公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入136.10亿元，同比减少21.33%；实现归母净利润6.09亿元，同比减少83.32%；2023Q2实现营业收入70.39亿元，同比减少17.54%，环比增加7.12%；实现归母净利润1.59亿元，同比减少91.65%，环比减少64.60%。 传统产品价格下行，成长板块产品盈利相对稳定。 根据公司经营数据披露，2023年上半年公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为26727.71元/吨、12564.53元/吨、10109.77元/吨、3297.19元/吨、10681.83元/吨、24181.20元/吨、8171.56元/吨、614.03元/吨，分别同比-56.43%、-42.44%、-39.68%、-0.83%、-12.57%、-20.87%、-18.74%、+39.79%；2023年上半年销量分别为8.15万吨、9.49万吨、12.99万吨、49.07万吨、9.18万吨、1.41万吨、4.31万吨、86.09万吨，分别同比-18.66%、-22.28%、+13.45%、-2.60%、-13.96%、-34.42%、+31.40%、+50.06%。2023年上半年公司产品景气下行，传统周期产品草甘膦、有机硅、黄磷等产品价格和销量发生了一定的下滑，部分产品出现亏损，公司业绩受到拖累。相对来看，成长板块产品价格波动有限，盈利能力相对较好。进入三季度草甘膦、磷肥、黄磷等产品价格均出现反弹，叠加公司磷矿逐步放量，公司业绩有望逐步修复。 公司研发投入维持高位，新材料项目持续落地。 公司上半年研发费用为5.19亿元，研发费率为3.81%，同比增长0.02pct，研发费用投入维持高位。2023年上半年公司550吨/年有机硅微胶囊中试、20万吨/年RTV项目、800吨/年磷化剂中试等项目相继建成；同时公司5000立方米/年气凝胶毡项目、20万吨/年电池级磷酸铁、30万吨/年磷酸铁锂以及10万吨/年电池级磷酸二氢锂等项目有望在今年建成。 公司在成长板块积极布局，未来随着产量的逐步释放，成长属性将进一步显现。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.98/20/23.34亿元，EPS分别为1.35/1.8/2.1元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。

事件描述8 月 28 日晚间，公司发布 2023 年中期报告，公司 2023H1 实现营业总收入 136.10 亿元，同比-21.33%，实现归母净利润 6.09 亿元，同比-83.33%；2023 年 Q2 实现营业总收入 70.39 亿元，同比-19.32%，环比+7.11%，实现归母净利润1.59亿元，同比-91.75%，环比-64.55%。 公司周期产品景气下行，上半年业绩承压下滑公司 2023H1 实现营业总收入 136.10 亿元，同比-21.33%，实现归母净利润 6.09 亿元，同比-83.33%。主要原因是公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格持续下跌，产销量同比亦出现不同程度下滑，产品盈利能力大幅减弱，部分产品出现大额亏损。从销量端看，2023H1 公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石销量分别为 8.15、9.49、12.99、49.07、9.18、1.41、4.31、86.09 万吨，同比分别为-19%、-22%、+13%、-3%、-14%、-34%、+31%、+50%；从价格端看，2023H1 公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为26727.71、12564.53、10109.77、3297.19、10681.83、24181.20、8171.56、614.03 元/吨，同比分别为-56.43%、-42.44%、-39.68%、-0.83%、-12.57%、-20.87%、-18.74%、39.79%。 持续加码有机硅和湿电子化学品，成长板块蓄势待发有机硅：公司规划建设的 2200 吨/年微胶囊项目，包括 200 吨/年光变/温变微胶囊粉生产线、2000 吨/年相变、芳香、抗菌等微胶囊乳液生产线，其中一期 550 吨/年已于 3 月建成投产，目前已实现批量销售；湖北瑞佳 20 万吨/年 RTV 项目（一期）于 7 月中旬建成后进入试运行阶段；内蒙兴发 40 万吨/年有机硅单体项目预计 2023 年底建成；同时，湖北兴瑞 8 万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40 万吨/年有机硅新材料项目启动建设，强化了公司有机硅上下游的一体化进程。 湿电子化学品：子公司兴福电子分拆上市申请获交易所受理，目前处于问询反馈阶段，分拆后兴福电子将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。