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邓学

天风证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110518010001,曾是中投证券研究所汽车行业分析师,2010年、2006年分别获得清华大学汽车工程系硕士、学士学位。曾就职于中国银河证券和海通证券...>>

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长城汽车 交运设备行业 2019-11-29 9.24 12.50 34.99% 9.54 3.25% -- 9.54 3.25% -- 详细
长城汽车国内的SUV龙头企业,旗下拥有哈弗、WEY、欧拉和长城皮卡四个品牌,产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类,具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。 汽车产业规模庞大,呈现明显的3-4年的景气周期,库存波动是影响的核心。目前库存低位,销量也在底部,我们认为汽车行业即将进入被动去库和主动加库阶段,在这两个阶段,长城汽车都是典型的弹性+成长属性兼有的优质标的。 行业低端产能大幅出清,龙头加速集中,带动龙头企业盈利翻转。从整体行业产能来看,中国汽车行业正步入一个阶段内的产能周期末期。未来有望随行业供给有效收缩,则全行业盈利能力将出现反转。未来日系、德系和龙头自主品牌将主宰汽车的“剩者为王”时代。 长城汽车乘SUV东风,一跃成为SUV龙头,市场份额在近十年大幅提升。 长城一直坚持过度研发,产品力在自主品牌中也处于领先位置。长城的主销车型哈弗H6也是中国单一年份车型销量记录的保持者,产品力之强可见一斑。2018年长城汽车SUV销量达到90万辆,市占率达9.2%。边际上看,公司有明显的量价齐升的趋势。 WEY品牌助力长城打入15万+的价格区间。2016年,长城汽车公司推出全新高端子品牌WEY,是长城汽车向中高端市场进击的重要一步。WEY品牌陆续推出VV5、VV6、VV7和P8等车型,对比同价位合资品牌,车身尺寸大,智能化配置和安全化配置高,性价比优势非常明显。2019年前十月,WEY品牌SUV累计销量8万辆。对标日系品牌高端化历史,可以发现品牌向上是需要3-5年的时间使得销量逐步爬坡。我们认为未来WEY的销量有望复制日系品牌向上之路,从而带动长城的利润和利润率均向上提升。 皮卡+零部件是长城崛起的另两块重要拼图。长城汽车成立之初的主营业务是皮卡和零部件,公司稳居皮卡市场市占率第一的位置。近几年,随着皮卡进城限制的逐步取消,皮卡行业景气度大幅提升。长城“炮”车型也是皮卡走向乘用化,高端化的开山之作。同时,公司在发动机、变速器等多个领域保持国内领先水平,前期的积累使得长城在零部件行业拥有极高的自产率,建立了属于自己的完整零部件供应链。 投资建议:我们预计长城汽车19-21年的归母净利润分别为41.5亿、56.7亿和71.0亿。 对应PE分别为21倍、15倍和12倍。给予长城汽车2021年16倍PE,对应目标价为12.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车行业销量不及预期,造车新势力加速进入乘用车行业,新能源补贴退坡加速,WEY品牌发展不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-04 7.54 8.40 -- 8.85 17.37%
8.85 17.37% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报: 前三季度公司实现营业收入 451亿元,同比下滑 10%,实现归母净利润-26.6亿元,去年同期 11亿元,同比下滑 329%。 点评: Q3亏损环比小幅扩大,营收实现正增长。 Q3营收 152亿,同比上涨 7.3%,实现去年 Q2以来首次正增长, Q3归母净利润为-4.2亿, 相比于 Q2的-1.4亿有所扩大,但明显好于 Q1的-21.0亿。 Q3销售净利率-2.6%, 差于 Q2的-1.0%,我们认为主要是受长安福特影响较大。但 Q3毛利率 18.8%,较 Q2的 11.9%提升明显。 销量同比降幅明显收窄,环比开始上涨,底部特征明显。 长安汽车 Q3销量为 40.4万辆,同比下滑了 8%,较 Q1和 Q2出现明显好转(Q1和 Q2销量同比分别为-32%和-31%),环比来看,三季度也实现了正常的季节性环比上升,相比于 Q2的 37.6万辆环比增长了 7%。 长安自主率先企稳增长,长安福特环比大幅改善。 长安自主的主要部分重庆长安 Q3已实现同比环比的正增长, Q3同比上升 8%,环比上升 14%。 长安自主的主力车型 CS75在 9月的销量已经达到 2万的水平,相比于去年9月的 1.4万辆增长明显。 长安福特 Q3销量为 5.4万辆,尽管同比下滑仍然较大(-34%),但相比于 Q1(-72%)和 Q2(-61%)同比降幅大幅收窄。 同时环比来看回升明显,相比于 Q2的 3.8万辆环比大幅增长了 40%。主销车型福睿斯 Q3销量为 2.0万辆,基本上接近了福睿斯整个上半年的销量总和(2.4万辆)。 长安汽车核心投资逻辑在于: (1)行业拐点:库存周期的低点,行业的底部,未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。 (2)新车型发布加速,预计之后还将发布林肯国产化车型,有望提振公司销量。 投资建议: 因为受行业低迷以及产能利用率的拖累,我们下调 2019-2021年公司归母净利预期至 1.7亿、 28亿和 58亿(此前预测为 5.4亿、 41亿和 76亿),对应 PE 分别为 201、 12和 6倍。 选取上汽集团、广汽集团、长城汽车作为可比公司, 给予长安汽车 21年 7倍 PE,对应公司目标价下调至 8.40元(此前目标价为 9.40元), 目前长安汽车 PB 仅 0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济企稳不及预期、 长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期
