事件：公司于2021年3月8日盘后发布两则重要公告：1、公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复，核准公司非公开发行不超过408,971,322股新股；2、公司拟投资11.78亿人民币（折1.81亿美元）于柬埔寨建设年产500万条半钢子午胎项目，本项目由公司全资子公司赛轮国际控股（香港）有限公司的全资子公司CARTTIRECO.,LTD.负责实施。 定增终获批，公司实控权将落实。根据公司公告的《2020年非公开发行股票预案（第三次修订稿）》，本次非公开发行股票对象为现任董事长袁仲雪先生和其实控公司瑞元鼎实，二者将分别认购20,246,105和388,725,217股；本次募集资金拟投资于公司年产300万条全钢胎的沈阳工厂项目。本次定增后，袁仲雪先生及其一致行动人合计控制公司股份的比例将由19.81%提高到27.34%，对公司控制权进一步加强。我们看好本次定增最终落地后公司实控权落实对公司估值的修复作用，同时募集资金将用于公司产能的扩张，有利于进一步巩固和提升公司的行业竞争力。 第二处海外工厂建设计划确定，公司步入发展快车道。当前公司已布局青岛、东营、潍坊、沈阳四大国内工厂，以及越南和越南（固铂）合资的海外工厂。本次公司确定于柬埔寨建设海外第二处工厂，符合其全球化布局的战略规划。预期该项目达产后将贡献年化营收12亿元和净利润2.5亿元，盈利能力可观。据此公司进入发展快车道，随着该项目建设完成并投产，预期至2023年公司将拥有7400万条半钢胎、1525万条全钢胎和17万吨非公路轮胎的产能，总产能较19年提升近一倍，有望“再造一个赛轮”。 投资建议：我们预期2020-2022年公司可实现归母净利润15.25/21.95/27.06亿元，同比+28%/+44%/+23%，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设落后预期；原材料价格大幅波动；主要市场关税壁垒政策变动等。

事件： 公司于2021年3月8日发布公告：公司收到中国证监会出具的证监 许可《关于核准合盛硅业股份有限公司非公开发行股票的批复》 文件，公 司定增计划获得正式批复。 定增计划彰显大股东信心。 本次非公开发行价格为18.65元/股， 发行数量 为不超过1.34亿股，由罗燚女士和罗烨栋先生各自认购50%，假设按最大 上限发行完成后， 合盛集团占公司发行后总股本的比例降低至50.99%， 罗燚女士直接持有股份占公司发行后总股本的12.82%， 罗烨栋先生直接 持有股份占公司发行后总股本的11.60%。 我们认为大股东全额认购定增 彰显了其对公司的信心，公司上市以来就专注于工业硅有机硅生产制造， 是硅基新材料领域的“隐形冠军”。 工业硅和有机硅行业处于景气上行期。 工业硅下游多晶硅需求将在光伏 行业驱动下确定性增长，而在“碳中和”政策背景下，工业硅行业将进一 步向龙头合盛集中，行业景气度有望迎来持续改善。有机硅行业在美国地 产周期和新基建驱动下，在本轮商品牛市中或有超预期表现，合盛石河子 项目投产后有机硅单体产能达到96万吨，具有较高的业绩弹性。 云南昭通项目有望再造一个合盛。 公司在新疆和云南基地投入大量资金 扩产工业硅、 有机硅产能，其中新疆石河子20万吨有机硅生胶项目即将 全面投产，云南昭通80万吨工业硅+80万吨有机硅项目将分两期进行， 其 中1期40万吨工业硅+40万吨有机硅将在2021年底到2022年中投产。公司 在云南扩张成功将大幅扩大公司市场份额和行业话语权，龙头地位将进一 步稳固，有望再造一个合盛。 投资建议： 预计2020-2022年公司可实现归母净利润13.06/22.40/30.15亿元，同比15.7%/+71.5%/+34.6%，维持“买入”评级。

