事项：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入203.73亿元，同比变化+3.51%，实现归母净利润20.15亿元，同比变化+4.46%，实现扣非后归母净利润19.08亿元，同比变化+4.24%；其中2024年第三季度公司实现营业收入66.28亿元，同比/环比变化-6.11%/-6.47%，实现归母净利润4.96亿元，同比/环比变化-12.88%/-40.52%，实现扣非后归母净利润4.53亿元，同比/环比变化-13.38%/-43.27%。 评论：经营数据来看，公司Q3单季度毛利率13.69%，同比/环比变化-0.58%/-3.19%；单季度净利率为7.53%，同比/环比变化-0.55%/-4.3%；单季度期间费用率5.96%，同比/环比变化+0.12%/+2.18%，期间费用率环比提升主要系本期利息收入降低所致。 Q3氨纶价差稳定，己二酸价差收窄致公司盈利承压。回顾2024Q3，据百川数据，氨纶40D均价25580.43元/吨，同比/环比变化-16.8%/-6.3%；平均价差11397元/吨，同比/环比变化+7.1%/+0.3%；行业平均开工率为82.32%，同比/环比变化+9.01pct/-2.38pct。三季度氨纶价格持续下滑，主要系主原料PTMEG价格下滑，成本端缺乏支撑，但价差总体保持稳定。己二酸方面，2024Q3己二酸均价8889.8元/吨，同比/环比变化-6.0%/-7.4%；平均价差1671.4元/吨，同比/环比变化-36.0%/-17.7%，今年己二酸新增产能不断释放，且原料纯苯价格高位，致产品价差收窄，公司盈利承压。 公司积极完善业务布局，巩固龙头优势。公司积极推进产业链一体化布局，7月公司公告拟对氨纶产业链深化项目进行调整，追加投资80000万元扩大产能，将原建设12万吨/PTMEG装置调整为建设24万吨/年PTMEG装置。 PTMEG作为氨纶主要原材料，近年来价格波动较大，公司延伸布局有望保障原料供给稳定性。同时，公司投资建设年产110万吨天然气一体化项目，包括25万吨/年BDO、30万吨/年合成氨及配套装置，进一步延伸产业链一体化布局。此外，公司公告筹划以发行股份等方式购买浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权及浙江华峰合成树脂有限公司100%股权，收购完成后，公司业务将向聚氨酯、热熔胶等领域延伸，公司业务类型和产品线将得以进一步拓宽。 投资建议：考虑到供给侧仍有产能释放压力，下游需求疲软，己二酸价差收窄致公司盈利承压。我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，将公司归母净利润预期调整为27.60/34.69/39.72亿元，同比增速为11.4%/25.7%/14.5%，对应EPS为0.56/0.7/0.8元。随着氨纶行业集中度提升，公司作为具备规模和一体化优势的行业龙头，氨纶板块盈利有望回暖。参考可比公司给予公司25年15xPE，目标价10.5元，给予“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，产能投放进度超预期，价格波动风险。

事项：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收203.71亿元，同比+2.44%，实现归母净利润14.54亿元，同比-33.42%。其中24Q3实现营收70.99亿元，同比-10.68%/环比-9.63%，实现归母净利润4.76亿元，同比+18.42%/环比+5.82%，实现扣非归母净利润4.16亿元，同比+20.86%/环比+9.62%。 评论：24Q3工业硅市场供需较弱，但公司凭借成本优势保持高外售率。公司目前工业硅产能为122万吨，24Q3工业硅产量48.04万吨，环比-3.3%；销量34.51万吨，环比-15%，与二季度均以外售为主相比，三季度约有30%自用、70%外售。从价格来看，Q3均价为1.06万元/吨，环比-7.68%。从行业数据来看，工业硅价格在年初持续下跌，行业多数产能亏损，公司自备电厂产能具备一定成本优势，仍旧保持较高外售量（Q3工业硅外售量为71.8%）。展望Q4，随着枯水期来临，价格有望迎来修复，公司作为龙头有望享受最大弹性。 有机硅产销持续提升，多晶硅产销有待修复。有机硅方面，公司有机硅单体产能173万吨，24Q3主要产品110生胶/107生胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相白炭黑销量分别为9.62/8.62/4.24/1.17/0.61万吨，环比+12%/+1.7%/+105.9%/-8.6%/+30.9%，均价环比-0.8%/-3.3%/-11.3%/-5.6%/+2.7%。在有机硅行业普遍亏损的情况下，公司凭借成本优势及高端化优势实现销量提升。多晶硅方面，公司目前拥有5万吨产能，24Q3实现产量0.56万吨，环比-73.2%，后续随着Q4光伏排产提升，多晶硅盈利有望实现修复。底部逆势扩张，成长性可期。展望后续，公司在建产能包括新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等，其中首条光伏产线实现量产）、云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目。待行业底部反弹后，公司成长性可期。 投资建议：公司是工业硅行业龙头，且位于行业成本曲线最左侧，同时公司目前向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成长赛道拓展，业绩具备较大成长性。但由于24年以来工业硅、有机硅价格同比下滑，因此我们下调此前预期。我们预计2024-2026年实现归母净利润21.49/32.23/45.36（前值为32.74/40.10/48.98）亿元，同比增速分别为-18.1%/+50.0%/+40.7%。根据可比公司估值以及考虑龙头的溢价，我们给予公司2025年30xP/E，目标价格81.9元/股，维持“强推”评级。 风险提示：工业硅行业产能释放超预期、有机硅行业持续低迷等

