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新洋丰 纺织和服饰行业 2020-07-27 10.94 -- -- 12.75 16.54% -- 12.75 16.54% -- 详细
新洋丰拟启动新一轮的回购公司股份方案,彰显对自身未来发展的信心。公司自2019年10月至2020年7月20日,已累计回购公司股份2.01亿元,达到了上一轮回购股份方案的回购金额下限。目前公司将实施新一轮的回购方案,回购金额区间为3~6亿元,回购价格不高于13.5元/股,体现了公司对于自身价值的高度认可和未来发展的信心。 新项目将建设完善公司产业链一体化战略布局。(1)公司拟发行可转债,募资金额不超过10亿元,将用于投建“年产30万吨合成氨技改项目”。公司通过实施本次项目,将淘汰现有的15万吨合成氨落后产能,引进水煤浆气化工艺等先进技术,提升先进合成氨产能产量,预计投产后将有效满足公司复合肥生产所需的合成氨原料的自给自足,提升盈利能力。本次项目计划建设周期2年,我们预计将于2022年中建成。(2)宜昌磷铵搬迁项目预计将于今年Q4建成投产,届时公司磷铵产品生产线将全面提升,由单一生产普通磷酸一铵提升到集成生态磷铵、工业级磷酸一铵和聚磷酸铵等高品位生产能力于一体的多元化产品线,作为公司高端水溶肥与滴灌肥的磷肥原材料,有效增强公司产品竞争力。 复合肥龙头成长性持续。新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者,产业链上下延伸,不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势,打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利,获取优质经销商资源,增强渠道粘性,提升市场份额,未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。此外,公司新型复合肥业务发展迅速,产品结构持续优化升级,未来有望充分受益国内新型肥蓝海市场的大力发展。 公司盈利预测及投资评级:我们预测公司2020~2022年净利润分别为7.96亿元、9.91亿元、12.23亿元,EPS分别为0.60元、0.74元、0.92元。目前股价对应P/E分别为20倍、16倍、13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:农产品价格下滑;磷肥、复合肥价格下滑;环保力度减弱。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-07-10 10.76 18.40 55.41% 12.58 16.91%
12.75 18.49% -- 详细
一、行业变化:上游磷肥竞争格局优化,下游农产品底部复苏令农资需求现拐点 1)磷肥产能去化多少?近三年来随供给侧改革推进,我国磷肥产能有所下降,2019年“三磷”整治进一步加速行业产能去化进程,2019我国磷酸一铵产量同比下降3.75%,2020年产能或将继续收缩。随“三磷”整治持续深入,行业准入条件及环保标准将不断提升,以及国家对磷矿开采的持续收紧,我们预计磷肥产量将继续下滑,其中拥有环保优势、资源优势的企业或将持续受益于行业的供给收缩趋势。 2)复合肥产业“正走向寡头竞争格局”,新洋丰龙头优势尽显:受前几年农作物价格下降的影响,在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下,中小产能逐步退出,化肥行业正发生结构性变化,未来将会是强者愈强,弱者淘汰,竞争态势将趋向寡头竞争格局。根据近2017-2019年经营情况显示,新洋丰收入、盈利水平均显著优于其他复合肥企业,例如新洋丰净利率高于金正大和史丹利5pct以上,2019年年报显示,新洋丰归母净利为6.5亿,而金正大归母净利为负,史丹利则为1.08亿。显示新洋丰在复合肥行业承压情况下,成本优势突出、产品创新能力强、拥有资源和渠道优势、从而保持业绩稳定态势。 3)下游农产品价格复苏:农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比,进而影响对复合肥的需求,2015年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国已经出现产不足需,叠加多年库存去化,预计2020年玉米价格将底部复苏,农民种植玉米意愿增强,利好上游农资需求上升。 二、 公司优势:资源禀赋+产品升级+渠道完善 1)公司自配180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为2020年随着磷酸一铵价格上涨,公司盈利弹性增强,同比上涨将加速。 2)公司近年来开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。 