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王席鑫

国盛证券

研究方向: 基础化工行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0680518020002 2010年10月曾加入光大证券,从<span style="display:none">事化工行业研究工作。此前于国联证券研究所从事化工行业研究工作,拥有两年化工业内工作经验,两年多化工行业研究经验。2011、2012年所在团队获新财富最佳分析师第三名。五年化工行业研究经历,两年化工业内工作经历,2013年加盟宏源证券研究所。2014年加入安信证券,曾就职于中泰证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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川恒股份 基础化工业 2021-09-17 49.30 -- -- 49.88 1.18% -- 49.88 1.18% -- 详细
事件:公司公告拟与福泉市人民政府签订《投资项目合作协议》,拟投资100亿元在福泉市建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目。其中一期投资45亿元,计划建设期为2021年3月-2024年3月,二期投资55亿元,计划建设期为2024年4月-2026年4月。 百亿投资打造新能源磷、氟材料项目:1、在实现碳达峰、碳中和目标背景下,化工项目审批难度与日俱增,公司此次与福泉市人民政府签订的“矿化一体”新能源材料循环产业项目立足公司未来5年战略规划,抢抓贵州省加速推进磷系锂电池材料产业高速发展“风口”机遇,发挥公司磷化工伴生氟资源的产业优势,与此同时福泉市政府将在用地、供排水、电力、征地等方面给予政策支持。 2、一期计划与公司此前已公告项目相比,新增10万吨/年磷酸铁、10万吨食品级净化磷酸以及2万吨/年六氟磷酸锂项目。 3、优质磷矿资源及技术先进性奠定公司综合竞争优势:新能源汽车及储能需求拉动下,未来磷酸铁锂及氟系材料需求增速快。公司目前拥有磷矿产能达到300万吨,远期公司磷矿可使用量将达到1050万吨/年,对应权益产能740万吨,可采储量合计5.3亿吨,是公司中长期发展的重要支撑。同时公司具备世界领先的半水磷酸生产工艺、磷石膏胶凝充填技术,行业领先湿法磷酸净化技术,无水氟化氢技术、第二代电池用磷酸铁技术,将使生产成本大幅度降低,为公司进军电池磷、氟系材料领域提供核心竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为3.46、6.55及10.22亿元,分别对应66、35及22倍PE,磷矿资源丰富保证公司长期成长,在建项目产能释放将打开公司中长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。
奥克股份 基础化工业 2021-08-05 16.60 -- -- 22.81 37.41%
30.64 84.58% -- 详细
在以锂电材料为主的 EOD 领域持续发力,成长属性强劲。 公司是我国环氧乙烷衍生品(EOD)龙头企业,在建材领域 EOD 材料聚醚单体国内市占率已超过 40%。未来将受益于由低附加值的建材领域 EOD 材料,向高附加值的锂电 EOD 材料、药辅 EOD 材料持续延伸,享受估值中枢提升和业绩加速成长的“戴维斯双击”。 一方面, 公司在扬州、 海南等地的投资将进一步扩大公司 EOD 产能,并向锂电溶剂、日化表面活性剂等高附加值 EOD 领域持续延伸;另一方面,公司参股的苏州华一在大连投资的11.65万吨锂电材料项目正在紧锣密鼓建设,达成后将贡献可观收益。 电解液添加剂景气向上, 与华一共建一体化产业链战略意义重大。 锂电池电解液添加剂 VC 具有较高的自聚合性,并且随着设备容量的增大自聚合现象会增强,从而使其纯度难以达到锂电池要求。 造成行业有效产能远低于总产能, 供货紧张,价格持续上涨。 公司参股的苏州华一在锂电材料领域具备深厚的研发积累和丰富的技术储备。华一的 11.65万吨锂电材料项目不仅大幅加码主流电解液添加剂 VC、 FEC,并且将华一过去储备的二氟磷酸锂、 PS 等高附加值添加剂以及低成本路线六氟磷酸锂技术产业化。 随着后续电解质产能的投放, 奥克与华一将共同实现对电解液材料:电解质、溶剂、添加剂的全方位布局,战略意义重大。 而与拥有优质客户资源、雄厚研发实力、强有力产业背景的锂电材料平台厂商研一合作将为公司打下坚实的下游基础。 立足颠覆性工艺构建 EC-CEC-VC/FEC 锂电材料产业链。公司于 2020年10月公布年产 2万吨 EC/DMC 锂电池溶剂项目达产。