事件概述：10 月 27 日， 信安世纪发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度公司实现营业收入 3.43 亿元，同比增长 10.10%；实现归母净利润-1225.10万元，扣非归母净利润-1261.73 万元。收入增速逐季改善， 并表费用提升影响季度利润收入端， 公司前三季度实现营业收入 3.43 元，同比增长 10.10%；单Q3 来看，公司实现营收 1.65 亿元，同比增长 17.15%。公司收入增速逐季改善，我们认为主要由于： 1）公司金融下游需求逐渐提升； 2）公司收购普世科技于 2023 年 6 月 16 日正式完成， 并表贡献部分三季度收入增速，根据公司公告，普世科技 2021 年/2022 年 1-10 月营业收入分别为 7351.51/6819.51 万元。 利润端， 由于公司收入具有一定的季节性，且三季度普世科技并表带来销售/研发费用的较大提升，导致公司前三季度净利润为负。根据公司公告，普世科技 2021 年/2022 年 1-10 月归母净利润分别为 1601.75/2178.17 万元， 公司当前持有普世科技 80%股权， 预计伴随着四季度业绩释放，公司全年利润将恢复正常水平。收购普世科技进一步扩充数据安全产品矩阵、扩展下游行业普世科技是国内领先的数据安全产品及应用厂商， 致力于解决政府、军队和企业面临的信息安全和数据应用问题。 从产品侧来看，普世科技产品种类包括跨网交换、安全管控、 备份归档等，有效扩充公司数据安全领域产品种类。 从下游领域来看， 普世科技产品目前在政府、军队、军工、金融、通信、医疗等领域均得到广泛应用，有利于公司切入其他领域，进一步横向开拓下游行业。从技术能力来看， 普世科技多年来承担和参与了多项国家和军队的科研项目，研究内容围绕信息安全方向，涉及数据处理、网络空间安全、数据可视化、行为分析等方面，体现公司在数据分析与安全方面的技术实力显著。密评相关政策频出，商密行业景气度有望持续回暖5 月 24 日，《商用密码管理条例》修订版正式对外公布（760 号国务院令），并于 2023 年 7 月 1 日起正式实施，本次政策更加突出关基行业的重要性，而关基行业是当前网络安全的主要付费主体，密评需求有望得到保障。此外， 9 月 26 日，国家密码管理局公布《商用密码应用安全性评估管理办法》， 自 2023 年 11 月 1 日起施行，其要求重要网络与信息系统建成运行后，运营者应当自行或者委托商用密码检测机构每年至少开展一次商用密码应用安全性评估，确保商用密码保障系统正确有效运行。 我们认为，在密评+国密改造的需求驱动下，行业有望迎来景气度的上行。 投资建议：信安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，横向从金融向政企行业拓展，纵向从密码向其他网安产品延伸，有望实现持续的较快增长。我们预计公司2023/24/25 年实现营业收入 8.29/10.64/12.79 亿元，实现归母净利润 2.07/2.64/3.28 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予 6个月目标价 28.80 元，对应 2023 年 30 倍动态市盈率。 风险提示： 下游资本开支不及预期、密评政策推广不及预期、 研发进度和技术迭代不及预期。

事件： 公司发布 23年三季度报告， 2023年前三季度公司实现收入 3.43亿元，同比增长 10.10%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降 122.51%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比下降 125.62%。 点评： 2023Q3单季度公司实现收入 1.65亿元，同比增长 17.15%，保持稳定增长； 归母净利润 0.16亿元，同比减少 46.64%；扣非归母净利润 0.15亿元，同比减少 47.87%。利润有所下降主要受并购普世科技、实施员工激励计划等期间费用增长所致。 受并购普世及固定资产折旧等影响，三季度期间费用率有所增加。 从费用看， 公司第三季度研发费用 0.48亿元，同比增长 45.04%，占收入比重达28.97%。 销售费用 0.28亿元，同比增长 33.73%；管理费用 0.14亿元，同比减少 17.80%。 证券业商用密码行业标准发布， 公司有望受益金融信创改造景气度提升。 中证协近日向券商下发《证券业商用密码应用上线指南（征求意见稿）》，进一步指导证券各机构规范开展商用密码应用上线工作，包括开展信息系统商用密码应用自查、上线实施和应急管理等工作，便于监管机构对各行业机构的密码应用工作进行评判。 收购普世科技， 提升公司在军队、军工领域竞争力。 公司上半年完成对普世科技 80%股权的收购， 增加跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等数据安全产品，丰富数据安全产品功能和解决方案。我们认为，收购普世科技有助于提升公司产品在军队、军工领域竞争力，有望进一步推动公司业绩发展。 盈利预测与估值分析： 考虑公司普世科技后续并表以及公司期间费用率增加带来的影响，我们下调此前盈利预测， 预计公司 23-25年营收 7.96/9.75/12.19亿元（原预测8.41/10.71/13.60亿 元 ）， 归 母 净 利 润 1.80/2.30/3.02亿 元 （ 原 预 测2.21/3.01/3.79亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、金融信创落地不及预期、技术发展不及预期

