切片，己二酸等景气底部，公司盈利承压。公司聚焦主业，上下游产业链积极突破。 公司在布局己二腈、氢氨、氨基己腈等原料，并携手屹立进军PA66民用领域。 投资要点：维持“增持”评级。受行业景气度下行影响，下调公司24-26年EPS为0.05/0.26/0.32元（原为0.26/0.39/0.49元）。参考可比公司，考虑到公司为尼龙66行业龙头，给予公司25年30倍PE，1.37倍PB，上调公司目标价为9.25元（原为7.80元）。 行业景气底部，公司业绩承压。公司发布2024年前三季度公司营业总收入102.06亿元，同比上升8.21%，归母净利润2667.21万元，同比下降62.09%。其中，第三季度营业总收入32.36亿元，同比下降2.89%，第三季度归母净利润-2769.57万元，同环比转亏。前三季度，公司主要产品景气底部，其中尼龙66工业丝/尼龙66帘子布/尼龙66切片/尼龙6切片//己二酸等品种不含税价格分别为24605/29180/16825/12245/7736元/吨，分别同比-6.63%/-8.15%/-2.52%/-2.64%/-5.00%，环比-4.66%/-2.33%/-11.74%/-4.73%/-8.64%。 公司盈利能力下降，其中24Q3销售毛利率/净利率9.93%/-0.81%，分别同比-0.66/-4.68pct，环比-1.95/-1.90pct。 布局上下游产业链，拓展PA66民用领域。产业链布局上，公司自建氢氨项目已投产，5万吨己二腈项目有序推进，未来将实现关键原料己二腈自给。公司控股股东的2万吨氨基己腈项目已投产，10万吨产能在建，开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺新工艺路线。下游民用领域积极拓展，公司与屹立合作在平顶山成立公司，同时收购屹立锦和屹立塑料纶各25%股权，并向屹立锦纶增资，进军尼龙66民用丝领域。公司拟在泰国建设2万吨/年尼龙差异化纤维项目，满足和扩大东南亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求。 股权激励彰显公司发展信心。9月25日，神马股份发布2024年限制性股票激励计划（草案），公司拟向222名激励对象一次性授予限制性股票1024.4万股，约占9月20日公司总股本的0.98%，此次激励计划授予股票的价格为3.8元/股。考核目标明确，以2023年利润总额为基数，2025年利润总额增长率不低于60%，2026年利润总额增长率不低于100%，2027年利润总额增长率不低于150%。 风险提示：原材料价格波动；在建项目延期；尼龙66需求下滑。

首次覆盖，给予“增持”评级。 公司为老牌化工龙头企业。近年来通过上游矿产资源的整合、中游原材料环节的配套以及下游高附加产品的延伸，公司盈利水平渐入佳境。首次覆盖，预计 2024-2026年营业收入分别为 174.38、 175.81、 182.67亿元，归母净利润分别为10.09、 12.38、 15.86亿元，对应 EPS 分别为 0.93、 1. 14、 1.46元。 参考可比公司，结合 PE、 PB 估值法，给予目标价 21.28元，对应2025年 18.6倍 PE，给予“增持”评级。 盈利质量逐步改善，持续整合优质资产。 回顾公司发展历程，公司一直基于优势产业进行纵横延伸，盈利波动更多受产品供需周期影响。 2014-2017年为公司低谷期，行业格局恶化叠加公司事故拖累。 但 2018年公司果断剥离低效资产改善经营，盈利质量逐步改善，2020年以来化肥景气也进一步给予公司整合优质资产的动力。未来新疆宜化剩余 39.4%股权的注入以及江家墩 150万吨磷矿资源的投产有望为公司进一步夯实盈利基础。 搬迁项目落地的同时技改降本有望进一步提升产品盈利质量。 化肥景气有望维持，氯碱格局有望优化。 公司主营产品尿素、磷铵、以及 PVC 原材料电石均属于严控新增产能的行业，供给端均存在不同程度约束。而需求端，尿素磷肥下游农产品的种植面积稳步增长，需求增速稳定；目前尿素/磷酸二铵价格位于过去十年的 41%/86%分位数，预计短期仍将窄幅波动。 PVC 下游建材需求有望伴随着房地产刺激政策出台走出低迷，同时未配套电石的企业竞争力长期明显不足，产品格局存在进一步优化的空间。 催化剂： 农产品价格上涨、房地产需求回暖等。 风险提示： 主要原材料价格波动、行业周期性波动、搬迁、安全与环保风险、 资产注入的不确定性风险等。

