公司是我国医疗IT行业龙头，业务涵盖智慧医疗、智慧卫生、医保、养老等多个场景。22年及23年Q1受到疫情防控影响，公司项目交付验收有所推迟；23年Q2起，行业下游需求回暖叠加公司新一代云化产品逐步成熟交付，Q2、Q3营收分别同比增长12.1%、26.3%，呈现逐季回暖趋势。公司23年前三季度实现营收11.6亿元，同比增长1.6%，实现归母净利润0.9亿元，同比下降45.2%。 目前医院信息化有两条建设主线：1）以“电子病历”和“互联互通”评级为代表的医院“以评促建”考核体系；2）医保改革背景下，医院管理向精细化转型引致的HIS系统迭代需求。 面向“以评促建”主线，我们认为在国家既有目标基础上，各医院向更高等级建设动能充足，根据我们的测算，相关市场空间约千亿元。公司累计帮助33家医院通过电子病历五级、37家医院通过互联互通五乙级测评，项目通过数量处于行业前列。 22年5月飞利浦斥资12.2亿元成为第二大股东，持股比例为10.0%。公司将基于飞利浦海外成熟产品Tasy电子病历进行本土化开发，预计不晚于24年1月正式发布。飞利浦为我国医疗器械领域头部厂商，合作有望为公司带来更多增量客户。 面向医保改革背景下的HIS系统迭代需求，公司于2022年推出基于微服务架构的新一代医疗信息系统Hi-HIS，新产品在响应速度、院内信息互通、快速部署等领域性能提升明显。截至23年上半年，Hi-HIS已累计签订22个项目，订单总额约3.46亿元。目前全国数十个Hi-HIS项目进入交付周期，随各地交付团队打磨成熟，订单数量及交付效率均有望提升。 公司积极推动AI、信创以及行业生态建设，市场份额有望进一步提升。公司合作浙大推出慧康-启真大模型，基于GPT算法的临床决策支持系统、就医助手等已在试点运行；慧康云架构新产品全面支持信创，已获适配证书250余份；生态合作方面，公司合作多家细分领域厂商，可为医院提供整体解决方案。 我们预计2023-2025年公司实现营业收入16.9/21.7/28.1亿元，同比增长10.9%/28.0%/29.7%；实现归母净利润2.2/3.9/6.0亿元，同比增长406.1%/79.2%/54.2%（22年营收同比下降、计提信用减值准备及资产减值准备2.1亿元，归母净利润基数较低），对应EPS为0.14/0.25/0.39元。我们采用市盈率法进行估值，选取4家医疗IT可比公司，给予公司2024年40倍PE估值，目标价9.99元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 医疗信息化政策推进不及预期的风险；医药反腐对招标产生的不确定性影响；与飞利浦协同不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东质押风险；应收账款和存货偏高的风险。

医疗 IT 行业复苏，“以评促建”持续，带动医院信息化需求医疗信息化今年逐步恢复。 创业慧康从二季度开始，截至 8月底，同比订单金额增速在 20%左右。 同行业的卫宁健康医疗信息化前三季度新签订单同比也有小幅增长。在“以评促建”背景下，医疗卫生信息化建设逐步推进。部分三级医院已经开始陆续建设电子病历 5级，二级医院建设电子病历 4级。互联互通、智慧服务和智慧管理方面的评价和建设有望推进，从而带来医院信息化建设新需求。 Hi-HIS 产品助力医疗集团一体化建设，进入快速交付期创业慧康推出的新一代医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS， 以数字化创新驱动医院高质量发展。为满足城市医疗集团和县域医共体的经营管理、信息资源共享等需求，一体化的医院信息系统建设方兴未艾。在云原生、微服务的技术架构下，公司提供统一的产品架构体系，和灵活可配置的模块，实现产品平台化，面向医疗集团进行快速交付。 截至 2021年， 相当一部分医院的主业务 HIS 系统，依然是由 PB 或者 Delphi 语言开发的 CS 架构软件。 CS 软件存在很多问题，客户端计算机需要安装 C 端软件，运维工作量大。目前，已有很多医院采用 BS 系统软件，并且使用效果好。 在未来数年， BS 架构软件有望占据主导地位， 行业面临技术换代。 目前 Hi-HIS 处在快速推广期， 2023年上半年签订 22个合同，金额 3.46亿元，完成 5家医院交付；近期数十个 Hi-HIS 项目陆续进入交付周期。 我们认为，一体化的产品、快速的交付方式有望帮助公司加快市场拓展速度、降低成本、加速确认收入，从而带来业绩向好。 飞利浦在股权和产品上的深化合作，有望给创业慧康带来增量客户资源公司与飞利浦在 2022年开展战略合作， 飞利浦成为公司第二大股东，目前持股比例 10.01%。 飞利浦与 GE、西门子等企业在过去长期垄断中国高端医学影像设备市场， 进口品牌曾占据 90%以上的市场份额，因而拥有大量的优质医院客户资源。 公司与飞利浦在电子病历 Tasy 的基础上共同开发本土化产品 CTasy，并计划向飞利浦既有客户推广，有望为公司带来新增客户。 今年双方合作加深， CTasy 从由飞利浦独家向其自身客户销售，改为公司组建产品与销售团参与市场拓展。 后续与飞利浦的战略合作除了传统医疗软件的销售外，双方会将合作范围延伸到各种医疗器械的销售和代理。 盈利预测与估值我们预测 2023-2025年总营收分别为 17.08、 21.70、 28.08亿元， 同比分别增长+11.82%、 +27.10%、 +29.38%；对应归母净利润分别为 1.91、 4.08、 6.42亿元，同比增速分别为+348.75%、 +113.12%、 +57.38%。 对应 EPS 为 0. 12、 0.26、 0.41元。 以卫宁健康、嘉和美康、万达信息、久远银海作为可比公司， 使用可比公司2024年平均 PE 34.08，目标价为 8.97元， 上涨空间 21.91%。 维持“买入”评级。 风险提示项目交付延后风险；核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； CTasy 客户拓展不及预期；与飞利浦合作风险； 医疗信息化政策推进不及预期风险 。

