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天融信 电力设备行业 2022-08-24 9.77 -- -- 10.78 10.34%
10.78 10.34% -- 详细
事件:8月20日,公司发布2022年半年度报告。2022年上半年,公司实现营业收入8.80亿元,同比增长24.77%;归母净利润-2.06亿元,亏损同比增加12.96%;扣非净利润-2.39亿元,亏损同比增加30.25%。 毛利率、期间费用率均同比下降。2022年上半年,公司实现毛利率67.17%,同比下降了3.52pct;期间费用率同比下降5.34pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变化了+4.62、-6.23、-3.73pct。 研发费用较上年同期增长15.35%,增速明显放缓,主要系公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入;销售费用较上年同期增长39.46%,主要系公司加大行业深耕、地市下沉和渠道拓展投入所致。 积极探索新方向新场景,形成“一专多强”核心能力。作为国内首家网络安全企业,公司不断积极探索,在国产化、大数据分析、云安全、安全云服务和安全运营、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、物联网安全等新方向新场景的业务拓展上取得长足发展。1)在大数据安全领域,公司产品与解决方案已在航天、人社、水利、医疗、国资集团、城投、电子政务7个行业应用实践;2)在云服务领域,公司发布了多云融合的“天融信太行云”2.0、支持双栈融合的超融合2.0、VDI+VOI+WDI三引擎合一的桌面云3.0以及国产化桌面云产品,并与腾讯深度合作联合发布太行云一体机;3)在工业互联网安全领域,公司形成了覆盖工业控制系统信息安全建设、监管、运营与能力提升的12款工业领域的专用安全产品;4)在物联网安全领域,公司推出了5G物联网安全接入网关、物联网边缘计算网关、物联网视频上云安全网关;5)在车联网安全领域,公司相关产品与服务已经在多家主机厂及Tier1供应商的实际车联网场景中进行了行业化应用。 信创向行业加速融合,公司国产化产品维持高速增长。公司基于在网络安全核心技术领域的深厚积累,以及与国产CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等信创产业链上下游厂商的深度合作,持续推进基于国产软、硬件架构的产品研发与适配工作,加速推进行业领域布局。截至2022年半年报,公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有59款199个型号,在信创产品入围中保持品类与型号数量领先,目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。2022年上半年,公司国产化业务收入同比增长120.40%。 投资建议:预计公司2022-2024年营收分别为43.73、56.09、71.08亿元,同比增速分别为30.49%、28.24%、26.73%;归母净利润分别为5.63、7.44、9.56亿元,同比增速分别为144.77%、32.20%、28.41%,2022-2024年EPS分别为0.47、0.63、0.81,对应PE分别为18、14、11,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推进不及预期、行业竞争加剧、受疫情影响经济下行的风险。
邱世梁 3 9
天融信 电力设备行业 2022-08-24 9.77 -- -- 10.78 10.34%
10.78 10.34% -- 详细
公司上半年业绩符合预期,疫情导致部分项目延期、验收周期加长,以及对供应链产生扰动等,公司新增订单与上年同期基本持平。预计随着国内经济活动完全复苏,公司下半年营收增速将有较好反弹。分业务来看,安全产品与服务保持稳健增长,战略新兴业务云计算经过前期案例积累与渠道建设,进入高速增长阶段。公司几大方向前置研发基本完成,夯实营销布局致使上半年销售费用增速相比2021年有所提升。作为安全行业内产品线最全的厂商之一,预计公司仍将受益于网安国产化发展趋势,维持“买入”评级。 业绩符合预期,下半年增速有望回暖1H22公司实现收入8.80亿元,同比+24.8%;归母净利润-2.06亿元,同比-13.0%;扣非归母净利润-2.39亿元,同比-30.3%。 其中2Q22收入5.02亿元,同比+13.9%;归母净利润-1.41亿元,同比-62.6%;扣非归母净利润-1.67亿元,同比-95.9%。 公司业绩符合此前预告,其中营收位于预告范围偏上限。上半年疫情对公司、供应商及客户产生了不同程度的影响,例如部分项目延期、部分项目验收周期加长、供应链存在不同程度变数等,公司新增订单与上年同期基本持平,营收增长或主要来源于上年度结转订单确认收入。展望下半年,预计随着国内经济活动完全复苏,因疫情延期的项目能够补回,公司营收增速将有较好反弹。 全产品线稳步推进,云计算高速增长分业务来看,上半年公司基础安全产品、大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务、云计算与云安全产品及服务营收同比增速分别为22.64%、3.41%、8.68%、110.90%。安全产品与服务保持稳健增长,战略新兴业务云计算经过前期案例积累与渠道建设,进入高速增长阶段;大数据与态势感知或因上年度留存订单较少,受到招投标延迟影响较大,同比基本持平。 近年来公司在重点业务领域的进展包括:1)推出融入AI技术的新一代防火墙、金融防火墙、Smart防火墙、SD-WAN防火墙等新产品,夯实防火墙核心竞争力;2)在数据安全领域,以数据为中心构建并发布全系列产品,形成覆盖数据生命周期的安全产品和咨询服务体系;3)在云计算领域,在分布式存储、云桌面、云原生等方面均获得了有效突破,发布“天融信太行云2.0”,集IaaS、PaaS、DaaS、云安全为一体的综合私有云解决方案;4)在国产化领域,推出了天融信昆仑全系列产品,涵盖安全防护、安全接入、安全检测、数据安全、工控安全、云安全、终端安全、云计算等多个细分领域。 夯实营销布局,“行业直销+渠道分销”双轮驱动随着公司在云计算、数据安全、车联网和工业互联网安全等方向的前置研发基本完成,上半年公司研发费用增速(+15.4%)相比2021年(+30.7%)明显放缓。 而公司目前仍在继续夯实营销布局,上半年销售费用增速(+39.5%)相比2021年(+17.4%)有所提升,预计全年销售费用增速也将高于去年。 上半年公司在营销端重点推进的工作有:1)深耕行业市场。进一步加强总部行业市场拓展,以重点行业入围引领行业发展;树立行业重点客户标杆案例,增强在行业的影响力。2)细化区域市场。进一步推进区域营销行业化,发挥总部行业优势,对区域行业事业部赋能,提高区域行业营销能力;行业带动地方、地方驱动行业。 3)拓展渠道合作,扩大营销覆盖。持续拓展、赋能全国各地的渠道生态合作伙伴,携手合作伙伴为更多客户提供产品和服务。 盈利预测与估值随着信息化发展、国家政策等外部因素驱动,以及新业务、新场景下的安全需求不断涌现,网络安全行业预计仍将保持中高速增长。公司在基础网络安全、工业互联网和车联网安全等领域形成了覆盖政府、金融、能源、运营商、企业等全行业场景的解决方案,是行业内产品线最全的厂商之一,深度受益于网安国产化发展趋势。预计公司2022-2024年营业收入为43.12、55.07、68.86亿元,归母净利润4.21、7.01、9.74亿元,EPS为0.35、0.59、0.82元/股,8月19日收盘价的对应市盈率分别为24.72、14.83、10.68倍,维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险,新兴业务发展不及预期,市场竞争加剧等风险。
