国内精细磷化工及有机硅龙头企业。公司为国内磷化工龙头企业，在国内率先打造磷矿电一体产业链。磷矿资源方面，公司拥有采矿权的磷矿石储量4.61亿吨，产能超500万吨，电力方面，公司下属电站总装机容量达到17.85万千瓦，兴山区域电力自给率超50%，下游产品方面，公司黄磷产能超16万吨/年、精细磷酸盐产能约18万吨/年，是全国精细磷产品门类最全的企业之一。 同时，公司还拥有草甘膦产能18万吨和磷铵产能60万吨。近几年，公司硅磷协同产业链也逐步完善，目前拥有有机硅单体产能32万吨/年，产能居行业前列。湿化学品方面，公司控股子公司兴福电子目前已建成3万吨/年电子级磷酸、1万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级混配液产能，产能规模居行业前列。 三磷整治推升行业景气、产业链一体化优势渐显。磷化工生产过程中的含磷废气废料包括磷石膏、黄磷尾气、含磷废渣等，含磷废气废渣处理成本较高、许多企业存在排污处理不规范甚至偷排现象。针对“三磷”产业污染严重的现状，国家出台了一系列政策措施，对磷化工产能进行规范整治或关停取缔，未来磷化工供给端或整体偏紧。公司磷化工业务产品覆盖上游磷矿石和下游精细化工品和磷肥产品，其中磷酸盐产品产业链完整，但磷肥业务存在产业链上下游不匹配短板，目前公司正建设300万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目和40万吨合成氨项目，项目建设完成后，公司磷肥产业链短板将被补齐，磷铵产能也将增加至100万吨，有望提升效率，带动经营业绩向上。 国内湿化学品高端产品蓄势待发、公司客户优势明显。随着国内半导体产业快速发展，电子化学品有望迎来黄金发展期。湿化学品是电子化学品中一个重要分类，2018年国内湿化学品市场规模约为79.62亿元人民币，2009-2018年复合增速20.36%。公司下属兴福化工为国内湿化学品领域领先企业，目前已经进入包括中芯国际、华虹宏力、SK海力士、台积电、格罗方德、联华电子等主要客户供应链，有望受益行业迅速发展。 有机硅需求稳健增长，行业地位稳固。因行业景气，国内再次迎来扩产高峰。 2019-2020年，预计两年内将新增产能近41万吨，供需短期承压。公司非公开发行定增加码有机硅业务，单体产能提升至32万吨，行业地位稳固。 盈利预测：我们预计公司2020-2022年实现归母净利润5.05/7.84/9.81亿元，对应PE分别为25.4/16.4/13.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品价格存在下滑的风险；安全环保风险；产能建设不及预期

公司2020年前三季度实现营收152.20亿元（yoy+5.35%）；归母净利润3.62亿元（yoy+20.32）；经营性现金流10.23亿元（yoy-16.76%）。其中Q3单季度公司实现营收58.79亿元（yoy+19.02%，qoq+8.19%）；归母净利润2.23亿元（yoy+26.52%，qoq+95.04%），业绩持续改善。 有机硅量价齐升，构成强盈利支撑。全资子公司湖北兴瑞升级改造及扩产项目完成，公司有机硅单体产能已增加至36万吨/年，前三季度有机硅产量12.05万吨(yoy+57.52%)，其中，Q3DMC价格16715元/吨（yoy-15.48%，qoq+8.00%），受益有机硅下游市场逐步复苏，有机硅市场价格反弹，同时伴随公司产能扩张盈利有望恢复。 草甘膦一体化配套完善，盈利改善。草甘膦前三季度销量12.51万吨（yoy+12.10%）。受四川汛情影响，福华12万吨和和邦5万吨草甘膦装置停产，草甘膦价格持续上涨，目前已从年初价格上涨29.51%至24500元/吨，同时蒙兴发背压式机组我们预计9月份热电投产开满，项目填平补齐大幅提高草甘膦开车效率，盈利持续修复。 湿法磷酸精制工艺突破，毛利逐步改善。公司前三季度磷矿石销量201.08万吨（yoy+23.67%），黄磷销量2.08万吨（yoy+108%），精细磷酸盐销量13.43万吨（yoy-5.69%）。10万吨/年湿法磷酸精制装置开车稳定性增强，虽然磷酸价格相比去年同期下降12%，但是副产物渣酸可以与磷酸生产肥料，单位生产成本下降，产品盈利能力增强。 持续发展湿电子化学品，打开长期成长性。公司非公开发行股票募集资金不超过8.8亿元，用于建设6万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目及3万吨/年电子级磷酸技术改造项目，目前已启动建设。公司持续发展湿电子化学品，电子化学品项目完善将进一步提升公司估值水平。 投资建议：受疫情影响，调整2020-2021年业绩预测，并新增2022年业绩预测，预计2020-2022年实现归母净利润分别为4.80亿、6.30亿元、7.10亿元，对应PE分别为24X、18X，16X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上升、湿电子化学品项目不及预期。