公司发布 2024年三季报， Q1-3实现营收 218.10亿元，同比+10.54%；归母净利润 44.00亿元，同比+22.73%。 Q3单季实现营收 76.83亿元，同比/环比分别+17.81%/+13.28%；归母净利润 14.55亿元，同比/环比分别+45.26%/+45.55%； 扣非后归母净利润 14.05亿元，同比/环比分别+46.68%/+45.61%；销售毛利率33.74%，同比/环比分别+3.61pct/+2.79pct；销售净利率 20.69%，同比/环比分别+3.37pct/+2.20pct。 评论： 煤炭业务： 褐煤价格 Q3环比稳中有升，盈利能力稳健。 Q3煤炭业务景气度回升， Q3蒙东褐煤车板价同比/环比分别+2.59%/+0.11%；产销方面， 24H1公司煤炭产销分别为 2267/2222万吨，同比-2.94%/-4.01%， 完成全年目标 4800万吨的 47.2%。进一步考虑到价格平稳的情况下公司 Q3业绩环比增长明显，或系公司煤炭产销增长贡献。公司下属核心煤矿为露天煤矿，开采成本和热值均较低，但公司煤炭下游消纳稳健，长协比例高，受市场影响较小，在煤炭中枢下移的背景下业绩韧性凸显。 电解铝业务： Q3价格环比下降， Q4成本支撑价格持续上行。 公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有年产 86万吨电解铝生产线，且电解铝所需电力全部来自鸿骏铝电公司所属电厂，自备电厂加持下成本优势显著。 Q3电解铝价格环比-2.55%， Q4截止目前均价环比 Q3+6.1%。 11月将进入铝消费淡季，需求或有回落，但供给端同样增量有限， 枯水期到来后水电价格或开始上涨，电解铝价格成本线抬升。 据 My steel 统计，截至 9月底，中国电解铝建成产能初值 4528.85万吨/年，环比增持平，同比增加 1.49%；运行产能约 4348万吨， 9月运行产能环比增加 0.5万吨/年产能，预计 10月中国电解铝运行产能环比增加有限。 后续铝价有望维持高位震荡，公司电解铝业务 Q4或环比上升。 绿电转型稳步向前，盈利增量可期。 截至 2024年上半年， 公司新能源装机477.98万千瓦，所在内蒙古区域新能源装机 469.97万千瓦，依托区域良好的风、光资源优势，盈利能力突出。 2024年公司计划投产规模约 70万千瓦，2025年计划投产规模约 200万千瓦。 一方面， 公司新增新能源项目要求资本金内部收益率达到 8%以上，盈利增量可期；另一方面，公司的绿电项目也将有助于提升电解铝产能绿电比例。 目前公司已形成的 86万吨电解铝产能绿电比例约 30%，随着扎铝二期及配套新能源项目的投运，公司 121万吨电解铝产能绿电比例预计有望进一步提高； 集团公司此前承诺注入白音华二、三号矿，合计产能 3500万吨，且土地使用证相关手续已办理完毕，公司煤炭产能增量值得期待。 投资建议： 近年来公司新能源业务稳步发展，主营业务收益稳定，电解铝格局持续优化，结合公司前三季度业绩和我们对四季度市场情况的判断，调整 2024-2026年归母净利润分别从 54.26/60.75/65.53亿元到 57.04/59.35/63.87亿元， 对应 PE 分别为 8x、 8x、 8x。参考公司近三年历史估值，我们给予公司 2025年10倍目标 PE，对应目标价 26.50元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 绿电装机量不及预期，电解铝需求下滑， 长协价格变动

事项：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营业收入43.68亿元，同比变化+2.5%，实现归母净利润2.96亿元，同比变化+8.94%，实现扣非后归母净利润2.84亿元，同比变化+1.51%；其中2024年第三季度，公司实现营业收入14.91亿元，同比/环比变化-0.05%/-0.31%，实现归母净利润1.07亿元，同比/环比变化+6.45%/-7.05%，实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比/环比变化0.79%/-12.36%。 评论：受益于轮胎帘子布及越南工业丝产能释放，公司业绩显著改善。前三季度公司营收同比增长2.5%，归母净利润同比增长8.94%，主要受益于轮胎帘子布第四条产线产能和越南工业丝产能完全释放。此外，1.8万吨高性能轮胎帘子布越南项目已完成初期设计、规划、平面布置等前期工作，越南基地有助于公司承接海外市场差异化产品需求，亦享有一定税收优惠，项目投产后有望进一步增厚公司利润。 主营产品涤纶工业丝Q3行业价格毛利环比提升。据百川盈孚，2024Q3涤纶工业丝均价为8509.8元/吨，环比+0.69%。原料端，PTA市场均价为5439.47元/吨，环比-8.23%;乙二醇市场均价为4642.29元/吨，环比+3.8%。2024Q3涤纶工业丝行业毛利为-260.37元/吨，环比+52.4%。此外，今年以来涤纶工业丝需求显著改善，前三季度涤纶工业丝表观消费量127.2万吨，同比提升9.3%；单三季度表观消费量43.9万吨，环比基本持平。 特种高分子材料逐步量产落地。公司公告近期特种高分子材料的开发正逐步量产落地，其中聚苯硫醚（PPS）已经落地在售。特种高性能纤维具有良好的强度、模量、耐温性和耐化学性的特点，在航空航天、新能源汽车、低空经济、5G/6G通讯等新兴领域具备广泛的应用前景，预计国内市场具有较大空间。公司具备优异的研发能力和高效的生产线，从样品准入到批量供货均能迅速完成，确保满足客户的定制化要求，目前PPS长丝已逐步放量，后续将不断提高产量，扩大市场份额。 投资建议：考虑到公司主业化纤、塑胶行业景气度仍有待修复，我们下调2024-2025年盈利预期，并新增2026年盈利预期，我们预计2024-2026年公司有望实现归母净利润4.17/4.51/5.07亿元，同比+19.5%/8.0%/12.6%，对应eps为0.36/0.39/0.44元。参考可比公司给予公司25年14xPE，对应目标价5.46元，较当前股价有22.1%的提升空间，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动，产能释放不及预期，产品价格波动

