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邓学

天风证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110518010001,曾是中投证券研究所汽车行业分析师,2010年、2006年分<span style="display:none">别获得清华大学汽车工程系硕士、学士学位。曾就职于中国银河证券和海通证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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上汽集团 交运设备行业 2020-12-01 27.00 -- -- 26.79 -0.78% -- 26.79 -0.78% -- 详细
三强联合, 促成全新用户型汽车科创公司。 公司认缴出资 53.99亿元与张 江高科、恒旭资本共同设立元界科技股权投资基金,并持有基金约 74.99% 份额。根据公司官网,上汽集团联合浦东新区、阿里巴巴打造“智己汽车”, 同时落地张江智能园区,该项目成为国内首个创始轮即达百亿量级的汽车 科创公司,有望引领中国汽车工业开创用户驱动、品牌升级的新时代。 整合各方资源,构建品牌创新体系。 公司拥有多年专业传统汽车造车经验 以及完善的零部件体系, 8-10月实现国内新能源车销量三连冠, 能够为智 己汽车提供强大的制造能力以及品牌市场。合作方张江高科拥有 AI、芯片 等核心技术资源,阿里巴巴则能发挥大数据、 达摩院的最新技术以及阿里 云的协同优势, 共同为合作项目搭建创新体系。 公司已走向明确的复苏通道。 今年 5月份以来,乘用车行业销量连续正增 长,行业复苏状态确立。上汽 20Q3销量为 156万辆, 同比+6%,其中, 上 汽大众 45万辆,同比由上半年的-37%收窄为-4%,上汽通用 40万辆,同 比由上半年的-33%转为+3%,上汽自主 16万辆,同比由上半年的-23%转为 +1%,上汽通用五菱 45万辆,同比由上半年的-29%转为+19%。 部分代表车 型销量实现增长:五菱宏光 Q3销量为 12万辆,同比+65%;荣威 RX5销量 为 5万辆,同比+56%;新英朗 GT 销量为 8万辆,同比+19%; GL8销量为 5万辆,同比+20%。 投资建议: 乘用车行业持续复苏, 上汽集团作为行业龙头受益行业景气, 联合打造“智己汽车”,头部企业的协同效应有望进一步提升公司在新能源 汽车领域的竞争力,我们预计公司 20-22年的归母净利润预期分别为 246亿、 297亿和 367亿, 对应 PE 分别为 12倍、 10倍、 8倍。维持“买入” 评级。 风险提示: 车市下行风险,行业竞争加剧风险,投资项目不能实现预期收 益的风险
均胜电子 基础化工业 2020-11-30 24.79 -- -- 25.47 2.74% -- 25.47 2.74% -- 详细
事件: 香山股份(证券代码:002870)拟采用现金方式,均胜电子持有的控股子公司宁波均胜群英汽车系统股份有限公司(以下简称“均胜群英”)51%股份,本次交易总金额为20.4亿元。 事件点评: 增厚在手现金,减轻债务压力。截止3季度均胜群英净资产约14.2亿元,权益价值评估约41.4亿元。公司拟以20.4亿元出售群英51%的股权给香山股份。若交易完成,公司在手现金及等价物将超70亿元,将进一步降低质押&债务压力。 聚焦主业,加大力度开拓智能网联领域。公司公告称,未来公司将更加专注于主、被动安全、自动驾驶、车联网、智能座舱等主业方向,加大激光雷达、域控制器、5G-V2X、新能源汽车电控管理技术等方面的资源投入,并在上海建立新的全球研发中心,推动全球业务的进一步升级。 20Q3单季度扣非归母净利润创历史新高。20Q3公司营收133.5亿,同比减少10.9%,环比增加60.6%;毛利率16.8%,同比增加0.4个百分点,环比增加7.3个百分点;三费费用率13.6%,同比减少1.1个百分点,环比减少7.3个百分点;最终实现归母净利率1.9%,同比增加0.1个百分点,环比增加13.0个百分点;归母净利润2.6亿,同比增加36.5%;扣非归母净利润3.2亿元,同比增加33.3%,创单季盈利新高(剔除18Q2,当时收购高田所产生的负商誉记入营业外收入)。 公司加速车联网&新能源领域扩展,并持续斩获大额新订单。1)车联网:获蔚来5G-V2X订单,项目金额约6.6亿元;2)BMS:获MEB第二批次定点订单,覆盖车型数量达130万辆;3)其他新能源领域:充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等产品获包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等多家车企订单,项目金额超40亿。 