1、智能汽车软件解决方案提供商，营收加速增长公司专注于提供智能网联汽车软件创新和解决方案，目前公司业务包括智能座舱、智能电控和智能驾驶等领域，并建立了智能网联汽车测试服务体系与移动地图数据服务平台，主要客户包括日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装等全球领先Tier1，以及日产、上汽、长安等国内外知名的汽车整车厂。2021年公司营收4.32亿元，同比增长29.3%，营收加速增长；实现归母净利润7326万元，同比增长0.34%。 2、软件定义汽车时代到来，汽车软件价值量提升E/E架构集中化为汽车智能网联化提供硬件基础，汽车向移动智能终端与计算平台进化，智能汽车五大DCU中座舱域、驾驶域是智能化关键，汽车软件与硬件分层解耦，软件价值将更加凸显。根据高工智能汽车数据，2021年中国新车前装标配联网智能座舱上险量277.57万辆，搭载率13.61%，同比提升4pct，中国市场新车搭载前向ADAS上险量807.87万辆，同比增长29.51%，各主要L1/L2自动驾驶功能搭载率均有所提升。随着智能座舱、智能驾驶搭载率提升与技术升级，预计未来10年汽车软件成本占比将持续提升，汽车软件市场持续增长。 3、长期合作优质客户，“软件工厂”提供高品质软件开发公司客户集中度较高，多为全球知名Teir1与整车厂优质客户。公司通过成立合资公司、建设离岸开发中心等方式深度绑定客户，且在日本设立子公司为日本客户提供服务，日本电产、佛吉亚歌乐、电装等主要客户稳定贡献收入。公司具备汽车电子软件的全域全栈开发能力，通过“软件工厂”提供高品质软件开发和交付，同时公司建有先端技术、事业部两级研发体系，同时满足市场共性、个性化需求。2021年末公司员工数量1904人，同比增长约54%，其中技术人员占比91.8%，软件工程师占比80%，我们预计公司2022年员工数量继续高增，公司营收具备高增长基础。 盈利能力与投资建议：我们认为，汽车网联化、智能化、电动化程度持续提升，智能座舱、智能驾驶高景气度，公司长期合作优质客户且将持续拓展，我们预计公司2022-2024年营收分别为6.50/9.04/12.16亿元，净利润分别为1.14/1.70/2.43亿元，对比可比公司，2022年目标市值65亿元，目标价70元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：人力成本上升毛利率下降风险；公司客户集中度较高的风险；研发进展不及预期的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；下游汽车行业波动风险；市场竞争加剧风险。

1、公司既“懂网”又“懂云” 亚信安全是我国领先的网络安全软件公司。公司在成立之初便承袭了历史股东亚信科技和趋势科技在数字化软件研发和网络安全领域的技术和经验优势，以运营商行业为出发点，打造云、网、边、端安全智能平台，成为“懂网”（基于多年服务运营商的业务积累）又“懂云”（基于与趋势科技在云安全领域的深度合作）的综合网络安全厂商。 公司主要有身份安全、终端安全、云网边安全和安全服务四大类别产品。其中身份安全为基础，云网安全和端点安全为重心，安全中台为枢纽、威胁情报为支撑，全力赋能5G应用场景下的安全能力。公司在身份认证和端点安全领域处于市场领先地位。 2、网络安全软件为行业内增速最快子赛道 网络安全软件行业发展处于上行周期，在网安行业市场中的占比逐步提升，预计到2024年市场规模有望达到211.6亿元，对应年复合增长率约为23.2%。从需求端来看，公司产品下游应用场景多元且行业日趋丰富，运营商、金融、政府等重点行业有望增大在网安领域投入；从供给端来看，网安行业产品分布较为分散，公司产品与行业内其他公司在业务上各有侧重，与公司业务较为相近的公司为奇安信、安恒信息和深信服。 3、行业与产品持续延展渗透为公司未来发展驱动力 公司未来发展的驱动力包含多个关键元素：1）随着5G应用场景的逐渐开拓，既有运营商5G云网边业务平稳增长；2）保持现有客户的高粘性，新客户持续转化为老客户，客单价有上升空间；3）优势产品的持续渗透，包含成熟产品的标准化外延与新兴产品的快速增长。 同时，公司进一步增大营销体系的建设，加速产品向下游的渗透。 4、盈利预测与估值分析 我们预计公司2022-2024年收入为21.82/28.65/37.48亿元，归母净利润为1.96/3.29/5.18亿元。我们采用PE估值法对公司进行估值，选取与公司业务或下游客户相近的公司为可比公司，参考各公司2022年PE预测，给予公司2022年归母净利润56倍PE估值，对应估值为110亿元，对应2022/2023/2024年PE约为56/33/21倍，对应目标价为27.52元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）下游客户行业集中度较高；2）标准化产品研发及落地不及预期；3）运营商5G商业规模化落地不及预期；4）疫情导致公司或下游经营节奏放缓；5）行业竞争加剧等

