事件： 天融信发布 2024年年报和 2025年一季报。 2024年全年， 公司实现营业收入 28.20亿元，同比下降 9.73%；归母净利润 0.83亿元， 同比扭亏。 2025年第一季度，公司实现营收 3.36亿元，同比下降 20.45%;归母净利润-6839万元，同比减亏 23.43%。 宏观经济影响需求承压。 受宏观经济增速放缓等多种因素影响， 整体网络安全行业短期需求继续承压， 2024年全年公司营业收入持续下降。 加之上年度，年底传统旺季成色不足， 公司结转订单减少，使 2025年第一季度营业收入受到影响。 盈利能力修复。 公司聚焦运营效率的提升及盈利能力的修复， 2024年实现扭亏为盈。 主要得益于 1.公司收入质量提升，毛利率同比增长 0.85pct； 2.公司控费有效，期间费用总计同比下降 10.73%。 2025年第一季度，公司发挥自身竞争优势，优化市场竞争策略，加强项目筛选与取舍，收入质量继续得到较大幅度的提升，毛利率同比增长 10.15pct。 进军智算基础设施。 公司拓展在云计算领域的产品与业务覆盖，加速向智算云领域推进，提升了盈利空间。公司于 2025年 2月 11日发布的智算一体机，在报告期已实现销售收入形成软硬一体化的行业解决方案交付能力。报告期内，公司持续深化人工智能技术布局， 构建“AI+安全”融合创新体系与推进智算云业务，技术研发与产业应用取得显著突破。 投资建议： 公司持续推进提质增效战略， 毛利提升费用控制卓有成效，尽管收入下行仍取得利润端增长。 公司积极应对行业和市场发展态势， 保持营销投入， 一体机等新业务及行业市场的开拓未来可期。 我们预测公司 2025-2027年实现营收 31.14亿元、 34.50亿元、 38.39亿元；归母净利润 1.30亿元、2.18亿元、 2.93亿元； EPS 0. 11、 0.18、 0.25元， PE 67X、 40X、 30X， 维持“增持”评级。 风险提示： 政策落地不及预期；市场竞争加剧； 收入季节性变化风险； 技术转化不及预期。

事件: 2025年 4月 18日， 公司发布 2024年年报和 2025年一季度业绩预告： 2025Q1， 公司预计营收 3.20至 3.40亿元， 同比-24.17%至-19.43%； 归母净利润-0.75至-0.65亿元， 亏损同比减少 15.73%至 26.97%。 2024年， 公司营收 28.20亿元， 同比-9.73%； 归母净利润 0.83亿元，同比+122.35%。 投资要点: 网络安全长期向好， 2024年云计算营收同比增长超 10%AI 驱动技术创新加速、 新兴场景需求扩张、 威胁形势复杂化以及国产替代加速、 政策合规深化带来行业需求增加， 助力公司持续发展。 ①网络安全： 2024年收入 25.50亿元， 同比下滑 11.49%， 短期小幅承压。 目前， 公司网络安全业务涵盖基础网络安全与服务、 数据安全、AI+安全、 云安全、 信创安全、 新质安全、 安全运营七大细分领域。 目前，网络安全已迈入国产化、 行业化、 服务化、 智能化发展的“新质网安”时代。 根据 IDC 发布的 2025年 V1版《全球网络安全支出指南》 ， 中国网络安全市场规模从2023年的110亿美元增长至2028年的171亿美元，五年 CAGR 为 9.2%。 在国产化、 智能化需求的持续推动下， 公司网络安全业务长期向好。 ②云计算： 2024年收入 2.56亿元， 同比增长 10.09%。 2024年，超融合方面， 公司完成超融合国产化与块存储性能双维度升级， 为大规模虚拟化集群提供更稳定的底层支撑； 桌面云方面， 通过多维度优化提升用户体验与管理效率； 智算云平台方面， 已完成能力升级， 可实现应用自动化部署扩展， 同时新增多云接入管理。 根据 IDC 发布的 2025年V1版 IDC《全球 ICT 支出指南： 行业与企业规模》 ， 2028年中国 ICT市场规模接近 7517.6亿美元， 五年 CAGR 为 6.5%。 随着 DeepSeek 等大模型在各行业不断深入应用， 本地化、 场景化、 国产化需求支撑云计算业绩增长。 控费能力提升， 2024年净利率同比+14.84pct2024年销售毛利率 61.04%， 同比+0.85pct； 销售净利率 2.59%，同比+14.84pct。 公司盈利能力的修复主要得益于提质增效战略的持续推进， 收入质量提升。 2024年， 销售/管理/研发费用率分别为 32.96%/4.55%/22.77%， 同比+3.55/-2.40/-1.83pct。 公司控费能力提升， 在新方向、 新技术的前期布局已基本完成， 2024年期间费用同比-10.73%， 其中研发/管理费用同比-16.42%/-40.95%。 持续发力新产品、 新技术， AI 技术全面赋能公司采用大模型、 小模型、 机器学习、 自然语言处理等人工智能技术， 提升安全知识的产出效率， 形成完备的安全知识体系。 2024年， 公司陆续发布天问大模型系统、 产品小天、 云上小天、 智算云平台、 智算一体机等系列产品， 实现 AI 全面赋能。 其中， 天问大模型已完成与DeepSeek-R1对接， 产品小天上 7个安全智能体全面集成 DeepSeek 能力； 天问大模型、 智算云平台融入 NGTNA2.0， 赋能全线安全产品。 