美国对原产于中国的香兰素反倾销税率初步裁定， 公司发布局海外基地有望充分受益， 维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。 考虑外部环境影响下 24年收入承压以及费用偏刚性， 但 25-26年香兰素景气度提升明显，下调公司 24年，上调公司 25-26年 EPS 分别为 0.81、 2.39元、 2.88元（原为 1.61、 2.19、2.73元）。参考可比公司估值及考虑公司成长性，给予 25年 18倍PE 估值， 上调目标价至 42.55元。 美国对原产于中国的香兰素反倾销税率初步裁定。 2025年 1月 10日， 美国商务部发布公告，对进口自中国的香兰素作出反倾销初裁，初步裁定反倾销税率 186.20%。 叠加 2024年 11月 13日，美国商务部对原产于中国的香兰素作出反补贴初裁， 初步裁定反补贴税率27.33%，美国市场双反税率为 213.53%。 2023年，美国来自中国香兰素进口量 2326.42吨，进口金额 3879.4万美金， 单吨价值量 16.68美金/千克。 我们认为双反税率初步裁定，美国香兰素市场来自中国的进口供应或将下滑，对香兰素价格形成支撑。 亚香先发布局泰国基地，有望充分缓解高关税压力。 亚香泰国一期建设香兰素 1000吨、橡苔 200吨、苯甲醛 100吨、苯甲醇 50吨、桂酸甲酯 100吨、凉味剂 150吨、叶醇 150吨香精香料生产装置、生产线。 根据 24年 11月，公司关于募投项目投产公告，泰国项目一期相关产线已于近日正式投产。根据公司公告， 4000吨合成香兰素产能有望落地泰国亚香现有厂区，公司拟与欣欣向荣合作投建合成香兰素生产线， 并在中国香港设立销售合资公司（亚香持股 51%）负责对外销售通过泰国亚香生产的合作产品。 天然香兰素需求空间广阔。 根据中外香料香精第一资讯， 全球香兰素市场规模约 2万吨， 以化学合成香兰素为主，丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产的香兰素约占世界产量的 5%， 天然香兰素可作为合成香兰素替代品，需求有望快速增长。 风险提示： 在建项目不及预期、 海外需求大幅下行。

投资要点：维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，维持公司2024-2026年EPS为1.48/1.78/2.01元。公司塞尔维亚基地全面发力，且泰国基地降税带来产品优势，给予公司25年16.06倍PE，维持公司目标价28.27元。 24Q3业绩符合预期。公司2024年前三季度实现营收159.49亿元，同比增长+9.77%，实现归母净利润17.12亿元，同比增长+78.39%，其中，24Q3实现营收55.69亿元，同比增长5.22%，环比增长4.41%；归母净利润7.86亿元，同比增长97.30%，环比增长62.40%。上半年公司积极在国内外零售和配套市场开展结构调整。同时，塞尔维亚基地陆续释放产能，海内外产品产销均实现增长。24Q3轮胎产量2233万条，同比+10.68%，环比+2.25%；销量2143万条，同比+5.90%，环比+2.44%。由于市场结构变化及公司内部产品结构的调整，24Q3轮胎产品的价格环比+2.24%，同比-4.32%。 成本端扰动影响有限，产品提价对冲。根据百川，截至10月29日，天然橡胶市场日均价在17342元/吨，月涨幅-0.81%，季涨幅+20.99%，半年涨幅+27.28%；炭黑7600元/吨，月涨幅-6.75%，季涨幅-2.56%，半年涨幅-9.52%。公司产品提价对冲成本端扰动，2024年10月15日，玲珑轮胎接连发出两张通知，宣布自11月起，其PCR及TBR产品将分别提价2%-3%。 “7+5”布局扎实推进，泰国玲珑受益于反倾销降税。公司在国内扎实推进安徽1400万套高性能子午线轮胎和3万吨废旧轮胎再生项目，于海外加快塞尔维亚全钢、半钢建设进度，塞尔维亚工厂半钢项目正在快速产能坡阶段。公司决定对塞尔维亚工厂进行扩建。项目预计建设工期为6年，至2030年12月底竣工结束投入使用。扩建项目建成后，将达到年产各类高性能子午线轮胎110万套。此外，项目拟配套建24MW光伏发电站。24年泰国反倾销终裁落地，公司税率降幅较大，有利于后续订单获取和盈利改善。公司配套、零售协同发展，绿色研发结合创新驱动，公司业绩有望稳健增长。 风险提示：在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险。

