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新洋丰 纺织和服饰行业 2021-04-08 17.75 -- -- 17.65 -0.56% -- 17.65 -0.56% -- 详细
事件:公司披露2020年年报,2020年公司实现收入100.69亿元,同比+7.94%,实现归母净利润9.55亿元,同比+46.65%。 复合肥销量持续高增长,预收款和经营性现金流表现亮眼2020年,尽管受到新冠疫情的影响,公司依然实现磷复肥销量479.09万吨,同比增长13.22%;其中:磷肥销量113.17万吨,同比增长29.73%;(2)常规复合肥销量293.91万吨,同比增长8.72%;新型复合肥销量72.02万吨,同比增长9.84%。 公司预收账款达到16.40亿元,同比2019年的11.22亿元增长46.17%,表明了公司产品竞争优势显著,经销商拿货意愿强;公司经营性现金流量净额达到24.33亿元,远超2020年净利润,表明了公司经营质量高。 公司竞争优势显著:资源禀赋+产品升级+渠道完善1)公司自配180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为2020年若磷铵产业景气度进一步提升,公司业绩拐点向上趋势明显。 2)公司自18年开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。 3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 4)公司产业链延伸持续完善,未来盈利能力或显著抬升。公司2020年3月份公告,投建30万吨合成氨产能。这将进一步抬升公司成本优势护城河,叠加公司新型肥的持续升级和技术服务推进,公司的竞争优势将持续抬升。 农产品价格上涨,复合肥需求有望显著提升我们预计2021-2022年农产品价格仍将处于高位。农产品价格高位将显著抬升复合肥需求,叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本,我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级:我们预计,2021-2023年公司实现收入117.54/137.20/157.88亿元,同比增长率达到16.74%/16.72%/15.08%,实现归母净利润11.99/15.02/18.95亿元,同比增长率达到25.62%/25.25%/26.13%,EPS为0.92/1.15/1.45元,对应PE仅19/15/12倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动;政策风险;成本测算局限性;竞争加剧
谢楠 9 9
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-04-08 17.75 -- -- 17.65 -0.56% -- 17.65 -0.56% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入100.69亿元,同比增长7.94%;归属于上市公司股东的净利润9.55亿元,同比增长46.65%;扣非后归母净利润9.20亿元。20Q4公司实现归母净利润1.59亿元。 点评:粮价上行助力景气回升,粮价上行助力景气回升,20年复合肥价减量增。年复合肥价减量增。复合肥行业历经五年底部调整后,于2020年进入新一轮景气周期,一方面,在国储去库与下游饲料需求增加的叠加下,玉米供需迎来拐点,带动主粮价格大幅上涨并创近十年新高,提振农民种植意愿;另一方面,疫情影响与国家对粮食安全的重视,也侧面拉动了复合肥需求。公司作为全国磷复肥龙头企业,充分受益于行业景气上行。 销量方面,公司2020年磷肥销量113.17万吨,同比增长29.73%;常规复合肥销量293.91万吨,同比增长8.72%;新型复合肥销量72.02万吨,同比增长9.84%。公司地处疫情严重的湖北地区,夏季又受到长江沿岸防汛压力,公司全年磷复肥销量实现13%的正增长,体现出公司较强的抗压能力。价格方面,据wid,2020年复合肥市场价同比下滑8%左右,原材料硫酸钾、尿素、磷酸一铵价格分别较19年下滑9.1%、8.5%、5.5%。公司凭借磷酸一铵自供与钾肥进口配额优势,有效控制成产成本,全年销售净利率为9.65%,较19年提升2.57pct。 聚焦蓝海市场,新型肥增量显著。近年来公司大力发展新型肥,新型肥料销量由2016年的33.56万吨增长至2020年的72.02万吨,四年内实现销量翻番。 据年报,今年6、7月公司或将迎来30万吨经济作物专用肥项目的投产,有望助力2021年秋肥期间销量提升。