事件： 公司发布 24年年报。 公司 24年全年实现收入 11.46亿元，同比增长 15.98%；实现归母净利润 0.26亿元，同比下降 30.69%；实现扣非后归母净利润 0.25亿元，同比增长 38.28%； 公司轴承套圈业务稳健增长。 2024年实现收入 10.94亿元，同比增长15.79%， 恢复正增长。套圈占收入比重为 95.47%，是公司的主力产品。 公司经过三年技改，目前成本能力优势明显，预计后续将维持稳健增长，同时由于本身资产较重，后续利润增长速度会快于收入增长速度。从客户看公司轴承套圈业务，下游客户包括为舍弗勒、斯凯孚、恩斯克、恩梯恩、捷太格特等国际轴承公司，后续公司也将持续开发国内客户。 绝缘轴承套圈产品已逐步送样。 公司 24年开始进行了绝缘轴承套圈的研发和送样工作，公司研发的绝缘轴承套圈旨在通过在内圈装配形成绝缘层以有效阻止电流通过轴承，防止轴承电腐蚀，延长轴承使用寿命，产品最终应用于新能源汽车、变频空调等领域，市场规模超 100亿。 当前公司产品处于送样阶段， 有望为公司贡献新的业绩增长点。 公司加大丝杠投入， 将受益人形机器人快速放量。 公司基于在轴承套圈行业的多年积累和领先优势，加大对丝杠零部件产品在低成本、高效率、高质量方向的研发工作。 24年围绕丝杠业务进行了积极开拓，全力配合客户推进丝杠零部件产品的研发和生产工作。 预计后续重点客户将进入快速放量阶段，公司将享受较快增长。 维持“增持”投资评级。 我们预计公司 25-27年营收为 14.02/17.93/21.69亿元，归母净利润为 0.72/1.65/2.17亿元，对应当前 PE 为 72.9/31.5/24.0倍，维持公司“增持”评级。 风险提示： 新产品研发风险、行业竞争加剧

公司2024年实现营业总收入910.30亿元，同比下滑35.51%；实现归母净利润76.96亿元，同比下滑26.19%；扣非后归母净利润为73.65亿元，同比下滑26.06%。基本EPS为1.46元/股，同比减少0.51元/股；加权平均ROE为4.14%，同比下降1.50pct。（2024年内公司因收购海螺信息工程公司及其附属公司中碳公司，属于同一控制下企业合并，本报告均采用追溯后数据计算）水泥熟料量价齐跌，骨料及商混业务逆势增长。公司2024年实现营业总收入/归母净利润910.30亿元/76.96亿元，分别同比-35.51%/-26.19%。分业务看，2024年，水泥自产品销售/贸易业务/熟料/骨料及机制砂/商混业务收入分别为732.14亿元/9.42亿元/50.33亿元/46.91亿元/26.74亿元，分别同比-12.89%/-60.00%/-25.33%/+21.40%/+18.64%。水泥自产品及贸易业务受限于行业竞争加剧，量价齐跌。2024年公司水泥和熟料合计净销量为2.71亿吨，同比-7.46%，其中水泥熟料自产品销量为2.68亿吨，同比-6.05%，水泥熟料贸易业务销量296万吨，同比-60.77%。经测算，公司水泥熟料自产品吨售价约246元/吨，同比-10%，自产品吨成本为187元/吨，同比-9%，自产品吨毛利为59元/吨，同比-14%。 产品结构优化带动利润率改善，现金流表现稳健。公司2024年销售毛利率/销售净利率为21.70%/8.42%，分别同比+5.12pct/+0.81pct。分业务看，公司自产品42.5级水泥/32.5级水泥/熟料毛利率同比分别-0.89pct/-1.02pct/-5.65pct至24.34%/29.31%/9.41%，骨料及机制砂综合毛利率为46.91%，同比-1.41pct；商品混凝土综合毛利率10.00%，同比-1.00pct，除低端水泥贸易业务（毛利率1.37%）以外，其余业务毛利率均有所下降，但受益于毛利率相对较高的水泥熟料自产品业务和骨料及机制砂业务收入占比的提升，公司综合毛利率得以提高。费用端，2024年公司期间费用率为10.38%，同比+3.38pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.33pct/+2.52pct/+0.03pct/-0.49pct。2024年公司经营活动产生的现金流净额为184.76亿元，同比减少7.96%，现金流表现较为稳健，降幅显著小于收入和利润降幅；期末在手货币资金达702.29亿元。 产能扩张持续推进，龙头地位稳固。从产能看，公司2024年增加熟料产能230万吨（海外）至2.74亿吨，增加水泥产能800万吨至4.03亿吨，增加骨料产能1450万吨至1.63亿吨，在运行商品混凝土产能达到5190万立方米，在运行光储发电装机容量增至645兆瓦。产业链延伸方面，公司年内投产了六个骨料项目、新增了十五个商品混凝土项目。2025年，公司计划资本性支出119.8亿元（同比24年缩减23%），以自有资金为主，将主要用于主业项目发展、上下游产业链延伸、节能环保技改及新质生产力的培育等；预计全年新增骨料产能1960万吨（预计产能同比+12%至1.826亿吨）、商品混凝土产能2780万立方米（预计产能同比+54%至7970万立方米），计划全年水泥和熟料净销量（不含贸易量）2.68亿吨（同比持平），预计吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定。2025年国内水泥行业产量同比-10%至18.25亿吨，以公司自产品销量测算，海螺水泥国内市占率达到14.68%，同比增加约0.6pct；考虑到2025年行业产量预计仍将下行，若公司销量持稳，市占率有望进一步提升，龙头地位稳固。 水泥供给侧改革持续深化，维持“强烈推荐”评级。行业层面，水泥产能置换规则加严，叠加超产限制，以及节能减碳要求，有助于促进落后产能持续淘汰出清。行业龙头竞争策略转变，有利于共同维护行业竞争秩序、保障利润率回到健康水平。公司层面，海螺水泥产能规模和成本优势突出，并在低碳环保、节能降碳改造方面领先于行业，同时在新能源领域积极探索，加快新能源产业链发展，持续强化龙头优势。考虑到水泥需求仍处于下行通道，我们略下调盈利预测并引入27年预测值，预计2025-2027年EPS分别为1.82元、1.98元、2.14元，对应PE分别为13.3x、12.3x、11.3x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：地产与基建投资大幅下滑，原材料与燃料成本大幅上涨，行业竞争加剧，新建项目投产不及预期。

