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彤程新材 基础化工业 2021-11-11 61.80 -- -- 71.86 16.28%
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事件:11月6日,在第四届进博会现场,杜邦电子与工业事业部(以下简称“杜邦”)与北京科华微电子材料有限公司(以下简称“北京科华”,系彤程新材控股子公司)宣布开展意向合作计划。此项合作旨在为中国集成电路芯片制造商提供高性能光刻材料,满足芯片制造行业对于先进光刻胶和其它光刻材料的需求。 点评:北京科华联手杜邦研发光刻胶,技术市场有望进一步突破。杜邦是全球领先的半导体材料供应商,已推出大量荣获认可的多种波长的光刻产品,其中包括193nm(ArF)、248nm(KrF)和i/g-line 光刻胶,以及碳膜涂层(SOC)、抗反射涂层(BARC)、先进表面涂层和光刻胶配套试剂。杜邦的光刻胶及相关配套产品的生产技术主要来自于旗下的罗门哈斯。罗门哈斯公司成立于1919年,至今已有110多年的历史。2009年4月陶氏完成对罗门哈斯的收购,并进一步成立陶氏高新材料事业部。2017年8月31日陶氏和杜邦以换股方式合并,而2018年2月27日陶氏杜邦又拆分为三家企业,其中罗门哈斯公司归入杜邦麾下。罗门哈斯是世界上最大的精细化学品制造商之一,其丙烯酸系列产品出货量全球第一,并在光刻胶领域具有领先优势。根据中国产业信息网2019年数据,罗门哈斯在全球光刻胶市场份额中占据约15%,仅次于日本JSR 和东京应化。北京科华作为彤程新材旗下控股子公司,现已完成I-line、g-line 和KrF 光刻胶的量产,另一子公司彤程电子也于2021年8月宣布将投资6.99亿元建设“ArF 高端光刻胶研发平台建设项目”,以期突破ArF 光刻胶的技术壁垒并实现ArF 湿法光刻胶的量产生产。杜邦作为全球为数不多真正掌握ArF 光刻胶生产的企业,与北京科华合作后将明显推动北京科华及彤程电子对于ArF 光刻胶等先进半导体光刻胶的研发进度,进而有望极大程度地助力中国大陆半导体材料和晶圆代工产业的发展。 国内半导体光刻胶市场增速迅猛,内陆厂商积极布局推动国产替代。根据国际半导体产业协会(SEMI)预测,2021年全球晶圆制造材料市场中半导体光刻胶及其配套试剂的总体市场规模占比将达到12.9%,仅次于硅片与电子特气位列第三。预计2021年全球半导体光刻胶市场规模将达到19.8亿美元,2016年至2021年的半导体光刻胶全球市场规模CAGR 约为5.6%。国内市场方面,2020年国内半导体光刻胶市场规模约为22.3亿元,同比增速高达37.5%。此外,SEMI 发布的季度全球晶圆厂预测报告(WorldFabForecastReport)指出,中国芯片制造商宣布到2022年开工建设8座新晶圆厂。这些新晶圆厂将加速中国国内半导体行业的发展,推动未来几年对原材料、电子化学品和本地供应需求的不断增长。根据彤程新材预测,伴随着国内晶圆代工产能的不断提升,2025年国内半导体光刻胶市场规模有望达到100亿元,2020-2025年间半导体光刻胶的市场规模CAGR 将达到35%,明显高于全球半导体光刻胶市场规模的增速。 橡胶助剂业务承压,光刻胶业务增长亮眼。公司2021Q1-Q3实现营收17.14亿元,同比+14.26%;实现归母净利润2.76亿元,同比-16.20%。其中2021Q3实现营收5.42亿元,同比-2.72%,环比-9.24%;实现归母净利润0.39亿元,同比-73.93%,环比-57.51%。由于公司传统主业橡胶化学品受到下游轮胎市场需求低迷的影响,公司三季度业绩承压。另外,原材料价格上涨以及研发投入的明显增加也使得2021Q3业绩同比环比出现下滑。2021Q1-Q3公司研发费用同比+57.38%,其中2021Q3研发费用同比+64.76%,环比+5.51%。不过受益于下游半导体及面板行业的旺盛需求以及公司在半导体晶圆代工厂商方面的持续突破,北京科华的光刻胶业务营收大幅增长,2021Q3公司光刻胶产品出货量同比+30.5%。2021Q1-Q3北京科华半导体光刻胶业务实现订单销售9,376万元,同比+51.6%。其中半导体用G/I 线光刻胶产品较上年同期增长61.78%,KrF 光刻胶产品较上年同期增长226.69%。另外,2021Q1-Q3参股子公司北旭电子(公司持股45%)面板用光刻胶等业务2021年1-9月份实现营业收入19,520万元,同比+26%。 横纵拓展多元布局,扩产增能打造平台型企业。在国产替代的大背景下公司积极布局各项业务进行扩产增能。在电子材料业务方面,彤程电子在上海化工区投资建设1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂生产线项目,预计于2022Q1开始分批完成。北旭电子也在扩建6000吨显示面板光刻胶基地,预计于2021年年底投产。在光刻胶树脂原料端,公司在上海化工区投资建设的5000吨/年电子级酚醛树脂生产线预计于2021年年内投产。另外,公司于2021年年初收购的瀚森树脂(镇江)有限公司(现已更名为“彤程电子材料(镇江)有限公司”)已完成交割并顺利复产,增加4万吨/年酚醛树脂产能。在橡胶助剂业务方面,60000t/a 橡胶助剂扩建项目——包括3.9万吨/年PTOP 树脂装置、R80生产线、电子级酚醛树脂装置建成,具备试生产条件。可降解材料业务方面,10万吨/年可生物降解材料项目(一期)正在积极建设,计划2022年一季度试生产。 盈利预测、估值与评级:公司主营橡胶助剂业务受原材料上涨及下游需求减弱等影响,业绩不及预期。我们下调公司2021-2023年的盈利预测,预计公司2021-2023年的归母净利润分别为4.36(下调28.9%)/6.55(下调17.8%)/9.04(下调10.6%)亿元。虽然公司原主营橡胶助剂业务暂时承压,但是公司正不断向电子材料方向进行业务转型。随着和杜邦的深入合作,公司核心光刻胶产品有望逐步实现技术突破并持续放量,同时公司还在上游树脂原料端布局有相关产能,完善产业链构成扩增公司盈利能力,我们仍旧维持公司“买入”评级。 风险提示:项目建设风险,下游需求不及预期,原材料价格波动,产品研发风险,合作落地风险。
