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恒生电子 计算机行业 2020-11-04 88.00 124.35 45.01% 95.86 8.93% -- 95.86 8.93% -- 详细
事件:公司于10月29日收盘后发布《2020年第三季度报告》。前三季度,公司实现营业收入23.38亿元,同比增长1.78%,实现扣非归母净利润2.59亿元,同比下降18.26%。 点评:新收入准则致营业收入与净利润下滑,三季度合同负债环比大幅增长第三季度,公司实现营业收入7.19亿元,同比下降7.06%,实现归母净利润8161.04万元,同比下降34.89%。下降的主要原因是2020年1月1日开始执行新收入准则,原先按照完工百分比法确认的收入需要在客户验收后才能确认,因此有部分收入无法确认。第三季度末,公司合同负债达23.47亿元,较二季度末的11.40亿元大幅增长,未来有望逐步转化为收入。第三季度,公司整体毛利率为63.06%,下降明显,原因是公司将与合同履约义务相关的项目实施、维护服务人员及项目开发人员的费用归入合同履约成本,计入营业成本。 核心业务线表观收入增速为负,业银行与产业IT等业务实现增长前三季度,由于执行新收入准则,大零售IT、大资管IT等核心业务表观收入增速为负。分产品来看,大零售IT业务:实现收入8.62亿元,同比下降0.37%;大资管IT业务:实现收入6.57亿元,同比下降4.63%;银行与产业IT业务:实现收入1.89亿元,同比增长12.48%;数据风险与基础设施IT业务:实现收入1.29亿元,同比下降8.85%;互联网创新业务:实现收入4.03亿元,同比增长8.57%;非金融业务:实现收入9844.23万元,同比增长57.44%。 行业高景气度依旧立,公司成立LIGHT联盟构建开放共享技术生态2020年以来,金融监管改革持续推进。监管推出了创业板试点注册制改革,叠加新三板精选层改革、公募投顾等政策红利带来的业务机会,以及资本市场活跃度持续攀升,公司业务运行良好。10月24日,公司宣布开放数字化金融基础设施LIGHT,并发起成立LIGHT技术联盟,旨在打造金融行业一流的开放技术平台,共创金融领域技术相关标准,构建开放共享的金融技术生态,目前LIGHT技术联盟首批成员包括国泰君安证券、兴业证券、南方基金、富国基金、大连银行等19家金融机构。 投资建议与盈利预测金融IT行业已经迎来高成长周期,公司有望充分受益。预计公司2020-2022年营业收入为46.37、54.88、64.68亿元,归母净利润为12.04、14.11、17.09亿元,EPS为1.15、1.35、1.64元/股。公司研发投入较多且全部费用化,净利润率偏低,采用PS估值较为合理。过去五年,公司PS主要运行在10-30倍之间,行业将保持高景气,估值水平有望维持,维持公司2020年28倍的目标PS,对应目标价为124.35元。考虑到目前的股价较目标价有33.80%的上行空间,上调至“买入”评级。 风险提示宏观经济下行影响下游客户的IT投入;金融科技政策落地低于预期;新产品研发及市场推广低于预期;行业竞争加剧,行业整体盈利能力下降。
恒生电子 计算机行业 2020-11-04 88.00 -- -- 95.86 8.93% -- 95.86 8.93% -- 详细
公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现营收23.38亿元,同比增长1.78%,实现归母净利润为4.25亿元,同比下降47.08%,实现扣非后归母净利润为2.59亿元,同比下降18.26%。 会计准则影响收入利润,现金流增长健康。公司2020年前三季度实现营业收入23.4亿元,同比增长1.8%;归母净利润4.3亿元,同比减少47%;扣非后归母净利润2.6亿元,同比减少18.3%。由于会计准则改变,收入确认从完工百分比法变为终验法,公司本期收入利润与上期不具备可比性。2020Q3,公司经营性现金流流入同比+14.6%,现金流增长健康,同时公司合同负债为23.47亿元,我们预计全年业务进展顺利。 总成本控制稳定。2020年前三季度,公司毛利率为72.3%,同比下降25pcts;系与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用,计入营业成本所致。前三季度公司销售费用率为15%,同比下降16.3pcts,管理费用率为12.6%,同比下降1.3pcts;研发费用率为41.1%,同比下降4.3pcts。加总营业成本、销售费用、管理费用和研发费用为22.56亿元,同比增长5.72pcts,总成本控制稳定。 资本市场IT空间广阔,公司发展路径清晰。公司短期发展在于资本市场政策友好,创业板改革、金融开放等政策带来业务边际增量;中期发展在于业务云化和国际化,长期发展在于中国直接融资体系的提升以及IT支出比例的提升带来的空间,公司竞争优势明显,发展路径清晰。 投资建议:由于会计准则调整,修改公司盈利预测,预计2020/2021/2022年EPS1.16/1.38/1.63元(前值为2.05/2.45/2.93元),对应PE79.85/67.31/56.94倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务进展不及预期,市场竞争加剧,政策发展不及预期。
