事件概述：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向包括公司主要中、高管理层以及核心员工共计99人的激励对象授予53.61万股限制性股票，占公司总股本0.67%。首次授予价格为 40.96 元/股，限售期最长2年，每年解锁50%。 激励对象覆盖充分，解除限售的业绩考核目标高。本次股权激励授予对象合计99人，覆盖了公司主要的中高层管理人员及核心员工，根据2020年年报，本次激励对象约占公司员工总人数451人的21.95%，激励计划覆盖面较广，将有利于激发公司全体员工的工作积极性，从而有利于公司抓住国六切换的市场机遇，扩大市场份额，提升业绩水平。 本次股权激励同时设定了较高的解锁条件：2021、2022年营收分别不低于9亿元、18亿元。按照公司2020年6.77亿营收计算，2021、2022年分别较2020年增长不低于32.94%、165.88%，在公司毛利率、净利率保持相对稳定的情况下，公司完成考核目标所对应业绩将大幅增长。 技术实力突出，股权激励助力抓住国六千亿市场，实现业务全面扩张。持续高研发投入换来的技术领先是公司的核心竞争力，目前公司拥有12项核心技术，已授权专利135项，掌握了40多门类催化剂配方技术（技术秘密）。2021年7月1日国六排放标准已全面实施，市场规模有望较国五放大一倍以上至千亿水平。借助本次股权激励，公司有望抓住标准切换带来的机遇和挑战，在巩固轻卡柴油机后处理市场龙头地位的同时，积极向中重卡领域、汽油机领域、非道路移动机械领域、船舶领域以及固定源污染治理领域拓展，实现由柴油向汽油、道路向非道路、陆上向水上的横向产业扩张。 盈利预测与投资建议：鉴于公司股权激励较高的解锁条件及国六后处理市场释放的确定性，上调公司2022/2023年盈利预测，预计公司2021~2023年EPS 2.21/4.39/5.79元，对应PE35/23/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：公司国六市场拓展不及预期的风险。

技术优势显著的尾气处理企业，国六产品实现批量供货。 艾可蓝是由海归博士团队创立的科技创新型企业，主营发动机尾气后处理产品及与大气相关产品的研发、生产与销售。公司通过自主研发积累了多项核心技术，形成了以催化剂配方及涂覆技术、电控技术、匹配及标定技术、系统集成技术四大核心技术为基础的 12项核心技术，其中 6项核心技术为原始创新。截止目前，公司拥有已授权专利135项，其中发明专利 11项，拥有软件著作权 10项，同时还掌握了40多门类可应用于机动车、非道路移动机械、工业废气处理的催化剂配方技术（技术秘密）。公司在国六汽油机及国六柴油机领域均已实现批量供货，相关技术水平处在行业前沿。 国六阶段尾气后处理市场规模翻倍至千亿，内资迎替代良机。 “国六”排放标准于 2019-2023年逐步实施，在严格程度和技术难度上居世界首位，柴油轻型车 NOx、PM 国六排放限值分别为 460、10mg/kWh，较国五降低 77.0%、66.7%，同时增加了对 PN 的限值（6.0x1011个/km）；重型柴油车国六 b 标准的氮氧化物（NOX）、颗粒物(PN)、一氧化碳(CO)以及碳氢化合物(HC)限值分别为 35、3、50、50mg/kWh，较国五分别下降了 42%、33%、50%、50%。由于标准的提升，带来尾气后处理系统工艺的变革，柴油车后处理技术路线由 SCR或者 DOC+DPF 转变为均需要 SCR+DOC+DPF+ASC 的路线，处理难度、工序的增加，带来后处理市场规模的显著放大，预计轻型柴油车尾气后处理产品的单价在 7000-9000元左右；重型柴油机国内品牌的单价在12000-15000元左右，较国五有翻倍的增长。我们测算，国六阶段，广义的国六尾气后处理系统市场空间在千亿级别，较国五显著放大。 国六阶段，由于尾气后处理系统单套价格的大幅提升、内资企业技术的进步、服务配套具有优势等因素，国内柴油机尾气后处理厂商迎来进口替代良机，市场占有率有望进一步提升。 