事件：公司发布 23年年报以及 24年一季报1）23年年报：实现营业收入 12.68亿元，同比增长 5.25%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降 60.68%。 2）24年一季报：实现营业收入 3.16亿元，同比增长 4.56%；实现归母净利润0.73亿元，同比下降 4.00%。 在全球经济发展放缓的大背景下，公司实现收入增长。公司 23年全年实现收入 12.68亿元，同比增长 5.25%，实现正增长。境内外拆分来看，公司 23年境外销售收入实现 6.7亿元，同比下降 2.86%，实现境内销售收入 5.97亿元，同比增长 16.13%。 伺服电机收入持续高增，占收入比例不断提升。公司 23年全年伺服电机实现收入 0.9亿元，同比增长 62.27%，占收入比例提升至 7.13%。工信部、发改委等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》计划于 2025年将新增高效节能电机占比达到 70%以上。我们认为政策鼓励将有望极大提高国内高效节能电机的需求，继续推动公司伺服电机业务的增长，有望成为公司新的增长极。 积极实施创新驱动发展战略，不断拓展产品品种与应用空间。公司专注电机、风机、微特电机行业 30年，具备卓越的创新研发与生产实力。公司 23年中期报告中提到，截至 23年年末，效专利 256项，其中发明专利 30项，实用新型专利 165项，外观专利 61项；拥有软件著作权 38项。我们认为，公司凭借多年扎实的技术储备以及领先的产业化能力，预计后续将在电机、风机、微特电机、驱动与控制器、空心杯电机、泵和新能源汽车零部件等领域增加发展新动能。 冷链物流业发展助推公司对应电机业务发展。根据中商产业研究院分析师预测，2023年中国冷链物流市场规模将达到 5616亿元，2024年将达到 6416亿元。公司冷柜电机、外转子风机、ECM 电机是冷链设备的主要零部件之一，23年销量分别为 844.30万台/310.24万台/191.76万台，同比增减分别为 0.02%/11.96%/-4.45%，营收占比分别为 24.82%/46.85%/17.95%。 中央和地方密集出台政策支持冷链产业发展，2024年 3月 5日国务院政府工作报告也提到要加强冷链物流建设。我们认为冷链物流的需求将给持续带动公司相关业务发展。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司 24-26年营收为 15.41/18.75/21.08亿元，归母净利润为 3.31/4.09/4.95亿元，对应当前 PE 为 15.4/12.4/10.3倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：境外销售疲软；行业竞争加剧风险等。

公司 2024 年一季度实现营业收入 213.28 亿元，同比减少 32.08%；实现归母净利润 15.02 亿元，同比减少 41.14%；扣非后归母净利润 13.68 亿元，同比减少36.56%；基本EPS为0.28元/股，同比下降40.91%；加权平均ROE为0.81%，同比下降 0.57pct。 24Q1 水泥主业量价双降，业绩短期承压。24Q1，公司实现营业收入 213.28亿元，同比下降 32.08%，实现归母净利润 15.02 亿元，同比下降 41.14%，扣非归母净利润为 13.68 亿元，同比下降 36.56%。公司收入及利润同比下行主要由于水泥业务产品销量及售价同比下降所致。据国家统计局数据，24Q1全国水泥产量为 3.37 亿吨，同比下降 11.8%。据数字水泥网数据测算，24Q1全国水泥均价同比下滑 4.43%。 毛利率提升，净利率受期间费用影响下滑。24Q1，公司实现销售毛利率17.75%，同比增长 1.21pct；实现销售净利率 6.98%，同比下降 1.53pct。费用端来看，公司期间费用率为 9.36%，同比增长 2.22pct。财务费用率为-1.19%，同比下降 0.29pct；管理费用率为 6.31%，同比增长 1.61pct；销售费用率为 3.37%，同比增长 0.87pct；研发费用率为 0.87%，同比增长 0.03pct。 24Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为 1.60 亿元，相比上年同期的 31.08亿元，大幅下降了 94.87%，主要由于营业收入及利润同比下降导致。一季度末公司在手货币资金 663.37 亿元，同比增加 10.41%。 项目建设与并购活跃，新能源领域布局显著。1）水泥主业：贵州水城海螺低碳减量项目、广东清新水泥二期项目、乌兹别克斯坦塔什干海螺项目顺利建成投产，柬埔寨金边海螺和乌兹别克斯坦上峰友谊公司的水泥熟料生产线项目建设有序推进。2）新能源：积极推进光伏、风力发电项目建设，特别是在安徽省宣城市建成 BIPV 光伏建材项目。3）产能及资本开支：2024 年计划资本性支出 152 亿元。公司预计全年新增熟料产能 390 万吨、水泥产能 840 万吨、骨料产能 2550 万吨、商品混凝土产能 720 万立方米。 水泥行业盈利筑底，供需格局待改善。行业层面，一季度水泥行业量价齐跌、低开低走；受地产影响，水泥行业供需矛盾突出，水泥价格筑底，而煤炭等成本处于高位，企业盈利承压。当前地产支持政策持续优化，基建端投资维持韧性，有望支撑水泥需求；水泥行业即将纳入碳交易市场，供给侧有望加速出清。公司层面，海螺将继续推进市场项目并购；推进骨料产业规模壮大和产能发挥；推进商混产业布局；推动风光水储等多能及源网荷储一体化协同发展，进一步完善水泥市场和产能布局，同时促进数字产业提质增效。我们维持先前盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 1.77 元、1.87 元，对应 PE 分别为 13.1x、12.4x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产与基建投资大幅下滑，原材料与燃料成本大幅上涨，行业竞争加剧，新建项目投产不及预期