公司发布 2024年三季报， 2024年 Q1-3实现营业收入 121.50亿元，同比+11.33%；归母净利润-0.32亿元， 同比由盈转亏；扣非净利润-0.72亿元，同比+35.89%； 其 中 第 三 季 度 公 司 实 现 营 收 52.64亿 元 ， 同 比/环 比 分 别+42.32%/+50.44%； 单 季 度 归 母 净 利 润 0.11亿 元 ， 同 比/环 比 分 别-84.10%/+156.64%； 扣 非 净 利 润-0.05亿 元 ， 同 比/环 比 分 别 扭 盈 转 亏/+85.78%。单季度销售毛利率 2.90%，同比/环比分别-2.34pct/+1.43pct；单季度销售净利率 0.20%，同比/环比分别-1.60pct/0.74pct。 评论： 产销数据端： Q3烯烃销量为 44.79万吨，同/环比分别+127.34%/+194.27%，二 期 投 产 致 烯 烃 产 销 增 加 ； 炭 黑 产 品 销 量 18.49万 吨 ， 同 环 比 分 别+15.34%/+25.82%；煤焦销量为 31.46万吨，同/环比分别-3.52%/-15.55%；精化产品销量为 0.55万吨，同/环比分别-2.72%/-25.37%。烯烃单吨销售收入6651元，同/环比分别+16.03%/-0.63%；炭黑单吨销售收入 7115元，同/环比分别-2.62%/-1.14%； 焦炭单吨销售收入 1938元 ，同/环比分别-11.33%/-7.29%； 精化产品单吨销售收入 17596元/吨，同/环比分别-11.84%/-2.68%。原材料端， Q3丙烷平均单价 4684.41元/吨，同/环比分别+15.49%/3.26%；煤焦油平均单价 3694.40元/吨 ，同/环比分别-12.33%/-8.26%；蒽油平均单价3766.37元/吨，同/环比分别-7.19%/-5.19%；煤炭平均单价 1676.99元/吨，同/环比分别-0.96%/-1.92%。 焦炭端： 三季度双焦价格下滑，政策段发力助力价格回暖。 Q3下游库存压力以及铁水产量下滑超预期，双焦价格下滑明显，主焦煤/日照准一港口价格环比 Q2-9.47%/-6.21%，价差端虽有改善但公司焦炭销量下滑导致开工率降低，利润或受影响； 9月底政策段刺激手段频出， 如降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例等，钢铁预期好转， 带动双焦价格急速上行， 铁水产量回升，焦炭市场价格由 2024年三季度末的 1650元/吨连续多轮提涨至 1950元/吨后震荡持平。 展望四季度， 一方面是冬储的需求支撑，另一方面临近年底焦炭企业限产或增长，四季度焦炭价格或维持高位震荡。 聚烯烃端： 油价下跌但聚丙烯价格表现平稳，烯烃行业仍有产能投放压力。 Q3WTI 原油价格/石脑油价格/聚丙烯价格环比分别下滑 6.51%/2.24%/0.39%，可见聚丙烯价格受原油价格影响低于市场预期，我们认为：原因一在于原油向石脑油的价格传导并不完全；二在于当前聚丙烯价格一定程度上受 PDH 工艺路线成本支撑明显，而三季度丙烷价格不降反升，环比+3.83%；展望四季度和明年，以宝丰能源内蒙 300万吨项目未代表的煤制烯烃，中石油/中石化为代表等油头烯烃项目均有望于今明两年集中投产，烯烃供需格局短期难言好转。 炭黑端：轮胎行业需求持续增长， 公司地域和客户优势明显。 随着汽车行业需求的稳健增长和国内轮胎企业市场占有率的稳步提升，截至 2024年 9月，中国橡胶轮胎外胎产量共计 8.33亿条，同比+14.0%，带动炭黑行业需求上行。 公司所在山东省是轮胎生产厂家核心聚集区域，下游客户主要为赛轮等国内头部轮胎企业，地域优势明显，且公司炭黑海外销量占比1/3左右，欧洲大陆集团为公司战略客户。基于此，我们判断公司炭黑板块有望持续受益于轮胎行业产销上行。 聚烯烃二期投产盈利能力改善，资本支出暂告段落。 公司二期项目已投运，规模效应支撑下盈利能力有所改善；现金流方面，公司下半年暂没有需要大规模资本投入的项目，且公司三期项目尚在论证中，此前连续 5年（ 2019-2023年公司年平均资本支出约为 18.3亿） 的较高资本支出暂告段落。 看好后续公司聚烯烃板块减亏，盈利实现底部反转，现金流持续向好。 投资建议： 结合公司三季度业绩和聚烯烃二期投放等情况， 我们下调公司2024-2026年的归母净利润预期分别为 0.61/1.14/2.43亿元（ 2024/2025/2026预测前值为 1.45/2.42/3.83亿元）， 对应 PE 为 84x/45x/21x， 参考公司当前明显的盈利底部状态和历史估值， 我们采用市净率估值， 给予公司 2025年 pb 0.7倍估值， 对应目标价 7.28元， 维持“推荐”评级。 风险提示:产业政策变动风险、原料和产品价格波动风险、安全生产风险

事项：公司2024年前三季度实现营收208.85亿元，同比+2.97%，实现归母净利润25.64亿元，同比+19.68%。其中Q3实现营收70.81亿元，同比+0.85%/环比+8.77%，实现归母净利润8.42亿元，同比-4.29%/环比+9.33%。 评论：Q3钛白粉价格环比小幅回落，出口订单持续旺盛。Q3钛白粉价格同环比小幅回落，钛精矿价格持续高企。根据wind数据，Q3钛白粉市场均价为1.51万元/吨（含税价），季度环比-6.5%/同比-3.6%；钛精矿均价为0.22万元/吨（含税价），季度环比-2.5%/同比+1.4%。开工方面，根据百川盈孚，Q3钛白粉行业开工率基本维持在78%左右，波动不大。且公司具备龙头优势，开工率相较于行业更为饱和，预计Q3销量环比增长。出口方面，Q3钛白粉行业出口46.71万吨，同比+11.7%/环比-3.3%，出口需求持续旺盛，同时也侧面反映出7月生效的欧洲反倾销税对钛白粉出口影响有限。 公司新增产能集中在钛矿端，未来增量可期。根据公司半年报，公司目前拥有钛精矿生产能力，后续随着两矿整合项目的推进，公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长。此外，公司也于8月官宣与四川资源集团签订战略合作框架协议，将合作开发红格南矿（储量：铁矿石32.5579亿吨、TiO22.8527亿吨）。此次合作有望进一步强化公司在矿产端的把控力。钛矿资源的高度集中使得价格较为坚挺，公司业绩底相对扎实。 投资建议：公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头，此外不断向上布局钛矿资源，与海外企业相比具有较强成本优势，看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现。由于钛白粉Q3价格小幅回调以及铁精矿销量同比有一定下降，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年有望实现归母净利润32.61/37.90/45.66亿元（2024-2026年前值为38.80/46.03/54.55亿元），同比+1.1%/+16.2%/+20.5%，对应P/E分别为14/12/10x，根据历史估值水平来看，我们给予公司2025年15xP/E，目标价格23.85元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游地产等行业需求下滑、新建新能源材料盈利不及预期等。