公司的锂电材料产业链的核心优势包括:第一,目前主流的溶剂生产工艺均采用环氧丙烷作为主要原材料。在当前市场价格下, DMC 厂商若为配套环氧丙烷产能极难实现盈利。而公司采用环氧乙烷路线生产 DMC,原材料成本较环氧丙烷路线低超过 50%;第二,产业链向下延伸。华一的主要产品电解液添加剂 VC/FEC 以奥克扬州项目产品 EC/DMC 作为原材料。 EC、 DMC 等碳酸酯类溶剂的绿色工艺将成为公司未来的重要方向。 投资建议: 公司持续从建材类化学品进入锂电材料、药辅材料等高盈利、高估值赛道,盈利能力和成长性将持续提升。 借助新能源汽车高景气,公司锂电材料业务盈利能力持续提升。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 69.13/84.67/110.99亿元, 归母净利润分别为 4.21/6.38/10.61亿元,分别对应 25.4/16.7/10.1倍 PE, 维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资增速低于预期,减水剂聚醚单体对手扩产多于预期,DMC 项目扩产进度慢于预期。
万华化学 基础化工业 2021-08-03 112.88 -- -- 121.38 7.53%
121.38 7.53% -- 详细
事件:公司发布2021年中报,报告期内公司实现归属上市公司股东净利润135.30亿元,同比增加377.21%,其中Q2单季度实现归母净利润69.09亿元,同比增长373.80%,环比增长4.35%。折合EPS 4.31元/股,同比+378.89%,加权平均ROE 25.07%,同比增加18.51个百分点,公司中报业绩超市场预期。 聚氨酯业务以量补价,石化、精细化工景气度大幅提升,公司单季度盈利继续创历史新高:公司2021年上半年MDI价格同比大幅增长,Q2单季度环比有所下滑,其中聚合MDI、纯MDI上半年均价分别为19656元/吨、22352元/吨,同比63.3%、53.1%,其中Q2单季度均价分别为17923元/吨、20542元/吨,环比Q1分别-16.1%和-15.0%,烟台MDI新增产能50万吨后万华MDI总产能达到260万吨,销量同比增加。石化业务百万吨乙烯项目2020年11月投产后,下游聚烯烃、环氧丙烷等化工品高景气,乙烯项目盈利大幅提升;精细化工品板块产品价格同比均大幅增长,其中PC、HDI等产品Q2单季度价格环比Q1仍上涨21.7%和71.7%,化工品高景气下,精细化工业务盈利能力不断增强。聚氨酯、石化、新材料三个板块业务盈利改善之下,公司单季度净利润继续创历史新高。 国外科思创、陶氏遭遇不可抗力压缩供应,国内外经济持续复苏,下半年需求旺季将至,供需改善下看好MDI景气度持续提升:近期国内外热流、台风、暴雨等极端天气较多,装置不可抗力风险加大,德国、美国科思创75万吨产能受不可抗力影响,停车检修,美国陶氏34万吨/年MDI装置不可抗力停车检修,日本东曹南阳、烟台万华厂家也进入为期一个月左右的检修季,预计会影响MDI市场约20%的供应。需求端聚合MDI下游冰箱冰柜产销及出口依然高增长,截止2021年5月国内冰箱销量3578.5万台,同比2020年增长24.52%,同比2019年增长12.99%。纯MDI下游氨纶企业开工维持9成左右,TPU开工6-7成左右,鞋底原液及浆料开工6-7成左右,终端需求仍在缓慢复苏之中,叠加下半年传统需求旺季,供需改善之下,MDI景气度预计将持续提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年归母净利润为232.68/255.46/282.04亿元,折合EPS分别为7.41、8.14、8.98元,目前股价对应PE估值分别为14.4/13.1/11.9倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:全球疫情对经济活动影响时间超预期、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险。
卫星石化 基础化工业 2021-07-28 38.54 -- -- 48.26 25.22%
48.68 26.31% -- 详细
