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岳恒宇

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517040005,曾就职于广发证...>>

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上海建工 建筑和工程 2019-11-05 3.44 -- -- 3.50 1.74% -- 3.50 1.74% -- 详细
公司近日公布2019年第三季度报,公司前三季度实现营收1523.47亿元,同比增32.00%;归属于上市公司股东的净利润约27.21亿元,同比增长50.24%。点评如下: 新签合同持续增长,自贸区试验区新机遇 2019年前三季度新签合同2444.74亿元,同比增长17.65%,占公司年度新签合同目标总额的73.97%。其中建筑施工业务新签合同额为1958.27亿元,同比增加18.11%;设计咨询合同为158.30亿元,同比增加52.93%,建筑相关工业业务合同额为167.17亿元,同比增加34.26%。设计咨询业务增速创今年新高,或因为报告期内高端商务楼设计业务的增加。公司作为长三角区域龙头企业,新签订单受益城市建设的深入发展而增加。近期国务院批复上海自贸区试验区的草案,自由贸易园区的建设带动固定资产投资规模的扩大,公司有望迎来新的发展机遇。 营业收入稳健增长,毛利率小幅减少,公允价值变动损益环比减少 公司2019年前三季度实现营业收入1523.47亿元,同比增加32.01%,公司半年累计新增借款超过净资产20%,满足于在手订单的快速落地;前三季度公司综合毛利率为9.52%,同比减少1.53个百分点,或因为毛利率较高的房地产开发项目占比减少所致。公允价值变动损益5.50亿元,同比增加5.57亿元,环比减少1.55亿元,主要系于股票价格的波动引起的金融资产价值增加。 期间费用率下降,资产减值转回,归母净利润大幅增长 前三季度公司期间费用率为6.56%,同比下降1.13个百分点。其中销售费用率为0.29%,同比下降0.09个百分点;管理费用率为2.71%,同比下降0.35个百分点,主要系于公司规模扩大,规模效应作用的显现;财务费用率为0.80%,同比下降0.35个百分点;研发费用率为2.76%,同比下降0.34个百分点,主要系于公司营业收入的增长所致。公司前三季度发生资产减值损失和信用减值损失共计-0.17亿元,同比减少1.46亿元,主要系于本期执行新金融工具准则,资产减值损失较同期内容发生变化。综合起来归母净利润为27.21亿元,同比增长50.24%。 经营性现金流较为平稳,多方面布局谋求可持续发展 公司前三季度收现比0.9988,同比下降6.61个百分点;付现比为1.01,同比下降了9.31个百分点,经营活动现金流净额-120.62亿元,较去年同期减少3.76亿元,或因为公司大量新签订单投入较多的垫支款所致。 上海自贸区草案即将落地,当地投资规模潜力或将扩大,公司拟发行不超过141亿中期票据,公司的持续经营谋得资金支持;同时回购股票用于员工持股计划,拟回购资金总额控制在0.5亿至1亿元之间,回购价格上限为4.20元/股,对应回购股份为1191万股到2381万股,约占公司已发行总股本的0.13%~0.27%。公司建立健全核心员工长期持股制度安排,促进公司健康可持续发展。 投资建议 公司立足建筑施工核心业务,证券投资收益持续增加。核心员工持股计划有望增强核心竞争力与可持续发展力。维持2019-2021年0.40、0.45、0.50的EPS不变,对应PE8.4、7.6、6.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单转化未及预期,自贸区试验基地进程推迟。
中国中铁 建筑和工程 2019-11-04 5.76 8.00 41.59% 5.98 3.82% -- 5.98 3.82% -- 详细
公司近期公布 2019年三季度报告, 2019年前三季度实现营收 5701.81亿元,同增 15.56%;归母净利润 154.78亿元,同增 18.65%。点评如下: 基建建设主业稳定增长,充足在手订单为未来业绩提供支撑公司 2019年前三季度新签订单共 1.09万亿元,同增 14.55%。其中基建建设业务新签订单 9081亿,同比增长 17.94%, 前三季单季增速分别为3.71%/23.09%/27.55%。 在中国基础设施投融资体制的变化以及国家对 PPP模式的大力推广和不断完善下,公司在多个基建领域创新投资建设模式,重视提高基础设施建设领域施工承包商优势。 报告期内公司境外业务新签订单增速为 34.8%,受益国外订单基数较小,且一带一路在海外扩张速度提高。 公司 2019年第三季度末累计已签约未完工订单额为 3.10万亿,为2018年营收 4.19倍,充足的在手订单为未来业绩高增提供支撑。 公司营收延续高位增长, 高毛利市政业务占比提高公司 2019年前三季度完成营业收入 5701.81亿元,同比增加 15.56%, 单季度同比增速分别为 7.97%/20.25%/16.88%,市政等业务的发力带动基建建设业务收入稳步提升业绩加速回暖,以及资产减值与信用资产减值同比减少近 50%。毛利率为 9.81%,与上期持平。 公司整体业务结构优化, 高毛利的市政等业务占比有所提高。 其中基础设施建设业务实现营业收入4964.34亿元,同增 17.75%,实现毛利率 7.53%,维持稳定。 管理费用率保持平稳,归母净利率增速公司期间费用率为 5.79%,同比下降 0.1个百分点。其中销售费用率为0.51%,同比上升 0.06个百分点;管理费用率为 2.78%,下降 0.27个百分点,或受益于公司作为基建龙头产生规模效应;财务费用率为 0.66%,下降 0.13个百分点;研发费用率为 1.84%,同比上升 0.24个百分点。公司计提资产减值与信用资产减值 15.21亿元, 同减 49.81%,或因本期其他应收账款坏账损失减少。公司净利率为 2.93%,较去年同期上升了 0.25个百分点。报告期内,公司实现归母净利润 154.78亿元,同增 18.65%。 