公司 2023年营业总收入 79.44亿元，同比增加 3.70%；归母净利润-3.38亿元，22年同期为盈利 1.78亿元，同比下降 289.47%；扣非后归母净利润为-4.28亿元，22年同期为盈利 4318.72万元，同比下降 1093.05%；基本 EPS 为-0.29元/股，加权平均 ROE 为-6.34%，同比降低 9.65pct。（同比均采用追溯调整后数值计算）公司 2024年一季度营业总收入 14.85亿元，同比下降 20.43%；归母净利润5273.22万元，同比下降 9.20%；扣非后归母净利润 2345.26万元，同比下降42.64%；基本 EPS 为 0.05元/股，同比持平；加权平均 ROE 为 1.05%，同比提升 0.02pct。 23年营收保持稳健，计提减值影响利润。公司 2023年营业总收入 79.44亿元，同比增加 3.70%；归母净利润-3.38亿元，22年同期为盈利 1.78亿元，2023年主因公司计提信用及资产减值准备共计 8.23亿元（同比+214%），影响当期损益。2023年，公司持续开拓经销业务，经销商收入占比稳步提升，尤其是民建版块业务高速增长；此外，公司持续优化收入结构，市政基建、工商建筑及修缮改造类业务稳步增长。分产品看，2023年公司防水卷材/防水涂 料 / 防 水 工 程 施 工 / 减 隔 震 产 品 收 入 分 别 同 比-3.11%/+12.70%/+11.10%/+14.98%至 42.01亿元/18.94亿元/14.70亿元/3.00亿元。 费用率略增，利润率承压。 公司 2023年销售毛利率 /净利率分别为21.17%/-4.31%，分别同比-0.04pct/-6.64pct。2023年公司期间费用率同比+0.80pct 至 16.85% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+1.26pct/-0.05pct/-0.46pct/+0.05pct。2023年公司经营活动产生的现金流量净额 1.92亿元，同比-18.47%，主要系原材料采购支付的现金增加所致。截止 23年末，公司应收账款及应收票据余额 41.62亿元，同比-14.68%。 24Q1利润率同比改善，股份回购增强市场信心。公司 2024Q1实现营业收入14.85亿元，同比-20.43%；归母净利润 0.53亿元，同比-9.20%。公司 24Q1销售毛利率/净利率分别为 23.81%/3.43%，分别同比+2.22pct/+0.33pct。为 提振投资者信心，公司董事会审议通过《关于增加回购股份金额的议案》， 增加回购股份金额为“不低于人民币 10,000万元，不超过人民币 20,000万元”。24Q1公司重新取得对丰泽股份公司的实质性控制权，重新纳入合并报表范围。 持续优化经营质量，短期被应收拖累，静待逆境反转。行业层面，中国建筑防水协会预测防水 2023年总产量为 30.59亿平方米，同比-11.5%，叠加国家市场监管总局连续六年将建筑防水卷材纳入产品质量国家监督抽查计划，合规成本不断上升，行业低质低效产能加速出清；另一方面，在建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设的背景下，防水行业的市场空间仍然广阔。公司层面，在渠道上，公司持续加大经销商开拓，确保营收稳健增长；在产品上，匹配高端、新型、绿色建筑需求，用创新产品技术去降低同质化产品的价格竞争。公司 2023年营收在行业景气度较差的大环境下仍然实现小幅增长，在未来智能制造和数字化转型升级的背景下，其市场占有率有望进一步提升。考虑到应收款项计提减值风险仍存、丰泽股份业绩承诺实现难度较大、防水行业竞争较为激烈，我们下调对公司的盈利预测，预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.19元、0.28元，对应 PE 分别为 24.1x、16.1x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产与基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、应收账款计提减值风险

公司 2023 年营业总收入 59.21 亿元，同比下降 4.94%；归母净利润 2.66 亿元，22年为亏损 3.81 亿元；扣非后归母净利润 2.42 亿元，22 年为亏损 4.20 亿元；基本EPS为0.64元/股，22年为-0.92元/股；加权平均ROE为7.95%，同比提高18.81pct。 公司 2024 年一季度营业总收入 8.18 亿元，同比下降 25.72%；归母净利润 963.50万元，同比增长 39.63%；扣非后归母净利润 876.97 万元，同比增长 32.32%；基本 EPS 为 0.02 元/股，同比持平；加权平均 ROE 为 0.28%，同比提升 0.07pct。 经销占比提升，23 年业绩显著改善。公司 2023 年营业总收入 59.21 亿元，同比下降 4.94%；归母净利润 2.66 亿元，同比扭亏为盈。分产品看，公司仅瓷质有釉砖收入实现正向增长，同比+ 1.63%至 45.24 亿元；非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖收入分别同比-25.94%/-3.35%/-53.71%。分渠道看，公司经销渠道收入同比+6.17%至 38.27 亿元，战略工程渠道收入同比-20.21%至 20.94 亿元，经销渠道收入占营业收入比重同比+6.17pct 至 64.63%。公司业绩改善主要受益于 1）加强风险管控，房地产客户应收款项信用减值损失同比减少；2）加强存货管理，提高周转效率，减少呆滞库存，资产减值损失同比减少；2023 年公司计提各项资产减值准备金额合计 2.25 亿元，同比减少 3.88亿元。23Q4 单季度，公司实现营收 13.76 亿元，同比-10.36%，归母净利润为-6717.12 万元，22Q4 为-1183.72万元，主要受 23Q4 计提减值影响。 