4月 15日，公司披露 2024年报。 2024年公司实现营业总收入 14.38亿元（YoY+21.21%），实现归母净利润 4.01亿元（YoY +23.93%），公司整体经营表现亮眼。 公司依托 AI 算法+大数据核心技术，持续迭代 C 端产品能力，并且持续拓展提升 B 端业务，未来有望保持经营高质量增长。 2024年公司整体经营表现亮眼， 用户生态持续成长2024年全年，公司实现营业总收入 14.38亿元（YoY +21.21%），实现归母净利润4.01亿元（YoY +23.93%），扣非后归母净利润为 3.67亿元（YoY +23.35%）， 整体保持良好增长。 公司全年整体毛利率为 84.28%（YoY +0.02pct），销售/管理/研发费用率分别为 29.84%/5.84%/27.15%，同比分别提升 1.60pct、下降 0.56pct、下降 0.10pct。 在用户生态方面，截至 2024年 12月，公司主要 C 端产品月活达到1.71亿（YoY +14.00%），累计付费用户数达到 743.92万（YoY +22.45%）。 公司主营业务保持良好增长，商业大数据业务毛利率大幅提升在智能文字识别业务方面， 2024年公司 C 端产品实现营收 11.41亿元（YoY+22.78%），毛利率为 87.76%（YoY -1.39pct），其中扫描全能王和名片全能王两款产品营收同比分别增长 21.43%和 15.78%，均保持良好增长； B 端产品及服务实现营收 7485.87万元（YoY +11.32%），毛利率为 62.32%（YoY +0.64pct）； 在商业大数据业务方面， 公司 C 端产品实现营收 6411.26万元（YoY -9.32%），毛利率为 91.52%（YoY +6.06pct）； B 端产品及服务实现营收 1.50亿元（YoY+30.19%），毛利率为 65.93%（YoY +8.82pct），商业大数据业务毛利率同比实现大幅增长。 AI +大数据业务商业化加速推进， B 端业务持续发展2024年公司积极拥抱 AI 应用的重大行业机遇，持续迭代 C 端产品 AI 能力并提升用户体验。 在文档处理方面， 基于多项 AI 功能，用户能够更加精准便捷、高效的处理文档，在阅读、编辑、管理等方面提升用户体验；而在商业大数据 C 端产品方面，公司基于 AI 算法、 NLP 语义分析识别以及超大规模知识图谱等技术，建设了一套自主知识产权的数据资源， 截至 2024年底，启信宝已汇集中国境内超过 3.4亿家企业等组织机构的实时动态商业大数据。 在 B 端业务领域， 公司推出了文档解析、智能文档抽取等多款应用，基于对多来源、多版式、多格式文档的智能分类、解析、信息抽取等能力，帮助企业优化非结构化文档相关数据治理，提升其数字化、智能化水平。解决方案深度切入多个行业，在国际结算、银行函证、供应链金融、券商临柜业务等泛金融行业场景以及财务数字化、供应链数字化等多场景中均实现了成熟应用。 盈利预测与估值我们预计公司 2025-2027年实现营收 17.66/21.84/26.23亿元，同比增长22.83%/23.66%/20.06%，归母净利润分别达到 4.84/5.82/7.08亿元，同比增长20.73%/24.22%/21.63%，对应 EPS 分别为 4.84/5.82/7.08元。 维持“买入”评级。 风险提示 1、 技术升级迭代不及预期的风险； 2、 核心技术泄露及知识产权风险； 3、 核心人才流失风险； 4、管理能力不能适应公司业务发展风险。

营收稳健增长，经营性现金流高增2024年实现营业收入46.36亿元，同比增长9.29%；归母净利润3.12亿元，同比下滑10.36%。公司现金流质量显著提升，经营性现金流净额同比增长99.25%至2.61亿元。 2024年，归母净利率为6.72%，同比下滑1.p47ct，主要系核心业务毛利率下滑以及费用刚性。综合毛利率22.40%，同比小幅下降0.92pct，销售/管理/研发费用率为1.84%/3.70%/9.21%，同比分别+0.08pct/+0.38pct/-0.07pct。 基石业务稳健，AI相关业务高速增长软件及IT解决方案实现收入30.07亿元，是公司发展基石，其中金融科技解决方案产品线收入13.00亿元，同比增长9.41%。人工智能及大数据创新产品线收入0.80亿元，同比增长65.29%，成为增长新引擎。业务数字化运营条线收入16.29亿元，同比增长12.18%，其中智慧客服及消费金融精准营销产品线收入8.20亿元，同比增长37.46%。分业务来看，AI相关业务高速增长。 从客户结构来看，中小银行收入4.47亿元，同比增长7.26%，非银金融客户收入3.66亿元，同比增长23.42%。及非金融客户实现收入3.01亿元，同比增长23.77%。中小银行和非银金融机构收入增速显著快于公司整体增速，客户战略进一步验证。 AI产品加速落地：大模型算法服务平台+产品矩阵成型公司的大模型核心产品——京北方AI大模型算法服务平台，支持在业务系统工作流中快速集成AI能力，进行定制开发有针对性的AIAgent功能模块，目前在手订单覆盖银行、非银及非金融领域。 公司打造一系列通用型数智技术产品，包括OCR智能识别平台、RPA机器人流程自动化平台、及AI数字人系统。其中，AI数字人系统能够进一步实现AIAgent的实体化构建，深度赋能客户渠道营销体系与智能客服应用场景。 在4月11日的“智启未来·慧塑金融”论坛上，公司重磅发布了系列AI创新成果。 通过“技术研究-场景适配-能力建设-案例沉淀”四步走策略，已成功将大模型应用于智能投顾、文档自动化处理等场景。盘庚测试云平台再次迎来重大升级，融合AI大模型能力，推出盘庚测试云平台AIAgent家族，通过AI赋能重塑测试生态，有效解决客户痛点。 