数字化赋能建筑行业转型，施工信息化百亿级市场蓄势待发2020-2022年，中国建筑信息化市场规模分别为316.7/381/470.4亿元，同比增速15.88%/20.30%/23.46%，我们估计我国建筑信息化渗透率在2024-2026年有望达到0.21%/0.24%/0.29%，市场规模有望达到732.76/887.69/1136.98亿元；其中施工信息化市场规模在2024-2026年有望达到374.00/453.08/580.31亿元，同比增长23.67%/21.14%/28.08%，施工信息化百亿级市场蓄势待发。 广联达：十年磨一剑，数字施工业务助力行业信息化建设信息化建设公司作为建筑信息化领导者，从2002年的项目管理产品开始积累，2014年公司提出了智慧工地概念，将业务拓展至工地现场信息化。2017年，公司在第七个三年规划中提出“二次创业”概念，并在后续发展中力求稳固旧业务，实现施工业务深度规模化，同时积极拓宽业务领域，从房建到基建，加速拓展基建蓝海。2022年数字施工业务全年实现营业收入13.26亿元，数字施工项目级产品累计服务项目数突破9万个，累计服务客户超过7000家。 产品端：“四小龙”启动业绩增长引擎施工业务愿景是打造“数字工地”，2024年公司在施工业务上将聚焦项目级中客户最核心的应用场景，即物资管理、人员管理、进度管理、安全管理，有望实现劳务、物资、塔吊、斑马进度等产品的规模化放量。 市场端：销售策略精细化、聚焦头部客户（1）客户分类：公司将客户分为企业级、项目级、岗位级三类，面对企业级客户进行主动对接，帮助客户体系化梳理信息化需求；面对项目级客户在项目开工前后紧跟介入；针对岗位级客户的斑马进度智能规划平台可为企业管理者提供专业、智能、易用的进度计划编制与管理（PDCA）工具与服务；（2）销售策略：市场环境发生巨大改变的情况下，公司积极转型销售策略，付费结构上积极开拓央国企侧客户，区域布局上抢占建筑业头部地区，项目层级上积极开拓基建、市政、工业建筑等项目，产品层面上专注技术创新；（3）“四小龙”：产品矩阵赋能，深耕项目级、岗位级市场，从项目到企业全方位打通数据要素，服务贯穿项目全周期。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年总营收分别达到69.94/74.82/79.96亿（+6.56%/6.99%/6.86%），归母净利润分别达到6.92/9.23/10.09亿（+497.03%/33.48%/9.35%），维持“买入”评级。 风险提示客户实际需求及新产品推广不及预期、协同效应及智能化功能升级的进展不及预期、竞争加剧的风险、整体行业风险等其他风险。

公司是国内民航空管系统龙头厂商，产品服务覆盖下游多个行业公司主要提供以指挥控制技术为核心的指挥信息系统整体解决方案和系列产品，主营业务覆盖民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理等领域。2019-2023年公司营收及归母净利润CAGR分别达到13.13%和38.10%，公司整体经营质量不断提升，同时公司民航交通领域业务毛利明显高于其它板块，未来有望受益于国家低空经济产业建设需求，公司子领域营收占比不断增长进而推动整体经营质量持续提升。 我国万亿级低空经济市场拉开大幕，国内已有多个地区率先应用落地近年来国家政策密集出台，低空经济布局持续推进，产业定位不断提升。根据赛迪研究院预测，到2026年我国低空经济市场规模有望突破万亿元，2023-2026年复合增长率将达到28%。目前我国深圳市、湖南省等地区已相继出台低空经济产业建设相关政策，并落地具体场景试点应用，产业生态有望快速延伸至我国其它地区，低空经济产业有望加速构建。 公司前瞻布局通用航空及低空经济领域，在低空经济领域已有项目落地公司一直以来作为国内领先的通航飞行服务整体解决方案提供商，为江苏、安徽等地区提供通航飞行服务整体解决方案，为低空经济产业领域的快速发展奠定了坚实基础。2022年公司中标低空领域重大工程项目，项目为业主提供一整套低空飞行服务仿真验证平台，旨在为未来国家低空运行概念、关键技术研究、政策研究等提供平台支撑。2024年1月公司成功中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目，打响低空经济领域拓展第一枪，未来有望受益于政策推动带来的下游行业需求增长，公司低空经济业务有望迎来加速成长。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年实现营收20.52/25.27/31.31亿元，同比增长22.43%/23.17%/23.91%，归母净利润分别达到1.81/2.34/3.01亿元，同比增长37.37%/29.16%/28.51%，对应EPS分别为1.11/1.43/1.84元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示1、政策推进不及预期；2、技术推进不及预期；3、竞争加剧影响；

业绩表现2024 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年一季度报告。【整体业绩】24Q1 营收 20.06 亿， 同比增长 36.02%； 归母净利润 2.47 亿， 同比增长 4.75%；扣非归母净利润 2.28 亿，同比增长 7.41%。【毛利率、现金流】24Q1 毛利率 33.29%，同比减少 6.18pct；经营活动现金流净额-7.23 亿，同比减少 3.45%。【费用率】24Q1 销售/管理/研发费用率 7.55%/6.28%/8.28%，销售费用率同比减少 0.6pct，管理费用率同比减少 0.06pct，研发费用率同比增长 0.13pct。业绩点评 中金支付 23 年实现盈利， 24 年 Q1 或贡献营收&利润增速： 中金支付成立于2010 年，是一家专业从事互联网支付的第三方支付机构，专注于为 B 端企业客户提供支付服务并提供相关增值服务。 截至目前，广电运通共持有中金支付90.01%的股权，通过收购中金支付， 广电运通具备了向客户提供资金支付解决方案的能力，进一步实现在各类场景和平台内的数据闭环，最终帮助客户提质增效，同时形成高粘性生态圈，使公司服务边界不断延伸。中金支付 2022 年 1-7 月经营数据仍为亏损状态。广电运通有效赋能后， 2023年中金支付全年实现盈利，因此中金支付或有效贡献广电运通 Q1 的营收和利润增速。 