事件：2022年5月12日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》和《关于注销公司已回购股份的实施公告》公告，将通过集中竞价的方式回购公司股份，并将拟回购股份和已回购股份进行注销。 点评：持续看好软件定义汽车趋势下公司大汽车整体业务布局。东软大汽车业务按照软件定义汽车的发展趋势紧密布局，形成了以汽车电子解决方案事业本部、先行产品事业部、网络安全事业部、东软睿驰组成的大汽车板块。可以为客户提供从硬件、基础软件、应用软件到车云一体平台的解决方案，是国内少有的集汽车电子软硬件能力于一身的tier1企业。 回购注销股份，彰显公司未来发展信心。公司本次拟回购资金总额1-2亿元，回购价格不超过15.30元/股，高于5月12日收盘价62.08%，彰显了公司对未来发展的信心；若以15.30元回购价格上限计算，回购股份数量将为654万-1307万股，占目前公司总股本比例为0.53%-1.05%。 本次回购股份全部用于减少公司注册资本，回购完成后，对本次已回购的股份办理注销事宜；若以回购价格上限15.30元计算，公司本次注销回购股份后公司总股份为12.29-12.36亿股，若以我们的盈利预测为基础，注销股份后，公司2022-2024年EPS（注销股份1307万股）将由0.29/0.38/0.50增长至0.30/0.39/0.50元每股，增长幅度为1.05%。若以注销股份654万股为基础，则EPS将由0.29/0.38/0.50增长至0.29/0.38/0.50元每股，增长幅度为0.53%。本次回购并注销股份，彰显了公司对未来发展前景的信心和对公司内在价值的认可，公司汽车电子业务快速发展，新获车厂定点订单再创新高，公司有望实现快速发展。 新年新气象，2022年度有望维持增长态势。根据公司2021年报，对2022年经营计划给出一定预测，2022年公司计划实现营业收入96.2亿元，预计增长10%；营业成本70.9亿元，预计增长10%；期间费用21.7亿元，预计下降1%，则扣除营业成本与期间费用后为3.6亿元，同比2021年报同口径数据0.27亿元，增长1233.3%；根据公司已发布2022年一季报，公司收入实现12.78亿元，同比增长8.89%，鉴于东软睿驰于去年年底出表，如按去年同期东软睿驰的营业收入，扣除后同口径下，公司2022年一季度营业收入同比增长25.55%，实现较高增长。此外，公司在过去几年逐步将部分仍处于亏损阶段的潜力子公司实现出表，子公司亏损对公司整体的盈利能力拖累影响变少，一季度公司少数股东权益为-0.02亿元，去年同比为-0.33亿元，亏损收窄，因此我们预计公司全年盈利能力有望显著改善。 投资建议：看好公司受益汽车电子快速增长，维持公司22/23年盈利预测，为3.64/4.76亿元 风险提示：汽车智能化、网联化不及预期、公司技术迭代不及预期、汽车缺芯影响产业链增速

1、ICT 设备领军企业，收购新华三打造云网边端芯产业布局公司深耕ICT 领域，业务覆盖数字化基础设施产品。公司董事与监事具备强大的“学术+实业”背景，助力公司制定清晰战略规划。此外公司2016年收购新华三集团，进一步提升公司技术实力与业务范围，打造“云网边端芯”产业链。公司作为ICT 设备领先企业，表现稳健成长性，2021年公司营收676.38亿元，同比增长12.57%，实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%，连续十年实现营收与利润正增长。2022Q1业绩增长加速，收入同比增速13.58%，净利润同比增速35.26%。 2、发展数字经济助推ICT 设备需求增长，市场格局龙头主导首先，政策上重视数字经济发展：关于推动数字经济发展的政策文件依次落地，在政策推动下数字经济占GDP 比例持续增长，2020年提升至38.6%。 其次，ICT 产业作为数字经济支撑迎来快速发展期：1）我国网络建设目标规划实施顺利，基站数量快速增长（2021年4G 基站590万个，5G 基站142.5万个），4G（超过80%）与5G 用户渗透率上升。2）网络建设完善基础下，云、网络安全、数据中心等行业快速发展。ICT 产业市场规模根据IDC 预测将在2022年增长9.2%达到7937亿美元。 再次，行业格局来看，ICT 行业呈现巨头主导格局，多个细分领域下CR5超过50%，国内ICT 厂商主要以华为、中兴、新华三、浪潮为首，且国内龙头厂商在全球市场份额呈现提升态势。龙头占据市场主导地位的格局下，行业壁垒高筑，龙头厂商在技术（数万级的专利数量）与销售渠道上建立护城河，小厂商缺乏竞争优势。 3、公司优势尽显，ICT 格局重塑下凭借技术+品牌+渠道奠定持续高成长之路公司未来发展多亮点：1）ICT 格局重塑，公司深度受益：华为受缺芯制约，整体竞争格局有望优化。