公司发布公告，2020年实现营收183.17亿元，同比增长1.54%；扣非归母6.32亿元，同比高增113.88%。经营现金流24.05亿元，同比大幅增长132.20%，加权平均ROE7.31%，同比增加3.56pp近翻番。全年公司经营业绩稳步增长。2021年一季度营收44.67亿元，同比增长14.33%，扣非归母3.51亿元，同比大幅增长2602.57%，主要系基数低及产品量价双升。单季度研发费用1.09亿元翻倍。2020年公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。 多销补价实现全年业绩增长，有机硅草甘膦量价齐升奠定2021年良好开局。根据公司公告，全年磷矿石、磷铵、有机硅DMC、草甘膦均价为255、2237、15559、22671元/吨，同比下降18.22%、7.72%、4.48%、10.95%，销量同比增加53.65%、17.33%、17.22%（有机硅加107胶）、26.22%，公司产品以量补价。金属硅、冰醋酸原材料价格普降同时110胶全年出货4.36万吨，增厚公司利润。2021年一季度有机硅、草甘膦均价（18849、22134元/吨）同比均实现双位数增长，有机硅DMC和107胶、110胶、草甘膦出货2.75万吨（YoY+159.43%），1.60万吨，4.76万吨（YoY+4.16%）。有机硅价格高位下，看好草甘膦价格上涨弹性。 上下游重点项目推进，打造资源性一体化平台。宜都300万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目试车，星兴蓝天40万吨合成氨项目试运行；兴力电子3万吨电子级氢氟酸项目一期1.5万吨试生产。后坪磷矿200万吨采矿工程、兴福电子3万吨电子级磷酸技改及6万吨芯片用超高纯电子级化学品等项目稳步推进，前者计划2022年下半年投产，后者1万吨电子级硫酸改扩建项目已试运行。贵州兴发转型升级项目预计2021年下半年投产。公司利用资源优势发展矿电一体化，磷硅盐协同作用促进未来平台化发展。 新增盈利预测，维持"买入"评级。草甘膦在景气周期，我们看好公司磷化工上下游持续布局以及湿电子化学品高速发展。维持公司盈利预测并新增2023年预测，预计2021-2023年实现归母净利润分别为9.09、10.06、11.46亿元，对应PE分别为16X、15X，13X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、湿电子化学品项目不及预期。

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公司发布 2020年业绩快报及 2021Q1业绩预增公告，2020年度公司实现营收 183.17亿元，同比增长 1.54%；归母净利润 6.24亿元，同比大幅增长 106.29%；扣非后归母净利润 6.32亿元，同比大幅增长 113.84%。 Q4单季度实现营收 30.97亿元，同比下降 13.78%；归母净利润 2.62亿元同比 2019四季度 132.62万元大幅改善，扣非后归母净利润 2.77亿元实现历史最好。全年加权平均 ROE7.31%，同比接近翻倍。2021Q1预计实现归母净利润约 3.50亿元，同比增长约 1344%，扣非后归母净利润约3.49万元，同比增长约 2592%，公司业绩持续向好。 有机硅、草甘膦景气构筑强盈利支撑。子公司湖北兴瑞有机硅技改升级项目于 Q3投产，有机硅单体产能增加至 36万吨，量增基础上单吨生产成本显著下降。内蒙兴发背压式机组热电投产也使草甘膦开车效率大幅提高。根据百川资讯，Q4DMC 均价 25270元/吨（yoy+44.84%，qoq+50.86%），草甘膦均价 25191元/吨（yoy+9.04%，qoq+14.43%）。Q4有机硅、草甘膦量价齐升为业绩主要支撑。2021Q1DMC 均价 23317元/吨（yoy+30.43%，qoq-7.73%），草甘膦均价 29388元/吨（yoy+41.04%，qoq+16.66%），供需偏紧格局下，有机硅、草甘膦景气有望持续。 