近日，恒生电子O45产品在华宝基金全面上线成功，O32正式下线。目前，O45已经在多家证券、理财子、信托上线并平稳运行，公募基金首家标杆案例的落地有望加速O45在其他公募基金的落地推广。此外，由于O45的功能较O32的交易功能更加丰富，公司也有望借助O45的推广进一步提升运营、投研、数据、风控等模块在资管行业的市占率。 在功能方面：O45支持全产品、全业务，集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体。如华宝基金的多套交易系统在O45上实现统一，可24小时全球市场连续交易、支撑十万亿资产规模，并实现了全业务的联合风控。 在技术方面：O45基于新一代分布式微服务技术底座Light-JRES开发，采用SOA架构，可基于自研的内存数据库UFTDB实现全内存化极速交易，包括指令、交易、风控等业务模块的均可高性能运行。目前O45已经实现信创适配，可满足金融机构的系统信创需求。 此前市场对公募降费等事件对公司可能带来的潜在影响较为关切，经我们测算公募降费对公司营收影响约为3%，整体影响较为有限。今年6月，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司网络和信息安全三年提升计划（2023~2025）》，规定基金公司当年年度营业收入大于10亿元（含），每年度信息技术资金投入应不少于最近三个财政年度平均营业收入的5%。O45作为资管行业核心系统，它的推出有望加速资管行业整体系统替换进程。 根据金融科技板块公司近期发布的经营数据，我们将公司2023~2025年营业收入预测由80.0/97.5/117.2亿元调降至78.1/94.1/113.4亿元，将归母净利润由20.4/26.7/31.3亿元调降至18.4/23.7/28.2亿元。公司股票现价对应PE估值为34.1/26.4/22.1倍，维持“买入”评级。 业务需求旺盛或新产品研发可能使得公司控费不及预期；资本市场改革政策落地不及预期；竞争风险。

事件：公司于 2023 年 8 月 25 日收盘后发布《2023 年半年度报告》。 点评：营业收入实现较快增长，归母净利润实现扭亏为盈2023 年上半年，公司实现营业收入 28.27 亿元，同比增长 18.49%；实现归母净利润 4.46 亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利润 2.65 亿元，同比增长 142.55%。其中，财富科技服务业务收入 6.61 亿元，同比增长 11.10%；资管科技服务业务收入 6.61 亿元，同比增长 7.60%；运营与机构科技服务业务收入 5.33 亿元，同比增长 27.48%；风险与平台科技服务业务收入 2.18亿元，同比增长 28.07%；数据服务业务收入 1.73 亿元，同比增长 27.80%；创新业务收入 2.44 亿元，同比增长 22.49%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务收入 2.47 亿元，同比增长 53.22%。 政策助推资本市场发展，金融科技投入不断增长2023 年上半年，全面实行股票发行注册制成功落地，多家证券公司发布半年度业绩预告，业绩回暖，营业收入和利润实现两位数增长；公募基金规模达到 27.68 万亿元，较去年底的 26.03 万亿元增加万亿以上，资本市场发展总体上稳中有进。同时，今年是新一届政府全面履职的开局之年，金融监管体系的改革大幕开启，“一行一局一会”的新架构已经亮相，政策面不断释放积极信号。7 月 24 日，中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，中国证监会 2023 年系统年中工作座谈会提出要“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力”。随着资本市场不断深入发展，金融机构科技投入有望持续增长。 发布金融行业大模型，赋能金融机构数智化建设公司发布了基于大语言模型技术打造的数智金融新品。WarrenQ 是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台，可赋能投研全流程场景，提升投研效率，有效助力投研数字化生态建设。金融智能助手光子是串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务，可为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入 AI 能力，成为金融从业人员的 AI 助手。作为专业面向金融行业的大模型，LightGPT 拥有更专业的金融语料积累处理和更高效稳定的大模型训练方式，可为各类金融业务场景提供底层 AI 能力支持。 盈利预测与投资建议伴随着中国资本市场的健康发展，金融 IT 行业已经迎来高成长周期，公司有望充分受益，持续成长可期。预测公司 2023-2025 年的营业收入为 77.24、93.55、110.78 亿元，归母净利润为 17.02、21.49、26.21 亿元，EPS 为0.90、1.13、1.38 元/股，对应 PE 为 38.13、30.21、24.77 倍。考虑到公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示人才流失风险；市场竞争风险；技术创新风险。

事件 公司发布 2023年半年度报告，报告期内实现营收 28.27亿元，同比增长 18.49%，Q2单季度环比增长 50.23%；实现归母净利润4.46亿元，相比去年同期-0.96亿元实现扭亏，Q2单季度环比增长1.01%；扣非归母净利润 2.65亿元，同比增长 142.55%，Q2单季度环比增长 154.35%。 扣非净利超预期增长，金融科技投入向好态势将持续提振业绩。 报告期内实现营收 28.27亿元，同比增长 18.49%；扣非归母净利润2.65亿元，同比增长 142.55%。公司对人才高度重视，并提供具有市场竞争力的薪酬、建立员工持股计划及股权激励计划等机制；上半年公司研发费用为 11.71亿元，同比增长 12.46%，研发费用增长主要系研发人员薪酬增长。我们认为，公司在金融科技产品与服务提供领域保有竞争力，其业务需求受金融科技行业发展情况及金融机构科技投入变化影响较大：上半年证券及基金等行业收入正增长，且政策确保金融机构数字化转型持续落实，因此金融机构科技投入面呈向好态势；ChatGPT 的推出及 AIGC 技术的演进拓展金融科技行业至与多业务场景结合，将展开相关产品及服务的多场景应用可能性，进一步打开市场空间，提质赋能公司未来业务发展。 