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恒生电子 计算机行业 2021-02-09 102.35 131.40 49.37% 109.90 7.38% -- 109.90 7.38% -- 详细
事件:深圳证券交易所于2021年2月5日在官方网站发布新闻《深交所启动合并主板与中小板工作》、《深交所新闻发言人就合并主板与中小板有关安排答记者问》。 点评:资本市场改革不断推进,公司凭借较高的市占率有望持续受益深交所主板与中小板合并是中国证监会全面深化资本市场改革的一项重要举措。合并后,深交所将形成以主板、创业板为主体的市场格局,合并安排遵从“两个统一、四个不变”,统一业务规则,统一运行监管模式。根据公司资料,公司在证券集中交易系统市场的占有率是50%,在基金投资交易系统市场的占有率是83%,在保险投资交易系统市场的占有率是92%,伴随着资本市场改革的不断推进,证券、基金、保险等机构的相关IT系统都需要进行相应的更新改造,公司凭借较高的市场占有率,有望充分受益。 深交所和相关市场主体需要对技术系统进行适应性改造深交所将在中国证监会指导下,对涉及的业务规则、市场产品、技术系统、发行上市等方面进行适应性调整。根据《深交所新闻发言人就合并主板与中小板有关安排答记者问》:本次合并主要涉及深交所内部技术系统以及证券公司、行情信息商等市场主体相关系统的技术改造;目前,深交所内部技术改造已基本完成,市场主体仅须就行情展示、数据接口等方面进行适应性改造,大约需要2个月时间完成;总体来看,核心交易系统基本不受影响,整体技术改造工程和投入不大,合并对全市场技术系统的影响较小。 回购股份进展顺利,至截至2021年年1月底累计到达到4964563股公司于2020年12月8日召开了七届董事会十五次会议,审议并通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》,公司拟使用不低于人民币6亿元(含),不超过人民币8亿元(含)的自有资金回购公司股票。回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。截至2021年1月底,公司已累计回购股份4964563股,占公司总股本的比例为0.4755%,购买的最高价为110.30元/股、最低价为91.12元/股,已支付的总金额约4.92亿元(不含交易费用)。 投资建议与盈利预测伴随着中国资本市场的快速发展,金融IT行业已经迎来高成长周期,公司作为龙头厂商有望充分受益。预测公司2020-2022年营业收入为46.37、54.88、64.68亿元,预测归母净利润为12.37、14.11、17.09亿元,EPS为1.18、1.35、1.64元/股,对应PE为83.80、73.44、60.65倍。公司研发投入较多且全部费用化,净利润率偏低,采用PS估值方法较为合理。过去五年,公司PS主要运行在10-30倍之间,伴随着资本市场改革的不断推进,行业将保持高景气,估值水平有望维持,维持公司2021年25倍的目标PS,对应目标价为131.40元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行影响下游客户的IT投入;金融科技政策落地低于预期;新产品研发及市场推广低于预期;行业竞争加剧,行业整体盈利能力下降。
恒生电子 计算机行业 2021-02-08 102.35 -- -- 109.90 7.38% -- 109.90 7.38% -- 详细
分析判断: 深主板 & 中小板合并新政出台,释放资本市场改革加速信号 据证监会市场部副主任皮六一介绍, 两个板块合并后按照“两个统一、四个不变”进行安排: 两个统一: 统一业务规则、统一运行监管模式; 四个不变: 保持发行上市条件不变、投资者门槛不变、交易机制不变、证券代码及简称不变。 证监会将指导深交所整合主板与中小板的制度规则,做好监管衔接,对发行上市、市场产品、指数名称等 进行调整,做好技术系统调整。 而公司作为资本市场 IT 的核心供应商,将为本轮改造提供全面的技术支持, 并最大程度受益改造增量。 值得注意的是,证监会同步披露, 下一步坚持稳中求进总基调,坚持“建制度、不干预、零容忍”的方 针,保持改革定力,加强改革统筹, 加强资本市场基础制度建设,构建资本市场新发展格局。 据此我们判断本 次改革释放两点积极信号: 1、 当前来看,“2+2”板块格局初定,全面注册制改革有望加速落地。 对于深市主板与中小板的合并,此 前市场已有一定预期。 深市主板与中小板的功能趋同问题已经较为突出, 本次合并利于厘清板块定位、精简板 块结构。未来,我国资本市场将形成“ 2+2”板块结构,即上交所主导主板+科创板,深交所主导主板+创业 板。 