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中装建设 建筑和工程 2020-08-04 9.73 13.50 37.76% 10.10 3.80% -- 10.10 3.80% -- 详细
公司近日与兴业银行深圳分行签署《战略合作协议》,兴业银行同意向公司提供6亿元意向性信用额度。同时公司公布了第二季度主要经营情况,本年累计新签合同27.32亿,同增-8.84%。点评如下:二季度在手订单充足,新签订单增速由负转正公司20年二季度新签订单17.67亿元,单季度同比增长0.63%,较20年一季度新签订单增速-22.32%大幅提升;本年累计新签订单27.32亿元,同比增长-8.84%。二季度单季增长大幅提升一方面是由于疫情影响,公司一季度新签订单推迟到二季度;另一方面随着公司上下加大业务拓展力度,公共装修业务订单、设计业务订单分别同比增长12.78%、36.54%。公司截至第二季度末在手订单87.18亿,同比增长3.18%,目前在手订单收入比1.79,订单金额充沛,能够为未来公司持续增长提供支撑。区块链建设获阶段性成果,税企合作共建“税务-产业”联盟链近日公司与兴业银行深圳分行签署《战略合作协议》,兴业银行同意向公司提供6亿元意向性信用额度,并与公司开展IDC、云计算和区块链方面的合作。公司区块链业务开展已经取得阶段性成果,此前公司已分别与农业银行、交通银行等单位签署《战略合作协议》,共计获得73亿元意向性信用额度,银行将接入中装建设区块链技术平台,对平台上的接入企业提供配套金融产品和融资支持。此外,5月深圳市税务局与腾讯集团、平安集团、中装建设、欣旺达电子股份有限公司联合签署合作框架协议,共同打造“税务-产业”联盟链。这一税企合作打通税务链、金融链、产业链的联通壁垒,联盟链各方能够实现实质的、有力的协同,从而降低成本、提升协作效率,激发实体经济的活力。进军IDC“奠基”新基建,助力科技转型战略落地公司今年确立IDC业务作为公司第二主业,据公司官网,公司IDC业务的布局重点将聚焦在北京、上海、深圳及粤港澳大湾区内的核心区域,目前已成立科技公司平台并组建了相应科技团队。继今年2月与IDC服务公司安迅集团签订投资框架协议后,今年6月公司收购了佛山顺德(五沙)数据中心项目的控股权,该项目位于粤港湾大湾区核心区域,可满足客户定制化需求、多运营商线接入需求等。在数字经济发展和新基建政策红利的双重驱动下,此次进军IDC是公司落实科技转型战略的重要举措,也是向“新基建”领域进行延伸的“奠基礼”,提升公司竞争能力和整体发展水平。投资建议公司积极增加科技投入,在区块链和IDC业务均已取得阶段性成果,我们维持公司2020-2022年EPS为0.44、0.54、0.70元/股,对应PE为22、18、14倍,由于科技方面拓展持续呈现结果,公司科技属性渐强,相应估值上应有所体现,我们将目标价由12.5元上调至13.5元,维持“买入”评级。风险提示:区块链技术研发风险;IDC建设进度不及预期;装修消费升级放缓
中装建设 建筑和工程 2020-05-12 10.61 -- -- 10.78 1.22%
10.73 1.13%
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19年装修装饰合同稳健增长,以物业管理为入口向城镇老旧小区改造布局 2019年新签装修装饰合同67.61亿元,同增15.53%。增速比2018年(32.94%)有所回落,主因占比最高的公共装修业务新签合同45.34亿元,同增3.14%,同比降低23.83个百分点。随新型城镇化建设、老旧小区改造的深入推进,公司与地产商合作增加,住宅装修业务新签订单同比较快增长65.98%,达18.87亿元。2020年一季度新签装修装饰合同9.64亿元,同减22.32%。2020年,公司以物业管理为入口,向老旧小区改造方向布局,有望为相关业务提供增长新动能。19年营收较快增长,20年一季度下降符合预期;会计核算口径变动致毛利率陡增2019年公司营收48.59亿元,同增17.21%,其中主业装饰施工营收46.67亿元,同增18.14%。公司连续三年营收增速超过17%,增长势头稳定良好。2019年公司毛利率17.28%,增长2.70个百分点,主因会计准则变更,部分原营业成本移入研发费用列示,若保持一致核算口径则毛利率变动不大。