公司从事煤矿智能化领域十余年， 近年产品服务矩阵持续完善业务保持增长公司产品涵盖矿山自动化、 信息化和智能化等领域， 提供从子系统应用到平台的智能化矿山产品和智能化矿山整体解决方案， 广泛运用于采煤、 掘进、 运输、 通风、 排水等多种煤矿生产作业场景。 2018-2023年公司营收及归母净利润复合增速分别达到 37.42%和 42.43%， 整体业务保持良好增长态势。 我国煤炭智能化需求加速成长， 千亿市场空间有望持续打开近年来我国煤炭产量持续增长的同时， 产业结构加快优化升级。 截至 2023年底我国煤矿数量减少至 4300处左右， 随着我国煤矿产量提升及精细化运营效率迭代， 煤矿对信息化、 智能化的需求有望加速增长。 经我们测算， 我国煤矿智能化改造潜在市场总空间超过 7000亿元， 未来随着我国煤矿智能化进程加速， 市场空间有望持续释放。 公司煤炭智能化基本盘稳固， 化工、 机器人等业务有望贡献新增长极公司依托在煤矿领域的行业经验以及自身在通信、 监控、 自动控制等领域积累的技术优势， 实现了在危险化工品生产领域、 非煤矿山领域的技术借鉴和拓展。 2023年公司积极拓展智能化工产业链， 开发适用化工场景下智能巡检、 人员精确定位、 危险源管理、 人员防护机制等系统； 同时公司积极布局机器人业务， 煤矿主泵房智能巡检机器人入选《关于矿山领域机器人典型应用场景名单的公示》名单， 未来化工及机器人业务有望贡献新增量。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年实现营收 13.40/17.39/22.31亿元， 同比增长 33.00%/29.76%/28.24%， 归母净利润分别达到 2.71/3.51/4.52亿元， 同比增长 20.45%/29.25%/28.64%， 对应 EPS 分别为 2.06/2.67/3.43元。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示项目交付不及预期的风险； 业务拓展不及预期的风险； 政策落地不及预期的风险； 市场竞争加剧及人才流失风险。

领先软件与信息技术行业，营收稳中有升软通动力成立于2005年，是中国领先的软件与信息技术服务商，业务覆盖通讯设备、互联网服务、金融科技、高科技与制造四大领域，同时发展金融科技、智能汽车、数字能源、智能终端及智慧教育等战略新兴行业。公司以企业数字化转型为核心，为客户提供全栈服务，已在多个领域取得重要进展，软通咨询以全栈数字化咨询能力在央国企和行业龙头企业中形成了竞争优势。23年公司战略大客户保持稳定，大客户的规模和数量持续增加，完成了全国六大区域40余个重要城市的营销能力布局，并启动了东南亚和中东发展战略。公司启动了战略并购，24年成功收购同方股份子公司，助力公司在激烈的竞争中保持领先。 华为软硬件生态引领未来科技，赋能千行百业基于鲲鹏与昇腾芯片族，华为构建了基础软硬件相关的开源开放生态，致力于构建万物互联的智能世界。 1）操作系统方面，欧拉生态已实现了规模化商用，openEuler在多个领域保持高市场份额。预计欧拉24年累计装机量约200万套，2020年-2024年复合增速约174.84%。开源鸿蒙已在多场景落地，生态正在逐渐完善，鸿蒙设备数量已达8亿，市场占比呈现稳步上升态势。 2）数据库方面，GaussDB已在华为内部和银行、保险、证券、能源等行业的核心业务系统得到广泛应用，实现了核心代码100%自主研发，是国内首个软硬协同、全栈自主的国产数据库。 3）硬件方面，昇腾910是国产替代程度最深、使用规模最大的国产AI芯片，在推理性能上达到英伟达A100的80%，在训练性上达到70%，和英伟达A100在算力方面性能基本相当。 深度参与华为生态，软硬件领域全方位布局【开源鸿蒙+开源欧拉+开源高斯】软通动力是openEuler社区的重要参与者和突出贡献者，公司发布开源欧拉企业版服务器操作系统发行版，成为了欧拉社区“发布openEuler商业发行版”厂商的一员，已在各业务场景有欧拉相关案例；发布了业内首款富设备发行版—SwanLinkOS商显发行版，子公司鸿湖万联发布了SwanlinkOS交通发行版。公司坚持自主创新、生态聚合，围绕鸿蒙打造了多个全产业链产品及解决方案；积极投入到高斯生态领域建设，与华为云深度合作，对外发布了数据库商业发行版天鹤数据库及相关解决方案。 【携手蚂蚁数科共绘鸿蒙建设新蓝图】2024年5月31日与蚂蚁数科举行战略合作签约仪式，双方将基于鸿蒙版mPaaS平台的合作开发，在移动应用开发、行业联合解决方案及生态共建等领域开展合作。未来将为客户提供鸿蒙版mPaaS平台及应用场景软硬一体化解决方案，共同推动鸿蒙生态的发展和原生应用的创新。 【战略收购深化软硬件布局】2024年软通成功收购同方计算机，是公司在硬件领域的积极扩展，未来双方将聚焦软硬协同发展，构建软硬一体化新布局，实现产业链自主可控，有望拿下大型集成项目，提升产品毛利和公司盈利能力。 【与华为合作赋予AI一体机新动力】软通携手华为共同发布了“软通动力AI端云协同昇腾解决方案”，是AI端云一体化产品的全新升级，基于昇腾AI的硬件产品，叠加华为云EI能力及软通中台能力，包含天鹤OS、iSSStack、数据中台、业务中台，能够支持华为昇腾全栈生态。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为295.31/323.52/357.69亿元，同比增速分别为67.97%/9.56%/10.56%;对应归母净利润分别为7.15/8.09/9.53亿元，同比增速分别为19.67%/13.15%/17.77%，对应EPS为0.75/0.85/1.00元，对应PE为51.94/45.90/38.98倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示宏观经济波动的风险，技术创新风险，客户集中风险

