事件：公司发布2025年一季报。2025Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为52.45/3.18/2.81亿元，分别同比-4.39%/-16.23%/-14.16%。 传统核心业务：线上与海外增速依旧亮眼。2025Q1传统核心业务收入20.54亿元，同比-5.2%，终端动销景气度仍待提高。分渠道看，晨光科技（线上）增速亮眼，2025Q1实现收入3.08亿元，同比+24.6%，主要源于公司加强线上产品线布局及产品力挖掘，开发平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品，满足各平台的差异化消费需求。 分地区看，海外市场继续保持快速发展势头。 科力普：后续收入增速有望修复，盈利能力稳定。2025Q1科力普收入27.90亿元，同比-5.3%，下滑幅度环比2024Q4收窄，2025Q1收入下滑一方面受基数影响，另一方面2024年底客户恢复招标后，订单存在滞后性，预计后续科力普收入有望修复。利润端看，扣除股份支付等影响因素，2025Q1科力普净利率相对保持稳定，后续随自有品牌产品销售比例提升，科力普净利率有望稳步提升。 零售大店：九木业绩亮眼。2025Q1零售大店收入4.01亿元，同比+8.0%，其中九木杂物社收入3.88亿元，同比+11.4%。截至2025Q1公司拥有752家九木门店，相比于2024年底+11家，2025全年开店目标100家以上。公司会加强IP类产品资源投入和提升自有品牌占比，丰富产品结构，提升单店业务能力。 盈利端：毛利率稳定提升，持续投放费用。（（1）毛利率：2025Q1公司毛利率20.65%，同比+0.49pct，分品类看，得益于创新产品结构，提升产品力，开发培育高品质、强功能、满足消费者情绪价值的产品以及持续推进精益生产、降本增效，学生文具/办公用品毛利率分别同比+0.95/+1.02pct。 （2）费用率：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.15%/4.47%/0.96%/-0.19%，分别同比+0.75/+0.53/+0.08/+0.07pct。（（3）综合看，2025Q1公司归母净利率6.07%，同比-0.86pct，环比+0.81pct。 盈利预测：公司传统业务加大产品推广力度，电商渠道快速发展，九木杂物社快速拓店并提升店效，并积极布IP潮玩与产品出海等方向。我们调整了此前的盈利预测，预计2025-2026年公司实现归母净利润15.52/17.03亿元，同比+11.2%/+9.7%，对应2025年5月8日收盘价的PE分别为17.9/16.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：经营管理风险，市场竞争加剧风险，宏观政策变动风险

公司发布2024年三季报，前三季度营收2590.4亿元，同比-12.1%；归母净利润360.0亿元，同比+15.6%；扣非归母净利润321.8亿元，同比+19.3%，营收下降利润增长。2024前三季度公司毛利率28.2%，同比+6.3pcts，归母净利率13.9%，同比+3.3pcts。 分季度来看，24Q3营收922.8亿元，同比-12.5%；归母净利润131.4亿元，同比+26.0%；归母净利率14.2%，同比+4.3pcts，环比+0.03pct。扣非归母净利润121.2亿元，同比+28.6%。经营情况来看24Q3毛利率为31.2%，同比+8.7pcts，环比+4.5pcts；毛利率提升主要受益于快充新产品出货占比提升带来的技术利润空间，快充电池量产配套超过30款车型。 公司保持高研发投入，单季度研发费用达到44.8亿元，公司24Q3销售费用率4.3%，环比+0.1pcts；管理费用率2.6%，环比+0.2pct；财务费用率-1.9%，研发费用率4.9%，环比持平，公司各项费用水平维持稳定。 24Q3计提资产减值47.4亿，影响公司利润水平，24Q3减值比例5.1%，为历史最高水平，预计未来减值压力收敛。公司毛利率水平进一步提升，在碳酸锂等原材料价格下降过程中，单位产品利润额预计保持稳定，快充产品进入放量周期预计出货量占比将持续提升，有助于稳定公司利润空间。 在原材料价格下降阶段，公司通过新产品、新技术的持续推出，致力于维持单位产品利润水平，24Q3公司毛利率水平提升证明公司盈利能力稳定。资产减值影响公司利润水平，预计资产减值对公司利润影响将收敛。公司盈利能力稳定，毛利率同环比提升，上调公司2025年、2026年归母净利润，预计公司2024-2026年归母净利润分别为505.65亿元、615.35亿元、712.72亿元，对应公司10月18日收盘价249.89元，PE分别为21.8、17.9、15.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内新能源车销量不及预期；国际政治博弈带来政策负面影响；公司新技术推广不及预期；公司海外工厂产能投放不及预期。