兴福上海专区在建 4 万吨/年超高纯电子化学品项目（包括 3 万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1 万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），兴福宜昌基地在建项目（包括 3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级氨水联产 1万吨/年电子级氨气、2 万吨/年电子级蚀刻液）预计在 2023-2024 年陆续投产，有望打开第二成长曲线。 积极布局锂电新材料板块，锂矿供应充足随新能源汽车产量的逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓锂电新材料领域。公司磷化剂项目完成 800 吨/年中试，正在开展 5000 吨/年工业化装置设计。控股子公司湖北兴友新能源科技有限公司 “新建 20 万吨/年磷酸铁项目（一期 10 万吨/年磷酸铁）” 已于近日完成机电仪安装调试及试生产准备工作，生产线已正式全面投产。公司 5000 立方米/年气凝胶毡项目、参股公司湖北友兴 30 万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业 10 万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。此外，公司与四川思特瑞规划合作建设年产 300万吨锂辉石选矿装置，一期建设 60 万吨/年，预计 2023 年 10 月建成投产。公司已与当地锂矿企业签订战略合作协议，公司对于生产的锂精矿享有优先采购权。 投资建议预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.28、21.17、29.21 亿元（原预测值为 45.02、55.35、64.10 亿元），同比增速为-73.9%、38.5%、37.9%。对应 PE 分别为 15.90、11.48、8.32 倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。

事件：7月 10日，公司发布 2023年中报业绩预告，公司预计实现归母净利润 6.0-6.5亿元，同比下降 82.2%-83.6%；预计实现扣非后归母净利润 5.4-5.9亿元，同比下降 84.0%-85.4%。 草甘膦库存快速下降，回归正常水平。作为全球使用量最大的除草剂品种，草甘膦约占全球除草剂市场 30%的份额，占全球农药总用量的 15%，是玉米、大豆、棉花、小麦等主要大田作物的首选除草剂。据百川盈孚，截至 2023年 7月初，我国草甘膦产能合计 81万吨/年。国外产能方面，拜耳(孟山都)拥有 37万吨/年 IDA 法的草甘膦产能，全球产能共计 118万吨。在建产能方面，目前国内只有润丰股份拥有 2.5万吨/年的在建产能，预计 2024年投产，供给端增量有限。2023年上半年草甘膦行业开工率下行，库存维持高位，目前已有所改善。据百川盈孚，2023年上半年国内草甘膦产量约 22.85万吨，较 2022年上半年(31.565万吨)减少 8.715万吨，减幅 27.61%，与此同时草甘膦行业开工率持续走低，2023年上半年国内草甘膦行业开工率每月均不及 60%。伴随开工率下行的是库存提升，据百川盈孚，国内草甘膦工厂总库存在 2023年 5月 12日达到自 2017年以来的最高点，达 8.6万吨，同期海外终端库存也处于高位。截至 7月 21日，工厂库存降至 4.5万吨，较上半年高点下降 47.67%。 国内外补库需求回升，产品价格持续上行。据百川盈孚统计，本周需求端，海外南美、东南亚、东欧、非洲等均有订单下发，部分工厂订单排至 8月。6月底以来，草甘膦价格出现快速反弹。据百川盈孚，截至 7月 21日，95%草甘膦原粉市场价约为 3.6万元/吨，较 7月 20日上涨 12.50%，较上周上涨 22.03%，较上月涨幅44%。我们认为在此趋势下，公司产品盈利能力有望进一步修复。 欧盟评审再现曙光。据农资导报报道，2023年 7月 6日，欧盟食品安全局宣布完成草甘膦再评审评估报告的同行评议。即根据目前的评估结果和相应的使用场景，没有发现草甘膦对人类健康、动物和环境存在引起特别关注的重大风险，因此可以认为其使用是安全的，这是继草甘膦致癌风波后又一利好消息。 投资建议：考虑有机硅行业竞争加剧，产品价格有所下滑，我们调整了公司整体业绩，预计公司 2023-2025年每股收益分别为 1.46、1.55和 1.79元，对应 PE 分别为 18、17和 14倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