目前， 公司构建了以自主可控与人工智能为核心， NGTOS、 智算云和天问大模型为基石， 云服务为交付形式的网格化产品体系， 为公司可持续发展提供了有力支持。 盈利预测和投资评级： 公司是国内领先的网络安全、 大数据与云服务提供商， 有望受益于 AI 产业发展与网络安全需求增长。 我们调整盈利预测， 预计 2025-2027年营业收入分别为 32.19/37.14/41.99亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 1.80/2.39/3.11亿 元 ， EPS 分 别 为0.15/0.20/0.26元/股， 当前股价对应 PE 分别为 48/36/28X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济影响需求风险、 市场竞争加剧、 新品研发不及预期、 政策推动不及预期、 研发人员流失风险等

事件：公司发布2024年度报告，2024年公司实现营业收入28.2亿元，同比-9.73%；归母净利润0.83亿元，同比+122.35%。毛利率61.04%，同比+0.85pct。单Q4实现营业收入12.38亿元，同比16.51%；归母净利润2.52亿元，同比大幅扭亏。2025Q1公司预计实现营业收入3.2-3.4亿元，归母净利润亏损0.65~0.75亿元。 2024年归母净利润大幅扭亏为盈，提质增效战略效果显著。1）收入侧，公司2024年营业收入同比下降9.73%，但能源行业同比增长22.86%、卫生行业同比增长17.90%；2）利润侧，2024年实现归母净利润0.83亿元，上年同期为-0.37亿元，大幅扭亏，主要系公司持续推进提质增效战略，收入质量提升，毛利率同比增长0.85个百分点；公司控费有效，期间费用总计同比下降10.73%，其中公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降16.42%，管理费用同比下降40.95%。 公司防火墙领军地位稳固，AI安全、信创安全等业务将陆续发力。信创安全，已累计发布了涵盖边界安全、安全接入、安全检测等方向的74类294款型号，覆盖所有主流网络安全产品类别。“AI+安全”方面，公司陆续发布了融入AI技术的防火墙、天问安全大模型、产品小天、云上小天、大模型安全防护及评估服务等多款创新型产品与服务，应用于威胁检测、安全运营等场景。 天融信发布DeepSeek安全智算一体机，2025Q1已实现销售收入。公司超融合技术实力显著，发布了智算云平台、智算一体机、算力服务器等系列产品。公司自主研发的智算云平台，具有异构算力管理调度等功能，智算一体机以“智算云平台+算力硬件”为基座，融合了计算、存储、网络、安全、智能等五大能力，预置DeepSeek大模型，支持天问大模型系统联动，内生云主机安全、云网络安全等安全能力，应用于智算中心系统建设、大模型本地私有化部署、大模型推理与训练、大模型安全防护等场景。 盈利预测：根据公司年报调整2025/2026/2027年归母净利润预测至1.64/2.37/3.13亿元。维持“买入”评级。 风险提示：行业发展不及预期，公司业务进展，盈利预测与估值模型不及预期。

事项：近期，公司重磅发布DeepSeek安全智算一体机；公司自主研发的天问智算云平台系统首批通过中国软件评测中心的大模型一体机能力验证。 评论：提质增效明显，利润扭亏为盈。2024年公司预计实现营业收入27亿至29亿元，同比减少13.59%至7.18%，归母净利润0.65亿至0.9亿元，23年同期亏损3.71亿元，营收短期承压，但公司侧持续推进提质增效战略，控费有效，期间费用同比下降，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降。 发布DeepSeek安全智算一体机，助力行业大模型落地。近期，公司重磅发布DeepSeek安全智算一体机，产品以“算力硬件平台+智算平台”为基座，集成DeepSeek大模型，融合“计算、存储、网络、安全、智能”五大能力，为客户提供高性能、安全可靠的一体化智算中心建设方案。产品在支持DeepSeek模型外，还支持纯文本大模型与多模态大模型的训练、推理、量化与评测，训练方式支持预训练、微调和人类对齐，训练方法支持分布式数据并行（DDP）、DeepSpeed、FSDP等分布式训练和单机训练，满足不同规模和需求的训练任务。综上，DeepSeek安全智算一体机可以满足客户多项需求，有望快速落地。 AI赋能安全，助力产品升级。2023年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。2024年12月，公司天问模型通过中国信通院安全大模型能力评估，系统已与公司流量威胁检测、入侵防御、下一代防火墙、大数据安全分析等产品互相联动，构建起更为智能化的安全运营防护体系，在提升日常安全运营效率以及帮助客户打造私有化大模型平台方面取得了切实有效的应用成果。 投资建议：考虑2024年利润实现扭亏，在网安行业表现亮眼，但整体营收下滑，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为28.21/31.09/34.30亿元（2024-26年原值为34.08/39.03/43.46亿元），对应增速-9.7%/10.2%/10.3%；归母净利润为0.83/1.76/2.75亿元（2024-26年原值2.28/3.24/4.08亿元），同比分别为扭亏/113.1%/56.3%；对应EPS（摊薄）分别为0.07/0.15/0.23元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2025年4.5xPS，对应目标价11.80元，由于公司在云计算领域超前布局，随着DeepSeek的推进，云计算未来预计将成为公司发展重要引擎，实现快速增长，现上调至“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。