恒生电子 计算机行业 2020-11-03 92.20 -- -- 95.86 3.97% -- 95.86 3.97% -- 详细
业绩短期波动主要受收入确认准则变化影响 公司 2020年前三季度实现营收 23.38亿元,同比增长 1.78%,实现归 母净利润为 4.25亿元,同比下降 47.08%,实现扣非后归母净利润为 2.59亿元,同比下降 18.26%。单三季度,公司实现营收 7.19亿元, 同比下降 7.06%,归母净利润为 0.82亿元,同比下降 34.89%,扣非 归母净利润为亏损 0.28亿元,同比下降 146.26%。公司业绩短期波动 主要受收入确认准则影响所致,收入确认方式由完工百分比确认转变 为终验法确认,同时将项目实施及维护服务人员的费用计入营业成本。 收入确认准则变化对财务指标影响较大 公司前三季度毛利率为 72.2%,同比下降了 25.4个百分点,主要是因 为之前计入到费用科目的项目实施及维护服务人员费用调整到了营业 成本中;存货为 2.28亿元,相比之前有较大幅度提升,主要系合同履 约成本增加;合同负债为 23.47亿元,较之前年份有大幅提升,主要 系在新收入准则下将预收账款重分类至此科目所致。总体来说,收入 确认准则变化对公司相关财务指标有较大影响。 公司中长期发展向好趋势不变 公司作为证券领域内的绝对龙头,其核心交易系统在证券、基金、保 险、信托等领域都占有绝对的领先优势,并且,公司良好的品牌效应 以及强大的研发能力将会进一步促进公司形成强者恒强的竞争优势。 受益于国内资本市场的改革红利以及自身产品线横向和纵向的延伸, 我们认为公司成长空间巨大,中长期发展向好趋势不变。 风险提示: 金融政策监管风险;行业竞争加剧;新产品扩展不及预期。 投资建议: 维持“买入”评级。 预计 2020-2022年归母净利润 13.06/16.35/20.04亿元,同比增速 -7.7%/25.2%/22.5%;摊薄 EPS=EPS=1.25/1.57/1.92元,当前股价对 应 PE=73.2/58.5/47.8x。 公司为金融科技领域龙头公司且竞争力仍不 断加强,维持“买入”评级。
恒生电子 计算机行业 2020-11-03 92.20 -- -- 95.86 3.97% -- 95.86 3.97% -- 详细
事件: 公司发布2020年第三季度财报,实现营业收入23.38亿元,同比增长1.78%;实现归属于上市公司股东的净利润4.25亿元,同比下降47.08%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.59亿元,同比下降18.26%。 投资要点: 新会计准则落地影响Q3业绩,全年业绩有望稳健增长:公司Q3收入增速水平受新会计准则的影响有所放缓,而销售商品、提供劳务收到的现金同比增长13.8%,增速远高于营业收入增速,更能代表公司真实业务水平。分业务线来看,公司的大资管、大零售项目交付周期相对较长,增速略有放缓;项目周期较短的银行与产业IT业务收入同比增长12.84%、互联网创新业务收入同比增长8.57%,保持稳健水平。公司四季度有望加速核心业务大资管、大零售项目的交付,提振全年业绩。此外,新会计准则下部分收入改计为营业成本,单季度费用率和毛利率波动较强,毛利率水平可反应公司产品化程度,全年成本费用投入水平更具代表性。 积极参与数字化转型,布局LIGHT基础金融数字化平台:公司紧跟资本市场改革创新红利,积极参与数字化转型。公司10月24日在2020恒生LIGHT开发者大会上宣布开放数字化金融基础设施LIGHT,LIGHT涵盖了金融业务数字化升级所必备的八大技术能力,通过LIGHT在线研发平台可与行业共享这些技术。同时,公司发起成立LIGHT技术联盟,旨在联合金融机构、监管科技、行业合作伙伴、高校及非盈利性组织,共同推进行业技术标准和数字化转型技术的落地,助推金融行业的数字化转型。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年收入为44.77、53.83和64.67亿元,EPS分别为1.22、1.46和1.80元,对应PE为72.2、60.1和49.0倍,维持“增持”评级。 风险因素:技术研发不及预期、行业竞争加剧。
恒生电子 计算机行业 2020-11-02 92.20 -- -- 95.86 3.97%
95.86 3.97% -- 详细
