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王席鑫

国盛证券

研究方向: 基础化工行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0680518020002 2010年10月曾加入光大证券,从事化工行业研究工<span style="display:none">作。此前于国联证券研究所从事化工行业研究工作,拥有两年化工业内工作经验,两年多化工行业研究经验。2011、2012年所在团队获新财富最佳分析师第三名。五年化工行业研究经历,两年化工业内工作经历,2013年加盟宏源证券研究所。2014年加入安信证券,曾就职于中泰证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中旗股份 基础化工业 2021-04-02 36.81 -- -- 39.09 6.19% -- 39.09 6.19% -- 详细
事件: 公司发布 2020年度报告,报告期内公司实现营收 18.62亿元同比+18.65%, 归母净利润 1.96亿元,同比+31.00%,其中 Q4单季度实现营收 4.37亿元,同比 +19.83%,环比+4.55%,归母净利润 0.45亿元,同比+60.99%,环比+299.41%, 扣非归母净利润 0.27亿元,同比+1.86%,环比+12.50%,加权平均 ROE 14.37%, 同比+2.19pct,基本 EPS1.42,同比 25.66%,公司拟每 10股派息(含税) 4元, 每 10股转增 5股,公司全年业绩符合预期。 四季度南京基地开工逐步恢复正常,出口规模扩大,经营现金流大幅增加。 公司 2020年毛利率 23.25%,同比下滑 0.33pct,净利率 10.52%,同比增加 1.17pct, 我们是部分产品价格波动以及投资收益增加所致; 2020年公司进出口规模 11.51亿元,同比 2019年增长 37%,主要由于国际农化市场需求未明显受到新冠肺炎 疫情不利冲击,公司农药产品市场竞争力较强,出口订单增加所致;经营现金流 净额 3.2亿元,同比增长 25.51%,与本年度净利润差额 1.2亿元,主要是折旧摊 销等非付现费用支出及营运资金占用减少变动所致,存货周转率从 2019年的 4增 加至 6,存货周转天数从 2019年的 80下降至 59,整体看公司经营质量较 2019年有明显改善。 打造第三生产基地,淮北基地项目驱动未来五年高成长。 公司在淮北基地投资约 20亿元,新建 15500吨新型农药原药项目,项目包括 9个非专利期原药和 1个自 研新农药。其中 9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有 的产品,新基地已于 2021年初开始建设;公司自研的创新药具有很好的生物活性 和安全性,未来投放市场有望快速推广,根据公司可行性分析报告,淮北项目达 产后预计可实现营收 41亿元( 2020年营收 18.6亿元),淮北项目奠定公司未来 3-5年的成长。 产品技术储备丰富,发力创新农药突破传统农药行业天花板。 公司在技术研发、 原药产品登记领域具备较强优势,截止 2020年底公司拥有专利 53件,已开发并 使用的农药原药已达 600余个,在境内共计取得 100余项农药登记证书、 50余项 生产许可证书/批准证书,许可证资源丰富。基于已有的技术积累,公司尝试进入 具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域。通过通过“Me-too”或 “Me-better”药物设计,公司的新专利化合物在特定杀虫或除草领域往往具有更好 的生物活性和安全性。这是公司长期以来技术研发积累的产业延伸,同时也是公 司在农药产业链上游创制农药领域拓展的尝试,有利于增强公司盈利能力,打开 中长期发展空间。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021~2023年归母净利润为 3.17/4.18/5.39亿元,折合 EPS 分别为 2.30、 3.03、 3.91元,目前股价对应 PE 估值分别为 15.6/11.8/9.2倍, 我们看好公司淮北项目的前景和未来创新农药的发展, 维持“买 入” 评级。
东方铁塔 建筑和工程 2021-04-01 7.32 -- -- 7.50 2.46% -- 7.50 2.46% -- 详细
公司概况: 公司成立于 1982年,主营为钢结构和铁塔类产品,下游广泛应 用于电力、广电、石化、通信、建筑等国民经济基础行业。 2016年 10月公 司完成重大资产重组由单一的钢结构制造企业转变为钢结构与钾肥产业并 行的双主业上市公司。 全球钾肥资源高度垄断,景气有望回升: 目前全球钾肥供给呈现明显的垄断 局面,加拿大、俄罗斯和白俄罗三国钾肥储量和产量占全球 65%,垄断特 征非常明显,具备非常强的定价能力。从消费地看,东亚及周边的主要消费 地区钾肥供需缺口大。中国作为农业生产大国,钾肥年消费量超过 1100万 吨。虽然国内钾肥产能逐年增加,但供需矛盾仍然十分突出,每年钾肥的进 口依存度仍然在 50%左右。目前钾肥仍处于景气较低位置,随着农产品价 格上涨,库存下降以及大合同支撑, 2021年景气有望逐步回升。坐拥老挝优质钾矿资产,非公开发行助力扩产项目加速投产: 老挝开元在老 挝拥有面积达 141平方公里的钾盐矿区,首采区拥有钾盐资源量 2.2亿吨, 排名世界前列。