公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 3.43 亿元，同比增长10.1%；归母净利润-0.12 亿元，同比下降 122.51%，扣非后归母净利润-0.13 亿元，同比下降 125.62%。单 Q3而言， 2023Q3实现营业收入 1.65亿元，同比增长 17.15%；归母净利润 0.16亿元，同比下降 46.64%，扣非后归母净利润 0.15 亿元，同比下降 47.87%。 点评： 收入增长含普世并表贡献，毛利率水平稳定公司 2023 年 6 月完成对普世科技 80%的过户手续，并开始并表，故而普世科技的并表对公司 2023Q3 营收增长起到部分贡献作用。从毛利率水平来看，公司 2023Q3 毛利率 71.7%，基本与去年同期相当。 多方面费用投入带来短期利润下滑，但长期有望贡献更大收益公司 2023Q3 研发、销售、管理费用三费共计 0.89 亿元，同比增长 26.59%，其中研发费用增加约 1500 万元、销售收费用增加 700 万元， 导致公司 2023Q3 利润下滑（公司 2023Q3 扣非后归母净利润下降约 1400 万元）。根据公司 2023 三季报， 公司在 2023 年前三季度累计增加的费用中：1） 为提升研发和业务水平，公司开展招聘活动并同步进行人员考核，以及并购普世的影响， 2023 前三季度薪酬增长 4606 万元；2） 2022 年完成工信部《工业互联网商用密码应用公共服务平台项目》的研究，投入固定资产， 2023 前三季度折旧增长 636 万元；3） 2022 年 9 月实施了员工股权激励计划， 2023 前三季度股份支付增长 1473 万元。我们认为，以上费用投入有望提升公司的研发实力和产品销售能力，同时参与工信部课题有助于公司更加前瞻把握行业发展动向， 尽管短期带来利润侧的下滑，但长期仍有望贡献更大的收益。 盈利预测与估值考虑到公司前三季度收入增速尚未达到此前发布的 2022 年股权激励计划中对2023 年收入的考核目标，同时公司在股份支付和人员增加的影响下费用投入增大，我们调整此前预测， 预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 7.83、 9.56、12.07 亿元， 归母净利润分别为 1.86、 2.49、 3.23 亿元。参考 2023 年 10 月 27 日收盘价，现价对应 2023-2025 年 PE 分别为 25/18/14 倍， 维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期； 金融行业预算修复不及预期；密评政策落地不及预期；市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023H1 业绩报告， 2023H1 实现收入 1.78 亿元， 同比增长 4.28%；实现归母净利润-0.28 亿元， 同比降低 209.86%； 实现扣非净利润-0.28 亿元， 同比降低 236.44%。 2023Q2 实现收入 1.26 亿元， 同比增长 18.45%； 实现归母净利润 0.05亿元， 同比降低 82.20%； 实现扣非净利润 0.05 亿元， 同比降低 78.21%。 政府业务增长强劲， 收购普世强化数据安全产品线。 分业务来看， 金融行业客户实现收入 1.01 亿元,较去年同期降低 14.18%， 按季度环比的收入降幅收窄， 主要原因在于去年金融行业密码采购处于高峰期导致上半年基数较高； 同时， 政府行业实现收入 3982 万元， 较去年同期大幅增长 84.24%， 得益于数据局、 公安、 医疗、烟草、 水利等部门采购的恢复和对密码产品的旺盛需求。 公司上半年净利润同比下降主要原因是公司去年下半年加大招聘力度， 员工人数增加， 且增加了员工薪酬和实施股权激励， 造成期间费用增加 48%导致。 上半年， 公司完成了对普世科技的收购， 在管理、 产品、 研发、 销售四个方面进行融合， 同时新增了跨网隔离交换、 终端安全管控、 数据安全归档等三大类产品， 大大丰富了公司数据安全产品线。 商用密码及数据安全产品下半年有望迎来高景气。 行业信创近期迎来多个重磅项目和产业政策的落地， 新一轮信创下半年将正式启动， 密码产品在金融、 医疗等行业信创领域有广泛应用， 下半年相关产品采购量有望显著提升。 同时自 2020 年《密码法》 出台之后， 商用密码应用安全评估工作也开始快速推进， 并在今年进入高峰，根据密评要求， 关基单位及等保三级以上系统， 无论新建还是已建系统均需每年进行一次评估， 这也极大拉动了密码行业的景气度， 未来密码在医疗、 教育、 交通、能源等行业的应用场景也将不断拓宽。 投资建议： 公司是国内领先的商用密码厂商， 并基于自身密码技术优势， 推出身份安全、 通信安全和数据安全等多种产品， 并有望在商用密码政策催化下持续受益。 我们预计 23-25 年实现收入分别为 8.43/10.68/13.45 亿元， 实现归母净利润2.23/2.94/3.93 亿元， 首次覆盖， 给予公司“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争持续加剧的风险； 行业政策落地情况不达预期； 下游需求不及预期