公司云计算业务随着大模型应用的增多将获得显著增长。 天融信已发布了一系列云计算产品，包括高性能的天问智算云平台、 DeepSeek 安全智算一体机，以及超融合和桌面云等解决方案。 天融信发布 DeepSeek 安全智算一体机。 天融信 DeepSeek 安全智算一体机通过集计算、网络、存储一体的云资源池承载核心业务应用。同时，集成 DeepSeek 大模型，可帮助客户实现 AI 模型从部署到训练全流程的工作，降低技术使用门槛；在安全防御上，产品内生云主机安全、网络安全、数据安全及微隔离等安全能力， 支持天问安全大模型，有效保障智算平台的自身安全和业务安全。 天融信再度入选 Gartner 中国超融合跨界代表厂商。 天融信超融合集计算、存储、网络、管理、智能多种云计算能力于一体，并将 30年来在网络安全领域的技术沉淀融入其中，走出一条“云+安全”深度融合、持续创新的特色路线，构建内生安全的云平台，赋能客户数字化转型稳步前行。天融信超融合产品以及系列解决方案已经在教育、医疗、政府、金融、能源等多个行业天融信超融合可提供算力、存储、网络、安全相关的上百种服务项供用户按需选择，除基础资源外，产品还具备高可用、容灾备份、双活、智能化监控告警等多种能力。面向大模型本地化应用加速，天融信超融合无需改变原有架构，即可直接扩展智算一体机节点平滑升级为智算平台，集成 DeepSeek 等主流大模型帮助客户落地 AI 应用，快速完成向混合云、边缘云、智能云演进。 依托天问大模型与智算云平台的“安全智能体”已内嵌于天融信超融合。 从系统架构、数据存储/传输、应用访问等多个层面均具备安全防护能力，在云主机安全、网络安全、数据安全、运维安全等多个维度均可通过安全智能体实现全面保护，融合 AI 真正实现“业务上线即安全”。 盈利预测： 公司以网络安全硬件为基本盘，云安全、云计算和信创安全等新业务领域快速发展。预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为0.72/1.87/2.43亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

事件：公司发布2024年业绩预告，预计实现营业收入27-29亿元；归母净利润0.65-0.9亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.4-0.6亿元，同比扭亏为盈。公司2024年归母净利润大幅回暖，扭亏为盈。公司持续推进提质增效战略，收入质量提升；公司控费有效，期间费用同比下降，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降。2024年，天融信参与研制的94项各类标准正式发布，其中国家标准22项，行业标准52项，团体和地方标准20项。 防火墙领域龙头，AI助力产品升级。2023年天融信防火墙产品以23.83%的市场份额蝉联国内市场第一，同时VPN、IDP等产品也始终处于市场头部地位。天融信防火墙持续拓展平台化能力，搭载AI智能检测引擎实现高级威胁检测、资产管理、攻击链关联分析、行为分析，应对新型未知攻击，并通过云网协同，动态更新AI模型以确保检测准确高效。同时融合网络、应用、数据等安全需求，在原有防火墙基础能力上，集成僵木蠕、威胁情报、DNS安全、Web应用安全、数据库安全等多种安全威胁的防护能力。网络安全与数据安全领域：公司发布基于天问大模型的数据库审计与防护系统，内置产品小天可智能分析客户提问，快速响应客户需求；在云计算与云安全领域：发布天问智算云平台、服务器虚拟化、算力服务器、国产化服务器、新一代云终端等新产品，更新了天融信太行云新版本，增加了数据库一键部署、纳管阿里云、华为云、天翼云等公有云资源等能力，进一步提升产品易用性、稳定性。天融信天问大模型通过中国信通院安全大模型能力评估，天问大模型为相关网络安全产品提供大模型应用服务；在信创安全领域，发布服务器密码机、数据库审计、单向网闸、终端威胁防御、桌面云终端等产品新型号；在工业互联网、车联网、物联网安全领域，发布工业互联网安全靶场、车载防火墙、智慧交通物联网安全等解决方案。 盈利预测：公司以网络安全硬件为基本盘，云安全、云计算和信创安全等新业务领域快速发展。由于网安行业需求不及预期，我们调整公司2024/2025/2026年归母净利润预测至0.72/1.87/2.43亿元。维持“买入”评级。 风险提示：网安发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

