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邓学

天风证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 执业证书编号:S1110518010001,曾是中投证券研究所汽车行业分析师,2010年、2006年分别获得清华大学汽车工程系硕士、学士学位。曾就职于中国银河证券和海通证券...>>

20日
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银轮股份 交运设备行业 2020-08-05 14.98 19.20 26.07% 15.43 3.00% -- 15.43 3.00% -- 详细
事件:公司近日发布2020年半年度业绩快报,2020H1实现营收30.1亿元,同比增长11.7%;归母净利润2亿元,同比增长0.3%。其中20Q2营收17.4亿元,同比增长32.8%;归母净利润1.1亿元,同比增长17.8%。 点评: 受益重卡高景气及国六排放升级,20H1收入利润双增长。受疫情影响,20H1国内汽车销量1025.7万辆,同比降幅达16.9%,公司营收及净利润逆势实现了大幅超越行业的增长,主要原因有: (1)下游重卡及工程机械高景气(公司总收入中约50%来自商用车,20%来自工程机械),20H1重卡销量81万辆,同比增长23%,挖掘机销量17万台,同比增长24%; (2)国六标准全面实施时点临近,EGR、SCR、DPF等尾气处理产品迎放量增长。 Q2业绩创历史新高,受海外疫情影响有所拖累。公司Q2实现营收17.4亿元,同比增长32.8%,环比增长36.1%;归母净利润1.1亿元,同比增长17.8%,环比增长17.5%,均创单季度历史新高。2019年公司海外收入占比约23%,海外疫情蔓延对公司Q2出口业务带来影响,预计随Q3起海外车企产能逐步恢复及国内乘用车景气持续复苏,下半年公司业绩有望延续向好势头。 新能源汽车热管理业务具备中长期成长潜力。公司近年加速布局新能源汽车热管理,2019年陆续获得福特、沃尔沃、通用、吉利、广汽等客户的电池冷却板,冷却模块、电子水阀等产品配套资格,根据客户需求预测的全生命周期订单总额超过60亿元,将在2020年起逐步批产。此外,公司3月公告已进入特斯拉配套体系,特斯拉将向公司采购汽车换热模块产品。 随新订单落地与新客户拓展,公司新能源热管理业务有望保持较快增长,预计2022年收入将突破10亿元,在公司总营收中占比提升至15%左右。 投资建议:公司是国内汽车热交换器龙头企业,传统主业竞争力强;尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速,中长期成长潜力较大。我们上调公司2020年至2022年归母净利润预测至4.1亿元、5.1亿元和6.5亿元(前值为3.6亿元、4.6亿元和6.0亿元),对应EPS分别为0.51元、0.64元和0.82元,对应PE分别为28.8倍、23.2倍和18倍。考虑到公司传统主业增长稳健,以及新能源汽车热管理等业务较好的成长性,给与公司21年30倍PE目标,上调目标价至19.2元(前目标价为13.5元),维持“买入”评级。 风险提示:国内车市回暖不及预期,海外疫情影响超预期,公司新项目、新产能落地不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2020-08-05 49.10 -- -- 46.68 -4.93% -- 46.68 -4.93% -- 详细
事件:公司公布2020半年报:上半年实现营业收入6.64亿元,同比增长32.1%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长66.0%。 事件点评: 20H1业绩逆势增长。公司受益国产Model3放量以及新客户订单落地,20H1营收同比增长32.1%至6.64亿元。毛利率受益原材料价格下降及产品结构优化,同比提升2.4个百分点至35.3%。三费费用率9.7%,同比下降3.9个百分点,其中,1)销售费用率同比下降0.2个百分点至1.5%;2)管理费用率(包含研发)同比下降2.0个百分点至8.3%;3)财务费用率从19H1的1.5%下降至-0.2%,主要由于可转债产生的利息费用减少以及汇兑收益增加。最终实现净利率同比提升4.3个百分点至21.2%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长66.0%。 公司20Q2业绩超预期。1)营收端:20Q2实现营收3.76亿元,同比增长49.6%,环比增长30.6%,主要得益于:①特斯拉放量:20Q2特斯拉产量达8.2万辆,且公司为ModelY供货并实现量产,预计为公司贡献营收约1.6亿元(上半年贡献营收3.3亿);②非特斯拉订单落地:采埃孚(上半年贡献营收约0.5亿)、北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户放量。2)利润端:①毛利率同比提升3.7个百分点、环比提升2.8个百分点至36.5%,主要得益于产品结构优化,铝锭价格大幅下降;②三费费用率仅约7.5%、同比和环比均下降4.9个百分点。最终实现净利率23.9%,同比和环比分别增加5.3和6.3个百分点;实现归母净利0.9亿,同比+92%,环比+86%。 Model3&Y有望持续放量,ModelX&S迎新产品周期。