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扬农化工 基础化工业 2020-11-24 116.00 120.59 3.96% 119.91 3.37% -- 119.91 3.37% -- 详细
两化协同持续推进,先正达集团成为控股股东: 两化农业资产整合打响今年两化协同第一枪,先正达集团将打造中国农业全产业链航母。而近期股权调整若成功后,将使得扬农化工成为先正达集团的控股子公司,农化协同性提升,公司成长潜力将进一步释放。集团内跨国巨头瑞士先正达 19年植保产品销售额 106亿美金, 我们测算外采原药需求达到近 40亿美金, 公司未来在协同下成长潜力巨大。 在手项目持续推进: 总投资 20.2亿的优嘉三期工程 8月已进入试生产调试阶段,产能今年释放;预算 23.3亿的优嘉四期已环评公示。同时,沈阳科创的乙唑螨腈和氟环唑项目截至上半年进度分别达到 99%和 85%,也有望今年投产;乙唑螨腈是沈阳科创的拳头创制产品,氟环唑 16年全球销售近5亿美元,市场基础良好,二者将进一步为内生成长性赋能。 基本盘稳固,主力产品触底回暖: 公司前三季度实现归母净利润 10.23亿,同比微降 4.34%。其中 Q3单季度实现归母净利润 1.96亿,同比下滑10.37%。业绩同比下滑主要是主力产品菊酯、麦草畏价格均延续下跌趋势,但前三季度整体销售规模的扩大稳住了毛利润体量;同时公司 Q3通过套期保值现 6100万公允价值变动净收益,部分对冲了人民币升值汇兑损失造成的单季度 8600万财务费用,风险控制能力出色。而近期麦草畏获得美国环保署新一期注册登记至 2025年,麦草畏需求有望恢复,公司 2.5万吨产能若满产可再带来 3亿左右利润回归;本周持续下跌的功夫菊酯产品价格也开始出现回暖,公司整体基本盘筑底向上!财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22年每股盈利 EPS 分别为 3.89、 5.32、 6.11(原 20-21预测为 4.20、 4.83,主要下调了产品价格预测并提升未来放量预测) ,按照可比公司 20年 28倍市盈率并根据公司作为龙头的稳健性和确定性给予10%溢价即 31倍,给予目标价为 120.59元并维持增持评级。 风险提示 并购整合尚需审批, 产品和原材料价格波动,项目投产进度不及预期。
国光股份 医药生物 2020-11-03 12.99 14.30 18.77% 13.20 1.62%
13.20 1.62% -- 详细
公司业绩保持增长:公司发布2020三季报,前三季度实现收入8.66亿,同比增长9.11%;实现归母净利润1.97亿,同比增长9.07%。其中Q3单季度实现收入2.62亿,同比增长15.00%;实现归母净利润0.45亿,同比增长13.13%,公司持续保持增长态势符合预期。 克服疫情不利影响,Q3单季度增速加快:公司产品推广依赖一线人员在田间地头的技术服务,上半年疫情使得推广受到极大阻碍,公司积极通过线上推广,加大重点市场、重点客户的推广服务等方式保障了销售额持续增长。 并且Q3单季度增速环比明显加快,我们认为这是由于公司近几年加大了冬季保护产品的推广力度,使得三、四季度也能够有丰富产品组合服务客户,充实公司盈利能力的同时也增强了客户黏性。今年拉尼娜造成的冷冬有望进一步推动冬季保护产品的需求。毛利率处于改善区间,费用率有所提升:随着农药原药价格下跌,公司产品毛利率持续处于同比改善区间,前三季度毛利率达到47.73%,同比提升2.28pct。但由于公司推广力度增大,同时募投项目转固后因在办理行政许可尚未投产导致折旧费用提升,公司前三季度期间费用率提升2.13pct,综合导致公司净利率达到22.79%,同比基本持平。 加大非农领域推广力度巩固优势:近期公司公告以自有资金6000万元投资设立四川国光园林科技有限公司,加大非农业用药市场的业务开展。非农业用药(主要是园林)市场需求潜力广阔,且从用药习惯看是一个未分化待教育的市场,公司已有一定市场基础,此举将进一步巩固公司的先发优势。 财务预测与投资建议。 由于疫情影响收入增速下滑,我们预测公司20-22年归母净利润分别为2.37、3.01和3.69亿元,(原20-21年预测分别为2.87、3.67亿元)。按照可比公司20年26倍市盈率,给予目标价为14.30元并维持买入评级。 风险提示。 需求复苏不及预期;新产能市场不及预期;原材料价格波动风险。
