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新洋丰 纺织和服饰行业 2020-10-22 12.43 18.40 30.77% 14.84 19.39%
15.12 21.64% -- 详细
公司二季度出现经营拐点,三季度业绩继续加速。 2019年下半年以来,公司遭遇原材料价格暴跌、环保冲击以及新冠肺炎疫情影响等多重利空影响,业绩连续三个季度低迷。今年二季度,公司经营已经走上正轨,利润拐点已经到来;三季度经营情况持续大幅改善,单三季度业绩创 2013年以来最高水平。9月份,公司拟投资建设 30万吨/年高品质经济作物专用肥项目,建成后公司在新型肥料的布局将更加完善,市场占有率将进一步提高,核心竞争力将进一步增强。 公司竞争优势显著:资源禀赋+产品升级+渠道完善1)公司自配 180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为 2020年若磷铵产业景气度进一步提升,公司业绩拐点向上趋势明显。 2)公司自 18年开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。 3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 粮价上涨利好公司业绩加速。 农产品价格上行将显著抬升复合肥需求,叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本,我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级: 复合肥竞争格局优化,新洋丰龙头地位进一步增强,公司推进渠道细化、产品升级,业绩拐点向上趋势明显,我们预计 2020-2022年公司营收为104.40/121.18/142.29亿元,归母净利润为 8.97/11.94/15.11亿元,对应的EPS 分别为 0.69/0.92/1.16元,考虑到公司产业一体化优势和资源优势,给予新洋丰对应 21年 20倍 PE,对应目标价为 18.40元,给与“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动;政策风险;成本测算局限性;竞争加剧
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-10-22 12.43 -- -- 14.84 19.39%
15.12 21.64% -- 详细
Q3业绩成功兑现持续回暖, 前三季度净利率创历史新高 公司 2020年前三季度实现营收 82.42亿元,同比转正为 1.50%,归母 净利润 7.96亿元(同比+23.90%),其中单 Q3营收 28.63亿元( +22%), 归母净利润为 2.92亿元,恢复到 19年 Q2的高水平。前三季度销售毛 利率为 20.61%(同比+1.76pct),净利率为 9.82%,创下历史新高。 复盘公司业绩短期波动,公司业绩已恢复稳步增长 从 2019年到 2020Q1, 短期因素影响了公司业绩。 1)销量方面:雷 波产线停产和今年 Q1的新冠疫情影响了销量; 2)成本方面:国际硫 磺和钾肥价格大幅下降,公司高价库存原料影响了盈利; 3)售价方面: 19年 Q3开始国内复合肥价格下降,叠加 2020Q1新冠疫情影响。 2020Q2-Q3以来不利因素消散, 全年业绩无忧。 产能方面: 当前三磷 整治持续进展,行业供给端呈现收缩态势,公司雷波产线复产;价格 方面: 当前全球粮食价格处于向好态势, 粮食价格持续上行保障了复 合肥价格。 成本方面, 2020年钾肥海运进口合同 CFR 价格从 290降 至 220美元/吨,预计增加公司税前利润约 1.5亿元。 顺应国家化肥减量增效政策, 新型复合肥保障了长期盈利 新型肥料行业需求旺盛。 行业层面,我国经济作物亩化肥费用超过 400元,为传统三大粮食作物的三倍。 公司层面,常规复合肥毛利在 300-400元/吨,新型复合肥可达到 600元以上。 2020H1年公司新型复合肥营 收达到 10.66亿元,营收占到复合肥的 25.3%,毛利占比 31.1%。 投资建议: 维持“买入”评级 公司是国内磷复肥龙头企业,一体化成本优势明显,随着秋肥市场开 启、农作物价格回暖和公司新型复合肥占比逐渐升高,我们认为公司 全年业绩无忧, 预计 2020-2022年归母净利润 8.26/10.14/12.00亿元, 同比增速 26.81/22.88/18.34%,摊薄 EPS 为 0.62/0.76/0.90元,当前 股价对应 PE 为 20/16/14, 维持“买入”评级。 风险提示: 农作物价格波动风险;环保政策加严风险;原材料价格波动风险。
马莉 6
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-10-21 12.27 -- -- 14.65 19.40%
15.12 23.23% -- 详细
