公司 2024年利润下滑幅度明显小于行业水平，目前大部分农药价格已见底，公司葫芦岛基地一期一阶段已建成调试，成长性有望在周期底部体现。 投资要点： 维持“增持”评级。 目前农药价格仍在底部盘整。我们预计大部分农药价格短期仍将维持低位，故下调 2025-2026年盈利预测， 预计2025-2026年 EPS 分别为 3.27、 3.72元（此前分别为 3.72、 4.33元），并新增 2027年 EPS 预测为 4.53元。 仍然给予 2025年 21.1倍 PE，对应目标价下调至 68.96元， 维持“增持”评级。 年报业绩略低于市场预期。 公司 2024年实现营业收入 104.35亿元，同比减少 9.09%；归母净利润 12.02亿元，同比减少 23.19%。其中单四季度实现营业收入 24.19亿元，同比增长 9.76%，环比增长4.41%； 归母净利润 1.76亿元，同比下降 13.71%，环比下降 32.91%，主要系计提资产减值损失 0.59亿元。 单四季度毛利率 20.09%同环比均有所下滑。 全年公司原药、制剂销量分别为 9.99、 3.64万吨，同比分别提升 6.67%、 4.33%，充分体现在农药景气低位盘整的背景下公司自身较强的营销和品牌能力。 同时优创项目已加快落地。根据公司 2024年年报， 辽宁优创一期第一阶段项目已经建成，正在陆续进行调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品。 优创一期预算 34.78亿元，已累计投入 80%。 农药行业格局供需有望优化。 根据中农立华原药价格指数， 2023年底农药价格回落至此轮景气前水平，之后底部盘整近一年半时间。 根据公司年报， 2025年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段， 竞争更加白热化，叠加印度企业快速扩张、农产品价格走低等带来的冲击，市场内卷会进一步加剧。 我们认为农药行业一旦进入去产能阶段，供需格局便有优化的空间。 催化剂： 农药市场进一步回暖、优创项目提前投产等。 风险提示： 农药价格持续下探、项目建设进度不及预期等。

新疆宜化携优质煤炭资源及煤化工资产重回上市公司体内，此举强化了公司煤化工业务的产能优势，同时为上市公司注入了优质的煤炭资产。 投资要点：维持“增持”评级。新疆宜化携优质煤炭资源及煤化工资产重回上市公司体内，此举强化了公司煤化工业务的产能优势，同时为上市公司注入了优质的煤炭资产。考虑到收购事项仍未完成，维持公司盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.93、1. 14、1.46元，维持目标价21.28元，对应2025年18.6倍PE，维持“增持”评级。 事件：公司拟以支付现金方式购买宜昌新发投100%股权，交易完成后公司将取得新疆宜化的控制权。2024年12月12日，公司发布公告，拟以支付现金方式受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权（持有新疆宜化39.403%股权的持股平台公司），交易价格32.08亿元。本次交易完成后，公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%，取得新疆宜化控制权。 增持优质资产，同步解决同业竞争问题。1）本次交易完成后，上市公司将新增煤炭业务。根据公司公告，新疆宜化拥有2x330MW发电、40万吨合成氨、60万吨尿素、8万吨三聚氰胺、60万吨电石、25万吨离子膜烧碱、30万吨PVC、3000万吨原煤（53.925%股权）、100万吨工业盐、370万吨石灰石年产能。2）根据公司公告，本次交易预计于2025年实施完毕。同时在宜化集团的业绩承诺期2025年-2027年，露天煤矿采矿权对应的矿业权口径归母净利润累计不低于30.12亿元；若相关矿权资产累计净利润低于累计承诺净利润，则宜化集团对上市公司进行现金补偿。3）本次交易完成后，公司与新疆宜化之间的同业竞争问题将得以消除。 催化剂：农产品价格上涨、房地产需求回暖等。 风险提示：主要原材料价格波动、行业周期性波动、搬迁、安全与环保风险、资产注入的不确定性风险等。

