事件: 公司发布年报,2017年归属于母公司所有者的净利润为9101.31万元,较上年同期增14.69%;营业收入为6.39亿元,较上年同期增16.61%;基本每股收益为0.632元,较上年同期减2.05%。 点评: 订单驱动,海外业务未来三年年有望保持高速增长态势。 拆分来看,公司国内业务17年占比61%,增长平淡。我们认为,增长平淡主要与订单周期有关,行业空间尤其是城市生命线业务仍广阔。公司海外业务占比提升至39%,实现营收2.4亿元同比翻倍以上增长。经过16年的蓄势,17年公司迎来订单集中收获期(非洲、东南亚地区)。仅考虑已签订单确认周期,看好未来三年公司海外业务保持高速增长态势。根据公司年报,各业务板块订单合计超过19亿元。 业务模式决定,规模效应下公司盈利能力有望持续提升。 费用率方面,公司整体费用率平稳。根据年报,考虑18年募投研发项目基本完成叠加收入高增长,预计费用率进入下降通道。毛利率方面,受益于高毛利的国外业务快速增长,毛利率同比提升超过4个百分点。考虑公司纯软件产品业务规模效应,收入高增长下毛利率有望持续提升。基于此,我们判断2018~2019年公司净利率有望持续提升。 订单背后是中国全球影响力持续提升,体系建立者公司行业地位稳固。 追溯公司饱满订单,背后其实是中国全球影响力的提升。应急安全体系在一国社会稳定中扮演重要作用,中国影响力的放大的重要一环除了经济(如高铁)更有安全。公司依托中电科、紫光、华为等合作伙伴,国家意志下,业务和回款有较高安全性。作为中国应急安全体系建立者,清华系的一员,我们认为无论是现在还是未来行业地位稳固。我们看好公司海外业务中长期受益于全球影响力提升。根据年报,公司近期新设立文莱辰安。 维持买入评级,看好A 股稀缺产品型公司出海。 公司是A 股稀缺产品型公司,长期成长逻辑支撑,我们看好公司海外业务成长。考虑订单量超出预期,我们上调公司2018、2019年净利润从2.0、2.8亿元至2.2、3.3亿元,维持买入评级。 风险提示:海外订单确认进程不及预期;海外项目当地动荡风险。

事件 公司2017年实现营收63.44亿元,同比增长24%;净利3.89亿元,同比增长97.1%。报告期内,公司云服务业务(不含金融类云服务)实现收入4.09亿元,同比增250%;金融服务业务实现收入8.03亿元,同比增229%。 预计大客户落地推动云业务增速略超预期,看好云转型持续加速 公司云服务业务实现收入4.09亿元,略超出预期,同比增长250%。根据用友官方公众号,2017年大中企业客户云服务营收同比增长256%,小微企业客户营收同比增长178%,用友云平台收入接近1亿元。考虑PaaS平台属性和大中企业客户的需求,我们预计部分云收入为混合和私有云。产业变革加速背景下,期待老牌ERP软件巨头云转型持续加速,预计云收入18年8亿元。公司金融业务保持高增长,我们预计已经进入盈利周期。 数据验证云产业已经爆发,看好PS推动下未来三年云计算大牛市 从金蝶到用友,各方面数据均已经验证云产业已经爆发。数据背后,我们认为是以往制约云发展的两大瓶颈正在被突破。1)需求端,移动支付2016年后全面普及用户重新认识云端安全。2)应用环境端,以阿里云为代表的国内IaaS厂商技术逐渐成熟。我们看好未来三年云计算成为行业投资主线。 传统软件增长保持平稳,利润释放为转型提供坚实支撑 根据年报,公司实现传统软件业务约51亿元,同比增长8%,保持平稳。考虑行业高景气度和公司全力转型,我们判断或与资源调整下,部分客户软件项目升级为云项目。净利率方面,考虑软件业务人员基本0增长(16年11942人,17年11914人)下收入增长,我们判断盈利能力同比提升,经营效率高。参考同行盈利能力,预计传统业务净利润18年为12亿元。软件业务稳定增长带来良好现金流,为转型提供坚实支撑。 公司显著受益于云计算产业趋势,维持买入评级, 考虑行业高景气度高于预期,上调公司18-19年归母净利润由4.02、6.04亿元上调至6.15、8.67亿元。维持“买入”评级。 风险提示:传统软件业务增长低于预期;云业务增速低于预期

