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恒生电子 计算机行业 2022-09-19 35.80 -- -- 34.38 -3.97% -- 34.38 -3.97% -- 详细
财务数据:又一次黄金底出现。1)费用端持续优化,费用管控效果将逐渐显现。2)随着O45在更多机构落地,以及IPD制度持续深化,人员快速增长态势将结束,人效拐点将至,带来利润弹性。3)营业收入Q3将迎来V型反转。4)疫情叠加刚性成本,利润黄金底已现。 市场情绪优于2018年,行业高景气持续,估值已至5年低位。1)计算机作为典型的科技成长板块,其估值体系与流动性强相关,展望2022下半年,判断稳增长宽信用延续,在行业景气度持续向好的背景下,流动性改善预期将成为行情的触发器。2)政改持续提速,资本市场IT改造升级需求大,全面注册制奠定强预期,金融科技高景气持续。 3)市场成交量、活跃度方面好于2018年,收入可预期性更高。 4)估值已至5年低位。5)2022年股票期权首次授予落地,对当期利润影响较小(2022年股份支付费用为1173万元),无须过分担忧。 盈利预测及投资建议:维持盈利预测,我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入69/84/102亿元,分别同比增长25%/22%/22%; 2022-2024年分别实现归母净利润15/19.6/25.4亿元,分别同比增长3%/30%/30%;2022-2024年EPS分别为0.79/1.03/1.34元,对应2022年9月15日收盘价35.71元的PE分别为45X/35X/27X,维持“买入”评级。 风险提示:1)行业竞争加剧风险。2)新产品、功能研发及上线不及预期风险。3)政策改革不及预期风险。
恒生电子 计算机行业 2022-08-29 30.66 -- -- 36.58 19.31% -- 36.58 19.31% -- 详细
疫情及公允价值短期影响表观。公司22H1实现收入23.9亿元,同比增长16.3%,归母净利润亏损1亿元,同比下降113.4%,扣非归母净利润1.1亿元,同比下滑63.6%。其中,第二季度收入14.1亿元,同比增长8.6%,归母净利润亏损0.6亿元,同比下滑110%,扣非归母0.9亿元,同比下滑64.2%。 从收入端来看,上半年受疫情影响收入增长放缓;从利润端来看,毛利率72.5%,同比下降1.9个百分点,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.8%、14.4%、43.6%、0.04%,同比分别增加0.6、2.8、3.3、0.1个百分点,主要系员工薪酬上涨及股份支付费用增加9200多万,其中22H1员工总数达到12856人,同比增加900人。同时由于非经常性损益亏损2亿元,同比减少6.2亿元。所以,上半年的收入受疫情影响增速放缓,而投资的金融资产公允价值变动、股份支付增加以及员工数量同比增长使得扣非净利润下滑。 推出股票期权激励,深度绑定员工利益。公司继7月推出员工持续计划之后,又推出股票期权计划,拟授予3200万股票期权,其中高管授予13人,共508.95万份,核心技术员工授予259人,共2237.7万份,授予价格为34.88元/股(现价为30.47元/股),22-25年费用摊销分别为721、1968、1371、647万元。此次股票期权激励,对于核心技术员工而言平均每人获得8.6万份,若全部认购则需出资300多万元,此举将核心员工的利益与公司深度绑定,多次陆续推出激励计划也将使得员工的稳定性得到提高。 产品持续迭代,费用增长进一步放缓。公司产品持续跌代开拓,上半年UF3.0新中标东方证券,O45新签、上线客户持续新增,PB2.0、IS2.0等产品落地多家新客户,同时70多款产品完成了信创适配。从财务指标来看:1)22H1销售商品及提供劳务获得的现金流入为18.9亿元,同比增长15.5%,与16.3%的营收增速较为匹配;2)存货达到6.1亿元,相比21A增加1.5亿元,主要系合同履约成本增加所致,侧面验证公司业务高景气;3)22H1人员相比21A减少450多人,费用增速进一步放缓至30.1%,若扣除股份支付费用影响,则费用增速为25%左右,而21A、22Q1费用增速分别为41.6%、34%,预期下半年费用增速将进一步放缓。 风险提示:金融政策监管风险;行业竞争加剧;新产品扩展不及预期。 投资建议:维持“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润12.94/16.60/20.16亿元,同比增速-11.6/28.3/21.4%;摊薄EPS=0.68/0.87/1.06元,当前股价对应PE=44.8/34.9/28.7x。公司为金融科技龙头,维持“买入”评级。
恒生电子 计算机行业 2022-08-29 30.66 -- -- 36.58 19.31% -- 36.58 19.31% -- 详细
