事件： 公司发布 2022年年报， 2022年度公司共实现营业收入 7.68亿元，同比增长 45%，实现归母净利润 1.53亿元，同比增长 171%，其中 2022年 Q4实现营业总收入 2.22亿元，同比增长 29.24%，实现归母净利润 0.38亿元，同比增长 206.4%，全年实现利润和营收的高速增长。 订单较为饱满，产品售价提升。 2022年全年公司毛利率为 38.19%， 同比上升 8.81pct，其中 2022年 Q4公司毛利率高达 40.72%，同比上升 15.92pct。 主要原因是公司主要产品二甲戊灵原药产品售价上升， 2022年公司二甲戊灵原药平均售价约 5.6万元/吨，较 2021年平均售价 4.36万元/吨，同比上升约 28%，成本端主要原材料邻二甲苯 2022年平均采购价格上涨约 37%，3-戊酮平均采购价格上涨约 7%， 原材料涨价传递较为顺畅，毛利率提升明显。 量上，公司 2022年二甲戊灵原药销量达 1.1万吨，同比提升约 20%，公司整体利润抬升。 后续来看， 截止 2023年 3月 5日，据 Wind 统计，二甲戊灵原药（实物 96%）价格为 6.6万元/吨，我们预计价格景气度有望持续保持。 成本端，据百川盈孚统计，截止 2023年 3月 7日，邻二甲苯市场均价已较 2022年高点回落约 14%，成本有所回落。 我们认为公司主业产业链一体化优势明显，行业格局较好，新进入者壁垒较高，毛利润率有望走扩。 公司研发持续投入， C5新材料业务投产在即。 2022年度公司研发费用约0.38亿元，同比增长 15.29%， 截止 2022年末，公司共拥有 53项专利授权。 公司募投项目包括 2000吨甲氧虫酰肼和年产 8500吨戊酮 C5绿色新材料项目正稳步推进，根据年报，预计甲氧虫酰肼项目于 2023年 8月投产， C5新材料业务预计 2023年 6月投产。 C5新材料业务全球来看，美国的裂解碳五资源综合利用率达到 70%， 而我国碳五综合利用率远低于欧美发达国家，对于碳五下游产品，包括戊酮、正戊烯等国内实际生产加工较少，大多数产品仍依赖于海外进口， 我们认为公司 C5新材料产品具有较大的进口替代潜力和广阔的成长空间，随着募投项目逐步投产，可能迎来利润的抬升。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为10.57/15.00/18.91亿元；归母净利润分别为 2.51/4.33/5.38亿元，对应 PE分别为 19.0/11.0/8.9倍。 我们看好公司二甲戊灵业务行业格局极佳，进入者审批壁垒极高，景气度有望维持，长期看有望承接海外巨头产能，并依托成本优势布局 C5新材料和甲氧虫酰肼等产能，投产后公司利润有望大幅度提升， C5相关新材料后续成长空间极大，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示： 募投产能不及预期，产品价格不及预期，国际环境恶化风险

彤程新材发布 2022年半年报。公司上半年实现营收 11.76亿元，yoy+0.4%，归母净利润 1.84亿元，yoy-22.4%，扣非归母净利润 1.40亿元，yoy-25.3%，上半年综合毛利率 24.1%，归母净利率 15.6%。公司 22Q2单季度实现营收 6.04亿元，yoy+1.1%，归母净利润 1.12亿元，yoy+22.1%，扣非归母净利润 0.71亿元，yoy+7.3。单季度毛利率 22.7%，归母净利率18.5%。 光刻胶新品持续突破。IC 光刻胶方面，北京科华上半年半导体光刻胶业务实现营收 8,543.2万元，yoy+51.3%。2022H1北京科华持续保持快速研发，新增 6支 KrF 及 7支 I line 光刻胶产品。截至 2022年 6月底，科华品牌光刻胶已经批量供应国内 18家 12寸以及 16家 8寸 IC 制造客户。 面板光刻胶方面，北旭 2022H1产品出货 1610吨（2021年同期 1494吨），同比增长 8%，国内市占率约 19.2%。北旭电子正积极推进国内面板其它头部客户导入测试工作并取得阶段性进展，预计下半年会陆续实现量产销售。 向上游延伸布局树脂，提升盈利水平。在光刻胶树脂研发方面，公司已量产面板 TFT-LCD array 正胶的酚醛树脂、LED 光刻胶酚醛树脂，产品处于推广阶段。此外 I 线光刻胶树脂正在进行中试和量产，KrF 光刻胶树脂已打通关键工艺环节。自产树脂让公司保证供应链安全的同时进一步提升盈利水平。 参股苏州聚萃，客户端协同拓展 PI 材料。苏州聚萃主营新型显示产业所需的聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材。PI 材料与公司现有的面板光刻胶业务在客户端具有高度协同性，未来公司将持续引进，开发显示面板用电子化学品技术，拓展产品品类，进一步打造新材料平台战略。 传统业务企稳回升。公司特种橡胶助剂业务上半年受疫情影响原材料及运费等带来毛利率承压，需求端下游轮胎企业开工率有限。6月以来下游轮胎需求回补，运费等影响逐步减弱，助剂业务企稳向好。 多业务同步成长及拓展，持续推进平台化建设。彤程新材当前电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料三大业务线，横向在专业范围内进行多品类拓展，纵向整合产业链上下游，已初步实现新材料平台战略。我们预计公司 2022~2024年归母净利润 4.0/6.1/9.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期