事件：公司发布2024年年度业绩预告，实现营收27亿至29亿元，2023年同期为31.24亿元；实现归母净利润6,500万元至9,000万元，2023年同期亏损37139.64万元，实现扣非净利润4000万元至6,000万元，2023年同期亏损41702.33万元，利润端实现大幅扭亏。 提质增效成效显著，新业务基本布局完成。报告期内，公司持续推进提质增效战略，收入质量提升；公司控费有效，期间费用同比下降，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降。算力安全方面公司超融合相关产品中发布了专门针对算力平台的相关型号，算力管理平台也正在发布中。公司为新质生产力的各类场景提供安全赋能与安全保障，几个典型场景如下：1）低空经济及卫星互联网安全：这两个领域的市场需求还在规划中，处于市场前期。低空经济领域，公司提供网络安全、数据安全及云计算类产品与解决方案，覆盖基础设施、基站及飞行器等场景；卫星互联网安全领域，公司推出卫星应用服务平台及遥感系统等网络安全解决方案，在国内和“一带一路”沿线多个国家落地实践。2）工业互联网安全：从公司投入布局至今，已逐步能看到明确的市场需求。3）车联网安全：已完成投入布局，车相关的强标在出，出台后到真正形成市场规模需要一定时间。 下游各行业市场整体向好。据公司投资者交流问答，2024年前三季度，公司地方政府侧收入下降，公司实现的总收入被其他一些大的行业弥补，其中较大的一块是企业集团，细分来看：（1）地方国资委下属企业：刚起步，增速较快，受益于国家法律法规要求及国产替代，未来可期。（2）卫生行业：中标项目多，在第三季度只有部分项目完成签单、实施，还有一些项目在落单、签单过程中，全年收入值得期待。（3）水利行业：新增订单虽然规模不大，但同比翻倍，预计2024年第四季度或2025年会进入大的启动期。从公司收入结构看，公司近年增加投入的一些行业，其收入及订单增长已得到体现，某种程度上也是网安行业结构的变化。在这个变化中，不变的是这些增长行业的需求会持续增长。政府行业虽然今年前三季度收入下降明显，但项目端仍有很多商机，国家相关政策出台后会对应有所修复。基于以上因素，从公司目前擅长的客户行业看，未来的行业和市场向好。 维持“买入”评级。根据公司业绩预告，考虑到网络安全行业下游需求尚在恢复阶段，尤其政府端支出目前依然承压，我们调整盈利预测预计公司2024-2026年营业收入28.46/31.85/35.67亿元，归母净利润0.85/2.17/3.58亿元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。

事件概述公司近期发布2024年业绩预告，预计全年实现营业收入27-29亿元，同比下降7.17%-13.57%，预计全年实现归母净利润0.65-0.90亿元，同比2023年扭亏为盈。公司全年在外部环境承压的背景下，通过进一步的降本增效，实现了归母净利润的转正，体现出公司强大的管理能力。未来若外部环境有所恢复，我们预计公司利润端的弹性较大。 全年利润扭亏为盈，费用控制良好公司全年利润转正，根据业绩预告的披露，我们认为主要有以下几方面的原因：11在）公司在42024年持续推进提质增效战略，收入质量提升，反映在财务报表层面，前三季度公司综合毛利率63.96%，同比提升1.65pct，带来了利润端的增长。另一方面，我们认为公司全年收入有所下降，可能与公司提升收入质量，主动放弃部分低毛利业务相关；22）公司控费有效，期间费用同比下降，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，促使相应的费用端有所下降。前三季度公司研发费用同比下降8.05%；管理费用同比下降24.18%。33）32023年公司计提商誉减值34.43亿元，对净利润影响较大，2024年公司相应商誉不构成进一步计提减值的要求，促使归母净利润整体向好。 信创、云计算、AI、车联网等多点发力信创安全方面，公司已实现国产化全面适配，发布70款272个型号，行业品类最全、型号最多。前三季度公司信创安全收入同比增长57.96%。 云计算和云安全方面，公司技术能力满足全栈云场景，已经发布13类安全网元、10多种云安全产品及服务，覆盖“云、网、端”，前三季度公司云计算收入同比增长9.98%，云安全收入同比增长126.40%。 IAI安全方面，2024年公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，基于大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等AI技术应用，发布了天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，主要应用于威胁检测、安全运营、知识问答、算力管理等场景，实现AI全面赋能。 车联网安全方面，公司持续加速安全技术与车联网业务场景的融合，构建了涵盖车端、通信、云端、V2X以及数据安全的弹性自适应车联网安全体系，并与北汽、广汽、东风、吉利、上海畅星、北理西山实验室、南京紫金山实验室、北京质检院、公安三所等行业头部企业、科研院所及监管机构进行了深度合作，共同推动智能网联汽车多种类型场景应用落地。投资建议：天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳增增长，同时布局云计算、数据安全、AI等多条新业务赛道，有望打开未来成长空间。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入28.43/30.58/33.15亿元，实现归母净利0.89/1.76/2.28亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价7.46元，相当于2025年的50倍动态市盈率。 风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。