分支业务线业绩保持增长，大语言模型技术助力产品端，研发力度持续增强。公司主营业务线分支包括财富科技服务、资管科技服务、运营与机构科技服务、风险与平台科技服务、数据服务业务、创新业务、企金、保险核心与金融基础设施科技服务及其他业务在内的八类；报告期内，各业务线中除其他业务营收均实现同比正增长，且分别实现存量客户升级、新增客户签约及产品推进、交付等。公司基于大语言模型技术拓展产品研发，其中平台科技微服务方面，公司发布了金融行业 AI 大模型 LightGPT，为各类金融业务场景提供底层 AI 能力支持，其提供的金融语料积累处理更专业、大模型训练方式更高效稳定。金融智能助手“光子”面向金融从业人员提供，可应用于投顾、客服、运营等业务系统，智能应用服务实现“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”。智能投研产品线方面，智能投研平台 WarrenQ 面向投研投资场景，可提升投研效率并应用于全流程场景；报告期内活跃用户数稳定增长，该产品所属业务线营收同比增 27.80%。 财富资管 SaaS 服务稳增，创新业务毛利率利好整体水平。公司创新业务板块主要面向金融机构，由云毅、恒云、云纪等子公司提供，云服务解决方案包括境内外基金、证券、信托、期货等类别。创新业务主要营收来源由云毅财富资管 SaaS 服务和恒云 AphaBroker 产品构成；报告期内该业务线毛利率达 82.66%，远超各业务线合计毛利率值 71.93%。云毅财富资管 SaaS 服务作为公司的优势产品保持稳健增长，并实现客户新增 8家，当期续签率持续提升； 恒云完成了美股期权模块的开发，并发布了虚拟资产交易功能的解决方案。创新业务板块营收报告期内同增 22.49%，有望进一步提升用户续签量并稳定扩展新用户群。 投资建议 我们预计，公司 2023-2025年净利润为 18.38亿元、22.88亿元、27.06亿元，EPS 为 0.97元、1.20元、1.42元，对应市盈率分别为 35、28、24倍。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件概述8月 25日晚间恒生电子发布半年度业绩报告称，2023年上半年营业收入约 28.27亿元，同比增加 18.49%；归属于上市公司股东的净利润约 4.46亿元；基本每股收益 0.24元。 分析判断: 公司业绩高速增长，各业务线条稳步推进。 公司整体经营情况持续增长，实现营业收入约 28.27亿元，同比+18.49%；实现归属于上市公司股东的净利润约 4.46亿元，实现扭亏为盈。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约 2.65亿元，同比+142.55%。1）上半年分业务看，财富科技服务业务、资管科技服务业务、运营与机构科技服务业务、风险与平台科技服务业务、数据服务业务线、创新业务线以及企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线增速分别为 11.10%、7.60%、27.48%、28.07%、27.80%、22.49%、53.22%，企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线高速增长主要来源为票据融合、现金管理等产品。2）在信创方面，截至 23H1，公司 33个主产品信创项目竣工覆盖率达到 29%，信创合同覆盖率提升到 58%。上半年还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。 拥抱 AI 生态，公司经营管理效率提升。 1）截至上半年末，公司总人数为 13256人，相比去年末 13347人基本持平，结构不断优化。在财务上推行 IFS 变革，优化预算管理和费用管理，厉行节约，提升回款效率，继续注重人效的提高和改善。公司主营业务毛利率为 71.93%，在行业内继续保持强大的竞争力。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-0.15、-0.19、2.22pct。2）23H1，公司分别发布了基于大语言模型技术打造的数智金融新品。WarrenQ 是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台，可赋能投研全流程场景；金融智能助手光子是串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务，可为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入 AI 能力；作为专业面向金融行业的大模型，LightGPT 拥有更专业的金融语料积累处理和更高效稳定的大模型训练方式，可以为各类金融业务场景提供底层 AI 能力支持。 股权激励和员工持股计划彰显公司发展信心，看好公司下半年发展。 根据公司 2023年 8月 26日公告，公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）及《2023年员 工持股计划（草案）》，股票期权的各年度业绩考核目标（与员工持股计划同步）：第一批，以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于 10%；第二批，以 2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于 10%；第三批，以 2024年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于 10%。上述“净利润”指以经审计的扣除非经常性损益后的归属上市公司股东净利润。 投资建议根据公司中报，我们下调公司 23-24年营收预测 81.63/100.13亿元，至 23-24年营收预测76.14/92.71亿元，新增 25年预测 110.38亿元；调整 23-24年每股收益（EPS）0.92/1.20元的预测，至 2023-2024年分别为 0.98/1.20元，新增 2025年 EPS 预测 1.46元，对应 2023年 8月25日 34.16元/股收盘价，PE 分别为 34.70/28.37/23.47倍，维持公司“买入”评级。 风险提示金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。

