8月 29日，公司发布 2024年半年度报告。 2024H1， 公司业绩层面改善明显， 实现营业收入 7.27亿元，同比增长 3.17%； 实现归母净利润 0.27亿元，同比增长 14.03%； 实现扣非归母净利润 0. 25亿元，同比增长 36.77%。 2024Q2,公司实现营业收入 3.51亿元，同比下降 1.32%；实现归母净利润 0.15亿元，同比增长 10. 22%； 实现扣非归母净利润 0.16亿元，同比增长 28.98%。 医疗信息化业务持续增长，千万级别订单数据表现亮眼，公司市场竞争力与盈利能力有望持续提升， 维持“买入”评级。 事件8月 29日，公司发布 2024年半年度报告。 2024H1，公司实现营业收入 7.27亿元，同比增长 3.17%；实现归母净利润 0.27亿元，同比增长 14.03%；实现扣非归母净利润 0.25亿元，同比增长36.77%。 2024Q2,公司实现营业收入 3.51亿元，同比下降 1. 32%； 实现归母净利润 0.15亿元，同比增长 10.22%；实现扣非归母净利润 0.16亿元，同比增长 28.98%。 简评业绩层面改善较明显， 毛利率大幅改善。 2024H1，医疗 IT 呈现回暖态势，客户需求持续修复， 公司实现营业收入 7.27亿元，同比增长 3.17%； 实现归母净利润 0.27亿元，同比增长 14. 03%; 实现扣非归母净利润 0.25亿元，同比增长 36.77%。 2024Q2， 公司实现营业收入 3.51亿元，同比下降 1.32%；实现归母净利润0.15亿元，同比增长 10.22%；实现扣非归母净利润 0.16亿元，同比增长 28.98%。 其中， 2024H1资产和信用减值损失对公司的影响为 7206.12万元。公司销售毛利率为 54.21%，同比提升 2. 33pct，主要系毛利率较高的运营维护服务业务占比提升，同比增长2.16pct， 公司盈利能力进一步提升。 医疗信息化业务增长良好， 千万级别订单增速亮眼，彰显公司竞争力持续提升。 2024H1，医疗 IT 逐步出现回暖迹象，公司医疗信息化业务增长良好。 （1）医院信息化订单高增。 智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，千万级别订单数量保持稳定增长，其中三千万及以上金额的订单较去年同期实现增长 110.83%。 （2）公卫信息化新增标杆项目。 公司承建了全国首个以省级为单位集中部署的基层医疗一体化系统“江西省基层人工智能辅助智慧医疗系统”，标杆效应显著，有望会公司公卫信息化业务全面拓展提供有力支撑。 （3） 新一代 HI-HIS 产品推广加速。 公司成功上线一批新一代系统，在建项目数量多达 50多家，三级医院站 70%以上； 创业新一代医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS 新签订 16个项目，新签订单金额同比去年呈指增长态势。 （4） 公司与飞利浦合作或将快速进入收获期。 公司对飞悦康 CareSync 进行了持续的优化与升级，该产品由飞利浦通过其全国独家销售，目前已经在华北、华南等地区和多家三级医院、二级医院开启项目售前工作， 或将快速进入收获期。 AI 能力中台效应逐步凸显， 智能医生 Copilot 取得积极进展。 公司积极把握 AI 发展机遇，依托 AI 技术+医学大模型，打造一系列 AI+医疗产品，并取得可喜的进步，多项产品已在浙江省多家大型三家医院及区域成功进行试点应用。 BsoftGPT 大模型已通过国家互联网信息办公室“深度合成服务算法”备案，获得国家级权威认可。 智能医生 Copilot 在浙大二院率先上线，相同工作环节可帮助医生节约近 60%的时间，正确率达到 95%以上。此外，为了应对当前 AI 算力资源紧缺问题，公司与杭州市人工智能计算中心签订算力服务与创新合作协议，为推动公司在 AI+医疗健康领域的广泛应用奠定基础。 持续推动创新业务多元化布局， 有望受益医保支付与数据要素政策东风。 公司立足医疗信息化优势， 持续布局智慧医保、医疗互联网、医疗物联网等创新业务，各业务取得积极进展， 业务协同赋能效应逐步凸显。 2024年 7月， DRG/DIP 2.0正式出台，催生局端与院端医保支付相关系统升级改造新增需求。公司凭借智慧医保丰富的项目经验和资源优势，与多个地方医保局开展密切交流，后续有望分享 DRG/DIP 2.0市场红利。公司积极发挥“数据要素 x医疗健康”效应，通过互联网医院业务积累高价值数据资源，推动医疗数据要素价值释放。2024H1，公司新增咨询服务及药品总单数近 4000单；通过处方共享云平台流转处方超过 11万单；在 200多家医疗机构落地商保服务；新增聚合支付业务近 4600万笔；累计发生云护理服务业务约 4.2万单。随着企业数据资源开发利用规则与实现路径逐步清晰，公司有望受益医疗数据要素释放。 投资建议： 千万级别订单持续增长，彰显公司市场竞争力提升，盈利能力有望持续改善。 随着医疗 IT 逐步回暖， 公司慧康云 3.0产业生态升级加速，与飞利浦合作也逐步迎来收获期，业绩层面有望迎来持续修复阶段，市场竞争力和盈利能力逐步提升。 考虑中报数据和行业同比公司财务情况，我们下修盈利预测，预计 2024- 2026年实现营业收入 17.79/20.07/23.06亿元（原是 18.27/20.98/24.15亿元），实现归母净利润 1.58/2.51/3.56亿元（原是 2.05/2.96/3.95亿元），维持“买入”评级。

