事件： 4月 3日光大证券新一代核心交易系统开标，发布核心系统中标候选人信息，顶点软件以 385万价格成为项目第一中标候选人。 1、光大开标，顶点软件核心系统再迎突破光大证券核心系统招标公告于 24年 12月 18日发布，于 25年 4月 3日发布中标候选人信息。招标公告中对核心系统要求包括 1）分布式、低时延、开放式技术架构； 2）内存交易+分布式消息总线技术路线； 3） 全栈信创化的技术栈实现。 光大证券作为 2024年度营收规模近百亿的头部券商，为除中信证券外又一新拓展的头部券商客户。考虑信创进展持续推进，公司在中大型券商项目经验有望使得公司新一代核心系统具备更强竞争力，把信创经验向更多券商复制。 2、市场成交量修复推动券商 IT 需求拐点，科技投入周期重启24年 Q4资本市场回暖使得券商 24年 Q4平均利润总额增速达 47.6%（根据 CS 证券分类测算）。考虑下游经营状况回暖，而证券 IT 作为开展业务的基石投入，我们判断证券 IT 需求有望从 25年 Q1起看到明显修复。此外，根据《证券期货业信息系统审计规范》要求，证券期货机构最近三个财政年度 IT 投入平均数额不少于最近三个财政年度平均净利润的 6%或不少于最近三个财政年度平均营收的 3%。我们判断此项规定亦对 25年证券 IT 行业需求回暖提供基石。回归到公司基本面，考虑公司下游客户以券商为主，有望在未来逐季度演绎收入利润的修复。 3、 AI 赋能产品平台化升级，运营&营销 Agent 有望促进收入增长公司从平台（ LiveBOS、 LiveData）到运营于营销等应用场景都实现了基于AI 大模型的全面升级。 LiveData 融合 AI 能力，实现了智能解析、自动标注、生成式分析、自助开发等能力， AI 赋能券商数据管理与开发。 LiveBOS 接入 AI 工具集，并新增智能流程审批等功能， 促进业务场景的自动化升级。 应用场景上推入如“点点”智能秘书等功能，助力券商运营智能化。考虑顶点是证券 IT 运营与营销行业公司，首创的集中运营产品市场认可度高。 受益于前期市占优势， Agent 产品有望快速打开局面。 盈利预测： 24年前三季度资本市场不景气，我们判断下游券商 IT 支出不及预期，在 25年 Q1开始才能有明显修复， 下调公司 2024-2025年营业收入分别至 6.88/8.60亿元（前值为 10.24/13.49亿元）， 新增预测 26年公司营收 10.80亿元， 同比增长-7.51%/24.97%/25.64%； 2024-2025年归母净利润分别为 1.82/2.34亿元（前值为 3.16/4.19亿元）， 新增预测 26年公司归母净利润 2.98亿元， 同比增长-21.80%/28.45%/27.07%。 维持“买入”评级。 风险提示： 金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期； AI 产品推广进度不及预期。

事件：公司发布 2024年年度报告，完成营业收入 174.64亿元，同比增长 72.48%。公司实现归属母公司净利润 4.99亿元，同比增长 160.24%。扣非归属母公司净利润1.67亿元，同比增长 118.88%。 点评： 2024年业绩亮眼，业务结构优化升级，四大产品线全线增长。 营业收入达174.64亿元，同比增长 72.48%，归母净利润4.99亿元，同比增长160.24%，扭亏为盈。从业务结构看，嵌入式存储占比48.24%，营收84.25亿元，同比增长90.49%；移动存储占比18.37%，营收 32.08亿元，同比增长 37.83%；固态硬盘占比 23.75%，营收 41.47亿元，同比增长 47.98%；内存条占比 8.74%，营收 15.27亿元，同比增长197.61%。 存储价格涨幅及供需结构展望乐观，江波龙作为行业龙头有望优先受益。 价格来看，继闪迪、美光之后，三星、SK海力士也加入了4月存储芯片涨价潮， NAND 价格回涨速度快于此前预期。两周前， NAND原厂闪迪向客户发送涨价函称，闪迪将于今年4月 1日开始涨价超10%，该举措适用于所有面向渠道和消费类产品。美光同样表示将上调渠道经销商拿货价格。近日，根据渠道反馈，长江存储零售品牌致态也将于 4月起面向渠道上调提货价格，幅度或将超过10%。台湾电子时报消息，美光、三星、 SK 海力士均将从 4月起提高报价。闪迪表示，存储行业的供需动态继续演变，预计将很快过渡到供不应求的状态。此外，近期美国的关税行动，将影响供应并增加其业务成本。闪迪透露，其应对计划外需求和订单的能力有限， 任何计划外需求会延长交货时间。 向港交所提交上市申请书，助力提升全球市场竞争力。 这一举措是江波龙进一步拓展融资渠道的关键一步。