事件描述公司发布 2025一季报，实现收入 72.3亿元（同比+4.9%），实现归属净利润 3.1亿元（同比-18.6%，环比+8.2%），实现归属扣非净利润 2.3亿元（同比-36.2%，环比-30.9%）。 事件评论 2025Q1产品价格下跌， 公司业绩承压。 2025年一季度以来，受行业供需格局恶化及化肥出口政策因素影响，公司主要产品草甘膦、有机硅、肥料等景气延续下行态势，导致业绩承压。根据公司披露的经营数据， 2025年 1-3月，公司特种化学品、农药、肥料、有机硅系列产品的销售均价（不含税）分别为 9815元/吨、20061元/吨、2861元/吨、10066元/吨，分别同比-6.7%、 -5.4%、 -7.8%、 -11.6%。 2025年一季度公司毛利率为 12.9%，同比-1.5pct，环比-12.0pct，净利率为 4.6%，同比-0.9pct，环比持平。此外，一季度湖北地区受气候因素影响，矿山部分时段处于休整状态，整体产量下滑，盈利贡献较高的磷矿石板块业绩贡献受到影响。 2025Q1公司计提资产减值损失 0.3亿元，信用减值损失 0.2亿元，也一定程度上导致业绩承压。 静待产品景气回暖， 带动业绩上行。 公司具备 23万吨/年草甘膦产能， 60万吨/年有机硅单体产能，草甘膦受去库存周期、有机硅受新产能投放影响，自 2022年起，两个产品价格大幅下行。当前时点，草甘膦、有机硅景气均处于历史底部，草甘膦行业集中度高，行业近期举办反内卷专题会议，叠加需求逐渐转暖，行业过度竞争局面或有望得到缓解；有机硅扩产周期结束，行业供需向好，我们看好景气中枢上行。草甘膦、有机硅两大产品或将景气改善，带动公司盈利修复。 成长性逐渐释放。 2024年公司稳步推进重点项目建设，助力产业转型升级。瓦屋 100万吨/年光电选矿项目、后坪 200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行，兴福电子 2万吨/年电子级氨水联产 1万吨/年电子级氨气项目陆续建成投产，带动公司综合实力进一步增强。展望未来，兴福电子 4万吨/年超高纯电子化学品项目、电子级双氧水扩建等项目正在推进，有望进一步增强公司特种化学品实力。 分红大幅提升。 根据公司 2024年度利润分配预案，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元，合计 11.0亿元，占公司归母净利润的 68.9%，分红总额同比大幅增长 66.7%。 公司是磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期受产品景气低迷影响，业绩承压，等待景气复苏及新项目落地，业绩有望持续回升。预计 25-27年归属净利润为 19.3、25.3、 29.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、下游需求恢复不及预期； 2、新项目进度不及预期。

兴发集团发布 2025年第一季度报告：公司 2025年一季度实现营业收入 72.28亿元，同比+4.94%，环比+13.90%，实现归母净利润 3.11亿元，同比-18.61%，环比+8.19%。 投资要点 公司参股 400万吨/年磷矿新项目将于 2025年投产，将为公司打造新的利润增长点2025年第一季度公司扣非归母净利润同比-36.16%， 主因公司有机硅、农药系列产品价格下跌，盈利能力减弱以及非经常性损益增加。 当前，公司黄磷产能规模居行业前列，超 16万吨/年；黑磷系列产品已供应锂电负极、催化剂相关企业和科研院所，已建成 100公斤级黑磷放大试验装置，具备单次制备 100公斤级的生产能力，同时产品生产成本持续下降， 黑磷商业化进程加快推进；公司现有阻燃剂产品产能 3.2万吨/年，公司持股 51%的远安兴华磷化工投资建设的 3.5万吨/年磷系阻燃剂项目有序推进中； 2025年公司有机硅皮革、泡棉、硅油、磷化剂、 PPA 等精细化学品将有新增产能投放市场， 同时参股设计产能 400万吨/年的湖北宜安麻坪磷矿预计于 2025年投产，为公司打造新的利润增长点。 此外，公司高度重视市值管理，努力提升公司投资价值，2025年 1月公司第二大股东浙江金帆达发布 2.2亿元至 4.4亿元的增持计划，目前已增持过半，且计划仍在有序推进中。 研发费用率持续降低，财务费用率小幅提升费用率方面， 2025Q1公司销售费用率为 0.79%，同比-0.32pct ， 环 比 -0.90pct ； 管 理 费 用 率 为 4.35% ， 同 比+0.05pct ， 环 比 -4.48pct ； 财 务 费 用 率 为 1.38% ， 同 比+0.09pct，环比+0.20pct；研发费用率为 3.05%，同比-0.03pct，环比-2.36pct。 公司股息率持续提升， 2024年度股息率达 4.6%公司 2024年现金分红 11.03亿元，每股派发现金股利 1元，分红比例为 68.89%，对应股息率为 4.61%。 公司将继续聚焦主责主业，进一步提升核心竞争力， 重视对投资者的回报，在兼顾经营业绩和可持续发展的前提下，持续为投资者提供常态化、较高水平的现金分红。 盈利预测公司新增产能有望快速释放推动业绩增长， 同时公司有望维持高分红水平，投资性价比彰显。 预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 16.28、 18.67、 21.38亿元，当前股价对应PE 分别为 14.0、 12.2、 10.7倍， 首次覆盖公司， 给予“买入” 投资评级。 风险提示下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