3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 三、投资建议:磷肥产能去化明显,复合肥竞争格局优化,新洋丰龙头地位进一步增强,公司推进渠道细化、产品升级,业绩拐点向上趋势明显,我们预计2020-2022年公司营收为104.40/121.18/142.29亿元(前值为104.85/124.5/142.2亿),归母净利润为8.97/11.94/15.11亿元(前值为8.4/11.2/13.6亿元),对应的EPS分别为0.69/0.92/1.16元,考虑到公司产业一体化优势和资源优势,给予新洋丰对应21年20倍PE,对应目标价为18.40元,给与“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动、磷酸一铵价格大幅下跌风险、成本测算的局限性、环保政策风险、竞争加剧&复合肥销量不及预期风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-05-13 8.80 -- -- 9.21 4.66%
12.58 42.95%
详细
事件: 4月29日,公司发布2019年年报。2019年,公司实现营业收入93.27亿元,同比下降7.01%;归属于上市公司股东的净利润6.51亿元,同比下降20.49%;2019年,受行业景气程度影响,公司业绩下滑。同时,公司发布2020年一季报。一季度,公司实现营业收入28.11亿元,同比下降10.48%;归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,同比下降43.26%。 点评: 2019年公司经营业绩下滑,新型复合肥业务增量显著。 2019年,磷复肥行业景气程度较低,产品价格普遍下降,受此影响,公司经营业绩下滑,营收同比下降7.01%,归母净利润同比下降20.49%。公司主业磷复肥销量423.13万吨,同比减少3.85%。其中,磷肥销量下降19.93%,常规复合肥销量下降2.15%,而新型复合肥销量增加19.54%,占营收比重相应增加4.87个百分点,新型复合肥业务增量显著。相比于其他产品,新型复合肥的毛利更高,市场更为广阔,公司有望依靠新型复合肥业务带动业绩整体增长。 生产销售均受疫情影响,20年一季度业绩同比下降。 受疫情影响,公司位于宜昌基地的一条生产线和荆门、钟祥基地在1月底全部暂停生产,2月19日三个基地陆续复工复产,给一季度产品生产造成影响。此外,由于公司总部处在疫情中心,销售环节也受到一定冲击。受此影响,一季度业绩同比下降,营业收入同比下降10.48%,归母净利润同比下降43.26%,预计疫情结束后公司业绩将随之改善。 投建宜都项目和合成氨技改项目,深化主业降本提效。 2019年,公司投资12亿元建设“磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目”,计划于2020年7月份建成投产,项目建成后将促成公司产品结构进一步优化调整,实现磷化工产品全面升级。2020年,公司拟自筹15亿元,投资建设30万吨/年合成氨技改项目,项目建成后下游磷酸一铵与复合肥生产成本将进一步降低,一体化产业链进一步完善,磷复肥主业核心竞争力持续增强。 农产品价格企稳带动盈利,新型复合肥业务助力长期增长。 受多项政策影响,粮食价格进入温和上涨通道,截至2020年4月,玉米价格同比上涨7.82%,稻谷价格同比上涨9.21%。农产品价格企稳有望带动磷复肥行业需求增长,提升公司盈利水平。同时,随着我国经济作物种植比重的不断增加和土地流转政策的持续推进,优质新型肥料的需求不断扩大。公司作为磷复肥行业龙头企业,在新型肥料研发销售上已有小成,未来有望依靠新型复合肥业务推动业绩长期增长。 盈利预测、估值与评级。 由于公司受到疫情影响,我们下调2020-2021年、新增2022年预测,预计公司2020-2022年净利润分别为8.20/10.04/12.06亿元,折合EPS为0.63/0.77/0.92元。虽然短期行业需求受到疫情影响,但凭借公司在复合肥领域多年积累的渠道和技术等优势,我们仍然看好公司的长期发展,维持“买入”评级。 风险提示: 农产品价格波动风险;宏观经济波动风险;产业政策风险;原材料价格风险;环保和安全生产风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-05-04 8.26 -- -- 9.18 8.64%
12.55 51.94%
详细