天融信 电力设备行业 2022-08-23 9.77 14.70 53.28% 10.78 10.34%
10.78 10.34% -- 详细
公司于2022年8月19日收盘后发布《2022年半年度报告》。 点评:l营业收入同比增长24.77%,国产化业务收入同比增长120.40%2022年上半年,公司营业收入为8.80亿元,同比增长24.77%,网络安全业务新增订单与上年同期基本持平;营业成本为2.89亿元,同比增长39.74%,主要系云计算等低毛利业务增幅较大所致;归母净利润为-2.06亿元,同比下滑12.96%。分行业看,公司营业收入在卫生行业同比增幅112.67%,能源行业同比增幅107.21%,交通行业同比增幅97.16%,政法行业同比增幅48.13%。分产品看,基础安全产品实现收入5.87亿元,同比增长22.64%;大数据与态势感知产品及服务实现收入0.57亿元,同比增长3.41%;基础安全服务实现收入1.32亿元,同比增长8.68%;云计算与云安全产品及服务实现收入1.03亿元,同比增长110.90%。 l公司加大地市下沉和渠道拓展,期间费用总额同比增长18.77%费用方面,公司上半年期间费用率同比下降5.34%,期间费用总额同比增长1.47亿元,增幅18.77%,略高于毛利额增幅。1)销售费用为3.86亿元,同比增长39.46%,主要系公司销售人员同比增加26.70%,销售人员薪酬同比增加36.26%;公司加大地市下沉和渠道拓展,以及因疫情原因致外包实施费同比增加603.54%所致。2)研发费用为4.02亿元,同比增长15.35%,增速明显放缓,主要系公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入。3)管理费用为1.43亿元,同比下滑9.82%。 l下一代防火墙中标中国电信安徽公司天翼安全网关集采项目根据公司官方微信公众号6月7日公布的消息,公司下一代防火墙成功中标中国电信安徽公司天翼安全网关(2022年)集中采购项目。这是继2021中国农业银行全行防火墙设备入围项目、南方电网2021年第二批框架采购项目等多个行业集采项目中标后,下一代防火墙在行业大型集采类项目的又一标杆,充分彰显出公司在边界安全领域的领导地位,同时也是下一代防火墙在云网融合的一次创新实践。作为中国第一台自主研发防火墙的缔造者,公司积极响应国家政策,参与标准研制工作,未来将持续加大在防火墙技术和产品方面的投入,推动政策与技术应用落地。 l盈利预测与投资建议公司是领先的网络安全、大数据与云服务提供商,连续22年位居中国防火墙市场第一,同时积极布局新方向新场景,成长空间广阔。考虑到上半年的经营情况,小幅下调公司2022-2024年营业收入预测至43.51、56.90、72.77亿元,小幅下调归母净利润预测至5.78、7.55、9.98亿元,EPS为0.49、0.64、0.84元/股,对应PE为17.98、13.76、10.42倍。维持公司2022年30倍的目标PE,对应的目标价为14.70元。维持“买入”评级。 l风险提示新冠肺炎疫情反复风险;网络安全与数据安全相关政策落地进度不及预期;新兴安全业务拓展不及预期;行业竞争加剧风险。
天融信 电力设备行业 2022-08-23 9.77 -- -- 10.78 10.34%
10.78 10.34% -- 详细
国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商公司是国内防火墙龙头企业,员工激励到位,核心团队稳定。我们维持预测公司2022-2024年归母净利润为5.18、7.08、8.91亿元,EPS为0.44、0.60、0.75元/股,当前股价对应PE为20.1、14.7、11.7倍,维持“买入”评级。收入稳定增长,市场投入加大2022年上半年公司实现营业收入8.8亿元,同比增长24.77%;实现归母净利润-2.06亿元,同比下滑12.96%;实现扣非归母净利润-2.39亿元,同比下滑30.25%。上半年公司毛利率为67.17%,同比下降3.52个百分点,主要由于毛利率较低的云计算业务占比提升所致。公司销售费用率为43.86%,同比提升了4.62个百分点,一方面由于销售人员数量及薪酬同比增长较多,另一方面由于公司加大地市下沉和渠道拓展,及疫情导致外包费用增加所致。 公司管理费用率和研发费用率分别为16.24%和45.66%,同比下降6.24、3.73个百分点。信创市场空间逐渐打开,公司领先优势突出随着信创在党政领域的成功示范,并进入常态化采购状态,信创产业正在加速向电信、金融、能源、交通、水利、教育、医疗等行业推进,市场空间逐渐打开。目前公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有59款199个型号,在信创产品入围中保持品类与型号数量领先,目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。新兴安全赛道布局持续完善,成效显著大数据业务领域,公司以安全数据中台为基础,形成了安全管理、态势感知、数据安全、零信任、工控安全等纵深一体化安全运营中心建设方案。云计算领域,公司持续加大分布式存储、服务器虚拟化、云容器、桌面虚拟化等核心技术研发,发布了多云融合的“天融信太行云”2.0、支持双栈融合的超融合2.0、VDI+VOI+WDI三引擎合一的桌面云3.0以及国产化桌面云产品。 风险提示:政府财政支出紧张风险;市场竞争加剧风险;现金流下滑风险。
天融信 电力设备行业 2022-07-26 9.29 -- -- 10.51 13.13%
10.78 16.04% -- 详细
