1）公司发布公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划的激励对象年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划的激励对象不超过不超过347人，拟授予的限制性股票总量不超过1290万股，约占公告日股本万股，约占公告日股本总额的总额的0.764%，授予价格13.96元/股股。2）公司正式签署）公司正式签署《关于嘉宝莉化工集》团股份有限公司的股份转让协议》，拟以现金支付，拟以现金支付40.74亿元收购嘉宝莉78.34%的股份。的股份。 制定大范围限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。1）公司本次股权激励计划的激励对象不超过347人，包括：公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，授予价格为13.96元/股，拟授予的限制性股票总量不超过1290万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额16.90亿股的0.764%。2）本次股权激励计划首次及预留授予限制性股票解除限售的业绩考核目标包括：24-26年相较于22年扣非净利润复合增长率分别不低于27.7%/33.08%/25.43%，且均高于对标企业75分位值或同行业平均水平；24-26年扣非净资产收益率分别不低于17%/18%/19%，且均高于对标企业（见表1）75分位值或同行业平均水平；三年经济增加值改善值均△EVA＞0。经测算，2024-2026年北新建材扣非归母净利润分别不低于42.65亿元/61.64亿元/64.73亿元，其中2025年/2026年同比增速分别为45%/5%。 拟收购嘉宝莉，有助于涂料产能快速提升。公司拟以现金支付40.74亿元收购全球知名度的涂料企业嘉宝莉，转让完成后公司持有嘉宝莉78.34%股份。 嘉宝莉成为公司的控股子公司。目前公司涂料业务板块年产能10.3万吨，规模较小。嘉宝莉经过多年经营，已形成良好的品牌效应，建立了顺畅的销售渠道及体系，拥有丰富的管理经验，年产能达到138.65万吨。此次收购完成后，公司有望在涂料板块实现突破，将产能跃升至将近150万吨，为实现公司“一体两翼、全球布局”发展战略提供强大助力。业绩方面，原始股东承诺，嘉宝莉集团在会计年度2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元；并且在2023年8-12月扣非税后净利润不低于1.15亿元。承诺期间如嘉宝莉集团未实现承诺业绩，由原始股东向嘉宝莉集团进行业绩补偿，有效降低了公司对嘉宝莉的收购风险。 本次收购补强公司涂料板块，实现“一体两翼”持续推进。公司此次收购标的嘉宝莉为国内涂料行业头部企业，截至2022年底，嘉宝莉在零售端实现全国3000余县镇市场的覆盖，门店数量超过2000家，经销商数目超过2000家，在在广东、上海、安徽、四川、河北等地有九大生产基地。嘉宝莉优质的盈利能力、完善的营销网络以及强大的产能有助于公司实现涂料业务的快速增长，实现“两翼齐飞”，公司已于23年上半年收购了灯塔涂料作为涂料板块的补强，未来北新的涂料业务有望进入行业头部阵营。 核心主业石膏板稳健经营，两翼业务实现快速扩张。1）石膏板：公司为石膏板龙头企业，旗下拥有“龙牌”和“泰山”等多个知名品牌，产品广泛应用于国家重点工程及家装领域，产能规模及市场占有率持续巩固全球领先地位。“一体两翼”中，主体石膏板竞争优势稳固。2）两翼业务：防水方面，得益于行业出清以及自身已有强大资源优势实现防水业务的快速发展；涂料方面，公司23年上半年收购灯塔涂料，23年末尾在嘉宝莉的收购上取得重大突破。考虑到公司“一体两翼”布局持续推进，核心主业石膏板业务龙头地位稳固，两翼业务通过持续收购优质标的实现快速发展。由于嘉宝莉收购事件尚在进行中，我们维持盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为2.63元、3.05元，对应PE分别为9.4x、8.1x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：房地产和基建投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、防水和涂料新业务发展不及预期。