受疫情影响,2020年一季度公司营收5.59亿元,同减35.25%;毛利率17.37%,增长0.59个百分点。2019年,公司针对上游中小型企业数量多、融资难的问题,加大区块链技术投入、改善供应链金融,已陆续有基于区块链的贷款落地。公司认为2020年有较大把握继续获取技术红利,实现营业收入同比增长15%-30%的经营目标。 19年期间费用率因会计准则调整而上升;20年净利润目标增速15%-30% 公司2019年期间费用率8.44%,增加3.08个百分点,主因研发费用率受会计准则变动和区块链技术投入的双重影响,增长2.84个百分点至3.12%;销售费用率0.95%,基本不变;管理费用率2.48%,略增0.09个百分点;财务费用率1.88%,增加0.15个百分点,主因票据贴现利息增长,反映一定资金压力。2019年归母净利率5.10%,增1.07个百分点,主因公司加强项目管控,资产减值占比下降,叠加研发费用增长带来的税收优惠。受新冠疫情影响,2020年一季度期间费用率13.10%,增4.27个百分点;归母净利率2.97%,降0.71个百分点。公司将借助区块链技术,缓解上游企业资金压力,此举有望进一步改善资金利用效率。2020年,公司计划实现净利润同比增长15%-30%的经营目标。 19年现金流状况明显改善;可转债成功转股,有效降低资产负债率 2019年收现比0.90,下降0.03个百分点;付现比0.95,减少0.11个百分点;经营现金流净额0.66亿元,好转126.87%,主因公司加强工程款催收并增加了付款结算方式;年末资产负债率52.38%,降1.84个百分点,主因公司2019年一季度发行5.25亿元可转债,2019年末基本转股。2020年一季度收现比1.28,付现比1.90,经营现金流净额流出2.85亿元;负债率49.30%,主要因本期项目成本支付增加、应付账款下降较快所致。投资建议公司2019年积极增加科技投入,在区块链和IDC业务上已陆续有成果;可转债成功转股降低融资成本,多措并举改善经营效率。因转股总股本增加和疫情影响,我们小幅调整2020-2021年EPS预测为0.44、0.54元/股(原0.49、0.59元/股),新增2022年EPS预测0.70元/股,对应PE为24、20、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:老旧小区改造布局落后预期;区块链技术研发风险;装修消费升级放缓。
中装建设 建筑和工程 2020-02-10 10.28 12.45 27.04% 11.30 9.92%
11.30 9.92%
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公司与IDC服务公司安讯集团签订投资框架协议,拟以5400万元对其增资,增资后公司占安讯集团30%股权。同时公司公布了第四季度经营情况简报。 点评如下: 涉足IDC领域是区块链发展的重要延伸,未来不排除在云存储方面的合作安讯集团是专注于数据中心建设、云视频办公、云计算与大数据、数据中心运营与网络安全解决方案的公司,拥有香港地区电讯业务运营商牌照。安讯集团已为国内多个政府部门、金融机构、企业单位客户提供了IDC服务。公司通过增资入股安讯集团,一方面是区块链的重要延伸,IDC是区块链项目的配套基础设施,为公司区块链平台运营提供云数据处理;另一方面,考虑到近期疫情原因云办公、云视频的需求量激增,一些头部云平台都出现了拥挤现象,公司通过此举切入云存储领域,考虑到公司首席技术官具有腾讯任职背景,不排除未来在云存储领域可能的合作。 四季度单季订单大幅增长,去年全年新签订单增速由负转正公司19年第四季度新签订单20.8亿元,单季度同比增加98.5%;19年全年新签订单67.61亿元,同比增长15.5%,较前三季度累计增速-2.6%大幅提升。四季度单季大幅增长一方面是正常的季度波动,全年来看增速较为稳健,另一方面也和公司借助资金优势逆势扩大市场份额的经营策略有关,这一增速在去年整个装饰行业订单普遍下滑的背景下难能可贵。公司截至年底的在手订单82.1亿,与19年前三季度变化不大。 与农行签订合作协议,区块链迈出商业变现第一步年初公司与农行的60亿意向性信用额度的合作协议,是公司与玳鸽信息签订协议共同设立装饰区块链技术平台后开启商业模式变现的重要一步。