事件:8月 25日,公司发布《2022年半年度报告》,2022H1实现营业收入 23.86亿元,同比+16.25%; 实现归母净利润-0.96亿元,同比-113.40%;实现扣非后归母净利润 1.09亿元,同比-63.56%,符合市场预期。同日,公司发布《2022年股票期权激励计划(草案)》。 业绩受短期因素影响、总体符合预期,大资管 IT 业务表现亮眼。1)2022年上半年实现营业收入 23.86亿元,同比+16.25%;营业成本 6.57亿元,同比+24.68%;毛利率 72.46%,同比下滑 1.86pct;实现归母净利润-0.96亿元,同比-113.40%,业绩变化主要原因系营业成本增加与本期赢时胜等其他非流动金融资产产生较大的公允价值变动所致。2)从细分营收来看,2022年上半年大零售 IT 业务实现营收 5.49亿元,同比+5.65%,预计受疫情影响总体进度较去年同期有所放缓;大资管 IT 业务 10.1亿元,同比+29.43%,增速表现亮眼,其中 O45新签、上线客户持续增加;企金、保险核心与基础设施 IT 业务 1.64亿元,同比-19.12%,主要原因系银行新一代票据业务系统工程投产上线计划延迟,导致公司银行票据 IT 业务未能竣工验收而收入同比下降;数据风险与平台技术 IT 业务 1.74亿元,同比+34.86%,整体发展势头良好;互联网创新业务3.94亿元,同比+16.28%;非金融业务 0.89亿元,同比+15.06%。3)受疫情影响营业收入增长速度不及去年同期,特别是二季度上海地区项目打单、工程进度以及结算确认等受到较大影响,同时,2022H1导致上半年整体毛利率同比下滑 1.86pct 至 72.46%。 费用率大体稳健,人员消化有望加速利润释放。1)2022H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为14.84%/14.33%/0.04%/43.64%,同比+0.61/2.78/0.09/3.33pct,其中,销售费用及研发费用增长主要系本期人员及薪酬增长所致;管理费用率增长主要系本期人员及薪酬增长,恒生金融云产品生产基地一期投入使用固定资产折旧增加,员工持股计划股份支付费用增加所致。2)根据公司公告,截至 6月底,公司研发人员数量为 6554人,占公司总人数比例约为 50.98%,则公司员工总数约为 12856人,相比 2021年底约减少 454人。我们预计公司人员或进入相对消化周期,后续伴随收入增长,成本费用率或持续降低,利润有望加速释放。 股权激励绑定核心人员,行权价格高于市场价彰显信心。1)8月 25日,公司发布 2022年股票期权激励计划实施考核管理办法,拟向 272名激励对象授予的股票期权 3200万份,约占本激励计划草案公告时公司股本总额 1.68%,激励对象包括在公司(含子公司)任职的董事,高级管理人员,核心管理、技术、业务人员 以及公司董事会认为需要进行激励的其他人员。2)本激励计划首次授予的股票期权,行权考核年度为 2022-2024年三个会计年度,每个会计年度考核一次,以考核年上一年度公司营业收入为基数,营业收入增长率考核值, 增长率 0-8%时行权 70%,8%-15%时行权 85%,15%以上时行权 100%。激励计划有利于健全公司长效激励约束机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员、核心骨干员工的积极性,有效地将公司利益、股东利益和核心团队个人利益结合在一起,或将促进公司的长远发展。2)本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为 34.88元/股,高于 8月 25日收盘价 30.47元/股,彰显公司未来发展信心。 战略级产品 O45上线客户增加,行业影响力逐步扩大。1)资管行业迎来发展高峰,根据 Wind 数据,截至2021年底,我国资产管理业务总规模达到 67.87万亿元,同比增长 15.05%,其中公募基金占比约为 37.66%。 2018年资管新规推出促进资管行业回归本源,基金公司有望在与银行、券商等竞争中,运用自身的投研能力进一步发展。2)与此同时,全球化投资、ESG 投资兴起、科创板启航、投顾试点落地、ETF 火热等因素涌现,交易市场与种类都逐步拓宽,给了公募基金更大的发挥空间,基金公司的系统也迎来巨大挑战,底层IT 系统建设需求暴增。3)恒生新一代投资管理系统 O45新签、上线客户持续增加。根据公司公众号,O45目前已在华宝基金上线,并逐步拓展至华泰证券自营、招银理财等,行业影响力不断扩大。此外,在沪深交易所新债平台、上交所竞价交易网关优化、北交所、科创板做市等一系列监管政策改造方面,恒生积极协助各行业客户进行系统改造和建设入,为客户提供更优质的解决方案和服务。 维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测,预计 2022-2024年营业收入分别为 68.82、84.59及 102.85亿元,归母净利润分别为 12. 13、17.72及 22.03亿元。维持“买入”评级。 风险提示:政策受益程度不及预期;金融上云进度不及预期;资本市场景气度不及预期