事件发布 2019年年报:实现营业收入 93.27亿元,同比下降 7.01%,实现归母净利 6.51亿元,同比下降 20.49%。 发布 2020: 年一季报:实现营业收入 28.11亿元,同比下降 10.48%,实现归母净利 1.92亿元,同比下降 43.26%。 简评磷肥价格底部,三磷整治影响产销,业绩筑底2019年来,磷肥产业链价格明显下行,至 2020Q1到达底部。代表性产品磷酸一铵 2019年均价 2015元/吨,同比下降 9.80%;磷酸二铵 2019年均价 2633元/吨,同比下降 7.15%;磷酸一铵 20Q1均价 1868元/吨,同比下降 2129元/吨,磷酸二胺 20Q2均价 2393元/吨,同比下降 16.30%。公司是专注于磷复肥的行业一体化龙头,受行业景气下行冲击明显。 另一方面,三磷整治对公司生产有所影响。2019年来,国内三磷整治明显加码,1月 26日,生态环境部等印发《长江保护修复攻坚战行动计划》,组织湖北、四川等省市开始三磷专项排查整治; 4月 30日,生态环境部再次印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,公司在重点省份湖北、四川均拥有生产基地,磷肥生产也因此受到影响,19年公司磷复肥产量 423.77万吨,同比下降 5.46%。 业务结构方面,新型复合肥营收占比明显提高。2019年,公司营收虽有下滑,但新型复合肥产品实现营收 17.28亿元,同比增长26.12%,营收占比明显提高。新型复合肥产品有比普通磷肥产品更高的毛利率水平,占比提高有助于公司产品效益的有效提升。 费用率方面,公司 2019年销售、管理、财务费用率分别为 5.6%、3.55%、-0.23%,基本与同期持平,20Q1销售、管理、财务费用率分别为 5.27%、3.11%、-0.22%,同样变化不大。 全球磷复肥迎供需缺口,行业景气有望整体回升磷肥价格在经历 2018年来的下行之后,在 2020年疫情爆发前基本筑底。目前全行业供需已出现明显改善。 供给端,国内方面,受行业供给侧改革持续推进影响,2016年至今国内磷肥产量已出现连续下滑。其中,据公司年报披露,2018年国内全国磷肥产量同比下降约 4.6%,2019年继续同比下滑约 3.75%至 1672.7万吨; 海外而言,海外大型磷肥企业除摩洛哥 OCP 外没有大型磷肥产能扩充计划。 需求端,国内整体农需较为稳健,全球范围内巴西、印度等人口增速较快的国家或地区磷肥需求增长,且相对刚性,受到今年以来的全球疫情冲击较小。供需的改善有望驱动全球及国内磷肥行业景气触底反弹。 公司是磷复肥龙头 , 业绩弹性较大,渠道+ + 成本优势明显新洋丰是我国磷复肥龙头企业,磷酸一铵产能规模为行业第一,且公司 95%的产品为磷复肥,同时也是国内业绩弹性最大的磷肥标的。另一方面,公司具备磷铵、合成氨、磷复肥的一体化布局,成本方面具备优势;公司在全国拥有十大生产基地,覆盖全国主要下游市场。截至 2019年末,公司在全国已建有 35个销售分公司,拥有一级经销商 5200多家、终端零售商 7万多家,营销网络稳定性好、执行力强。 资本开支方面,公司 12亿元磷酸铵和聚磷酸铵及林资源综合利用项目预计年中投产;此外,公司于 3月公告投资建设 30万吨/年合成氨技改项目,有望进一步加强公司原料供应和一体化优势。 司 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 7.6、10.05和 和 12.13亿元,对应 PE 分别为 14、11和 和 9倍,维持“增持”评级。
马莉 2
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-03-31 7.71 -- -- 8.78 11.28%
9.23 19.71%
详细
投资要点 事件:公司公告拟投资15亿用于30万吨/年的合成氨技改项目,项目资金来源为公司自筹资金,计划建设周期为24个月。 利用资金实力进一步实现产业链一体化,强化成本端优势。公司现有15万吨/年的合成氨产能,但工艺陈旧,且产能无法满足复合肥与磷酸一铵的生产需求。此次投资建设30万吨/年的合成氨技改项目,有望充分降低生产成本与外购运输费用,提升盈利能力,增强风险抵御能力与业绩确定性。建设完成后预计单吨合成氨生产成本可降低700-800元,30万吨产能合计将节省超2亿元。按20年的折旧年限计算,每年可增加税前利润1.3亿元左右,净利润1.1亿元左右。同时,公司2019Q3的资产负债率仅为25.34%,现金15.85亿,几无有息负债,此次投资也将充分发挥公司的资金实力,提高资金使用效率与净资产收益率。 持续推荐拥有上游自主权、一体化优势的复合肥龙头:磷肥价格已启动:由于湖北占全国磷酸一铵产能40%+,受新冠疫情影响行业全国性减产5%;同时下游复合肥企业一铵库存处于历史低位,2月底开始价格已上涨150元/吨。与此同时,国际上磷肥巨头也开启控产,国际磷肥价格底部回升明显。长期来看,从去年的三磷整治起,行业落后产能逐步淘汰,国内外环境均对一铵价格形成长期的有力支撑。 磷酸一铵涨价背景下,公司拥有180万吨磷铵产能,成本端优势凸显。 宜昌、荆门、钟祥最晚均于3.4日全面复工,预计由于新冠疫情影响磷铵产量约5万吨;但由于去年四季度行业不景气公司手中库存存在,我们预估一季度销量并不会出现下降。 复合肥需求刚性,春耕旺季供不应求,在磷铵带动下价格同步上涨。公司湖北省外生产基地充分发挥效应,且去年Q4也有存货,加之政策保障春耕物资流通,销售虽然延后半个月,我们预估春肥季销量仍会提升。 新型肥是长期增长潜力点。公司过去两年聚焦新型肥的研发推广,于19Q2开始投放市场的力赛诺今年将进一步贡献销量。