兴发集团 基础化工业 2020-10-15 10.81 14.49 18.97% 12.89 19.24%
14.10 30.43% -- 详细
Q3预告业绩持续增长:公司近期发布20Q3业绩预增公告,前三季度预计实现归母净利润3.46-3.91亿元,同比增长约15%-30%。其中Q3单季度实现归母净利润2.07-2.53亿元,同比增长约17%-43%,公司自20Q2时隔6个季度首次实现单季度同比正增长后继续保持增长趋势,进入持续改善期。据公司披露,公司业绩增长主要来自于1)湿法磷酸精制取得突破,精制磷酸产量提升,能够部分替代原用于精细磷酸盐生产的黄磷,肥化结合的优势进一步增强;2)疫情之下公司二甲基亚砜受医药市场推动价格上涨;3)今年雨量充沛,自有水电发电量明显增长,降低用电成本。 湿电子化学品潜力广阔:公司经过10多年发展,技术和规模上均已成为国内电子化学品龙头。公司现有3万吨电子级磷酸、1万吨电子级硫酸、3万吨电子级混配;参股子公司还在建3万吨电子级氢氟酸,另外20年新募投的6万吨芯片用高纯电子化学品及3万吨电子级磷酸技改项目已启动建设。 公司主要客户包括中芯国际、华虹宏力、SK 海力士、台积电、格罗方德等,并在持续完成新客户认证。公司上半年IC 级磷酸和混配液销量同比分别增长83.1%和89.39%,未来有望迎来高增长,然而其潜力有所被市场低估。 循环经济产业链羽翼丰满:过去公司每年资本开支都在10亿左右,重资产项目贡献收益需要一定周期,拉低了资产运行效率;在长江大保护背景下,公司以壮士断腕的决心提升清洁生产水平,短时间也造成了报废损失。然而从当前时点看,公司循环经济产业链已基本构建完成,肥化结合的优势逐渐凸显,一次性的损失也被充分消化。公司将摆脱历史包袱进入向上新阶段。 财务预测与投资建议 由于产品价格下跌及资本开支,我们预测公司20-22年归母净利润为4.72、7.11和8.28亿元,(原20-21年预测分别为6.90、7.45亿元)。但随着后期新产能释放和费用等方面改善,我们认为21年是各因素回归正轨的起点,按照可比公司21年21倍市盈率,给予目标价14.49元并上调为买入评级。 风险提示 产品和原材料价格波动;新产能投放及销售不达预期。
金禾实业 基础化工业 2020-09-23 33.37 43.47 38.00% 36.20 8.48%
36.20 8.48% -- 详细
国内减糖趋势迎来加速拐点:无论是可口可乐低糖/无糖产品全球销量持续两位数增长,还是国内无糖碳酸饮料销售额比重三年翻倍,减糖消费已成为确定性趋势,而疫情加速了这一生活方式的觉醒。今年现象级的事件就是元气森林无糖气泡水的爆发,其母公司在一级市场最新估值也较去年翻了3倍以上,还将自建工厂有望将产能扩大至当前数倍;其余包括健力宝、雀巢,甚至伊利、喜茶等龙头今年也纷纷推出相关竞品。气泡水的风口是全面减糖饮食趋势加速的缩影,推动甜味剂需求加快增长,这也是金禾近两月股价大涨的直接导火索,背后是对其的赛道和成长性认同的回归。 公司2B 和2C 端的机遇和优势:作为甜味剂原料供应商,公司成本优势和扩张能力已被广泛认可,但去年起推出的2C 端爱乐甜代糖产品业务却缺乏市场关注,而这是公司直面消费者建立对甜味剂的定价权,并拓展成为健康饮食解决方案提供商的又一次创业。以价甜比,即不同甜味剂实现1kg 蔗糖的甜度所需的成本为指标,蔗糖价甜比为6元/kg,高倍甜味剂原料例如三氯蔗糖、安赛蜜等价甜比在0.3-0.7元/kg 的区间;而国内外最畅销的2C代糖产品价甜比在40-50元/kg 的中枢水平,爱乐甜的价甜比则达到90元/kg,相对竞品有最高的溢价,且销量领先,具有最强的议价能力。代糖产品在国内面对的是接近500万吨蔗糖民用消费的直接替代市场,仅以40元/kg 的价格和5%的替代率,对应就是百亿级的规模,已超过目前全球高倍甜味剂原料市场规模的总和。 财务预测与投资建议 由于产品价格下跌,我们预测公司20-22年归母净利润分别为8.04、11.57和14.16亿元,(原20-21年预测分别为9.97、11.61亿元)。按照可比公司21年21倍市盈率,给予目标价为43.47元并维持买入评级。 风险提示 新产能投放不及预期;产品和原材料价格波动;终端市场开拓不及预期。