中数智汇开始并表或贡献营收&利润增速： 公司于 2023 年 12 月 26 日完成中数智汇 42.74%的股权收购，中数智汇通过技术导入带动征信产品升级，构建从数据归集、数据标准建立、数据主题化建模到基于人工智能技术为一体的数据挖掘智能体系，结合数据安全合规和商业保密的要求，开发创新型信用科技产品，构筑流通交易新生态，是广电运通全面布局数据要素业务的重要战略举措；中数智汇 2022 年实现营收 2.77 亿元，实现净利润 1.05 亿元，净利润率约38%。 2023 年 1-9 月实现营收 2.03 亿元，实现净利润 0.76 亿元。伴随中数智汇并表，或有效为广电运通的营收和利润增速助力。 基石业务稳健增长，出海业务增速亮眼，数据要素持续赋能： 金融科技作为公司基石业务 23 年实现营收 60.35 亿，同比增长 28.48%。公司智能金融设备龙头地位持续稳固，已连续 16 年位列国内智能金融设备市场占有率第一，目前公司已经实现全国一、二线城市 100%覆盖，服务总设备数量超过 26 万台。分区域来看， 23 年公司大陆地区收入 74.23 亿，同比增长 15.09%、 海外收入16.20 亿，同比增长 50.47%。 目前，公司已在国际市场拥有八大分支机构，业务覆盖亚太、中东、欧洲、非洲和美洲五大区域，产品和服务已经覆盖全 球 110多个国家和地区， 为 1,200 多家金融机构提供金融科技产品及服务，在公司持续扩张的态势下，公司业务有望扎根海外核心要地，通过技术+品牌实现高速增长。广电运通作为广州市市属国企， 一直在积极承担广东省以及全国范围的数字城市转型业务，参与各地数字政府建设。 同时通过参股广州数据交易所全面布局数据要素产业链，构建了数据价值化的全链条，在数据加工、运营、交易等环节持续打造核心竞争力。广州数据集团已经成立，是母公司广州无线电集团的全资子公司，目前公司已经落地多个公共数据运营项目。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 105.51/126.13/153.59 亿元，同比增速分别为 16.67%/19.55%/21.77%; 对应归母净利润分别为 11.84/14.38/17.72 亿元，同比增速分别为 21.23%/21.42%/23.26%，对应 EPS 为 0.48/0.58/0.71 元，对应 PE 为 24.35/20.05/16.27 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 数据要素政策或不及预期，信创政策推进力度或不及预期，海外推进或不及预期。

事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入21.7亿元，同比增长9.6%；归母净利润-3.6亿元，同比下降41.9%，扣非后归母净利润-3.88亿元，同比下降29.86%。 单Q4而言，2023Q4实现营业收入9.63亿元，同比增长2.38%；归母净利润1.76亿元，同比下降13.6%，扣非后归母净利润1.68亿元，同比下降6.66%。 公司同时发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入2.81亿元，同比下降16.47%；归母净利润-2亿元，同比下降5.75%，扣非后归母净利润-2.04亿元，同比下降4.99%。 点评安全服务业务保持良好增长，重要战略领域持续突破分业务看，公司网络安全产品、网络安全平台、网络安全服务业务分别实现收入4.55、7.79、8.27亿元，分别同比-2.29%、+1.31%、+24.41%，其中安全服务收入占比达到38%，我们认为安全服务在下游安全预算收紧的背景下，展现出了较强的客户黏性，为公司的业务增长提供了良好支撑，未来我们看好MSS和恒脑·安全垂域大模型对安全服务业务的持续赋能，带来公司安全服务业务的提质增效，稳固公司在安全服务领域的竞争优势。 分行业看，公司在公安、能源、网信、央国企、运营商等重点行业均实现较大突破。其中：央国企营收同比增长超150%，医疗行业营收同比增长超30%，运营商行业营收同比增长超30%（尤其电信板块营收同比增长超70%），网信、交通行业营收同比增长均超40%，电力行业营收同比增长20%。 从重要战略领域来看：AI：公司发布恒脑·安全垂域大模型，并在杭州亚运会投入使用，并推出“恒脑+安全运营”、“恒脑+数据安全”产品解决方案，提升75%以上安全运营效率；数据安全：打造“安恒数盾”专业品牌，赢得多个省部级与行业标杆项目，数据安全相关产品合同额同比增长近40%；MSS：融入AI能力，推出全新的天穹人工智能安全运营平台，营收同比增长超过300%，在政务、企业、医疗、教育、金融等多个行业获得广泛应用。 人员优化并增强控费，利润改善可期公司2023年末人员数量为3874人，相较于2022年末人员数量同比下降11%。且在2023年末，公司进一步加强控费，高管主动降薪15%-30%。从控费结果来看，公司2023年全年三大费用增速仅2%，相较于此前年度增幅大幅降低，单23Q4公司三大费用同比下降26%。尽管公司2023年归母净利润同比下降42%，亏损进一步扩大，但我们认为主要受到非经营因素的影响：1）政府补助和投资收益减少；2）资产减值损失增加；3）所得税金额影响约7500万元。 公司2024Q1三大费用同比下降20%，营业利润同比减亏13%，考虑到公司费用侧的优化，我们认为公司2024年减亏趋势可持续。 毛利率下降受到收入结构调整影响，长期看仍有提升空间公司2023年毛利率61.78%，较2022年下降2.42pcts；2024Q1毛利率49.9%，较2023Q1下降6.5pcts。我们认为毛利率下降的主要原因为毛利率相对较低的安全服务业务占比提升，带来公司综合毛利率的下降。但考虑到MSS和AI对安全服务业务的提质增效，我们认为公司长期毛利率仍有改善空间。 盈利预测与估值考虑到公司受到宏观经济环境影响整体收入增速放缓，短期毛利率受到收入结构的调整有所下滑，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为23.36、25.58、28.78亿元，归母净利润为0.25、1.06、1.48亿元。参考2024年4月26日收盘价，对应2024-2026年PE分别为178、42、30倍。尽管公司短期利润承压，但我们看好网络安全行业在国家大安全战略引导下的长期良好发展趋势，同时考虑到公司未来利润在控费举措下有望呈现较好的修复弹性，维持“买入”评级。 风险提示新战略拓展不及预期；利润修复不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入5.49亿元，同比下降16.54%；归母净利润0.11亿元，同比下降93.15%，扣非后归母净利润0.09亿元，同比下降93.91%。 