证券 IT 龙头，维持“买入”评级2023年公司收入平稳增长，降本增效效果持续显现。 考虑到客户需求变动影响，我们下调 2024-2025年、新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年的归母净利润为 17.84、 22.00、 26.90亿元（原为 23.70、 31.05亿元）， EPS 为 0.94、 1.16、1.42元（原为 1.25、 1.63元），当前股价对应 PE 为 25.5、 20.7、 16.9倍， 未来公司将继续提升收入质量，大模型带来发展良机， 维持“买入”评级。 公司发布 2023年年报，降本增效效果持续显现2023年，公司实现收入 72.81亿元，同比增长 11.98%，归母净利润 14.24亿元，同比增长 30.50%。 公司毛利率为 74.84%，同比提升 1.28个百分点，销售、管理、研发费用率分别为 8.11%、 13.09%、 36.55%，同比分别-1.38、 -0.29、 +0.47个百分点。 公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势， 降本增效效果持续显现。 业务进展顺利， 收入保持平稳增长分业务来看， （1） 财富科技服务收入增长 4.27%， 增速放缓，主要系市场需求放缓，信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧所致。 （2） 资管科技服务收入增长 9.27%， 增长平稳， O45取得积极进展，新签 53家新客户，完成华宝基金等24家客户竣工。 （3） 运营与机构科技服务收入增长 14.32%， 新一代 TA 新签近百家客户， 并在头部标杆客户上线竣工； 新一代估值系统签订 30余家客户，并在头部基金客户替换友商。 （4） 风险与平台科技服务， 数据服务， 创新业务， 企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入增速分别为 19.06%、19.27%、12.48%、23.10%，继续保持良好发展势头。 未来继续提升收入质量，大模型带来发展良机公司 2024年经营目标为“收入保持稳健增长，持续提升公司收入质量，费用低于收入增长，持续提升经营效率，保持稳健的财务结构和经营现金流。”公司将继续践行降本增效战略，利润水平有望持续提升。 随着大模型技术的快速发展，有望为公司带来发展良机。 公司已与百度、阿里、华为建立合作， 大模型应用产品已与多家客户开展共建。 基于自建大语言模型孵化智能投研产品 WarrenQChat和 ChatMiner， WarrenQ 的活跃用户数也持续增长，未来有望成为新的增长点。 风险提示： 产品推广不及预期；证券 IT 投入不及预期；政策推进不及预期。

事件:2024年3月24日，公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%；归母净利润14.24亿元，同比增长30.5%；扣非归母净利润14.48亿元，同比增长26.51%；2023Q4公司实现营收29.14亿元，同比增长5.36%；归母净利润8.18亿元，同比下滑24.29%；扣非归母净利润9.11亿元，同比增长11.86%。 投资要点投资要点:财富、资管业务维持稳健，机构、风险与数据等业务高速增长公司秉持“只做一流产品”的方针，聚焦核心产品线，UF3.0以及O45等重点产品落地取得优秀成绩，2023年收入分业务看：1））财富科技收入财富科技收入17.34亿元亿元，同比增长同比增长4.27%。增速放缓的原因是市场对现有产品需求放缓+信创类产品需求未完全释放，UF3.0新签2家战略客户+完成2家头部券商项目竣工；2））资管科技收入资管科技收入17.12亿元亿元，同比增长同比增长9.27%。O45已完成全场信创研发，新签53家客户，完成24家客户竣工；3）运营与机构收入14.36亿元，同比增长14.32%。新一代TA新签近百家客户且在头部客户上线竣工；互联网TA上线18家，估值系统新签定30多家且在头部基金客户替换友商。 4））风险与平台收入风险与平台收入5.09亿元亿元，同比增长同比增长19.06%，维持良好增长势头；5）数据服务收入3.85亿元，同比增长19.27%。数据库新增50多家客户，基础数据产品稳健增长，大模型应用产品与多家客户开展共建；6））创新业务收入创新业务收入5.56亿元亿元，同比增长同比增长12.48%。云毅财富资管云业务稳健，存量客户提升粘性+开拓新客户；7））企金、保险核心与金融基础设施收入收入7亿元亿元，同比增长同比增长23.10%。 企业财资业务重点推进加速上线，支付清算业务取得突破。 提质增效推动盈利能力稳步提升，新增激励坚定发展信心2023年毛利率74.84%，同比增长1.28pct；净利率19.82%，同比增长2.6pct；主要原因为公司加强精细化管理提质增效。2023年公司总人数下降158人，人均创收55.21万元，同比增长13%；人均创利10.8万元，同比增长32%；销售/管理费用率为8.11%/13.09%，同比下降1.38/0.29pct。公司2023年落地股权激励坚定高质量发展信心，激励分2023-2025年3期，解锁条件为以上一年为基数扣非归母净利润增速不低于10%。 金融数智化深度布局，紧跟大模型赋能行业发展契机2023年公司发布金融行业大模型LightGPT、金融智能助手光子及智能投研平台WarreQ。公司以Light技术平台为底座，进一步发展分布式低延时平台、敏捷业务交付平台、高性能数据编织平台，构建技术护城河，达成行业领先。2023年公司研发费用投入总计26.61亿元，占营收比重36.55%，同比增长0.47pct；公司在IDCFitech100的榜单排名升至第22位，位列亚洲第一，再创新高。 盈利预测和投资评级：：公司是证券&资管IT龙头，优势地位稳固，聚焦一流产品且提质增效。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.63/19.85/22.30亿元，EPS分别为0.93/1.04/1.17元/股，当前股价对应PE分别为25.80/22.91/20.39X，维持“买入”评级风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，技术迭代升级不及预期，市场竞争加剧、人才流失风险等。

