事件描述公司发布2024一季报，实现营业收入68.9亿元（同比+4.8%，环比+11.5%），实现归属净利润3.8亿元（同比-15.1%，环比-14.3%），实现归属扣非净利润3.6亿元（同比-13.0%，环比-17.6%）。 事件评论2024Q1公司周期产品景气延续低迷，导致效益承压，近期边际有所改善。进入2024年，除磷矿石外，公司主要产品草甘膦、有机硅、黄磷、磷铵价格延续低迷，导致经营效益承压。根据百川盈孚，2024Q1草甘膦、有机硅DMC、磷酸二铵、黄磷均价分别为25612、15453、3750、23053元/吨，分别较2023Q1同比-40.8%、-9.1%、-0.9%、-20.9%，分别较2023Q4环比-8.8%、+7.2%、+0.6%、-6.8%，部分产品受宏观经济、供需格局及产业链高库存影响，景气低迷。近期公司核心产品草甘膦迎来涨价，根据百川盈孚，4月26日国内草甘膦（华东）价格为26200元/吨，较3月低点上涨约700元/吨，最新工厂库存约5.3万吨，较前期去化明显；草甘膦在经历海外漫长去库周期后，近期需求有所好转，预计随着库存结构进一步优化，草甘膦—黄磷链景气有望延续修复，带来效益提升。 拟开展员工持股计划，彰显长期发展决心。公司发布2024年员工持股计划（草案），涉及董监高及中层管理、核心技术骨干不超过1500人，拟筹集资金上限为3.6亿元，以筹资上限及草案前一日收盘价计算，本次员工持股所能购买和持有1681.5万股，占公司总股本的1.5%。公司发布员工持股计划草案，绑定核心员工，彰显长期发展的雄心与决心。 内生外延、注重研发，产业链继续巩固。重点项目方面，兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、兴友30万吨/年磷酸铁（一期）、磷氟锂业20万吨/年磷酸二氢锂、1万吨/年高品质磷酸锂（一期）、湖北兴瑞550吨/年微胶囊、湖北吉星800吨/年磷化剂产能相继投产，为公司培育了新的利润增长点；后坪200万吨/年磷矿选矿及管道项目、湖北兴瑞3万吨/年液体胶（一期）项目等加快推进，建成后将进一步巩固公司产业基础。此外，成功收购印尼艾莫克70%股权，原药及制剂业务进一步延伸。研发方面，全年累计研发投入11.2亿元，液相氧化甲硫醇钠生产二甲二硫新工艺，多个BOE蚀刻液新产品上线测试，并成功供应半导体企业；成功开发气凝胶粉体干燥新工艺，打通精草铵膦合成放大工艺路线；稳定实现黑磷晶体50公斤级制备，并建成100公斤级黑磷放大试验装置，高研发有望为公司打造源源不断的未来增长点。 维持“买入”评级。公司是磷化工龙头，产业链完备，研发实力雄厚，短期受产品景气低迷影响，业绩承压，等待需求复苏及新项目落地，业绩有望持续回升，看好公司长期发展。 预计24-26年归属净利润为18.4、22.8、27.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。

兴发集团4月26日发布2024年一季报，2024Q1单季实现营收68.88亿元，同比增长4.82%，环比增长11%，实现归母净利润3.82亿元，同比下降15.07%，环比下降14%，扣除非归母净利润3.58亿元，同比下降13.05%，环比下降18%，公司业绩符合预期。 投资要点主要产品价格盈利下滑影响公司利润，部分行业二季度行业景气度有所好转草甘膦系列/有机硅系列/特种化学品肥料2024Q1产量分别为6.15/5.63/13.4/34.5万吨，同比分别为114%/60%/130%/30%，销量分别达到5.82/5.16/11.77/28.7万吨，同比分别为96%/19%/86%/24%。公司净利同比下降是因为产品价格景气度降低。根据百川盈孚数据，2024Q1草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵市场均价分别为25413.22/15593.33/23153.01/3086.67/3670.38元/吨，同比分别-40.32%/-8.25%/-20.92%/-7.97%/-3.09%，环比分别-8.79%/8.32%/-6.57%/-9.30%/-0.04%；毛利润为1500.77/-426.68/54.96/338.1/484.72元/吨，同比分别-88.73%/-15.38%/-94.50%/7.93%/588.33%，环比分别-51.67%/-69.93%/-95.87%/-19.31%/111.35%。进入2024Q2截止4月底，草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵市场均价分别为25299/16533.33/22549.16/3046.57/3669.90元/吨，同比分别为-17.18%/-9.85%/-3.20%/-15.20%/-2.35%，环比分别为1.67%/-15.35%/1.05%/-5.27%/-0.33%；毛利润分别为1423.48/-1287.5/678.86/165.33/505.76元/吨，同比分别为-73.39%/-47.80%/138.45%/-32.49%/33.80%，环比分别为8.58%/-438.25%/8148.60%/-43.99%/7.76%。 国内磷化工行业龙头，全产业链布局凸显协同优势公司作为国内磷化工领域龙头，不断提高副产物的综合利用，形成磷和硅循环产业链。同时，公司磷矿资源储量充足，当前自有采矿权的磷矿资源储量约4.05亿吨，此外还持有荆州荆化70%股权，桥沟矿业50%股权，通过控股55%的子公司远安吉星持有宜安实业26%股权，合计磷矿权益储量达7.83亿吨，可以长周期满足公司生产所需；此外公司自备水电站总装机容约量17.84万千瓦，自有水电成本约为0.33元/千瓦时，相较外购电价便宜40%。公司通过不断完善上下游一体化产业链条，打造行业独特的“矿电化一体”、“硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链，成本控制能力优秀，未来发展潜力大。 稳步推进新材料板块建设，打造新的盈利增长点公司结合自身优势条件，积极发展高附加值精细化学品，现已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品、5万吨/年光伏胶、5000立方米/年气凝胶毡、20万吨/年电池级磷酸二氢锂等产能；目前2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气，8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊(其中一期550吨/年已建成)等项目正稳步推进。我们看好公司在精细化学品领域的布局，随着公司新材料板块的产能增加，新材料板块盈利将持续增长。 盈利预测及估值由于周期性产品价格波动，下调公司盈利预测；预计2024-2026年公司营业收入分别为321.17/354.84/366.62亿元，公司归母净利润分别为19.07/25.28/25.64亿元；对应EPS分别1.73/2.29/2.32元，对应PE分别为12.45/9.39/9.26倍，公司是磷化工板块龙头公司，未来有望大力投建成长性产品项目，看好公司成长性，维持“买入”评级。风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

事件: 2024年 4月 27日， 兴发集团发布 2024年第一季度报告： 公司 2024Q1实现营收 68.88亿元， 同比+4.82%， 环比+11.50%； 实现归母净利润 3.82亿元， 同比-15.07%， 环比-14.27%； ROE 为 1.82%， 同比减少 0.36个百分点， 环比减少 0.36个百分点。 销售毛利率 14.45%， 同比减少 1.58个百分点， 环比减少 12.44个百分点； 销售净利率 5.54%， 同比减少 1.57个百分点， 环比减少 1.07个百分点。 投资要点: 一季度业绩承压， 黄磷等价差修复看好二季度业绩修复2024Q1，公司实现营业收入 68.88亿元，同比+3.17亿元，环比+7.10亿元； 实现毛利润 9.95亿元， 同比-0.58亿元， 环比-6.67亿元； 实现归母净利润 3.82亿元， 同比-0.67亿元， 环比-0.63亿元。 受到主要产品草甘膦等价格下降影响， 公司一季度利润下降。 公司 2024Q1特种化学品销售均价为 10518元/吨， 同比-17.39%； 草甘膦系列产品销售均价为 21194元/吨， 同比-34.75%； 肥料销售均价为 3105元/吨， 同比-4.01%； 有机硅系列产品销售均价为 11383元/吨， 同比-15.30%。 