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恒生电子 计算机行业 2021-05-31 94.58 114.18 33.39% 94.30 -0.30% -- 94.30 -0.30% -- 详细
恒生电子概况:1995年成立,目前是产品覆盖金融全产业链、在资本市场IT 领域占据绝对优势的软件类龙头企业。2020年营收41.73亿元、归母净利润13.22亿元。公司是券商、资管机构核心IT 系统重要供应商,自带客户粘性和价格优势;不开源,掌握服务定价权;是一家只为客户提供工具的纯粹的科技公司。 基本盘稳固:证券、资管最大IT 供应商:券商IT 系统众多,证券交易系统最核心。 恒生UF2.0正是目前证券业应用最广泛的交易系统。依托核心系统供应商地位,恒生成为两融、网上开户、港股通、股质等新增模块供应商,并带动了CRM、客服、销售、资讯、技术中心、数据中心等非核心系统业务。恒生O32是资管机构应用最广泛的投资管理系统,超过80%的公募使用。专注资本市场、持续远超同业的研发投入铸就了公司较强的专业实力。新一代产品UF3.0、O45等正在推广中。 利润增长点:前瞻性布局创新业务:2014年起,公司新设/并购或财务投资众多子公司,布局云计算、大数据、人工智能、海外拓展等新业务。2020年子公司收入占比17%,利润占比23%。出于信息安全、合规等考虑,金融云业务推进低于市场预期。2020年4月,贝莱德宣布将Aladdin 基础设施托管在微软Azure cloud。 我们相信,随着技术进步,监管放松后,云计算的应用将十分广泛,并推动恒生由软件商向SAAS 转型。我们还十分看好算法交易、BPO 和国际业务。 投资建议:我们预测公司2021-23年营业收入51.83亿元、65.57亿元和84.01亿元,同比+24%、+26%和+28%;归母净利润12.41亿元、16.21亿元和19.57亿元,同比-6%、+31%和+21%。我们从长期和短期两个维度看好恒生电子,参考历史估值给予2021E 23x 目标PS,推导得出目标价114.18元,给予买入-A 评级。 风险提示:股市低迷、金融机构IT 支出不及预期、市场竞争风险等。
恒生电子 计算机行业 2021-05-25 89.98 -- -- 100.57 11.77% -- 100.57 11.77% -- 详细
行业龙头,地位稳固,产品竞争力强.公司作为国内金融IT龙头,技术和客户优势显著,产品线齐全,行业地位稳固。 公司业绩持续受益证券、基金客户IT 投入加大、政策红利、新技术的持续结合。 因此,我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为15.83/19.57/23.14亿元,EPS为1.52/1.87/2.22元/股,对应现价PE为60.7/49.1/41.5倍,较可比公司均值低,首次覆盖给予“买入”评级。 参考海外,国内金融科技公司成长空间大 (1)公司:对标海外同类公司,恒生电子潜在成长空间较大。恒生电子在FinTechRankings的排名已升至第43位,但公司收入对比FinTech前30的上市公司平均收入,2018年占比为9.9%,还有较大成长空间。 (2)行业:国内金融IT潜在行业空间大,仅考虑龙头券商市场,对比海外仍有潜在近20倍的增长空间。根据海外和国内Top10券商2019年的年报数据,海外Top 10券商的IT投入是国内投入金额近20倍。 业绩各阶段驱动力明确,业绩增长确定性高 (1)短期驱动力:政策红利和产品升级迭代齐发力。根据我们对部分已有政策的分析与推算,保底计算约有18.12亿元的政策红利有望在未来2年兑现;叠加常规产品升级和替换需求,公司业绩增速相对确定。 (2)中期驱动力:云化趋势下创新业务的持续发展。公司明确四个ONLINE方向,大力推广云产品和AI服务,实现“云服务”的业务转变。2020年公司创新业务实现营收6.01亿元,同比增长10.41%。 其中云服务类公司中的云毅网络( +82.84%)、 恒生聚源( +30.51%) 和AI服务类公司的鲸腾网络( +6899%).商智神州(+21.67%) 持续实现营收高增长。 (3)长期驱动力:国内金融市场的不断发展和公司产品的国际化路线。我国金融IT行业与资本市场共同发展。公司产品技术实力及行业理解能力优于竞争对手,海外市场拓展也有望带来增量市场。 风险提示:客户扩展进度不及预期、公司技术研发不及预期、疫情反复风险
恒生电子 计算机行业 2021-04-30 92.85 -- -- 100.57 8.31%
100.57 8.31% -- 详细