恒生电子 计算机行业 2022-07-26 31.76 46.81 43.94% 34.38 8.25%
36.58 15.18% -- 详细
恒生电子为国内金融IT龙头,具有近30年的经验及技术积累。公司成立于1995年,从证券IT逐步向其他金融领域拓展。2019年,公司进行业务体系改革,现已形成“6纵6横”业务版图,王牌产品B12在金融细分领域具有显著优势,是国内稀缺的产品体系全面、竞争优势显著的金融IT产品及服务供应商。 内生+外延巩固竞争优势,业务边际逐步拓宽。公司积极通过内生外延方式提升产品竞争力,拓宽业务边际。内生上,公司已形成由研发中心、恒生研究院和业务部门平台研发组成的三级研发架构体系,实现从技术到业务的有效闭环。近年来公司研发费用率保持35%以上,研发人员数量保持较高水准。2020年,公司推出全新技术品牌Light,充分利用十大技术栈,为金融机构数字化转型搭建新一代基础设施。外生上,公司推行投资和收购两条主线,一方面通过合作基金投资细分市场具备领先优势的创业型公司,通过相关业务合作实现业务协同;另一方面通过公司/业务收购,进行产业整合,完善相关产品布局。 金融IT转型正当时,龙头企业将充分享受行业红利。多重因素驱动下,金融机构进入信息化及数字化转型期,金融IT企业迎来新的机遇。金融IT行业具备较高的行业壁垒,金融机构不会轻易更换核心系统供应商,头部效应明显。从长期发展来看,政策带来的引致需求、新技术和产品带来的变革需求以及补短需求将为金融IT行业的长期发展注入动力,龙头企业将充分享受金融机构转型红利。 盈利预测:我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为23.3%,归母净利润复合增速为17.1%。使用可比公司估值法,可比公司2022年平均PE为69倍。综合给予公司55倍PE,目标价61元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:监管风险;行业竞争加剧风险;技术研发不及预期风险等。
恒生电子 计算机行业 2022-07-21 31.62 -- -- 34.38 8.73%
36.58 15.69% -- 详细
事件: 2022年 7月 15日,公司发布 2022年中期业绩预告,公告称预计 2022年上半年实现营业收入 23.68亿元, 同比增长 15.38%, 归母净利润-0.99亿元,扣除非经常性损益后净利润为 1.16亿元。 疫情扰动收入增速, 疫情企稳后增长有望恢复。 2022年上半年公司预计实现营业收入约为 23.68亿元,与上年同期相比将增加约 3.16亿元,同比增加约 15.38%。 一方面,公司受益于金融行业数字化转型升级,有助于推动主营业务收入增长,但另一方面, 由于公司主要客户群体位于北京、上海、深圳等城市, 2022年上半年因疫情影响, 导致营业收入增长速度不及去年同期。 预计下半年伴随国内疫情企稳,公司主营业务收入将恢复增长预期。 剔除非经常性损益后公司盈利显现。 2022年上半年公司归母净利润预计约为-0.99亿元,与上年同期相比减少约 113.90%。 归母净利润下降的原因主要系公司投资的赢时胜等金融资产公允价值的变动收益同比大幅下降; 截至 2022年 6月末, 按照实际初始投资金额计算,公司投资的赢时胜等权益性资产总体仍处于盈利状态。 剔除非经常性损益的影响金额-2.15亿元,公司扣非净利润预计为 1.16亿元。 人员费用增长, 发布新一轮股权激励。 2022年上半年度公司实现扣非净利润约为 1.16亿元, 同比下降 61.41%, 主要原因为人员成本费用同比增长约 25.40%,高于营业收入的增长。 公司 2022年 7月发布新一轮员工持股计划, 激励对象为董监高及控股子公司中层管理人员、骨干员工等, 计划覆盖不超过 600人。长期来看,股权激励和人员成本的增加有助于绑定核心员工, 利于公司长远发展。 投资建议: 我们预计下半年伴随国内疫情企稳,公司主营业务收入将恢复增长预期。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 68.15、 82.45、 97.99亿元,归母净利润分别为 16.49、 20.98、 25.31亿元, EPS 分别为 1. 13、1.44、 1.73元/股。 维持“买入”评级。 风险提示: 资本市场改革力度不及预期;新产品推广不及预期; 疫情反复风险;市场竞争加剧。
恒生电子 计算机行业 2022-07-21 31.62 -- -- 34.38 8.73%
36.58 15.69% -- 详细