考虑到科创板、 创业板均已实施注册制, 在发行、上市、保荐、交易、退市、投资者保护等环节积累了丰 富经验, 并有效提升了市场融资效率,判断本次合并将为下一步推进行面注册制改革减轻阻力,预计相关试点 有望加速落地。 2、 中长期来看,资本市场改革大幕开启,后续改革节奏有望进一步提速。 2019、 2020年均是制度改革大 年, 科创板/创业板注册制改革先后落地。 2021年伊始, 本次改革新政无疑进一步验证了制度改革红利的确定 性。 展望后续, 全面注册制改革以外,以单次/蓝筹“T+0” 为代表的重磅改革亦是市场关注焦点, 或形成政策 接力,推动资本市场 IT 赛道加速爆发。 我们认为“T+0” 交易制度,若能得以单次/蓝筹试点的形式实施,将 再次大量的系统升级、调试等 IT 改造需求,对金融 IT 服务商构成重大利好,公司凭借高市占率极大受益。不 仅如此,“T+0” 还有望增加市场流动性,下游券商收入端也将受提振,景气度向上游传导可期。 综合来看, 公 司对于各类政改均能提供一体化解决方案,极大受益改革红利,后续业绩有望持续超预期。 政改增量+产品迭代带来 2021年业绩支撑,长期空间依旧广阔 信号意义以外,本次改造也将带来实质增量。就改造模块而言: 1)券商侧涉及集中交易、两融、清算、 账户等模块改造; 2)基金/资管侧则涉及投资交易、 PB 等模块改造。 公司作为资本市场 IT 绝对龙头,在券商 和基金领域的市占率分别突破 50%和 80%,将是系统改造的核心受益者, 预计增量将至少达到 2-3亿元区间, 改造将在年后全面推进,并有效提振全年业绩。 不仅如此,创新产品与云化有望带来额外增长动力。随着 2020年 9月 O45正式发布, O 系列迭代开始进入全面实践期,目前开始在公募、私募以及其他资管机构逐步落地, 2021年整体业务需求将显著走强。此外,泛资管类金融云 SaaS 将进一步打开成长空间。从公司产品迭代路径96847来看,云化(SaaS 化)是目前的产品创新重点。近年来云平台运营模式渐成新增长引擎, 云毅等 SaaS 子公司 有望复制北美巨头 SEI 发展模式,打开泛资管 IT 行业巨大市场,驱动公司逐步由金融 IT 龙头向金融云 SaaS 龙头演进。 疫情/会计准则有所拖累,年报表观利润平稳、基本面无须过虑 此前公司披露了 2020年业绩预告, 公司预计全年实现扣非归母净利润约 6.6亿元,同比减少约 25.7%,我 们认为核心因素仍是会计准则变化,即收入确认方式由“完工百分法”向“终验法”转变。此外年末的区域性 疫情升级也在一定程度上推延了公司的收入确认进程。从订单周期的角度来看, 公司的订单创建高峰期为 Q2、 Q4两季,前者是金融机构采购立项完成的时期、后者是年末预算出清的时期。 2020年来看, Q2为订单创建与 施工抢进度的高峰期, 原计划主体收入都将在 Q4集中确认,但判断疫情二次升级影响了部分下游金融机构的 验收进程,导致“终验法”规则下部分项目收入无法达到确认标准。 同样基于“终验法” 规则, Q4新订单带来 增量收入也无法计入 2020年口径, 对应 2019Q4高基数产生了业绩贡献缺口。 尽管收入确认问题导致扣非净利 润不及预期,我们认为公司基本面受影响有限, 主要原因有四: 1、 业绩预告显示公司“收入增速有所放缓”, 判断全年收入依旧正增长,增速相对平缓; 2、 业绩预期的调整来自疫情和会计准则变化, 均为一次性影响, 公司基本面并无实质变化; 3、 核心问题在于收入确认而非需求萎缩或产能不足, 即: 推延的部分收入大概率 将在 2021Q1兑现; 4、 非经营性收益达到约 5.75亿元, 主要来自处置收益转回, 极大对冲收入/扣非净利润表 现, 表观利润(超过 12亿元)依旧符合市场预期。 投资建议: 维持盈利预测不变:预计 2020-2022年营收分别增长 9.6%/31.1%/25.6%,归母净利润分别增长- 12.7%/40.3%/33.1%,预计三年间归母净利润分别为 12.4/17.3/23.1亿元,对应 EPS 分别为 1.18/1.66/2.21元。坚定看好公司基本面,维持“买入”评级。 风险提示: 金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。
恒生电子 计算机行业 2021-02-03 104.20 -- -- 109.90 5.47% -- 109.90 5.47% -- 详细
