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彤程新材 基础化工业 2021-06-03 41.48 -- -- 50.88 22.66%
78.45 89.13% -- 详细
公司是国内唯一可以批量供应 KrF 光刻胶给本土 8寸和 12寸的晶圆厂客户的公司。由于地震原因,全球八大光刻胶生产企业信越化学 KrF光刻胶福岛工厂关闭,产能受限,限制对华出口光刻胶。同时由于全球晶圆厂新增产能较多,对光刻胶需求高涨,光刻胶供应持续紧张。由于光刻胶行业具有极高的行业壁垒,因此呈现寡头垄断的局面,长年被日本和美国专业公司所垄断。目前前五大厂商占据了全球光刻胶市场 87%的份额,行业集中度极高。北京科华是唯一被 SEMI 列入全球光刻胶八强的中国光刻胶公司,目前彤程新材全资子公司彤程电子直接持有北京科华 42.26%股权,同 Meng Tehcnology Inc.为一致行动人,合计持有北京科华 56.23%股权,为第一大股东。公司日前发布公告,子公司彤程电子投资 5.7亿元在上海建设年产 1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2万吨相关配套试剂项目,预计于 2021年末建成投产。目前北京科华共有 g/i 线光刻胶产能 500吨/年,KrF 光刻胶 10吨/年,同时国内仅有北京科华在 EUV 光刻胶处于早期研究阶段。 公司是目前唯一获得巴斯夫 PBAT 专利技术授权的中国公司。公司于2020年 5月 28日同巴斯夫签署协议,将在巴斯夫授权下生产和销售PBAT,产品将作为原材料部分交给巴斯夫使用。公司是目前唯一一家获得巴斯夫 PBAT 专利技术授权的中国公司。背靠巴斯夫,公司将投资约 6.7亿建设 10万吨/年可生物降解材料项目(一期),包括在上海新建一座年产能 6万吨 PBAT 的工厂,预计 2022年投产。据我们估测,国内可降解塑料需求量超过 500万吨,而目前国内产能仅有 20万吨左右,未来市场空间巨大。 卡位两大黄金赛道,看好公司战略布局:彤程新材通过产业链横向和纵向延伸,坚持“一体两翼”发展战略,深耕车用特种材料主业并积极布局电子化学品、可降解塑料两大黄金赛道实现双轮驱动,向全球领先的新材料综合服务商稳步迈进。我们看好公司战略布局,预计公司 21-23年实现归母净利润 5.1亿/6.6亿 7.9亿,考虑增发摊薄 EPS0.86/1.13/1.34,对应 PE39.5/30.1/25.3倍,首次覆盖予以“买入”评级。
彤程新材 基础化工业 2021-03-05 38.70 -- -- 39.00 0.78%
45.34 17.16%
详细
深耕2200年,铸就特种橡胶助剂行业第一。公司于1999年成立,是中国最大的特种橡胶助剂生产商之一,主要从事精细化工新材料的研发、生产、销售和相关贸易业务。公司主营产品为橡胶用酚醛树脂,自产产品品种达180余种。2019年,公司特种橡胶助剂产量提升至9.49万吨,市占率提升至25.72%,继续保持特种橡胶助剂领域国内第一的地位。 产业链向上延伸,成本优势尽显。公司将产业链向上游延伸,增粘树脂生产过程中所需的PTBP、烯烃等关键中间体基本实现自主生产。随着国内环保要求的提高,上述中间体的市场供应量减少,公司凭借关键中间体的自主生产能力,在产品质量稳定性及生产成本控制方面具有明显优势,产业链延伸优势凸显。此外,公司投资1.92亿元扩建60000吨/年橡胶助剂项目,进一步扩大自身的产能优势,并考虑进一步向下游半导体、平板显示等领域应用延伸,通过多项目规划提高自身产业链协同效应。 引入巴斯夫技术,布局可降解材料。公司引入世界知名化工龙头巴斯夫的工艺技术投资6.68亿元建设10万吨/年可生物降解材料项目,其中包括有6万吨PBAT型生物降解塑料生产装置。基于巴斯夫提供的工艺技术,公司能够满足国内外客户对于高端可生物降解材料的需求。此外,公司也与巴斯夫签订合作协议,部分可生物降解材料产品将直接供应巴斯夫作为ecoflex产品进行销售。 入主北京科华,加速推进光刻胶业务。公司全资子公司彤程电子直接持有北京科华42.26%的股权,与MengTehcnologyInc.合计持有56.23%的股权,基于《一致行动协议》实现对北京科华的实际控制。凭借公司的庞大体量和资金投入,北京科华作为国内高端半导体光刻胶行业的领先企业将迎来加速发展新机遇。同时,公司自身也布局有1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶建设项目。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司主业橡胶助剂的产销量提升以及后续的新增产能规划,叠加2022年可生物降解材料项目的正式投产,我们上调公司2020-2022年的盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润4.21/5.48/7.26亿元,折算EPS分别为0.72/0.94/1.24元/股,当前股价对应PE分别为53/41/31倍。我们看好公司“一体两翼”的发展战略,在主业稳步增长的同时,可降解材料和光刻胶两个新材料领域的布局将有望为公司提供可观的增量,因此仍维持公司“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期风险,下游需求不及预期风险,技术研发风险,下游客户认证风险。