投资建议: 公司着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地,以及汽车新能源化,均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放,步入快速成长通道。预计公司21-22年归母净利润为14.1、20.2亿元;对应EPS分别为1.03、1.47元/股,PE分别为24、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、均胜安全整合不及预期、车联网及汽车电子业务拓展不及预期、汽车销量不及预期等。
天润工业 机械行业 2020-11-25 7.39 10.50 56.95% 7.75 4.87% -- 7.75 4.87% -- 详细
八气囊空气悬架产品顺利下线,标志着第二主业项目正式落地投产。 首批 下线的八气囊空气悬架产品,应用于重型卡车,主要部件包括大支架、均 衡梁、 V 型推力杆等。与传统空气悬架系统相比,均衡梁采用上置方式, 对于低洼等复杂路段通过性能好,且整体重量减轻 200—500公斤,车辆 对公路和桥梁的冲击进一步降低。 天润切入空悬市场,有天然优势。( 1) 客户资源群体一致,同是面向下游 商用车客户,与传统主业曲轴连杆客户重叠。( 2)制造能力优势,公司的 铸锻能力强,空气悬架产品中 70%是结构件,需要铸锻环节配合。( 3) 目 前国内空气悬架都是电控系统和结构件分离,天润工业汽车悬架系统的定 位以整体设计为主,关键零部件自制,电控系统自主开发,提供系统集成 服务方案,满足国内市场需求,达到国际同类产品标准。 底盘电气化、智 能化也是汽车行业的未来主要发展方向,空气悬架系统的推出也将帮助公 司卡位智能底盘赛道。 增资天润智控,空悬业务进入快车道。 公司向空气悬架业务主体——天润 智控增资 2.6亿元,增资后,公司对天润智控的持股比例从 75%提升到 93%。 本次增资为天润智控建设产品生产线、检测平台、系统研发及经营发展提 供资金支持,提升生产能力,加大研发投入,推动空气悬架项目顺利实施。 增资也体现了公司对空气悬架业务的看好。 空悬市场空间大,我们预计未来有望再造一个天润。 对天润来说,新产品 对应的单车价值比曲轴连杆提升了 6倍多, 短期来看, 我们预计空悬业务 20年-22年将贡献 0.4亿元、 3亿元和 9亿元的营收; 长期来看, 2025年, 假设天润市占率达到 25%,则公司重卡空气悬架业务能达到 50亿元的营收 规模,新业务有望再造一个“天润”。 投资建议: 我们预计公司 20-22年的归母净利润分别为 4.8亿、 5.6亿和 7.1亿,对应 PE 分别为 17倍、 15倍和 12倍。目标价维持 10.50元,维持“买 入”评级。 风险提示: 重卡行业销量下滑风险,连杆业务发展不及预期,空气悬架业 务进展不及预期
多伦科技 通信及通信设备 2020-11-25 13.00 -- -- 13.35 2.69% -- 13.35 2.69% -- 详细
事件:公司披露《2020年股票期权激励计划(草案)》,拟对467人合计授予1800万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.87%,其中首次授予限制性股票1515万股,预留285万股,行权价格为8.59元/股。 激励对象覆盖面广,激励充分。此次激励计划的授予对象涵盖公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干人员,合计467人,涉及公司管理、技术、市场等业务线,覆盖范围较广;同时行权价格为8.59元/股,为2020年11月23日收盘价12.47元的68.9%,激励较为充分。我们认为此次股权激励计划有助于公司在快速发展阶段深度绑定主要业务骨干人员,凝聚力量实现长期战略目标。 业绩解锁分A/B档,激励摊销影响较小。限制性股票于2021-2023年三期按30%、30%和40%比例解锁,公司层面考核结果分A/B档:(1)A档行权系数80%,以2019年业绩为基础,2021-2023年收入及归母净利增长不低于50%/125%/237%,以此测算,2021-2023年公司归母净利分别为2.37、3.56、5.32亿元;(2)B档行权系数100%,以2019年业绩为基础,2021-2023年收入及归母净利增长不低于65%/172%/349%,以此测算,2021-2023年公司归母净利分别为2.61、4.30、7.09亿元。个人层面考核结果分A、B、C、D四个等级,行权系数分别为100%、100%、60%和0%。