在港股市场活跃、 IPO 数目激增的背景下，江波龙有望借助港交所平台提升市场影响力，为企业发展注入强大资金动力，助力其在全球存储市场竞争中占据更有利地位。 组建芯片设计团队自研主控芯片，提升产品差异化。 推出搭载自研 WM7400主控芯片的 UFS 4.1方案，顺序读取速度达4350MB/s，随机写入速度达 750K IOPS，最高容量达 2TB，实现“满血性能”，为端侧AI产品提供有力支持； eMMC Ultra 搭载自研 WM6000主控，突破eMMC 5.1标准限制，带宽提升 50%，性能大幅提升，凸显江波龙在存储技术研发上的深厚实力。 海外市场多点突破， AI 侧企业级存储收入高增。 存储下游来看，字节、阿里加大数据中心建设投入，端侧 AI 百花齐放带动各类存储需求高速增长。随着 AI 市场的爆炸性增长和大模型如GPT系列等的涌现， AI 领域对算力和存储的需求呈指数级增长。公司企业级存储 2024年收入达到 9.22亿元，同比增长 666.30%，企业级业务实现放量增长，助力公司扩展新增长版图。在全球化战略方面， Lexar 渠道覆盖全球六大洲60多个国家，产品线扩展，全球销售能力实现超 50%复合增长，高端市场竞争力和品牌影响力强劲， 2024年收入达到 35.25亿元，增长势头再创新高，同比增长 45.30%。 2023年公司并购巴西 Zilia，利用其本地制造经验，形成全球存储制造供应链网络，辐射欧美市场， 2024年营收同比增长 120%。 投资建议： 结合原厂减产和控货效应，近期存储现货市场迎来普涨行情， 但仍存在原材料供应及境外经营等风险，预测 2025/2026年归母净利润从 11.52/13.51亿元下调至 7.02/10.16亿元，新增 2027年归母净利润预测为12.27亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况不达预期。

事件：公司2024年实现营收54.4亿元，同比+12.41%；实现归母净利润5亿元，同比-10.52%。其中24Q4实现收入14.8亿元，同比+11.1%；实现归母净利润1.29亿元，同比-20%。（调整后）收入方面，作为AI应用的主要品类之一，公司不断推出有竞争力的产品，持续拓展和优化境内外渠道建设，整体营业收入实现稳健增长。其中智能门锁、清洁电器、云平台业务增速表现出色。智能门锁方面，2024年，萤石品牌表现卓越，展示了强劲的发展潜力，根据奥维数据显示，在线上市场其零售量和零售额同比分别增长145%、154%，在重点品牌中成长性名列第一。清洁电器方面，根据奥维数据显示，24年萤石扫地机线上市占率为0.26%，同比＋0.14%，均价同比＋2.56%。24H1公司智能服务机器人的收入为0.55亿，同比＋273%，作为扫地机赛道的新进入者，公司收入增速迅速提升。云平台业务方面，公司24H1云平台业务4.95亿，收入占比19%，同比30%（23年收入8.6亿，占比18%，同比28%），云平台业务收入增速迅速提升，收入规模占比不断扩大，成为公司收入业绩增长的主要驱动力之一。 利润方面，公司新拓展的智能新品尚处于前期市场建设阶段，各项营销费用投入有所加大，使归母净利润同比有所下降。 同时，公司实际控制人电科集团的全资子公司电科投资，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认同，计划自2024年10月19日起6个月内，合计增持金额不低于人民币2亿元（含），不高于人民币4亿元（含）。 投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。根据公司快报，我们适当上调了销售费用，给予24-26年归母净利润5/6.6/7.6亿元（前值5.7/6.9/7.9亿元），对应动态PE为69x/52.9x/45.8x，维持“增持”评级。 风险提示：智能家居渗透不及预期风险；AI应用落地不及预期；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。公司2024年度快报主要财务数据为初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体数据以公司2024年年度报告中披露的数据为准。