彤程新材 基础化工业 2021-01-07 32.61 -- -- 34.71 6.44%
40.50 24.20%
详细
事件 彤程新材发布2020年年度业绩预告,预计公司2020年年度净利润为3.86~4.36亿元,与上年同期(法定披露数据)相比,预计将增加6580~11580万元,同比增加20.55%~36.16%。预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.80~4.22亿元,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加4936~9136万元,同比增加14.93%~27.63%。 公司全年业绩符合预期。公司预计2020年全年实现良好增长,主要系(1)2019年度公司计提了响水资产减值损失1.22亿元,2020年度对响水事项合理估计后,预计对利润影响较去年减少。(2)2020年公司参股公司净利润增长,公司的投资收益有所增加(前三季度公司实现投资收益1.26亿元,19年同期为-97万元)持续推进“一体两翼”的战略。公司通过内生式增长和外延式发展加快电子化学品和环保材料的业务布局。 电子化学品领域,公司全资子公司彤程电子2020年年内分别受让京东方所持北旭电子45%股权、收购北京科华微电子材料有限公司33.7%股权;另一方面,彤程电子去年12月公告拟投资5.70亿元建设年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目,预计于2021年末建成投产;此外,公司发行可转债募集资金,其中投资项目包括拟建设 2条合计5000t/a 电子级酚醛树脂生产线。公司持续强化在面板、电子化学品领域的布局。 可降解材料领域,公司获得BASF 授权的先进技术,拟在上海化工园区建设总设计产能10万吨的PBAT 原料树脂(一期6万吨),其产品质量达到国际一流水平。产能消化方面,公司出产的原材料将部分交由巴斯夫作为ecoflex?产品销售(为数不多的成分符合欧洲食品条例以及美国食品法规要求的生物可降解塑料之一);国内方面与外卖(美团)、商超、快递、农膜等领域进行推广与合作。 盈利预测与投资评级。维持2020-2022年净利润为4.06、5.38、6.39亿元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,环保安全风险,汇率波动风险,新建项目达产进度或不及预期风险
彤程新材 基础化工业 2021-01-06 31.62 -- -- 34.23 8.25%
40.50 28.08%
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2020年公司归母净利润预增 14.93%-27.63%,维持“买入”评级1月 4日,公司发布 2020年度业绩预告,预计 2020年归母净利润为 3.80-4.22亿元,同比增加 14.93%-27.63%;2020年第四季度归母净利润为 0.51-0.93亿元,较 2019年第四季度归母净利润 228.8万元显著提升。结合公司业绩预告与募投项目,我们上调盈利预测,预计公司 2020-2022年归母净利润为 4. 10、5.70、7.20(原为 3.56、4.98、5.94)亿元,对应 EPS 为 0.70、0.97、1.23(原为 0.61、0.85、1.01)元/股,当前股价对应 PE 为 45.2、32.5、25.7倍。公司践行“一体两翼”战略,加快电子化学品布局,我们看好公司中长期成长潜力,维持“买入”评级。 2020年响水资产减值损失影响减少,参股中策橡胶投资收益增加公司 2020年业绩预增的主要原因:一方面,2019年公司计提了响水资产减值损失 1.22亿元,2020年对响水事项合理估计后,预计对利润影响较 2019年减少。 公司于 2020年 7月 14日公告,子公司彤程精化拟做退出园区处置,经公司财务部初步测算,此次退出处置事项预计对公司 2020年净利润的影响不超过-7800万元。另一方面,公司参股公司中策橡胶净利润增长,公司的投资收益有所增加,2020年前三季度实现投资收益 1.26亿元。 公司主业橡胶助剂景气复苏,募投项目丰富保障未来业绩增长国内汽车消费已逐渐摆脱疫情的影响,轮胎用酚醛树脂景气回升。2020年 12月1日,据全球酚醛树脂巨头圣莱科特官网,由于全球橡胶助剂的动态市场状况,圣莱科特将相关产品的价格提高 15%-20%,我们预计公司主业酚醛树脂业务将迎来量价齐升。2020年 12月,公司可转债申请获中国证监会批复,拟募集资金总额不超过 80,018万元,拟用于“10万吨/年可生物降解材料项目(一期)”、“60000t/a 橡胶助剂扩建项目”、“研发平台扩建项目”建设以及补充流动资金。 公司预计可降解材料项目、橡胶助剂扩建项目达产稳定期后可实现净利润 3.146亿元、1.0548亿元,募投项目将保障公司未来业绩增长。 风险提示:原材料价格波动、产能建设进度不及预期、可降解材料竞争加剧。