特斯拉20Q2分别实现产销8.2、9.1万辆;其中,ModelX&S分别实现产销0.6、1.1万辆,Model3&Y分别实现产销7.6、8.0万辆。我们预计20年特斯拉ModelX&S、海外Model3、国产Model3、ModelY产量分别有望达5、22、15、13万辆,合计约55万辆。1)国产Model3:与上半年相比,下半年产量有望实现翻倍;2)ModelY:海外持续放量,且国产有望年底开始爬坡;3)新款ModelX&S:新产品周期,量价有望齐升。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。2019年公司发展长城汽车、宁德时代等新客户,部分定点产品逐步实现量产;此外,公司成功拓展了宝马、广汽等重磅客户。2020年,1)压铸件:采埃孚等客户持续放量;2)锻造件。 投资建议:ModelY及国产Model3均为“从0到1”的明星产品,加之公司新客户的快速开拓,业绩有望在未来几年维持高增长。由于此前公司盈利及新订单落地速度预期过于保守,将公司20-21年2.8、3.6亿元上调至3.4、4.7亿元;对应EPS为0.76、1.06元/股,维持“增持”评级。 风险提示:特斯拉产销、新客户及新业务拓展不及预期、疫情持续扩散等。
天润工业 机械行业 2020-07-21 6.72 9.43 36.08% 7.85 16.82% -- 7.85 16.82% -- 详细
设立天润智控,开拓空气悬架领域业务。4月30日公司变更股票简称,由“天润曲轴”变更为“天润工业”,5月12日公司与张广世博士签署了《天润智控技术有限公司合资合作协议》,进军空气悬架领域。 空气悬架市场有望复制“恒立液压”的进口替代路径。恒立液压11年开始在原有油缸业务基础上开始布局液压泵阀,19年液压泵阀营收占比超过20%,打破了外资的垄断,是完成进口替代公司的典范。目前乘用车和商用车的空气悬架基本上被外资垄断,商用车的空气悬架由于国产能力较弱所以一直没有普及渗透,未来有望通过重卡空气悬架的国产化完成大规模普及,并逐步延展到轻卡和乘用车领域。 公司主业产品竞争力超强,在国内市场曲轴打败蒂森克虏伯,连杆打败马勒,是明确的制造业优秀企业。公司的曲轴与连杆产品为潍柴、康明斯、戴姆勒、锡柴等国内外优质客户配套,市场占有率高,我们预计近几年重卡行业将持续景气,公司传统业务也能稳中有升。同时我们认为公司依托优异的生产能力,有望成为未来的空气悬架龙头。 空气悬架具备诸多优势,市场空间增长潜力大。空气悬架既能够提升社会效益:(1)减少超载;(2)减少对路面的损耗;也能够提升客户效益:(1)减重以提高承载能力;(2)减少货物颠簸;(3)提高驾驶舒适性;(4)提升安全性。因此无论是政策端还是需求端都会增大对空气悬架的需求。危化品重卡的空气悬架强制安装要求已经推出,我们认为未来有望推广到更多的车型。 新业务有望再造一个“天润”。对天润来说,新产品对应的单车价值比曲轴连杆提升了6倍多。我们预计2025年时,重卡行业空气悬架渗透率有望在政策法规的推动下达到70%,重卡空气悬架市场在2025年有望达到200亿的市场规模。假设天润市占率达到25%,则公司重卡空气悬架业务能达到50亿元的营收规模,保守估计净利率为10%,则新业务净利润能达到5亿元,对标恒立液压,新业务给予30倍PE,对应的天润中长期市值增长空间约为150亿元。 投资建议: 我们预计公司20年-22年的归母净利润分别为4.1亿元、4.7亿元和5.4亿元(此前预期为4.1亿元、4.7亿元和5.1亿元),对应PE分别为17倍、15倍、13倍。给予公司21年23倍目标PE,对应目标价上调至9.43元(此前为5.70元),继续维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,连杆业务发展不及预期,空气悬架政策推进不及预期,技术风险。
上汽集团 交运设备行业 2020-07-08 20.05 22.70 24.79% 21.16 5.54%
21.16 5.54% -- 详细
事件: 公司发布6月销售快报,公司月度整体销量48万辆,同比+3%,环比+1%。 点评: 疫情冲击减弱,集团6月批发销量同比增速转正。受疫情影响,今年1季度公司销量下滑较多,但随着疫情冲击影响的减弱,随着经济的逐步恢复,公司各个品牌的销量逐步回归正轨。6月份:上汽大众销量14.3万辆,同比-7%,环比+9%;上汽通用销量13.1万辆,同比-7%,环比-4%;上汽自主销量4.8万辆,同比-3%,环比-8%;通用五菱销量12.4万辆,同比24%,环比2%。其中通用五菱已经是连续第三个月同比双位数增长。 二季度销量同比降幅相比一季度大幅收窄。1-6月份上汽集团累计销量205万辆,同比-30%;上汽大众57.7万辆,同比-37%;上汽通用55.6万辆,同比-33%;上汽自主24.1万辆,同比-23%;通用五菱53.1万辆,同比-29%。二季度相对一季度销量出现明显改善,降幅大幅收窄:上汽集团Q1、Q2同比分别为-56%/-2%,上汽大众同比-61%/-13%,上汽通用同比-58%/-7%,上汽自主同比-34%/-12%,通用五菱同比-62%/+16%。 回购股份彰显信心,用于股权激励。7月4日公司发布公告,拟使用自有资金以不超过25.97元/股回购公司股份,预计回购数量占公司总股本0.5%-1%,回购总金额不超过30.34亿元。我们认为本次回购彰显了公司对自身未来发展的信心,此次回购股份也为后续拟进行股权激励做好了铺垫,有利于理顺公司的治理结构,维护股东利益。 