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南洋股份 电力设备行业 2020-07-31 23.63 31.72 33.17% 24.31 2.88% -- 24.31 2.88% -- 详细
剥离线缆业务,聚焦网络安全领域。南洋股份起家于电线电缆业务,2016年收购网络安全领先厂商天融信100%股权,建立起电线电缆、网络安全的双主业平台。目前公司已计划剥离线缆资产,我们认为线缆业务的剥离将使业务更加聚焦于网络安全领域,公司资产质量及效益将得到进一步提升。 核心产品市占率领先,防火墙产品为公司的基本盘。当前国内网络安全行业保持较快发展,公司在防火墙、入侵防御、VPN等产品市场份额排名靠前,其中防火墙是当前网络安全行业中市场规模最大的细分产品。IDC数据显示,2019年国内UTM防火墙硬件市场份额排名中,天融信以24.0%的份额排名第一,已连续20年位居行业首位。 安全服务和新兴安全产品拓展顺利。公司在云安全、态势感知等新兴安全领域均有所布局,并具备一系列基于国产化软硬件的网络安全产品。公司态势感知产品进入IDC中国态势感知解决方案领导者象限。公司还是领先的安全云服务提供商,19年安全服务营收实现高速增长,增速达到90.4%。随着客户安全服务的需求逐渐增加,公司安全服务有望保持快速发展。 中电科入股+腾讯云战略合作,公司业务空间不断打开。电科网信入股成为公司第三大股东,有利于双方在技术、资源等方面实现优势互补。同时公司与腾讯云在云服务及网络安全等领域达成战略合作协议,Canalys数据显示,20Q1腾讯云在国内市场份额达到13.9%,位居市场第三。我们认为依托中电科与腾讯,公司安全业务有望再上新台阶。 财务预测与投资建议 由于目前公司线缆业务还未剥离,我们仍按未剥离情况预测公司未来业绩,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.52、0.74、0.98元,按照可比公司2020年PE水平,给予公司2020年61倍市盈率,对应目标价为31.72元,首次给予买入评级。 风险提示 网络安全政策落地不及预期;行业内竞争恶化的风险;
南洋股份 电力设备行业 2020-07-01 26.40 -- -- 31.00 17.42%
31.00 17.42% -- 详细
公司剥离电力业务方案明确,可行性高;聚焦安全主业后资产收益能力有望提升;与大股东旗下多家企业协同设立工业信息安全公司,加码工信创新安全领域;在手订单实现同比增长,全年业绩预期良好。维持买入评级。 支撑评级的要点剥离电线电缆业务方案敲定,加速轻装上阵。6月22日,公司公告就先前玻璃资产方案进行调整,进行第二次公开挂牌转让,原电力资产作价21.1亿,较首次挂牌23.9亿的价格及付款方式等条款略有调整。同时,若期满仍无符合条件的受让方或转让协议未能签立,则将由控股股东或其指定的关联方受让标的资产,以不低于标的资产审计净资产值对应的价格,并按公开挂牌交易条件兜底,确保电线电缆业务顺利剥离。方案基本明确了电力业务剥离的可行性和大致时限,之后有助于公司轻装上阵、聚焦安全业务,提升资产效益和可持续增长能力。 股东协同效应显现,加码工业信息安全。6月19日和24日,公司公告与中国网安、卫士通、绿盟科技等中电科旗下企业在内的九家企业共同出资设立四川工业信息安全公司。中电科股东协同效应持续显现,后期还有望提供更多区域性资源和政府业务机会。同时,此次投资是在工业信息安全领域的加码,提升相应创新业务能力。 安全订单稳定增长,重点项目陆续实施。根据采招网数据统计,2020年订单增长良好,前5月订单同比增长20%左右。政策与国产化催化下,公司防火墙、安全服务等重点项目陆续实施,为全年业绩稳增长打好基础。 估值假设2021年H2剥离电力业务,预计2020~2022年备考净利润6.1亿、8.5亿和10.6亿,EPS 为0.52元、0.73元和0.91元(微调-1.5~0.1%),对应PE 为50X、36X 和29X。估值与增速匹配,维持买入评级。 评级面临的主要风险资产重组实施不确定性;创新业务市场与技术不及预期。
南洋股份 电力设备行业 2020-05-04 25.27 -- -- 28.95 14.56%
31.00 22.68%
详细
