投资要点： 2022年对于计算机行业上市公司来说，普遍是景气度较低的年份，但是公司在如此大的体量基础上，仍然保持了高速的收入增长和几乎同步的利润增速，是难能可贵的。 2022年以来的高增速的驱动因素主要包括： （1）公司业务优势从控制系统进一步向工业软件进行拓展； （2）5S 店和 S2B 相互结合，实现对客户的贴合式服务； （3）在电池、制药食品、油气、建材、冶金等行业取得较好的突破； （4）海外业务成效显著，2022年合同额 5.18亿元，同比增长 148.7%； （5）客户层级和大客户服务能力的提升。 当前公司正处于第二增长曲线中。围绕着两大战略转型，2022年以来公司进行了一系列并购，在 1种商业模式、3大产品技术平台、5T 技术三大创新模式下将获得持续的增长动能。同时，2023年公司的国际化、数字化和多元生态融合都值得重点关注。 虽然 S2B 和大项目的快速增长对公司毛利率形成拖累，但是我们也看到了公司人均指标和运营效率在持续提升过程中。 维持对公司“买入”的投资评级。公司作为国内流程工业自动化领域龙头，受益于国产化、数字化的行业趋势，通过产品能力的提升、商业模式的革新和国际业务的开拓，正在迎来自己的第二增长曲线，值得长期关注。预计 22-24年公司 EPS 分别为 2.07元、2.82元、3.73元，按 5月 30日收盘价 103.00元计算，对应PE 为 49.80倍、36.50倍、27.62倍。 风险提示：经济形势对下游客户信息化进度的影响；海外业务推进受到地缘政治影响。

2022 年公司收入35.43 亿元，同比增长5.71%；净利润2.05 亿元，同比下滑10.83%；扣非净利润1.54 亿元，同比下滑0.14%。根据IDC 数据，2022 年中国网络安全硬件市场规模36.5亿美元，同比下降3.3%，首次出现下滑。疫情管控影响下，公司来自政府的收入下滑32.89%，对于整体业绩形成拖累。但与此同时，公司在能源、运营商等行业取得了不错的成绩，在渠道业务也取得了31.1%的增幅。 2023 年公司目标为收入增长30%。在剥离了同天科技和电缆业务的以后，我们可以看到公司近几年的成长性其实是非常优异的，随着原材料短缺、疫情管控这类短期和阶段性影响因素的消失，我们认为2023 年公司的基本面也将持续恢复。2023 年，公司在云计算、渠道、信创、数据安全等业务方面都颇具看点。 2022 年人员控制动作明显，对减轻2023 年费用控制的压力和实现净利润率恢复方面将发挥积极的作用。公司2020 年有较大的研发人员增长和投入的动作，也给2021 年业绩带来了较大压力。随着新品研发准备告一段落，2022 年公司研发投入仅增长4.36%，转而把更多精力放在行业深耕、地市下沉和渠道拓展方面，实现研发成果的落地。 维持对公司“买入”的投资评级。公司经过过去几年较大的研发投入，在一些主要的新产品赛道都颇具优势，有望随着行业复苏和新赛道需求的释放，实现较好的业绩表现。预计23-25 年公司EPS 分别为0.40 元、0.58 元、0.73 元，按5 月11 日收盘价10.47 元计算，对应PE 为26.36 倍、18.06 倍、14.33 倍。 风险提示：行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算；股东方股权问题解决对股价的干扰。

由于2020年、2021年收入增长基数较高，2022年在信创发展不及预期的情况下，公司整体收入增速有所放缓。但与此同时，2022年公司个人业务和数字办公平台的亮点突出，带来订阅业务整体占比进一步增大，收入结构也更加健康。 2023年及之后，我们认为公司个人业务、信创业务、数字办公业务、海外业务都具备增长看点，而从更加长期的角度来看，在人工智能的布局将成为公司下一个阶段产业地位的决定性因素。 由于ChatGPT给人工智能行业带来的影响，公司也将积极在人工智能领域进行相应的投入。结合微软Copiot来看，我们认为大语言模型对办公软件及公司的改变主要可以表现为：通过人机交互降低用户使用门槛并提升使用效率、提供低代码平台、建立办公应用生态、移动领域办公能力的提升、文件数据的应用、正版化率和付费意愿的提升。 从目前ChatGPT的的情况来看，目前并未对国内用户开放，要实现在中国的应用落地，还会面临其在中国算力不足、数据安全审查和合规问题、美国对中国前沿科技封锁等一系列困难与障碍。这对于国内大模型厂商和下游应用厂商来说，是非常宝贵的窗口期去打磨自主的产品。 维持对公司“增持”的投资评级。随着人工智能技术的重大突破，办公软件环节将迎来重要的产业变革，公司作为少数具备国际竞争力的国内软件企业有望占据更加有力的行业地位。预计23-25年公司EPS分别为3.98元、5.39元、7.55元，按4月14日收盘价418.00元计算，对应PE为105.00倍、77.62倍、55.36倍。 风险提示：国际局势的不确定性；国内在人工智能领域技术发展的不确定性；经济形势对客户需求的影响。