技改大幅降低公司原有产品成本，市场集中度将快速提升。机器人+绝缘轴承打开第二增长曲线，公司进入快速发展轨道。 传统轴承套圈行业市场规模大，公司成本优势开始显现，后续进入快速发展阶段。 据 Grand View Research 数据， 2022年全球轴承市场规模达 1302亿美元，同比上涨 7.3%，行业增长动力强劲。由于套圈平均价值约占成品轴承的35%左右，据我们测算， 2022年轴承套圈全球市场规模约 456亿美元，市场空间广阔。行业集中度较低，同质化严重。公司过去 3年持续加大技术研发投入，目前已经基本完成从上游原材料钢管到套圈产线无人化，公司产品成本全球领先。预计公司海外客户收入快速增长的同时国内客户也将开花结果， 预计未来收入增速有望上升到 20-30%。 人形机器人为公司打开发展空间。 公司是集轴承套圈研发、生产、销售于一体的专业化制造公司，主要产品包含球类、滚针类和滚子类等产品。 人形机器人未来空间大，其中身体丝杠、灵巧手、谐波减速器等较多部分涉及公司产品工艺。 目前公司已经通过头部厂商切入丝杠赛道，后续将积极扩展品类，为公司发展打开全新空间。 绝缘轴承有望重塑行业，开启新的成长曲线。 随着电动化推进，轴承电腐蚀成为行业痛点。现有技术主要是通过陶瓷球轴承来解决问题，但价格昂贵，仅有少量车企采用陶瓷轴承，较多企业采用次优牺牲轴承方案。公司新技术已经申请专利，属于低成本高性能替代方案。未来有望快速放量，增加约百亿市场空间。 看好公司未来发展， 给予“增持” 评级：我们预计 2024～ 2026年公司实现营业收入分别为 11.25亿、 14.02亿、 17.92亿元，同比增长 13.8%、 24.6%、27.9%；实现净利润分别为 0.32亿、 0.72亿、 1.65亿，同比增长-15%、168%、 92%，对应当前市值 PE 为 195.8/86.5/38.0倍， 给予公司“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、国际贸易保护政策引致的境外市场销售风险、 机器人量产进展不及预期

公司深耕空调风叶领域三十余年，全球龙头地位稳固。背靠国资股东，“风叶+汽车”双引擎战略落地，新能源汽车零部件业务打开第二增长曲线。 空调风叶全球龙头地位稳固，技术壁垒与客户黏性支撑业绩增长。公司深耕空调风叶领域三十余年，凭借完善的创新机制和对科研资源的持续投入，形成高效低噪风叶等核心技术壁垒，产品覆盖美的、格力、日立、松下等全球头部空调整机厂商。2023年塑料空调风叶业务营收14.47亿元，占总营收63.8%，毛利率达21.33%，显著高于行业平均水平。叠加海外需求增长，公司产能利用率75%，龙头地位进一步巩固。 纵向一体化整合产业链，横向拓展品类支撑业绩增长。公司通过“塑料改性模具设计制造-高效低噪塑料风叶设计”的有效结合，形成高效低噪塑料风叶产业链一体化优势，打造了空调风叶、汽车零部件、改性材料、智能装备制造的多元化智造链。2023年综合毛利率提升至17.98%；横向拓展汽车配件（毛利率22.61%）、改性塑料等业务，驱动盈利多元化。 “风叶+汽车”双引擎战略落地，新能源汽车零部件业务打开第二增长曲线。 2024年，公司通过收购江苏骏伟75%股权，补齐汽车电子门锁、电控部件等高附加值领域，终端客户覆盖奔驰、宝马、比亚迪、蔚来等车企，并进入特斯拉供应链。公司承接江苏骏伟强大的客户资源与技术积累，叠加其年均3000万套门锁部件产能，2024年净利润预增51%-70%，第二增长曲线逐渐成型。 广州开发区国资控股，汽车产业链资源优势突出。汽车产业是广州开发区第一大产业，广开投集团是区属唯一智能制造和先进制造领域产业投资和运营平台，近年来深度布局智能网联和新能源汽车产业链，并积极布局低空经济。 公司作为广开投集团唯一控股的上市公司，股权结构与公司治理结构相对稳定，有望持续获实控人及控股股东的资源支持。 公司塑料空调风叶龙头地位稳固。同时汽车零部件业务承接优质客户与供应商网络，补齐高附加值领域，该业务有望成为核心增长极。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司24-26年收入分别为27.2\32.3\34.5亿元，yoy分别为20/19%/7%，24-26年归母净利分别为0.55/0.85/0.95亿元，对应当前市值PE为77.5/50.2/44.9倍。 风险提示：汽车业务相关风险、原材料价格波动、需求下滑风险、与被收购企业的融合度

事件：公司发布24年业绩预告1）24年全年：预计24年全年实现归母净利润14.2~15.6亿元，同比增长40.94%~54.84%；扣非归母净利润13.92~15.28亿元，同比增长43.43%~57.44%。2）24年Q4：预计24年Q4实现归母净利润3.4~4.8亿元，同比增长64%~132%；全年业绩优异，增长动力强劲。根据公司业绩预告，公司稳步推动全球化战略部署，凭借精确的市场定位策略、丰富的产品线组合以及高效的营销推广手段，积极开拓新市场，不断扩大产品市占率，规模效益得到进一步提升；同时强化生产效率和成本管理，挖潜增效，实现了销售及利润的稳步增长。其中，非经常性损益影响金额0.28亿元至0.32亿元，主要系政府补助所致。 12月份销售数据亮眼，两轮四轮同步增长。公司四轮车全年销量增长明显，库存调整期结束后后续有望重回增长通道。公司四轮车销量12月份/全年分别占全行业销量的41.8%/36.1%，龙头地位稳固。两轮车方面，公司新品不断，800MT-X、700MT等新品不断上市，675NK亮相米兰，产品谱系进一步完善。1）两轮车-12月份摩托车全行业销售175.82万辆，环比增长6.75%，同比增长22.45%；-其中春风动力实现单月销售3.01万辆，环比增长21.9%，同比增长122.81%。2）四轮车-12月份四轮车全行业实现销售4.98万辆，全行业全年实现销售50.67万辆，全年累计销量增长32.08%-其中春风动力12月份实现四轮车销售2.08万辆，全年累计实现销售18.3万辆，累计销量同比增长30.7%。 