公司地处全球最大钾肥消费市场中心区域,地理位置优越。 项目具有开发和投资成本低、资源储量大,品味高,交通便利等优势,加上 公司不断累计的采矿及加工经验,并应用于优化其项目操作,我们认为公司 可以继续保持和其扩大竞争优势。为了进一步提升公司钾肥产能,公司近期 发布非公开发行计划,拟募集资金总额不超过 95,000.00万元,主要用于老 挝甘蒙省钾镁盐矿 150万吨氯化钾项目一期工程,本项目将新增产能 50万 吨/年氯化钾,将实质增加公司钾肥产能 100%。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 3.09、 4.52及 5.52亿元,分别对应 29.2、 20.0及 16.4倍 PE,我们选择钢 结构及肥料领域标的作为可比公司,公司拥有稀缺、高质量的钾肥资源,受 益于钾肥行业景气回升盈利有望出现改善,同时非公开发行将助力公司钾肥 产能进一步增加,首次覆盖,给予“买入”评级。
万华化学 基础化工业 2021-03-18 117.17 -- -- 119.47 1.96% -- 119.47 1.96% -- 详细
事件: 公司发布 2020年年度报告, 2020年实现营收 734.33亿元,同比 +7.91%,归母净利润 100.41亿元,同比-0.87%,折合 EPS 3.20元/股, 加权平均 ROE 22.20%,同比减少 3.24个百分点;每股净资产 15.54元, 同比增长 15.20%;资产负债率 61.38%,同比增长 6.73个百分点。其中 四季度单季度实现营收 242.01亿元,同比 24.03%,归母净利润 46.92亿 元,同比+110.31%。公司拟每股派发现金红利人民币 1.3元(含税)。 下游需求好转,化工品量价齐升,四季度业绩大幅增长,全年业绩符合预期, 公司底部盈利进一步夯实。 三季度末随着国内化工品下游需求复苏,以及国 外外贸订单转单需求拉升,公司 MDI、聚醚多元醇、 PC、环氧丙烷等产品 价格四季度环比大幅提升,需求带动下,公司产品销量增加,全年实现归母 净利润 100.41亿,并连续四年盈利超百亿,公司盈利底部进一步夯实。 随着石化,精细化工占比提升, MDI 占比逐渐减少,周期性弱化,未来随 着公司持续发力研发创新,石化业务及新材料业务快速增长,成长性逐步得 到体现。 公司以研发创新为核心驱动其内在成长,公司 100万吨乙烯项目顺 利投产,乙烯二期也在积极规划中,产业链形成协同效益进一步增强,未来 可布局空间更加广阔; 2020年公司研发费用 20.43亿元,同比增加 19.84%, 公司在精细化工与新材料业务项目储备丰富,未来水性涂料、合成香料、 ADI、 尼龙 12、柠檬醛、锂电三元材料、生物降解聚酯项目、大规模集成电路平 坦化关键材料、 POE 高端聚烯烃等项目将持续为其成长性提供保障,公司成 长性逐渐得到体现。 实施人才战略,为公司跨越式发展提供不竭动力。 2020年,公司对战略驱 动力进行了调整,以优良文化为指引,以技术创新和卓越运营为双轮驱动, 以六有人才为重要支撑和保障,推动万华未来的发展。这是公司首次在年报 中提出六有人才的概念, 2020年,公司将“六有人才 ”(有激情、有思想、 有胸怀、有韧劲、 有担当、有业绩)做为人才培养的方向, 以六有人才为重 要支撑和保障,推动万华未来发展。 盈 利 预测 与投 资建 议 : 我们预计公司 2021~2023年归母净利润 为 190.65/210.38/238.96亿元,折合 EPS 分别为 6.07、 6.70、 7.61元,目前 股价对应 PE 估值分别为 19.2/17.4/15.3倍,维持“买入” 投资评级。 风险提示: 新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生 产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
瑞丰新材 基础化工业 2021-03-15 66.07 -- -- 88.16 33.43% -- 88.16 33.43% -- 详细
公司概况:公司是国内无碳纸显色剂产品开创者和领导者,目前已成为全球最大的无碳纸显色剂供应商之一,2019年占全球34.06%的份额。与此同时公司自1999年进入润滑油添加剂领域,现已成长为国内民营润滑油添加剂领先企业之一,截至2019年占全球及国内市场份额分别为0.89%及2.75%。 润滑油添加剂全球千亿市场进口替代空间大:润滑油添加剂作为润滑油的重要成分,一般占到润滑油总体比例约2%~30%。2019年全球润滑油添加剂需求量465万吨(国内占比约21%),市场规模达到151亿美元,其中85%的市场份额被全球“四大家”路博润、瑞英联、雪佛兰奥奈伦、雅富顿垄断。国内市场国企及地方民企生产的润滑油产品已经占据国内70%左右的份额,但其目前使用的润滑油复合剂产品目前仍然主要依赖国外添加剂公司的进口及国内合资企业的生产。国内润滑油添加剂企业经过过去十几年的发展已经形成了较为明确的竞争格局,行业具备进入壁垒高,客户粘性强的特点,目前瑞丰新材、无锡南方、康泰股份、上海海润等少数几家企业位列国内第一梯队,在国内市场具备较强的竞争力。随着汽车工业向国内转移以及国内润滑油添加剂自主标准的确立,国内润滑油添加剂企业中长期来看还具备非常大的进口替代空间。 公司领跑国内润滑油添加剂第一梯队,产能释放带动未来持续快速增长:截至2020年上半年公司共有润滑油添加剂产能9.6万吨,在建项目全部达产后公司将会实现产能翻倍左右增长。