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天融信 电力设备行业 2022-05-19 9.38 -- -- 9.54 1.71% -- 9.54 1.71% -- 详细
公司公布了2021年和2022Q1财报:2021年公司收入33.52亿元,同比下滑41.24%;归母净利润2.30亿元,同比下滑42.52%;扣非净利润1.53亿元,同比下滑65.57%。 2022Q1公司收入3.78亿元,同比增长42.80%;净利润-0.65亿,同比增长32.14%;扣非净利润-0.71亿元,同比增长27.04%。 由于2020年公司剥离了电线电缆业务,从财报数据难以观测到公司2021年业务实际增长情况,而应该将网络安全业务作为业绩有效观测口径。网络安全业务上,公司2021年实际收入增速18.33%,归母净利润下滑52.59%,扣非净利润下滑59.78%。由于2021年还剥离了从事系统集成业务的同天(计入网安业务),如果剔除掉同天的影响,公司网安业务收入增速36.42%,两年收入增速83.21%,2021年的收入仍然取得了不错的增速。对比同行来看,公司在2021年也面临了收入高速增长,但是投入较高,盈利不及预期的情况。 盈利下滑的原因方面主要因素包括: (1)芯片和原材料短缺:2021年公司网络安全业务原材料涨幅达到48.61%,远超收入18.33%的增速水平。原材料价格上涨对毛利率的影响达到3.5个百分点,集中体现在Q4,超出了市场的预期。但是考虑到疫情因素和全球局势问题,我们认为2022年难以完全摆脱原材料短缺的问题,相关成本上涨因素在公司积极进行产业链调整和价格调整后,有望得到较大的缓解。 (2)收入结构的改变,带来了整体毛利的下滑。低毛利率的信创业务和云计算业务占收入比重增加,导致公司毛利率下滑了2.4个百分点。 (3)公司在研发费用和销售费用投入的加大:2021年,公司网络安全业务销售费用、管理费用、研发费用分别同比上涨了33.56%、14.94%、47.35%。其中研发费用的增速已经超过了网络安全业务剔除同天科技以后的增速36.42%,主要因为公司在2020年新增了较多的研发人员(增速48%),产生的相关费用增长滞后反映在2021年。2021年公司研发人员增长了11%,2022年研发费用增长压力有望得到缓解,公司目标控制研发费用增幅在25%以内;销售费用方面2021年主要用于行业深耕、地市下沉和渠道拓展,对比同行来看公司销售人数占比相对较低,随着产品研发的成熟,后续在销售端投入仍然有持续加大的必要性,因而公司2022年计划销售费用增幅35%。 分业务来看: (1)2021年公司增长最快的是云计算与云安全业务,同比增长了53.38%,其中云计算与安全云服务分别增长了244.02%和36.21%。 由于云计算业务毛利率较低,其快速增长,直接导致了云计算与云安全业务整体毛利率下滑了21.48个百分点。 (2)公司基础安全产品收入22.52亿元,同比增长了14.63%,由于该业务受到同天科技剥离较大的影响,如果在剔除同天同比口径来看,该业务预计增速42%,也取得了亮眼的成绩。其中信创业务和数据安全业务分别增长了10倍和193%,对基础安全业务形成了强大的拉动作用。但是由于原材料上涨和信创的集成业务占比较多,基础安全产品毛利率较上年下滑了6.22个百分点。 (3)大数据与态势感知业务收入同比增长20.77%,由于该业务是人力密集型业务,利润率低,难以规模化增长,公司有选择性深入在大行业中,收入规模受到控制。 分区域来看,网络安全业务中华北和华中分别下滑了11.72%和6.46%,但是毛利率逆势提升了5.77和19.06个百分点,或受到了同天业务剥离的影响。其他区域都实现了30%以上的高增速,但是毛利率较大比例的下滑(除了西北区域2020年毛利率较低,2021年增长了6.79个百分点,但是仍然是毛利率最低的区域)。 分行业来看: (1)政府级事业单位:收入19.60亿元,同比增长24.65%。受到政府信创业务的拉动,2021年公司来自政府行业的收入增速最高,达到了91.26%;政法和教育行业虽然受到了宏观因素的影响,但是仍然增长了45.69%和61.60%;卫生同比增长69%,较上年提升了26个百分点,连续两年高增长。 (2)国有企业:收入7.37亿元,同比增长11.49%,在金融、运营商分别取得了59.63%和69.9%的高增速,彰显了公司的产品实力。 (3)商业及其他:收入6.52亿,同比增长9.55%,较上年下滑8.08个百分点。 公司2021年研发投入总计10.27亿元,同比增长34.4%,研发强度为30.66%,处于同行中较高水平。2021年公司研发资本化比例从上年的25.89%,提升到了29.00%。目前云计算、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向大的投入期已经基本结束。 2022年公司给出了30%的收入增长目标,全年业绩值得期待。从订单角度来看,2021年公司订单增长了48%,2022Q1基本与上年持平,4月订单略有增长。4月26日公司处于对已经履行合同的应收票据逾期情况进行谨慎性处理,公告对之前的业绩快报进行修正并调减全年收入1.90亿元,目前逾期款项已经全部收回,并没有计入在2022Q1收入中,这也意味着Q1业绩的高增长质量是非常高的。同时Q1公司毛利率67.64%,较上年提升了7.68个百分点,同时三大费用(销售费用、管理费用、研发费用)增速24%较2021年35%的增速已经有了明显的回落,这也意味着公司全年在收入高增长的基础上净利润也有望大幅增长。 维持对公司“买入”的投资评级。公司作为老牌的网络安全厂商,在行业最大的单品防火墙领域多年位居龙头,同时在新兴业务领域也在积极发力。2022年有望继续保持高增长,同时整体盈利情况有望回归到历史正常水平。预计22-24年公司EPS 分别为0.39元、0.59元、0.82元,按5月13日收盘价9.48元计算,对应PE 为24.55倍、16.19倍、11.59倍。 风险提示:网络安全行业竞争加剧;疫情加重影响项目实施;股东减持风险。
深信服 2022-05-12 85.94 -- -- 92.73 7.90% -- 92.73 7.90% -- 详细