事件:2022年7月14日,恒生电子发布2022年半年度业绩预告,预计2022年H1实现营收约为23.68亿元,同比增长约15.38%;归母净利润约-0.99亿元,同比减少约113.90%;扣非归母净利润约1.16亿元,同比减少约61.41%。业绩基本符合市场预期。 投资要点 疫情因素叠加投资收益下降影响业绩表现,客户需求仍在:恒生电子2022年Q2营收约13.95亿元,同比增长7%,增速较低,主要系公司主要客户群体位于北京、上海、深圳等城市,受疫情影响。归母净利润同比减少约113.90%,主要系非经常损益同比大幅下降,公司投资的赢时胜等金融资产公允价值的变动较大。扣非归母净利润同比减少约61.41%,主要系人员成本费用同比增长约25.4%,高于营业收入的增长。我们认为疫情只是短暂影响公司业绩,随着疫情恢复,客户需求逐步释放,公司业绩将逐步回到正常轨道。 全年预期不变,成本管控效果显现:营收端,随着疫情情况可控,公司下半年营收确认有望加快,全年营收预期目标不变。利润端,公司2021年人员增加较多,今年公司大力优化人员效率,上半年人员成本费用同比增长仅25%,我们预期公司全年人员成本费用将逐步优化,全年利润端表现可期。 全面注册制呼之欲出,恒生电子有望受益:2022年6月25日,国家金融与发展实验室与中国社会科学院金融研究所联合召开全面注册制改革研讨会,为即将到来的全面注册制改革谏言献策。我们认为中国金融市场的改革发展是金融IT建设旺盛需求的主要来源,2022年下半年,全面注册制有望推行,恒生电子作为金融IT龙头,有望充分受益。 盈利预测与投资评级:虽然受疫情等短期因素影响,公司业绩有所波动,但我们看好公司作为金融IT龙头的长期成长价值,特别是在下半年全面注册制有望推出,金融市场改革逐步深化的背景下,我们认为恒生有望保持稳步增长。基于此,我们维持2022-2024年归母净利润预测为16.97/19.53/22.38亿元,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期;疫情加剧风险;产品研发进度不及预期。
吕伟 6
恒生电子 计算机行业 2022-07-20 31.53 -- -- 34.38 9.04%
36.58 16.02% -- 详细
2022年上半年收入同比增长15.40%。恒生电子于7月15日发布2022年半年度业绩预告,上半年预计实现营收23.68亿元,同比增长15.40%;实现归母净利润-0.99亿元,去年同期为7.15亿元;扣非后净利润为1.16亿元,去年同期为3.00亿元。 2022年Q2单季度收入同比增长7.23%,成长韧性十足。恒生22年Q2单季度实现营收13.95亿元,同比增长7.23%;实现归母净利润-0.58亿元,去年同期为5.46亿元;扣非后净利润为1.01亿元,去年同期为2.62亿元。公司客户群体主要集中于北京、上海、深圳等城市,2022年上半年受疫情影响,实施交付、订单签订均受到影响,但得益于金融行业数字化转型升级持续推进和公司强大的执行力,恒生Q2单季度仍保持收入的正增长,成长韧性十足。 非经常损益与人员成本费用,造成利润端短期承压。从利润端看2022上半年呈现短期承压的情况,两个维度上:2022H1扣非利润1.16亿元,同比下滑61%;2022H1非经常性损益为-2.2亿元,去年同期为4.2亿元。一方面,由于2022年上半年资本市场波动,公司投资的赢时胜等金融资产公允价值变动较大,导致相比去年同期的公允价值变动收益同比大幅下降;另一方面,恒生连续两年大幅扩张了自己的员工规模,力求抓住金融机构数字化转型的机遇,导致2022年上半年人员成本费用同比增长约25.4%。疫情影响收入增速,同时人员成本支付较为刚性,导致了公司短期收入与成本的错配,表观利润有所承压。 基本面拐点有望到来,静待资本市场改革号角吹响。上半年以来,上海、北京、深圳等地的疫情对于恒生的业务开展有较大影响,而20、21两年的大幅人员扩展又使得公司成本端明显承压。随着疫情得到控制,公司业务端正常开展,收入增速有望重回正轨,而人员扩张的控制与人效提升有望在下半年开始体现,基本面拐点值得期待。而自2022年以来,全面注册制不断被政策文件提及,落地进程值得期待,考虑到恒生在科创板、创业板注册制推出后的成长性,我们认为全面注册制的推广有望开启公司新一轮成长周期。 投资建议:预计公司22-24年归母净利润分别为14.0、19.4、24.5亿元,当前市值对应22-24年PE分别为40/29/23倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速,恒生的不确定性均在短期落地,因此公司具备估值修复的空间,维持“推荐”评级。 风险提示:资本市场改革进度不及预期;疫情反复影响公司实施交付开展;新产品推进进度不及预期;头部甲方自研力度加大。
恒生电子 计算机行业 2022-07-20 31.53 -- -- 34.38 9.04%
36.58 16.02% -- 详细
事件:恒生电子发布2022H1业绩预告,22H1预计实现收入23.7亿(同比+15.38%),对应单Q2收入约13.9亿(+7.2%);H1归母净利润均为 -9,943万元(同比-113.90%),单Q2归母净利润为-5813万元(上年同期5.46亿);H1扣非后归母净利润 1.15亿(同期-61.41%),单Q2扣非归母净利润为1亿(同比-61.7%)上半年疫情影响严重,收入依然保持15%增长显韧性。公司主要客户群体位于北京、上海、深圳等城市,2022年上半年在疫情严重扰动下公司收入同比依然保持15.4%增长,体现了公司业务增长的韧性。预计22H1非经常性损益对净利润影响为-2.15亿元,主要由公司投资的赢时胜以及其他权益性金融资产在22H1区间的公允价值变动影响所致。