新型肥的发展离不开公司的营销优势和技术优势,我们注意到公司2020年一级经销商数量已达5500多家,较19年新增300家左右;2020年研发费用较19年大幅增加38.67%,公司正在北京总部建设行业先进的新型肥料研发实验室,引进应用技术研究人员100多名,助力新型肥的推广应用。 可转债项目进一步巩固成本优势,看好公司长期发展。公司已于2020年3月在荆门基地启动30万吨/年合成氨技改项目,投资额15亿元,建设周期预计2年。据可转债募集说明书,公司现有的15万吨/年合成氨生产线工艺技术停留在2005年水平,未能充分发挥原料成本优势。此次新建的30万吨/年生产线引进水煤浆气化工艺,将替代老产能,预计可充分满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥生产需求,大幅降低磷复肥生产成本,进一步巩固公司一体化优势。 风险提示:单质肥及复合肥价格大幅变动,粮食价格大幅波动,宏观经济下行。 盈利预测:考虑到磷复肥景气上行,预计2021-2023年公司营业收入分别为120.81亿元、124.58亿元、132.79亿元,归属净利润分别为11.77亿元、13.84亿元、15.11亿元(前值为20-22年:9.59亿元、11.81亿元、12.76亿元),PE分别为20/17/16倍,给予“买入”评级。
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-10 19.08 21.50 25.15% 23.40 22.64%
23.40 22.64% -- 详细
事件:公司发布公告,拟使用自有资金5,000万元与姜任飞、湖州九硕对隆平生物进行增资扩股,增资后公司持有隆平生物8.38%股份。 牵手种业先进资源,服务中国农业现代化。 在农业发展进程中,种植趋向规模化,并对农产品品质提升和增产增收提出了更高的要求。未来农资品企业将从供应单一产品类向能满足定制化需求、提供综合解决方案的种肥药一体化农业服务平台转型。公司是国内磷复肥龙头,多年产销量稳居行业前列,据卓创资讯,公司2019年市占率近8%。隆平生物,在转基因载体构建、性状开发测试及法规审批等方面经验丰富,综合研发能力处于同行前列,由吕玉平博士*带队,推动我国农业“芯片”自主研发。公司入股隆平生物,强强联合,是推进种、肥、药一体化战略合作及落地的关键一步,有望增强公司竞争优势。 *注:吕玉平博士,隆平生物总经理、隆平高科副总裁,海南省唯一引进的转基因生物技术国际化人才。历任美国Ceres公司首席科学家和高级主管、先正达生物科技(中国)有限公司运营总监,大北农集团生物技术中心总经理。 看好LP007,共享转基因发展红利。 2020年12月,中央经济工作会议明确八项重点任务,其中一项是解决好种子和耕地问题,开展种源“卡脖子”技术攻关,有序推进生物育种产业化应用。国内转基因玉米于2019年首次在申请安全证书环节取得进展,标志着国内转基因产业有望进入主粮转基因商业化新阶段。据三亚日报,LP007转基因玉米在玉米螟、东方黏虫、小地老虎、草地贪夜蛾和甜菜夜蛾上均具有很好的抗性,并可大幅提高玉米产量,为农民带来巨大利益。该技术目前处于国际领先水平,符合南美及国内玉米生产的迫切需求,能够减少对国外转基因产品的依赖。该产品计划于2023年前完成全部安全评价法规试验并取得转基因生物安全证书,以及时应对国内急待解决的草地贪夜蛾危害问题。据全国农技推广中心,2019年我国玉米种子市场规模279.80亿元,可渗透空间巨大,公司前瞻性布局种业,共享转基因发展红利。另外,公司通过参股的方式,也体现出管理层的稳健。 投资建议:增持-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为9.67、11.67、14.27亿元。 风险提示:转基因种子研发、审批及商业化不及预期。
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-05 19.60 -- -- 23.40 19.39%
23.40 19.39% -- 详细
新洋丰发布2020年业绩预告:公司2020年预计归母净利润区间为9.11亿元~10.42亿元,YoY+40%~60%。扣非归母净利润区间为8.79亿元~10.10亿元,YoY+37.69%~58.08%。 公司Q4淡季不淡,业绩增长超预期。受农产品价格提升的提振,农民对春耕用肥提前采购备货意愿增强。在Q4行业传统淡季中,公司常规复合肥、新型复合肥的销量均迎来逆势增长,2020年Q4单季业绩创出历史新高。 化肥行业景气上行。2020年以来玉米、大豆、小麦等主要农产品价格均有上涨,预计将带动种植收益提升、增强农民种植意愿,拉动化肥等农资投入品需求提升。我们看好2021年化肥行业景气度底部回暖。 公司是国内复合肥龙头,产业链一体化优势显著。新洋丰具备磷酸一铵、合成氨等原料产能及钾肥原料的进口权,产业链相对完整。