公司公布了2021年和2022Q1财报:2021年公司收入68.05亿元,同比增长24.67%;归母净利润2.73亿元,同比下滑66.29%;扣非净利润1.31亿元,同比下滑80.66%。 2022Q1公司收入11.44亿元,同比增长4.76%;净利润-5.18亿,同比下滑438.90%;扣非净利润-5.80亿元,同比下滑281.63%。 分行业来看,2021年公司网络安全行业收入36.89亿元,同比增长10.15%,这个增速在网络安全行业上市公司中,处于较低水平;公司云计算与IT 基础设施业务收入23.79亿元,同比增长49.53%,较上年提升了18.51个百分点;基础网络与物联网业务收入7.37亿元,同比增长42.15%,重回快速增长势头。毛利率方面,三个业务分别为80.84%、44.14%和57.61%,分别较上年下滑了0.83、5.02和0.82个百分点,其中缺芯问题成为毛利率下滑的重要因素。同时由于收入结构的变化,低毛利的云计算业务占比的提升,导致公司综合毛利率下滑了4.49个百分点。 2022Q1公司网络安全业务同比负增长,使得整体收入增长乏力。 分区域来看,2021年公司收入的主力区域华东、华北、华南都取得了25%以上的增速,奠定了公司整体业务增长的基础。海外业务收入1.59亿元,同比增长5.14%,由于产品竞争力的提升,海外全年订单同比增长40%以上,但是分期确认收入导致未能在当年收入增速中体现出向好预期。2022年来看,由于华东区域是公司最大收入来源(2021年占比35%),因而上海疫情将对公司上半年的产生比较大的负面影响。 分行业来看,2021年,占比公司全年收入50%的政府及事业单位收入增速15.53%,较上年下滑了4.42个百分点,公司在该领域投入了比较多的资源,但是收效不及预期,出现了资源的错配;在公司优势企业领域,实现39.85%的收入增速,收入占比提升4个百分点到38%;来自金融级企业收入同比增长22.45%,全年毛利率下滑2.97个百分点,是毛利率降幅最小的行业。2022年考虑到疫情对政府、医疗、教育、中小企业等行业影响较大,公司将调整布局的策略,加大向金融、能源、交通等高景气领域的资源倾斜。 2021年是公司高投入。的销一售年费用、管理费用、研发费用同比分别增长了27.91%、44.04%和38.34%,使得这三大费用在收入占比达到了2017年以来的峰值水平(70.48%)。截至2021年底,公司员工总数8897人,同比增长18%,人员数量增长不大,但是经过我们测算员工工资增幅达到了43%。2021年Q2开始公司引入了较多的高端人才,以期获得能力的持续提升,同时在2022年初公司也进行较大规模的校招,这部分的人员扩张将给2022年带来持续的费用压力,因而我们看到2022Q1在收入保持增长的同时(增速下滑),净利润亏损幅度明显加大。2022年公司股权激励费用有望从上年的3.54亿元降到3.26亿元(不考虑2022年可能实施的股权激励),对业绩的影响有望减弱。 2021年公司首要的变革目标是进行产品质量的提升,同时在这方面取得了重要的成果。2021年9月,公司发布了下一代云安全能力矩阵,推出多云安全平台MCSP 和云主机安全保护平台CWPP 两款云安全产品;2021年12月,公司超融合正式发布6.7.0版本,并进行了两大核心技术升级;2022年4月,公司应用Sangfor OS 系统全新架构的深信服下一代防火墙全新架构在云端发布。凭借新产品的能力提升,公司将会把下一代防火墙产品向要求最高的金融头部客户去推广。 2022年公司进行内部市场策略和重心的调整,有望在中长期发展和短期增长方面实现一个更好的平衡。由于看好服务化、云化的趋势,同时认识到在国内公有云业务的推广面临更多障碍,公司将自身的云业务对标在私有场景和边缘云场景,以及更加关注安全和数据可控的场景。2021年下半年开始,公司在销售端强力推广托管云,在新业务中进行了较多的投入,导致了传统网安业务的投入力度欠缺。2022年公司经营战略将在坚持云化、服务化转型的同时,兼顾安全业务的发展,实现新老业务的兼顾。2022年在安全业务的发展中,一方面会注重能够带来短期产出的市场,另一方面注重提高安全业务竞争力和产品品质。 首次覆盖,并给予公司“增持”的投资评级。疫情因素影响下,2022年对公司来说是充满挑战的一年,外部因素影响较大,同时新业务的投入上还面临较大的费用增长压力。但是我们看到公司仍然以打造成为一家全球化的技术型公司为目标,在产品品质、发展策略、员工责任上努力坚守,也相信公司可以在努力克服压力和困难的同时开拓出一片成长的新天地。预计22-24年公司EPS 分别为0.92元、2.35元、4.37元,按5月9日收盘价86.00元计算,对应PE 为93.00倍、36.53倍、19.66倍。 风险提示:网络安全行业竞争加剧;疫情加重影响项目实施。
天融信 电力设备行业 2022-02-22 14.76 -- -- 15.28 3.52%
15.28 3.52%
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投资要点: 2月 16日公司公布了业绩快报:2021年公司收入 35.41亿元,同比下滑 37.92%;归母净利润 4.13亿元,同比增长 3.27%;扣非净利润4.00亿元,同比下滑 10.53%。 因为 2020年 9月剥离了电线电缆业务,2021年 4月剥离了同天科技,进一步聚焦主业,公司 2021年业绩整体失真情况严重: (1)除去电线电缆业务,可以看到公司网安收入同比增长 25.03%,净利润同比下滑 14.11%,扣非净利润下滑 4.95%; (2)去除电线电缆和同天科技业务,可以看到公司网安(剔除同天)收入同比增长 44.23%,净利润同比下滑 14.05%,扣非净利润同比下滑 4.95%。 同行对比来看,公司 44.23%的收入增速(选取剔除同天的网安业务口径)是高于除了安博通以外所有的综合网安厂商的。并且 2021年公司订单增速 48%,也高于已经公布订单增速的绿盟科技 40%-45%的水平的,将给 2022年业绩增长带来更多保障。 相比我们前期的给公司全年收入 34.74亿元、净利润 7.16亿元盈利预测,全年收入略超我们预期,但是净利润明显低于我们的预期。 