公司24Q3业绩符合预期，产销维持高水平。公司董家口、柬埔寨、墨西哥、印尼等新扩产项目有序推进，伴随中长期产能逐步落地，公司业绩中枢有望持续上行。 投资要点：维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，产销维持高水平，海内外多基地多项目有序推进。维持公司2024-2026年EPS为1.30/1.45/1.59元。考虑到公司为行业龙头，给予公司2024年14.83倍PE，维持目标价为19.28元。 24Q3业绩符合预期。公司2024前三季度归母净利润约32.44亿元，同比60.17%；扣非净利润31.26亿元，同比+48.96%。其中，24Q3归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%。报告期内，公司产品产销量，产品认可度提高，公司业绩保持增长。2024年前三季度，公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超过30%。 成本端短期扰动，涨价对冲成本端扰动。报告期，整体原材料价格较2023年同期上升。根据百川，截至10月29日，天然橡胶市场日均价在17342元/吨，月涨幅-0.81%，季涨幅+20.99%，半年涨幅+27.28%；炭黑7600元/吨，月涨幅-6.75%，季涨幅-2.56%，半年涨幅-9.52%。公司提价对冲成本端上升的压力，近期公司发布涨价函，将从10月15日起对TBR产品价格上调2%-4%。10月21日，赛轮再宣涨价，将从11月1日起对PCR四品牌部分产品价格及促销政策进行调整，预计上调辐度3%-5%。 产能建设有序推进，轮胎龙头打开成长空间。公司发布公告，计划投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”。此外，公司还将调整墨西哥控股子公司STT的注册资本，由1.2亿美元增至2.4亿美元，出资比例由51%增至75%。公司印尼360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目有序推进、董家口3000万套子午线轮胎、15万吨非公路胎及50万吨液体黄金新材料项目扎实推进。公司研发和技术实力领先行业，建立了具有完全自主知识产权的半钢、全钢、非公路轮胎三大轮胎制造技术体系，液体黄金、巨胎、矿卡等产品均在行业前列，伴随行业景气度提高，公司业绩有望持续增长。 风险提示：在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险。

维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，维持公司2024-2026年EPS至1.81/2.12/2.81元考虑到公司是工业硅和有机硅龙头，产业链完善，给予公司25年30倍PE，上调目标价至66.30（原为63.35元）。 公司24Q3业绩符合预期。24Q3营收/归母净利203.71/14.54亿元，yoy+2.44%/-33.42%。其中24Q3营收/归母净利70.99/4.76亿元，同比-10.68%/+18.42%,环比-9.63%/+5.82%。24Q3公司盈利能力有所改善，销售毛利率19.61%，同比+49.8pct，环比-3.95pct，净利率6.61%，同比+1.65pct，环比+1.09pct，净利率同环比改善。据公司2024年三季度报，报告期内公司工业硅及有机硅产品销售价格底部震荡下行，成本端硅石、石油焦等价格亦同环比下跌，24Q3归母净利同环比改善。 主要产品销量增加，成本端改善。24Q3公司工业硅/110生胶/107生胶/混炼胶/环体硅氧烷生产量48.04/11.49/8.84/4.85/13.98万吨，销售量34.81/9.62/8.62/4.24/1.17万吨，销量环比-15.03%/11.52%/1.71%/105.86%/-8.62%，同比-4.61%/-18.56%/0.38%/25.54%/-66.00%。24Q3主要产业工业硅价格同比-10.02%，环比7.68%。