公司凭借产业链一体化优势和区位物流优势,打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利,获取优质经销商资源,增强渠道粘性,提升市场份额,未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。 公司积极发力新型复合肥,顺应复合肥行业发展大势,未来市占率有望进一步提升。新型复合肥是国内复合肥行业发展的大趋势,是目前各大肥企竞逐的蓝海市场,业界预测未来5年中国新型复合肥市场的年均复合增速将达到10%以上。基于公司过去几年着力打造的多品牌矩阵、技术服务团队建设,公司新型复合肥业务近年来发展迅速,产品结构持续优化升级。目前公司新型复合肥销量占比由2016年的11.67%大幅提升至2019年的19.52%。公司未来还将同步推进新型肥的产能扩张,新型肥业务占比和市占率有望进一步提升,从而推动公司复合肥整体市占率持续提升。 盈利预测及投资评级:由于公司2020年业绩预告超预期,我们相应上调2020~2022年盈利预测。我们预测公司2020~2022年归母净利润分别为9.49亿元、11.49亿元、13.27亿元,对应EPS分别为0.71元、0.86元、1.00元。目前股价对应P/E分别为27倍、22倍、19倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:农产品价格下滑;磷肥、复合肥价格下滑;新建产能投放进度不及预期;环保力度减弱。
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-04 19.29 -- -- 23.40 21.31%
23.40 21.31% -- 详细
维持“买入”的投资评级。2020年,我国玉米、大豆、棉花等农产品价格显著上涨,促进下游农需品需求增长。与此同时,公司产品结构持续优化,下游渠道建设继续深化,推动产品毛利率和销量增长,带动全年业绩同比增长。 新洋丰是我国磷复肥行业龙头,拥有从磷酸一铵到复合肥再到下游的农化服务的产业链一体化优势。公司以多品牌联合协作的策略进入市场,深耕行业多年有显著的渠道优势。公司的产品结构不断优化,高毛利的新型复合肥产品占比持续提高,并专门成立力赛诺公司以开拓产品在新型肥领域的市场。此外,公司通过持续资本支出拓展肥料下游农产品和农技服务市场,完善一体化,以在行业内获得更大的优势。以13.05亿股本计算,考虑到未来粮食价格或将持续回暖,促进复合肥需求提升,公司产品销量有望进一步增长,我们上调公司2020-2022年EPS预测分别为0.73、0.89、1.06元的预测,维持“买入”的投资评级。
马莉 2
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-03 19.23 -- -- 23.40 21.68%
23.40 21.68% -- 详细
公司20Q4 业绩来到历史较高水平,验证景气周期 公司发布20 年业绩预告,如期录得高增长。公司公告20 年归母净利润9.1~10.4 亿,同增40%-60%;扣非归母利润8.8~10.1 亿,同增37.7%~58.1%。20Q4 公司归母净利润1.15~2.46 亿。 虽然由于19Q4 受到高价硫磺与钾肥原材料的影响导致毛利率短期大幅降低,同时受“三磷整治”影响,公司雷波基地磷酸一铵部分产能停产整改使得业绩可比性不强,但公司20Q4 的净利润水平大幅超过18Q4 的8303.99 万元,达到历史最高水平,验证行业正处于明显的向上景气周期。 公司综合竞争优势明显,龙头地位愈发牢固 凭借在产业链一体化和持续提升的销售能力,公司已经牢牢占据龙头地位。公司复合肥销量15~19 年的CAGR 为6.5%,市占率由4.6%提升至7.5%。从核心竞争力上,(1)新洋丰在复合肥主要原材料磷肥拥有稀缺的一体化生产优势、在钾肥也拥有独一无二的进口权优势;叠加区位上得天独厚的优势,使得公司成本优势在行业内处于最低水平;(2)随着公司不断吸纳行业内优秀人才,积极深耕渠道、拓展渠道,加大品牌建设与营销推广,毛利更高、销售更稳定的新型复合肥有望持续快速增长,成为公司进一步提升盈利能力和稳定性的重要方向。 行业景气周期仍旧持续 终端农产品价格持续回暖。我们认为玉米库存仍处于历史低位,而生猪存栏量的逐步恢复将拉动玉米饲用需求,玉米价格仍然维持高位。玉米价格的强势也将拉动小麦等农产品价格持续向上。下游农作物价格的提升,将成为公司复合肥消费需求旺盛的最坚实基础。 磷肥行业供给侧改革仍将纵深推进。磷酸一铵在“三磷整治”下供给持续收缩,行业产能持续下行。作为复合肥的重要原料,磷酸一铵在下游农产品涨价以及其他原材料价格向上带动下,其价差在近期不断拉大。根据中国磷复肥工业协会于2021 年1 月发布的《磷复肥“十四五”发展思路》,“十四五”期间,磷肥全行业产能将减少11.2%,年均缩减的比例为2.3%,这将支撑公司的原料端产品在未来五年毛利持续上行。 