事件：11月7日晚，公司发布《关于与华友钴业签署合作框架协议的公告》。 公告表示公司与华友钴业将围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，按照一次规划、分布实施的原则，在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，计划建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。 点评：“磷”、“锂”双全，携手华友钴业进军新能源磷酸铁锂行业。磷酸铁及磷酸铁锂最主要的资源品则是上游的磷源和锂源，公司作为国内磷化工领域的龙头企业之一，现拥有采矿权的磷矿资源储量约为4.29亿吨，此外通过控股和持股等形式公司还拥有处于探矿阶段的磷矿资源储量约为7.92亿吨，折算处于探矿阶段的权益磷矿资源储量约为3.78亿吨。公司现有磷矿产能415万吨/年，在建200万吨/年后坪磷矿采矿项目预计于2022年下半年完成。在磷酸铁及磷酸铁锂的直接磷源材料方面，公司还拥有10万吨/年精制净化磷酸产能，此外液氨及双氧水等配套产能公司也有所储备。而在锂源方面，合作方华友钴业持有阿根廷HANARI 和SESA 盐湖项目70%的股权，同时华友钴业持有7.55%股权的AVZ公司在刚果（金）拥有Manono 锂项目60%的股权。另外磷酸铁及磷酸铁锂生产所需的铁源可以在生产项目基地附近就近采购。 多领域产能布局，拓展企业无限可能。除上述新能源领域及相关磷资源的产能布局以外，公司在草甘膦、有机硅、湿电子化学品等领域同样拥有相当规模的新增产能布局。内蒙兴发在建5万吨草甘膦产能及40万吨有机硅单体生产装置，分别计划于2022年Q2及2023年6月投产。在湿电子化学品方面，公司旗下兴福电子正在兴建的4万吨电子级硫酸项目预计于2022年上半年前分期投产。另外6万吨/年芯片用超高纯电子化学品和3万吨/年电子级磷酸技术改造项目预计将于2021和2022年分期投产。 盈利预测、估值与评级：由于磷酸铁、磷酸铁锂等合作项目仍存在一定的不确定性，我们暂不考虑其对于公司的业绩增量。我们维持公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.13/38.34/45.41亿元。我们持续看好兴发集团在拥有充足优质磷矿资源和完整磷矿电一体产业链的优势下，产能的持续扩张及向新能源和电子级化学品市场的积极推进，我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，合作项目落地风险，磷酸铁锂市场供需结构变动风险

公司发布公告，与华友钴业签订合作框架协议，围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，按照一次规划、分步实施原则，在湖北宜昌合作投资从磷矿采选到磷酸铁锂的一体化产业，计划建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。 磷化工产业链深耕，公司成本优势明显。公司为国内领先磷化工企业，上游磷矿石储量资源储量丰富，公司现拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，另外荆州荆化、桥沟矿业处于探矿阶段，宜安实业处于采矿工程建设阶段。磷矿石现产能415万吨/年，在建后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目，计划2022年下半年建成投产，投产后公司磷矿石产能将增加至615万吨/年。同时公司精制磷酸制备工艺成熟，双氧水、液氨等原材料自配套优势明显。磷酸铁生产成本中原材料成本占比预计超过五成，其中磷源成本占比较高。未来磷酸铁规划产能较多，具有成本优势的企业竞争力将逐步凸显。 与华友钴业强强联手，共享锂电行业高速发展。华友钴业为国内锂电正极材料三元前驱体龙头，其产品已经进入到宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，产品已开始大规模应用到沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车，下游认可程度高。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，今年1-9月我国动力电池装车量累计92.0GWh，其中三元电池装车量累计47.1GWh,占总装车量51.2%，磷酸铁锂电池装车量累计44.8GWh,占总装车量48.7%。两种路线电池并行发展的行业趋势下，强强联手可实现优势互补，合作共赢。 上调盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司磷化工产业链深化以及锂电产业链布局带来的公司价值提升。更新盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为35.62/39.22/43.67亿元（此前为23.40/26.27/31.32亿元），对应PE分别为13X、11X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：