磷化工上下游一体化降本增效，电子级化学品筑造未来成长。宜都兴发10万吨湿法磷酸精制工艺突破，开车稳定性增强，精制磷酸产量提升同时成本显著降低，副产物“肥化”同时实现草甘膦产业协同。公司发布公告拟收购荆州荆化 70％股权，白水河矿区磷矿石资源储量 2.89亿吨。 收购后公司磷矿石储量和产能将大幅增加，磷化工上下游一体化将进一步促进降本增效，电矿化产业链竞争优势将进一步增强。超高纯电子化学品项目及电子级磷酸技改项目 2020Q3已启动建设，湿电子化学品产业将推动公司未来高速成长。 上调盈利预测，维持"买入"评级。有机硅、草甘膦仍在景气周期，我们看好公司磷化工上下游持续布局带来的长期发展。上调公司盈利预测，预计 2021-2022年实现归母净利润分别为 9.09/10.06亿元，对应 PE 分别为 18X/16X，维持“买入”评级。

公司是国内磷化工龙头，精细化工循环经济产业链完整 兴发集团在国内率先建立起“矿电化一体”运行模式，具备磷矿-黄磷- 磷酸-磷酸盐-磷肥的“矿肥化结合”完整产业链以及甘氨酸-草甘膦-氯 甲烷-有机硅-废酸-草甘膦的“磷硅盐协同”经济产业链。目前公司主 要产能包括磷矿石 500万吨/年、黄磷 16万吨/年、精细磷酸盐 18万 吨/年、磷铵 60万吨/年、草甘膦 18万吨/年、甘氨酸 10万吨/年、有 机硅单体 36万吨/年、湿电子化学品 10万吨/年。此外公司拥有水电站 32座，总装机容量达到 17.85万千瓦，提供低成本的电力保障。 公司产品景气回暖，产能投放步入业绩释放期 根据公司业绩预告， 2020年度预计实现归母净利润 6.05-6.65亿元， 同比增长 100%-120%，一方面由于湿法磷酸精制工艺突破推动“肥化” 结合效益持续释放；另一方面有机硅装置技改，单体产能由 20万吨/ 年增加至 36万吨/年。 2021年二季度，公司处于试运行中的 40万吨/ 年磷铵、 40万吨/年磷酸、 120万吨/年硫酸、 40万吨/年合成氨、 1.5万吨/年电子级氢氟酸产能有望相继投产，为公司带来业绩增量。 公司布局电子化学品，打造国际一流的电子化学品生产基地 公司现有 10万吨湿电子化学品，包括 3万吨/年电子级磷酸、 2万吨/ 年电子级硫酸、 3万吨/年电子级混配液、 2万吨/年电子级 TMAH。兴 力电子电子级氢氟酸一期 1.5万吨产能预计今年二季度投产；兴福电子 定增项目 6万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目、 3万吨/年电子级磷 酸技改项目已启动建设。兴福电子“十四五”期间规划为国际一流电 子化学品生产基地，包括湿电子化学品、电子级硅材料、电子级特气、 电子级电镀液、电子级研磨液、电子级前驱体等产能合计 55万吨/年。 风险提示 产品价格大幅下跌、安全环保政策风险、新增产能投放进度不及预期。 公司是国内磷化工龙头，首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 6.59、 11.07、 15.15亿 元，对应 EPS 分别为 0.64、 1.08、 1.47元，我们认为未来一年公司 股价合理估值区间 19.79-22.93元之间， 首次覆盖，给予“买入”评级。

国内精细磷化工及有机硅龙头企业。公司为国内磷化工龙头企业，在国内率先打造磷矿电一体产业链。磷矿资源方面，公司拥有采矿权的磷矿石储量4.61亿吨，产能超500万吨，电力方面，公司下属电站总装机容量达到17.85万千瓦，兴山区域电力自给率超50%，下游产品方面，公司黄磷产能超16万吨/年、精细磷酸盐产能约18万吨/年，是全国精细磷产品门类最全的企业之一。 同时，公司还拥有草甘膦产能18万吨和磷铵产能60万吨。近几年，公司硅磷协同产业链也逐步完善，目前拥有有机硅单体产能32万吨/年，产能居行业前列。湿化学品方面，公司控股子公司兴福电子目前已建成3万吨/年电子级磷酸、1万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级混配液产能，产能规模居行业前列。 三磷整治推升行业景气、产业链一体化优势渐显。