一、事件概述 恒生电子于4月28日晚发布2021年一季报,一季度实现营收8.87亿元,同比增长46.27%;实现归母净利润1.67亿元大幅扭亏,去年同期为-0.45亿元;实现扣非净利润0.38亿元,同比增长23.8%。 二、分析与判断。 会计口径统一,一季度实现良好增长。 营收同增46.3%表现优异,投资收益增厚利润。公司一季度实现营收8.87亿元,自2020年调整会计政策后营收口径统一,公司一季度收入表现优异,同比增长46.3%。从利润端看,Q1归母净利润1.67亿元,去年同期亏损0.45亿元,扣非后净利润0.38亿元,同比增长24%。利润大幅扭亏主要为金融资产公允价值变动带来的投资收益所致,但是考虑到公司在20年人员大幅扩展后仍能在一季度保持盈利,足以反映公司Q1优异的经营成果。 紧抓行业机遇大幅招兵买马,研发投入大幅提升。 2020年人员扩张32.4%,Q1研发投入同增48%。面对资本市场大发展的机遇,恒生顶住20年疫情压力,持续招兵买马,2020年员工总数达到9739人,较19年增长2382人,增幅达到32.4%。公司21年一季度研发费用达到3.73亿元,同比增长48%。从公司所处的金融IT市场看,随着我国资本市场的持续壮大,相关IT需求有望持续增加,从功能需求看,“T+0”、全面注册制等一系列政策有望带来配套的广泛IT需求;从技术趋势上看,云计算的加速渗透使得IT厂商必须进行相应的技术与架构改造。公司持续通过收并购、人员扩张的形式加大业务版图,以打开长期增长空间。 三、投资建议。 预计公司21-23年营收分别为53.66、64.51、77.41亿元,同比增长分别为28.6%、20.2%、20%;预计归母净利润分别为15.94、19.43、24.27亿元,同比增速分别为20.6%、21.9%、24.9%亿元。公司当前市值对应21年PE仅为61倍,目前计算机软件行业在Wind一致预期下对应的21年PE均值为69倍。考虑到恒生在行业中卓越的领军地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 证券IT支出不及预期;行业竞争加剧;新领域业务拓展不及预期
恒生电子 计算机行业 2021-04-28 88.34 -- -- 100.57 13.84%
100.57 13.84% -- 详细
oracle.sql.CLOB@454c9f98
恒生电子 计算机行业 2021-04-28 88.34 -- -- 100.57 13.84%
100.57 13.84% -- 详细
受会计政策调整、疫情等因素影响,公司收入增长明显趋缓:按照财政部要求,公司在 2020年开始执行新收入准则,对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入,从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入。对公司来说,平台和系统类项目就可能受到会计政策调整影响,收入确认延迟。除此之外,公司受到疫情的影响也较为明显,部分地区项目实施进度较为缓慢。综合上述两个方面的影响,公司 2020年收入增速较上年同期出现了显著下降。2020年,公司收入增长 7.77%,增速较上年同期下降 10.89个百分点。公司业绩较上年出现下降,除了收入端的原因外,公司出于谨慎性考虑计提了较大规模的资产减值损失,也是重要原因。年报显示,公司资产减值损失从 2019年 1465万元上升到了 2020年的 2.39亿元。 公司主要业务保持持续增长,大零售、大资管业务是主要收入来源:公司核心产品如集中交易、投资交易、TA、估值、理财销售等继续保持技术水平与客户服务能力领先,基于新一代架构的核心产品也获得客户青睐。在金融数字化转型升级方面,恒生推出了“恒慧投”、“i2”、“O45”等一体化解决方案,获得了市场的充分认可。收入结构方面,公司的大零售、大资管业务依然是公司主要收入来源,其中大零售业务的财富中台、理财销售等产品线以及大资管业务的估值、资管运营平台、量化交易终端等产品线均取得了较好增长。2020年,公司大资管和大零售业务分别实现收入 15.10亿和 12.20亿元,同比分别增长 2.61%和 10.04%,占总收入的比重分别为 36.18%和 29.24%。在创新业务方面,数据业务、财富资管云等业务收入均取得了不错增长。 公司正在加强金融科技生态圈的战略布局,国际化业务也取得进展:2020年,公司控股并购了安正软件,与公司原有的数据中台业务进行整合;控股了金纳软件,并和公司交易系统相结合,强化在算法交易领域的市场地位。2020年,公司还并购了保泰科技,切入保险科技领域。