公司 2023 年前三季度实现营收 2.56 亿元（+45.16%）、归母净利 0.51 亿元（+50.63%） 、扣非净利 0.43 亿元（+68.68%） ， 收入保持高速增长，研发投入持续加大。 公司完善 DFT 业务布局， EDA 产品线持续扩张， 软硬协同打造行业领先的良率提升解决方案。维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3 收入同环比快速增长， 研发投入持续加大。 2023Q3 实现收入 1.29 亿元（同比+30.39%、 环比+22.86%）、归母净利 0.28 亿元（同比-15.36%、环比+47.37%）、扣非净利 0.27 亿元（同比-18.35%、环比+58.82%）， 收入实现同环比高速增长，利润端同比下滑主要系研发费用增长较快， 2023前三季度研发费用率 57.05%（+12.65pct） 。 购买亿瑞芯电子 43%股权，完善 DFT 业务布局。 9 月 26 日公告， 公司拟以自有资金 3,478 万元受让亿瑞芯实控人孟凡金所持有的 43%股权，本次投资完成后，公司将合计控制亿瑞芯 62%的股权，亿瑞芯将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。亿瑞芯专注于集成电路可测试性设计（DFT）技术服务与产品开发，其解决方案能够与公司的良率提升系统协同互补，打通数据链，完善公司的良率提升总体解决方案，为设计公司、 晶圆厂提供更完整的方案。 2023 年 1-8 月，亿瑞芯取得营业收入 421 万元，剔除股权支付后的净利润为 98 万元。我们认为此次收购是公司在 DFT 业务布局中的重要一环，有望在客户和技术层面起到协同效应。 产品线加速迭代扩展， 软硬协同开启新增长曲线。 （1）推出了高效的工艺过程监控（Process Control Monitor， PCM）方案，打通设计、测试和分析工具的整合平台，目前该方案已经在多家产线验证优化，部分产线进入应用交付。（2） 拓展布局可制造性（Design for Manufacture， DFM）系列 EDA 软件，自主开发了化学机械抛光工艺的建模工具 CMPEXPLORER，软件依据 CMP 工艺后的各测试结构膜厚和表面形貌数据以及 CMP 工艺参数，建立 CMP 模型，目前软件已经在几家国内头部晶圆厂试用导入中。 （ 3）持续延伸布局半导体数据分析与管理系统（DATAEXP 系列产品）。 估值 维持 2023~2025 年归母净利润为 2.09、 3.44、 5.59 亿元，对应 EPS 为 1.04元、 1.72 元和 2.79 元的预测，对应 PE 分别 83/50/31 倍。 公司深耕良率提升领域，具备测试芯片设计 EDA、 WAT 电性测试与数据分析全链条布局，软硬协同优势持续体现。维持买入评级。 评级面临的主要风险 新产品推广不及预期；市场竞争加剧

公司发布2022年三季报，三季度实现营收12.2亿元（+0.4%），归母净利-2.2亿元，扣非后归母净利-3.1亿元。公司毛利率及控费能力提升明显，盈利拐点有望加速到来。维持增持评级。支撑评级的要点收入稳健增长，毛利率显著提升。在疫情反复和部分项目延期的影响下，公司前三季度收入稳健增长，实现营业收入31.9亿元（+19.3%）。前三季度毛利率61.2%，相比2022年H1提升了3.9PCTs，Q3单季度毛利率达到67.50%，创上市以来单季度最高水平。 控费能力增强，盈利拐点有望加速到来。公司前三季度销售、管理、研发费用增速分别为19.1%、11.0%、8.2%，同比下降13.8、18.4、34.3pcts。三费合计占营收比例较去年同期下降5.7pcts，Q3单季度研发费用首次同比和环比均实现了下降。随着鲲鹏、大禹、川陀等八大研发平台逐步实现量产，公司研发效率持续提升，规模效应凸显，盈利拐点有望加速到来。细分领域份额领先，数字城市安全运营有望提供增长点。