首先,该合作协议在装饰行业罕见,能够提高公司在行业中整体议价能力,吸引众多合作商甚至是有资金需求的装饰企业上链。其次,在有效解决上下游现金兑付压力的同时,预计公司可通过供应链贷款收取一定手续费及担保费用,装饰行业区块链业务商业模式有望变现。考虑到该意向信用额度也可以对公司自身使用,而目前装饰行业普遍面临银行降低授信额度的风险,此协议为行业解决融资问题提供了很好的思路,行业成长空间可能再次打开。 投资建议 公司在科技领域持续大力拓展体现了公司不断通过科技赋能传统行业的决心。快速增长的订单和业绩有望提供一个较好的估值边际,向科技、物业领域的拓展有望带来向上的估值弹性。我们维持公司2019-2021年0.39、0.49、0.59元/股的EPS不变。维持12.5元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响整个行业复工、投资框架协议尚未正式签署。
中装建设 建筑和工程 2020-01-10 11.30 12.45 27.04% 12.00 6.19%
12.00 6.19%
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装饰区块链技术迈出变现第一步,有望激活行业新潜能 中装建设与农业银行深圳市分行于近日签署《战略合作协议》,农业银行同意向公司提供人民币60亿元的意向性信用额度,并与公司进行区块链金融方面的合作。农行通过系统对接方式接入玳鸽信息相关区块链供应链金融平台,基于平台数据对公司子公司、参控公司、上下游客户提供供应链金融相关融资支持;公司子公司、参控公司能在农行的授权范围内选择相关贷款信用品种。 此合作协议是公司与玳鸽信息签订协议共同设立装饰区块链技术平台后开启商业模式变现的重要一步。首先,该合作协议在装饰行业罕见,能够提高公司在行业中整体议价能力,吸引众多合作商上链。其次,在有效解决上下游现金兑付压力的同时,预计公司可通过供应链贷款收取一定手续费及担保费用,装饰行业区块链业务商业模式有望变现。考虑到该意向信用额度也可以对公司自身使用,而目前装饰行业普遍面临银行降低授信额度的风险,此协议为行业解决融资问题提供了很好的思路,行业成长空间可能再次打开。 物业领域再下一城,未来预计持续深耕整合 公司拟以现金和股份支付的形式收购13名自然人持有的嘉泽特100%股权(间接持有科技园物业51.63%股权)。公司在2017年时已参股赛格物业25%股权,此次物业领域再下一城,预计强强联合将产生较好的协同效应。公司已将物业作为公司未来发展的重要拼图,不排除未来在物业方面的持续深耕和整合。 公司前三季度业绩持续提速,逆势扩张难能可贵 公司2019Q3累计新签合同额为46.81亿元,同比下降2.56%但订单增速单季逐季转好。2019年前三季度完成营业收入35.58亿元,同比增加20.07%,其中期间费用率为7.94%,同比上升2.43个百分点,主要系研发费用率提高至2.98%,同比上升2.74个百分点。公司实现归母净利润2.05亿元,同比增加54.53%,利润增速逐季提速。目前装饰企业业绩普遍减速的背景下,公司通过加强存量订单快速结转、逆势扩张增加新签订单维持高增长,实属难能可贵。考虑到未来区块链商业模式落地,公司财务费用会有持续改善空间。 投资建议 建议重视该公司在区块链等科技领域的大力拓展,快速增长的主业有望提供一个较好的估值边际,向科技、物业领域的拓展有望带来向上的估值弹性。我们维持公司2019-2021年2.67亿、3.35亿、4.03亿的净利润预测不变,考虑到可转债转股股本发生变化,对应EPS分别为0.39、0.49、0.59元/股。维持12.5元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:区块链业务进展低于预期,物业领域整合低于预期
中装建设 建筑和工程 2019-11-04 8.79 12.45 27.04% 10.24 16.50%
12.00 36.52%