事件：公司公布2020年度业绩快报，全年实现营业总收入64.54亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润5.12亿元，同比增长16.79%。其中2020年Q4，公司实现营业收入20.92亿元，同比增长32.60%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长194.8%。 环氧丙烷下半年景气反转，Q4价格达到近十年高位。上半年在新冠疫情影响下下游需求萎缩，环氧丙烷价格表现低迷，公司上半年销售均价只有7701元/吨，行业整体开工低迷。但下半年随着下游出口行业的超预期复苏，带动聚醚消费和出口增长，环氧丙烷供需逐渐偏紧，价格不断上行。 公司Q4环氧丙烷销售均价达到15409元/吨，环氧丙烷营收达到9.64亿元，全年环氧丙烷营收达到23.98亿元，同比2019年增长36%。我们推算，环氧丙烷业务Q4将为公司贡献约3.15亿元净利，为公司全年业绩实现正增长的主要驱动力。公司的另一主营产品烧碱下半年表现低迷，氯碱企业开工较高而下游氧化铝表现低迷，公司2020全年烧碱销售均价为1869元/吨，同比去年下跌30%，烧碱销售额12.6亿，同比下降28%。预计2021年环氧丙烷仍维持较高利润水平，烧碱需等待下游景气度向上传导。 碳三碳四综合利用项目将完善公司产业链，带来长期增长。公司碳三碳四综合利用项目分两期进行，其中一期包括60万吨/年PDH和80万吨/年异丁烷，项目建成后公司环氧丙烷将实现原料丙烯自供，进一步优化成本。目前项目处于建设期，预计2022年可以释放。项目二期主要包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置，公司盈利水平将持续提升。 投资建议: 预计公司2020/2021/2022年可实现营收64.5/69.0/100.5亿元，实现归母净利5.12/6.17/7.27亿元，对应目前PE为15.7/14.0/11.9，维持“增持”评级。 风险提示：主营产品价格波动，项目投产不及预期

公司是国内硅材料龙头，成本优势形成护城河。公司拥有73万吨工业硅产能位居全球第一，56万吨有机硅产能居国内第一。公司抓住政策机遇期在新疆建立一体化生产基地，通过自建电厂和石墨电极配套优化成本，我们测算公司工业硅成本相比行业平均水平有约2000元/吨优势，有机硅成本有超过1000元/吨优势。而随着投产审批和环保政策趋严，竞争对手很难复制，公司成本优势已经形成了护城河。 新能源转向拉动工业硅需求，工业硅或迎来景气反转。全球经济向低碳可再生能源转型已是大势所趋，我们预计在光伏新能源汽车等产业带动下，未来两年工业硅需求有望达到10%的增速，而工业硅产能扩张受到政策面严控，行业有望迎来景气反转，价格中枢有望抬升至12000-13000元/吨。 有机硅供需双旺，公司新产能迎来收获期。公司未来两年有40万吨工业硅和80万吨有机硅单体产能待释放，我们预测未来有机硅需求在传统周期复苏和新兴产业带动下维持较高增速，将对有机硅价格形成一定支撑，公司新产能有望充分释放业绩。 依托工业硅优势，公司在硅基材料产业链成长空间宽广。公司的工业硅平台成本优势可向下游延伸，而硅基新材料产业发展空间广阔。高端有机硅存在国产替代空间，多晶硅、硅铝合金等硅基材料不断扩大在国民经济中使用，未来10年国内有望形成超2000亿规模市场，公司无论横向还是纵向延伸都有广阔空间。 投资建议:预计公司2020/2021/2022年可实现营收87.9/127.5/170.4亿元，实现归母净利11.3/19.7/27.5亿元。我们给予公司2021年24倍目标P/E，目标价格50元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，宏观需求不及预期

事件：公司发布半年报，上半年实现营收74.31亿（同比-24.65%）、归母净利2.22亿（同比-70.86%）、扣非归母净利1.79亿元（同比-76.14%）；其中Q2实现营收40.73亿元（同比-16.74%，环比+21.34%）、归母净利2.07亿元（同比-48.41%）。 产品价格下滑拖累业绩，Q2后已逐步回暖。受疫情及需求双向拖累，石化品、氟化工、氯碱产品下滑幅度均较大。我们观察到进入Q2后伴随油价及需求的继续恢复，石化品已逐步企稳反弹。化肥受益于农化需求相对刚性，价格下滑幅度较小（尿素年均价同比-10.1%、复合肥年均价同比-7.7%）。目前除氟化工仍处底部运行外，公司产品均回暖，有望推动业绩回归历史中枢水平。 公司在建工程稳步推进，多个项目临近投放。上半年公司在建工程增加8.35亿元、转固0.8亿元。公司多元醇原料路线改造、合成氨改造、聚碳酸酯等项目工程进度均较快，我们预计将于2020 H2后逐步投产。公司重点发展高端氟材料一体化项目。建成后目标实现年产16万吨R22、2万吨PTFE、3万吨HFP等产品。我们认为规划氟化品产能专注于高端氟材料深加工链条，且与公司现有装置布局协同性较高，项目发展前景良好。 中化入主，有望多方面助力公司发展。公司于2020年6月公告实控人已变更为中化集团。我们认为中化集团将在氟氯化工及新材料等现有业务协同、资产负债及现金流优化、资产整合等多方面助力公司发展。 投资建议：鉴于产品价格及供需预期，我们下调2020年归母净利预测至10.23亿元（前值12.01亿元），对应目前PB为1.4x，已处于行业及历史估值底部区间。公司业绩有望逐季改善，中化入主将多方面助力公司发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：安全事故影响生产，环保检查影响生产，疫情影响市场超预期

