事件：公司发布20年业绩快报及21年一季度业绩预增公告：（1）预计20年度实现收入65.1亿元，同比增长21.4%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长36.1%。（2）预计21Q1实现归母净利润2.2～2.6亿元，同比增长93.5%～128.7%。 点评：受益头部客户回暖+新能源客户放量，20Q4净利同比+96.6%。公司下游主要客户中，吉利Q4销量44.5万辆，同比+10.2%、环比+28.9%；通用全球Q4销量172.6万辆，同比+1.5%、环比+20.1%；新能源客户特斯拉Q4销量18.1万辆，同比+61.1%、环比+29.4%。受益于传统客户回暖及新能源客户放量，20年下半年以来公司业绩持续复苏，20Q4单季度实现收入21.9亿元，同比+37.3%、环比+24.5%；归母净利2.3亿元，同比+96.6%、环比+36.2%。 特斯拉新车&产能爬坡提速，21年公司业绩高增长有望延续。公司近年来对特斯拉单车配套价值量持续提升。2020年特斯拉交付量约50万辆，同比+36%。尽管受ModelS/X停产及芯片短缺等因素影响，但伴随国产ModelY上市热销及上海超级工厂二期产能持续爬坡，21Q1特斯拉季度交付量再创历史新高，达到18.5万辆，同比+108.8%，拉动公司21Q1实现归母净利润2.2～2.6亿元，同比增长93.5%～128.7%。我们预计特斯拉2021年产量有望达到88万辆，同比+73%，将为公司21年业绩带来较大的弹性。 电动智能新产品逐步量产配套，有望打开长期成长空间。公司在保持【汽车NVH减震系统】与【整车声学套组】两项业务国内领先的同时，前瞻性布局汽车【智能驾驶系统】、【热管理系统】、【轻量化底盘系统】三大新业务，已成功研发出热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，当前正在快速推向市场，获得了众多新势力客户的认可，前瞻性项目集群开始进入收获期，有望为公司打开中长期的成长空间。 投资建议：公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力，先后深度绑定通用、吉利、特斯拉等优质客户，目前正向多元Tier0.5供应商发展。鉴于公司新客户拓展&盈利能力恢复超预期，我们将21年～22年归母净利润预测由此前的10.8、14.0亿元上调至11.8、15.2亿元，对应EPS为1.07、1.38元/股，上调至“买入”评级。 风险提示：疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预期等。

事件：公司发布2020年年报：公司实现营收478.9亿元，同比减少22.4%；归母净利润6.2亿元，同比减少34.5%；扣非净利润3.4亿元，同比减少66.0%。 点评： 随疫情缓解，20年下半年以来业绩逐步复苏。2020年新冠疫情对公司全球生产经营活动产生较大负面影响，导致上半年业绩出现亏损。随下半年疫情逐步得到控制，公司各项业务迎来持续复苏。20Q4公司实现营收140.0亿，同比减少12.0%，环比增加4.9%；归母净利润9.0亿，同比增加277.8%，环比增加249.5%。公司国内业务从20Q2开始全面恢复，若剔除延锋百利得合营公司收入出表的影响，20年国内业务主营业务收入同比略有增长，毛利率增加1.28PCT。 推进全球整合与产能爬坡，21年起相关非经支出有望大幅减少。（1）受新冠疫情影响，公司在停工停产期间发生相关人工、折旧和摊销等固定费用约13亿元（鉴于新冠疫情影响的特殊性和偶发性，列入非经损益）。（2）20年均胜安全基本完成了全球范围内的资源优化与整合工作，包含人员结构优化，产线转移过程中涉及的运输费、安装费、测试费以及闲置资产的处置等各项非经营性支出约2.7亿元。 出售均胜群英51%股权，未来更加聚焦前瞻主业。公司于2020年底完成了宁波均胜群英汽车系统股份有限公司51%股权的交割，并确认部分非经常性收益约18.2亿元。未来公司将更专注于主、被动安全、自动驾驶、车联网、智能座舱等前瞻方向，加大激光雷达、域控制器、5G-V2X、新能源汽车电控管理技术等方面的资源投入，并在上海建立新的全球研发中心，推动全球业务进一步升级。 加速车联网&新能源领域扩展，未来订单逐步放量。20年公司全球新增订单超596亿元，从业务来看：1）汽车电子：新获订单全生命周期约141亿元，其中包括智能座舱新获订单全生命周期约116亿元以及新能源领域新获订单全周期约25亿元；2）智能车联：新获订单全生命周期约10亿元，其中包括蔚来汽车5G-V2X平台项目全生命周期约6.6亿元；3）安全系统：新获订单全生命周期375亿元，其中特斯拉相关产品订单达100亿元，同时也开始为国内新势力车企供应各类安全产品。 投资建议：公司着力整合汽车安全业务，利润率有望逐季改善；以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域，有望夺取车载智能时代竞争高地。考虑出售均胜群英、海外整合持续推进等因素，我们预计公司21-22年归母净利润为13.3、20.3亿元（前值为17.6、25.3亿元），对应EPS分别为0.97、1.49元/股，PE分别为19、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：均胜安全整合不及预期；新业务拓展不及预期；疫情扩散。

