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陈莉 2
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-07 8.89 11.23 40.90% 9.00 1.24%
9.00 1.24% -- 详细
2020年上半年收入、利润高速增长,维持买入评级。 8月29日公司公布半年报,20H1实现营收505.2亿元,同增22.68%; 归母净利18.54亿元,同增35.4%。其中Q2营收同增12.2%,归母净利同增16.6%,Q2营收与利润增长环比有一定放缓,主要系疫情影响减弱、居民减少囤货消费所致。但短期疫情防控常态化下生鲜超市仍将受益于餐饮消费需求转移,我们预计同店20H2保持低个位数同比增长。预计2020-2022年公司EPS 分别为0.24、0.30、0.36元,维持买入评级。 大店维持扩张态势,Mini 店调整升级成效显著。 20H1公司大店新开31家,扩张速度较19H1有一定程度放缓,但我们认为公司充沛的门店储备(已签约未开店254家)仍将有力支持20全年130家大店扩张目标的顺利达成。Mini 店延续调整态势,但调整幅度有所减小,Q1、Q2分别新开7、9家,关闭74、14家。20H1公司Mini 店实现销售14.5亿,同比大幅提升63.8%,单店店效(Mini 店营收/期末门店数)同比大幅提升129.3%,Mini 店调整升级成效十分显著。 20H1线上销售同增242.9%,试水直播积极拥抱新零售。 公司继续加大线上业务投入,建立总部线上运营中心,统筹线上业务开展。 截至20H1公司线上会员累计达3,284万户,用户月活达772万户;20H1线上销售额同比增长242.9%至45.6亿元,占营收比例由19H1末的3.4%进一步提升至9.7%。其中永辉生活APP 到家实现销售22.5亿元,同比增长2倍。此外,报告期内公司积极试水直播营销,在永辉生活、小程序等多平台开展名酒节,酒节期间公司全渠道累计销售8800万元。 经营质量持续提升,综合毛利率同比增长0.5pct。 20H1公司同店同比增长7.4%,综合毛利率同比增长0.5pct 至22.4%。毛利率的提升我们认为主要受益于上半年我国CPI 维持高位、供应链效率提升。分产品看,生鲜及加工毛利率同比增长1.0pct 至15.0%,食品用品毛利率同比增长0.6pct 至19.2%。我们认为疫情防控常态化背景下CPI 仍将维持高位,预计公司20H2综合毛利率同比仍有正增长。 云超主业收入快速增长,维持买入评级。 公司云超主业20H1收入维持快速增长,同店增长7.4%超出我们此前2.5%的预期,因此我们对其上调,并考虑了云创并表对收入增厚的影响。我们预计公司营收2020-2022年分别为1025.2、1153.6、1354.7亿元(前值972.6、1107.9、1288.1亿元),归母净利润分别为23.2、28.2、34.0亿元(前值27.5、34.0、41.2亿元),参考可比公司Wind 一致性预期41.13x PE,考虑伴随云超主业夯实、供应链壁垒高筑、数字化转型推进,公司有望进入快速成长期,认可给予公司2020年46x PE,对应目标价11.23元(按新股本折算前值为10.96~11.54元),维持买入评级。 风险提示:经济复苏不及预期;线上业务发展不及预期;供应链整合不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-04 9.20 -- -- 9.00 -2.17%
9.00 -2.17% -- 详细
公司发布2020半年报,2020H1营收为505.16亿,同比+22.68%,主要同店增长&加速新开门店推动营收稳定增长。其中20Q2营收为212.59亿,同比+12.24%。公司20Q1营收为292.57亿,同比增长31.57%,主要是新店拓展及线上业务带来的销售增长所致。 同店:公司2020年上半年可比门店同比增长为7.4%。新开门店:①新开门店:2020H1公司新开门店31家,mini新开门店16家;20Q2公司新开超市15家,签约门店19家;②关店:2020H1关闭mini店88家。截至2020年6月底,公司超市业态门店938家,mini店458家,实现了一至六线城市全覆盖,覆盖重庆、四川、福建、浙江、上海、江苏、北京、天津等二十五个省市。 线上业务:2020H1实现销售额45.61亿元,占比9.71%。20H1到家业务实现销售额22.5亿元,同比去年增长2倍,占比4.45%。上半年超市京东到家业务销售额16.2亿元,日均单量8.8万单。 毛利率:公司2020H1毛利率为22.37%,同比+0.53pct,主要是生鲜及加工的毛利率上升到14.95%,同比增长1.03%;食品用品的毛利率19.22%,略有提升;20Q2年毛利率为21.72%,同比+0.91pct,在疫情期间毛利率稍有增加。期间费用率:公司2020H1期间费用率为18.28%,同比减少0.06pct。①销售费用率:销售费用率15.60%,同比增加0.41pct;②管理费用率: 管理费用率为2.33%,同比减少0.33pct;③财务费用率:财务费用率为0.37%,同比上升0.02pct,主要是本期短期借款增加导致利息支出增加所致。公司20Q2期间费用率为20.52%,同比上升0.43pct。①销售费用率:公司20Q2销售费用率17.26%,同比上升0.90pct;②管理费用率:公司20Q2管理费用率为2.83%,同比下降0.43pct;③财务费用率:公司20Q2财务费用率为0.43%,同比下降0.05%,主要是本期短期借款增加导致利息支出增加所致。净利润:公司2020年上半年归母净利润为18.54亿元,同比+35.36%。 投资建议:公司是全国性超市龙头,聚焦云超提升效率,加速布局到家业务。综合预计2020-22年净利润分别为23/33/41亿,当前市值对应36/25/21xPE,维持买入评级。 风险提示:云超不及预期;云创减亏不及预期;宏观经济下行;二次疫情风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-03 8.83 11.70 46.80% 9.24 4.64%
