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恒生电子 计算机行业 2020-07-22 116.00 114.00 14.40% 111.58 -3.81% -- 111.58 -3.81% -- 详细
恒生电子2020年中报预计长扣非归母净利润同比增长4.8%-9.1%公司发布2020年中报预告,预计上半年归母净利润约为3.31亿-3.44亿,同比预减51.3%-49.3%;扣非归母净利润约为2.69亿-2.80亿,同比增长约4.8%-9.1%。归母净利润大幅下滑主因公司金融资产公允价值变动收益较去年同期下降较大所致。2020上半年公司非经常性损益约为0.62亿-0.64亿,去年同期为4.22亿。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.21、1.52、1.85元,维持买入。 Q2扣非归母净利润同比增长8%-13%,下半年业绩有望加速受疫情影响项目实施及收入确认进度,公司Q1收入及扣非后归母净利润分别同比下滑13.28%、16.36%。随着Q2全面复工复产,公司业务实现恢复性增长,Q2单季归母净利润同比增长34%-39%,扣非后归母净利润同比增长8%-13%。展望下半年及未来,创业板注册制系统改造收入确认、公募REITs、“T+0”预期、银行理财子公司需求逐步释放等,有望带动公司业绩实现加速增长。 恒生国际化、中台战略持续推进根据恒生官微,2020年6月,恒生与全球领先的金融科技公司Finastra建立战略合作伙伴关系,将为买方机构提供包括投资决策、风险管理、投资估值等功能的资产管理投资组合解决方案。7月2日,恒生携手全球大宗商品科技领域龙头Enuit翌能签署战略合作协议,联合发布国内首个深度可配置的一站式大宗商品业务运营管理平台解决方案。中台方面,XONE业务中台已积累天弘基金、方正证券、国金证券、国联证券、东莞证券、中银证券、永安期货、国泰君安等多家客户;iBrain恒生数据中台全新打造了统一的投研数据标准化服务——投研数据集市。 金融开放与创新以及国际化是公司未来成长的核心驱动力展望未来,公司成长驱动力主要来自于:1)金融改革、金融创新、国产化等政策性需求;2)金融对外开放带来的外资机构IT需求;3)随着国内金融机构及公司自身在国际化方面的持续推进,国际市场成为潜在的利润增长点;4)随着云计算、高性能、AI、大数据、区块链等前沿IT技术的发展,金融机构从信息化向数据化、智能化方向发展,带来新的IT需求。 看好公司长期发展前景,维持“买入”评级维持预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.68、15.85、19.30亿,由于送股导致股本增加,EPS变为1.21、1.52、1.85元(前值1.58、1.97、2.40元)。可比公司2019年研发投入营收占比平均为18%,而恒生为40%,远高于平均值。根据Wind一致预期,可比公司2021平均PE为52倍,考虑到恒生的高研发投入对短期利润的拖累,以及恒生在大金融IT领域的龙头地位,给予恒生2021年目标PE75-80倍,目标价为114-121.6元(前值无),维持“买入”评级。 风险提示:政策推进进度低于预期的风险,下游景气度不及预期的风险。
恒生电子 计算机行业 2020-07-21 107.37 -- -- 116.00 8.04% -- 116.00 8.04% -- 详细
事件:根据中证协近期公布的券商2019年业绩排名,98家券商IT总投入达到216.69亿元,与2018年相比增加超过70%。 三大因素催生券商IT投入持续增加:券商IT投入的快速增加可归结为三方面原因:(1)最新公布的证券公司分类监管规定优化了信息技术投入评价方式,规定“证券公司信息技术投入金额位于行业平均数以上,且投入金额占营业收入的比例位于行业前5名、前10名、前20名的,分别加2分、1分、0.5分”,证券公司的IT投入与其评价体系关联更为直接;(2)伴随同质化竞争的加剧以及创新技术的应用,券商正持续加强自身业务和IT架构的改革,由此加大了对IT系统升级的投入力度;(3)资本市场的不断成熟催生出“制度性”的系统改造需求,而这一趋势在未来也将继续加速。在这三方面因素的催化下,券商IT投入规模有望持续扩大。公司作为券商IT领域的龙头,长期发展空间将与之对应。 市场成熟化与机构占比提升打开传统业务空间:我们对比中美两国证券市场的机构投资者市场占比以及市场规范情况,认为A股市场仍处于持续规范阶段,而机构所持股票市值相比美国也有将近3倍的增长空间。以此为依据,公司传统业务将受到两方面的影响:(1)从动态的角度来看,持续的政策更新催生持续的系统模块升级需求,使传统零售IT和资管IT等业务在每个政策更新时间点受益于升级带来的业务增量(2)以静态的角度来看,市场的不断成熟最终导致机构投资者市场占比的提升,在资本能力提升的情况下,机构对于系统稳定性、风控能力、有效反应能力等都将产生全新的需求,加大对IT系统的投入。 投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级,经营业绩将持续增长。预计2020、2021年EPS为1.47元、1.81元,维持买入-A评级。 风险提示:(1)创新业务发展不及预期。(2)制度改革进度不达预期风险。
恒生电子 计算机行业 2020-07-08 115.00 -- -- 122.40 6.43%
122.40 6.43% -- 详细
