投资摘要光刻胶及特种橡胶助剂双龙头，积极布局电子材料。 公司是全球领先的新材料综合服务商，目前业务主要覆盖三大领域，包括电子材料、汽车/轮胎特种材料、全生物降解材料。近年公司重点发展电子材料业务，包括半导体光刻胶、显示面板光刻胶及配套高纯试剂等，致力于解决关键材料国产化。随着公司电子材料领域产能逐步释放，光刻胶新品大规模上量，推动经营业绩强劲增长。 电子材料：打造电子材料平台型公司，光刻胶业务逐步放量。 1） 半导体光刻胶： IC光刻胶国内龙头， ArF光刻胶开始量产接单， 偏高端产品占比提升，业务逐步兑现。 子公司北京科华是IC光刻胶国内龙头，拥有量产能力，部分产品已批量供应中芯国际、长江存储、华虹半导体等本土芯片制造商。得益于行业需求回暖， 公司新产品导入以及用户验证持续推进， 2024上半年公司半导体光刻胶销售达1.28亿元，同比增长54.43%，增速为历史最高点。其中， ArF光刻胶2024上半年公司已经开始接单量产并形成销售； KrF光刻作为公司研发重点已经形成量产， 2024年上半年增长率超过60%。 随着偏高端产品占比提升， 业绩逐步兑现， 有望带动营收和利润进一步增长。 2）显示面板光刻胶：国内第一大供应商，份额有望进一步提升。 子公司北旭电子公司目前是中国大陆第一家TFT-LCD Array光刻胶本土生厂商，也是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商。 2023年潜江工厂产能提升项目顺利实施，产能达到8000吨/年。 2024上半年国内市占率进一步提升至25.9%，并在国内最大面板厂占有率达到55%以上。 同时， 北旭电子是国内首家实现本土化生产的OLED用光刻胶供应商，未来随着4-Mask、OLED制程等产品扩销，以及新客户的积极导入，份额有望进一步提升。 3）高纯配套试剂EBR实现量产出货，半导体芯片CMP抛光垫项目未来提供新增长点。 EBR方面， 公司强化原材料国产化， 2024年上半年高纯配套试剂EBR G5等级已实现正式量产出货，实现半导体暨显示光刻胶产品的溶剂自产模式。 CMP方面， 2024年5月， 公司子公司彤程电子签署了《“半导体芯片先进抛光垫项目”合作协议》，抛光垫作为半导体制程中重要材料之一，市场规模广阔，能为公司提供新的增长点。项目顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫25万片， 预计满产后年销售约8亿元。 特种橡胶助剂： 起家产品，行业龙头持续深耕，客户覆盖全球知名轮胎企业。 公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，下游客户覆盖全球和国内知名轮胎品牌。 2023年公司特种橡胶助剂产量13.5万吨，同比增长16.7%，占国内特种橡胶助剂产量的约28.75%，国内市占率连续多年处于领先地位。公司自成立以来持续深耕特种橡胶助剂行业，产品线丰富，目前产品主要覆盖增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等。同时， 公司产业链向上游衍生，覆盖关键中间体，在保障供应的同时也具有产品质量和成本控制方面优势。 全生物降解材料：引入巴斯夫，成为行业引领者。 PBAT作为石化基可降解塑料代表，能够实现完全降解，是目前市场中应用前景最好的可降解材料之一。公司引入巴斯夫全球领先全套PBAT技术，成为国内唯一获得巴斯夫授权的企业。 近两年由于PBAT产能过剩，市场价格下降，为减少亏损， 2024年公司PBAT可降解装置暂时处于停车状态。 投资建议公司深耕汽车轮胎特种材料主业的同时，依托彤程电子打造电子化学品产业化平台，以光刻胶为基础，致力于成为国际领先的半导体和显示材料生产商和解决方案提供商，实现关键材料国产化突破，提高电子材料业务收入占比。 我们预计公司2024-2026年分别实现收入32.78/37.50/43.70亿元，同比分别为11.37%/14.40%/16.53%；归母净利润分别5.72/6.56/7.68亿元，同比增速分别为40.57%/14.69%/17.19%；当前股价对应2024-2026年PE分别为36.82/32.10/27.39倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游需求波动风险， 新产品研发进度和客户导入不及预期风险， 原材料价格波动风险。

事件描述2月13日，公司发布《关于参股公司中策橡胶集团股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市申请获得上海证券交易所上市审核委员会审核通过的公告》，参股公司“中策橡胶”首次公开发行股票事项于2025年2月13日经上海证券交易所上市审核委员会2025年第2次审议会议审核通过。截至公告日，中策橡胶总股本为7.87亿股，公司持有其7020万股股份，占其首次公开发行前总股本的8.9%。 事件评论中策橡胶是中国销售规模最大的轮胎制造企业之一，业绩快速上行。中策橡胶2021年度、2022年度、2023年度、2024年1-6月分别实现营业收入306亿元、319亿元、353亿元、185亿元；分别实现归属净利润13.7亿元、12.2亿元、26.4亿元、25.4亿元。 2023年及2024年1-6月，受到美元汇率升值、主要原材料价格波动、需求回暖等多重因素影响，发行人经营业绩大幅上涨。彤程新材2021年度、2022年度、2023年度、2024年1-6月分别对联营和合营企业投资收益达1.36亿元、0.96亿元、2.27亿元、2.08亿元，绝大部分由参股中策橡胶贡献。预计伴随轮胎需求稳中向好，海运费及原料价格回落，中策橡胶经营有望延续稳中向好态势。 