23 年降本控费，利润率和现金流均有改善。公司 2023 年销售毛利率/净利率分别为 29.51%/5.36%，分别同比+5.87pct/+10.92pct；分产品看，公司 2023 年瓷 质 有 釉 砖 / 非 瓷 质 有 釉 砖 / 陶 瓷 板 、 薄 型 陶 瓷 砖 毛 利 率 分 别+6.90pct/+4.55pct/+1.41pct 至 30.65%/19.84%/30.95%。2023 年公司期间费用率同比-1.28pct 至 19.18%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.87pct/+0.46pct/-0.16pct/+0.29pct。2023 年公司经营性现金流净流入 9.34亿元，同比+55.15%，现金流质量大幅改善。 继续发力经销，24Q1 毛利率进一步提升。公司 2024Q1 实现营业收入 8.18 亿元，同比-25.72%，分渠道看，24Q1 经销业务收入 5.82 亿元，同比-15.01%，工程战略业务收入 2.36 亿元，同比-43.35%，经销收入占比进一步提升至71.17%。24Q1 归母净利润 963.50 万元，同比+39.63%。公司 24Q1 销售毛利率/净利率分别为 26.51%/0.92%，分别同比+2.00pct/-0.10pct；毛利率改善而净利率微降主因 24Q1 期间费用率同比+4.36pct 至 25.76%，其中主要是管理费用率同比+3.04pct。 行业出清市占率提升，维持“强烈推荐”评级。行业层面，2023 年全国陶瓷砖产量延续下行缩量至 67.3 亿平方米，同比-8.0%；建筑陶瓷规上企业数量为1022 家，较 2022 年减少 4 家；叠加政策要求建筑卫生陶瓷等领域原则上应在2025 年底前完成技术改造或淘汰退出，行业能效标杆水平以上产能占比超过15%，行业持续出清，龙头企业市占率提升。公司层面，以产量测算，2023年蒙娜丽莎市占率同比+0.25pct 至 2.21%；在产品上，公司大规格产品领先同行，毛利率超过 30%，研发创新构筑定价优势；在渠道上，公司加码经销、收缩地产战略工程，现金流质量与盈利能力显著改善。考虑到公司渠道战略进一步以收缩战略工程业务为主，叠加瓷砖行业价格竞争仍然激烈，短期内或对收入产生一定影响，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 1.01元、1.14 元，对应 PE 分别为 9.9x、8.7x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：市场需求修复不及预期，市场竞争加剧价格战升级，原材料和燃料价格上涨风险，应收账款坏账风险。

事件：公司发布 23年年报以及 24年一季报1） 23年年报：实现营业收入 121.1亿元，同比增长 6.44%；实现归母净利润10.08亿元，同比增长 43.65%。 2） 24年一季报：实现营业收入 30.61亿元，同比增长 6.31%；实现归母净利润 2.78亿元，同比增长 31.97%。 四轮车：受宏观经济影响收入小幅下降，欧洲市占率蝉联第一受到全球宏观经济形势和局部地缘政治因素影响，公司四轮车业务整体呈现出疫情后回调的趋势，公司四轮车实现销售收入 65.04亿元，同比小幅下降 4.88%。但公司加速了零售去库存的进度，同时调整高端市场以及高端产品的比重，陆续推出 Z950Chill 及四座版本、 X6OVERLAND、新款X8和 X10等新品，总计实现四轮车销量 14.65万台，产品均价提升至 4.4万元(去年均价约为 4.1万元/台)。公司四轮车出口金额占国内同类产品出口额约 70.79%，龙头地位稳固，美国方面经销网点持续铺开，欧洲市占率继续蝉联市场第一。 两轮车：产品谱系不断完善，收入快速增长公司两轮车业务 23年全年实现销售收入 44.79亿元，同比增长 32.85%，实现销量 19.7万辆。其中内销收入 21.89亿元。销量 9.93万台，内销销量同比增长 8.63%；外销方面，公司两轮车 23年全年实现外销 9.77万台，实现外销收入 22.91亿元，同比增长 78.22%。公司不断迭代现有产品， 以450SR， 450CLC、 800NK、 800MT、 XO 狒狒等拳头产品为支点不断完善产品谱系， ≥250CC 跨骑摩托车销量位列行业领先水平。 公司 23年盈利能力持续提升。 公司 23年毛利率达到 33.5%，同比提升8.31pct.。具体来看，公司两轮车毛利率达到 24.64%，同比增长 4.12pct； 四轮车毛利率达到 39.52%，同比增长 12.06pct。我们认为主要系公司高端产品占比提升带来的产品结构改善以及海运费下降导致。 公司 23年净利率为 8.73%，同比提升 2.23pct。 预计未来随着公司高价值产品占比持续提升，公司盈利能力有望持续增强。 公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。 我们预计公司 24-26年营收为 144.27亿元、 173.14亿元、 204.37亿元，归母净利润为 13.31亿元、 16.72亿元、 19.67亿元，对应当前市值 PE 为 16.1倍、12.8倍、 10.9倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。

