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孙业亮

中银国际

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工作经历: 证书编号:S1300519080001...>>

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佳发教育 计算机行业 2019-11-21 29.78 -- -- 29.21 -1.91% -- 29.21 -1.91% -- 详细
标考为刚需市场,中期成长增速可达40%。作为标准化考场市场龙头,当前市占率已超过50%。2018及19H1业绩增速分别为69%和94%,显著成长性验证标考市场行业为硬性刚需。本轮建设将持续至2022年,经测算标考市场空间为130亿,中期看标考业务业绩增速有望达40%。 智慧教育带动中期业绩弹性近1.8倍。公司智慧教育业务策略采取聚焦信息化管道的差异化竞争路线,该市场空间高达230亿。且智慧教育业务主要依托现有的标考市场存量客户,若成功复制标考市场强大的执行力,考教统筹及新高考产品将有力放量,带动中期业绩弹性达近1.8倍。 三层次确保行业扩容,蝶变在即迈入收获期。佳发能够在教育信息化行业实现蝶变的外部因素主要有三点。(1)宏观教育经费托底有保障,教育信息化投入YOY 近10%,总的盘子在变大;(2)中观应用场景多,未来应用场景中技术要求会更加精确,高考改革变动也带动智慧教育业务需求增多;(3)行业通用技术升级发展,如英语口语训练测评市场结合AI,长期空间达近15亿。三层次确保行业持续扩容。 估值 预计2019~2021年净利润分别为2.12/2.87/3.87亿,对应EPS 分别为0.80/1.08/1.45元,对应PE 为37/27/20倍。下游需求只增不减,在标考市场地位稳固,将维持较高的正向增长,智慧教育业务后发力强,增量弹性较高。未来业绩高增长确定性强,高毛利率和产品化程度高巩固经营质量,同行业估值比较仍有提升空间,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 标考建设投入波动性较大;5G 等技术发展对产品升级需求影响不明朗;智慧教育业务投入产出不及预期。
新北洋 计算机行业 2019-11-08 12.20 -- -- 12.48 2.30%
12.51 2.54% -- 详细
业绩短期承压,Q4恢复性增长较为确定。前三季度业绩低于预期,主因一是丰巢大客户订单下滑30%多,导致营收有所下滑,Q3单季近10%下滑幅度较Q2的-31%大幅收窄;二是费用投入快于营收,销售/管理/研发/财务费用YOY分别为15%/16%/-9%/34%。根据公司交流纪要公告,自9月份以来物流自动化订单出现批量出货,叠加受益于金标工程金融机具清分机销售额翻倍,Q4实现恢复性增长概率较大,看好全年恢复性增长。 募资补足产能,中期效益可体现。10月28日公司可转债获得审核通过,计划募资近8.8亿,其中投向自助智能零售终端设备研发与产业化项目(8.4亿)。预计该项目在2020H2陆续投入使用,在2021年底完全达产后可达到35-40万台/年的生产能力。在订单恢复增长的趋势下,项目投产将解决产能不足瓶颈,中期效益可以得到体现。 金融机具在复苏,清分机翻倍确定性强。受益于银行市场景气度提升,金融机具板块YOY达40%以上,具体产品包含纸币清分机、智慧柜员机、金融模块、金融零部件,其中清分机销售额全年有望翻倍。估值 预计2019~2021年净利润为4.13/4.87/5.92亿,EPS为0.87/1.05/1.30元(考虑当前需求下滑明显且费用增长等因素,募资成功后明年投产效益暂难量化,故下调28%-32%),对应PE为19/17/14倍。智能终端硬件市场潜力大,恢复增长可见,当前估值具备比较优势,下调为增持评级。 评级面临的主要风险 下游客户订单需求下滑;募投项目产能不及预期。
浪潮信息 计算机行业 2019-11-05 26.79 -- -- 32.92 22.88%
32.92 22.88% -- 详细