收付现比基本不变,经营性现金流保持稳定公司收现比为 1.0836,同比下降 4.76个百分点;同期公司付现比为 1.1276,同比下降 5.56个百分点。同期经营活动产生现金流净流出 409.16亿,较去年同期多流出 82.36亿。公司资产负债率为 77.28%,较 2018年底增长0.84个百分点; 主因业务整体规模增长和结构调整影响。 投资建议2019年前三季度公司业绩维持稳健增长,公司在手订单处于高位。 此外公司期间费用率维持稳定, 高毛利率市政项目占比不断提高, 未来业绩具有较好支撑。 且公司作为基建龙头企业,有望受益于基建稳增长政策。 公司估值处于 2015年以来较低水平,提升空间较大。 维持 2019-2021年净利润 198亿、 219亿、 247亿不变, 由于公司增发股票,我们相应调整2019-2021年 EPS 为 0.80、 0.89、 1.01元/股, 对应 PE 为 7.2、 6.5、 5.7倍。 维持目标价格为 8元, 维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资增速下滑, 公司项目回款不及预期。
中国交建 建筑和工程 2019-11-04 9.41 12.00 36.05% 9.60 2.02% -- 9.60 2.02% -- 详细
新签订单增速提升,市政环保业务增势亮眼,海外业务毛利率下降 2019年前三季度,新签基建建设业务金额5734.94亿,同增12.55%;其中新签市政与环保业务金额同增86.71%;港口、路桥、铁路等交通基建类业务新签合同额分别同减4.08%、25.00%、48.73%。传统市场日趋饱和,未来公司将加快进入城镇发展、环保等新市场。设计业务金额290.10亿,同减8.56%。报告期内公司累计新签合同额6536.73亿,同增12.16%;其中海外地区新签合同额1423.79亿,约占公司新签合同额的22%,同增6.51%。 新签合同中PPP模式合同额1082.89亿,约占新签合同额17%,同减1.77%。 2019年前三季度,公司营业收入3746.89亿,同增14.04%;第三季度实现营收1344.16亿元,同比增长11.86%。报告期内公司整体毛利率11.82%,同比减少1.66个百分点,主要因海外高盈利业务收缩,市场竞争激烈价格下行,分包规模和材料成本上升所致。第三季度毛利率11.72%,同减0.26个百分点,较上半年有所好转。 期间费用率降低,研发投入持续加大,归母净利润保持增长 前三季度公司期间费用率7.37%,同比下降0.49个百分点。其中销售费用率0.19%,同比下降0.03个百分点;管理费用率3.41%,同比下降0.39个百分点,或因规模效应及管理效率提高;财务费用率1.16%,同比下降0.30个百分点,主要因投资类项目利息收入增加所致;研发费用率2.62%,同比上升0.22个百分点,主要因进入研发投入高峰期,同时通过加计扣除后可以降低公司所得税负。2019年前三季度,公司发生资产减值损失和信用减值损失共计6.61亿元,同比减少44.24%,主要因个别子公司计提的坏账准备在本期转回所致。报告期内归母净利润为133.41亿,同比增加3.73%。 经营现金流持续承压,中交疏浚终止重组 2019年前三季度,公司收现比0.9178,同比增加5.25个百分点;付现比1.0018,同比增加5.89个百分点。综合来看,公司2019年第三季度经营活动现金流净流出382.25亿元,同比增加25.64%。今年6月公司公告,为推动疏浚业务改革,引入战略投资者,公司拟将持有的中交疏浚34.96亿股股份协议转让给中交集团;同时,中交疏浚拟增发20.24亿股股份,全部由中交集团认购。10月31日,公司公告受政策环境变动和公司战略调整影响,终止上述交易,疏浚业务重组停滞。 投资建议 前三季度业绩稳中有升,新签订单增速较快,市政环保业务表现亮眼,但公司交通类基建业务下滑,海外业务毛利率下降,中交疏浚改革走向仍有待观望。因此我们小幅下调2019-2021年EPS分别为1.33、1.46、1.60元/股(原为1.40、1.54、1.69元/股),对应PE分别为7.1、6.5、5.9倍,下调目标价至12元(原目标价15元),维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期,订单转化不及预期。
江河集团 建筑和工程 2019-11-04 7.85 10.00 33.33% 8.49 8.15% -- 8.49 8.15% -- 详细
公司近日公布 2019年三季报,报告期内实现营业收入 123.98亿,同比增长 12%;实现归母净利润 4.66亿,同比增长 5.27%;实现扣非归母净利润.84亿, 同比增长 15.82%, 点评如下: 订单环比增速下滑,四季度订单或将受益于大湾区发展需求公司前三季度建筑装饰板块中标金额约 166.35亿元,较去年同增 28.82%,增速较半年期放缓 7.41个百分点, 如四季度订单高增长或将完成 2019年新签订单 230亿元目标。其中幕墙新签订单 97.88亿,同比增长 37.03%; 内装新签订单 68.47亿,同比增长 18.67%。 幕墙新签订单增速较上半年下滑 23.13个百分点, 近期公司在东莞新建厂房,或将受益粤港澳大湾区发展需求影响, 四季度幕墙订单增速或有回升。内装业务较上一期增速提高了 8.34个百分点, 内装业务稳定上升。 前期订单释放营收同比增速提高公司前三季度实现营业收入 123.98亿,同比增长 12%,较去年同期大幅增长了 9.51个百分点,营收增速回升,或系上半年大量订单释放所致。前三季度毛利率实现 17.05%,较去年同期下降了 0.11个百分点。 公司作为幕墙行业龙头,幕墙业务市场占有率稳定增长,同时医疗业务发展可期,未来营收有望续前期势头,稳健上行。 期间费用率小幅上升,受汇率波动影响较大公司报告期的期间费用率 10.82%,较去年同期上升了 0.09个百分点。其中销售费用率 1.04%,较去年下降 0.06个百分点;管理费用率 8.34%,同比去年小幅下降 0.07个百分点。财务费用率为 1.44%, 较去年同期上升 0.22个百分点, 较今年半年期下降了 0.38个百分点。主要系今年来长期有息负债较去年有所增加所致,其中人民币贬值产生的有息负债利息汇兑折算费用也计入了本期财务费用,整体财务费用率略有下降但和去年相比仍较高。 