事件: 公司发布三季度报告:2020年前三季度,公司实现营收23.38亿元,同比增长1.78%,主要由于会计准则变化对同比口径产生影响;实现毛利率72.24%,同比下降25.42pct,主要由于会计准则变化,将合同履约义务相关的项目开发实施及维护人员费用计入营业成本所致。扣非后归母净利润2.59亿元,同比下降18.26%,主要由于会计准则变化对同比口径的影响。 分季度看,Q3实现营收7.19亿元,同比降低7.06%,归母净利润0.82亿元,同比下降34.89%,扣非后归母净利润-0.28亿元,同比下降146.26%。 点评: 公司基本面向好趋势并未改变,短期业绩扰动主要系2020年首次执行新会计准则对同比口径的影响。同时注意到截至Q3的合同负债为23.47亿元,较截至Q2的合同负债增长105.84%,为公司未来营收增长提供了坚实基础。 资本市场开放和改革将持续提升公司业务景气度。今年以来,两岸合资券商金圆统一证券、外资控股券商大和证券等均选择恒生进行整体筹建,预计每家客户均将为公司带来千万级营收,未来也将持续贡献业务增量。同时,创业板改革并试点注册制、新三板改革、公募投顾试点、公募REITs试点等一系列资本市场改革动作为金融机构系统改造带来新需求,有望持续增厚公司业绩。 面对市场发展机遇,公司提速产品创新进程以满足金融机构业务创新需求。报告期内,公司正式发布资产管理一站式解决方案O45、财富管理一站式解 决方案We6、一站式经纪业务平台UF3.0、标准化票据解决方案、债券全球发行技术平台等新产品,分别在资管、理财、经纪、银行、债券等领域多点布局。随着资本市场开放和改革进一步深化,公司有望充分受益多赛道发展进程。 投资建议 看好公司持续受益于资本市场开放与改革以及高额合同负债向营收转化,维持此前盈利预测,预计公司20/21/22年营收分别为46.58、55.20、64.69亿元,净利润分别为11.89、14.92、18.25亿元,对应P/E 80.50、64.12、52.43倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复致使业务开展不及预期;监管政策变动风险;经济波动风险。
恒生电子 计算机行业 2020-11-02 91.00 116.33 35.66% 95.86 5.34%
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公司发布20年三季报:前三季营业收入23.4亿元,同比增加1.8%;归母净利润4.3亿元,同比减少47.1%;扣非归母净利润2.6亿元,同比减少18.3%。Q3:营业收入7.2亿元,同比减少7.1%。因新收入准则,相比去年同期,部分订单收入确认有延迟。 综合毛利率为72.2%,相比上一年同期减少25.4个百分点。主要因新收入准则,对上年同期计入销售费用的与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用,本期归集入合同履约成本,计入营业成本。 前三季销售费用率同比减少16.3pct,管理费用率减少1.3pct。持续高研发投入以强化竞争力,研发支出为9.6亿元,占营业收入的41.1%。 预收款项与合同负债合计预收款项与合同负债合计23.5亿元,同比增加113.5%。在手订单充裕,对对Q4业绩有较强支撑。 重申重申19年年2月月24日报告《金融IT:市场环境、下游需求与格局变:市场环境、下游需求与格局变化共振》中观点,近两年资本市场改革步伐加快,公司作为最大的受益者,将会持续获利。且因在计算机行业中具备稀缺的议价能力,享有估值溢价。 预计预计2020-2022年年EPS分别为1.16、1.40、1.68元/股。股。鉴于投资收益等的不稳定性,可能导致2020年表观利润有所下降,但从收入、合同负债和预收款看,持续经营态势保持强劲。根据公司2020年业绩展望(全年主营业务收入预算约为44.52亿元,人员成本费用预算约为35.71亿元),预计公司2020年EPS为1.16元/股,维持20年100倍PE的判断,对应合理价值为116.33元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场监管整体趋严态势不改,与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破;银行理财子公司审批进度不及预期、对第三方IT解决方案厂商依赖度较低。
恒生电子 计算机行业 2020-11-02 91.00 -- -- 95.86 5.34%
95.86 5.34% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现收入23.38亿元,同比增长1.78%;归母净利润4.25亿元,同比减少47.08%;扣非后归母净利润2.59亿元,同比减少18.26%。 合同负债翻倍增长,新收入准则影响业绩口径:公司前三季度主营业务整体平稳增长,其中大零售IT业务和大资管IT业务分别同比减少0.37%和4.63%,互联网创新业务同比增长8.57%。另一方面,截止三季度末,公司合同负债为23.47亿元,相比去年同期以及二季度末均增长一倍以上,主要是因为公司施行新收入准则和项目终验法所致。 同时,如将公司合同负债按旧口径推算,则实际营收增长能力或明显好于表观情况。 成本及费用投入增速稳定:受新收入准则影响,公司营业成本和费用统计口径发生变化。我们将营业成本、销售费用、管理费用和研发费用整合计算,则2020年前三季度成本及费用总额为22.56亿元,相比2019年同期的21.34亿元增长5.72%。公司成本及费用投入增长稳定,但受终验法影响,使其增速高于收入端,进一步影响利润的释放。 