推出“6横6纵”战略,业绩持续向好:公司作为国内金融科技龙头企业,多年来凭借集中交易系统、资产管理系统等拳头产品在券商、基金、银行等行业占据领先地位。2019年,公司重新调整业务结构,形成“6纵6横”的业务版图,在持续发展传统业务的同时,大力推广三大中台战略和以人工智能、云计算为核心的创新业务。近年来公司业绩持续向好,2019年公司凭借科创板系统建设等项目实现收入的持续较快增长,同时辅以费用端的有效管控,实现扣非后归母净利润72.54%的增速。2020年,在创业板注册制改革、新三板转板改革等推动下,公司业绩有望持续向好。 市场成熟化与机构占比提升持续打开传统业务空间。我们对比中美两国证券市场的机构投资者市场占比以及市场规范情况,认为A股市场仍处于持续规范阶段,而机构所持股票市值相比美国也有将近3倍的增长空间。以此为依据,公司传统业务将受到两方面的因素影响得以持续发展: (1)从动态的角度来看,持续的政策更新催生持续的系统模块升级需求,使传统零售IT和资管IT等业务在每个政策更新时间点受益于升级带来的业务增量; (2)以静态的角度来看,市场的不断成熟最终导致机构投资者市场占比的提升,在资本能力提升的情况下,机构对于系统稳定性、风控能力、有效反应能力等都将产生全新的需求,因而加大对IT系统的投入。 中台战略加速业务升级,费用管控效率提升。公司中台战略的布局不仅满足了金融机构对于解决业务前重后轻、提升运营效率的刚性需求,也加速公司传统业务和创新产品的市场推广。除此之外,中台概念在逻辑上是以平台模式将金融机构各项前端业务和后台运营管理机制进行连接,从而实现纵深和横向的环节打通,进而推动公司云化等创新模式的持续升级。公司人力投入回报率ROP在近几年间快速回升,凸显公司对于研发支出的管理和投产能力,具体反映在产品迭代更新以及创新业务持续落地带来的业绩增量拓展。 投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级,经营业绩将持续增长。考虑公司2019年权益分配影响,预计2020、2021年EPS为1.47元、1.81元,维持买入-A评级。 风险提示: (1)创新业务发展不及预期。 (2)制度改革进度不达预期风险
恒生电子 计算机行业 2020-05-04 77.93 -- -- 112.44 10.45%
122.40 57.06%
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事件: 恒生电子发布 2019年年度报告和 2020年一季度报告:2019年,公司实现营收 38.72亿元,同比增长 18.66%;实现归母净利润 14.16亿元,同比增长 119.39%;实现扣非归母净利润 8.90亿元,同比增长 72.54%。2020年 Q1,公司实现营收 5.14亿元,同比减少 13.27%;实现归母净利润-0.45亿元,同比减少 111.29%; 实现扣非净利润 0.30亿元,同比减少 16.36%。 聚焦“6+6”业务重构 , 公司实力不断提升。 。2019年,公司持续推进“Online”主题战略,开展技术中台、业务中台、数据中台三大中台战略布局,全面升级公司产品技术架构体系,多方合作推进金融云和基础设施领域布局,聚焦于“6+6”全面解决方案重构,其中 6纵指大零售业务(财富管理、经纪业务)、大资管业务(资产管理、机构服务),交易所与监管科技、银行与产业金融 6大业务领域;6横指技术中台、数据中台、业务中台三大中台,以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。公司通过不断的收购兼并以及成立合资公司等来拓展新业务领域,不断拉近与国际领先金融科技巨头的差距。在 IDCFintech Rankings 100排名中,公司排名整体呈不断上升的趋势,2019年排名为 43位。 期间费用管控良好, 不断完善人才队伍。 。2019年,公司期间费用率下降 6.95pct 至 76.86%,其中:销售费用率为 23.93%,较去年同期下降 3.1pct;管理费用率为 12.56%,较去年同期下降1.11pct;经营活动现金流净额为 10.71亿元,同比增长 14.27%; 货币资金达到 13.28亿元,同比大增 134.55%,主要系公司销售收款同比增加及本期合并恒生百川公司所致。公司不断充实行业尖端人才库,形成完善的研发、产品团队。公司研发人员数量为4867人,占公司总人数比为 66.15%,拥有硕士以上(含博士)学历的员工有 638人;研发投入为 15.60亿元,同比增长 11.03%,研发投入占营收的比例为 40.29%。顶尖的人才队伍带领公司在技术和业务上不断达到新的高度,促进公司业绩不断增长。 “ 云+ 数据+AI” 三驾马车,驱动创新业务不断扩张。1)金融云服务规模持续增长。云毅网络资管云、云英网络财富云 SAAS 服务保持稳健增长,行业及客户对行业云、混合云等模式接受度逐渐增加,新一代云原生系统平台在云上初步验证;恒云科技海外云业务规模及收入持续增长;云纪网络完成内部产品资源整合,推出 i 私募一站式服务平台进一步聚焦为私募行业提供整体解决方案。2)数据及组件服务不断丰富,并逐步迈向智能化。云赢网络推出基于 Light 微服务开发框架的新一代移动投资交易终端,与国泰君安、光大证券、国海证券等形成新的合作;商智神州聚焦服务于财富管理及资产配置领域,智能理财师终端服务用户持续增长,同时获得了头部券商案例,助力券商财富管理转型;云永网络逐步聚焦服务于产业客户,供应链金融服务客户数有所突破。3)人工智能及区块链等产品不断落地。2019年公司新发布了智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警、超级智能客服 4款基于恒生数据中台的人工智能产品,以及 HSL2.0平台、范太链(FTCU)、贸易金融平台区块链应用、供应链金融区块链服务平台 4款区块链产品。 受疫情影响 2020年 年 Q1业绩略有下滑。20Q1公司营收和净利润均同比下降,主要系受疫情影响,公司项目现场施工无法开展,且相关业务招投标也有所延误所致;分业务来看,大零售 IT 业务同比下降 24.76%至 1.77亿元,大资管 IT 业务同比下降 20.95%至1.39亿元,银行与产业 IT 业务同比下降 8.48%至 0.36亿元,数据风险与基础设施 IT 业务同比增长 33.40%达到 0.31亿元,互联网创新业务同比增长 10.71%达到 1.21亿元,非金融业务同比增长2.91%达到 0.098亿元。我们认为公司一季度占全年业绩的比例较低,同时一季度金融市场较为活跃,加速了市场数字化的节奏,且创业板推行注册制改革必将会带来新的系统改造业务,这些变化为公司全年业绩增长奠定了厚实的基础。 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为14.47、17.70和 20.82亿元,对应 EPS 分别为 1.80、2.20和 2.59元,现价对应 2020-2022年 PE 分别为 56.0、45.7和 38.9倍。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 : 风险提示:政策落地不及预期的风险;创新业务发展不及预期的风险;资本市场景气度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。
