持续高研发强度，2023年业绩承压根据公司2023年业绩预告，预计实现营业收入8.82-9.45亿元，归母净利润预计亏损3.56-4.35亿元。公司营业收入保持稳定，较上年同期略有增长，其中专用短程通信业务收入和智能网联业务收入都较上年增长20%以上。公司净利润同比下降主要原因有：（1）坚持长期战略，保持创新投入力度，持续加大激光雷达、智能网联等新产品的市场和研发投入，研发费用增长幅度较大。（2）部分产品价格在2023年有所下降，影响了整体毛利率。（3）受经济增速放缓等因素的影响，公司回款受到影响，计提坏账准备及存货减值准备的金额同比增加。 车路云一体化蓄势待发，由孤岛走向规模化近年来，车路协同自动驾驶步入快速发展阶段，面对单车智能存在的产业化挑战，行业正在积极探索智能化、网联化的融合发展路径。 伴随五部门《关于“车路云一体化”应用试点工作》政策的发布，“车路云一体化”成为我国新质生产力提升的重要支撑，交通数字化即将迎来新的变革。今年北京市政府工作报告重点任务清单提出，要完成高级别自动驾驶示范区建设3.0阶段任务，扩区至600平方公里并启动4.0阶段任务。目前车路协同正处在一个由点及面的初步扩展阶段，由单个试点的“孤岛”走向规模化，带来更大市场空间。 智能网联打造第二增长曲线万集智能网联解决方案（C-V2X）赋能自动驾驶汽车，在复杂路口提供全面的实时数据使得驾驶更加安全。公司面向智慧高速、双智城市领域推出了全方位车路协同解决方案，近两年快速拓展市场，中标多个项目，打造了重庆渝湘智慧高速、云南昭阳智慧高速等典型项目，深度参与了武汉智能网联汽车测试场和青岛高新区智能网联汽车测试道路建设，深度参与长安大学、同济大学、青海交通学院等高校车路协同自动驾驶测试场建设。同时引领行业标准的制定，申请多项科研专利。 具有自动驾驶算法全栈自研能力公司自动驾驶具备感知、定位、规划、控制算法全栈自研能力。 2023年度，公司自动驾驶在传感器感知套件开发、域控制器软硬件开发、真实测试场场景仿真、车路云一体化等方面取得新进展。在传感器感知套件开发方面，公司基于自主研发的激光雷达传感器开发了传感器感知套件，实现了三种不同激光雷达的配置方案和多种车型的适配，并且部署了最新的激光雷达感知软件模块；在域控软硬件开发方面，公司基于自主研发的域控制器开发了感知算法软件、规划控制算法软件、数据回灌软件以及虚拟交通流生成功能；在真实测试场场景仿真方面，公司开发了平行推演软件、影子模式软和虚实融合软件；在车路云一体化方面进行了深度探索，打通了车路协同感知、车路云交通信息交互、车路云协同决策控制以及云端实时渲染等场景。 成立韩国子公司，国际化布局持续深化近日，公司正式宣布成立韩国子公司，并与韩国智慧路口合作伙伴LAONROAD签署C-V2X合作协议。3月29日，公司与韩国ChasyRobotics公司签署万集韩国公司成立谅解备忘录（MOU），共同致力于为韩国机器人和汽车客户群体提供高品质的激光雷达和卓越的客户服务，合作将进一步推动公司高品质激光雷达和智能交通解决方案在全球规模化应用。2023年，工业移动机器人激光雷达方面，公司积极拓展海外市场，已实现欧洲、美洲、东南亚等地的销售。在新阶段，公司将韩国作为海外开拓的重点市场，已获得多个韩国头部机器人（AMR）客户订单，实现了海外市场的新突破。 固态激光雷达卡位优势突出牵手中科院半导体所，抢占激光雷达技术制高点。公司前瞻研发全固态激光雷达OPA，为A股市场中固态激光雷达稀缺标的，卡位优势突出。公司与中科院半导体研究所合作共建的“光子集成芯片联合实验室”开展全固态硅基相控阵激光雷达的研发，相关研发项目于2019年获得国家自然科学基金的支持，为硅基激光雷达芯片领域获得国家级资助的重点项目。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为-1.76、0.20、0.76元，当前股价对应的PE分别为-13.49、117.20、31.33倍。公司为智慧交通行业领军企业，在激光雷达、智能网联等领域不断加大研发投入，积极落地车联网解决方案，智能网联业务有望迎来高速增长，2024年公司业绩有望改善，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；技术落地不及预期风险。

23 年业绩两位数增长， 毛利率持续改善3 月 24 日，公司发布 2023 年年度报告， 实现营业收入 72.81 亿元，同比增长 11.98%,公司收入增速不及预期的原因在于 2023 年下半年，金融机构 IT 预算的执行率有所下降，项目管理更趋严格，客户采购立项、采购决策流程以及验收流程拉长，使得公司四季度收入增长较往年受到一定影响。 23 年实现归母净利润 14.24 亿元，同比增长 30.50%；实现归母扣非净利润 14.48 亿元，同比增长 26.51%，略高于业绩预告。 2023 年，公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势，发展质量得到进一步提升，公司综合毛利率为 74.85%， 为近三年最高。 公司持续加大研发投入，优化技术研发体系。公司 2023 年的研发费用投入总计 26.61 亿元人民币，占营业收入的 36.55%。 2023 年公司产品技术人员为 9535 人，占公司总人数比为 72.3%。 证券资管 IT 行业领军者， 核心系统完成信创适配公司为证券行业的主要核心系统供应商，产品长期在业内处于领先地位。 目前,金融行业信息技术应用创新建设已步入“深水区”,核心业务系统的攻关将成为下一阶段金融机构 IT 建设的重点难点任务。恒生新一代核心交易系统UF3.0在某头部券商完成全链路信创适配并成功上线， 系统覆盖 167 个高低频交易场景,系统运行表现稳定,进入信创批量上线阶段。 O45 完成全栈信创研发，新签 53 家新客户，完成24 家客户竣工，其中华宝基金 O45 项目等关键项目的竣工，成为 O45在证券基金保险行业迭代升级的良好开端，为全面批量交付做好了准备。 