事件:发布19年年报及20年一季报:19年实现收入70.91亿元,同增12.55%;实现归母净利润4.01亿元,同减17.37%,高于此前发布的业绩快报。由于疫情对订单的交付和招标造成一定的影响,20Q1实现收入7.43亿元,同减29.24%;实现归母净利润-1.57亿元,同减77.61%。 信息安全业务表现抢眼,产品线布局进一步完善、竞争力持续加强:19年收入分业务看,电线电缆业务实现收入46.74亿元,同比增长2.31%;信息安全业务实现收入24.17,同比大幅增长39.57%,其中政府及事业单位、国有企业和商业及其他分别增长23.22%、21.92%和188.42%,市场竞争较为激烈的商业及其他领域增长较快,反映公司综合实力的进一步提升。信息安全快速增长主要得益于行业边际改善以及公司持续完善产品布局和提升产品竞争力。产品线完善方面:在云安全、云计算、工业互联网安全、数据安全、自主可控和安全服务等创新领域纷纷推出新产品;产品竞争力提升方面:占收入比重较大的防火墙业务2019年市场份额达到23.97%,相比18年份额进一步提升,继续保持第一。 研发和营销力度加大和股权激励费用增加影响利润增速:网络安全是公司主要的收入增长点和利润来源,主要依托天融信来开展。天融信19年实现收入24.17亿元,同增39.67%;净利润3.96亿元,同比减少20.29%,收入增长而利润下滑主要是因为研发和营销力度加大和股权激励费用增加。考虑到合并报表费用主要来自于天融信,19年销售费用、管理费用和研发费用分别增长41.26%、112.7%和42.91%,相比天融信收入增长较快,研发和营销力度加大。此外,19年股权激励费用为1.6亿元,剔除股权激励费用后的天融信净利润为5.56亿元,同比增长11.87%,满足股权激励考核目标。 投资建议:暂不考虑电线电缆业务置出对公司业绩的影响。考虑到网络安全业务增速超预期,上调20-21年归母净利润预测分别至6.45和9.61亿元,同时预测22年净利润为12.39亿元。看好中电科入股对政府市场拓展的帮助,电线电缆业务剥离带来的估值弹性,新兴领域的布局带来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:中电科入股不及预期;股东减持对股价造成的压力;并购整合不及预期;云安全等创新业务拓展不及预期;市场整体估值水平下降。
南洋股份 电力设备行业 2020-05-04 25.27 -- -- 28.95 14.56%
31.00 22.68%
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公司发布2019年报及2020年一季报。公司紧跟行业需求提前布局投入研发和市场,已开始在收入端逐步体现,同时随着公司后续剥离非核心资产聚焦网安发展,公司的长期成长逻辑将逐步清晰,维持“强烈推荐-A”评级。 事件:公司发布2019年报及2020年一季报,19全年实现营业收入70.91亿元,同比增长12.55%,归母净利润4.01亿元,同比下降17.37%;扣非净利润亏损3.14亿元,同比下降30.89%;2020Q1营业收入7.43亿元,同比下降29.24%;归母净利润亏损1.57亿元,上年同期亏损8860万元;扣非净利润亏损1.62亿元,上年同期亏损9187万元。 19年电线电缆业务保持平稳,网安继续快速增长。从收入结构来看,公司收入增长主要得益于网络安全业务的拉动,19年公司电线电缆业务保持平稳,同比增长2.31%,收入占比65.91%,网络安全业务同比增长39.57%,收入占比34.09%。从网安产品线来看,公司安全及大数据产品和安全服务分别实现33.81%和90.35%的增长,收入占比分别为29.31%和4.76%,安全服务虽然尚处于早期起步阶段,但是发展动力十足,未来有望持续带动公司网安业务增长。从下游客户来看,公司政府/国企/商业及其他客户分别实现23.22%/21.92%/188.42%的增长,商业及其他客户的大幅增长可以看出公司在市场渠道的拓展上的投入已经开始为公司贡献可观的收入。20年是等保2.0实施的关键时期,公司紧跟行业需求提前布局投入研发和市场,有望实现业务体量进一步扩张,夯实行业领先优势。未来几年天融信将受益国家加强网络安全管理、云大物联等新应用安全需求迸发,实现业务发展快速增长。 