公司继续推进在金融科技生态领域的投资布局,主要侧重在细分技术领域有优势的创业公司,继续投资了道客网络、标贝科技,加强在容器领域和智能语音技术领域的布局;投资了同创永益,加强在业务连续性管理领域的业务协同。2020年,公司的国际化战略继续推进落实,与国际领先的 Finastra 公司签署战略合作协议,以 FusionInvest 软件为基础,通过消化吸收后进一步开发适合国内金融机构、业务和技术架构更匹配的自有知识产权的系统,与公司的投资交易系统实现协同联动,形成投研一体化解决方案,强化公司在投资组合和投资交易整体解决方案上的领先优势。 投资建议:2020年以来,源自科创板、资管新规、银行理财子公司、创业板注册制、新三板改革、MOM 推出、期权品类扩容等政策改革类金融 IT 需求较为旺盛,同时大零售和大资管等传统领域正在恢复。中长期看,国内资本市场的巨大发展空间与国际化扩张的潜能,均意味着稳居国内龙头地位的恒生电子仍拥有充足的成长潜力。结合金融 IT 行业的发展情况以及最新财务报告,我们调整了公司盈利预测,我们预计 2021-2023年净利润分别为 15.21亿元(前值为 15.44亿元)、18.19亿元(前值为 19.17亿元)和 21.95亿元(新增),EPS 分别为 1.46元、1.74元和 2.10元,对应 4月26日收盘价的 P/E 为 59.6x、49.8x、41.3x。我们认为,会计政策的影响后续会持续减弱,我们认可公司的竞争地位,看好其中长期发展,维持“强烈推荐”评级。
恒生电子 计算机行业 2021-04-28 88.34 -- -- 100.57 13.84%
100.57 13.84% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营收41.73亿元,同比增长7.77%;归母净利润13.22亿元,同比减少6.65%;扣非后归母净利润7.34亿元,同比减少17.56%,好于前期预告。 经营性现金流质量突出,反映实际业绩增长:报告期内,在新会计准则的影响下,公司表观营收仍实现稳定增长,具体而言,大零售IT业务实现营业收入15.10亿元,同比增长2.61%;大资管IT业务实现营收12.20亿元,同比增长10.04%;另一方面,互联网创新业务实现营收6.01亿元,同比增长10.41%。从现金流情况来看,公司销售商品、提供劳务收到的现金为50.27亿元,同比增长17.21%;经营活动产生的现金流量净额13.98亿元,同比增长30.55%。 提升保险IT市场竞争力,加速全球化业务布局:公司前期收购保泰科技,进一步加强其在保险IT市场的综合竞争力,同时加速公司向银行、保险、期货等金融领域的多线布局,最终实现从点到面铸就其在全领域金融IT的龙头地位。此外,公司加速国际化战略布局,一方面与IHS Markit共同投资成立合资公司恒迈神州,为一级市场债券发行提供簿记和网络服务;此外更与Finastra 公司签署战略合作协议,以FusionInvest 软件为基础,通过消化吸收后进一步开发适合国内金融机构、业务和技术架构更匹配的自主知识产权系统。 基金主导力加强,机构化打开长期发展空间:根据Wind数据,截止2021年Q1我国公募基金资产净值总规模达到21.74万亿元,相比2020年四季度末的20.06万亿元增加1.68万亿元,环比增速8.37%,A股市场的机构主导能力正在不断加强,机构管理规模的扩大将直接增进其对IT系统的付费能力。从政策角度来看,过去十年中我国证券市场的制度升级呈不断加速的趋势,近年来资管新规、科创板和创业板注册制等持续带动市场的成熟化发展,同时也为证券IT系统带来全新需求。未来随着主板注册制改革、T+0交易机制以及REITs等资本市场制度升级的落地,将为证券IT市场打开更大的空间。从长期来看,资本市场的成熟最终推动的是机构化的形成,而机构主导力的提升将促使他们持续加大对IT系统的投入,从而为公司这类行业龙头带来更多发展机遇。 投资建议:公司受益于机构化所带动的下游市场空间持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级,经营业绩将持续增长。近年来针对自身产品和市场变化,公司紧锣密鼓完善业务矩阵,通过并购、参股等形式提升产品竞争力,不断巩固并强化自身龙头地位。预计2021、2022年EPS为1.61元、2.00元,维持买入-A评级。 风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险;员工持股计划变更风险。
恒生电子 计算机行业 2021-04-28 88.34 -- -- 100.57 13.84%