投资要点： 公司发布了 2022年业绩快报：公司收入 38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润 11.18亿元，同比增长 7.40%；扣非净利润9.44亿元，同比增长 12.28%。 分业务来看，2022年个人业务和数字办公平台的亮点突出，很好地弥补了信创业务下滑带来的负面影响： 个人业务方面：虽然受到 PC 和手机出货量疲软的影响，但是用户基数仍然在持续增长，实现了国内个人办公服务订阅业务实现了20.50亿元收入，增长了 40%，成为了全年业绩增长的基石。 机构业务方面：公司数字办公平台产品实现了高增长，带动国内机构订阅及服务业务实现了 6.92亿元收入，增长 55%。此外，国内机构授权业务收入 8.36亿元，同比下降 13%，主要是受到了2022年信创采购节奏的影响，但是由于公司的努力和正版化带来的需求，机构授权业务的下滑比例仍然好于其他信创厂商。 互联网广告及其他业务方面，全年收入 3.06亿元，同比下降24%。考虑到公司正在主动调整互联网广告业务，Q4该业务（含海外业务）整体下滑的速度是低于我们预期的。 单季度来看： 总体上：Q4公司收入 10.90亿元，同比增长 20.04%；净利润3.05亿元，同比增长 57.85%，较上季度提升 59.76个百分点；扣非净利润 2.81亿元，同比增长 103.75%，较上季度提升 100.87个百分点。收入增长情况略好于我们的预期，同时随着公司招人进度回归常态，人员成本得到较好的控制，Q4盈利改善明显。 分业务：Q4机构订阅业务同比增长 69%，显著高于企业业务增速水平，环比提升 22个百分点，加速趋势明显；个人订阅业务增速36%，环比下降 7个百分点；机构授权业务增速 24%，环比下跌18个百分点，受到疫情因素影响最为明显。 国产化推进加速，公司迎来在国内办公软件市场发展的历史性机遇。2月 21日举行的第二十届第三次中央政治局集体学习中，将“加强基础研究”作为的重要学习内容，同时提出要打好操作系统和基础软件国产化攻坚战，提升国产化替代水平和应用规模，争取早日实现用我国自主的研究平台、仪器设备来解决重大基础研究问题。随着 2022年 10月美国禁令的出台，国产化推进进程已经成为国家安全的重要一环。此次学习更是希望从基础研究的 角度，从底层构建我国的科研实力，保障各项安全工作的推进和国家长期的高质量发展。公司作为国内最具市场竞争力的基础软件厂商，有望在国产化推进过程中构筑一个更加坚实的应用生态。 由于微软投资的 OpenAI 的 ChatGPT 在人工智能领域的应用获得了市场的高度关注，相关技术和产品与微软 Office 的融合上可能带来产品方面较大提升。但是我们认为这个因素目前对公司影响有限，原因为： （1）公司目前主要市场仍然是国内，Office 相关产品对其影响有限； （2）公司还可以通过与百度等公司的ChatGPT 的竞品合作，来实现相似功能； （3）ChatGPT 与商业应用的结合还有需要做大量的铺垫工作。 维持对公司“增持”的投资评级。作为国内办公软件领域龙头，公司是国内软件领域少有的具备国际竞争力的企业。2023年公司3大业务都具备较强的增长动能，同时在人员增长放缓以后，业绩弹性将持续释放。预计 22-24年公司 EPS 分别为 2.56元、4.22元、6.38元，按 2月 27日收盘价 288.71元计算，对应 PE 为112.79倍、68.46倍、45.25倍。 风险提示：疫情加重给业务带来的不确定性；信创推进速度低于预期； 海外业务推进受到地缘政治影响。