公司于近日收到与泰国汇商银行（ SCB）签署的合同文本， SCB 拟向公司购买产品及服务，以便实施及维护 SCB 新核心银行系统（ “项目”），合同总金额为4,960 万美元（含税，按照汇率 7.1106 折算，约合人民币 35,268.58 万元）。点评SCB 为泰国领先的商业银行，核心系统项目是公司出海的标志性进展目前，公司在海外可提供的核心系统包括传统核心系统以及满足银行数字化转型需求、用于银行互联网业务的互联网核心系统。中国金融数字化发展领先，公司通过技术优势率先切入东南亚互联网核心系统市场，中标多个东南亚大行互联网核心系统项目。此次公司中标 SCB 银行核心系统，则标志着公司的传统核心系统业务实现了业务上的重要突破。 SCB 银行为泰国第一家商业银行，也是前三大的商业银行。传统核心系统订单体量较大，有望为公司带来更多的海外收入。 海外客户付费意愿良好，市场潜力大东南亚地区银行 IT 系统主要由当地本土企业和欧美企业提供，软件系统的定价方式对标欧美，以产品化交付为主，成熟产品的毛利率较高。 收费模式上，海外客户愿意为软件与维护付费， SaaS 模式方兴未艾， 因而有望为银行 IT 公司带来长期稳定的收入。东南亚银行原有系统老旧，难以顺应互联网化和数字化的趋势，在普惠金融、银行数字化转型的背景下，核心系统存在更新换代的需求；同时，欧美厂商存在系统昂贵、 服务不及时的问题。这给了国内企业拓展海外市场的机会。 出海需多年深耕，公司具备先发优势海外银行对银行 IT 产品化程度的要求更高、 需要组建本地化交付团队并深入了解当地的政策法规、文化习俗、消费者偏好、语言等问题以及建立起海外标杆项目赢得客户信任，共同构筑了出海壁垒。公司 2016 年开始沿着“一带一路”布局海外市场。目前已经在多个东南亚头部银行以及数字银行击败欧美老牌金融 IT 巨头和东南亚本土金融 IT 巨头，斩获多个项目订单。 盈利预测与估值预计 2024-2026 年公司营业收入达到 20.92、 25.25、 30.28 亿元，同比增速+9.08%、 +20.72%、 +19.90%；归母净利润分别为 1.21、 2.21、 3.30 亿元，同比增速+276.63%、 +82.48%、 +49.53%，对应 2024 年 44 倍 PE。 风险提示研发不及预期；海外竞争环境恶化；海外政策不确定性；人员成本上涨

国内工业自动化领军厂商之一， 火电、 化工领域产品矩阵完善具备竞争优势公司布局控制系统国产化十余年， 率先在全国推出了 100%自主可控 NT6000分散控制系统 DCS， 并在火电、 化工等行业取得大规模推广。 公司业务覆盖DCS、 PLC、 工业互联网等， 覆盖下游智慧电厂、 智慧冶金、 智慧化工、 智慧港口等多个领域， 公司产品业务矩阵完善。 政策推动下我国工业自动化赛道有望持续成长国家对智能制造、 自主可控高度重视， 2022年 2月工信部提出 2025年“钢铁关键工序数控化率达到 80%左右， 生产设备数字化率达到 55%” 的目标， 同年 4月工信部等六部门指出到 2025年“石化、 煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达到 95%以上” 。 2021年我国 DCS 行业规模达 111.2亿元， 同比增长24.6%， 并预计 2027年市场规模有望达 153.3亿元； 2022年我国 PLC 系统市场规模为 166.06亿元， 同比增长 4.82%， 预计到 2023年将达到 158.25亿元。 我国工业自动化赛道有望保持持续增长态势。 公司作为国内火电 DCS 领域领军厂商， 有望受益下游强劲市场需求2014年公司率先提出了智慧电厂完整解决方案， 近年来公司中标众多智慧电厂项目。 根据国家能源局发布的《火力发电厂分散控制系统技术条件》， DCS 系统使用寿命宜不超过 10年， 受益于设备替换， 能源产业链国产化有望不断加速，经测算， 我们预计我国火电累计装机容量和新增需求对应的 DCS 存量替换和新增建设市场规模分别约为 169亿元和 20亿元， 合计市场空间接近 190亿元。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年实现营收 19.31/25.60/32.73亿元， 同比增长 37.24%/32.57%/27.83%， 归母净利润分别达到 2.44/3.25/4.17亿元， 同比增长 51.98%/33.13%/28.24%， 对应 EPS 分别为 1.02/1.36/1.74元。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 1、 政策落地不及预期的风险； 2、 技术发展不及预期的风险； 3、 宏观需求不及预期的风险。