事项：公司发布2024年三季报，2024年Q1-3实现营业收入242.7亿元，同比+19%；归母净利润45.4亿元，同比+16.6%；扣非净利润49.1亿元，同比+18.4%；其中Q3公司实现营收73.8亿元，同/环比分别+0.91%/-14.91%；归母净利润12.32亿元，同/环比分别-24.60%/-34.59%；扣非净利润13.90亿元，同/环比分别-18.71%/-31.67%，销售毛利率34.12%，同/环比分别-0.3/-4.11pct；销售净利率16.70%，同比/环比分别-5.65/-5.03pct。评论：检修影响下聚烯烃和EVA产销小幅下滑。 烯烃板块：根据百川盈孚报道，公司三期装置7月/8月有部分装置停车，Q3聚乙烯销量为25.05万吨，同/环比分别+27.94%/-10.44%，聚丙烯25.21万吨，同/环比+52.97%/-17.24%，EVA销量2.6万吨，环比-55.48%。从产品价格来看，Q3聚乙烯单吨销售收入为7023元/吨，同/环比分别-2.57%/-3.80%；聚丙烯单吨销售收入为6806元/吨，同/环比分别为+1.82%/+0.17%；EVA单吨销售收入为8174元/吨，环比-6.40%；价差端，基于原料煤约5的单耗，聚烯烃价差环比下滑约203元/吨。焦炭板块：Q3销量为177.07万吨，同/环比分别为-0.02%/-1.27%；单吨销售收入1308元/吨，同比/环比分别为-11.70%/-5.59%；价差端，基于原料煤1.3的单耗，焦炭价差环比下滑约15元/吨。展望四季度：烯烃板块检修影响消除，双焦板块有望改善。 烯烃端：四季度检修影响将消除，价差有望维持稳定。截至11月初Q4WTI原油均价环比Q3下滑4美元/桶，我们跟踪的聚烯烃单吨营收（不含税）基本环比持平，但单吨副产品收益或因油价下跌有所减少，原料端气化原料煤价格同样保持稳定；双焦端：9月底国家一系列政策出台强刺激手段拉动双焦期现价格上行，截至11月初Q4三级冶金焦/1/3焦煤价格环比Q3+0.3%/+1.9%，当前钢厂冬储仍未完成，铁水产量维持高位，低库存水平节前双焦板块仍有改善预期，单吨双焦价格每上行100元/吨，公司单季度利润有望改善0.8亿。内蒙四期首线投产在即，新疆项目加码公司成长性。内蒙四期已于10月14日中交，项目已进入收尾阶段，首系列计划于11月投入试生产，四季度有望贡献产销和业绩；2024年7月，根据新疆准东国家级经济技术开发区官网，新疆宝丰环境影响评价公众参与第一次公示。建设内容包括4×100万吨/年甲醇制烯烃。新疆作为国内煤价+电价双重洼地，在疆开展煤制烯烃业务具有显著成本优势，且水资源/铁路等配套设施同步建设中，看好公司新疆项目贡献业绩增长。 投资建议：结合公司内蒙项目四季度投产预期以及Q1-3公司盈利情况，我们调整2024-2026年的归母净利润预期为65.35/124.30/140.14亿元（前值为86.31/142.00/142.75亿元），对应当前PE分别18x/9x/8x。参考公司历史估值和潜在新疆项目预期，我们给予公司2025年12倍目标P/E，对应目标价20.28元，维持“强推”评级。 风险提示：产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动

事项：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收1254.3亿元，同比-1.6%；实现归母净利润159.4亿元，同比-1.5%；实现扣非归母净利润163.5亿元，同比-13.9%，其中Q3实现营收406.9亿元，同比/环比分别+10.7%/-8.1%；归母净利润53.9亿元，同比/环比分别+17.1%/-8.8%；实现扣非归母净利润51.7亿元，同比/环比分别-3.7%/-11.4%。 评论：Q3自产煤产销环比下滑。2024前三季度煤炭单吨销售收入618.3元，煤炭产销量分别为12777万吨/19595万吨，同比分别+2.82%/+5.09%，其中Q3单季度产量/自产煤销量为4136.7/4061.1万吨，环比-8.0%/-8.7%。往年Q4为煤矿安全事故高发期，产地安监力度加强使Q3公司煤炭产销量下降。进一步拆分，2024Q1-3公司煤炭单吨售价618.3元，同比-6.2%，单吨销售成本403.7元，同比-2.5%，单吨毛利214.7元，同比-12.6%，毛利收窄。 三季度煤价先跌后涨，年内煤价或波动有限。7月煤价维稳，8月后受终端需求持续低迷影响，叠加港口价格连续调降，价格降幅较大。9月中旬后供暖需求开启，电厂补库需求释放，叠加大秦检修利好推动价格反弹。据Wind数据，三季度陕西榆林坑口煤价格环比-0.91%。展望四季度，动力煤价格或平稳运行，需求端下游电厂库存水平充裕一定程度上压制迎峰度冬需求，供应端接近年末或检修增加产量释放有限。 受让陕煤电力，低波红利资产属性再强化。2024年9月6日，公司公告其首要控股股东陕煤集团与公司签订意向协议，陕煤集团拟将其所持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业。陕煤电力作为陕煤集团发电板块业务主体，拥有丰富的电力项目经验和技术积累，截至2024年11月6日官网数据，共计火电总装机2489万千瓦，权益装机1304万千瓦。公司控股陕煤电力将成为打造“煤电一体化”的有力举措，进一步增强公司业绩，形成煤炭开采、洗选、运输、销售至电力生产的完整产业链，公司盈利稳健性将明显提升；基于2024年Wind一致预期和60%的分红比例，当前时点公司股息率约为5.4%。 投资建议：考虑到公司前三季度业绩以及在建产能情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润预期至222.82/234.78/247.34亿，对应当前PE分别为11x/10x/10x。考虑可比公司估值以及公司资产注入预期，给予公司2025年12倍PE，对应目标价29.04元，维持“强推”评级。 风险提示：煤价供需格局恶化，股权投资收益波动，产能开发不及预期