原材料方面， 一季度白煤采购均价为 1153元/吨， 同比-33.30%； 金属硅采购均价为 13461元/吨， 同比-18.48%； 甲醇（生产有机硅） 采购均价为 2356元/吨， 同比-5.81%； 甲醇（生产草甘膦） 采购均价为 2167元/吨， 同比-6.90%； 冰醋酸（生产甘氨酸）采购均价为 2683元/吨， 同比-4.65%。 期间费用方面， 2024Q1公司销售费用为 0.76亿元， 同比+0.44亿元， 环比-0.23亿元； 管理费用为 0.84亿元， 同比+0.15亿元， 环比-1.40亿元； 研发费用为 2.12亿元， 同比-0.38亿元， 环比-1.49亿元； 财务费用为 0.89亿元，同比+0.07亿元，环比+0.05亿元。2023Q4公司资产减值损失为-3.41亿元， 主要是计提存货跌价及固定资产减值损失所致， 一季度资产减值损失为 0.16亿元， 环比+3.57亿元。 据 Wind， 2024Q2（截至 2024/4/28）磷矿石均价为 1015元/吨， 同比-1%， 环比+1%； 黄磷均价为 22802元/吨， 同比+4%， 环比-2%，价差为 9253元/吨， 同比+25%， 环比+5%； 草甘膦均价为 25651元/吨， 同比-13%， 环比-1%， 价差为 11066元/吨， 同比-28%， 环比-2%； 有机硅均价为 14036元/吨， 同比-5%， 环比-10%， 价差为2920元/吨， 同比+45%， 环比-23%； 磷酸一铵均价为 2900元/吨，同比+7%， 环比-6%， 价差为 552元/吨， 同比+18%， 环比-24%。 公司主要产品黄磷、 有机硅、 肥料等价差同比有所修复， 同时湿电子化学品、 光伏胶、 微胶囊、 气凝胶毡、 磷化剂等新材料产品在 2023年陆续投产为公司培育了新的利润增长点， 公司业绩有望修复。 收购谷城兴发 100%股权， 完善硅石矿资源配套能力公司全资子公司湖北兴瑞拟以现金方式收购公司控股股东宜昌兴发的全资子公司古镇公司、 兴和公司合计持有的谷城兴发 100%的股权， 交易对价为 32,896.10万元， 资金来源于自有资金。 本次交易完成后， 谷城兴发将成为公司的全资孙公司。 谷城兴发旗下柳渝沟矿区范围内硅石矿保有资源量 899.37万吨。 2023年 12月， 谷城兴发柳榆沟硅石矿取得 100万吨/年安全生产许可证， 硅石矿开采能力由 30万吨/年提升至 100万吨/年， 成品矿加工能力由 18万吨/年提升至 55万吨/年。 公司当前拥有工业硅产能 6万吨/年， 工业硅生产所需硅石矿全部外购。 本次收购谷城兴发， 将有效填补公司硅石矿资源缺口， 同时为公司后续提升工业硅产能配套提供了良好的资源保障， 有利于提增有机硅上下游一体化产业运营效益， 增强有机硅新材料产业综合竞争力。 发布 2024年员工持股计划， 提高职工的凝聚力和公司竞争力为配合公司中长期发展战略规划， 建立和完善员工、 股东的利益共享机制， 公司推出员工持股计划。 参加员工持股计划的对象范围包括上市公司（含下属子公司） 的董事（不含独立董事） 、 监事、 高级管理人员、 中层管理人员、 核心技术（业务） 骨干， 以及对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工， 初始设立时总人数不超过 1,500人。 员工持股计划拟筹集资金总额上限为 36,000万元，以“份”作为认购单位， 每份份额为 1.00元， 合计认购份额不超过36,000万份。 根据员工持股计划拟筹集资金总额上限和员工持股计划草案公告前一日（2024/4/26）收盘价 21.41元/股测算， 本员工持股计划所能购买和持有的标的股票总数量约为 1,681.46万股， 占本员工持股计划草案公告时公司总股本的 1.52%。 盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 315、 343、 362亿元； 归母净利润分别为 20.23、 24. 11、 28.18亿元， 对应 PE 分别 12、 10、 8倍。 公司磷矿石资源优势突出， 新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入” 评级。

24Q1归母净利3.8亿元，同比-15%，维持“增持”评级公司4月26日发布24年一季报，实现营收69亿元，yoy+5%，归母净利3.8亿元（扣非后3.6亿元），yoy-15%/qoq-14%（扣非后yoy-13%/qoq-18%）。公司同时拟实施24年度员工持股计划，实施范围含高级管理人员及核心技术骨干等不超过1500人。我们预计公司24-26年归母净利18/22/26亿元，对应EPS为1.64/2.03/2.37元，结合可比公司24年Wind一致预期平均11xPE，考虑新项目成长性，给予24年15xPE，目标价24.6元，维持“增持”评级。 草甘膦、有机硅景气偏弱拖累盈利，精细化工品业务拓展良好24Q1肥料/草甘膦系列产品营收8.9/12.3亿元（yoy+19%/+28%），因磷肥旺季及草甘膦新产能逐步放量，销量分别28.7/5.8万吨（yoy+24%/+96%），但产品价格偏弱，均价yoy-4%/-35%至0.31/2.12万元/吨。24Q1有机硅系列产品营收yoy+0.2%至5.9亿元，销量yoy+19%至5.2万吨，均价yoy-15%至1.14万元/吨，有机硅景气仍偏弱。特种化学品销量yoy+86%至11.8万吨，营收82%至12.4元，均价yoy-17%至1.05万元/吨。公司单季度综合毛利率yoy-1.5pct至14.5%（qoq-12.4pct），期间费用率yoy+0.1pct至6.7%（qoq-5.7pct）。 有机硅景气偏弱，草甘膦静待下游复苏据百川盈孚，4月26日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别为0.10/2.29/0.28/0.37/2.60万元/吨，较年初+1%/+2%/-15%/-1%/+1%，因淡季等因素磷肥景气有所回落，而磷矿石因资源品属性等，价格仍处于近十年相对高位，草甘膦方面，伴随产业链环节有望恢复补库，景气或逐步改善。 有机硅方面，4月26日DMC/107胶价格较年初-4%/-7%至1.35/1.39万元/吨，由于行业扩产较多及需求偏弱等因素，我们预计景气仍待改善。产品线不断延伸，新项目助力未来成长性据公司23年年报，新技术方面，23年公司首创液相氧化甲硫醇钠生产二甲二硫新工艺；多个BOE蚀刻液新品导入下游半导体企业；打通精草铵膦合成放大实验路线；建成100公斤级黑磷放大装置等。新项目方面，兴福电子3万吨/年电子级磷酸和2万吨/年电子级蚀刻液、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁（一期）、湖北兴瑞550吨/年微胶囊/5000m3/年气凝胶毡、湖北吉星800吨/年磷化剂等相继投产；后坪200万吨/年磷矿选矿及管输项目、湖北兴瑞3万吨/年液体胶（一期）等加快推进。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。

Q1归母净利润同环比承压， 拟完善硅石矿资源保障并发布员工持股计划公司发布 2024一季报， 实现营收 68.88亿元，同比+4.82%、环比+11.50%； 归母净利润 3.82亿元，同比-15.07%、环比-14.27%；扣非净利润 3.58亿元，同比-13.05%、环比-17.58%， 非经常性损益主要是 4,702万元政府补助和 1,489万元公允价值变动损益等，我们预计 Q1主营产品价格同比量升价跌以及春节假期等因素拖累公司业绩表现。 结合公司主营产品景气和在建项目进展，我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 17.15、 21.95、 26.54亿元， EPS分别 1.55、 1.99、 2.41元/股，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 13.8、 10.8、 8.9倍。 肥料、有机硅 DMC、草甘膦等周期产品造成公司业绩短期承压， 公司持续完善产业链， 我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持 “买入”评级。 收购谷城兴发填补硅石矿资源缺口， 发布 2024年员工持股计划彰显发展信心 （1）产品价格方面， 2024Q1特种化学品、 草甘膦系列、肥料、有机硅系列平均售价同比分别-17.39%、 -34.75%、 -4.01%、 -15.30%； （2） 盈利能力方面， 2024Q1公司销售毛利率、净利率分别为 14.45%、 5.54%，同比分别-1.58、 -1.57pcts，环比分别-12.44、 -1.07pcts， 主营产品价格及盈利能力仍然承压。 （3） 公司公告拟以现金方式收购谷城兴发 100%的股权使之成为并表全资孙公司，交易对价为32,896.10万元。目前公司拥有工业硅 6万吨/年，工业硅生产所需硅石矿全部外购，谷城兴发硅石矿设计运营产能 100万吨/年，足以满足公司当前工业硅生产需要， 收购完成后将有利于提增有机硅上下游一体化产业运营效益。 （4） 公司同时发布 2024年员工持股计划（草案）， 拟筹集资金总额上限 36,000万元，每份份额为 1.00元， 初始设立时总人数共计不超过 1,500人， 包括公司的董监高、 中层管理人员以及核心技术（业务）骨干等。 风险提示： 原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