Q3预告业绩持续增长：公司近期发布20Q3业绩预增公告，前三季度预计实现归母净利润3.46-3.91亿元，同比增长约15%-30%。其中Q3单季度实现归母净利润2.07-2.53亿元，同比增长约17%-43%，公司自20Q2时隔6个季度首次实现单季度同比正增长后继续保持增长趋势，进入持续改善期。据公司披露，公司业绩增长主要来自于1）湿法磷酸精制取得突破，精制磷酸产量提升，能够部分替代原用于精细磷酸盐生产的黄磷，肥化结合的优势进一步增强；2）疫情之下公司二甲基亚砜受医药市场推动价格上涨；3）今年雨量充沛，自有水电发电量明显增长，降低用电成本。 湿电子化学品潜力广阔：公司经过10多年发展，技术和规模上均已成为国内电子化学品龙头。公司现有3万吨电子级磷酸、1万吨电子级硫酸、3万吨电子级混配；参股子公司还在建3万吨电子级氢氟酸，另外20年新募投的6万吨芯片用高纯电子化学品及3万吨电子级磷酸技改项目已启动建设。 公司主要客户包括中芯国际、华虹宏力、SK 海力士、台积电、格罗方德等，并在持续完成新客户认证。公司上半年IC 级磷酸和混配液销量同比分别增长83.1%和89.39%，未来有望迎来高增长，然而其潜力有所被市场低估。 循环经济产业链羽翼丰满：过去公司每年资本开支都在10亿左右，重资产项目贡献收益需要一定周期，拉低了资产运行效率；在长江大保护背景下，公司以壮士断腕的决心提升清洁生产水平，短时间也造成了报废损失。然而从当前时点看，公司循环经济产业链已基本构建完成，肥化结合的优势逐渐凸显，一次性的损失也被充分消化。公司将摆脱历史包袱进入向上新阶段。 财务预测与投资建议 由于产品价格下跌及资本开支，我们预测公司20-22年归母净利润为4.72、7.11和8.28亿元，（原20-21年预测分别为6.90、7.45亿元）。但随着后期新产能释放和费用等方面改善，我们认为21年是各因素回归正轨的起点，按照可比公司21年21倍市盈率，给予目标价14.49元并上调为买入评级。 风险提示 产品和原材料价格波动；新产能投放及销售不达预期。

2020H1净利润同比增11.5%，维持“增持”评级兴发集团于8月24日披露2020年中报，公司实现营收93.41亿元，同比降1.8%，归母净利1.39亿元，同比增11.5%。其中2020Q2公司实现营收54.34亿元，同比增5.4%，归母净利1.15亿元，同比增48.0%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.39/0.45/0.52元，维持“增持”评级。 磷矿石、磷肥及有机硅业务景气下行，期间费用率有所上升2020H1公司磷矿石/磷肥/有机硅板块分别实现销量131.9/34.5/3.0万吨，同比变动27%/13%/-12%，均价分别同比降19%/20%/14%，营收分别同比变动3%/-10%/-24%至3.0/6.7/4.2亿元。草甘膦板块销量同比增19%至8.2万吨，营收同比增4%至16.5亿元。子公司方面，湖北泰盛/兴瑞硅材料分别实现净利润0.06/0.39亿元，同比分别降91%/74%。公司综合毛利率上升0.1pct至11.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.7/0.0/0.2/0.0pct至3.9%/1.1%/1.4%/3.2%。 近期产品价格整体维持稳定，关注四川草甘膦装置复产进度近期伴随国内外经济逐步修复，公司产品价格整体维持稳定，据百川资讯，8月21日农化方面磷矿石（折P2O5含量30%）/磷酸二铵华东市场价分别为330/2300元/吨，较7月初分别变动0%/2%，DMC由于需求低迷，8月21日报价为16500元/吨，较7月初下滑6%。草甘膦近期由于四川水灾影响致使福华通达、和邦生物合计17万吨产能供给有所受限，8月21日报价为21800元/吨，较7月初上涨4%，关注后续四川厂家装置复产进度。 拟定增募集资金用于电子化学品业务，已获证监会审核通过公司4月28日公告拟非公开发行不超过8800万股，募集不超过8.8亿元用于“6万吨/年芯片用超高纯电子级化学品项目”、“3万吨/年电子级磷酸技术改造项目”及补充流动资金，8月19日公告定增预案已获得证监会发审会审核通过。项目主要将用于新建1万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3万吨/年电子级硫酸及电子级磷酸技改，建设期均为24个月。我们认为公司大力拓展电子化学品业务有望深化公司产业链，提高产品附加值。 维持“增持”评级考虑到有机硅、磷化工景气恢复低于预期，我们下调公司2020-2022年EPS预测至0.39/0.45/0.52元（前值0.48/0.55/0.64元），结合可比公司估值水平（2020年Wind一致平均25倍PE），考虑公司电子化学品业务的成长性布局，给予公司2020年32倍PE，对应目标价为12.48元（原值9.60-10.56元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。

维持“谨慎增持”的评级。2020Q2单季度营业收入同比增长，扣非归母净利润同比高增长，主要系公司磷矿石、黄磷、草甘膦等产品销量提升，而产品原材料价格有不同幅度的降低使价差变动较小，产品毛利率同比微增，而公司的股权结构调整增厚归母净利润。 兴发集团是磷化工行业及精细化工行业领先企业。公司磷矿资源储量和开采技术水平都处于行业领先水平，随着公司磷矿选矿加工项目及采矿项目逐步建设投产，公司将进一步巩固磷化工产业链一体化优势。随着国内半导体行业高速发展，将带动电子化学品市场空间增长，以及电子级氢氟酸项目、新启动建设的芯片用超高纯电子化学品、电子级磷酸技术改造项目带来的产能增量，公司的电子化学品业务有望成为公司新利润增长点。此外，公司的草甘膦、有机硅、黄磷产能构成协同生产，进一步提升公司产品的盈利能力。暂不考虑增发收购资产影响，以最新股本计算，我们调整公司2020、2021年EPS分别为0.36、0.44元的预测，引入2022年EPS为0.53元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示：产品价格低迷的风险，新建项目投产不及预期的风险，环保政策收紧风险。

