投资要点： 吸附分离材料龙头， 深耕行业近二十年。 公司主营吸附分离材料并以吸附分离材料为核心提供配套系统装置和整体解决方案， 广泛应用于金属资源、 生命科学、 水处理与超纯化、 食品加工、 节能环保、 化工与催化等领域。 新能源、 半导体、 核电等行业增长带动锂、 钴、 镍、 镓、 铀等金属需求， 湿法冶金吸附材料空间广阔。 公司拥有盐湖提锂相关技术完全自主知识产权， 具备先发优势， 近年盐湖提锂合同金额合计超25亿元， 涉及的碳酸锂产能达7.3万吨/年， 未来将持续深耕中国西藏、 南美、 北美等潜力市场，进一步提升市占率； 红土镍矿提镍、 钴提取及回收已签订多个工业化项目，潜在市场空间广阔； 拜耳母液提镓材料和技术实现产业化， 市场占有率在70%以上； 铀提取吸附剂产品性能优异， 产品加速放量， 持续对国外品牌进行替代。 下游需求驱动， 固相合成载体业务有望加速放量。 生物医药领域GLP-1类药物和小核酸药物等市场规模高速增长将带动固相合成载体和相关树脂需求。 公司seplife 2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域主要供应商， 在产品品质、 工艺稳定、 客户黏性方面具有先发优势， 有望率先受益于需求爆发。 超纯水树脂可对标国际巨头， 高端饮用水品种逐步完成国际认证。 公司自主研发的喷射法均粒技术打破国外垄断， 出水质量可与国际一流企业对标， 电子级超纯水树脂逐步开始向京东方、 TCL、 华星光电等下游客户进行稳定供货， 有望实现对国际品牌持续替代。 高端饮用水市场长期被国外少数厂商占据， 公司实现了高端净水品种技术突破， 逐步完成国际顶尖认证， 已经与头部客户形成长单合同。 盈利预测与投资建议。 预测公司2023-2025年营业收入分别为23. 10、30.03和37.32亿元， 归母净利润分别为7.51、 10.04和12.58亿元， 对应EPS分别为1.49、 1.99和2.49元。 我们给予公司2024年31倍PE， 对应目标价61.64元， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险、 盈利能力下滑风险、 国际贸易贸易摩擦风险、 汇率波动风险、 安全生产和环境保护风险、 分离技术路线风险。

事件： 公司发布公告， 为践行以“投资者为本 ”的上市公司经营理念，维护公司全体股东利益，公司将采取措施切实推动“质量回报双提升”，增强投资者获得感，提升公司质量和投资价值。 业绩延续高质量增长态势。 公司近期发布 2023 年业绩预告， 预计实现归母净利润 6.69 亿元-8.55 亿元，同比增长 24.50%-59.13%， 增长的主因是， 公司吸附分离材料产销量持续增长，盈利稳定性、持续性进一步增强；受益于生命科学等高附加值产品销售占比的增加，综合毛利率进一步提升，彰显了公司技术壁垒和核心竞争力；盐湖提锂领域项目有序推进， 金海锂业等大项目建成确认收入。 公司归母净利润从 2015 上市当年的 0.51 亿，增长至 2023 年的6.69~8.55 亿元， 8 年以来， 归母净利润增长了 13 倍以上。 2023 年度，公司主要财务指标稳步提升，延续了高质量增长态势。分红率持续提升， 完成现金回购，投资回报率高。 截止 2024 年 2 月 2 日，公司上市以来股价复权后股价涨幅在 18 倍左右，总体为投资者带来了较高的投资回报。 同时公司累计分红近 5 亿元，近 3 年分红率从 2020 的超过 20%提升至 2022 年的超过 40%， 得益于公司利润规模的增长，公司年分红金额也实现了大幅增长， 2022 年派发现金股利超过 2 亿元； 同时公司明确将确保每三年现金分配比例不少于三年内平均可分配利润的 30%。公司 2023 年 11 月 28通过股份回购方案，拟进行 2000~3000 万元的现金回购，目前公司已完成回购，累计回购股份 55 万股，成交价格区间 49.72~52.87 元，总金额 2839 万元。持续的现金分红以及回购，将为股东带来良好的投资回报。 创新技术平台引领，生命科学等新兴领域增长动力强劲。 公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景， 未来在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。生命科学： 公司凭借 seplife 2-CTC 固相合成载体和 sieber 树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内 GLP-1 类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告， GLP-1 类糖尿病及肥胖症治疗药物2021 年全球市场规模约为 160 亿美金， 2030 年有望增长至约 400 亿美金，这将给固相合成载体和 sieber 树脂提供广阔的潜在市场空间。节能环保： 报告期公司金属回收、 CO2 捕捉、 VOCs 治理、工业污水治理等相关吸附材料延续高增长。公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。水处理和超纯化： 高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，但质量标准要求严格，认证苛刻，长期被国外少数厂商占据。经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同。超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。盐湖提锂： 公司已成为全球盐湖提锂技术的领先企业，逐步在国际客户中树立了 “ DLE Leader”（原卤直提技术领导者）这一品牌形象。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共 12 个；中试项目达 90 个左右。今年以来已接连中标 5000 吨/年新疆国投罗钾项目、西藏麻米错项目、 3000 吨/年阿根廷 HANACOLLA 项目，对应金额分别为 0.50 亿元、 1.00 亿元、 2500 万美元，实现了在国内新疆地区以及海外的突破，盐湖提锂业务在国内、海外的持续拓展，将持续提升公司的综合竞争优势，该领域未来仍有较大增长潜力。 估 值 分 析 与 评 级 说 明 ： 预 计 公 司 2023~2025 年 归 母 净 利 分 别 为7.96/10.13/12.81 亿元，对应 PE 分别为 26.09X/20.51X/16.23X。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示： 公司项目推进、市场拓展不及预期的风险