公司发布了 2022年中报业绩预告:上半年公司收入 8.6-8.9亿元,同比增长 21.94%-26.19%;归母净利润亏损 1.95亿元-2.15亿元,亏损同比增加 7.13%-18.12%;扣非净利润亏损 2.29-2.49亿元,亏损同比增加 25%-35.92%。 从景气度来看,上半年公司仍然保持了 20%以上的增速,实属不易。同时在疫情影响下,公司订单与上年同期基本保持持平,略低于我们的预期。目前来看第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的出台,各地对防疫的限制实现了较大程度的放松,有助于公司项目的推进和实施。由于公司 70%以上的收入下半年确认,因而公司下半年景气度恢复情况值得重点关注。 毛利率情况来看,上半年公司毛利率 67%,2021H1为 70.69%(剔除同天后毛利率为 75.8%), 下滑较为明显,因而毛利额增速18%,落后于收入增速水平。我们认为上半年毛利率较低的云计算业务占比的增长是公司毛利率下滑的重要原因。 在研发费用方面,公司原本计划 2022年削减在新产品方面的投入力度(主要源于在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等新方向的前置投入),目前来看上半年研发费用增长 15%,增速明显放缓(2021H1和 2021全年公司研发费用分别同比增长 52.66%和 30.74%),基本复合预期。 在销售费用方面,公司上半年销售费用增速为 39%,与上年同期39.24%增速水平相当。公司销售投入力度依然较大,因为随着产品研发的成熟,公司还需要去完成销售力量的补齐,来提升产品的销量。 维持对公司“买入”的投资评级。考虑到 2021Q4芯片短缺对公司盈利能力的影响较大,我们认为 2022Q4公司有望恢复到一个较好的盈利水平。预计 22-24年公司 EPS 分别为 0.33元、0.47元、0.65元,按 7月 22日收盘价 9.23元计算,对应 PE 为 27.64倍、19.78倍、14.28倍。 风险提示:股东减持带来的股价压力;信创业务增长不及预期; 行业竞争加剧;原材料价格持续上涨;疫情影响政府财政预算。
天融信 电力设备行业 2022-07-14 9.26 -- -- 9.68 4.54%
10.78 16.41% -- 详细
投资事件:公司发布2022年半年度业绩预报:2022年H1营业收入约在8.6-8.9亿元,同比增长约24%;归母净利润亏损1.95-2.15亿元,亏损较上年同期扩大7.13%-18.12%;扣非净利润亏损2.29-2.49亿元,亏损较上年同期扩大25%-35.92%。 营收维持较高增速,新技术新场景产品持续发力。2022年H1公司收入约为8.6-8.9亿元,同比增长约24%,营收维持高增速。但是受疫情影响,报告期内新增订单与上年同期基本持平。2021年公司持续提升关键核心技术创新能力,加速产品与新技术新领域新场景的融合创新,以“六步走”思路筑牢数据安全保障体系,以“双安融合”方向赋能工业数字化转型升级,以“四轮驱动”模式构建可持续性安全运营能力。2022年上半年,继续实现“一专多强”的能力版图拓展。其中防火墙产品连续22年全国第一,同时公司是首家下一代防火墙通过防火墙新国标三大类产品测评的厂商。公司十款工控产品/服务入选赛迪顾问发布的《中国工控安全市场发展白皮书》领导者格局,是唯一一家全类别入围的厂商;公司在河北联通政务云租户安全防护项目中实现最大份额中标,用云赋能安全,用安全助力云;天融信目前已构建涵盖车端、通信、云端、V2X以及数据安全的纵深防护体系,公司战队获得2022CICV智能网联汽车漏洞挖掘赛一等奖。随着疫情好转,公司业务成长性良好,业绩将实现持续稳定增长。 三费费率有效下降,销售端加大投入。公司毛利率相较于去年同期小幅下降至约67%,毛利较去年同期增长近1亿元,增幅约为18%。报告期内,公司期间费用率较上年同期下降约5%,费用总额较上年同期增长近1.5亿元,增幅约19%。分细项来看,研发费用较上年同期增长约15%,增速明显放缓,主要因为公司已完成在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入;销售费用较上年同期增长约39%,主要因为公司加大行业深耕、地市下沉和渠道拓展投入所致。 深化战略合作,共同推动产业协同发展。2022年是中国网络安全政策持续落地的一年,数字化转型的新应用新场景,扩展了网络安全的范畴和市场空间。为了更好的面向数字时代网络空间安全,公司与国家监管机构以及中国电信、中科曙光、北汽蓝谷信息等战略合作伙伴积极展开深度合作,在标准制定、技术创新、服务升级和市场开拓方面双向赋能,同时积极成立人才培养基地输出应用型、实战型人才,共同推动产业发展。 投资建议:我们预计公司2022/2023/2024年收入分别为43.74/56.29/71.21亿元,归母净利润分别为5.7/7.64/10.06亿元,对应PS估值分别为2.54/1.97/1.56倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:政策落地缓慢,疫情影响原材料成本及项目交付,公司业务进展不及预期,市场竞争加剧。
天融信 电力设备行业 2022-06-09 9.99 13.05 36.08% 10.58 5.91%
10.58 5.91%
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事件概述1) 2022年 6月 7日, 公司官方微信公众号披露, 天融信下一代防火墙成功中标中国电信安徽公司天翼安全网关(2022年)集中采购项目。 这是继 2021中国农业银行全行防火墙设备入围项目、南方电网 2021年第二批框架采购项目等多个行业集采项目中标后,天融信下一代防火墙在行业大型集采类项目的又一标杆。充分彰显出天融信在边界安全领域的领导地位,同时也是下一代防火墙在云网融合的一次创新实践。 2) 根据公司 2021年报披露, 2021年公司实现营业收入 33.52亿元,同比增长18.83%,剔除同天科技的影响,实现收入 33.13亿元,同比增长 36.42%,新增订单同比增长 48.09%。 公司新兴业务实现较快增长, 其中数据安全收入 2.01亿元,同比增长 192.68%;工业互联网业务收入同比增长 689.77%;安全云服务收入同比增长 36.21%;云计算收入 1.38亿元,同比增长 244.02%。 防火墙仍为网安最大单一子市场,公司竞争优势明显防火墙是网络安全防御体系的刚需,仍是最大单一子市场。 根据 IDC 报告,中国网络安全市场格局中,安全硬件始终为最大的 IT 安全一级子市场,预计到 2025年中国网络安全硬件市场 IT 投资规模将达到 94.5亿美元,约为 2021年投资规模的两倍, 未来五年占比规模均超过 40%。 其中,防火墙类产品是网络安全防御体系建设的刚需, IDC 全球安全硬件各子市场情况(2021H1)数据显示,在安全硬件市场规模中防火墙类产品占比为 77.03%,是占比最大的单一子市场。在中国 IT 安全市场中,防火墙类产品包含统一威胁管理(UTM)、基于 UTM 平台的防火墙(UTM Firewal) 和传统防火墙(TraditionalFirewall),根据 IDC 数据统计, 2021年 H1防火墙类产品在中国 IT 安全硬件细分市场规模中占比 64.41%, 亦是最大单一子市场。 天融信防火墙多年位列第一, 竞争优势明显。 天融信部署下一代防火墙于网络边缘处,可为总部分支接入提供优质网络服务和网络安全保障,全面提供4G、 WiFi、 VPN 多种接入服务通过智能选路保证流量转发最短路径,可通过远程操作实现“零”接触部署设备。同时,下一代防火墙产品联动企业态势感知平台,提供 L2-L7层精细化访问控制、入侵防御、链路负载、 URL 过滤、SD-WAN、防病毒和应用识别等主动安全防护能力。 根据 IDC 发布的《2021年第四季度中国 IT 安全硬件市场跟踪报告》 报告显示, 天融信在 UTM 防火墙领域以 22.5%的市场份额位列第一,同时也位居防火墙类产品整体市场第一。 根据公司官微披露,截止今年 6月 6日, 天融信防火墙已连续 22年位列国内防火墙市场占有率第一,累计出货超过 30万台,在线运行超过 15万台,具有明显的行业竞争优势。 