首次覆盖，给予“增持”评级。 公司为老牌化工龙头企业。近年来通过上游矿产资源的整合、中游原材料环节的配套以及下游高附加产品的延伸，公司盈利水平渐入佳境。首次覆盖，预计 2024-2026年营业收入分别为 174.38、 175.81、 182.67亿元，归母净利润分别为10.09、 12.38、 15.86亿元，对应 EPS 分别为 0.93、 1. 14、 1.46元。 参考可比公司，结合 PE、 PB 估值法，给予目标价 21.28元，对应2025年 18.6倍 PE，给予“增持”评级。 盈利质量逐步改善，持续整合优质资产。 回顾公司发展历程，公司一直基于优势产业进行纵横延伸，盈利波动更多受产品供需周期影响。 2014-2017年为公司低谷期，行业格局恶化叠加公司事故拖累。 但 2018年公司果断剥离低效资产改善经营，盈利质量逐步改善，2020年以来化肥景气也进一步给予公司整合优质资产的动力。未来新疆宜化剩余 39.4%股权的注入以及江家墩 150万吨磷矿资源的投产有望为公司进一步夯实盈利基础。 搬迁项目落地的同时技改降本有望进一步提升产品盈利质量。 化肥景气有望维持，氯碱格局有望优化。 公司主营产品尿素、磷铵、以及 PVC 原材料电石均属于严控新增产能的行业，供给端均存在不同程度约束。而需求端，尿素磷肥下游农产品的种植面积稳步增长，需求增速稳定；目前尿素/磷酸二铵价格位于过去十年的 41%/86%分位数，预计短期仍将窄幅波动。 PVC 下游建材需求有望伴随着房地产刺激政策出台走出低迷，同时未配套电石的企业竞争力长期明显不足，产品格局存在进一步优化的空间。 催化剂： 农产品价格上涨、房地产需求回暖等。 风险提示： 主要原材料价格波动、行业周期性波动、搬迁、安全与环保风险、 资产注入的不确定性风险等。

维持“增持”评级。 公司三季报略低于预期的原因主要系研发费用计提，但我们仍看好公司四季度在手订单的落地。维持盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.60、 0.70、 0.79元。 维持目标价 15.35元， 维持“增持”评级。 三季报略低于预期。 根据公司公告， 2024年前三季度实现营业收入63.03亿元，同比增长 0.29%。归母净利润 5.24亿元，同比增长10.68%。其中第三季度实现营业收入 23.89亿元，同比增长 4.56%，环比增长 11.78%；归母净利润 1.73亿元，同比增长 2.14%，环比下降 19.91%。三季度归母净利润环比下降主要系研发费用单季度计提1.31亿元，环比增加 0.36亿元；另外单季度毛利率 23.10%环比小幅下降 2.93个 pct，我们认为一方面公司爆破服务业务营收占比逐步提升，一方面民爆行业运行情况同比下行预计有所影响。根据中爆协数据， 2024年前三季度，民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为 300.00亿元和 297.13亿元，同比分别下降 6.43%和 6.25%。 而公司三季度收入同比逆势提升，体现了龙头韧性。 政策频出推动基建投资，民爆行业有望受益。 西部大开发作为我国重要发展战略，随着鼓励政策频出而加快脚步。 8月 11日中共中央、国务院印发的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》发布，其中提到加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。 中共中央政治局 8月 23日审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，再次提到推进清洁能源基地建设。 随着超长期特别国债等举措加快落地，重大工程项目建设全力推进， 基建投资的加速有望进一步刺激民爆需求。 催化剂： 下游基建投资加速、行业整合加速等。 风险提示： 宏观经济周期波动风险、产业政策调整风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。