维持“增持”评级。24Q3扣非业绩符合预期，维持公司24-26年EPS分别为1.24、2.00、2.37元。参考可比公司估值及考虑公司成长性，给予25年14.15倍PE估值，维持目标价为28.33元。 Q3业绩超预期，扣非归母净利符合预期。公司24年前三季度实现收入40.42亿元，同比-1.24%，实现归母净利润4.09亿元，同比27.39%，实现扣非归母净利润3.77亿元，同比-21.91%。其中，24Q3单季度实现收入15.04亿，同比+6.04%，环比+13.54%，单季度归母净利润1.62亿，同比+1.17%，环比+37.51%，扣非归母净利润1.27亿，同比-19.53%，环比-1.49%。盈利能力方面，公司24Q3毛利率19.52%，同比-3.93pct，环比-0.63pct，Q3净利率10.78%，同比-0.51pct，环比+1.88pct。公司产生非经常性损益主要为公允价值变动所致。 三氯蔗糖涨价效果预计于Q4起逐步体现。（1）三氯蔗糖：根据百川报价，三氯蔗糖7-8月为全年最低价，最低仅有10万元/吨，而后8月底起行业格局改善下，产品价格逐步涨至当前的21万元/吨，因此我们认为三氯蔗糖业务对Q3业绩环比影响或有限，其对业绩的正向拉动作用预计从Q4体现。此外，年底至明年春节前通常为生产企业与下游大客户的年单谈判期，年单价格值得期待。（2）安赛蜜：截至10月31日，安赛蜜售价3.8万元/吨，与24年上半年维持一致，预计景气度变化不大，其行业格局或于25年起改善。（3）麦芽酚：产品价格整体呈缓慢阶梯型上涨趋势。截至10月31日，乙基麦芽酚售价8.2万元/吨，较年初的5.7万元/吨提升明显。 定远二期一阶段试生产，拟投资粉煤化装置替代固定床工艺。公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作并陆续进入试生产状态。此外，公司与万华营养科技签署合作协议，优先将佳乐麝香装置进行技术升级和产能扩建，扩建后佳乐麝香规模将达到1万吨/年。基础化工方面，为了增强基础化工品种竞争优势，公司拟投资20亿元建设年产20万吨合成氨航天炉粉煤气化替代固定床工艺，预计建设期2年。 风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下行。

维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，维持公司2024-2026年EPS至1.81/2.12/2.81元考虑到公司是工业硅和有机硅龙头，产业链完善，给予公司25年30倍PE，上调目标价至66.30（原为63.35元）。 公司24Q3业绩符合预期。24Q3营收/归母净利203.71/14.54亿元，yoy+2.44%/-33.42%。其中24Q3营收/归母净利70.99/4.76亿元，同比-10.68%/+18.42%,环比-9.63%/+5.82%。24Q3公司盈利能力有所改善，销售毛利率19.61%，同比+49.8pct，环比-3.95pct，净利率6.61%，同比+1.65pct，环比+1.09pct，净利率同环比改善。据公司2024年三季度报，报告期内公司工业硅及有机硅产品销售价格底部震荡下行，成本端硅石、石油焦等价格亦同环比下跌，24Q3归母净利同环比改善。 主要产品销量增加，成本端改善。24Q3公司工业硅/110生胶/107生胶/混炼胶/环体硅氧烷生产量48.04/11.49/8.84/4.85/13.98万吨，销售量34.81/9.62/8.62/4.24/1.17万吨，销量环比-15.03%/11.52%/1.71%/105.86%/-8.62%，同比-4.61%/-18.56%/0.38%/25.54%/-66.00%。24Q3主要产业工业硅价格同比-10.02%，环比7.68%。成本端，矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷价格同比-5.38%/-24.78%/-8.3%/-15.65%/-3.11%/-24.91%，环比-4.52%/-11.28%/-16.68%/-5.48%/5.45%/-0.83%，成本端改善。 多晶硅产能逐步释放，光伏产业链趋于完善。公司作为有机硅与工业硅双龙头，产业链上延下拓发挥“煤—电—硅”协同发展优势。 23年有机硅新疆三期与工业硅东部二期达产，新疆中部光伏一体化产业园项目首期实现全产线贯通。24年年产20万吨多晶硅项目首条10万吨生产线实现高品质量产、20GW高效单晶硅片项目全速推进，年产150万吨光伏玻璃项目首期A窑炉试产达到设计产能，正式迈入光伏产业核心领域，产业链一体化优势持续提升。 风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险。