盈利预测及估值 我们认为,公司生产端受益于产业链一体化优势和规模经济效应,而销售端销售团队不断增强叠加行业内最为优质的渠道资源,将会是公司在未来不断提升市占率和产品结构优化升级的核心驱动力。另一方面,行业的景气周期向上成为推动公司业绩上涨的强有力支撑。与此同时,公司在2020 年投资15 亿元建设30 万吨/年合成氨技改项目,2022 年投产后有望让公司一体化成本优势进一步巩固。 我们预计公司20~22 年利润分别为9.6/11.9/14.0 亿,同比增长48%/23%/19%,对应估值26X/21X/18X,目前估值对应公司的业绩增速仍具有上升空间,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复;原材料价格波动
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-02 19.09 23.00 33.88% 23.40 22.58%
23.40 22.58% -- 详细
盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.3亿元、11.48亿元、14.78亿元,对应EPS0.71元、0.88元、1.13元,PE26.49、21.48、16.69倍。考虑公司为国内磷复肥行业龙头,巩固产业链一体化优势,市占率持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、原料采购价格波动及产品价格下跌、新建产能投产及销售不及预期、环保及安全生产的风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-02 19.09 21.50 25.15% 23.40 22.58%
23.40 22.58% -- 详细
事件:公司发布公告,2020全年预计实现归母净利润9.11~10.42亿元,同比增长40%~60%;单四季度预计实现归母净利润1.16~2.46亿元,同比增长1222%~2710%。业绩超预期。 过去一年盈利修复已兑现,业绩表现超预期。公司部分磷酸一铵产能受长江三磷整治行动影响曾于2019年停车,我们于2020年中报、三季报点评中反复提到,公司一铵产能恢复正常生产,且价差不断扩大(据百川资讯,2020全年一铵价差较去年+21%),公司业绩实现快速修复。此外,传统复合肥销量提升、毛利率改善,以及新型复合肥占比提升等,皆是导致公司2020全年业绩超预期的其他重要原因。 复合肥景气有望持续回暖。去年以来,受疫情、异常天气、及去库存等方面影响,农产品供给趋紧。国内玉米临储拍卖重启、生猪补栏加速等因素快速拉动玉米需求,供需缺口扩大助推玉米价格持续上涨。国家多次强调粮食安全,引导农民复耕撂荒地,我们认为,主粮市场,尤其是在中国,可能会迎来长时间的景气大周期。化肥作为种植过程中投入占比最大的农资品,需求量和价格,与作物种植收益息息相关。主粮价格持续回暖使得农民种植意愿提高,对化肥需求及利润水平均有明显拉动,公司作为国内复合肥市场份额第一的公司将显著受益行业景气回暖。 成本管控是复合肥行业重要壁垒之一,看好一体化龙头市场份额提升。农资投入品注重高性价比,据百川资讯,复合肥生产成本中,三种单质肥占比约75%,故拥有单质肥生产能力、产业链一体化优势的复合肥企业,将更具竞争力。据公司披露,过去5年行业低谷期,公司市场占有率逐年提升,从2015年的4.6%提升至目前近8%,这得益于公司较同行(无单质肥配套的)超过200元/吨的复合肥成本优势。我们认为公司在磷肥及合成氨的产业链优势将保持并持续深化,公司市场份额有望继续提升。 投资建议:增持-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为9.67、11.67、14.27亿元。 风险提示:复合肥行业竞争加剧;项目投建不及预期。
谢楠 9 9
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-02 19.09 -- -- 23.40 22.58%
23.40 22.58% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为91,147.55万元-104,168.62万元,同比增长40%-60%,扣非后的归属于上市公司股东的净利润为87,947.55万元-100,968.62万元,同比增长37.69%-58.08%。基本每股收益0.72-0.82元。根据前三季度业绩测算,第四季度归母净利润预计为1.16-2.46亿元。 点评: 种植业景气下“淡季不淡”,销量提升助力业绩上行。往年四季度为化肥传统淡季,公司销量以磷酸一铵为主,而2020Q4,伴随国内玉米价格强势上涨,农民和经销商备肥积极,据公司公告,整个产业链春肥启动时间比往年提前了1-2个月,四季度复合肥销量同比提升,对业绩产生积极影响。