黑天鹅事件影响褪去,盈利持续兑现高增 19年Q3/Q4营收增速-17.93%/-26.10%,净利润增速-93.99%/-89.46%,主要系19年下半年环保停产、高价原材料、产品降价等多重黑天鹅事件叠加;目前来看一次性影响因素逐步褪去,Q3收入、利润增速分别达22.09%、2368.75%。此外,考虑到玉米去库存、种植面积减少、下游养殖行业需求边际改善(明年生猪存栏量增加),主粮供需缺口放大,玉米、水稻、小麦等农产品价格逐渐复苏(截至目前国内主粮玉米/小麦/早稻价格同比上涨29.6%/2.4%/3.7%)。预期秋耕叠加农产品价格上升促进复合肥行业需求企稳,利好复合肥价格提升,19Q4基数较低背景下20Q4盈利有望延续高增。 产品结构持续优化、产业链一体化逐步推进 (1)近期新型肥产能投产充分体现公司未来的战略重心,产品结构将持续优化,现有产品结构中新型肥收入占比不断提升(2020H1相较2019H1新型肥收入占比提升1%)。20年9月公司投产建设30万吨/年高品质经济作物专用肥项目,计划投资额为2.40亿元,建设周期为12个月,建成后公司在新型肥料的布局将更加完善,市场占有率将进一步提高。(2)20年3月公司发行可转债拟投资建设30万吨/年合成氨技改项目,建设完成后预计合成氨生产成本可大幅降低、增厚利润。此外,公司拥有180万吨磷酸一铵产能(全国第一),可节约成本约1.8亿元;集团拥有约5亿吨磷矿,年产能约500万吨,产业链一体化优势明显。 预收账款同比高增,存货同比下降,看好公司市占率提升 报告期内公司预收账款(合同负债)10.63亿元,较去年同期增加5.28亿元,对下游占款能力较强体现下游经销商行业信心,看好公司集中度提升。截止报告期末公司存货15.20亿元,较期初减少9.18亿元,存货周转天数较去年同期减少18.31至81.67天;应收帐款及票据4.73亿元,较期初增加2.12亿元,应收帐款周转天数较去年同期减少4.23天至10.10天,营运效率大幅提升,主要系三季度是秋肥旺季、销售集中。报告期内公司经营性现金流净额为19.18亿元,较去年同期增长7.89亿元,现金流稳定。 盈利能力改善,费用管控良好 公司前三季度综合毛利率为20.61%(+1.77pct),期间费用率同比增加0.59pct至8.95%,其中销售费用率为5.80%(+0.52%),管理费用率为3.03%(+0.18%),研发费用率0.48%(+0.07%),财务费用率-0.36%(-0.19%)。单20Q3公司毛利率为20.50%(同比+7.78%),期间费用率同比下降3.08pct至9.03%,其中销售费用率为5.87%(-1.94%),管理费用率为3.29%(-1.21%),研发费用率为0.36%(+0.17%),财务费用率为-0.49%(-0.1%),综合来看Q3净利率为10.21%(+9.71pct),盈利显著改善。 上调股份回购价格,彰显公司未来发展信心 公司自2019年10月至2020年7月20日,累计回购公司股份2.01亿元,达到了上一轮回购股份方案的回购金额下限。目前公司实施新一轮的回购方案,回购金额区间为3-6亿元,回购价格不高于13.5元/股。截至2020年9月30日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1.20亿元,彰显公司未来发展信心。 盈利预测及估值 结合公司前三季度盈利表现和历史Q4盈利(Q4为农业生产淡季),我们上调全年净利润至8.8亿元。目前公司黑天鹅事件影响褪去,农产品价格提升有望带动化肥价格量价齐升,行业景气度上行;此外公司中长期产品结构持续优化、产业链一体化持续推进。不考虑磷矿注入与合成氨投产的情况下,保守预计20-22年公司实现营收94.62、115.49、130.75亿元,同增1.4%、22.1%、13.2%;归母净利8.81、10.83、12.86亿元,同增35.3%、23.0%、18.8%,当前股价对应PE为18.5X、15.0X、12.6X,给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格剧烈波动;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;农产品价格反弹乏力。
谢楠 4
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-10-21 12.27 -- -- 14.65 19.40%
15.12 23.23% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收82.42亿元,同比增加1.5%,归母净利润为7.96亿元,同比增长23.90%,扣非后归母净利润为7.41亿元。其中,第三季度营收为28.63亿元,同比增加22.09%,第三季度归母净利润为2.92亿元,同比增长2368.75%。 点评: Q3业绩同比大幅改善,毛利率维持较高水平。公司Q3归母净利润同比大增,主要是由于19年受“三磷整治”的影响,公司磷酸一铵产量短期下滑,且去年Q3硫磺、钾肥价格急跌导致库存损失,产品价格短期承压。2020年得益于复合肥价差扩大,前三季度公司销售毛利率为20.61%,较2019年全年高1.93pct。单季度来看,磷酸一铵Q3均价环比上涨2.6%,价差环比扩大14.0%;氯化钾Q3均价环比-6.2%,硫酸钾均价环比-4.0%,尿素均价环比-0.8%。受原料价格波动影响,Q3硫基复合肥市场价环比-2.5%,价差环比-11.1%。公司Q3单季度毛利率为20.5%,较Q2下降4.27pct,依旧维持较高水平。此外,公司自备磷酸一铵产能,产业链一体化优势可有效平抑价格波动。 经营性现金流同比大幅增加,期间费用持稳。