事件：2024年4月1日，兴发集团发布2023年年度报告，公司2023年营业收入为281.05亿元，同比下跌7.28%；归母净利润为13.79亿元，同比下跌76.44%；扣非净利润为13.13亿元，同比下跌78.30%。对应4Q23营业收入为61.78亿元，环比下跌25.73%；归母净利润为4.45亿元，环比上涨36.85%。 点评：农化及有机硅市场景气度下行，2023年公司利润承压。2023年公归母净利润同比下跌76.44%，20233年公司净利率为4.93%，较2022年同期减少17.49pcts。主要原因为农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行，草甘膦原药、有机硅DMC等产品销售价格、产销量同比亦出现不同程度下滑，导致板块盈利水平明显下降。公司矿山开采及特种化学品板块总体保持了稳健发展态势，为公司2023年业绩的主要来源。2023年公司总体销售毛利率为16.17%，较去年同期下跌19.44pcts。2023年公司财务费用同比上涨0.50%；销售费用同比上涨5.87%；研发费用同比下跌9.36%。 公司2023年现金流量变动幅度较大。2023年公司经营性活动产生现金流净额为14.53亿元，同比下降78.89%，主要因为产品价格下降，销售收回现金减少。投资性活动产生现金流净额为-25.88亿元，同比下降21.40%。筹资活动产生现金流净额为-14.97亿元，同比上升51.40%，主要因为本期偿债等支出减少。期末现金及现金等价物余额为20.23亿元，同比降低56.37%。 应收账款同比上升34.07%，应收账款周转率下降，由去年同期32.62次变为25.88次。存货周转率上升，由去年同期7.94次变为9.91次。 在磷矿石行业，公司磷矿资源储备、产能、开采技术居于行业领先地位。根据中国产业信息网数据，全球探明磷矿石基础储量约670亿吨，我国磷矿资源排名世界第二，亚洲第一，已探明经济储量约32.4亿吨，但存在产能分布不均衡的问题，主要集中在湖北、云南、贵州、四川等省份。公司磷矿资源储量及产能居行业前列。截至2023年，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.05亿吨，此外，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨）26%股权。截至2023年，公司磷矿石的设计产能为585万吨/年，公司未来将加快推进后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目。 公司磷矿开采技术业内先进，与中蓝连海设计院、武汉工程大学等科研院所联合开发的厚大缓倾斜磷矿体开采关键技术，成功破解了复杂地质条件下厚大缓倾斜磷矿体开采这一世界级难题，有效提高了回采率；开发出两步骤回采嗣后充填采矿技术和锚杆锚网锚索联合控顶技术，消除了矿山采空区的安全隐患；拥有重介质选矿、色选、光电选矿和浮选等磷矿综合利用装置，能够有效提高中低品位磷矿的经济效益。 磷矿石价格居于历史高位，是公司2023年业绩的主要支撑之一。根据国家统计局数据，2023年国内磷矿石总产量约为10555.1万吨，较上年同期下降2.37%。根据公司2023年年报，2023年1-2月，受春节前后湖北矿山季节性停工影响，磷矿石整体供应端持续紧张，支撑市场行情小幅上行，28%品位磷矿石船板价格维持在970元/吨左右；3月，受春耕行情影响，磷矿石下游肥料市场需求良好，对磷矿石行情形成有力支撑，28%品位磷矿石船板价格达到1000元/吨左右。4-7月，受磷矿石下游主要产品肥料和黄磷行情下行、开车率降低因素影响，磷矿石需求转弱，市场行情缓慢下行，至7月底28%品位磷矿石船板价格跌至750元/吨左右。8月份至年底，磷矿石价格持续上行，截至12月底，28%品位磷矿石船板价格上涨至960元/吨。 根据ifind数据，2022-2023年，磷矿石平均现货价格分别为929.75元/吨、1012.92元/吨，同比增速分别为72.19%、8.95%，2023年磷矿石价格仍保持上涨趋势，且位于近几年的历史高位。我们认为，由于磷矿石具备资源品属性，受宏观经济波动影响相对较小，全球对粮食安全关注程度提升，磷矿石价格或将继续维持相对高位，利好公司业绩。 在肥料方面，2023年磷酸一铵、二铵价格同比下跌，影响公司盈利。磷肥属于农作物的基础用肥之一，其中磷酸二铵对磷矿资源依赖性强，产业集中度高。国内磷酸一铵、二铵产能超过4000万吨，约占全球产能的一半。2023年公司的全资子公司宜都兴发拥有磷酸一铵产能20万吨/年、磷酸二铵产能80万吨/年、湿法磷酸产能68万吨/年、精制净化磷酸产能10万吨/年、硫酸产能200万吨/年、合成氨产能40万吨/年，在建精制净化磷酸产能5万吨/年；公司全资子公司河南兴发拥有复合肥产能40万吨/年。 根据公司2023年年报，2023年1-4月，受下游需求疲软等因素影响，磷酸一铵市场价格至4月底跌至3500元/吨左右，较年初下降500元/吨；磷酸二铵一季度价格维持不变。自4月开始，受夏季肥市场需求跟进缓慢，加之原料端市场波动频繁、出口价格倒挂等因素影响，磷酸一铵、二铵价格逐月下跌，6月底磷酸一铵市场价格跌至3000元/吨，磷酸二铵市场价格约为3400元/吨，较年初下降600元/吨。7-12月，随着秋季备肥市场开启，下游复合肥工厂开工率提升，原料液氨、硫磺价格上行，成本端支撑有所增强，磷酸一铵、二铵价格逐月上涨，截至12月下旬，磷酸一铵、二铵市场价格分别约为3900元/吨、3960元/吨。 根据ifind数据，2023年国内磷酸一铵、磷酸二铵的平均现货价分别为3086.28元/吨、3906.42元/吨，同比分别为-13.96%、-1.06%，对公司2023年的业绩造成了一定影响。 公司草甘膦原药产能国内第一，受价格下行影响，2023年公司草甘膦板块毛利率明显降低，短期业绩承压。草甘膦是全球使用量最大的除草剂品种，约占全球除草剂市场30%份额。2023年全球草甘膦产能约为118万吨，生200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目。 公司磷矿开采技术业内先进，与中蓝连海设计院、武汉工程大学等科研院所联合开发的厚大缓倾斜磷矿体开采关键技术，成功破解了复杂地质条件下厚大缓倾斜磷矿体开采这一世界级难题，有效提高了回采率；开发出两步骤回采嗣后充填采矿技术和锚杆锚网锚索联合控顶技术，消除了矿山采空区的安全隐患；拥有重介质选矿、色选、光电选矿和浮选等磷矿综合利用装置，能够有效提高中低品位磷矿的经济效益。 磷矿石价格居于历史高位，是公司2023年业绩的主要支撑之一。根据国家统计局数据，2023年国内磷矿石总产量约为10555.1万吨，较上年同期下降2.37%。根据公司2023年年报，2023年1-2月，受春节前后湖北矿山季节性停工影响，磷矿石整体供应端持续紧张，支撑市场行情小幅上行，28%品位磷矿石船板价格维持在970元/吨左右；3月，受春耕行情影响，磷矿石下游肥料市场需求良好，对磷矿石行情形成有力支撑，28%品位磷矿石船板价格达到1000元/吨左右。4-7月，受磷矿石下游主要产品肥料和黄磷行情下行、开车率降低因素影响，磷矿石需求转弱，市场行情缓慢下行，至7月底28%品位磷矿石船板价格跌至750元/吨左右。8月份至年底，磷矿石价格持续上行，截至12月底，28%品位磷矿石船板价格上涨至960元/吨。 根据ifind数据，2022-2023年，磷矿石平均现货价格分别为929.75元/吨、1012.92元/吨，同比增速分别为72.19%、8.95%，2023年磷矿石价格仍保持上涨趋势，且位于近几年的历史高位。我们认为，由于磷矿石具备资源品属性，受宏观经济波动影响相对较小，全球对粮食安全关注程度提升，磷矿石价格或将继续维持相对高位，利好公司业绩。 在肥料方面，2023年磷酸一铵、二铵价格同比下跌，影响公司盈利。磷肥属于农作物的基础用肥之一，其中磷酸二铵对磷矿资源依赖性强，产业集中度高。国内磷酸一铵、二铵产能超过4000万吨，约占全球产能的一半。2023年公司的全资子公司宜都兴发拥有磷酸一铵产能20万吨/年、磷酸二铵产能80万吨/年、湿法磷酸产能68万吨/年、精制净化磷酸产能10万吨/年、硫酸产能200万吨/年、合成氨产能40万吨/年，在建精制净化磷酸产能5万吨/年；公司全资子公司河南兴发拥有复合肥产能40万吨/年。 