公司业绩周期承压：公司前期发布22 年年报及23 年一季报，22 年实现营收303.11亿，同比+26.81%，实现归母净利润58.52 亿，同比+36.67%；23 年Q1 实现营收65.71 亿，同比-25.02%，实现归母净利润4.49 亿，同比-74.21%。草甘膦、有机硅等周期性产品拖累业绩下滑 草甘膦价格大幅回落，磷矿石价格坚挺：需求淡季叠加下游前期囤货累库，草甘膦价格自22 年Q3 以来持续下跌，公司23 年Q1 草甘膦不含税均价3.25 万元/吨，同比-51.22%，截至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近。目前草甘膦库存仍在较高位置且开工率较低，价格及利润端的反弹仍有压力。从23 年Q1 收入来看，磷铵和磷矿石两个子版块仍有同比增长，其中受供给约束的磷矿石价格目前仍维持在高位。2022 年12 月，公司后坪磷矿成功取得200 万吨/年安全生产许可证，具备上游紧缺资源布局的磷化工企业仍将受益于产业链一体化带来的成本优势。 硅系板块景气回落，上下游新项目赋成长：受下游房地产需求疲软影响，23Q1 有机硅板块盈利同比大幅下滑，甚至出现亏损，一季度公司有机硅系列产品不含税均价1.35 万元/吨，同比-42.63%。未来公司也将进一步强化有机硅板块的上下游布局，上游有两套在建40 万吨/年有机硅单体装置，下游有8 万吨/年特种硅橡胶、2200 吨/年有机硅微胶囊、5000 立方米/年气凝胶等硅基新材料项目正在建设中，赋予板块长期成长。 新材料、新能源产业转型正当时：公司22 年湿电子化学品板块实现毛利2.37 亿元，同比增长80.4%，毛利率水平高达38.59%，新材料转型项目逐步放量，兴福电子多个高成长型项目也将在2023-2024 年陆续投产。新能源材料方面，兴友公司20 万吨/年电池级磷酸铁项目一期预计今年8 月投产，另有10 万吨/年磷酸二氢锂、60 万吨/年吨锂辉石选矿装置预计分别于今年6 月、10 月投产，锂电材料布局将正式落地。 部分磷硅系产品周期承压，故下调相关产品价格及毛利率；看好公司新材料、新能源项目落地补足成长性，上调相关收入利润规模，但公司整体盈利预测仍有下调。 我们预测23-25 年公司EPS 为2.06、2.76 和3.30 元（原 23-24 年预测为 5.05 和5.38 元），按照可比公司23 年11 倍PE，给予目标价22.66 元并维持买入评级。 风险提示：产品和原材料价格波动，新产能投产及销售不及预期，下游需求不及预期

国内磷化工行业龙头，全产业链布局凸显协同优势公司作为国内磷化工领域龙头不断提高副产物的综合利用，形成磷和硅循环产业链，降低产品的生产成本。据我们测算，循环产业链以及自有磷矿预计能降低草甘膦 1850元/吨的成本。同时，公司磷矿资源储量充足，当前自有采矿权的磷矿资源储量约 4.29亿吨，此外还持有荆州荆化 70%股权，桥沟矿业 50%股权，通过控股 55%的子公司远安吉星持有宜安实业 26%股权，合计磷矿权益储量达 7.7亿吨，可以长周期满足公司生产所需；此外公司自备水电站总装机容约量 17.84万千瓦，自有水电成本约为 0.33元/千瓦时，相较外购电价便宜 40%。公司通过不断完善上下游一体化产业链条，打造行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链，成本控制能力优秀，未来发展潜力大。 稳步推进新材料板块建设，打造新的盈利增长点公司结合自身优势条件，积极发展高附加值精细化学品。现已形成包括 3万吨电子级磷酸、6万吨电子级硫酸、3万吨电子级蚀刻液在内的湿电子化学品产能共计 13.3万吨，另有 15万吨产能将于今明两年释放。随着我国显示面板、半导体、太阳能电池等新兴产业的快速发展，湿电子化学品的国内需求大幅提高，根据中商产业研究院数据，2016年我国湿电子化学品需求量为 44.02万吨，2025年有望达到 179.12万吨，年复合增速 17%。同时未来随着碳纤维、集成电路、医药等领域的发展，二甲基亚砜行业需求有望快速增长，公司目前拥有二甲基亚砜产能 6万吨，约占总市场份额的 47%；同时公司积极布局微胶囊、锂电池等领域，液体封装胶以及双氟磺酰亚铵锂电解质已处于测试阶段；我们看好公司在精细化学品领域的布局，随着公司新材料板块的产能增加，新材料板块盈利将持续增长。 周期性产品盈利短期承压，磷化工行业景气度有望回暖磷矿石：2023年 5月磷矿石平均价格为每吨 1035.53元，相较 2018年 7月上涨150.98%。未来磷矿限产政策延续，落后产能持续出清，供给难以大幅增长；同时下游整体需求偏刚性，价格有望维持高位。磷肥：当前国内磷酸一铵和磷酸二铵的周均价分别为 2691/3502元/吨，处于近三年 42.54%/64.09%百分位，磷酸一铵及磷酸二铵的周库存量为 18.48万吨和 21.66万吨，库存处于近三年11.46%/11.46%百分位；但由于磷肥成本较高，行业公司盈利较差，叠加库存低位，磷肥价格将延续高位。草甘膦：当前草甘膦价格为 2.48万元/吨，处于历史15.60%百分位，库存为 8.4万吨，处于历史 97.45%百分位，价格低位叠加库存高位行业整体景气度低迷；公司拥有草甘膦产能 23万吨，盈利短期承压。有机硅：由于下游需求弱，有机硅行业整体盈利承压，但公司积极扩产光伏胶、气凝胶等高附加值产品，预期公司未来有机硅板块盈利水平有望得到改善。 盈利预测与估值兴发集团当前市净率为 1.21，低于可比公司 PB 平均值 1.77；公司积极扩产新材料，产业链持续延伸，周期性减弱成长性增强。当前估值水平处于历史低位，安全边际高。预计 23-25年营业收入分别为 275.63/299.99/320.92亿元，归母净利润 分别为 20.70/30.35/40.25亿元，对应 EPS 分别为 1.86/2.73/3.62元，对应 PE 分别为 12.20/8.32/6.28，维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期。

