事件描述8月23日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入420.64亿元，同比增长68.71%；上半年实现归母净利润5.97亿元，同比增长90.56%，实现扣非净利润4.22亿元，而去年同期为-0.01亿元。24Q2公司实现收入244.57亿元，同比增长58.49%，环比增长38.91%；24Q2实现归母净利润2.91亿元，同比增长129.01%，环比减少5.19%，实现扣非净利润1.82亿元，同比增长222.60%，环比减少24.17%。 事件点评上半年服务器业务保持高速增长，净利率有所提升。2024上半年服务器行业市场需求逐步改善，公司加快完善产品线布局，同时大力拓展国内外客户，实现业务快速增长。分产品看，2024上半年公司服务器及部件业务实现收入418.81亿元，同比增长70.02%；分地区看，2024上半年国内市场收入达298.00亿元，同比增长45.97%，海外市场收入达122.64亿元，同比增长171.54%。受服务器及部件业务毛利率同比下降影响，上半年公司毛利率为7.74%，同比降低3.61%。由于公司强化费用管控，2024上半年公司销售、管理、研发费用率分别同比下降1.06%、0.87%、2.46%，推动公司净利率同比提高0.17%至1.37%。 合同负债及存货金额大幅增长，研发和交付效率持续提升。2024上半年公司存货金额大幅增加，截至2024年6月30日，存货金额达到319.05亿元，较23年底增加了127.91亿元，在总资产中的占比也从39.72%提升至50.54%，表明公司对未来下游需求旺盛保持乐观。同时，截至2024年6月30日，公司合同负债金额达77.25亿元，较23年底增加了58.13亿元，在总资产中的占比从3.97%提升至12.24%。此外，公司加速提升自身研发和交付效率，其中，通过构建以PLM和GCP为核心的研发数字化体系，公司新品研发的平均周期从1.5年降至8个月，缩短了50%；随着超大智能立体仓库投入运营，公司备料效率提升了4倍；而通过打造数字化、智能化的供应链管理系统，在定制化业务占比95%以上的情况下，公司仍能将订单交付周期从15天缩短至5-7天。 投资建议公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司2024-2026年EPS分别为1.60\1.93\2.26，对应公司9月6日收盘价31.12元，2024-2026年PE分别为19.50\16.09\13.75，首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示技术研发风险。在AI等技术进一步加快发展的趋势下，公司所处服务器行业对于产品的研发速度、供给效率以及配套技术的服务响应速度要求较高。未来若公司技术和产品研发滞后，则公司的竞争优势可能会减弱。 宏观经济持续下行风险。服务器行业的经营发展状况与国家整体宏观经济发展密切相关，若未来宏观经济持续放缓，将对服务器行业的下游需求产生不利影响，从而使公司业绩增长承压。 市场竞争加剧风险。目前公司所处服务器行业的主要竞争对手包括国内外的服务器品牌厂商、ODM厂以及系统集成商，若未来其他厂商通过加大市场营销力度、加强渠道开拓等方式抢占市场份额，将对公司业务发展产生不利影响。 汇率波动的风险。鉴于公司所处的服务器行业业务模式的特点，公司需通过进口贸易采购部分原材料，同时公司亦存在部分产品出口销售的业务，因此汇率的大幅波动可能会对公司的进出口业务产生负面影响。

事件描述8月28日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入3.52亿元，同比增长22.41%；上半年实现归母净利润1.03亿元，同比高增40.68%，实现扣非净利润0.95亿元，同比高增43.09%。24Q2公司实现收入1.86亿元，同比增18.76%；24Q2实现归母净利润0.48亿元，同比增19.45%，实现扣非净利润0.44亿元，同比增25.98%。 事件点评受益信创持续推进，上半年收入及业绩实现高速增长。今年以来党政及行业信创持续推进带来大量国产数据库的新增采购需求，同时公司通过优化市场渠道布局带动2024上半年收入及业绩快速增长。上半年公司毛利率为97.16%，同比增加1.41%，主要是由高毛利率的软件产品使用授权业务占比提升所致，上半年该业务收入占比由上年同期的91.19%提升至94.78%。随着公司渠道销售体系优势逐渐显现，2024上半年公司销售费用率同比下降3.15%至38.83%，上半年公司研发费用率同比下降0.15%至26.13%，而受公司上市带来的宣传、中介咨询等费用增加影响，管理费用率同比增加0.03%至38.91%。2024上半年公司净利率达28.61%，相较去年同期提升3.47%。 数据库产品技术快速突破，多行业持续打造标杆案例。公司积极推进新型数据库技术的研究，研发全新的分布式原生多模数据库产品，用于同时支持图、关系、键值、向量等在内的多模数据的存储和管理，目前已取得多项技术突破，其中，公司于今年5月发布了深度兼容TimescaleDB的分布式时序数据库达梦新云时序数据库，提供批流一体的数据实时处理引擎，每秒可支持10000000级写入。基于产品和技术优势，公司持续获取标杆客户，其中在重点布局的党政、能源和金融领域：今年公司的数据库一体机等产品在宜昌市财政局上线；继国家能源、华能集团、华电集团之后，今年公司产品再次应用于大型发电集团（大唐集团）司库系统；上半年公司还中标了长沙银行创新数据库软件授权采购项目，截至目前，公司服务的金融用户已超220家，上线的金融业务系统达2000多套。此外，今年公司还为创业慧康、上港集团罗泾港区码头等客户提供数据库支撑，向医疗、货运等领域拓展。 投资建议公司作为国产数据库龙头，有望充分受益于党政及行业信创的持续推进。预计公司2024-2026年EPS分别为4.72\5.77\7.04，对应公司9月9日收盘价238.20元，2024-2026年PE分别为50.48\41.28\33.84，首次覆盖，给予“买入-A”评级。风险提示技术研发风险。公司所处的数据库行业技术更新换代较快，若未来技术研发或产品迭代进展不及预期，可能导致公司丧失现有技术和市场领先地位，进而对公司业绩及发展造成不利影响。 渠道销售的风险。公司产品在多个领域有广泛应用，客户覆盖区域较广，公司收入占比较高的软件产品使用授权业务采用渠道销售为主、直销为辅的销售模式。若公司未能对主要渠道商进行有效管理，将对公司经营发展产生不利影响。 市场竞争加剧风险。公司的数据库产品面对的竞争对手包括Oracle、微软等海外巨头以及人大金仓、通用数据等国产厂商，若未来竞争对手通过降低产品价格、加大营销投入等方式抢占市场份额，将对公司发展产生不利影响。