彤程新材 基础化工业 2021-11-10 61.50 -- -- 71.86 16.85%
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[ 事件:2021 年 11月 6日,杜邦电子与工业事业部和北京科华微电子材料有限公司宣布开展一项合作,为中国集成电路芯片制造商提供高性能光刻材料。 点评: 光刻胶业务快速成长,高端新品进展喜人。彤程新材子公司北京科华是本土半导体光刻胶龙头企业,是唯一被 SEMI 列入全球光刻胶八强的中国光刻胶公司,也是国内首家批量供应 KrF 光刻胶给本土 8寸和 12寸的晶圆厂客户。在半导体产能持续紧张以及国产替代趋势推动下,北京科华迅速成长,前三季实现收入 9375.85万元,同比增长51.6%,超越 20年全年水平。其中 G/I 线光刻胶收入同比增长 61.78%,KrF 光刻胶收入同比增长 226.69%。同时,公司在客户导入方面亦有喜人进展,三季度有 6支 KrF 和 I 线产品首次获得华虹、ICRD、长鑫、芯恩等 12寸用户订单,并取得长存第二支 KrF 光刻胶订单。 牵手国际巨头,抢占半导体光刻胶制高点。美国杜邦是全球前三的半导体光刻胶供应商,其在高端 KrF、ArF 光刻胶以及碳膜涂层 (SOC)、抗反射涂层 (BARC)、先进表面涂层和光刻胶配套试剂等领域具备极强的市场地位。而北京科华目前正处于产品研发的关键期,前三季半导体光刻胶研发立项 49项,加速开发 KrF、ArF 光刻胶在内的高端产品。 此次合作有望凭借双方优势,助力公司满足国内半导体行业对先进制程光刻胶和其它高端光刻材料的迫切需求。 扩产项目持续推进,业绩持续释放可期。公司半导体/面板光刻胶、电子树脂以及可降解材料项目均有喜人进展,新产能有望于明年持续落地,助力公司向新业务全面转型。1)年产 1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2万吨相关配套试剂项目进展顺利,公司预计 2022年年内开始分批投产。2)3.9万吨/年 PTOP 树脂装置、R80生产线、电子级酚醛树脂装置建成,具备试生产条件。3)10万吨/年可生物降解材料项目(一期):报告期内继续施工,主装置完成土建结构封顶,设备采购基本完成,10月份进入安装阶段,计划 2022年一季度试生产。 盈利预测与投资评级:公司光刻胶新品验证进展顺利,再加之近期牵手国际巨头杜邦加速先进制程产品研发,公司光刻胶业务将在快速导入以及产能释放后持续带来可观业绩增量。我们预计 21/22/23年公司归母净利润分别为 4.20/6.62/8.76亿元,对应 PE 为 88/56/42倍。 我们看好公司在光刻胶行业的领先地位,维持对公司的“买入”评级。 ?风险因素:疫情反复,下游需求不及预期。
彤程新材 基础化工业 2021-11-10 61.50 -- -- 71.86 16.85%
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事件:2021年11月8日早,杜邦电子与工业事业部和北京科华微电子材料有限公司今日宣布开展一项合作计划,为中国集成电路芯片制造商提供高性能光刻材料。凭借双方公司的优势,此项合作旨在满足行业对先进光刻胶和其它光刻材料的需求。 科华+杜邦战略合作,加速光刻胶国产替代之路。杜邦是全球领先的半导体材料供应商,且已推出大量ArF、KrF及G/I线光刻胶产品。此次与公司控股子公司北京科华战略合作,我们认为将会加速北京科华在IC光刻胶上的国产替代的进度。此外公司在2021年8月公告全资子公司使用自筹资金建设ArF相关项目,结合当前科华与杜邦的战略合作,我们认为将会再次助力彤程新材在IC高端光刻胶上的技术及产业化突破,巩固彤程新材半导体光刻胶的领先优势。 光刻胶:IC光刻胶受益产能及制程和晶圆尺寸提升,推动市场规模快速提升,向百亿规模前进。在IC光刻胶方面,随着中国内资晶圆厂的高速扩产,12寸晶圆以及8寸晶圆的未来规划产能将分别达到145万片和135万片每月,将会大大推动光刻胶的需求;此外随着制程(更小纳米制程)及晶圆尺寸(12寸占比提升)的整体提高,根据我们在文中的测算,中国IC光刻胶市场未来有望实现从当前的约25亿人民币提升至100亿人民币的市场规模。 上下游整合,推动研发及利润潜力,巩固行业领先优势。公司当前不仅从事三大业务,同时不断向上游原料整合,而基于上下游整合的战略布局,我们认为将会为公司带来利润潜力及研发速度的进一步提升。利润:文中我们进行了KrF光刻胶的测算,如若公司实现了一级直接上游原料的自产化,将会使50%的毛利率直接提升至74%(假设及计算过程在章节3.1),将会推动公司利润潜力;研发:光刻胶的研发主要围绕原料开展,彤程及科华/北旭的整合我们认为将会带来远超过正常合作的方式,给公司研发的速度带来质的飞跃。而基于整合带来的两大优势,有望帮助公司继续保持在光刻胶行业的领先地位,甚至与同行拉开更大的距离,稳坐领先地位。 盈利预测及投资建议:当前公司与杜邦已达成战略合作,我们认为此次合作将会帮助公司高端ArF光刻胶在未来产业化放量的过程中加速,使公司进一步完成全IC光刻胶(G线、I线、KrF、ArF)大类的覆盖。同时公司上下游整合带来的公司未来的利润潜力将会十分巨大,以及公司当前不断的扩产(彤程电子、PBAT、橡胶助剂等)都将在产能的逐步释放的过程中给公司带来成长的动力。因此我们预计公司将在2021年至2023年实现收入24.70/31.56/40.27亿元,归母净利润3.44/4.39/5.91亿元,对应当前估值107.3/84.1/62.4x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,技术研发不及预期,市场规模及毛利率测算可能存在误差。