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区块链发展是大势所趋,公司提前卡位行业领先 中共中央政治局10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调,“区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口,明确主攻方向,加大投入力度,着力攻克一批关键核心技术,加快推动区块链技术和产业创新发展。”“要推动区块链和实体经济深度融合,解决中小企业贷款融资难、银行风控难、部门监管难等问题。” 公司8月与知名区块链技术公司玳鸽信息签订《关于共同设立区块链金融平台的协议》,决定共同设立建筑装饰业区块链技术金融信息服务平台。玳鸽信息目前在汽车金融领域有着较多的研究和产品,在汽车金融资产融资中解决了金融资产确权、尽调及贷后风控及相关融资方案的问题。装饰行业部分情况和汽车行业类似,新设的区块链平台有望整合企业盈利情况、逾期率、坏账率等信息,基于区块链技术分布式记账和不可篡改性方式增强财务及业务数据真实性,帮助公司有效解决上下游的现金兑付压力,减少资金占用,降低资金成本。 三季度业绩持续提速,未来仍存提速 可能公司日前发布2019年前三季度业绩预告,公司预计前三季度归母净利润同比增长65%-85%,预计第三季度比上年同期增长65%-85%。公司上半年业绩增速40%,三季度持续提速,增速幅度超出我们的预期。由于公司目前的所得税率为25%,若公司今年成功成为高新技术企业获得15%的优惠税率,我们认为公司的净利润增速还有进一步提升的可能。在目前装饰企业业绩普遍减速的背景下,公司通过加强存量订单快速结转、逆势扩张增加新签订单维持高增长,实属难能可贵。 物业领域再下一城,未来预计持续深耕整合 公司近期公告拟以现金和股份支付的形式收购13名自然人持有的嘉泽特100%股权(间接持有科技园物业51.63%股权)。公司在2017年时已参股赛格物业25%股权,此次物业领域再下一城,预计强强联合将产生较好的协同效应。公司已将物业作为公司未来发展的重要拼图,不排除未来在物业方面的持续深耕和整合。 投资建议 公司在区块链领域提前卡位,决策层有一定预见性,预计在目前的大势下会持续投入研发,开发出适合装饰领域的区块链产品。公司装饰主业持续高增长,我们上调公司2019-2021EPS至0.44、0.55、0.66元/股(原2019-2021年预测为0.39、0.51、0.63元/股),上调目标价至12.5元,维持“买入”评级。 风险提示:区块链业务进展低于预期,物业领域整合低于预期。
中装建设 建筑和工程 2019-10-15 8.65 11.65 18.88% 10.76 24.39%
10.76 24.39%
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公司近日发布公告,拟以现金和股份支付的形式收购 13名自然人持有的嘉泽特 100%股权,同时拟采取询价方式向特定投资者非公开发行股份募集配套资金。点评如下: 物业领域再下一城,强强联合将产生较好的协同效应嘉泽特为持股型公司, 本次交易完成后公司将间接持有深圳市科技园物业集团有限公司(以下简称“科技园物业”)51.63%股权。 科技园物业在 2018年度广东省物业服务综合实力排名 28位,在深圳市 2018年度物业服务综合实力排名第 18位,在高科技产业园区规划、运营和管理上有 20多年的经验。 预计科技园物业并入公司后将产生非常显著的协同效应。公司主营业务为建筑装饰,与物业天然有着密切的联系,未来旧城改造中将强调“微更新”,公司需要物业这一入口进入这一蓝海市场。 科技园物业与公司同处深圳,公告显示 18年收入 4.98亿、 归母净利润 1188万, 净利率处于较低水平; 而公司参股的赛格物业 2019年收入 2.49亿、净利润 2589万, 有望借助公司管理和利润承诺逐步提升科技园物业的利润水平。 并购公司利润承诺对应 2020年 PE13.4倍,对价合理能够增厚 EPS嘉泽特 100%股权预估值为 1.73亿元,其利润承诺要求科技园物业2020-2022年实现归母净利润不低于 2500万元、 2800万元、 3100万元,对应嘉泽特 2020-2022年实现归母净利润不低于 1291万元、 1446万元、1601万元。 对应 2020年的 PE 为 13.4倍,而目前 A 股同类公司中航善达、南都物业 2020年 PE 一致预期为 22.4、 17.6倍,港股碧桂园物业、绿城服务 2020年 PE 一致预期为 31.1、 26.5倍;公司 2020年一致预期为 16.3倍,我们认为此次并购若成功实施,财务对价较为实惠,能够增厚公司 EPS。 