事项：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收312.72亿元，同比+10.96%，实现归母净利润6.05亿元，同比+26.17%，其中24Q2实现营收168.20亿元，同比增长7.32%/环比增长16.38%，归母净利润3.29亿元，同比+13.70%/环比+19.73%，扣非归母净利润3.09亿元，同比+21.15%/环比+34.27%。 评论：24Q2涤纶长丝盈利好转，Q3旺季来临盈利有望持续改善。2024年上半年涤纶长丝行业国内下游需求较好，上半年加弹、织造设备持续投产，涤纶长丝直接需求提升。根据经营数据显示，涤纶长丝H1销量合计为338.77万吨，同比+6.7%；单二季度销量合计为180.95万吨，环比+14.7%。单价方面，二季度整体成交价有较好支撑，根据经营数据显示，24H1POY均价为0.69万元/吨，同比+2.0%，FDY均价为0.78万元/吨，同比+3.0%，DTY均价为0.88万元/吨，同比+4.8%。展望后续，随着金九银十的到来，涤纶长丝盈利有望继续得到修复。PTA方面，公司目前产能达到500万吨，主要以自用为主，24H1销量为22.65万吨，均价为0.52万元/吨。涤纶短纤方面，24H1实现量价齐升，从经营数据来看，24H1实现营收40.82亿元，同比+28.12%，销量62.27万吨，同比+25.75%，销售均价为6555元/吨，同比+1.9%。费用率方面，总体控费能力较强。从报表来看，销售费用率持续下降，而研发费用率有所上升，展现出公司的成本控制能力。公司2024H1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.14%/1.17%/1.07%/1.92%，同比分别-0.03PCT/+0.05PCT/+0.23PCT/+0.13PCT。 公司稳步扩产持续夯实行业地位，成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰，保持每年1-2套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为740万吨，预计2024年新增40万吨产能，2025年新增65万吨产能。此外，公司积极向上游拓展布局，目前公司拥有500万吨PTA产能，远期规划540万吨，均采用最先进的P8++技术，相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸，公司参与泰昆石化（印尼）炼化项目，有望进一步提升成本优势。 投资建议：考虑到涤纶长丝价差修复节奏不及此前市场预期，因此我们下调此前预期，预期公司2024-2026年的归母净利润为15.27/20.69/27.05（前值为19.11/24.34/29.51）亿元，对应24-26年EPS1.00/1.36/1.77元，当前市值对应PE分别为10x、7x、5x。参考可比公司估值及历史估值，给予2024年15倍PE，对应目标价15元，维持“强推”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期

公司发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入 233.47亿元，同比提升14.73%；实现归母净利润 3.8亿元，同比下滑 19.03%；实现扣非归母净利润3.49亿元，同比下滑 1.27%；其中 2024Q2公司实现营业收入 128.37亿元，同比提升 20.36%；实现归母净利润 2.76亿元，同比提升 62.08%；实现扣非归母净利润 2.69亿元，同比提升 191.15%。 评论： 改性塑料产销大增，推动业绩稳步增长。 2024Q2公司改性塑料产量 66.04万吨，同比+41.8%；销量 61.05万吨，同比+35.1%，产品平均售价 1.32万元/吨，同比+0.21%，环比+9.17%。改性塑料 2024Q2收入端同比大幅提升主要是销量增长贡献，受益于设备更新、汽车家电等消费品以旧换新，上半年车用、家电、电子电工材料销量均大幅增长，同比+19.43%/+37.61%/38.56%。 绿色石化板块有望减亏，在建项目投产有望加强一体化优势。 2024Q2公司绿色石化产品产量 41.14万吨，同比+18.5%；销量 33.9万吨，同比-0.7%；产品平均售价同比+13.25%；原材料平均价格同比+17.20%。 上半年， 辽宁金发净利润为-6.27亿元，环比减亏 3.47亿元；宁波金发净利润为-1.97亿元，环比减亏0.85亿元。 随着公司不断推进技改、精细化考核及原料协同采购， 绿色石化板块有望逐步减亏。 在建项目方面，根据公司披露，截止 6月 30日， 公司年产60万吨 ABS 及其配套装置项目已完成建设阶段的全部工作，各产线已开始生产； 宁波金发“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”累计投入资金约 49亿元，完成概算总投资的 86%。随着项目陆续投产，公司一体化优势有望进一步夯实。 新材料量增价减， 新项目释放有望增厚板块利润。 2024Q2公司新材料产品产量 9.01万吨，同比+26.9%；销量 5.34万吨，同比+26.2%；产品平均售价 1.68万元/吨，同比-7.32%，产品销价下滑或与原材料采购成本跌价有关， Q2原材料采购平均价格同比-10.25%。据公司公告， 新材料方面公司积极扩充产能以满足市场需求， 年产 0.6万吨 PPSU/PES 合成树脂装置于 2024年 6月试车成功；年产 1.5万吨 LCP 树脂项目计划于 2024年第四季度逐步投产。随着新项目的陆续投产，公司产品条线将进一步丰富，新材料板块利润有望进一步增厚。 投资建议： 改性塑料盈利稳健增长， 石化板块有望逐步减亏，叠加公司一体化布局顺利推进中，抗风险能力有望加强。 考虑到公司石化板块盈利或仍有压力，我们调整业绩预期，并新增 26年盈利预测， 预计 2024-2026年公司实现归母净利润 10.02/15.18/20.68亿元（24-25年前值为 15.15/19.04亿元），同比增速分别为 216%/51%/36%，对应 EPS 为 0.38/0.58/0.78元。 估值方面，可比公司 2024年平均 PE 为 15x，考虑到公司为改性塑料龙头，配套绿色石化板块具备产业链一体化优势，我们给予公司 24年 21xPE，目标价 7.98元，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，项目投产不及预期，宏观经济波动。