事件：公司发布2020年报，全年营业总收入1975亿元，同比增长13%，实现归母净利润92.1亿元，同比增长1%。同时公司还发布了一季报业绩预告，21Q1预计实现归母净利润28.9-33.0亿元，同比增长40-60%。 点评：20年业绩受凯傲拖累，净利润微增1%。20年国内重卡行业销量创历史新高，达162万辆，同比增长38%，潍柴明显受益。但潍柴的控股公司凯傲受疫情影响，20年净利润9.1亿元，同比下滑66%，一定程度拖累了公司的业绩，但同时也可以注意到，20H2凯傲盈利能力明显恢复，20H1和20H2凯傲净利润分别为0.6亿元和8.5亿元。往后看，我们认为凯傲盈利能力有望持续恢复并再创新高。 20Q4归母净利润同比增长3%，资产减值损失计提较多。20Q4公司实现归母净利润21.0亿元，同比+3%，20Q4母公司毛利率为23.9%，环比降低1个百分点，但同比明显回升2.1个百分点。20Q4资产减值损失计提较多，计提了4.3亿的资产减值损失，若剔除资产减值损失的影响，则20Q4的净利润是有明显增长的。 21Q1业绩预告略超市场预期，净利润同比增长40-60%。21年重卡行业前两月保持高景气度，潍柴明显受益。同时还受益于海外业务的恢复，21Q1预计实现归母净利润28.9-33.0亿元，同比增长40-60%，略超市场预期。 公司20年年12月发布了定增预案，聚焦长远发展。拟非公开发行股票数量不超过非公开发行前公司总股本的10%，募集资金总额不超过130亿元，用于燃料电池项目、H平台高端发动机项目、大缸径发动机项目、液压动力总成、大型CVT总成项目和补充流动资金。大缸径发动机20年已经实现收入9.5亿元，同比增长22%，其中海外收入占比55%，高端液压实现国内收入5.0亿元，同比增长54%。新业态有望提供长期业绩增长点。 投资建议：公司经营情况超预期，我们上调公司21-22年的归母净利润预期至112亿和131亿（此前预期为107亿和122亿），同时引入23年的预期150亿元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍。给予21年17倍目标PE，对应目标价上调至23.97元（前目标价为16.94元），维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业销量不及预期，新投资增加折旧摊销风险，欧美疫情对凯傲的影响超预期

事件：公司发布2020年年报：公司实现营收36.8亿元，同比增加21.2%；归母净利润2.6亿元，同比增加40.6%；扣非净利润2.5亿元，同比增加46.0%。 此外，公司拟每股派发现金0.4元（含税）。 点评：行业景气度恢复拉动公司业绩，产品持续高端化。20Q2以来，受益于商用车市场高景气度以及乘用车主要客户产销恢复，公司主营业务收入达31.7亿元，同比增加23.0%，仪表板、顶柜门板、顶柜总成等产品收入实现不同程度增长：1：）仪表板总成：为公司拳头产品，销量同比上升17.0%至184.7万套，平均单价同比上升5.2%至1250元，营收同比上升23.0%至21.9亿元。2）门板总成：销量同比上升41.9%至74.5万套，平均单价同比下降18.9%至680元，营收同比上升29.8%至5.1亿元。3）顶柜总成：销量同比上升48.6%至23.8万套，平均单价同比上升8.4%至839元，营收同比上升61.1%至2.0亿元。此外，由于高毛利产品占比提升，以及降本措施的有效实施，20年公司毛利率同比增加1.8个百分点至23.0%；三费费用率10.2%，与上年持平。最终，公司20年净利率增加1.0个百分点至7.0%，实现归母净利润2.6亿元，同比增加40.6%。 20Q4业绩创新高，毛利率逐季恢复。20Q4公司实现营收11.2亿元，同比增长25.5%，环比增长12.0%；毛利率23.4%，同比增加2.3个百分点，环比增加0.6个百分点；三费费费用率10.2%，同比减小0.6个百分点，环比增加0.4个百分点。最终公司净利率8.1%，同比增加2.3个百分点，环比增加1.0个百分点，实现归母净利润0.9亿元，同比增加69.4%，环比增长27.3%，Q4公司营收及归母净利润均创下单季度历史新高。 