具备数字人民币全链路能力，助力金融自主可控在关税战持续升级的背景下，加速建设跨境支付体系与推广数字人民币具有战略意义。数字人民币采用“中心化管理、双层运营”模式，由中国人民银行（央行）作为第一层，商业银行及合作机构作为第二层和2.5层共同构建生态体系。 其中，第二层主要是经央行授权的商业银行，成员构成包含国有大行、股份制银行和互联网银行。公司是国内领先的数字化转型综合服务提供商，客户主要集中在国有大型商业银行和股份制商业银行，主要客户处于数字人民币生态体系的第二层。 公司在数字人民币领域的核心系统外围渠道、互联互通、数字钱包应用、第三方支付、核心账簿、核算管理、运营管理等多个方面积累了丰富的经验，具备全链路建设能力，数字人民币产品将持续迭代，助力金融机构数字化转型和金融信创，提供全方面、高品质的综合服务。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年营业收51.47/56.85/62.91亿元，同比增长11.01%/10.46%/10.67%；归母净利润为3.63/4.16/4.72亿元，同比16.34%/14.67%/13.54%.维持“买入”评级。风险提示AI大模型落地不及预期、信创推进不及预期、市场竞争加剧风险。

事件北美最大商用停车场运营商LAZParking宣布加速旗下停车场充电桩部署，正式选择道通科技作为充电桩独家供应商。第一阶段，道通中标北美地区5万个商用交流充电桩，合计金额2.38亿元。 关税预期扰动下，公司持续获得突破性订单：3月底中标北美头部停车场运营商LAZParking商用交流充电解决方案大额订单、4月初中标全球石油巨头直流充电解决方案巨额订单。 点评北美商用停车场充电解决方案市场空间高达600亿元，需求进入加速释放阶段根据第三方数据，北美现有超过700万个商用停车位，随着新能源车渗透率快速提升，商业停车场充电桩部署需求预计近180万台，对应市场规模高达600亿元人民币。增长空间广阔。 LAZParking是北美最大停车场运营商之一，在美国和加拿大的43个州、536个城市运营超过4000个商业停车场，管理停车位约170万个。此次第一阶段采购5万个商用交流充电桩，占总体停车位比例仅3%左右，未来仍有较大的需求空间。 公司数字能源解决方案竞争力已进入全球第一梯队公司MaxiCharger系列充电桩具有广泛的适应性，满足从商业停车场到商业综合体等多场景下的充电要求。此次与LAZParking的战略合作进一步凸显了公司在北美商用充电解决方案领域的综合竞争优势，充电桩产品凭借技术优势、市场布局能力以及优异的产品性价比跻身全球第一梯队。未来公司有望以此次合作为契机，深入拓展其他商用停车场运营商的合作机会，不断提升公司的品牌影响力，持续受益于新能源充电基础设施建设浪潮。 数字能源产品针对美国区域进行调价，灵活应对贸易政策变化根据公司最新消息，鉴于目前越南输美产品关税税率下调至10%，公司自5月1日起美国区域数字能源产品将涨价7%到10%，提价幅度有效覆盖现行10%基础关税负担及相关成本。未来随着公司全球供应链的持续完善，公司有望充分有效应对和化解关税扰动风险。 盈利预测与估值我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为48.33、60.52、76.83亿元，归母净利润为8.05、11.19、13.98亿元。维持“买入”评级。 风险提示新订单落地节奏不及预期；市场竞争加剧；政策环境变化关税进一步提升

公司于2025年4月10日发布公告依据国家关于高校所属企业体制改革政策要求，山东大学正在筹划深化校属企业体制改革事宜，该事项可能导致山大地纬控股股东、实际控制人发生变动。目前该事项尚处于筹划阶段，存在不确定性。 参考山东大学下属上市公司的历史变更路径，华特达因于2019年12月30日发布公告，华特达因实际控制人山东大学与山东省国有资产投资控股有限公司签订“国有产权无偿划转协议”，山东大学将其所持有的山东山大产业集团有限公司（含所属企业）100%股权无偿划转给山东省国有资产投资控股有限公司。 我们认为山大地纬的实控人的变化或为公司带来市场新机遇。 公司于2025年4月11日发布年报营收整体稳健，省外业务高速增长公司2024年实现收入5.55亿元，同比增长3.14%，实现归母净利润0.64亿元，同比略微承压。毛利率达52.02%，同比较为稳定。销售、管理、研发费用率分别为6.65%、12.48%、19.03%，同比变化-0.9、-0.53、0.85pct。全年经营性现金流达0.73亿元，去年同期为-0.06亿元，变化显著。 分业务来看，公司医保医疗、智慧人社板块均实现营收正增长，同时数据要素板块实现营收同比12.70%增长。 分区域来看，公司省外业务实现营收1.71亿元，占整体营收31%，同比增长29.90%。 Q4营收维持稳定，经营性现金流持续向好公司Q4实现营收2.26亿元，同比-4.15%，实现归母净利润0.33亿元，同比略微承压。毛利率达54.49%，环比、同比均呈现向好趋势。经营性现金流达1.59亿元，同比增长108.96%。 盈利预测我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为6.14/7.02/8.20亿元，同比增长10.76%/14.34%/16.75%，对应归母净利润分别为0.78/0.92/1.10亿元，同比增速分别为21.52%/18.63%/18.80%，对应EPS为0.19/0.23/0.27元，对应25年PE为48.65倍。伴随数据要素政策持续完善，公司基于已有的数据要素商业模式，有望在政策催化下持续高速发展，同时伴随公司实控人或将发生变更，未来有望迎来更多商业机会，因此维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力下降风险、人力成本上升、省外版图拓展不及预期、政策推进不及预期