公司三季度费用率明显下降的同时，钾肥单吨营业总成本环比继续下降，规模效应逐步体现。 投资要点：维持“增持”评级。公司三季度毛利率环比小幅提升的同时净利率大幅提升，体现出公司降本增效的较大空间。目前地缘冲突有所缓解，钾肥价格仍在低位，故我们下调盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.76、0.99、1.27元（此前分别为0.94、1.19、1.45元）。 2024年可比公司平均PE为15.5倍，我们看好公司未来更高的产能弹性，故给与公司29.1倍PE，对应2024-2026年PEG=1，对应上调目标价至23.22元（此前为18.85元），维持增持评级。 三季度业绩略超预期。根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入24.83亿元，同比下降14.13%，实现归母净利润5.18亿元，同比下降47.89%。其中单三季度实现营业收入7.85亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%，实现归母净利润2.48亿元，同比下降10.71%，环比提升31.46%。三季度毛利率49.26%，环比提升2.60个pct，而净利率30.67%环比提升13.58个pct，我们认为主要系降本增效带来的费用率显著下降。三季度公司钾肥产销量分别为47.86、38.04万吨，环比分别提升15.30%、下降32.37%，我们预计四季度公司钾肥销量有望环比提升。 汇能集团入股，有望助力公司产能释放。2024年7月31日公司公告国富投资向汇能集团协议转让股份，转让价格17.53元/股。根据公司公告，目前汇能集团已完成入股。作为拥有丰富采矿经验的工业巨头，汇能集团入股有望为公司矿产建设带来新活力。根据公司投资者问答，目前公司钾肥日产量约为5000-6000吨。伴随2主斜井和3主斜井任一投入使用,预计公司前两个百万吨钾肥项目钾肥日产量有望可达8000—9000吨。 催化剂：钾肥价格上涨、产能建设加快等。 风险提示：产能建设进度不及预期、钾肥价格回落等。

维持“增持”评级。公司三季度业绩环比小幅下滑主要系汇兑及国际油价下行等因素影响。由于公司主业景气预计呈现弱修复，我们看好公司作为龙头的较强韧性，故略下调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.85、2.44、3.16元（此前分别为1.98、2.62、3.45元）。维持目标价为36.70元。 三季度业绩符合预期。根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入42.65亿元，同比增长10.57%；归母净利润为3.14亿元，同比增长10.95%。其中第三季度实现营业收入14.45亿元，同比增长6.93%，环比下降1.40%。归母净利润0.94亿元，同比下降6.47%，环比下降16.95%。第三季度毛利率20.60%，环比下滑0.83个百分点；净利率6.34%环比下降1.33个百分点。 抗老化行业格局有望优化，新兴PI业务助力国产替代。抗老化助剂行业经历了2023年的产能集中投放，目前行业平均盈利水平已显著下降，部分规划产能出现推迟或取消。我们认为伴随后续政策出台提振需求，抗老化助剂行业格局有望逐步改善。而润滑油添加剂价格同原油价格相关，康泰二期新产能的逐步释放有望助力公司以量补价。另外公司收购IPI切入的PI业务也在渐入佳境。根据公司半年报，PI材料国产化生产线正在宜兴筹备建设，预计将于2025年投入使用。PI产品可用于AMOLED柔性屏、高端FPC的FCCL、高端芯片QFN封装和动力电池等领域，未来柔性显示屏以及柔性电路板等领域的蓬勃发展有望推动公司PI业务的快速放量。 催化剂：抗老化助剂行业回暖、消费电子行业景气回暖等。 风险提示：产能建设不及预期、产品价格进一步下滑等。

维持“增持”评级。公司三季度盈利强势修复，收入端已接近2022年三季度景气水平，充分体现自身成长性。我们看好2025-2026年欧美业务发力带来的更大收入弹性。维持盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为2.17、3.41、4.63元，维持目标价为58.23元。 公司三季度业绩超预期。公司发布2024年三季报。前三季度实现营业收入97.85亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润3.42亿元，同比下降52.67%；扣非后归母净利润3.41亿元，同比下降52.43%。 其中第三季度单季度实现营业收入41.03亿元，同比增长18.07%，环比增长37.30%；单季度归母净利润1.60亿元，同比下降46.25%，环比增长451.86%；单季度扣非净利润1.65亿元，同比下降44.51%，环比增长570.32%。三季度收入超过40亿元，已接近2022年三季度农药景气周期水平。根据财务费用+公允价值变动+投资收益三个科目测算，三季度汇兑损失造成的影响接近1.87亿元。三季度单季度毛利率20.56%，环比小幅增长，净利率4.47%环比二季度修复明显。 发布新一期股权激励，以净利润为考核目标。公司发布2024年股权激励计划。此次授予价格为每股23.53元，激励考核目标为2025-2027年三个会计年度净利润。具体为以2024年的净利润为基数，2025-2027年净利润增速目标值分别为30%、45%、60%。2021年股权激励计划中考核目标为营业收入，此次激励计划变更为净利润，体现了公司下一个战略规划中对盈利提质增效的重视。 农药价格触底信号明显。2022-2023年农药产能投放叠加海外去库存，农药价格在2024年快速进入底部盘整，部分农药价格创历史新低。2024年三季度以来，供需格局相对良好的农药品种逐步开始提价，海外需求也明显修复。我们认为农药行业已进入存量产能淘汰周期，行业格局优化在即。 风险提示：汇兑风险、农药价格下探风险等。