事件： 2023年 8月 25日晚，公司发布 2023年半年报、2023年股票期权激励计划、员工持股计划等公告。公司 2023H1实现营业收入约 28.27亿元，同比增长 18.49%；实现归母净利润约 4.46亿元，同比扭亏为盈。实现扣非净利润约 2.65亿元，同比增长 142.55%。 费用率同比下降，现金流显著改善。公司 23H1毛利率为 71.93%，同比下降 0.54pct，但 Q2单季度毛利率有所改善，相较 22Q2同比提升了 0.49pct。费用率方面，公司上半年销售、管理、研发费用率分别 为 14.69%/14.16%/41.42%/-0.38%, 分 别 同 比 下 降 了0.15/0.19/2.22/0.42pct，显示公司费用控制成效良好。现金流方面，23H1公司经营活动现金流入同比增长 27.74%，大幅高于营收增速；经营活动现金净流出 8.85亿元，同比显著收窄。 各业务条线稳健增长，新一代产品持续推广。1）财富科技服务业务同比+11.10%，增长主要来源于财富管理产品线，同时经纪业务产品线的 UF3.0账户系统、资产核算系统、场外交易订单系统、机构预约开户系统分别在多家券商及期货公司落地。2）资管科技服务业务线营收增长 7.60%，增速放缓，主要原因为项目竣工进度放缓，新产品还处于推广期。3）运营与机构科技服务业务线营收增长 27.48%，增长主要来源为机构经纪投资交易管理系统 PB2.0、LDP 极速交易等产品。4）风险与平台科技服务/数据服务/创新业务/企金、保险核心与金 融 基 础 设 施 科 技 服 务 营 收 分 别 同 比 增 长28.07%/27.80%/22.49%/53.22%，收入增长主要来源于数据中心平台HDP、基础数据产品、云毅 SAAS、票据融合等产品。 金融信创和大模型稳步推进。信创方面，公司 33个主产品信创项目竣工覆盖率达到 29%，信创合同覆盖率提升到 58%。上半年还通过了数据库国产化认证工作，信创生态建设稳步推进。AI 方面，公司上半年快速推出了恒生金融大模型“LightGPT”和金融智能助手“光子”，为各类金融业务场景提供底层 AI 能力支持。 发布溢价股权激励及员工持股计划，彰显发展信心。公司 2023年股权激励计划拟授予股票期权数量 1,539万份，激励对象总人数为1,613人，行权价格为 39.44元/股，较 8月 25日收盘价溢价 15.46%,解锁条件为 2023-2025年三个会计年度，每年净利润较上年同比增速 不低于 10%。发布行权价溢价的股权激励彰显了管理层对公司的发展信心。此外，公司还发布了 2023年员工持股计划，覆盖员工 328人，拟认购股份数不超过 132万股，受让价格为 19.72元/股。 投资建议: 公司是金融 IT 龙头企业，Q2收入增长提速、控费成效显著支撑利润持续释放。近期资本市场利好政策频出，有望为公司带 来 业 绩 增 量 。 预 计 2023-2025年 公 司 EPS 分 别 为 1.01/1.26/1.52，维持“买入”评级。 风险提示: 资本市场景气度不及预期，金融监管趋严，金融信创推进不及预期，新产品推广不及预期，市场竞争加剧。

公司发布2023年中报2023年上半年，实现营业收入约28.27亿元，同比增长18.5%；实现归属于上市公司股东的净利润约为4.46亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比增长142.6%。 单Q2来看，实现营业收入17.0亿元，同比增长20.2%；归母净利润、扣非归母净利润分别为2.24亿元、1.90亿元，同比扭亏及增长102.6%。 收入增速符合预期，利润高速增长体现公司费用管控决心公司在2022年年报中提到：结合对2023年市场以及监管政策的展望，公司2023年主营业务收入预算约同比增长18%，成本费用预算约同比增长18%。中报预告收入增速18.5%，符合公司全年增长预期。单Q2增速较Q1有所提升，显示良好成长态势。 各个指标来看：1）分业务来看，财富科技、资管科技服务是公司业务的基本盘，分别增长11.1%、7.6%。企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线营收增长53.22%，增速最快，主要来源为票据融合、现金管理等产品。其他业务基本保持20+%的增速。 2）公司主营业务毛利率为71.93%，在行业内继续保持强大的竞争力。 3）费用率方面，上半年销售费用率、管理费用率分别为14.7%、14.2%，基本与上年同期持平。研发费用率41.42%，较上年同期下降2.22pct。全年来看，公司仍将持续进行成本管控。 4）公允价值变动收益、投资收益分别贡献1.24亿元及2.10亿元。主要系金融资产公允价值变动收益大幅增长；联营企业投资收益等。 5）现金流方面，经营活动现金净流出8.85亿元，较上年同期明显收窄。 6）合同负债26.4亿元，同比下降2.8%。 公司发布员工持股计划与股权激励计划，彰显发展信心公司披露员工持股计划及股权激励计划。 1）员工持股计划：本次员工持股计划的员工总人数不超过328人，拟认购股份数不超过132万股，占当前公司总股本的0.0695%，受让价格为19.72元/股。 2）股权激励计划：涉及的激励对象共计1,613人；拟向激励对象授予的股票期权数量为1,539万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额19亿股的0.81%。股票期权的行权价格为39.44元/股。 员工持股计划与股权激励计划业绩考核基准一致：第一批，以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于10%；第二批，以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于10%；第三批，以2024年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于10%。上述“净利润”指以经审计的扣除非经常性损益后的归属上市公司股东净利润。 投资建议我们认为，全年公司收入增速目标18%，考虑2023年疫情复苏大背景，收入增速仍然有望超越该目标。业务看点包括金融创新持续带来的IT需求、O45替换需求增加以及AI产品带来的业务增量。因此，我们预计2023年-2025年实现归母净利润16.9亿元、21.6亿元、27.1亿元，同比增长55.2%、27.6%及25.3%。当前市值对应2023年-2025年业绩的PE为38倍、30倍及24倍，维持“买入”评级。 风险提示金融创新推进不及预期；疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负面影响；资本市场景气度下降；业务创新可能带来的监管风险。

