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王席鑫

国盛证券

研究方向: 基础化工行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0680518020002 2010年10月曾加入光大证券,从事化工行业研究工作。此前于国联证券研究所从事化工行业研究工作,拥有两年化工业内工作经验,两年多化工行业研究经验。2011、2012年所在团队获新财富最佳分析师第三名。五年化工行业研究经历,两年化工业内工作经历,2013年加盟宏源证券研究所。2014年加入安信证券,曾就职于中泰证券...>>

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赛伍技术 基础化工业 2022-05-17 22.59 -- -- 24.00 6.24% -- 24.00 6.24% -- 详细
定位膜类技术平台型企业,以技术研发与产品开发为核心,持续推动多元应用的拓展。赛伍诞生之初就定位于膜类技术平台企业,目前已形成“材料设计、树脂合成、胶粘剂配方、界面技术、测试评价”的基干技术平台,以及“涂布、复合、流延制膜”的工艺技术平台。供应产品从光伏背板粘合剂、全球首创的氟皮膜背板,到领先行业开发适用于双面组件的POE胶膜、适用于HJT组件的专用胶膜,再到瞄准锂电市场,推动电芯蓝膜、侧板膜、CCS热压膜导入龙头厂商供应链,加速推进国产替代。公司擅于利用自己的技术积淀去推动每一轮膜类材料的变革与国产替代,不断拓展业务边界。 分布式装机持续高景气,带动背板需求超预期增长,背板供应存在阶段性供需错配,公司背板产品或将供不应求。当前全球分布式装机需求快速提升,带动短期单面组件出货规模的大幅增长,背板需求超预期,由于前期行业扩产动力较弱,预计背板供应将存在阶段性紧张,公司背板1.8亿平产能或将实现接近满产,同时伴随涂覆型背板逐步完成验证与导入,丰富产品种类的同时,有望改善公司背板业务盈利,全年背板业务有望贡献可观业绩。 双面化+N型化推动POE类胶膜渗透率提升,公司供应链保障能力行业领先,伴随胶膜新增产能释放,有望出货高增。长期看,在双面化和N型化的大趋势下,对于封装材料水气透过率和化学稳定性要求更高,我们认为胶膜向POE类转型大势所趋,预期POE\EPE胶膜未来五年需求量CAGR分别为23%、45%。公司目前是行业主要的POE类胶膜厂商之一,与主要的POE树脂供应商陶氏化学之间已建立稳固合作关系,且已引入LG化学作为原料二供,在供应链保障方面领先行业,伴随公司胶膜产能释放,有望满足客户对POE胶膜快速增长的需求。 锂电膜材业务将迎百亿空间,受益下游需求高增+品类扩张,出货有望迎来大幅增长。公司2019年底开始针对新能源动力锂电池材料的研发,2021年开始全面市场推广和客户导入,当年实现收入2.5亿元,同比增长近300%,目前已导入比亚迪、宁德时代等电池龙头供应链,主要产品包括电芯蓝膜、侧板膜、CCS 热压膜等。公司已有的5-6款成熟产品单车价值量合计约1200元,叠加在研产品,单车价值量将达到约2000元,对应2025年市场规模有望突破100亿元,公司作为国内先发企业,有望巩固技术优势,获得较高市场份额,业务规模持续高增。 盈利预测:预计2022-2024年公司实现归母净利润3.62/4.47/5.53亿元,对应PE估值25.2/20.4/16.5倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:光伏下游需求下滑,行业竞争加剧;双玻渗透率提升不及预期,压制对于POE胶膜需求;下游客户拓展受阻,锂电膜类产品出货不及预期。
彤程新材 基础化工业 2022-05-06 25.05 -- -- 28.20 12.57% -- 28.20 12.57% -- 详细
彤程新材发布 2022年一季报。 公司 2022Q1实现营收 5.72亿元,同比降低 0.42%,归母净利润 7200.3万元,同比下降 50.47%,扣非归母净利润6827.4万元,同比下降 43.25%。 2022Q1毛利率 25.5%,环比提升 11.0%,且高于 2021Q3的 22.4%, 2022Q1净利率 12.6%,环比提升 4.1%。一季度业绩同比下降主要是由于疫情影响物流不畅,导致原材料及产品运费上涨,其中最主要原材料苯酚 2022Q1采购单价达到 9612.2元/吨,yoy+50.5%, qoq+13.4%(占公司 2017年主要原材料采购成本的 38%)。 此外公司始终重视研发, 2022Q1研发费用 3380万元,同比增长 37.4%,占营收比 5.9%,持续大力研发投入是公司提升核心竞争力的重要保障。 分产品来看, 公司特种橡胶助剂单季销量 3.16万吨,营收 5.15亿元,占总营收 90.1%, ASP 1.63万元/吨, yoy+4.1%, qoq+9.15%;电子化学品销量 1426.2吨,营收 5633.3万元,占总营收 9.8%, ASP 3.95万元/吨,yoy-13.9%, qoq-32.1%,其中光刻胶均价及销量均上涨,但单价较低的电子酚醛、溶剂销售占比上升导致均价下降;可降解塑料 2022Q1销量 11.2吨,营收 25.1万元, ASP 2.2万元/吨, yoy+5.1%, qoq+1.7%。可以看到目前占公司营收比重仍最高的橡胶助剂平均单价同比环比均有提升趋势,传统业务逐步向好。 光刻胶新品持续突破,自产上游原材料增厚盈利水平。 