公司发布了2022年业绩预告：公司收入长同比增长10%以上；润归母净利润0.99-1.47亿元，降同比下降61.13%-73.82%；公司扣非润净利润1.1-1.58亿元，降同比下降25.44%-48.09%。 单季度来看，Q4公司收入11.54亿元以上，同比增长16.92%以上；净利润-0.41至0.07亿元，同比下滑94.12%-134.64%；扣非净利润-0.16至0.32亿元，同比下滑25.44%-48.09%。总体来看，在Q4疫情影响下，公司招投标、实施、验收都受到了影响，Q4收入增速较Q2、Q3明显加快，超出我们的预期，但是盈利表现低于预期。 全年来看，由于医院端受到疫情影响较大，2022年全行业进入到持发展的低谷期，在这样背景下，公司能保持10%的收入增速实属不易。此外，公司医疗信息化业务全年新签订单合同金额同比小幅增长，千万级订单金额及数量大幅增长，意味着其大客户获取能力也有显著提升。回款金额的同比增长，表明收入的质量是相对较高的，同时公司的管控措施效果明显。 同行对比来看，9家以医疗信息化为主业的A股公司中，5家公布了业绩预告，4家未公布业绩情况。5家公司中，仅有卫宁实现了10%以上的收入增长，仅卫宁和创业2家公司实现了盈利，3家出现亏损，5家公司都出现了净利润下滑或者亏损的情况。此外，根据交易所的规定亏损和业绩波动在50%以上的公司都需要披露业绩预告，因而我们认为其余4家也实现了全年的盈利，同时保持了业绩的稳定性。总体来看，受到疫情因素的影响（医院收入下滑+防疫精力占用+封控对项目进度和实施效率的影响），2022年医疗信息化行业总体表现是比较惨淡的。 在盈利能力下降方面，我们认为原因主要有：（ （1））品新产品WiNEX的投入：由于WiNEX与老版本HIS产品还没有形成融合，人员没有实现复用，导致了公司成本和费用压力加大。2023年公司将两套产品融合作为工作的重点，将对盈利能力的改善起到积极的作用。 （ （2））创新业务处于亏损加大：：3家创新业务子公司2022年亏损额度从2021年的2.1亿元，增长到约3亿元，从而导致归母净利润亏损约增加0.4亿元。随着各方面秩序的恢复，我们预计2023年相关业务的盈利能力也有望改善。 （3）行业景气度下滑，项目竞争更加激励，毛利率响应下滑。2023年的机会和看点主要包括：（ （1）随着疫情管控的放松，医疗缺口增大，医疗信息化将作为重要的补足手段来提升医院工作效率，同时基层医院新基建需求驱动下，又会更多响应的需求释放。 （2）WiNEX带来的新需求和新用户：在WiNEX的加持下，2022年公司在复星、泰康、北大等项目上已经有了较大的突破，龙头的竞争优势得到进一步凸显。 （3）行业集中度提升：2022年行业景气度较低，这对于行业内企业上市来说，会面临更多业绩方面的阻力，有利于行业头部公司的收并购事宜的推进和行业集中度的提升。 （4）WiNEX与老版本HIS产品的融合。 首次覆盖，并给予公司“增持”的投资评级。公司作为国内医疗信息化领域的龙头企业，在产品上的领先优势在逐步凸显。在疫情因素下，医院端还有较强新基建需求，同时医疗缺口带来的矛盾有望提升信息需求，利好于公司的发展。计预计22-24年公司EPS分别为0.05元、0.17元、0.36元，按2月月3日收盘价11.26元计算，对应PE为为220.93倍、65.45倍、31.41倍。 风险提示：行业景气度恢复不及预期；病毒演绎超出预期；行业竞争加剧。

投资要点： 公司发布了 2022年业绩预告：公司归母净利润 2.0-2.2亿元，同比下降 68.9%-71.7%；公司扣非净利润亏损 0.85-1.05亿元，同比下降 74.1%-79.0%。 2022年是公司的投入年。由于看到数字化和信创发展的重大机遇，公司加大了人员方面的投入，全年新增员工超过 4000名，意味着有 19%以上的人员增长，同时还在积极引入高级人才，这导致了公司人员薪酬压力增大，短期对全年的盈利水平带来了负面的影响，但是长期来看这样的投入对于公司长远发展具有重大意义。考虑到公司在高端 ERP 和大型客户的服务领域竞争力远超国内其他同行，因而在对 SAP 和 Oracle 的国产替代方面具有更大业务优势。 从 Q4来看： （1）收入：虽然公司在 2022年前 3季度都保持了较好的收入增长稳定性，但在 Q4还是受到了疫情较大的负面影响，令主营业务全年增速放缓。 从公司收入的季节性来看，历年 Q4占比都在 40%以上，对于全年的业绩完成起到了至关重要的作用。但是我们认为 Q4的疫情因素对公司的影响是阶段性和短期的，并对 2023年公司的表现充满期待。因为从收入结构来看大型企业客户在公司收入占比的较大（2021年占比 67%），同时 2022前 3季度，公司来自这部分客户的收入维持了较高景气度，后续在信创和数字化的发展趋势下大型企业客户将仍有持续的需求释放。此外，公司剥离金融服务业务（2021年收入 2.91亿元）带来的负面影响，在 2023年将可以忽略不计。 （2）净利润：Q4公司归母净利润 7.40-7.60亿元，同比增长 27.32%-30.76%；Q4公司扣非净利润 6.25-6.45亿元，同比增长 7.25%-10.69%。 