限制性激励累计摊销6820.7万元,2021-2023年分别摊销3875.0、1972.7、973.0万元,摊销金额对业绩影响有限。 “车检+驾培”双轮驱动,深蹲起跳迈入全新成长周期。公司是国内驾考系统龙头,搭载智能领先技术,驾考驾培主业迎来向上拐点。同时,聚焦车检优质赛道,公司依托公安交管资源,应用智能技术,构建品牌连锁,有望整合千亿车检市场。尽管受疫情影响,但公司2020年仍有望实现50家以上车检站落地,3-5年扩张至500家规模,预计2023年车检业务将贡献收入14亿元、归母净利4亿元,打开成长空间。 投资建议:鉴于公司本次股权激励力度较大,以及在智慧驾培、智慧车检领域快速布局,预计公司中长期成长有望加速。我们上调公司2020-2023年归母净利润预测至1.3/3.0/4.7/7.4亿元(前值为1.3/3.0/4.6/7.0亿元),对应PE为59/26/16/12倍。我们结合分部估值法和自由现金流贴现,维持公司21年市值目标141~222亿元,对应股价22.5~35.4元,当前市值78亿元,增长空间80.8%~184.6%,维持“买入”评级。 风险提示:驾考行业景气度下滑;智慧驾培业务推广不及预期;车辆检测业务推进不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-11-25 22.43 -- -- 28.38 26.53% -- 28.38 26.53% -- 详细
事件: (1)长安将携华为和宁德时代联合打造全新高端智能汽车品牌,旗下高科技的高端智能产品也将推出。 (2)长安汽车高端产品序列UNI第二款车型UNI-K在广州车展正式亮相。 点评:三强联合,未来可期。在央视《第一发布》节目中,长安汽车董事长朱华荣正式宣布,长安汽车将携手华为和宁德时代联合打造一个全新高端智能汽车品牌,旗下高科技的高端智能产品也即将推出。长安汽车、华为、宁德作为各自领域的头部企业,我们认为三家企业的联合有望产生正向的“化学反应”,推动汽车行业的进步。方舟智能架构发布。未来汽车企业之间的竞争不单单是各个不同车型的竞争,而更多的是平台化、架构化的竞争。此次长安还发布了会进化的智能架构--长安方舟架构,覆盖A0级-C级的车型。长安方舟架构以智能和大数据赋能车身、底盘等整车基础性能迭代进化,集高阶自动驾驶前置化布局、智慧成长型电子电气架构、不断精进的基础模块化平台。 UNI-K发布,有望复制UNI-T的强势表现。长安汽车高端产品序列UNI第二款车型UNI-K在车展期间正式亮相。新车定位中大型五座SUV,预计价格或将突破18万,计划将于2021年上半年上市。长安UNIK将搭载新一代蓝鲸2.0T涡轮增压发动机+爱信8AT的总成,其最大输出功率为233匹马力。此前已经上市的UNI-T已经创造了连续4月销量破万辆的超市场预期的好成绩,我们预计同系列UNI-K有望复制UNI-T的强势表现。投资建议:乘用车行业持续复苏,龙头车企份额持续扩张,叠加长安的产品力不断提升,我们预计公司20-22年归母净利润分别为49亿、44亿和61亿,对应PE分别为24、27和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-25 38.00 -- -- 38.20 0.53% -- 38.20 0.53% -- 详细
拟向不超过 35名特定投资者定增募资不超过 60亿元。 11月 5日,公司公告,非公开发行 A 股股票预案,本次非公开发行对象为不超过 35名特定投资者,发行股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定,不超过 12亿股(含);本次非公开发行不会导致公司实控人变化。 最终发行价格将在本次发行申请获得中国证监会的核准批复后,遵照价格优先等原则,根据发行对象申购报价情况协商确定; 本次非公开发行完成后,发行对象认购的股份自本次发行结束之日起 6个月内不得转让或上市交易。 投向怀柔学习基地建设项目和补充流动资金。本次发行募集资金总额不超过 60亿元,扣除发行费用后将用于:①怀柔学习基地建设项目(42亿元); ②补充流动资金(18亿元);具体来看,本次募集资金投资项目的实施,一方面有利于进一步提升教学质量,打造安静、方便、优美的一体化教学、学习、生活环境,改善学员体验,形成高质量的协议班教学能力,提升知识型就业人群的招录通过率和专业能力。 另一方面,有利于公司深耕区域市场,为学员提供属地化的教学服务、强化属地经营能力、推动渠道下沉、提升品牌形象、优化资源配置及提升运营效率,通过良好的基础设施和教学效果将品牌口碑扩散,从而提升公司核心竞争力,增强公司盈利能力,进一步巩固公司在职业教育行业的领先地位;同时,对上市公司而言,本次募集资金投资项目的实施有利于增厚公司资金规模,降低上市公司财务风险,增强公司财务稳健性和持续经营能力,保障上公司持续健康发展。 