深耕咨询及勘察设计业务,公司治理趋向规范化。公司立足江苏省开展主营业务,2019年上半年,规划咨询及勘察设计收入为1.35亿元,占总收入的89.76%;公司上市以来积极改善内部治理,按照“市内重点+省内区域+ 省外大区”以及“集团/事业部/生产所三级经营”的多元立体式模式经营。 行业整体业绩增长,总承包业务健康发展。2018年工程勘察设计行业实现营收51915.2亿元,同比增长19.64%,实现净利润2045.4亿元,同比增长13.69%;国内工程设计企业正逐渐向业务纵向延伸,总承包业务营收比重达到81%。 战略布局放眼全国,紧跟政策关注市场机会。公司主营业务结构稳定,响应国家政策要求,发展总承包业务,拓展公司的业务链长度。公司提出了“立足江苏,面向全国,走向国际”的发展战略,逐步将公司业务延伸至全国范围。2019H1,公司江苏省外收入为 0.37亿元,占总营收的24.50%。 净利润增长稳健,现金流边际改善。剔除股权激励费用后,公司净利润增速保持20%左右增速,增长十分稳健;2019年前三季度,公司毛利率为48.49%,处于行业较高水平,稳中有增,表现较亮眼;公司收现比与付现比差额减10.50pp,经营现金流净额大幅提高。 投资建议:公司深耕江苏省内工程咨询和勘察设计市场,近三年来积极开拓省外市场,并战略布局全国市场。公司营收稳健增长,净利率保持较高水平,盈利能力稳中有增。另外,公司在改善内部治理的基础上,配合国家政策推进一体化总承包业务和其他新型业务,我们预计公司19、20年EPS为0.77与0.93亿元,PE为27.0与22.3,首次覆盖,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期,省外业务拓展不及预期,坏账损失的风险。

主营工程咨询与勘察设计,股权较为集中 中设股份位于江苏无锡,主营规划咨询及勘察设计。公司第一大股东陈凤军直接持股15.22%,间接持股1.02%,合计16.04%。第二大股东是无锡市人民政府100%持股企业。实际控制人为6个自然人股东,合计持股35.60%。 主营业务资质较健全,投资新设助推外部拓延 公司具有较强的技术实力,同时公司注重研发,研发投入在行业可比6家公司中占比最高。公司目前拥有公路、市政甲级资质。公司“走出去”战略阶段性成果显著,实现收入来源由单一省内市场向收入来源多样化的转变。自2015年,公司相继开拓了省外和省内除无锡市场。目前已实现江苏省内全覆盖,全国大部分地区覆盖。 当前,公司拟进一步通过投资入股、新设分公司、战略联盟、并购优良标的等方式深入推进战略实施。2018年11月公司以自有资金2880万元投资浙江科欣25%股权,预计对公司深入浙闽赣等长三角市场有重要战略意义。 同时,公司积极找寻合作方,取彼之长,补己之短,组成战略联盟。2017年公司与保定市保通院在雄安新区建立合资公司,为公司踏入雄安提供媒介。当前合资公司已挂牌经营。2017与上海民航新时代机场设计研究院有限公司签订的战略协议,为拓宽公司在航空领域的板块业务提供桥梁。 股权激励调动员工积极性,销售净利率较高 公司本科及以上学历人员占比71.8%,专业为技术类员工占比75%。人均创收较低,但人均创利较高。限制性股票激励计划有助于调动员工实现业绩增长目标的积极性。与规模相似的市级设计院相比,公司收入规模处于行业较低水平,期间费用率较高,但毛利率较高。与同行相比,公司收现比较低,付现比微高。 投资建议 公司深耕无锡市场,近三年来开拓了省内其他地区及省外市场,布局全国战略实施成果显著,收入分布均衡。目前,公司多措并举,一方面,注重研发搞技术,股权激励笼人才,配置公司“硬件”,为申请行业甲级做充分准备。另一方面,投资入股,并购新设,战略联盟,多管齐下,深化战略布局。通过取长补短,在开拓市场的同时,拓展智能交通、航空等板块业务,补全产业链,实现产业升级与产品开发。公司多力齐发,预计未来业绩会稳健增长。预计公司2018~2020年EPS为0.660、0.813、0.993元/股,对应PE为30、25、20倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。目标价24.57元/股,对应PE37倍。 风险提示:省外拓展不及预期、订单执行不及预期、投资标的业绩不及预期、固定资产投资增速持续下行。