彤程新材 基础化工业 2020-12-25 31.01 -- -- 34.23 10.38%
40.50 30.60%
详细
子公司受让北旭电子45%股权,推进“一体两翼”战略,维持“买入”评级 公司于12月23日公告,全资子公司彤程电子以1.9125亿元受让京东方全资子公司北旭电子45%股权,已完成工商变更登记手续。考虑彤程精化退出响水生态化工园区造成的资产损失,我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为3.56、4.98、5.94亿元,对应EPS分别为0.61、0.85、1.01元/股,当前股价对应PE分别为50.7、36.2、30.4倍。公司积极推进“一体两翼”战略,加快电子化学品业务布局,我们持续看好公司中长期成长潜力,维持“买入”评级。 公司步步为营,内生外延布局电子化学品 公司2019年年报首提“做强主业,两翼齐飞”,通过内涵式增长和外延式发展,有步骤、分层次地进入电子化学品相关领域。6月11日,公司设立上海彤程电子作为集团电子化学品领域开拓的专门运营平台。7月8日公告,全资子公司彤程电子受让科华微电子33.70%的股权,投资金额1.8367亿元。8月14日,公司2020年中报提出“以胶为交”,将围绕高端树脂材料在电子行业的应用,扩大酚醛树脂的应用领域。12月1日,公司公告拟通过彤程电子投资5.6988亿元在上海化学工业区建设年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目,预计于2021年末建成投产,2022年具备一定生产能力,2025年达产。12月4日,公司公告全资子公司彤程电子以1.9125亿元受让京东方所持北旭电子45%股权。科华微电子、北旭电子均为国内知名光刻胶生产企业,公司内生外延并举,有望把握光刻胶国产替代的历史性机遇。 公司可转债获批,新项目建设助力业绩增长 12月1日,公司可转债申请获中国证监会批复,拟募集资金总额不超过80,018万元,拟用于“10万吨/年可生物降解材料项目(一期)”、“60000t/a橡胶助剂扩建项目”、“研发平台扩建项目”建设以及补充流动资金。公司预计可降解材料项目、橡胶助剂扩建项目达产稳定期后可实现净利润3.146亿元、1.0548亿元。 风险提示:原材料价格波动、产能建设进度不及预期、可降解材料竞争加剧。
彤程新材 基础化工业 2020-12-25 31.01 -- -- 34.23 10.38%
40.50 30.60%
详细
内延外生并举,加码发力光刻胶:电子化学品业务是公司“一体两翼”战略中的重要一翼,公司为加快电子化学品产业布局,于 2020年 6月专门成立全资子公司上海彤程电子,并作为主体收购北京科华微电子33.7%的股权,12月收购北旭电子 45%股权,北京科华和北旭电子是国内为数不多实现中高端光刻胶国产化的厂商。公司作为北京科华和北旭电子的第一大股东,并投资建设半导体、平板显示用光刻胶及配套试剂项目,实现外延内生并举的发展方式,光刻胶业务显著加速。 北旭电子是国内光刻胶国产化的先行者:北旭电子于 1993年由中日合资成立,后为京东方下属全资子公司,主营业务为有机正型光刻胶和无机特殊粉体,其中正型光刻胶应用于 IC、各类尺寸 TFT-LCD 及AMOLED 领域。北旭电子 2019年营收/净利润分别为 18194.77万元和2470.32万元,2020年前三季度实现营收/净利润分别为 15486.76万元和 2539.52万元,京东方为北旭电子的第一大客户,2020年前三季度收入占比约 87%。随着光刻胶行业的不断发展和京东方业务规模的持续扩大,北旭电子业绩有望持续攀升。 盈利预测与投资评级:预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 4.22亿元、5.37亿元和 6.29亿元, EPS 分别为 0.72元、0.92元和 1.07元,当前股价对应 PE 分别为 43X,34X 和 29X,维持 “买入”评级。 风险提示:拟建项目进度不达预期;光刻胶研发、认证进展不及预期。
彤程新材 基础化工业 2020-10-27 37.75 -- -- 41.79 10.70%
41.79 10.70%