事件描述2025年4月1日，兴发集团发布2024年度报告，公司2024年实现营业收入283.96亿元，同比+0.41%；实现归母净利润16.01亿元，同比+14.33%；实现扣非归母净利润16.00亿元，同比+21.79%；基本每股收益为1.45元，同比+16.00%。其中，2024年Q4公司实现营业收入63.46亿元，同比+2.73%，环比-26.60%；实现归母净利润2.87亿元，同比-35.50%，环比-43.63%；实现扣非归母净利润3.31亿元，同比-23.86%，环比-35.69%。2025年4月28日公司发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营业收入72.28亿元，同比+4.94%，环比+13.90%；实现归母净利润3.11亿元，同比-18.61%，环比+8.19%；实现扣非归母净利润2.29亿元，同比-36.16%，环比-30.89%。 农化市场需求回暖，全年盈利水平稳中有进2024年，公司实现营业收入283.96亿元，同比+0.41%；实现归母净利润16.01亿元，同比+14.33%；实现扣非归母净利润16.00亿元，同比+21.79%。其中，特种化学品、肥料、农药、有机硅板块分别实现营收52.78、40.49、52.04、26.47亿元，同比+4.97%、+12.26%、+21.50%、+23.48%；分别实现毛利率26.99%、10.91%、13.23%、-3.77%，分别同比+6.24pct、+2.21pct、-17.78pct、-8.10pct。从主营产品市场均价来看，草甘膦、磷矿石、DMC、磷酸一铵、磷酸二铵的2024年市场均价分别为25049.75、1013.52、13987.6、3124.88、3641.48元/吨，分别同比-22.96%、+2.36%、-6.34%、+2.38%、+0.80%。受益于农化市场需求回暖，公司整体业绩稳中有进。基于部分产品易受市场竞争及行业政策等影响，市场价格分别呈现不同程度的波动，但销量的显著提升仍助公司业绩稳中有进。 四季度主营产品价格延续下行趋势，盈利空间受到挤压2024年四季度，公司实现营业收入63.46亿元，同比+1.70%，环比26.60%；实现归母净利润2.87亿元，同比-35.82%，环比-43.63%；实现扣非归母净利润3.31亿元，同比-23.86%，环比-35.69%。四季度公司业绩有所承压，主要受产品价格下行压力影响。农药、有机硅系列产品下游采购积极性不足，需求端持续弱化，产品价格延续下行趋势，盈利空间受到挤压。根据百川盈孚，2024年四季度，草甘膦、DMC、磷酸一铵、磷酸二铵市场均价分别为24381.18、13108.06、3096、3617.48元/吨，分别同比下降1.66%、3.75%、5.61%、0.78%。2025年一季度，伴随下游需求回暖，DMC市场均价有所回升。企业普遍采取挺价策略，同时减产措施逐步实施，行业供需环境在调整中逐渐趋向平衡，推动市场价格上涨；根据百川盈孚，一季度DMC市场均价为13542.37元/吨，环比增长3.31%。 产销策略调整叠加新增产能释放，助力开工率与产销量显著提升2024年，农化市场有所回暖，公司磷矿石与磷肥产品的盈利能力稳中有进，为业绩带来有力支撑；同时，公司适时调整产销策略，叠加新增产能释放，主营产品开工率及销量均有显著提升：特种化学品、化肥、农药、有机硅系列产品分别实现销量51.41、128.13、24.48、25.01万吨，同比分别增长14.39%、3.36%、42.81%、33.51%。2024年，公司特种化学品产品受市场竞争等因素影响，价格有所下跌，但公司通过产能投放、成本控制等措施缓冲了价格下行压力，促使产品整体毛利率与上年基本持平。同时，公司持续加大在产品及工艺研发方面的投入力度，积极推动企业向化工新材料领域转型升级；特种化学品板块延续了良好的发展势头，为公司业绩稳定增长了提供有力支撑。 持续加入研发投入，推动科技创新，在建项目稳步推进2024年，公司深入科技创新，研发投入合计11.88亿元，持续推动多领域技术突破。公司积极推进重点项目建设，助力产业转型升级。其中，瓦屋100万吨/年光电选矿项目和后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目已顺利投入运行，为提升低品位磷矿的综合利用水平、保障宜都兴发的原料矿供应开辟了新路径。同时，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目、兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、3万吨/年液体胶项目（一期）以及有机硅皮革及有机硅泡棉中试项目等也陆续建成投产，进一步强化了公司综合实力。此外，兴福电子电子级双氧水扩建项目以及兴华磷化工3.5万吨/年有机磷阻燃剂项目正在加快推进，有望为公司带来新的利润增长点。 投资建议公司作为国内磷化工行业头部企业，已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，当前正加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级，未来随着公司重点项目逐步落地，有望实现可观的利润增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.25、20.78、23.66亿元（2025-2026前值为22.33、26.69亿元），对应PE分别为13、11、10倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；

事件：公司发布2024年年报，报告期内，实现营业收入283.96亿元，同比+0.41%，实现归母净利润16.01亿元，同比+14.33%。同时，公司拟每10股派发现金股利10元（含税）。 磷矿石维持高景气带动业绩增长。据百川盈孚，2024年国内磷矿石均价1013元/吨，较2023年均价991元/吨上涨2.31%。叠加公司磷矿石销量增长，2024年矿山采选行业实现营业收入35.57亿元，同比增长100.00%。同时盈利能力维持较高水平，2024年公司矿山采选行业毛利率为74.28%，同比提升5.40pct，实现毛利26.42亿元，同比增长123.57%，占公司总毛利的比例达到47.67%。2025年初至4月15日，国内磷矿石均价1018元/吨，预计在供给约束、下游农化需求刚性，新能源材料需求增长的背景下，磷矿石未来有望维持高景气，保持较高的盈利能力。 农药和有机硅板块产销量增长，但盈利能力下滑。2024年，农化市场回暖，公司农药产品整体开工率同比上升，农药板块产量26.60万吨，同比+65.86%，销量24.48万吨，同比+42.81%，但毛利率为13.23%，较2023年下滑17.78pct。