但从最初投入成本来看,截至2022年6月末该部分依然是盈利状态。 扣非同比降低主要为与同期费用基数变化所致。公司在2021年H2固定资产增加了约9.4亿,对应的折旧费用增加;公司的2020年员工持股计划在2021年6月29日公告完成全部股票的非交易过户,主要从2021H2开始产生股份支付摊销费用;同时公司人员在2021年H2增长了约1357人,人员成本上升。对应的固定资产折旧费用、股份支付费用、人员成本上升等影响延续到2022H1,因此22H1的成本费用基数远高于2021H1,影响了扣非表现。 22H1成本费用控制成效初显,预计全年费用增速不超过20%。在H1成本费用基数变化较大的情况下,22H1公司的成本费用依然控制在25.4%的增速,远低于年初指引中30%的增速,体现了公司费控成效明显。预计从Q3开始费用基数影响减小之后,成本费用增速有望大幅下降。类比2018年与2019年的成本费用全年构成比例(这两年全年人员没有明显增长,和今年更具备可比性),2019年上半年费用占全年45%,2018年占全年42.5%,2022年假设H1成本费用占全年42%,则全年的成本费用同比增速可控制在20%以内。 全年商机仍在,22H2大概率呈现利润拐点。2022年公司继续受益于北交所、REITs扩容及基金通业务建设、投顾试点推广带来的商机,同时FOF-LOF、同业存单指数基金、深交所债券系统改造、上交所ETF 多码合一改造、科创板做市商业务试点等一系列新的改革机会也将进一步带来新的改造机会。公司的O45、UF3.0等一系列新产品及中台产品也已经进入推广周期。看好下半年因疫情好转和下游持续的建设与改造需求所带来的营收增长态势,同时结合H2同比费用增速的下降预期,22H2大概率将呈现利润拐点。 盈利预测与估值:从上半年看公司全年费控有望取得显著成效,看好下半年的利润改善空间。预计22/23年公司收入68.73/88.14亿(同比+25%/28.2%),归母净利润15.55/19.81亿(同比+6.2%/27.4%), 对应EPS1.06/1.36元,当前市值对应22年PE 仅38.7x,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推广进度不及预期;疫情影响收入确认节奏;公允价值变动损益波动。
恒生电子 计算机行业 2022-07-18 31.20 -- -- 44.80 10.21%
36.58 17.24% -- 详细
事件概述7月14日晚,公司发布2022年半年度业绩预告。2022年上半年公司预计实现营业收入约23.68亿元,约同比增长15.38%;归母净利润约为-9943万元,约同比下降114%;扣非净利润约为1.16亿元,约同比下降61.41%,非经常性损益对公司净利润的影响金额约为-2.15亿元。 分析判断::疫情拖累QQ22收入增速,投资收益波动致归母净利润同比大幅下降。 受益于金融行业数字化转型升级等影响,2022年上半年公司营业收入约同比增长15.38%,略超我们预期。具体来看,Q1营收同比增长30%,Q2营收约同比增长7%。由于公司主要客户群体位于北京、上海、深圳等城市,断判断33月开始的上海疫情对公司二季度营收增长带来较大影响。 同时,22H1人员成本费用同比增长约25.4%,高于营业收入的增长,成为扣非净利润下滑的主要原因。但应看到,22Q1人员成本费用同比增长36%,22Q2同比增速约为18%,开始趋缓,判断随着疫情好转营收重回快速增长,而人员成本增速逐渐放缓,下半年公司扣非净利润弹性有望持续提升。 此外,由于上半年资本市场波动,公司投资的赢时胜等金融资产公允价值的变动较大,导致相比去年同期的公允价值变动收益同比大幅下降,由此导致公司22H1归母净利润同比约大幅下降。 政策暖风起、流动性宽松持续重构金融科技估值底座,积极关注公司人效变化。 目前,监管对平台政策态度从“加强监管”向“支持发展”转变,平台监管常态化是趋势,情绪压制逐渐消除。此外,经济下行压力大叠加疫情反复,货币政策靠前发力,央行陆续降准降息,流动性约束边际持续放松。展望22022下半年,判断稳增长宽信用延续,在行业景气度明确向好的情况下,流动性改善预期将成为行情的触发器。 目前,AA股仅沪深主板市场未实现注册制。今年以来,全面注册制改革预期持续增强。继3月政府工作报告提出“全面实行股票发行注册制”、4月季度政治局会议罕见提及资本市场,6月25日全面注册制改革研讨会召开,全面注册制预期进一步提升。资本市场TIT改造升级需求大叠加政改持续提速,共同驱动行业景气度向上。公司作为金融TIT龙头,将持续享受行业高景气红利。 2022年,公司再次调整收入结构打造驶向数智金融2030的“高铁模式”,O45迭代进入加速期。结合公司发展历程中人员变化情况及2022年成本预算指引,我们判断22022年或是人效的拐点,人员增速下降,利润弹性上升。回购++员工持股计划组合拳,彰显公司长期发展信心。 今年2月,公司推出回购计划,拟以不低于1亿元、不超过1.5亿元的自有资金回购公司股票,目前仍在回购中。此外,公司于4月完成管理层换届,7月推出员工持股计划,拟认购股份数不超过170万股、计划募集资金总额上限为3655万元,覆盖公司高管、中层及核心骨干,绑定核心员工,彰显公司长期发展信心。 投资建议维持盈利预测,我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入69/84/102亿元,分别同比增长25%/22%/22%;2022-2024年分别实现归母净利润15/19.6/25.4亿元,分别同比增长3%/30%/30%;2022-2024年EPS分别为1.03/1.34/1.74元,对应2022年7月14日收盘价41.64元的PE分别为40X/31X/24X,维持“买入”评级。 风险提示1)行业竞争加剧风险。2)新产品、功能研发及上线不及预期风险。3)政策改革不及预期风险。