详细
上半年业绩受疫情影响,Q3盈利已显著恢复 2020年Q3公司实现营收15亿元(同比-8.44%),归母净利润为3.29亿元(同比+0.29%),毛利率为32.64%(同比-3.57pct),净利率为22.92%(同比+3.01pct),净利率增长主要是因为参股公司中策橡胶投资收益增加。公司2020年前三季度自产酚醛树脂产量达到6.87万吨(+4.21%),但售价同比下降12.92%导致营收下降9.26%,前三季度公司原材料苯酚采购均价为5772.3元/吨,同比下降21.87%。 自产酚醛增加产品结构优化,汽车回暖带动橡胶助剂增长 公司自产酚醛树脂业务营收占比从2017年62.1%上升至2020Q3的70%,产品结构实现优化。短期看国内汽车市场显著回暖,将拉动轮胎销量增长。根据中汽协数据,9月份国内汽车产量突破250万辆(环比增长17.4%)。长期看,我国汽车人均保有量仍有上升空间,国内轮胎企业积极拓展海外市场,共同拉动轮胎和橡胶助剂行业快速发展。 向高附加值领域扩展,电子酚醛和可降解塑料两翼布局 公司向高端电子酚醛领域扩产,当前公司酚醛树脂产能为10.5万吨,另有高纯对叔丁基苯酚1.5万吨产能。本次募投6万吨扩建项目中新建了5000吨电子酚醛树脂产线,预计2022年投产,主要用于高端电子领域。 降解塑料领域,公司与巴斯夫合作。2020年5月28日,公司与巴斯夫签署了一项联合协议,授权公司根据巴斯夫高质量标准生产和销售经认证可堆肥脂肪-芳香族共聚酯(PBAT),公司可转债建设的6万吨PTBA生物可降解树脂将有一半是巴斯夫包销的,该项目预计在2022年投产。 风险提示: 原材料价格波动;外延收购进展不及预期;下游汽车行业需求不及预期。 投资建议:给予“买入”评级。 基于汽车行业回暖,公司产能扩产业链协同,和高端领域布局逻辑,我们看好公司业绩持续增长,预计公司2020~2022年归母净利润4.23/4.79/5.96亿,EPS为0.72/0.82/1.02,股价对应20-22年PE分别为52/45/37倍,基于Q3业绩大增我们上调评级,给予“买入”评级。
彤程新材 基础化工业 2020-10-26 37.77 -- -- 41.79 10.64%
41.79 10.64%
详细
事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入150,022.35万元,较上年同期减少8.44%;净利润34,388.63万元,较上年同期增加5.41%;归属于上市公司股东的净利润32,927.91万元,较上年同期增加0.29%。 投资要点前三季度业绩增速转正,Q3单季度业绩创历史新高:报告期内,公司自产酚醛树脂的产量为67,085.18吨,销量为68,682.77吨,分别同比变化-2.87%、4.21%,同时自产酚醛树脂的平均售价为15,275.57元/吨,同比下降12.92%。总体来说,受益于三季度下游汽车行业的复苏,公司Q3单季度净利润达1.57亿元,创历史新高。 汽车行业复苏,有望带动轮胎用橡胶助剂需求新一轮增长::2020年4月28日,发改委等11部门发文稳定和扩大汽车消费,实施包括鼓励汽车消费信贷、延长还款期限等措施。随着国内疫情逐步得到控制,9月份我国汽车产销量分别达252.4万辆和256.5万辆,环比增长19.1%和17.4%,同比增长14.1%和12.9%,行业复苏趋势明确,相应的橡胶助剂需求有望借势实现新一轮增长。 ““一体两翼”战略稳步推进,公司发展提速在即:“一体”方面,公司紧抓酚醛树脂特种橡胶助剂的主市场,实现产品、工艺的创新,通过橡胶助剂产能的扩建项目进一步提升国内的市场份额。“两翼”之左翼,在电子化学品材料领域,报告期内公司设立上海彤程电子作为集团电子化学品领域开拓的专门运营平台,进行外延式、内涵式发展并举的产业链运作。报告期内,上海彤程电子成功入股国内半导体光刻胶企业北京科华微电子,股权比例达33.70%,为其第一大股东;“两翼”之右翼,在可降解材料领域,公司携手巴斯夫拟投资建设10万吨/年可生物降解材料项目(一期),可年产6万吨/年PBAT,项目建设期为2年,预计全部投资的内部收益率(所得税后)为27.13%,具有良好的经济效益。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.21亿元、5.36亿元和6.29亿元,EPS分别为0.72元、0.91元和1.07元,当前股价对应PE分别为53X,41X和35X。维持“买入”评级。 风险提示:募投项目达产进度不及预期的风险;原材料价格波动的风险;可降解材料市场供需不匹配的风险;国际贸易环境恶化的风险。
彤程新材 基础化工业 2020-10-26 37.77 -- -- 41.79 10.64%
41.79 10.64%