公司发布 2024半年报， 实现营业收入为 7.27亿元，同比 +3.17%；归母净利润为0.27亿元，同比 +14.03%；扣非后归母净利润为 0.25亿元，同比 +36.77%。 单 Q2： 营业收入为 3.51亿元，同比 -1.32%；归母净利润为 0.15亿元，同比+10.22%； 扣非后归母净利润为 0.16亿元，同比 +28.98%。 点评 三大产品类别均有增长分产品看，技术服务收入 2.93亿元，同比增长 9.00%；软件销售收入 2.87亿元，同比增长 0.02%；系统集成收入 0.80亿元， 同比增长 9.53%。 毛利率提升， 研发端加强投入公司 24H1实现毛利率 54.21%，较去年同期增加 2.32pcts，其中技术服务毛利率为 65.67%，同比增加 2.70pcts，与此同时，技术服务的职工薪酬成本同比下降12.69%。技术服务毛利率高于公司整体毛利率，由于技术服务营收增速快于整体增速，进一步拉高了整体毛利率。 销售、管理费用稳中有降， 其中销售费用同比减少 4.05%，管理费用同比减少8.16%。公司进一步增加了研发投入，研发支出为 1.65亿元，同比增长 3.29%，其中费用化部分（研发费用） 1.38亿元， 同比增长 14.19%。 公司大力布局 AI 领域， 加强研发投入。 医卫信息化大额订单高速增长公司在智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，千万级别订单数量保持稳定增长， 其中三千万及以上金额的订单较去年同期实现增长 110.83%。 大额订单的快速增长表明当前医卫信息化具备景气度。 公卫信息化实现重要突破公司作为核心承建商参与建设的“江西省基层人工智能辅助智慧医疗系统”已全面上线运行， 这是全国首个以省级为单位集中部署的基层医疗一体化系统，也是首个全国产化环境部署的智慧医疗系统。 该系统在 2个月内完成部署全省（开发区） 115个县市区， 1,734家卫生院， 18,112个卫生室，惠及 4,600万人，自该项目上线以来，已累计服务近 2,768万人次， 人工智能辅诊触发超过 1.07亿次，规范诊断逾 570万例，规范病历近 610万份，大幅度提升了基层医疗服务的效率和质量，进一步提高了客户医院信息化应用水平。 我们认为，在推动基层医疗资源充分利用的背景下，该项目有望成为标杆案例，向更多省份推广，从而为公司在公卫信息化领域带来更多机遇。 CareSync 开启售前工作公司与飞利浦共同研发的飞悦康 CareSync一体化智慧医院信息系统，由飞利浦通过其全国渠道独家销售，公司负责研发交付。 为了适应本地化需求， 公司增强了产品在医保、中医、护理以及报表等方面的产品特性。 目前已经在华北、华南等地区和多家三级医院、二级医院开启项目售前工作。 加力布局 AI 大模型， 与算力供应方签订合作协议基于慧康-启真大模型和慧意 GPT 平台以及公司积累的院内知识库数据，公司打造多款产品嵌入医疗场景，包括会思考的电子病历 Smart EMR、患者自己的医生My Doctor、数智全科医生（General Practitioner, GP)、日常工作助手（DigitalAssistant， DA）、融合了 AI 大模型的新一代医卫产品基座——慧易低代码平台CodeEase等，多项产品已在浙江省多家大型三甲医院及区域成功进行试点应用。 值得一提的是，公司打造的智能医生 Copilot 可提供辅助临床决策支持、快速汇总患者信息并提取摘要、推送快捷支付等功能，在浙大二院率先上线， 其中的病历文书助手上线后可帮助医生在同一个工作环节相比之前节省近 60%的时间，正确率达到 95%以上。 为了保障算力资源供应， 公司与杭州市总算力达 240P 的人工智能计算中心达成算力服务与创新合作协议，全面加速数字化转型与大模型领域的创新成果孵化。 杭州市人工智能计算中心是具备公共服务性质的人工智能基础设施，提供公共普惠的算力。 此次合作协议的签订，将进一步推动公司在 AI+医疗健康领域的广泛应用。 盈利预测与估值考虑到上半年营收增长情况，我们调整了盈利预测。 预计 2024-2026年公司营业收入达到 18.80、 21.36、 24.60亿元，同比增速+16.33%、 +13.64%、 +15.17%；归母 净 利 润 分 别 为 2.02、 3. 13、 4.50亿 元 ， 同 比 增 速+449.64%、 +55.05%、+43.89%。以 2024年 9月 4日收盘价计算， 对应 25倍 PE。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； Hi-HIS 市场推广不及预期风险；医疗信息化政策推进不及预期风险；资产减值风险；合作风险