事件 1： 公司发布 2022年中报，报告期内公司实现营收 1476.28亿元，同比+74.88%，归母净利润 53.67亿元，同比-18.27%，折合 EPS 0.53元/股，加权平均 ROE 10.60%，其中 Q2单季度实现营收 790.26亿元，同比+58.58，归母净利润 22.51亿元，同比-42.94%，公司中报业绩符合预期。 事件 2： 公司拟投资 192亿元建设高端树脂项目（30万吨/年 LDPE/EVA（管式）、10万吨/年 EVA（釜式）、 40万吨/年 LDPE、 20万吨/年 DMC、 3×6万吨/年 PMMA 和 120万吨/年 ABS）、拟投资 641亿元建设高端新材料项目（400万吨/年催化裂解、35万吨/年α-烯烃、2×20万吨/年 POE聚烯烃弹性体等）； 投资 345亿元建设 140万吨/年乙烯及下游化工装置（二期）项目。 浙石化二期全面投产，受原油成本上升影响，二季度盈利环比下滑。 公司二季度单季度毛利率 14.72%，净利率 4.92%，单季度 ROE 4.35%，环比 Q1有所下滑。 2022H1经营现金流净额 310.79亿元，同比增加 89.69亿元；在建工程 548.17亿元，同比减少 392.5亿元，主要是炼化二期项目转固所致； 浙石化 4000万吨/年炼化一期工程已实现稳定满负荷运行，二期工程于2022年 1月全面投产，总体产量稳步攀升，公司 30万吨 EVA 已经实现满负荷生产，并成功产出光伏 EVA。二季度原油价格均价 111.98美元/桶，环比上涨 14.8%，单季度盈利有所下滑，随着浙石化二期产能逐渐爬坡，原油价格逐渐下行（目前价格 92美元/桶），我们预期公司盈利有望逐步修复。 依托炼化平台产业链不断纵深发展，打造高端新材料产业集群。 公司加快布局下游化学新材料，上半年研发费用 20.11亿元，同比+31.78%，公司研发投入持续加大。此次高端树脂、高端新材料和乙烯项目总投资额高达 1178亿元，主要聚焦新能源和高端材料领域，布局 EVA、 POE、 DMC、 PC 和PMMA 等一批新能源新材料产品，单品规划的产能规模均居行业前列。此外，集团和舟山市政府计划投资 500亿合作建设金塘岛高性能新材料园区，布局高端新材料领域，预计建设 7条化工产业链项目以及配套工程，总产品量达到 450万吨，依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链，提升产品附加值和盈利能力。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为154.47、 181.17亿元、 201.67亿元， EPS 分别为 1.53、 1.79、 1.99元，对应 PE 为 10.1、 8.6、 7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设进度不及预期。

事件：公司发布2022年中报，报告期内公司实现营收8.01亿元，同比+50.31%，归母净利润2.97亿元，同比-6.99%，折合EPS 0.55元/股，加权平均ROE 12.41%，其中Q2单季度实现营收4.14亿元，同比-40.15%，环比+9.52%；归母净利润1.46亿元，同比-35.95%，环比-3.31%，公司中报业绩符合市场预期。 公司传统VD3业务盈利稳定性强，公司上半年业绩符合预期。上半年公司毛利率69.40%，净利率37.10%，其中二季度单季度毛利率66.57%，净利率35.24%，单季度ROE 5.96%，环比Q1有小幅下滑，我们预计是VD3价格波动所致（二季度单季度VD3均价8.05万元/吨，环比一季度下滑12.21%）。2022H1经营现金流净额3.23亿元，同比增加1.97亿元，主要是营业收入及利润增加，收到的销售货款增加所致；在建工程14.80亿元，同比增加41.63%，主要是增加金西科技园建设项目；研发费用0.30亿元，同比+76.47%，销售费用1.70亿元，同比增加583.93%，主要是本期花园药业营业收入大幅增长，市场推广费用相应增加所致。 单一维生素品种向综合维生素供应商转变。公司维生素业务仅有VD3，未来公司将拓展多品类维生素，包括VA、VE、VB6、生物素等产品，整体竞争力较以前将大幅提升。传统业务维生素D3目前价格6.3万/吨，处于历史价格分位数的5%，向下空间很小，在此价格下公司仍能凭借一体化优势较其他企业保持更好的盈利，此外借助搬迁金西科技园，公司在原有3000吨饲料级VD3基础上，扩建高附加值的食品级VD3产能540吨，VD3业务盈利水平进一步提升。 重视高附加值25羟基VD3投产带来的业绩提升。公司即将推出的重磅产品25羟基VD3，技术壁垒高，附加值大，下游主要用于饲料添加量，由于添加量低，加上较VD3更好的效价比，下游接受度高。