事件:绿茵生态公告19年年报和2020年一季报:2019年实现营业收入7.13亿元,同比增加39.59%;归母净利润2.09亿元,同比增加36.9%;扣非归母净利润1.81亿元,同比增加56.88%;基本每股收益1.00元。2020Q1实现营收1.27亿元,同比下降6.17%;实现归母净利润0.41亿元,同比下降2.10%。 点评:1.利润表分析:营收业绩快速增长,毛利率净利率高,成本费用把控能力强,2020年一季度受疫情影响业绩略有下滑,二季度开始有望恢复增长公司2019年营业收入和归母净利润快速增长,实现营业收入7.13亿元,同比增加39.59%;归母净利润2.09亿元,同比增加36.9%;扣非归母净利润1.81亿元,同比增加56.88%。2017-2018年,受预判宏观环境和行业影响,公司主动采取稳健发展策略,放缓发展速度,2019年,随着市场环境回暖,公司新增大量工程施工业务,营收恢复高增长速度。2020年一季度受疫情影响开工延迟,公司业绩略有下滑,目前已全面复产,二季度有望恢复增长。 成本费用把控能力强,继续维持高毛利率优势。从盈利能力来看,公司凭借良好的成本费用控制能力、高效的项目管理模式、以生态修复和绿化园林为主的项目布局和严格的质量把控,毛利率和净利率水平近几年均处于同行业较高水平。 2019年,公司综合毛利率40.58%,同比增长1.45pct,净利率29.02%,同比下降1.39pct。同时2019年三项费用率(含研发费用)之和为4.85%,较上年同期下降5.99pct,其中,财务费用率为-3.91%,同比下降1.26pct,管理费用率为5.48%,同比下降3.39pct,研发费用率为3.27%,同比下降1.34pct,无销售费用。公司加强费用管控、优化人员结构使管理费用逐渐降低,财务费用减少主要是由于本年度账面资金增加,使得银行存款利息收入增长导致。 生态修复板块快速拓展,高毛利率带动整体收入。公司的主要收入来源为生态修复项目和市政绿化项目,占公司营业总收入的95%以上。2019年公司生态修复项目实现收入5.66亿元,同比增长103.92pct,占营业总收入的79.31%,毛利率为43.23%;市政绿化项目实现收入1.18亿元,同比下降35.95pct,占营业总收入的16.57%,毛利率为24.85%。2019年公司订单以生态修复和绿化园林为主,在毛利率较高的生态修复板块持续发力,快速扩展。 2.现金流及财务安全性分析:在手现金充足,资产负债率水平低,未来融资空间大。

我们认为原材料成本下滑有利于公司盈利能力提升,公司防水业务市场占有率有望持续提升。公司对应20年的PE、PB分别为21.9、5.2,维持“强烈推荐-A”投资评级。 积极复工减弱疫情影响,营收小幅回落。2020年一季度公司实现营收24.65亿元,同比下降8.21%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长2.86%;EPS为0.09元,与去年同期基本持平;加权平均净资产收益率1.37%,下降0.23%。我们认为公司在一季度疫情过后抓紧复工,积极对应疫情,使疫情对公司经营的影响降至最小,效果显著。Q1营收出现小幅下滑,但对公司全年业绩影响不大,一方面Q1本身就是施工淡季,占全年营收比重15%左右,目前国内疫情已基本得到控制,从3月开始,基建投资与地产开工均加速回升,公司有望在二季度开始逐渐回到良好的经营状态。 毛利率小幅下滑,现金流情况持续好转。2020年一季度公司综合毛利率33.07%,较去年同期下降1.41%,我们认为主要是受疫情影响,收入的下滑导致固定费用占比提升。期间费用率为25.96%,较去年同期下降2.26%,销售、管理、研发和财务费率分别为14.47%、8.88%、1.62%和2.61%,同比变动-1.88%、-0.79%、0.01%和0.41%,我们认为因受疫情影响,公司主动减少销售费用与管理费用的支出。经营性现金流净额为-20.92亿元,较去年同期有明显提升28.48%,公司现金流情况在2019年Q4后持续得到改善。 资产负债率Q1出现明显下降,较去年同期下滑10.56%至48.28%,且公司在本期可转债完成转股,整体融资能力得到提升。 受益B端市场集中度提升与渠道资源整合,防水业务市占率有望持续提升维持“强烈推荐-A”评级。公司作为防水行业龙头,受益于房地产市场的集中度提升,渠道整合方面,积极拓展及延展客户资源的深度与广度,使得公司的市场占有率有望持续提升。我们认为公司持续加强应收账款管理,现金流有望在未来持续改善,预计20年、21年EPS为1.81、2.29元,对应PE为21.9倍、17.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国内新冠疫情持续、地产增速放缓风险、原材料价格波动风险