上海市静安区国资委投资控股的国有数据中心企业数据港成立于2009年，是上海市静安区国资委投资控股的国有数据中心企业。经过近年来的高速发展，数据港于2017年登陆A股主板市场，成为国内为数不多的在上交所主板IPO上市的数据中心企业。24年9月，公司成功入选国务院国资委公布最新“双百企业”名单。 已建成35座数据中心，折合5Kw标准机柜约74,200个截至2024年上半年，公司已建成35座数据中心，主营业务规模达371.1兆瓦，折合5Kw标准机柜约74,200个，实现了京津冀、长三角、粤港澳大湾区东部枢纽及西部相应核心区域的前瞻战略布局。 以批发型数据中心为主，2021、2022年固定资产规模扩张截至2023年，公司以IDC服务业收入为主，收入规模达15.25亿元。同时，公司主要以批发型数据中心为主，2023年，公司来自批发分销模式的收入达15.10亿元，占比达97.93%，构筑了公司的重要收入来源。 根据公司财报披露数据显示，2019年和2020年在建工程大幅度增长，随后2021年、2022年公司固定资产提升较为显著。我们认为，随着公司机柜规模的不断扩大，固定资产随之提升，为公司后续经营提供保障。与此同时，在建工程变化情况可视为公司收入增长的领先指标之一。 经营稳健、重视研发，分红比例及频次有所提升近三年来，公司销售费用率、管理费用率及财务费用率呈现逐年下降趋势。 同时，携手头部云计算运营商，持续加大自身核心技术研发投入，为中长期发展提供有力支持。 2019~2022年公司保持较稳定的分红。2023年起，公司加大了分红力度，同时，2024年上半年进行了中期分红提高了频次。 盈利预测与投资建议：我们认为，短期来看，公司经过21、22年固定资产规模快速扩张期后，整体收入增长稳定。同时，整体经营质量稳步提升，为短期盈利提供支撑。 中长期来看，公司重视研发投入，且现金充裕，未来可期。 我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为：1.26亿元、1.57亿元和1.84亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：客户集中度较高、市场竞争格局加剧、产业政策变化、灾害等不可抗力的风险等

Q3业绩承压，费用水平不减叠加减值损失计提增加公司发布2024年3季报，2024年前三季度实现收入4.76亿元（同比-11.52%）、归母净利-0.41亿元（同比-328.81%）、扣非净利-0.44亿元（同比-465.68%），Q3单季实现收入1.75亿元（同比-28.68%）、归母净利-0.14亿元（同比-133.47%）、扣非净利-0.13亿元（同比-132.78%）。公司Q3单季销售/管理/研发费用分别同比-19.51%、-18.79%、+25.13%，前三季度整体费用率54.45%，未有下降。公司三季报应收账款为5.7亿元达历史新高，计提信用减值损失2636万元，去年同期为1537万元。 持续领军电子病历，不断创新加强AI赋能根据IDC数据，公司在中国电子病历市场中连续十年排名第一（2014年-2023年）。截至2024年年中，公司业务范围已延伸至除中国台湾地区外的全国所有省市自治区，拥有医院客户1,700余家，其中三甲医院650余家，占全国三甲医院比例超过四分之一。同时公司不断加强AI赋能产品能力，推出中枢化（医技）决策支持引擎以及医疗AI应用开放平台，该模式在北京协和医院、北医三院均得到很好的落地验证，并成功辅助医院分别通过电子病历六级、七级评审。 推广医疗数据融合管理，助力医院开发数据资产价值数据方面，公司进一步提升自主开发的“湖仓一体化”数据中台，为医院提供数据资产“图书馆式管理”，按数据应用场景梳理医院数据资产管理维度，划分为原始数据源域、生产要素域、业务域和应用主题域四大数据域进行资产管理，能够支持多模态数据、多领域交叉数据分析应用和实时数据在线分析，目前该产品已在郑州市中心医院成功交付上线。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利为0.81、1.27、1.86亿元（考虑公司2023年受交付影响导致整体业绩不及此前预期，因此后续业绩预测进行相应调整），对应PE为52、33、23倍，考虑后续医疗信息化需求有望修复，公司AI创新与数据开发持续推进，给予“增持”评级。 风险提示：医疗IT需求修复不及预期；项目推进不及预期；技术创新不及预期。

Q3业绩承压，费用整体显著下滑公司发布 2024年 3季报， 2024年前三季度实现收入 11.69亿元（同比+1.01%）、归母净利 0.53亿元（同比-42.27%）、扣非净利 0.50亿元（同比-40.98%）， Q3单季实现收入 4.42亿元（同比-2.35%）、归母净利 0.25亿元（同比-62.33%）、扣非净利 0.25亿元（同比-62.42%）。公司前三季度整体费用率 35.48%， 同比减少 2.96pct，销售/管理/研发费用率 7.35%、 14.89%、15.87%，同比分别减少 0.77pct、 1.02pct、 0.62pct。 医疗行业收入稳步增长， HI-HIS 加速推广公司坚定推进“慧康云”战略，医疗行业收入稳健增长。公司 2024前三季度医疗行业营收达到 11.21亿元（占总营收比重超过 95.89%），同比增长6.19%。