公司在网安领域优势突出，根据IDC发布的多项报告，2022年H1公司在终端安全软件、安全分析和情报、IT安全咨询服务和托管安全服务市场份额排名第一，份额分别为14.4%、9.8%、5.7%、10.1%；在信息和数据安全市场位列第二，份额为6.2%，龙头位置稳固。近期全国多地相继发布“十四五”新型智慧城市、数字政府、数字经济等发展规划，数字城市网络安全重要性凸显。 公司在长沙已有数字城市安全运营经验，相关模式已得到验证。估值维持2022~2024年收入为79.9、108.0、144.2亿元，净利润为1.3、3.3、6.5亿元，EPS为0.2、0.5和1.0元，对应PE分别为285X、117X和58X，公司细分领域份额领先，毛利率及控费能力提升明显，盈利拐点有望加速到来，维持增持评级。评级面临的主要风险费用管控不及预期；下游用户需求不及预期；产品迭代不及预期。

公司发布 2022年中报， 上半年实现营收 348.5亿元（+22.1%）、 归母净利润 9.5亿元（+18.8%） 、扣非净利 8.36亿元（+18.4%） 。 公司服务器龙头地位稳固，全栈液冷产品领先行业，有望受益于下游需求改善实现业绩再加速。 维持买入评级。 支撑评级的要点 Q2增速放缓， 控费成效显著。 Q2营收 175.7亿元（+4.0%）、净利润 6.2亿元（+10.4%） 、扣非净利 5.8亿元（+12.8%），增速较 Q1放缓。 上半年销售/管理/研发费用分别同比下滑 1.0/1.8/1.4pct 至 2.3%/5.3%/3.9%， 整体费用率下降 1.0个百分点至 8.8%， 运营效率持续提升。 财务费用同比增 431.5%至4.5亿元，主要系利息费用 2.8亿元（+545.5%） 和汇兑损失 3.7亿元（上年同期-1.4亿元） 。 服务器龙头地位稳固， 有望受益于下游需求改善。 上半年服务器及部件收入 346.9亿元（26.67%）， 占营收比重为 99.1%， 毛利率 12.1%，与上年同期（12.8%） 基本持平，较 Q1（11.3%）小幅提升。 据 Garter， 2022Q1公司服务器在全球市占率 10.4%位居第二，中国市占率 36.4%位居第一。据 IDC，2021年浪潮 AI 服务器在全球市场（规模约 1,006亿元） 占有率为 20.9%， 在中国市场（规模约 350亿元） 占有率为 52.4%， 销售额同比增长 68.3%，保持全球与中国市场第一。 据 Couterpoit， 2022年全球服务器市场规模将同比增长 17.0%至 1,117亿美元。 国内数字经济建设带动多行业服务器采购需求， 通信、政企端已经显现，预计受信创国产替代催化向全行业加速蔓延。 同时下半年供应链有望进一步恢复， 行业景气度将持续提升。 全栈液冷引领行业， 加速拓展互联网市场。 上半年公司发布全栈液冷产品，并实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付，在京东云数据中心实现规模化部署，实际性能提升 34%-56%。 据赛迪顾问， 2025年我国液冷数据中心渗透率预计超 20%，市场规模超 1,200亿元，公司领先液冷市场， 有望伴随互联网市场需求回暖实现业绩高增。 估值 维持 2022~2024年净利润为 27.4、 35.2和 43.9亿元， EPS为 1.87、 2.41和 3.00元的预测， 对应 PE分别 12、 10和 8倍。 公司稳居服务器行业龙头，全栈液冷产品领先市场， 行业景气度持续提升，业绩有望提速增长。 维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求回暖不及预期； 市场竞争加剧。