春风动力 机械行业 2019-11-04 29.39 56.00 45.08% 39.90 35.76%
39.90 35.76% -- 详细
什么是消费级摩托车? 春风动力的主打产品是消费级摩托车和全地形车,属于消费升级大背景下一种全新的交通工具。与传统的摩托车企业主要生产的代步摩托车不同,消费级摩托车排量在125cc以上,主要以休闲娱乐为目的,兼顾代步的效果,背后体现的是年轻人对于时尚、运动的追求。09-17年,消费级摩托车开始加速对传统摩托车进行替代,销量从35万辆增加到102万辆,复合增速超过10%,占摩托车全行业销量从09年的1.5%提高到07年的6%。 其中250cc以上的大摩托车在14年迎来高速发展,14-17年复合增速超过70%。 海外市场已经完成了从代步摩托车到消费级摩托车的升级,目前欧洲250cc以上排量的摩托车占比50%以上,北美更是超过了90%。国内消费级摩托车仍然处于非常初期的阶段,未来面对广阔的蓝海市场。 全地形车:千亿市场待开拓 全地形车是指在任何地形上行驶的车辆,可应用与旅游观光、农庄牧场、抢险救援、地质勘探、巡逻反恐等多种用途。预计到2022年全球市场空间将达到1000亿,且未来仍将保持8%以上的增速。北美是全地形车最大的消费市场,大约占70%以上。国内应用则刚刚起步。 行业龙头北极星工业上市之后股价涨幅最高超过90倍,2018年收入超过60亿美金,净利润最高达到4.6亿美金。 春风动力,与众不同 公司大排量摩托车稳居市场前二,主打250cc及以上动力的产品。公司的核心优势在于多年来打造的品牌形象以及发动机等核心技术的沉淀。公司从成立之初便专注于大排量水冷发动机的研发,2007年获得该领域高新技术企业,技术领先全国。公司CF650G被选为国宾护卫专用车,一举奠定了行业地位。公司近年和连续18年获得达喀尔拉力赛冠军的KTM合资建厂,未来在750cc以上超大排量摩托车领域有望逐步替代进口。 公司全地形车占国内产量的70%,在全球排名第7,公司产品在欧洲已经大获成功,在多个国家市占率居于领先水平。近几年公司加大对美国市场的开拓,过去五年北美市场复合增速超过40%,考虑到公司现在市占率仍然不足2%,未来仍有很大的提升空间。 盈利预测:我们预计公司2019-2020年净利润分别为2.13亿、3.02亿、4.56亿,对应PE为18.63X、13.14X、8.7X。首次覆盖,给与公司2020年25倍PE,目标价格56.0元,首次给出“买入”评级。 风险提示:中美贸易战持续升级、国内大摩托车竞争加剧、新产品开发不及预期、宏观经济超预期下行。
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.30 18.00 26.58% 15.00 4.90%
15.00 4.90% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营业收入 208.6亿元,同比增长 7.7%,实现归母净利润 13.2亿元,去年同期 12.0亿元,同比增长 10.6%。 点评: 三季度盈利继续改善。 公司 Q3营收为 83.6亿,同比增长 13.6%, Q3归母净利润为 6.4亿,同比增长 10.4%, 公司依靠优秀的产品竞争力和成本控制能力,盈利能力同比去年三季度再上台阶。环比来看, 随着销量的提升,净利率随之提升,今年 Q1-Q3的销售净利率分别为 6.5%, 4.9%和 7.8%。 大中客行业回涨,宇通保持高增长,市占率持续上升。 根据中汽协数据,19年 Q3客车行业销量为 11.5万辆,同比上涨 1.3%,环比上涨 1.2%;前三季度累积销量为 32.4万辆,同比下滑 4.7%。而宇通客车 Q3销量达 1.7万辆,同比上涨 13.2%,前三季度累计销量 4.2万辆,同比增长 6.6%,整体表现优于行业。盈利能力更高的大中客行业 Q3销量为 3.7万辆,同比上升了 12.7%,而宇通的大中客销量为 1.4万辆,同比增长 14.8%,优于行业表现,宇通作为行业龙头份额继续扩张。 积极开拓海外市场,宇通新能源走出国门。 宇通客车已经成为国内客车行业的龙头企业,为追求进一步的发展,公司一直积极拓宽海外市场。 10月16日,公司出口英国第 500辆客车成功交付。从 2013年到 2019年,宇通在英国的客车销售增长率高达 115%,在旅游市场占有率仅次于奔驰、沃尔沃,位列前三甲。此外,公司 33辆纯电动公交车在芬兰完成交付,这也是芬兰首批电动公交车;公司 63辆双源无轨电车投入墨西哥城,助力墨西哥迈出了绿色交通改革第一步。同时,公司还在法国投入了欧洲首条纯电动城间车线路,向摩洛哥机场出口电动机场摆渡车。积极的海外战略协助宇通客车开拓了欧洲、美洲以及非洲等各地市场,助力公司发展。 宇通盈利能力将开启上升通道。 我们认为随着: (1)补贴退坡的边际影响减少; (2)包括电池成本在内的三电成本继续下降; (3)行业未来市场集中度继续提升,行业竞争格局改善。目前公司的毛利率或已经在近几年的低位,未来或将开启上升通道,盈利能力将持续提升。 投资建议: 商用车标的的合理估值比乘用车更高。加上宇通或因为自己的竞争优势,市占率提升,所以我们认为宇通的合理 PE 为 15倍,目前市场对宇通存在低估,我们预计公司 19-21年的归母净利润分别为 24.9亿、26.5亿和 28.8亿,对应 PE 分别为 12.4倍、 11.6倍、 10.7倍,给予 20年宇通客车 15倍 PE,对应目标价为 18.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 客车行业销量不及预期,三电采购降价幅度不及预期