业绩增速符合40%预判,降本增效显著。净利润近39%增速符合我们对全年40%的预期展望。远超营收14%的增速,主因一是紧抓市场机会,继续扩大市占率,根据IDC统计公司2019Q2国内X86市占率环比提升1.6pct至28.9%,二是经营效率提升,品类增加带动毛利率提升并贯彻降本增效,如销售/管理/研发/财务费用YOY分别为29%/40%/17%/-24%,均较去年同期增速大幅下降。 H1全球下滑趋势下,依靠行业突破和国际渠道确保继续领先。国内服务器市场在2019H1增速放缓,主因是互联网和公有云厂商采购明显缩减,TOP5超大规模互联网客户的整体采购量出现负增长,在此背景下公司有望靠行业突破和国际渠道拓展继续领先。(1)H1金融和制造业的出货量增速均超过10%,公司在金融电信和制造业优势明显,且该部分产品毛利率高于云服务器。(2)10月公司与欧洲ABGroup、ALSO、Duttenhofer三大分销商达成战略合作,有望在欧洲的开放市场再创佳绩。综合两大策略看即使云厂商资本开支回暖过程较慢,公司也有望继续领先。 中标中国移动边缘计算首单,切入海量市场。IDC预测2020年将有超过50%的数据需要在网络边缘侧分析、处理与存储,运营商将是5G边缘计算投资先行主力。近期NE5260M5产品中标中国移动研究院OTII服务器设备采购项目,成为业内首单,后续产品将不断切入边缘计算海量市场。 估值 预计2019~2021年净利润为9.3/13.4/18.3亿,EPS为0.72/1.04/1.42元,对应PE为35/25/18倍。龙头地位稳固,高增依然可期,当前估值依然在中枢底部,维持买入评级。 评级面临的主要风险 云厂商资本开支不及预期;新产品研发不及预期。
太极股份 计算机行业 2019-11-05 31.90 -- -- 37.00 15.99%
39.14 22.70% -- 详细
业绩稳增符合预告,Q4增速或上新台阶。9.6%的净利润增速符合前期预告,慢于营收增速主要因为费用增速较快,销售/管理/研发费用YOY分别为83.3%/22.3%/89.8%,费用增速较快预示公司市场拓展及产品创新步伐加快。下游客户主要为党政及国企客户,利润释放集中在Q4,伴随前三季度政务云及安全可控布局顺利,参照Q1-Q3归母净利润单季YOY为6.7%/11.1%/10.6%,预期Q4业绩增速将迈上新台阶,并且17-19前三季度毛利率每年提升近3pct,展望全年预期增长较为乐观。 10亿转债成功发行,投向创新补足后劲。公司自2018年11月发布可转债募资预案并于近期成功发行,进程符合我们前期预判。原股东参与配售近62%,显示股东对公司长远发展信心。募资计划投向项目含云(4.8亿)、工业互联网(3.0亿)和创新可信技术研发产品化(0.7亿),均为公司布局创新亮点,若募投效率较高则对中长期业务发展十分有利。 安全可靠业务或在明年规模放量。公司是中电科集团旗下创新可信总体单位,在国产化OA(慧点科技)、数据库(人大金仓)、中间件(金蝶)均有前瞻布局,如8月份人大金仓多款核心产品成功入围中央国家机关2019年软件协议供货采购目录。在当前自主可控和国产化替代进程中,预期明年公司安可软件产品有望放量。 估值 预计2019~2021年净利润为3.74/4.84/6.44亿,EPS为0.90/1.17/1.56元(公司进行回购导致股本微变),对应PE为35/27/20倍。公司在安可业务领域卡位优势明显,成功募资使得后发力强劲。维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策推动不及预期;政务云推进不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2019-11-04 16.68 -- -- 17.56 5.28%
17.56 5.28% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 12.0亿( +29.5%) , 归母净利润 2.7亿( +41.7%) ,扣非后净利润 2.4亿( +36.7%)。 Q3单季归母净利润 50%的增速说明充足订单进入兑现期,业绩高增确定性强,预期全年创新业务或实现盈亏平衡。作为优质龙头,估值配享溢价。 维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩符合前瞻预判, 下游需求扩容增厚业绩。 前三季度业绩 42%的增速符合我们的前瞻预判, 主要受政策催化的医疗 IT 需求增加带动。 大额订单不断增厚业绩基础, 期间新增千万级订单 33个,同比增加 83%,预收账款 1.67亿,同比增加 31%,预期下游需求将持续扩容。