入股神州租车,加码智慧出行板块。7月2日公司公告,全资子公司上汽香港拟以每股3.10港币的价格收购神州租车不超过6.1亿股。神州租车是国内领先的租车服务提供商,19年收入为77亿元,净利润为0.3亿元。 我们认为公司入股神州租车可以帮助公司加速在智慧出行的布局,加强资源协同和产业链的整合。 投资建议:未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。受疫情影响,我们调整公司20-22年的归母净利润预期至218亿、265亿和298亿(此前预期分别为257亿、294亿和340亿),对应PE分别为10.6倍、8.7倍、7.7倍。2021年10倍目标PE,对应公司目标价调整为22.70元,维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
德联集团 基础化工业 2020-06-25 7.68 11.17 61.42% 8.14 5.99%
8.14 5.99% -- 详细
德联集团:国内汽车化学原料及化学制品领先企业:公司是一家专营汽车系列化工用品的大型集团公司。主营业务涵盖汽车精细化学品制造、汽车销售服务、汽车维修保养三大模块,是集生产、研发、销售、贸易、物流为一体的大型集团综合体,是国内汽车化学原料及制品业龙头。公司自成立起逐步发展壮大,拥有五个大型生产基地,分别位于长春、上海、佛山、成都、青岛。 积极开拓新能源客户,公司营收及归母净利逆势增长:公司作为细分行业的龙头,在2017-2019年实现连续增长,营收从2017年代的31.45亿元增长到2019年的38.51亿元,归母净利润从2017年的1.54到2019年的2.18亿元。公司与众多国际化工巨头战略合作,丰富的中高端技术及基础原材料来源为开拓更多下游整车厂市场提供产品基础。公司已成功成为下游50余家汽车整车厂的稳定供应商,其中包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、华晨宝马、北京奔驰、比亚迪、长安福特和广汽集团等知名整车厂。同时开拓了特斯拉、蔚来汽车、拜腾汽车、威马汽车和奇点汽车等多家新能源汽车客户。 胶粘剂及防冻液高度受益电动化、单车价值量倍增,打开五年高速增长空间:电动车本年度将迎来国内与海外的共振,汽车电动化趋势对于胶粘剂及防冻液厂商而言是重大利好。我们预测未来5年防冻液市场将实现持续快速增长,乘用车防冻液市场复合增速达到8.57%。同时,预计未来5年电动车用胶粘剂市场复合增速达到34.30%,乘用车胶粘剂市场复合增速达到8.90%。 电池PACK有机硅胶有望得到推广,单车胶粘剂价值量进一步提升:动力电池环节需要用到导热胶。导热胶主要包括环氧树脂导热胶、有机硅导热胶及聚氨酯导热胶。其中,综合性能最好的为导热有机硅胶,该材料此前主要满足电子电路不断升级的器件功率散热需求。考虑到电池PACK有机硅胶的增量,我们认为电动车带动的胶粘剂市场空间进一步扩大,胶粘剂市场空间将由2020年的63.46亿元上升到2025年的102.72亿元,期间复合增速提高至10.11%。 汽车后市场业务步入收获期:截至2019年底,汽车后市场业务方面,公司共计完成自营旗舰店2家,发展区域合作商230余家,合作模式服务签约店20,000余家。随着公司汽车后市场业务的转型,最近三年实现效益有效提升,2017年度、2018年度和2019年度实现效益分别为-2,467.58万元、-1,986.85万元和-441.39万元,表明随着业务转型成功扩大了业务规模,而业务规模的扩大有效提升了盈利水平。 盈利预测及投资建议:考虑到电动化趋势对公司业务的长期利好,以及公司汽车后市场业务的顺利推进,我们预测公司2020-2022年收入分别为40.49、46.53、52.42亿元,归母净利润分别为2.64、3.42、4.14亿元,当前市值对应PE水平分别为20.65、15.98、13.19X。我们选取在新能源车上价值量同样有较大提升的零部件标的进行对标,包括拓普集团、三花集团、华域汽车、均胜电子、科达利、旭升股份等,计算得到12家可比公司2020-2021年PE分别为36.83、28.99X,远高于德联集团目前估值水平。从公司历史估值角度来看,公司过去五年平均估值为31.15X,相较于目前估值水平也有较大提升空间。我们选择2020年32X作为目标估值,则公司目标市值为84.8亿元,对应目标价为11.23元。 风险提示:疫情导致需求下滑风险,客户集中风险,原材料价格波动风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-05-18 28.49 -- -- 30.47 6.95%
34.15 19.87% -- 详细