事件: 公司发布2020年业绩预告,公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润约为12.37亿元,同比下降约12.66%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为6.62亿元,同比下降约25.66%。 投资要点: 业绩符合预期,利润表现受到收入确认延缓影响:2020年公司执行新的收入确认准则,将原本的按照完工百分比法逐步确认收入改为控制权转移后一次性确认收入,导致收入的确认周期变长。叠加部分地区疫情的影响,公司的相关项目进度有所放缓,两者叠加影响了公司的业绩表现。但考虑到三季度末公司账面约23亿的合同负债来看,公司业务情况仍然保持稳健,长期业绩成长可期。 下游需求依旧旺盛,金融IT龙头将全面受益资本市场改革:2019年以来资本市场创新进度明显提速,从科创板到新三板精选层,再到创业板试点注册制,以及资管新规落地、公募投顾业务试点等都使金融机构产生大量的IT改造升级需求。随着改革的进一步深化,全面注册制改革和“T+0”交易制度有望逐步落地。而公司在金融IT多个细分领域都确立了绝对的竞争优势,凭借高市占率有望率先享受资本市场改革红利。 员工持股+人员扩招,人才团队持续巩固:2020年12月8日,公司发布员工持股计划,回购股份资金约为6-8亿,覆盖范围超过公司员工总数的70%。该计划将充分稳定和鞭策核心经营管理团队,起到人才保留和长期利益捆绑的作用,从而促进公司业绩持续稳定发展。同时,公司在近日发布了1500+的人员招聘计划,为公司持续开辟新业务、及时满足客户需求提供了充足的人才保障。 投资建议与盈利预测:预计公司在20-22年的归母净利润分别为12.37/14.70/18.36亿元,对应EPS分别为1.18/1.41/1.76元,对应PE分别为79.6/67.0/53.6倍,维持“增持”评级。 风险因素:资本市场改革不及预期,技术研发不及预期。
恒生电子 计算机行业 2021-02-02 98.66 136.00 54.60% 109.90 11.39% -- 109.90 11.39% -- 详细
需求端,金融IT行业未来5年年5倍空间可见(未考虑海外)。其中,金融市场深化发展及投资结构优化预计5年将带来2.4倍空间(5年复合20%CAGR),信息系统占金融机构营收比重有2倍(中性,假设占比为7.4%左右)~2.8倍(乐观,假设占比10.3%)提升空间。并且,我国金融市场发展的空间预计会随着更长维度的时间推移进一步打开。 供给端,我们认为恒生电子有望成为未来金融科技深化发展浪潮中最为受益的公司之一;虽然公司当前市占率较高,但其模块拓展未来也足以撑起4倍以上空间。 通过对证券公司信息系统的投向进行拆分,我们发现券证券IT公司的竞争壁垒在于:1)短期看现有系统的占位,尤其是重要系统/与业务相关性高的系统占位、以及在TopIT支出券商的占位;2)长期看产品创新能力(研发投入)。 现有系统中:与交易相关的系统在证券IT系统中占位重要性最高,且证券IT投入头部集中趋势明显,而恒生在头部证券公司交易系统中具有高市占率。由于融先发优势是金融IT行业非常重要的优势之一,除非新技术带来降维打击,否则当前竞争格局大概率短期难以被颠覆。 商业模式的变化(收费是否与AUM挂钩)并非打开营收空间的主要矛盾,深化系统功能才是打开营收空间的必由选择。对比DimensionARPU值,我们认为O32/O45未来通过功能的持续深化,即使不考虑客户基数的增长,仍有4倍以上的营收提升空间。 那么恒生在新系统方面未来是否仍将具有优势?我们认为概率很大,无论是采取自研还是并购的方式,公司未来在新系统方面仍有较大概率保持优势。从商业模式的角度而言,公司目前已形成正向增长飞轮,有望在现有系统及新增系统方面取得全面竞争优势。 综上,我们认为金融IT行业未来5年发展空间广阔,且无论是基于已有系统的先发优势、模块丰富带来的ARPU提升,还是在新系统方面大概率具备的自研&并购优势,恒生都有望成为行业发展最为受益的标的之一。我们预测公司2020~2022年营业收入为41.67/54.39/67.12亿元,净利润为12.37/13.23/17.33亿元,对应PE倍数82.01/76.67/58.53。公司当前估值对标可比公司仍具性价比,给予目标价136元,维持“买入”评级。 风险提示:1)测算具有一定主观性,仅供参考;2)市场竞争风险;3)疫情反复致使实施落地不及预期;4)资本市场改革进度不及预期。
恒生电子 计算机行业 2021-02-02 98.66 131.40 49.37% 109.90 11.39% -- 109.90 11.39% -- 详细