加速新能源领域客户拓展，业务进入快速增长期。除了深耕吉利、上汽乘用车、奇瑞汽车等原有客户外，20年公司实现了对更多的新能源汽车项目的配套，获得了诸如上汽大众、长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源、国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目订单。 投资建议：公司产品升级换代加速，公司业务拓展进展良好；未来有望通过控制成本进一步提升产品单车配套价值，并凭借性价比+快速响应力逐步向新车型、新客户渗透。鉴于公司新客户拓展较快且利润率恢复良好，我们将公司21-22年归母净利润从3.5、4.8亿元上调至3.7、4.9亿元，对应EPS为0.99、1.33元/股，维持“买入”评级。 风险提示：新客户配套不及预期、下游客户产销增长不及预期、新订单落地速度不及预期等。

事件：公司发布2020年报，全年营业总收入44.3亿元，同比增长23%，归母净利润5.1亿元，同比增长44%。同时公司还发布了一季报业绩预告，预计21Q1实现归母净利润1.58-1.85亿元，同比大幅增长80%-110%。 点评：20年重卡销量超预期，公司传统主业受益。天润传统主业为柴油发动机的曲轴和连杆。20年重卡全年销量162万辆，同比+38%，大超市场预期的原因主要有 （1）国三重卡加速淘汰； （2）支线治超加严，政策带来的重卡车型结构变化和部分车型销量的增长； （3）经济总量增长带动物流货运总量需求增长，进而带动物流重卡保有量增长。 规模效应叠加降本增效，利润率持续提升。公司20年全年净利率为11.5%，相比19年的9.8%提升了1.7个百分点。分季度来看，公司20Q1-Q4的净利率分别为9.6%、10.8%、11.1%和13.9%，逐季度提升。我们认为得益于： （1）规模效应的影响； （2）降本增效的持续推进，公司20年完成了14条生产线的自动化改造，截止20年底生产线自动化覆盖率达79%。 空气悬架业务进展迅速，20年已经贡献5767万元的营业收入。公司空气悬架的业务主体天润智控自20年5月成立以来已运行超过半年。目前新业务已有部分组件批量供货以及小批量系统集成供货，且已进入客户测试阶段。20年全年已经开始明显贡献营收，达5767万元，毛利率25.5%。短期来看，我们预计空悬业务21年-22年将贡献3亿元和9亿元的营收；长期来看，公司重卡空气悬架业务有望达到50亿元的营收规模，新业务有望再造一个“天润”。 21Q1业绩预告同比增长80-110%。公司发布了21年1季报预告，预计21Q1实现归母净利润1.58-1.85亿元，同比大幅增长80%-110%。这主要受益于 （1）21Q1货车市场继续景气，公司订单饱满； （2）降本增效持续推进； （3）新业务继续开拓，为公司提供了增长新动能。 投资建议：我们预计公司21-23年的归母净利润分别为6.0亿、7.3亿和8.9亿，对应PE分别为13倍、11倍和9倍，目标价维持10.50元，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业销量下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架业务进展不及预期

事件： 公司发布2020年年报：实现营收199.1亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润26.0亿元，同比下降10.3%。此外，公司拟每10股派送现金7.5元。 点评： 扣除非经因素，20年经营性业绩平稳增长，毛利率恢复。2020年公司归母净利润同比下降10.3%，若扣除非经营性因素，则公司实际经营性利润同比增长6.9%：（1）汇兑损益：20年公司汇兑损失4.2亿元，上年同期汇兑收益1.4亿元；（2）福耀美国：20年受疫情影响，福耀美国利润总额892.1万美元，上年同期为1850.5万美元（为剔除福耀伊利诺伊有限公司违反独家经销协议支付赔偿3929万美元后的数据）。同时受益于玻璃ASP提升，以及成本管控能力的加强，20年公司毛利率39.5%，同比增长2.0PCT。此外，公司每股拟派息0.75元。 Q4归母净利同比+59%，毛利率持续恢复。20年下半年以来公司业绩逐季复苏。20Q4公司营收实现61.3亿，同比增加12.1%，环比增加8.4%；毛利率42.8%，同比增加5.2个百分点，环比增加1.4个百分点；三费费用率25.6%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.2个百分点；归母净利润8.8亿元，同比增加59.1%，环比增加15.7%。 公司高端、高附加值产品拉动效应明显。