公司发布2022年半年报，上半年实现营收35.4亿元（+11.3%），归母净利-2.6亿元（-218.9%），扣非后净亏损-2.1亿元。公司云服务业务实现高速增长，维持买入评级。支撑评级的要点nQ2业绩显著提升，研发投入继续加大。公司Q2营收22.6亿元(+15.0%)，较Q15.4%增速有了显著提升。Q2实现归母净利1.4亿元（-39.7%），扣非净利1.6亿元（+20.9%）。 公司H1净利润相比上年同期出现亏损，主要系：1）公司去年处置畅捷通等子公司股权产生了投资收益，而今年同期没有该类收益；2）报告期内公司研发投入加大，达13.2亿元（+38.1%），占营业收入的37.2%。n云服务业务高速增长，业务结构持续优化。报告期内，公司云服务与软件业务实现收入35.1亿元（+19.0%），云服务业务实现收入23.0亿元（+52.6%），占营收比重达65.0%；软件业务战略收缩，实现收入12.1亿元（-16.1%）。报告期末，公司合同负债实现23.2亿元，其中云业务合同负债实现17.6亿元（+41.4%），订阅合同负债实现10.3亿元（+57.5%），云服务ARR实现16.8亿元（+101.3%）。 截至报告期末，公司新增云服务付费客户数为6.6万家，云服务累计付费客户数为50.5万家。n把握信创国产化机遇，大型企业客户不断突破。公司大型企业云服务业务实现收入15.6亿元（+47.1%），核心产品续费率达99.0%。报告期内，公司千万以上项目签约金额实现同比增长61%，签约了中国银行、中信银行等多个信创国产化项目，累计签约超350家。估值n预计2022-2024年净利润为8.5、9.8和12.2亿元，EPS为0.25、0.28和0.36元（考虑公司加大研发投入，下修20%-41%），对应PE分别为82X、72X和58X，维持买入评级。评级面临的主要风险n经济下行导致客户采购预算缩减；政策不及预期；费用管控不及预期。

公司发布2022年半年报，实现营收2.9亿元（+8.9%），剔除外币汇率波动后，较上年同期增长10.2%；实现归母净利0.2亿元（-56.1%），扣非净利-0.1亿元（-186.3%）。公司订阅收入高速增长，维持买入评级。 支撑评级的要点销售、研发投入加大，利润短期承压。公司Q2实现营收1.4亿元，同比增长7.6%，相比一季度10.3%的收入增速略有放缓。2022年上半年归母净利、扣非净利下滑主要系:(1)公司销售、管理、研发三项费用较上年同期增加4,068万元，主要是对人员薪酬、研发费用、合作推广、销售平台费用投入等增加所致。其中研发费用同比增长36.4%，2019年至2022年H1，研发费用占各期营收比例分别为15.4%、16.1%、27.5%和31.3%;(2)公司报告期内计提对联营企业投资损失1,352万元，影响公司经常性损益-1,352万元。 订阅转型成效显著。公司加速订阅转型，报告期内，PDF编辑器、电子签名等订阅总收入达0.5亿元（+44.1%），占营业收入的比例达19.11%。其中，国内市场订阅收入0.1亿元（+33.5%），海外市场订阅收入0.4亿元（+48.2%）。截至2022年6月末，订阅ARR达1.0亿元，较2021年末增加了16.6%。 下半年信创采购有望对公司形成利好。2022年信创产业进入规模化推广阶段。公司继续开拓国内办公软件市场，和伟仕佳杰、神州数码达成协议，建立渠道分销体系。报告期内国内市场代理销售收入同比增长135.6%，占国内营收比例由去年同期的11.4%迅速提升至23.9%。 估值调整2022~2024年净利润为0.6、0.9和1.2亿，EPS为0.93元、1.36元和1.75元（考虑公司加大投入，下修39%-53%），对应PE为81X、55X和43X。维持买入评级。 评级面临的主要风险业绩大幅下滑风险；产品竞争力风险；海外经营风险。

