4月25日，公司发布2023年报&24Q1业绩报告。2023年公司实现营业收入3.20亿元，同比增长19.52%；归母净利润5748万元，同比增长6.89%，归母扣非净利润5169万元，同比增长92.72%。24Q1公司实现营业收入3186万元，同比增长346.22%；归母净利润-2127万元，归母扣非净利润-2554万元。 营收结构持续优化，毛利率明显提升。公司加大工程仿真软件营销力度，持续提升软件营收占比，2023年公司实现营收3.20亿元，其中来自高毛利率的工程仿真软件收入为1.88亿元，同比增长39.37%，占总营收比重达58.57%，接近六成。受此驱动，2023年公司整体毛利率为69.44%，较2022年提升6.03pcts。 24Q1收入同比高增，行业景气度进一步向上。24Q1公司营收3186万元同比+346%，主要系部分合同订单从23Q4递延至本季度完成确认，叠加今年一季度业务景气度本身即较好，故实现较好收入端增长。全年展望，我们认为公司仍将实现较快的营收增长与较好的盈利能力表现。 民用市场增长可期，开拓全新机器人赛道。在传统优势的特殊领域之外，公司积极拓展新业务领域。1）2023年11月公司完成对阳普智能的收购，有望依托阳普智能自身在民用领域的客户与渠道积累，切入更多民用行业，从而拓宽CAE产品的应用领域，进一步打开市场空间。2）2024年2月，公司正式宣布成立机器人事业部，旨在开发针对机器人行业的专业软件和解决方案。索辰的机器人设计软件将涵盖并联机器人（包括人形机器人）本体的完整研发过程，从功能设计、构型综合、性能分析到结构设计优化，进一步降低机器人研发的技术门槛。2024年3月，公司推出高性能六维力与力矩传感器，其性能达到国际领先水平。 投资建议：结合公司2023年报，考虑到下游关键特种行业持续较高景气，以及公司23年上市以来加快人员招聘节奏，我们对公司营收与盈利预测做出调整。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.51/6.00/7.86亿元（2024-2025年前预测值为4.69/6.06亿元），归母净利润分别为0.69/0.95/1.29亿元（2024-2025年前预测值为0.90/1.05亿元），对应PE分别为79/57/42倍，对应PS分别为12/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：民营客户拓展不及预期的风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。

事项： 4月 25日，公司发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年实现营业收入 3.20亿元，同比增长 19.52%；归母净利润 0.57亿元，同比增长 6.89%。 2024年一季度实现营业收入 0.32亿元，同比增长 346.22%；归母净利润-0.21亿元，同比下降 9.00%。 评论： 工程仿真软件实现高增，加速民用领域拓展。 2023年分主要业务来看， 1）工程仿真软件实现收入 1.88亿元，同比增长 39.37%， 主要系公司加大了工程仿真软件营销力度，提升了公司 CAE 产品的市场竞争力和市场潜力； 2） 仿真产品开发实现营业收入 1.31亿元，同比下降 1.78%。 公司为了进一步拓展业务范围并增强产业链的整合能力，设立子公司上海索辰，用于进行投资和并购活动， 从而实现业务的拓展和增强市场竞争力以推动公司的外部增长和扩张战略。 2023年公司成功并购广州阳普智能信息系统科技有限公司，用于丰富客户资源，填补华南地区市场空白，同时增厚产品优势，加速开拓民用领域。 毛利率大幅提升，研发维持高投入。2023年毛利率为 69.44%，同比增长 6.03pct； 净利率为 18.12%，同比下降 1.94pct； 费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为 6.34%、 11.85%、 32.85%，同比分别+1.83、 +1.31、 +0.17pct， 销售、管理费用提升主要系员工薪酬有所增加， 并且研发维持高投入。 CAE 领先企业，前瞻布局机器人领域。 公司致力于通过不断地增加新的功能模块和引入更广泛的物理模型，来进一步提升 CAE 多学科仿真平台的能力，不断的扩展和优化能够为用户提供更加全面和深入的仿真环境，从而推动创新设计和高效研发。 