同时我们看好公司产品渗透率还有较大提升空间:1)公司已具备润滑油单剂大部分品种的自给能力,并且已经成功进入到复合剂市场。随着未来几年润滑油添加剂国产化替代加速,公司产能布局领先,市场开拓有力,有望一马当先;2)公司是中石化和中石油旗下润滑油的重要供应商,中石化资本于2019年成为公司第二大股东,强强联合后我们看好公司品牌价值的提升以及市场份额的逐步扩大,未来公司综合竞争力有望得到进一步增强;3)四大家润滑油添加剂企业纷纷在国内建厂,公司有望开拓并加强与国际知名润滑油添加剂企业合作。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为1.86、3.02及4.05亿元,分别对应52.2、32.1及24.0倍PE,我们选择精细化工领域成长型标的作为可比公司,公司作为润滑油添加剂行业龙头,产品具备较强消费属性,在建项目产能将于未来三年逐步释放,公司处于快速成长期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、行业竞争加剧导致产品价格下跌、安全生产的风险。
华峰超纤 基础化工业 2021-03-08 6.09 -- -- 6.66 9.36%
6.66 9.36% -- 详细
华峰集团旗下新材料企业, 体量持续成长。 华峰超纤是华峰集团旗下的聚氨 酯新材料——超纤革厂商, 行业龙头地位稳固、竞争优势显著,盈利能力领 跑行业。 上市以来,依托超纤革行业的高速发展以及领跑行业的竞争优势, 公司体量持续成长, 2011至 2019年营收实现复合增速 18.5%。受到疫情 影响, 2020年前三季度公司实现营业收入 20.91亿元,同比下降 9%,实 现归母净利润 1.58亿元,同比增长 53%。 超纤革是持续高景气的新材料赛道,发展前景广阔。 超真皮纤革全称超细纤 维 PU 合成革,是在充分剖析天然皮革微观结构的基础上通过超细纤维无纺 布浸渍改性聚氨酯树脂制成的新材料, 其海岛型超细纤维结构和天然皮革的 超细胶原纤维结构极为相似,使其质感、透气性酷似真皮。并且,由于聚氨 酯形成的网状交流结构本身较耐磨, 再加上拉伸时聚氨酯包裹层一定程度能 限制纤维丝的滑移且“胶接”结构对针孔不敏感,因此超纤革耐磨性、机械 性能均显著优于真皮以及其它人造革, 替代潜力巨大。目前,超纤革已被广 泛应用于鞋履、汽车内饰、家居、服饰等领域,需求持续高增长。未来,随 着超纤工艺技术的进步以及成本的下降,其应用领域将持续延伸(例如用于 汽车翻皮内饰市场已经打开),持续替代真皮、布以及其它人造革。 公司竞争优势显著,新产能投放将进一步夯实龙头地位。 公司目前设计产能 10208万米,占全国总产能约 50%。 并且, 公司拥有从树脂、超纤基布到 贴面革、绒面革的纵向+横向一体化产业链。规模优势和一体化优势使得公 司盈利能力、成长性始终领跑行业,不断拉开与国内竞争对手的差距,逐步 赶超日本东丽、可乐丽等全球龙头。未来,公司将从两个方面打开进一步的 成长空间: 1)建设采用了水性树脂和环保贴面工艺的水性超纤产能、定岛 型超纤产能,扩展高附加值产品体系; 2)积极向汽车绒面革内饰等高附加 值应用领域延伸对日系产品进行国产替代。 2021年随着公司 5000万米新产 能达产,公司规模优势、对上下游议价能力将进一步增强。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 33.69/47.55/53.69亿元,预计归母净利润分别为-3.70/5.57/6.60亿元,折 合 EPS 为-0.21/0.32/0.37元/股,分别对应-29.4/19.5/16.5倍 PE。公司是 我国新材料细分赛道——超纤革行业龙头,规模优势、一体化优势显著。考 虑到公司向高端产品、高端应用领域延伸,盈利能力和成长性都会有良好的 提升,给予“买入”评级。 风险提示: 环保与安全生产风险、超纤原材料价业务格波动、超纤下游需求 端疲软。
双箭股份 基础化工业 2021-03-02 9.50 -- -- 10.68 12.42%
10.98 15.58% -- 详细
事件:2020年公司实现营业收入18.11亿元,同比增加18.74%,实现归属上市公司股东净利润3.15亿元,同比增加26.86%,全年实现毛利率30.24%,同比增长下降1.4个百分点,实现净利率17.34%,同比提升1.2个百分点。 长距离输送带打开行业天花板:长距离输送带下游客户主要是建材企业,替代汽运方式具有两大优势:1)减少运输过程中的安全事故及道路损毁;2)减少约50%的运输成本,项目投资回收期约三年。因此,目前长距离输送带已经占到了工业输送带增量需求中的50-60%以上,显著拉动了行业规模的增长。 输送带行业头部化趋势加速,公司市场份额逐步扩大:过去几年输送带行业面临持续性地供给侧改革,有利于行业集中度提升,客户订单向头部企业倾斜。2020年公司在疫情背景下逆势实现了快速增长,去年新开发国内客户403家,国外客户23家,国内、外收入分别实现了20.82%及10.87%的增长,产品的市场占有率持续提升。 把握行业机遇产能快速扩张:2020年公司输送带产能达到6500万平方米,产能利用率95.39%。顺应长距离输送带兴起及行业整体头部化趋势,公司未来几年计划继续加大输送带主业投资,2021年将加速在建2500万吨输送带产能建设进度,并计划在十四五末突破产能1.5亿平方米,进一步提高市场占有率。 投资建议:我们认为长距离输送带的兴起将带给行业较长时间的高增长,同时双箭作为国内全球输送带龙头,产品差异化和品质得到下游认可,有望实现高增长。预计公司2021~2023年归属上市公司股东净利润分别为3.4、3.9及4.5亿元,分别对应11.3、9.7及8.4倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增速不及预期,原材料价格大幅波动等。