事项：公司发布2024年中报，公司实现营业收入68.86亿元，同比-4.56%，归母净利润-0.43亿元，扣非归母净利润-0.67亿元。其中Q2实现营收34.99亿元，同比/环比分别-7.26%/+3.33%，归母净利润-0.19亿元，扣非归母净利润-0.32亿。产销数据端：24年第二季度从销量上看，烯烃、炭黑同比下跌，煤焦、精化产品同比上升，从单位营收上看，除烯烃外均同比下跌。分业务数据：烯烃24Q2实现销量15.22万吨，同比-36.44%，单位营收6693.50元/吨，同比+8.26%，市场价差（烯烃-1.19。 丙烷）约为1295.3元/吨，环s比+33.0%;炭黑24Q2实现销量14.70万吨，同比-4.59%，单位营收7197.31元/吨，同比-0.05%，市场价差（炭黑-1.1。 煤焦油）约为2767.8元/吨，环比-7.8%;煤焦24Q2实现销量37.26万吨，同比+3.73%，单位营收2090.38元/吨，同比-8.13%，市场价差（煤焦-1.1。 煤炭）约为209.6元/吨，环比+102.4%;精细化工产品24Q2实现销量0.74万吨，同比+48.03%，单位营收18079.78元/吨，同比-15.72%。原材料端，煤炭/煤焦油/蒽油/丙烷价格同比分别为-3.83%/+15.13%/+3.98%/+10.26%。终端房地产拖累致焦炭利润收窄，静待冬储需求带动价格上行。上半年，由于国内房地产市场和基础设施建设等下游市场的不景气，终端需求减少，导致焦炭价格波动下行，利润空间缩小。报告期内，全国焦炭产量为2418.2万吨，同比下降0.90%;粗钢产量为5305.7万吨，同比下降1.10%;八轮提降后双焦价格有望止跌，但由于当前铁水产量仍较低+港口库存亟待消化，我们认为冬储到来之前将难期待焦煤价格上涨弹性，后续可持续关注冬储补库采购开启时点带动双焦价格弹性。 油头定价支撑聚丙烯价格，以旧换新政策有望拉动烯烃需求。2024年上半年，聚丙烯的产量约为1674万吨，与去年同期相比+8.33%，其表观消费量为1738万吨，同比增长3.51%。总体来看，聚丙烯价格的波动主要受到供需关系变化的影响，但当前聚丙烯行业路线中仍以油头为主，油制聚丙烯仍处于亏损中支撑丙烯价格平稳，截至2024年9月，聚丙烯粒料参考价格年度均价约为7559元/吨，环比-0.68%。下半年随着2024年行业扩张速度的减缓，预计国家推行的汽车和家电更新换代政策有望对需求产生正面影响。受汽车行业利好支撑，炭黑行业利润维持平稳。2024年上半年，中国的炭黑产量约290万吨，与去年同期相比增加34万吨，同比+13.30%。在报告期内，得益于汽车销量的增长和轮胎出口量的上升，中国的炭黑产业与2023年同期相比，无论是产销量还是利润率都出现显著增长。截至2024年7月，国内汽车总销量累计同比+4.4%，橡胶轮胎外胎产量累计同比+10.30%。 下半年二期新装置全面投产，进一步扩大产能规模效应。截至报告期披露，公司在青岛的生产基地已经具备年产180万吨丙烯、135万吨聚丙烯和48万吨炭黑的生产能力，并且已经配套建设一个60万立方米的地下丙烷储存设施。在下半年，随着公司第二期新装置的全面投产，公司烯烃产能将得到进一步扩大，能源利用结构也将得到优化。这将有助于提高炭黑装置的生产效率，预计烯烃和炭黑产品的单位能耗和固定成本将会显著降低，从而有望增强公司产品在行业中的竞争力。 投资建议：结合公司上半年业绩和聚烯烃二期投放等情况，我们给予公司2024-2026年的归母净利润预期分别为1.45/2.42/3.83亿元（2024/2025/2026预测前值为3.03/4.53/5.94亿元），对应PE为26x/16x/10x，参考公司当前明显的盈利底部状态，我们采用市净率估值，给予公司2024年pb0.5倍估值，对应目标价5.20元，维持“推荐”评级。 风险提示：产业政策变动、原料和产品价格波动、安全生产风险

事项：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收19.52元，同比+0.55%；归母净利润为1.17亿元，同比-45.37%；扣非归母净利润为0.40亿元，同比-79.21%。 其中24Q2实现营收9.85亿元，同比+6.11%/环比+1.97%；归母净利润为0.92亿元，同比+16.15%/环比+266.55%；扣非后归母净利润为0.33亿元，同比-51.32%/环比+381.57%。 评论：芳纶业务毛利率小幅下滑，总体较为稳定。根据公司公告，芳纶板块营收11.10亿元，同比-6.86%，营业成本6.83亿元，同比-3.07%，毛利率38.48%，同比-2.41PCT。间位芳纶方面，受中小企业聚集的化工园区推进相对缓慢叠加当年的招标采购活动减少，国内间位芳纶的防护需求有所减弱；工业过滤领域受水泥、钢铁、筑路等行业的影响需求持续乏力。对位芳纶方面，信息通信基建需求由快速增长逐步放缓，带来光缆领域的需求下行。此外，国际龙头的供应逐步恢复，并采取价格竞争策略抢夺市场份额，导致产品价格出现较大幅度的下跌。 氨纶板块增收不增利，拖累上半年业绩。根据公司公告，2024H1氨纶板块营收8.19亿元，同比+13.99%，营业成本8.92亿元，同比+28.95%，毛利率-8.99%，同比-12.64PCT。从行业数据来看，上半年由于主原料PTMEG的价格持续走低，氨纶市场价格呈现单边下行趋势，行业多数企业处于亏损状态。根据CCFEI的数据，2024Q2氨纶市场均价为28446元/吨，同比-12.4%/环比-4.5%。价差方面，2024Q2氨纶价差均值为12553元/吨，同比-3.7%/环比-2.5%。后续来看，氨纶价格预计中短期将在底部缓慢调整。公司目前产能位居全球第五位，公司持续推进技术迭代革新和研发创新，并实现差异化产品的商业化。 新能源业务产业化持续推进，芳纶涂覆隔膜获得小批量订单。公司的SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类，新的车间和产线已在施工建设之中。随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，预计未来几年内SAFEBM芳纶涂覆隔膜市场将进入产能释放期。 投资建议：预计2024-2026年实现归母净利润3.42/4.58/6.03亿元，同比增速分别为+2.7%/+34.0%/+31.6%。根据可比公司估值及历史估值来看，我们给予公司2024年25xP/E，目标价格10.00元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：氨纶价格下跌、芳纶新玩家进入等