公司 2021年半导体光刻胶收入 1.15亿元, yoy+28.8%,其中 K 胶 21年新增 10支新品通过客户验证并获得订单,营收同比增长 265.8%, K 胶及 I 线已批量供应 13家12寸客户和 17家 8寸客户(20年分别为 5家/10家)。北旭面板光刻胶全年营收 2.56亿元, yoy+22.7%,高性能新产品在京东方验证效果积极, 2022年有望实现量产销售, 下游大客户占比进一步提升。 此外公司积极布局光刻胶上游, 自下而上整合产业链, 有望从树脂到感光剂及其他原材料逐步突破,实现卡脖子材料突破的同时提升盈利水平。 彤程新材当前电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料三大业务线,横向在专业范围内进行多品类拓展,纵向整合产业链上下游,已初步实现新材料平台战略。 我们预计公司 2022/2023/2024年将分别实现归母净利润4.0/6.1/9.3亿元,对应当前估值 37.3/24.8/16.1x,维持“买入”评级。 风险提示: 新产品研发及客户导入进展不及预期,下游需求不及预期
金禾实业 食品饮料行业 2022-03-23 39.38 -- -- 41.50 3.59%
41.21 4.65% -- 详细
事件一:公司发布2021年年报,2021年实现营业收入58.45亿元,同比增加59.44%,实现归母净利润11.77亿元,同比增加63.82%,折合EPS为2.10元/股,实现扣非后净利润9.95亿元,同比增加74.51%。公司2021年营收及净利润突破历史新高。第四季度单季公司实现营业收入18.26亿元,同比增加91.39%,环比增加18.19%,实现归母净利润4.64亿元,同比增加150.06%,环比增加69.18%,单季度业绩创历史新高。公司拟10派6.5元。 事件二:公司发布2022年度财务预算报告,预计2022年营业收入为75亿元,同比上涨28.31%。 事件三:公司拟以不低于7500万元且不超过15000万元的自有资金回购公司股份。 1)量价齐升,食品添加业务继续增长:2021年公司食品制造业务实现营业收入30.29亿元,同比增长59.32%,毛利率33.57%,同比下降2.68个百分点,2021年销售量3.12万吨,较2020年增加0.61万吨,销量提升主要得益于三氯蔗糖新增产能的释放,同时在大宗原料快速上涨的背景下,公司上调了甜味剂及香料等食品添加剂产品销售价格。 2)景气上行,一体化优势下基础化工业务同比增长:2021年公司基础化工业务实现营业收入23.51亿元,同比上涨53.70%,毛利率23.36%,同比增加6.10个百分点。基础化工收入增长主要得益于国内大宗化学品需求提升以及产品价格的同比上涨。 3)三氯蔗糖扩产龙头地位稳固,产业链持续延伸:公司三氯蔗糖现有产能达到8000吨/年,其中5000吨新建产能于报告期末产能负荷已开满,同时为了保证三氯蔗糖原料供应安全实现产业链一体化,公司决定投产3万吨DMF项目,投产完成后有望进一步降低三氯蔗糖成本,巩固公司市场竞争优势。5000吨甲乙基麦芽酚新增产能目前已经进入试生产状态,看好行业整合后麦芽酚盈利能力提升。公司定远基地一期项目围绕香料和医药中间体领域进行了横向延伸,4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐建设完毕,氯化亚砜二期已开工建设。 4)公司2021年毛利率为28.17%,同比增加1.11个百分点,净利率为20.13%,同比增加0.53个百分点。2021年研发费用1.83亿元,同比增加51.88%,公司材料研究所完成人员配备和优化,围绕公司现有产品进行工艺优化、糠醛下游产品工艺路线、拓展生物发酵类产品等项目研发储备,并进一步开发生物基技术、材料以及关联产业链。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022~2024年的归母净利润分别为14.7、17.3及20.8亿元,分别对应15.3、13.0和10.8倍PE,维持“买入”投资评级,继续推荐。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
三友化工 基础化工业 2022-03-17 8.49 -- -- 8.91 4.95%
8.91 4.95% -- 详细
事件1:三友化工公布2021年年度报告,公司2021年实现营收231.82亿元,同比+30.38%,归母净利润16.71亿元,同比+133.04%。事件2:公司计划总投资570亿元构建“三链一群”产业布局,即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群,将公司打造成沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。事件3:公司发布关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告,公司拟分拆控股子公司唐山三友硅业有限责任公司(简称“硅业公司”)至境内证券交易所上市。 主营产品价格同比大幅上涨,公司全年业绩同比大幅增长。公司2021年销售毛利率22.12%,同比增加3.83个百分点,净利率7.98%,同比增加3.75个百分点,主要是公司主营粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅等产品价格同比大幅上涨所致,其中粘胶短纤均价13381元/吨,同比+45.4%,重质纯碱均价2321元/吨,同比+49.9%,轻质纯碱均价2225元/吨,同比+52.4%,有机硅均价31189元/吨,同比+65.5%。