短时期新型肥销量增速受服务限制,但不改3-5年内有望达到200万吨级别的预期。看好公司紧抓复合肥率提升、经作区与大田流转区新型肥趋势化的行业方向,推进新品研发与推广,提升市占率,优化产品结构。 盈利预测与投资评级:基于公司越来越强的一体化护城河、以及复合肥行业潜移默化中的向龙头集中、新型肥占比提升,我们预计19-21年公司实现营收94.8/103.0/119.3亿同增-5.5%/8.6%/15.8%;归母净利6.7/8.3/10.4亿同增-18.0%/23.2%/25.3%,当前股价对应PE为15.3X/12.4X/9.9X,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情影响;原材料价格剧烈波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;磷石膏生产建材的扭亏为盈进度低于预期;农产品价格反弹乏力
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-03-26 7.53 -- -- 8.75 13.64%
9.23 22.58%
--
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-03-11 8.24 -- -- 8.61 2.14%
9.21 11.77%
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湖北磷酸一铵企业开工处于低位。湖北地区磷肥产能占国内产能约一半,受疫情影响,根据百川资讯统计的数据显示,截止2020年2月25日,湖北地区主要磷酸一铵生产企业15家合计年产能673万吨/年,只有6家企业部分开工,合计日产量仅5950吨。综合影响下,2月28日-3月5日这周全国磷酸一铵开工率只有36.04%,国内平均日产维持2.3万吨左右。 需求旺盛,磷肥价格持续上涨。进入2月,正值国内春耕备肥高峰期,磷酸一铵下游复合肥企业开工好转,叠加前期库存低位,对磷酸一铵采购需求较为旺盛。在供需格局偏紧的状况下,整个2月份磷酸一铵价格上涨100-200元不等。根据卓创资讯数据显示,2月3日磷酸一铵主流参考价格为1811元/吨,截至3月6日,磷酸一铵价格为1964元/吨,环比2月初上涨8.45%。我们判断随着供需面持续偏紧,后续磷酸一铵价格有望继续上涨。 磷酸一铵龙头,利润弹性显著。根据公司2018年半年报显示,公司拥有180万吨磷酸一铵产能。根据百川资讯数据显示,截止2020年2月25日,公司开工雷波1条和宜昌2条装置,日产量2200吨。根据我们测算,磷酸一铵价格每上涨100元/吨,按照180万吨产能测算,公司有望增厚年化净利润1.38亿元,利润弹性较为显著。 积极进行股份回购,彰显管理层对经营充满信心。公司2019年11月1日公告,公司拟以集中竞价方式回购2-4亿元股票,回购价格不高于10.5元/股,回购股份拟用于转换上市公司发行的可转换公司债。按回购金额上限4亿元、回购价格上限10.5元/股进行测算,预计回购股份数量为3809.52万股,约占公司当前总股本的2.92%。根据公司最新公告显示,截止2月29日,公司已累计回购股份423.7万股,累计支付金额3111.44万元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54、0.64、0.75元/股,公司是复合肥和磷肥行业龙头企业,结合可比公司估值,我们谨慎给予2020年15-18倍PE,对应合理价值区间9.6-11.52元,维持优于大市评级。 风险提示。农产品价格下跌,化肥需求下滑;复合肥价格下跌;磷肥价格下跌。
马莉 2
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-03-06 7.73 -- -- 8.97 13.40%
9.21 19.15%
详细
供需改善下国际磷肥价格率先启动。19年OCP、美盛出口供应增多,沙特Ma’aden新投产能爬坡,叠加18年价格高度景气导致库存高位,磷肥供给大幅增长;需求端则受国际农产品价格走低、中美贸易战导致美豆种植面积减少、气候因素等出现疲软。供需错配下,国际磷肥价格在19年大幅下跌,波罗的海一铵年底已跌至255美元/吨,价格触底后于今年1月出现反弹,考虑到后续国际巨头新增产能与整体需求处于持续优化中,且国际巨头在去年出现了首次亏损后有涨价意愿,行业基本面逐步改善,新一轮周期将启动。 供给大幅减少带动国内磷肥价格开始上涨。19年国内磷肥价格下跌的一个重要原因在于,中国是全球磷肥出口大国,而19年国际磷肥巨头对磷酸二铵降价,导致国内的磷酸二铵、一铵由于价格劣势无法出口,而在国际磷肥价格上行期有望对国内价格形成联动。国内自身情况来看,今年年初新冠疫情的影响导致大部分工厂难以正常开工,疫情最严重的湖北磷铵产能与产量均占比超过40%,湖北祥云、鄂中生态等主要磷酸一铵企业停产严重,而同为磷酸一铵主要产地的云贵川,磷酸一铵产量亦较去年同期大幅减少。