维持盈利预测,给予买入评级中公教育是国内领先的全品类职业教育培训机构,也是招录考试培训领域的开创者和领导者。公司主要服务于 18-45岁的大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型人群,提供超过 100个品类的综合职业教育培训服务。 目前,公司拥有超过 2000人的规模化专职研发团队,超过 13,000人的大规模教师团队,在全国超过 1000个直营网点展开经营,深度覆盖 300多个地级市。依托卓越的团队执行力和全国范围的垂直一体化快速响应能力,公司已发展为一家创新驱动的高增长企业平台。暂不考虑本次定增,我们预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.41元、0.58元、0.8元,PE 分别为 95x、67x、49x。 风险提示:未拿到定增批文,市场竞争激烈,核心高管流失,招生不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-11-24 14.61 -- -- 15.80 8.15% -- 15.80 8.15% -- 详细
事件: 公司审议通过了《关于<“十四五”发展规划纲要>的议案》。公司力争到“十四五”期末,挑战实现产销量达350万辆,新能源汽车产品占整车产销规模超20%。 事件点评: “十四五”期间集团总销量CAGR有望达10.5%。若按公司年初下调后的3%去计算销量目标,2020年约为212万辆;到2025年,若公司成功实现350万辆的销量,则5年内的年均复合增速将达10.5%。拆分新能源来看,2020年前10月,广汽新能源销量(交强险数据,EV+PHEV,广汽新能源+广传祺)约4.4万辆,预计全年有望突破6万辆;若2025年新能源汽车销量占比达20%,则销量有望超70万辆,则5年内的年均复合增速将超63%。 20Q3公司销量逐步恢复。前三季度合资公司贡献投资收益达74.0亿,同比持平。主要由于:1)广汽丰田:销量54.3万辆,同比增长9.5%;2)广汽本田:销量55.1万辆,同比下降5.7%;3)广汽三菱:销量4.7万辆,同比下降51.6%;4)广汽菲克:销量2.8万辆,同比下降47.2%; 广本广丰表现强劲,Q3扣非归母净利同比+114%。20Q3受益传祺品牌销量同比增长9.5%,环比增长30.9%,至9.9万辆;公司营收174.1亿,同比增长19.5%,环比增长18.6%。受Q3促销影响,毛利率同比减少0.1个百分点,环比减少1.0个百分点至5.3%。三费费用率10.4%,同比减少3.6个百分点,环比减少2.0个百分点。合资公司贡献投资收益达34.2亿,同比增长39%,环比增长12%,主要得益于日系双雄的稳定高增长:1)广本:销量23.2万辆,同比增长27%,环比增长7%;2)广丰:销量22.3万辆,同比增长20%,环比增长12%。受制于三菱与菲克的低迷:3)广三菱:销量1.8万辆,同比下降46%;4)广菲克:销量1.0万辆,同比下降39%。最终实现归母净利润26.8亿,同比增长89.5%,环比增长22.0%。扣非归母净利23.4亿元,同比+114%,环比+11%。 Q3销量快速复苏,不改长期成长性。20Q4开始,公司有望随行业复苏脱颖而出,加速复苏&成长步伐。1)“存量王者”日系延续上升势头:广本广丰分别新增24、12万辆产能;皓影、威兰达上市完善产品矩阵。2)自主有望持续减亏。 投资建议: 预期将公司2020年-2021年归母净利润分别70.7、106.7亿元,EPS分别为0.69、1.04元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、汽车销量不及预期、传祺销量改善不及预期等。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-11-13 41.20 -- -- 42.38 2.86% -- 42.38 2.86% -- 详细
