特种橡胶助剂与半导体光刻胶领先者，多业务布局打造平台型企业公司是全球领先的新材料综合服务商，下游覆盖汽车，显示面板，半导体等领域。公司主营业务分为电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。目前，公司已与多家知名下游客户形成良好的合作关系，渗透率在持续提升中。 国内半导体光刻胶领先企业，ArF光刻胶/EBR突破有望带动收入增长公司作为国内半导体光刻胶领先企业，G线和I线光刻胶产品已广泛应用于国内集成电路产线，KrF光刻胶产品种类超过20种，稳定供应国内主要芯片制造商。并且，公司ArF光刻胶的开发已实现量产。此外，公司生产的EBR溶剂拥有年产2万吨的大规模生产能力，已达到G4等级规格，其G5等级规格产品验证进展顺利。随着公司ArF光刻胶、EBR产品在客户端的出货，公司电子材料收入有望进一步增长。 拟建设“半导体芯片现金抛光垫项目”，进一步丰富电子材料产品布局基于公司长期发展规划及经营发展需要，公司子公司上海彤程电子材料有限公司于2024年5月27日与江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区管理委员会签署《合作协议》，拟在江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区内投资建设半导体芯片抛光垫生产基地，协议备案投资3亿元，主要从事半导体芯片抛光垫的研发、生产和销售，项目顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫25万片、预计满产后年销售约8亿元。半导体芯片先进抛光垫作为半导体制程中重要的材料之一，具有广阔的市场规模，目前在研产品性能体现出较强的技术领先性，产品量产后可为公司提供新的业务增长点，持续提高公司盈利能力。 全球领先的轮胎用特种材料供应商，轮胎业务复苏可期公司作为全球领先的轮胎用特种材料供应商，其高性能酚醛树脂产品在行业中占据领导地位。与全球75强轮胎企业建立了稳定合作关系，覆盖多个国际和国内知名品牌。同时，公司是亚洲关键的“对-叔丁基苯酚”供应商，服务于聚碳酸酯行业的顶尖客户。随着下游市场的复苏，公司轮胎用特种材料收入有望提升。 推进环保创新，战略合作巴斯夫，积极布局生物可降解材料公司作为国内领先的全生物可降解材料生产和加工技术的引领者，通过与巴斯夫的合作引进先进的PBAT聚合技术，已在上海化工园区成功落地10万吨/年的项目（实际建设6万吨），标志着其在高端生物可降解制品领域的显著进展。借此技术基础，公司开展了针对不同应用领域（如农业地膜、快递包装）的研发和示范推广，同时积极参与国家重点研发项目和标准制定，展现出在解决一次性塑料污染、推进环保材料研发和应用方面的领导力和创新能力。随着生物可降解材料市场的快速发展，公司已设立坚实的行业地位，为未来环保行业的发展贡献重要力量。投资建议我们预计2024~2026年公司归母净利润为4.88/5.86/7.04亿元，对应PE为38x/32x/26x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品推广进度不及预期等风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收29.44亿元，同比+17.74%；归母净利润4.07亿元，同比+36.37%。 2024年第一季度公司实现营收7.82亿元，同比+17.57%；实现归母净利润1.44亿元，同比+74.29%。 业绩同比大增，半导体光刻胶业务逆势增长。受益于公司新产品替代和导入，以及成熟产品的持续放量，公司半导体光刻胶业务在全球市场低迷的环境下逆势增长，具体来看：（1）电子材料方面，2023年公司电子材料业务实现营收5.54亿元，同比增长44.03%。半导体光刻胶方面，2023年公司半导体光刻胶业务实现营业收入2.01亿元，同比增长14.13%。显示面板光刻胶方面，2023年公司旗下北旭电子显示面板光刻胶业务实现销售收入2.61亿元，同比增长22.8%。（2）特种橡胶助剂方面，在轮胎市场逐步复苏的背景下，公司的特种橡胶助剂业务也随之增长。2023年，公司特种橡胶助剂的产量达到13.5万吨，销售量为14.1万吨，实现营业收入22.8亿元，同比增长9.08%。 公司保持较快研发进度，多款光刻胶将持续放量。（1）半导体光刻胶方面，2023年公司新增7款新产品实现首次量产应用，涵盖高分辨KrF光刻胶、深紫外负性光刻胶以及化学放大I线光刻胶等类别，预计2024年将持续放量。ArF光刻胶已经在国内龙头芯片企业量产出货，并将进入逐渐放量阶段。多款KrF和I线光刻胶在国内龙头芯片企业及存储大厂验证通过，并将于2024年二季度开始逐渐放量。（2）显示面板光刻胶方面，2023年4Mask高感度光刻胶产品不断扩展新客户和扩大量产销售，满足Array工艺所有Layer适用，目前该新品出货持续增加中；在AMOLED光刻胶方面，公司的高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。（3）光刻胶用树脂方面，2023年度TFT-LCDArrayhalf-tone光刻胶酚醛树脂、高分辨率光刻胶酚醛树脂生产大试产品通过了相关光刻胶配方性能测试和液晶面板产线测试，已批量生产；OLEDArray光刻胶酚醛树脂已完成开发，量产大试产品正在产线验证；多个G/I线酚醛树脂处于中试/大试阶段，部分已成功通过配方测试，并已进入客户推广阶段；先进I线切割酚醛树脂处于开发阶段，部分进入中试阶段。 盈利预测及投资建议：公司半导体光刻胶研发进度超预期，多款光刻胶产品即将放量，国内半导体光刻胶龙头生产商地位进一步稳固。 随着国内半导体产业规模增长和自主化进程推进，橡胶助剂业务景气度回升，光刻胶产品持续放量，公司业绩有望进一步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为4.90亿、5.90亿、7.40亿，对应当前PE分别为33倍、27倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。