相对于收入端受到的疫情因素影响而言，我们认为 4季度公司盈利端的增长表现出了更多积极的信号。随着战略性投入和人员快速增长告一段落，公司在费用端的压力将持续减弱，由此带来的盈利改善值得期待。 同行对比来看，ERP 行业的 9家上市公司中，3家公布了业绩预告，其中 2家公司实现了主营业务的增长，1家公司未披露收入增长情况；3家企业都实现了盈利，其中公司利润下滑，其他两家净利润增长。此外，根据交易所的规定亏损和业绩波动在 50%以上的公司都需要披露业绩预告，因而我们认为其余 2家 A 股公司也实现了全年的盈利，同时保持了业绩的稳定性。 首次覆盖，并给予公司“增持”的投资评级。公司作为国内 ERP 领域的龙头，在积极向信创和数字化趋势进行投入后，有望迎来业务端长期较快的增长和业绩的持续改善。预计 22-24年公司EPS 分别为 0.06元、0.22元、0.40元，按 1月 31日收盘价24.51元计算，对应 PE 为 398.91倍、111.83倍、60.57倍。 风险提示：国产化替代进度不及预期；下游景气度下滑风险；病毒演绎超出预期；地方债务风险。

投资要点： 公司发布了 2022年业绩预告：公司收入 64.8-66.8亿元，同比增长 11.55%-14.99%；归母净利润 0.5-0.6亿元，增加 6.0-6.1亿元；公司扣非净利润亏损 3.11-3.01亿元，减亏 4.77-4.87亿元。 2022年公司在疫情形势下实现了扭亏为盈，也成为了公司具有里程碑意义的一年。公司提到 2022年非流动资产处置损益较上年增加 1.2亿元至 2.91亿元，主要为处置威努特股权产生的收益，这部分收益对当年实现盈利也起到了积极的作用。 单季度来看，Q4营收 34.88-32.88亿元，同比增长 11.28%-4.90%， Q3净利润 11.85-11.75亿元，同比增长 96.80%-95.14%，扣非净利润 10.63-10.53亿元，同比增长 113.72%-111.71%。收入增速较 Q3的 0.39%有了明显的提升，表现上超出了我们的预期。 同行对比来看，目前有 6家披露了业绩预告，其中 5家实现了全年收入的正增长，但是增速较低，都在 20%以下。共计 5家实现了盈利，1家亏损，仅有公司实现了盈利的改善，其余 5家出现了业绩不同程度的下滑。此外，根据交易所的规定亏损和业绩波动在 50%以上的公司都需要披露业绩预告，因而我们认为其余 4家也实现了全年的盈利，同时保持了业绩的稳定性。根据赛迪的数据，2021年公司以 6.8%的份额位列网络安全行业第一，我们认为 2022年公司还将大概率维持龙头地位。 在业务上支撑来自： （1）行业上：电力、油化、非银金融、运营商、银行为代表的关基行业保持了高速增长。这方面公司在年初就开始调整组织架构，用军团方式加大布局，通过规划安全体系进行业务切入。考虑到 2022年受到疫情影响政府业务较差，公司在关机行业的发力对全年业绩的完成起到了重要的作用。 （2）产品上：以数据安全、云安全、应用安全为代表的产品实现了收入的快速增长。 （3）在能力上：研发平台量产带来定制化生产能力的提升和规模效应的显现，同时冬奥会和残奥会项目也给公司品牌和能力提升起到了重要的作用。 随着《关于促进数据安全产业发展的指导意见》和其他数据要素相关政策的密集发布，国家对产业的重视度达到空前高度。意见 提出到 2025年数据安全产业将保持 30%的年复合增速，对于公司这样的头部数据安全企业来说，又迎来了重要的发展机遇。同时，我们也看到 2022年公司是数据安全业务发展最快的企业之一，2023年有望在数据安全业务上获得更加亮眼的成绩。 维持对公司“增持”的投资评级。公司作为网络安全龙头，在2022年实现盈利和稳定的增长，2023年有望受益于数据安全的发展和疫情影响的减弱，迎来业绩的持续改善。预计 22-24年公司 EPS 分别为 0.08元、0.43元、1.10元，按 1月 30日收盘价81.00元计算，对应 PE 为 1024.00倍、188.77倍、73.86倍。 风险提示：网络安全行业竞争加剧；病毒演绎超出预期；地方债务风险。