伴随复合肥价差扩大和销量提升,本期公司经营性现金流净额为19.18亿元,同比增加69.92%,且由于Q3为秋季肥旺季,销售集中,公司应收账款较期初增加96.9%。公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.80%、3.03%、0.48%,环比持稳。 在建工程大幅增加,牢铸产业链一体化和新型肥竞争优势。报告期末,公司在建工程较期初增加220%,主要原因为宜昌新洋丰磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目工程持续推进。该项目投资额12亿元,将部分普通磷酸一铵升级为工业级磷酸一铵与聚磷酸铵,作为高端水溶肥与滴灌肥的原材料,有助于公司新型肥料业务的发展。今年9月,公司公告投资建设30万吨/年高品质经济作物专用肥项目,持续完善新型肥产能布局,未来有望成为公司业绩的新增长点。同时,公司不断完善现有产业链,于年初启动建设30万吨合成氨技改项目,进一步降低复合肥和磷酸一铵生产成本。公司一方面向上完善产业链布局,一方面向下拓展新型肥业务,竞争优势有望进一步扩大。 风险提示:单质肥及复合肥价格大幅变动,粮食价格大幅波动,宏观经济下行。 盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为97.41亿元、100.68亿元、104.01亿元,归属净利润分别为8.4亿元、10.48亿元、12.23亿元,PE分别为19/16/13倍,给予“买入”评级。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-09-25 12.70 15.00 6.61% 12.74 0.31%
15.12 19.06% -- 详细
事件:公司发布公告,2020年前三季度预计实现归母净利润7.23~8.03亿元,同比增长12.63%~25.08%;单三季度预计实现归母净利润2.20~3.00亿元,同比大幅增长1757.65%~2433.16%。 公司部分一铵复产逐步恢复常态利润,“三磷整治”推动行业格局继续好转。 受长江三磷整治行动影响,2019年公司部分磷酸一铵产能开始停车,我们于2020年中报点评中提到,根据公司中报披露的四川子公司净利润0.52亿元(较去年同期实现增长)、并结合磷酸一铵吨利润,进而推测四川一铵产线已实现部分复产。公司今年第三季度预计实现归母净利润2.20~3.00亿元,较去年同期公司部分一铵产能处于停产状态下的0.12亿元归母净利润大幅增长1757.65%~2433.16%,已恢复至2018Q3一铵产能开车正常情况下的单季度(1.97亿元)归母净利润水平,可见公司生产已步入正轨。另外,“三磷整治”推动磷肥行业供给侧改革,由于整改投资大,小散乱污产能不断出清,磷酸一铵产量下滑、价差扩大。据百川资讯,年初至今磷酸一铵价差达到768元/吨,较去年同期上涨151元/吨(+24.51%),公司作为磷复肥行业的龙头企业显著受益。 复合肥景气回暖拉动公司复合肥销售规模。国内农产品价格自2015年下跌开始,持续了5年的低迷,复合肥行业也受到较明显影响,整体开工率较低,传统肥销售承压。据公告,2020年以来,玉米、水稻、小麦等农产品的价格均有不同程度的上涨,农民种植意愿增强,种植效益提升,促进了肥料需求回暖。值得一提的是,据公司披露,在过去5年的行业低谷时期,公司仍然能实现市场占有率逐年提升的成绩,已充分体现出产品成本、品牌的优势和管理层优秀的经营能力。我们相信,随着行业景气度回暖以及产业链一体化程度的加强(扩建合成氨),公司有望把握机会,进一步扩大市场规模和份额。 投资建议:增持-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为8.04、9.34、10.17亿元。 风险提示:复合肥行业竞争加剧;项目投建不及预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-09-23 12.35 18.40 30.77% 13.04 5.59%
15.12 22.43% -- 详细
公司业绩经营拐点已现,Q3利润继续加速增长去年下半年后公司遭遇原材料价格暴跌、环保冲击以及新冠肺炎疫情影响等多重利空影响,业绩连续三个季度低迷。今年二季度以来,公司经营已经走上正轨,前三季度利润增速已实现由负转正。同时因去年基数较低,今年三季度利润增速达到近3年最高水平,利润拐点已经到来,单三季度公司预计实现Q3预计实现归母净利润2.2-3.0亿元,同增1757.65-2433.16%,主要受益于公司的产业链一体化优势,复合肥销量及市占率均实现稳健增长,同时玉米、水稻、小麦等农产品价格上涨也带动农民对肥料的需求回暖。 我们认为,一方面受去年“三磷整治”政策影响,行业产能加速出清,公司作为磷复肥行业龙头或将显著受益于行业供给收缩带来的竞争格局优化;另一方面,2020年国内主粮价格已开启上涨,在疫情背景下粮食安全的重要性进一步凸显,粮价上涨有望带动农资消费需求量价齐升;同时2019年以来氮肥、钾肥、磷矿和硫磺等原材料价格下行也有望提升复合肥企业的盈利空间和农民的用肥意愿。因此,我们预计今年公司经营情况会持续大幅改善,业绩加速增长。 投产30万吨/年高品质经济作物专用肥项目,进一步拓展新型肥布局公司拟用自筹资金投产建设30万吨/年的高品质经济作物专用肥项目,计划投资额为2.40亿元,计划建设周期为12个月,建成后将进一步满足市场对于新型肥等高品质农资的多样化需求,丰富公司的产品结构、提质增效以及进一步增强公司的综合竞争力。 