1、受毛坯新房交房量大幅下降影响,零售业务增速出现下滑 新房市场精装修占比持续提升,公司2019年营收增速出现下滑。分产品看,PPR管材营收24.40亿元,同比下滑5.72%,公司PPR管材主要以零售业务为主,市场占有率较高,在毛坯房新房交房量快速下滑的情况下出现一定下滑;PE管材管件13.06亿元,同比增长2.81%,PVC管材6.69亿元,同比增长20.54%,其他产品1.95亿元,同比增长73.96%,主要系防水、净水等产品销售增长较快所致。公司归母净利润为9.83亿元,同比增长0.50%,分季度来看Q1-Q4分别为1.30、3.13、2.49与2.91亿元,增速分别为21.01%、12.55%、-7.16%与-10.31%。 2、工程业务增长较快导致毛利率略微下滑0.33%,现金流依旧优秀 公司2019年毛利率为46.44%,较去年同期相比略微下滑0.33%,其主要原因是高毛利率的PPR管材业务营收占比有一定下滑,PPR/PE/PVC管材毛利率分别为57.87%、38.10%、26.43%,较去年同期分别下滑0.84%、上升4.96%与下滑2.83%。 期间费用率出现下滑,从21.25%下滑0.09%至21.16%,其中销售费用率下降0.38%至13.29%,管理费用率上升0.42%至5.15%,财务费用率下降0.40%至-0.73%,研发费用率上升0.28%至3.45%,净利率相比去年同期下滑0.30%至21.12%。公司经营性现金流量净额为8.95亿元,公司现金流情况依旧优秀。公司资产负债率19.04%较去年同期有所下滑。 3、疫情使零售业务暂时承压,公司积极推进“零售、工程双轮驱动”战略落地 因为公司主要的营收来自于零售端,且注重现场服务与营销,在国内疫情防控的影响下,一方面需求装修需求被迫出现后移,另一方面公司营销人员无法进入小区内展开营销,我们认为需求有望随着疫情的控制逐渐的得到回升,但不排除疫情持续影响导致需求回升较差的情况。公司加快零售与工程双轮驱动战略落地,毛坯房新房交房量快速下滑,零售业务方面,除了不断升级星管家服务以外,积极推进同心圆战略,积极培育防水、净水等新业务报告期内,公司零售业务虽然有所下降,但防水、净水等其他产品收入同比增长73.96%。市政工程端,公司积极调整客户结构,努力开拓重大客户,建筑工程端,公司加速布局与地产商合作高端楼盘,积极把握精装修、棚户区改造等市场机遇。 4、短期承压对公司长期发展较小,维持“强烈推荐-A”评级 公司是PPR零售业务龙头企业,依靠“产品+服务+渠道”的模式持续提升市场渗透率,未来有望在全国范围内持续提升市占率。同心圆战略开始推进,净水器与防水产品有望放量,工程端业务加速推进,实现双轮驱动。我们认为疫情对于公司零售业务可能产生短期压力,预计20年、21年EPS为0.63、0.69元,PE为18.4倍、16.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:国内新冠疫情持续、地产竣工大幅下滑、新业务产品拓展不及预期。

公司是北方地区优秀的园林绿化类企业,具有核心技术竞争优势,标杆项目的示范效应明显,品牌知名度和认可度较高。公司具有谨慎稳健的经营态度,使公司安全度过2017-2018年,并无经受大环境洗礼,订单质量较高。2019年市场环境回暖,公司在拿单进度上有了较大提升,全年新增订单量超过34亿,实现跨越式高增长。公司业务在立足于京津冀的同时,继续积极进行全国化布局,逐步建立市场品牌。 同时公司在手现金超过10亿元,储备充足,资产负债率水平不足20%,未来融资规模的扩展空间较大。公司目前的两大主要优势是现金充足和订单高增,同时,充足的在手现金将进一步保障未来订单和业绩兑现,我们预计,公司2020-2021年归属净利润分别为2.97、3.98亿元,EPS分别为1.43元、1.91元,对应当前股价分别为12.6、9.4倍,评级“强烈推荐-A”。 风险提示:项目开工进度及运行效果不达预期,后续新增订单速度不及预期,毛利率下降风险,大盘系统性风险。

1、风电叶片与锂电池隔膜业务快速增长推动公司成长 公司2019年营收快速增长,分产品看,风电叶片营收50.39亿元,同比增长51.38%,风电叶片的快速增长主要受益风电装机量快速增长;玻纤及制品营收57.38亿元,同比增长0.26%,主要是受玻璃纤维行业整体景气度有所下降的影响,锂电池隔膜33.5亿元,同比增长518.44%,一方面中材锂膜产能开始释放,另一方面公司9月份开始并表湖南中锂。公司归母净利润13.80亿元,同比增长48.42%,其中四季度3.62亿元,同比增长96.05%。 2、净利润率提升1.85%,经营性现金流显著好转 公司2019年毛利率为26.90%,较去年同期相比基本持平微降0.03%。期间费用率出现下滑,从15.85%下滑0.12%至15.73%,其中销售费用率提升0.23%至3.88%,管理费用率(含研发费用)上升0.68%至12.98%,财务费用率下降0.35%至2.66%,我们认为公司在加强内部管理方面取得一定成效,净利率相比去年同期提升1.85%至10.51%。公司经营性现金流量净额为21.85亿元,同比增长89.89%,公司现金流情况较好;存货和应收账款周转天数下降,相比去年同期减少6.24天和6.53天,营运效率有所提高。