8月4日，公司发布2024年半年度业绩快报，其中，2024年上半年公司实现收入2660.91亿元，同比增长28.69%；上半年实现归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%，实现扣非净利润85.33亿元，同比增长13.23%。 24Q2公司实现收入1474.03亿元，同比增长46.11%，环比增长24.19%；24Q2实现归母净利润45.54亿元，同比增长12.93%，环比增长8.83%，实现扣非净利润42.61亿元，同比减少1.58%，环比减少0.26%。 事件点评AI服务器推动公司收入和净利润持续高增长。2024上半年，公司云计算业务增长强劲，收入占比持续提升，一季度云计算业务收入已占整体收入近五成，主要原因在于AI服务器需求旺盛，2024上半年公司AI服务器产品收入实现倍比增长，并呈现加速增长趋势。此前公司管理层预计，今年AI服务器将增长40%以上，在整体服务器中的占比将逐季提升，全年维持四成目标，并且公司AI服务器将占到全球市场份额的40%。 公司持续强化AI服务器的全产业链布局。1）公司具备从GPU模组、基板、高速交换机、液冷、整机到数据中心的AI服务器全产业链布局，并在上游GPU模组等环节占据主要份额；2）在先进散热领域，公司持续研发液冷技术解决方案，打造了一系列从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案，覆盖从边缘到数据中心全场景的需求；3）在高速交换机及路由器方面，公司已实现100G、200G、400G等高速交换机的量产交付，其中200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段。 投资建议公司持续受益于AI服务器的强劲需求，同时作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在GB200服务器中将占据重要份额。预计公司2024-2026年EPS分别为1.31\1.61\1.83元，对应公司8月7日收盘价20.40元，2024-2026年PE分别为15.56\12.70\11.12倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示AI服务器下游需求不及预期。AI服务器下游以云厂商为主，目前云厂商的AI收入占比仍较低，若未来云厂商因AI投入产出不匹配而降低AI算力投入，将对公司高速增长的AI服务器业务产生负面影响。 GB200出货进展不及预期。英伟达新一代产品GB200预计将于2025年开始量产出货，GB200单机柜计算密度较高，受到大型云厂商等客户的青睐，公司也将凭借AI服务器的全产业链布局优势在GB200的出货中占据重要份额，但若GB200因设计缺陷等原因持续推迟出货，将对公司业绩产生不利影响。 客户集中度较高的风险。公司客户集中度较高，若未来主要客户的需求下降或与公司的合作关系发生变化，公司将面临客户订单减少或流失的风险，并对公司业绩产生不利影响。 主要原材料价格波动的风险。公司电子产品制造生产所需的主要原材料为PCB、玻璃、金属材料、塑料等，若未来主要原材料价格持续上涨，同时公司无法将增加的采购成本及时向下游传递，则公司的成本控制和生产预算安排将受到影响，公司将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险，进而可能对公司的盈利能力造成不利影响。 汇率波动的风险。公司客户遍布全球，未来若人民币汇率上升，或对公司收益造成不利影响。

事件：2月28日，公司发布2023年度业绩快报，其中，2023全年公司实现收入45.56亿元，同比增长17.27%；全年实现归母净利润13.19亿元，同比增长18.03%，实现扣非归母净利润12.64亿元，同比增长34.58%。23Q4公司实现收入12.86亿元，同比增长17.99%；23Q4实现归母净利润4.26亿元，同比增长39.86%，实现扣非归母净利润4.03亿元，同比增长45.95%。分业务看，国内个人办公服务订阅业务全年实现收入约26.53亿元，同比增长约29.42%，Q4实现收入约7.51亿元，同比增长约26.62%；国内机构订阅及服务业务全年实现收入约9.57亿元，同比增长约38.36%，Q4实现收入约2.91亿元，同比增长约37.24%；国内机构授权业务全年实现收入约6.55亿元，同比减少约21.60%，Q4实现收入约1.63亿元，同比减少约14.74%；互联网广告推广服务及其他业务全年实现收入约2.88亿元，同比减少约6.05%，Q4实现收入约0.80亿元，同比减少约14.64%。 个人及机构订阅业务表现亮眼，是公司营收持续增长的主要驱动力。分业务看，1）国内个人办公服务订阅业务保持快速增长，主要得益于公司持续提升内容推荐及增值服务推荐的精准性，优化全线产品使用体验，年内公司对会员权益体系进行全新升级，通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，持续提升个人用户付费转化与客单价；2）国内机构订阅及服务业务增长强劲，主要原因在于公司针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，推出了一站式智能办公平台WPS365，有效提升政企客户数智化办公体验；3）受信创落地节奏影响，23年国内机构授权业务收入有所下滑；4）由于公司主动收缩并关停国内广告业务，推动WPS去广告化软着陆，互联网广告推广服务及其他业务收入持续下滑。