全资子公司拟参与竞拍北京昌平区土地使用权,土地面积 3.7万方11月 10日,公司公告,全资子公司北京中公未来教育科技有限公司参与竞 拍 位 于 北 京 市 昌 平 区 沙 河 镇 七 里 渠 南 北 村 土 地 一 级 开 发 项 目CP00-1804-0002地块 R2二类居住用地、CP00-1804-0012地块 F3其他类多功能用地的国有土地使用权。 土地面积 3.74万方,其中建设用地 3.74万方;建筑控制规模 14.2万方; 用地性质:R2二类居住用地、F3其他类多功能用地;土地出让年限:居住70年、商业 40年、办公 50年;挂牌起始价 30.05亿元;竞买保证金 6.01亿元。 公司拟在该地块上建设公司在线科技研发中心、线上与线下融合教育示范中心、研发与教学人员融合培训中心、全国市场垂直一体化响应指挥中心、创新教育总部。 项目建成后,将有效提升公司集群化研发能力、线上线下融合产品规模化生产及普及能力、全国市场垂直一体化快速响应能力和全品类产品的敏捷创新能力,能够满足 5000多名学员吃住学一体化及线上线下融合培训,能够解决 30000多名教师和研发人员的研发与教学多轮次集中内训学习。 这一全面融合在线技术的新中心建成将系统提升公司对内与对外的培训能力,全面引领行业科技、研发、培训、服务、市场及指挥体系的彻底革新和升级,有力提升品牌形象及竞争壁垒,同时配套建设的公寓住宅可解决大部分核心骨干人才的住房问题,全面提升行业人才竞争壁垒。 维持盈利预测,给予买入评级中公已建立并完善研发渠道运营垂直一体化响应反馈机制,在巩固自身护城河同时成就极强的市场竞争格局。一方面,招录考试全面恢复,上半年因考试延期积压的待确认收入在 Q3获得部分释放,在弥补上半年亏损之后净利依然获得稳健快速增长。Q4为传统业绩确认高峰,Q1-3高增长奠定全年趋势。另一方面,研发教学市场服务等关键驱动要素的人才与资本投入逐步增大,以研发为主导的市场领先优势持续增强,线上快速发展,线下稳步推进,线上线下融合优势更加凸显。中公长期价值明确,疫情加剧中小机构出清,扩招趋势叠加资源积累将更加巩固中长期护城河;我们预计公司 20-21年净利分别为 25亿、36亿、PE 分别为 104x、73x。 风险提示:公司能否竞得土地使用权尚存在不确定性,核心高管流失,拿地进度不及预期
多伦科技 通信及通信设备 2020-11-11 12.52 -- -- 13.49 7.75% -- 13.49 7.75% -- 详细
中国驾考系统龙头,智能化推升主业;车检连锁新赛道,打开长期成长空间。中国驾考和驾培市场庞大,规模将平稳超过2000亿元,公司搭载智能领先技术,主业迎来向上拐点。同时,聚焦车检优质赛道,公司依托公安交管资源,应用智能技术,构建品牌连锁,有望整合千亿车检市场。 中国车检品牌连锁,龙头地位已确立。依托模式、技术和管理创新,开站加速,空间广阔。汽车保有量扩张和车龄老化,双重推动车检市场需求长期景气。短期车检新规推迟车检需求在2021年起恢复增长,公司迎来逆势扩张机遇,通过自建和收购,2020/2025年扩张车检站数量至50家和500家,打造中国车检品牌连锁龙头,预计2023年车检业务贡献收入14亿元、归母净利4亿元。此外,车检作为汽车大数据“流量入口”,未来衍生的保险、维修、二手车等后市场价值空间更大。 受益中国新基建浪潮,公司智能交通和车联业务有望加速成长。作为5G的基础和应用,智能交通和车联网是新基建的核心。公司智能交通在手订单充沛,将为业绩锦上添花;参股的北云科技,是自动驾驶高精度定位解决商,成长潜力及协同空间广阔。 投资建议:公司是国内智能驾考系统龙头,坐拥智慧驾培、智能交通、智慧车检三大成长业务,未来核心聚焦车检品牌连锁,依托优势与创新,有望成为车检领域的“爱尔眼科”。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为6.9亿元/14.1亿元/22.6亿元,净利润为1.3亿元/3.0亿元/4.6亿元,对应PE为60/26/17倍。我们结合分部估值法和自由现金流贴现,预计公司21年合理市值141~222亿元,对应股价22.5~35.4元,当前市值79亿元,增长空间78.5%~181%。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示::驾考行业景气度下滑;智慧驾培业务推广不及预期;车辆检测业务推进不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2020-11-10 39.50 48.42 37.40% 38.91 -1.49% -- 38.91 -1.49% -- 详细
中国重汽A全称中国重汽济南卡车股份有限公司,是中国重汽H重要的控股子公司,是重汽集团主要重卡整车和桥箱的业务主体。 重卡行业销量中枢上移,单价持续提升。我们在2018年发布的潍柴动力深度报告《国之重器,潍柴动力——掘金重卡预期差》中详细论证了为什么19-20年重卡行业销量仍将超过100万辆。主要是因为物流重卡的保有量具备成长属性,同时超载治理使得每单位GDP需要更多的物流重卡。我们预计目前重卡行业销量中枢已经在130万辆以上。同时重卡行业随着排放标准升级和产品高端化,重卡均价未来有望持续提升,行业集中度也将继续提升。 顺应行业发展方向,发力物流重卡。