事件：8月 25日，公司发布 2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入 28.27亿元，同比增长 18.49%；实现归母净利润 4.46亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润 2.64元，同比增长 142.55%。 归母净利扭亏为盈，多业务业绩亮眼助力盈利能力稳定：根据公司 2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入 28.27亿元，同比增长 18.49%； 归母净利润 4.46亿元，同比扭亏为盈，主要系公司推进全面项目管理，不断提升产品质量和经营效率，经营质量进一步提升。分业务来看，财富科技服务 2023上半年实现 6.61亿元营收，同比增长 11.10%；资管科技服务实现6.61亿元营收，同比增长 7.60%；运营与机构科技服务实现 5.33亿元营收，同比增长 27.48%；风险与平台科技服务实现 2.18亿元营收，同比增长28.07%；数据服务业务实现 1.73亿元营收，同比增长 27.80%；创新业务实现 2.44亿营收，同比增长 22.49%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现 2.47亿营收，同比增长 53.22%。成本端，公司 2023H1销售费用率/管 理 费用 率 /研发 费用 率分 别为 14.69%/14.16%/41.42%， 同 比 分别-0.15PP/-0.19PP/-2.22PP；盈利能力端，公司 2023H1毛利率/净利率分别为71.93%/15.79%，同比分别-0.53PP/+20.01PP。综合来看，公司分业务营收均实现同比上升，在费用端，虽然公司 2023H1的销售/管理/研发费用数值同比均有所上涨，但费用率的同比降低显示出公司于营收端更出色的表现，展现出公司费用支出的有效性。 前两大主营业务增速稳健，产品不断实现市场渗透：分业务来看，报告期内，公司收入占比前二业务分别为财富科技服务及资管科技服务。其中，财富科技服务业务线营收增长 11.10%，总体增速平稳，主要产品线为财富管理产品线、经纪业务产品线以及子公司商智、鲸腾相关产品；资管科技服务业务线营收增长 7.60%，增速放缓，主要产品为投资交易系统、银行资金管理系统、投资管理系统等。上半年，财富科技服务端，公司财富管理产品线的综合理财、理财销售、资产配置、家族信托等产品增长较快，但投顾交易产品受牌照发放影响，增长放缓；经纪业务产品线，公司 UF3.0账户系统、资产核算系统、场外交易订单系统、机构预约开户系统分别在多家券商及期货公 司落地，投资赢家 APP 完成客户整体交付并上线；资管科技服务端，2023H1整体服务增速放缓主要系项目竣工进度放缓，新产品还处于推广期，但分拆来看，上半年公司投资交易系统 O45继续扩大行业影响力，在银行理财子、信托领域新签多家客户；在公募基金正稳步推进示范项目竣工；在证券自营领域，O45平台化、组件化的升级路径获得用户认可，新签多家 AST 极速交易和极速风控用户；投资管理产品线方面，投资管理系统 Fusion China 获得客户认可，落地 1家券商资管，并正在 1家头部理财子公司实施共创。整体上，公司前两大主营业务在不断进行市场渗透。 持续聚焦人工智能先进技术，大模型落地有望带来新机遇：公司积极拥抱 AI+信创大趋势，目前已陆续推出金融大模型 LightGPT、金融智能助手光子、智能投研平台 WarrenQ。基于投顾、合规、运营等业务场景，相应产品将赋能“搜、读、算、写”投研全流程，不断提升投研效率，提供一体化协作平台。 LightGPT 相较于通用大模型更加专业、合规、轻量，在包括金融专业问答、逻辑推理、超长文本处理能力、多模态交互能力、代码能力等在内的金融大模型能力测评中均有不错表现，预计于 9月完成新一轮金融能力升级，并正式开放试用接口。在业务合作上，公司基于多年来的数据信息积累，目前已与华为云、阿里云等国内厂商建立良好稳定的合作关系，联合训练的金融行业大模型不断完善。7月 9日，公司与华为云正式签署 AI 大模型联合创新协议，将共同完成金融证券行业端到端全栈自主创新人工智能平台及 AI大模型的建设，树立行业人工智能领域标杆。我们认为，在金融数字化加快转型的时代背景之下，公司持续深耕技术与产品迭代，开发新的业务渠道，并频繁与各类金融机构合作，建立长期、全面、深度的战略合作关系，有望快速持续开拓打造新的利润空间。 解锁股权激励，再次实施长期激励促使双方利益持续同向：2023年 8月 25日，公司同步发布《关于公司 2022年股票期权激励计划第一个行权期行权条件成就的公告》，公布 2022年第一个行权期行权人员及数量。公司 2023 半年报显示，根据公司2022年7月1日召开的第八届董事会第三次会议及 2022年 7月 19日召开的 2022年第二次临时股东大会，会议审议通过《关于<恒生电子股份有限公司 2022年员工持股计划(草案)及其摘要>的议案》、《关于<恒生电子股份有限公司 2022年员工持股计划管理办法>的议案》等相关议案，公司拟以回购专用证券账户回购的股份用于员工持股计划。截至2022年 7月 27日，公司已将 1,642,500股非交易过户至公司 2022年员工持股计划账户，过户价格 21.50元/股。至此，公司 2022年员工持股计划已全部完成股票非交易过户。根据《恒生电子股份有限公司 2022年员工持股计划（草案）》的规定，本次员工持股计划所获标的股票分三期解锁，解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起满 12个月、24个月、36个月，每期解锁的标的股票比例分别为 30%、30%、40%。我们认为，公司的员工持股计划将公司与核心骨干人员的利益进行充分绑定。由于公司规定，当期持有人的考评结果不达标的情况下，将不能解锁份额递延到下一年，且存在未解锁份额被管委会收回的可能性，因此，长期来看，2023年-2024年公司业绩有望与员工利益相结合，实现充分激励。 盈利预测与投资评级：我们预计公司有望充分受益金融数字化加速转型的时代浪潮，结合公司自身积极进行产品市场渗透与推广，未来将持续扩大利润空间，预测公司 2023-2025年营业收入为 78.74亿元、95.57亿元及 117.28亿元，归母净利润 18.26亿元、22.39亿元及 28.77亿元，EPS 0.96/1.18/1.51元，对应 PE 36.7X、30.0X 及 23.3X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新技术研发进展不及预期风险；核心技术人员流失风险；管理内控风险。