金发科技 基础化工业 2020-09-07 17.03 22.82 31.30% 18.04 5.93%
18.75 10.10% -- 详细
核心观点:抗疫产品放量,业绩大幅增长:公司发布20半年报,上半年实现收入169.30亿元,同比增长37.17;实现归母净利润24.12,同比增长373.27%。其中Q2单季度实现收入113.94亿,同比增长76.84%;实现归母净利润22.70亿,同比增长697.30%。公司上半年公司改性塑料板块销量和均价分别提升9.51%和12.16%,改性塑料包括熔喷材料销量10.32万吨,弥补了疫情对其他品类需求的冲击。同时在主要原材料价格同比两位数跌幅的助推下,公司上半年改性塑料板块毛利率达到32.37%,是近年最高水平。公司上半年增加医疗健康产品板块,向熔喷布和口罩等终端产品延伸,实现口罩销售3.92亿只,分别实现营收和毛利润16.30和13.51亿元。我们认为,未来随着全球疫情常态化及公众卫生防护意识的提升,健康产品板块仍将保持一定体量。 新项目有望陆续投放:上半年公司完全生物可降解塑料、特种工程塑料分别实现销量3.14和0.44万吨,均同比增长50%以上,且公司还有产能将陆续投放。完全生物可降解塑料方面,公司在建6万吨PBAT产线和3万吨PLA产线各一条,预计21年投产。特种工程塑料方面,公司新建0.3万吨LCP产能8月投产,公司还在进行LCP薄膜产业化的技术和设备准备工作,预计于今年Q4开始调试,拓展至附加值更高的LCP薄膜领域;还有在建1万吨PA10T/PA6T项目,计划于21年Q2投产。此外,公司拟投资62亿元建设120万吨聚烯烃热塑性弹性体及改性新材料一体化项目(一阶段),打通聚丙烯生产全链条,提升公司全产业链优势。 财务预测与投资建议由于公司改性塑料毛利率提升及健康产品板块放量,我们预测公司20-22年归母净利润分别为41.90、30.88、32.58亿元,(原20-21年预测分别为11.08、12.20亿元),按照可比公司20年14倍市盈率,给予目标价为22.82元并维持增持评级。 风险提示需求增长不及预期;产品和原材料波动;产能投放不及预期
海利尔 医药生物 2020-08-31 23.03 30.40 44.62% 26.24 13.94%
26.24 13.94%
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业绩持续增长超预期:公司发布半年报,20上半年实现收入19.07亿,同比增长33.30%;实现归母净利润2.52亿,同比增长25.63%。Q2作为公司旺季,在Q1实现增长的基础上,单季度收入和归母净利润继续同比增长34.53%和27.19%,达到11.15亿和1.64亿;毛利率、净利率均环比提升,分别达到32.06%和15.11%。 以量补价逆市提升:公司主力产品吡虫啉、啶虫脒20H1均价同比下滑26%和22%,目前已达到长周期的历史底部,继续向下空间不大。公司逆势提升的原因我们判断来自以下几个方面。1)原药以量补价,公司近年通过不断技改提升了自有原药的供应能力,产品低价也推动需求增长。2)制剂持续增长,公司制剂一体化优势明显,近年通过终端推广和新产品放量规模不断增长,公司制剂产品不仅在国内市场取得良好口碑,在海外布局也取得系列成果,目前已在澳大利亚、新西兰等50个国家拥有900多个产品的支持登记和自主登记,并已设立部分境外子公司;原药市场价格下跌也利好制剂毛利率提升。3)收购子公司的甲维盐等产品带来收入增长。 