公司 23年业绩稳健增长，经营质量持续提升，UF3.0、O45等新一代核心产品落地顺利，24年有望受益资本市场政策、信创以及 AI。看好公司长期成长，维持“强烈推荐”评级。 事件：公司发布 2023年报，全年实现营收 72.81亿元，YoY +11.98%；归母净利润 14.24亿元，YoY +30.50%；扣非归母净利润 14.48亿元，YoY +26.51%。单季度来看，23Q4营收 YoY +5.36%，归母净利润 YoY -24.29%，扣非归母净利润 YoY +11.86%。业绩符合预期。 业绩增速放缓主要受行业性因素影响。23H2受资本市场活跃度下降、减佣降费等影响，券商、资管等金融机构项目管理更趋严格，客户采购立项、采购决策流程以及验收流程拉长，从而使得公司 Q4收入增长明显放缓。但全年看，公司核心财务指标维持向好态势：毛利率 74.84%，自 2021年来维持上升趋势；销售期间费用率 57.55%，自 2021年以来维持下降趋势；销售商品、提供劳务收到的现金 74.15亿，YoY +11.02%；经营性净现金 12.61亿，YoY+10.82%，现金流增长与业务增长基本同步。 UF3.0、O45等新一代核心产品蓄势待发。分产品线看，财富/资管/运营与机构 / 风 险 与 平 台 / 数 据 服 务 / 创 新 / 企 保 金 营 收 分 别 同 比 增 长4.27%/9.27%/14.32%/19.06%/19.27%/12.48%/23.10%，两大核心产品线财富、资管科技受行业因素影响相对更大。重点产品方面：UF3.0在深圳头部券商完成交易信创全链路试点上线工作；O45完成全栈信创研发，新签 53家新客户，完成 24家客户竣工（包括华宝基金等关键项目）。 24年政策、信创及 AI 需求释放可期。两会期间，证监会明确表示保护投资者是最重要的中心任务。我们认为以投资者为本的全面资本市场改革有望加速推进，相关政改需求有望持续释放。信创方面，23年信创类产品需求尚未完全释放，考虑核心系统信创节点邻近，24年证券 IT 信创有望走向深水区。 截至去年末，公司所有主产品已经完成信创适配。此外，我们关注到近期国内大模型发展迅猛，首个千亿参数金融大模型也已推出，公司作为证券 IT 行业龙头，已有相关产品、技术储备，有望充分受益此轮 AI 产业趋势。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 24-26年收入 80.6/91.7/101.3亿元，归母净利润 17.0/20.2/23.2亿元，YoY +19%/19%/14%，当前股价对应 PE27/22/20x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：金融机构减佣降费；资本市场活跃度下滑；行业竞争加剧。

事项： 公司公告2023年年报，2023年实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%，实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%，EPS为0.75元。2023年利润分配预案为：拟每10股派现金1.3元（含税）。 平安观点： 收入增速边际下滑，2023年业绩实现快增。2023年实现营业收入72.81亿元，同比增长12%（vs前三季度17%），分项来看，公司财富科技服务2023年实现收入17.34亿元，同比增长4%（vs前三季度12%），增速放缓源自市场对现有产品需求的下滑。资管科技服务2023年实现收入17.12亿元，同比增速9%（vs前三季度8%），保持平稳增长。运营与机构科技服务实现收入14.36亿元，同比增长14%，增长较为良好，一定程度得益于2023年公司新一代TA新签近百家客户并在头部客户上线竣工。 除此之外，在公司各业务分项中，收入增速最快的为企金、保险核心与金融基础设施科技服务，2023年实现收入7.00亿元，同比增速为23%。 其次为数据服务、风险与平台科技服务分别实现收入3.85亿元、5.09亿元，分别同比增长19%、19%，创新业务实现收入5.56亿元，同比增长12%。利润端来看，公司2023年实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%，仍然实现较为亮眼的增长。 2023年毛利率提升、费用率下降，推动公司净利率改善。公司2023年毛利率为74.84%，相比2022年同期73.56%的毛利率水平提升1.28个百分点，背后财富科技、企金、数据、风险等业务条线毛利率同比提升较为明显。公司2023年期间费用率为57.55%，相比上年同期压降1.64个百分点，主要源自销售费用率同比下降1.38个百分点至8.11%。公司研发投入持续增长，2023年研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为26.61亿元，同比增长13%，研发费用率提升至36.55%。在此背景下，公司2023年净利率较2022年提升2.78个百分点至19.56%。 公司积极推进UF3.0、O45等重点产品落地，信创适配进度保持同业领先。2023年，公司积极推进核心产品以及信创版本的落地，1）财富科技方面，近期公司旗下新一代核心交易系统UF3.0等核心产品陆续迎来关键发展节点，2023年12月UF3.0在某深圳头部券商完成全链路信创适配并上线，2024年1月公司与国联证券联合打造的UF3.0内存交易系统成功实现融资融券业务上线，公司年报表示UF3.0新签2家战略客户，并完成在2家头部券商项目竣工。2）资管科技方面，2023年O45完成全栈信创研发，新签53家新客户，完成包括华宝基金在内的24家客户竣工。3）除此之外，面向市场多元化的需求，2023年公司新一代TA新签近百家客户、新一代估值系统签订30余家、PB2.0新签20家、数据库新增50多家，企业财资产品落地9家、票据ECDS融合上线45家，订单储备较足，同时公司在同业中信创进度靠前，2023年，公司所有主产品已经完成信创适配，助力70多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级。我们认为从长期来看，在金融信创进入深水区、需求端IT投入增加的背景下，公司作为证券资管IT龙头仍然有望充分受益。 