2024年三季度，湖北兴瑞“40万吨/年有机硅新材料项目”一期20万吨/年建成投产，受此影响，公司2024年有机硅系列产品产量27.07万吨，同比+38.32%，销量25.01万吨，同比+33.51%。 但2024年公司有机硅板块毛利率为-3.77%，较2023年下滑8.10pct，板块整体亏损。 磷矿资源有望继续扩充。公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探转采阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权，与万华化学合资成立的兴华矿业（公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56亿吨），公司磷矿石设计产能为585万吨/年。磷矿资源的不断扩充将为公司提供新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.35/24.15/27.19亿元，EPS分别为1.94/2.19/2.46元/股，对应PE分别为10/9/8倍，考虑公司兼具周期性和成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

公司发布2024年年报，2024年全年公司实现营业收入283.96亿元，同比增长0.41%，归母净利润16.01亿元，同比增长14.33%，扣非归母净利润16.00亿元，同比增长21.79%。其中，四季度营业收入63.46亿元，同比增长2.73%，归母净利润2.87亿元，同比下降35.50%，扣非归母净利润3.31亿元，同比下降23.86%。 产品价格下跌拖累业绩。公司四季度归母净利润同比有所下降，主因在特种化学品产销量、单价同比大幅下滑，以及公司主要产品草甘膦、有机硅DMC等产品价格同比进一步下跌。根据百川，2024年四季度草甘膦、有机硅DMC均价分别为2.32（YoY-12.49%，QoQ-1.66%）万元/吨、1.35（YoY-8.94%，QoQ-3.75%）万元/吨。不过，公司农药和有机硅系列产品产销量同比有较大增长，硫磺、甲醇等主要大宗原材料采购成本同比下降，有效对冲了产品价格波动的不利影响。 稳步推进重点项目建设，助力产业转型升级。重点项目投产，微电子新材料、绿色农药、硅基材料产业综合实力进一步增强。具体地，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目，兴晨公司2万吨/年2,4-D项目，宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目，湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、3万吨/年液体胶项目（一期）、有机硅皮革及有机硅泡棉中试项目等陆续建成投产；此外，兴福电子电子级双氧水扩建、兴华磷化工3.5万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。展望2025年，公司将继续推动电子化学品、有机硅、磷硫三个重点领域的项目投产。 调整盈利预测，维持“买入”评级。预计2025-2027年实现营收307/319/332亿元（此前为311/325亿元，新增332亿元），归母净利润20.1/24.2/27.2亿元（此前为22.1/25.0亿元，新增27.2亿元），对应PE为12X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格走低；产能扩张进度不及预期，盈利预测不及预期

事件描述公司发布2024年年报，2024年实现收入284.0亿元（同比+0.4%），实现归属净利润16.0亿元（同比+14.3%），实现归属扣非净利润16.0亿元（同比+21.8%）。其中Q4单季度实现收入63.5亿元（同比+2.7%，环比-26.6%），归属净利润2.9亿元（同比-35.5%，环比-43.6%），扣非归属净利润3.3亿元（同比-23.9%，环比-35.7%）。根据公司2024年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元，合计11.0亿元，占公司归母净利润的68.9%。 事件评论产品景气趋势整体得到延续，减值影响四季度效益。公司是周期成长型磷化工龙头，2024年公司周期类产品景气结构继续分化，各产品景气趋势基本得到延续，草甘膦、有机硅、肥料延续弱势，磷矿石价格高位维系。根据百川盈孚，其主要产品磷矿石（湖北28%）、黄磷、磷酸二铵、磷酸一铵、草甘膦、甲基环硅氧烷（有机硅）2024年市场均价分别为944元/吨、22738元/吨、3710元/吨、3080元/吨、25269元/吨、13979元/吨，分别同比+2.6%、-8.8%、+2.0%、+3.0%、-23.1%、-6.6%。2024年公司主要周期品产品价格整体变化不大，草甘膦2023H1价格还处于高位，因此同比跌幅较大，实际景气平稳。 2024Q4产品景气变化不大，公司毛利率为24.9%，同比-2.0pct，环比+6.1pct，变化有限，但计提资产减值损失3.6亿元导致净利率同环比承压。 产品景气有望回暖，带动公司业绩上行。公司具备23万吨/年草甘膦产能，60万吨/年有机硅单体产能，草甘膦受去库存周期、有机硅受新产能投放影响，自2022年起，两个产品价格大幅下行。当前时点，草甘膦、有机硅景气均处于历史底部，草甘膦行业集中度高，行业近期举办反内卷专题会议，叠加需求逐渐转暖，行业过度竞争局面或有望得到缓解；有机硅扩产周期结束，行业供需向好，近期价格已有抬升，我们看好景气中枢进一步上行。 草甘膦、有机硅两大产品有望景气改善，带动公司盈利修复。 成长性逐渐释放。2024年公司稳步推进重点项目建设，助力产业转型升级。瓦屋100万吨/年光电选矿项目、后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目陆续建成投产，带动公司综合实力进一步增强。展望未来，兴福电子4万吨/年超高纯电子化学品项目、电子级双氧水扩建等项目正在推进，有望进一步增强公司特种化学品实力。 分红大幅提升。根据公司2024年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元，合计11.0亿元，占公司归母净利润的68.9%，分红总额同比大幅增长66.7%。 公司是磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期受产品景气低迷影响，业绩承压，等待景气复苏及新项目落地，业绩有望持续回升，看好公司长期发展。预计25-27年归属净利润为21.6、26.5、30.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。