上汽集团 交运设备行业 2019-11-04 23.54 28.80 26.32% 24.12 2.46%
24.12 2.46% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报: 前三季度公司实现营业总收入 5853亿元,同比下滑 13%,实现归母净利润 208亿元,去年同期 277亿元,同比下滑 25%。 Q3归母净利润为 70亿,同比下滑 19%。 点评: 乘用车行业三季度继续同比下滑,但降幅收窄。 19Q3乘用车行业销量为511万辆,同比下滑了 6.0%, 但降幅相比于 Q1和 Q2有所收窄(-13.8%和-14.3%),环比 Q2正常季节性增长 5.1%。 Q1-Q3累计销量为 152万辆,同比下滑 11.5%。 公司各个子品牌中, 德系整体好于美系。 上汽大众 Q3销量为 47万辆, 同比微降 5%,环比有 5%的增长,同比的降幅相比于 Q1(-16%)和 Q2(-17%)有了明显的收窄。相比之下, 上汽通用表现相对一般, Q3的同比降幅有所扩大, Q1-Q3的同比增速分别为-13%, -13%和-19%。 上汽自主在国六切换后表现不错, Q3在公司主要的子品牌中率先同比转正, Q1-Q3的同比增速分别为-18%, -9%和+7%。 上汽自主中 RX5、 i5, i6等车型均有不错的销量。 Q3盈利环比季节性回升。 今年 Q1-Q3公司营收的同比增速分别为-16.5%,-22.7%和-0.5%, Q3的营收降幅明显收窄主要受到 3季度补库存的影响,因为年中国五国六切换,库存大幅去化,因此 Q3存在补库行为。 公司归母净利润分别为 83亿、 55亿和 70亿, Q3同比有-19%的降幅,但相比 Q2环比有 27%的增长。 加库周期或开启,静待车市复苏。 上半年由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存增速已经在近几年的底部, 目前去库存阶段接近尾声,加库周期或开启。 看好行业在两年左右的去库存结束之后,带来行业去产能之后的龙头机遇;伴随着年末旺季的到来,整车板块风险偏好有望进一步提升。 投资建议: 由于行业景气度依然较低,下调 19-21年的归母净利润预期至292亿、 337亿和 379亿(此前预测为 307亿、 350亿和 379亿)。 对应PE 分别为 9.3倍、 8.1倍、 7.2倍。 2020年 10倍目标 PE,对应公司目标价下调至 28.80元(此前目标价为 29.90元),维持“买入”评级。 风险提示: 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期
潍柴动力 机械行业 2019-11-04 11.55 15.90 13.98% 13.56 17.40%
14.05 21.65% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报: Q1-Q3公司实现营业收入 1267亿元,同比增长7%,实现归母净利润 70.6亿元,去年同期 60.0亿元,同比增长 18%,业绩略超预期。 点评: 7-9月重卡行业销量连续同比正增长, 行业销量再超预期。 今年二季度重卡行业销量同比连续下滑,但从 7月开始,行业销量同比转正, 7-9月销量同比分别为 1.5%, 2.0%和 7.5%。整个三季度的销量为 23.3万辆,同比去年的 22.4万辆微增了 3.7%。尽管去年基数较低,但同比的转正仍然是好于市场此前对三季度的下滑预期。细分来看,物流重卡的景气度还是略好于工程重卡,物流重卡的代表半挂牵引车三季度销量为 10.7万辆,相比去年三季度的 9.5万辆增长了 13.4%。 而工程重卡受到“ 大吨小标” 事件的影响,景气度不及物流重卡。 Q3盈利能力同比继续增长。 Q3公司实现营收 358亿,同比微降 0.2%,实现归母净利润 17.7亿,相比去年 Q3的 16.1亿同比增长 10%。我们认为受益于: (1)重卡行业 Q3正增长景气带来的发动机、变速箱和重卡整车板块的盈利继续向好,母公司(发动机板块)毛利率 Q3为 24.6%,相比去年同期的 22.7%有了一定的提升,说明发动机板块盈利能力同比有所增强; (2)也受益于凯傲的盈利增长,根据凯傲自身公布的财报, 19Q3净利润增长了 25.5%, Q1-Q3净利润增长了 39.0%。 国三重卡加速淘汰,治超或进一步严格,“大吨小标”事件解决后, 工程重卡的需求将释放。 国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行,各地国三重卡报废补贴政策陆续推出,加速重卡更新替换,或将有力支撑今明两年销量。今年重卡行业销量大概率超过 110万辆, 我们通过保有量测算,维持此前对 20年重卡行业销量将超过 100万辆的预测,重卡行业难以发生市场担心的断崖式下跌。 “大吨小标”事件目前对工程重卡销量有压制,未来随着事件的解决,工程重卡的需求将释放;同时未来治超力度或进一步加强, 四季度和明年的重卡市场或继续超预期。 投资建议: 由于公司盈利能力略超预期, 我们调整 2019-2021年公司归母净利润预测至 97.0亿、 107.7亿和 110.8亿(此前预期分别为分别为 95.5亿、 106.6亿和 119.3亿),市盈率分别为 10倍、 9倍、 8倍。维持 19年13X 目标 PE,对应目标价上调至 15.90元(此前目标价为 15.60元),维持“买入”评级。 风险提示: 社会运输结构发生较大变化,产品销售不及预期