虽然受金融机构降费等事件可能影响下游 IT 开支预算，但公司作为 IT 行业龙头企业，依然受益于产品迭代、信创替换与大模型生态建设。 持续打磨垂直行业大模型 LightGPT2023 年 6 月，恒生电子金融行业大模型 LightGPT 发布。同年 10月， LightGPT 最新能力升级成果发布，在整体模型效果上提升 15%，安全合规性上提升 13%，推理速度上提升 50%， 并面向金融机构实现LightGPT-7B 的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。在投顾、投研两大核心场景上， LightGPT 能力优势明显：（1）投顾： LightGPT 通过增加 1200 多万 tokens 专业投顾语料，减少财经大 V 版权语料和日常语料以及 12 类任务指令微调，应对金融术语口语众多、知识幻觉、监管严格等挑战，在安抚话术生成、客户意图识别、实体识别、 Json 识别能力等方面平均超出国内通用大模型 13%。（2）投研： LightGPT 通过使用基于位置编码改进的 transformer模型，超 200 亿 tokens 的金融信息语料和 8 类任务指令微调，解决超长文本处理、图表文字混合排布、投研术语众多等问题，在研报观点抽取、舆情事件识别和抽取、资讯摘要、表格处理、公司实体识别等方面平均超出国内通用大模型 12%。 与华为合作，鸿蒙原生应用开发完成2023 年 11 月 10 日， 公司与华为建立战略合作伙伴关系。 2024年 1 月 18 日， 公司与华为终端正式签署合作协议，将基于 harmonyOS NEXT 操作系统，启动旗下应用“投资赢家”的鸿蒙原生应用开发。 3月 18 日，投资赢家 App 完成基于 HarmonyOS NEXT 的鸿蒙原生开发，实现 Android、 iOS、 HarmonyOS 三大手机操作系统全覆盖，现已支持与金融机构开展终端应用的适配服务。 目前，投资赢家系列产品已服务超过 60 家金融机构，间接覆盖超过 3000 万财富管理人。 接下来，公司将进一步加大对鸿蒙系统适配的投入，场景逐步覆盖理财、投顾等金融业务，并计划于 5 月发布具备鸿蒙特色设计的移动理财终端。3 月 14-15 日，华为中国合作伙伴大会 2024 在深圳举行。 在大会期间，恒生携手华为发布证券交易系统联合解决方案。 公司基于华为GaussDB 数据库、鲲鹏高性能服务器、 Dorado 存储及 CloudEngine 系列交换机等高性能数据库资源池产品组合方案，通过软硬件联合调优，实现低时延、高并发和高可靠，实现证券交易系统的技术自主创新改造升级。 投资建议预计公司 2024-2026 年的 EPS 分别为 0.85、 1.08、 1.25 元，当前股价对应的 PE 分别 28.03、 22.26、 19.07 倍。 公司行业地位领先，受益于金融信创替换、产品迭代和大模型生态建设， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示研发进度不及预期；技术落地不及预期；行业景气度不及预期；市场竞争加剧。

深耕赛道 20余年， 民航 IT 领域关键供应商公司主营三大业务：航司 IT/机场 IT/燃油 IT 业务。 其中，公司在航司的部分核心业务领域市场覆盖率超过 80%， 承建核心 FOC 系统和营销系统，产品每天支撑超过 1.2万架次航班的运行保障，每天为约 10万航空机组人员提供航行服务支持，每天为约 3000架次飞机提供运行管理服务，每年为 3000万张机票提供后台支撑服务。 低空经济顶层设计， 市场空间超万亿今年全国两会，“低空经济”首次被写入政府工作报告，提出“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。”部分省（区、市）将“低空经济”相关内容写入 2024年政府工作报告。 作为新质生产力的重要组成部分，低空经济蕴含的战略性发展潜力巨大。 据测算， 2023年我国低空经济规模已经超过 5000亿元， 2030年有望达到2万亿元。 由通航到低空的引领者公司的 IT 系统可以由通航顺势切入低空领域。 十年前公司切入通航市场，教飞中心、智慧通航加油系统和通航业务系统覆盖率完善。 2023年成立空管 BU，顺势切入低空 IT 领域，主要发力空管/企业端核心业务系统。 目前，公司模拟机等产品研发顺利，市场拓展持续开展，公司具备了航空 IT 全领域的业务服务能力。 2023年曾与运营商合作竞标深圳大湾区低空建设项目，先发优势明显。 创始人马越，开源 IT 技术领军者实控人马越，兼任开源中国董事长，是 Redhat&JBoss 世界创新奖(开源技术领域的诺贝尔奖)的首位华人获奖者，将在 3月 22日的华为昇思人工智能框架峰会 2024做主题发言。公司技术研发基因独特鲜明， AI 与大模型技术储备充足， 产品发力低空经济顺势而为。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.15、 0.27、 0.48元，当前股价对应的 PE 分别 47.57、 25.66、 14.48倍。 公司专注航司信息化 20余年，市占率遥遥领先， 去年成立空管 BU 之后具备了航空 IT全领域服务能力，同时积极拓展非航司领域业务，业绩弹性较大， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示研发进度不及预期；技术落地不及预期；市场竞争加剧。

