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刘鹏 4
中装建设 建筑和工程 2021-08-27 5.17 -- -- 6.07 17.41%
6.07 17.41%
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事件:8月26日,公司发布2021年半年度报告,上半年公司实现营业收入25.66亿元,同比增长28.87%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长7.64%;实现扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长11.98%。 子公司中装新能源进不断推进BIPV及风力发电业务,发展前景广阔,有望成为公司业绩新动能::8月26日,公司公布其三级子公司与一级子公司签署EPC合同;公司的三级子公司许瑞风电计划投资建设50MW分散式风电项目EPC总承包项目,项目合同总金额约人民币4.16亿元,并有公司一级控股子公司中装新能源作为承包方,此次项目为公司后续相关订单打下基。未来,建筑节能是整个节能减排政策的主要方向,绿色建筑,绿色建材都是这个目标驱动下的新建筑应用形式,未来光伏与建筑紧密结合是改变建筑的形态的一种应用,也是建筑发展的趋势。公司2017年成立子公司深圳市中装新能源科技有限公司,专注于新能源项目的投资、建设与经营,不断推进光伏建筑一体化(BIPV)发电业务、风力发电业务的开展,未来或将受益于行业的发展。 “装饰+物业”协同共进,战略目标明确,未来将继续开拓物业管理行业资源,多策并举,做大做强物业管理板块:2020年8月公司收购嘉泽特100%股权,间接持有科技园物业51.63%股权,实现并表,业务范围正式延伸至物业板块。2021年上半年,物管业务贡献1.77亿元,占营业收入比例达到6.88%,较2020年底的比例2.2%,上升4.68pct。装饰业务与物管业务之间协同效应明显;首先,装饰板块对物业公司承接物管业务赋能,公司多年发展承接的装饰工程项目类型覆盖范围广泛,包括办公楼、商业建筑、高档酒店、普通住宅等,装饰业务经验丰富,能够为物业公司拓展物业项目提供整体设计和工程服务,具有流程化、信息化等优势;其次,物管公司对在管项目的后续维护和二次更新中可为装饰板块进行导流,特别是一、二线城市中,物业环境离不开装饰的专业服务,此外物业公司能够在现有装修服务之外为同客户提供增值延伸服务的平台,两者结合有利于促进城市微更新、老旧小区改造等业务推进。物业管理是公司进入存量市场的重要入口,公司将会继续开拓物业管理行业资源,未来有望实现较大突破。 城镇老旧小区改造加速,头部企业更加受益:当前根据住建部公布的统计数据表明,全国还约有17万个老旧小区待改造,蕴含着万亿级别的市场。 随着新型城镇化建设、老旧小区改造和“一带一路”的深入推进,各地区加快推进了住宅装修,国民生活质量与水平提高带来的消费升级,以及生活、交通、商业配套等基础设施的建设将为建筑装饰行业提供新的发展动能。 公司重点探索装配式,未来有望实现产业升级:当前建筑业正迎来新的技术变革期,装配式建筑采用系统化设计、模块化生产及施工,具有节能减耗、封闭隔音、防火抗震等现代化功能,引领行业由粗放型向集约型转变,逐步向建筑产业现代化发展,装配式建筑作为建筑产业现代化的发展重点,也是未来建筑产业生产方式。公司以“科技提升装饰”为导向,加大对科技创新研发投入,从新材料、新工艺、新技术、新设备等方面入手,并把研发成果转化为自主知识产权,形成完善自主知识产权体系;并通过加强中装装配式研发技术团队建设、体系建设、装配式生产基地建设:同时加强同企业、供应商之间优势互补等方式,在建筑装配式领域取得一系列重大突破;并以建筑工业化的思维推动装配式装修向模块化设计、标准化制作、批量化生产、整体化安装发展,在建筑装配式装修领域取得实质性成果。 投资建议:鉴于公司以建筑装饰主业为依托,切入物业管理领域,叠加行业内城镇老旧小区改造加速、城镇化建设稳步推进等因素更加利好行业头部企业;并且公司以区块链技术应用供应链,解决行业现金流不佳的痛点,加速建筑工业化升级,重点探索装配式,未来有望实现产业升级,进一步强化公司综合竞争力。公司未来利润有望保持较快增长,继续给予“买入”评级,预计2021-2023年归母净利润分别为3.31亿元、4.31亿元、5.36亿元,EPS分别为0.46元、0.60元、0.74元,对应PE为11倍、9倍、7倍。 风险提示:宏观经济波动的风险;房地产行业政策调控带来的风险;市场竞争加剧的风险;工程项目的实施风险;科技转型升级及开拓新兴市场不达预期的风险;原材料价格上涨的风险;工程质量和安全施工风险。
刘鹏 4
中装建设 建筑和工程 2021-06-29 6.07 -- -- 6.14 1.15%
6.14 1.15%
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公司积极促进“装饰+物业”协同共进,战略目标明确,未来将继续开拓物业管理行业资源,多策并举,做大做强物业管理板块:2020年8月公司收购嘉泽特100%股权,间接持有科技园物业51.63%股权,实现并表,业务范围正式延伸至物业板块。2020年公司营收55.8亿元,物管业务贡献收入1.22亿元,占比2.2%,开始贡献业绩。此外2020年参股企业赛格物业与嘉泽特投资的控股子公司科技园物业完成分红0.4亿元及0.5亿元。一方面,装饰板块对物业公司承接物管业务赋能,公司多年发展承接的装饰工程项目类型覆盖范围广泛,包括办公楼、商业建筑、高档酒店、普通住宅等,装饰业务经验丰富,能够为物业公司拓展物业项目提供整体设计和工程服务,具有流程化、信息化等优势;另一方面,物管公司对在管项目的后续维护和二次更新中可为装饰板块进行导流,特别是一、二线城市中,物业环境离不开装饰的专业服务,此外物业公司能够在现有装修服务之外为同客户提供增值延伸服务的平台,两者结合有利于促进城市微更新、老旧小区改造等业务推进。此外,支持物业管理行业发展的政策持续出台,经过一系列的迭代发展,物业管理已经不止是传统印象里的保洁、绿化、安保等小区基础管理,而是更广泛的基于城市生态空间的管理与运营,从空间布局来看,社区是城市生态空间中的一部分,而商业、写字楼、园区、道路、医院等同样也是其中的重要组成部分,另一方面,它们也不是互相割裂的,人的需求把空间链接起来,新一代的物业管理即旨在将这种多层次需求和空间有机结合起来,更好地满足人的需求。从这个方面看,公司具有前瞻性的集聚布局物业领域,旨在实现装饰和物管在业务、地区、财务和客户群体等方面协同共进的战略目标,未来发展的潜力巨大。根据公司在深交所互动易上对投资者的答复显示:物业管理是公司进入存量市场的重要入口,公司未来会继续开拓物业管理行业资源,做大做强物业管理板块。彰显公司对发展前景的信心,未来有望实现较大突破。 