福耀玻璃 基础化工业 2019-11-04 21.38 -- -- 22.87 6.97%
22.87 6.97% -- 详细
事件: 公司发布 2019年 3季报: 实现营收 156.3亿元, 同比增长 3.4%;实现归母净利润 23.5亿元, 同比下降 28.1%;实现扣非归母净利润 21.3亿元, 同比下降 24.5%。 事件点评: 业绩短期承压。 福耀在国内汽车景气度低迷时期,展现了较强的抗风险能力, 公司前三季度实现营收 156.3亿元, 同比增长 3.4%。 前三季度毛利率同比下降 5.3个百分点至 37.4%,三费费用率同比持平。 最终,公司前三季度实现归母净利润 23.5亿元, 同比下降 28.1%,扣非归母净利 21.3亿元,同比下降 24.5%。若扣除汇兑损益及去年出售福通带来的一次性收益,前三季度归母净利润同比下降 19%。 19Q3盈利能力提升。 公司 19Q3实现营收 53.5亿元, 同比增长 6.1%,环比持平;毛利率 37.2%,同比下降 6.9百分点,环比提升 1.1百分点。三费费用率同比和环比分别下降 1.6、 0.5个百分点至 17.1%。 公司 19Q3实现归母净利润 8.41亿元,同比下降 39.7%,环比下降 6.5%(所得税环比+1.1亿元), 扣非归母净利润 7.85亿元, 同比下降 20.3%, 环比下降 4.7%。 若扣除汇兑损益以及出售福通带来的一次性后, 19Q3归母净利润同比下降 12%。 海外市场持续爬坡, SAM 有望打开新空间。 福耀北美工厂上半年实现营收19.1亿元, 同比增长 13.7%;实现净利润 1.5亿元, 同比增长 16.4%; 净利润率同比提升 0.2个百分点至 7.7%。我们预计随产能爬坡,北美工厂贡献利润有望持续提升。 而 19Q3所得税的环比提升或侧面反映出美国工厂的爬坡较为顺利(美国工厂所得税率比国内高 10%+)。 此外, SAM 目前处于破产整合阶段, 但从长远来看 SAM 有望为福耀打开新的成长空间, 并有望成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。 行业大有可为,福耀有望实现出口替代。 在国内行业分化加剧,龙头加速扩产的背景下,福耀有望实现量价齐升: 1)量: OEM 市场中,随美国工厂产能爬坡和欧洲区域的持续渗透, AM 市场中,随市场整顿及公司持续布局,市占率有望稳步提升。 2)价:随汽车玻璃多功能化、集成化等,我们预计未来 3-5年公司汽车玻璃单价 CAGR 有望达 3%。 投资建议: 公司为全球汽车玻璃行业龙头, OEM 市场随美国工厂产能释放全球市占率提升可期;国内 AM 市场业务有望迎快速增长期; SAM 更有望为公司打开长期的成长空间。 预计公司 19-20年归母净利润分别为 32.5、 39.9亿元,对应 EPS 为 1.30、 1.59元/股, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 北美工厂产能释放不及预期、全球汽车景气度大幅下行等。
均胜电子 基础化工业 2019-11-04 14.63 -- -- 15.77 7.79%
16.14 10.32% -- 详细
事件概述: 事件一:公司公布三季报,2019年前三季度实现营收458.1亿元,同比增长16.2%;归母净利润7.02亿元,同比下降33.6%;扣非归母净利润8.14亿元,同比增长15.7%。 事件二:公司董事会审议通过公司的重组计划,将全资子公司PrehGmbH持有PCC100%股权转让给JPCC。 事件点评: 整合效应逐步显现。19Q1-Q3公司实现营收458.1亿元,同比增长16.2%。 而由于均胜安全整合工作的持续推进、全球供应链管理的优化、人员结构的逐渐合理化、产能利用率不断地提高等因素,公司前三季度毛利率同比增长1.4个百分点至17.0%。公司三费费用率整体维稳,仅同比小幅提升0.4个百分点至14.2%。公司实现扣非归母净利润8.14亿元,同比增长15.7%。我们预计公司19和20年扣非归母净利润有望达11和14亿元。 19Q3业绩小幅下滑,长期有望改善。受全球汽车市场波动和通用北美罢工的影响,公司19Q3实现营收149.8亿元,同比下滑10.8%,环比下滑2.7%。毛利率同比持平,环比下降1.1个百分点至16.4%。环比下滑主要因为:1)汽车电子和功能件业务:毛利率环比提升,未来随智能车联和新能源业务订单下半年的释放有望继续提升;2)汽车安全业务:受通用罢工等因素影响毛利率出现小幅下滑。但预计随罢工结束和全球汽车市场的回暖,加之公司执行的提效降本策略,安全业务毛利率有望从Q4开始重新逐步回升。公司19Q3三费费用率同比提升1个百分点和环比下降0.3个百分点,最终公司19Q3实现扣非归母净利润2.42亿元,同比下降2.5%。 新能源、智能网联、智能驾驶集大成者。公司以JSS为基,深度拓展汽车电子业务,2019年上半年共获173亿元全生命周期订单:1)智能车联:共新增42亿元订单。订单落地方面,为上汽、一汽大众MQB和MEB平台配套的车载信息系统将于2019年下半年陆续量产;为欧洲大众和奥迪配套的车载信息系统也将在2020年进入量产。