2）大力发展运营商市场，2020年来公司多次中标集采项目。3）紫光云获中移动投资，打造云产业新格局。 公司具备多重竞争优势：首先，公司一直高度重视研发(研发费用率维持7%左右)，申请超过12000件专利，同时积极推出新产品，如WI-FI7产品有望引领WLAN 正式进入Wi-Fi 7时代；其次，公司战略上开拓国际市场，并大力发展销售渠道国内设40余家办事处，20000+分销商，国外认证800余家合作伙伴，在12个国家设立子公司；再次，积累丰富品牌经验，提升品牌认知度，公司承接大量项目，积累丰富经验，打响品牌，在交换机、路由器等设备关注度调查中名列前茅。最后，公司提供全栈 ICT 基础设施及服务，深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，具备核心竞争力。 展望公司各产品发展情况，我们认为，公司1）受益于ICT 格局重塑，份额有望提升；2）运营商市场的认可度提升将帮助公司获得更多大订单；3）公司持续研发投入助力公司产品竞争力提升，提升包括高端路由器等产品市场份额。4）新产品如WI-FI 6、WI-FI7、SDN、IPV6、超融合等将伴随市场快速发展而成长，且公司具备一定先发优势。 4、盈利预测和投资建议：受益数字经济下流量增长推动ICT 设备需求持续提升，同时公司在运营商市场与全球市场拓展顺利，进入收获期之后将驱动公司持续高增长。我们预计紫光股份2022-2024年归母净利润为25.37亿元（+18%）、30.81亿元（+21%）和37.04亿元（+20%），对应PE 分别为20x、17x 和14x，首次覆盖，目标价为22.17元~26.61元/股，给予“增持”评级。 风险提示：相关政策推进不及预期、运营商拓展不及预期、海外市场开拓不及预期、美国对华高科技企业可能制定的不利政策等风险

事件： 公司发布2021年年报，公司2021年共实现营业收入4.24亿元；归母净利润-2.83亿元，其中扣非后归母净利润-2.96亿元。 同时公司发布2022年一季报，公司2022年一季度实现营业收入7963万元；归母净利润-7211万元，其中扣非后归母净利润-7297万元。 点评： 1、收入确认法则调整，带来全年收入下降 公司2021年收入下降主要原因为部分收入确收法则由全额法调整为净额法。若按照调整前的收入来看，公司2021年全年实现收入5.01亿元，同比增长17%。 2、战略软件增长突出，容器产品影响力跃居全球第二 分产品线来看，公司2021年云平台收入3055万元，同比下降16.56%；超融合产品收入1.73亿元，在IDC发布的2021年中国超融合市场份额中占比1.4%；软件定义存储产品收入3377万元，在IDC发布的2021年中国块存储市场份额中占比为5.6%；战略软件收入为2936万元，同比增长939.9%，其中公司开源容器平台kubesphere在github上影响力跃居第二；服务及其他收入2161万元，同比下降41.71%。 3、费用端投入增大导致利润下滑，22Q1毛利率向好改善 公司2021年增大销售与研发投入，销售与研发费用同比增长70.67%和78.23%，从而导致利润端的大幅下滑。 公司2022Q1收入同比下降，我们判断主要原因为公司战略性选择高毛利项目带来收入下降，判断依据为公司2022Q1综合毛利率为10.02%，较21Q1提高11.48pct。展望2022年我们认为随着公司毛利率稳步提升，费用端投入增强管控，公司的利润亏损水平有望得到缩窄。 投资建议 我们调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年收入为5.52/7.21/9.34亿元（原2022/2023年预测8.27/11.57亿元），归母净利润为-2.23/-2.02/-1.90亿元（原2022/2023年预测-1.97/-0.70亿元）。考虑到公司2021业绩不及预期，盈利预测与此前有所下调，由“买入”评级下调为“增持”评级。 风险提示：1）云计算行业竞争激烈；2）持续研发和销售投入，公司数年内或将保持亏损状态；3）受疫情等不确定性因素影响，可能导致收入不及预期；4）容器产品商业化落地不及预期等