公司资产负债率56.36%较去年同期有所提升,但仍保持相对合理水平。 3、风电叶片业务持续发力,锂电池隔膜业务产能释放 公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向,以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路。报告期内,风电叶片市场需求端持续旺盛,产销量及盈利能力大幅提升,中材叶片销售风电叶片7941MW,实现营收51.7亿元,净利润4.03亿元,风电叶片方面持续向大叶片方向发展,2020年风电装机量仍较为确定,风电叶片业务有望保持持续增长。2019年,玻璃纤维行业受新增产能及中美贸易摩擦影响,行业景气度下降,竞争形势加剧,公司玻璃纤维及其制品92.4万吨,实现营业收入59.4亿元,净利润8.3亿元。锂电池隔膜产业,中材锂膜锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,同时公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,9月份开始并表,能够帮助公司进一步提高市场份额。2019全年中材锂膜和湖南中锂合计销售锂电池隔膜近4亿平米,公司锂膜产业实现营业收入3.5亿元,其中净利润约6000万元,目前合计已具备9.6亿平米基膜产能,随着公司持续投建产能,预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。 4、风电叶片、玻纤行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头,两大支柱业务经营稳健;同时公司多元布局,进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域。我们预计20、21年公司EPS分别为1.12元、1.30元,对应PE分别为9.8倍与8.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:原材料大幅上涨,国际化战略实施成效不显著。

传统主业夯实,幕墙与公装推动成长。公司连续多年被评为江苏省建筑装饰十强、全国建筑装饰百强企业、幕墙50强企业,是业内的领军企业。公司立足江苏,逐渐把业务拓展全国范围内,打造“建筑幕墙+公共建筑装饰”双维度发展。18年建筑装饰工程收入12.85亿元,占营收92.4%,增速达30.86%。 幕墙行业机遇仍存,公司营收增长稳健。17年我国建筑幕墙工程总产值达3700亿元,增速为8%,预计到20年总产值将突破5000亿元,年均增长速度在11%左右。18年CR8为9.47%。公司18年幕墙业务收入12.85亿元,增速为30.76%,为公司近年新高点;幕墙业务毛利率为14.91%,稳中有升,处于行业较高水平。公装前景看好,公司业务稳步增长。17年公装市场产值为2.03万亿元,占建筑装饰市场总产值51.52%,增速为7.95%。公装行业增速放缓,产值稳步上升。19年固投有所下降,但房地产投资增速为9.92%,有望继续推动行业发展。 公司定增引入战投,进军装配式装修带来新机遇。公司拟定增5.69亿元引入战略投资者陈正华先生为江苏省建设集团董事长,苏州中恒投资有限公司以及江苏省住建集团均为江苏省工程总包商。装配式装修在业务上的发展需要与EPC相结合,在设计建设一体化过程中体现出装配式的优势。公司集中资源快速切入装配式装修行业,有望取得先发优势。 投资建议:公司依托原有公装及幕墙的技术优势,开始进军装配式装修领域,同时公司拟计划非公开募集5.69亿元引入战略投资者,深度绑定江苏省省内总包商,有望快速开展装配式装修业务。此外,公司通过定增有望降低资产负债率,为接下来转型战略保驾护航。我们预计公司2019年-2021年EPS分别为0.08、0.21以及0.29元,对应PE为55.3、21.4以及15.6倍,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:业务转型不及预期、应收账款风险,定增方案不及预期。

1、积极筹备子公司恒润集团分拆上市,关注推进进度 公司子公司恒润集团成立于2008年,践行“文化+”战略,发展文化科技、文化旅游和文化装备三大业务结构,主要从事VR技术研发、设备提供以及区域旅游开发、主题文化旅游公园的规划设计等业务。2018年恒润集团实现营业收入7.35亿元,同比增长16.72%,占公司总营收的8.31%;净利润1.40亿元,同比增长14.42%,占公司净利润的17.51%,业绩增长稳健;净利率达19.05%,超过公司同期净利率9.04%约10个百分点,盈利能力较强。证监会在12月13日发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,公司目前正积极筹备恒润集团分拆上市事宜,但仍存在一定的不确定性,我们将对次分拆事宜加以关注。 