事件: 1)公司发布股权激励公告,拟授予限制性股票不超过2232 万股,约占公司总股本的7.5%,覆盖公司(包含子公司)的中高管和业务骨干。 2)上市公司层面业绩考核目标为以2017 年业绩为基数,2018~2020 年净利润增长率分别不低于40%、80%和120%。 公司一贯的开放与分享文化得以延续,公司强执行力有望得到持续提升公司文化一贯倡导互联网的开放与分享精神,根据2017 年三季报我们预计员工持股比例接近50%。强执行力下,过去四年公司收入每年均超过30%。 此次大比例股权激励我们认为是公司此前文化的延续,充分激励下我们看好公司未来三年执行力得到持续提升。 股权激励考核设定保守增长目标,预计2018 年净利润达到1.5 亿元 强执行力下收入高增长(40%+)叠加海外业务渡过盈亏平衡点(减亏乃至打平),根据盈利模型我们判断公司净利润有望进入释放期。基于此,我们认为此次股权激励考核目标是公司设定的保守增长目标。不考虑可能的股份支付费用(费用集中在2018~2019 年,两年成本分别为0.51、0.38 亿元),我们预计公司2018 年净利润有望达到1.5 亿元。 看好公司国际化出海战略,金融科技“存量独角兽”价值应予重视 中国互联网银行业走在国际前沿,而在这块公司产品力已经得到充分证明(先后承建微众银行、平安银行核心系统)。强产品力叠加渠道建设,我们看好公司国际化出海战略落地。 公司核心业务系统是银行IT 架构的核心,公司在行业内地位显著尤其是互联网银行领域。我们认为,软件代码背后体现着公司对银行业业务流程的深度理解。这一核心价值是其他厂商包括互联网巨头在内所无法替代的也绕不开的。 维持买入评级,维持目标价22 元 不考虑股份支付费用影响,预计2018-2019 年EPS 为0.50/0.69 元,考虑主业成长性和稀缺价值,结合PEG 估值法,维持目标价22 元,对应2018年估值44X。 风险提示:利润释放进程不及预期;海外业务订单落地进程不及预期。

事件: 1、 公司及全资子公司顺易通与上海云鑫(蚂蚁金服全资子公司)签订了增资协议,上海云鑫拟以现金出资2亿元投资顺易通,持有顺易通20%股权。公司股票将于2月14日复牌。 2、 同时,公司决定拟使用自有资金在不超过人民币3亿元,且不低于人民币1亿元的额度内,以不超过15.5元/股的价格回购公司A股部分社会公众股份。 线下资源卡位价值得到重视,重估下新业务市值保守约10亿元 公司是中国停车IT领域龙头企业。根据公告,公司在深圳地区市场份额约60%。停车,是交通出行不可或缺的一环。若停车IT平台云化,可实现车牌信息、支付数据、消费数据在内多维度数据打通,提升车主出行的效率同时帮助商超在内的经营主体实现精准营销、金融与征信。 阿里在线上资源丰富尤其是支付、新零售领域。捷顺科技线下丰富资源与之结合,两者协同效应丰富。参考此次交易框架和阿里产业资本背景,我们认为顺易通估值保守约10亿元(阿里出资2亿元,占股20%)。考虑公司新业务以顺易通为主体展开,重估下新业务市值保守约10亿元。 拟回购1~3亿元彰显公司发展信心,看好停车IT行业龙头长期发展 公司此次公告拟回购1~3亿元,充分彰显公司对未来发展的信心。传统业务层面,停车场缺口仍是长期存在问题,停车IT行业预计仍将保持稳定态势,作为龙头公司充分受益。