2022年9月19日，公司发布公开发行可转债募集说明书，预计募集资金总额不超过28亿元，扣除发行费用后将用于新建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目、新建8万吨/年功能性硅橡胶项目、以及偿还银行贷款。 募资加码项目扩张，助力业绩持续增长。公司发布公开发行可转债募集说明书，预计募集资金总额不超过28亿元，其中8.31亿元用于新建20万吨/年磷酸铁项目（投资总额约21.84亿元），4.39亿元用于建设10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目（投资总额约5.51亿元）,7.57亿元用于新建8万吨/年功能性硅橡胶项目（投资总额约10.34亿元），7.73亿元用于偿还银行贷款。其中，新建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目实施后，公司能够依托自身成熟精制磷酸制备工艺和现有双氧水等原材料进行磷酸铁锂正极材料前驱体的规模化生产，切入新能源市场。新建8万吨/年功能性硅橡胶项目实施后，公司将在现有的有机硅单体、110硅橡胶、107硅橡胶、硅油等有机硅产品基础上新增市场前景良好的光伏胶和液体硅橡胶产品，有利于丰富产品种类，提高产品附加值。 多个项目稳步推进，利好公司规模扩大。磷矿石方面，公司在建的后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目，计划2022年四季度建成投产。有机硅方面，公司控股孙公司内蒙兴发目前在建的40万吨/年有机硅单体生产装置，计划2023年四季度建成。电子化学品方面，正在开展3万吨/年电子级磷酸技术改造、2万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3000吨/年电子级清洗剂等项目建设。此外，本次可转债募投项目亦稳步推进，公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。 投资建议：公司在建项目稳步推进，后续新增产能的逐步释放利好公司发挥规模效应。预计公司2022-2023年的基本每股收益是6.10元和6.54元，当前股价对应PE为5.93倍和5.54倍，维持推荐评级。 风险提示：俄乌局势变化导致的国际粮食、化肥价格波动风险；行业产能增加致竞争加剧风险；下游需求走弱风险；产品价格、价差下降风险；在建和拟建项目进度不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件描述8月29日，兴发集团发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入172.99亿元，同比+；实现归母净利润36.5亿元，同比+211.62%。磷化工高景气延续，上半年业绩大幅增长2022年上半年公司实现营业收入172.99亿元，同比增长；实现归母净利润36.5亿元，同比增长；实现扣非归母净利润37.05亿元，同比增长，基本每股收益3.28元。单季度看，2022年Q2公司实现归母净利润19.30亿元，环比增长12.23%。化工行业延续景气周期，公司主要产品价格总体维持高位运行，公司“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”产业链优势得到较为充分发挥，有效控制了产品成本，提升了公司的盈利水平。下游产业需求旺盛，主要产品价格维持高位受益于农化、食品加工、碳纤维、集成电路等下游产业需求快速发展，主要产品价格维持高位。根据百川盈孚数据，2022年二季度，草甘膦平均价格为6.38万元/吨，同比+；磷矿石平均价格为0.83万元/吨，同比+；黄磷平均价格3.69万元/吨，同比+；磷酸一铵平均价格为0.41万元/吨，同比+；磷酸二铵平均价格为0.38万元/吨，同比+29%；DMC平均价格为2.5万元/吨，同比+41%。公司主营产品销售价格存在一定波动，总体维持高位震荡，公司资源和能源优势下有效控制了产品成本，提升了公司的盈利水平。 磷、硅、硫、锂融合发展，完善一体化产业链条公司围绕资源优势和能源优势，不断拓展业务边界。长期聚焦精细化工产品开发，形成了规模大、种类全、附加值高的产品链，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。近年来公司布局了二甲基亚砜（DMSO）、二甲基二硫醚（DMDS）等精细化工产品，随着产品品类的不断拓展，形成了“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的一体化产业格局。湿电子化学品高速发展，未来成长空间巨大。随着集成电路、光伏、平板显示行业的快速发展，湿电子化学品需求成长迅速。公司控股子公司兴福电子目前已有湿电子化学品产能12万吨/年，产品已获得多家知名半导体客户认证。目前公司正推进多个扩产和技改项目，项目建成投产后将为公司贡献新的成长动力。2022年8月13日，公司发布公告，拟分拆子公司兴福电子至科创板上市，预计本次分拆，将强化兴福电子在电子化学品领域的竞争地位和竞争优势。新能源材料蓄势待发，开拓新的成长曲线。随着新能源汽车行业的高速扩张，磷酸铁锂电池装机量不断提高，2021年已超过79000MWh，将带动磷酸铁及磷酸铁锂需求高速增长。 2021年11月，兴发集团和华友钴业的合作，双方优势互补，共同进军新能源产业链。目前，公司与华友钴业合资子公司兴友科技10万吨/年磷酸铁项目稳步推进，有望开启公司新的成长曲线。投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为62.08、68.14、71.58亿元，同比增速为46.5%、9.8%、5.0%。当前股价对应PE分别为7、7、6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示（1）项目投产进度不及预期；（2）原材料价格大幅波动风险；（3）相关政策变动风险；（4）国际贸易风险；（5）环保政策风险。