事件描述公司发布 2024一季报，实现营业收入 7.8亿元（同比+17.6%，环比+4.6%），实现归属净利润1.4亿元（同比+74.3%，环比+155.1%），实现归属扣非净利润 0.8亿元（同比+4.0%，环比+38.5%）。 事件评论 2024Q1公司产品销量大幅增长，毛利率同环比提升。 随着下游轮胎橡胶领域回暖以及公司电子化学品陆续投产，一季度公司特种橡胶助剂、电子化学品销量大幅提升，分别为38103、 3674吨，同比+16.9%、 +28.4%，环比+6.3%、 +3.6%。 2024Q1公司毛利率为24.8%，同比+0.3pct，环比+2.0pct； 2024Q1公司非经常性损益贡献业绩较为可观，达0.6亿元，净利润率为 18.9%，同比+6.9pct，环比+11.2pct。此外，公司对联营和合营企业投资收益 0.4亿元，主要系参股中策橡胶 8.9%股权贡献。 光刻胶业务快速增长。半导体光刻胶方面，2023年公司取得收入 2.0亿元，同比+14.1%，消费需求不振，全球晶圆制造下降趋势下，公司半导体光刻胶业务逆势增长，其中 KrF 光刻胶同比快速增长， ICA 光刻胶增速达 335%。显示面板光刻胶方面，旗下北旭电子显示面板光刻胶 2023年实现收入 2.6亿元，同比+22.8%，面板光刻胶国内市占率约 22.1%，北旭电子为国内本土第一大供应商，其在 AMOLED 应用市场取得重大进展，高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别实现量产销售。预计随着公司客户逐渐突破，新工厂产线陆续投放，产品供应及销售能力大幅增强，光刻胶产业有望维持快速增长 ArF 光刻胶取得重大突破。 2023年公司 ArF 光刻胶取得重大突破，首批 ArF 光刻胶各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品。其中部分 ArF 光刻胶已于 2024年第一季度通过下游客户产品认证，并准备在 2024年第二季度开始上量。目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商，也能满足国内先进制程光刻胶的需求。 上海光刻胶工厂部分建设完成， 2024年度将逐步完工。 公司年产 1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2万吨相关配套试剂项目已经部分建设完成，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、 EBR 等高端光刻胶及其配套产品，各产线 2024年度将逐步完工，助力公司光刻胶业务研发、量产能力持续提升。 维持“ 买入” 评级。 公司是国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头，研发实力出色。特种橡胶助剂有望受益轮胎需求修复持续回暖，光刻胶持续取得突破，有望延续高速增长，助力半导体产业链国产替代、自主可控，预计 2024-2026年归属净利润为 5.3、 6.8、 7.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济不及预期； 2、产品验证不及预期。

事项： 公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年全年实现营收 29.44亿元，同比+17.74%；实现归母净利润 4.07亿元，同比+36.37%；实现扣非归母净利润 3.86亿元，同比+82.29%。 2024年一季度公司实现营收 7.82亿元，同比+17.57%，环比+4.61%；实现归母净利润 1.44亿元，同比+74.29%，环比+155.07%；实现扣非归母净利润 0.85亿元，同比+4.05%，环比+38.53%。 评论： 橡胶助剂下游恢复，公司销量、毛利率同步增长。 2023年轮胎行业走出高库存困境，迎来行业上行。 2023年国内轮胎量同比增长 22.38%，出口轮胎量同比增长 11.56%。轮胎行业的复苏带动橡胶助剂需求提高。 2023年公司橡胶助剂业务营收 22.80亿元，同比增长 9.08%；销售量 14.11万吨，同比增长 15.18%； 毛利率 25.19%，同比增长 1.33%。 半导体光刻胶业务逆势增长， ArF 产品已部分通过客户认证。 2023年全球光刻胶市场规模同比下降 10.95%，但公司半导体光刻胶业务营收同比逆势增长14.13%至 2.01亿元，这主要得益于成熟产品的持续放量和新产品的导入替代。 公司 KrF 光刻胶市占率持续攀升，部分产品成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商。公司已完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，其中部分 ArF 光刻胶已经于2024年一季度通过了下游客户的产品认证，并准备在二季度开始上量。中国大陆半导体需求表现坚挺，根据 SEMI ， 2023年中国半导体材料销售额同比增长 0.9%，是所有地区唯一实现成长的市场。根据 SIA， 2024年 1-3月中国半导体销售额实现 26.6%/28.8%/27.4%的同比增速。国内半导体市场良好的需求有利于公司产品的替代与放量。 2023年子公司北旭电子显示面板光刻胶业务实现营收 2.61亿元，同比增长 22.8%。公司持续、积极推进面板头部客户的导入测试工作， 2023年实现对 6家新客户的量产销售。 可降解塑料产能逐渐释放，静待行业走出底部。 2023年公司可降解塑料销售0.94万吨，实现营收 1.005亿元，同比增长 492.10%。当前可降解塑料价格、价差、开工率低位较低。根据百川盈孚数据，近两个月 PBAT 厂商挺价降低亏损，价格持续小幅提升，四月开工率环比提升 12.51%至 26.68%。我们判断长期亏损下业内厂商有望逐渐提高价格，期待行业走出底部。 投资建议： 公司是国内领先的橡胶助剂、光刻胶生产厂商。 轮胎行业底部反转带动橡胶助剂业务增长，光刻胶领域公司持续进行研发和国产替代，不断进入新的客户产线。我们预计 2024-2026年公司将实现归母净利润 4.71/5.56/6.53亿元，同比增速分别为+15.8%/+18.2%/+17.3%，对应 PE 为 36/30/26倍。参考可比公司估值及公司历史估值情况，给予 2024年 42x P/E，对应目标价 33.00元，维持“推荐”评级。 风险提示： 光刻胶业务增量不及预期；原材料价格波动；可降解塑料行业持续低迷。