公司发布半年报，2022 年H1 营业收入19.68 亿元（+35.21%），归母净利-9.10 亿元，亏损同比收窄1.33%，扣非后归母净利-10.53 亿元，亏损同比增加8.65%。公司收入高速增长，费用率持续下降，盈利拐点可期。维持增持评级。 支撑评级的要点 业绩增速亮眼，关基客户拉动明显。公司重点关基行业客户营收增长显著，能源、金融和运营商客户收入增长率分别超过97%、50%和46%，这部分客户收入占公司企业级客户收入比重超40%，占主营业务收入比重超25%。公司企业级客户营收同比增长56.68%，占主营收入比重达63.28%。 三大费用率持续下降，人均产出显著提升。报告期内，公司研发、销售、管理费用率分别下降6.54、5.97、5.27 pct，合计较去年同期下降17.78 pct。销售人员人均创收较去年同期提升18.49%。同时公司加强销售回款控制， 上半年实现回款19.38 亿元，较上年同期增长33.42%。 创新产品增长强劲，数据安全业务有望打开新增长空间。报告期内，公司态势感知产品收入较同期增长超40%，数据安全产品收入超4 亿元， 较去年同期增长超52%。今年上半年，国家网信陆续公布了《数据安全管理认证实施规则》和《数据出境安全评估办法》。根据公司预计，未来几年内网络安全市场有望新增上百亿需求。公司对数据安全市场进行前瞻布局，目前已发布数据安全创新产品五件套，有望进一步打开增长空间。 估值 维持2022~2024 年收入为79.92、108.02、144.20 亿元，净利润为1.33、3.25、6.54 亿元，EPS 为0.20、0.48 和0.96 元，对应PE 分别为278X、114X 和57X， 维持增持评级。 评级面临的主要风险 尚未盈利风险；政策推进不及预期；技术研发风险。

公司发布 2022年半年报，实现营收 4.47亿元（-28.41%）、 归母净利润-4962.26万元（-189.49%） 。公司短期业绩承压，主要由于疫情导致业务开拓和实施受阻。公司逆势布局加大投入，且随着 6月各地复工复产的推进，主营业务恢复势头显现。 维持买入评级。 支撑评级的要点 短期收入承压， 主营业务恢复势头显现。 2022年 H1公司营收同比下降，主要由于疫情反复，部分项目因无法入场导致实施及验收进度大幅延迟，且政府采购进度受疫情拖累。 6月各地陆续复工复产，公司主营业务得到恢复。 报告期内，公司及子公司中标四川、贵州等多个自然资源登记项目，中标金额超 4400万元。随着行业信创的推进，公司 GIS 业务获头部客户大单，中标国家石油天然气管网集团项目，金额达 3550万元。 逆势布局加大投入。 上半年公司毛利率为 52.11%，与上年同期 52.32%的水平相比变动不大。销售、研发费用小幅提升，同比增长 9.81%、 7.85%。 公司逆势加大布局， 2022年 4月 29日通过全资子公司超图投资以现金人民币 3850万元认购山维科技 12.96%股权。 此次战略投资将加速推进测绘GIS 一体化，助力公司打通产业链上中下游环节。 SuperMap GIS 推出，与华为联合发布禹贡（Yuko）开源空间数据库。 报告期内，公司发布 SuperMap GIS 11i(2022)，该产品在开源空间数据库、云原生 GIS2.0技术等方面实现多维创新和升级。同时， 公司与华为联合发布基于 opeGauss 的禹贡开源空间数据库，并与 SuperMap GIS 11i(2022)深度集成，加速空间数据库国产化替代进程。 估值 调整 2022-2024年净利润为 3.00、 3.99和 5.13亿元， EPS 为 0.61、 0.82和1.05元（考虑疫情因素对公司项目实施及验收的影响，下修 8%~15%），对应 PE 分别为 30X、 22X 和 17X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情反复； 政府订单不及预期； 产品迭代不及预期。