事件：2022年8月29日，兴发集团发布2022年中报：实现营业收入172.99亿元，同比增加74.45%；实现归属于上市公司股东的净利润36.50亿元，同比增加211.62%；加权平均净资产收益率为22.63%，同比增加11.21个百分点。销售毛利率38.04%，同比增加13.29个百分点；销售净利率25.30%，同比增加12.88个百分点。 其中，2022年Q2实现营收87.24亿元，同比增加61.00%，环比增加1.74%；实现归母净利润19.31亿元，同比增加136.43%，环比增加12.27%； 加权平均净资产收益率为11.91%，同比增加4.17个百分点，环比增加0.30个百分点。销售毛利率40.13%，同比增加12.91个百分点，环比增加4.22个百分点；销售净利率25.90%，同比增加10.28个百分点，环比增加1.22个百分点。 点评： 二季度业绩创新高，行业景气维持高位2022年上半年，公司实现营业收入172.99亿元，同比增加74.45%；实现归母净利润36.50亿元，同比增加211.62%。受益于传统农化市场景气度提升以及食品加工、碳纤维、集成电路等新兴产业快速发展，公司磷矿石、草甘膦、食品添加剂、二甲基亚砜、湿电子化学品等产品市场需求旺盛，价格大幅上涨，公司盈利能力大幅增强。2022H1，公司磷矿石销售均价439.25元/吨，同比+92.47%；黄磷均价30561元/吨，同比+93.56%；草甘膦均价61343元/吨，同比+150.27%；有机硅均价21829元/吨，同比+24.04%；特种化学品（包括二甲基亚砜、次磷酸钠、磷系阻燃剂、纳米钙等）均价16760元/吨，同比+131.80%；肥料均价3325元/吨，同比增长44.12%。 2022年Q2，受磷矿石、合成氨、硫磺等原材料成本大幅上涨以及市场需求旺盛影响，公司主要产品价格进一步上涨，经营业绩持续增长。公司实现营收87.24亿元，同比增加61.00%，环比增加1.74%；实现归母净利润19.31亿元，同比增加136.43%，环比增加12.27%。公司磷矿石销售均价为472元/吨，同比+85.89%，环比+25.21%；黄磷销售均价32455元/吨，同比+71.26%，环比+111.92%；草甘膦均价56664元/吨，同比+42.94%，环比-14.91%；有机硅均价19420.10元/吨，同比-20.14%，环比+70.31%。 资源优势显著，成本控制能力较强2022年上半年，公司实现销售毛利率38.04%，同比增加13.29个百分点。上半年，磷矿、硫磺、合成氨等原材料价格大幅上涨，公司磷矿资源储量及产能居行业前列，拥有40万吨合成氨产能，成本控制能力较强。公司现有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探矿阶段）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权。目前公司磷矿石设计产能为385万吨/年，在建后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目计划2022年四季度建成投产。同时，公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司未来在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。 在建项目有序推进，业绩有望长期增长公司积极推进重点项目建设，贵州兴发1万吨/年二甲基二硫醚（DMDS）项目、内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套的15万吨/年废盐综合利用制烧碱装置、兴福电子4万吨/年IC级硫酸项目在上半年陆续投产。新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期（2万吨/年）项目、内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套的5万吨/年草甘膦装置于7月底进入试运行。后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目预计将于2022年四季度建成投产，内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目中40万吨/年有机硅单体装置预计将于2023年底建成投产，湖北兴瑞5万吨/年光伏胶和3万吨/年液体胶项目、兴福电子3万吨/年电子级磷酸技术改造、2万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3000吨/年电子级清洗剂等项目稳步推进。同时，公司公开发行可转债投资建设20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目及8万吨/年功能性硅橡胶项目。公司拥有丰富的磷矿资源，并拥有70万吨/年湿法磷酸装置、10万吨/年湿法精制磷酸装置（通过技改将产能提升到15万吨）、40万吨/年液氨装置和8万吨/年双氧水装置，公司建设磷酸铁项目有利于充分发挥现有产业链协同优势、原材料供应保障优势以及精细化工技术优势，增强公司产品市场竞争力，提高公司生产运营效益。