2023 年营收利润双增，扣非归母净利润高速增长1 月 31 日，公司发布 2023 年业绩预报。 2023 年年度预计实现营业收入为 7.9 亿元到 8.1 亿元，同比增长 17.69%到 20.67%。归母净利润为 0.40 亿元到 0.43 亿元，同比增长 42.89%到 53.61%左右。 扣非归母净利润为 0.23 亿元到 0.26 亿元，同比增长 343.40%到 401.23%左右。 公司业绩增长的原因在于：（1） 公司持续加大研发投入及新业务领域的营销投入， 公司在电力领域的业务得到持续稳定增长，水利领域、轨道交通领域业绩实现较快增长。（2） 公司实行一系列管控及考核措施，深化降本增效，公司综合毛利率较上期有所增长。（3） 持续加强应收账款及存货管理，应收账款及存货本期减值损失较去年同期有所下降。 华为昇腾万里合作伙伴2019 年，公司与华为推出了电力场景 AI 应用联合解决方案，公司部分产品搭载了华为 Atlas200AI 加速模块，实现了该加速模块在电力行业的落地应用。同年，公司获得“2019 华为开发者大赛 Atlas赛道（商业组） ” 一等奖。 2021 年 7 月，作为华为昇腾生态体系的战略合作伙伴之一，公司受邀参加了 2021 世界人工智能大会（WAIC）昇腾人工智能高峰论坛。 2022 年 6 月 30 日，智洋创新与华为在淄博签署合作协议，正式加入昇腾万里合作伙伴计划。 2023 年，公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴。未来双方将基于昇腾 AI打造行业智能运维管理平台，致力于为输电、变电、配电等电网环节和新能源发电、水利、轨道交通、应急管理等行业场景提供智能可视化巡视、隐患识别分析和运维管理等一系列智能化解决方案。 国常会发起新一轮“设备更新”，有望带来订单增长去年底，中央经济工作会议在“着力扩大国内需求”的工作部署中，就提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。今年以来，中央财经委员会第四次会议和近期国务院常务会议审议通过的《行动方案》都在强调“以旧换新”。郑栅洁指出，“以旧换新”将重点实施设备更新行动，聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等 7 个领域。将围绕节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级等方向，推进重点行业设备更新改造。 公司业务所处的电力、水利、轨交行业均有大规模设备更新换代需求，有望带来订单增长。 数字电网领军者，智慧水利、 轨交开启第二增长级公司聚焦主营业务、稳固经营优势，全面推进 AI+行业数字化转型战略，在电力、水利、轨道交通等领域，承担多项重点项目。 据 IDC预测，智慧水利建设在未来几年将进入信息化投资加速期，预计在2025 年信息化投资占比达到 2.2%，市场空间超 200 亿元。 公司积极响应水利部门相关政策，以人工智能、数字孪生、无人机等技术为核心，自主研发具有预报、预警、预演、预案“四预”功能的数字孪生智慧水利四预系统产品体系，涵盖“2+N”水利智能业务应用体系，实现人工智能、数字孪生、无人机等新一代信息技术与水利业务的深度融合。 公司在滨州打造水利数字化标杆项目，成果获水利部重点推广。轨交领域， 公司响应建设现代化铁路强国的发展战略，在构建轨道交通智能化运维管控方面积极探索，已储备铁路线路安全环境智能管控、 铁路电力站所智能运维辅助监控、 铁路货车货物装载状态高清监测、 铁路防洪防灾智能预报警监测等系统。 公司 2023 年度水利、轨道交通领域预计合计实现营业收入超 0.65 亿元，较去年增长超1,200%。 投资建议预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 0.28、 0.50、 0.77 元，当前股价对应的 PE 分别为 56.97、 31.39、 20.48。公司传统主业电力业务持续增长，新业务受益于水利信息化、设备更新换代等相关政策，市场潜力巨大，打开第二增长曲线，业绩有望保持高速增长。 维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期； 市场竞争加剧； 技术落地不及预期；政策不及预期等风险。

23年扭亏为盈，拐点到来1月 30日， 公司发布 2023年度业绩预告， 2023年公司深入推进“一体两翼”发展战略，聚焦智慧城市、智慧医疗、身份认证等领域，以行业应用为基础持续挖掘新场景、拓展新项目；提升项目交付能力，稳步推进项目实施， 营业收入比上年度有较大幅度增长，归属于上市公司股东的净利润实现扭亏为盈。 预计实现营收 5亿元~6亿元，归母净利润 700万元~1050万元，扣非归母净利润-300万元~50万元。 大项目在手， 24年业绩有望持续增长公司大股东济南能源集团释放数字济南城市综合感知预警网络工程信息化平台建设项目，神思电子牵头中标， 项目金额 13.69亿元。 根据公告，联合体牵头单位为神思电子，联合体成员单位为山东浪潮新基建科技有限公司和中国电子系统技术有限公司。根据联合体成员单位的主营业务和约定的工作量划分，公司承担的项目金额约为 8.09亿元（实际金额以最终签订合同为准），占公司 2022年经审计营业收入的 50%以上，我们判断公司所承担的的部分主要是软件。 按照招标节奏， 2024年将完成施工， 公司 23年已经实现扭亏为盈，拐点到来，24年业绩有望持续增长。 AI 多模态先行者，建设神思云脑 AI 算力平台2022年济南国资入驻后，邀请技术天才闵万里加盟，技术产品竞争力更优。 公司目前在 AI 领域拥有多项技术可以对多模态数据进行加工处理，形成了完整的云-端技术整体架构。 神思云脑是针对公司的 AI 云服务业务打造的云服务平台， 融合知识大数据、自然语言理解、智能对话、智能视频分析、文字识别、人脸识别、物品识别等 AI多模态技术，打造的智慧服务大厅解决方案，为能源、政务等行业客户提供创新应用服务。 2023年 11月公司获得的五项发明专利主要应用于神思云脑相关的 AI 云服务解决方案。这些专利可以解决知识泛化迁移、噪音判断和 QA 定制等问题，提高问答效率和用户体验。同时，这些专利还涉及一种基于上下文状态的问答系统分布式部署方法和基于唇语同步和神态适配效果增强的视频合成方法等。公司持续升级神思云脑的业务中台、数据中台与物联网平台，赋能城市治理、政务数据化建设、工业安全及工业质检，不断实现数据与算法模型持续迭代升级。 在公司中标的数字济南城市综合感知预警网络工程信息化平台建设项目中，公司主要承接的是软件类业务，毛利率较高，并且也会在该项目中打磨神思云脑相关产品及平台。 