事件: 2021 年11 月7 日，公司发布关于与华友钴业签署合作框架协议的公告：围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，按照一次规划、分步实施的原则，在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，计划建设50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。 投资要点： 龙头强强联合，有望发挥各自优势 华友钴业主营业务为锂电新能源材料研发、制造、销售，经过近20 年发展，已成为全球新能源锂电材料行业一体化经营的龙头企业，具有领先的成本优势、产品优势、技术优势和产业链优势。公司作为国内排名前列的精细磷化工企业，磷矿石资源储备丰富，精制磷酸制备工艺成熟，生产磷酸铁所需精制磷酸、双氧水、液氨等原材料均已自身配套，铁原料可就近采购，公司布局新能源锂电产业具备天然的原材料配套优势。二者在磷酸铁及铁锂产业链上的深度合作，有望发挥各自优势。 受益磷酸铁锂需求拉动，磷酸铁、铁锂价格上行 磷酸铁锂电池与其他锂离子电池相比，因具有成本低廉、安全性好、寿命长等优点，被越来越广泛的使用，特别是随着宁德时代CTP 技术和比亚迪的刀片电池技术的出现，磷酸铁锂在动力电池领域也势如破竹。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021 年1-9 月，我国动力电池产量累计134.7GWh，同比累计增长195.0%。其中三元电池产量累计62.8GWh，占总产量46.6%，同比累计增长131.1%；磷酸铁锂电池产量累计71.6Wh，占总产量53.2%，同比累计增长291.4%。磷酸铁锂产量及占比超过三元，装机占比也不断提升。未来磷酸铁锂电池有望在电动车和储能的拉动下，保持高速增长势头。 受益于磷酸铁锂电池需求拉动，磷酸铁锂价格由年初的3.85 万元/吨快速上行至11 月5 日的8.7 万元/吨，涨幅高达115.97%；磷酸铁价格由年初的12000 元/吨上涨至9 月初15500 元/吨，涨幅达29.17%。九月下旬以来，随着上游原材料磷矿石、黄磷等价格快速上涨，磷酸铁价格快速上行，截至11 月5 日，磷酸铁价格达24000 元/吨，较年初涨幅100.00%。由于“双控”带来的原材料紧张趋势将持续，且下游磷酸铁锂仍需求旺盛，料磷酸铁价格中枢仍将保持高位。 公司资源优势凸显，看好进军磷酸铁锂赛道 公司磷产业链资源优势显著，现有100 万吨磷铵产能，并具有10 万吨湿法净化磷酸产能。公司现有磷矿资源储量约4.46 亿吨，产能495 万吨，磷矿石资源储量和产量均居国内前列。公司具备上游资源优势，具有净化磷酸及工业一铵生产能力，产业链完善，技术能力突出，我们看好公司利用产业链及资源优势进军磷酸铁锂赛道。 签署合作框架协议，为铁锂开发提供研发支撑 8 月15 日，公司与中国科学院深圳先进技术研究院（签订了《战略合作框架协议》，双方将围绕黑磷、磷酸铁锂制备技术开发、光伏胶制备及应用技术开发、气凝胶产业化及下游应用技术开发、有机硅体系智能微胶囊制备及下游应用技术开发展开深度合作。相关项目有望为公司进军磷酸铁及磷酸铁锂提供技术支撑与保障。 盈利预测和投资评级：预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为42.81/44.83/48.74 亿元，对应PE 为10.5/10.0/9.2 倍，维持“买入” 评级。 风险提示：产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；产品价格波动的风险。

事件：10月15日晚，公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度，公司实现营业收入165.80亿元，同比增长8.93%；归母净利润24.88亿元，同比增长592.24%。 磷化工行业迈入景气周期，主营产品上涨助力业绩上行。公司2021Q3业绩的大幅提升，主要归因于磷矿石、黄磷、磷铵、草甘膦等主营产品的价格上涨推动销售额提升。2021Q3，公司主要产品磷矿石、磷铵、有机硅（DMC）及107胶、草甘膦的价格分别同比上涨63.6%、75.0%、98.1%和113.9%，分别环比上涨17.2%、16.1%、17.5%和6.5%。虽然磷铵和有机硅等产品的销量环比有所降低，但是在全线产品价格上涨的带动下，公司2021Q3单季度营收同比+14.4%，环比+24.9%；Q3单季度归母净利润同比+506.9%，环比+71.3%。 磷矿电一体化优势明显，资源成本控制得到良好回报。作为磷矿电一体化产业龙头，公司目前已经构建从上游磷矿水电到中游黄磷再到下游磷肥、草甘膦及有机硅的磷矿电一体化产业链。公司前阶段规划的300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目（包括100万吨/年选矿、120万吨/年硫磺制酸、40万吨/年磷酸、40万吨/年磷铵项目），已在充分试运行后于第二季度陆续投产转固。此外，公司参股40万吨/年合成氨项目于二季度末开车成功，运行情况良好，原材料合成氨自给率明显提高，一定程度降低公司生产成本。公司下游硅产品生产装置实现稳产高产，2021前三季度有机硅开工率维持在80%。 产能稳步增长保障业绩提升，积极拓展电子级化学品市场。