事件公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入173.0亿元，同比增长74.45%；实现归母净利润为36.5亿元，同比增长211.62%。 点评利润高增，得益于主要产品价格处于高位。2022年上半年，公司主要产品草甘膦、磷矿石、黄磷、磷肥等价格高位运行。据Wind数据，2022年上半年草甘膦均价为70069.1元/吨，同比上涨98.9%；磷矿石均价为789.1元/吨，同比上涨73.24%；黄磷均价为36220.9元/吨，同比上涨97.9%；磷酸二铵均价为4049.4元/吨，同比上涨28.8%；磷酸一铵均价3714.9元/吨，同比上涨45.0%。公司现已形成规模大、种类全、附加值高的磷化工产品链，一体化布局下，享受全产业链收益。 项目投运助力产能扩张，规模效益下业绩有望持续靓丽。2022年上半年，公司有多个项目建成投运，包括贵州兴发1万吨/年二甲基二硫醚项目、内蒙兴发15万吨/年废盐综合利用制烧碱装置、兴福电子4万吨/年IC级硫酸项目。此外，新疆兴发2万吨/年的二期二甲基亚砜项目、内蒙兴发5万吨/年草甘膦装置也正在稳步推进。公司产能规模再次扩大，规模效益下，公司业绩有望持续靓丽。 新能源、新材料业务有序推进，市场持续开拓。新能源方面，公司磷酸铁、湿法磷酸精制技改、光伏胶和液体胶项目等多个项目正有序推进。新材料方面，公司控股子公司兴福电子现有3万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级混配液产能，产能居行业前列，品质总体处国际先进水平。湿电子化学品景气度高企的情况下，兴福电子加快产能扩张，正进行3万吨/年电子级磷酸技改、2万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3000吨/年电子级清洗剂等项目建设。 另外，子公司兴力电子拥有1.5万吨/年电子级氢氟酸产能，现已为部分高端客户批量供货，助力公司高端市场持续开拓。 投资建议我们维持之前报告中的盈利预测。以8月31日收盘价38.65元为基准，预期2022/2023/2024年公司EPS分别为6.15/6.40/7.04元/股，对应PE分别为6.28/6.04/5.49倍。结合行业景气，看好公司发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示产品价格异常波动、项目投产不及预期、安全环保政策升级等。

事件：兴发集团发布2022年半年报，2022年上半年公司实现销售收入172.99亿元，同比增长74.45%；实现归属于母公司净利润36.5亿元，同比增长211.62%。 主营产品价格大幅上涨，期间费用不断优化。 2022年上半年，受益于传统农化市场景气度提升以及食品加工、碳纤维、集成电路等新兴产业快速发展，2022H1公司主营业务草甘膦系列产品（61343.18元/吨，同比+150.27%）、有机硅系列产品（21828.76元/吨，同比+24.04%）、特种化学品（16760.27元/吨，同比+131.8%）、肥料（3324.95元/吨，同比+44.12%）、食品添加剂（12217.73元/吨，同比+85.54%）、黄磷（30560.73元/吨，同比+93.56%）、湿电子化学品（10055.47元/吨，同比+18.32%）、磷矿石产品（439.25元/吨，同比+92.47%）价格上涨显著。2022上半年公司销售、管理、财务和研发费率分别为1.14%、0.95%、1.01%、3.79%，同比-1.5pct、-0.36pct、-1.68pct、+1.07pct，报告期内公司加大研发投入，研发费率有所提升。 农化市场高景气度，传统磷化工业务表现亮眼。 公司是国内磷化工行业龙头企业，具有拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，目前公司磷矿石设计产能为385万吨/年，在建后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目计划2022年四季度建成投产。公司具有草甘膦产能23万吨/年、磷铵100万吨/年，当前农产品价格高位，除草剂、磷肥产品需求刚性，叠加上游原材料磷矿石、硫磺、合成氨以及黄磷的价格相对高位，公司农化产品景气度有望延续。 布局新材料和新能源产业链，成长板块有望打造第二增长曲线。 公司在专注精细磷化工发展主线的同时，积极探索磷、硅、硫、锂、氟等产业链。