事件微软于北京时间5月21日凌晨召开Build2024开发者前瞻大会，并在大会上发布Copilot+PC并推出新款SurfacePro，内置OpenAI的GPT-4o模型，采用ARM架构SOC，可选高通骁龙XElite和骁龙XPlus芯片平台。 高通于当地时间5月21日宣布推出面向Windows的骁龙开发套件（SnapdragonDevKitforWindows），旨在为Windows开发人员提供硬件支持，加速适用于Copilot+PC的应用程序构建。 投资要点端侧AI破局，有望成为新一轮智能终端增长驱动力硬件和算法侧的共同突破使得端侧AI具备一定落地基础，AI能力的加持有望成为智能终端近年来的重要升级，驱动新一轮智能终端出货量的增长。 1）硬件侧，各芯片厂商重点加强AI处理能力，支持端侧AI能力的部署。如高通的骁龙8Gen3和天玑9300+系列芯片可支持大模型在手机侧的部署，高通的骁龙XElite/XPlus和Intel即将在24Q3发布的LunarLake系列芯片可用于AIPC的场景；2）软件侧，轻量级AI模型可在缩小规模的同时保持模型的性能，保障端侧AI模型的用户体验。如OpenAI新发布的GPT-4o可实现在苹果电脑上运行；微软近期推出的开源AI模型Phi-3-mini参数仅3.8B，但测试性能可以与Mixtral8x7B和GPT-3.5对标；此前谷歌发布的开源轻量化模型Gemma-7B测试性能超过Llama213B，可实现在PC上部署。 WindowsonArm有备而来，PC芯片市场格局有望重塑Arm架构芯片由于其指令的精简可实现芯片体积缩小、降低功耗、节省成本、提高效能，正在逐步打破统治PC市场多年的“Wintel”格局。苹果2020年推出首款采用Arm架构的自研Mac芯片M1，开始撬动x86阵营在PC市场的主导地位，我们认为此次微软将Copilot+PC系列产品放在ARM架构芯片上，有望加速Arm架构芯片在PC市场的应用。 此前微软在将windows系统放在Arm架构芯片上也有所尝试，但由于应用生态兼容的问题未能获得突破，而此次微软进一步针对x86应用在Arm芯片上的模拟/转译，打造了全新的转译层Prism，并在底层加入了更多优化，这一举动可对标苹果此前借助Rosetta2完成了从x86到Arm过渡的关键之举。基于以上，我们认为此次微软对WindowsonArm的推出进行了较为充分的准备也充分考虑了此前的失败经验，PC芯片市场格局有望迎来转机。 深耕Arm架构，高通有望在PC市场高歌猛进高通的Arm架构芯片此前已在手机、智能座舱、物联网领域获得了广泛应用，PC市场有望成为高通Arm版图的一片新沃土。凭借着在AI芯片上的先发优势，高通的AIPC芯片已在微软、惠普、三星、联想、宏碁、华硕、戴尔等多家PC厂商上实现应用，我们看好未来高通在PC领域的持续向好发展。 端侧AI落地有望为中科创达带来新业务增长动力公司自2008年开始在安卓系统上与高通建立深度合作，积攒了丰富的合作开发经验和能力，形成了从硬件驱动、操作系统内核、中间件到上层应用的全面自主知识产权体系。端侧AI的持续落地有望为公司业务带来新的增长驱动力：1）芯片厂商侧，公司与芯片厂商共同建立和运营联合实验室，提供驱动开发、系统优化、测试认证等服务，协助芯片厂商建立相关生态系统；2）终端厂商侧，AI大模型在端侧的部署通常伴随搭载新一代的硬件平台，从而带来系统开发、硬件调优等方面的需求。 公司在2023年底即实现了在搭载高通8系列芯片平台的边缘设备上实现LLaMA-2130亿参数模型的稳定运行，成为业内首家取得此突破的大模型企业；2024年3月，公司作为英特尔生态合作伙伴，受邀出席英特尔2024全新商用客户端AIPC产品发布会，并在英特尔酷睿Ultra处理器上展示了其在端侧模型应用的最新成果，魔方智能法律助手；2024年5月，在联想商用AIPC产品大赏会议上，公司实现了AIPC法律助手在联想ThinkPadX1Carbon上的应用。 盈利预测与估值我们维持此前盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入为60.17、71.56、87.48亿元，归母净利润5.87、8.26、10.34亿元，维持“增持”评级。 风险提示新技术新产品落地不及预期；市场竞争加剧导致毛利率降低；下游客户需求不及预期；技术失密和核心技术人才流失。

公司 2023 年营业总收入 134.20 亿（同比-4.33%）、归母净利润-9.77 亿、扣非归母净利润-11.80亿，亏损有所扩大； 2024Q1 营业总收入 26.63 亿（同比+21.13%）、归母净利润-2.50 亿、扣非归母净利润-2.67 亿，同比减亏。 收入和毛利率受外部环境影响较大，今年有望逐步企稳（ 1）计算产业： 2023 年计算产业收入 82.86 亿（同比-3.85%），毛利率 16.34%（同比下降 4.80 pct），实物销售量 7,306 万台（同比-19.61%），主要原因是政府财政资金预算紧张，党政信创需求释放不及预期，公司正大力蓄势发展服务器业务，预计未来将带动公司信创业务增长；（ 2） 系统装备： 2023 年系统装备收入 43 亿（同比 -5.07%），毛利率 27.72%（同比下降1.57pct），实物销售量 528,884 万台（万千瓦时）（同比 -10.77%），主要原因是装备采购的市场化竞争加剧、装备统型等工作的深入以及审价、免税政策变动等因素影响，盈利空间承压，公司正不断优化业务结构，聚合业务能力，在板块资源配置、核心技术突破，有望市场开拓等方面取得新进展；（ 3）其他业务： 2023 年其他业务收入 8.34 亿（同比 -5.18%）。 存货跌价影响整体利润，预计未来对利润的影响将有所减少2023 年公司存货跌价损失 7 亿（同比+ 238.54%），由于出口贸易特殊的国际管控环境及一些特殊行业的交易调整，以及行业需求变化等原因， 公司计提存货跌价准备，影响了全年利润，公司将建立存货的动态监控体系管控风险， 我们预计对利润的影响将减少。 