华为鲲鹏昇腾系重要合作者早在 2020年 10月，中铁济南局集团、华为、神思电子三方共同签署合作协议，针对铁路行业数字化、信息化、智能化等方面展开深度合作，共同推动智能视频监控系统在中铁济南局集团全面应用。 2022年，公司受邀参加 2022中国算力大会，在“昇腾鲲鹏生态”分论坛，公司作为华为昇腾万里伙伴上台接受授牌。 截至目前，公司智慧园区、智慧餐饮解决方案通过华为兼容性测试，加入鲲鹏生态；智能视频监控方案边缘计算模组完成华为 Atas 人工智能计算平台Atas500兼容性测试，为华为首批昇腾万里合作伙伴。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.05、 0.49、 0.87元，当前股价对应的 PE 分别 334.77、 32.53、 18.39倍。 公司积极入局 AI，推出城市能源垂直行业模型，建设神思云脑 AI 算力平台，加入华为鲲鹏&昇腾生态， 公司大项目在手， 23年业绩预计扭亏为盈， 拐点已现， 24年有望持续增长， 维持“买入” 评级。 风险提示研发进度不及预期；技术落地不及预期；行业景气度不及预期； 市场竞争加剧。

大项目中标，业绩拐点到来大股东济南能源集团释放数字济南城市综合感知预警网络工程信息化平台建设项目，神思电子牵头中标， 项目金额 13.69亿元。 根据公告，联合体牵头单位为神思电子，联合体成员单位为山东浪潮新基建科技有限公司和中国电子系统技术有限公司。根据联合体成员单位的主营业务和约定的工作量划分，公司承担的项目金额约为 8.09亿元（实际金额以最终签订合同为准），占公司 2022年经审计营业收入的 50%以上，我们判断公司所承担的的部分主要是软件。 按照招标节奏， 2024年将完成施工， 将有利于公司加快推进智慧城市领域的业务发展，增强智慧城市项目设计、施工以及运维能力，扩大公司在智慧城市建设及相关领域的影响力，提升公司核心竞争力，对公司四季度及明年业绩具有积极影响。 目前公司已经续亏数年， 2023是交答卷的首个财年，管理层将积极有为，业绩拐点预期到来。 建设神思云脑 AI 算力平台神思云脑是针对公司的 AI 云服务业务打造的云服务平台， 融合知识大数据、自然语言理解、智能对话、智能视频分析、文字识别、人脸识别、物品识别等 AI 多模态技术，打造的智慧服务大厅解决方案，为能源、政务等行业客户提供创新应用服务。 2023年 11月公司获得的五项发明专利主要应用于神思云脑相关的 AI云服务解决方案。 这些专利可以解决知识泛化迁移、噪音判断和 QA 定制等问题，提高问答效率和用户体验。同时，这些专利还涉及一种基于上下文状态的问答系统分布式部署方法和基于唇语同步和神态适配效果增强的视频合成方法等。公司持续升级神思云脑的业务中台、数据中台与物联网平台，赋能城市治理、政务数据化建设、工业安全及工业质检，不断实现数据与算法模型持续迭代升级。 在公司中标的数字济南城市综合感知预警网络工程信息化平台建设项目中，公司主要承接的是软件类业务，毛利率较高，并且也会在该项目中打磨神思云脑相关产品及平台。 AI 多模态先行者2022年济南国资正式入驻，邀请技术天才闵万里加盟，技术产品竞争力更优。 11月 30日，济南市人工智能产业链“链主”企业神思电子承办人工智能主题会议。 公司目前在 AI 领域拥有多项技术可以对多模态数据进行加工处理，形成了完整的云-端技术整体架构。 神思云脑认知计算云服务平台采用开放标准的技术路线，基于大规模神经网络构建各类专项技术引擎以及行业知识库， 主要包括知识交互、语音识别、人脸识别、文字识别、空中客服等引擎的智能中台建设，及系列云服务应用系统的产品化开发工作，其客户侧云部署的产品化，使公司人工智能场景化应用落地优势进一步凸显。 华为鲲鹏昇腾系重要合作者2020年 10月 21日，中铁济南局集团、华为、神思电子三方共同签署合作协议，针对铁路行业数字化、信息化、智能化等方面展开深度合作，共同推动智能视频监控系统在中铁济南局集团全面应用，打造创新的综合智能与信息系统，为铁路安全运行保驾护航。 2022年，公司受邀参加 2022中国算力大会，在“昇腾鲲鹏生态”分论坛，公司作为华为昇腾万里伙伴上台接受授牌。 截至目前，公司智慧园区、智慧餐饮解决方案通过华为兼容性测试，加入鲲鹏生态；智能视频监控方案边缘计算模组完成华为 Atlas 人工智能计算平台 Atlas500兼容性测试，成为华为首批昇腾万里合作伙伴。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0. 10、 0.65、 1.06元，当前股价对应的 PE 分别为 195.41、 31.04、 19.05倍。 公司积极入局 AI，推出城市能源垂直行业模型，建设神思云脑 AI 算力平台， 加入华为鲲鹏&昇腾生态，今年为济南能源集团入主公司的第一年，公司中标的数字济南城市综合感知预警网络工程信息化平台建设项目中，公司主要承接的是软件类业务，毛利率较高，并且也会在该项目中打磨神思云脑相关产品及平台，业绩有望扭亏为盈，维持“买入”评级。 风险提示产品推广不及预期，技术研发不及预期，市场竞争激烈等。