由于四季度粘胶、纯碱等产品开工率下滑产销量,同时原材料端原煤、金属硅等产品价格大幅上涨,公司四季度单季度盈利环比有所下滑。 投资570亿元构建“三链一群”产业布局,打开中长期发展空间。公司投资约570亿元构建“三链一群”产业布局,即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群,将公司打造成河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。新规划的实施将进一步优化做强公司循环经济产业,整体竞争力将迈上新台阶,同时逐步向新材料领域转型升级,打开公司中长期发展空间。 有机硅业务单独拆分上市,做大做强有机硅新材料产业。有机硅系列产品是新型材料产业的重要组成部分,是国务院提出的七大战略性新兴产业发展所需的重要基础材料,硅业公司有机硅单体产能20万吨/年,在建单体产能20万吨,达产后年产能将达到40万吨/年。下游产品逐渐形成六大类近100个品种,涵盖DMC、二甲基二氯硅烷水解物、107胶、110胶、高含氢硅油、高沸硅油、电气零部件封装胶等,广泛应用于航天航空、医疗卫生、建筑、日化等重要领域。拆分上市后有助于借助资本市场力量做大做强有机硅新材料产业,提升硅业公司的盈利能力和综合竞争力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为21.76、24.15、26.64亿元,同比30.2%/11.0%/10.3%,EPS为1.05、1.17及1.29元/股,当前股价对应PE为7.8/7.0/6.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
海利得 基础化工业 2022-02-23 7.53 -- -- 7.88 4.65%
7.88 4.65% -- 详细
涤纶工业丝差别化龙头,越南工厂投产进一步提升公司市场地位:公司三大特色差异化车用丝品种包括高模低收缩丝、安全带丝及安全气囊丝产品性能均已达到国际先进水平。2018年公司正式开始实施国际化战略布局,在越南设立全资子公司形成11万吨差别化涤纶工业长丝(一期)项目,2020年至今已顺利投产7.9万吨,全部达产后公司涤纶工业丝产能将从过去的21万吨增加至32万吨,规模优势进一步增加。 帘子布有望持续放量:公司产品以自产的高品质高模低收缩丝为原料,已经成功进入固铂、韩泰、住友、米其林、大陆轮胎(马牌)、耐克森、诺基亚、优科豪马等国际一线品牌轮胎厂商的供应商体系,目前拥有产能4.5万吨,公司将继续建设年产40000吨车用工业丝和30000吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线,将帘子布总产能提高至6万吨。 石塑地板新增产能带动未来增长,潜在空间大:石塑地板欧美市场增速快速增长,公司现已通过美国和欧洲地区的认证检测,并已取得美国和欧洲质量标准认证的证书,在建1200万平方米产能投产后,公司地板业务收入有望进一步增强。 战略性布局光伏反射膜,有望成为公司下一个增长驱动力:在全球光伏行业快速发展趋势下,公司基于原有PVC膜业务优势,战略性布局光伏反射材料产品,主要用于增强光伏背板发电效能,并且已经于2021年6月份斩获第一个订单,用于国外电站安装使用,目前国内外市场正在积极推进中,有望成为公司下一个增长驱动力。 盈利预测与估值:随着公司在建产能的逐步释放,我们看好公司三大主业有望继续维持增长同时巩固优势地位,我们预计公司2021~2023年的归母净利润为5.77、7.48及9.35亿元,分别对应PE为16、12及10倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格及盈利能力下滑、越南项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动等。
川恒股份 基础化工业 2022-01-17 23.69 -- -- 27.49 16.04%
27.49 16.04%
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事件:公司发布2022年限制性股票激励计划(草案)。 业绩考核增速快,股权激励彰显信心:公司拟向激励对象授予限制性股票814万股,占公司股本总额的1.67%,其中首次授予714万股。本激励计划首次授予涉及的激励对象总人数483人,主要包括公司任职的公司董事、高级管理人员、中层管理人员及技术(业务)骨干,首次授予及预留权益的授予价格为每股12.48元。若预留权益在2022年授予,公司层面业绩考核目标为22年、23年净利润不低于5、8亿元,若预留权益在2023年授予,业绩考核目标为23、24年净利润不低于8、12亿元。 资源及技术优势下坚定看好公司新能源布局:资源及技术优势下坚定看好公司新能源布局:1)优质磷矿资源奠定公司中长期成长性:公司坐拥贵州省优质磷矿资源,目前产能300万吨,远期权益产能将达到740万吨,为公司中长期发展提供重要支撑;2)半水磷酸及磷石膏胶凝充填技术下,公司具备新增产能能力:公司自主研发的国内唯一半水湿法磷酸生产工艺属于国际领先水平,在成本及能耗方面具备明显优势,同时磷石膏处理技术解决了制约湿法磷化工发展的世界性难题。 