公司处于行业规模增大、销量领域扩大、市占率提升的三重增长通道。 国五阶段公司司以技术、品牌积累为主，获得了良好的口碑，也积累了全柴、云内、福田等众多优质客户资源，在轻卡柴油机的市占率 13%左右（国产第一）。公司技术积累厚积薄发，在重卡柴油机、汽油机领域均取得突破；在新客户开拓方面取得长足进步，目前在国六汽油机、柴油机产品形成了规模化、小批量供货。随着国六的实施，未来 3~5年，公司处于业务从轻卡拓展到重卡、汽油机，行业整体规模放大一倍以及公司市占率提升的三重增长通道之中。 盈利预测与投资建议： 预计公司在 2021-2023年净利润分别为 1.77亿元、2.73亿元、3.67亿元，EPS 分别为 2.21元、3.41元、4.59元,对应 PE 分别为 35倍、22倍、17倍。公司技术优势显著，行业迎来爆发期，看好公司的长期成长性，给予“买入”的投资评级。 风险提示： 1.公司国六产品市场拓展不及预期的风险； 2.商用车销售不及预期的风险。

事件概述：公司发布2021一季报，Q1实现营收1.88亿元，同比增长58.52%，归母净利0.31亿元(扣非0.23亿元)，同比增长42.76%（扣非同比增长22.03%）。基本每股收益0.39元。ROE（加权）为3.95%，同比小幅下滑0.4个百分点；经现净额为0.39亿元，同比大幅增加223.11%。 Q1现金流改善明显，国六产品开始放量。 在疫情影响减少以及国六产品逐渐转产推动下，公司Q1业绩实现了较大幅度增长。报告期公司期间费用率14.95%，同比小幅增加0.57个百分点，毛利率、净利率分别下降约5个、2个百分点至28.63%、16.36%。我们判断国六汽油机成本、费用率相对较高，其Q1销售的大幅增长使得公司整体盈利能力小幅下降。Q1公司资产负债率36.94%，维持在相对较低水平；收现比94.33%,现金净额/净收益为165.89%，现金流状况良好。 技术实力突出，国六突破大，在千亿国六市场中有望提升市占率。报告期公司研发费用率5.23%，保持在较高水平。研发实力是公司的核心竞争力，目前公司拥有12项核心技术，已授权专利135项，掌握了40多门类催化剂配方技术（技术秘密）。报告期，公司实现了重型柴油机项目在龙头客户的重大突破，国六轻型柴油机供货量逐步增加，国六汽油机业务量实现倍增，表明公司技术水平处于行业前沿。国六标准逐步推进，市场规模有望较国五放大一倍以上至千亿水平，公司有望迎来市占率、销售水平的双重提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2021~2023年EPS 2.21/3.44/4.55元，对应PE35/23/17倍。国六实施带来确定性市场放量，公司技术优势显著有望进一步提升市场占有率，给予“买入”的投资评级。 风险提示：公司国六市场拓展不及预期的风险。

拟收购大陆集团全球商用车后处理喷射系统相关业务，进军海外市场公司3月1日晚发布公告（编号：2021-026），拟以不超过1910.55万欧元（约人民币1.49亿元）与关联方（董事长兼总经理刘屹、监事会主席朱弢、董事兼副总朱庆）共同购买VTFaulquemont100%股权及其他商用车后处理喷射系统的相关资产。此次交易有望丰富公司的产品结构、完善产业布局，向公司的战略目标持续迈进。我们维持21-23年归母净利润预测为2.28/3.75/5.48亿元，给予21年40x目标P/E，目标价114元，维持“买入”。 营标的公司主营SCR尿素泵和喷射系统，2020年年为运营净利率为18%此次交易中，公司拟购买一项股权（VTFaulquemont100%股权）、三项固定资产（纬湃芜湖、纬湃长春、VTEmitecGmbH的部分固定资产）和两项无形资产（纬湃芜湖、VTGmbH的部分IP），其中股权收购价格不超过1800万欧元，对应2020年运营净利润P/E为2.9x、P/B为2.9x。