维持“增持”评级。]目前公司斜井修复工作仍在有序推进。短期钾肥价格回落致业绩略低预期，我们仍看好公司成长性逐步体现。基于钾肥价格回落以及老挝出口关税计提的背景，我们下调2024-2025年EPS预测为0.94、1.19元（此前分别为2.32、2.69元），新增2026年EPS预测为1.45元。可比公司2024年平均PE为11.7倍，基于公司具有更高的产能弹性和天花板，我们给与公司2024年20倍PE，对应目标价下调至18.85元。 半年度业绩略低于市场预期。公司预计2024年上半年实现归母净利润2.20-3.30亿元，同比下降53.94%-69.29%。其中单二季度归母净利润1.39-2.49亿元，环比增长71.22%-206.73%。上半年公司产销量同比均实现增长，业绩同比下滑主要系钾肥价格下滑以及老挝政府征收氯化钾出口关税影响。 建设、生产有序推进，2024年有望完成修复工作。根据公司投资者问答板块2024年6月13日针对主斜井渗水问题的回复，预计2#主斜井的治水与井巷修复工作可能在2024年内完成，同时公司力争3#主斜井在2024年第四季度贯通上矿。目前公司钾肥平均日产量约为5000-6000吨。公司稳扎稳打解决渗水问题，同时坚定不移推进500万吨产能扩建。 成功拓展巴西市场，销售渠道进一步加强。销售端，公司不仅同国内龙头复合肥企业及钾肥贸易商签订供销合作框架协议，同KC集团、三星集团等海外化肥巨头也签署全球钾肥供销合作框架协议。此前公司主要销售地区为国内及东南亚，巴西市场的成功进入为公司钾肥销售创造了新的市场空间。根据Nutrien发布的2023年FactBook，2022年巴西钾肥进口量达到1106.6万吨，2020-2022年平均钾肥进口量1152.2万吨，为全球第一大钾肥进口国。另外巴西氯化钾价格相较东南亚更高。 风险提示：农产品价格回落、钾肥价格回落等。

公司一季度业绩略超预期，毛利率、净利率水平环比均在持续修复。伴随抗老化助剂及润滑油添加剂的进一步放量，盈利水平有望进一步提升。 投资要点： 维持 “增持”评级。我们看好公司 2024年两大主业放量带来的盈利增长。维持盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.98、2.62、3.45元。 维持目标价为 37.16元，对应 2024年 PE 为 18.8倍。 2024年一季度业绩略超预期。公司 2024年一季度实现营业收入 13.54亿元，同比提升 14.17%，环比下降 4.71%；实现归母净利润 1.07亿元，同比提升 29.19%，环比提升 34.75%。从盈利水平上看，2024年一季度毛利率 21.38%环比小幅提升，净利率 7.70%环比提升 2.05个 pct。整体业绩略超预期。 新老动能的盈利水平有望持续提升。从产能利用率上，2023年公司抗老化助剂的产能利用率 59.20%，润滑油添加剂产能利用率 38.64%，均仍有较大提升空间。2023年在行业竞争加剧的背景下公司抗老化添加剂销量 11.62万吨，同比提升 25.74%，意味着市场占有率进一步提升；另外润滑油添加剂子公司锦州康泰完成三年业绩对赌，并加大了在国际油公司、国际添加剂公司、中石油、中石化以及其他市场的开发力度，2023年销量 4.73万吨，同比提升 45.58%。2024年伴随抗老化助剂和润滑油添加剂产能爬坡和客户导入，传统板块 2024年盈利水平有望进一步提升。另外生命科学板块和电子级 PI 业务也持续推进，年产 6吨 RNA中间体 2023年成功投产，宜兴创聚 PI 材料国产化生产线将于 2025年投入使用。 催化剂：抗老化助剂行业回暖、消费电子行业景气回暖等。 风险提示：产能建设不及预期、产品价格进一步下滑等。