彤程新材 基础化工业 2021-11-05 58.15 -- -- 71.86 23.58%
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事件:2021年10月29日,彤程新材发布2021年三季报,公司前三季度实现营收17.14亿元,同比增长14.26%;实现归母净利2.76亿元,同比下降16.20%。 点评:点评:,传统业务短期承压,加码研发着眼未来。公司三季度实现营收5.42亿元,同比下降2.72%,环比下降9.36%;实现归母净利0.39亿元,环比下降57.60%;实现扣非净利0.66亿元,环比持平;单季毛利率22.42%,环比下降6.28pct。四季度业绩承压主要系传统主业下游轮胎市场需求低迷、出口不畅,公司产品销售受到波及,导致三季度公司产品销售收入和利润与同期比较下滑。不过,随着四季度进入乘用车旺季,公司橡胶助剂业务有望持续改善。此外,公司持续加大研发投入,助力光刻胶等新业务持续成长,Q3研发费用3606.40万元,同比增长64.73%,环比增长5.51%,研发费用率6.65%,创出单季新高。 光刻胶业务快速成长,高端新品进展顺利。北京科华前三季收入9375.85万元,同比增长51.6%,超越20年全年水平,其中G/I线光刻胶收入同比增长61.78%,KrF光刻胶收入同比增长226.69%。客户导入方面,公司三季度有6支KrF和I线产品首次获得华虹、ICRD、长鑫、芯恩等12寸用户订单,并取得长存第二支KrF光刻胶订单。新品研发方面,公司前三季半导体光刻胶研发立项49项。同时,NikonI线I-14曝光机于9月开始投入使用,公司正加速开发8-12寸I线新品。 面板光刻胶方面,北旭电子前三季度实现营收1.95亿元,同比增长26%,其中Q3出货量同比增长30.5%。同时,北旭面板用4-Mask高感度光刻胶新品持续量产销售,AMOLED光刻胶通过客户小批量认证,公司预计年底量产;高耐热光刻胶完成样品开发,其它新品按计划开发中。 扩产项目持续推进,业绩持续释放可期。公司半导体/面板光刻胶、电子树脂以及可降解材料项目均有喜人进展,新产能有望于明年持续落地,助力公司向新业务全面转型。1)年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目进展顺利,公司预计2022年年内开始分批投产。2)3.9万吨/年PTOP树脂装置、R80生产线、电子级酚醛树脂装置建成,具备试生产条件。3)10万吨/年可生物降解材料项目(一期):报告期内继续施工,主装置完成土建结构封顶,设备采购基本完成,10月份进入安装阶段,计划2022年一季度试生产。 盈利预测与投资评级:展望Q4及明年,公司传统业务有望走出低谷,再加之光刻胶新品验证进展顺利,新业务将在产能释放后持续为公司带来可观业绩增量。我们预计21/22/23年公司归母净利润分别为4.20/6.62/8.76亿元,对应PE为82/82/39倍。我们看好公司在光刻胶行业的领先地位,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:疫情反复,下游需求不及预期。
彤程新材 基础化工业 2021-11-05 58.15 -- -- 71.86 23.58%
71.86 23.58% -- 详细
横纵拓展多元布局,上下游垂直整合打造平台型企业。公司自成立后业务由贸易至上游制造,多元拓展丰富业务,至今实现了三大业务线的布局:电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料,实现公司初步战略“一体两翼、三大业务”的布局。此外公司产品不断向上游原料整合,最终形成同一客户多种产品的供应能力,并且继续把这种整合能力复制到电子材料、可降解材料产业链,横向在专业范围内进行多品类拓展,纵向整合产业链上下游,打造新材料平台。 光刻胶:IC光刻胶受益产能及制程和晶圆尺寸提升,推动市场规模快速提升;面板光刻胶受益下游产业国产化带来的市场规模提高。公司当前电子材料核心两大产品分别为IC光刻胶及面板光刻胶。在IC光刻胶方面,随着中国内资晶圆厂的高速扩产,以及制程及晶圆尺寸的整体提高,根据我们在文中的测算,中国IC光刻胶市场未来有望实现从当前的约25亿人民币提升至100亿人民币的市场规模;面板光刻胶方面来看,随着下游面板产业逐步中国化,前五家有望在2022年实现全球占比超50%,对应中国2022年面板光刻胶需求规模将约为100亿人民币,而随着国产化率的提高,以及面板行业的增长,有望看到未来面板光刻胶市场的加速成长。 上下游整合,推动研发及利润潜力,巩固行业领先优势。公司当前不仅从事三大业务,同时不断向上游原料整合,而基于上下游整合的战略布局,我们认为将会为公司带来利润潜力及研发速度的进一步提升。利润:文中我们进行了KrF光刻胶的测算,如若公司实现了一级直接上游原料的自产化,将会使50%的毛利率直接提升至74%(假设及计算过程在章节3.1),将会推动公司利润潜力;研发:光刻胶的研发主要围绕原料开展,彤程及科华/北旭的整合我们认为将会带来远超过正常合作的方式,给公司研发的速度带来质的飞跃。