VTFaulquemont成立于2003年，主营SCR尿素泵和喷射系统，客户覆盖欧洲/亚洲/北美等，2020年受疫情影响整体需求下滑，叠加进行重组优化、调整业务和人员结构，营收/净利润分别为3429/-3万欧元，剔除一次性因素的影响后，实现运营净利润616万欧元，运营净利率为18%。 公司与核心管理层共同持股，彰显对收购标的的长期发展信心此次交易中，中国境内的资产（芜湖资产、长春资产、芜湖IP）将由公司直接购买。境外股权及资产交易方面，公司联合主要创始人（董事长兼总经理刘屹、监事会主席朱弢、董事兼副总朱庆）通过SPV分别持有HKSPV64.66%、25.33%的股权，其余10%由外部投资人或公司员工认购；HKSPV或其子公司购买VTFaulquemont100%股权（含偿还公司间贷款）、VTEmitecGmbH的资产和VTGmbH的IP。公司的核心管理层深度参与此次交易，彰显对收购标的的长期发展信心。 价维持“买入”评级，目标价114元/股随着机动车国六排放标准步入实施期，公司主要产品有望迎来量价齐升。我们暂不考虑此次收购事项对公司业绩的影响，维持21-23年归母净利润为2.28/3.75/5.48亿元，对应EPS为2.85/4.69/6.86元。参考可比公司2021年Wind一致预期P/E均值36倍，考虑到尾气后处理快速增长的市场容量及公司净利润增速可观（2021-2023年CAGR64%），给予一定的估值溢价，给予公司2021年40倍P/E，维持目标价114元，维持“买入”评级。 风险提示：收购进度不及预期、行业政策实施低于预期、公司产品认证进度低于预期的风险。

事件： 公司披露2020年年报，公司实现营业收入6.77亿，同比增长19.63%；实现归母净利润1.25亿，同比增长21.30%；每股收益为1.6元，同比下降6.98%。 点评： 产品销量增长11%，全方位开拓市场 2020年，公司销售仍以国五标准的后处理产品为主，国六标准产品已实现批量供货，公司20年发动机尾气后处理设备销量达19.44万套，同比增长11%，实现营业收入6.56亿元，收入同比增长17.73%。毛利率方面，公司20年毛利率为36.4%，同比去年微增0.54个百分点。在市场开拓方面，公司20年累计获得定点开发项目50个，处于开发竞标中项目16个，新项目开发定点成功率94.4%；同时，公司在在用车船改造、船舶尾气治理和工业污染治理领域均有进展。 研发投入持续增加，研发工作成果显著 2020年公司研发费用为3544万元，同比增长11.48%，主要是研发人员薪酬和研发设备增加导致。截至2020年底公司研发人员达到200人，同比增加38人，研发人员占比达到44.35%，研发团队正在持续扩张。研发成果方面，在完成符合汽车国六排放标准的催化剂配方的全系开发和电控喷射系统开发的基础上，优化和创新出新型催化剂技术，重型柴油机高效SCR催化剂技术实现突破并获得认证公告，满足国六标准的新一代电控喷射系统完成验证并批量投放市场，并在船舶和工业污染领域均有相应突破。 抓住国六升级契机，积极向多领域扩张 2020年7月1日将正式执行国六尾气标准，行业市场空间有望扩张至接近千亿规模，产业链上下游将迎来增长良机。公司在巩固轻卡柴油机后处理市场的龙头地位的同时，正积极向中重卡领域、汽油机领域、非道路移动机械领域、船舶领域以及固定源污染治理领域拓展，实现由柴油向汽油、道路向非道路、陆上向水上的横向产业扩张，未来业务高速增长可期。 投资建议：维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利2.20、4.24和5.84亿，对应EPS分别为2.75、5.3和7.29元/股，对应PE26.7、13.8和10.1倍，维持目标价111.3元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