事件： 公司 21实现营业收入 17.88亿元，同比增长 19.52%；实现归母净利润 1.12亿，同比下降 7.58%。 业绩略超预期， 中国大陆地区高速增长公司 21实现营业收入同比增长 19.52%，其中中国大陆地区增速达 37.03%，中大陆外增速为 7.1%。归母净利润同比下降 7.58%。 21年公司股权激励费用摊销金额合计为 0.54亿元，剔除前述股权激励影响后，归母净利润为1.66亿元，同比增长 36.65%。 毛利率方面，毛利率整体降低了 0.05个百分点，其中外购软硬件销售提升了 1.17个百分点，技术服务降低了 1.77个百分点，从区域来看，大陆地区提升了 2.67个百分点，中国大陆外部地区降低了 2.57个百分点。 从费用率来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别提升了 0.17/0.19/0.18/0.04个百分点。 我们认为公司中国大陆地区收入增速较快，说明客户对公司产品不断认可，预计未来将持续维持高速增长。 智能制造高速增长， 优势行业不断扩大21年公司智能制造业务收入 2.93亿元，同比增长 27.39%，营收占比 16.39%； 其中，大陆区域智能制造业务同比增长 51%。公司通过行业 MOM 贴合细分行业需求，加强新技术及应用场景的融合，完善产品解决方案。公司制造领域聚焦机械装备制造、半导体、汽车工业、电子、印刷包装、品牌分销等行业。 我们认为随着公司行业优势核心业务场景的不断聚焦以及新行业的不断拓展，公司标准化组价的不断发布，智能制造将持续高速增长。 积极推进与工业富联合作，打造全球灯塔工厂公司积极推进与工业富联的战略合作，以自有技术平台为基座， 融合工业富联 OT 数据采集与边缘计算技术，携手打造细分行业头部客户的灯塔工厂。双方合作建设的中信戴卡项目，在 2021年顺利通过了达沃斯经济论坛的全球灯塔工厂认证。 我们认为公司通过灯塔工厂项目的建设，有助于公司总结行业头部客户数字化转型路径，进一步为其他大、中、小型客户赋能，实现客户的不断拓展。 投资建议： 公司与工业富联合作的进展情况以及智能制造拓展节奏， 我们调整 22-23年盈利预测， 将收入由 21.5/25.17亿调整为 21.46/25.96亿，净利润由 2.16/2.94调整为 1.97/2.50亿，维持“买入”评级。 风险提示： 工业富联协同效应不及预期、业务推广不及预期，疫情冲击客户需求的风险，市场竞争格局恶化的风险

事件： 公司公告 2021年报： 2021年公司实现营收 4.13亿元，同比增长 97.61%； 实现归母净利润 5911万元，同比增长 103.25%；实现扣非归母净利润 4862万元，同比增长 234.57%。 点评： 1、 年报业绩位于预告上限， 2021年内生净利润增速 30.1%2021年中国机床工具行业延续了 2020年下半年以来的回稳向好趋势，全年同比增速处于高位，但基数影响下增速呈现前高后低。受行业周期影响，公司 2021下半年业绩增速虽有放缓，全年仍维持高增长，年报归母净利润、扣非归母净利润均位于此前业绩预告区间上限。 由于全资子公司南京开通于 2021年 2月开始并表，剔除并表影响， 若不考虑内部抵消， 我们测算公司 2021年内生净利润约 3784万元，同比增长 30.1%。 2、 激光产品线收入同比增长 55%，看好未来份额持续提升2021年公司将产品体系组织架构整合调整为金属切削产品部、激光加工产品部、家装制造产品部、伺服产品部，2021年各产品部收入增速分别为 38%、55%、 20%、 33%，激光产品线引领内生增长。一方面，激光切割设备行业销量近年维持高增长；另一方面， 2021年公司在激光切割运动控制系统获得市场认可，目前已经形成完善的产品矩阵，通过与头部客户深度合作差异化开发，市占率迅速提升，我们认为未来公司份额有望持续提升。 3、 收购后南京开通业绩高增， 高端化方向成长空间广阔公司全资子公司南京开通定位数控机床运动控制系统，收购后填补公司在数控车床领域的空白， 同时公司通过技术赋能， 使得南京开通向车铣复合高端方向发展， 运动控制系统作为“工业母机”核心，高端数控机床国产化成长空间广阔。2021年南京开通实现营收 1.39亿元，同比增长 115.65%，净利润约 2262万元，同比增长 376.2%， 维宏赋能作用已有所体现。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司激光产品线市占率持续提升，看好国产高端数控机床成长性。 结合 2021业绩情况， 我们将公司 2022/2023年营收预测由 6.15/8.19亿元调整为 5.40/6.76亿元，预计 2024年营收为 8.26亿元； 2022/2023净利润预测由 1.68/2.26亿元调整为 0.77/1.00亿元，预计 2024年净利润为 1.26亿元，2022-2024净利润对应当前股价 PE 分别为36.06/28.04/22.09倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；激光切割产品研发及客户拓展不及预期行业竞争加剧； 子公司南京开通发展不及预期。

