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彤程新材 基础化工业 2020-06-25 22.56 -- -- 24.98 10.73% -- 24.98 10.73% -- 详细
公司为特种橡胶助剂龙头,多维度布局新材料领域:公司主要从事高性能酚醛树脂的生产和销售,主要产品为橡胶用酚醛树脂,包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等,广泛应用于轮胎及其他橡胶制品制造行业。经过多年深耕,公司已发展成为国内橡胶助剂龙头企业。同时,公司凭借双研发中心,积极推动产品转型发展,加快电子酚醛树脂的产品研发和市场应用;此外,公司前瞻性地开拓可降解高分子材料业务,多维度布局新材料领域。 汽车行业复苏,有望带动轮胎用橡胶助剂需求增长:2020年4月28日,发改委等11部门发文稳定和扩大汽车消费,实施包括鼓励汽车消费信贷、延长还款期限等措施。与此对应,4月份我国汽车产销量分别达210万辆、207万辆,同比增长2.3%、4.4%,一举逆转2020年第一季度以来汽车行业产销量下滑的趋势。因此,在多重消费刺激政策下,汽车行业复苏在即,橡胶助剂有望借势实现新一轮的增长。 半导体行业向好,电子酚醛国产化进程有望提速:在我国,电子级酚醛树脂被大量应用于电子材料制造行业,尤其是环氧塑封料及覆铜板制造业。随着半导体产业的转移和电子信息产业的发展,电工电子材料领域对酚醛树脂的需求量将以15%-20%的速度增长,其市场规模有望迎来更大幅度的提升。 公司积极布局新材料蓝海,“一体两翼”战略稳步推进:公司依托在酚醛树脂行业的积累,积极向电子行业用酚醛树脂及可降解塑料等领域拓展。公司拟建设50吨/年功能型树脂中试线装置,产品系属高端封装行业以及覆铜板行业树脂的主要树脂原料;同时,公司6万吨/年橡胶助剂扩产项目规划有5000吨/年电子级酚醛树脂。此外,公司携手巴斯夫,拟投资约6.7亿建设10万吨/年可生物降解材料项目(一期),预计于2022年第二季度投产,可年产6万吨/年PBAT。通过上述内涵式增长和外延式发展,公司有步骤、分层次地进入新材料相关领域,致力于成为具有国际竞争力的新材料企业。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.43亿元、5.32亿元和6.30亿元,EPS分别为0.76元、0.91元和1.08元,当前股价对应PE分别为30X,25X和21X。考虑到彤程新材为国内特种橡胶助剂龙头企业,产能增长较快,同时“一体两翼”战略稳步推进,可降解材料与电子级酚醛树脂市场前景看好,未来公司盈利有望得到持续性增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目达产进度不及预期的风险;原材料价格波动的风险;可降解材料市场供需不匹配的风险;国际贸易环境恶化的风险。
彤程新材 基础化工业 2020-06-12 20.44 25.68 3.63% 24.98 22.21% -- 24.98 22.21% -- 详细
事件:公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过99,453万元,用于10万吨/年可生物降解材料项目(一期)、60000t/a橡胶助剂扩建项目、新型高效加氢裂化催化剂生产及功能型树脂中试装置项目、烯烃扩能改造项目、扩建存储设施项目、研发平台扩建项目等六大项目建设及补充流动资金。 主要观点: 1.酚醛树脂募投产能逐步释放,产品结构优化调整2019年华奇20,000吨橡胶助剂扩建项目投产,新增产能20,000吨。 2019年底,华奇27,000吨橡胶助剂系列扩建项目试生产,增加的产线有硫化树脂、间苯二酚甲醛树脂、苯酚甲醛改性补强树脂。集团酚醛树脂及各类加工助剂总产能将增加至105,000吨,高纯对叔丁基苯酚产能15,000吨。特种橡胶助剂2017-2019年产量分别为7.46、7.94、9.49万吨,我国市场占有率从23.53%、24.08%、25.7%,持续提升。 