盈利能力下滑已经成为了 2021年网络安全行业财报的共性,从公司角度上来看背后因素主要包括: (1)研发费用(网络安全业务)增长:同比增长 47.54%,投入方向为夯实基础网络安全业务,布局及完善数据安全、云计算、云安全与安全云服务、态势感知等新方向和工业互联网、车联网、物联网等新兴场景业务; (2)销售费用(网络安全业务)增长:同比增长 30.67%,主要用于行业深耕、地市下沉和渠道拓展; (3)毛利率下滑:公司云计算业务同比增长了 240.64%,国产化业务同比增长了近 10倍,这些都是毛利率相对比较低的业务,对公司全年整体毛利率形成了拖累。此外,芯片和原材料短缺问题在 Q4交货季也进一步凸显,同样对公司带来了成本方面的压力。 从公司收入结构上来看,占比 25%的新方向场景同比增长了 55%,占比 15%的国产化业务同比增长近 10倍,由此我们可以测算出公司出同天科技以外的传统网安业务大约有 10%的增长。后续来看,我们认为信创业务的增速将回归到一个相对平稳的增长水平,传统安全业务依 然是公司利润的主要来源同时保持增长,而新方向场景的前期投入和技术布局已经基本到位,未来将成为公司收入增长和盈利能力提升最重要的因素。 从季度性来看,公司 2021Q4表现低于预期。实现收入 21.51亿元,同比增长 11.2%,归母净利润 5.10亿元,同比下滑 26.1%,分析来看: (1)2020年受到了疫情的影响,网络安全行业上市公司前三季度收入增速处于相对较低水平,Q4表现整体超预期,订单更加集中在年底进行了确认。从这个角度来看,2021年前三季度的同比业绩增速水平也会不同程度失真,进一步增加了 Q4的不可预测性。 (2)2020Q4公司单季度毛利率 66%,较前三个季度 63%、62%、61%的毛利率水平明显提升,经过测算 2020年公司国产化业务 0.51亿元,云计算业务 0.40亿元,对毛利率的影响相对有限,那么叠加2021Q4原材料短缺的状况,公司毛利率就面临了更大的压力。 维持对公司“买入”的投资评级。基于 2022年公司芯片短缺得到有效缓解的假设,我们预测 2022年各项业务毛利率恢复到相对正常的水平,预计 21-23年公司 EPS 分别为 0.35元、0.81元、1.00元,按2月 18日收盘价 14.65元计算,对应 PE 为 42.05倍、18.01倍、14.64倍。 风险提示:股东减持带来的股价压力;网络安全行业竞争加剧;
启明星辰 计算机行业 2022-01-31 24.81 -- -- 25.66 3.43%
25.66 3.43%
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投资要点: 1月 26日公司公布了业绩预告:2021年公司收入 43.77-45亿元,同比增长 20.02-23.40%;归母净利润 8.55-9.15亿元,同比增长6.34%-13.80%;扣非净利润 7.59-8.19亿元,同比增长 8-16.54%。 单季度数据来看,2021Q4公司收入 22.8至 24.03亿元,同比增长 3.45%-9.04%;归母净利润 8.70至 9.30亿元,同比增长 18.35%至 26.51%;扣非净利润 8.10至 8.70亿元,同比增长 20.03%至28.92%。公司前三季度实现了较快增长,但是受到政府预算影响4季度整体发展状况低于预期,但毛利率较前三个季度有较大幅度的提升。 总体来看,2021年公司没有完成 30%的增长目标。面对来自友商的激烈竞争和原材料价格上涨等困境,公司不但保持了 20%以上的收入增速,而且通过承接优质项目、发挥产品优势,毛利率预计提高 2%-2.5%,实属不易。面对 2021年原材料紧缺和涨价的状况,公司也提早进行了原材料的战略储备,较好地规避了风险。 2021年是公司的战略投入年。全年研发、营销投入同比增长约35%,其中销售的投入重点在安全运营中心业务,而与此同时公司在新业务、新赛道、实战化能力等方面也在积极进行研发投入。此外 2021年公司因为股权积极和 2020年因疫情社保减免两项合计1.47亿元,剔除这两项因素,归母净利润提升约 14%。 同行对比来看,公司是目前已经公告 2021年业绩预告的网络安全公司中唯一一家保持两年扣非净利润持续增长的公司,同时也是行业内扣非净利润最高的公司。公司在保持较快增长的同时,保持了合理的盈利,也更有助于的长远发展。 2021年是公司安全运营和数据安全两大战略业务都取得了不错的成绩: (1)运营安全:截止 2021年底,公司累计建设了 119个城市及行业安全运营中心,基本完成了 2021年 120个中心的发展目标。公司推进“市长计划”和独立安全运营中心战略相结合,场景化的需求实现了对客户的粘性。2021年前场做的一系列变革,也为后续业务发展打下了良好的基础。 (2)数据安全 :2021年公司开启了数据安全 3.0的新元年。2021年 12月 1日,公司在杭州成立了数据安全总部,还同时发布了数据绿洲技术框架。2021年公司数据安全业务同比增幅达到 50%以 上,按照公司 2020年 6亿的规模进行测算,2021年数据安全收入达到 9亿元。后续来看,随着《网络安全法》、《个人信息保护法》的落地,数据安全的发展已经获得了监管层面的强驱动,未来几年将进入到快速发展期。公司以数据安全份额第一的成绩,在数据安全的前期发展中已经取得了优异的成绩,在后续数据安全 3.0发展的过程中,也在积极进行投入和布局,有望在数据安全领域开拓出一个与网络安全相当的独立版图。 从业务维度上来看,2021年公司安全运营业务实现了快速增长,数据安全增速在 50%以上,国产化、工控安全实现了较快增长,端侧安全类、蜜罐类、全流量检测等新赛道产品收入均实现 300%以上增长。 对于公司这样体量的企业来说,由于网络安全行业赛道的份额已经相对稳定,原来依靠赛道布局的模式已经难以支撑持续快速增长需求。为此,公司在行业内最早进行了安全运营业务的布局,目前已经在“山场模式”上形成了突破。通过深度捆绑城市和行业客户,进而通过提升服务能力,增加对客户的黏性和预算的分配比例。同时也通过深入挖掘客户需求,形成产品创新和落地。 维持对公司“买入”的投资评级。随着数据安全业务、安全运营业务渐入佳境,公司的投资价值进一步凸显。我们预计 21-23年公司EPS 分别为 0.96元、1.30元、1.77元,按 1月 27日收盘价 24.32元计算,对应 PE 为 25.40倍、18.75倍、13.74倍。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格持续上涨;疫情影响政府财政预算。