同时,依托行业地位,公司通过产品标准化形式有望持续提升市场份额。新兴业务层面,此前公司业务进展低于市场的预期。此次阿里入股后,巨头有望提供丰富的线上资源和互联网运营经验,公司线下资源有望得到变现和释放。 维持“增持”评级,目标价16元 我们认为,市场对于公司主业稳健性和新业务发展加速认识不足。考虑公司产品毛利率下降高于预期,我们下调公司17-18年净利润从2.37和2.91亿元至2.10和2.58亿元(下调幅度均为11%)。考虑市场整体估值中枢下移,下调目标价从19元至16元(下调幅度为16%),对应2018年PE 37倍(剔除新业务10亿元估值),维持“增持”评级。 风险提示:停车IT行业竞争加剧;新业务落地进度低于预期;股东结构变动下的交易风险;

事件: 深圳市金证科技股份有限公司公告,为了提升公司在金融科技服务领域的竞争力,公司拟通过受让股份和增资的方式出资约1.2亿元取得优品财富不低于20%的股份。 优品财富,专注国内证券投顾多年。 根据优品财富(下面简称“优品”)官网,优品产品与服务主要通过web,优品股票通app 及pc 终端提供,已累计为一千多万个人投资者以及数十家机构提供了智能化证券服务及解决方案。优品财富产品主要包括互联网投顾、智能应用和量化服务平台。根据TalkingData《2016传统券商移动证券应用行业报告》,传统券商高频用户互联网证券类关联应用TOP10榜单中,优品股票通app 位列排名第七。 强大研发助力,优品在智能投顾领域积累深厚。 与其他的互联网金融公司先构筑运营和营销团队不同,优品前期将大量力量投入到对技术团队的构建上。根据优品财富官网和金融界报道,优品目前整体人员规模约350人,90%为产品、研发人员,团队的核心班底包括前BAT 专家领导的技术团队。基于此,优品积极拓展智能投顾产品线,主要包括以下三块。 第一,智能资讯产品线,满足投资者不断增加的对结果化资讯的需求,主要是通过智能爬虫系统、PDF 结构化解析系统、大数据系统等技术实现智能资讯功能的。第二,优品大师兄产品线,借助优品团队突出的语义分析和大数据能力,用户可以在各类证券垂直场景下快速获得证券领域相关服务。第三,互联网投顾产品线,优品可提供多样的互联网投顾服务。 协同效应显著,看好公司收入保持快速增长态势。 优品财富在智能投顾领域积累深厚,与金证股份券商IT 业务形成良好的协同。根据公告,金证在券商IT 市场份额约为30%。我们看好牵手优品财富助力,公司收入保持快速增长态势。 维持“增持”评级。考虑2017年非经常损益和费用成本远多于预期和金融监管下未来两年新业务放量不确定性加大,下调公司2017-2019年EPS从0.32/0.48/0.63至0.08/0.43/0.58元。维持增持评级。考虑未来两年公司成长性和卡位,结合PEG 估值法,维持目标价19元,对应2018年估值44X。 风险提示:软件订单释放进程不及预期;金融监管程度超出预期;后续整合可能低于预期;此次投资尚存在不确定性。

银行核心业务系统龙头企业,过去五年内生收入复合增速30%+ 公司是中国银行核心业务系统龙头企业,自成立以来一直专注于银行IT特别是核心模块核心业务系统领域,注重产品研发和创新,银行IT收入占比2016年超过80%。除此之外,公司亦在泛金融领域有望布局涉足。公司是高成长典范,参考母公司报表,过去五年内生收入复合增速30%+。 以平安、微众银行为标杆案例复制,收入有望实现40%左右高增速 根据IDC的预测,中国银行业IT解决方案未来三年复合增速超过20%。考虑软件支出比例提升和核心业务系统模块更新周期,我们判断中国银行核心业务系统未来三年增速超过25%。 公司成立以来一直注重产品研发和创新,近年来产品力更获得互联网巨头(微众银行)和全国性商业银行(平安银行)认可。