股权激励计划保障未来发展动能。公司9月2日发布2024年股权激励计划草案的公告，本激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为355万份，激励对象共计1,310人，主要是核心管理人员及核心技术（业务）人员。根据公司公告，本次股权激励计划考核要求为：1）24年营业收入不低于140亿元；2）24、25年两年营业收入累计不低于305亿元；3）24-26年三年累计营业收入不低于505亿元。我们认为公司股权激励绑定了公司核心人员，有利于调动员工积极性，保障公司长远发展。 公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司24-26年营收为153.02亿元、202.73亿元、245.59亿元，归母净利润为14.86亿元、20.36亿元、25.56亿元，对应当前市值PE为21.3倍、15.6倍、12.4倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：汇率波动风险、关税风险、经济衰退等。

公司 2024年前三季度实现营业总收入 681.50亿元，同比下降 31.27%；实现归母净利润 51.98亿元，同比下降 40.05%；扣非后归母净利润 48.79亿元，同比下降40.18%； 基本 EPS 为 0.99元/股，同比减少 39.81%；加权平均 ROE 为 2.80%，同比减少 1.91pct。 （ 公司因 2024年 1月收购安徽海螺信息技术工程有限责任公司及其附属公司中碳（安徽）环境科技有限公司，属于同一控制下企业合并事项， 本报告中对历史财务数据均进行追溯后计算。 ） 市场需求疲软，水泥龙头经营承压。 公司 2024年前三季度实现营业总收入681.50亿元， 同比下降31.27%； 实现归母净利润51.98亿元，同比下降40.05%； 扣非后归母净利润 48.79亿元，同比下降 40.18%； 营收与利润降幅较大，主要原因在于本集团水泥业务产品销量及价格同比下降。单季度来看， 24Q3公司实现营业收入 225.85亿元，同比下降 32.89%；扣非前/后归母净利润分别为18.73亿元/16.94亿元，分别同比-15.13%/-15.38%。 据国家统计局数据测算，从量上看， 2024年前三季度我国水泥产量为 13.27亿吨，同比下降 10.7%； 24Q3单季度水泥产量约 4.76亿吨，同比下降 12.2%； 从价上看， 2024Q3全国普通水泥（ P.O 42.5）市场均价为 348.72元/吨，同比 23Q3增长 2.51%，环比 24Q2增长 2.23%， 弱需求下水泥行业自律和错峰生产为价格带来一定的支撑。 24Q3盈利能力边际改善，现金流优异。 公司 2024年前三季度实现销售毛利率19.54%，同比+1.19pct，销售净利率 7.70%，同比-1.45pct；期间费用率同比+2.49pct 至 9.93% ， 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.87pct/+1.72pct/-0.05pct/-0.04pct 至 3.42%/6.29%/1.27%/-1.06%。单季度来 看 ， 2024Q3销 售 毛 利 率 / 销 售 净 利 率 分 别 为 20.78%/8.24% ， 同 比+4.57pct/+1.50pct； 24Q3销售毛利率和销售净利率均有一定提升，公司盈利能力有所恢复。 2024年前三季度公司经营性现金流净流入 103.48亿元，同比增长 7.15%。 优化市场布局， 海外产能持续扩张。 面对行业竞争加剧和市场需求变化，海螺水泥持续优化市场布局，推动国际化发展战略的稳步实施，并积极延展上下游产业链，提升整体竞争力。公司注重技术创新和产品结构优化，通过自主创新和科技进步，大力推动节能减排，发展低碳循环经济，从而增强盈利能力。在市场拓展方面，公司国内外市场双管齐下，实现业务的稳健增长。 项目布局方面， 海螺水泥在国内外的产能建设稳步推进，国内芜湖海螺水泥粉磨项目和蒙城海螺相继投产运营，进一步强化国内市场布局；海外市场方面，乌兹别克斯坦安集延项目已投产运营，柬埔寨金边项目进展顺利。 供给侧改革延续，需求侧基建预期改善，维持“强烈推荐”评级。 供给侧， 10/30工信部修订印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（ 2024年本）》 ， 修订的主要内容包括： 进一步加严水泥置换要求； 完善产能核定方式， 推动备案产能与实际产能统一； 实施地区差异管理； 简化跨地区产能转出程序； 加强与能效环保政策协同。 需求侧， 地方化债预期增强，助力释放基建投资需求， 有望为水泥龙头带来业绩弹性。 考虑到水泥需求显著下滑，我们下调对收入的预期， 但Q4水泥提价落实有效，行业吨盈利有望筑底，预计公司 25-26年盈利能力有所修复，预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.52元、 1.86元、 2.05元，对应 PE 分别为 17.6x、 14.4x、 13.1x， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 地产与基建投资大幅下滑，原材料与燃料成本大幅上涨，行业竞争加剧，新建项目投产不及预期。