赛意信息 综合类 2022-01-31 27.39 -- -- 28.86 5.37%
28.86 5.37%
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公司公布了12021年业绩预告:全年收入18.5--919.9亿元,同比增长长33.54%--43.65%;归母净利润2.15--02.50亿元,同比增长22.11%--41.99%;扣非净利润2.00--52.35亿元,同比增长23.04%--44.57%。 与33季度增速对比来看:(11)2021Q3:收入5.00亿元,同比增长18.20%,归母净利润7724万元,同比增长21.78%,扣非净利润7556万元,同比增长21.48%。 (22)2021Q4:4.83-6.23亿元,同比增长13.45%-46.33%,归母净利润8262万元-11762万元,同比增长24.35%-77.03%。 由于公司主要服务于企业客户,业务的季节性差异并不明显。44季度在国内限电和疫情两大因素的影响下,公司业绩较3Q3稳中有升,整体满足预期。 两大业务的发展方面:(1)公司原来从事的是Orace的ERP实施,收购的景同科技是SAP的ERP实施企业。近年来,受到中美关系的影响,企业的选择更多从Orace切换到SAP中来,目前公司已经拥有了国内最大的SAP实施团队。同时,公司通过在中台的布局,具有了为客户提供供应链上下游数字化采购管理和数字化营销管理等方面的业务能力,将给公司泛ERP业务持续赋能。 (2)公司作为ERP实施企业,通过向工业互联网领域的转型,进入到了更快的发展赛道中。通过与ERP厂商和工业软件厂商的前三季度业务对比,可以看到公司在ERP厂商中业绩增速仅次于明源云,而工业软件由于受到行业需求的驱动,业绩表现非常优异。公司在电子高科技领域已经有了较强的服务能力,同时在2022年将向装备制造、医药制造业进行业务拓展,也有望借助融资项目率先实现在细分行业的集中布局。 从近期国务院出台的《“十四五”数字经济发展规划》来看,“工业互联网平台应用普及率”成为“十四五”期间数字经济发展中88个重点考核指标之一,这预示着智能制造成为了政府未来重点推动发展的数字化应用领域,未来有望获得更多的政策支持。 未来公司的增长逻辑除了行业景气度驱动收入增长以外,更重要的是提升自主软件的升。特别是随着公司智能制造占比的持续提升和毛利率的持续提升,我们看到其对盈利能力整体贡献其实是在持续加大的。 公司在立足华南的基础上,正在将华东拓展成第二大业务基地,实现区域上的业务复制,也将成为未来几年重要的发展引擎。2022年,公司还将拓展华中区域,业务覆盖能力将进一步加强。 72017年年88月上市以来,公司先后通过IPO、可转债、定增募集资金44.4亿、23.2亿、56.5亿,投入到智能制造、中台、工业互联网等重点方向领域,有望借助资本市场助力,占据工业企业数字化转型的先机。 首次覆盖并给予对公司“增持”的投资评级。我们预计21-23年公司EPS分别为0.62元、0.87元、1.21元,按1月24日收盘价30.45元计算,对应PE为48.81倍、35.06倍、25.16倍
创业慧康 计算机行业 2022-01-27 9.50 -- -- 10.11 6.42%
10.11 6.42%
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投资要点: 1月 25日公司公布了业绩预告:2021年公司归母净利润 3.75-4.69亿元,同比增长 12.86%-41.26%;扣非净利润 3.46-4.40亿元,同比增长 10-40%。 与 3季度增速对比来看: (1)2021Q3:收入 4.31万元,同比增长 5.6%,净利润 8738万元,同比增长 14.6%,扣非净利润 8742万元,同比增长 22.14%。 (2)2021Q4:归母净利润 1.45至 2.39亿元,同比增长-12.00%至45.25%,扣非净利润 1.42至 2.37亿元,同比增长-7.56%至 53.69%。 由于 2020Q4公司开始执行新会计准则,收入从分阶段确认变为终验后确认,确认时点延后,也造成了 2020Q4-2021Q3的 4个季度业绩增速放缓,因而我们期待 2021Q4公司业绩增速回归到一个较快的水平。但是根据业绩预告的情况来看,4季度由于国内疫情情况超预期,公司也受到了项目实施、项目回款、新订单的签署等方面的影响。 由于 2017年收购了慧康物联(原博泰服务),公司有大量的非医疗信息化业务,随着团队逐渐转型到医疗物联网业务当中,原有的金融 IT 业务也占比逐步减少。因而相对于整体收入增速而言,我们认为公司医疗卫生信息化业务的发展情况对于判断公司业务景气度具有更强的指导意义。公司业绩预告中指出“医疗卫生信息化软件收入同比增长约 20%-25%,千万级订单金额同比增长超过40%”。相比而言,公司前三季度医疗行业收入增速 22.84%,虽然披露的口径是完全一致,但是我们觉得 4季度医疗信息化业务仍然取得了不错的成绩。 2021年上半年,公司发布了全新架构的全医院级产品——慧康云2.0,帮助了 2家三级医院上线,实现了标杆客户的落地,为公司整体云化转型奠定了基础。由于慧康云 2.0实施效率更高,后续的推广将对公司产品毛利率的提升和收入的增长带来积极的推动作用。 10月出台的《公立医院高质量发展促进行动(2021-2025年)》提出“到 2022年,全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到 3级和 4级,智慧服务平均级别力争达到 2级和 3级,智慧管理平均级别力争达到 1级和 2级",这意味着继 2018年监管层提出电子病历和互联互通评级要求后,也将智慧服务和 智慧管理评级纳入到基本要求当中,这有望给公司为代表的的头部 HIS 厂商带来确定性的业务增长。 随着集采覆盖面的持续扩大,国家医疗体系的改革已进入到深水区,我们认为医疗信息化的重要性在改革中得到进一步凸显。信息化手段是降低医疗支出,提升医疗服务能力和人均效率的重要保障,不论是医院端、社保端、公卫端目前都有加大医疗信息化投入的趋势,形成对头部公司的利好。 