公司于2023年8月9日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评：营业收入实现平稳增长，政府行业增速亮眼2023年上半年，公司实现营业收入17787.90万元，同比增长4.28%；实现归母净利润-2779.07万元，主要系公司去年下半年加大招聘力度，员工人数增加，以及员工薪酬增加和实施股权激励造成期间费用上升48%导致；实现扣非归母净利润-2770.11万元。金融行业客户业务需求及项目推进逐步恢复，实现收入10072.60万元，同比降低14.18%；随着数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购和需求的恢复，政府行业实现收入3982.29万元，同比增长84.24%；企业行业实现收入3733.02万元，同比增长18.34%。 持续加大研发投入，牵头或参与多项国家标准编写工作公司持续加大研发投入，投入研发费用8847.52万元，同比增长63.40%，占营业收入比例达49.74%。公司重视研发团队建设，截止2023年6月30日，研发人员473人，同比增长40.36%，占总人数比例达到46.19%。公司加强科研力度，牵头或参与《GB/T25069-2022信息安全技术术语》、《信息安全技术大数据服务安全能力要求》等10项国家标准的编写工作；牵头或参与《GM/T0118-2022浏览器数字证书应用接口》、《GM/T0122-2022区块链密码检测规范》等32项行业标准的编写工作。获得多项产品资质证书，包括新增获得96项软件著作权书和21项发明专利。 成功收购普世科技，丰富数据安全产品2023年上半年，公司主要发布了云服务器密码机(CCypher-HSM)、视频安全一体机(NetVSG)两款产品，其中云服务器密码机产品是云数据中心必要的基础安全资源，结合公司的密码服务平台能够为云平台、云上租户提供合规、安全、高效、多样的密码安全服务；视频安全一体机产品是专门用于视频监控数据完整性保护的产品，能够帮助用户满足视频监控的安全要求，保证视频安全合规。公司完成了对普世科技的收购，新增了跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等三大类产品，大大丰富了公司数据安全产品线的产品。公司积极推进普世科技融合工作，成立了融合小组，由董事长牵头，分管副总裁负责，形成例会制度，在管理、产品、研发、销售方面进行融合。 盈利预测与投资建议随着数字经济的快速发展，新兴网络信息安全需求不断涌现，公司积极布局新业态、新应用、新场景，未来成长空间较为广阔。参考公司上半年业绩情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至8.38、10.55、13.08亿元，调整归母净利润预测至2.19、2.84、3.51亿元，EPS为1.03、1.33、1.64元/股，对应PE为27.68、21.40、17.29倍。上市以来，公司PE主要运行在27-59倍之间，考虑到公司的成长性和行业的估值水平，调整公司2023年的目标PE至38倍，对应的目标价为39.14元。维持“买入”评级。 风险提示产品迭代无法适应市场发展需求的风险；核心技术人员流失及技术泄露的风险；经营业绩季节性波动的风险；行业竞争加剧的风险；商誉减值的风险。

事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入1.78 亿元（同比增长4.28%），归母净利润-0.28 亿元（同比下降209.86%），扣非后归母净利润-0.28 亿元（同比下降236.44%）。 单Q2 而言，公司实现营业收入1.26 亿元（同比增长18.45%），归母净利润0.05亿元（同比下降82.2%），扣非后归母净利润0.05 亿元（同比下降78.21%）。 点评： Q2 单季度收入增速超预期，政府、企业侧客户需求显著复苏公司Q2 单季度收入同比增长18.45%，超过市场此前预期。且在Q2 单季度收入增速相较于Q1大幅改善的背景下，公司Q2单季度实现净利润侧的扭亏为盈（且Q2 单季度三大费用环比Q1 提高19%），实现归母净利润0.05 亿元。 分行业来看，2023 年上半年:· 金融行业收入1.01 亿元，同比下降14.18%，按季度环比的收入降幅收窄，体现出金融行业客户业务需求及项目推进逐步恢复；· 政府行业收入0.4 亿元，同比增长84.24%，大幅增加，主要来源于数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购和需求的恢复；· 企业收入0.37 亿元，同比增长18.34%，快于公司综合收入增速。 