事件：公司于2025年1月15日收盘后发布《2024年度业绩预告》。 点评：营业收入规模有所下降，净利润实现扭亏为盈公司预计2024年实现营业收入270000万元至290000万元（去年同期为312449.37万元），实现归母净利润6500万元至9000万元（去年同期亏损37139.64万元），实现扣非归母净利润4000万元至6000万元（去年同期亏损41702.33万元），利润端实现大幅度扭亏为盈（去年同期公司归母净利润亏损原因主要系计提商誉减值准备所致）。 收入结构有所调整，公司控费成果显著从公司经营角度来看，公司持续推进提质增效战略，收入质量提升；公司控费有效，期间费用同比下降，尤其是在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降。从收入结构看，2024年前三季度公司地方政府侧收入均下降明显，但公司实现的总收入被其他一些大的行业弥补，其中较大的一块是企业集团，从第三季度收入确认和在手订单看，企业集团增速均较高。政府端网安刚需一直存在，过去受财政等影响节奏较慢，如果政府资金情况改善，网安需求将有望回暖。 紧抓技术发展机遇，AI能力获得认可基于十年来在人工智能领域开展的工程化应用积累，天融信于2023年正式推出安全垂直领域大模型-天问大模型，并构建了“全面感知、动态防护、智能协同、聚力赋能”的智能化可信网络安全保障体系，实现面向全能力的多产品、多主体智能协同，提供一站式安全智能化解决方案。2024年，IDC正式发布《生成式AI推动下的中国网络安全软件市场现状和技术发展趋势，2024》报告，评估了众多厂商安全软件产品能力，并给出产品对应的推荐厂商，天融信凭借突出的技术优势和生成式AI能力，列入态势感知和欺骗诱捕（蜜罐）领域代表厂商。此外，在艾媒咨询发布的《2024-2025年中国AI大模型市场现状及发展趋势研究报告》，天融信入选中国AI大模型图谱垂直大模型网络安全领域代表厂商，并作为唯一网络安全AI大模型标杆企业案例入编报告。 盈利预测与投资建议公司是领先的网络安全、大数据与云服务提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。根据业绩预告，调整公司2024-2026年的营业收入预测至28.31、31.72、35.24亿元，调整归母净利润预测至0.77、1.71、2.76亿元，EPS为0.06、0.15、0.23元/股，对应的PE为102.68、45.81、28.49倍。考虑到计算机行业整体的估值水平、公司业务的持续成长性和未来盈利能力的改善趋势，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格及供应风险；因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险；技术人才流失风险；税收优惠政策变化风险。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入15.82亿元，同比-3.98%；归母净利润-1.69亿元，亏损同比缩窄。毛利率63.96%，同比+1.65pct。单Q3营业收入7.09亿元，同比+10.21%，归母净利润0.36亿元。 防火墙领域龙头，AI助力产品升级。2023年天融信防火墙产品以23.83%的市场份额再次蝉联国内市场第一，同时VPN、IDP等产品也始终处于市场头部地位。天融信防火墙持续拓展平台化能力，搭载AI智能检测引擎实现高级威胁检测（加密流量检测、DGA、隐蔽信道等）、资产管理、攻击链关联分析、行为分析，应对新型未知攻击，并通过云网协同，动态更新AI模型以确保检测准确高效。同时融合网络、应用、数据等安全需求，在原有防火墙基础能力上，集成僵木蠕、威胁情报、DNS安全、Web应用安全、数据库安全等多种安全威胁的防护能力。 网络安全与数据安全领域：除防火墙外公司发布基于天问大模型的数据库审计与防护系统，内置产品小天可智能分析客户提问，快速响应客户需求；在云计算与云安全领域：发布天问智算云平台、服务器虚拟化、算力服务器、国产化服务器、新一代云终端等新产品，更新了天融信太行云新版本，增加了数据库一键部署、纳管阿里云、华为云、天翼云等公有云资源等能力，进一步提升产品易用性、稳定性。 AI网络安全领域，发布天问大模型，为相关网络安全产品提供大模型应用服务；在信创安全领域，发布服务器密码机、数据库审计、单向网闸、终端威胁防御、桌面云终端等产品新型号；在工业互联网、车联网、物联网安全领域，发布工业互联网安全靶场、车载防火墙、智慧交通物联网安全等解决方案。 盈利预测：公司以网络安全硬件为基本盘，云安全、云计算和信创安全等新业务领域快速发展。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润将达2.22/2.74/3.34亿元。维持“买入”评级。 风险提示：行业发展、公司业务进展、盈利预测与估值不及预期。