9.24 4.64% -- 详细
点评: 主业发展稳健,上半年营收/净利润增速为22.68%/35.36%。其中,二季度公司营收和净利润增速为12.2%/16.6%。门店扩张方面,2020H1公司新开大店31家,储备大店254家,尽管上半年受疫情影响开店放缓,但我们预计全年仍有望新开100-150家门店。 到家业务增速迅猛,云创重新纳入上市公司,“线上+线下”全渠道有望打通。上半年到家业务实现销售额45.6亿元,同比增长243%,占比达9.7%。目前公司线上销售额中永辉生活、京东到家和其他第三方平台占比为49%、36%、15%,公司基本理顺到家业务发展思路,以永辉生活APP 为主要依托,京东到家等其他渠道辅助发展。2020年到家业务销售额有望突破百亿。 mini 店新业态减亏明显,调整有望结束。2020H1,mini 店共实现销售14.51亿元。上半年,mini 店新开16家,关闭88家,其中一季度新增7家,闭店74家。截至6月底,公司共有mini 店458家。针对mini店布局,公司一直坚持在发展中完善和调整,经过了一年多时间的摸索,公司重新梳理了现有门店,对现有门店的选址、物业资源等情况进行复盘,对部分不符合营运标准的门店进行调整,不断优化业态整体经营状况。 投资建议:公司全年持续受益于疫情导致的居家需求上升。随着云创的回归,公司理顺到家业务发展思路。mini 店调整即将结束,有望重新进入快速开店。我们预计2020-2022年公司EPS 分别为0.25/0.30/0.35元,对应当前股价PE 分别为36/30/25倍。考虑公司主业成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;行业竞争加剧。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-02 8.85 12.29 54.20% 9.24 4.41%
9.24 4.41% -- 详细
业绩增长符合预期,门店扩张稳步推进,mini店战略调整。20H1年公司新开门店31家,门店总数达到938家,同店大幅提升7.4%,带动公司整体营收快速增长。公司计划全年新开店130家,预计下半年开店提速。19、20Q1和20Q2公司mini店新增/关闭门店数量分别为573/44家、7/74家和9/14家。公司战略调整放缓扩张,聚焦“大店+小店”的模式协同,优化运营。 盈利大幅改善,费用控制良好。2020H1公司毛利率提升至22.37%(yoy+0.53pct),其中生鲜及加工毛利率14.95%(yoy+1.03pct)提升显著,食品用品毛利率19.22%(yoy+0.64pct),带动净利率提升至3.67%(yoy+0.34pct)。20H1公司销售、管理、财务费用率分别为15.60%(yoy+0.41pct)),2.33%(yoy-0.32pct),0.35%(yoy-0.02pct),管理费用率降低主要系股权激励费用减少,整体费用控制情况良好。 到家业务表现亮眼,再次控股云创坚定战略。公司坚持全渠道建设,20H1线上销售额45.61亿元,占比营收从20Q1的7.3%提升至9.71%。永辉生活覆盖852家门店,实现收入22.5亿元,同比增长2倍,日均单量17.9万单,1-6月平均复购率45.63%。京东到家覆盖745家门店,实现销售额16.2亿元,日均单量8.8万单。公司8月再次控股云创,整合线上业务资源,坚定战略信心。云创20H1实现收入11.11亿元,扣非净利润约6.25亿元。 财务预测与投资建议 调整公司20-22年净利润预测为27.56、35.71和46.16亿元(原为29.93、38.95和50.18亿元),EPS为0.29、0.38、0.49元(原为0.31、0.41、0.52元),主要原因是永辉云创并表影响利润水平。采用FCFF绝对估值法,目标价12.29元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济影响;市场竞争加剧;门店拓展不及预期;到家业务不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-02 8.85 -- -- 9.24 4.41%
9.24 4.41% -- 详细