我们认为,在产品环节,公司与国际巨头相比在互联网银行领域甚至领先。而与此同时,公司客户85%仍为城商行等,但整个银行业IT支出70%以上由国有行等贡献。 基于此,我们看好公司市场份额提升,在股份制银行领域取得持续突破。受益于市场高增长(25%+)和份额提升,银行IT收入有望保持30%+高增长。考虑泛金融和海外业务放量,我们判断整体有望实现40%左右高增速。 软件代码背后是对行业的深刻理解,金融科技核心资产价值应予重视 此前,恒生和金证作为券商IT行业两大公司,已分别与巨头实现深度合作。银行业是比证券行业更大的一个市场,上市公司层面银行业2016年收入是券商的14倍。 公司核心业务系统是银行IT架构的核心,同时公司在行业内地位显著,先后承建微众银行、平安银行的核心系统。我们认为,软件代码背后体现着公司对银行业的深度理解上。这一核心价值,是其他跨界厂商包括互联网巨头在内所无法替代的,也绕不开的。 首次覆盖,给予“买入”评级 根据业绩预告,公司2017年净利润约8000万元,剔除海外业务亏损,预计主业实际净利润应约1.1亿元,对应净利率12%。展望2018年,考虑收入高增长,预计2018年实际净利润约为1.6亿元。 考虑海外业务亏损,2018年报表净利润约为1.5亿元。基于此,预计2017-2019年EPS为0.26/0.50/0.69元,考虑主业成长性和稀缺价值,结合PEG估值法,给予目标价22元,对应2018年估值44X。 风险提示:银行IT行业增速低于预期、公司海外业务发展进程低于预期

事件 公司发布重大资产重组反馈回复公告,根据未经审计的财务数据,宇视科技2017年营业收入为31亿元,扣除股份支付影响后的净利润为3.9亿元。 业绩超出市场预期,规模效应下净利润有望持续加速释放 宇视科技2017年业绩超出公司此前公告的标的盈利预测和市场预期。根据公告,考虑2016年公司净利率仅为8%左右,我们判断超预期主要受益于收入规模迅速提升,规模效应下净利率显著提升所致。受益于行业高景气度和集中度提升,我们认为公司收入有望延续高增长态势。 展望未来,规模效应下,公司费用率有望进入中长期下降通道,同时净利率保持在高位。我们看好宇视科技2018~2019年净利润保持高增长态势。 收入端有望保持高增长,看好宇视科技行业地位持续提升 宇视科技2017年收入同比增长48%,远超行业平均增速。我们认为,从深层次而言,公司收入高增长主要源于产品中高端定位下,补足渠道后带来的大众化市场打开。公司未来两年,实质上是复制行业龙头曾经的成长路径。基于此,我们认为,2018~2019年收入高增长有望持续。 受益于上游芯片价格曲线快速下降,AI对安防行业渗透有望在2019年全面启动。宇视科技在前中后端AI安防产品储备深厚,我们看好公司行业地位得到进一步提升。 维持增持评级,看好宇视科技持续超预期 不考虑并购宇视科技影响,预测公司17-19年归母净利润分别为3.73、4.32、5.17亿元,维持目标价18元,对应2018年46X。维持“增持”评级。 风险提示:传统业务增长进程低于预期,宇视科技过会风险

事件。 公司发布业绩预告,预计 2017年度实现归属于上市公司股东净利润范围为3.4~3.9亿元,扣除非经常性损益净利润范围为2.4~3.0亿元。 业绩符合预期,预计2018年业绩有望保持高增长态势。 公司预告净利润区间的中值为3.7亿元,扣非后净利润区间中值为2.7亿元,符合我们和市场的预期。相比2017年,分别同比增加85%和95%。 我们判断,公司净利润主要与传统业务复苏和云业务亏损收窄有关。传统业务方面,考虑ERP 行业全年高景气度,我们预计收入实现双位数高增长,同时考虑增量以模块更新为主,预计净利率趋势向上。