而基于整合带来的两大优势,有望帮助公司继续保持在光刻胶行业的领先地位,甚至与同行拉开更大的距离,稳坐领先地位。 多业务同步成长及拓展,打造平台化目标。我们复盘了全球化学平台型龙头信越化学的成长,信越化学自始至终都坚持多元发展、产品/销售/发展三位一体、以及使用最核心的技术实现上下游全链条打通的战略进行发展及成长。而彤程新材当前也实现了三大业务的并驾齐驱,且与信越化学一样坚持上下游整合,基于同源技术的横纵拓展,以及有产品终端向上反溯的基因,因此我们认为彤程新材同样有望成为中国内的大型平台型厂商。 盈利预测及投资建议:公司当前不仅只是三大业务的并驾齐驱,我们认为在其背后更能看到成为平台化企业的核心驱动力;同时公司当前的三大业务线:电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎用特种材料都将稳健成长,逐步放量,带来对于公司营收及利润的双重提振。此外,上下游整合带来的公司未来的利润潜力将会十分巨大,以及公司当前不断的扩产的产能的逐步释放将给公司带来成长的动力。因此我们预计公司将在2021年至2023年实现收入24.70/31.56/40.27亿元,归母净利润3.44/4.39/5.91亿元,对应当前估值97.5/76.4/56.7x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,技术研发不及预期,市场规模及毛利率测算可能存在误差。
彤程新材 基础化工业 2021-11-04 56.00 65.82 84.47% 71.86 28.32%
71.86 28.32%
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事件:10月29日,公司发布2021年三季度报告,前三季度营业收入17.14亿元,同比增长14.26%,归属于母公司所有者的净利润2.76亿元,同比减少16.2%;扣非归母净利润2.53亿元,同比减少19.93%。 半导体光刻延续高增长,橡胶助剂拖累业绩:公司Q3实现营收5.42亿元,同比-2.72%,环比-9.36%,归母净利润0.39亿元,同比-73.93%,环比-57.61%,扣非归母净利润0.66亿元,同比-53.48%,环比接近持平。Q3公司营收同比略有下滑,主要原因为特种橡胶助剂下游需求下滑;归母净利润下滑较大,主要是受到原料价格、运费上涨、研发投入加大及交易性金融资产公允价值变动所致。从收入构成来看,Q3北京科华半导体光刻胶业务营收0.38亿元,同比增长近59%;Q3特种橡胶助剂收入4.96亿元,同比有所下滑,主要受到国内对轮胎的需求相对低迷以及出口不畅影响。 KrF光刻胶客户导入顺利,进军ArF加快高端光刻胶国产化:公司下属北京科华是本土半导体光刻胶龙头企业,目前拥有KrF(248nm)、g线、i线、半导体负胶、封装胶等产品,已同国内大部分半导体客户建立了战略合作关系。2021年Q3,北京科华6支KrF光刻胶和I线光刻胶产品首次获得华虹半导体、上海集成电路研发中心、合肥长鑫、芯恩(青岛)等12寸IC用户订单,并取得长江存储第二支KrF光刻胶产品订单。另外,公司还拟用自有资金6.98亿元,投资建设“ArF高端光刻胶研发平台建设项目”,预计于2023年末建设完成。此项目主要研究ArF湿法光刻胶工业化生产技术开发,实现193nm湿法光刻胶量产生产,瞄准高端光刻胶市场,国产替代有望加速。 光刻胶产能持续释放,有望充分受益国产替代红利:在光刻胶产能上,公司子公司彤程电子在上海化工区投资建设年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶(半导体光刻胶1000吨,面板光刻胶1w吨),以及2万吨相关配套试剂生产线,预计在2022年Q1开始分批完成。另外,北京北旭也在扩建6000吨显示面板光刻胶基地,计划今年年底投产。随着国内半导体以及面板产能在全球份额的不断提高,对上游光刻胶的国产化需求快速增长,公司产能快速释放,有望充分受益于国产替代红利。 投资建议:我们预计公司2021年~2023年收入分别为26.00亿元、35.95亿元、44.86亿元,归母净利润分别为5.29亿元、7.36亿元、9.36亿元,EPS分别为0.90元、1.26元和1.60元,对应PE分别为63倍、45倍和35倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:半导体市场需求不及预期的风险;技术突破不及预期的风险;国产替代进展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
彤程新材 基础化工业 2021-09-30 49.51 -- -- 58.78 18.72%
71.86 45.14%
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彤程新材:新材 料综合服务商,全面布局高端光刻胶。彤程新材成立于2008 年,目前是全球领先的新材料综合服务商。公司三大主营业务分别是轮胎特种材料、电子材料、生物降解材料。在轮胎特种材料领域,公司市场地位突出,客户覆盖国内外知名轮胎厂商,如普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等。2020 年,公司通过外延并购实现光刻胶业务布局。子公司北京科华微电子和北旭电子分别为国内半导体光刻胶和面板光刻胶领先企业。其中,北京科华是唯一被SEMI 列入全球光刻胶八强的中国光刻胶公司,其研发进度国内领先,KrF 光刻胶实现量产。北旭电子是国内首家TFT 光刻胶制造商,国内市场整体占有率近20%。同时,公司积极向光刻胶上游布局,发挥产业链协同优势。