紧跟大模型迭代步伐，深耕垂类领域业务赋能。大模型方面，公司于6月发布智能投研平台WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT。10月，公司召开了2023恒生金融技术大会，发布金融大模型LightGPT最新能力升级成果以及应用产品，并宣布正式开放公测。目前，WarrenQ的活跃用户数持续增长，公司大模型应用产品与多家客户开展共建。公司致力于持续投入金融行业大模型生态建设，推动金融大模型和金融垂直智能应用的创新与实践，在AIGC领域的前瞻布局将有利于公司把握金融行业数智化转型的业务增长机遇。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为17.27亿元（前值为18.29亿元）、21.02亿元（前值为22.02亿元）、24.95亿元（新增），对应EPS分别为0.91元、1.11元、1.31元，对应3月25日收盘价的PE分别为26.3倍、21.6倍、18.2倍。得益于国内金融业数字化转型提速，公司资管科技、财富科技等核心业务模块均表现出较快增长势头，主要产品UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6等完成多家客户拓展，继续保持市场和技术领先地位。后续多层次资本市场的建设、全面注册制实施、资产配置变化等将为公司业务带来强劲增长动力，AIGC等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。我们持续看好公司在证券资管IT领域龙头地位的保持，以及新一代核心交易系统、金融大模型等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。 2）金融科技发展与普及受阻。金融科技仍属新事物，技术仍未成熟，且其应用可显著改变金融风险的特征，如其技术发展和应用普及受阻，将阻碍公司相应业务的开展。3）金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT业务增长。

23 年业绩两位数增长， 毛利率持续改善3 月 24 日，公司发布 2023 年年度报告， 实现营业收入 72.81 亿元，同比增长 11.98%,公司收入增速不及预期的原因在于 2023 年下半年，金融机构 IT 预算的执行率有所下降，项目管理更趋严格，客户采购立项、采购决策流程以及验收流程拉长，使得公司四季度收入增长较往年受到一定影响。 23 年实现归母净利润 14.24 亿元，同比增长 30.50%；实现归母扣非净利润 14.48 亿元，同比增长 26.51%，略高于业绩预告。 2023 年，公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势，发展质量得到进一步提升，公司综合毛利率为 74.85%， 为近三年最高。 公司持续加大研发投入，优化技术研发体系。公司 2023 年的研发费用投入总计 26.61 亿元人民币，占营业收入的 36.55%。 2023 年公司产品技术人员为 9535 人，占公司总人数比为 72.3%。 证券资管 IT 行业领军者， 核心系统完成信创适配公司为证券行业的主要核心系统供应商，产品长期在业内处于领先地位。 目前,金融行业信息技术应用创新建设已步入“深水区”,核心业务系统的攻关将成为下一阶段金融机构 IT 建设的重点难点任务。恒生新一代核心交易系统UF3.0在某头部券商完成全链路信创适配并成功上线， 系统覆盖 167 个高低频交易场景,系统运行表现稳定,进入信创批量上线阶段。 O45 完成全栈信创研发，新签 53 家新客户，完成24 家客户竣工，其中华宝基金 O45 项目等关键项目的竣工，成为 O45在证券基金保险行业迭代升级的良好开端，为全面批量交付做好了准备。 虽然受金融机构降费等事件可能影响下游 IT 开支预算，但公司作为 IT 行业龙头企业，依然受益于产品迭代、信创替换与大模型生态建设。 持续打磨垂直行业大模型 LightGPT2023 年 6 月，恒生电子金融行业大模型 LightGPT 发布。同年 10月， LightGPT 最新能力升级成果发布，在整体模型效果上提升 15%，安全合规性上提升 13%，推理速度上提升 50%， 并面向金融机构实现LightGPT-7B 的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。在投顾、投研两大核心场景上， LightGPT 能力优势明显：（1）投顾： LightGPT 通过增加 1200 多万 tokens 专业投顾语料，减少财经大 V 版权语料和日常语料以及 12 类任务指令微调，应对金融术语口语众多、知识幻觉、监管严格等挑战，在安抚话术生成、客户意图识别、实体识别、 Json 识别能力等方面平均超出国内通用大模型 13%。（2）投研： LightGPT 通过使用基于位置编码改进的 transformer模型，超 200 亿 tokens 的金融信息语料和 8 类任务指令微调，解决超长文本处理、图表文字混合排布、投研术语众多等问题，在研报观点抽取、舆情事件识别和抽取、资讯摘要、表格处理、公司实体识别等方面平均超出国内通用大模型 12%。 与华为合作，鸿蒙原生应用开发完成2023 年 11 月 10 日， 公司与华为建立战略合作伙伴关系。 2024年 1 月 18 日， 公司与华为终端正式签署合作协议，将基于 harmonyOS NEXT 操作系统，启动旗下应用“投资赢家”的鸿蒙原生应用开发。 3月 18 日，投资赢家 App 完成基于 HarmonyOS NEXT 的鸿蒙原生开发，实现 Android、 iOS、 HarmonyOS 三大手机操作系统全覆盖，现已支持与金融机构开展终端应用的适配服务。 目前，投资赢家系列产品已服务超过 60 家金融机构，间接覆盖超过 3000 万财富管理人。 接下来，公司将进一步加大对鸿蒙系统适配的投入，场景逐步覆盖理财、投顾等金融业务，并计划于 5 月发布具备鸿蒙特色设计的移动理财终端。3 月 14-15 日，华为中国合作伙伴大会 2024 在深圳举行。 在大会期间，恒生携手华为发布证券交易系统联合解决方案。 公司基于华为GaussDB 数据库、鲲鹏高性能服务器、 Dorado 存储及 CloudEngine 系列交换机等高性能数据库资源池产品组合方案，通过软硬件联合调优，实现低时延、高并发和高可靠，实现证券交易系统的技术自主创新改造升级。 投资建议预计公司 2024-2026 年的 EPS 分别为 0.85、 1.08、 1.25 元，当前股价对应的 PE 分别 28.03、 22.26、 19.07 倍。 公司行业地位领先，受益于金融信创替换、产品迭代和大模型生态建设， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示研发进度不及预期；技术落地不及预期；行业景气度不及预期；市场竞争加剧。