天幕玻璃与HUD挡风玻璃的逐步渗透，有望加速单车用量和单车ASP的提升。20年公司隔热、抬头显示、可调光等高附加值玻璃占比较去年同期提升2.64个百分点，高端产品占比有望持续提升；我们测算得到14年至20年公司汽车玻璃ASP从136.8元/平米提升至173.8元/平米，CAGR达4.1%。 海外市场爬坡，SAM有望打开新空间。受疫情影响，福耀北美工厂20年实现营收32.5亿元，同比下降16.7%；实现净利润289.0万元，同比下降97.0%。我们预计随疫情逐步缓解产能爬坡，北美工厂有望逐步贡献业绩弹性。此外，由于SAM目前仍处于整合阶段，20年亏损2.8亿元；但从长远来看SAM有望为福耀打开新的成长空间，并成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。 投资建议：疫情对公司短期业绩产生冲击，但中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改，有望加速全球渗透。由于公司产品结构优化速度&行业复苏力度优于预期，我们将公司21年归母净利润由38.0、44.3亿元小幅上调至38.2、44.5亿元，对应EPS为1.52、1.77元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。

事件： 公司发布2020年年报：实现营收7421.3亿元，同比下降12.0%；实现归母净利润204.3亿元，同比下降20.2%。此外，公司拟每10股派送现金6.2元（含税）。 点评： 受疫情影响，20年归母净利下滑20.2%。2020年受新冠肺炎疫情冲击，世界经济和全球汽车市场出现了深幅调整，公司全年整车销量560.0万辆，同比下降10.2%，致总营收同比下降12.0％；同时由于规模效益减弱，毛利率同比下滑1.4PCT至10.8%，最终归母净利润同比下降20.2%。 合资公司业绩承压，投资收益同比下滑明显。2020年公司来自联营及合营企业的投资收益143.2亿元，同比下降37.8%，主要是受合资公司业绩下滑拖累：（1）上汽大众：全年销量150.6万辆，同比下降24.8%，实现收入1745.0亿元，同比下降26.0%，净利润154.9亿元，同比下降22.7%；（2）上汽通用：全年销量146.7万辆，同比下降8.3%，实现收入1773.0亿元，同比下降5.6%，净利润41.0亿元，同比下降62.6%；（3）上汽通用五菱：全年销量160.0万辆，同比下降3.6%，实现收入729.3亿元，同比下降14.9%，净利润1.4亿元，同比下降91.6%。 销量逐步复苏，有望带动业绩企稳回升。20年6月以来，公司销量已连续9月实现正增长。分季度看，公司20Q1至Q4销量分别为66.4、136.1、154.7、和196.1万辆，同比分别为-56.4%、-2.2%、+6.1%和+9.1%，呈现逐季攀升态势，季度环比增速也好于行业平均水平。对于2021年，公司将力争全年实现整车销售617万辆，同比增长10.2%。目前公司ROE已下降至近10年新低的8.0%，伴随行业及销量复苏，ROE有望向上恢复。 积极布局电动智能及出口业务，打开新的增长点。在智能网联方面，公司12月联合阿里巴巴和张江高科，打造智能电动汽车高端品牌“智己汽车”，并于2月发布全球首款整舱交互5G量产车型MARVEL-R。在新能源方面，20年公司新能源车销量达到32万辆，同比+73.4%，新能源车销量排名跻身国内第一。在海外市场方面，20年公司整车出口及海外销售39万辆，同比增长11.3%，占全国整车出口的比例超过1/3，连续五年摘取全国桂冠。 投资建议：鉴于公司短期业绩复苏低于此前预期，我们将公司21-22年归母净利润预测由296.6、366.9亿元下调至250.0、301.6亿元，对应EPS为2.14、2.58元/股，对应PE为9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。

事件： 公司公布2020年年报：实现营收631.6亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润59.7亿元，同比下降9.9%；实现扣非归母净利润48.1亿元，同比增加25.2%。此外，公司拟每股分派股息0.15元。 点评： 20年下半年以来公司销量逐步恢复。20年初新冠疫情对全球车市造成严重冲击，公司采取积极措施复产复工，主要指标持续改善，全年集团乘用车产销分别为203.1万辆和204.0万辆，同比分别增长0.6%和下降0.9%，大幅优于行业约5个百分点，国内市场占有率进一步提升至10.1%。 广本广丰表现强劲，20年扣非归母净利同比+25.2%。