公司发布2020年中报，业绩符合预期。公司1H2020实现营业收入93.41亿元（yoy-1.75%），归母净利润为1.39亿元（yoy+11.52%），扣非后归母净利润为1.13亿元（ yoy+19.40%），业绩符合预期。其中2Q20单季度实现营业收入54.34亿元（ yoy+5.45% ， QoQ+39.10% ） ， 归母净利润为1.15亿元（ yoy+48.05% ，QoQ+372.87%）。2Q20年营收和净利润同比上升的主要原因为1.磷矿石及黄磷销量的增长；2.化肥业务扭亏为盈；3.重庆兴发金冠化工的二甲基亚砜价格上涨，盈利增长。 磷矿石销量同比增长，化肥业务扭亏为盈，受益于二甲基亚砜价格的上涨，重庆兴发金冠化工盈利大幅增长。1H2020年受影响矿山企业开工普遍推迟，供给明显下降，但为保春耕化肥企业开工率高导致磷矿石需求旺盛，1H2020年公司磷矿石销量同比上升26.8%至131.9万吨，但磷矿石价格同比下滑18.52%，公司后坪磷矿的200万吨/年采矿工程正在建设中，预计2021年底投产。1H2020年黄磷售价同比上升6.37%，各类磷酸盐涨跌互现。因此1H2020年磷矿石、黄磷和下游产品业务板块毛利率同比上升7.9%个百分点至29.1%。依托现有的15万吨/年湿法磷酸精制装置打造“肥化”结合的优势，湿法磷酸综合效益提升，公司磷铵业务扭亏，1H2020年宜都兴发实现净利润2908万元，去年同期亏损2126万吨。同时宜都园区在建的300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目以及联营公司星兴蓝天配套在建的40万吨/年合成氨装置均已接近尾声，建成投产后公司磷铵产能将增至100万吨/年，成本也有望进一步降低。公司目前拥有二甲基亚砜4万吨产能，全球最大，受益于价格上涨，1H2020年重庆兴发金冠化工净利润同比增长73.4%至4532.9万元。 草甘膦和有机硅价格和毛利率同比下滑拖累板块盈利。1H2020年草甘膦售价同比下滑12.28%至20176元/吨，导致草甘膦及甘氨酸业务板块毛利率同比下滑6.1个百分点至11.5%，但草甘膦销量继续同比增长18.75%至8.17万吨，内蒙兴发背压式机组项目预计将于9月投入运营，彻底解决内蒙兴发用能瓶颈，大幅提升草甘膦装置开车效率，提升其盈利能力。有机硅下游需求低迷，1H2020年有机硅（DMC）售价同比下跌13.63%至1.38万元，兴瑞硅材料1H2020年实现净利润3861万元，同比下滑74.5%。 盈利预测与投资评级：公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善，后续随着300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目以及配套的40万吨合成氨项目的逐步建成投产，成本优势进一步体现，同时公司也将加大电子化学品领域的布局，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为3.77、4.81、6.46亿元，对应EPS 分别为0.37、0.47、0.63元，对应的PE 为32X、25X、19X。维持增持评级。 风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦等产品价格大跌；2.新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工；4.草甘膦出口受影响。

事件: 4月27日,公司发布2019年年报。2019年,公司实现营业收入108.39亿元,同比增长1.03%;归属于上市公司股东的净利润3.02亿元,同比减少24.81%;2019年,受主要产品市场价格下滑影响,公司盈利下降。 4月29日,公司发布2020年一季报。一季度,公司实现营业收入39.07亿元,同比下降10.27%;归属于上市公司股东的净利润2423.16万元,同比下降48.53%。 点评: 2019年市场需求总体疲软,产品价格下滑影响业绩2019年,全球经济增速持续放缓,化工市场需求总体疲软,公司主要产品有机硅、草甘膦和磷铵价格纷纷下降,大幅影响公司盈利,公司全年实现营业收入108.39亿元,归母净利润3.02亿元,分别同比增长1.03%和下降24.81%。从价格上来看,主要产品有机硅(DMC)价格相比2018年下降34.44%,磷铵价格下降10.93%,草甘膦价格下降7.29%,导致整体毛利率由17.91%下降至13.56%,公司利润水平受此影响明显下滑。 需求走弱叠加疫情影响,一季度业绩明显下滑2020年一季度,受新冠疫情影响,化工市场需求走弱趋势不变,公司主要产品有机硅、磷铵、草甘膦价格进一步下滑,影响公司当期盈利。同时,受疫情影响,公司参股联营企业经营业绩下降,导致公司当期投资收益同比减少51%,进一步影响盈利,一季度营业收入同比下降10.27%,归母净利润同比下降48.53%。 拟定向增发募资8.8亿元,用于布局电化项目及改善财务状况公司拟定向增发不超过8800万股,募集资金8.8亿元,计划4.8亿用于投资“6万吨/年芯片用超高纯电子级化学品项目”,1.4亿用于投资“3万吨/年电子级磷酸技术改造项目”,剩余2.6亿用于偿还银行贷款。募投项目建成投产后,公司在湿电子化学品行业地位得到提升,资产负债率相应下降,财务状况和资本结构均得到改善,经营业绩有望提升。 环保趋严利好磷化工龙头,电化业务有望成为未来利润增长点2019年4月,生态环境部印发《关于长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,集中整治磷化工行业。未来,随着磷化工行业环保水平的不断提升,行业内落后、不规范、不达标产能逐渐淘汰,磷化工行业优质龙头企业有望从中收益。此外,公司积极布局湿电子化学品业务,积累了较为丰富的研发和生产经验,电子级磷酸生产等关键技术达到国际先进水平,未来随着我国半导体相关产业国产替代的逐步推进,湿电子化学品业务有望迎来超预期的政策及资金支持,带动公司业绩大幅增长。 盈利预测、估值与评级受需求疲软和疫情影响,公司业绩短期承压,我们下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为3.40/4.05/4.83亿元,折合EPS为0.33/0.39/0.47元。虽然公司短期业绩承压,但是公司“矿-电-磷”一体化产业链优势不变,长期龙头地位稳固,未来依靠其湿电子化学品业务有望实现进一步增长,我们依然看好公司的长远发展,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险;产品价格波动风险;环保风险;安全生产风险;产业政策风险;汇率波动风险。