成本端，矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷价格同比-5.38%/-24.78%/-8.3%/-15.65%/-3.11%/-24.91%，环比-4.52%/-11.28%/-16.68%/-5.48%/5.45%/-0.83%，成本端改善。 多晶硅产能逐步释放，光伏产业链趋于完善。公司作为有机硅与工业硅双龙头，产业链上延下拓发挥“煤—电—硅”协同发展优势。 23年有机硅新疆三期与工业硅东部二期达产，新疆中部光伏一体化产业园项目首期实现全产线贯通。24年年产20万吨多晶硅项目首条10万吨生产线实现高品质量产、20GW高效单晶硅片项目全速推进，年产150万吨光伏玻璃项目首期A窑炉试产达到设计产能，正式迈入光伏产业核心领域，产业链一体化优势持续提升。 风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险。

受益于半导体市场需求回暖，以及产品结构进一步优化、高阶品占比的提升，公司2024年三季度业绩同比大涨，但三季度受限于低端需求的下滑，三季度单季度增速略有下滑。持续看好公司产能优化及高端产品布局带来的业绩增长的持续性。 投资要点： 维持“增持”评级。 维持公司 24-26年 EPS 为 1.32/1.62/1.84元，增速+41/23/14%，参考可比公司，给予 24年 51倍 PE 估值，上调目标价至 67.32元（原为 52.47元），维持“增持”评级。 公司 24Q3业绩符合预期。 公司 24年前三季度营业收入为 6.94亿元（ yoy+35.79%），归母净利润预计为 1.85亿元（ yoy+48.10%），扣非归母净利润为 1.69亿元（ yoy +57.52%）；其中， 24Q3单季度营业收入为 2.50亿元（ yoy+27.25%， qoq+3.85%），归母净利润为 0.67亿元（ yoy+30.10%， qoq+2.40%），扣非归母净利润为 0.64亿元（ yoy+40.07%， qoq+5.98%）。我们认为低端封装需求的放缓是公司三季度业绩同比增速有所放缓的主要原因。但持续看好高端封装需求高景气及国产化大背景下，公司产能优化及高端产品布局带来的业绩增长的持续性。 集成电路封装需求随消费电子复苏，集成电路封装需求同比大幅改善。 公司业绩受益于半导体需求回暖，根据 Wind， 24年 Q3，智能手机产量 3.12亿台，同比+6.71%，环比+10.18%；集成电路产量 1115亿块，同比+22.68%，环比+2.07%；计算机整机产量 0.96亿台，同比+2.22%，环比+8.60%。 公司产能优化效果逐步体现，高阶品占比提升。 公司持续聚焦高端芯片（ AI、 5G、 HPC 等）封装、异构集成先进封装（ Chiplet、 HBM等）、新一代高频高速覆铜板（ M7、 M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料等下游应用领域的先进技术，持续推出多种规格、低CUT 点、表面修饰、 Low α 微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源汽车用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。持续加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发。受益于新建项目带来的产品结构的进一步优化，以及高阶品占比增长，公司利润同比获得较大幅度提升，公司产能优化效果逐步体现。 风险提示： 市场开拓不及预期，天然气价格大幅上涨。

公司 2024年三季度业绩略超预期，阿拉善项目带动公司持续成长，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。 维持公司 24-26年 EPS 分别为 0.67、 0.79、 0.93元。参考可比公司，给予 25年 11.31倍 PE 估值，上调目标价至 8.90元（原为 7.40元）。 公司 24Q3业绩略超预期。 公司 24年前三季度实现营业收入 103.72亿（ yoy+29.04%），归母净利润 18.05亿（ yoy+19.84%）；其中 Q3单季度营收 33.03亿（ yoy+23.13%， qoq-12.84%），单季度归母净利润5.96亿元（ yoy+31.30%， qoq-6.94%）。超预期或来自于煤炭板块的利润贡献，扣除投资收益（煤炭板块）后公司 Q3业绩符合预期。 