事件:公司2020年二季度经营稳健 公司发布半年报:2020H1实现营收505.2亿元(+22.7%),归母净利润18.5亿元(+35.4%),扣非净利润13.9亿元(+19.9%);其中Q2营收212.6亿元(+12.2%),归母净利润2.9亿元(+16.6%),扣非净利润1.0亿元(-35.8%),业绩符合预期。我们认为,公司深化全国布局,线上业务占比快速提升,收回云创股权后实现资源协同,并持续推进基础设施建设巩固经营壁垒,保障未来增长。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为25.09/31.79/39.58亿元,对应EPS 为0.26/0.33/0.42元,当前股价对应PE 为34/27/22倍,维持“买入”评级。 毛利率稳健提升、费用率整体稳定,云创出售蜀海股权实现利润扭亏为盈 疫情期间必选消费稳健叠加CPI 上涨因素,带动2020H1公司同店增长7.4%,表现亮眼。分板块来看,生鲜/食品用品收入分别为228.3亿元(+27.5%)/241.5亿元(+19.4%),毛利率分别为14.95%(+1.03pct)/19.22%(+0.64pct),稳健提升。费用方面,2020H1公司销售/管理/财务费用率分别为15.6%(+0.4pct)/2.3% (-0.3pct)/0.35%,整体保持稳定,管理费用改善主要因为股权激励费用同比减少0.86亿元。报告期内,云创净利润为5.0亿元(2019年同期为-6.2亿元),利润大幅改善主要是出售蜀海供应链8.44%股权确认一次性投资收益11.27亿元。 全国布局进一步深化,线上收入占比快速提升 2020H1公司新开超市门店31家,并于6月/8月进入山东、西藏市场,目前已经覆盖26个省市,深化全国布局;mini 店收入14.5亿元,新开/关闭mini 店16家/88家,仍处于优化调整阶段。2020H1线上销售额45.6亿元,占收入比重9.7% (Q1/Q2占比分别为7.1%/11.6%,2019年同期为3.4%),其中来自永辉生活/京东到家分别为22.5亿元/16.2亿元;7月底,公司收回云创20%股权、整合到家业务,目前永辉生活APP 已覆盖852家门店,线上收入占比有望持续提升。此外,公司继续推进供应链、物流、技术中台建设,持续提升基础设施服务能力。 风险提示:门店扩张不及预期;并购整合情况不及预期;同店增长放缓。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-02 8.85 -- -- 9.24 4.41%
9.24 4.41% -- 详细
事件 公司披露半年报,上半年实现营收505.16亿元/+22.68%,归母净利18.55亿元/+35.36%,扣非净利13.94亿元/+19.90%,基本每股收益0.19元。其中Q2营收212.59亿元/+12.24%,归母净利2.86亿元/+16.56%,扣非净利1.05亿元/-35.82%。 投资要点疫情推升超市渠道必选消费需求,内生外延推动上半年业绩增长:营收端,上半年疫情推升必选品类需求,内生外延带动永辉营收增长23%,其中上半年公司云超主业建筑面积同比增加约14%,同店增长约7.4%。Q2公司营收增速有所放缓,我们认为一是疫情后菜市场餐厅等其他渠道逐步复工复产,二是线上渠道大力促销影响消费渠道结构。 净利端,疫情期间保供及费用控制推动Q1利润率上行,Q2公司重回拓店步伐、线上促销以及公司推动到家发展使利润率有所降低。但以永辉18年情况看,Q1扣非净利约为全年扣非净利超80%,因此疫情下公司Q1的良好表现,有望夯实全年利润增速。 疫情下生鲜引流推动毛利润增长,云创回归或助力到家协同:渠道方面,上半年公司主要的超市/大卖场门店数量达938家,同比增长约19%,建筑面积同比增加约14%。20年公司计划开店130家,上半年开店31家,门店拓展放缓主要受疫情影响,截止8月30日,永辉超市门店数量已达948家,疫情后公司门店继续扩张。 分品类看,上半年疫情影响菜市场、餐厅等生鲜消费渠道,推升超市渠道生鲜需求,永辉持续以生鲜引流,生鲜品类继续占比约45%,夯实营收基础。上半年生鲜、食品用品、服务业营收分别增长28%、19%、16%。另外受疫情保供及食品类CPI处于高位推动,公司各品类毛利率均有所提升,最终各品类毛利润同比增长37%、24%、18%,公司合计毛利润同比增长约26%。 到家方面,疫情降低消费者出行意愿,到家业务取得快速增长。永辉超市借力永辉生活等到家业务平台,上半年线上销售额45.61亿元,占主营收入比例约为9.71%,接近公司10%的线上营收占比目标。其中上半年永辉生活到家销售额22.5亿元,同比增长近2倍,京东到家业务销售额16.2亿元。公司近期将永辉云创重新纳入上市公司体系,有望助力到家业务协同整合。 Mini店方面,上半年mini店处于持续调整区间,新开门店16家,闭店88家,期末门店数量约458家。上半年mini店合计实现营收14.51亿元,我们预计其经营面积营收月坪效同比类似,门店优化有望夯实未来减亏基础。 费用管控及毛利率提升推升净利率,Q2扣非净利率有所调整:盈利能力方面,上半年疫情期间食品类CPI处于高位,推动公司毛利率提升0.5pct至22.4%,新开门店员工成本等费用推升销售费用率,费用管控降低管理费用率,因此公司期间费用率基本同比持平,推动公司净利率提升0.4pct至3.7%,助力公司利润增长超过营收增长。Q2公司扣非净利率下行,预计一方面为疫情后重新开始拓店的费用率提升,另一方面为疫情后线上较大促销力度影响线下超市业绩表现。 现金流方面,疫情期间对必选消费品类的旺盛需求推动公司经营现金流向好,上半年经营活动现金流入增加22%,流出增加16%,最终经营活动净现金流同比增加152%至50.33亿元。 投资建议:永辉超市是国内超市龙头之一,销售额仅次于高鑫及华润。Q1表现有望夯实全年利润基础,云创回归或将助力到家协同,mini优化有望夯实未来减亏。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.26、0.35和0.40元。净资产收益率分别为11.5%、14.5%和15.9%。目前公司PE(2020E)约为35倍,PE(2021E)约为26倍,维持“买入-A”建议。 风险提示:云创减亏进展或不及预期;新拓展门店培育或不及预期;线上竞争或使新业态尝试不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-02 8.85 -- -- 9.24 4.41%