研发费用率为 2.47%,无太大波动。公司的货币资金、应收账款中,港币占据较大部分,受今年内人民币汇率波动影响较大。综上,报告期实现归母净利润 4.66亿,同比增长 5.27%。 经营现金流继续流出, 四季度或将好转现金流方面,报告期收现比为 0.9429,较去年同期下降 10.97个百分点,或因建筑装饰业务回款能力降低所致;付现比为 1.0787,较去年下降 12.42百分点,主要系本期经营应付类账目增加所致。经营性现金流净流出 12.72亿, 较去年经营净现金流净流出 5.18亿, 经营现金流状况有所恶化。 投资建议三季度订单稳定增长,四季度订单增长可期;前期订单释放致营收增速提高;汇率波动风险致公司期间费用有所波动;经营现金流情况或因四季度回款周期将至或将好转。 我们维持公司 19-21年 EPS 至 0.63、 0.80、 0.94元/股,维持“买入”评级,对应 PE 为 13、 10、 8倍。维持目标价 10元。 风险提示: 订单执行不及预期;医疗业务进展不及预期;汇率波动风险
苏交科 建筑和工程 2019-11-04 8.35 -- -- 8.56 2.51% -- 8.56 2.51% -- 详细
缩减工程承包业务,毛利率持续提升,长三角具基建先行优势 2019年前三季度,公司实现营收35.18亿元,同比减少25.17%,主要受工程承包业务减少和去年底出售TA影响。第三季度公司营收14.09亿元,同比减少18.16%,减幅较上半年缩窄。前三季度,公司整体毛利率38.75%,同比增长9.81个百分点,主要因毛利率较低的工程承包业务减少、去年出售的TA毛利率基数较低所致。 公司环境监测业务和绿色交通业务持续开展。同时,发改委加快批复轨道交通建设规划和铁路可行性研究报告,长三角地区占比较大,经济发达区基础建设或先行,叠加无锡高架侧翻事件或使高架桥墩迎来改建潮,公司发展有望迎新机遇。 期间费用率提高,减值损失上升,净利润持续增长 2019年前三季度,公司期间费用率18.21%,同比上升2.24个百分点。其中销售费用率2.10%,同比下降0.05个百分点;管理费用率10.89%,同比上升1.67个百分点,主要为人员费用率上升所致;财务费用率1.56%,同比下降0.28个百分点,主要因汇兑收益所致;研发费用率3.66%,同比上升0.90个百分点,或因公司加大创新研发力度。2019年前三季度,公司发生资产减值损失和信用减值损失共计1.69亿元,同比增加20.37%,或因坏账损失增加所致。2019年前三季度,公司实现归母净利润4.23亿,同比增长15.64%。公司去年对子公司燕宁建设减资,燕宁建设在今年上半年亏损0.23亿元,致少数股东损益同减68.36%,使得归母净利润增速高于利润总额增速4.67个百分点。 经营现金流平稳,引入战略投资者含机遇,事业伙伴计划完成购买 报告期内公司收现比0.8241,同比下降5.26个百分点;付现比0.5042,同比下降9.41个百分点。综合来看,公司2019年第三季度经营活动现金流净额-5.85亿,较上年同期-9.17亿元有所好转,主要系剔除TA后回款增幅大于支出增幅所致。 根据公司公告,9月17日,实际控制人符冠华、王军华通过大宗交易合计减持1253.70万股,占公司总股本的1.29%。受让方服贸基金系经国务院批准的国家级产业投资基金、五星控股系赋能型的实业投资公司,已孵化汇通达、孩子王、好享家等三家独角兽企业。今年公司开展第二期事业伙伴计划(第3期员工持股计划),参与者共78人,其中董监高10人。根据近日公司公告,已累计买入公司股票547.74万股,占公司总股本的0.56%,至此公司第3期员工持股计划已完成股票购买。三期员工持股计划共计持股3096.69万股。 投资建议 公司聚焦主业,主动缩减毛利率偏低业务,环境监测业务值得期待,实际控制人减持引入战略投资者,事业伙伴计划完成购买有望发挥中长期激励效果。因此,维持“买入”评级,维持2019-2021年EPS0.78、0.95、1.18元/股,对应PE为11、9、7倍。 风险提示:基建投资下滑风险,应收账款坏账风险,订单转化不及预期。
高新发展 房地产业 2019-10-31 9.95 13.50 35.00% 10.64 6.93% -- 10.64 6.93% -- 详细
新签订单持续增长,在手订单充足 2019年前三季度公司工程业务中标金额69.71亿元,同比增加173.59%。 倍特建安建筑施工订单继续稳定增长,在手订单同比增加177.41%,截止9月30日累计已签约未完工订单金额约91.60亿元,在手订单18年收入比为9.6倍。近期成都高新区相近推出中日产业园、蜂巢互联项目,加快了高新产业区的发展速度。股东优势为公司新签订单提供支撑,在手订单的充足促进了业绩的提升。 工程业务营收大幅提升,期货业务占比降低致综合毛利率下降 公司2019年前三季度实现营业收入16.39亿元,同比增加217.99%,主要系上期大量在手订单的完成,建筑施工业务营收增加。前三季度公司综合毛利率12.72%,同比下降8.55个百分点,或因为公司工程业务大幅增加,高毛利率期货经纪业务占比下降。 规模效应使得期间费用率继续下降,归母净利润保持快速增长 前三季度公司期间费用率8.44%,同比下降7.93个百分点。其中销售费用率5.16%,同比下降10.75个百分点,公司规模效应继续发挥作用;管理费用率3.66%,同比下降3.35个百分点,主要系管理费用较为刚性,规模效应下费用率降低;财务费用率-0.38%,同比上升6.16个百分点,主要因为公司业务投入所需资金增加,利息支出增加所致。公司未归集研发费用。综合起来,前三季度归母净利润0.44亿元,同比增加224.20%。 经营性现金流大幅增加,增发股票助力未来发展 公司前三季度收现比0.6122,同比下降34.85个百分点,或因为较多新签订单处于施工期;付现比0.5853,同比变化不大。经营活动现金流净额0.76亿元,较上年同期增加1.71亿元,主要系本期收到客户交易保证金的增加。 报告期内,非公开发行股票获得成都市国有资产监督管理委员会批复,后续若成功发行预计将助力公司深入参与成都新区建设PPP、EPC项目,资金更加充裕。 投资建议 公司新签订单持续增长,公司业绩继续保持强力增长;继续受益于成都新区建设发展,长期发展能力较强。上调2019-2021年EPS为0.40、0.72、1.16元/股(原EPS为0.34、0.62、0.99元/股),对应PE25、14、9倍。维持“买入”评级,维持13.5元的目标价。 风险提示:固定资产投资增速减缓,项目进程推进不及预期。