事件： 恒生电子发布 2023 年年报， 全年实现营业收入 72.81 亿元（+11.98%）；归母净利润 14.24 亿元（+30.50%）；扣非归母净利润 14.48 亿元（+26.51%）。单Q4 看，公司营收 29.1 亿（+5%），归母净利润 8.2 亿（-24%），扣非净利润 9.1亿（+12%）。 公司 23 年聚焦核心产品线， 收入稳健增长且人效提升。 公司将资源进一步聚焦到核心产品线、对于项目化程度较高的业务逐步成立子公司独立运作。 23 年主营业务毛利率 74.85%，较上年提升 1.3pct。 全年费用同比增长 8.8%，增速较 2022 年下降约 5pct。整体费用率为 57.55%，较 2022 年减少 1.65pct。人员层面， 2023年底员工总数 13189 人，与 22 年末相比减少 158 人。 全年人均创收约 55 万， 较22 年的 49 万提升明显。 分业务板块看：占收入约 23.8%的财富科技服务板块增速放缓， 占收入约 23.5%的资管科技服务板块增速平稳， 其他板块增速较快，尤其是 SAAS 业务与恒生聚源的数据服务实现了更快增长。财富科技服务板块营收增长 4.27%，增速放缓，主要因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧。资管科技服务板块营收增长 9.27%，增速平稳。 O45 完成全栈信创研发，其中华宝基金 O45 项目等关键项目的竣工为全面批量交付做好了准备。运营与机构科技服务板块营收增长 14.32%。新一代 TA、互联网 TA、新一代估值系统等主要产品在签约和上线层面进展良好。风险与平台科技服务板块营收增长 19.06%，其中完成了 LightGPT 相关应用产品的发布和全部主产品信创版本的发版。数据服务业务板块营收增长 19.27%，其中 WarrenQ 的活跃用户数持续增长，大模型应用产品与多家客户开展共建。 短期来看，信创在资本市场的提速有望为金融机构加大科技投入提供积极条件，长期来看，资本市场以投资者为本的政策导向将有望给财富管理业务和资产管理业务带来机会。 公司所有主产品已经完成信创适配，尤其以 UF3.0、 O45 为代表的的主要产品成熟度提升且在信创标杆客户上线竣工，后续可批量化上线。公司Fusion China 等投资管理系统新产品已成功签约多家行业标杆客户，完成头部银行理财客户项目竣工，在资管行业产品初具竞争力。 盈利预测与估值： 预计公司 2024-2026 年收入 80.0/88.4/97.8 亿元，归母净利润为 17.7/20.1/23 亿元，当前股价对应 PE 为 26/23/20x，在当前的宏观环境背景下，我们看好公司作为行业龙头保持稳定增长的业务发展韧性，同时考虑到公司于 23 年 8 月发布的股权期权激励计划中 39.44 元/股的行权价，当前股价具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新产品推广周期较长；信创推进节奏不及预期

投资事件：1 月 28 日，公司发布关于 2023 年年度业绩预告的自愿性披露公告，预计公司实现营业收入约 729,184.57 万元，同比增加 12.14%左右；预计实现归母净利润约 134,493.01 万元，同比增加 23.27%左右；预计实现扣非归母净利润约 137,762.19 万元，同比增加 20.38%左右。 业绩保持两位数增长，注重精细化管理。受益于金融行业数字化转型需求，公司营业收入整体保持增长趋势，预计 2023 年公司实现营业收入约 729,184.57 万元，同比增加 12.14%左右。从单季度表现来看，公司第四季度收入同比增速（5.7%左右）较去年同期（16.4%）有所下滑，主要原因在于下半年金融机构 IT 预算的执行率下降，项目管理日趋严格导致项目周期拉长。公司加强核心部位、战略项目投入，且更加注重精细化管理，使得收入增速高于成本费用增速，实现利润的快速增长，预计 2023 年实现归母净利润约 134,493.01 万元，同比增加 23.27%左右；预计实现扣非归母净利润约 137,762.19 万元，同比增加 20.38%左右。 金融信创正当时，公司信创项目持续落地。证券基金行业 IT 建设重视信息技术自主创新，且正迈入深水区。2023 年恒生电子旗下 33 类主产品 100%完成信创适配，涵盖新一代核心产品 UF3.0、O45 等核心业务系统。目前已有 30 款产品在客户侧完成上线，累计落地客户 70 家，实施信创项目 173 个，成为金融信创发展的主力军之一。金融开放步稳蹄疾，金融领域先后推出 50 多项开放措施，自 2020 年取消外资股比限制以来，中国证监会已批准 20 家外资控股或独资的证券期货基金公司。外资金融机构有望加速布局，公司或将长期受益。 大模型应用生态持续扩容。2023 年是恒生电子探索大模型应用服务元年，公司相关 AI产品成功与 20+家金融机构开展构建，其中 WarrenQ 已与易方达基金、工银瑞信基金、国泰君安证券等开展合作。同时公司大模型生态持续扩容，与百度、阿里云和华为达成合作，公司 AI 产品将高质量迭代升级，加速落地金融垂直领域。 投资建议：依据公司发布的业绩预告，我们下修盈利预测，预测公司 2023-2025 年营收分别为 72.92/79.12/87.42 亿元（原预测值 78.64/94.67/113.16 亿元），归母净利润分别为 13.45/14.87/16.52 亿元（原预测值 17.96/21.89/25.85 亿元），对应 PE 分别为 32/29/26 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等