事件概述： 创业慧康于 2023年 10月 25日发布了 2023年第三季度报告。 2023年第三季度单季， 公司实现营业收入 4.53亿元，同比增长 26.34%；实现扣非归母净利润 0.67亿元，同比增长 0.63%。 电子病历捷报频传， 生态建设性重要显现。 2021年起， 公司与台州恩泽医疗中心（集团）合作建设“134”工程，按照“一张网、一朵云、一个生态圈” 总体规划思路，对多院区信息系统进行了全面升级，采用了全新一代基于微服务架构的信息系统，目前已在各院区成功上线。 2023年 7月 31日，国家卫生健康委医院管理研究所正式公布 2022年度电子病历系统功能应用水平分级评价结果， 公司助力台州恩泽医疗中心（集团） 通过电子病历系统功能应用分级评价五级评审。 公司积极与生态合作伙伴保持紧密协作，互鉴互补，通过共同投入资源和专业知识，加速产品研发和创新。 创联网捷的 CDSS 将与公司核心产品电子病历融合，构建“会思考的电子病历”（Smart EMR） ，大大提升医生诊疗效率，推动医院的高质量发展。 公司将与百度智慧医疗就 VTE 智能防治系统、 AI 诊前助手等产品探索合适的合作模式，优化患者就诊路径。 皇家飞利浦作为公司的战略合作伙伴， 与公司的合作将不仅限于 CTasy，双方将继续深入合作，打造面向智慧医院、区域卫生、健康城市场景的院内急救重症+ICCA 融合方案等。 紧跟 AI 新业态，打造全方面 AI+产品。 在 AI+领域，创业慧康将利用数据资产结合通用底座大模型，训练面向医疗的垂直行业大模型；同时， 打造全方位的场景嵌入式 AI+产品，反哺各个医疗场景，形成服务闭环。 公司位于 AI 融合应用层，积累了丰富的可以进行 AI+医疗融合的业务场景。接入第三方成熟知识库及大模型，基于创业慧康行业知识积累，针对医疗信息化流程自研 AI。完成对各类 AI 的聚合，最后形成聚合网关的统一平台，对外提供应用服务，为各类客户定制化大模型整体解决方案。 公司的慧康-启真大模型实现了从 6B(60亿)到13B(130亿)大模型的训练及微调， 可针对不同产品场景提供不同大小的模型。 目前， 慧康-启真大模型训练的数据量已达到 13万多药品知识及药品说明书、 1万多项疾病知识、 2万多份指南文档、 4千多项手术知识内容、 2千多项检查检验知识、 2千多份评估表内容，以及百万级的医患问答数据。 投资建议： 创业慧康以新一代平台 HIS（Hi-HIS)和新一代云 HIS 系统构建集约化大系统，实现临床一体化，线上线下一体化，多机构、多院区一体化。同时通过基础数据配置和系统插件的个性化配置，实现各个医院机构的业务创新，构造 HI 要素。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 17.57、21.56与 26.87亿元；实现归母净利润为 1.25、 1.60与 2.12亿元，对应 PE 分别为 87、 68、51倍，维持“推荐” 评级。 风险提示： 电子病历市场竞争加剧； AI 产品推进不及预期。

公司发布 2023年半年度报告，实现营业收入 7.04亿元（同比-9.74%）；归母净利润 0.24亿元（同比-76.35%）；实现扣非归母净利润 0.18亿元（同比-82.85%）。 Q2单季度：营业收入 3.56亿元（同比+12.14%）；归母净利润 0.14亿元（同比+46.97%）；扣非后归母净利润 0.12亿元（同比+21.32%）。 点评 Q2毛利率和费用率均较去年同期上升23H1：毛利率 51.88%（同比- 0.86pp），销售费用率 9.17%（同比+1.30pp），销售费用 0.65亿元（同比+5.18%）。管理费用率为 17.38%（同比+5.13pp），管理费用为 1.22亿元（同比+28.09%），主要系工资薪酬增加及办公费用增加所致，其中工资薪酬为 0.78亿元（同比+32.94%），办公费 0.17亿元（同比+56.11%）。研发费用 1.21亿元（同比+18.44%），研发费用率 17.18%（同比+4.09pp），系公司加大研发投入所致。此外，公司有部分研发投入被资本化，2023H1公司研发投入共计 1.60亿元（同比+10.42%）。 23Q2：毛利率 51.87%（同比+ 5.53pp），销售费用率 9.04%（同比+0.11pp），管理费用率 15.53%（同比+4.22pp），研发费用率 16.92%（同比+0.13pp）。 各业务线收入及毛利率 23H1均有下降由于 Q1行业需求改善不显著，影响了整个上半年业绩，23H1各业务收入同比均有所减少。软件销售收入 2.87亿元（同比-5.72%），毛利率 62.00%（同比-0.08pp）;技术服务收入 2.69亿元（同比-11.79%），毛利率 62.97%（同比-2.91pp）;系统集成收入 0.73亿元（同比-3.65%），毛利率 7.81%（同比-6.98pp）。系统集成各项目规模大小不一，从历史上看毛利率存在一定的波动性。 需求侧：行业需求复苏，公司收入或将迎来拐点行业需求侧出现好转。需求改善在 Q1不显著，收入与利润同比下降；Q2开始下游需求回暖。公司智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，新增千万级别订单较去年同期增长 200%。我们认为，在《“健康中国 2030”规划纲要》、《国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》、《“十四五”全民健康信息化规划》等政策的推动下，医疗卫生行业信息化中长期向好。 