单Q4而言，2023Q4实现营业收入2.07亿元，同比下降40.44%；归母净利润0.23亿元，同比下降78.56%，扣非后归母净利润0.22亿元，同比下降79.23%。 公司同时发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入0.71亿元，同比增长36.67%；归母净利润-0.3亿元，同比增长8.61%，扣非后归母净利润-0.3亿元，同比增长7.43%。 点评：并表普世带来政府行业收入高增分下游行业来看，公司在金融、企业和政府行业分别实现收入2.58、1.37、1.53亿元，同比-41.99%、-0.98%、+106.21%。其中金融行业收入下滑，主要原因为部分客户受宏观经济等因素影响采购节奏延缓，导致订单签订、项目交付、验收等环节出现不同程度的延期；政府行业实现高速增长，主要原因为公司2023年完成对普世科技的并购，2023年共并表收入（并表期间为2023年6-12月）1.01亿元。 多行业多元化业务布局行业层面，公司发行股份及支付现金购买普世科技80%的股权，加强双方市场联动和产品融合，拓展军队军工业务。此外，公司在深耕现有金融、烟草、交通、人社等传统优势行业的基础上，加大对教育、医疗等行业的拓展。 业务层面，积极探索无人机等领域的新应用，并加强产品在IPV6网络环境下的实现。公司于2023年12月向北京云集至科技有限公司投资5.09%股权，延长信息安全产品链特别是数据安全产品系列的延伸，为数据要素及相关应用提供全面的产品和解决方案。前沿技术领域，公司积极推进后量子密码算法研究、迁移及行业落地工作。 短期利润受到费用投入影响承压，看好长期利润逐步修复公司2023年由于收购普世科技以及前瞻进行业务布局费用增长加速，尤其研发费用2023年全年同比增长45%，导致利润短期承压。但考虑到公司产品能力突出（2024Q1公司毛利率74.24%，同比提升0.67pct），随着对普世的顺利整合以及研发扩张期后费用增速放缓（2024Q1研发费用增速大幅放缓），我们认为新业务新产品有望驱动公司收入增长加速，长期利润有望逐步修复。 盈利预测与估值考虑到公司新业务新产品贡献大量收入仍需一定时间，且费用增速放缓到费用率降低仍需一定过程，我们下调此前预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为6.68、7.81、9.06亿元，归母净利润分别为0.90、1.39、1.73亿元。参考2024年4月29日收盘价，现价对应2024-2026年PE分别为43/28/22倍。尽管公司短期利润承压，但考虑到：1）商用密码是国家大安全战略下的重要分支，随着《商用密码管理条例》、《商用密码应用安全性评估管理办法》的颁布实施，下游客户的密码建设有望加速；2）2024年4月19日中国人民解放军调整组建信息支援部队，有望促进军队军工领域信息化以及安全建设需求释放，公司子公司普世科技有望受益；3）公司长期利润有望逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；下游行业预算修复不及预期；密评政策落地不及预期；市场竞争加剧。

业绩表现 2024年 4月 27日公司发布 2024年一季报【整体业绩】24Q1营收 14.25亿元（+28.66%），归母净利润 0.60亿元（+44.04%），扣非归母净利润 0.56亿元（+82.83%）。 【现金流】24Q1经营活动现金流净额-4.31亿元，同比减少 37.52%。 【费用率】24Q1销售/管理/研发费用率 4.07%/4.11%/6.89%，销售费用率同比减少 1.44pct，管理费用率同比减少 1.81pct，研发费用率同比减少 0.93pct。 业绩点评 IDC 业务或为 Q1业绩大增的关键节点公司 24Q1营收达 14.25亿元（+28.66%），归母净利润 0.60亿元（+44.04%），扣非归母净利润 0.56亿元（+82.83%），远超市场预期，我们认为 IDC 业务的正式投入运营或成为 Q1业绩的关键转折点。 根据年报披露， 松江大数据中心一期项目正式投入运营， 110KV 电力独立用户站交付使用，实现双路送电，为松江大数据中心扩容做好了准备， 同时二期项目在获得数据中心建设能耗指标后已启动相关建设工作。 我们认为伴随国家对大数据产业的不断重视，公司的数据中心项目未来或能持续产生业绩回报。 数据要素产业深度布局持续为公司业绩赋能2023年 10月 25日，国家数据局正式揭牌，负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。 同年， 国家数据局公开印发《“数据要素 x” 三年行动计划（2024-2026年）》 ， 实施“数据要素 x”三年行动计划， 该文件量化目标明确、 支持方向明确、 发展方向明确， 推进数据要素在相关领域的广泛利用。 “做深大数据” 是云赛智联服务于智慧城市解决方案强化数据中台的战略路径。公司始终致力于探索政务大数据和行业大数据的实践和积累，以项目为依托，在大数据资源平台建设和大数据运营实践中不断培养和提升团队的咨询规划能力、方案设计能力、实施交付能力、数据运营能力、生态整合能力和行业标准能力，形成了数字化转型“全链服务” 的商业模式和可复制的典型案例。云赛智联是上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商， 2023年公司连续第五年中标上海市大数据中心数据运营服务项目。 云赛智联是少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，依托国资背景并结合三大业务联动形成的组合拳优势，公司有望持续保有市场竞争力，在未来市场中抢占先机。 布局算力租赁业务大有可为2023年 6月 29日， 云赛智联与上海仪电集团、上海数据集团、上海市信息投资股份有限公司和其他非关联股东共同出资成立上海智能算力科技有限公司。其中，仪电集团（云赛智联母公司）持股 44%，云赛智联持股 11%，上海数据集团持股 10%，上海市信息投资股份有限公司持股 20%， 上海阶跃星辰智能科技有限公司持股 10%，上海松江国有资产投资经营管理集团有限公司持股 5%。 其中阶跃星辰为专注于通用人工智能的研究和探索的大模型厂商，目前公司已经推出了Step 系列通用大模型，包括 Step-1V 千亿参数多模态大模型，以及 Step-2万亿参数 MoE语言大模型。 上海智能算力科技有限公司有望通过阵容强大的股东背景持续为云赛创造投资收益。 盈利预测与估值公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津冀地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2024-2026年实现营收 60.53/71.43/85.72亿元，同比增速分别为 15.00%/18.00%/20.00%，对应归母净利润分别为 2.33/2.91/3.57元，同比增速分别为 20.53% /25.14%/22.84%，对应 EPS为 0.17/0.21/0.26元，对应 PE 为 74.17/59.27/48.25倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险。