计提资产减值拖累 Q4业绩，高额分红回报股东， 发布新一期员工持股计划公司发布 2024年报， 实现营收 283.96亿元，同比+0.41%；归母净利润 16.01亿元，同比+14.33%。其中 Q4实现营收 63.46亿元，同比+1.7%、环比-26.6%；归母净利润 2.87亿元，同比-35.82%、环比-43.63%， Q4计提资产减值损失 3.55亿元拖累业绩表现。 公司拟每 10股派发现金红利 10元(含税)，同时发布 2025年员工持股计划拟筹资总额上限为 29,688万元、 共计不超过 1,516人、存续期为36个月。考虑草甘膦、有机硅等周期业务仍承压，我们下调 2025-2026、新增 2027年盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 20.62（-1.33）、 23.27（-3.27）、 26.82亿元， EPS 分别 1.87、 2. 11、 2.43元/股，当前股价对应 PE 为 11.7、10.4、 9.0倍。 我们看好公司持续完善产业链， 新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持 “买入”评级。 主营业务产销量同比增长，有机硅、农药盈利仍承压，在建项目有序推进 （1） 分业务看， 2024年， 特种化学品、肥料、 农药、 有机硅系列、矿山采选、商贸物流分别实现营收 52.77、 40.49、 52.04、 26.47、 35.57、 42.26亿元， 同比分别+4.97%、 +12.26%、 +21.5%、 +23.48%、 +100%、 -49.55%；毛利率分别为 26.99%、10.91%、 13.23%、 -3.77%、 74.28%、 3.21%，同比分别+6.24、 +2.21、 -17.78、 -8. 10、+5.40、 +0.56pcts，前四大类主营业务产销量均同比增长，但有机硅、农药业务盈利仍承压， 特种化学品、磷矿石盈利能力较强。 （2） 盈利能力方面， 2024年公司销售毛利率、净利率分别为 19.52%、 5.7%，同比分别+3.35pcts、 +0.77pcts。 （3）在建项目方面， 控股子公司兴福电子于 2025年 1月登陆上交所科创板， 2万吨/年电子级氨水联产 1万吨/年电子级氨气项目， 兴晨公司 2万吨/年 2,4-D 项目， 宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目， 湖北兴瑞 40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、 3万吨/年液体胶项目（一期）、有机硅皮革及有机硅泡棉中试项目等陆续建成投产，兴福电子电子级双氧水扩建、兴华磷化工 3.5万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进， 有望为公司带来新的利润增长点。 风险提示： 原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

事件描述10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业总收入220.50亿元，同比+0.04%；实现归母净利润13.14亿元，同比+37.85%；实现扣非归母净利润12.69亿元，同比+44.35%。 3Q24公司实现营业总收入86.46亿元，同比+3.95%，环比+44.35%；实现归母净利润5.09亿元，同比+56.58%，环比+20.26%；实现扣非归母净利润5.14亿元，同比+55.81%，环比+29.71%。 部分主营产品盈利持续增长，公司三季度业绩同环比大幅增长3Q24公司实现营业总收入86.46亿元，同比+3.95%，环比+32.69%；实现归母净利润5.09亿元，同比+56.58%，环比+20.26%，公司三季度业绩同环比大幅增长。主要原因系农化市场行情有所回暖，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。从具体细分产品来看，据百川盈孚数据，3Q24磷矿石、草甘膦、黄磷、一铵、二铵、有机硅DMC市场均价分别为0.10、2.48、2.28、0.33、0.36、1.36万元/吨，同比分别为+13.8%、-23.3%、-6.4%、+18.3%、+5.8%、-0.2%，环比分别为+0.8%、-3.3%、+2.5%、+8.4%、+0.4%、-0.7%。 兴福电子分拆上市注册通过，多项目有序推进长期成长空间广阔9月27日，公司分拆的兴福电子科创板IPO申请经上交所上市审核委员会审议通过，兴福电子经过10多年发展，目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。 此外公司多项目有序推进，后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用项目加快推进；超临界气凝胶毡、气凝胶涂料完成中试，特种硅油、硅烷偶联剂等高值产品开发进展顺利；光刻胶用光引发剂、有机硅皮革等中试装置建设正在稳步推进。未来随着公司重点项目陆续落地，将为公司带来新的利润增长点。 专注精细磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链公司专注磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链。