公司持续推动新一代医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS 进院创业慧康的 Hi-HIS 基于微服务架构，建立统一数据模型，实现业务可配置化，进而达到分层设计、分层开发、分层实施与交付的平台化产品模式。23H1，公司新一代医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS 已累积签订 22个项目，订单总金额约为 3.46亿，完成 5个项目的交付，同比去年有大幅度的提高。我们认为，公司新一代产品由于具有微服务架构，便于加快开发进度，因而 Hi-HIS 产品有望实现快速交付，加快收入确认速度的同时，进一步扩大公司的市场份额。 与飞利浦合作深化，CTASY 工作重点将转入市场开拓CTASY 产品工作重点将转入市场开拓，未来公司信息化产品将与更多飞利浦产品形成协同。公司 2022年引入飞利浦作为第二大股东，签署《合作协议》，共同 研发 CTASY 系列电子病历产品，为医疗机构提供一个一体化平台。目前 CTasy门诊流程版本已开发完成。急诊、住院流程版本也正在进行开发，并且 CTasy 已在进行试点项目的接洽和规划。下一阶段双方的工作重点将从方案打造转移到市场开拓。 未来，公司的医疗信息化产品配合飞利浦的 SmartICU、百万像素影像链的“双百CT”，1024高清靶扫等技术，将拥有更强的医院整体方案解决能力和市场竞争力。 深化 AI 大模型合作，推动 AI 医疗领域应用我们认为，公司与高校合作有望获得专业技术支持，助力大模型研发。同时，目前大模型产品已实现部分落地，未来有望深入医疗行业更多应用领域。 1）公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心正式达成战略协议，将进一步推进合作各方在 GPT 大模型和 AI 普适化平台在医疗卫生健康行业的深入发展。 2）公司在其授权范围内使用浙大版的医学知识库及慧康-启真医疗大模型慧康-启真大模型实现了从 6B（60亿）到 13B（130亿）大模型的训练及微调，可针对不同产品场景提供不同大小的模型，提供离线及在线部署方式，在扩充边缘AI 支持的品类的同时，打通从云到边的 AI 全链路。目前，慧康-启真大模型训练的数据量已达到 13万多药品知识及药品说明书、1万多项疾病知识、2万多份指南文档、4千多项手术知识内容、2千多项检查检验知识、2千多份评估表内容，以及百万级的医患问答数据。 3）GPT 类算法模型已部分落地：公司利用浙江大学人工智能普适化平台基于类GPT 算法的嵌入式临床决策支持系统 CDSS 已通过多家医院、区域试点用户的使用，正式发布；创业为全体员工开放基于 GPT 的 AI 助手功能服务，赋能员工完成日常工作，探索 GPT 技术与当前医疗信息化各产品的结合点。 盈利预测我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 17.37/22.46/28.85亿元，同比增速分别为 13.76%/29.26%/28.47%；对应归母净利润分别为 2.70/4.16/5.90亿元，同比增速分别为 534.19%/53.69%/42.07%，对应 EPS 为 0.17/0.27/0.38元/股。当前股价对应 2024年 PE 为 25.24倍。维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；Hi-HIS 市场推广不及预期风险；医疗信息化政策推进不及预期风险。

事件概述：创业慧康于8月30日发布2023年半年报。报告期内，公司实现营业收入7.04亿元，同比下降9.74%，扣除非经常性损益后的净利润0.18亿元，同比下降82.85%。其中2023第二季度表现亮眼，公司单季度主营收入3.56亿元，同比上升12.14%；单季度归母净利润1362.4万元，同比上升46.97%；单季度扣非净利润1206.27万元，同比上升21.32%，业绩迎来拐点。 专注核心业务，持续加强医疗卫生信息化行业竞争力。报告期内，公司智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，报告期内，公司新增千万级别订单较去年同期增长200%，持续扩大了公司的竞争优势，提高了市场占有率。报告期内，创业新一代医疗机构(集团)管理信息系统Hi-HIS已累积签订22个项目，订单总金额约为3.46亿，报告期内完成5个项目的交付，同比去年有大幅度的提高。公司与飞利浦共同研发的CTasy1.0版本电子病历产品正有条不紊地推进，其中CTasy门诊流程版本已开发完成。急诊、住院流程版本也正在进行开发，目前CTasy正在进行试点项目的接洽和规划。 持续拓展创新业务板块，增强协同效应。报告期内，公司围绕医保平台打造省市一体化智慧医保解决方案，包含智慧经办、智慧监管、智慧便民等服务。公司新中标了锦州卫健委DRG项目。公司与联仁健康签署战略合作协议，确定将在医疗健康信息化、大数据、健康城市等方面开展紧密协作。公司拥有成熟的技术体系、较强的自主研发能力，拥有八大系列300多个自主研发产品，全面覆盖智慧医院和区域卫生领域，能够满足不同客户的个性化需求。公司服务的行业用户数量7000多家，市场占有率居于行业领先地位。 公司参与了“源起银川共创未来”首届数字医疗健康银川峰会，来自国家相关部委、数字医疗健康领域的24位院士专家、136家企业负责人参加现场会议，并与银川市卫健委签订“健康银川”战略合作协议。公司SAAS互联网医院平台累计接入机构数近1500家，注册医生40000余名，新增医生在线问诊及药品总单数同比增长13.5%。累计私有云互联网医院客户240余家，其中包括50余家三甲医院。 投资建议：公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心正式达成战略协议，三方将致力于推动AI技术在医疗领域的应用及发展，实现产业共赢，多方的业务合作有望为公司带来新机遇。考虑到宏观局势可能带来的回款压力以及行业整体处于需求复苏阶段，我们下调了盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入18.33、22.86与28.18亿元；实现归母净利润为1.63、2.25与3.12亿元，对应PE分别为62、45、32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司经营季节性波动的风险，Hi-HIS新一代医疗信息系统推进缓慢，医疗信息化需求复苏不如预期，电子病历政策实施进展滞后。