事项：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收948.15亿元，同比-6.61%；实现归母净利润2.31亿元，同比+11.93%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比-88.99%。其中单Q3实现收入300.51亿元，同比/环比分别-19.25%/-9.24%；实现归母净利润-1.99亿元，同比/环比分别-253.14%/-1299.63%；实现扣非归母净利润-2.09亿元，同比/环比分别-276.61%/-151.95%。 评论：主要产品价差收窄，Q3利润环比下降。从炼化板块来看，24Q3原油价格继续回落，三季布油均价78.71美元/桶，同比/环比分别-8%/-7%，其中单9月价格同比下跌约21%至72.9美元，或造成一定库存损失。从炼化板块来看，三季度东南亚成品油进入淡季，价差出现较快回落，其中三季度汽油/柴油/航煤价差分别为11.0/13.5/13.0美元/桶，环比分别-19%/-11%/-4%；化工品方面，PX价差272美元/吨，环比下滑约23%，炼厂利润受成品油及化工品价差收窄影响或下滑较多。从PTA及瓶片板块来看，三季度原料PX价格下行，PTA及瓶片价差有所修复，价差环比分别+1%/+24%至1005/472元/吨。从聚酯板块来看，涤纶长丝景气已处修复过程中，9月以来行业平均开工负荷已提升至85%以上，9月末POY库存天数降至约12天，较7月初下降超12天。24Q3国内POY、FDY、DTY现金流分别-31、-7、471元/吨，环比分别+185、+213、+274元/吨。24Q3公司实现销售毛利率/净利率分别3.86%/-0.75%，环比分别+0.5/-0.8pct；三季度期间费用率约4.8%，环比+1.2pct，主要系财务费用有所增长。 涤纶长丝景气稳步修复，文莱二期有序推进拓宽成长空间。往后看，国内聚酯业务有望企稳修复，四季度以来国内下游织机开工负荷稳步回升，截至10月29日，POY/FDY现金流均已回正，DTY现金流进一步增至550元以上，单吨效益环比三季度改善明显。基于后续海外自身需求端的回暖，后续涤纶长丝盈利有望随供需格局逐步改善而回升，利润有望实现修复。目前公司文莱项目二期正在开展围堤吹填施工等工作，各项工作均有序推进，后续随着文莱二期项目的逐步落地，公司炼化一体化的优势有望进一步显现。 第五期回购方案出台，维护公司和股东长期利益。公司第四期股份回购方案已于2024年10月22日实施完毕，回购支付总金额约7.8亿元。目前公司已获取金融机构股票回购专项贷款，与中国农业银行签署《流动资金借款合同》，借款金额不超过人民币1.32亿元，借款利率不超过1.75%，用以实施股票回购。公司于204年10月24日推出第五期股份回购方案，回购总金额预计为1.25-2.50亿元，以进一步完善公司治理结构并提升公司整体价值。 投资建议：考虑到近期下游化工品需求仍相对较弱，我们下调公司24-25年归母净利润预测分别至3.58、7.37亿元（此前预测为8.75、12.92亿元），新增26年归母净利润预测11.50亿元，对应EPS分别为0.10、0.20、0.31元，当前市值对应25年PB为0.9。参考公司历史估值中枢，我们给予公司2025年1.2倍PB，对应目标价8.53元，维持“推荐”评级。 风险提示：能源价格大幅波动风险、聚酯下游需求不及预期、海外成品油需求不及预期、产能建设不及预期等。

公司发布2024年三季报， 2024年前三季度实现营收491.97亿元，同比+11.31%，实现归母净利润 7.46亿元，同比-15.91%，其中 24Q3实现营收 179.24亿元，同比增长 11.91%/环比增长 6.56%， 归母净利润 1.41亿元，同比-65.41%/环比-57.23%，扣非归母净利润 0.98亿元，同比-73.41%/环比-68.23%。 评论： 24Q3长丝销量实现同环比双增，原料库存损失拖累 Q3业绩。 销量方面， Q3长丝销量同环比均实现增长。根据公司经营数据公告，涤纶长丝 Q3销量合计为 206.99万吨，同比+20.7%/环比+14.4%； POY/FDY/DTY 销量分别为147.9/38.8/20.2万 吨 ， 同 比 分 别 +27.2%/+7.3%/+6.6% ， 环 比 分 别+18.8%/+4.3%/+5.2%。单价方面，由于原油在 8月下旬以来持续降价，带动三季度长丝均价同环比下滑。根据经营数据显示， 24Q3POY 均价为 6690元/吨，同比-4.4%/环比-3.2%， FDY 均价为 7568元/吨，同比-3.5%/环比-2.7%， DTY均价为 8699元/吨，同比-0.1%/环比-1.3%。总体来看， Q3中后期受到原油持续降价影响，长丝价格在 8月下旬以来承压，同时给公司造成原料库存损失（根据报表来看， Q3单季度资产减值损失为 0.66亿元），短期拖累公司业绩。 但展望后续来看，今年由于高温天气影响，金 9银 10旺季略有延后， Q4或有较好表现。 公司稳步扩产持续夯实行业地位，成长性可期。 公司近年来产能增量节奏清晰，保持每年 1-2套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为 740万吨，预计 2024年新增 40万吨产能， 2025年新增 65万吨产能。此外，公司积极向上游拓展布局，目前公司拥有 500万吨 PTA 产能，远期规划 540万吨，均采用最先进的 P8++技术，相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸，公司参与泰昆石化（印尼）炼化项目，有望进一步提升成本优势。 