事件描述公司发布 2023年年度报告，实现收入 29.4亿元（同比+17.7%），实现归属净利润 4.1亿元（同比+36.4%），实现归属扣非净利润 3.9亿元（同比+82.3%）。其中 Q4单季度实现收入 7.5亿元（同比+14.5%，环比-9.5%），实现归属净利润 0.6亿元（同比-1.9%，环比-55.4%），实现归属扣非净利润 0.6亿元（同比+196.3%，环比-41.0%）。 2023年度，每股派发现金红利 0.59元（含税），拟派发现金红利总额 3.5亿元（含税）。 事件评论 主营业务量利齐升， 助力业绩增长。 2023年，受益于汽车及轮胎橡胶产业链景气修复，以及公司电子材料业务实现突破，公司主营方向特种橡胶助剂、电子材料迎来量利齐升。 特种橡胶助剂方面，2023年公司实现产量 13.9万吨、销量 14.1万吨，分别同比+20.0%、+15.2%；毛利率为 25.2%，同比+ 1.3pct；电子材料方面， 2023年公司实现产量 12220吨、销量 12489吨，分别同比+40.8%、 +42.5%；毛利率为 26.3%，同比+ 1.7pct。受益于联营公司中策橡胶利润提升， 2023年公司实现投资收益 2.2亿元，同比+35.6%。 2023Q4，联营企业投资收益环比下滑明显，导致公司净利润环比下滑。展望未来，伴随宏观经济修复，轮胎及其原料需求有望持续回暖，公司橡胶助剂业务及联营企业经营效益有望持续回升；伴随上海光刻胶工厂逐渐投产，电子材料业务有望持续增长。 光刻胶业务延续快速增长态势。 半导体光刻胶方面， 2023年公司取得收入 2.0亿元，同比+14.1%，消费需求不振，全球晶圆制造下降趋势下，公司半导体光刻胶业务逆势增长，其中 KrF 光刻胶同比快速增长， ICA 光刻胶增速达 335%。显示面板光刻胶方面，旗下北旭电子显示面板光刻胶 2023年实现收入 2.6亿元，同比+22.8%，面板光刻胶国内市占率约 22.1%，北旭电子为国内本土第一大供应商，其在 AMOLED 应用市场取得重大进展，高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别实现量产销售。 ArF 光刻胶取得重大突破。 2023年公司 ArF 光刻胶取得重大突破，首批 ArF 光刻胶各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品。其中部分 ArF 光刻胶已于 2024年第一季度通过下游客户产品认证，并准备在 2024年第二季度开始上量。目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商，也能满足国内先进制程光刻胶的需求。 上海光刻胶工厂部分建设完成， 2024年度将逐步完工。 公司年产 1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2万吨相关配套试剂项目已经部分建设完成，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、 EBR 等高端光刻胶及其配套产品，各产线 2024年度将逐步完工，助力公司光刻胶业务研发、量产能力持续提升。 维持“ 买入” 评级。 公司是国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头，研发实力出色。特种橡胶助剂有望受益轮胎需求修复持续回暖，光刻胶有望延续高速发展，助力产业链国产替代、自主可控，预计 2024-2026年归属净利润为 5.3、 6.8、 7.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济不及预期； 2、产品验证不及预期

事件：公司发布 2023年年度报告，实现营业收入 29.44亿元，yoy+17.74%；实现归母净利润 4.07亿元，yoy+36.37%；实现扣非归母净利润 3.86亿元，yoy+82.29%；其中投资净收益 2.25亿元，yoy+35.54%，主要系公司联营企业中策橡胶经营利润大幅增加所致；毛利率为 23.68%，yoy-0.31pct，净利率 13.73%，yoy+2.5pct。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.90元（含税），总计 3.53亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润比例为 86.87%。 Q4收入同比稳定增长，利润受联营企业投资收益影响环比下滑明显。单季度来看，23Q4公司实现营业收入 7.48亿元，yoy+14.5%，qoq-9.5%；实现归母净利润 0.57亿元，yoy-1.92%，qoq-55.4%；实现扣非归母净利润 0.61亿元，yoy+196.3%，qoq-41.0%；毛利率为 22.86%，yoy-1.23pct，qoq-0.13pct，净利率为 7.69%，yoy-0.17pct，qoq-8.23pct。归母净利润环比下降明显，主要系公司 24Q4投资净收益 0.22亿元，qoq-68.2%。 橡胶助剂原材料采购价格下滑致毛利率提升，电子材料业务增速显著。分板块来看，1）特种橡胶助剂：营收 22.8亿元，yoy+9%，平均售价同比下滑 5.63%，主要原材料苯酚平均采购价格下滑 21.82%，毛利率 25.19%，yoy+1.33pct；2）电子材料：营收 5.54亿元，yoy+44%，平均价格同比上升 0.9%，毛利率为 26.32%，yoy+1.71pct；3）生物降解材料：营收 1亿元，yoy+492%，平均价格同比下滑 19%，毛利率-29.74%，yoy-28.58pct。 半导体光刻胶收入逆势增长，新产品、新客户取得突破。2023年公司半导体光刻胶新产品持续放量，实现营业收入 2亿元，在半导体行业较为低迷的环境下逆势增长 14.13%，其中 1）ArF 光刻胶：首批产品各项工艺指标均能对标国际光刻胶大厂产品，部分料号已于 24Q1通过下游客户认证，预计将于 24Q2开始上量，目前产能可同时供应国内大部分芯片制造商；2）KrF 光刻胶：销售额同比飞速增长，市场占有率持续攀升，部分产品已经成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商；3）I-line 光刻胶：公司 I 线光刻胶已接近国际先进水平，其种类覆盖国内逻辑以及存储器产线大部分工艺需求，其中 ICA 光刻胶同比增速达到 335%；4）半导体光刻胶树脂：多个 G/I line 树脂处于中试/大试，部分 KrF 用 PHS 树脂已用在公司光刻胶产品中，且已顺利通过客户 STR、MSTR，实现了 KrF 成膜树脂关键性突破。半导体光刻胶新产品收入占总销售额的 44.12%，比 2022年上升 5个百分点；其中销售额排名前 9名的新产品有 5款 KrF 产品，3款 I 线产品以及 1款 ICA 产品；9款产品贡献销售收入占新产品总体收入的 80.18%。截至 2023年底，公司 12寸客户已有 27家，8寸客户 23家，8/12寸客户的营收贡献率超过 50%。 面板光刻胶份额进一步提升，新客户持续开发。