一季度电缆业务受疫情影响较大,仍看好公司长期成长逻辑。我们判断一季度公司收入下滑主要由于电缆业务受疫情影响较大,考虑到公司后续将剥离非核心业务聚焦网安业务发展,同时已引入中电科入股,在股权结构、公司治理、业务发展等多个方面正在发生显著的边际变化,公司的长期成长逻辑将逐步清晰,我们持续看好天融信作为国内龙头网安厂商的价值。 维持“强烈推荐-A”评级:公司电线电缆业务剥离在即,聚集网安业务发展,未来将持续受益“政策驱动+技术变革+需求升级”带动的行业高景气,预计20-22年净利润为5.97/8.33/10.92亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:人才流失跟不上最新技术发展趋势风险;大股东减持风险;商誉减值风险。
南洋股份 电力设备行业 2020-05-01 24.20 -- -- 28.95 19.63%
31.00 28.10%
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全年网安业务收入增速大幅超越行业平均。公司发布2019年报及2020年一季报,全年实现收入70.91亿元,其中网安业务收入24.17亿元,同比大幅增长39.57%。全年实现表观归母净利润4.01亿元,同比下降17.37%。 表观利润下滑主要受激励费用与研发投入影响。电缆业务规模相较2018年保持稳定,网安业务(天融信)继续贡献绝大部分利润。网安业务全年实现表观净利润3.96亿元,将当年1.69亿激励费用影响还原后的实际净利润为5.65亿元,同比增长约13.68%。网安收入增速高于净利润增速,原因包括近年来公司积极进行新产品研发,储备技术、产品及人才,谋求新的市场机会,研发投入占收入比重较去年同期增加2.14pct。紧贴网络安全形势的变化与客户需求,重点在云、国产化、工业互联网、物联网和大数据等领域,开展了安全防护、安全检测、安全接入、数据安全、云安全、端点安全、态势感知、工业安全、物联网安全、安全云服务平台等新兴方向的研发项目,员工数量也随之快速增长。 新产品+新渠道+新激励+新股东,助力公司步入全新的高增长阶段。公司收入增速开始步入高增长阶段的主要原因包括:1)新产品方面,以云计算为例,公司自主研发并发布了全新的超融合产品。在国产化安全领域,建立了完整的产品体系,涵盖安全防护与检测、安全接入、终端安全、安全审计和安全管理等在内的几十类安全产品,并在政府、军队、金融等行业开始应用。2)新渠道方面,2019年开启了“渠道战略元年”,在全国百城招募合作伙伴,进一步细化“颗粒度”,延展市场触角。3)新激励方面,在2019年初推出重磅股票期权与限制性股票激励计划,深度绑定核心团队。4)新股东方面,中电科正式入股,公司有望凭借新股东中电科这一金字招牌在网安行业获得更大的市场份额,取得更快的发展,充分发挥“1+1>2”的协同效应。 疫情之下,网安业务Q1表现突出。公司2020年Q1实现收入7.43亿元,同比下降29.24%,归母净利润-1.57亿元,同比下降77.61%。今年Q1的费用较去年同期存在明显增长,主要包括:1)去年股权激励事项在3月份完成,Q1仅计提了少量激励费用,而今年全年1.2亿元激励费用按照每月等比例计提,激励费用同比显著增加;2)电缆业务原材料铜材价格大幅度下跌,部分客户因此延后了采购,除了对经营产生一定不利影响之外,同时公司基于谨慎性原则,同比新增计提了存货和应收款项等资产减值准备。基于以上分析,我们推测2020年Q1网安业务收入与去年同期接近持平。疫情之下,合同签署、项目实施与验收受到延缓是整个网安行业共同面对的困境,公司取得如此成绩实属不易。 投资建议:公司已公告了年内拟剥离电缆资产的计划,回归并聚焦网安单一主业将有助于公司进一步集中资源做大做强。预计2020年~2021年EPS分别为0.55元、0.77元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政策推动效果不及预期。
南洋股份 电力设备行业 2020-05-01 24.20 -- -- 28.95 19.63%
31.00 28.10%