公司业绩符合预期，一季度费用率均明显下降，降本增效成效明显。二季度以来农药行情持续修复，传统淡旺季造成的业绩波动有望弱化。 投资要点： 维持“增持”评级。维持盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 分别为4.21、4.63、5.40元，维持 2024年目标价 79.91元，维持“增持”评级。 一季度业绩符合市场预期。2024年一季报实现营业收入 31.76亿元，同比下降 29.43%；实现归母净利润 4.29亿元，同比下降 43.11%。销售毛利率 24.34%，同比下降 3.15个 pct，环比提升 1.01个 pct。销售净利率 13.52%，同比下降 3.25个 pct，环比提升 4.24个 pct。从费用率看，一季度销售费用率 1.62%，管理费用率 3.30%，2023年三季度以来均连续下降，降本增效明显。从产品销量上看，原药一季度销量2.50万吨同比下降 10.69%，制剂一季度销量 1.50万吨同比下降21.30%。一季度原药均价 6.91万元/吨同比下降 32.78%，制剂均价5.75万元/吨同比上涨 10.16%。 优创项目渐行渐近。根据公司 2023年年报，葫芦岛一期一阶段项目2024年将调试投产，二阶段项目正快速跟进。另外优嘉五期、优士技改项目均在同步推进。 农药行情持续修复。根据百川，草甘膦价格自 2024年 4月初以来持续上涨，行业开工率高位的同时库存水平快速去化，侧面印证海外采购的持续修复。二三季度为南美传统采购旺季，农药修复行情有望持续。 风险提示：农药价格持续下探、项目建设进度不及预期

2023年年报符合市场预期。公司主业产品受行业竞争加剧影响，盈利水平短期有所下滑，但公司市场份额明显提升的同时新赛道加速发展。 投资要点： 维持 “增持”评级。由于抗老化助剂尚未看到明显复苏，故我们下调2024-2025年 EPS 分别为 1.98、2.62元（此前分别为 2.20、2.78元），并新增 2026年 EPS 为 3.45元。采用可比公司 2024年平均 PE 18.8倍作为公司目标 PE，对应 2024年目标价下调为 37.16元。 2023年业绩符合市场预期。公司 2023年实现营业收入 52.78亿元，同比提升 9.00%，实现归母净利润 3.62亿元，同比下降 31.05%。其中单四季度实现营业收入 14.21亿元，环比提升 5.15%，实现归母净利润 0.80亿元，环比下降 20.75%。2023年全年毛利率 19.78%，同比下降 4.48个pct，主要系主营产品市场竞争加剧。但从单季度来看，2023年四季度毛利率 21.27%环比已有所修复，故我们认为抗老化助剂及润滑油添加剂板块有望迎盈利底部拐点。 2024年新老动能有望同时发力。从产能利用率上，2023年公司抗老化助剂的产能利用率 59.20%，润滑油添加剂产能利用率 38.64%，均有较大提升空间。2023年在行业竞争加剧的背景下公司抗老化添加剂销量11.62万吨，同比提升 25.74%，市场占有率进一步提升；另外润滑油添加剂销量 4.73万吨同比提升 45.58%。传统板块 2024年出货有望进一步提升，另外生命科学板块和电子级 PI 业务也推进顺利，年产 6吨 RNA中间体成功投产，宜兴创聚 PI 材料国产化生产线将于 2025年投入使用。 催化剂：抗老化助剂行业回暖、消费电子行业景气回暖等。 风险提示：产能建设不及预期、产品价格进一步低迷等。

公司通过收购韩国 IPI，可以快速切入电子化学品赛道。同时中、韩两地研发中心的协同有望推动 PI 薄膜进口替代的加速。 事件： 2024年 1月 1日公司发布公告，拟以自有资金 2亿元增资控股宜兴创聚，宜兴创聚将全资并购韩国 IPI。 评论： 维持盈利预测，维持“增持”评级。公司此次并购韩国 IPI 切入高端电子化学品领域，有望开启新的成长曲线。维持盈利预测，预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.77、2.20、2.78元，目标价为 51.82元，维持“增持”评级。 韩国 IPI 产品和客户体系已较为成熟。公司并购 IPI 主要基于向柔性OLED 显示屏幕、柔性电路板（FPC）、芯片封装等领域的核心材料产业延伸。韩国 IPI 公司的创始团队拥有 PI（聚酰亚胺）领域十余年的研发应用经验，目前 IPI 公司已有成熟量产产品 FCCL 用 TPI 膜和 QFN 封装用 TPI膜、Fim heater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI 产品，以及其他若干技术和产品方向储备。其产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应，具有较为成熟的客户体系。 助力电子级 PI 进口替代，打通公司新利润增长极。电子级 PI 膜广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通等领域，尤其是电子产品的柔性显示为 PI 薄膜提供了更大市场空间。但高端 PI 薄膜技术壁垒较高，目前仍被美日韩等国家垄断。公司并购韩国 IPI，并通过建设国内产能、国内研发基地将中国和韩国的研发、生产体系打通，有望助力电子级 PI的进口替代脚步加速。 催化剂：OLED 柔性显示市场放量、消费电子行业景气回暖等。 风险提示：产能建设不及预期、消费电子景气低迷等。