CAE 市场由于国外起步较早，全球已形成高集中度的市场格局， 国内 CAE 软件起步较晚且发展缓慢， 根据 IDC 数据， 2022年中国制造业 CAE 市场前三大厂商均为海外厂商， CAE 技术壁垒较高、前期投入较大，近年来产业政策支持力度加大，相关政策密集出台， 国内 CAE 行业有望受益于国产替代与产业结构升级提升渗透率。公司前瞻布局人形机器人相关产品， 于 2024年成立机器人事业部， 未来将开发针对机器人行业的专业软件和解决方案，还将提供机器人设计的仿真解决方案。 投资建议： 基于公司布局， 研发将维持较高投入， 略微下调盈利预测。我们预计 2024-2026年 营 业 收 入 为 4.53/6.35/8.81亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为41.5%/40.1%/38.7%（原 2024-25年预测值 4.64/5.99亿元）；归母净利润0.85/1.21/1.71亿元，对应增速分别为 48.2%、 42.6%、 40.8%（原 2024-25年预测值 0.95/1.22亿元）。 参考可比公司估值水平，给予公司 2024年 16倍 PS，对应目标价 118.8元，维持“推荐”评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、研发失败风险、行业竞争加剧。

国内 CAE 核心厂商，具备高壁垒和高增速。公司成立于 2006 年，专注于仿真设计工具型软件 CAE 的研发，CAE 对于数学、物理等基础学科要求较高，公司产品已经形成较高壁垒，此外，充分受益于国产化趋势以及新兴市场拓展，公司正处于高速发展阶段。 预期差一：索辰布局机器人业务，是公司核心力学求解能力的拓展，未来“软硬一体”解决方案或成主流交付模式。六维力传感器用于满足人形机器人指尖、手腕、脚腕等力测量需要，价值量高，增量空间大，市场部分认为索辰布局机器人板块基础弱，产品处于前期阶段。我们认为结合首席科学家高峰教授实验室此前机器人研发经验，以及较为成熟的硬件基础，索辰可充分发挥在力学求解领域长期积累的核心优势，实现动态性能算法优化，并减少“串扰误差”等提升产品性能，以软硬一体解决方案交付，尤其是在人形机器人发展较为初期的阶段。 预期差二：CAE 软件业务民用市场突破，特别是新能源汽车厂商预计迎来加速期。此前市场部分认为索辰 CAE 在军工领域应用优势显著，但民用市场拓展难度较大。我们认为，1）产品路线：结合海外 CAE 成功厂商经验，先军用后民用的路线可充分验证产品能力；2）并购落地：公司完成收购在新能源车厂具备长期服务经验的阳普智能，预示在该领域快速布局；3）高管加盟：原西门子工业软件（上海）有限公司副总裁雷晓疆先生正式加入索辰科技，带领团队加速民用市场拓展进程。 预期差三：海外稳定增长阶段享受高估值，CAE 整体市场空间也将持续拓展，估值和市场均有增长空间。市场部分担忧公司估值及 CAE 市场未来增长空间，我们认为 1）Ansys 已进入产业化后期的平稳增长阶段（23 年收入约 10%增速），索辰尚处于前期快速增长阶段，Ansys 稳定阶段近 5 年大多时间内保持在 PS 10x 以上，索辰估值角度更具性价比。2）EDA与 CAE 加速整合、Nvidia 产品快速布局 CAE 市场、卫星等新场景提升 CAE 需求等，新兴领域发展将快速拉动市场空间增长。 维持“买入”评级。维持此前盈利预测，我们预计公司 24-26 年分别实现营业收入 5.1、7.1、10.0 亿元；实现归母净利润 0.7、0.8、1.2 亿元。基于 CAE 行业国产替代趋势，以及公司机器人、民用市场的拓展，给予公司 24 年 PS 17x，对应市值 87 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：六维力学传感器推广不及预期的风险；民营客户拓展不及预期的风险；应收账款收回不及预期风险；客户集中度较高风险；毛利率下滑风险

公司发布年报和1季报：2023年公司收入3.20亿元，同比增长19.52%；归母净利润5757.70万元，同比增长6.89%；扣非净利润5169.47亿元，同比增长92.72%。2024Q1公司收入3186万元，同比增长346.22%；归母净利润-2127万元，亏损增大175.64万元；扣非净利润-2554，亏损增大550.97万元。 2023年虽然公司整体收入增速较为平稳，但是在高附加值的工程仿真软件销售上取得了较好的成绩。分产品来看，公司工程仿真软件和仿真产品开发两大产品的毛利率分别为95.11%和33.23%，前者作为公司最具潜力的业务在2021和2022年都只取得了个位数的增长，而与此同时毛利率较低的仿真产品开发的高增长带动了整体收入的增长。