事件：公司发布2020年半年报，公司上半年实现营收12.47亿元（-3.6%），实现归母净利润2.16亿元（-6.22%），Q2实现营收5.78亿元（-8.43%），实现归母净利润0.92亿元（-28.76%），业绩略超市场预期。 受疫情影响功能性材料类营收小幅下滑，5月开始海外需求已逐步恢复。上半年公司功能性材料类业务实现收入9.63亿元（-7.42%），大健康类业务实现收入2.73亿元（+13.62%），H1公司毛利率42.89%（+0.75 pct）。受疫情影响3-4月份海外终端需求出现大幅下滑，进入5月后海外需求逐步恢复，3-7月份美国轻卡销量同比增速分别为-35%/ -41%/-23%/-21%/-8%，3-6月欧盟27国乘用车注册量同比增速分别为-67%/-79%/-59%/-34%，3-6月液晶电视面板出货量同比增速分别为-7.4%/-16.9%/-7.8%/0.4%，伴随海外需求逐步恢复，公司海外业务风险也在逐步降低。 OLED成品材料通过下游厂商验证，三月科技拟引入投资者。公司早在OLED材料兴起之时就开始布局OLED材料产业链，目前公司已有OLED成品材料通过下游厂商的验证。本次计划通过引入投资者对三月科技进行增资扩股，引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。新引入投资人合计持股比例不高于36.37%，本次增资完成后，万润股份仍为三月科技的控股股东。 持续打造新材料领先企业。公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，丰富产品线；积极与国际知名医药企业开展基于CDMO模式的原料药项目，万润工业园一期项目逐步推进，中长期成长动力较足。 投资建议：我们预计20-22年公司归母净利为5.24/6.94/8.36亿元，EPS为0.58/0.76/0.92元，对应目前PE为28.9/21.8/18.1X，维持“买入”评级。 风险提示：出口退税政策变化风险、汇率风险、原材料价格波动风险等

事件：公司发布2020年半年报，公司上半年实现营收10.05亿元（+20.17%），实现归母净利润3.52亿元（+13.42%），Q2实现营收5.17亿元（+28.66%），实现归母净利润1.80亿元（+18.79%），业绩符合市场预期。 H1碳纤维及织物业务稳健增长，碳梁业务受疫情影响增速略有下滑，短期影响不改长期需求增长趋势。上半年公司碳纤维（含织物）业务实现收入5.78亿元（+36.47%），公司4月签订重大合同金额约9.98亿元，半年度执行率55.43%左右；风电碳梁业务实现收入3.11亿元（+3.85%），疫情期间碳梁产品存在多次推迟发货情形，实际业务完成预期发货量70%左右，目前针对各直接客户的发货在恢复之中。2017-2019年国内碳纤维需求增速分为达到20.1%、32.0%、22.1%，短期疫情影响不改碳纤维长期需求增长趋势。 复合材料及装备制造业务取得明显进展。复合材料板块AV500无人直升机继首架交付之后，首批订单顺利签署并陆续交付，无人直升机复材单元成功开发为公司向下游高端复合材料装备领域延伸创造良好条件。光威精机板块的复合材料装备产品和能力得到航空、航天等领域专业单位的高度认可，上半年对外积极承接订单，装备制造业务较上年同期增长714.54%至688万元。 新产品研发顺利推进，公司优势明显成长动力较足。公司正全力配合下游应用单位就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证；推动T700级/T800级/T1000级等在一般工业和高端装备的应用准备和推广并取得积极成果，公司具备稳定的技术团队和全产业链的布局优势，成长动力较足。 投资建议：我们预计20-22年公司营收为22.01/28.01/33.47亿元，归母净利为6.34/8.13/10.34亿元，EPS为1.22/1.57/2.00元，对应目前PE为66.9/52.2/41.0X，我们看好公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示：军品型号交付进度低于预期风险、产品销售价格波动风险等