事件：公司发布2024年三季报。①2024年前三季度，公司实现收入23.25亿元（同比+57.51%），归母净利润2.39亿元（同比+30.77%），扣非归母净利润2.26亿元（同比+31.76%）。②24Q3收入7.93亿元（同比+50.64%），归母净利润0.59亿元（同比+16.1%），扣非归母净利润0.54亿元（同比+13.91%）。 产品结构优化带动毛利率再创新高。2024年前三季度公司毛利率54.88%，同比+5.87pct，其中24Q3毛利率55.8%，同比+4.2pct，主要得益于自由点收入占比提升（24Q3自由点收入占比为94.99%，同比+5.11pct），以及大健康系列产品占比提升（2024年前三季度大健康系列产品收入占卫生巾的比重已超40%），带动自由点毛利率同比+2.7pct至58.1%。 费效错期，净利率短期承压。2024年前三季度公司归母净利率为10.26%，同比-2.1pct，24Q3归母净利率7.42%，同比-2.21pct，其中销售费用率同比+7.32pct至41.51%，主要受投入增加及投入产出短期错配影响：①今年电商双十一大促提前启动，预热蓄水等前置投入提早到9月，而活动在10月才陆续开启；②考虑到当前天猫平台的发展机遇，公司同步增加了相关渠道的资源投入；③租赁厂房的费用开始分摊，但10月才开始投入生产。 电商、外围渠道持续高增，拉动自由点品牌快速增长。2024年前三季度，自由点产品实现收入21.53亿元，同比+65.9%，其中24Q3收入7.53亿元，同比+59.1%，维持较高增速。分渠道来看：1）线下渠道：重点省份内部覆盖范围扩容，外围市场增长提速。2024年前三季度，公司线下渠道收入11.97亿元，同比+24.1%，其中外围市场（核心区域以外省份）收入同比+73.8%。单24Q3来看，线下渠道收入3.86亿元，同比+25.6%，其中外围市场收入同比+91%，增长提速（24Q2外围市场收入同比+83.1%），得益于公司在原有市场稳步提升的基础上，部分新增市场表现靓丽，如广东省在成功打造东莞标杆市场后重点铺开深圳、广州市场。 2）电商渠道：高基数下延续高增。2024年前三季度，公司电商渠道收入10.39亿元，同比+140.1%，其中24Q3收入3.85亿元，同比+96.8%，拆分来看，抖音、拼多多同比保持倍数增长，天猫同比增长接近50%。8月19日，自由点斩获天猫金妆奖2024“年度中国品牌奖”，公司与天猫平台合作更为紧密，同时公司亦加大资源投入，进入抖音+天猫双轮驱动新阶段，但由于三季度无大促活动，增长势能未能全部体现，因此增速环比回落，但依然在去年同期高基数水平下维持高增（23Q3电商收入同比+129.5%）。公司成长逻辑持续兑现，24Q4利润端有望环比改善。今年以来，公司线下渠道和电商渠道增长远超年初预期，尤其是电商渠道找到新的成长动能，高基数下仍保持较高增速。根据最新的电商双十一数据，天猫预售阶段（10月14日20:00-10月17日24:00）自由点跻身个护榜第四名，是排名仅次于第一名护舒宝的卫生巾品牌，未来成长势能有望延续。公司通过线上线下实现外围市场同步扩张的成长逻辑不断兑现。另一方面，考虑到23Q4公司受部分短期因素影响（个别KA系统坏账减值计提和产能不足）净利率偏低，同时24Q3前置投入较多，预计24Q4利润端有望修复。 盈利预测：综上所述，我们调整对公司的盈利预测，预计2024、2025年公司营收32.69、43.21亿元，同比+52.4%、+32.2%；归母净利润3.3、4.37亿元，同比+38.6%、+32.3%，对应2024年10月18日收盘价PE为33.4、25.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，外围市场拓展不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。

事件：9月19-21日，华为全联接大会2024将于上海举行，本届主题“共赢行业智能化”，公司披露将参加该大会。 积极参与华为生态。本届华为全联接大会设3场主题演讲、20+场峰会、80+场专题演讲与120+场开放式演讲，生态合作伙伴齐聚。公司深度参与华为生态合作与建设，2024年上半年，公司旗下控股子公司“润开鸿”获深圳哈勃投资增资，持股比例约5%，标志着公司进一步强化华为“鸿蒙+欧拉”生态卡位，合作关系更加紧密。公司将不断为鸿蒙生态相关的各类产品、解决方案提供底层软硬件能力支持与赋能创新，助力鸿蒙生态发展繁荣。 公司业绩稳健增长。2024H1公司营收15.80亿元，同比增长10.10%；归母净利润0.85亿元，同比增长6.39%；扣非净利润0.35亿元，同比增长16.44%。 分业务看，2024H1公司金融科技、智能物联、智慧能源信息化业务分别实现营收8.39、4.89、1.91亿元，同比增速为6.69%、15.50%、22.74%。