3)磷酸铁及净化磷酸产能释放下公司未来几年快速成长可期:电动车及储能需求爆发下,磷酸铁锂需求快速增长,同时带动上游净化磷酸及磷酸铁需求爆发。公司分别与国轩、欣旺达合作形成两个矿化一体基地,首期10万吨磷酸铁产品预计将于2022年上半年投产,我们测算下来2022年磷酸铁供应还将存在于一定缺口,公司将成为磷化工转型企业中优先投产的产能,具备明显先发优势。 4)提氟技术打开空间:公司湿法磷酸副产的无水氟化氢成本优势明显,公司未来可围绕氟资源进一步向下游延伸至6F、PVDF等产品。 盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为3.5、6.6及10.2亿元,分别对应33、17、11倍PE,坚定看好公司磷氟锂新能源材料方向转型,成长空间大,维持“买入”投资评级,继续坚定推荐。 风险提示:下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。
润丰股份 基础化工业 2021-12-17 54.00 -- -- 74.99 38.87%
77.60 43.70%
详细
持续完善全球营销网络,推进中国品牌全球化。公司专注于全球作物保护,具备多种作物保护产品的原药合成与制剂加工能力,产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等五大品类,业务覆 70多个国家,致力于为全球客户提供作物保护产品和服务,已构建了涵盖农药原药及制剂研发、 生产以及面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的完整业务链, 积极推进以实现“全球中国造到中国品牌全球化” 。公司作物保护产品出口额持续多年排名全国第一,根据 AgroPages 发布的 2020年全球农化企业 TOP20榜单, 2020年润丰股份位居全球第 11位, 与住友化学、纽发姆等老牌大型跨国公司共同组成了国际农化行业第二梯队,也是梯队中国内仅有的一家中国本土诞生的跨国作物保护公司。 境外自主登记模式打造高壁垒护城河。 公司农药销售主要采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式,境外自主登记模式具有登记证投入大、获证时间长、技术要求高等壁垒。截止 2020年底,公司在境外累计取得 3082项农药登记证,自主登记模式下,对下游客户议价能力增强,相应销售毛利率也高于传统农药出口模式, 2020年公司境外自主登记模式毛利率为20.43%,高于传统模式毛利率 6.36个百分点。 受益于公司成熟的自主登记制度,公司每年境外自主登记证数量稳定增长,新增登记和原有登记产品可为公司贡献稳定营收。公司除了继续加强在巴西等南美洲国家的布局之外,公司登记业务逐渐向壁垒更高的欧盟地区拓展,这也将接力南美市场,未来有望成为公司业绩增长的主要来源。 募投项目加快一体化布局,强化境外产品登记。 公司募资 13.4亿元投入到农药制剂、原药以及研发和全球产品登记领域,包括农药制剂 6.86万吨,农药原药 2.35万吨,进一步强化公司在全球农药制剂销售网络布局,公司农药产品线也更加丰富,为未来市场拓展了奠定坚实基础。公司预计募投项目可以实现年收入 37.9亿元,年净利润 3.70亿元。 盈利预测与投资建议: 依托大量高壁垒、差异化的境外自主登记产品,在管理团队高效运营之下,公司构建了“快速市场进入”为特点的全球营销网络,将国产品牌推向全球化,同时募投项目建设加强了一体化优势,行业竞 争 力 进 一 步 增 强 。 我 们 预 计 公 司 2021-2023年 收 入 分 别 为87.67/105.15/126.29亿元;归母净利润分别为 6.22/7.82/10.13亿元,对应 PE 估值分别为 23.6/18.8/14.5倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险、境外农药进口国政策风险。
川恒股份 基础化工业 2021-12-07 33.05 -- -- 31.28 -5.36%
31.28 -5.36%
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事件:公司公告与欣旺达签订《投资合作协议》成立合资公司,注册资本3亿元,其中川恒出资1.53亿元,持股比例51%。同时公司与欣旺达及瓮安政府签订矿化一体新能源材料循环产业项目投资协议。 强强联合,加速公司磷氟锂新能源材料方向转型:新成立合资公司经营范围将包括磷矿、锂矿及其深加工。此次矿化一体项目总投资70亿元,其中一期投资35亿元,包括30万吨磷酸铁,20万吨食品级净化磷酸以及3万吨无水氟化氢,预计将于2021年12月启动,2024年初建成投产。二期投资35亿元,包括30万吨磷酸铁,20万吨食品级净化磷酸及3万吨无水氟化氢项目,预计将于2024年启动,2025年建成投产,产能投放后将进一步增强公司盈利能力同时奠定公司磷酸铁龙头地位,加速公司磷氟锂新能源材料方向转型。 继续绑定磷酸铁锂电池头部公司,充分彰显下游认可度:电动车及储能需求爆发下,磷酸铁锂需求快速增长。考虑供应安全稳定性以及中长期降本需求,下游在快速扩产同时有较强意愿锁定上游优质资源,而上游磷化工企业通过与下游头部企业合资建设的方式也有利于加快产能释放,保证产品销量以及持续进行工艺的升级和优化。此前公司公告分别于贵州福泉地区与国轩集团合资建设不低于50万吨磷酸铁,与富临精工合资建设磷酸二氢锂项目,此次与欣旺达的合作是公司基于公司49%参股子公司天一矿业持有的瓮安老虎洞磷矿发展的第二个矿化一体基地,老虎洞磷矿保有储量3.7亿吨,设计产能500万吨/年,目前正在进行基础设施建设。我们认为川恒凭借自主掌握的贵州地区高品位磷矿石资源、半水湿法磷酸生产工艺以及矿化一体的发展模式,在成本及持续扩产能力上具备显著优势。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为3.5、6.6及10.2亿元,分别对应46、25、16倍PE,坚定看好公司磷氟锂新能源材料方向转型,成长空间大,维持“买入”评级,继续坚定推荐! 风险提示:产能投放进度不及预期、磷矿价格大幅下跌。