前三季度公司新签了 20个千万级订单，并帮助 7家医院通过了电子病历五级及以上的评审。公司新一代产品 HI-HIS 持续深化推广，目前在建 HI-HIS 产品项目数量已达 71个项目，其中三级医院占 70%以上。 医疗数据治理服务，推动 AI 医疗应用数据方面，公司的子公司杭州慧康互联科技有限公司成为广州数据交易所会员，双方将合作推动人工智能产业集群的发展。 AI 方面，公司的 BSoftGPT 大型模型已通过国家互联网信息办公室的“深度合成服务算法”备案，公司与杭州市人工智能计算中心建立了算力服务与创新合作，促进 AI 与大数据在医疗健康领域的广泛应用，公司的 AI 产品“医卫 Copilot”通过了华为昇腾 AI 框架及硬件兼容性认证，成为首家医卫核心系统供应商。 与华为鸿蒙深度合作，鸿蒙版医疗 APP 领先发布目前，公司成为医疗卫生行业首批获得鲲鹏原生开发认证的信息化厂商。 同时，公司研发团队、项目组与华为鸿蒙研发团队紧密合作，完成了健康桐乡 APP 原生鸿蒙版本的所有功能建设与应用上架发布。该 APP 是公司专门为桐乡地区打造的健康医疗服务软件，整合了全市的健康医疗服务资源，提供了一站式的便民惠民健康服务。 投资建议： 预计公司 2024-2026年归母净利为 1.50、 2.16、 3.05亿元（此前预测 2024年为 5.23亿元，考虑公司 2023年受交付影响整体业绩下滑，因此作出对应调整），对应 PE 为 60、 42、 30倍，考虑后续医疗信息化需求有望修复，维持“买入”评级。 风险提示： 医疗 IT 需求修复不及预期；项目推进不及预期； 技术创新不及预期。

1、Q3亏损大幅收窄，经营性现金流回正，整体财务状况稳步向好前三季度：公司发布2024三季报，前三季度实现营收11.45亿元，同比降低5.20%；归母净利润-3.36亿元，同比减亏37.26%；扣非后归母净利润-3.55亿元，同比减亏36.06%。 单Q3看：单Q3季度实现营收4.47亿元，同比降低12.67%，环比增长7.24%；归母净利润-0.60亿元，同比减亏52.40%，环比减亏19.74%；扣非后归母净利润-0.69亿元，同比减亏48.51%，环比减亏16.00%。此外，截至Q3季末，公司经营性现金流回正至0.31亿元，整体财务状况稳步向好。 2、持续加强费用管控，毛利率逐季改善公司持续聚焦主业，以创新驱动发展，不断提升人均效能和经营质量，前三季度公司毛利率为55.79%，相比去年同期下降0.29pct，但得益于多方面控制措施，公司毛利率相较于2024上半年提升0.64pct。此外，公司持续加强费用管控，前三季度三费合计10.02亿元，同比降低26.38%；其中，研发费用3.62亿元，同比下降31.18%，主要由于研发人员职工薪酬及股份支付费用减少所致。 3、AI应用加数据要素产品持续推进，深度参与“三数一链”建设AI领域，2024年公司将安全垂域大模型恒脑1.0升级为以智能体为核心的恒脑2.0系统，实现了安全运营、数据分类分级等多个产品的结合应用，在安全效能、安全质量方面有了极大提升。恒脑系统已全面发布到全国客户，陆续签署数十个合同，并同时还有诸多试点和合作的客户，覆盖了政府、央国企、民企500强等客户群体；公司研发了“数据合规流通数字证书”，并深度参与中国数谷“三数一链”建设，我们认为，随着数据要素相关政策密集发布，公司有望持续受益未来数据要素安全相关建设。 盈利预测：考虑宏观经济增速放缓和市场竞争日益激烈等因素，我们下调盈利预测，预计2024-2026年实现营收23.47/25.98/30.04亿元（原预测24-25年35.71/45.79亿元），2024-2026年实现归母净利润0.06/0.76/1.69亿元（原预测24-25年1.60/4.22亿元）。但考虑公司Q3亏损大幅收窄，整体财务状况稳步向好，此外随着公司AI应用的迭代升级以及未来数据安全业务持续受益数据要素相关政策的密集发布，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、政策落地不及预期风险、经营业绩季节性波动风险