事件： 公司于 2024年 10月 25日收盘后发布《2024年第三季度报告》。 点评： 持续推进提质增效战略， 第三季度实现扭亏为盈2024年前三季度，公司实现营业收入 15.82亿元，同比下降 3.98%； 实现归母净利润-1.69亿元，同比增长 31.83%； 实现扣非归母净利润-1.85亿元，同比增长 29.95%。第三季度，公司实现营业收入 7.09亿元，同比增长10.21%， 实现归母净利润 0.36亿元， 实现扣非归母净利润 0.31亿元， 实现扭亏为盈。 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-29503.80万元，同比下降 57.53%。 重点行业稳步推进，新业务实现较快增长根据公司公告， 截至目前， 公司在政府行业保持领先；运营商行业已下订单增长持平；能源行业已下订单增长超 10%。 在重点布局的行业，卫生行业已下订单增长近 60%；企业集团已下订单增长 20%；金融、烟草等行业，金融有点位重要突破，烟草已下订单增长超 30%。前期新业务投入进入收获期， 2024年前三季度，云计算收入同比增长 9.98%，云安全收入同比增长 126.40%，信创安全收入同比增长 57.96%。 费用控制成效显著，收入结构持续优化2024年前三季度三费较上年同期下降 5.26%，下降 7594万元，其中研发费用同比下降 8.05%， 主要系新方向投入布局基本完成； 销售费用同比增长 3.56%； 管理费用同比下降 24.18%， 主要系股份支付费用同比下降较大。 分产品来看， 基础安全产品收入 9.94亿元，同比下降 4.91%； 大数据与态势感知产品及服务收入 1.03亿元，同比下降 20.55%； 基础安全服务收入2.88亿元，同比下降 3.32%； 云计算与云安全产品及服务收入 1.88亿元，同比增长 11.58%。 盈利预测与投资建议公司是领先的网络安全、大数据与云服务提供商，积极布局新方向新场景，未来成长空间较为广阔。 预测公司 2024-2026年的营业收入为 33.75、38.07、 42.65亿元，归母净利润为 2.04、 3.06、 3.77亿元， EPS 为 0.17、0.26、 0.32元/股，对应的 PE 为 40.96、 27.33、 22.20倍。 考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性， 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格及供应风险； 因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险； 技术人才流失风险； 税收优惠政策变化风险。

事项：近期，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度，实现营业收入15.82亿元，同比下滑3.98%；归母净利润亏损1.69亿元，上年同期亏损2.48亿元；归母扣非净利润亏损1.85亿元，上年同期亏损2.64亿元。 评论：Q3单季度营收同比增速与利润转正，计算与云安全营收稳健增长。2024年第三季度，实现营业收入7.09亿元，同比增长10.21%，营收同比增速转正；归母净利润3648.90万元，上年同期亏损3622.34万元，利润转正。分产品看，2024年前三季度，基础安全产品营收9.94亿元，同比下滑4.91%；大数据与态势感知产品及服务营收1.03亿元，同比下滑20.55%；基础安全服务营收2.88亿元，同比下滑3.32%；云计算与云安全产品及服务营收1.88亿元，同比增长11.58%。 坚持提质增效，助力健康发展。公司持续推进提质增效战略，前三季度费用总计同比下降5.26%，第三季度费用同比下降10.15%，其中，前三季度研发费用同比下降8.05%，系公司在新方向和新技术的前期布局基本完成；管理费用同比下降24.18%，系公司股份支付费用同比下降较大；销售费用同比增长3.56%，系公司持续保持营销的投入。 持续开拓新安全业务，业绩亮眼。公司在行业、专题、新场景及体系化方案上不断完善与创新，推出智慧城轨网络安全、车路云一体化安全、云上智慧医院安全、智慧应急物联网安全、政务云密码安全等解决方案，不断拓展新业务、新场景解决方案能力。在新方向新业务方面，2024年前三季度云安全营收同比增长126.40%，信创营收同比增长57.96%，云计算营收同比增长9.98%。 投资建议：考虑2024年第三季度营收同比增速与利润转正，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为34.08/39.03/43.46亿元（2024-26年原值为33.86/38.34/42.73亿元），对应增速9.1%/14.5%/11.4%；归母净利润为2.28/3.24/4.08亿元（2024-26年原值2.00/3.06/3.91亿元），同比分别为扭亏/42.1%/25.7%；对应EPS（摊薄）分别为0.19/0.28/0.35元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2025年35xPE，对应目标价9.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。