事件:公司公告2021年上半年实现营业收入107.70亿元,同比增加125.68%,实现归母净利润21.26亿元,同比增加348.10%,Q2单季度实现营业收入71.46亿元,同比增加129.10%,环比增加97.17%,实现归母净利润13.59亿元,同比增加213.05%,环比增加77.29%,单季度利润创历史新高,超此前市场预期。 C2投产打开公司成长空间,新能源材料业务布局提速:1)公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于5月20日顺利投产,是公司二季度业绩环比增加的主要增量,C2项目是公司产业链延伸的重要布局,上半年C2实现营业收入15.32亿元,毛利5.59亿元,项目二阶段已进入安装阶段预计将于2022年中期建成,有望带动公司盈利再迈上一个重要台阶;2)C3产业链量价齐升,二季度持续高景气:公司36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一阶段于一季度顺利投产,为公司C3产业链2021年提供量的增长,并进一步巩固公司丙烯酸及酯的规模与成本领先优势。根据卓创资讯,国内Q2丙烯酸及丙烯酸丁酯均价分别为9619元/吨和16664元/吨,环比增加4%和13%,同比分别增加39%和114%,二季度继续维持高景气状态。上半年C3业务实现营业收入77.14亿元,毛利24.99亿元,受益于新增产能及姐上涨,毛利同比增加15.64亿元。 3)依托优质原料优势,积极布局新材料业务:公司依托高纯度的轻烃原料优势,加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设,同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业,计划于2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯EC、DMC、碳酸二乙酯DEC、碳酸甲乙酯EMC等装置,包括锂电池添加剂VC、FEC等产品规划,利用副产氢推进氢能业务开发利用,进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力,加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE技术开发项目的中试,看好公司未来在化学新材料领域多点开花。 :碳中和背景下看好乙烷裂解制乙烯路线发展潜力:乙烯作为化工重要原料目前国内仍有较大供应缺口,国家十四五规划目标是2025年自给率将从目前50%提高至70%,从乙烯生产路线来看,煤制烯烃及炼油产能在碳中和背景下可能面临一定项目审批方面的不确定性,而卫星采取的乙烷裂解制乙烯在成本、环保及能耗方面具备显著优势,副产物氢气未来还可用于氢能项目建设,将成为弥补国内乙烯缺口的重要方式。并且我们强调乙烷裂解制乙烯项目在乙烷资源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒,并且周期非常长,公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势,将奠定公司未来几年成长性。 盈利预测与投资建议:我们看好公司围绕C2及C3产业链打造完整的一体化产业链,碳中和背景下低碳原料优势显著,在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为50.2、75.1、90.3亿元,分别对应PE为 13、9、7倍,维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。
华软科技 计算机行业 2021-07-20 6.55 -- -- 11.89 81.53%
18.73 185.95% -- 详细
收购优质资产,未来奥得赛化学将成为利润主要来源。 2020年 10月 23日,北京奥得赛化学 98.94%的股权过户至华软科技名下,奥得赛化学成为上市公司控股子公司。 奥得赛是我国罕见实验室型有机合成企业。公司是化工行业罕见的拥有较强研发创新能力,采用定制化生研发化工产品, 来逐渐丰富自身产业链的模式。 其核心竞争优势包括: 1)有机合成研发创新能力:包括以更高效的反应路径定制化合成化合物; 2)难以复制的产业链设计: 公司产业链以芳烃类原材料作为起点, 与光气、氯气、氢气反应, 树状展开延伸出众多医药中间体产品,再进而延伸出荧光增白剂、电子化学品。公司大多数产品既可以外售,又可以作为产业链下一环节产品的原材料; 3)优质的客户资源:电子化学品领域,公司客户包括日本东洋纺、韩国科隆、韩国MIWON;医药中间体领域,公司客户包括凯莱英,荧光增白剂领域,公司客户包括 BASF、花王、狮王、纳爱斯。 其中许多客户合作超过十年; 4)成长潜力显著的单品: 公司拥有多种高附加值中间体,包括: OLED 有机发光材料、半导体封装材料、 抑郁症药物、糖尿病药物、心脑血管疾病药物等产品。 基本面拐点信号确认,步入成长快车道。 我们基于三点原因,认为公司目前处于基本面拐点: 1)达成战略合作整合“三气”资源,成本进入下行通道: 公司一方面整合了华软科技光气资源,另一方面整合湖北葛化华祥氯气、氢气资源。光气资源延伸了公司产业链、氢气资源降低了公司的原材料运输成本、氯气资源使得公司产业链进一步向上游延伸。 例如氨基氯苯由外购变为自产。这些使得公司原材料成本在未来几年大幅下降; 2)客户资源的优化: 公司客户数目加速增长、与优质客户的合作进一步深化,后续几年成长可依托于客户的份额提升; 3) 产品结构优化,电子化学品占比快速提升: 过去公司的收入主要位于荧光增白剂, 近年来由于技术的进步、客户资源的积累,医药中间体业务、电子化学品业务占比迅速增长。 其中电子化学品包括半导体封装材料、 OLED 有机发光材料、光学膜涂层材料等。 2018年公司电子化学品业务占 4%, 2019年占比已达到 17%。 盈利预测与估值建议。 我们预计华软科技 2021-2023年营业收入分别为37.57/49.20/61.20亿元,预计归母净利润分别为 2.50/3.53/4.89亿元,分别对应 19.9/14.1/10.2倍 PE。 奥得赛是我国罕见实验室型有机合成企业,整合氯气、光气、氢气资源, 一体化优势强化, 业务结构改善,客户资源优化,业绩进入加速成长期。首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 原材料成本大幅上涨,新客户开拓慢于预期。
永太科技 基础化工业 2021-07-13 23.25 -- -- 33.10 42.37%
69.18 197.55%
详细
立足含氟精细化学品领域技术积累,布局锂电材料。 公司深耕包括医药、农药中间体在内的含氟精细化学品业务。掌握包括定向导入氟原子、手性酶催化反应等多项核心技术。 借助优质的产品及研发能力, 公司成为了德国默克、巴斯夫、拜耳、住友、先正达等企业的长期供应商, 在氟化工的聚合生产领域具备很强的竞争力。 在氟化工产业链中,含氟精细化学品属于附加值最高类别,对于技术、管理要求更高。 公司立足于在含氟精细化学品领域对于氟化工聚合生产的底蕴和积累,布局锂电材料(氟化合物为主) ,抢攻锂电池电解液材料制高点。 新能源车景气度超预期,提纯技术助力公司产能快速落地。 2021年,我国新能源汽车景气度持续高涨, 中汽协预计我国 2021年新能源汽车出货量将达到 240万辆。受需求拉动, LiPF6、添加剂 VC 等锂电材料景气度大幅超预期。根据百川盈孚,目前 LiPF6价格已上涨至 38.5万/吨, 同比增长 431.03%,行业库存已同比下降 71.63%, 电解液环节中锂电、添加剂等材料供给短缺。 目前公司已拥有 2000吨 LiPF6、 500吨 LiFSI 产能,正在建设产能包括:电解质 6000吨 LiPF6、 1500吨 LiFSI,以及添加剂 5000吨 VC、 3000吨 FEC,以及远期更大的产业布局。 电解液材料与含氟精细化学品具有一定技术相通性, 在含氟精细化学品领域如精馏技术、工艺设备集成设计能力等方面的技术积累是公司进军锂电材料的核心优势,帮助公司在提纯、装置放大等环节拥有很强的竞争力,缩短产能爬坡周期。 电解液领域产业话语权有望向上游具备竞争力的厂商转移。在电解液材料产业中,上游材料生产主要通过化学聚合,而电解液环节主要使用电解质、溶剂、添加剂三大材料,按照配方进行物理混配。总体而言,化学聚合较物理混配具有更高的技术壁垒。从中长期看,电解液领域的产业话语权有望向上游有竞争力的厂商转移。而公司同时布局 LiPF6、 LiFSI、 VC、 FEC,在氟化工聚合生产拥有深厚的沉淀,未来在电解液产业链将具备愈发显著的竞争优势。 盈利预测与估值建议。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为45.81/74.97/102.55亿元; 归母净利润分别为 5.51/12.07/18.98亿元;对应 PE 分别为 36.9/16.9/10.7倍。 公司一方面立足含氟精细化学品领域技术积累, LiPF6、 LiFSI、 VC 等锂电材料投产将增厚利润,另一方面或受益于产业话语权由电解液向上游核心材料环节的转移,在锂电池电解液领域竞争力持续得到强化。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 锂电材料新增产能投产不及预期、锂电材料价格下跌、传统业务业绩不及预期。
巨化股份 基础化工业 2021-07-13 10.90 -- -- 13.39 22.84%
20.38 86.97%
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基于氟原子独特的性质,氟化工企业天然具备优良的新材料基因。 氟原子拥有极强的电负性,使其与碳原子形成了键能较高的极性共价键, 显著增强了含氟有机物的稳定性。 因此, 竞争力突出的氟化工企业天生具备优良的新材料基因。长久以来,全球高端氟材料领域的市场份额被美国杜邦(科慕)、比利时苏威、日本大金、日本旭硝子、法国阿科玛等海外厂商垄断。 我国氟化工产业虽然相比欧、美、日起步较晚,但依托全球第二的萤石储量以及全球第一的萤石产量, 近年来实现了迅速发展。巨化股份是我国拥有一体化产业链的氟化工龙头企业,在含氟电子化学品、含氟高分子材料等含氟新材料领域进行前瞻性布局, 中长期成长路径清晰、 空间广阔。 携手集成电路大基金进军电子化学品。 湿电子化学品、电子特气的产品纯度对集成电路的成品率、电性能及可靠性均有重要影响,然而目前二者国产化程度低,是我国发展先进制造产业的“卡脖子”领域。 中巨芯是我国电子化学品领军企业, 巨化股份与大基金同为大股东。 湿电子化学品方面,中巨芯是国内唯一量产并供应 1x 纳米制程电子级氢氟酸的企业,进入了台积电、中芯国际的供应体系;电子气体方面, 中巨芯是国内唯一同时具备氯气、氯化氢、氟化氢等蚀刻清洗用电子气体产业化能力的企业。 立足含氟电子化学品,依托先进提纯工艺,中巨芯有望在电子化学品领域持续展开国产替代,助力我国集成电路、显示面板产业的持续发展。 立足自主有机合成能力, 高性能树脂全方位铺开。 氟原子独特的性质使得含氟高分子材料拥有优异的耐老化性、电绝缘性、耐化学性, 被广泛应用于电子、锂电、军工等领域。 其中, PTFE 被称为“塑料王”, 在工业防腐领域应用广泛; PVDF 是优异的锂电材料,用于正极粘结剂、 隔膜,并且是氢燃料电池质子交换膜、 军工重防腐涂料、光伏背膜的核心材料; PFPE拥有出色的热传导性,是被用数据中心浸没式冷却液的新兴材料; ETFE 凭借良好的透光性、耐候性, 被应用于“水立方”建筑外层。 除含氟高分子材料外,巨化经自主研发突破了 PVDC 树脂的海外垄断, 正在为切入涂料全球万亿市场做相关产业布局。 盈利预测与估值建议。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为183.32/193.60/214.98亿元,预计归母净利润分别为 4.52/13.68/22.37亿元,分别对应 55.4/18.3/11.2倍 PE。 公司是我国一体化氟材料龙头企业。 未来制冷剂确定性进入景气周期,公司有望凭借领先配额迎来可观业绩弹性, 同时新材料业务竞争力被低估, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格超预期上涨,空调出口超预期萎缩,行业出现革命性技术变革。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-07-12 24.00 -- -- 29.35 22.29%
41.30 72.08%
详细
事件:公司公告拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金: 1)拟100%收购斯尔邦股权,交易对价为143.6亿元,其中以11.04元/股向盛虹石化、博虹实业发行股份11.1亿股收购85.5%股份,以支付现金20.9亿元向建信投资、中银资产购买14.5%股份,补偿义务人盛虹石化、博虹实业承诺2021~2024年扣非后归母净利润分别不低于17.8、15.1、18.4、17.8亿元。 2)拟向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份配套募集资金不超过40.9亿元,其中20.9亿元用于支付收购斯尔邦的现金对价,20.0 亿元用于补充上市公司流动资金或偿还有息负债。 注入斯尔邦优质新材料资产,将提高公司综合竞争力: 1)光伏需求拉动EVA景气有望超预期:斯尔邦于2010年成立,是盛虹集团旗下优质的新材料公司,目前MTO装置设计产能约为240万吨/年,单体规模位居全球前列,下游配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物,广泛应用于光伏、化纤、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。其中核心产品之一EVA受益于下游光伏需求持续增长景气有望超预期,光伏胶膜是EVA的最大下游应用领域,占比约35%左右,国内2020年EVA光伏料需求量约60-70万吨,国内仅有斯尔邦、联泓新科、台塑石化三家企业能够生产,进口依存度仍在70%以上,供需紧平衡状态下EVA价格自去年下半年开始大幅上涨。斯尔邦具有EVA产能30万吨,是国内最大的生产企业,由于EVA行业扩产周期长,尤其做到光伏料需要较长爬坡期,未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气,收购完成后将大幅提高公司盈利能力。 2)斯尔邦中长期还具备较大发展潜力:斯尔邦二期丙烷产业链项目正在建设阶段,建成投产后将新增70万吨/年丙烷脱氢以及配套26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA的生产能力,使公司成为国内最大的丙烯腈生产企业之一,进一步增强斯尔邦盈利能力。