事件：公司上半年实现营收59.93亿元（同比-15.30%）、归母净利9.04亿元（同比-30.93%）、扣非归母净利8.78亿元（同比-32.10%）、EPS 0.56元。其中Q2实现营收30.34亿元（环比+2.5%）、归母净利4.74亿元（环比+10.45%）。公司业绩符合我们及市场的预期。 疫情影响下，公司业绩展现强韧性。受需求及油价的双重拖累，2020年上半年主要产品中以丁辛醇、乙二醇等为代表的石化品价格均出现了大幅下滑，合成氨、尿素等煤化工产品价格波动小，此外受复工推迟、物流阻滞影响，Q1销量下滑。公司依托精益管理、成本优势及柔性联产对冲量价齐跌影响。 Q2经营环比改善，盈利能力有望回归中枢。公司Q2单季净利率回升至15.64%（环比+1.1 pct）。Q2毛利率下降至18.2%（环比-8.9 pct）。我们测算若将运输装卸费及出口费用转回销售费用内，公司Q2毛利率为23.7%（较Q1上升5.5 pct）。Q2公司主要产品产量提升，有机胺、多元醇产量分别环比升31.9%、17.3%。柔性联产优势助力产销率显著改善，其中Q2己二酸产销率提升至74.9%（环比+38.9 pct），其余产品基本保持满销。伴随油价上升及需求的逐步改善，产品价格有望走出底部，业绩弹性大。 在建项目如期推进，成长潜力临近释放。公司上半年在建己内酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸品质提升项目如期推进，目前工程进度分别为35%、65%，预计于2021年起逐步投产，将进一步补强产业链并提供业绩增量。 投资建议：我们预计20-22年公司营收140.4/ 180.0 / 240.62亿元，实现归母净利21.82 /24.82 /33.44亿元，对应目前PE 19.1x/16.8x/12.4x。公司为行业中具备优秀成本控制力的稀缺标的，我们预计公司长期业绩中枢较稳定，抗风险能力较强，我们继续看好公司成长，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响时长超预期，项目进度不及预期，环保检查影响生产

事件：公司发布2020年半年报，公司上半年实现营收82.43亿元（-0.80%），实现归母净利润8.97亿元（+23.64%）；Q2实现营收46.64亿元（+9.04%），实现归母净利润5.25亿元（+19.22%），业绩超市场预期。 半年报业绩超市场预期，亮眼全球胎企。公司Q2单季度实现轮胎销量1489.5万条，环比Q1大幅提升22.1%，公司订单及发货情况逐月向好。公司全钢胎和大尺寸半钢胎比重提高使得单胎营收创新高，提振了公司业绩。对比海外头部轮胎企业上半年纷纷大幅亏损的业绩，公司上半年业绩亮眼。 公司国内零售市场爆发增长，多年配套积攒动能兑现。同样面临海外需求的下滑，公司国内工厂通过拓展零售业务实现了营收的稳定和毛利率的提升，体现了公司的韧性和积极应对。从国内市场看，抢占渠道资源实现集中度的再次提升是未来1-2年的主要剧情。我们认为对于渠道的抢夺有望使得玲珑在未来2年实现全国轮胎营收第一。同时，零售业务的组合拳集结了公司多年配套积攒的动能+优秀的运营能力，将在未来给公司带来爆发式的增长，是公司不可复制的优势。 疫情压迫全球轮胎行业利润分化，公司相对竞争优势加强。受疫情影响，海外头部轮胎企业在2020年上半年业绩均出现大幅亏损。从国际视角看，以公司为代表的国内头部轮胎企业具备明显的成本费用优势和产品性价比优势，将击穿海外轮胎企业脆弱的生产组织和成本防线，持续提高全球市占率。 投资建议：我们预计20-22年公司营收为191.3/222.3/240.6亿元；归母净利润为18.98/21.57/24.59亿元，EPS为1.58/1.80/2.05元，对应目前PE为15.8/13.9/12.2X。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动。