价格方面,据wind单四季度均价,山东地区氯基复合肥和硫基复合肥单价分别同比下降4.2%和2.4%,原料尿素、氯化钾、硫酸钾价格分别同比减少1.8%、2.1%、8.3%,磷酸一铵价格同比增加5.1%。与三季度相比,三大单质肥价格都出现不同程度上涨。我们认为公司的垂直一体化布局发挥出明显的成本优势,一方面,公司磷酸一铵产能达180万吨,可充分满足自用,受市场价波动影响较小;另一方面,公司拥有钾肥进口配额30万吨,2020年钾肥大合同价创近五年新低,有助于公司从海外市场获得低成本的钾肥原料。 新型肥持续发力,驱动复合肥整体毛利率趋势向上。新型肥主要用于经济作物,盈利能力高于常规复合肥。公司近年着力开拓新型肥料市场,2019年新型肥销量达65万吨。据公司公告,2020年除一季度疫情影响和6-7月份洪涝灾害,其余月份新型肥的销量增长均在25%以上。2020年9月,公司公告投资23,995万元用于建设30万吨/高品质经济作物专用肥项目,计划建设周期为12个月,进一步扩大新型肥生产规模,有助于提升整体毛利水平和市场份额。 预收款增加反映行业景气,公司凭借东北区域的销售优势,有望充分受益。据公司公告,公司四季度的预收款相比去年同期有增长40%以上,说明下游采购意愿高,下游需求旺盛。本轮粮价上涨以玉米为首,东北是我国玉米的主产区之一。据公司公告,公司在东北市场占有率约为20%,我们认为,公司作为东北区域复合肥领头企业,有望受益于玉米价格上涨带来的复合肥需求提升。 风险提示:单质肥及复合肥价格大幅变动,粮食价格大幅波动,宏观经济下行。 盈利预测:考虑到复合肥行业景气上行,预计2020-2022年公司营业收入分别为102.75亿元、108.86亿元、116.18亿元,归属净利润分别为9.59亿元、11.81亿元、12.76亿元(前值为8.4亿元、10.48亿元、12.23亿元),PE分别为26/21/20倍,给予“买入”评级。
新洋丰 纺织和服饰行业 2021-02-02 19.09 -- -- 23.40 22.58%
23.40 22.58% -- 详细
事件: 公司披露2020年业绩预告,预计实现归母净利润9.11-10.42亿元,同比增长40%-60%。 公司市占率提升、产品结构升级和行业景气度提升驱动业绩高增长 公司业绩高增长原因有三:1)公司凭借行业领先的产业链一体化、品牌与渠道、规模经济等优势,市场占有率不断提升;2)公司积极深耕渠道、拓展渠道,加大品牌建设与营销推广,加快开发提质增效的新型肥料,促进产品结构进一步优化;3)2020年以来,玉米、水稻、小麦等农产品的价格均有不同程度的上涨,有力拉动了复合肥消费。 公司竞争优势显著:资源禀赋+产品升级+渠道完善 1)公司自配180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为2020年若磷铵产业景气度进一步提升,公司业绩拐点向上趋势明显。 2)公司自18年开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。 3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 4)公司产业链延伸持续完善,未来盈利能力或显著抬升。公司2020年3月份公告,投建30万吨合成氨产能。这将进一步抬升公司成本优势护城河,叠加公司新型肥的持续升级和技术服务推进,公司的竞争优势将持续抬升。 农产品价格上涨,复合肥需求有望显著提升 我们认为,在拉尼娜和全球新冠疫情的影响之下,全球农业生产或持续受到影响,我们预计2021-2022年农产品价格或均处于加高水平。农产品价格高位将显著抬升复合肥需求,叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本,我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级:公司2020年业绩超预期,我们上调公司2020-2022年的销售增速及盈利能力,从而将公司2020-2022年的收入由104.40/121.18/142.29亿上调至105.22/125.25/143.79亿元,同比增长12.81%/19.03%/14.80%,归母净利润由8.97/11.94/15.11亿元上调至9.68/11.99/15.16亿元,对应eps分别为0.74/0.92/1.16元,继续给予“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动;政策风险;成本测算局限性;竞争加剧;业绩预告为公司初步测算结果,以年报数据为准
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-10-23 12.49 -- -- 14.84 18.82%