在胶粘剂领域,针对现有的硫化树脂、烷基酚增粘树脂依托生产技术的优势,在环保及降低VOC等技术领域完成了开发,在客户端得到了认可,扩大了在该领域的应用。在复合材料领域,通过与外部的合作开发,完成了高铁车厢用复合材料基体酚醛树脂的开发,将在2020年形成销售。 2.内生与外延并列,逐步进入电子化学品领域公司积极开拓酚醛树脂的高端应用,针对电子材料领域,自主开发电子级酚醛树脂,在光刻胶、环氧塑封料、覆铜板均有布局。光刻胶、EMC、高档覆铜板方面的相关树脂产品已经在客户端开展性能评价。 公司对外投资包括中策橡胶(轮胎)、北京石墨烯研究院、江苏先诺新材(高性能聚酰亚胺)等新材料公司。公司通过内涵式增长和外延式发展,有步骤、分层次地进入电子化学品相关领域。 3.携手巴斯夫建设010万吨TPBAT可降解塑料生产基地可降解塑料作为应对塑料污染最有力的解决方案,在工业堆肥情况下,基本上全部转化为二氧化碳,水和有机质,并且其堆肥产物对环境和动植物完全没有危害。2019年PBAT全球产能大约在25万吨,主要分布在欧洲和中国。随着国家提出进一步加强塑料污染治理的意见和各地政府颁布的解决白色污染的若干政策,生物可降解市场有望快速发展,预计将以每年15%左右的速度增长。公司依托国际先进技术,探究和优化生物可降解聚酯PBAT生产工艺,积极开展加工配方的开发。公司与北京工商大学成立生物可降解材料联合开发中心。公司近期公开发行可转债募集9.945亿投资于10万吨可降解生物材料项目一期、6万吨橡胶助剂扩建、新型高效加氢裂解催化剂、烯烃扩能改造项目等。新工厂计划将于2022年投产,供应全球生物聚合物市场,市场空间巨大。 44、盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.19亿元、5.08亿元、5.93亿元,对应EPS0.72元、0.87元、1.01元,PE29.1X、24X、20.6X。 考虑公司巩固酚醛橡胶树脂主业,积极扩展电子材料领域,建设布局PBAT可降解塑料工厂,未来成长空间大,首次覆盖,给与“买入”评级。风险提示:下游需求下滑,产品价格波动,拟建项目进度低于预期
彤程新材 基础化工业 2020-05-01 14.34 -- -- 18.58 27.43%
24.98 74.20% -- 详细
一季度业绩下滑38%,看好轮胎用橡胶助剂迎来复苏,维持“买入”评级公司发布2020年一季报,2020Q1实现营业收入4.57亿元,同比减少11.27%,归母净利润为6,352.36万元,同比减少38.09%。2020Q1受新冠肺炎疫情影响,全球汽车产业链景气度下行,公司作为国内特种橡胶助剂龙头业绩有所承压。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为4.20、4.98、5.94亿元,对应EPS分别为0.72、0.85、1.01元/股,当前股价对应PE分别为20.1、17.0、14.3倍。我们认为,随着疫情趋稳,汽车生产与消费需求有望稳步复苏,利好上游轮胎用橡胶助剂行业;中长期看,公司将凭借产能释放不断提升市场份额,同时积极布局电子酚醛和可生物降解材料,未来值得期待,维持“买入”评级。 受疫情影响酚醛树脂产销下滑,参股中策贡献投资收益2020Q1公司营收同比下滑主要系受疫情影响自产酚醛树脂产销量分别同比减少12.11%、11.71%,销售均价同比小幅降低0.73%,2020Q1自产酚醛树脂销售收入3.22亿元,同比减少12.35%。成本端,2019年3月21日响水爆炸事故导致粘合树脂主要原材料间苯二酚价格上涨,据Wind数据,2020Q1间苯二酚国内现货均价为11.31万元/吨,较2019Q1同比上涨24.05%;此外,一季度开工率下滑导致单位生产成本增加,2020Q1公司毛利率为29.85%,同比下降5.31个百分点,我们预计二季度毛利率将有所恢复。2020Q1公司投资收益为1,670.74万元,较2019Q1增加1,721.83万元,主要系2019年10月中策橡胶并表贡献同比增量。 国内车企推进复工复产,汽车消费政策刺激下,看好橡胶助剂迎来复苏随着国内疫情趋稳,在国家复工复产的强力推动下,以及多重汽车消费政策的刺激下,汽车生产与消费需求有望稳步复苏。乘联会数据显示,4月1日-25日的国内乘用车市场回暖明显,前四周日均零售3.53万辆,同比下降1.6%,较3月前四周同比下滑42%的增速改善显著。我们认为,公司作为国内特种橡胶助剂龙头,将受益于下游汽车消费需求复苏。 风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、下游需求低迷等。