公司是特种橡胶助剂、光刻胶双龙头。公司是全球领先的轮胎用特种材料供应商，连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商；此外，全资子公司彤程电子整合集团内外资源打造电子化学品产业化平台，公司电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶、PI材料及电子类树脂等产品。公司是国内领先的半导体光刻胶龙头生产商，产品涵盖G线光刻胶、I线光刻胶、KrF光刻胶和ArF光刻胶，公司是8-12寸集成电路产线主要量产的本土供应商；显示面板光刻胶方面，下属子公司北旭电子是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商。 研发实力雄厚，实现多向生长。作为电子材料平台型企业，公司依靠雄厚的研发实力，以光刻胶为基，向上延伸至光刻胶用树脂，横向拓展配套试剂，并入局半导体芯片抛光垫赛道，实现多向生长。公司ArF光刻胶已接单量产并实现营收，高纯配套试剂EBR也陆续在客户端验证、上量；光刻胶树脂部分型号实现替代，多个型号完成中试并准备逐步放大。 上海光刻胶工厂年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，已经部分建设完成。金坛半导体芯片抛光垫生产基地项目也正处于建设中，顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫25万片、预计满产后年销售约8亿元。 维持“买入”评级。公司是国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头，特种橡胶助剂景气修复，光刻胶持续突破，抛光材料勾勒新成长级。预计公司24-26年归属净利润分别为5.3、6.1、7.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。

事件：10月24日，公司发布2024年三季报：1）2024年前三季度：实现营收24.25亿元，同比+10.45%，归母净利润4.39亿元，同比+25.31%，扣非归母净利润3.52亿元，同比+8.18%，毛利率25.44%，同比+1.48pcts；净利率18.66%，同比+2.88pcts。净利率同比增加主要系毛利率同比增加，以及投资收益同比增加，非经常性损益主要系子公司、联营企业等的净资产公允价值变动收益；2）2024年第三季度：实现营收8.49亿元，同比+2.72%，环比增长6.89%，归母净利润1.25亿元，同比-1.13%，环比-25.65%，扣非归母净利润1.24亿元，同比+19.85%，环比-13.19%，毛利率25.31%，同比+2.32pcts，环比-0.90pcts，净利率15.43%，同比-0.49pcts，环比-6.48pcts。24Q3净利润及净利率环比下滑主要系联营企业投资收益确认的季度波动，投资净收益24Q3环比下滑所致。 电子材料业务持续高增长。 1）半导体光刻胶：公司I型、KrF光刻胶持续保持高增长，上半年ArF光刻胶已开始形成销售，下半年加速放量。公司前20大客户中，8-12英寸用户收入占比达到75%，中高档半导体光刻胶成为主力产品，其中KrF光刻胶上半年收入增速超过60%，I线光刻胶上半年收入增速超过500%，是增长最快的产品序列，上半年导入多款高分辨KrF、ArF光刻胶和BARC底部抗反射涂层等产品，陆续通过客户认证，其中ArF光刻胶已开始形成销售。溶剂领域，上半年高规光刻胶配套试剂EBRG5等级已实现正式量产出货，并且提供高规槽车并导入客户端开始验证，预计下半年逐步上量，目前公司是国内唯一能自产自销，量产规模高纯试剂EBRG5等级的本土光刻胶供应商。 2）显示光刻胶：公司国内市占率约为25.9%，为国内本土第一大供应商，在国内最大面板厂B客户份额约55%以上，在H客户部分工厂已实现100%份额，随着应用于4mask工艺、OLED制程等产品扩销，份额将进一步提升。另外2024年上半年新增T客户、E客户正式量产销售；同时，部分客户导入测试工作，已经取得积极进展，预计2024年底前将陆续实现量产销售。 3）抛光垫业务顺利推进中：公司子公司彤程电子上半年与江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区管理委员会签署抛光垫项目合作协议，投资建设半导体芯片抛光垫生产基地，计划投资3亿元，预计达产后可实现年产抛光垫25万片，对应年销售约8亿元，目前项目正在顺利建设推进中。 投资建议：公司投资收益超我们此前预期，上修对公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.59/6.59/7.66亿元（此前预测2024-2026年为4.89/5.73/6.94亿元），2024/10/25收盘价对应PE为36/30/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游晶圆厂稼动率不及预期；宏观环境波动风险