艾可蓝 机械行业 2021-02-25 70.00 -- -- 91.00 30.00%
91.50 30.71% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告,报告期内公司实现营收6.77亿元,同比+19.64%,归母净利润1.25亿元,同比+21.30%,其中Q4单季度实现营收2.31亿元,同比+49.73%,环比+58.22%,归母净利润0.37亿元,同比+57.05%,环比+27.59%,公司全年业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利3.16元(含税)。 毛利率小幅下滑,存货略有上升,公司全年业绩符合预期。2020年毛利率35.90%,同比下降0.15pct,我们预计是公司毛利稍低的汽油机业务销量提升所致;存货1.44亿元,较上年增长21.09%,系增加原材料采购所致;在建工程0.05亿元,较上年末增长582.33%,系购入设备正在安装调试所致;应收账款2.32亿元,较上年增长93.85%,系收到的银行承兑汇票增加且未到期所致。随着重型柴油车国六阶段标准在2021年7月全面实施以及未来非道路四阶段标准的出台,尾气处理系统的单车价值量有望大幅提高,公司技术升级和客户开拓有助于提升公司的市占率以及行业的国产化率,三者将构成未来3-5年公司业绩成长的重要支撑因素。 公司国六技术国内领先,项目储备丰富,未来可拓展市场空间广阔。公司在完成符合汽车国六排放标准的催化剂配方的全系开发(DOC、DPF、SCR、ASC、TWC)和电控喷射系统开发的基础上,还成功开发了耐硫催化剂、高性能催化剂、新型催化剂等新技术,柴油机催化剂配方数量显著提升,在重型柴油机高效SCR催化剂技术上实现突破并获得认证公告。在船舶后处理方面,公司完成了国内首艘将进口船尾气排放由TierI标准改造升级到TierIII标准,并且完成了SCR电控系统作为独立产品的型式认可试验。2020年公司新增专利21项,累计取得计算机软件著作权10项,专利135项。2020年公司累计获得定点开发项目50个,处于开发竞标中项目16个,新项目开发定点成功率94.4%。 重柴客户取得突破,轻柴全系统供货增加,汽油机业务量实现倍增。公司具备尾气后处理行业全产业链集成能力,相较于国外供应商,公司尾气后处理产品具备性价比高、服务响应快的优势。公司现有的汽车国六、非道路移动机械、船舶等领域的合作客户不仅涵盖了全柴动力、云内动力、福田汽车等国五原有客户,还开拓了东风汽车、中国重汽、三一重工、江淮汽车、江西五十铃、五菱柳机、东风小康等行业内知名企业,重柴项目在龙头客户实现重大突破,国六轻柴全系统供货量逐步增加,国六汽油机业务量实现倍增。随着公司客户群体大幅增加,未来可拓展市场空间大幅提升。 投资建议:我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为2.08、3.59和4.81亿元,分别同比增长65.8%、72.6%、33.9%,对应EPS为2.60、4.49及6.01元/股,当前股价对应PE为28.2倍、16.4倍、12.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:国六标准推广进度不及预期、汽车销量大幅下滑、原材料大幅波动。
恒逸石化 基础化工业 2021-02-23 18.30 -- -- 20.35 11.20%
20.35 11.20% -- 详细
全球化纤行业龙头,炼化-化纤上下游均衡发展。 恒逸石化是全球化纤行 业龙头企业, 公司从针织厂起家, 不断向产业链上游聚酯、 PTA 和炼厂环 节延伸,经过四十余年发展, 确立了以石化产业、石化贸易、石化金融、 石化物流的“石化+”战略发展思想。 在同行中形成独具特色的涤纶、锦 纶“双纶”驱动模式和“柱状型”产业结构。 随着 2015年海南逸盛 PTA 项目投产, 公司成为国内最大的 PTA 生产企业; 2017-2018年公司先后 收购龙腾、明辉等厂家聚酯产能,使得公司聚酯规模跃居行业前列, 2019年 11月文莱炼油一期项目全面建成投产,至此公司彻底打通“炼油—聚 酯”一体化经营的“最后一公里”,完成全产业链布局,实现了上下游均 衡一体化发展。 文莱 PMB 一期 800万吨炼化投产, 二期加速推进, 一体化布局增强竞 争力。 文莱 PMB 一期 800万吨炼化项目 2019年 11月建成投产, 打通炼 化-化纤全产业链,一期产品主要包括成品油 560万吨, PX 150万吨,苯 50万吨,文莱 PMB 项目出产的 PX 和苯可以直接为公司的 PTA 和锦纶项 目提供原材料,真正实现“产业链一体化“战略布局, 可以显著降低产业 成本,提高持续盈利能力和抵御风险能力。 公司 PMB 二期 1400万吨/年 炼化项目中, 规划了 200万吨/年 PX、烯烃及衍生物及聚酯瓶片等,化工 品占比较一期明显提升,产品附加值和盈利能力将进一步提升。 外延并购加自建扩张迅速扩大涤纶长丝产能, 进入行业第一梯队, 实现 PTA+涤纶均衡发展。 2017年以来公司通过外延并购和自建扩产,快速扩 大聚酯规模, 进入行业第一梯队, 产业链配套更加均衡。 