2023年北旭电子显示面板光刻胶业务收入 2.61亿元，yoy+22.8%，销量 yoy+29.8%，国市占率约为 22.1%，同比提升了约 3个百分点，在京东方占有率约 50%以上，随着 4Mask 产品扩销，份额有望进一步提升；用于 AMOLED 的高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。新客户开发方面，2023年新量产销售的客户有 6家：H 客户、CH 客户、V 客户、T 客户、B 客户、CTO 客户，部分客户有望今年起量。 盈利预测：由于产品导入的不确定性，我们调整了盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 4.85、5.97、7.02亿（先前 24-25年预计分别为 5.24、6.24亿元），对应 PE 估值分别为 36.4/29.6/25.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；研发进度不及预期；客户验证不及预期。

彤程新材发布 2023年年报：公司 2023年实现营收 29.44亿元，同比增加 17.74%；实现归母净利润 4.07亿元，同比增加 36.37%；实现扣非归母净利润 3.86亿元，同比增加82.29%。 投资要点 营收持续提升，利润端增速转正2023年，公司受益于光刻胶产品结构优化、 研发成果频出以及汽车市场复苏，营收持续提升，实现收入 29.44亿元，同比增长 17.74%。其中，电子材料业务实现营收 5.63亿元，同比增长 46.05%；传统橡胶助剂业务实现营收 22.80亿元，同比增长 8.70%。在利润端， 2023年公司所需主要原材料苯酚、液醛的价格均有所下降，同时控费成效显现，期间费用率同比下降 1.30pct，公司归母净利润同比增速转正，盈利4.07亿元，同比增加 36.37%。 光刻胶进展顺利，新品表现亮眼 （1） 在半导体光刻胶方面，公司实现营收 2.01亿元（全公司口径），同比增长 14.13%，其中有 44.12%的收入来自新产品销售，主要为 KrF 胶。 2023年公司新增 7款新产品实现首次量产应用，涵盖高分辨 KrF 光刻胶、深紫外负性光刻胶以及化学放大 I 线光刻胶等类别，预计 2024年将持续放量。细分来看， G 线光刻胶已经占据国内较大的市场份额； I 线光刻胶产品已接近国际先进水平，广泛应用于国内 6"、 8"、 12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖 14nm 及以上； ICA 实现大规模增长，增速达 335%； KrF 胶产品序列持续完善，量产品种达 20种以上，部分产品已成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商； ArF 胶部分型号的开发已经完成， 同时已有产品于2024年第一季度通过下游客户认证，准备在 2024年第二季度开始上量。 （2） 在显示面板光刻胶方面，公司实现营收2.61亿元，同比增长 22.8%，国内市占率约为 22.1%，是本土第一大供应商。 目前公司在国内第一大面板厂京东方占有率约为 50%以上，随着 4Mask 高感度光刻胶产品扩销，份额有望进一步提升。在 AMOLED 光刻胶方面，子公司北旭电子是国内首家实现本土化生产的 OLED 用光刻胶供应商，产品可广泛应用于 G4.5~G6代线，目前高分辨率光刻胶和低温光刻胶分别在国内主要客户实现量产销售。 （3） 光刻胶树脂方面，公司加快电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，并通过兼并收购，稳步切入 PI 材料领域。 产能大幅提升，积极推进全生物降解材料业务2023年上海化学工业区年产 1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2万吨相关配套试剂项目已经部分建成， 2024年各产线将逐步完工并投产，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、 EBR 等高端光刻胶及其配套产品。北旭电子的潜江工厂产能提升项目也顺利实施，产能达到 8000吨/年。此外，公司积极推进全生物降解材料业务， 10万吨/年的可生物降解材料项目（一期）（实际建设 6万吨）已经建设完成。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 36.37、 43.17、 50.30亿元， EPS 分别为 0.84、 0.99、 1.16元，当前股价对应 PE 分别为 35、 30、 25倍。 我们看好公司光刻胶+橡胶助剂+生物降解材料的多元布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险、市场需求波动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、汇率波动风险等。

事件： 2024年 4月 24日，彤程新材发布 2023年年度报告，公司 2023年实现营业收入 29.44亿元，同比提升 17.74%；实现归母净利润 4.07亿元，同比提升 36.37%；实现扣非归母净利润 3.86亿元，同比提升 82.29%。 业绩增长势头强劲，光刻胶产品持续放量。 23Q4，公司实现营收 7.48亿元，同比增长 14.50%，环比下滑 9.46%；实现归母净利润 0.57亿元，同比下滑1.92%，环比下滑 55.39%；实现扣非归母净利润 0.61亿元，同比增长 196.32%。 公司半导体光刻胶业务在全球市场低迷的环境下逆势增长 14.13%，主要得益于公司新产品替代和导入势头依旧强劲，以及成熟产品的持续放量。 2023年，公司新产品收入占半导体光刻胶总销售额的 44.12%，比 2022年上升 5个百分点； 其中销售额排名前 9名的新产品有 5款 KrF 产品， 3款 I 线产品以及 1款 ICA 产品； 9款产品贡献销售收入占新产品总体收入的 80.18%。显示面板光刻胶方面，公司产品销量同比增长 29.8%，国内市占率约为 22.1%。公司具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力，未来光刻胶产品供应能力将不断提升。 上海工厂建成投产，凸显成本控制优势。 