特种橡胶助剂与半导体光刻胶领先者，多业务布局打造平台型企业公司是全球领先的新材料综合服务商，下游覆盖汽车，显示面板，半导体等领域。公司主营业务分为电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。目前，公司已与多家知名下游客户形成良好的合作关系，渗透率在持续提升中。 国内半导体光刻胶领先企业，ArF光刻胶/EBR突破有望带动收入增长公司作为国内半导体光刻胶领先企业，G线和I线光刻胶产品已广泛应用于国内集成电路产线，KrF光刻胶产品种类超过20种，稳定供应国内主要芯片制造商。并且，公司ArF光刻胶的开发已实现量产。此外，公司生产的EBR溶剂拥有年产2万吨的大规模生产能力，已达到G4等级规格，其G5等级规格产品验证进展顺利。随着公司ArF光刻胶、EBR产品在客户端的出货，公司电子材料收入有望进一步增长。 拟建设“半导体芯片现金抛光垫项目”，进一步丰富电子材料产品布局基于公司长期发展规划及经营发展需要，公司子公司上海彤程电子材料有限公司于2024年5月27日与江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区管理委员会签署《合作协议》，拟在江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区内投资建设半导体芯片抛光垫生产基地，协议备案投资3亿元，主要从事半导体芯片抛光垫的研发、生产和销售，项目顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫25万片、预计满产后年销售约8亿元。半导体芯片先进抛光垫作为半导体制程中重要的材料之一，具有广阔的市场规模，目前在研产品性能体现出较强的技术领先性，产品量产后可为公司提供新的业务增长点，持续提高公司盈利能力。 全球领先的轮胎用特种材料供应商，轮胎业务复苏可期公司作为全球领先的轮胎用特种材料供应商，其高性能酚醛树脂产品在行业中占据领导地位。与全球75强轮胎企业建立了稳定合作关系，覆盖多个国际和国内知名品牌。同时，公司是亚洲关键的“对-叔丁基苯酚”供应商，服务于聚碳酸酯行业的顶尖客户。随着下游市场的复苏，公司轮胎用特种材料收入有望提升。 推进环保创新，战略合作巴斯夫，积极布局生物可降解材料公司作为国内领先的全生物可降解材料生产和加工技术的引领者，通过与巴斯夫的合作引进先进的PBAT聚合技术，已在上海化工园区成功落地10万吨/年的项目（实际建设6万吨），标志着其在高端生物可降解制品领域的显著进展。借此技术基础，公司开展了针对不同应用领域（如农业地膜、快递包装）的研发和示范推广，同时积极参与国家重点研发项目和标准制定，展现出在解决一次性塑料污染、推进环保材料研发和应用方面的领导力和创新能力。随着生物可降解材料市场的快速发展，公司已设立坚实的行业地位，为未来环保行业的发展贡献重要力量。投资建议我们预计2024~2026年公司归母净利润为4.88/5.86/7.04亿元，对应PE为38x/32x/26x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品推广进度不及预期等风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收29.44亿元，同比+17.74%；归母净利润4.07亿元，同比+36.37%。 2024年第一季度公司实现营收7.82亿元，同比+17.57%；实现归母净利润1.44亿元，同比+74.29%。 业绩同比大增，半导体光刻胶业务逆势增长。受益于公司新产品替代和导入，以及成熟产品的持续放量，公司半导体光刻胶业务在全球市场低迷的环境下逆势增长，具体来看：（1）电子材料方面，2023年公司电子材料业务实现营收5.54亿元，同比增长44.03%。半导体光刻胶方面，2023年公司半导体光刻胶业务实现营业收入2.01亿元，同比增长14.13%。显示面板光刻胶方面，2023年公司旗下北旭电子显示面板光刻胶业务实现销售收入2.61亿元，同比增长22.8%。（2）特种橡胶助剂方面，在轮胎市场逐步复苏的背景下，公司的特种橡胶助剂业务也随之增长。2023年，公司特种橡胶助剂的产量达到13.5万吨，销售量为14.1万吨，实现营业收入22.8亿元，同比增长9.08%。 公司保持较快研发进度，多款光刻胶将持续放量。（1）半导体光刻胶方面，2023年公司新增7款新产品实现首次量产应用，涵盖高分辨KrF光刻胶、深紫外负性光刻胶以及化学放大I线光刻胶等类别，预计2024年将持续放量。ArF光刻胶已经在国内龙头芯片企业量产出货，并将进入逐渐放量阶段。多款KrF和I线光刻胶在国内龙头芯片企业及存储大厂验证通过，并将于2024年二季度开始逐渐放量。（2）显示面板光刻胶方面，2023年4Mask高感度光刻胶产品不断扩展新客户和扩大量产销售，满足Array工艺所有Layer适用，目前该新品出货持续增加中；在AMOLED光刻胶方面，公司的高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。（3）光刻胶用树脂方面，2023年度TFT-LCDArrayhalf-tone光刻胶酚醛树脂、高分辨率光刻胶酚醛树脂生产大试产品通过了相关光刻胶配方性能测试和液晶面板产线测试，已批量生产；OLEDArray光刻胶酚醛树脂已完成开发，量产大试产品正在产线验证；多个G/I线酚醛树脂处于中试/大试阶段，部分已成功通过配方测试，并已进入客户推广阶段；先进I线切割酚醛树脂处于开发阶段，部分进入中试阶段。 盈利预测及投资建议：公司半导体光刻胶研发进度超预期，多款光刻胶产品即将放量，国内半导体光刻胶龙头生产商地位进一步稳固。 随着国内半导体产业规模增长和自主化进程推进，橡胶助剂业务景气度回升，光刻胶产品持续放量，公司业绩有望进一步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为4.90亿、5.90亿、7.40亿，对应当前PE分别为33倍、27倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。