维持“增持”评级。 公司三季报略低于预期的原因主要系研发费用计提，但我们仍看好公司四季度在手订单的落地。维持盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.60、 0.70、 0.79元。 维持目标价 15.35元， 维持“增持”评级。 三季报略低于预期。 根据公司公告， 2024年前三季度实现营业收入63.03亿元，同比增长 0.29%。归母净利润 5.24亿元，同比增长10.68%。其中第三季度实现营业收入 23.89亿元，同比增长 4.56%，环比增长 11.78%；归母净利润 1.73亿元，同比增长 2.14%，环比下降 19.91%。三季度归母净利润环比下降主要系研发费用单季度计提1.31亿元，环比增加 0.36亿元；另外单季度毛利率 23.10%环比小幅下降 2.93个 pct，我们认为一方面公司爆破服务业务营收占比逐步提升，一方面民爆行业运行情况同比下行预计有所影响。根据中爆协数据， 2024年前三季度，民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为 300.00亿元和 297.13亿元，同比分别下降 6.43%和 6.25%。 而公司三季度收入同比逆势提升，体现了龙头韧性。 政策频出推动基建投资，民爆行业有望受益。 西部大开发作为我国重要发展战略，随着鼓励政策频出而加快脚步。 8月 11日中共中央、国务院印发的《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》发布，其中提到加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。 中共中央政治局 8月 23日审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，再次提到推进清洁能源基地建设。 随着超长期特别国债等举措加快落地，重大工程项目建设全力推进， 基建投资的加速有望进一步刺激民爆需求。 催化剂： 下游基建投资加速、行业整合加速等。 风险提示： 宏观经济周期波动风险、产业政策调整风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。

维持“增持”评级。公司三季度盈利强势修复，收入端已接近2022年三季度景气水平，充分体现自身成长性。我们看好2025-2026年欧美业务发力带来的更大收入弹性。维持盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为2.17、3.41、4.63元，维持目标价为58.23元。 公司三季度业绩超预期。公司发布2024年三季报。前三季度实现营业收入97.85亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润3.42亿元，同比下降52.67%；扣非后归母净利润3.41亿元，同比下降52.43%。 其中第三季度单季度实现营业收入41.03亿元，同比增长18.07%，环比增长37.30%；单季度归母净利润1.60亿元，同比下降46.25%，环比增长451.86%；单季度扣非净利润1.65亿元，同比下降44.51%，环比增长570.32%。三季度收入超过40亿元，已接近2022年三季度农药景气周期水平。根据财务费用+公允价值变动+投资收益三个科目测算，三季度汇兑损失造成的影响接近1.87亿元。三季度单季度毛利率20.56%，环比小幅增长，净利率4.47%环比二季度修复明显。 发布新一期股权激励，以净利润为考核目标。公司发布2024年股权激励计划。此次授予价格为每股23.53元，激励考核目标为2025-2027年三个会计年度净利润。