公司25-羟基VD3产能从100吨扩产至1200吨，已具备试生产条件，由于7-8月份高温酷暑，是化工企业的常规检修期，公司将择时进行试生产，投产后公司盈利将大幅提升。 布局全活性VD3，骨质疏松药市场未来有力竞争者。国内骨质疏松药物市场300亿元，其中活性VD3类骨质疏松药，由于原料药研发难度大，目前市场主要被罗氏、正大天晴等公司占据，公司全活性VD3原料药已经成功研发出骨化三醇，阿法骨化醇、艾地骨化醇和马沙骨化醇等产品，由于原料研发难度大，目前全球尚未有企业量产，公司拟发行转债项目布局骨化醇类原料药及其制剂产品，依托自身原料药全产业链和花园药业制剂优势，公司未来有望实成为骨质疏松药物领域的有力竞争者。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022~2024年归母净利润为5.83/7.57/10.08亿元，折合EPS分别为1.06、1.37、1.83元，目前股价对应PE估值分别为17.8/13.7/10.3倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、下游需求增速大幅放缓、环保及安全生产风险。

事件一：公司发布2022半年报。2022年上半年公司实现营收4.19亿元，同比增长0.61%；实现归母净利润0.94亿元，同比下滑6.31%；其中Q2单季度实现营收2.72亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长5.90%，上半年业绩平稳。事件二：锂云母选矿取得突破，拟成立合资公司进军提锂业务。报告期内，公司锂云母选矿提锂技术取得重大突破。同时，公司与江西九岭锂业达成合作协议，拟在江西宜春成立合资公司，由公司控股（公司占51%股权），开展锂云母含锂细泥选矿回收业务，强势进军提锂业务。主要产品销量、售价变动幅度小，上半年业绩平稳。 销量方面：公司上半年酸级萤石精粉、高品位萤石矿分别实现销量11.10万吨、7.18万吨，同比分别下滑6.96%、增长0.98%，整体平稳；产品价格方面：公司上半年酸级萤石精粉均价2342元/吨，同比增长1.52%；高位萤石块矿均价1946元/吨，同比增长3.46%。上半年产品销量、售价整体平稳。包钢伴生矿项目稳步推进，预计年底建成投产。包钢金石选矿项目：1）年处理260万吨稀尾+铁尾萤石回收改造项目计划今年8月底投产；2）150万吨稀尾萤石综合回收项目已处于试生产阶段；3）100万吨铁尾萤石回收技改项目计划12月底建成投产。预计2022年底，公司包钢项目将形成60万-80万吨/年萤石精粉产能，萤石产能将实现大幅增长；金鄂博氟化工项目：已取得项目能评批复和安设评价批复，环评已通过专家评审，正推进一期和二期的土建施工，并完成了主要设备的采购。将构建一体化氟化工产业链。提锂技术取得重大突破，强势进军提锂开启第二成长曲线。 上半年，公司以提高回收率为目的的锂云母矿选矿提锂技术在实验室、中试取得重大突破。同时，公司与江西九岭锂业就瓷土锂云母选矿回收利用达成合作，拟在江西宜春成立合资公司，开展锂云母含锂细泥选矿回收业务，目前正在进行合资公司选址以及生产线筹建的前期准备工作。锂、氟资源作为新能源锂电池上游核心资源端，在新能源广阔的增长前景下，其战略价值将愈加得到充分的体现。公司作为氟资源端龙头，进军提锂业务有望开启第二成长曲线。盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.92/22.13/38.91亿元；归母净利润分别为3.28/5.29/8.37亿元；对应PE分别为49.3/30.6/19.3倍。公司在夯实萤石龙头地位的同时，构建一体化氟化工产业链，并进军提锂业务开启第二成长曲线。维持“买入”评级。风险提示：锂电池需求不及预期，包钢伴生矿项目爬坡不及预期，金鄂博氟化工氢氟酸投产不及预期。

事件：公司发布 2022年中报，报告期内公司实现营收 891.19亿元，同比+31.72%，归母净利润 103.83亿元，同比-23.26%，折合 EPS 3.31元/股，加权平均 ROE 14.64%，其中 Q2单季度实现营收 473.34亿元，同比+30.24%，归母净利润 50.09亿元，同比-27.50%，环比-6.79%，公司中报业绩符合我们预期。 单季度营收历史新高，受产品价格波动及原材料价格上涨影响单季度盈利环比下滑。聚氨酯板块，由于烟台园区 110万吨 MDI 技改新增产能投放市场和聚醚多元醇销量提升，2022Q2聚氨酯业务单季度销量、均价同比分别为+15.4%/+3.8% ； 公 司 2022上 半 年 聚 合 MDI 、 纯 MDI 价 格 同 比-1.3%/-0.6%，TDI 价格同比+25.4%，Q2单季度聚合 MDI、纯 MDI、TDI环比分别为-10.6%/-4.8%/-6.4%；石化业务上半年全球油气价格大幅上行且波动性加剧，整体盈利受到挤压；精细化工品板块 Q2单季度销量、均价同比分别为+38.2%/+7.95%。2021年四季度以来纯苯、煤炭、丙烷等原材料价格上涨，2022H1纯苯、动力煤、CP 丙烷、CP 丁烷均价同比分别为30.15%/52.23%/47.10%/53.55%，成本上升使公司盈利承压，公司 Q2单季度盈利环比略有下滑，公司中报业绩符合预期。 