投资要点： 公司公布了 2022年 3季报：前三季度公司收入 42.27亿元，增速44.63%；净利润 4.74亿元，增速 42.45%；扣非净利润 3.66亿元，增速 54.93%。Q3公司收入 15.60亿元，增速 43.18%；净利润 1.61亿元，增速 32.26%；扣非净利润 1.27亿元，增速 61.00%。 2022年公司无论是收入还是净利润增速情况在目前的经济环境下都是非常亮眼的。而在业绩的背后，最令人欣喜的是公司的增长实现了产品、行业、区域方面的全面发力，而并非单一客户、单一产品、单一区域所带来的，为后续发展的持续性带来了保障。 费用率下滑明显，规模效应持续显现。Q3销售费用、管理费用、研发费用 3大费用的费用率总计 27.57%，较上年同期下滑5.07个百分点，使得当季扣非净利润的增速远高于收入增速。后续随着大项目占比的提升，公司费用率仍然有持续下降的空间。 公司目标在 2026年成为亚洲第一和世界前三，长期增长点包括：产品和模式的提升，打造公司业务护城河；传统行业的深挖和新行业的开拓；国产化率的提升；海外业务的长期发展；外资加大国内投资。 首次覆盖，并给予公司“买入”的投资评级。公司作为国内流程工业自动化领域龙头，通过产品能力和商业模式的革新，正在迎来自己的第二增长曲线。在国产化、数字化的驱动下，公司在大客户拓展、新领域突破、海外业务发展方面进展突出，值得长期关注。预计 22-24年公司 EPS 分别为 1.63元、2.22元、3.13元，按 11月 7日收盘价 89.40元计算，对应 PE 为 54.81倍、40.22倍、28.58倍。 风险提示：疫情加重给业务带来的不确定性；海外业务推进受到地缘政治影响。

公司公布了2022 年3 季报：前三季度收入47.48 亿元，增速8.49%；净利润-6.97 亿元，增速-425.80%；扣非净利润-8.00 亿元，增速-273.64%。Q3 收入19.33 亿元，增速7.96%；净利润-0.07 亿元，增速-1694.07%；扣非净利润-0.30，增速-63.24%。 相对于同行而言，我们认为公司Q4 业绩实现具有相对优势： （1）公司Q3 虽然没有实现盈利，但是亏损金额缩小到715 万元，处于盈亏平衡的边缘。 （2）公司2021 年Q4 收入占比从历年41%-39%下滑到36%，相对而言在网安公司中处于较低水平。上一年的低基数，对于2022 年Q4 来说更容易创造较好的增长势头。 （3）从Q3 的费用情况来看，销售费用、管理费用、研发费用分别较上个季度上涨了0.39、-0.04、-0.19 亿元，管理费用和研发费用规模已经得到有效控制，总体薪资方面的压力也在减小。 （4）从上半年分区域收入情况可以看到，公司来自华东区域的收入占比最高，在华东区域收入增速下滑也最为明显。三季度来看，部分行业客户的需求有所恢复，公司新增商机和订单方面都有环比改善的迹象。考虑到Q4 华东区域疫情控制情况相对其他区域更好，对于公司来说会有相对有利的市场环境。 维持对公司“增持”的投资评级。2022 年在疫情影响和新业务双重压力下，公司保持了整体业务的稳定性。同时考虑到上年Q4 公司增速较低，基数效应影响下，2022 年Q4 完成盈利和增长的压力相对较低。预计22-24 年公司EPS 分别为0.54 元、1.53 元、3.68 元，按11 月2 日收盘价128.22 元计算，对应PE 为239.35 倍、83.61 倍、34.81 倍。 风险提示：网络安全行业竞争加剧；疫情加重影响项目实施。

公司发布2022三季报：前三季度收入38.54亿元，增长44.23%；归母净利润6.39亿元，增长41.90%；扣非净利润6.04亿元，增长49.01%。2022Q3收入13.77亿元，增长40.87%；归母净利润2.46亿元，增长42.24%；扣非净利润2.42亿元，增长61.27%。l分产品保持良好增长态势。前三季度智能软件业务收入13.1亿元，增速24.77%，智能网联汽车业务收入11.82亿元，增速51.34%，物联网业务收入13.61亿元，增速64.77%。物联网业务已经正式超过智能软件业务，成为了公司第一大收入的来源，因而其增速上的优势也有助于公司保持高增长的持续性。lQ3公司毛利率下滑，但控费效果明显，经营性现金流呈现改善趋势。由于中国区收入占比的提升，Q3公司毛利率36.75%，较Q2和2021Q3分别下滑了8.40和4.16个百分点。Q3研发费用、管理费用、销售费用分别为1.44亿元、1.03亿元、0.42亿元，分别较Q2减少了0.62亿元、0.34亿元、0.02亿元。 长期来看，公司费用和毛利的变动仍将以市场和客户需求进行调节。l前3季度，公司汇兑损失300万元。随着美联储的快速加息，公司受益于美元的升值，但也同时受到了日元、欧元贬值的拖累，因而公司也在积极和日本客户商讨减少汇兑损失的方案。l维持对公司“买入”的投资评级。公司受益于软件定义的发展趋势，具有较强的逆周期属性。在手机业务占据先机以后，公司将业务能力延伸到了物联网和智能网联汽车，有望延续高增长势头。预计22-24年公司EPS分别为2.05元、2.82元、3.73元，按10月25日收盘价99.35元计算，对应PE为48.52倍、35.23倍、26.61倍。风险提示：疫情加重影响下游景气度；公司新业务进展不及预期；汇率波动加剧。