9.24 4.41% -- 详细
投资建议 在我国超市行业未来景气度持续抬升,公司的供应链体系持续巩固自身龙头地位以及出色的公司治理能力为公司未来保持良性发展保驾护航这三大优势层层叠加之下,我们看好公司未来业绩兑现能力,并且我们认为公司相较于行业内竞争对手理应享有一定溢价。考虑到公司2020年上半年表现已基本奠定全年高增长基础,我们预计2020-2022年公司可以实现营收1027.41/1249.12/1418.34亿元,实现归母公司净利润23.62/30.40/38.43亿元,对于EPS0.25/0.32/0.40元/股,对应PE37/29/23倍,对应PS0.84/0.69/0.61倍,维持“推荐评级”。 风险提示 CPI表现不及预期的风险;新开门店不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-02 8.85 -- -- 9.24 4.41%
9.24 4.41% -- 详细
投资要点事项:公司公布2020年半年报,1H20实现营业收入505.16亿元,同比增长22.7%;归母净利润18.54亿元,同比增长35.4%;每股收益0.19元,每股净资产2.18元。 平安观点:上半年营收同比+22.7%达,生鲜占比高达45.2%。2020上半年实现收入505.16亿元,同比增长22.7%。其中,生鲜及加工业务收入达到228.25亿元,同比增长27.5%,较上年同期提高9.7个百分点,创2012年以来新高,生鲜占比也提升至45.2%,公司生鲜业务占比仍明显高于多数同行。 食品用品业务收入241.5亿元,同比增长19.4%,稳定增长。 超市主业全国布局,iMii业态持续优化。公司2020年上半年新开超市门店31家,其中一季度16家、二季度15家,超市门店数已达合计938家,覆盖省市达25个。随着疫情影响的消退,预计公司将于下半年加速开店步伐,继续全国布局、从东南沿海向内陆快速扩张。Mii店方面,上半年累计实现销售14.51亿元,新开门店16家,闭店88家,Mii店数达458家。公司目前正对Mii业态进行持续优化,短期内或无法给公司带来明显业绩贡献。 线上(到家)业务继续蓬勃发展。上半年线上销售额45.61亿元,占主营收入比达9.7%,与一季度水平大致相当,较19年末大幅提升5.3个百分点,显示公司搭建到家业务的决心与能力。目前公司同时通过自营APP与第三方平台为消费者提供到家服务,其中永辉生活APP已覆盖852家门店,销售额同比增长2倍,上半年复购率达45.6%。京东到家平台则覆盖了745家门店。此外,公司也积极试水直播等新销售形式,酒水节直播销售额达8800万元。 供应链、物流继续优化。上半年54%采购来自大区自采,发挥其灵活性与机动性。此外,公司常温配送中心达19个、定温配送中心达11个,完成25省市全覆盖。上半年毛利率提升带动净利率提升。上半年毛利率22.4%,比1H19提高0.5个百分点,主因生鲜的毛利率上升到约15%,同比提升约1个百分点,突显公司规模优势、生鲜领域的采购经验优势。 上半年期间费用率18.3%,较19年同期提高0.1个百分点。其中销售、管理、财务分别为15.6%、2.3%、0.3%,同比分别提高+0.4、-0.3、+0.0个百分点。销售费用率的提升主因新开门店及销售增长带来的日常经营费用增长,管理费用率则主因计提的股权激励费用较上期同比减少。因此,上半年公司净利率3.7%,比19年同期提高0.4个百分点。 生鲜需求永不过时,主业++。增量业务推动成长。永辉作为本土超市龙头,在超市主业上进行快速扩张,并积极通过Mii店、到家业务等打造业务增量,预计公司业绩将持续向好。我们维持2020-2022年归母净利预测23.3、26.5、31.8亿元,同比增49.3%、13.6%、19.8%,对应EPS0.25、0.28、0.33元,PE36.9、32.5、27.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济持续下行的风险:超市行业表现与宏观环境密切相关,若宏观增速持续下行,则公司发展或受负面影响;2、行业竞争加剧的风险:行业竞争或因互联网巨头、地产商等行业外公司的加入而将加剧;3、新业务模式不成功的风险:永辉Mii店、到家业务等仍在培育期,若无法得出盈利模式,持续投入或成公司一大负担;4、新门店的运营风险:永辉新开店速度较快,新门店各项条件或低于老门店水平,存在新门店运营困难、单店收入下降的风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-02 8.85 -- -- 9.24 4.41%
9.24 4.41% -- 详细