事件：公司于7月31日发布中报，上半年实现营业收入63.25亿元（同比+17.9%）、归母净利12.93亿元（同比+1.84%）、扣非归母净利12.82亿元（同比+4.88%）。其中第二季度实现营业收入26.5亿元（同比+2.06%）、归母净利3.92亿元（同比-39.43%）。公司单季业绩低于市场预期。 疫情冲击下库存略增，整体经营优异。上半年实现钛白粉产量40.53万吨（+32.06%），销量35.55万吨（+15.62%），产销率87.7%（同比-12.5pct），受疫情影响出现小幅累库。氯化法钛白粉生产9.51万吨（同比+183.17%）。在海外疫情对需求拖累较大的背景下，公司上半年出口钛白粉19.72万吨（同比+23.13%）。上半年钛白粉行业价格疲软，公司依托合成金红石、高氯钛渣、高盐废水等路径优化原料供应，钛白粉生产成本降低至7700元/吨（同比-4.2%），钛白粉产品毛利率42.94%（同比基本持平）。上半年公司加快经营周转，获现能力进一步增强，销售商品收到现金/营业收入比例上升至93.16%，上升至2015年来新高水平。 钛白价格有望恢复中枢水平。受原料、需求的双向挤压，我们认为行业短期景气触底。内需方面5月全国商品房销售14730万平米（同比增9.7%）为年内首次转正，带动涂料及钛白粉需求恢复。外需方面，出口目的地解封及部分国家疫情缓和，预计钛白粉出口将有序恢复。自7月以来，已有26家厂家发函宣涨。我们认为钛白粉价格将逐步恢复至中枢，继续看好下半年公司利润增长弹性。 投资建议：公司剑指全球全钛龙头，有望成为全球最大钛白粉企业，拥有不可复制的原矿配套+钛深加工能力。鉴于行业艰难时刻已过，内外需均有复苏，行业已发函涨价，钛白粉价格中枢有望逐步上移，我们预计2020-2022年公司归母净利31.23/43.13/48.89亿元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；疫情影响超预期；环保检查影响生产

事件：公司发布2020年半年报，2020H1公司实现营收47.72亿元（YoY-7.52%），实现归母净利润4.74亿元（YoY-14.79%），2020年Q2实现归母净利润4.34亿元（YoY+28.78%），单季业绩创新高。业绩基本符合市场预期。 受疫情影响营收小幅下滑，部分产品销量受到影响。2020年H1公司（聚）丙烯/丙烯酸及酯业务营收分别同比+48.2%/-37.92%，（聚）丙烯收入大幅增长主要源自防疫物资需求提升，带动销量同比增长59.9%；丙烯酸及酯营收同比下降37.92%，主要因销量同比减少23.81%，价格同比下降18.51%。其他业务如高分子乳液、颜料中间体等产品销量均有同比20%以上的下滑。 受防疫物资需求带动，二季度聚丙烯价差明显提升。2020年H1丙烷、丙烯、PP、丙烯酸丁酯价格同比-15%/-11%/-8%/-13%，其中4-5月份PP口罩专用料价格明显高于普通产品价格，最高达到13000元/吨以上。2020年上半年PDH、PP、丙烯酸丁酯价差同比-3%/+10%/-3%，上半年公司（聚）丙烯/丙烯酸及酯业务毛利率分别同比+6.05pct/-0.88pct。预计下半年伴随下游需求逐步恢复，公司产品价格及销量将进一步得到修复。 新项目进展顺利，公司中长期业绩增长有保证。2020年6月公司公告子公司连云港石化有限公司签署《银团贷款合同》，获得总计金额不超过人民币128亿元的贷款额度用于项目建设；7月公司公告，公司非公开发行股票的申请获得审核通过；且目前公司已找到意向船东签订船舶期租协议，并承接造船合同。一期项目预计2020年四季度逐步投产，2021年开始将贡献增量业绩。 投资建议：我们预计2020-2022年公司归母净利分别为13.37/26.60/30.04亿元，对应EPS分别为1.25/2.50/2.82元，对应PE分别为14.6/7.4/6.5X。我们认为公司伴随新项目投产成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：新产能投放进程低于预期，丙烯酸下游需求增速低于预期等