2023年，我们看到工程仿真软件取得了39.37%的增速，在公司整体收入占比中提升了9个百分点到59%，也带动公司整体毛利率提升了6.03个百分点到69.44%。 外延式并购对公司业绩和发展带来积极的影响。2023年11月14日，公司子公司数字科技以6439.02万元的价格，合计获得了阳普智能48%的股权，实现并表。阳普智能的经验和客户积累，可以帮助公司加快在民用领域的拓展，填补华南区域的空白，增厚产品优势。2023年，阳普智能实现收入5462.83万元，同比增长61%，远高于当前4420万元业绩考核目标，净利润从上年亏损181万元变为盈利592万元。2023年为公司贡献了2195.64万元收入和364.50万元净利润，占当期公司收入7%，还并表因素将在2024年1-10月对公司收入增长贡献积极的影响，并减弱公司收入的季节性。 积极进行人员投入，表现出对发展前景的乐观态度。2023年公司员工数量大幅增长了63%至316人，其中在下半年增长数量达到了106人。而我们注意到计算机行业企业普遍在2023年，特别是2023年下半年有人员缩减的状况。在积极的人员扩张策略的背后，公司展现出了对市场积极的预期。虽然会面临短期在人员费用方面的压力，但有利于整体竞争实力的增强。 人员增长、外延式扩张，仍将加大短期费用压力。2023年，公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长了68.09%、34.42%和20.14%。由于公司研发人员上半年增长8人，下半年增长了64人，所以我们预计2024年公司研发费用还将会有较为明显的增幅。从2024Q1的费用情况来看，公司销售费用和管理费用分别增长了91%和130%，也都处于快速增长势头中。 后续公司在机器人领域的布局值得期待。2024年2月，公司机器人事业部成立，并由领域内知名科学家高峰担任机器人首席科学家。将从事机器人行业的专业软件和解决方案的开发，产品将极大地降低机器人研发的技术门槛；提供专为机器人设计的仿真解决方案，实现脱离硬件的同步开发和多样的场景虚拟仿真；公司计划推出了高性能六维力与力矩传感器，满足人形机器人指尖、手腕、脚腕等力测量的需要，性能达到国际领先水平。 2024年公司将采用代销模式扩大在民用领域市场覆盖。2024年1月，公司任命了原西门子工业软件（上海）有限公司副总裁雷晓疆为副总裁，负责公司的营销市场工作，也将对公司从军工领域向民用领域的市场开拓发挥积极的作用。 2023年，公司应收账款5.10亿元，较上年增长了1.79亿元，给当期经营性现金流给带来了较大的压力，同时也导致了当期计提了4304万元应收账款坏账损失。我们认为随着公司加大在民用领域的拓展，公司在应收账款增长方面的压力或有望得到缓解。 维持对公司“买入”的投资评级。公司作为国产CAE头部厂商，受益于国产化的发展趋势，同时正在将产品能力不断从军工领域向民用领域拓展，在机器人领域的布局也同样值得期待。预计24-26年公司EPS分别为1.21元、2.28元、3.45元，按4月29日收盘价88.02元计算，对应PE为73.03倍、38.57倍、25.52倍。 风险提示：国产化推进不及预期；短期费用压力加大；民用市场推进不及预期；回款情况低于预期。

事件概述2月26日，索辰科技发布2023年业绩快报。公司于2023年实现营业收入3.22亿元，同比增长20.10%；实现归母净利润5777.91万元，同比增长7.45%，扣非归母净利润5175.83万元，同比增长92.96%。 收入实现较快增长，研发投入持续加大收入端，公司2023年实现营业收入3.22亿元，同比增长20.10%，营收增速略低于股权激励目标，但仍保持较快增长，我们认为主要由于公司部分订单确认收入时点受下游军工影响产生波动。单Q4情况进一步验证，公司单Q4收入为2.70亿，同比增长17.30%，较前三季度放缓，我们认为公司递延的订单收入有望在124Q1确认。利润端，2023年归母净利润为5777.91万元，增速为7.45%，单Q4来看，公司归母净利润为0.95亿元，同比下降5.94%，主要由于公司仍处于高速发展及扩张期，23年公司持续加大研发投入用于项目研发和人才队伍建设。 成立机器人事业部，民用领域拓展进展不断11）下游拓展方面：根据公司公众号，2月20日，公司成立机器人事业部，目标机器人仿真及力学控制业务。其中，力学控制业务将提供力觉-运动的闭环控制方案，包括多体动力学解算技术、六自由度力和力矩传感器，以及高精度的位姿测量系统等。力学控制是机器人运动中较为重要的环节，影响机器人行动稳定性及精确度。