云业务方面,根据公告,考虑前三季度云收入规模和四季度确认高峰,我们预计收入约3亿元,预计实现约200%增长(2016年云收入约1亿元)。云收入高增长叠加成本管控推动,亏损收窄。 考虑2018年传统ERP 行业景气度持续和云业务高增长是大概率事件,我们认为公司2018年业绩有望保持高增长态势。拆分来看,Q4单季度实现扣非净利润5.9亿元,与去年5.15亿元同比提升。 云业务实现翻倍增长,看好云业务保持高速增长态势。 公司云业务实现约200%增长,我们预计主要与公司聚焦云业务战略和U8Cloud 等系列新产品四季度放量有关。受益IaaS 底层架构成熟和客户重新认知云端安全,未来四年SaaS 行业有望保持高速增长态势。根据IDC 的数据,未来四年SaaS 行业有望保持40%以上高增长。结构来看,服务业为云的主要应用行业,而非传统ERP 主要应用行业制造业。 受益行业高增长,考虑公司2018年有望推出多款新产品和销售激励体系持续完善,预计云业务有望保持高速增长态势。中性估计,我们预计2018年公司云业务有望实现80~100%增长。 维持买入评级,维持合理总市值370亿元。 预测公司17-19年归母净利润分别为4.02、6.04、8.48亿元。考虑公司处于业务重大转型期,新业务投入大,分部估值法更恰当,维持合理总市值370亿,对应股价25.3元,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务复苏进程低于预期,新业务落地进程低于预期。

上调目标价至50元,市场对公司中长期成长性认识不足 公司是国内少数能切入全球汽车产业链的T1,2019年开始公司有望重回高增长通道。我们认为,产业大势所趋,市场对于公司中长期成长性认识不足。基于此,上调目标价至50元,对应市值275亿元,对应2018年41X,2019年30X。维持增持评级,维持盈利预测,预计2017~2019年EPS分别为1.09、1.22、1.66元 中期:市场对18年平淡增长预期充分,但对19年高增长认识不足 受制于产能和新客户导入节奏,市场目前对2018年平淡增长已有充分预期。但经过2017~2018年的过渡期后,我们判断2019年公司有望重回高增长通道(净利润超过9亿元,同比增长36%),原因有两点: 第一,参考招股说明书,考虑新厂建设周期,我们判断公司2019年产能瓶颈有望得到充分突破。第二,根据产业规律(三到四年导入期),我们判断包括德系在内的新客户和毫米波雷达在内的ADAS新产品,亦有望开始放量。而目前,市场对公司2019年高增长预期并不充分。 长期:全球千亿产业格局正在重塑,公司有望加速走向海外 根据伟世通的资料,座舱电子2020年市场规模有望超过1000亿元,而2015年日本厂商占据接近40%份额。但我们判断,未来三年,我们判断全球格局可能会加速变化。 一方面需求驱动,国际车厂对产品成本和本地服务要求更为重视。根据日经新闻报道,电装将逐步完全停止向丰田供应导航。另一方面,自主崛起带动德赛西威在内的T1已具备向国际车厂供货的实力。比如根据官方公众号,公司连续四年获得一汽大众(生成和研发由德国大众主导)的荣誉。 我们判断替代有望首先从导航车机等中端产品开始。随着ADAS在自主车厂得到成熟应用,高端产品切入亦值得期待。以马自达全球为标杆项目,随着国际车厂资质和产能扩张到位,公司未来三年有望加速走向海外。强大竞争力下,我们看好公司出海分享全球千亿市场。 风险提示:行业竞争程度超出预期;新客户和新产品导入进程低于预期