2024H1毛/净利率分别为26.08%、5.48%，分别同比变动-0.56pcts、+0.06pcts，维持稳定。2024H1销售/管理/研发费用率分别为3.36%、9.34%、9.15%，同比变动+0.16pcts、+0.14pcts、-1.59pcts。 创新业务加速落地。2024H1在鸿蒙领域，公司推出11款面向行业的软件发行版操作系统HiHopeOS并落地商用；在欧拉领域，HopeOSV22已经在多领域落地；AI领域，携手昇腾AI推出解决方案一体机。2024H1创新业务营收3.38亿元，同比增长95.84%，占总营收21.38%，业务比重持续提升、商业落地效果明显。 盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，维持公司盈利预测，预计20242026年归母净利润为2.39/3.28/4.27亿元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动存在不确定性；行业竞争加剧的风险。

投资要点：永辉超市发布2024年中报：2024H1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润377.79/2.75/0.30亿元，同比分别-10.11%/-26.34%/-69.94%。零售竞争严峻+消费者习惯改变致使公司客流及客单价下降，叠加公司主动关闭尾部门店，导致收入较同期有所下降。Q2，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润161.14/-4.61/-5.69亿元，同比分别-11.58%/-39.53%/-9.72%。 服务业及生鲜加工拖累收入：2024H1，公司零售业/服务业收入占比分别为94%/6%，营收同比分别-9.45%/-18.72%；公司生鲜及加工/食品用品（含服装）收入占比分别为38%/62%，营收同比分别-20.44%/-0.90%。 生鲜及加工拖累毛利率下行，投资收益及资产处置收益对净利率给予支撑：2024H1，公司综合毛利率/净利率为21.58%/0.56%，同比分别-0.42/-0.21pct，净利率降幅小于毛利率主要系投资收益、资产处置收益等较同期有所增长。 分行业来看，公司零售业/服务业毛利率分别为16.65%/93.72%，毛利率同比变动+0.13/-0.13pct；分产品来看，公司生鲜及加工/食品用品（含服装）毛利率分别为12.45%/19.27%，毛利率同比变动-0.77/+0.18pct。 期间费用与同期持平。2024H1，公司上半年期间费用81.65亿元，占收入端比重为21.61%，与同期持平。细分来看，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17%/2%/0.35%/2%,同比分别变化-0.04/+0.1/-0.14/+0.08pct。 线上扩张加速，门店调改加速：2024年上半年线上业务营收78.4亿元，占营业收入的20.8%。“永辉生活”自营平台到家业务已覆盖883家门店，上半年实现销售额42.2亿元，同比增长4%，月复购率47.3%。报告期内公司新增门店5家，关闭门店62家，截至6月末，已开业门店合计943家，已签约未开业门店达86家。公司确定了首批学习胖东来自主调改店将在西安、合肥、杭州、福州、成都、贵阳、重庆、北京、深圳、沈阳共计10个城市率先启动。同时发布《全国组织激活奖励方案》覆盖门店一线员工，推动企业经营改善提升。 盈利预测与评级：调改铺开，关注后续胖东来自主调改店落地效果。预计2024-2026年公司EPS为0.01/0.03/0.04元，2024年9月12日股价对应PE为215.3/79.8/58.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧、调改推进不及预期。

投资要点公司发布2024年半年度报告：2024H1实现营收48.33亿元，YOY+8.56%；归母净利润12.88亿元，YOY+0.71%；扣非后归母净利润12.40亿元，YOY-0.23%；毛利率41.64%，YOY+2.62pct，归母净利率26.65%，YOY-2.08pct。 受益于产能利用率提升、非挖业务占比提升及原材料价格下行，24Q2公司毛利率明显增长：2024Q2公司实现营收24.71亿元，YOY+22.05%，QOQ+4.65%；归母净利润6.86亿元,YOY+5.00%，QOQ+13.96%；毛利率43.12%，YOY+6.30pct，QOQ+3.02pct；归母净利率27.76%，YOY-4.48pct，QOQ+2.28pct。 非挖业务快速增长，海外市场开拓持续深化：2024H1公司销售重型装备用非标准油缸13.89万只，YOY+21.53%，其中盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀同比增长24.30%，紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货；径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。