资源禀赋+产品升级,公司业绩拐点趋势凸显1)公司自配180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本。2)公司自18年开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,这将进一步改善公司毛利率。3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 投资建议:磷肥产能去化明显,复合肥竞争格局优化,新洋丰龙头地位进一步增强,公司推进渠道细化、产品升级,业绩拐点向上趋势明显,我们预计2020-2022年公司营收为104.40/121.18/142.29亿元,归母净利润为8.97/11.94/15.11亿元,对应的EPS分别为0.69/0.92/1.16元,考虑到公司产业一体化优势和资源优势,给予新洋丰对应21年20倍PE,对应目标价为18.40元,给与“买入”评级 风险提示:农产品和原材料价格波动;政策风险;成本测算局限性;竞争加剧。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-09-23 12.35 -- -- 13.04 5.59%
15.12 22.43% -- 详细
新洋丰发布2020年前3季度业绩预告:公司预计2020年Q1~3归母净利润区间为7.23~8.03亿元,YoY+13~25%。其中,Q3归母净利润区间为2.2~3.0亿元,YoY+1758~2433%。 复合肥龙头成长性持续。新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者,产业链上下延伸,不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势,打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利,获取优质经销商资源,增强渠道粘性,提升市场份额,未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。 新型肥是新洋丰中长期发展主线。基于公司过去几年着力打造的多品牌矩阵、技术服务团队建设,公司新型复合肥业务发展迅速,产品结构持续优化升级,公司未来还将同步推进新型肥的产能扩张,未来有望充分受益国内新型肥蓝海市场的大力发展。 打造多品牌矩阵:公司新型肥主要依托综合性品牌“洋丰”、“澳特尔”的子品牌,以及细分性品牌“力赛诺”和“乐开怀”。其中,“力赛诺”是公司2019年新设的品牌,专注高端肥料及与德国康朴专家合作品牌的推广销售;“乐开怀”在兼顾电商销售、种植大户、种植基地直销的同时,专注于提质增效系列产品。 建设技术服务团队:公司已经搭建了由中国农大牵头、近20所科研院所专家组成的专家顾问团队,公司内部100余名农技师团队以及基层服务团队组成的技术服务金字塔体系。 扩张新型肥产能:公司现有新型肥生产基地包括湖北荆门、湖北钟祥、江西九江、新疆昌吉,2019年新型肥销量65.57万吨。公司拟在湖北荆门基地新建30万吨新型肥产能,建设期12个月,我们预计有望于明年年中投产。新产能的建设将进一步完善公司新型肥的布局。 盈利预测及投资评级:我们预测公司2020~2022年归母净利润分别为8.05亿元、10.17亿元、12.02亿元,对应EPS分别为0.60元、0.76元、0.90元。目前股价对应P/E分别为20倍、16倍、13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:农产品价格下滑;磷肥、复合肥价格下滑;环保力度减弱。
谢楠 4
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-09-23 12.35 -- -- 13.04 5.59%
15.12 22.43% -- 详细
事件:公司发布2020年前三季度业绩预告,前三季度归母净利润为7.23亿元-8.03亿元,同比增长12.63%-25.08%,基本每股收益为0.5674-0.6301元。 2020年第三季度业绩为2.2亿元-3.0亿元,较上年同期增长1757.65%-2433.16%。 点评:Q3业绩同比大幅改善,产业链一体化优势凸显。公司预计2020年Q3盈利2.2-3.0亿元,同比大幅改善,主要原因是19年受“三磷整治”的影响,公司磷酸一铵产量短期下滑,且去年Q3硫磺、钾肥价格急跌,导致磷酸一铵与复合肥的价格短期承压。今年Q3单质肥中除磷铵外其他价格均环比下滑,其中,磷酸一铵Q3均价环比上涨2.6%,价差环比扩大14.0%;氯化钾Q3均价环比-6.2%,硫酸钾均价环比-4.0%,尿素均价环比-0.8%。受原料价格波动影响,Q3硫基复合肥市场价环比-2.5%,价差环比-11.1%。公司同时具备磷酸一铵与复合肥产能,凭借一体化优势盈利水平维持稳定。 成本下行叠加农产品价格回暖,复合肥行业有望迎来景气周期。单质肥价格经历17-18年的上涨后,于19年进入下滑阶段,截止2020年9月21日,氯化钾价格同比去年下滑17.2%,硫酸钾同比-10.7%,磷酸一铵同比-6.6%,尿素同比-7.6%,未来单质肥价格受供给侧改革边际影响减弱,且三大单质肥均有新增产能投放,价格有望维持低位,复合肥企业将具备更强的定价权。