事件概述：公司发布2020年报，2020年公司实现营收6.77亿元，同比增长19.63%，归母净利1.25亿元，同比增长21.30%。基本每股收益1.60元。ROE（加权）为18.22%；经现净额为-1389.76万元，同比减少117.71%。公司年度利润分配预案为每10股派3.16元（含税）。 QQ44业绩同比、环比均大幅提升；业绩、报表质量整体稳健。 报告期，公司发动机尾气后处理系统销售19.44万套，同比+11%；产品毛利率36.40%，同比+0.54个百分点；销售净利率18.54%，同比+0.44个百分点；得益于IPO资金到位，公司资产负债率下降至32.75%的较低水平，同时也导致ROE的暂时下降；公司经现净额减少主要是因为收到的银行承兑汇票增加且未到期所致。整体上，公司财报较为稳健。 Q4单季度，公司营收2.31亿元，同比、环比分别增长49.73%、58.26%；归母净利0.37亿元，同比、环比分别增长57.05%、25.12%；公司业绩加速趋势明显。 技术实力突出，国六突破大，在千亿国六市场中有望提升市占率。报告期公司研发费用率5.23%，保持在较高水平。研发实力是公司的核心竞争力，目前公司拥有12项核心技术，已授权专利135项，掌握了40多门类催化剂配方技术（技术秘密）。报告期，公司实现了重型柴油机项目在龙头客户的重大突破，国六轻型柴油机供货量逐步增加，国六汽油机业务量实现倍增，表明公司技术水平处于行业前沿。国六标准逐步推进，市场规模有望较国五放大一倍以上至千亿水平，公司有望迎来市占率、销售水平的双重提升。 盈利预测与投资建议：预计公司2021~2023年EPS2.21/3.44/4.55元，对应PE33/21/16倍。国六实施带来确定性市场放量，公司技术优势显著有望进一步提升市场占有率，维持“增持”的投资评级。 风险提示：公司国六市场拓展不及预期的风险。

事件:公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入6.77亿元，同比增长19.6%，归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长21.3%。 投资要点::业绩符合预期，其中四季度业绩大幅增长：：2020年全年业绩基本符合预期，其中第四季度公司实现营业收入2.31亿元，同比/环比+49.73%/+58.26%，表现大幅增长，毛利率34.79%，相比去年四季度提升1.18pct，预计主要由于国六产品出货量占比的提升所致。2020年公司销售仍以国五柴油机为主，并实现了国六轻柴、国六汽油机业务的批量供货，市场拓展良好，全年累计获得定点开发项目50个，处于开发竞标中项目16个，预付货款、存货分别较上年增长24.23%和21.09%。短期来看，国内经济的持续复苏、超载治理趋严、蓝天保卫战国三燃油车淘汰等因素支撑下中重型柴油车依然维持高景气及面临重型国六标准切换、非道路国四标准即将出台，预计公司尾气后处理业务依然有望维持高增长。 客户拓展良好，国六执行++进口替代成长空间广阔：2020年公司在维持轻型柴油机后处理市占率稳步提升的同时，重点拓展汽油机及中重型柴油机后处理领域市场，其中重型柴油机实现了龙头客户的重大突破及国六汽油机业务量实现了倍增，客户结构进一步优化。由于重型柴油车国六标准于2021年7月开始全面执行，相对国五来看，2021年国六尾气后处理市场规模预计可高达1,000亿，行业成长空间广阔，公司重视技术研发，在完成符合汽车国六排放标准的催化剂配方的全系开发（DOC、DPF、SCR、ASC、TWC）和电控喷射系统开发的基础上，成功开发了耐硫催化剂、高性能催化剂、新型催化剂等新技术，且满足国六标准的新一代电控喷射系统完成验证并批量投放市场，预计凭借先进的技术、优良的产品质量、较高的性价比及快速响应服务等优势公司国六产品市场占有率有望进一步提升。