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2019年营收增速符合预期,网络安全业务快速增长 公司发布公告:(1)2019年年报:实现营收70.91亿元,同比增长12.55%,主要系网络安全业务营业收入同比增加39.57%所致;其中,安全及大数据产品营收同比增长33.81%(2019H1yoy+48.71%)、安全服务同比增速90.35%(2019H1yoy+284.63%);归母净利润4.01亿元,同比减少17.37%,主要系网络安全板块加大研发和市场投入及本期确认股份支付费用所致。(2)2020年一季报:实现营收7.43亿元,同比减少29.24%;归母净利润-1.57亿元,同比减少77.61%。 2019年毛利率同比提升1.98pct,经营性现金流同比增加47.55% 2019年毛利率26.68%,较2018年同比提升约1.98pct,主要是电线电缆、电工铜线和安全服务业务毛利率分别同比增长0.30pct、0.28pct和0.93pct。销售费用同比增长41.26%;管理费用同比增长112.70%,主要系本期公司计提股份支付费用所致;研发费用同比增长42.91%。经营性现金流量净额同比增长47.55%,主要系报告期内公司销售收入及回款增加所致。 子公司天融信网络安全产品市占率持续领先 据IDC数据显示,2019年,子公司天融信防火墙产品市场份额23.97%,2017-2018年分别为20.3%、22.4%,逐年提升,位居全国第一;VPN和入侵防御硬件分别位列全国第三和第四,对应市占率分别为6.55%、8.77%。 网络安全政策利好、安可后周期驱动、中电科入股叠加研发内生驱动成长 网络安全政策利好、安可后周期驱动和关键领域国产替代,公司网络安全订单有望持续增长;中电科入股有利于引入体系资源为业务带来新机会。公司持续研发投入发布新产品:云安全领域推出软件定义安全防护系统并已在运营商、政府、医疗、公安、军队等多个行业得到了广泛应用;物联网安全领域发布了物联网可信标识系统、物联网接入网关、物联网安全网关、物联网安全管理平台和物联网使能平台等系列产品,2020年业务持续成长可期。 投资建议 2019年营收增速符合预期,网络安全业务快速增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.55、0.81和1.13元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情影响业务进展,下游需求不达预期,行业竞争加剧
南洋股份 电力设备行业 2020-04-16 23.68 37.87 58.98% 28.95 22.26%
31.00 30.91%
详细
事项: 公司发布 2020年一季报预告,预计亏损 1.33-1.90亿元,上年同期为亏损8859.66万元。 评论:受新冠疫情及投入加大、激励费用摊销等多重因素影响,Q1业绩亏损加大 。 根据业绩预告,公司 2020Q1预计亏损 1.33-1.90亿元,上年同期为亏损 8859.66万元,业绩亏损加大的原因为:一是受疫情影响,网络安全业务的合同签署、项目实施及验收延缓;二是与去年同期相比,公司市场与研发投入增加较多; 三是股权激励计划确认了较大金额的费用摊销;四是电线电缆业务主要原材料铜材价格出现大幅度下跌,计提存货和应收款项等资产减值准备。网络安全业务一季度营收在全年占比较小,考虑网安行业高景气,同时预计公司 2020年研发与市场投入及股权激励费用压力将同比下降,公司全年业绩表现仍值期待。 股权及业务结构逐渐理顺,步入成长新阶段 。一方面,公司第一、二大股东郑钟南先生及明泰资本已分别与电科网信签署了《股份转让协议》,转让完成后,电科网信成为公司第三大股东,持有公司 5.01%股权。另一方面,公司拟将电线电缆业务所涉全部资产、权益和负债,出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方。伴随着中电科入股,电线电缆业务的剥离,公司股权和业务结构逐步理顺,公司有望步入成长新阶段。 云计算、物联网、大数据安全布局走在市场前列,成为新的增长点。面对安全形势及客户需求的变化,公司积极向“网络安全、大数据与安全云服务提供商”战略转型,在云安全、数据安全、移动安全等新兴安全领域积极布局,并取得显著成效。云安全领域,公司与华为、阿里、腾讯、浪潮、中国联通沃云、京东等都有较为密切的合作。数据安全领域,公司推出的态势感知解决方案处于市场领导者地位。此外,公司于 2019年上半年推出了天融信下一代超融合系统。新兴安全业务有望成为公司新的增长点。 投资建议:我们维持预测公司 2019-2021年归母净利润为 3.66亿、6.50亿、8.72亿元,对应 PE 分别为 70倍、39倍、29倍。参考可比公司估值及公司历史估值,我们综合给予公司 2021年 50倍 PE,维持目标价 37.87元,维持“强推”评级。 风险提示:政策支持力度不及预期;宏观经济下行;市场竞争加剧。