利润下滑的主要原因是费用增加，经营性现金流表现与去年同期持平1）从毛利率来看，公司上半年毛利率为69.2%，相较于2022 年全年毛利率71.51%有所下滑，主要原因为23Q2 单季度毛利率为67.41%，低于往年同期水平。 2）从费用来看，公司销售、研发费用显著增加，是上半年利润下滑的主要原因，其中（以下描述均针对2023 年上半年数据）：· 研发费用0.88 亿元，同比增加63.4%，其中研发人员较去年同期增长40.36%；新增股份支付影响0.05 亿元，贡献9%增长；· 销售费用0.48 亿元，同比增加40%，新增股份支付影响0.04 亿元，贡献12%增长；· 管理费用0.31 亿元，同比增长32.17%，新增股份支付影响0.02 亿元，贡献9%增长。 合计来看，公司三大费用合计增加0.56 亿元（对应归母净利润减少0.53 亿元）同比增长50%。其中新增股份支付影响0.11 亿元，贡献10%费用增长。 3）从现金流来看，公司2023 上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.55 亿元，基本与去年同期持平，其中23Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额为-0.12 亿元，同比增长38.44%，收入增长对现金流的拉动效应明显。 并表普世科技，考虑到收购时点对半年报利润表影响有限公司在2023 年6 月完成对普世科技的收购并实现并表，但考虑到公司在6 月中旬才完成交易，普世科技对半年报利润表影响有限。 根据公司披露数据，普世科技2023 年上半年实现收入2049 万元，净利润760 万元，考虑到普世科技下半年持续产生利润，全年有望增厚公司净利润。 金融行业信创招投标启动，展望下半年预期乐观展望下半年，考虑到近期金融行业信创招投标陆续启动，我们认为金融行业商用密码需求有望进一步复苏，拉动公司收入加速增长，从而带动利润和现金流的提升。 考虑到公司在股份支付和人员增加的影响下费用投入增大，同时考虑到并表普世科技对公司收入和利润的影响，我们调整此前预测，预测公司2023-2025 年营业收入分别为9.19、11.63、14.66 亿元，归母净利润分别为2.22、2.97、3.83 亿元。 参考2023 年8 月9 日收盘价，现价对应2023-2025 年PE 分别为27/20/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；金融行业预算修复不及预期；密评政策落地不及预期；市场竞争加剧。

事件：信安世纪发布2022年年度报告，实现营业收入为6.58亿元，同比增长25.44%；实现归母净利润为1.64亿元，同比增长6.36%；实现扣非归母净利润为1.56亿元，同比增长8.80%；基本每股收益1.19元，同比下降2.51%；业务毛利率为71.51%，同比下降0.61pct。单季度看，公司2022年第四季度实现营业收入为3.47亿元，同比增长30.12%；实现归母净利润为1.10亿元，同比增长4.69%。 金融行业营收高速增长，拟收购普世科技延伸领域金融领域，公司继续巩固在银行业的优势地位，积极支持了银行各应用的安全，并且拓展了证券、基金、期货和保险的应用安全业务，金融行业业务增长较快，2022年实现营收4.45亿元，同比增长48.81%，营收占比上升10.62pct。2023年4月，公司发行股份及支付现金购买资产事项获得上交所审议通过，拟购买普世科技80%股权，将信息安全业务链条延伸至军队领域。 有望受益于数据安全等行业需求增长2023年1月，工业和信息化部、国家网信办、发展改革委等十六部门印发了《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，目标到2025年数据安全产业基础能力和综合实力明显增强，产业规模超过1500亿元，年复合增长率超过30%。2023年4月，国务院常务会议审议通过了《商用密码管理条例(修订草案)》，提出进一步规范商用密码应用和管理。公司作为密码安全行业领先企业，有望受益于数据安全等行业需求增长。 盈利预测、估值与评级考虑到公司受益于数据安全等行业需求增长，但加大研发投入，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.64/11.01/14.06亿元（23-24年原值为8.44/10.61亿元），对应增速分别为31.25%/27.50%/27.63%，归母净利润分别为2.20/2.83/3.62亿元（23-24年原值为2.42/3.05亿元），对应增速34.40%/28.58%/27.85%，EPS分别为1.60/2.06/2.63元/股，3年CAGR为30.24%。给予公司2023年PE估值40倍，目标价63.94元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，市场竞争加剧风险，并购重组存在不确定性，产品和技术不及预期，政策不及预期。