公司发布2022 年半年报，实现营收4.25 亿元（+8.53%）；归母净利润7463.09 万元（+36.19%）。公司细分业务增速明显，盈利能力显著提升， 维持买入评级。 支撑评级的要点 聚焦“语义智能+”发展战略，拓展机器人应用场景。公司持续拓展金融、制造、能源等企业客户以及互联网和传媒等非政府类客户，不断增加企业市场数字化应用场景，其基于语义智能的人工智能软件产品和服务较上年同期大幅增长88.99%，占总收入比重达19.81%。自然语言处理属于公司核心技术，在虚拟人及机器人产业发展中有广泛应用。公司成立机器人研究中心，正在和优必选、小鹏等公司共同研究人形机器人应用场景。 毛利率显著提升，加大投入保持长期核心竞争力。公司上半年毛利率达67.95%，同比增加7.31 pct，主要受人工智能软件业务带动，其毛利率为75.24%，同比增加10.47 pct。公司继续加大投入，积极拓展基层政府和中小企业客户，加速布局知识产权、专利、金融风控等领域。报告期内， 销售费用、研发投入同比增长23.64%、16.12%。归母净利润同比增加+36.19%，主要是由于可转债利息费用同比增加，扣非后净利润同比增长0.27%。 “元宇宙”持续升温，公司服务虚拟人已从概念走向落地。各地政府相继出台政策扶持元宇宙产业。近日广州市拟设臵元宇宙先导示范区，为入驻企业最高免租三年。公司虚拟人项目频频落地，包括与广东省共建的“新农人”、为中国体育报提供的虚拟主播以及冬奥会虚拟人“小思” 等。虚拟人应用场景的广泛铺开有望为公司进一步打开增长空间。 估值 维持2022-2024 年净利润为3.21、4.27 和5.11 亿元，EPS 为0.45、0.60 和0.72 元，对应PE 分别为33X、25X 和21X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 人工智能和大数据技术应用成熟度风险；收入季节性风险。

行业进入等保 2.0和数据安全时代，同时收获国资入股，网络安全龙头奇安信保持高成长优势，市占率持续提升。尽管收入体量基数较大，公司 21年收入仍然实现 40%的高速增长。预计年内战略投入期结束后，进入业绩转换期，业务成熟度、控费能力均将增强，扭亏在即，网安市场竞争格局随之进入新阶段。首次覆盖，给予公司增持评级。 支撑评级的要点 网安行业变局在即，公司有望坐实领军地位。 网安传统格局呈碎片化，集中度较低。随着等保 2.0的推进，政企网安刚性需求凸显。国资纷纷入股网安企业，“国家队”更易抢占特定市场项目机会。公司引入中国电子作为战略投资者，在其 PKS 体系中承担主力军角色。 2021年公司市占率达 9.5%，保持提升，并有进一步拉开差距态势。国内网安市场或将复刻海外规律，向寡头格局演进。奇安信有望成为最终跑出的厂商。 高基数之上还在高成长。 政府及关键信息基础行业（“关基”）客户对数据安全需求提升，相关收入占公司的 40%以上。未来两年，公司营收向百亿级大关靠近，但增速仍在行业之上（5年收入 CAGR 达 54.7%，行业为 23.5%， 22Q1收入同增 45%）。公司全面布局数据安全领域，成效显著。 21年数据安全与隐私保护产品收入同比增长超 50%。 互联网打法抢占市场，盈利空间充足。 公司目前尚未盈利，采用类似互联网打法快速抢占市场。随着公司优势地位巩固，进入正常发展阶段，21年扣除股份支付费用后,研发、销售、管理费用率同比下降 1.4、 2.9、2.2个百分点。剔除限制性股票激励计划和社保减免的影响后，公司净利相比去年减亏幅度超 40%。 估值 预计 2022~2024年收入为 79.9、 108.0、 144.2亿元、 净利润为 1.3、 3.3、 6.5亿元， 考虑公司目前所处阶段，采用 PS 估值，对应 4.3/3.2/2.4倍，低于行业平均水平。同时 PE 分别为 260/107/53倍，也将随着盈利能力体现而快速消化。 因此首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 尚未盈利风险；应收账款风险；政策推进不及预期；技术研发风险。