100.57 13.84% -- 详细
事件: 公司发布年度报告: 2020年,公司实现营业收入 41.73亿元,同比增长 7.77%;实现归母净利 13.22亿元,同比降低 6.65%;实现扣非归母净利 7.34亿元,同比降低 17.56%,主要系会计准则影响。扣非归母净利率为 17.58%, 较去年下降 5.4pct,主要系收入确认受会计准则影响,而费用支出相对刚 性所致。 21年预计主营业务收入同比增长 20%,人员费用成本预算同比增长 30%。 同时注意到合同负债至年末达 31.07亿元, 净增加 6.33亿元,为 21年增 长奠定基础。 点评: 经营性现金流不受会计准则影响,更能反应公司真实业务情况。 2020年公 司经营活动现金流入 53.50亿元,同比增长 16.7%;经营活动现金流量净额 达 13.98亿元,同比增长 30.55%。经营活动现金流入及净额较 2020年营 收及净利略高,反映公司业务增长是有现金流的高质量增长。 内生增长主要关注公司抓住新筹金融机构及友商替换机会带来的部分产 品市占率提升。 公司经纪业务集中交易系统及公募解决方案有较强的新筹 机构拿单能力,抓住新筹券商(大和、金圆统一、星展)及新筹外资机构 (贝莱德、富达、路博迈)的机会;友商替换方面,公司替换了九州证券 集中交易系统,理财销售系统新增替换 14家客户, 新一代 TA 系统新增替 换 22家客户, CRM 及呼叫中心新增替换 26家客户。 基于此,公司部分产 品线市占率有望实现进一步提升。 外延并购主要关注产品线补足、行业拓展及出海逻辑。 1)产品线补足方 面: 公司 2020年并购了安正软件,进一步加强了在数据治理领域的布局; 控股金纳软件,强化在算法交易领域的市场地位;与 Finastra 签署战略合 作协议,强化在投资组合与投资交易整体解决方案上的领先优势;与 IHS Markit 共同投资成立恒迈神州,为一级市场债券发行提供簿记和网络服务; 继续投资了道客网络、标贝科技、同创永益等公司。 2)行业拓展方面: 公司并购了保泰科技,切入保险科技领域; 3)出海方面:公司 2021年在 东南亚市场进行产业链上下游的投资布局。 投资建议 基于公司给出的收入及人员成本费用预算, 我们将 2021-2022年收入由 54.39、 67.12亿元调整为 53.19、 67.54亿元,净利润由 13.23、 17.33亿元 调整为 14.11、 17.53亿元,预计 2023年收入和净利分别为 85.02、 21.81亿元。 2021-2023年对应 P/E 64.23/51.71/41.57倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 监管政策变动风险;经济波动风险;疫情反复致使业务推进不 及预期;市场竞争风险
恒生电子 计算机行业 2021-04-28 88.34 -- -- 100.57 13.84%
100.57 13.84% -- 详细
一、事件概述。 恒生电子于4月26日发布年报,2020年实现营收41.73亿元,同比增长7.77%;实现归母净利润13.22亿元,同比减少6.65%;扣非净利润7.34亿元,同比减少17.56%。 二、分析与判断 会计准则调整表观业绩承压,合同负债与现金流显示经营状况亮眼。 报告期内公司营收增长7.77%,归母净利润同比下降6.65%,销售毛利率下降19.69pct至77.09%,系执行新收入准则所致。新收入准则下,公司对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入,从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入。本期营业成本为9.56亿元,同比增加666.08%,销售费用为3.54亿元,同比减少61.82%,系新收入准则下,公司将合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用归集入合同履约成本核算所致。 报告期内合同负债实现31.07亿元,经营现金流实现13.98亿元,同比增长30.55%。新收入准则下公司将已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务作为合同负债列示,2020年净增长合同负债6.33亿元,稀释营业收入。经营现金流实现13.98亿元,创历史新高,体现公司较强的回款能力,经营质量显著增强。 核心竞争力继续增强,规模效应带动增量收益。 公司作为国内金融科技龙头行业地位持续提升,拳头产品市占较高带来规模效应。