事件:公司发布2020年度报告，报告期内公司实现营收6.77亿元，同比+19.64%，归母净利润1.25亿元，同比+21.30%，其中Q4单季度实现营收2.31亿元，同比+49.73%，环比+58.22%，归母净利润0.37亿元，同比+57.05%，环比+27.59%，公司全年业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利3.16元（含税）。 毛利率小幅下滑，存货略有上升，公司全年业绩符合预期。2020年毛利率35.90%，同比下降0.15pct，我们预计是公司毛利稍低的汽油机业务销量提升所致；存货1.44亿元，较上年增长21.09%，系增加原材料采购所致；在建工程0.05亿元，较上年末增长582.33%，系购入设备正在安装调试所致；应收账款2.32亿元，较上年增长93.85%，系收到的银行承兑汇票增加且未到期所致。随着重型柴油车国六阶段标准在2021年7月全面实施以及未来非道路四阶段标准的出台，尾气处理系统的单车价值量有望大幅提高，公司技术升级和客户开拓有助于提升公司的市占率以及行业的国产化率，三者将构成未来3-5年公司业绩成长的重要支撑因素。 公司国六技术国内领先，项目储备丰富，未来可拓展市场空间广阔。公司在完成符合汽车国六排放标准的催化剂配方的全系开发（DOC、DPF、SCR、ASC、TWC）和电控喷射系统开发的基础上，还成功开发了耐硫催化剂、高性能催化剂、新型催化剂等新技术，柴油机催化剂配方数量显著提升，在重型柴油机高效SCR催化剂技术上实现突破并获得认证公告。在船舶后处理方面，公司完成了国内首艘将进口船尾气排放由TierI标准改造升级到TierIII标准，并且完成了SCR电控系统作为独立产品的型式认可试验。2020年公司新增专利21项，累计取得计算机软件著作权10项，专利135项。2020年公司累计获得定点开发项目50个，处于开发竞标中项目16个，新项目开发定点成功率94.4%。 重柴客户取得突破，轻柴全系统供货增加，汽油机业务量实现倍增。公司具备尾气后处理行业全产业链集成能力，相较于国外供应商，公司尾气后处理产品具备性价比高、服务响应快的优势。公司现有的汽车国六、非道路移动机械、船舶等领域的合作客户不仅涵盖了全柴动力、云内动力、福田汽车等国五原有客户，还开拓了东风汽车、中国重汽、三一重工、江淮汽车、江西五十铃、五菱柳机、东风小康等行业内知名企业，重柴项目在龙头客户实现重大突破，国六轻柴全系统供货量逐步增加，国六汽油机业务量实现倍增。随着公司客户群体大幅增加，未来可拓展市场空间大幅提升。 投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为2.08、3.59和4.81亿元，分别同比增长65.8%、72.6%、33.9%，对应EPS为2.60、4.49及6.01元/股，当前股价对应PE为28.2倍、16.4倍、12.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：国六标准推广进度不及预期、汽车销量大幅下滑、原材料大幅波动。

艾可蓝：优质发动机尾气后处理标的 艾可蓝由海归博士团队创立，聚焦于轻型柴油机尾气后处理产品， SCR 产 品是公司营业收入的主要来源。公司有较强的技术储备，通过自主研发形 成了 12项核心技术。公司近年来营收和净利润保持快速增长，五年复合增 速分别为 37.6%和 83.9%。 2020Q3实现营收和归母净利润分别为 4.5亿、 0.9亿，分别同比+8%、 +11% 国六排放标准来临，千亿市场空间有望释放 国 六 尾 气 排 放 大 幅 提 标 ， 技 术 要 求 明 显 提 高 ， 柴 油 车 需 要 加 装 DOC+DPF+ASC 催化剂，汽油机需要加装 GPF 催化剂。国六标准执行后，轻 型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达 105.7%，汽油车尾气后处 理产品价格预计将提升 200%，我们测算，国六标准执行后，催化剂覆涂行 业市场空间将达到 938亿，市场容量增长 156%。 尾气后处理行业国产替代正当时 目前，外资厂商占据 SCR 系统催化剂产品市场的主导地位。国六标准的执 行将提高尾气后处理成本，下游企业成本敏感度将提升，国产品牌在性价 比上具有相对优势；商用车市场集中度高，且以自主品牌企业为主，对国 产品牌接受度较高，有利于尾气后处理设备实现国产化替代。