公司业绩逐年稳定上升,深耕建筑装饰领域,拥有全产业链服务能力,协同效应明显:公司以装饰主业为依托,集建筑装饰、设计研发、园林绿化、房建市政、新能源、物业管理、城市微更新等于一体,致力于为客户提供城乡建设综合服务解决方案。公司深耕公共建筑装饰主业27年,不断完善装饰产业链。公司先后拿下建筑工程施工总承包壹级和市 政公用工程施工总承包壹级资质,为公司未来装饰业务拓展打下坚实基础。此外,公司业务覆盖检测、设计、施工、物业管理,形成了完整的产业链,竞争优势明显。公司收入主要来源于装饰施工业务,截至2020年,业务占公司营业收入的比例为94.40%。公司2020年实现营业收入55.81亿元,同比增长14.87%,实现归母净利润2.58亿元,近十年来,我国公共建筑市场发展迅猛,公司受益于行业的发展,营收和利润规模稳步提升。目前公司已建立深圳、华南、华东、华北等七大区域营销中心,形成了一个覆盖全国的市场网络,在珠江三角洲、长江三角洲和京津环渤海经济带等重点区域形成了稳定的品牌影响力,已充分具备跨区域经营能力。 在 “碳中和”及绿色建筑的政策背景下,光伏建筑一体化将为建筑行业带来新的增长动能:2021年6月1日,国管局、国家发展改革委联合印发《关于印发“十四五”公共机构节约能源资源工作规划的通知》,提出:国管局发文要求国家机关办公楼通过安装分布式光伏等措施,降低能耗,推动中央国家机关本级2021年6月底前全部建成节约型机关,力争80%以上的县级及以上机关2025年底前达到创建要求,可能带来近百GW 的市场。6月20日,国家能源局综合司正式下发《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》拟在全国组织开展整县(市、 区)推进屋顶分布式光伏开发试点工作。并提出申报试点的县应满足:党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%;学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%;工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%;农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。社会能源消耗有很大一部分为建筑能耗,建筑节能也是整个节能减排政策的主要方向,绿色建筑,绿色建材都是这个目标驱动下的新建筑应用形式,而光伏与建筑紧密结合是改变建筑的形态的一种应用,也是未来建筑发展的趋势。公司2017年成立子公司深圳市中装新能源科技有限公司,专注于新能源项目的投资、建设与经营,不断推进光伏建筑一体化(BIPV)发电业务、风力发电业务的开展,未来或将受益于行业的发展。 城镇化建设稳步推进,行业呈现“强者恒强”:根据《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》,我国的城镇化率低于发达国家80%的平均水平,城镇化未来仍将有较大的发展空间。城镇化水平的不断提高将持续带动基础设施建设和房地产业的发展。改革开放以来,伴随我国经济的快速增长,城市化进程不断加快。根据国家统计局资料,2010-2020年我国城镇化率由 49.95%上涨到63.89%。除城镇化进程外,居民对于住房消费领域不断增长的改善需求亦形成了房地产业中长期发展的有力支撑。更加节能、高效、绿色环保、智能、人居友好型居住环境的需求预期将持续促进房地产行业的发展。中国建筑装饰市场的市场规模呈现出不断扩大的趋势,但是从市场的企业数量看,却呈现出持续下降的态势。从2011年的14.5万家减少到2020年的11.9万家,期间有大约2.6万家的企业退出市场。其中,根据公司可转债募集说明书,截至2019年行业内有资质的企业数量约为10万家,比2018年减少了0.5万家,下降5%,是行业内首次出现有资质企业由于经营性原因退市造成了下降。在行业资金偏紧的背景下,龙头企业增速普遍快于行业,退出的大部分以承接散户装修的低资质小企业为主,显示出行业集中度提升。目前竞争结构越来越有利于行业头部公司,疫情或将加速行业产能的出清,许多小装饰公司可能会被迫退出市场,“强者恒强”趋势明显。 城镇老旧小区改造加速,头部企业更加受益:当前根据住建部公布的统计数据表明,全国还约有 17万个老旧小区待改造,蕴含着万亿级别的市场。随着新型城镇化建设、老旧小区改造和“一带一路”的深入推进,各地区加快推进了住宅装修,国民生活质量与水平提高带来的消费升级,以及生活、交通、商业配套等基础设施的建设将为建筑装饰行业提供新的发展动能。 公司重点探索装配式,未来有望实现产业升级:当前建筑业正迎来新的技术变革期,装配式建筑采用系统化设计、模块化生产及施工,具有节能减耗、封闭隔音、防火抗震等现代化功能,引领行业由粗放型向集约型转变,逐步向建筑产业现代化发展,装配式建筑作为建筑产业现代化的发展重点,也是未来建筑产业生产方式。公司以“科技提升装饰”为导向,加大对科技创新研发投入,从新材料、新工艺、新技术、新设备等方面入手,并把研发成果转化为自主知识产权,形成完善自主知识产权体系;并通过加强中装装配式研发技术团队建设、体系建设、装配式生产基地建设:同时加强同企业、供应商之间优势互补等方式,在建筑装配式领域取得一系列重大突破;并以建筑工业化的思维推动装配式装修向模块化设计、标准化制作、批量化生产、整体化安装发展,在建筑装配式装修领域取得实质性成果。 投资建议:鉴于公司以建筑装饰主业为依托,切入物业管理领域,叠加行业内城镇老旧小区改造加速、城镇化建设稳步推进等因素更加利好行业头部企业;并且公司以区块链技术应用供应链,解决行业现金流不佳的痛点,加速建筑工业化升级,重点探索装配式,未来有望实现产业升级,进一步强化公司综合竞争力。公司未来利润有望保持较快增长,首次覆盖给予“买入”评级,预计2021-2023年归母净利润分别为3.31亿元、4.31亿元、5.36亿元,EPS 分别为0.46元、0.60元、0.74元,对应PE 为12倍、9倍、7倍。 风险提示:宏观经济波动的风险;房地产行业政策调控带来的风险;市场竞争加剧的风险;工程项目的实施风险;科技转型升级及开拓新兴市场不达预期的风险;原材料价格上涨的风险;工程质量和安全施工风险。
中装建设 建筑和工程 2021-05-03 5.85 7.60 37.93% 6.13 3.90%
6.23 6.50%