公司发布 2024年中报， 24H1实现营收 3.23亿元，同比+31.51%；实现归母净利润 0.41亿元，同比+52.38%。其中单二季度实现营收 1.88亿元，同比+24.04%/环比+39.13%；实现归母净利润 0.29亿元，同比+20.87%/环比+136.81%， Q2同环比均实现增长。 评论： 2024H1消费电子业务营收高增，此外利润率有所修复。 3C 板块： 2024H13C板块实现 2.71亿营收，同比+35.67%，其中，手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备业务分别同比增长 32.85%/6.64%/77.32%。公司作为北美核心大客户的供应商，上半年可穿戴设备业务实现高增长。此外，手机涂料业务也凭借新推出的拓印工艺等供应多款手机，从而实现高速增长。公司总体毛利率也得以提升（Q2毛利率达到 50.91%，环比+2.03PCT）。汽车板块： 2024H1汽车板块实现营收 0.47亿元，同比+16.85%。比亚迪、吉利、小米汽车、理想等客户内外饰项目持续放量。此外，烧结油墨项目已经通过国内某头部汽车玻璃生产厂商 AVL 资质认证，即将进入量产阶段。 电芯绝缘 UV 喷墨打印项目将有效降低成本、提高电芯安全，后续有望产生爆款大单品。 实施股份回购、股权激励及分红彰显公司信心。 公司于 2024年 2月首次推出股份回购方案， 截至 6月 30日， 累计回购股份数量 42.69万股，占公司总股本的比例为 0.38%。 此外，公司在 8月 24日发布 2024年限制性股票激励计划， 计划向公司董事、高级管理人员、核心技术人员、核心骨干等 68人实施激励，授予价格为 19.11元。公司也在公告中指出，自上市以来连续 4年实施分红，每年现金分红金额占当年度合并报表归母净利润比例均高于 30%，总体回报率优异。 持续加大研发投入，远期成长可期。 公司是一家重研发投入的公司， 2024H1研发费用率高达 14.75%，持续扩充拳头产品系列。此外，公司持续拓宽产品品类（涂料→油墨→胶黏剂）及下游应用场景（消费电子→汽车→特种装备）。 从百亿走向千亿的市场， 预计成长空间较大。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 8.18/10.61/13.85亿元，同比+38.6%/+29.8%/+30.5%；归母净利润分别为 1.29/1.50/2.07亿元，同比分别+59.0%/+16.2%/+37.8%。当前股价对应 P/E 分别为 34/29/21x。考虑公司未来3年业绩预计迎来高增速，同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性，我们给予公司 2024年 40x P/E，目标股价 46元/股。 维持“强推”评级。 风险提示： 手机、笔记本等 3C 需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。

事项：公司2024年上半年实现营收138.04亿元，同比+4.09%，实现归母净利润17.21亿元，同比+36.40%。其中Q2实现营收65.10亿元，同比+3.59%/环比-10.75%，实现归母净利润7.70亿元，同比+12.85%/环比-19%，业绩符合预期。 评论：产销数据：钛白粉产销持续增长，出口增速提升较快。1）钛白粉：24H1公司钛白粉产量64.96万吨（YOY+9.70%），其中硫酸法同比+16.31%，氯化法同比-3.07%；销量59.96万吨（YOY+3.70%)，其中内销占比41.39%/出口占比58.61%。2）海绵钛：目前公司海绵钛产能为8万吨，24H1产销分别为3.31（YOY+29.1%）/3.08（+60.3%）万吨。3）矿产品：24H1铁精矿产量154.82万吨（YOY-13.6%）、钛精矿产量104.56万吨（YOY+73%）。4）新能源材料：24H1生产磷酸铁2.79万吨（YOY-7%）。 24Q2钛白粉价格小幅回落，行业需求自6月走弱，导致Q2利润环比小幅下滑。根据wind数据，Q2钛白粉市场均价为1.62万元/吨（含税价），季度环比-0.1%；钛精矿均价为0.23万元/吨（含税价），同比+0.2%。根据百川盈孚，钛白粉行业开工率自4月初的85%下降至6月底的78%，行业开工自6月开始走弱。公司具备龙头优势，开工率没有行业下滑明显，但总体来看，销量环比或小幅下滑。预计后续随着“金9银10”及下半年出口需求提振，钛白粉供需边际将有好转。 公司新增产能集中在钛矿端，未来增量可期。后续随着两矿整合项目的推进，公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长。此外，公司也于8月官宣与四川资源集团签订战略合作框架协议，将合作开发红格南矿（储量：铁矿石32.5579亿吨、TiO22.8527亿吨）。此次合作有望进一步强化公司在矿产端的把控力。钛矿资源的高度集中使得价格较为坚挺，公司业绩底相对扎实。 投资建议：公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头，此外不断向上布局钛矿资源，与海外企业相比具有较强成本优势，看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现。由于钛白粉Q2价格小幅回调以及铁精矿销量同比有一定下降，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年有望实现归母净利润38.80/46.03/54.55亿元（2024-2026年前值为43.29/51.09/61.03亿元），同比+20.3%/+18.6%/+18.5%，对应P/E分别为10/8/7x，根据可比公司估值均值18.2xP/E来看，同时考虑其他可比公司由于业绩未能兑现导致估值偏高，我们给予公司2024年15xP/E，目标价格24.45元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游建材等行业需求下滑、新建新能源材料投产不及预期等

