公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司营收21.17亿元，yoy+17.26%；归母净利润3.14亿元，yoy+16.44%；扣非后归母净利润2.80亿元，yoy+17.08%；基本每股收益0.62元/股，yoy+10.12%；加权平均净资产收益率12.89%，yoy-1.70pct。2023Q4营收5.90亿元，yoy+8.24%；归母净利润0.94亿元，yoy+3.03%；扣非后归母净利润0.75亿元，yoy-2.47%。2024Q1营收4.42亿元，yoy+1.03%；归母净利润0.42亿元，yoy-4.86%；扣非后归母净利润0.40亿元，yoy-1.81%。 业务保持稳健增长，新能源汽车领域增长较快，集成电路业务短期产能大幅扩张拉低毛利。分业务看，试验设备/环境可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务三项业务营收分别为7.52/10.03/2.57亿元，yoy+23.00%/19.45%/2.34%，其中设备端受益于新能源行业及检测类机构客户活跃，销售明显增长。在环试服务端，公司持续加大新能源、储能、宇航、无线通信、医疗器械等领域投入；三项业务毛利率分别为32.76%/58.80%/43.28%，yoy-1.01/+1.85/-13.80pct，其中集中电路验证与分析服务毛利率下滑主要系上海宜特在上海、深圳和苏州三地扩建试验场地，加快完善试验能力建设，因设备产能及人才储备的快速扩充，运营成本有所增加。分行业看，船舶/电子电器/航空航天/科研及检测机构/汽车及轨道交通行业营收分别为1.09/8.79/2.68/4.12/1.92亿元，yoy-0.33%/+14.71%/+12.48%/+23.94%/+35.76%，毛利率分别为55.21%/48.14%/55.42%/43.67%/41.97%。 毛利率同比有所下滑，规模效应助力净利率提升。2023年公司毛利率/净利率分别为45.60%/17.42%，yoy-1.06/+0.16pct。2023Q4毛利率/净利率分别为46.94%/18.79%，yoy-0.29/-0.66pct，qoq+1.18/+0.60pct。2024Q1毛利率/净利率分别为42.47%/10.21%，yoy-0.99/-1.57pct，qoq-4.47/-8.58pct。2023年，公司期间费用为5.58亿元，yoy+9.43%，期间费率26.37%，yoy-1.89pct。其中，销售/管理/财务/研发费率分别为6.40%/10.94%/1.16%/7.87%，yoy+0.05/-1.65/-0.71/+0.42pct。随着公司收入规模的扩大，规模效应持续显现，净利率稳步提升。 部分项目结算滞后导致经营性现金流减少、应收账款增长。2023年公司经营活动产生的现金流量净额3.70亿元，yoy-20.89%。截至2023年底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计12.45亿元，yoy+34.19%，主要系收入规模增长及受客观因素影响，结算有所滞后。 产业布局加速，实验室规模进一步扩大，后续产能爬坡将助力盈利能力提升。2023年苏州广博/上海宜特/北京创博/成都广博/西安广博分别实现营收3.56/2.81/1.48/1.22/1.00亿元，yoy+17.37%/-6.25%/+10.65%/21.04%/+18.99%，净利率分别为25.96%/15.60%/25.89%/23.29%/28.41%，yoy-0.99%/-2.90%/+9.62%/-16.97%/-0.44%，其中成都广博净利率下降主要系搬迁新场地、增设绵阳实验室、设备投入增加的影响，现已进入产能爬坡期，2024年利润率将会改善。2023年公司加快新能源汽车产品检测中心扩建项目，2024年将继续扩建重庆、沈阳、广州三个新能源分中心，截至2023年底，该项目投资进度达79%，预计2024H2正式投入运营。同时公司开启全球化战略，筹建泰国实验室，产业布局向外延伸。此外，上海宜特新增设备预计2024Q2基本到位并安装调试完成，后续将开始陆续释放产能，带动宜特盈利能力改善。 我们根据最新财报调整盈利预测，随着特殊行业需求的恢复以及新能源等新兴行业的持续快速发展，叠加产能释放，公司有望保持稳健增长，预计公司2024-2026年实现归母净利润3.84/4.66/5.59亿元，对应PE为18.4/15.2/12.7倍（2024.04.30），维持“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；实验室产能利用率提升不及预期；行业竞争加剧。