政策驱动低空经济产业发展，万亿市场拐点已现2024年全国两会政府工作报告中首次将低空经济作为新增长引擎并纳入新质生产力范畴， 有 16个省级行政区在政府工作报告中提到了低空经济相关内容。 根据民航局统计数据显示 2023年我国低空经济规模已经超过 5000亿元， 2030年有望达到 2万亿元。 低空经济对全产业链拉动能力强，信息化厂商可以主要参与建设 IT 类基础设施和提供信息保障服务。 根据赛迪研究院报告显示，低空经济产业链分为飞行器制造、基础设施、运营服务、飞行保障四个环节。 2023年低空飞行器制造和低空运营服务占比接近 55%，间接、引质产生的围绕供应链、生产服务、消费、交通等经济活动贡献接近 40%。我们认为，低空经济的大规模铺开离不开基础设施和保障服务，并且基础设施的投入建设和国家及地方政策密不可分，今年开始，低空基础设施及保障产业有望迎头赶上，迅速增量。 中科星图通过提供低空飞行所需的管理系统和信息服务， 精确卡位低空经济市场公司于 2020年进入低空经济领域，聚焦低空飞行的管理以及服务环节，已具备低空通航产品及项目。 目前公司正在通过多个子公司，以及对外合作等方式全面扩展业务领域： （1）参股子公司北斗伏羲以北斗网格位置码技术为基构筑“空中高德地图”， 为低空飞行提供空间分析和计算支持。 北斗伏羲是《北斗网格位置码》国家标准参与制定单位。 在空域管理中，北斗网格码可以帮助量化空域，带来三维路径规划解决方案。 北斗伏羲已参与浙江衢州低空智联网项目建设，总规模 2.5亿元，一期规模 4000万元，已于 2024年春节前在浙江衢州鹿鸣地下不夜城开始运行测试。 （2） 控股子公司星图智慧致力于飞行管理与服务领域。星图智慧基于中科星图 GEOVIS 基础数字地球框架开发的智慧通航管理服务云平台以及飞行管理云平台——智慧通航管理服务系统， 根据科创中国 2022年公布信息，系统已在济南市落地应用，项目收益约 3000万元。 此外， 星图智慧结合北斗网格技术打造的低空飞行管控与服务平台——低空数智大脑，可以实时获取飞行器的关键信息、分析运行状况，确保飞行活动的透明化和可追溯性。 （3） 控股子公司星图维天信专业从事气象科技服务，利用先进的数值模式和人工智能技术进行高分辨率和可追踪的天气预报，可保障飞行过程中的环境安全可靠。 （4） 2024年 4月，公司与莱斯信息进行交流，探索“低空+”场景。莱斯信息是我国空管系统领域龙头企业， 双方达成了共同打造低空经济产业生态共识，将针对低空+物流、低空+城市治理、低空+应急等多个“低空+”场景应用领域开展合作。 盈利预测我们预计公司 24-26年营收 36.42/51.60/72.03亿（同比+44.76%/41.70% /39.59%），归母净利润 4.82/6.94/ 9.58亿（同比+40.72% /44.04% /38.00%），对应 PE 为 42.82/29.73/21.54倍 ，维持“买入”评级。 风险提示细分赛道并购进度不及预期或集团子公司业绩不及预期，低空经济政策及预算不及预期，公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期， AI 大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，核心人才流失等。

公司披露了 2023年年报，营业总收入 658.67亿（同比-5.41%），归母净利润 17.83亿（同比-14.54%），扣非归母净利润 11.18亿（同比-35.87%）；单 Q4营业总收入177.70亿（同比+5.34%），归母净利润 9.96亿（同比+84.47%），扣非归母净利润6.89亿（同比+103.13%），业绩符合预期； 四季度毛利率提升 （1） 2023年营业总收入中， 分产品看，服务器及部件 652.40亿（同比-5.53%）、 IT终端及散件 3.93亿（同比+29.77%）、其他 2.34亿（同比-14.73%）；分地区看，国内560.85亿（同比-6.83%），海外收入 95.47亿（同比+4.17%）； 分销售模式看，区域160.26亿（同比+11.33% ）、行业 496.06亿（同比-9.75%）； （2） 2023年毛利率 9.89%（同比减少 1.15pct）， Q4毛利率 11.05%（同比增加2.51pct），我们认为主要是 AI 服务器中自主供应零部件的价值量相对通用服务器占比更低导致全年毛利率有所下降，而四季度的供应趋紧则边际拉升了单季度的毛利率。 持续 AI 研发， 新一代 G7算力平台支持最广泛的加速芯片2023年销售/管理/研发费用率为 2.21%/1.16%/4.66%（同比增加 0.04/0.14/0.01pct），公司发布了全新一代 G7算力平台，支持最广泛的通用处理器和加速芯片，构建了研发数字化体系新品研发的平均周期从 1.5年降低至 8个月，缩短了 50%，从客户提出需求到交付样机，最快只需要 3个月。 加大经营备货， 以满足 AI 算力需求2023年财务费用-2.03亿， 同比下降 343.42%，主要系本期利息支出减少所致；经营活动产生的现金流量净额 5.20亿，同比下降 71.30%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致； 其他收益 7.17亿（同比+116.78%）， 主要原因为增值税加计抵减增加 4.43亿。 算力高景气下， 服务器份额持续领先2023年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，根据 Gartner、 IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列： 2023年，公司处于服务器全球第 二、 中国第一，存储全球前三、 中国第一，液冷服务器中国第一。 盈利预测和估值我们预计公司 24-26年营业收入 765.50/ 872.09/ 998.89亿（同比+16.22%/13.92%/14.54%），归母净利润 21.96/ 27.75/ 31.63亿（同比+23.19%/26.37%/13.98%），对应PE 为 23.41/18.53/16.26，维持“买入”评级。 风险提示公司治理风险、供应链风险、竞争加剧风险、汇率波动的风险、人力成本上升的风险、技术更新换代风险等。