事件描述4 月28 日晚间，公司发布2023 年一季报，公司第一季度实现营业收入65.71 亿元，同比下降25.02%；实现归母净利润4.49 亿元，同比减少74.21%。实现扣非净利4.12 亿元。实现基本每股收益0.40 元/股，同比下降74.52%。 磷化工行业景气度下行，公司盈利能力有所下降公司2023 年Q1 实现营业收入65.71 亿元，同比下降25.02%；实现归母净利润4.49 亿元，同比减少74.21%。公司业绩显著下降主要原因是草甘膦、有机硅DMC 等周期性产品市场价格持续下跌，23Q1 跌幅扩大。根据百川盈孚数据，一季度草甘膦均价为42584 元/吨，同比下降41.93%，已跌至行业成本线附近，价格回落使得客户采购趋于谨慎，市场订单不足，叠加草甘膦终端仍有较多库存待消化，公司草甘膦产品盈利能力大幅削减；受房地产不景气以及下游部分企业生产受限的影响，有机硅需求萎靡，23Q1 有机硅（DMC）价格持续下滑，一季度均价为16995 元/吨，同比下降48.52%，价格已跌破行业成本线,公司有机硅业务出现亏损。随草甘膦库存调至合理水平以及有机硅需求回暖，公司磷化工板块业务盈利能力将回升。 持续加码有机硅和湿电子化学品，成长板块蓄势待发有机硅：公司规划建设的2200 吨/年微胶囊项目，包括200 吨/年光变/温变微胶囊粉生产线、2000 吨/年相变、芳香、抗菌等微胶囊乳液生产线，其中一期550 吨/年已于3 月建成投产。在建内蒙兴发 40 万吨/年有机硅单体项目预计 2023 年底建成。同时，湖北兴瑞 8 万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40 万吨/年有机硅新材料项目启动建设，强化了公司有机硅上下游的一体化进程；湿电子化学品：公司拟分拆兴福电子上市，目前正开展上市辅导验收，分拆后兴福电子将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。兴福上海专区在建4 万吨/年超高纯电子化学品项目（包括3 万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1 万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），兴福宜昌基地在建项目（包括3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气、2 万吨/年电子级蚀刻液）预计在2023-2024年陆续投产，有望打开第二成长曲线。 积极布局锂电新材料板块，锂矿供应充足随新能源汽车产量的逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓锂电新材料领域。公司在建 20 万吨/年磷酸铁及配套 10 万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目，预计 2023 年 6 月建成投产。同时，湖北磷氟锂业规划建设年产20 万吨磷酸二氢锂项目，其中一期规划产能10 万吨/年，预计2023 年6 月建成投产 。此外，公司与四川思特瑞规划合作建设年产300 万吨锂辉石选矿装置，一期建设60 万吨/年，预计2023 年10 月建成投产。公司已与当地锂矿企业签订战略合作协议，公司对于生产的锂精矿享有优先采购权。 投资建议预计公司2023 年-2025 年分别实现营业收入268.55、338.80、381.91亿元，实现归母净利润45.02、55.35、64.10 亿元，对应PE 分别为6、5、4 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）项目投产进度不及预期；（2）原材料价格大幅波动风险；（3）相关政策变动风险；（4）国际贸易风险；（5）环保政策风险。