根据公司2023年年报，2023年1-4月，受下游需求疲软等因素影响，磷酸一铵市场价格至4月底跌至3500元/吨左右，较年初下降500元/吨；磷酸二铵一季度价格维持不变。自4月开始，受夏季肥市场需求跟进缓慢，加之原料端市场波动频繁、出口价格倒挂等因素影响，磷酸一铵、二铵价格逐月下跌，6月底磷酸一铵市场价格跌至3000元/吨，磷酸二铵市场价格约为3400元/吨，较年初下降600元/吨。7-12月，随着秋季备肥市场开启，下游复合肥工厂开工率提升，原料液氨、硫磺价格上行，成本端支撑有所增强，磷酸一铵、二铵价格逐月上涨，截至12月下旬，磷酸一铵、二铵市场价格分别约为3900元/吨、3960元/吨。 根据ifind数据，2023年国内磷酸一铵、磷酸二铵的平均现货价分别为3086.28元/吨、3906.42元/吨，同比分别为-13.96%、-1.06%，对公司2023年的业绩造成了一定影响。 公司草甘膦原药产能国内第一，受价格下行影响，2023年公司草甘膦板块毛利率明显降低，短期业绩承压。草甘膦是全球使用量最大的除草剂品种，约占全球除草剂市场30%份额。2023年全球草甘膦产能约为118万吨，生产企业总计在10家左右，其中拜耳拥有产能约37万吨/年，剩余产能主要集中在中国。随着转基因作物种植面积增加以及百草枯等除草剂逐渐退出市场，草甘膦市场需求仍有增长空间。公司现有23万吨/年草甘膦原药产能，产能规模居国内第一，配套制剂产能8.6万吨/年，原料保障能力较强。 2023年1-3月，受市场需求减弱、行业库存偏高、出口放缓以及下游观望情绪增长影响，草甘膦原药价格从年初的4.6万元/吨（含税，下同）持续回落，3月底跌至3.3万元/吨；4-5月，受上游原材料黄磷、甘氨酸价格下跌影响，草甘膦成本支撑不足，叠加低价货源存在，草甘膦价格继续走弱，5月底跌至2.3万元/吨左右。6-7月份，受原料黄磷价格上涨导致成本面支撑增强，行业持续低负荷生产导致库存有效消化，国内货源供需趋紧，叠加草甘膦三季度海外销售旺季预期等因素影响，7月底草甘膦市场价格上涨至3.8万元/吨左右。8-12月，草甘膦价格再次回落，截止12月下旬，草甘膦原药价格下行至2.6万元/吨。 根据公司2023年年度报告，草甘膦板块营业收入较上年同比减少50.60%，毛利率为31.01%，较上年同比降低27.08pcts。根据ifind数据，2023年草甘膦原药价格为32691.77元/吨，同比-47.48%，草甘膦原药价格下跌导致公司该板块业绩明显下滑。1Q24草甘膦价格环比减幅缩小，我们认为，随着国内库存消耗及海外采购增加，未来草甘膦价格有望逐渐企稳，利好公司业绩恢复。 近两年有机硅价格持续下跌，公司有机硅业务短期承压。截至2023年年底，全球有机硅单体产能约776万吨，同比增长7.63%，我国有机硅单体产能约569万吨，同比增长10.70%。随着中国经济转型加快推进，有机硅下游应用领域逐步拓宽，公司预计未来较长时间我国有机硅消费量将继续保持增长态势。公司现有有机硅单体设计产能36万吨/年，并形成下游20万吨/年硅橡胶、5.6万吨/年硅油以及2500吨/年酸性交联剂产能，在建8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊（其中一期550吨/年已建成）。此外，公司有机硅生产成本控制能力居国内前列，综合实力跃居行业第一梯队。公司持续完善有机硅产业链条，确保湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、15万吨/年硅橡胶及功能性硅橡胶项目（一期）在2024年年内达产达效。 根据公司2023年年度报告，2023年有机硅板块营业收入同比减少48.13%，毛利率为4.33%，较上年同比降低13.16pcts。DMC市场价格近两年呈明显下降趋势，根据ifind数据，2022-2023年，DMC平均现货价格分别为23569.35元/吨、14902.62元/吨，同比分别为-26.42%、-36.77%，导致公司有机硅板块盈利能力下滑。4Q23-1Q24有机硅现货均价环比分别为5.59%、5.73%，DMC价格呈现出逐步回升态势，利好公司未来业绩。 公司电子化学品板块新建产能持续推进，打造新的业绩增长点。电子化学品方面，兴发集团控股子公司兴福电子目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。2023年兴福电子正在推进4万吨/年电子级硫酸改扩建以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目建设，公司预计建成后会带来新的利润增长点。 此外，公司微电子新材料产业综合实力持续增强，2023年湖北瑞佳5万吨/年光伏胶、湖北兴友30万吨/年电池级磷酸铁项目（一期）、参股企业湖北磷氟锂业20万吨/年电池级磷酸二氢锂及1万吨/年高品质磷酸锂项目（一期）顺利投产，也为公司培育了新的增长点。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为299.70/315.95/324.09亿元，实现归母净利润分别为18.57/22.89/25.83亿元，对应EPS分别为1.68/2.07/2.34元，当前股价对应的PE倍数分别为12.1X、9.8X、8.7X。我们基于以下几个方面，1）磷矿石具备资源品属性，价格有望维持在较高位；2）草甘膦原药价格有望止跌企稳，有机硅季度价格环比改善，利好公司对应业务盈利修复；3）子公司兴福电子的电子化学品新建产能持续推进，未来有望成为公司新的业绩增长点.我们看好公司矿采和特种化学品业务发展，以及草甘膦原药、有机硅等产品景气逐步回暖，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；下游需求不及预期；原材料价格波动及供应风险；安全环保风险；新能源电池行业竞争加剧等风险

2023Q4 归母净利润环比增长 36.85%，公司拟派发现金红利总额 6.62 亿元（含税）。 公司 2023 年实现营业收入 281.05 亿元，同比下降 7.28%，归母净利润 13.79 亿元，同比下降 76.44%，扣非后净利润 13.13 亿元，同比下降78.30%。 公司业绩下滑主要由于草甘膦原药、有机硅 DMC 等产品销售价格、产销量同比出现不同程度下滑。 2023 年第四季度，公司实现营业收入 61.78亿元，环比下降 25.73%，同比增长 13.27%，归母净利润 4.45 亿元，环比增长 36.85%，同比下降 52.69%，扣非后净利润 4.34 亿元，环比增长 31.61%，同比下降 58.90%。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元（含税），预计派发现金红利总额约 6.62 亿元（含税），占 2023 年归母净利润比例为48.01%，不送红股，不以资本公积转增股本。 主要产品销量增长，矿山采选收入高增长。 1）特种化学品，公司特种化学品主要包括电子化学品、食品添加剂及其他精细化学品， 2023 年营业收入 50.28亿元，同比下降 19.26%，毛利率同比下降 17.5pct 至 20.75%， 销量同比增长 12.94%至 44.49 万吨。 2）草甘膦系列产品，公司草甘膦系列产品包括草甘膦原药与制剂， 2023 年营业收入 42.83 亿元，同比下降 50.6%，毛利率同比下降 27.08pct 至 31.01%，销量同比增长 10.58%至 17.14 万吨。 3）肥料，公司肥料产品包括磷酸一铵、磷酸二铵及复合肥， 2023 年营业收入 36.06 亿元，同比增长 4.59%，毛利率同比下降 10.38pct 至 8.70%，销量同比增长22.55%至 123.97 万吨。 4）矿山采选，公司 2023 年该业务实现营业收入 16.03亿元，同比增长 87.36%，毛利率同比下降 0.19pct 至 73.74%。 重点项目建设顺利，新能源产业布局全面推进。 公司紧抓重点项目建设，推动公司转型升级。 2023 年，兴福电子 3 万吨/年电子级磷酸等项目建成投产，公司微电子新材料产业综合实力持续增强；湖北瑞佳 5 万吨/年光伏胶、参股企业湖北磷氟锂业 20 万吨/年电池级磷酸二氢锂及 1 万吨/年高品质磷酸锂项目（一期）、控股子公司湖北兴友新能源“新建 20 万吨/年磷酸铁项目（一期 10 万吨/年磷酸铁）”顺利投产，公司新能源产业布局全面推进；湖北兴瑞550 吨/年微胶囊、 5000m3/年气凝胶毡，湖北吉星 800 吨/年磷化剂产能相继投产，为公司培育了新的利润增长点。 盈利预测。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.44、 22.42、 27.38亿元，对应 EPS 分别为 1.67 元、 2.03 元、 2.48 元。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年 13-15 倍 PE，对应合理价值区间为 21.71-25.05 元（对应PB 为 0.98-1.14 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示。 产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。