公司海外营收实现同比增长15.29%，墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。 剔除汇兑扰动后的期间费用保持稳定：2024H1公司期间费用总额5.56亿元，YOY+97.16%，期间费率为11.50%，YOY+5.17pct，其中销售、管理、研发三项费用合计6.58亿元，YOY+13.64%，三项费用率合计13.61%，YOY+0.61pct。分别来看，2024H1销售费用1.01亿元，YOY+32.89%，销售费用率2.09%，YOY+0.38pct；管理费用2.23亿元，YOY+33.53%，管理费率4.61%，YOY+0.86pct；研发费用3.34亿元，YOY-0.60%，研发费率6.91%，YOY-0.64pct；财务费用-1.02亿元，去年同期为-2.97亿元，财务费用率-2.11%，YOY+4.56pct，其中汇兑收益-2842万元，同比减少1.96亿元。 经营性现金流有所减少，应收款项增加较为明显：2024H1公司经营活动产生的现金流量净额5.46亿元，YOY-44.88%，主要系本期票据结算增加、材料采购以及职工薪酬增加。截至2024年6月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计36.29亿元，较去年底增长31.11%；存货16.91亿元，较去年底基本持平。公司应收账款周转率3.53次，同比减少0.47次，存货周转率1.65次，同比增加0.11次。 基于最新财报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润26.44/30.10/36.04亿元，对应2024年9月2日收盘价PE为25.8/22.6/18.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：大客户、新产品开拓不及预期；贸易壁垒提升；需求超预期下滑

事件：公司发布业绩预增公告，预计24H1实现归母净利润7.46-7.96亿元，同比增长48%-58%；预计实现扣非归母净利润7.39-7.89亿元，同比增长49.6%-59.8%。 业绩增量拆分：业绩增长符合年初设想的蒙煤产业链提份额、非洲基建扩量、非洲赞比亚车队贡献物流增量等3个方向。 1、蒙古部分：蒙古业务始终在稳健中有增长，持续好于市场对于煤价和运费担心，公司参与蒙古业务风险偏好低，重在走量，随着疫情后高煤价高运费阶段过去，目前常态化走量局面正契合公司长期布局思路：1）国内焦煤价格调整不影响蒙煤进口量增长，在口岸进口煤量增长大盘下，公司仓储业务量增加，仓储费随之增长；2）在大盘量增基础上，公司供应链份额有所提升，主要因公司通过长期布局（为蒙煤下游客户推广做基础工作、对上游矿山战略投资强化协同）得到了上游矿山企业更强认可；3）公司预见短盘运费波动大所以一直未将短盘运输作为盈利重点，收入端短盘主要对内服务，成本端公司并未大量囤积自有车，随着短盘运费调整和公司业务量增长，公司进一步控制压低了外包成本；4）其他普货物流业务量较去年同期增加；5）公司投资的MMC旗下子公司煤矿，上半年仅并表1个月，考虑到下半年完整并表，预计会额外利润增量。 2、非洲部分：1）基础设施：卡萨项目投产虽接近1年，但业务量仍处于快速增长期，后续来看，随着通行通车效率提升和货量增长，业务量仍有较大释放潜力（连接赞比亚恩多拉城市的路预计今年年底修通）。2）大物流：公司去年年底公告收购赞比亚车队，于24Q2并表。并表和进一步整合贡献增量，收购标的从基础运输车队融合为物流承运商，服务于客户全程物流运输，在中资矿企中份额陆续提升。 投资建议与盈利预测：考虑到公司24Q2单季度盈利中值约4.6亿元，上调公司盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为14.5/17.3/19.8亿元，对应7月12日收盘价，PE分别为12.2/10.2/8.9倍。公司第二曲线非洲业务正经历从1到N的成长期，第一曲线蒙古焦煤红利尚未走完。公司符合国家矿产安全战略导向（被低估出海线索），对物流理解深刻（长期布局契合蒙煤走量诉求，强执行力推动非洲业务快速成长）。公司业绩增速强于预期，现金流增长质量高，因前期实控人减持公告导致股价有所调整，建议重视择低布局机会，维持“增持”评级。风险提示：地缘政治风险，通关政策变动风险，汇率波动风险，业务量短期波动的风险。