事件:公司发布2020Q1业绩,实现营业收入39.07亿元,同比减少10.27%;实现归母净利润2423.16万元,同比减少48.53%。 作为国内磷化工行业龙头企业,公司形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局,并打造 “矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的循环产业链优势。公司主营产品包括磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷肥、有机磷农药、有机硅及电子化学品等。2019年公司有机硅单体产能新增至32万吨,湖北兴瑞有机硅技术升级改造及配套10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目取得积极进展。后坪磷矿经过15年建设取得200万吨/年采矿权证,正在抓紧实施采矿工程建设;联营公司兴力电子投资的3万吨/年电子级氢氟酸项目(一期)正在有序推进,计划于今年下半年投产。 黄磷供给侧改革推动磷化工盈利改善。2020Q1公司黄磷产量2.33万吨,同比减少2.92%,销量为0.96万吨,同比增长81.13%,均价为1.54万元/吨,同比增长10.34%;精细磷酸盐产量为3.83万吨,同比减少7.71%,销量为3.68万吨,同比减少3.41%;草甘膦产量为2.35万吨,同比减少40.20%,销量4.57万吨,同比增长36.01%,均价1.85万元/吨,同比减少18.44%。2019年7月份以来,西南地区黄磷行业环保整治,黄磷市场供给大幅减少,黄磷价格上涨,推动磷酸盐市场景气上行,磷酸盐系列产品价格出现不同程度上涨。 原料硫磺价格单边下行,磷铵业务承压。2020Q1公司磷铵产量为16.14万吨,销量为16.54万吨,同比增长41.85%。由于磷铵主要原材料硫磺价格单边下行,2020Q1硫磺价格同比下滑40.97%,导致下游采购需求持续低迷,磷铵业务承受较大压力。磷铵2020Q1均价为1971.57元/吨,同比下滑21.29%。 有机硅业务继续探底。2020Q1公司有机硅和107胶产量合计为1.56万吨,销量为1.06万吨,共实现营业收入为1.59亿元。有机硅和107胶平均售价分别为1.48万元/吨和1.52万元/吨,均较去年同期分别下滑4.01%和3.95%。 期间费用率略有提升,盈利能力下降。2020Q1公司期间费用率9.26%,同比+0.39pct。其中销售费用率、管理费用率(含研发)和财务费用率分别为3.75%、2.18%和3.32%,同比分别+1.01pct、-0.14pct 和-0.47pct。受行业景气度下行影响,公司毛利率为9.95%,同比-1.42pct;净利率为0.13%,同比-1.59pct。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年实现营业收入194.20/210.19/222.07亿元,对应实现归母净利润3.34/3.99/ 5.16亿元,对应PE 分别为28/24/18,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业产能出清进度不及预期。

事件本身的直接影响 贵州兴发主要从事二甲基亚砜产品生产,股东结构为:公司持有51%股权,2018年收入14,864.97万元,净利润2,354.28万元,2019年1-9月净利润1,682.85万元,占公司2018年净利润的比例在3%、公司其它生产经营单位未受本次事故影响,因此直接的事故经济影响较小。 对二甲基亚砜的影响 二甲基亚砜是重要的非质子极性溶剂。据调查目前国内市场对二甲基亚砜的总需求量估计在55000吨左右,广泛应用在石油化工、医药、农药、芳烃抽提、人造羊毛、电子和国防工业中。重庆兴发金冠公司以金冠公司的尾气硫化氢为原料有价供应,技术领先,效益显著;贵州兴发占国内产能近29%,如果停产将会实质性影响二甲基亚砜的供给。我们预估,二甲基硫醚氧化工序是高危化工生产装置,不排除公司其他同类装置安全检修的可能,因此或会引起供应的短期紧张。 风险提示 ——原材料大幅波动风险;安全生产风险;环保风险; 盈利预测及估值 短期火灾对公司的利润直接负面影响最多3%,但是,考虑到兴发本身其他工厂仍是国内主要的二甲基亚砜的主要供应商,受本次事件影响,二甲基亚砜价格或会出现一定上涨,如果上涨超过2000元/吨,其他子公司的受益将超过贵州兴发的损失。维持公司盈利预测,2019年-2021年分别为3.72亿、4.23亿和6.5亿元,对应PE估值分别为27.01倍、23.7倍、15.4倍,考虑到公司PB估值偏低,以及公司在磷化工行业的龙头地位,维持公司增持评级。