事件：公司与攀枝花市政府签署《战略合作框架协议》，共同推进攀西地区钒钛磁铁矿资源开发利用，形成更加紧密的多方合作。公司计划未来5年内累计投资140亿人民币，重点开展矿山扩建补短板以及采选技术升级相关项目、攀枝花钛精矿升级氯化钛渣项目、氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等深加工项目，并依法参与攀枝花企业破产重整、分期分批盘活存量资产项目。 原料配套有望继续增强，氯化钛白盈利能力或超市场预期。公司目前自有钛精矿产能80万吨/年，主供硫酸法所需。市场认为氯化法产线依赖高成本进口钛矿原料，盈利能力或偏弱。公司创新打通硫氯耦合路径，建成30万吨/年合成金红石项目，已使目前氯化钛白中金红石原料占比超80%、吨生产成本降至9500元以下，贴近硫酸法成本。公司未来约有40万吨氯化钛白产能待释放，氯化钛渣将成为原料国产化重要支撑，公司目前已在建30万吨攀西氯化钛渣项目。本次协议有望丰富攀西优质原料配套，提振氯化法产能盈利能力。 氯化钛白、海绵钛扩产将各落一子，全钛产业链布局再提速。本次《战略合作框架协议》内含氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白项目，有望利用公司成熟大型沸腾法氯化钛白技术及原料国产化探索经验，新建配套完整、工艺领先、成本优化的攀西基地。此外7月2日公司于第二十六届兰洽会期间与金川集团正式签署3万吨/年高品质海绵钛项目（包括对现有1.5万吨/年产能技改升级并择机新建1.5万吨/年产能）。公司全钛布局提速，竞争优势将进一步放大。 投资建议：公司剑指全球全钛龙头，钛白粉产能将逐步增至120万吨以上，有望成为全球最大钛白粉企业，拥有不可复制的原矿配套+钛深加工能力。鉴于行业艰难时刻已过，内外需均有复苏，部分小企业已发函涨价，钛白粉价格中枢有望逐步上移，我们上调2020-2021年公司归母净利预测至31.23/43.13亿元（前值30.81/40.14亿元），维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期；海外疫情影响需求；环保检查影响生产

行业短期承压，曙光待现。受疫情带来的需求影响，风电、电子、汽车等行业需求Q1有所下滑，但步入Q2国内需求较快、海外仍需观察。当前行业价格维持于低位，但Q2无碱玻纤纱、电子纱出厂均价维持于5250元/吨、7800元/吨已无显著下跌空间，成本支撑显现。公司Q1存货21.3亿元（环比+3%）处于相对健康区间，产销受影响较小。我们观察到目前风电纱需求复苏较快，外需订单虽仍承压、但行业最艰难时刻已过，短期市场价将以维稳为主。 国内产能投放趋缓，公司份额优势扩大。行业经历2018-19年扩产周期后，2020年新建产能有所延迟，点火预计集中于20Q3-21Q1，对年内产量冲击放缓、利于供需格局修复。公司桐乡智能制造2期项目（15万吨）已于2020年3月开建，成都搬迁项目（25+3万吨）有望于2020H2投产，我们认为公司市占率将进一步提升、进而挤压行业高成本产能。此外公司拥有埃及（20万吨）、美国（9.6万吨）基地、规划新建印度基地（10万吨），公司三洲五地交叉供货能力有望对冲海外双反政策影响，维护其海外市场竞争力。 成本优化持续，底部周期为最佳试金石。目前行业小产能现金流成本亏损已持续3个季度，而公司Q1毛利率仍维持于31.39%具备显著优势。公司拥有自研池窑扩能、无硼化配方、漏板生产、浸润剂配方等专有技术，上靠原料产地、下临终端市场，具备产线折旧、原料供应、能耗利用、运输费用等全环节的成本优势。伴随桐乡2期及成都智能制造产线投用及2021年新冷修周期的开启，公司有望进入新的成本优化周期，获取超额利润能力扩大。 投资建议：我们认为短期行业最艰难时刻已过，行业产能投放趋缓，静待供需双向改善。行业底部阶段公司产销经营相对健康，盈利优势凸显，未来成本优化路径清晰，同时具备需求回暖后较大的业绩弹性。我们预计公司2020-2022年实现归母净利22.4/26.5/32.7亿元，维持“买入”评级风险提示：在建项目延期投产；需求恢复落后预期；贸易政策变化