营收利润双增，毛利率维持较高水平公司发布 2023年第三季度报告。根据三季报， 公司前三季度实现营业总收入 5.63亿元，同比增长 21.50%；实现归母净利润 0.33亿元，同比增长 28.52%。其中， Q3单季度实现营收 1.86亿元，同比增长 24.26%； 实现归母净利润 0.10亿元，同比增长 11.36%。 公司营收增长的原因在于 （1）电力板块业务持续稳定增长、新业务板块收入同比增幅明显； （2）公司加强项目交付管理，交付效率有所提升。 前三季度公司整体毛利率为 34.40%，保持较高水平，相比去年 31.96%提升 2.44个百分点。 l 华为昇腾万里合作伙伴2019年，公司与华为推出了电力场景 AI 应用联合解决方案，公司部分产品搭载了华为 Atlas200AI 加速模块，实现了该加速模块在电力行业的落地应用。同年，公司获得“2019华为开发者大赛 Atlas赛道（商业组） ”一等奖。 2021年 7月，作为华为昇腾生态体系的战略合作伙伴之一，公司受邀参加了 2021世界人工智能大会（WAIC）昇腾人工智能高峰论坛。 2022年 6月 30日，智洋创新与华为在淄博签署合作协议，正式加入昇腾万里合作伙伴计划。 2023年，公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴。未来双方将基于昇腾 AI打造行业智能运维管理平台，致力于为输电、变电、配电等电网环节和新能源发电、水利、轨道交通、应急管理等行业场景提供智能可视化巡视、隐患识别分析和运维管理等一系列智能化解决方案。 l 智慧水利构建第二增长曲线据新华社报道，中央财政将在今年四季度增发 2023年国债 1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方。 资金将重点用于八大方面，其中有 4处涉及水利建设， 包括重点防洪治理工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动。 统计数据显示， 2022年我国完成水利建设投资 10893亿元，同比增长 44%，其中信息化投资约 153亿元，占比 1.4%。 2023年前三季度全国落实水利建设投资 10750亿元，完成水利建设投资 8601亿元，均创历史同期最高纪录。全国“十四五”计划完成水利投资 5.2万亿,较“十三五”增长 57%，截至 2023年 3季度末已完成 52%， 2024-2025年年均投资也将在万亿以上，持续性强。 据 IDC 预测，智慧水利建设在未来几年将进入信息化投资加速期，预计在 2025年信息化投资占比达到 2.2%，市场空间超 200亿元。 公司积极响应水利部门相关政策，以人工智能、数字孪生、无人机等技术为核心，自主研发具有预报、预警、预演、预案“四预”功能的数字孪生智慧水利四预系统产品体系，涵盖“2+N”水利智能业务应用体系，实现人工智能、数字孪生、无人机等新一代信息技术与水利业务的深度融合。 公司在滨州打造水利数字化标杆项目，成果获水利部重点推广。 l 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.45、 0.71、 0.98元，当前股价对应的 PE 分别为 40.22、 25.81、 18.74。公司传统主业电力业务持续增长，新业务受益于水利信息化相关政策，市场潜力巨大，打开第二增长曲线，业绩有望保持高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 l 风险提示产品研发进度不及预期； 下游市场不确定性较高；行业竞争加剧等。

业务拓展顺利，业绩加速恢复公司发布 2023年第三季度报告。 根据三季报，公司前三季度实现营业总收入 52.52亿元，同比增长 8.41%；实现归母净利润 3.24亿元，同比增长 273.16%，实现扣非归母净利润 1.54亿元，同比增长155.96%。 其中， Q3单季度实现营收 18.94亿元，同比增长 9.62%； 实现归母净利润 0.38亿元，同比增长 140.80%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增长 52.41%。 经济复苏叠加公司加快业务拓展，产品和解决方案交付进度加快，业绩加速恢复。 前三季度公司整体毛利率为 33.03%，保持较高水平，相比去年 32.59%提升 0.44个百分点。 公司提高库存管理效率、人工成本，费用支出减少，现金流显著改善，Q3单季度经营活动现金流净额为 3.55亿元，同比增长 62.84%,环比增长 491.67%。 政府招标回暖，新项目陆续中标目前，公司的高速公路和城市交通订单在手数量逐步增多，环比改善，特别是较大规模项目增多， 例如公司 7月份中标拉萨市雪亮工程——智慧交通建设工程施工项目，金额 1.6亿元； 10月份中标海南环岛旅游公路工程云控中心软件系统开发及集成项目，金额接近 4000万。 公司积极推进与地方政府合资合作的落地，布局更多大项目。 交通数据要素逐步落地， 潜力巨大公司与交通部有长期合作基础，在全国车辆位置信息感知领域拥有核心卡位优势。公司通过行业合作与市场拓展，已建立起汇集海量数据的“千方云”交通大数据平台，日均采集各类车辆轨迹已覆盖全国主要城市及公路网，形成全国路网运行状态的精准感知能力，于2020年为交通运输部-路网监测与应急处置中心建设完成全国公路网运行监测管理与服务平台，首次形成了全国一张路网。 公司采用 SaaS化商业模式，在地方交通管理部门实现了对重型货运车辆的精准化、安全监督和管理， 目前已经在北京、湖北、 河北、浙江、 江西等多个地方落地， 今年订单有望达到上千万，明年有望达到几千万。 华为 V2X 合作伙伴2015年公司曾与华为签署战略合作协议，在公路、水路、民航等信息化以及城市交通信息化等领域开展战略合作。 2017年， 在 5GAA 上海会议期间，5GAA董事会成员华为公布了LTE-V2X的测试结果，同 期 5GAA 成员千方科技、大唐电信集团展示了相关的路边单元解决方案， 为支持 LTE-V2X 道路设施智能化部署和车辆网联落地打下坚实基础。 在 2021年， 公司与华为均参与了一号高速的 V2X 测试项目。 同时，公司与华为在某些产品上有合作，例如全息路口相关产品等。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.40、 0.53、 0.61元，当前股价对应的 PE 分别为 28.46、 21.69、 18.89倍。 智慧交通订单需求回暖，公司陆续中标大单，宇视科技下沉市场及海外市场增长空间大， 交通数据要素价值有望释放，维持“买入” 评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期；下游市场不确定性较高；行业竞争加剧等。