事件： 公司于 2022年 11月 16日收盘后发布《发行股份及支付现金购买资产报告书（草案）》等公告。 点评： 拟以发行股份及支付现金的方式购买普世科技 80.00%的股权根据公告，公司拟向毛捍东、缪嘉嘉、普世纵横、普世人以发行股份及支付现金的方式分别购买其持有的普世科技 57.36%、16.84%、3.24%、2.56%股权，合计购买普世科技 80.00%的股权。本次交易标的资产评估基准日为2022年 6月 30日，标的公司股东全部权益评估值为 30681.39万元，对应的标的资产评估值为 24545.11万元。经交易双方友好协商，同意标的资产交易价格为 24400万元。本次发行股份购买资产的定价基准日为公司第二 届董事会第二十三次会议决议公告日，发行价格为35.80元/股，发行股份 数量为 6675978股，发行完成后，公司总股本将变更为 144505056股。 普世科技盈利能力较强，业绩承诺助力上市公司业绩快速增长普世科技 2021年实现营业收入 7351.51万元，同比增长 43.44%，实现扣非归母净利润 1601.75万元，同比增长 31.99%。根据交易各方已签署的附条件生效的《购买资产协议》、《业绩承诺补偿协议》，毛捍东、缪嘉嘉、普世纵横以及普世人为本次交易业绩承诺方，业绩承诺方承诺标的公司 2022-2024年度净利润将分别不低于人民币 2400、2950、3650万元，三年累计不低于 9000万元。若本次交易交割完成日推迟至 2022年 12月 31日之后，则业绩承诺期相应顺延为 2023-2025年度，业绩承诺方承诺净利润分别不低于人民币 2950、3650、4500万元，三年累计不低于 11100万元。 普世科技的产品及解决方案广泛应用于军队、军工领域，互补性较强普世科技专注于数据安全领域若干关键技术的研发与应用，主要从事跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等数据安全产品的研发和服务业务，具有较为完备的业务资质，产品及解决方案广泛应用于军队、军工领域。 上市公司的产品和解决方案应用于金融、政府和企业等领域，双方的市场有较强的互补性。交易完成后，上市公司可以利用标的公司已有的客户资源，将公司的业务扩展至军队、军工领域，降低市场开拓的成本和风险；标的公司可以将其产品和解决方案拓展到金融、政府和企业领域，迅速扩大市场。 盈利预测与投资建议随着数字经济的快速发展，新兴网络信息安全需求不断涌现，公司积极布局数字人民币等新场景，未来成长空间较为广阔。预测公司 2022-2024年的营业收入为 6.95、9.06、11.57亿元，归母净利润为 2.01、2.63、3.47亿元，EPS 为 1.46、1.91、2.52元/股，对应 PE 为 46.67、35.67、26.98倍。 上市以来，公司 PE 主要运行在 25-55倍之间，考虑到公司的成长性，给予公司 2023年 40倍的目标 PE，目标价为 76.40元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复的风险；产品线无法适应市场发展需求的风险；应收账款余额较大的风险；普世科技 80%股权的收购推进不及预期；行业竞争加剧的风险；商誉减值的风险。

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入3.11亿元，同比增长20.61%；归母净利润0.54亿元，同比增长9.87%，扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长23.97%。 点评： 1、Q3收入增长加速，利润超预期 我们此前判断公司Q2受到北上两地疫情影响，业务拓展和产品验收受到一定影响，收入增速仅为1.47%，显著低于公司2021年以来的各季度收入增速。Q3随着疫情恢复，公司收入增长显著加速，单Q3实现收入1.41亿元，同比增长34.78%。 利润层面，公司Q3实现归母净利润0.29亿元，同比增长44.12%，扣非后归母净利润0.29亿元，同比增长78.59%，利润增长超市场预期。我们认为公司利润实现超预期增长，主要得益于毛利率的增长（Q3毛利率相较于去年同期提高2.92pct）和费用增速的降低（22Q3和21Q3三大费用合计的同比增速分别为18%和30%）。 2、产品化能力加持，盈利能力稳健 公司前三季度毛利率73.09%（20/21年前三季度毛利率分别为70.91%/70.88%），净利率17.38%（20/21年前三季度净利率分别为11.08%/16.73%），均高于历史两年同期水平。我们认为公司毛利率和净利率的增强体现出公司一贯保持的产品化策略，近两年公司人效保持增强趋势。 3、前瞻业务指标指引Q4有望加速向好 公司截至9/30资产负债表中存货余额为1.18亿元，同比增长46.36%，快于前三季度收入同比增速20.61%。考虑到公司存货可反映公司发出设备情况，我们认为公司在手订单和商机充足，预期Q4有望继续加速增长。 考虑到公司增长趋势良好，我们维持原收入预测，预计公司22-24年营收6.85/8.73/11.12亿元，归母净利润1.92/2.63/3.62亿元，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情反复导致公司项目拓展与验收不急预期；2）金融信创推行力度不及预期；3）产品创新无法跟随外界需求变化进度；4）行业竞争加剧等