新产品进入投放序列:公司2000吨噻虫嗪和1000吨噻虫胺原药项目已于近年6月进入试生产,充实公司新烟碱产品序列;我们前期报告看好的2000吨丙硫菌唑产品也有望于今年投放,在原药和制剂板块持续推动公司成长。 中长期看,公司在青岛平度的新基地恒宁公司目前规划了投资8.46亿的4万吨原药和中间体项目(一期),包括苯醚甲环唑3000吨、丙环唑2000吨、溴虫腈2000吨和丁醚脲2000吨四大原药产品和配套中间体,将支撑公司更大的发展空间。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益EPS分别为1.52、2.16和2.87元,按照可比公司20年20倍市盈率,给予目标价为30.40元并维持买入评级。 风险提示新产能投放不及预期;终端市场开拓不及预期;产品和原材料价格波动
新洋丰 纺织和服饰行业 2020-08-28 11.35 17.00 19.80% 13.04 14.89%
15.12 33.22%
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业绩环比大幅改善,经营拐点已现:公司20H1实现收入53.79亿,同比下滑6.86%;归母净利润5.03亿,同比下滑20.15%。但是从Q1和Q2环比看,在Q1单季度归母净利润下滑43.26%的背景下,Q2实现归母净利润3.11亿,同比增长6.68%,环比增长61.98%,并且达到近年历史第二高水平,仅次于景气中位偏高的19Q1水平,实现业绩逆势大幅提升。Q2单季度毛利率达到24.77%,也达到历史最高水平。当前磷肥处于底部复苏区间,从市场公开价格看,20Q2磷酸一铵的平均价差是近几个季度最好的水平,而我们判断公司在去年原材料急跌前的高价库存已基本消化,公司产品毛利润已基本和市场价格变动接轨。 看好公司领先行业的成长性:当前粮食上涨的大趋势利好复合肥需求,但我们认为机会是结构性的。核心原因在于过去几年原材料高位和需求低迷给行业进行了一场压力测试,唯有真正具备成本优势的企业才能与渠道“荣辱与共”维持粘性,并支撑未来高附加值新产品的推广;经销商集中度和种植规模化的提升也使渠道资源向龙头集中。公司复合肥销量五年复合增长率为7.8%,市占率由15年的4.56%提升至7.47%;公司新型复合肥销量由16年的33.56万吨增长至19年的65.57万吨,三年接近翻倍,且吨毛利较常规复合肥高200元以上。从在手项目看,公司投资12亿元的磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目有望今年下半年投产,通过工业级一铵和聚磷酸铵替代常规一铵提升附加值;公司还计划投资15亿元建设30万吨合成氨项目,建设期24个月,将完善公司产业链配套,提升成本竞争力,进一步增强渠道粘性形成正循环。 财务预测与投资建议 由于主营产品价格和销量下跌,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.68、0.89、1.04元(原20-21预测为0.86、0.96),按照可比公司20年25倍市盈率,给予目标价为17.00元并维持买入评级。 风险提示 需求复苏不及预期,产品和原材料价格波动。
天原集团 基础化工业 2020-06-29 4.89 6.29 6.25% 5.72 16.97%
7.43 51.94%
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PVC下游和钛白粉打开收获期:公司新材料板块主要包括PVC-O管材等高分子材料以及氯化法钛白粉。一方面,高分子材料有广阔的替代前景,公司进行了长期的研发投入积累,已推出不同使用场景的系列产品,作为“宜宾造”的龙头产品,将迎来需求的扩张期,子公司天亿新材料盈利近年也明显提升。另一方面,公司重点项目5万吨氯化法钛白粉已成功投产,预计今年9月达产,未来还将继续扩产至30万吨规模;公司以“攀西钛矿+天原技术”为目标,有望突破国氯化法发展在原料和技术上的瓶颈。 