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天融信 电力设备行业 2020-12-30 20.44 -- -- 22.41 9.64% -- 22.41 9.64% -- 详细
事件:12月28日,公司发布了《以集中竞价交易方式回购公司股份方案》,本次回购资金总额在3至6亿元区间(均含),用于股权激励或员工持股计划。按照回购资金总额下限3亿元、回购价格上限21元/股进行测算,预计回购股份数量为1429万股,占目前总股本的1.22%;按上限6亿元、回购价格上限21元/股测算,预计2857万股,占总股本2.44%。本次回购实施期限为自董事会审议通过本次回购方案之日起6个月内。市场对于公司防火墙业务成长持续性与新领域布局进度或存预期差。 天融信是国内领先的综合安全厂商,不仅在传统边界防护优势显著,云安全、态感等新领域布局同样超预期。防火墙竞争壁垒与成长持续性超预期:(1)合规政策趋严,下一代防火墙产品成为网安标配,天融信近三年防火墙市占率年均提高约2%。(2)根据IDC2020Q3数据,防火墙领军天融信、VPN领军深信服,市占率均超过25%,行业集中度明显高于其他品类。(3)海外网安发展超过30年,防火墙、VPN依旧为大份额且快速发展品类,且相关公司PS在8~12倍。(4)防火墙及VPN天然需要综合考虑安全与网络性能,随着IT升级不断迭代,容易产生规模效应。云安全、超融合及态势感知等新领域布局超预期。(1)公司从2010年开始即布局云安全、态势感知前身安管平台等新领域产品,目前新领域业务营收占比约20%,并保持良好增长;(2)中电科、腾讯先后入股,对于公司渠道升级开拓政企客户、云安全等新领域发展具有积极意义。 11月25日,天融信与腾讯云率先完成国内首批零信任产品互认证,落地有望加速,(3)公司剥离电缆电线业务,新领域营收高速增长未来将更好地反映在财务报表中,减少信息不对称。政策催化、ICT技术演变与威胁事件三因素共振,驱动网安行业景气持续上行,三季度增长拐点已现。政策端,随着等保2.0正式实施、护网行动力度加大、关保条例出台将带来安全支出的稳步上涨;技术端,“云大物移智”等新技术进入快速应用阶段,样本内十家网安企业2020年Q1、Q2、Q3单季度合计营收增速分别为-20.5%、13.0%、15.1%,行业营收增速逐季回升,景气有望持续改善。 云计算产业快速发展,多云渐成趋势,第三方独立安全厂商有望脱颖而出。出于灵活部署、风险分散及节约成本等原因,企业选择多云模式将成主流,而不同云服务供应商引入不同账户模式、安全服务提供者需要控制不同平台上的安全组以及云中虚拟网络行为模式差异决定多云趋势下,第三方厂商相对于IaaS厂商更了解企业和政府的网络部署、应用需求与用户习惯,将获得更多行业机会,天融信作为布局完善的龙头企业,成长空间广阔。维持“买入”评级。我们预计2020/21公司营业收入为58.86/44.14亿元,净利润为5.02/7.73亿元,同比增长25.2%/54.0%参考可比公司估值,给予2021年348亿目标市值,对应45XPE,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险。
天融信 电力设备行业 2020-12-01 20.20 -- -- 22.36 10.69%
22.41 10.94% -- 详细
历经四年完成资本市场真正整合,治理结构改善及股权激励计划有望激发企业内生增长动力。2016年,南洋股份通过发行股份及支付现金相结合的方式购买天融信股份合计100%股权,2020年,公司剥离旗下电线电缆业务,更改证券简称为“天融信”,全面聚焦网络安全业务。改组后的管理层背景更多元、专业,公司治理结构愈加完善,同时针对核心业务(技术)人员推出丰厚股权激励计划,多重举措有望持续改善企业经营效率。 中电科战略入股,与腾讯云的战略合作有望促进云安全、大数据安全等新业务发展。电科网信、林芝腾讯分别持有公司4.98%、1.97%股权,股权结构进一步优化,二者分别为国内网信领域及云计算领域龙头企业,天融信与二者在产品技术、服务能力及营销层面存在巨大合作空间,对于公司开拓政府机构、产业级互联网客户及渠道升级具有重要意义,此外公司安全产品已与国产芯片、操作系统完成适配工作,将受益于网安体系国产化。 天融信是国内领先的综合安全厂商,不仅在传统边界防护优势显著,云安全、态势感知等新领域布局同样超预期。公司官网披露,防火墙产品位居中国市场第一,VPN、IPS市占率排名均位列行业前三,公司注重研发成果转化,以现有完善的网络安全产品体系为基础,推出云安全、工控安全等综合解决方案。天融信在传统领域拥有广泛客户基础,深厚的技术沉淀与突出的防护能力有望促进云安全、物联网及大数据安全等新业务市场份额扩张。 