公司 2023年营业总收入 63.78亿元，同比下降 8.27%；归母净利润 14.32亿 元 ，同比增长 10.40%；扣非后归母净利润 12.75亿元，同比增长 0.53%；基本 EPS 为0.90元/股，同比增长 9.76%；加权平均 ROE 为 26.15%，同比提高 0.31pct。 管道龙头经营质量仍具韧性。 2023年全年公司实现营业收入 63.78亿元，同比-8.27%，归母净利润为 14.32亿元，同比+10.40%，扣非归母净利为 12.75亿元，同比+0.53%。其中， 2023年公司对联营企业和合营企业的投资收益高达 1.87亿元， 同比多增 2.07亿元， 系投资东鹏合立取得的投资收益；若剔除投资净收益，我们测算公司 2023年的税前利润总额同比-0.51%。 单季度来看，2023Q4公司实现营业收入 26.32亿元，同比下降 5.67%，归母净利润为 5.58亿元，同比增长 5.60%，扣非归母净利 4.28亿元，同比下降 19.38%。 分产品看，公司 2023年 PPR 管/PE 管/PVC 管分别实现营业收入 29.90亿元/15.28亿元/9.00亿元，分别同比-9.0%/-14.2%/-18.1%；同心圆产品方面， 公司其他主营业务收入 9.14亿元，同比+35.3%， 主要是防水等其他产品的营销收入。 从量价来看， 2023年公司塑料管道产品产量/销量分别为 30.25万吨/29.37万吨，分别同比-1.40%/-9.53%，管道类产品均售价 1.85万元/吨，同比-2.83%，均毛利 0.85万元/吨，同比+10.72%，毛利率为 46.33%，同比+5.70pct。 成本下行，利润率显著提升。 2023年年度公司实现毛利率 44.32%，同比+4.56pct，净利率 22.91%，同比+4.05pct； 期间费用率同比+3.19pct 至 19.83%，其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+2.25pct/+0.74pct/+0.45pct/-0.25pct。经营性现金流净流入 13.74亿元， 收现比 1.11，付现比 1.09。单季度来看， 23Q4毛利率 44.88%，同比+5.42pct，净利率 21.61%，同比+2.53pct。 利润率的改善主要受益于原材料价格下行， 公司采购成本总体低于上年同期。 分产品看， 公司 2023年 PPR 管/PE 管/PVC管毛利率分别+3.46pct/+3.66pct/+12.56pct 至 58.08%/34.32%/27.70%，其他产品毛利率同比-3.06pct 至 34.17%。 坚守品质，多元发力，塑管龙头稳中求进。 行业层面， 2023年国内塑料管道行业总产量为 1619万吨， 同比下降 1.58%， 但以塑代钢依然是长期发展趋势，政策端继续加快推进城市更新、 改造提升老旧小区， 推进新型城市建设，推广绿色建材； 国内塑管市场空间仍广阔。 塑料管道 TOP20的销售量份额已达40%， 行业集中度进一步提升。 公司层面， 首先， 在产品线上加快拓展“同心圆”产业链， 公司专注于管道优势产品，大力发展防水和净水业务。其次，在渠道上深耕零售、 严控工程业务风险， 通过服务升级和多元策略增强渠道能力，以期全面提振市场占有率。在市场上稳步推进国际化，公司 2023年核心华东市场收入同比-6.21%，而在原先相对空白的华南/境外市场收入分别同比+2.56%/+2.05%，主要受益于泰国工业园内强智造，有效助力市场开拓； 新加坡捷流同样逐步进入健康快速发展轨道， 公司海外业务销售 2.83亿元， 其中自有品牌销售占比达 70%以上。 高奋斗目标、 高分红比例，维持“强烈推荐”评级。 公司在年报中提出 2024年奋斗目标为营业收入目标力争达到 73亿元，成本及费用力争控制在 57亿元左右， 营业收入目标增速为 14.45%（不构成业绩承诺） ，彰显管理层对公司发展的信心。 此外， 2023年公司分红率进一步提高到 87.79%， 对应当前股息率为 5.07%， 保障投资者利益。 考虑到一季度为建材传统淡季，行业需求仍显较弱，我们基本维持先前盈利预测， 预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.93元、 0.99元，对应 PE 分别为 16.7x、 15.8x， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减值风险。

宏观经济波动，行业供需失衡，玻纤价格下行影响业绩。公司 2023 年分别实现营收/归母净利 148.76 亿元/30.44 亿元，分别同比-26.33%/-53.94%；扣非后归母净利 18.98 亿元，同比-56.64%。2023 年公司推广新技术新工艺的运用，在考虑成员企业对贵金属库存和使用需求的前提下，通过出售部分贵金属，实现处置收益 9.98 亿元，此外，通过股权置换处置中复连众股权，公司获得投资收益 1.79 亿元。分业务来看，与 2022 年相比，公司2023 年玻纤纱及制品营业收入同比-14.49%，主因供需失衡问题持续影响行业发展，玻纤产品销售价格大幅下降，据卓创资讯数据测算，2023 年无碱粗纱/电子纱均价分别同比-35%/-9.6%。分市场来看，2023 年公司国内营业收入同比-10.30%，国外营业收入同比-26.14%，主因公司主动调结构拓市场，2023 年公司实现粗纱及制品销量 248.14 万吨，同比+17.59%，电子布销量 8.36 亿米，同比+19.09%。但竞争加剧，公司国内外产品均呈现量增价降。分季度来看，2023Q4 公司实现营收/归母净利 34.50 亿元/3.71亿元，分别同比-15.64%/-66.09%；扣非后归母净利润 2.74 亿元，同比-64.94%。 费用率提升，利润率同比下滑。2023 年，公司综合毛利率 28.00%，同比-7.60pct，销售净利率 21.22%，同比-12.55pct。其中，玻纤纱及制品毛利率 同 比 -13.97pct 。 公 司 2023 年 国 内 / 国 外 毛 利 率 分 别 同 比-11.72pct/-12.56pct 至 22.92%/34.46%；分主要子公司来看，2023 年巨石集团净利率同比-14.12pct 至 20.23%，巨石美国股份有限公司净利率同比-7.59pct 至 7.24%，国内外玻纤业务效益均有所下降。费用方面，公司期间费用率同比+2.58pct 至 10.93%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.38pct/+1.33pct/+0.63pct/+0.24pct。 