宇信科技发布 2024年报， 营业收入为 39.58亿元，同比 -23.94%；归母净利润为3.80亿元，同比+16.62%；扣非后归母净利润为 3.49亿元，同比+10.48%。 单 Q4： 营业收入为 16.07亿元，同比-25.20%；归母净利润为 1.18亿元，同比 -29.20%； 扣非后归母净利润为 1.30亿元，同比 -15.61%。 点评 银行科技投入收缩，公司收入端承压明显受外部环境影响，银行业科技投入继续收缩，导致公司主营产品业绩承压。叠加行业周期性结款特点， 24Q4银行 IT 解决方案业绩承压， 全年营业收入同比-25.78%；公司为应对宏观环境变化，优化项目选择和成本管理，提升盈利能力。 2024年银行 IT 解决方案营业收入为 34.61亿元，同比-25.78%，毛利率提升4.73pcts。 经营改善显著，利润率提升公司持续改善内部管理，完善项目实施流程，以项目实施费用为代表的运营费用显著降低，带动公司盈利逆势上扬。 2024年公司综合毛利率为 29.02%，同比上升 3.08pcts；在费用端，公司降本增效成果显著，公司营业成本同比-27.10%，销售费用、管理费用双双下降，分别同比-23.21%、 -2.29%。 业务矩阵不断优化，产品线持续拓展升级公司基于银行 IT 服务优势，积极拓展金融服务样态，努力实现业务升级和创新运营。在非银 IT 服务方面， 2024年公司持续中标某国家部委累积近 1.3亿元信创项目，数家大型央国企信创产品服务项目，与厦门资管达成合资合作；公司成功新增开拓了证券行业客户市场，预计在 2025年将具备证券交易所核心业务系统的升级改造能力。在海外业务方面，海外业务新签订单近亿元规模，在海外市场上中标了某跨国银行香港和国际分行新一代核心银行系统项目，实现了公司历史上最大的单一软件项目订单签订，公司正不断赢得海外客户信赖。 拥抱生成式 AI，驱动金融科技新发展公司积极把握生成式 AI 技术发展的历史性机遇，明确聚焦 AI 应用领域，构建了完整的大模型全栈服务体系，为客户提供全方位、多层次的产品支持。面向银行业务场景的 AI 一体机率先落地落地某国有大型银行分行，为银行智能化营销业务提供支持；星辰 ChatBI 等 AI agent 明星产品也顺利孵化，能够充分利用并挖掘数据，实现智能化的经营管理。 AI 领域的业务拓展有望创造公司增长的第二曲线。 盈利预测与估值考虑到 2024年银行业科技投入呈现放缓趋势，我们调整了此前的盈利预测。预计 2025-2027年 公 司 营 业 收 入 45.92、 52.34、 55.63亿 元 ， 同 比+16.03%、+13.97%、 +6.29%；净利润 4.42、 5.02、 5.29亿元，同比+16.28%、 +13.71%、+5.25%。 对应 2025年 33倍 PE， 维持“买入”评级。 风险提示下游 IT 开支不及预期、竞争风险、 AI 技术进步不及预期。

公司发布 2024年年报， 2024年全年实现营业收入 4.73亿元，同比增长31.96%；归母净利润 0.42亿元，同比下降 37.4%，扣非后归母净利润 0.16亿元，同比下降 73.11%。 单 Q4而言， 2024Q4实现营业收入 2.19亿元，同比增长 78.56%；归母净利润0.28亿元，同比增长 1.37%，扣非后归母净利润 0.12亿元，同比下降 51.72%。 点评 云密码驱动营收高增，多行业协同发力公司 2024年营收高增的核心增长动力来自于云密码领域及重点行业的突破。 分产品看， 公司 2024年密码整机收入 1.99亿元（同比+52.36%），密码系统收入1.11亿元（同比+3.45%），密码服务及其他业务收入 0.90亿元（同比+84.06%），成为增速最快的板块， 主要受益于云密码需求的爆发。 分行业看， 云厂商和运营商领域表现尤为亮眼，云厂商收入同比增长 174.10%，运营商收入同比增长 124.85%，主要得益于公司与市场上头部云厂商深度合作，以及政策推动下行业密评需求的加速释放。此外， 能源、交通等行业收入均实现快速增长，反映出公司在多场景密码应用中的技术适配性和市场渗透力持续提升。云密码业务的领先地位不仅巩固了公司在国内市场的优势，也为海外拓展奠定了技术和服务基础。 收购江南天安深化布局，协同效应释放可期公司 2024年完成对江南天安的并购，进一步强化了其在云密码安全领域的竞争力。江南天安作为国内云服务器密码机标准的主要制定者，已覆盖多家主流云厂商客户，其云端密码产品与公司自研的密码芯片、抗量子技术形成互补。 根据并购协议，江南天安承诺 2024-2026年累计净利润不低于 6400万元，若目标达成，将进一步增厚公司利润。 结合此前收购的江南科友（金融领域密码服务龙头），公司形成了“底层芯片+云密码设备+行业解决方案”的全栈能力。 我们认为未来三方在技术研发、客户资源及市场渠道上的协同有望加速显现。 自研芯片构筑护城河，抗量子技术引领未来公司在密码芯片领域的自主研发成果显著， 芯片产品在能源、交通、医疗等领域顺利推广并均有落地项目。 2024年物联网专用芯片 XT 系列及随机数芯片XR100成功取得商用密码产品认证证书。 核心产品 XS100芯片的国产化替代，不仅降低了对外部供应链的依赖，还通过性能优化推动密码整机毛利率提升至74.26%（同比+4.55pcts）。 同时公司抗量子密码芯片研发取得突破，全系列抗量子产品已在通信运营商、能源、金融等领域开展试点，为应对量子计算威胁提前布局。 未来， 我们看好公司将自研芯片与人工智能、车联网等新兴场景深度融合，同时依托并购整合后的技术协同，开发支持“云-边-端”一体化的密码芯片解决方案。 随着信创国产化替代加速，以及数据安全立法催生的市场需求， 公司芯片业务有望成为驱动长期增长的核心引擎。 盈利预测与估值考虑到公司收购江南天安后收入和利润有望获得显著提振，同时考虑到公司在云密码和物联网芯片领域的竞争优势，我们调整此前盈利预测， 预计公司 2025-2027年营业收入为 6.07、 7.51、 8.82亿元，归母净利润为 0.54、 1.24、 1.69亿元。 维持“买入” 评级。 风险提示与并购公司业务协同推进不及预期； 自研物联网芯片落地进程不及预期；行业竞争加剧；密码行业政策落地不及预期