从需求端看,近一年主粮价格企稳回升,玉米平均收购价较去年同期上涨14.1%,小麦上涨6%,粳稻和早稻分别上涨3.4%和1.8%。粮食价格上涨有望提升种植效益预期,促进化肥需求回暖。在成本与需求的推动下,复合肥行业有望迎来新一轮景气周期,公司作为磷复肥龙头将明显受益。 经济作物肥与水溶肥项目接连上马,高毛利产品打开成长空间。2020年8月5日,新洋丰中磷年产40万吨水溶肥项目落地,预计9月开建,该项目拟投资6亿元,达产后可实现年销售额16亿元。2020年9月5日,公司宣布以自筹资金2.4亿元投资建设30万吨/年高品质经济作物专用肥项目,增强公司在高品质肥料消费市场的竞赛力。上半年公司新型复合肥毛利率为24.9%,较常规复合肥高出6.2pct,未来随着高附加值肥料的规模扩大,公司盈利能力和核心竞争力将进一步提升。 风险提示:单质肥及复合肥价格大幅变动,粮食价格大幅波动,宏观经济下行。 盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为97.41亿元、100.68亿元、104.01亿元,归属净利润分别为8.4亿元、10.48亿元、12.23亿元,PE分别为19/15/13倍,给予“买入”评级。
谢楠 4
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-09-18 11.52 -- -- 13.04 13.19%
15.12 31.25% -- 详细
公司为磷复肥龙头企业,受益于供给格局改善 新洋丰成立于1982年,2014年在深交所上市,业务覆盖磷酸一铵、常规复合肥、新型复合肥三大板块,拥有10大生产基地、30余家销售公司。公司拥有磷矿-磷肥-复合肥-现代农业一体化产业链,在原料端布局深厚,具有年产各类高浓度磷复肥逾800万吨的生产能力和320万吨低品位磷矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年。磷复肥行业上游承接矿产,具备资源和周期属性;下游直接面对经销商和农户,具备消费品的特征。2015年以来,磷复肥行业进入艰难而漫长的整合期,伴随行业供给结构改善,行业有望进入新一轮景气周期,公司作为行业龙头盈利有望显著改善。 磷复肥行业:“三磷”整治开启中长期景气周期,需求存结构性机会 随着供给侧改革与“三磷”整治推动,磷肥落后产能持续出清,我国磷酸一铵行业集中度逐渐提高,2019年前四大生产商产能占全国总产能的26%,其中新洋丰磷酸一铵产能达180万吨/年,位居全国第一。拉长时间维度来看,总量控制叠加优惠政策取消,磷复肥行业实质上已经具备了寡头垄断的必要条件。新洋丰一方面已在前两年完成了环保整改与磷石膏处理线的建设,未来环保风险大幅降低;另一方面,企业凭借一体化的产业布局,在未来磷矿供应趋紧时依旧能保证较高的盈利水平,凭借成本优势加速抢占市场,竞争优势愈发明显。需求方面,我国基础化肥需求进入存量市场。2019年以来主粮价格企稳回升,有望改善种植收益预期,拉动整体磷复肥需求。此外,伴随农业种植结构调整,经济作物种植比例持续提升,我国糖料、水果产量自2014年以来持续增长。经济作物产值高、利润好,有望打开高端肥市场空间。 公司资源禀赋深厚,消费端持续升级 成本端,公司控股股东湖北洋丰集团拥有5亿吨储量的磷矿资源,产业链一体化优势明显;此外公司还具备钾肥进口权,有助于公司根据市场变化降低采购成本。2020年公司启动合成氨技改项目,进一步加强磷复肥主业核心竞争力。物流方面,公司产能靠近资源地,在多个基地建设了专用码头和铁路专用线,降低物流成本;产品方面,公司具备行业内品类最齐全的产品线,打造“力赛诺”品牌全面负责新型肥料市场开发;营销方面,公司在行业低迷期抢占优质的存量经销商资源,已在东北、湖北、河南等重点市场建立领先优势,技术服务赋能将加速产品推广,市占率有望进一步提升。 盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为97.41亿元、100.68亿元、104.01亿元,归属净利润分别为8.4亿元、10.48亿元、12.23亿元,PE分别为18/15/13倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、磷酸一铵价格下跌风险、环保政策风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-08-28 11.35 17.00 20.82% 13.04 14.89%
15.12 33.22% -- 详细
业绩环比大幅改善,经营拐点已现:公司20H1实现收入53.79亿,同比下滑6.86%;归母净利润5.03亿,同比下滑20.15%。但是从Q1和Q2环比看,在Q1单季度归母净利润下滑43.26%的背景下,Q2实现归母净利润3.11亿,同比增长6.68%,环比增长61.98%,并且达到近年历史第二高水平,仅次于景气中位偏高的19Q1水平,实现业绩逆势大幅提升。Q2单季度毛利率达到24.77%,也达到历史最高水平。当前磷肥处于底部复苏区间,从市场公开价格看,20Q2磷酸一铵的平均价差是近几个季度最好的水平,而我们判断公司在去年原材料急跌前的高价库存已基本消化,公司产品毛利润已基本和市场价格变动接轨。 看好公司领先行业的成长性:当前粮食上涨的大趋势利好复合肥需求,但我们认为机会是结构性的。