20年下半年以来广汽乘用车销量已实现连续5个月同比正增长，全年销量35.4万辆，同比降幅收窄至8.0%，且受益于车型结构升级，单车均价持续提升；最终广汽乘用车20年实现营收419.6亿元，同比增长3.1%。全年公司毛利率同比微降0.4个百分点至6.5%，主要是由于广汽乘用车销量下降导致规模效益减弱所致。20年合资公司贡献投资收益达95.7亿，同比增长1.8%，主要得益于日系双雄的稳定高增长：1）广本：销量80.6万辆，同比增长2.7%，实现营收1184.3亿元，同比增长12.0%；2）广丰：销量76.5万辆，同比增长12.2%，实现营收1107.6亿元，同比增长13.0%。而广三菱与广菲克表现依然较低迷：3）广三菱：销量7.5万辆，同比下降43.6%，实现营收97.1亿元，同比下降45.6%；4）广菲克：销量4.0万辆，同比下降45.7%，实现营收63.3亿元，同比下降45.7%。最终公司实现归母净利润59.7亿，同比下降9.9%；扣非归母净利润48.1亿元，同比增长25.2%。 21年销量有望进一步复苏，中长期成长性向好。2021年，集团计划推出十多款全新及改款车型，以完善产品矩阵，全年销量目标增长10%：（1）广汽乘用车：广汽传祺EMP0W55、GS4中改款、GS8换代、GA4中改款、埃安AION Y；（2）广本：雅阁中改款、凌派中改款、皓影插电混动版、奥德赛混动版中改款、EA6；（3）广丰：凯美瑞中改款、汉兰达换代、C-HR中改款、威兰达PHEV；（4）广菲克：Jeep指南者PHEV；（5）广汽三菱：纯电动A级SUV LE等。 投资建议：鉴于公司短期业绩恢复略低于我们此前预期，我们将公司2021年-2022年归母净利润分别由此前的106.7、133.9亿元下调至101.2、127.7亿元，对应EPS分别为0.98、1.23元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续扩散、汽车销量不及预期、传祺销量改善不及预期等。

事件： 公司发布2020年年报：实现营收1335.8亿元，同比下降7.3%；实现归母净利润54.0亿元，同比下降16.4%。此外，公司拟每10股派送现金7.5元。 点评： 20H1业绩短期承压，下半年起逐季好转。2020年，受国内外新冠肺炎疫情影响，国内外汽车市场出现持续深度调整。公司最大客户上汽集团（占比53.9%）产量同比下降11.2%至546.4万辆；其中，上汽大众、上汽通用产量分别减少22.4%和12.8%。受此影响，公司：1）内外饰件：收入同比下降3.6%至887.3亿元。2）金属成型与模具：收入同比下降5.7%至91.3亿元。3）功能件：收入同比下降14.8%至242.3亿元。4）电子电器件：收入同比增加1.0%至46.7亿元。5）热加工件：收入同比下降25.3%至5.3亿元。由于公司产品结构优化，毛利率同比上升0.8个百分点至15.2%；此外三费费用率同比提升1.1个百分点至11.7%。最终2020年实现归母净利润54.0亿元，同比下降16.4%。 20Q4盈利能力大幅改善，毛利率稳步提升。2020Q4，国内汽车产量达823.9万辆，同比+8.8%，环比+20.4%；其中，上汽集团产量达188.8万，同比+6.0%，环比+23.4%。公司20Q4实现营收418.5亿元，同比+8.9%，环比+9.8%；毛利率17.7%，同比和环比分别提升3.5和2.5个百分点。公司20Q4实现归母净利润23.0亿元，同比增长49.8%，环比增长28.2%。 坚持“三化”策略，不断优化资产配置。“十三五”期间，公司通过股权交易、业务归并、破产清算等方法，已逐步实现对汽车内饰、照明、底盘、被动安全、传动部件等业务的自主发展，并陆续完成泵类、铸铝类业务的内部整合，以及拖拉机、密封件、线束等业务的平稳退出，核心业务架构更趋明显，自主经营更进一步。 加速客户&新技术领域开拓。1）客户方面：公司积极拓展豪华（BBA等）、日系、新能源（特斯拉、蔚来、大众等）；2）技术创新方面：智能座舱系统、电机控制系统、电驱系统、毫米波雷达等领域均实现较大突破。 投资建议：疫情短期对公司短期影响较大，但行业从20Q2开始转暖，带动公司业绩拐点向上。公司拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术；近年“中性化”策略成效初显，未来有望凭借优良的产品及超强的客户粘性加速抢占新老领域市场。综合考虑疫情以及少数股权收购等因素，我们将公司2021-2022年归母净利润由71.6、82.9亿元上调至71.8、83.9亿元，对应EPS分别为2.28、2.66元，对应PE为11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。