事件描述4月 1日，公司发布 2023年年度报告，公司 2023年实现营业总收入281.05亿元，同比-7.28%；实现归母净利润 13.79亿元，同比-76.44%； 实现扣非归母净利润 13.13亿元，同比-78.30%。 2023年 Q4实现营业总收入 61.78亿元，同比+13.27%，环比-25.73%；实现归母净利润4.45亿元，同比-52.67%，环比+36.85%。 公司周期产品景气下行， 全年业绩承压下滑、 Q4业绩环比修复公司 2023年实现营业总收入 281.05亿元，同比-7.28%；实现归母净利润 13.79亿元，同比-76.44%，全年业绩大幅下滑。 主要原因系公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格同比出现较大跌幅，导致产品盈利能力大幅减弱。 据百川盈孚数据， 2023年草甘膦、黄磷、 一铵、二铵、 有机硅市场均价分别为 3.25、 2.50、 0.31、 0.36、1.49万元/吨，同比分别为-47.8%、 -24.5%、 -12.4%、 -3.3%、 -36.9%。 公司 2023年 Q4实现营业总收入 61.78亿元，同比+13.27%，环比-25.73%；实现归母净利润 4.45亿元，同比-52.67%，环比+36.85%，单季度业绩环比修复。 主要原因系公司黄磷、磷矿石、一铵、二铵、有机硅等产品价格环比上涨， 公司产品盈利能力回升。 据百川盈孚数据， 2023年 Q4黄磷、磷矿石、一铵、二铵、 有机硅市场均价分别为2.48、 0. 10、 0.33、 0.37、 1.44万元/吨， 环比分别为+2.04%、 +10.39%、+19.19%、 +6.59%、 +5.58%。 专注精细磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链公司专注磷化工发展主线， 持续完善上下游一体化产业链。 资源端： 目前拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.05亿吨，磷矿石设计产能为 585万吨/年。 另外，公司建成水电站 32座，总装机容量达到 17.84万千瓦； 建成分布式光伏发电站 13个，总装机容量 1828千瓦， 打造了行业独特的“矿电化一体” 产业链， 为公司生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。 产品端：公司形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有 15个系列 591个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。 目前公司已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局， 未来产业链持续完善，有望全面提高资源、能源自给率， 进一步提升公司盈利能力。 持续加码有机硅和电子化学品， 转型升级成长板块蓄势待发有机硅： 公司现有有机硅单体设计产能 36万吨/年，并形成下游 20万吨/年硅橡胶、 5.6万吨/年硅油以及 2500吨/年酸性交联剂产能，在建8万吨/年特种硅橡胶、 2200吨/年有机硅微胶囊（其中一期 550吨/年已建成）。基于掌握的先进生产工艺以及宜昌园区草甘膦装置的有效协同，公司有机硅生产成本控制能力居国内前列，综合实力跃居行业第一梯队。待当前在建的有机硅新材料项目投产后，公司有机硅产业综合竞争力与市场影响力将进一步提升。 电子化学品： 公司控股子公司兴福电子经过 10多年发展，目前已建成 6万吨/年电子级磷酸、 6万吨/年电子级硫酸、 1万吨/年电子级双氧水、 5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列， 产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、 SK 海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进 4万吨/年电子级硫酸改扩建以及 2万吨/年电子级氨水联产 1万吨/年电子级氨气等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。 投资建议受公司周期品下行影响，我们下调公司 2024-2025年盈利预期，并新增 2026年盈利预期， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为17.23、 22.24、 24.44亿元（原 2024-2025年预测值为 21.15、 29.18亿元） ，对应 PE 分别为 13X、 10X、 9X 倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

事件: 2024年 4月 2日， 兴发集团发布 2023年报： 2023年公司实现营业收入281.05亿元， 同比下降 7.28%； 实现归属于上市公司股东的净利润 13.79亿元， 同比减少 76.44%； 加权平均净资产收益率为 6.73%， 同比下降28.03个百分点。 销售毛利率 16.17%， 同比减少 19.44个百分点； 销售净利率 4.93%， 同比减少 17.49个百分点。 其中， 公司 2023Q4实现营收 61.78亿元， 同比+13.27%， 环比-25.73%； 实现归母净利润 4.45亿元，同比-52.69%，环比+36.85%； ROE 为 2.18%，同比减少 2.58个百分点， 环比增加 0.56个百分点。 销售毛利率 26.89%，同比减少 5.40个百分点， 环比增加 14.28个百分点； 销售净利率 6.61%，同比减少 11.24个百分点， 环比增加 2.43个百分点。 投资要点: 草甘膦及有机硅等产品价格下降， 2023年业绩承压受宏观经济及市场供需变化影响， 公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行， 草甘膦原药、 有机硅 DMC 等产品销售价格出现不同程度下滑， 导致板块盈利水平明显下降。 2023年公司肥料板块实现销量 123.97万吨， 同比+22.55%， 营收 36.06亿元， 同比+4.59%，毛利率 8.70%， 同比减少 10.38个百分点； 草甘膦系列产品实现销量 17.14万吨， 同比+10.58%， 营收 42.83亿元， 同比-50.60%， 毛利率 31.01%， 同比减少 27.08个百分点； 有机硅系列产品实现销量18.73万吨， 同比-15.55%， 营收 21.44亿元， 同比-48.13%， 毛利率 4.33%， 同比减少 13.16个百分点； 特种化学品实现销量 44.94万吨， 同比+12.94%， 营收 50.28亿元， 同比-19.26%， 毛利率20.75%， 同比减少 17.50个百分点； 矿山采选实现营收 16.03亿元，同比+87.36%， 毛利率 73.74%， 同比减少 0.19个百分点。 期间费用方面， 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/1.67%/3.97%/1.12% ， 同 比 +0.16/+0.08/-0.10/+0.08pct 。 2023年， 公司经营活动产生的现金流量净额为 14.53亿元， 同比减少 78.89%， 主要是产品价格下降， 销售收回现金减少所致。 2023Q4毛利环比持续修复， 计提资产减值损失影响业绩2023Q4，公司实现营业收入 61.78亿元，同比+7.24亿元，环比-21.40亿元； 实现毛利润 16.62亿元， 同比-0.99亿元， 环比+6.13亿元； 实现归母净利润 4.45亿元， 同比-4.95亿元， 环比+1.20亿元。 公司2023Q4毛利环比增加原因是主要产品磷矿石、 肥料、 有机硅等在四季度价格价差有不同幅度增长。 据 wind 数据， 2023Q4， 磷矿石均价为 984元/吨， 同比-5.57%， 环比+9.95%； 磷酸一铵均价为 3292元/吨，同比+4.00%，环比+17.93%，价差为 832元/吨，同比+64.06%，环比+37.67%； 磷酸二铵均价为 3923元/吨， 同比+4.16%， 环比+6.11%， 价差为 902元/吨， 同比+68.91%， 环比-10.22%。 