恒生电子 计算机行业 2022-07-18 31.20 -- -- 44.80 10.21%
36.58 17.24% -- 详细
国内金融 IT 龙头,维持“买入”评级公司发布 2022年半年度业绩预告, 受疫情影响, 预计收入增长 15.38%,扣非归母净利润下滑 61.41%。 行业层面, 全面注册制和金融信创将继续驱动行业景气度向上, 公司作为证券 IT 龙头,有望核心受益; 随着疫情趋稳, 市场有望逐渐回暖, 看好公司未来发展。 我们维持盈利预测不变,预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 14.65、 19.03、 24.07亿元, EPS 为 1.00、 1.30、 1.65元, 当前股价对应的 2022-2024年 PE 为 41.5、 32.0、 25.3倍,维持“买入”评级。 事件:公司发布 2022年半年度业绩预告2022年上半年, 预计实现收入 23.68亿元,同比增长 15.38%,主要系公司主要客户位于北京、上海、深圳等城市, 受疫情影响, 收入增速不及 2021年同期; 预计实现归母净利润约-0.99亿元,同比减少约 8.15亿元,同比下滑约 113.90%,主要系公司投资的赢时胜等金融资产公允价值变动较大所致,按初始投资金额来看,投资赢时胜等权益资产总体仍处于盈利状态; 预计实现扣非归母净利润约1.16亿元,同比减少约 1.84亿元,同比下滑约 61.41%,主要系公司人员成本费用增长约 25.4%, 高于收入增速所致。 单二季度来看,预计实现收入 13.95亿元,同比增长 7.2%, 预计实现扣非归母净利润 1.01亿元,同比下滑 61.5%。 短期影响不改成长趋势, 看好公司未来发展 (1) 行业层面, 证监会、政府工作报告已表示“全面实行股票发行注册制”,注册制有望加速落地, 将为证券 IT 市场带来显著增量; 2022年金融信创也有望步入全面推广阶段,带来信创适配需求。 一季度公司核心业务高增长也彰显了行业的景气度, 6月以来公司核心业务地区逐渐复工复产, 市场回暖有望带动公司业绩修复。 (2) 公司层面, 公司已于 4月完成管理层换届, 并于 7月推出员工持股计划用于长期绑定和激励核心团队, 新一届管理层技术背景深厚, 有望带领公司技术实现持续突破, 在信创背景下, 公司作为证券 IT 龙头,有望核心受益。 风险提示: 产品推广不及预期; 证券 IT 投入不及预期。
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事件2022年7月14日,公司发布2022年半年度业绩预告。收入方面,公司预计22年H1实现23.7亿营收,同比增长15.4%;单Q2实现13.9亿营收,同比增长7.2%,符合预期。上半年营收增速不及全年指引主要系公司客户多分布于一线城市,Q2受到疫情影响。 利润方面,公司预计22年H1实现-1.0亿元归母净利,与去年同期相比减少约8.1亿元,主要系赢时胜等金融资产公允价值变动较大,使得非经常性损益较去年同期减少6.3亿元;预计22年H1实现1.2亿元扣非后归母净利,同比下滑61.4%。 经营分析经营分析成本费用控制好于年初指引,但营收增速受到疫情影响、叠加上半年扣非净大利基数较小,因而扣非净利增速受影响较大。22年H1,公司成本费用同比增长约25.4%,好于年初30%的成本费用指引;但上半年依然受到去年人员同比高增36.7%的影响。同时,我们预计上半年约扣减1亿股份支付费用、约4千万固定资产折旧,而去年同期没有此项;若加回这部分费用,则扣非归母净利约同比下滑14.7%下半年收入预期高增、费用同比增速减小,利润弹性较高。我们认为疫情对金融机构IT支出预算影响有限,因而维持公司全年营收预期不变。上半年受到疫情影响,预计下半年营收有望增长28.2%、以追赶全年进度。上半年成本费用增长25.4%,而下半年受21年人员高增影响减弱、股份支付费用预计较去年同期减少5千万,因此下半年成本费用增速有望放缓。上半年收入和成本费用的“逆差”有望在下半年变为“顺差”,从而带来更大的扣非归母净利弹性。 投资建议投资建议我们维持2022~2024年67.8/83.4/100.5的营收预期,维持13.4/18.5/23.7亿元的净利润预期。当前股价对应2022~2024年PE分别为45.5/32.8/25.6倍,维持“买入”评级。 风险提示风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期;非经常性损益不及预期;管理层减持风险;商誉减值风险