磷化工生产过程中的含磷废气废料包括磷石膏、黄磷尾气、含磷废渣等，含磷废气废渣处理成本较高、许多企业存在排污处理不规范甚至偷排现象。针对“三磷”产业污染严重的现状，国家出台了一系列政策措施，对磷化工产能进行规范整治或关停取缔，未来磷化工供给端或整体偏紧。公司磷化工业务产品覆盖上游磷矿石和下游精细化工品和磷肥产品，其中磷酸盐产品产业链完整，但磷肥业务存在产业链上下游不匹配短板，目前公司正建设300万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目和40万吨合成氨项目，项目建设完成后，公司磷肥产业链短板将被补齐，磷铵产能也将增加至100万吨，有望提升效率，带动经营业绩向上。 国内湿化学品高端产品蓄势待发、公司客户优势明显。随着国内半导体产业快速发展，电子化学品有望迎来黄金发展期。湿化学品是电子化学品中一个重要分类，2018年国内湿化学品市场规模约为79.62亿元人民币，2009-2018年复合增速20.36%。公司下属兴福化工为国内湿化学品领域领先企业，目前已经进入包括中芯国际、华虹宏力、SK海力士、台积电、格罗方德、联华电子等主要客户供应链，有望受益行业迅速发展。 有机硅需求稳健增长，行业地位稳固。因行业景气，国内再次迎来扩产高峰。 2019-2020年，预计两年内将新增产能近41万吨，供需短期承压。公司非公开发行定增加码有机硅业务，单体产能提升至32万吨，行业地位稳固。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年实现归母净利润5.05/7.84/9.81亿元，对应PE分别为25.4/16.4/13.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品价格存在下滑的风险；安全环保风险；产能建设不及预期

公司2020年前三季度实现营收152.20亿元（yoy+5.35%）；归母净利润3.62亿元（yoy+20.32）；经营性现金流10.23亿元（yoy-16.76%）。其中Q3单季度公司实现营收58.79亿元（yoy+19.02%，qoq+8.19%）；归母净利润2.23亿元（yoy+26.52%，qoq+95.04%），业绩持续改善。 有机硅量价齐升，构成强盈利支撑。全资子公司湖北兴瑞升级改造及扩产项目完成，公司有机硅单体产能已增加至36万吨/年，前三季度有机硅产量12.05万吨(yoy+57.52%)，其中，Q3DMC价格16715元/吨（yoy-15.48%，qoq+8.00%），受益有机硅下游市场逐步复苏，有机硅市场价格反弹，同时伴随公司产能扩张盈利有望恢复。 草甘膦一体化配套完善，盈利改善。草甘膦前三季度销量12.51万吨（yoy+12.10%）。受四川汛情影响，福华12万吨和和邦5万吨草甘膦装置停产，草甘膦价格持续上涨，目前已从年初价格上涨29.51%至24500元/吨，同时蒙兴发背压式机组我们预计9月份热电投产开满，项目填平补齐大幅提高草甘膦开车效率，盈利持续修复。 湿法磷酸精制工艺突破，毛利逐步改善。公司前三季度磷矿石销量201.08万吨（yoy+23.67%），黄磷销量2.08万吨（yoy+108%），精细磷酸盐销量13.43万吨（yoy-5.69%）。10万吨/年湿法磷酸精制装置开车稳定性增强，虽然磷酸价格相比去年同期下降12%，但是副产物渣酸可以与磷酸生产肥料，单位生产成本下降，产品盈利能力增强。 持续发展湿电子化学品，打开长期成长性。公司非公开发行股票募集资金不超过8.8亿元，用于建设6万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目及3万吨/年电子级磷酸技术改造项目，目前已启动建设。公司持续发展湿电子化学品，电子化学品项目完善将进一步提升公司估值水平。 投资建议：受疫情影响，调整2020-2021年业绩预测，并新增2022年业绩预测，预计2020-2022年实现归母净利润分别为4.80亿、6.30亿元、7.10亿元，对应PE分别为24X、18X，16X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上升、湿电子化学品项目不及预期。