事件：4月29日，公司发布2023年一季度报告，公司实现营收65.71亿元，同比减少25.02%；实现归母净利润4.49亿元，同比减少74.21%；实现扣非后归母净利润4.12亿元，同比减少75.67%。 受行业景气影响，Q1业绩同比下滑74.2%。2023Q1公司实现营收65.71亿元，同比减少25.02%；实现归母净利润4.49亿元，同比减少74.21%；实现扣非后归母净利润4.12亿元，同比减少75.67%；实现销售毛利率16.03%，同比减少19.88pct，环比减少16.26pct；实现销售净利率7.11%，同比减少17.57pct，环比减少10.74pct。 草甘膦和有机硅价格大幅下滑，磷矿石和磷肥价格依旧坚挺。公司主营产品草甘膦、有机硅、特种化学品、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品价格受行业景气影响大幅下滑，Q1均价同比下滑51.22%、42.63%、34.57%、13.83、9.85%、16.44%，分别实现营收9.6亿、5.9亿、6.8亿、5.1亿、2.4亿和1.7亿，其中草甘膦和有机硅营收分别同比下滑69.3%和40.6%。受益于磷矿石景气，公司磷矿石和磷肥业务一季度实现营收2.0亿和7.5亿，同比增长170.9和4.8%，产品价格同比增长80.55%、14.80%。 扩产项目稳步推进，高成长业务持续赋能。2022年，公司后坪磷矿成功取得安全生产许可证，公司磷矿资源保障能力显著增强；内蒙兴发5万吨/年草甘膦及15万吨/年废盐综合利用项目正常投运。新材料方面，5万吨/年二甲基亚砜二期（2万吨/年）、4万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水相继落地。扩产项目中，30万吨/年磷酸铁、30万吨/年磷酸铁锂一期、10万吨/年磷酸二氢锂、5万吨/年光伏胶和3万吨/年液体胶、兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、4万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目稳步推进，公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。 投资建议：考虑有机硅行业竞争加剧，产品价格有所下滑，我们调整了公司整体业绩，预计公司2023-2025年每股收益分别为3.12、3.74和和3.85元，对应PE分别为8、7和6倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入303.11亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润60.53亿元，同比增长35.42%。 磷矿石价格居高不下，公司资源优势凸显。粮食价格维持高位，农化产品需求强烈，叠加食品加工、碳纤维、集成电路产业快速发展，2022年公司大多数产品价格有明显提升。根据公司经营数据披露，2022年全年公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为55938.43元/吨、18636.15元/吨、13810.73元/吨、3408.80元/吨、12893.20元/吨、29303.16元/吨、11160.46元/吨、579.04元/吨，分别同比+49.65%、-13.02%、+44.96%、+28.77%、+38.22%、+21.36%、+10.20%、+104.53%。2022年底公司后坪磷矿成功投产，磷矿石产能增加到585万吨/年。近年磷矿石产量紧缩，市场流通货源少，叠加下游磷酸铁等新能源材料带来的新增需求，磷矿石仍将维持紧平衡，价格有望维持高位震荡。由于草甘膦库存高位以及地产端的需求不足，草甘膦、有机硅等产品价格已经跌至成本线附近，短期拖累业绩，随着春耕需求的回暖以及地产政策的发力，产品价格有望止跌回升。 公司研发费用亮眼，成长板块布局加速。2022年公司销售费率、管理费率（扣除研发费率）、财务费率以及研发费率分别为1.13%、1.59%、1.04%、4.07%，分别同比+0.02pct、+0.07pct、-1.2pct、+0.43pct。2022年公司研发费用达到12.36亿元，大力加强科研平台搭建和科研人才奖励，得益于此公司成长板块能够顺利推进，公司有机硅新材料、湿电子化学品以及磷酸铁等部分项目有望在今年落地，并逐步贡献业绩。 分红方案公布，股权激励调动企业积极性。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元，共计11.1亿元，占归母净利润比例为19%；此前公司公布股权激励方案，对象涉及董事、高管以及技术骨干，并对EOE指标进行考核，将有利于进一步提升企业的生产和经营积极性。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.47/56.86/60.37亿元，EPS分别为4.54/5.11/5.43元，对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。