尽管公司传统优势产品在于工程重卡,但未来重卡行业占比更多的大概率是物流重卡,重汽近几年发力物流重卡,在这一主要细分领域的市占率提升明显,2019年及2020年Q1-Q3重汽牵引车销量增速分别达到30%、77%,高于行业同期17%、54%的增速。 天然气(LNG)重卡市占率登顶。低运营成本+能源政策利好,天然气(LNG)重卡近几年的渗透率不断提升。19年重汽天然气重卡以1.43万辆位列第三,市占率15%。今年以来,重汽通过研发、营销等多方面的方式,提升公司天然气重卡的产品力,前三季度,重汽累计销售天然气重卡3.41万辆,同比大增138%,市占率提升至29%,登顶行业第一。 驾“黄河”,驶未来。2020年3季度,重汽重启”黄河”品牌,定位高端重卡。最新推出的“黄河”品牌X7重卡售价区间为43.18万元-49.88万元,“黄河”重卡是中国重汽完全自主研发的结晶,主打高端干线物流牵引车市场,各项性能卓越,达到国际一流水平。 潍柴重汽联手,补增量,补短板。重汽主要在10L及10L以下的重卡发动机和中轻卡发动机方面配套潍柴,补齐重汽的短板。另外将在某些车型上将潍柴作为选配,供客户按需选择,提升公司整体竞争力。20年重汽已经陆续推出多款搭载潍柴WP10.5H发动机的车型。两家行业龙头公司有望通过合作提升资源配置效率,形成协同效应。 投资建议:我们预计公司20-22年的归母净利润分别为17.9亿、18.1亿和20.9亿,对应PE分别为14.7倍、14.6倍和12.6倍。给予公司21年18倍目标PE,对应目标价48.42元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,市占率提升不及预期,折旧摊销影响利润风险,潍柴重汽合作不及预期
阿尔特 电子元器件行业 2020-11-10 27.00 -- -- 30.36 12.44% -- 30.36 12.44% -- 详细
拟向实控人在内特定投资者定增募资不超过9.9亿元。 11月5日,公司公告,特定对象发行A 股股票预案,为包括宣奇武先生在内的不超过35名特定投资者,本次公司拟发行不超过9169.76万股,宣奇武先生拟认购价款总额为5000万元; 宣奇武先生不参与本次向特定对象发行询价过程,接受市场询价结果并与其他投资者以相同价格认购;本次发行发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价80%,宣奇武先生本次认购的股份自发行结束之日起18个月内不得转让,其他发行对象认购的股份自本次发行的发行结束之日起6个月内不得转让。 投向先进性产业化研发项目等三大项目。本次发行募集资金总额不超过98,881.52万元,扣除发行费用后将用于:(1)先进性产业化研发项目;(2)阿尔特成都新能源动力系统及零部件生产基地建设项目;(3)柳州菱特一期工程年产5万台V6发动机技改项目。 本次募投项目的实施是公司把握国家在汽车产业领域的政策支持,顺应新能源汽车发展趋势和市场需求变化,提升零部件产业化的重要举措,符合公司进一步提升核心技术、深化业务布局的战略规划。 调整盈利预测,维持买入评级。 公司作为独立汽车设计科技赋能,核心零部件做深产业服务,其中汽车核心零部件研发及制造业务为主要设计生产插电式混合动力耦合器、纯电动车减速器、整车控制器及V6型汽油发动机。我们调整2020年EPS 由0.5元下调为0.46元;主要系新冠肺炎疫情影响,导致公司及上下游产业链中的各企业均发生不同程度的延迟复工复产情形,直接影响公司在执行项目的开展进度、收入确认时点及回款情况,故下调2020年盈利预测。未来考虑到公司发动机技改项目以及生产基地等陆续落地,上调2022年EPS 由0.87元调整为0.93元,2020-22年PE 分别为58x、40x、29x。 风险提示:拿单不及预期,定增未通过审批,核心高管流失等。
金海环境 机械行业 2020-11-09 14.25 19.01 42.40% 15.42 8.21% -- 15.42 8.21% -- 详细
事件:公司 2020年前三季度实现收入 5.09亿元,同比+0.81%,归母净利润 0.73亿元,同比+12.17%,其中,Q3单季度实现收入 1.65亿元,同比+6.79%,归母净利润 0.2亿元,同比+46.62%。 Q3收入端恢复增长,疫情催生更高效的过滤需求:公司 20Q3单季度实现收入 1.65亿元,同比+6.79%,环比 Q2有较为明显的恢复。公司主要经营空滤相关产品,下游绑定国内外多家知名空调企业,如大金、日立、格力、美的等,我们预计 Q3收入端的恢复可能受疫情影响逐渐减弱后,中央空调及商用空调的环比复苏带动。公司本身作为耗材类公司,一方面下游需求的恢复带动销量,另一方面疫情带来的更高的过滤要求加速过滤网板的更替,尤其是海外消费者对于过滤网板的替换意愿更强。