政策催化、ICT技术演变与威胁事件三因素共振,驱动网安行业景气持续上行,三季度增长拐点已现,市场对行业长期成长性或存预期差。政策端,随着等保2.0的正式实施、护网行动力度加大、关键基础设施保护条例的出台将带来安全支出的稳步上涨;技术端,“云大物移智”等新技术进入快速应用阶段,云安全、大数据安全过往三年年复合增速达35%、45%。样本内十家网安企业2020年Q1、Q2、Q3单季度合计营收增速分别为-20.5%、13.0%、15.1%,行业营收增速逐季回升,景气有望持续改善。 云计算产业快速发展,多云渐成趋势,第三方独立安全厂商有望脱颖而出。出于灵活部署、风险分散及节约成本等原因,企业选择多云模式将成主流,而不同云服务供应商引入不同账户模式、安全服务提供者需要控制不同平台上的安全组以及云中虚拟网络的行为模式差异决定了多云趋势下,第三方厂商相对于单一云厂商更了解企业和政府的网络部署、应用需求与用户习惯,将获得更多行业机会,天融信作为布局完善的龙头企业,成长空间广阔。 投资建议:我们预计2020/21公司净利润为5.02/7.73亿元,参考可比公司估值,给予2021年348亿目标市值,对应45X PE,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险;政策力度不及预期风险;新领域布局缓慢风险。
南洋股份 电力设备行业 2020-11-04 20.45 -- -- 22.38 9.44%
22.41 9.58% -- 详细
业绩符合预期。公司发布2020年三季报,前三季度实现收入37.70亿元,同比下降11.64%;归母净利润-3.02亿元,同比下降169.34%。Q3单季度实现收入13.93亿元,同比下降17.43%,归母净利润-9441万元,同比下降187.01%。 Q3单季度网安业务显著回暖。参考公告,Q3公司网络安全业务项目进度开始恢复,主营业务收入和新增合同金额同比都有较大幅度增长。由于电缆资产已交割完毕,报告期内合并范围包括标的资产今年1-8月的利润表和现金流量表,自今年9月起,标的资产的资产负债表不再纳入公司合并报表范围。若参考今年前两季度及近年平均每月的电缆业务收入,将其进行同口径下的复原计算,加回今年9月电缆业务的Q3单季度收入与去年同期基本持平。此外,公司披露今年Q3由于资产剥离产生非经常性的税费计提1.21亿元,复原其影响后的归母净利润为0.27亿元,显著优于去年-0.33亿元的归母净利润水平并实现了扭亏。 拟更名天融信并进行董事会改选,以全新面貌拥抱网安赛道。公司近日公告完成了董事会改选,以天融信为核心组成新一届董事会;另公告拟将公司名称变更为天融信科技集团股份有限公司,证券简称天融信。在电缆资产剥离事项正式完成后,新一届以天融信为核心的董事会“出炉”以及正式更名“天融信”,均是公司全面聚焦网安主业的重要标志性事件,在面貌焕然一新的同时,有望进一步强化网安业务的市场竞争力以及整体的可持续发展能力。 重磅激励再度延续,面向新引进、新晋级及考评绩优的核心人员。公司于近期公告推出新一轮重磅激励计划,拟向激励对象授予股票权益合计不超过1850万份。期权的行权价格为17.96元/份,限制性股票的授予价格为11.98元/股。激励对象总人数为465人。本次是继2019年之后,公司的又一轮重磅激励,有助于进一步深度绑定新进及绩优的核心员工,激发其拼搏意志,有利于企业长期健康发展。 投资建议:预计2020年~2021年EPS分别为0.53元、0.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政策推动效果不及预期。
南洋股份 电力设备行业 2020-09-17 23.75 -- -- 26.24 10.48%
26.24 10.48%
详细
中国网络安全硬件市场领军企业。2017年,南洋股份与网络安全行业巨头天融信完成重组交易,进军网络安全行业,提供网络安全及大数据产品和安全服务,在防火墙硬件市场中,天融信以22.4%的市场占有率,排名第一;在入侵防御、VPN硬件市场中的市场占有率分别为11.1%和7.2%,分别位列第四和第三。此外,在其他网络安全细分市场中,天融信亦位于市场领先地位。 营收状况稳定,疫情影响业绩有所下降。公司整体经营稳定,2020年上半年,公司实现营业收入2376亿元,同比减少7.85%;主要系受新冠疫情影响,网络安全业务的项目进度延缓所致。分行业来看,政府及事业单位收入下降54.06%,国有企业下降64.81%,毛利率均有所上涨,公司优势行业受到疫情影响较重;同时,商业市场营收增长213.58%,证明公司渠道市场的已开始有所斩获。 电缆业务剥离,全面聚焦于网安。