事项：公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现营收72.92亿元，同比增长12.14%，实现归母净利润13.45亿元，同比增长23.27%，实现扣非净利润13.78亿元，同比增长20.38%。 平安观点：2023年业绩实现较快增长，单四季度业绩增速有所放缓。根据业绩预告，公司预计2023年实现营业收入72.92亿元，同比增加7.89亿元，同比增长12.1%，收入端全年保持较快速增长；预计2023年实现归母净利润13.45亿元，同比增加2.54亿元，同比增长23.3%；预计实现扣非净利润为13.78亿元，同比增加2.33亿元，同比增长20.4%。经测算公司2023年4季度单季实现营收29.24亿元，较2022年同期增长5.7%（vsYoY+16.4%，22Q4），增速不及我们预期主要源自4季度金融机构客户IT预算执行率下降、采购及验收流程拉长等因素影响，公司收入确认受到一定拖累。利润端，经测算公司2023年4季度单季分别实现归母净利润7.38亿元、扣非归母净利润8.40亿元，分别同比下降31.6%、同比增长3.2%。 需求端长期催化，公司持续推进信创核心产品与大模型应用侧落地。我们认为从长期来看，在金融信创进入深水区、政策持续催化需求端IT投入增加的背景下，公司作为证券资管IT龙头仍然有望充分受益。同时公司仍在积极推进信创核心产品与大模型应用侧落地，产品方面，近期公司旗下新一代核心交易系统UF3.0等核心产品陆续迎来关键发展节点，2023年12月UF3.0在某头部券商完成全链路信创适配并上线，2024年1月公司与国联证券联合打造的UF3.0内存交易系统成功实现融资融券业务上线。大模型方面，公司于2023年6月发布了金融大模型LightGPT，10月恒生金融技术大会上公司宣布其能力升级成果，并发布基于LightGPT打造的光子四款大模型应用，目前公司已面向20家金融机构开启LightGPT内测。公司致力于持续投入金融行业大模型生态建设，推动金融大模型和金融垂直智能应用的创新与实践，在AIGC领域的前瞻布局将有利于公司把握金融行业数智化转型的业务增长机遇盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年度业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为13.45亿元（前值为17.40亿元）、18.29亿元（前值为21.05亿元）、22.02亿元（前值为25.00亿元），对应EPS分别为0.71元、0.96元和1.16元，对应1月29日收盘价的PE分别为32.1倍、23.6倍、19.6倍。得益于国内金融业数字化转型提速，公司资管科技、财富科技等核心业务模块均表现出较快增长势头，主要产品UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6等完成多家客户拓展，继续保持市场和技术领先地位。后续多层次资本市场的建设、全面注册制实施、资产配置变化等将为公司业务带来强劲增长动力，AIGC等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。我们持续看好公司在证券资管IT领域龙头地位的保持，以及新一代核心交易系统、金融大模型等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。 2）金融科技发展与普及受阻。金融科技仍属新事物，技术仍未成熟，且其应用可显著改变金融风险的特征，如其技术发展和应用普及受阻，将阻碍公司相应业务的开展。3）金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT业务增长

事件：1月28日，恒生电子发布2023年年度业绩预告，预计公司实现营业收入约72.92亿元，同比增加12.14%左右；预计实现归母净利润约13.45亿元，同比增加23.27%左右；预计实现扣非归母净利润约13.78亿元，同比增加20.38%左右。单季度来看，2023年第四季度预计公司实现营业收入约29.24亿元，同比增长5.75%左右；预计实现归母净利润约7.38亿元，同比下降31.62%；预计实现扣非归母净利润约8.40亿元，同比增长3.18%。 Q4业绩承压，效率提升实现全年利润增长2023年得益于金融行业数字化转型升级的影响，金融机构科技投入不断加大，公司继续保持领先的市场地位，营业收入持续增长。下半年，金融机构IT预算的执行率有所下降，项目管理更趋严格，客户采购立项、采购决策流程、验收流程拉长，使得公司四季度收入同比增长受到一定影响。公司及时调整经营策略，加强对核心部位和战略项目投入，对成本费用实行更加精细化的管理，提升整体经营效率，实现了公司主营业务利润的增长。 U0F3.0全链路信创适配落地，大模型应用生态持续扩容2023年12月18日，恒生UF3.0在某头部券商完成全链路信创适配，系统覆盖了167个高低频交易场景，三个月内快速实现落地。核心交易信创是推动行业进步的关键因素，这一重大突破标志着证券行业在核心交易信创方面迈向了全新的高度，树立了标杆应用案例。此外公司大模型应用已与20+家金融机构开展共建，光子·善策与东吴证券等,光子·慧营与长江资管、某基金公司，光子·问学与某头部券商达成合作；智能投研平台WarrenQ与易方达基金、国泰君安证券等，LightGPT与四大行之一开展共建。 盈利预测、估值与评级考虑到公司项目中标、验收等受到2023年下半年金融机构预算执行等影响，我们预计公司2023-25年收入分别为72.92/86.04/99.81亿元，对应增速分别为12.14%/18.00%/16.00%，归母净利润分别为13.45/16.26/19.20亿元，对应增速分别为23.25%/20.89%/18.11%，3年CAGR约为20.73%，EPS分别为0.71/0.86/1.01元/股，鉴于公司保持领先的市场地位，受益于金融信创和大模型应用，参考可比公司，我们给予公司2024年PE估值35倍，目标价29.95元，维持“买入”评级。 风险提示：1、新产品升级换代进度不达预期；2、资本市场风险导致客户IT支出不达预期；3、竞争加剧的风险。