维持“增持”评级。三季度公司业绩环比提升，主要系磷矿石景气持稳同时草甘膦行情有所回暖，另外特种化学品板块持续发力。目前磷矿石景气持续，我们看好四季度硅化工景气回升。故我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.63、2.01、2.25元。目标价维持24.34元，维持增持评级。 公司业绩略超预期。公司发布2024年三季报，实现营业收入220.50亿元，同比增长0.04%。实现归母净利润13.14亿元，同比增长37.85%。其中单三季度营业收入86.46亿元，同比增长3.54%；归母净利润5.09亿元，同比增长52.73%，环比增长20.26%。单三季度毛利率18.86%，同比大幅提升6.25个pct，环比小幅下降1.62个pct。根据公司经营数据，单三季度特种化学品、农药、肥料、有机硅产品销量分别为13.33、6.25、29.96、6.82万吨，环比分别+1.21%、-6.02%、-20.28%、26.77%；销售均价分别为1.02、2.13、0.33、1.00万元/吨，环比分别-1.62%、-1.26%、12.42%、-7.96%。 磷化工景气有望持续，硅产业链有望走出底部。磷肥四季度将逐步进入冬储需求旺季，而磷矿石将逐步进入休采期，供应量环比将有所缩减，磷矿石-磷肥产业链有望维持景气。同时根据百川统计，8月以来国内草甘膦工厂库存水平持续下降，价格窄幅上移。四季度为北美采购传统旺季，经历了2023年以来的去库存周期，北美地区有望在四季度恢复采购，从而提振草甘膦市场情绪。另外从硅产业链景气角度，一方面四季度工业硅将进入传统枯水期，供应量有缩减预期，近期光伏产业基本面逐步向好也有望提振硅产业链情绪。 针对工业硅等长期处于低盈利水平的高耗能行业，并购重组的积极政策有望推动行业格局进一步改善。 催化剂：草甘膦价格上涨、磷矿石价格上涨。 风险提示：海外草甘膦采购不及预期、项目建设进度不及预期。

维持“增持”评级。三季度以来磷矿石景气向上，草甘膦价格持稳，产品行情符合预期。故维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年调整后EPS分别为1.62、1.99、2.23元。调整后目标价维持24.34元，维持增持评级。 半年度业绩符合预期。根据公司公告，2024年上半年实现营业收入134.04亿元，同比下降2.09%，实现归母净利润8.05亿元，同比提升29.85%。其中单二季度实现营业收入65.16亿元，同比下降8.48%，环比下降5.41%，实现归母净利润4.23亿元，同比提升148.13%，环比提升10.97%。毛利率端，2024年二季度销售毛利率20.48%，同环比均实现大幅增长，主要系草甘膦、有机硅、磷肥等主要产品在二季度陆续行情回暖。公司业绩符合预期。 重点项目有序推进。根据公司公告，公司后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目已建成投运；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目也在加快推进。 磷矿石高景气有望持续。进入三季度，磷矿石在磷肥出口景气的推动下价格小幅抬升。四季度磷矿企业将陆续进入休采季，供给端收缩有望进一步支撑磷矿石景气。另外草甘膦三季度进入海外需求传统旺季，价格具备一定上涨弹性。 风险提示：海外草甘膦需求减弱、项目建设进度不及预期