3)E-mobility:主要产品为BMS、OBC等,上半年共新增131亿元订单。BMS客户主要为大众、奔驰、宝马、日产、福特等,OBC主要配套客户为沃尔沃、法拉利等。此外,我们认为刚刚通过的股权重组计划,或代表着公司资产重组的步伐正在加速。 投资建议:公司并表高田,着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。由于公司业绩改善速度略低于我们的预期,下调19-20年归母净利润,分别从11.8、15.4亿元下调至10.1、14.0亿元,对应EPS分别为0.78、1.07元/股。维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合、车联网及汽车电子业务拓展不及预期等。
华域汽车 交运设备行业 2019-11-04 25.11 -- -- 26.77 6.61%
26.77 6.61% -- 详细
事件: 公司发布 2019年 3季报: 实现营收 1056.0亿元, 同比下降 11.1%;实现归母净利润 49.3亿元, 同比下降 22.6%;实现扣非归母净利润 41.8亿元,同比下降 13.9%。 事件点评: 汽车行业低迷,零部件龙头业绩短期承压。 公司最大的客户上汽集团 2019年前三季度实现产量 434.6万辆, 同比下降 16.0%;其中,上汽大众、上汽通用分别产量分别减少 11.8%和 14.7%。 受此影响, 公司 2019年前三季度实现营收 1056.0亿元, 同比下降 11.1%,毛利率同比上升 0.7个百分点至14.5%,三费费用率同比提升 1.0个百分点至 10.6%。最终 2019年前三季度实现归母净利润 49.3亿元, 同比下降 22.6%;若剔除华域视觉 50%股权收购交易及其他的非经常性损益,公司实现扣非归母净利 41.8亿元, 同比减少 13.9%。 三季度业绩降幅收窄, Q4有望继续改善。 2019Q3,国内汽车产量达 601.6万辆, 同比下降 6.5%, 环比上升 3.8%;其中, 上汽集团产量达 148.9万辆,同比下降-4.8%, 环比提升 11.7%。 公司 19Q3实现营收 350.3亿元,同比-5.8%,环比+0.1%;毛利率 14.2%,同比和环比分别下降 0.1和 0.8百分点。 三费费用率同比和环比企稳,分别提升 0.1个和 0.2百分点至 10.7%。公司19Q3实现归母净利润 15.6亿元,同比下降 1.7%,环比提升 2.9%;实现扣非归母净利润 13.7亿元,同比下降 9.5%,环比下降 5.5%。 上汽华域超强“闭环”,强者恒强。 华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术,如内饰业务、车灯业务、智能驾驶业务、新能源业务等等。我们认为,在行业加剧分化的背景下,产品力才是未来竞争的核心,在此背景下分化或继续加剧,强者恒强。上汽和华域均为龙头,两者形成超强良性“闭环”,有望在未来的行业洗牌中相互协同,携手发展。 投资建议: 华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术;近年“中性化”策略成效初显,未来有望凭借优良的产品及超强的客户粘性加速抢占新老领域市场。 目前汽车行业底部探明,持续回暖的预期正走向兑现,华域业绩与估值有望继续修复。 我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 68.4、 75.3亿元,对应 EPS 分别为 2.17、 2.39元/股。维持“买入”评级。 风险提示: 汽车产销、 上汽集团销量不及预期,业务拓展、新能源驾驶发展不及预期。
爱柯迪 交运设备行业 2019-11-04 11.10 -- -- 12.17 9.64%
12.17 9.64% -- 详细
事件: 公司发布 19年 3季报:公司前三季度实现营收 19.3亿元, 同比增长 2.9%;实现归母净利润 2.94亿元, 同比下降 19.8%。 事件点评: 业绩符合预期。 由于公司主要客户以全球零部件巨头为主,收入端受国内车市影响较小,前三季度实现 19.3亿元, 同比增长 2.9%。但由于公司正处于 IPO 扩产后的释放期, 毛利率承压, 同比下降 0.5个百分点至 33.8%,三费费用率同比上升 3.5个百分点至 13.6%。三季度公司实现归母净利润 2.94亿元, 下降 19.8%,扣非归母净利 2.80亿元, 同比下降 13.0%。 盈利能力持续恢复,汇兑损益影响公司短期业绩。公司 19Q3实现营收 6.73亿元,同比增长 6.2%,环比增长 8.0%,创历史新高。 得益于产能的逐步释放,公司 19Q3毛利率同比、环比分别提升 2.6、 4.1百分点至 35.6%。 由于汇率波动, 19Q3三费费用率同比、 环比上升 8.6、 2.3个百分点至 12.9%。 其中需要关注两点汇率对公司业绩带来的负面影响: 1)公允价值变动: 由于汇率波动导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现的亏损增加, 19Q3共亏损约 0.41亿, 较 18Q3的 0.06亿和 19Q2的 0.11亿大幅提升; 2) 财务费用变动:由于汇兑损益波动, 18Q3、19Q2、19Q3财务费用分别为-0.55、-0.29、 -0.18亿。若剔除这两大因素的影响,公司 19Q3归母净利润(剔除后)可达 1.15亿元, 同比提升 36.9%, 环比提升 26.4%。 