公司发布2023年度业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润6.69-8.55亿元，同比+24.50%~+59.13%；预计实现扣非归母净利润6.61-8.47亿元，同比+35.00%~+73.00%。其中四季度公司预计实现归母净利润1.51-3.37亿元，同比-32.54%~+50.61%，环比-12.30%~+95.81%；预计实现扣非归母净利润1.60-3.46亿元，同比-13.39%~+87.15%，环比-1.93%~+111.92%。看好公司在吸附分离材料领域的持续拓展，维持买入评级。支撑评级的要点n公司2023年业绩预增，各板块业务稳步发展。2023年公司主要财务指标稳健提升，延续了高质量增长态势。根据公司2023年度业绩预告，受益于2023年吸附分离材料产销量持续增长，公司盈利水平持续提高。其中，生命科学等高附加值产品销售占比增加，拉动综合毛利率稳步提升；根据2023年中报，下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，带动固相合成载体销售，同时软胶、硬胶等产品销量增加，板块保持较高增速。此外，2023年非经常性损益对净利润影响金额约为790.93万元，上年同期数为4,766.53万元。根据2023年中报，公司固相合成载体车间进行了高效扩产，新增70吨产能，总产能达到100吨。盐湖提锂领域项目有序推进，根据《关于推动公司“质量回报双提升”行动方案的公告》，公司自2018年开始打通吸附法提锂技术，建成并量产了万吨级电池级碳酸锂生产线；公司“吸附法”整线提锂技术路线已成为行业公认的产业化方案，截至2023年末公司已签订盐湖提锂项目12个，锂盐产能近9万吨，累计合同总额近30亿元，项目覆盖青海、新疆、西藏以及欧美、南美区域。未来随着公司在吸附分离材料领域的持续深耕，公司业绩有望持续提升。 n回购股份方案实施完毕，稳健经营助力公司持续实现现金分红。根据《关于推动公司“质量回报双提升”行动方案的公告》，公司于2023年12月4日至2024年1月2日累计通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份55.00万股，占公司当前总股本的0.11%，最高成交价52.867元/股，最低成交价49.717元/股，成交总金额0.28亿元（不含交易费用），回购股份方案实施完毕。公司坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，《关于推动公司“质量回报双提升”行动方案的公告》显示，2020年度公司派发现金红利4,396万元，股利支付率超20%；2021年度公司派发现金红利9,446万元，股利支付率超30%；2022年度公司派发现金股利21,513万元，股利支付率超40%。n公司持续推进产品研发与新建项目，核心竞争力不断提升。根据公司2023年三季报，2023年前三季度公司研发费用为0.91亿元，同比增长9.98%；2023年前三季度在建工程为1.60亿元，同比增长34.97%。根据2023年中报，公司继续对盐湖提锂技术进行迭代升级，推出第三代铝系吸附剂，在吸附量、效率、强度等方面大幅提高；在生命科学领域，公司开发出新一代耐碱蛋白，可耐受1.0M碱，极大提升了产品竞争力。公司坚持创新驱动有望为业务增长提供坚实保障。 估值n公司吸附材料业务稳健增长，多种项目及新产品放量在即，维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.54元、2.13元、2.91元，对应PE分别为26.8倍、19.3倍、14.2倍。看好公司在吸附材料领域的持续拓展，维持买入评级。评级面临的主要风险n项目投产不及预期；吸附材料需求不及预期；行业竞争格局恶化。

公司主营业务是吸附分离材料以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离一体化柔性解决方案。公司的下游需求旺盛带动多项业务进入快速增长通道，新领域突破不断，未来成长空间大。，未来成长空间大。 吸附分离材料产销量持续增长，未来仍有广阔空间。根据公司23年业绩预告，公司生命科学等高附加值的产品销售占比增加，带动公司利润率水平的稳步提升。生命科学方面，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。据公司22年年报给出的数据，GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物2021年全球市场规模约为160亿美金，2030年有望增长至约400亿美金，这将给固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。 公司净利润增长迅速，股东回报高。据统计，公司上市8年以来，归母净利润由15年的0.59亿元增长至22年的5.37亿元，接近十倍的增幅。上市以来公司累计分红近5亿元，其中20年，公司股利支付率超过20%；21年股利支付率超过30%。经营性现金流净额由上市之初（2015年）的0.24亿元增长至2022年的7.23亿元；同时，公司也基于自身的经营情况、以及未来发展前景，通过自有资金回购公司股份，回购金额2839万元，总计55万股，为公司股东创造了良好的收益。未来公司也将持续做大做强自身业务，继续规范公司的治理结构，努力为公司股东创造良好的回报。 盐湖提锂领域项目有序推进。公司在业绩预告公告中表示，公司盐湖提锂项目有序推进中。