正极材料迎来机遇期:三元正极材料是公司一体两翼布局中的另外重要一翼。公司17年投资建设2万吨三元正极材料及前驱体,目前已逐渐释放产能,并取得阶段性市场推广成果。宜宾作为建设中的我国西部新能源产业基地,将极大地拉动相关配套产业的发展,公司正与包括宁德时代在内的厂商建立起长期合作关系,发展机遇广阔。 主业氯碱正处于改善期:困扰公司多年的煤矿问题有望在今明两年逐步解决,预计届时可以节省1个亿以上成本,带来短期业绩改善的最大贡献;并且公司地处西南,竞争对手不多,产品就近消化,尤其在低单价的烧碱领域运费成本优势明显。如果煤炭短板被弥补,综合成本有望处于行业内最低水平。此外,公司氯碱主业与PVC下游、氯化法钛白粉和正极材料都有很明显的产业链协同优势,相比于同行拥有更强的周期风险抵御能力。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年EPS为0.10/0.37/0.53元,公司21年业绩有望明显改善,故选择21年为估值年。按照可比公司21年17倍市盈率,首次覆盖给予目标价6.29元和增持评级。 风险提示 价格回暖和产能投放不及预期;资金压力大;整体所得税率下降不及预期等.
海利尔 医药生物 2020-06-24 20.00 25.84 22.93% 23.42 17.10%
26.24 31.20%
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公司盈利能力和成长性被低估:公司原药和制剂板块互补的格局保障了盈利稳定性,近5年毛利率在30%以上,长期高于农药上市公司70%的企业,近5年扣除现金ROIC平均在25%,位于同行第3。并且公司规模在不断成长,现有在建工程和平度新基地一期规划总投入相对现有固定资产有望翻倍,跳出了我们前期报告所探讨的农药行业因进入政策壁垒和品类分散度带来的规模瓶颈,公司在盈利能力稳健的基础上,继续成长的能动性很强。然而公司PB在行业内处于中下水平,存在明显的预期差。 丙硫菌唑打开成长窗口期:丙硫菌唑是全球第二大畅销杀菌剂,销售额近8亿美元,广泛用于谷物、大豆、油菜等作物,在欧美和拉美有很好的市场基础。产品在中国专利于15年过期,但过去因为安全性争议直至19年才首次批准国内企业登记,公司作为国内首登企业将迎来广泛的蓝海市场。一方面有望承接海外原药产能向国内转移;另一方面丙硫菌唑对国内小麦赤霉病的抗药性问题带来强效解决方案,全国小麦种植面积约3.6亿亩,单剂有效成分最佳用量为13.5克/亩次,以一季施用两次计算,仅小麦病害防治需求可达9700吨以上。目前国内丙硫菌唑制剂的登记数仅3个,与同样15年过期的吡唑醚菌酯制剂500以上的登记数有很大差距,蕴含着终端市场拓展的机会。且由于2025年之前丙硫菌唑仍处于国内新农药保护期,新进入者的登记资金和时间成本极高,新增供给压力较小,公司最具有先发优势。 远期可转债项目还将丰富畅销原药品类,进一步提升原药-制剂一体化优势 财务预测与投资建议 由于原药价格下跌及费用提升,我们预测公司20-22年归母净利润分别为3.62、5.12和6.81亿元,(原20-21年预测分别为4.52、5.81亿元),按照可比公司20年17倍市盈率,给予目标价为25.84元并上调为买入评级。 风险提示 新产能投放不及预期;终端市场开拓不及预期;产品和原材料价格波动。
联化科技 基础化工业 2020-05-11 17.03 17.38 -- 17.63 3.28%
27.71 62.71%
