事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入84.19亿元，同比+4.59%；实现归母净利润7.38亿元，同比+6.93%；实现扣非净利润7.11亿元，同比+5.52%。其中，24Q2公司实现营业收入50.84亿元，同比/环比分别+40.02%/+52.45%；实现归母净利润3.94亿元，同比/环比分别+40.00%/+14.46%；实现扣非净利润3.83亿元，同比/环比分别+43.62%/+16.70%。上半年公司主要产品均实现营业收入和毛利率的修复，复合肥行业开始走出困境。2024H1年公司磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别实现营业收入16.58/40.99/22.47亿元，分别同比+13.86%/+0.35%/+10.94%。公司总营收在Q1同比下滑24.5%的背景下，上半年整体实现了收入的同比正增长。 毛利率方面，2024H1年公司磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别录得15.53%/12.42%/21.90%，分别同比+1.99/+0.86/+1.89PCT。其中Q2公司整体录得毛利率/销售净利率14.80%/7.82%，同比分别+0.94PCT/几乎持平，环比分别-3.18/-2.45PCT。在今年上半年，过去两年单质肥原材料成本大幅波动的不利影响逐步解除，叠加极低的渠道库存和复合肥的刚性需求，公司磷复肥的销售及盈利状况持续好转，公司整体营收及利润均实现同比增长。对于单二季度，公司营收同环比的大幅增长或来自于复合肥特别是其中新型肥料需求的旺盛以及今年春耕启动略有滞后等因素；而毛利率的环比下滑或可被复合肥及磷酸一铵均价及毛利有所收窄解释：据百川盈孚数据，2024Q2国内硫基复合肥/磷酸一铵市场均价分别为2831.7/3023.7元/吨，分别环比-4.2%/-2.0%。随着单质肥价格底部企稳，复合肥经销商采购节奏逐步正常化，伴随后续的补库需求到来，我们看好公司持续兑现量利修复，复合肥销量重回增长、盈利水平再上台阶。 自由现金流充沛，公司持续完善产业链一体化布局。复合肥业务现金流稳定且强劲，今年上半年公司经营性现金流量净额达10.19亿元，2019年至2024H1合计实现经营性现金流量净额95.26亿元。凭借充沛的自由现金流，公司近年来加大资本开支力度，并重点完善产业链一体化布局。重点的上游磷矿资源方面，2021年7月公司收购雷波矿业（巴姑磷矿），2022年7月公司收购保康竹园沟矿业（竹园沟磷矿），此外莲花山磷矿2021年4月即取得采矿证，预计在拿到生产许可证后会注入上市公司体内。我们看好公司不断强化上游配套优势，同时下游磷化工产业链持续布局丰富，实现中长期稳健增长。 投资建议：基于公司2024H1业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2026年的归母净利润预测由14.01/16.79/19.77亿元调整为13.13/16.01/19.02亿元，对应当前PE分别为11.1x/9.1x/7.7x。参考公司历史估值中枢，我们给予2024年15倍目标PE，对应目标价15.75元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。

2024年 8月 9日， 新洋丰发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 84.19亿元， 同比增长 4.59%； 实现归属于上市公司股东的净利润 7.38亿元， 同比增长 6.93%； 加权平均净资产收益率为 7.45%，同比下降 0.32个百分点。 销售毛利率 16.06%， 同比增长 1.17个百分点； 销售净利率 8.79%， 同比增长 0.14个百分点。 其中， 公司 2024Q2实现营收 50.84亿元， 同比+40.02%， 环比+52.45%； 实现归母净利润 3.94亿元，同比+40.00%，环比+14.46%； ROE为 3.96%，同比增长 0.84个百分点， 环比增长 0.44个百分点。 销售毛利率 14.80%，同比增长 0.94个百分点， 环比下降 3.18个百分点； 销售净利率 7.82%，同比持平， 环比减少 2.45个百分点。 投资要点: 2024年上半年业绩增长， 新型肥料占比提升2024上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润 7.38亿元，同比增长 6.93%。 2024年上半年公司磷复肥销售持续稳健增长， 特别是新型肥销量增长， 带动公司业绩提升。 2024年上半年公司磷肥实现营业收入 16.58亿元，同比+13.86%，毛利率 15.53%，同比增长 1.99个百分点； 常规复合肥实现营业收入 40.99亿元， 同比+0.35%， 毛利率 12.42%， 同比增长 0.86个百分点； 新型复合肥实现营业收入22.47亿元， 同比+10.94%， 毛利率 21.90%， 同比增长 1.89个百分点。 