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事件:彤程新材发布 2020年三季报,前三季度实现营业收入 15.00亿元,同比下降 8.44%;实现营业利润 3.75亿元,同比增长 2.31%;归属于上市公司股东的净利润 3.29亿元,同比增长 0.29%,扣除非经常性损益后的净利润 3.16亿元,同比增长 4.29%。按 5.86亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益 0.56元(扣非后为 0.52元),每股经营现金流为 0.1元。其中第三季度实现营业收入 5.57亿元,同比增长 8.81%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.49亿元,同比增长 56.84%;单季度 EPS 0.25元。 三季度业绩超预期增长。 (1)三季度单季度公司收入环比增加约 7153万元,其中自产酚醛树脂业务收入环比增加约 5585万元至 3.91亿元,主要源于销量环比大幅提升 15%,销售均价环比微增;贸易类业务销售收入环比增加 1487万元至 1.21亿元,产品销量环比+64%,但价格环比下降约 31%; 而其他自产产品销售收入环比小幅下降约 2%至 4276万元。我们分析,公司的主要客户为境内外轮胎生产企业,伴随疫情后下游需求的逐步恢复,公司生产销售亦在三季度取得显著提升:2020年上半年公司共接受订单8.86亿元,YOY-22%;而三季度单季度接受订单约 6.5亿元,YOY+14%左右,较疫情严重期间已明显好转。 (3)公司投资收益环比增加 1970万元至 6440亿元,主要来自于参股公司中策橡胶的贡献。 持续推进“一体两翼”的战略。公司提出“一体两翼”的战略方向,通过内生式增长和外延式发展,优化产业链布局,加快电子化学品和环保材料的业务布局。 电子化学品领域,近期公司公告拟发行可转债募集资金,其中投资项目包括拟建设 2条合计 5000t/a 电子级酚醛树脂生产线(目前已自主开发成功),将通过本项目进一步扩产,广泛应用于电子信息材料和电工绝缘材料行业,并且公司已得到部分下游客户的认证和使用,开始小批量供应。此外,公司全资子公司上海彤程电子材料有限公司(成立于 2020年 06月 11日)年内收购了北京科华微电子材料有限公司 33.7%股权。 可降解材料领域,公司获得 BASF 授权的先进技术,拟在上海化工园区建设总设计产能 10万吨的 PBAT 原料树脂(一期 6万吨),其产品质量达到国际一流水平。产能消化方面,公司出产的原材料将部分交由巴斯夫作为ecoflex?产品销售(为数不多的成分符合欧洲食品条例以及美国食品法规要求的生物可降解塑料之一);国内方面与外卖(美团)、商超、快递、农膜等领域进行推广与合作。 盈利预测与投资评级。结合公司最新销售恢复、投资收益情况,我们上调2020-2022年净利润预测至 4.06、5.38、6.39亿元(前值为 3.91、5.25、6.10亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,环保安全风险,汇率波动风险,新建项目达产进度或不及预期风险
彤程新材 基础化工业 2020-10-26 37.77 -- -- 41.79 10.64%
41.79 10.64%
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公司三季度业绩同比高增,“一体两翼”战略快速推进,维持“买入”评级公司发布 2020年三季报,2020年前三季度实现营业收入 15.00亿元,同比-8.44%,归母净利润为 3.29亿元,同比+0.29%。2020Q3单季度营收 5.57亿元,同比+8.81%,环比+14.72%;单季度归母净利润 1.49亿元,同比+56.84%,环比+28.3%。 随着国内疫情得到基本控制,汽车行业复苏带动轮胎用橡胶助剂需求增长,公司三季度业绩增速转正。考虑彤程精化退出响水生态化工园区造成的资产损失,我们维持盈利预测不变,预计公司 2020-2022年归母净利润为 3.56、4.98、5.94亿元,对应 EPS 分别为 0.61、0.85、1.01元/股,当前股价对应 PE 分别为 62.3、44.5、37.3倍。公司积极推进“一体两翼”战略,拟发行可转债投建新项目,我们持续看好公司中长期成长潜力,维持“买入”评级。 公司主业轮胎用酚醛树脂 Q3环比量价齐升,参股中策投资收益高增2020年第三季度,公司自产酚醛树脂产销量分别为 2.63万吨、2.64万吨,环比增长 19.01%、15.04%;酚醛树脂均价为 1.48万元/吨,环比增长 1.39%。同时受主要原材料苯酚价格继续降低等因素的影响,公司整体毛利率继续改善,第三季度毛利率达 34.62%,较第二季度提升 1.63个百分点。国内汽车消费已逐渐摆脱疫情的影响,我们预计,公司主业轮胎用酚醛树脂将持续回升。