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事件:公司发布2022年半年度业绩预告,预计实现营业收入23.68亿元,同比增长15.38%;归母净利润由正转负至-0.99亿元,同比减少113.90%;扣非后归母净利润1.15亿元,同比减少61.41%。符合市场预期。受二季度疫情、金融资产波动等短期因素影响,上半年业绩总体符合预期。1)根据公告,2022年上半年公司预计实现营业收入同比增长15.38%至23.68亿元,二季度单季实现营业收入13.95亿元、同比增长7.23%,增速区间总体符合预期。主要原因系公司主要客户群体位于北京、上海、深圳等城市,因疫情影响营业收入增长速度不及去年同期,特别是二季度上海地区项目打单、工程进度以及结算确认等受到较大影响。2)2022年上半年归母净利润预计-0.99亿元,同比减少113.90%,下降原因主要系公司投资的赢时胜等金融资产公允价值的变动较大导致非经常性损益同比大幅下降。截至2022年6月底,按照公司实际初始投资金额计算,公司投资的赢时胜等权益性资产总体仍处于盈利状态。3)根据业绩预告,公司上半年扣非后归母净利润预计实现1.15亿元,同比减少61.41%,主要原因为人员成本费用同比增长约25.4%,去年人员扩张较快在上半年形成费用基数压力。2022Q1由大零售及大资管IT业务带动,长期增长趋势稳定。1)2022年一季度,公司营收同比增长29.59%,主要原因系得益于金融创新政策以及新产品线推广等因素,主营业务收入有所增长,仍然由大零售IT和大资管IT业务驱动。 并且,3月份收入端受到一定的疫情影响实际情况更乐观。一季度净利润下滑主要系本期人员及薪酬增长高于收入增长所致,特别是公司人员扩张主要集中在去年下半年。2)2022年公司为打造驶向数智金融2030的“高铁模式”,新一届管理层通过自下而上的业务洞察和自上而下的战略规划,根据客户需求维度的变化,对各业务板块进行了整合。本期大零售IT业务收入为2.36亿元,同比增长35.81%,大资管IT业务收入为3.94亿元,同比增长35.85%,企金、保险核心与基础设施IT业务收入为0.74亿元,同比增长19.34%,数据风险与平台技术IT业务收入为0.80亿元,同比增长74.01%,互联网创新业务收入为1.61亿元,同比增长16.35%,非金融业务收入为0.28亿元,同比下滑30.84%。战略级产品O45逐步上线,进入投研一体化新时代。1)近年来我国资管行业迎来大发展,根据Wind数据,截至2021年底,我国资产管理业务总规模达到67.87万亿元,同比增长15.05%,其中公募基金占比约为37.66%。2018年资管新规推出,推动了资管行业回归本源,也为基金公司在与银行、券商等的同台竞技中,充分展现自身的投研能力带来空间。2)与此同时,科创板启航、投顾试点落地、ETF火热,以及全球化投资、ESG投资兴起等,都在不断拓宽交易市场、交易品种,给了公募基金更大的发挥舞台。这就对基金公司的系统带来了巨大挑战,底层IT系统建设需求暴增。3)2021年12月20日,公司官方公众号报道,恒生新一代资产管理系统O45正式在华宝基金上线,支持全产品、全业务,覆盖境内外交易品种,打通了境内外实时风控系统,集境内外资产的指令、交易、风控、清算于一体。同时,O45还引入了全球领先的金融科技公司Finastra在投资决策业务方面的经验,助力投研管理更快实现从How-to-buy到What-to-buy再到Auto-buy的跨越。维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告,预计2022-2024年营业收入分别为67.80、83.34及101.35亿元,归母净利润分别为18.26、22.67及28.24亿元。维持“买入”评级。风险提示:政策受益程度不及预期;金融上云进度不及预期;资本市场景气度不及预期
恒生电子 计算机行业 2022-07-15 31.36 -- -- 44.80 9.64%
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收入端受疫情影响,单季度个位数增长基本符合预期。 公司公布2022年半年报预告,预计实现营业收入23.68亿元,同比增长15.4%;预计实现归母净利润-9943万元,同比下降113.9%;预计实现扣非归母净利润1.16亿元,同比下降61.4%。 单季度看,Q2实现收入13.94亿元,同比增长7.2%,主要受到疫情影响。实现归母净利润-5813万元,同比下降111%;实现扣非归母净利润1亿元,同比下降61.73%。 上年度员工持股计划、固定资产折旧摊销,导致费用端增长、扣非归母净利润大幅下滑。 扣非归母净利润大幅下滑的主要原因包括两方面:1)员工持股股份支付费用。2020年底公司员工持股草案提到,预计2022年股份支付约为1.62亿元。考虑该员工持股计划2021年6月29日完成过户,因此该股份支付在2021年上半年并未体现在费用中。