供给持续增加，新兴领域需求待释放。行业层面，2023 年我国玻璃纤维纱总产量达到 723 万吨，同比增长 5.2%；其中，玻璃纤维电子纱总产量为78.8 万吨，同比下降约 2.2%。我国玻纤应用领域主要集中在建筑材料、交通运输、电子电气、风电、工业设备等领域，占比分别为 34%、16%、21%、14%、15%，与全球玻璃纤维消费结构相比，我国玻璃纤维在交通运输领域的应用比例还有较大提升空间；此外，风电、光伏、新能源汽车、电子电器、新型建材等领域发展长期向好趋势有望提振玻纤需求。公司层面，公司坚持“一核二链三高四化”战略，在做强主业的基础上积极打造围绕玻纤上下游的产业生态圈。通过“先建市场、后建工厂”，支撑“以内供内、以外供外”并重的跨国经营模式，国内外五大生产基地高效满产运行，叠加欧美龙头企业近两年战略收缩，公司市占率有望进一步提升。 提高分红比例，维持“增持”评级。公司 2023 年分红比例提升至 36.16%，对应当前股息率为 2.79%。考虑粗纱价格仍在底部，电子纱价格触底略有回升；而据玻纤行业协会统计，2024 年仍有约 6 条在建万吨及以上池窑拉丝新产线投产，总产能规模为 75 万吨，在不考虑贵金属处置收益的情况下，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 0.66 元、0.80 元，对应 PE 为 14.8x、12.1x，维持“增持”评级。 风险提示：需求低于预期，原材料和燃料价格大幅上涨，贸易摩擦风险。

公司主营业务是吸附分离材料以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离一体化柔性解决方案。公司的下游需求旺盛带动多项业务进入快速增长通道，新领域突破不断，未来成长空间大。，未来成长空间大。 吸附分离材料产销量持续增长，未来仍有广阔空间。根据公司23年业绩预告，公司生命科学等高附加值的产品销售占比增加，带动公司利润率水平的稳步提升。生命科学方面，公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。据公司22年年报给出的数据，GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物2021年全球市场规模约为160亿美金，2030年有望增长至约400亿美金，这将给固相合成载体和sieber树脂提供广阔的潜在市场空间。 公司净利润增长迅速，股东回报高。据统计，公司上市8年以来，归母净利润由15年的0.59亿元增长至22年的5.37亿元，接近十倍的增幅。上市以来公司累计分红近5亿元，其中20年，公司股利支付率超过20%；21年股利支付率超过30%。经营性现金流净额由上市之初（2015年）的0.24亿元增长至2022年的7.23亿元；同时，公司也基于自身的经营情况、以及未来发展前景，通过自有资金回购公司股份，回购金额2839万元，总计55万股，为公司股东创造了良好的收益。未来公司也将持续做大做强自身业务，继续规范公司的治理结构，努力为公司股东创造良好的回报。 盐湖提锂领域项目有序推进。公司在业绩预告公告中表示，公司盐湖提锂项目有序推进中。公司23年中期报告中提到，截至23年年中，公司亿纬锂能金海锂业项目已经完成安装，合同总金额为4.9亿元。我们认为，公司凭借在盐湖提锂领域扎实的技术储备以及领先的产业化能力以及未来全球汽车电动化的发展，盐湖提锂板块预计后续有望持续获得大订单.持续推进国际化战略，加强海外营销技术网络建设及国际化高层次人才引进。公司在阿根廷设立子公司及南美研发中心，为大量南美“锂三角”区域客户提供本地化的技术服务，助力公司市场开拓和项目运营，未来有望持续贡献收入维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2023-2025年营收为28.6/38.4/51.5亿元，归母净利润为7.89/10.83/14.89亿元，对应当前PE为26.3/19.2/14.0倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。

事件：公司发布公司发布2023年年业绩预增公告业绩预增公告公司预计公司预计23年全年实现归属于上市公司股东的净利润9.60亿元~10.60亿元，亿元，同比增加同比增加36.88%~51.13%；实现扣非后净利润实现扣非后净利润9.24亿元~10.24亿元，同比增加15.97%~28.52%。 业绩增长优秀，产品结构持续优化。根据协会数据，公司排量＞250ml的摩托车23年共销售了7.6万辆，同比增长35%。公司250ml以上大排量摩托车增长迅速，在品牌力不断提升的同时实现了高附加值产品销售占比的增加，促进公司产品结构持续优化。同时公司强化生产效率和成本管理，综合成本稳步下降，进一步提升了利润水平。 全球化布局稳健推进，规模效益进一步增强。公司2023年以来持续推进全球化布局，建立了以工厂总部为核心，内销外销共发展，销售服务、经销直销、线上线下相结合的“一核两销三结合”营销模式，大力拓展新市场。 公司23年中期报告中提到，截至23年年中，公司在国际市场拥有4,000余家经销网点；国内市场拥有超650家“CFMOTO”经销网点，38家“KTMR2R”经销网点，200余家“ZEEHO”经销网点。随着公司产品市场份额不断扩大，规模效益有望进一步增强。 受美元兑人民币汇率升值与国际海运费回落影响，公司利润实现进一步释放。公司外销产品以美元结算为主，2023年受美元兑人民币汇率升值影响，叠加国际海运费较上年同期回落明显，公司利润得到进一步释放。根据公司预告披露，非经常性损益影响约-3,581.07万元，主要系本期收到政府补助等事项所致。 公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司23-25年营收为120亿元、151.1亿元、195亿元，归母净利润为10亿元、12.8亿元、17.9亿元，对应当前市值PE为12.9倍、10.1倍、7.2倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：海外需求疲软、美元兑人民币汇率下跌、经济衰退等。