公司 2024年前三季度实现营业总收入 85.64亿元，同比增加 21.85%；实现归母净利润 7.03亿元，同比下降 65.19%；扣非后归母净利润 6.36亿元，同比下降 67.46%； 基本 EPS 为 0.372元/股，同比下降 64.67%；加权平均 ROE 为 6.11%，同比下降 11.27pct。 主营业务收入稳健增长，蓝科锂业拖累业绩。 2024年前三季度公司实现营业总收入 85.64亿元，同比增加 21.85%；实现归母净利润 7.03亿元，同比下降65.19%；扣非后归母净利润 6.36亿元，同比下降 67.46%。分季度看，24Q1/Q2/Q3单季度分别实现营业收入 25.62亿元/29.32亿元/30.70亿元，同比+2.83%/+29.99%/+34.57%，收入增速逐季提升；归母净利润 3.11亿元/1.43亿元/2.48亿元，同比-22.60%/-83.48%/-66.93%；其中 24Q3营业收入上涨，主要系公司海外建筑陶瓷和建材机械板块营业收入增加所致；归母净利润大幅下降，主要系参股公司蓝科锂业实现的业绩较上年同期大幅减少超 80%。 蓝科锂业 2024年前三季度的碳酸锂产量/销量分别为 3.09万吨/2.83万吨，产量同比+20%，销量同比持平，测算得吨售价同比下滑 60%至 7.84万元/吨，吨净利同比下滑 83%至 1.91万元/吨，最终前三季度蓝科锂业实现总收入 22.19亿元，同比减少 60%，对科达的归母净利润贡献 2.35亿元，同比减少 83%，若剔除蓝科锂业贡献的净利影响，测算得公司归母净利同比增速为下滑 24%。 非洲瓷砖涨价落地，毛利率环比改善，汇兑损益影响较大。 公司 2024前三季度销售毛利率/销售净利率为 26.90%/9.77%，分别同比-4.41pct/-27.70pct，其中 24Q3销 售 毛 利 率 / 销 售 净 利 率 为 29.16%/9.20% ， 分 别 同 比-1.21pct/-31.52pct，分别环比+4.59pct/+4.20pct，随着喀麦隆两条瓷砖生产线的相继投产，海外建材产销量实现稳定增长，公司在非洲不同国家的瓷砖产品价格于三季度有所提升，毛利率环比增加。 2024年前三季度，公司主营业务期间费用率为 20.23%，同比+4.36pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.81pct/+0.56pct/-0.17pct/+4.77pct；财务费用率大幅提升，主因部分非洲货币贬值导致公司当期汇兑损失大幅增加（含因外部贷款带来的未实现的汇兑损失）。公司 2024年前三季度经营性现金流量净额同比下降 92.79%至 2353.06万元，主要原因是公司购买商品接受劳务支付的现金较多所致。 深耕全球化战略， 持续扩张海外产能。 公司加速转型全球陶瓷生产服务商，积极推进海外建材项目的产能建设与市场布局， 2024年前三季度公司海外业务收入占比超过 60%；陶机业务坚持全球化和本土化，业务接单和收入金额维持在较好水平，通过“装备+配件耗材+服务”组合，推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设。海外产能布局方面，喀麦隆两条瓷砖生产线的相继投产，海外建材产销量实现稳定增长，公司在非洲的瓷砖产品价格和毛利均有所提升；除非洲坦桑尼亚的玻璃产线已点火投产外，科特迪瓦、洪都拉斯、南美秘鲁玻璃等生产项目将相继投产。锂电业务方面，公司深挖“石墨化代工+储能负极材料”，降本增效，增加产品竞争力。 拟回购股票用于员工持股计划或股权激励，彰显信心，维持“强烈推荐”评级。 公司发布回购公司股份的方案，拟以不超过人民币 10元/股（含）的价格回购不少于 2000万股且不多于 3000万股的公司 A 股股票，用于实施员工持股计划及/或股权激励，回购实施期限为 2024年 10月 30日至 2025年 10月 29日。 考虑到今年汇兑损失影响超出预期，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.54元、 0.75元、 0.89元，对应 PE 为 15.6x、 11.3x、 9.4x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 原材料成本大幅上涨、新业务和新市场拓展不及预期、海外政治风险、碳酸锂价格大幅下滑、汇兑风险。

公司 2024年前三季度实现营业总收入 216.99亿元，同比下降 14.44%；实现归母净利润 12.77亿元，同比下降 45.73%；扣非后归母净利润 10.99亿元，同比下降49.41%；基本 EPS 为 0.52元/股，同比下降 44.09%；加权平均 ROE 为 4.68%，同比下降 3.76pct。 需求不足收入承压，计提减值影响业绩。 公司 2024年前三季度实现营业总收入/归母净利润 216.99亿元/12.77亿元，分别同比-14.44%/-45.73%，其中营收下降主要系下游需求不足， 利润下滑主要系 2024年前三季度公司计提资产减值准备总额为 6.45亿元。 分季度看， 24Q1/Q2/Q3营收分别为 71.49亿元/80.69亿元/64.80亿元， 分别同比-4.61%/-13.77%/-23.84%；归母净利润分别为 3.48亿元/5.96亿元/3.34亿元， 分别同比-9.81%/-37.23%/-67.23%。 回款管理见效，经营性现金流净流出额大幅收窄。 公司 2024年前三季度销售毛利率/销售净利率为 29.13%/5.81%，分别同比+0.07pct/-3.47pct，其中 24Q3单季度销售毛利率/销售净利率为 28.92%/5.10%，分别同比-0.46pct/-6.89pct。 2024年前三季度公司主营业务期间费用率为 18.56%，同比+2.73pct；其中销售/管理/研发/财务费用率同比+1.77pct/+0.38pct/+0.37pct/+0.21pct。 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-4.92亿元， 净流出额同比大幅收窄 89.66%， 主要原因是本期加强经营回款，同比收现比提升，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付其他与经营活动有关的现金大幅减少 42.66%综合所致。 2024年前三季度， 应收款项融资期末余额 5.83亿元，较期初余额减少 67.35%，主要原因是公司减少票据结算、票据到期兑付所致；应收票据及应收账款余额同比减少 25.36%。 探索非房业务，加码零售渠道，防水龙头渠道优化显效。 