公司近年来新建 聚酯产能主要以差别化、智能化、高附加值为方向进行扩产提质,包括嘉 兴逸鹏 50万吨差别化功能性纤维改造、福建逸锦 35万吨 FDY 以及恒逸 新材料 100万吨智能化环保功能性纤维等项目。随着国内外终端纺织服 装和家纺市场复苏, 拉动上游聚酯纤维需求,涤纶长丝行业库存快速下降, POY 长丝价差也修复到 1400元/吨左右,公司将受益于涤纶长丝行业景 气上行。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 38.98、 64.06、 73.01亿元, EPS 分别为 1.06、 1.74、 1.98元,对应 PE 为 16.8、 10.2、 9.0倍,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期、 宏观经济下行。
瑞丰高材 基础化工业 2021-02-04 18.99 -- -- 20.50 7.95%
20.50 7.95% -- 详细
投资投资2.3亿元建设可降解塑料PBAT,再新增产能新增产能6万吨万吨。公司公告,基于对生物降解材料行业长期的看好,拟投资不超过2.3亿元于山东淄博建设二期年产6万吨PBAT项目,二期项目可共用目前公司在建的一期的原料罐区、仓储设施及部分辅助设施,因此投资额较一期有所减少(一期总投资额为3.2亿元)。两期项目全部达产两期项目全部达产后,公司将拥有后,公司将拥有12万吨PBAT产能产能,新建产能释放将有助于推动公司盈利快速增长。 禁塑政策持续发酵,可降解塑料项目有望带来可观业绩弹性。截至目前,全国已有31个省及直辖市推出禁塑令。需求方面,经测算政策重点监管的三大一次性塑料消耗领域快递包装、购物袋、一次性餐具餐盒2019年总消耗一次性塑料约684.4万吨。我们预计2025年我国可降解塑料理论需求将达到370.6万吨。供给方面,截至2020年底我国PLA、PBAT产能分别为15.8万吨和30.4万吨(包含部分无效产能),过去供给以满足出口需求为主。 随着内需市场开始全面打开,可降解塑料行业供需矛盾加剧。根据《每日经济新闻日报》,PBAT价格已从2020年12月初2.3万元/吨上涨到2021年1月初2.6万元/吨,利润空间持续增大。作为年内PBAT产能率先落地厂商之一,公司的12万吨PBAT可降解塑料项目有望带来可观的业绩弹性。 主业主业PVC抗冲改性助剂再抗冲改性助剂再加码,新增产能加码,新增产能3万吨万吨。公司公告为继续巩固其在PVC抗冲改性剂领域的市场地位,公司拟投资6000万元建设3万吨ACR产能。项目投产后,公司将拥有PVC助剂产能17万吨,其中ACR产能由7万吨增长至10万吨。公司是我国PVC抗冲改性剂龙头厂商,ACR产品主要应用于管材型材、PVC地板、透明制品三大领域,战略性规避同质化竞争严重的发泡板领域。因而公司ACR产品盈利能力优于行业平均水平。后续受益于:1)抗冲改性剂ACR+MBS配方体系持续替代目前占主导的CPE;2)CPE中环保、先进的酸向法工艺持续替代水相法工艺;3)下游集中度提升带动PVC助剂行业集中度提升;4)国内PVC地板需求逐步打开,公司PVC助剂业务利润体量有望稳步增长,持续夯实龙头地位。 盈利预测与估值建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为13.47/23.50/43.08亿元;归母净利润分别为0.87/2.18/5.01亿元;对应PE分别为40.0/16.0/7.0倍。公司是我国PVC助剂行业龙头厂商,二期落地后12万吨可降解塑料PBAT产能投放有望带来较大业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:纸制品价格下行,政策执行力度不及预期,新项目产能爬坡进度不及预期。
瑞丰高材 基础化工业 2021-01-20 16.81 -- -- 20.50 21.95%
20.50 21.95% -- 详细
夯实主业地位,并率先切入可降解塑料新赛道。公司是我国PVC助剂龙头厂商,目前拥有PVC助剂(ACR、MBS、MC)产能合计14万吨,主要应用于管材型材、PVC地板、透明制品等领域。受益于原材料价格下行、PVC地板在欧美销量的增长,公司PVC助剂业务盈利能力稳步提升,未来公司PVC助剂业务体量有望稳步增长。另外,可降解塑料是公司的重点发展领域。2020年3月,公司发布预案拟募资不超过3.4亿元投入于年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目,争取在目前供需紧张的环境下,成为率先投产厂商之一。 禁塑令打开可降解塑料千亿级市场,市场,PBAT有望带来较大弹性有望带来较大弹性。由于严格的立法环境,过去欧洲、北美是全球最大的可降解塑料需求市场。2020年1月19日,环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》。截至目前,全国已有31个省及直辖市推出禁塑令。需求方面,经测算政策重点监管的三大一次性塑料消耗领域快递包装、购物袋、一次性餐具餐盒2019年总消耗量约684.4万吨。根据各省份政府文件对于一次性塑料消耗下降或禁止的具体要求及时间表,以及减去纸制品、布制品等其它替代方案届时的预期份额,我们预计2025年我国可降解塑料理论需求将达到370.56万吨。供给方面,截至2020年底我国PLA、PBAT产能分别为15.8万吨和26.5万吨,过去供给以满足出口需求为主。随着内需市场开始全面打开,可降解塑料行业供需矛盾加剧。