公司目前仍在持续推进多个产能扩张项目：后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目计划于2022年下半年建成投产，届时公司磷矿石产能将达615万吨/年；内蒙兴发在建5万吨草甘膦产能及40万吨有机硅单体生产装置，分别计划于2022年Q2及2023年6月投产。公司旗下兴福电子正在兴建的4万吨电子级硫酸项目预计于2022年上半年前分期投产。新启动的6万吨/年芯片用超高纯电子化学品和3万吨/年电子级磷酸技术改造项目预计将于2021和2022年分期投产。 盈利预测、估值与评级：基于主营产品价格的大幅上涨，公司业绩超预期。我们上调公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.13（上调41.2%）/38.34（上调42.8%）/45.41（上调55.5%）亿元。我们持续看好兴发集团在拥有充足优质磷矿资源和完整磷矿电一体产业链的优势下，产能的持续扩张及向电子级化学品市场的积极推进，我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，合作项目落地风险

前三季度业绩大幅增长创历史新高：公司发布21年前三季度业绩公告，前三季度实现归母净利润24.88亿元，同比增长587%；其中第三季度实现归母净利润13.47亿元，同比增长507%，环比增长71%，再创历史新高。 磷系产品景气向上，叠加磷铵项目放量大幅获利：上半年受海外需求强劲影响，全球主粮价格持续上涨，叠加原料端较强的成本支撑及国内外供给受限，国内草甘膦价格从年初27298元/吨上涨至上半年末的48817元/吨。同时磷铵销售量受益于宜都兴发二期40万吨磷铵投产，公司磷铵产能达100万吨，H1销量同比增长22.5%，售价同比增长40.1%，肥料板块毛利润同比增长302.1%，量价齐升。Q3草甘膦和磷铵价格高位坚挺，其中草甘膦近期涨至每吨74800元，高盈利状态仍在持续。 硅系产品Q3持续上涨，未来新项目再增量：今年全球经济复苏带动DMC需求上涨，现货供应紧张；叠加原材料金属硅上涨，有机硅DMC 价格持续走高。加上公司去年Q3湖北兴瑞有机硅技改项目投产后产能的提升，公司整体有机硅产品销量同比增长87.2%，板块毛利增长244.2%。Q3有机硅DMC 价格进一步上涨至6万元，维持高景气态势。公司孙公司内蒙兴发在建40万吨有机硅单体预计于23年6月投产，带来持续成长性。 立足磷硅，进军高端材料市场：公司今年8月发布公告计划与深圳先进院就磷硅下游战略新兴材料领域展开合作。磷系产品方面，开拓黑磷和磷酸铁锂生产技术；硅系产品聚焦有机硅光伏组件密封材料以及封装剂技术、气凝胶、有机硅改性聚氨酯微胶囊壳材体系。以己之长进军高端材料领域，目光长远。 财务预测与投资建议 产品价格持续上涨外加产品放量，我们预测公司 21-23年归母净利润为38.93、28.03和 32.04亿元，（原 21-22年预测分别为7.11、8.28亿元）。 考虑到目前主营产品价格均处于历史高位且受周期影响较大，故按照可比公司22年18倍PE，给予目标价45.18元，维持买入评级。 风险提示 产品和原材料价格波动；新产能投放及销售不达预期。

公司业绩同比环比大幅增长 公司发布2021年三季报，实现营收165.80亿元（YoY+8.93%），实现归母净利润24.88亿元（YoY+592.24%），扣非后归母净利润26.06亿元（YoY+634.66%）。公司21Q3实现营收67.28亿元（YoY+14.42%，QoQ+24.91%），实现归母净利润13.47亿元（YoY+506.88%，QoQ+77.41%），业绩处于预告上限。 主营产品磷化工、有机硅持续高景气，盈利能力显著增强 公司业绩高增得益于（1）主营产品草甘膦高景气，前三季度草甘膦收入33.31亿元，产销量分别为12.40万吨、10.28万吨，均价为32404元/吨（YoY+61.87%），其中Q1/Q2/Q3均价分别为22123/39642/42220元/吨；（2）20Q3公司36万吨/年有机硅板块营收单体技改扩能项目建成投产，前三季度有机硅DMC、107胶、110胶合计营收29.37亿元（YoY+270.30%），产销量分别为19.42万吨、12.22万吨，DMC和107胶前三季度均价为27897元/吨（YoY+98.06%），其中Q1/Q2/Q3均价分别为18968/23738/27897元/吨；（3）公司300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目（主要包括100万吨/年选矿、120万吨/年硫磺制酸、40万吨/年磷酸、40万吨/年磷铵）三季度陆续投产转固，星兴蓝天40万吨/年合成氨项目二季度末一次性开车成功。 持续看好草甘膦、电子化学品四季度景气度 草甘膦从年初28500元/吨大幅上涨至目前70000-75000元/吨，根据卓创资讯数据，国内企业订单已经排至12月份，行业几乎没有新增产能，在成本推动、海外下游需求旺盛到来背景下，草甘膦价格有望继续上涨，公司的磷矿-黄磷-草甘膦一体化布局充分受益。公司电子级化学品市场开拓良好，其中对接半导体客户的电子级磷酸、硫酸、混配液等高附加值产品销量明显增长，看好四季度经营业绩继续大幅提升。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润39.72/43.51/46.51亿元，摊薄EPS=3.55/3.89/4.16元，当前股价对应PE=11.2/10.3/9.6x，维持“买入”评级。