事项：金禾实业发布2024年半年度报告，24H1实现营收25.38亿元，同比-5.10%，实现归母净利润2.47亿元，同比-38.74%。其中Q2实现营收13.25亿元，同/环比+2.60%/+9.18%，实现归母净利润1.18亿元，同/环比-25.40%/-8.74%。 评论：产品涨跌互现，盈利底部区间震荡。分产品来看，24H1，公司食品添加剂、大宗化学品两大板块实现营收13.37、8.39亿元，同比-11.34%、-1.71%，实现毛利率27.10%、11.98%，同比-6.89PCT、+3.78PCT。根据百川盈孚，2024年一季度公司食品添加剂中的核心产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为11.02、3.72、9.05、7.24万元/吨，同比-32.16%、-27.59%、+0.57%、+0.54%，环比-11.81%、-2.08%、+50.86%、+26.99%，产品价格涨跌互现，维持了业绩的相对稳定。 三氯蔗糖停产检修去库存，或复刻麦芽酚涨价趋势。24Q2，麦芽酚的主要生产商集体停产检修，行业库存有所消化，产品价格中枢上行，在此期间，公司的存货也有所降低。24Q3，受成本上行影响，三氯蔗糖的四家主流供应商发布提价函，将三氯蔗糖报价从10万/吨提升至15万元/吨，根据百川盈孚，9月开始，三氯蔗糖的主流供应商将集体停车2个月，伴随旺季的到来，行业库存将会被有效去化，有望复刻麦芽酚的涨价节奏。此次涨价正值产品年单的签署前夕，将促进下游拿货，此外，年单价格也有望锁定在相对高位，保障未来一年的业绩。 定远二期进入贡献期，持续技术攻关寻求降本增效。24Q2，公司“定远二期项目第一阶段”主要项目投产，固定资产较24Q1增加9.71亿元至36.28亿元，该阶段项目包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目，在完善了公司产业链布局的同时将进一步增厚公司的利润垫。另一方面，公司在24H1开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动，提升三氯蔗糖收率，日产量创历史新高，成本优势行业领先，同时在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行了工艺技术研究，进一步提升装置运行效率和生产稳定性，降低生产成本。定远二期开始贡献业绩，核心产品成本持续优化且进入涨价区间，成长与周期共振，公司迈入高质量发展期。 投资建议：由于公司核心产品价格持续下跌，下调2024年的均价预期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.38、9.69、13.02亿元（前值为8.68、10.81、13.50亿元），当前市值对应PE分别为16x、12x、9x。参考历史估值，考虑出口数据强劲对需求形成拉动，行业景气正在复苏，给予公司2024年20x估值，对应目标价26.00元，维持“强推”评级。 风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。

事项：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收120.80亿元，同比+19.65%；归母净利润为8.34亿元，同比+70.31%，其中24Q2实现营收66.10亿元，同比+19.77%/环比+20.86%；归母净利润为5.24亿元，同比+55.35%/环比+68.83%。业绩贴近此前业绩预告上限。 评论：分板块来看，24Q2制冷剂是主要利润贡献点，氟化工原料、含氟聚合物板块营收及利润同比有一定下滑。2024年上半年开始，随着三代制冷剂配额政策的实施，叠加下游空调产量超预期增长（2024H1家用空调产量合计为1.12亿台，同比+15.2%），三代制冷剂价格强势涨价，三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a在24H1的涨幅分别为112%/25%/9%/88%，对公司业绩形成强有力支撑。根据公司半年报披露，24H1产品价格上升同比增利7.61亿元，基本为制冷剂（6.4亿）和石化材料贡献（1.21亿）。但含氟高分子、基础化工品业务等产品价格下滑，叠加部分原材料萤石（采购价Q2同比+14.5%/环比+11.8%），苯（采购价Q2同比+21.5%/环比+10.7%），丙酮（采购价Q2同比+32.4%/环比+11.4%）等涨价，拖累部分业绩。 费用率方面：研发费率及所得税率均有一定增长。24Q2期间费用率总体增长，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.6%/3.22%/4.92%/0.57%，环比分别为-0.36PCT/-0.34PCT/+0.99PCT/+0.82PCT。期间费用率提升主要为公司加大研发投入所致，根据半年报，公司在高端氟材料的研发方面持续蓄力，POE项目目前进入中试装置建设阶段，电子封装用PTFE树脂中试试制出产品。此外，Q2所得税率有提升，2024Q2所得税率为12.9%，环比+1.61PCT/同比+5.7PCT。 制冷剂景气持续上行，后续季度业绩有望持续兑现。制冷剂价格自年初以来持续涨价，二季度利润有所体现，但是由于原料涨价及税率调整等因素，二季度业绩涨幅未能充分显现利润增长。