公司发布 2022年中报：上半年收入 10.26亿元，增速 18.3%；净利润 0.68亿元，增速 22.8%；扣非净利润 0.58亿元，增速 15.1%。 Q2收入增速虽然受到了影响，但净利润增速保持了较好水平。半年报公司未履行完毕的在手合同 10.55亿元，较 2021年底增长了2.57亿元，有充足的订单在手，下半年景气度有望持续回升。此外对易美科的收购，将进一步提升下半年的整体盈利水平。 泛 ERP 业务收入 6.31亿元，增速 14.66%，在疫情下仍保持了较高的增速水平。智能制造业务收入 2.74亿元，增速 25.22%，较2021年下滑较为明显。同时两个业务毛利率分别有 3.23和 3.43个百分点的提升，业务增长质量较高。 2022H1销售费用、管理费用、研发费用分别增长 26.14%、41.71%、56.52%，研发费用增速较上年同期加快。业务模式从项目实施服务向销售自研软件转型的同时，公司研发人员占比持续增高，对研发的重视度逐步提升。半年报经营性现金流为-0.37亿元，由正转负。下半年现金流管理成为了公司的重点工作。 颈部客户的开拓、华为能力的外溢、华东区域的拓展将成为公司近期 3个值得关注的业务增长点。 维持对公司“增持”的投资评级。我们看好工业软件领域的长期发展，公司通过长期服务华为、美的等优质企业，持续在 ERP 的深耕和在自研软件的持续打磨，有望长期受益于制造业数字化的发展趋势。预计 22-24年公司 EPS 分别为 0.74元、1.02元、1.41元，按 9月 28日收盘价 23.52元计算，对应 PE 为 31.86倍、23.05倍、16.71倍。 风险提示：经济情况影响下游企业投入；公司回款情况不及预期。

公司发布公告：9月 14日，公司与移动签署《战略合作协议》，就双方战略定位及发展目标、合作领域及合作方式等事宜达成了一致。 公司将被定位为移动的专业安全子公司，帮助移动实现创世界一流信息服务科技创新企业的目标。同时，交易完成后，公司独立性和经营机制将得到保留。 对于未来三年的发展，双方订立了 5个合作目标，包括： （1）在政务、金融、工业等重点行业打造 30个千万元以上的行业示范项目； （2）共同落地项目省份覆盖率达到 70%； （3）打造五款销量超过亿元的核心标杆产品； （4）合作城市安全运营中心数量达到50个以上。 （5）公司支持移动将关键信息基础设施保护相关安全设备采购自研比率达到 20%。 云网融合趋势下，移动为了将自身网络资源优势进行价值最大化，积极开展了云网一体的 DICT 服务，对安全的需求也更加迫切，因而采取股权收购快速进行安全能力构建和补足。 本次收购以后公司将获得 6方面的好处： （1）销售网络和能力的补足； （2）应用场景的延伸； （3）C 端业务拓展； （4）央企身份； （5）充足资金助力发展； （6）深入到移动的内部采购。 公司和移动目前已经进入到总部-省-市三级全面对接的新阶段，本次收购或将成为安全产业格局的重要转折点。 维持对公司“买入”的投资评级。随着移动入主的步伐持续推进，我们认为公司将安全领域开启业务发展的新征程。暂不考虑本次定增对公司股本的影响，预计 22-24年公司 EPS 分别为 1.08元、1.36元、1.82元，按 9月 16日收盘价 21.35元计算，对应PE 为 19.9倍、15.7倍、11.8倍。 风险提示：行业竞争加剧；疫情影响政府财政预算。

公司发布 2022年中报业绩：上半年收入 24.77亿元，同比增长 46.17%；归母净利润 3.93亿元，同比增长 41.69%；扣非净利润 3.63亿元，同比增长 41.83%。 2022Q2公司收入增速 46.50%，净利润增速 41.90%，毛利率45.15%，较上年同期提升了 5.95pct，较上季度提升了 3.75pct。 同时从细分数据可以看到，在产品、区域两大维度上，公司在各个细分品类中都是毛利率上涨的。 物联网业务即将成为公司最大的收入来源。智能软件业务收入9.10亿元，同比增长 24.86%，逆周期属性明显；智能汽车业务收入 7.43亿元，同比增长 50.86%，自动驾驶控制域子公司获得高通投资；智能物联网业务收入 8.21亿元，同比增长 75.29%。 