具体为以2024年的净利润为基数，2025-2027年净利润增速目标值分别为30%、45%、60%。2021年股权激励计划中考核目标为营业收入，此次激励计划变更为净利润，体现了公司下一个战略规划中对盈利提质增效的重视。 农药价格触底信号明显。2022-2023年农药产能投放叠加海外去库存，农药价格在2024年快速进入底部盘整，部分农药价格创历史新低。2024年三季度以来，供需格局相对良好的农药品种逐步开始提价，海外需求也明显修复。我们认为农药行业已进入存量产能淘汰周期，行业格局优化在即。 风险提示：汇兑风险、农药价格下探风险等。

维持“增持”评级。己二酸行业景气下行致公司24Q3业绩承压，下调公司2024年EPS为0.55元（原为0.64元），维持公司2025/2026年EPS为0.72/0.83元。公司为氨纶、己二酸和原液行业龙头，给予公司13.75倍PE，维持公司2025年目标价9.90元。 己二酸行业景气下行，公司24Q3业绩低于预期。2024年前三季度实现营收203.73亿元，同比增长3.51%，归母净利润20.15亿元，同比增长4.46%；扣非净利润达到19.08亿元，同比增长4.24%。其中，24Q3营收66.28亿元，同比下降6.11%，环比下降6.47%，归母净利润达到4.96亿元，同比下降12.88%，环比下降40.52%。24Q3公司销售毛利率/销售净利率为13.69%/7.53%，同比分别-0.58pct/-0.55pct，环比-3.19pct/-4.53pct。 氨纶、原液板块盈利稳定，己二酸价格价差下行。根据百川，24Q3氨纶40D含税均价25724元/吨，20D含税均价29487元/吨，分别同比-18.86%/-119.02%，环比-9.58%/-10.51%。40D价差11953元/吨，同比+5.6%，环比-0.1%。己二酸24Q3均价8880元/吨，同比5.65%，环比-7.36%，价差同比-53.03%，环比-11.89%。己二酸行业进入集中检修季，价格出现反弹，公司四季度利润有望修复。 低成本扩张，底部利润坚实，氨纶价格磨底后有望向上。弹性面料（瑜伽服、紧身衣、防晒服、卫材等）需求趋势起，氨纶需求增速预计保持在7-8%，供给端行业扩产周期接近尾声，行业供需格局持续改善，公司有望受益。公司通过规模优势、产业链优势及能源等方面实现氨纶多维度降本并低成本扩张，规划建设BDO、PTMEG等项目，成本优势有望进一步夯实。母公司华峰集团通过己二酸氨化法实现年产30万吨己二腈项目22年顺利开车，集团同时布局PA66、PBAT、PPC等项目，有望与公司实现产业链协同发展。并且，公司持续科研攻关，实现差异化氨纶产业化推广，有望获得新的业绩增长点。 风险提示：在建项目不及预期；产品需求不及预期；氨纶产能消化风险；原材料价格波动。

投资要点：维持“增持”评级。由于公司24Q3业绩略低于预期，下调24年EPS为1.79元（原为1.86元），维持25-26年EPS分别为2.33、2.99元。 参考可比公司并考虑公司成长性，给予2025年26倍PE，上调目标价为60.47元（原为50.11元）。 24Q3业绩略低于预期。公司前三季度实现营收18.92亿元，同比增长19.99%，实现归母净利润5.96亿元，同比增长15.10%。其中，公司第三季度实现营收5.97亿元，同比增长4.93%，环比下降10.00%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长11.71%，环比-18.13%。 盈利能力方面，公司24Q3毛利率51.20%，同环比均有提升，维持在较高水平。 吸附材料稳健发展，海外发展亮点明显。2024年前三季度，公司吸附分离材料营业收入为14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业收入3.66亿元，占比为19.36%。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率提升。其中，生命科学领域的增长主要是受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，我们认为24-26年公司该业务仍有望实现高速增长；水处理与超纯化业务方面，公司分别完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级制造的严格要求，面板业务也在持续增加。