市场整体供大于求，纯碱价格于 Q3持续下行。 1） 根据百川盈孚，市场整体供大于求， 7月以来下游玻璃领域放水冷修产线不断增加，且部分企业堵窑减产持续进行，光伏、浮法玻璃行业在产产能不断下降，对原料重碱需求形成压制，重质纯碱价格持续下行。 2）内需： 根据百川盈孚， 24M1-9我国纯碱的表观消费量为总需求 2606万吨，同比+23.56%；其中， 24年 9月纯碱的表观消费量为 247万吨，同比-0.15%，环比-11.85%。光伏玻璃及碳酸锂产量的增长为长期内需增长的重要驱动因素，但 7月以来光伏玻璃需求持续环比下降。 24M1-9我国光伏玻璃与碳酸锂产量分别为 2130万吨（同比+47.38%）、 50万吨（同比+64.56%）；其中， 24年 9月光伏玻璃与碳酸锂产量分别为 210万吨（同比+5.58%，环比-14.54%）、 6.34万吨（同比+79.68%，环比-2.85%）。 3）外需有所上升： 2024年 1-9月我国纯碱的出口量为 72万吨，同比-43.89%；其中， 2024年 9月纯碱的出口量为 12.85万吨，同比+128.86%，环比+4.59%。 资源为王，低成本扩张，中长期成长无忧。 公司阿拉善天然碱项目一期项目已具备达产条件（纯碱 500万吨/年、小苏打 40万吨/年）。 此外，阿拉善天然碱项目二期工作已启动， 规划建设纯碱 280万吨/年、小苏打 40万吨/年。公司阿拉善项目采用的天然碱法生产纯碱，处于纯碱生产曲线的左端，资源优势下的低成本扩张保障公司的中长期成长。 风险提示： 在建项目不及预期、玻璃需求大幅下行

维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，考虑到泰国基地退税及摩洛哥项目增量，上调公司24-26年EPS至2.29/2.59/2.89（原为2.11/2.44/2.81元）公司定位高端，摩洛哥工厂增量较大，给予公司24年14.95倍PE，维持公司目标价为34.24元。 扣除泰国基地退税后，24Q3业绩符合预期。2024年前三季度实现营收公司营业总收入63.4亿元，同比上升10.42%，归母净利润17.26亿元，同比+73.72%。其中，24Q3营业总收入22.3亿元，同比+1.13%，环比+11.82%；24Q3归母净利润6.48亿元（泰国基地退税约1.4亿元），同比+67.48%，环比+11.09%。公司产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。24年前三季度，公司轮胎合计/半钢/全钢产量2424.31/2355.85/68.50万条，同比+14.05%/+13.73%/+26.10%，销量2335.81/2268.15/67.65万条，同比+7.88%/+7.33%/+30.10%。 行业景气延续，成本端扰动影响有限。集运欧线价格和出口集装箱运价指数受地缘影响出现大幅上涨，考虑到国内轮胎企业北美市场份额占比更高且发往欧洲订单可绕行好望角，以及后续新船投放，影响或有限。截至10月20日，天然橡胶市场日均价在17400元/吨，月涨幅+2.35%，月涨幅+6.48%，年涨幅+28.89%；炭黑8116元/吨，周涨幅-2.99%，月涨幅-6.55%，年涨幅-21.23%。 摩洛哥项目加速，泰国工厂双反税率最低。公司“833plus”战略步伐稳健，泰国二期23年全面投产。根据公司公众号，公司摩洛哥工厂24年9月30日正式投产，产能将有序释放，摩洛哥工厂综合优势明显，公司优质客户的需求可以获得更好满足。替换端，2023年，公司产品在美国和欧洲替换市场的占有率分别超5%和4%。配套端，公司定位高端公司成为大众、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等车企合格供应商。泰国森麒麟半钢终裁税率为1.24%，其他企业为4.52%，较低的出口税率进一步提高了泰国工厂的优势，森麒麟泰国工厂出口竞争力进一步提升。 风险提示：在建项目延期、成本端剧烈波动。