事件：近日，公司在互动平台表示，2024年第一季度，公司千万级订单在数量和金额上均超过去年同期水平，医疗信息化行业需求大环境整体向好。 订单增长为成长护航，业绩有望持续修复。2023年，公司在智慧医院和公共卫生等领域成功获得了29个千万级以上的软件订单，总金额近5亿元。 2024Q1，公司订单数量及金额超过去年同期，公司有望受益于医疗IT需求释放。2023年全年公司实现营收16.16亿元，同比增长5.81%；实现归母净利润0.37亿元，同比下降13.93%，利润承压主要系受到医疗行业下游需求影响，以及新产品推广初期费用投入较大导致。2024Q1，公司实现收入3.75亿元，同比增长7.76%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长19.03%，考虑2024Q1订单增长良好，全年业绩有望持续修复。 推进电子病历评级建设，加速Hi-HIS交付落地。2023年，在“以评促建”背景下，公司助力近70家医院客户参加高等级电子病历评级，全年累计助力27家医院的电子病历评级项目通过高等级分级评价（五级、六级）；助力47家医院和25家卫健委参与互联互通评审，全年累计帮助18家客户完成区域互联互通四级以上评级和39家客户完成医院互联互通四级及以上评级。同时，“智慧云”战略持续深入，2023年累计签订Hi-HIS相关订单22个，订单金额同比大幅提高。 携手飞利浦加速研发推广，CTasy1.0版本上线。2023年，公司与飞利浦共同研发的CTasy1.0电子病历产品飞悦康CareSync正式发布，目前飞利浦已与多家医院开启飞悦康CareSync的项目售前工作。同时，公司与飞利浦将在渠道、产品侧深度协同，利用飞利浦提供的增量客户和渠道，促进公司医疗信息化产品、飞利浦医疗设备协同销售，力求新产品、新业务实现破冰，为公司业务发展带来新的增长引擎。 盈利预测与投资建议：基于2023年报及2024年一季报，调整2024-2026年归母净利润为2.03/2.99/4.04亿元，维持“增持”评级。 风险提示：医疗IT下游需求不及预期；CTasy等新产品推广不及预期。

24Q1业绩符合复苏预期， 销售及管理费用率优化。 公司发布 2024年一季报， 24Q1公司实现营收 3.8亿元， 同比增长 7.8%； 归母净利润1236万元， 同比增加 19.0%。 24Q1毛利率为 51.6%，较 23Q1下降0.28pct。销售费用率为 8.7%，较 23Q1下降 0.57pct；管理费用率为16.4%，较 23Q1下降 2.85pct。此外，公司加大研发投入以保持竞争优势，研发费用率为 18.2%， 较 23Q1上升了 0.77pct。 Hi-HIS 将进入全面推广阶段。 2023年 Hi-HIS（不包括局部模块采购）已在全国 40余家医院客户实施应用，其中三级医院占整体签约医院数量的一半以上。 2023全年签订 Hi-HIS 相关订单 22个，订单金额同比大幅提高，预计 2024年将进入批量化交付新阶段。（来源： 23年年报） 与飞利浦的合作持续推进， 发布飞悦康 CareSync 一体化智慧医院信息系统。 2024年 4月 18日， 公司召开飞悦康一体化智慧医院信息系统线上发布会， 该解决方案实现数据生产、采集、存储、加工、分析、洞察全覆盖， 推动医院数字化、智能化加速转型。（来源： 公司微信公众号）。 公司将进一步与飞利浦将在渠道、产品侧深度协同，利用飞利浦提供的增量客户和渠道，促进公司医疗信息化产品、飞利浦医疗设备协同销售，为公司创造产品及渠道增量价值。（来源： 23年年报） 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年公司营业收入分别为 18.9、22.0、 25.1亿元，归母净利率分别为 2.3、 3.7、 4.7亿元，对应 EPS 分别为 0.15、 0.24、 0.31元/股。参考可比公司 2024年最新估值，考虑到公司 2024有望实现业绩快速增长，可给予公司 2024年合理估值倍数 33倍 PE，合理价值 4.89元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 行业需求修复不及预期风险； 相关政策落地不及预期； AI 等新技术的应用不及预期