海外方面，公司2024年前三季度实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48%，表现亮眼。 盐湖提锂市场继续领跑，金属资源业务不断拓展。公司已形成了自主知识产权的盐湖卤水吸附法提锂技术、碳酸锂精制除杂技术。截至24年中，已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共超过15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个已经成功投产运营。 今年上半年公司盐湖提锂项目收入0.99亿元，同比+8%，增速有所下行，但公司盐湖直接提锂技术路线成本优势明显，彰显出较高的竞争力，预计中长期仍持续贡献业绩。 风险提示：项目建设进度不及预期，产品需求不及预期。

维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，考虑到泰国基地退税及摩洛哥项目增量，上调公司24-26年EPS至2.29/2.59/2.89（原为2.11/2.44/2.81元）公司定位高端，摩洛哥工厂增量较大，给予公司24年14.95倍PE，维持公司目标价为34.24元。 扣除泰国基地退税后，24Q3业绩符合预期。2024年前三季度实现营收公司营业总收入63.4亿元，同比上升10.42%，归母净利润17.26亿元，同比+73.72%。其中，24Q3营业总收入22.3亿元，同比+1.13%，环比+11.82%；24Q3归母净利润6.48亿元（泰国基地退税约1.4亿元），同比+67.48%，环比+11.09%。公司产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。24年前三季度，公司轮胎合计/半钢/全钢产量2424.31/2355.85/68.50万条，同比+14.05%/+13.73%/+26.10%，销量2335.81/2268.15/67.65万条，同比+7.88%/+7.33%/+30.10%。 行业景气延续，成本端扰动影响有限。集运欧线价格和出口集装箱运价指数受地缘影响出现大幅上涨，考虑到国内轮胎企业北美市场份额占比更高且发往欧洲订单可绕行好望角，以及后续新船投放，影响或有限。截至10月20日，天然橡胶市场日均价在17400元/吨，月涨幅+2.35%，月涨幅+6.48%，年涨幅+28.89%；炭黑8116元/吨，周涨幅-2.99%，月涨幅-6.55%，年涨幅-21.23%。 摩洛哥项目加速，泰国工厂双反税率最低。公司“833plus”战略步伐稳健，泰国二期23年全面投产。根据公司公众号，公司摩洛哥工厂24年9月30日正式投产，产能将有序释放，摩洛哥工厂综合优势明显，公司优质客户的需求可以获得更好满足。替换端，2023年，公司产品在美国和欧洲替换市场的占有率分别超5%和4%。配套端，公司定位高端公司成为大众、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等车企合格供应商。泰国森麒麟半钢终裁税率为1.24%，其他企业为4.52%，较低的出口税率进一步提高了泰国工厂的优势，森麒麟泰国工厂出口竞争力进一步提升。 风险提示：在建项目延期、成本端剧烈波动。

维持“增持”评级。公司 24Q3业绩符合预期，考虑到公司多业务持续复苏，上调公司 24-25年 EPS 分别至 3.88、4.62元（原为 3.53、4.42元），维持 26年 EPS 为 5.38元。参考行业估值并考虑公司成长性，给予 24年 18倍 PE，上调目标价为 69.84元（原为 55.71元）。 24Q3业绩符合预期，同环比实现正增长。公司 2024年前三季度实现营业收入 95.53亿元，同比增长 25%；实现归母净利润 4.90亿元，同比增长 22%。其中，公司 24Q3单季度实现收入 35.61亿元，同比+15%、环比+15%，实现归母净利润 1.80亿元，同比+20%、环比+12%。盈利能力方面，公司 Q3毛利率为 10.80%，同比-1.00pct，环比-0.08pct，Q3净利率为 5.62%，同比-0.01pct，环比-0.08pct，整体公司三季度单季度盈利能力同环比均变化幅度不大，预计公司业绩提升主要系收入提升所致。 