事件描述公司发布 2024一季报，实现营业收入 7.8亿元（同比+17.6%，环比+4.6%），实现归属净利润1.4亿元（同比+74.3%，环比+155.1%），实现归属扣非净利润 0.8亿元（同比+4.0%，环比+38.5%）。 事件评论 2024Q1公司产品销量大幅增长，毛利率同环比提升。 随着下游轮胎橡胶领域回暖以及公司电子化学品陆续投产，一季度公司特种橡胶助剂、电子化学品销量大幅提升，分别为38103、 3674吨，同比+16.9%、 +28.4%，环比+6.3%、 +3.6%。 2024Q1公司毛利率为24.8%，同比+0.3pct，环比+2.0pct； 2024Q1公司非经常性损益贡献业绩较为可观，达0.6亿元，净利润率为 18.9%，同比+6.9pct，环比+11.2pct。此外，公司对联营和合营企业投资收益 0.4亿元，主要系参股中策橡胶 8.9%股权贡献。 光刻胶业务快速增长。半导体光刻胶方面，2023年公司取得收入 2.0亿元，同比+14.1%，消费需求不振，全球晶圆制造下降趋势下，公司半导体光刻胶业务逆势增长，其中 KrF 光刻胶同比快速增长， ICA 光刻胶增速达 335%。显示面板光刻胶方面，旗下北旭电子显示面板光刻胶 2023年实现收入 2.6亿元，同比+22.8%，面板光刻胶国内市占率约 22.1%，北旭电子为国内本土第一大供应商，其在 AMOLED 应用市场取得重大进展，高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别实现量产销售。预计随着公司客户逐渐突破，新工厂产线陆续投放，产品供应及销售能力大幅增强，光刻胶产业有望维持快速增长 ArF 光刻胶取得重大突破。 2023年公司 ArF 光刻胶取得重大突破，首批 ArF 光刻胶各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品。其中部分 ArF 光刻胶已于 2024年第一季度通过下游客户产品认证，并准备在 2024年第二季度开始上量。目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商，也能满足国内先进制程光刻胶的需求。 上海光刻胶工厂部分建设完成， 2024年度将逐步完工。 公司年产 1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2万吨相关配套试剂项目已经部分建设完成，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、 EBR 等高端光刻胶及其配套产品，各产线 2024年度将逐步完工，助力公司光刻胶业务研发、量产能力持续提升。 维持“ 买入” 评级。 公司是国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头，研发实力出色。特种橡胶助剂有望受益轮胎需求修复持续回暖，光刻胶持续取得突破，有望延续高速增长，助力半导体产业链国产替代、自主可控，预计 2024-2026年归属净利润为 5.3、 6.8、 7.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济不及预期； 2、产品验证不及预期。

事项： 公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年全年实现营收 29.44亿元，同比+17.74%；实现归母净利润 4.07亿元，同比+36.37%；实现扣非归母净利润 3.86亿元，同比+82.29%。 2024年一季度公司实现营收 7.82亿元，同比+17.57%，环比+4.61%；实现归母净利润 1.44亿元，同比+74.29%，环比+155.07%；实现扣非归母净利润 0.85亿元，同比+4.05%，环比+38.53%。 评论： 橡胶助剂下游恢复，公司销量、毛利率同步增长。 2023年轮胎行业走出高库存困境，迎来行业上行。 2023年国内轮胎量同比增长 22.38%，出口轮胎量同比增长 11.56%。轮胎行业的复苏带动橡胶助剂需求提高。 2023年公司橡胶助剂业务营收 22.80亿元，同比增长 9.08%；销售量 14.11万吨，同比增长 15.18%； 毛利率 25.19%，同比增长 1.33%。 半导体光刻胶业务逆势增长， ArF 产品已部分通过客户认证。 2023年全球光刻胶市场规模同比下降 10.95%，但公司半导体光刻胶业务营收同比逆势增长14.13%至 2.01亿元，这主要得益于成熟产品的持续放量和新产品的导入替代。 公司 KrF 光刻胶市占率持续攀升，部分产品成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商。公司已完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，其中部分 ArF 光刻胶已经于2024年一季度通过了下游客户的产品认证，并准备在二季度开始上量。中国大陆半导体需求表现坚挺，根据 SEMI ， 2023年中国半导体材料销售额同比增长 0.9%，是所有地区唯一实现成长的市场。根据 SIA， 2024年 1-3月中国半导体销售额实现 26.6%/28.8%/27.4%的同比增速。国内半导体市场良好的需求有利于公司产品的替代与放量。 2023年子公司北旭电子显示面板光刻胶业务实现营收 2.61亿元，同比增长 22.8%。公司持续、积极推进面板头部客户的导入测试工作， 2023年实现对 6家新客户的量产销售。 可降解塑料产能逐渐释放，静待行业走出底部。 2023年公司可降解塑料销售0.94万吨，实现营收 1.005亿元，同比增长 492.10%。当前可降解塑料价格、价差、开工率低位较低。根据百川盈孚数据，近两个月 PBAT 厂商挺价降低亏损，价格持续小幅提升，四月开工率环比提升 12.51%至 26.68%。我们判断长期亏损下业内厂商有望逐渐提高价格，期待行业走出底部。 投资建议： 公司是国内领先的橡胶助剂、光刻胶生产厂商。 轮胎行业底部反转带动橡胶助剂业务增长，光刻胶领域公司持续进行研发和国产替代，不断进入新的客户产线。我们预计 2024-2026年公司将实现归母净利润 4.71/5.56/6.53亿元，同比增速分别为+15.8%/+18.2%/+17.3%，对应 PE 为 36/30/26倍。参考可比公司估值及公司历史估值情况，给予 2024年 42x P/E，对应目标价 33.00元，维持“推荐”评级。 风险提示： 光刻胶业务增量不及预期；原材料价格波动；可降解塑料行业持续低迷。