根据《每日经济新闻日报》,PBAT价格已从2020年12月初2.3万元/吨上涨到2021年1月初2.6万元/吨,利润空间持续增大。作为年内PBAT产能率先落地厂商之一,公司的可降解塑料项目有望带来可观的业绩弹性。 原主业原主业PVC助剂有望稳健增长助剂有望稳健增长。我国是全球最大的PVC助剂生产、消费国,其中,2019年前三季度抗冲改性剂与加工助剂消费量约40万吨。公司目前拥有PVC加工助剂及抗冲改性剂产能12万吨,且正在持续扩产夯实龙头地位。后续受益于:1)抗冲改性剂ACR+MBS配方体系持续替代目前占主导的CPE;2)CPE中环保、先进的酸向法工艺持续替代水相法工艺;3)下游集中度提升带动PVC助剂行业集中度提升等因素,公司PVC助剂业务利润体量有望稳步增长。 盈利预测与估值建议。盈利预测与估值建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为13.47/24.22/39.54亿元;归母净利润分别为0.87/2.49/3.97亿元;对应PE分别为40.0/14.0/8.8倍。公司是我国PVC助剂行业龙头厂商,可降解塑料PBAT产能投放有望带来较大业绩弹性。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示::纸制品价格下行,政策执行力度不及预期。
普利特 交运设备行业 2021-01-15 20.72 -- -- 21.50 3.76%
21.50 3.76% -- 详细
国内新材料产业领先企业。 普利特成立于 1999年,以汽车用改性塑料起家, 2015年收购美国 WPR 进军全球市场,客户包括奔驰、宝马、上汽大众等国 内外知名车企。目前公司主营分为电子新材料、 汽车材料和特殊化学品三大 板块,广泛用于汽车、通讯、电器等行业。 2021年引入战略投资者恒业华 信,合作助力公司加速布局电子新材料板块,紧抓 5G 时代 ICT 新材料机遇, 公司定位全球优秀的新材料平台型公司。 5G 天线材料及频段上迁驱动 LCP 需求提升。 5G 对高频高速的需求推动天 线柔性电路板基材从 PI 向 LCP/MPI 过渡。随着以 iPhone 12为代表的机型 支持 5G 且天线采用 LCP 方案,叠加快速连接器等零部件也开始应用 LCP, 单机 LCP 用量预计进一步提升。 LCP 在 15GHz 以上频率及多层( 4层以上) 软板优势(比 MPI)明显,未来各国 5G 频段由 Sub-6G 向毫米波过渡可能 成为 LCP 材料大规模应用的另一重要动力。 汽车轻量化加速改性塑料渗透。 中国汽车工程学会《节能与新能源汽车技术 路线图 2.0》指出到 2035年乘用车轻量化系数至少降低 25%,汽车轻质化 成为未来发展趋势。增加汽车塑料用量可以降低整车成本、重量、提高续航 里程、实现节能环保。根据华盛顿塑料行业协会、前瞻产研院, 2019年国 外单车用塑料占总车重约 20%,中国只有约 13%。根据我们测算,保守估 计 2024年国内乘用车塑料需求规模有望超过 400吨,价值量超过 600亿元。 LCP 树脂国产化已起航。 LCP 天线产业链技术瓶颈在 LCP 树脂及薄膜工艺。 LCP 树脂对 LCP 薄膜制造具有重要影响。普利特注塑级树脂已广泛应用于电 子连接器等领域,薄膜级和纺丝级 LCP 树脂产品已成功研发,正在与知名客 户联合开发应用产品, LCP 薄膜有望用于 5G 天线、可穿戴设备等, LCP 纤 维产品在开发军工、航空航天领域应用。目前 LCP 改性树脂年产能 3000吨, 计划产能 10000吨, LCP 国产替代放量望增厚营收空间。 普利特引领 LCP 树脂国产化,电子新材料放量在即。 公司是国内为数不多 的具备 LCP 树脂规模量产能力的厂商。产能持续扩张,与客户合作研发,引 入战略投资,有望充分受益 5G 驱动 LCP 需求齐升。我们预计公司 2020E/2021E/2022E 将实现营收 41.68/45.70/51.17亿元,归母净利润 4.52/4.96/6.15亿元,对应 PE 38.0x/34.6x/27.9x,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示: 新材料产品研发不及预期、下游需求及客户拓展不及预期、原材 料价格波动影响盈利能力
2021-01-01 -- -- -- -- 0.00%
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事件:公司发布2020年限制性股权激励计划草案。公司拟向25名激励对象授予80万股,占公司股本总额1.01%,授予价格34.48元/股。本次激励对象包括了董事会秘书、核心管理骨干(3人)、核心技术骨干(11人)、核心业务骨干(10人),绑定新晋核心员工夯实长期发展动能。业绩考核以2020年净利润为基数,2021-2023年净利润增长率不低于30.00%/69.00%/119.70%,彰显了公司对未来持续成长的信心。 短期:3C涂料领域具备进一步增长空间。公司核心技术人才来自阿克苏诺贝尔、PPG等顶级工业涂料企业,优质的团队使得公司在硅涂料、水性涂料等高端技术上具备先发优势,并通过持续的研发创新适应3C涂料领域的快速迭代。另外,对于服务以及响应速度的诉求难以被有效满足是3C领域华为等终端客户的痛点,优质的服务和快速的响应速度亦是公司在3C涂料领域份额持续提升的核心原因。从后续空间上看,首先,公司目前业务集中于手机,向笔记本电脑、可穿戴设备等领域延伸空间大。