17.90 43.31%
详细
事件:新洋丰发布2020年三季报,报告期内实现营业收入82.42亿元,同比增长1.50%;实现营业利润9.87亿元,同比增长24.37%;实现归属上市公司股东的净利润7.96亿元,同比增加23.90%,按最新13.05亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.61元,每股经营性现金流1.47元。 其中第三季度实现营业收入28.63亿元,同比增加22.09%;实现营业利润3.60亿元,同比增长3786.49%;实现归属上市公司股东的净利润2.92亿元,同比增长2368.74%;折合单季度EPS为0.22元。 维持“买入”的投资评级。在2020年前三季度,我国农产品价格回暖,其中玉米、大豆等产品价格显著上涨,复合肥需求回暖。同期复合肥原材料价格钾肥、磷酸一铵等价格回落,复合肥-原料价差扩大。公司深化其产业链一体化优势,发挥公司品牌效应,并持续优化产品结构,销量和毛利率增长带动公司业绩大幅提升。 新洋丰是我国磷复肥行业龙头,拥有从磷酸一铵到复合肥再到下游的农化服务的产业链一体化优势。公司以多品牌联合协作的策略进入市场,深耕行业多年有显著的渠道优势。公司的产品结构不断优化,高毛利的新型复合肥产品占比持续提高,并专门成立力赛诺公司以开拓产品在新型肥领域的市场。此外,公司通过持续资本支出拓展肥料下游农产品和农技服务市场,完善一体化,以在行业内获得更大的优势。以13.05亿股本计算,我们调整公司2020-2022年EPS预测分别为0.61、0.73、0.82元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:复合肥市场持续低迷的风险;新业务开展慢于预期的风险。
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-10-22 12.43 18.40 7.10% 14.84 19.39%
17.90 44.01%
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公司二季度出现经营拐点,三季度业绩继续加速。 2019年下半年以来,公司遭遇原材料价格暴跌、环保冲击以及新冠肺炎疫情影响等多重利空影响,业绩连续三个季度低迷。今年二季度,公司经营已经走上正轨,利润拐点已经到来;三季度经营情况持续大幅改善,单三季度业绩创 2013年以来最高水平。9月份,公司拟投资建设 30万吨/年高品质经济作物专用肥项目,建成后公司在新型肥料的布局将更加完善,市场占有率将进一步提高,核心竞争力将进一步增强。 公司竞争优势显著:资源禀赋+产品升级+渠道完善1)公司自配 180万吨磷酸一铵产能(全国第一),具备产业链一体化优势,能够大大降低复合肥成本;我们认为 2020年若磷铵产业景气度进一步提升,公司业绩拐点向上趋势明显。 2)公司自 18年开始组建技术服务团队,持续加码新型肥研发和技术服务,新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向,且盈利能力高于常规肥,公司新型肥业绩有望迎来持续高增长,这将进一步改善公司毛利率。 3)随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加,公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系;另一方面针对需求细化农化服务,加强客户粘性。 粮价上涨利好公司业绩加速。 农产品价格上行将显著抬升复合肥需求,叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本,我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级: 复合肥竞争格局优化,新洋丰龙头地位进一步增强,公司推进渠道细化、产品升级,业绩拐点向上趋势明显,我们预计 2020-2022年公司营收为104.40/121.18/142.29亿元,归母净利润为 8.97/11.94/15.11亿元,对应的EPS 分别为 0.69/0.92/1.16元,考虑到公司产业一体化优势和资源优势,给予新洋丰对应 21年 20倍 PE,对应目标价为 18.40元,给与“买入”评级。 风险提示:农产品和原材料价格波动;政策风险;成本测算局限性;竞争加剧
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-10-22 12.43 -- -- 14.84 19.39%
17.90 44.01%