另外,4月份斯尔邦石化与鄂尔多斯政府签订签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议,拟投资1270亿元建设甲醇和下游生产醋酸、甲醛、丙烯酸、烯烃及可降解材料、高吸水性树脂等多种高端新材料及精细化工产品,看好斯尔邦收购完成后公司综合竞争力得到进一步提升。 3)收购交易对价优于市场此前预期:根据公告斯尔邦2021年1-3月实现营业收入47.0亿元,净利润10.4亿元,按照2021年业绩承诺17.8亿元测算,收购估值约8倍。可比公司联泓新科2021年按照Wind一致预期归母净利润10.7亿元,对应目前约45 PE。 炼化项目年底投产在即,将成为公司未来发展重要的原材料平台:公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于 2021 年底建成投产,盛虹炼化所处区域紧邻斯尔邦及虹港石化,投产后一方面将对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献,另一方面将成为公司未来优质的原材料供应平台,为公司将来持续发展精细化工及新材料产品提供原料端保障。 盈利预测与投资建议:我们看好碳中和背景下指标和资源将进一步向头部企业集中,同时看好新型炼厂基于产业链一体化及现金流的优势向下游精细化工及新材料领域的持续延伸。暂不考虑斯尔邦注入及发行股份,我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为20.5、75.4、101.1亿元,分别对应53、14及11倍PE,目前还存在显著低估,继续坚定推荐! 风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。
巨化股份 基础化工业 2021-06-16 9.10 -- -- 11.40 25.27%
17.20 89.01%
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被低估的氟化工产业龙头。公司是我国氟化工龙头企业,拥有三大核心竞争优势:1)具备完整的氟化工产业链,产业布局包括上游氢氟酸、中游制冷剂、下游含氟新材料;2)主导产品规模国内领先。根据百川盈孚,公司拥有二代制冷剂R22产能15万吨,三代制冷剂产能22万吨;3)核心业务氟化工处于国内龙头地位,不仅制冷剂品类齐全,囊括从第二代至第四代的主要单质、混配品类。并且持续布局包括PTFE、PVDF、FKM在内的高附加值氟材料,中长期成长路径清晰。 全球供给侧改革在即,制冷剂行业或迎超级景气周期。制冷剂行业存在冻结、削减其供给端的国际公约《蒙特利尔协定》。在我国,协议以2020至2022年各厂商平均产量份额作为基准,自2024年开始冻结第三代制冷剂供给。我们认为未来三代制冷剂将迎来超级景气周期,远超二代制冷剂过去的两轮景气,原因如下:1)在二代制冷剂被淘汰时,三代已经非常成熟。并且,三代制冷剂的原材料单耗决定其成本相对二代并没有显著增加。而四代制冷剂的原材料单耗则决定了其成本将居高不下;2)二代制冷剂的配额基线年09至11年适逢家电产业政策刺激,制冷剂需求端空调市场高景气,因此二代配额被锁在行业产量高点;而三代制冷剂配额基线年20至22年适逢疫情,因此三代配额将被锁在行业产量低点;3)二代制冷剂R22本身可以作为原材料存在,增加了监管的难度。综上所述,未来在供给受限,需求端在全球空调渗透率提升驱动持续增长的背景下,三代制冷剂配额的价值将得到充分体现。 行业正处周期底部,巨化产量份额领跑行业。目前配额制定基线期已过半,一方面,三代制冷剂产能增长开始迅速放缓;另一方面,三代制冷剂行业集中度持续提升。巨化凭借一体化优势以及渠道战术,牢牢把握十年一遇的三代制冷剂配额布局机会,积极提升产销量。从短期、中期看,随着制冷剂周期底部反转,公司将迎来较大业绩弹性。从长期看,其新材料业务将打开中长期成长空间,业绩拐点可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为183.32/193.60/214.98亿元,预计归母净利润分别为4.52/13.68/22.37亿元,分别对应55.4/18.3/11.2倍PE。公司是我国一体化氟材料龙头企业。 未来制冷剂确定性进入景气周期,公司凭借行业领先配额将获取丰厚超额收益,且新材料业务将为公司中长期业绩增添成长性。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨,空调出口超预期萎缩,行业出现革命性技术变革。
卫星石化 基础化工业 2021-06-10 35.59 -- -- 41.80 17.45%