中电子与天津市签署深化战略合作协议， 将在信创产业、 AI 等领域深化合作根据天津日报， 4 月末， 天津市与中电子签署深化战略合作协议，市委书记、副书记、市长等与中电子党组书记、董事长、 党组副书记、总经理等见证签约，双方将在信创产业、先进计算、人工智能、数据要素、产业园区等方面深化合作；公司作为中电子旗下“PKS”自主计算体系建设的主力军，有望从中获益。 与飞腾关联交易翻倍增长，下游信创需求向好根据 2023 年报及公司公告，公司直接持股飞腾信息 28.035%的股权，截至 2024Q1 末， 公司从飞腾采购商品、原材料的关联交易金额为 3.34 亿（同比+113.57%），合同签订金额或预计金额7.6 亿（同比+117.14%）， 我们认为这代表公司对下游信创需求的看好以及上游供应链的逐步好转。 发力 AI 服务器业务，有望受益于生成式 AI 浪潮根据 2023 年报及公司公告，公司打造了首台 AI 服务器并完成了首单交易，获得中科信控威海20 台订单需求，进入交付备货阶段，我们预计未来 AI 服务器业务将成为公司重要的收入增量。 盈利预测和估值我们预计公司业绩有望企稳向好， 2024-2026 年营业收入 165.27 /201.40 /241.06 亿（同比+ 23.15% /21.86% /19.69%），归母净利润 1.24 /3.01 /4.44 亿（同比由负转正/142.09% /47.35%）， PE 分别为 243.57/100.61/68.28，维持“买入”评级。 风险提示上游芯片供应不及预期、下游信创及 AI 需求及业绩不及预期、降本增效控费进展不及预期、存货跌价风险、竞争加剧风险等。

算力是新质生产力发展的基础，万亿国债有望带来长期稳定的增量资金支持（ 1）从外部环境看， 第四次工业革命的本质是算力的竞争， AMD 预计到 2027 年，用于数据中心的人工智能芯片市场的规模将增长到 4000 亿美元， 2023-2027 年的年化复合增长率高达 70%， 而美国在近两年加紧了产业链制裁， AI 算力国产化是大势所趋；（ 2）从内部驱动看， 生成式 AI 作为九大新质生产力之一，需要充沛且可控的算力作为基础， 5 月 13 日，财政部发布 2024 年超长期特别国债安排通知，一期总额 400 亿， 4 月发改委副主任刘苏社表示将重点聚焦加快实现高水平科技自立自强， 我们认为万亿国债有望为国产算力产业带来更加长期、稳定的增量资金支持。 政府及运营商带动 AI 算力国产化，国产算力迭代升级速度有望加快（ 1）政府端， 2023 年 10 月工信部等联合印发《算力基础设施高质量发展行动计划》以来，深圳（ 2023 年10 月）、上海（ 2024 年 3 月）、广东（ 2024 年 3 月）、北京（ 2024 年 4 月）发布了相关方案计划，分别目标到 2025 年智算算力规模达到 25/30/38/45Eflops， 我们预计其他地区也将陆续发布算力基建政策，并给与算力补贴资金支持；（ 2） 运营商端， 2023 年 10 月至今，移动/电信/联通分别发布了 7994/4175/2503 台 AI 服务器采购计划， 我们预计运营商将持续发布增量采购订单，加快国产算力迭代速度；海光 DCU 兼容性强， 远期看海光+曙光+数创整体方案性价比优势将凸显（ 1）短期看， 海光 DCU 全面兼容 ROCm GPU 计算生态， CUDA 用户迁移成本低，深算二号实现了LLaMa、 GPT 等大模型的全面应用， 并与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平， 深算三号处于研发状态，我们预计性能将有较好提升；（ 2） 长期看， 中科曙光实控人为中国科学院计算技术研究所， 公司肩负算力全产业链自主可控使命， 在先进计算领域曙光系列服务器已在深圳等 6 个地区部署，地区数量占比超过 50%，我们认为先进计算需要高运算精度，同时也使得集群规模庞大， 而公司积累了多年在高算力密度下建设大规模集群的宝贵经验，在智算集群大规模化的趋势下，海光 DCU+曙光软硬件解决方案+曙光数创液冷方案的性价比优势将凸显。 长期看， 与传统服务器代工不同，公司解决方案价值占比高，毛利率有望持续提升2023 年公司基于国产处理器的高端计算机、 IO 模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，算力解决方案的自主可控程度有望提升， 我们认为公司有望通过自研在解决供应链自主可控问题的同时，提升在产业链中的价值量占比，进而带动整体毛利率和净利率的持续提升。 短期看， 通用服务器及 AI 业务有交替拉动新一轮业绩成长（ 1） 通用服务器： 我们认为经过党政及行业信创的拉动， 海光 CPU 已初步具备向商业市场推广的能力，在信创及商业化市场上，基于海光 CPU 的通用服务器业务有望带动公司收入增长；（ 2） AI 业务： 我们认为随着海光 DCU 的迭代和推出，公司在智算中心上的整体解决方案性价比将不断提升， AI 业务有望逐步拉动公司的业绩提升。 盈利预测与估值预计公司 24-26 年营业总收入 161.24 / 183.30 / 208.66 亿（ 同比+12.34% / 13.68% / 13.83%），归母净利润21.11 / 27.85 / 33.93 亿（ 同比+14.96% / 31.95% / 21.83%），对应 PE 为 30.66 / 23.24 / 19.07 ，维持“买入”评级。 风险提示AI 大模型相关技术进展不及预期，相关政策推进不及预期，国际形势变化超出预期，研发进展不及预期，芯片等供应不足影响建设进展等风险。