多次中标行业标杆项目,确立牢固市场地位。 根据公司官方微信号披露, 2022年 1月,南方电网公示“2021年主网保护、厂站自动化及安防设备第二批框架招标项目”结果,天融信下一代防火墙成功中标,这是继南方电网一期项目后再次中标,项目规模千余台。结合此次中标安徽电信的项目,天融信防火墙在关键信息基础设施领域具备强劲的实力,市场地位稳固。我们认为伴随《关保条例》等一系列政策出台,防火墙需求仍有持续增长的空间。 基础安全产品受益于国产化,新业务打开成长空间基础安全产品受益于国产化需求,仍有望实现稳健增长。 根据公司年报披露,2021年公司基础安全产品实现收入 22.52亿元,同比增长 14.63%, 占总收入的67%,仍为公司主要收入来源。 剔除同天科技影响,公司 2021年基础安全产品收入 22.13亿元,同比增长 41.82%,保持了高速的增长,我们认为主要是受益于国产化的需求拉动。 当前信创产业正逐渐从党政领域向电信、金融、能源、教育、医疗等关键信息基础设施行业推进,网络安全在信创市场中的占比有望进一步提升。 公司在信创领域积极布局,拥有完善的解决方案和产品。 根据公司年报披露, 截至 2021年末, 公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有 53款 168个型号,在信创产品入围中保持品类与型号数量领先,目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等 23个行业实现规模化应用。 2021年公司国产化业务收入 5.6亿元,占比超过 15%,同比增长近10倍。 云计算、数据安全和物联网等多项新业务打开成长空间。 除了在基础安全产品如防火墙等方面继续保持领先优势外,公司也在积极布局多个新兴的业务赛道,有望促使公司打开新的成长空间: 1) 云计算方面: 根据年报披露, 2021年公司持续加大在分布式存储、服务器虚拟化、云容器、桌面虚拟化等核心技术研发,发布多云融合的“天融信太行云” 2.0、桌面云 3.0,并与腾讯深度合作联合发布太行云一体机,目前已经在政府、医疗、教育等 10余个行业形成规模化应用。此外,公司还将安全融入云计算产品体系,在云计算平台上发布了 11中安全网元,保障了云业务的安全。 2021年公司云计算收入 1.38亿,同比增长 244.02%。 我们认为,云计算市场空间广阔,公司凭借安全和云的一体化能力,有望继续实现快速增长。 2) 数据安全方面: 根据年报披露, 2021年公司推出涵盖数据安全治理评估、数据安全组织结构建设、数据安全管理制度建设、数据安全技术保护体系建设、数据安全运营管控建设及数据安全监管建设的“六步走”数据安全治理体系,在政府、运营商、能源、金融、教育等 10余个行业大型客户中规模化实践落地, 2021年公司数据安全收入 2.01亿元,同比增长 192.68%。 伴随《数据安全法》的落地,我们认为数据安全有望成为网安市场新的建设增量。 3) 工业互联网和物联网方面: 根据年报披露, 2021年公司在工业互联网领域打造了支持工业互联网平台、工业数据安全、工业互联网标识解析系统等 21个业务场景的完整解决方案,产品与方案在电力、石油、轨道交通、冶金、煤炭、机械制造等 32个行业广泛落地实践。 2021年公司工业互联网业务收入同比增长 689.77%。 在物联网领域, 2021年公司在边缘计算、视频流量处理、行业物联协议深度分析三个方向持续发力,推出覆盖智慧社区、智慧灯杆、智慧屏幕、智慧安防、智慧电桩等 9大场景的行业化解决方案。 在车联网领域, 2021年公司了完成对车载防火墙、车载入侵检测、车载安全认证、车联网态势感知平台、车联网安全合规检测平台等 5款产品的行业场景融合创新与安全功能升级,相关产品与服务已经在多家主机厂及 Tier1供应商的实际车联网场景中进行了行业化应用。 我们认为,伴随万物互联时代的到来,增量的连接场景必然会带来增量的安全需求,公司在工业互联网、物联网、车联网领域的前瞻布局,必将会带来公司新的业务成长。
天融信 电力设备行业 2022-05-27 8.96 -- -- 10.58 18.08%
10.58 18.08%
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国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商公司是国内防火墙龙头企业,公司收入与订单均实现快速增长,员工激励到位,核心团队稳定。我们预测公司2022-2024年归母净利润为5.18、7.08、8.91亿元,EPS为0.44、0.60、0.75元/股,当前股价对应PE为20.4、15.0、11.9倍,公司PE和PS低于行业可比公司平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 防火墙龙头地位稳固,持续领跑中国IT安全硬件市场2021年以来中国网络安全政策密集出台,驱动市场加速发展,同时俄乌冲突下的网络对抗再次提升各国对网络安全的重视程度,我们认为中国网络安全市场仍处于快速发展阶段,远高于全球平均水平。防火墙类产品是网络安全防御体系建设的刚需,而在防火墙类产品整体市场中,公司已连续22年位居第一。同时,VPN和IDPS产品的市场份额也同样位居前列,持续领跑中国IT安全硬件市场。 信创推动市场集中度提升,公司领先优势突出国家持续加大对科技创新的支持力度,信创产业已上升至国家战略层面。信创网络安全的市场格局主要受到洛厂商的前期布局、研发投入、生态建设、产品入围数量、综合解决方案能力以及广泛的客户基础等因素影响,网络安全头部企业占据主导地位。截至2021年底,公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53款168个型号,在信创产品入围中保持品类与型号数量领先,目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。 产品线不断延伸,前瞻布局大数据与云服务业务大数据业务领域,公司以安全数据中台为基础,形成了安全管理、态势感知、数据安全、零信任、工控安全等纵深一体化安全运营中心建设方案。云计算领域,公司持续加大分布式存储、服务器虚拟化、云容器、桌面虚拟化等核心技术研发,发布了多云融合的“天融信太行云”2.0、支持双栈融合的超融合2.0、VDI+VOI+WDI三引擎合一的桌面云3.0以及国产化桌面云产品。 风险提示:原材料供应紧张风险;市场竞争加剧风险;下游需求不景气风险。
天融信 电力设备行业 2022-05-26 8.97 -- -- 10.58 17.95%
10.58 17.95%