Q3业绩翻倍高增，盈利能力持续提升公司发布 2024年 3季报， 2024年前三季度实现收入 21.10亿元（同比+29.05%）、归母净利 2.80亿元（同比+74.95%）、扣非净利 2.75亿元（同比+87.34%）， Q3单季实现收入 5.54亿元（同比+46.72%）、归母净利 0.95亿元（同比+116%）、扣非净利 0.94亿元（同比+120.26%）。 Q3单季业绩实现翻倍增长，盈利能力持续提升。 试验检测和智能设备高增，产业整合成效显著公司前三季度收入高增主要系智能配用电设备和试验检测及调试服务业务增量突出，具体来看：（ 1）智能配用电设备前三季度营收 5.44亿元，同比增长 116.06%；（ 2）试验检测及调试服务前三季度营收 5.52亿元，同比增长 65.43%，公司在 2023年 6月收购了两家当地省级头部电力技术服务企业-贵州创星和广西桂能，业务协同效应显著，跨区域业务量高增。此外公司在 2024年收购了广州汇能，广州汇能 2023年营收 2.74亿元，净利润0.29亿元。公司不断扩大其在南方地区的试验检测业务市场份额，后续有望进一步体现区域业务协同高增效应。该两项业务毛利率较高，带动公司毛利率环比显著提升，公司 Q3单季毛利率 37.32%，同比提升 0.05pct、环比提升 9.95pct，净利率 17.5%，同比提升 5.26pct、环比提升 3.77pct。 后续大储项目可期，煤电机组应改尽改打开市场空间2023年公司牵头成立了广东新型储能国家研究院，组建了新型储能领域唯一一个国家创新中心，截至目前储能创新中心共备案了 1+11个实证项目，包含 1个产学研用协同创新基地项目和 11个实证项目，其中 5个项目已入选能源局新型储能试点示范项目。目前各项目均在有序推进当中，预计将于未来两年逐步实现落地，后续大储项目可期。此外，今年 2月，国家发改委、国家能源局联合印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，明确提出到 2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，公司试验检测及调试业务有望保持高增。 收并购政策强力支持，央企市值管理考核已施行2024年 9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，鼓励上市公司加强产业整合，将通过完善限售期规定、大幅简化审核程序等方式予以支持。 今年 2月，国资委在工作会议上表明 2024年将全面推开央企上市公司市值管理考核。公司作为南网核心央企上市公司，此前已有3次试验检测公司的收购，坚定贯彻顶层政策指导，不断加强产业链整合。 投资建议： 预计公司 2024-2026年归母净利为 4.6/6.3/8.2亿元，对应 PE为 46/34/26倍，公司有望保持业绩高速增长，维持“买入”评级。 风险提示： 政策落地不及预期；项目推进不及预期；电网投资预算调整。

收入保持高增，整体费用显著下降公司发布2024年3季报，2024年前三季度实现收入484.22亿元（同比+25.21%）、归母净利-1.27亿元（同比+53.07%）、扣非净利-3.41亿元（同比-0.47%），Q3单季实现收入151.72亿元（同比+26.94%）、归母净利-0.89亿元（同比+26.65%）、扣非净利-2.52亿元（同比-61.03%）。公司Q3单季毛利率8.23%，同比下滑2.82pct，环比下滑0.74pct。前三季度销售、管理、研发费用率分别为1.55%、2.76%、3.24%，同比分别下滑0.27pct、0.50pct、0.05pct，整体费用率8.10%，同比下滑1.13pct。 数字信息化服务收入高增，持续推进产品化转型拆分收入来看，公司前三季度：（1）高科技产业工程服务业务营业收入同比增长25.27%，公司继续巩固在产业服务领域的优势地位，持续服务集成电路、生物医药、新能源、新基建等战略新兴产业的头部客户，前三季度营业收入规模较去年同期有所增长；（2）数字与信息服务业务营业收入同比增长72.72%，主要是公司在持续升级自研产品体系的同时，大力拓展云计算及存储、数据创新、人工智能、产业元宇宙、数字政府与行业数字化等数字与信息服务领域的市场规模，前三季度非纯集成类项目合同额、营业收入规模均较去年同期有明显增长，持续产品化转型。 持续开展数据产品与服务创新，全面助力数据要素价值开发数据方面，公司全面践行国办一体化大数据建设指南要求，迭代升级数据中台V4.8.4、一体化公共大数据平台V1.4.2版本，发布了数据资产管理平台V1.0、中电云数港V1.0平台，参与设计并推出婚信宝、房信宝、医信宝、积信宝、收入宝、社信宝、盛融宝、文旅宝等8个数据产品，不断提高公司产品体系对数据资产价值转化的服务能力。同时，公司服务深圳数据交易所，正式上线数据流通交易平台V2.0.6版本，支持一个主节点多个工作站的运营服务模式，覆盖数据流通交易全业务环节。同时，公司在2024年上半年中标及签约数据创新相关项目20余个，助力湖南、云南、河北、河南等地率先实现省市二级公共数据级联直通，已取得石家庄、唐山、大连、惠州四市相关数据授权。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利为4.19、5.30、6.80亿元（此前预测2024\2025年归母净利为5.51\8.50亿元，主要系2023年业绩表现不及预期，后续盈利预测相应调整），对应PE为60、47、37倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；技术创新不及预期；新产品推广不及预期。