2)固定资产折旧摊销。2021年年报显示,公司固定资产大幅增加至16.8亿元,其带来的固定资产折旧摊销或影响本期费用。 金融创新政策有望推出,全年业务增量可期 从各方面信息来看,全年金融创新政策与业务有望陆续推出,将给公司带来一定业务增量,需求端毋庸置疑:1)5月13日,证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》。若科创板做市商制度推出,券商相关系统或有改造需求;2)6月24日,证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定(征求意见稿)》,亦有望带动金融行业相关公司的IT系统更新改造。 投资建议 维持此前收入预测,公司收入仍有望迎头赶上此前年报指引。预计2022年-2024年实现营业收入69.4 亿元、87.0 亿元、109.4 亿元,同比增长26%、25%、26%。考虑公司公允价值变动损益影响,预计实现归母净利润14.8亿元、20.7亿元及26.5亿元,同比增长0.8%、40.2%及28.1%。当前市值对应2022年-2024年业绩的PE为41倍、29倍及23倍,维持“买入”评级。 风险提示 金融创新推进不及预期;疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负面影响;资本市场景气度下降;业务创新可能带来的监管风险。
恒生电子 计算机行业 2022-07-06 35.15 -- -- 45.95 0.33%
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事项: 公司于 2022年 7月 1日发布员工持股计划公告。 国信计算机观点: 1) 本次员工持股计划覆盖员工数量 600人, 持股的受让价格为 21.5元/股, 为当前股价的 50%, 其中董监高覆盖 17人, 其他核心员工 583人; 2) 本次员工持股计划未设置业绩指标, 而是以员工年底考核为解锁依据, 同时, 此次员工持股是继 2020年 12月发布员工持股计划之后第二次发布员工持股计划, 此举有望成为绑定员工核心利益的常态化措施, 有助于公司的中长期发展; 3) 公司目前处于估值底部区间, 后续有望迎来业绩与估值双升, 持续看好公司作为金融科技巨头在未来的成长空间, 预计22-24年 EPS 分别为 1.05/1.24/1.48元, PE 分别为 41/34.7/29倍, 维持“买入” 评级。 评论: 本次员工持股计划覆盖员工 600人本次激励计划: 1) 激励价格: 授予价格为 21.5元/股, 为当前股价的 50%; 2) 股票及资金来源: 股票来自公司回购账户, 资金来源员工自筹; 3) 激励对象: 董监高 17人, 其他核心员工不超过 583人; 4) 激励股份: 170万股, 其中董监高占 19.1%, 其他员工不超过 80.9%; 5) 解锁时间: 存续期 48个月, 自最后一笔股票过户至本次员工持股名下之日起的 12个月、 24个月、 36个月, 分别解锁 30%、 30%、 40%; 6) 期间费用影响: 假设 7月底将 170万股股票过户至员工持股账户, 22-25年分别分摊费用 888.4、 1675.2、807.1、 284.5万元。 再次推出股权激励, 增添公司长期发展动力本次员工持股计划未设置业绩指标, 而是以员工年底考核为解锁依据, 按照此次的员工覆盖人数 583人,除董监高外员工可获得 137.6万股持股配额, 平均每人获得 0.236万股, 按照现股价与授予价格的差距,平均每人可直接获利约 5万元。 同时, 值得注意的是, 此次员工持股是继 2020年 12月发布员工持股计划之后第二次发布员工持股计划, 此举有望成为绑定员工核心利益的常态化措施, 有助于公司的中长期发展。 对比公司前后两次员工持股计划, 公司均未设业绩考核指标, 同时都在受让价格上充分考虑了员工的利益。 公司处于估值底部区间, 后续有望迎来业绩与估值双升目前公司估值在 40倍左右, 处于公司历史估值的底部区间, 未来有望迎来估值和业绩的双升。 在估值层面, 公司过去一年多的估值压制因素得到解决, 一方面是由于 20Q3修改会计收入确认准则, 由此带来了业绩不透明的估值折价, 而这一因素随着会计准则影响的消除而逐步得到解决, 另一方面公司股东蚂蚁集团整改逐步进入尾声。 在业绩层面, 随着 2季度全国疫情影响的逐步消除, 公司的业绩有望逐步企稳回升,同时金融机构客户的需求层出不穷, 都为公司未来业绩增长奠定良好基础。 投资建议: 维持“买入” 评级预计 2022-2024年归母净利润 15.31/18.09/21.67亿元, 同比增速 4.6/18.1/19.8%; 摊薄 EPS=1.05/1.24/1.48元, 当前股价对应 PE=41/34.7/29x。 公司为金融科技龙头, 未来成长空间较大, 维持“买入” 评级。 风险提示金融政策监管风险; 行业竞争加剧; 新产品扩展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名