公司23年中期报告中提到，截至23年年中，公司亿纬锂能金海锂业项目已经完成安装，合同总金额为4.9亿元。我们认为，公司凭借在盐湖提锂领域扎实的技术储备以及领先的产业化能力以及未来全球汽车电动化的发展，盐湖提锂板块预计后续有望持续获得大订单.持续推进国际化战略，加强海外营销技术网络建设及国际化高层次人才引进。公司在阿根廷设立子公司及南美研发中心，为大量南美“锂三角”区域客户提供本地化的技术服务，助力公司市场开拓和项目运营，未来有望持续贡献收入维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2023-2025年营收为28.6/38.4/51.5亿元，归母净利润为7.89/10.83/14.89亿元，对应当前PE为26.3/19.2/14.0倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。

投资摘要公司为国内吸附材料龙头，产品平台化、业务一体化布局保持业绩韧性。蓝晓科技深耕吸附材料二十余年，技术积淀深厚，产品应用领域广阔，包含金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化六大板块，提供材料-装置-技术服务的一体化产品。 平台化布局帮助公司业绩穿越周期，近年来保持高增长，2022年实现营业收入19.20亿元，同比+60.69%，2018-2022年CAGR达32.02%；归母净利润5.38亿元，同比+72.91%，2018-2022年CAGR达39.27%。 金属资源领域：以盐湖提锂大项目为龙头，提供多种金属提取方案。 公司拥有自主知识产权盐湖提锂整线技术，可提供“材料+工艺+装置”综合解决方案，已签订产业规模项目12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，业务覆盖青藏地区盐湖及南美“锂三角”。除锂以外，公司布局镍、钴的提取及回收业务，助力我国稀缺资源国产化；半导体战略元素镓的提取领域，公司市场份额超70%。 生命科学领域：多年技术积淀，迎固相合成载体和层析介质发展良机。层析介质的需求受生物药的发展而快速增长，公司产品结构完善，2022年新增5万升/年产能，在国家医保控费背景下，公司的层析介质产品有望对国外产品逐步实现替代。固相合成载体领域，GLP-1类多肽减肥药催生固相合成载体旺盛需求，公司产品已进入礼来替尔泊肽供应链。 水处理与超纯化领域：积极开拓高端市场。国外高端饮用水市场发展较为成熟，我国渗透率尚有提升空间，公司高端饮用水处理树脂逐步打破国外厂商垄断。超纯水领域，公司产品定位高端的电子级/核级超纯水，自主研发的喷射法均粒技术打破国外垄断，逐步渗透下游面板、光伏、芯片市场。 投资建议公司是国内吸附材料龙头，具有技术优势，持续推出新产品，布局新兴应用领域，助力关键材料国产替代，业务平台化发展穿越周期，盈利能力强。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为23.07/30.25/37.97亿元，同比增速分别为20.14%、31.13%、25.52%，归母净利润分别为6.75/9.26/11.61亿元，同比增速分别为25.54%、37.17%、25.41%，EPS为1.34/1.83/2.30元/股，2024年1月30日收盘价对应PE分别为32.94x、24.01x、19.15x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期，原材料价格波动，客户开拓不及预期，新技术研发及产业化进度不及预期

蓝晓科技是吸附分离平台型企业。公司是国内吸附分离树脂行业龙头，甫一进入行业便锚定技术领先战略，以中高端应用领域拓展为抓手，带动公司整体产品布局完善和对各细分市场的全面渗透。公司当前技术实力、产品结构比肩漂莱特、朗盛等国际龙头企业，具备全球竞争实力。回顾历史，三阶段成就公司平台化发展之路：1）11-17年，从单一的吸附材料生产商逐步成长为“材料+装置+服务”的一体化解决方案提供商； 2）17-20年，盐湖提锂大项目放量驱动业绩大幅增长，收入规模翻倍增长；3）20-22年，盐湖提锂大项目和基本仓业务齐发力，规模再上台阶，22年整体营收达 19.2亿。 吸附分离树脂行业：20年全球离子交换树脂市场规模达 33.9亿美金，20-25年预计年化增速 5.8%。竞争格局看，陶氏化学、朗盛、漂莱特等跨国企业产能合计占全球 46%，海外跨国企业在生命科学、超纯水等中高端应用领域市占高，国产替代空间大。 未来看点之金属资源：锂、镍等金属资源需求快速增长，需求空间广阔，公司是盐湖卤水直接提锂技术领导者，目前已完成及在执行的盐湖提锂千吨级以上项目共 12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能 8.6万吨。锂价下行背景下，公司盐湖提锂技术综合成本低，技术产业化成熟度高，市场份额有望持续提升。半导体产业发展带动金属镓需求稳步增长，公司作为国内树脂法提镓生产工艺升级的推动者，树脂法提镓领域市占率维持在70%以上，市场地位稳固。公司近年来积极向铀、钴、钪、铼等多种金属提取领域发力。 未来看点之生命科学：公司是多肽固相合成载体核心供应商，受益于以减肥药为代表的多肽类药物市场快速扩容，多肽类药物全球市场规模不断扩张，中国市场增速领先。 层析介质是层析分离纯化核心材料，公司在生物大分子纯化的多个方向上实现了从 0到 1的国产突破，国产替代潜力足。CPC 提取专用树脂和 7-ACA 酶法工艺打破国外垄断局面。全球 CBD 合法进程加速，公司高通量工业制备色谱系统有望实现海外突破。 未来看点之水处理：半导体产业国产化趋势明确，公司均粒树脂品质与海外龙头相当，有望实现国产替代。高端饮用水立足海外成熟市场，有望凭性价比优势提升市场份额。 未来看点之节能环保：双碳背景下，环保政策监管标准趋严，VOCs 治理和二氧化碳捕捉市场稳步增长，空间广阔，吸附树脂性能更优，已实现商业化应用，具备爆发潜力。 盈利预测与投资评级：预计 23-25年营收分别为 26.44、34.32、44.84亿元，实现归母净利润分别为 7.36、10.09、13.61亿，对应当前股价的 PE 分别为 35.7、26、19.3。 考虑到公司深耕吸附分离树脂领域，已成平台型龙头企业，金属资源、生命科学、水处理等板块多维布局共驱未来成长，业绩增长潜力足，从可比公司估值角度看，当前估值处于合理偏低水平，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：市场开拓不及预期风险；锂价大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；减肥药市场扩容不及预期风险；海外需求下滑风险；参考信息滞后风险；政策风险。