业务方面， 公司聚焦防水主业，积极拓展基建、仓储物流、保障房、民用建材领域，发力存量建筑市场、旧房及城中村改造、城市更新等业务， 推广新产品，加强零售市场、非房市场的开发，提升市占率；公司积极探索非防水及海外两条新成长曲线，依托主业资源，发展砂粉、民用建材、建筑涂料、节能保温等非防水业务，同时全力推进海外业务，休斯顿、沙特、马来西亚等地的生产基地建设已在有序落地。 渠道方面，销售模式由大 B 直销转为 C+小 B 渠道销售， 工程渠道赋能合伙人发展，培育合伙人经营管理、业务拓展、施工服务及整体交付能力；零售渠道继续下沉，搭建线上线下融合的零售模式。 公司零售业务形成了民建集团+建筑涂料零售+建筑修缮集团雨虹到家服务三大业务板块， 聚焦服务于普通大众消费者家庭装修及重装翻新维修市场，稳扎稳打、持续发力。 防水行业空间仍存， 公司积极回购， 维持“强烈推荐”评级。 行业层面， 国内大多防水生产企业规模小、技术水平和生产工艺落后， 随着行业标准及下游客户要求提高，行业集中度逐渐向头部靠拢， 此外随着城市更新、房屋修缮等存量需求持续释放，防水行业需求结构正在发生转变。 公司层面，东方雨虹面对行业变化，积极革新渠道和产品结构，除在防水行业市占率加速提升以外，砂粉集团、民间集团带来新增量，并积极推进海外布局，未来市场份额有望进一步提升。 公司近期发布回购公司股份方案， 拟用于回购的资金总额不低于人民币 5亿元（含本数），且不超过人民币 10亿元（含本数），回购价格不超过人民币 19.30元/股（含本数） ，大额回购释放积极信号。 考虑到防水行业需求仍显较弱，叠加公司计提减值损失，我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.62元、 0.89元、 1.12元，对应 PE 分别为 22.6x、 15.7x、12.5x， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 地产和基建投资增速大幅下滑、沥青等原材料价格大幅上涨、新业务和零售渠道拓展不及预期、应收账款坏账风险。

公司 2024年前三季度实现营业总收入 46.84亿元，同比下降 18.27%；实现归母净利润 3.09亿元，同比下降 50.95%；扣非后归母净利润 2.96亿元，同比下降 49.33%； 基本 EPS 为 0.26元/股，同比下降 51.85%；加权平均 ROE 为 4.01%，同比下降 4.44pct。 瓷砖行业竞争加剧， 24Q3业绩承压。 2024年前三季度实现营业总收入 46.84亿元，同比下降 18.27%；实现归母净利润 3.09亿元，同比下降 50.95%；扣非后归母净利润 2.96亿元，同比下降 49.33%。分季度看， 24Q1/Q2/Q3单季度分别实 现 营 业 总 收 入 10.12亿 元 /20.82亿 元 15.89亿 元 ， 同 比-11.58%/-16.16%/-24.41%；归母净利润分别为-1151.56万元/2.22亿元/9806.98万元， 24Q1同比转亏， Q2/Q3归母净利分别同比-42.04%/-59.94%。 2024年前三季度，公司的经营性现金流净额 4.89亿元， 同比下滑 66.31%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金及收到其他与经营活动相关的现金同期下降所致。 费用率有所提升，盈利能力微降。 公司 2024前三季度销售毛利率/销售净利率为31.23%/6.56%，分别同比-1.13pct/-4.41pct，其中 24Q3单季度销售毛利率/销售净利率分别为 32.50%/6.15%，分别同比-0.45pct/-5.51pct。公司整体费用率水平增加， 2024年前三季度，公司主营业务期间费用率为 20.17%，同比增加 1.84pct； 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.46pct/+0.54pct/+0.77pct/+0.06pct，主因收入下滑致使规模效应减弱，费用率有所提升。 公司在应收的管控见效， 2023年前三季度应收款项（应收票据及应收账款+其他应收款）同比下降 10.98%至12.21亿元。 加强精益管理，公司坚持降本提质增效。 2024年前三季度，面对房地产市场尚待止跌回稳，建陶行业需求减弱，竞争日趋激烈，公司多角度夯实竞争实力。成本端，公司持续优化全价值链效率，瓷砖单位制造成本下降 6.0%；并通过构建数字化运营能力， 实现降本增效和精益管理。产品端，公司聚焦主力系列产品的产品力提升， Top10收入占比上升 3.5pct，同时推出“1+N”多品类策略、产品+交付+服务模式，满足客户的品质、效率、服务三重追求。渠道端，公司坚持“直销+经销” 双轨渠道并行； 持续推进工程转型升级，城投城建、设计院等专业细分工程业绩同比增长 11.47%。 行业洗牌加速， 瓷砖龙头市占率有望提升。 行业层面，瓷砖产业出清利好龙头企业； 政策端看， 近期内优化住房限购、下调存量房贷利率、实行购房补贴、推进以旧换新等一系列政策的出台有利于推动市场信心修复、提振家装需求；存量房、二手房装修改造，保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设的推进，旅游、教育、养老需求将带动工程装修细分市场。 公司层面，东鹏控股通过搭建基地仓、中心仓、共享仓组成的全国布局供应链，持续开拓渠道+市场下沉，龙头竞争优势仍较强。 考虑到行业需求仍显较弱，价格竞争激烈，我们下调盈利预测， 预计公司 2024、 2025、 2026年 EPS 分别为 0.36元、 0.42元、 0.48元，对应 PE 分别为 17.8x、 15.1x、 13.2x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、行业竞争加剧致使产品价格下滑、应收账款减值风险。