公司是国内深紫外 KrF 光刻胶的唯一量产供应商，同时也是国内芯片生产大厂光刻胶用树脂原料的本土供应商之一； 2023年，年产 1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2万吨相关配套试剂项目已部分建设完成；在上海化工园区落地的 10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设 6万吨）已全部建设完成，该工厂已投资 5.52亿元，计划于 2024年度各产线逐步完工。公司规模化的生产能力，能够实现大规模生产带来的成本优势。同时，通过精细化管理和技术改进，公司能够有效控制生产成本。 轮胎市场复苏，特种橡胶助剂业务高景气。 随着轮胎市场的复苏，公司抓住有利的市场机遇，深化和推动与客户的战略合作，国内市场与海外市场销量都有显著增长；同时，公司围绕新能源车用轮胎及国产汽车配套轮胎的新产品推广，进一步巩固了公司行业龙头地位。 2023年，公司特种橡胶助剂生产量 13.5万吨，销售量 14.1万吨，实现营业收入 22.8亿元。公司的橡胶化学品业务板块，在既有的研发基础上加大持续投入，一方面对现有产品的品质进行提升，另一方面不断开发适用于橡胶轮胎生产所需的各类新型功能材料。公司推出的新型抗湿滑树脂 SL-6084具有更好的湿地抓地力；公司成功开发出粉末化的补强树脂，拓展了销售领域；加工性能更好、更安全的新型炭黑偶联剂 SL-9331，目前也正处于市场推广阶段。 投资建议： 我们看好公司的特种橡胶助剂业务的回暖以及各类光刻胶业务加速放量。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.28/6.12/7.27亿元，现价对应 PE 分别为 33/29/24倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动，项目建设不及预期，产能扩张不及预期等。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收21.96亿元，同比+18.89%； 归母净利润 3.50亿元，同比+45.57%。 其中第三季度实现营收 8.26亿元，同比+23.20%，环比+17.37%； 归母净利润 1.27亿元，同比+124.55%，环比-9.53%。 Q3业绩同比大增， 橡胶助剂业务景气恢复。 2023年前三季度，公司营收和归母净利润同比均上升，其中第三季度公司归母净利润同比大幅增长。 具体来看： （1） 轮胎特种橡胶助剂方面， 轮胎需求和出口回暖，公司今年收入增长贡献主要来源于轮胎特种橡胶助剂出口市场。 2023年前三季度公司特种橡胶助剂业务实现营收 16.82亿元，同比+7.03%。 （2） 电子化学品方面， 2023年前三季度公司电子化学品业务实现营收 4.01亿元，同比+56.69%。其中， 2023年第三季度公司电子化学品业务实现营收 1.49亿元， 同比+25.81%。 电子材料持续进展， ArF 光刻胶取得重大突破。 （1） ArF 光刻胶产品方面，公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，首批 ArF 光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段。 （2） KrF 光刻胶方面，研发推进达预期，量产品种达 20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。 （3） G 线光刻胶方面，公司已经占据国内较大的市场份额。 （4） I线光刻胶方面，公司已广泛应用于国内 6"、 8"、 12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖 14nm 及以上工艺。 （5）高纯 EBR 试剂方面，公司已经搭建完成高纯 EBR 装置，生产的 EBR 溶剂已达到 G4等级规格，预计第四季度将完成高纯度 G5等级 EBR 的验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。 上海工厂建成投产，光刻胶产品供应能力不断提升。 面板光刻胶方面， 公司下属子公司北旭电子是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商， 在国内最大面板客户京东方占有率提升至约 50%以上， 新客户开发进展顺利，公司未来市场份额将进一步提高。公司通过全资子公司彤程电子在上海化学工业区投资建设年产 1千吨半导体光刻胶、 1万吨显示用光刻胶和 2万吨高纯 EBR 试剂项目，该项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。公司具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力， 光刻胶产品供应能力不断提升。 盈利预测及投资建议： 公司 ArF 光刻胶取得重大突破，半导体光刻胶研发进度超预期，国内半导体光刻胶龙头生产商地位进一步稳固。 考虑到橡胶助剂业务景气度逐步回升，半导体光刻胶放量在即，我们预测 2023-2025年归母净利润分别为 4.32亿、 5.25亿、 6.56亿，对应当前 PE 分别为 51.49倍、 42.40倍、 33.96倍，随着国内半导体产业规模增长和自主化进程推进，公司业绩有望持续增长。我们继续看好公司长期发展，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、项目投产进度不及预期、客户验证不及预期、市场竞争加剧等。

事件：公司发布公告，上海年产1.1万吨光刻胶、平板显示光刻胶及2万吨相关配套试剂项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。 上海光刻胶工厂已竣工，上海光刻胶工厂已竣工，KrF/ArF产能有望释放。产能有望释放。目前彤程电子上海光刻胶工厂已逐步进入试生产阶段，其中半导体光刻胶将形成1000吨/年的产能，主要包括年产300/400吨ArF及KrF光刻胶量产产线，通过采用超高纯PFA(涂层)设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可以实现ppt级金属杂质及0.1um级别的颗粒管控,具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 全面布局半导体光刻胶，有望引领国产替代浪潮。