陶瓷粉体材料行业引领者，优秀研发能力奠定平台基石。公司以MLCC配方粉产品起家，是全球第二家掌握水热法量产高纯钛酸钡的企业。近年研发投入占营收比重大于6%、研发人员占比大于20%，逐步掌握氧化锆、氧化铝、稀土等材料粉体技术，打造了电子材料、催化材料、生物医疗材料等板块。 外延整合及资源复用能力支撑平台长线发展。行业特性所致，外延并购为新材料企业必经之路。公司为稀缺的“赋能”式平台，过往收购标的均具技术、客户、产品等协同特性，已充分证明其并购整合+资源复用能力。公司2016年打造的CBS系统已逐步成型，我们强烈看好公司外延并购提升ROE潜力。 乘终端需求扩张之东风，低渗透+高壁垒为公司成长提供土壤。1） MLCC及电子浆料：我们预计未来三年5G、汽车电子化、IoT等领域拉动MLCC需求年增8%/7%/8%，且高容MLCC占比增加。公司为全球配方粉核心供应商、市占率超10%，板块有望步入新景气。2）催化材料：公司拥有蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、表面涂层等催化材料全布局，技术实力处国内第一梯队。国六标准切换将使蜂窝陶瓷市场价值于2022年升至106亿元（CAGR=31.2%），公司关键产品GPF/DPF已获得北汽、长安、玉柴等主流客户认可，行业进口替代空间广阔，公司业绩增长可期。3）氧化锆粉体：依托全球义齿龙头爱尔创，公司实现氧化锆-义齿-数字化齿科全流程整合，开拓线上销售和线下诊所及医院合作的新模式；公司自2018年起携手蓝思合作拓展氧化锆背板产品，已成为苹果等客户的核心粉体供应商，预计5G时代陶瓷材料优势愈加凸显。公司掌握纳米氧化锆加工技术，产品有望充分受益于需求提升。 投资建议：我们预计公司2020-2022年可实现归母净利6.18/7.90/9.94亿元，目前股价对应PE 42.2x/33.0x/26.2x。公司为国内领先的无机新材料平台，研发能力优秀，赛道布局领先关键产品已达业内较高水平并获得重点客户认可，我们给予公司2021年40倍目标PE，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：公司2020Q1实现营收29.59亿元（同比-16.47%，环比-17.34%），实现归母净利4.3亿元（同比-33.11%，环比-20.54%），实现单季EPS0.264元，销售净利率14.52%（环比降0.58pct）。业绩略好于市场预期。 受疫情影响，短期产品价格及销量均有所下滑，现金流依然健康。Q1公司生产正常，但销量环比有所下滑，其中有机胺类产品环比降30.4%，己二酸及中间品类产品环比降31.2%。Q1公司部分产品价格下滑，其中环己酮、己二酸、乙二醇分别下滑28.6%、27.3%、25.6%，但尿素、三聚氰胺价格持平。 公司Q1存货4.45亿元（较19年末+34.16%），同时计提资产减值损失0.39亿元。值得注意的是公司单季现金流维持稳健，Q1销售商品提供劳务收到现金占营收比重91.04%较Q4持平，单季现金及现金等价物净增加1.5亿元。 柔性联产及成本控制优势尽显，单季毛利率环比提升。公司Q1充分发挥柔性联产，仍保持增产利润好需求佳的肥料产品，单季肥料销量69.63万吨（同比+21.1%，环比+2.4%）；同时因油价下行，公司主要原材料纯苯、丙烯Q1均价环比降6.6%、9.2%。Q1公司单季毛利率27.09%，较19Q4提升1.7pct，基本与19Q3持平，显示出公司强大的成本控制及产能调节能力。 公司中长期成长动力仍足，静待需求回暖。2018年公司年产150万吨绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换重大项目库。目前确定在建己内酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸品质提升项目，预计于2021年逐步投产，将进一步补强产业链并提供业绩增量。短期低谷不改公司成长趋势，静待需求回暖。 投资建议：预计2020-2022年公司归母净利23.93/25.06/33.78亿元，对应目前PE10.7x/10.2x/7.6x。公司为具备优秀成本控制力的行业龙头，预计公司长期业绩中枢稳定，抗风险能力强，具备估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续时间超预期，环保政策影响开工，安全事故影响生产