公司已经具 备与国际先进水平相抗衡的技术能力和技术储备，构筑了高竞争壁垒，且 募投项目有望破除目前制约公司发展的研发、产能瓶颈，未来产销量有望 进一步提升。 核心技术保障竞争力，产能释放突破瓶颈 公司有较强的技术储备，现已通过自主研发掌握了 12项核心技术，得到了 市场客户的肯定，目前与包括全柴动力、云内汽车、东风汽车、中国重汽 在内的国内知名企业共同进行产品研发。 公司通过 IPO 募集资金运用于发 动机尾气后处理产品扩产项目，达产后可实现年产各类柴油机尾气后处理 产品 16万台/套， 年产汽油机尾气后处理产品 8.5万台/套，有助于解决产 能限制这一公司所面临的关键问题。 盈利预测与投资建议： 公司产品竞争力强，未来有望在国六政策逐步落地 和国产化替代的背景下获得高增长机会。预计 2020-2022年公司归母净利 1.28亿、2.20亿和 4.24亿，对应 EPS 分别为 1.6/2.75/5.3元/股，对应 PE51.4、 29.8和 15.5倍， 给予公司 2022年 PE21倍为目标估值，目标价 111.3元， 给予“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期风险；下游行业波动风险；原材料价格波动 和供应风险；产能推进不达预期的风险；国六技术要求带来的研发风险

高基数导致20Q3收入同比下滑，看好全年业绩表现，维持“买入”评级 20Q1-Q3公司实现营收/归母净利润4.5/0.9亿元，同比+8%/+11%；20Q3营收1.5亿元，同比-4%/环比-19%，收入同比下滑主要系19Q3基数较大（结算进度影响），环比下滑主要系7-8月一般为下游车厂的生产淡季，相应会影响对后处理产品的配套需求。持续看好排放标准升级带来的后处理市场扩容，叠加下游主机厂/整车厂国产替代需求强烈，公司市占率有望继续提升，主要产品有望迎来量价齐升。我们维持20-22年EPS预测为1.65/2.82/4.67元，给予2021年40x目标P/E，目标价112.91元，维持“买入”评级。 Q3为传统淡季+上年同期基数较大，20Q3营收同比/环比均有所下滑 20Q3公司实现营收1.5亿元，环比-19%/同比-4%，收入环比下滑主要系7-8月一般为下游车厂的生产淡季，相应会影响对后处理产品的配套需求，而受结算进度影响，19Q3收入基数较大（16Q3-19Q3收入占全年收入比重分别为18%/18%/20%/27%），影响20Q3收入同比有所下降。20Q3毛利率同比+2.6pct至36.7%，我们认为主要系公司产品结构变化所致；销售费用率同比+1.7pct至7.0%，主要为在用车业务安装改造服务费增加，此外管理/研发/财务费用率分别同比+0.6pct/+0.8pct/+0.2pct；所得税率同比+2.7pct至15.8%，共同影响归母净利润同比+1%至0.3亿元。 国六切换在即，持续看好产业链需求提升及国产替代 国六标准自2019年7月起逐步实施，排放标准升级推动后处理系统单车价值量提升，市场空间显著提升，我们预计，以2019年汽车产量为基准，若全部执行国六标准，行业空间将达近千亿（vs国五不到400亿）。同时，下游主机厂/整车厂客户国产替代诉求强烈，公司作为掌握尾气后处理核心技术的龙头，市场份额有望不断提升。此外，公司IPO后资金实力增强，主要产品有望由轻卡拓展至重卡、由柴油机拓展至汽油机、由机动车延伸至非道路/船机，打开新的成长空间。 维持盈利预测，维持“买入”评级 随着机动车国六排放标准步入实施期，公司主要产品有望迎来量价齐升。我们维持2020-2022年归母净利润预测为1.3/2.3/3.7亿元，对应EPS为1.65/2.82/4.67元。考虑到发动机尾气后处理快速增长的市场容量及公司业绩增速（2020-2022年CAGR53%），并且公司掌握尾气后处理的核心技术，具备系统集成能力，理应享受一定的估值溢价，参考可比公司2021年Wind一致预期P/E均值36倍，给予公司2021年40倍P/E，对应目标价112.91元（前值110.48元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险。