期间费用方面， 2023Q4年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.99/2.24/3.61/0.84亿元， 同比+0.45/+0.01/+0.76/+0.05亿元， 环比-0.20/+1.22/+1.24/+0.14亿元。2023Q4公司资产减值损失为 3.41亿元， 同比+2.40亿元， 环比+3.48亿元， 主要是计提存货跌价及固定资产减值损失所致； 2023Q4公司投资净收益为-0.10亿元， 同比-0.36亿元， 环比-0.73亿元。 据 Wind， 2024Q1磷矿石均价为 1009元/吨， 同比-4.65%， 环比+2.59%； 磷酸一铵均价为 3074元/吨， 同比-6.32%， 环比-6.63%，价差为 724元/吨，同比+7.47%，环比-13.01%； 磷酸二铵均价为 3895元/吨， 同比-3.63%， 环比-0.71%， 价差为 1030元/吨， 同比+22.10%，环比+14.18%； 草甘膦均价为 25872元/吨， 同比-42.33%， 环比-10.70%， 价差为 11295元/吨， 同比-58.96%， 环比-16.53%； 有机硅均价为 15544元/吨， 同比-8.58%， 环比+7.92%， 价差为 3774元/吨， 同比+97.15%， 环比+42.16%。 公司主要产品肥料、 有机硅等价差有所修复， 同时湿电子化学品、 光伏胶、 微胶囊、 气凝胶毡、磷化剂等新材料产品在 2023年陆续投产为公司培育了新的利润增长点， 公司业绩有望持续修复。 在建项目有序推进， 新材料业务带来新的利润增长点2023年公司子公司兴福电子 3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液项目建成投产， 公司微电子新材料产业综合实力持续增强； 湖北瑞佳 5万吨/年光伏胶、 湖北兴友 30万吨/年电池级磷酸铁项目（一期）、 参股企业湖北磷氟锂业 20万吨/年电池级磷酸二氢锂及 1万吨/年高品质磷酸锂项目（一期） 顺利投产， 公司新能源产业布局全面推进； 湖北兴瑞 550吨/年微胶囊、 5000m3/年气凝胶毡， 湖北吉星 800吨/年磷化剂产能相继投产，为公司培育了新的利润增长点。 后坪 200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、 宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、 湖北兴瑞 3万吨/年液体胶（一期） 项目加快推进，建成后将进一步巩固公司产业基础， 增强公司发展后劲。 资源优势显著， 成本控制能力较强公司磷矿资源储量及产能居行业前列。 根据公司 2023年年报， 公司拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.05亿吨， 此外， 公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量 2.89亿吨， 目前处于探矿阶段） 70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量 1.88亿吨， 目前处于探转采阶段）50%股权， 通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量 3.15亿吨， 已取得采矿许可证， 目前处于采矿工程建设阶段）26%股权， 目前公司磷矿石设计产能为 585万吨/年。 公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源， 建成水电站 32座， 总装机容量达到 17.84万千瓦； 建成分布式光伏发电站 13个， 总装机容量 1828千瓦。 丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、 供应稳定的电力保障， 也为公司未来在“双碳” 背景下参加碳交易争取更大有利空间。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况， 我们对公司盈利预测进行适当调整， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 20.23、 24. 11、28.18亿元， 对应 PE 分别 11、 9、 8倍。 公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。

事件： 公司近日发布 2023年年报， 期内实现营收 281.05亿元，同比-7.28%，实现归母净利润 13.79亿元，同比-76.44%。 公司 2023年度拟以公司总股本 11.03亿股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 6元（含税），共计派发现金红利 6.62亿元， 占 2023年归母净利润的 48.01%。 多个主营产品景气度下滑， 导致 2023年业绩同比承压。 受宏观经济及市场供需变化影响， 2023年公司农化与有机硅板块市场景气度下行， 特种化学品/草甘膦/肥料/有机硅/矿山采选板块分别实现营业收入 50.28/42.83/36.06/21.44/16.03亿 元 ； 毛 利 率 分 别 为20.75%/31.01%/8.7%/4.33%/73.74% ， 较 2022年 同 比 下 降17.50/27.08/10.38/13.16/0.19个百分点。 综合来看， 农化下游需求相对刚性， 特种化学品行业受周期性影响较小， 公司凭借丰富的磷矿与水电、光伏资源，充分发挥成本优势， 下半年盈利能力逐步修复。 2023Q3/Q4分别实现营业收入 83.18/61.78亿元，环比+18.18%/-25.73%； 实现归母净利润 3.25/4.45亿元，环比+104.20%/+36.85%。 产业链一体化优势明显， 重点项目建设助力公司转型升级。 磷矿石及湿法磷酸等基础领域： 公司作为国内磷化工行业龙头企业，专注精细磷化工发展主线，不断完善上下游一体化产业链条。根据 2023年报， 公司拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.05亿吨， 磷矿石设计产能 585万吨/年，伴随后坪 200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目、湖北兴瑞 3万吨/年液体胶（一期）项目加快推进，建成后将进一步巩固公司产业基础。 电子化学品领域： 公司控股子公司兴福电子现有 6万吨/年电子级磷酸、 6万吨/年电子级硫酸、 1万吨/年电子级双氧水与 5.4万吨/年功能湿电子化学品产能， 产品已实现中芯国际、华虹集团、 SK 海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。 随着我国全面推行“卡脖子”关键技术自主攻关， 国内半导体芯片、显示面板等产业发展迅速，基于供应链安全考虑， 国内电子化学品迎来发展契机。 目前兴福电子正在推进 4万吨/年电子级硫酸改扩建以及 2万吨/年电子级氨水联产 1万吨/年电子级氨气等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。 新能源及高端新材料领域： 公司加快实施以高端新材料、新能源产业为核心的战略布局，持续加码研发投入及成果转化。 公司湖北瑞佳 5万吨/年光伏胶、湖北兴友 30万吨/年电池级磷酸铁项目（一期）、参股企业湖北磷氟锂业 20万吨/年电池级磷酸二氢锂及 1万吨/年高品质磷酸锂项目（一期）顺利投产，新能源产业布局全面推进。 湖北兴瑞 550吨/年微胶囊、 5000立方米/年气凝胶毡，湖北吉星 800吨/年磷化剂产能相继投产， 助力公司加快转型升级。 投资建议： 基于目前产品价格及未来行业及公司产能情况， 我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 17.68/21.18/25.33亿元，对应 EPS 为 1.60/1.92/2.30元，对应当前股价 PE 为 12.3/10.3/8.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