事件：公司发布 24年三季报1） 2024Q1~Q3： 公司前三季度实现营收 18.92亿元，同比增长 19.99%，实现归母净利润 5.96亿元，同比增长 15.10%。 2） 2024Q3： 第三季度实现营收 5.97亿元，同比增长 4.93%，实现归母净利润 1.92亿元，同比增长 11.71%。 3） 公司前三季度经营性现金流量净额 4.47亿元 吸附分离材料稳健发展。 2024年前三季度，公司吸附分离材料营业收入为 14.60亿元，占比为 77.19%；系统装置营业收入 3.66亿元，占比为19.36%，吸附分离材料收入占比持续提升。 公司“基本仓”业务稳健发展。 产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，带动吸附分离材料毛利率持续提升。 生命科学板块发展势头良好： 公司固相合成载体业务销售趋势良好，国内外客户项目持续增加。据公司统计并于 22年年报披露的数据， GLP-1类糖尿病及肥胖症治疗药物 2021年全球市场规模约为 160亿美金， 2030年有望增长至约 400亿美金，这将给固相合成载体和 sieber 树脂提供广阔的潜在市场空间，持续为公司生命科学板块提供成长动力。 国际化布局效果持续显现。 公司 2024年前三季度实现海外业务收入 4.9亿元，同比增长 48%。 公司布局海外市场多年， 国际化是公司始终坚持的战略。 近年来产品在海外市场渗透率逐步提升， 在关键海外市场逐步突破， 通过海外市场营收的规模扩大不断提升国际影响力，并在全球各地布局子公司、实验室、销售团队等保证组织功能的完善。 公司的海外市场已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区。 维持公司“强烈推荐”投资评级。 考虑到海外经济衰退的可能性，以及公司的汇兑影响， 我们小幅下调公司业绩， 我们预计公司 2024-2026年营收为 29.39/35.72/44.82亿元，归母净利润为 9.00/11.34/14.35亿元，对应当前 PE 为 29/23/18.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等。

事件：公司发布 24年三季报1） 24年 Q1-Q3： 实现营业收入 114.5亿元，同比增长 21.98%；实现归母净利润 10.8亿，同比增长 34.87%；实现扣非后归母净利润 10.5亿元，同比增长36.74%。 2） 24年 Q3：实现营业收入 39.21亿元，同比增长 36.11%，环比下降 12.23%，归母净利润 3.73亿元，同比增长 48.95%，环比下降 13.63%，扣非后归母净利润 3.63亿元，同比增长 46.62%，环比下降 12.63%。 三季度营业收入同比高增， 受到季节影响环比下滑。 公司三季度单季度实现营业收入 39.21亿元，同比增长 36.11%，环比下降 12.23%，归母净利润 3.73亿元，同比增长 48.95%，环比下降 13.63%。我们认为公司三季度营收利润高增原因主要是公司内销外销共同发力导致，四轮车业务或也有所回暖。 我们认为公司环比下滑主要系二季度是公司业务的传统旺季，季节性因素以及年款产品的切换导致公司三季度环比有所下降。 毛利率环比有所提升。 公司 Q3销售毛利率为 31.57%，环比增长 0.75个pct，我们认为主要是由于公司产品结构不断优化所致。两轮车新品方面，公司 500SR VOOM 正式上市，公司迎来 SR 家族首个四缸成员， 675SR也已亮相，将成为公司 SR 系列首个三缸产品， 250CLC、 450CLC 单座、450MT 等新品也陆续上市，产品谱系进一步完善。 随着公司大排量产品不断丰富，未来盈利能力有望进一步提升。 股权激励计划发布，保障未来发展动能。 公司 9月 2日发布 2024年股权激励计划草案的公告，本激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为 355万份，激励对象共计 1,310人，主要是核心管理人员及核心技术（业务）人员。根据公司公告，本次股权激励计划考核要求为： 1） 24年营业收入不低于 140亿元； 2） 24、 25年两年营业收入累计不低于 305亿元； 3）24-26年三年累计营业收入不低于 505亿元。我们认为公司股权激励绑定了公司核心人员，有利于调动员工积极性，保障公司长远发展。 公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。 我们预计公司 24-26年营收为 144.27亿元、 173.14亿元、 204.37亿元，归母净利润为 13.31亿元、 16.72亿元、 19.67亿元，对应当前市值 PE 为 17.4倍、13.8倍、 11.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 汇率波动风险、海外需求疲软、经济衰退等

事件：公司发布24年中报1）24年H1：实现营业收入6.12亿元，同比下降6.24%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降43.39%。2）24年Q2：实现营业收入3.73亿元，同比下降11.46%；实现归母净利润0.31亿元，同比下降30.16%。创新业务维持高增速，收入占比持续提升。 根据公司中报披露数据，公司上半年创新业务收入达到2.94亿元，同比增长33.1%，收入占比由23年中报的33.82%提升至48.01%。公司新业务在手订单达到12.83亿元，其中云托管业务在手订单2.95亿元，停车时长业务在手订单2.78亿元，停车场运营业务在手订单6.92亿元，为公司下半年增长打下基础。1）云托管业务：空间广阔，公司业务处于快速成长阶段。据统软云大数据统计，全国范围内停车场数量超过130万个，若是按照每个停车场四条车道数来计算，全国存量车道数超过520万条，截至24年中报公司云托管覆盖的停车场车道数1.35万条，公司相关业务渗透率不足0.3%，未来成长空间非常广阔。根据公司24年中报披露，云托管业务新签车道2,143条，新增上线托管车道1,540条。截至本报告期末，云托管业务在托管运营收费车道总数为1.35万条，对应的云托管业务在手订单为2.95亿元。在云托管业务的带动下，软件及云服务业务上半年实现营业收入9,901.20万元，同比增长31.01%。2）智慧停车运营业务进展迅速。