1H2020业绩大幅增长:1H2020公司实现营收505.2亿元,同比增长22.7%;归母净利润18.5亿元,同比增长35.36%;扣非后归母净利润13.9亿元,同比增长19.9%。疫情推动线下线上销售增加;股权激励费用同比降低63.2%至0.5亿元,政府补助收益同比增长1.28亿元,共同推动净利润增长。毛利率小幅上涨、经营性现金流持续改善: (1)1H2020综合毛利率上升0.53pp至22.37%,主要由于生鲜及加工的毛利率上升1.03pp至14.95%。2Q2020综合毛利率同比上升0.91pp至21.72%。 (2)1H2020期间费用率上升0.06pp至18.28%,2Q期间费用率上升0.44pp至20.52%。 (3)1H2020经营性现金流为50.33亿元,同比增长151.65%,主要由于销售增长和净利润增加以及收回保理款、贷款、联营公司往来款。2Q2020经营性现金流为8.2亿元,同比增长114.7%。Mini店止损改革,到家业务高增长:1H2020Mini店新开16家,闭店88家,目前Mini店处于调整阶段,目标达成“高坪效、强到家”的创立逻辑。1H20到家业务销售额45.6亿元,占比9.7%,2Q实现销售额24.7亿元。1H20到家业务已覆盖852家门店,实现销售额22.5亿元,同比增长2倍,日均单量17.9万单,1-6月平均复购率为45.6%。盈利预测:永辉作为国内具有成长性的超市龙头,积极探索到家业务和mini店等创新型业态,享受行业集中度提升红利,综合考虑1H2020毛利率提升及收回云创将有利于公司未来线上业绩,预计2020-22年归母净利润26、34、42亿元,对应PE为33/25/20倍,维持合理估值20年45XPE,合理价值为12.15元/股,维持“增持”评级。风险提示。零售市场竞争加剧;全球采购和供应链整合推进不达预期;天猫、京东等电商分流;公司O2O业务不达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-02 8.85 -- -- 9.24 4.41%
9.24 4.41% -- 详细
1H2020营收同比增长22.68%,归母净利润同比增长35.36% 1H2020实现营业收入505.16亿元,同比增长22.68%;实现归母净利润18.54亿元,折合成全面摊薄EPS为0.19元,同比增长35.36%;实现扣非归母净利润13.94亿元,同比增长19.90%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,2Q2020实现营业收入212.59亿元,同比增长12.24%;实现归母净利润2.86亿元,折合成全面摊薄EPS为0.03元,同比增长16.56%;实现扣非归母净利润1.05亿元,同比减少35.82%。 综合毛利率上升0.53个百分点,期间费用率上升0.06个百分点 1H2020公司综合毛利率为22.37%,同比上升0.53个百分点。其中生鲜及加工业务毛利率14.95%,同比增长1.03个百分点。1H2020公司期间费用率为18.28%,同比上升0.06个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为15.60%/2.33%/0.35%,同比分别变化0.41/-0.32/-0.02个百分点。 大店持续扩张,线上业务推进迅速 报告期内公司新开大店31家,大店总数达到938家,另有储备店254家,mini店方面则延续调整思路,净关店72家总数达458家。线上方面公司借助疫情期间线上消费扩容,持续推进线上业务,报告期末线上销售额45.61亿元,占主营9.71%。永辉生活APP到家业务覆盖852家门店,实现销售额22.5亿元,同比增长2倍。日均单量17.9万单,1-6月平均复购率为45.63%。受益于必选品景气度提升,上半年公司同店同增7.4%。我们预计在公司线下大店展店积极,线上业务推进迅速的背景下,收入端全年将有较亮眼表现。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.22/0.26/0.31元的预测,公司保持了较为积极的展店扩张政策,维持“增持”评级。 风险提示: 公司外延扩张未达预期,新业态发展未达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-01 9.09 -- -- 9.24 1.65%
9.24 1.65% -- 详细
公司2020上半年实现营收505.16亿元,同比增长22.68%;实现归母净利润18.54亿元,同增35.36%,其中Q2实现营收212.59亿元(+12.24%),实现归母净利润2.86亿元(+16.55%)。 剔除非经常因素后为上半年公司主业的净利润为16.19亿元(+28.29%)。 刚需生鲜业务驱动业绩增长,疫情影响上半年同店增速亮眼。2020上半年同店同比增长7.4%,坪效1122.58元/m2,较去年同期大幅上涨84.98元/m2。:分产品看:生鲜及加工业务收入达到228.25亿元(+27.51%,较上年同期+9.67pct),创2012年以来新高;食品用品业务收入241.48亿元(+19.39%),稳定保持20%左右增速水平。 线后上加速突破,疫情影响退却后Q2。线上占比维持上升趋势。上半年公司线上业务表现亮眼,2020上半年公司线上收入45.61亿元,占比9.71%(较去年同期提升6.31%),其中Q2实现线上收入24.71亿元,占比11.62%(环比Q1提升4.32%)。 疫情仍有影响上半年展店放缓,储备店面充足下半年将提速。2020H1公司新开大店31家(Q2新开15家),较去年同期减少53家,关闭大店4家(其中一家转为mini店),净开27家;新开mini店16家(Q2新开9家),关闭88家,净关72家。整体看开店速度与Q1基本持平。