南洋股份 电力设备行业 2020-04-15 22.33 -- -- 28.95 29.65%
31.00 38.83%
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事件:公司披露2020Q1业绩预告,2020年一季度归属于上市公司股东的净利润亏损13300万元至19000万元,上年同期亏损8859.66万元。 2020Q1实际利润高于表现,疫情影响叠加费用增长影响网络安全业务利润。2020Q1归母净利润亏损13300万元至19000万元,上年同期亏损8859.66万元。公司网络安全业务在疫情影响下,合同签署、项目实施及验收均受到延缓导致2020Q1收入受影响,同时公司持续加大研发与市场投入致费用同比持续增长,天融信实施股权激励计划,2020年费用为1.18亿,2020Q1确认相关费用接近3000万,因此公司网络安全业务2020Q1利润亏损加大。电线电缆业务除受疫情影响业务开展受限外,本期主要原材料铜材价格出现大幅度下跌,公司基于谨慎性原则及实际经营情况,相应计提了存货和应收款项等资产减值准备,电线电缆业务剥离后相关减值将加回,因此公司2020Q1实际利润高于表观。 电线电缆业务即将剥离。公司与控股股东郑钟南先生签署了《资产转让意向书》,拟将公司名下电线电缆业务所涉全部资产及相关权益和负债,出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方。我们认为,电线电缆业务剥离将使得公司1)集中资源专注于网络安全行业的深耕发展;2)获得相关投资收益,充裕资本增强网安产品的研发与市场实力;3)股权结构有进一步优化的可能性。 网络安全行业迎来加速增长。1)国内安全市场保持高速增长,渗透空间巨大。IDC预测,2019年中国安全解决方案总体支出将达到69.5亿美元(不含IoT安全),2018年~2022年预测期内的年复合增长率为25.6%,到2022年,市场规模将增长至137.7亿美元。中国安全投入/IT投入占比(1.84%)与全球(3.74%)差距较大,网络安全市场仍有很大渗透空间。2)政策是安全行业主要驱动力,等保2.0等政策利好安全产业投资。网络安全已上升到国家战略,政府、通信、金融是安全主要下游,政策是行业主要驱动力。 等保2.0落地实施,《国家关键信息基础设施安全保护条例》有望年内出台,从网络基础设施、等级保护等多重政策驱动安全防护体系建设。 投资建议:我们预计公司2019-2021年收入分别为72.21/83.16/93.49亿,归母净利润分别为4.69/6.06/7.56亿。考虑到公司股权激励费用影响2019-2021年分别为1.69/1.18/0.58亿元,参考可比公司估值,给予2020年市值为290亿,对应2020年40倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;区域医疗信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。
南洋股份 电力设备行业 2020-03-19 26.57 37.87 58.98% 27.75 4.44%
28.95 8.96%