维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，产销维持高水平，海内外多基地多项目有序推进。维持公司2024-2026年EPS为1.30/1.45/1.59元。考虑到公司为行业龙头，给予公司2024年14.83倍PE，维持目标价为19.28元。 24Q3业绩符合预期。公司2024前三季度归母净利润约32.10亿元~32.80亿元，同比+58.52%~61.98%；扣非净利润31.10亿元~31.80亿元，同比+48.17%~51.50%。其中，24Q3归母净利润10.59亿元~11.29亿元，同比+8.17%~15.3%，环比-5.19%~+1.07%。报告期内，公司产品产销量，产品认可度提高，公司业绩保持增长。2024年前三季度，公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超过30%。 行业景气延续，涨价对冲成本端扰动。行业延续高景气，根据中国海关，8月我国橡胶轮胎出口85万吨，同比+6.6%；出口金额约150.46亿元，同比+6.6%。报告期，整体原材料价格较2023年同期上升。 根据百川，截至10月10日，天然橡胶市场日均价在17733元/吨，月涨幅+15.02%，季涨幅+21.66%，半年涨幅+24.15%；炭黑7850元/吨，月涨幅-0.63%，季涨幅-0.63%，半年涨幅-10.29%。公司提价对冲成本端上升的压力，近期公司发布涨价函，将从10月15日起对TBR产品价格上调2%-4%。 产能建设有序推进，轮胎龙头打开成长空间。根据公司公告，公司23年新投资墨西哥600万条半钢子午胎项目，23与24年新投资柬埔寨共1200万条半钢子午胎项目。24年印尼拟投资建设360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目，有序推进墨西哥项目、董家口3000万套子午线轮胎、15万吨非公路胎及50万吨液体黄金新材料项目，青岛非公路胎技改项目扎实推进。公司研发和技术实力领先行业，建立了具有完全自主知识产权的半钢、全钢、非公路轮胎三大轮胎制造技术体系，液体黄金、巨胎、矿卡等产品均在行业前列，伴随行业景气度提高，公司业绩有望持续增长。 风险提示：在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险。

维持“增持”评级。维持24-26年EPS为1.46/1.88/2.36元。参考可比公司，维持目标价20.75元（对应24年14.17XPE），维持“增持”评级。 8月钛白粉出口量稳中有增，其中对欧盟出口在7月反倾销落地跌至极值后有所回暖。根据海关数据，（1）从出口量来看，2024年8月出口量16.07万吨，同比+16.88%，环比+0.65%；1-8月出口量129.34万吨，同比+16.55%；（2）从出口均价来看，2024年8月中国钛白粉出口均价约2161美元/吨，同比+1.39%，环比-4.42%；1-8月平均出口价2239美元/吨，同比+2.52%；（3）从钛白粉出口结构来看，7月受欧盟反倾销影响，钛白粉出口欧盟比例骤降至4%（24H1为16%），8月，随上半年的欧盟出口备货逐渐消化以及相关企业在反倾销落地后出口相关经营战略的确定，对欧盟的出口强势反弹至11%，对欧盟出口量环比增长163.40%，但仍较H1的月均出口量下降32%。此外，印度、巴西、欧亚经济联盟方面，8月出口占比分别为18.6%、8.8%、4.0%；（4）钛矿方面，8月进口65万吨（同比+31%，环比+35%），进口单价为2020元/吨（同比-5%，环比-11%）；1-8月进口332万吨（同比+9%），进口单价为2117元/吨（同比-16%）。 行业开工率提高，内需亦强势增长。（1）供给端：根据百川盈孚，8月我国钛白粉行业开工率约为80.96%，环比+4.38pct；8月产量39.72万吨，同比+14.76%，环比+4.39%。（2）需求端：内需方面，24年8月钛白粉表观消费量约为24.30万吨，同比+11.53%，环比+5.65%。钛白粉终端下游以涂料、造纸等领域为主，我们认为随着房地产政策及相关刺激政策的落地，内需或随时间推移继续好转。 资源为王，低成本龙头持续成长。公司钛白粉产能全球第一，同时配套超百万吨钛精矿年产能，成本优势显著。资源方面，公司丰源技改项目、红格矿区两矿整合项目、徐家沟开发项目持续推进，公司近期又公告竞得云南省武定县长冲钛矿普查探矿权。同时，公司在海内外矿权/优先采购权上亦有多处布局。 风险提示：在建项目不及预期、巴西及印度反倾销超预期。