深耕医疗信息化行业 26年，业务覆盖全国营收稳步增长成立于 1997年，公司累计实施了近 2万个医疗卫生信息化建设项目，行业用户数量 7000多家，公共卫生项目遍及全国 370多个区县，积累约 3亿份居民健康档案。逐步丰富布局形成医疗卫生信息化、医疗卫生互联网、医疗卫生智慧物联网和医疗保障应用四大板块业务。公司营业收入增速稳定，医疗行业主营业务增势良好。公司近 5年毛利率维持 50%左右，研发费用率稳步提升。4Q22因疫情政策变动原因公司人员居家办公，项目实施和验收周期延长，新订单的签署推迟，业绩较往年受到较大影响。 政策和技术发展推动医疗信息化行业蓬勃发展，头部厂商受益当前我国医疗卫生服务系统存在三大痛点：医疗资源分配不均、医疗人员供给不足和医疗机构内部及机构与机构间协作效率较低。我国卫生总费用逐年提升，老龄化带来医保控费需求。政府陆续出台政策对医院卫生信息化行业进行规范、支持和纵深。2011-2015年医疗信息化政策萌芽，政策散点化，强调通用标准。 2016-2020年医疗信息化政策快速发展，涉及云计算、物联网、区块链、大数据等细分领域的规则制定。2021年至今医疗信息化政策纵深布局更多新场景新技术，推动行业高质量发展。 根据艾瑞咨询，2021年中国医疗信息化市场规模为 789亿元，2021-2024年CAGR 为 23.83%，预计 2024年市场规模达 1498亿元。具备成本低，便于运维和部署的优势。医疗云为当前医疗信息化转型重要趋势。此外，大数据、物联网、AI 和 5G 的应用也是医疗信息化重要的发展方向。按照订单额维度，创业慧康市占率位列前三（17%），传统医疗信息化全产品线布局有望使得公司受益行业发展强者愈强。 产品、客户资源积累深厚，与飞利浦协同具长期业绩增长动力我国医院电子病历评级具有持续升级需求。截至 2022年，公司 5级、6级电子病历评级项目累计 20家通过评审；五乙及以上医院互联互通“以评促建”项目累计有 37家通过评审，五乙及以上区域互联互通“以评促建”项目累计有 17家通过评审。 医疗信息化和医疗互联网方面持续投入新产品研发。健康城市方面“健康温州”和“健康中山”落地实施。 公司云化转型顺利，发布新产品 Hi-HIS。医保业务已遍及全国十多个省市。公司为河北、天津、甘肃等十多个省市地区提供医保信息平台系统建设和服务，以及浙江省、江苏省、新疆、甘肃省等多个 DRG/DIP系统建设。公司物联网硬件设备实现量产，物联网接入方案落地苏州。 飞利浦成为公司第二大股东，将有效形成业务战略合作和互补。1H22与飞利浦中国战略合作，共研 CTASY 系列电子病历产品。根据协议，飞利浦将从其现有客户中挑选部分医院客户作为独家销售名单，为公司带来新增项目，扩大公司医院客户范围。与传统 HIS/EMR/集成平台医院核心系统三件套不同，新产品将为医疗机构提供一体化平台，实现先进临床分析，简化医院工作流程，提高护理质量和效率，降低运维成本及医疗机构信息化认证难度。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 20.47/25.60/30.87亿元，同比增速分别为 34.07%/25.04%/20.58%；对应归母净利润分别为 2.82/4.52/5.36亿元，同比增速分别为 560.23%/60.54%/18.61%，对应 EPS 为 0.18/0.29/0.35元/股。当前股价对应 2024年 PE 为 30倍。我们给予公司 2024年行业平均 38倍 PE 。维持“买入”评级。

公司于2023年4月14日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评：公司业绩有所回落，持续加大研发投入2022年，公司实现营业收入15.27亿元，同比下降19.58%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降89.68%；经营活动产生的现金流量净额为1.45亿元，同比下降17.79%。公司销售费用为1.17亿元，同比下降23.72%；管理费用为1.89亿元，同比增长0.85%；研发费用为2.18亿元，同比增长3.55%。公司持续加大研发投入，2022年研发投入金额达3.18亿元，占营业收入的比例为20.83%。分业务来看，医疗行业实现收入13.62亿元，同比下降19.73%；非医疗行业实现收入1.66亿元，同比下降18.37%。 稳步推进“慧康云战略”，携手飞利浦拓展市场公司稳步推进“慧康云战略”的整体云化转型发展战略，坚持以打造患者为中心的医疗卫生体系，建设智慧生态医疗为目标，强化在手订单的交付和验收，积极提升客户满意度。公司发布了新一代的基于微服务架构的大型医疗机构（集团）管理信息系统(Hi-HIS)，成功上线了两个大型的试点医院项目的系统，标志着基于“慧康云战略”体系的新一代智慧医院产品在全面推广落地上迈出了关键一步。公司与飞利浦签署了《合作协议》，飞利浦将从其现有客户中挑选部分医院客户作为独家销售名单，本次合作将给公司带来新增项目，同时扩大公司医院客户范围。 “互联网+”业务快速增长，商业模式不断丰富2022年，公司基于健康城市“互联网+医疗”等创新业务快速增长，实现创收约16527万元。