恒生电子 计算机行业 2020-05-01 76.63 -- -- 112.44 12.33%
122.40 59.73%
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恒生电子2020年Q1营收下滑13.27%,扣非业绩下滑16.36% 公司2020年一季度实现营收5.14亿,同比下滑13.27%;归母净利润为-4491.38万元,同比下滑111.29%;扣非后归母净利润为3037.99万元,同比下滑16.36%;经营性净现金流为-7.58亿,上年同期为-6.25亿。营收下滑预计因疫情影响项目实施及收入确认,归母净利润大幅下滑主要因Q1公允价值变动净收益为-1.06亿,去年同期为3.61亿。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.58、1.97、2.40元,维持买入。Q1数据风险业务增长亮眼,会计准则变更导致毛利率大幅下滑2020年Q1,公司大零售IT营收1.77亿,同比下滑24.76%;大资管IT营收1.39亿元,同比下滑20.95%;银行IT与产业IT营收0.36亿,同比下滑8.48%;数据风险与基础设施IT营收0.31亿,同比增长33.40%;互联网创新业务营收1.21亿,同比增长10.71%;非金融业务营收976.98万元,同比增长2.91%。由于2020年开始执行新收入准则,将与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用计入成本,导致Q1综合毛利率下滑30.15个百分点,同时销售费用率下降17.58个百分点。受疫情影响,管理费用率和研发费用率分别下降2.2、3.8个百分点。 创业板注册制改革征求意见,有望为公司带来新的业务机会 4月27日晚,深交所就创业板改革并试点注册制配套业务规则公开征求意见。创业板改革并试点注册制是首次将增量与存量改革同步推进的资本市场重大改革,涉及发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础性制度。其中发行上市审核、持续监管、投资者适当性等业务规则均需要重新修订,而业务规则的变更通常需要相关IT系统的配套升级。我们判断,虽不及科创板带来的业务增量大,但创业板注册制改革仍有望为公司带来可观的增量业务机会。 金融开放与创新以及国际化是公司未来成长的核心驱动力 展望2020年及未来,公司成长驱动力主要来自于:1)金融国产化、科创板/创业板/新三板深化改革、新证券法修订等带来的政策性需求;2)金融对外开放带来的外资机构IT需求;3)金融开放推动中国金融机构业务不断深化和创新,金融IT需求将越来越多;4)随着国内金融机构及公司自身在国际化方面的持续推进,国际市场成为潜在的利润增长点;5)随着云计算、高性能、AI、大数据、区块链等前沿IT技术的发展,金融机构从信息化向数据化、智能化方向发展,带来新的IT需求。 看好公司长期发展前景,维持“买入”评级 预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.68、15.85、19.31亿,EPS分别为1.58、1.97、2.40元,对应PE分别为63、51、42倍。看好公司作为金融IT龙头的长期前景,维持买入评级。 风险提示:政策推进进度低于预期的风险,下游景气度不及预期的风险。
恒生电子 计算机行业 2020-04-29 75.03 -- -- 110.50 12.74%
122.40 63.13%
详细
公司公布2019年报。全年实现营收38.72亿元,同比增长18.66%;归母净利润14.16亿元,同比增长119.39%;扣非后8.90亿元,同比增长72.54%。EPS为1.76元。拟每10股派现5.3元,送红股3股。 平安观点: 经营稳健,提效控费效果显著:公司全年营收增长18.66%,增势可谓良好,表明经营状况稳健。尽管收入端增速低于我们的预期,但提效控费效果显著,人员规模仅微幅增长3.3%,销售/管理/研发三项主要费用的增速均显著低于收入,相应期间费用率大幅下降近7ppt,从而扣非归母净利润大增72.54%。此外,得益于资产相关的投资性增值收益大幅增加,归母净利润增长近120%,显著高于扣非利润增速。公司经营性现金流状况正常,14.27%的增速与营收基本匹配。综合而言,公司在稳健经营的前提下,通过控费提效显著提升了盈利能力。 顺应行业发展趋势,重构业务条线:除各项业务稳步推进外,2019年公司的另一项工作要点是将业务条线按“6纵6横”进行重构,并据此调整组织架构。其中,“6纵”指大零售业务(财富管理、经纪业务)、大资管业务(资产管理、机构服务)、交易所与监管科技、银行与产业金融6大纵向业务领域;“6横”指技术中台、数据中台、业务中台三大中台以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务,构成6大横向基础服务领域。上述调整主要针对IT系统微服务化、在线化的趋势所作出,应可加强公司的客户服务能力及长期发展能力。 