投资建议： 考虑到涤纶长丝价差修复节奏不及此前市场预期， 以及原油价格下跌导致 PTA 亏损， 因此我们下调此前预期， 预期公司 2024-2026年的归母净利润为 10.13/16.50/23.73（前值为 15.27/20.69/27.05） 亿元，对应 24-26年 EPS分别为 0.66/1.08/1.56元， 当前市值对应 PE 分别为 17x、 11x、 7x。 参考可比公司估值及历史估值， 给予 2025年 15倍 PE， 对应目标价 16.2元， 维持“强推”评级。 风险提示： 产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收251.80亿元，同比+30.16%；实现归母净利润30.49亿元，同比+4.16%；实现扣非净利润30.59亿元，同比+5.35%。其中Q3实现营收82.05亿元，同比/环比+17.43%/-8.81%；实现归母净利润8.25亿元，同比/环比-32.27%/-28.84%;实现扣非净利润8.22亿元，同比/环比-32.08%/-29.59%，Q3业绩符合市场预期。 从经营数据看：2024Q3公司新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品四个板块收入分别为39.98/16.04/6.10/10.09亿元，同比分别-8.0%/+26.1%/-7.4%/+114.7%，环比分别-11.5%/-12.7%/-5.3%/-4.7%；销量分别为66.5/103.4/15.3/37.1万吨，同比+4.2%/+35.3%/+14.1%/+149.4%，环比分别-4.2%/-6.2%/+4.3%/-4.5%。前三季度公司产品销量及收入的同比增长主要受益于公司优化产品投放结构，荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术升级，在此基础上，公司营收稳步增长。24Q3产销的环比波动则受到三季度一套煤气化装置及部分产品生产装置停产检修影响，公司8月31日披露公告，该检修工作已完成、恢复正常生产。从前三季度看，公司化学肥料、醋酸及衍生品板块的增量较为显著，主要得益于新增产能的投放；从单三季度看，公司新能源新材料相关产品及化学肥料的营收环比下滑较为明显，除检修因素外，丁辛醇、尿素等产品价格于三季度的下滑形成较明显拖累。2024Q3公司毛利率/销售净利率分别录得17.56%/10.88%，分别环比-3.03/-3.02PCT。 周期底部持续深化护城河，加速转型布局新材料产品。长期以来，公司坚持系统挖潜，持续通过优化工艺降低消耗、发掘装置潜力。同时在费用端持续推动降本增效，今年前三季度公司四项期间费用率合计3.71%，较去年同期下降0.21PCT。项目建设方面，公司荆州基地气体动力平台项目、合成气综合利用项目已于去年11月打通全部流程，二期项目如年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT一体化项目在半年度末的建设工程进度为39.8%，蜜胺树脂单体材料项目在半年度末的工程进度为56.7%，此外德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸项目等也正在加紧建设。 三季度末公司在建工程余额44.0亿元，较半年度末增加2.5亿元。我们看好公司在周期偏低位置持续深化自身护城河，同时“异地谋新篇”的荆州基地及诸多高端化新材料产品的投建将助力公司实现中长期的高质量发展。 投资建议：基于公司前三季度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2026年的归母净利润预测由45.99/54.35/60.69亿元调整为39.41/49.46/57.33亿元，对应当前PE分别为12.5x/9.9x/8.6x。考虑到公司目前业绩已处于周期偏底部，且新产能正逐步释放，参考公司历史估值中枢，给予2025年14倍目标PE，对应目标价32.62元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。

金禾实业发布 2024年三季度报告， 24Q1-Q3实现营收 40.43亿元，同比-1.24%，实现归母净利润 4.09亿元，同比-27.39%，实现扣非归母净利润 3.77亿元，同比-21.91%。其中 Q3实现营收 15.04亿元，同/环比+6.04%/+13.54%，实现归母净利润 1.62亿元，同/环比+1.17%/+37.51%，实现扣非归母净利润 1.27亿元，同/环比-19.53%/-1.49%。 评论： 集体检修去库存， Q3业绩底部震荡。 8月下旬，继麦芽酚后，三氯蔗糖在主流玩家停产检修去库存的背景下迎来价格上扬。 根据百川盈孚， 24Q3，公司食品添加剂中的核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、 乙基麦芽酚均价分别为 13.21、 3.53、 9.76、 7.71万元/吨，同比-11.01%、 -16.69%、 +17.29%、 +18.60%，环比+19.86%、 -5.16%、 +7.82%、 +6.50%。 虽然产品价格上涨明显，但是由于检修对费用端的拖累，公司业绩整体保持了底部震荡。值得注意的是，公司 Q3约 0.41亿元的非经常性损益是金融资产/负债公允价值变动所带来的，我们认为可能与 9月底金融市场好转有关。 需求前景良好， Q4有望兑现涨价。 2024，麦芽酚的主要生产商停产去库存，产品价格持续上行，甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格分别从 4月上旬的 6.00、5.70万元/吨上涨至目前的 10.20、 8.20万元/吨。 24Q3，三氯蔗糖的主流供应商多次发布提价函，将三氯蔗糖报价从 8月底的 10万元/吨提升至目前的 21万元/吨，在此过程中，库存成功去化。需求端， 24Q3我国三氯蔗糖出口量为5103吨，同比+20.46%，环比+28.75%，海外需求前景向好。价格高涨叠加需求向好， 24Q4公司业绩有望明显增厚。 定远二期进入贡献期，工艺更新有望继续降本。 