公司发布 2023 年年报， 2023 年全年实现营业收入 3.59 亿元，同比增长 5.54%；归母净利润 0.67 亿元，同比下降 37.26%，扣非后归母净利润 0.58 亿元，同比下降 41.36%。 公司公告 2023 年利润分配方案， 每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税）， 不实施送股，不进行资本公积金转增股本， 对应股利支付比例为 33.48%。单 Q4 而言， 2023Q4 实现营业收入 1.22 亿元，同比下降 27.05%；归母净利润0.28 亿元，同比下降 64.38%，扣非后归母净利润 0.26 亿元，同比下降 65.87%。公司同时发布 2024 年一季报， 2024 年一季度实现营业收入 0.49 亿元，同比增长36.35%；归母净利润-0.1 亿元，同比下降 163.42%，扣非后归母净利润-0.13 亿元，同比下降 171.92%。点评 云服务商和运营商等领域开拓取得显著成效分业务看，公司 2023 年密码板卡、密码整机、密码系统、密码服务及其他业务分别实现营收 0.56、 1.3、 1.08、 0.49 亿元，分别同比+21%、 +1.6%、 -25%、+273%，对应收入占比分别为 16%、 36%、 30%、 14%。其中密码系统收入下降主要受到证券行业的销售额缩减影响，密码服务及其他业务快速增长，主要原因为公司客户中最终客户占比增加（ 2023 年公司最终客户营收占比达到 29%，较2022 年提升约 11pcts，我们认为与公司在云服务商和运营商等领域积极开拓（考虑到云服务商和运营商基本为直签客户）取得显著成效有关。此外，公司在 2023 年收购金融领域密码厂商江南科友，对公司业绩起到了一定增厚作用。根据公司公告，公司购买日至 2023 年末江南科友共实现营收 0.86 亿元，净利润 0.29 亿元。 江南科友在金融等重要行业的密码应用中占据着主导地位，公司已与江南科友完成董事会改组，未来有望与江南科友深度整合，共享市场渠道和客户资源，拓宽下游应用场景，形成良好的产业协同效应。 短期费用投入导致利润承压，持续构筑密码芯片技术壁垒公司 2023 年销售、管理、研发费用分别同比增长 71%、 48%、 44%， 2024Q1 销售、管理、研发费用分别同比增长 61%、 34%、 40%，主要原因为公司增加各类人员数量，以及收购江南科友带来的费用增加，从而导致公司短期内利润承压下滑。长期来看，公司持续构筑研发技术壁垒， 有望为公司提供持续的产品竞争力，驱动收入和利润增长。公司全资芯片子公司多次方半导体有限公司 2023 年推出了XT100、 XT200、 XR100 等三款新型密码安全芯片， 同步实现芯片量产并成功应用于市场。其中 XR 系列芯片可提供当前业内性能最高的随机数生成速率， XT系列芯片通过丰富的接口支持，高效的密码运算、出色的能耗控制，可有效满足物联网场景对密码芯片的安全需求。 盈利预测与估值考虑到公司收购江南科友带来收入和利润侧的提振，持续的研发投入短期对利润带来压力， 我们下调此前盈利预测 ， 预计公司 2024-2026 年营业收入为4.57/5.56/6.67 亿元，归母净利润为 0.85/1.17/1.51 亿元， 参考 2024 年 4 月 19 日收盘价， 对应市盈率分别为 38/28/22 倍。考虑到公司在密码和物联网芯片领域的布局长期有利于公司产品竞争力的保持，拓宽公司市场边界， 维持“买入” 评级。 风险提示自研物联网芯片落地进程不及预期；行业竞争加剧；密码行业政策落地不及预期；技术人才流失等

2024 年 4 月 21 日， 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报：【整体业绩】（1） 2023 年公司实现营业总收入 5.49 亿（YoY +18.58%） ， 归母净利润 5449.92万元（YoY -37.51%） ， 扣非归母净利润 4758.52 万元（YoY -43.63%） ；（2） 23Q4 营收 2.34 亿元（YoY +36.52%） ， 归母净利润 6481.43 万元（YoY+7.04%） ， 扣非归母净利润 6282.85 万元；（3） 2024Q1， 公司实现营业总收入 8513.24 万元（YoY +0.29%） ， 归母净利润-1929.70 万元（同比由盈转亏） ， 扣非归母净利润-2127.37 万元（同比由盈转亏） ；【业务细分】2023 年全年按行业分， 法院业务收入 2.95 亿（YoY +46.35%） 、 企业收入 1.73亿（YoY -13.04%） 、 银行业务收入 7023.23 万（YoY +21.31%） 、 其它业务收入993.32 万元（YoY +162.41%） ；按产品分， 应用软件开发收入 2.98 亿（YoY +9.76%） 、 应用软件服务收入 1.68亿（YoY +26.67%） 、 司法辅助服务收入 7550.21 万（YoY +45.50%） 、 系统集成收入 715.15 万（YoY +7.60%） ；【毛利率、 现金流】2023 年公司整体毛利率 48.66%（YoY -6.66pct） ， 23Q4 整体毛利率为 57.34%（YoY -6.89pct） ；2023 年经营活动现金流净额 -1820.87 万元（YoY -134.96%） ， 23Q4 经营活动现金流净额 1.09 亿元（YoY -28.94%） ；2024Q1 公司整体毛利率为 33.23%（YoY -19.96pct） ， 24Q1 经营活动现金流净额为-8594.80 万元， 同比净流出规模减少 11.53%；【费用率】2023 年销售/管理/研发费用率为 8.64%/7.55%/26.61%， 同比分别+1.00pct/+0.28pct/+2.50pct；23Q4 销售/管理/研发费用率为 6.84%/4.06%/18.66%， 同比分别+1.75pct/ -1.19 pct/+0.35pct；24Q1 销售/管理/研发费用率为 13.13%/11.65%/40.51%， 同比分别+1.36pct/ +2.77pct/+6.84pct；业绩点评聚焦智慧法院建设， 核心业务保持增长态势2023 年公司法院业务实现收入 2.95 亿元， 同比增长 46.35%， 业务规模实现显著增长。 