事件：公司发布2024年年报， 2024年全年实现营业收入17.69亿元，同比下降10.82%；归母净利润-4.15亿元，扣非后归母净利润-5.75亿元。 单 Q4而言， 2024Q4实现营业收入 8.72亿元，同比下降 29.31%；归母净利润-1.73亿元，同比由盈转亏，扣非后归母净利润-1.92亿元， 同比由盈转亏。 点评： 电子数据取证业务边际改善，数字政务与企业数字化业务快速增长分业务看，公司公共安全大数据、电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全分别实现营收6.72、 7. 11、 2.78、 1.07亿元， 同比变化分别为-23.3%、-6.49%、 +31.07%、 -20.15%。 其中：? 数字政务与企业数字化增速较快，我们认为受益于全资子公司国投云网定位于国投集团数字化业务服务平台，整体承接国投集团数字化服务工作；? 电子数据取证业务营收降幅进一步缩窄，且毛利率与 2023年相比提升1.35pcts；? 公共安全大数据和新网络空间安全营收下滑较多，主要受到下游客户预算缩减的影响。 推出企业级大模型一体机，联合“天擎”企业大模型赋能智能办公为满足政企用户对大模型私有化部署的需求，公司推出国投智能大模型一体机全系列产品矩阵，涵盖纪检监察、企业数字化、税务、市场监管等行业领域。一体机以国投智能自主研发的“天擎”企业大模型为基座，融合 DeepSeek 以及通义千问、豆包、 Kimi、智谱 AI 等先进开源模型， 产品基于信创软硬件，为企业提供一站式的智能化解决方案。 我们认为公司推出的一体机产品，可与公司数字政务与企业数字化业务形成良好协同， 驱动相关业务在 2025年保持良好增长趋势。 2025全面拥抱 AI，确保 AI 技术工作全链条根据公司 2025年度经营计划， 公司将推进 AI 技术深度融入公司运营的各个环节，充分发挥其赋能作用。 其中： 1） 研发领域，借助 AI 技术提高研发效率，利用 AI 算法优化产品性能，发布系列融合 AI 能力的新产品； 2） 营销领域，利用AI 技术探索精准营销； 3） 客户服务领域，售前售后和培训等环节深度融入 AI，形成快速响应和服务能力。 我们认为 AI 技术在公司内外部场景的全面应用有望助力公司实现降本增效，加速利润修复。 盈利预测与估值考虑到下游需求复苏仍较为缓慢、 公司毛利率短期承压， 我们下调此前盈利预测， 预计公司 2025-2027年营业收入 20.16、 23.07、 26.10亿元，归母净利润-1.00、 0.02、 0.75亿元。 同时考虑到公司新业务板块呈现出较好的增长势能， 与国投集团的协同效应持续释放， 长期我们看好公司业绩的加速释放， 维持“买入”评级。

事件：公司发布2024年年报，2024年全年实现营业收入75.2亿元，同比下降1.86%；归母净利润1.97亿元，同比下降0.49%，扣非后归母净利润0.77亿元，同比下降30.45%。 单Q4而言，2024Q4实现营业收入28.86亿元，同比增长1.13%；归母净利润7.77亿元，同比增长4.46%，扣非后归母净利润7.28亿元，同比增长2.19%。 点评：公司2024年业绩表现符合预期。考虑到：1）大模型部署有望带动公司超融合及AICP平台需求，加速公司云计算营收增长；2）公司预收货款呈现显著改善趋势；3）公司费用端基本企稳；我们预计公司2025年基本面有望迎来触底反弹。 网安业务短期承压，云计算业务维持较好增长网络安全业务：重点培育的XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务实现了较快增长，但占比较高的下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品线的收入减少，导致安全业务整体承压。 云计算业务：24H2云计算业务营收实现同比增长17.8%，呈现加速增长趋势。尽管桌面云产品收入有所减少，但超融合、托管云、分布式存储业务EDS收入均保持了正向增长。三费在企稳基础上进一步优化，25年三费费率有望进一步下降公司24Q4单季度销售、研发、管理三费合计11.88亿元，同比下降3%，相较24Q3环比下降7.6%，持续改善。随着25年公司营收进一步提升，我们认为2025年公司三费费率有望进一步下降。预收货款改善趋势明显公司2024年末预收货款及服务款余额为8.56亿元，同比增长34%，超过我们此前预期。公司预收货款以半年度频率披露，根据我们跟踪情况，预收货款已连续三期呈现改善趋势，23年末、24年中、24年末预收货款同比增速分别为6.6%、32.6%、34%。考虑到公司预收货款余额具有一定前瞻性参考意义，我们对公司2025年营收改善趋势较为乐观。 增大AI领域布局，看好安全GPT与AICP算力平台推广公司2024年针对安全GPT进行了两次版本升级，大幅提升安全运营效率和能力，已在400+用户真实环境实现测试和应用，获得能源、政府、金融、央国企等行业用户认可。 