盈利能力增强， 毛利率大幅改善公司发布 2023 年中报， 上半年公司成功交付新能源、通信设备、医药、航空航天、工程机械、食品饮料等行业项目， 实现营业收入 5.14亿元，较上年同期增长 19.69%； 募投项目产能优势初显，公司成本管控和运营效能提升，降低成本效果显著，毛利率稳步提升，公司上半年综合毛利率为 29.88%，同比增加 4.81pct； Q2 单季度为 32.64%，相比去年同期增加 7.07pct， 相比一季度增加 9.20pct。 实现归母净利润 5,302.84 万元，较上年同期增长 69.77%，公司综合盈利能力逐步增强。 公司持续增加烟草、新能源、酒类等行业智能机器人产品的研发，继续深入应用大数据、物联网、人工智能、 3D 视觉算法等技术，研发费用支出 3,700.98 万元。 在手订单饱满，业绩兑现有保障报告期内，公司新增订单金额 2.94 亿元，其中已签合同金额 1.92亿元，中标暂未签合同金额 1.02 亿元。 截至 2023 年 6 月 30 日，公司未确认收入的在手订单为 7.56 亿元（统计单笔 10 万元以上合同金额，不包含售后服务），其中已签订合同金额 6.54 亿元，已中标暂未签合同金额 1.02 亿元。 在手订单饱满，业绩兑现有保障。 七部门发布机械行业稳增长工作方案2023 世界机器人大会发布的数据显示， 近年来， 我国工业机器人产业规模持续壮大， 2022 年中国工业机器人装机量占全球比重超过50%，稳居全球第一大市场。 一方面，在应用上，国内“机器人+行业应用”的场景不断深化，制造业机器人密度已达到每万名工人 392 台。另一方面，在制造上， 中国作为连续多年全球工业机器人销量最多的国家， 2022 年工业机器人产量突破 44.3 万套，同比增长超过 20%。 2022 年，随着《“十四五”机器人产业发展规划》的五项保障措施的实施，机器人产业的发展进入新的阶段。 2023 年 1 月，工信部等 17部门发布《“机器人+”应用行动实施方案》，方案制定了到 2025 年我国制造业机器人密度较 2020 年实现翻番的目标。 2023 年 9 月 1 日， 工业和信息化部等七部门发布关于印发《机械行业稳增长工作方案(2023-2024 年)》的通知。 其中提到， 加快推进智能制造与机器人技术、重大技术装备、新能源汽车和智能网联汽车、农机装备、高端医疗装备和创新药等“十四五”规划纲要重大工程项目建设， 持续扩大工业母机、仪器仪表、制药装备、工业机器人等的需求。 积极开拓海外市场， 拓展产能公司不断深化主营业务领域的布局，在德国和美国分别申请设立全资子公司， 以美国、德国两个已投运营的智能仓储系统为示范项目，积极开拓国际市场。 德州的超级工厂进展顺利，目前超级未来工厂一期二期已投入使用，三期工程已落成， 三期建设完成投入后，能够满 足未来 2-3 年产能持续增长的需求。 超级工厂的投产将扩大公司生产场地，提升 AGV 搬运机器人、输送线、烟草分拣线、货架等自动化装备的组装生产能力，突破公司目前的产能瓶颈，可以更好的满足不同行业客户差异化产品需求，缩短供货时间，提高响应能力，支持公司承接更多项目。 投资建议预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 1.89、 2.78、 3.53 元，当前股价对应的 PE 分别为 20.08、 13.64、 10.74 倍。 公司软硬件产品兼具，技术体系完备，多种 AI 算法加持，下游行业广泛，在手订单充足，募投项目突破产能瓶颈，公司于去年发布股权激励，彰显业绩信心， 维持“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧； 政策推动存在波动性;产品技术研发不及预期。

23年中报业绩亮眼，利润端大幅改善2023年上半年，公司实现营业总收入33.58亿元，同比上涨7.74%；实现归母净利润2.85亿元，同比上涨407.84%，扣非归母净利润1.12亿元，同比上涨244.79%，经营性现金流-2.11亿元，同比明显改善。 智慧交通与智能物联协同发展（1）智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现营业总收入10.71亿元，同比上涨24.95%。其中城际、城市交通业务收入分别为5.92、4.71亿元。上半年公司拓展了多类型客户资源，打磨了与地方政府、央企、国企及运营商等类型客户的新合作模式并取得了显著进展；携手阿里云，共创交通大模型；中标1.6亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目，并积极响应国家专项债支持的重大项目的招标。 （2）智能物联业务（包括部分物联产品在智慧交通领域的销售）实现收入22.86亿元，同比上涨1.21%。宇视科技是国内仅次于海康/大华的第三大视频监控企业，公司落实地市下沉策略，目前已部署城市代表近300人，通过亲民品牌“阿宇”在全国330余个地市和区县开辟了新赛道。与此同时，境外业务同比上涨11.06%，未来伴随“一带一路”的推进，有望持续增长。 （3）公司与德国大陆集团共同成立合资公司联路智能，专注于车路协同中的车端业务，目前已经取得了很多知名主机厂订单，主要涉及的产品有5G-OBU、UWB+蓝牙、ETC、V2X、车灯控制器、车身控制器等。其中，灯光控制器产品已于2023年一季度量产交付。同时，千方联陆将持续投入域控制器产品的开发和生产。 AI+大模型助推产品智能化升级（1）AI算法端：公司于2020年初成立博观智能，以AI算法助推产品智能化升级。博观智能自研开创了业内领先的全能力集开放平台BrePaaS、一站式产品化引擎BreSuite、服务引擎BreService“1+2”全景AI落地战略，提供人像识别、车辆识别、车路协同、跨镜追踪、行为分析、客流分析6大类核心算法。截至2022年，博观智能已经部署全国超过260条高速、数十个机场、100个城市公共安全以及数十个厂区生产环境，累计行业交付达1700个AI项目。