事件概述公司近期发布 2024年三季报， 前三季度实现营业收入 15.82亿元，同比下降 3.98%，单 Q3实现收入 7.09亿元，同比增长 10.21%。 前三季度实现归母净利润-1.69亿元，同比增长 31.83%，单 Q3实现归母净利润 0.36亿元，同比增长 200.73%。 公司 Q3业绩有所复苏，费用控制情况良好，拐点有望逐步显现。 Q3收入实现正增长，费用控制良好收入端来看， 公司 2024Q3实现收入增长 10.21%， 收入实现正增长，业绩拐点逐渐显现。分客户群来看，政府及事业单位实现收入 7.05亿元，同比下降 16.46%，主要系地方政府收入下降；国有企业实现收入 5.17亿元，同比增长 25.40%，主要系卫生、能源行业收入增长； 商业及其他客户实现收入 3.52亿元，同比下降 8.88%，主要系教育、金融行业收入减少。 费用端来看， 第三季度公司期间费用同比下降 10.15%，前三季度期间费用同比下降 5.26%，其中公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降 8.05%；管理费用同比下降 24.18%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长 3.56%。 公司单 Q3实现归母净利润扭亏，费用控制成效显现。 信创、 云计算、 AI、车联网等多点发力信创安全方面， 公司已实现国产化全面适配，发布 70款 272个型号，行业品类最全、型号最多。 前三季度公司信创安全收入同比增长57.96%。 云计算和云安全方面， 公司技术能力满足全栈云场景，已经发布 13类安全网元、 10多种云安全产品及服务，覆盖“云、网、端”，前三季度公司云计算收入同比增长 9.98%，云安全收入同比增长 126.40%。 AI 安全方面， 2024年公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，基于大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等 AI 技术应用，发布了天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，主要应用于威胁检测、安全运营、知识问答、算力管理等场景，实现 AI 全面赋能。 车联网安全方面， 公司持续加速安全技术与车联网业务场景的融合，构建了涵盖车端、通信、云端、 V2X 以及数据安全的弹性自适应车联网安全体系，并与北汽、广汽、东风、吉利、上海畅星、北理西山实验室、南京紫金山实验室、北京质检院、公安三所等行业头部企业、科研院所及监管机构进行了深度合作，共同推动智能网联汽车多种类型场景应用落地。 投资建议： 天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳健增长，同时布局云计算、数据安全、 AI 等多条新业务赛道，有望打开未 来 成 长 空 间 。 我 们 预 计 公 司 2024/25/26年 实 现 营 业 收 入35.88/41.17/47.22亿元，实现归母净利 2.45/3.96/4.98亿元。维持买入-A 的投资评级，给予 6个月目标价 8.40元，相当于 2025年的 25倍动态市盈率。 风险提示： 下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。

【投资要点】 公司发布 2024年度三季报。 前三季度，公司实现营业收入 15.82亿元，同比下降 3.98%，实现归母净利润-1.69亿元， 同比增长 31.83%，实现扣非归母净利润-1.85亿元， 同比增长 29.95%， 经营性净现金流为-2.95亿元。 单三季度改善趋势明显。 单三季度来看，公司单季度实现营收 7.09亿元，同比增长 10.21%；实现归母净利润 3649万元，同比增幅为200.73%，上年同期亏损 3622.34万元；扣非归母净利润为 3140万元，同比增幅为 176.08%。 三季度公司收入和利润端改善趋势明显。 国有企业占比上升，卫生及能源行业增幅明显。 前三季度， 政府及企事业单位实现收入 7.05亿元，占比 44.78%，同比下降 16.46%，下降主要系地方政府收入下降所致； 国有企业实现收入 5.17亿元，占比32.87%，同比增长 25.40%，增长主要来自于卫生及能源行业， 卫生行业营收同比增长 40.23%，能源行业营收同比增长 26.64%； 商业及其他行业实现收入 3.52亿元，占比 22.36%，同比下降 8.88%，主要原因为教育、金融行业收入减少。 产品收入结构稳定，新业务增长惊艳。 