华软科技 计算机行业 2021-11-26 20.00 -- -- 21.50 7.50%
22.24 11.20%
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整合奥得赛化学成为华软科技的重要拐点。华软科技整合奥得赛化学后成为有机合成平台型厂商。奥得赛化学业务涵盖医药中间体、电子化学品、荧光增白剂,近期延伸至锂电材料。奥得赛化学拥有:1)突出的有机合成工艺设计能力,主要体现在对于7 至10 步甚至十几步的反应,在众多可能的路径当中寻找出成本最低、产业化难度最低的路径;2)优质的客户资源,公司早期为Sigma-Aldrich 供应商,现客户包括亨斯曼、日本帝国制药、凯莱英、日本东洋纺、BASF、联合利华等;3)在有机合成领域具备丰富实战经验的团队,来自于北大、上海有机所等顶尖高校和研究机构。未来,华软科技将把奥得赛与上市公司的资源相结合,贯通其现有产品构建一体化产业链,并持续迭代出高附加值的下游产品,扬帆起航。 核心业务医药中间体迎来放量机遇。全球CDMO 持续向我国转移趋势下,我国CDMO 市场占全球比重从4.6%提升至9%,预计在2025 年将达到18%,这将持续地带动我国医药中间体需求的增长,并推进其国产替代。同时,新冠口服药物PF-07321332 核心中间体由卡龙酸酐经氮杂环化,再经还原制成。在海外产能受疫情影响未完全恢复的背景下,我国CDMO、医药中间体产业链有望充分受益于新冠口服小分子药物的需求。目前公司已经与凯莱英达成合作,为其迅速稳定供应新药生产所需的中间体。同时,公司已与知名药企达成合作协议,为其提供治疗心衰新药的重要中间体。公司医药中间体业务:1)下游对应药物为新药的中间体产品数量多;2)海外客户数量多且占比高,将在产业格局重塑下迎来放量机遇。 卡位锂电黄金赛道,依托核心优势开启成长新篇章。作为电解液中对提升电池循环寿命、高低温性能至关重要的材料,在电动车及储能拉动下, 2021至2025 年全球VC、FEC 需求量将分别实现复合增速57.3%、49.3%。公司拟新增锂电材料10000 吨VC、8000 吨FEC,公司CEC 收率高、三乙胺回收能力强,带来成本优势,根据可研测算,公司VC 原材料成本仅6.3 万/吨。同时依托与医药中间体业务设备的相通性,公司生产VC、FEC 具有一定设备基础,缩短了建设周期。未来我们期待公司依托多年的合成研发创新经验,在更新型、更高性能的锂电材料上有着进一步发力。 盈利预测与投资建议。我们预计华软科技2021-2023 年营业收入分别为31.21/42.59/47.04 亿元,预计归母净利润分别为1.39/6.06/8.55 亿元,分别对应136.3/31.2/22.1 倍PE。华软科技立足有机合成领域多年的技术沉淀与客户资源,医药中间体业务迎来放量机遇。同时,锂电材料业务依托成本、投产速度两大优势,开启成长新篇章,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车及储能渗透超预期放缓,产业链建设规划慢于预期。
安集科技 2021-11-22 293.00 -- -- 326.15 11.31%
326.15 11.31%
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安集科技:国产抛光液行业领先者。 安集科技成立于 2006年, 15年深耕CMP 抛光液行业,当前已然做到了中国内地行业第一的位置,且根据我们的测算当前安集科技占中国内地(含外资)市场需求约为 20%, 同时公司在2021年 10月底公告可转债募集资金 5亿元用于建设上海安集集成电路材料基地项目,助力公司拓展更多产品品类,以及核心上游原材料的产能建设,帮助公司逐步向电子材料平台厂商的趋势发展。 CMP 抛光液有望受益于晶圆产能的扩建、晶圆尺寸的提升、以及制程的推动进入市场规模的高速发展阶段。 在文中我们对 CMP 抛光液的市场规模进行了测算,根据我们的测算,结合晶圆产能、尺寸、制程的推动,我们预计中国内地晶圆厂对于 CMP 抛光液的整体需求有望从当前的 17.72亿元市场规模达到未来的 60亿元人民币。安集科技作为当前中国内资 CMP 抛光液供应商中市占率最高的供应商,有望在未来实现较高的市占率,增厚公司未来的发展潜力。 以研发驱动为导向,高铸行业护城河,加速国产替代并向海外拓展,打开面对的市场空间。 公司近年以来持续以研发为核心驱动公司整体技术的进步,近年研发费用率始终维持高位,保持在 20%上下;此外公司当前所有在研项目预计总投入 4.85亿元,且研发费用产品种类众多,为公司向平台型企业发展打下良好基础。看到公司营收按地区分布情况,公司虽然是中国内资半导体材料厂商,但是公司的销售市场不仅局限于中国大陆及内资晶圆厂,公司同样将自己产品销往非中国大陆地区,实现了超越国产替代,努力跻身全球市场的格局。