吸附分离材料行业特点：实现平台化、一体化及研发驱动方可持续成长。 吸附分离材料实现工业生产中的分离、精制、提纯、净化等作用，对下游产品品质影响大，技术壁垒高。由于吸附分离材料具有下游应用广泛、工艺设计较为定制化、材料设备集成的趋势，因此领域内企业须实现平台化、一体化及研发驱动方可持续成长。 蓝晓科技：深耕吸附分离材料二十余载，平台化发展已显成效。公司提供以特种吸附分离材料为核心的配套系统装置和整体解决方案，2015年上市。 下游应用覆盖金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化等六大板块，构建“吸附分离材料+系统装置+技术服务”一体化模式，国内及全球竞争力突出，2015-2022年期间营收CAGR为26%，归母净利润CAGR为34%。 金属资源领域：新能源高景气推动锂资源需求，公司依托领先提锂技术持续获取大额订单。新能源高景气助推锂、镍、钴等金属需求旺盛，进而带动金属开采需求。公司金属提取技术起步于镓，镓提取的国内市占率超70%；2018年公司盐湖提锂技术突破后持续获得订单，订单金额处于国内市场领先地位。除锂和镓外，公司正向镍、钴、钒、铀等金属提取布局，成长能力优秀。 生命科学领域：长期研发积累，迎来多肽固相合成载体和层析介质需求浪潮。公司自2006年进入生命科学分离纯化领域，现已形成完整的产品矩阵，其中固相合成载体用于合成多肽，而以减重药为代表的GLP-1类多肽药物迅速催生了对固相合成载体的旺盛需求；另一方面，全球生物药持续研发推动对上游层析介质的需求，而蓝晓科技在层析介质领域的深厚积累有望对海外企业逐步替代。 水处理与超纯化：电子/核电/高端饮用水纯化处理有望国产替代。根据Technavio预测，2018-2022年间全球半导体用电子级超纯水市场年复合增长率为8%，2022年将增长至41.7亿美元。核电领域，国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》指出，在2025年前我国核电装机量将达到7000万千瓦左右，较“十三五”期间增长40%，核级超纯水树脂需求有望受益。以公司自主研发的喷射法均粒技术生产的离子交换树脂可用于电子级/核级/高端饮用水纯化，在国产替代的趋势之下有望贡献增量业绩。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收21.98/29.31/33.91亿元，同比增长14.5%/33.3%/15.7%；实现归母净利润7.3/10.35/12.27亿元，同比增长35.9%/41.7%/18.6%，对应EPS分别为1.45/2.05/2.43元，PE为35.9/25.4/21.4倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。

事件：根据公司2023年三季报，2023年1-9月公司实现营收15.77亿元，同比增长33.91%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长65.21%。符合预期，维持“买入”评级。 业绩持续大幅增长。2023年1-9月公司实现营收15.77亿元，同比增长33.91%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长65.21%。其中，第三季度公司实现收入5.69亿元，同比增长34.2%，实现归母净利润1.72亿元，同比增长48.28%。“基本仓”业务保持良好增长，吸附材料业务体现出良好韧性。其中，生命科学、水处理与超纯化、节能环保等板块保持较快增速。生命科学业务，下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，带动固相合成载体销售，同时软胶、硬胶等产品销量增加；水处理与超纯化领域凭借有竞争力的产品品系，市场渗透率进一步提升；节能环保领域，废水、废气处理及CO2捕捉吸附材料销售呈现增长趋势。受益于业务结构优化及原材料价格下降，1-9月公司毛利率达48.46%，同比提高5.59个百分点。 应用场景多元化，有望支撑公司长期快速增长。2023年以来，公司获取多个盐湖提锂订单，包括国投罗钾5000吨提锂项目系统装置、阿根廷哈纳克3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单、国投罗钾提锂吸附剂订单等。目前公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个。 生科板块延续增长趋势，不同应用阶段的客户数量和项目数量稳步增加，多个客户项目完成IND申报，proteinA产品获得商业化订单；公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。上半年公司对固相合成载体车间进行高效扩产，新增70吨产能，总产能达到100吨。 投资建议：预计公司2023-2025年EPS为2.3/2.9/3.7元，当前股价对应PE分别为40X、31X和24X。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、客户开拓不及预期等。