事件：公司公布2020年报：实现营业收入16.3亿元，同比增长48.3%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长61.1%。 点评：受益于新老客户放量，20年业绩高增长。2020年，特斯拉全球产量51.0万辆，同比增长39.6%，其中国产Model3产量14.6万辆；公司对特斯拉实现销售收入7.1亿元，同比增长23.8%，营收占比43.5%。同时，公司来自非特斯拉客户收入约9.2亿元，同比增长75.0%。受原材料价格上升等因素影响，2020年公司毛利率同比下降1.1个百分点至32.9%。三费方面，2020年公司销售费用率同比下降1.1个百分点至0.8%，管理费用率同比下降2.0个百分点至7.8%，财务费用率同比上升0.4个百分点至1.3%。 其中，20Q4特斯拉产量18.0万辆，同比增长71.4%，环比增长23.9%。公司20Q4实现：1）营收5.2亿元，同比提升63.2%，环比提升18.6%；2）毛利率28.3%，同比下降6.5个百分点，环比下降6.5个百分点；3）归母净利润1.0亿元，同比提升44.5%，环比提升13.3%。2021年特斯拉新车&新产能爬坡提速，公司业绩高增长有望延续。随国产ModelY上市热销及上海超级工厂二期产能爬坡，我们预计特斯拉2021年产量有望达到90万辆，同比增长76.5%，将为公司带来较大的业绩弹性。其中21年Model3国产20万辆、海外产25万辆；ModelY国产18万辆、海外产20万辆；ModelS/X产量合计7万辆。 加速新客户、产品拓展，打开中长期增长空间。2020年，公司非特斯拉客户持续放量，客户结构进一步优化。其中对采埃孚销售额1.4亿元，同比增长175.9%，占营收比例上升为8.6%，随着2021年采埃孚多个定点产品陆续量产，预计后续将进一步放量；对北极星实现销售额1.1亿元，同比增长48.2%，营收占比上升至7.0%，销售势头良好。此外，公司对长城汽车、宁德时代、马瑞利、赛科利等客户销售额均实现同比大幅增长。 投资建议：ModelY及Model3均为“从0到1”的明星产品，加之公司新客户的快速开拓，业绩有望在未来几年维持高增长。我们将公司2021年至2022年的归母净利润由4.7亿元、6.2亿元上调至4.8亿元、6.5亿元；对应EPS为1.08、1.46元/股；维持“增持”评级。 风险提示：特斯拉产销不及预期、新客户及新业务拓展不及预期、疫情持续扩散等。

事件：春风动力公布2021年度非公开发行A股股票预案。本次募集资金总额不超过17.27亿元，扣除发行费用后将用于动力运动装备扩产及产线智能化改造项目、研发中心升级改造项目和补充流动资金，分别拟投入金额为8.44亿、3.65亿和5.18亿元。动力运动装备扩产及产线智能化改造项目建成后将新增整车产能23万台。 本次定增目的如下： 1）突破产能瓶颈。随着全地形车、消费型摩托车需求的持续增长，近年来公司产能利用率已日趋饱和。面对未来行业的重要发展机遇，本项目将提升公司生产能力，缓解产能瓶颈问题，满足业务发展需求。 2）提高智能制造水平。以公司现有生产工艺和技术为依托，通过购置先进的自动化生产设备，实现部分环节的自动化生产，有利于提升公司智能化制造程度，降低公司人工成本，缩短生产周期，提高生产效率和产品质量。 3）增强资金实力。2017、2018、2019和2020年9月末，公司资产负债率分别为46.50%、51.82%、57.75%和61.37%，业务快速拓展期有所上升。此次非公开发行一定程度上有望缓解资金压力，优化资本结构。 顺应行业发展趋势，满足广阔市场需求 1）全地形车发展前景广阔。全球全地形车销量从2011年67.1万辆增至2020年115.50万辆，Allied Market预测2025年市场规模有望达到141亿美元，未来行业仍有较大发展前景。 2）消费型中大排量摩托车增速明显。根据中国汽车工业协会数据，2020年我国排量250cc以上摩托车（不含250cc）销量约为20.08万辆，与2013年（1.3 万辆）相比增长约14倍。协会预计大排量摩托车占国内摩托车市场总量比重有望从现在的3%提升至10%，仍有较大发展潜力。 3）中小排量摩托车电动化趋势加速。中小排量摩托车电动化成为新趋势，根据中国汽车工业协会数据，2019年我国电动二轮摩托车总销量约106.46万辆，2020年受新冠疫情影响下仍实现销量约121.18万辆，同比+13.83%。新国标实施带来的换购需求及快递、外卖等下游应用场景快速发展带来的新增需求将促使电动摩托车行业快速发展。 盈利预测与估值：本项目税后内部收益率为18.80%，税后静态投资回收期（含建设期）为6.26年，具有良好的经济效益。预计公司2020-2022年净利润分别为3.6/5.0/6.8亿，对应P/E分别为52.4/37.3/27.9X。持续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不达预期；国内市场竞争加剧；贸易政策风险等