事件：瀚蓝环境发布关于筹划重大资产重组的提示性公告，拟私有化香港联交所上市公司粤丰环保（01381.HK）。公司拟联合投资人广东恒健和南海控股向公司境内间接子公司瀚蓝佛山增资，并通过瀚蓝佛山直接子公司瀚蓝香港提出协议安排计划，以协议安排方式私有化香港联交所上市公司粤丰环保。本次交易完成后瀚蓝香港将持有粤丰环保约92.77%股份，其余股份由粤丰环保原控股股东臻达发展继续持有，公司最终通过瀚蓝香港控股粤丰环保。对此，我们点评如下：估算本次交易对价对应粤丰环保2023年PE约11.94x，对应2023年末的PB约1.29x。 据瀚蓝环境公告，本次交易示意性注销价暂定为4.90港元/股，100%股权对应整体金额为119.54亿港元。粤丰环保2023年度实现权益持有人应占利润10.01亿港元，截至2023年末公司权益持有人应占权益92.99亿港元，据此估算，本次交易对价对应粤丰环保2023年PE约11.94x，对应2023年末的PB约1.29x。 粤丰环保在手生活垃圾焚烧处理能力共计54540吨/日，整体已进入成熟运营期。据粤丰环保年报，截至2024年3月26日公司垃圾焚烧发电项目数量合计36个，合计每日处理能力54540吨；在运项目33个，合计每日处理能力43690吨。生活垃圾焚烧项目分布方面，粤丰环保在广东省内项目17个，每日处理能力26790吨；此外公司在广西、贵州等11个省份皆有项目分布。2023年度，公司完成无害化垃圾处理共计1661.57万吨，同比+18.7%；实现发电量62.18亿千瓦时，同比+18.4%；实现蒸汽销售量13.6万吨，同比+223.8%。财务方面，2023年度粤丰环保实现营收49.80亿港元，同比-39.6%，主要因公司下属垃圾发电项目大部分已进入运营期，建设收入同比减少76.7%至10.18亿港元所致；受此影响公司2023年度毛利率提升11.1pct至41.8%，EBITDA利润率提升16pct至53.4%。2023年度粤丰环保实现权益持有人应占利润10.01亿港元，同比-24.9%；经营活动产生的现金流量净额10.78亿港元，较2022年度-2.48亿港元已实现大幅好转。 本次交易完成后瀚蓝环境在手生活垃圾焚烧处理规模有望突破9万吨/日，强强联合有望进一步扩大区域发展优势。据E20研究院，本次交易完成后瀚蓝环境在运垃圾焚烧规模将达到7.35万吨/日，待建及规划项目将达到1.68万吨/日，合计将超过9万吨/日，有望成为规模A股第一、行业前三的区域龙头型公司、广东省环保产业“链主”企业。瀚蓝环境近年来持续建设纵横一体化“大固废”全产业链，以下属南海固废处理环保产业园为代表的“瀚蓝模式”已向全国多地进行推广。本次重大资产重组有望实现强强联合，进一步发挥公司协同效应扩大区域发展优势。 重大资产重组即将落地叠加承诺每股分红持续增长，公司投资价值进一步凸显。除本次重大资产重组外，公司公告承诺未来三年（2024-2026年）每股派发的现金股利较上一年度同比增长不低于10%。收购资产增厚利润规模叠加承诺每股分红持续增长，公司投资价值进一步凸显。 投资建议：维持“增持”评级。因交易能否实施完成具有不确定性，我们暂不考虑重大资产重组带来的影响，预测公司2024-2026年分别实现归母净利润16.30亿/18.03亿/19.82亿元，分别同比+14.0%/+10.7%/+9.9%，分别对应7月5日收盘价PE估值分别为10.6x/9.6x/8.8x。 风险提示：重大资产重组失败风险，固废项目进度风险，燃气购销差价波动风险，垃圾焚烧政策风险，应收账款回款风险。

国内领先的软件信息技术服务商。公司是国内领先的IT服务商，深耕通讯、互联网、金融科技等行业。近年来，公司积极向产品型企业发展，一方面设立了子公司鸿湖万联，深度与华为联动，打造了业内首个具备跨指令集的操作系统SwanLinkOS；另一方面收购同方计算机，实现华为全生态布局与软硬件业务的深度协同。公司2024年Q1公司并表同方计算机，实现营收54.49亿元，同比增长29.65%；归母净利润亏损2.77亿元，去年同期盈利0.61亿元。 深度参与华为基础软件生态建设。鸿蒙方面，公司在开源鸿蒙社区接入设备数排名第一，截至2023年公司为国内450余家合作伙伴提供接入鸿蒙产品超过900款，有望深度受益于“纯血鸿蒙”发展。欧拉方面，公司基于openEuler自研的操作系统发行版天鹤OS已完成主流国产服务器CPU兼容适配，是openEuler社区首家OECA评定合作伙伴。高斯方面，公司基于openGauss内核发布商业发行版、数据库管理和迁移工具，同时打造一站式迁移服务DataSwap工具链。 并购同方计算机实现软硬件协同。2024年，公司完成收购同方计算机和同方国际信息100%股权、同方（成都）智慧产业发展51%股权，完善华为生态硬件端布局。同方计算机产品包括昇腾/鲲鹏服务器、PC整机、存储产品线等，覆盖6个CPU技术路线。同时公司将依托同方国际信息的“机械革命”品牌的高性能终端形成的CPU+GPU+NPU的端侧组合算力优势，结合智算中心的云端算力和软通天璇2.0MaaS端侧AI大模型所形成的云边端生态系统，深度布局AIPC基础设施和生态发展。 盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2024-2026年归母净利润为6.53/7.87/9.23亿元，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，子公司合并进展不及预期，市场竞争加剧