重视公司 4大核心驱动力: 1) 重视管理能力: 公司具备全球优秀的精益生产管理能力。在不景气的背景下,公司同时供应上千种产品, 19Q1-Q3仍能维持 33.8%毛利率和 15.7%净利率。目前除 ERP 等管理系统外,公司合作建设的 MES 和 WMS 系统的也逐步落地,并成功自主研发 5S 精细化管理平台,有望再次提升管理效率。 2) 重视产品质量与品质: 拥有全球龙头客户,熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球 TOP15零部件 Tier1巨头多数为公司的客户;并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。 3)重视新业务&新产品: 公司新能源轻量化工厂有望年底竣工。在此新的领域内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目, 有望打开长期的高增长空间。 4) 重视 ROE 的拐点: 公司 ROE由 IPO 前 16年的 31.1%降至 18年的 12.8%,处于产能投资期。我们预计随行业转暖带动产能达产, ROE 有望拐点向上。 投资建议: 汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。 驱动估值提升。 预计公司 19-20年归母净利润分别为 4.3、 5.7亿元,对应 EPS 0.51、 0.66元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等
广汽集团 交运设备行业 2019-11-04 11.45 -- -- 12.06 5.33%
12.06 5.33% -- 详细
事件:公司发布3季报:实现营收430.3亿元,同比下降19.6%;实现归母净利润63.4亿元,同比增下降35.8%;实现扣非归母净利润43.6亿元,同比下降52.7%。 事件点评: 汽车景气度低迷,公司业绩承压。公司前三季度汽车销量同比下降3.2%,其中广汽乘用车同比下降29.8%。受此影响,前三季度实现营收430.3亿元,同比减少19.6%。毛利率同比下降13.2个百分点至7.8%,三费费用率同比下降0.1个百分点至13.7%。前三季度实现归母净利润63.4亿元,同比下降36%;扣非归母净利43.6亿元,同比下降53%。 日系合资强劲,自主承压。公司19Q3实现营收146.8亿元,同比减少10.0%,环比增长5.0%。毛利率5.4%,同比和环比分别下降12.6和0.4百分点。三费费用率同比和环比下降0.8和0.1个百分点至14.0%。此外,19Q3合资公司贡献的投资收益达25.3亿元,环比增长9%;而政府补贴较上半年17.6亿大幅下降,19Q3仅有2.7亿元。但最终,公司19Q3实现归母净利润14.2亿元,同比下降52%,环比下降34%。 【日系合资】“存量王者”日系合资品牌延续上升势头。日系三大合资品牌于9月均实现正增长,表现抢眼强势。其中本田同比和环比分别提升1%和25%至7.1万辆。广丰同比和环比分别增长7%和12%至6.5万辆。品牌处于产品强周期的同时,公司加速布局新项目推动品牌崛起:1)广丰新能源车产能扩建,一、二两期项目合计新增产能40万辆/年,计划2022年全部建成投产;2)广丰发动机TNGA 系列发动机建设项目实施,项目建设规模为43.2万台/年,计划2021年建成;预计广丰未来2-3年内销量仍有较大向上空间。此外,新车型广本皓影和广丰威兰达有望逐步上市。我们认为,日系产品周期的背后,隐藏的是汽车消费情绪的转变,节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升,未来日系扩张份额的趋势将愈发明显。 【乘用车】新品周期即将开启,有望拐点向上。自主品牌传祺9月实现销售3.4万辆,环比提升13%。此外,2019年广汽传祺已完成人事调整,12款新车型逐步落地,强大的新品周期有望开启。我们认为2019年是广汽BEV 的启动之年,公司规划2019-2021年至少每年推出2款全新车型,其中19年首推的两款车型Aion S 和Aion LX 市场关注度极高,广汽传祺有望在四季度持续且较快恢复。 投资建议:随着行业探明底部,建议重视广汽集团日系的高成长,自主的拐点向上,及潜在的豪华化机遇。此前对于传祺品牌盈利恢复过于乐观,下调公司19-21年盈利预测,归母净利润由91、116、142下调至77、105、134亿元,对应EPS 分别为0.76、1.02、1.31元/股,维持“买入”评级。 风险提示:汽车产销、日系产品竞争力、传祺销量改善不及预期等。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-04 24.37 -- -- 31.69 30.04%
33.08 35.74% -- 详细