事件描述10月24日，蓝晓科技发布三季报，公司2023年前三季度实现营业收入15.77亿元，同比增长33.91%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长65.21%。第三季度单季实现营收5.69亿元，同比增长34.1%，环比增长12.35%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长48.15%，环比下降18.83%。 Q3业绩符合预期，前三季度高综合毛利同比提高5.6pct“基本仓”业务稳健增长，吸附材料是核心增长动力。从收入结构看，公司前三季度吸附材料实现收入11.58亿元，同比增长22%；系统装置实现收入3.31亿元，同比增长82%（盐湖提锂项目于Q1确认收入9200万元，扣除盐湖提锂项目后系统装置收入为2.39亿元，同比增长20%）。 吸附材料在收入结构中的占比达到74%，其中生命科学、节能环保、水处理与超纯水领域保持高速增长态势。2023年前三季度，公司综合毛利率为48.46%，同比上升5.6pct，吸附材料毛利率的上升对公司综合毛利率形成主要贡献，吸附材料毛利率上升主要来源于生科板块固相合成载体、层析介质等高毛利品种销售增加，此外主要原材料苯乙烯2023年市场均价为8456元/吨，较去年均价下降近10%，对于公司综合毛利率提升也有一定贡献。 盐湖提锂项目有序推进，确保在手大型订单高质量交付2023年以来，公司凭借在盐湖提锂领域扎实的技术储备，领先的产业化能力和优质高效的项目履约能力，获取多个大型产业化项目订单，包括国投罗钾5000吨提锂项目系统装置、阿根廷哈纳克3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单、国投罗钾提锂吸附剂订单等。截至10月，亿纬锂能金海锂业10000t/a项目、金昆仑锂业5000t/a项目已完成安装，西藏城投国能矿业结则茶卡万吨级氢氧化锂项目已获得环评审批，已在当地设立子公司，设备采购及生产、人员招聘正有序开展。国投罗钾项目提锂装置已发货，正在安装中，部分吸附剂已发货。公司也将持续深耕中国西藏、南美、北美等国内外潜力市场，抢抓新订单，进一步提升市场占有率。 生科板块加速开拓，固相合成载体、软胶、硬胶等产品引领增长公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。产能方面，公司已针对固相合成载体车间进行高效扩产，在原有30吨基础上新增产能70吨，总产能达100吨，为后续订单增长做好预期准备。研发方面，公司于10月20日获得研发专利《血液灌流树脂及其制备方法和应用》，主要用于吸附分离技术在生命科学领域的应用。同时，公司引进AlessandraBasso博士担任公司生命科学事业部全球市场及营销总监，FadiGhanem先生负责北美生命科学业务拓展，并与载体技术开拓人之一的FernandoAlbericio教授合作等，主要目的是加强生命科学seplifeTM系列产品及技术在国际市场的影响力，加速公司国际化业务布局。 投资建议公司基本仓业务扎实，生命科学板块持续发力，未来发展动力强劲，我们预计公司2023年-2025年分别实现营业收入26.62、33.63、40.21亿元，实现归母净利润7.87、10.10、11.91亿元，对应PE分别为34、27、23倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）产能释放进度不及预期；（2）下游需求不及预期；（3）国产替代不及预期。

事件： 公司发布 2023 年三季报， 前三季度实现营收 15.77 亿元，同比增长33.91%；实现归母净利 5.18 亿元（扣非 5.01 亿元），同比增长 65.21%（扣非同比增长 64.40%）。 23Q3 单季度实现营收 5.69 亿元，同比增长 34.10%；实现归母净利润 1.72 亿元，同比增长 48.15%。 营收延续高增长、收入结构改善推动盈利能力提升。 报告期公司毛利率、净利率分别为 48.46%、 33.05%， 同比+5.60pct、 +6.67pct， 期间费用率 11.85%，同比-0.71pct， ROE(加权)17.13%，同比+3.14pct。 在经济形势较差背景下，公司业绩实现较大幅度增长， 彰显了公司较强的市场竞争力；公司盈利能力提升主要得益于生命科学等高壁垒领域收入占比提升。报告期公司剔除预收账款后的资产负债率 21.96%，同比+2.47pct， 仍处于较低水平；流动比率、速动比率分别为 2.30、 1.57， 债务风险较小。 报告期公司经现净额 4.33 亿元，同比减少 10.14%，收现比 92.844%、净现比 0.79，现金流状况相对较好。 创新技术平台引领，生命科学等新兴领域增长动力强劲。 公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。生命科学： 公司凭借 seplife 2-CTC 固相合成载体和 sieber 树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内 GLP-1 类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告， GLP-1 类糖尿病及肥胖症治疗药物2021 年全球市场规模约为 160 亿美金， 2030 年有望增长至约 400 亿美金，这将给固相合成载体和 sieber 树脂提供广阔的潜在市场空间。节能环保： 报告期公司金属回收、 CO2 捕捉、 VOCs 治理、工业污水治理等相关吸附材料延续高增长。公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。水处理和超纯化： 高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，但质量标准要求严格，认证苛刻，长期被国外少数厂商占据。经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同。超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。盐湖提锂： 公司已成为全球盐湖提锂技术的领先企业，逐步在国际客户中树立了 “ DLE Leader”（原卤直提技术领导者）这一品牌形象。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共 12 个；中试项目达 90 个左右。今年以来已接连中标 5000 吨/年新疆国投罗钾项目、西藏麻米错项目、 3000 吨/年阿根廷 HANACOLLA 项目，对应金额分别为 0.50 亿元、 1.00 亿元、 2500 万美元，实现了在国内新疆地区以及海外的突破，盐湖提锂业务在国内、海外的持续拓展，将持续提升公司的综合竞争优势，该领域未来仍有较大增长潜力。 估值分析与评级说明： 预计公司 2023~2025 年净利分别为 7.96/10.13/12.81 亿元，对应 PE 分别为 34.2X/26.9 X/21.3 倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示： 公司项目推进、市场拓展不及预期的风险