2020年前三季度公司实现投资收益 1.26亿元,主要系参股中策橡胶带来投资收益持续高增长。 公司拟发行可转债募资 8亿元,用于可降解材料、橡胶助剂等项目建设公司于 10月 21日发布可转债预案,拟公开发行可转债募集总额不超过 8.0亿元,用以“10万吨/年可生物降解材料项目(一期)”、“60000t/a 橡胶助剂扩建项目”、“研发平台扩建项目”建设以及补充流动资金。项目总投资额为 10.8亿元,其中可降解材料项目建设期 2年,公司预计项目达产后稳定期后可实现净利润约3.15亿元;橡胶助剂扩建项目建设期 2年,公司预计项目达产后稳定期后可实现净利润约 1.05亿元,公司“一体两翼”战略下的中长期成长值得期待。 风险提示:原材料价格波动、产能建设进度不及预期、可降解材料竞争加剧。
彤程新材 基础化工业 2020-07-22 31.96 -- -- 38.97 21.93%
39.18 22.59%
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公司入股科华微电子33.70%股权,深化电子化学品布局,维持“买入”评级 公司7月8日公告,全资子公司彤程电子受让科华微电子33.70%的股权,投资金额1.8367亿元。公司围绕“做强主业、两翼齐飞”的发展战略,通过内涵式增长和外延式发展,有步骤、分层次地进入电子化学品领域,致力于成为具有国际竞争力的电子化学品企业。本次投资事项对公司业绩影响较小,考虑彤程精化退出响水生态化工园区造成的资产损失,我们下调公司2020年盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为3.56(原为4.20)、4.98、5.94亿元,对应EPS 为0.61、0.85、1.01元/股,当前股价对应2020-2022年PE 为53.0、37.8、31.7倍。同时,随着下游汽车消费复苏,公司主业橡胶助剂需求回暖,维持“买入”评级。 外资巨头主导全球光刻胶市场,中高端光刻胶国产替代空间广阔 光刻胶是微细图形线路加工的关键材料,微电子制造业从微米级进入纳米级水平的过程中,光刻胶起着举足轻重的作用。2019年国内光刻胶市场规模约70亿元,自2010年起复合增速达11%,远高于全球增速。目前PCB 光刻胶已基本实现国产替代,而LCD 及半导体领域的光刻胶自给率极低,JSR 株式会社、东京应化工业、信越化学等前五大光刻胶厂商占据了全球市场87%的份额。随着显示面板、半导体产业向中国大陆转移,中高端光刻胶存在着广阔的国产替代空间。 科华微电子是国内半导体光刻胶领军者,彤程新材成为其第一大股东 科华微电子成立于2004年,一直专注于光刻胶的研发,是一家产品覆盖KrF、g/i 线、紫外宽谱光刻胶及配套试剂供应商与服务商,是中芯国际、华润上华、杭州士兰、吉林华微电子、三安光电、华灿光电、德豪光电等行业顶尖客户的稳定合作伙伴。科华微电子拥有完备的支持产品研发和出厂检验的分析和应用测试平台,承担了多项国家、北京市级光刻胶重点研发及产业化项目,与中科院联合承担的“02专项”EUV 光刻胶项目已通过国家验收。目前彤程新材是科华微电子的第一大股东,持股33.70%,第二、三大股东持股比例分别为17.33%和15.44%。 风险提示:光刻胶客户开拓不及预期,新产品研发不及预期,下游需求低迷等。
彤程新材 基础化工业 2020-07-22 31.96 -- -- 38.97 21.93%
39.18 22.59%
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公司是全球最大的橡胶助剂生产商之一,产能扩张下公司业绩稳步增长。公司主要产品为特种橡胶助剂,行业知名度高,公司客户覆盖全球轮胎75强,包括固特异、马牌、倍耐力等龙头企业。2019年公司特种橡胶助剂产量9.5万吨,未来还有2.7+6万吨的扩产产能,服务范围逐渐从汽车轮胎领域延伸到化工材料、医疗材料、电子材料和环保材料领域。 特种助剂产业持续东移,汽车回暖拉动行业需求改善。国内橡胶助剂产量全球占比逐渐提升,2019年国内产量达到123万吨,全球占比上涨至80%左右,预计到2025年将达到200万吨,总产值不低于300亿元,行业年增速在6%以上。国内特种橡胶助剂产量2003年的6.03万吨上涨至2019年的36.9万吨,年复合增速达到11.24%,特种助剂行业增速要显著超过常规橡胶助剂。从长期看,我国汽车人均保有量仍有上升空间,国内轮胎企业积极拓展海外市场,短期看,国内汽车市场回暖将带动特种橡胶助剂需求上涨。 龙头公司市占率持续提升,参股中策橡胶协同效果显著。环保措施下,公司市占率从2017年的23.5%提升至2019年的25.7%。公司依靠产业链协同、产能规模、自主研发和大客户积累优势,橡胶用酚醛树脂毛利率显著高于国内同行。 向高附加值领域拓展,布局电子用酚醛和生物可降解树脂。公司电子用酚醛已完成技术储备,募投新建的5000吨电子酚醛树脂产线预计2022年投产。