在IDCFintechRankings100排名中,公司排名整体呈上升趋势,2020年排名为40位,公司竞争力和品牌影响力显著增强。公司核心产品,恒生财富管理We6、经纪业务UF3.0、资产管理O45市占率较高,基于金融机构的需求属性(稳定、安全、长期优质的服务),使得客户对于公司产品的用户黏度较高,已形成一定的规模效应并拥有良好的边际收益。 并购投资加强产业布局,寻求合作落实国际化战略。 公司通过控股并购与投资加强产业布局,同时与Finastra公司签署战略合作协议。控股并购安正软件与公司原有的数据中台业务进行整合,控股金纳软件和公司交易系统相结合,并购保泰科技切入保险科技领域,投资了道客网络、标贝科技、同创用益,加强与公司的业务协同,强化金融产业布局,拓展业务边际。同时公司的国际化战略继续推进落实,与国际领先的Finastra公司签署战略合作协议,与公司的投资交易系统实现协同联动。 三、投资建议。 预计公司21-23年营收分别为53.66、64.51、77.41亿元,同比增长分别为28.6%、20.2%、20%;预计归母净利润分别为15.94、19.43、24.27亿元,同比增速分别为20.6%、21.9%、24.9%亿元。公司当前市值对应21年PE仅为57倍,目前计算机软件行业在Wind一致预期下对应的21年PE均值为36倍。但考虑到恒生在行业中卓越的领军地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 证券IT支出不及预期;行业竞争加剧;新领域业务拓展不及预期
恒生电子 计算机行业 2021-04-14 81.30 -- -- 94.68 16.46%
100.57 23.70% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营收95.18亿元,同比增长38.96%;归母净利润13.01亿元,同比增长47.91%;扣非后归母净利润12.36亿元,同比增长47.53%。 软件业务快速增长,受益于工业互联网浪潮:2020年公司软件开发及工程服务实现收入67.18亿元,同比增长47%。其中,宝武集团智慧制造需求贡献了关联方收入增量7.94亿元,而国内智慧轨交等领域的持续投入也为公司业务增加了13.54亿元的非关联方收入。工业互联网是各国争相发力的产业方向,根据中国信通院测算,2019年我国工业互联网产业规模已达到2.13万亿元,在持续政策催化下预计仍将保持较高增速。公司凭借在钢铁行业信息化、自动化领域的深厚积累,拥有自研的xIn3Plat工业互联网平台,并推动相关标准和布局落地,有望显著受益。 宝之云四期加速交付,积极推进IDC全国化布局:公司服务外包业务全年实现营收26.16亿元,同比增长27.31%。同时,公司期末在建工程为0.47亿元,相比年初的4.67亿元减少了89.92%。该业务的持续增长主要得益于宝之云四期全年上架率大幅提升。除此之外,公司也加紧IDC业务的全国化布局,积极推进宝之云罗泾基地、梅山基地等项目的开工建设。 投资建议:公司聚焦智慧制造,大力拓展IDC、云服务、智能装备等业务。在国家大力推进智能制造以及IDC新一轮投入高峰期到来的背景下,公司持续快速增长可期。预计2021、2022年EPS分别为1.44、1.79元,给予”买入-A“评级。 风险提示:软件业务增长不及预期,云服务等新业务发展受阻。
恒生电子 计算机行业 2021-04-05 84.80 -- -- 94.68 11.65%
100.57 18.60% -- 详细
事件概述深交所于2021年3月31日发布《关于合并主板与中小板相关安排的通知》,宣布主板与中小板的合并工作将于4月6日正式实施,并披露具体合并安排。 分析判断:深主板&&中小板合并新政落地,释放政改红利依据此前监管披露的“两个统一、四个不变”原则,本次合并涉及的主要调整有四方面:1)关于证券类别:原中小板上市公司的证券类别变更为“主板A股”,证券代码和证券简称保持不变。 2)关于证券代码区间:原中小板“002001-004999”证券代码区间由主板使用,主板A股代码区间调整为“000001-004999”。 3)关于指数调整:原中小板指数、中小板综合指数、中小板300指数等指数的名称调整自合并正式实施日起生效。 4)关于行情展示:要求各单位在技术系统的交易、行情展示等前端界面不再设置中小板股票专区,做好行情展示调整工作。 这一通知将从2021年4月6日,即清明假期后开始实施。届时恒生电子作为资本市场IT的核心供应商,将为本轮改造提供全面的技术支持,并最大程度受益改造增量。