前三季度， 基础安全产品实现收入 9.94亿元，占比 62.82%，同比下降 4.91%； 大数据与态势感知产品及服务实现收入 1.03亿元，占比 6.54%，同比下降 20.55%； 基础安全服务实现收入 2.88亿元，占比 18.21%，同比下降 3.32%； 云计算与云安全产品及服务实现收入 1.88亿元，占比 11.91%，同比增长 11.58%，其中云安全营收同比增长 126.40%，信创营收同比增长57.96%，云计算营收同比增长 9.98%。 费用端继续收敛，促进利润释放。 单三季度，公司销售/管理/研发费用分别为2.07/0.64/1.84亿元，同比分别下降7.91%/11.47%/12.09%，其中销售费用率为 29.17%（qoq-23.56pct， yoy-5.74pct），研发费用率为 25.90%（qoq-16.94pct， yoy-6.57pct），控费力度持续，剪刀差效果体现。 截至 10月底，公司在能源行业已下订单增长超 10%，卫生行业已下订单增长近 60%，烟草已下订单增长 30%，重点布局行业发展态势向好， 新业务增长迅速， 有望持续改善业绩，不断巩固行业地位。 【投资建议】u 公司是网安行业的领军企业，新业务取得佳绩，行业市场中标情况可喜，未来增长点充分。 我们维持盈利预测， 预计 2024-2026年，公司实现营业收入 32.65/38.78/44.51亿元，同比增长分别为 4.51%/18.75%/14.78%； 对 应 归 母 净 利 润 分 别 为 2.79/3.58/4.23亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为175.11%/28.38%/18.05%；对应 EPS 分别为 0.24/0.30/0.36元，现价对应PE 分别为 33/26/22倍， 维持“增持”评级。

2024年 10月 26日， 公司发布三季度报告： 2024年前三季度， 公司实现营收 15.82亿元， 同比-3.98%； 归母净利润-1.69亿元， 同比+31.83%； 扣非归母净利润-1.85亿元， 同比+29.95%。 2024Q3， 公司实现营收 7.09亿元， 同比+10.21%； 归母净利润 0.36亿元， 同比扭亏为盈； 扣非归母净利润 0.31亿元， 同比扭亏。 投资要点: 公司多项业务稳步推进， 2024Q3利润扭亏为盈2024Q3， 公司实现营收 7.09亿元， 同比+10.21%； 归母净利润 0.36亿元， 同比扭亏为盈， 主要系公司持续推进提质增效战略， 期间费用管控成效显现。 2024年前三季度， 公司管理层稳步推进各项业务进程， 力促高质量发展。 公司长期坚持自主创新、 开放融合的发展理念， 基于下一代可信网络安全架构 NGTNA， 以网络安全为核心、 大数据为基础、 云服务为交付模式， 形成全面感知、 智能协同、 动态防护、 聚力赋能的综合安全保障体系。 公司毛利率持续修复， 加大云计算研发投入公司毛利率逐步修复， 各项费用率保持稳定。 2024年前三季度， 公司毛利率 63.96%， 同比+1.65pct， 净利率-10.71%， 同比-4.37%； 公司销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 42.10%/10.25%/34.01% ， 同 比+3.07pct/-2.73pct/-1.50pct。 公司积极应对行业和市场发展态势， 持续推进提质增效战略， 收入质量显著提升。 公司加大云计算研发投入。 2024年前三季度， 公司研发费用 5.38亿元， 同比-8.05%， 主要系公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用有所下降； 但公司持续加大云计算研发投入， 提供超融合、 桌面云、 云存储、 云灾备等能力， 满足各行业差异化需求。 发布天问大模型系统， 从 AI 安全 1.0到 3.0打造天问大模型系统， 发展 AI 全面赋能的网络安全架构。 2023年，将人工智能技术融入 NGTNA2.0， 可信网络安全架构体系更加智能化。 2024年， 公司发布天问大模型系统， 全面赋能产品与解决方案。 天问大模型系统是 AI 安全大脑， 提供自动化研判， 面向安全运营、 知识问答、算力管理等场景下的安全产品， 提供大模型应用服务。 公司构建了覆盖算力平台、 训练平台、 应用平台以及相关产品应用的企业级 AI 安全能力体系， 发布了天问大模型系统、 产品小天、 云上小天、 天问智算云平台等系列产品， 主要应用于安全运营、 知识问答、 算力管理等场景。 伴随着 AI 能力的进一步加持， 安全能力建设也从单点增强防护向智能聚合分析、 全面智能协同能力进化， 实现从 AI 安全 1.0到3.0的能力跃迁。 盈利预测和投资评级： 公司中国领先的网络安全、 大数据与云服务提供商， 持续发展新产品与新业务， 有望受益网络安全需求增长与人工智能技术发展。 根据公司三季报， 调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现营收 36.04/42.21/49.26亿元， 归母净利润2.51/3.19/4.09亿元， 对应 2024-2026年 EPS 为 0.21/0.27/0.35元，PE 为 31/24/19x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策风险， 行业竞争加剧， 产品落地风险， 商誉减值风险， 信创拓展风险等。