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走过最差时刻有望重回快速增长:公司毛利率长期保持在30%左右的水平,15年以前公司利润体量也随产能扩张保持快速增长。但14、15年全球农化市场冲顶向下,海外巨头进入去库存周期;公司12年开始加大HSE的开支,15年起引入外籍高管等提高了费用率,18、19年还受到重大环保和安全事件牵连,公司净利率和周转率大幅下滑,过去几年基本是公司最困难的时期。但是从现在这个时点看,短期一次性冲击将逐渐消化,公司有望在持续增强的竞争力和资本开支的支撑下,实现新一轮的快速成长期。 公司竞争优势明显:定制生产行业有很高的进入壁垒,主要在于客户关系的建立。定制生产商在产品上高度依赖其服务的大型跨国公司,下游对供应商的要求非常严格,考察周期可达7年之久。然而公司却能够与全球前5大农药和前20大医药公司建立起长期稳定的合作,并且在供应链中的参与程度极高,项目持续不断,说明公司对下游有很强的不可替代性。主要体现在1)技术平台优势;2)风险控制能力;3)国际化视野。 公司成长空间广阔:农药和医药开发成本的攀升将持续推动定制生产行业的蓬勃发展,中国在产业链配套等方面优势将成为新的增长极,联化作为国内龙头企业最为受益。公司近年来资本开支不断,不仅现有主要基地的在建产线有望陆续投放,还在德州、临海等子公司规划了大几十亿的项目,足以支撑未来5年以上的成长。此外,公司因事故牵连而停产的子公司复产预期也逐渐明朗,公司有望走出低谷再次迎来快速增长。 财务预测与投资建议 我们预测20-22年公司每股EPS为0.38、0.67和0.87元,采用分部估值,加权后21年PE为26倍,首次覆盖给予目标价17.42元和增持评级。 风险提示 下游需求不及预期,复产进度不及预期,新项目建设和投产进度不及预期等。
华鲁恒升 基础化工业 2020-03-25 14.53 18.64 -- 16.77 13.31%
19.39 33.45%
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油价影响主要在于乙二醇:华鲁产品中与油头企业具有竞争关系的有乙二醇、己二酸、丁辛醇,以及规划中的己内酰胺。但己二酸、己内酰胺和丁辛醇参与者大多数都是煤头企业,即使有部分炼化企业参与也基本不存在油煤路径差异上的套利空间。所以,倘若不考虑油价下跌对化工品整体供需带来的系统性影响,仅考虑其对具体产品冲击,油价暴跌对华鲁有明显影响的产品就是乙二醇,分别占公司营收和毛利润约14%和6%。 低油价下乙二醇影响测算:我们测算在油价30、40和50美元/桶时油头乙二醇成本分别为3200、3600和4000元/吨(不含税),而华鲁乙二醇成本为3700元/吨,基本与40美元/桶油头成本相当。在上述三个情景下,相对19年水平华鲁利润分别减少4.7、2.8和1.0亿,最大降幅为20%。未来两年我们预计油价会比较低迷,对华鲁短期影响还是比较大的。但受页岩油成本支撑,油价长期很难维持40美元/桶以下,所以长期负面影响并不是很大。 低油价次要影响在甲醇:低油价将通过烯烃压制甲醇价格,影响配套企业醋酸和DMF的相对竞争力,但影响有限。首先,甲醇有煤价的支撑,虽然很难上涨,但大幅下跌概率也不大;其次,醋酸、DMF相对良好供需格局能缓冲甲醇下跌带来的成本支撑下移,且配套企业占大头,华鲁相对优势依旧明显。若假设甲醇保持含税1700元/吨的成本支撑位,且下游价格随甲醇同步下跌,则相对19年,低油价在甲醇产业链对华鲁业绩的极端影响为2.1亿。 财务预测与投资建议 我们按照油价40美元调低20-21年乙二醇的价格,预测19-21年华鲁恒升每股EPS为1.42、1.46和1.55元(原预测1.42、1.58和1.70元),按照可比公司20年13倍市盈率,给予目标价18.98元并维持买入评级。 风险提示 油价单边下跌;其他产品和原材料价格波动。
海利尔 医药生物 2020-03-17 25.01 26.42 25.69% 28.33 13.27%
30.56 22.19%