公司人工智能平台具备成熟的AIGC技术，并且已经将技术与场景落地实现完美结合，在景区VLOG业务中实现了商业模式的落地。 （2）AI模型端：公司以通用大模型+行业场景+训练调优为架构，推出了行业大模型“梧桐”，并全面启动行业大模型种子合作伙伴计划。 “梧桐”大模型集CV行业、NLP行业及MM多模态行业于一身，能够充分满足多样化的任务和场景需求。（3）AI硬件端：2016年，宇视科技与英伟达（NVIDIA）联合推出新一代大容量分布式的云结构化智能分析服务器(代号“昆仑”)，一台昆仑可并发处理640张/秒的人脸识别、160路的人员计数、80路人车物的结构化分析，相当于当时业界常用普通服务器的40倍性能。发展至今，宇视科技已基于AI技术推出了“九山四关三湖”的全套AI产品，涉及前端智能摄像机、人脸识别速通门、后端数据中心一体机等产品。 交通数据要素价值有望释放公司持续挖掘交通大数据与各行业数据融合应用，通过行业合作与市场拓展，已建立起汇集海量数据的“千方云”交通大数据平台，形成了全国路网运行状态的精准感知能力，为交通运输部-路网监测与应急处置中心建立全国公路网运行监测管理与服务平台,在多个城市成功实施TOCC项目,占据领先市场份额。公司也在商业场景落地业务中做了很多探索,不仅提供日常的路网监测运营服务、ETC收费数据应用、为车厂提供路况数据等,有一定收入落地,还在进行高速公路收费稽核提质增效等新场景、新业务工作。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为0.40、0.53、0.61元，当前股价对应的PE分别为30.94、23.57、20.54倍。2023年智慧交通订单需求回暖，宇视科技下沉市场及海外市场增长空间大，博观智能AI算法助推产品智能化升级，交通数据要素价值有望释放。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；政策出台不及预期；智慧交通订单增长不及预期；物联网产品出货量不及预期等。

GPU供给紧张，业绩短期承压公司发布2023年半年度报告。据半年报，报告期内公司实现营业收入247.98亿元，同比-28.85%；实现归母净利润3.25亿元，同比-65.91%。其中，二季度单季度实现营业收入153.97亿元，同比-12.38%；实现归母净利润1.15亿元，同比-81.46%。业绩短期承压，主要受传统服务器销量下滑、AI服务器GPU供应紧张导致。海外营收增速较快，报告期内海外营收45.16亿元，同比增长47.44%。 费用控制较好，研发投入持续增加公司费用控制较好，销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降14.53%、19.35%和125.48%。持续加大研发投入，上半年研发费用14.23亿元，同比增长5.56%。 在算力方面，公司持续推动AIGC领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。在产品技术创新层面，2023年，发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16款产品。最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，同时联合英特尔发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7。 在智算调度系统层面，浪潮信息推出AIStation智能业务创新生产平台，构建起完备的模型训练失效恢复持续方案，实现对大模型训练异常和故障诊断的自动处理，缩短断点续训时间90%。 在数据基础设施方面，浪潮信息全面布局了集中式存储、备份和归档存储等平台型产品，已经成为银行、保险、证券、通信等用户核心业务的主要供应商。浪潮信息存储具备存储软件栈和SSD全栈技术研发能力，可以通过盘控协同，推进SSD面向特定场景的定向调优，提升存储系统性能。 英伟达中报业绩暴增，算力逻辑强化8月24日，英伟达发布截至今年7月30日的第二季度财报，期内实现收入135.1亿美元，同比上涨101%，高于预期的111.9亿美元；净利润61.9亿美元，同比上涨843%。其中，数据中心业务收入为103.2亿美元，同比增长171%，环比增长16%，占总营收的比重增至76.4%，创下历史纪录，算力逻辑再次得到验证。 AI服务器需求旺盛受益于人工智能浪潮，AI服务器需求旺盛。据国际数据公司IDC、浪潮信息、清华大学全球产业研究院联合发布的《2022-2023全球计算力指数评估报告》显示，2022年，中国整体服务器市场规模保持6.9%的正增长，占全球市场比重达25%。其中，生成式AI计算市场规模将从2022年的8.2亿美元骤增到2026年的109.9亿美元，成为驱动互联网、金融、教育、医疗和制造业行业未来创新发展的重要引擎。 根据IDC发布的《中国半年度加速计算市场（2022下半年）跟踪》报告，2022年加速服务器市场规模达到67亿美元，同比增长24%。 其中GPU服务器依然是主导地位，占据89%的市场份额，达到60亿美元。IDC预测，到2027年中国加速服务器市场规模将达到164亿美元。 供给端：英伟达出现产能扩张迹象从GPU供给端看，英伟达产能有望增长，国内AI服务器市占率龙头浪潮信息率先收益。据DigiTimes报道，台积电打算将其CoWoS产能从现在的每月8,000片扩大到今年年底的每月11,000片，到2024年底达到约20,000片/每月。到那时，Nvidia使用的产能仍将是台积电产能的一半左右。设备厂商估算，英伟达将取得年产能14.4万~15万片。与此同时，AMD也在努力为明年预订额外的CoWoS产能。随着供给端边际改善，公司下半年业绩有望迎来拐点。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为1.70、2.15、2.63元，当前股价对应的PE分别为22.04、17.44、14.22倍。上半年受到传统服务器需求下滑及GPU供给紧张等因素的影响，公司业绩短期承压，随着全球GPU供给边际改善，公司有望在三季度迎来业绩拐点，维持“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧;产品技术研发不及预期。