我们在本报告中主要解答当前市场最关注的三个问题： 1） WPS AI 商业化带来的业务增量； 2）微软 Copilot 是否会对国内办公软件市场形成冲击； 3） C 端业务的增长动能。 WPS AI 商业化正式开启，有望成为未来量价增长的主要驱动力公司于 2024年 3月对 WPS AI 开启灰度测试，这标志商业化的正式开启。我们通过测算对收入空间进行讨论：1） 个人订阅业务： 2024-2026年，按照当前灰度测试的产品价格，在中性假设情况下，原付费用户中 ，有 8.0%/14.4%/23.0%的人升级或换购 WPS 大会员， AI贡献收入 1.18/4.06/7.37亿元；有 0.3%/0.6%/0.9%的用户新购 WPS AI 会员服务， AI 带来的收入增量为 0.60/1.72/2.75亿元。综合来看， 2024-2026年 WPS AI 给个人 订 阅 业 务 带 来 的 收 入 增 量 为 1.78/5.78/10.12亿 元 ， 收 入 提 升 比 例 为5.3%/14.0%/20.1%。2） 机构订阅业务： 假定 2024年 B 端 WPS AI 产品也开始收费， AI 给 B 端产品带来的价格增量为 300元/人/年，在中性的情况下， 2024-2026年 AI 产品的付费企业 数 为 50/100/200家 ， WPS AI 给 机 构 订 阅 业 务 带 来 的 收 入 增 量 为1880/7500/20000万元，收入提升比例为 1.5%/4.9%/10.4%。中性情况下，在 2024-2026年， AI 产品给公司总收入为 1.97/6.53/12.12亿元，收入提升比例为 3.5%/9.6%/14.7%， AI 产品带来的收入增量比较明显。 WPS 对比微软 Copilot： WPS AI 产品优势明显。从产品测评效果来看， WPS AI的优势包括：1）首先，金山办公在办公场景做了很多的产品打磨工作， WPS 在办公领域的本土化优势和场景化优势在 AI 时代得到了延续。2） WPS AI 的功能颗粒度更细，拥有独特的导航功能，有助于用户更精确描述自身需求，让生成的结果更契合具体场景。3）在中文语境下， WPS AI 生成的内容更详细、篇幅更长。4） 国产软件更契合国内企业数据安全和合规的需求。ToB 市场中，微软 Office 和金山办公核心市场有所区别，金山办公的机构客户主要是自党政机关、国央企和其他民营企业 ，自主安全可控是客户主要诉求。 个人订阅业务复盘（ 2019-2023）：付费率和 ARPU 提升动力仍然充足个人订阅业务经历了主要受付费用户数驱动和主要受 ARPU 提升驱动的两个阶段。通过复盘个人订阅业务关键指标的变化发现： 以新技术提升产品力、 以新功能提高产品价值量是提升付费效果和 ARPU 的有效方式。展望未来， C 端付费率和 ARPU 仍有较大提升动力： 1）云服务的高粘性和协作产品的网络效应， 使得 WPS 有着稳固的用户基本盘； 2） AI 技术的应用， 可降低办公软件使用门槛、提升用户工作效率， 可扩大付费客户群。 3） WPS AI 收费后，会员价格体系再次升级，有望提升 ARPU 值。 盈利预测与估值公司业务基本盘稳健，未来随着 AI 产品的商业化推广，业绩有望迎来更大弹性。我们预计公司 2024-2026年营业收入为 57.65、 74.51和 94.45亿元，归母净利润为 16.79、 21.79、 27.83亿元， EPS 为 3.64、 4.72、 6.03元，维持“买入”评级。 风险提示假设与实际情况的差异 、 AI 产品研发和落地不及预期、下游客户 IT 支出不及预期；市场竞争加剧风险。

汽车智能诊断龙头，构建第二增长曲线道通科技成立于2004，是全球汽车智能诊断行业的主要厂商，产品覆盖70多个国家和地区，是全球汽车后市场的重要参与者。公司主营业务包括传统汽车诊断业务和新能源充电桩业务两大板块。其中汽车诊断业务为公司基本盘，是公司营收占比最大的业务（2023年占比约76%），充电桩产品在2022年开始贡献收入，是公司第二增长曲线。 汽车诊断业务：传统业务贡献现金流，ADAS业务领衔增长公司汽车诊断业务为公司持续贡献稳定的现金流，在2021年布局新能源充电桩业务之前，公司毛利率水平维持在较高水平，净利率水平维持在25%。公司在海外市场深耕多年，主要竞争优势在于产品力优秀及高性价比，未来领先地位有望维持。 境外汽车后市场尤其是美国市场发展成熟且增长稳定，主要受到三大驱动因素影响：1）汽车保有量增加；2）汽车平均车龄提升；3）汽车电子化、智能化程度提升。公司ADAS产品线有望受益于智能驾驶渗透率的提升，持续保持较快增长。 新能源充电桩业务：进入放量增长期，远期仍有较大空间全球电动汽车渗透率持续提升，充电基础设施及相关维保服务的产品和专业技术的配套需求随之增加，新能源充电桩产业发展迎来巨大机遇。根据IEA数据，美国公共桩保有量有望在2025年、2030年和2035年分别达到38万个、92万个和172万个；欧洲2025、2030和2035年充电桩数量分别有望达到106、175、274万个。在海外充电桩需求快速增长的背景下，我们预计公司2024-2026年充电桩收入有望同比增长80%、60%、50%。 盈利预测与估值我们预测公司2024-2026年营业收入分别为39.84、50.34、62.74亿元，分别同比增长22.54%、26.36%、24.63%；归母净利润为4.95、6.48、8.35亿元。 我们采用相对估值法对公司进行估值，给予公司2024年30倍PE，目标市值为149.12亿元，对应目标价为33元，目标价对应2024-2026年PE倍数分别为30、23、18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新能源充电桩及ADAS产品落地不及预期；市场竞争加剧；政策环境变化关税大幅提升