通过建立电子级酚醛树脂生产线,着力研发G/I 线光刻胶、KrF 光刻胶、ArF 光刻胶生产所需的树脂。此外,在可降解材料领域,公司引入巴斯夫专利,建设可降解材料实验室,加速可降解材料的研发及应用。 光刻胶:亟待国产化的半导体核心材料。光刻胶是一种具有光化学敏感性的混合液体,其利用光化学反应,经曝光、显影等光刻工艺,将所需要的微细图形从掩模版转移到待加工基片上,是用于微细加工技术的关键电子化学品。伴随半导体等下游产业持续发展,光刻胶市场正稳定成长,根据Cision 预测,2022 年全球光刻胶市场规模有望达到105 亿美元,年均复合增速5%。光刻胶产业目前主要由日系厂商主导,包括日本JSR、东京应化、信越化学等。中国光刻胶产业规模仍较小,但已有众多厂商积极布局,主要包括北京科华、晶瑞电材、徐州博康、上海新阳等。光刻胶核心壁垒包括原材料壁垒、配方壁垒、设备壁垒和认证壁垒。当前,在技术积累、行业高景气度、国内晶圆厂扩产、以及信越断供等因素影响下,国产光刻胶正处于替代窗口期,行业壁垒有望逐步被打开 布局“科华+北旭”,卡位光刻胶黄金赛道。彤程新材的电子化学品业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶和电子级酚醛树脂。通过控股或参股包括“北京科华”、“北旭电子”和“瀚森树脂”等企业,实现从电子酚醛树脂到成品光刻胶的完整布局。同时,公司加速光刻胶产能拓展满足国内市场需求,先后规划1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及2 万吨相关配套试剂项目, 并建设年产5000 吨电子级酚醛树脂生产线。此外公司还建立了光刻胶研发实验室和电子级树脂研发平台,不断深入电子化学品布局。公司客户涵盖国内主流厂商,包括中芯国际、上海华力微电子、长江存储、华润上华、杭州士兰、吉林华微电子、三安光电、华灿光电等。 橡胶助剂稳定成长,降解材料蓄势待发。2019 年公司高性能橡胶助剂产品增粘树脂、补强树脂等产能利用率达到117.86%,无法满足进一步开拓市场的需要。因此公司积极扩充产能,建设6 万吨/年橡胶助剂扩建项目,2021 下半年投产后将能够满足国内外客户日益增长的需求,提升公司市场占有率。同时,公司也加快对可降解塑料的布局,引入巴斯夫专利,同时建设10 万吨/年可生物降解材料项目。项目一期将于2022 年初投料试车,2022 年下半年达产。同时,公司积极打造生物可降解材料研发及应用平台,以期提升技术水平并改善产品质量。未来随着国内限塑令趋严,可降解塑料有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:公司凭借光刻胶材料、可降解材料等新材料业务的全面布局,长期成长空间正逐步打开。我们预计21/22/23 年公司归母净利润分别为5.11/6.87/9.06 亿元,对应EPS 为0.86/1.16/1.53 元,对应PE 为55/41/31 倍。我们看好公司在国内光刻胶及橡胶助剂等行业的领先地位,预计公司业绩将进入快速增长期。结合可比公司估值,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险因素:下游需求不及预期;扩产进度不及预期。
王芳 6
彤程新材 基础化工业 2021-08-18 57.53 -- -- 67.58 17.47%
71.86 24.91%
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一、事件概述8月16日,公司发布2021年中报,2021H1公司实现收入11.7亿元,同增24.3%。 二、分析与判断 2021年上半年营收业绩双增2021年上半年公司实现收入11.7亿元,同增24.3%,归母净利2.4亿元,同增31.7%,扣非1.87亿元,同增7.3%。从各版块看,北京科华半导体光刻胶业务实现营收5648万元,同增47%,特种橡胶助剂实现营收11.18亿元。参股公司北京北旭面板用光刻胶实现营收1.25亿元。 半导体及面板光刻胶进展顺利2021H1公司半导体用G/I-line 产品同增40%;KrF 产品同增95%,公司新增包括KrF 胶、高档I 胶在内的10支产品获长江存储、中芯北方、广州粤芯、士兰集科等用户订单。目前国内所有6寸客户全部处于合作或开发中,G/I 线光刻胶在6寸市占率达60%以上;8寸用户增至15家,12寸客户增至8家。北京北旭Array 用正性光刻胶出货1500吨,同增22%,预计全年出货将超过3000吨。北旭产品在国内最大面板客户京东方占有率达45%以上,并已覆盖TFT-LCD 面板所有layer。 光刻胶产能持续扩张有望受益成长红利子公司彤程电子在上海化工区投建年产1.1万吨半导体/平板显示用光刻胶及2万吨配套试剂产线,预期在2022Q1开始分批完成。公司在上海化工区投建的电子级酚醛树脂产线,设计年产能5000吨,计划年内投产,将与产业链下游光刻胶产品形成协同效应。另外,北京北旭也在扩建6000吨显示面板光刻胶基地,计划年底投产。 三、投资建议我们预计2021/2022/2023年公司归母净利为5.0/6.5/8.3亿元,对应PE 为68/53/41倍。当前申万半导体指数PE 为92倍,考虑公司为国内光刻胶领域领军企业,国产替代加速,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示行业景气不及预期,研发进展不及预期,产能爬坡不及预期。
彤程新材 基础化工业 2021-06-03 41.48 -- -- 50.88 22.66%
78.45 89.13%