目前公司已经与控股股东郑钟南及其关联方签订协议,作价21.05亿元现金转让电缆业务相关权益和负债,根据公司公告,截至目前公司已累计收到剥离事项付款10.74亿元,占交易对价的51%,相关标的已完成交割过户,公司未来将不再从事电线电缆业务,全面聚焦业务于网络安全领域,有望在网络安全行业景气度不断提升的大背景下,实现网络安全领域营收规模及净利润规模的双提升,优化并提高上市公司的盈利能力,提高公司在网络安全行业的市场竞争力。 从合规和风险管理向数字化转型赋能转型,我国信息安全市场潜力巨大,需。求升级有望带动行业集中度提升。等级保护2.0标准落地,企事业单位将进一步加大信息安全产品和服务的投入。2018年我国信息安全市场为495.2亿元,赛迪预测,到2021年我国网络信息安全市场将达到926.8亿元。工信部网站《关于促进网络安全产业发展的指导意见(征求意见稿)》指出,到2025年,网络安全产业规模超过2000亿。预计未来五年保持20%以上的增长速度仍是大概率事件。同时,网络安全需求从单一的信息安全产品需求逐渐发展升级为安全产品、安全集成与安全服务相互交织的解决方案需求。安全服务化趋势要求更加全面的综合服务能力和完整可靠的安全解决方案,提高了行业竞争门槛,安全市场集中度有望提升。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.66、7.98和9.75亿元,对应EPS分别为0.57、0.69和0.84元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为41、34和28倍。看好公司的渠道建设和产品线扩充,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:下游客户信息安全投入不及预期;政策实施不及预期;市场竞争加剧风险。
南洋股份 电力设备行业 2020-09-10 23.70 -- -- 26.24 10.72%
26.24 10.72%
详细
事件:1)公司公告电缆资产剥离已正式完成交割;2)公司拟推出2020年新一轮的股票期权与限制性股票激励计划。 电缆资产剥离事项正式完成,未来全面聚焦网络安全市场。公司公告电缆资产剥离事项的相关标的已完成交割过户,未来将不再从事电线电缆业务,全面聚焦业务于网络安全领域,推动在网络安全领域的业务拓展。有望显著改善盈利质量,强化网络安全业务市场竞争力以及整体的可持续发展能力。 重磅激励再度延续,面向新引进、新晋级及考评绩优的核心人员。 公司公告推出新一轮重磅激励计划,拟向激励对象授予股票权益合计不超过1850万份,其中期权699.55万份,限制性股票1150.45万份。 期权的行权价格为17.96元/份,限制性股票的授予价格为11.98元/股。激励对象总人数为465人,主要面向2019年激励计划实施之后公司新引进的核心人员及得到提级或晋升的核心人员、2019年度营销体系绩效考评为A的核心人员等。行权条件为以2019年营收为基数,2020~2022年收入增速分别不低于10%/20%/30%,或2020~2022年净利润分别不低于6.5亿/7.5亿/8.5亿元。预计2020~2023年合计摊销费用分别为2713万/9489万/4693万/1933万元。本次是继2019年之后,公司的又一轮重磅激励,有助于进一步深度绑定新进及绩优的核心员工,激发其拼搏意志,有利于企业长期健康发展。 投资建议:考虑到电缆资产正式剥离完成后的出表影响,调整盈利预测。预计2020年~2021年EPS分别为0.54元、0.83元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政策推动效果不及预期
南洋股份 电力设备行业 2020-09-07 23.30 -- -- 25.27 8.45%
26.24 12.62%
详细
业绩符合预期。公司发布2020年中报,上半年实现收入23.76亿元,同比下降7.85%;归母净利润-2.07亿元,同比下降161.99%;其中网络安全业务实现收入4.07亿元,同比下降40.70%。Q2单季度实现收入16.33亿元,同比增长6.84%;归母净利润-4996万元,环比Q1单季度增长68.25%。 网安毛利率显著提升,渠道战略推动预收款大幅增长。1)成本方面,网安业务毛利率较去年同期增长11.53pct,电缆业务基本持平;2)费用方面,整体期间费用率较去年同期增加1.60pct;3)合同负债(预收款)方面,较2019年底大幅增长54.31%,达到4.12亿元,绝对金额在网安行业上市企业中位列第二,充分体现公司网安渠道战略的显著成果;4)现金流方面,经营性现金流净额较去年同期增长9.71%。 网安商业市场大爆发,政府与大企业市场受疫情影响进度延期。