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营收10.07亿元，同比增长 33.8%；实现归母净利润 3.46亿元，同比增长75.26%。符合预期，维持“买入”评级。 Q2业绩增长加速，盈利能力大幅提升。第二季度公司实现收入5.06亿元，同比增长 20.32%，实现归母净利润 2.12亿元，同比增长81.44%。“基本仓”业务保持良好增长，吸附材料业务体现出良好韧性。其中，生命科学、水处理与超纯化、节能环保等板块保持较快增速。生命科学业务，下游 GLP-1多肽类药物销量大幅增长，带动固相合成载体销售，同时软胶、硬胶等产品销量增加；水处理与超纯化领域凭借有竞争力的产品品系，市场渗透率进一步提升；节能环保领域，废水、废气处理及 CO2捕捉吸附材料销售呈现增长趋势。受益于业务结构优化及原材料价格下降，上半年公司毛利率达 47.9%，同比提高4.7个百分点，其中吸附材料毛利率为 49.5%，提高 6.1个百分点。 下游应用精彩纷呈，有望支撑公司长期快速增长。2023年以来，公司凭借在盐湖提锂领域扎实的技术储备，获取多个大型产业化项目订单，包括国投罗钾 5000吨提锂项目系统装置、阿根廷哈纳克 3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单、国投罗钾提锂吸附剂订单等。目前公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共 12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能 8.6万吨。生科板块延续增长趋势，不同应用阶段的客户数量和项目数量稳步增加，多个客户项目完成 IND 申报，protein A 产品获得商业化订单；公司凭借 seplife 2-CTC 固相合成载体和 sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内 GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。上半年公司对固相合成载体车间进行高效扩产，新增 70吨产能，总产能达到 100吨。 投资建议：预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.5/1.9/2.5元，当前股价对应 PE 分别为 40X、31X 和 24X。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、客户开拓不及预期等。

事件描述 8月28日晚间，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现归母净利润3.46亿元，同比增长75.26%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比增长76.52%。基本每股收益0.69元/股，同比增长15.00%。 基本仓业务保持稳健增长，吸附材料是业务核心分业务板块来看，2023H1，吸附材料依旧贡献了主要业绩，实现营收7.33亿元，同比22%，毛利率达49.5%，同比增长6.10pcts。吸附材料产量达2.48万吨，同比增长14%，销量达2.28万吨，同比15%。 系统装置2023H1实现营收2.10亿元，同比增长66%。技术服务2023H1实现营收0.28亿元，同比增长26%。从细分领域来看，吸附材料中生命科学、水处理与超纯水、节能环保领域收入增速较快，分别增长40%、40%、33%。其中生命科学业务，下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，带动固相合成载体销售，同时软胶、硬胶等产品销量增加，板块保持较高增速；水处理与超纯化领域凭借有竞争力的产品品系，市场渗透率进一步提升；节能环保领域，废水、废气处理及CO2捕捉吸附材料销售呈现增长趋势。同时，受益于盐湖提锂领域新增订单的顺利执行，系统装置收入出现了较大增幅，同比增长66%。总体来看，高毛利业务板块在总收入中的占比增加，带动公司整体盈利能力提升。 国内外盐湖提锂市场同步发力，公司持续拓展金属资源业务领域2023H1公司盐湖提锂实现营业收入0.92亿元，同比增长124%。2023年以来，公司新增多个大型产业化项目订单，包括国投罗钾5000吨提锂项目系统装置、阿根廷哈纳克3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单、国投罗钾提锂吸附剂订单等。依托众多优质产业化运行项目业绩、专业的技术服务支持能力以及丰富的海外系统装置项目经验，公司逐步在国际客户中树立了“DLELeader”（原卤直提技术领导者）品牌形象，全球客户认可度快速提升。在手订单方面，截至2023H1，五矿盐湖二期改造、锦泰锂业二期等项目已顺利完成交付验收。金昆仑锂业、亿纬锂能金海锂业项目已完成安装，西藏城投结则茶卡项目已获得环评审批正全力进行设备采购及生产，助力公司业绩进一步增长。同时，公司持续拓展金属资源业务链条，不断提高吸附技术在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域的应用水平。