截至 2023 年底公司的执行案件流程信息管理系统应用于全国 2749 家法院， 占法院总数的 78.45%； 审判流程信息管理系统应用于 989 家法院， 占全国法院总数的 28.22%， 行业领先地位显著。 根据《最高人民法院工作报告（2024 年） 》 ， 2023 年全国各级法院收案 4557.4万件， 结案 4526.8 万件， 同比分别增长 15.6%和 13.4%， 同时我国法官年人均办案由 2017 年的 187 件增长至 2023 年的 357 件， 未来在法院信息化、 智能化需求持续成长背景下， 公司核心法院业务有望保持持续增长态势。 公司持续延伸业务场景， 不断扩大产品服务覆盖范围在法院以外领域， 公司依托作为全国法院核心业务系统主要供应商之一的优势和地位， 针对相关行业用户持续增长的与法院业务协同办理的需求， 2023 年公司在优化已有银行类产品功能的基础上， 推出了案款提存管理系统、 非法吸收存款案件管理系统等专业化产品， 同时， 破产案件管理平台、 金融纠纷一体化办案平台等平台服务产品也为银行与法院间的业务协同提供支持和服务。 2023 年， 公司银行用户实现营业收入 7023.23 万元， 同比增长 21.31%； 司法辅助服务实现营收 7550.21 万元， 同比增长 45.50%； 破产案件管理平台产品销售及平台服务实现营收 4132.97 万元， 同比增长 77.65%； 邮政行业平台运营收入3010.42 万元， 同比增长 19.44%。 持续加大研发投入， AI+大数据技术构筑公司核心壁垒公司持续加大研发投入， 已拥有完整的行业应用软件开发和法律知识图谱、 法律人工智能、 司法大数据技术。 在 AI+法律方面， 公司于 2023 年发布了法律 AI 平台 3.0， 打造感知智能、 认知智能、 大模型技术的智能化能力矩阵； 在司法大数据方面， 公司将主流大数据处理技术与行业经验深度融合， 通过构建司法行业数据标签体系及行业业务指标数据库， 强化数据准备能力、 数据可视化分析能力及数据资产可视化管理能力， 辅助用户分析与决策。 盈利预测与估值我们认为随着我国法院领域信息化、 智能化需求的持续成长， 叠加公司在银行、邮政等领域业务矩阵不断完善， 整体经营有望增长。 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 6.89/8.22/ 9.84 亿元， 同比增速分别为 25.49%/19.42%/19.63%， 对应归母净利润分别为 1.09/1.39/1.73 亿元， 同比增速分别为 99.48%/27.40%/24.81%，对应 EPS 为 1.58/2.01/2.51 元， 维持“买入” 评级。 风险提示智能化产品落地不及预期的风险； 地方财政预算不及预期； 下游客户需求不及预期的风险； 市场格局变化的风险；

公司披露了 2023年年报，营业总收入 143.53亿（同比+10.34%），归母净利润 18.36亿（同比+18.88%）；扣非归母净利润 12.78亿（同比+10.98%）；单 Q4营业总收入 65.95亿（同比+17.31%），归母净利润 10.86亿（同比+21.89%），扣非归母净利润 8.68亿（同比+11.54%）。 业绩符合预期， 盈利能力增强2023年公司销售毛利率达到 26.26%，同比持平；销售/管理/研发费用率为 5.23% / 2.05% /9.17%，同比+0.47/ -0.33/ +0.67pct， 研发投入持续加大；其他收益为 5.55亿（同比+29.98%），主要原因为政府补助增加 1.28亿；投资净收益 3.61亿（同比+45.39%），主要原因为联营企业净利润增加；销售净利率达到 13.08%（同比+0.65pct）。 募投项目结项， 全产业链自主可控程度有望提升2023年公司研发投入达 24.44亿元， 资本化率从 61.51%下降至 53.28%， 基于国产处理器的高端计算机、 IO 模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，面向金融等行业推出结合行业应用场景的智能一体机产品并在多家客户落地，并在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级高端计算机的可扩展能力和可管理能力，技术优势及产品影响力逐步提升。 供应链逐步稳定， 经营现金流向好2023年末存货 34.30亿（同比-46.23%），存货周转天数从 233.51天降低至 167.80天，同时公司现金流向好， 2023年经营活动现金流净额 35.10亿（同比+212.02%），由于供应链趋于稳定，公司逐步降低原材料囤货规模，消耗前期库存。 信创及 AI 有望拉动新一轮业绩成长 （1） 信创： 4月 11日海光信息披露日常关联交易预计公告， 2023-2024年年度股东大会召开日之间已发生的销售商品和提供劳务累计交易金额达到 22亿元，同比+248%，我们认为关联交易金额的提升或将代表下游客户对信创需求的乐观预期； （2） AI： 面向新质生产力， 公司提出了“立体计算”体系，以立体算力建设、立体应用赋能、立体生态共生，加速算力转化为生产力，进而释放各行业、各区域的发展力， 推出了全国首个一体化算力服务平台——曙光智算 AC 平台，该平台已服务超过 10万用户； 我们预计，智算中心及行业客户 AI 算力需求有望持续快速增长，公司作为“中科系”算力体系核心平台有望从中获益。 盈利预测与估值预计公司 24-26年营业总收入 161.11/182.79/205.65亿（同比+12.25%/13.45% /12.51%），归母净利润 21.02/27.61/33.83亿（同比+14.49%/31.37%/22.51%），对应 PE 为 29.16/22.20/18.12，维持“买入”评级。 风险提示AI 大模型相关技术进展不及预期，相关政策推进不及预期，国际形势变化超出预期，研发进展不及预期，芯片等供应不足影响建设进展等风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入10.34亿元，同比增长15.77%；归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%，扣非后归母净利润1.19亿元，同比下降12.32%。 