事件:公司于2021年1月28日晚发布《2020年年度业绩预告》。 点评:2020年实现归母净利润约12.37亿元,同比减少12.66%根据公告,公司预计2020年实现归母净利润约为123664万元左右,同比减少约17921万元左右,同比减少约12.66%左右;预计非经常性损益对净利润的影响金额约为57513万元左右,主要是2020年度合并报表范围变更转回处置收益、处置金融资产收益增加;预计扣非归母净利润约为66151万元左右,同比减少约22836万元左右,同比减少约25.66%左右。根据国家财政部的要求,公司在2020年开始执行新收入准则,对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入,从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入,从而收入增速有所放缓。 《2020年员工持股计划(草案)》发布,有望调动员工积极性和创造性2020年12月8日晚,公司发布《2020年员工持股计划(草案)》。本员工持股计划拟认购股份数不超过1000万股,占当前公司总股本的0.96%。本次拟参加认购的员工总人数不超过5500人,其中拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过16人,合计认购不超过70.9万股,占本员工持股计划总股份的7.09%;其他员工不超过5484人,合计认购不超过929.1万股,占本员工持股计划总股本的92.91%。本员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户回购的股份,受让价格为45.32元/股,募集资金总额上限为45320万元。 全面实行股票发行注册制,增量IT需求有望逐步释放党的十九届五中全会提出,全面实行股票发行注册制,建立常态化退市机制,提高直接融资比重。这是“十四五”时期资本市场实现高质量发展的战略目标和重点任务。根据公司资料,在证券集中交易系统市场,公司的市占率是50%,在基金投资交易系统市场,公司的市占率是83%,在保险投资交易系统市场,公司的市占率是92%,伴随着全面注册制的实行,证券、基金、保险等机构的相关IT系统都需要进行更新改造,公司凭借较高的市场占有率,有望充分受益。 投资建议与盈利预测伴随着中国资本市场的快速发展,金融IT行业已经迎来高成长周期,公司作为龙头厂商有望充分受益。预测公司2020-2022年营业收入为46.37、54.88、64.68亿元,参考《2020年年度业绩预告》,小幅调整归母净利润预测至12.37(上调0.33)、14.11(维持)、17.09(维持)亿元,EPS为1.18、1.35、1.64元/股。公司研发投入较多且全部费用化,净利润率偏低,采用PS估值方法较为合理。过去五年,公司PS主要运行在10-30倍之间,行业将保持高景气,估值水平有望维持,给予公司2021年25倍的目标PS,对应目标价为131.40元,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行影响下游客户的IT投入;金融科技政策落地低于预期;新产品研发及市场推广低于预期;行业竞争加剧,行业整体盈利能力下降。
恒生电子 计算机行业 2021-02-02 98.66 -- -- 109.90 11.39% -- 109.90 11.39% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预告,预计归母净利润为12.3664亿元,同比减少约12.66%;预计扣非归母净利润为6.6151亿元,同比减少25.66%左右。 投资要点执行新收入准则导致公司净利润下滑。公司业绩下滑主要原因是执行新收入准则,对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入,从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入,从而收入增速有所放缓。由于2020年Q3开始采用新会计准则,新口径下的同比口径预计将在2021年三季度显现。 公司此前推出大规模员工持股计划,助力公司长远发展,同时公司回购计划仍在进行中。本次员工持股计划拟参加认购的员工总人数不超过5500人,其中公司董事、监事和高级管理人员不超过16人,合计认购不超过70.9万股,占本员工持股计划总股份的7.09%;其他员工不超过5484人,合计认购不超过929.1万股,占本员工持股计划总股本的92.91%。本次大规模员工持股计划,将建立完善的长效激励机制,充分调动中高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司的长远发展。 同时,公司拟通过集中竞价交易方式以自有资金回购股份,用于员工持股计划,其中回购金额6-8亿元,回购价格不超过120元/股。