1）g/i线：目前公司G线光刻胶已占据国内较大份额；I线光刻胶已广泛应用于国内6"、8"、12"集成电路产线，涵盖14nm及以上工艺；2）KrF：KrF光刻胶量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商；3）ArF：公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，首批ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，满足国内先进制程光刻胶的部分需求。 大陆光刻胶市场快速增长，看好中高端光刻胶国产替代。根据SEMI，2022年全球光刻胶市场规模达26.4亿美元，较上年增长6.82%。其中中国大陆市场依旧保持着全球最快的增速，达到5.93亿美元，较上年增长20.47%。根据TECHCET，2021年全球半导体光刻胶市场中，KrF和ArF（包括immersion）光刻胶占比分别达到34.7%和48.1%，但其相对应的国产化率分别不到5%和1%，国产替代空间广阔。 投资建议：公司是国内半导体光刻胶龙头，受益于各业务高景气，以及联营企业投资收益高增长，预计公司23-25年净利润分别为4.30/5.24/6.24亿元，对应PE51.3/42.2/35.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期

事件描述彤程新材于 2023 年 11 月 5 日发布《关于光刻胶项目进展情况的公告》，公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，首批 ArF 光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段；于 2023 年 11 月 2 日发布《 2023年限制性股票激励计划首次授予结果公告》，完成公司 2023 年限制性股票激励计划首次授予登记工作。 事件评论 ArF 光刻胶取得突破， 已具备量产能力， 处于验证阶段。 公司是国内半导体光刻胶龙头，2023 年上半年半导体光刻胶实现销售收入 8258 万元，其中新产品销售收入占比达到41.4%。 产能建设方面， 全资子公司彤程电子在上海化学工业区投资建设年产 1.1 万吨半导体、平板显示用光刻胶及 2 万吨相关配套试剂项目，目前工程阶段已竣工，逐步进入试生产阶段，其中半导体光刻胶产线设计年产 1000 吨，包括年产 300/400 吨 ArF 及 KrF 光刻胶量产产线，通过采用超高纯 PFA（涂层）设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可实现 ppt 级金属杂质及 0.1um 级别的颗粒管控，具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 ArF 光刻胶产品方面，公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，首批 ArF 光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，能否验证通过尚存在一定的不确定性；产能可同时供应国内大部分芯片制造商，能较好地满足国内先进制程光刻胶的部分需求。 配套试剂方面， 公司已经搭建完成高纯 EBR（光刻胶去边剂）装置，成为国内首家建有高纯 EBR 精馏塔设备及掌握高纯精馏技术的本土溶剂供应商， 生产的EBR 溶剂已达到 G4 等级规格，可满足 40 纳米以下工艺制程的芯片制造技术需求，年产2 万吨的规模量产能力可有效满足国内先进制程需求。预计第四季度将完成高纯度 G5 等级 EBR 的验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。 股权激励完成首次授予， 绑定核心人员。 2023 年 9 月 7 日，公司发布 2023 年限制性股票激励计划，拟授予公司（含子公司）董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员共 173 人限制性股票 550 万股，占公司总股本的 0.9%，激励计划在 2023-2025年分年度对公司业绩指标进行考核，作为激励对象当年度的解除限售条件。2023 年 11 月2 日，公司完成本次限制性股票激励计划的首次授予，授予公司董事、副总裁、核心管理及技术人员总计 162 人总计 476.8 万股，占公司总股本的 0.8%。 维持“ 买入” 评级。 公司是国内特种橡胶助剂、光刻胶双龙头；橡胶助剂方面，受益轮胎行业景气修复及原料价格回落，橡胶助剂有望迎来经营改善；光刻胶方面，彤程电子上海光刻胶工厂项目逐步试生产，高端光刻胶料号实现重要突破，作为光刻胶核心原料重要国产供应商，有望打破海外垄断，实现国产替代、自主可控。预计公司 23-25 年归属净利润分别为 4.7、 5.8、 7.4 亿元，维持“买入”评级 风险提示1、产品验证不及预期。公司 ArF 光刻胶目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，能否验证通过尚存在一定的不确定性。 2、市场竞争风险。光刻胶项目定位于实现相关材料的国产替代，公司将直接面对国外龙头厂商的激烈市场竞争。

事件： 11月 5日，公司发布关于光刻胶项目进展情况的公告，公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，已具备量产能力。同时，上海化学工业区项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。 A 胶取得核心突破。 K 胶品种持续扩充。 在 ArF 光刻胶产品方面，公司已经完成 ArF 光刻胶部分型号的开发，首批 ArF 光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段。 K 胶以及 I 胶方面，公司 I 线光刻胶已广泛应用于国内 6寸、 8寸、 12寸集成电路产线，支持的工艺制程涵盖 14nm 及以上工艺。 KrF 光刻胶量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。 上海化学工业区项目竣工，进入试生产阶段。 公司上海化学工业区工厂设计能力年产 1千吨半导体光刻胶、 1万吨显示用光刻胶和 2万吨高纯 EBR 试剂（光刻胶去边剂），在国际国内半导体厂商及光刻胶厂商战略合作推动下，完成了产线优化及品控升级，该项目工程阶段已竣工，目前已逐步进入试生产阶段。