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走出疫情影响,业绩高速增长。2020年受疫情影响,公司上半年业绩未实现增长目标,加快业务复苏,Q3/Q4实现营业收入 17.45/18.45亿元,同比增长 33.91%/41.87%,归母净利润 1.11/0.51亿元,同比增长21.25%/19.63%,2021Q1实现 50%以上的增长,为全年业绩奠定基础。 推动科技转型战略,进军 IDC。2020年 5月,公司通过收购及增资取得广东顺德宽原电子科技有限公司 60%股权,拟投资 15亿元建设顺德五沙(宽原)大数据中心。2021年 4月,宽原科技与华为技术有限公司签署合作协议,双方将在 IDC 智能数据中心行业建设、云计算、大数据等方面展开合作,有利于提高公司的竞争实力。 实施股权激励,彰显公司信心。2020年 12月,公司发布限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象 728.84万股限制性股票,授予价格为 3.64元/股,股票解除限售分为三个时期,并与公司业绩挂钩,以 2020年营业收入为基数,21/22/23年营业收入增长率不低于 25%/56%/95%。股权激励计划有利于增强公司凝聚力,彰显公司对未来的信心。 超额完成承诺业绩,看好未来表现。公司 2020年购买深圳市嘉泽特投资100%股权,交易价格为 1.68亿元,并签订承诺协议。承诺标的公司 2020/2021/2022年实现的经审计的净利润将分别不低于 1291/1446/1601万元,2020年实际实现 1576.18万元,完成率 122.09%,标的公司未来有望在公司的高效治理下,继续实现稳健发展。 给予公司“买入”评级。结合公司股权激励目标,并考虑到公司 2020年归母净利润增速不及预期,下调盈利预测。预计公司 2021-2023年 EPS分别为 0.51/0.68/0.85元。
中装建设 建筑和工程 2021-04-30 5.88 -- -- 6.07 3.23%
6.23 5.95%
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事项:公司发布2020年年报报告和2021年一季度报告,分别实现营业总收入55.81亿元、10.27亿元,分别同比增长14.87%、83.60%,实现归属上市公司股东的净利润2.58亿元、0.27亿元,分别同比增长4.35%、62.72%;2020年实现EPS 0.37元,同比下滑9.76%;加权平均净资产收益率为8.32%,较上年同期的10.81%下降2.49个百分点。向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元(含税)。 主营业务营收快速增长,资产减值损失影响2020年利润增速。公司2020年实现营收55.81亿元,同比增长14.87%,较前三季度营收增速大幅提升9.87个pct,公司2020Q1-Q4各季度营收同比增速分别为-35.25%、2.90%、33.91%和41.87%,公司营收增速逐季提升。2020年各主营业务营收分别为装饰施工51.40亿元(同比+10.12%)、设计业务1.29亿元(同比+38.93%)、园林市政业务1.75亿元(同比+77.20%)和物业管理服务业务1.22亿元(为2020年新增业务营收分类),各主营业务营收均实现同比增长。其中装饰施工业务仍为公司主要营收来源,占比为92.09%(同比-3.96个pct),设计业务营收占比为2.31%(同比+0.40个pct),园林市政营收占比为3.14%(同比+1.10个pct),期内物业管理服务营收占比达2.18%,公司立足传统主营装饰施工业务,多元拓展初显成效。2020年公司实现归母净利润2.58亿元,同比增速为4.35%,较前三季度增速提升3.15个pct,2020Q1-Q4各季度同比增速分别为-47.67%、-2.27%、21.25%和19.63%。公司2020年归母净利润增速低于营收增速,或主要由于期内资产减值损失大幅增加(同比增加0.65亿元)。2021Q1公司营收同比增速高达83.60%,较2019Q1快速增长18.88%;净利润同比增速为89.30%,期内少数股东损益大幅增加,归母净利润同比增速为62.72%,低于同期营收增速,扣非归母净利润远高达142.71%,远超营收增速,主营业务业绩快速增长。 毛利率水平保持平稳,21Q1期间费用率同比下降。2020年公司整体毛利率水平为17.29%,同比提升0.01个pct,公司毛利率整体保持稳定,其中装饰施工板块毛利率为16.84%(同比-0.17个pct)、设计业务毛利率为31.06%(同比+2.18个pct)、园林市政业务毛利率为18.79%(同比-0.42个pct),设计业务毛利率显著提升。2020年公司期间费用率为8.57%,同比增加0.13个pct。其中管理费用率同比提升0.46个pct至2.94%,期内主要由于新增子公司费用及购置无形资产摊销支出增加,公司管理费用同比增长36.28%。销售费用率、财务费用率和研 发费用率分别同比下降0.03个pct、0.22个pct和0.08个pct。2020年公司资产减值损失同比增加3995.87%,整体净利率为4.64%,同比下降0.37个百分点。2021Q1公司期间费用率为11.63%,同比下降1.47个pct,其中销售费用率、财务费用率、研发费用率分别下降0.47、1.27和0.13个pct。 在手货币资金较为充裕,资产负债率小幅提升。2020年公司经营性现金流为-3.02亿元,由上年净流入0.66亿元转为净流出,主要由于期内项目成本支付增加、员工增加和其他经营活动增加,期内公司收现比为90.10%,较上年略有提升。投资性现金流净额为-0.19亿元,同比减少净流出85.47%,筹资性现金流量净额为1.46亿元,同比减少净流入55.97%。2020年末公司货币资金为12.88亿元,较2019年末有所减少,但占总资产比重较高,为17.63%,2021Q1末,货币资金为8.42亿元,在手资金相对较为充裕。公司2020年末总负债为38.46亿元,主要由短期借款、应付票据及应付账款构成,占负债比重分别为37.47%和36.38%。2020年末公司资产负债率为52.67%,较期初小幅提升0.29个pct。 新兴业务进展顺利,订单充足未来发展可期。公司立足传统装饰业务不断拓展产业链布局,积极向房建、市政、幕墙、园林等工程领域延伸,同时持续发展物业管理、IDC、区块链等业务。公司完成赛格物业25%和嘉泽特100%的股权收购,物业管理经营规模不断扩大,2020年嘉泽特实现净利润1576.18亿元,业绩承诺完成率达122.09%。公司持续推进科技转型,在IDC方面,2020年5月公司以现金收购方式取得宽原电子60%的股权,并拟投资15亿元建设五沙(宽原)大数据中心,预计建成后总机柜将达到1万个。同时中装智链已成功上线运营,区块链业务值得期待。根据公告,公司于2021年4月完成可转债发行,募集资金将主要用于建筑施工工程项目建设、五沙(宽原)大数据中心和补充流动资金,将助力公司业绩释放。公司于2021年2月完成2020年股权激励计划限制性股票授予,行权条件在公司营收增速层面的业绩考核目标为2021-2023年营业收入年均增长率不低于25%,显示公司未来发展信心。公司2020年新签订单70.56亿元,同比增长4.36%,显著好于装饰板块整体水平,截至2020年底,公司在手订单105.73亿元,为2020年营收的1.9倍,订单充裕支撑未来业绩释放。 投资建议:预计2021-2023年公司营业收入分别为69.77亿元、85.12亿元和102.14亿元,分别同比增长25%、22%、20%;净利润分别为3.34亿元、4.18亿元和5.20亿元,分别同比增长29.1%、25.3%和24.3%;每股收益为0.46元、0.58元和0.72元。公司动态PE分别为12.8倍、10.2倍和8.2倍,PB分别为1.2倍、1.1倍和1.0倍。公司聚焦装饰主业,围绕工程产业链积极进行拓展和延伸,通过内生增长和外延扩张战略转型物业管理、IDC等新兴领域。公司业绩稳步提升,未来发展可期,我们看好公司成长性和新业务对估值的提升,维持“买入-A”评级。 风险提示:业绩不达预期,订单增长缓慢,转型低于预期,项目落地不及预期,行业竞争加剧等。