在建项目大幅增加，研发投入持续加大。上半年公司毛利率 18.45%，同比减少 12.62个百分点，净利率 12.11%，同比减少 8.26个百分点，其中二季度单季度毛利率 16.59%，净利率 11.13%，单季度 ROE 6.93%，环比 Q1有小幅下滑。2022H1经营现金流净额 142.83亿元，同比增加 31.98亿元； 在建工程 350.63亿元，同比增加 100亿元，主要是增加改性 PP、HDI 二期以及福建码头建设等项目；研发费用 15.30亿元，同比+25.2%，公司研发投入持续加大。 持续高强度资本开支下，公司产业集群不断壮大，驱动未来成长。基于强大的现金流和盈利能力支撑，万华自 2019年以来每年资本开支都维持在 200亿以上，聚氨酯板块不断强化，宁波装置未来将继续扩产 60万吨，同时不断延伸 ADI、改性 MDI、HDI 等高附加值产品，万华福建基地一期将扩产40万吨 MDI，25万吨 TDI，万华凭借卓跃的一体化和成本管控优势，在全球聚氨酯行业的竞争力与话语权将进一步增强。石化业务，积极推进乙烯二期，继续打造福建基地聚氨酯+PDH 一体化，以及蓬莱新材料产业园，石化业务体量不断壮大。新材料业务未来 2-3年高性能材料尼龙 12、特种 PC、POE、光学级 PMMA 等等新业务或新项目将集中投产，公司产业集群不断壮大，高附加值产品结构不断提升，以研发创新为原动力，持续高强度资本开支驱动公司未来高成长。 盈 利 预测 与投 资建 议。我们 预计公司 2022~2024年归 母净利润 为226.33/259.55/295.23亿元，折合 EPS 分别为 7.21、8.27、9.40元，目前股价对应 PE 估值分别为 11.1/9.7/8.5倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期。

事件：丰元股份露披露2022年半年度报告。 上半年业绩超出预期，二季度近环比增长近30%。2022H1，公司实现营收7.10亿元，同比+126%；实现归母净利0.94亿元，同比+316%；实现扣非归母净利0.93亿元，同比+318%。业绩贴近此前预告区间上限，超出预期。 2022Q2，公司实现营收4.33亿元，环比+56%；实现归母净利0.54亿元，环比+32%；实现扣非归母净利0.52亿元，环比+27%。 盈利能力大幅提升。2022H1，公司毛利率24.94%，同比+10pcts；净利率13.26%，同比+6pcts。产品结构优化、规模效应显现、原材料成本管控得当等综合因素影响下，公司盈利能力同比大幅提升。 9.4亿定增已获批复，有望加速产能建设和降低财务成本压力。公司9.4亿元定增项目已获证监会批复，募集资金用于安徽安庆5万吨铁锂项目和补充流动资产。定增落地在即，有望进一步助力公司新产能建设，并缓解公司流动资金压力，降低财务成本。 锂玉溪铁锂5万吨产能一步到位，年底公司铁锂总产能12.5万吨。据公司半年报信息，公司今年磷酸铁锂产能有望加速。枣庄4万吨和安庆一期2.5万吨铁锂产能预计分别在今年8月底、9月底投产。玉溪一期5万吨铁锂由分批建设改为一次性建成，预计11月底投产。高镍三元8000吨预计7月底进入设备调试环节。预计22年底，公司磷酸铁锂总产能达到12.5万吨（此前规划为10万吨，玉溪项目加码建设一步到位，多贡献2.5万吨），常规三元5000吨，高镍三元1万吨。 新产品持续推进，三季度新建中试线基地。公司技术团队包括王坤鹏教授团队、中科院青能所（陈立泉院士为名誉院长）、韩国金佑成博士等专业研发团队，围绕单晶正极、9系三元、磷酸锰铁锂、固态电池材料、钠离子正极材料等新产品持续开发。公司将在今年三季度建设正极材料中试基地，把新产品投放到该基地进行中试，技术成熟的产品根据客户需求将直接投放到生产线。 盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.69/6.86/9.39亿元，同比分别增长407.2%/154.8%/36.9%，对应PE分别为35.7/14.9/10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司产能建设不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；

事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入15.87亿元，同比增加57.77%，实现归母净利润3.71亿元，同比增加254.08%。Q2单季度实现营业收入9.78亿元，同比增加58.18%，环比增加60.73%，归母净利润2.67亿元，同比增加277.75%，环比增加156.01%。Q2单季度业绩创历史新高。 磷矿石及磷化工产品价格大幅上涨带动公司业绩大涨： 1）磷矿石及磷化工价格大幅上涨是公司二季度业绩同环比上升的主要原因，以30%品位磷矿为例，2022年Q2均价为829元/吨，同比上涨93%，环比Q1上涨30%。