2024年上半年， 新型肥料占复合肥整体销量的比例及实现的收入 占 复 合 肥 整 体 销 售 收 入 的 比 例 已 经 分 别 提 升 至 30.43% 和35.41%。 新型肥料占比的大幅提升， 为公司树立新型肥料行业领跑者形象的同时， 也带动了复合肥整体毛利率的逐步提升。 期间费用方面， 2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%/1.26%/0.57%/0.24% ， 同 比 +0.21/-0.12/+0.09/+0.05pct 。 2024H1， 公司经营活动产生的现金流量净额为 10.19亿元， 同比+10126.89%， 主要系单质肥价格波动趋缓， 经销商采购积极性提升，货款回流量同比增加。 工业级磷铵价格大涨， 2024Q2利润同比大增2024Q2， 公司实现归母净利润 3.94亿元， 同比+1.13亿元， 环比+0.50亿元； 实现毛利润 7.52亿元， 同比+2.49亿元， 环比+1.52亿元。 公司毛利同环比实现大幅增长， 主要系磷酸一铵价格上行， 特别是工业级磷酸一铵受到新疆水溶肥需求影响大幅上涨， 价差出现较大幅度改善，同时复合肥在二季度需求旺盛。据 wid数据，2024Q2磷酸一铵均价为 3045元/吨， 同比+12.75%， 环比-1.09%， 价差为611元/吨， 同比+81.55%， 环比-10.95%； 工业级磷酸一铵均价为5951元/吨， 同比+11.08%， 环比+12.42%， 价差为 989元/吨， 同比+93.20%，环比+142.35%；复合肥均价为2452元/吨，同比-8.41%，环比-6.40%， 价差为 320元/吨， 同比-32.81%， 环比-23.74%。 期间费用方面， 2024Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.55/0.66/0.30/0.07亿元， 同比+0.16/+0.17/+0.05/+0.00亿元， 环比+0.63/+0.25/+0.12/-0.06亿元。 2024Q2公司经营活动产生的现金流量净额为 21.70亿元， 同比+710.18%。 截至 2024年 6月末， 公司合同负债为 19.39亿元， 同比+52.37%。 三季度进入秋季用肥旺季， 复合肥及磷肥价格平稳运行。 据 wid 数据， 截至 2024年 8月 8日， 2024Q3复合肥均价为 2507元/吨， 同比+4.26%， 环比+2.22%， 价差为 269元/吨， 同比-2.95%， 环比-15.98%； 磷酸一铵均价为3362元/吨，同比+20.28%，环比+10.41%，价差为 925元/吨， 同比+62.67%， 环比+51.35%。 看好公司三季度业绩。 在建项目有序推进， 创造新的利润增长点凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入， 公司近几年加大了资本开支力度。 2024年 6月末， 公司固定资产 68.90亿元， 在建工程 19.87亿元， 无形资产 13.63亿元， 合计 102.40亿元， 较 2020年末增加58.23亿元。 （1）磷矿方面： 2021年 7月， 公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿） ， 现有磷矿石产能 90万吨/年； 2022年 7月， 公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿）， 在建磷矿石产能 180万吨/年； 控股股东做出承诺将依据成熟一家注入一家原则将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司 50%的股权适时注入上市公司。 （2）新能源方面： 2022年 6月， 与常州锂源合作的 5万吨/年磷酸铁生产线达标生产， 2023年底， 二期磷酸铁项目的首条 5万吨/年生产线开始试生产； 上游磷化工项目包括 30万吨/年硫精砂制酸、 72万吨/年硫磺制酸、 15万吨/年水溶肥、 30万吨/年渣酸肥， 进入试生产阶段。 （3） 2022年 9月， 30万吨/年合成氨项目达标生产。 （4） 10万吨精制磷酸、 2万吨白炭黑、 3万吨无水氟化氢项目已完成大部分的建设工作。 上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势， 丰富磷化工产业链产品布局， 抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。 盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 159、 170、 178亿元， 归母净利润分别为 13.46、 17.04、 20.13亿元， 对应 PE 分别 11、 9、 7倍。 公司立足复合肥主业， 构建了上下游完整产业链， 随着磷矿产能增加， 一体化优势将进一步增强， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。