维持“审慎增持”的投资评级。兴发集团2020Q3数个主营产品销量同比提高，叠加因技改公司磷酸产量提高及成本下降，公司2020Q3实现营业收入及归母净利润的同比增长。 兴发集团是磷化工行业及精细化工行业领先企业。公司磷矿资源储量和开采技术水平都处于行业领先水平，随着公司磷矿选矿加工项目及采矿项目逐步建设投产，公司将进一步巩固磷化工产业链一体化优势。随着国内半导体行业高速发展，将带动电子化学品市场空间增长，以及电子级氢氟酸项目、新启动建设的芯片用超高纯电子化学品、电子级磷酸技术改造项目带来的产能增量，公司的电子化学品业务有望成为公司新利润增长点。此外，公司的草甘膦、有机硅、黄磷产能构成协同生产，进一步提升公司产品的盈利能力。以最新股本10.31亿股计，我们维持2020-2022年EPS分别为0.36、0.44、0.53元的盈利预测，维持“审慎增持”评级。

Q3预告业绩持续增长：公司近期发布20Q3业绩预增公告，前三季度预计实现归母净利润3.46-3.91亿元，同比增长约15%-30%。其中Q3单季度实现归母净利润2.07-2.53亿元，同比增长约17%-43%，公司自20Q2时隔6个季度首次实现单季度同比正增长后继续保持增长趋势，进入持续改善期。据公司披露，公司业绩增长主要来自于1）湿法磷酸精制取得突破，精制磷酸产量提升，能够部分替代原用于精细磷酸盐生产的黄磷，肥化结合的优势进一步增强；2）疫情之下公司二甲基亚砜受医药市场推动价格上涨；3）今年雨量充沛，自有水电发电量明显增长，降低用电成本。 湿电子化学品潜力广阔：公司经过10多年发展，技术和规模上均已成为国内电子化学品龙头。公司现有3万吨电子级磷酸、1万吨电子级硫酸、3万吨电子级混配；参股子公司还在建3万吨电子级氢氟酸，另外20年新募投的6万吨芯片用高纯电子化学品及3万吨电子级磷酸技改项目已启动建设。 公司主要客户包括中芯国际、华虹宏力、SK 海力士、台积电、格罗方德等，并在持续完成新客户认证。公司上半年IC 级磷酸和混配液销量同比分别增长83.1%和89.39%，未来有望迎来高增长，然而其潜力有所被市场低估。 循环经济产业链羽翼丰满：过去公司每年资本开支都在10亿左右，重资产项目贡献收益需要一定周期，拉低了资产运行效率；在长江大保护背景下，公司以壮士断腕的决心提升清洁生产水平，短时间也造成了报废损失。然而从当前时点看，公司循环经济产业链已基本构建完成，肥化结合的优势逐渐凸显，一次性的损失也被充分消化。公司将摆脱历史包袱进入向上新阶段。 财务预测与投资建议 由于产品价格下跌及资本开支，我们预测公司20-22年归母净利润为4.72、7.11和8.28亿元，（原20-21年预测分别为6.90、7.45亿元）。但随着后期新产能释放和费用等方面改善，我们认为21年是各因素回归正轨的起点，按照可比公司21年21倍市盈率，给予目标价14.49元并上调为买入评级。 风险提示 产品和原材料价格波动；新产能投放及销售不达预期。

维持“谨慎增持”的评级。2020Q2单季度营业收入同比增长，扣非归母净利润同比高增长，主要系公司磷矿石、黄磷、草甘膦等产品销量提升，而产品原材料价格有不同幅度的降低使价差变动较小，产品毛利率同比微增，而公司的股权结构调整增厚归母净利润。 兴发集团是磷化工行业及精细化工行业领先企业。公司磷矿资源储量和开采技术水平都处于行业领先水平，随着公司磷矿选矿加工项目及采矿项目逐步建设投产，公司将进一步巩固磷化工产业链一体化优势。随着国内半导体行业高速发展，将带动电子化学品市场空间增长，以及电子级氢氟酸项目、新启动建设的芯片用超高纯电子化学品、电子级磷酸技术改造项目带来的产能增量，公司的电子化学品业务有望成为公司新利润增长点。此外，公司的草甘膦、有机硅、黄磷产能构成协同生产，进一步提升公司产品的盈利能力。暂不考虑增发收购资产影响，以最新股本计算，我们调整公司2020、2021年EPS分别为0.36、0.44元的预测，引入2022年EPS为0.53元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示：产品价格低迷的风险，新建项目投产不及预期的风险，环保政策收紧风险。