截至2020上半年末公司共经营大店938家,mini店458家,拥有储备门店2。 生鲜盈利能力提升拉动整体毛利,费率小幅提升。2020H1公司综合毛利率+0.53pct,其中Q2单季度综合毛利率+0.91pct。分产品看:公司核心两大业务毛利均有所提升,其中生鲜及加工盈利能力大幅提升,2020H1毛利率为14.95%(+1.03pct)。2020上半年公司净利率为3.32%(+0.37pct),期间费用率为18.28%,小幅提升0.06pct,其中Q2期间费率为20.52%(+0.43pct)。 长期看公司当前估值较低,关注新业务减亏。当前市场所担心的问题主要集中在云创、新业务的进展及大卖场的同店增速,并且压制了估值。我们认为,上市公司重新增持云创后将获得其经营优良的线上业务,同时将通过关店及业态、供应链调整减亏,mini日销持续提升;大卖场面临补贴竞争短时间无法避免,但门店的扩张和核心壁垒没有受到影响,中长期看竞争格局或逐渐好转。未来随规模扩张公司议价能力将持续提升,毛利率仍有较大提升空间;同时通过全面数字化建设降本增效,公司力争净利率于2025年达到4-6%的水平。如果保守考虑5年收入复合增长12%,在保守估计4%净利率水平下2025年净利润或达68亿元,对应当前市值的估值不到13倍。 调整盈利预测:预计2020-2022营业收入分别为1055.81、1254.43、1492.77亿元,未来三年实现归母净利润分别为25.87、31.91、39.96亿元,实现EPS分别为0.27、0.33、0.42元,2020年8月28日收盘价对应PE分别为33.5、27.2、21.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期,展店不及预期
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业绩简述:2020年上半年收入505.16亿元/+22.68%;归母净利润18.54亿元/+35.36,扣非归母净利润13.94亿元/+19.90,经营性现金流净额50.33亿元/+151.65;单季度看,2020Q2营收212.59亿元/+12.24,归母净利润2.86亿元/+16.56,扣非归母净利润1.05亿元/-35.82%。 同店增长及持续拓展门店推动营收增长;上半年展店受疫情影响放缓,下半年有望加快。2020H1,公司同店同比增长7.4%,从Q1数据反推预计Q2同店略有增长;分区域看,并购百佳超市及去年下半年展店较快,推动次成熟区六区(广东、广西)和七区(河南、山西、河北)收入快速增长,同比增长分别达97.24%、28.68,成熟区一区(福建、江西)、四区(重庆等地)收入分别为78.09亿+13.64%、104.90亿+23.83%。新开店上,2020Q2公司新开15家门店,其中4、5、6月开店数分别为1、2、12家,疫情对公司开店影响明显,从区域上看,有三家位于福建、成都、重庆等成熟区域,其余多为次成熟区域,次成熟区域拓展仍为当下公司主要方向;2020Q2,公司新签约门店19家,累计储备门店254家;官网显示,永辉7、8月(截止8月28日)各开店2、7家,下半年展店速度有望加快。 mini店进一步调整,运营效率仍有提升空间。2020H1mini店收入14.51亿元,新开门店16家,闭店88家,截止报告期末有mini店458家,经营面积20.54万㎡,坪效相较大店标准,仍有进一步优化空间。 疫情缓和背景下到家业务仍维持快速扩张,永辉生活APP表现亮眼,未来有望进一步实现线上线下融合。2020H1,公司线上收入45.61亿元,占主营收入9.71%;2020Q2公司线上收入24.71亿元,环比增长18.22,占比11.62%,环比提高4.32pct,在疫情缓和的背景下,公司到家业务仍维持快速扩张。其中,来自永辉生活APP、京东合作、美团等其他平台的收入分别为22.5亿元/同比增长2倍、16.2亿元、6.91亿元。2020H1永辉生活会员数达3284万户,月活772万较19年年底增长52.57%,公司自去年持续推进门店拉新收获成效,未来会员用户和App用户系统有望进一步打通,实现线上线下融合,提高购物体验和物流效率。 到家业务高客单价高复购,当下到家业务处于小幅亏损可控状态。2020H1公司来自永辉生活的日均单量17.9万单,客单价为69.4元,来自京东的日均单量8.8万单,客单价为102元,区域上,主要分布于福建、重庆、成都等区域,高客单价、密集分布的订单有助于公司单个订单毛利表现;公司1-6月平均复购率为45.63%,线下店员拉新的低新客成本和高复购率有助于公司降低获客费用。从整体上看,当下到家业务处于小幅亏损可控状态。 网点加密、供应链资源整合推动毛利率提升。2020H1,公司综合毛利率为+0.53pct,2020Q2,公司综合毛利率21.72%/+0.91pct。2020H1,从产品上看,公司生鲜、食品用品毛利率均有所提升,公司的生鲜及加工的毛利率上升到14.95%/+1.03pct,食品用品毛利率19.22/+0.64pct;从区域分布看,除了七区(河南、山西、河北)毛利率基本稳定外,公司在成熟区和次成熟区的毛利率均有一定的提升。网点加密、供应链资源整合有望推动公司毛利率持续上行,其中2020H1自有品牌同比增长,占比3.1%,仍有较大提升空间。 期间费用率小幅提升,与去年下半年mini店与人员扩张较快、开展到家业务等有一定关系,未来有望得到控制。2020H1,公司期间费用率18.28%/+0.1pct,期间费用率小幅提升。