上游单质肥景气稳定，复合肥环节量利改善：单质肥环节的景气波动对复合肥的影响在于利润和销量两个层面。其一，单质肥的涨/跌对于下游价格波动滞后的复合肥利润带来直接的减/增作用。其二，单质肥的涨/跌又会在终端农户和渠道“买涨不买跌”的心态下影响采购意愿，由于单质肥价格非常透明，例如当单质肥价格上行，下游往往会提升复合肥采购意愿。但单质肥的暴涨暴跌则会放大下游的恐惧和观望心态，从而损害复合肥的销售，同时对复合肥企业的原材料库存管理带来很大压力。单质肥价格的温和波动的预期是维护复合肥盈利和销量稳定的重要条件。单质肥已走出过去几年的暴涨暴跌，当前趋于温和区间，对复合肥环节的价差和销量修复将带来较大的推动作用，公司24Q1毛利率和净利率同环比均已呈现改善趋势。 产业链持续夯实，一体化优势有望进一步提升：化工原料配套方面，22年9月，公司30万吨合成氨技改项目正式投产，达产后实现了湖北三个磷肥基地的合成氨自供；23年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产，投产后将进一步增强公司在复合肥和新能源材料的一体化优势。磷矿资源配套方面，21年7月，控股股东洋丰集团将雷波新洋丰矿业注入到公司（磷矿产能90万吨），同时进一步做出承诺将其持有的荆门市放马山中磷矿业的股权注入公司（磷矿产能150万吨在建）；22年7月，控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司（磷矿产能180万吨在建）；公司潜在磷矿石产能增量达到330万吨，如果顺利注入并投产，将进一步巩固公司一体化优势，带来较大的利润增量贡献。 未来分红规划明确：公司23年4月公告了未来三年股东回报规划（23-25年）。发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，分红率最低应达到80%；发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，分红率最低应达到40%；发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，分红率最低应达到20%。公司分红规划及节奏相对明确。 较上期预测，公司主营产品价格明显下跌，带动整体毛利率小幅下滑，我们调整预测24-26年公司归母净利润为14.22、16.02、18.51亿元（原24-25年预测15.78、17.30亿元），按照可比公司24年11倍市盈率，给予目标价12.43元并维持买入评级。 风险提示：产品和原材料价格波动；宏观经济下行风险；新项目进展不及预期。

事件描述截至2024.6.28，磷酸一铵市场价格3308元/吨，氯基复合肥价格2449元/吨，硫基复合肥价格2873元/吨，和2024.4.30价格比分别变化+16.56%、+1.41%、+2.24%。磷酸一铵价格从底部逐步反弹，复合肥价格相对稳定。 外购单质肥价格趋于平稳，复合肥利润有望修复过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥的生产和销售造成了严重的负面影响。2020年至2022年上半年，全球流动性提升、地区局部冲突等多重因素叠加，单质肥价格走高，2022年下半年以后，单质肥价格在急涨之后开始迅速下跌。单质肥价格的暴涨、暴跌严重扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，复合肥企业经营承压。 根据百川数据，截至2024.6.28，氯基复合肥价格2449元/吨，硫基复合肥价格2873元/吨，和2024.4.30价格比分别变化+1.41%、+2.24%。原材料方面，尿素市场价格2310吨/元，氯化钾价格2587元/吨，和2024.4.30价格比分别变化+5.14%、+12.14%，原材料价格波动虽然高于复合肥价格，但波动幅度逐步趋于平稳。此外，磷酸一铵市场价格3308元/吨，和2024.4.30价格比变化+16.56%。公司作为国内领先的复合肥和磷酸一铵生产企业，随着原料单质肥价格的逐步趋稳以及磷酸一铵价格的修复，下半年秋季耕种带来的下游需求回暖，化肥利润有修复趋势。 积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势公司持续完善复合肥上游一体化产业链，目前拥有90万吨/年的雷波矿业产能，2022年7月，控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司，通过上游磷矿资源的注入进一步优化了公司的资产结构及业务结构，有效推动各方优势资源整合，加强公司产业链一体化建设，巩固产业链一体化的竞争优势，预计2025年磷矿产能将释放180万吨。