此外，公司围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目，未来存在广阔潜在市场空间；氧化铝母液提镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代，产品销售加速放量。 生科板块延续良好增长态势，固相合成载体+层析介质引领增长2023H1公司生科板块材料实现营业收入2.14亿元，同比增长40%，延续良好增长趋势。层析介质方面，受益于不同应用阶段的客户数量和项目数量稳步增加，公司proteinA产品获得商业化订单，成功实现商业化生产；产能方面，公司层析介质总产能达到了7万升，正处于快速放量阶段。固相合成载体方面，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。产能方面，为应对快速提升的市场需求，公司对固相合成载体车间进行高效扩产，新增70吨产能，总产能达到100吨，确保对下游客户的持续、稳定、高品质供货。我们预计，未来随着我国生物药市场规模进一步扩大和GLP-1类减肥降糖药物的快速放量，公司生科板块有望实现可持续性的高速发展。 投资建议公司基本仓业务扎实，生命科学板块持续发力，未来发展动力强劲，我们预计公司2023年-2025年分别实现营业收入26.62、33.63、40.21亿元，实现归母净利润7.87、10.10、11.91亿元，对应PE分别为37、29、25倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）产能释放进度不及预期；（2）下游需求不及预期；（3）国产替代不及预期。

事件:公司发布2023半年报，2023H1收入10.07亿元，同比增长33.80%；实现净利3.46亿元（扣非3.37亿元），同比增长75.26%（扣非同比76.52%）。2023Q2单季度营收5.07亿元，同比增长20.32%；实现归母净利2.12亿元，同比增长81.44%。 盈利能力提升显著，财务状况整体稳健。 报告期公司销售毛利率、净利率分别为47.91%、34.59%，同比分别提升4.68、8.72个百分点；ROE(加权)11.66%，同比提升2.69个百分点。报告期公司剔除预收账款后的资产负债率23.36%，处于较低水平；报告期公司经营性现金流有所下降，经现净额1.82亿元，同比减少37.46%。公司财务状况整体稳健，盈利能力持续，彰显了公司产品较高的技术壁垒及较强的市场竞争力。 基本仓吸附材料是核心增长动力；高毛利板块高增长，业务结构持续优化从收入结构来看，公司基础业务收入9.15亿元，同比增长29%，占总营收的91%：其中吸附材料营收7.33亿元，占比80%；装置营收1.18亿元，占比不到15%。另外，盐湖提锂大项目收入0.92亿元，同比增长124%。在严峻的宏观经济形势背景下，公司基本仓业务体现出较强韧性，保持稳健增长。在基础业务中，公司业务以吸附材料为核心驱动力，尤其在新兴、特殊应用领域新材料、新技术，配套系统装置形成综合解决方案模式，引领各业务板块发展。 而从细分板块看，高毛利的新兴领域保持较快增长，收入占比前三的水处理及超纯化、生命科学、节能环保上半年收入分别为2.49、2.14、0.89亿元，分别同比增长40%、40%、33%。技术壁垒更高的业务板块收入占比持续增加，使得公司业务持续优化，带动整体盈利能力提升。 创新技术平台引领，生命科学等新兴领域增长动力强劲。 公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。 生命科学：公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告，GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物2021年全球市场规模约为160亿美金，2030年有望增长至约400亿美金，这将给固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。 节能环保：报告期公司金属回收、CO2捕捉、VOCs治理、工业污水治理等相关吸附材料延续高增长。公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。水处理和超纯化：高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，但质量标准要求严格，认证苛刻，长期被国外少数厂商占据。经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同。超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。 盐湖提锂：公司已成为全球盐湖提锂技术的领先企业，逐步在国际客户中树立了“DLELeader”（原卤直提技术领导者）这一品牌形象。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个；中试项目达90个左右。今年以来已接连中标5000吨/年新疆国投罗钾项目、西藏麻米错项目、3000吨/年阿根廷HANACOLLA项目，对应金额分别为0.50亿元、1.00亿元、2500万美元，实现了在国内新疆地区以及海外的突破，盐湖提锂业务在国内、海外的持续拓展，将持续提升公司的综合竞争优势，该领域未来仍有较大增长潜力。 估值分析与评级说明：预计公司2023~2025年净利分别为7.96亿元、10.13亿元、12.81亿元，对应PE分别为37倍、29倍、23倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