另外,3C涂料终端需求较为分散,公司放量的终端客户数量具备较大提升空间,联想等重要战略客户的放量亦能带来较大弹性。 中期:扩展产品品类提供“三合一”解决方案。在3C、汽车等领域,涂料、油墨、胶粘剂常应用于同样的终端产品,且上述产品以附着力为核心的功能均需通过关键原材料树脂的性能实现,技术上具备相通性。中期上,将产品品类延伸到油墨、胶粘剂,提供“三合一”的解决方案,将使公司在3C应用领域中的成长空间扩大数倍。 长期:在千亿美元工业涂料市场持续延伸。工业涂料包括了3C涂料、汽车涂料、重防腐涂料、风电涂料等高附加值领域,且具备广阔的国产替代空间。立足于不同工业涂料领域之间的技术相通性,利用产品、研发的协同性持续延伸应用领域是公司成长的长期逻辑。目前,公司已利用技术迭代成功切入汽车涂料赛道,于2019年底成功配套车灯龙头法雷奥。未来,公司有望持续将产品延伸至内饰件等其它汽车涂料领域,力争在3C之后,持续成为我国高端工业涂层材料国产替代的先行者,打开长期的成长空间。 投资建议。短期内公司受到终端需求扰动影响,业绩承压。中长期内,公司依托业内领先的团队、先进的技术、“狼性”企业精神所带来较强的执行力、客户获取能力以及响应速度,在我国当前被外企主导的高端工业涂层材料市场将具备可持续的国产替代空间。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.97/1.62/2.25亿元,维持“买入”评级。 风险提示:开拓新领域受阻、终端需求扰动、认证周期长于预期。
山东赫达 基础化工业 2020-12-31 33.18 -- -- 52.65 58.68%
66.00 98.92%
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高附加值业务带动下,业绩持续高增长。公司深耕纤维素醚行业二十年,拥有建材级、医药食品级纤维素醚,并通过子公司形式向下游延伸生产植物胶囊、人造肉。近年来,受益于高附加值业务的持续放量,公司2017-2019年归母净利润实现复合增速85%。2020年Q3,公司实现营业总收入9.69亿元,同比增长17%;实现归母净利润2.00亿元,同比增长62%。 受益于国产替代,医药食品级纤维素醚快速放量。纤维素醚是一种以植物纤维素作为原材料的天然高分子材料,具有增稠、粘结、保水、缓释等功效。2019年,我国纤维素醚需求约55万吨,按应用领域可分为建材级、涂料级、医药食品级,其中建材级占比达30%以上,涂料级占比约28%、医药食品级占比约24%。其中,建材级纤维素醚已基本实现国产化,而涂料级、医药食品级纤维素醚目前主要被美国陶氏、美国亚什兰、日本信越、韩国乐天等外企垄断,国产替代空间较大。公司为国内少数拥有医药食品级纤维素醚生产能力的厂商之一,该业务凭借业内领先的成本优势拥有强劲的盈利能力。 依托一体化优势,植物胶囊贡献核心业绩增量。依托原材料纤维素醚产能,公司全资子公司赫尔希是国内唯一拥有一体化优势的植物胶囊厂商,拥有多个欧美国家产品认证以及成熟的销售网络。目前全球胶囊市场规模约1万亿粒,以明胶胶囊为主。而新兴的纤维素植物胶囊凭借安全性强、生产过程环保、抗菌性良好等优势,加上持续下降的售价正在快速替代明胶胶囊,趋势明确。公司凭借一体化产业链拥有行业领先的成本优势,随着产能扩张市场份额快速增长,未来植物胶囊业务预计成为公司业绩核心增长点。 布局蓝海行业人造肉,进一步聚焦高附加值纤维素醚应用。2020年11月,公司与高起在上海共同投资设立米特加食品,研发、生产人造肉。人造肉采用植物蛋白添加食品级纤维素醚制成,具有减少人体胆固醇、饱和脂肪酸摄入等优势,并且可以减少饲料谷物浪费,未来在肯德基、麦当劳等餐饮巨头持续的市场推广以及成本下行趋势下具备广阔的需求前景。 盈利预测与估值建议:盈利预测与估值建议:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为13.34/17.84/22.76亿元;归母净利润分别为2.60/3.99/5.37亿元;对应EPS分别为1.30/1.99/2.68元/股。公司是国内纤维素醚行业龙头,随着未来医药食品级纤维素醚产能进一步释放以及植物胶囊业务产能爬坡,公司业绩有望持续高增长。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:建材行业增长不及预期,植物胶囊销售不及预期,人造肉销售不及预期。
奥克股份 基础化工业 2020-12-30 9.78 -- -- 17.84 82.41%
17.84 82.41%
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添加剂供需缺口持续增大,行业景气向上。目前我国主要电解液添加剂厂商包括苏州华一、江苏华盛、张家港瀚康三家厂商。根据EVTank,2019年我国添加剂出货量约1.15万吨,目前需求缺口约30%,价格在年内持续上涨。由于行业具备较强专利壁垒加上具备一定投产周期,供给端受到局限。加上需求端动力电池及储能电池销量增长,预计明年供需缺口将进一步扩大。添加剂产品价格明后年在供需缺口不断拉大下,将持续向上。 公司参股苏州华一35%股权,根据官网,华一目前拥有1000吨VC和1000吨FEC年产能,拥有杉杉股份、国泰华荣等稳定优质的下游客户。 参股苏州华一将使公司持续享受添加剂环节持续增大的利润空间。 立足颠覆性工艺在锂电材料产业链持续发力。在经历持续的工艺优化、调试后,公司于10月27日公布年产2万吨EC/DMC项目达产。公司的锂电材料产业链的核心优势包括:第一,目前主流生产工艺均采用环氧丙烷作为主要原材料。