市场成熟化与机构占比提升打开传统业务空间:对比中美两国证券市场的机构投资者市场占比以及市场规范情况,我们认为A股市场仍处于持续规范阶段,而机构所持股票市值相比美国也有将近3倍的增长空间。以此为依据,公司传统业务将受到两方面的影响:(1)从动态的角度来看,持续的政策更新催生持续的系统模块升级需求,使传统零售IT和资管IT等业务在每个政策更新时间点受益于升级带来的业务增量;(2)以静态的角度来看,市场的不断成熟最终导致机构投资者市场占比的提升,在资本能力提升的情况下,机构对于系统稳定性、风控能力、有效反应能力等都将产生全新的需求,加大对IT系统的投入。 投资建议:公司长期技术为本,传统业务稳步增长,卡位优势明显;创新业务多点布局,已初具规模。公司受益于下游市场空间的持续扩大以及中台战略所带来的业务模式升级,经营业绩将持续增长。预计2020、2021年EPS为1.47元、1.81元,维持买入-A评级。 风险提示:创新业务发展不及预期;监管政策风险。
恒生电子 计算机行业 2020-11-02 91.00 -- -- 95.86 5.34%
95.86 5.34% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入23.38亿元,同比增长1.78%,前三季度实现归母净利润4.25亿元,同比减少47.08%。 收入稳健增长。第三季度,公司实现营业收入7.19亿元,同比减少6.99%;实现净利润0.82亿元,同比减少34.40%;实现经营性现金流净额3.67亿元,同比增长4.62%。前三季度公司毛利率为72.24%,相比于去年同期减少了25.42个百分点。 发布tLight品牌,剑指线上增长。2020年,公司发布Light品牌,所有核心业务系统完成云原生技术栈的改造升级工作。加速MoveOnline的进程,帮助金融业务从线下到线上,通过业务在线和业务互联互通提升运作效率和便捷度。是继公司发布技术中台战略之后的又一大重大战略。 发布重磅产品OO45。O45引入了全球领先的金融科技公司Finastra在投资决策业务方面的经验,以人工智能技术帮助投资机构更好的做投资决策,从资产交易转型智能资产交易,也是公司践行科技金融战略的重要产品。 投资建议:公司是我国金融科技公司的龙头企业之一,我们预计公司2020-2022年的EPS分别为1.38元、1.66元和1.96元,维持“买入”评级。 风险提示:金融IT监管政策从严;行业竞争加剧。
恒生电子 计算机行业 2020-11-02 91.00 -- -- 95.86 5.34%
95.86 5.34% -- 详细
事件概述公司发布2020年三季报,前三季度实现营收23.4亿元,同比增长1.8%,实现归母净利润4.3亿元,同比下滑47.1%,实现扣非归母净利润2.6亿元,同比下滑18.3%,表观业绩低于市场预期。但考虑到公司合同负债高达23.5亿元,单季环比大增12.1亿元,判断项目实施及收入确认问题影响业绩释放,真实业绩依旧向好。 分析判断::表观业绩无须担忧,多角度验证真实业绩持续上扬2020Q3公司营收同比增长1.8%,扣非归母净利润下滑-18.3%,表观业绩存在一定预期差。但基于三方面原因,我们认为公司真实业绩并未走低,Q4有望集中释放。原因一:现金流依旧平稳,但营收增速大幅落后现金流增速,收入确认是主因。2018Q3/2019Q3/2020Q3公司现金流(销售商品及提供劳务收到的现金)同比增速分别为15.1%/14.2%/13.8%,显示当前疫情后业务全面复苏、现金流已步入正轨。在此情况下2020Q3营收增速仅1.8%,远低于2018Q3(+18.9%)和2019Q3(17.0%),即实际营收增速并未被真实反映,收入确认问题是主因。 原因二:还原真实营收,22020Q3“营收++新增预收款”同比++555.3%%,QQ33单季同比++1106.4%%//环比++87.0%%。考虑公司极强的产业地位,公司金融IT项目多采用预收制,因此新增预收款是营收以外的重要业务景气指标。以“营收+新增预收款”(2020Q3预收款计为合同负债)衡量公司真实营收,则前三季度同比增速高达55.3%,较此前三年20%左右的增长中枢大幅上扬。此外以Q3单季来看,同比大增106.4%,环比也较Q2大幅提升87.0%,项目景气度依旧高昂。原因三:大零售、大资管等核心业务收入均未贡献增长,进一步验证项目实施及收入确认滞后。分业务来看,2020Q3公司传统强势业务大零售、大资管分别下滑0.37%、4.63%,并未贡献增量,与产业景气趋势不符。Q3以来部分下游金融机构客户曾反映公司订单实施存在一定延后,我们认为延后是政改项目高景气带来的挤出效应所致。2020年作为制度革新大年,创业板改革超预期落地占用公司大量产能,导致部分机构非紧迫性项目延后。预计以创业板注册制为代表的政改项目将和其他机构常规项目在Q4集中落地兑现。 制度改革红利与创新业务共振,短中长期均有增长支撑中短期来看,改革红利滚滚而来,直接受益创业板改革。2020年作为制度改革大年,创业板改革超预期落地以外,后续的新三板精选层、公募投顾、乃至单次“T+0”有望形成政策接力,推动资本市场IT赛道加速爆发。公司对于各类政改均能提供一体化解决方案,极大受益改革红利,后续业绩有望超预期。