互联网医院及区域性的互联网项目客户数量继续保持增长，新增接入医疗机构100家，较上年度同比增长逾14%，增速较快；参与互联网医院公有云（接入互联网医院平台和区域互联网）和私有云的建设已逾800家。公司以“健康中山”商保理赔运营业务合作经验为基础，积极拓展了线上商业保险理赔业务的应用场景和运营模式，已在140多家医疗机构落地了商保服务。聚合支付业务平台累计接入商户持续增长，新增接入商户169家，累计有1500多家商户接入，实现交易额逾152亿元。 盈利预测与投资建议在电子病历、医院智慧管理、基层医院新基建、医疗信创等政策的驱动下行业处于高景气周期，公司作为行业领军企业，有望充分受益。预测公司2023-2025年的营业收入为19.47、24.29、29.50亿元，归母净利润为4.015.27、6.74亿元，EPS为0.26、0.34、0.44元/股，对应PE为38.80、29.54、23.07倍。过去三年，公司PETTM主要运行在22-70倍之间，考虑到公司的成长性和行业的景气度，给予公司2023年50倍的目标PE，对应的目标价为13.00元。维持“买入”评级。 风险提示行业相关政策落地不达预期的风险；“慧康云”转型不及预期的风险；线上诊疗服务发展不及预期的风险；与飞利浦的合作不达预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：4月14日公司发布2022年年报，全年实现营收15.27亿元，同比下降19.58%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降89.68%；扣非归母净利润为0.47亿元，同比下降87.90%；经营活动现金流量净额1.45亿元，同比下降17.79%，实现基本每股收益0.03元/股，同比下降88.89%。当期业绩承压。 创新业务增长迅速，研发投入持续提升报告期内软件销售业务收入约为5.68亿元，同比下降25.78%；技术服务业务收入约为6.31亿元，同比下降13.79%；系统集成业务收入为1.76亿元，同比下降36.24%。公司基于健康城市“互联网+医疗”等创新业务快速增长，其中聚合支付、云护理、在线处方流转业务、商保等创新运营业务，实现创收约1.65亿元。公司持续加大研发力度，全年研发投入达到3.18亿元，研发投入占营收比为20.83%。 核心产品稳步推进，与飞利浦业务协同值得期待截至2022年，公司五级、六级电子病历评级项目累计有20家通过评审。公司发布了面向大型医院的新一代基于微服务构架的Hi-HIS，实现了医院内部业务一体、外部医卫健一体以及支持集团医院管理的上下一体化功能。 飞利浦中国战略入股创业慧康后，双方不但携手将飞利浦专业的Tasy一体化医院核心系统引入中国HIT市场，还将在更多维度寻求行业模式创新与突破，公司与飞利浦在渠道、产品侧深度协同值得期待。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入为18.36/23.00/29.16(23-24年原值为28.06/35.48亿元),对应增速分别为20.20%/25.30%/26.80%,净利润分别为2.77/3.61/4.83亿元(23-24年原值为5.87/6.76亿元),对应增速分别为549.59%/30.26%/33.78%,EPS分别为0.18/0.23/0.31元/股，3年CAGR约为124.54%。考虑到《“十四五”国民健康规划》逐步落地，医疗新基建持续推进，疫后医院信息化支出有望触底反弹，龙头公司行业集中度提升等，维持“买入”评级，2024年目标市值190亿，目标价为12.30元。 风险提示：下游客户支出不达预期；市场竞争加剧；新产品、新业务市场拓展不及预期。

事件： 公司发布2022年三季报，前3季度实现营业收入11.39亿元，同比下降5.86%，归母净利润1.71亿元，同比下滑25.69%，基本每股收益0.11元，同比下降26.67%。其中第3季度实现营收3.58亿，同比减少16.99%；归母净利润0.69亿元，同比下降20.68%。疫情影响当期业绩。 联合飞利浦开发EMR软件，中标医保平台运维项目5月12日，公司与飞利浦宣布建立战略合作伙伴关系；8月7日，双方宣布将协同本地化开发“新一代EMR软件CTasy”，促进中国医院数字化转型。此外，9月29日，公司与山大地纬联合中标国家医保局医保平台应用软件运维服务项目第1包，实现了从核心系统向业务应用扩展，从系统建设向长期运维延伸，标志着公司医保综合能力进一步得到国家医保局认可。 医疗信息化受益于财政贴息贷款9月7日国常会决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息2.5%，贴息贷款申请要求2022年底前签订贷款协议且支付设备采购首批贷款。9月28日，央行宣布设立总额度超过2000亿元的设备更新改造专项再贷款，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，结合上述中央财政贴息2.5%，2022Q4更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7%。该项贷款支持包括教育、卫生健康等在内的十大领域。公司作为医疗信息化头部企业将直接受益于相关政策，Q4业绩或将取得较快恢复。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入为22.41/28.06/35.48亿元,对应增速分别为18.00%/25.21%/26.44%,净利润分别为4.72/5.87/6.76亿元,对应增速分别为14.20%/24.37%/15.31%, EPS分别为0.30/0.38/0.44元/股，3年CAGR约为17.87%。考虑到财政支持正在逐步落地，医疗新基建持续推进，疫后医院信息化支出将触底反弹，龙头公司行业集中度提升等，上调为“买入”评级，目标市值190亿，目标价为12.30元。 风险提示1.系统性风险 2.疫情影响项目进度 3.项目落地不及预期。