核心原因在于过去几年原材料高位和需求低迷给行业进行了一场压力测试,唯有真正具备成本优势的企业才能与渠道“荣辱与共”维持粘性,并支撑未来高附加值新产品的推广;经销商集中度和种植规模化的提升也使渠道资源向龙头集中。公司复合肥销量五年复合增长率为7.8%,市占率由15年的4.56%提升至7.47%;公司新型复合肥销量由16年的33.56万吨增长至19年的65.57万吨,三年接近翻倍,且吨毛利较常规复合肥高200元以上。从在手项目看,公司投资12亿元的磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目有望今年下半年投产,通过工业级一铵和聚磷酸铵替代常规一铵提升附加值;公司还计划投资15亿元建设30万吨合成氨项目,建设期24个月,将完善公司产业链配套,提升成本竞争力,进一步增强渠道粘性形成正循环。 财务预测与投资建议 由于主营产品价格和销量下跌,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.68、0.89、1.04元(原20-21预测为0.86、0.96),按照可比公司20年25倍市盈率,给予目标价为17.00元并维持买入评级。 风险提示 需求复苏不及预期,产品和原材料价格波动。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-08-24 12.08 -- -- 12.44 2.98%
14.84 22.85%
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2Q2020实现归母净利润3.11亿元,同比上涨6.68%。公司公告1H2020实现营收53.79亿元,同比下滑6.86%;实现归母净利润5.03亿元,同比下滑20.15%;实现EPS0.39元/股。其中2Q2020实现营收25.68亿元,同比下滑2.55%;实现归母净利润3.11亿元,同比上涨6.68%。 市占率稳步提升,下游需求有望复苏。根据卓创资讯的数据显示,2015-2019年公司复合肥市场市占率分别为4.56%、5.35%、6.12%、7.35%与7.47%,公司龙头地位进一步巩固市场份额稳步提高。从需求侧看,2020年国内主粮价格开启上涨,其中玉米价格涨幅最为显著;根据我们跟踪的卓创资讯数据显示,截止2020年8月14日,最新玉米价格为2160元/吨,较年初1700元/吨上涨27%。2020年,全球新冠疫情背景下粮食安全的重要性进一步凸显,粮价上涨有望带动农资消费需求量价齐升。 扩建30万吨合成氨,成本优势进一步加强。2020年3月,公司拟投资15亿元将荆门15万吨/年合成氨项目扩建至30万吨/年,建设周期预计2年。 合成氨项目建成后,预计可充分满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥生产需求。目前公司已具备180万吨磷酸一铵年产能和30万吨钾肥进口配额,随着合成氨技改项目达产,公司成本优势有望进一步加强。 持续推广新型肥料,创新营销模式。公司以新型肥料推广为主开展自主创新,经过两年的技术和研发积累,新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2019年的65.57万吨,年复合增长率25.01%。2019年公司通过导入优秀的差异性营销运作模式,实现多模式、全品系的整体营销布局。2019年上半年公司成功引入力赛诺营销团队,依托康朴诺泰克推行特种肥料的专业营销模式,经过近一年多的运作,已经实现良好开局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.76、0.90元/股,公司是复合肥和磷肥行业龙头企业,结合可比公司估值,我们谨慎给予2021年15-18倍PE,对应合理价值区间11.4-13.68元,维持优于大市评级。 风险提示。农产品价格下跌,化肥需求下滑;复合肥价格下跌;磷肥价格下跌。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-08-14 12.31 -- -- 13.11 6.50%
14.65 19.01%
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新洋丰公布2020年上半年业绩:营业收入53.79亿元,YoY-6.86%,归母净利润5.03亿元,YoY-20.15%,对应EPS为0.39元,符合预期。 复合肥龙头成长性持续。新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者,产业链上下延伸,不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势,打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利,获取优质经销商资源,增强渠道粘性,提升市场份额,未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。此外,公司新型复合肥业务发展迅速,产品结构持续优化升级,未来有望充分受益国内新型肥蓝海市场的大力发展。 新项目将建设完善公司产业链一体化战略布局。(1)公司拟发行可转债,募资金额不超过10亿元,将用于投建“年产30万吨合成氨技改项目”。