事件：8月29日，公司发布2022年半年度报告，实现营收1.71亿元，同比增长10.99%；归母净利润2529.65万元，同比减少13.73%；扣非归母净利润2030.26万元，同比减少13.66%。 行业承压下营收逆势增长，研发投入持续增加。在疫情反复以及网络安全行业竞争加剧的承压下，营收实现逆势增长，2022H1，公司实现营收1.71亿元，同比增长10.99%。而办公楼购买的计提费用以及研发费用的稳步增长构成利润减少的主要原因点。公司重视技术研发，2022H1，公司研发费用增加17.69%，新增发明专利8个，软件著作权41个，为公司的产品框架升级打下坚实基础。 以密码技术为基础，深耕金融等重点行业，加强泛金融应用安全建设。公司以密码技术为基础支撑，在信息技术互联网化、移动化和云化的发展趋势下，公司形成了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全和平台安全六大产品系列，应用于金融、政府和企业等重要领域。在金融领域，公司的产品和解决方案保障网上银行、人行征信、网联清算、人行清算、跨境支付、数字货币、证券登记结算、电子保单等重要金融业务系统的安全；在政府领域，公司的产品和解决方案已经应用于交通、人社、烟草、海关、税务、政法等数十个行业；在企业领域，有超过七成的中国百强企业是公司服务客户。 着力云安全业务，合作建设信息安全生态圈。在网络安全业务虚拟化趋势明显的当下，作为基础密码安全产品供应商，公司开始将云安全业务作为重点之一：1）向中国移动的IT云建设提供云安全产品和解决方案，保障云上移动业务的安全；2）参与武汉云的联合运营，为市直单位提供业务上云相关服务的安全，并荣获“武汉云优秀生态伙伴”奖。同时，公司与各方通力合作打造信息安全生态圈。公司当选信通院、北京商用密码行业协会“密码+”应用推进计划“密码+云计算”组、“密码+零信任”组联席组长单位，促进“密码+”生态良性健康发展，；参与组建的湖北省区块链技术创新研究院获批成立，在推进区块链技术研究、问题攻关与应用落地方面发挥积极作用。 投资建议：数字经济的浪潮下，公司率先布局数字人民币等新场景，在稳步提升产品毛利率的同时，充分受益国密算法等政策的推动，预计2022-2024年归母净利润分别为：1.88、2.56、3.37亿元，当前市值对应PE分别为：27X、20X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：产品推进不及预期，行业竞争格局加剧。

聚焦网络安全行业密码技术领域，产品应用于金融、政府和企业等行业公司成立于2001年，是国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，致力于解决网络环境中的身份安全、通信安全和数据安全等信息安全问题，产品和解决方案应用于金融、政府和企业等重要领域。 在信息技术互联网化、移动化和云化等发展趋势下，公司形成了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全和平台安全六大产品系列。2017-2021年，公司呈现出较快的增长态势，营业收入CAGR为24.20%，扣非归母净利润CAGR为24.69%，净利率始终高于20%，盈利能力较强。 l密码技术护航数字中国建设，金融信息安全新场景不断涌现密码在网络安全的身份鉴别、安全隔离、信息加密、完整性保护和不可否认性等方面具有不可替代的重要作用，是构建网络信任体系的重要基石。伴随着《中华人民共和国密码法》、《中华人民共和国数据安全法》等法律的发布和实施，密码产业迎来广阔的发展空间。根据赛迪顾问的数据，2016-2020年，我国商用密码产业规模CAGR为32.4%，2020年达到466亿元。在金融领域，随着信息化建设程度的不断提高，数字人民币、人民币跨境支付系统(CIPS)等新场景持续驱动相关信息安全需求的快速增长。 l核心产品保持行业领先地位，积极布局数字人民币等新应用2021年，公司围绕车联网、密码安全监管、密码安全运营等方向，陆续发布了多款新产品，完善了云计算、车联网等安全解决方案。在金融领域，公司持续跟进人民币跨境支付系统(CIPS)、跨境支付管理系统、利率报备系统、电子信用证二期，以及数字货币的安全应用。根据公司2021年12月在上证e互动上对投资者的回答，公司已中标深圳金融科技研究院的数字货币项目ssl网关及签名验签服务器、北京银行数字货币项目签名服务器。 l盈利预测与投资建议随着数字经济的快速发展，新兴网络信息安全需求不断涌现，公司积极布局数字人民币等新场景，未来成长空间较为广阔。预测公司2022-2024年的营业收入为6.95、9.06、11.57亿元，归母净利润为2.01、2.63、3.47亿元，EPS为2.16、2.82、3.73元/股，对应PE为21.97、16.79、12.70倍。 上市以来，公司PE主要运行在25-55倍之间，给予公司2022年35倍的目标PE，对应的目标价为75.60元。首次推荐，给予“买入”评级。 l风险提示新冠肺炎疫情反复；产品线无法适应市场发展需求；应收账款余额较大；相关政策推进不及预期；行业竞争加剧；商誉减值