2020H1净利润同比增11.5%，维持“增持”评级兴发集团于8月24日披露2020年中报，公司实现营收93.41亿元，同比降1.8%，归母净利1.39亿元，同比增11.5%。其中2020Q2公司实现营收54.34亿元，同比增5.4%，归母净利1.15亿元，同比增48.0%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.39/0.45/0.52元，维持“增持”评级。 磷矿石、磷肥及有机硅业务景气下行，期间费用率有所上升2020H1公司磷矿石/磷肥/有机硅板块分别实现销量131.9/34.5/3.0万吨，同比变动27%/13%/-12%，均价分别同比降19%/20%/14%，营收分别同比变动3%/-10%/-24%至3.0/6.7/4.2亿元。草甘膦板块销量同比增19%至8.2万吨，营收同比增4%至16.5亿元。子公司方面，湖北泰盛/兴瑞硅材料分别实现净利润0.06/0.39亿元，同比分别降91%/74%。公司综合毛利率上升0.1pct至11.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.7/0.0/0.2/0.0pct至3.9%/1.1%/1.4%/3.2%。 近期产品价格整体维持稳定，关注四川草甘膦装置复产进度近期伴随国内外经济逐步修复，公司产品价格整体维持稳定，据百川资讯，8月21日农化方面磷矿石（折P2O5含量30%）/磷酸二铵华东市场价分别为330/2300元/吨，较7月初分别变动0%/2%，DMC由于需求低迷，8月21日报价为16500元/吨，较7月初下滑6%。草甘膦近期由于四川水灾影响致使福华通达、和邦生物合计17万吨产能供给有所受限，8月21日报价为21800元/吨，较7月初上涨4%，关注后续四川厂家装置复产进度。 拟定增募集资金用于电子化学品业务，已获证监会审核通过公司4月28日公告拟非公开发行不超过8800万股，募集不超过8.8亿元用于“6万吨/年芯片用超高纯电子级化学品项目”、“3万吨/年电子级磷酸技术改造项目”及补充流动资金，8月19日公告定增预案已获得证监会发审会审核通过。项目主要将用于新建1万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3万吨/年电子级硫酸及电子级磷酸技改，建设期均为24个月。我们认为公司大力拓展电子化学品业务有望深化公司产业链，提高产品附加值。 维持“增持”评级考虑到有机硅、磷化工景气恢复低于预期，我们下调公司2020-2022年EPS预测至0.39/0.45/0.52元（前值0.48/0.55/0.64元），结合可比公司估值水平（2020年Wind一致平均25倍PE），考虑公司电子化学品业务的成长性布局，给予公司2020年32倍PE，对应目标价为12.48元（原值9.60-10.56元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。

公司发布2020年中报，业绩符合预期。公司1H2020实现营业收入93.41亿元（yoy-1.75%），归母净利润为1.39亿元（yoy+11.52%），扣非后归母净利润为1.13亿元（ yoy+19.40%），业绩符合预期。其中2Q20单季度实现营业收入54.34亿元（ yoy+5.45% ， QoQ+39.10% ） ， 归母净利润为1.15亿元（ yoy+48.05% ，QoQ+372.87%）。2Q20年营收和净利润同比上升的主要原因为1.磷矿石及黄磷销量的增长；2.化肥业务扭亏为盈；3.重庆兴发金冠化工的二甲基亚砜价格上涨，盈利增长。 磷矿石销量同比增长，化肥业务扭亏为盈，受益于二甲基亚砜价格的上涨，重庆兴发金冠化工盈利大幅增长。1H2020年受影响矿山企业开工普遍推迟，供给明显下降，但为保春耕化肥企业开工率高导致磷矿石需求旺盛，1H2020年公司磷矿石销量同比上升26.8%至131.9万吨，但磷矿石价格同比下滑18.52%，公司后坪磷矿的200万吨/年采矿工程正在建设中，预计2021年底投产。