中装建设 建筑和工程 2021-03-22 6.35 7.60 37.93% 6.64 3.59%
6.58 3.62%
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碳中和利好新能源,光伏发电景气度向好。2020年9月,我国提出二氧化碳排放力争在2030年前达峰,努力争取2060年实现碳中和。12月的中央经济工作会议将“做好碳达峰、碳中和工作”列为2021年的重点任务之一。光伏发电作为可再生能源产业之一,未来将成为煤电的重要替代品。中国光伏行业协会副理事长预计,“十四五”期间中国光伏新增总装机量可能在350GW-450GW之间,光伏发电景气度向好。 建筑光伏前景广阔。分布式光伏具有就地消纳的优点,自2016年以来,我国分布式光伏的装机占比从13.3%提升至32.2%。分布式光伏根据与建筑物结合的方式不同,分为BAPV(发电系统作附属物)和BIPV(发电系统和建筑一体化)。目前全国既有建筑面积约800亿平方米,每年新增建筑面积约40亿平米,若新增建筑面积的5%采用建筑光伏,即可达到近20GW的装机容量,市场前景广阔。 公司提前布局光伏业务。公司于2017年成立中装新能源科技有限公司,致力于新能源项目的投资、建设与经营,以风能、太阳能、水能开发与运营为核心,其他可再生能源协同发展。目前中装新能源已在巴彦淖尔市、呼和浩特市、许昌市等有相关的EPC光伏发电项目落地,并获得2019年国家补贴。 有望依托自身优势,带动BIPV(BAPV)业务发展。公司及子公司中装新能源一直有承接光伏新能源工程项目,也承接一些节能工程项目,例如广州白云国际机场T2航站楼光伏发电项目、武邑村级集体光伏电站项目等,并且公司具有BIPV和BAPV项目建设经验,此外公司还持有广州五羊本田光伏电站,装机容量3.36MW,年发电量约260万kw·h。 我们认为公司在未来有望依托公司在建筑装饰领域的资源,以及BIPV(BAPV)项目的建设经验,进一步开拓公司在建筑光伏领域的市场,打造利润增长点。 给予公司“买入”评级。结合公司业绩快报,修正2020年的盈利预测。维持未来两年盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润增速为15%/50%/22%,EPS为0.40/0.59/0.72元。 风险提示:光伏业务推进不及预期,业绩预测和估值判断不达预期。
中装建设 建筑和工程 2021-03-01 6.53 9.51 72.60% 6.73 3.06%
6.73 3.06%
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事项:公司发布2020年业绩快报,期内实现营业总收入54.77亿元同比增长12.72实现归属上市公司股东的净利润2.85亿元同比增长15.10实现EPS0.41元,同比下滑0.56%%;加权平均净资产收益率为9.18%%,较上年同期的10.81下降1.64个百分点(以上数据暂未经会计师事务所审计)。 营收业绩增速显著回升Q4业绩快速增长。公司2020年实现营收同比增速为12.72较前三季度增速提升7.72个pct公司2020Q1Q4各季度营收同比增速分别为35.25、14.32、33.91和33.82自2季度起,随着疫情得到有效控制,公司业务逐步恢复,营收增速显著改善。公司业绩释放也呈现逐季加速的态势,成为装饰行业的业绩黑马,2020年公司实现归母净利润2.85亿元同比增速达15.10高于全年营收增速,较前三季度增速大幅提升13.90个pct全年业绩快速回升。分季度来看,2020Q1Q3各季度归母净利润同比增速分别为47.67、2.27、21.25、83.33%%,公司Q4业绩高速增长。 新兴业务值得期待,再融资助力公司成长。公司围绕传统装饰业务积极向房建、市政、幕墙、园林等工程领域延伸,同时加码物业管理、IDC、云计算、区块链等业务。公司完成赛格物业55%和嘉泽特100的股权收购,物业管理经营规模不断扩大。在IDC、云计算方面,2020年5月公司以现金收购方式取得宽原电子60%的股权,并拟投资15亿元建设五沙(宽原)大数据中心,预计建成后总机柜将达到1万个。另外,公司积极向区块链转型,中装智链已经成功上线运营,2020年12月11日智链供应链平台开出首张银行区块链智付单,区块链业务正式起航,未来发展值得期待。根据公告,公司拟发行可转债用于建筑施工项目、五沙(宽原)大数据中心和补流,可转债融资资金到位将助力公司业绩释放。 股权激励顺利实施,订单充足支撑业绩释放。公司推出2020年限制性股票激励计划并于2021年2月完成限制性股票授予。本次限制性股票激励计划覆盖面广,激励对象达131人,有利于充分激发公司管理人员及其他核心人员的积极性。本次股权激励计划行权条件在公司营收增速层面的业绩考核目标为20212023年营业收入年均增长率不低于25%显示公司未来发展信心,助力公司战略转型和业绩释放。公司2020年新签订单70.56亿元同比增长4.36%%,显著好于装饰板块整体水平,截至2020年底公司在手订单105.73亿元为2020年营收的1.93倍,订单充裕支撑未来业绩提升。 投资建议预计20202022年公司营业收入分别为54.77亿元、68.45亿元和83.52亿元,分别同比增长12.7、25.0、22.0%%;净利润分别为2.85亿元、3.68亿元和4.67亿元,分别同比增长15.1、29.3和26.7每股收益为0.40元、0.51元和0.65元。公司动态PE分别为16.9倍、13.0倍和10.3倍,PB分别为1.5倍、1.4倍和1.2倍。公司聚焦装饰主业,围绕工程产业链积极进行拓展和延伸,并通过外延扩张战略转型物业管理、IDC、云计算等新兴领域。通过内生增长和外延扩张,公司业绩快速回升,成为装饰黑马。我们看好公司成长性和新业务对估值的提升,维持“买入A”评级,目标价9.6元。 风险提示:业绩不达预期,订单增长缓慢,转型低于预期,再融资受阻等。
中装建设 建筑和工程 2021-02-01 6.01 7.60 37.93% 6.85 13.98%
6.85 13.98%