事件: 公司发布2019年3季报:实现营收23.6亿元,同比增长40%;实现归母净利润1.21亿元,同比下降1.6%;实现扣非归母净利润1.06亿元,同比下降0.4%。 事件点评: 并表整合持续进行,成效初显。由于公司海外并表PEX、保富电子海外、MMS,新增约6.33亿元营收。公司营收规模实现较大增长,2019Q1-Q3实现23.6亿元,同比增长40%。此外,公司毛利率同比下降2.2个百分点至30.9%,三费费用率同比提升4.3个百分点至23.9%。最终,公司2019Q1-Q3实现归母净利润1.21亿元,同比下降1.6%;扣非归母净利1.06亿元,同比下降0.4%。 19Q3业绩超预期,盈利能力开始改善。公司19Q3实现营收8.4亿元,同比增长53%,环比增长7%。公司19Q3毛利率同比下降1.6百分点,环比提升3.3百分点至32.1%。三费费用率同比提升1.0个百分点,环比下降2.4个百分点至22.1%。最终,公司19Q3业绩大幅改善,实现归母净利润0.64亿元,同比增长73%,环比增长199%;扣非归母净利润0.62亿元,同比增长94%,环比增长331%。 政策助推TPMS放量,携手HUF,增资DILL,迎行业快速增长期。政策规定2020年1月1日起,所有在产车开始实施TPMS强制安装要求,配套空间巨大。公司与TPMS全球五大供应商之一的HUF联手成立合资公司保富电子,旨在将两者全球TPMS业务优化整合。未来公司有望借助HUF全球化的平台,进一步扩大TPMS及其它产品的配套范围。我们预计2020年公司TPMS业务营收(加上HUF部分)有望超17亿元,相较2018年的5.5亿元,增幅约214%。此外,公司收购DILL另外40%的股权,持股比例提升至85%(公司原有50.1%表决权,45%经济权益),将直接增厚公司0.53亿元(以18年数据计算)归母净利润。 投资建议: 公司为TPMS和排气管件行业龙头,并着力拓展ADAS等汽车电子领域。在政策推动下,TPMS今明两年将迎放量期。而目前汽车行业底部探明,持续回暖的预期正走向兑现,公司业绩与估值有望继续修复。由于此前对于公司海外合资公司经营改善较为悲观,我们上调公司2019-2020年的盈利预测,分别由1.64、2.54亿元上调至1.83、2.80亿元,对应EPS分别为1.10、1.69元/股,对应PE分别为20、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:TPMS出货量不及预期、TPMS价格下降超预期、汽车电子业务拓展不及预期、与HUF合作协同性不及预期等。
岱美股份 机械行业 2019-11-04 26.74 -- -- 28.70 7.33%
28.70 7.33% -- 详细
事件:公司发布3季报:实现营收37.9亿元,同比增长29.4%;实现归母净利润4.8亿元,同比增长7.8%;扣非归母净利润4.9亿元,同比增长13.2%。 事件点评: 盈利能力强劲,持续逆市增长。公司前三季度实现营收37.9亿元,同比增长29.4%,毛利率同比下降0.5个百分点至30.3%,三费费用率同比提升1.0个百分点至14.3%,最终,前三季度实现归母净利润4.8亿元,同比增长7.8%,扣非归母净利4.9亿元,同比增长13.2%。此外,我们预计19-20年有望分别实现6.7、7.9亿元,分别同比增长20%、18%。 墨西哥工厂逐步善,19Q3业绩大幅提升。公司19Q3实现营收13.2亿元,同比增长9.8%;毛利率32.2%,同比和环比提升3.7和3.5个百分点。三费费用率同比和环比分别下降0.9和2.7个百分点至11.2%(其中财务费用与Q2仅相差200万)。我们预计或由于墨西哥工厂开始逐步改善,使得公司利润大幅提升。公司19Q3实现归母净利润1.7亿元,同比提升19%,环比提升16%。扣非归母净利润2.25亿元,同比提升35%,环比提升49%。此外,通用罢工于26日结束,公司恢复供应在即,且通用短期内有望大规模补库,整体预计对4季度的业绩影响或较小。 逐步整合Motus,降低贸易战影响,完善全球布局。收购Motus前,公司整车厂客户主要包括通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等美系知名车企和上汽、长安等优质国内车企。而Motus的客户主要则为劳斯莱斯、奔驰、宝马、保时捷等欧系车企和本田、斯巴鲁等日系车企。收购完成后将使公司遮阳板业务进一步完善全球布局。岱美2017和2018年海外营收占比分别约75%和80%,若贸易战恶化,将为公司带来巨额的关税。收购Motus后,其墨西哥子公司有望承担北美生产基地的重任,以此减少贸易战对公司的影响;而法国子公司有望为岱美本部持续输入先进的研发和制造经验,提升生产技术和效率,进一步优化成本结构。 模式可复制性确保新业务发展与盈利能力。公司逐步掌握遮阳板产品的全球定价权,主要通过:1)自主研发打破壁垒:印刷电路板、卡弹簧结构等150余项专利;2)自制率提升:公司实现模具等关键部件的自制及产线的优化。公司三大新业务有望复制遮阳板的成功路径和借助广阔的客户渠道,打开新成长空间:1)头枕:头枕与遮阳板工艺和技术相似度高,目前已逐步实现较高利润率;2)扶手+顶棚中央控制器。 投资建议:公司以产品性价比绑定国内外巨头。如今并表Motus,完善全球布局,有望继续优化成本结构。此前未预料到通用罢工事件,下调公司2019-2020年盈利预测,归母净利润分别由7.1、8.7亿元下调至6.7、7.9亿元,对应EPS1.67、1.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示:北美公会罢工继续、汽车销量、墨西哥整合不及预期等。
旭升股份 有色金属行业 2019-10-25 29.50 -- -- 34.94 18.44%