在利润端，得益于公司调整资金管理策略，减少了理财产品的购买，23年非经常性损益同比减少，公司扣非口径下归母净利润较上年有显著增长。 WPSAI有望重构国内办公软件生态，24年商业化落地值得期待。23年公司持续加大AI和协作领域研发投入，2023年4月公司推出了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，随后WPSAI逐步接入金山办公全线八款产品，涵盖文字、演示、PDF、表格等，并提出产品路线沿AIGC、Copilot、Insight三个方向持续演进。11月16日公司宣布WPSAI正式开启公测，近期的用户测试反馈好于预期。2024年1月，根据公司披露数据，WPS文字中的WPSAI使用量已提升至15万，WPS演示中使用智能生成幻灯片的用户数已提升至3.2万，采纳率达64.12%。随着公司不断完善产品功能与用户体验，24年WPSAI的商业化落地进程有望加快，并有望带来付费率和客单价的持续提升。 投资建议：公司作为国内办公软件龙头，在个人及机构订阅业务持续增长的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快。同时考虑到信创产业调整对国内机构授权业务的负面影响，我们下调原有盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入分别为45.56/58.81/78.43亿元（前值47.94/63.50/86.10亿元），实现归母净利润13.19/17.45/22.85亿元（前值13.78/18.03/23.93亿元），维持公司“增持”评级。 风险提示：：产品迭代不及预期；AI商业化落地进程缓慢；行业竞争加剧的风险；下游需求不及预期；宏观经济对信创需求产生负面影响的风险。

事件：2月27日，公司发布2023年度业绩快报，其中，2023全年公司实现收入86.19亿元，同比增长30.12%；全年实现归母净利润11.00亿元，同比增长37.81%，实现扣非归母净利润9.45亿元，同比增长38.43%。23Q4公司实现收入29.40亿元，同比增长22.65%；23Q4实现归母净利润4.06亿元，同比增长25.55%，实现扣非归母净利润8.46亿元，同比增长3.56%。 国内与海外市场共同发力，23年公司收入和净利润均保持高速增长。一方面，公司在化工、石化两大传统优势行业继续保持领先并不断扩大市场份额；另一方面，公司在冶金、电池、油气等新兴行业的市场拓展成效显著，同时机器人、智慧实验室等新业务也加速孵化落地。在国内市场保持快速增长的同时，23年公司在海外市场也实现了“本地化”突破，新签海外订单同比快速增长，推动公司收入大幅增长。同时，随着公司进一步提升内部数字化治理能力，经营管理能力持续增强，整体费用率同比下降，带动公司净利率提升，2023年公司净利率约为12.8%，较上年同期提升了0.6个百分点。 公司持续拓展海外市场，中东和东南亚市场取得明显突破。在中东市场，2023年10月16日，公司首家海外5S店——沙特AlKhobar5S店正式落成开业，开启5S店全球化布局，同时，公司还新中标了中博化工埃及350吨硫酸厂项目。而在东南亚市场，继2023年公司与全球造纸巨头金光纸业达成三笔合作后，今年2月公司与印尼最大的天然气公司——印尼国家天然气公司（PGN）正式签订战略合作备忘录，进一步巩固了在印尼市场的影响力。根据合作协议，公司与PGN将在多领域展开深度合作，双方将共同研发和应用人工智能、数字技术等前沿科技，以缩短天然气基础储运设施开发周期，同时，公司还将全面优化PGN业务流程，支撑其高效拓展城市燃气市场。 投资建议：公司作为流程工业制造领军者，凭借自身产品竞争优势未来将快速开拓海外市场。同时考虑到公司化工和石化行业的营收占比较大，未来可能会受到化工、石化等行业的周期影响，我们小幅下调原有盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入分别为86.19/108.12/137.48亿元（前值88.88/118.65/157.45亿元），实现归母净利润11.00/13.06/16.07亿元（前值10.29/13.82/17.70亿元），维持“买入”评级。 风险提示：海外市场不及预期；汇率波动风险；技术发展不及预期；新行业拓展不及预期；下游需求不及预期。

事件：1月31日，公司发布2023年年度业绩预告，预计2023全年实现收入8.11-8.35亿元，同比增长35.00%-39.00%；实现归母净利润0.55-0.66亿元，同比增长772.77%-947.33%；实现扣非归母净亏损0.72-0.89亿元，较上年同期，亏损增加0.05-0.22亿元。其中，Q4实现收入3.46-3.70亿元，同比增长38%-47%；实现归母净利润0.51-0.62亿元，同比增长101%-144%。 海外业务推动公司全年收入保持高速增长。2023年公司通过持续深化本地化战略快速拓展海外市场，在泰国等多个国家和地区新设了分支机构，并在亚洲、欧洲、中东、南美等区域招揽了本土化人才，公司通过加大对海外市场的布局推动海外业务实现了高增长。与此同时，2023年公司国内业务增速较上年明显恢复，主要得益于公司“下沉中小企业”和“聚焦大客户”的业务策略以及营销网络建设的加强已经初显成效。在利润端，2023年公司控制销售费用效果良好，因此，净利润相较上年有显著增长。此外，公司扣非口径下归母净利润出现亏损，主要是因为受政府补助及理财收益的影响，预计2023年非经常性损益对净利润的影响金额为1.27-1.50亿元，远大于上年同期非经常性损益金额0.74亿元。 