但展望后续，从三季度市场价格持续上涨的趋势来看，公司后续利润有望持续增长。此外，近期R32内销增量配额调整政策已经出台，该政策仅对2024年适用，我们认为该政策并未改变三代制冷剂长期涨价的逻辑以及涨价空间，只是影响短期涨价节奏。 投资建议：配额制度决定了产业链定价权持续向制冷剂端转移，这一趋势决定了制冷剂价格上限高且涨价趋势不改。公司目前是三代制冷剂龙一、二代制冷剂龙二，具备较强的行业地位和定价影响力，后续有望持续受益涨价逻辑。但由于24年以来原料萤石等涨价、制冷剂外贸价格未能跟上国内价格快速拉涨，因此我们略微下调此前对2024年的预期。我们预计2024-2026年实现归母净利润24.30/40.89/53.02（2024年前值为25.68）亿元，同比增速分别为+157.5%/+68.3%/+29.7%。根据可比公司估值，此外考虑公司的行业龙头地位，我们给予公司2025年17xP/E，目标价格25.75元/股，维持“强推”评级。 风险提示：三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等

事项：扬农化工发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收56.99亿元，同比-19.36%，实现归母净利润7.63亿元，同比-32.10%。其中Q2实现营收25.23亿元，同/环比-1.70%/-20.55%，实现归母净利润3.34亿元，同/环比-9.62%/-22.17%。 评论：经营数据来看：营收方面，24H1，公司原药业务实现营收33.23亿元，同比-26.40%，其中Q2实现营收15.99亿元，同/环比-2.66%/-7.28%，制剂业务实现营收12.04亿元，同比-9.95%，其中Q2实现营收3.42亿元，同/环比-0.24%/-60.25%。销量方面，24H1，公司实现原药销量5.00万吨，同比-3.27%，其中Q2实现销量2.50万吨，同/环比+5.48%/+0.22%，实现制剂销量2.81万吨，同比-1.71%，其中Q2实现销量1.31万吨，同/环比+37.41%/-12.57%。价格方面，24H1，公司原药实现价格6.65万元/吨，同比-23.91%，其中Q2均价为6.39万元/吨，同/环比-7.71%/-7.53%，制剂实现价格4.29万元/吨，同比-8.39%，其中Q2均价为2.61万元/吨，同/环比-27.40%/-54.53%。在去库周期中，价格持续下跌，但公司Q2销售量已实现同环比修复，加上公司强销售、压成本、降费用、保利润的各项措施，业绩压力在一定程度上得以缓解。 去库尾声价格趋稳，静待周期修复。2024年上半年，全球市场分销渠道仍在消化库存，原药价格延续了2023年的下滑趋势，根据中农立华数据，本季度扬农化工产品中的草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮等产品均价分别为2.60、13.60、10.70、10.00万元/吨，同/环比-7.23%/+0.48%、-23.13%/-4.43%、-21.85%/-4.73%、-11.50%/0.00%，产品价格跌幅趋缓，部分产品价格环比持平甚至上行，说明农药行业已处于周期底部区间。展望下半年，海运对农药出口的影响在逐步褪去，南半球用药旺季的到来有望开启补库，农药周期将逐步修复。 深挖市场彰显龙头实力，优创兑现成长即将开启。2024年，在全球渠道端仍在去库的背景下，公司也面临主要客户采购量下降的挑战，但深挖第三方客户潜力，在第三方订单量上实现突破，推动公司销量逆势增长。与此同时，公司优创项目一期一阶段项目已于Q2进入试生产阶段，二阶段项目已进入机电安装阶段，该项目进入兑现期，下半年有望增厚公司业绩。 投资建议：我们坚定看好农药龙头扬农化工的长期发展，在先正达的护航及公司自身内生的创新能力下，公司的业绩将表现出较强的韧性，预计2024-2026年公司归母净利润为14.16/16.81/19.49亿元。根据可比公司PE及公司自身情况，我们给予公司2024年20xP/E，目标价格69.60元/股，维持“强推”评级。 风险提示：农药价格持续下行；农药去库不及预期；项目建设不及预期；

事项：新和成发布2024年半年报，24H1实收98.45亿元，同比+32.70%，归母净利润22.04亿元，同比+48.62%。其中Q2实现收入53.46亿元，同/环比+40.45%/+18.83%，归母净利润13.35亿元，同/环比+58.88%/+53.48%。 评论：分板块来看：24H1，公司营养品实现营收66.80亿元，同比+38.30%，实现毛利率35.86%，同比+6.98PCT，其中蛋氨酸的生产性子公司实现营收32.05亿元，同比+82.29%，实现净利润11.81亿元，同比+160.88%，实现净利率36.84%，同比+11.10PCT；香精香料板块实现营收19.25亿元，同比+17.94%，实现毛利率49.69%，同比-1.79PCT；新材料板块实现营收7.22亿元，同比+24.89%。 蛋氨酸量价齐升，助力业绩增长。24H1，公司净利润同比增加7.21亿元，其中蛋氨酸的生产性子公司贡献7.28亿元的净利润增量，是利润增长的主要来源。从价格来看，根据博亚和讯，24H1蛋氨酸均价为21.71元/千克，同比+26.27%；从产销量来看，23H1公司蛋氨酸产能仅15万吨/年，24H1已扩充至30万吨/年，产销增量显著。公司蛋氨酸业务量价齐升，推动业绩增长。 维生素景气向上，业绩有望再上一层楼。7月29日，巴斯夫路德维希港火灾，VE、VA受不可抗力，预计在2025年1月前不会复产，供给端收缩，催化VE、VA价格快速上行，截止8月23日，博亚和讯VE、VA价格分别为162.5、330.0元/千克，较事故前提升+75.68%、+264.64%。7月，国内VA、VE的出口量分别为625.61、7054.89吨，同比+106.74%、+23.82%，均创下了历史同期的最高值，需求端保持强势。目前市场VE、VA的最高报价分别为200元/公斤、600元/公斤，价格上仍有较大上涨空间，预计9月旺季的到来将继续推涨价格，届时维生素业务也有望迎来量价齐升，推动业绩再上一层楼。 项目储备丰富，开启下一阶段成长。