公司具有精细磷酸盐产能超过23万吨/年，有机硅单体设计产能36万吨/年，公司控股孙公司内蒙兴发目前在建40万吨/年有机硅单体装置，计划2023年四季度建成；集成电路和显示面板的快速发展，带动湿电子化学品需求，公司控股子公司兴福电子目前建有3万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级混配液产能，产能规模居行业前列，目前3万吨/年电子级磷酸技术改造、2万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3000吨/年电子级清洗剂等项目稳步进行，在国产替代的背景下，业绩有望迎来快速增长。公司与华友钴业的合资公司兴友科技的一期10万吨/年磷酸铁项目、宜都兴发10万吨/年湿法磷酸精制技术改造升级项目、湖北兴瑞5万吨/年光伏胶和3万吨/年液体胶项目也在有序推进。成长板块未来盈利空间广阔。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为62.09/66.59/71.62亿元，EPS 分别为5.58/5.99/6.44元，对应PE 分别为7/6/6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。

8月30日晚，兴发集团发布了2022年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入172.99亿元，同比增长74.45%；实现归属于上市公司股东的净利润36.50亿元，同比增长221.62%。 投资要点:主营产品产销两旺，上半年业绩增幅亮眼：分季度来看，公司Q2实现营业收入87.24亿元，同比增长61.98%，环比增长1.74%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长145.56%，环比增长12.26%；综合毛利率、净利率分别为40.13%、25.90%，分别同比增长12.91pcts、10.28pcts,环比增长4.22pcts、1.22pcts。公司Q2及上半年业绩维持较高增速，主要系报告期内下游农化市场及食品加工、集成电路等新兴产业需求较为旺盛，加之原材料价格上涨等因素催化，公司主要产品价格涨幅显著，其中草甘膦（均价6.13万元/吨，同比增长150.27%）、特种化学品（均价1.68万元/吨，同比增长131.80%）、黄磷（均价3.06万元/吨，同比增长93.56%）、磷矿石（均价439.25元/吨，同比增长92.47%）价格涨幅靠前。另外在“矿电化一体”、“磷硅盐协同”的经营模式下，公司盈利能力同步显著增长，H1业绩表现符合预期。 持续加大研发投入力度，重点项目稳步推进：当前公司正加大力度布局新材料、新能源产业，项目及研发投入力度不断加大。报告期内，公司研发费用支出6.56亿元，同比增长144.87%，重点项目均取得阶段性进展，贵州兴发1万吨/年二甲基二硫醚（DMDS），内蒙兴发15万吨/年废盐综合利用制烧碱装置、兴福电子4万吨/年IC级硫酸项目相继投运；新疆兴发二甲基亚砜二期2万吨/年项目、内蒙兴发5万吨/年草甘膦装置已于7月底进入试运行，下半年开始以上各项目有望陆续为公司贡献业绩增量。另外，兴友科技10万吨/年磷酸铁、宜都兴发10万吨/年湿法磷酸精制技术改造升级项目、湖北兴瑞5万吨/年光伏胶和3万吨/年液体胶项目、内蒙兴发40万吨/年有机硅单体装置、后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目以及兴福电子3万吨/年电子级磷酸技术改造、2万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3000吨/年电子级清洗剂等项目均在稳步推进，未来各在建项目均将成为公司业绩增长的重要驱动力。盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润68.1/73.3/78.2亿元，实现EPS分别为6.1/6.6/7.0元/股，对应的P/E分别为6.5/6.0/5.6倍(对应8月30日收盘价39.6元)。维持“买入”评级。 风险因素：下游需求不及预期风险；在建产能建设进度不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。

2022H1公司实现营业收入 172.99亿，同比+74.45%；实现归母净利润 36.50亿元，同比+211.62%，扣非后归母净利润 37.05亿元，同比+232.57%。其中，2022Q2单季，公司实现营收 87.24亿元，同比+61.00%，环比+1.74%，实现归母净利润 19.31亿元 ，同比+136.43%， 扣非后归母净利润 19.90亿元， 同比+159.57%。 投资要点q 磷化工高景气+新项目产能释放+电子化学品快速发展， 22H1公司盈利创新高2022年上半年， 公司草甘膦及甘氨酸/磷矿石、黄磷和精细硫化产品/氯碱及有机硅/肥料/电子化学品业务分别实现营收 65.8亿/40.5亿/29亿/19.2亿/3.3亿， 同比分别+159%/+106%/+30%/+58%/+126%， 分 别 实 现 毛 利 率 54.6% /42.4% /23.3%/15.4% /35.8%， 同比分别+30.24/+13.6/-10.47/-0.22/+0.22pct， 氯碱及有机硅业务毛利率同比下降主要归因于上半年有机硅行业景气回落， 价差收窄。