中设集团 建筑和工程 2019-10-29 11.29 15.00 50.60% 11.23 -0.53% -- 11.23 -0.53% -- 详细
公司近期公布了2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入27.45亿元,同比增长4.07%;归母净利润2.92亿元,同比增长20.49%。点评如下: 营收增速放缓,毛利率持续提高,发展智慧交通提升设计质量 2019年前三季度,公司实现营收27.45亿元,同比增长4.07%;第三季度营收8.31亿元,同比下降11.22%,或因去年开拓外省设计业务、承接EPC项目较多,基数较高,叠加宏观经济下行所致。报告期内公司毛利率31.92%,同比提高1.77个百分点,或受益于业务结构调整和EPC业务管理能力大幅提升。公司深化城市交通、智慧交通等领域合作,相继与江西省港投集团、比亚迪、阿里巴巴旗下浩鲸科技等签订战略合作协议;无锡高架侧翻事件使得高架桥墩设计标准提高,给公司带来机遇。 研发投入加大,期间费用率小幅提高,净利润保持较快增长 2019年前三季度,公司期间费用率15.70%,同比上升0.29个百分点。其中销售费用率4.33%,同比下降0.16个百分点。管理费用率6.80%,同比下降0.23个百分点,或因人员和经费管理效率提高。研发费用率4.29%,同比上升0.86个百分点,主要系公司加大BIM技术应用、干线公路、桥梁关键技术和综合交通等领域研发投入所致。财务费用率0.28%,同比下降0.19个百分点,主要系银行借款平均余额减少所致。前三季度公司发生资产减值损失和信用减值损失合计1.19亿元,同比恶化7.13%,或因坏账损失小幅增加所致。报告期内,公司实现归母净利润2.92亿元,同比增长20.49%;第三季度公司归母净利润0.85亿元,同比增长14.36%。 经营现金流承压,资产负债率略降,人才激励多措并举 2019年前三季度,公司收现比为0.8240,同比上升5.16个百分点,或因公司加强回款所致;付现比0.6822,同比上升4.90个百分点。综合来看,公司前三季度经营活动产生的现金流净额-3.53亿,较去年同期下降0.63亿,或因公司采购支出和支付职工薪酬增加所致。公司截至三季度末资产负债率为61.36%,同比下降0.67个百分点。 为完善人才梯队、丰富人才储备,公司于上半年实施“拼搏者”人才机制,并开展第一期股权激励计划,向141名激励对象授予172.36万股公司股票。8月公司公告拟回购股份数量428.57万股,占公司总股本的0.9228%,并全部用于后期实施员工持股计划。截止9月30日,公司已回购公司股份约250.71万股,占公司总股本的0.5398%。 投资建议 作为设计龙头企业,公司市场开拓能力较强,管理精细化程度不断提高,但考虑到目前基建投资增长回暖较慢,逆周期政策有待进一步发力,公司业绩增速或将持续承压,因此我们小幅下调EPS为1.02、1.28、1.62元/股(原EPS为1.07、1.35、1.70元/股),对应PE为11、9、7倍。暂维持公司目标价为15元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑,省外业务开拓不及预期。
鸿路钢构 钢铁行业 2019-10-24 8.17 -- -- 8.51 4.16% -- 8.51 4.16% -- 详细
公司近期公布了2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入76.41亿元,同比增长47.99%;归母公司净利润3.38亿元,同比增长1.58%。扣非后归属母公司净利润2.74亿元,同比增长58.07%,点评如下: 产能释放,营收保持高增长,毛利率同比下降第三季度新签销售合同金额为47.36亿元,其中工程订单为1.05亿元,占比2.22%,材料订单为46.31亿元,占比97.78%。订单结构继续优化,钢结构加工类业务占比增加,同时订单增长幅度也较大。政府近些年来积极推动钢结构装配式建筑,且我国较发达国家住宅用钢量少,未来市场需求可观,公司作为行业龙头,未来的订单有望持续稳定增加。 公司前三季度实现营业收入76.41亿元,同增47.99%,第三季度实现营业收入28.62亿元,同增40.46%。主要得益于公司订单结构中钢结构产能持续扩张,以及新建产能的持续释放。前三季度毛利率13.27%,同比下降了2.8个百分点,单第三季度毛利率为14.89%,同比小幅增加了1.66个百分点。本期毛利率好转或因得益于本季度内钢材价格下降幅度颇大,原材料成本降低;新产能陆续投放毛利率逐渐达到正常水平。 政府补助有所下降,扣非后归母净利润大幅增加前三季度公司期间费用率6.93%,同比下降2.07个百分点。其中销售费用率为1.46%,同比下降0.57个百分点,体现出一定的规模效应;管理费用率为4.44%,同比下降0.88个百分点,或因公司管理效率有所提升;财务费用率为1.03%,同比下降0.62个百分点,或因本年内的公司有息负债同比有所下降;研发费用率为2.24%,同比上升0.59个百分点,或因本期加大研发投入量所致。本年内公司确认结转的政府补助收入减少,仅0.8亿元,同比下降62.26%,本期新确认的政府补助递延收益4.48亿元,较去年年末增长70.82%。综上,最终实现归母净利润3.38亿元同比去年仅增加了1.58%,而扣非后归母公司净利润2.74亿,同比大幅度增加58.07%。 现金流持续净流入,趁钢价下行存货增加前三季度公司收现比为0.9972,同比下降18.9个百分点,主要系本期销售回款现金流有所降低;公司付现比为0.9012,同比下降5.4个百分点,。 2019Q3公司经营性活动产生的现金流量净额为净流入5.31亿元,同比减少53.37%,本期存货较去年年底增加18.31%,系本期加大采购所致。公司资产负债率60.88%,较2018年年底小幅上升3.33个百分点,或因业务增长投入所需,应付账款有所增加所致。 投资建议新建产能持续释放,营收继续保持高速增长,毛利率单季小幅增长,期间费用率略有下降。本期结转政府补助慢于预期,导致归母净利润仅上升1.5%。预计政府补助递延收益将在年底及以后陆续贡献利润。我们下调2019-2021年EPS 为0.91、1.18、1.47元/股(原预测为1.02、1.30、1.63元/股),对应PE 为9、7、6倍。暂维持“买入”评级。 风险提示:政策推动不达预期,钢价大幅波动,政府补助收入减少