营养品板块，公司与镇海炼化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续推进，拟投资约100亿元在天津投资建设尼龙新材料项目。此外，公司草铵膦项目中试顺利，有望有序推进6万吨/年含磷氨基酸项目。公司未来的资本开支的投向重心已从营养品向新材料转移，下一阶段成长即将开启。 投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，2024年维生素业务景气度快速修复，长期来看，公司储备项目丰富，长期成长有保障，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润57.70/68.90/74.51（前值：39.08/47.62/51.89亿元，同比+113.4%/+19.4%/+8.1%；对应PE为10/9/8倍。参考历史估值水平，给予2024年15倍PE，对应目标价为28.05元，维持“强推”评级。 风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。

事件：1）公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入169.75亿元，同比+37.35%；实现归母净利润22.24亿元，同比+30.10%。其中，24Q2公司实现营收89.97亿元，同比+42.69%，环比+12.78%；实现归母净利润11.59亿元，同比+24.89%，环比+8.78%。2）公司发布2024半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3.0元(含税)。 从经营数据看：2024年上半年公司新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品四个板块收入分别83.18/36.44/12.63/20.39亿元，同比分别+18.7%/+39.9%/-5.0%/+145.7%；销量分别为123.6/216.5/28.3/75.5万吨，同比+28.5%/+43.5%/+14.8%/+148.0%，上半年公司产品销量的同比增长主要受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，叠加成本端原料煤、丙烯等价格同比回落，公司收入增长同时驱动盈利水平提升。2024年上半年公司实现毛利率/销售净利率21.20%/14.06%，较去年同期分别+0.34/+0.24PCT。单看二季度，新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品板块分别实现营收45.15/18.37/6.44/10.59亿元，环比分别+18.7%/+1.7%/+4.0%/+8.1%，销量分别为69.4/110.2/14.5/38.8万吨，环比+28.3%/+3.7%/+7.2%/+5.9%。其中，新能源新材料板块环比量增最为显著，但部分主营产品如辛醇、己二酸、DMF等受价格拖累，盈利能力有所下滑，进而Q2公司毛利率/销售净利率分别录得20.59%/13.90%，环比分别-1.30/-0.35PCT。周期底部持续深化护城河，加速转型布局新材料产品。报告期内公司坚持系统挖潜，持续通过优化工艺降低消耗、发掘装置潜力。同时在费用端持续推动降本增效，上半年公司四项期间费用率合计3.50%，较去年同期下降0.58PCT。 项目建设方面，公司荆州基地气体动力平台项目、合成气综合利用项目已于去年11月打通全部流程，二期项目如年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT一体化项目报告期末建设工程进度39.8%，蜜胺树脂单体材料项目报告期末工程进度56.7%等，此外德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸项目等也正在加紧建设。报告期末公司在建工程余额41.5亿元，较年初增加9.5亿元。我们看好公司在周期偏低位置持续深化自身护城河，同时“异地谋新篇”的荆州基地及诸多高端化新材料产品的投建将助力公司实现中长期的高质量发展。 投资建议：基于公司2024半年度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2026年的归母净利润预测由49.41/59.58/61.37亿元调整为45.99/54.35/60.69亿元，对应当前PE分别为10.5x/8.8x/7.9x。考虑到公司目前业绩已处于周期偏底部，且新产能正逐步释放，参考公司历史估值中枢，给予2024年14倍目标PE，对应目标价30.38元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入14.44亿元，同比+40.16%；实现归母净利润2.47亿元，同比+2.31%；实现扣非净利润2.40亿元，同比+11.34%。其中，24Q2公司实现营业收入7.60亿元，同比/环比分别+44.72%/+10.99%；实现归母净利润1.42亿元，同比/环比分别-22.90%/+35.08%；实现扣非净利润1.37亿元，同比/环比分别-13.13%/+32.74%。 经营数据方面：1）2024H1公司长链二元酸系列商品、生物基聚酰胺系列商品分别实现营业收入13.14亿元、7855.2万元，分别同比+39.9%、+12.6%，并分别实现毛利率39.3%、-18.8%。公司长链二元酸板块贡献了超9成营收，且随着新产品癸二酸的产能放量，板块销售收入及利润率均实现较为显著的增长。 2024H1公司境内收入、境外收入分别为9.60、4.81亿元，分别同比+42.6%、+34.7%，并分别实现毛利率25.5%、42.4%。公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，内外销均实现同比大幅上涨。2）单看二季度，公司进一步实现利润率的修复，我们认为主要来自于癸二酸等长链二元酸产品的放量，在推动营收环比增长约11%的同时，单季度毛利率/净利率分别录得33.51%/18.06%，分别环比+4.83%/+2.45%，公司经营向好发展。 