资源端：目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.03亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。另外，公司建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦，打造了行业独特的“矿电化一体”产业链，为公司生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。产品端：公司形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有26个系列674个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。目前公司已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，未来产业链持续完善，有望全面提高资源、能源自给率，进一步提升公司盈利能力。 投资建议公司作为国内磷化工行业头部企业，已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，当前正加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级，未来随着公司重点项目逐步落地，有望实现可观的利润增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.23、22.33、26.69亿元，对应PE分别为15X、11X、9X倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。

磷化工全产业链平稳运行， 第三季度归母净利润同比增长 52.73%。 兴发集团于10月 25日晚间发布 2024年三季度报告，前三季度，公司实现营业收入 220.5亿元， 同比增长 0.04%； 归母净利润 13.14亿元， 同比增长 37.85%； 其中第三季度公司实现营业收入 86.46亿元， 同比增长 3.54%； 归母净利润 5.09亿元，同比增长 52.73%，环比增长 20.26%。第三季度公司销售毛利率 18.86%，同比提升 6.25pcts； 销售净利率 6.01%， 同比提升 1.83pcts。 前三季度公司的利润主要来自磷矿石、 磷肥、 部分特种化学品等业务， 而草甘膦、 有机硅、 商贸物流等业务盈利水平依旧承压。 公司主营业务回顾与展望： 磷矿石与磷肥价格平稳运行， 草甘膦与有机硅板块承压， DMSO 表现亮眼。 磷矿石价格在 900元/吨左右的高价区间运行时间已超 2年， 考虑可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长， 我们认为2024年四季度磷矿石价格有望继续在高位运行。 磷肥价格维稳为主， 原料合成氨价格中枢下移， 公司磷肥盈利水平得到修复。 草甘膦、 有机硅板块经营承压， 建议关注四季度北美农药补库需求提升对草甘膦价格的提振。 DMSO市场价格较去年均价略有下降， 但考虑公司产能以及技术优势， 公司 DMSO产品的盈利能力依然保持在良好水平。 分拆兴福电子 IPO 首发上会获通过。 2024年 9月 27日， 公司分拆的兴福电子科创板 IPO 申请经上交所上市审核委员会审议通过，兴福电子是国内最早一批从事湿电子化学品业务的企业，已实现对国内外集成电路行业主流客户的批量供应。 2023年兴福电子实现营收 8.78亿元， 归母净利润 1.24亿元。 成长板块多个项目稳步推进， 看好公司长期成长性。 今年以来， 兴晨公司 2万吨/年 2,4-D 项目、 湖北兴瑞 40万吨/年有机硅新材料项目（一期） 、 宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴 30万吨/年磷酸铁锂（一期） 等项目陆续建成， 公司绿色农药、 硅基材料、 新能源产业综合竞争力进一步增强； 湖北吉星 5.3万吨/年黄磷技术升级改造、 磷化氢尾气综合利用， 兴福电子2万吨/年电子级氨水联产 1万吨/年电子级氨气、 电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进， 建成后将为公司带来新的利润增长点。 风险提示： 产品价格大幅波动、 下游需求不及预期； 新项目进展不及预期等。 投资建议： 我们维持公司 2024-2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 18.57/21.60/24.46亿元， 同比增速+34.7%/16.3%/13.2%； 摊薄 EPS 为 1.67/1.94/2.20元， 当前股价对应 PE 为 13.9/11.9/10.5x， 维持“优于大市” 评级

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024Q1-3实现营业收入 220.50亿元，同比+0.04%；实现归母净利润 13.14亿元，同比+37.85%；实现扣非净利润 12.69亿元，同比+44.35%。其中， 24Q3公司实现营业收入 86.46亿元，同比/环比分别+3.54%/+32.69%；实现归母净利润 5.09亿元，同比/环比分别+52.73%/+20.26%； 实现扣非净利润 5.14亿元，同比/环比分别+55.81%/+29.71%。 从经营数据看： 1） 2024Q1-3公 司 农 药 / 肥 料 / 特 种 化 学 品 / 有 机 硅 板 块 分 别 实 现 收 入40.03/30.00/39.71/18.58亿元，实现销量 18.72/96.24/38.27/17.36万吨（因公司统计科目口径变化，故不列示同比数据）；销售均价分别同比-16.8%/+6.1%/-8.3%/-9.4%，除化肥板块销售均价同比转正外，另外三个板块价格仍处偏低位盘整状态。 从整体看，公司主营产品需求呈明显复苏态势。 2）单看第三季度， 公司农药/肥料/特种化学品/有机硅板块分别实现销量6.25/29.96/13.33/6.82万吨， 环比-6.0%/-20.3%/+1.2%/+26.8%，其中有机硅板块产销提升较为明显，特种化学品板块需求持续稳健增长，而农化板块则由于 Q2春耕滞后等因素导致的高基数影响环比有所下滑。