打造化工物流一站式中国密度建设，全球化布局初见规模。截至 24年中，全国自建及管理逾 60万平米专业化学品仓库，同时公司以自购运力和采购外部运力的方式组建境内各类型化工品运输交付能力。公司基于公司 7大集群战略的持续深耕，积极布局核心枢纽城市化工业务站点。海外布局方面，公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。客户方面，公司有效客户数量已超 8,000个。 市占率提升空间较大，监管趋严推动行业集中度提升。根据中国物流与采购联合会危化品物流分会，2023年我国危化品物流市场规模达 2.38万亿元。而公司 24年上半年收入不到 60亿元，占比极低，仍有较大提升空间。随着安全环保监管要求的不断提升，下游化工企业“退城入园”工作的不断推进，化工企业对物流环节的专业化、安全性需求日益增加，越来越多的综合化工企业选择专业的第三方物流服务商，行业集中度有望快速提高。 风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，产销维持高水平，海内外多基地多项目有序推进。维持公司2024-2026年EPS为1.30/1.45/1.59元。考虑到公司为行业龙头，给予公司2024年14.83倍PE，维持目标价为19.28元。 24Q3业绩符合预期。公司2024前三季度归母净利润约32.10亿元~32.80亿元，同比+58.52%~61.98%；扣非净利润31.10亿元~31.80亿元，同比+48.17%~51.50%。其中，24Q3归母净利润10.59亿元~11.29亿元，同比+8.17%~15.3%，环比-5.19%~+1.07%。报告期内，公司产品产销量，产品认可度提高，公司业绩保持增长。2024年前三季度，公司全钢、半钢和非公路轮胎三类轮胎产品的产销量均创历史同期最好水平，轮胎产品总销量同比增长超过30%。 行业景气延续，涨价对冲成本端扰动。行业延续高景气，根据中国海关，8月我国橡胶轮胎出口85万吨，同比+6.6%；出口金额约150.46亿元，同比+6.6%。报告期，整体原材料价格较2023年同期上升。 根据百川，截至10月10日，天然橡胶市场日均价在17733元/吨，月涨幅+15.02%，季涨幅+21.66%，半年涨幅+24.15%；炭黑7850元/吨，月涨幅-0.63%，季涨幅-0.63%，半年涨幅-10.29%。公司提价对冲成本端上升的压力，近期公司发布涨价函，将从10月15日起对TBR产品价格上调2%-4%。 产能建设有序推进，轮胎龙头打开成长空间。根据公司公告，公司23年新投资墨西哥600万条半钢子午胎项目，23与24年新投资柬埔寨共1200万条半钢子午胎项目。24年印尼拟投资建设360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目，有序推进墨西哥项目、董家口3000万套子午线轮胎、15万吨非公路胎及50万吨液体黄金新材料项目，青岛非公路胎技改项目扎实推进。公司研发和技术实力领先行业，建立了具有完全自主知识产权的半钢、全钢、非公路轮胎三大轮胎制造技术体系，液体黄金、巨胎、矿卡等产品均在行业前列，伴随行业景气度提高，公司业绩有望持续增长。 风险提示：在建项目不及预期、成本端剧烈波动风险。

维持“增持”评级。维持24-26年EPS为1.46/1.88/2.36元。参考可比公司，维持目标价20.75元（对应24年14.17XPE），维持“增持”评级。 8月钛白粉出口量稳中有增，其中对欧盟出口在7月反倾销落地跌至极值后有所回暖。根据海关数据，（1）从出口量来看，2024年8月出口量16.07万吨，同比+16.88%，环比+0.65%；1-8月出口量129.34万吨，同比+16.55%；（2）从出口均价来看，2024年8月中国钛白粉出口均价约2161美元/吨，同比+1.39%，环比-4.42%；1-8月平均出口价2239美元/吨，同比+2.52%；（3）从钛白粉出口结构来看，7月受欧盟反倾销影响，钛白粉出口欧盟比例骤降至4%（24H1为16%），8月，随上半年的欧盟出口备货逐渐消化以及相关企业在反倾销落地后出口相关经营战略的确定，对欧盟的出口强势反弹至11%，对欧盟出口量环比增长163.40%，但仍较H1的月均出口量下降32%。