公司发布2023年中报业绩预告，预计2023H1实现营业收入28.20亿元，同比增长18.21%；归母净利润4.38亿元，同比扭亏为盈；扣非后的归母净利润2.51亿元，同比增长130.24%。 Q2收入增长环比提速。测算单二季度收入同比增长约19.7%，增速环比提升约3.65pct。我们认为这得益于行业整体外部环境诸多利好以及公司自身在金融IT领域强大的竞争力。 一方面金融信创与分布式架构升级不断推进，全面注册制落地后金融机构相关IT系统诸多产品需要更新改造，促进证券IT行业增长；另一方面，公司新一代产品不断落地推广。二季度以来恒生与东方证券联合打造的新一代场外交易订单系统（OTC3.0）全面展业上线、新一代信托TA已在三家信托公司成功上线、恒生与建信期货联合打造的UF3.0期货账户运营平台上线、恒生与招商证券联合打造的UF3.0的改造攻关已基本解决了关键技术难点，进入大规模业务验证及系统上线阶段。 利润进入释放期再次得到验证。单Q2公司归母净利润同比扭亏为盈，扣非后的归母净利润同比增长约87.7%。利润增速远高于收入增速，公司控费成效持续显现。公司新一代产品逐渐成熟，2022全年公司人员仅增加37人，成本费用增长大幅放缓，随着新一代产品的逐渐落地推广，利润释放弹性充分显现，进入收获期。 发布金融行业大模型与相关新品，巩固金融AI领先优势。6月28日，恒生金融行业大模型LightGPT首次对外亮相。此外恒生电子和旗下子公司恒生聚源正式发布基于大语言模型技术打造的金融智能助手光子和全新升级的智能投研平台WarrenQ，实现了大模型在金融领域的重大突破，巩固了其金融AI领先优势。 近期行业利好频出，支撑公司未来持续增长：6月9日，中证协正式发布《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，①鼓励券商信息科技平均投入金额不少于2023年至2025年平均净利润的10%或平均营业收入的7%，力度较之前的征求意见稿有较大幅度提高，证券公司IT支出有望提升。②鼓励有条件的券商积极推进新一代核心系统的建设，根据不同客户群开展核心系统技术架构的转型升级工作，鼓励利用分布式、云原生等先进技术对信息系统进行架构升级，从而有望加速公司新一代分布式产品的落地推广。 此外6月证监会发布《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》，新规落地后，基金投顾业务将从试点转向常规。金融科技对基金投顾业务的赋能举足轻重，在金融科技的支持下，基金投顾行业的精细化、智能化与多样化将得以推进，丰富的工具和技术手段将为基金投顾机构和投资者带来更好的体验，因而基金投顾业务试点转常规后金融IT有望迎来全新机遇。 投资建议：公司是金融IT龙头企业，Q2收入增长提速、控费成效显著支撑利润持续释放。近期利好政策频出，有力促进公司未来持续增长。当前大模型时代下公司发布相关产品巩固其金融AI领先优势。预计公司2023-2025年的EPS分别为0.96元、1.19元和1.44元，维持“买入”评级。 风险提示：金融行业监管趋于严格；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

公司发布2023年半年度业绩预告。预计2023年半年度实现营业收入约为28.20亿元，同比增长约18.21%；实现归母净利润约为4.38亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润约为2.51亿元，同比增长约130.24%。 投资要点:Q2收入稳健增长，成本费用控制效果显著：Q2单季度来看，公司营业收入约16.90亿元，同比+19.69%；扣非归母净利润约1.76亿元，同比+88.3%。公司2022Q3-2023Q2单季度收入同比增速分别为26.45%/16.40%/16.05%/18.21%；扣非归母净利润单季度同比增速分别为扭亏为盈/21.07%/386.09%/130.24%。近四个季度扣非净利润增速均高于收入增速，主要原因为公司在实现收入增长的同时，加强内部管理，控制成本费用，提升销售回款水平，使得收入增速高于成本费用增速，销售回款增速高于收入增速。 积极拥抱AI，发布金融行业大模型及数智金融新产品：6月28日，公司金融行业大模型LightGPT首次公开发布。LightGPT在包括金融专业问答、逻辑推理、超长文本处理能力、多模态交互能力、代码能力等在内的金融大模型能力评测中均有不错表现，并保证内容和指令的合规安全，处于业内领先水平。LightGPT将于9月底完成新一轮的金融能力升级，并正式开放试用接口。此外，公司还发布了基于大语言模型技术打造的数智金融新品，金融智能助手光子和全新升级的智能投研平台WarrenQ。我们认为公司在金融领域深耕多年，具备丰富的数据积累和深厚的金融行业Know-how，其训练的金融专用大模型能够满足金融行业的特定需求，有望在投研、投顾、客服、合规等细分场景得到充分应用，为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为79.32/94.94/112.94亿元，归母净利润分别为18.18/22.30/27.65亿元，对应2023年7月14日的收盘价PE分别为39.40x/32.12x/25.90x，维持“增持”评级。 风险因素：大模型在金融行业落地不及预期；资本市场景气度不及预期；技术研发不及预期。