重构后,公司传统业务重新划分为大零售IT业务(原财富业务及剔除机构柜台的经纪业务)、大资管IT业务(原资管业务及机构柜台业务)、银行与产业IT业务(原银行业务以及交易所业务中的产业与供应链金融业务)、数据风险与基础设施业务(数据中台业务、内控合规业务、交易所业务中的金融基础设施及地方交易所业务)四大类。根据新的业务统计口径,2019年银行与产业IT业务增长最快,增速为27.53%,其余3类传统业务及创新业务的收入增速均大体维持在16%~18%的区间。 2020全年乐观,长期前景看好:对于2020年,我们预计来自新三板改革、科创板业务发展、银行理财子设立、公募基金投顾试点、MOM产品推出、股指期权扩容、资管新规相关改造等方面的需求将继续释放,资本市场改革相关需求呈现多点开花的局面,且金融上云、区块链落地、智能投研推广等方面有望显著提速,创新业务或出现显著进展。而且,资本市场开放正在促使支付能力更强的外资机构加速入华,这将为恒生带来新客户,扩大业务拓展空间,利好长期扩张。 盈利预测与投资建议:结合公司财报、经营计划以及对行业趋势的判断,我们对2020-2022年盈利预测进行调整,预计营收分别为46.62、56.82、69.56亿元,三年均保持略高于20%的增长;归母净利润分别为12.44、15.52、19.26亿元,同比增长-12.1%(19年非经常性的投资类收益形成高基数)、24.8%、24.1%;EPS为1.55(-0.05)、1.93(-0.08)、2.40(新增)元,对应4月24日收盘价(94.71元)的P/E为61.1x、49.0x、39.5x。我们对公司2020年的成长表现持乐观态度,更加看好长期配置价值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源,若客户IT预算增长疲弱,将拖累公司业绩,尤其新冠疫情对经济和资本市场形成冲击,该风险有所加大。 2)金融科技发展与普及受阻:金融科技仍属新事物,技术仍未成熟,且其应用可显著改变金融风险的特征,如其技术发展和应用普及受阻,将阻碍公司相应业务的开展。 3)金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业,如金融监管过于严厉,将限制产品服务创新及相应业务开展,在需求端抑制相应IT业务增长。
恒生电子 计算机行业 2020-04-29 75.03 -- -- 110.50 12.74%
122.40 63.13%
详细
事件:公司发布2020年一季报,报告期内实现营业收入5.14亿元,同比减少13.28%;归母净利润-0.45亿元,同比减少111.29%;扣非后归母净利润0.3亿元,同比减少16.36%。 云业务借势发展,带动创新业务正增长:报告期内,疫情对于公司下游客户的复工以及相关项目实施产生一定的影响,导致大零售IT、大资管IT 等业务增速下滑。然而,疫情带动了金融机构对于云化业务的依赖程度,公司在复工初期即为金融机构提供云资源应急服务,同时有效带动了相关云产品的市场推广,因而使创新业务在疫情期间依然实现10%以上的增长,金融云业务布局借势发展。 新收入准则导致成本和费用的调整:报告期内,在新收入准则的影响下,公司将与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用归集入合同履约成本,因为导致营业成本同比增加801.13%;同时由于相关费用的调整,销售费用同比减少62.71%。同时,公司管理费用和研发费用同比减少23.23%和19.53%。综合上述情况,公司毛利率由期初的96.78%变为66.64%,而一季度扣非后归母净利润率则基本保持6%左右的水平。 下游市场仍在持续扩大,中台及云化战略催化业务模式升级:从中长期而言,我们认为公司的成长逻辑可归结为两点,即市场空间的拓展以及业务模式的升级: (1)从市场空间来看,公司的业务成长性与下游金融机构数量以及经营规模息息相关。根据美国证券交易委员会统计,2018年美国投资机构管理的美国上市股票市值比重约为96%,与此相比国内金融机构在数量以及对市场的主导能力上仍有很大增长空间。随着监管对金融市场的持续规范化以及在金融市场开放等政策的引导下,这一现象将持续改善,而公司作为各类金融机构核心系统的主要供应商,其业务增长空间与之相对应; (2)伴随着金融机构经营能力的提升,头部投资机构对于IT 系统的需求将逐渐从直接购买转为配合研发,从而催生中台型的数据和技术输出服务;与此同时,云计算在性能和安全方面的不断成熟将推动金融IT 系统云化的进程,根据信通院数据,截止2018年有41%的金融机构已应用云计算技术,而证券、保险类机构占比仅占23%,公司云化业务仍有巨大的提升空间。 投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级,经营业绩将持续增长。预计2020、2021年EPS 至1.87元、2.43元,维持买入-A 评级。 风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险。
恒生电子 计算机行业 2020-04-29 75.03 -- -- 110.50 12.74%
122.40 63.13%