事件公司2018年11月13日发布公告,通过自有资金2,880万元以股权转让和增资的方式投资浙江科欣工程设计咨询公司,投资完成后持有浙江科欣25%的股权。浙江科欣股东陈云峰、陈楠承诺2018/2019/2020年业绩分别不低于1,200/1,500/1,800万元。 简评 公司以路桥勘察设计业务为主,2017年6月实现上市公司前身为无锡市交通工程勘察设计室,主营业务为路桥勘察设计业务,2015年3月改制为股份有限公司,2017年6月实现上市,是诞生于我国基建设计强省江苏省的又一家建筑设计类上市公司。 上市以来,公司围绕交通、市政、建筑、环境四大业务板块,从事相应的规划咨询及勘察设计、工程监理、项目管理、工程总承包等业务类型,未来将进一步打通覆盖工程规划、设计、咨询、项目管理、总承包等工程建设业务全产业链。 前三季度业绩增长稳健,单三季度增速略有下滑2018年1-9月,公司实现营业收入1.97亿元,同比增长18.7%;实现归母净利润3,971.6万元,同比增长15.6%;扣非后归母净利润3,585.1亿元,同比增长8.1%,EPS 0.46元。 分季度看:公司18Q1/Q2/Q3分别实现收入5,976/7,430/6,330万元,分别同比增长27.9%/30.1%/1.4%;实现归母净利润1,185/1,355/1,431万元,分别同比增长29.2%/14.9%/7.0%。 单三季度增速下滑主要系建筑行业上半年受“降杠杆”影响,基建投资整体融资端趋紧,部分项目新开工不及预期,致行业三季度整体收入及业绩增速均有下滑。 单三季度毛利率/净利率强劲复苏,盈利能力处于行业前列2018年1-9月,公司毛利率与净利率分别为47.38%和20.65%,分别较上年同期下降1.43和0.65个百分点,系人力成本上升及期间费用率较上年同期小幅提升1.33个百分点所致。受设计行业从业人员平均薪酬逐年上涨及行业竞争格局持续加剧的影响,建筑设计行业整体毛利率持续回落,公司2018年1-9月利润率虽然出现小幅下滑,但单三季度毛利率与净利率环比大幅增长10.89和4.60个百分点。同业横向比较来看,公司前三季度毛利率与净利率水平仍处于行业前列,超过中设集团、苏交科等行业领头羊,显示公司在行业整体承压背景下,通过控制费用率及提升管理水平等措施,保障自身盈利能力获得强劲复苏。 应收账款增长较快,未来“专项清欠行动”有望改善拖欠民企账款问题受2018年前三季度业务持续扩张影响,公司应收账款持续上升,9月末达2.58亿元,致资产减值损失增长较快。同期公司货币资金为7,050万元,今年以来持续有所下滑,主要系公司支付供应商货款、人力成本增加、购买银行理财及分红所致。公司2018年前三季度的经营性现金流净流出2,778.5万元,较上年同期由正转负,并连续两个季度为负,主要系今年人力成本及服务采购成本大幅增长所致。 2018年11月9日,为解决民营企业融资难、融资贵等突出问题,李克强总理在国务院常务会议上提出“要抓紧开展专项清欠行动,切实解决政府部门和国有大企业拖欠民营企业账款问题,严重拖欠的列入失信‘黑名单’,严厉惩戒问责。”公司作为基建设计单位,客户多为地方政府及国有企业,在此政策指引下,未来应收账款问题有望获得一定改善。 投资浙江科欣,区域拓展战略规划正在落地2018年11月13日,公司通过自有资金2,880万元以股权转让和增资方式投资浙江科欣工程设计咨询公司,投资完成后合计持有浙江科欣25%股权。该笔投资对于公司拓展浙江省公路、水运及市政等基础设施咨询业务奠定基础。同时,浙江科欣股东陈云峰、陈楠承诺2018/2019/2020年业绩分别不低于1,200/1,500/1,800万元,分别占公司2017年归母净利润的24%/31%/37%,在业绩兑现前提下有望为公司贡献新的业绩增量。 自2017年6月实现上市后,公司目前已先后在华东、中南、西南及东北区域设立11家分公司。该笔投资为公司外延并购的第一步,显示公司立足于以“外延并购+设立分公司”等多种途径大力拓展省外业务的战略正在落地。今年9月以来,政策持续加码“基建补短板”,农村/环保/交通/水利等方面基础设施的需求空间巨大,结合11月以来中央政府对民企的支持力度不断增强,未来公司有望抓住行业复苏良机,持续推进“深耕江苏、覆盖全国”的区域拓展战略规划。 省外布局加快推进,盈利能力持续复苏,首次覆盖,给予“增持”评级公司在2017年完成上市时募集资金1.77亿元,目前募集资金余额尚存9,463万元。近日公司完成对浙江科欣投资入股,一方面有利于盘活企业在手资金,提升募集资金的使用效率;另一方面,公司2018年上半年江苏省内收入占比达70.8%,业务地域较为集中,未来通过投资浙江欣科为锚点进入浙江市场,有望逐步实现省外业务布局拓展,扩大省外市场的收入份额。 经对公司已披露订单的不完全统计,我们预估公司2018年前三季度新承接业务额超过2亿元,近两年的复合增长率约为20%,现阶段在手订单充裕,对公司未来业务提供有效支撑。公司于2018年5月向首期激励对象授予限制性股票,三期解锁条件为18/19/20年净利润较17年增长15%/35%/65%,公司未来业绩增长有保障。 摊销限制性股票费用约占今年净利润的10%。基于上述考量,我们预计公司2018-2020年的归母净利润为0.57/0.77/1.02亿元,EPS 为0.66/0.88/1.16元,目标价22.05元,对应PE 为30/23/17X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期,应收账款回款不及预期,省外业务拓展不及预期。