销售/管理/研发/财务费用 YOY 为 25%/15%/45%/-62%,仅研发费用增速高于营收,且研发资本化率下降近 6pct 至 46%, 显示整体费用控制效果较佳。 产品化能力提升将带动现金流及应收等指标好转。 公司软件产品化能力不断提升,软件销售技术服务/硬件销售业务营收 YOY 为 30.7%和 21.0%,占比分别为 74.4%/24.4%,分别提升 0.7/-1.7pct。 随着大额项目增加, 2018年应收账款周转天数增加 16天,预期 6.0版本 HIS 将在明年上线,并且敏捷交付成功经验不断积累,未来项目确收周期将缩短, 或带动明年经营现金流和应收账款等指标将不断改善,并对新项目开拓形成正循环。 创新业务续亏, 短期看扭亏为盈可见。 创新业务营收 7,937万, YOY 为108%,净利润-7,935万元, YOY 为-25%。拆分看, 卫宁科技(云险)因在国家医保局大力投入致亏损 4,002万,但国家局标杆项目示范效应明显,预期在省级和地级统筹区将拔得头筹。纳里健康(云医)因项目结算滞后导致亏损 2,686万,随着《 互联网医院管理办法及互联网医院基本标准(试行) 》普及,建设进程有望提速。综合看短期内扭亏为盈可见。 估值 预计 2019~2021年净利润为 4.22/5.88/7.67亿, EPS 为 0.26/0.36/0.47元,对应 PE 为 66/47/36倍。 在订单兑现增长的基础上推演 Q4业绩将继续高增,高产品化和强执行力佐证优质龙头应有估值溢价, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策变动导致下游需求扩容不及预期; 创新业务增长不及预期。
思创医惠 电子元器件行业 2019-11-04 13.72 -- -- 14.37 4.74%
14.37 4.74% -- 详细
Q3业绩增速转负有两大原因。前三季度营收增速(21%)近2倍于归母净利润增速(11%),预计主因是传统商业智能业务增收不增利状况延续,并且销售/研发/管理/财务费用YOY为36%/20%/25%/24%,费用增速基本上高于营收增速。Q1-Q3单季归母净利润YOY为28%/20%/-11%,Q3单季净利润增速转负主要因为资产减值准备影响净利润1,715万,且受单季销售费用增速翻倍拖累。 预期定增进程将加速,管理层将更加专注于技术和市场拓展。公司在4月底发布定增方案并在8月获得核准批复,计划募资7.2亿,重点投向智慧医疗IOT和大数据业务。在剩余的3个多月有效期内,我们预计定增进程将加速,若成功则业务重心将是融合传统商业智能业务升级为智慧医疗业务,未来的IOT业务将在行业内具有特色优势。股权落定后也更有利于管理层专注于市场和技术发展,业务发展有望在明年加速。 订单预示Q4及明年业绩或更精彩。根据中国采招网不完全统计,2019年前三季度公司订单金额YOY为81%,订单数量YOY为32%,均实现快速增长,根据订单确收周期预计这将为Q4和2020Q1较好表现打下基础。根据卫健委政策规划下一步IT建设重点在于智慧医院和智慧管理,重要切口将是多维度数据采集,契合IOT业务发展,中期业绩确定性在增强。 估值 预计2019~2021年净利润为2.11/2.76/3.84亿,EPS分别为0.26/0.34/0.48元,对应PE为55/42/30倍。公司成长确定性强,未来医疗IOT业务特色性较强,可给予一定的估值溢价,维持买入评级。 评级面临的主要风险 定增进程不及预期;业务融合不及预期。
拓尔思 计算机行业 2019-10-28 11.78 -- -- 12.88 9.34%
13.05 10.78% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 6.4亿( +19.5%) , 归母净利润 6,283.4万( +40.9%) ,扣非后净利润 4,730.7万( +28.5%)。 Q3归母净利润 36%的增速再次验证经营拐点, 根据确收周期测算并考虑国庆假期对政府项目实施节奏影响, Q4业绩增速有望迈上更高台阶。 年内下游行业边际改善显著, 公司人工智能和软件属性增强,估值具备显性优势。 维持买入评级。 支撑评级的要点n 经营拐点确认后继续昂扬向上。 