拓维信息是行业积累深厚的信息化解决方案提供商，现阶段依托华为生态的鸿蒙、欧拉、鲲鹏等软硬件技术向核心系统领域拓展，并实现商业化落地。 作为华为生态主力军，兆瀚自主服务器及PC业务、OpeEuler行业解决方案等业务收入有望迎来倍增，尤其在智能制造、指挥交通和智慧教育赛道有突出优势。首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点依托华为迈向软硬并进的信创先锋。公司是华为系重要战略合作伙伴，软件方面，基于OpeHarmoy打造面向工业互联网、智慧教育等领域的云服务；硬件方面，子公司湘江鲲鹏发布自主服务器（兆瀚）及PC，2021年硬件收入同比增长381.6%，成为公司新的增长极。公司软硬结合打造核心竞争力，联合华为不断增强其在信创领域的优势。 信创迎政策与国产化趋势催化，有望抓住细分市场空间。行业信创支持政策不断出台，智慧教育、智慧交通等细分领域的建设要求不断明确。 信创从党政的“小信创”向核心行业的“大信创”延伸，给到有行业优势的产业链公司可观的国产替代空间。公司作为华为生态主力军，受益于生态发展，有望迎来大规模增长。 智慧行业解决方案实现价值升维。公司在智慧行业发展20余年，联手华为实现技术和业绩的进一步提升。（1）高速公路AI收费稽核系统全国铺设潜在空间超3亿元，ROI可超10倍，客户建设意愿强，业绩增长空间大。（2）IDC预测2021年智能制造行业规模预计超2.8万亿元，未来几年CAGR保持15%。公司联合华为打造整体智能解决方案，进入收获期。（3）在传统考试信息化建设之外，智慧校园和智慧教学等业务也将进入成熟期。 估值预计2022~2024年净利润1.56、2.40、3.31亿元，EPS为0.13元、0.19元和0.27元，PE为53、34和25倍。随着华为生态自2022年开始改善，公司业绩有望实现高速增长，估值快速消化，首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险生态成熟度低于预期；技术研发不及预期；政企需求不振。

公司是网安领域专精特新“小巨人” ， 拥有硬件无关化、 多核并行安全操作系统等多项核心技术。 公司定位产业上游，为华为、新华三、启明星辰等知名中游网安厂商提供平台和模块化产品， 合作多于竞争。 受益于行业增长和处于产业链上游的定位，安全网关业务增长动力充足； 公司把握行业趋势，并结合自身的技术积累进军数据安全领域，定增项目的开启有望助力公司打造新一轮增长极。 首次覆盖，给予公司买入评级。 支撑评级的要点 国产网安行业高速发展， 上游网关业务受益明显。 近年来，随着 IPv6的全面推进以及网安政策的频频落地，网安市场规模进一步扩大。 公司定位产业上游，受下游干扰较小。即使终端客户需求波动，也较难对产业上游产生显著影响。 公司的主要客户为华为、新华三、启明星辰等大型企业， 目前产业中游头部企业市占率稳步提升， 对公司形成进一步利好。 前瞻布局数据安全，定增奠定新一轮增长。 公司近期拟定增不超过 1.74亿元用于“数据安全防护与溯源分析平台研发及产业化”项目。 近年来数据安全的重要性凸显，行业步入快车道。公司在数据安全方面具备技术积累，拥有软件定义边界、数据资产监测以及溯源分析平台产品，定增项目将在安全防护访问控制以及数据溯源方面对现有产品进行补充和延伸， 从而进一步巩固公司在网络安全领域的竞争优势。 专精特新持续升温。 2022年 7月 6日，工信部发布《“十四五”促进中小企业发展规划》（简称“规划”），规划提出要完善中小企业创新生态，推动形成一百万家创新型中小企业、十万家“专精特新”中小企业、一万家专精特新“小巨人”企业。公司作为网安行业国家级专精特新“小巨人”，在政策支持下，有望迎来高速发展。 估值 预计 2022~2024年净利润为 1.04、 1.45、 1.91亿元，对应 EPS 分别为 1.45、2.01、 2.65元，对应 PE 为 24X、 17X 和 13X。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 政策推动不及预期； 技术突破不及预期；核心器件供应风险。