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网络安全行业领军企业,竞争优势明显,业务成长性良好。 公司成立于 1995年, 一直耕耘网络安全领域。 2017年公司与南洋股份实现重组, 2020年上市公司完成非安全业务剥离。目前公司围绕“NGTNA”理念展开全方位综合安全保障体系布局,公司的主要产品均在市场上处于领先地位, 其中防火墙产品连续 22年位居中国网络安全防火墙市场第一。 公司业绩维持高增长性, 2017-2021年收入复合增速约为 30.41%,产品及服务得到市场高度认可。综合毛利率常年维持在 60%以上,产品溢价能力较强。 公司重视研发投入,研发费用逐年增加, 研发人员占比不断提升,新产品新服务不断推出。为开拓区域市场及中小企业市场,公司加大渠道体系建设。 截至 2021年,公司渠道销售收入约 5.6亿元,同比增长 21.73%。渠道建设成果显著,市场销售能力进一步增强。 公司引入腾讯、中电科等战略股东,有望助力公司技术升级迭代以及增强公司在网络安全信创领域的竞争优势。 多因素驱动网络安全行业维持高景气,防火墙赛道依然保持较快增长。 据 IDC 数据显示,我国网络安全市场占信息市场的比重为 1.84%,和美国网络安全市场 4.78%的比重差距明显,同时也低于全球 3.74%的平均水平。 相比于全球市场,我国网络安全行业仍有广阔发展空间。 目前政策、技术发展等因素加速推动我国网络安全产业发展。 政策方面,近年来我国相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》、《关键信息基础设施安全保护条例》等利好政策。技术方面,云计算、大数据、物联网、工业互联网等新兴市场处于高速发展期,带动云安全、数据安全、工控安全等新兴安全领域发展。我国网络安全市场中安全硬件占比最高,而防火墙是安全硬件领域最大的单一子市场。 截至 2021年整体防火墙市场 CR3已经达 32%左右, CR5已达 49.07%左右, 每年市场规模依然维持较快增长,头部企业有望充分受益行业成长红利。 多点开花, 公司中短期业绩高增长有保障,长期发展有空间。 核心看点一:信息化建设及信创需求驱动公司防火墙业务稳定增长。 公司是防火墙行业龙头企业,市场竞争优势强劲。信息化建设带动防火墙需求加速释放,并且信创需求集中爆发,公司信创产品有望迎来高速增长。 核心看点二:新兴安全领域成果显著,打开公司业务发展新空间。 公司积极布局工控安全、数据安全等新兴技术领域,成果显著。 2021年公司工业互联网安全业务增速高达 689.77%,数据安全业务增速为 192.68%,多项新兴安全业务实现超高速增长。 核心看点三:公司积极布局云计算业务,打造业绩新增长点。 公司已积累分布式存储、虚拟化、容器、微隔离等方面的多项核心技术,发布了超融合、桌面云、分布式云等产品。 当前超融合市场规模已达百亿量级,市场空间广阔。 公司云计算业务线 2021年已经实现收入 1.38亿元,同比增长 244.02%。 公司云计算产品获得市场高度认可,业绩成长性良好,有望成为公司业务增长新驱动力。 投资建议: 我们预计 2022-2024年公司收入分别为 43.74/56.29/71.21亿元,归母净利润分别为 5.70/7.64/10.06亿元,对应 PS 分别为 2.42/1.88/1.49, 明显低于可比公司平均 PS 水平。考虑公司业绩高成长及低估值情况,我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示: 业务推进不及预期;行业竞争加剧,导致公司盈利能力下滑;政策落地不及预期;盈利预测结果依托于诸多假设前提,存在不及预期的可能;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
天融信 电力设备行业 2022-05-23 9.43 14.01 46.09% 10.58 12.20%
10.58 12.20%
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事件:公司发布2021年报和2022Q1季报。2021年,公司实现营收33.52亿元(-41.2%),归母净利润2.30亿元(-42.5%),扣非净利润1.54亿元(-65.6%)。 2022Q1公司实现营收3.78亿元(+42.8%),归母净利润-0.65亿元(+32.14%),扣非净利润-0.71亿元(+27.04%)。 网络安全业务增长迅速,新增订单金额大幅提升。2020年9月公司出售电缆业务后,主要业务聚焦于网络安全行业(2021年营收占比99.91%)。2021年公司网络安全业务实现收入33.52亿元(+18.3%),新增订单金额同比增长48.1%。2021年,网络安全业务中基础安全产品比重最高(67.2%),收入22.52亿元(+14.6%),毛利率56.2%;大数据与态势感知产品及服务收入3.89亿元(+20.8%),毛利率81.2%;基础安全服务收入4.31亿元(+19.3%),毛利率62.7%;云计算与云安全产品及服务收入为2.76亿元(+53.4%),毛利率56.1%。 公司前瞻性布局新场景,未来有望成为公司新增长引擎。公司在基础安全、数据安全、大数据与态势感知、云计算、云安全等新场景方面持续投入,新场景业务发展迅猛。2021年,研发费用8.03亿元(+47.4%),主要用于基础网安业务夯实以及新兴场景业务的布局;2022Q1研发费用2.03亿元(+37.9%)。2021年公司数据安全收入为2.01亿元(+192.7%);工业互联网领域收入同比增长689.8%;国产化业务收入5.6亿元,同比增长近10倍。2022Q1公司营业收入3.78亿元(+42.8%),主要受益于公司在网络安全、大数据和云计算三大领域方面的布局。 公司加速推进营销布局,重点行业获新突破。2021年,公司加速推进全行业营销布局,在重点行业获得新突破,营业收入在政府、金融、医疗、政法、运营商、教育行业分别增长91.3%、69.9%、69.3%、61.6%、59.6%、45.7%。 调整收入增速、毛利率及费用率,我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.39/0.50/0.62元(原预测22-23年EPS为0.79/1.04元)。考虑到公司21年收入不及预期以及原材料成本上涨影响,调低22年收入和毛利率预期,参考可比公司给予公司22年36倍PE,对应目标价为14.04元,维持买入评级。 风险提示网络安全市场竞争加剧;安全信创进展不及预期;原材料供应周期加长。
吕伟 6
天融信 电力设备行业 2022-05-23 9.13 -- -- 10.58 15.88%
10.58 15.88%
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事件:公司近期公布了2021年年报和2022Q1季度报告:2021年公司收入33.52亿元,同比下滑41.24%;归母净利润2.30亿元,同比下滑42.52%;扣非净利润1.53亿元,同比下滑65.57%。2022Q1公司收入3.78亿元,同比增长42.80%;净利润-0.65亿,亏损收窄32.14%;扣非净利润-0.71亿元,亏损收窄27.04%。 新业务推动营收稳步增长。公司受子公司同天科技影响较大,2021年4月公司与同天科技签署《股权转让协议》,未来将不再纳入公司合并报表范围,若剔除同天科技的影响,2021年公司实现收入 33.12亿元,同比增长 36.42%,新增订单金额同比增长 48.09%;新业务实现高速增长。云服务同比增长36.21%,云计算同比增长 244.02%;大数据与态势感知同比增长 20.77%,工业互联网同比增长 689.77%;数据安全收入同比增长 192.68%、国产化业务同比增长近 10倍。 盈利模式持续优化,服务及订阅模式占比稳步提升。