彤程新材 基础化工业 2020-03-09 18.25 25.68 3.63% 19.10 4.66%
21.89 19.95%
详细
全球具有产业链竞争优势的橡胶轮胎助剂服务商 公司创业伊始从事全球知名品牌的轮胎橡胶用化工材料的商贸代理,后以此为切入点在产业链上进行纵向扩展,实现以橡胶用酚醛树脂为主的特种橡胶助剂自主生产。目前公司拥有成熟的三个自有国际化标准特种橡胶助剂生产基地,2020年酚醛树脂及各类加工助剂可达产能10.5万吨、高纯对叔丁基苯酚产能1.5万吨,是国内最大的特种橡胶助剂生产商之一。 公司客户覆盖全球轮胎75强(包括普利司通株式会社、米其林、固特异轮胎,德国马牌,韩泰轮胎等),产品在全球前20大轮胎企业广泛使用,相关产品在其所在市场处领导地位(酚醛树脂产品亚洲市占率第一)。 酚醛树脂特种橡胶助剂应用稳步发展,公司竞争优势显著 酚醛树脂是大体量且下游应用较为广泛而分散的化工品,2018年我国酚醛树脂表观消费量约122.31万吨。酚醛树脂厂商的竞争优势主要体现在细分下游应用领域客户的进入壁垒和技术壁垒。公司酚醛树脂产品主要应用于橡胶特种助剂领域,下游需求相对刚性,其增长主要跟随下游橡胶工业(特别是轮胎行业)的持续发展。 公司特种酚醛树脂具备国际领先制造水平,拥有北京、上海两大研发中心,聘请高级别专家担任公司首席科学家,扎实的技术研发能力保障其产品领先优势。同时,关键中间体基本实现自主生产,并持续加强工艺改进及环保投入,在产品质量稳定性及生产成本控制方面具有明显优势。 多维度布局、积极探索新材料领域 1、探索酚醛树脂高端领域。酚醛树脂凭借优良特性和可改性空间,促使研发方向向高性能、高附加值的精细化、功能化方向发展。而近年来酚醛树脂广泛的下游应用中电子、复合材料领域需求有所提升。公司拥有双研发中心,正加快电子酚醛的新技术新产品向市场化转化的步伐。 2、积极培育其他新型化工材料。公司参股北京石墨烯研究院为中国最顶尖的石墨烯研究机构之一,参股江苏先诺为国内领先的聚酰亚胺纤维生产企业;同时在生物可降解材料方面,公司在近期终止塑料废弃物联盟(AEPW)国内对话会中与包括巴斯夫、陶氏等企业参与共同探讨。公司未来在新材料领域发展值得期待。 盈利预测与投资评级 预计公司2019/2020/2021年的净利润分别为4.17、5.08、6.04亿元,按5.86亿总股本,对应EPS预测分别为0.71、0.87、1.03元。考虑到公司是细分领域龙头企业,伴随产能扩张未来2-3年内具备稳增长预期,给予公司2020年30倍PE估值,对应目标价为26.1元,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,环保安全风险,汇率波动风险,募投项目达产进度或不及预期风险。
彤程新材 基础化工业 2020-02-24 18.38 -- -- 19.38 5.44%
19.38 5.44%
详细
国内特种橡胶助剂龙头,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内规模最大的特种橡胶助剂企业之一,2018年特种橡胶助剂产量占国内总产量24%,客户基本覆盖全球轮胎75强。我们预测公司2019-2021年净利润为4.06、4.86、5.89亿元,EPS分别为0.69、0.83、1.00元/股,当前股价对应2019-2021年PE为26.6、22.2、18.3倍。公司募投项目陆续投产,我们看好公司凭借规模、客户、技术优势,绑定优质客户共同成长,不断提升市场份额;公司积极布局电子酚醛和可降解材料,未来值得期待。首次覆盖给予“买入”评级。 