随着近年来业务的持续向好,我们看到公司也有不断向主业聚焦的动作。我们认为这样虽然暂时对整体业绩有一定扰动,但是有利于公司的长远发展: (1)2021年 4月 9日,公司因为出售股权,丧失了对梅清数码的控制权,不在将其收入纳入到合并范围,2020年梅清数码收入 1.15亿元,占公司全年收入的 7%。 (2)2021年 12月 28日,公司与参股公司创源环境签署了回购协议,以 4560万元的价格回售了其 40.3969%的股权,创源环境 2020年、2021年前 3季度的净利润分别为 615.95万元、572.89万元,对 2022年业绩影响有限。 与同行对比来看,公司全年业绩还是非常优异的。 (1)公司全年的扣非净利润(3.46-4.40亿元)已经超过了卫宁健康(1.87-2.98亿元)。 (2)卫宁健康 2020年新签合同金额同比略有下降,2021年同比增速 25%以上;公司 2021年千万级订单金额同比增长超过 40%。 维持对公司“买入”的投资评级。公司业务涉及到了医院信息化、公卫信息化、互联网医疗、物联网医疗、医保信息化、健康城市、智慧养老等多个高景气度赛道,布局全面,且在新兴领域优势明显,适合长期关注。我们预计 21-23年公司 EPS 分别为 0.29元、0.41元、0.56元,按 1月 25日收盘价 9.22元计算,对应 PE 为 31.85倍、22.40倍、16.52倍。 风险提示:智慧服务和智慧管理推进进度低于预期;疫情影响
奇安信 2021-11-04 88.90 -- -- 96.03 8.02%
102.38 15.16%
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公司公布了三季度业绩:前三季度公司营业收入2246.74亿元,同比增长长443.02%%,两年增速86.52%%;归母净利润--711.57亿元,同比增长--114.85%%,两年增速--18.51%%;扣非后归母净利润--612.86万元,同比增长--22.32%%。 3Q3两年增速较2Q2提升明显。单季度数据来看,Q3收入12.19亿元,同比增长41.26%,两年增速167.16%,两年增速较Q2提升了101.37个百分点;净利润-2.35亿元,同比增长25.43%,两年增速44.55%;扣非净利润-3.16亿元,同比增长6.36%。 分行业来看,228018年以来企业业务在公司收入占比中持续上升。前三季度政府及公检法同比增长超42%,而企业客户占比超56%,平均增速60%,其中增速较快的行业包括:运营商同比超过190%,能源行业增长超120%,医疗卫生增长超90%,金融增长超70%。 ,分产品来看,新赛道仍然是公司业务发展强有力的支撑。前三季度以大数据安全检测与管控、零信任安全、应用开发安全、云安全、工业互联网安全、大数据安全与隐私保护为核心的新赛道产品同比增长60%,占比从上年末的近60%增长到70%以上。从半年报披露的数据来看,公司目前最大的收入来自于态势感知、数据安全、终端安全领域,2021年数据安全、边界安全、终端安全都保持了较高的增速水平。 从经营质量指标上来看也有持续的提升。 (11)毛利率:前三季度毛利62.58%,较上年同期增长了4.77个百分点,较2019年同期增长了2.21个百分点。其中Q3毛利率61.73%,较上年提升了7.41个百分点,较2019年同期下滑了1.76个百分点。由于公司不同业务之间的结构因素,毛利率在季节方面变动是比较明显的,但是我们看到20818年以来(20818年开始公司进入快速增长通道),公司毛利率整体呈现出逐年下降的趋势。20121年前三季度来看,公司低毛利的系统集成业务占比下滑了772.22个百分点到113.50%%,是驱动整体毛利率提升的重要原因。 (22)人均创收:前三季度该指标同比提升了16.42%。纵观2017年到2020年,我们看到公司人均创收指标也是逐渐提升,从142万元/人提升到293万元/人。 (33)费用率水平:前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为48.02%、17.53%、46.4%,虽然受到了股权激励费用计提的影响,仍然分别较上年同期下滑了3.65、1.86、0.17个百分点,继续呈现出逐由于公司20020年公司推出了高额的股权激励,20121年成为公司股权激励费用集中计提的阶段。2021年前三季度,公司总计计提股权激励费用2.20万元,剔除掉股权激励费用的影响以后,公司归母净利润为-9.36万元,较上年同期减亏7091万元,较2019年同期减亏3977万元。2021年公司股权激励费用预计为2.91亿元,而2022年预计为1.52亿元,压力逐年减弱。 首次覆盖,并给予公司“增持”的投资评级。公司作为网络安全行业龙头,在多个新兴领域有较深的布局,有望凭借国内网络安全行业发展的东风,成长为具有国际型竞争力的网安企业,但是考虑到公司目前仍然处于亏损状态,我们暂给予公司增持的投资评级。预计21-23年公司EPS分别为-0.09元、0.59元、1.50元,按11月3日收盘价88.69元计算,对应PE为-1002.04倍、150.30倍、59.02倍。 风险提示:网络安全行业竞争加剧;疫情加重影响项目实施。
奇安信 2021-11-04 88.90 -- -- 96.03 8.02%
102.38 15.16%
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投资要点: 公司公布了三季度业绩:前三季度公司营业收入26.74亿元,同比增长43.02%,两年增速86.52%;归母净利润-11.57亿元,同比增长-14.85%,两年增速-18.51%;扣非后归母净利润-12.86万元,同比增长-22.32%。 Q3两年增速较Q2提升明显。单季度数据来看,Q3收入12.19亿元,同比增长41.26%,两年增速167.16%,两年增速较Q2提升了101.37个百分点;净利润-2.35亿元,同比增长25.43%,两年增速44.55%;扣非净利润-3.16亿元,同比增长6.36%。 分行业来看,2018年以来企业业务在公司收入占比中持续上升。前三季度政府及公检法同比增长超42%,而企业客户占比超56%,平均增速60%,其中增速较快的行业包括:运营商同比超过190%,能源行业增长超120%,医疗卫生增长超90%,金融增长超70%。 