估测新冠肺炎疫情期间,磷酸一铵全行业减少的产量可占全行业2019年产量的5%,对春肥阶段磷酸一铵供给的影响深远。值得注意的是,磷酸一铵的主要消费地在华北、东北等农业大区,湖北具有云贵川不可比拟的区位优势,运输成本低,难以被云贵川磷铵替代。同时受2019年磷酸一铵价格低位的影响,国内复合肥企业的磷酸一铵库存已至低位,磷铵价格近期已看到上涨趋势。4-5月仍是下游复合肥产销旺季,大概率还是价格强势。长期来看,从去年的三磷整治起行业落后产能逐步淘汰,供给侧改革下供需将持续优化,对磷铵价格形成长期的有力支撑。此外,国内农产品价格也已低迷多年,随着玉米去库存、种植面积减少、下游养殖行业需求边际改善,价格有望逐渐复苏,需求端对于磷肥的积极作用也值得期待。 持续推荐拥有上游自主权、一体化优势的复合肥龙头新洋丰: 1、磷肥涨价背景下,新洋丰拥有180万吨磷铵产能,优势凸显。目前宜昌、荆门、钟祥均已复产复工(磷铵产能分别为70/20/40万吨),预计由于新冠疫情影响磷铵产量约5万吨,按每吨净利润200元计算,影响净利润约1000万元。四川雷波磷铵产能50万吨,去年4月由于三磷整治停一条线,一季度影响6万吨,预计Q3复产。 2、复合肥在磷铵带动下同步上涨,春耕供不应求。20年的春耕大致上在3月下旬展开,经销商备肥时点正常情况下会在2月中旬启动,由于疫情影响大规模拿货是2月底至3月初。虽然由于疫情期间湖北生产基地的复合肥存在减产现象,但由于复合肥整体产能利用率低,公司已在湖北省外的生产基地安排生产,且去年Q4也有存货,加之近期政府及各地交通部门出台交通运输措施,保障春耕物资流通,生产流通压力不会特别大。荆门硫酸钾复合肥停了1个月,预计影响7万吨。 3、新型肥将持续保持销量高增长。公司过去两年聚焦新型肥的研发推广,19年2月成立的力赛诺于19Q2开始投放市场,今年将进一步贡献销量。18年新型肥销量55万吨,19年预计约70万吨,20年预计有30%的销量增长,随着新型肥在经作区和大田流转区替代常规复合肥的趋势化,3-5年内有望达到200万吨级别。 4、关于19Q3一次性因素影响后续:去年三季度利润下滑主要由于四川雷波停产、上游硫磺价格暴跌、复合肥价格随之下滑、磷石膏处理费用等。目前来看,四川雷波预计Q3复产;高价原料全部在去年三四季度消化完毕;复合肥价格出现上涨;由于磷石膏处理费用,目前单吨磷酸一铵成本仅增加30元,但磷铵涨价可以对冲,若Q2磷石膏提纯工艺能如期投产,Q3将节约该项支出。 5、中期计划:公司2019年Q3的资产负债率仅为25.34%,现金15.85亿,几无有息负债。有充分的杠杆资源可以撬动做资本开支,根据公司披露的战略规划,公司将利用资金实力向产业链上游延伸,进一步实现产业链一体化,强化成本端优势,增强风险抵御能力与业绩确定性。紧抓复合肥率提升、经作区与大田流转区新型肥趋势化的行业方向,推进新品研发与推广,提升市占率,优化产品结构。 盈利预测与投资评级:公司短期受新冠疫情及“三磷”整治影响,但长期来看,行业供给侧改革已进入深水区,竞争格局越发清晰,公司成本力、产品力、渠道力与品牌力共筑的竞争壁垒将在行业充分洗牌后给公司带来长期成长红利。我们预计19-21年公司实现营收94.8/103.0/119.3亿同增-5.5%/8.6%/15.8%;归母净利6.7/8.3/10.4亿同增-18.0%/23.2%/25.3%,当前股价对应PE为15.2X/12.3X/9.8X,维持“买入”评级。 ?风险提示:新冠疫情影响;原材料价格剧烈波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;磷石膏生产建材的扭亏为盈进度低于预期;农产品价格反弹乏力。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-12-04 7.70 8.76 -- 8.34 8.31%
8.70 12.99%
详细
事件: 近期,我们就新洋丰 2019三季度经营情况以及未来发展计划对公司进行了实地调研。 国内磷复肥龙头,成本、渠道优势明显。 新洋丰是我国磷复肥行业龙头企业,磷酸一铵产能规模稳居行业第一,复合肥产品连续多年产销量排名第二。公司具备“磷铵-复合肥” 一体化产业链优势,且拥有钾肥进口权,因而较其他国内复合肥企业,拥有较明显的成本优势; 此外公司在全国拥有十大磷复肥生产基地,产地临近下游市场,因而可以节省更多运输成本。渠道方面,公司现有一级经销商 5000多家(较年初增加 200余家),终端零售商 7万多家,较去年末均有所提升,渠道广阔且粘性高。 目前国内复合肥企业已经进入成本、技术、品牌、服务和资源整合全面角力的关键阶段,具备资本优势、资源优势与市场渠道优势的创新型企业将在这一轮整合阶段获得更多的优质经销商资源和市场份额, 我们看好公司在此过程中加速提高市场占有率。 “三磷”整治力度空前,阵痛过后磷肥景气有望上升。 2019年 4月份,生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》, 贵州、四川、湖北等重要磷肥生产大省也相继提出磷石膏“以用定产”的政策, 三磷整治”的开展标志着磷肥行业的环保供给侧改革开启。