单Q4而言，2023Q4实现营业收入3.14亿元，同比增长9.46%；归母净利润0.6亿元，同比下降27.01%，扣非后归母净利润0.58亿元，同比下降26.68%。 公司同时发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入2.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润0.37亿元，同比增长12.37%，扣非后归母净利润0.33亿元，同比增长5.07%。 点评：收入增速恢复，运营商行业高增分业务看，公司网络安全产品、应用交付及网络产品、安全服务及其他服务业务2023年分别实现收入6.91、2.67、0.7亿元，分别同比+25.82%、-4.2%、10.07%，在营收中占比分别为67%、26%、7%。其中安全产品增速较快，安全产品主要包括安全检测、安全防护、安全分析/审计、工控安全、数据安全等产品，公司防火墙、VPN、抗DDoS等产品领域市场地位领先。 从下游客户看，公司在运营商、政府、公共事业行业分别实现收入2.73、3.58、2.06亿元，分别同比+29.84%、+4.52%、+17.98%，在营收中占比分别为26%、35%、20%。 坚持有序扩张战略，为公司业务快速发展奠定了坚实基础公司2023年在销售侧增大投入，公司2023年末销售人员数量达到512人，相较2022年末销售人员数量增加29%，对应2023年销售费用同比增加33%。公司有序扩张战略的落地为公司业务快速发展奠定了坚实基础，公司2023年运营商、公共事业行业实现快速增长，政府行业在下游投入更加审慎的背景下仍实现正向增长，经营效果逐渐显现。 24Q1增势延续，利润侧同步修复公司2024Q1收入保持了2023年的良好增势，同时相较于2023年而言，公司销售费用增速放缓，从而带来利润侧的释放，实现归母净利润的正向增长。同时考虑到：1）公司2024Q1毛利率69.41%，基本与2023Q1水平相当；2）公司2024Q1经营活动现金流同比增长73%，我们认为公司销售侧投入带来的成效有望在2024年持续释放，且公司在实现增长的同时仍维持了高水准的经营质量。 盈利预测与估值分析考虑到公司的有序扩张战略已初现成效，我们认为公司2024年收入增长有望维持，但同时考虑到公司2024年仍将坚持有序扩张战略，费用侧投入相应增大，短期可能对利润造成一定影响。基于以上，我们下调此前盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入为12.27、14.37、16.52亿元，归母净利润1.59、1.92、2.39亿元。参考2024年4月17日收盘价，对应PE为44、37、30倍，维持“买入”评级。 风险提示下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。

公司发布 2023 年报， 实现营业收入 14.96 亿元，较上年同期增长 25.18%，归属于上市公司股东的净利润 3.25 亿元，较上年同期增长 44.31%， 扣非归母净利润1.87 亿元，较上年同期增长 1.57%。 各业务稳健增长，经营性现金流净额高增2023 年公司营收平稳增长，其中协同办公产品线收入 4.62 亿元，较去年同期增长 30.48%， 智慧渠道产品线收入 6.16 亿元，较去年同期增长 23.00%， 云和大数据产品线收入 3.35 亿元，较去年同期增长 53.23%。2023 年归母净利润高增， 主要系公司营收稳健增长， 另一方面公允价值变动收益对利润贡献较大。 扣非归母净利润实现微增，子公司商誉减值计提影响较大。2023 年经营活动现金流净额 1.77 亿元，同比增长 42.51%。 费用控制效果良好， 高研发投入为增长蓄力2023 年销售/管理/研发费用率分别为 3.84%/3.91%/17.48%，销售费用率同比提升0.13Pcts，管理费用率同比下降 0.84Pcts， 研发费用率同比提升 0.08Pcts，相比2023 年，三大费用率合计下降 0.63Pcts，费用控制效果良好。公司持续投入研发，打造 AI 技术能力，重点投入数字人、 AI+应用创新领域，打造彩讯 RichAI，推出彩讯人工智能引擎 AIBox。 公司 2023 年度研发投入较上年同期增长 26.97%。 产品业务升级，智能邮箱接入 Kimi，拓展算力业务2023 年， 公司发布了新一代智能邮箱产品 Demo，接入文心一言、百川智能、智谱 ChatGLM、 Kimi 等基础大模型，实现智能写信、智能回信、智能摘要、邮件归类整理、专属邮件秘书的能力。公司已孵化 5G 视频秘书、数字人外呼、数字人资产管理等众多商用数字人产品， 2023 年相关项目有： 在线服务公司 2023-2024 年虚拟数字人系统形象及运营工具项目、中移互联网和留言视频秘书能力合作项目等。算力领域，伴随人工智能的发展和对算力需求的旺盛，公司与百信信息技术有限公司合作，共同推广销售昇腾服务器产品。 盈利预测与估值预计公司 2024-2026 年营业收入为 18.48、 22.87 和 28.28 亿元，归母净利润为3.68、 4.41、 5.40 亿元， EPS 为 0.82、 0.98、 1.21 元/股，维持“买入”评级。 盈利预测与估值市场竞争风险、 AI 产品落地不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，扣非后归母净利润4.71亿元，同比下降9.61%。 单Q4而言，2023Q4实现营业收入19.73亿元，同比下降13.01%；归母净利润5亿元，同比下降42.93%，扣非后归母净利润4.7亿元，同比下降42.48%。 公司同时发布2024Q1业绩预告，预计2024Q1实现营业收入9~9.5亿元，同比增长14.26%~20.61%，归母净利润-1.33~-0.93亿元（2023Q1归母净利润-0.66亿元），扣非后归母净利润-0.58~-0.38亿元（2023Q1扣非后归母净利润-1亿元）。 点评：安全运营业务实现高增，体现中国移动业务协同成效分业务来看，公司安全产品、安全运营与服务、其他业务2023年分别实现收入25.78、18.99、0.3亿元，分别同比下降12.81%、同比增长30.63%、同比增长13.32%。其中安全运营与服务业务高速增长，我们认为与公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地有关。根据公司2023年报，公司与中国移动实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、AI安全大模型等方向上业务协同效果明显。 