公司核心竞争力为捷停车庞大的用户触达数量，线上触达超1.3亿车主用户，具有强大的规模效应，竞争对手较难复制。根据公司24年中报披露，公司23年全年捷停车实现线上交易流水金额117亿元，同比增长43%。 上半年捷停车实现线上交易流水金额63.85亿元，同比增长16.77%。智慧停车运营业务规模进一步提升，上半年智慧停车运营包括交易佣金、广告运营、增值运营、车位增收等业务在内新签订单1.04亿元，同比增长46%；智慧停车运营业务上半年实现营业收入5,700.58万元，较上年同期增长18.95%。3）停车资产运营：停车资产运营业务新签订单持续增长。截至本报告期末，停车时长业务累计在手未消耗时长2.78亿元，停车场运营业务累计在手订单6.92亿元，两项业务合计在手订单规模为9.70亿元，为业务的持续增长奠定坚实基础。在手订单持续增长的带动下，停车资产运营业务上半年实现营业收入1.38亿元，同比增长41.67%。 “捷停车”进入鸿蒙生态，进一步打开智慧停车成长空间。捷停车“找车位”能力通过华为鸿蒙系统已在AITO问界M5、M7等车型上应用，其中小艺“查车位”服务的点击率在智能座舱的排名前列，其可为AITO车主提供便捷智慧停车服务。除了在华为车机端的合作，捷停车元服务还进入了华为鸿蒙系统，AITO车主还可以通过华为手机端的捷停车服务卡片提前搜索到有空位的停车场，并提供一键导航功能。我们认为，公司手握大量停车场数据，是实现无人泊车的核心数据要素，未来有望与华为持续进行深度合作，进一步打开公司智慧停车业务的成长空间。维持“增持”投资评级。考虑到公司传统业务下滑，我们下调公司业绩预期，预计公司24-26年营收为18.19/21.39/25.87亿元，归母净利润为1.76/2.34/2.95亿元，对应当前PE为25.0/18.7/14.9倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布 23年年报以及 24年一季报1）23年年报：实现营业收入 12.68亿元，同比增长 5.25%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降 60.68%。 2）24年一季报：实现营业收入 3.16亿元，同比增长 4.56%；实现归母净利润0.73亿元，同比下降 4.00%。 在全球经济发展放缓的大背景下，公司实现收入增长。公司 23年全年实现收入 12.68亿元，同比增长 5.25%，实现正增长。境内外拆分来看，公司 23年境外销售收入实现 6.7亿元，同比下降 2.86%，实现境内销售收入 5.97亿元，同比增长 16.13%。 伺服电机收入持续高增，占收入比例不断提升。公司 23年全年伺服电机实现收入 0.9亿元，同比增长 62.27%，占收入比例提升至 7.13%。工信部、发改委等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》计划于 2025年将新增高效节能电机占比达到 70%以上。我们认为政策鼓励将有望极大提高国内高效节能电机的需求，继续推动公司伺服电机业务的增长，有望成为公司新的增长极。 积极实施创新驱动发展战略，不断拓展产品品种与应用空间。公司专注电机、风机、微特电机行业 30年，具备卓越的创新研发与生产实力。公司 23年中期报告中提到，截至 23年年末，效专利 256项，其中发明专利 30项，实用新型专利 165项，外观专利 61项；拥有软件著作权 38项。我们认为，公司凭借多年扎实的技术储备以及领先的产业化能力，预计后续将在电机、风机、微特电机、驱动与控制器、空心杯电机、泵和新能源汽车零部件等领域增加发展新动能。 冷链物流业发展助推公司对应电机业务发展。根据中商产业研究院分析师预测，2023年中国冷链物流市场规模将达到 5616亿元，2024年将达到 6416亿元。公司冷柜电机、外转子风机、ECM 电机是冷链设备的主要零部件之一，23年销量分别为 844.30万台/310.24万台/191.76万台，同比增减分别为 0.02%/11.96%/-4.45%，营收占比分别为 24.82%/46.85%/17.95%。 中央和地方密集出台政策支持冷链产业发展，2024年 3月 5日国务院政府工作报告也提到要加强冷链物流建设。我们认为冷链物流的需求将给持续带动公司相关业务发展。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司 24-26年营收为 15.41/18.75/21.08亿元，归母净利润为 3.31/4.09/4.95亿元，对应当前 PE 为 15.4/12.4/10.3倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：境外销售疲软；行业竞争加剧风险等。

公司 2023年营业总收入 79.44亿元，同比增加 3.70%；归母净利润-3.38亿元，22年同期为盈利 1.78亿元，同比下降 289.47%；扣非后归母净利润为-4.28亿元，22年同期为盈利 4318.72万元，同比下降 1093.05%；基本 EPS 为-0.29元/股，加权平均 ROE 为-6.34%，同比降低 9.65pct。（同比均采用追溯调整后数值计算）公司 2024年一季度营业总收入 14.85亿元，同比下降 20.43%；归母净利润5273.22万元，同比下降 9.20%；扣非后归母净利润 2345.26万元，同比下降42.64%；基本 EPS 为 0.05元/股，同比持平；加权平均 ROE 为 1.05%，同比提升 0.02pct。 23年营收保持稳健，计提减值影响利润。公司 2023年营业总收入 79.44亿元，同比增加 3.70%；归母净利润-3.38亿元，22年同期为盈利 1.78亿元，2023年主因公司计提信用及资产减值准备共计 8.23亿元（同比+214%），影响当期损益。2023年，公司持续开拓经销业务，经销商收入占比稳步提升，尤其是民建版块业务高速增长；此外，公司持续优化收入结构，市政基建、工商建筑及修缮改造类业务稳步增长。