事件：公司实现营业收入56.19亿元，同比增长40.32%；实现营业利润7.58亿元，同比增长83.10%；实现归母净利润6.61 亿元，同比增长100.06%。 全年营收高速增长，经营效率持续提升 公司21年全年收入同比增长40.32%，归母净利润同比增长100.06%，毛利率为83.95%，同比下降4.54个百分点，其中造价业务下滑1.86个百分点，施工业务下滑6.3个百分点。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别降低了3.11/2.4/3.31/0.51个百分点。我们认为公司21年全年收入高速增长同时经营效率提升显著，毛利率降低主要是由于施工业务快速扩张所致，22年预计收入将维持较快增长，经营效率持续提升。 22年造价预计完全云转型，ARPU未来有望持续提升 造价业务21年实现营业收入38.13亿元，同比增长36.64%。报告期内签署云合同31亿元，同比同口径增长38.77%，21年造价业务最后4个地区开始进入全面云转型，全年转型进展顺利，首次在转型当年实现了还原后收入的正增长。我们认为预计22年数字造价业务将完成订阅模式云转型，在造价市场化转型的大背景下，市场化计价产品将快速增长，公司将持续推进数字造价管理理念升级，持续提升ARPU。 施工业务较快增长，项企一体化项目占比不断提升 施工业务21年实现营业收入12.06亿元，同比增长27.82%；全年新签合同中，企业和项企一体化解决方案合同占比约15%，在头部客户实现了较快突破；项目级BIM+智慧工地合同占比约85%，其中项目级单品集团规模化采购的模式得到了快速推广。我们认为施工业务将持续加强底层平台能力，推进项企一体化能力建设，通过打通造价及施工数据，实现面向客户的全价值链数字化运营平台。 设计业务实现高速增长，持续完善一体化设计解决方案 设计业务21年实现收入1.31亿元，同比增长250.12%，实现高速增长，在房建领域正式发布了基于自主图形平台的数维建筑设计产品（单机公测版）。公司数字设计业务将持续研发包含建筑、结构、机电、构件和协同产品的数维设计产品集，进一步完善全专业和全过程的一体化设计解决方案。 投资建议：考虑到公司设计业务高速增长以及施工解决方案类项目占比持续提升。我们调整22-23年盈利预测，调整收入68.46/82.61亿为69.12/82.94亿，净利润为10.81/13.86为10.86/13.93亿，维持“买入”评级。 风险提示：施工和设计业务发展不及预期，云转型结果不及预期

1、城市安全运营中心模式介绍启明星辰在全国的安全运营体系快速扩张，正成为公司营收增长的重要驱动力。从发展历程来看，公司的城市安全运营中心发展经历了三个阶段，现在以“第三方独立安全运营”模式为主。 2、城市安全运营中心模式行之有效，日渐成熟从需求侧来看，事件、技术、政策三大驱动力共同促进第三方独立安全运营中心模式的需求快速增长。从供给侧来看，“第三方独立安全运营中心”的优势体现在：1）可带动自有安全产品和服务销售；2）缓解人才短缺，达到降本增效的效果；3）提高客户黏性和收入可持续性。 在智慧城市场景下，公司城市安全运营中心可借力实现快速扩张。一方面，我们认为地级市为最优业务拓展单位，在城市维度进行统一设计规划，与智慧城市建设节奏契合；另一方面，以城市层级拓展为引擎，以横向项目扩展和纵向客单价提升为驱动，通过三维增长可提高城市安全运营中心业务收入天花板，未来向公司提供稳定持续现金流。 3、公司城市安全运营中心具备显著优势我们认为公司在城市安全运营中心的优势主要体现在三个方面：1）先发优势明显，城市拓展数量远超竞争对手；2）强势基础技术做支撑，重金投入扩大技术优势；3）经验优势带来议价权，帮助财务良性运行。 4、城市安全运营中心业务增长测算在动态增长路径下，我们预计公司城市安全运营中心业务2022-2025年有望为公司贡献12.6/18.1/23.8/29.0亿元收入；在稳态状态下，我们预计公司城市安全运营中心业务每年可稳定贡献约41亿元收入，对应市占率约为为26%；中标项目、中标项目数量、项目建设周期和安全运营服务业务增长率是城市安全运营中心的核心跟踪指标，对收入规模影响较大。 5、估值分析与投资建议我们调整此前盈利预测，预计2021-2023年公司营业收入为44.82/55.27/67.37亿元（原预测44.38/55.48/68.24亿元），2021-2023年公司归母净利润为8.86/11.05/13.91亿元（原预测8.85/11.09/13.84亿元）。 我们采取PE法对公司进行估值，给予公司21年归母净利润35倍PE估值，对应估值为312.4亿元，对应2022/2023年PE分别为28/22倍，对应目标价为33.46元，维持“买入”评级。 风险提示：1）报告中数据估算存在主观假设判断；2）城市安全运营中心落地情况不及预期；3）公司业绩短期波动；4）行业竞争加剧；5）板块政策发生重大变化等