事件：8月13日，公司发布关于拟筹划控股子公司分拆上市的提示性公告。根据公司整体战略布局，结合公司控股子公司湖北兴福电子材料有限公司自身业务发展需要，董事会授权公司及兴福电子管理层启动兴福电子上市的前期准备工作。 兴福电子是公司布局湿电子化学品赛道的终端载体。湖北兴福电子材料有限公司成立于2008年11月14日，主营电子级磷酸、电子级硫酸、蚀刻液、剥膜液、显影液、光阻稀释剂、清洗液、再生剂等湿电子化学品的研发、生产及销售。经过十多年发展，兴福电子湿电子化学品业务布局已初具规模。公司目前已建成3万吨/年电子级磷酸（含IC级1万吨）、2万吨/年电子级硫酸（全部为IC级）、3万吨/年电子级蚀刻液产能（含IC级1万吨），产能居于行业前列。公司产品总体质量处于国际领先水平，IC级磷酸金属离子控制在10ppb级别以内、IC级硫酸金属离子已控制在5ppt级别以内。凭借出色的产品质量，公司已切入台联电、中芯国际、华虹宏力、SK海力士、格罗方德、长江存储、台积电、合肥长鑫等海内外知名半导体厂商供应链。未来公司还在建4万吨/年IC级硫酸项目，计划2022年上半年前分期投产，届时公司产能规模优势将得到进一步巩固。 国产替代正当时，湿电子化学品赛道高速成长。湿电子化学品下游应用主要可以分为显示面板、太阳能电池、半导体行业三大领域。随着半导体产业向中国转移，湿电子化学品受益于半导体行业的高景气度迎来爆发式增长。据智研咨询数据，2020年我国湿电子化学品市场规模达100.62亿元，自2011年以来保持15.35%的年均复合增长率高速增长。目前，湿电子化学品市场仍由海外厂商主导，未来随着中国大陆晶圆厂迎来扩建高峰期，湿电子化学品行业存在巨大的国产替代空间。 兴福电子业绩腾飞在即，拆分上市有助拓宽融资渠道。2021年上半年，兴福电子实现营业收入2.09亿元，净利润2645.45万元，公司各产品销量大幅增长，IC级磷酸销量为5004吨，同比增长126.20%，国内市占率已达80%；IC级硫酸实现销售6179吨，同比增长1445.37%，业已成为该产品国内最大供应商。公司上半年净利润已超过过去几年的全年水平，未来随着湿电子化学品的进一步放量，公司电子业务腾飞在即。本次拆分上市可以拓宽公司融资渠道，加快做大、做强、做优微电子新材料产业，公司湿电子化学品业务步入发展快车道。 投资建议：受益于上游磷矿石涨价，黄磷供需错配，公司主流产品价格大幅攀升，我们上调了公司业绩预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为2.56、2.87和2.99元，对应PE分别为 13、11和11倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

事件：8月3日，公司发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营收98.53亿元，同比增加5.48%；实现归属上市公司股东净利润11.41亿元，同比增长730.05%。 业绩大幅增长，磷系产品价格景气向上。2021H1，实现营收98.53亿元，同比增加5.48%；实现归属上市公司股东净利润11.41亿元，同比增长730.05%，实现销售毛利率24.75%，同比增长12.88pct，销售净利率12.42%，同比增长10.91pct，业绩显著增厚。作为磷化工龙头，公司拥有集“矿电一体化”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”三位一体的产业链优势。上半年，云贵地区大面积限电导致黄磷企业开工率大幅下滑，进而推动黄磷涨价，至6月底，黄磷价格从年初1.7万元/吨，上涨至2.1万元/吨，涨幅约23.53%；此外，磷铵方面，受原材料价格上涨以及海外市场需求旺盛等多重因素影响，磷酸一铵、二铵价格至六月末已上涨至3500元/吨和3250元/吨。 此外，公司目前拥有磷矿石产能415万吨/年，在建后坪磷矿200万吨/年，预计2022年下半年建成投产，依托禀赋的磷矿资源，公司有望进一步夯实其龙头地位。 草甘膦需求动力强劲，有机硅扩产稳步推进。受海外市场需求持续提升、原材料价格大幅上涨以及行业低库存因素影响，草甘膦步入景气大年。据卓创资讯，8月2日，草甘膦市场均价为51500元/吨，较年初20400元/吨上涨152.45%。公司现有草甘膦18万吨/年产能，内蒙兴发年产5万吨草甘膦项目在建，预计2022年二季度投产，届时公司产能将增至23万吨/年。上半年，海内外经济持续复苏，下游订单火爆，DMC 价格持续上涨。公司目前拥有单体产能36万吨/年，孙公司内蒙兴发扩产稳步推进，计划于2023年6月建成投产40万吨/年有机硅单体装置。 湿电子化学品有望成为下一个高速成长赛道。公司控股子公司兴福电子的电子级磷酸、硫酸凭借其优异的性能指标，已批量供应下游多家知名晶圆厂，例如中芯国际、SK 海力士、华虹宏力等。上半年，公司IC 级磷酸销量为5004吨，同比增长126.20%，国内市占率已达80%；IC 级硫酸实现销售6179吨，同比增长1445.37%，业已成为该产品国内最大供应商。随着下游晶圆厂建设稳步推进，公司在建4万吨/年IC 硫酸项目加速落地，有望为公司打开高成长空间。 投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为2.23、2.64和2.90元，对应PE 分别为 11、10和9倍。参考CS 磷肥及磷化工板块当前平均49倍PE 水平，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