24H1，公司 “定远二期项目第一阶段”主要项目投产， 该阶段项目包括年产 60万吨硫酸、年产 6万吨离子膜烧碱、年产 6万吨离子膜钾碱、 15万吨双氧水等主体项目，在完善了公司产业链布局的同时将进一步增厚公司的利润垫。 10月 30日，公司发布公告，拟投资 20.02亿元建设年产 20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目，预计建设周期为 24个月，项目完全投产后，可实现产品液氨 10.18万吨/年， H26.64万 kNm3/年， CO 1.6万 kNm3/年，碳酸氢铵 20万吨/年，新工艺替代落后工艺有望继续推进降本增效。 投资建议： 由于公司核心产品价格大幅上涨，上调 2024年的均价预期， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.68、 10.48、 12.66亿元（前值为7.38、 9.69、 13.02亿元）， 当前市值对应 PE 分别为 17x、 13x、 10x。参考历史估值，给予公司 2025年 17x 估值，对应目标价 31.28元，维持“强推”评级。 风险提示： 原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。

事项：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入404.65亿元，同比提升18.01%；实现归母净利润6.83亿元，同比提升41.02%；实现扣非归母净利润6.35亿元，同比提升84.29%；其中2024Q3公司实现营业收入171.18亿元，同比/环比变化+22.78%/+33.35%；实现归母净利润3.03亿元，同比/环比变化+1886.4%/+9.77%；实现扣非归母净利润2.86亿元，同比变化+3269.2%/+6.33%。 评论：受益于需求改善及产品结构优化，公司各板块销量及营收均显著增长。分板块来看，1）改性塑料方面，2024Q3公司实现销量67.64万吨，同比/环比+8.2%/+10.8%，实现营收84.97亿元，同比/环比+7.8%/+5.5%。改性塑料营收增长一方面受益于设备更新、以旧换新政策推动下游家电材料、汽车材料等需求改善，另一方面或受益于公司产品高质量带来市占率提升。2）绿色石化方面，2024Q3公司实现销量47.43万吨，同比/环比+16.2%/+39.9%，实现营收35.47亿元，同比/环比+29.2%/+39.4%。绿色石化板块营收增长或受益于公司持续优化产品结构，并提高专用料的销售占比。3）新材料板块，2024Q3公司实现销量6.63万吨，同比/环比+40.8%/+24.2%，实现营收9.76亿元，同比/环比+19.2%/+8.7%。新材料板块营收增长或受益于新产能的不断释放，及下游应用的不断开拓。 绿色石化板块有望逐步减亏，推动公司业绩持续回暖。公司通过技改、精细化考核及原料协同采购推动绿色石化板块逐步减亏，截至2024上半年，辽宁金发净利润为-6.27亿元，环比减亏3.47亿元；宁波金发净利润为-1.97亿元，环比减亏0.85亿元。同时，6月公司发布公告，不再承担对金石基金、腾曦晨及管理层平台的回购义务，公司对辽宁金发直接及间接持股比例降为43.14%，有望推动上市公司业绩进一步改善。 增持及回购彰显公司发展信心。7月公司公告部分董事、监事和高级管理人员合计13人于7月15日起以集中竞价方式增持公司股份，目前增持计划已完成，增持金额为997.69万元。此外，公司公告以集中竞价交易方式回购股份，资金总额不低于3亿元且不超过5亿元。随着改性塑料主业稳健增长，石化板块逐步减亏，公司业绩有望持续改善，回购及增持更加彰显管理层对公司发展的信心。 投资建议：石化板块有望逐步减亏推动公司业绩改善，改性塑料主业持续稳健增长，新材料布局有望进一步增厚利润。考虑到改性塑料板块原材料成本波动，我们略微调整业绩预期，预计2024-2026年公司实现归母净利润9.63/15.58/19.21亿元（24-26年前值为10.02/15.18/20.68亿元），同比增速分别为204.3%/61.7%/23.3%，对应EPS为0.37/0.59/0.73元。估值方面，可比公司2025年平均PE为16.4x，考虑到公司为改性塑料龙头，配套绿色石化板块具备产业链一体化优势，我们给予公司25年17xPE，目标价10.0元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目投产不及预期，宏观经济波动。

事项：公司发布24年三季报，24Q3实现营收128.75亿元，同比/环比分别+9.89%/+21.51%；实现归母净利润16.37亿元，同比/环比分别+2.08%/+58.36%；实现扣非归母净利润18.54亿元，同比/环比分别+28.64%/+58.27%。非经常性损益主要来自于环氧乙烷装置催化剂白银租赁及远期外汇估值变动损益影响。 评论：C2景气延续、C3修复企稳，三季度毛利率实现同环比增长。从C3产业链来看，24Q3主要产品价格环比有所下跌，其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价环比分别持平/-2%/-4%，价差环比分别-8%/-6%/+54%，丙烯酸丁酯价差实现较明显修复，主要系前期开工率下滑较多，行业供应偏紧挺价意愿较强。进入四季度，C3产业景气修复上行，截至10月21日，聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差相比Q3分别+8%/+7%/+11%，我们预计四季度C3产业链盈利有望企稳回升。 从C2产业链来看，随着连云港石化一阶段的检修技改完成，我们预计三季度产品销量实现较快增长，主要产品盈利持续回升，其中EO/乙二醇/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯三季度价差环比分别+5%/+39%/-12%/+30%/+20%/+4%。进入四季度，烯烃产品逐步进入需求旺季，C2产业利润快速提振，截至10月21日，EO/乙二醇/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯价差相比Q3分别+16%/+35%/+15%/+8%/+18%/+35%，我们预计四季度C2产业链在完成技术优化升级后有望延续增长。