维持“增持”评级。]目前公司斜井修复工作仍在有序推进。短期钾肥价格回落致业绩略低预期，我们仍看好公司成长性逐步体现。基于钾肥价格回落以及老挝出口关税计提的背景，我们下调2024-2025年EPS预测为0.94、1.19元（此前分别为2.32、2.69元），新增2026年EPS预测为1.45元。可比公司2024年平均PE为11.7倍，基于公司具有更高的产能弹性和天花板，我们给与公司2024年20倍PE，对应目标价下调至18.85元。 半年度业绩略低于市场预期。公司预计2024年上半年实现归母净利润2.20-3.30亿元，同比下降53.94%-69.29%。其中单二季度归母净利润1.39-2.49亿元，环比增长71.22%-206.73%。上半年公司产销量同比均实现增长，业绩同比下滑主要系钾肥价格下滑以及老挝政府征收氯化钾出口关税影响。 建设、生产有序推进，2024年有望完成修复工作。根据公司投资者问答板块2024年6月13日针对主斜井渗水问题的回复，预计2#主斜井的治水与井巷修复工作可能在2024年内完成，同时公司力争3#主斜井在2024年第四季度贯通上矿。目前公司钾肥平均日产量约为5000-6000吨。公司稳扎稳打解决渗水问题，同时坚定不移推进500万吨产能扩建。 成功拓展巴西市场，销售渠道进一步加强。销售端，公司不仅同国内龙头复合肥企业及钾肥贸易商签订供销合作框架协议，同KC集团、三星集团等海外化肥巨头也签署全球钾肥供销合作框架协议。此前公司主要销售地区为国内及东南亚，巴西市场的成功进入为公司钾肥销售创造了新的市场空间。根据Nutrien发布的2023年FactBook，2022年巴西钾肥进口量达到1106.6万吨，2020-2022年平均钾肥进口量1152.2万吨，为全球第一大钾肥进口国。另外巴西氯化钾价格相较东南亚更高。 风险提示：农产品价格回落、钾肥价格回落等。

公司一季度业绩略超预期，毛利率、净利率水平环比均在持续修复。伴随抗老化助剂及润滑油添加剂的进一步放量，盈利水平有望进一步提升。 投资要点： 维持 “增持”评级。我们看好公司 2024年两大主业放量带来的盈利增长。维持盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.98、2.62、3.45元。 维持目标价为 37.16元，对应 2024年 PE 为 18.8倍。 2024年一季度业绩略超预期。公司 2024年一季度实现营业收入 13.54亿元，同比提升 14.17%，环比下降 4.71%；实现归母净利润 1.07亿元，同比提升 29.19%，环比提升 34.75%。从盈利水平上看，2024年一季度毛利率 21.38%环比小幅提升，净利率 7.70%环比提升 2.05个 pct。整体业绩略超预期。 新老动能的盈利水平有望持续提升。从产能利用率上，2023年公司抗老化助剂的产能利用率 59.20%，润滑油添加剂产能利用率 38.64%，均仍有较大提升空间。2023年在行业竞争加剧的背景下公司抗老化添加剂销量 11.62万吨，同比提升 25.74%，意味着市场占有率进一步提升；另外润滑油添加剂子公司锦州康泰完成三年业绩对赌，并加大了在国际油公司、国际添加剂公司、中石油、中石化以及其他市场的开发力度，2023年销量 4.73万吨，同比提升 45.58%。2024年伴随抗老化助剂和润滑油添加剂产能爬坡和客户导入，传统板块 2024年盈利水平有望进一步提升。另外生命科学板块和电子级 PI 业务也持续推进，年产 6吨 RNA中间体 2023年成功投产，宜兴创聚 PI 材料国产化生产线将于 2025年投入使用。 催化剂：抗老化助剂行业回暖、消费电子行业景气回暖等。 风险提示：产能建设不及预期、产品价格进一步下滑等。

公司业绩符合预期，一季度费用率均明显下降，降本增效成效明显。二季度以来农药行情持续修复，传统淡旺季造成的业绩波动有望弱化。 投资要点： 维持“增持”评级。维持盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 分别为4.21、4.63、5.40元，维持 2024年目标价 79.91元，维持“增持”评级。 一季度业绩符合市场预期。2024年一季报实现营业收入 31.76亿元，同比下降 29.43%；实现归母净利润 4.29亿元，同比下降 43.11%。销售毛利率 24.34%，同比下降 3.15个 pct，环比提升 1.01个 pct。销售净利率 13.52%，同比下降 3.25个 pct，环比提升 4.24个 pct。从费用率看，一季度销售费用率 1.62%，管理费用率 3.30%，2023年三季度以来均连续下降，降本增效明显。从产品销量上看，原药一季度销量2.50万吨同比下降 10.69%，制剂一季度销量 1.50万吨同比下降21.30%。一季度原药均价 6.91万元/吨同比下降 32.78%，制剂均价5.75万元/吨同比上涨 10.16%。 优创项目渐行渐近。根据公司 2023年年报，葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，二阶段项目正快速跟进。另外优嘉五期、优士技改项目均在同步推进。 农药行情持续修复。根据百川，草甘膦价格自 2024年 4月初以来持续上涨，行业开工率高位的同时库存水平快速去化，侧面印证海外采购的持续修复。二三季度为南美传统采购旺季，农药修复行情有望持续。 风险提示：农药价格持续下探、项目建设进度不及预期