因此我们认为随着公司产品逐步完善,公司未来有望在中国市场获得客观市占率的同时,对海外市场同样有所建树。 盈利预测及投资建议: 安集科技作为当前国内唯一实现 CMP 抛光液量产的厂商,正式的开启了国产替代的进程,并且当前根据我们的测算已经实现了中国市场约为 20%的市占率。而随着中国晶圆厂的加速扩产,以及中国对于半导体供应链材料的国产替代的需求,我们认为公司 CMP 抛光液业务将会随着晶圆厂扩产的进度,进入更高的收入增长区间。因此我们预计在 2021年至 2023年,公司将实现 6.42/9.3/12亿元的收入,对应公司归母净利润或将达到 1.56/2.16/2.80亿元,对应当前估值为 96.8/70.1/54.0x PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,技术研发不及预期,市场规模及毛利率测算可能存在误差。
天奈科技 2021-11-22 156.29 -- -- 172.38 10.29%
172.38 10.29%
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国内深耕多年碳纳米管(国内深耕多年碳纳米管(CNT)龙头,规划产能居行业首位,公司先发优势显著。)龙头,规划产能居行业首位,公司先发优势显著。 新能源汽车快速发展提振CNT产品的需求,公司同时开拓非锂电新领域应用,预计2025年行业空间近360亿,五年CAGR为37%。公司深耕行业十五年,目前CNT粉体/导电浆料产能分别达2000吨/3万吨,稳居行业首位;规划至2027年建成8000吨CNT粉体+10.6万吨导电浆料+7000吨导电母粒产能。 公司专注深耕碳纳米管领域,成就龙头多方位优势。((1)技术优势:)技术优势:公司管理层技术出身,创新底蕴浓厚,在催化剂制备、碳纳米管宏量制备及工艺控制等环节均形成深厚的技术壁垒,目前量产第一至第三代产品,新一代单壁碳管产品进入试生产阶段,公司坚持2-3年推出新一代产品与竞争对手形成显著技术代差,产品具备溢价优势。((2)客户优势:CNT导电浆料供应认证流程复杂、考察要素多样、客户黏性高,公司凭借优异的产品性能和服务,与CATL、ATL、比亚迪、中航锂电等一流锂电池企业长期保持良好合作,伴随后续海外客户顺利批量导入,公司客户结构和盈利能力有望再上台阶。((3)规模优势:)规模优势:公司现有及规划产能均位列行业第一,近两年CNT导电浆料产品出货量稳居行业首位。新增产能规划明晰,预计2020-2025年产能复合增速达34.2%,规模优势将进一步夯实。 下游市场回暖助力公司单吨毛利边际向好,前向一体化布局下游市场回暖助力公司单吨毛利边际向好,前向一体化布局NMP平滑原材料波动影响。 平滑原材料波动影响。2020年受疫情影响以及主要原材料NMP价格大幅上涨,公司成本上涨未能及时传导至客户,2020年单吨毛利达到历史低点1.22万元/吨,伴随疫情恢复以及下游需求回暖,公司于今年2月份完成主要客户产品定价策略调整,NMP价格波动影响基本消除,2021H1单吨毛利回升至1.42万元/吨,2021Q3累计实现营收9.11亿元,同增188.7%,Q3单季营收3.89亿元,环增28%。此外,公司已前向一体化布局4万吨原材料NMP产能,进一步平滑原材料波动影响。 新能源主赛道长期具备确定性增长,技术进步加速新能源主赛道长期具备确定性增长,技术进步加速CNT渗透率提升。(1)国内新能源汽车长期具备确定性增长,碳管长期渗透率仍存翻倍空间,预计到2025年,全球新能源汽车产销将达到1800万辆,5年CAGR为40%,全球动力电池装机量将达到1070GWh,5年CAGR达48%。(2)提升比能和降本是电池技术迭代主线,高能量密度材料“高镍正极+硅基负极”、CTP和刀片电池技术的应用规模提升,加速高性能CNT导电剂渗透率提升,根据GGII数据,2018年CNT导电剂在动力锂电池领域的渗透率为31.8%,预计到2025年渗透率将达到60%。 投资建议:公司持续深耕碳纳米管导电浆料,新增产能即将进入放量期,我们预计公司2021~2023年营收分别为13.65、27.37、48.76亿元,实现归净利润2.96、6.63、13.5亿元,EPS为1.27、2.86、5.81元/股,对应当前价位下PE水平分别为122.26、54.52、26.79倍,至2023年估值回落至行业平均以下,锂电行业高速发展,技术迭代助推碳纳米管加速渗透,而公司作为行业龙头,先发优势显著,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,锂电池技术路线发生重大调整,产能落地不达预期,客户回款不达预期,市场规模及毛利率测算可能存在误差。
彤程新材 基础化工业 2021-11-10 61.50 -- -- 71.86 16.85%
71.86 16.85%