事件：2月26日晚，公司发布20年业绩快报：初步核算20年实现营业收入62.7亿元，同比+13.5%；归母净利润3.2亿元，同比+0.9%。 点评：20Q4收入增长稳健，受资产减值损失等拖累净利润。按公告测算20Q4单季度实现营业收入17.6亿元，同比+5.8%，归母净利0.4亿元，同比-32.9%。 Q4公司收入端受益于国内商用车和工程机械行业高景气，以及乘用车行业复苏，继续保持稳健增长；利润端的下滑主要是受疫情影响下公司海外业务营业收入及利润同比下滑，对部分海外子公司计提了资产减值损失；以及公允价值变动损益同比减少等因素影响。 新能源汽车热管理在手订单充沛，21年起有望加速成长。公司在新能源汽车热管理系统领域已具备较为成熟的技术储备和批量化生产能力，19年以来陆续获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户的新能源项目订单，全生命周期订单总额超过60亿元。 公司已于2月23日公告，发行可转债申请获证监会发审委审核通过，拟募资7亿元，其中：（1）3.4亿元投向新能源汽车热泵空调系统项目，包括新能源汽车热泵空调系统关键部件空调模块、鼓风机、冷凝器、蒸发器、热管理控制单元等，项目建成后将形成年产新能源汽车热泵空调系统70万套的生产能力；（2）2.3亿元投向新能源商用车热管理系统项目，建成后将形成年产电子水阀25万台、PTC加热器15万台、无钎剂换热器45万台，合计85万台的电池热管理系统产品生产能力；（3）1.3亿元用于补充流动资金。新项目有望于2022年下半年开始投产运营。 我们预计随在手订单逐步落地与后续新产能释放，未来3年公司新能源热管理业务有望保持快速增长，预计2022年业务收入有望突破12亿元，在公司总营收中占比提升至15%以上，打开中长期成长空间。 投资建议：公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速，中长期成长潜力大。短期受资产减值损失等因素影响，我们下调公司2020年至2021年归母净利润预测至3.2亿元和4.7亿元（前值为3.9亿元和5.0亿元），对应PE分别为28倍和19倍。维持6个月目标价19.2元（对应21年32倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业景气度下滑，新项目及新产能落地不及预期。

事件： 公司披露2020年年报，公司实现营业收入6.77亿，同比增长19.63%；实现归母净利润1.25亿，同比增长21.30%；每股收益为1.6元，同比下降6.98%。 点评： 产品销量增长11%，全方位开拓市场 2020年，公司销售仍以国五标准的后处理产品为主，国六标准产品已实现批量供货，公司20年发动机尾气后处理设备销量达19.44万套，同比增长11%，实现营业收入6.56亿元，收入同比增长17.73%。毛利率方面，公司20年毛利率为36.4%，同比去年微增0.54个百分点。在市场开拓方面，公司20年累计获得定点开发项目50个，处于开发竞标中项目16个，新项目开发定点成功率94.4%；同时，公司在在用车船改造、船舶尾气治理和工业污染治理领域均有进展。 研发投入持续增加，研发工作成果显著 2020年公司研发费用为3544万元，同比增长11.48%，主要是研发人员薪酬和研发设备增加导致。截至2020年底公司研发人员达到200人，同比增加38人，研发人员占比达到44.35%，研发团队正在持续扩张。研发成果方面，在完成符合汽车国六排放标准的催化剂配方的全系开发和电控喷射系统开发的基础上，优化和创新出新型催化剂技术，重型柴油机高效SCR催化剂技术实现突破并获得认证公告，满足国六标准的新一代电控喷射系统完成验证并批量投放市场，并在船舶和工业污染领域均有相应突破。 抓住国六升级契机，积极向多领域扩张 2020年7月1日将正式执行国六尾气标准，行业市场空间有望扩张至接近千亿规模，产业链上下游将迎来增长良机。公司在巩固轻卡柴油机后处理市场的龙头地位的同时，正积极向中重卡领域、汽油机领域、非道路移动机械领域、船舶领域以及固定源污染治理领域拓展，实现由柴油向汽油、道路向非道路、陆上向水上的横向产业扩张，未来业务高速增长可期。 投资建议：维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利2.20、4.24和5.84亿，对应EPS分别为2.75、5.3和7.29元/股，对应PE26.7、13.8和10.1倍，维持目标价111.3元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