可降解树脂领域与巴斯夫展开合作,公司可转债建设的6万吨PTBA生物可降解树脂将有一半由巴斯夫包销,以满足生物可降解塑料制品在购物袋、快递袋和农业地膜等领域的应用。投资建议:橡胶助剂主业稳步扩产,新领域布局发展可期公司是国内特种橡胶助剂龙头企业,橡胶用酚醛伴随着产能扩张业绩稳步增长,随着橡胶助剂产业逐渐向国内转移,行业龙头集中加速,公司通过产业链协同等优势逐渐扩展市场份额,同时向高端新材料领域布局,业绩增长动力充足。 我们预计公司2020~2022年营收23.35/25.01/32.80亿,归母净利润4.23/4.79/5.96亿,EPS为0.72/0.82/1.02,目前股价对应2020年PE43.32倍,首次给予“增持”评级。
彤程新材 基础化工业 2020-06-25 22.56 -- -- 41.99 86.13%
41.99 86.13%
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公司为特种橡胶助剂龙头,多维度布局新材料领域:公司主要从事高性能酚醛树脂的生产和销售,主要产品为橡胶用酚醛树脂,包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等,广泛应用于轮胎及其他橡胶制品制造行业。经过多年深耕,公司已发展成为国内橡胶助剂龙头企业。同时,公司凭借双研发中心,积极推动产品转型发展,加快电子酚醛树脂的产品研发和市场应用;此外,公司前瞻性地开拓可降解高分子材料业务,多维度布局新材料领域。 汽车行业复苏,有望带动轮胎用橡胶助剂需求增长:2020年4月28日,发改委等11部门发文稳定和扩大汽车消费,实施包括鼓励汽车消费信贷、延长还款期限等措施。与此对应,4月份我国汽车产销量分别达210万辆、207万辆,同比增长2.3%、4.4%,一举逆转2020年第一季度以来汽车行业产销量下滑的趋势。因此,在多重消费刺激政策下,汽车行业复苏在即,橡胶助剂有望借势实现新一轮的增长。 半导体行业向好,电子酚醛国产化进程有望提速:在我国,电子级酚醛树脂被大量应用于电子材料制造行业,尤其是环氧塑封料及覆铜板制造业。随着半导体产业的转移和电子信息产业的发展,电工电子材料领域对酚醛树脂的需求量将以15%-20%的速度增长,其市场规模有望迎来更大幅度的提升。 公司积极布局新材料蓝海,“一体两翼”战略稳步推进:公司依托在酚醛树脂行业的积累,积极向电子行业用酚醛树脂及可降解塑料等领域拓展。公司拟建设50吨/年功能型树脂中试线装置,产品系属高端封装行业以及覆铜板行业树脂的主要树脂原料;同时,公司6万吨/年橡胶助剂扩产项目规划有5000吨/年电子级酚醛树脂。此外,公司携手巴斯夫,拟投资约6.7亿建设10万吨/年可生物降解材料项目(一期),预计于2022年第二季度投产,可年产6万吨/年PBAT。通过上述内涵式增长和外延式发展,公司有步骤、分层次地进入新材料相关领域,致力于成为具有国际竞争力的新材料企业。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.43亿元、5.32亿元和6.30亿元,EPS分别为0.76元、0.91元和1.08元,当前股价对应PE分别为30X,25X和21X。考虑到彤程新材为国内特种橡胶助剂龙头企业,产能增长较快,同时“一体两翼”战略稳步推进,可降解材料与电子级酚醛树脂市场前景看好,未来公司盈利有望得到持续性增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目达产进度不及预期的风险;原材料价格波动的风险;可降解材料市场供需不匹配的风险;国际贸易环境恶化的风险。
彤程新材 基础化工业 2020-06-12 20.44 25.49 -- 41.99 105.43%
41.99 105.43%
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事件:公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过99,453万元,用于10万吨/年可生物降解材料项目(一期)、60000t/a橡胶助剂扩建项目、新型高效加氢裂化催化剂生产及功能型树脂中试装置项目、烯烃扩能改造项目、扩建存储设施项目、研发平台扩建项目等六大项目建设及补充流动资金。 主要观点: 1.酚醛树脂募投产能逐步释放,产品结构优化调整2019年华奇20,000吨橡胶助剂扩建项目投产,新增产能20,000吨。 2019年底,华奇27,000吨橡胶助剂系列扩建项目试生产,增加的产线有硫化树脂、间苯二酚甲醛树脂、苯酚甲醛改性补强树脂。集团酚醛树脂及各类加工助剂总产能将增加至105,000吨,高纯对叔丁基苯酚产能15,000吨。特种橡胶助剂2017-2019年产量分别为7.46、7.94、9.49万吨,我国市场占有率从23.53%、24.08%、25.7%,持续提升。 