事件：公司发布2022年三季度报告，实现营业收入11.4亿元，同比减少5.9%；实现归母净利润1.7亿元，同比减少25.7%。拆分单季度看，公司Q3实现收入3.6亿元，同比减少17.0%；实现归母净利润6941.2万元，同比减少20.7%。 行业阶段性承压，现金收款已有好转。今年以来，受局部地区疫情反复、下游客户预算紧张、项目验收困难等多重因素影响，医疗IT整体面临行业性挑战。 公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为8.2%（-0.92pp）、13.4%（+1.42pp）13.1%（+1.89pp），叠加投资净收益、信用减值损失等项目影响，致使利润端表现短期承压。逆境下公司积极调整经营策略，紧抓回款对抗风险，前三季度销售商品、提供劳务收到的现金达到8.5亿元，较去年同期提升1.0亿元；经营性现金流净额为-1.8亿元，较去年同期-2.5亿元明显好转。此外，公司前三季度销售毛利率达到55.2%，同比提升1.38pp，主要系软件业务销售下滑较小，核心竞争力未被动摇。 财政大力支持，下游需求迎来提振。9月15日，国家卫健委发布《国家卫生健康委关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》，显著刺激医疗设备采购及更新换代需求，目前得到各省市积极响应，部分医院已快速完成签约。尽管本次贴息贷款的主要投入方向在设备领域，但下游医疗机构的资金压力或将得到明显缓解，相应的IT设施和信息化升级项目有望回归常态化推进状态，行业订单逐季改善值得期待。 行业加速出清，头部效应显现。过去我国医疗IT格局较为分散，而当前困境下中小厂商开始加速出清，大浪淘沙后竞争格局有望明显改善。同时，伴随行业信创向医疗领域的稳步推进，未来3-5年医疗IT系统将重点迎来国产化迁移工作；公司提前两年进行布局，当前已基本完成核心应用软件对国产主流生态环境的适配，有望取得先发优势，进一步抢占市场份额。此外，公司与飞利浦的合作进程加速，新一代Ctasy产品将于2023年下半年推出，综合竞争力再得强化，有望深度受益于行业集中度提升。 盈利预测与投资建议：医疗新基建、贴息贷款等利好政策频出，行业需求迎来逐季修复；同时伴随行业信创的推进，公司作为行业龙头有望受益于困境下的集中度提升，基本面拐点在即。维持“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；医院内生改革动力不足；疫情反复影响交付；新品研发进度不及预期；行业竞争加剧等。

事件： 公司于 2022年 10月 24日收盘后发布《2022年第三季度报告》。 点评： 营业收入与归母净利润短期波动，公司持续加强研发投入布局未来2022年第三季度，公司实现营业收入 3.58亿元，同比下降 16.99%；前三季度共实现营业收入 11.39亿元，同比下降 5.86%。公司第三季度实现归母净利润 0.69亿元，同比下降 20.68%；前三季度共实现归母净利润 1.71亿元，同比下滑 25.69%，业绩下滑的原因主要系国内市场面临新一轮疫情冲击，外部宏观经济局势持续动荡，给公司经营发展带来了新的挑战。 费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为 8.16%、 13.39%、 13.15%。 与山大地纬联合中标国家医保局项目，综合能力进一步得到认可根据公司官方微信公众号， 2022年 9月 29日， 公司与山大地纬软件股份有限公司联合中标国家医疗保障局医疗保障信息平台应用软件运维服务项目第 1包。本次中标是公司继 2019年 5月中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第 8包后，再次中标国家医保局项目， 实现了从核心系统向业务应用扩展，从系统建设向长期运维延伸，标志着公司医保综合能力进一步得到国家医保局认可。 截至 2022年 3月底，国家医保信息平台已在 31个省份和新疆生产建设兵团上线，标志着全国统一的医保信息平台全面建成。作为医疗保障信息平台的核心建设者和持续运维者， 公司将充分发挥多年来积累的资源和成熟的技术经验，为新时代医疗保障事业高质量发展提供新动能，推动智慧医疗的发展。 携手飞利浦共同研发 CTASY 产品，助力医院信息化基础建设根据艾瑞咨询的数据，中国医疗信息化市场 2021-2024年复合增速将达到19.2%， 中国医疗信息化行业将迎来井喷式的发展机遇。其中，中国医院信息化基础建设是缓解院端管理与服务“压力”，提升患者端就医体验的一个核心。因此，建设一体化平台，辅助客户实现从顶层战略规划到基础层数据管理与共享全链转型，并加速渗透三级以下医院的信息化建设是一个重要机遇，这也是进一步发展临床信息化、智慧医疗以及区域医疗信息化的前提。 上半年， 公司与飞利浦签署《合作协议》，共同研发 CTASY 产品， 双方的合作在全院级信息化构建的领域具有里程碑意义。 盈利预测与投资建议在电子病历、 医院智慧管理等政策的驱动下，行业处于高景气周期，公司作为领军企业，有望充分受益。 考虑到前三季度的经营情况，调整公司 2022-2024年营业收入预测至 21.34、 25.77、 30.98亿元， 调整归母净利润预测至 4.45、 5.50、 6.73亿元， EPS 为 0.29、 0.35、 0.43元/股， PE 为 25.75、20.86、 17.04倍。过去三年公司 PE 主要运行在 25-65倍之间， 维持公司2022年 35倍的目标 PE， 对应目标价为 10.15元。 维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复的风险； 行业相关政策落地不达预期；“慧康云”转型不及预期； 线上诊疗服务发展不及预期； 与飞利浦的合作不达预期； 行业竞争加剧的风险