事件描述公司发布 2023年年度报告，实现收入 29.4亿元（同比+17.7%），实现归属净利润 4.1亿元（同比+36.4%），实现归属扣非净利润 3.9亿元（同比+82.3%）。其中 Q4单季度实现收入 7.5亿元（同比+14.5%，环比-9.5%），实现归属净利润 0.6亿元（同比-1.9%，环比-55.4%），实现归属扣非净利润 0.6亿元（同比+196.3%，环比-41.0%）。 2023年度，每股派发现金红利 0.59元（含税），拟派发现金红利总额 3.5亿元（含税）。 事件评论 主营业务量利齐升， 助力业绩增长。 2023年，受益于汽车及轮胎橡胶产业链景气修复，以及公司电子材料业务实现突破，公司主营方向特种橡胶助剂、电子材料迎来量利齐升。 特种橡胶助剂方面，2023年公司实现产量 13.9万吨、销量 14.1万吨，分别同比+20.0%、+15.2%；毛利率为 25.2%，同比+ 1.3pct；电子材料方面， 2023年公司实现产量 12220吨、销量 12489吨，分别同比+40.8%、 +42.5%；毛利率为 26.3%，同比+ 1.7pct。受益于联营公司中策橡胶利润提升， 2023年公司实现投资收益 2.2亿元，同比+35.6%。 2023Q4，联营企业投资收益环比下滑明显，导致公司净利润环比下滑。展望未来，伴随宏观经济修复，轮胎及其原料需求有望持续回暖，公司橡胶助剂业务及联营企业经营效益有望持续回升；伴随上海光刻胶工厂逐渐投产，电子材料业务有望持续增长。 光刻胶业务延续快速增长态势。 半导体光刻胶方面， 2023年公司取得收入 2.0亿元，同比+14.1%，消费需求不振，全球晶圆制造下降趋势下，公司半导体光刻胶业务逆势增长，其中 KrF 光刻胶同比快速增长， ICA 光刻胶增速达 335%。显示面板光刻胶方面，旗下北旭电子显示面板光刻胶 2023年实现收入 2.6亿元，同比+22.8%，面板光刻胶国内市占率约 22.1%，北旭电子为国内本土第一大供应商，其在 AMOLED 应用市场取得重大进展，高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别实现量产销售。 ArF 光刻胶取得重大突破。 2023年公司 ArF 光刻胶取得重大突破，首批 ArF 光刻胶各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品。其中部分 ArF 光刻胶已于 2024年第一季度通过下游客户产品认证，并准备在 2024年第二季度开始上量。目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商，也能满足国内先进制程光刻胶的需求。 上海光刻胶工厂部分建设完成， 2024年度将逐步完工。 公司年产 1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2万吨相关配套试剂项目已经部分建设完成，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、 EBR 等高端光刻胶及其配套产品，各产线 2024年度将逐步完工，助力公司光刻胶业务研发、量产能力持续提升。 维持“ 买入” 评级。 公司是国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头，研发实力出色。特种橡胶助剂有望受益轮胎需求修复持续回暖，光刻胶有望延续高速发展，助力产业链国产替代、自主可控，预计 2024-2026年归属净利润为 5.3、 6.8、 7.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济不及预期； 2、产品验证不及预期

事件：公司发布 2023年年度报告，实现营业收入 29.44亿元，yoy+17.74%；实现归母净利润 4.07亿元，yoy+36.37%；实现扣非归母净利润 3.86亿元，yoy+82.29%；其中投资净收益 2.25亿元，yoy+35.54%，主要系公司联营企业中策橡胶经营利润大幅增加所致；毛利率为 23.68%，yoy-0.31pct，净利率 13.73%，yoy+2.5pct。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.90元（含税），总计 3.53亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润比例为 86.87%。 Q4收入同比稳定增长，利润受联营企业投资收益影响环比下滑明显。单季度来看，23Q4公司实现营业收入 7.48亿元，yoy+14.5%，qoq-9.5%；实现归母净利润 0.57亿元，yoy-1.92%，qoq-55.4%；实现扣非归母净利润 0.61亿元，yoy+196.3%，qoq-41.0%；毛利率为 22.86%，yoy-1.23pct，qoq-0.13pct，净利率为 7.69%，yoy-0.17pct，qoq-8.23pct。