作为国内税务信息化的SaaS 龙头，公司拥有20余年行业积累。公司B 端、G 端业务兼具，稀缺属性明显。在疫情的负面冲击下，公司业绩保持增长态势，经营韧性强大。从SaaS 核心指标出发，公司与用友可比性较高，且竞争壁垒稳固、短期业绩向上弹性充足。与Intuit 发展路径对比，公司长期发展势头良好。随着留抵退税、金税四期等一系列税务政策的落地，公司对相关业务的前瞻性布局有望打开新增长空间。首次覆盖，给予公司买入评级。 支撑评级的要点公司B 端、G 端业务双覆盖，稀缺性较强。公司是税务信息化领域少有的覆盖To B 企业财税以及To G 税务系统建设的厂商。公司B 端以“亿企赢”为品牌，打造成熟的SaaS 模式，目前企业用户近600万，续费率达85%。To G 业务多次中标金税四期社保费、自然人电子税务局等项目，龙头位臵稳固。税务信息化领域对于技术以及人才的标准相对较高，外来厂商切入难度较大，公司护城河稳固，稀缺属性明显。 疫情下整体收入持续增长，经营韧性突出。公司To B 业务面向中小企业客群，在疫情导致企业倒闭率提升的客观因素下，公司收入维持增长态势，显现出强大的经营韧性。 SaaS 核心指标彰显企业强壁垒，短期、长期发展态势良好。公司与用友客户留存率均保持在较高水平，反映出公司B 端具备较高替换成本，企业护城河强大。在公司实行客户分层战略后，细分业务新增客户与客单价均有不同程度提升，业绩具备向上弹性。从长期看，公司发展路径与Intuit 相似，相关量化指标与Intuit 同期水平相当，公司长期发展动力十足。 估值预计2022~2024年净利润为2.67、3.49、3.98亿元，对应EPS 分别为0.66、0.86、0.98元，对应PE 为42X、32X 和28X。以分部估值法看，公司合理市值有望达179.4亿元。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险疫情超预期；金税四期IT 投入不及预期；技术突破不及预期。

5月12日公司公告飞利浦拟受让10%的股份，成为公司第二大股东。飞利浦为全球顶级医疗科技公司，领先的技术水平和先进的医疗设备能够支撑公司快速发展，产品协同效应可期。维持买入评级。支撑评级的要点飞利浦拟受让10%股份，成为第二大股东。公司公告，股东葛航、福鼎嘉盈、鑫粟科技、铜粟投资分别拟向飞利浦转让0.03%、4.97%、4.64%、0.36%股权，协议转让完成后，飞利浦将持有10%的股份，成为第二大股东，可提名两位非独立董事。此次股份转让价格为7.9元/股，股份转让总价款约12.25亿元。公司5月12日收盘价为6.78元，当前PE25X接近历史最低位，考虑医疗IT景气度提升背景下公司业务有望进一步成长，支付对价基本合理。 飞利浦为全球顶级医疗科技公司，业务协同效应可期。飞利浦自2001年开始将业务重心向医疗科技领域转移，2014年成立了独立的健康科技公司，面向个人（家庭呼吸机、远程医疗管理等）和医疗机构（医学影像、临床监护、电子病历等）打造智慧医疗业务体系。据波士顿咨询，飞利浦作为跨国医疗器械巨头，2021年实现营收172亿欧元，其中诊疗业务收入86亿欧元，医疗业务收入排名全球第三。创业慧康作为国内医疗IT行业龙头，其业务与飞利浦具有显著协同性，有望借力提高自身技术水平与产品创新能力，提升核心竞争力。业绩表现良好，医疗IT业务保持增长势头。 2021Y&2022Q1公司分别实现营收18.99/4.63亿元，同比增长16.3%/15.11%。其中医疗行业收入分别占比89.32%/93.53%，同比增长24.35%/19.49%。近七年医疗信息化业务保持持续增长，营收CAGR为29.09%。2021Y千万级订单金额同比增长超40%。估值预计2022~2024年净利润为5.63/6.96/8.70亿元，EPS为0.36/0.45/0.56元（战略投资提升公司业务发展预期，上修2~5%），对应PE为19/15/12倍，目前估值偏低，维持买入评级。评级面临的主要风险合作落地不及预期，疫情反复导致医疗IT订单释放延后。