在当前市场价格下,DMC厂商若为配套环氧丙烷产能极难实现盈利。而公司采用环氧乙烷路线生产DMC,原材料成本较环氧丙烷路线低超过50%,且在全球乙烯过剩的趋势下成本具备进一步下降空间;第二,产业链向下延伸。华一的主要产品电解液添加剂VC/FEC以奥克扬州项目产品EC/DMC作为原材料。以DMC作为原材料的锂电池添加剂组合包括了VC、FEC、PS、VEC,奥克DMC项目仍具备进一步下游延伸的空间。环氧乙烷与二氧化碳反应生产EC、DMC等碳酸酯类溶剂的绿色工艺将成为公司未来的重要方向。 于海南投资建设脂肪醇、于海南投资建设脂肪醇、EC、表面活性剂等EOD新产能。新产能。近期公司公告拟投资4.5亿元建设环氧乙烷衍生精细化工新材料产品暨15万吨/年聚醚类高性能减水剂单体、10万吨/年醇醚、10万吨/年阴离子表面活性剂等;二期项目预计投资12亿元投资建设天然脂肪醇、碳酸乙烯酯(EC)及特种精细化工产品等,预计五年产值不低于50亿元。2020年,公司已扩大15万吨环氧乙烷衍生品(EOD)产能至135万吨。在海南的投资将使公司在依靠海南炼化丰富原料来源的基础上进一步扩大公司EOD产能,并向锂电溶剂、日化表面活性剂等高附加值EOD领域持续延伸。 投资建议:我们认为公司本质上是环氧乙烷衍生品公司,公司持续从建材类化学品进入锂电材料、药辅材料等高盈利、高估值赛道,盈利能力和成长性将持续提升。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.44/6.18/7.20亿元,分别对应14.5/10.4/9.0倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:乙烯装置扩产不及预期,锂电材料需求不及预期。
利安隆 基础化工业 2020-12-22 39.52 -- -- 42.88 8.50%
42.88 8.50%
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事件:公司公告:1)拟以发行股份及支付现金的方式购买韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背、曹建影等45名自然人合计持有的康泰股份92.2109%股权,其中拟以28.26元/股的价格发行对价股份1,475.90万股,以现金方式支付17,875.33万元;2)同时公司拟以现金方式收购其他股东所持康泰股份合计不超过7.7891%的股权,交易完成后公司将获得康泰股份100%股权;3)公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%,募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%。本次募集配套资金扣除中介机构费用及相关税费后,拟用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金以及投入标的公司在建项目建设等。并购切入润滑油添加剂千亿市场,打开公司长期成长空间: 1)公司抗老化剂产品是润滑油添加剂的主要原料,因此此次收购是公司顺着原有主业向下游应用领域的产业链延伸。据全球咨询和研究公司克莱恩(Kline&Co)及上海市润滑油品行业协会预测,润滑油添加剂行业市场规模到2023年将达到185亿美元,其中中国需求占比预计将达到20.6%,即38.11亿美元左右,较公司目前主营的高分子材料抗老化产品市场容量大约1.5倍; 2)目前润滑油添加剂行业全球市场85%的份额被国际四大润滑油添加剂公司即路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿占据。我国是全球最大的润滑油消费国之一,根据上海市润滑油品行业协会,2019年我国润滑油添加剂需求量约95.90万吨,除国际四大润滑油添加剂企业在中国境内的产量外,根据海关统计数据,2019年我国还直接进口添加剂产品超过33万吨。我国润滑油添加剂企业由于起步较晚,还存在较大进口替代空间; 3)公司此次拟收购的康泰股份是国内润滑油添加剂行业仅有的三家规模化民营企业之一,有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。公司目前已在珠海基地大规模润滑油使用的液体高效抗氧化剂,此次收购可以很好发挥协同效应,有助快速抢占市场份额;4)康泰股份2018、2019及2020年上半年净利润分别为3,893.65、5,313.54及2,101.31万元,2021年、2022年和2023年的承诺平均净利润数为5,650万元,累计净利润数为16,950万元,收购完成后将成为公司新的利润增长点。 二期员工持股购买完成,彰显公司对未来发展十足信心:公司二期员工计划已于2020年11月购买完成,累计成交金额约1.92亿元,成交均价37.88元/股,有助于充分调动公司全体员工积极性,体现公司对未来发展的十足信心。 盈利预测与投资建议:暂不考虑此次收购,我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.81、3.80及5.03亿元,对应三年PE为28、21、16倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:新建生产基地建设进展放缓、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名