事件：近日，讯飞星火V3.5功能上新，支持长文本、长图文、长语音，可快速识别和学习多类型海量知识，行业场景下的回答更专业、更精准；公司披露6月27日讯飞星火V4.0版将正式发布。 讯飞星火V3.5得到广泛认可。作为首个全国产算力训练、完全自主知识产权的大模型，星火大模型“云、边、端”的整体解决方案正在赋能汽车、家电、运营商等越来越多的行业。开发者方面，自1月30日至4月底，新增了55万实名认证的开发者，其中一半以上来自企业，表明星火大模型受到各行业伙伴、广大开发者的欢迎，应用主要服务于企业刚需场景。下载统计方面，截至4月26日，讯飞星火APP安卓下载量超9600万次，在国内工具类通用大模型APP排名第一。 讯飞开放平台收入高速增长。2023年公司营收196.50亿元，同比增长4.41%，稳中有升。2023年开放平台与消费者业务营收61.85亿元，同比增长33.28%，其中开放平台业务收入39.38亿元，同比增长41.61%，实现高速增长。截至2023年末，讯飞开放平台提供了647项AI能力及方案，聚集超578万开发者团队，同比增长52%，此外公司已与奇瑞汽车、中国移动等行业头部企业联合打造各领域行业大模型应用。我们预计，2024年公司将继续打造丰富的AI产品矩阵，进一步扩大人工智能生态。 AI大模型坚定投入成长可期。模型能力方面，目前星火3.5语言理解&交互、数学能力超GPT-4Turbo，代码达GPT-4Turbo96%，多模态理解达GPT-4V91%。公司作为“人工智能产业国家队”，2024年公司将持续围绕“1+N”整体布局，坚持大模型核心技术底座自主可控，不断提升大模型能力，将对标GPT-4V和DALL-E3模型水平，保持算法、算力国内领先，并为各业务深度赋能，打开成长空间。 盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.54/10.42/12.39亿元，维持“增持”评级。 风险提示：研发投入落地不及预期；行业竞争加剧的风险。

事件：据公司公众号，公司将与南京市交通局、秦淮区政府共同谋划低空发展总体方案，打造低空经济南京品牌。目前，公司已将低空经济纳入2024行动方案，为低空经济产业提供信息化支持。 依托空管优势，加速布局低空经济。近年来，公司已为安徽、江苏等地提供通航飞行服务系统，2021年启动“无人机试验云”项目，开展低空运行概念和四维轨迹预测研究。2022年开展仿真验证平台项目，对低空即时配送、物流快递、城市载客等城市智慧空中出行场景进行验证。2024年1月，中标安徽省新技术低空飞行服务平台项目，推动通航产业和多领域低空经济发展。 当前公司不断加大低空保障、综合服务等产品的创新研发，提升低空产业竞争力，致力于成为国内低空产业发展的行业龙头。 营收稳中有升，多项业务表现亮眼。2023年公司营收16.76亿元，同比增长6.35%；经营活动现金流量净额为0.79亿元，同比增长36.15%，经营质量提升。2023年分结构看：①民航空管业务：营收5.51亿元，同比增长15.66%；公司落地多地空管和塔台自动化项目，建立空管数据中心，推进多种信息化系统开发。②城市治理业务业务：营收5.11亿元，同比增长2.16%，积极布局数据要素运营服务。③道路交通业务：营收5.03亿元，同比增长31.11%，继续打造重大项目标杆。 盈利能力小幅提升，费用率稳定。2023年公司毛/净利率为28.21%、8.14%，分别同比变动+0.58、+2.12pcts，有所提升。费用方面，销售、管理、研发费用率分别为6.16%、6.90%、7.67%，分别同比变动+0.67、-0.16、+0.14pcts，保持稳定。据公告，公司将巩固基本盘、拓展新赛道、点燃新引擎，紧抓高增长、高毛利业务，依托完善的民航空管业务矩阵，响应国家政策，重点在低空经济领域发力，将低空飞行纳入现有空管体系之中，实现公司业务高质量发展。 盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2024-2026年归母净利润为1.63/2.01/2.44亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术推进不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：近日，虹软ArcMuse计算技术引擎成功通过国家互联网信息办公室《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案许可。虹软PhotoStudioAI正式入驻阿里1688平台、千牛商家工作台。 ArcMuse获备案许可，赋能行业可期。