事件：公司发布公司发布2023年业绩年业绩预告预告公司预计公司预计23年全年实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元~1.35亿元，亿元，同比下降同比下降56.16%~65.90%；实现扣非后净利润实现扣非后净利润2.73亿元~2.85亿元，同比下降1.15%~5.31%。 公司加大营销力度与研发投入，积极拓展对外业务活动。根据公司业绩预告，2023年度，公司营业收入预计12.69亿元，同比小幅增长，整体毛利率与2022年度基本持平。2023年公司加大营销力度，对外拓展业务活动增加，销售费用增加，公司加大研发投入，研发费用增加，同时汇率波动致使公司汇兑收益减少，导致公司2023年度扣除非经常性损益后的净利润预计同比小幅下降。 信托产品未按期兑付导致业绩短期承压。根据公司业绩预告，报告期内公司购买的部分“中融信托”信托产品出现未按期兑付的情形，公司对此确认公允价值变动损失合计2.04亿元，该事项属于非经常性损益，预计本次事件过后不会对公司的正常业务开展产生影响。 积极实施创新驱动发展战略，不断拓展产品品种与应用空间。公司专注电机、风机、微特电机行业30年，具备卓越的创新研发与生产实力。公司23年中期报告中提到，截至23年年中，公司共拥有有效专利247项、软件著作权35项。我们认为，公司凭借多年扎实的技术储备以及领先的产业化能力，预计后续将在电机、风机、微特电机、驱动与控制器、机器人与自动化装备、泵和新能源汽车零部件等领域增加发展新动能。 维持“强烈推荐”评级。我们调整公司23-25年营收为12.6/15.4/18.7亿元，yoy分别为5%/22%/22%，归母净利润调整为1.1/3.39/4.09亿元，同比增长-64%/207%/21%，对应PE为37.5/12.2/10.1倍，维持“强烈推荐”投资评级风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险等。

公司，发布业绩预盈预告，预计预计2023年实现归母净利润约1.10亿元-1.30亿元（上亿元（上年同期为年同期为-1.65亿元）亿元），实现扭亏为盈；预计；预计2023年年实现扣非后归母净利润扣非后归母净利润6600万元万元-8600万元（上年同期为-1.80亿元）亿元），同样实现扭亏。 经营质量向好，业绩实现扭亏为盈。公司2023年预计实现归母净利润约1.10亿元-1.30亿元（上年同期为-1.65亿元），同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润6600万元-8600万元（上年同期为-1.8亿元）。看2023Q4单季度，预计公司实现归母净利润3502.95万元-5502.95万元（上年同期为-1.84亿元），预计实现扣非后归母净利润1115.69万元-3115.69万元（上年同期为-1.91亿元）。2023年度，公司非经常性损益金额约4600万元，增长来源主要是以下三方面：一是对于房地产客户的抵债房产，公司按照债务重组准则进行会计处理，确认债务重组收益。2023年末，公司为减少应收账款的坏账损失风险，公司与中梁地产、中南地产、龙光地产、绿地控股、贵阳宏益及其控制下的企业进行了债务重组。二是报告期内公司对外参股企业经营业绩向好，公允价值变动收益增加。三是报告期内计入当期损益的政府补助增加。 建筑陶瓷业务逆势增收，汽车内饰逆势增收，汽车内饰/防火板材防火板材毛利率改善。2023年，公司在建筑陶瓷产品、汽车内饰饰面材料的销售方面取得了新的突破。1）建筑陶瓷业务：建筑陶瓷订单增多，2023年营业收入分别同比增加约21%。据中国陶瓷网数据，2023H1我国陶瓷砖累计产量同比下滑15.1%。与行业相比，公司瓷砖业务实现逆势增长，一方面考虑鹰牌的轻资产模式有利于OEM产能快速实现全国性布局、精准响应区域性需求，另一方面，公司通过“瓷砖＋岩板＋墙板＋地板”的新模式，逐步实现从提供单一装饰材料到提供整体空间交付服务的升级。2）汽车内饰业务：2023年，我国汽车产量和销量分别达3011.3万辆和3009.4万辆，同比分别增长9.3%和12.0%，年产销量双双创历史新高。 受益于国内汽车景气度提升，汽车内饰饰面材料营业收入同比增加约15%，且毛利率同比增长约2%。目前公司的汽车内饰产品客户覆盖比亚迪、埃安、长安、Smart、广汽、小鹏、吉利及长城等国内外知名汽车厂商。3）防火板材业务：防火板材产品营收小幅增长，受益于内销高毛利率产品销售占比增加，防火板材毛利率同比上升约6%。 延伸泛家居产业链，构建整装价值链。公司通过品类拓张、品牌收购、渠道建设，逐渐从单一的产品制造商转型为可以为消费者和客户提供高效、环保、一站式整装交付服务以及医疗旧改业务。2021年，公司收购了鹰牌陶瓷，在“鹰牌、鹰牌2086、华鹏”三大建陶品牌的基础上，创立“鹰牌生活”、“鹰牌改造家”两大整装品牌，同时，公司利用精细化管理经验，加强对鹰牌生产管理、供应链管理等效率效能的提升。此外，公司近期公告拟收购浙江瑞欣10%的股权完成100%控股。公司对鹰牌和浙江瑞欣的收购，让陶瓷业务和防火板材融入天安新材泛家居产业链的布局，实现生产-销售-服务全供应链流程的打通。 三项业务均处于收入增长三项业务均处于收入增长+盈利改善阶段盈利改善阶段，维持“增持”投资评级。公司传统业务先发优势明显，积极并购后已经形成“营销前台、赋能中台、支持后台”的三维协同组织架构。鹰牌瓷砖经营效益显著改善，瑞欣防火板助力打开医疗旧改新领域。考虑到公司各项主业稳中向好，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.57元、0.92元、1.14元，对应PE分别为17.3x、10.6x、8.6x，维持“增持”投资评级。 风险提示：地产和基建投资增速下滑、原材料和燃料成本大幅上涨、汽车销量下降。