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Q3业绩成功兑现持续回暖, 前三季度净利率创历史新高 公司 2020年前三季度实现营收 82.42亿元,同比转正为 1.50%,归母 净利润 7.96亿元(同比+23.90%),其中单 Q3营收 28.63亿元( +22%), 归母净利润为 2.92亿元,恢复到 19年 Q2的高水平。前三季度销售毛 利率为 20.61%(同比+1.76pct),净利率为 9.82%,创下历史新高。 复盘公司业绩短期波动,公司业绩已恢复稳步增长 从 2019年到 2020Q1, 短期因素影响了公司业绩。 1)销量方面:雷 波产线停产和今年 Q1的新冠疫情影响了销量; 2)成本方面:国际硫 磺和钾肥价格大幅下降,公司高价库存原料影响了盈利; 3)售价方面: 19年 Q3开始国内复合肥价格下降,叠加 2020Q1新冠疫情影响。 2020Q2-Q3以来不利因素消散, 全年业绩无忧。 产能方面: 当前三磷 整治持续进展,行业供给端呈现收缩态势,公司雷波产线复产;价格 方面: 当前全球粮食价格处于向好态势, 粮食价格持续上行保障了复 合肥价格。 成本方面, 2020年钾肥海运进口合同 CFR 价格从 290降 至 220美元/吨,预计增加公司税前利润约 1.5亿元。 顺应国家化肥减量增效政策, 新型复合肥保障了长期盈利 新型肥料行业需求旺盛。 行业层面,我国经济作物亩化肥费用超过 400元,为传统三大粮食作物的三倍。 公司层面,常规复合肥毛利在 300-400元/吨,新型复合肥可达到 600元以上。 2020H1年公司新型复合肥营 收达到 10.66亿元,营收占到复合肥的 25.3%,毛利占比 31.1%。 投资建议: 维持“买入”评级 公司是国内磷复肥龙头企业,一体化成本优势明显,随着秋肥市场开 启、农作物价格回暖和公司新型复合肥占比逐渐升高,我们认为公司 全年业绩无忧, 预计 2020-2022年归母净利润 8.26/10.14/12.00亿元, 同比增速 26.81/22.88/18.34%,摊薄 EPS 为 0.62/0.76/0.90元,当前 股价对应 PE 为 20/16/14, 维持“买入”评级。 风险提示: 农作物价格波动风险;环保政策加严风险;原材料价格波动风险。
马莉 2
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-10-21 12.27 -- -- 14.65 19.40%
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黑天鹅事件影响褪去,盈利持续兑现高增 19年Q3/Q4营收增速-17.93%/-26.10%,净利润增速-93.99%/-89.46%,主要系19年下半年环保停产、高价原材料、产品降价等多重黑天鹅事件叠加;目前来看一次性影响因素逐步褪去,Q3收入、利润增速分别达22.09%、2368.75%。此外,考虑到玉米去库存、种植面积减少、下游养殖行业需求边际改善(明年生猪存栏量增加),主粮供需缺口放大,玉米、水稻、小麦等农产品价格逐渐复苏(截至目前国内主粮玉米/小麦/早稻价格同比上涨29.6%/2.4%/3.7%)。预期秋耕叠加农产品价格上升促进复合肥行业需求企稳,利好复合肥价格提升,19Q4基数较低背景下20Q4盈利有望延续高增。 产品结构持续优化、产业链一体化逐步推进 (1)近期新型肥产能投产充分体现公司未来的战略重心,产品结构将持续优化,现有产品结构中新型肥收入占比不断提升(2020H1相较2019H1新型肥收入占比提升1%)。20年9月公司投产建设30万吨/年高品质经济作物专用肥项目,计划投资额为2.40亿元,建设周期为12个月,建成后公司在新型肥料的布局将更加完善,市场占有率将进一步提高。(2)20年3月公司发行可转债拟投资建设30万吨/年合成氨技改项目,建设完成后预计合成氨生产成本可大幅降低、增厚利润。此外,公司拥有180万吨磷酸一铵产能(全国第一),可节约成本约1.8亿元;集团拥有约5亿吨磷矿,年产能约500万吨,产业链一体化优势明显。 预收账款同比高增,存货同比下降,看好公司市占率提升 报告期内公司预收账款(合同负债)10.63亿元,较去年同期增加5.28亿元,对下游占款能力较强体现下游经销商行业信心,看好公司集中度提升。截止报告期末公司存货15.20亿元,较期初减少9.18亿元,存货周转天数较去年同期减少18.31至81.67天;应收帐款及票据4.73亿元,较期初增加2.12亿元,应收帐款周转天数较去年同期减少4.23天至10.10天,营运效率大幅提升,主要系三季度是秋肥旺季、销售集中。报告期内公司经营性现金流净额为19.18亿元,较去年同期增长7.89亿元,现金流稳定。 盈利能力改善,费用管控良好 公司前三季度综合毛利率为20.61%(+1.77pct),期间费用率同比增加0.59pct至8.95%,其中销售费用率为5.80%(+0.52%),管理费用率为3.03%(+0.18%),研发费用率0.48%(+0.07%),财务费用率-0.36%(-0.19%)。