1H2020年黄磷售价同比上升6.37%，各类磷酸盐涨跌互现。因此1H2020年磷矿石、黄磷和下游产品业务板块毛利率同比上升7.9%个百分点至29.1%。依托现有的15万吨/年湿法磷酸精制装置打造“肥化”结合的优势，湿法磷酸综合效益提升，公司磷铵业务扭亏，1H2020年宜都兴发实现净利润2908万元，去年同期亏损2126万吨。同时宜都园区在建的300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目以及联营公司星兴蓝天配套在建的40万吨/年合成氨装置均已接近尾声，建成投产后公司磷铵产能将增至100万吨/年，成本也有望进一步降低。公司目前拥有二甲基亚砜4万吨产能，全球最大，受益于价格上涨，1H2020年重庆兴发金冠化工净利润同比增长73.4%至4532.9万元。 草甘膦和有机硅价格和毛利率同比下滑拖累板块盈利。1H2020年草甘膦售价同比下滑12.28%至20176元/吨，导致草甘膦及甘氨酸业务板块毛利率同比下滑6.1个百分点至11.5%，但草甘膦销量继续同比增长18.75%至8.17万吨，内蒙兴发背压式机组项目预计将于9月投入运营，彻底解决内蒙兴发用能瓶颈，大幅提升草甘膦装置开车效率，提升其盈利能力。有机硅下游需求低迷，1H2020年有机硅（DMC）售价同比下跌13.63%至1.38万元，兴瑞硅材料1H2020年实现净利润3861万元，同比下滑74.5%。 盈利预测与投资评级：公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善，后续随着300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目以及配套的40万吨合成氨项目的逐步建成投产，成本优势进一步体现，同时公司也将加大电子化学品领域的布局，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为3.77、4.81、6.46亿元，对应EPS 分别为0.37、0.47、0.63元，对应的PE 为32X、25X、19X。维持增持评级。 风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦等产品价格大跌；2.新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工；4.草甘膦出口受影响。

事件: 4月27日,公司发布2019年年报。2019年,公司实现营业收入108.39亿元,同比增长1.03%;归属于上市公司股东的净利润3.02亿元,同比减少24.81%;2019年,受主要产品市场价格下滑影响,公司盈利下降。 4月29日,公司发布2020年一季报。一季度,公司实现营业收入39.07亿元,同比下降10.27%;归属于上市公司股东的净利润2423.16万元,同比下降48.53%。 点评: 2019年市场需求总体疲软,产品价格下滑影响业绩2019年,全球经济增速持续放缓,化工市场需求总体疲软,公司主要产品有机硅、草甘膦和磷铵价格纷纷下降,大幅影响公司盈利,公司全年实现营业收入108.39亿元,归母净利润3.02亿元,分别同比增长1.03%和下降24.81%。从价格上来看,主要产品有机硅(DMC)价格相比2018年下降34.44%,磷铵价格下降10.93%,草甘膦价格下降7.29%,导致整体毛利率由17.91%下降至13.56%,公司利润水平受此影响明显下滑。 需求走弱叠加疫情影响,一季度业绩明显下滑2020年一季度,受新冠疫情影响,化工市场需求走弱趋势不变,公司主要产品有机硅、磷铵、草甘膦价格进一步下滑,影响公司当期盈利。同时,受疫情影响,公司参股联营企业经营业绩下降,导致公司当期投资收益同比减少51%,进一步影响盈利,一季度营业收入同比下降10.27%,归母净利润同比下降48.53%。 