2、生态文旅双轮驱动,瞄准水务及文旅板块 目前公司业务主要分为“生态环境”和“文化旅游”两大体系,公司一方面紧跟生态建设的政策导向,布局生态修复等业务,另一方面大力发展文化旅游产业,推进“做实园林、做大水务、做强文旅”的发展策略。2019年上半年生态园林业务实现营收14.94亿元,占总营收的45.21%,是公司的传统优势业务;水务环境治理和文化旅游业务分别实现营收13.15和4.95亿元,占总营收的39.80%和14.99%。从净利润来看,水务环境业务净利润占到40.64%,文旅业务净利润占到38.11%,在营收占比同比降低2.80pp和4.26pp的前提下,净利润占比分别提高2.01pp和5.18pp,水务环境业务和文旅业务的盈利能力较强。公司在做实园林的同时,将聚焦瞄准市场空间更大、利润水平更高的水务和文旅板块 3、关注区域利好政策,静候盈利回升 受到融资趋紧、地方债务风险管控加强以及PPP项目合规要求提高的影响,公司对项目风险关注加大,2018年下半年以来开始收缩风险较大的业务,重点发展长三角、粤港澳大区等区域的优质项目。据公司公告显示,公司2019年中标54.65亿元合同,占18年营收的61.80%。2019年Q1-Q3公司实现营收52.71亿元,同比下降7.73%,实现净利润3.15亿元,同比下降46.12%,净利率较去年下降4.26pp至5.98%。业绩增长不及预期,尤其是净利润降幅较大,主要是受到文旅板块项目开工率下降的影响。此外,公司19年前三季度的管理费用率和财务费用率分别为10.40%和3.46%,同比上涨1.95和1.15pp,期间成本控制能力有待提高。公司现金流较去年小幅转好,前三季度经营活动现金流量净额为-1.38亿元,较去年同期1.49亿元小幅增加0.11亿元。 4、园林为基础,重点发展水务和文旅业务,维持“强烈推荐-A”评级 公司坚持“做实园林、做大水务、做强文旅”的发展策略,在19年行业业绩普遍大幅下滑的情况下实现了相对稳健的发展。粤港澳大区等区域的联动发展有望为公司带来更多的优质订单,文旅业务的不断推进将提高公司的盈利能力,预计19年、20年EPS为0.34和0.39元,对应PE为13.9倍、11.8倍。 5、风险提示:PPP项目落地不达预期、公司业务推进不达预期、回款风险。

深耕咨询及勘察设计业务,公司治理趋向规范化。公司立足江苏省开展主营业务,2019年上半年,规划咨询及勘察设计收入为1.35亿元,占总收入的89.76%;公司上市以来积极改善内部治理,按照“市内重点+省内区域+ 省外大区”以及“集团/事业部/生产所三级经营”的多元立体式模式经营。 行业整体业绩增长,总承包业务健康发展。2018年工程勘察设计行业实现营收51915.2亿元,同比增长19.64%,实现净利润2045.4亿元,同比增长13.69%;国内工程设计企业正逐渐向业务纵向延伸,总承包业务营收比重达到81%。 战略布局放眼全国,紧跟政策关注市场机会。公司主营业务结构稳定,响应国家政策要求,发展总承包业务,拓展公司的业务链长度。公司提出了“立足江苏,面向全国,走向国际”的发展战略,逐步将公司业务延伸至全国范围。2019H1,公司江苏省外收入为 0.37亿元,占总营收的24.50%。 净利润增长稳健,现金流边际改善。剔除股权激励费用后,公司净利润增速保持20%左右增速,增长十分稳健;2019年前三季度,公司毛利率为48.49%,处于行业较高水平,稳中有增,表现较亮眼;公司收现比与付现比差额减10.50pp,经营现金流净额大幅提高。 投资建议:公司深耕江苏省内工程咨询和勘察设计市场,近三年来积极开拓省外市场,并战略布局全国市场。公司营收稳健增长,净利率保持较高水平,盈利能力稳中有增。另外,公司在改善内部治理的基础上,配合国家政策推进一体化总承包业务和其他新型业务,我们预计公司19、20年EPS为0.77与0.93亿元,PE为27.0与22.3,首次覆盖,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期,省外业务拓展不及预期,坏账损失的风险。