未来不排除公司在物业方面的持续深耕和整合公告中公司披露“ 在本次收购完成股权交割后 12个月内,上市公司对科技园物业公司剩余少数股权参照本次的评估价格及交易方式启动收购”;公司本次还将募集配套资金, 拟用于支付并购交易中的现金对价、补充流动资金和偿还债务;公司在 2017年时已参股赛格物业 25%股权,未来不排除继续增加股权。 投资建议 本次并购若成功实施,公司在物业上的布局将再进一步,外延收购符合公司利益并能增厚公司 EPS;通过和科技园物业的强强联合,公司装饰主业也将有正向影响。公司主业目前增速较快,在手订单充足,未来业绩的持续快速增长可期。维持公司 2019-2021年 EPS0.39、 0.51、 0.63元/股,维持对公司的“买入”评级和 11.7元的目标价。 风险提示: 本次收购能否成功实施仍存一定不确定性;并购公司业绩完成情况不及预期;固定资产投资增速持续下行影响公司主业承接。
中装建设 建筑和工程 2019-10-15 8.65 -- -- 10.76 24.39%
10.76 24.39%
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装饰强企盈利加速增长,在手订单充足。 公司以公装为主业, 深耕华南市场的同时,已建立华南、华东、华北等区域营销中心。 近年来公司大力开展公装管控体系建设,经营效率持续提升, 2019H1营收/盈利同比增长25%/40%,同时不断加强收款,实现经营性现金流显著转正。截至 2019年上半年,公司已签约未完工订单金额 84.5亿元, 为 2018年营收的 2倍,在手订单充裕, 为公司未来业绩护航。 物业管理行业进入黄金发展期,装饰与物管业务具有协同性。 在我国从增量经济向存量经济转变背景下,国内物管行业正处于快速成长期,港股物管龙头除通过内接外拓方式快速做大住宅物业规模外,纷纷大力拓展非住宅物业市场,包括商业和公建物业市场。 公装与物管行业天然存在协同性,一方面,装饰企业对项目整体设计和运维信息把握强于第三方物管机构, 旗下物业公司承接物管业务更具优势;另一方面, 物管公司对在管项目的后续维护和二次装修中可为公装业务进行导流。 公司拟收购控股科技园物业, 切入物业管理蓝海值得期待。 公司早在 2017年便战略入股赛格物业 25%股权, 后者 2016/2017/2018/2019H1分别实现营收 1.5/1.0/2.5/1.6亿元,净利润 683/1026/2589/1537万元,目前在管面积达百万平方米。 近期公司公告拟发行股份及支付现金收购嘉泽特 100%股权(总价 1.73亿元),后者持有园区及公建物管领域优质物管企业科技园物 业 51.6% 股 份 , 承 诺 科 技 园 物 业 2020-2022年 业 绩 分 别 不 低 于2500/2800/3100万元。 科技园物业拥有 20年高科技园区规划、运营及管理经验,在产业规划、招商运营、园区商务平台搭架等方面拥有较强业务能力,物管服务对象与公司公装客户群体有明显重叠, 未来协同可期。 未来公司成长具有三大看点: 1) 公装业务方面: 今年以来政府持续推动老旧小区改造给装饰行业带来业务增量,公司今年 4月与香港丰展出资共同成立泛湾城市微更新公司开拓旧改市场,有望为装饰业务增添动力。 2) 物管业务方面: 外延并购是物业管理公司快速扩张的重要渠道,后续公司有望继续通过并购方式在物管领域再加码。 3) 经营效率方面: 近期完成限制性股权激励计划,核心员工激励充分,有望加速订单转化,促经营效率持续提升。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司盈利分别为 2.3/3.0/3.8亿元,对应EPS 分别为 0.39/0.50/0.63元(2018-2021年 CAGR 为 32%),对应 PE 分别为 22/17/14倍。 公司在深耕装饰主业的同时大力开拓物业市场,未来成长值得期待。考虑到目前公司装饰主业增长快于同业、物业市场的广阔前景、当前物业上市公司的估值水平及 A 股稀缺度,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 地产调控趋严风险,物管业务拓展不及预期风险,应收账款坏账风险等。
中装建设 建筑和工程 2019-09-25 8.76 11.65 18.88% 10.36 18.26%