公司凭借CAE积累的结构力学物理理论、软件建模能力，有望实现产品性能的提升，长期来看有望伴随机器人行业实现放量。22）产品及推广方面：根据公司公众号，3月5号公司将发布仿真云平台新品，目前已跟上海交大、西安交大、北航等高校达成合作，进一步提升公司产品知名度，持续培养国内用户习惯。此外，公司不断拓展渠道端，如23年11月收购阳普智能、1月19日与青翼软件签署战略合作协议，民用领域拓展有望加速。 国内ECAE仿真软件龙头企业，多重驱动力保障业绩持续增长目前国内CAE行业遇双重机会，1）国产化：根据《中国工业软件产业白皮书(2020)》的统计，研发设计类软件国产化率约为5%，是工业软件中最容易出现“卡脖子”的环节，国产替代需求强、空间大。近年来，CAE相关工业软件国产化政策持续推出，CAE产品在航空航天、国防军工等领域的国产替代进程有望加速。2）产业结构升级:国内的产业结构升级离不开正向设计，而CAE为正向设计必须的软件之一，为CAE行业带来长期持续的成长驱动力。公司为目前国内CAE龙头企业，在产品的广度和深度上均处于国内较为领先的地位，公司未来的业绩驱动力主要为以下三点：1)军工数字化高景气度下，国防科技领域CAE国产化率的持续提升；2）民用市场的开拓。CAE软件基础技术具有通用性，特种领域技术和产品积累在民用市场能够复用，产品优势得以持续深化；3）推出云仿真平台，扩大潜在客户群体，优化商业模式。我们认为，短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰。 投资建议：CAE作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内CAE行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为3.22/4.90/6.50亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为160.20元，相当于2024年20倍的动态市销率。 风险提示：军用领域不及预期、民用市场拓展进度不及预期、市场竞争加剧。

索辰科技发布业绩预告， 2023年公司实现营业总收入 3.22亿元，同比上升 20.10%；实现营业利润 5,559.24万元，同比下降 0.79%；实现利润总额 5,542.63万元，同比下降 4.25%；实现归属于母公司所有者的净利润 5,777.91万元，同比上升 7.45%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 5,175.83万元，同比上升 92.96%。 2月 20日，索辰科技宣布成立机器人事业部，旨在将其在工业软件领域的专业技术和丰富积累应用于机器人领域，以推动工业软件与机器人技术的融合创新。索辰的机器人设计软件将涵盖并联机器人（包括人形机器人）本体的完整研发过程，从功能设计、构型综合、性能分析到结构设计优化。这些软件的推出将极大地降低机器人研发的技术门槛，协助企业提高产品创新水平、研发效率和设计质量，从而促进机器人技术的广泛应用和行业的繁荣发展。 【评论】 公司积极把握市场需求持续增长所带来的市场机遇，客户群体覆盖度进一步扩大。由于交付节奏影响，部分收入从 23Q4移至 24Q1确认，整体营业收入持续增长。 公司持续推动研发创新，研发投入持续增加。 加强研发项目投入与人才队伍建设，增强公司内外部竞争力。公司已经成立了机器人事业部，将提供专为机器人设计的仿真解决方案。无论是基于模型(ModelBased)还是人工智能（AI Learning Based）的技术路线，机器人运动控制算法的开发都需要仿真的支持。一方面软件若想克服对硬件的依赖，实现同步开发，需要借助仿真进行测试验证；另一方面，用于机器学习训练的丰富而多样的场景也需要通过虚拟仿真来提供。公司将提供一个虚实融合的机器人仿真解决方案，通过环境交互机制、虚拟-现实误差迭代技术实现更精准的仿真。 公司也已成立大模型部门，通过机器学习和传统仿真的算法融合，以及通过生成式大模型表现实际工况环境，以改进传统仿真将工程抽象化建模的能力。 【投资建议】我们认为公司目前处于研发大力投入期，在机器人、大模型、多模态等多个领域均有涉猎和探索，公司作为国内首家成功上市的国产 CAE 软件企业，有望在科技浪潮中，推动工业软件和机器人、 AI 领域的融合创新， 建议关注公司未来的发展，预计公司 2023-2025年实现营收 3.22/4.56/5.90亿元，实现归母净利润 0.58/0.79/1.21亿元，对应 EPS 为 0.94/1.29/1.98元，对应 PE 为106.93/78.35/50.94倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】研发进展不及预期； 市场竞争加剧。