网安行业分下游市场来看:1)商业市场实现收入1.42亿元,同比大幅增长213.58%,这与公司渠道战略的成功实施密不可分,市场触角的“颗粒度”显著细化。2)政府和国有企业行业受疫情影响较为严重,出现进度延期,分别实现收入1.66亿元和9849万元,均低于去年同期,预计下半年这部分需求有望随着复工复产的加速而回暖。 电缆资产剥离事项已累计收到交易对价款51%。公司近日公告剥离电缆资产事项已获股东大会通过,这也是在资产正式交割前最重要的流程。参考公告,截至目前上市公司已累计收到剥离事项付款10.74亿元,占交易对价的51%,在电缆资产过户正式完成后,上市公司未来将不再从事电线电缆业务,全面聚焦业务于网络安全领域,推动在网络安全领域的业务拓展。有望显著改善盈利质量,强化网络安全业务市场竞争力以及整体的可持续发展能力。 投资建议:由于资产剥离事项尚未完成交割,暂不调整盈利预测。预计2020年~2021年EPS分别为0.54元、0.76元,维持“买入-A”评级。
南洋股份 电力设备行业 2020-09-04 22.22 28.38 35.08% 25.27 13.73%
26.24 18.09%
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事件:公司发布2020年中报,实现营收23.76亿元,同比下滑7.9%,实现归母净利润为-2.07元,同比下滑162%,扣非净利润-2.16亿元,同比下滑134%。以此测算公司二季度实现营收16.33亿,同比增长6.8%,归母净利润为-0.5亿,上年同期盈利947万。 核心观点公司上半年安全业务收入受疫情影响出现下滑。上半年公司网络安全业务实现收入4.06亿(-40.8%),业务毛利率为62.52%,(+11.53pct)。其中安全及大数据产品实现收入3.18亿(-45.5%),业务毛利率为67.80%(+17.58pct);安全服务收入0.88亿(-14.3%),业务毛利率为43.37%(-12.0%)。上半年公司来自政府及事业单位、国有企业的收入下滑较大,分别下滑54.1%、64.8%,主要由于疫情期间公司现场实施交付受阻所致。 公司核心产品市占率领先,并在工业互联网、物联网、云安全及信创等领域发力。公司在防火墙、入侵防御、VPN等其他产品市场份额排名靠前,公司已连续20年在国内防火墙市占率保持第一。此外,公司积极布局工业互联网安全、云安全、等新兴领域,并紧跟国产化步伐,有望在安全信创市场崭露头角。 合同负债高增长预示公司订单良好,有望受益于下半年行业景气度提升。公司上半年合同负债4.12亿,相比于上年同期预收款增加34.2%,侧面反映公司订单良好。疫情对于网络安全行业发展只是暂时性影响,国内网络安全景气度正在逐季提升,事件+政策+技术仍将推动网络安全需求不断释放,我们认为公司作为行业内领先的综合性安全厂商,有望持续受益。 财务预测与投资建议 略调整营收增速,我们预测公司20-22年EPS分别为0.43/0.63/0.86元(原20-22年EPS为0.52/0.74/0.98元元),根据可比公司20年PE水平,给予公司2020年的66倍市盈率,对应合理股价为28.38元,维持买入评级。 风险提示 网络安全政策落地不及预期;行业内竞争恶化的风险;
南洋股份 电力设备行业 2020-09-04 22.22 -- -- 25.27 13.73%
26.24 18.09%
详细
事件: 公司发布2020年半年报:公司实现营业收入23.76亿元,同比减少7.85%;公司实现归母净利润-2.07亿元,相比19H1亏损增加1.28亿元。 疫情影响网安业务收入增速: 分业务看,上半年电线电缆业务实现收入19.69亿元,同比增加4.08%,公司继续保持电线电缆业务在销售传统市场的优势地位。公司在南方电网及其下属公司的重大采购项目中依然保持良好业绩;子公司天融信(网络安全业务载体)实现收入4.07亿元,同比减少40.70%,主要是因为受新冠疫情影响,网络安全业务的项目进度延缓,确认收入减少。受益于高毛利率安全产品业务占比提升,天融信整体毛利率增长11.62个百分点至62.56%,盈利能力进一步加强。天融信上半年实现净利润-1.96亿元,相比19H1亏损增加1.38亿元,主要是因为信息安全业务收入下降相较费用下降较多所致。考虑到天融信是公司主要的利润来源,受其影响,公司整体净利润也出现了亏损增加。 电线电缆业务出售完成,业务聚焦开始: 电线电缆业务挂牌结束,郑终南及其关联方将以21亿元的价格受让电线电缆业务,随着后续手续的办理和合同的签署,电线电缆业务也将完成出售。