中装建设 建筑和工程 2019-10-15 8.65 11.70 24.60% 10.76 24.39%
10.76 24.39% -- 详细
公司近日发布公告,拟以现金和股份支付的形式收购 13名自然人持有的嘉泽特 100%股权,同时拟采取询价方式向特定投资者非公开发行股份募集配套资金。点评如下: 物业领域再下一城,强强联合将产生较好的协同效应嘉泽特为持股型公司, 本次交易完成后公司将间接持有深圳市科技园物业集团有限公司(以下简称“科技园物业”)51.63%股权。 科技园物业在 2018年度广东省物业服务综合实力排名 28位,在深圳市 2018年度物业服务综合实力排名第 18位,在高科技产业园区规划、运营和管理上有 20多年的经验。 预计科技园物业并入公司后将产生非常显著的协同效应。公司主营业务为建筑装饰,与物业天然有着密切的联系,未来旧城改造中将强调“微更新”,公司需要物业这一入口进入这一蓝海市场。 科技园物业与公司同处深圳,公告显示 18年收入 4.98亿、 归母净利润 1188万, 净利率处于较低水平; 而公司参股的赛格物业 2019年收入 2.49亿、净利润 2589万, 有望借助公司管理和利润承诺逐步提升科技园物业的利润水平。 并购公司利润承诺对应 2020年 PE13.4倍,对价合理能够增厚 EPS嘉泽特 100%股权预估值为 1.73亿元,其利润承诺要求科技园物业2020-2022年实现归母净利润不低于 2500万元、 2800万元、 3100万元,对应嘉泽特 2020-2022年实现归母净利润不低于 1291万元、 1446万元、1601万元。 对应 2020年的 PE 为 13.4倍,而目前 A 股同类公司中航善达、南都物业 2020年 PE 一致预期为 22.4、 17.6倍,港股碧桂园物业、绿城服务 2020年 PE 一致预期为 31.1、 26.5倍;公司 2020年一致预期为 16.3倍,我们认为此次并购若成功实施,财务对价较为实惠,能够增厚公司 EPS。 未来不排除公司在物业方面的持续深耕和整合公告中公司披露“ 在本次收购完成股权交割后 12个月内,上市公司对科技园物业公司剩余少数股权参照本次的评估价格及交易方式启动收购”;公司本次还将募集配套资金, 拟用于支付并购交易中的现金对价、补充流动资金和偿还债务;公司在 2017年时已参股赛格物业 25%股权,未来不排除继续增加股权。 投资建议 本次并购若成功实施,公司在物业上的布局将再进一步,外延收购符合公司利益并能增厚公司 EPS;通过和科技园物业的强强联合,公司装饰主业也将有正向影响。公司主业目前增速较快,在手订单充足,未来业绩的持续快速增长可期。维持公司 2019-2021年 EPS0.39、 0.51、 0.63元/股,维持对公司的“买入”评级和 11.7元的目标价。 风险提示: 本次收购能否成功实施仍存一定不确定性;并购公司业绩完成情况不及预期;固定资产投资增速持续下行影响公司主业承接。
中装建设 建筑和工程 2019-09-25 8.76 11.70 24.60% 10.36 18.26%
10.76 22.83% -- 详细
公装行业龙头营收持续增长,业务结构稳定 中装建设 1994年成立, 2016年 11月上市,在华南地区处于行业领先地位,是一家以室内外装饰为主,融合幕墙、建筑智能化、园林等为一体的大型综合装饰服务提供商,从订单结构来看,公司业务结构主要以公装为主,住宅装修订单占比通常在 20-30%左右, 2018年住宅订单占比 19.4%。公司上市以来营收维持快速增长, 2018年营收增速超 30%; 2019年上半年在行业业绩低迷的情况下,仍达到 25.04%的营收增速。此外公司近期通过股权激励、员工持股计划等深度绑定核心团队,未来业绩释放动力较足。 内部改革优化公司效率,激励充分下未来有望向行业龙头看齐 公司自上市以来,并未盲目利用上市资金优势贸然追求规模的快速提升,而且愈发注重项目管理和业绩增速间的平衡,可看到 2019年上半年在同行业多数公司归母净利润出现收缩的情况下,公司依然取得了 40%的显著增长;与同行业公司相比,公司营收增速亦具有显著优势。需要注意的是,公司高速增长的同时,从项目选择以及内部控制等各方面加强项目回款,成为同行业里少有的 2019年上半年经营活动现金流为正流入的公司。在行业逐渐进入存量博弈时期的背景下,公司果断进行合理的内部变革,从 2018年上半年开始,公司进行了深彻的组织改革,涵盖管理层、组织架构、工程体系、营销体系等各个方面。未来有望在内部管理以及业务战略上向行业内头部企业逐步看齐。 区块链技术有望赋能公司未来发展,公司迈出“科技化”第一步 未来公司与玳鸽信息共同成立合资公司将成为公司未来转型战略的重要一环。基于建筑行业龙头垫资问题以及产业链中小企业融资痛点,区块链技术和行业具有一定的契合性,公司作为深耕行业多年的龙头企业之一,具备丰富和行业资源与项目经验;而玳鸽信息具有完整且成熟的技术团队,双方具有较好的合作基础,有望形成“新科技平台+核心企业”的高效合作体系,从而降低与核心企业相关的供应商融资成本,此外未来也可以衍生出其他合作模式。 除了未来区块链赋能因素,我们可以看到公司在研发投入上一直位居行业领先位置, 2016-2018年间每一年研发支出总额占同期营收比值均为同行业可比公司中首位。多年来公司尝试引进国外的一些新技术,植入传统的建筑装饰行业,致力打造成科技装饰第一股。 投资建议 2018年和 2019年上半年公司业绩增速优于行业多数公司,在经历重大内部改革后,其管控流程正向金螳螂靠拢,未来利润增速将大概率会快于收入增速。此外,由于有老房改造的市场空间、区块链等科技因素,公司有望逐步成为装饰行业内“科技第一股”公司 2019年至 2021年预测归母净利润为 2.35、3.06、3.81亿;2019到 2021年, EPS 分别为 0.39、 0.51、 0.63元/股,对应 PE 为 23、 18、 14倍。 通过对比 A 股上市公司中具备或者正在发展区块链技术的相关标的估值情况,此处给予公司 2019年 PE 估值 30倍,对应目标价格为 11.7元/股。 风险提示: 我国固定资产投资超预期下行,行业流动性超预期收紧;公司项目回款不达预期,下游部分政府客户与地产客户出现超预期流动性风险;公司区块链业务推进速度不达预期,相关区块链技术未达到应用效果,后续推广效果低于预期。