磷化工产品端公司核心产品磷酸二氢钙作为水产饲料，出口不受法检限制，较好的供需格局及公司较强定价权（川恒40%以上市占率）下实现超额涨价，Q1公司磷酸二氢钙报价均价为3881元/吨，Q2报价均价为5800元/吨，产品价格及价差扩张明显。同时公司新增了向新能源企业销售磷酸产品，2022年上半年实现营业收入1.69亿元，也带动公司业绩同比上涨。 2）公司90%权益子公司福麟矿业拥有磷矿产能300万吨，上半年实现营业收入3.95亿元，实现净利润1.79亿元。母公司上半年实现营业收入13.51亿元，实现净利润3.68亿元，扣除成本法核算的长期股权投资收益（来自福麟矿业分红）1.44亿元净利润为2.24亿元，再考虑四川基地磷酸二氢钙及磷酸产品贡献（子公司川恒生态，具体净利润半年报未具体披露），我们测算上半年公司磷矿石+化工端合计利润应该在4个亿以上，与实际归母净利润差异主要体现在库存的增加，2022年上半年公司库存5.05亿元，环比一季度大幅增加1.51亿元。 3）上半年公司毛利率为41.53%，净利润24.10%，同比去年大幅提升主要来自磷矿资产的注入以及磷化工产品的价差扩大。 4）上半年公司费用率11.27%，其中管理费用增加0.33亿元，主要包含新增的股权激励费用0.2亿元，研发费用增加0.15亿元，同比增加109%，主要来自公司转型新增研发项目增加、职工薪酬及材料费用增加所致。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为9.0、14.1及18.3亿元，分别对应16.1、10.2、7.9倍PE，坚定看好公司磷氟锂新能源材料方向转型，成长空间大，维持“买入”投资评级，继续强烈看好。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。

公司是具备一体化产业链的光伏级EVA龙头。公司是我国EVA龙头，现有EVA产能15万吨，其中光伏级占80%。2021年，受益于EVA景气度抬升，公司实现归母净利润10.9亿，同比增长70.2%。我们认为在未来两至三年维度中，光伏需求预期抬升下EVA粒子行业产能难以有效新增，公司作为行业龙头有望持续实现高盈利。公司目前已拥有甲醇-烯烃-烯烃深加工新材料的一体化产业链。未来，公司将持续强化在EVA领域竞争力，在持续扩充EVA产能的同时，将实现关键原料VA的配套，进一步强化成本优势。 需求预期抬升，供给难以有效新增，EVA高景气延续。地缘政治因素下全球能源价格高企，2022年上半年中国光伏产品出口总额259亿美元，同比大幅增长113%。另一方面，目前产业链大部分利润空间被硅料侵蚀，随着行业新增硅料产能集中投放，硅料有望进入过剩周期，为产业链其余环节释放盈利空间。在产业链中，我们认为EVA粒子由于设备订购、安装、调试周期长（扩产周期约三年），因此两至三年内行业产能增长难以满足高速增长的需求，景气度有望超预期。经我们测算，2022年、2023年我国有望实现光伏级EVA需求111万吨、142万吨，分别同比增加41、31万吨。而统计2024年以前行业能完成爬坡贡献产量的新增产能仅新疆天利高新20万吨、古雷炼化30万吨，再考虑到其中光伏级产品比例，光伏级EVA行业实际新增供给将十分有限。公司拥有EVA产能15万吨，光伏胶膜料占比稳定在80%以上，20万吨EVA新增产能预计2024年至2025年投产，公司作为光伏级EVA龙头将充分受益赛道高景气。 立足一体化产业链，持续打造层次丰富的新材料产品矩阵。除EVA外，公司立足一体化产业链布局一系列成长空间显著的新材料：1）锂电材料：立足一体化烯烃深加工产业链，公司布局包括2万吨湿法隔膜料超高分子量聚乙烯、四种电解液溶剂共10万吨溶剂以及3000吨锂电池添加剂VC；2）可降解塑料：公司立足江西科院技术建设13万吨一体化PLA，并携手长春应化所建设5万吨PPC，布局空间广阔的可降解材料；3）电子特气：布局电子级氯化氢、氯气、三氯氢硅及四氯化硅产品主要用于集成电路和面板生产的蚀刻等环节。公司已通过下游企业认证，客户包括台积电、新傲科技等。 盈利预测与估值建议。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为95.07/ 108.10/126.40亿元；归母净利润13.42/17.86/22.07亿元；对应PE分别为39X/29X/23X倍。公司是光伏级EVA粒子龙头，未来将持续打造应用于光伏、锂电、半导体等高成长领域的新材料产品矩阵，一体化新材料平台型厂商扬帆起航。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期、产品价格不及预期、项目建设进展不及预期、测算存在误差。