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股权激励覆盖面广,彰显公司信心。公司本次激励计划授予限制性股票728.84万股,授予价格为3.64元/股。涉及的激励对象不仅包含了公司6位高管,还包含了107名核心管理人员及核心技术(业务)人员。股票的解除限售分为三个时期,解除限售的比例为30%、30%、40%。同时解除限售期与公司的业绩直接挂钩:以2020年的营收作为基数,三个解除限售期的目标分别为:2021-2023年的增长率不低于25%、56%、95%,个人当年可解除限售额度与绩效考核挂钩,有利于增强公司管理团队和业务骨干对实现公司健康发展的使命感。 科技赋能进行中,实现数字升级。公司于2020年初投资设立子公司:中装云科技有限公司,筹备开展互联网数据中心(IDC)和区块链业务。该子公司通过收购宽原科技60%的股权投资建设顺德五沙(宽原)大数据中心,规划建设约10000个标准IDC机柜。项目建成后,公司将为广大企事业客户提供IDC服务,以及安全防护、大数据分析、互联网综合解决方案等增值服务。 收购深圳中核工程检测股权,完善公司产业链。根据2020年12月公告,公司的全资子公司中装建科以981.504万元的报价,成为深圳中核工程检测有限公司80%股权项目的受让方。本次股权收购,对公司开展城市微更新、老旧小区改造等存量市场业务有积极推动作用,拓宽了公司主业业务渠道,推动公司推出建筑全过程咨询和管理服务,有助于提升公司品牌影响力和核心竞争力。 在手订单充足,保障未来业绩。公司2020全年新签订单70.57亿元,同比增长4%,单四季度新签订单21.81亿元,同比增长5%。截至2020年12月31日,公司在手订单105.73亿元,同比增长29%。公司于2021年1月公告,连续中标多个项目,合计金额4.67亿元。充足的订单为公司未来业绩提供确定性保障。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润增速为19%/46%/22%,EPS为0.41/0.59/0.72元。结合可比公司估值,给予公司13倍PE,对应目标价7.67元。 风险提示:IDC业务推进不及预期,业绩预测和估值判断不达预期。
中装建设 建筑和工程 2020-12-25 6.59 9.51 72.60% 6.63 0.61%
6.85 3.95%
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事项:公司公告拟向曾凡伟、赵海峰等131名激励对象授予728.84万股限制性股票,占公司总股本的1.01%,授予价格3.64元/股,股票来源为公司通过二级市场回购的本公司A股普通股股票。 。股权激励覆盖面广,助力公司战略转型和业绩增长。公司推出的2020年限制性股票激励计划覆盖面广,不仅包括曾凡伟副总裁兼财务总监、赵海峰副总裁、于桂添副总裁兼董事会秘书等6名董监高,还包括125名核心管理人员及核心技术(业务)人员,激励对象达到131人,约占公司员工总数的10%。限制性股票激励计划的推出进一步健全了公司长效激励机制,有利于吸引和留住优秀人才,调动激励对象的积极性,将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起,助力公司战略转型和业绩增长。 行权条件相对较高,业绩释放有望提速。公司以营业收入的增速作为限制性股票的行权条件,公司层面的业绩考核为2021-2023年营业收入的增长相对于2020年分别为25%、56%和95%,营业收入的年均增长率不低于25%。在公司层面达到行权条件下,个人考核只有达到A或B才能100%行权,个人行权条件相对较高。近几年,公司毛利率和净利率持续提升,随着公司战略转型和新兴业务的增长,公司毛利率和净利率有进一步提升的可能性,预计未来三年公司净利润的增长将快于营业收入增长,业绩释放有望提速。 可转债融资再次启动,战略转型稳步推进。2020年10月公司推出了可转债发行预案,计划融资不超过11.6亿元,拟用于建筑施工项目、五沙(宽原)大数据中心和补流,可转债融资预计将在2020年上半年完成,可转债融资资金到位将助力公司业绩的释放。同时,公司通过可转债融资加码IDC业务,五沙(宽原)大数据中心建设将加快公司向IDC领域的转型。另外,公司积极向区块链转型,中装智链已经成功上线运营,2020年12月11日智链供应链平台开出首张银行区块链智付单,区块链业务正式起航,未来发展值得期待。 投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为60.73亿元、74.10亿元和88.92亿元,分别同比增长25.0%、22.0%、20.0%;净利润分别为3.07亿元、4.08亿元和5.03亿元,分别同比增长24.0%、33.0%和23.1%;每股收益为0.43元、0.57元和0.70元。公司动态PE分别为15.6倍、11.7倍和9.5倍,PB分别为1.5倍、1.3倍和1.2倍。公司装饰主业稳健增长,强调科技赋能,立志成为装饰科技第一股。公司在聚焦主业同时,积极向IDC、区块链和物业管理转型,新业务值得期待。公司推出股权激励方案,最大限度激发员工积极性,夯实了公司成长的根基。看好公司成长性和新业务对估值的提升,维持“买入-A”评级,目标价9.6元。 风险提示:业绩不达预期,订单增长缓慢,转型低于预期,再融资受阻等。
中装建设 建筑和工程 2020-11-02 7.30 9.51 72.60% 7.71 5.62%
7.85 7.53%
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科技赋能成就装饰黑马,战略转型提升盈利能力。公司最早成立于1994年,是一家拥有 26年发展历程的装饰龙头企业,2016年在深交所挂牌交易。公司以装饰主业为依托,集建筑装饰、设计研发、园林绿化、房建市政、幕墙于一体,致力于成长为城乡建设综合服务运营商,通过科技赋能,提升装饰水平,打造科技装饰第一股,加大装配式、BIM 投入力度,利用区块链技术解决装饰行业问题,介入 IDC 与云计算领域。公司围绕主业积极进行产业链延伸,同时战略转型物业管理、DC、云计算,公司业务呈现出多元经营、稳健增长、逐步提速的良好态势,盈利能力稳步提升,未来发展值得期待。 装饰行业增长明显放缓,集中度提升强者恒强。装修行业景气度主要受基建投资、房地产开发投资等影响,目前我国基建投资和房地产开发投资已经进入新常态——高基数、低成长阶段,进而影响装饰行业景气度。装饰行业主要分为公装、精装和家装,进入门槛低、竞争充分,在 2013年政府楼堂馆所新建叫停之后,行业竞争明显加剧,叠加行业景气度下降,中小装饰企业被迫退出,2011-2018年约有 2万家装饰企业退出,330万从业人员转行,行业集中度逐步提高。2015-2017年金螳螂等 17家装饰上市公司营业收入占行业总产值的比重分别为2.09%、2.14%和 2.29%,2018年行业前五家装饰公司市占率达到 1.70%,强者恒强特点明显。同时,装饰上市公司积极通过并购扩张进行战略转型,培育新的业绩增长点,增强公司可持续经营能力。 