公司通过实施本次项目,将淘汰现有的15万吨合成氨落后产能,引进水煤浆气化工艺等先进技术,提升先进合成氨产能产量,预计投产后将有效满足公司复合肥生产所需的合成氨原料的自给自足,提升盈利能力。本次项目计划建设周期2年,我们预计将于2022年中建成。(2)宜昌磷铵搬迁项目预计将于今年Q4建成投产,届时公司磷铵产品生产线将全面提升,由单一生产普通磷酸一铵提升到集成生态磷铵、工业级磷酸一铵和聚磷酸铵等高品位生产能力于一体的多元化产品线,作为公司高端水溶肥与滴灌肥的磷肥原材料,有效增强公司产品竞争力。 公司启动新一轮回购计划,彰显对自身未来发展的信心。公司上一轮回购方案(自2019年10月至2020年7月20日)已累计回购公司股份2.01亿元。目前公司正在实施新一轮的回购方案,拟回购3~6亿元,回购价格不高于13.5元/股,体现了公司对于自身价值的高度认可和未来发展的信心。 公司盈利预测及投资评级:我们维持对公司的盈利预测,即公司2020~2022年EPS分别为0.60元、0.74元、0.92元。目前股价对应P/E分别为21倍、17倍、14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:农产品价格下滑;磷肥、复合肥价格下滑;环保力度减弱。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-07-27 10.94 -- -- 13.11 19.84%
13.11 19.84%
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新洋丰拟启动新一轮的回购公司股份方案,彰显对自身未来发展的信心。公司自2019年10月至2020年7月20日,已累计回购公司股份2.01亿元,达到了上一轮回购股份方案的回购金额下限。目前公司将实施新一轮的回购方案,回购金额区间为3~6亿元,回购价格不高于13.5元/股,体现了公司对于自身价值的高度认可和未来发展的信心。 新项目将建设完善公司产业链一体化战略布局。(1)公司拟发行可转债,募资金额不超过10亿元,将用于投建“年产30万吨合成氨技改项目”。公司通过实施本次项目,将淘汰现有的15万吨合成氨落后产能,引进水煤浆气化工艺等先进技术,提升先进合成氨产能产量,预计投产后将有效满足公司复合肥生产所需的合成氨原料的自给自足,提升盈利能力。本次项目计划建设周期2年,我们预计将于2022年中建成。(2)宜昌磷铵搬迁项目预计将于今年Q4建成投产,届时公司磷铵产品生产线将全面提升,由单一生产普通磷酸一铵提升到集成生态磷铵、工业级磷酸一铵和聚磷酸铵等高品位生产能力于一体的多元化产品线,作为公司高端水溶肥与滴灌肥的磷肥原材料,有效增强公司产品竞争力。 复合肥龙头成长性持续。新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者,产业链上下延伸,不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势,打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利,获取优质经销商资源,增强渠道粘性,提升市场份额,未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。此外,公司新型复合肥业务发展迅速,产品结构持续优化升级,未来有望充分受益国内新型肥蓝海市场的大力发展。 公司盈利预测及投资评级:我们预测公司2020~2022年净利润分别为7.96亿元、9.91亿元、12.23亿元,EPS分别为0.60元、0.74元、0.92元。目前股价对应P/E分别为20倍、16倍、13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:农产品价格下滑;磷肥、复合肥价格下滑;环保力度减弱。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-07-10 10.76 18.40 30.77% 12.58 16.91%
13.11 21.84%
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一、行业变化:上游磷肥竞争格局优化,下游农产品底部复苏令农资需求现拐点 1)磷肥产能去化多少?近三年来随供给侧改革推进,我国磷肥产能有所下降,2019年“三磷”整治进一步加速行业产能去化进程,2019我国磷酸一铵产量同比下降3.75%,2020年产能或将继续收缩。随“三磷”整治持续深入,行业准入条件及环保标准将不断提升,以及国家对磷矿开采的持续收紧,我们预计磷肥产量将继续下滑,其中拥有环保优势、资源优势的企业或将持续受益于行业的供给收缩趋势。 2)复合肥产业“正走向寡头竞争格局”,新洋丰龙头优势尽显:受前几年农作物价格下降的影响,在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下,中小产能逐步退出,化肥行业正发生结构性变化,未来将会是强者愈强,弱者淘汰,竞争态势将趋向寡头竞争格局。根据近2017-2019年经营情况显示,新洋丰收入、盈利水平均显著优于其他复合肥企业,例如新洋丰净利率高于金正大和史丹利5pct以上,2019年年报显示,新洋丰归母净利为6.5亿,而金正大归母净利为负,史丹利则为1.08亿。