从公司主要客户大金披露的情况看,今年在疫情的影响下,大金捕捉到消费者对空气质量的要求提高,快速投入到新风产品的开发中,换气相关产品销售额同比+160%,其中住宅用净化器销售额全年有望实现翻番。同时在 Q4进入冬季后,中央空调使用频率提升,公司收入的增长持续性强。 公司盈利能力大幅提升,期间费用控制良好:2020年前三季度公司毛利率、净利率同比分别+2.5、+1.5pct;20Q3毛利率、净利率同比分别+7.6、+3.4pct,公司盈利能力大幅提升,我们预计这与下游海外客户空净类产品销售额大幅增长有关,且海外业务盈利水平优于国内,产品结构进一步优化。从费用率看,公司 2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.1、+1.0、+0.9、+0.9pct;其中,20Q3季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.4、+4.0、+1.8、+1.9pct。由于公司海外占比较高,三季度汇率波动对财务费用有较为明显的影响;管理费用同比+75.1%,我们预计,公司对新业务板块展开布局,增加相应员工数量带来薪酬支出的提升。 预收款项大幅增长,现金流表现稳定:从资产负债表看,公司 2020年 Q3季度期末货币资金为 3.7亿元,环比-0.1亿元,同比+33.6%;存货为 1.3亿元,同比-4.1%。预收款项为 0.1亿元,同比+1081.1%,体现了未来良好的收入增长潜力。从周转情况看,公司 2020年 Q3季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别同比+3.0、+13.4、-0.1天。从现金流量表看,20Q3单季度经营活动产生的现金流量净额为 0.1亿元,同比+0.2亿元,销售商品及提供劳务现金流入 1.7亿元,同比+2.7%,与收入增速相匹配。 投资建议:公司从家电领域切入并持续深耕,与国内外知名空调品牌建立长期合作关系,疫情催生更高效的过滤需求,空滤行业需求空间有望打开; 公司积极拓展下游传统及新能源汽车客户,车载空净器将成为公司未来新的增长点。我们给予公司合理估值为 21年 30倍 PE,对应 21年 40亿元市值,目标价为 19.01元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;下游行业需求波动风险等。
潍柴动力 机械行业 2020-11-06 16.00 18.15 7.27% 18.34 14.63%
18.34 14.63% -- 详细
事件: 公司发布2020三季报:公司前三季度营业收入1474亿元,同比+16%,归母净利润71.1亿元,同比+1%。Q3营收529亿元,同比48%,归母净利润24.3亿元,同比+37%,扣非归母净利润25.4亿元,同比+70%。 点评: 发动机板块业务盈利水平大幅回升。受益于重卡行业高景气,潍柴营收利润Q3均大幅增长。更能反映发动机业务盈利能力的母公司报表,20Q3毛利率为24.9%,环比20Q2的20.9%大幅提升了4个百分点。我们认为这主要得益于公司通过经营改善和研发,很好地应对了贵金属涨价带来的发动机产品的毛利率压力。20Q3母公司报表“净利润-投资收益”为15.8亿,同比大幅增长57%。Q3扣非净利润同比大增70%。Q3扣非净利润增速远大于归母净利润增速(+37%),主要因为:(1)欧元/美元汇率变动使得Q3的一项债券交叉货币互换带来公允价值变动损失2.9亿元;(2)去年Q3整体的非经损益为2.8亿元,今年Q3非经损益为-1.1亿元,差值为3.9亿元。 重卡行业持续高景气,里程碑式发动机产品发布。自4月以来,重卡市场连续六个月刷新当月销量历史记录,1-9月累计销量已超过去年全年销量,达123万辆。国三加速淘汰持续作为销量超预期主要驱动力,我们预计仍有百万辆级的国三重卡置换需求有待释放,行业景气有望进一步维持。同时各地支线治超趋严,重卡标载状况持续改善,轻量化重卡需求增加也是重卡行业持续景气的原因。公司9月在山东发布全球首款热效率突破50%的商业化柴油机,该产品已经达到商业化水平,体现了潍柴在内燃机领域的深厚积淀,也将进一步增强潍柴在内燃机领域的领先地位和产品竞争力。 KION逐步从疫情中走出,三季度盈利转正。根据KION公布的三季报(KION财报口径),Q3营收23.15亿欧,同比-1%;EBIT1.35亿欧,同比-31%;净利润0.82亿欧,同比-32%。Q2净利润为-0.17亿欧,Q3净利润转正,且高于Q1的净利润(0.68亿欧)。同时KION在10月给出了全年的业绩展望,预计全年实现营收89-96亿欧元,对应中位数92.5亿欧元,同比+2%,预计全年调整后的EBIT的中位数为5.05亿欧元,同比-41%。 投资建议:我们预计公司20-22年的归母净利润分别为96亿、107亿和122亿,对应PE分别为12倍、11倍和10倍,给予20年15倍目标PE,对应目标价维持18.15元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期,重卡销量不及预期,欧美疫情对凯傲的影响超预期。