报告期内，公司草甘膦系列、有机硅系列、肥料、黄磷、 湿电子化学品及磷矿石实现销量分别为 10.02/12.21/50.38/2.15/3.28/119.78万吨， 同比分别-0.31/+9.18/+9.60/+4.30/-0.29万吨， 销售均价分别为 6.13/2.18/0.33/3.06/1.00/0.0439万元/吨，同比分别+150.27% /24.04% /44.12% /93.56% /18.32% /+92.47%。 2022H1公司综合毛利率38.0%，同比+13.3pct， 期间费用率 6.9%， 同比-2.5pct。 总体来看， 公司上半年收入及利润大幅增加主要归因于： 1） 公司主要业务草甘膦、磷矿石等业务维持高景气，公司“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”产业链优势得到充分发挥； 2）公司全资子公司星兴蓝天 40万吨/年合成氨项目、宜都兴发 300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目放量，为公司带来新的利润增长点。 3） 受益于食品加工、碳纤维、集成电路产业快速发展，公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜等精细磷硫化工产品以及 IC 级磷酸、硫酸、复配液等湿电子化学品需求旺盛，盈利能力显著提升。 q 新材料、 新能源产业布局打开成长空间， 公司盈利有望再上台阶2022H1公司在建工程 47亿元， 较年初增加 17亿元。 根据公司公告， 报告期内，公司重点项目建设取得积极进展， 贵州兴发 1万吨/年二甲基二硫醚（DMDS）项目、内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套 15万吨/年废盐综合利用制烧碱装置、兴福电子 4万吨 IC级硫酸项目相继投运。 新疆兴发 5万吨二甲基亚砜二期（2万吨/年）项目、内蒙兴发 5万吨/年草甘膦装置于 7月底进入试运行。兴友科技 10万吨/年磷酸铁、宜都兴发 10万吨/年湿法磷酸技改项目、湖北兴瑞 5万吨光伏胶和 3万吨液体胶项目、内蒙兴发 40万吨有机硅单体装置、 后坪磷矿 200万吨采矿项目以及兴福电子 3万吨/年电子级磷酸技改、 2万吨/年电子级双氧水、 2万吨/年电子级蚀刻液、 3000吨/年电子级清洗剂等项目稳步推进，公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。 q 盈利预测与估值公司是国内磷化工行业龙头，我们认为磷化工业务有望维持高景气，电子化学品新材料及新能源业务逐步推进，公司盈利有望再上台阶。 预计 2022-2024年公司EPS 为 5.54、 5.80、 6.01元/股， 对应 PE 分别为 7.15X、 6.82X 和 6.59X， 维持“买入”评级。 q 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险等。

核心观点磷化工优质龙头， 规模行业领先。 公司成立以来专注于精细磷化工发展主线， 不断完善一体化产业链。 目前公司拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.29亿吨， 磷矿石产能规模 415万吨/年， 在建后坪磷矿产能达 200万吨/年； 黄磷产能约 16万吨/年， 精细磷酸盐产能约 20万吨/年， 是全国精细磷产品门类最全、 品种最多的企业之一； 另外， 控股子公司泰盛公司现有草甘膦产能 18万吨/年， 产能规模居国内第一。 磷化工行业景气延续， 下游市场空间广阔。 上游端磷矿石自给自足。 2017-2021年我国磷矿石产量在 0.8-1.3亿吨/年， 自给率接近 99%。 下游端农业与新能源应用迎来双景气。农业方面，2021年全国总播种面积 1.69亿公顷， 同比增长 0.7%。 当前国内磷肥过剩产能逐步出清， 同时耕地面积上涨带动磷肥需求提升。 供需紧平衡下， 磷肥行业持续景气。 新能源方面， 2021年国内磷酸铁锂累计装车量为 7.98万兆瓦时， 同比增长227.4%。 2022年 6月磷酸铁锂月装车量为 1.54万兆瓦时， 同比增长201.46%。 磷酸铁锂的快速扩张为磷化工产业链下游打开新的增长空间。 草甘膦供给集中度提高， 转基因利好发展。 我国草甘膦产能从 2017年至今基本稳定在 70万吨左右， 企业数量从过去的 30多家缩减至目前的 10家， 2022年 CR5达 66%。 随着转基因作物在我国落地推广， 未来国内草甘膦需求有望大幅提升。 截至 2022年 8月 4日， 草甘膦市场价报62109元/吨， 同比上涨 23.43%， 仍处于高位运行。 草甘膦价格高企有望带动公司草甘膦板块利润提升。 有机硅、 湿电子化学品打开第二成长曲线。 目前公司拥有有机硅中间体产能 36万吨/年、 硅橡胶 15万吨/年、 密封胶 3万吨/年以及硅油 2万吨/年； 在建年产 40万吨有机硅单体项目计划 2023年底建成。 同时公司湿电子化学品产能居于行业前列， 已投产产能 12万吨与在建产能 4万吨， 已批量供应多家知名半导体客户。 随着产业链一体化布局进一步完善和新建产能投产， 公司业绩有望打开第二增长曲线。 投资建议公司新建产能逐步投产， 结合行业景气上行， 我们预计公司未来业绩有望持续增长， 预期 2022/2023/2024年公司的营业收入分别为296.18/323.89/378.25亿元， 归母净利润分别为 68.40/71.11/78.25亿元。 对应 EPS 分别为 6.15/6.40/7.04元， 以 2022年 8月 4日收盘价 36.26元为基准， 对应的 PE 为 5.89/5.67/5.15。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示产品价格异常波动、 项目投产不及预期、 安全环保政策升级等。