分产品来看,新赛道仍然是公司业务发展强有力的支撑。前三季度以大数据安全检测与管控、零信任安全、应用开发安全、云安全、工业互联网安全、大数据安全与隐私保护为核心的新赛道产品同比增长60%,占比从上年末的近60%增长到70%以上。从半年报披露的数据来看,公司目前最大的收入来自于态势感知、数据安全、终端安全领域,2021年数据安全、边界安全、终端安全都保持了较高的增速水平。 从经营质量指标上来看也有持续的提升。 (1)毛利率:前三季度毛利62.58%,较上年同期增长了4.77个百分点,较2019年同期增长了2.21个百分点。其中Q3毛利率61.73%,较上年提升了7.41个百分点,较2019年同期下滑了1.76个百分点。由于公司不同业务之间的结构因素,毛利率在季节方面变动是比较明显的,但是我们看到2018年以来(2018年开始公司进入快速增长通道),公司毛利率整体呈现出逐年下降的趋势。2021年前三季度来看,公司低毛利的系统集成业务占比下滑了7.22个百分点到13.50%,是驱动整体毛利率提升的重要原因。 (2)人均创收:前三季度该指标同比提升了16.42%。纵观2017年到2020年,我们看到公司人均创收指标也是逐渐提升,从142万元/人提升到293万元/人。 (3)费用率水平:前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为48.02%、17.53%、46.4%,虽然受到了股权激励费用计提的影响,仍然分别较上年同期下滑了3.65、1.86、0.17个百分点,继续呈现出逐渐下滑的趋势。 由于公司2020年公司推出了高额的股权激励,2021年成为公司股权激励费用集中计提的阶段。2021年前三季度,公司总计计提股权激励费用2.20万元,剔除掉股权激励费用的影响以后,公司归母净利润为 -9.36万元,较上年同期减亏7091万元,较2019年同期减亏3977万元。2021年公司股权激励费用预计为2.91亿元,而2022年预计为1.52亿元,压力逐年减弱。 首次覆盖,并给予公司“增持”的投资评级。公司作为网络安全行业龙头,在多个新兴领域有较深的布局,有望凭借国内网络安全行业发展的东风,成长为具有国际型竞争力的网安企业,但是考虑到公司目前仍然处于亏损状态,我们暂给予公司增持的投资评级。预计21-23年公司EPS分别为-0.09元、0.59元、1.50元,按11月3日收盘价88.69元计算,对应PE为-1002.04倍、150.30倍、59.02倍。 风险提示:网络安全行业竞争加剧;疫情加重影响项目实施。
创业慧康 计算机行业 2021-10-29 7.92 -- -- 9.53 20.33%
11.40 43.94%
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公司公布了三季度业绩:前三季度公司营业收入12.10亿元,同比增长8.20%;归母净利润2.30亿元,同比增长37.33%;归母净利润2.04亿元,同比增长26.86%。 单季度来看,Q3收入4.31万元,同比增长5.6%,净利润8738万元,同比增长14.6%,扣非净利润8742万元,同比增长22.14%。2021年公司增速较低的原因包括: (1)由于2020Q4公司开始执行新会计准则,收入从分阶段确认变为终验后确认,确认时点延后,也造成了2020Q4-2021Q3的4个季度业绩增速放缓,而2021Q4业绩增速将真实反映出公司的实际业绩增长能力。 (2)由于2017年收购了慧康物联(博泰服务),公司有大量的非医疗信息化业务,随着团队逐渐转型到医疗物联网业务当中,原有的金融IT 业务也占比逐步减少。因而我们看到最近几个季度,公司虽然整体收入增速较低,但是医疗信息化业务的增长仍然良好(前三季度公司医疗行业收入增速22.84%),半年报医疗行业收入占比89%,达到了历史新高。由于公司医疗行业毛利率明显高于非医疗行业,所以这样的结构调整本身也促进了公司近年来毛利率的提升。 (3)2021年4月9日,公司因为出售股权,丧失了对梅清数码的控制权,不在将其收入纳入到合并范围,2020年梅清数码收入1.15亿元,占公司全年收入的7%。 2021年上半年,公司发布了全新架构的全医院级产品——慧康云2.0,目前正在帮助2家三级医院上线。由于慧康云2.0实施效率更高,后续的推广将对公司产品毛利率的提升和收入的增长带来积极的推动作用。 公司与卫宁的并购事宜暂停令市场充满了对背后原因的猜忌,但是我们认为公司近年来在业务能力上正在加速赶超卫宁,但是在估值水平明显低于卫宁。由于上市公司间并购只能采取吸收合并方式进行,除去业务上、人员上的问题,仅从价格基础来说,收购对于公司也是不划算的。 10月出台的《公立医院高质量发展促进行动(2021-2025年)》提出“到2022年,全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级,智慧服务平均级别力争达到2级和3级,智慧管理平均级别力争达到1级和2级",这意味着继2018年监管层提出电子病历和互联互通评级要求后,也将智慧服务和智慧管理评级纳入到基本要求当中,这有望给公司为代表的的头部HIS 厂商带来确定性的业务增长。 国家医疗体系的改革目前已经进入到深水区,但是我们认为医疗信息化的重要性却在改革中进一步凸显。信息化手段是降低医疗支出,提升医疗服务能力和人均效率的重要保障,不论是医院端、社保端、公卫端目前都有加大医疗信息化投入的趋势,形成对头部公司的利好。 首次覆盖并给予对公司“买入”的投资评级。公司业务涉及到了医院信息化、公卫信息化、互联网医疗、物联网医疗、医保信息化、健康城市、智慧养老等多个高景气度赛道,布局全面,且在新兴领域优势明显,适合长期关注。我们预计21-23年公司EPS 分别为0.30元、0.43元、0.58元,按10月27日收盘价7.99元计算,对应PE 为26.52倍、18.64倍、13.71倍。 风险提示:智慧服务和智慧管理推进进度低于预期;疫情影响超出预期。
启明星辰 计算机行业 2021-08-27 30.57 -- -- 30.97 1.31%
30.97 1.31%