销售费用率为15.60%/+0.41pct,其中职工薪酬、租金、(到家业务)平台服务费分别为32.61亿元/+24%、13.63亿元/+27%、1.81亿元/同比增长5倍,公司今年年初销售员工人数较去年增加约24%,从金额对比上预计薪酬和租金的快速增加与去年下半年人员招聘较快和mini店过度扩张有关,随着公司加强总部与战区的联动及持续优化mini店有望得到控制,从平台服务费测算公司20H1第三方平台佣金率为7.84%,低于大部分外卖平台的平均水平,体现了公司供应链优势带来的议价能力;管理费用率2.33%/-0.32pct,下降主要受股权激励费用(0.5亿元/-62.93%)影响;财务费用率0.35%/-0.02pct。2020Q2,公司的期间费用率上升至20.52%/+0.43pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.26%/+0.91pct、2.83%/-0.43pct、0.43%/-0.05pct,变动方向与2020H1一致。 报告期后重新并表云创,整合有望进一步降本增效。2020年7月公司收购云创20%股权并重新并表,虽永辉云创处于经营亏损,但永辉云创旗下永辉生活app已形成一定规模会员沉淀,经营状况不佳的永辉生活店以及超级物种正在整顿关店、有望有效减亏;到家业务与超市主业有较强协同,若整合双方中台系统有望进一步降本增效。 打造适应线上线下全渠道业务发展需要的技术平台,完善人力资源管控系统加强总部与战区间的联动,进一步建设物流体系提高次成熟区域供应链效率。公司已完成永辉生活APP电商中台和大科技供应链中台的关键集成工作,形成对店仓一体,全仓等多种创新业务模式的系统支持能力,随着信息技术系统的进一步建设,公司的线上线下数据体系有望打通并提升运营效率;人力资源系统上公司完成了电子签章合同的系统改造及优化工作,完成平台编制管控的系统开发,有助于实现总部与战区之间的联动,实现对费用的控制;2020H1,公司的哈尔滨定温仓及常温仓扩仓、广东、陕西等物流中心扩建已启动,次成熟区域物流体系建设有望进一步提高供应链效率。 投资建议:公司作为全国性超市龙头,供应链效率和管理优势显著;当下公司聚焦云超业务展店有望加快,调整mini店布局提升运营效率,持续优化供应链采购提升供应链管理能力,并购云创加速到家业务推进线上线下融合,有望实现持续成长。预计2020-2022年EPS0.27、0.35、0.47元/股,当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为33.7X、26.0、19.3,维持“买入-A"评级。 风险提示:门店拓展不及预期;同店大幅下降;市场竞争风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-01 9.09 -- -- 9.24 1.65%
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事件:公司公告称,2020H1实现营业总收入505.16亿元,同比+22.68%; 实现归母净利润18.54亿元,同比35.36%。 全国版图扩张,经营现金流提升利好加速展店。2020Q2收入增速12.24%,增速环比缩窄。主要由于 (1)疫情催化减弱,Q2同店增速环比缩窄,2020H1同店增速达7.4%。 (2)疫情影响展店进度。随着下半年展店节奏的加速,营收增速有望回升。今年公司扩展山东、新疆区域,已覆盖全国26个省份,净新增门店31家(较同期-53家),期末门店数量达938家。公司计划全年新开门店130家,储备门店充沛(254家)以及疫情影响减弱,公司下半年有望加速开店,预计全年可以完成开店计划。同时,在销售拉动和保理款项收回影响下,公司经营现金流大幅提升,有利公司下半年加速展店。 MINI 店亏损缩窄,经营模式持续优化。公司持续推动mini 店经营模式改善,2020H1单店营收改善显著,较去年提升130%。在店效拉动下,2020年上半年累计实现销售 14.51亿元,同比增长164%,营收占比翻倍提升至3%。扩张和调整持续,公司上半年mini 店新开16家,闭店 88家,期末共有458家。在公司深厚的管理经验和供应链优势支撑下,MINI 店盈利能力持续提升,实现扭亏指日可待。MINI 店凭借强社区、高便利性达到高店效,未来有望通过大店带小店,形成区域网络化覆盖,提升全业态渗透及供应链应用效率。 云创回归 ,到家业务有望持续增长。全渠道业务转型为公司发展重点,公司坚持生鲜特色的线上经营思路,调整运营架构建立线上总部运营中心提升线上业务运营效率。2020H1公司线上销售额达45.6亿元,同比增长243%,占比提升至9.7%(较同期+6.7pct.)。 疫情催化消费习惯的改变,叠加公司对到家平台的推广,上半年永辉生活APP 复购率平均达45.63%,Q2线上收入占比进一步提升至13.5%。以O2O 模式为核心的云创回归提升线上业务协同效应,助力全渠道转型。我们认为,全渠道为行业发展趋势,“大店+小店+线上”的布局下,公司市场份额将持续提升。 盈利预测:公司作为全国性超市龙头,在生鲜领域具备行业领先优势,同时公司顺应消费趋势持续加码全渠道营销建设。我们预计公司20/21/22年公司收入1052.09/1256.81/1523.75亿元, 增速23.95%/19.46%/21.24%,实现归母净利21.75/27.88/35.97亿元,同比增速51.87%/23.69%/26.87%,EPS 为0.25/0.31/0.39,对应PE 为45.13/36.49/28.76,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:MINI 店盈利能力改善不及预期、到家业务发展不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-09-01 9.09 -- -- 9.24 1.65%