事件 近日， 新晨科技发布 2023年报和 2024一季报。 2023年营业收入为 17.35亿元，同比 +19.24%；归母净利润为 0.36亿元，同比 -30.24%；扣非后归母净利润为0.34亿元，同比 -27.43%。 公司经营活动产生的现金流量净额为 1.97亿元，由负转正（上年同期为-0.27亿元）。 2024Q1： 营业总收入为 1.91亿元，同比 +17.37%；归母净利润为-0.13亿元，上年同期为-0.06亿元；扣非后归母净利润为-0.14亿元， 上年同期为-0.08亿元。 点评 2023年销售费用、研发费用较上年有所增加公司 2023年销售费用为 4,054万元，同比 +7.2%；管理费用为 7,337万元，同比-4.7%；研发费用为 8,784万元，同比 +11.6%。 公司 2023年毛利率为 17.72%，较上年同期 -1.97pct。 销售费用率为 2.34%，较上年同期 -0.26pct；管理费用率为 4.23%，较上年同期 -1.06pct，研发费用率为5.06%，较上年同期 -0.35pct。 银行、军工行业收入增速迅猛分行业看，银行、政企、军工与其他客户 2023年收入占比分别为 72.27%、20.12%、 2.04%、 5.57%。 银行客户贡献收入 12.54亿元，同比+95.76%；政企客户贡献收入 3.49亿元，同比-15.35%、 军工客户贡献收入 0.35亿元，同比+89.83%。 公司以第二名身份中标中信银行通用基础设施集成商入围采购项目， 可以为公司的业绩带来一定的保障。 积极拓展空管业务空间? 基于“互联+”技术，采用“平台+服务”的模式， 为各地气象人影部门作业和通航飞行用户提供空域使用计划申报服务。 ? 研发低空监视平台产品， 并在 2023年底中标低空综合监视系统相关建设项目，目前正在加紧实施。 ? 低空空域管理与服务平台研发项目已结项。 此项目基于低空空域申报功能基础，拓展空域规划与使用监视、飞行计划生成、飞行态势监视、飞行数据服务等功能，为低空空域用户和空域管理用户提供全方位管理和服务保障。 未来， 公司将“围绕低空保障产业， 聚焦低空飞行、低空安全和低空监视三方面保障能力建设”。 盈利预测与估值预计 2024-2026年公司营业收入达到 18.96、 20.95、 23.07亿元，同比增速+9.3%、 +10.49%、 +10.12%；归母净利润分别为 0.86、 1.09、 1.46亿元，同比增速+136.57%、 +26.68%、 +33.54%，对应 2024年 42倍 PE。 维持“增持”评级。 风险提示政策不确定风险；市场竞争风险；项目执行风险；需求不及预期风险

事件宇信科技发布2024年一季报，营业总收入为6.01亿元，同比-24.25%；归母净利润为0.32亿元，同比-23.29%；扣非后归母净利润为0.31亿元，同比-15.21%。剔除1,550万元股份支付后，扣非后归母净利润同比+27%。 点评集成业务订单确认引起收入同比波动分业务：Q1软件收入与去年持平。系统集成收入下降50%，由于公司Q1收入基数较小，集成业务某一个订单的确认就会引起收入同比数据的波动。运营业务收入因某客户的收入尚未确认而有一定下降。 分客户：大行客户由于监管加强，项目验收更加严格，Q1收入同比有所下降；股份制银行头部客户IT投入良好，公司对应的软件业务增长；非银机构客户中，除传统非银企业外公司还在发展纯粹的央国企业务，收入增长较快。 毛利率上升，剔除股份支付后各项费用率下降公司将提高毛利、经营效率、人力效益作为经营策略。Q1毛利率为26.41%，较上年同期+4.41pct。对于软件业务，公司在项目投标立项时看重毛利情况、提升交付实施标准化程度、引入AI工具、内部实施数字化管理，提升了软件业务的毛利率。系统集成、运营业务毛利率也均有提升。 Q1销售费用率为3.35%，较上年同期+0.08pct；管理费用率为11.85%，较上年同期+3.93pct，研发费用率为9.48%，较上年同期+1.6pct。剔除股份支付后，各项费用率同比下降。 子公司投资海外投资基金，拓展东南亚金融科技市场为进一步深度拓展东南亚金融科技市场机会，充分整合优质资源，加速海外市场业务扩张，基于公司长期发展战略及业务布局、提升公司综合竞争力考虑，公司以全资子公司YusysFintech(HK)Limited为投资主体、以自有资金出资1,000万美元投资海外投资基金LionXDigitalInnovationInvestmentFund，该基金目标规模为1亿美元，专注于东南亚市场的金融科技、数字科技创新和产业升级机会。 盈利预测与估值预计2024-2026年公司营业收入达到58.53、67.08、78.69亿元（同比+12.49%、+14.6%、+17.31%）；归母净利润分别为4.2、5.85、7.68亿元（同比+28.85%、+39.36%、+31.39%），对应2024年22倍PE。维持“买入”评级。 风险提示合作不及预期风险；政策变动风险；市场空间不及预期风险；竞争风险