事件: 公司2019年前三季度,营业收入144.5亿元,同比增长1.01%;扣非净利润2.92亿元,同比下降50%; Q3单季度收入49.4亿元,同比增长0.6%, 环比下滑4.15%, 单季度扣非净利润1.98亿元, 同比下滑42.44%, 环比大增246.42%。前三季度业绩下滑由于有机硅市场价格同比大幅下滑,有机硅系列产品盈利能力明显下降。投资要点: 有机硅系列产品价格低迷,黄磷上涨推动业绩环比大增Q3单季度营收同比增长0.6%,毛利率15.49%,同比下滑5.67PCT,主要是由于DMC价格低迷,同比下滑40%,三项费用9.92%,同比增加0.49PCT,归母净利率3.84%,同比下滑2.89%,环比增加2.12PCT, 扣非净利润环比大增246.42%,主要是由于黄磷价格上涨,推动产业链相关产品价格上涨,公司黄磷及磷酸盐、草甘磷盈利能力增强带来的盈利提升;公司完成对兴瑞硅材的收购,少数股东权益大幅减少。 受益于“三磷整治”,磷化工产业链高位运行黄磷价格由于“三磷整治”维持高位,报价在1.90万元/吨左右,冬季电价高位,黄磷市场或将存在上行空间。全国磷矿石出口均价368元/吨,环比上月基本持平; 湿法磷酸5300元/吨,热法磷酸5600元/吨,下游按需采购; 草甘磷市场参考价格2.5万/吨附近,环比上月持平,同比下滑14%。进入11月之后,生态部门开启第二次“三磷”整治,黄磷有望进入长景气周期。 盈利预测我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.46元、 0.56元、 0.69元,对应当前股价市盈率分别为22倍、 18倍、 15倍。维持“推荐”评级。 风险提示需求大幅下滑;产品价格下滑;安全环保;其它不可抗力

2019年前三季度净利润同比降23%,业绩符合预期 兴发集团于10月25日发布2019年三季报,公司实现营收144.5亿元,同比增1.0%,净利润3.0亿元,同比降23.1%,业绩符合市场预期。按照9.15亿股的最新股本计算,对应EPS为0.33元。其中Q3公司实现营收49.4亿元,同比增0.6%,净利润1.77亿元,同比降14.6%。我们预计公司2019-2021年EPS为0.52/0.66/0.76元,维持“增持”评级。 有机硅景气下行构成业绩下滑主因 有机硅行业景气持续低迷,公司前三季度DMC/107胶均价同比分别下滑40%/39%至1.60/1.64万元/吨,有机硅销量同比增9%至5.3万吨,营收下降33%至8.5亿元,DMC-金属硅-甲醇平均价差同比缩窄54%至0.96万元/吨,公司盈利显著下滑。此外受环保限产影响,公司磷矿石销量同比降27%,均价同比升7%,营收下降22%至4.4亿元;磷酸盐/磷肥整体平稳,营收分别变动14%/-11%至9.9/10.8亿元;草甘膦销量增25%至11.2万吨(18Q1宜昌7万吨产能装置技改),营收同比增19%至25.6亿元。公司综合毛利率为13.1%,同比下降4.6pct,期间费用率小幅上升0.3pct。 有机硅价格延续跌势,磷化工产业链高位运行 近期国内有机硅价格延续跌势,据百川资讯,10月下旬华东地区DMC最新价格为1.70万元/吨,9月初以来下跌19%。贵州30%磷矿石最新价格为370元/吨,与9月初持平,磷酸一铵/二铵下跌5%/14%至0.20/0.22万元/吨。磷化工产业链高位运行,黄磷价格受益“三磷整治”有所上行,最新报价1.93万元/吨,较9月初上涨4%,三聚磷酸钠9月初以来下跌5%至0.60万元/吨;草甘膦最新价格为2.45万元/吨,9月初以来持平。 电子氢氟酸引入战投保障原料供应 公司于10月25日公告拟引入贵州磷化集团作为战略投资者,持有湖北兴力30%股权,贵州磷化集团具备2万吨无水氢氟酸产能,公司于今年8月以子公司湖北兴力启动1.5万吨电子级氢氟酸产能建设,上述举措将有效保障电子氢氟酸原料的供应,确保公司电子级氢氟酸项目顺利实施。 维持“增持”评级 考虑到有机硅景气仍低迷,我们下调公司2019-2021年净利润预测至4.8/6.0/6.9亿元(前值5.2/6.5/7.6亿元),对应EPS分别为0.52/0.66/0.76元(前值0.72/0.89/1.05元),基于可比公司2019年平均17倍PE,考虑到公司作为磷化工龙头企业,具备突出的资源优势,给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价10.92-11.96元(前值12.96-14.40元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。

事件:公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 144.47亿元,同比增长 1.01%;实现归母净利润 3.01亿元,同比下滑 23.08%;实现扣非后归母净利润 2.92亿元,同比下滑 50.35%。 公司三季度实现营业收入 49.40亿元,同比增长 0.62%,环比减少 4.15%; 实现归母净利润 1.77亿元,同比减少 14.60%,环比大幅增长 129.23%;实现扣非后归母净利润 1.98亿元,同比减少 42.44%,环比大幅增长 246.42%。 同时,公司发布公告,联营公司湖北兴力电子材料有限公司引入贵州磷化集团作为战略合作方进行增资扩股。增资完成后,Forerunner、公司、贵州磷化集团分别持股比例为 40%、30%和 30%。目前兴力公司正在开展电子级氢氟酸项目建设。 作为国内磷化工行业龙头企业,公司已形成了“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局,并打造了“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的循环产业链优势。公司主营产品包括磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷肥、有机磷农药、有机硅及电子化学品等。