公司发布 2023年中报预告预计 2023年上半年，实现营业收入约 28.20亿元，同比增长18.21%；实现归属于上市公司股东的净利润约为 4.38亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润 2.51亿元，同比增长 130.2%。 单 Q2来看，实现营业收入 16.9亿元，同比增长 19.7%；归母净利润、扣非归母净利润分别为 2.16亿元、1.77亿元，同比扭亏及增长88.3%。 收入增速符合预期，利润高速增长体现公司费用管控决心公司在 2022年年报中提到：结合对 2023年市场以及监管政策的展望，公司 2023年主营业务收入预算约同比增长 18%，成本费用预算约同比增长 18%。中报预告收入增速 18.21%，符合公司全年增长预期。 去年同期，公司利润基数较低，主要由于股权激励费用、固定资产折旧等原因导致。2023年上半年利润同比大幅增长，原因包括相关费用的减少，以及公司在成本管控方面的努力。 AI 产品发布，有望带来新增长点6月 29日，公司发布 3款 AI 产品，包括一站式数智化投研 warren； 金融智能助手光子；金融大模型 LightGPT。其中，LightGPT 是一种MaaS 形式（model as a service）。MaaS 通过平台积累的数据资源，对模型进行训练，最后得到一个可以用于解决问题的大模型，为用户提供服务。未来随着下游券商、基金、银行理财子等金融机构加大 AI投入，有望促进公司相关 AI 产品落地，给公司带来新增长点。 投资建议我们认为，全年来看，公司收入增速目标 18%，考虑 2023年疫情复苏大背景，收入增速仍然有望超于该目标。业务看点包括金融创新持续带来的 IT 需求、O45替换需求增加以及 AI 产品带来的业务增量。 因此，我们预计 2023年-2025年实现归母净利润 16.9亿元、21.6亿元、27.1亿元（前值 17.51亿元、22.55亿元及 28.41亿元）。同比增长 55.2%、27.6%及 25.3%。当前市值对应 2023年-2025年业绩的PE 为 42倍、33倍及 26倍，维持“买入”评级。 风险提示金融创新推进不及预期；疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负 面影响；资本市场景气度下降；业务创新可能带来的监管风险。

23年7月14日，公司发布中报业绩预告，上半年营收达28.2亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比增长130.2%。单Q2而言，公司营收达16.9亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润为1.8亿元，同比增长88.3%。 经营分析内部管理加强，经营质量提升。2023年上半年，公司提升销售回款水平，使得收入增速高于成本费用增速、销售回款增速高于收入增速。自2022年Q3起，公司进入产品规模化推广阶段：22Q3~23Q2公司单季度营收增速分别为26%/16%/16%/20%；单季度扣非净利增速分别为扭亏/21%/386%/88%，扣非净利增速持续快于当期营收增速，主要受益于TA、理财、估值等新技术架构系统进入规模化推广阶段。随着信创推动分布式系统替换进入深水期，产品化优势显现，预计收入利润剪刀差会持续兑现。 公募降费影响有限，财富管理发展渐起。市场近期对公募降费较为关切，经我们测算，降费对公司营收的影响预计在3%左右（具体测算过程见报告《部分公募基金降费影响测算》）。 目前我国主动权益管理费率已实际低于国外同类基金管理费+投顾费综合费率，证监会于6月9日就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，将公募投顾试点转常规。公募投顾的蓬勃发展有望提升财富管理系统相关的需求。 当前估值处于近年低位。2014年以来公司扣非PE最低值为35倍；我们预计公司2023年扣非归母净利润为18亿元，现价扣非PE处于2014年以来底部水平。 盈利预测、估值与评级根据公司发布的业绩预告数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为80.0/97.5/117.2亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为20.4/26.7/31.3亿元。公司股票现价对应PE估值为35.1/26.9/22.9倍，维持“买入”评级。 风险提示业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。

事件：① 6月 28日，公司发布以集中竞价交易方式首次回购股份的公告。② 6月 28日，恒生电子和旗下子公司恒生聚源正式发布基于大语言模型技术打造的数智金融新品，金融智能助手光子和全新升级的智能投研平台 WarrenQ。此外，恒生电子金融行业大模型LightGPT 也首次对外亮相，并公布最新研发进展。 此次发布会，恒生及旗下聚源发布 2款数智金融新品，并公布金融行业大模型 LightGPT，展示了其强大的 AI 产品能力。具体来看： 1）WarrenQ，新一代投研打开方式。WarrenQ 是恒生聚源推出的面向投研投资场景打造的专业一体化投研工具平台，赋能“搜、读、算 、 写 ” 投 研 全 流 程 场 景 ， WarrenQ 推 出 两 款 AI 工 具 产 品——WarrenQ-Chat 和 ChatMiner。 ① WarrenQ-Chat 是一款金融垂直领域的 Chat 产品，利用大模型叠加搜索和聚源金融数据库，通过对话指令，能更轻松获得金融行情、资讯和数据，且每一句生成的对话均支持原文溯源，确保消息出处可追溯，还可以生成金融专业报表，轻松实现“语控万数”。 ② ChatMiner 是一款金融文档挖掘器，基于大模型和向量数据库构建，可以根据用户对话指令对指定文档进行快速解读，提供精准检索与定位，提取关键信息，还可以将信息进行有效的整合归纳和精炼或拓展，智能化处理海量文本数据。 2）光子，大模型时代金融智能助手。光子解决大模型在落地过程中存在的技术连接、应用连接、数据安全合规即时等问题，在恒生大模型产品技术生态的布局中，光子是串联了“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”的智能应用服务。基于金融行业大模型 LightGPT 能力，光子可以为金融机构的投顾、客服、运营、合规、投研、交易等业务系统注入 AI 能力。 3）LightGPT，金融行业大模型。LightGPT 拥有更专业的金融语料积累处理和更高效稳定的大模型训练方式，使用了超 4000亿 tokens的金融领域数据（包括资讯、公告、研报、结构化数据等）和超过 400亿 tokens 的语种强化数据（包括金融教材、金融百科、政府报告、法规条例等），并以之作为大模型的二次预训练语料，支持超过 80+金楷体宋体 融专属任务指令微调。