中长期来看,创新产品与云化成为新的增长动力。随着O45正式发布,O系列迭代开始进入全面实践期,目前开始在公募、私募以及其他资管机构逐步落地,2020/2021年整体业务需求强劲。此外,泛资管类金融云SaaS将进一步打开成长空间。从公司产品迭代路径来看,云化(SaaS化)是目前的产品创新重点。近年来云平台运营模式渐成新增长引擎,云毅、云英等SaaS子公司有望复制北美巨头SEI发展模式,打开泛资管IT行业巨大市场,驱动公司逐步由金融IT龙头向金融云SaaS龙头演进。 蚂蚁上市成为关键催化,公司作为BB端技术输出桥头堡迎机遇随着蚂蚁集团本月完成科创板注册程序,全球金融科技巨头即将登陆A股。从战略路径来看,过去蚂蚁专注于数字支付(手续费/备付金利息)和数字金融(撮合小贷、理财、保险技术平台收入),未来集团战略重心将迁移至数字生活,即C端全面入局本地生活战略,B端全面开放平台并转向数字经济技术输出。目前公司已成为蚂蚁集团在BB端技术输出的桥头堡,以OceanBBease推广和非银机构对接为两大抓手,未来公司有望在蚂蚁十万亿级科技输出赛道中分享成长红利,迎来更大发展机遇投资建议:盈利预测方面,维持此前预测不变:预计2020-2022年营收分别实现29.4%/30.0%/33.4%的同比增长,净利润分别实现1.7%/36.9%/39.8%的同比增长,归母净利润分别为14.4/19.7/27.6亿元,对应EPS分别为1.38/1.89/2.64元。坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。
恒生电子 计算机行业 2020-11-02 91.00 -- -- 95.86 5.34%
95.86 5.34% -- 详细
一、事件概述公司与 10月 29日晚发布公告,2020年前三季度实现营收 23.38亿元,同比增长 1.78%; 实现归母净利润 4.25亿元,同比下滑 47.08%,其中实现扣非净利润 2.59亿元,同比下滑 18.26%。第三季度单季营收 7.19亿元,同比下滑 7.06%;第三季度单季实现归母净利润 0.82亿元,同比下滑 34.89% 二、分析与判断 收入确认延后影响较大,三季度业绩明显承压第三季度营收小幅下滑,合同负债环比大增 105.84%。公司第三季度单季营收 7.19亿元,同比下滑 7.06%,较二季度环比下滑 35.02%,营收增速显著下滑是公司前三季度业绩表现不佳的主要原因。我们判断公司营收增速下滑的主要原因是部分项目实施存在一定的放缓,导致收入确认延后。从报表端看,公司三季报中合同负债科目增长至 23.47亿元,较二季度环比大增 105.84%。另一方面,三季度是公司传统的“淡季”,近三年收入占比仅为全年的 19.94%。综上所述三季度业绩短期承压主要是公司收入确认延后所致,并不代表公司及行业的基本面边际恶化。 会计准则变化影响部分指标变化,经营状况基本保持稳定增长受计政策变更影响毛利率大幅下降,从现金流看公司经营情况基本稳定。公司过去毛利率高达 90%以上,但受到会计政策变更的影响,原先部分销售、研发费用归集至营业成本中。2020前三季度公司毛利率 72.25%,同比下滑 25.43pct,同时销售费率、研发费率都有不同程度的下滑。考虑到公司的收入确认呈现一定的季节性,因此季度报告中的数据会存在部分失真的情况。从现金流量表的角度看,公司前三季度销售收现 25.75亿元同比增长 13.78%,购买商品、支付工资现金流出合计 19.19亿元同比增长 19.2%,考虑到收入确认的节奏问题,我们判断公司经营情况正常,保持稳定增长。 三、投资建议我们预计公司 2020-2022年营收分别为 46.83/55.93/66.2亿元,归母净利润分别为14.2/16.56/21.16亿元,对应的 PE 分别为 67.4/57.8/45.2倍。恒生电子是金融 IT 的领导者,可比公司 2020年一致预期 PE 约为 40倍左右,公司能够凭借行业地位获得一定的估值溢价,故维持“推荐”评级。 四、风险提示资本市场改革规划发生变化;改革进度不及预期;公司研发成果不及预期
恒生电子 计算机行业 2020-11-02 91.00 -- -- 95.86 5.34%
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事件:2020年前三季度公司实现营收23.38亿元,同比增长1.78%;实现归母净利润4.25亿元,同比下降47.08%;实现扣非归母净利润2.59亿元,同比下降18.26%。 投资要点采用新会计准则造成表观收入利润下降,Q3合同负债大增。单看三季度单季实现收入7.19亿,同比下降7.06%;归母净利润0.82亿,同比下降34.89%,较Q2单季度的增速下滑明显。由于Q3开始采用新会计准则,收入采用终验法,我们判断收入利润下滑主要与此相关,而非经营原因。截止Q3,合同负债达23.47亿元,较Q2的11.40亿大幅增长,预计Q4有望确认加速。资本市场政策红利远未结束,作为国内证券IT龙头,恒生将持续受益。2020年IDCFiTechRakigsTop100榜单发布,连续十三年均入选的恒生位列第40位,较去年提升3位,获史上最高名次。 