事件概述公司近日发布2022年一季报，22Q1实现营业收入0.64亿元，同比增长31.53%。 实现归母净利润-156.50万元，去年同期为-25.81万元。公司22Q1收入端继续维持良好增长，利润端的下滑主要由于2021年末公司增值税即征即退退税款项（已获批692.65万元）延迟到账，若加回这一影响因素，则22Q1实现归母净利润536.15万元，较去年同期扭亏。我们认为公司一季报略超预期，全年来看加密行业需求依然旺盛。 收入维持高增，盈利能力保持较高水平从收入端来看，公司22Q1实现收入增长31.53%，2021年全年实现收入增长26.02%，公司在22Q1受到疫情扰动的情况下，依然实现了收入端的加速，整体略超预期。收入端的高增我们认为主要是下游客户需求从2021年的延续，部分交付工作可能在22Q1实现收入确认。全年来看，我们认为下游客户在加密方面的需求依然旺盛，看好公司全年收入实现良性增长。 从利润端来看，22Q1综合毛利率72.70%，较21Q1小幅下降0.4pct，总体仍处于较高的毛利率区间。22Q1销售费用率26.12%，同比下降1.80pct；管理费用率15.30%，同比微增0.08pct；研发费用率40.98%，同比下降6.63pct。公司各项费用管控良好，经营质量保持在较高水平。 立足金融行业密码需求，横纵双向拓展产品和客户金融行业当前对商用密码需求依然旺盛。银行端来看，根据公司年报披露，2021年公司继续巩固在银行业的优势地位，持续跟进人民币跨境支付系统（CIPS）、跨境支付管理系统、利率报备系统、电子信用证二期，以及数字货币的安全应用。我们认为，银行在信息化方面的资本开支正在持续增长，新兴业务如数字人民币等的开展，也将加速银行业信息化的投入。而安全投入也将伴随信息化投入持续增长，以商用密码为主的信息安全需求有望长期持续。另一方面，金融信创的推进也对商用密码行业带来新的机遇。根据年报披露，公司正在积极开展信息技术创新应用工作，目前已基于兆芯、海光、飞腾等国产芯片发布了鼎安系列多款信创产品，已全面适配银河麒麟、统信等国产操作系统，支持东方通、金碟、达梦、神州通用、南大通用等基础软件环境，其中多款产品通过金融信创生态实验室、华为生态创新中心等多个生态伙伴的测试认证，与国产厂商等共同打造安全可信、合作共赢国产生态链。非银行业来看，2021年公司加大对证券、期货、基金、保险等泛金融领域的产品和解决方案布局，为其国密改造项目提供安全保障。我们认为证券期货行业对国密改造的需求有望持续释放，带来公司业绩增量。 以金融为核心，横向拓展政企客户。公司凭借在金融领域的多年深耕，当前已经具备了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全、安全平台等全套系列产品，有望从金融行业横向进行客户拓展。2021年公司实现政府机构收入0.93亿元，同比增长37.84%，增速较快。根据年报披露，公司在政府领域，利用现有优势行业解决方案，深化财政、人社、医保、烟草、交通等行业的覆盖，新增法院、公安等行业，提高市场占有率。 以商密为基础，纵向拓展网安产品线。从产品维度来看，公司除了立足商用密码相关产品为主之外，还在纵向拓展其他的网安产品线。从公司取得的核心技术来看，公司还在布局零信任体系、负载均衡、态势感知等网安产品，有望实现产品线的进一步拓宽。 投资建议信安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，横向从金融向政企行业拓展，纵向从密码向其他网安产品延伸，有望实现持续的较快增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入6.66/8.36/10.42亿元，同比增长26.9%/25.5%/24.7%。实现归母净利润2.02/2.63/3.32亿元，同比增长31.1%/30.1%/26.4%。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价65.10元，对应2022年的30倍动态市盈率。 风险提示：下游行业密码需求不及预期；疫情影响产品推广和交付。