公司发布 2024年一季度报告。 营业总收入为 11.88亿元，同比 +5.13%；归母净利润为-0.36亿元，同比 -116.28%；扣非后归母净利润为 0.21亿元，同比 -71.28%。 点评 资管、机构、企金/保险核心与金融基础设施 IT 业务保持较快增长1）资管科技服务占收入比例最高（占收入比 23.84%）， 收入 2.83亿元，同比+13.64%； 2）占收入比例第二和第三的是运营与机构科技服务（占收入比 19.68%） 和财富科技服务（占收入比 18.85%），分别同比变动+20.07%和-20.34%。其中财富科技服务业务中与券商等机构经纪业务相关度最大，受到需求端下降影响。 3）其他业务，各项收入占比不超过 10%， 其中企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入 1.03亿元， 增速最快， 同比+31.92%。 剔除联营合营企业投资收益影响后，扣非后归母净利润同比增长 37.75%1） 归母净利润下降主要影响来自投资收益和公允价值变动收益与上年同期有较大幅度下降。 剔除联营企业投资收益影响后，扣非净利润同比增长 37.75%。 2） 毛利率和三费费率较为平稳。 毛利率为 68.8%，较上年同期 +0.46pct。销售+管理+研发三费费率合计+0.15pct。 大模型通过网信办备案2024年 4月 11日， 国家互联网信息办公室发布第五批境内深度合成服务算法备案信息恒生 LightGPT 金融领域文本生成类算法以及子公司恒生聚源应用于金融资讯信息对话生成场景的 Gil-GPT 大模型算法通过备案。 恒生的大模型通过备案，表明大模型合规性与安全性的提升。 盈利预测与估值考虑到公司投资收益减少， 以及基于对行业稳健增长的判断，我们预计 2024-2026年 公 司 营 业 收 入 达 到 78.88、 86.79、 97.2亿 元 （+8.34%、 +10.03%、+11.99%）；归母净利润分别为 16.71、 22.43、 28.09亿元（+17.3%、 +34.26%、+25.21%），对应 2024年 24倍 PE。 维持“买入”评级。 风险提示AI 产品落地不及预期、产品落地不及预期、宏观经济风险、市场竞争风险、人力成本上涨风险、公司治理风险

数字化赋能建筑行业转型，施工信息化百亿级市场蓄势待发2020-2022年，中国建筑信息化市场规模分别为316.7/381/470.4亿元，同比增速15.88%/20.30%/23.46%，我们估计我国建筑信息化渗透率在2024-2026年有望达到0.21%/0.24%/0.29%，市场规模有望达到732.76/887.69/1136.98亿元；其中施工信息化市场规模在2024-2026年有望达到374.00/453.08/580.31亿元，同比增长23.67%/21.14%/28.08%，施工信息化百亿级市场蓄势待发。 广联达：十年磨一剑，数字施工业务助力行业信息化建设信息化建设公司作为建筑信息化领导者，从2002年的项目管理产品开始积累，2014年公司提出了智慧工地概念，将业务拓展至工地现场信息化。2017年，公司在第七个三年规划中提出“二次创业”概念，并在后续发展中力求稳固旧业务，实现施工业务深度规模化，同时积极拓宽业务领域，从房建到基建，加速拓展基建蓝海。2022年数字施工业务全年实现营业收入13.26亿元，数字施工项目级产品累计服务项目数突破9万个，累计服务客户超过7000家。 产品端：“四小龙”启动业绩增长引擎施工业务愿景是打造“数字工地”，2024年公司在施工业务上将聚焦项目级中客户最核心的应用场景，即物资管理、人员管理、进度管理、安全管理，有望实现劳务、物资、塔吊、斑马进度等产品的规模化放量。 市场端：销售策略精细化、聚焦头部客户（1）客户分类：公司将客户分为企业级、项目级、岗位级三类，面对企业级客户进行主动对接，帮助客户体系化梳理信息化需求；面对项目级客户在项目开工前后紧跟介入；针对岗位级客户的斑马进度智能规划平台可为企业管理者提供专业、智能、易用的进度计划编制与管理（PDCA）工具与服务；（2）销售策略：市场环境发生巨大改变的情况下，公司积极转型销售策略，付费结构上积极开拓央国企侧客户，区域布局上抢占建筑业头部地区，项目层级上积极开拓基建、市政、工业建筑等项目，产品层面上专注技术创新；（3）“四小龙”：产品矩阵赋能，深耕项目级、岗位级市场，从项目到企业全方位打通数据要素，服务贯穿项目全周期。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年总营收分别达到69.94/74.82/79.96亿（+6.56%/6.99%/6.86%），归母净利润分别达到6.92/9.23/10.09亿（+497.03%/33.48%/9.35%），维持“买入”评级。 风险提示客户实际需求及新产品推广不及预期、协同效应及智能化功能升级的进展不及预期、竞争加剧的风险、整体行业风险等其他风险。

公司是国内民航空管系统龙头厂商，产品服务覆盖下游多个行业公司主要提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品，主营业务覆盖民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等领域。2019-2023年公司营收及归母净利润CAGR分别达到13.13%和38.10%，公司整体经营质量不断提升，同时公司民航交通领域业务毛利明显高于其它板块，未来有望受益于国家低空经济产业建设需求，公司子领域营收占比不断增长进而推动整体经营质量持续提升。 我国万亿级低空经济市场拉开大幕，国内已有多个地区率先应用落地近年来国家政策密集出台，低空经济布局持续推进，产业定位不断提升。根据赛迪研究院预测，到2026年我国低空经济市场规模有望突破万亿元，2023-2026年复合增长率将达到28%。目前我国深圳市、湖南省等地区已相继出台低空经济产业建设相关政策，并落地具体场景试点应用，产业生态有望快速延伸至我国其它地区，低空经济产业有望加速构建。 