事件： 公司公告2021年报：2021年公司实现营收41.27亿元，同比增长57.04%；实现归母净利润6.47亿元，同比增长45.96%；实现扣非归母净利润5.76亿元，同比增长57.29%。 公司公告2022年定增预案：公司拟向不超过35名合格投资者发行不超过约8501万股A股股票，拟募集资金不超过31亿元。 点评： 1、Q4单季营收加速，我们预计22年收入端高增长是大概率事件 公司2021Q4单季营收14.55亿元，同比增长73.03%；单季归母利润1.97亿元，同比增长30.00%。公司Q4单季营收加速增长，预计主要与手机和IOT业务加速有关。全年情况拆分看，2021年公司智能软件业务营收16.31亿元，同比增长40.33%；智能网联汽车业务实现营收12.24亿元，同比增长58.91%；智能物联网业务营收12.72亿元，同比增长82.87%。考虑汽车在内三大业务景气度延续，我们预计22年收入实现45%+的高增长是大概率事件。 2、业务结构和汇率波动引致，毛利率和现金流短期承压 2021年公司毛利率39.40%，同比下降4.82pct，我们认为毛利率下滑和现金流承压主要源于营收结构变化以及汇率波动等短期扰动。受益于IOT在内新业务规模化，展望22-23年我们认为公司报表质量有望持续提升。同时，公司此次拟定增募资31亿元投向整车操作系统、边缘计算站、扩展现实（XR）、分布式算力网络技术4个项目，分别投资10.05亿元、17.94亿元、7.59亿元、2.90亿元，并补充流动资金9亿元。 3、座舱与驾驶域正深度融合，IOT开启第三成长曲线 公司在巩固座舱领域优势基础上，拓展自动驾驶相关业务，将低速自动驾驶功能与座舱融合，并在高速自动驾驶领域全线布局智能驾驶平台，2021年11月公司注册智能驾驶平台公司，持股95%。汽车之外，公司此次拟定增募资主要投向IOT如边缘计算等领域，我们看好公司第三成长曲线开启。 盈利预测与投资建议：我们看好智能汽车、物联网行业景气度，以及公司基于操作系统底层技术积累与产业化能力。结合2021业绩情况，我们将公司2022/2023年营收预测由53.71/73.05亿元调整为59.84/80.78亿元，预计2024年营收为105.02亿元；2022/2023净利润预测由9.61/13.21亿元调整为9.54/13.32亿元，预计2024年净利润为17.88亿元，2022-2024净利润对应当前股价PE分别为46.95/33.62/25.05倍，维持“增持”评级。 风险提示：智能化产业发展不及预期；公司自动驾驶领域业务进展不及预期；公司业绩不及预期；定增具备不确定性。

事件： 启明星辰发布 2022年股权激励计划（草案），拟授予 1110名激励对象 2800万股限制性股票，占股本总额 3%，授予价格为 12.24元。 点评： 此次股权激励为公司上市以来第四次向员工发售股票进行激励，而前三次均为员工持股计划（分别公布于 2015年、 2016年和 2020年），此次股权激励计划严格来说为公司上市后首次限制性股票激励计划， 无论是从激励方式、激励范围、还是激励考核目标上都与以往员工持股计划有较大突破，展现出管理层对公司未来发展的强势信心，同时员工与公司的利益绑定进一步加深，有利于鼓舞士气，提振员工士气。 1、 从激励方式来看，此次限制性股票激励计划为第一类限制性股票，需员工实际出资购买，实质上增加员工持有成本，激励效果得到增强。 与前三期员工持股计划综合比较，我们认为此次股票激励计划在增加公司员工持有成本的同时，进一步放大员工由公司业绩增长带来的潜在收益，有望带来更强的激励效果。 2、 从激励范围来看， 此次激励计划涉及员工人数约占公司总人数 18%，涉及股票数占公司股本总额 3%，同第三期员工持股计划相比显著扩大。 公司第三期员工持股计划涉及员工人数仅为 245人，占当年员工人数总数的 4.6%，涉及股票规模占当时总股本比例为 0.44%。我们认为相比较而言此次激励范围显著扩大，体现出公司对于现有管理团队以及核心骨干人员的重视，为业绩冲刺夯实人才基础。 3、 从业绩考核目标来看，此次激励计划业绩考核目标设置水平较高，跳出舒适区展现公司破釜沉舟的决心与信心。 此次激励计划考核业绩目标为以 2021年收入或净利润为基数， 2022-2024年收入或净利润分别增长20%/45%/70%或 25%/55%/85%。 就估值而言， 以公司最新市值 233亿为参考，公司 2022-2024年净利润激励目标对应现价 PE 分别为 21/17/14倍，处于公司历史 PE Band 底部区间投资建议： 基于公司发布的 2021年业绩预告以及股权激励业绩考核目标，我 们 调 整 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计 2021-2023年 公 司 营 业 收 入 为44.38/55.48/68.24亿元（原预测 47.04/58.80/73.50亿元）， 2021-2023年公司归母净利润为 8.85/11.09/13.84亿元（原预测 9.87/12.21/15.15亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复导致经营绩效不及预期；行业政策发生重大变化；市场竞争加剧风险；草案尚待公司股东大会审议通过等