事件：8月2日晚，公司发布2021年半年度报告。2021年上半年公司实现营业收入98.53亿元，同比增长5.48%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长730.1%。 各主营业务产品价格上涨明显，公司221021H1业绩大幅增加。公司2021H1业绩的大幅好转，主要归因于磷铵、草甘膦、有机硅等传统业务的量价提升和湿电子化学品业务的市场开拓。2021H1，在下游领域的强劲需求下，公司磷铵及草甘膦销售价格分别同比上升40.1%和35.8%，销售额分别同比增加71.6%和13.4%。有机硅业务方面，2020年Q3公司36万吨有机硅单体技改扩能项目建成投产，使得2021H1公司有机硅产销量显著提升。2021H1公司有机硅（DMC）和107胶产量达9.01万吨，同比增长88.5%，销量达5.12万吨，同比增长68.4%，此外公司有机硅及107胶销售价格分别同比上涨47.9%和53.0%，从而带动有机硅和107胶业务销售额同比大幅增长155.7%。湿电子化学品方面，公司子公司兴福电子现有3万吨电子级磷酸、2万吨电子级硫酸、3万吨电子级蚀刻液产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平。2021H1公司IC级磷酸销量为5004吨，同比增长126.2%，IC级硫酸销量为6179吨，同比大增1445.4%，IC级蚀刻液销量为901吨，同比增长161.7%。公司IC级磷酸国内市占率已达到八成，国外市场份额占比也在逐步扩大。 未来多业务产能布局，深化产业一体化。作为磷矿电一体化产业龙头，公司目前已经构建从上游磷矿水电到中游黄磷再到下游磷肥、草甘膦及有机硅的磷矿电一体化产业链。目前公司还有多个产能项目在持续推进中，后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目计划于2022年下半年建成投产，届时公司磷矿石产能将达615万吨/年；子公司泰盛现有18万吨草甘膦产能，产能规模居国内第一，内蒙兴发在建5万吨草甘膦产能计划于2022年Q2投产；内蒙兴发目前在建40万吨有机硅单体生产装置计划于2023年6月建成投产；兴福电子目前正在新建4万吨IC级硫酸项目，计划2022年上半年前分期投产。 盈利预测、估值与评级：受益于草甘膦、有机硅、磷铵等公司主营产品价格大幅提升，公司业绩显著提高。伴随着公司新建产能的逐步释放，公司磷矿电一体化优势将更为明显。我们上调了公司2021至2023年的盈利预测，预计公司2021至2023年实现归母净利润分别为23.46（上调87.1%）/26.84（上调83.2%）/29.21（上调67.1%）亿元，对应EPS分别为2.10/2.40/2.61元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，环保及安全生产风险

公司业绩爆发增长，处于预告上限公司业绩爆发增长，处于预告上限公司发布2021年中报，实现营收98.53亿元（YoY+5.48%），实现归母净利润11.41亿元（YoY+730.05%）。公司21Q2实现营收53.86亿元（YoY-0.89%，QoQ+20.58%），实现归母净利润7.86亿元（YoY+594.45%，QoQ+121.68%），业绩处于预告上限。 磷化工高景气、有机硅量价齐升，贸易收入大幅减少公司业绩爆发主要得益于（1）公司主营产品草甘膦高景气。公司21H1草甘膦板块营收25.39亿元（YoY+30.67%），毛利率24.35%（YoY+12.80pp），其中草甘膦收入18.70亿元，产销量分别为8.07万吨、6.82万吨，上半年均价为27405元/吨，其中21Q1、21Q2均价分别为22123元/吨、39642元/吨，子公司泰盛化工实现营收27.82亿元，净利润2.13亿元；（2）20Q3公司36万吨/年有机硅板块营收单体技改扩能项目建成投产，公司21H1有机硅板块营收22.32亿元（YoY+165.40%），毛利率33.80%（YoY+19.87pp），上半年DMC单体、107胶、110胶共销售8.33万吨，均价为21591元/吨（YoY+54.2%），子公司兴瑞硅材料实现营收29.77亿元，净利润6.91亿元；（3）公司21H1贸易收入14.27亿元（YoY-62.07%）。 看好草甘膦下半年景气度，看好草甘膦下半年景气度，Q3新产能有望投产贡献业绩增量草甘膦从年初28500元/吨大幅上涨至目前50000-52000元/吨，根据卓创资讯数据，国内企业订单已经排至9-10月份，未来行业几乎没有新增产能，随着海外下游需求旺盛到来，草甘膦价格有望继续上涨。 目前星兴蓝天40万吨/年合成氨项目已经达产，宜都兴发300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目进入试车阶段，产能包括40万吨/年磷酸、40万吨/年磷铵、120万吨/年硫酸等，兴力电子1.5万吨电子级氢氟酸处于试运行阶段，三季度均有望贡献利润，公司业绩有望高增长。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润24.99/27.55/30.76亿元，同比增速300.5/9.0/12.9%；摊薄EPS=2.23/2.43/2.75元，当前股价对应PE=9.7/8.9/7.8x，维持“买入”评级。