天融信2018年实现收入17.4亿元,实现净利润4.97亿元;2019年实现收入24.17亿元,同比大幅增长39.57%,剔除股权激励费用后的天融信净利润为5.56亿元,天融信是上市公司主要的收入增长点和利润来源。本次资产出售有利于公司聚焦业务于网络安全领域,提高资产质量及效益,增强可持续经营能力;此外,电线电缆业务的剥离将进一步提高公司的估值弹性;另一方面,电线电缆业务出售所获得的现金也将为公司后续发展提供资金方面的助力。 投资建议:维持20-22年归母净利润预测分别为6.45、9.61和12.39亿元。看好中电科入股对政府市场拓展的帮助,电线电缆业务剥离带来的估值弹性,新兴领域的布局带来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:中电科入股不及预期;股东减持对股价造成的压力;并购整合不及预期;云安全等创新业务拓展不及预期;市场整体估值水平下降。
南洋股份 电力设备行业 2020-09-02 21.95 -- -- 25.27 15.13%
26.24 19.54%
详细
上半年疫情影响较重,整体亏损较大上半年公司实现营收23.76亿元(-7.85%),归母净利润为-2.07亿元(-161.99%),扣非归母净利润为-2.16亿元(-134.13%)。二季度来看,公司实现收入16.33亿元(+6.84%),净利润仍有较大下滑。分部来看,安全业务营收4.07亿元(-40.70%),净利润为-2.09亿元; 电缆业务营收19.69亿元(+4.08%),净利润为-0.12亿元。 安全业务毛利率回升,集成类业务下降导致下滑较大安全业务毛利率回升至62.52%,比去年同期提升11.53个百分点。其中安全及大数据业务实现收入3.18亿元(-45.48%),毛利率达到67.80%,提升17.58个百分点。安全服务收入为0.88亿元(-14.34%),毛利率为43.37%,下滑12.01个百分点。疫情导致项目进度延缓对上半年影响较大,除此之外,19年上半年基数较大,主要是因为集成业务高增长,毛利率同时也下降较多。因此今年上半年来看,毛利率回升较多,上半年营收下滑较大主是集成业务减少导致。分行业来看,政府及事业单位收入下滑54.06%,国有企业下滑64.81%,毛利率均有所回升,公司优势行业受到疫情影响较重;同时,商业市场营收增长213.58%,毛利率下滑较大,验证公司渠道市场的已开始有所斩获。 剥离电缆聚焦主业,看好下半年反转公司已经与控股股东郑钟南及其关联方签订协议,拟作价21.05亿元现金转让电缆业务相关权益和负债,全力聚焦网络安全业务已经在日程范围内。公司19年已经有多处积极变化,态势感知等新业务高速增长、中电科的股东协同、渠道化战略逐步实施、股权激励巩固团队等,下半年安全产业已经恢复明显,看好公司下半年反转。 风险提示:等保2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;疫情影响加剧。 投资建议:维持“增持”评级。 由于上半年受疫情影响较大,下调盈利预测。预测2020-2022年归母净利润由6.13/8.56/11.03亿元,下调为4.95/6.54/8.68亿元,摊薄EPS=0.43/0.56/0.75元。维持“增持”评级。
南洋股份 电力设备行业 2020-07-31 23.63 31.72 50.98% 24.74 4.70%
26.24 11.05%
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剥离线缆业务,聚焦网络安全领域。南洋股份起家于电线电缆业务,2016年收购网络安全领先厂商天融信100%股权,建立起电线电缆、网络安全的双主业平台。目前公司已计划剥离线缆资产,我们认为线缆业务的剥离将使业务更加聚焦于网络安全领域,公司资产质量及效益将得到进一步提升。 核心产品市占率领先,防火墙产品为公司的基本盘。当前国内网络安全行业保持较快发展,公司在防火墙、入侵防御、VPN等产品市场份额排名靠前,其中防火墙是当前网络安全行业中市场规模最大的细分产品。IDC数据显示,2019年国内UTM防火墙硬件市场份额排名中,天融信以24.0%的份额排名第一,已连续20年位居行业首位。 安全服务和新兴安全产品拓展顺利。公司在云安全、态势感知等新兴安全领域均有所布局,并具备一系列基于国产化软硬件的网络安全产品。公司态势感知产品进入IDC中国态势感知解决方案领导者象限。公司还是领先的安全云服务提供商,19年安全服务营收实现高速增长,增速达到90.4%。随着客户安全服务的需求逐渐增加,公司安全服务有望保持快速发展。 中电科入股+腾讯云战略合作,公司业务空间不断打开。电科网信入股成为公司第三大股东,有利于双方在技术、资源等方面实现优势互补。同时公司与腾讯云在云服务及网络安全等领域达成战略合作协议,Canalys数据显示,20Q1腾讯云在国内市场份额达到13.9%,位居市场第三。我们认为依托中电科与腾讯,公司安全业务有望再上新台阶。 财务预测与投资建议 由于目前公司线缆业务还未剥离,我们仍按未剥离情况预测公司未来业绩,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.52、0.74、0.98元,按照可比公司2020年PE水平,给予公司2020年61倍市盈率,对应目标价为31.72元,首次给予买入评级。 风险提示 网络安全政策落地不及预期;行业内竞争恶化的风险;