事件：公司于2022年2月28日公告2021年度业绩快报。公司2021年营业收入为37.3亿元，同比增长25.0%；归母净利润3.9亿元，同比下滑12.8%；扣非归母净利润为3.6亿元，同比增长22.2%。若考虑加回股份支付费用，则公司扣非净利润为4.7亿元，同比增幅亦为22.2%。 2021年第四季度，公司营业收入为16.7亿元，同比增长23.0%；归母净利润为2.4亿元，同比下滑24.3%；扣非后归母净利润为2.3亿元，同比增长34.4%。若考虑加回股份支付费用，则公司扣非后归母净利为2.5亿元，同比增长19.2%。 点评：分业务看，1）软件开发及服务2021年全年增长28.16%，增长主要来源于大型国有银行相关业务需求。公司于2021年推出自研的信贷V5版本，信贷业务已形成从贷前、贷中到贷后等信贷全生命周期的产品线，全年新增合同订单数翻番，且千万级订单激增，这为信贷业务未来的持续稳定增长夯实基础。单Q4而言，软件开发及服务业务增速较前三季度略有下滑。 我们认为主要是由于2020年Q4基数相对较高，且公司精细化管理收入的季节性所致。2）创新运营业务持续保持快速发展势头，同比增长46.5%。 利润端，公司综合毛利率略有下降，主要由于行业高景气致使人才竞争激烈、人工成本上升等因素导致软件业务毛利率略有下滑。近期，随着人员需求趋缓、对人才的竞争有望趋于平稳；远期，随着公司收入结构不断优化，创新运营等毛利率较高的业务快速拓展，公司经营质量有望提升。2021年，公司精细化管理及数字化管理升级使得管理费用相应降低，规模效应也使得销售费用率降低；同时，公司持续加大研发投入，提升产品的标准化程度，使得公司研发投入较上年增长38.83%，超过同期营收增速。我们认为随着经营质量及产品标准化程度提升、人员竞争压力趋缓，2022年收入利润剪刀差有望扩大。 我们认为公司2022年依然可能保持较高的研发投入，将公司2021~2023年营收预期由37.62/46.96/57.69亿元调整至37.26/46.45/56.98亿元，净利润由4.19/6.34/8.45调降至3.95/5.68/7.38亿元。目前股价对应PE分别为39.88/27.71/21.34倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情反复致使实施落地及海外拓展不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）监管政策风险；4）业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准

京北方行，经营策略进取的银行IT信息技术服务一线厂商。公司是银行IT信息技术服务龙头之一，主要向金融机构提供信息技术服务和业务流程相关服务。近年来，公司营收稳步攀升；21年H1公司信息技术服务毛利润占比超7成，大行客户贡献80%+营收。 数字人民币与信创双轮驱动下，市场高景气度有望。政策上，金融IT国产化试点进入深水区，全面推广在即；技术上，金融业软硬件设施已实现自主可控；因此我们认为金融信创有望加速全面铺开。其中软件在从办公系统演绎到业务系统的改造过程中，公司有望全程参与受益。考虑信创建设与数字货币推广应用的需求在未来3年内会持续存在，我们认为21-25行年期间银行IT解决持方案将保持25%的复合增长率，应对应21年市场规模628亿元，25年年1553亿元。 大行加持，公司营收增速有望超过行业平均水平。公司跟随大行获得超过行业平均水平的营收增速，20年国有大行IT投入与自国有大行的营收同比增速均达到35%，超出行业平均增速20%15个pct。同时公司持续开拓中小行与非银客户，有效拓宽行业空间。京北方在搭建大行复杂度高，业务模式各异的系统的同时，沉淀出成熟的解决方案并在中小行推广。此举成功打开行业空间，21年H1中小银行与非银市场营收增速达到40%以上。 在随着公司业务模式升级，我们预计收入利润剪刀差在22年扩大。原因主要有：1）随着信息技术服务收入占比进一步提升，公司盈利能力有望得到结构性改善；2）人才市场供需平衡也趋于缓和，预计22年人工成本增速放缓；3）公司的云测平台基本迭代成熟，22年研发投入增速亦有望放缓。 SaaS级产品，云测管理平台投入使用，验证公司产品化能力提升。云测试业务持续增长，目前已在十余家客户成功实施。而公司近年来在软件开发与测试业务的高增，为后续的云测产品推广与商业模式再升级奠定了基础。 盈利预测：我们预计公司2021~2023年营业收入分别为31.30/42.27/55.63亿元，同比增长37%、35%、32%；毛利率分别为26.46%、27.92%、28.31%，净利润分别为2.62/4.03/5.56亿元，对应P/E36.89/23.99/17.39倍。我们认为公司未来仍将保持高速增长，以消化当前估值，我们给予公司2023年目标估值为25倍P/E，对应市值140亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险，人力成本上升风险，竞争环境变化风险，近期股价出现异动，测算具有一定主观性。