目前，LightGPT 在包括金融专业问答、逻辑推理、超长文本处理能力、多模态交互能力、代码能力等在内的金融大模型能力评测中均有不错表现，保证内容和指令的合规安全。 LightGPT 拥有更为丰富、轻量化的部署方式，支持私有化/云部署以及灵活 API 调用，推理端仅需一机 2卡部署。金融机构可以基于LightGPT 通过私域任务数据定制化精调大模型，打造机构专属大模型，满足个性化需求。 当前虽然大模型产品层出不穷，但我们认为恒生此次 AI 产品的发布在金融这一垂直领域仍意义非凡。 1）模型层面：现有很多通用大模型在金融领域有自身局限性，如：① 金融行业对回答的内容和服务质量要求高，通过公开数据训练的通用大模型有明显差距；② 金融行业合规监管严格，模型生成内容和数据安全性要求严格；③ 很多机构使用大模型时进行私有部署，如果参数体量不够大质量可能比较差，如果体量大算力成本高。这些痛点对金融行业应用大模型一定程度上造成了阻碍。恒生基于当前开源大模型、与商用大模型合作等，吸收其高质量成果，利用自身多年积累的行业 know how、高质量的数据优势等，做一些自主研发创新，弥补其金融场景短板。LightGPT 是一款专门与金融行业相契合的大模型产品，其发布将有望加快金融行业大模型的落地普及。 2）应用层面：基于金融行业特定的业务场景与严合规监管的特点，对错误容忍度较低，从而可能影响金融大模型应用的节奏与广泛性。恒生 WarrenQ 和光子两款产品则给出了十分具体的应用场景与方式，并且在应用时 WarrenQ-Chat 结合了搜索+大模型+聚源库、ChatMiner 结合了文档+向量数据库+大模型等底层关键技术调用，弥合了当下一些大模型应用时出现的弊端。如实现了最新实时数据获取（底层链接聚源的缘故），弥补了当前大模型只知道历史数据的缺点； 原文可追溯（金融领域看重信息来源与真实性）从而可以自主检查确认提高准确性。 金融 AI 领先优势不断巩固。恒生自 2014年正式启动 AI 研究工作，已发布 20款以上人工智能产品，打造了 NLP、OCR、CV、知识图谱等能力；数据是训练大模型的重要基础，聚源建立起其数据优势； 且对垂直大模型而言，丰富的行业经验与深入的业务理解重要性体现，作为多年市场份额领先的金融 IT 龙头，恒生优势不言而喻。此次发布LightGPT 金融行业大模型与金融智能助手光子和全新升级的智能投研平台 WarrenQ，在模型与应用端均实现了巨大突破，更加巩固了其金融 AI 领先优势。 回购股份彰显公司未来发展信心。6月 28日，公司以集中竞价交易方式实施首次公司股份回购，回购数量为 10万股，占公司目前总股本 0.0053%，成交最低价和最高价分别为 44.24元/股和 44.79元/股，成交价格处于近一年股价相对高分位数。从公司基本面情况来看： 外部利好因素不断，如全面注册制实施，《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》鼓励券商信息科技平均投入金额不少于 2023年至 2025年平均净利润的 10%或平均营业收入的 7%、有条件的券商积极推进新一代核心系统的建设，金融信创快速推进，金融行业数字化转型升级持续带来市场机遇等； 自身一方面 2022年控费成效显著，人员增长大幅放缓，另一方面前期推出的 O45、UF3.0等新产品快速推广，上线案例不断推出，从而有望加快其利润释放、人效提升。 因此结合此次股份回购成本和公司基本面情况，更加能够反映公司对未来发展信心十足。 投资建议：公司是金融 IT 当之无愧的龙头，当前大模型时代下公司发布相关产品巩固其金融 AI 领先优势，基本面层面外部发展环境有利，自身人员增速放缓、费用得到有效控制，利润逐步兑现，公司此次回购股份更是彰显了对未来发展的信心。预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.99元、1.21元和 1.49元，维持“买入”评级。 风险提示：金融行业监管趋于严格；大模型进展不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧

报告关键要素: 公司发布 2023年一季报。公司 2023年第一季度实现营业收入 11.30亿元，同比增长 16.05%；实现归母净利润 2.22亿元，上年同期为-0.41亿元；实现扣非净利润 0.75亿元，同比增长 386.09%。 投资要点: 毛利率有所下降，费用控制成效显著：2023年 Q1，公司毛利率为 68.95%，同 比 下 降 2.83pct 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为10.18%/13.27%/47.88%，分别同比变化 0.01pct/-0.09pct/-3.71pct，期间费用率较上年同期整体下降了 4.98pct，费用控制成果进一步凸显，叠加公允价值变动收益由 22Q1的-0.99亿元提升至 23Q1的 1.64亿元，带动净利润大幅提升。 收入分类口径调整，两大基础业务保持稳健增长：公司对组织架构和重点业务域进行持续调整优化，为反映战略升级调整了收入口径。新口径下，财富科技服务（涵盖原大零售 IT 业务）实现收入 2.81亿元（yoy+12.82%）；资管科技服务（涵盖原大资管 IT 业务）实现收入 2.49亿元（yoy+15.99%）；运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务分别实现收 入 1.95/1.08/0.76/1.17/0.78亿 元 ， 分 别 同 比 增 长9.02%/26.47%/14.4%/38.25%/17.28%。 新产品持续推广，AI 打开成长空间：23Q1公司新产品 UF3.0账户系统在光大证券落地上线，新一代投资交易系统 O45上线光大兴陇信托，新一代 TA 系统上线太平资管。我们认为在全面注册制改革、金融信创等因素驱动下，公司新产品推广有望持续加速。同时，公司在 NLP、计算机视觉、AIGC 等 AI 前沿技术方面均有积累，公司及子公司恒生聚源已宣布接入“文心一言”，有望引领“AI+金融”的产品和技术创新。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025年营业收入分别为79.32/94.94/112.94亿元，归母净利润分别为 18.18/22.30/27.65亿元，对应 2023年 5月 5日的收盘价 PE 分别为 49.35x/40.23x/32.44x，维持“增持”评级。 风险因素：新产品推广不及预期；资本市场景气度不及预期；技术研发不及预期。