南洋股份 电力设备行业 2020-07-01 26.40 -- -- 31.00 17.42%
31.00 17.42%
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公司剥离电力业务方案明确,可行性高;聚焦安全主业后资产收益能力有望提升;与大股东旗下多家企业协同设立工业信息安全公司,加码工信创新安全领域;在手订单实现同比增长,全年业绩预期良好。维持买入评级。 支撑评级的要点剥离电线电缆业务方案敲定,加速轻装上阵。6月22日,公司公告就先前玻璃资产方案进行调整,进行第二次公开挂牌转让,原电力资产作价21.1亿,较首次挂牌23.9亿的价格及付款方式等条款略有调整。同时,若期满仍无符合条件的受让方或转让协议未能签立,则将由控股股东或其指定的关联方受让标的资产,以不低于标的资产审计净资产值对应的价格,并按公开挂牌交易条件兜底,确保电线电缆业务顺利剥离。方案基本明确了电力业务剥离的可行性和大致时限,之后有助于公司轻装上阵、聚焦安全业务,提升资产效益和可持续增长能力。 股东协同效应显现,加码工业信息安全。6月19日和24日,公司公告与中国网安、卫士通、绿盟科技等中电科旗下企业在内的九家企业共同出资设立四川工业信息安全公司。中电科股东协同效应持续显现,后期还有望提供更多区域性资源和政府业务机会。同时,此次投资是在工业信息安全领域的加码,提升相应创新业务能力。 安全订单稳定增长,重点项目陆续实施。根据采招网数据统计,2020年订单增长良好,前5月订单同比增长20%左右。政策与国产化催化下,公司防火墙、安全服务等重点项目陆续实施,为全年业绩稳增长打好基础。 估值假设2021年H2剥离电力业务,预计2020~2022年备考净利润6.1亿、8.5亿和10.6亿,EPS 为0.52元、0.73元和0.91元(微调-1.5~0.1%),对应PE 为50X、36X 和29X。估值与增速匹配,维持买入评级。 评级面临的主要风险资产重组实施不确定性;创新业务市场与技术不及预期。
南洋股份 电力设备行业 2020-05-04 25.27 -- -- 28.95 14.56%
31.00 22.68%
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事件:发布19年年报及20年一季报:19年实现收入70.91亿元,同增12.55%;实现归母净利润4.01亿元,同减17.37%,高于此前发布的业绩快报。由于疫情对订单的交付和招标造成一定的影响,20Q1实现收入7.43亿元,同减29.24%;实现归母净利润-1.57亿元,同减77.61%。 信息安全业务表现抢眼,产品线布局进一步完善、竞争力持续加强:19年收入分业务看,电线电缆业务实现收入46.74亿元,同比增长2.31%;信息安全业务实现收入24.17,同比大幅增长39.57%,其中政府及事业单位、国有企业和商业及其他分别增长23.22%、21.92%和188.42%,市场竞争较为激烈的商业及其他领域增长较快,反映公司综合实力的进一步提升。信息安全快速增长主要得益于行业边际改善以及公司持续完善产品布局和提升产品竞争力。产品线完善方面:在云安全、云计算、工业互联网安全、数据安全、自主可控和安全服务等创新领域纷纷推出新产品;产品竞争力提升方面:占收入比重较大的防火墙业务2019年市场份额达到23.97%,相比18年份额进一步提升,继续保持第一。 研发和营销力度加大和股权激励费用增加影响利润增速:网络安全是公司主要的收入增长点和利润来源,主要依托天融信来开展。天融信19年实现收入24.17亿元,同增39.67%;净利润3.96亿元,同比减少20.29%,收入增长而利润下滑主要是因为研发和营销力度加大和股权激励费用增加。考虑到合并报表费用主要来自于天融信,19年销售费用、管理费用和研发费用分别增长41.26%、112.7%和42.91%,相比天融信收入增长较快,研发和营销力度加大。此外,19年股权激励费用为1.6亿元,剔除股权激励费用后的天融信净利润为5.56亿元,同比增长11.87%,满足股权激励考核目标。 投资建议:暂不考虑电线电缆业务置出对公司业绩的影响。考虑到网络安全业务增速超预期,上调20-21年归母净利润预测分别至6.45和9.61亿元,同时预测22年净利润为12.39亿元。看好中电科入股对政府市场拓展的帮助,电线电缆业务剥离带来的估值弹性,新兴领域的布局带来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:中电科入股不及预期;股东减持对股价造成的压力;并购整合不及预期;云安全等创新业务拓展不及预期;市场整体估值水平下降。