其中1千吨半导体光刻胶量产产线，主要包括年产 300/400吨 ArF 及 KrF 光刻胶量产产线，通过采用超高纯 PFA（涂层）设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可以实现 ppt 级金属杂质及 0.1um 级别的颗粒管控，具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 G5等级 EBR 即将突破，完善材料平台型布局。 为了解决 ArF 光刻胶所需的高纯溶剂及国内先进工艺制程的需求，公司已经搭建完成高纯 EBR 装置，成为国内首家建有高纯 EBR 精馏塔设备及掌握高纯精馏技术的本土溶剂供应商。公司生产的 EBR 溶剂已达到 G4等级规格，可满足国内 40纳米以下工艺制程的芯片制造技术需求，年产 2万吨的规模量产能力可有效满足国内先进制程需求。预计第四季度将完成高纯度 G5等级 EBR 的验证，已在国内几家先进芯片制造商中逐步推动产品验证。 投资建议：我们考虑到公司在特种橡胶助剂领域的龙头地位，预计 23/24/25年公司实现归母净利润 4.55/5.53/6.67亿元，对应当前的股价 PE 分别为49/40/33倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 客户认证风险； 下游需求不及预期；市场竞争加剧。

事件：彤程新材发布2023年半年度报告，23年上半年公司实现营收13.69亿元，同比增长16.43%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长21.30%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长58.66%。 二季度业绩超预期，毛利率持续改善。23年Q2单季度公司实现营收7.04亿元，同比增长16.50%，环比增长5.86%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长25.32%，环比增长68.67%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长96.34%，环比增长72.84%；实现毛利率24.53%，同比增长1.87pct，环比下滑0.02pct。 营收大幅增长主要得益于：1）二季度开始，国产轮胎出口表现较好，上游企业对轮胎用橡胶助剂的需求明显回升。2）胶成熟产品持续放量以及新产品的增加。 轮胎海外业务创新高，加大橡胶化学品研发。2023年H1公司汽车/轮胎用特种材料业务销量同比增加约7,000吨，同比增长12%；受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复，国内客户轮胎产量同比增加，公司积极提升国内市场份额，国内市场销量同比增加超3,500吨。随着海外市场的复苏，公司海外业务2023Q2销量超过10,000吨，创历史新高。公司继续加大对橡胶化学品的研发力度，已成功开发出性能接近Koresin的低滚阻超级增粘树脂，粉末化的补强树脂，高性能胎面树脂，抗湿滑树脂SL-6083K，新型生物基白炭黑加工助剂SL-5037，新型炭黑偶联剂SL-9331。 半导体光刻胶业务放量，生物降解材料稳步推进。2023H1半导体光刻胶实现销售收入8258万元，KrF光刻胶依然保持着较快的增速达到52.56%。I线光刻胶方面，ICA光刻胶开始放量，增长率达到96.82%。2023H1北旭电子实现销售收入1.32亿元，同比增长-3.5%；面板光刻胶产品销量同比增长9.6%，国内市占率约为21.5%，位列国内本土第一大供应商。北旭产品在客户京东方占有率约50%以上，随着Halftone产品扩销，份额会进一步提升。新客户开发方面，已经向H客户两家工厂、CH客户正式量产销售；同时，T客户等导入测试工作，已经取得阶段性进展，预计23年下期将陆续实现量产销售。23H1年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目，已经部分建设完成。 全生物可降解材料方面，公司通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨），目前已经建设完成。 投资建议：我们考虑到公司在特种橡胶助剂领域的龙头地位，预计23/24/25年公司实现归母净利润3.81/4.83/5.99亿元，对应当前的股价PE分别为46/37/29倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，客户验证不及预期，项目建设不及预期，产能扩张不及预期。

事件描述 公司发布 2023 年半年度报告， 2023H1 公司实现营收 13.69 亿元， 同比+16.43%； 实现归母净利润 2.23 亿元， 同比+21.3%； 实现扣非归母净利润 2.22亿元， 同比+58.66%； 基本每股收益 0.38 元。 2023Q2 单季度实现营收 7.04亿元， 同比+16.56%， 环比+5.86%； 实现归母净利润 1.4 亿元， 同比+25%，环比+68.67%。 事件点评 三大业务增长明显， 生物降解材料项目（ 一期） 建设完成。 汽车/轮胎用特种材料业务方面， 上半年实现收入轮胎产能的提升直接带动着国内橡胶助剂市场迎来复苏， 受益于轮胎出口市场的扩张以及国内物流的恢复， 国内客户轮胎产量同比增加， 公司积极提升国内市场份额， 国内市场销量同比增加超 3500 吨。 随着海外市场的复苏， 公司海外业务 2023 年二季度销量超过10000 吨， 创历史新高， 主要全球轮胎头部客户都有新的产品认可， 公司是德国 BASF、 EVONIK、 日本住友化学等国际领先材料供应商在中国轮胎橡胶行业的唯一或主要合作伙伴。 电子材料业务方面， 受半导体市场下降影响，2023 年上半年半导体光刻胶实现销售收入 8258 万元， 与上年同期基本持平，但得益于胶成熟产品的持续放量以及新产品的增加， KrF 光刻胶依然保持着较快的增速达到 52.56%。 I 线光刻胶方面， ICA 光刻胶开始放量， 增长率达到 96.82%。 2023 年上半年， 北旭电子实现销售收入 1.32 亿元， 同比增长-3.5%； 面板光刻胶产品销量同比增长 9.6%， 国内市占率约为 21.5%， 位列国内本土第一大供应商。 全生物可降解材料业务方面， 在上海化工园区落地的 10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）（实际建设 6 万吨） 已建设完成。 电子化学品业务量价齐升， 上半年毛利率同比提升。 2023H1 公司特种橡胶助剂产量 6.85 万吨， 同比+18.92%， 二季度单季度产量 3.68 万吨； 销量6.68 万吨， 同比+12.27%， 二季度单季度销量 3.42 万吨； 均价 15872.82 元/吨， 同比-9.09%， 环比-0.85%。