ArcMuse是基于虹软视觉大模型、小模型以及各类CV和CG引擎包所构建出的一套计算技术引擎。目前ArcMuse为虹软PhotoStudioAI赋予智能商拍能力，已具备静态商品图和平面模特图快速转化为生动活泼、能够多维度展示产品特性与魅力的动态商拍视频的能力。未来ArcMuse将与实体产业的碎片化、场景化需求相结合，赋能更多行业。基于该引擎，将带来更多视觉大模型相关的落地应用，衍生更丰富的应用生态。 PhotoStudioAI应用推进顺利，前景可期。当前PSAI已入驻千牛商家工作台、阿里1688平台，服务范围进一步拓展，推动了商拍服务的升级与普及。 据公告，虹软会继续与提供工具类的第三方公司合作，同时也会与一些流量较大的平台合作（如直播平台、各品类直播主播等），进行联合推广。此外，PSAI智能商拍摄影云工作室于5月24日正式上线面向商拍的AIGC视频自动生成工具，产品不断优化，实现多模态产品的进一步升级。 收入显著提升，盈利质量持续提升。2023年公司营收6.70亿元，同比增长26.07%，增长迅速。分结构看：①智能终端视觉方案营收5.81亿元，同比增长22.82%；②智能汽车视觉方案营收0.74亿元，同比增长67.26%，保持快速增长，公司持续加大“国外”与“舱外”的战略布局。费用方面，2023年销售、管理、研发费用率分别为17.62%、13.53%、54.11%，同比变动+0.84、+0.24、-0.04pcts，维持稳定。盈利能力方面，2023年公司毛/净利率为90.35%、13.17%，分别同比变动+1.86、+2.44pcts，均有所提升。 盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2024-2026年归母净利润为1.24/1.68/2.20亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品研发进展不及预期；行业竞争加剧的风险。

事件：近日，公司携手华为昇腾AI共同打造的InteiCoreAI解决方案一体机正式发布并将对外销售，加速构建AI生态圈，推进产业智能化升级。 携手华为深度合作，全流程AI交付。InteiCoreAI解决方案一体机基于国产化AI体系，采用华为昇腾处理器，集成华为开源AI算法框架，AI计算性能领先。产品提供从硬件驱动、AIOS、AI引擎、AI服务、AI应用的全流程AI开发交付功能，适配各种AI科研场景。截至目前，产品已经运用在智能制造、金融服务、物流等领域，覆盖生产优化、风险管理、智能物流等场景。 我们预计，在HopeOSAI版本及AI中枢平台的加持下，公司AI算力一体机将表现出较好的商用价值和竞争优势。 经营继续向好，创新业务高速增长。2023年公司实现营收31.06亿元，同比增长4.42%，稳中有升。2023年经营活动现金流量净额为1.37亿元，同比增长50.63%，公司强化账款管理，经营质量改善。分结构看2023年公司创新业务营收约4.81亿元，同比增长43.58%，收入占比15.49%，实现高速增长。 公司持续贡献开源鸿蒙、开源欧拉社区，并强化在行业应用领域的业务落地，并将继续受益于鸿蒙NEXT、PC版操作系统发布，预计2024年该业务将维持高速增长态势。 盈利能力有所提升，费用率保持稳定。2023年毛/净利率为25.40%、5.29%，分别同比变动+0.70、+1.64pcts，有所提升。费用方面，2023年销售/管理/研发费用率分别为3.33%、8.65%、8.97%，分别同比变动-0.19、-0.28、-0.45pcts，整体保持稳定。据公告，公司将继续紧抓高增长、高毛利、高附加值的信创和AI等创新业务方向，持续通过多年深耕积累的行业经验、在国产操作系统与AI领域的先发优势，大力推进商业落地，坚持走产品化、平台化的转型创新之路，实现公司高质量发展。 盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.39/3.28/4.27亿元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动存在不确定性；行业竞争加剧的风险。

公司发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入35.65亿元，同比减少7.16%（年度计划为41亿元，完成率86.94%）；实现利润总额2.8亿元，同比增加6%（年度计划为2.9亿元，完成率96.94%）；实现归母净利润1.92亿元，同比增长3.90%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长26.68%；基本每股收益为0.13元/股，同比增长8.33%。 公司发布2024年一季报：2024Q1实现营业收入0.79亿元，同比减少86.54%，环比减少93.26%；归母净利润-0.05亿元，同比减少0.74亿元，环比减少0.57亿元。 