事件：公司发布 2023年年度报告，全年实现营业收入 16.2亿元，同比增长 5.8%； 实现归母净利润 3668.9万元，同比减少 13.9%； 实现扣非后归母净利润 3399.5万元，同比减少 27.4%。 收入恢复增长， 多因素导致利润短期承压。 收入端看， 2023年四个季度公司单季度收入同比增速分别为-24.7%、 12.1%、 26.3%、 18.1%， 尽管下半年客观因素对行业订单释放产生一定影响，但公司收入仍呈现良好修复态势。 利润端看，2023年公司毛利率为 47.0%，同比下滑 2.41pp； 销售、管理、研发费用率分别为 8.0%（+0.36pp）、 12.8%（+0.47pp）、 15.3%（+1.06pp）， 主要由于 Hi-HIS新产品仍处于推广初期， 交付周期受客观因素延长，交付成本偏高，人员薪酬上涨等。 此外， 公司信用和资产减值损失金额为 1.7亿元，上述多因素致使利润端表现短期承压。 Hi-HIS 迈向全国推广新阶段， 有望加速业绩释放。 报告期内， Hi-HIS 系统完成在台州恩泽医疗中心“四院五区”的全面上线，项目涉及智慧服务、 智慧临床、智慧管理等 7大类 262个子项，显著提升业务系统响应速度，助力台州医院通过电子病历六级、互联互通成熟度评价五乙评测。标杆项目的上线，代表公司已形成一整套系统化、可复制的 Hi-HIS 客户化开发、高效部署机制，推动 Hi-HIS向敏捷交付的方向迈进。 截至 2023年底， Hi-HIS 系统（不包括局部模块采购）已在全国 40余家医院客户实施应用， 全年新签订单 22个，订单金额同比大幅提高，后续有望助推公司业绩加速释放。 与飞利浦协同进一步深入， 多方位巩固龙头优势。 过去我国医疗 IT格局较为分散， 而困境后中小厂商开始加速出清，大浪淘沙后竞争格局有望明显改善。同时，公司与飞利浦的合作进程加速， 新一代电子病历产品 CareSync 已正式发布并且与多家医院开启售前工作。 近期，公司与飞利浦进一步在“医技辅” 方面达成战略级深度合作，后续将陆续推进“自研产品+飞利浦合作产品”的融合。 此外，公司联合浙大计算机创新技术研究院推出慧康-启真大模型和慧意 GPT，不断迭代强化 AI+医疗能力，综合竞争力不断加强。 盈利预测与投资建议： 伴随下游医疗系统的需求恢复， 公司新一代 Hi-HIS 系统进入敏捷交付阶段， 后续有望快速全面铺开，助推业绩逐季释放。 预计公司2024-2026年 EPS 分别为 0.13元、 0.18元、 0.25元， 给予 2024年 40倍 PE，目标价 5.20元， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进力度不及预期；医院内生改革动力不足；新品研发进度不及预期；行业竞争加剧等风险。

23Q4收入增速提速， 计提信用及资产减值准备导致短期利润承压公司发布 2023年年度报告，实现收入 16.16亿元，同比增长 5.81%， 归母净利润 0.37亿元，同比下降 13.95%。其中， 23Q4收入 4.59亿元，同比增长 18.11%，归母净利润-0.55亿元，同比下降 57.37%。 公司利润下降主要原因为计提信用及资产减值损失 1.69亿元。 随着 24年公司经营恢复、应收款及商誉压力逐步减轻， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为2.65/3.50/4.53亿元（前值 2024-2025年 4.60/6.35亿元）。 参考可比公司Wind 一致预期平均 28.9倍 24PE，考虑公司 Hi-HIS 新产品 24年加速推广，给予公司 32倍 24PE，目标价 5.46元（前值 8.90元），维持买入评级。 医疗行业带动公司整体收入增长， 毛利率因新产品推广初期小幅下降2023年公司全年毛利率为 46.98%，同比下降 2.41pct，销售/管理/研发费率分别为 8.00%/12.85%/15.32%，同比增加 0.36/0.47/1.05pct。 公司人员数量为 3759人，同比增长 5%，人均创收 42.99万元，同比基本持平。 从分行业收入来看， 医疗行业收入为 14.79亿元，同比+8.66%，毛利率47.94%，同比下滑 2.8pct， 非医疗行业收入 1.36亿元， 同比-17.60%。 由于 Hi-HIS 新产品处于推广初期， 2023年项目成本有所增长。 23年经营性现金流 1.58亿元， 22年同期为 1.45亿元。 千万级订单数量行业领先， 与飞利浦合作进入产品落地新阶段2023年公司在智慧医院和公共卫生市场获得了 29个千万级以上的软件订单，总金额近 5亿元。从客户构成来看，新老客户占比为 37%/63%，客户结构持续优化。 公司与飞利浦共同研发的 CTasy1.0电子病历产品飞悦康CareSync 已正式发布， 我们预计 2024年将形成规模化销售，为公司业绩增长提供新动能。同时，公司与飞利浦在“医技辅” 领域达成战略级深度合作，加快推进“自研产品+飞利浦合作产品”的产品融合，与飞利浦在 PACS、ICU、心电系统等优质产品合作融合，满足不同层级客户需求，面向不同类型客户提供更全面、更完整的“医技辅”优质解决方案。 Hi-HIS在台州医院集团成功上线，产品推广节奏有望提速公司新一代产品 Hi-HIS（不包括局部模块采购）已在全国 40余家医院客户实施应用，其中三级医院占比过半。 2023全年签订 Hi-HIS 相关订单 22个，订单金额同比大幅提升。 Hi-HIS 已成功在台州恩泽“四院五区”的全面上线， 显著提升业务系统响应速度：医生站、护士站的系统响应时长仅为原系统的 1/10；医嘱处理的服务项目检索性能比老系统提升 3倍以上，平均响应时间缩短到 200ms 以内。 公司新产品竞争力进一步得到市场验证。 风险提示： Hi-HIS 推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。