目前全国大部分地区教培行业逐步复课,有效推动线下学员销转、收款及课销。 据灯塔EDU公众号统计,目前全国26省市校外培训机构复课。其中职教培训不同于K12学科培训,其复课要求或低于K12学科培训,因此节奏或加速推动。复课有利于提速学员销售转化、确认课耗及收入;同时线下系统化浸入式培训有利于提升培训效果及通过率。 招录及面试公告或于5-6月密集发布,有效带动学员缴费。 近期上海、江苏先后发布省考面试公告,其中上海面试时间为2020年5月28日至6月1日;江苏省考6月6日至7日。此外,2020云南省考公告5月发布,更多省份信息还在陆续更新中。 我们预计其他省份面试、全国省考联考公告及多数公职类招录公告大概率将于5-6月密集发布,同时7-9月进行相关考试面试,较往年大致延后3-5个月。疫情导致全年季节性或有调整,但整体需求及全年增长无碍。招录及面试公告发布: ①有效推动学生报名缴费,带动收款及现金流快速增长;疫情导致全年季节性或有调整,但整体需求及全年增长无碍;②面试开展及成绩发布有效带动收入结转,且招录回暖大幅增厚业绩弹性。协议班模式下学生通过考试确认主要收入,同时招录人数大幅增长将有效降低退费率,提升业绩弹性;③公司研发渠道及垂直一体化响应能力突出,竞争壁垒及产品力较强,将有效激发满足学生需求,提升市场空间及集中度。 维持盈利预测,给予买入评级。 由于近几年持续增长的高校毕业生叠加经济下行带来的用工萎缩,大学生就业形式更加严峻,可以预见未来几年以解决大学生就业为主的职培市场将持续快速向上发展。中公作为产业龙头,研发品牌渠道管理能力较强,将持续受益产业向上周期。我们预计20-21年业绩分别为25亿、35.5亿,对应PE分别为67x、47x。 风险提示:招生不及预期,线下复课不及预期;风险+招录落地效果不及预期;公职类岗位吸引力降低,行业竞争激烈。
道通科技 2020-05-15 42.61 50.00 -- 59.88 40.53%
64.26 50.81% -- 详细
全球汽车智能诊断龙头,深耕海外市场。公司专注汽车智能检测领域,主要产品包括汽车综合诊断产品、TPMS系列产品、ADAS系列产品和汽车智能维修云服务等。2016-2019年,公司营业收入CAGR达32%,其中2019年营业收入同比增长33%,海外营收占比87%;产品毛利率、研发费用率、净利率连续多年维持在59%、13%、25%以上(剔除无人机业务)。 研发为本,依托五大核心系统,构建宽阔护城河。公司汽车诊断设备主要面向独立维修厂以及DIY市场,并定期收取软件更新费。在历年高额研发投入的支撑下,公司成功构建五大核心系统,依托于此,旗下各类产品竞争优势明显:1)主流车型品牌检测覆盖率可达98%;2)拥有完备的数据库;3)诊断方式多元,且操作简单。公司通用型诊断设备相较于原厂设备,拥有诸多优势:1)价格实惠:原厂设备价格最高可达通用型设备的8倍;2)覆盖品类多:原厂仪只能覆盖单一品牌车型;3)操作更简便。而相对于通用型设备竞争对手,公司产品性价比较高:1)售价低于博世、实耐宝、OTC、Autoland等主要竞争对手;2)软件每周更新,远快于竞争对手;3)功能更多元;4)车型覆盖面更广等。 海外王者归来,锁定国内后市场大机遇。公司在欧美成功打响知名度之后,开始着力拓展国内市场。2016-2019年,公司国内营收CAGR高达27.2%。我们认为,国内市场将成为公司业绩增长的重要驱动力,主要由于:1)汽车保有量将大幅提升:汽车保有量有望由现在的2.6亿辆升至4.6亿+辆。2)车龄将逐步攀升:美国市场平均车龄为10年+,而中国仅4.9年;3)单车维修/保养费用提升空间大:美国约9000元+,中国仅5000元+。此外,2020年开始,国内所有新车必须安装TPMS,而直接式Sensor的渗透率有望升至70%,将带来大量检测和替换需求。 IPO扩充产能,深入研发,实现云平台建设。公司目前部件大多通过外协加工,仅通过租赁场地完成组装、测试和质检等环节,为未来经营带来不稳定性。公司将IPO的4.82亿元用于总部基地建设,0.74亿元用于研发中心,0.94亿元用于汽车智能诊断云服务平台建设,除总部基地建设需3年外,其他项目均需两年完成,达产后有望进一步巩固研发能力,保证生产稳定性。 投资建议:公司作为全球智能车诊断龙头,专注研发不断巩固护城河。有望在海外市场稳步渗透同时,加速中国市场快速扩展。预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.7、4.8、5.8亿元,EPS分别为0.82、1.07、1.28元/股,对应PE分别为51、39、33倍。给予可比公司20年61倍估值,对应目标价50元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:全球经济低迷、中美贸易战加剧、行业竞争加剧、国内消费者对第三方维修认可度提升较慢等。
天润工业 机械行业 2020-05-14 4.16 5.66 -- 4.82 15.04%
7.85 88.70% -- 详细
公司是中国规模最大的曲轴专业生产企业,主营业务已形成船机、重卡、轻卡和轿车曲轴,以及连杆、铸件、锻件七大主要业务板块。 公司是重卡曲轴的龙头企业。曲轴是发动机的核心零部件,被誉为“发动机心脏”。目前公司在中重型发动机曲轴国内市场占有率在50%以上,轻型发动机曲轴国内市场占有率在20%以上。公司已成为全球第二大曲轴制造企业,是目前国内规模最大、市场配套率最高的发动机曲轴研发与生产企业。 重卡行业持续景气,利好公司。重卡行业自16年下半年以来进入新一轮景气周期,我们分别对物流重卡、工程重卡、重卡出口进行测算,预计20-22年重卡的销量分别为107、102和110万辆。我们认为105-110万辆是新的行业销量中枢,行业销量难以出现断崖式下跌。公司的最大客户是潍柴动力,直接受益于重卡行业的持续景气。同时轻卡行业近年的稳定发展,公司轻型发动机曲轴在17-19年中连年增长,在总营收中占比稳定在12%-13%,公司曲轴板块已经形成以重型发动机曲轴和轻型发动机曲轴两类为主的格局。 连杆业务是公司近三年增长最明显的板块,未来有望继续增长。连杆是连接活塞和曲轴的零部件,公司连杆业务以胀断连杆为主,目前是国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业。