除以上四个板块外，公司磷矿石、黄磷等其他业务在 Q3合计贡献约 42.7亿元营收，较 Q3的 20.1亿元增长显著。公司核心磷化工产品的 Q3量价或均有正向贡献，公司磷矿资源的综合利用效益得到体现。 3） 24Q1-3公司实现毛利率/销售净利率 17.96%/6.02%，其中 Q3实现毛利率/销售净利率 18.86%/6.01%，分别同比+6.25/+1.83PCT，环比-1.62/-0.53PCT。 我们认为利润率的同比修复主要来自于产品需求复苏下开工率及销量提升带来的单位盈利上行，以及如选矿等配套项目投产对全产业链综合效益的提振；毛利率环比下行或受到产品价格波动影响，而净利率则受益于 Q3税金支出及计提减值的减少，环比仅小幅下行。 兴福电子 IPO 获证监会批准，公司积极向化工新材料企业转型升级。 10月 17日盘后公司公告，控股子公司兴福电子 IPO 申请已获证监会批准。据其招股书披露， 2023年兴福电子分别实现营收/归母净利润 8.78/1.24亿元； 2024Q1-3预计实现营收 8.06~8.46亿元，同比+27.1%~+33.4%，预计实现归母净利润1.29~1.35亿元，同比+23.6%~+29.4%。其在手订单充足、经营情况良好，拟上市配套募集资金用于建设 10万吨/年电子级化学品及研发中心项目。我们看好兴发集团持续深化研发成果及落地转化，积极向化工新材料企业转型升级，中长期有望凭借产业链一体化优势，实现盈利中枢的稳步提升。 投资建议： 基于公司最新业绩表现及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司 2024-2026年 的 归 母 净 利 润 预 测 由 18.76/23.64/26.24亿 元 调 整 为18.41/23.60/25.76亿元， 对应当前 PE 分别为 13.9x/10.8x/9.9x。 参考公司 5年历史估值中枢， 我们给予 2025年 15倍目标 PE，对应目标价 32.10元，维持“强推”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；国际油价大幅波动； 安全环保政策变化。

兴发集团10月25日公布三季报：Q3收入86亿元，同环比+4%/+33%，归母净利润5.1亿元，同环比+53%/+20%。前三季度公司实现收入220亿元，同比+0%；归母净利润13亿元（扣非13亿元），同比+38%（扣非同比+44%）。公司三季度业绩高于我们前瞻预期（4.0亿元），主要因为磷化工景气较好。考虑磷化工景气延续叠加新项目有序推进，维持“增持”评级。 磷矿石景气叠加磷肥量价同比回升，综合毛利率yoy+4.8pct至18.0%24年前三季度农药营收40.0亿元，销量18.7万吨，下游需求偏弱，均价yoy-17%至2.1万元/吨；肥料需求端有所支撑下量价同比上升，24年前三季度营收yoy+13%至30.0亿元，销量yoy+7%至96.2万吨，均价yoy+6%至0.3万元/吨，24Q3肥料营收yoy-3%至10.0亿元，销量yoy-27%至30.0万吨，均价yoy+33%至0.3万元/吨；特种化学品板块营收39.7亿元，销量38.3万吨，均价yoy-8%至1.0万元/吨；有机硅系列产品需求端仍待复苏，营收yoy+10%至18.6亿元，销量yoy+22%至17.4万吨，均价yoy-10%至1.1万元/吨。公司24年前三季度综合毛利率yoy+4.8pct至18.0%。 磷化工景气延续，新项目稳步推进据百川盈孚，10月25日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别0.10/2.36/0.31/0.37/2.50万元/吨，较6月末+1%/+9%/-7%/+1%/+2%。有机硅方面，10月25日DMC/107胶价格较6月末-3%/-1%至1.33/1.36万元/吨，考虑行业新增产能较多等因素，我们预计板块复苏仍需等待。据24年半年报，后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，兴晨公司2万吨/年2，4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成。 盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为17.1/22.4/24.5亿元（前值为17.7/22.4/26.2亿元），同比+24%/+31%/+9%，对应EPS为1.55/2.03/2.22元（前值为1.59/2.01/2.35元）。结合可比公司25年平均13倍的Wind一致预期PE，给予公司25年13倍PE估值，给予目标价26.39元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。

维持“增持”评级。三季度公司业绩环比提升，主要系磷矿石景气持稳同时草甘膦行情有所回暖，另外特种化学品板块持续发力。目前磷矿石景气持续，我们看好四季度硅化工景气回升。故我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.63、2.01、2.25元。目标价维持24.34元，维持增持评级。 公司业绩略超预期。公司发布2024年三季报，实现营业收入220.50亿元，同比增长0.04%。实现归母净利润13.14亿元，同比增长37.85%。其中单三季度营业收入86.46亿元，同比增长3.54%；归母净利润5.09亿元，同比增长52.73%，环比增长20.26%。单三季度毛利率18.86%，同比大幅提升6.25个pct，环比小幅下降1.62个pct。根据公司经营数据，单三季度特种化学品、农药、肥料、有机硅产品销量分别为13.33、6.25、29.96、6.82万吨，环比分别+1.21%、-6.02%、-20.28%、26.77%；销售均价分别为1.02、2.13、0.33、1.00万元/吨，环比分别-1.62%、-1.26%、12.42%、-7.96%。 磷化工景气有望持续，硅产业链有望走出底部。磷肥四季度将逐步进入冬储需求旺季，而磷矿石将逐步进入休采期，供应量环比将有所缩减，磷矿石-磷肥产业链有望维持景气。同时根据百川统计，8月以来国内草甘膦工厂库存水平持续下降，价格窄幅上移。四季度为北美采购传统旺季，经历了2023年以来的去库存周期，北美地区有望在四季度恢复采购，从而提振草甘膦市场情绪。另外从硅产业链景气角度，一方面四季度工业硅将进入传统枯水期，供应量有缩减预期，近期光伏产业基本面逐步向好也有望提振硅产业链情绪。 针对工业硅等长期处于低盈利水平的高耗能行业，并购重组的积极政策有望推动行业格局进一步改善。 催化剂：草甘膦价格上涨、磷矿石价格上涨。 风险提示：海外草甘膦采购不及预期、项目建设进度不及预期。