公司新业务板块2023年全年实现营收21.42亿元，同比增长13.82%，高于公司平均收入增速，成为公司业务增长的有效驱动力。公司新业务板块收入（包括涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营业务）2023年在全年收入占比达到47.54%，提升5.12pct。具体而言，公司涉云安全业务实现收入5.72亿元，同比增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61亿元，同比增长13.01%。 与中国移动关联交易金额达到14.4亿元，2024年有望再上台阶公司2023年与中国移动发生关联交易14.4亿元（仅考虑公司向中国移动销售商品与提供劳务的部分），根据公司此前公告，公司预计2024年与中国移动关联交易金额为18.5亿元，相较于2023年关联交易规模进一步加大。 费用管控升级，盈利能力保持稳健公司降本增效效果明显，生产效率（人均营收）显著提升，同比增长7.83%。费用管控层面，公司三费投入总额同比下降11.69%，三费费用率同比下降6.8pct，稳固公司利润水平，公司2023年实现净利率16.41%，其中扣非后净利率10.45%。 2024Q1收入与扣非归母净利润均超预期公司2024Q1收入超预期，主要原因为公司与中国移动开启全面战略融合，协同合作落地进展顺利。归母净利润较2023Q1有所下滑，主要原因为投资收益和公允价值变动收益因公司投资的上市公司股价波动同比减少1.2亿元，若不考虑此项影响，公司扣非后归母净利润同比减亏42%~62%，费用结构持续优化。 经营质量层面，公司持续加强应收账款与回款管理，2024Q1回款同比提升60%以上，且人均创收明显提升，毛利额同速增长。盈利预测与估值考虑到公司2023年收入完成基数低于我们此前预期，且受到部分与中国移动协同合作项目的影响，公司毛利率有所下降，我们调整此前盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为53.05、62.96、73.69亿元，归母净利润分别为9.05、11.51、13.39亿元。参考2024年4月12日收盘价，对应2024-2026年PE分别为26、20、18倍。考虑到：1）公司2024Q1收入与扣非后归母净利润保持了较好的增长势能，且经营质量稳步提升；2）公司2024年与中国移动的协同合作有望继续深入推进，维持“买入”评级。 风险提示：与中国移动战略合作落地不及预期；新兴业务研发与推广不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

事件公司2023年实现营业收入62.28亿元，同比增长16.70%；归母净利润3.95亿元，实现扭亏为盈（去年同期-2.62亿元），扣非后归母净利润-0.34亿元（去年同期-0.41亿元），扣非后归母净利润为负主要由于公司战略投资的云从科技股价大幅上升带来较多公允价值变动净收益。 单Q4而言，实现营业收入25.11亿元，同比增长52.54%；归母净利润2.12亿元，实现扭亏为盈（去年同期-0.75亿元），扣非后归母净利润0.89亿元，实现扭亏为盈（去年同期-0.46亿元），单季度扣非净利润显著好转。 点评各业务均呈现复苏趋势分业务来看，公司2023年行业智能产品及运营服务、行业智能解决方案、ICT产品与服务解决方案分别占总收入的4.84%、37.50%、57.63%。三项业务均呈现复苏趋势。具体而言：行业智能产品及运营服务业务实现收入3.01亿元，同比增长11.50%，主要是因为广州、成都等地轨道交通智能化项目加快交付、相关收入整体增加所致；毛利率为51.6%，同比下降17pct，主要系不同年份交付项目所涉及产品的软硬件比例差异所致。 行业智能解决方案业务实现收入23.35亿元，同比增长16.56%，主要因为广州、成都等地轨道交通智能化项目加快交付、相关收入整体增加所致；毛利率17.46%，同比提升1.33pct。 ICT产品与服务解决方案业务实现收入35.89亿元，同比增长17.36%；毛利率6.24%，同比提升1.28pct。 发布行业内首个城市交通行业AI大模型——佳都知行交通大模型，携手华为推出训推一体机公司发布的佳都知行交通大模型可提供智能交通客服、设施设备智能运维等生成式人工智能服务。目前，大模型已经完成网信办备案，并与多地的轨道交通业主、交警部门展开接洽测试和本地试点部署工作，并在2024年进一步推动交通行业场景规模化部署。此外，公司与华为深度合作，将大模型与昇腾910B芯片适配，基于昇腾AI基础软硬件平台推出大模型训推一体化产品“佳都知行交通行业大模型训推一体机”、“佳都知行交通行业大模型推理一体机”，分别内置大模型训练套件和推理引擎。 订单交付+产业布局，驱动2024年业绩增长一方面，2024年公司订单交付加速，有望带动收入加速增长。2024年，公司将加快广州“十三五”线路、成都17/18号线、宁波6/7/8号线等智慧轨道交通线路交付进度，提高资产周转效率，确保当年经营收入预算按计划达成。 另一方面，公司持续加码“AI+大交通”战略布局。公司继成为唯一一家广州市人工智能和轨道交通产业链双链主企业后，又成为广东省首批战略性产业集群链主企业。2024年，公司将围绕轨道交通与城市交通，通过并购与直投等手段加强整合信号系统、节能系统、智能终端、V2X等重要环节；并通过产业投资广泛探索AI大模型技术与金融、交通、能源结合的新场景应用机会，为公司长远发展培育潜在增长曲线。盈利预测与估值考虑到公司2024年轨交订单交付有望加速，但预计在AI领域的持续布局仍将产生一定投入支出，我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年收入为70.70、76.38、80.36亿元，归母净利润为1.22、2.06、2.85亿元，其中2024年归母净利润相较于2023年大幅下滑主要原因为公司2023年归母净利润中包含了大量子公司股价变化带来的公允价值变动收益，而我们在进行2024年盈利预测时暂不考虑子公司股价变化带来的公允价值变动收益，若剔除公允价值变动损益的影响，2024年归母净利润相较于2023年显著好转（2023年扣非归母净利润为-0.34亿元）。参考2024年4月10日收盘价，对应2024-2026年PE分别为86、51、37倍，考虑到公司在AI领域的布局有望进一步增强公司在相关领域的核心竞争力，厚积薄发，且2024-2026年归母净利润展现出较好的复苏趋势，维持“买入”评级。 风险提示公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