产能建设稳步推进，研发费用持续增加。当前公司具备生物法长链二元酸产能11.5万吨，其中年产4万吨生物法癸二酸已于2022年投产，截止本报告期末生物法癸二酸产能利用率已实现显著提升。此外公司具备5万吨生物基戊二胺、10万吨生物基聚酰胺产能，同时太原年产90万吨生物基聚酰胺项目正在建设中，截止报告期末在建工程进度22.58%。研发和创新是公司业务发展的基础，公司持续加强研发投入，2024H1投入研发费用1.00亿元，同比+16.12%，研发费用率6.9%。公司当前拥有308名研发人员，占公司总员工人数17.8%，研发人员中硕士及以上占比约49%。 与招商局集团的协同合作稳步推进。2023年年中公司公告拟定增募集资金并引入招商局集团作为间接股东的方案，并同后者达成了资本与业务合作协议。 报告期内公司积极开拓生物基聚酰胺复合材料产品在新能源装备、现代物流、绿色建筑等行业各类场景中的各类产品应用，并已完成了各类产品的样品试制，即将加速进入商业化过程，同时，公司联合招商局集团与各地合作方洽谈的复材落地方案也进入了实质推动阶段。今年5月，公司与合肥市政府、招商局创科集团三方签订战略合作，三方预计将建立长期稳定的战略合作伙伴关系，共同构建合成生物学研究和产品应用开发平台，打造合成生物材料产业集群。我们看好招商局集团与公司深度合作，公司产品的应用与开发稳步推进。 投资建议：基于公司最新业绩表现，我们将此前对公司的2024-2026年盈利预测由5.52/7.02/8.74亿元调整至5.43/7.22/9.71亿元，对应当前PE分别为38.6x/29.1x/21.6x。我们看好公司持续布局生物基聚酰胺产业链，完善生物基材料战略布局，预计市场空间较为广阔。结合当前国家对于生物制造产业的重视，我们参考可比公司估值及公司历史估值中枢，给予公司2024年50倍目标PE，对应目标价46.50元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入84.19亿元，同比+4.59%；实现归母净利润7.38亿元，同比+6.93%；实现扣非净利润7.11亿元，同比+5.52%。其中，24Q2公司实现营业收入50.84亿元，同比/环比分别+40.02%/+52.45%；实现归母净利润3.94亿元，同比/环比分别+40.00%/+14.46%；实现扣非净利润3.83亿元，同比/环比分别+43.62%/+16.70%。上半年公司主要产品均实现营业收入和毛利率的修复，复合肥行业开始走出困境。2024H1年公司磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别实现营业收入16.58/40.99/22.47亿元，分别同比+13.86%/+0.35%/+10.94%。公司总营收在Q1同比下滑24.5%的背景下，上半年整体实现了收入的同比正增长。 毛利率方面，2024H1年公司磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别录得15.53%/12.42%/21.90%，分别同比+1.99/+0.86/+1.89PCT。其中Q2公司整体录得毛利率/销售净利率14.80%/7.82%，同比分别+0.94PCT/几乎持平，环比分别-3.18/-2.45PCT。在今年上半年，过去两年单质肥原材料成本大幅波动的不利影响逐步解除，叠加极低的渠道库存和复合肥的刚性需求，公司磷复肥的销售及盈利状况持续好转，公司整体营收及利润均实现同比增长。对于单二季度，公司营收同环比的大幅增长或来自于复合肥特别是其中新型肥料需求的旺盛以及今年春耕启动略有滞后等因素；而毛利率的环比下滑或可被复合肥及磷酸一铵均价及毛利有所收窄解释：据百川盈孚数据，2024Q2国内硫基复合肥/磷酸一铵市场均价分别为2831.7/3023.7元/吨，分别环比-4.2%/-2.0%。随着单质肥价格底部企稳，复合肥经销商采购节奏逐步正常化，伴随后续的补库需求到来，我们看好公司持续兑现量利修复，复合肥销量重回增长、盈利水平再上台阶。 自由现金流充沛，公司持续完善产业链一体化布局。复合肥业务现金流稳定且强劲，今年上半年公司经营性现金流量净额达10.19亿元，2019年至2024H1合计实现经营性现金流量净额95.26亿元。凭借充沛的自由现金流，公司近年来加大资本开支力度，并重点完善产业链一体化布局。重点的上游磷矿资源方面，2021年7月公司收购雷波矿业（巴姑磷矿），2022年7月公司收购保康竹园沟矿业（竹园沟磷矿），此外莲花山磷矿2021年4月即取得采矿证，预计在拿到生产许可证后会注入上市公司体内。我们看好公司不断强化上游配套优势，同时下游磷化工产业链持续布局丰富，实现中长期稳健增长。 投资建议：基于公司2024H1业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2026年的归母净利润预测由14.01/16.79/19.77亿元调整为13.13/16.01/19.02亿元，对应当前PE分别为11.1x/9.1x/7.7x。参考公司历史估值中枢，我们给予2024年15倍目标PE，对应目标价15.75元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。

事项： 公 司 发 布 24年 中 报 ， 24Q2实 现 营 收 37.89亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别+32.86%/+15.50% ； 实 现 归 母 净 利 润 6.40亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别+59.85%/+12.45% ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 6.40亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别+48.07%/+12.68%，二季度业绩符合预期。 评论： 阿碱负荷稳步提升，增量利润逐步兑现。 得益于银根矿业阿拉善塔木素天然碱项目一期部分产线的稳定运行，公司碱化工产品产销两旺，营收及利润规模稳步增长。 