兴发集团发布 2022年半年度业绩预增公告：预计 2022年半年度实现归母净利润 36.2亿元-37.2亿元，同比增长 217.31%-226.08%；实现扣非归母净利润 36.7亿元-37.7亿元，同比增长 228.46%-237.41%。 投资要点: 主要产品高景气延续，业绩增长超预期公司预计 2022年半年度实现归母净利润 36.2亿元-37.2亿元，同比增长 217.31%-226.08%；其中 2022年 Q2预计实现归母净利润 19.0亿元-20.0亿元，同比增长 435.21%-463.38%，环比增长 10.47%-16.28%。公司业绩大幅度增长主要得益于公司主要产品草甘膦、磷矿石、黄磷、磷肥等产品景气度维持高位。据 wind 数据，2022年H1，磷矿石均价为 737元/吨，同比增长 53.22%，环比增长 13.34%； 草甘膦均价为 68831元/吨，同比增长 95.55%，环比增长 3.59%； 磷酸一铵均价为 3652元/吨，同比增长 46.81%，环比增长 11.42%； 磷酸二铵均价为 4063元/吨，同比增长 34.00%，环比增长 12.07%。 同时公司全资子公司星兴蓝天 40万吨/年合成氨项目、宜都兴发 300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目于 2021年二、三季度陆续建成投产，为公司带来新的利润增长点。 磷酸铁锂项目规划落地，磷化工一体化企业优势明显2021年 11月，公司与华友钴业签署了《合作框架协议》，拟共同建设磷酸铁与磷酸铁锂项目。在宜昌市宜都市投资建设的 30万吨/年磷酸铁项目，目前已经完成项目投资备案、环评、能评、安评工作，并已获得项目建设用地土地不动产权证书，项目分三期建设，其中一期 10万吨磷酸铁预计将于 2023年 6月建成投产。 华友钴业于 2022年 1月注册成立湖北友兴新能源科技有限公司作为30万吨/年磷酸铁锂项目的实施公司，目前该项目已完成项目投资备案，环评、能评、安评、土地权证正在办理中。华友控股或其关联 方拟收购华友钴业持有友兴公司 100%的股权并向友兴公司增资认缴出资人民币 1.47亿元，友兴公司在市场化条件下优先购买兴友公司生产的磷酸铁产品。 兴发集团建设磷酸铁与磷酸铁锂具有产业链一体化优势。公司拥有磷矿石产能规模 415万吨/年，在建后坪磷矿 200万吨/年采矿工程项目，计划 2022年下半年建成投产；拥有精制净化磷酸（折百）产能10万吨/年，硫酸产能 120万吨/年。目前磷矿石、硫酸等原材料价格高企，公司依靠充足的自有原材料，有望在新能源产业快速扩张中取得竞争优势。 盈利预测和投资评级公司是磷化工龙头企业，受益于磷化工产品及草甘膦高景气度，公司业绩有望实现大幅度增长。我们上调盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利分别为 68.37、74.49、79.18亿元，对应 PE 分别为 7.28、6.69、6.29倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险； 未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件：兴发集团发布 2022年半年度业绩预增公告，预计 2022年上半年实现归母净利润 36.2-37.2亿元，同比增长217.3%-226.1%；预计上半年实现扣非后归母净利润36.7-37.7亿元，同比增长 228.5%-237.4%。其中 2022年 Q2预计实现归母净利润 19-20亿元，同比增长 142%-154%，环比增长 10%-16%，业绩超预期。 磷化工产业链高景气，精细磷化工等新材料加速放量：上半年业绩大幅增长的原因是，1）报告期内公司主产品草甘膦、磷矿石、黄磷、磷肥等维持高位运行，公司“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”产业链优势得到较为充分发挥。2022Q2国内磷矿石、草甘膦、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵价格分别为 825、64768、369 10、4105、3935元/吨，同比分别+68%、+59%、+95%、+58%、+25%，环比分别+21%、-11%、+12%、+29%、+9%。2）受益于食品加工、碳纤维、集成电路产业快速发展，公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜等精细磷硫化工产品以及 IC 级磷酸、硫酸、复配液等湿电子化学品需求旺盛，盈利能力显著提升，经营效益大幅增加。3）全资子公司宜昌星兴蓝天科技有限公司 40万吨/年合成氨项目、宜都兴发化工有限公司 300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目于 2021年二、三季度陆续建成投产，为公司带来新的利润增长点。 