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核心观点 境外子公司完成注册:公司2月18日公告完成菲律宾子公司注册登记,走出深度国际化战略的重要一步。目前公司已取得澳大利亚,新西兰等50个国家800多个产品的支持登记和自主登记,正在哥伦比亚、多米尼加、肯尼亚等60多个国家进行支持登记和巴西、欧盟的自主登记。去年7月公司公告计划分别投资不超过200万元人民币成立海利尔巴西公司和海利尔菲律宾公司,其中巴西也是全球最大的农化市场。通过设立南美和东南地区的境外子公司,积极响应“一带一路”策略,公司有望进一步加强海外市场登记力度,拓展海外业务并提升自主品牌的知名度,提升长期竞争力和盈利能力。 项目持续推进,看好成长性:公司19上半年已完成第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目整体工程的建设,丙硫菌唑杀菌剂原药和第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目有望在加快建设中,有望今年实现放量。公司去年7月与青岛新河管委签署投资意向协议,拟在平度基地投资20亿元(固定资产14亿元)建设环境友好型制剂、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、苯醚甲环唑等原药产品及中间体等项目,达产后年产农药制剂10万吨、原药及中间体10万吨,年产值50亿元,年利润5.6亿元,计划2021年12月30日前投产运营。去年10月公告子公司青岛奥迪斯拟投资2.76亿建设7000吨水性化制剂、9000吨水性化固体制剂和26000吨水性化制剂项目,预计2021年投产。 财务预测与投资建议l由于产品价格发生变动,我们预测公司19-21年每股盈利EPS分别为2.30、2.67、3.43元(原19-20年EPS分别为2.98、3.58),按照可比公司20年14倍市盈率,给予目标价为37.38元并维持增持评级。 风险提示 新产品投产和推广不及预期;产品和原材料价格波动。
司尔特 基础化工业 2019-12-13 4.55 6.70 9.48% 4.95 8.79%
5.58 22.64%
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核心观点 行业景气下行,公司短期业绩承压:公司19 年前三季度实现营收23.55 亿,同比增长7.42%,受到下半年磷肥景气大幅下行影响,营收增速较上半年整体增速15.07%明显下滑;前三季度实现归母净利润2 亿,同比增长7.70%,然而扣非后仅实现归母1.03 亿,同比下滑41%.其中Q3 单季度实现营收9.49 亿,同比下降2.21%;实现归母净利润9800 万元,同比增长16.41%,扣非后仅实现归母1400 万元,同比下滑83.37%。前三季度的非经常性损益主要来自于土地收储补偿款带来的非流动资产处置收益9800 万元。公司短期受磷复肥景气下行影响,业绩承压明显。 产业链优势不断增强:对磷复肥的两大核心元素磷和硫而言,公司的自给能力正不断增强。目前公司自有的贵州政立30 万吨磷矿石产能已扩能至40万吨,且公司还拥有贵州路发20%的股权,未来待其探矿权转为采矿权后,磷矿石自给能力还将进一步提升。而公司38 万吨硫铁矿已具备开采条件,投产后将进一步减少公司硫铁矿外购量,提升公司硫铁矿制酸的竞争力。此外,硫铁矿半生的锌、铅、铜、银等金属的开采还有望进一步提升公司盈利能力。在产业链优势不断提升的过程中,公司即使在行业景气底部也有望维持较强的竞争力,并实现产品毛利率的回升。 财务预测与投资建议 由于产品价格下跌,我们预测公司19-21 年每股盈利EPS 分别为0.40、0.47、0.51(原19-20 年预测为0.50、0.58),按照可比公司19 年17 倍市盈率,给予目标价为6.80 元并维持买入评级。 风险提示 产品景气不及预期,原材料价格波动风险。
国光股份 医药生物 2019-11-06 11.70 10.25 -- 12.05 2.99%
13.41 14.62%