公司专注于 CAE 软件业务，同时在国防科技领域有较深布局。 CAE 软件技术门槛高、涉及学科广、研发难度大、体系设计复杂、研发周期长。工业软件中研发设计类软件国产化率最低，而在这其中 CAE 是海外垄断程度最高的领域（不足 5%）。公司在国产 CAE 厂商中自研软件的收入规模最高、产品体系最丰富。 公司优先选择了军工单位和科研院所进行市场切入，把握住了相关领域对于信息安全及核心软件技术自主可控的需求所带来的机遇。借助服务军工单位及科研院所，公司实现了技术的提升和产品的打磨，参与了多项国家重点科研专项，也为后续拓展民营客户提供了更好的支撑。 在 2023年的股权激励计划中，公司设定了 30%的年化复合增长目标，彰显了出了对于业务持续高增长的信心，增长动能包括： （1）美国技术封锁的持续加大，国产替代成为确定性的发展趋势； （2）随着我国工业的转型升级，对 CAE 的需求也将持续释放； （3）随着品牌知名度不断提升，公司 CAE 软件产品的技术也得到了市场更多的认可，来自民用领域的业务规模也在持续提升。 （4）2023年收购了阳普智能 48%的股权，形成较好的业务协同效应。 首次覆盖并给予公司“买入”的投资评级。公司作为国产 CAE 头部厂商，受益于国产化的发展趋势，同时正在将产品能力不断从军工领域向民用领域拓展，长期发展值得期待。预计 23-25年公司 EPS 分别为 1.88元、2.56元、3.51元，按 12月 29日收盘价136.75元计算，对应 PE 为 72.64倍、53.42倍、38.91倍。 风险提示：国产化推进不及预期；回款情况低于预期；民用市场推进不及预期。

公司是国内CAE软件龙头厂商之一，产品矩阵完善业务持续增长公司专注CAE软件研发、销售和服务十余年，目前主营CAE产品已覆盖流体、结构、电磁、光学等多学科，产品矩阵完善。2019-2022年公司营收复合增长率达32.27%，2023年前三季度公司实现营业总收入5236.29万元，同比增长36.54%，公司主营业务呈持续增长态势。 内国内CAE市场持续成长，公司有望受益国产化替代进程及民用市场需求2022年全球CAE软件市场规模约为92亿美元，中国CAE总市场规模约为37.6亿人民币（统计收入为CAE软件订阅和一次性授权收入，不包括咨询、实施、培训等服务收入）。CAE软件下游应用行业主要为汽车、国防及航空航天、电力、医学设备以及工业设备等，民用市场空间广阔。根据智研咨询数据，我国CAE国产化率从2016年的7.0%提升至2022年的16.2%，并且保持增长态势。 外对标海外ANSYS，公司布局云仿真及高性能计算平台，业务矩阵持续完善海外ANSYS厂商起步于上世纪60年代，通过自研创新结合行业内的持续收购逐步发展成为年营收规模超20亿美金的CAE龙头厂商，下游客户覆盖高科技、航空航天、国防、汽车等行业，同时积极布局云、AI等技术与CAE核心软件的业务结合。 对标ANSYS，公司紧密围绕核心业务拓宽产品矩阵，仿真云平台及高性能计算平台业务未来有望满足下游客户大量仿真模拟计算带来的算力要求的同时，提供多样化的云化服务支持。11月13日，公司宣布收购广州阳普智能系统科技有限公司合计48%股权，民用CAE市场有望加速打开。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年实现营收3.69/5.07/7.10亿元，同比增长37.51%/37.56%/40.00%，归母净利润分别达到0.68/0.97/1.31亿元，同比增长25.77%/43.56%/34.45%，对应EPS分别为1.11/1.59/2.13元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1、CAE核心技术迭代不及预期的风险；2、CAE相关商业化产品发布不及预期；3、政策不确定性带来的风险；4、下游市场需求不确定性带来的风险。