在建项目丰富，保障未来成长性：公司后坪磷矿 200万吨/年采矿工程项目 预计 2022年完成；内蒙兴发有机硅新材料一体 化循环项目（40万吨/年有机硅单体配套 5万吨/年草甘膦、30万吨/年烧碱）预计 2022年下半年到 2023年陆续投产；兴福电子 7万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水项目计划 2022年内分期投产。新能源布局上，2021年 11月与华友钴业签订合作框架协议，12月公告设立公司（兴发集团占比51%）在宜都市投建 30万吨/年磷酸铁，目前已完成项目投资备案、环评、能评、安评工作，已获得项目建设用地土地不动产权证书，一期 10万吨/年磷酸铁项目预计 2023年投产。 盈利预测与投资建议：预计公司 2021-2023年营业收入分别为 317.56亿元、355.24亿元和 407.71亿元，分别同比增长34.52%、11.86%和 14.77%；归母净利润分别为 69.67亿元、75.50亿元和 80.00亿元，同比增长 64.07%、8.37%和 5.96%；对应现股价 PE 为 7.50倍、6.92倍和 6.53倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目进度不及预期，产品价格大幅波动。

事件：公司发布业绩预告， ] 2022年上半年实现扣非归母净利润 36.7-37.7亿元，同比增长 228.5%-237.4%。Q2单季度实现扣非归母净利润 19.5-20.5亿元，同比增长 449.3%-477.5%，环比增长 13.4%-19.2%。 草甘膦景气高位维持，新材料贡献可观增量。草甘膦需求旺盛，行业格局优化初显成效，景气度高位维持，我们测算 Q2草甘膦平均价差 3.3万元/吨，环比减少 0.6万元/吨，公司黄磷、甘氨酸等中间体配套齐全，利润优于行业，稳定贡献利润。下游需求旺盛，精细磷酸盐高景气持续，公司自备黄磷，充分受益，黄磷、食品级三聚磷酸钠 Q2含税均价为 3.7、0.8万元/吨，环比增长 11.1%、8.4%。公司电子级化学品已通过下游客户认证，下游半导体旺盛需求，电子级化学品迅速放量（2021年产能利用率仅 45.7%），为公司带来可观业绩增量。 在电子化学品及精细磷酸盐业务带动下，公司二季度业绩超出市场预期。 新项目投产在即，传统业务稳步增长。公司拟收购星兴蓝天余下 51%股权，其拥有 40万吨合成氨产能，在合成氨价格高企的背景下，将进一步提升公司磷铵、草甘膦等板块盈利能力。后坪磷矿 200万吨产能将于 2022下半年投产，目前华中区域 30%磷矿石已达 1060元/吨，较 3月底增长 400元/吨，新产能将为公司磷化工长期发展提供原材料保障。此外内蒙兴发 5万吨草甘膦、40万吨有机硅单体将分别于 2022年三季度、2023年底投产，带动传统业务增长。 新能源新材料持续成长。新材料方面，公司在建 8万吨电子化学品将于 2022年底投产；新疆兴发 2万吨 DMSO将于三季度投产；公司依托有机硅产业链规划5万吨光伏胶、3万吨液体胶等高附加值产品，目前该项目已获环评批复，在光伏装机提速的背景下，传统有机硅产业链将焕发新活力。新能源方面，20万吨磷酸铁项目，一期 5万吨在建中；与华友钴业合资的 30万吨/年磷酸铁项目稳步推进，目前已完成环评等手续，土地也已落实；30万吨/年磷酸铁锂项目处于环评流程中，在新能源下游需求旺盛的背景下，公司新能源板块成长即将加速。 盈利预测与投资建议。考虑到下游旺盛的需求，以及较高的行业景气度，我们上调对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024年 EPS 为 6.71、7.73、8.29元，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格或大幅波动、在建产能投产或不及预期、需求或不及预期。

事件: 7月 5日晚，兴发集团发布了 2022年半年度业绩预告。报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润 36.2-37.2亿元，同比增长217.31%-226.08%。 投资要点: 磷化工行业高景气度延续、新产能有序释放，Q2业绩环比持续增长： 分季度来看，公司二季度预计实现归母净利润 19.0-20.0亿元，同比增长 141.73%-154.45%，环比增长 10.47%-16.28%，表现略超预期。公司业绩保持高速增长主要原因有三:1.磷化工高景气延续，主要产品价格维持高位运行：上半年基于较为紧张的供需结构态势持续，公司主要磷化工产品磷矿石、草甘膦、黄磷、磷肥等价格维持高位运行；根据百川盈孚统计数据测算显示，2022年上半年磷矿石均价为 745.59元/吨，同比增长 80.79%，环比增长 31.87%；黄磷均价约 3.50万元/吨，同比增长 96.84%，环比增长 5.68%；草甘膦均价约 6.85万元/吨，同比增长95.46%，环比增长 8.54%；磷酸一铵市场均价约 3609.89元/吨，同比增长 51.19%，环比增长 13.32%；磷酸二铵市场均价约 3655.29元/吨，同比增长 27.93%，环比增长 12.25%。