前三季度业绩近 41%符合预告区间中位数( 40%) , 业绩增速高于营收近 20pct, 预计主要因为高毛利率的软件和数据服务收入占比提升,并且费用增速较慢(销售/管理/研发主要费用增速为 7%/26%/-13%), 有望继续巩固自 Q2开始的拐点向上趋势。 n Q4正迈向新台阶,增速有望达 80%。 公司主要政府客户为中央部委和各地方政府,鉴于今年 10月 70周年国庆假期较长,部分政府项目受到影响而确收延后,预期 Q4将提速。 若还原加回 2018Q4商誉减值对净利润4,224万的影响,预期 Q4净利润增速为 80%左右, Q4正在迈向新台阶。 n 下游边际改善业务, 中期持续性依然较强。 Q1-Q3下游行业边际改善,包括融媒体、政府集约化网站及舆情分析类项目等领域。根据前期政策规定及建设试点时间节点分析,融媒体和政府集约化网站业务可持续到2021年。舆情分析类业务依靠过硬的 NLP 技术实力取得突破进展,在金融强监管需求驱动下, 9月金信网银相继中标昆明市、南宁市等近千万监管类项目,该业务有望复制前述高增业务成长路径。综合看, 未来多数业务持续性较强。 估值n 预计 2019~2021年净利润为 1.77/2.13/2.42亿, EPS 分别为 0.37/0.45/0.51元,对应 PE 为 31/26/23倍。 估值较 AI 和软件个股具备优势, 维持买入评级。 评级面临的主要风险n 政策变动导致下游需求不及预期; 部分业务持续性不及预期。
广电运通 计算机行业 2019-10-28 8.45 -- -- 10.04 18.82%
10.04 18.82% -- 详细
成长指标逐季改善明显。Q1-Q3期间,营收同比增速分别为24.2%/24.8%/26.1%,归母净利润同比增速分别为5.6%/9.2%/30.8%,扣非后归母净利润同比增速分别为11.1%/11.2%/24.6%。公司主要经营指标逐季改善明显,其中Q3利润水平显著提升。根据政策推动持续性和市场拓展情况预计,2019Q4表现依然可期。 受益于金标工程和智能化改造,传统金融机具业务有望回落企稳。受制于行业因素传统金融机具业务(如ATM、清分机等)销售额自2015年开始增速放缓且收入占比下滑,影响整体增长性。2019年金融机具销售额有望企稳,受益于银行金标工程政策带动银行新一轮采购,清分机市场可比公司聚龙科技和古鳌科技前三季度业务规模放量可视作佐证,公司清分机业务有望回升。10月公司承建的“建行移动式金融服务舱·黄埔5G智慧政务小屋”在广州黄埔区运行,随着智慧银行普及和传统设备智能化改造推进,VTM等产品有望弥补ATM下滑空间。 观点重申:转型之路顺利,关注子公司独立上市预期。公司自2017年开启AI和大数据转型之路,通过调整收入结构和外延并购,业务多元化稳健发展,2018年至今营收年度及季度增长均扭转下滑趋势,转型顺利。公司参股(持股比例12.34%)的广电计量或将成功上市,旗下中科江南、运通购快、平云小匠等子公司业务发展迅速,独立上市预期值得关注。 估值 预计2019~2021年净利润为9.20/12.91/14.44亿,EPS分别为0.38/0.54/0.60元,对应PE为22/16/14倍。公司成长确定性强,AI转型顺利,估值优势明显,维持买入评级。 评级面临的主要风险 金融机具业务增长不及预期;智能硬件终端竞争加剧。
创业慧康 计算机行业 2019-10-24 18.10 -- -- 19.50 7.73%
19.50 7.73% -- 详细
前三季度订单显示全年高增可期。Q3单季实现营收3.3亿(+20.4%),归母净利润和扣非后均增长近20%,增速基本相匹配。19Q1-Q2归母净利润增速为40%/270%,Q3单季同比增速有所下滑为正常现象,主要因为2018H1是电子病例升级新需求处于爆发初期,导致相较而言2019H1增速较高。根据中国采招网不完全数据统计,前三季度公司中标订单数量同比增速为48%,Q4单季业绩增速(剔除股权激励费用因素)有望继续维持在20%以上,全年高增依然可期。 股权激励强化管理层动力,锁定中长期增长目标。9月底公司发布股权激励计划:限制性股票共1,310万股,覆盖对象324人,授予条件为2019-2020年净利润同比增速分别为30%/23%/19%。该计划明确管理层业绩目标并强化任务完成动力,锁定中长期增长目标。 医保信息化系统2020年规模性放量将拉高业务弹性。4月份国家医保局中心端业务系统招标公布,其中公司联合中标其中的基础信息管理子系统、医保业务基础子系统和应用支撑平台子系统,预期该系统在2019年底正式上线,并且在2019H1各省级及地市级统筹区医保局将开始陆续招标经办系统和控费系统。