投资要点：维持“增持”评级。受行业景气度下行影响，下调公司24-26年EPS为0.26/0.39/0.49元（原为0.39/0.57/0.70元）。参考可比公司，考虑到公司为尼龙66行业龙头，且行业上游存在一定壁垒，给予公司24年30倍PE，下调公司目标价至7.80元（原为9.63元）。 24H1业绩同比扭亏。24H1营收/归母净利69.70/0.54亿元，yoy+14.28%/+254.29%。其中24Q1营收/归母净利33.55/0.31亿元，同比+20.99%/+255%，环比-3.81%/-41.51%；24Q2营收/归母净利36.16/0.24亿元，同比+24.86%/+271.4%，环比+7.78%/-22.58%。据公司2024年半年度报告，报告期内公司持续强链补链延链，积极降低能源运输成本。另外，公司积极推进自动化改造，努力提升人工工效，实现降本增效。 主要产品销量总体增加，盈利能力承压。24Q1公司尼龙66切片/精己二酸销量3.95/4.06万吨，同比+1.02%/-22.96%。24Q2公司尼龙66切片/精己二酸销量4.4/4.69万吨，环比+11.39%/+15.52%。，同比+0.69%/-15.04%。尼龙66切片/精己二酸价格同比+9.36%/+0.85%，环比+2.26%/-1.89%，产品价格轻微波动。24H1行业景气底部，销售毛利率11.61%，净利率1.35%，盈利能力弱势震荡。 布局上下游产业链，拓展PA66民用领域。产业链布局上，公司自建氢氨项目已投产，5万吨己二腈项目预计24年底投产，实现关键原料己二腈自给。公司控股股东的2万吨氨基己腈项目已投产，10万吨产能在建，开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺新工艺路线。下游民用领域积极拓展，公司与屹立合作在平顶山成立公司，同时收购屹立锦和屹立塑料纶各25%股权，并向屹立锦纶增资，进军尼龙66高端民用丝领域。公司拟在泰国建设2万吨/年尼龙差异化纤维项目，满足和扩大东南亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求。 风险提示：原材料价格波动；在建项目延期；尼龙66需求下滑。

维持“增持”评级。公司24Q2业绩符合预期，下半年摩洛哥项目投产贡献增量，上调公司24年EPS至2.11元（原为1.98元），维持公司25-26年EPS为2.44/2.81元。公司定位高端，摩洛哥工厂增量较大，给予公司24年16.23倍PE，维持公司目标价为34.24元。 24H1业绩符合预期。2024年H1实现营收41.09亿元，同比+16.21%；归母净利润10.77亿元，同比+77.71%；扣非净利润10.58亿元，同比+81.56%。其中，24Q2营收19.94亿元，同比+6.16%，环比-5.70%；归母净利润5.73亿元，同比+61.11%，环比+13.88%。公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。24H1公司轮胎合计/半钢胎/全钢胎产量1608.66/1559.55/49.11万条，同比+18.90%/+17.90%/+62.78%，销量1509.71/1461.21/48.49万条，同比+10.35%/+9.06%/+71.28%。 行业景气延续，成本端扰动影响有限。集运欧线价格和出口集装箱运价指数受地缘影响出现大幅上涨，考虑到国内轮胎企业北美市场份额占比更高且发往欧洲订单可绕行好望角，以及后续新船投放，影响或有限。截至8月23日，天然橡胶市场日均价在14933元/吨，月涨幅+3.28%，季涨幅+4.30%，半年涨幅+13.27%；炭黑7600元/吨，月涨幅-3.80%，季涨幅-5.00%，半年涨幅-8.43%。 摩洛哥项目加速，泰国工厂双反税率最低。公司“833plus”战略步伐稳健，泰国二期23年全面投产。目前公司摩洛哥工厂加速推进中，预计24Q4投产运行，摩洛哥工厂综合优势明显，公司优质客户的需求可以获得更好满足。替换端，2023年，公司产品在美国和欧洲替换市场的占有率分别超5%和4%。配套端，公司定位高端公司成为大众、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等车企合格供应商。泰国森麒麟半钢终裁税率为1.24%，其他企业为4.52%，较低的出口税率进一步提高了泰国工厂的优势，森麒麟泰国工厂出口竞争力进一步提升。 风险提示：在建项目延期、成本端剧烈波动。