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公司是国内唯一可以批量供应 KrF 光刻胶给本土 8寸和 12寸的晶圆厂客户的公司。由于地震原因,全球八大光刻胶生产企业信越化学 KrF光刻胶福岛工厂关闭,产能受限,限制对华出口光刻胶。同时由于全球晶圆厂新增产能较多,对光刻胶需求高涨,光刻胶供应持续紧张。由于光刻胶行业具有极高的行业壁垒,因此呈现寡头垄断的局面,长年被日本和美国专业公司所垄断。目前前五大厂商占据了全球光刻胶市场 87%的份额,行业集中度极高。北京科华是唯一被 SEMI 列入全球光刻胶八强的中国光刻胶公司,目前彤程新材全资子公司彤程电子直接持有北京科华 42.26%股权,同 Meng Tehcnology Inc.为一致行动人,合计持有北京科华 56.23%股权,为第一大股东。公司日前发布公告,子公司彤程电子投资 5.7亿元在上海建设年产 1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2万吨相关配套试剂项目,预计于 2021年末建成投产。目前北京科华共有 g/i 线光刻胶产能 500吨/年,KrF 光刻胶 10吨/年,同时国内仅有北京科华在 EUV 光刻胶处于早期研究阶段。 公司是目前唯一获得巴斯夫 PBAT 专利技术授权的中国公司。公司于2020年 5月 28日同巴斯夫签署协议,将在巴斯夫授权下生产和销售PBAT,产品将作为原材料部分交给巴斯夫使用。公司是目前唯一一家获得巴斯夫 PBAT 专利技术授权的中国公司。背靠巴斯夫,公司将投资约 6.7亿建设 10万吨/年可生物降解材料项目(一期),包括在上海新建一座年产能 6万吨 PBAT 的工厂,预计 2022年投产。据我们估测,国内可降解塑料需求量超过 500万吨,而目前国内产能仅有 20万吨左右,未来市场空间巨大。 卡位两大黄金赛道,看好公司战略布局:彤程新材通过产业链横向和纵向延伸,坚持“一体两翼”发展战略,深耕车用特种材料主业并积极布局电子化学品、可降解塑料两大黄金赛道实现双轮驱动,向全球领先的新材料综合服务商稳步迈进。我们看好公司战略布局,预计公司 21-23年实现归母净利润 5.1亿/6.6亿 7.9亿,考虑增发摊薄 EPS0.86/1.13/1.34,对应 PE39.5/30.1/25.3倍,首次覆盖予以“买入”评级。
彤程新材 基础化工业 2021-03-05 38.70 -- -- 39.00 0.78%
45.34 17.16%
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深耕2200年,铸就特种橡胶助剂行业第一。公司于1999年成立,是中国最大的特种橡胶助剂生产商之一,主要从事精细化工新材料的研发、生产、销售和相关贸易业务。公司主营产品为橡胶用酚醛树脂,自产产品品种达180余种。2019年,公司特种橡胶助剂产量提升至9.49万吨,市占率提升至25.72%,继续保持特种橡胶助剂领域国内第一的地位。 产业链向上延伸,成本优势尽显。公司将产业链向上游延伸,增粘树脂生产过程中所需的PTBP、烯烃等关键中间体基本实现自主生产。随着国内环保要求的提高,上述中间体的市场供应量减少,公司凭借关键中间体的自主生产能力,在产品质量稳定性及生产成本控制方面具有明显优势,产业链延伸优势凸显。此外,公司投资1.92亿元扩建60000吨/年橡胶助剂项目,进一步扩大自身的产能优势,并考虑进一步向下游半导体、平板显示等领域应用延伸,通过多项目规划提高自身产业链协同效应。 引入巴斯夫技术,布局可降解材料。公司引入世界知名化工龙头巴斯夫的工艺技术投资6.68亿元建设10万吨/年可生物降解材料项目,其中包括有6万吨PBAT型生物降解塑料生产装置。基于巴斯夫提供的工艺技术,公司能够满足国内外客户对于高端可生物降解材料的需求。此外,公司也与巴斯夫签订合作协议,部分可生物降解材料产品将直接供应巴斯夫作为ecoflex产品进行销售。 入主北京科华,加速推进光刻胶业务。公司全资子公司彤程电子直接持有北京科华42.26%的股权,与MengTehcnologyInc.合计持有56.23%的股权,基于《一致行动协议》实现对北京科华的实际控制。凭借公司的庞大体量和资金投入,北京科华作为国内高端半导体光刻胶行业的领先企业将迎来加速发展新机遇。同时,公司自身也布局有1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶建设项目。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司主业橡胶助剂的产销量提升以及后续的新增产能规划,叠加2022年可生物降解材料项目的正式投产,我们上调公司2020-2022年的盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润4.21/5.48/7.26亿元,折算EPS分别为0.72/0.94/1.24元/股,当前股价对应PE分别为53/41/31倍。我们看好公司“一体两翼”的发展战略,在主业稳步增长的同时,可降解材料和光刻胶两个新材料领域的布局将有望为公司提供可观的增量,因此仍维持公司“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,下游需求不及预期风险,技术研发风险,下游客户认证风险。
彤程新材 基础化工业 2021-01-07 32.61 -- -- 34.71 6.44%
40.50 24.20%