归母净利润环比下降明显，主要系公司 24Q4投资净收益 0.22亿元，qoq-68.2%。 橡胶助剂原材料采购价格下滑致毛利率提升，电子材料业务增速显著。分板块来看，1）特种橡胶助剂：营收 22.8亿元，yoy+9%，平均售价同比下滑 5.63%，主要原材料苯酚平均采购价格下滑 21.82%，毛利率 25.19%，yoy+1.33pct；2）电子材料：营收 5.54亿元，yoy+44%，平均价格同比上升 0.9%，毛利率为 26.32%，yoy+1.71pct；3）生物降解材料：营收 1亿元，yoy+492%，平均价格同比下滑 19%，毛利率-29.74%，yoy-28.58pct。 半导体光刻胶收入逆势增长，新产品、新客户取得突破。2023年公司半导体光刻胶新产品持续放量，实现营业收入 2亿元，在半导体行业较为低迷的环境下逆势增长 14.13%，其中 1）ArF 光刻胶：首批产品各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品，部分料号已于 24Q1通过下游客户认证，预计将于 24Q2开始上量，目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商；2）KrF 光刻胶：销售额同比飞速增长，市场占有率持续攀升，部分产品已经成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商；3）I-line 光刻胶：公司 I 线光刻胶已接近国际先进水平，其种类覆盖国内逻辑以及存储器产线大部分工艺需求，其中 ICA 光刻胶同比增速达到 335%；4）半导体光刻胶树脂：多个 G/I line 树脂处于中试/大试，部分 KrF 用 PHS 树脂已用在公司光刻胶产品中，且已顺利通过客户 STR、MSTR，实现了 KrF 成膜树脂关键性突破。半导体光刻胶新产品收入占总销售额的 44.12%，比 2022年上升 5个百分点；其中销售额排名前 9名的新产品有 5款 KrF 产品，3款 I 线产品以及 1款 ICA 产品；9款产品贡献销售收入占新产品总体收入的 80.18%。截至 2023年底，公司 12寸客户已有 27家，8寸客户 23家，8/12寸客户的营收贡献率超过 50%。 面板光刻胶份额进一步提升，新客户持续开发。2023年北旭电子显示面板光刻胶业务收入 2.61亿元，yoy+22.8%，销量 yoy+29.8%，国市占率约为 22.1%，同比提升了约 3个百分点，在京东方占有率约 50%以上，随着 4Mask 产品扩销，份额有望进一步提升；用于 AMOLED 的高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。新客户开发方面，2023年新量产销售的客户有 6家：H 客户、CH 客户、V 客户、T 客户、B 客户、CTO 客户，部分客户有望今年起量。 盈利预测：由于产品导入的不确定性，我们调整了盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 4.85、5.97、7.02亿（先前 24-25年预计分别为 5.24、6.24亿元），对应 PE 估值分别为 36.4/29.6/25.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；研发进度不及预期；客户验证不及预期。

彤程新材发布 2023年年报：公司 2023年实现营收 29.44亿元，同比增加 17.74%；实现归母净利润 4.07亿元，同比增加 36.37%；实现扣非归母净利润 3.86亿元，同比增加82.29%。 投资要点 营收持续提升，利润端增速转正2023年，公司受益于光刻胶产品结构优化、 研发成果频出以及汽车市场复苏，营收持续提升，实现收入 29.44亿元，同比增长 17.74%。其中，电子材料业务实现营收 5.63亿元，同比增长 46.05%；传统橡胶助剂业务实现营收 22.80亿元，同比增长 8.70%。在利润端， 2023年公司所需主要原材料苯酚、液醛的价格均有所下降，同时控费成效显现，期间费用率同比下降 1.30pct，公司归母净利润同比增速转正，盈利4.07亿元，同比增加 36.37%。 光刻胶进展顺利，新品表现亮眼 （1） 在半导体光刻胶方面，公司实现营收 2.01亿元（全公司口径），同比增长 14.13%，其中有 44.12%的收入来自新产品销售，主要为 KrF 胶。 2023年公司新增 7款新产品实现首次量产应用，涵盖高分辨 KrF 光刻胶、深紫外负性光刻胶以及化学放大 I 线光刻胶等类别，预计 2024年将持续放量。细分来看， G 线光刻胶已经占据国内较大的市场份额； I 线光刻胶产品已接近国际先进水平，广泛应用于国内 6"、 8"、 12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖 14nm 及以上； ICA 实现大规模增长，增速达 335%； KrF 胶产品序列持续完善，量产品种达 20种以上，部分产品已成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商； ArF 胶部分型号的开发已经完成， 同时已有产品于2024年第一季度通过下游客户认证，准备在 2024年第二季度开始上量。 （2） 在显示面板光刻胶方面，公司实现营收2.61亿元，同比增长 22.8%，国内市占率约为 22.1%，是本土第一大供应商。 