此外，荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权存在注入公司的预期。上游磷化工项目，2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产。合成氨技改项目是公司抢抓新能源产业发展机遇、推动产业转型升级的支柱性项目，达产后实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产，该项目投产后将进一步增强了公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。 投资建议考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.29、16.21、19.66亿元，（2024-2025前值分别为16.89、19.91亿元），同比增速为18.4%、13.4%、21.3%，对应PE分别为10、9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）项目投产进度不及预期；（2）原材料价格大幅波动；（3）相关政策变动风险；（4）国际贸易风险。

粮食安全重要性日益凸显，有助于拉动复合肥消费需求；单质肥价格趋稳有助盈利修复，新型肥市场前景广阔；磷酸一铵行业供给格局优化，集团磷矿注入增强竞争优势。 粮食安全重要性日益凸显，有助于拉动复合肥消费需求。近几年受到地区冲突、厄尔尼诺现象、部分产粮国的保护主义政策等多重因素影响，粮食安全重要性日益凸显。我国复合肥市场需求量大，公司未来发展空间广阔，2024年中央一号文件将“确保国家粮食安全”置于首位，预计未来粮食价格中枢将有所上移，持续带动肥料消费需求。近年来大宗原材料价格大幅波动及环保要求不断趋严，复合肥行业集中度持续提升，具备资源与渠道优势的企业优势显著，土地流转也为复合肥龙头企业带来良好的发展机遇。 单质肥价格趋稳有助盈利修复，新型肥市场前景广阔。过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥的生产和销售造成严重影响。目前，单质肥的价差均已处于历史底部区间，单质肥价格的趋稳将为复合肥企业的生产和销售、复合肥经销商的正常采购创造良好的市场环境，复合肥企业也将受益于行业恢复常态，有望迎来量利的修复。随着居民膳食结构和营养需求的逐步升级，着眼于养分提高、功能改善、减量增效、品质提升、土壤改良、环境友好等需求的新型肥料，将具有广阔的市场前景，其盈利能力高于常规复合肥，新型肥料是大型复合肥企业，尤其是龙头企业竞逐的制高点。 磷酸一铵行业供给格局优化，集团磷矿注入增强竞争优势。近几年国家各部门相继出台多项“三磷整治”相关政策，行业准入条件和污染物防控标准不断提升，磷酸一铵供给端落后产能显著出清，环保优势明显、资金实力雄厚、资源优势凸显的龙头企业将显著受益。控股股东旗下磷矿逐步注入公司，2021年7月控股股东将雷波新洋丰矿业注入公司，并承诺将荆门市放马山中磷矿业有限公司股权注入公司（莲花山矿），2022年7月控股股东将保康竹园沟矿业100%股权注入公司。上述两个矿合计产能达到330万吨/年，如顺利注入并投产，将有助于增强公司产业链一体化优势，大幅提升盈利水平。 给予“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.3亿、15.6亿、18.8亿元，EPS分别为1.06、1.24、1.50元，当前股价对应PE分别为11.5、9.8、8.1倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、新项目投产不及预期。

2023年扣非后净利润同比下降8.83%，公司拟派发现金红利总额3.76亿元。 公司2023年实现营业收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润12.07亿元，同比下降7.85%，扣非后净利润11.62亿元，同比下降8.83%，公司利润下滑主要由于受上游原材料价格波动、下游客户备货积极性等市场因素影响，磷复肥产品售价波动下跌。公司2023年第四季度实现营业收入32.15亿元，环比下降16.20%，同比下降12.57%，归母净利润2.16亿元，环比下降28%，同比增长99.64%，扣非后净利润1.94亿元，环比下降34.22%，同比增长116.40%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），预计现金红利总额为3.76亿元，占2023年公司归母净利润比重约为31.15%，不送红股，不以资本公积金转增股本。 新型复合肥销量大幅提高。2023年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%。