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事件 彤程新材发布2020年年度业绩预告,预计公司2020年年度净利润为3.86~4.36亿元,与上年同期(法定披露数据)相比,预计将增加6580~11580万元,同比增加20.55%~36.16%。预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.80~4.22亿元,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加4936~9136万元,同比增加14.93%~27.63%。 公司全年业绩符合预期。公司预计2020年全年实现良好增长,主要系(1)2019年度公司计提了响水资产减值损失1.22亿元,2020年度对响水事项合理估计后,预计对利润影响较去年减少。(2)2020年公司参股公司净利润增长,公司的投资收益有所增加(前三季度公司实现投资收益1.26亿元,19年同期为-97万元)持续推进“一体两翼”的战略。公司通过内生式增长和外延式发展加快电子化学品和环保材料的业务布局。 电子化学品领域,公司全资子公司彤程电子2020年年内分别受让京东方所持北旭电子45%股权、收购北京科华微电子材料有限公司33.7%股权;另一方面,彤程电子去年12月公告拟投资5.70亿元建设年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目,预计于2021年末建成投产;此外,公司发行可转债募集资金,其中投资项目包括拟建设 2条合计5000t/a 电子级酚醛树脂生产线。公司持续强化在面板、电子化学品领域的布局。 可降解材料领域,公司获得BASF 授权的先进技术,拟在上海化工园区建设总设计产能10万吨的PBAT 原料树脂(一期6万吨),其产品质量达到国际一流水平。产能消化方面,公司出产的原材料将部分交由巴斯夫作为ecoflex?产品销售(为数不多的成分符合欧洲食品条例以及美国食品法规要求的生物可降解塑料之一);国内方面与外卖(美团)、商超、快递、农膜等领域进行推广与合作。 盈利预测与投资评级。维持2020-2022年净利润为4.06、5.38、6.39亿元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,环保安全风险,汇率波动风险,新建项目达产进度或不及预期风险
彤程新材 基础化工业 2021-01-06 31.62 -- -- 34.23 8.25%
40.50 28.08%
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2020年公司归母净利润预增 14.93%-27.63%,维持“买入”评级1月 4日,公司发布 2020年度业绩预告,预计 2020年归母净利润为 3.80-4.22亿元,同比增加 14.93%-27.63%;2020年第四季度归母净利润为 0.51-0.93亿元,较 2019年第四季度归母净利润 228.8万元显著提升。结合公司业绩预告与募投项目,我们上调盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润为 4. 10、5.70、7.20(原为 3.56、4.98、5.94)亿元,对应 EPS 为 0.70、0.97、1.23(原为 0.61、0.85、1.01)元/股,当前股价对应 PE 为 45.2、32.5、25.7倍。公司践行“一体两翼”战略,加快电子化学品布局,我们看好公司中长期成长潜力,维持“买入”评级。 2020年响水资产减值损失影响减少,参股中策橡胶投资收益增加公司 2020年业绩预增的主要原因:一方面,2019年公司计提了响水资产减值损失 1.22亿元,2020年对响水事项合理估计后,预计对利润影响较 2019年减少。 公司于 2020年 7月 14日公告,子公司彤程精化拟做退出园区处置,经公司财务部初步测算,此次退出处置事项预计对公司 2020年净利润的影响不超过-7800万元。另一方面,公司参股公司中策橡胶净利润增长,公司的投资收益有所增加,2020年前三季度实现投资收益 1.26亿元。 公司主业橡胶助剂景气复苏,募投项目丰富保障未来业绩增长国内汽车消费已逐渐摆脱疫情的影响,轮胎用酚醛树脂景气回升。2020年 12月1日,据全球酚醛树脂巨头圣莱科特官网,由于全球橡胶助剂的动态市场状况,圣莱科特将相关产品的价格提高 15%-20%,我们预计公司主业酚醛树脂业务将迎来量价齐升。2020年 12月,公司可转债申请获中国证监会批复,拟募集资金总额不超过 80,018万元,拟用于“10万吨/年可生物降解材料项目(一期)”、“60000t/a 橡胶助剂扩建项目”、“研发平台扩建项目”建设以及补充流动资金。 公司预计可降解材料项目、橡胶助剂扩建项目达产稳定期后可实现净利润 3.146亿元、1.0548亿元,募投项目将保障公司未来业绩增长。 风险提示:原材料价格波动、产能建设进度不及预期、可降解材料竞争加剧。
彤程新材 基础化工业 2020-12-25 31.01 -- -- 34.23 10.38%
40.50 30.60%
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子公司受让北旭电子45%股权,推进“一体两翼”战略,维持“买入”评级 公司于12月23日公告,全资子公司彤程电子以1.9125亿元受让京东方全资子公司北旭电子45%股权,已完成工商变更登记手续。考虑彤程精化退出响水生态化工园区造成的资产损失,我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为3.56、4.98、5.94亿元,对应EPS分别为0.61、0.85、1.01元/股,当前股价对应PE分别为50.7、36.2、30.4倍。公司积极推进“一体两翼”战略,加快电子化学品业务布局,我们持续看好公司中长期成长潜力,维持“买入”评级。 