有机硅、 磷酸一铵价格上涨： 2 月 28 日晚， 浙江某有机硅头部企业结束多日封盘不对外报价， 开盘后强势拉涨， DMC 报价 16400 元/吨， D4 报价 16700 元/吨， 107 胶报价 16300 元/吨， 生胶报价 18300 元/吨， 整体上涨范围在 800-1900 元/吨， 开盘后一些企业跟涨， 多数企业封盘不报。 此外， 2 月 28 日起， 磷肥磷酸一铵价格也开始上涨， 当前湖北地区 55%颗粒磷酸一铵市场价格 3125 元/吨， 较 2 月 27 日的 3075 元/吨上涨 50 元/吨， 涨幅 1.63%。 国信化工观点： 1） 有机硅价格探涨， 公司业绩有望继续改善。 此次有机硅价格上涨主要得益于前期预售单还未交付完成， 企业无库存方面的压力， 加之“金三” 传统需求旺季即将来临， 行业在经历了近一年半的长期亏损后也有较强的挺价意愿。 受此次有机硅价格上涨利好影响， 我们预计公司有机硅业务盈利水平有望得到修复， 公司业绩有望继续改善。 2） 磷矿石价格依旧坚挺， 农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度回暖。 受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响， 近两年国内磷矿石价格维持高位， 据百川盈孚， 截至 2024 年 3 月 2 日， 湖北地区 30%品位磷矿石船板含税价为 1030 元/吨。 公司的磷矿石主要用于自用， 继续生产黄磷、 磷肥、 草甘膦、 湿电子化学品等下游高附加值产品， 在国内磷矿石价格维持高位的背景下， 公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显， 此外， 当前是农化产品的需求旺季， 公司主要农化产品的景气度有望提升。 评论：主营产品景气度下行拖累公司全年业绩， 2023Q4 业绩环比继续改善兴发集团发布2023年三季度报告， 公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为13.6 亿元-14.6亿元， 中值 14.1 亿元， 同比下降 75.05%-76.76%， 公司业绩略超我们此前预期（12.37 亿）。 2023 年， 受宏观经济及市场供需变化影响， 公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行， 草甘膦原药、 有机硅 DMC等产品销售价格、 产销量同比亦出现不同程度下滑， 导致板块盈利水平明显下降。 但三季度以来， 农化板块市场行情逐步回暖， 产品盈利能力有所增强， 带动公司经营业绩连续两个季度实现环比明显增长。 2023年第4季度， 公司预计实现归母净利润4.26亿元-5.26亿元， 同比下降44.0%-54.7%， 环比增加31.0%-61.8%。此外， 公司特种化学品板块受宏观经济影响相对较小， 总体保持了稳健发展态势， 是公司年内业绩的重要来源 有机硅价格探涨， 公司业绩有望继续改善受阶段性产能供应过剩影响， 2022 年 3 月以来有机硅市场价格便长期处于回落之态， 据百川盈孚， 华东地区有机硅 DMC 价格从 2022 年 3 月上旬的最高 3.9 万元/吨一路回落至 2024 年 2 月中旬的 1.53 万元/吨。春节后有机硅价格不断探涨， 2024 年 2 月 21 日至 2 月 28 日， 浙江某有机硅头部企业多日封盘不对外报价，而 2 月 28 日晚间该头部企业重新开盘后便强势拉涨， DMC 每吨报价上调 800 元至 1.64 万元/吨， 涨幅 5.13%， 3 月 1 日 DMC 每吨报价再次上涨 300 元至 1.67 万元/吨。 此外， D4 报价 1.67 万元/吨， 107 胶报价 1.63 万元/吨， 生胶报价 1.83 万元/吨， 整体上涨范围在 800-1900 元/吨， 开盘后一些企业跟涨， 多数企业封盘不报。 此次有机硅价格上涨主要得益于前期预售单还未交付完成， 企业无库存方面的压力， 加之“金三”传统需求旺季即将来临， 行业长期亏损后也有较强的挺价意愿。 受此次有机硅价格上涨利好影响， 我们预计公司有机硅业务盈利水平有望得到修复， 公司业绩有望继续改善。 有机硅行业基本面数据更新： 需求端， “金三” 传统需求旺季即将来临， 行业库存快速消化， 据百川盈孚，有机硅中间体工厂库存从年初的 4.77 万吨下降到 3 月 1 日的 3.6 万吨； 出口方面， 据百川盈孚及海关数据统计， 2023 年 12 月国内初级形状的聚硅氧烷出口量达到 3.16 万吨， 同比增长 11.59%， 环比下降-12.64%， 2023 年 12 月国内有机硅表观消费量在 14.31 万吨， 同比上涨 20.36%， 环比上涨 5.71%， 出口量有所下降而进口量有所增加， 反映出国内终端消费整体呈上升趋势。 供给端， 3 月第 1 周国内有机硅产量预计在 4.05万吨， 环比上升 2.53%， 较 1 月初提升 3500 吨； 3 月第 1 周行业平均开工率为 77.64%， 较上周提升 1.92 pcts。新增产能方面， 预计 2024 年国内将有 57.5 万吨有机硅新建产能投产， 若年内全部投产则国内有机硅产能将从目前的 272 万吨提升至 329.5 万吨， 产能增幅 21.14%， 新增产能主要来自兴发集团（20 万吨）、 三友化工（10 万吨）、 江西江西蓝星星火（10 万吨）、 内蒙古恒星化学（10 万吨） 等企业。 成本利润方面， 2024年以来有机硅中间体生产成本变动幅度不大， 基本维持在 1.6 万元/吨左右， 3 月第 1 周生产成本约 1.62万元/吨。 受价格上涨影响， 本周部分生产企业出现盈利， 周内行业整体毛利润约 153 元/吨， 3 月 1 日单体合成水解法有机硅理论日度毛利润约 1354.4 元/吨， 有机硅行业自 2022 年四季度陷入普遍亏损以来开始扭亏为盈。 磷矿石价格依旧坚挺， 农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度回暖磷矿石方面， 受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响， 近两年国内磷矿石价格维持高位， 磷矿的资源稀缺属性日益凸显。 据百川盈孚， 截至 2024 年 3 月 2 日， 湖北地区 30%品位磷矿石船板含税价为 1030 元/吨。 草甘膦方面， 据百川盈孚， 当前草甘膦市场价稳量升， 需求表现稳好， 截至 3 月 3 日， 华东地区 95%草甘膦原粉市场均价为 2.55 万元/吨； 一般来讲， 3/4 月份是我国农药产品的出口旺季， 而当前全球农药产品的去库周期渐进尾声， 出口到南美、 东南亚等地的数量已恢复至正常区间， 因此我们预计草甘膦行业景气度有望出现阶段性回暖。 磷肥方面， 2、 3 月份是国内春耕备肥旺季， 国内化肥企业的首要工作是保供稳价， 此后国内需求回落， 5/6月份是磷肥传统出口旺季， 近期国内磷肥出口政策落地， 磷肥出口额度与去年相比基本持平， 而磷肥国际价格受印度采购策略、 红海运输等不确定性因素影响。 据百川盈孚， 截至 3 月 1 日， 国内磷酸一铵市场价格 3050 元/吨， 磷酸二铵市场价格 3668 元/吨， 2 月下旬以来磷肥毛利润水平明显改善。 总的来说， 公司的磷矿石主要用于自用， 继续生产黄磷、 磷肥、 草甘膦、 湿电子化学品等下游高附加值产品， 在国内磷矿石价格维持高位的背景下， 公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显， 此外， 当前是农化产品的需求旺季， 公司主要农化产品的景气度有望提升 成长板块多个项目稳步推进， 看好公司长期成长性在新材料、 新能源板块， 公司稳步推进湖北兴友 30 万吨/年磷酸铁一期及湖北友兴 30 万吨/年磷酸铁锂一期、 湖北磷氟锂业 10 万吨/年磷酸二氢锂、 湖北瑞佳 5 万吨/年光伏胶和湖北兴瑞 3 万吨/年液体胶、 兴福电子 3 万吨/年电子级磷酸、 2 万吨/年电子级蚀刻液、 4 万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目。据公司公告， 2023 年 9 月 3 日湖北兴友一期 10 万吨/年磷酸铁生产线已正式全面投产， 湖北兴友首批 30吨磷酸铁产品也已发往下游磷酸铁锂厂家进行小批量产品验证测试。 此外， 公司在黑磷、 气凝胶、 有机硅微胶囊等新材料产品均在做从 0 到 1 产业化放大开发， 未来 1-2 年有望成为公司新的快速盈利增长点。 在农化板块， 公司子公司湖北泰盛化工 L-草铵膦原药及制剂项目、 兴晨科技有限公司年产 5 万吨 2,4-滴项目的环评公告相继公示， 公司有望凭借在草甘膦领域的积累逐步扩大农化板块的产品布局， 持续扩大在农化行业的影响力。 投资建议： 维持 2024/2025 年盈利预测， 维持“买入” 评级根据公司业绩快报， 我们维持公司 2024/2025 年盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为14.06/20.19/21.85 亿元， 同比增速-76.0%/43.6%/8.2%； 摊薄 EPS 为 1.26/1.80/1.95 元， 当前股价对应PE 为 15.4/10.8/9.9x， 维持“买入” 评级。 风险提示产品价格大幅波动； 安全环保风险； 下游需求不及预期； 在建项目进展不及预期等。