三十年挖潜增效，磷化工巨头打造“矿电化”一体化布局。公司率先在国内建立起“矿电化”一体运营模式，自有水电站 32座，总装机容量 17.75万千瓦时，目前已实现磷矿全部自给、电力部分供给，构筑公司成本优势。经过三十年挖潜增效，公司布局全产业链，打造“矿肥化”结合、“磷硅盐”协同的产业优势，最大化资源利用率，降本增效。公司产能优势明显，目前具有磷矿石产能 495万吨/年、黄磷产能 16万吨/年、磷铵产能 60万吨/年、草甘膦产能 18万吨/年、甘氨酸产能10万吨/年、有机硅单体产能 36万吨/年、电子级磷酸产能 3万吨/年、电子级硫酸产能 2万吨/年、电子级混配液产能 3万吨/年，产品包含磷酸一铵、磷酸二铵、三聚偏酸钠等 15个系列、591个品种，多产品齐头并进，奠定行业龙头地位。 磷产业链供给端全线缩紧，草甘膦及磷肥步入景气周期。随着“三磷”整治的持续推进，磷产业链供给端全线收缩。磷矿石供给收紧带动价格上涨，沿产业链向下游传导，据卓创资讯，7月主要中间品磷酸价格已上探至 6260元/吨，黄磷价格19600元/吨左右高位运行，对下游各产品价格上涨形成成本支撑。 （1）磷肥方面，供给端国内磷石膏“以用定产”实施范围扩大，带来产能持续出清；需求端受益于下游大豆、玉米价格上涨，短期呈现供不应求局面，磷酸一铵价格涨至 3350元/吨，磷酸二铵价格涨至 3230元/吨，打开企业盈利空间。公司布局全产业链，磷矿、黄磷和磷酸产能丰富，可有效抵御产业链价格上行对利润空间的侵蚀。公司已于 2020年完成湿法磷酸技改，有望进一步巩固成本优势。 （2）草甘膦方面，供给端落后产能退出，目前仅剩 10家生产企业，且扩产几乎无可能；需求端短期看农作物价格上涨刺激农民种植热情，中长期看中国转基因作物推广后释放增量需求。据卓创资讯，在行业供需体系重塑的背景下，草甘膦价格中枢上移，目前价格已达历史最高位 49750元/吨。公司产能充沛，现有草甘膦产能 18万吨/年，已成为国内双寡头之一。此外，公司在内蒙古的热电联产项目建成，有望解决用能问题，突破开工率瓶颈。 有机硅需求稳健增长，“磷硅盐”协同巩固成本优势。有机硅行业景气度上行，预计未来随着居民收入水平的提高，需求仍将稳健增长。目前国内各厂商纷纷开启产能扩张，预计未来两年行业以消化新增产能为主。公司现有有机硅单体产能 36万吨。同时，公司打造“磷硅盐”协同产业链，生产草甘膦时的副产物氯甲烷自给有机硅生产，而生产有机硅时的副产物盐酸则供应草甘膦生产，有效提高了资源利用率，降低生产成本，目前公司成本优势稳居行业前列。 湿电子化学品受益下游需求增长，未来持续释放业绩。近年来，半导体、显示面板、太阳能光伏等需求爆发式增长。未来随着半导体产业生产重心转移回国内，出于运输成本、供应链安全等因素考虑，原材料国产化大势所趋。据 IC Insights,目前我国半导体行业产值仅占市场规模的 15.9%，国产化率低，未来存在巨大的国产替代空间。公司控股子公司兴福电子现有 3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级混配液产能，公司联营企业兴力公司现有 1.5万吨/年电子级氢氟酸产能，已切入中芯国际、华虹宏力、SK 海力士、台积电等知名厂商供应链，销售量显著增长。未来公司将推进多个扩产、技改项目，包含 6万吨/年芯片用超高纯电子化学品项目、3万吨/年电子级磷酸技改项目、联营公司兴力电子 3万吨/年电子级氢氟酸项目（一期 1.5万吨已投产）。待新建产能释放后，湿电子化学品将为公司稳定贡献业绩增量。 投资建议。公司磷化工一体化产业链优势显著，随着下游新能源汽车行业需求爆发，磷矿的稀缺属性逐渐显现。短期而言，公司受益于草甘膦强周期、磷肥和有机硅高景气等多方因素，利润空间提升显著；长期发展，我们看好公司一体化产业链铸造的成本优势以及电子化学品飞速放量赋予公司的成长属性，我们预计公司 2021-2023年每股收益分别为 2.23、2.64和 2.90元，对应 PE 分别为 13、11和 10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，扩产项目投产不及预期，下游需求不及预期。