2023年年报符合市场预期。公司主业产品受行业竞争加剧影响，盈利水平短期有所下滑，但公司市场份额明显提升的同时新赛道加速发展。 投资要点： 维持 “增持”评级。由于抗老化助剂尚未看到明显复苏，故我们下调2024-2025年 EPS 分别为 1.98、2.62元（此前分别为 2.20、2.78元），并新增 2026年 EPS 为 3.45元。采用可比公司 2024年平均 PE 18.8倍作为公司目标 PE，对应 2024年目标价下调为 37.16元。 2023年业绩符合市场预期。公司 2023年实现营业收入 52.78亿元，同比提升 9.00%，实现归母净利润 3.62亿元，同比下降 31.05%。其中单四季度实现营业收入 14.21亿元，环比提升 5.15%，实现归母净利润 0.80亿元，环比下降 20.75%。2023年全年毛利率 19.78%，同比下降 4.48个pct，主要系主营产品市场竞争加剧。但从单季度来看，2023年四季度毛利率 21.27%环比已有所修复，故我们认为抗老化助剂及润滑油添加剂板块有望迎盈利底部拐点。 2024年新老动能有望同时发力。从产能利用率上，2023年公司抗老化助剂的产能利用率 59.20%，润滑油添加剂产能利用率 38.64%，均有较大提升空间。2023年在行业竞争加剧的背景下公司抗老化添加剂销量11.62万吨，同比提升 25.74%，市场占有率进一步提升；另外润滑油添加剂销量 4.73万吨同比提升 45.58%。传统板块 2024年出货有望进一步提升，另外生命科学板块和电子级 PI 业务也推进顺利，年产 6吨 RNA中间体成功投产，宜兴创聚 PI 材料国产化生产线将于 2025年投入使用。 催化剂：抗老化助剂行业回暖、消费电子行业景气回暖等。 风险提示：产能建设不及预期、产品价格进一步低迷等。

公司通过收购韩国 IPI，可以快速切入电子化学品赛道。同时中、韩两地研发中心的协同有望推动 PI 薄膜进口替代的加速。 事件： 2024年 1月 1日公司发布公告，拟以自有资金 2亿元增资控股宜兴创聚，宜兴创聚将全资并购韩国 IPI。 评论： 维持盈利预测，维持“增持”评级。公司此次并购韩国 IPI 切入高端电子化学品领域，有望开启新的成长曲线。维持盈利预测，预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.77、2.20、2.78元，目标价为 51.82元，维持“增持”评级。 韩国 IPI 产品和客户体系已较为成熟。公司并购 IPI 主要基于向柔性OLED 显示屏幕、柔性电路板（FPC）、芯片封装等领域的核心材料产业延伸。韩国 IPI 公司的创始团队拥有 PI（聚酰亚胺）领域十余年的研发应用经验，目前 IPI 公司已有成熟量产产品 FCCL 用 TPI 膜和 QFN 封装用 TPI膜、Fim heater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI 产品，以及其他若干技术和产品方向储备。其产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应，具有较为成熟的客户体系。 助力电子级 PI 进口替代，打通公司新利润增长极。电子级 PI 膜广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通等领域，尤其是电子产品的柔性显示为 PI 薄膜提供了更大市场空间。但高端 PI 薄膜技术壁垒较高，目前仍被美日韩等国家垄断。公司并购韩国 IPI，并通过建设国内产能、国内研发基地将中国和韩国的研发、生产体系打通，有望助力电子级 PI的进口替代脚步加速。 催化剂：OLED 柔性显示市场放量、消费电子行业景气回暖等。 风险提示：产能建设不及预期、消费电子景气低迷等。