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公司公告了半年度报告: 营业收入 12.12亿元(+60.61%) ; 归母净利润-1.07亿元(-401.92%) ; 扣非净利润-1.31亿元(-160.71%) 。 公司上半年收入较 2019H1增长了 37.39%, 整体处于一个良好的发展态势中。 上半年订单增长 80%, 有望完全年 30%的业绩增长目标。 上半年员工数同比增长 22%, 人员投入增长超出我们的预期, 此外公司低毛利的系统集成业务和信创业务占比的提升, 造成了公司上半年的亏损幅度加大。 公司在多个高增速赛道优势明显: 1) 安全管理平台: 2020年重回行业第 1, 占比 24%, 并且在 Gartner 2021年的全球 SIEM 魔力现象中第三次入围。2020年安全管理平台市场同比增长 40.6%, 呈现逐年加速的状态, 远高于当年网安行业 18.2%的增速水平。 2) 安全运营: 作为国内首个提出并落地“第三方独立安全运营” 的“先驱者” , 入选了 2021年 1月 IDC 发布的《中国智慧城市安全运营中心市场洞察》 , 并在 2020年托管安全服务市场中位列行业第一。 3) 工控安全: 在工控安全 8大子行业中 5个子行业位列行业第一, 2020年在中国区工业防火墙市场上以 30.8%的份额继续稳坐第一的位置。 4) 数据安全: 公司早在 2013年就开始了布局, 是业界最早进入该领域的专业网络安全公司, 2020年销售数据安全类产品约 6亿。 2019年中国数据安全市场规模 27.7亿元, 公司连续 5年第一, 占比 10.8%。 上调评级至“买入” 。 在利好政策频发的大背景下, 网络安全行业景气度持续提升。 公司作为行业头部企业, 2021年积极加快了人员储备和向销售侧的投入, 增长加速迹象明显。 我们预计 21-23年公司 EPS 分别为 1.09元、 1.48元、 2.00元, 对应 PE 为 27.50倍、 20.27倍、 14.99倍。 风险提示: 安全运营业务推进速度和盈利能力不及预期; 疫情加重影响项目实施。
迪普科技 计算机行业 2021-08-13 43.49 -- -- 42.82 -1.54%
47.96 10.28%
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公司公告了半年度报告:营业收入4.33亿元(+36.84%),归母净利润1.05亿元(+23.14%),扣非净利润0.95亿元(+29.18%)。 随着上市募投项目的完成,公司有望从稳定增长的时期,步入到较快增长的阶段。在行业内公司上半年净利润普遍下滑的背景下,公司上半年净利润较2020H1和2019H1都保持了增长态势,收入增长质量最高。 分行业来看,运营商2021年上半年采购延后,但是从公司参与的客户的测试情况来看,2021年运营商业务收入将会有较大幅度的提升;上半年政府行业收入增长86.68%,表明公司在政府侧的销售投入和业务调整取得了良好的效果,新安全产品的补齐也助力在政府客户侧的进一步推进。 分业务来看,网络安全产品增长43.94%,2018年以后布局的新安全领域2020年底已经将产品补齐,步入发展快车道,而公司安全防护产品也在迎来5G 流量增长和竞争环境改善的新机遇;在信创推行的大背景下,公司的应用交付产品和基础网络产品在市场份额上有很大的增长空间。 公司在高端安全防护和应用交付领域优势明显。公司多年在中移动集采中WAF、抗DDoS 份额第一,在漏洞扫描、负载均衡、防火墙领域也具有领先优势,2020年9月成为首家在工行规模化部署应用的国产负载均衡厂商。 2021Q1公司在VPN、UTM 防火墙、IDS/IPS 份额都有提升,渐入佳境。 首次覆盖并给予公司“买入”的投资评级。不考虑定增给公司带来的影响,我们预计21-23年公司EPS 分别为0.91元、1.19元、1.50元,按8月10日收盘价43.00元计算,对应PE 为47.08倍、36.02倍、28.59倍。 随着国产化的推进、新安全业务的快速增长和网络安全内生需求持续释放,我们认为公司作为一家产品和技术见长的网络安全厂商,即将迎来更大的市场机遇,值得长期关注。 风险提示:国产化推进不及预期;芯片短缺情况持续恶化;运营商产品侧推进不及预期。
华宇软件 计算机行业 2021-04-26 18.73 -- -- 19.21 2.56%
21.80 16.39%
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2020Q3以后公司在手合同超过历史峰值2倍,有望在2021年集中确认。2020年公司新增合同额67.7亿元,同比增长98%;2021Q1新增合同4.83亿元,同比增长125%,期末在手合同达到54.56亿元,同比增长159%。公司2020年3季度实现了合同大幅增长,也令公司的在手合同达到56.7亿的最高峰,较历史峰值26.63亿多出了近30亿。 公司2020Q4和2021Q1业绩恢复不及预期,但是存货和应收账款爆发式增长,有大量的合同等待确认收入。2020年以来,公司存货持续提升,从年初的8.62亿元,增长到年底的18.11亿元,到2021Q1进一步增长到22.37亿元。与此同时,公司的合同负债也大幅增长,从2020年初的6.98亿元,增长到年末的18.06亿元。 在应用软件合同连续两年较快增长的情况下,2020年公司应用软件业务收入增速意外下滑,且毛利下降8.07个百分点,成为了拖累公司盈利能力的主要因素。2020年公司应用软件合同增速高达73%,随着后续疫情对实施时间和项目交付影响的减弱,公司应用软件收入增速和毛利水平都有望恢复。 2021年预计法律科技和教育信息化业务有望全面恢复,而智慧政务业务大部分2020年的合同将在2021年集中确认收入,因而将成为2021年业绩增长最主要动力,但是由于信创合同以系统集成为主,预计智慧政府业务毛利率有进一步下滑的可能性。 维持对公司“买入”的投资评级。不考虑联奕科技上市对公司的影响,基于对2020年末公司在手合同大部分在2021年确认收入的假设,我们预计21-23年公司EPS分别为0.82元、1.06元、1.36元,按4月23日收盘价18.68元计算,对应PE为22.8倍、17.6倍、13.7倍,估值优势明显。 风险提示:公司落单进度不及预期;联奕科技上市进度不及预期。