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事件:2021年11月8日早,杜邦电子与工业事业部和北京科华微电子材料有限公司今日宣布开展一项合作计划,为中国集成电路芯片制造商提供高性能光刻材料。凭借双方公司的优势,此项合作旨在满足行业对先进光刻胶和其它光刻材料的需求。 科华+杜邦战略合作,加速光刻胶国产替代之路。杜邦是全球领先的半导体材料供应商,且已推出大量ArF、KrF及G/I线光刻胶产品。此次与公司控股子公司北京科华战略合作,我们认为将会加速北京科华在IC光刻胶上的国产替代的进度。此外公司在2021年8月公告全资子公司使用自筹资金建设ArF相关项目,结合当前科华与杜邦的战略合作,我们认为将会再次助力彤程新材在IC高端光刻胶上的技术及产业化突破,巩固彤程新材半导体光刻胶的领先优势。 光刻胶:IC光刻胶受益产能及制程和晶圆尺寸提升,推动市场规模快速提升,向百亿规模前进。在IC光刻胶方面,随着中国内资晶圆厂的高速扩产,12寸晶圆以及8寸晶圆的未来规划产能将分别达到145万片和135万片每月,将会大大推动光刻胶的需求;此外随着制程(更小纳米制程)及晶圆尺寸(12寸占比提升)的整体提高,根据我们在文中的测算,中国IC光刻胶市场未来有望实现从当前的约25亿人民币提升至100亿人民币的市场规模。 上下游整合,推动研发及利润潜力,巩固行业领先优势。公司当前不仅从事三大业务,同时不断向上游原料整合,而基于上下游整合的战略布局,我们认为将会为公司带来利润潜力及研发速度的进一步提升。利润:文中我们进行了KrF光刻胶的测算,如若公司实现了一级直接上游原料的自产化,将会使50%的毛利率直接提升至74%(假设及计算过程在章节3.1),将会推动公司利润潜力;研发:光刻胶的研发主要围绕原料开展,彤程及科华/北旭的整合我们认为将会带来远超过正常合作的方式,给公司研发的速度带来质的飞跃。而基于整合带来的两大优势,有望帮助公司继续保持在光刻胶行业的领先地位,甚至与同行拉开更大的距离,稳坐领先地位。 盈利预测及投资建议:当前公司与杜邦已达成战略合作,我们认为此次合作将会帮助公司高端ArF光刻胶在未来产业化放量的过程中加速,使公司进一步完成全IC光刻胶(G线、I线、KrF、ArF)大类的覆盖。同时公司上下游整合带来的公司未来的利润潜力将会十分巨大,以及公司当前不断的扩产(彤程电子、PBAT、橡胶助剂等)都将在产能的逐步释放的过程中给公司带来成长的动力。因此我们预计公司将在2021年至2023年实现收入24.70/31.56/40.27亿元,归母净利润3.44/4.39/5.91亿元,对应当前估值107.3/84.1/62.4x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,技术研发不及预期,市场规模及毛利率测算可能存在误差。
彤程新材 基础化工业 2021-11-05 58.15 -- -- 71.86 23.58%
71.86 23.58%
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横纵拓展多元布局,上下游垂直整合打造平台型企业。公司自成立后业务由贸易至上游制造,多元拓展丰富业务,至今实现了三大业务线的布局:电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料,实现公司初步战略“一体两翼、三大业务”的布局。此外公司产品不断向上游原料整合,最终形成同一客户多种产品的供应能力,并且继续把这种整合能力复制到电子材料、可降解材料产业链,横向在专业范围内进行多品类拓展,纵向整合产业链上下游,打造新材料平台。 光刻胶:IC光刻胶受益产能及制程和晶圆尺寸提升,推动市场规模快速提升;面板光刻胶受益下游产业国产化带来的市场规模提高。公司当前电子材料核心两大产品分别为IC光刻胶及面板光刻胶。在IC光刻胶方面,随着中国内资晶圆厂的高速扩产,以及制程及晶圆尺寸的整体提高,根据我们在文中的测算,中国IC光刻胶市场未来有望实现从当前的约25亿人民币提升至100亿人民币的市场规模;面板光刻胶方面来看,随着下游面板产业逐步中国化,前五家有望在2022年实现全球占比超50%,对应中国2022年面板光刻胶需求规模将约为100亿人民币,而随着国产化率的提高,以及面板行业的增长,有望看到未来面板光刻胶市场的加速成长。 上下游整合,推动研发及利润潜力,巩固行业领先优势。公司当前不仅从事三大业务,同时不断向上游原料整合,而基于上下游整合的战略布局,我们认为将会为公司带来利润潜力及研发速度的进一步提升。利润:文中我们进行了KrF光刻胶的测算,如若公司实现了一级直接上游原料的自产化,将会使50%的毛利率直接提升至74%(假设及计算过程在章节3.1),将会推动公司利润潜力;研发:光刻胶的研发主要围绕原料开展,彤程及科华/北旭的整合我们认为将会带来远超过正常合作的方式,给公司研发的速度带来质的飞跃。而基于整合带来的两大优势,有望帮助公司继续保持在光刻胶行业的领先地位,甚至与同行拉开更大的距离,稳坐领先地位。 多业务同步成长及拓展,打造平台化目标。我们复盘了全球化学平台型龙头信越化学的成长,信越化学自始至终都坚持多元发展、产品/销售/发展三位一体、以及使用最核心的技术实现上下游全链条打通的战略进行发展及成长。而彤程新材当前也实现了三大业务的并驾齐驱,且与信越化学一样坚持上下游整合,基于同源技术的横纵拓展,以及有产品终端向上反溯的基因,因此我们认为彤程新材同样有望成为中国内的大型平台型厂商。 盈利预测及投资建议:公司当前不仅只是三大业务的并驾齐驱,我们认为在其背后更能看到成为平台化企业的核心驱动力;同时公司当前的三大业务线:电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎用特种材料都将稳健成长,逐步放量,带来对于公司营收及利润的双重提振。此外,上下游整合带来的公司未来的利润潜力将会十分巨大,以及公司当前不断的扩产的产能的逐步释放将给公司带来成长的动力。因此我们预计公司将在2021年至2023年实现收入24.70/31.56/40.27亿元,归母净利润3.44/4.39/5.91亿元,对应当前估值97.5/76.4/56.7x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,技术研发不及预期,市场规模及毛利率测算可能存在误差。