公司2024年推出AICP算力平台，并在2025年2月对AICP算力平台进行全新升级，全面支持DeepSeek等大模型本地化部署。 我们认为随着DeepSeek引领新一轮大模型应用测试浪潮，公司安全GPT和AICP算力平台产品有望在2025年实现商业化快速推广，驱动营收增长。 盈利预测考虑到公司AI领域布局有望在2025年迎来收获且预收货款余额改善趋势明显，我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为81.25、91.15、102.72亿元，归母净利润分别为3.46、5.66、6.94亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游客户预算复苏不及预期；公司AI产品拓展不及预期；毛利率受到上游供应链影响持续波动；市场竞争加剧。

企业数字化服务领域领军者，业务增长驶入快车道公司是国内在工业互联网及智能制造、核心ERP及业务运营中台等领域顶尖的产品及解决方案提供商，三大主要业务分别为软件实施开发服务、系统维护服务以及代理软硬件分销业务，是企业数字化转型及工业管理软件的领先企业。2018年公司实现营收9.09亿元，2023年实现营收22.54亿元，5年CAGR达19.92%；归母净利润由2018年的1.14亿元增长至2023年的2.54亿元，5年CAGR达17.38%。公司基于过去十余年的工业知识积累，持续创新产品及解决方案，保持行业的相对领先地位，多年深耕于ERP与智能制造领域，积累大量优质客户。 DeepSeek部署引领制造业、企业服务与政务智能化新浪潮1)2025年制造业企业软件在AI应用落地方面出现了爆发式增长。DeepSeek持续带来新版模型和开源代码，使得模型成本和效率的规模性优化显著，有望持续降低应用层成本、提高应用层表现。 2)3)善谋GPT接入DeepSeek，加速AI创新。善谋GPT（赛意AI中台）在2023年正式发布，目前已构建了智能售后、智能招聘、智能投标、智能填单、智能审单、智能运维等AI创新业务场景。同时为企业提供“智能助手、应用智改、大模型训推一体化”三大核心AI解决方案。 2025年2月17日，广汽集团联合华为，正式启动广汽AI中台以及应用试点项目，广汽集团、华为云、以及赛意信息联合打造广汽AI中台，聚焦智能网联开发、产品设计和办公等AI应用场景，以降低运营成本、提升业务效率、敏捷快速交付等方面为目标提升企业竞争力。建设内容包括基于AI工具链实现数据处理、大模型训练与微调、AI应用开发等端到端能力，并具备接入DeepSeek大模型的能力。 2025年2月27日，赛意信息发布公告，公司和客户签订了关于AI中台及应用试点项目的产品项目销售合同，金额达到人民币4846.92万元，内容包括基于AI工具链实现数据处理、大模型训练与微调、AI应用开发等端到端能力，并具备接入DeepSeek大模型的能力。 赛意信息助力地方政府部署DeepSeek-R1，开启“AI+政务”新模式。2025年3月，赛意信息成功助力地方政府完成基于昇腾AI一体机DeepSeek-R1大模型本地化部署，该政府已正式开启“AI+政务”新模式，“AI数字员工”也将正式上岗，为政务服务注入全新活力。未来，赛意信息加速“湾区AI赋能计划”的实施。 泛ERP业务为主，未来有望助力华为打造MetaERP，推动ERP国产化进程华为自研MetaERP为ERP高端市场方向标，协同生态合作伙伴共建国产ERP生态。2023年4月，华为宣布实现ERP领域自主可控，瞄准高端市场。ERP产品落地依赖实施服务，需咨询实施厂商支持。赛意信息专注ERP实施多年，经验丰富，与华为长期合作，有助于在华为ERP项目中提供专业服务和解决方案，推动其多行业拓展。 智能制造业务占比提升，公司自研工业软件为行业信创中新增长点

事件公司发布2024年年报，2024年全年实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%，扣非后归母净利润19.46亿元，同比增长32.66%。 单Q4而言，2024Q4实现营业收入86.43亿元，同比增长16.21%；归母净利润5.98亿元，同比增长1.99%，扣非后归母净利润4.97亿元，同比下降17.54%。 点评智能座舱产品线持续突破，智驾业务保持强劲增势分业务来看，公司智能座舱、智能驾驶、网联服务业务分别实现营收182.30、73.14、20.74亿元，分别同比增长15.36%、63.06%、27.99%，其中智能驾驶业务24H2增长相较于24H1再加速，2024下半年营收增速超过市场预期。 订单层面，公司2024年全年新项目订单年化销售额突破270亿元，为未来持续增长奠定坚实基础。具体到细分板块业务而言：1）智能座舱：公司2024年智能座舱新项目订单年化销售额超过160亿元，年内持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、广汽埃安、TATA等多家车企的新项目订单。同时公司多项座舱产品取得突破，如基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台、首个HUD项目成功量产下线并成功进入入日系、德系车企供应链。 2）智能驾驶：公司2024年智能驾驶新项目订单年化销售额接近100亿元，持续受益于城市NOA等高阶智驾功能的商业化落地加速。公司年内成功斩获长城汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽丰田、小鹏汽车等车企新项目订单。