公司步步为营,内生外延布局电子化学品 公司2019年年报首提“做强主业,两翼齐飞”,通过内涵式增长和外延式发展,有步骤、分层次地进入电子化学品相关领域。6月11日,公司设立上海彤程电子作为集团电子化学品领域开拓的专门运营平台。7月8日公告,全资子公司彤程电子受让科华微电子33.70%的股权,投资金额1.8367亿元。8月14日,公司2020年中报提出“以胶为交”,将围绕高端树脂材料在电子行业的应用,扩大酚醛树脂的应用领域。12月1日,公司公告拟通过彤程电子投资5.6988亿元在上海化学工业区建设年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目,预计于2021年末建成投产,2022年具备一定生产能力,2025年达产。12月4日,公司公告全资子公司彤程电子以1.9125亿元受让京东方所持北旭电子45%股权。科华微电子、北旭电子均为国内知名光刻胶生产企业,公司内生外延并举,有望把握光刻胶国产替代的历史性机遇。 公司可转债获批,新项目建设助力业绩增长 12月1日,公司可转债申请获中国证监会批复,拟募集资金总额不超过80,018万元,拟用于“10万吨/年可生物降解材料项目(一期)”、“60000t/a橡胶助剂扩建项目”、“研发平台扩建项目”建设以及补充流动资金。公司预计可降解材料项目、橡胶助剂扩建项目达产稳定期后可实现净利润3.146亿元、1.0548亿元。 风险提示:原材料价格波动、产能建设进度不及预期、可降解材料竞争加剧。
彤程新材 基础化工业 2020-12-25 31.01 -- -- 34.23 10.38%
40.50 30.60%
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内延外生并举,加码发力光刻胶:电子化学品业务是公司“一体两翼”战略中的重要一翼,公司为加快电子化学品产业布局,于 2020年 6月专门成立全资子公司上海彤程电子,并作为主体收购北京科华微电子33.7%的股权,12月收购北旭电子 45%股权,北京科华和北旭电子是国内为数不多实现中高端光刻胶国产化的厂商。公司作为北京科华和北旭电子的第一大股东,并投资建设半导体、平板显示用光刻胶及配套试剂项目,实现外延内生并举的发展方式,光刻胶业务显著加速。 北旭电子是国内光刻胶国产化的先行者:北旭电子于 1993年由中日合资成立,后为京东方下属全资子公司,主营业务为有机正型光刻胶和无机特殊粉体,其中正型光刻胶应用于 IC、各类尺寸 TFT-LCD 及AMOLED 领域。北旭电子 2019年营收/净利润分别为 18194.77万元和2470.32万元,2020年前三季度实现营收/净利润分别为 15486.76万元和 2539.52万元,京东方为北旭电子的第一大客户,2020年前三季度收入占比约 87%。随着光刻胶行业的不断发展和京东方业务规模的持续扩大,北旭电子业绩有望持续攀升。 盈利预测与投资评级:预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 4.22亿元、5.37亿元和 6.29亿元, EPS 分别为 0.72元、0.92元和 1.07元,当前股价对应 PE 分别为 43X,34X 和 29X,维持 “买入”评级。 风险提示:拟建项目进度不达预期;光刻胶研发、认证进展不及预期。
彤程新材 基础化工业 2020-10-27 37.75 -- -- 41.79 10.70%
41.79 10.70%
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上半年业绩受疫情影响,Q3盈利已显著恢复 2020年Q3公司实现营收15亿元(同比-8.44%),归母净利润为3.29亿元(同比+0.29%),毛利率为32.64%(同比-3.57pct),净利率为22.92%(同比+3.01pct),净利率增长主要是因为参股公司中策橡胶投资收益增加。公司2020年前三季度自产酚醛树脂产量达到6.87万吨(+4.21%),但售价同比下降12.92%导致营收下降9.26%,前三季度公司原材料苯酚采购均价为5772.3元/吨,同比下降21.87%。 自产酚醛增加产品结构优化,汽车回暖带动橡胶助剂增长 公司自产酚醛树脂业务营收占比从2017年62.1%上升至2020Q3的70%,产品结构实现优化。短期看国内汽车市场显著回暖,将拉动轮胎销量增长。根据中汽协数据,9月份国内汽车产量突破250万辆(环比增长17.4%)。长期看,我国汽车人均保有量仍有上升空间,国内轮胎企业积极拓展海外市场,共同拉动轮胎和橡胶助剂行业快速发展。 向高附加值领域扩展,电子酚醛和可降解塑料两翼布局 公司向高端电子酚醛领域扩产,当前公司酚醛树脂产能为10.5万吨,另有高纯对叔丁基苯酚1.5万吨产能。本次募投6万吨扩建项目中新建了5000吨电子酚醛树脂产线,预计2022年投产,主要用于高端电子领域。 降解塑料领域,公司与巴斯夫合作。2020年5月28日,公司与巴斯夫签署了一项联合协议,授权公司根据巴斯夫高质量标准生产和销售经认证可堆肥脂肪-芳香族共聚酯(PBAT),公司可转债建设的6万吨PTBA生物可降解树脂将有一半是巴斯夫包销的,该项目预计在2022年投产。 风险提示: 原材料价格波动;外延收购进展不及预期;下游汽车行业需求不及预期。 投资建议:给予“买入”评级。 基于汽车行业回暖,公司产能扩产业链协同,和高端领域布局逻辑,我们看好公司业绩持续增长,预计公司2020~2022年归母净利润4.23/4.79/5.96亿,EPS为0.72/0.82/1.02,股价对应20-22年PE分别为52/45/37倍,基于Q3业绩大增我们上调评级,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名