公司是我国医疗IT行业龙头，业务涵盖智慧医疗、智慧卫生、医保、养老等多个场景。22年及23年Q1受到疫情防控影响，公司项目交付验收有所推迟；23年Q2起，行业下游需求回暖叠加公司新一代云化产品逐步成熟交付，Q2、Q3营收分别同比增长12.1%、26.3%，呈现逐季回暖趋势。公司23年前三季度实现营收11.6亿元，同比增长1.6%，实现归母净利润0.9亿元，同比下降45.2%。 目前医院信息化有两条建设主线：1）以“电子病历”和“互联互通”评级为代表的医院“以评促建”考核体系；2）医保改革背景下，医院管理向精细化转型引致的HIS系统迭代需求。 面向“以评促建”主线，我们认为在国家既有目标基础上，各医院向更高等级建设动能充足，根据我们的测算，相关市场空间约千亿元。公司累计帮助33家医院通过电子病历五级、37家医院通过互联互通五乙级测评，项目通过数量处于行业前列。 22年5月飞利浦斥资12.2亿元成为第二大股东，持股比例为10.0%。公司将基于飞利浦海外成熟产品Tasy电子病历进行本土化开发，预计不晚于24年1月正式发布。飞利浦为我国医疗器械领域头部厂商，合作有望为公司带来更多增量客户。 面向医保改革背景下的HIS系统迭代需求，公司于2022年推出基于微服务架构的新一代医疗信息系统Hi-HIS，新产品在响应速度、院内信息互通、快速部署等领域性能提升明显。截至23年上半年，Hi-HIS已累计签订22个项目，订单总额约3.46亿元。目前全国数十个Hi-HIS项目进入交付周期，随各地交付团队打磨成熟，订单数量及交付效率均有望提升。 公司积极推动AI、信创以及行业生态建设，市场份额有望进一步提升。公司合作浙大推出慧康-启真大模型，基于GPT算法的临床决策支持系统、就医助手等已在试点运行；慧康云架构新产品全面支持信创，已获适配证书250余份；生态合作方面，公司合作多家细分领域厂商，可为医院提供整体解决方案。 我们预计2023-2025年公司实现营业收入16.9/21.7/28.1亿元，同比增长10.9%/28.0%/29.7%；实现归母净利润2.2/3.9/6.0亿元，同比增长406.1%/79.2%/54.2%（22年营收同比下降、计提信用减值准备及资产减值准备2.1亿元，归母净利润基数较低），对应EPS为0.14/0.25/0.39元。我们采用市盈率法进行估值，选取4家医疗IT可比公司，给予公司2024年40倍PE估值，目标价9.99元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 医疗信息化政策推进不及预期的风险；医药反腐对招标产生的不确定性影响；与飞利浦协同不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；大股东质押风险；应收账款和存货偏高的风险。

医疗 IT 行业复苏，“以评促建”持续，带动医院信息化需求医疗信息化今年逐步恢复。 创业慧康从二季度开始，截至 8月底，同比订单金额增速在 20%左右。 同行业的卫宁健康医疗信息化前三季度新签订单同比也有小幅增长。在“以评促建”背景下，医疗卫生信息化建设逐步推进。部分三级医院已经开始陆续建设电子病历 5级，二级医院建设电子病历 4级。互联互通、智慧服务和智慧管理方面的评价和建设有望推进，从而带来医院信息化建设新需求。 Hi-HIS 产品助力医疗集团一体化建设，进入快速交付期创业慧康推出的新一代医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS， 以数字化创新驱动医院高质量发展。为满足城市医疗集团和县域医共体的经营管理、信息资源共享等需求，一体化的医院信息系统建设方兴未艾。在云原生、微服务的技术架构下，公司提供统一的产品架构体系，和灵活可配置的模块，实现产品平台化，面向医疗集团进行快速交付。 截至 2021年， 相当一部分医院的主业务 HIS 系统，依然是由 PB 或者 Delphi 语言开发的 CS 架构软件。 CS 软件存在很多问题，客户端计算机需要安装 C 端软件，运维工作量大。目前，已有很多医院采用 BS 系统软件，并且使用效果好。 在未来数年， BS 架构软件有望占据主导地位， 行业面临技术换代。 目前 Hi-HIS 处在快速推广期， 2023年上半年签订 22个合同，金额 3.46亿元，完成 5家医院交付；近期数十个 Hi-HIS 项目陆续进入交付周期。 我们认为，一体化的产品、快速的交付方式有望帮助公司加快市场拓展速度、降低成本、加速确认收入，从而带来业绩向好。 飞利浦在股权和产品上的深化合作，有望给创业慧康带来增量客户资源公司与飞利浦在 2022年开展战略合作， 飞利浦成为公司第二大股东，目前持股比例 10.01%。 飞利浦与 GE、西门子等企业在过去长期垄断中国高端医学影像设备市场， 进口品牌曾占据 90%以上的市场份额，因而拥有大量的优质医院客户资源。 