2024Q3收入高增，信创驱动业绩修复公司披露24年三季报，24Q1~Q3实现营收1.50亿元，同比+82.07%；实现归母净利润-2294万元，扣非归母净利润-3814万元，亏损幅度同比收窄。 2024Q3单季度，实现营收6052万元，同比+219.19%；实现归母净利润-839万元，同比+56.93%；扣非归母净利润-1347万元，同比+60.57%。主要系行业信创的推进以及CentOS停服背景下，公司加速推进能源、政务、金融、运营商等重要行业的业务拓展，收入结构与客户结构得到进一步优化。 分业务看，2024Q1~Q3，公司操作系统、云计算和信息安全业务收入均有所增长，其中操作系统业务实现收入8206.93万元，同比+93.58%。 主线产品迭代演进，产品功能持续丰富公司持续投入三大产品线的研发，持续推进产品线的功能丰富和技术迭代操作系统：公司服务器操作系统入围《安全可靠测评结果公告（2024年第1号）》。同时，针对CentOS停服，公司及时推出系统迁移和系统加固两套针对性解决方案。 云计算产品：针对区县信创办公重磅发布“区县信创云办公系统”，深度聚焦省市区县以及社区乡镇等各级政府“运维服务难”及“数据安全保密难”两大痛点。 安全安全业务：公司信息安全产品已在政府、央企和国防等领域得到应用部署，并为关键部门的专用数据安全产品提供配套安全支撑平台。 发布股权激励草案，进一步明确高增信心8月9日公司发布2024年限制性股票激励计划草案，本激励计划拟授予的限制性股票数量为378万股，约公司股本总额4.8%，其中首次授予302.5万股。根据草案，本次股权激励的业绩考核为：2024/2025/2026年营业收入不低于3/4.5/6.5亿元。我们认为，2025年收入考核目标已超公司上市以来的收入峰值，反映出公司对未来业务快速发展、营收快速增长的信心。 投资建议：考虑此前党政信创资金紧张问题（据中国长城公告），我们下调盈利预测，收入从24-25年的6.88/8.93亿元调整为3.08/4.85亿元，归母净利润由24-25年的1.37/1.90亿元调整为-0.21/1.11亿元，新增26年收入、归母净利润预测值分别为6.70亿元、1.90亿元，25~26年净利润分别对应50.62/29.51倍PE。考虑到信创政策与资金有望变化，维持“买入”评级。 风险提示：信创不及预期；客户拓展不及预期；应收账款较高风险等

三季度收入平稳增长，渠道收入存在季节性波动福昕软件发布三季报， Q3公司实现营业收入 1.72亿，同比+9.73%，剔除汇率同比+10.45%， 归母净利润为-2384万，同比亏损增加，主要系研发费用率/管理费用率相较于同期上升了 1.67pct/2.46pct。 公司在三季度的单季度营业收入同比增幅较前两个季度有所下降，主要系订阅转型持续推进，本季度核心产品 PDF 编辑器的永久授权收入下降较多带来，其中三季度渠道收入 6,423.37万，同比增速有所下滑，主要系核心 PC 代理商所贡献的收入在三季度存在一定波动。 ARR 继续维持高增长，订阅制收入过半，转型进入中后期到三季度末， 公司订阅业务 ARR 达到 36,597.59万元，较上年年末增长约46.30%，三季度 ARR 增量为 4101.63万元，同比去年三季度的 ARR 增量增长了 52.48%， 订阅相关的合同负债金额为 21,265.69万元，较 2024年年初增长约 32.02%，三季度期间公司核心产品整体订阅续费率约为 93%。收入端，三季度实现订阅收入 9015.45万，同比增长 62.36%，订阅收入占比达到 52.52%。 我们认为订阅转型收入过半也代表公司的订阅制转型进入中后期，未来有望逐步释放利润。 欧洲与亚太地区表现优异， AI 助手正式定价区域表现看， 欧洲和亚太两大区域市场依然增长迅速， 24年前三季度北美/欧洲/中国大陆/亚太/其他地区的收入占比为 55%/25%/9%/7%/4%，欧洲与亚太地区 22与 23年的收入占比分别为 21%/6%与 24%/6%，可以看出 22年以来欧洲与亚太地区增速表现较好。此外从官网上可以看出，福昕软件正式展示了 AI Assistant 的定价，年费为 49.99美元， 我们认为这将有望带动产品价值量上行。 盈利预测： 考虑到三季报和公司订阅制转型进展，我们上调盈利预测， 预计 24-26年营业收入维持在 7.23/8.46/10.11亿元， 将归母净利润从 24-26年的-0.47/-0.12/0.53亿元上调至-0.21/0.43/1.24亿元。考虑到公司作为全球 PDF 头部企业，同时 AI 产品正在快速迭代，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险