2023H1电子化学品产量0.59万吨， 同比+84.4%，二季度单季度产量 0.34 万吨； 销量 0.55 万吨， 同比+89.7%， 二季度单季度销量 0.26 万吨； 均价 42822.23 元/吨， 同比+8.41%， 环比+13.24%。 全生物讲解材料产量 0.44 万吨， 销量 0.38 万吨， 二季度单季度销量 0.18 万吨， 均价为 11474.76 元/吨， 同比-46.72%， 环比-0.54%。 2023H1 公司毛利率 24.54%，同比提升 0.48pct， 环比减少 0.01pct， 期间费用率为 17.02%， 同比减少 0.3pct，环比减少 0.44pct。 公司加大研发支出， 项目建设有序推进。 2023H1 公司研发费用 0.82 亿 元， 同比+16.85%， 公司继续加大对橡胶化学品的研发力度， 开发出满足不同国际客户要求的高性能酚醛树脂， 成功开发出多种新型生物基橡胶加工助剂、 功能助剂和新型胎面树脂。 半导体光刻胶方面， 新增研发立项 48 项，包括 14 个 KrF 光刻胶项目， 26 个 I 线光刻胶项目， 8 个新材料项目。 新产品销售收入占比达到半导体光刻胶业务收入总额的 41.36%。 公司年产 1.1 万吨半导体、 平板显示用光刻胶及 2 万吨相关配套试剂项目， 已经部分建设完成。 通过引进巴斯夫授权的 PBAT 聚合技术， 在上海化工园区落地 10 万吨/年可生物降解材料项目（一期）， 目前该项目已经建设完成。 投资建议 公司持续深耕汽车/轮胎用特种材料业务， 继续拓展并重点发展电子材料业务， 积极推动全生物可降解材料业务， 我们维持此前收入预测不变， 小幅下调此前利润预测， 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.59\0.78\1.02， 对应公司 8 月 23 日收盘价 28.05 元， 2023-2025 年 PE 分别为 47.4\35.8\27.6， 给予“买入-A”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险； 项目建设不及预期的风险； 客户验证不及预期的风险； 光刻胶产品研发的风险； 市场竞争加剧带来经营风险等。

立足三大板块业务，公司业绩持续增长。彤程新材料集团股份有限公司是全球领先的新材料综合服务商，公司位于中国（上海）自由贸易试验区，在中国拥有三家精益制造工厂和两家研发中心，业务范围覆盖全球40多个国家和地区。公司立足电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三大业务板块。1）电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶、PI材料及电子类树脂等产品，已成为国内光刻胶生产领域的龙头企业。 2）公司是特种橡胶助剂龙头，连续多年是中国最大的橡胶酚醛树脂生产商。 3）公司运用巴斯夫全球先进工艺技术的10万吨/年可生物降解材料项目(一期)在上海化工园区落地。2015-2022年，公司营业收入从15.6亿元升至25亿元，CAGR为6.97%；归母净利润从0.77亿元升至2.98亿元，CAGR达到21.33%。 2022年公司整体业务稳定增长，电子化学品收入3.77亿元，较去年同期增加239.64%。 轮胎行业回暖带来增长空间，公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商。 2023年以来海运费下降、部分地区海外港口吞吐量恢复正常，多重利好促进轮胎出口，轮胎企业持续在海外建厂，国内外汽车行业和轮胎行业的持续发展将为橡胶助剂行业带来充足的市场空间。公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，生产和销售的轮胎用高性能酚醛树脂产品在行业内处于全球领导者地位。公司与国内外轮胎企业建立长期稳定的业务合作，客户覆盖全球轮胎75强，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等国际知名轮胎企业。根据橡胶协会统计，2022年加工型橡胶助剂企业中公司排名第一位。 光刻胶业绩快速增长，公司不断提升电子材料领域市场份额。2022年公司半导体光刻胶业务实现营业收入17652万元，同比增长53.48%；公司半导体用G/I线光刻胶产品较上年同期增长45.45%；KrF光刻胶产品较上年同期增长321.85%。截至2022年底公司共有22家12寸客户，20家8寸客户，8/12寸客户的营收贡献率是公司半导体光刻胶业务营收贡献的主力。显示光刻胶方面，2022年北旭电子全年实现销售收入2.42亿元，国内市占率约为19%，是国内本土第一大供应商。新客户开发方面，已经向惠科正式量产销售；同时，咸阳彩虹等导入测试工作，已经取得阶段性进展，预计23年上半年将陆续实现量产销售。 限塑下可降解塑料迎来新发展，公司是国内唯一一家得到巴斯夫授权企业。限塑令之下，可降解材料需求量将出现大幅增加，PBAT、PLA等可降解材料迎来广阔的市场空间。公司是目前国内唯一一家得到巴斯夫授权企业，通过引进巴斯夫授权的PBAT聚合技术，在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目（一期），生物可降解材料市场开发进展顺利，2023H1正式投产，随着项目建成投产，能够为公司贡献业绩增量。 投资建议公司是特种橡胶助剂和光刻胶龙头，有望充分受益橡胶助剂、电子材料、可降解塑料三大业务持续增长，我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入31.07、38.24、47.03亿元，同比增长24.3%、23.1%、23%；分别实现净利润3.79、4.85、6.21亿元，同比增长27.1%、28.1%、27.9%；EPS分别为0.64、0.81、1.04元。对应PE分别为57.4、44.8、35倍，由于可比公司所属的橡胶助剂、半导体光刻胶和显示面板光刻胶存在一定差异，公司PE估值低于半导体光刻胶上市公司晶瑞电材、南大广电、上海新阳等；高于橡胶助剂上市公司阳谷华泰；略高于显示面板光刻胶上市公司雅克科技，首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示原材料价格大幅波动的风险；项目建设不及预期的风险；客户验证不及预期的风险；光刻胶产品研发的风险；市场竞争加剧带来经营风险等。