募投产能陆续释放,产品种类不断丰富 公司2018年上市前拥有酚醛树脂总产能5.8万吨,随着销售规模的提升,产能瓶颈日益凸显,2016-2018年公司酚醛树脂产能利用率高达120.73%、128.57%、136.94%。2019年底华奇一期2万吨扩建项目正式投产,华奇二期2.7万吨项目将于2020年投产,届时公司酚醛树脂产能将增至8.9万吨,同时新增1.6万吨均匀剂、抗湿滑剂、硫化树脂等新产品线。募投产能的投放有利于公司扩大规模优势,提升橡胶用酚醛的市场份额;产品线也进一步丰富,可满足客户多样化需求。 参股中策橡胶贡献投资受益,有望发挥协同作用 公司通过增资子公司上海彤中,间接收购中策橡胶10.1647%股权,于2019年10月25日完成工商变更。中策橡胶是中国排名第一的轮胎企业,受益于中策橡胶良好的盈利能力,我们测算本次收购将给公司带来每年约5,000万元的业绩增厚。公司预计2020年对中策橡胶及其子公司的销售额将达3.2-4亿元,同比增长29%-61%。公司深度绑定优质客户,有望增加产品销售,保障新增产能有效消化。 电子酚醛和环保材料是公司未来发展方向 受益下游国产化,国内电子酚醛需求以15%-20%高速增长,公司积极拓展酚醛树脂在电子材料的应用并加快市场化。在限塑政策的驱动下,国内可降解塑料的需求空间将迎来快速增长,公司重点培养可降解高分子材料,未来发展可期。 风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、下游需求低迷等。
彤程新材 基础化工业 2018-10-31 22.75 -- -- 24.57 8.00%
24.57 8.00%
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业绩总结:公司2018年Q1-Q3 实现营业收入16.3亿元,同比增长17.0%,归母净利润3.2 亿元,同比增长44.6%,扣非后归母净利润3.2 亿元,同比增长40.1%,ROE 24.2%,EPS 0.59 元。 公司是国内特种橡胶助剂行业龙头企业,产业链布局完善。公司具有粘合树脂、增粘树脂、补强树脂等180 多种产品,总产能5.8 万吨,产量超过7 万吨,在特种橡胶助剂生产企业中按工业产值排名第一位,公司在行业内的市场占有率水平在20%以上。同时,公司与高校、科研院所、企业保持密切合作,技术实力扎实。公司已将产业链向上游中间体延伸,实现了部分关键中间体自主生产, 成本优势显著。 产品价格上涨推动盈利能力增长。由于市场因素,主要原材料在2018年以来价格都出现上涨,带动公司主要产品售价上涨。2018年1-9月自产酚醛类树脂售价2.0万元/吨,同比增长31.8%,自产其他产品售价9513.0元/吨,同比增长10.5%,贸易类产品售价2.2万元/吨,同比增长18.5%。2018 年前三季度公司毛利率37.6%,相比于2017 年,提升了约2 个百分点。 募投项目和收购佳宝化工有助于公司成长。公司募集资金7.24 亿元,用于2 万吨和2.7 万吨产能扩建、生产设备更新提升、企业智能化建设项目以及研发中心升级。(1)扩产项目建成后将更好地满足橡胶助剂产品持续增长的市场需求, 进一步丰富产品种类,市场占有率和竞争力将进一步提升。(2)设备更新以及改造项目将有助于提升产品质量、保证产品供应的稳定。(3)研发中心升级项目将提高公司自主创新能力,巩固公司技术优势。另外,公司目前已经完成了收购佳宝化工90.9%股权,佳宝化工主要产品为硫化促进剂系列产品,广泛用于轮胎和各类橡胶制品,未来佳宝化工将与公司在业务上实现整合,扩大公司在行业内的话语权。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.75 元、0.91 元、1.19 元,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,资产抵押风险,税收优惠政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险,募投项目投产及达产进度或不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名