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新变化:股权及业务结构逐渐理顺,步入成长新阶段。一方面,公司第一、二大股东郑钟南先生及明泰资本已分别与电科网信签署了《股份转让协议》,转让完成后,电科网信成为公司第三大股东,持有公司5.01%股权。另一方面,公司拟将电线电缆业务所涉全部资产、权益和负债,出售给公司控股股东郑钟南先生或其指定的关联方。伴随着中电科入股,电线电缆业务的剥离,公司股权和业务结构逐步理顺,公司有望步入成长新阶段。 新机遇:安全国产化为公司发展带来新机会。随着政策与市场的双重驱动,国产化安全将迎来更大的市场机遇。天融信自2003年启动ASIC加速芯片研究以来,经过多年的研究和发展,已建立了完整的国产化安全产品体系,涵盖安全防护、安全检测、安全接入、终端安全、安全审计和安全管理等在内的几十类安全产品,并在政府、军队、金融等行业开始应用。公司在安全国产化方面已经做好了充分的技术和产品储备,有望受益于安全国产化的大趋势。 新布局:防火墙龙头地位持续巩固,新兴安全布局亦走在前列。公司连续19年位居防火墙领域第一,同时基于下一代可信网络安全架构(NGTNA),已形成涵盖安全软件、硬件及服务全面的网络安全产品体系。面对安全形势及客户需求的变化,公司积极向“网络安全、大数据与安全云服务提供商”战略转型,在云安全、数据安全、移动安全等新兴安全领域积极布局,并取得显著成效。 投资建议:基于核心假设,我们预测公司2019-2021年归母净利润为3.66亿、6.50亿、8.72亿元,对应PE分别为83倍、47倍、35倍。参考可比公司估值及公司历史估值,我们综合给予公司2021年50倍PE,对应目标价37.87元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:股权变动;市场竞争加剧。
南洋股份 电力设备行业 2020-03-05 30.56 -- -- 30.45 -0.36%
30.45 -0.36%
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事件:公司公告2019年业绩快报,2019年实现营业收入71.04亿元,同比增加12.76%;实现归属于母公司净利润3.67亿元,同比减少24.46%。 网安业务收入超预期。公司网络安全板块业务2019年增长较快,公司研发和营销投入加大提升了市场竞争力,市场规模及占有率进一步扩大,2019年全年网安业务实现营收24.28亿元,同比增长39.54%;但因加大投入致成本增加,同时因公司实施股权激励计划,本期确认1.69亿元的股份支付费用,净利润较上年同期有所减少。 资产结构优化,未来发展进入新阶段。2019年12月,公司公告,拟剥离旗下全部电线电缆行业相关资产。公司2017年收购国内安全龙头厂商天融信,之后一直保持双主业经营;此次剥离电缆相关资产,有助于公司聚焦网络安全主业,推动公司发展进入新阶段。 中电科入股成为第三大股东。2019年12月,公司公告与中电科(天津)网络信息科技合伙企业(电科网信)签署了《股份转让协议》。股份转让后,电科网信持股5.01%,成为公司第三大股东。借助中电科的国资背景,以及在政府、军队以及ICT产业的业务布局,公司网络安全业务覆盖面有望进一步扩大,中电科和公司网络安全业务的协同效应有望逐步体现。 行业保持高景气度。等保2.0在2019年12月开始正式实施,未来必将带动整体安全行业增速再提级。天融信凭借在政府及关键行业的深厚客户基础持续保持国内防火墙市场份额排名第一,行业高景气度也有望使公司的网安业务充分受益。 盈利预测与估值。我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.32元、0.52元和0.74元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;政策推进不达预期。
南洋股份 电力设备行业 2020-03-03 28.00 -- -- 32.32 15.43%
32.32 15.43%