公司发布 2021年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润 11.00-11.50亿元，同比增长 692%-728%；扣非后归母净利润 10.85-11.35亿元，同比增长 862%-906%。二季度单季度预计实现归母净利润 7.45-7.95亿元，同比增长 551%-594%，创历史新高；扣非后归母净利润 7.34-7.84亿元，同比增长 636%-686%。2021年上半年公司主营产品量价齐升，业绩超市场预期。 草甘膦、有机硅双景气，量价齐升带动业绩超预期。主营草甘膦、有机硅、磷矿石等均处于景气周期。二季度草甘膦和有机硅价格在双景气周期加速上涨。根据百川资讯，2021年上半年草甘膦均价 3.49万元/吨（yoy+68.41%，hoh+47.85%），一、二季度草甘膦均价分别为 2.93万元/吨（yoy+40.85%，qoq+16.47%）、4.03万元/吨（yoy+95.97%，qoq+37.69%）；上半年有机硅 DMC 均价 2.57万元/吨（yoy+53.34%，hoh+23.97%），一、二季度均价分别为 2.32万元/吨（yoy+29.06%，qoq-6.54%）、2.81万元/吨（yoy+81.23%，qoq+21.44%）；上半年磷矿石均价 412元/吨（yoy+2.77%，hoh+10.26%），一、二季度均价分别为 381元/吨（yoy-6.41%，qoq+2.55%）、442元/吨（yoy+11.91%，qoq+15.96%）。有机硅单体技改扩能项目去年投产，推动公司产品量价齐升。同时电子级化学品进展明显，对接半导体客户的高附加值 IC 级产品销量明显上涨。草甘膦、有机硅价格有望维持景气，同时公司有望受益磷肥景气提升。 磷化工全面布局，有机硅新材料一体化推进，巩固资源型平台。公司持续全面布局磷化工产业链，上游宜都选矿及深加工项目已试车、后坪磷矿采矿工程稳步推进，均为巩固公司原材料资源供应。内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目同时布局有机硅和草甘膦，预计分别于 2023年 6月、2022年 6月建成投产，内蒙兴发天然具有原材料及电力成本优势，“磷-硅-盐”协同有望解决草甘膦氯、碱等部分原料稳定供应问题以及副产氯甲烷销售问题，有望降低公司生产成本。下游电子级化学品市场开拓取得积极进展，客户广泛认可以及半导体产业国产化进程加快机遇下，高附加值板块有望进一步提升公司盈利水平。 上调盈利预测，维持“买入”评级。我们持续看好公司磷化工上下游持续布局以及湿电子化学品高速发展，上调公司盈利预测（以此前草甘膦行业深度报告中预测为基数），预计 2021-2023年归母净利润分别为 23.40/26.27/31.32亿元（此前为15.23/17.90/20.24亿元），对应 PE 分别为 10X、9X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、项目投产进度不及预期

二季度业绩为历史单季新高，业绩超预期 公司公告预计2021年上半年实现归母净利润11.0亿元至11.5亿元，比去年同期上升692%-728%。公司二季度预计实现归母净利润7.5亿元至8.0亿元，同比增长550%至594%，环比增长110%至124%，单季度业绩创历史新高，业绩超预期。 受益于磷化工高景气、有机硅量价齐升，业绩同比爆发增长 公司业绩爆发主要得益于（1）公司主营产品草甘膦、有机硅、二甲基亚砜等销售价格同比大幅上涨，盈利能力明显增强。21H1草铵磷均价为35125元/吨，同比上涨68.3%，平均价差为24830元/吨，同比大增66.0%。21H1有机硅DMC均价为25615元/吨，同比上涨51.1%，平均价差为14875元/吨，同比大增83.6%。21H1黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵均价分别为18460、2580、3070元/吨，分别同比增长10.8%、32.3%、31.2%（2）20Q3公司36万吨/年有机硅单体技改扩能项目建成投产，有机硅量价齐升；（3）公司电子级化学品市场开拓取得积极进展，半导体IC级产品销量明显上涨，经营业绩显著提升。 看好草甘膦下半年景气度，Q3新产能有望投产贡献业绩增量 草甘膦从年初28500元/吨大幅上涨至目前49000-50000元/吨，根据卓创资讯数据，目前草甘膦行业毛利润约18000元/吨，国内企业订单已经排至9-10月份，未来行业几乎没有新增产能，随着海外下游需求旺盛到来，草甘膦价格有望继续上涨。目前星兴蓝天40万吨/年合成氨项目已经达产，宜都兴发300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目进入试车阶段，产能包括40万吨/年磷酸、40万吨/年磷铵、120万吨/年硫酸等，兴力电子1.5万吨电子级氢氟酸处于试运行阶段，三季度均有望贡献利润，公司业绩同比、环比有望持续高增长。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润24.99/27.55/30.76亿元，同比增速300.5/9.0/12.9%；摊薄EPS=2.23/2.43/2.75元，当前股价对应PE=9.7/8.9/7.8x，维持“买入”评级。