针对下一代舱驾一体/中央计算平台架构，公司分别宇奇瑞汽车、昊铂汽车达成合作，覆盖多样化市场需求。 智能驾驶业务毛利率边际改善，费用管控卓有成效公司2024年综合毛利率19.9%，较2023年下降约0.6pct，主要受到智能座舱业务毛利率下降影响，但智能驾驶业务毛利率显著改善，2024年智驾业务毛利率同比提升约3.7pct至19.9%，尤其2024H2半年度毛利率进一步回升至20.5%，边际改善趋势明显，对综合毛利率的下降起到一定平抑作用。 费用层面，公司全年费用管控效果显著，驱动利润的加速释放。公司2024年销售、研发、管理三费合计同比增长9%，大幅低于公司营收增速，三费费用率降低2pct至11%。考虑到公司2024年汇兑净损失及所得税费用均明显高于2023年水平，对公司净利润产生近2亿影响，我们认为公司实际经营盈利能力表现要好于表观业绩表现。考虑到公司2025年营收增速有望维持，费用率仍有进一步下降潜力，我们对于2025年利润释放展望乐观。 海外订单规模超过50亿元，又迎白点客户突破公司2024年海外订单规模超过50亿元，同比增长幅度超过120%。客户拓展层面，公司获得TATAMOTORS、VOLKSWAGEN、MAZDA、STELLANTIS、SEAT、TOYOTA、SKODA、VOLVO、FORD、AUDI、LEXUS、SUZUKI等多个国际知名车企新项目订单，并成功突破白点客户HONDA。公司西班牙智能工厂预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等一系列智能化产品。基于公司在手订单以及海外工厂投产预期，我们认为公司2025年海外营收有望实现加速增长。 盈利预测我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为350.48、434.36、511.46亿元，归母净利润分别为26.61、34.41、43.02亿元。参考2025年3月19日收盘价，对应2025-2027年PE分别为27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示毛利率受到汇率影响持续波动；下游汽车销量不及预期；新产品、新技术研发及落地不及预期；上游原材料供应不及预期。

聚焦财政信息化建设领域，G端渠道铺设成效显著博思软件成立于2001年，总部位于福建省福州市。多年来，博思始终专注科技与创新，逐渐成长为国内数字票证、智慧财政财务、数字采购龙头企业。2016年，博思在深交所创业板上市后，紧抓数字经济大发展的契机，保持高质量快速发展，至2023年营业收入增长约11倍，年平均复合增长率超40%，员工从600多人发展到约6000人，其中70%以上为研发技术人员。公司聚焦数字票证、智慧财政财务、数字采购领域，并积极布局智慧城市及数字乡村业务，深入研究大数据、云计算、区块链、人工智能等前沿科技，助力政府治理模式创新，助推产业数字化升级。 博思携手DeepSeek赋能G端业务，助力G端大模型构建以及应用DeepSeek开源模型一经推出便被广泛接入，尤其在政务领域，受到各地方政府的积极接入，主要应用在公文处理、民生服务、智能问答等环节。作为AI领域的“破局者”，DeepSeek全系列大语言模型通过优化算法，能够显著提升语音交互、场景理解和决策规划能力。博思软件基于传统G端渠道，依托DeepSeek的技术引擎、高效推理与低成本优势，全面适配国产化环境，降低算力消耗，提升系统稳定性和响应速度，突破传统数据处理瓶颈，实现海量数据的即时挖掘与深度分析，推动财政管理工作提质增效。 博思携手腾讯共创AI应用生态2025年2月15日，微信开始灰度接入DeepSeekR1模型，我们认为最有影响力的中国应用之一联手DeepSeek大模型，进一步解锁全民对优质大模型的体验。目前，AI搜索正在灰度测试阶段，预计结束后，所有微信用户可以在最方便的渠道之一用上DeepSeekR1。博思软件基于微信等渠道，推出支持多种票据，如医疗就医、教育缴费、交通罚没、公益捐赠等场景各类票据的归集管理小程序。目前，博思软件C端服务涉及票证服务、聚合支付、报销应用、商保理赔、公益救助、医保零星报销等领域，个人注册用户已超1亿。未来，博思软件将持续深度探索人工智能技术，促进垂直行业模型开发应用，赋能AI产品创新升级，提升产品价值，提高客户服务能力及市场盈利能力。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为21.97/25.39/30.99亿元，同比增速分别为7.47%/15.55%/22.08%;对应归母净利润分别为3.52/4.41/5.49亿元，同比增速分别为7.87%/25.19%/24.52%，对应EPS为0.47/0.58/0.73元，对应PE为40/32/26倍。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示AI进展不及预期；财政力度不及预期