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1、国内金融市场IT龙头,既稳且快20年:恒生电子深耕金融IT领域超过20年,目前是证券、基金领域的绝对IT龙头,自2003年上市以来保持高增长,近五年营收CAGR超过20%,净利润CAGR超过30%,毛利率基本保持在95%以上,为典型成长大白马。 2、三阶段成长驱动力分析,平台化转型打开空间:公司发展历程可一分为三,第一阶段是2003-2007年(项目型公司),较优的技术基础迎合“大集中”需求带动营收快速增长,同时奠定交易系统卡位优势;第二阶段是2008-2017年(产品型公司),成长驱动力为产品化带来的毛利率上行,同时券商交易领域的UF系列大规模迭代、资管投资领域的O系列加速渗透驱动业绩兑现;第三阶段是2018年至今(平台型公司),前沿技术孕育的平台化业务模式或将成为新的增长引擎,蚂蚁金服入主后,金融云业务加速落地打开广阔成长空间。 3、“高研发→高市占率→高定价→高毛利”正循环模式:公司研发投入极高(占收比超过40%),由此产生了卓越的技术能力与产品体系,而公司之所以能有如此投入,原因在于其凭借已经占据的高市占率,结合行业高置换成本、高准入门槛的特性,利用强大的定价权将高昂成本转嫁给下游客户,从而获得了稳定、优质的活跃现金流以支撑高研发投入策略。正反馈循环不断强化,形成公司核心竞争力。 4、强者恒强,绝对龙头仍有巨大成长空间:长周期来看,我国证券、基金市场仍处发展初期,市场扩张红利将持续释放,而近年资本市场改革新政频出(资管新规、科创板、沪伦通),公司坐拥高市占率与强护城河,增量业务不断落地。不仅如此,在新一阶段的平台化/云化战略中,公司旗下云毅、云英等SaaS公司有望落地云平台运营模式,复制北美巨头SEI发展路径,打开泛资管行业巨大市场。 5、盈利预测与投资建议:预计2020-2022年营收分别增长29.4%/30.0%/33.4%,其中2020/2021年增速较我们此前预期分别上调2.4/7.5个pct,主要原因系2019年报重新划分业务结构带来更乐观的业务预期;预计2020-2022年净利润分别增长1.6%/36.8%/39.9%,其中2020/2021年增速较我们此前的预期分别下调9.1pct/上调20pct,主要原因是公司在2019年实施新金融工具会计准则,同时处置部分交易性金融资产,利润集中释放造成超预期高基数。预计2020-2022年归母净利润分别为14.4/19.7/27.5亿元,对应EPS分别为1.79/2.45/3.43元。坚定看好强者恒强+创新催化逻辑,维持“买入”评级。 6、风险提示:1)行业竞争加剧:公司在现有证券IT竞争中一枝独秀,但不排除其他转型进入的竞争者,同时需要警惕金融对外开放后进入的海外金融IT巨头;2)金融创新政策推进不及预期的风险:关注监管趋严对于创业业务的限制,如泛资管领域的AUM运营模式受到约束;3)创新业务进展不及预期的风险;创新业务(运营)的展业仍具有较大不确定性,警惕渗透率不及预期;4)市场系统性风险:全球经济、金融系统性风险值得关注
恒生电子 计算机行业 2020-04-29 75.03 -- -- 110.50 12.74%
122.40 63.13%
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2020年一季度年一季度符合预期,新收入准则影响财务指标变动新收入准则影响财务指标变动2020年Q1公司实现营收5.14亿元(-13.28%),归母净利润为-0.45亿元(-111.29%),扣非归母净利润为0.30亿元(-16.36%);受疫情影响,公司一季度正常下滑。公司毛利率一季度仅为66.64%,下降近30个百分点,主要是因为新收入准则影响下,公司将与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用,归入合同履约成本,计入营业成本,导致毛利率大幅下降。而该部分费用本应计入销售费用,因此也导致销售费用同比下降62.71%。同时,公司管理费用和研发费用同比也有所下降。 细分业务增长下滑不一,收购正安软件继续贯彻中台战略增长下滑不一,收购正安软件继续贯彻中台战略当前业务以中台为基础做了新的划分,其中大零售IT增速为-24.76%; 大资管IT业务增速为-20.95%;银行与产业IT业务增速为-8.48%;数据风险与基础设施IT业务为33.40%;互联网创新业务增速为10.71%; 非金融业务增速为2.91%。中台战略将继续提升公司产品化能力和内部协同效应,2020年公司收购安正软件,安正软件主要为大资管行业提供以数据仓库、数据中心、大数据、AI技术为基础的产品和整体解决方案,进一步强化中台战略。 创业板注册制通过,资本市场深化改革带来持续业务增量创业板注册制通过,资本市场深化改革带来持续业务增量2020年4月27日,《创业板改革并试点注册制总体实施方案》正式通过,拉开创业板注册制改革的大幕。4月17日,证监会印发了2020年度立法工作计划,资本市场53项新规待出台,创业板注册制便是其中之一。再叠加19年科创板和理财子公司,资本市场改革持续深化,也为公司带来稳定持续的IT改造需求。 风险提示:政策监管风险;新业务拓展不及预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预测2020-2022年收入为46.63/55.17/63.98亿元,归母净利润为13.03/16.19/19.69亿元,利润年增速分别为-8%/24%/22%,摊薄EPS=1.62/2.02/2.45元。维持“买入”评级。
恒生电子 计算机行业 2020-04-29 75.03 -- -- 110.50 12.74%
122.40 63.13%
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疫情形成一定冲击,收入小幅下滑:一季度,公司营收与扣非归母净利润分别为5.14亿元、3028万元,相比上年同期下滑13.27%、16.36%,严重的疫情还是对公司经营形成了一定冲击。反映到成本费用上,“营业总成本/营业收入”相比上年同期上升5.8ppt,尽管差旅与营销等活动的减少可部分对冲利润端的冲击,但收入端的不利影响显然更大。归母净利润亏损4491万元,与扣非形成明显差异,主因系财务投资性资产的公允价值大幅下降,产生账面损失,预计主要与股市走势相关。 分项业务中,大零售IT业务、大资管IT业务收入同比下滑均超20%,项目现场实施受限应是主要原因;相比而言,银行与产业IT业务收入同比下滑仅8.48%,或许与银行端产品与解决方案更为完善,业务扩张动能强劲有关;而数据风险与基础设施IT业务、创新业务逆势增长,同比增速分别为33.40%、10.71%,成为财报中的亮点。 新收入准则对成本费用划分形成显著影响:公司合同收入的确认标准原本严格,新准则对于收入确认应不产生明显影响。