分产品看，1）磷肥：2023年实现销量105.95万吨，同比增长13.97%，营业收入30.53亿元，同比下降8.03%，营收占比下降0.58pct，毛利率19.52%，同比增长1.16pct；2）常规复合肥：2023年实现销量288.57万吨，同比下降1.49%，营业收入75.12亿元，同比下降13.12%，营收占比下降4.43pct，毛利率11.03%，同比增长1.02pct；3）新型复合肥：2023年实现销量112.26万吨，同比增长23.60%，营业收入36.65亿元，同比增长12.50%，营收占比同比增长3.85pct，毛利率19.47%，同比增长1.10pct。 在建项目有序推进，打造业绩新增长点。公司凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。2021年7月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿）。2021年下半年，公司与常州锂源合作建设磷酸铁项目，进入新能源材料领域；2022年6月，与常州锂源合作的5万吨/年磷酸铁生产线达标生产。2022年7月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），与格林美合作的二期磷酸铁及其配套的上游磷化工项目开始建设。2022年9月，30万吨/年合成氨项目达标生产。2023年底，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年水溶肥、30万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.06、16.70、19.25亿元，对应EPS分别为1.12元、1.33元、1.53元。参考同行业公司，我们给予公司2024年12-14倍PE，对应合理价值区间为13.44-15.68元（对应PB为1.58-1.84倍），维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行、下游需求不及预期、海运费价格波动。

事件：1）公司发布2023年报，2023年度实现营业收入151.00亿元，同比-5.38%；实现归母净利润12.07亿元，同比-7.85%；实现扣非净利润11.62亿元，同比-8.83%。其中，23Q4公司实现营业收入32.15亿元，同比/环比分别-12.57%/-16.20%；实现归母净利润2.16亿元，同比/环比分别+99.64%/-28.00%；实现扣非净利润1.94亿元，同比/环比分别+116.40%/-34.22%。2）公司发布2023年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利3.0元(含税)，现金分红总额预计为3.76亿元，占2023年度归母净利润的31%。 新型肥销量高速增长，盈利能力实现修复。2023年公司磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别实现销量105.95/288.57/112.26万吨，分别同比+13.97%/-1.49%/+23.60%。在原材料成本于年内较大幅度波动的不利外部环境下，公司通过较为精准的市场把控，结合自身品牌优势，实现整体销量的逆势提升。同时，公司在新型肥料市场持续发力，产品结构不断升级，新型复合肥的销量占比逐年提升，带动复合肥整体毛利率趋势向上。2016年至2023年公司新型肥销量从33.56万吨增长至112.26万吨，年复合增速18.8%。2023年公司磷肥/常规复合肥/新型复合肥分别实现毛利率19.52%/11.03%/19.47%，分别同比+1.16/1.02/1.10PCT。公司凭借多年打造的一体化成本优势，一定程度上平滑了原材料及产品价格的周期性波动，全年实现毛利率14.89%，同比+0.35PCT。 加大资本开支力度，完善产业链一体化布局。2021年7月公司收购雷波矿业（巴姑磷矿），2022年6月公司5万吨磷酸铁产能达标生产，2022年7月公司收购保康竹园沟矿业（竹园沟磷矿），2022年9月公司30万吨合成氨产能达标生产。截止报告期末，公司二期5万吨磷酸铁已进行试生产，上游磷化工项目（含30万吨硫精砂制酸、72万吨硫磺制酸、15万吨水溶肥、30万吨/年渣酸肥）也已进入试生产阶段。公司近两年通过资本开支进一步强化上游配套优势、丰富磷化工产业链布局，预期精细磷化工产业有望成为继肥料主业之外的第二增长曲线。 自由现金流充沛，研发驱动成长。2023年公司经营性现金流量净额21.31亿元，同比+1.38%，高位维持，现金流表现优异。同时，公司持续推动新型肥料的研发创新，助力提升市场影响力及份额。2023年公司研发费用约1.64亿元，同比约实现翻倍。 投资建议：基于公司2023年度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2025年的归母净利润预测由15.54/18.25亿元调整为14.01/16.79亿元，并补充对2026年归母净利润预测19.77亿元，对应当前PE分别为10.1x/8.4x/7.1x。参考公司历史估值中枢，我们给予2024年14倍目标PE，对应目标价15.68元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。