拟定向增发募资8.8亿元,用于布局电化项目及改善财务状况公司拟定向增发不超过8800万股,募集资金8.8亿元,计划4.8亿用于投资“6万吨/年芯片用超高纯电子级化学品项目”,1.4亿用于投资“3万吨/年电子级磷酸技术改造项目”,剩余2.6亿用于偿还银行贷款。募投项目建成投产后,公司在湿电子化学品行业地位得到提升,资产负债率相应下降,财务状况和资本结构均得到改善,经营业绩有望提升。 环保趋严利好磷化工龙头,电化业务有望成为未来利润增长点2019年4月,生态环境部印发《关于长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,集中整治磷化工行业。未来,随着磷化工行业环保水平的不断提升,行业内落后、不规范、不达标产能逐渐淘汰,磷化工行业优质龙头企业有望从中收益。此外,公司积极布局湿电子化学品业务,积累了较为丰富的研发和生产经验,电子级磷酸生产等关键技术达到国际先进水平,未来随着我国半导体相关产业国产替代的逐步推进,湿电子化学品业务有望迎来超预期的政策及资金支持,带动公司业绩大幅增长。 盈利预测、估值与评级受需求疲软和疫情影响,公司业绩短期承压,我们下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为3.40/4.05/4.83亿元,折合EPS为0.33/0.39/0.47元。虽然公司短期业绩承压,但是公司“矿-电-磷”一体化产业链优势不变,长期龙头地位稳固,未来依靠其湿电子化学品业务有望实现进一步增长,我们依然看好公司的长远发展,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险;产品价格波动风险;环保风险;安全生产风险;产业政策风险;汇率波动风险。

事件:公司发布2020Q1业绩,实现营业收入39.07亿元,同比减少10.27%;实现归母净利润2423.16万元,同比减少48.53%。 作为国内磷化工行业龙头企业,公司形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局,并打造 “矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的循环产业链优势。公司主营产品包括磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷肥、有机磷农药、有机硅及电子化学品等。2019年公司有机硅单体产能新增至32万吨,湖北兴瑞有机硅技术升级改造及配套10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目取得积极进展。后坪磷矿经过15年建设取得200万吨/年采矿权证,正在抓紧实施采矿工程建设;联营公司兴力电子投资的3万吨/年电子级氢氟酸项目(一期)正在有序推进,计划于今年下半年投产。 黄磷供给侧改革推动磷化工盈利改善。2020Q1公司黄磷产量2.33万吨,同比减少2.92%,销量为0.96万吨,同比增长81.13%,均价为1.54万元/吨,同比增长10.34%;精细磷酸盐产量为3.83万吨,同比减少7.71%,销量为3.68万吨,同比减少3.41%;草甘膦产量为2.35万吨,同比减少40.20%,销量4.57万吨,同比增长36.01%,均价1.85万元/吨,同比减少18.44%。2019年7月份以来,西南地区黄磷行业环保整治,黄磷市场供给大幅减少,黄磷价格上涨,推动磷酸盐市场景气上行,磷酸盐系列产品价格出现不同程度上涨。 原料硫磺价格单边下行,磷铵业务承压。2020Q1公司磷铵产量为16.14万吨,销量为16.54万吨,同比增长41.85%。由于磷铵主要原材料硫磺价格单边下行,2020Q1硫磺价格同比下滑40.97%,导致下游采购需求持续低迷,磷铵业务承受较大压力。磷铵2020Q1均价为1971.57元/吨,同比下滑21.29%。 有机硅业务继续探底。2020Q1公司有机硅和107胶产量合计为1.56万吨,销量为1.06万吨,共实现营业收入为1.59亿元。有机硅和107胶平均售价分别为1.48万元/吨和1.52万元/吨,均较去年同期分别下滑4.01%和3.95%。 