全筑股份 建筑和工程 2019-09-17 6.31 -- -- 7.18 13.79%
7.30 15.69% -- 详细
得益于全装修业务持续增长, 公司业绩快速增长,在手订单充足 2019H1公司完成营业收入 34.27亿元,同增 27.67%, 毛利率 12.56%,小幅提升 0.3个百分点。在下游地产调控全面趋紧的背景下,公司仍然取得较高的业绩增长,主要得益于全装修政策的稳步推进, 而市场中全装修成品房占比较低,全装修需求增量空间充足;公司主要客户均为大型房企,故在地产向自身融资能力较强的龙头地产商集中前提下,公司业务具有较好保障。 公司 2019H1新签合同金额为 67.49亿元,同增 5.04%, 其中全装修施工新签订单 56.21亿元,同增 51.81%,继续保持快速增长。截至 2019年 6月 30日,公司已签约待实施合同金额为 133.34亿元,再加上已中标尚未签约的合同 4.67亿元,公司在手合同为 138.01亿元, 约为 2018年营收的 2.12倍,高在手订单为公司未来业绩提供支持。 同口径期间费用率有所下降,归母净利润取得增长 2019H1公司期间费用率 6.56%,同比下降 0.40个百分点。其中销售费用率为 0.70%,同比下降 0.11个百分点;管理费用率为 2.21%, 较上年同期同口径管理费用率下降 0.93个百分点,或因业务量扩大产生规模效应所致;财务费用率为 1.80%,同比上升 0.53个百分点,公司有息负债同比有所增长,或因受下游地产商调控影响,为保障公司流动性所致;研发费用率为 1.84%,同比上升 0.08个百分点。公司计提资产减值及信用减值共 0.60亿元,较前值扩大 0.28亿元,主要系应收账款增加导致坏账损失增加。综上, 公司实现归母净利润 0.97亿元,同增 34.82%。 加大工程回款力度,现金流情况改善 2018年公司收现比为 0.7183,同比下降 13.1个百分点,或因营收增长带动所致;公司付现比为 0.7568,同比下降 12.4个百分点。 2019H1公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.26亿元, 同比好转 59.24%, 其中现金流流入较上年同期增长 2.61亿, 得益于公司加大工程回款力度。 公司资产负债率 76.39%,较 2018年年底小幅上升 0.26个百分点,或因业务增长投入所需,借款及应付账款有所增加所致。 引入战略投资人支撑公司业绩增长,叠加可转债发行增加流动性 报告期内,公司引入了战略投资人国盛海通。国盛海通出资人民币 3亿元认购公司全资子公司全筑装饰新增注册资本 1.13亿元,对应增资后的全筑装饰 18.50%的股权。 因地产资金链趋紧致使支付给公司的工程款滞后,公司营运资金趋于紧张, 此次增资完成后,或将改善全筑装饰的资金情况,从而增强公司业务拓展能力。 我们认为,通过引入区域性国资作为战略投资人,公司在资金、项目建设、 管理能力等方面均能够得到强有力的支持。此外,公司于 8月 29日公布公开发行可转换公司债券方案的公告,拟募集资金总额不超过 4亿元用于工程建设,此次可转债若顺利发行后,公司资金周转压力或将进一步缓解。 投资建议 公司作为全装修行业的龙头, 2019H1营收实现持续高速增长,全装修在手订单充足;在地产持续调控的情况下,公司加大回款结算力度,现金流情况显著好转。公司全资子公司引入战略投资人,公司资金压力得以进一步缓解,同时未来有望在区域国资的支持下, 增加公司业务拓展能力, 未来业绩增长持续性或有所提升。 基于 2019年行业流动性环境恢复有限、地产调控政策延续等因素,调整公司 19-21年归母净利润至 3.30、 3.99、 5.19亿(原预测3.53、 4.68、 5.94),对应 EPS 为 0.61、 0.74、 0.96元/股, PE 为 10、 8、 7,维持“买入”评级。 风险提示: 我国固定资产投资增速下滑加速,公司业务回款不达预期
中国中铁 建筑和工程 2019-09-09 6.32 8.00 41.59% 6.38 0.95%
6.38 0.95% -- 详细
公司近日发布 2019年半年报,报告期内实现收入 3618.87亿元,同比增长14.48%;实现归母净利润 105.14亿元,同比增长 10.06%。点评如下: 订单回暖增长稳定,充足在手订单提供业绩支撑 2019H1公司新签合同额 7013.4亿元,同比增长 10.5%;其中铁路新签 1008.6亿元,同增 13.4%;市政新签 4076.2亿元,同增 18.5%,主要受益于新型城镇化建设和多个区域规划深入推进,其中房建业务新签 1223.1亿元,同增 50.5%; 房地产开发新签 244.8亿元,同增 1.9%;公路新签 894.3亿元,同减 4.6%,主要系施工承包模式公路订单减少;勘察设计新签 121亿元,同减 7.6%。 2019年上半年,公司稳健推进 BOT、 PPP 等投资经营业务, 相关新签合同累计1189.8亿元,同增 63.5%,主要系 2018年受 PPP 项目规范清理影响基数较低。 截至报告期末,公司未完成合同额为 30946.4亿元,较 2018年末增长 6.6%,约为 2018年营业收入的 4.18倍,订单充足为业绩增长提供支撑。 政策驱动实现营收稳步增长,毛利率略有下降 2019H1公司实现营业收入 3618.87亿元,同比增长 14.48%,营收增长主要受益于上半年国家加大基建补短板力度,稳增长作用日益显著,报告期内公司基建业务实现营收 3134.98亿元,同增 17.05%。 2019H1毛利率为 10.05%,同比减少 0.33个百分点,主要受 PPP(BOT)运营业务及金融业务毛利率下降影响,其中 PPP(BOT)运营业务毛利率为 45.73%,同比减少 9.18个百分点,金融业务毛利率为 77.77%,同比减少 10.64个百分点。 