事件： 公司于 8月 29日收盘后发布《2022年半年度报告》。 点评： 营业收入实现小幅增长，公司适时调整经营策略应对疫情冲击2022年上半年，国内市场面临新一轮疫情冲击，外部宏观经济局势持续动荡，给公司经营发展带来了新的挑战。公司实现营业收入 7.80亿元，同比增长 0.31%，其中医疗行业业务实现收入 6.83亿元，占公司整体营业收入的 87.58%，毛利率为 56.12%。公司实现扣非归母净利润 1.08亿元，同比下降 7.50%。公司结合疫情形势及市场需求的变化，适时调整中短期经营策略，持续加大市场拓展力度，优化工程管理，提升交付效率，继续保持传统业务和创新业务稳步成长。同时，公司高度重视内控管理工作、严控费用支出，持续保持较低的资产负债率，重点关注公司治理、现金流管理及风险控制等相关工作，确保公司资金充裕及较强的抗风险能力。 加强医疗卫生信息化行业竞争力，推进医保等创新业务板块发展上半年，公司研发投入为 1.45亿元，同比增长 11.99%，新增发明专利 2项，新增软件著作权 50多项。医疗信息化业务方面，公司智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，持续扩大了公司综合优势，提高了市场占有率；公司持续加大对新产品的研发，继续挖掘行业潜能，“慧康云 2.0”的整体云化转型发展战略开展顺利。医保业务方面，公司成功中标吉林省医疗保障信息平台项目第 16包。至此，公司医保业务全面覆盖东北三省，深度参与了东北三省各省市级平台的建设。 携手飞利浦研发 CTASY 系列电子病历产品，有效形成业务互补上半年，公司与飞利浦签署《合作协议》，共同研发 CTASY 系列电子病历产品。飞利浦 TASY 电子病历汇集超过 20年电子病历领域的经验，是一个全面的医疗 IT 解决方案，涉及医疗场景的所有环节，能够将临床和非临床领域的点连接起来，满足患者护理和安全、医院管理、供应和财务等方面的需求，通过标准化和集中化流程提高效率。根据业务合作协议，飞利浦将从其现有客户中挑选部分医院客户作为独家销售名单，不仅能给公司带来新增项目，而且能扩大公司医院客户范围。同时，飞利浦成为公司第二大股东，双方也将在业务层面进一步开展合作，将有效形成业务互补。 盈利预测与投资建议在电子病历、医院智慧管理等政策的驱动下，医疗信息化行业处于高景气周期，公司作为领军企业，有望充分受益。预测公司 2022-2024年营业收入为 23.03、27.87、33.55亿元，考虑到上半年的经营情况，下调归母净利润预测至 4.89、5.96、7.35亿元，EPS 为 0.32、0.38、0.47元/股，PE 为21.17、17.37、14.09倍。过去三年公司 PE 主要运行在 25-75倍之间，维持公司 2022年 35倍的目标 PE，目标价为 11.20元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复的风险；行业相关政策落地不达预期；“慧康云”转型不及预期；线上诊疗服务发展 不及预期；与飞利浦的合作不达预期；行业竞争加剧的风险。

事件概要：创业慧康于2022年8月29日公布了2022年半年报，公司2022H1实现营业收入7.80亿元，同比增长0.31%；归母净利润1.02亿元，同比下降28.77%；扣非归母净利润1.08亿元，同比下降7.50%；公司经营现金流量净额为-1.89亿元，同比增长21.93%，现金流状况有了一定改善；公司研发投入为1.45亿元，同比增长11.99%，彰显了公司发展的决心。 ? 医疗信息化情绪高涨，主营业务发挥稳定。随着医院卫生信息化行业进入“一四五”，催化了医疗卫生信息化平台一体化、标准化建设需求的新高，行业整体呈现高景气度。公司顺势而上，在智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，持续扩大了公司综合优势，提高了市场占有率。2022年上半年，公司助力多家医院通过2021年度电子病历系统功能应用水平分级评价高等级（五级及以上）评审，并助力两家医院通过六级电子病历分级评价，公司以强大的业务能力助力客户医院信息化发展。 公司持续推进医疗互联网等创新业务板块，增强协同效应。截至2022年6月底，公司互联网医院业务新增参与互联网医院公有云和私有云的建设40多家，新增SAAS互联网医院平台咨询+复诊+药品+医技总单数11000单；聚合支付业务截至2022年6月底新增接入商户81家，聚合支付业务支付笔数约4100万笔，实现交易额74亿元。云护理服务业务订单数量增速喜人，截至2022年6月，发生服务订单较去年同期增长69.48%，运营流水较去年同期增长56.45%。各创新业务共同发力，有望为公司带来良好的业绩表现。 ? 飞利浦12.25亿元战投入股，共同开辟国内市场。2022年5月12日，葛航、福鼎嘉盈、鑫粟科技及铜粟投资与飞利浦签署《股份转让协议》，股份转让价格为7.90元/股，股份转让总价款为12.25亿元。本次交易完成后，飞利浦将持有公司1.55亿股，占公司目前总股本的10.0016%，成为公司第二大控股股东。公司于2022年6月29日审议通过了《关于与飞利浦（中国）投资有限公司签署暨关联交易的议案》，公司将与飞利浦共同拓展医院信息化软件，公司将向飞利浦（中国）购买“Tasy软件”中国区域独家许可权，并在合作期限内将“Tasy”进行本地化开发，依托新一代EMR软件“CTASY”在中国市场共同推进商业战略合作，公司力图通过本次合作提高核心竞争力，并扩大公司的市场份额。 ? 投资建议：公司深耕行业多年，在医疗卫生信息化领域已经建立了较为完整的产品体系，共拥有八大系列300多个自主研发产品，涵盖医疗、卫生、医健康、养老等各种服务场景。我们预测公司2022-2024年营业收入为23.80、28.66、34.43亿元、归母净利润为5.44、7.03、8.80亿元，EPS为0.35、0.45、0.57元/股，现价对应PE为19、15、12倍，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：技术发展与政策导向不匹配；“CTASY”推广不及预期。