经我们前期测算,医保行政部门软件系统市场规模总量可达19亿左右,院端和药店端控费系统也将批量招标。公司院端客户达5,000多家,基数广泛,且产品化程度高,上述两大医保系统市场容量叠加有望拉高业务弹性。 估值 预计2019~2021年净利润为2.92/3.95/5.14亿(考虑股权激励计划制定的业绩目标指引和股权激励费用的增加,暂不调整),EPS为0.40/0.54/0.71元,PE为45/34/26倍。全年净利润30%+增速确定性较强,公司在医疗IT业内领先性显著,软件属性的动态估值具有比较优势。维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度不及预期;医保信息化推进不及预期。
超图软件 计算机行业 2019-10-23 18.08 -- -- 19.86 9.85%
20.34 12.50% -- 详细
支撑评级的要点 Q3超预期且逐季改善有望锁定全年优越表现。Q1-Q3净利润增速为-40%/24%/32%,由负转正逐季抬高。Q3单季扣非净利润近56%增速超预期,主要因为费用控制和毛利率提升。Q3经营性净现金流415万,为2016年至今Q3单季首次转正,得益于把控项目质量并加强回款力度取得成效,佐证内部经营质量在持续改善,Q4经营现金流表现有望持续好转。 自然资源确权登记、国土空间规划等长期需求将在明年释放。(1)7月份自然资源部等部委联合发布《自然资源统一确权登记暂行办法》,要求5年内基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记,并通过补充完善的方式逐步实现全国全覆盖。公司有望借助前期不动产登记系统近30%市占率优势,预计需求将在明年规模化放量。(2)9月份自然资源部表明近期国土空间规划工作将重点聚焦“多审合一、多证合一”,涉及信息系统主要有国土空间基础信息平台、多部门业务办公系统、规划业务系统及未来的监督评价系统。子公司南京国图、上海数慧在土地城市规划领域优势明显,及时把握中长期需求将增加长期业绩确定性。 GIS领域自主可控核心标的。国内GIS领域主要有超图、Esri、中地数码、武大吉奥等厂商,随着国产软件追赶超越外厂,技术差距不断缩小。在政府端需求扩容背景下,自主可控成为客户采购重要考虑因素之一,业务布局最全面且技术最领先的超图有望成为首选。 估值 预计2019~2021年净利润为2.17/3.09/4.50亿(考虑股权激励费用增加等情况,维持当前盈利预测水平),EPS为0.48/0.69/1.00元,对应PE为36/25/17倍。GIS软件龙头估值具备比较优势,维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策变动导致下游需求不及预期;新产品研发推广不及预期。
广电运通 计算机行业 2019-09-27 8.00 -- -- 10.04 25.50%
10.04 25.50% -- 详细
像素数据AI技术实力雄厚,行业和产品将共振融合。像素数据是专注于计算机视觉深度学习的高新技术企业,自主研发核心算法并不断迭代出新的产品形态。当前提供三类技术产品:人像采集检测技术(证件照采集、处理、检测)、人脸验证识别技术(人脸识别算法)、整体解决方案(根据需求集成摄像头、算法、闸机、后台数据系统等)。其下游行业为教育、海外及部分政府业务等非金融服务类客户。公司当前正在积极进行转型,以AI技术改造现有的产品设备,预期未来两者将加强技术方面合作,促进AI设备产品和非金融类客户业务加速。 H1营收扣非增长均较好,中期成长性或被低估。公司2019H1营收和扣非后净利润分别为26.4和3.2亿,YOY分别为24.5%和11.1%,传统主业(产品设备等)依然实现较好增长。前期市场担心银行端ATM等硬件产品需求下滑拖累营收增长,但智能化网点改造、无人银行等新的项目机会陆续涌现,AI技术嵌入硬件设备有望成为最新趋势,中期成长性或被低估。 前瞻布局进入收获期,路径有望成功复制。近期公司参股12.34%的广电计量公开首发获准,前瞻布局进入收获期,优质子公司如平云小匠、运通购快正在积极培育中,优质资产未来有望分拆上市。估值 预计2019~2021年净利润为9.20/12.91/14.44亿,EPS为0.38/0.54/0.60元(考虑经营质量改善带动净利润增长,2019-2020分别上调6.7%/2.3%),对应PE为21/15/14倍。公司管理层致力于推进AI转型且运营服务收入增长良好,H1良好增速较好消除年内业绩担忧,估值优势明显。维持买入评级。 评级面临的主要风险 金融设备需求不及预期;AI产品推广力度不及预期。