公司目前拥有磷矿石设计产能 530万吨,黄磷产能超过 10万吨,精细磷酸盐产能约 20万吨,电子级磷酸产能 3万吨,有机硅单体产能 20万吨,草甘膦产能 18万吨,磷铵产能 60万吨及氯碱产能 31万吨。 分业务看: 黄磷供给侧改革推动磷化工盈利改善。前三季度,公司黄磷产量为 7.19万吨,同比增长 3.75%,销量为 1.00万吨,同比减少 36.7%,均价为 1.4万元/吨,同比增长 5.41%;精细磷酸盐产量为 14.92万吨,同比增长 7.3%,销量为 14.24万吨,同比增长 9.6%;草甘膦产量为 13.27万吨,同比增长 49.77%,销量 11.16万吨,同比增长 24.97%,营业收入为 25.63亿元,同比增长 19.25%。 受西南地区黄磷行业环保整治等因素影响,黄磷产品价格出现阶段性大幅波动,已逐步趋稳并处于历史相对高位。黄磷市场供给侧改革推动磷化工市场行情出现回升,公司黄磷及磷酸盐、草甘膦板块盈利能力较上半年明显增强。 原料价格单边下行,磷铵业务承压。前三季度,公司磷铵产量为 49.57万吨,销量为 46.09万吨,同比减少 4.4%,实现营业收入 10.83亿元。自去年底以来,磷铵主要原材料硫磺价格单边下行,三季度仍继续下滑,7-9月均价环比分别下滑 13.55%、10.14%、12.62%。主要原料价格下跌,导致下游采购需求低迷,磷铵价格、销量均承受较大压力。三季度,磷酸一铵和磷酸二铵市场 均价 (含税)分别为 2090.8元和 2448.1元/吨,同比分别下降 4.97和 11.33%。 有机硅业务触底。前三季度,公司有机硅和 107胶产量合计为 7.65万吨,销量为 5.25万吨,实现营业收入 8.50亿元,平均售价分别为 1.60万元/吨和 1.64万元/吨,均较去年同期大幅下滑。自 2018年 9月以来,受下游需求疲弱影响,有机硅价格大幅下行,2019年上半年有机硅均价(含税)仅为 1.59万元/吨。三季度以来,在需求旺季及行业内部分装置检修的影响下,有机硅市场价格明显反弹,8月上旬回升至 2万元/吨,9月价格主要维持在 2.0-2.1万元/吨之间,三季度有机硅均价环比微涨 2%。受益于此,107胶价格也有所回暖,前三季度均价(含税)为 1.64万元/吨,同比下降 38.53%, 三季度环比上涨 2%。 电子化学品业务持续推进,公司未来发展值得期待。公司控股子公司兴福电子是国内唯一一家拥有电子级磷酸自主知识产权的国家高新技术企业,产品国内市占率超过 70%。兴福电子通过加大市场开发力度,产品国内市占率进一步提升,电子级硫酸与电子级混配系列产品国内客户认可度大幅提升,部分客户已开启验证测试,为后续业绩快速增长打下坚实基础。 此外,公司大力推进亏损板块减亏增效,新疆兴发已实现扭亏为盈,襄阳兴发等子公司减亏效果明显。 期间费用率略有提升,盈利能力环比改善2019年前三季度,公司期间费用率为 9.16%,较去年同期增加 0.32pct。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为 3.45%、2.45%和 3.26%,较去年同期增加 0.29pct、-0.02pct 和 0.06pct。盈利能力方面,受化工行业景气度下降影响,公司前三季度毛利率为 13.06%,较去年同期减少4.58pct;净利率为 2.72%,较去年同期降低 2.53pct。受益于黄磷供给侧改革,公司三季度毛利率为 15.49%,同比下降 5.67pct,环比提升 3.32pct。 “三磷整治”是长江保护修复工作重点,磷化工有望充分受益供给侧改革“三磷治理”是长江保护修复工作重点。2019年 2月,生态环境部、发展改革委在京联合召开长江保护修复攻坚战推进视频会。会议指出,“三磷”排查整治是长江保护修复的重点领域重点问题之一。根据会议要求,以湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等 7省市为重点,对“三磷”(即磷矿、磷化工企业、磷石膏库)企业达标排放治理、初期雨水收集处理、物料遗撒和跑冒滴漏管理、渗滤液拦蓄设施和地下水监测井建设情况等开展排查整治,有效缓解长江总磷污染。 “三磷治理”方案下发,黄磷整治预计年内完成。2019年 4月,生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,指导湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等 7省(市)开展集中排查整治。 《方案》明确了长江“三磷”专项排查整治行动的总体要求和工作安排,可概括为三项重点,即指磷矿、磷化工和磷石膏库,和五个阶段,即“查问题-定方案-校清单-督进展-核成效”五个阶段。生态环境部还指出年内将先行完成黄磷企业的环境整治。 央视曝光引发广泛关注,“三磷治理”取得阶段成果。7月初,央视《焦点访谈》对国内黄磷企业污染现状进行报道,引发社会舆论广泛关注。随后,国内黄磷行业的开工率骤降,并导致黄磷价格(含税)出现大幅上涨,近期价格随 有所回落,但仍位居高位。2019年 8月,生态环境部指出,经过排查,“三磷692家“三磷”企业(矿、库)中有 276家存在生态环境问题,占比 40%;长江“三磷”专项排查整治行动也由“查问题”阶段进入“定方案解决问题”阶段,行业龙头有望充分受益行业环保压力趋严。公司是国内磷化工龙头企业,不仅产能规模和技术水平领先行业,而且也是行业环保标杆,为保证可持续经营,始终保持较大幅度的环保投入。今年以来,随着“三磷整治”工作不断推进,行业内供给端明显收缩,特别是黄磷行业迎来供给侧改革。公司作为行业龙头,将充分受益,业绩有望持续向上。 引入战略合作方,兴力有望加速发展。公司联营公司湖北兴力正在开展电子级氢氟酸项目建设。