从一季报看,新准则对利润表科目的影响主要体现在营业成本与销售费用之中。按照新准则,与合同履约义务相关的项目实施及维护服务费计入营业成本,而此前该类支出计入销售费用。受此影响,Q1销售费用率大幅降至13.26%,综合毛利率自95%以上降至不足70%,利润表发生明显表观变化。不过,因上述影响主要在于相关支出在两科目之间的分配,基本不影响净利润。同时,基于新准则刚开始采用,一季报又受疫情冲击,财务指标缺乏代表性,我们暂不调整盈利预测中受此影响的科目。 资本市场改革开放释放红利,全年乐观:尽管Q1受到疫情冲击,但我们对公司全年表现持乐观态度。首先,以近些年收入的季度分布看,Q1营收占比仅为全年15%~16%,不影响大局;其次,新三板精选层、创业板注册制已于近日启动,公募基金投顾试点备受关注,如规模推广将产生深远影响,资管新规、银行理财子、科创板等相关需求仍将继续释放,资本市场改革不断衍生IT需求;再次,外资入华不仅带来新订单,更是扩大了国内市场的潜在空间,并可能倒逼国内机构加强IT建设以应对竞争;最后,凭借优秀的产品和资金实力,公司海外扩张步伐也有望加快。 盈利预测与投资建议:虽然Q1疫情带来一定冲击,但在资本市场改革开放的大环境下,全年依然值得看好。我们维持公司的盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.55、1.93、2.40元,对应4月27日收盘价(99.99元)的P/E为64.6x、51.7x、41.7x。我们对公司2020年的成长表现持乐观态度,更加看好长期配置价值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源,若客户IT预算增长疲弱,将拖累公司业绩,尤其新冠疫情对经济和资本市场形成冲击,该风险有所加大。 2)金融科技发展与普及受阻。金融科技仍属新事物,技术仍未成熟,且其应用可显著改变金融风险的特征,如其技术发展和应用普及受阻,将阻碍公司相应业务的开展。 3)金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业,如金融监管过于严厉,将限制产品服务创新及相应业务开展,在需求端抑制相应IT业务增长。
恒生电子 计算机行业 2020-04-28 74.31 -- -- 110.50 13.84%
122.40 64.72%
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公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入38.72亿元,同比增长18. 66%;归母净利润14.16亿元,同比增长119.39%。扣非后归母净利润8.90亿元,同比增长72.54%。公司拟向全体股东按每10股派现金5.3元(含税),按每10股送红股3股,现金分红合计4.26亿元。 收入实现较快增长,市占率进一步提高。分行业看:大零售IT业务收入14.7亿元,同比增加18.6%;大资管IT业务收入11.1亿元,同比增加16.2%;银行与产业IT业务收入3.2亿元,同比增加27.5%;数据风险与基础设施IT业务收入2.7亿元,同比增加16.3%;互联网创新业务收入5.4亿元,同比增加16.5%;非金融业务收入1.5亿元,同比增加37.6%。同时,公司在2019年进行了业务口径调整:(1)新设大零售IT业务线:将经纪业委会、财富业委会合并升级为财富经纪业务群;(2)新设大资管IT业务线:将资管业委会、经纪业委会机构柜台业务合并升级为资管与机构服务业务群;(3)新设银行与产业IT业务线:将交易所事业部产业以及供应链金融业务、银行事业部合并组建银行与产业业委会;(4)新设数据风险与基础设施业务线:由数据中台发展部、风险管理事业部、交易所行业事业部金融基础设施发展部及地方交易所业务共同组建数据风险与基础设施业委会。2019年恒生传统核心产品市占率进一步提高,证券集中交易系统市占率首次突破50%,登记过户系统实现在银行理财子公司除自研外全覆盖。在资本市场回暖、金融创新对外开发加速的背景下,公司有望凭借技术革新优势获取更多的成长机遇。 费用控制卓有成效。报告期内,公司费用控制卓有成效销售、管理、研发三项费用增幅均低于营收增速。其中,销售费用率、研发费用率下降3.1个、2.8个百分点。研发费用率40.29%,维持高位,较去年下降2.74个百分点。公司未来将持续加大研发投入,提高自身竞争优势。 Online战略持续推进,“6纵6横”重构业务版图。2019年公司启动新一轮战略迭代,确定了在“Online”核心战略下的“6+6”业务规划:其中6大纵向业务包括:大零售业务(财富管理、经纪业务)、大资管业务(资产管理、机构服务),交易所与监管科技、银行与产业金融,6大横向基础服务领域为:技术中台、数据中台、业务中台三大中台,以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。技术中台方面,JRES3.0应用率已经达成93%,并进行了外部推广。业务中台、数据中台完成了部门组建,推出第一代产品并有了多个行业的落地应用。在创新业务方面,各子公司进一步巩固了业务模式并陆续实现盈利,初步完成了从0到1的创业过程。 资本市场IT空间广阔,公司有望抢占行业上云先机。公司所处的资本市场IT行业空间广阔。随着金融机构业务需求的变化、云计算技术的完善和金融科技政策的发展,金融行业上云有望迎来拐点。2019年,公司Jres3.0应用率达93%,所有核心业务系统完成了云原生技术栈的改造升级并在多家客户落地上线。同时,公司在云计算领域投资布局容器云平台和多云管理解决方案,全面变革传统业务系统交付。2019年12月,公司联合阿里云发布了NewCloud金融领域云解决方案,未来将与金融机构、云生态伙伴一起,推动金融机构上云,有望抢占行业先机。 投资建议:,预计2020/2021/2022年EPS2.05/2.45/2.93元,对应PE46.18/38.72/32.33倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧,政策发展不及预期