事件：2023年3月20日，兴发集团发布2022年度报告：2022年实现营业收入303.11亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%；实现扣非归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%；销售毛利率35.61%，同比增加2.17pct，销售净利率22.42%，同比增加2.62pct；经营活动现金流为68.84亿元，同比增长28.79%。 其中2022Q4，公司实现营业收入54.54亿元，同比下降23.57%，环比下降27.83%；实现归母净利润为9.40亿元，同比下降46.07%，环比下降25.46%；销售毛利率32.29%，同比减少11.13个百分点，环比减少0.16个百分点；销售净利率17.85%，同比减少9.92个百分点，环比减少1.29个百分点。 点评：草甘膦等产品景气度下行，Q4业绩同比下降2022年，公司实现营业收入303.11亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%。公司业绩主要原因系：（1）受益于农化市场景气度较高，公司草甘膦、磷矿石、黄磷等农化产品价格同比实现不同程度增长，盈利能力明显增强。2022年公司草甘膦均价为55938元/吨，同比增长49.65%；磷矿石均价为579元/吨，同比增长104.53%；黄磷均价为29303元/吨，同比增长21.36%。（2）高端食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加。2022年公司食品添加剂均价为12893元/吨，同比增长38.22%；特种化学品均价为13811元/吨，同比增长44.96%；湿电子化学品均价为11160元/吨，同比增长10.20%。 2022Q4，公司实现营业收入54.54亿元，同比下降23.57%，环比下降27.83%；实现归母净利润为9.40亿元，同比下降46.07%，环比下降25.46%。业绩下滑主要原因系四季度受大宗原材料价格下行等因素影响，公司主要产品草甘膦、有机硅、肥料、特种化学品等价格波动下行。 2022Q4公司黄磷均价为28379元/吨，同比下降20.67%，环比增长1.64%；草甘膦32854元/吨，同比下降23.94%，环比下降38.58%；有机硅均价13650元/吨，同比下降59.70%，环比下降12.66%；肥料均价3045元/吨，同比下降16.81%，环比下降27.65%；特种化学品均价7786元/吨，环比下降49.21%。多个项目有序推进，新材料、新能源布局逐渐打开2022年公司后坪磷矿成功取得200万吨/年安全生产许可证，磷矿设计产能增加至585万吨/年；内蒙兴发5万吨/年草甘膦项目于三季度建成，草甘膦产能增加至23万吨/年；新疆兴发2万吨/年二甲基亚砜于三季度建成投产，DMSO产能增至6万吨/年；兴福电子4万吨/年电子级硫酸于二季度建成、1万吨/年电子级双氧水、3000吨/年电子级清洗剂于四季度建成，湿电子化学品产能增加至13.3万吨/年。 2023年公司多个重点在建项目稳步推进。（1）电子化学品：加快湖北电子化学品专区建设，2万吨/年电子级蚀刻液项目预计于2023年二季度建成，有序推进3万吨/年电子级磷酸项目、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气项目建设；加快上海专区建设，稳步推进4万吨/年超高纯电子化学品和电子化学品研发中心项目建设，谋划天津、惠州电子化学品专区建设。（2）有机硅新材料项目：统筹实施湖北兴瑞、内蒙兴发两套40万吨/年有机硅单体装置建设；稳步推进8万吨/年功能性硅橡胶项目一期、15万吨/年硅橡胶项目一期工程建设；加快湖北瑞佳5万吨/年光伏胶项目进度，力争6月底建成投产。（3）新能源产业：确保兴友公司20万吨/年电池级磷酸铁项目一期8月建成投产；协调推进30万吨/年磷酸铁锂项目一期、10万吨/年磷酸二氢锂等项目建设。 资源优势显著，成本控制能力较强公司磷矿资源储量及产能居行业前列，拥有采矿权的磷矿石储量约4.25亿吨，磷矿石设计产能达585万吨/年，持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权。公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司未来在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。盈利预测和投资评级：由于草甘膦等产品景气度下行等因素影响，我们调整盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为40.44、47.27、54.46亿元，EPS为3.64、4.25、4.90元/股，对应PE为8.27、7.08、6.14倍。公司有机硅、湿电子化学品、磷酸铁等项目持续推进，新材料、新能源布局逐渐打开，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件：3 月21 日，公司发布2022 年年度报告，公司实现营收303.11 亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52 亿元，同比增长36.67%；实现扣非后归母净利润60.53 亿元，同比增长35.42%。 全年业绩高增长。2022 年，公司实现营收303.11 亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润58.52 亿元，同比增长36.67%；实现扣非后归母净利润60.53 亿元，同比增长35.42%；实现销售毛利率35.61%、销售净利率22.42%。