连杆是公司仅次于重型发动机曲轴的第二大产品,也是近年来公司营收的主要增长点。19年连杆销量达到472万支,营收占总营收比例达到22%。 公司提升产品竞争力,探索增量空间。公司在近年大力实施自动化、智能化改造,改造率已超过40%,预计2020年底可完成90%。公司持续加大研发投入,公司过去研发费用占比稳定在4%-5%之间,19年研发费用显著增加到2.2亿元,同比增长57.5%,占总营收比例达到6.1%。 改名彰显公司锐意进取的决心。4月30日公司变更股票简称,由“天润曲轴”变更为“天润工业”,公司计划在发展原有业务的同时,拟在汽车、高端装备等领域开拓发展新的业务和板块,以实现公司长远可持续发展。 投资建议:我们预计公司20-22年的归母净利润分别为4.1亿、4.7亿和5.1亿,对应PE分别为11倍、10倍和9倍。给予公司21年14倍目标PE,对应目标价5.70元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,连杆业务发展不及预期,新业务拓展进展不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2020-05-12 7.92 -- -- 8.16 0.74%
11.70 47.73%
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事件概述: 事件一:公司19年实现营收116.98亿元,同比减少5.4%;归母净利润6.05亿元,同比下降45.8%;扣非归母净利润为4.81亿元,同比下降48.9%。 事件二:公司20Q1实现营收25.11亿元,同比降低5.5%;归母净利润1.63亿元,同比降低47.1%;扣非归母净利润为1.22亿元,同比降低58.56%。 事件三:北美子公司ZDMetalProducts,Inc.收到客户通知,公司成为麦格纳公司纯电动卡车项目车顶支架总成产品的批量供应商,订单总额为24.53亿元。 事件点评: 2019业绩承压,整体符合预期。公司2019年实现营收116.98亿元,同比下降5.4%;毛利率同比下降2.4个百分点至25.0%。三费费用率同比增加1.4个百分点至18.5%,其中销售费用率同比提升0.2%至5.3%,管理费用(含研发)率同比提升0.3%至12.1%,而由于发行可转换债券与银行融资用于橡胶减震制品和冷却系统管路的扩产升级,2019年度财务费用率同比提升0.9%至1.1%。最终,公司实现归母净利润6.05亿元,同比下降45.8%;扣非归母净利润为4.81亿元,同比下降48.9%。 20Q1环比扭亏为盈。受海内外疫情影响,公司20Q1实现营收25.1亿元,同比下降5.5%,环比下降28.6%;毛利率24.5%,同比下降3.7%,环比提升3.6%。三费费用率(含研发)同比增加4.3个百分点、环比下降2.0个百分点至18.1%。最终,公司实现归母净利润1.63亿元,同比下降47.1%,环比上升3496.4%;扣非归母净利润扭亏为盈,达到1.22亿元,同比下降58.6%。 新获麦格纳公司订单,有望加速客户拓展。此次主要供应产品为纯电动卡车车顶支架总成(镁铝合金技术),项目生命周期总金额约为24.53亿元,或拥有较高的单车价值。镁铝合金技术作为公司全新的领域便进入全球巨头麦格纳的供应链,对未来的项目拓展起着有效的推进作用,有望向更多电动车项目如特斯拉、大众、奔驰、宝马等客户加速渗透。 投资建议: 由于疫情影响,下调20年-21年盈利预测。归母净利润分别由14.5、16.2亿元下调至6.8、9.8亿元,对应EPS分别为0.55、0.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、全球汽车产销不及预期、新客户拓展不及预期等。
一汽轿车 交运设备行业 2020-05-08 10.35 12.00 -- 11.07 6.96%
15.19 46.76%
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一汽解放是国内重卡整车企业龙头,主要产品包括重卡整车和发动机。 重组后,乘用车主要资产置出,商用车资产一汽解放置入,重卡整车市占率第一企业——一汽解放登陆A股。一汽轿车将大部分乘用车资产负债转入轿车有限,将轿车有限股权作为置出资产(作价51亿元),与一汽解放100%股权中的等值部分进行置换(作价270亿元),差额219亿元,通过发行股份及现金支付。目前重组已经完成,历史遗留乘用车同业竞争的问题得已解决,公司拟把公司名称从“一汽轿车”变更为“一汽解放”。 一汽解放是重卡整车行业绝对龙头,产品结构契合行业方向。19年解放重卡销量27.5万辆,行业市占率达23%,连续4年位列行业第一,且市占率维持在20%以上。10年至19年,牵引车在重卡行业销量中的占比逐步上升,解放产品结构契合行业方向,物流重卡占比远高于竞争对手。特别是在牵引车市场,一汽解放占据了接近了三分之一的份额,远超2、3名。 整车+发动机,掌握重卡行业核心技术。解放主要产能来自于长春工厂和青岛工厂。18年高端重卡J7推出,J7比肩欧洲标杆、国际一流水平,满足中高端客户需求,抢占国内高端重卡市场份额。对重卡行业来说,发动机是产业链上下游中壁垒最高的领域,解放拥有两大发动机厂——锡柴、大柴。19年6月,解放宣布新品牌“解放动力”将替代原锡柴、大柴发动机品牌,实现进一步的战略和技术协同,抢占国六先机和制高点。19年4季度,解放国六LNG也已投放市场,产品行业领先。 降本具有较大空间,盈利能力有望提高。解放的资产结构与中国重汽H的资产结构相对类似,均为整车+发动机企业,但尽管解放的营收规模远超重汽H,净利润却没有与营收规模成正比的表现。我们认为随着解放的经营改善,盈利能力将逐步提升。 重卡行业销量中枢上移,预期差仍存。我们沿用在18年发布的“潍柴动力”深度报告中的重卡保有量销量预测模型,认为目前行业中枢已经确定性上移至100万辆以上,未来行业出现市场担心的断崖式下跌的概率较低。短期来看(1)国三淘汰;(2)大吨小标影响褪去;(3)基建逆周期调节;都将有力地支撑20年行业销量。中长期来看,行业格局持续向好、重卡单价持续提升都使得龙头公司继续发展。 投资建议:我们认为未来几年重卡年度销量将维持在105万辆左右的销量中枢,市场的预期差将逐步缩窄,一汽解放的盈利能力有望进一步提升。我们预计公司20-22年的归母净利润分别为33亿、37亿和42亿,对应PE分别为14倍、12倍和11倍,给予公司21年15倍目标PE,对应目标价12.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,重卡行业竞争加剧风险,社会运输结构发生大变化,排放标准升级进程不及预期。
宁波高发 机械行业 2020-05-08 14.81 -- -- 16.97 14.58%
20.19 36.33%
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事件概述: 事件一:公司 19年实现营收 9.44亿元,同比下降 26.8%;归母净利润 1.78亿元,同比下降 17.1%;扣非归母净利润 1.51亿元,同比下降 12.5%。此外,公司拟每股派息 0.6元。 事件二:公司 20Q1实现营收 1.70亿元,同比下降 23.5%;归母净利润 0.36亿元,同比下降 15.3%;扣非归母净利润 0.33亿元,同比下降 17.2%。 事件评论: 受汽车行业产销整体下滑影响,19年公司营收同比下降 26.8%。其中:1)档位操纵器:4.4亿元,同比下降-26%;2)拉索:2.5亿元,同比下降 14.4%; 3)电子油门:1.3亿,同比下降 22.0%。营收下降致使单位营业成本有所上升,因此毛利率同比下降 0.4个百分点 33.3%。三费费用率 11.0%,同比下降 0.8个百分点。其中,由于公司转让雪利曼股权(不再并表),销售费用同比下降 21.6%至 0.55亿元,营收占比约 5.8%;管理费用(包含研发)同比下降 21.3%至 0.66亿元、营收占比约 7.0%。此外,由于两家公司不再并表,之前年度计提的商誉减值准备减少,致使资产减值损失减少 0.52亿元。最终公司实现归母净利润 1.78亿元,同比下降 17.1%。19Q4公司实现营收 2.86亿元,同比增长 5.4%,环比增长 29.7%;毛利率 32.7%,同比下降 2.2个百分点,环比下降 1.0个百分点;实现归母净利润 0.38亿元,同比增长 335.5%,环比下降 25.2%。 轻资产+ 优管理,20Q1利润率回升。20Q1公司实现营收 1.70亿元,同比下降 23.5%,环比下降 40.6%;毛利率 30.5%,同比下降 4.1个百分点,环比下降 2.2个百分点;三费费用率 8.57%,同比下降 4.8个百分点,环比下降 3.4个百分点。净利率同比和环比分别提升 1.8和 7.6个百分点至 21.1%; 最终实现扣非归母净利润 0.33亿元,同比下降 17.2%,环比增长 9.5%。 业务持续拓展 , 合资大门逐步打开 , 静待行业与自主转暖 。公司主要产品电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格。 电子油门踏板取得广汽乘用车的配套资格。公司也已开始与合资主机厂接洽,并通过长安马自达潜在供应商审核,离成为合资品牌供应商再进一步。 随疫情转暖和政策落地,全年无须过分担忧。而随着行业和自主品牌的销量转暖,公司业绩有望具备较大的修复空间。 投资建议: 由于疫情影响,下调公司 20-21年归母净利润,由 2.6、3.2亿元下调至 2.0、2.5亿元,EPS 为 0.91、1.13元/股,对应 PE 为 16、13倍,维持“买入”评级。 风险 提示 :汽车产销、新客户拓展、变速操纵器升级速度不及预期等。
潍柴动力 机械行业 2020-05-04 13.48 15.20 -- 14.63 8.53%
17.40 29.08%
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事件: 公司发布20年一季报,实现营收390亿元,同比-14%,归母净利润20.6亿元,同比-20%。 点评: 20Q1季度业绩略好于市场预期,母公司毛利率明显恢复。以发动机为主要业务的母公司报表实现营业收入132亿元,在疫情影响下依然逆势同比增长3%,公司一季度发动机业务营收增速大幅跑赢重卡行业。此前19Q4母公司毛利率受贵金属原材料涨价等因素,下滑至21.8%,我们此前认为这只是阶段性的降低。公司Q1的母公司毛利率环比明显回升至25.1%,盈利能力环比也有所提升。目前贵金属原材料价格尽管环比有所下滑,但依然还在相对高位,我们认为随着未来贵金属价格的进一步回归正常,母公司毛利率将继续回升。 1季度重卡行业受疫情影响较大,但3、4月已经明显边际改善。今年一季度重卡累计销量为27.4万辆,同比-16%。