事件： 1、 公司公告子公司道通合创新能源有限公司创业合伙人计划 2、 公司公告 2021年限制性股票激励计划点评： 新能源子公司员工增资持股 18.5%，彰显新能源业务发展信心道通合创新能源是公司全资子公司，是公司新能源相关业务主体，承载新能源基础设施、储能、新能源运维平台相关业务。 根据公司公告，公司拟通过设立员工持股平台，对道通合创新能源增资 2375.86万元，并取得其18.5%股权，增资后上市公司持有道通合创新能源 81.5%股权。此次创业合伙人计划员工范围包括道通新能源核心员工，以及上市公司董事、监事、高管及核心员工。 在激励生效日满 3年，上市公司有权决定是否整体回购，整体回购依据业绩承诺规定执行。 我们认为，新能源产品有望成为公司第二成长曲线，目前相关产品正处于研发和销售关键时期，此计划有助于公司绑定新能源核心员工，保证团队稳定性和积极性， 增资持股也彰显员工对新能源业务发展信心。 发布高标准股权激励计划， 绑定核心员工利益公司发布 2021年限制性股票激励计划，拟对 216名核心员工授予 620万股限制性股票， 占当前总股本 1.38%，其中首次授予 596.3万股，预留 23.7万股，授予价格 52元/股，授予的限制性股票分三期归属，归属比例分别为 30%/30%/40%。此次股权激励业绩考核目标分为 A/B+两档，以 2021年为基础， A 档 2022-2024年营收或毛利增长不低于 50%/125%/238%， B+档为 30%/69%/120%，对应公司层面归属比例分别为 100%、 50%。公司预计总摊销费用约 12656万元， 2022-2024年分别 7167/3681/1808万元。 我们认为，公司自 2020年 2月上市以来，连续两年推出股权激励，绑定核心员工利益。此次股权激励计划业绩考核目标高，且与 2020年股权激励考核目标具有一致性，彰显公司对于未来发展的信心。 盈利预测与投资建议： 我们认为， 公司传统燃油车相关业务将维持高增长，新能源产品将成为公司第二增长极，充电桩有望成为公司面向新能源时代的标杆产品。 我们维持此前盈利预测，预计公司 2021-2023年净利润分别为 5.10/7.55/10.61亿元， 2022年公司目标市值 513亿元，目标价 114元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动汽车保有量提升速度不及预期；公司新能源产品推广不及预期；系统性风险

事件： 2021年 12月 20日， 恒生新一代资产管理系统 O45在华宝基金上线，这是 O45在基金行业的首家上线，意味着基金业资管科技开启新纪元。 点评： 较 O32而言， O45不仅实现了技术创新、更实现了功能创新： 1、 架构创新： O45为 SOA 松耦合架构，同时产品实现全面开放。 2、功能模块更丰富： O45是一个产品集群的概念， 除了包含 O32原有的交易执行功能之外，还包括组合管理、投资研究等投研功能，以及估值核算、资金管理、信息披露等运营功能。 我们认为以下几点可能成为金融机构替换 O45的动因： 1）开发语言更先进； 2）系统兼顾灵活性及稳定性； 3）交易速度快，适合指数基金发行量较大的基金公司； 4） 实现投研一体化目标； 5） 羊群效应：一部分机构率先进行系统升级之后，其他机构可能会逐步进行替代。 落地进展方面， 公司引入了全球领先的金融科技公司 Finastra 在投资决策业务方面的经验，共同打造 PMS 系统；目前公布的落地实践包括在华泰、国海等证券公司的部分上线，以及在华宝基金的上线推进。 对经营的影响方面： 1）收入： O45是一个产品集群的概念， 一方面丰富了 O32的交易功能，支持全产品、全业务、覆盖境内外交易品种；另一方面是除了交易之外，还包含组合管理、资管运营、投资研究等功能。基于此，我们预测 O45就单价而言可能比 O32高 3倍以上。 2）利润： 公司的利润率有望进一步提升。 O45的松耦合架构使得实施交付更只需要涉及相应微服务、更加轻量化；且 O45基于更加开放的技术平台，用户可基于恒生平台开发个性化的服务，恒生可更加专注于标准化产品。就恒生自身新业务研发而言， O45可垂直化按业务条线分工，开发人员负责专业业务领域，使得研发效率有望提升。 我们维持盈利预测，预计 2021~2023年公司营收为 54.17/68.65/86.22亿元，净利为 14.31/17.78/22.04亿元，对应 65.6/52.8/42.6倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 1） 系统推广进度不及预期； 2） 宏观及政策风险； 3）竞争风险