2021年5月17日晚间，兴发集团发布公告：公司拟由内蒙古兴发科技有限公司为实施单位，于内蒙古乌海市经济开发区乌达工业园区，建设有机硅新材料一体化循环项目（包括40万吨/年有机硅单体及配套5万吨/年草甘膦、30万吨/年烧碱生产装置）。本项目投资估算43.08亿元，其中40万吨/年有机硅单体装置投资23.08亿元，拟于2023年6月建成投产；配套的5万吨/年草甘膦装置投资8.61亿元，拟于2022年6月建成投产；30万吨/年烧碱装置投资11.39亿元，择机建设。本项目资金为公司自筹，待项目全部建成投产后，预计可实现销售收入50.19亿元，销售利润7.23亿元，税后利润4.29亿元。本项目投产后，将进一步壮大公司有机硅产业，提升市场影响力和综合竞争力，同时进一步优化有机硅、草甘膦生产工艺，降低生产成本，提升公司经营效益。 打造内蒙古成为支撑公司高质量发展的重要战略生产基地。内蒙兴发地处内蒙古省级工业园-乌达工业园区，园区及周边化工企业较多，基础条件较好，原材料及电力成本较低。公司决定将内蒙兴发打造成为支撑公司高质量发展的重要战略生产基地，重点围绕“磷-硅-盐”协同及磷化工下游高附加值领域等开展具备较强市场竞争力的项目投资，将进一步增强公司在磷、硅产业的市场竞争优势。 做大做强有机硅新材料产业、加快转型发展，完善内蒙兴发产能配套、实现提质增效。有机硅新材料产业是公司“十四五”重点发展的产业之一，也是国家及地方政府鼓励发展的战略新兴产业。经过多年发展，公司现拥有有机硅单体产能36万吨/年，通过自建、并购和招商引资等方式形成了7万吨/年110胶、8万吨/年107胶、1万吨/年密封胶、1万吨/年混炼胶、1万吨/年特种硅油、0.8万吨/年白炭黑等有机硅下游配套产品规模。同时基于掌握的先进生产工艺以及与宜昌园区内草甘膦装置的有效协同，公司有机硅生产成本控制能力居行业前列。公司于2018年收购内蒙兴发100%股权后，通过加强管理、夯实资本、完善配套等措施，着力促进内蒙兴发提质增效并取得一定成效。本项目建成后，结合内蒙兴发现有5万吨/年草甘膦及热电装置，将最终形成完整的“磷-硅-盐”产业链循环，彻底解决内蒙兴发生产草甘膦所需氯、碱原料稳定供应问题以及副产氯甲烷销售问题，将从本质上增强内蒙兴发盈利能力，提高公司利润水平。 国信化工观点：兴发集团在国内率先建立起“矿电化一体”运行模式，具备磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥的“矿肥化结合”完整产业链以及甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有机硅-废酸-草甘膦的“磷硅盐协同”经济产业链。目前公司主要产能包括磷矿石500万吨/年、黄磷16万吨/年、精细磷酸盐18万吨/年、磷铵60万吨/年、草甘膦18万吨/年、甘氨酸10万吨/年、有机硅单体36万吨/年、湿电子化学品10万吨/年。此外公司拥有水电站32座，总装机容量达到17.85万千瓦，提供低成本的电力保障。本项目投产后，将进一步壮大公司有机硅产业，提升该产业市场影响力和综合竞争力，同时进一步优化有机硅、草甘膦生产工艺，降低生产成本，提升公司经营效益。我们预计公司2021-2023年归母净利润13.71/17.87/21.17亿元，对应EPS为1.33/1.74/2.06元，对应当前股价PE为11.1/8.5/7.2X，维持“买入”评级。

公司发布公告，2020年实现营收183.17亿元，同比增长1.54%；扣非归母6.32亿元，同比高增113.88%。经营现金流24.05亿元，同比大幅增长132.20%，加权平均ROE7.31%，同比增加3.56pp近翻番。全年公司经营业绩稳步增长。2021年一季度营收44.67亿元，同比增长14.33%，扣非归母3.51亿元，同比大幅增长2602.57%，主要系基数低及产品量价双升。单季度研发费用1.09亿元翻倍。2020年公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。 多销补价实现全年业绩增长，有机硅草甘膦量价齐升奠定2021年良好开局。根据公司公告，全年磷矿石、磷铵、有机硅DMC、草甘膦均价为255、2237、15559、22671元/吨，同比下降18.22%、7.72%、4.48%、10.95%，销量同比增加53.65%、17.33%、17.22%（有机硅加107胶）、26.22%，公司产品以量补价。金属硅、冰醋酸原材料价格普降同时110胶全年出货4.36万吨，增厚公司利润。2021年一季度有机硅、草甘膦均价（18849、22134元/吨）同比均实现双位数增长，有机硅DMC和107胶、110胶、草甘膦出货2.75万吨（YoY+159.43%），1.60万吨，4.76万吨（YoY+4.16%）。有机硅价格高位下，看好草甘膦价格上涨弹性。 上下游重点项目推进，打造资源性一体化平台。宜都300万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目试车，星兴蓝天40万吨合成氨项目试运行；兴力电子3万吨电子级氢氟酸项目一期1.5万吨试生产。后坪磷矿200万吨采矿工程、兴福电子3万吨电子级磷酸技改及6万吨芯片用超高纯电子级化学品等项目稳步推进，前者计划2022年下半年投产，后者1万吨电子级硫酸改扩建项目已试运行。贵州兴发转型升级项目预计2021年下半年投产。公司利用资源优势发展矿电一体化，磷硅盐协同作用促进未来平台化发展。 新增盈利预测，维持"买入"评级。草甘膦在景气周期，我们看好公司磷化工上下游持续布局以及湿电子化学品高速发展。维持公司盈利预测并新增2023年预测，预计2021-2023年实现归母净利润分别为9.09、10.06、11.46亿元，对应PE分别为16X、15X，13X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降、湿电子化学品项目不及预期。