Q3特种化学品、肥料景气偏稳，业绩延续改善，符合预期公司发布2024三季报，实现营收220.50亿元，同比+0.04%；归母净利润13.14亿元，同比+37.85%；扣非净利润12.69亿元，同比+44.35%。其中Q3单季度营收86.46亿元，同比+3.54%、环比+32.69%；归母净利润5.09亿元，同比+52.73%、环比+20.26%。Q3特种化学品、肥料景气偏稳，有机硅系列销量环比增长，公司业绩延续改善。结合主营产品景气和在建项目进展，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.15、21.95、26.54亿元，EPS分别1.55、1.99、2.41元/股，当前股价对应2024-2026年PE为14.9、11.7、9.6倍。有机硅DMC、磷酸铁等产品造成公司业绩短期承压，公司持续完善产业链，我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持“买入”评级。 Q3磷矿石、磷铵景气维稳，兴福电子上市有望贡献新的利润增长点 （1）分业务看，2024前三季度，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列分别实现销售金额39.7、40.0、30.0、18.6亿元，不含税售价分别为10,375、21,381、3,116、10,705元/吨，同比-8.3%、-16.8%、+6.1%、-9.4%。2024Q3，特种化学品、农药、肥料、有机硅系列销量环比分别+1.2%、-6.0%、-20.3%、+26.8%；不含税售价环比分别-1.6%、-1.3%、+12.4%、-8.0%；特种化学品、肥料景气偏稳。据百川数据，2024Q3磷矿石（30%）、磷酸一铵（58%粉）、磷酸二铵（64%）均价为1,039、3,565、3,717元/吨，环比分别+0.9%、+7.3%、+0.5%。 （2）盈利能力方面，2024前三季度公司销售毛利率、净利率为17.96%、6.02%，相较2024中报分别+0.58、-0.01pct。 （3）10月17日，公司公告控股子公司兴福电子（持股比例55.29%）首次公开发行股票并在科创板上市获得中国证监会注册，经过10多年发展，兴福电子目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。 风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

事件:2024年10月26日，兴发集团发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入220.50亿元，同比增长0.04%；实现归属于上市公司股东的净利润13.14亿元，同比增加37.85%；加权平均净资产收益率为6.21%，同比增加1.43个百分点。销售毛利率17.96%，同比增加4.82个百分点；销售净利率6.02%，同比增加1.56个百分点。 其中，公司2024Q3实现营收86.46亿元，同比+3.54%，环比+32.69%；实现归母净利润5.09亿元，同比+52.73%，环比+20.26%；ROE为2.43%，同比增加0.81个百分点，环比增加0.41个百分点。销售毛利率18.86%，同比增加6.25个百分点，环比下降1.62个百分点；销售净利率6.01%，同比增加1.83个百分点，环比下降0.53个百分点。 投资要点:磷矿价格维持高位，2024Q3盈利持续修复2024Q3，公司实现营业收入86.46亿元，同比+3.28亿元，环比+21.30亿元；实现毛利润16.30亿元，同比+5.81亿元，环比+2.95亿元；实现归母净利润5.09亿元，同比+1.84亿元，环比+0.86亿元。公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。2024Q3公司草甘膦销量为6.25万吨，同比+54.70%，环比-6.02%；肥料销量为29.96万吨，同比-27.10%，环比-20.28%，特种化学品销量为13.33万吨，同比-2.70%，环比+1.21%。据Wind数据，2024Q3，磷矿石均价为1009元/吨，同比+20.51%，环比+1.71%；磷酸一铵均价为3297元/吨，同比+18.09%，环比+8.06%，价差为823元/吨，同比+36.18%，环比+21.17%；磷酸二铵均价为3916元/吨，同比+5.93%，环比+0.63%，价差为955元/吨，同比-4.94%，环比-4.30%；草甘膦均价为25149元/吨，同比-23.23%，环比-3.69%，价差为10405元/吨，同比-40.28%，环比-11.41%。 2024Q3公司税金及附加为1.51亿元，同比+0.56亿元，环比-0.40亿元。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.25/1.62/3.30/1.17亿元，同比+0.06/+0.60/+0.93/+0.47亿元，环比-0.08/+0.57/+0.34/+0.49亿元。2024Q3公司资产减值损失为-0.47亿元，同比-0.54亿元，环比+0.19亿元；营业外支出为0.67亿元，同比+0.36亿元，环比+0.57亿元。 