1）公司发布公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划的激励对象年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划的激励对象不超过不超过347人，拟授予的限制性股票总量不超过1290万股，约占公告日股本万股，约占公告日股本总额的总额的0.764%，授予价格13.96元/股股。2）公司正式签署）公司正式签署《关于嘉宝莉化工集》团股份有限公司的股份转让协议》，拟以现金支付，拟以现金支付40.74亿元收购嘉宝莉78.34%的股份。的股份。 制定大范围限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。1）公司本次股权激励计划的激励对象不超过347人，包括：公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，授予价格为13.96元/股，拟授予的限制性股票总量不超过1290万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额16.90亿股的0.764%。2）本次股权激励计划首次及预留授予限制性股票解除限售的业绩考核目标包括：24-26年相较于22年扣非净利润复合增长率分别不低于27.7%/33.08%/25.43%，且均高于对标企业75分位值或同行业平均水平；24-26年扣非净资产收益率分别不低于17%/18%/19%，且均高于对标企业（见表1）75分位值或同行业平均水平；三年经济增加值改善值均△EVA＞0。经测算，2024-2026年北新建材扣非归母净利润分别不低于42.65亿元/61.64亿元/64.73亿元，其中2025年/2026年同比增速分别为45%/5%。 拟收购嘉宝莉，有助于涂料产能快速提升。公司拟以现金支付40.74亿元收购全球知名度的涂料企业嘉宝莉，转让完成后公司持有嘉宝莉78.34%股份。 嘉宝莉成为公司的控股子公司。目前公司涂料业务板块年产能10.3万吨，规模较小。嘉宝莉经过多年经营，已形成良好的品牌效应，建立了顺畅的销售渠道及体系，拥有丰富的管理经验，年产能达到138.65万吨。此次收购完成后，公司有望在涂料板块实现突破，将产能跃升至将近150万吨，为实现公司“一体两翼、全球布局”发展战略提供强大助力。业绩方面，原始股东承诺，嘉宝莉集团在会计年度2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元；并且在2023年8-12月扣非税后净利润不低于1.15亿元。承诺期间如嘉宝莉集团未实现承诺业绩，由原始股东向嘉宝莉集团进行业绩补偿，有效降低了公司对嘉宝莉的收购风险。 本次收购补强公司涂料板块，实现“一体两翼”持续推进。公司此次收购标的嘉宝莉为国内涂料行业头部企业，截至2022年底，嘉宝莉在零售端实现全国3000余县镇市场的覆盖，门店数量超过2000家，经销商数目超过2000家，在在广东、上海、安徽、四川、河北等地有九大生产基地。嘉宝莉优质的盈利能力、完善的营销网络以及强大的产能有助于公司实现涂料业务的快速增长，实现“两翼齐飞”，公司已于23年上半年收购了灯塔涂料作为涂料板块的补强，未来北新的涂料业务有望进入行业头部阵营。 核心主业石膏板稳健经营，两翼业务实现快速扩张。1）石膏板：公司为石膏板龙头企业，旗下拥有“龙牌”和“泰山”等多个知名品牌，产品广泛应用于国家重点工程及家装领域，产能规模及市场占有率持续巩固全球领先地位。“一体两翼”中，主体石膏板竞争优势稳固。2）两翼业务：防水方面，得益于行业出清以及自身已有强大资源优势实现防水业务的快速发展；涂料方面，公司23年上半年收购灯塔涂料，23年末尾在嘉宝莉的收购上取得重大突破。考虑到公司“一体两翼”布局持续推进，核心主业石膏板业务龙头地位稳固，两翼业务通过持续收购优质标的实现快速发展。由于嘉宝莉收购事件尚在进行中，我们维持盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为2.63元、3.05元，对应PE分别为9.4x、8.1x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：房地产和基建投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、防水和涂料新业务发展不及预期。

事件:绿茵生态公告19年年报和2020年一季报:2019年实现营业收入7.13亿元,同比增加39.59%;归母净利润2.09亿元,同比增加36.9%;扣非归母净利润1.81亿元,同比增加56.88%;基本每股收益1.00元。2020Q1实现营收1.27亿元,同比下降6.17%;实现归母净利润0.41亿元,同比下降2.10%。 点评:1.利润表分析:营收业绩快速增长,毛利率净利率高,成本费用把控能力强,2020年一季度受疫情影响业绩略有下滑,二季度开始有望恢复增长公司2019年营业收入和归母净利润快速增长,实现营业收入7.13亿元,同比增加39.59%;归母净利润2.09亿元,同比增加36.9%;扣非归母净利润1.81亿元,同比增加56.88%。2017-2018年,受预判宏观环境和行业影响,公司主动采取稳健发展策略,放缓发展速度,2019年,随着市场环境回暖,公司新增大量工程施工业务,营收恢复高增长速度。2020年一季度受疫情影响开工延迟,公司业绩略有下滑,目前已全面复产,二季度有望恢复增长。 成本费用把控能力强,继续维持高毛利率优势。从盈利能力来看,公司凭借良好的成本费用控制能力、高效的项目管理模式、以生态修复和绿化园林为主的项目布局和严格的质量把控,毛利率和净利率水平近几年均处于同行业较高水平。 2019年,公司综合毛利率40.58%,同比增长1.45pct,净利率29.02%,同比下降1.39pct。同时2019年三项费用率(含研发费用)之和为4.85%,较上年同期下降5.99pct,其中,财务费用率为-3.91%,同比下降1.26pct,管理费用率为5.48%,同比下降3.39pct,研发费用率为3.27%,同比下降1.34pct,无销售费用。公司加强费用管控、优化人员结构使管理费用逐渐降低,财务费用减少主要是由于本年度账面资金增加,使得银行存款利息收入增长导致。 生态修复板块快速拓展,高毛利率带动整体收入。公司的主要收入来源为生态修复项目和市政绿化项目,占公司营业总收入的95%以上。2019年公司生态修复项目实现收入5.66亿元,同比增长103.92pct,占营业总收入的79.31%,毛利率为43.23%;市政绿化项目实现收入1.18亿元,同比下降35.95pct,占营业总收入的16.57%,毛利率为24.85%。2019年公司订单以生态修复和绿化园林为主,在毛利率较高的生态修复板块持续发力,快速扩展。 2.现金流及财务安全性分析:在手现金充足,资产负债率水平低,未来融资空间大。