我们建议重视波动下，恒生电子的长期成长空间。 恒生的类 SaaS 模式，也有望帮助公司穿越周期。 1、对于过去的 23年，我们对恒生维持乐观态度公司前三季度实现营业收入 43.68亿元，同比+16.87%；归母净利润 6.07亿元，同比+5179.03%； 利润端，公司降本增效推进顺利， 扣非归母净利润5.38亿元，同比+62.75%， 考虑 4季度没有重大负面影响出现，我们判断公司 Q4业务趋势乐观。 2、对于开始的 24年， 我们认为公司成长韧性或被市场低估我们认为公司成长韧性或被市场低估。从收入端看， 我们认为公司类 SaaS的商业模式， 驱动因素如监管鼓励、资本市场改革（科创板、创业板注册制等）、以及实际业务对科技的需求在持续深化等，构成了业务新增量，而公司所卡位的原有产品与券商资管展业深度相关，具备高粘性，为稳定成长打下了良好基础；而 O45等新产品需求则受益于信创加速，公司有望在券商与资管两端持续推进信创应用建设，构筑 24年及后续的持续增长。 3、长期成长空间较大，乐观信号在出现恒生作为资管 IT 行业领军，长期成长空间较大， 建议关注当下乐观信号1） O45与 UF3.0均在多家客户成功落地； 2）中基协对基金公司 IT 投入规模做出规定； 3）券商、基金信创加速，公司巩固已有的领先优势，实现新一代产品全面升级。 考虑恒生历史以来持续兑现的成长能力以及行业新增需求点已经明确，我们看好恒生电子未来发展，建议重视波动下恒生电子的长期成长空间。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025年营收分别 78.69/95.20/115.49亿元，同 比 增 长 21.02%/20.97%/21.32% ； 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为18.11/22.35/27.61亿元， 同比增长 65.94%/23.44%/23.56%， 维持“买入”评级。 风险提示： 金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期； 行业竞争风险加剧

前三季度扣非归母净利润同比增速达 62.75%， 增长水平超预期。 公司前三季度实现营业收入 43.68 亿元，同比+16.87%；归母净利润 6.07 亿元，同比+5179.03%；扣非归母净利润 5.38 亿元，同比+62.75%。其中第三季度公司实现营业收入 15.41 亿元，同比+14.02%；归母净利润 1.60 亿元，同比+49.47%；扣非归母净利润 2.73 亿元，同比+23.35%。公司收入端稳中向上，利润增速在去年 Q3 高基数背景下持续高增。 收入端财富科技与资管科技业务增速对比上半年提升，成本端控费措施持续推行。 分业务看，前三季度公司财富科技服务业务收入同比+11.92%，资管科技服务业务收入同比+8.50%，运营与机构科技服务业务收入同比+27.67%，风险与平台科技服务业务收入同比+23.97%，数据服务业务收入同比+17.81%，创新业务收入同比+17.70%，企金、保险核心与金融基础设施业务收入同比+34.19%。 从成本侧看， 公司 Q3 归母净利率为 10.41%，同比+2.47pct，其中毛利率 71.69%，同比+1.59pct；费用端， Q3 销售/管理/财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 7.64%/13.03%/-0.17%/39.78% ， 同 比-0.51/-1.35/-0.07/+0.72pct，对应期间费用率为 60.28%，同比-1.21pct。 UF3.0 内存交易产品发布巩固信创核心竞争力， 大模型新品发布有望打开行业长期空间。 公司同时在 10 月 19 日正式发布了 UF3.0 内存交易系统与LightGPT 金融大模型与配套应用。UF3.0 内存交易产品依托恒生电子自研的LDP 低时延分布式技术平台和内存数据库，具有大容量、高并发、高可用、低时延、易运维、全栈信息技术应用创新等技术特点， 能实现核心穿透<50us， 全链路上行<1ms，单节点容量>500 万账户， 单节点纯委托吞吐>=10万笔/秒， 混合吞吐>=120 万笔/秒， 主备切换 RTO=0， RPO=0，回切物理≤60s，且实现了全栈自主创新。 我们认为内存交易作为集中交易板块核心组件，有望加速公司在信创背景下对新一代交易系统的持续推广。 大模型方面，恒生发布金融大模型 LightGPT 和基于 LightGPT 的多款光子系列大模型应用产品， 子公司恒生聚源也带来智能投研平台 WarrenQ最新的产品升级。 光子赋能的产品分为重塑和嵌入两种模式，以独立应用和插件两种模式赋能或重塑原有业务。 WarrenQ 在投研领域持续深耕， 上新了 AI 写作、语音速记、小程序、招股书/公告深度问答四款新功能，并持续深入私有知识库问答、智能投顾/投研 chat 助手等金融业务场景。 我们认为大模型在金融领域的应用潜力未被全面释放，未来有望从需求和成本双向赋能公司成长。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别 78.69/95.20/115.49 亿元，同 比 增 长 21.02%/20.97%/21.32% ； 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为18.11/22.35/27.61 亿元， 同比增长 65.94%/23.44%/23.56%， 维持“买入”评级。 风险提示： 金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；行业竞争风险加剧。