公司发布2024年业绩预告，超市场预期。全年预计实现营收51.21亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%。 主营业务稳健增长，Q4营收和利润增长提速2024年，公司主营业务收入保持稳健增长，运营效率提升及投资收益增加等因素共同推动公司利润实现较快增长。从单季度来看，2024Q4预计实现营收14.94亿元，同比增长16.21%，归母净利润6.05亿元，同比增长42.58%，扣非净利润5.66亿元，同比增长40.73%。相比前三季度，Q4营收增长提速，净利润实现高增长。 WPS卡位办公入口，DeepSeek提升智能化体验公司是国产办公软件龙头，WPS卡位办公场景入口。WPS灵犀接入DeepSeekR1后，用户可直接在输入框对其提问。灵犀是WPS中包含AI联网搜索，AI阅读、AI写作、AI总结、AI制作PPT等功能于一身的超级入口，接入Deepseek后优异的WPS产品体验有望进一步提升月活及付费用户量，驱动AI应用商业化落地超预期。 党政信创预期改善，办公软件是直接受益品种当前，党政信创已进入下沉阶段。2024年政府报告提出拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。政策上，近一年内安全可靠测评结果公告频繁发布，给替换带来指引。我们认为债务缓解后，党政信创需求将为党政客户带来弹性，关键行业的信创替换需求将带来更大市场空间，办公软件作为基础软件将有望受益于信创采购。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入51.21、63.09、77.94亿元，同比增长12.40%、23.20%、23.54%；归母净利润为16.45、20.44、25.29亿元，同比增长24.84%、24.26%、23.72%。公司2025年PE对应为80倍，维持“买入”评级。 风险提示AI产品商业化不及预期、AI技术进步不及预期、信创推进不及预期、市场竞争加剧风险。

银行 IT 拥抱 DeepSeek，私有化部署带来行业机遇Deepseek 凭借高效的性能、突出的性价比、开源共享等特点，正在加速在金融领域落地， 公司客户体系覆盖主要国有大行和股份制商业银行， AI 大模型服务平台能够为金融行业客户提供全面国产化环境下的大模型私有化部署和模型优化服务。 2024年，公司已正式发布 AI 大模型服务平台以及智能测试助手、智能资管业务助手、企业知识助手 4个重量级产品，目前已在银行、非银金融、医疗、商贸等多个行业落地。 国内领先的金融科技服务商，双主业协同发展公司是国内领先的数字化转型综合服务提供商，客户主要集中在金融机构，尤其是国有大型商业银行和股份制商业银行。 2024年上半年来自银行业的收入占公司总收入的 86.20%。 公司专注于为金融机构（尤其是银行）和非金融机构提供信息技术服务与业务流程外包服务，当前进入到金融科技转型阶段。近年来，公司围绕软件产品及解决方案打造第二增长曲线，持续加大研发投入丰富产品矩阵。 2024年上半年，软件产品及解决方案产品线实现收入 4.79亿元，同比增长 11.63%。 银行业积极拥抱 AI，大模型应用带来机遇AIGC 和大模型技术的快速发展，对金融科技产生了深远的影响。 银行业对大模型和算力的采用正在加速，智能算力成为银行业数字化转型的新引擎。 DeepSeek 作为国产大模型代表，在模型能力提升的同时实现了降本，降低了金融机构采用大模型技术的门槛，金融机构可在开源基础上进行技术创新。预计有更多的金融机构接入和应用这类大模型技术，预计模型调优等相关配套的 IT 服务需求也将上升。 盈利预测与估值预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 45.00/48.99/53.35亿 元 ， 同 比 增 长6.08%/8.87%/8.89%； 归 母 净 利 润 为 3.13/3.48/3.97亿 元 ， 同 比-9.85%/+10.96%/+14.28%。 选取同样以银行 IT 为主要业务的长亮科技、神州信息和宇信科技为可比公司， 2025年对应的可比公司一致预期 PE 均值为 68倍，公司 2025盈利对应的 PE 为 35，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示AI 大模型落地不及预期、信创推进不及预期、市场竞争加剧风险。

深信服此次升级不仅强化了其在 AI 基础设施领域的领先地位，更通过 DeepSeek开源生态与 AICP 算力平台的深度整合，为行业提供了“高性能、低成本、易部署”的 AI 转型路径。未来， 深信服有望成为企业级大模型部署的核心服务商，推动 AI 技术从“可用”向“好用”迈进。 公司宣布对“一朵云”平台进行面向 AI 的全方位升级公司在 2025年 2月 17日的深信服核心合作伙伴论坛中宣布对“一朵云”平台进行面向 AI 的全方位升级，重点围绕大模型场景的智算承载、应用构建与成本优化展开。此次升级包含三大核心方向： 1） 线下基础设施智能化转型：通过“HCI+AICP 新一代超融合”解决方案，用户仅需在现有集群中增加一台 GPU 节点即可快速部署 DeepSeek 等企业级大模型，支持英伟达及天数智芯、 昇腾等国产算力卡，实现异构算力统一管理。 2） 线上托管云服务扩展：新增 AI 服务目录，用户可通过订阅方式直接获取DeepSeek 等大模型服务，支持专属资源部署，降低模型调用门槛。 3） AI 应用创新平台发布：内置 RAG（检索增强生成）最佳实践流程，支持智能分片与知识库直连，用户无需技术背景即可完成应用构建与调优，显著缩短开发周期。 此次升级的关键突破在于推理性能优化。实测数据显示，相比个人开发者常用的Ollama 方案， AICP 算力平台在 32B 模型的问答场景下，并发能力提升 8-10倍，总吞吐量增长 10倍以上，同时硬件资源需求大幅降低（如 INT4精度下仅需 2张4090显卡）。 DeepSeek 开源与成本优化， 有望催化 AI 应用全面爆发我们认为随着 DeepSeek V3/R1等高质量大模型的开源以及其在推理侧的成本优化特性， 大模型正在加速从技术探索向规模化应用落地转变。 具体从三个方面体现： 1） 开源适配与安全可控： DeepSeek 开源有利于更加便捷的私有化/专有云端部署，契合国内企业对数据安全与合规的高要求（如金融、司法领域），同时其性能优于多数开源及闭源模型，显著提升场景 ROI。 