加大新领域投入，研发费用高速增长。2022H1公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长 44.28%、34.55%、99.88%。为了在物联网、智能网联汽车领域抢占更多先机，公司积极发起了 31亿元的定增项目，同时在募投完成之前也已经开始了积极的投入。 原材料备货和合同履约成本的快速增长，带来了存货增长和经营性现金流下滑，实则是后续业绩高增长的积极信号。 首次覆盖，给予公司 “买入”评级。IT 领域软件定义趋势日趋明显，公司所处的产业链环节正顺应了这样发展的大趋势，从而具有较强的逆周期属性。从公司布局的业务领域来看，物联网和智能网联汽车将成为手机之后新的行业发展趋势，公司作为一家具有国际视野的企业，将手机领域的研发优势持续延伸到这些领域，并获得了持续高增长。不考虑本次定增的因素，预计 22-24年公司 EPS 分别为 2.08元、2.90元、4.11元，按 8月 30日收盘价 126.00元计算，对应 PE 为 60.46倍、43.51倍、30.66倍。 风险提示：疫情加重影响下游景气度；公司新业务进展不及预期。

公司发布了 2022年中报业绩预告：上半年公司收入 8.6-8.9亿元，同比增长 21.94%-26.19%；归母净利润亏损 1.95亿元-2.15亿元，亏损同比增加 7.13%-18.12%；扣非净利润亏损 2.29-2.49亿元，亏损同比增加 25%-35.92%。 从景气度来看，上半年公司仍然保持了 20%以上的增速，实属不易。同时在疫情影响下，公司订单与上年同期基本保持持平，略低于我们的预期。目前来看第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的出台，各地对防疫的限制实现了较大程度的放松，有助于公司项目的推进和实施。由于公司 70%以上的收入下半年确认，因而公司下半年景气度恢复情况值得重点关注。 毛利率情况来看，上半年公司毛利率 67%，2021H1为 70.69%（剔除同天后毛利率为 75.8%）， 下滑较为明显，因而毛利额增速18%，落后于收入增速水平。我们认为上半年毛利率较低的云计算业务占比的增长是公司毛利率下滑的重要原因。 在研发费用方面，公司原本计划 2022年削减在新产品方面的投入力度（主要源于在云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等新方向的前置投入），目前来看上半年研发费用增长 15%，增速明显放缓（2021H1和 2021全年公司研发费用分别同比增长 52.66%和 30.74%），基本复合预期。 在销售费用方面，公司上半年销售费用增速为 39%，与上年同期39.24%增速水平相当。公司销售投入力度依然较大，因为随着产品研发的成熟，公司还需要去完成销售力量的补齐，来提升产品的销量。 维持对公司“买入”的投资评级。考虑到 2021Q4芯片短缺对公司盈利能力的影响较大，我们认为 2022Q4公司有望恢复到一个较好的盈利水平。预计 22-24年公司 EPS 分别为 0.33元、0.47元、0.65元，按 7月 22日收盘价 9.23元计算，对应 PE 为 27.64倍、19.78倍、14.28倍。 风险提示：股东减持带来的股价压力；信创业务增长不及预期； 行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；疫情影响政府财政预算。

公司发布了 2022年中报业绩预告：上半年公司归母净利润亏损2.4-2.6亿元，扣非净利润亏损 2.7-2.9亿元。 上半年公司收入同比持平且略有增长，疫情影响明显小于2020H1。对比来看 2020年上半年，公司收入同比下滑 14.45%，而 2021H1由于建党 100周年因素行业处于高景气度时期，因而对比来看 2022上半年公司受到疫情的影响是明显小于 2020年的。 其中疫情对安全集成业务影响较大，在剔除安全集成项目硬件收入以后，公司收入同比增长 15%-18%，也是明显好于 2020H1-2%的增速水平。此外，公司 6月订单增速呈现出快速恢复的趋势，下半年随着第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的出台，各地对防疫的限制实现了较大程度的放松，也有助于公司项目的推进和实施。 2021年人员投入较快，造成了上半年盈利能力下滑。