南洋股份 电力设备行业 2020-05-04 25.27 -- -- 28.95 14.56%
31.00 22.68%
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公司发布2019年报及2020年一季报。公司紧跟行业需求提前布局投入研发和市场,已开始在收入端逐步体现,同时随着公司后续剥离非核心资产聚焦网安发展,公司的长期成长逻辑将逐步清晰,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:公司发布2019年报及2020年一季报,19全年实现营业收入70.91亿元,同比增长12.55%,归母净利润4.01亿元,同比下降17.37%;扣非净利润亏损3.14亿元,同比下降30.89%;2020Q1营业收入7.43亿元,同比下降29.24%;归母净利润亏损1.57亿元,上年同期亏损8860万元;扣非净利润亏损1.62亿元,上年同期亏损9187万元。 19年电线电缆业务保持平稳,网安继续快速增长。从收入结构来看,公司收入增长主要得益于网络安全业务的拉动,19年公司电线电缆业务保持平稳,同比增长2.31%,收入占比65.91%,网络安全业务同比增长39.57%,收入占比34.09%。从网安产品线来看,公司安全及大数据产品和安全服务分别实现33.81%和90.35%的增长,收入占比分别为29.31%和4.76%,安全服务虽然尚处于早期起步阶段,但是发展动力十足,未来有望持续带动公司网安业务增长。从下游客户来看,公司政府/国企/商业及其他客户分别实现23.22%/21.92%/188.42%的增长,商业及其他客户的大幅增长可以看出公司在市场渠道的拓展上的投入已经开始为公司贡献可观的收入。20年是等保2.0实施的关键时期,公司紧跟行业需求提前布局投入研发和市场,有望实现业务体量进一步扩张,夯实行业领先优势。未来几年天融信将受益国家加强网络安全管理、云大物联等新应用安全需求迸发,实现业务发展快速增长。 一季度电缆业务受疫情影响较大,仍看好公司长期成长逻辑。我们判断一季度公司收入下滑主要由于电缆业务受疫情影响较大,考虑到公司后续将剥离非核心业务聚焦网安业务发展,同时已引入中电科入股,在股权结构、公司治理、业务发展等多个方面正在发生显著的边际变化,公司的长期成长逻辑将逐步清晰,我们持续看好天融信作为国内龙头网安厂商的价值。 维持“强烈推荐-A”评级:公司电线电缆业务剥离在即,聚集网安业务发展,未来将持续受益“政策驱动+技术变革+需求升级”带动的行业高景气,预计20-22年净利润为5.97/8.33/10.92亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:人才流失跟不上最新技术发展趋势风险;大股东减持风险;商誉减值风险。
南洋股份 电力设备行业 2020-05-01 24.20 -- -- 28.95 19.63%
31.00 28.10%
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全年网安业务收入增速大幅超越行业平均。公司发布2019年报及2020年一季报,全年实现收入70.91亿元,其中网安业务收入24.17亿元,同比大幅增长39.57%。全年实现表观归母净利润4.01亿元,同比下降17.37%。 表观利润下滑主要受激励费用与研发投入影响。电缆业务规模相较2018年保持稳定,网安业务(天融信)继续贡献绝大部分利润。网安业务全年实现表观净利润3.96亿元,将当年1.69亿激励费用影响还原后的实际净利润为5.65亿元,同比增长约13.68%。网安收入增速高于净利润增速,原因包括近年来公司积极进行新产品研发,储备技术、产品及人才,谋求新的市场机会,研发投入占收入比重较去年同期增加2.14pct。紧贴网络安全形势的变化与客户需求,重点在云、国产化、工业互联网、物联网和大数据等领域,开展了安全防护、安全检测、安全接入、数据安全、云安全、端点安全、态势感知、工业安全、物联网安全、安全云服务平台等新兴方向的研发项目,员工数量也随之快速增长。 