回购计划仍在进行中,截至2020年底,公司已累计回购股份120.6445万股,占公司总股本的比例为0.1155%,购买最高价为105元/股、最低价为91.12元/股,已支付总金额约为1.17亿元(不含交易费用)。 金融IT龙头基本面持续向好。国内资本市场政策红利远未结束,作为国内证券IT龙头,恒生将持续受益。公司数字化转型节奏加快,上半年公司收购了广州安正软件,补充了数据中台的相关业务能力,同时与Finastra达成战略合作,购买FusionInvest产品并进行本地化改造和推广,打造适合国情的投资组合管理系统。在数据业务上,公司加快了数字化转型的节奏,新成立了数据运营中心和金融新内容运营部门,同时加大了聚源、GTN、数据中台的投入,在数据领域也推出了很多新的产品,加速数字化产品落地。2020年8月,合资公司恒迈神州推出债券全球发行技术平台,为海外资本直投中国市场及人民币债券全球发行提供技术支持。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为12.38/15.11/17.83亿元,对应PE分别为86/71/60倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复对公司业务开展不利。
恒生电子 计算机行业 2021-02-02 98.66 -- -- 109.90 11.39% -- 109.90 11.39% -- 详细
公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润约123664万万元,同比减少元,同比减少12.66%;实现扣非净利润约66151万元,同比减少25.66%。 会计准则变化影响利润,预计经营稳健向上。公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润约123664万元,同比减少12.66%;实现扣非净利润约66151万元,同比减少25.66%。由于会计准则改变,收入确认从完工百分比法变为终验法,公司本期收入利润与上期不具备可比性。2020Q3,公司经营性现金流流入同比+14.6%,现金流增长健康,同时公司合同负债为23.47亿元,我们预计全年业务进展顺利。 持续投入研发,保持竞争优势。2020年,公司在已经成熟的olie技术架构之上,继续补充和完善新产品的业务功能,加快基于云原生架构的新产品落地;技术中台上,在低延时极速场景上,也加大了技术投入,发布了恒生最新的LDP低延时技术平台,进一步在高性能领域完善产品布局,提升交易风险产品的极致性能;在数据业务上,公司加快了数字化转型的节奏,新成立了数据运营中心和金融新内容运营部门,同时加大了聚源、GTN、数据中台的投入,在数据领域也推出了很多新的产品,加速数字化产品落地。业务中台已经形成了7大业务中心,包括用户中心、客户中心、权益中心、产品中心、通知中心、员工中心、认证中心还有能力开放平台,能够满足客户全渠道流程,资源服务共享,数据融合创新的需求,帮助客户快速的适应瞬息万变的市场。 资本市场资本市场IT空间广阔,空间广阔,公司发展路径清晰。公司短期发展在于资本市场政策友好,创业板改革、金融开放等政策带来业务边际增量;中期发展在于业务云化和国际化,长期发展在于中国直接融资体系的提升以及IT支出比例的提升带来的空间,公司竞争优势明显,发展路径清晰。 投资建议:预计预计2020/2021/2022年年EPS1.16/1.38/1.63元元,对应,对应PE81.02/68.30/57.78倍,给予“买入倍,给予“买入”评级。”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧,政策发展不及预期
恒生电子 计算机行业 2021-02-02 98.66 -- -- 109.90 11.39% -- 109.90 11.39% -- 详细
事件: 公司发布 2020年度业绩预告,预计 2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润约为 12.37亿元,同比减少 12.66%;预计 2020年扣非后归母净利润约为 6.62亿元,同比减少 25.66%。 根据业绩预告测算,第四季度预计实现归母净利润约 8.11亿元,同比增长32.54%;实现扣非后归母净利润约 4.03亿元,同比减少 29.75%。 点评: 1、 基本面向好趋势并未改变,表观业绩下滑主要系 2020年首次执行新会计准则对同比口径的影响。根据新会计准则,营业收入的确认由完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权时点确认收入,营收及利润均有所递延;而部分费用为当期刚性支出(如员工薪酬等),因而当期收入增速应快于扣非后净利增速。