各业务线增速下降,研发费用仍保持高水平。分业务线看,大零售IT业务收入8.62亿元,同比下降0.37%;大资管IT业务收入6.57亿元,同比下降4.63%;银行与产业IT业务收入1.89亿元,同比增长12.48%;数据风险与基础设施IT业务收入1.29亿元,同比下降8.85%;互联网创新业务收入4.03亿元,同比增长8.57%。前三季度公司经营性现金流净额为-1.14亿元,去年同期为-0.67亿元;研发费用9.62亿元,占营收41.13%,仍保持在较高水平;毛利率72.24%,介于第一季度(66.64%)和半年报(76.31%)之间。 开放金融基础设施LIGHT。公司在10月24号恒生LIGHT开发者大会上宣布开放金融基础设施LIGHT,并发起成立LIGHT技术联盟,旨在打造金融行业一流的开放技术平台,共创金融领域技术相关标准,构建开放共享的金融技术生态。LIGHT涵盖了金融业务数字化升级所必备的八大技术能力,包括稳定的云底座运行能力、大并发大容量的服务能力、低延时分布式的服务能力、海量数据分析治理能力、智能的数据服务能力、多终端交互体验能力、高效研发流程管理能力、高吞吐可信的链上金融能力,以上能力将通过LIGHT在线研发平台与行业共享。目前LIGHT技术联盟首批成员包括国泰君安证券、兴业证券、南方基金、富国基金、大连银行等19家金融机构。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为14.56/17.38/21.25亿元,对应PE分别为66/55/45倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复对公司业务开展不利。
恒生电子 计算机行业 2020-11-02 91.00 -- -- 95.86 5.34%
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公司前三季度主营业务收入实现微增, 4季度有望提速: 前三季度,公司 营业收入微增 1.78%,但累计增速出现了环比下滑, 较上半年末下降了 4.49个百分点。我们认为可能是内部资源短期调配的结果。 由于 2020年 创业板等资本市场改革动作较大,公司为配合政策调整在相关领域投入的 资源较多, 可能一定程度上放慢了主要业务——大零售、大资管等非紧急 项目的开拓和交付。 2020年前三季度,公司大零售、大资管、 数据风险 与基础设施 IT 业务收入分别下降 0.37%、 下降 4.63%、 下降 8.85%,而 上半年这三项业务均为正增长。 我们预计, 公司有望在四季度抓紧交付, 全年项目完成度仍将保持在较高水平。 Q2、 Q3均实现盈利,公司利润降幅逐步收窄: 随着疫情影响的逐步减轻, 公司经营也开始趋于正常。前三季度,公司净利润下降 47.08%, 降幅较 上半年末收窄了 2.25个百分点。公司净利润还处在下降通道,一个重要 原因为上年公司大额财务投资收益抬高了基数。上年同期公司投资净收益 达到 3.91亿元,同比增长 159.85%,而 2020年前三季度投资净收益仅 为 1.81亿元,同比下降 58.83%。从当季情况看,公司 Q2、 Q3当季均实 现了盈利,净利润规模分别为 3.89亿元、 0.82亿元。预计随着四季度金 融机构项目的加速实施,公司盈利情况将进一步改善。 应对金融行业数字化转型升级,公司将开放新一代数字化金融基础设施 LIGHT: 数字化是金融业未来发展的必然趋势,公司也在积极在该领域布 局, LIGHT 平台就是公司布局的重点。 LIGHT 涵盖了金融业务数字化升 级所必备的八大技术能力,包括稳定的云底座运行能力、大并发大容量的服务能力、低延时分布式的服务能力、海量数据分析治理能力、智能的数据服务能力、多终端交互体验能力、高效研发流程管理能力、高吞吐可信的链上金融能力。上述八大能力将通过 LIGHT 在线研发平台与行业共享,支持金融行业数字化转型。 投资建议: 2020年以来,源自科创板、资管新规、银行理财子公司、创业板注册制、新三板改革、MOM 推出、期权品类扩容等政策改革类金融 IT 需求较为旺盛,同时大零售和大资管等传统领域正在恢复,随着四季度公司项目的交付,公司业绩将有望继续向好。 中长期看,国内资本市场的巨大发展空间与国际化扩张的潜能,均意味着稳居国内龙头地位的恒生电子仍拥有充足的成长潜力。 结合最新财务报告, 我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.19元、 1.48元(前值为 1.49元)、 1.84元,对应 10月 29日收盘价( 91.64元)的 P/E 为 77.2x、 62.0x、 49.9x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1) 金融机构 IT预算不及预期。 金融机构 IT 投入对应公司订单来源,若客户 IT 预算增长疲弱,将拖累公司业绩,尤其新冠疫情对全球经济和资本市场形成冲击,该风险有所加大。 2) 金融科技发展与普及受阻。 金融科技仍属新事物,技术仍未成熟,且其应用可显著改变金融风险的特征,如其技术发展和应用普及受阻,将阻碍公司相应业务的开展。 3)金融监管政策的不确定性。 金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业,如金融监管过于严厉,将限制产品服务创新及相应业务开展,在需求端抑制相应 IT 业务增长。