事件：公司发布2023 年一季报，实现营业收入11.30 亿元，同比增长16.05%；归母净利润2.22 亿元，同比增长637.74%；扣非后的归母净利润0.75 亿元，同比增长386.09%。 收入增速符合预期，创新业务增长亮眼。23Q1 公司收入同比增长16.05%，同时公司对组织架构和重点业务域进行持续调整优化，按调整后的各业务来看，财富科技业务（财富管理、经纪业务等）收入2.81 亿元，同比增长12.82%；资管科技服务收入2.49 亿元，同比增长15.99%；运营与机构科技服务收入1.95 亿元，同比增长9.02%；风险与平台科技服务收入1.08 亿元，同比增长26.47%；数据服务业务（恒生聚源）收入0.76 亿元，同比增长14.40%；创新业务（云毅、恒云、云纪、上海金纳）收入1.17 亿元，同比增长38.25%；企金、保险核心与金融基础设施服务收入0.78 亿元，同比增长17.28%；其他收入0.26 亿元，同比减少7.53%。 控费成效持续显现，实现利润高增。2022 年底公司人数基本同比持平，23Q1 公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长16.10%、15.04%、7.68%，增速较去年同期均有大幅下降，控费成效显现、经营质效持续提升，Q1 扣非后的归母净利润同比高增386.09%，开始逐步兑现。 公司未来持续增长的诸多推动因素：① 全面注册制实施，直接影响到金融机构的业务流程系统、核心交易系统、风险控制系统，带动金融应用软件系统的改造升级需求；② 中证协鼓励有条件的券商未来3 年IT 平均投入不少于平均利润8%或营收6%，有望带动证券公司IT 投入增长；③ 金融信创快速推进，恒生70 多款产品完成适配兼容；④ 金融行业数字化转型升级持续带来市场机遇；⑤ 新产品不断推广直接贡献业绩增长，2022 年O45 全年上线16 家客户，23Q1 在光大兴陇信托上线，同时UF3.0 账户系统在光大证券落地上线。 人工智能布局带来未来更大空间。人工智能领域，公司金融知识图谱平台获得CESI 颁发的应用平台及构建平台认证两项产品认证证书；NLP 团队发布智能问答评测标准。子公司恒生聚源围绕“投研投资、风险预警、内容服务”等领域，推出了智能云投研平台WarrenQ等智能产品，2022 年新增客户120+家。同时公司及子公司恒生聚源宣布接入百度文心一言，探索生成式AI 技术与金融核心业务场景的应用融合，人工智能的迅速发展将为公司提供更大的可能与空间。 投资建议：公司是金融科技领域当之无愧的龙头，当前人员增速放缓、费用得到有效控制，利润开始逐步兑现，全面注册制、金融信创等外部利好以及自身新产品不断推广将支撑公司持续增长，同时公司在AI 领域的布局或带来更大的可能与空间。预计公司2023-2025 年的EPS 分别为0.99 元、1.21 元和1.49 元，维持“买入”评级。 风险提示：金融行业监管趋于严格；新产品落地推广不及预期；金融信创进展不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2023年一季度业绩报告，23Q1实现营收11.3亿元，同比增长16.1%；实现归母净利润2.2亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润7474.6万元，同比增长386.1%，利润端表现亮眼。 财富和资管科技合计营收占比47.8%，新口径下创新业务表现亮眼。23Q1公司重新调整业务分类，新分类口径下，财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技分别实现营收2.8/2.5/1.9/1.1/0.8/1.2/0.8亿元，分别同比增长12.8%/16.0%/9.0%/26.5%/14.4%/38.2%/17.3%。其中，原两大核心业务大零售和大资管IT业务部分调整后改名为财富和资管科技业务，Q1增长稳健，合计营收占比47.8%；创新业务23Q1延续22年高增态势，由云毅网络、恒云控股、云纪网络以及上海金纳四家子公司构成，分别对资管创新、香港、机构和算法交易业务进行前瞻性布局，我们认为公司创新业务高站位布局，未来有望成为公司新增长极。 费用端持续改善，注册制改革推进下利润弹性加速释放。23Q1公司毛利率同比-2.02pp至68.3%，净利润率同比增长24.83pp至19.8%。在成本端略有承压的基础上，净利润率的大幅改善主要由于：1）23Q1投资收益和公允价值变动收益较22Q1显著增加；2）公司持续坚持降本控费，23Q1销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01pp/-0.12pp/-1.21pp/-3.72pp至10.2%/13.3%/-1.5%/47.9%。此外，根据草根调研，注册制涉及的主板系统改造周期约3个月左右，预计注册制为公司带来的大部分收入和利润增量将于今年体现，并且利润端弹性远高于收入端，我们认为在公司持续降本控费下，23年利润端弹性可期。 金融IT供应商积极布局，金融垂类大模型技术路线逐渐清晰。目前，国内部分金融IT厂商布局预研金融垂类大模型，主要技术路线是基于开源大模型，通过金融IT供应商积累的行业Know-how和金融语料相关数据训练开源模型；考虑到数据安全问题，未来金融IT供应商有望基于AI技术，向金融机构提供MaaS服务。我们认为公司作为行业内技术领先者；有20余年深耕金融IT领域的经验，金融Know-how积累深刻；并且子公司恒生聚源是国内金融、产业数据资讯服务提供商，有专业化数据和元数据沉淀，未来有望成为行业内率先落地金融垂类大模型的厂商。 盈利预测与投资建议。考虑到公司在证券和资管IT领域占据独有产品和技术优势，未来将充分享受资本市场改革和金融信创带来的下游需求扩张红利；同时伴随着公司通过兼并购持续扩张业务、迈向国际等举措；叠加金融垂类大模型技术路线逐渐清晰，公司有望成为行业内率先落地金融垂类大模型的厂商，我们认为公司成长空间广阔，预计2023-2025年EPS分别为0.96/1.17/1.41元，当前股价对应的PE分别为52/42/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；金融信创推进不及预期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。