GLP-1减肥降糖药市场空间广阔，预计2025年全球达252亿美元全球肥胖人口日益增加，减肥市场潜在空间较大。全球超重及肥胖人口数量逐年增加，根据《WordObesityAtas2023》数据显示，2020年，全球超重/肥胖人士达26.03亿人，占比38%，预计2035年人数将增长到40.05亿，占比将首次超过全球总人口的一半。同时，中国的肥胖人数也在持续增长，沙利文预计2030年我国肥胖总数将达到3.29亿人。 未来随着肥胖人群的增加、国家相关政策的出台、居民体重管理和健康意识的增强，减肥潜在市场空间较大。 药物减肥效果显著且风险较小，未来渗透率有望持续提升。从减肥方式的实施来看，运动减肥和节食减肥占据主流，药物减肥目前渗透率依旧较低。我们预计，未来药物减肥的接受度有望不断上升，这主要受益于药物减肥的几大优点：1.药物相对于运动减肥，药物减肥的见效快，简单易行；2.相对于节食减肥，药物减肥持续性更强，效果更显著；3.相对于手术减肥，药物减肥风险性更低且可以得到较好的控制。综上，药物减肥更加适合当代快节奏生活人群对减肥方式的期待，在未来的减肥市场上大有可为。 GLP-1成为药物减肥主流，全球众多企业加速布局。GLP-1药物凭借高安全性和较小的副作用逐步成为药物减肥主流，其中长效GLP-1凭借更长的时效性和便利性，是未来GLP-1药物的发展趋势。根据湃肽公司官网，长效GLP-1药物市场预计将会在2025年增长到252亿美元，在2030年增长到379亿美元，期间复合年增长率将达到8.5%。目前，全球众多企业加速布局GLP-1减肥药市场。国外的企业如诺和诺德、礼来等均已完成相关药物的研发和上市，并且取得了较大的成功，市场关注度持续高涨。在国外企业不断研发创新的同时，国内企业也在积极开发，如华东医药是中国大陆目前唯一一家拥有利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症上市批文的医药企业。除华东医药外，国内市场有众多企业开始入局该赛道，目前已有112款GLP-1类新药进入临床阶段。未来随着相关药品的上市，GLP-1药物将迎来较长的黄金发展时期。 替尔泊肽VS司美格鲁肽：替尔泊肽综合性能更优替尔泊肽在减重效果和副作用方面较司美格鲁肽有优势。减重效果方面，研究显示，1mg司美格鲁肽治疗组和5、10、15mg替尔泊肽治疗组患者40周后，体重分别降低5.7、7.6、9.3、11.2kg；此外，替尔泊肽治疗组体重至少降低5%的患者比例为65%（5mg）、76%（10mg）和80%（15mg），1mg司美格鲁肽治疗组仅为54%；此外，该研究还分别分析了各组体重至少降低10%、15%的患者比例，结果都显示各剂量替尔泊肽治疗组体重降低量显著高于司美格鲁肽组。 替尔泊肽综合副作用小于司美格鲁肽。注射替尔泊肽常见的不良反应（发生率≥5%）包括恶心、腹泻、食欲下降、呕吐、便秘、消化不良、腹痛等。大多数胃肠道不良反应发生在剂量增加期间，且发生率与剂量相关，并随着时间推移而减少。通过与司美格鲁肽的副作用发生情况对比发现，替尔泊肽（10mg）组的低血糖发生率低于司美格鲁肽（1mg）组；接受替尔泊肽（5mg）治疗患者的呕吐（5.7%）、腹泻（13.2%）、恶心（17.4%）发生率与司美格鲁肽组（1mg）基本相当。所有胃肠道副作用替尔泊肽（5mg）组发生率40%，司美格鲁肽组（1mg）为41.2%。 总体而言，替尔泊肽的副作用更小。 替尔泊肽双靶点机制是GLP-1药物发展趋势。不同于仅靶向GLP-1R的司美格鲁肽，替尔泊肽是一种新型胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1）和葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）双受体道激动剂。此种机制有助于减少受众的饥饿感、卡路里摄入量并增加能量消耗，从而提供更好的减肥效果。因此，双靶点机制的替尔泊肽将成为未来的发展趋势。 替尔泊肽扩展其他适应症，具备长期成长空间。替尔泊肽对于肥胖和/或超重伴有射血分数保留的心衰（HFpEF）、阻塞性睡眠呼吸暂停(OSA)和非酒精性脂肪性肝炎(NASH)患者的潜在治疗作用，以及针对慢性肾脏病(CKD)和肥胖症代谢结局(MMO)的研究正在研究过程中。替尔泊肽仅治疗II型糖尿病适应症就有如此威力，如后续获批肥胖症、OSA、NASH等代谢领域适应症，替尔泊肽的市场潜力未来可期，长期成长空间较大。 蓝晓科技：固相合成载体业务有望充分受益于替尔泊肽产业化多肽合成工艺多样，固相合成法因高收率和高效率关注度日益增长，将带动核心耗材固相合成载体需求。相比液相合成法，固相合成法操作方便，重复进行的偶合操作易于实现多肽产业的自动化处理。同时，较高的产品收率和纯度，能更加快速对下游客户日益增长的需求做出反应，也极大地促进了多肽药物的研究发展，因此其关注度日益增长，礼来的降糖和减肥药替尔泊肽就是采用固相合成法。而固相合成载体作为多肽固相合成法的核心耗材，将充分受益于固相法的推广和普及，未来有望迎来需求的高增长。 固相合成载体技术壁垒较高，蓝晓科技深耕行业多年，有望受益于礼来替尔泊肽产业化。固相合成法的特殊工艺对固相合成载体提出了较高的要求，如化学性质稳定不与试剂、氨基酸发生反应，空间位阻小，有一定的机械强度等。同时，为了不影响后续产品的纯化和良率，要求固相合成载体后续易切除且不易发生副反应。综上，固相合成载体技术壁垒较高且品类多样，对相关企业的研发实力要求较高。蓝晓科技深耕行业多年，持续关注产品创新和技术研发，基本实现多肽固相合成载体品类全覆盖。同时，公司在原有多品类固相合成载体的基础上，对产品和服务进行了延伸，为客户提供预接氨基酸固相合成载体，且预接氨基酸产品的单杂、二肽等含量可控制在0.1%以下。此外，公司的另一业务层析介质能用于多肽产品的纯化，与固相合成载体业务相配套，进一步增加了公司业务的协同能力。基于以上，公司固相合成载体成功进入礼来供应链，成为了礼来减肥降糖药物替尔泊肽固相合成载体的主要供应商，发展空间广阔。 投资建议公司是国内吸附分离材料头部公司，率先打破外国技术封锁，实现高端吸附分离材料国产化。固相合成载体领域，公司深耕多年，目前成功进入礼来替尔泊肽供应链，固相合成载体也成为公司生命科学大板块的第二极，未来发展空间广阔。综上，预计公司2023-2025年实现营业收入26.62、33.63、40.21亿元，实现归母净利润7.87、10.10、11.91亿元，对应PE分别为36、28、24倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）行业竞争加剧；（2）下游需求不及预期；（3）客户验证进度不及预期；（4）公司扩产进度不及预期；（5）新产品开发进度不及预期。