我们判断大部分递延营收有望于 2021年确认,且 21年扣非净利增速快于营收增速。 2、 外部,资本市场改革有望为公司带来持续的 alpha。我们认为资本市场改革有望:1)平滑因资本市场波动带来的公司业绩不确定性;2)稳固现有竞争格局,利好作为行业龙头的恒生;3)促进资本市场产品品类扩张,推动增量机构/资金入市,拓展公司市场空间;4)提升资本市场更加成熟&国际化的预期,下游客户的健康发展利于公司作为上游供应商的发展。 3、 内部,员工持股计划使得员工利益与股东利益实现长期深度绑定,公司治理有望大幅改善。2020年 12月,公司发布员工持股计划(草案),覆盖约 75%的员工,且参与对象以制定公司发展战略、业务单元和管理工作的直接负责人、公司重要工作的承担者、公司各个岗位核心骨干为主。对内有利于鞭策核心经营管理团队、对关键人才进行长期利益捆绑、改善公司治理环境、对齐员工利益与股东利益;对外而言,公司对未来发展前景的信息及对自身内在价值的认可有利于进一步提升投资者信心。 考虑公司因 2020年度合并报表范围变更转回处置收益、处置金融收益而增厚 5.75亿元非经常性损益,同时考虑股权激励带来的管理费用增加,我们维持 2020至 2022年公司营业收入预测 41.67/54.39/67.12亿元,净利润由 9.51/12.58/15.65亿元调增至 12.37/13.23/17.33亿元,对应 PE 为79.63/74.44/56.83,维持“买入”评级。 风险提示:业绩预告是初步测算结果,以年报披露数据为准;全面实行股票发行注册制推进进度不及预期;疫情反复致使实施落地不及预期;监管政策风险;市场竞争风险
恒生电子 计算机行业 2021-02-01 95.69 -- -- 109.90 14.85% -- 109.90 14.85% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预告,预计报告期内实现归母净利润12.37亿元,同比减少12.66%左右;扣非后归母净利润6.62亿元,同比减少约25.66%。 新收入准则影响业绩释放,四季度订单确认或加速:结合公司前三季度业绩情况,2020年第四季度预计实现归母净利润8.12亿元,同比增加32.68%;扣非后归母净利润4.03亿元,同比减少29.67%,相比第三季度降幅明显收窄。2020年由于公司执行新收入准则导致其订单确认周期拉长,同时费用按期确认以及人员招聘的力度加大进一步影响其业绩释放。我们认为从四季度单季业绩增速变化情况来看,公司订单确认进度呈加速状态,有望在之后财报期中体现。 基金主导力加强,机构化打开长期发展空间:截止2020年末,我国基金资产净值总规模达到20.04万亿元,相比三季度末的17.80万亿元增加2.24万亿元,同比去年三季度末增长54.39%,A股市场的机构主导能力正在不断加强,机构管理规模的扩大将直接增进其对IT系统的付费能力。从政策角度来看,过去十年中我国证券市场的制度升级呈不断加速的趋势,近年来资管新规、科创板和创业板注册制等持续带动市场的成熟化发展,同时也为证券IT系统带来全新需求。未来随着主板注册制改革、T+0交易机制以及REITs等资本市场制度升级的落地,将为证券IT市场打开更大的空间。从长期来看,资本市场的成熟最终推动的是机构化的形成,而机构主导力的提升将促使他们持续加大对IT系统的投入,从而为公司这类行业龙头带来更多发展机遇。 投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级,经营业绩预计将持续增长。 由于员工持股尚未实施,暂不考虑其影响,预计2021、2022年EPS为1.56元、1.97元,维持买入-A评级。 风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险;员工持股计划变更风险。
恒生电子 计算机行业 2021-02-01 95.69 -- -- 109.90 14.85% -- 109.90 14.85% -- 详细
表观业绩受会计准则影响,21年有望重回增长 公司公布业绩预告,2020年实现归母净利润12.4亿元,同比下滑12.7%,实现扣非归母净利润为6.6亿元,同比下滑25.7%,其中第四季度实现扣非归母净利润4亿元,相比2019年第四季度的5.7亿元,同比下滑30%。公司表观业绩出现下滑,主要系公司在2020Q3开始调整收入确认准则,由原先的完工百分比修改为终验法确认,根据公司的项目周期一般在6-12个月,最长不会超过18个月,所以在业务量没有减少的情况下,到2021年底经过18个月的时间周期,先前未被确认的收入会在后续加速确认,会计准则对报表的影响也将得到熨平,预计2021年公司的营收和业绩将重回成长轨道。 