三季度收入增速修复，现金流表现亮眼，合同负债增速提升公司披露24年三季报，三季度公司实现营收12.14亿元，同比+10.53%；归母净利润3.18亿元，同比+8.33%；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%，相较于2023年同期变化为-1.53pct/-4.13pct/+4.74pct，公司经营活动产生的现金流净额4.51亿，同比+31.20%，三季度末合同负债提升为19.90亿元，其他非流动资产提升至7.12亿元，我们认为B端SaaS订单的高增长带来了合同负债端的较快增长。综合来看，我们认为公司Q3收入增速相比Q2增速有所提升，现金流表现亮眼，表明订单增速逐步修复。 C端月活稳步增长，WPSAI推出新功能促进粘性和付费率提升三季度公司在国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元，同比+17.24%；期间公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，有力促进用户粘性和付费转化提升。截至三季度末，公司主要产品月活设备数6.18亿，同比增长4.92%；其中PC版月活2.77亿，同比增长6.95%；移动版月活3.38亿，同比增长3.36%。 B端订单表现亮眼，SaaS与信创带动公司业绩拐点向上三季度公司的国内机构订阅业务收入2.48亿元，同比增长0.02%，收入增速持平背后主要系公司依托更完善的WPS365，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，此外公司的国内机构授权业务收入1.43亿元，同比+8.97%，主要系公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。我们认为B端订阅业务中的公有云SaaS与信创的增长有望带动公司业绩拐点逐步向上盈利预测：考虑到三季报和信创政策的影响，我们调整盈利预测，维持24-26年收入为52.20/64.75/80.95亿元，24-26年的归母净利润由16.16/22.91/30.66亿元调整为15.16/19.69/25.74亿元。考虑到信创产业的变化，公司作为国产办公软件龙头，同时AI产品正在快速迭代，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险

收入和利润高速增长， Q3归母净利润同比增长接近 200%公司在 2024年前三季度实现营业收入 61.37亿元，同比增长 55.64%；实现归母净利润 15.26亿元，同比增长 69.22%；实现扣非归母净利润 14.75亿元，同比增长 76.87%。 单季度看， Q3实现营业收入 23.74亿元，同比增长 78.33%；实现归母净利润 6.72亿元，同比增长 199.90%；实现扣非归母净利润 6.57亿元，同比增长 205.85%。 费用率上看，公司三季度研发费用率为 28.76%，相较于去年三季度下降了 4.47pct，同时公司截止 2024年 6月 30日研发人数公司研发人员为 1855人，相较于 23年年底 1641人有所增加，研发费用率下降也体现出了公司管理效率的提升。 毛利率达到历史最高，存货连续四个季度大幅增长前三季度公司综合毛利率为 65.63%，同比提升 5个百分点。其中， Q3单季度毛利率为 69.13%，同比提升 12.9个百分点，毛利率大幅提升的背后，我们认为是高端产品销售占比提升带来的。同时三季度末公司存货为 38.96亿元，较二季度末增加 14.41亿元。 存货连续四个季度提升，背后或许说明公司供应链端资源充足，公司下游客户的需求旺盛，我们认为这或许预示着未来收入增速会持续快速提升。 信创与 AI 双重加持，看好 25年收入增速加速海光 CPU 系列产品兼容 x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。海光 DCU 系列产品以 GPGPU 架构为基础，兼容通用的“类 CUDA”环境， 在 AIGC 持续快速发展的时代背景下，海光 DCU 能够支持全精度模型训练，实现了 LLaMa、 GPT、 Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用。我们认为随着信创的进一步演进和 AI 算力需求的进一步扩张，海光的 CPU 和 DCU 有望在 2025年，在 AI 和信创的双重加持下持续放量。 盈利预测： 考虑到三季报收入超预期的增速和 AI 的产业趋势， 我们上调公司的盈利预测， 2024-2026年营业收入从 86.31/120.82/160.56亿元上调至 89.30/127.79/166.06亿元， 归母净利润从 24-26年的 17.37/23.36/31.04亿元上调至 19.52/29.54/37.97亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险