目前公司在国内第一大面板厂京东方占有率约为 50%以上，随着 4Mask 高感度光刻胶产品扩销，份额有望进一步提升。在 AMOLED 光刻胶方面，子公司北旭电子是国内首家实现本土化生产的 OLED 用光刻胶供应商，产品可广泛应用于 G4.5~G6代线，目前高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。 （3） 光刻胶树脂方面，公司加快电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，并通过兼并收购，稳步切入 PI 材料领域。 产能大幅提升，积极推进全生物降解材料业务2023年上海化学工业区年产 1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2万吨相关配套试剂项目已经部分建成， 2024年各产线将逐步完工并投产，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、 EBR 等高端光刻胶及其配套产品。北旭电子的潜江工厂产能提升项目也顺利实施，产能达到 8000吨/年。此外，公司积极推进全生物降解材料业务， 10万吨/年的可生物降解材料项目（一期）（实际建设 6万吨）已经建设完成。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 36.37、 43.17、 50.30亿元， EPS 分别为 0.84、 0.99、 1.16元，当前股价对应 PE 分别为 35、 30、 25倍。 我们看好公司光刻胶+橡胶助剂+生物降解材料的多元布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险、市场需求波动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、汇率波动风险等。

事件： 2024年 4月 24日，彤程新材发布 2023年年度报告，公司 2023年实现营业收入 29.44亿元，同比提升 17.74%；实现归母净利润 4.07亿元，同比提升 36.37%；实现扣非归母净利润 3.86亿元，同比提升 82.29%。 业绩增长势头强劲，光刻胶产品持续放量。 23Q4，公司实现营收 7.48亿元，同比增长 14.50%，环比下滑 9.46%；实现归母净利润 0.57亿元，同比下滑1.92%，环比下滑 55.39%；实现扣非归母净利润 0.61亿元，同比增长 196.32%。 公司半导体光刻胶业务在全球市场低迷的环境下逆势增长 14.13%，主要得益于公司新产品替代和导入势头依旧强劲，以及成熟产品的持续放量。 2023年，公司新产品收入占半导体光刻胶总销售额的 44.12%，比 2022年上升 5个百分点； 其中销售额排名前 9名的新产品有 5款 KrF 产品， 3款 I 线产品以及 1款 ICA 产品； 9款产品贡献销售收入占新产品总体收入的 80.18%。显示面板光刻胶方面，公司产品销量同比增长 29.8%，国内市占率约为 22.1%。公司具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力，未来光刻胶产品供应能力将不断提升。 上海工厂建成投产，凸显成本控制优势。 公司是国内深紫外 KrF 光刻胶的唯一量产供应商，同时也是国内芯片生产大厂光刻胶用树脂原料的本土供应商之一； 2023年，年产 1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2万吨相关配套试剂项目已部分建设完成；在上海化工园区落地的 10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设 6万吨）已全部建设完成，该工厂已投资 5.52亿元，计划于 2024年度各产线逐步完工。公司规模化的生产能力，能够实现大规模生产带来的成本优势。同时，通过精细化管理和技术改进，公司能够有效控制生产成本。 轮胎市场复苏，特种橡胶助剂业务高景气。 随着轮胎市场的复苏，公司抓住有利的市场机遇，深化和推动与客户的战略合作，国内市场与海外市场销量都有显著增长；同时，公司围绕新能源车用轮胎及国产汽车配套轮胎的新产品推广，进一步巩固了公司行业龙头地位。 2023年，公司特种橡胶助剂生产量 13.5万吨，销售量 14.1万吨，实现营业收入 22.8亿元。公司的橡胶化学品业务板块，在既有的研发基础上加大持续投入，一方面对现有产品的品质进行提升，另一方面不断开发适用于橡胶轮胎生产所需的各类新型功能材料。公司推出的新型抗湿滑树脂 SL-6084具有更好的湿地抓地力；公司成功开发出粉末化的补强树脂，拓展了销售领域；加工性能更好、更安全的新型炭黑偶联剂 SL-9331，目前也正处于市场推广阶段。 投资建议： 我们看好公司的特种橡胶助剂业务的回暖以及各类光刻胶业务加速放量。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.28/6.12/7.27亿元，现价对应 PE 分别为 33/29/24倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动，项目建设不及预期，产能扩张不及预期等。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收21.96亿元，同比+18.89%； 归母净利润 3.50亿元，同比+45.57%。 其中第三季度实现营收 8.26亿元，同比+23.20%，环比+17.37%； 归母净利润 1.27亿元，同比+124.55%，环比-9.53%。 