随着“三磷整治”的逐步深入,行业准入条件和污染物防控标准将不断提升,预计磷肥的产量将继续下滑。尽管短期企业承担阵痛,但长期看,环保优势明显、资源优势凸显的企业将显著受益于磷肥行业的供给收缩。阵痛过后磷复肥景气有望上升,依旧看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级: 目前包括公司在内的整个磷酸一铵和复合肥行业都处于较难受的盈利低点,行业产能出清速度可能高于预期,且未来磷复肥价格有望在“三磷”整治过程中有所上涨。预计公司 2019、2020、 2021年实现营业收入分别为 95.29、 101.01、 109.09亿元,归母净利润分别为 7.26、 8.35、 9.63亿元,对应 EPS 分别为 0.56、 0.64、 0.74元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司 2020年底 14~16倍估值,对应目标价 8.96-10.24元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 三磷整治力度不及预期; 新型复合肥增长低于预期。
马莉 2
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-10-29 8.85 -- -- 8.80 -0.56%
8.80 -0.56%
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公司发布三季度业绩报告:19Q1-Q3实现收入81.21亿同降3.3%,归母净利6.42亿同降12.7%;其中Q3单季实现营收23.45亿同降17.9%,归母净利0.12亿同降94.0%。 短期受“三磷”整治、国庆停产及上游原料价格大幅下跌影响业绩承压。 我们估计,收入端单季下滑17.9%主要由于:1)部分原材料贸易业务的收入确认方式由总额法改为净额法,导致贸易收入下滑,剔除贸易因素影响后Q3单季收入端下滑约5%。2)“三磷”整治影响四川雷波磷铵20万吨,使外销磷肥收入减少约4亿;3)国庆阅兵导致保定、菏泽两厂停产一个月影响6-7万吨复合肥销量,影响收入约1.5亿+。利润端单季下滑94.0%主要由于:1)四川雷波停产带来的毛利损失约6000万;2)上游原料硫磺在8-9月暴跌,受高价库存影响约5000-6000万;3)保定、菏泽两厂停产影响约3000万;4)9月,国内主要的钾肥供应商相继大幅降价促销钾肥,导致常规复合肥平均降价50元/吨,毛差收窄也带来影响,而新型肥主打技术与服务,基本不受原材料价格下跌影响;5)复合肥价格下滑导致经销商库存损失,为增强长期合作的优质经销商粘性,让利促销影响6000-7000万;6)“三磷”整治下各省份提出磷石膏循环利用要求,四川、湖北循环比例约40%、30%,进而导致每吨磷铵的磷石膏循环利用处理费用70元,影响管理费用增加3000万。 新型肥销量增速约30%,表现依旧强劲,产品结构持续优化升级。新型肥的强势增长主要受益于高端肥料的研发推广和高附加值的专业技术服务。公司18年与中国农大的专用肥学科带头人张福锁院士合作,成立农业农村部作物专用肥料重点实验室,在稳定性肥料、特肥、专用肥、水溶肥、生态肥等系列上均有产品出新。19年2月成立力赛诺推广销售高端肥料及与德国康朴专家合作的“康朴诺泰克”,于19Q2开始投放市场,下半年进一步贡献销量。同时,通过高附加值的技术服务形成差异化竞争壁垒,不断增强新型肥经销商与农户的粘性。 长期来看,磷酸一铵供给侧改革强化公司一体化优势。随着三磷整治持续推进,环保供给侧收缩逐步显现,我们认为后续磷酸一铵的价格受供给侧改革影响有望逐步走高。公司拥有180万吨磷酸一铵产能,并有望在行业整合阶段承接部分产能,一体化优势将进一步强化。看好三磷整治长期利好复合肥行业中拥有资源优势且环保达标的龙头,公司的核心产品力将不断凸显。 公布回购计划彰显公司长期发展信心:计划回购金额2-4亿元,回购价格不高于10.5元/股,回购股份拟用于转换上市公司发行的可转债。 盈利预测与投资评级:公司短期受“三磷”整治影响业绩承压,但长期来看,行业供给侧改革已进入深水区,竞争格局越发清晰清晰,公司成本力、产品力、渠道力与品牌力共筑的竞争壁垒将在行业充分洗牌后给公司带来长期成长红利。我们预计19-21年公司实现营收96.6/108.7/124.3亿同增-3.7%/12.5%/14.4%;归母净利7.1/9.0/11.5亿同增-12.9%/25.9%/28.2%,当前股价对应PE为16.2X/12.8X/10.0X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;磷石膏生产建材的扭亏为盈进度低于预期;农产品价格反弹乏力。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-10-28 8.75 -- -- 8.87 1.37%
8.87 1.37%