新产品+新渠道+新激励+新股东,助力公司步入全新的高增长阶段。公司收入增速开始步入高增长阶段的主要原因包括:1)新产品方面,以云计算为例,公司自主研发并发布了全新的超融合产品。在国产化安全领域,建立了完整的产品体系,涵盖安全防护与检测、安全接入、终端安全、安全审计和安全管理等在内的几十类安全产品,并在政府、军队、金融等行业开始应用。2)新渠道方面,2019年开启了“渠道战略元年”,在全国百城招募合作伙伴,进一步细化“颗粒度”,延展市场触角。3)新激励方面,在2019年初推出重磅股票期权与限制性股票激励计划,深度绑定核心团队。4)新股东方面,中电科正式入股,公司有望凭借新股东中电科这一金字招牌在网安行业获得更大的市场份额,取得更快的发展,充分发挥“1+1>2”的协同效应。 疫情之下,网安业务Q1表现突出。公司2020年Q1实现收入7.43亿元,同比下降29.24%,归母净利润-1.57亿元,同比下降77.61%。今年Q1的费用较去年同期存在明显增长,主要包括:1)去年股权激励事项在3月份完成,Q1仅计提了少量激励费用,而今年全年1.2亿元激励费用按照每月等比例计提,激励费用同比显著增加;2)电缆业务原材料铜材价格大幅度下跌,部分客户因此延后了采购,除了对经营产生一定不利影响之外,同时公司基于谨慎性原则,同比新增计提了存货和应收款项等资产减值准备。基于以上分析,我们推测2020年Q1网安业务收入与去年同期接近持平。疫情之下,合同签署、项目实施与验收受到延缓是整个网安行业共同面对的困境,公司取得如此成绩实属不易。 投资建议:公司已公告了年内拟剥离电缆资产的计划,回归并聚焦网安单一主业将有助于公司进一步集中资源做大做强。预计2020年~2021年EPS分别为0.55元、0.77元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政策推动效果不及预期。
南洋股份 电力设备行业 2020-05-01 24.20 -- -- 28.95 19.63%
31.00 28.10%
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2019年营收增速符合预期,网络安全业务快速增长 公司发布公告:(1)2019年年报:实现营收70.91亿元,同比增长12.55%,主要系网络安全业务营业收入同比增加39.57%所致;其中,安全及大数据产品营收同比增长33.81%(2019H1yoy+48.71%)、安全服务同比增速90.35%(2019H1yoy+284.63%);归母净利润4.01亿元,同比减少17.37%,主要系网络安全板块加大研发和市场投入及本期确认股份支付费用所致。(2)2020年一季报:实现营收7.43亿元,同比减少29.24%;归母净利润-1.57亿元,同比减少77.61%。 2019年毛利率同比提升1.98pct,经营性现金流同比增加47.55% 2019年毛利率26.68%,较2018年同比提升约1.98pct,主要是电线电缆、电工铜线和安全服务业务毛利率分别同比增长0.30pct、0.28pct和0.93pct。销售费用同比增长41.26%;管理费用同比增长112.70%,主要系本期公司计提股份支付费用所致;研发费用同比增长42.91%。经营性现金流量净额同比增长47.55%,主要系报告期内公司销售收入及回款增加所致。 子公司天融信网络安全产品市占率持续领先 据IDC数据显示,2019年,子公司天融信防火墙产品市场份额23.97%,2017-2018年分别为20.3%、22.4%,逐年提升,位居全国第一;VPN和入侵防御硬件分别位列全国第三和第四,对应市占率分别为6.55%、8.77%。 网络安全政策利好、安可后周期驱动、中电科入股叠加研发内生驱动成长 网络安全政策利好、安可后周期驱动和关键领域国产替代,公司网络安全订单有望持续增长;中电科入股有利于引入体系资源为业务带来新机会。公司持续研发投入发布新产品:云安全领域推出软件定义安全防护系统并已在运营商、政府、医疗、公安、军队等多个行业得到了广泛应用;物联网安全领域发布了物联网可信标识系统、物联网接入网关、物联网安全网关、物联网安全管理平台和物联网使能平台等系列产品,2020年业务持续成长可期。 投资建议 2019年营收增速符合预期,网络安全业务快速增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.55、0.81和1.13元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情影响业务进展,下游需求不达预期,行业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名