分产品看，2023年公司防水卷材/防水涂 料 / 防 水 工 程 施 工 / 减 隔 震 产 品 收 入 分 别 同 比-3.11%/+12.70%/+11.10%/+14.98%至 42.01亿元/18.94亿元/14.70亿元/3.00亿元。 费用率略增，利润率承压。 公司 2023年销售毛利率 /净利率分别为21.17%/-4.31%，分别同比-0.04pct/-6.64pct。2023年公司期间费用率同比+0.80pct 至 16.85% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+1.26pct/-0.05pct/-0.46pct/+0.05pct。2023年公司经营活动产生的现金流量净额 1.92亿元，同比-18.47%，主要系原材料采购支付的现金增加所致。截止 23年末，公司应收账款及应收票据余额 41.62亿元，同比-14.68%。 24Q1利润率同比改善，股份回购增强市场信心。公司 2024Q1实现营业收入14.85亿元，同比-20.43%；归母净利润 0.53亿元，同比-9.20%。公司 24Q1销售毛利率/净利率分别为 23.81%/3.43%，分别同比+2.22pct/+0.33pct。为 提振投资者信心，公司董事会审议通过《关于增加回购股份金额的议案》， 增加回购股份金额为“不低于人民币 10,000万元，不超过人民币 20,000万元”。24Q1公司重新取得对丰泽股份公司的实质性控制权，重新纳入合并报表范围。 持续优化经营质量，短期被应收拖累，静待逆境反转。行业层面，中国建筑防水协会预测防水 2023年总产量为 30.59亿平方米，同比-11.5%，叠加国家市场监管总局连续六年将建筑防水卷材纳入产品质量国家监督抽查计划，合规成本不断上升，行业低质低效产能加速出清；另一方面，在建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设的背景下，防水行业的市场空间仍然广阔。公司层面，在渠道上，公司持续加大经销商开拓，确保营收稳健增长；在产品上，匹配高端、新型、绿色建筑需求，用创新产品技术去降低同质化产品的价格竞争。公司 2023年营收在行业景气度较差的大环境下仍然实现小幅增长，在未来智能制造和数字化转型升级的背景下，其市场占有率有望进一步提升。考虑到应收款项计提减值风险仍存、丰泽股份业绩承诺实现难度较大、防水行业竞争较为激烈，我们下调对公司的盈利预测，预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.19元、0.28元，对应 PE 分别为 24.1x、16.1x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产与基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、应收账款计提减值风险

公司 2024 年一季度实现营业收入 213.28 亿元，同比减少 32.08%；实现归母净利润 15.02 亿元，同比减少 41.14%；扣非后归母净利润 13.68 亿元，同比减少36.56%；基本EPS为0.28元/股，同比下降40.91%；加权平均ROE为0.81%，同比下降 0.57pct。 24Q1 水泥主业量价双降，业绩短期承压。24Q1，公司实现营业收入 213.28亿元，同比下降 32.08%，实现归母净利润 15.02 亿元，同比下降 41.14%，扣非归母净利润为 13.68 亿元，同比下降 36.56%。公司收入及利润同比下行主要由于水泥业务产品销量及售价同比下降所致。据国家统计局数据，24Q1全国水泥产量为 3.37 亿吨，同比下降 11.8%。据数字水泥网数据测算，24Q1全国水泥均价同比下滑 4.43%。 毛利率提升，净利率受期间费用影响下滑。24Q1，公司实现销售毛利率17.75%，同比增长 1.21pct；实现销售净利率 6.98%，同比下降 1.53pct。费用端来看，公司期间费用率为 9.36%，同比增长 2.22pct。财务费用率为-1.19%，同比下降 0.29pct；管理费用率为 6.31%，同比增长 1.61pct；销售费用率为 3.37%，同比增长 0.87pct；研发费用率为 0.87%，同比增长 0.03pct。 24Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为 1.60 亿元，相比上年同期的 31.08亿元，大幅下降了 94.87%，主要由于营业收入及利润同比下降导致。一季度末公司在手货币资金 663.37 亿元，同比增加 10.41%。 项目建设与并购活跃，新能源领域布局显著。1）水泥主业：贵州水城海螺低碳减量项目、广东清新水泥二期项目、乌兹别克斯坦塔什干海螺项目顺利建成投产，柬埔寨金边海螺和乌兹别克斯坦上峰友谊公司的水泥熟料生产线项目建设有序推进。2）新能源：积极推进光伏、风力发电项目建设，特别是在安徽省宣城市建成 BIPV 光伏建材项目。3）产能及资本开支：2024 年计划资本性支出 152 亿元。公司预计全年新增熟料产能 390 万吨、水泥产能 840 万吨、骨料产能 2550 万吨、商品混凝土产能 720 万立方米。 水泥行业盈利筑底，供需格局待改善。行业层面，一季度水泥行业量价齐跌、低开低走；受地产影响，水泥行业供需矛盾突出，水泥价格筑底，而煤炭等成本处于高位，企业盈利承压。当前地产支持政策持续优化，基建端投资维持韧性，有望支撑水泥需求；水泥行业即将纳入碳交易市场，供给侧有望加速出清。公司层面，海螺将继续推进市场项目并购；推进骨料产业规模壮大和产能发挥；推进商混产业布局；推动风光水储等多能及源网荷储一体化协同发展，进一步完善水泥市场和产能布局，同时促进数字产业提质增效。我们维持先前盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 1.77 元、1.87 元，对应 PE 分别为 13.1x、12.4x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产与基建投资大幅下滑，原材料与燃料成本大幅上涨，行业竞争加剧，新建项目投产不及预期