资质齐全竞争力强,订单充足成长可期。公司拥有装饰、园林、市政、幕墙等工程领域的各项资质,能够在深耕装饰主业同时,向园林、市政、房建、幕墙等工程领域延伸。同时,公司建立了覆盖全国的业务网络,深耕华南区域市场,大力开拓华东、华中、华北等区域市场。 公司市场开拓成效显著,2020年 2季度新签订单实现企稳回升。截至2020年 6月末,公司在手订单 87.18亿元,订单收入比 1.79倍,助力公司业绩释放。同时,公司货币资金充足,负债率较低,财务杠杆空间较大。截至 2020年 9月末,公司货币资金 10.58亿元,占同期总资产的比重 16%,根据公告,公司已经启动可转债融资计划,募集资金到位将进一步增强公司资金实力;公司资产负债率 48.36%,较 2019年下降 4.02个百分点,为公司杠杆经营提供了空间,公司未来成长性较好。 战略转型物管、IDC,新兴产业值得期待。2017年 5月公司参与赛格华文楷体 物业混改取得 25%的股权,2019年赛格物业实现营业收入 34351万元,净利润 3185万元;2020年 9月公司完成对嘉泽特 100%股权收购进而控股科技园物业,物业管理板块再添新兵。同时,公司积极向 IDC、云计算等业务领域转型。2020年 5月公司以现金收购方式取得宽原电子 60%的股权,公司向 IDC、云计算领域转型迈出坚实的一步。目前,宽原电子已经与美云智数、佛山移动签署战略合作备忘录,拟在 IDC、工业互联网等领域开展技术与商务合作。根据公告,为了更好地推动IDC、云计算等新兴产业发展,公司取得兴业银行 6亿元的意向性信用额度,并与公司开展 IDC、云计算和区块链方面的合作;通过可转债融资加快五沙(宽原)大数据中心建设,五沙(宽原)大数据中心总投资约 15亿元,建成后总机柜约 10000个,公司新兴产业值得期待。 投资建议:预计 2020-2022年公司营业收入分别为 60.74元、74.10亿元和 88.93元,分别同比增长 25.0%、22.0%、20.0%;净利润分别为 3.07亿元、4.08亿元和 5.03亿元,分别同比增长 24.0%、33.0%和 23.1%;每股收益为 0.43元、0.57元和 0.70元。公司动态 PE 分别为 17.3倍、13.0倍和 10.6倍,PB 分别为 1.7倍、1.5倍和 1.3倍。公司聚焦装饰主业,围绕工程产业链积极进行拓展和延伸,并通过外延扩张战略转型物业管理、IDC、云计算等新兴领域。通过内生增长和外延扩张,公司业绩快速回升,成为装饰行业业绩黑马。我们看好公司主业发展、产业链延伸和新兴产业的布局,未来成长性较好。维持公司“买入-A”评级,目标价 9.6元。
中装建设 建筑和工程 2020-10-30 7.45 -- -- 7.71 3.49%
7.85 5.37%
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公司近期公布了 2020年第三季度报告,前三季度实现营业收入 37.36亿元,同比增长5.00%;归母公司净利润 2.08亿元,同比增长 1.20%,点评如下: Q3中标项目较多,科技转型有望助力未来业务增长2020年 7月 11日至 10月 12日公司公告连续中标重大项目金额达 20.52亿元,中标南海区体育中心项目第一标段施工项目机电安装专业分包和智能化专业分包项目合计 2.45亿元、意大利喜达利奥购物公园项目装饰装修工程 1.73亿元。2020上半年,受疫情冲击,Q1业务下降较明显,Q2开始逐渐恢复,新签和在手订单已恢复正常水平,同时公司科技转型逐步落地,拟投资 15亿元建设顺德五沙大数据中心,形成公司的第二主业,有利于提高公司的科技服务能力和综合竞争能力,科技转型发展有望推动未来公司业务拓展和增长。 Q3单季度营收大幅增长,毛利率小幅降低Q3单季度实现营收 17.45亿元,同比增长 33.91%,带动前三季度实现营收 37.36亿元,同比增长 5.00%。Q3高速增长的原因,系疫情后公司加大业务拓展力度,Q2新签订单增多,经营状况好转所致。公司毛利率为 17.32%,较去年同期降低 0.08个百分点,剔除营改增影响的同口径毛利率基本一致。公告披露 Q3期内连续中标重大项目,在手订单金额充沛,预计未来营收将进一步增长。 期间费用率小幅提升,净利润恢复正增长前三季度期间费用率为 8.60%,同比增长 0.66个百分点。其中管理费用率 2.95%,同比上升 0.73个百分点,主要系新增子公司费用支出增加;财务费用率为 1.73%,同比下降 0.09个百分点,公司九月公布将首次公开发行剩余募集资金用于永久补充流动资金有利于未来降低财务费用;研发费用率为 3.17%,同比上升 0.19个百分点。公司有效税率降低,主要系公司本期使用高新优惠税率所致。Q3单季度实现归母净利润 1.11亿元,同比增长 24.42%,带动公司前三季度归母净利润 2.08亿元,同比增长 1.20%,带动增速回正。 经营现金流净流出增多,资产负债率降低公司收现比为 0.9129,同比增长个 8.34百分点,主因销售商品、提供劳务收到的现金同比增长;付现比为 1.0330,同比增长 14.17个百分点,主因购买商品、接受劳务支付的现金同比上升。综合起来,前三季度经营性现金流量净额为-2.06亿元,较去年同期多流出 2.67亿元。公司资产负债率为 48.36%,较年初降低个百分 4.03点,主要是非公开募集资金的影响,增加公司总资产和净资产。2020年 10月公司计划公开发行可转债,发行总额不超过 11.60亿元,主要用于建筑施工工程项目建设、五沙大数据中心和补充流动资金,有利于缓解公司资金压力,促进主营业务持续增长。截至 9月公告,公司部分董事、监事、高级管理人员自愿增持 198.5万股,表现对公司未来发展前景的坚定信心。 投资建议:公司披露连续中标大项目,Q3单季度营收同比大增,带动前三季度恢复正增长。公司科技板块也在快速推进中。我们维持 2020-2022年净利润为 3.03亿、3.73亿、4.80亿元,但考虑到公司增发股本变动,EPS 相应调整为 0.42、0.52、0.67元/股,对应 PE 为 18、14、11倍,维持“买入”评级。 风险 提示 :业务多元增加管理成本;固定资产增速下行;科技转型发展不及预期
中装建设 建筑和工程 2020-10-29 7.43 9.51 72.60% 7.68 3.36%
7.85 5.65%