此外，印度、巴西、欧亚经济联盟方面，8月出口占比分别为18.6%、8.8%、4.0%；（4）钛矿方面，8月进口65万吨（同比+31%，环比+35%），进口单价为2020元/吨（同比-5%，环比-11%）；1-8月进口332万吨（同比+9%），进口单价为2117元/吨（同比-16%）。 行业开工率提高，内需亦强势增长。（1）供给端：根据百川盈孚，8月我国钛白粉行业开工率约为80.96%，环比+4.38pct；8月产量39.72万吨，同比+14.76%，环比+4.39%。（2）需求端：内需方面，24年8月钛白粉表观消费量约为24.30万吨，同比+11.53%，环比+5.65%。钛白粉终端下游以涂料、造纸等领域为主，我们认为随着房地产政策及相关刺激政策的落地，内需或随时间推移继续好转。 资源为王，低成本龙头持续成长。公司钛白粉产能全球第一，同时配套超百万吨钛精矿年产能，成本优势显著。资源方面，公司丰源技改项目、红格矿区两矿整合项目、徐家沟开发项目持续推进，公司近期又公告竞得云南省武定县长冲钛矿普查探矿权。同时，公司在海内外矿权/优先采购权上亦有多处布局。 风险提示：在建项目不及预期、巴西及印度反倾销超预期。

维持“增持”评级。公司24Q2业绩符合预期，维持公司24-26年EPS分别为3.48、4.35、5.30元。参考行业估值并考虑公司成长性，给予24年16倍PE，下调目标价为55.71元（原为64.72元）。 24Q2业绩符合预期，同环比实现正增长。公司2024年上半年实现营业收入59.92亿元，同比+32.35%；实现归母净利润3.11亿元，同比+22.74%。其中，Q2单季度实现营业收入30.97亿元，同比+9.58%，环比+5.86%；实现归母净利润1.60亿元，同比-77.95%，环比-80.99%。 盈利能力方面，24Q2实现毛利率10.88%，同比-2.15pct，环比-0.75pct；实现净利率5.70%，同比-1.05pct，环比-0.3pct，盈利能力略有同环比下降但幅度有限。公司上半年收入增速较高主要因为积极拓展新区域、开发新客户、新品类。①全球货代业务（MGF）营收达到16.12亿元，同比增加46.83%；②分销业务（MCD）营收达到26.62亿元，同比增长47.94%。 打造化工物流一站式中国密度建设，全球化布局初见规模。截至24年中，全国自建及管理逾60万平米专业化学品仓库，同时公司以自购运力和采购外部运力的方式组建境内各类型化工品运输交付能力。公司基于公司7大集群战略的持续深耕，积极布局核心枢纽城市化工业务站点。海外布局方面，公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。客户方面，公司有效客户数量已超8,000个。 市占率提升空间较大，监管趋严推动行业集中度提升。根据中国物流与采购联合会危化品物流分会，2023年我国危化品物流市场规模达2.38万亿元。而公司24年上半年收入不到60亿元，占比极低，仍有较大提升空间。随着安全环保监管要求的不断提升，下游化工企业“退城入园”工作的不断推进，化工企业对物流环节的专业化、安全性需求日益增加，越来越多的综合化工企业选择专业的第三方物流服务商，行业集中度有望快速提高。 风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

公司 Q2业绩符合预期，阿拉善项目带动公司持续成长，维持增持评级。 投资要点： 维持“增持”评级。 公司 24Q2业绩符合预期， 考虑到纯碱价格有所下滑， 调整公司 24-26年 EPS 分别为 0.67、 0.79、 0.93元（原为： 0.75、 0.88、 0.97元； -10.32%、 -10.25%、 -3.87%）。参考可比公司并考虑公司成长性，给予 24年 11倍 PE 估值， 下调目标价为 7.40元（原为 8.21元）。 公司 24Q2业绩符合预期。 公司 2024年 H1实现总收入 70.70亿元，同比+32.00%；归母净利润 12.09亿元，同比+14.90%；扣非归母净利润 12.08亿元，同比+11.30%。其中 2024年 Q2收入 37.89亿元，同比+32.86%； 归母净利润 6.40亿元，同比+59.82%，环比+12.45%； 扣非归母净利润 6.40亿元，同比+48.07%，环比+12.68%。