2） 部署成本大幅降低：通过 MoE 专家模型架构以及模型蒸馏与量化技术（如DeepSeek-R1-Distil-Qwen 系列小模型），企业可根据业务需求灵活选择模型规模，结合 AICP 算力平台的异构资源调度能力，整体推理成本较传统方案可实现大幅下降。 3） 普惠化推动应用创新： DeepSeek R1采用 MIT 开源许可协议，支持免费商用、任意修改和衍生开发等， 进一步促进了第三方平台的集成与合作。 以微信、三大运营商为代表的国民级平台已接入 DeepSeek，其低门槛调用方式（如微信的“AI 搜索”功能）将推动 C 端与 B 端场景融合，催生智能客服、知识库问答等高频应用。 公司 AICP 算力平台有望成为企业级大模型部署的“最优解”公司 AICP 算力平台的核心优势在于其全栈能力与性能优化，相较于传统方案（如自建 GPU 集群或 Ollama 部署）展现出显著竞争力： 1） 异构算力融合：支持英伟达、 昇腾、 海光等多元硬件，企业可基于现有基础设施平滑升级，避免重复投入。 2） 性能与成本双优：在同等硬件配置下， AICP 的并发推理能力达 Ollama 的 5-10倍，且通过智能分片与模型压缩技术， 显著提升资源利用率并降低单位算力成本。 3） 全生命周期管理： 从模型训练（向导化一键配置）、部署到运营（自动生成优化建议）， AICP 覆盖企业 AI 应用全流程，尤其适合缺乏专业 AI 团队的中小企业。 4） 安全与兼容性保障： 支持模型加密与国产化软硬件全栈适配，满足企业对知识产权保护与供应链自主可控的需求。 盈利预测考虑到企业用户对大模型的部署需求有望拉动公司云业务收入， 我们调整此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 77.05、 80.45、 86.60亿元，归母净利润分别为 2.08、 3.19、 4.46亿元。 同时考虑到公司降本增效效果显著， 基本面呈现筑底信号， 我们长期对公司展望乐观， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户预算复苏不及预期；公司新业务拓展不及预期；毛利率受到上游供应链影响持续波动；市场竞争加剧。

一、推荐理由：这是一家构建AIInfra的成长性公司，预计未来AI项目端营收超预期。 二、超预期点：【B端私有化部署需求超预期】【C端AIPC预装持续向好】【第二大股东腾讯-微信接入DeepSeek有望带来AI应用放量】二、驱动因素：1、【B端私有化部署需求超预期】DeepSeek部署需求火爆，垂类应用百花齐放指日可待。 我们认为：1）DeepSeek开源更适合国内客户部署模式。国内大型客户对数据和安全较为敏感，更喜欢私有云和专属云模式，喜欢独立部署，更拥抱开源模型。比如法院客户，要处理大量的文书工作，并且私密性较强，开源独立部署的大语言模型兼具性价比和安全性。比如金融业客户，受到强监管要求限制，基础设施的安全等级高，大部分应用都在私有云上。 2）DeepSeek的低成本可以解锁更多应用场景。大模型在普及2年后，各行业一直在探索最适合大模型的应用的场景，但是受限于部署模式和价格，一些价值量相对不高的场景动用大模型的必要性不强。但现在开源版的DeepSeek定价远低于OpenAI，性能优于大部分开源和闭源模型。提升了场景的ROI后，更多应用可以部署。 3）DeepSeek赋能应用厂商在垂类场景的AI解决方案研发。对于企业级的应用软件公司，主要投入在应用开发端，优势在于行业know-how、行业数据等，劣势在于AI底层技术积累，之前效果较好的大模型主要来自大厂闭源模型，需要和大厂联合研发应用场景。现在拥有了DeepSeek这样的开源AI底层大模型，可以自主调试和探索垂类应用，我们预计垂类应用开发速度会大大加快。 星环科技持续深耕AIInfra建设，匹配模型预调工具SophonLLMops，以及向量数据库Hippo等，为企业赋能底层建设。同时星环科技客户群体约1600家，渠道+技术双层叠加有望迎来大量需求。 2、【C端AIPC预装持续向好】星环科技与Acer联动，持续打造AIPC底层建设，AIPC机出厂即预装星环的模型+向量数据库，在AIPC占比持续攀升的浪潮下，星环科技C端布局有望加速。 3、【第二大股东腾讯-微信接入DeepSeek】星环科技的第二大股东（持股占比8%），腾讯旗下的微信产品接入DeepSeek。伴随国民应用接入DeepSeekR1，腾讯生态AI场景或加速解锁，关注腾讯生态合作伙伴。 我们认为最有影响力的中国应用之一联手DeepSeek大模型，进一步解锁全民对优质大模型的体验。目前，AI搜索正在灰度测试阶段，预计结束后，所有微信用户或不用下载和付费，就可以用最方便的渠道免费用上DeepSeekR1模型。根据腾讯2024Q3财报，24年前三季度，微信和WeChat合计月活用户达13.82亿。腾讯囊括了众多企业和个人高频应用，以及公众号、视频号等优质能内容，腾讯生态在人工智能场景上或增加更多场景。除微信外，腾讯系APP还包括QQ、企业微信、QQ邮箱、腾讯会议等。微信公众号包含了主流媒体、企业官网、个人大V等各类兼具广度和深度的内容。 伴随AI类应用持续增长，有望带动星环科技AIInfra需求持续攀升。 跟踪指标：AI类应用下载量、DeepSeek接入进展三、盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为4.50、5.83、7.65亿元，对应PS17.77/13.73/10.45倍。维持买入评级。 四、风险因素：AI产业进展不及预期、技术不及预期