截至报告期末, 与 PPP 投资出表相关的 SPV 公司约 64个,较 18年末约 60个有所增加, PPP 出表收入约227亿,占收入约 6.29%, 较 18年全年比重有所提升。 基建龙头规模效应助力,期间费用率下降 2019H1公司期间费用率为 5.55%,同比下降 0.08个百分点。其中销售费用率为0.51%, 财务费用率为 0.72%,基本保持不变;管理费用率为 2.79%,同减 0.26个百分点,受益于规模效应;研发费用率为 1.53%,同增 0.16个百分点,主要系推进科研创新,加大研发投入。 报告期内发生资产减值损失与信用减值损失合计12.29亿元,同减 43.88%,主要系本期其他应收账款坏账损失减少。 2019H1归属少数股东损益达 7.49亿元,较去年同期增加 8.89亿元,导致归母净利润增速不及净利润增速,我们认为主要与债转股的分红有关。 综合来看,实现归母净利润105.14亿元,同比增长 10.06%,净利率为 2.91%,同减 0.12个百分点。 收付现比保持稳定, 业务结构调整杠杆率略有提高 2019H1公司收现比为 1.09,同比下降个 0.31个百分点;付现比为 1.08,同比增长 4.19个百分点。综合来看,经营性现金流净额为-498.05亿元, 较上年同期增加 210.6亿元现金净流出。截至报告期末,公司资产负债率为 77.29%,较 2018年末的 76.43%上升了 0.86个百分点,主因业务规模增长和结构调整影响。 投资建议 公司新签订单增速回升,营收、净利润稳步增长。 作为基建龙头企业,有望受益于基建稳增长政策。 但由于少数股东损益增加可能对归母净利润造成影响, 我们调整2019-2021年 EPS 为 0.87、 0.96、 1.08元/股(原为 0.92、 0.96、 1.03元/股), 对应 PE 为 7.0、 6.3、 5.6, 由于行业估值在一季度小幅回升后再次回落,目前行业 PE 为 9.83,较一季度下降近 25%, 处于历史低位,下调目标价格为 8元(原为目标价 10.5元),维持“买入”评级。 风险提示: 固定资产投资增速下滑,公司项目推进不及预期
中国化学 建筑和工程 2019-09-04 5.65 8.00 31.58% 6.04 6.90%
6.40 13.27% -- 详细
公司近期公布了 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 385.17亿元,同比增长13.26%;实现归属于上市公司股东净利润 16.02亿元,同比增长 47.75%。 新签订单高速增长,化工、 基建订单表现亮眼 2019年 1-7月, 公司新签订单 950.43亿元,同比增长 4.99%。其中:境内新签订单 630.74亿元,同比增长 31.86%;境外新签订单 319.69亿元,降幅 25.12%,主要因去年达历史同期最高水平,基数较大。 19年上半年分行业看,新签化工订单 610.52亿元,同比增长 44.40%,其中煤化工和石油化工新签订单额增幅均超 70%, 在新型煤化工战略背景下,相关领域订单有望持续增长;基础设施新签订单 240.57亿元, 增长 334.36%, 主要系公司快速融入雄安新区、粤港澳大湾区和长江经济带等国家战略,新签多个基建项目;环保业务开发效果初显,新签订单 34.25亿元,同比增长 7.30%。 营收稳健增长, 工程承包业务带动毛利率稳步提升 报告期内公司营业收入 385.17亿元,同比增长 13.26%,其中境内业务实现营业收入 255.39亿元,同比增长 10.84%;海外业务营收 128.05亿元,同比增长 19.09%,主要系公司加大海外开发力度。 19年上半年,公司整体毛利率 12.29%,同比增长 0.37个百分点,其中公司盈利核心工程承包业务毛利率增长 1.3个百分点,主要因公司加速推进项目落地,营业收入较快增长;实业及其他业务毛利率下降 5.79个百分点,主要由于印尼电厂受天然气价格上涨影响生产, 以及地产项目销售量和销售额同比下降。 期间费用率管控合理, 加大研发投入, 净利润大幅增长 公司期间费用率 6.20%,同比下降 0.17个百分点。其中销售费用率 0.43%,同比下降 0.09个百分点;管理费用率 2.88%,同比下降 0.28个百分点, 主要系办公、差旅和其他支出减少;研发费用率 2.67%,同比上升 0.22个百分点,主要因公司加大技术研发投入;财务费用率 0.23%,同比下降 0.01个百分点。公司发生资产减值损失和信用减值损失合计 2.87亿元,同比上升 35.42%,主要系坏账损失增加所致。 综合起来, 19年上半年公司实现归属于上市公司股东净利润 16.02亿元,同比增长 47.75%。 经营现金流承压, 资产负债率略有上升 报告期内公司收现比 0.8661,同比下降 0.08个百分点;付现比 0.7860,同比上升 3.89个百分点,主要因营收扩大支付现金增多。综合来看,公司 19H1经营活动现金流净额-15.54亿元,同比下降 147.17%。公司资产负债率64.96%,较去年末上升 1.05个百分点,但在八大建筑央企中仍处最低水平。 投资建议 公司新签订单大幅提升, 随着在手项目落地, 后续有望持续保持增长。 我们维持“买入”评级, 小幅上调 2019-2021年预测 EPS0.51、 0.67、 0.83元/股(原 EPS 为 0.49、 0.61元、 0.77/股),对应 PE 为11、 8、 7倍。 维持目标价格 8元。 风险提示: 订单落地不及预期, 汇率风险,油价波动影响上游投资景气度
上海建工 建筑和工程 2019-09-04 3.58 -- -- 3.57 -0.28%
3.57 -0.28% -- 详细