单20Q3公司毛利率为20.50%(同比+7.78%),期间费用率同比下降3.08pct至9.03%,其中销售费用率为5.87%(-1.94%),管理费用率为3.29%(-1.21%),研发费用率为0.36%(+0.17%),财务费用率为-0.49%(-0.1%),综合来看Q3净利率为10.21%(+9.71pct),盈利显著改善。 上调股份回购价格,彰显公司未来发展信心 公司自2019年10月至2020年7月20日,累计回购公司股份2.01亿元,达到了上一轮回购股份方案的回购金额下限。目前公司实施新一轮的回购方案,回购金额区间为3-6亿元,回购价格不高于13.5元/股。截至2020年9月30日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份1.20亿元,彰显公司未来发展信心。 盈利预测及估值 结合公司前三季度盈利表现和历史Q4盈利(Q4为农业生产淡季),我们上调全年净利润至8.8亿元。目前公司黑天鹅事件影响褪去,农产品价格提升有望带动化肥价格量价齐升,行业景气度上行;此外公司中长期产品结构持续优化、产业链一体化持续推进。不考虑磷矿注入与合成氨投产的情况下,保守预计20-22年公司实现营收94.62、115.49、130.75亿元,同增1.4%、22.1%、13.2%;归母净利8.81、10.83、12.86亿元,同增35.3%、23.0%、18.8%,当前股价对应PE为18.5X、15.0X、12.6X,给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格剧烈波动;三磷整治力度超预期,加大环保开支与经营成本;农产品价格反弹乏力。
谢楠 9 9
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-10-21 12.27 -- -- 14.65 19.40%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收82.42亿元,同比增加1.5%,归母净利润为7.96亿元,同比增长23.90%,扣非后归母净利润为7.41亿元。其中,第三季度营收为28.63亿元,同比增加22.09%,第三季度归母净利润为2.92亿元,同比增长2368.75%。 点评: Q3业绩同比大幅改善,毛利率维持较高水平。公司Q3归母净利润同比大增,主要是由于19年受“三磷整治”的影响,公司磷酸一铵产量短期下滑,且去年Q3硫磺、钾肥价格急跌导致库存损失,产品价格短期承压。2020年得益于复合肥价差扩大,前三季度公司销售毛利率为20.61%,较2019年全年高1.93pct。单季度来看,磷酸一铵Q3均价环比上涨2.6%,价差环比扩大14.0%;氯化钾Q3均价环比-6.2%,硫酸钾均价环比-4.0%,尿素均价环比-0.8%。受原料价格波动影响,Q3硫基复合肥市场价环比-2.5%,价差环比-11.1%。公司Q3单季度毛利率为20.5%,较Q2下降4.27pct,依旧维持较高水平。此外,公司自备磷酸一铵产能,产业链一体化优势可有效平抑价格波动。 经营性现金流同比大幅增加,期间费用持稳。伴随复合肥价差扩大和销量提升,本期公司经营性现金流净额为19.18亿元,同比增加69.92%,且由于Q3为秋季肥旺季,销售集中,公司应收账款较期初增加96.9%。公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.80%、3.03%、0.48%,环比持稳。 在建工程大幅增加,牢铸产业链一体化和新型肥竞争优势。报告期末,公司在建工程较期初增加220%,主要原因为宜昌新洋丰磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目工程持续推进。该项目投资额12亿元,将部分普通磷酸一铵升级为工业级磷酸一铵与聚磷酸铵,作为高端水溶肥与滴灌肥的原材料,有助于公司新型肥料业务的发展。今年9月,公司公告投资建设30万吨/年高品质经济作物专用肥项目,持续完善新型肥产能布局,未来有望成为公司业绩的新增长点。同时,公司不断完善现有产业链,于年初启动建设30万吨合成氨技改项目,进一步降低复合肥和磷酸一铵生产成本。公司一方面向上完善产业链布局,一方面向下拓展新型肥业务,竞争优势有望进一步扩大。 风险提示:单质肥及复合肥价格大幅变动,粮食价格大幅波动,宏观经济下行。 盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为97.41亿元、100.68亿元、104.01亿元,归属净利润分别为8.4亿元、10.48亿元、12.23亿元,PE分别为19/16/13倍,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名