航天信息 计算机行业 2019-09-11 23.66 -- -- 23.63 -0.13%
23.63 -0.13%
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主动优化业务结构,毛利率改善明显为四年最佳。H1营收下滑明显,系公司主动优化收入结构,摒弃低毛利率的系统集成及部分软件项目,系统集成收入减少6.27亿(-18.32%),渠道销售收入减少34.15亿(-39.60%)。净利润高增80%主要受持有的中油资本公允价值变动损益(2.72亿,相较18H1的-4亿增加168%)影响。H1毛利率提升4.36pct至20.65%,为四年同期最佳水平,收入增速让位于经营质量改善有益长期健康发展。 定位企业金融财税服务,率先受益于普惠金融政策催化。金融科技业务聚焦中小企业融资难贵问题,公司推出包括云代账、云记账、极速开票、诺通付、诺言、电子合同以及信贷、保险、理财等金融综合服务系列产品。公司引进多家商业银行的贷款新产品,授信额超过百万的微众银行企业贷也已在15个城市开展试点工作。预期随着普惠金融政策力度加强及银行降准进入实操阶段,金融科技业务有望放量并提振业绩。 网信产业自主可控主力军,安可试点有望扩容。作为网信产业的自主可控安全可靠主力军,公司H1新中标25个试点项目,累计中标63个项目。公司作为航天科工集团旗下子公司,在网信安可领域具有天然比较优势。预期明后年安可试点扩容,未来该部分收入有望激增。估值 预计2019~2021年净利润为20.28/23.57/27.87亿,EPS为1.09/1.27/1.50元,对应PE为21/18/15倍。公司内生经营质量改善明显,金融科技与网信安可业务卡位优势明显,估值具备明显优势。维持买入评级。 评级面临的主要风险 网信产业试点不及预期;政策催化效果不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2019-09-03 14.66 -- -- 16.70 13.92%
17.56 19.78%
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支撑评级的要点 千万订单趋多强化H2增长动力,行业景气度或至中长期。H1净利润增速为36%,落在预告30-50%区间内。受益于2017H2开启的医疗IT利好政策持续深化,软件、硬件及服务营收YOY为26%/11%/16%,通用性良好的软件业务增速超平均水平将提振营收并改善毛利率。本轮院端IT中期新增量分为电子病历(医务人员)-智慧服务(患者)-智慧管理(管理者)三层级,当前释放显性增量主要覆盖电子病历第一阶段。H1新增千万级大订单20个(如6月中标的3600万元的上海市嘉定区江桥医院智慧医院项目),可验证增量市场正进入智慧服务及管理建设阶段,根据建设周期及卫健委政策持续性,预期行业高景气或至少维续至中长期。 创新业务略低于预期,赛道正确蓄力在即。创新业务中云医(纳里健康)/云险(互联网单体及卫宁科技)/云药(钥世圈)四家主体公司营收1.07亿(+99%),亏损0.48亿(-24%),利润略低于预期。经营数据较好显示市场拓展较为顺利,赛道正确意味着持续投入后盈利预期可见。 产品为王,云HIS等新品年内上线巩固龙头地位。公司按照三年规划研发新一代产品(智慧医院2.0,区域卫生3.0等),H1研发投入1.6亿(+20%),占营收比近24%,新一代云HIS、家庭医生等新品将在年内上线发布。软件产品有望实现模块化,更易拓展新客户,龙头地位有望得到巩固。 估值 预计2019~2021年净利润为4.22/5.88/7.67亿,EPS为0.26/0.36/0.47元,对应PE为59/42/32倍。医疗IT高景气度或可维续至中长期,持续发力布局产品和市场两端,软件业务增速显著,创新业务持续投入在可控范围内。基于软件产品和行业龙头特性,可给予一定估值溢价。维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度持续性不及预期;新品上线及推广不及预期。