公司收入增长的同时，上半年亏损面较上年同期扩大了 13267.52万元-15267.52万元，盈利能力下滑较为明显，这是网安企业当前面临的普遍问题，分层来看： （1）毛利率：上半年公司毛利率 66%-68%，较 Q168.51%的毛利率略有下滑，但是较 2021年全年 65.99%和 2021H160.83%的毛利率水平都有明显的提升，我们认为主要源于收入结构中低毛利安全集成业务占比下滑导致的。 （2）股权激励：上半年公司股权激励费用约 3500万元，较 2021H1的 3840万元略有下滑。 （3）人员成本：2021年公司为了进行技术和营销上的强投入，人员同比增长 22.41%，超过了公司历年的人员增速水平，因而也会给2022年带来较大的费用压力，我们认为这也是公司上半年盈利能力下滑的主要原因。但是考虑到人员成本季度分布的均衡型和公司收入的季节性，我们认为随着下半年生产经营活动的恢复，全年来看这部分成本压力会持续减弱，并带动整体业绩指标的回升。 四大新业务来看： （1）安全运营：获得的最大变量是移动给该业务的赋能作用，由于移动拥有全国城市运营资源，将给公司安全运营业务的发展和布局助力。 （2）数据安全：数据安全 1.0对应的传统产品和服务继续保持龙头地位；在数据安全 2.0方面，通过标杆项目的实施和杭州数据安全总部的建立得到赋能，全周期的数据安全治理能力进一步成熟；在数据安全 3.0方面，新推出的数据绿洲安全体系已经与“算力和网络安全底座”、“业务安全需求”并轨，在项目中逐渐落地。 （3）云安全：通过近一年的加强投入，进一步提升了云安全产品全方位的能力体系，在多云系统、安全编排与自动化响应、信创支撑等方面取得明显效果，在运营商、政府、金融、能源等行业屡获订单。 （4）工控安全：根据 Frost & Suivan 数据，公司工业防火墙产品以33.3%的份额连续 4年位居国内市场第一。同时根据赛迪顾问最新数据，公司 2020年在工业防火墙、工业网闸、工业 IDS、工业态势感知系统、工控漏扫 5个产品位列市场第一，在工控主机安全、工控安全审计产品继续位居行业领导者地位。 2022年 6月 18日，公司公告拟向中移资本非公开发行 28437万股股份，占非公开发行后总股本比例 23.08%，涉及认购价款41.43亿元。同时公司控股股东王佳、严立将放弃其持有 8.58%的股权的表决权，公司控股股东将变更为中移资本，而公司实际控制人将变更为中国移动。此次股权变更涉及的投资金额也创出了网络安全行业历史的新高，也是移动在 IT 行业投资中首次成为控股股东。随着近年来运营商在云网融合业务上的持续发力，这些新业务已经成为拉动其增长的主要动力，而移动 2020年以来也持续加大了对 IT 领域的投资来支撑新业务的发展。而从公司角度看，此次收购除了让公司获得股东背景、资金、订单等方面的支持以外，在产品业务场景应用上将得到极大的扩充，进而有望在产品能力层面实现质的提升。 移动的落单进度加快，对公司业务助推作用将逐渐展现。7月 13日公司公众号发布消息，公司与移动陕西地区分公司就建设某市“雪亮工程”项目达成战略合作，合作金额 8000余万元，公司作为唯一入围的安全企业，承担了全部的网络安全设备产品。7月15日，在移动《2022年至 2024年 Web 应用防火墙（WAF）设备集中采购》中，公司以 27%的份额成为第 2标候选人，中标金额 997万元。考虑到移动投资事宜的进度问题，我们认为移动与公司的合作有望在定增完成以后得到更加全面的推进。考虑到 2022年经济疫情形势带来的影响，金融、电信普遍成为了今年网络安全企业重点发展的客户，因而对于公司来说当前时点与移动的战略合作显得尤为重要。 同行对比来看，公司在同行中 Q1的收入增速偏慢，但是考虑到Q1收入占比低，季节性扰动因素影响大，所以对全年指导意义不强。Q1行业普遍出现亏损，从亏损金额来看，公司远好于同收入量级的公司。半年报方面，现在仅有公司与天融信两家公布了业绩预告，虽然天融信 22-26%的收入增速较公司优势明显，但我们同时注意到天融信有一笔 1.90亿元的收入在 2021年延期确认，目前尚不清楚有多少在上半年进行了确认。 维持对公司“买入”的投资评级。我们看好网络安全和数字安全赛道，同时对移动入主公司的前景充满期待。暂不考虑本次定增对股本的影响，预计 22-24年公司 EPS 分别为 1.09元、1.43元、1.79元，按 7月 22日收盘价 18.88元计算，对应 PE 为17.28倍、13.17倍、10.57倍。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上涨；疫情影响政