10.76 22.83%
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公装行业龙头营收持续增长,业务结构稳定 中装建设 1994年成立, 2016年 11月上市,在华南地区处于行业领先地位,是一家以室内外装饰为主,融合幕墙、建筑智能化、园林等为一体的大型综合装饰服务提供商,从订单结构来看,公司业务结构主要以公装为主,住宅装修订单占比通常在 20-30%左右, 2018年住宅订单占比 19.4%。公司上市以来营收维持快速增长, 2018年营收增速超 30%; 2019年上半年在行业业绩低迷的情况下,仍达到 25.04%的营收增速。此外公司近期通过股权激励、员工持股计划等深度绑定核心团队,未来业绩释放动力较足。 内部改革优化公司效率,激励充分下未来有望向行业龙头看齐 公司自上市以来,并未盲目利用上市资金优势贸然追求规模的快速提升,而且愈发注重项目管理和业绩增速间的平衡,可看到 2019年上半年在同行业多数公司归母净利润出现收缩的情况下,公司依然取得了 40%的显著增长;与同行业公司相比,公司营收增速亦具有显著优势。需要注意的是,公司高速增长的同时,从项目选择以及内部控制等各方面加强项目回款,成为同行业里少有的 2019年上半年经营活动现金流为正流入的公司。在行业逐渐进入存量博弈时期的背景下,公司果断进行合理的内部变革,从 2018年上半年开始,公司进行了深彻的组织改革,涵盖管理层、组织架构、工程体系、营销体系等各个方面。未来有望在内部管理以及业务战略上向行业内头部企业逐步看齐。 区块链技术有望赋能公司未来发展,公司迈出“科技化”第一步 未来公司与玳鸽信息共同成立合资公司将成为公司未来转型战略的重要一环。基于建筑行业龙头垫资问题以及产业链中小企业融资痛点,区块链技术和行业具有一定的契合性,公司作为深耕行业多年的龙头企业之一,具备丰富和行业资源与项目经验;而玳鸽信息具有完整且成熟的技术团队,双方具有较好的合作基础,有望形成“新科技平台+核心企业”的高效合作体系,从而降低与核心企业相关的供应商融资成本,此外未来也可以衍生出其他合作模式。 除了未来区块链赋能因素,我们可以看到公司在研发投入上一直位居行业领先位置, 2016-2018年间每一年研发支出总额占同期营收比值均为同行业可比公司中首位。多年来公司尝试引进国外的一些新技术,植入传统的建筑装饰行业,致力打造成科技装饰第一股。 投资建议 2018年和 2019年上半年公司业绩增速优于行业多数公司,在经历重大内部改革后,其管控流程正向金螳螂靠拢,未来利润增速将大概率会快于收入增速。此外,由于有老房改造的市场空间、区块链等科技因素,公司有望逐步成为装饰行业内“科技第一股”公司 2019年至 2021年预测归母净利润为 2.35、3.06、3.81亿;2019到 2021年, EPS 分别为 0.39、 0.51、 0.63元/股,对应 PE 为 23、 18、 14倍。 通过对比 A 股上市公司中具备或者正在发展区块链技术的相关标的估值情况,此处给予公司 2019年 PE 估值 30倍,对应目标价格为 11.7元/股。 风险提示: 我国固定资产投资超预期下行,行业流动性超预期收紧;公司项目回款不达预期,下游部分政府客户与地产客户出现超预期流动性风险;公司区块链业务推进速度不达预期,相关区块链技术未达到应用效果,后续推广效果低于预期。
中装建设 建筑和工程 2019-07-18 7.14 -- -- 7.60 6.44%
9.15 28.15%
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业绩超预期, 新签订单有望回暖 公司近期发布了 2019年半年度业绩预告,预计 2019年上半年实现归母净利润 11,357.23万元—12,979.70万元,同比增长 40%-60%。业绩超预期主要是由于上半年公司加大了市场开拓力度、进一步优化调整业务结构并强化对公司内部的降本增效管理。 2019Q1公司新签订单 12.4亿元,同比下降 26.89%,我们认为一季度订单下滑受到季节性因素影响较大。由于上半年固定资产投资增速仍处于 5.8%的历史低位,下半年固定资产投资发挥托底作用对冲经济下行压力的预期增强,我们预计公司未来新签订单有望回暖。 