值得注意的是,我们认为本轮改造释放两点积极信号:一、当前来看,“2+22”板块格局初定,全面注册制改革有望加速落地。对于深市主板与中小板的合并,此前市场已有一定预期。深市主板与中小板的功能趋同问题已经较为突出,本次合并利于厘清板块定位、精简板块结构。未来,我国资本市场将形成“2+2”板块结构,即上交所主导主板+科创板,深交所主导主板+创业板。考虑到科创板、创业板均已实施注册制,在发行、上市、保荐、交易、退市、投资者保护等环节积累了丰富经验,并有效提升了市场融资效率,判断本次合并将为下一步推进行全面注册制改革减轻阻力,预计相关试点有望加速落地。 二、中长期来看,资本市场改革大幕开启,后续改革节奏有望进一步提速。2019、2020年均是制度改革大年,科创板/创业板注册制改革先后落地。2021年初的本次改革新政无疑进一步验证了制度改革红利的确定性。展望后续,全面注册制改革以外,以单次/蓝筹“T+0”为代表的重磅改革亦是市场关注焦点,或形成政策接力,推动资本市场IT赛道加速爆发。我们认为“T+0”交易制度,若能得以单次/蓝筹试点的形式实施,将再次催生大量的系统升级、调试等IT改造需求,对金融IT服务商构成重大利好,公司凭借高市占率极大受益。不仅如此,“T+0”还有望增加市场流动性,下游券商收入端也将受提振,景气度向上游传导可期。综合来看,公司对于各类政改均能提供一体化解决方案,极大受益改革红利,后续业绩有望持续超预期。 政改增量++产品迭代带来221021年业绩支撑,成长空间依旧信号意义以外,本次改造也将带来实质增量。就改造模块而言:1)券商侧涉及集中交易、两融、清算、账户等模块改造;2)基金/资管侧则涉及投资交易、PB等模块改造。公司作为资本市场IT绝对龙头,在券商和基金领域的市占率分别突破50%和80%,将是系统改造的核心受益者,预计增量将至少达到2-3亿元区间,改造将在Q2-Q3全面推进,并有效提振全年业绩。不仅如此,创新产品与云化有望带来额外增长动力。随着2020年9月O45正式发布,O系列迭代开始进入全面实践期,目前开始在公募、私募以及其他资管机构逐步落地,2021年整体业务需求将显著走强。此外,泛资管类金融云SaaS将进一步打开成长空间。从公司产品迭代路径来看,云化(SaaS化)是目前的产品创新重点。近年来云平台运营模式渐成新增长引擎,云毅等SaaS子公司有望复制北美巨头SEI发展模式,打开泛资管IT行业巨大市场,驱动公司逐步由金融IT龙头向金融云SaaS龙头演进。 出于审慎性原则完成长投//商誉减值,表观业绩无须过虑此前公司于2021年3月18日公告减值,计提长期股权投资减值总额共计7695.07万元,计提商誉减值总额1.57亿元,两者合计2.34亿元,引发市场负面猜想。但我们认为,本次减值处理反映的更多是公司的财务审慎性,判断减值涉及的6家公司经营面并未出现实质性恶化。一个可以参考的例子是,本次减值金额最大的子公司恒云控股,其在2020年的业绩其实并无问题,全年实现营收1.57亿元、实现净利润5409万元,尽管疫情影响导致同比增幅有限(2019年营收1.49亿元;利润5341万元),但仍属正常经营状态。而追溯往年来看,公司在2019年完成商誉减值1349.42万元;2018年完成长期股权投资减值4132.51万元,判断减值处理的审慎性是公司一贯的财务原则。我们认为,本次减值不应被过度解读为经营层面的负面信号,甚至考虑到包袱出清将利于公司未来发展,221021年轻装上阵或能展现更佳的业绩弹性。不仅如此,公告还显示2020年全年业绩预告已经充分预估本次资产减值因素的影响,即本次计提不影响2020年业绩预期。 投资建议:维持盈利预测不变,预计2020-2022年营收分别增长9.6%/31.1%/25.6%,三年间归母净利润分别增长-12.7%/47.6%/32.0%,预计三年间归母净利润分别为12.4/18.2/24.1亿元,对应EPS分别为1.18/1.75/2.31元。坚定看好公司基本面,当前股价正值阶段性估值低点,坚定看好价值回归,维持“买入”评级。 风险提示:金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。
恒生电子 计算机行业 2021-03-22 87.95 -- -- 87.90 -0.06%
100.57 14.35%