建筑涂料工程端市场空间大,行业集中度持续提升。2018年全国纳入统计的1336家规模以上企业涂料总产量为1759.79 万吨,同比增速 5.9%,其中建筑涂料占总量的35%左右,据我们测算,2018年建筑涂料用量约为409.5-465.9万吨,市场空间为716.05-806.04亿元,建筑涂料在工程端用量接近400万吨,市场空间约为370.40-418.91亿元。国产品牌壮大,2018年国内工程建筑涂料企业CR5的市占率约为20.8%,CR3市占率为17.8%,多方面因素共同推进行业集中度提升。 精装与旧改市场齐发力,加速B端业务发展。在国家和各省市对全装修住宅的政策出台和推动落地下,我国新建全装修住宅的交付数量及比重逐年攀升。2018年全装修交付住宅数量达253万套。预计到2019年全装修住宅数量将达到336万套,全装修住宅渗透率有望达到32.8%。根据亚士创能官网,旧墙翻新常使用弹性涂料,最终算得,旧改为建筑涂料市场每年带来235-268万吨的新增需求,即约312-352亿元增量空间。 国内工程漆龙头企业,产能释放推动业绩增长。公司2019Q3实现营业收入17.52亿元,同比增长51.66%,2018年保温装饰板、保温板、功能型建筑涂料设计产能分别为210万平方米、29.7万立方米、27.3万吨,未来公司涂料产能将拓展至100万吨以上,成品板1350万平方米,保温材料135万立方米以上。公司同时加大销售队伍,产能释放有望持续推动业绩增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司一方受益于下游地产客户集中度提升与精装修大趋势,另一方面因为行业需要有垫资模式,外资企业开始让出更多的市场份额。产能释放有望推动业绩增长,我们预计19年、20年EPS为0.64、1.07元,PE为29.8倍、17.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、地产竣工下滑、应收账款回收不及预期。

1、营收受出售TA与工程承包业务影响下滑,净利润保持稳定增长 2019年前三季度公司实现营收35.18亿元,同比减少25.17%,营收增速主要受出售TA以及工程承包业务的收入减少的影响明显下滑。若剔除TA的影响,我们测算营收与去年同期基本持平。分季度来看,公司2019年Q1-Q3营业收入分别为9.27/11.82/14.09亿元,同比增速分别为-19.38/-35.39/-18.16%,Q3营收降幅较Q2明显缩窄。报告期内,实现净利润4.28亿元,较上年同期增长12.08%,净利润增速远快于营收增速的主要原因是出售的TA业务去年同期处于亏损状态以及收入下滑较为明显工程承包业务本身毛利率偏低对利润影响不大。分季度来看,Q1-Q3净利润分别为0.87/1.39/2.02亿元,同比增长17.79/15.74/7.49%,Q3增速不及Q1和Q2。 2、毛利率净利率涨幅明显,资产负债率持续下降 2019年前三季度公司毛利率为38.75%,较去年同期上升9.82pp;公司净利润率提升4.05pp至12.18%;期间费用率方面相比去年同期有所提升2.24个pp至18.21%,其中管理费用率涨幅最大,较去年同期提升2.57pp至14.55%,财务费用率和销售费用率小幅度下降0.28pp和0.05pp。分季度来看,公司Q1-Q3净利率分别为9.39/11.76/14.34%,同比上升2.94/5.20/3.42pp,其中Q3涨幅较小或由于公司18年同期TA业务减少造成,净利率相对较高(TA业务净利率约为11%,显著低于国内30%水平)。公司经营性现金流净值为-5.85亿元,较去年同期上升3.33亿元,主要是剔除美国公司后回款增幅大于支出增幅所致;应收账款为65.31亿元,较去年同期提升5.23亿元;收现比与付现比分别为82.41%和30.88%,较去年同期下降5.26pp和11.63pp。公司整体回款稍有改善,但现金流仍较为紧张。公司资产负债率持续下降,同比下降3.84pp至59.47%。 3、积极开拓国外市场,持续关注环境业务 公司围绕企业国际化发展战略和高质量发展目标,利用EPTISA+JSTI双品牌优势大力拓展国际业务交流。此外,公司虽然出售了TA,但依旧认为环境业务是公司重要发展方向之一。公司借鉴TA的经验,尝试开发具有苏交科环境检测业务特点的LIMS管理系统,首次将业务系统与集团项目管理平台对接,实现环境检测全过程质量管理,预计年底能够上线运行。 4、国内工程咨询业务稳健,盈利能力较强,维持“强烈推荐-A”评级 公司工程咨询及工程承包业务稳健增长,在手订单保障公司业绩;同时,公司多元布局产业链,通过投资并购,加大省外和国外市场的开拓力度,预计19年、20年EPS为0.78、0.96元,对应PE为11.8倍、9.7倍。 5、风险提示:公路投资放缓、回款风险。

事件: 2019年前三季度公司实现营收95.34亿元,同比增长22.21%;实现归母净利润10.19亿元,同比增长36.66%;EPS为0.61元,同比增加5.12%;加权平均净资产收益率9.22%,增加1.55%。 评论: 1、受玻纤行业景气度影响收入与利润增速有所放缓 公司前三季度营业收入95.34亿元,同比增长22.21%,较1-6月份营收增速有所下滑,我们认为主要是受玻璃纤维行业整体景气度有所下降的影响;分季度来看,Q1-Q3实现的营收分为26.56、34.07与34.71亿元,同比增长27.40%、28.01%与13.62%,三季度营收有所下滑;净利润方面,前三季度公司归母净利润10.19亿元,同比增长36.66%,分季度来看,Q1-Q3归母净利润分别为2.22、4.45与3.67亿元,同比增长分比为36.85%、76.17%与1.50%。