公司与飞利浦在电子病历 Tasy 的基础上共同开发本土化产品 CTasy，并计划向飞利浦既有客户推广，有望为公司带来新增客户。 今年双方合作加深， CTasy 从由飞利浦独家向其自身客户销售，改为公司组建产品与销售团参与市场拓展。 后续与飞利浦的战略合作除了传统医疗软件的销售外，双方会将合作范围延伸到各种医疗器械的销售和代理。 盈利预测与估值我们预测 2023-2025年总营收分别为 17.08、 21.70、 28.08亿元， 同比分别增长+11.82%、 +27.10%、 +29.38%；对应归母净利润分别为 1.91、 4.08、 6.42亿元，同比增速分别为+348.75%、 +113.12%、 +57.38%。 对应 EPS 为 0. 12、 0.26、 0.41元。 以卫宁健康、嘉和美康、万达信息、久远银海作为可比公司， 使用可比公司2024年平均 PE 34.08，目标价为 8.97元， 上涨空间 21.91%。 维持“买入”评级。 风险提示项目交付延后风险；核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； CTasy 客户拓展不及预期；与飞利浦合作风险； 医疗信息化政策推进不及预期风险 。

事件概述： 创业慧康于 2023年 10月 25日发布了 2023年第三季度报告。 2023年第三季度单季， 公司实现营业收入 4.53亿元，同比增长 26.34%；实现扣非归母净利润 0.67亿元，同比增长 0.63%。 电子病历捷报频传， 生态建设性重要显现。 2021年起， 公司与台州恩泽医疗中心（集团）合作建设“134”工程，按照“一张网、一朵云、一个生态圈” 总体规划思路，对多院区信息系统进行了全面升级，采用了全新一代基于微服务架构的信息系统，目前已在各院区成功上线。 2023年 7月 31日，国家卫生健康委医院管理研究所正式公布 2022年度电子病历系统功能应用水平分级评价结果， 公司助力台州恩泽医疗中心（集团） 通过电子病历系统功能应用分级评价五级评审。 公司积极与生态合作伙伴保持紧密协作，互鉴互补，通过共同投入资源和专业知识，加速产品研发和创新。 创联网捷的 CDSS 将与公司核心产品电子病历融合，构建“会思考的电子病历”（Smart EMR） ，大大提升医生诊疗效率，推动医院的高质量发展。 公司将与百度智慧医疗就 VTE 智能防治系统、 AI 诊前助手等产品探索合适的合作模式，优化患者就诊路径。 皇家飞利浦作为公司的战略合作伙伴， 与公司的合作将不仅限于 CTasy，双方将继续深入合作，打造面向智慧医院、区域卫生、健康城市场景的院内急救重症+ICCA 融合方案等。 紧跟 AI 新业态，打造全方面 AI+产品。 在 AI+领域，创业慧康将利用数据资产结合通用底座大模型，训练面向医疗的垂直行业大模型；同时， 打造全方位的场景嵌入式 AI+产品，反哺各个医疗场景，形成服务闭环。 公司位于 AI 融合应用层，积累了丰富的可以进行 AI+医疗融合的业务场景。接入第三方成熟知识库及大模型，基于创业慧康行业知识积累，针对医疗信息化流程自研 AI。完成对各类 AI 的聚合，最后形成聚合网关的统一平台，对外提供应用服务，为各类客户定制化大模型整体解决方案。 公司的慧康-启真大模型实现了从 6B(60亿)到13B(130亿)大模型的训练及微调， 可针对不同产品场景提供不同大小的模型。 目前， 慧康-启真大模型训练的数据量已达到 13万多药品知识及药品说明书、 1万多项疾病知识、 2万多份指南文档、 4千多项手术知识内容、 2千多项检查检验知识、 2千多份评估表内容，以及百万级的医患问答数据。 投资建议： 创业慧康以新一代平台 HIS（Hi-HIS)和新一代云 HIS 系统构建集约化大系统，实现临床一体化，线上线下一体化，多机构、多院区一体化。同时通过基础数据配置和系统插件的个性化配置，实现各个医院机构的业务创新，构造 HI 要素。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入 17.57、21.56与 26.87亿元；实现归母净利润为 1.25、 1.60与 2.12亿元，对应 PE 分别为 87、 68、51倍，维持“推荐” 评级。 风险提示： 电子病历市场竞争加剧； AI 产品推进不及预期。