事件：公司发布2023年前三季度业绩报告，23年前三季度实现营收43.7亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润6.1亿元，同比+5179.0%；实现扣非归母净利润5.4万元，同比增长62.8%。单Q3实现营收15.4亿元，同比+14.0%；实现归母净利润1.6亿元，同比+49.5%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+23.3%。 财富和资管科技稳健增长，核心交易系统内存版本正式推出。23年前三季度公司在财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技分别实现营收10.1/10.5/8.4/3.2/2.5/3.7/4.0亿元，同比分别+11.9%/+8.5%/+27.7%/+24.0%/+17.8%/+17.7%/+34.2%。业务进度方面：10月19日，公司正式发布UF3.0内存交易版本，使用自研的内存数据库替代部分传统关系型数据库，支持存储大量业务数据具备高效的访问性能，业务处理速度获得提升，预计11月在某券商上线两融交易节点，24H1实现全业务版本上线。 费用端持续改善，下游收付节奏略有放缓。23年前三季度公司毛利率同比+0.28pp至71.9%，净利润率同比增13.87pp至14.4%。公司持续坚持降本控费，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.22pp/0.60pp/1.15pp/0.29pp至12.2%/13.8%/40.8%/-0.3%。现金流来看，受金融机构确收付款节奏放缓影响，单Q3销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑8.6%至15.6亿元；合同负债较二季度末增长7.4%（8345万）。 发布光子系列大模型应用产品，LightGPT能力与GPT3.5持平。10月19日，恒生电子召开主题为“数智涌现极速重构”金融技术大会，发布最新版本的金融大模型LightGPT和基于LightGPT打造的光子系列大模型应用产品。本次升级后的LightGPT大模型能力相较于6月底发布的版本，在整体模型效果上提升15%，安全合规性上提升13%，推理速度上提升50%，目前LightGPT大模型能力与GPT3.5基本持平。公司积极布局对客开放，面向金融机构有限开源LightGPT-7B，推理和训练也已实现全面适配华为昇腾910系列。此外，光子系列产品主要涉及投顾、合规、运营、营销、客服、投研等业务场景，为金融服务人员提供辅助决策，助力金融机构实现降本增效。 盈利预测与投资建议：公司已发布核心交易系统内存版本，考虑到公司多年领先的技术优势，未来有望在新一轮选型中提升在核心业务系统的市占率；并将充分享受资本市场改革带来的下游需求扩张红利，预计2023-2025年EPS分别为0.94/1.12/1.32元，当前股价对应的PE分别为33/28/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；金融信创推进不及预期风险；新品推广不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。

证券 IT 龙头，维持“买入”评级三季度公司业绩稳健增长， 降本增效效果持续显。 公司金融大模型已在多家机构开启内测， O45 和 UF3.0 信创适配全面推进，有望加速升级。 我们维持盈利预测不变，预计 2023-2025 年的归母净利润为 18.08、 23.70、 31.05 亿元， EPS 为 0.95、1.25、 1.63 元，当前股价对应 PE 为 32.7、 24.9、 19.0 倍，维持“买入”评级。 业绩稳健增长， 降本增效效果持续显现2023 年单三季度， 公司实现收入 15.41 亿元，同比增长 14.02%， 实现归母净利润 1.60 亿元，同比增长 49.47%， 实现扣非净利润 2.73 亿元，同比增长 23.35%。三季度公司毛利率为 71.69%，同比提升 1.59 个百分点，销售、管理、研发费用率分别为 7.64%、 13.03%、 39.78%，同比分别-0.50、 -1.36、 +0.71 个百分点，公司持续控制费用增长， 利润增速快于收入增速， 降本增效效果持续显现。 金融大模型迎重磅升级， 开启内测商业化提速6 月公司发布金融大模型 LightGPT 及相关新品， 10 月公司大模型再迎重磅升级： （1）性能方面， 模型整体效果提升 15%，安全合规性提升 13%，推理速度提升50%，面向金融机构实现 LightGPT-7B 开源；（2）部署方面， 推理和训练全面适配华为昇腾系列， 支持“私有化+MaaS 服务”混合部署；（3）应用方面， 在 2000亿中文 tokens 的加持下， 实现金融多领域应用场景覆盖， LightGPT 在投顾、投研两大核心金融场景表现优秀， 智能投研平台 WarrenQ 新增 AI 写作、语音速记、小程序、招股书/公告深度问答四款新功能。 9 月公司大模型产品已面向 20 家金融机构开启内测，开放 LightGPT 接口和光子能力试用， 商业变现有望加速落地。 信创适配全面推进， O45 和 UF3.0 有望加速升级（1） 资管业务线， 9 月华宝基金从 O32 全面切换至 O45， 公司 O45 首次实现在公募基金全面上线。 目前 O45 已实现信创适配，随着金融信创的推进和标杆案例的落地， O45 有望在公募基金加速推进。（2） 财富业务线， 10 月公司正式发布 UF3.0 内存交易产品， 实现了全栈自主创新， 满足客户信创适配需求， 并采用公司自研的内存数据库，交易性能大幅提升， 预计年内在首家证券公司上线。 风险提示： 产品推广不及预期；证券 IT 投入不及预期；政策推进不及预期

事项：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入43.68亿元，同比增长16.87%，实现归母净利润6.07亿元，同比增长5179.03%，EPS为0.32元。 平安观点：收入端韧性十足，核心业务增速回暖。2023年前三季度公司实现营业收入43.68亿元，同比增长16.87%（vsYoY+18.48%，23H1），仍然保持快速增长，实现归母净利润6.07亿元，同比增长5179.03%（vsYoY+565.96%，23H1），盈利表现领跑可比同业。单季度来看，收入增长放缓，公司2023年第三季度实现营收15.41亿元，同比增长14.02%，增速较上半年下降6.15个百分点，实现归母净利润1.60亿元，同比增长49.47%。但从营收结构来看，公司核心业务推进速度均有所加快，财富科技业务、资管科技业务、运营与机构科技服务业务增速均有所回暖，前三季度分别同比增长11.92%、8.50%、27.67%，增速较上半年分别提升0.82个百分点、0.90个百分点、0.19个百分点。 毛利率保持领先，费用管控加强。毛利率来看，公司2023年前三季度毛利率71.89%，同比提升0.28个百分点，保持可比同业领先地位。