公司产品形态主要以产品销售、服务提供以及能力订阅为主。公司服务+订阅的总收入由2018年的3.01亿元提升至2021年的8.17亿元,占比由2018年的17.39%提升至2021年的24.40%公司依托自身二十余款处于行业前列的产品能力,持续赋能后续以服务及订阅为主的商业模式。 战略布局导致短期净利润承压,不改长期行业竞争力。2021年,公司研发费用和销售费用分别同比增加47.35%和33.56%,研发和销售的高增,在产品布局以及行业深耕、地市下沉和渠道拓展等方面夯实基础,预计逐步开展相关布局,带动盈利能力边际持续改善,目前已于22年Q1初步体现,2022一季度收入3.78亿元,同比增长42.80%;净利润-0.65亿,亏损收窄32.14%;扣非净利润-0.71亿元,亏损收窄27.04%。 投资建议:网络安全整体板块已经经历过近一年的大幅度回调,究其主要原因在于疫情以及国际形势等因素带来财政方面的不平衡支出。公司在此背景下也经历了半年时期的承压,目前估值已处于历史底部,在疫情趋于常态化和数据安全等需求的出现,估值预计带来对应的修复。预计2022-2024年EPS 为:0.44元、0.61元、0.80元;对应当前股价PE 估值为:21X、15X、11X,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争格局加剧,疫情反复导致交付延迟等风险。
天融信 电力设备行业 2022-05-20 9.22 -- -- 10.58 14.50%
10.58 14.75%
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事件:天融信发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营业收入33.52亿元(同比减少41.24%),归母净利润2.30亿元(同比减少42.52%),扣非净利润1.54亿元(同比减少65.57%);2022Q1公司实现营业收入3.78亿元(同比增长42.80%),归母净利润-0.65亿元(同比增长32.14%),扣非净利润-0.71亿元(同比增长27.04%)。 同口径看,2021年公司营收实现较大幅增长;盈利下滑的主要原因为毛利率下降以及研发和销售费用投入加大。2020年9月公司实施完毕重大资产出售后,不再从事电线电缆业务,主要业务聚焦至网络安全领域。网络安全业务由于持续研发投入带来核心产品竞争力提升,行业深耕和渠道拓展双轮驱动的营销策略成效显现,2021年营收同比增长18.33%,剔除原控股公司同天科技的影响,营收为33.13亿元,同比增长36.42%,新增订单金额同比增长48.09%。2021年盈利下滑主要原因(以下均为网络安全业务口径):1)2021年实现毛利率59.92%,同比下降5.89pct,毛利率下降的原因系原材料涨价以及较低毛利率的信创业务和云计算业务占收入比重增加;2)2021年费用同比增长35.12%,其中研发费用及销售费用分别同比增长47.35%、33.56%。 2022Q1毛利率大幅提升,持续加大研发投入。2022Q1实现毛利率67.64%,较上年同期提升了7.69个百分点,研发费用及销售费用分别为2.03、1.75亿元,分别较上年同期增加38.10%、29.63%。公司研发费用主要用于夯实基础网络安全业务,布局及完善数据安全、云计算、云安全与安全云服务、态势感知等新方向和工业互联网、车联网、物联网等新兴场景业务的技术及产品。2021年公司研发人员数量达3159人,占比50.39%,研发投入10.27亿元,同比增长34.42%。 信创向行业加速融合,公司信创业务加速增长。作为“十四五”开局之年的2021年,随着在党政领域的成功示范,信创产业加速向电信、金融、能源、交通、水利、教育、医疗等行业推进,信创市场空间快速释放,网络安全在信创市场中的占比进一步提升。截止2021年,公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53款168个型号(2022Q1新增发布信创安全产品15类18款型号),在信创产品入围中保持品类与型号数量领先,目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。2021年,公司国产化业务实现收入5.6亿元,占比超过15%,同比增长近10倍。 新方向新场景持续发力,营销侧持续拓展。在产品侧,公司针对新方向、新场景、新技术,持续深入在数据安全、云计算、大数据、边缘计算、云安全、下一代互联网安全、物联网安全、车联网安全等领域技术研究。2021年,新方向新场景业务营收占比约26.66%,同比增长55.53%,其中工业互联网安全业务同比增长689.77%。在营销侧,2022Q1,公司新增18个区域办事处、64个总部及区域行业营销事业部,156家金银牌合作伙伴,其中行业金银牌65家,持续推进“全行业营销、全区域覆盖”战略落地。 投资建议:公司作为国内网络安全领域的领军企业,在产品端和销售端积极发力。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为44.32、56.77、72.03亿元,归母净利润分别为6.36、7.85、9.97亿元,EPS分别为0.54、0.66、0.84元。维持“买入”评级。 风险提示:新产品推进不及预期、行业竞争加剧、受疫情影响经济下行的风险。
天融信 电力设备行业 2022-05-19 9.36 -- -- 10.34 10.23%
10.58 13.03%
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公司公布了2021年和2022Q1财报:2021年公司收入33.52亿元,同比下滑41.24%;归母净利润2.30亿元,同比下滑42.52%;扣非净利润1.53亿元,同比下滑65.57%。 2022Q1公司收入3.78亿元,同比增长42.80%;净利润-0.65亿,同比增长32.14%;扣非净利润-0.71亿元,同比增长27.04%。 由于2020年公司剥离了电线电缆业务,从财报数据难以观测到公司2021年业务实际增长情况,而应该将网络安全业务作为业绩有效观测口径。网络安全业务上,公司2021年实际收入增速18.33%,归母净利润下滑52.59%,扣非净利润下滑59.78%。由于2021年还剥离了从事系统集成业务的同天(计入网安业务),如果剔除掉同天的影响,公司网安业务收入增速36.42%,两年收入增速83.21%,2021年的收入仍然取得了不错的增速。对比同行来看,公司在2021年也面临了收入高速增长,但是投入较高,盈利不及预期的情况。 盈利下滑的原因方面主要因素包括: (1)芯片和原材料短缺:2021年公司网络安全业务原材料涨幅达到48.61%,远超收入18.33%的增速水平。原材料价格上涨对毛利率的影响达到3.5个百分点,集中体现在Q4,超出了市场的预期。但是考虑到疫情因素和全球局势问题,我们认为2022年难以完全摆脱原材料短缺的问题,相关成本上涨因素在公司积极进行产业链调整和价格调整后,有望得到较大的缓解。 (2)收入结构的改变,带来了整体毛利的下滑。低毛利率的信创业务和云计算业务占收入比重增加,导致公司毛利率下滑了2.4个百分点。 (3)公司在研发费用和销售费用投入的加大:2021年,公司网络安全业务销售费用、管理费用、研发费用分别同比上涨了33.56%、14.94%、47.35%。其中研发费用的增速已经超过了网络安全业务剔除同天科技以后的增速36.42%,主要因为公司在2020年新增了较多的研发人员(增速48%),产生的相关费用增长滞后反映在2021年。2021年公司研发人员增长了11%,2022年研发费用增长压力有望得到缓解,公司目标控制研发费用增幅在25%以内;销售费用方面2021年主要用于行业深耕、地市下沉和渠道拓展,对比同行来看公司销售人数占比相对较低,随着产品研发的成熟,后续在销售端投入仍然有持续加大的必要性,因而公司2022年计划销售费用增幅35%。 分业务来看: (1)2021年公司增长最快的是云计算与云安全业务,同比增长了53.38%,其中云计算与安全云服务分别增长了244.02%和36.21%。 由于云计算业务毛利率较低,其快速增长,直接导致了云计算与云安全业务整体毛利率下滑了21.48个百分点。 (2)公司基础安全产品收入22.52亿元,同比增长了14.63%,由于该业务受到同天科技剥离较大的影响,如果在剔除同天同比口径来看,该业务预计增速42%,也取得了亮眼的成绩。其中信创业务和数据安全业务分别增长了10倍和193%,对基础安全业务形成了强大的拉动作用。但是由于原材料上涨和信创的集成业务占比较多,基础安全产品毛利率较上年下滑了6.22个百分点。 (3)大数据与态势感知业务收入同比增长20.77%,由于该业务是人力密集型业务,利润率低,难以规模化增长,公司有选择性深入在大行业中,收入规模受到控制。 分区域来看,网络安全业务中华北和华中分别下滑了11.72%和6.46%,但是毛利率逆势提升了5.77和19.06个百分点,或受到了同天业务剥离的影响。其他区域都实现了30%以上的高增速,但是毛利率较大比例的下滑(除了西北区域2020年毛利率较低,2021年增长了6.79个百分点,但是仍然是毛利率最低的区域)。 分行业来看: (1)政府级事业单位:收入19.60亿元,同比增长24.65%。受到政府信创业务的拉动,2021年公司来自政府行业的收入增速最高,达到了91.26%;政法和教育行业虽然受到了宏观因素的影响,但是仍然增长了45.69%和61.60%;卫生同比增长69%,较上年提升了26个百分点,连续两年高增长。 (2)国有企业:收入7.37亿元,同比增长11.49%,在金融、运营商分别取得了59.63%和69.9%的高增速,彰显了公司的产品实力。 (3)商业及其他:收入6.52亿,同比增长9.55%,较上年下滑8.08个百分点。 公司2021年研发投入总计10.27亿元,同比增长34.4%,研发强度为30.66%,处于同行中较高水平。2021年公司研发资本化比例从上年的25.89%,提升到了29.00%。目前云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向大的投入期已经基本结束。 2022年公司给出了30%的收入增长目标,全年业绩值得期待。从订单角度来看,2021年公司订单增长了48%,2022Q1基本与上年持平,4月订单略有增长。4月26日公司处于对已经履行合同的应收票据逾期情况进行谨慎性处理,公告对之前的业绩快报进行修正并调减全年收入1.90亿元,目前逾期款项已经全部收回,并没有计入在2022Q1收入中,这也意味着Q1业绩的高增长质量是非常高的。同时Q1公司毛利率67.64%,较上年提升了7.68个百分点,同时三大费用(销售费用、管理费用、研发费用)增速24%较2021年35%的增速已经有了明显的回落,这也意味着公司全年在收入高增长的基础上净利润也有望大幅增长。 维持对公司“买入”的投资评级。公司作为老牌的网络安全厂商,在行业最大的单品防火墙领域多年位居龙头,同时在新兴业务领域也在积极发力。2022年有望继续保持高增长,同时整体盈利情况有望回归到历史正常水平。预计22-24年公司EPS 分别为0.39元、0.59元、0.82元,按5月13日收盘价9.48元计算,对应PE 为24.55倍、16.19倍、11.59倍。 风险提示:网络安全行业竞争加剧;疫情加重影响项目实施;股东减持风险。
天融信 电力设备行业 2022-05-05 9.22 -- -- 9.88 6.93%
10.58 14.75%
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事件:公司2021年营收33.52亿元(-41.24%),归母净利润2.30亿元(-42.52%)。22Q1公司实现营收3.78亿元(+42.80%);归母净利润-0.65亿元(+32.14%)。 投资要点:剥离低效资产扰动营收增速,网络安全主业持续快速成长。2020年9月公司剥离电线电缆业务,主业聚焦至网络安全领域。网络安全业务2017-2021年CAGR30.39%,持续快速增长。剔除2020年电线电缆业务影响,2021年收入33.52亿元(+18.33%),剔除系统集成子公司同天科技(2021年4月剥离)的影响,营收同比上升36.42%,新增订单金额同比增加48.09%。根据2021年业绩快报修正公告,因个别客户已履行合同的应收票据逾期情况,公司对部分合同已确认的收入调减,导致利润也有较大下调,调减营收1.90亿、归母净利润1.93亿。目前,客户逾期款项已全部收回,预计该部分合同在2022年度可确认收入。22Q1实现营收3.78亿元(+42.80%),归母净利润大幅扭亏,延续高速增长。从营收结构上看,基础产品与服务保持稳健增长,新赛道产品快速成长: (1)基础安全产品营收22.52亿元(+14.63%),营收占比67.18%; (2)大数据与态势感知产品及服务营收3.89亿元(+20.77%),营收占比11.61%; (3)基础安全服务营收4.31亿元(+19.33%),营收占比12.87%; (4)云计算与云安全产品及服务营收2.77亿元(+53.38%),营收占比8.25%。新赛道业务上,国产化业务收入5.6亿元,同比增长近10倍,数据安全收入2.01亿元(+192.68%),云计算收入1.38亿元(+244.02%),安全云服务收入同比增长36.21%。我们认为,公司近年来持续布局、升级新兴场景业务的技术及产品,新赛道业务加速成长,有望带动整体营收规模的快速增长。 12021年研发及销售费用压强性投入,今年或净利润大幅提升。网络安全业务方面,公司21年四项费用率合计55.20%(+6.98pcts),主要系研发与销售费用投入高增。其中研发费用8.03亿元(+47.35%),主要用于夯实基础网络安全业务,布局及完善数据安全、云计算、云安全与安全云服务、态势感知等新方向和工业互联网、车联网、物联网等新兴场景业务的技术及产品,在新方向进行了压强性投入并获得相应成果产出。销售费用7.19亿元(+33.56%),主要用于行业深耕、地市下沉和渠道拓展,销售人员数量增幅为15.89%,渠道销售人员数量在销售人员数量中占比为10.91%,为进一步实现市场覆盖打下较好基础。在渠道营销网络方面,公司拥有近1000家金银牌认证合作伙伴覆盖地市政府、医疗、教育、企业市场,地市县市场覆盖面达到666个。2021年股权激励计提费用1.37亿元,占归母净利润的59.40%;预计2022-2025年股权激励需摊销的费用分别为0.46亿元、0.45亿元、0.23亿元和0.05亿元。