核心能力持续迭代，通过并购进一步拓展产品矩阵。公司持续投入研发进行产品迭代升级，2023年发布了两大拳头产品ZWCAD和ZW3D的2024版本。其中，ZWCAD2024新增了可变块、点云、DGN底图等重点功能，复杂图纸全流程操作效率较2023版提升了数倍；ZW3D2024新增和优化了230多项功能，真正实现了设计、仿真、制造一体化。此外，公司重磅推出了悟空三维CAD图形平台1.0版，目前已具备三维建模、大体量装配、协同设计能力。为进一步拓展产品矩阵并提高市场竞争力，公司在2023年完成了两项收购，包括5月份收购了电力行业专业软件厂商北京博超，以及10月份收购了海外CFD厂商CHAM，完善了公司在CAE领域的产品布局。 投资建议：公司是工业设计软件领导厂商，一方面，我们看好公司产品竞争力的持续提升，另一方面，海外市场的高速增长将拉动公司收入增速持续提升。因此，我们小幅上调原有收入预测。同时，随着产品竞争力持续增强，未来公司产品仍有较大提价空间，毛利率有望得到提升，因此我们小幅上调2024-2025年的净利润预测。预计公司2023-2025年实现收入分别为8.20/11.09/14.87亿元（前值7.93/10.76/14.83亿元），实现归母净利润0.58/1.65/2.78亿元（前值0.96/1.64/2.61亿元），维持“买入”评级。 风险提示：海外市场不及预期；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；产品迭代不及预期。

事件：1月29日，公司发布2023年业绩预告，2023年公司预计实现营业收入超过200亿元，同比增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%；预计实现扣非净利润0.8-1.2亿元，同比下降71%-81%。单季度来看，Q4预计实现营业收入超过75亿元，同比增长超20%；预计实现归母净利润5.46-6.31亿元，同比增长287.29%-347.58%；预计实现扣非净利润4.04-4.44亿元，同比增长4564.09%-5006.08%。2023年公司预计实现经营性现金流量净额超3亿元，Q4实现经营性现金流超14亿元。 全年保持稳定增长，Q4收入及利润表现均得到明显改善。尽管受到宏观经济等外部因素影响，公司全年仍实现了收入、毛利的正向增长，且归母净利润、扣非净利润、现金流均为正，整体保持了良性的经营状态。具体来看：1）收入端：Q4收入保持快速增长，得益于双十一讯飞硬件类产品的高增长，公司双十一全周期内销售额同比增长126%，办公本销售额同比增长40%+，AI助听器GMV同比增长240%+。 同时，公司Q4在收入增速提升的同时，毛利率也有所改善，Q4实现毛利超32亿元，同比增长超25%，毛利率较去年同期提升了0.52pct；2）利润端：今年以来公司显著加大了针对AI大模型等技术及产业配套等方面的研发投入，导致利润端有所承压，扣非净利润全年呈下滑态势，但同时，Q4单季度净利润及扣非净利润均保持高速增长。 型星火大模型V3.5正式发布，核心能力进一步突破。2023年10月，公司以昇腾作为算力底座，与华为联合发布中国首个自主可控且支持万亿参数大模型训练的“飞星一号”平台，并于2024年1月30日正式发布了基于“飞星一号”平台打造的星火认知大模型V3.5。星火认知大模型V3.5在七大核心能力上进一步提升，其中文本生成提升7.3%，语言理解提升7.6%，知识问答提升4.7%，逻辑推理提升9.5%，数学能力提升9.8%，代码能力提升8.0%，多模态能力提升6.6%。且与GPT-4相比，星火认知大模型V3.5在语言理解、数学能力已经超过GPT-4Trbo，代码能力达到GPT-4Trbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%。同时，公司发布首个深度适配国产算力的星火开源大模型——星火开源-13B，并于昇思开源社区联合首发上线。此外，根据公司规划，2024年上半年，讯飞星火大模型4.0也将发布，并全面对标GPT-4。 AI/大模型赋能产品商业化进展加速，开发者生态不断壮大。其中，1））教育：讯飞AI学习机产品用户净推荐值持续保持第一，并在2023年京东和天猫双十一获得销售额冠军；2）办公：星火大模型赋能的讯飞听见、输入法等软件应用已累计使用APP262天，完成超2300篇产出；3）内容创作：公司音视频创作工具“讯飞智作”自23年5月发布以来，新增了21万会员用户，生成了160万音视频内容；图文创作工具“星火内容运营大师”自23年10月发布以来，已服务了5000+企业，生成了超150万篇文章。同时，讯飞开放平台大模型开发者数量增长迅猛，生态圈不断扩大。截止2024年1月，讯飞开放平台大模型总开发者目前已超35万，其中企业开发者超22万。 投资建议：公司作为国内AI头部厂商，业务涵盖教育、运营商、金融、汽车等多个领域。同时，受益人工智能高景气度，公司业绩预计将持续向好。但由于受到宏观经济的外部因素以及核心技术研发投入加大的内部因素等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入202.21/242.36/296.24亿元（前次232.52、300.80、382.73亿元），实现归母净利润6.78/8.47/10.92亿元（前次12.27、17.69、25.96亿元），维持“买入”评级。 风险提示：业务推进不及预期；汇率波动风险；客户拓展不及预期；大模型商业落地不及预期的风险。