事件：公司发布2020年三季度报告，报告期内公司实现营收4.46亿元，同比+8.34%，归母净利润0.89亿元，同比+10.89%，其中Q3单季度实现营收1.46亿元，同比-4.28%，环比-19.34%，归母净利润0.29亿元，同比+0.54%，环比-23.68%，公司三季度业绩符合预期。 公司三季度存货1.51亿元，环比二季度增加0.24亿元，同时三季度单季度收入和利润环比略有下滑，我们认为可能主要是公司包括在用车尾气治理改造以及发动机和整车厂配套业务上的季度交付结算上的波动，我们预计四季度在库存产品交付下公司的营收和盈利有望出现环比改善。今年公司在用车改造订单同比有较大幅度的增长从而推动公司在国六尚未全面铺开的情况下就已经获得较为显著的成长，随着重型柴油车国六b阶段标准在2021年7月开始实施以及未来非道路四阶段标准的出台，有望大幅提高尾气处理系统的单车价值量，而公司技术升级和客户开拓有助于提升公司的市占率以及行业的国产化率，三者将构成未来3-5年公司业绩成长的重要支撑因素。 公司下游客户群体大幅增加，未来可拓展市场空间大幅提升。公司具备尾气后处理行业全产业链集成能力，相较于国外供应商，公司尾气后处理产品具备性价比高、服务响应快的优势。截止2020年中报，公司现有的汽车国六、非道路移动机械、船舶等领域合作客户不仅涵盖了全柴动力、云内动力、福田汽车等国五原有客户，还开拓了东风汽车、中国重汽、三一重工、江淮汽车、江西五十铃、五菱柳机、东风小康等行业内知名企业，客户群体大幅增加，未来可拓展市场空间大幅提升。 依托技术优势加快合肥基地建设，布局国六产能，拓展废气治理领域，培育新的业务增长点。公司是由一批具有海外留学背景的归国高层次人才创立，核心高管刘屹、朱庆等均是行业专家，在汽车尾气后处理领域均拥有丰富的研发经验，截止2019年底公司拥有研发人员162人，占公司总人数41.86%。依托技术优势，公司与合肥高新技术产业开发区管理委员会签订项目投资合作协议，拟投资10亿元（其中固定资产投资不低于3亿元）建设艾可蓝研究院、汽车国六尾气后处理系统、非道路国四尾气后处理系统、船舶后处理系统等项目，加快国六产能布局，为国六市场释放做好产能储备。同时公司出资设立安徽长三角环保科技有限公司，扩展公司的业务领域，推动公司在废气治理领域的布局和发展，培育新的业务增长点。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为1.25、2.32和4.05亿元，分别同比增长20.9%、85.7%、74.3%，对应EPS为1.56、2.90及5.06元/股，当前股价对应PE为48.3倍、26.0倍、14.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：国六标准推广进度不及预期、汽车销量大幅下滑、原材料大幅波动。

2Q20公司归母净利润同比+72%，维持“买入”评级 1H20公司实现营收/归母净利润3.0/0.6亿元，同比+16%/+17%；2Q20国内商用车产量实现较高增长（同比+50%），驱动公司实现营收/归母净利润1.8/0.4亿元，同比+41%/+72%。受益于国VI换挡，我们预计市场规模将由国V阶段的不足400亿逾翻倍至931亿，叠加国产替代和市占率提升，公司作为国内发动机尾气后处理龙头，主要产品有望迎来量价齐升。我们维持20-22年EPS预测为1.65/2.82/4.67元，给予2020年67x目标P/E，目标价110.48元（前值74.21~77.50元），维持“买入”评级。 受益于商用车产量高速增长，2Q20公司归母净利润同比+72% 2Q20公司实现营收1.8亿元/yoy+41%，公司主营发动机尾气后处理业务，现阶段下游需求主要来自于汽车行业，4-6月国内汽车产量连续三个月同比/环比均保持正增长（中汽协统计），其中商用车产量同比+31%/+48%/+78%，公司尾气净化产品直接受益。