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安全业务收入增速超预期,产品竞争力力提升 公司2月27日晚间发布2019年业绩快报:2019年营收71.04亿元,同比增长12.76%;归母净利润3.67亿元,同比下降24.46%。 安全板块收入242,837.17万元元,同比增速39.54%,超市场预期。据公司公告披露,公司2019年营业收入的增长主要系网络安全业务增长所致;公司网络安全板块业务增长较大,研发和营销投入加大提升了市场竞争力,市场规模及占有率进一步扩大。 研发投入和股权激励费用摊销影响2019年表观利润 公告披露,营业利润、利润总额及归属于公司股东的净利润减少主要系网络安全板块加 大投入致成本增加及本期确认股份支付费用所致。公司2019年Q1-Q3研发投入费用分别为0.93、2.66和3.49亿元,逐季持续增加。2019年确认的股权激励费用为16,907.70万元。 受益于安全高景气、安可后周期驱动,内外有利因素多重叠加,业务进入放量加速拐点,预计迎来高成长 等保2.0等网络安全政策驱动安全需求增长带来增量市场,同时安可后周期驱动, 在关键领域的国产替代,网络安全产品需求不断增加。2019年是公司渠道建设元年,公司与合作伙伴已建立完善的渠道合作体系,有利于精选分销产品,快速占领市场。中电科入股,协同效应凸显,有利于公司进一步在党政军等领域业务扩张。2019年公司子公司天融信与腾讯签署合作协议将协同布局网络空间安全与云服务领域新技术、新需求和新应用。公司研发储备已久,我们认为公司业务进入业务放量期,拐点已到,预计迎来高成长。 投资建议 安全业务超预期,预计2020年高成长。鉴于公司电缆资产尚未剥离,暂不考虑电缆资产剥离情况;除此,考虑到公司未来业务的成长性,我们调整盈利预测,预计公司2020-2021年EPS 分别为0.55(+0.02)和0.81(+0.15)元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情影响业务进展,政策和需求落地不达预期,行业竞争加剧。
南洋股份 电力设备行业 2020-03-02 28.01 -- -- 32.32 15.39%
32.32 15.39%
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网安业务收入增速大超预期。公司发布2019年业绩快报,全年共实现收入71.04亿元(网安+电缆),同比增长12.76%。其中网安业务收入24.28亿元,同比增长39.54%。全年共实现表观净利润3.67亿元,同比下降24.46%。 表观利润下滑主要受激励费用与研发投入影响。由于2019年公司总收入的同比增量与网安业务收入的同比增量基本一致,我们推测电缆业务规模相较2018年保持稳定,网安业务继续贡献绝大部分利润。将2019年1.69亿激励费用还原后的实际净利润为5.36亿元,同比增长约10%。此外,收入增速高于净利润增速的原因还包括近年来公司积极扩张人员与技术储备,加大新产品的研发,重点在云计算、工业互联网、量子计算和大数据等领域开展了数据安全、云安全、移动安全、态势感知等前沿领域的研发工作,员工数量随之快速增长。 新产品+新渠道+新激励+新股东,助力公司步入全新的高增长阶段。公司收入增速大超此前市场预期,开始步入高增长阶段的主要原因包括:1)新产品方面,以云计算为例,公司自主研发并发布了全新的超融合产品。在国产化安全领域,建立了完整的产品体系,涵盖安全防护与检测、安全接入、终端安全、安全审计和安全管理等在内的几十类安全产品,并在政府、军队、金融等行业开始应用。2)新渠道方面,2019年开启了“渠道战略元年”,在全国百城招募合作伙伴,进一步细化“颗粒度”,延展市场触角。3)新激励方面,在2019年初推出重磅股票期权与限制性股票激励计划,深度绑定核心团队。4)新股东方面,中电科正式入股,公司有望凭借新股东中电科这一金字招牌在网安行业获得更大的市场份额,取得更快的发展,充分发挥“1+1>2”的协同效应。 投资建议:公司已公告了年内拟剥离电缆资产的计划,回归并聚焦网安单一主业将有助于公司进一步集中资源做大做强。预计2020年~2021年EPS分别为0.50元、0.73元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政策推动效果不及预期。
南洋股份 电力设备行业 2020-02-27 27.60 -- -- 32.32 17.10%
32.32 17.10%
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南洋股份 电力设备行业 2020-02-11 23.71 -- -- 32.32 36.31%
32.32 36.31%