公司发布2022年半年报预告。预计2022年上半年公司实现扣非归母净利润为8.03亿元到9.94亿元，同比增加1292%到1623%；其中，Q2单季度公司实现扣非归母净利润5.81亿元到7.72亿元，同比增加798%到1093%，Q2单季度净利润同比环比均实现大幅增长，业绩超预期。二季度制冷剂销量强势增长，以底部单吨盈利实现业绩高增。第三代制冷剂业务2022年Q2环比Q1销量大幅增长，以量补价：Q2三代制冷剂三大主流产品中，R32、R134a价格环比Q1分别下滑-7.94%、-16.23%，R125环比小幅增长1.25%。公司实现制冷剂销量9.14万吨，其中第三代制冷剂销量7.18万吨，环比大幅增长95.56%。以量补价，二季度公司第三代制冷剂销售额实现了62.68%的环比增长；同比2021年Q2量价齐升：公司第三代制冷剂销量同比增长32.84%，叠加供需格局边际改善下，制冷剂价格的同比增长，公司Q2第三代制冷剂销售额同比增长50.36%。盈利能力方面，巨化制冷剂的核心原材料三氯乙烯、四氯乙烯、甲烷氯化物产能居全球首位，完善的产业链配套使得巨化在第三代制冷剂上具有领跑行业的成本优势，叠加销量大幅增长，净利润同比、环比均实现高增长。同时，基线年最后一年销量的大幅增长，将使得公司有望实现高于先前预期的第三代配额。悬浮法锂电级PVDF已投产，氟化液Q3投产，含氟新材料业务下半年成长性显著。 公司含氟新材料业务具有优异的成长性：1）悬浮法锂电级PVDF：截至7月8日，公司年产6500吨悬浮法PVDF已进入试生产阶段，合计拥有2500吨乳液法、7500吨悬浮法PVDF产能。截至7月14日，外企悬浮法PVDF价格在50-60万元/吨，相比乳液法40-46万元/吨在相近的成本下有更好的盈利能力。公司拥有完整的VDC-R142b-VDF-PVDF产业链，带来显著的成本优势。后续公司将进一步新增3万吨PVDF配套R142b；2）数据中心冷却液：电子氟化液应用于数据中心浸没式冷却，市场前景广阔。巨化技术中心经过十余年技术研究，开发出氢氟醚D系列和全氟聚醚JHT系列氟化液，并实现商业化。过去3M供应全球90%的芯片冷却液，其中3M的比利时工厂占3M整体产能约8，该工厂已于2022年3月被比利时最高法院要求停产，历经库存消耗，行业目前供应紧张。公司正在实施冷却液5000吨/年，其中一期1000吨/年计划三季度投产，有望打开崭新成长空间。投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为198.68/227.52/243.82亿元，归母净利润分别为21.25/25.89/39.62亿元，分别对应17.94/14.72/9.62倍PE。未来随基加利修正案执行，我国第三代制冷剂供需格局、竞争格局将大幅改善，且第四代制冷剂渗透下行业边际成本持续抬升，公司作为第三代制冷剂龙头将充分受益，维持“买入”评级。风险提示：锂电池需求不及预期，空调需求低于预期，原材料价格上涨。

事件：公司2022年中报业绩预告：预计2022年H1实现归母扣非净利润25.94-27.94亿元，同比增长185.12%-207.11%。其中Q2单季度实现扣非归母净利润15.53-17.57亿元，同比增长70.66%-93.08%，环比增长49.76%-69.94%，实现业绩超预期增长。 受光伏玻璃及出口拉动，纯碱高景气持续。截止2021年报，公司拥有110万吨联碱产能。2022年上半年重碱均价2789.92元/吨，同比增长59.48%；氯化铵均价1441.67元/吨，同比增长93.20%，联碱板块贡献了二季度同比、环比的大幅增长。纯碱核心受益于：1）光伏玻璃集中点火：截至6月我国光伏玻璃在建产能4.4万吨/天，将拉动超310万吨纯碱新增需求；2）出口高景气：海外能源价格高企推升纯碱价格，三月至五月我国纯碱分别实现出口14.44/15.17/19.56万吨，同比增长52.94%/82.59%/228.93%，环比持续高增。截至7月12日四川重碱含税价已上涨至3050至3100元/吨，维持强势；氯化铵则核心受益于农化景气度抬升。2021年公司双吨成本约1969元/吨，并依托良好的费用控制能力，完全成本领跑行业，优势显著。 双甘膦-草甘膦板块高盈利，公司一体化IDA工艺优势显著。截至2021年报，公司拥有双甘膦15万吨、草甘膦5万吨。大豆、玉米等转基因粮食作物高景气，双甘膦-草甘膦价格联动强势。2022年H1草甘膦、双甘膦价格分别实现95.46%、125.67%同比增长。公司草甘膦采用海外主流的IDA工艺，并将氢氰酸等中间体配套齐全，经我们测算原材料成本约2.76万元/吨，并具备工艺环保优势。未来在良好的行业格局下，草甘膦将进入中长期景气期。此外，公司拟建设50万吨双甘膦，业务板块后续成长性突出。 光伏材料三季度开始集中投产释放。公司光伏材料三季度开始集中释放：1）10GW光伏硅片：启动规模1.5-2GW硅片已于六月产出合格的晶棒和硅片产品，达到预期产品质量，当前正陆续发货给下游电池封装制造商进行工艺配合。在未来硅料产能集中释放、HJT、TOPCon等N型电池集中投产的产业趋势下，N型硅片市场前景广阔；2）8GW光伏玻璃：一期1900吨/天光伏玻璃、2GW光伏组件封装项目已完成设备安装，预计于三季度投产。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为159.97/259.77/319.02亿元；归母净利润分别为50.76/59.13/65.32亿元；对应PE分别为7.03/6.03/5.46倍。公司主业维持高景气，光伏硅片、光伏玻璃三季度开始集中投产。2024年光伏板块业务有望为公司贡献约50%的归母净利润，公司有望迎来估值中枢的持续提升，维持“买入”评级 风险提示：新增产能投产不及预期，光伏需求不及预期。