公司已完成新方向新场景布局投入的阶段性目标,未来仍会保持新方向和重点需求侧的持续投入,但预计整体费用增速会有所放缓。我们认为,公司营收规模持续扩大,股权激励费用摊销较221021年减少较多,研发、销售费用压强性投入成效渐显,预计整体费用率将放缓,盈利能力大幅提升的确定性较强。 在新技术、新场景等实现前瞻布局及落地。(11)数据安全:截止2021年公司数据安全累计主导或参编数据安全相关国家/行业标准35项,申请专利50余项,覆盖了12个行业。(22)物联网安全:公司具有涵盖感知层、网络层、应用层共12款专用产品的全面物联网安全解决方案,共参与5项物联网安全领域的国家标准、行业标准、白皮书编制,在《信息安全技术物联网感知层接入通信网的安全要求》国家标准编制中,天融信是唯一参编的网络安全厂商。(33)工业互联网安全:根据迪赛顾问,公司10款工控安全产品/服务入围领导者格局。公司凭借广泛的技术覆盖与实践能力打造了支持工业互联网平台、工业数据安全、工业互联网标识解析系统等21个业务场景的完整解决方案,产品与方案在电力、石油、轨道交通、冶金、煤炭、机械制造等32个行业广泛落地实践。(44)云计算:公司已拥有云计算专利34项,参与9项国家标准、行业标准、白皮书编制,牵头或参与多项国家项目攻关。(55)云安全:公司安全云服务平台已覆盖全国31个省级行政区,为政府、金融、教育等17个重点行业客户提供服务。(66)国产化业务:公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53款168个型号,在信创产品入围中保持品类与型号数量领先,目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。我们认为,公司在传统网安与新赛道业务方面实力均衡、技术全面,具备行业领先的攻防实战及覆盖全业务场景的整体解决方案能力,可以有效满足行业客户全方位的网络安全市场需求。 股权激励计划、2222年经营目标彰显公司发展信心。公司2022年4月15日完成“奋斗者”第一期股票期权激励计划首次授予,2022-2024三年业绩考核目标值为:以2021年净利润为基数的年度净利润增长率分别不低于30%、60%、100%;以2021年营业收入为基数的年度营业收入增长率分别不低于20%、40%、60%,按净利润增长率与营收增长率完成的目标值确定行权比例。2021年净利润及营收基数以业绩修正前的剔除股份支付费用影响的归属于上市公司股东的净利润5.62亿元、营收35.41亿元作为业绩考核指标基数。此外,根据公司经营目标,2022年营业收入目标为30%增长,其中数据安全、工业互联网安全和云计算业务收入目标为不低于100%增长,国产化、云安全及安全云服务收入目标为不低于50%增长,渠道业务收入目标为不低于50%增长。 在保持研发持续投入基础上,力争控制研发费用的增幅不超过25%;加大行业营销和渠道开拓,销售费用保持35%左右的增幅。我们认为,公司股权激励计划业绩目标、、经营计划显示公司对未来发展具有较强的信心。投资建议:我们认为,公司已连续22年稳居国内防火墙市场占有率第一,基本盘稳定。同时,新方向、新场景业务的大力拓展将为公司带来快速成长新空间。预测公司2022、2023、2024年营收分别为43.91亿元、55.77亿元、70.92亿元,归母净利润分别为6.04亿元、7.67亿元、9.98亿元,对应EPS分别为0.51元、0.65元、0.84元,当前股价对应PE分别为18倍、14倍和11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:技术快速迭代升级,产品推广不及预期。
天融信 电力设备行业 2022-05-02 9.22 17.07 78.00% 9.88 6.93%
10.58 14.75%
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事件:公司于2022年4月28日收盘后发布《2021年年度报告》、4月29日收盘后发布《2022年一季度报告》。 点评:剥离电线电缆业务,网络安全主业同比增长18.33%2021年,公司营业收入同比下滑,主要系公司实施重大资产出售,不再从事电线电缆业务。公司网络安全业务实现收入33.52亿元,同比增长18.33%,剔除同天科技的影响后,实现收入33.13亿元,同比增长36.42%,新增订单金额同比增长48.09%;实现归母净利润2.38亿元,同比下降52.59%。分产品看,基础安全产品、大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务、云计算与云安全产品及服务收入分别为22.52、3.89、4.31、2.76亿元。国产化方面,公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有53款168个型号,在信创产品入围中保持品类与型号数量领先,目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用,国产化业务收入5.6亿元,占比超过15%,同比增长近10倍。 加强研发完善新业务布局,渠道营销策略成效显现2021年,公司研发费用为8.03亿元,同比增长47.35%,主要用于夯实基础网络安全业务,布局及完善数据安全、云计算、云安全与安全云服务、态势感知等新方向和工业互联网、车联网、物联网等新兴场景业务的技术及产品。公司销售费用为7.19亿元,同比增长33.56%,主要用于行业深耕、地市下沉和渠道拓展,销售人员数量增幅为15.89%,渠道销售人员占比10.91%。公司加速推进全行业营销布局,营业收入在政府行业同比增长91.26%,金融行业增长69.90%,医疗行业增长69.34%,政法行业增长61.60%,运营商行业增长59.63%,教育行业增长45.69%。 22Q1营业收入快速增长,新场景已具备领先优势2022年第一季度,公司实现营业收入3.78亿元,同比增长42.80%,主要系公司经过前期的投入,已完成在网络安全、大数据和云服务三大业务上的全面布局,尤其在新方向、新场景方面具备领先优势,以及上年度较大幅度的新增订单(不含2021年度业绩快报修正公告中披露的调减收入对应的合同)中部分在2022年第一季度实现收入。公司归母净利润为亏损0.65亿元,扣非归母净利润为亏损0.71亿元,亏损均同比收窄。 盈利预测与投资建议公司是中国领先的网络安全、大数据与云服务提供商,连续22年位居中国防火墙市场第一,同时积极布局新方向新场景,持续成长空间广阔。预测公司2022-2024年营业收入为45.09、58.92、75.31亿元,归母净利润为6.79、8.93、11.48亿元,EPS 为0.57、0.75、0.97元/股,对应PE 为16. 14、12.27、9.54倍。考虑到公司的成长性和行业估值水平的变化,下调公司2022年的目标PE 至30倍,对应目标价为17.10元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复;网络安全与数据安全相关政策落地进度不及预期;新兴安全业务拓展不及预期;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名