24Q3公司实现销售毛利率23.62%，同比/环比分别+2.6/+3.0pct；实现销售净利率12.70%，同比/环比分别-1.6/+3.0pct。三季度期间费用率约7.5%，环比减少0.2pct，主要系销售费用率继续降低。 Q4乙烷价格有望回落，供应宽松带来长期低位。24年下半年以来，乙烷价格快速回落，24H1乙烷均价约19.2美分/加仑，24Q3进一步跌至15.7美分，同比下降约46%。10月份以来，美国天然气均价约2.66美元/百万英热，较去年Q4下降约9%；乙烷均价短暂回升至约22美分，仍较去年Q4下降约5%。截至10月21日，欧洲天然气库存容量已达95%，随着北半球主要国家补库的结束，预计天然气价格将趋于稳定，乙烷价格亦有望回落。据EIA预测，2024年美国乙烷净出口量约50万桶/天，较2023年增加约3万桶/天，而乙烷产量预计将较2023年增加10万桶/天，考虑到美国本土暂无新增裂解设施投放，则乙烷供应有望进一步趋于宽松，乙烷价格有望长期维持低位。 产业链配套持续完善，新增产能构建未来成长增量。C2方面，公司α-烯烃综合利用项目已顺利开工，项目总投资266亿元，向下游延伸布局包含170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等在内的高附加值产品，利润增量有望逐步兑现。产业链配套方面，公司已完成6+2共8艘新增ULEC船舶的租赁协议签署，预计于27年内陆续实现交付，有力保障α-烯烃项目原料需求。C3方面，公司80万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产，实现C3产业链耦合闭环，持续降低生产成本。据百川盈孚，三季度国内丁醇、辛醇单吨毛利分别约1394、1045元/吨，可有效增厚C3产业链利润。 投资建议：我们维持公司24-26年归母净利润预测分别为56.38、66.42、87.25亿元，对应EPS分别为1.67、1.97、2.59元，当前市值对应24-26年PE分别为11x、9x、7x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，给予公司2025年13倍PE，对应25年目标价25.61元，维持“强推”评级。 风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。

公司发布 2024年三季报， 24Q3实现收入 57.81亿元，同比/环比分别-31.93%/+17.15%；实现归母净利润 4.29亿元，同比/环比分别+2.43%/-31.49%； 实现扣非归母净利润 4.20亿元，同比/环比分别+3.06%/+28.72%。 三季度汇兑损失影响金额约 5457万元， 主要系 Q3美元兑人民币汇率单边下跌， 若剔除汇兑损益因素影响，则 24Q3公司归母净利润/扣非归母净利润分别为 4.83/4.75亿元，同比分别+21.17%/+22.35%。 公司三季度业绩符合预期。 评论： 2024年三季度， 受海外天然气生产装置检修波动以及北半球补库等因素影响，JKM 亚洲气价维持上涨态势， 24Q3均价 13.00美元/百万英热， 同比/环比分别+3.1%/+15.7%。 从公司三大业务板块来看： 清洁能源： 单吨毛利修复， 发展韧性延续。 LNG 方面， 国内销量同比实现较快增长，工业终端、交通燃料、燃气电厂成为需求增长来源， 且 LNG 吨毛利较上半年出现明显修复。 三季度收入下滑主要系海气价格上涨， LNG 现货销量（贸易）同比有所下降。 LPG 方面， 公司 LPG 销量同比保持基本稳定， 惠州 5万吨级 LPG 码头项目有望于 2025年实现竣工投产。 能源服务方面： 作业稳步增长， 推动业绩提升。 能源作业方面， 公司 2024年前三季度天然气回收处理配套服务作业量分别实现约 10、 8、 11万吨， 单吨服务性收益基本保持稳定； 辅助排采继续拓展新区块项目增量， 后续有望在川渝地区实现增产作业服务项目发力。 能源物流方面， 公司积极开展接收站基础设施窗口期服务及船舶对外运力服务。 目前已投入 12.86亿元新购置 2艘 LPG次新船舶， 有效满足后续 LPG 运力需求。 特种气体方面： 产销同比提升， 商发配套在即。 特气方面， 公司 2024年前三季度高纯氦气产量分别实现约 6、 9、 11万方， 同环比均实现稳步增长。同时积极拓展终端零售市场，加快“资源+终端”业务模式落地。 终端项目中，公司海南商发特气项目目前已完成所涉及主设备的招采工作，项目土建工作已全面展开，预计 2025年 2月 1日前建设完工并投入运营；并且公司正向海南省文昌市政府提报商发特气项目二期扩能计划和用地需求，有望充分分享国内商业航天发射市场的重要发展机遇，提升终端项目附加值及产品盈利。 实控人承诺不减持， 24年有望启动特别现金分红计划。 基于未来发展信心以及对公司长期价值的充分认可，公司实际控制人张建国与蔡丽红承诺所持公司股份（合计 3.22亿股，占 9月末总股本的约 50.42%） 于 2024年 11月 25日上市流通后的 12个月内不减持。 按照公司此前公告的分红方案， 以 10月 21日收盘价计，对应 24-26年股息率分别为 4.3%、 4.9%、 5.7%。 公司前三季度实现归母净利润 15.35亿元，已较 23年全年实现 17.5%增长，预计全年将较23年增长超 18%，即公司有望启动 24年度不低于 2000万元的特别现金分红计划， 股息率或将进一步抬升。 投资建议： 考虑到四季度公司产销景气有望延续， 我们上调公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 16.53、 18. 12、 22.62亿元（此前分别为 15.37、 17.76、20.06亿元），对应 EPS 分别为 2.59、 2.84、 3.54元，当前市值对应 PE 分别为11x、 10x、 8x。采用相对估值法，考虑到公司能源服务业务的稀缺性以及特种气体业务的高壁垒及高成长性，后续二者的利润贡献占比预计将持续提升。我们给予公司 2025年 13倍 PE，对应目标价 36.92元， 维持“强推”评级。 风险提示： 天然气价格大幅波动、采购模式调整、项目建设及投产不及预期、汇率波动风险。