恒生电子 计算机行业 2020-04-28 74.31 -- -- 110.50 13.84%
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事件:2019年公司实现营收38.72亿元,同比增长18.66%;实现归母净利润14.16亿元,同比增长119.39%;实现扣非归母净利润8.90亿元,同比增长72.54%。 投资要点 归母净利润和扣非归母净利润均超此前预告上限值。此前公司发布预告预计2019年归母净利润同比增长100%-108%,归母扣非净利润约同比增长50%-58%。实际业绩均超预告上限值。公司收入端从Q3开始提速,Q4单季度仍实现了21.1%的增长,我们认为是资本市场回暖、科创板筹备、资管新规政策落地、外资券商设立等监管政策利好的影响,往后看政策给收入端带来的正面影响有望延续。利润增速显著高于收入端,得益于公司费用管控效果明显,2019年在公司收入同比增长18.66%的情况下,销售费用和管理费用仅增长了5.05%、9%。此外公司全年研发费用15.60亿元,同比增长11.06%,占营收比例40.29%。经营活动现金流净额为10.71亿元,同比增长14.27%。在IDCFintechRankings100排名中,公司排名整体呈上升趋势,2019年排名为43位,为十年来的最高排名,公司正在迅速追赶、不断拉近与国际领先的金融科技巨头公司的差距。 组织架构调整,各业务线均实现了稳健发展。为了更好的实现“Online”和“6+6”的战略和业务规划,公司对组织架构进行了适当的调整。传统业务整合新设了大零售IT、大资管IT、银行与产业IT、数据风险与基础设施四大业务线。其中,大零售IT业务收入14.72亿元,同比增长18.57%;大资管IT业务收入11.09亿元,同比增长16.17%;银行与产业IT业务收入3.22亿元,同比增长27.53%;数据风险与基础设施IT业务收入2.67亿元,同比增长16.30%;互联网创新业务5.45亿元,同比增长16.52%。 创新业务场景进一步聚焦。金融云服务规模持续增长。云毅网络资管云、云英网络财富云SAAS服务保持稳健增长,行业及客户对行业云、混合云等模式接受度逐渐增加,新一代云原生系统平台在云上初步验证。数据及组件服务不断丰富,并逐步迈向智能化。2019年公司新发布了智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警、超级智能客服4款基于恒生数据中台的人工智能产品,以及HSL2.0平台、范太链(FTCU)、贸易金融平台区块链应用、供应链金融区块链服务平台4款区块链产品。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为14.54/17.30/21.18亿元,对应PE分别为52/44/36倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复对公司线下业务开展不利。
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收入增长超年初规划,预计科创板业务确认贡献重要增量 2019年,公司实现营业收入38.72亿元,同比增长18.66%,显著超过年初10%的增长规划。其中,大零售IT业务实现收入14.7亿,同比增长18.57%,银行与产业IT业务实现收入3.22亿,同比增长27.53%。我们认为,科创板相关系统落地对大零售IT业务有一定推动作用,交易银行解决方案和平台落地多推动银行与产业IT业务快速增长。 规模效应推动扣非净利润高速增长,保持高研发投入 公司销售、管理、研发三项费用增速均低于营业收入,整体增速不到10%,费用控制良好。由于费用增速低于收入增速,规模效应导致扣非净利润增速高达72.5%。研发投入增速仍是三项费用中最高的,整体占收入比例超过40%。2019年在原有的JRES3.0技术平台基础上,进一步扩展和丰富了平台的功能,实现恒生技术栈整体向云原生迁移。同时,2019年新发布了4款基于恒生数据中台的人工智能产品和4款区块链产品。 调整组织架构发力中台和云 2019年进行了业务结构的调整,规划了“6纵6横”的业务版图:“6纵”指在线环境下的解决方案重构,重构业务流程、商业逻辑、经营模式。6大纵向业务领域为:大零售业务(财富管理、经纪业务)、大资管业务(资产管理、机构服务),交易所与监管科技、银行与产业金融6大业务领域。 “6横”指微服务化的架构体系升级,6大横向基础服务领域为:技术中台、数据中台、业务中台三大中台,以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。从调整可以看出公司对中台业务的重视,也有利于整体业务的协同良性发展。另外,金融行业云计算渗透率仍较低,公司的云平台有望在更多客户落地上线。 投资建议 看好公司长期受益金融开放,短期受益新产品不断落地,中台战略有望推动公司业务模式升级。将公司2020-2021年净利润从11.05/13.73亿元上调为11.88/14.91亿元,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期风险;监管政策变动风险;经济波动风险。