事件: 公司12月26日公告,公司控股股东、董事长肖行亦倡议全体员工买入公司股票。凡在今年12月27日至2018年1月12日期间净买入公司股票,连续持有6个月以上,且持有期连续在职的,若因买入公司股票产生亏损,亏损部分由其补偿,同时给予本金3%的利息补贴;若产生收益则归员工个人所有,产生收益不足3%的,由其对不足部分进行补足。 彰显业务发展强烈信心,公司长期竞争力有望得到重新认识 我们认为,董事长此次号召彰显公司对业务发展的强烈信心。这一号召效果,我们认为与董事长增持公司股票相近。公司现价具备中长期安全边际,公司股价对应2018年PE仅约19X。 长期来看,公司竞争力有望重新认识。其一,公司自上市后实则变化显著,核心客户有望从“众泰”向上升级进入合资体系。其二,公司补足研发投入短板,此前受制于客观因素,新产品智能驾驶舱等推进有望加速。 维持买入评级,股价阶段波动不改长期信心 受益于智能驾驶舱和国产替代两大产业趋势,公司实现高成长是大概率事件。预计2017净利润1.74亿元,2018年净利润3.0亿元。维持买入评级,目标价26元,对应2018年PE 36X。 风险提示:中高端客户收获进程不及预期;智能驾驶舱放量进程不及预期;此次员工增持执行进度低于预期。

简介:脱胎于德系T1豪门,专注座舱电子领域近三十年 公司主要产品为多媒体娱乐(收音机等)和导航车机,两者合计2016年收入占比达到85%。公司客户优质,前五大客户为通用五菱、一汽大众、长城汽车等。公司由西门子汽车电子事业部重组而来,自90年代初即拥有了自主产品研发能力。受益于下游自主品牌放量和新客户导入,过去四年收入复合增速超过45%,2016年收入超过50亿元,净利润约6亿元。 上市:募投后产能预计翻倍,中国汽车电子产业崛起的起点 汽车电子包括座舱电子、车身电子、控制系统三部分。我们预计公司在自主座舱电子市场份额超过30%且客户优质。座舱电子有望首先实现国产化,但2016年国产化率我们预计仍不到20%。公司此次IPO募集资金净额约20亿元扩张产能投向ADAS(毫米波雷达)、智能驾驶舱(导航车机)等方向,同时补充流动资金。达产后我们预计总产能实现翻倍。 空间:战略思维超前,公司成长天花板远未到来 与海外座舱电子龙头哈曼相比,公司收入规模仅为哈曼约六分之一。公司成长驱动因素之一为国产化,即进入合资体系和国际化。公司较早布局海外,2012~2013年即在德国和日本设立子公司,此前已经获得德系和日系标杆案例。受益新客户落地,公司未来五年市场份额有望加速提升。公司成长驱动因素之二为单价提升,即ADAS、智能驾驶舱量产。我们预计公司ADAS(毫米波雷达)预计未来三年有望占据公司三分之一收入。IPO募投后产能翻倍,我们看好公司未来三年保持较快增长态势。 竞争力:出身德系豪门,全数据分析中国座舱电子龙头核心能力 我们认为,公司座舱电子自主研发能力国内排名遥遥领先。维度之一,外资T1研发体系传承和三十年的积累。公司自成立伊始便师承西门子研发体系,相比国内同行,无论是在时间积累还是在外资T1体系角色有显著优势。维度之二,重视产品创新,研发投入遥遥领先。公司一直重视研发,在研发投入的金额上同行业绝对额排名第一,相对额(比例)排名前列。而在研发投入成果上,公司在智能驾驶舱虚拟化技术、ADAS毫米波雷达技术等前瞻研发覆盖全面性第一。维度之三,员工激励充分。尽管是一家国企,但是员工持股比例高达24%,同时激励覆盖全面占研发人员约16%。 首次覆盖给予增持评级,看好公司加速进入全球座舱电子产业链 公司是为数不多具备国际竞争力的座舱电子厂商。新客户和新产品2019年加速导入,预计2017~2019年EPS分别为1.09、1.22、1.66元。考虑竞争力结合行业平均估值,我们给予目标价40元,对应2018年33X。 风险提示:产品价格下降风险、全球顶级车厂审厂周期低于预期、毫米波雷达等ADAS产品放量低于预期。