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事件概述2021年3月18日公告显示:公司及子公司计提长期股权投资减值总额共计7695.07万元,计提商誉减值总额1.57以元,两者合计2.34亿元。 分析判断::出于审慎性原则完成长投//商誉减值,出清包袱后后221021年轻装上阵根据公告显示,公司本次共完成两部分减值:一、长期股权投资减值,涉及四家公司,分别为1)互联网金融领域的融都科技;2)证券IT运维/安全领域的鸿天融达;3)券商ITCRM领域的领壹信息;4)量化模块领域的米筐科技。从减持理由来看,疫情影响和业务转型是主要的两方面考量,公司因此以现金流折现重估各公司价值,合计减值7695.07亿元。 二、商誉减值,涉及两家公司,分别为1)香港市场经营主体恒云控股,提供一体化账户、基金IT等服务(2017-2018年恒生电子对其累计投资约8.54亿元,持股96.45%);2)大数据解决方案领域的安正软件(恒生电子及其下属子公司对其累计投资约7,713.72万元,持股85%)。从减持理由来看,香港市场的疫情与地缘政治不确定性是公司对恒云控股进行减值的主要原因,而针对安正软件的减持则是考虑业务融合周期,合计减值金额为1.57亿元,恒运控股减值贡献主要部分(1.28亿元)。 我们认为,本次减值处理反映的更多是公司的财务审慎性,判断6家公司的经营面并未出现实质性恶化。 一个可以参考的例子是,本次减值金额最大的子公司恒云控股,其在2020年的业绩其实并无问题,全年实现营收1.57亿元、实现净利润5409万元,尽管疫情影响导致同比增幅有限(2019年营收1.49亿元;利润5341万元),但仍属正常经营状态。而追溯往年来看,公司在2019年完成商誉减值1349.42万元;2018年完成长期股权投资减值4132.51万元,判断减值处理的审慎性是公司一贯的财务原则。我们认为,本次减值不应被过度解读为经营层面的负面信号,甚至考虑到包袱出清将利于公司未来发展,221021年轻装上阵或能展现更佳的业绩弹性。 减值影响已体现在此前业绩预告中,02020年表观业绩并无变化示值得注意的是,公告还显示02020年全年业绩预告已经充分预估本次资产减值因素的影响,即本次计提不响影响02020年业绩预期。回顾此前披露的2020年业绩预告,预计全年扣非归母净利润约6.62亿元,同比减少约25.66%。判断核心因素仍是会计准则变化,即收入确认方式由“完工百分法”向“终验法”转变。此外年末的区域性疫情升级也在一定程度上推延了公司的收入确认进程。从订单周期的角度来看,公司的订单创建高峰期为Q2、Q4两季,前者是金融机构采购立项完成的时期、后者是年末预算出清的时期。2020年来看,Q2为订单创建与施工抢进度的高峰期(创业板注册制要求6月底前基本完成技术改造),原计划主体收入都将在Q4集中确认,但判断疫情二次升级影响了部分下游金融机构的验收进程,导致“终验法”规则下部分项目收入无法达到确认标准。同样基于“终验法”规则,Q4新订单带来增量收入也无法计入2020年口径,对应2019Q4高基数产生了业绩贡献缺口。展望2021年,由于2020年的收入确认问题并不会导致需求萎缩,则推延的部分收入都将在2021年兑现,业绩确定性极高。坚定看好12021年政改红利与新品迭代(OO545等)逻辑共振回归基本面,我们认为2020年已经是制度改革大年,创业板改革超预期落地,而展望2021年,后续的主板&中小板合并、新三板精选层、公募投顾、乃至全面注册制、单次/蓝筹“T+0”有望形成政策接力,推动资本市场IT赛道加速爆发。公司对于各类政改均能提供一体化解决方案,极大受益改革红利,后续业绩有望超预期。在众多改革中,“T+0”受到市场的广泛关注。我们认为“T+0”交易制度,若能得以单次/蓝筹试点的形式实施,将再次带来大量的系统升级、调试等IT改造需求,对金融IT服务商构成重大利好,公司凭借高市占率极大受益。不仅如此,“T+0”还有望增加市场流动性,下游券商收入端也将受提振,景气度向上游传导可期。 不仅如此,创新产品与云化有望在中长周期形成新的增长动力。随着2020年9月O45正式发布,O系列迭代开始进入全面实践期,目前开始在公募、私募以及其他资管机构逐步落地,2021年整体业务需求将显著走强。此外,泛资管类金融云SaaS将进一步打开成长空间。从公司产品迭代路径来看,云化(SaaS化)是目前的产品创新重点。近年来云平台运营模式渐成新增长引擎,云毅等SaaS子公司有望复制北美巨头SEI发展模式,打开泛资管IT行业巨大市场,驱动公司逐步由金融IT龙头向金融云SaaS龙头演进。 投资建议:维持盈利预测不变,预计2020-2022年营收分别增长9.6%/31.1%/25.6%,三年间归母净利润分别增长-12.7%/47.6%/32.0%,预计三年间归母净利润分别为12.4/18.2/24.1亿元,对应EPS分别为1.18/1.75/2.31元。坚定看好公司基本面,当前股价正值阶段性估值低点,坚定看好价值回归,维持“买入”评级。 风险提示:金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。