事件： 公司发布20年业绩快报：初步核算实现营业收入15.8亿元，同比+32.4%；归母净利润4.3亿元，同比+32.4%。 点评： 20Q4公司业绩保持高增长。按公告测算公司20Q4单季度实现营业收入5.1亿元，同比+43.4%，归母净利1.1亿元，同比+27.4%。收入增长主要是受益于产品结构优化（软件升级云服务和ADAS智能检测标定工具等实现快速增长）及新产品放量；利润增速低于收入增速，主要是由于Q4公司变更了部分募投项目实施地点，产生一次性损失2701.8万元；若剔除该影响，Q4归母净利润同比+57.6%。 股权激励彰显中长期发展信心，20-23年业绩CAGR或超50%。业绩解锁分目标为2档，A、B+档分别可获激励股份比例的100%、50%。此意味着最少需要满足B+档需求，高管才可获得股权激励；而A档和B+档对于20-23年的业绩CAGR考核目标分别为50%和30%。20年公司实现当年B+档考核目标。 优秀的模式+格局+空间，打开广阔成长空间。①优秀的行业赛道-不断扩容：我们测算公司目前所在的市场将有2倍以上的成长空间，从目前的约50亿增至超125亿美金，且有望随汽车变革继续扩张。②优秀的竞争格局-“寡头市场”&超强议价权：所在行业为“寡头”市场，公司为一梯队中三家之一，较其余竞争对手优势显著；较一梯队对手，在性价比、人性化、技术迭代等方面优势明显，渗透率有望持续快速提升。此外公司所在行业议价能力极强，毛利率可超60%。③优秀的商业模式-增量&存量双管齐下：公司拥有增量（设备销售）+存量（软件升级+云服务费）的优秀商业模式。 投资建议：公司专注汽车诊断细分领域，快速成长为行业寡头之一，未来有望继续渗透；所在行业拥有优秀的上下游格局&商业模式，亦有望随汽车变革实现2倍以上的扩张。公司股权激励考核目标彰显对长期高增长的信心。受一次性损失及疫情短期影响，我们将公司20至22年归母净利润由4.6、7.1、10.7亿元下调至4.3、6.8、10.4亿元，对应EPS为0.96、1.51、2.30元/股，对应PE为82、52、34倍，维持“买入”评级。 风险提示：中美贸易战加剧、行业竞争加剧、云诊断系统接受度较低等。

事件： 公司发布 2020年业绩快报， 全年实现营业总收入 44亿元，同比增长 23%， 实现归母净利润 5.1亿元，同比增长 43%，业绩再超市场预期。 点评： 业绩再超预期，净利率继续提升。 我们认为公司业绩超预期一方面受益于 重卡行业的高景气度，另一方面也受益于公司经营质量持续提高，盈利水 平提升， 20年净利润增速高于营收增速。全年来看， 20年净利率为 11.4%， 相比 19年的 9.8%提升了 1.6个百分点。同时根据全年业绩快报， 可以计算 出 20Q4公司实现归母净利润 1.66亿元，同比大幅增长 66%，环比增长 22%， 超市场预期。 20年重卡销量超预期，公司传统主业受益。 天润传统主业为柴油发动机的 曲轴和连杆。 20年重卡全年销量 162万辆，同比+38%，大超市场预期的原 因主要有（ 1）国三重卡加速淘汰；（ 2）支线治超加严，政策带来的重卡车 型结构变化和部分车型销量的增长；（ 3）经济总量增长带动物流货运总量 需求增长，进而带动物流重卡保有量增长。 新业务加速推进，部分空悬组件已实现批量供货。 公司空气悬架的业务主 体天润智控自 20年 5月成立以来已运行超过半年， 目前部分生产线正处于 安装调试状态，部分已成功投产。 20年 11月，公司八气囊空气悬架产品 顺利下线，标志第二主业项目正式落地投产。目前新业务已有部分组件批 量供货以及小批量系统集成供货，且已进入客户测试阶段；公司同步进行 乘用车和商用车相关业务的开发，将有利于新业务未来的进一步推广。 天润切入空悬市场，有天然优势。（ 1） 客户资源群体一致， 与传统主业曲 轴连杆客户重叠。（ 2）制造能力优势，空悬产品中 70%是结构件， 公司强 大的铸锻能力为生产环节提供支持。（ 3） 目前国内空悬都是电控系统和结 构件分离，天润空悬系统定位以整体设计为主，关键零部件自制，电控系 统自主开发，提供系统集成服务方案，满足国内市场需求。 我们维持 21年重卡行业销量 150万辆的预期，天润有望继续受益行业高 景气。重卡板块内标的有望继续受益预期差的修复带来的盈利和估值双升。 21年 1月重卡行业销量为 18.3万辆，同比+57%，继续超市场预期。 投资建议： 业绩预告超预期， 我们上调 20-22年的归母净利润预期至 5.1亿、 6.0亿和 7.3亿（此前预期分别为 4.8亿、 5.6亿和 7.1亿），对应 PE 分 别为 14倍、 12倍和 10倍， 目标价维持 10.50元，维持“买入”评级。 风险提示： 重卡行业销量下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架业 务进展不及预期