恒生电子 计算机行业 2020-10-19 95.70 -- -- 99.26 3.72%
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政改项目景气大好导致机构项目挤出,Q3加速实施,全年业绩可期针对部分金融机构的项目延后,我们认为主要系新增政改项目带来的挤压效应所致,公司基本面无虞。就大零售、大资管等传统业务而言,增量主要来自两部分:政策改革项目(制度改革驱动,如创业板注册制)和机构更新迭代项目(新产品/模块驱动,如UF 系列、O 系列等)。一直以来,公司紧跟金融顶层设计,采取优先保障政改项目实施的原则。而2020年作为制度革新大年,创业板改革超预期落地以外,新三板精选层、公募投顾等均在加速推进中,后续单次“T+0”也值得期待。在此背景下,公司内部资源有所倾斜,导致部分机构非紧迫性项目有一定程度延后。但考虑Q3后期的加速实施态势,预计延后的项目进度将被快速追回,Q3、Q4订单完成度依旧可期。此外,公司业务较少涉及跨期,因此受新会计准则影响有限,判断全年业绩依旧向好。 蚂蚁制裁事件构成短期扰动,公司稳守国内金融IT 基本盘10月13日,据彭博社的报道,美方正在考虑起草行政命令阻止蚂蚁集团旗下的支付宝在美国运营,此前已经针对TikTok 和微信有过类似先例。受此影响,蚂蚁集团生态产业链相关标的均有调整,而公司作为蚂蚁集团在金融科技领域的B 端“桥头堡”也受到一定影响。我们认为,蚂蚁集团既不拥有所谓的关键美方供应商,也不拥有数百万美国用户(相较Tiktok)。事实上,蚂蚁集团的业务主要在国内,其招股说明书显示总收入中仅有5%来自海外,其中美国业务“仅占极小部分”。因此,蚂蚁集团及其生态链受到的制裁影响几乎微乎其微。退一步来讲,即使蚂蚁集团受到波及,考虑公司的基本盘为国内金融业IT 领域,国内资本市场改革红利与技术创新增量才是未来3-5年的主要的增长动能,因此判断蚂蚁制裁事件仅为短期外围扰动。 Q3重点关注创业板改注册制改造增量落地,有效提振业绩就Q3单季来看,此前全面推进创业板注册制政改项目Q3业绩的重要支撑。本轮创业板改革向科创板注册制全面看齐:1)券商侧改造针对卖方业务端,涉及集中交易、极速交易、两融、清算、账户适当性等大量模块改造;2)基金/资管侧改造针对买方业务端,涉及投资交易、PB 系统相关模块改造;3)此外风控合规、信息报送、行情等辅助模块亦有升级需求。我们预计本轮改造合计拉动的增量空间将超过10亿元,而公司作为资本市场IT 绝对龙头,在券商和基金领域的市占率分别突破50%和80%,将是系统改造的核心受益者,预计业绩将从Q3开始稳步兑现,有效提振全年业绩。 金融混业经营新政或成重大变量,打开金T融天I花板值得关注的是,6月证监会表态计划向商业银行发放券商牌照,或将从几大商业银行中选取至少两家试点 设立券商。本次提出金融混业经营改革,再次彰显高层大力发展资本市场的决心,同时这一政改也将成为市场预期外的最大变量之一。金融混业经营政开启后,试点银行将购置成套资本市场系统,带来示范效应。随着后续试点规模展开,国有商业银行、股份制商业银行以及城市商业银行有望陆续介入,判断增量IT 投入规模巨大,将直接打开金融IT 行业天花板,公司凭借各细分领域极高的市场率与产品口碑,将是增量市场的最大受益者。 未来金融SaaS 领军,金融云将成新的爆发点前沿布局方面,公司于年内推出高性能、区块链、云原生等多款新品凸显前沿技术实力,并在6月初公布与国际Fintech 巨头Finastra 在PMS 领域合作,进一步打磨O 系列与资管云产品。当前来看,云化(SaaS化)依旧是公司当前的业务创新重点,云平台运营模式也有望逐渐成为新增长引擎,2020H1云毅网络完成财富云、资管云整合,形成财富资产管理、机构服务一体化服务方案。预计未来SaaS 服务收入和资产管理规模将保持稳健增长,运营业务将进一步贡献收入,而公司也将逐步由金融IT 龙头向金融云龙头演进。 投资建议: 公司目前稳居国内资本市场IT 领域龙头位置,当前背景下全面受益政策红利,2020年下半年创业板注册制等项目收入确认将带来业绩确定性,项目结构性延期实施与外围制裁事件扰动难改公司基本面向好趋势,坚定看好全年业绩高增长与估值的高弹性。盈利预测方面,维持此前预测不变:预计2020-2022年营收分别实现29.4%/30.0%/33.4% 的同比增长, 净利润分别实现1.7%/36.9%/39.8% 的同比增长, 归母净利润分别为14.4/19.7/27.6亿元,对应EPS 分别为1.38/1.89/2.64元。维持“买入”评级。 风险提示: 金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。
恒生电子 计算机行业 2020-09-08 106.20 -- -- 105.01 -1.12%