环比来看， 我们认为公司 Q2业绩增长主要系阿拉善新产线持续推进所致。 光伏玻璃及碳酸锂需求提振纯碱内需，外需有所回落。 1）内需较强： 根据百川盈孚， 24H1我国纯碱的表观消费量为 1817万吨，同比+28.49%，环比+22.10%；其中， 24年 6月纯碱的表观消费量为 315万吨，同比+35.60%，环比+3.95%。 光伏玻璃及碳酸锂产量的增长为重要的内需驱动因素，24H1我国光伏玻璃与碳酸锂产量分别为 1413万吨（同比+58.67%，环比+18.06%）、 31万吨（同比+61.01%，环比+36.25%）；其中， 24年 6月光伏玻璃与碳酸锂产量分别为 266万吨（同比+64.37%，环比+4.35%）、 6.60万吨（同比+73.05%，环比+.55%）。 2）外需有所下滑： 24H1我国纯碱的出口量为 45万吨，同比-53.26%，环比-15.44%；其中， 24年 6月纯碱的出口量为 6.6万吨，同比-59.55%，环比-10.81%。 资源为王，低成本扩张，中长期成长无忧。 公司阿拉善天然碱项目一期规划纯碱 500万吨/年、小苏打 40万吨/年，第四条生产线试车工作在持续进行，已有部分产品产出。此外，阿拉善天然碱项目二期工作已启动，规划建设纯碱 280万吨/年、小苏打 40万吨/年。 公司阿拉善项目采用天然碱法生产纯碱，处于纯碱生产曲线的左端，资源优势下的低成本扩张保障公司的中长期成长。 风险提示： 在建项目不及预期、玻璃需求大幅下行。

本报告导读：中国5月润滑油添加剂出口量同比上升，价格稳中略降，考虑公司成长性，维持“增持”评级。 投资要点：维持“增持” 评级。考虑到公司销售情况良好且高成长趋势不改，维持24-26年EPS 分别为2.43、3.08、3.64元。由于润滑油添加剂市场空间大，复合剂产品壁垒高，公司海外渗透率稳步提升，参考可比公司和公司成长性，给予24年23.04倍PE，上调目标价为56.02元（原为54.21元）。 5月中国润滑油添加剂出口同比上升，延续长期进口替代逻辑。根据海关数据，中国2024年5月润滑油添加剂出口2.04万吨，同比+35.58%，环比-2.30%，5月出口均价为1.99万元/吨，同比-9.93%，环比+2.36%，我国5月量价环比表现均较为稳定，同比则量增价降，整体仍呈明显扩张趋势。累计来看，2024年1-5月我国出口润滑油添加剂9.42万吨，同比+14.94%，出口均价为2.06万元/吨，同比-10.96%，延续长期增长逻辑。具体来看，河南省5月出口8242吨，同比-0.39%，环比-1.07%，而1-5月累计出口3.80万吨，同比-10.50%。 对标海外知名企业，扩张海外细分市场。根据Wind，雅富顿母公司Newmarket 24年一季度实现营收6.97亿美金，同比-0.86%；实现净利润为1.08亿美金，同比+10.40%，销售毛利率为31.05%，销售净利率为15.46%。雅富顿作为四大外资润滑油添加剂企业之一，其规模较大且运营稳定，公司与其仍有一定差距，公司正通过高性价比的产品和服务与海外企业展开竞争，扩张海外细分市场。 客户去库存影响或消退，公司产能扩张积极。截至23年末，公司润滑油添加剂设计产能20万吨，年销量13.64万吨，同比-4.65%，其中海外销售收入占比73.05%，公司23年销量下滑主要受海外客户去库存影响，这一现象预计于24年有所改善。截至24年一季度末，公司实现收入7.14亿元，同比-14.41%，环比+7.64%，环比已有所改善。 盈利能力方面，公司24Q1单季度毛利率为35.50%（同比+4.36pct，环比-1.27pct），净利率为21.50%（同比+5.86pct，环比-2.11pct），保持稳定。产能扩张方面，截至23年底，公司沧州15万吨润滑油项目进展7.72%，新乡年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目进展60%，年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目进展2%，锦州10万吨润滑油添加剂项目2%。 风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨。