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宇通客车 交运设备行业 2020-04-01 13.30 14.70 13.25% 13.95 4.89% -- 13.95 4.89% -- 详细
事件:公司发布2019年报:公司全年实现营业收入304.8亿元,同比下滑4.0%,实现归母净利润19.4亿元,同比下滑15.7%,符合预期。 点评:多重因素影响下,利润下滑幅度大于营收下滑幅度。毛利率从18年的25.3%下滑至24.3%,我们认为主要受两个因素的影响:(1)新能源补贴继续退坡;(2)新能源客车在销量中的占比降低,从18年的40.7%下降至19年的37.6%,新能源客车盈利能力强于传统客车,因此毛利率被拉低。同时三费率,特别是销售费用率的增长,对净利率产生负面影响。 19年销量降幅收窄,新能源公交政策预期强。19Q4客车行业单季度销量14.7万辆,同比微降2.4%,环比上升27.9%。受补贴退坡超预期影响,19年客车行业销量47.2万辆,同比下降4.0%,下降幅度相对于去年有所放缓。 而宇通客车19年销售5.9万辆,同比下降3.6%,降幅小于行业。大中客行业19年销量14.0万辆,其中宇通全年销量5.0万辆,市占率35.6%,较18年提升1个百分点,稳居行业龙头地位。今年3月多部门联合发文支持新能源城市公交发展,后续或有一系列政策支持新能源客车行业。 补贴款陆续到账,公司现金流持续改善。公司19年5月公告收到新能源补贴款11.76亿元,对应16-18年的部分新能源补贴应收账款;20年2月公告收到新能源补贴17.17亿元,对应截止18年的部分新能源补贴应收账款。两笔新能源补贴的到账直接冲减应收账款,改善公司的资产状态,改善公司现金流。 现金分红创历史新高,股息率7.7%。公司19年预计分红22.14亿元,占19年归母净利润的比例为114%,无论是分红的绝对数额还是分红率都创历史新高,19年分红对应当前市值(289亿)的股息率为7.7%,我们认为这反映了公司现金流的充沛。 投资建议:由于疫情影响,我们下调公司20-21年的归母净利润预期至18.6和19.7亿,(此前预期分别为26.5亿和28.8亿),同时引入22年的归母净利润预期21.7亿,对应PE分别为15.6倍、14.7倍、13.3倍,给予22年宇通客车15倍PE,对应目标价从18.00元下调至14.70元,维持“买入”评级。 风险提示:客车行业销量不及预期,三电采购降价幅度不及预期
长城汽车 交运设备行业 2020-02-25 8.87 12.80 55.91% 9.74 9.81%
9.74 9.81% -- 详细
19Q4营收和净利润数据进一步向好,单车营收同环比均提升,单车利润同比提升。根据业绩快报推算,19Q4公司实现营收339亿,同比增长4%,环比大幅增长60%。19Q4营收同比(+4%)明显好于同期的销量同比(-11%);我们认为这主要受益于高端车型销量占比提高以及折扣减少带来的单价提升。根据我们测算,今年Q1-Q4长城汽车的单车营收分别为8.0,8.9,9.2,10.1万元,单车营收持续向上。19Q4单车净利润0.47万元,同比18Q4的0.34万元同比大幅增长38%,19Q4公司单季度归母净利润为15.8亿元,同比增长23%。 2019全年,扣非归母净利润同比实现了正增长。18年公司的非经常性损益中“履约保证金利息收入”对公司净利润影响较大,该一次性收入给公司贡献了大约10亿元的净利润,使得公司18年归母净利润基数较高,19年公司归母净利润为44.93亿元,同比-13.7%,但扣非归母净利润39.82亿元,同比+2.4%,在19年全年车市不景气的大背景下,扣非净利润能够逆势增长,体现了公司强大的品牌力以及成本管控能力。 股权激励推动公司成长。1月31日,公司发布2020年限制性股票与股票期权激励计划草案,该激励计划拟授予激励对象权益总计1.78亿股。此次股权激励对象人数共计1996人,覆盖了公司高管、核心管理人员、核心技术骨干以及部分子公司董事、高管。大范围的股权激励将提高员工的工作热情,将公司利益跟员工利益更紧密地捆绑在一起,利于公司长期发展。 疫情对乘用车行业和公司短期有影响,对中长期影响有限。乘用车行业2-3月因疫情影响,或出现一定程度的下滑,但购车需求只是被延后而不是被消灭,看好疫情消退后的需求释放。同时从行业格局的角度上来看,由于长城的主要生产基地不在湖北,复工时间大概率早于湖北地区的车企,短期市占率或能上升。 投资建议:根据业绩快报,公司利润改善超预期,我们上调长城汽车19-21年的归母净利润的预期至44.9亿、56.9亿和73.1亿(此前预期分别为41.5亿、56.7亿和71.0亿),对应PE分别为18倍、14倍和11倍。给予长城汽车2021年16倍PE,对应目标价上调至12.80元(此前为12.50元)。 风险提示:乘用车行业销量不及预期,WEY品牌发展不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2020-02-14 7.82 12.50 52.25% 9.74 24.55%