公司三季度归母净利润下滑一部分原因为基数效应,公司2018年第三季度为全年利润最高点。 2、期间费用率出现明显下滑,经营性现金流显著好转 公司2019年前三季度毛利率为27.53%,较去年同期相比基本持平微升0.11%。期间费用率出现明显下滑,从16.40%下滑1.44%至14.96%,其中销售费用率提升0.16%至3.76%,管理费用率(含研发费用)下降0.93%至8.63%,财务费用率下降0.67%至2.57%,我们认为公司在加强内部管理方面取得一定成效,净利率相比去年同期提升0.95%至11.03%。公司前三季度经营性现金流量净额为9.80亿元,较去年同期上升90.17%,其中第三季度为5.61亿元,同比增长264.83%,公司现金流情况较好;存货和应收账款周转天数下降,相比去年同期减少17.6天和8.1天,营运效率有所提高。公司资产负债率57.75%较去年同期有所提升,但仍保持相对合理水平。 3、风电叶片业务持续发力,锂电池隔膜产业市场份额有望持续提升 公司围绕新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向,以“做强叶片、做优玻纤、做大锂膜”的产业发展思路。报告期内,风电叶片市场需求端持续旺盛,产销量及盈利能力大幅提升,制造成本不断下降市场占有率进一步攀升,提高约5%,进一步稳定和扩大了市场龙头地位;玻璃纤维行业整体景气度有所下降,泰山玻纤持续优化产能规模及产品结构,根据市场需求及新材料发展趋势积极调整产品结构,经营情况维持平稳,公司产品结构优势明显,中高端产能占比超过50%;锂电池隔膜产业,中材锂膜锂电池隔膜一期项目4条年产6,000万平米生产线运行状态良好,同时公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,9月份开始并表,能够帮助公司进一步提高市场份额。此外,公司氢气瓶产业紧跟燃料电池行业变化,目前产品主要面向商用车及无人机市场,氢气瓶销量较上年同期实现大幅增长,毛利率同比大幅上升。 4、风电叶片、玻纤行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头,两大支柱业务经营稳健;同时公司多元布局,进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域。我们预计19、20年公司EPS分别为0.82元、0.99元,对应PE分别为12.1倍与9.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:原材料大幅上涨,国际化战略实施成效不显著。

事件: 2019年前三季度公司实现营收 1107.56亿元, 同比增长 42.37%; 实现归母净利润238.16亿元, 同比增长 14.96%; EPS 为 4.49元,较上年同期增加 0.58元;加权平均净资产收益率 19.82%。 评论: 1、 贸易业务对营收增速产生扰乱,净利润保持稳健增长公司前三季度营收达 1107.56亿元,同比增长 42.37%。 分季度来看,公司 Q1-Q3营收分别为 305.01、 411.43与 391.13亿元,分别同比增长 62.53%、 52.52%与22.22% , Q3营收增速明显下滑,其主要原因是公司贸易业务在 2018年 Q3开始产生收入,具有基数效应;归母净利润方面,公司前三季度实现归母净利润 238.16亿元, 同比增长 14.96%, Q1-Q3分别为 60.81、 91.78与 85.57亿元,较去年同期增长 27.27%、 12.43%、 10.06%, Q3归母净利润增速放缓,我们认为从需求端来看基建与地产投资和开工情况相对稳定,三季度水泥价格与去年同期基本持平,增速保持10%左右增长。 2、现金流表现依旧亮眼,资产负债率持续降低公司前三季度综合毛利率为 32.43%, 相比 18年同期下降约 9个百分点,主要是贸易业务导致的销售成本上升。公司期间费用率由去年同期的 6.69%下降至 5.02%,其中销售费用率从去年同期 3.42%下降 0.59%至 2.83%,管理费用率为 3.05%,较去年同期下降 0.47%,财务费用率由-0.25%下降至-0.86%,其主要是报告期内本集团存款利息收入同比增加所致。 公司净利率由 27.38%下降至 22.02%,下降 5.36%,远低于毛利率下滑幅度。 公司 19年前三季度经营活动产生的现金流量净额为 260.15亿元,同比增长 26.05%, 其中第三季度为 115.11亿元,同比增长 32.44%,现金流情况表现持续亮眼;投资性现金流方面, 投资活动产生的现金流量净流出较去年同期上升 288%,主要是报告期内本集团购买三个月以上定期存款及理财产品同比增加所致,公司预付款项余额较年初上涨 37%,主要是产品销售和贸易业务扩大所致。 