费用端来看，公司前三季度期间费用率66.50%，同比下降2.26个百分点，背后销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.22个百分点、0.60个百分点、1.15个百分点至12.20%、13.76%、40.84%。 证券资管IT投入需求迎催化，公司新一代核心交易系统产品推进全面提速。6月中证协、中基协分别印发文件对2023-2025年证券公司和基金公司的信息IT投入提出新要求，在金融信创进入深水区、政策持续催化需求端IT投入增加的背景下，公司作为证券资管IT龙头有望充分受益，公司旗下新一代核心交易系统O45、UF3.0内存交易等产品也将迎来关键发展节点。9月O45在华宝基金全面上线，未来有望在大资管行业实现大规模推广，10月2023恒生金融技术大会上公司正式发布了自研UF3.0内存交易产品，并计划一个月后在首家证券公司顺利上线、在2024年上半年推动内存交易全业务版本上线。 金融大模型LightGPT能力升级，光子系列大模型应用产品正式开放公测。2023恒生金融技术大会上，公司发布了金融大模型LightGPT最新的能力升级成果，自6月底发布至今LightGPT在整体模型效果上提升15%，安全合规性上提升13%，推理速度上提升50%，并面向金融机构实现LightGPT-7B的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。同时在大模型应用方面，公司正式发布基于LightGPT打造的光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营四款大模型应用，并宣布开放产品公测。 公司致力于持续投入金融行业大模型生态建设，推动金融大模型和金融垂直智能应用的创新与实践，在AIGC领域的前瞻布局将有利于公司把握金融行业数智化转型的业务增长机遇。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年三季报，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为17.40亿元、21.05亿元、25.00亿元，对应EPS分别为0.92元、1.11元和1.32元，对应10月30日收盘价的PE分别为34.6倍、28.6倍、24.1倍。得益于国内金融业数字化转型提速，公司资管科技、财富科技等核心业务模块均表现出较快增长势头，主要产品UF3.0、O45、理财销售5、综合理财6、TA6等完成多家客户拓展，继续保持市场和技术领先地位。后续多层次资本市场的建设、全面注册制实施、资产配置变化等将为公司业务带来强劲增长动力，AIGC等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。我们持续看好公司在证券资管IT领域龙头地位的保持，以及新一代核心交易系统、金融大模型等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。 2）金融科技发展与普及受阻。金融科技仍属新事物，技术仍未成熟，且其应用可显著改变金融风险的特征，如其技术发展和应用普及受阻，将阻碍公司相应业务的开展。3）金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT业务增长。

报告关键要素: 公司发布 2023年三季报，前三季度共实现营业收入 43.68亿元，同比增长 16.87%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.07亿元，同比增长5179.03%；实现扣非归母净利润 5.38亿元，同比增长 62.75%。Q3单季度公司实现营业收入 15.41亿元，同比增长 14.02%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.60亿元，同比增长 49.47%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长 23.35%。 投资要点: 持续降本增效，各业务板块稳健增长。公司 2023前三季度销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为 12.20%/13.76%/40.84% ， 同 比 分 别 减 少0.22/0.60/1.15pct；较 2023H1分别减少 2.49/0.40/0.58pct，体现出公司持续精细化管理费用，降本增效成果进一步体现，保障公司整体业绩快速增长。分业务看，公司七大业务线 2023前三季度整体表现稳健，其中，核心业务财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务2023Q1-Q3分别实现营业收入 10.08/10.46/8.41亿元，同比分别增长11.92%/8.50%/27.67%，增速较 2023上半年略有提升，分别提高0.82/0.90/0.19pct；风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务 2023Q1-Q3分别实现营业收入3.18/2.49/3.74/4.02亿元，增速较 2023H1有所放缓，同比分别增长23.97%/17.81%/17.70%/34.19%，较 2023H1分别变化-4.10/-9.99/-4.79/-19.03pct。 金融大模型性能再升级，光子系列大模型产品加速落地。根据 10月 19日 2023恒生金融技术大会上恒生电子首席科学家、大模型产品总监白硕的介绍，金融大模型 LightGPT 自 6月底发布以来在整体模型效果上提升 15%，安全合规性上提升 13%，推理速度上提升 50%，并面向金融机构实现 LightGPT-7B 的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。此外，会上还发布了基于光子打造的多款大模型应用产品，主要包括光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营四款重塑模式的大模型应用产品。恒生金融大模型的升级及产品应用落地，将有助于金融行业的数智化转型，也为公司业务拓展带来新机遇。