维持“增持”评级。产业链景气底部，公司业绩承压。下调公司 2024-2026年 EPS 至 1.81/ 2.12/ 2.81元（原为 2.73/3.13/3.49元）考虑到公司是工业硅和有机硅龙头，产业链完善，给予公司 24年 35倍 PE，下调目标价至 63.35元（原为 67.26元）。 景气底部业绩承压。24H1营收/归母净利 132.72/9.78亿元，yoy+11.18%/-45.12%。其中 24Q1营收/归母净利 54.16/5.28亿元，同比-5.46%/-47.36%，环比-19.14%/+20.45%；24Q2营收/归母净利78.56/4.50亿元，同比+26.53%/-42.25% , 环比+45.05%/ -14.71%。据公司 2024年半年度报告显示，主要受报告期内工业硅及有机硅产品销售价格下降影响，24H1归母净利下降略多。另外，光伏产业链相关产品部分产能释放，由于该等产品市场价格下降，计提跌价导致利润减少。 主要产品销量增加，盈利能力承压。24Q1公司工业硅/环体硅氧烷销量 16.96/ 1.92万吨，环比-27.46%/-36.42%，同比-6.14%/-15.79%。 24Q2公司工业硅/环体硅氧烷销量 40.62/ 1.29万吨，环比+139.50%/-32.81%。，同比+102.29%/ -9.79%。工业硅/环体硅氧烷价格同比-14.70%/-4.74%，环比-13.57%/-2.93%，产品价格弱势震荡；24H1行业景气底部，销售毛利率 23.30%，同比-12.57pct，净利率 7.18%，同比-51.52pct，盈利能力承压下行。 多晶硅产能逐步释放，光伏产业链趋于完善。公司作为有机硅与工业硅双龙头，产业链上延下拓发挥“煤—电—硅”协同发展优势。 23年有机硅新疆三期与工业硅东部二期达产，新疆中部光伏一体化产业园项目首期实现全产线贯通。24年年产 20万吨多晶硅项目首条 10万吨生产线实现高品质量产、20GW 高效单晶硅片项目全速推进，年产 150万吨光伏玻璃项目首期 A 窑炉试产达到设计产能，正式迈入光伏产业核心领域，产业链一体化优势持续提升。 风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险

二代和三代制冷剂价格大幅上涨，公司 24Q2业绩大幅增长。2024年三代制冷剂配额执行，行业景气周期开始，公司作为三代制冷剂龙头将充分受益。 投资要点： 维持“增持”评级。公司 24Q2业绩符合预期。维持公司 2024-2026年 EPS 为 0.95/ 1.31/ 1.57元。参考可比公司，考虑到公司三代制冷剂配额龙头地位，给予公司 2024年 30.39倍 PE，维持公司目标价为 28.87元。 24Q2业绩符合预期。2024年上半年实现营收 120.80亿元，同比增长 19.65%，归母净利润 8.34亿元，同比增长 70.31%；扣非净利润达到 8.23亿元，同比增长 73.97%。其中，24Q2营收 66.10亿元，同比增长 19.77%，环比增长 20.84%，归母净利润达到 5.24亿元，同比增长 55.35%，环比增长 68.83%。报告期，致冷剂产销量、营业收入、均价同比增长较多。同时，公司合并淄博飞源化工后，含氟精细化学品产销量、营业收入有所增加。其中 24H1公司含氟精细化学品产量 2874.44吨，同比+164.82%，外销量 2820.22吨，同比+302.59%，含氟精细化学品不含税均价为 52176.13元/吨，同比-48.36%，环比-30.00%。致冷剂产量 30.04万吨，同比+21.87%，外销量 16.14万吨，同比+11.91%，致冷剂不含税均价为 24322.70元/吨，同比+22.05%，环比+4.31%。 政策扰动不改长期产业趋势，配额龙头仍将受益。2024年上半年，空调排产数据超预期，配额使用较多致 R32偏紧。本次文件出台增发内用生产配额剩余部分，年内可使用 R32生产配额增加，供给温和放宽保证制冷剂保价稳量。我们认为，短期配额增发不会根本影响三代制冷剂政策和产业趋势。不考虑本次增发，公司三代制冷剂R32/ R134A/ R125A/ R143A 配额分别为 10.78/ 7.65/ 6.42/ 2.07万吨，占比达到 37.4%，配额龙头仍受益于行业景气周期。 布局前沿产业，保障未来高成长。公司深耕氟化工高附加值产品，含氟聚合品类齐全，规模领先。公司用自有技术在国内实现第四代氟制冷剂产业化生产；公司巨芯冷却液项目一期已建成产能1000t/a，运行状况良好，随着数据中心规模持续扩大，液冷需求持续向好。 风险提示：在建项目不及预期；制冷剂需求不及预期。