事件：7月8日，长远锂科发布半年度业绩预告。上半年实现归母净利润7.2-7.8亿元，同比增长129.6%-148.8%；实现扣非归母净利润7.0-7.6亿元，同比增长129.7%-149.4%。 下游需求旺盛叠加公司强规模效应下，产品单吨净利润增长迅猛。公司Q2实现归母净利润4.2-4.8亿元，环比增长36.8%-56.6%，同比增长110.1%-140.4%；实现扣非归母净利润4.2-4.8亿元，环比增长52.7%-74.7%。根据6月30日投资者关系活动记录，公司Q2整体出货量与Q1相近，在Q1三元正极+钴酸锂+球镍出货量为1.5万吨的情况下，对应的单吨归母净利润为2.0万元。因此若Q2出货量为1.5万吨，则对应的Q2单吨归母净利润为2.8-3.2万元。下游需求的旺盛叠加新产线投入规模效应愈发显著的前提下，公司产品价格上涨，单吨产品净利润实现了大幅增长。 公司背靠五矿集团，一体化布局前驱体产能。公司实控人为中国五矿集团，其金属矿产资源丰富，境外矿山遍及全球；子公司金驰材料目前拥有三元前驱体产能3万吨，其生产的前驱体将用于NCA及NCM产品，根据公司投资者关系记录，今年的三元前驱体产量预计将超3万吨。公司拥有一体化产业链融合优势，21年三元材料毛利率达16.7%，高于行业头部企业均值15.2%。 布局中镍高电压、超高镍及磷酸铁锂正极，产品矩阵日益完备。公司中镍高电压三元正极已批量用于动力电池，新一代65系高电压单晶降钴产品采用低成本粗颗粒锂源，在成本降低的同时大幅提升产能。公司9系及以上三元产品进展迅速，已有百吨级产品出售。此外，公司年产的6万吨磷酸铁锂项目，预计今年底投入试运行，2023年达产，且当前已对亿纬锂能的产品验证已进入中试阶段。中镍高电压、超高镍及磷酸铁锂的研发完善了公司的产品矩阵，有助于公司保持长久竞争力。 绑定国内龙头，积极拓展海内外客户。宁德时代是公司第一大客户，二者合作关系紧密。公司三元前驱体自供外的缺口，主要采购宁德时代子公司邦普及中冶新能源。除宁德时代以外，公司主要客户均为国内一线锂电池生产商，包括亿纬锂能、比亚迪、欣旺达以及塔菲尔，前五大客户占公司营收约8成。此外，公司积极开拓国内外新客户，其中三星SDI和LG化学已进行了认证导入工作。 盈利预测：考虑到高镍三元占比的提升以及磷酸铁锂正极材料的放量，我们预计公司2022-2024年实现收入150.2/225.8/300.7亿元，实现归母净利润13.8/19.7/26.3亿元，对应PE为29.5x/20.6x/15.4x。维持“增持”评级。 风险提示：新能源车行业发展不及预期；行业竞争进一步加剧的风险；原材料价格变动风险.

事件：公司披露2022年半年度业绩预告。 2022H1，公司归母净利润预计8600-9500万元，同比增长279%-319%；扣非归母净利润预计8538-9438万元，同比增长284%-325%。 单看二季度业绩的话，Q2归母净利预计4530-5430万元，环比增长11%-33%，同比增长246%-315%；扣非归母净利润预计4478-5378万元，环比增长10%-32%，同比增长243%-311%。 上半年业绩略超预期，平稳落地；下半年迎接新产能释放，接力冲刺。从公司今年产能投放节奏来看，主要集中在三四季度，二季度并无新增产能。上半年，公司磷酸铁锂正极年产能1万吨，三元年产能7000吨。二季度归母净利环比增11%-33%，符合预期，业绩平稳落地。公司铁锂方面在建的产能有：枣庄基地4万吨、安庆基地一期2.5万吨、云南玉溪基地一期2.5万吨。枣庄和安庆一期预计在Q3投产，玉溪一期预计Q4投产，到今年底铁锂正极产能将达到10万吨。三元方面，高镍8000吨产能也将在下半年投产，预计至今年底三元总产能达到1.5万吨。看好下半年新产能释放带来的增量空间。 手握比亚迪、鹏辉等头部优质电池客户，铁锂赛道动力+储能双轮驱动。公司磷酸铁锂正极的主要客户为比亚迪。今年上半年，比亚迪新能源车合计销量超64万辆，同比增长300%以上，3月份以来月销量持续创新高，在手订单饱满。鹏辉能源是目前丰元的另一大客户，目前双方签订了22年8亿合同订单，合作紧密。另外，公司已于22年初通过宁德时代供应商认证，朋友圈进一步拓展，期待新产能投产后的客户结构再升级。 锂、磷资源端逐步配套，黏土提锂中试线年底建成。公司此前和云南玉溪市红塔区人民政府签订《投资协议》，拟在玉溪红塔投资建设20万吨锂电正极材料。项目分三期建设，其中，一期先投资10亿元建设年产5万吨磷酸铁锂正极以及1000吨黏土提锂中试线，待中试线完成验证后将配套建设5万吨/年锂盐产能、20万吨/年磷酸铁产能。 盈利预测及估值：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.60/4.87/7.29亿元，同比分别增长389.1%/87.6%/49.6%，对应PE分别为42.6/22.7/15.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能建设进度不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险