在胶粘剂领域,针对现有的硫化树脂、烷基酚增粘树脂依托生产技术的优势,在环保及降低VOC等技术领域完成了开发,在客户端得到了认可,扩大了在该领域的应用。在复合材料领域,通过与外部的合作开发,完成了高铁车厢用复合材料基体酚醛树脂的开发,将在2020年形成销售。 2.内生与外延并列,逐步进入电子化学品领域公司积极开拓酚醛树脂的高端应用,针对电子材料领域,自主开发电子级酚醛树脂,在光刻胶、环氧塑封料、覆铜板均有布局。光刻胶、EMC、高档覆铜板方面的相关树脂产品已经在客户端开展性能评价。 公司对外投资包括中策橡胶(轮胎)、北京石墨烯研究院、江苏先诺新材(高性能聚酰亚胺)等新材料公司。公司通过内涵式增长和外延式发展,有步骤、分层次地进入电子化学品相关领域。 3.携手巴斯夫建设010万吨TPBAT可降解塑料生产基地可降解塑料作为应对塑料污染最有力的解决方案,在工业堆肥情况下,基本上全部转化为二氧化碳,水和有机质,并且其堆肥产物对环境和动植物完全没有危害。2019年PBAT全球产能大约在25万吨,主要分布在欧洲和中国。随着国家提出进一步加强塑料污染治理的意见和各地政府颁布的解决白色污染的若干政策,生物可降解市场有望快速发展,预计将以每年15%左右的速度增长。公司依托国际先进技术,探究和优化生物可降解聚酯PBAT生产工艺,积极开展加工配方的开发。公司与北京工商大学成立生物可降解材料联合开发中心。公司近期公开发行可转债募集9.945亿投资于10万吨可降解生物材料项目一期、6万吨橡胶助剂扩建、新型高效加氢裂解催化剂、烯烃扩能改造项目等。新工厂计划将于2022年投产,供应全球生物聚合物市场,市场空间巨大。 44、盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.19亿元、5.08亿元、5.93亿元,对应EPS0.72元、0.87元、1.01元,PE29.1X、24X、20.6X。 考虑公司巩固酚醛橡胶树脂主业,积极扩展电子材料领域,建设布局PBAT可降解塑料工厂,未来成长空间大,首次覆盖,给与“买入”评级。风险提示:下游需求下滑,产品价格波动,拟建项目进度低于预期
彤程新材 基础化工业 2020-05-01 14.34 -- -- 18.58 27.43%
41.99 192.82%
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一季度业绩下滑38%,看好轮胎用橡胶助剂迎来复苏,维持“买入”评级公司发布2020年一季报,2020Q1实现营业收入4.57亿元,同比减少11.27%,归母净利润为6,352.36万元,同比减少38.09%。2020Q1受新冠肺炎疫情影响,全球汽车产业链景气度下行,公司作为国内特种橡胶助剂龙头业绩有所承压。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为4.20、4.98、5.94亿元,对应EPS分别为0.72、0.85、1.01元/股,当前股价对应PE分别为20.1、17.0、14.3倍。我们认为,随着疫情趋稳,汽车生产与消费需求有望稳步复苏,利好上游轮胎用橡胶助剂行业;中长期看,公司将凭借产能释放不断提升市场份额,同时积极布局电子酚醛和可生物降解材料,未来值得期待,维持“买入”评级。 受疫情影响酚醛树脂产销下滑,参股中策贡献投资收益2020Q1公司营收同比下滑主要系受疫情影响自产酚醛树脂产销量分别同比减少12.11%、11.71%,销售均价同比小幅降低0.73%,2020Q1自产酚醛树脂销售收入3.22亿元,同比减少12.35%。成本端,2019年3月21日响水爆炸事故导致粘合树脂主要原材料间苯二酚价格上涨,据Wind数据,2020Q1间苯二酚国内现货均价为11.31万元/吨,较2019Q1同比上涨24.05%;此外,一季度开工率下滑导致单位生产成本增加,2020Q1公司毛利率为29.85%,同比下降5.31个百分点,我们预计二季度毛利率将有所恢复。2020Q1公司投资收益为1,670.74万元,较2019Q1增加1,721.83万元,主要系2019年10月中策橡胶并表贡献同比增量。 国内车企推进复工复产,汽车消费政策刺激下,看好橡胶助剂迎来复苏随着国内疫情趋稳,在国家复工复产的强力推动下,以及多重汽车消费政策的刺激下,汽车生产与消费需求有望稳步复苏。乘联会数据显示,4月1日-25日的国内乘用车市场回暖明显,前四周日均零售3.53万辆,同比下降1.6%,较3月前四周同比下滑42%的增速改善显著。我们认为,公司作为国内特种橡胶助剂龙头,将受益于下游汽车消费需求复苏。 风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、下游需求低迷等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名