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上半年业绩同增35%,整体表现相对稳健 公司上半年营收505.16亿元,同增22.68%,归母净利润18.54亿元,同增35.36%,扣非归母净利同增19.90%。其中Q2营收同增12.24%,增速放缓系开店放缓及疫情缓和后同店增长放缓所致。 全国板块拓展至26省市,云创回归期待新零售发力 公司上半年同店收入增长7.40%,其中Q1预计双位数增长,Q2放缓系疫情缓和后需求下降影响。上半年新开超市门店31家,期末门店总数达到938家,疫情期间展店速度虽有所放缓,但储备门店254家,下半年疫情恢复下有望加速拓店。同时,新进入山东和西藏地区,门店版图拓宽至26个省市。其中MINI 店在净关店72家情况下,实现销售额14.5亿元,运营效率大幅提升;线上业务方面,受益于疫情需求激增,上半年同增242.93%至45.61亿元,占比达到9.71%,同时,公司已于8月增持云创20%股权,重新成为第一大股东,基于永辉生活平台有望进一步推动线上线下全渠道零售业务的发展。 毛利率提升0.53pct,经营性现金流净额大幅增长 盈利能力方面,公司上半年毛利率22.37%,同比+0.53pct,其中生鲜及加工毛利率同比+1.03pct;销售费用率同比+0.41pct,预计与疫情期间职工薪酬和房租开支增加有关;管理费用率同比-0.32pct,与股权激励费用减少有关。现金流方面,公司上半年经营性现金流净额50.33亿元,同比+152%,与销售增长和收回保理款/贷款/联营公司往来款有关,同时也为未来进一步展店提供资金保证。 风险提示:门店扩张不达预期;同店增长不达预期 投资建议:云创回归值得期待,版图扩张支撑增长,维持“买入” 整体来看,公司持续推进版图扩张,巩固全国商超龙头地位,且随着疫情好转下半年门店拓展有望加速,为长期成长提供了有力支撑。同时,MINI 店优化提效明显,全年减亏扭亏可期。此外云创回归后既可整合公司线上业务现有资源,提升经营效率,又可通过数字化会员和消费数据为公司全渠道零售发展提供有力支撑。考虑到云创并表对公司利润端短期影响,我们下调公司20-22年EPS 至0.29/0.37/0.44(前值0.32/0.40/0.48),对应PE30.8/24.6/20.4X,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-08-10 9.30 -- -- 9.26 -0.43%
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事件:公司以3.8亿元价格收购永辉云创20%股权,云创重新并表公司发布关联交易公告拟以3.8亿元收购张轩宁先生持有的永辉云创20%股权。 本次交易完成后,公司将持有永辉云创46.6%股权成为第一大股东,云创重新并表后,公司将拥有永辉云创的管理权和经营权。考虑云创并表影响,我们小幅下调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为25.09(-0.28)/31.79(-1.11)/39.58(-1.20)亿元,对应EPS 为0.26(-0.01)/0.33(-0.01)/0.42(-0.01)元,当前股价对应PE 为35/28/22倍,维持“买入”评级。 收购云创将有利于公司整合线上线下渠道资源,推动到家业务提速发展根据公司公告,2020年1-5月永辉云创实现归母净利润5.5亿元(2019全年为-12.8亿元),扣除出售蜀海供应链股权获得的投资收益11.3亿元之后,扣非归母净利润亏损4.3亿元。尽管仍处于经营亏损状态,但永辉云创的到家业务资源不可忽视:截至5月31日,线下方面云创拥有永辉生活店177家、超级物种54家和永辉到家仓46个;线上方面,永辉生活app 会员总数达3285万人,较2018年同期增长3.9倍,日均客流较2018年同期增长3.2倍。2020年上半年,公司到家业务实现翻倍增长,其中来自永辉生活的业务占比接近60%。根据公司战略规划,2020年计划实现线上百亿规模销售、新增千万级APP 注册用户,收购云创将有利于公司整合线上线下资源,降低线上获客成本,加速发展到家业务。 生鲜龙头持续推进门店全国化布局,科技赋能推进全渠道数字化战略2020年1-6月,必选消费品类社零数据表现稳健,叠加CPI 维持相对高位因素,有利于公司同店稳健增长。开店方面,公司计划全年新开大卖场130家,截至2020年8月3日已新开大卖场34家(公司官网数据),上半年受疫情影响展店放缓,下半年门店扩张有望提速。2020年6月公司也首次进入山东市场,门店全国化布局再下一城。未来,公司借助云创在线上业务及科技中台运营上的经验赋能线下门店建设,全力支持到家、到店业务,推进线上线下全渠道数字化战略。 风险提示:门店扩张不及预期;并购整合情况不及预期;同店增长放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名