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事件:公司发布2020年三季报,1-9月公司实现营业收入37.36亿元,同比增长5.00%;归母净利润2.08亿元,同比增长1.20%;每股收益0.30元,同比下降11.76%。 疫情影响告一段落,装饰黑马强势回升。受疫情影响,一季度公司业绩大幅下滑,营业收入下降35.25%,归母净利润同比下降47.67%。随着疫情得到有效控制,经济活动逐渐恢复,公司业绩强势回归,业绩释放呈现逐季加速的态势,成为装饰行业的业绩黑马。二季度公司营业收入同比增长2.90%,归母净利润小幅下降2.27%;三季度公司营业收入同比增长33.91%,归母净利润同比增长21.25%,三季度高速增长,强势启航。二季度业绩回升和三季度业绩加速对冲了一季度业绩下滑,前三季度公司业绩增速转正,1-9月实现营业收入37.36亿元,同比增长5.00%;归母净利润2.08亿元,同比增长1.20%,为全年业绩释放夯实基础。 毛利率相对稳定,负债率大幅下降。2020年1-9月公司毛利率17.32%,较去年同期小幅下降0.08个百分点,较2019年全年毛利率高出0.04个百分点,公司毛利率整体保持稳定。公司聚焦主业,加大区域网络建设,全力开拓全国市场,同时围绕产业链进行延伸布局,并向新兴产业战略转型,新增子公司费用支出增加,导致公司管理费用大幅增长,2020年1-9月公司管理费用同比增长39.45%。管理费用大幅增长拖累公司净利率,2020年1-9月公司净利率5.53%,同比下降0.17个百分点,但较2019年净利率提升0.53个百分点。受可转债转股影响,公司资产负债率大降至48.36%,远低于同类上市公司负债率。 积极回购公司股份,再融资助力公司成长。2020年9月21日公司拟回购公司股票,回购总金额不低于0.5亿元,且不超过1亿元,回购价格不超过12元,回购股票将用于公司管理层和核心骨干员工股权激励计划。截至9月30日,公司已累计回购股票644.42万股,占公司总股本的0.89%,回购金额约0.5亿元。同时,公司积极推进再融资,2020年9月公司完成了发行股份及现金支付收购资产的配套融资,融资总额约1.18亿元,助力公司物业管理业务发展。2020年10月公司发布可转债预案,拟募资11.6亿元,主要投向装饰项目和五沙(宽原)大数据中心建设,助力公司装饰业务快速发展和IDC、云计算业务强势启航。再融资夯实公司资本实力,降低公司负债率,助力公司快速成长。 加码物业管理和IDC,新兴业务值得期待。公司聚焦装饰主业,围绕装饰行业积极进行产业链延伸,向房建、市政、幕墙、园林等工程领域延伸。同时,公司通过外延扩张加码物业管理和IDC、云计算等业务。2017年5月公司现金收购赛格物业55%的股权,2019年赛格物业实现营业收入34351万元,净利润3185万元;2020年9月公司完成对嘉泽特100%股权的收购,预计2020年嘉泽特扣非后净利润不低于1291万元,物业管理板块再添新兵。在IDC、云计算方面,2020年5月公司以现金收购方式取得宽原电子60%的股权,并拟投资15亿元建设五沙(宽原)大数据中心,预计建成后总机柜将达到1万个。为了推动公司IDC、云计算业务发展,宽原电子与美云智数建立战略合作关系,同时通过与兴业银行战略合作、可转债融资等方式为IDC、云计算业务提供资金支持。 估值与投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为60.73亿元、74.10亿元和88.92亿元,分别同比增长25.0%、22.0%、20.0%;净利润分别为3.07亿元、4.08亿元和5.03亿元,分别同比增长24.0%、33.0%和23.1%;每股收益为0.43元、0.57元和0.70元。公司动态PE 分别为17.5倍、13.1倍和10.7倍,PB 分别为1.7倍、1.5倍和1.3倍。公司聚焦装饰主业,围绕工程产业链积极进行拓展和延伸,并通过外延扩张战略转型物业管理、IDC、云计算等新兴领域。通过内生增长和外延扩张,公司业绩快速回升,成为装饰黑马。我们看好公司主业发展、产业链延伸和新兴产业的布局,未来成长性较好。首次覆盖,给予“买入-A”评级,目标价9.6元。
中装建设 建筑和工程 2020-10-29 7.43 -- -- 7.71 3.77%
7.85 5.65%
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盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为3亿元、3.54亿元、4.11亿元,对应EPS分别为0.42元、0.5元、0.58元,10月28日收盘价对应的PE分别为17.8倍、15倍、13倍,维持“审慎增持”评级。
中装建设 建筑和工程 2020-08-04 9.73 13.38 142.83% 10.10 3.80%
10.10 3.80%
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公司近日与兴业银行深圳分行签署《战略合作协议》,兴业银行同意向公司提供6亿元意向性信用额度。同时公司公布了第二季度主要经营情况,本年累计新签合同27.32亿,同增-8.84%。点评如下:二季度在手订单充足,新签订单增速由负转正公司20年二季度新签订单17.67亿元,单季度同比增长0.63%,较20年一季度新签订单增速-22.32%大幅提升;本年累计新签订单27.32亿元,同比增长-8.84%。二季度单季增长大幅提升一方面是由于疫情影响,公司一季度新签订单推迟到二季度;另一方面随着公司上下加大业务拓展力度,公共装修业务订单、设计业务订单分别同比增长12.78%、36.54%。公司截至第二季度末在手订单87.18亿,同比增长3.18%,目前在手订单收入比1.79,订单金额充沛,能够为未来公司持续增长提供支撑。区块链建设获阶段性成果,税企合作共建“税务-产业”联盟链近日公司与兴业银行深圳分行签署《战略合作协议》,兴业银行同意向公司提供6亿元意向性信用额度,并与公司开展IDC、云计算和区块链方面的合作。公司区块链业务开展已经取得阶段性成果,此前公司已分别与农业银行、交通银行等单位签署《战略合作协议》,共计获得73亿元意向性信用额度,银行将接入中装建设区块链技术平台,对平台上的接入企业提供配套金融产品和融资支持。此外,5月深圳市税务局与腾讯集团、平安集团、中装建设、欣旺达电子股份有限公司联合签署合作框架协议,共同打造“税务-产业”联盟链。这一税企合作打通税务链、金融链、产业链的联通壁垒,联盟链各方能够实现实质的、有力的协同,从而降低成本、提升协作效率,激发实体经济的活力。进军IDC“奠基”新基建,助力科技转型战略落地公司今年确立IDC业务作为公司第二主业,据公司官网,公司IDC业务的布局重点将聚焦在北京、上海、深圳及粤港澳大湾区内的核心区域,目前已成立科技公司平台并组建了相应科技团队。继今年2月与IDC服务公司安迅集团签订投资框架协议后,今年6月公司收购了佛山顺德(五沙)数据中心项目的控股权,该项目位于粤港湾大湾区核心区域,可满足客户定制化需求、多运营商线接入需求等。在数字经济发展和新基建政策红利的双重驱动下,此次进军IDC是公司落实科技转型战略的重要举措,也是向“新基建”领域进行延伸的“奠基礼”,提升公司竞争能力和整体发展水平。投资建议公司积极增加科技投入,在区块链和IDC业务均已取得阶段性成果,我们维持公司2020-2022年EPS为0.44、0.54、0.70元/股,对应PE为22、18、14倍,由于科技方面拓展持续呈现结果,公司科技属性渐强,相应估值上应有所体现,我们将目标价由12.5元上调至13.5元,维持“买入”评级。风险提示:区块链技术研发风险;IDC建设进度不及预期;装修消费升级放缓