营收维持快速增长， 持续高水平研发投入2023年前三季度，公司实现营业收入 0.52亿元，同比增长36.54%； 归母净利润为-0.37亿元。 第三季度单季，公司实现营业收入 0.31亿元，同比增长 37.38%； 归母净利润为-0.05亿元，亏损同比收窄 57.03%。 费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为0.15、 0.26、 0.61亿元，同比增速分别为 71.58%、 19.55%、 3.41%。 截至三季度末，公司员工增加至 237人，其中研发人员 157名，占公司员工总人数的 66%，研究生及以上学历占公司研发人员的比例为66%；拥有授权的发明专利 32项，较去年同期增加 10个。 CAE 营收大幅增长，云平台发布值得期待公司加大了工程仿真软件营销力度， Q3单季度公司工程仿真软件实现收入 2264.29万元，同比增长 554.97%， 占主营业务比例大幅提升，彰显了公司 CAE 产品的市场竞争力和市场潜力。 公司 IPO 募集资金拟投入 2.29亿元用于工业仿真云项目， 目前项目在持续研发阶段，2023年上半年完成了一次产品内测版本发布。云计算技术能够提供弹性、可扩展、高性能的计算资源。通过搭建仿真云平台， 公司可以将仿真技术在中小企业中普及推广，中小企业可通过购买服务的方式进行仿真设计，降低研发创新成本，满足激发中小企业创新活力的需要。 发布股票激励计划，保持公司核心竞争力公司于 2023年 8月 28日发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》， 拟向 27名核心技术人员及核心骨干授予不超过 22万股的限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.3596%。考核目标为： 以 2022年营收为基准， 2023-2025年营收增速目标值分别为40%、 95%、 170%（对应 CAGR 约 40%），触发值分别 30%、 69%、 120%（对应 CAGR 约 30%）。 2023年 9月 13日，公司完成限制性股票首次授予，向 27名激励对象授予 19.0080万股第二类限制性股票，授予价格为66.05元/股。 我们认为， 核心员工持股有利于维持核心技术团队的稳定性，保持公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测公司自成立以来，专注于 CAE 核心技术的研究与开发，在实现自身技术持续提升、经营规模不断扩大的同时，为实现我国工业软件自主研发、核心技术自主可控的新局面贡献力量。 预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 1.09、 1.46、 1.92元。 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示研发失败风险、政府补助政策变化风险、委外研发的风险等。

事件概述：10月30日，索辰科技发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入5236.29万元，同比增长36.54%；实现归母净利润-3713.44万元，扣非归母净利润-4238.18万元，亏损幅度同比收窄。 QQ33延续高增，软件业务占比持续提升，收入端，公司前三季度实现营业收入5236.29万元，同比增长36.54%；单Q3来看，公司实现营收3086.95亿元，同比增长37.38%，收入保持高速增长，主要系工程仿真软件收入实现较大增长。成本端，得益于公司高毛利的工程仿真软件业务持续高增，公司营收结构持续优化，毛利率逐季持续提升，公司前三季度毛利率达66.13%，单Q3毛利率达74.08%，环比+9.05pcts。利润端，由于公司下游特种领域贡献的营收居多，收入具有一定的季节性，而费用支出较为刚性，导致归母净利润为负。 国内ECAE仿真软件龙头企业，多重驱动力保障业绩持续增长目前国内CAE行业遇双重机会，1）国产化：根据《中国工业软件产业白皮书(2020)》的统计，研发设计类软件国产化率约为5%，是工业软件中最容易出现“卡脖子”的环节，国产替代需求强、空间大。近年来，CAE相关工业软件国产化政策持续推出，CAE产品在航空航天、国防军工等领域的国产替代进程有望加速。2）产业结构升级:国内的产业结构升级离不开正向设计，而CAE为正向设计必须的软件之一，为CAE行业带来长期持续的成长驱动力。 公司为目前国内CAE龙头企业，在产品的广度和深度上均处于国内较为领先的地位，公司未来的业绩驱动力主要为以下三点：1)军工数字化高景气度下，国防科技领域CAE国产化率的持续提升；2）民用市场的开拓。CAE软件基础技术具有通用性，特种领域技术和产品积累在民用市场能够复用，产品优势得以持续深化；3）推出云仿真平台，扩大潜在客户群体，优化商业模式。我们认为，短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰。 