事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入7.8亿元，同比增长0.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比下降28.8%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比下降7.5%。 疫情影响Q2业绩，严控费用紧抓回款。单Q2看，公司实现营业收入3.2亿元，同比下滑15.5%；实现归母净利润927.0万元，同比下滑82.2%，项目招标、实施、交付、验收等各环节受到考验。面对行业性挑战，公司严控费用支出，2022年H1销售、管理、研发费用率分别为7.9%（-2.36pp）、12.2%（-0.40pp）、13.1%（+1.86pp），在对抗风险的同时继续加大产品研发力度，巩固综合竞争力。此外，公司经营性现金流净额为-1.9亿元，同比增长21.9%，困境下交付效率和经营质量提升。 医疗IT 稳健发展，创新业务多点开花。公司医疗行业业务实现收入6.8亿元，同比下滑1.7%，占营业收入的87.6%；毛利率达到56.1%，同比提升1.55pp，整体保持稳定发展，院端、公卫端等订单持续增长，市占率进一步提升。同时，公司非医疗行业实现收入9693.8万元，同比增长16.9%，创新业务板块持续拓展。报告期内，公司新增参与40余家互联网医院建设，云护理服务订单数量同比增长69.5%，多学科远程医疗云平台新增接入497家医疗机构；同时健康城市业务取得进一步突破，“健康温州”APP 和小程序正式启用，注册关注用户40万+，医疗机构数量283家，后续更多功能平台的上线正在积极推进。 C-Tasy 新品规划明确，与飞利浦协同效应进一步加强。报告期内，公司引入飞利浦成为第二大股东，并签署合作协议，共同打造本地化的C-TASY 系列电子病历产品。飞利浦TASY 系统涉及医疗场景的所有环节，是满足患者护理和安全，医院管理、供应、财务等临床和非临床需求的全栈式解决方案。公司将基于飞利浦的源代码，结合自身在国内的研发能力和市场经验打磨产品，计划于2023年下半年正式推出C-Tasy1.0版本，双方在项目、客户资源等方面的协同有望持续深入，市场空间进一步打开。 盈利预测与投资建议。医疗信息化建设节奏受疫情影响放缓，但下游需求依然刚性，预计行业beta 逐季恢复；公司协同飞利浦打造面向医院信息化的平台化产品，双方协同效应有望进一步显现，打造公司独有的alpha，实现高质量成长，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；医院内生改革动力不足；疫情反复影响交付；新品研发进度不及预期；行业竞争加剧等。

投资事件： 公司发布 2022年报中报：营业收入 7.80亿元，同比增长 0.31%，归母净利润 1.02亿元，同比下降 28.77%，扣非归母净利润 1.08亿元，同比下降 7.50%。 疫情影响医疗 IT 收入确认，上半年业务维持平稳发展。 2022年上半年，由于疫情管控等因素，医疗 IT 项目实施以及验收存在较大负面影响。 公司医疗 IT 项目以终验法确认收入，即使信息系统完成上线运营但没有通过项目验收，公司依旧无法确认收入。 主要受此影响，公司医疗 IT 业务上半年实现收入 6.83亿元，同比下降 1.67%，基本实现平稳发展。医疗 IT 业务收入占比为 87.58%，依然是公司核心业务。报告期内，非医疗行业收入达到 0.97亿元，同比增长 16.88%。 医疗互联网及健康城市业务进展良好，经营指标靓丽。 报告期内， 医疗互联网、健康城市等创新业务加速落地。互联网医院方面，公司新增互联网医院客户 40多家，新增SAAS 互联网医院平台咨询+复诊+药品+医技总单数 11000单。处方流转方面，新增接入 51家医疗机构和商户。商保理赔方面，截至 2022年 6月，公司已在 141多家医疗机构落地了商保服务。聚合支付方面，报告期内，新增接入商户 81家，总交易金额74亿元，交易笔数约 4100万笔。云护理方面，订单数量同比增长 69.48%，运营流水同比增长 56.45%，公司云护理服务的技术和模式已经具备异地复制的能力。健康城市方面，?健康温州? APP、小程序已经正式启用，截止六月底，注册用户 40万+，医疗机构数量 283家；?健康中山?项目稳步推进，累计注册用户 284.8万、公众号累计关注用户 50万。公司创新业务进展良好，经营指标靓丽。 公司持续加大研发投入，与飞利浦合作开发 CTASY 系列产品，提升公司产品竞争力。 公司加速推进?慧康云 2.0? 整体云化转型发展战略，持续加大产品研发创新。上半年，公司研发投入 1.45亿元，同比增长 11.99%，远高于收入增速。 报告期内， 公司新产品不断，研发成果丰硕，?融合城市公众‘医防护养’一体化云服务关键技术及应用?项目荣获 2021年度浙江省科学技术进步奖三等奖。在升级自身原有产品体系同时，公司与飞利浦共同研发 CTASY 系列电子病历产品。新产品将融合公司与飞利浦各自优势，提升公司产品综合竞争力。 投资建议： 我们预计公司 2022/2023/2024年收入分别为 23.38/29.26/36.42亿元，归母净利润分别为 5.50/7.00/8.90亿元，对应 PE 分别为 19.9/15.6/12.3倍。考虑公司业务持续高成长性和目前的低估值水平，给予公司?买入?评级。 风险提示： 业务发展不及预期，政策推进缓慢