农化和有机硅市场景气度大幅下降，全年业绩下降明显。报告期内，受宏观经济及市场供需变化影响，公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行，草甘膦原药、有机硅 DMC 等产品销售价格、产销量同比亦出现不同程度下滑，导致板块盈利水平明显下降。三季度以来，农化板块市场行情逐步回暖，产品盈利能力有所增强，带动公司经营业绩连续两个季度实现环比明显增长。 公司特种化学品板块受宏观经济影响相对较小，总体保持了稳健发展态势，为公司报告期内业绩的重要来源。公司持续夯实磷、硅、硫精细化工产业链，加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级。 四季度部分产品价格继续上涨，业绩环比大幅增长。2023Q4 公司主要产品黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵、磷矿石、有机硅 DMC、六偏磷酸钠市场均价环比 2023Q3 分别上涨 2.0%、18.9%、6.5%、10.3%、5.6%、0.1%；草甘膦、三聚磷酸钠市场均价环比分别下跌 13.7%、1.4%。当前磷矿石市场继续保持高景气度，淡季来临磷酸一铵价格有所下跌，磷酸二铵价格维持平稳；草甘膦市场需求延续弱势状态，成本支撑下进一步下跌空间有限；有机硅市场稳定运行，在行业低开工、低库存情况下，各单体厂商挺价心态仍偏强。 公司重点项目稳步推进，未来成长属性不断增强。2023 年公司湖北兴瑞 550吨/年有机硅微胶囊中试生产线于 3 月份建成，已实现批量销售；湖北瑞佳 20万吨/年 RTV 项目（一期）于 7 月中旬建成后进入试运行阶段；公司磷化剂项目完成 800 吨/年中试，正在开展 5000 吨/年工业化装置设计；公司 5000 立方米/年气凝胶毡项目、控股子公司湖北兴友 20 万吨/年电池级磷酸铁项目一期项目、以及参股公司湖北兴友 30 万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业 10万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目和湖北兴瑞 40 万吨/年有机硅新材料项目稳步推进。 维持“增持”投资评级。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 14.1 亿、22.8亿、32.1 亿元，EPS 分别为 1.27、2.07、2.91 元，当前股价对应 PE 分别为13.6、8.4、5.9 倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。

事件。1月3日，工信部、国家发改委等八部门联合发布了《推进磷资源高效高值利用实施方案》（以下简称《实施方案》），对磷矿资源保护性开采、磷化工产业创新发展的系统谋划和顶层设计，提出优化产业结构加速落后产能出清，鼓励磷化工龙头企业做大做强。 磷化工产品行情回稳，磷矿石维持高景气。23年Q4以来，磷肥冬储等需求陆续启动，磷化工行业景气度维持，磷矿石价格仍高位震荡。根据百川盈孚数据，截至2023年12月31日，磷矿石价格为1007元/吨，较9月底+5.4%；黄磷价格22464元/吨，较9月底-9.7%；草甘膦价格25805万吨，较9月底-11.9%；磷酸一铵价格3330元/吨，较9月底+8.8%，磷酸二铵价格3682元/吨，较9月底+1.2%。根据2023年中报披露，公司具有585万吨磷矿石产能，有望受益于磷化工产业链一体化。 多个项目有序推进，向新材料新能源材料迈进。截至2023年中报，公司拥有磷矿石产能585万吨/年，精细磷酸盐产能超过20万吨，草甘膦原药产能23万吨，制剂产能7.5万吨，有机硅单体产能36万吨，并形成下游15万吨硅橡胶、5.6万吨硅油以及2500吨酸性交联剂产能，磷酸一铵产能20万吨、磷酸二铵产能80万吨、精制净化磷酸产能10万吨、湿电子化学品产能18.3万吨等。 公司多个重点在建项目稳步推进：在建2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目（湖北）和4万吨/年超高纯电子化学品（上海），在建8万吨特种硅橡胶、2200吨有机硅微胶囊、5000立方米气凝胶等硅基新材料项目，参股公司湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期项目、10万吨/年电池级磷酸二氢锂项目有望陆续建成投产。未来随着公司多个重点项目陆续落地，新材料、新能源业务收入占比有望提升，进一步增强公司抗周期波动风险的能力。 磷资源优势显著，为公司长期发展奠定基础。公司磷矿资源储备丰富，截至2023年中报，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.12亿吨，磷矿石设计产能达585万吨/年，持有荆州荆化（磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业（磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权。丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。 投资建议：公司是磷化工龙头企业，磷矿石资源优势突出，新材料项目持续推进，看好公司长期发展。基于产品价格变化，我们调整了公司23年、24年的盈利预测，并新增25年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.19、16.50、22.53亿元，1月3日收盘价对应PE分别17、13、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；

事件：布公司发布2023年年三季度报告，2023年年前三季度公司实现营业收入219.28亿元，同比少减少11.78%；实现归母净利润9.34亿元，同比减少80.98%；2023Q3实现营业收入83.18亿元，同比加增加10.07%，环比增加加18.17%；实现归母净利润3.25亿元，同比少减少74.21%，环比增加104.4%。 2023Q3草甘膦价格宽幅波动，磷肥、磷矿价格逐步修复。 根据公司经营数据披露，2023年前三季度公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为25549.54元/吨、11882.79元/吨、9607.80元/吨、2937.82元/吨、10121.42元/吨、23697.48元/吨、8615.52元/吨、620.39元/吨，分别同比-56.89%、-40.35%、-40.97%、-17.75%、-16.82%、-20.01%、-9.60%、+17.43%；销量分别为12.19万吨、14.2万吨、19.88万吨、90.17万吨、14.06万吨、1.93万吨、6.24万吨、149.51万吨，分别同比-9.97%、-19.50%、+15.51%、+29.05%、-10.22%、-40.80%、+18.41%、+59.07%。2023年前三季度公司多数产品价格同比下滑拖累业绩。成长板块特种化学品、电子化学品等销量保持同比增长，后坪磷矿的逐步放量，为公司带来相对可观的业绩增量。在行业联合限产去库存背景下，三季度草甘膦价格曾冲高至3.9万元/吨，目前价格回落至2.9万元/吨。 2023Q3磷肥、磷矿等产品价格逐步修复，2023年10月30日，磷酸一铵、磷酸二铵以及磷矿石价格分别为3200元/吨、3940元/吨、972元/吨，较二季度末分别上涨33.33%、10.06%、6.46%，随着冬储临近以及海外库存回归常态，看好公司四季度业绩持续修复。 在建工程同比高增，新材料项目助力业绩成长。 公司三季度末在建工程合计50.95亿元，相较去年同期增加54.4%，在建工程的大幅增加，为公司提供增长潜力。目前公司有机硅新材料、电子化学品等项目持续推进，以上产品市场空间大，生产壁垒高，盈利能力强，新材料项目营收占比有望持续提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.57/19.61/22.84亿元，EPS分别为1.22/1.76/2.05元，对应PE分别为16/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。