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事件:新洋丰发布2019年三季报,报告期内实现营业收入81.21亿元,同比下降3.30%;实现营业利润7.94亿元,同比下降14.61%;实现归母净利润6.42亿元,同比下降12.71%,实现每股收益0.49元,每股经营性净现金流0.87元。其中第三季度实现营业收入23.45亿元,同比下降17.93%;实现归母净利润0.12亿元,同比下降93.99%。公司同时预计2019年归属于上市公司股东的净利润变动区间为6.50-7.50亿元,同比下降9.49%至21.56%。公司拟回购股份,回购金额不低于2亿元、不超过4亿元,回购价格为不超10.5元/股。 维持“买入”的投资评级。“三磷整治”影响磷酸一铵短期产量、硫磺等原材料三季度跌价致产品价格承压、坏账准备计提0.39亿元等因素综合影响,新洋丰2019Q3营收和净利润均同比下滑。新洋丰是中国的磷复肥行业领先企业,已经形成了一体化生产经营模式,覆盖从主要基础原材料到终端产品的完整产业链,成本及规模优势突出。公司不断加大营销投入、助力市场推广,产品销售保持稳健增长;公司也持续推进现代农业服务企业转型:收购澳洲农场、成立果业公司;与德国康朴专家建立战略合作关系以优化产品结构,开发新型肥料并改良产品品质,提高自身国际化竞争力。公司通过战略投资和资源整合,内生发展与外延扩张相结合向现代农业方向延伸,有望开拓广阔发展空间。以13.05亿股本计算,我们调整公司2019-2021年EPS预测分别为0.57、0.70和0.84元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:复合肥市场持续低迷;新业务开展慢于预期;开工率低于预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-10-25 8.62 -- -- 8.87 2.90%
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公司发布2019年三季报,业绩低于预期。1-3Q19公司实现营业收入81.21亿元,同比下滑3.30%,实现归母净利润6.42亿元,同比下跌12.7%,EPS为0.49元,业绩低于预期。其中3Q19年单季度实现营业收入23.45亿元(YoY-17.93%,QoQ-11.01%),归母净利润为0.12亿元(YoY-93.99%,QoQ-95.94%),销售费用为1.83亿元(YoY+0.28%,QoQ+39.87%),管理费用为1.05亿元(YoY+39.38%,QoQ+81.87%),管理费用增加主要是由于各省对于磷石膏处理要求趋严,环保处理费用增加所致。3Q19年单季度收入下滑和净利润大幅下滑的主要原因为:1.贸易收入计入方式发生变化,从总额法变为净额法导致收入的减少;2.受“三磷整治”的影响,公司的磷酸一铵产量短期受限,磷酸一铵业务收入下滑;3.国庆阅兵导致菏泽和保定两厂停产,复合肥产销量减少约6-7万吨;4.硫磺、钾肥等重要原材料价格的下跌导致磷酸一铵和复合肥的价格下跌;5.高价硫磺原料库存导致磷肥盈利大幅缩窄。公司发布2019年业绩预测区间,预计2019年净利润为6.5—7.5亿元,同比下滑9.49%—21.56%。公司同时公告将用自筹资金2-4亿元,以不高于10.5元/股的价格以集中竞价的方式回购公司股份,用于转换公司发行的可转换债券,彰显对公司未来发展的信心。 “三磷治理”、原料硫磺大幅骤跌叠加国庆停产导致公司磷肥、普通复合肥量、价、毛利率齐跌,3Q19年单季度公司整体毛利率同比环比分别下滑5、10个百分点至13%。此次“三磷治理”异常严格,从生态环境部8月份公布的排查阶段性结果来看,692家“三磷”企业(矿、库)中有276家存在生态环境问题,占比高达40%,其中有53.61%的磷石膏库存在环境问题,因此短期导致公司四川雷波的约20万吨的磷肥产线三季度完全停产。同时3Q19年单季度原料硫磺华东市场均价同比环比分别大幅下跌40.2%、25.9%,公司一般备有1-2个月的原料库存,原料库存损失导致磷肥毛利的减少,目前公司已调整原料采购价格的定价方式相应规避部分风险,而3Q19年单季度湖北55%粉状磷酸一铵价格同比下滑7.4%至2079元/吨,盐湖(60%粉)钾肥出厂价同比下跌了3.6%,原料的下跌导致普通复合肥价格的下跌,叠加国庆带来的保定和菏泽工厂的停产,普通复合肥量价齐跌。 继续坚定调整复合肥产品结构,新型复合肥销量继续增长。战略南移,公司加大对南方经济作物区拓展新型复合肥,同时着力通过试验田示范与技术服务相结合助力高端肥料销售,新设立的新洋丰力赛诺也将成为公司打造高端产品的销售平台,1-3Q19虽然普通复合肥销量下滑,但公司新型复合肥销量继续增长。 