事件： 公司发布 2023三季度报告，公司 2023前三季度实现营业收入 118.85亿元，同比减少 3.22%；实现归母净利润 9.9亿元，同比减少 17.55%； 2023年 Q3实现营业收入 38.36亿元，同比增加 44.01%，环比增加5.65%；实现归母净利润 3.00亿元，同比增加 6.89%，环比增加 6.76%。 三季度迎来复合肥旺季，单季利润环比改善。 2023年二季度复合肥价格处于下行阶段，叠加上游单质肥价格快速回落，下游经销商采购趋于谨慎。步入三季度随着用肥旺季的到来，复合肥和磷铵价格开始逐步修复，复合肥采购积极性有所提升。根据百川盈孚数据，截至 2023年三季度末，复合肥、磷酸一铵市场价格分别为 2600元/吨和 3061元/吨，相比二季度末分别上涨 18.18%和 25.55%。原料方面，今年三季度单质肥尿素和氯化钾均价分别为 2404元/吨和 2524元/吨，分别同比-2.77%和-45.34%，分别环比+5.08%和-10.07%。原料价格回归理性区间，采购节奏逐步恢复常态。2023Q3销售毛利率和净利率分别为 14.27%和 7.92%，分别环比增加 0.41pct 和 0.1pct，盈利能力环比逐步改善。 精制磷酸等项目有序推进，资本开支奠定成长基础。 公司现有磷矿石产能 90万吨/年，收购保康竹园沟矿业后，磷矿产能将增加 180万吨/年，公司远期磷矿自给率有望持续提升。二期磷酸铁项目的首条 5万吨/年生产线开始试生产，公司 10万吨/年净化磷酸等项目有序推进，待达产后，公司产品成本有望进一步下降。公司 15万吨/年工铵、30万吨/年农业级磷酸一铵等项目也进入试生产阶段，有望在未来逐步贡献利润。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 11.31/14.47/17.13亿元，EPS 分别为 0.87/1.11/1.31元，对应 PE 分别为 13/10/9倍。考虑公司作为国内复合肥龙头企业，单质肥稳价有利于复合肥放量，同时资本开支力度加大，盈利能力持续增强，维持“买入”评级。 风险提示：复合肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

新洋丰发布 2023年 3季报： 2023年 1~9月公司实现营业收入 118.85亿元，YoY-3.22%， 实现归母净利润 9.90亿元， YoY-17.55%。 从收入端来看， 前 3季度整体价格及销量承压，导致收入同比下滑，但 3季度单季已有改善。 2023年前 3季度，磷复肥产品和原材料价格整体来看同比有所下滑，对公司整体营收造成不利影响。但是 8-9月行业旺季开启后，经销商备货积极，在上半年公司复合肥销量大幅下滑的背景下，前 9个月公司复合肥销量已实现同比转正。 从利润端来看，产品跌价导致毛利率下滑，拖累利润表现。 2023年上半年公司磷复肥及其原材料钾肥、合成氨、硫磺等产品价格走弱，导致公司毛利率下滑，拖累整体利润水平。 7月下旬以来主要原材料价格逐步企稳。目前公司主要产品复合肥和磷酸一铵的毛利水平较 2季度有所修复，但仍处于历史低位水平。 多个项目有序推进， 有望丰富产品布局，并拓宽未来成长空间。 凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。 根据公司公告，目前公司的主要资本开支包括磷酸铁及其上游配套项目、氟硅化工项目、收购集团的磷矿等。其中，磷酸铁去年已投产一期 5万吨项目，目前二期 5万吨即将投产；15万吨工业一铵、30万吨农业一铵项目处于试生产收尾阶段； 10万吨净化磷酸预计将于今年年底投产； 3万吨无水氟化氢将于 2024年 1季度投产；集团磷矿收购事宜也在有序推进。 这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，为公司带来新增量，拓宽成长空间。 公司盈利预测及投资评级： 公司是国内磷复肥行业龙头企业， 凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长； 同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。 基于公司已发布的 3季报， 我们相应调整公司 2023~2025年的盈利预测。我们预测公司 2023~2025年净利润分别为 11.90、12.96和 14.16亿元，对应 EPS 分别为 0.89、 0.97和 1.06元， 当前股价对应 P/E 值分别为 12、 11和 10倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 原料单质肥价格大幅波动； 下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报， 2023年 1-9月实现收入 118.85亿元，同比下降3.22%；归母净利润 9.9亿元，同比下降 17.55%；扣非归母净利润 9.68亿元，同比下降 18.13%。 