生产电子级氢氟酸的主要原料为无水氟化氢。鉴于贵州磷化集团旗下拥有包括瓮福蓝天在内的多家子公司生产无水氟化氢,为提高兴力公司在建项目产品电子级氢氟酸的原材料保障能力,增强产品成本控制能力,通过增资扩股及老股转让方式引进贵州磷化集团,持股比例为 30%。 电子级氢氟酸主要用于集成电路和超大规模集成电路芯片的清洗和蚀刻,是微电子行业生产所需的关键基础化工原材料之一。近年来,随着国内集成电路产业迅猛发展,对电子级氢氟酸特别是中高纯度产品的需求迅速增长。为积极抢抓电子级氢氟酸市场发展机遇,经充分论证及准备,2019年 8月兴力公司启动 3万吨/年电子级氢氟酸一期 1.5万吨/年工程建设,计划 2020年三季度建成投产。 盈利预测:我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 196.99/229.36/261.72亿元,对应实现归母净利润 4.38/6.29/ 7.61亿元,对应 PE 分别为 21/15/12,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;行业产能出清进度不及预期

公司业绩同比下滑,但是环比大增公司 2019年前三季度,营业收入 144亿元,同比增长 1.01%;扣非净利润 2.92万元,同比下降 50%;Q3单季度收入 49亿元,同比增长 0.6%,单季度扣非净利润 1.98亿元,环比大增 247%; 业绩超预期:黄磷供给侧冲击超预期,公司黄磷供应一体化优势明显——黄磷的供给侧改革:由于环保治理,国内黄磷供应收缩,且持续时间超出预期,导致黄磷价格超出预期;以及由此带来的下游精细磷酸盐、草甘膦等产品在其他原料下跌的情况下,保持了良好的价格;公司一体化的优势明显; ——草甘膦产销量超预期:现有 18万吨/年草甘膦产能,产能规模位居国内第一,原材料保障优势明显:配套 10万吨/年甘氨酸产能、黄磷就近供应;使用有机硅装置副产盐酸,生产成本控制能力居行业前列。公司草甘膦实现了满负荷生产,产量同比增加近 50%,前三季度产量已经超过去年全年水平,据此估计,仅相应的折旧每吨摊薄近 800元; ——收购兴瑞硅材料完成:大幅减少少数股东权益,从去年同期 1.2亿元少数股东权益减少到 0.13亿元,增厚净利润; ——原材料大幅降低:原材料醋酸、甲醇、液氨、硫磺成本大幅降低; 风险提示——原材料大幅波动风险;安全生产风险;环保风险; 盈利预测及估值鉴于公司三季度的几项重大变化: ——收购兴瑞硅材料完成;股权激励完成,治理结构优化; ——黄磷的供给侧冲击超出预期; ——公司内蒙草甘膦装置运行良好超预期; 我们上调公司盈利预测, 2019年-2021年分别为 3.72亿、 4.23亿和 6.5亿元(分别上调 77%、38%和 23%),对应估值分别为 26倍、23倍和 15倍。 后续关注磷化工行业的污染治理,不排除继续上调公司盈利预测可能。考虑到公司 PB 估值偏低,以及公司在磷化工领域的龙头地位,维持公司增持评级。

公司公布2019年三季报,业绩略超预期。公司1-3Q2019实现营业收入144.47亿元(yoy+1.01%),归母净利润为3.01亿元(yoy-23.1%),扣非后归母净利润为2.92亿元,同比下滑50.35%,业绩略超预期。其中3Q19单季度实现营业收入49.40亿元(yoy+0.63%,QoQ-4.15%),归母净利润为1.77亿元(yoy-14.60%,QoQ+128.23%)。3Q19单季度归母净利润虽因有机硅价格同比大跌而同比下滑,但环比大幅增长,主要原因是:1.黄磷及磷酸盐、草甘膦等产品价格和盈利环比提升;2.公司大力推进亏损板块减亏增效,新疆兴发已实现扭亏为盈,襄阳兴发等子公司减亏效果明显;3.受需求旺季及行业内部分装置检修减少供给影响,有机硅价格出现阶段性反弹,同时兴瑞硅业少数股东权益收购完成并计入合并报表。公司同时公告拟同意联营公司湖北兴力电子材料通过增资扩股或者老股转让方式引入新合作方贵州磷化集团(由贵州瓮福和开磷合并而成)以提高兴力在建的电子级氢氟酸的原材料保障,进一步做大做强公司电子化学品业务布局。 “三磷整治”推升黄磷及磷酸盐价格,磷矿石受需求疲软拖累,价格略有下滑,环保改造完毕草甘膦开工率提升,产销恢复。“三磷整治”使得国内黄磷开工率骤降,长期推升黄磷价格中枢,目前湖北仅兴发由于环保装置完备可以正常开工,1-3Q19以及3Q19单季黄磷(不含税,下同)平均售价分别同比上涨5.41%、26.3%,目前公司的黄磷大多数自用,未来随着公司精制磷酸项目的逐步达产以及热法湿法工艺的部分替代,外售黄磷比例将逐步增加。受原料涨价带动公司精细磷酸盐3Q19平均售价同比、环比分别上涨4.2%、0.9%。3Q19磷矿石外售均价同比、环比分别下滑6.9%、4.0%,公司目前已获得后坪磷矿采矿许可证,磷矿设计产能增长至760万吨,预计2021年能实现正常开采。目前公司具有草甘膦产能18万吨(产能规模位居国内第一,世界第二)。1-3Q19公司草甘膦平均售价同比下跌4.61%,但原料多聚甲醛、冰醋酸、乌洛托品价格同比分别下跌27.91%、33.57%、14.09%,导致草甘膦的毛利率有所扩大,同时环保改造结束后草甘膦开工大幅提升,1-3Q19年草甘膦产销量同比分别增长49.8%、25.0%。 在建工程的陆续达产以及有机硅和草甘膦业务少数股东权益的收购完毕将带来公司未来盈利的持续向上。1-3Q19公司有机硅价格同比大幅下跌39.73%导致其盈利能力大幅下降,但公司已完成收购兴瑞硅业50%少数股东权益,同时配套融资向下游拓展特种硅橡胶和硅油项目,将进一步降低成本以及完善产业链,带来新的利润增量。目前兴瑞正在实施有机硅单体技术升级改造项目和10万吨特种硅橡胶及硅油项目,预计19年底单体产能将增加至32万吨(目前20万吨),2020年6月增加至36万吨。