48.26 35.60%
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深耕 C3产业链一体化布局,夯实行业龙头地位: 公司践行 C3一体化战略, 实现从丙烷到丙烯,再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。 公司目前拥有产能丙烯 90万吨、聚丙烯 45万吨、丙烯酸及酯 141万吨、 高分子乳液 21万吨、 SAP 15万吨、双氧水 22万吨及颜料中间体 2.1万吨, 未来计划投产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置, 届时卫星石化 C3产业链产能几乎翻番,市占率进一步提高,行业话语权增 强,成本优势和议价能力将显著提高。 C2项目一阶段顺利投产,打开公司成长空间: 国内乙烯及其下游产品需求 不断增长,进口依赖度高,产品市场空间巨大。我们认为 C2项目在乙烷资 源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒,并且周期非常 长,公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势,目前 C2项目一阶段已于 2021年 5月投产,二阶段预计将于 2022年投产。 C2和 C3产业链将会产生协同效应,盈利有望迎来大幅增长。 布局氢能产业链,打造低碳化学新材料科技型企业: 全球性减少碳排放背景 下,氢工业迎来了快速发展,公司年产 90万吨 PDH 装置副产氢气为 3.6吨 /年,连云港项目两阶段全部投产副产氢气将达 14万吨,在此基础上公司拟 投资 102亿元,在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置,同时液空中国将依托公司的氢 气资源建设氢气充装站、氢气液化装置,构建氢能战略合作生态圈,将充分 发挥公司富余氢气的附加值。 盈利预测与投资评级: 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体 化产业链,碳中和背景下低碳原料优势显著,在建项目投产后公司利润中枢 有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 50.2、 75.1、 90.3亿元,分别对应 PE 为 12.1、 8.1、 6.7倍,维持“买入” 评级,继续推荐。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2021-05-17 16.21 -- -- 18.48 13.30%
29.35 81.06%
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事件:公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100%股权,其中发行股份购买资产的发行价格为11.14元/股,并向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。 收购斯尔邦石化意义重大,进一步提高综合竞争实力:1)斯尔邦石化MTO装置设计产能约为240万吨/年,单体规模位居全球前列,下游配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物,广泛应用于光伏、化纤、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。其中EVA是光伏组件的关键材料,受益于光伏产业链景气提升产品价格自2020年下半年开始大幅上涨,目前市场价格较去年同期上涨近50%(根据卓创资讯数据),并且未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气。斯尔邦已成为国内少数在EVA等高端牌号产品掌握关键技术、实现进口替代的民营企业之一。受益于EVA及其他主要产品价格上涨,斯尔邦2021年1-3月实现营业收入47.0亿元,归母净利润10.2亿元(2019年及2020年分别实现归母净利润9.33及5.31亿元),收购完成后将大幅提高公司盈利能力。 2)斯尔邦二期丙烷产业链项目正在建设阶段,建成投产后将新增70万吨/年丙烷脱氢以及配套26万吨/年丙烯腈、9万吨/年MMA的生产能力,使公司成为国内最大的丙烯腈生产企业之一,进一步增强斯尔邦盈利能力。 3)近期斯尔邦石化与鄂尔多斯政府签订签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议,拟投资1270亿元建设甲醇和下游生产醋酸、甲醛、丙烯酸、烯烃及可降解材料、高吸水性树脂等多种高端新材料及精细化工产品,看好斯尔邦收购完成后公司综合竞争力得到进一步提升。 