商密领先企业，深耕密码核心技术二十余年。公司成立20余年，始终专注于以密码为核心的商用密码产品研发。股权结构相对集中，管理层结构稳定，经验丰富。目前公司已有六大产品线，其中，以身份安全、通信安全和数据安全为主的传统安全产品占主营业务收入比例接近九成，同时发力布局以移动安全、云安全和平台安全产品为主的新安全产品。公司2017-2021年营收CAGR 达33.7%，归母净利润CAGR 为40.5%。 行业看点：以密码为核心的网安市场发展迅速，数字经济和新基建将持续带来旺盛需求。根据赛迪顾问数据，2020年中国网络信息安全市场规模达到718.8亿元，2016-2020年的市场规模CAGR 为20.92%。根据工信部发布《关于促进网络安全产业发展的指导意见(征求意见稿)》，中国将在2025年达到2000亿网络安全产业规模。国内陆续出台多项密码以及网安行业相关政策，根据《全球数字经济白皮书》数据，我国数字经济持续保持高速增长，2020年同比增长9.6%，居全球第一位远高于同期GDP3.0%的名义增速，数字经济占GDP 比重也由2005年的14.2%增长至2020年的38.6%。在数字化转型的关键时期，作为新基建的重要战略组成部分，打造自主可控的信息安全体系是推进网络安全发展和数字经济的基础，未来网络安全产品国产替代提速，以密码技术为核心的合规需求将进一步催化网安市场发展。 公司看点：1.金融领域商密龙头，国产替代和合规带动旺盛需求。公司长期专注于研发投入，目前处于商用密码领域领先地位，公司产品和金融机构核心业务关联性较强，二十余年深耕金融领域，金融客户数量众多、收入占比高。覆盖度高。公司产品质量优秀，客户对公司产品有较强的粘性和路径依赖。在商密安全产品国产替代加速、合规需求旺盛的趋势下，公司有望持续获益。 2.新场景催生业绩新增长点。随着客户业务场景不断丰富，网络安全的需求愈发旺盛。 网络安全产品可以保证客户业务系统中的数据和通信等信息安全，此类产品的应用和客户的业务系统规模直接相关，随着金融IT、车联网、数字货币等新场景的飞速发展，大量的通信、交易数据对防伪保真都提出了更高的安全性要求，催生了更大的网络安全需求，作为密码领先企业，公司有望率先受益。 3.逐步完善产品化运营，盈利能力有望继续提升。公司主营业务以销售高成熟度的安全产品为主，技术服务为辅，毛利空间高于同行业可比公司，2017-2020年，公司毛利水平稳步增长，未来随着产品结构进一步优化，公司盈利能力有望继续提升。 投资建议：我们预测公司2022-2024年营业收入分别为7.29/9.65/13.04亿元，归母净利润分别为 1.9/2.53/3.75亿元，公司当前股价对 2022-2024年预测 EPS 的 PE倍数分别为 25.8/19.4/13.1倍，参考可比公司估值，目前公司的估值低于行业均值，考虑到行业持续景气带来的高增长，我们上调公司至“买入”评级。 风险提示：新冠疫情持续扩散的风险，产品迭代无法适应市场发展需求的风险，商誉减值的风险，业务拓展不及预期的风险，市场空间测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2021年业绩报告，2021年公司实现营收5.2亿元，同比增长26.0%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长43.6%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长40.5%。 深耕金融行业，布局政府及企业领域，营收利润高速增长。2021年公司实现营收5.2亿元，同比增长26.0%。其中，金融行业作为公司的传统优势行业，保持稳定快速增长，公司近年来大力拓展的政府行业增速强劲。公司2021年实现归母净利润1.6亿元，同比增长43.6%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长40.5%。公司净利润增速提升，主要系：1）公司业务上加强行业和区域横纵结合，营业收入增长较快；2）公司产品化程度较高，毛利率小幅提升；3）公司通过管理节能增效，总体期间费用增长率小于收入增长率。 持续加大研发投入，产品迭代助力业态布局。2021年，公司加强密码安全产品和网络安全产品的开发，优化和丰富产品结构，持续满足新、老客户网络应用的安全需求。2021年公司发布了信安IMC统一管理中心系统、信安NetTSA可信时间戳服务器等新产品，完善了云计算、车联网等的安全解决方案。在包含同态加密、隐私计算、云计算等方面的技术领域，公司取得了36项发明专利。 在持续推广国产密码算法应用的同时，公司积极开展信息技术创新应用工作，目前已基于兆芯、海光、飞腾等国产芯片发布了鼎安系列-信息技术应用创新系列多款产品，产品已全面适配银河麒麟、统信等国产操作系统。 法律法规与信息技术日益成熟，推动网络安全行业快速发展。2021年，国家发布多项政策法规，提高金融、政府、企业客户对网络信息安全的合规要求，带动金融、政府、企业在网络信息安全方面的投入，促进网络安全行业快速发展。 同时，随着云计算、大数据、物联网和人工智能等新型信息技术的飞速发展，用户面临的网络环境日趋复杂，对产品和服务的需求不断丰富和细化，促进网络安全行业快速发展。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.17元、2.84元、3.70元，未来三年归母净利润将达到30.71%的复合增长率。考虑到政策推动行业需求增加，公司持续加大新产品开发力度，优化丰富产品结构，预计公司订单量在2022年将迎来显著增长，给予公司2022年30倍估值，对应目标价65.10元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发项目不及预期、客户拓展不及预期等风险。