据Wind，2024Q4（截至2024/10/25）磷矿石均价为1018元/吨，同比+6.09%，环比+0.89%；草甘膦均价为25495元/吨，同比-12.01%，环比+1.37%，价差为11006元/吨，同比-18.67%，环比+5.78%；磷酸一铵均价为3084元/吨，同比-6.32%，环比-6.44%，价差为603元/吨，同比-27.55%，环比-26.76%；磷酸二铵均价为3952元/吨，同比+0.73%，环比+0.90%，价差为966元/吨，同比+7.13%，环比+1.18%。磷矿石价格维持高位，对肥料、草甘膦等盈利形成有力支撑，同时湿电子化学品等新材料产品为公司培育了新的利润增长点，公司业绩有望持续修复。 在建项目有序推进，新材料业务带来新的利润增长点公司重点项目有序推进。根据公司2024年半年度报告，公司后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。 资源优势显著，成本控制能力较强公司磷矿资源储量及产能居行业前列。根据公司2024年半年度报告，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.03亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨）50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证）26%股权，丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。另外，公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13座，总装机容量1,828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。 兴福电子分拆上市获证监会批复公司控股子公司湖北兴福电子材料股份有限公司首次公开发行人民币普通股（A股）并于上海证券交易所科创板上市申请已于2024年9月27日经上交所上市审核委员会2024年第23次会议审议通过。根据中国证券监督管理委员会2024年10月17日发布的《关于同意湖北兴福电子材料股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》（证监许可〔2024〕1414号），中国证监会同意兴福电子首次公开发行股票的注册申请。兴福电子将根据中国证监会及上交所的相关规定及要求开展后续工作。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为296、324、343亿元，归母净利润分别为18.17、22.23、26.51亿元，对应PE分别14、12、10倍。公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

公司发布2024年前三季度业绩预告，24Q3业绩同环比高增。报告期内，公司预计实现归母净利润12.80-13.80亿元，同比增长37.07%-47.78%，实现扣非后归母净利润12.35-13.35亿元，同比增长40.50%-51.87%，业绩符合预期。其中24Q3单季度预计实现归母净利润4.75-5.75亿元，同比增长46%-77%，环比增长12%-36%，中值为5.25亿元，业绩符合预期；实现扣非后归母净利润4.81-5.81亿元，同比增长46-76%，环比增长21%-47%，中值为5.31亿元。24Q3公司业绩同比提升，我们认为主要系磷化工维持高景气，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强；24Q3公司业绩环比提升，我们认为主要系24Q2税金及附加项影响的消除。 24Q3磷化工维持高景气，磷肥出口环比表现亮眼。根据百川盈孚数据，24Q3国内磷矿、磷酸一铵、磷酸二铵均价分别为1017、3281、3645元/吨，同环比增长14%/1%、18%/9%、6%/0.4%，公司磷化工板块盈利能力同比增长明显。根据海关总署数据，24年7-8月我国磷酸一铵及磷酸二铵出口均价环比分别增长3%/2%、1%/4%，且磷酸二铵出口量环比逐月提升，预计24Q3公司磷肥出口端利润环比有所增加。 草甘膦量增显著，有机硅价格反弹，四季度业绩可期。全球农化去库尾声渐近，24年1-8月我国草甘膦出口数量为39.9万吨，同比增长35%，其中7-8月同比增长37%，公司作为国内最大的草甘膦原药厂有望充分受益。当前草甘膦及有机硅皆处行业底部，涨价呼声渐起。24年9月，包括公司和新安股份在内的多家企业发布调价函，草甘膦原药及制剂价格上调5-15%；根据百川盈孚数据，有机硅DMC价格自8月初见底回升，截至24年10月9日，其Q4均价环比增长近400元/吨至1.4万元/吨，预计草甘膦及有机硅板块将为公司四季度业绩提供一定增量。 项目推进张弛有序，特种化学品盈利稳定且有放量预期。24H1公司部分选矿项目、湖北兴瑞20万吨有机硅单体、湖北友兴8万吨磷酸铁锂项目陆续建成；后续项目集中于兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建。同时，公司主动放缓20万吨/年磷酸铁二期项目以及部分液体硅橡胶项目建设进度。公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。 兴福电子分拆上市获上交所通过，员工持股计划彰显发展信心。公司全力推进子公司兴福电子分拆上市，9月27日，相关事项已获得上交所上市审核委员会审核通过。此外，公司完成838.24万股股票的回购注销工作，并推出上限为3.6亿元的员工持股计划，目前已实施完毕，总计1257名核心骨干员工出资3.15亿元认购公司股票1806.83万股，成交均价约为17.46元/股。 投资分析意见：磷矿石价格维持高位，草甘膦、有机硅价格底部，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升。考虑到磷化工景气度持续，我们上调公司2024年盈利预测为18.50亿元（前值为17.65亿元），并维持2025-26年归母净利润预测为21.95、26.34亿元，对应的EPS为1.68、1.99、2.39元，对应当前PE为13X、11X、9X，维持增持评级。 风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。