34.94 18.44% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报:实现营业收入7.8亿元,同比下降6%;实现归母净利润1.4亿元,同比下降41%。 事件点评:ModelX/S产销低迷,公司盈利能力大幅下滑。2019年前三季度,虽然特斯拉Model3共生产21.5万辆,同比增长135%,但高单车价值&利润ModelX&S仅生产4.5万辆,同比下降41%。受此影响:1)公司前三季度实现营收7.8亿元,同比下降6%,2)公司前三季度毛利率同比下降6.8个百分点至33.7%。而由于新员工储备增加的薪酬、新业务拓展&报关新增的费用、以及新增转债的利息支出等因素,三费费用率同比提升6.5个百分点至13.4%。最终公司前三季度净利率约17.5%,同比下降10.4个百分点。 公司业绩持续回暖,盈利能力恢复。19Q3特斯拉ModelX/S生产1.6万辆,同比下滑39%,环比增长12%;Model3共生产8.0万辆,同比增长50%,环比增长10%。受此影响,公司19Q3实现:1)营收2.7亿元,同比下降18%,环比提升9%;2)毛利率约35.3%,同比下降6.6个百分点,环比提升2.5个百分点;3)归母净利润0.51亿元,同比下降47%,环比提升9%。特斯拉依旧是旭升最主要的客户,19-20年营收贡献占比均有望超50%。特斯拉上海工厂或即将获得纯电动生产资质,距离量产交付渐行渐近。我们预计19年ModelS/X和3分别有望生产6.3和30万辆;预计20年ModelS/X有望生产7.2万辆,而Model3国内和国外分别有望生产10、32万辆。特斯拉将为旭升分别贡献6.3和8.0亿元营收,占总营收比56%和54%。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。目前公司已成功拓展宁德时代等新能源汽车领域客户,伊顿、法雷奥-西门子等汽车零部件巨头;并积极向海外高端整车厂渗透,有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代等先期拓展客户有望于明年落地,其他客户有望于20年开始落地。 转债+定增,优化产能,拓展新蓝海。公司可转债资金主要用于500万件新能源汽车底盘悬挂件锻压产能建设,估算单车价值1000-2000元。而定增则拟募集不超过12亿元用于精密铸锻件项目和汽车轻量化零部件制造项目。前者为公司可转债项目的延续,此次拟新增685万件年产能。锻件产品目前竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头,但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车,远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大,有望打开新的长期成长空间。 投资建议:由于此前对于ModelX/S产销预期较为乐观,下调19-20年盈利预测,归母净利润分别由2.4、2.8亿元下调至2.0、2.7亿元,对应EPS为0.50、0.67元/股,维持“增持”评级。风险提示:特斯拉产销不及预期、新客户及新业务拓展不及预期等。
宁波高发 机械行业 2019-10-24 14.09 18.00 14.36% 16.45 16.75%
16.45 16.75% -- 详细
汽车景气度低迷,公司前三季度业绩承压。2019年前三季度乘用车产量同比下降13.1%,其中公司的主要客户通用五菱、吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车分别同比-29.7%、-13.2%、-6.6%、+10.0%。公司受此影响,前三季度营收6.58亿元,同比下降35.3%。前三季度公司毛利率同比提升0.1个百分点至33.5%,三费费用率提升0.2个百分点至10.6%。最终公司实现归母净利润1.4亿元,同比下降31.6%。 三季度公司业绩拐点向上,盈利能力大幅提升。2019Q3国内乘用车产量同比下滑7.3%,较19Q2的同比下滑19.3%,降幅大幅收窄。其中通用五菱、吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车产量分别同比-7.3%、-14.8%、-15.0%、+15.5%。除吉利外,均好于前两季度(其中19Q2通用五菱产量同比下滑50%)。公司19Q3实现营收2.21亿元,同比下降-21.1%,环比提升2.7%。但在行业恢复初期,公司体现出超强的成本和费用调节能力。3季度毛利率同比和环比分别提升0.4和1.7个百分点至33.8%,三费费用率同比和环比分别下降4.9和4.3个百分点至7.1%。最终19Q3公司净利率为23.3%,同比和环比分别提升5.2和1.9个百分点,实现归母净利润为0.51亿元,同比提升1.4%,环比提升12%。 业务持续拓展,合资大门逐步打开,静待行业与自主转暖。公司主要产品电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格。电子油门踏板取得广汽乘用车的配套资格。公司也已开始与合资主机厂接洽,并通过长安马自达潜在供应商审核,离成为合资品牌供应商再进一步。此外,我们认为目前汽车行业呈现底部探明,持续回暖的预期正走向兑现;而随着行业和自主品牌的销量转暖,公司将具备较大的业绩修复空间。 投资建议:汽车行业去库结束,迎接加库周期,有望迎行业持续恢复期。公司早年为自主崛起与变速器产业链升级的交叉受益者,今年受制于自主品牌业绩大幅下滑。我们认为随行业和自主品牌销量转暖,有望驱动公司业绩估值双升。由于此前对今年车市过于乐观,下调公司19-20年归母净利润,由2.74、3.12亿元下调至2.0、2.6亿元,对应EPS为0.87、1.12元/股。由于公司股价距上一次评级时有所回调,且目前行业较之前正逐步回暖,行业内可比公司的估值中枢均有所提升。给予公司主要可比公司2020年的16倍PE,对应目标价18元,将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:汽车产销、新客户拓展、变速操纵器升级速度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名