公司前瞻布局通用航空及低空经济领域，在低空经济领域已有项目落地公司一直以来作为国内领先的通航飞行服务整体解决方案提供商，为江苏、安徽等地区提供通航飞行服务整体解决方案，为低空经济产业领域的快速发展奠定了坚实基础。2022年公司中标低空领域重大工程项目，项目为业主提供一整套低空飞行服务仿真验证平台，旨在为未来国家低空运行概念、关键技术研究、政策研究等提供平台支撑。2024年1月公司成功中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目，打响低空经济领域拓展第一枪，未来有望受益于政策推动带来的下游行业需求增长，公司低空经济业务有望迎来加速成长。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年实现营收20.52/25.27/31.31亿元，同比增长22.43%/23.17%/23.91%，归母净利润分别达到1.81/2.34/3.01亿元，同比增长37.37%/29.16%/28.51%，对应EPS分别为1.11/1.43/1.84元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示1、政策推进不及预期；2、技术推进不及预期；3、竞争加剧影响；

业绩表现 2024年 4月 27日公司发布 2024年一季报【整体业绩】24Q1营收 14.25亿元（+28.66%），归母净利润 0.60亿元（+44.04%），扣非归母净利润 0.56亿元（+82.83%）。 【现金流】24Q1经营活动现金流净额-4.31亿元，同比减少 37.52%。 【费用率】24Q1销售/管理/研发费用率 4.07%/4.11%/6.89%，销售费用率同比减少 1.44pct，管理费用率同比减少 1.81pct，研发费用率同比减少 0.93pct。 业绩点评 IDC 业务或为 Q1业绩大增的关键节点公司 24Q1营收达 14.25亿元（+28.66%），归母净利润 0.60亿元（+44.04%），扣非归母净利润 0.56亿元（+82.83%），远超市场预期，我们认为 IDC 业务的正式投入运营或成为 Q1业绩的关键转折点。 根据年报披露， 松江大数据中心一期项目正式投入运营， 110KV 电力独立用户站交付使用，实现双路送电，为松江大数据中心扩容做好了准备， 同时二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作。 我们认为伴随国家对大数据产业的不断重视，公司的数据中心项目未来或能持续产生业绩回报。 数据要素产业深度布局持续为公司业绩赋能2023年 10月 25日，国家数据局正式揭牌，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。 同年， 国家数据局公开印发《“数据要素 x” 三年行动计划（2024-2026年）》 ， 实施“数据要素 x”三年行动计划， 该文件量化目标明确、 支持方向明确、 发展方向明确， 推进数据要素在相关领域的广泛利用。 “做深大数据” 是云赛智联服务于智慧城市解决方案强化数据中台的战略路径。公司始终致力于探索政务大数据和行业大数据的实践和积累，以项目为依托，在大数据资源平台建设和大数据运营实践中不断培养和提升团队的咨询规划能力、方案设计能力、实施交付能力、数据运营能力、生态整合能力和行业标准能力，形成了数字化转型“全链服务” 的商业模式和可复制的典型案例。云赛智联是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商， 2023年公司连续第五年中标上海市大数据中心数据运营服务项目。 云赛智联是少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，依托国资背景并结合三大业务联动形成的组合拳优势，公司有望持续保有市场竞争力，在未来市场中抢占先机。 布局算力租赁业务大有可为2023年 6月 29日， 云赛智联与上海仪电集团、上海数据集团、上海市信息投资股份有限公司和其他非关联股东共同出资成立上海智能算力科技有限公司。其中，仪电集团（云赛智联母公司）持股 44%，云赛智联持股 11%，上海数据集团持股 10%，上海市信息投资股份有限公司持股 20%， 上海阶跃星辰智能科技有限公司持股 10%，上海松江国有资产投资经营管理集团有限公司持股 5%。 其中阶跃星辰为专注于通用人工智能的研究和探索的大模型厂商，目前公司已经推出了Step 系列通用大模型，包括 Step-1V 千亿参数多模态大模型，以及 Step-2万亿参数 MoE语言大模型。 上海智能算力科技有限公司有望通过阵容强大的股东背景持续为云赛创造投资收益。 盈利预测与估值公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津冀地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2024-2026年实现营收 60.53/71.43/85.72亿元，同比增速分别为 15.00%/18.00%/20.00%，对应归母净利润分别为 2.33/2.91/3.57元，同比增速分别为 20.53% /25.14%/22.84%，对应 EPS为 0.17/0.21/0.26元，对应 PE 为 74.17/59.27/48.25倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险。