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营业收入和归母净利润增速超预期,持续髙研发投入保证行业领先地位。 2019年,在整体经济形势相对严峻、金融风险防控压力加大、行业竞争加剧的背景下,公司完成经营目标,营业收入、归母净利润和扣非归母净利润超预期增长,增速分别为18.66%、119.39%和72.54%。国内资本市场改革与金融对外开放为公司带来挑战的同时也创造新的机遇。公司持续加大研发力度保持公司行业竞争力,无论是研发人员数量还是研发费用投入均在业内处于领先水平。公司2019年的研发费用投入总计15.6亿元人民币,占营业收入的40.29%。2019年公司研发人员数量为4867人,占公司总人数比为66.15%。 作为国内金融科技行业领军企业,公司与国际金融科技巨头差距不断拉近。 2019年,公司在IDCFintechRankings100排名43位,较去年提升9位,获史上最高名次。公司传统核心产品继续保持高市场占有率并有所提高。同时公司不断开拓新领域,通过收购兼并、成立合资公司进入新的业务领域,短时间内确立新业务的技术领先地位。2019年,公司与IHSMarkit设立合资公司恒迈神州,为境内债券发行市场提供电子簿记建档解决方案;在云计算领域投资道客网络和骞云科技,在容器云平台和多云管理解决方案领域进行相关布局;在智能客户关系领域投资百应科技;在零售银行(信用卡核心系统)领域投资了江融信科技。未来,公司将通过“引进来”和“走出去”和“买下来”推行国际化战略的落地和执行。 “Online”主题战略持续推进,规划“6纵6横”业务版图。 6大纵向业务领域为:大零售业务(财富管理、经纪业务)、大资管业务(资产管理、机构服务),交易所与监管科技、银行与产业金融6大业务领域。6大横向基础服务领域为:技术中台、数据中台、业务中台三大中台,以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。公司业务结构的调整初见成效,技术中台方面JRES3.0应用率已经达成93%,并进行外部推广。业务中台、数据中台完成部门组建,推出第一代产品并在多个行业的落地应用。另外,创新业务方面,收入同比保持增长,业务场景进一步聚焦:金融云服务规模持续增长;数据及组件服务不断丰富,并逐步迈向智能化;发布4款基于恒生数据中台的人工智能产品以及4款区块链产品。 盈利预测 国内头部金融机构的资产规模、盈利能力与业务模式、产品深度不匹配,金融科技公司发展和金融机构发展地位不匹配,在国内资本市场改革和金融对外开放的背景下,金融科技的发展空间也将持续扩大,公司作为金融科技领域领军企业有望率先受益,预计2020-2022年EPS分别为1.53、1.94和2.34元/股,对应4月24日收盘价94.71元,PE分别为61.71倍、48.81倍和40.41倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)宏观经济不确定性;2)金融科技监管政策面临的不确定性;3)资本市场改革推进不及预期;4)金融科技研发商用模式不及预期。
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事件2019年公司实现营业收入38.72亿元,同比增加18.66%;实现归属于上市公司股东净利润14.16亿元,同比增加119.39%;每股收益为1.76元,同比增长120%。公司2020年主营业务收入预算约为44.52亿元人民币,同比增长15%,公司2020年人员成本费用预算约为35.71亿元人民币,同比增长20%。 ?点评?营业收入和归母净利润增速超预期,持续髙研发投入保证行业领先地位。 2019年,在整体经济形势相对严峻、金融风险防控压力加大、行业竞争加剧的背景下,公司完成经营目标,营业收入、归母净利润和扣非归母净利润超预期增长,增速分别为18.66%、119.39%和72.54%。国内资本市场改革与金融对外开放为公司带来挑战的同时也创造新的机遇。公司持续加大研发力度保持公司行业竞争力,无论是研发人员数量还是研发费用投入均在业内处于领先水平。公司2019年的研发费用投入总计15.6亿元人民币,占营业收入的40.29%。2019年公司研发人员数量为4867人,占公司总人数比为66.15%。 ?作为国内金融科技行业领军企业,公司与国际金融科技巨头差距不断拉近。 2019年,公司在IDCFintechRankings100排名43位,较去年提升9位,获史上最高名次。公司传统核心产品继续保持高市场占有率并有所提高。同时公司不断开拓新领域,通过收购兼并、成立合资公司进入新的业务领域,短时间内确立新业务的技术领先地位。2019年,公司与IHSMarkit设立合资公司恒迈神州,为境内债券发行市场提供电子簿记建档解决方案;在云计算领域投资道客网络和骞云科技,在容器云平台和多云管理解决方案领域进行相关布局;在智能客户关系领域投资百应科技;在零售银行(信用卡核心系统)领域投资了江融信科技。未来,公司将通过“引进来”和“走出去”和“买下来”推行国际化战略的落地和执行。 ?““Online”主题战略持续推进,规划“66纵纵66横”业务版图。 6大纵向业务领域为:大零售业务(财富管理、经纪业务)、大资管业务(资产管理、机构服务),交易所与监管科技、银行与产业金融6大业务领域。6大横向基础服务领域为:技术中台、数据中台、业务中台三大中台,以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。公司业务结构的调整初见成效,技术中台方面JRES3.0应用率已经达成93%,并进行外部推广。业务中台、数据中台完成部门组建,推出第一代产品并在多个行业的落地应用。另外,创新业务方面,收入同比保持增长,业务场景进一步聚焦:金融云服务规模持续增长;数据及组件服务不断丰富,并逐步迈向智能化;发布4款基于恒生数据中台的人工智能产品以及4款区块链产品。 ?盈利预测国内头部金融机构的资产规模、盈利能力与业务模式、产品深度不匹配,金融科技公司发展和金融机构发展地位不匹配,在国内资本市场改革和金融对外开放的背景下,金融科技的发展空间也将持续扩大,公司作为金融科技领域领军企业有望率先受益,预计2020-2022年EPS分别为1.53、1.94和2.34元/股,对应4月24日收盘价94.71元,PE分别为61.71倍、48.81倍和40.41倍,维持“增持”评级。 ?风险提示:1)宏观经济不确定性;2)金融科技监管政策面临的不确定性; 3)资本市场改革推进不及预期;4)金融科技研发商用模式不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名