公司主营产品草甘膦、黄磷、磷肥、磷矿等销售价格受磷化工行业景气影响维持高位运行，年度均价同比上涨49.65%、21.36%、28.77%、104.53%，分别实现营收86.70 亿、12.64 亿、34.48 亿、8.55 亿，同增21.72%、158.27%、41.80%、20.99%。其他业务如有机硅、特种化学品、食品添加剂、湿电子化学品实现营收分别为41.33 亿、33.51 亿、24.07 亿、6.15 亿。 受部分产品价格回落影响Q4 业绩承压。2022 年四季度，公司受部分产品价格波动影响实现营收54.54 亿，同减23.57%，归母净利9.40 亿元，同减46.07%，扣非归母净利润10.57 亿元，同减43.51%。三季度以来，磷酸盐进入销售淡季，食品级五钠、六偏市场价格小幅回落；10 月份至12 月底，受黄磷等原材料及能源价格下跌影响，食品级五钠、酸式焦磷酸钠价格下跌至1.2 万元/吨左右，食品级六偏价格下跌至1.3 万元/吨。此外，四季度草甘膦市场旺季不旺，整体表现低迷，在出口量大幅下滑和下游渠道高价抵触的双重压力下，草甘膦原药价格继续下跌至12 月末的4.7 万元/吨左右。 扩产项目稳步推进，高成长业务持续赋能。2022 年，公司后坪磷矿成功取得安全生产许可证，公司磷矿资源保障能力显著增强；内蒙兴发5 万吨/年草甘膦及15 万吨/年废盐综合利用项目正常投运。新材料方面，5 万吨/年二甲基亚砜二期（2 万吨/年）、4 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水相继落地。扩产项目中，30万吨/年磷酸铁、30 万吨/年磷酸铁锂一期、10 万吨/年磷酸二氢锂、5 万吨/年光伏胶和3 万吨/年液体胶、兴福电子3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级蚀刻液、4 万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目稳步推进，公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。 投资建议：考虑有机硅行业竞争加剧，产品价格有所下滑，我们调整了公司整体业绩，预计公司2022-2024 年每股收益分别为4.38、4.69 和和4.99 元，对应PE 分别为6.8、6.4 和6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

事件描述3月 20日晚间，公司发布 2022年年报，2022年公司实现归母净利润58.52亿元，同比增长 36.67%，实现扣非归母净利润 60.53亿元，同比增长 35.42%。 全年业绩创历史新高，磷化工一体化优势明显2022年，公司实现归母净利润 58.52亿元，同比增长 36.67%，实现扣非归母净利润 60.53亿元，同比增长 35.42%，全年盈利增速较快，主要是受农化行业周期性波动影响，公司草甘膦、磷矿石、黄磷等核心产品销售价格同比均实现不同程度增长，盈利能力明显增强。同时，公司“矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”产业链一体化布局完善，资源、降本、协同优势显著,传统业务规模稳步增长，公司盈利能力进一步提升。单季度来看，2022Q4，公司实现归母净利润 9.40亿元，同比降低 46.25%，环比降低 25.46%；实现扣非归母净利润 10.57亿元，同比降低 43.81%，环比降低 18.13%。公司四季度归母净利润环比降低，主要是四季度大宗原材料产品价格下行，公司黄磷、草甘膦、有机硅等核心产品均有所下跌。短期来看，公司的整体盈利能力主要取决于上游原材料价格走势； 中长期来看，公司凭借规模化和完善一体化的产业链优势、成本的优化以及湿电子化学品和锂电新材料等产品打开销量，有望提升公司护城河，逐步提升盈利能力。 持续加码有机硅、湿电子化学品和锂电新能源，成长板块蓄势待发有机硅：公司 550吨/年有机硅微胶囊等项目于四季度陆续建成投产，在建内蒙兴发 40万吨/年有机硅单体项目预计 2023年底建成。同时，湖北兴瑞 8万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40万吨/年有机硅新材料项目启动建设，强化了公司有机硅上下游的一体化进程。湿电子化学品： 2022年 8月 13日，公司公告拟分拆兴福电子上市，分拆后将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。2022年 12月28日，公司公告以自筹资金投资 8.8亿元建设上海兴福电子化学品专区项目，包括 4万吨/年超高纯电子化学品项目 5.7亿元（3万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），投产后有望打开成长第二曲线。