阿尔特 电子元器件行业 2020-11-04 28.21 -- -- 30.36 7.62%
30.36 7.62% -- 详细
Q3归母净利同比增长8.3%达到0.41亿元。 10月28日,阿尔特公布2020年第三季度报告,前三季度收入4.83亿同比减28.89%;归母净利0.78亿同比减24.90%。 分季度看,20Q1收入1.46亿同比减15.72%;归母净利0.22亿元同比减46.98%;20Q2收入1.89亿元同比减35.20%;归母净利0.16亿同比减38.65%;20Q3收入1.48亿元同比减30.92%;归母净利0.41亿同比增8.27%。 收入减少、费用刚性致期间费用率增长。 20Q1-Q3期间费用率21.35%,同比增长3.08pct。其中管理费用率16.62%,同比增长1.68pct;财务费用率0.19%,同比增长0.04pct;销售费用率4.54%,同比增长1.36pct。20Q1-Q3毛利率34.56%同比减少0.24pct;净利率14.05%同比减少0.22pct。 独立汽车设计科技赋能,核心零部件做深产业服务。 公司主要产品及服务为燃油汽车整车设计、新能源汽车整车设计及汽车核心零部件研发及制造。其中汽车核心零部件研发及制造业务为主要设计生产插电式混合动力耦合器、纯电动车减速器、整车控制器及V6型汽油发动机。 维持盈利预测,给予买入评级阿尔特汽车技术股份有限公司于2007年成立,是目前国内技术领先的独立汽车设计公司,主营业务为燃油汽车和新能源汽车的整车设计及其他汽车行业相关的技术服务,可为客户提供全流程的整车设计开发方案。我们预计公司2020-22年EPS分别为0.5、0.69元、0.87元,PE分别为54xPE、39xPE、31xPE。 风险提示:拿单不及预期,核心高管流失,市场竞争激烈
长源东谷 机械行业 2020-11-02 26.84 35.07 44.20% 27.87 3.84%
27.87 3.84% -- 详细
事件:公司发布2020三季报:公司前三季度实现营业收入12.1亿元,同比+49%,实现归母净利润2.2亿元,同比+82%。其中Q3实现营收4.6亿元,同比+88%,实现归母净利润0.63亿元,同比+118%。 点评:主营业务受益重卡景气,继续保持高增速。20Q3单季度归母净利润达到0.63亿元,同比大幅增长118%,去年同期为0.29亿元,毛利率达到29.5%,相比去年Q3的25.5%,大幅提升了4个百分点。但环比今年Q2的毛利率有一定的下滑,我们估计主要是因为2个原因:(1)公司两种销售方式(直接销售和受托加工)会计处理方式的差别,Q3的两种销售方式占比有结构性变化;(2)Q3规模效应略低于Q2。 AMT重卡渗透率持续提升,公司大客户福田康明斯受益。国内AMT重卡市场进入快速成长期:(1)AMT自动换挡能够有效降低因驾驶员选档不正确而产生的污染物排放;(2)AMT变速箱比普通变速箱更省油。福田抓住AMT重卡机遇,与采埃孚成立合资变速箱厂,建立了独家优势。推出的AMT重卡受到了市场的较高认可,20年前三季度销量达到1.8万辆,远超2019年全年0.6万辆的销量。我们认为随着AMT重卡渗透率继续提升,长源东谷有望伴随福田市占率的提升而提升。 福田康明斯延续高速增长,长源东谷有望持续受益。三季度以来,福田康明斯中重卡销量及发动机产量继续保持高增长:福田中重卡Q3销量为3.3万辆,同比及环比增速为22.1%和7.6%;发动机产量7-9月同比增速分别为130%,81%及46%,今年总产量已达23万台。我们认为福田康明斯的产销量有望继续维持高位,并拉动与其深度绑定的核心供应商长源东谷的产品销量,使长源东谷业绩持续受益。 大股东增持彰显发展信心。公司实际控制人、董事长李佐元于9月28日增持公司股份共127万股,增持金额为3194万元,未来12个月内拟增持金额不低于6000万元,不高于2亿元(包含9月28日已经增持的部分)。 公司第一大股东的主动增持说明了控股股东对公司未来长期发展空间的看好,增强市场信心。 投资建议:我们预计公司20-22年的归母净利润分别为3.2亿、3.9亿和4.7亿,对应PE分别为20倍、17倍和13倍。目标价维持35.07元,维持“买入”评级。 风险提示:柴油发动机需求低于预期风险,大客户市占率提升不及预期影响,新客户开拓风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名