24Q2业绩基本符合预期，公司拥有强大的研发团队和自主创新能力，研发投入持续加强，我们看好公司长期成长性，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。考虑到公司生命科学与医药类业务下游需求放缓，但费用偏刚性，下调 2024-2026年 EPS 至 0.67、0.77、0.92元（原预测值为0.91/1.13/1.35元）。结合可比公司给予2024年PE22X，目标价下调至 14.59元（原为 20.14元）。 24Q2业绩基本符合预期，研发投入持续加强。24H1，公司实现营业收入 19.56亿元，同比-5.66%；归母净利 2.15亿元，同比-44.71%； 扣非后净利 1.96亿元，同比-48.72%。其中，24Q2营业收入 10.18亿元，同比-2.15%，环比+8.59%。归母净利 1.17亿元，同比-45.04%，环比+18.95%；扣非后归母净利 1.07亿元，同比-48.43%，环比+20.95%。24Q2毛利率、净利率分别为 39.04%、15.15%，同比分别-2.9pct、-8.3pct，环比 24Q1分别-2.53pct、+0.92pct。24Q2研发费用1.14亿元，同比+20.53%，环比+15.51%，公司根据市场研判及客户需求持续加强科研投入。同时，费用端偏刚性，24Q2管理费用 0.94亿元，同比+9.74%、环比-5.38%。 多端发力，成长可期。24H1，生命科学与医药类业务营收 3.11亿元，同比-38.53%，部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩对公司医药产品业务产生相应影响，以及 MP 公司所属行业下游需求减少。24H1，功能性材料类业务营收同比+5.35%。 在建项目包括 C01车间、蓬莱一期、九目化学 A04项目等陆续推进，PI、光刻胶等其他电子材料业务进入加速成长期，以及新能源材料领域的多维度布局，我们看好公司多端发力。 催化剂：显示材料行业景气度超预期；项目建设及下游验证推进顺利。 风险提示：汇率风险、原材料价格波动风险、产品市场风险等

维持增持评级，维持目标价30.0元。公司是国内CMP抛光垫龙头，半导体材料加速放量，受半导体产品规模化放量及产品结构高端化延伸影响，利润水平大幅改善。受益于下游复苏及国产化率提升影响，公司成长空间广阔。我们小幅上调公司2024-2026EPS至0.50/0.69/0.92（0.48/0.6/0.88）元。参考行业可比公司50.9倍PE，考虑到公司在半导体材料领域的龙头地位，多线布局半导体制造、显示、先进封装材料，给予2024年60倍PE，给予目标价30.0元。 1H24业绩高增，半导体材料加速放量。公司发布24H1业绩报告，1H24营业收入15.19亿元，同比+31.01%；归母净利润2.18亿元，同比大增127.22%。2Q24实现营收8.11亿元，环比+14.52%，同比+32.35%；归母净利润1.36亿元，环比+67.04%，同比大增122.88%。 公司利润大幅增长主要受益于产品结构改善、高端产品规模化放量，半导体材料占比从2023全年32%提升至42%，半导体材料毛利率达到67%，同比+8.27pcts，打印机耗材毛利率29%，同比+4.24pcts。 公司半导体材料业务已进入放量期，未来成长可期。 CMP材料进入放量期，多点布局柔显、晶圆光刻胶、先进封装材料。抛光垫方面，公司现已拥有武汉本部一、二期30万片/年、潜江三期20万片/年、共计50万片/年产能，规模化优势显著。当前产能爬坡顺利。2024年5月首次抛光硬垫销量突破2万片/月，预计8月有望达到2.5万片/月。软垫产品已实现批量销售，产能稳定爬坡。抛光液也已进入放量期，24H1实现收入0.76亿元，同比+189.7%，已稳定向下游晶圆厂客户供货。显示材料方面，公司维持YPI、PSPI行业领先地位，TFE-INK市场份额进一步提升，仙桃产业园PSPI开始批量供货。同时，公司平台化布局高端晶圆光刻胶、先进封装材料等领域，公司已开发20款光刻胶产品，其中9款已送样验证，5款进入加仑验证阶段。潜江一期年产30吨产线已试运行，二期300吨产线推进中。此外，公司已在上半年获得首张封装PI批量订单。 催化剂：半导体材料国产化进程加速；下游半导体复苏风险提示：下游需求不及预期；产品验证不及预期。