依旧看好公司作为龙头的成长空间 公司作为证券领域内的绝对龙头,其核心交易系统在证券、基金、保险、信托等领域都占有绝对的领先优势。同时,公司良好的品牌效应以及强大的研发能力将会进一步促进公司形成强者恒强的竞争优势。未来,在成长空间方面,注册制的全面推行,公募reits,公募投顾,t+0,国际债券发行平台都将为公司带来中长期增长空间。 公司回购有序推进,员工利益进一步绑定 公司近期推出员工持股计划,计划利用自有资金6-8亿元从二级市场回购公司股票作为持股计划的股票来源。目前根据公告,公司共回购了1.2亿元左右,回购计划正有序推进。回购完成后,公司与员工的绑定程度将进一步加深,员工的积极性以及公司的竞争力有望得到进一步提升。 风险提示:金融政策监管风险;行业竞争加剧;新产品扩展不及预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预计2020-2022年归母净利润12.50/15.77/19.08亿元,同比增速-11.7%/26.1%/21.0%;摊薄EPS分别为1.20/1.51/1.83元,当前股价对应PE为78.7/62.4/51.6x。公司为金融科技领域龙头公司且竞争力仍不断加强,维持“买入”评级。
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投资建议: 据业绩预告下调盈利预测:预计2020-2022年营收分别增长9.6%/31.1%/25.6%(此前为29.4%/30.0%/33.4%),归母净利润分别增长-12.7%/40.3%/33.1%(此前为1.7%/36.9%/39.8%),预计三年间归母净利润分别为12.4/17.3/23.1亿元,对应EPS分别为1.18/1.66/2.21元。坚定看好公司基本面,维持“买入”评级。 风险提示: 金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。
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新准则影响确收,Q4同比仍增三成。全年业绩变动主要原因是新收入准则下软件收入从完工百分比法调整为终验法,已于三季报有所反应。业绩与万得一致性预期(12.4亿)吻合,符合预期。Q4实现净利润 8.2亿(+33%),扣非扭转 Q3单季亏损,预计项目实施和需求有持续恢复。 新推员工持股计划提升公司活力。12月 9日,公司推出不超 4.53亿元员工持股计划(股份占比 0.96%),覆盖至多 5,500名员工,受让价格 45.32元/股,具有广泛激励性质。配套实施 6-8亿元的回购计划,截至 12月底已进行约 1.2亿元回购。激励计划显示公司魄力,将提振活力。 加大研发和人员投入,把握金融科技普惠机遇。1月 27日,官方公众号发布启示,表示拟招聘 1,500人以上,预计将加码中台和云等产品线; 近期荣登《2020中国领先金融科技企业 50》榜单,受益于强大研发实力。 央行行长在世界经济论坛发言表示要金融科技滥用垄断地位,我们认为持牌机构将获更多发展空间,公司为其提供IT系统则有望收获更多需求。 估值调整 2020~2022年净利润为 12.4亿、14.1亿和 16.7亿元,EPS 为 1.18元、1.35元和 1.60元(综合收入和股权激励费用摊销等因素调整约-23~4%),对应 PE 为 81倍、71倍和 60倍。看好公司龙头地位和研发转化成果,估值近期亦有所消化,维持买入评级。
恒生电子 计算机行业 2021-01-12 99.40 -- -- 108.60 9.26%
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事件:1月10日,《国际金融报》报道:2021年,主板、中小板将迎来注册制改革;全市场推行注册制的条件逐步具备,2021年全国两会后全面推行注册制或可期。 点评: 高层频频强调,股票发行全面注册制速度或超预期。党的十九届五中全会提出要全面实行股票发行注册制,证监会也将其列为提高直接融资比重的第一项重点任务。易会满主席在中国资本市场建立30周年座谈会上再次强调将以注册制和退市制度改革为重要抓手,稳步在全市场推行注册制。高层对股票发行全面注册制的重视态度或将加速制度稳步推进。 短期,全面实行股票发行注册制将为公司带来系统改造方面的营收增量。由于交易所未发布全面注册制的实施细则,暂以科创板&创业板注册制的系统改造费用为参考。假设券商核心交易系统改造均价为250万元,133家券商均有改造需求;资管投资交易管理系统改造均价为150万元,143家基金(含券商资管)、22家获批银行理财子有改造需求,则至少将带来5.80亿元增量(未考虑其他外围系统)。