4)斯尔邦整体注入上市公司后,将有效消除上市公司1600万吨炼化一体化项目与斯尔邦之间部分副产品存在的同业竞争问题。 1600万吨大炼化项目开启新征程:公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于2021年底建成投产,相比较于国内目前已投产其他炼厂而言,盛虹炼化在单线产能、化工品占比、区位、销售渠道等方面都具备较强优势,投产后有望带动公司跻身国内顶级炼厂序列,对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献。 盈利预测与投资建议:暂不考虑斯尔邦注入及发行股份,我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为15.69、75.35、101.03亿元,分别对应46.3、9.6及7.2倍PE,维持“买入”投资评级。 风险提示:国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。
昊华科技 基础化工业 2021-05-03 20.76 -- -- 21.87 4.09%
30.28 45.86%
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oracle.sql.CLOB@177b07aa
东材科技 基础化工业 2021-05-03 11.15 -- -- 16.05 10.39%
15.48 38.83%
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oracle.sql.CLOB@581bbae9
金禾实业 食品饮料行业 2021-05-03 33.24 -- -- 36.06 8.48%
37.37 12.42%
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oracle.sql.CLOB@4b7b71c8
卫星石化 基础化工业 2021-05-03 28.87 -- -- 46.50 14.62%
41.80 44.79%
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事件: 公司 2021年一季度实现营业收入 36.24亿元,同比增长 119.22%, 环比增加 12.52%,实现归母净利润 7.67亿元,同比增长 1805.53%,环比 增加 1.00%,扣非后净利润 7.03亿元,同比增加 8186.86%,环比增加 7.03%,加权平均 ROE 5.46%,同比增加 5.03个百分点。公司业绩符合预 期。 一季度延续高景气: 2021一季度以来,随着全球经济逐步复苏,化工品价 格整体出现上涨, Q1丙烷、丙烯、聚丙烯、丙烯酸丁酯价格同比分别增加 4%、 21%、 25%、 81%,环比分别增加 20%、 4%、 4%、 45%。由于今年 内以来丙烷持续较为紧张且下游需求较好,年初以来丙烷价格持续强势, PDH 价差环比来看有所收窄, 但丙烯酸丁酯价差还在进一步改善。一季度公 司实现毛利率 32.73%,同比增加 19.09个百分点,环比下降 4.99个百分点, 净利率 21.15%,同比增加 18.82个百分点,环比下降 2.39个百分点。 看好公司 125万吨大乙烯项目打开成长空间: 公司连云港 125万吨裂解制 乙烯项目进展顺利,该项目采用当今最为先进的生产专利技术,成为公司新 的利润增长来源。 投资百亿打造新材料新能源一体化项目: 公司 3月公告拟投资约 102亿元, 在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置,同时液空中国将依托公司的氢气资源建设氢气充 装站、氢气液化装置,构建氢能战略合作生态圈,不仅将在公司现有 90万 吨 PDH 装置产能的基础上实现产能接近翻倍的增长,同时还将进一步丰富 公司的产品种类。 投资建议: 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体化产业链, 碳中和背景下低碳原料优势显著,在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈 上新的台阶。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 33.5、 42.4、 58.4亿元,分别对应 PE 为 14.8、 11.7、 8.5倍,维持“买入”评级,继续 推荐。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名