2023单 Q3实现收入 38.36亿元，同比增长 44.01%；归母净利润 3亿元，同比增长 6.89%；扣非归母净利润 2.94亿元，同比增长 7.86%。 业绩拐点逻辑验证， 复合肥价格温和复苏， 有望迎来量利齐升。 2023年 7月以来磷复肥价格温和复苏， 根据 Wind数据， 截至 2023年 9月 30日，公司硫基复合肥、 氯基复合肥、 磷酸一铵价格较 2023年 6月 30日价格分别上涨9.09%、 12.24%、 27.08%， 磷酸一铵价差迎来底部修复。 下游农产品价格维持高位， 2021年以来玉米价格维持高位震荡，土地集约化程度提升，种植大户涌现拉动优质需求，公司农资消费需求坚实向好。随着常规肥行业集中度提升叠加发力薄弱市场，同时盈利水平更优的新型肥占比有望持续优化，公司市占率有望加速提升。 现金流大幅优化， 盈利水平持续改善， 报表质量向好。 公司 23年单 Q3经营性现金流净额 20.41亿元， 同比增加了 30.43亿元， 其中23Q3销售商品、提供劳务收到的现金 40.85亿元，同比增长 73.33%。 公司单 Q3毛利率 14.27%，较 23Q2提升 0.41pct；单 Q3净利率 7.92%，较 23Q2提升 0.1pct。 23Q3期间费用率 4.40%， 较 23Q2下降 1.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.29%/0.35%/0.63%/0.12%， 环比-0.52/-1.00/-0.05/-0.08pct，主要系管理效率提升。 公司 23Q3末资产负债率 39.85%，剔除可转债和合同负债后约 27.72%，同比-3.58pct，环比-2.32pct， 2023年以来公司资产结构持续优化。 集团矿山资源注入带来持续成长性， 强劲的资本开支中长期有望兑现业绩。 公司控股股东洋丰集团拥有磷矿石储量 5亿吨， 2021年 7月已注入雷波巴姑磷矿 90万吨， 2022年 7月注入保康竹园沟磷矿 180万吨（预计 24Q4-25Q2投产），后续预计仍有莲花山磷矿等集团矿山注入，公司有望实现磷矿自给。 2023年 6月，二期磷酸铁项目首条 5万吨/年生产线试生产。上游磷化工项目（包括 30万吨/年硫精砂制酸、 72万吨/年硫磺制酸、 15万吨/年工铵、 30万吨/年农铵）进入试生产状态。氟硅化工项目（10万吨/年净化磷酸、 3万吨/年无水氟化氢、 1.8万吨/年白炭黑）预计 2023年末投入试生产。 盈利预测与估值我们预计 2023-2025年公司营业收入为 141.88、 155.93、 163.16亿元，同比增长-11.09%、 9.90%、 4.64%，实现归母净利润 11.72、 15.35、 20.03亿元，同比增长-10.50%、 30.96%、 30.53%，对应 EPS 为 0.90、 1.18、 1.54元，对应 PE 为 12.19、9.31、 7.13X。 我们看好公司磷复肥龙头地位，考虑到单质肥价格剧烈波动这一不利影响消除后业绩修复和估值修复，市占率有望持续提升、新型肥规模有望持续扩张，叠加集团磷矿等资本开支有望带来中长期成长性，给予公司 2023年 17倍 PE， 维持“买入”评级。 风险提示：国际政治局势不确定性风险；原材料价格及粮价波动风险；行业竞争格局恶化风险；新项目进度不及预期

事件：公司发布 2023半年度报告，公司 2023上半年实现营业收入 80.49亿元，同比减少 16.3%；实现归母净利润 6.9亿元，同比减少 25.01%； 2023年 Q2实现营业收入 36.31亿元，同比减少 28.42%，环比减少17.8%；实现归母净利润 2.8亿元，同比减少 45.2%，环比减少 31.3%。 原材料价格波动，经销商采购谨慎，二季度业绩承压。公司是国内复合肥龙头企业，具有各类高浓度磷复肥产能约 990万吨/年，磷矿石产能90万吨/年，磷酸铁 5万吨/年，并同时配套有硫酸 280万吨/年、合成氨 30万吨/年、硝酸 15万吨/年，一体化优势明显。根据百川盈孚数据，2023年二季度复合肥、磷酸一铵市场均价分别为 2741元/吨和2786元/吨，分别同比-22.24%和-32.45%，分别环比-11.04%和-16.93%。 原料方面，今年二季度主要单质肥尿素和氯化钾均价分别为 2288元/吨和 2807元/吨，分别同比-25.01%和-41.03%，分别环比-14.7%和-20.99%。 今年二季度复合肥价格持续回调，叠加上游单质肥价格快速回落，下游经销商避险情绪增加，采购意愿减弱，公司产品量价受到一定冲击，业绩承压。2023Q2销售毛利率和净利率分别为 13.86%和 7.82%，分别同比减少 3.57pct 和 2.5pct，分别环比减少 1.87pct 和 1.52pct。 