中装建设 建筑和工程 2020-05-12 10.61 -- -- 10.78 1.22%
10.73 1.13%
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19年装修装饰合同稳健增长,以物业管理为入口向城镇老旧小区改造布局 2019年新签装修装饰合同67.61亿元,同增15.53%。增速比2018年(32.94%)有所回落,主因占比最高的公共装修业务新签合同45.34亿元,同增3.14%,同比降低23.83个百分点。随新型城镇化建设、老旧小区改造的深入推进,公司与地产商合作增加,住宅装修业务新签订单同比较快增长65.98%,达18.87亿元。2020年一季度新签装修装饰合同9.64亿元,同减22.32%。2020年,公司以物业管理为入口,向老旧小区改造方向布局,有望为相关业务提供增长新动能。19年营收较快增长,20年一季度下降符合预期;会计核算口径变动致毛利率陡增2019年公司营收48.59亿元,同增17.21%,其中主业装饰施工营收46.67亿元,同增18.14%。公司连续三年营收增速超过17%,增长势头稳定良好。2019年公司毛利率17.28%,增长2.70个百分点,主因会计准则变更,部分原营业成本移入研发费用列示,若保持一致核算口径则毛利率变动不大。受疫情影响,2020年一季度公司营收5.59亿元,同减35.25%;毛利率17.37%,增长0.59个百分点。2019年,公司针对上游中小型企业数量多、融资难的问题,加大区块链技术投入、改善供应链金融,已陆续有基于区块链的贷款落地。公司认为2020年有较大把握继续获取技术红利,实现营业收入同比增长15%-30%的经营目标。 19年期间费用率因会计准则调整而上升;20年净利润目标增速15%-30% 公司2019年期间费用率8.44%,增加3.08个百分点,主因研发费用率受会计准则变动和区块链技术投入的双重影响,增长2.84个百分点至3.12%;销售费用率0.95%,基本不变;管理费用率2.48%,略增0.09个百分点;财务费用率1.88%,增加0.15个百分点,主因票据贴现利息增长,反映一定资金压力。2019年归母净利率5.10%,增1.07个百分点,主因公司加强项目管控,资产减值占比下降,叠加研发费用增长带来的税收优惠。受新冠疫情影响,2020年一季度期间费用率13.10%,增4.27个百分点;归母净利率2.97%,降0.71个百分点。公司将借助区块链技术,缓解上游企业资金压力,此举有望进一步改善资金利用效率。2020年,公司计划实现净利润同比增长15%-30%的经营目标。 19年现金流状况明显改善;可转债成功转股,有效降低资产负债率 2019年收现比0.90,下降0.03个百分点;付现比0.95,减少0.11个百分点;经营现金流净额0.66亿元,好转126.87%,主因公司加强工程款催收并增加了付款结算方式;年末资产负债率52.38%,降1.84个百分点,主因公司2019年一季度发行5.25亿元可转债,2019年末基本转股。2020年一季度收现比1.28,付现比1.90,经营现金流净额流出2.85亿元;负债率49.30%,主要因本期项目成本支付增加、应付账款下降较快所致。投资建议公司2019年积极增加科技投入,在区块链和IDC业务上已陆续有成果;可转债成功转股降低融资成本,多措并举改善经营效率。因转股总股本增加和疫情影响,我们小幅调整2020-2021年EPS预测为0.44、0.54元/股(原0.49、0.59元/股),新增2022年EPS预测0.70元/股,对应PE为24、20、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:老旧小区改造布局落后预期;区块链技术研发风险;装修消费升级放缓。
中装建设 建筑和工程 2020-02-10 10.28 12.34 123.96% 11.30 9.92%
11.30 9.92%
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公司与IDC服务公司安讯集团签订投资框架协议,拟以5400万元对其增资,增资后公司占安讯集团30%股权。同时公司公布了第四季度经营情况简报。 点评如下: 涉足IDC领域是区块链发展的重要延伸,未来不排除在云存储方面的合作安讯集团是专注于数据中心建设、云视频办公、云计算与大数据、数据中心运营与网络安全解决方案的公司,拥有香港地区电讯业务运营商牌照。安讯集团已为国内多个政府部门、金融机构、企业单位客户提供了IDC服务。公司通过增资入股安讯集团,一方面是区块链的重要延伸,IDC是区块链项目的配套基础设施,为公司区块链平台运营提供云数据处理;另一方面,考虑到近期疫情原因云办公、云视频的需求量激增,一些头部云平台都出现了拥挤现象,公司通过此举切入云存储领域,考虑到公司首席技术官具有腾讯任职背景,不排除未来在云存储领域可能的合作。 四季度单季订单大幅增长,去年全年新签订单增速由负转正公司19年第四季度新签订单20.8亿元,单季度同比增加98.5%;19年全年新签订单67.61亿元,同比增长15.5%,较前三季度累计增速-2.6%大幅提升。四季度单季大幅增长一方面是正常的季度波动,全年来看增速较为稳健,另一方面也和公司借助资金优势逆势扩大市场份额的经营策略有关,这一增速在去年整个装饰行业订单普遍下滑的背景下难能可贵。公司截至年底的在手订单82.1亿,与19年前三季度变化不大。 与农行签订合作协议,区块链迈出商业变现第一步年初公司与农行的60亿意向性信用额度的合作协议,是公司与玳鸽信息签订协议共同设立装饰区块链技术平台后开启商业模式变现的重要一步。首先,该合作协议在装饰行业罕见,能够提高公司在行业中整体议价能力,吸引众多合作商甚至是有资金需求的装饰企业上链。其次,在有效解决上下游现金兑付压力的同时,预计公司可通过供应链贷款收取一定手续费及担保费用,装饰行业区块链业务商业模式有望变现。考虑到该意向信用额度也可以对公司自身使用,而目前装饰行业普遍面临银行降低授信额度的风险,此协议为行业解决融资问题提供了很好的思路,行业成长空间可能再次打开。 投资建议 公司在科技领域持续大力拓展体现了公司不断通过科技赋能传统行业的决心。快速增长的订单和业绩有望提供一个较好的估值边际,向科技、物业领域的拓展有望带来向上的估值弹性。我们维持公司2019-2021年0.39、0.49、0.59元/股的EPS不变。维持12.5元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响整个行业复工、投资框架协议尚未正式签署。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名