巨头阵营再添众安保险,稀缺的战略独立性价值再获体现。 公司与恒生电子属于国内证券IT领域两大公司。考虑行业高壁垒,我们预计当前行业格局有望延续。目前行业监管趋紧,但我们认为政策的不确定性是短期的,互联网与AI发展背景下IT接口价值放大却是长期的。这也是尽管行业监管趋紧,但科技巨头对公司与恒生的价值一直以来极为重视的重要原因。 在恒生已为阿里参股的背景下,公司的战略独立性价值正日益凸显。近期,公司公告联合众安保险成立投资基金。这是继腾讯、京东、兴业、平安后,公司再度与巨头产生深度绑定。我们预计,与非阿里系巨头的绑定中长期来看有望为公司带来持续的软件订单和流量,为2.0业务打下基础。 绑定巨头叠加平台模式,大资管等新业务份额有望持续提升。 公司内部已经形成类腾讯的平台创业模式,叠加绑定巨头,我们看好新业务保持持续高速增长态势。在新兴的大资管领域,公司内部孵化的金证财富(金证股份持股51%)从零开始,成立三年2016年收入已超过1亿元,市场份额实现快速提升其中基金IT市场份额约20%。近期,腾讯亦已入股金证财富。同样的例子,还有公司与兴业、平安、京东、众安保险的深度合作。我们看好,内外因素推动,大资管等新业务份额持续提升。 当前股价具备中长期安全边际,预计18年有望重回高增长通道。 经历过去两年新业务投入,2018年开始新业务亏损有望缩窄。同时,在证券IT稳定增长背景下,基金在内的大资管IT有望保持高速增长态势。我们预计公司2018年软件业务收入保持快速增长,净利润重回高增长通道,2018年有望实现净利润超过4亿元。考虑公司成长性和战略独立性价值,我们认为当前市值具备中长期安全边际。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司与恒生是中国证券IT领域双寡头,我们看好绑定巨头下,平台模式为公司注入持续成长动力。我们认为,公司现价具备安全边际,建议关注金融监管常态化下2018年业务可能的边际变化。预计公司2017-2019年EPS为0.32/0.48/0.63元,首次覆盖给予增持评级。考虑未来两年公司成长性,结合PEG估值法,我们给予目标价19元,对应2018年估值40X。

事件:公司公告拟出资约6000万元受让民太安保险公估集团股份有限公司持有的前海民太安保险经纪有限公司60%的股权。 获得互联网保险牌照,为用友3.0战略实现提供基础。 民安经纪过去两年实现快速增长,根据公告前三季度已实现16年全年收入。民太安经纪旗下拥有互联网自营平台,“家家365”。但考虑公司整体体量,公司此次参股我们判断更意在获取互联网保险牌照,为未来可能的基于云的保险增值服务提供基础。 未来三年核心看点仍在于云,坚定看好公司转型升级进程。 公司当前主要资源投入方向仍在云业务,即用友2.0战略。前三季度,公司实现收入1.2亿元,同比增长71%。综合订单情况,我们认为公司2017年云业务实现三位数以上高增长是大概率事件。长期来看,根据IDC预测,未来三年中国SaaS行业复合增速超过40%。依托客户基础,公司显著受益有望后发赶超。我们坚定看好公司转型升级进程。 投资建议。 预测公司17-19年归母净利润分别为4.02、6.04、8.48亿元。考虑公司处于业务重大转型期,新业务投入大,分部估值法更恰当,维持合理总市值370亿,对应股价25.3元,维持“买入”评级。