24H1公司生产纯碱 271.94万吨，小苏打 66.82万吨，尿素 84.02万吨，按照现有产能来看，则纯碱、小苏打、尿素上半年产能利用率分别实现约80%、 89%、 87%。我们按照公司 23H1纯碱产量 83.22万吨、小苏打产量 55.48万吨计，假设中源化学产品产量基本稳定，则 24H1阿碱项目贡献纯碱增量约189万吨、贡献小苏打增量约 11万吨， 24H1阿碱项目负荷约达 75%左右。 从主要子公司及联营企业经营情况来看： 1）中源化学 24H1实现净利润 4.80亿元，同比减少约 42%，主要系纯碱及小苏打价格下跌， 24H1纯碱/小苏打均价分别 2264/1770元/吨，同比分别-20%/-8%。 2） 银根矿业 24H1实现净利润12.31亿元，同比大幅扭亏，主要系阿拉善碱产品产能释放带来利润增量，按照前文纯碱、小苏打产量假设，则单吨碱产品营业成本约 717元，单吨净利润约达 615元。 3） 博大实地 24H1实现净利润 1.78亿元，同比减少约 29%，主要系尿素价格下跌， 24H1尿素均价约 2251元/吨，同比-11%。 4） 蒙大矿业24H1实现净利润 3.02亿元，同比减少约 68%，主要受煤炭成本增加及价格下跌影响，盈利继续回落。针对此前蒙大矿业 22.23亿元的矿权转让价款，公司已于 24年初计提预计负债约 9.64亿元，剩余款项仍处于仲裁受理阶段 一期项目水指标有望落实，二期项目已启动建设，长期增量优势显著。 目前公司银根矿业一期 500万吨纯碱项目 1-3线已实现达产， 4线正在试车过程中，近期有望实现稳定运行。此外，阿拉善盟已与巴彦淖尔市签订《内蒙古黄河干流水权盟市间转让补偿合同书》，后者将 1050.85万立方米的水指标使用权转让给阿拉善盟用于工业生产，公司一期项目所需水指标有望得到落实，产线负荷有望稳步爬升。 投资建议： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别 26.36、29.36、35.18亿元，对应 EPS 分别为 0.71、 0.79、 0.94元，当前市值对应 PE 分别为 9x、8x、 7x。 我们给予公司 2024年 12倍 PE，对应目标价 8.52元， 维持“强推”评级。 风险提示： 能源价格大幅波动、行业产能释放过快、下游需求不及预期等。

事项：公司发布24年中报，24Q2实现营收105.96亿元，同比/环比分别-2.53%/+20.34%；实现归母净利润10.33亿元，同比/环比分别-8.51%/+1.06%；实现扣非归母净利润11.71亿元，同比/环比分别-0.23%/+10.19%。 评论：Q2产品盈利稳步修复，检修完成助力实现降本增效。从C3产业链来看，24Q2主要产品价格稳步上行，其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价环比分别+3%/+14%/-1%，价差环比分别+33%/+49%/-58%，聚丙烯与丙烯酸价差均有明显修复，丙烯酸丁酯价差受丁醇价格上涨影响有所收窄。公司于24年6月份完成了平湖石化32万吨丙烯酸/30万吨丙烯酸酯装置的例行检修及部分工艺升级改造，装置运行效率和生产稳定性进一步增强。从C2产业链来看，24H1连云港石化实现净利润约12.31亿元，同比下滑10.4%，主要系连云港石化一阶段的检修影响部分产量。24Q2以来，主要产品价格及盈利持续回升，其中EO/乙二醇/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯/乙醇胺二季度均价环比分别+4%/-2%/+2%/+0%/+6%/+7%/+2%，价差环比分别+32%/+7%/+53%/-15%/-2%/+12%/+1%。公司于24年5月完成连云港石化80万吨聚乙烯/73万吨环氧乙烷/91万吨乙二醇及配套原料装置的检修，并进一步完成技术优化目标，降低生产成本。24Q2公司实现销售毛利率20.60%，同比/环比分别+2.0/-1.1pct；实现销售净利率9.74%，同比/环比分别-1.0/-1.9pct。二季度期间费用率约7.7%，环比减少1.5pct，财务费用进一步降低。随着公司主要装置的检修完成及技术优化升级，预计后续公司营收及利润有望实现稳步增长。 乙烷供应维持宽松，C2产业链景气有望延续。进入24年，乙烷价格持续回落，24Q2乙烷均价约19.2美分/加仑，同比/环比分别约-8.3%/-0.1%，7月份以来进一步降至17美分以下。按照公司连云港石化基地250万吨的乙烯产能计，则每年乙烷消耗量则约325万吨，乙烷价格每下降1美分/加仑则有望带来约1.7亿元的成本改善。据EIA预测，2024年美国乙烷净出口量约50万桶/天，较2023年增加约3万桶/天，而乙烷产量预计将较2023年增加10万桶/天，考虑到美国本土暂无新增裂解设施，则乙烷供应有望进一步趋于宽松，并带动乙烷价格维持相对低位。我们预计24年公司仍将受益于C2产业链的景气上行，并带来利润端的持续增长。 产业链布局持续完善，新增产能构建未来成长新动能。C2方面，公司已完成6艘新增VLEC船舶的租赁协议签署，美国合资公司亦已开展乙烷出口设施的扩建工作，C2供应链体系持续完善。公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工，项目总投资266亿元，向下游延伸布局包含170万吨高端聚烯烃、60万吨聚乙烯弹性体、3万吨聚α-烯烃等在内的高附加值产品，利润增量有望逐步兑现。C3方面，80万吨多碳醇项目一阶段装置顺利投产，实现C3产业链耦合闭环，实现核心原料自供，持续降低生产成本。 投资建议：我们维持公司24-26年归母净利润预测分别至56.33、64.89、85.73亿元，对应EPS分别为1.67、1.93元、2.54元，当前市值对应24-26年PE分别为11x、9x、7x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，维持公司2024年13倍PE，对应24年目标价21.71元，维持“强推”评级。 风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。