公司披露2019年核心交易系统市占率为50%、2016年资管投资交易系统市占率超过90%,按这两个市占率指标进行测算,则全面注册制至少将为公司带来3.89亿元增量;若考虑其他系统(如机构交易、风险监控等)改造费用,营收增量将更大。 中长期而言: 1)透过全面实行股票发行注册制有望超预期推进,资本市场改革其他措施(如T+0、涨跌幅限制等)也有望提速。由于资本市场改革多为在原有的IT系统上进行升级改造,因而有利于行业竞争格局的长期稳固,公司作为市占率较高的行业龙头受益更大; 2)直接融资入口将进一步拓宽,更多高质量公司加入股市有望提高全市场交易活跃度及入市资金规模,提升券商经纪业务收入&资管机构管理费收入,并进一步提升公司下游客户IT预算及系统扩容需求。 综合考虑2021年资本市场一系列改革措施的高预期(如全面注册制带来系统改造营收)、公司三季度会计准则调整(部分项目收入延迟确认,而费用于当期确认)、员工持股计划(管理费用增加)的影响,我们将2020~2022年公司营业收入预测由42.36/52.45/63.67亿元调整至41.67/54.39/67.12亿元,净利润由8.86/8.73/10.33调整至9.51/12.58/15.65亿元,对应PE为109.29/82.62/66.38,维持“买入”评级 风险提示:全面实行股票发行注册制推进进度不及预期;疫情反复致使实施落地不及预期;测算具有一定主观性,仅供参考;市场竞争风险
恒生电子 计算机行业 2020-12-28 91.50 -- -- 110.59 20.86%
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1)中国债券市场与国际接轨是大势所趋。目前,中国债券市场存量规模位居全球第三,中国债券市场的规模占GDP的比重相比国际水平较低,发展潜力很大。中国市场的债券品种相比其他市场的债券而言有较强的吸引力,从国际认可程度来看,中国债券已经陆续被全球三大债券指数逐步纳入其中。我们认为,中国债券指数被纳入后将为中国债券市场带来数千亿的流入资金,国内债券市场和国际的交流将进一步加深。 2)恒迈神州致力于打造全球领先的债券电子化发行平台。恒生电子和IHSMarket公司合资成立了恒迈神州公司(恒生电子与IHSMarket分别持股67%、33%),通过引进全球领先的电子化债券发行技术与经验,致力于打造全球领先的债券电子化发行平台。恒迈神州打造的债券发行平台,主要可以为使用的债券投行部门提供簿记发行、客户差异化管理、信息服务以及对接全球投资者的功能。此平台,在国内债券市场与国际接轨的大背景下,是中国债券市场与国际债券市场在发行侧对接的桥梁。 3)债券发行平台空间广阔,新业务逐步落地进一步扩宽公司盈利半径。公司通过和IHSMarket成立合资公司恒迈神州,旨在开发全球领先的债券发行平台,链接国际投资者,助力人民币债券的国际化。2019年,我国共发行利率债和信用债近1.6万只,规模庞大,平台潜在的债券发行数量规模较大,随着国内债券逐步得到国际资本的青睐,看好公司债券平台的长期发展空间。公司于2019年提出“引进来走出去”战略,目前正逐步落地,除了全球债券发行平台的成功运营之外,上半年与国际Fintech巨头Finastra也达成战略合作,购买FusionInvest产品并进行本地化改造,打造适合国情的投资组合管理系统。公司的国际化战略正逐步落地,成长空间进一步被打开。 投资建议:公司受益于较高的市场地位,同时依赖良好的品牌效应和强大的研发能力,产品线横向和纵向拓展的能力较强,竞争优势明显。我们预计2020-2022年归母净利润11.94/15.60/19.48亿元,同比增速-15.7/30.7/24.8%,摊薄EPS为1.14/1.49/1.87元,对应PE为80.3/61.5/49.2,维持“买入”评级。 风险提示:金融政策监管风险;行业竞争加剧;新产品扩展不及预期。
恒生电子 计算机行业 2020-12-24 97.47 -- -- 110.59 13.46%
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投资建议: 盈利预测方面,维持此前预测不变:预计2020-2022年营收分别实现29.4%/30.0%/33.4%的同比增长,净利润分别实现1.7%/36.9%/39.8%的同比增长,归母净利润分别为14.4/19.7/27.6亿元,对应EPS分别为1.38/1.89/2.64元。坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示: 金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名