拟发布股权激励，彰显公司发展信心8月27日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向激励对象授予不超过22.0000万股的限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本的0.3596%。1）从激励考核来看，本次激励计划考核年度为2023-2025年，以2022年为基数，考核各年营业收入增长率，其中目标值分别为40%/95%/170%，对应同期增速分别为40.00%/39.29%/38.46%；触发值为30%/69%/120%，对应增速分别为30.00%/30.00%/30.18%。无论是从目标值还是触发值来看，公司营收考核目标均较高，彰显公司发展信心。2）从考核范围来看，本激励计划拟首次授予的激励对象总人数为27人，主要为核心技术人员及核心骨干，约占公司截至去年年底员工人数的13.92%。CAE行业人才壁垒较高，核心员工持股有利于维持核心技术团队的稳定性，保持公司的核心竞争力。 投资建议：CAE作为研发设计类工业软件中重要的一环，具有自主可控的战略意义。公司为国内CAE行业龙头，产品较全、产品性能对标海外龙头Ansys，具有稀缺性。短期来看，公司受益于下游国防科技领域国产替代的需求加速，业绩确定性强；中长期来看，公司布局新产品，开拓民用市场，优化商业模式，成长路径清晰，空间大。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为3.77/5.30/7.32亿，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为154.07元，相当于2023年25倍的动态市销率。 风险提示：军用领域需求不及预期、民营客户拓展风险、市场竞争加剧。

深耕 CAE 领域多年，为实现我国工业软件自主研发贡献力量公司成立于 2006 年，是一家专注于 CAE 软件研发、销售和服务的高新技术企业。公司自成立以来，坚持面向世界科技前沿，面向国家重大需求，专注于 CAE 核心技术的研究与开发，在实现自身技术持续提升、经营规模不断扩大的同时，为实现我国工业软件自主研发、核心技术自主可控的新局面贡献力量。2019-2022 年，公司营业收入快速增长，CAGR 达 32.27%，毛利率一直保持在 60%以上。2022 年，公司实现营业收入 2.68 亿元，同比增长 39.11%，实现归母净利润 0.54 亿元，同比增长 6.78%。 CAE 引领产业转型升级，国产替代空间广阔随着我国信息技术的高速发展以及各行业信息化需求剧增，软件行业已逐渐成为国家信息化建设与信息技术应用的支柱。工业软件行业的发展工作提高到国家战略发展高度，在产业发展方面获得了大量国家政策支持，有利于促进行业全面快速的发展。根据 Credence Research 统计，2021 年全球CAE 市场规模为 90 亿美元；据 IDC 预测，未来中国 CAE 市场规模将从2021 年的 32.1 亿元增长到 2026 年的 74.8 亿元，年复合增长率为 18.4%。 积极打造技术和算法优势，坐拥军工、科研院所等优质客户资源公司在部分细分领域已具备一定的技术和算法优势。在流体仿真领域，公司使用的气体动理学算法、直接模拟蒙特卡洛方法、光滑粒子流方法等均为行业目前较先进的算法。公司凭借可靠的研发能力，牵头完成多项国家重大科研专项。2019-2022 年，公司的客户主要为军工单位及科研院所，合作关系稳固且客户粘性较强，在长期市场竞争中处于优势地位。同时，公司针对民用市场需求，广泛拓展民营客户群体，推动建立新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议目前，我国经济进入高质量发展阶段，CAE 行业发展迅速，公司已经迎来良好成长机遇。预测公司 2023-2025 年的营业收入为 3.73、5.05、6.65 亿元，归母净利润为 0.72、0.94、1.19 亿元，EPS 为 1.17、1.53、1.94 元/股，对应 PE 为 111.15、84.97、67.08 倍，对应 PS 为 21.33、15.74、11.97倍。考虑到行业的景气度和公司的成长性，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险；宏观经济波动加剧风险；研发失败风险；人才流失及技术人员成本上升风险；募集资金投资项目的实施风险；客户集中度较高的风险；收入存在年度和季节性波动的风险；应收账款收回风险。