Q3业绩同比大增， 橡胶助剂业务景气恢复。 2023年前三季度，公司营收和归母净利润同比均上升，其中第三季度公司归母净利润同比大幅增长。 具体来看： （1） 轮胎特种橡胶助剂方面， 轮胎需求和出口回暖，公司今年收入增长贡献主要来源于轮胎特种橡胶助剂出口市场。 2023年前三季度公司特种橡胶助剂业务实现营收 16.82亿元，同比+7.03%。 （2） 电子化学品方面， 2023年前三季度公司电子化学品业务实现营收 4.01亿元，同比+56.69%。其中， 2023年第三季度公司电子化学品业务实现营收 1.49亿元， 同比+25.81%。 电子材料持续进展， ArF 光刻胶取得重大突破。 （1） ArF 光刻胶产品方面，公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，首批 ArF 光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段。 （2） KrF 光刻胶方面，研发推进达预期，量产品种达 20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。 （3） G 线光刻胶方面，公司已经占据国内较大的市场份额。 （4） I线光刻胶方面，公司已广泛应用于国内 6"、 8"、 12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖 14nm 及以上工艺。 （5）高纯 EBR 试剂方面，公司已经搭建完成高纯 EBR 装置，生产的 EBR 溶剂已达到 G4等级规格，预计第四季度将完成高纯度 G5等级 EBR 的验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。 上海工厂建成投产，光刻胶产品供应能力不断提升。 面板光刻胶方面， 公司下属子公司北旭电子是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商， 在国内最大面板客户京东方占有率提升至约 50%以上， 新客户开发进展顺利，公司未来市场份额将进一步提高。公司通过全资子公司彤程电子在上海化学工业区投资建设年产 1千吨半导体光刻胶、 1万吨显示用光刻胶和 2万吨高纯 EBR 试剂项目，该项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。公司具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力， 光刻胶产品供应能力不断提升。 盈利预测及投资建议： 公司 ArF 光刻胶取得重大突破，半导体光刻胶研发进度超预期，国内半导体光刻胶龙头生产商地位进一步稳固。 考虑到橡胶助剂业务景气度逐步回升，半导体光刻胶放量在即，我们预测 2023-2025年归母净利润分别为 4.32亿、 5.25亿、 6.56亿，对应当前 PE 分别为 51.49倍、 42.40倍、 33.96倍，随着国内半导体产业规模增长和自主化进程推进，公司业绩有望持续增长。我们继续看好公司长期发展，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。

事件：公司发布公告，上海年产1.1万吨光刻胶、平板显示光刻胶及2万吨相关配套试剂项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。 上海光刻胶工厂已竣工，上海光刻胶工厂已竣工，KrF/ArF产能有望释放。产能有望释放。目前彤程电子上海光刻胶工厂已逐步进入试生产阶段，其中半导体光刻胶将形成1000吨/年的产能，主要包括年产300/400吨ArF及KrF光刻胶量产产线，通过采用超高纯PFA(涂层)设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可以实现ppt级金属杂质及0.1um级别的颗粒管控,具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 全面布局半导体光刻胶，有望引领国产替代浪潮。1）g/i线：目前公司G线光刻胶已占据国内较大份额；I线光刻胶已广泛应用于国内6"、8"、12"集成电路产线，涵盖14nm及以上工艺；2）KrF：KrF光刻胶量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商；3）ArF：公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，首批ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，满足国内先进制程光刻胶的部分需求。 大陆光刻胶市场快速增长，看好中高端光刻胶国产替代。根据SEMI，2022年全球光刻胶市场规模达26.4亿美元，较上年增长6.82%。其中中国大陆市场依旧保持着全球最快的增速，达到5.93亿美元，较上年增长20.47%。根据TECHCET，2021年全球半导体光刻胶市场中，KrF和ArF（包括immersion）光刻胶占比分别达到34.7%和48.1%，但其相对应的国产化率分别不到5%和1%，国产替代空间广阔。 投资建议：公司是国内半导体光刻胶龙头，受益于各业务高景气，以及联营企业投资收益高增长，预计公司23-25年净利润分别为4.30/5.24/6.24亿元，对应PE51.3/42.2/35.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期