我们认为原材料成本下滑有利于公司盈利能力提升,公司防水业务市场占有率有望持续提升。公司对应20年的PE、PB分别为21.9、5.2,维持“强烈推荐-A”投资评级。 积极复工减弱疫情影响,营收小幅回落。2020年一季度公司实现营收24.65亿元,同比下降8.21%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长2.86%;EPS为0.09元,与去年同期基本持平;加权平均净资产收益率1.37%,下降0.23%。我们认为公司在一季度疫情过后抓紧复工,积极对应疫情,使疫情对公司经营的影响降至最小,效果显著。Q1营收出现小幅下滑,但对公司全年业绩影响不大,一方面Q1本身就是施工淡季,占全年营收比重15%左右,目前国内疫情已基本得到控制,从3月开始,基建投资与地产开工均加速回升,公司有望在二季度开始逐渐回到良好的经营状态。 毛利率小幅下滑,现金流情况持续好转。2020年一季度公司综合毛利率33.07%,较去年同期下降1.41%,我们认为主要是受疫情影响,收入的下滑导致固定费用占比提升。期间费用率为25.96%,较去年同期下降2.26%,销售、管理、研发和财务费率分别为14.47%、8.88%、1.62%和2.61%,同比变动-1.88%、-0.79%、0.01%和0.41%,我们认为因受疫情影响,公司主动减少销售费用与管理费用的支出。经营性现金流净额为-20.92亿元,较去年同期有明显提升28.48%,公司现金流情况在2019年Q4后持续得到改善。 资产负债率Q1出现明显下降,较去年同期下滑10.56%至48.28%,且公司在本期可转债完成转股,整体融资能力得到提升。 受益B端市场集中度提升与渠道资源整合,防水业务市占率有望持续提升维持“强烈推荐-A”评级。公司作为防水行业龙头,受益于房地产市场的集中度提升,渠道整合方面,积极拓展及延展客户资源的深度与广度,使得公司的市场占有率有望持续提升。我们认为公司持续加强应收账款管理,现金流有望在未来持续改善,预计20年、21年EPS为1.81、2.29元,对应PE为21.9倍、17.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国内新冠疫情持续、地产增速放缓风险、原材料价格波动风险

1、受毛坯新房交房量大幅下降影响,零售业务增速出现下滑 新房市场精装修占比持续提升,公司2019年营收增速出现下滑。分产品看,PPR管材营收24.40亿元,同比下滑5.72%,公司PPR管材主要以零售业务为主,市场占有率较高,在毛坯房新房交房量快速下滑的情况下出现一定下滑;PE管材管件13.06亿元,同比增长2.81%,PVC管材6.69亿元,同比增长20.54%,其他产品1.95亿元,同比增长73.96%,主要系防水、净水等产品销售增长较快所致。公司归母净利润为9.83亿元,同比增长0.50%,分季度来看Q1-Q4分别为1.30、3.13、2.49与2.91亿元,增速分别为21.01%、12.55%、-7.16%与-10.31%。 2、工程业务增长较快导致毛利率略微下滑0.33%,现金流依旧优秀 公司2019年毛利率为46.44%,较去年同期相比略微下滑0.33%,其主要原因是高毛利率的PPR管材业务营收占比有一定下滑,PPR/PE/PVC管材毛利率分别为57.87%、38.10%、26.43%,较去年同期分别下滑0.84%、上升4.96%与下滑2.83%。 期间费用率出现下滑,从21.25%下滑0.09%至21.16%,其中销售费用率下降0.38%至13.29%,管理费用率上升0.42%至5.15%,财务费用率下降0.40%至-0.73%,研发费用率上升0.28%至3.45%,净利率相比去年同期下滑0.30%至21.12%。公司经营性现金流量净额为8.95亿元,公司现金流情况依旧优秀。公司资产负债率19.04%较去年同期有所下滑。 3、疫情使零售业务暂时承压,公司积极推进“零售、工程双轮驱动”战略落地 因为公司主要的营收来自于零售端,且注重现场服务与营销,在国内疫情防控的影响下,一方面需求装修需求被迫出现后移,另一方面公司营销人员无法进入小区内展开营销,我们认为需求有望随着疫情的控制逐渐的得到回升,但不排除疫情持续影响导致需求回升较差的情况。公司加快零售与工程双轮驱动战略落地,毛坯房新房交房量快速下滑,零售业务方面,除了不断升级星管家服务以外,积极推进同心圆战略,积极培育防水、净水等新业务报告期内,公司零售业务虽然有所下降,但防水、净水等其他产品收入同比增长73.96%。市政工程端,公司积极调整客户结构,努力开拓重大客户,建筑工程端,公司加速布局与地产商合作高端楼盘,积极把握精装修、棚户区改造等市场机遇。 4、短期承压对公司长期发展较小,维持“强烈推荐-A”评级 公司是PPR零售业务龙头企业,依靠“产品+服务+渠道”的模式持续提升市场渗透率,未来有望在全国范围内持续提升市占率。同心圆战略开始推进,净水器与防水产品有望放量,工程端业务加速推进,实现双轮驱动。我们认为疫情对于公司零售业务可能产生短期压力,预计20年、21年EPS为0.63、0.69元,PE为18.4倍、16.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:国内新冠疫情持续、地产竣工大幅下滑、新业务产品拓展不及预期。