创业慧康 计算机行业 2019-09-03 16.11 -- -- 17.80 10.49%
19.50 21.04%
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支撑评级的要点 H1显著成长超预期,毛利率首超50%。H1净利润翻倍增长再次验证公司优异成长性,超预告上限99%近6pct。51.7%的毛利率较去年同期提升2.2pct,也是近五年同期首超50%,销售及管理费用与营收增速基本匹配。根据不完全统计H1订单金额达6亿,院端和公卫端各占一半,显示市场均衡发展策略成功。根据电子病历等项目建设及确收周期,H1订单将有效转化H2收入,综合看全年业绩增长基本无忧。 精瞄智慧服务分级市场,IOT转型升级可卡位行业优势。公司新组建的医疗物联网事业群主体为慧康物联(原博泰服务),H1转型升级有序推进,当前医疗端收入占比近三分之一,预期全年该比例将提升至50%。顺应智慧医院及智慧服务建设大趋势,7月份中标1570万元的江阴市人民医院“基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目”,显示IOT相关项目正在逐步放量,博泰服务转型升级较易成功。 中山项目运营成功,着力推进全国复制。中山项目进入运营期第一年,在聚合支付、商保赔付、互联网医院方面效果显著,当地聚合支付累计交易约691.8万次数,交易金额约11.43亿,全国范围内实现支付返佣收益348.21万元。中山项目显示互联网事业群拓展卓有成效,地域性拓展可覆盖当地全局业务,在340多个区县的客户基础上,全国复制性可期。 估值 预计2019~2021年净利润为2.92/3.95/5.14亿,EPS为0.40/0.54/0.71元,对应PE为41/31/24倍。H2高增长可期,2019年动态估值为41倍,相比同行业估值仍然存在提升空间,若物联网转型成功和互联网业务放量,将给予一定的估值溢价。维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度持续性不及预期;中山项目推进复制不及预期。
浪潮信息 计算机行业 2019-09-02 25.90 -- -- 29.27 13.01%
32.92 27.10%
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H1云下游虽不景气但迎难而上,再现王者风范。H1营收增速大幅回落至12.5%,Q2营收为118亿同比持平,主要受下游云行业资本开支放缓影响。但公司迎难而上实现净利润近40%的增长,通过产品创新改善毛利率提升0.15pct至11.58%,改善账期并加强回款使得经营性现金流大幅改善58.31%。根据IDC数据显示,公司Q1全球云服务器出货量份额为12.4%,成为全球最大的云服务器供应商,在国内AI硬件基础架构市占率超50%。规模效应明显,生态布局日趋完善,全国第一地位越加稳固。 云产业资本开支有望回暖,H2增长恢复可期。中观预测方面:根据《IDC全球半年度公有云服务支出指南》,2019年亚太地区(不含日本)公有云服务及基础设施支出预计为260亿美元(+47.1%),预计到2023年达到761亿美元,5年CAGR为33.9%,2019年IaaS占公有云支出的50.2%,并且中国的公有云支出将达129亿美元。微观表现方面:国内公有云巨头阿里云(浪潮最大客户)2020财年Q1增速超60%,腾讯云表现也较好。随着5G建设普及,云端计算和存储资源有望爆发增长,云厂商资本开支将逐渐回暖,基于前期市场黏合优势,公司H2增长恢复可期。 配股为相对最优选择。服务器行业资金壁垒高且规模效应明显,随着下游需求快速增长及市占率提升,H1短期借款虽然下降32%但达到26亿,9018万财务费用侵蚀利润。定增周期较长,相对而言配股成为最优选择。 估值 预计2019~2021年净利润为9.25/13.37/18.28亿,EPS为0.72/1.04/1.42元,PE为35/24/18倍。H2云行业开支有望回暖,且5G加速开启万亿边缘计算市场,高增长可期叠加龙头地位强化,可享估值溢价。维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求恢复不及预期;配股进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名