5月 9日公司公告四川成都彭州市西部基地项目，实施主体为成都天奈，固定资产总投资 30亿元，建设 2万吨碳管产能（分两期）和研发中心，一期及研发中心固投 10亿，二期固投 20亿。 一期产能分两阶段建设，一阶段 5000吨多壁管，预计 2024年 Q4投产；二阶段 5000吨多壁管，预计 2026年底投产。 二期建设 1万吨碳管产能，实施时间待定。 成都研发中心负责开展碳管在半导体及其他应用领域的研发6月 25日公告眉山生产基地项目（预计配套彭州粉体项目） ， 实施主体为眉山天奈（100%股权） ， 总投资约 20亿元建设 12万吨导电浆料及1.55万吨碳管纯化产能（分两期），其中一期投资 12亿元，二期投资 8亿元。 一期产能： 6万吨导电浆料+9,300吨多壁管纯化单元+200吨单壁管纯化单元，预计 2024年 Q4投产。 二期产能： 6万吨导电浆料+5,700吨多壁管纯化单元+300吨单壁管纯化单元，预计 2026年底投产。 6月 25日公告镇江 450吨单壁管项目， 实施主体镇江分公司， 总投资约12亿元，分三期建设，每期建设 150吨，每期建设期不超过 24个月，计划于 2029年全部竣工。 6月 25日公告德国汉诺威项目，实施主体欧洲天奈， 总投资 9,143万元建设 3,000吨/年导电浆料产能，拓展欧洲市场。 股权激励彰显业绩高增长信心， 考核目标重视海外和三代产品营收增速。 6月 25日公司公告 2022年限制性股票激励计划，计划以 35元/股的价格向激励对象授予不超过 36.7万股限制性股票，归属期分三年，比例分别为 30%、 30%、 40%。其中，首次授予 29.55万股，激励对象包括核心核心技术、管理、业务骨干合计 108人，考核指标包括公司层面和个人层面。公司层面归属比例考核指标含 2022-2024年总收入增速、海外品牌客户收入增速和第三代产品收入增速，权重占比分别为 40%、 30%、30%。三个指标 2022年考核目标分别为 50%、 20%、 20%； 2023年考核目标为 80%、 40%、 40%； 2024年考核目标分别为 110%、 60%、 60%。 投资建议： 预计 2022~2024年归母净利 5.8/10.4/16.7亿元，对应当前价位 PE 72/40/25倍，考虑到公司龙头优势显著， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；产能落地不达预期；坏账风险

事件： 公司及其控股子公司恒达矿业拟与国轩集团合资新设子公司，注册资本 3.00亿元，恒达矿业（川恒持股 51%，欣旺达持股 49%）认缴出资 1.56亿元，持股比例为 52%，国轩集团认缴出资 1.02亿元，持股比例为 34%，公司以自有资金认缴出资 0.42亿元，持股比例为 14%。 六氟项目是公司围绕磷矿石伴生氟资源的进一步延伸： 大自然中可工业化利用的氟资源仅有萤石和磷矿石。萤石的氟含量较高，是目前最主要的氢氟酸来源，但萤石蕴藏量有限且已面临枯竭，世界各国都先后将其列为国家限制开发的战略资源。我国萤石资源储量居世界第二，近年来随着环保政策的趋严，萤石开采门槛进一步提升。磷矿大约伴生 3~4个点的氟资源，在萤石资源日益匮乏的将来，磷矿石中的氟资源可能将成为氟化工行业的重要来源，基于氟资源的开发和利用为磷化工企业打开了又一成长空间。氢氟酸是生产六氟磷酸锂、 LiFSI、 PVDF 等电池材料的重要原材料，也是生产各类制冷剂、含氟精细化工已经含氟聚合物的重要原料，在氟化工产业链中的地位相当于磷酸之于磷化工。根据我们的测算，磷化工企业走湿法磷酸副产氟硅酸路线生产的无水氢氟酸从原材料成本来看较传统萤石路线有一定成本优势。并且从政策层面来看，磷矿伴生资源综合的利用也属于发改委产业结构调整指导目录中鼓励类项目，此次公告的项目是公司围绕磷矿石中副产的氟元素向氢氟酸再向六氟磷酸锂环节的延伸。由川恒、国轩集团及欣旺达三方一起出资建设，我们认为一方面可以更好发挥各方技术、人才优势，另一方面恒达矿业、国轩集团约定可以战略客户协议价（在市场价基础上适当折扣），享受合资公司各不超过 50%比例的六氟磷酸锂产量的优先采购权，在一定程度上保证了产品的销售情况。 公司磷酸铁项目进展顺利： 我们深度报告中强调过今年磷酸铁行业供需仍处于紧平衡状态，行业供需拐点可能出现在 23年下半年或者更往后的时间点，主要还是受到各家转型企业技术掌握、设备调试以及产品验证周期的影响，因此今年率先放量的公司有望享受今年行业高景气下的超额收益。公司 2000吨中试线已生产出部分产品并对外销售， 10万吨量产线预计装置建成在即，进度符合预期，有中试线的验证基础放量时间将会加快，有望享受到行业高景气下的超额利润。 Q3旺季在即看好景气继续往上： 三季度是磷化工行业的传统旺季，公司磷酸二氢钙产品三季度也是需求最旺盛的阶段，目前磷矿环节供需紧张局面仍未见缓解，看好三季度公司主要产品景气度继续往上。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 9.0、 14.1及18.3亿元，分别对应 17.9、 11.4、 8.8倍 PE，坚定看好公司磷氟锂新能源材料方向转型，成长空间大，维持“买入”投资评级，继续坚定推荐。 风险提示： 下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。