事件：公司发布2023 年三季度报告， 前三季度公司实现营业收入 11.6 亿元，同比增长 1.6%， 实现归母净利润 9138.0 万元，同比减少 46.5%； 单三季度实现营业收入 4.5亿元，同比增长 26.3%，实现归母净利润 6737.3万元，同比减少 2.9%。 收入修复明显，利润短期承压。 收入端看，伴随下游医院需求逐步起量，项目推进恢复常态化， 2023 年公司 Q1、 Q2、 Q3 单季度收入增速分别为-24.7%、12.1%、 26.3%， 呈现逐季加速态势。 利润端看， 公司前三季度毛利率为 52.7%，同比下滑 2.49pp，主要系部分大型医院项目的硬件占比有所提升； 前三季度销售、管理、研发费用率分别为 8.1%（ -0.04pp）、 15.9%（ +2.52pp）、 15.3%（+2.10pp）， 主要系存在股权激励摊销，叠加公司加大 AI、 CTasy 等产品研发，致使利润端表现短期承压。 行业加速出清，头部效应显现。 过去我国医疗 IT格局较为分散，而困境后中小厂商开始加速出清，大浪淘沙后竞争格局有望明显改善。同时，公司与飞利浦的合作进程加速，新一代 Ctasy 产品的研发工作正有条不紊推进，并已经在试点项目的接洽和规划，后续双方将重点进行市场开拓工作。此外，公司联合浙大计算机创新技术研究院推出慧康-启真大模型和慧意 GPT，不断迭代强化 AI+医疗能力，综合竞争力不断加强。 Hi-HIS 进入集中交付周期， 有望助推业绩释放。 公司 Hi-HIS 系统完成在台州恩泽医疗中心“四院五区” 的全面上线，项目涉及智慧服务、只会临床、智慧管理等 7 大类 262 个子项，显著提升业务系统响应速度，助力台州医院通过电子病历六级、互联互通成熟度评价五乙评测。标杆项目的上线，代表公司已形成一整套系统化、可复制的 Hi-HIS 客户化开发、高效部署机制，推动 Hi-HIS 向敏捷交付的方向迈进。根据创业慧康官方公众号，当前已有数十个 Hi-HIS 项目陆续进入交付周期，凭借云原生、微服务等产品优势，公司业绩有望持续释放。 盈利预测与投资建议： 伴随下游医疗系统的需求恢复，公司新一代 Hi-HIS 系统进入敏捷交付阶段， 后续有望快速全面铺开，助推业绩逐季释放， 给予 2024年40 倍 PE，目标价 9.20 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进力度不及预期、 医院内生改革动力不足、 新品研发进度不及预期、 行业竞争加剧等风险

行业景气复苏可期， 维持“买入”评级考虑到下游客户招投标节奏延后， 我们下调原有盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 1.80、 2.33、 3.02 亿元（原值为 4.35、 5.49、 6.97 亿元）， EPS 为 0.12、0.15、 0.19 元/股（原值为 0.28、 0.35、 0.45 元/股）， 公司是医疗信息化领军企业，有望受益下游景气修复， 当前股价对应 PE 为 61.9、 47.8、 36.9 倍， 维持“买入”评级。 事件：公司发布 2023 年三季报， Q3 收入增长加速前三季度， 公司实现营业收入 11.57 亿元， 同比提升 1.61%； 实现归母净利润 0.91亿元，同比下降 46.54%。单三季度， 公司实现营业收入 4.53 亿元， 同比提升26.34%，收入增速环比显著提振； 实现归母净利润 0.67 亿元，同比下降 2.94%；实现扣非归母净利润 0.67 亿元，同比增长 0.63%。 携手飞利浦共拓市场， 强强联合前景光明公司与飞利浦共同研发的 CTasy1.0 版本电子病历产品进展积极。 未来双方合作重点将从方案打造转移到市场开拓。公司组建了行业资深销售及产品团队，依靠公司专业而强大的交付与服务体系，已为未来的市场拓展做好了充分准备。 同时飞利浦也表示将共同建立资源共享、权责明确的市场体系及创新模式。 我们看好公司与飞利浦的合作不断深化，强强联合成长前景光明。 创新产品加快落地，成长空间有望打开根据公司公众号， 部分 AI+医疗创新产品已在浙江省多家大型三甲医院及区域成功进行试点应用，应用效果超预期。通过流程内嵌式的智能服务， 显著提升了临床工作效率和患者服务质量，并积累大量院内知识库数据。 根据公司公告， 上半年公司基于微服务架构新一代医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS 已累积签订 22 个项目，订单总金额约为 3.46 亿，上半年完成 5 个项目交付，同比大幅提高。 未来， 公司有望进一步将新产品新技术与公司优势产品有机结合，形成整体解决方案， 并向全国推广，打开成长空间。 风险提示： 下游客户投资不及预期风险、公司技术研发不及预期风险

公司发布 2023年三季度报告，实现营业收入 11.57亿元（同比+1.61%）；归母净利润 0.91亿元（同比-46.54%）；实现扣非后归母净利润 0.85亿元（同比-50.96%）。 Q3单季度：营业收入 4.53亿元（同比+26.34%）；归母净利润 0.67亿元（同比-2.94%）； 扣非后归母净利润 0.67亿元（同比+0.63%）。 点评 单季度收入同比显著增长， 1-9月收入增速回正。 2023年单季度收入 Q1/Q2/Q3增速分别为： -24.74%/+12.14%/+26.34%，呈向上态势。 我们假设 2023全年摊销0.57亿元， 则公司今年剔除平均每季度股权激励费用摊销 0.14亿元的影响后的归母净利润较去年归母净利润增长 17.66%。 Q3毛利率和费用率均较去年同期下降2023年三季报： 毛利率 52.70%（同比-2.49pct），销售费用率 8.12%（同比-0.04pct），管理费用率 15.91%（同比+2.52%pct），研发费用率 15.25%（同比+2.10pct）。 