投资评级与盈利预测:“三磷整治”短期导致公司部分磷肥产能停产叠加原料硫磺骤跌导致的原料库存损失等原因使得公司业绩低于预期,考虑到磷肥和普通复合肥的量价毛利率的齐跌,我们下调公司2019-2021归母净利润预测至7.10、8.88、11.36亿元(原为9.87、12.20、14.64亿元),对应EPS分别为0.54、0.68、0.87元(原为0.76、0.93、1.12元),当前市值对应PE为17、13、10倍,但作为国内磷复肥龙头,公司渠道、资源、成本优势明显,短期阵痛,长期来看,“三磷整治”将是加快行业供给侧改革的推手,阵痛过后,龙头将享有长期的成长红利,维持“增持”评级。 风险提示:1.“三磷整治”导致部分磷肥产能停产;2.原材料价格大幅下跌;3.复合肥、磷肥价格大幅下跌;4.粮食作物价格持续下滑。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-10-25 8.62 -- -- 8.87 2.90%
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短期业绩承压,股权回购彰显公司发展信心 受“三磷整治”的影响,公司的磷酸一铵产量短期受影响,导致磷酸一铵业务收入下滑。同时,因市场环境的影响,硫磺、钾肥等重要原材料的价格在8月-9月期间出现短期大幅急跌的情况,导致磷酸一铵与复合肥的产品价格短期承压。我们认为公司竞争优势凸显,长期成长趋势依旧向好,公司再度推出大额股票回购计划,彰显了管理层对公司发展的信心。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也大概率会出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。2019年1月,公司成立合资公司引入行业营销专家罗文胜,将公司成本与产品优势与罗文胜的营销和品牌建设能力结合,将使得公司竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障! 给予“买入”评级: 由于环保政策影响,公司磷酸一铵产能受到影响,磷酸一铵和复合肥价格承压,且环保支出增加,我们将公司2019-2021年的收入由110.32/120.48/135.27亿下调至101.63/111.36/126.55亿,归母净利润由9.58/11.89/14.27亿下调至7.02/8.80/11.39亿元,同增-14.33%/25.39%/29.48%,对应当前市值PE仅17倍、13倍和10倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、环保政策变化;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-10-25 8.62 10.30 -- 8.87 2.90%
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三磷整治影响一铵开工,公司下半年业绩承压。受长江三磷整治行动影响,公司部分磷酸一铵产能下半年起停车,对公司磷酸一铵生产销售造成较大压力,公司第三季度收入及业绩下滑明显。但值得关注的是,虽然今年Q3磷酸一铵价格较去年同期有所下滑(2256元/吨→2098元/吨,-6.97%),但这主要是原材料硫磺大幅降价所致,而价差从去年的556元/吨扩大到764元/吨,+37.45%,可见三磷整治作用的显现。根据生态环境部方案,未来一年预计减少15%一铵产能,磷酸一铵行业格局进一步优化,行业盈利中枢料将上移;公司磷石膏处理规范,随着公司磷酸一铵装置开工率恢复,公司2020年收入及盈利水平有望大幅改善。 新型肥销售持续增长。公司收入规模下滑程度远低于利润下滑程度,这主要是公司复合肥销售增长拉动的,且由于公司传统肥销售承压,可推测新型肥销售应有较明显增长。当前种植经济作物利润可观,这为新型肥料行业快速增长带来发展机遇,公司加大资源投入开发新型肥料市场,尤其是南方经济作物区的新型肥料市场;并加强对经销商与种植户的技术服务力度,促进了新型肥料销量出现显著的增加,产品结构进一步优化。预计未来新型肥料仍是公司重点发展的产品,有望保持较好的增长。 公司拟回购股份彰显信心。结合公司发展战略、经营情况、财务状况及未来的发展前景,基于对公司价值的高度认可和未来发展的信心,公司拟以集中竞价方式回购公司股份用于可转债,回购金额2-4亿元,回购价格不超过10.5元/股。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司19-21年净利润分别为7.4/9.2/10.3亿元,对应EPS分别为0.57/0.70/0.79元,目前股价对应PE分别为16/13/11倍;结合明年业绩预期及行业15XPE水平,给予目标价10.54元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;环保风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-10-24 8.90 -- -- 8.87 -0.34%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名