Q2业绩增长大幅提速 在上述业绩预测下,公司 18Q3、 Q4、 19Q1和 Q2分别完成营收 11.60亿、11.82亿、 8.63亿、 24.14亿,同比增长 36.38%、 17.85%、 8.19%、 139.93%; 实现净利润 0.52亿、 0.34亿、 0.32亿、 0.90亿,同比增长 7.34%、 -25.69%、4.99%、 75.49%。二季度公司的业绩增长大幅提速。 全国布局稳步推进,新设上海子公司有望受益长三角一体化 公司坚持“立足华南、面向全国”的战略方针,目前业务范围已遍布全国 20余省,设有华东、华中、华南、华北、西南、西北等七大区域运营中心和近30家分支机构, 公司已充分具备跨区域经营能力, 上市至今每年非华南地区业务占比均超过 50%。 自年初来,长三角一体化建设屡获推进,作为国家重要战略的长三角一体化进程正驶入快车道, 5月底公司在上海市临港地区设立全资子公司, 未来公司有望把握住长三角一体化的重大机遇, 为推动华东地区和国际业务提供强有力支持, 进一步扩大品牌影响力。 投资建议: 主业成长迅速,首次覆盖给予“买入”评级 预计公司 19-21年 EPS 为 0.41/0.55/0.72元, 对应 PE 分别为 17.2/12.6/9.7倍。 采用相对估值法给予 19年 20-22倍 PE, 对应合理估值区间 8.20-9.02元,相对当前股价有 17.82%-29.60%的溢价空间, 首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账,固定资产投资放缓等。
中装建设 建筑和工程 2017-04-25 11.91 14.05 65.03% 25.10 4.58%
16.73 40.47%
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订单业绩向好,营收小幅增长 2016 年公司新增订单32 亿元,增长情况较乐观。公司计划2017 年新增订单40 亿元,较去年增速有所提升。公司2016 年营业收入26.92 亿元,同增3.58%,其中公装营收占比70%,精装修营收占比30%,公装中酒店占比最大,占总营收的30%。园林业务贡献营收8000 万元,2017年园林目标产值为2 亿元。总体来说,公司经营情况良好,未来传统业务稳步发展,园林领域加大投入,营收有望实现进一步增长。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016 年度的毛利率为14.72%,较去年上升0.98 个百分点,基本持平。 期间费用基本不变,经营活动现金流量净额下降 期间费用率5.01%,较去年上升0.05 个百分点,销售费用率较去年上升0.03 个百分点,管理费用率较去年上升0.05 个百分点,财务费用率较去年下降0.04 个百分点。资产减值损失0.64 亿元,较去年增长33%,由坏账损失增加所致。2016 年实现归母净利润1.56 亿元,同增1.54%。公司加快园林业务投入,布局PPP、海外市场,净利润有望实现快速增长。 收现比0.88,同减2.8%,付现比1.0,同增3.8%,经营活动产生的现金流量净额-1.12 亿元,较上年同比下降585.85%。 开拓PPP、海外市场,不断探索创新转型 公司于2015 年中期取得园林一级资质,未来园林项目将带动业绩增长。此外面对建筑装饰行业“大行业、小公司”的格局,预计公司继续以建筑装饰设计和施工为主,发挥自身优势抢占市场;同时向行业上下游整合,加大对未来市场需要的新材料、新工艺领域的投入,抓住装配式住宅的发展机会。公司上市后资金充裕,将积极开拓PPP 业务、新能源业务以及海外业务等新兴市场,不断向城市建设综合服务提供商转型。 投资建议 公司传统业务稳步发展,固本强基,未来园林领域加大布局,加快行业上下游整合,适时发展家装板块业务,探索新材料、新能源等业务,业务结构将进一步优化。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019 年EPS 为0.65、0.79、0.90 元/股。对应PE 为37、31、27 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑风险,订单落地不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名