9.74 24.55% -- 详细
销量同比下滑主要受春节假期影响,日均同比仅微降。公司1月份销量同比、环比均出现下滑,我们认为这主要是受春节假期的影响。我们在剔除春节假期的8天后,按23天计算所得长城汽车整体日均销量为3490辆(19年春节假期在2月,因此19年1月按照31天计算),日均同比-3%;哈弗品牌日均销量2553辆,日均同比-8%;WEY品牌日均销量278辆,日均同比-15%。 皮卡销量持续增长。长城皮卡1月份销量1.3万辆,同比增长17%,已经保持连续3个月正增长。其中,公司新款乘用皮卡“炮”销量5551辆,在皮卡中占据了较大的比例,皮卡乘用化获得了很多消费者的认可。 股权激励推动公司成长。1月31日,公司发布2020年限制性股票与股票期权激励计划草案,该激励计划拟授予激励对象权益总计1.78亿股,涉及的标的股票种类为A股普通股,约占公司股份总数的1.954%。此次股权激励对象人数共计1996人,覆盖了公司高管、核心管理人员、核心技术骨干以及部分子公司董事、高管。大范围的股权激励将提高员工的工作热情,将公司利益跟员工利益更紧密地捆绑在一起,利于公司长期发展。 疫情对乘用车行业和公司短期有影响,对中长期影响有限。乘用车行业2-3月因疫情影响,或出现一定程度的下滑,但购车需求只是被延后而不是被消灭,看好疫情消退后的需求释放。同时从行业格局的角度上来看,由于长城的主要生产基地不在湖北,复工时间大概率早于湖北地区的车企,短期市占率或能上升。 投资建议:我们预计长城汽车19-21年的归母净利润分别为41.5亿、56.7亿和71.0亿。对应PE分别为17倍、13倍和10倍。给予长城汽车2021年16倍PE,对应目标价为12.50元。 风险提示:乘用车行业销量不及预期,WEY品牌发展不及预期。
潍柴动力 机械行业 2020-01-20 14.39 18.80 43.73% 15.14 5.21%
15.78 9.66% -- 详细
19年重卡行业销量远好于18年底时的市场预期。19年全年销量117万辆,同比+2%,远超18年年底对19年的预期(同比-20%左右)。我们认为预期差的主要原因来自于:物流重卡保有量持续增长带来的物流重卡销量中枢抬升,而市场对此重视度不够,在18年物流重卡同比下滑后,市场存在线性外推,认为19年物流重卡会继续下滑。但我们认为18年物流重卡的下滑只是因为17年治超带来的一次性购置需求造成的高基数,因此在18年底的时候坚定认为19年行业仍不会出现市场担心的断崖式下跌。 潍柴4季度业绩或好于预期。分季度来看,重卡行业Q1-Q4的同比增速分别为+1%,-5%,+4%,+13%。19Q2同比下滑主要是由于18Q2的高基数原因。而尽管18Q3基数较低,但19Q3重卡行业受到大吨小标的带来的负面影响,使得19Q3的同比增速不高。由于(1)19Q4行业销量大幅超预期,同比增长了13%;(2)4季度LNG重卡热卖,潍柴在LNG重卡发动机市占率高于传统柴油发动机,因此潍柴Q4景气度大概率强于行业。潍柴明显受益,年报或超预期。从集团口径来看,2019年,潍柴集团(潍柴集团控股了上市公司潍柴动力)实现营业收入2612亿元,同比增长14%。 战略重组德国欧德思、奥地利威迪斯,加速潍柴新业态的产业化。20年1月15日,潍柴动力成功完成欧德思80%股权的收购,并将收购威迪司51%的股权。欧德思是大功率变频和电源设备领域的技术领导者,威迪斯是业内知名的车辆驱动系统开发技术公司。潍柴的此次战略重组,加速潍柴新业态的产业化进程。2020年行业销量难以出现市场担心的断崖式下跌。我们沿用保有量销量测算模型预测20年和21年的销量均将超过110万辆,同时伴随(1)国三重卡淘汰加速;(2)大吨小标对工程重卡的影响逐步减弱;(3)无锡事件带来的治超加严,单车运力下降。行业销量存在突破120万辆的可能性。 投资建议:由于重卡行业销量Q4超预期,我们上调2019-2021年公司归母净利润预测至104.2、114.9和129.7亿(此前预期分别为97.0亿、107.7亿和110.8亿),对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍。给予20年13X目标PE,对应目标价上调至18.80元(此前目标价为15.90元),维持“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰进展不及预期,社会物流运输结构发生大幅变化。
长城汽车 交运设备行业 2020-01-13 9.05 12.50 52.25% 9.38 3.65%
9.74 7.62% -- 详细
事件: 公司发布 12月销量快报,公司整体销量 10.6万辆,同比-20.8%,环比-7.9%。 2019年全年销量 106万辆, 同比+0.7%。 点评: 12月控制库存, 全年同比微增。 公司 12月份销量同比有所下滑,主要原 因是: ( 1) 2020年春节较早;( 2) 公司动态控制库存水平。 2019年公司 全年销量 106万辆,同比微增 0.7%,在汽车行业低迷的时期继续逆势扩张。 哈弗品牌 12月同比下滑, 但全年保持增长。 12月哈弗品牌销量 7.8万辆, 同比下滑 27%,全年累计销量 76.9万辆, 同比增长 0.4%。 分车型来看, 哈 弗品牌不再只依靠 H6一款车型, M6、 F5以及 F7等车型销量份额逐渐提 升。 12月 M6销量 1.9万辆,同比+26%,全年 11.9万辆, 同比增长 62.7%。 F7车型 12月销量 1.0万辆, 同比下滑 6.4%,全年销量 14.1万辆, 同比增 长 722.8%。 欧拉品牌表现良好, WEY 销量调整。 公司旗下新能源汽车品牌欧拉 12月 销量 2653辆,同比 151%,全年累计 3.9万辆,体现出来良好的市场竞争 力。 WEY 品牌 12月销量 9394辆,同比下滑 19.9%,全年销量 10.0万辆, 同比下滑 28.3%。其中 VV6车型销量达 4855辆,同比下滑 10.1%,全年累 计销量 5.8万辆, 同比增长 212.7%,成为 WEY 品牌主力车型。 此外,公司 新款乘用皮卡“炮”销量 7020辆,环比+12.2% 与宝马强强联合, 光束汽车获营业执照。 2019年 12月 30日,公司发布公 告,公司与宝马合作成立的光束汽车公司正式取得营业执照。 11月 29日, 光束汽车项目在江苏省张家港市正式启动 ,双方投资比 50: 50,总投资 51亿元。公司将致力于新能源汽车零部件以及整车的研发,预计未来的 MINI 纯电动汽车以及长城汽车旗下新产品均将在此投入生产。 双方合作能 够帮助长城提升技术能力,从而增强公司整体的竞争力,长期受益。 投资建议: 我们预计长城汽车 19-21年的归母净利润分别为 41.5亿、 56.7亿和 71.0亿。对应 PE 分别为 20倍、 15倍和 12倍。给予长城汽车 2021年 16倍 PE,对应目标价为 12.50元。 风险提示: 乘用车行业销量不及预期, WEY 品牌发展不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2020-01-10 24.00 28.80 49.30% 25.39 5.79%
25.39 5.79% -- 详细
上汽大众表现抢眼,12月同比、环比均增长明显。12月份,上汽大众销量23.4万辆,同比+38%,环比+13%。分车型来看,朗逸月销6.7万辆,同比+68%,环比+28%,贡献上汽大众月度销量的28%;帕萨特和桑塔纳分别月销2.9万辆、2.5万辆,同环比均显著正增长;SUV中,途岳销量不断爬坡,近三个月的销量分别为1.2万辆,1.5万辆和1.9万辆,途观表现也不错,12月销量达到2.4万辆的水平。 上汽通用环比改善。上汽通用12月份销量12.4万辆,同比-28%,环比+4%,同比降幅收窄,环比有所增长。主力车型英朗销量增长明显,12月销量为2.6万辆,同比+41%。未来随着多款新车的上市,上汽通用销售情况有望走出目前的低谷。 上汽自主保持增长,通用五菱同比改善。上汽乘用车12月份销量7.7万辆,同比+11%,连续6个月同比增长,环比+22%。通用五菱12月销量22.3万辆,同比-1%,同比降幅较19年其他月份明显改善,环比+39%。 上汽和广汽签署合作框架协议,龙头联手。19年12月24日,公司公告与广汽集团签署战略合作框架协议,双方将在4个领域展开合作:(1)联合开发核心技术;(2)共享产业链资源;(3)聚焦新商业模式;(4)合力拓展海外市场。上汽集团和广汽集团是国内汽车产业的龙头企业,我们认为双方的合作将有效帮助双方摊薄经营成本,提高经营效率,共创规模经济和协同效益,龙头地位将进一步巩固。 投资建议:目前是行业的库存周期的低点,行业的底部,未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。我们预计公司19-21年的归母净利润预期分别为292亿、337亿和379亿。对应PE分别为9.6倍、8.3倍、7.4倍。2020年10倍目标PE,对应公司目标价为28.80元,维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-01-09 10.66 12.50 27.03% 12.04 12.95%
12.04 12.95% -- 详细
事件: 公司发布12月销量快报,公司整体销量19.4万辆,同比+31%,环比+9.8%。2019年全年销量176万辆,下滑15%(注:由于股权变更完成,同比计算中前期数据不包含江铃控股)。 点评: 12月销量同比增长,长安自主表现亮眼。11月份开始,长安汽车整体销量恢复增长。其中,长安自主(重庆长安、河北长安、合肥长安)产品表现出色,7月份以来的销量持续增长,12月销量达10.0万辆,同比增速高达81%,环比+12%。 长安福特近两年同比首次转正。12月长安福特销量为1.8万辆,同比+0.8%,实现2017年7月份以来首次正增长。分车型看,12月锐界销量3800辆,同比+26%,福睿斯销量5570辆,同比+36%。伴随新车型推出的加速,长安福特的复苏之旅有望开启。 转让长安标致雪铁龙,解决亏损包袱。1月1日,长安汽车发布公告,拟转让长安标致雪铁龙50%股权给深圳前海锐致,转让金额为16.3亿元。长安标致雪铁龙2011年成立起开始运营,累计亏损22.33亿元,对长安汽车的净利润拖累较大。转让后公司亏损包袱有望减少,公司能够集中更多资源在自主品牌以及长安福特上,2020年轻装上阵。 林肯冒险家预售开启,豪华品牌空缺被填补。12月27日,长安福特国产林肯冒险家预售开启,定价24.8-35万元。国产冒险者与海外版车型基本一致,采用双边排气布局,长宽高分别为4615/1887/1630mm,轴距2711mm,新车将于2020年1季度正式上市,林肯将填补长安没有豪华品牌的空缺。 投资建议:目前是行业的库存周期的低点,行业的底部,未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。由于出售股权带来的利润增厚以及资产结构的优化改善,我们预计2019-2021年公司归母净利预期分别为1.7亿、38亿和60亿,对应PE分别为302、13和9倍。给予长安汽车21年10倍PE,对应公司目标价为12.50元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2020-01-03 10.38 12.50 27.03% 12.04 15.99%
12.04 15.99%
详细
解决亏损包袱,利好公司集中资源。长安标致雪铁龙2011年成立起开始运营,2019年1-9月累计销售0.2万辆,实现营业收入8.12亿元,累计亏损22.33亿元,对长安汽车的净利润拖累较大。为解决长安标致雪铁龙生存问题,长安公司决定转让长安标致雪铁龙全部股权,转让后公司亏损包袱有望减少,公司能够集中更多资源在自主品牌以及长安福特上,2020年轻装上阵。 转让价大于账面价值,预计增加2020年税前利润13.52亿元。本次交易的转让价格为16.3亿元,2019年11月30日出售股权的账面价值约为2.78亿元,预计本次出售股权事项对合并报表产生的影响为增加税前利润13.52亿元。根据目前项目进展情况,本次出售股权事项预计在2020年完成,本次交易产生的利润将计入交易完成的会计期间。 林肯冒险家预售开启,豪华品牌空缺被填补。12月27日,长安福特国产林肯冒险家预售开启,定价24.8-35万元。国产冒险者与海外版车型基本一致,采用双边排气布局,长宽高分别为4615/1887/1630mm,轴距2711mm,新车将于2020年1季度正式上市,林肯将填补长安没有豪华品牌的空缺。 长安汽车11月份销量今年首次转正,自主品牌连续增长。11月,公司整体销量17.6万辆,同比+9.2%,是2018年5月份以来首次正增长。长安自主品牌销量达8.9万辆,同比大幅增长24.6%。长安福特销量1.9万辆,同比-23%,下滑趋势较前几月有明显好转,伴随新车型的不断发布,销量复苏即将开启。 投资建议:目前是行业的库存周期的低点,行业的底部,未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。由于出售股权带来的利润增厚以及资产结构的优化改善,我们上调2019-2021年公司归母净利预期至1.7亿、38亿和60亿(此前预期为1.7亿、28亿和58亿),对应PE分别为283、13和8倍。给予长安汽车21年10倍PE,对应公司目标价上调至12.50元(此前目标价为12.00元),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-13 9.15 12.00 21.95% 11.25 22.95%
12.04 31.58%
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事件: 公司发布 11月销量快报,公司整体销量 17.6万辆,同比+9.2%,环比+7.5%。 点评: 长安自主近 4月环比连续大幅度增长。 7-11月长安自主(重庆长安、河北长安、合肥长安)的销量分别为 5.6、 5.7、 7.5、 8.1、 8.9万辆,环比提升非常显著,其中最新的 11月销量达到 8.9万辆,同比增速达到了 24.6%。 自主品牌销量大增主要受益于新车型持续热销。 自主品牌主销车型 CS75的 11月销量达到了 2.7万辆,同比增长 126%,环比增长 8.1%,其中新车型 CS75Plus 月销达到了 1.9万辆,环比增长 10.9%。另一主力车型 CS55销量为 1.1万辆,环比增长 51.6%,其中 CS55Plus 在上市首月销量就达到 1.1万辆,随着销量爬坡,未来有望达到更高的销量规模。随着销量规模的上升,销量结构的优化,自主品牌的盈利能力有望持续改善。 长安福特环比持续改善。 11月长安福特销量为 1.9万辆,尽管跟巅峰时期的销量存在较大的差距,但我们认为最坏的时期已经过去,未来伴随新车型推出的加速,长安福特的复苏之旅有望开启。分车型来看, 11月锐界的销量达到了 4407辆,同比增长了 55%,环比增长了 42%。 长安汽车核心投资逻辑在于: (1)行业拐点:库存周期的低点,行业的底部,未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。 (2)新车型发布加速,预计之后还将发布林肯国产化车型,有望提振公司销量。 投资建议: 预计 2019-2021年公司归母净利预期至 1.7亿、 28亿和 58亿,对应 PE 分别为 256、 16和 8倍。 选取广汽集团和长城汽车作为可比公司,给予长安汽车 21年 10倍 PE,对应公司目标价上调至 12.00元(此前目标价为 8.40元), 目前长安汽车 PB 仅 1倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期
长城汽车 交运设备行业 2019-11-29 9.24 12.50 52.25% 9.54 3.25%
9.74 5.41%
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长城汽车国内的SUV龙头企业,旗下拥有哈弗、WEY、欧拉和长城皮卡四个品牌,产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类,具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。 汽车产业规模庞大,呈现明显的3-4年的景气周期,库存波动是影响的核心。目前库存低位,销量也在底部,我们认为汽车行业即将进入被动去库和主动加库阶段,在这两个阶段,长城汽车都是典型的弹性+成长属性兼有的优质标的。 行业低端产能大幅出清,龙头加速集中,带动龙头企业盈利翻转。从整体行业产能来看,中国汽车行业正步入一个阶段内的产能周期末期。未来有望随行业供给有效收缩,则全行业盈利能力将出现反转。未来日系、德系和龙头自主品牌将主宰汽车的“剩者为王”时代。 长城汽车乘SUV东风,一跃成为SUV龙头,市场份额在近十年大幅提升。 长城一直坚持过度研发,产品力在自主品牌中也处于领先位置。长城的主销车型哈弗H6也是中国单一年份车型销量记录的保持者,产品力之强可见一斑。2018年长城汽车SUV销量达到90万辆,市占率达9.2%。边际上看,公司有明显的量价齐升的趋势。 WEY品牌助力长城打入15万+的价格区间。2016年,长城汽车公司推出全新高端子品牌WEY,是长城汽车向中高端市场进击的重要一步。WEY品牌陆续推出VV5、VV6、VV7和P8等车型,对比同价位合资品牌,车身尺寸大,智能化配置和安全化配置高,性价比优势非常明显。2019年前十月,WEY品牌SUV累计销量8万辆。对标日系品牌高端化历史,可以发现品牌向上是需要3-5年的时间使得销量逐步爬坡。我们认为未来WEY的销量有望复制日系品牌向上之路,从而带动长城的利润和利润率均向上提升。 皮卡+零部件是长城崛起的另两块重要拼图。长城汽车成立之初的主营业务是皮卡和零部件,公司稳居皮卡市场市占率第一的位置。近几年,随着皮卡进城限制的逐步取消,皮卡行业景气度大幅提升。长城“炮”车型也是皮卡走向乘用化,高端化的开山之作。同时,公司在发动机、变速器等多个领域保持国内领先水平,前期的积累使得长城在零部件行业拥有极高的自产率,建立了属于自己的完整零部件供应链。 投资建议:我们预计长城汽车19-21年的归母净利润分别为41.5亿、56.7亿和71.0亿。 对应PE分别为21倍、15倍和12倍。给予长城汽车2021年16倍PE,对应目标价为12.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:乘用车行业销量不及预期,造车新势力加速进入乘用车行业,新能源补贴退坡加速,WEY品牌发展不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-04 7.54 8.40 -- 8.85 17.37%
12.04 59.68%
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事件: 公司发布 2019年三季报: 前三季度公司实现营业收入 451亿元,同比下滑 10%,实现归母净利润-26.6亿元,去年同期 11亿元,同比下滑 329%。 点评: Q3亏损环比小幅扩大,营收实现正增长。 Q3营收 152亿,同比上涨 7.3%,实现去年 Q2以来首次正增长, Q3归母净利润为-4.2亿, 相比于 Q2的-1.4亿有所扩大,但明显好于 Q1的-21.0亿。 Q3销售净利率-2.6%, 差于 Q2的-1.0%,我们认为主要是受长安福特影响较大。但 Q3毛利率 18.8%,较 Q2的 11.9%提升明显。 销量同比降幅明显收窄,环比开始上涨,底部特征明显。 长安汽车 Q3销量为 40.4万辆,同比下滑了 8%,较 Q1和 Q2出现明显好转(Q1和 Q2销量同比分别为-32%和-31%),环比来看,三季度也实现了正常的季节性环比上升,相比于 Q2的 37.6万辆环比增长了 7%。 长安自主率先企稳增长,长安福特环比大幅改善。 长安自主的主要部分重庆长安 Q3已实现同比环比的正增长, Q3同比上升 8%,环比上升 14%。 长安自主的主力车型 CS75在 9月的销量已经达到 2万的水平,相比于去年9月的 1.4万辆增长明显。 长安福特 Q3销量为 5.4万辆,尽管同比下滑仍然较大(-34%),但相比于 Q1(-72%)和 Q2(-61%)同比降幅大幅收窄。 同时环比来看回升明显,相比于 Q2的 3.8万辆环比大幅增长了 40%。主销车型福睿斯 Q3销量为 2.0万辆,基本上接近了福睿斯整个上半年的销量总和(2.4万辆)。 长安汽车核心投资逻辑在于: (1)行业拐点:库存周期的低点,行业的底部,未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。 (2)新车型发布加速,预计之后还将发布林肯国产化车型,有望提振公司销量。 投资建议: 因为受行业低迷以及产能利用率的拖累,我们下调 2019-2021年公司归母净利预期至 1.7亿、 28亿和 58亿(此前预测为 5.4亿、 41亿和 76亿),对应 PE 分别为 201、 12和 6倍。 选取上汽集团、广汽集团、长城汽车作为可比公司, 给予长安汽车 21年 7倍 PE,对应公司目标价下调至 8.40元(此前目标价为 9.40元), 目前长安汽车 PB 仅 0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济企稳不及预期、 长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期
上汽集团 交运设备行业 2019-11-04 23.54 28.80 49.30% 24.12 2.46%
25.39 7.86%
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事件: 公司发布 2019年三季报: 前三季度公司实现营业总收入 5853亿元,同比下滑 13%,实现归母净利润 208亿元,去年同期 277亿元,同比下滑 25%。 Q3归母净利润为 70亿,同比下滑 19%。 点评: 乘用车行业三季度继续同比下滑,但降幅收窄。 19Q3乘用车行业销量为511万辆,同比下滑了 6.0%, 但降幅相比于 Q1和 Q2有所收窄(-13.8%和-14.3%),环比 Q2正常季节性增长 5.1%。 Q1-Q3累计销量为 152万辆,同比下滑 11.5%。 公司各个子品牌中, 德系整体好于美系。 上汽大众 Q3销量为 47万辆, 同比微降 5%,环比有 5%的增长,同比的降幅相比于 Q1(-16%)和 Q2(-17%)有了明显的收窄。相比之下, 上汽通用表现相对一般, Q3的同比降幅有所扩大, Q1-Q3的同比增速分别为-13%, -13%和-19%。 上汽自主在国六切换后表现不错, Q3在公司主要的子品牌中率先同比转正, Q1-Q3的同比增速分别为-18%, -9%和+7%。 上汽自主中 RX5、 i5, i6等车型均有不错的销量。 Q3盈利环比季节性回升。 今年 Q1-Q3公司营收的同比增速分别为-16.5%,-22.7%和-0.5%, Q3的营收降幅明显收窄主要受到 3季度补库存的影响,因为年中国五国六切换,库存大幅去化,因此 Q3存在补库行为。 公司归母净利润分别为 83亿、 55亿和 70亿, Q3同比有-19%的降幅,但相比 Q2环比有 27%的增长。 加库周期或开启,静待车市复苏。 上半年由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存增速已经在近几年的底部, 目前去库存阶段接近尾声,加库周期或开启。 看好行业在两年左右的去库存结束之后,带来行业去产能之后的龙头机遇;伴随着年末旺季的到来,整车板块风险偏好有望进一步提升。 投资建议: 由于行业景气度依然较低,下调 19-21年的归母净利润预期至292亿、 337亿和 379亿(此前预测为 307亿、 350亿和 379亿)。 对应PE 分别为 9.3倍、 8.1倍、 7.2倍。 2020年 10倍目标 PE,对应公司目标价下调至 28.80元(此前目标价为 29.90元),维持“买入”评级。 风险提示: 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.30 18.00 38.67% 15.00 4.90%
16.56 15.80%
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事件: 公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营业收入 208.6亿元,同比增长 7.7%,实现归母净利润 13.2亿元,去年同期 12.0亿元,同比增长 10.6%。 点评: 三季度盈利继续改善。 公司 Q3营收为 83.6亿,同比增长 13.6%, Q3归母净利润为 6.4亿,同比增长 10.4%, 公司依靠优秀的产品竞争力和成本控制能力,盈利能力同比去年三季度再上台阶。环比来看, 随着销量的提升,净利率随之提升,今年 Q1-Q3的销售净利率分别为 6.5%, 4.9%和 7.8%。 大中客行业回涨,宇通保持高增长,市占率持续上升。 根据中汽协数据,19年 Q3客车行业销量为 11.5万辆,同比上涨 1.3%,环比上涨 1.2%;前三季度累积销量为 32.4万辆,同比下滑 4.7%。而宇通客车 Q3销量达 1.7万辆,同比上涨 13.2%,前三季度累计销量 4.2万辆,同比增长 6.6%,整体表现优于行业。盈利能力更高的大中客行业 Q3销量为 3.7万辆,同比上升了 12.7%,而宇通的大中客销量为 1.4万辆,同比增长 14.8%,优于行业表现,宇通作为行业龙头份额继续扩张。 积极开拓海外市场,宇通新能源走出国门。 宇通客车已经成为国内客车行业的龙头企业,为追求进一步的发展,公司一直积极拓宽海外市场。 10月16日,公司出口英国第 500辆客车成功交付。从 2013年到 2019年,宇通在英国的客车销售增长率高达 115%,在旅游市场占有率仅次于奔驰、沃尔沃,位列前三甲。此外,公司 33辆纯电动公交车在芬兰完成交付,这也是芬兰首批电动公交车;公司 63辆双源无轨电车投入墨西哥城,助力墨西哥迈出了绿色交通改革第一步。同时,公司还在法国投入了欧洲首条纯电动城间车线路,向摩洛哥机场出口电动机场摆渡车。积极的海外战略协助宇通客车开拓了欧洲、美洲以及非洲等各地市场,助力公司发展。 宇通盈利能力将开启上升通道。 我们认为随着: (1)补贴退坡的边际影响减少; (2)包括电池成本在内的三电成本继续下降; (3)行业未来市场集中度继续提升,行业竞争格局改善。目前公司的毛利率或已经在近几年的低位,未来或将开启上升通道,盈利能力将持续提升。 投资建议: 商用车标的的合理估值比乘用车更高。加上宇通或因为自己的竞争优势,市占率提升,所以我们认为宇通的合理 PE 为 15倍,目前市场对宇通存在低估,我们预计公司 19-21年的归母净利润分别为 24.9亿、26.5亿和 28.8亿,对应 PE 分别为 12.4倍、 11.6倍、 10.7倍,给予 20年宇通客车 15倍 PE,对应目标价为 18.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 客车行业销量不及预期,三电采购降价幅度不及预期
潍柴动力 机械行业 2019-11-04 11.55 15.90 21.56% 13.56 17.40%
16.69 44.50%
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事件: 公司发布 2019年三季报: Q1-Q3公司实现营业收入 1267亿元,同比增长7%,实现归母净利润 70.6亿元,去年同期 60.0亿元,同比增长 18%,业绩略超预期。 点评: 7-9月重卡行业销量连续同比正增长, 行业销量再超预期。 今年二季度重卡行业销量同比连续下滑,但从 7月开始,行业销量同比转正, 7-9月销量同比分别为 1.5%, 2.0%和 7.5%。整个三季度的销量为 23.3万辆,同比去年的 22.4万辆微增了 3.7%。尽管去年基数较低,但同比的转正仍然是好于市场此前对三季度的下滑预期。细分来看,物流重卡的景气度还是略好于工程重卡,物流重卡的代表半挂牵引车三季度销量为 10.7万辆,相比去年三季度的 9.5万辆增长了 13.4%。 而工程重卡受到“ 大吨小标” 事件的影响,景气度不及物流重卡。 Q3盈利能力同比继续增长。 Q3公司实现营收 358亿,同比微降 0.2%,实现归母净利润 17.7亿,相比去年 Q3的 16.1亿同比增长 10%。我们认为受益于: (1)重卡行业 Q3正增长景气带来的发动机、变速箱和重卡整车板块的盈利继续向好,母公司(发动机板块)毛利率 Q3为 24.6%,相比去年同期的 22.7%有了一定的提升,说明发动机板块盈利能力同比有所增强; (2)也受益于凯傲的盈利增长,根据凯傲自身公布的财报, 19Q3净利润增长了 25.5%, Q1-Q3净利润增长了 39.0%。 国三重卡加速淘汰,治超或进一步严格,“大吨小标”事件解决后, 工程重卡的需求将释放。 国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行,各地国三重卡报废补贴政策陆续推出,加速重卡更新替换,或将有力支撑今明两年销量。今年重卡行业销量大概率超过 110万辆, 我们通过保有量测算,维持此前对 20年重卡行业销量将超过 100万辆的预测,重卡行业难以发生市场担心的断崖式下跌。 “大吨小标”事件目前对工程重卡销量有压制,未来随着事件的解决,工程重卡的需求将释放;同时未来治超力度或进一步加强, 四季度和明年的重卡市场或继续超预期。 投资建议: 由于公司盈利能力略超预期, 我们调整 2019-2021年公司归母净利润预测至 97.0亿、 107.7亿和 110.8亿(此前预期分别为分别为 95.5亿、 106.6亿和 119.3亿),市盈率分别为 10倍、 9倍、 8倍。维持 19年13X 目标 PE,对应目标价上调至 15.90元(此前目标价为 15.60元),维持“买入”评级。 风险提示: 社会运输结构发生较大变化,产品销售不及预期
上汽集团 交运设备行业 2019-09-10 26.10 29.90 55.00% 26.17 0.27%
26.17 0.27%
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上汽集团发布8月产销快报:总销量48.7万辆,同比-8%。其中: 【上汽大众】15.1万辆,同比-3%(7月-5%) 产品结构合理,车型输出稳定,最近两个月同比降幅均较低。同时还可以注意到8月上汽大众在为传统旺季备货,产量18.2万辆>销量15.1万辆。 【上汽通用】13.4万辆,同比-16%(7月-18%) 别克、雪佛兰代表的美系中端品牌产品周期较弱,受日系合资竞争冲击较大,市场份额略有萎缩,同比下滑较大。别克、凯迪拉克客流回暖不明显,切换国六后折扣收窄力度仍然较少。同样的,上汽通用同样在为旺季备货,产量15.0万辆>销量13.4万辆。 【上汽乘用车】5.1万辆,同比+2%(7月+8%) 国六车型开始逐步铺货,同比继续增长,上汽乘用车在自主品牌中表现是相对较好的,未来重点关注“自主电动+海外扩张”。 【上汽通用五菱】12.7万辆,同比-13%(7月-17%) 环比微增,同比降幅进一步收窄。 【集团】1-8月累计销量386万辆,累计同比-15%。 投资建议: 加库周期或开启,静待金九银十。上半年由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存增速已经在近几年的底部,目前去库存阶段接近尾声,加库周期或开启。为迎接“金九银十”行业旺季,集团批发有望在未来数月修复反弹。2019下半年看好行业在两年左右的去库存结束之后,带来行业去产能之后的龙头机遇;伴随着“金九银十”旺季的到来,整车板块风险偏好有望进一步提升。 由于我们预计行业将转暖,维持19年归母净利润预测307亿,上调20-21年归母净利润预测分别至350亿379亿(此前预测为329亿、354亿)。对应PE分别为9.9倍、8.7倍、8.0倍。2020年10倍目标PE,对应公司目标价上调至29.90元(此前目标价为28.20元),维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名