事件：1月31日，公司发布2023年年度业绩预告，预计2023全年实现收入23.85-26.12亿元，同比增长5%-15%；实现归母净利润2.60-3.00亿元，同比增长4.22%-20.26%；实现扣非归母净利润2.26-2.66亿元，同比增长0.59%-18.39%。 其中，Q4实现收入7.03-9.30亿元，同比增长16%-54%；实现归母净利润1.32-1.72亿元，同比增长36%-77%。 智能制造领域布局叠加央国企市场突破，公司收入增速将持续提升。2023年以来，虽然下游制造业整体景气度较低，但公司全年收入仍保持稳健增长，且四季度公司收入增速较前三季度有一定程度的提升。预计2024年随着公司业务布局的不断落地，包括在智能制造领域，公司持续夯实在优势行业的主导地位，同时不断拓展高景气度行业客户，以及在泛ERP领域，公司强化央国企市场的布局，24年收入增速有望得到进一步提升。在利润端，公司通过AI等方式进行降本增效，有效提升了研发效率、并缩短了研发周期，进而推动了公司业绩实现高质量增长，同时，公司第四季度净利润增速较前三季度得到了显著提升。 收购面向大型央企及集团化企业客户的思诺博，重点发力央国企市场。此前公司90%的客户是民营企业，2023年开始公司重点开拓央国企市场，成立了专门的央国企军团，并获得了杭州汽轮机厂、徐工集团等客户。公司还通过收购思诺博强化在央国企市场的布局，思诺博拥有覆盖全国的营销网络及本地技术服务体系，主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询等服务，其主要客户包括中国移动及其子公司、中国卫星网络集团等。 在公司的持续大力投入下，2024年央国企市场有望成为公司重要增长点。 为拥抱华为MetaERP国产生态，泛泛ERP业务有望获得增长新动能。截至2023年年末，MetaERP已覆盖华为100%的业务场景，华为200多家子公司以及全球6000亿美元的业务全部成功切换到MetaERP。随着MetaERP的商业化，未来其有望在高端ERP市场对SAP、Oracle等厂商的产品形成替代。而公司作为华为MetaERP的核心合作伙伴，与华为深度绑定，并拥有多年SAP、OracleERP的实施经验，可实现高效更替高端ERP系统，同时公司也长期承担华为ERP的实施工作，积累了丰富的实施经验和技术储备。我们认为，随着华为MetaERP商业化落地的临近，公司将率先受益，泛ERP业务有望获得增长新动能。 投资建议：公司作为离散工业软件龙头，将充分受益于下游制造业客户需求恢复，同时，2023年开始公司重点布局央国企市场，有望带来新的业绩增量。预计公司2023-2025年实现收入分别为25.44/32.40/40.03亿元，实现归母净利润2.63/3.47/4.52亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：：下游需求不及预期；行业竞争加剧；央国企市场拓展不及预期；MetaERP进展不及预期。

事件：1月29日，公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现营业收入75.68~76.91亿元，同比增长2.09%~3.75%；归母净利润实现收入1.80~2.02亿元，同比增长-7.30%~4.03%；扣非净利润实现收入0.91~1.12亿元，同比增长-9.39%~11.52%。单季度来看，Q4实现营业收入27.60~28.83亿元，同比增长3.55%~8.16%；归母净利润实现收入7.26~7.48亿元，同比下滑16.07%~18.54%，扣非净利润实现收入6.92~7.13亿元，同比下滑20.8%~23.1%。 全年增长企稳，降本增效成果持续体现。收入端来看，23年由于受到宏观经济影响，公司下游客户中地方政府、中小企业的安全需求恢复缓慢，预算投入谨慎，同时叠加市场竞争加剧，公司对外部环境响应不及时等多重因素，收入全年保持小幅增长。成本端来看，公司持续提升供应链管理水平，继续加强与上游芯片、整机、零部件等厂商的战略合作，使得营业成本有所下降，毛利率同比小幅提升。费用端来看，公司费用管控合理，综合费用增速小幅增长，其中，由于报告期内业务活动增加，市场和营销经费支出较多，销售费用的增速较高。同时，公司预计23年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为9000万元，主要为政府补助、理财投资收益及参股投资企业公允价值变动等。 24年海外业务、、EDS、MSS、、托管云、、AI等新产品有望发力，推动公司整体增速提升。其中：1）海外业务：公司过去两年持续加大海外业务投入，目前海外业务覆盖了大部分东南亚市场，主要包括马来西亚、新加坡、印尼、泰国等国家和地区。近几年，公司也开始布局中东、西亚以及欧洲市场，海外业务收入占比正在持续提升；2）EDS：根据IDC数据，2023年Q3，深信服EDS存储以7.7％的市占率位列中国文件存储市场第五，逐渐成为国内头部分布式存储厂商。24年1月，公司发布统一存储EDS520新版本，实现了RDMA技术的应用、多路径并行访问以及多级缓存机制，并且为业界率先融入NFS+技术的分布式存储，3节点EDS存储集群可达100GB/s，GPU综合利用率提升200%，能够有效降低算力成本；3）托管云：经过过去两年的布局，托管云在全国的数据中心节点突破110个，接入城市累计60+，能够满足各地方政企用户数据不出省、不出市的上云需求；4）XDR+MSS：根据IDC最新数据显示，2022年深信服MSS市占率达21.9%，连续两年排名第一。同时，公司将安全GPT应用于MSS、XDR全生命周期，包括资产漏洞治理、威胁检测发现、攻击意图研判等关键任务，提高服务效率；5）AI+：产品包括安全GPT和AI算力平台。24年1月，公司推出自研AI算力平台，提供从大模型研发到部署使用全流程的能力，内置各种主流的基模型。同时，公司安全GPT升级至3.0，与传统方案对比，安全3.0检出率从15.7%飞升至91.4%，误报率从0.15%降至0.046%，且上线半年已落地100+用户，覆盖能源、医疗、制造等行业。 投资建议：公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，一方面将受益于宏观经济的改善及行业政策的落地，另一方面新业务的发力也将带动公司增速提升。我们预计公司2023-2025年实现收入分别为76.86/84.68/95.11亿元，实现归母净利润分别为1.96/3.72/6.40亿元，给予公司“买入”评级。 风险提示：组织架构调整不及预期；技术发展不及预期；下游客户需求不及预期。

事件：2023年10月25日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入13.99亿元，同比增长31.42%；归母净利润0.83亿元，同比增长10.72%。 深耕算力基础服务，营收平稳增长。公司是算力基础设施综合服务领域的第三方服务商，当前主要为算力园区、数据中心、智能计算中心、云计算厂商等提供算力基础设施综合服务，包括计算、存储、网络、安全、软件应用等产品的系统集成服务、算力园区基础设施的运维和管理服务、基于AI算力中心的运营、运维等服务，为金山云、新浪、五八同城、美图、赛目科技等客户提供华为、浪潮、中科曙光、新华三、宁畅信息等算力服务器制造商的通用算力服务器和智能算力服务器产品，用于服务用户在算力、数据等业务场景的需求。2023年前三季度，实现营收13.99亿元，同比增长31.42%；归母净利润0.83亿元，同比增长10.72%。 与庆阳深化合作，共筑智算算力高地。8月，公司与庆阳云创智慧大数据有限公司签署《战略合作协议》，共同成立东数西算庆阳智算中心技术有限公司，此次落地庆阳智算中心，将采用国产一线系统厂商的主流GPU加速服务器，服务器支持英伟达H800，L40及国产GPU等加速卡，可充分满足市场AI大模型的训练和推理要求。公司为全球200+数据中心提供IT技术服务，形成了覆盖大中华地区、北美地区和东南亚地区的服务响应能力。2022年公司与甘肃省庆阳市人民政府签订了《共同推进信息化产业发展战略合作协议》，在甘肃庆阳设立子公司，在怀来、庆阳、简阳、芜湖、贵安、韶关等六个城市和地区均有布局，围绕六大数据中心集群，建设算力集群与节点支持服务站点；目前公司自有资金较为充足，同时在今年3月向不特定对象发行了261.00万张可转换公司债券，发行总额26,100.00万元，募集资金均投入到“全国一体化新型算力网络体系（东数西算）支撑服务体系建设项目”。 绑定主流服务器品牌，算力综合服务价值提升。公司的主营业务为算力设备集成销售与算力基础设施综合服务，其中包括AI算力设备的集成销售与交付运维。公司通过销售与交付，参与了部分公司的AI建设。在国内算力领域，公司是华鲲振宇的产品售后服务商，亦是其全线产品的代理商，也是超聚变一级代理商，合作包括晟腾芯片的鲲鹏服务器在内的全线产品；公司已在三季度预付款2.4亿，用于从不同层级、不同渠道下订单订购A800、H800各个品牌服务器；在AI服务器交付运维领域，AI服务器价值的提升会带来安装、调试、运维的价格提升，公司在算力行业深耕多年，核心业务为算力集成与算力综合服务，随着AI服务器陆续出货，公司有望在更广大AI算力市场体现公司价值。 投资建议：公司所处于算力综合服务赛道，随着智算中心的逐步落地以及公司在算力基础设施领域技术、客户的进一步拓展，我们认为未来公司将有望保持快速发展。 预测公司2023-2025年营收19.17/25.56/34.30亿元，同比增长31.4%/33.3%/34.2%，公司归母净利润分别为1.12/1.58/1.94亿元，同比增长38.3%/41.3%/23.0%，对应EPS1.29/1.82/2.24元；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：研发速度不及预期；市场竞争持续加剧；国产替代不及预期

事件： 12月 3日， 启明星辰获得证监会批复， 同意向特定对象发行股票注册。 本次发行完成后中移资本直接持有上市公司 23.08%的股份， 控股股东变更为中移资本， 实际控制人更变为中国移动集团。 公司与中国移动的协同合作从去年起开始持续推进， 本次发行募集资金不超过40.63亿元， 为公司后续战略落地实现提供充足资金保障。 去年以来， 中国移动在DICT 领域为公司提供 5G、 专线、 IDC 资源、 云基础设施等产品及服务， 并在移动云开放市场上架了启明星辰相关产品， 公司能够借助中国移动渠道拓宽业务边界，创造新的收入增长点； 对于中国移动而言， 启明星辰可根据中国移动需求进行安全产品及解决方案的定制化服务， 并作为其安全子公司快速拓展网络安全市场。目前，根据 2024年关联交易公告显示， 启明星辰与中国移动发生的日常关联交易总金额不超过 21亿元， 其中启明星辰向中国移动销售商品及提供劳务合同签订金额或预计金额为 18.50亿元， 且截止 11月 15日， 已发生金额为 4.66亿元， 相比去年发生额提升了 26.5%。 本次发行募集资金不超过 40.63亿元， 将为公司战略实现提供充足资金保障， 用于持续加大数据安全、 云安全、 算力网络安全、 工业数字化安全、车联网安全等新安全方向的投入。 展望未来， 与中移动的进一步合作将加速公司在安全产品端和市场端的拓展： 安全市场拓展： 1） 政企市场： 双方在总部-省-市三级全面开展对接， 各层级设置专职人员， 实现信息互通、 工作互联， 其中中国移动输入品牌、 渠道、 应用场景等资源， 负责 DICT 信息化建设， 启明星辰注入安全服务、 安全产品及解决方案能力，负责安全项目建设。 在政企信息化项目合作方面， 中国移动在 DICT 建设项目将优先使用双方联合发布的解决方案， 并优先推荐启明星辰产品及方案； 而启明星辰在网信安全相关项目， 也将优先使用双方联合发布解决方案并向客户推荐中国移动云网资源， 且优先选择中国移动负责集成交付； 2） 个人/家庭/新兴市场： 启明星辰根据中国移动需求， 通过自研/联合研发等模式为中国移动提供相关网信安全产品以及定制化方案， 并依托中国移动规模、 渠道优势扩大业务体量。 安全产品协作： 1） 升级云网安全能力： 启明星辰协助中国移动集团建设算力网络基础安全能力， 由中国移动开放移动云底座接口， 启明星辰开展安全产品上云用云开发， 双方联合打造云安全桌面、 安全云等云网产品及服务； 2） 扩大安全产品规模： 基于自身产品体系级研发实力， 启明星辰可快速推出标准化程度更高的安全产品， 并依托中国移动的政企客户资源和渠道优势进行销售， 扩张收入规模； 3） 打造行业融合安全解决方案： 围绕双方行业布局， 推动启明星辰安全能力及中国移动DICT 行业解决方案的深度融合， 为中国移动行业信息化平台增加安全模块， 加强在政务、 金融、 工业、 医疗、 交通等重点行业的合作； 4） 联合开展城市安全运营中心服务： 将中国移动的服务能力与启明星辰的安全资质及区域服务技术团队优势联合， 打造包括安全规划咨询、 风险评估、 重保服务、 安全托管等在内的安全服务 业务体系， 以安全服务为切入点带动全业务拓展， 开创安全服务运营新模式。 投资建议： 公司是国内网络安全行业龙头厂商， 在中国移动变更为实控人后， 有望为公司带来产品端和市场端的赋能， 预期带动公司业绩增长。 我们预计公司2023-2025年实现收入分别为 57.27/74.47/95.47亿元， 实现归母净利润分别为8.79/11.58/15.72亿元， 首次覆盖， 给予公司“买入” 评级。 风险提示： 产品推进不及预期； 技术发展不及预期； 下游客户需求不及预期。

事件： 公司发布 2023第三季度报告， 2023前三季度实现收入 16.48亿元， 同比增长 12.63%； 其中 Q3实现收入 6.44亿元， 同比增长 10.32%。 前三季度实现归母净利润-2.48亿元， 同比增长 40.85%； 其中 Q3实现归母净利润-0.36亿元， 同比增长 83.09%。 前三季度实现扣非净利润-2.64亿元， 同比增长 42.38%； 其中 Q3实现扣非净利润-0.41亿元， 同比增长 81.16%。 云计算、 信创、 云安全等新业务收入保持高速增长， 毛利率显著改善。 公司各项业务整体保持增长态势， 安全产品、 安全服务、 云计算与云安全产品分别同比增长13.49%、 7.65%、 42.22%， 大数据与态势感知产品同比降低 19.58%。 其中， 得益于公司渠道拓展战略成效显著， 新业务依旧保持高增长， 前三季度云计算收入同比增长 35.83%， 信创收入同比增长 185.73%， 云安全收入同比增长 45.46%。 同时，公司 Q3毛利率较去年同期提升了 20.77pct，主要原因在于高毛利业务占比的提升。 人员结构持续优化， 降本增效驱动经营质量不断提升。 费用端来看， 2023年前三季度综合费用率同比下降了 11.17pct。 主要原因在于， 一方面， 公司持续加强人员优化策略， 研发费用率较去年同期下降了 7pct； 另一方面， 股份支付费用的下降带来管理费用率同比下降了 3.24pct。 同时， 公司经营质量进一步向好， 应收账款、销售回款、 经营性活动现金流净额等相关财务数据均有所改善， 其中 Q3经营活动产生的现金流量净额为 1.12亿元， 由负转正。 天问大模型、 AI 防火墙等多款 AI+安全产品发布， 进一步赋能安全业务。 9月， 公司发布了天问大模型， 针对网安行业知识及天融信的产品知识等进行微调， 应用于提供智能问答和威胁情报等安全知识分析服务， 提高客户支持效率的同时减少人工客服工作量， 以提供快速、 便捷的解决方案。 同时， 公司基于天问大模型推出了TopASK 智能客服问答系统， 未来还会进一步加强检测能力、 分类分级和保护能力、漏洞挖掘和保护等。 投资建议： 公司作为国内防火墙市场的先驱和行业龙头， 有望持续受益 AI 监管、信创、 数据安全等政策。 维持盈利预测， 预计公司 23-25年实现收入分别为42.71/53.90/68.72亿元， 实现归母净利润 3.83/5.01/6.43亿元， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 业务推进不及预期； 下游客户需求不及预期； 组织架构调整不及预期。

事件：布公司发布2023第三季度报告，2023前三季度实现收入144.70亿元，同比长增长43.12%；；中其中Q3实现收入57.46亿元，长同比增长55.15%。前三季度实现归母净利润9.60亿元，同比增长38.70%；其中Q3实现归母净利润3.53亿元，同比增长106.43%。前三季度实现扣非净利润8.63亿元，同比增长32.13%；其中Q3实现扣非净利润3.36亿元，同比降低114.47%。 Q3乘用车销量回暖，驱动公司业绩保持高增。收入端，受益于国内乘用车销量回暖，公司第三代智能座舱域控制器、高算力智能驾驶域控制器IPU04所配套的车型销量提速，从而带动营收规模快速提升。其中，公司客户奇瑞、理想等车型Q3销量分别同比增长22.3%、296.2%。同时，第四代智能座舱域控制器和轻量级、高性价比智能驾驶域控制器IPU02均已获得多个项目订单，未来随着量产落地将进一步增厚公司收入。成本端，由于汇率波动、芯片采购成本等因素所带来的影响，公司Q3毛利率较去年同期下滑了4.60pct。费用端，收入的规模效应带来公司各项费用均有所下滑。其中，管理费用率、研发费用率、销售费用率分别较去年同期下降了0.34pct、1.30pct、0.37pct。 新产品陆续量产，持续赋能公司业绩放量。1）智能座舱：公司持续推进本土国际化战略，与上汽海外、杰发科技联合打造了面向海外本地用户的新一代全球座舱平台“国芯V5/GXV5”，有望在2024Q2前实现量产。同时，公司与高通合作的第四代座舱域控已经获得多个订单并即将量产，且10月基于高通8255打造的高性能座舱域控平台G9SH也已正式发布，将作为“旗舰延伸版”进一步在主机厂中拓展。此外，公司电子后视镜、AR-HUD等新产品也在陆续推出。2）智能驾驶：高算力智能驾驶域控制器IPU04已经在理想、路斯特、上汽等客户的车型上配套量产，且轻量级智能驾驶IPU02新方案也已经推出更多新方案，即将实现量产。其中，IPU02面向国内乘用车中低至中高价位这一最大的细分市场，未来有望进一步提升智能驾驶域控制器市占率。 投资建议：公司凭借自身技术优势，与英伟达、高通等头部芯片厂商在座舱和智驾领域展开合作，获得理想、上汽等众多优质主机厂客户，未来随着新产品的陆续量产，将持续赋能业绩保持高速增长。预计公司2023-2025年实现收入分别为200.39/271.07/370.13亿元，实现归母净利润15.26/21.35/30.07亿元，首次推荐，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；客户拓展不及预期；汇率波动产生的风险。