投资要点 （1） 北京算力和国资云主力，卡位京津节点优势明显。 铜牛信息由北京时尚控股有限责任公司控股， 是北京市国资委旗下唯一一家以互联网数据中心和云服务为主营业务的 A 股上市公司。 节点卡位优势明显， 存量 IDC 分别分布在北京天坛/建国门和天津自贸区。 公司区位优势能够带来巨大的竞争优势， 已经成功开拓银行和北京国资客户， 并成功上线国资云业务，使得开展智算业务具备先天条件。 （2） 数据特区先行者，数据资产登记将取得突破。 北京着重发展数字经济和数据特区： 北京市政府 2月发布《2023年市政府工作报告重点任务清单》，年度任务清单中，提出着力建设全球数字经济标杆城市，落实北京数字经济促进条例， 推动北京数据特区建设，开展数据基础制度先行示范； 7月份北京市出台《关于更好发挥数据要素作用进一步加快发展数字经济的实施意见》的通知， 旨在培育发展数据要素市场，加快建设全球数字经济标杆城市。 有望充分受益于北京市数据要素产业发展。 公司筹备中的数据资产登记中心，可为客户提供数据资产登记服务，协助客户摸清数据资产家底，实现数据资产确权，实现与公司互联网数据中心和国资云服务业务的协同发展。 （3）建设智算中心， 北京密云建设增量近 2倍。 近期中关村科技园区密云园管理委员会、北京方恒云海及北京铜牛进出口公司三方签署《项目入园协议书》 ，将建设方恒科技超算与金融云计算基地。项目在铜牛进出口完成房屋建筑和基础设施改造后， 将分二期建设： 一期建设超算与金融云平台数据中心机柜 3000个； 二期建设云数据中心机柜 3000个。 预计新增算力建设将近 2倍，赛道业务有望腾飞。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.29/0.62/1.01元，当前股价对应的 PS 为 10.54/7.05/5.13倍。公司算力资源+股东背景卡位优势显著，有望充分受益北京市数据要素产业发展； AI 催生算力需求爆发，公司积极进行超算中心建设，拓展机柜数量，我们预计今年业绩有较大恢复，明年业绩有望显著增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术研发不及预期；项目落地不及预期；行业竞争加剧。

排序第一入围中信银行采购项目公司于近日收到了中信银行股份有限公司通用基础设施集成商入围采购项目《入围通知书》，明确公司作为该项目排序第一的入围中标厂商。该项目整体预估采购金额为 652,534万元，招标人与入围中标人分别签订有效期 1年的框架合同，到期后双方无异议可延续 1年。宇信科技作为排序第一的入围中标厂商，年度订单金额比例为 30%（实际发生金额以招标人最终下单金额为准）。 本次项目中标，深化了公司与股份制银行的合作，进一步夯实了公司在信创业务领域的基础，表明宇信科技信创解决方案、服务和综合能力不断赢得市场与客户的信赖，市场竞争力持续稳定，进一步扩大了公司在金融信创领域的竞争优势。 公司信创生态不断壮大随着国家信息技术应用创新产业“自主可控”、“国产化”发展战略的持续推进， 银行 IT 解决方案市场围绕自主创新进行全面重构和升级， 公司的系统集成业务态势良好， 2023一季度公司系统集成业务收入实现 3.58亿元，同比增长 619.44%；受益于国家信息技术应用创新产业的发展战略，公司软件开发及服务业务收入实现 4.01亿元，同比增长 27.46%。 自 2015年开始，宇信科技就为金融客户提供自主可控的产品和服务， 在大数据平台、智能客服、数字化风控、智能营销、手机银行、信贷系统、支付系统等各业务领域，推动金融信创应用落地。同时，公司信创生态不断壮大，目前已经和近百家国产化产品厂商建立了长期的合作伙伴关系，完成了 300+个的国产化产品的适配和认证， 与百度、华为、腾讯、南大通用、人大金仓、达梦、道客云等共同推广“信创+人工智能+金融”的行业级解决方案。 公司将持续增大金融信创研发的投入， 在集团构建金融信创实验室，推动技术创新和产品升级，加快金融信创应用的落地。 AI 赋能，数智催收有望打开第二增长曲线公司积极探索 AI 技术，自主研发智能财报工具、 AIOps 智能运维软件产品、智能化信贷产品 V5系列等。新一代的智能化信贷产品系列 V5，重构了面向信贷从业人员的作业流程，该系列产品是在行业内首次引入 AI 技术。同时，公司的智能贷后、智能催收、智能尽调等产品和工具充分利用 AI、大数据等技术手段不断优化，在多个股份制银行、头部城商行取得订单，带来了工作效率的提升和风险的有效管控。 后续， 智能流水分析、智能发票核验等更多聚焦提升服务运营体验的智能工具将陆续面世。 公司在 2020年开启了智能贷后管理产品的自主研发与市场布局，实现了信贷产品版图从信贷操作管理延展至贷后资产管理。 针对金融 机构在零售信贷资产催收管理业务场景中存在的任务量大、数据管理零散、管理效率不高等痛点，公司将 AI、大数据技术深度应用于催收管理业务中，升级了数智催收管理产品及解决方案，解决催收管理业务痛点，提升催收业务效率及合规性。 目前，公司全新的数智催收管理产品和解决方案已先后在国有大行、股份制银行、城商行成功落地实施，覆盖银行信用卡业务、零售信贷业务、普惠信贷业务、消费金融业务、汽车金融业务等多元化的业务场景。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.56、 0.74、 0.93元，当前股价对应的 PE 分别为 31.94、 24. 13、 19.14倍。 金融信创政策与AI 技术共振，公司信创生态不断扩大， AI 赋能降本增效，近日公司以排名第一中标中信银行通用基础设施集成商采购项目，项目金额大，今年会有部分确收， 故上调盈利预期，维持“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧;产品技术研发不及预期。