显示新洋丰在复合肥行业承压情况下,成本优势突出、产品创新能力强、拥有资源和渠道优势、从而保持业绩稳定态势。 3)下游农产品价格复苏:农产品价格高低与农户对农产品的种植意愿高低呈正比,进而影响对复合肥的需求,2015年以来玉米种植效益大幅降低是导致复合肥需求疲软的核心因素。我们认为当前我国已经出现产不足需,叠加多年库存去化,预计2020年玉米价格将底部复苏,农民种植玉米意愿增强,利好上游农资需求上升。 二、 公司优势:资源禀赋+产品升级+渠道完善 1)公司自配180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为2020年随着磷酸一铵价格上涨,公司盈利弹性增强,同比上涨将加速。 2)公司近年来开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。 3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 三、投资建议:磷肥产能去化明显,复合肥竞争格局优化,新洋丰龙头地位进一步增强,公司推进渠道细化、产品升级,业绩拐点向上趋势明显,我们预计2020-2022年公司营收为104.40/121.18/142.29亿元(前值为104.85/124.5/142.2亿),归母净利润为8.97/11.94/15.11亿元(前值为8.4/11.2/13.6亿元),对应的EPS分别为0.69/0.92/1.16元,考虑到公司产业一体化优势和资源优势,给予新洋丰对应21年20倍PE,对应目标价为18.40元,给与“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动、磷酸一铵价格大幅下跌风险、成本测算的局限性、环保政策风险、竞争加剧&复合肥销量不及预期风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-05-13 8.80 -- -- 9.21 4.66%
12.58 42.95%
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事件: 4月29日,公司发布2019年年报。2019年,公司实现营业收入93.27亿元,同比下降7.01%;归属于上市公司股东的净利润6.51亿元,同比下降20.49%;2019年,受行业景气程度影响,公司业绩下滑。同时,公司发布2020年一季报。一季度,公司实现营业收入28.11亿元,同比下降10.48%;归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,同比下降43.26%。 点评: 2019年公司经营业绩下滑,新型复合肥业务增量显著。 2019年,磷复肥行业景气程度较低,产品价格普遍下降,受此影响,公司经营业绩下滑,营收同比下降7.01%,归母净利润同比下降20.49%。公司主业磷复肥销量423.13万吨,同比减少3.85%。其中,磷肥销量下降19.93%,常规复合肥销量下降2.15%,而新型复合肥销量增加19.54%,占营收比重相应增加4.87个百分点,新型复合肥业务增量显著。相比于其他产品,新型复合肥的毛利更高,市场更为广阔,公司有望依靠新型复合肥业务带动业绩整体增长。 生产销售均受疫情影响,20年一季度业绩同比下降。 受疫情影响,公司位于宜昌基地的一条生产线和荆门、钟祥基地在1月底全部暂停生产,2月19日三个基地陆续复工复产,给一季度产品生产造成影响。此外,由于公司总部处在疫情中心,销售环节也受到一定冲击。受此影响,一季度业绩同比下降,营业收入同比下降10.48%,归母净利润同比下降43.26%,预计疫情结束后公司业绩将随之改善。 投建宜都项目和合成氨技改项目,深化主业降本提效。 2019年,公司投资12亿元建设“磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目”,计划于2020年7月份建成投产,项目建成后将促成公司产品结构进一步优化调整,实现磷化工产品全面升级。2020年,公司拟自筹15亿元,投资建设30万吨/年合成氨技改项目,项目建成后下游磷酸一铵与复合肥生产成本将进一步降低,一体化产业链进一步完善,磷复肥主业核心竞争力持续增强。 农产品价格企稳带动盈利,新型复合肥业务助力长期增长。 受多项政策影响,粮食价格进入温和上涨通道,截至2020年4月,玉米价格同比上涨7.82%,稻谷价格同比上涨9.21%。农产品价格企稳有望带动磷复肥行业需求增长,提升公司盈利水平。同时,随着我国经济作物种植比重的不断增加和土地流转政策的持续推进,优质新型肥料的需求不断扩大。公司作为磷复肥行业龙头企业,在新型肥料研发销售上已有小成,未来有望依靠新型复合肥业务推动业绩长期增长。 盈利预测、估值与评级。 由于公司受到疫情影响,我们下调2020-2021年、新增2022年预测,预计公司2020-2022年净利润分别为8.20/10.04/12.06亿元,折合EPS为0.63/0.77/0.92元。虽然短期行业需求受到疫情影响,但凭借公司在复合肥领域多年积累的渠道和技术等优势,我们仍然看好公司的长期发展,维持“买入”评级。 风险提示: 农产品价格波动风险;宏观经济波动风险;产业政策风险;原材料价格风险;环保和安全生产风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名