分月度来看,1-3月同比增速分别为+18%,-52%,-19%。2月受疫情影响最大,但3月同比降幅已经明显收窄。根据我们的草根调研,目前终端的销售边际改善明显,2、3月被压制的需求一部分都会在4月份之后回补,4月销量大概率同比转正,重卡行业需求大概率逐步恢复正常。 凯傲Q1业绩下滑幅度有限,目前复工率高。根据凯傲发布的一季报(凯傲口径),20Q1凯傲实现营收20.3亿欧元,同比下滑3%,下滑幅度好于市场预期;息税前净利润1.2亿欧元,同比-24%;净利润0.7亿欧元,同比-27%。工业叉车业务:全球整体营收14.4亿欧元,同比下滑4%;供应链业务逆势继续增长,Q1实现营收5.8亿欧,同比增长2%。目前所有欧洲工厂基本全部复产,中国工厂也已全部复产,截止4月28日全球只有3个工厂处于关闭状态,其余20个工厂都处于开工状态。 疫情影响有限,2020年重卡行业销量难以出现断崖式下跌。我们认为新冠疫情对重卡有负面影响,但影响程度有限。全年来看,伴随(1)国三重卡淘汰加速;(2)基建逆周期调节加码,我们沿用保有量销量测算模型预测20年和21年的销量均将超过100万辆,行业销量难以出现市场担心的断崖式下跌。 投资建议:我们预计公司20-22年的归母净利润分别为92.9亿元、105.4亿元和121.0亿元,给予20年13倍目标PE,对应目标价为15.20元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,国三淘汰力度不及预期,欧美疫情对凯傲的影响超预期。
卧龙电驱 电力设备行业 2020-05-01 10.07 22.71 78.96% 12.30 20.59%
13.64 35.45%
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事件:公司发布19年年报及20年一季报。19年实现营收124.16亿,yoy+12.1%;归母净利9.63亿,yoy+51.23%;扣非归母净利6.63亿,yoy+13.07%;经营活动产生的现金流量净额11.96亿元,同比增长22.69%。 20Q1实现营收27.97亿,yoy-6.31%;归母净利0.94亿,yoy-59.35%;扣非归母净利0.83亿,yoy-25.96%;经营活动产生的现金流量净额0.64亿元,去年同期为-0.96亿元。2020年计划实现营业收入133.33亿元、成本费用97.96亿元、利润总额12.61亿元、归属于母公司所有者的净利润9.80亿元。 19年强劲增长,加大新产品研发力度。从不同品类看,高压、低压、微特电机营收分别增长5.6%、16.3%、8.8%。毛利率分别提升1.3、2.3、1.9个pct。从区域看,美洲区营收增长50%,主因18年中收购的通用SIM资产业绩在19年完全释放。19年公司推动“技术强企”战略落地,推进舰用一体化低振动噪声变频电机与控制系统、核动力浮动海洋平台示范工程、磁悬浮支撑系统、新能源汽车用永磁高速电机、高温超导电机、船用动力直驱吊舱电机及控制驱动系统、核四代等产品研发,研发费用率从2.3%提升至3%。 20Q1营收符合预期,利润略超预期。疫情阻碍Q1正常的订单生产、交付环节,营收微幅下滑,固定成本使得利润端降幅大于收入端,但总体好于预期。Q1公司加大现金管理,经营性现金流同比转正。 建成全球管理团队和营销网络,将发挥全球领导权优势。19年,卧龙将国际销售事业部及中国销售事业部合并为全球销售总部,设置三大业务部和五大战区,矩阵式管理,全面推动项目、OEM及分销业务“三个三分之一”战略的落地。20年公司将发挥全球协同经营优势,提升全球份额。20全年计划营收增长7.3%,利润增长1.8%。 牵手采埃孚,切入高端新能源车欧洲电动化供应链。2019年6月,公司与采埃孚签订2020-2026七年电机供货协议,对应金额22.59亿元;同年11月,与采埃孚签署合资谅解备忘录。2020年3月,公司与采埃孚合资工厂实质性落地,欧洲电动化流量入口打开,未来有望在疫情控制后收获更多订单。 投资建议:疫情较大影响公司二季度海外开工率,下游客户交付进度放缓,由此我们将公司20-21年营收由140/157亿下调为131/148亿,预计22年营收为173亿;将20-21归母净利由9.9/11.5亿下调为9.8/10亿,预计22年归母净利为11.7亿。目标价23元,维持“买入”评级。 风险提示:欧洲疫情控制不达预期;宏观经济景气度不达预期;公司全球化管理落地效果不达预期。
宁波华翔 交运设备行业 2020-05-01 16.65 -- -- 19.15 13.99%
19.97 19.94%
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事件概述:事件一:2019年,公司实现营收170.93亿元,同比增长14.5%;归母净利润9.81亿元,同比增长34%;扣除非经常性损益的净利润9.15亿元,同比增加35.3%。 事件二:公司20Q1实现营收27.4亿元,同比降低25.5%;归母净利润0.8亿元,同比降低32.6%;扣非归母净利润为0.58亿元,同比降低48.3%。 事件评论: 热成型+电子件放量,19年业绩快速增长。公司营收同比增长14.5%至170.9亿元,主要受益于:1)热成型产品虽一汽大众周期快速爬坡,金属件营收同比增长50.8%至39.4亿,毛利率较上年同比增长3.62个百分点至15.4%;2)后视镜、新能源电池包组件等电子件放量,电子件同比增长17.6%至13.4亿元。