单质肥价格企稳回升，复合肥量价有望迎来修复。7月以来，尿素、磷酸一铵、氯化钾，复合肥价格均已有所反弹，8月 9日市场报价分别为2415元/吨、2743元/吨、2362元/吨、2300元/吨，较近两月低点分别上涨 17.6%、13.4%、3.0%、4.6%。随着单质肥、复合肥价格开始企稳回升，下游采购热情提升，复合肥有望迎来量价修复。 资本开支力度加大，新项目有序推进。2022年 7月，公司收购保康竹园沟矿业，其具备磷矿产能 180万吨/年，公司远期磷矿自给率有望持续提升。今年 6月，公司新的 5万吨/年磷酸铁开始试生产，产能提升到 10万吨/年。此外 30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年工铵、30万吨/年农业级磷酸一铵等项目也进入试生产阶段。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.28/15.22/17.69亿元，EPS 分别为 1.00/1.14/1.33元，对应 PE 分别为 11/10/8倍。考虑公司作为国内复合肥龙头企业，单质肥稳价有利于复合肥放量，同时资本开支力度加大，盈利能力持续增强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：复合肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件描述 2023年8月9日晚，公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收80.49亿元，同下降16.30%；实现归母净利润6.90亿元，同下降25.01%。2023Q2，公司单季度实现营收36.31亿元，同比下降28.42%，环比下降17.82%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降45.23%，环比下降31.18%。 主营产品价格回落至低位，未来价格有望修复2023年上半年，公司磷复肥营收75.66亿元，占营业收入的94%，同比下降19.30%；营业成本64.91亿元，同比下降17.23%；毛利率14.21%，同比下降2.15%。主营产品价格下跌幅度大于成本下跌幅度，从而压缩产品利润，削弱公司盈利。根据百川数据，2023Q2磷酸一铵市场均价2786元/吨，环比下降16.93%；硫基复合肥市场均价3024.81元/吨，环比下降8.53%；氯基复合肥料市场均价2741.11元/吨，环比下降11.04%。原材料方面，2023Q2磷矿石市场均价1026.39元/吨，环比下降3.17%；硫磺市场均价795.18元/吨，环比下降28.37%；合成氨市场均价2940.48元/吨，环比下降30.43%；尿素市场均价2288.05吨/元，环比下降14.7%。此外，2022年初俄乌冲突导致单质肥价格快速上涨，2022年下半年开始迅速下跌，价格的剧烈波动扰乱了化肥采购节奏，使得行业整体库存偏低。当前磷酸一铵和复合肥的价格位于较低的水平，行业整体处于去库存阶段，随着价格逐渐恢复至合理区间，以及下半年秋季耕种带来的下游需求回暖，化肥产品未来价格有修复趋势。 积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势公司持续完善复合肥上游一体化产业链，目前拥有90万吨/年的巴姑磷矿，2022年保康竹园沟磷矿注入上市公司，有望在2024年四季度至2025年二季度达到180万吨。届时磷矿石产能将达到270万吨/年。上游磷化工项目，包括30万吨/年硫精砂制酸、72万吨/年硫磺制酸、15万吨/年工业级磷酸一铵、30万吨/年农业级磷酸一铵，进入试生产的阶段，项目完成后将进一步扩充公司产能，完善产品结构。此外，目前公司正推进120万吨/年磷石膏综合利用项目和50万吨建筑石膏粉项目，加强对磷资源特别是磷石膏转化利用，节约磷石膏堆存成本，进一步结合矿山、肥料、化工、建材全产业链。 新能源转型有序推进，开辟成长第二曲线目前公司磷酸铁项目一期5万吨已经建成投产，二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线也已经试生产，叠加上游矿化一体化产品的相继投产，公司对于新能源领域的布局和投资能与公司现有的磷矿石、磷化工业务相结合，利用自身资源和技术优势拓宽下游，开辟新的增长路径，提升竞争能力和盈利能力。投资建议考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.92、16.89、19.91亿元，同比增速为13.9%、13.2%、17.9%，2023、2024、2025年业绩较前值分别下调3.05%、1.97%、1.24%。当前股价对应PE分别为10、9、7倍。 风险提示（1）项目投产进度不及预期；（2）原材料价格大幅波动；（3）相关政策变动风险；（4）国际贸易风险。