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公司全资子公司天融信是我国网络安全产业的龙头,业务发展动力十足。天融信作为国内极具竞争力的网络安全龙头,自1996年率先推出填补国内空白的自主知识产权防火墙产品至今,一直保持国内防火墙市场第一的地位。除防火墙以外,天融信入侵检测与防御、VPN等多款产品亦处于行业前列,并且对市场增速最快的网络大数据和安全云服务领域布局较早。天融信的研发投入和毛利率一直领先于行业,在网络安全需求高景气的大环境下,公司作为龙头的技术实力和价值将日益凸显。 引入重要战投,计划剥离非核心业务聚焦网安业务发展。2019年年底,中电科旗下电科网信受让公司5.01%股权,成为公司第三大股东。中电科是我国重要的国有大型企业集团,主要从事重要军民用大型电子信息系统的建设。我们认为中电科成为公司股东,能够在项目资源对接、前沿技术研发上面助力公司发展。2019年年底,公司公告计划剥离电缆资产,我们认为南洋股份此举表明管理层发展天融信的决心,推动公司聚焦高质量业务发展,提高公司长期盈利能力。 网安发展新时期,多因素驱动龙头高成长。作为我国网络安全的实力领军企业,天融信紧抓市场需求趋势,迎来重要业务增长:国家对网络安全管理的重视和投入日渐加大;云安全,工业互联网、物联网等新安全服务需求市场快速发展。天融信屡次为国家重大活动中的网络安全保驾护航,在政府中拥有良好的品牌和质量口碑,加上其在大数据及云安全领域多年深耕的积累与成就,有望实现快速发展。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。公司电线电缆业务剥离在即,聚集网安业务发展,未来将持续受益“政策驱动+技术变革+需求升级”带动的行业高景气,预计19-21年净利润为4.55/6.44/8.66亿元,对应PE为59.1/41.7/31.0倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:人才流失跟不上最新技术发展趋势风险;大股东减持风险;商誉减值风险。
南洋股份 电力设备行业 2019-12-31 19.43 -- -- 23.50 20.95%
32.32 66.34%
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1)南洋股份即将剥离电缆业务,回归专注网络安全。南洋股份是传统电缆厂商,16年底收购天融信后,成为电缆和网络安全双主营业务,但是公司的主要利润依然由天融信贡献。天融信在顺利完成业绩承诺之后,也做了股权激励,考核目标之一是19-21年净利润达到5.5/6.5/7.5亿元。目前中电科已经成为公司第三大股东,持股5.1%。南洋股份已计划将电缆等业务剥离,专注于天融信的网络安全行业。 2)天融信业绩快速增长,龙头地位稳固。天融信在1995年成立,专注于信息安全行业24年,是业内老牌安全厂商之一,产品线相对最为齐全。目前天融信营收达到17.3亿元,净利润达到4.95亿元,业绩持续释放。公司在18-19年营收快速增长,同时毛利率有较大下降,主要是因为安全集成业务有所增长。目前公司营收规模保持在第一梯队内,龙头地位依然稳固。 3)等保2.0带来行业增速向上,期待天融信渠道扩张。信息安全行业每年保持20%以上的增速,近年来以等保2.0位代表的政策不断,激励行业有望增速再次向上。虽然安全市场比较分散,但是天融信在最大品类防火墙占据第一的市场份额,且在VPN、IDPS等产品也占据领先市场份额。公司的研发投入处于较高水平,新产品不断推出的同时,也与腾讯云在新兴安全领域广泛合作,验证了公司的技术产品能力。2019年是公司渠道建设元年,渠道市场有望成为公司新的增长动能。 我们认为天融信是以防火墙见长的老牌安全厂商,品牌力和产品力仍具备优势,龙头地位稳固;随着南洋股份老业务的剥离,公司在中电科新股东的加成下,有望在等保2.0的行业高景气期内迅速再上台阶。预计19-21年归母净利润4.54/6.39/8.60亿元,利润年增速分别为-6.5/40.8/34.5%,摊薄EPS=0.39/0.55/0.74元,对应PE分别为50.8/36.1/26.8,首次给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名