期间费用率略有提升,盈利能力下降。2020Q1公司期间费用率9.26%,同比+0.39pct。其中销售费用率、管理费用率(含研发)和财务费用率分别为3.75%、2.18%和3.32%,同比分别+1.01pct、-0.14pct 和-0.47pct。受行业景气度下行影响,公司毛利率为9.95%,同比-1.42pct;净利率为0.13%,同比-1.59pct。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年实现营业收入194.20/210.19/222.07亿元,对应实现归母净利润3.34/3.99/ 5.16亿元,对应PE 分别为28/24/18,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业产能出清进度不及预期。

事件本身的直接影响 贵州兴发主要从事二甲基亚砜产品生产,股东结构为:公司持有51%股权,2018年收入14,864.97万元,净利润2,354.28万元,2019年1-9月净利润1,682.85万元,占公司2018年净利润的比例在3%、公司其它生产经营单位未受本次事故影响,因此直接的事故经济影响较小。 对二甲基亚砜的影响 二甲基亚砜是重要的非质子极性溶剂。据调查目前国内市场对二甲基亚砜的总需求量估计在55000吨左右,广泛应用在石油化工、医药、农药、芳烃抽提、人造羊毛、电子和国防工业中。重庆兴发金冠公司以金冠公司的尾气硫化氢为原料有价供应,技术领先,效益显著;贵州兴发占国内产能近29%,如果停产将会实质性影响二甲基亚砜的供给。我们预估,二甲基硫醚氧化工序是高危化工生产装置,不排除公司其他同类装置安全检修的可能,因此或会引起供应的短期紧张。 风险提示 ——原材料大幅波动风险;安全生产风险;环保风险; 盈利预测及估值 短期火灾对公司的利润直接负面影响最多3%,但是,考虑到兴发本身其他工厂仍是国内主要的二甲基亚砜的主要供应商,受本次事件影响,二甲基亚砜价格或会出现一定上涨,如果上涨超过2000元/吨,其他子公司的受益将超过贵州兴发的损失。维持公司盈利预测,2019年-2021年分别为3.72亿、4.23亿和6.5亿元,对应PE估值分别为27.01倍、23.7倍、15.4倍,考虑到公司PB估值偏低,以及公司在磷化工行业的龙头地位,维持公司增持评级。

事件: 公司2019年前三季度,营业收入144.5亿元,同比增长1.01%;扣非净利润2.92亿元,同比下降50%; Q3单季度收入49.4亿元,同比增长0.6%, 环比下滑4.15%, 单季度扣非净利润1.98亿元, 同比下滑42.44%, 环比大增246.42%。前三季度业绩下滑由于有机硅市场价格同比大幅下滑,有机硅系列产品盈利能力明显下降。投资要点: 有机硅系列产品价格低迷,黄磷上涨推动业绩环比大增Q3单季度营收同比增长0.6%,毛利率15.49%,同比下滑5.67PCT,主要是由于DMC价格低迷,同比下滑40%,三项费用9.92%,同比增加0.49PCT,归母净利率3.84%,同比下滑2.89%,环比增加2.12PCT, 扣非净利润环比大增246.42%,主要是由于黄磷价格上涨,推动产业链相关产品价格上涨,公司黄磷及磷酸盐、草甘磷盈利能力增强带来的盈利提升;公司完成对兴瑞硅材的收购,少数股东权益大幅减少。 受益于“三磷整治”,磷化工产业链高位运行黄磷价格由于“三磷整治”维持高位,报价在1.90万元/吨左右,冬季电价高位,黄磷市场或将存在上行空间。全国磷矿石出口均价368元/吨,环比上月基本持平; 湿法磷酸5300元/吨,热法磷酸5600元/吨,下游按需采购; 草甘磷市场参考价格2.5万/吨附近,环比上月持平,同比下滑14%。进入11月之后,生态部门开启第二次“三磷”整治,黄磷有望进入长景气周期。 盈利预测我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.46元、 0.56元、 0.69元,对应当前股价市盈率分别为22倍、 18倍、 15倍。维持“推荐”评级。 风险提示需求大幅下滑;产品价格下滑;安全环保;其它不可抗力