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事件:2020年8月债券全球发行平台产品正式发布。据恒生电子股份有限公司微信公众号2020年8月31日新闻:恒生2020证券峰会上,恒迈神州科技有限公司发布债券全球发行技术平台。 中国债券整体趋于成熟,增量外资投资国内债券应为蓝海。1)2016年后债券市场趋于成熟稳定。截至2020年7月,整体发行债券240万亿,存量109万亿。债券发展存在周期波动但总量增长。2)政策持续关注债券市场,呼吁互联互通建设。3)政策推动下外资投资中国债券呈现蓝海,未来三年预计外资保持20%投资增速,高于债券市场发展速度。 “债券通”优势显现,后续海外成功模式ipreo 值得借鉴。1)当前外资投资中国债券三种渠道中债券通审批快,机构自由度高,占据优势。2)债券通2017年开通,银行间外资机构增速明显。2017年增长113家,2018年增长381家。3)预计参考海外成功模式将继续提升外资参与度,其中Ipreo 公司产品模式值得借鉴。 携手Ipreo,恒生电子子公司恒迈神州将显著提升外资参与效率。1)恒迈神州发布债券全球发行平台产品,功能基本涵盖债券发行整体周期。2)债券发行原有沟通方式存在信息易泄露,外资难参与,随着债券发行复杂化,簿记困难等问题。3)新平台整合债券发行各流程,实现承销商与投资者实时沟通,自动结算,方便外资参与等优势。 增量预测:预计2025年国内债券信息化产品渗透率达95%,其中恒迈产品达到60%市占率,可实现年收入5.46亿元。 盈利预测与评级。维持盈利预测,预测2020-2022年收入为46.33、55.39、64.36亿元,预测2020-2022年净利润为10.96、12.93、14.65亿元。维持买入评级。由于以上增量蓝海是远期计算,尚未计入2020-2022年收入利润预测。当前2020年估值101倍PE。 风险提示:政策落地不及预期、新增IT 模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。
恒生电子 计算机行业 2020-09-02 111.51 -- -- 112.50 0.89%
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一、事件概述公司2020年8月26日发布公告,上半年实现营收16.19亿元,同比增长6.27%;实现归母净利润3.49亿元,同比下滑48.61%;实现扣非净利润2.87亿元同比增长11.75%。 二、分析与判断经营情况迅速恢复,传统业务稳健增长。 长二季度单季营收同比增长18.69%,大零售、大资管等传统业务稳健增长。一季度受疫情影响,公司在项目签约、交付上受到较大影响,二季度随着疫情好转经营迅速恢复。 单季营收11.06亿元同比增长18.69%,单季实现扣非净利润2.84亿元,公允价值变动净收益1.04亿元抹去一季度损失,总体看经营情况恢复良好。从细分业务角度看,大零售IT、大资管IT业务分别实现营收6.02、4.77亿元,同比增长0.97%、10.36%,两大业务毛利率受会计准则调整影响分别为72.42%、89.22%;银行与产业IT业务受影响较大,营收1.09亿元同比下滑12.62%,毛利率调整后为24.41%下降69.3%。 收购广州安正加码数据中台,互联网创新业务表现亮眼施数据风险及基础设施IT业务同增28.52%,互联网创新业务营收2.6亿元。公司报告期收购了广州安正软件,数据中台BU业务推出新版数据模型,目前被人保资管、百年资管、博时基金、南京证券、中银国际等多家机构采用,故上半年数据风险业务营收1.1亿同增28.52%。互联网创新业务H1营收2.6亿元,同比增长9.4%,毛利率91.41%为各版块最高。创新业务主要聚焦金融云服务、大数据、AI及区块链中,未来前景广阔。 资本市场进改革促进IT需求爆发,中长期成长逻辑不变公司是金融科技领域领先企业,将充分受益于资本市场改革驱动的需求爆发。公司是我国金融科技的领先企业,在券商、基金、保险、银行等领域有较高市占率,根据IDC在2019年的报告公司在全球金融科技排名43位创新高。我国资本市场近年陆续推动多项改革创新,创业板注册制、银行理财子、资管新规、监管加强等等举措,都将带来金融IT的巨大需求。中长期看,公司的行业龙头地位没有变,金融市场改革的方向、力度、进度没有变,因此公司仍具备高速成长的中长期逻辑。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年营收分别为46.83/55.31/63.63亿元,归母净利润分别为14.2/16.38/20.34亿元,对应的PE分别为78.4/67.9/54.7倍。一方面考虑到公司作为金融科技龙头的市场地位和资本市场改革带来的需求增量,另一方面对比当前可比公司的估值水平(Wind一致预期PE60倍),考虑到公司的行业地位给予一定估值溢价,故维持“推荐”评级。 四、风险提示四、资本市场改革规划发生变化;改革进度不及预期;公司研发成果不及预期;可能出现重大风险事件
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名