公司近日公告最新半年报, 2019H1公司实现营业收入 1035.02亿元,同增 32.20%; 归母净利润 19.57亿元,同增 51.74%。点评如下: 受益于长三角一体化战略,公司新签合同维持高位增长2019H1公司新签合同 1720.06亿,同比增加 19.86%,完成年度目标额 52.04%。 其中建筑施工业务合同为 1385.71亿,同比增加 23.92%,或由于 2019年以来房地产施工面积的逐步提升。 中期内公司作为地方龙头企业,施工订单增速情况或受益于长三角一体化建设的逐步深入;设计咨询合同 102.68亿,同增 11.61%;建材工业订单(包括商业混凝土、钢结构、预制构件) 100.92亿,同增 32.08%,为公司承接建筑施工项目提供一定原材料保障。公司深耕长三角地区,此外主动拓展外省市市场,2019H1建筑施工业务外省市新签合同占比达 46%。 公司营业收入增长显著,其中传统施工业务增速创新高2019H1公司营业收入 1035.02亿,同增 32.20%。其中建筑施工营收 838.66亿,同增 41.10%,增速创今年新高,得益于前期订单的大量落地;房地产开发 70.45亿,同减 27.28%,或因地产持续调控所致;建材工业 50.89亿,同增 61.56%。公司毛利率 9.24%, 同比下降 0.75个百分点,其中建筑施工 6.41%,同减 0.98个百分点;房地产开发 29.77%,同增 12.52个百分点。 期间费用率小幅下降, 金融资产收益提升净利润, 归母净利润得以快速增长公司 2019H1期间费用率 6.28%,同比下降 2.43个百分点。其中销售费用率 0.30%,同减 0.08个百分点;管理费用率 2.78%,同减 2.39个百分点,或因公司业务规模扩大,实现规模效应所致;财务费用率 0.77%,同减 0.17个百分点;研发费用率 2.44%,同增 0.22个百分点。 2019H1公司交易性金融资产公允价值变动损益 7.05亿,占利润总额 22.65%,剔除该因素公司利润总额 24.07亿,同比增长 19.39%; 公司净利率2.21%,同比增加 0.27个百分点; 归母净利润 19.57亿,同增 57.14%。 现金流情况维持稳定,高管持股增强动力公司 2019H1收现比为 0.9831,下降 2.67个百分点;付现比为 0.9607,下降 5.89个百分点;同期经营活动产生现金流净额为-127.93亿,同比减少 1.06%,主要受到季节性影响,工程垫资支出较多所致。公司资产负债率为 83.48%,较 2018年年底下降 0.17个百分点,近年来公司资产负债率总体呈下降趋势。报告期内,公司 10名董事、高管合计增持了 120万股公司股份,增持股份占公司总股本的 0.013%,体现了对公司发展前景的信心,管理层释放业绩的动力或有所提高。 投资建议2019H1公司营收增速持续提升,同时交易性金融资产在上半年大盘指数上涨的情况下显著增值,基于此原因,我们上调公司 2019年净利润至 35.70亿(原预测值为 32.63亿),结合长三角一体化政策的快速推进,同时调整 2020-2021年净利润至 39.80、44.53亿(原预测值为 37.52、 43.61亿), 2019-2021对应 EPS 为 0.40、 0.45、0.50元/股,对应 PE 为 9、 8、 7倍。维持“买入”评级。 风险提示: 我国固定资产投资增速下滑加速,公司业务回款不达预期
龙元建设 建筑和工程 2019-09-02 7.00 9.50 40.12% 7.96 13.71%
8.49 21.29% -- 详细
公司近期公布了2019年半年度报告,上半年实现营业收入113.28亿元,同比增长9.09%;净利润4.37亿元,同比增长10.94%。点评如下: 把控风险精选项目,新签订单大幅收缩 2019H1公司累计新签订单71.72亿元,同减61.02%。2019H1公司PPP没有新承接业务,传统施工业务同比下降19.6%,主要系公司目前正在推进PPP项目资产流动性管理,从项目承接源头把控风险,精选项目。截止目前累计中标PPP项目超过800亿元,公司在手订单较充足。公司严格把控项目质量,在手项目优良,毛利率有望上升。 营收稳健增长,毛利率略有上升 2019H1公司实现营业收入113.28亿元,同增9.09%,其中PPP项目为43.81亿,同比增长8.96%。公司持续推进PPP项目有效落地,累计投资设立PPP项目公司62家,项目进展顺利。公司整体毛利率为9.42%,同比增加0.28个百分点。其中PPP项目投资毛利率为0.53%,同比减少30.85个百分点,或因融资情况仍受约束,投资成本增大。PPP施工业务毛利率11.66%,同比减少1.65个百分点。公司积极拓展融资渠道保障资金需求,未来投资成本有望降低,整体毛利率或有提升。 期间费用率稳定,归母净利润提升 2019H1公司期间费用率为2.96%,同比减少0.05个百分点。其中销售费用率0.04%,基本不变;管理费用率1.89%,同比减少0.27个百分点,主要系研发费用单列以及成本管控;财务费用率0.72%,同比减少0.1个百分点,基本不变;研发费用率0.32%。2019H1公司发生资产减值损失和信用减值损失合计0.69亿,同比降低8.1%,主要系公司传统施工业务产生的应收账款下降,坏账损失减少;但不计提坏账的长期应收账款(主要是PPP业务)本期增加较多。归母净利润4.37亿元,同增10.94%。 经营现金流略有好转,资产负债率略有增加 2019H1公司收现比为0.5333,同比增加0.13个百分点,主因上半年政府回款100%如期履约,回款合计3.73亿元。付现比0.6076,同比降低0.03个百分点。经营性现金流净流出14.4亿元,同比好转3.37亿元,公司回款能力增强,经营现金流情况略有好转。资产负债率为80.27%,同比增加1.6个百分点,因报告期内公司积极拓展融资渠道,新增5家合作金融机构,融资提款总额同增42.52%导致。随下半年公司PPP项目进入运营期,公司加大力度回收应收款,资产负债率有望降低。 投资建议 公司PPP订单有效落地执行,高质量签单毛利率有望提升。但考虑到PPP项目营收增长率及毛利率不及预期,我们小幅下调2019-2021年EPS为0.72、0.90、1.12元/股(原0.8、1.03、1.18元/股)对应PE为10、8、6倍,下调目标价至9.5元(原10.4元),维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,资产负债率过高融资能力受限。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名