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业绩保持增长: 前三季度实现营收 7.93亿,同比增长 17.9%,归母净利润1.81亿,同比增长 2.57%。其中 Q3单季度实现营收 2.28亿,同比增长21.4%,实现归母净利润 3980万,同比增长 4.24%。 销售同比增速已恢复并连续两个季度维持在 20%以上。 由于原药短缺价格高企, Q3单季度营业成本同比增长 32.7%,导致毛利率下滑至 41.2%,净利率下滑至 17.4%,导致前三季度毛利率和净利率分别下滑至 45.5%和 22.8%。 收购重庆依尔双丰扩充产品序列: 公司近日公告将以自有资金不超过 8200万元收购依尔双丰 100%股权。依尔双丰拥有农药登记证共 53个,包括 18个植物生长调节剂登记证、 28个除草剂登记证、 6个杀菌剂登记证和 1个杀虫剂登记证; 转入的肥料登记证共 23个(其中 7个肥料登记证正在办理权属变更登记),均为水溶肥产品。 此次外延式拓展将进一步扩充公司产品线并促进产业链延伸,有助于公司为终端客户提供更全面的套餐式服务,提高公司盈利能力。 公司面临重大向上拐点: 短期看,公司募投项目年底有望投产,解决产能瓶颈和部分原药问题。虽然近期公告将较原定进展有所延期,但从项目具体进度上看,绝大部分子项目的生产及辅助建筑和生产设备等已经完成,本次延期并追加投资主要是提高项目的自动化和安全环保生产水平,有利于长久发展。中期看,连云港 10月 18日出台停产化工企业复产通知,随着上游原药供应逐渐恢复,原药价格有回落趋势,利好公司毛利率水平的恢复。长期看,公司技术服务推广的商业模式已经跑通,人均创收逐年提升,未来随着团队的继续扩充,收入体量有望加速增长。 财务预测与投资建议 由于原材料价格上涨,我们预测公司 19-21年每股盈利 EPS 分别为 0.58、0.77、 0.99元(原 19-20归母净利润预测为 2.52、 3.01亿元),按照可比公司 19年 21倍市盈率,给予目标价为 12.08元并维持买入评级。 风险提示 产品推广不及预期:新产能投放不及预期;原材料价格波动风险。
兴发集团 基础化工业 2019-10-29 10.29 12.07 -- 10.48 1.85%
11.29 9.72%
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业绩环比大幅增长: 公司 19年前三季度实现营收 144.47亿,同比增长1.01%;归母净利润 3.01亿,同比减少 23.08%。其中 Q3实现营收 49.40亿,同比基本持平,环比减少 4.15%;归母净利润 1.77亿,同比减少 14.60%,环比大幅提升 130%。 Q3单季度盈利环比显著提升主要受益于西南黄磷整治,公司黄磷及磷酸盐、草甘膦板块盈利能力较上半年明显增强;同时,部分子公司扭亏为盈或减亏;另一方面,兴瑞 50%股权的收购 8月完成并正式并表,少数股东损益环比 Q2明显降低,增厚归属母公司的净利润。 环保及产业链优势将凸显: 今年是全国性磷化工供给侧改革的元年,三磷整治有望带来长期而深远的产能出清和整合。今年 5-6月生态环境部已完成第一阶段的统筹强化监督工作,还将于 10月左右开展第二阶段工作,环保紧张程度从未放松。公司作为长江大保护的磷化工标杆, 去年通过壮士断腕的整治获得极大先发优势。同时,公司“肥化结合”的产业链优势还能够使得公司依据磷化工整治带来的景气变化调节产品结构,提升产业链盈利水平。 电子级氢氟酸项目持续推进: 18年公司与 Forerunner 合资成立了兴力公司,开展电子级氢氟酸项目建设。Forerunner 关联企业拥有纯化 10ppt (G5)氢氟酸的核心生产技术。今年 8月兴力启动 3万吨/年电子级氢氟酸一期 1.5万吨/年工程建设,计划 20年 Q3建成投产。 10月兴力还将通过增资扩股方式及老股转让方式引入新合作方贵州磷化集团,后者拥有多家子公司生产无水氟化氢,将提升兴力的原材料保障能力和产品成本控制能力。在微电子新材料国产自主可控的大趋势下,公司此举将进一步加速项目推进并提升未来产品竞争力,抢占市场先机。 财务预测与投资建议 由于完成增发股本变更,我们预测公司 19-21年每股盈利 EPS 分别为 0.61、0.75、 0.82,按照可比公司 19年 20倍市盈率,给予目标价为 12.20元并维持增持评级。 风险提示 产品景气不及预期,原材料价格波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名