丰元股份 基础化工业 2021-10-29 30.91 -- -- 43.88 41.96%
51.09 65.29%
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公司以草酸业务起家,布局锂电正极材料五年有余。公司总部位于山东枣庄,以草酸业务起家,深耕草酸二十年,是草酸行业领军企业。2016年,公司把握新能源发展趋势积极转型,重点投入正极材料领域,开拓业务增长第二极。公司目前兼具磷酸铁锂正极、常规三元正极和高镍三元正极产能。2021H1,锂电正极材料和草酸分别占公司营收的53%和36%,成功实现双轮驱动发展模式。 磷酸铁锂正极是公司短期业绩最大催化,产能放量叠加通过大客户比亚迪供应商认证。公司现有磷酸铁锂正极材料年产能1万吨,规划新建5万吨。公司于2021上半年成功完成比亚迪供应认证,开始批量供货。随着铁锂产品的批量出货,公司业绩有望快速释放。同时,导入比亚迪的供应链也是公司产品强有力的背书,有助于公司进一步开拓头部客户,为公司的长远发展提供保障。 铁锂技术路线加速回暖,比亚迪新能源车持续热销带动电池及电池材料需求高增,有望给公司带来订单的持续增量。磷酸铁锂加速回暖,2021年9月占国内动力电池装机量的61%,相比1月28%的装机份额增长近一倍。比亚迪是磷酸铁锂路线的代表车企,汉EV、DM-i系列、海豚等优质车型持续热卖。1-9月,比亚迪累计销售新能源乘用车32万辆,是国内销量冠军,市场份额17.6%。车型的热卖带来对电池和中上游材料的需求高速增长,比亚迪9月份动力电池装机2.8Gwh,排名第二,占国内市场份额的18%,相比1月份提升5pcts,市场份额提升明显。公司有望分享比亚迪的成长红利,铁锂材料出货量有望持续提升。 公司技术专家资源雄厚,和中科院存在长期战略合作,掌握高镍三元技术。 公司常规三元设计总产能5000吨,一期3000吨已投产,二期2000吨处于试生产运行阶段;高镍三元设计总产能1万吨,2000吨于9月30日转固,8000吨规划建设中。公司重视研发,和中科院等专业机构合作,共同研发布局前沿技术,并拥有韩国金佑成博士、中科院崔光磊博士等资深技术专家团队。公司常规三元已批量出货,高镍三元处于头部客户认证阶段,长期来看将是公司业绩的又一大重要驱动。 投资建议:我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润0.52/2.05/4.04亿元,同比增长277.9%/294.4%/97.2%,当前股价对应PE分别为98.3/24.9/12.6倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车下游需求不及预期;产能释放不及预期;行业竞争加剧的风险。
建龙微纳 2021-10-20 191.50 -- -- 219.56 14.65%
240.80 25.74%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入6.07亿元,同比增加89.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增加113.93%。第三季度单季度时间营业收入2.96亿元,同比增加115.35%,环比增加60.05%,实现归母净利润9877.66万元,同比增加129.72%,环比增加43.13%,实现扣非后归母净利润9313.23万元,同比增加152.72%。公司三季度业绩超市场预期。 新增产能投放带动公司业绩增长: 1)新增产能释放是公司今年业绩同环比持续超预期的主要原因,2021年上半年公司投产1000吨一氧化碳分离与净化专用分子筛产线以及9000吨制氧制氢分子筛,三季度公司募投项目中部分生产线已经陆续建设完成,带动三季度公司业绩环比继续增加,同时公司募投项目吸附材料产业园三期项目剩余产线以及泰国子公司产能预计也将于2021年底前完成建设,产能逐步释放下公司Q4以及明年业绩有望继续向上。 2)2021年前三季度公司毛利率及净利率为48.43%及33.07%,同比分别增加1.37及3.72个百分点,利润率的提升主要得益于公司产品结构的积极优化。 3)2021年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为3.37亿元,同比大幅增加265.54%。 看好公司分子筛多领域进口替代:工业气体是国民经济的重要组成部分,分子筛作为耗材目前还存在较大进口替代空间,在巩固传统领域优势的同时,公司拟从吸附分子筛向催化分子筛领域延伸(分子筛催化剂市场是现有吸附市场的3倍以上)有望受益于国六标准实施带来的新增市场,打开中长期成长空间。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为2.98、3.95、4.99亿,分别对应36、27及22倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下滑的风险、产品更新换代风险、原材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名