2Q20公司毛利率同比+0.2pct/环比+4.6pct至38.2%，我们认为或因疫情逐步受控、经营运行向好且产品结构变化所致；销售费用率同比+1.4pct，主要系安装及售后服务费用增加，管理/研发/财务费用率均有所下降，带动四项费用率同比-1.1pct至13.0%；共同促进归母净利润同比+72%至0.4亿元，业绩表现亮眼。 “国六”实施在即，近千亿市场或可期 2019年公司主要产品SCR轻柴的市占率12.3%（同比+2.5pct），下游主机厂/整车厂客户国产替代诉求强烈，市场份额有望不断提升；公司DPF产品主要用于在用车改造，19年毛利率为55%，盈利能力较强。公司2020年登陆资本市场，恰逢国VI需求释放在即，公司产品由轻卡拓展至重卡、由柴油机拓展至汽油机、由机动车延伸至非道路/船机，不断拓展市场空间；持续的技术创新和产业链国产化加速，有望破局仍由外资主导的后处理市场。我们预计，以2019年汽车产量为基准，若全部执行国六标准，相较于全部执行国五标准，行业空间将实现由不足400亿逾翻倍增长至931亿。 维持盈利预测，维持“买入”评级 随着机动车国VI标准步入实施期，公司主要产品有望迎来量价齐升，此外，公司已完成非道路国IV标准的技术储备，预计随着政策落地有望打开新的成长空间。我们维持2020-2022年归母净利润预测为1.3/2.3/3.7亿元，对应EPS为1.65/2.82/4.67元。考虑到发动机尾气后处理快速增长的市场容量及公司业绩增速（2020-2022年CAGR 53%），并且公司掌握尾气后处理的核心技术，具备系统集成能力，理应享受一定的估值溢价，参考可比公司2020年Wind一致预期P/E均值53倍，给予公司2020年67倍P/E，对应目标价110.48元（前值74.21~77.50元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险。

事件:公司发布2020年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入3.0亿元，同比增长15.8%，归属于上市公司股东的净利润0.6亿元，同比增长16.8%。 投资要点:二季度业绩大幅增长，表现超出市场预期：上半年公司业绩逆势增长，其中二季度营收1.8亿元，同比/环比分别增长41.0%/53.0%,归属于上市公司股东的净利润0.4亿元，同比/环比分别增长72.0%/73.6%,二季度业绩超预期，主要原因在于疫情之后，国内轻、重型商用车在基建投资拉动、地方超载治理趋严、蓝天保卫战国三燃油车淘汰等因素下率先强势复苏，二季度国内商用车产量同比大幅50.0%有效的拉动公司尾气后处理系统销量的快速提升，另外随着部分地区国六车型的逐渐应用，公司国六尾气处理业务占比持续提升带动公司配套均价及毛利率的提升，二季度公司毛利率38.2%，同比/环比+0.2%/+4.6%。 自主尾气处理优质企业，国六执行+进口替代成长空间广阔：公司长期专业深耕尾气后处理领域，通过自主研发掌握催化剂配方及涂覆技术、电控技术、匹配和标定技术、系统集成技术等核心技术，产品覆盖柴油机SCR、DPF、DOC、ASC，汽油机TWC、GPF等尾气后处理全系列，客户资源丰富，涵盖了全柴动力、云内动力、福田汽车、三一重工、东风汽车、中国重汽、江淮汽车、江西五十铃、五菱柳机、东风小康等行业内知名企业。 2020年上半年，公司在维持轻型柴油机后处理市占率稳步提升的同时，重点拓展汽油机及中重型柴油机后处理领域市场，并取得了良好进展。由于重型柴油车国六标准于2021年7月1日全面执行，相对国五来看，2021年国六尾气后处理市场规模预计可高达1,000亿，具有2-3倍的提升空间，公司将深度受益于国六排放标准的执行。另外，得益于公司尾气后处理技术比肩外资，产品质量可靠，产品性价比高，售后响应快速等优势，预计有望拓展更多中重型客户并逐步实现进口替代。