恒生电子 计算机行业 2021-03-15 86.80 -- -- 90.40 4.15%
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事件2021年3月10日,公司官网发布已收购国内领先的保险IT服务商“保泰科技”,收购完成后,该公司正式更名为恒生保泰(广东)科技有限公司(以下简称“保泰科技”),成为恒生电子的控股子公司。 保泰科技深耕保险IT领域,与国内多家保险机构保持合作。保泰科技成立于2016年,总部位于广州,同时在广州、北京、深圳、杭州设有研发中心。保泰科技一直致力于为保险行业提供全面的解决方案与IT服务,覆盖产险、寿险、健康险、保险中介、保险监管等业务领域,助力保险公司构建端到端的“产品+服务”综合服务能力。自成立以来,保泰科技先后与平安保险集团、太平洋财险、国寿财险、中信保诚人寿等国内多家保险公司达成合作。 保险IT市场规模逐步增长,行业发展值得期待。2021年3月2日,银保监会主席郭树清在国务院新闻办新闻发布会上表示,2020年保险机构信息科技资金总投入为351亿元,同比增长27%,保险IT正迎来黄金发展期。随着中国保险行业数字化转型进程不断加速,保险行业的信息化投入将进一步提升,进而推动中国保险行业IT解决方案市场进一步增长。 通过收购保泰科技,公司有望进一步拓宽成长空间。恒生电子是国内少有的覆盖全领域金融IT业务的公司,是帮助国内金融企业实现数字化转型的先驱者,公司对金融IT业务的深入理解和对金融IT领域持续深耕,保证公司的长期竞争力。保泰科技业务专注于保险核心业务系统、保险互联网中台、保险线上一体化及数智化应用等领域,有着丰富的保险行业业务和信息系统建设经验。未来,恒生电子将携手保泰科技持续发力保险IT业务领域,助力保险行业客户更快速地响应数字时代下的业务发展需求。通过本次收购,能进一步提升公司对保险IT行业的影响力,拓展公司保险核心业务领域,丰富公司金融IT产品布局,拓宽公司成长空间。 投资建议公司是国内金融IT领先企业,在国内宏观环境对资本市场创新的支持和鼓励对外开放的趋势下,金融IT行业前景广阔。随着公司产业布局逐步多元化,有望给公司带来新的业务增长点。预计公司2020-2022年EPS1.19/1.45/1.78,对应2020-2022年PE72.29X/59.38X/48.35X。维持“推荐”评级。 风险提示资本市场改革推进不及预期;新业务带来的不确定性风险;市场竞争环境变化的风险
恒生电子 计算机行业 2021-03-12 85.11 -- -- 90.40 6.22%
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事件: 公司通过公众号宣布收购保险 IT 服务商保泰科技,收购完成后 该公司更名为恒生保泰。 专注保险 IT,积累丰富客户资源: 保泰科技成立于 2016年,总部位 于广州,一直致力于为保险行业提供全面的解决方案与 IT 服务,覆盖 产险、寿险、健康险、保险中介、保险监管等业务领域,助力保险公 司构建端到端的“产品+服务” 综合服务能力。根据公司公众号披露 信息,保泰科技自成立以来平安保险集团、太平洋财险、国寿财险、 中信保诚人寿等诸多国内保险公司达成合作关系。由此可见,保泰科 技在保险核心系统等领域拥有较为全面的布局,同时具备丰富的保险 客户积累。 提升保险 IT 市场竞争力,铸就全领域龙头地位: 此次收购保泰科技, 对公司的意义主要在两方面:第一,根据银保监会主席郭树清在国务 院新闻发布会上披露的数据, 2020年保险机构信息科技资金支出为351亿元,与证券 IT 市场不遑多让。公司收购保泰科技,有助于在其保险 资管的优势基础上向核心系统、中台等其他领域实现全面拓展,进一 步加强公司在保险 IT 市场的综合竞争力;第二,公司以证券 IT 为起 点,目前已实现向银行、保险、期货等金融领域的多线布局,同时不 断加强在非交易、资产管理领域的产品叠加,最终从点到面铸就其在 全领域金融 IT 的龙头地位。 投资建议: 公司受益于机构化所带动的下游市场空间持续扩大以及 中台战略所带来的业务模式升级,经营业绩将持续增长。同时针对自 身产品和市场变化,公司紧锣密鼓完善业务矩阵,通过并购、参股等 形式提升产品竞争力,不断巩固并强化自身龙头地位。预计 2021、 2022年 EPS 为 1.56元、 1.97元,维持买入-A 评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名