事件： 公司发布 2023第三季度报告， 2023前三季度实现收入 48.08亿元， 同比增长 1.28%； 其中 Q3实现收入 18.74亿元， 同比降低 3.02%。 前三季度实现归母净利润-5.46亿元， 同比增长 21.69%； 其中 Q3实现归母净利润 0.08亿元， 同比增长 211.00%。 前三季度实现扣非净利润-6.01亿元， 同比增长 24.81%； 其中 Q3实现扣非净利润-0.14亿元， 同比增长 54.22%。 前三季度实现经营活动现金净流量-0.92亿元， 同比增长 78.80%； 其中 Q3实现经营活动现金净流量 1.96亿元， 同比增长 88.64%。 降本增效成果持续体现， 现金流显著改善。 前三季度由于宏观经济环境复苏力度整体偏弱， 叠加网络安全行业的后周期性以及政策空窗期导致安全厂商收入端承压，公司 Q3收入增速小幅下滑。 与此同时， 公司三季度净利润增长显著， 现金流也有明显改善， 主要原因在于， 一方面公司毛利率特别是云产品毛利率有所提升， 另一方面， 公司持续推进组织能力建设， 不断引入新技术和其他有效管理手段及措施提升人均效能， 合理平衡相关费用投入， 降本增效成果持续体现， 前三季度管理费用率及研发费用率分别下降了 0.78pct、 2.13pct。 展望未来， 今年下半年关基、 密码、数据安全相关政策有望对明年的行业需求起到一定提振效果。 公司作为国内 AI+安全领导厂商， 安全 GPT 能力持续进化， 已临近商业化节点。 今年 3月微软发布了首个安全 Copilot 产品 Secrity Copilot 后， 国内外多家头部安全厂商包括均推出了对应安全 Copilot 类产品， 深信服在 5月 18日发布了国内首个安全垂直领域 GPT 大模型“安全 GPT”， 主要功能包括基于自然语言和 AI 辅助的安全状态查询、 威胁搜寻、 安全事件响应等。 9月 22日， 深信服对外展示了安全 GPT 落地成果与 2.0升级能力。 相较 1.0版本， 2.0版本从对话式运营升级为自主运营， 可自主实现对所有告警和事件进行研判、 处置、 总结的告警闭环， 同时支持文字、 图表等多模交互实现事件解读。 其中“智能驾驶” 可帮助用户安全运营自主值守， 实现 30秒研判遏制威胁， 单一事件平均闭环时间缩减 96.6%。 目前， 安全 GPT 支持 SaaS 化及本地化多种部署方式， 满足用户不同需求。 投资建议： 公司作为云计算+网络安全的综合型领导厂商， 一方面受益于网络安全新场景新方向安全需求增加， 另一方面政策催化云计算等 IT 基础设施建设， 驱动业务持续发展。 我们预计公司 2023-2025年实现收入分别为 80.23/95.95/117.79亿元， 实现归母净利润分别为 3.87/5.67/8.19亿元， 首次覆盖， 给予公司“买入”评级。 风险提示： 组织架构调整不及预期； 技术发展不及预期； 下游客户需求不及预期。

事件： 公司发布 2023Q3业绩报告， 2023前三季度实现收入 32.70亿元， 同比增长 16.99%； 实现归母净利润 8.93亿元， 同比增长 9.86%； 实现扣非净利润 8.60亿元， 同比增长 29.85%。 单季度来看， 2023Q3公司实现收入 10.98亿元， 同比增长 9.40%； 实现归母净利润 2.94亿元， 同比增长 0.18%； 实现扣非净利润 2.84亿元， 同比增长 13.36%。 个人及机构订阅业务保持高速增长， 信创订单放缓等短期因素致机构授权业务下滑。 分业务来看， 第三季度个人订阅业务实现收入 6.5亿元， 同比增长 25.64%，得益于今年会员权益体系升级， C 端用户付费转化与客单价不断提升； 机构订阅业务持续高速增长， 公司不断推动企业用户订阅付费转化， 同时政企客户数字办公标杆案例不断落地， 实现收入 2.5亿万元， 同比增速达 36.13%； 受去年同期高基数及本党政领域信创订单不及预期影响， 机构授权业务实现收入 1.3万元， 同比下滑41.72%； 互联网广告及其他业务收入 0.7万元， 同比下滑 14.38%。 WPS AI 将重塑国内办公软件的形态与功能， 当前已临近商业化节点。 上半年公司发布了基于大语言模型的智能办公助手 WPS AI， 目前 WPS AI 能够实现包括内容生成、 多轮对话、 内容优化等多种功能。 此前大模型能力主要由国内合作伙伴MiniMax 提供。 今年 9月， 公司首次对外展示自研模型的进展， 该模型基于开源底座， 进行参数量为 7B、 13B 的小模型训练调优， 以满足应用端的细分化场景需求。 目前公司将 AI 战略方向锚定为 AIGC（内容创作） 、 Copilot（智慧助手） 、 Insight（知识洞察） 三个领域， WPS AI 作为协同办公赛道的生成式 AI 标杆应用， 已接入WPS 文字、 演示、 表格、 PDF、 金山文档等产品线， 能够解决用户在内容生成、内容理解、 指令操作等方面的日常办公难题， 加速办公软件从“效率工具” 到“生产工具” 的变革。 投资建议： 公司作为办公软件龙头厂商， 未来将在 AI 大模型的赋能下实现产品价值量的提升， 增厚公司业绩。 预计公司 23-25年实现收入分别为 47.94/63.50/86.10亿元， 实现归母净利润 13.78/18.03/23.93亿元， 给予公司“买入” 评级。 风险提示： 业务拓展不及预期； 下游客户需求不及预期； 技术发展不及预期。