公司目前资产负债率为 20.53%,剔除预收款后的资产负债率为 18.11%,较去年同期下滑 1.33%,充足的现金流使得公司的资产负债率持续降低。 3、 水泥行业龙头标杆, 现金流好盈利能力强,维持“审慎推荐-A”评级公司作为水泥行业龙头,“ T 字战略”臻于成熟,市场布局辐射全国,市占率已提升至 17%左右。公司成本管控能力极强,盈利能力在行业内处于领先地位。行业层面需求端基建与地产投资增速虽有下滑,但仍保持较大体量,供给侧改革与错峰生产政策有望保持水泥价格维持在相对高位。公司现金流优异,分红稳定,短期无重大资本支出。预计 2019年-2020年公司 EPS 为 6.07与 6.25元,对应 PE 分别为 6.9与 6.7倍, 维持“审慎推荐-A”评级。 4、风险提示: 原材料大幅上涨, 基建投资不及预期

1、环保板块业务添新品,锅炉智慧燃烧系统度电耗煤降低超1.5g 公司新产品“锅炉智慧燃烧系统”,技术具有突破性,该系统分别包含一次风粉燃烧热动能调整系统及锅炉三维空间燃烧智慧状态调整系统,两个系统共同使用能够达到节能降耗及环保作用。根据可行性研究来看,锅炉智慧燃烧系统预期能使锅炉效率提升0.457%,降低综合厂用电率0.2%,降低煤耗预计超过1.5克/千瓦时。根据测算,每台机组应用该系统后,每年节省耗煤/耗氨/碳排放综合费用超过600万元,2-3年即可回收投入成本,客户经济效益显著。 2、降耗减排行业需求较大,浙能集团订单落地有利全面推广 截止2019年6月底,全国6000千瓦及以上电厂发电设备容量18.4亿千瓦,同比增长5.7%。其中,火电装机11.6亿千瓦,占总装机容量的62.8%,行业趋势也主要向60万千瓦以上的机组集中,公司锅炉智慧燃烧系统主要应用于60万千瓦以上机组,度电耗煤的下降有利于客户降低成本,投资回报2-3年,性价比较高。公司一直致力于环保减排业务,与下游主要电力集团有较好的合作关系,本次与浙能集团的订单落地,一方面可以通过市场来检验公司技术能力,另一方面能够有利于公司向全市场进行推广。 3、公司主营业务收入好转,多元业务带来业绩增长 公司作为搪瓷行业技术领军企业,深耕搪瓷应用领域,公司主营业务均明显好转,业绩拐点显现,公司加大对新业务的开拓,布局氢能源建设外,积极开拓环保新菜品,预计公司2019-2020年EPS为0.51、0.90元,对应PE为23.7与13.3倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:应收账款坏账风险;暂停上市风险;轨交建设不及预期。

精装修大趋势,PPR各区域渗透率仍有空间。2019年预计全装修住宅数量达336万套,全装修住宅渗透率有望达到32.8%,精装修大趋势难逆,但从细分区域来看,主要集中于华东与华南。我们估算得到PPR市场中,伟星新材保持7%-8%的市占率,2018年公司PPR管市场份额为8%,在精装修渗透比例不高的东北、华北、西北与西南等区域,公司通过五大生产基地,以天津工业园为中心,打开华北市场。西安工业园正式投产辐射西北市场,重庆工业园作为辐射西南市场,并与其他三大生产基地遥相呼应,实现全国性覆盖的生产网络布局,有望持续提升渗透率。 产品中高端定价+渠道模式双创新,构建核心竞争力。公司在国内众多品牌中率先定价中高端市场,伟星价格体系与扁平化层级确保经销商高毛利,使得公司有能力在服务方面做到高质量。而市场方面,因为隐形工程其安全性的特点突出,工长及装修公司成为市场的主导者,伟星首创“星管家”服务模式,“产品+服务”双轮驱动为品牌增值,在合理的利润分配体系下,工长及装修公司成为公司长期合作伙伴。26000多个营销网点,公司直接管理与经销商管理的网点数量大致比例为3.5:6.5,搭建公司产品拓展平台,更好地构建公司“产品+服务+渠道”的核心竞争力。 利用渠道布局优势,推进同心圆产业链拓展。目前,2018年公司PVC管营收增速达15%,发展势头强劲。净水业务初起步,随着对消费者用水安全需求的挖掘,净水器市场潜力较大。防水业务为新利润增长点,发展初期展现良好盈利能力,体现渠道优势,与PPR管配套率较低,发展空间可观。PPR销售渠道部署完备,由于目标客户群体、质量安全需求具有相似性,PVC、净水、防水等零售端业务可共用现有渠道。 公司是PPR零售业务龙头企业,拥有2万家以上的经销网点,依靠“产品+服务+渠道”的模式持续提升市场渗透率,未来有望在全国范围内持续提升市占率。同心圆战略开始推进,PVC与防水业务有望放量。我们预计19年、20年EPS为0.73、0.89元,PE为21.4倍、17.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格上涨、地产竣工大幅下滑、新业务产品拓展不及预期。