浪潮信息 计算机行业 2021-04-07 27.60 -- -- 28.41 2.56%
31.11 12.72%
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2020年4季度公司业绩增长超预期。4季度公司净利润和扣非净利润分别增长了75.6%和108.4%(业绩预告下限),成为了2018Q3以后表现最佳的一个季度。根据IDC数据,2020年4季度公司和华为市场份额皆有较为明显的增长。这说明在美国制裁生效以后,华为继续在服务器市场取得了良好的成绩,也说明公司的高增长并非来自填补华为空白的因素。 公司稳坐服务器市场全球第三和中国第一宝座。2020年公司在全球服务器市场中的份额从7.6%增长到9.6%,而全球第二大服务器厂商HPE的份额从上年的14.6%下滑到12.7%。如果以这样的速度,公司或将在2021年正式超过HPE,成为全球第二大服务器厂商。此外,公司X86服务器单价连续2年提升,表明公司产品的竞争力在持续提升。 2020年,公司继续以55%的市场份额稳居中国AI服务器市场第一,市场份额较上年同期继续上涨了4个百分点。同时2020年上半年,公司以16.4%的市场份额位居全球AI服务器市场第一。 2020年公司存储业务进步显著。2020年公司以8%的国内市场份额成为中国企业级外部存储行业第三,同时存储产品累计完成3次SPC-1测试刷榜,成为唯一一家在性能和单位成本性能两大榜单领跑的厂商。此外在2020年Gartner的主存储魔力象限中,还成功晋级了“挑战者”象限。 维持对公司“买入”的投资评级。作为立足于中国数字经济快速成长起来的服务器厂商,公司有望持续受益于数字中国的发展和新科技对算力需求的提升,值得长期关注。考虑到公司未来两年研发费用上升可能对业绩带来的影响,我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.96元、1.14元、1.52元,按4月2日收盘价27.62元计算,对应PE为28.9倍、24.2倍、18.2倍,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:中美摩擦可能带来的影响;行业竞争格局对盈利能力的影响。
华宇软件 计算机行业 2020-10-28 24.30 -- -- 27.15 11.73%
27.15 11.73%
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过去:疫情影响下,前三业绩表现整体低于预期。 1)公司 2020年业绩下滑较为明显。公司前三季度收入 15.28亿,同比下滑 30.56%;净利润 3917万元,同比下滑 88.31%。第三季度的收入增速为-16.55%,随着疫情的好转,业绩增速下滑的幅度逐季减弱,但是仍然处于负增长阶段。我们认为拖累公司 2020年业绩主要因素为: (1)疫情对项目的实施和验收带来双重影响; (2)2019年订单负增长; (3)信创业务上半年落单进度不及预期。 2)对比同行上半年表现来看,公司法律科技和教育信息化业务都有较为明显的优势。 3)2020年整体毛利率水平表现低于预期。前三个季度毛利率为 38.58%、41.30%、35.26%,分别较上年下滑了 6.57、2.53、3.99个百分点。 未来:订单超预期增长和收入的延迟确认,为后续业绩爆发积聚力量。 1)前三季度新签订单金额已经超过了历年全年,达到 49.38亿元,同比增长 163%,在手订单达到 56.7亿元,同比增长 275%。新增订单中,法律科技增长 59%,智慧政务增长 1290%,教育信息化增长 16%,我们预计前三季度智慧政务订单增长在 20亿量级,意味着信创业务将给公司带来非常大的一个增量。 2)受到业务规模增长、疫情影响下验收推迟双重因素的影响,公司前三季度存货的大幅增长 73.93%。一旦存货在年底加速确认,也将给 4季度或 2021的业绩带来明显的改善维持对公司“买入”的投资评级。不考虑联奕科技上市对公司的影响,预计 20-22年公司 EPS 为 0.62元、1.05元、1.50元,按 10月 27日收盘价23.75元计算,对应 PE 为 38.4倍、22.7倍、15.8倍。
浪潮信息 计算机行业 2020-09-11 31.45 -- -- 33.18 5.50%
33.18 5.50%
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2季度公司收入190.51亿元,同比增速高达60.81%,较上季度增加了44.91个百分点,超出了我们的预期,净利润2.69亿元,同比增长44.14%。细分领域的突破表现为: (1)AI服务器:2019年,公司继续以50.7%的市场份额稳居中国市场第一,保持了智慧计算领导者的地位。此外,浪潮在人工智能专利申请方面位于行业第四,入选中国预测分析和机器学习市场第一阵营。 (2)海外业务:2020上半年公司海外收入51.72亿元,同比大幅增长了123.22%,远超我们预期。海外收入占比达到17%,达到2014年以来的新高。除了在欧美市场取得进展以外,2020年公司的AI服务器业务在韩国也取得了较大的突破。 (3)存储:在最新的SPC-1国际测试中,公司成为了唯一一家两大存储细分领域性能夺冠的厂商,意味着公司已经在中端存储市场占据了竞争优势。同时在1季度的IDC数据中,整体出货量增速高达50%,闪存存储增速超460%,分布式存储(SDS)增长186%,领跑中国存储市场。 随着全球数据中心建设浪潮的到来,行业上下游皆迎来高景气周期。2020年上半年Intel的数据中心集团业务增速高达42.7%,2季度英伟达数据中心业务增速更是创出167%的历史新高。于此同时,阿里和腾讯2季度的资本开支分别增长113.7%和117.0%,表明巨头在疫情恢复以后,进一步加大了新基建建设的步伐。 维持对公司“买入”的投资评级:预计20-22年公司EPS为0.96元、1.49元、2.33元,按9月9日收盘价30.81元计算,对应PE为32.01倍、20.69倍、13.24倍,考虑到行业发展的前景值得长期关注。 风险提示:中美贸易关系影响芯片供应。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名