且公司在“矿电化一体”、“磷硅盐协同”、“矿肥化结合”的经营模式下，产业链优势、成本优势以及规模优势愈发凸显。2.精细化工品需求旺盛，经济效益显著增加：报告期内公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜、湿电子化学品等精细化工品在下游需求的支撑下，产品价格普遍维持高位运行，盈利能力显著提升。3.新增产能有序投产，进一步实现降本增效：2021年二季度起，公司控股子公司宜都兴发、兴福电子、参股企业星兴蓝天等陆续有磷铵、湿电子化学品、合成氨等新增产能投产，一方面扩充了公司主营产品的规模，成为公司新的利润增长点，另一方面也强化了公司在主营产品成本端的把控能力。2022年下半年，公司仍有磷矿、草甘膦、二甲基亚砜等新增产能待投产，届时将继续为公司贡献业绩增量。 完善磷酸铁/磷酸铁锂项目合作框架，入局新能源路径清晰化：当前公司（持股 51%）与华友钴业（持股 49%）合资成立的兴友公司 30万吨/年磷酸铁项目已完成备案、环评等前期工作，并获得了项目建设用地不 动产权证书。华友钴业全资设立的友兴公司 30万吨/年磷酸铁锂项目已完成备案，正处于环评、能评等阶段。由于合作方华友钴业在新能源产业的布局发生调整，公司与华友钴业于 4月 30日修订合作协议，引入了华友钴业控股股东华友控股，负责华友钴业与新实施主体的项目衔接工作，后续华友控股或其关联方将收购友兴公司 100%股权，完成收购后，公司也计划注资友兴公司并持股 49%。未来公司、友兴公司与兴友公司之间有望形成磷-磷酸铁-磷酸铁锂产业链上下游联动，华友控股也将借助自身在锂电材料销售方面的优势助力友兴公司销售磷酸铁锂产品。公司对新能源材料产业的布局将不会因华友钴业的布局调整而受到实质影响，公司的产业转型升级和高质量发展将继续有序推进。 盈利预测与投资建议：参考公司上半年业绩表现，另外考虑到公司后续仍有新增产能将陆续投产贡献业绩增量，我们调整了公司盈利预测，预计 2022-2024年公司实现归母净利润 68.3/73.6/78.5亿元，实现 EPS分别为 6.1/6.6/7.1元/股，对应的 P/E 分别为 7.7/7.1/6.7倍(对应 7月 5日收盘价 47.00元)。维持“买入”评级。 风险因素：化工安全及环保管控趋严，装置开工受限风险；在建产能建设进度不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；主营产品下游需求及出口订单不及预期风险。

2022年7月5日， 公司发布2022年上半年业绩预告， 预计上半年实现归母净利36.2-37.2亿元，同比增长217.31%-226.08%；实现扣非归母净利36.7-37.7亿元，同比增长228.46%-237.41%，业绩超预期。 上半年业绩大幅预增。 公司上半年业绩保持高速增长，主要是由于 （1）上半年化工行业总体延续了2021年以来的景气周期，公司草甘膦、磷矿石、 黄磷、磷肥等化工及农化产品销售价格虽有波动，但总体维持高位运行； （2）上半年受益于食品加工、碳纤维、集成电路产业快速发展，公司食品级磷酸盐、二甲基亚砜等精细磷硫化工产品以及IC级磷酸、硫酸、复配液等湿电子化学品需求旺盛，盈利能力显著提升，经营效益大幅增加； （3）全资子公司宜昌星兴蓝天科技有限公司40万吨/年合成氨项目、宜都兴发化工有限公司300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目于2021年二、三季度陆续建成投产，为公司带来新的利润增长点。 二季度业绩同比维持高增，主要产品价格维持高位。预计公司二季度实现归母净利18.97-19.97亿元，同比增长1.41-1.54倍，实现扣非归母净利19.53亿元-20.53亿元，同比增长1.55-1.68倍。二季度磷矿石、 黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵均价分别同比上涨约111%、 131%、 130%和89%，环比上涨27.44%、 11.61%、 34.07%和18.74%， 公司部分产品价格维持高位，使得公司Q2业绩表现亮眼。 多个项目稳步推进，利好公司规模扩大。 磷矿石方面，公司在建的后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目，计划2022年下半年建成投产。草甘膦方面， 内蒙兴发目前在建5万吨/年草甘膦产能，计划2022年二季度投产，届时公司草甘膦产能将增加至23万吨/年。 有机硅方面，公司控股孙公司内蒙兴发目前在建的40万吨/年有机硅单体生产装置，计划2023年6月建成投产。电子化学品方面，目前兴福电子正在新建4万吨/年IC级硫酸项目，计划2022年上半年前分期投产。 此外，公司与华友钴业成立合资公司，拟投资建设30万吨/年磷酸铁项目，项目将分期建设。 投资建议： 我们认为磷矿石、 黄磷、草甘膦未来新增产能有限，行业景气度有望维持。 同时，公司在建项目稳步推进，后续新增产能的逐步释放利好公司发挥规模效应。近期磷矿石价格持续上涨，公司上半年业绩高增， 上调公司2022-2023年的基本每股收益至5.41元和5.75元，当前股价对应PE为8.69倍和8.17倍， 维持推荐评级。 风险提示： 俄乌局势变化导致的国际粮食、化肥价格波动风险； 行业产能增加致竞争加剧风险；下游需求走弱风险；产品价格、价差下降风险；