公司披露2021年度、2022Q1经营情况。2021公司实现营收183.14亿元（+40.61%），归母净利润15.56亿元（+14.13%），扣非净利润9.79亿元（+27.54%）。2022Q1公司实现营收35.06亿元（+40.18%），归母净利润1.10亿元（-21.34%），扣非净利润1.45亿元（+36.71%），维持买入评级。 支撑评级的要点“根据地业务”持续扩大，年收入高速增长。2021年，公司“根据地业务”落地应用规模持续扩大，占比超总收入的50%以上。截止2021年12月31日，讯飞开放平台汇聚开发者数量达到293万，平台应用数超过137万。“根据地业务”的迅速扩张带动公司整体业绩的高速增长，公司实现营收超183亿元（+40.61%）。 战略投入加大，利润稳健增长。2021年，公司继续加大研发投入，相关研发费用总额达28.39亿元（+28.43%），销售费用总额达26.86亿元（+28.9%），增加人员储备3,301人。在战略投入加大的情况下，公司净利润达15.56亿元，（+14.13%），扣非净利润达9.79亿元（+27.54%），实现高速增长。 Q1营收增速不减，扣非净利态势良好。2022Q1，公司营收保持高速增长，归母净利同比下降21.34%，主要系寒武纪、三人行等因股价变动导致公允价值变动确认损益-1.54亿元所致，排除该因素影响后，扣非净利润达1.45亿元（+36.71%），整体业务发展态势良好。 估值预计2021-2023年净利润为15.56、18.58和22.97亿元，EPS为0.67、0.80及0.99元（考虑投入加大和非经常性损益因素，下修4%~23%），对应PE为64X、53X和43X，维持买入评级。 评级面临的主要风险“根据地业务”增速不及预期；技术研发不及预期；费用控制不及预期。

公司发布 2021年年报，实现营收 43.9亿元（+20.3%）、归母净利润 8.6亿元（+7.2%）、扣非净利润 7.6亿元（+8.7%）。业绩符合预期，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩符合预期，处于投入高峰期。业绩符合预告范围；Q4实现营收 22.9亿元（+3.9%）、归母净利润 8.8亿元（+19.2%），收入端预计受当季疫情使得增速略有放缓。安全产品和服务分别收入 29.3亿元（+15%）和 14.3亿元（+31%），毛利率分别同增 3.0pct（至 65.9%）和持平，反映公司产业链地位和项目管理水平保持良好。研发、销售费用分别达 8.5亿元（+31.5%）、11.0亿元（+38.5%），员工数增加 1200余人（+22.4%），均高于营收增速，体现公司目前处于新产品投入阶段，与其他行业龙头相似。 新业务快速增长，将接棒成为新驱动力。2021年数据安全 2.0和 3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全等新业务板块合计收入 15.5亿元（+48%）。EDR、全流量检测、欺骗防御、信创产品等新赛道产品营收同增超 300%。通过在 60多个地市部署“市长计划”营销战略，使东北、华东等新兴区域营收分别增长 230%和 41%。参考公司发展战略和下游景气度，预计 2022年新安全产品仍将保持显著高增。 继续突出安全运营中心战略。公司领先行业发展安全运营中心业务，截至 2021年底累计建设 119个面向不同安全问题的运营中心。运营中心具备业务支撑和区域营销枢纽职能，未来配合渠道下沉战略，能有效增强业务渗透率，保障业绩可持续增长。 估值预计 2022~2024年净利润预测为 10.4亿元、13.4亿元和 16.8亿元，EPS 为1.12元、1.43元和 1.80元（小幅下修 4~6%），对应 PE 为 18X、14X 和 11X。 触底的估值与公司稳健基础和成长性相比欠缺合理性，维持买入评级。 评级面临的主要风险政府投入不及预期；市场竞争加剧。