三费费用率11.4%,同比下降0.7个百分点。最终公司实现归母净利润9.81亿元,同比增长34%。公司Q4实现营收53.8亿元,同比增加27.7%,环比增加27.8%;毛利率20.2%,同比下降0.9个百分比,环比维持稳定;归母净利润3.11亿元,同比增加36.4%,环比增加22.9%。 受疫情影响,20Q1业绩承压。受疫情影响,2、3月份陆续出现国内与海外工厂的停工停产,20Q1营收同比降低25.5%,环比增长降低49.1%至27.4亿元;毛利率18.2%,同比维持稳定,环比下降2个百分点。三费费用率15.6%,同比增长3.6个百分点,环比增加5.3个百分点。最终实现扣非归母净利润0.58亿元,同比降低48.3%。 热成型依旧为优势增长点,德国华翔有望扭亏为盈。热成型钢材是A、B柱、横梁等承力结构更优的选择。但相较于海外汽车热成型件整体15%以上,部分车型30%以上的运用比例,国内多数低于10%,有望继续高增长。此外,16年开始,公司对德国华翔采取了:1)更换原管理层;2)从国内抽调技术员;3)生产工厂转移到罗马尼亚,以降低30%成本。此后亏损逐步减少,19年继续减亏约0.5亿元。我们认为,随疫情缓解,管理整合成果显现,罗马尼亚工厂项目开始量产等因素,德国华翔有望逐步扭亏为盈。 绑定特斯拉,紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为(或将为)特斯拉、奔驰、大众、奥迪、沃尔沃等主机厂,宁德时代等一级供应商配套。此外,公司为特斯拉配套智能反光镜、通风管,未来更多产品有望进入配套体系。 投资建议:由于疫情影响,我们将公司20-21年归母净利润由11.7、13.7亿元下调至10.0、11.9亿元,对应EPS 为1.6、1.9元/股,对应PE11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济低迷,贸易战加剧,海外整合、汽车销量不及预期等。
岱美股份 机械行业 2020-05-01 27.38 -- -- 31.35 14.50%
36.25 32.40%
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事件概述:事件一:公司 19年实现营收 48.18亿元,同比增长 12.7%;归母净利润 6.25亿元,同比增长 12.0%;扣非归母净利润为 5.96亿元,同比增加 12.7%。此外,公司拟每股派息 0.5元,且每 10股拟转增 4.5股。 事件二:公司 20Q1实现营收 11.22亿元,同比降低 10.0%;归母净利润 1.57亿元,同比降低 2.7%;扣非归母净利润为 1.69亿元,同比增加 44.7%。 事件评论: 19年业绩稳中有升。受益于 MOTUS 并表和订单项目量产,公司 19年营收同比增长 12.7%;毛利率 30.4%,同比增长 1.7个百分点。三费费用率 16.1%,同比增长 1.8百分点,其中:1)由于汇兑因素,致使财务费用率同比增长0.8个百分点;2)由于 MOTUS 并表以及产品空运费的增加,致使销售费用率增长 0.3个百分点至 5.9%;3)管理费用率(包括研发)约 10.3%,同比增长 0.7个百分点。最终公司实现归母净利润 6.25亿元,同比增长 12.0%。 其中,由于通用罢工等因素,19Q4公司实现营收 10.28亿元,同比下降23.6%,环比下降 22.1%;毛利率 30.7%,同比增长 6.6个百分点,环比下降 1.5个百分点;归母净利润 1.45亿元,同比增长 28.9%,环比下降 15.2%。 20Q1经营性业绩超预期。受疫情影响,20Q1公司国内客户未恢复正常生产,国外客户 3月陆续停产,营收同比降低 10.0%,环比增长 9.2%至 11.22亿元;毛利率 30.0%,同比增长 0.1个百分点,环比下降 0.8个百分点。三费费用率 12.7%,同比降低 5.1%,环比降低 10.0%。最终实现扣非归母净利润 1.69亿元,同比增长 44.7%,环比增长 63.3%.的 建议重视公司的 4大驱动力。1)重视其产品品质与行业地位:公司客户包括奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、大众、通用、福特、丰田等全球巨头。2)重视其行业定价权。 )重视其行业定价权。我们认为成就公司霸主之路的定价权,主要来自于公司持续的技术创新及优秀的成本管控: ①自主研发打破壁垒:拥有印刷电路板、卡弹簧结构等 150余项专利; ②自制率提升:实现模具等关键部件的自制及产线的优化。3)重视新品类的可复制性。公司正向头枕、扶手、顶棚等领域加速渗透,合计单车价值远超遮阳板。其中头枕、扶手与遮阳板工艺及使用原材料重合度较高,保障公司头枕与扶手具有良好的品质以及有定价力的成本优势。而公司全球性的优秀客户渠道,有望帮助新产品加速渗透。4)重视业绩持续且快速的增长性。公司海外营收占比约为 84%(2019年),短期承压,长期有望凭借超强性价比加速全球渗透。 投资建议:由于疫情影响,下调公司 2020-2021年盈利预测,归母净利润分别由 8.1、9.6亿元下调至 6.9、9.3亿元,EPS 分别为 1.72、2.32元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、全球汽车销量、Motus 整合不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名