23年经营成果满足股权激励营收与EOE考核标准。2023年是公司“2020年股票期权激励计划”第三个行权期的考核年度，营业收入考核目标为“以2019年营业收入为基数，2023年营业收入复合增长率不低于11%”，即不低于31.36亿元；2023年的EOE考核目标为不低于11%。2023年公司营业收入为35.65亿元，EOE为13.27%，均高于考核目标。 母公司盈利能力改善。2023年母公司营收25.80亿元，同比减少5.42%，占公司总营收的72.38%，同比增加1.33pct；毛利润1.47亿元，同比增长31.29%；毛利率5.68%，同比增加1.59pct；净利润1.43亿元，同比增长14.19%，占上市公司净利润的74.61%，同比增加6.74pct。 子公司衡阳光电净利润大幅提升。2023年，子公司衡阳光电营收2.20亿元，同比增长13.17%，净利润0.70亿元，同比增长168.51%，净利率31.83%；中兵通信营收4.45亿元，同比降低16.43%，净利润0.53亿元，同比降低38.65%，净利率11.91%；中兵航联营收3.32亿元，同比降低5.72%，净利润0.52亿元，同比增长4.71%，净利率15.59%。 24年向兵器集团预计关联销售额与23年预计额持平。2023年，公司向兵器工业集团系统内单位销售商品关联交易预计金额为40亿元，实际为26.76亿元，完成率66.90%。2024年，公司向兵器工业集团系统内单位销售商品关联交易预计金额仍为40亿元，与2023年预计金额持平，较2023年实际金额增长49.48%。 经营现金流同比减少，应收账款增加。2023年，公司经营活动现金流量净额为2.00亿元，同比减少57.37%，主要是销售商品收到现金同比下降及支付的增值税及增值税附加同比增加；投资活动现金流量净额为-1.48亿元，同比减少3.72亿元，主要是本期定期存款增加，以及上年收到处置原子公司北方专用车100%股权款，本期无此事项；筹资活动现金流量净额为-0.28亿元，同比增加0.65亿元，主要是本期股票期权行权收到行权款。 我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润2.12/3.40/4.09亿元，对应PE为61.4/38.3/31.8倍（对应2024年5月17日收盘价），维持“增持”评级。 风险提示：军品订单波动或毛利率下降。

事件：中控技术将于6月在新加坡发布全球首款通用控制系统UCS及流程工业首款AI时序大模型TPT。 即将发布两大新产品，有望引领传统DCS革新。公司将于6月在新加坡发布两大新产品：1）全球首款通用控制系统UCS，采用“云-网-端”控制系统新形态，有望颠覆延续近50年的传统DCS技术架构；2）而首款AI时序大模型TPT则可让大量的传统工业应用软件消失，突破以往对众多独立小模型的依赖，统一大量工业应用场景及交互模式，充分释放数据价值。 夯实流程工业领域优势，业绩增长表现亮眼。公司2023年实现收入86.20亿元，同比增长30.13%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长38.08%。分产品来看，工业自动化及智能制造解决方案、仪器仪表、工业软件、S2B业务分别实现收入49.56亿、6.21亿、7.03亿、18.97亿元，同比增长13.51%、80.27%、11.15%、117.07%。2024Q1实现营收17.38亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长57.39%，业绩继续高增长。 成本管控成效凸显，研发加码DCS、AI等升级。2023年公司毛利率、净利率分别为33.19%、13.03%，同比变动-2.49pcts、0.84pcts，毛利率下降主要系较低毛利率的S2B业务收入占比提高所致；2023年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为9.15%、5.22%、-2.38%，同比分别下降0.25pcts、0.47pcts、2.44pcts。研发费用为9.08亿元，同比增长31.13%，主要投向“5T”技术升级、DCS系统升级、AI+应用、工业安全等领域。 国内外市场拓展并进，工业AI、机器人迎新机遇。国内市场，公司继续夯实流程工业领域市场优势，冶金、能源、石化、化工行业实现收入增长62.87%、34.70%、29.27%、23.70%。海外市场，出海战略实现重大突破，2023年新签海外合同近10亿元，海外业务收入超过3.43亿元，同比增长37.42%。同时，公司机器人业务高起点发展，2023年已成功获得中海油、华谊集团、沙特阿美等全球高端用户的订单。 盈利预测与投资建议：调整2024-2026年归母净利润为12.32/15.02/18.22亿元，维持“增持”评级。 风险提示：出海战略推进不及预期；工业AI相关进展不及预期；工业领域下游景气度需求不及预期；中控技术为我司做市公司。