事件: 根据公司近期公告,公司与阿里投资签订框架协议,拟按照交易双方后续一致同意的详细重组计划由阿里投资公司零售IT 板块。重组计划完成后,石基香港将其持有的石基零售38%的股权以不超过5亿美元的价格转让给阿里投资的关联方。 中国大消费行业信息化领军者,零售和酒店IT 行业市占率均为第一。 公司目前已经初步打造覆盖酒店、零售的大消费IT 平台。在酒店IT 行业,公司深耕接近二十年。根据公告,公司在中国五星级酒店市场份额约为90%。在零售IT 行业,依托资本优势,公司2014年以来加速在零售IT 行业开拓。根据公告,公司目前零售客户在30万家以上,占据规模化零售行业(客户年营业额1亿元以上)客户6~7成。 或进一步深度绑定阿里,新零售IT 推动公司变现进程有望加速。 淘宝此前已持股约13%,近期两者绑定有望更进一步。若进一步深度绑定,在阿里系对传统线下门店改造过程中,我们认为公司产品有望得到优先采用,行业地位有望进一步巩固。根据公司子公司官网,公司零售IT 平台包括招商、库存、营销、支付等核心功能。我们认为,零售IT 平台购物中心的核心软件,更是“人货场”数据汇集的中心。根据公告,公司在零售领域的变现已经在探索中,比如“在数据平台基础上为第三方公司提供金融和渠道数据服务”。展望未来,我们认为酒店、零售等多板块的数据融合更值得期待。 传统主业核心看点在于“出海”,向SaaS 模式升级值得期待。 公司传统主业即酒店IT 业务,我们预计增长保持平稳,后续核心看点在于“出海”和模式升级。根据公告,管理端,公司从2015年起已经建立了国际化管理团队。根据公告,产品端,通过收购Hetras 和内生研发,公司已经拥有基于云的酒店IT 平台和大数据分析软件。海外多年研发投入下,产品已初步成型,未来国际化加速扩张非常值得期待。 维持增持评级,目标价30元。 考虑公司传统主业增长整体保持平,预计公司2017/2018/2019年净利润4.21/4.90/5.88亿。公司在大消费领域行业地位显著,新零售IT 推动变现进程有望加速,综合计算机平均估值水平我们给予目标价30元,对应2018年65X,维持“增持”评级。

事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入15.0亿,同比增长4%,归母净利润2.5亿,同比增长15%。公司同时披露全年业绩区间为3.53亿至4.03亿,业绩增长区间为5%至20%。 Q3业绩符合预期,PPP等助力大交通2018年主业回暖 Q3业绩符合预期,公司增长保持稳定。公司营收保持微增,考虑高速公路等建设保持稳定,我们预计全年保持平稳。公司净利率和毛利率同比均出现提升,我们判断主要与公司减少部分投入,持续聚焦主业有关。2017年,公司在PPP、智慧停车等领域斩获不断,考虑项目收益周期,我们看好公司2018年大交通主业回暖改善。 补足大交通产品端,拟并购第三大安防厂商宇视科技 根据公告,公司拟收购杭州交智科技有限公司97%的股权。通过本次重组,公司间接并购了浙江宇视科技有限公司。根据IDC的数据,宇视科技是2016年中国第三大安防厂商,市场份额仅次于海康威视和大华股份,是第4名的2倍以上。视频监控,是智能交通建设的重要组成之一。若此次并购成功,我们认为在原有系统集成的基础上,公司实现了产品端的补足。 执行力有望得到改善,大交通领域核心能力应予以重视 2017年公司在组织方面变化明显,持续聚焦主业。根据公告,报告期内公司处置了本能科技(电子车牌)和杭州鸿泉(商用车终端)股权。同时,根据公告,2017年公司先后引入多名新业务和资本运营的高管。公司深耕大交通领域多年,在交通领域核心能力我们认为应予重视,特别是在执行力改善的背景下。后续国家在交通领域相关投资如“雪亮工程”,值得期待。 投资建议 不考虑并购宇视科技影响,预测公司17-19年归母净利润分别为3.73、4.32、5.17亿元,维持目标价18元,对应2018年46X。维持“增持”评级。 风险提示:传统业务复苏进程低于预期,并购落地进程低于预期。