锂电新材料：随着新能源汽车产量逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓锂电新材料领域。公司在建 20万吨/年磷酸铁及配套 10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目，预计 2023年 6月建成投产，同时，湖北磷氟锂业 10万吨/年磷酸二氢锂项目也在稳步推进中。 投资建议公司作为磷化工+硅化工行业的领先企业，凭借优异的成本管控能力和 一体化布局的原料自给优势，成功实现了多业务共同发展的业务模式，盈利能力稳步提升。同时，公司积极开拓新业务，湿电子化学品和新能源材料陆续放量，有望为公司带来新的业绩增量。考虑到近期公司磷化工和硅化工行业下调，相关产品价格均有所回落，公司盈利能力短期承压。因此，我们调整预计公司2023年-2025年分别实现营业收入268.55、338.80、381.91亿元，实现归母净利润 45.02、55.70、64.99亿元（2023-2024年前值为：68. 14、71.58亿元），对应 PE 分别为 7、6、5倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动风险； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险； （5）下游需求不及预期； （6）行业竞争加剧。

夯实磷化工主业探索多元素融合发展，公司业绩高速增长。 近年来磷化工行业供给侧改革深入推进，我国磷矿石产量呈逐年收缩态势。2020年公共卫生事件引起全球供应链紊乱，各国开始重视粮食安全，粮食价格大幅上涨，进而带动磷肥需求，磷矿石产能释放不足，价格不断冲高，磷化工产业链产品价格应声上涨。公司作为磷化工龙头企业，拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.29亿吨，磷矿石产能 585万吨/年。2020年以来公司磷化工产品黄磷、草甘膦、磷酸盐以及磷肥价格均有大幅上涨。公司在围绕磷化工主业发展的同时，探索磷、硅、硫、锂、氟融合发展，积极布局有机硅、硫化工、磷酸铁、磷酸铁锂以及湿电子化学品等板块，下游涉及建筑、电子电器、新能源材料和半导体等行业，未来成长空间广阔。 黄磷限产叠加粮食价格高位，磷化工产品迎来景气周期。 黄磷：黄磷是磷酸、草甘膦以及精细磷酸盐的主要原料，作为一种高耗能产品，在能耗双控背景下，产能释放有限，价格中枢上移。公司具有 16万吨/年黄磷产能，国内第一，为公司磷化工深加工产品发展提供了坚实基础，也对公司上下游的一体化发展起到重要的衔接作用。磷酸盐：公司精细磷酸盐产能超过 23万吨，是全国磷酸盐领先企业，现有三聚磷酸钠产能 13.1万吨/年、六偏磷酸钠产能 4.8万吨/年。2022年磷酸盐供需维持紧平衡，叠加上游黄磷等原料价格上涨，当前磷酸盐价格仍维持高位。草甘膦：草甘膦约占全球除草剂市场 30%份额，下游需求刚性。全球产能118万吨且较为集中，短期未有新增产能，目前公司草甘膦产能达到 23万吨，并配有甘氨酸产能 10万吨，一体化优势明显，当前草甘膦价格和价差维持在相对高位，盈利能力突出。磷肥：公司具有磷酸一铵产能 20万吨，磷酸二铵产能 80万吨。2020年以来，粮食价格大幅上涨，海外供应链受到冲击，磷肥迎来上行周期，2022年 7月国内磷铵价格均曾突破4500元/吨。去年三季度迎来化肥消费淡季，磷铵价格有所回落，目前磷铵价格已经企稳反弹，随着春耕备肥临近，磷铵价格仍存上涨空间。 研发投入不断加大，成长板块有望打开盈利空间。 公司在成长板块积极布局，2022年公司前三季度研发费率为 3.81%，位居可比公司前列，研发费用达到 9.47亿元，同比增加 89%。有机硅：公司在扩大有机硅单体产能的同时，不断向有机硅深加工方向发展，光伏胶、液体胶、有机硅微胶囊以及气凝胶等高技术壁垒、高附加值有机硅产品将于今年陆续投产。湿电子化学品：公司控股子公司兴福电子经过多年研发积累，目前建有 15万吨湿电子化学品产能，产能规模较大，产品质量总体处于国际先进水平，公司产品已批量供应国内外多家知名半导体客户。 硫化工：公司是国内 DMSO（二甲基亚砜）龙头企业，具备产能 6万吨/年，受益于下游医药、碳纤维等行业的发展，DMSO 的价格也维持在 40000元/吨以上，产品盈利能力突出；磷酸铁：磷酸铁锂装机量不断增加，磷酸铁迎来快速发展阶段。公司与华友钴业合作的一期 10万吨/年磷酸铁， 8万吨/年磷酸铁锂项目也将于今年二季度投产。公司在成长板块的谋篇布局已初见成效，随着未来新项目的落地，公司业绩有望迈上新台阶。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 59.84/62.46/69.93亿元，EPS分别为 5.38/5.62/6.29元，对应 PE 分别为 6/6/5倍，考虑公司作为国内磷化工龙头企业，具有丰富磷矿资源一体化程度高，将充分受益于磷化工产品的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：农化产品价格下跌风险、新项目建设不及预期、地产复苏不及预期。