2023年 Q3单季度： 毛利率 53.98%（同比+ -6.55pct），销售费用率 6.48%（同比-2.31pct），管理费用率 13.62%（同比-2.25pct），研发费用率 12.25%（同比-1.03pct）。 行业复苏，从二季度开始截至 8月底，公司订单金额增速在 20%左右。卫宁健康三季报中也提及医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长。 随着下游需求回暖以及公司新一代云化产品系列的逐步成熟，同时，上半年随着电子病历系统功能应用水平分级评价标准、医院信息互联互通标准化成熟度测评指标体系，医院智慧服务分级评估等需求的推动，公司智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，从二季度开始，截至 8月底，公司同比订单金额增速在 20%左右。 Hi-HIS 工程服务朝着敏捷交付的方向迈进，多个项目进入交付周期公司借助微服务、云原生等产品优势， 以恩泽医疗集团及其他成功经验为积累，已形成了一整套系统化、可复制的 Hi-HIS 客户化开发、高效部署机制，推动 HiHIS 工程服务工作朝着敏捷交付的方向迈进。 近期，全国数十个 Hi-HIS 项目陆续进入交付周期，工程实施工作有条不紊。 与飞利浦合作 CTasy 产品有条不紊推进，融合解决方案整体策略基本完成创业慧康与飞利浦合作研发的电子病历产品 CTasy 1.0版本研发工作正有条不紊地推进，并已在进行试点项目的接洽和规划。双方融合解决方案的整体策略已基本完成，不久的将来，相关方案将广泛应用于智慧医院、区域卫生、健康城市等的信息化建设中。 盈利预测我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 15.57/21.79/28.99亿元，同比增速分别为+1.98%/+39.92%/+33.03%；对应归母净利润分别为 2.25/3.85/5.68亿元，同比增速分别为+428.82%/+70.73%/+47.67%，对应 EPS 为 0.15/0.25/0.37元/股。当前股价对应 2024年 PE 为 26.48倍。维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； Hi-HIS 市场推广不及预期风险；医疗信息化政策推进不及预期风险。

公司 2023 年前三季度实现营收 11.57 亿元（+1.61%）、归母净利 0.91 亿元（-46.54%） 、扣非净利 0.85 亿元（-50.96%） ， Q3 收入提速增长。公司 Hi-HIS产品加速推广交付，慧康-启真 AI 大模型加速应用， 医卫信息化产品竞争力持续增强。 维持买入评级。 支撑评级的要点 Q3 收入提速增长， 研发投入持续加大。 2023Q3 实现营收 4.53 亿元（+26.34%）、 归母净利 0.67 亿元（-2.94%）、扣非净利 0.67 亿元（+0.63%），收入提速增长（增速较 Q2 提升 14.20pct） ，业绩同比基本持平。 前三季度研发费用 1.76 亿元（+17.85%）、研发费用率 15.25%（+2.10pct）， 研发投入持续加大。 前三季度毛利率 52.70%（-2.49pct） 。 新产品 Hi-HIS 加速推广交付，市场份额有望进一步扩大。 23 年 9 月，创业慧康多态智联大型医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS 在台州恩泽医疗中心（集团）全面上线，涉及智慧服务、智慧临床、智慧管理、物联网等 7 大类 262 个子项, 累计上线 90+个系统、 200+模块，标志着Hi-HIS 工程服务开启敏捷交付新征程。 据公司半年报，上半年 Hi-HIS 已累计签约 22 个项目，订单总金额为 3.46 亿元， 上半年完成 5 个项目交付，交付及确收速度加快，公司市场份额有望进一步扩大。 慧康-启真 AI 医疗大模型加速应用，打开智慧医疗新征程。 公司与浙大计算机创新研究院合作，推动慧康-启真 AI 医疗大模型应用。据公司在万得中公开的调研纪要（20230921），目前该大模型训练数据量已达到 13万多药品知识及药品说明书、 1 万多种疾病知识、 2 万多份指南文档、 4000多项手术知识内容、 2000 多项检查检验知识，以及百万级的医患问答数据。公司利用浙江大学人工智能普适化平台基于类 GPT 算法的嵌入式临床决策支持系统 CDSS 已通过多家医院、区域试点用户的使用，智能就医助手已在浙江大学医学院附属妇产科医院成功运行，大模型在医卫信息化业务中的应用正在加速推进。估值 维持 2023~2025 年归母净利润为 3.66/4.43/5.16亿元， EPS 为 0.24/0.29/0.33元的预测，对应 PE 分别 28/23/20 倍。维持买入评级。评级面临的主要风险 宏观经济波动；市场竞争加剧