事件：24年前三季度公司实现营收39.6亿元，同比+12.93%；实现归母净利润3.75亿元，同比-6.69%。其中24Q3实现营收13.8亿元，同比+12.7%；实现归母净利润0.93亿元，同比-34.87%。 智能入户或表现较好，公司积极拓展新业务公司收入保持稳健增速，分品类看，我们预计公司或延续24H1的趋势，智能入户和智能服务机器人收入增速较好。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，或将助力成为公司收入新增长点。 产品结构变化带来毛利率波动2024年前三季度公司毛利率为42.88%，同比-0.56pct，净利率为9.46%，同比-1.99pct；其中2024Q3毛利率为42.01%，同比-2.29pct，净利率为6.75%，同比-4.93pct。毛利率同比有所下降，我们预计主要受到产品结构调整（如智能机器人收入占比提升）、竞争加剧等因素影响所致。 公司加大费用投入公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.46%、3.56%、15.61%、-1.68%，同比+1.17、+0.14、+0.07、-0.48pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.05%、4.05%、14.24%、-0.24%，同比+2.05、+0.47、-0.29、-0.46pct。公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，导致各项费用投入有所增加。 投资建议：公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调了公司的毛利率并上调了费用率，给予24-26年归母净利润5.7/6.9/7.9亿元（前值6.9/8.3/9.5亿元），对应动态PE为46.5x/38.7x/33.6x，维持“增持”评级。 风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。

事件：公司于9月6日发布了《2024年度向特定对象发行A股股票预案》，拟向不超过35名（含35名）的特定对象发行股票。 具体内容包括：募集金额：不超过45亿元（含本数）。 发行数量：不超过公司本次发行前总股本的30%，即不超过166,501,830股（含本数）。 募集用途：1）德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）：预计总投资19.6亿元，拟投入18亿元，项目建设期为48个月，主要进行成都厂房建设，用于生产仪表、中控显示屏、座舱域控平台等智能座舱系列产品；2）智能汽车电子系统及部件生产项目：预计总投资29.12亿元，拟投入募集资金19.8亿元，项目建设期为60个月，主要用于在惠州引入先进的生产设备，以及招聘高素质且经验丰富的生产及管理人员，扩大汽车电子产品产能；3）智算中心级舱驾融合平台研发项目：预计总投资8.71亿元，拟投入募集资金7.2亿元，计划在惠州和成都进行建设，建设周期为36个月。其中，智算中心主要为公司目前客户新项目定点订单所涉及的高阶智能化产品开发提供算力支撑；舱驾融合平台研发项目则是对软硬件融合、高阶智能化功能集成以及舱行泊一体化技术进行前瞻性布局。 我们认为，公司此次定增扩产彰显对在手订单以及后续订单的充足信心。截止24H1，公,中西部基地项目在成都正式启动、惠南二期智能工厂正式启用、德赛西威西班牙智能工厂举行奠基仪式，公司正在全球多个地区形成生产制造能力，为后续国内及出海订单增厚信心。 盈利预测与投资建议：在汽车智能化高景气度的驱动下，公司作为国内域控制器厂商龙头，有望进一步受益。同时，随着公司在海外工厂建设进度的完善，有望进一步提升公司海外业绩收入，与国内市场齐头并进。预计24-26年公司实现收入285.70/359.81/442.80亿元，实现归母净利润20.62/27.18/34.72亿元，EPS分别为3.71/4.90/6.26元/股，给予公司24年PE35X，维持目标价129.85元，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期；海外市场推进不及预期；产品落地不及预期；汇率波动风险。