目前公司的在建工程包括宜都300万吨胶磷矿选矿及深加工项目,宜都的5万吨工业级湿法磷酸精制技改以及一些磷酸盐项目,目前宜昌新材料园区沿江的草甘膦装置搬迁技改已经完成,未来配募以及在建工程的逐步达产将给公司带来新的增长动力。 联营公司兴力电子材料引入贵州磷化集团作为战略合作方进行增资扩股,做大做强公司电子化学品业务布局。增资完成后,公司、贵州磷化集团和Forerunner分别持股30%、30%、40%。19年8月兴力公司启动3万吨电子级氢氟酸一期1.5万吨工程建设,预计2020年三季度建成投产,其中Forerunner负责为该项目提供全球先进的纯化10ppt(G5)等级电子级氢氟酸生产技术,而磷化集团则保障原料无水氟化氢的供应。目前公司已经先后布局了电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、显影液等电子化学品,未来将成为新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善,布局电子化学品业务,打造国内磷化工、草甘膦及有机硅行业龙头。考虑到公司固定资产报废处理以及商誉减值的风险的逐步释放,子公司少数股东权益整理完毕以及未来10万吨特种硅橡胶和硅油项目的逐步达产,磷化工则长期受益于“三磷整治”带来的龙头长期增长红利,公司整体业绩有望底部向上,考虑到在建项目的逐步达产以及黄磷、磷酸盐价格中枢的长期上移,我们上调公司2019-2021年归母净利润预测为4.33、5.85、8.18亿元(原为3.62、5.32、6.10亿元),对应EPS分别为0.47、0.64、0.89元(原为0.45、0.58、0.79元),对应的PE为22X、16X、12X。维持增持评级。 风险提示:1.磷矿石、有机硅、草甘膦等产品价格大跌;2.新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工。

业绩总结: 公司2019年前三季度实现营业收入 144.5亿元,同比增长 1.0%; 实现归母净利润 3.0亿元,同比降低 23.1%; 扣非后归母净利润 2.9亿元,同比降低 50.4%, EPS 为 0.35元/股。 有机硅盈利下降拖累业绩, 费用率稳定经营稳健。 公司单三季度实现营收 49.4亿元,同比增长 0.6%,实现归母净利润 1.8亿元,同比降低 14.6%, 环比增长128.2%, 扣非后归母净利润 2.0亿元,同比降低 42.4%, 环比增长 246.4%,公司实现历史第二高的单季度利润。 从板块来看,由于有机硅价格自 2018年四季度大幅回落,公司盈利有所能力下降,公司 1-9月有机硅 DMC 和 107胶总产销量为 7.7、 5.3万吨,分别同比增加 7.6%和 9.4%, 均价分别为 15953、 16429元/吨,分别下滑 39.7%和 38.5%。 公司费用率较为稳定,前三季度总费用率为9.2%,同比上升 0.4pp,其中管理、销售、研发、财务费用率分别为 3.4%(同比+0.3pp)、 1.1%(同比持平)、 1.3%(同比持平) 和 3.3%(同比+0.1pp) 。 公司磷化工产品盈利提高,有望受益于磷化工供给侧改革。 公司 1-9月黄磷产量为 7.2万吨,同比增加 3.8%,销量为 1.0万吨, 同比降低 36.7%,平均售价为 1.4万元/吨,同比增加 5.4%; 精细磷酸盐产销量为 14.9、 14.2万吨,分别同比增长 7.3%和 9.6%,工业级三聚磷酸钠、食品级三聚磷酸钠、工业级六偏磷酸钠、食品级六偏磷酸钠均价分别同比增长 3.6%、 6.5%、 1.8%和 3.6%;草甘膦产销量为 13.3、11.2万吨,分别同比增加 49.8%和 25.0%, 实现营收为 25.6亿元,同比增长 19.3%。 随着第二轮中央生态环境保护督察全面启动、 长江大保护战略的实施,以及央视《焦点访谈》曝光长江上游黄磷工厂污染问题,西南地区黄磷环保整治力度持续加码, 三季度黄磷企业开工率受到较大影响,价格出现大幅波动, 公司黄磷及磷酸盐、草甘膦等产品盈利能力环比显著增强,未来行业环保不合格企业或将加速退出,行业准入门槛或大幅提高, 公司有望受益于黄磷及其下游产品价格上涨。 引入贵州磷化集团作为战略合作方,强化电子级氢氟酸竞争优势。 2019年 10月 25日,公司与 Forerunner、贵州磷化集团三方签订《湖北兴力电子材料有限公司增资扩股协议》 ,增资扩股后 Forerunner、贵州磷化集团和公司分别持有兴力电子 40%、 30%和 30%股权。兴力公司于 2019年 8月启动 3万吨/年电子级氢氟酸一期 1.5万吨/年工程建设,计划于 2020年三季度建成投产,其中Forerunner 负责提供 G5等级电子级氢氟酸生产技术。生产电子级氢氟酸的主要原料为无水氟化氢。贵州磷化集团旗下拥有多家子公司生产无水氟化氢, 其中瓮福蓝天( 瓮福集团持股 51%,公司持股 49%)产能达到 2万吨/年,引入贵州磷化集团作为战略合作方,既进一步加深双方合作关系,又能够有效提高兴力公司在建项目产品电子级氢氟酸原材料保障能力,增强产品成本控制能力。 盈利预测与投资建议。 由于有机硅板块盈利能力下降,我们下调公司 2019-2021年归母净利润至 4.4亿元、 5.7亿元和 7.0亿元,对应 EPS 分别为 0.48元、 0.63元、 0.77元, 对应 PE 分别为 21X、 16X 和 13X, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨的风险;草甘膦价格大幅下跌的风险;有机硅及下游产品价格不及预期的风险;公司产品开工率或大幅下滑的风险;公司新建产能投产进度不及预期的风险。