事件： 公司发布 2022年半年报，上半年实现营收 487.32亿元，同比增 4.07%。 实现归母净利润-1.12亿元，较上年同期增加 9.71亿元；扣非后归母净利润 0.94亿元，较上年同期增加 10.19亿元，转亏为盈，整体业绩符合前期业绩快报指引。 分季度看， 22Q1、 Q2分别实现营收 272.43亿元/同比+3.45%、 214.88亿元/同比+4.86%。从销售趋势看，二季度保持良好态势，同店同比+4.2%， 4月单月同店实现双位数增长。 线上业务方面： 22H1实现营收 75.9亿元/同比+11.5%，占比升至 15.7%/同比+1.6pcts，线上业务亏损 1.2亿元，亏损率 1.6%，得益于商品力与运营效率的持续改善，较上年减亏能力大幅提升。其中，永辉生活自营到家业务贡献营收40.2亿元/同比+9.2%，月平均复购率达 51.2%/同比+3.8pcts，用户粘性进一步增强。 门店： 22H1净开店 3家（含 1家由 mini 店转为超市卖场），已开业门店合计1060家，已签待开门店 137家。公司虽开店速度显著放缓，但全国规模领先同行，后续随单店模型调整及中后台提效，有望进一步加快。 毛利端：上半年疫情期间，公司参与抗疫保供工作，产品毛利率受影响低于预期，综合毛利率 20.35%/同比+1.53pcts。分区域看，华南、华东、东南、华北等优势区表现亮眼，毛利率分别同比提升 2.70、 2.59、 2.45、 2.11pcts。 费 用 端 ： 22年 上 半 年 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为16.05%/1.84%/1.57%/0.50%，同比-1.12pcts/-0.35pcts/-0.08pcts/+0.28pcts，费用管控表现良好，降本增效致职工薪酬、办公费用、中间费用减少，驱动管理费率持续下降。公司加码数字化投入，上半年加大研发投入至 2.44亿元，数字化转型提效， 推动期间费用结构改善。 利润端： 22H1归母净利润-1.12亿元，受经营承压及公司持有的金融资产在二级市场的公允价值持续下跌影响，还原交易性金融资产公允价值变动损失冲击利润 4.36亿元后实际实现盈利 3.24亿元，较上年同期扣除金融资产公允价值变动损失后归母净利润增加约 7.63亿元。扣非后归母净利润 0.94亿元，较上年同期增加 10.19亿元，转亏为盈。 投资建议：受益于持续深耕供应链建设及打造科技中台驱动业绩发展，公司经营趋于稳定，营收及综合毛利率稳步提升，重回增长轨道。展望下半年，猪周期上行+渠道竞争边际趋缓的背景下，超市行业长期生存环境改善。 随着技术搭建完毕，数字化驱动人效提升、费率结构进一步优化，销售有望持续上行。 考虑到疫情影响下拓店速度趋缓、保供下短期毛利率承压影响， 我们将 22-24年归母净利润由 10.1、 15.3、 20.7亿元下调至 4.1、 9.1、 14.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；疫情反复导致拓店速度不及预期；线上业务发展不及预期；新业态尝试不及预期等

事件：公司2022年上半年营收同比+4.07%，归母净利润同比大幅减亏公司发布半年报：2022H1实现营收487.32亿元（+）、归母净利润-1.12亿元（+89.68%），整体大幅减亏。我们认为，公司外部市场竞争环境明显改善，叠加自身供应链、数字化建设见效，有望迈过拐点再出发。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为2.89/8.88/13.51亿元，对应EPS为0.03/0.10/0.15元，当前股价对应PE为108.5/35.3/23.2倍，维持“买入”评级。 2022H1公司同店及毛利率均提升明显，交易性金融资产减值扰动业绩分行业看，2022H1公司零售业/服务业分别实现营收453.4/34.0亿元，同比分别+4.1%/+；分产品看，生鲜及加工/食品用品（含服装）分别实现营收209.1/244.3亿元，同比分别+3.8%/+4.3%。同店方面，公司上半年同比增长4.2%，单二季度同店销售增长，表现亮眼。盈利能力方面，2022年上半年由于公司外部竞争环境持续好转，公司实现综合毛利率20.4%（+1.5pct），销售/管理/财务费用率分别为16.1%/2.3%/，同比分别-1.1pct/-0.4pct/-0.1pct，费用管控良好；上半年仍然亏损的主要原因系公司所持有的交易性金融资产（金龙鱼、KT股份）股价下跌，合计确认4.36亿元公允价值变动损失。 外部环境好转叠加通胀因素，公司自身供应链、渠道及科技建设稳步推进（1）外部环境改善：社区团购等业态受监管趋严叠加资本退潮，价格战减少，公司竞争压力减轻；通胀因素亦有望助推同店维持较好表现。（2）供应链建设：公司打造立体式生鲜供应链体系，提高源头直采渗透率，推动农副产品源头标准化，保障永辉生鲜的商品竞争力；（3）渠道建设：公司持续拓展线下渠道，2022H1新增超市门店20家，期末已开业门店达1060家，此外还有137家已签约未开业门店；公司还将继续探索新业态方向，提升线上渠道运营，延续良好的减亏趋势。（4）科技投入：未来随着科技建设见效，公司有望在坪效、人效、品效上实现突破，各项费用有望进一步优化。风险提示：市场竞争激烈；新业态发展情况不及预期；同店增长放缓。

事件： 公司发布 2022年半年度业绩预告。公司预计 2022H1归母净利润为-1.2亿元，相比 2021H1（亏损 10.8亿元）减亏 9.6亿元。 预计扣非净利润为 0.8亿元，同比扭亏。 对应 2022Q2归母净利润/ 扣非净利润为-6.2/ -5.5亿元，相比 2021Q2的-11.1亿/ -11.0亿有明显的收窄。 2022Q2同店收入同比+7.2%， 毛利率达 19.2%/ +2.2pct， 经营环境有所改善： 公司 2022H1整体经营环境较去年同期有所好转，经营逐步趋于稳定，同店收入及毛利率均有所增长。 然而，由于新冠疫情期间公司稳岗、稳物价、保销售，毛利率仍然没有恢复到疫情前的水平，客观上影响了公司 Q2盈利能力。 科技投入、 公允价值亏损是造成公司亏损的部分主要原因： ①公司预计2022H1权益工具投资公允价值变动损失约为税前 4.4亿元，主要来自所持金龙鱼、 Karman Topco L.P. 等股权的二级市场公允价值下跌，其中2022Q2公允价值变动损失约 1.85亿元；②公司 2022H1科技投入 3亿元，线上业务亏损 1.2亿元（线上业务亏损同比收窄）。以上项目 2022H1共计造成 8.6亿元的税前损失。 未来公司短期看 CPI 及经营环境，长期看行业集中度： ①公司生鲜食品收入占比高达 45%（2021年）， 超市的坪效、 同店收入、 经营利润率等核心指标与 CPI 相关度较高，若 CPI 上升，公司盈利能力有所改善。 ②社区团购等业态补贴力度下降有望持续改善公司经营环境。 ③长期来看，我国超市行业集中度有进一步提升的空间，永辉超市在生鲜供应链、综合运营管理水平均十分突出，未来有望通过市场份额实现增长。 盈利预测与投资评级： 永辉超市拥有业内领先的生鲜供应链和精细化运营能力，具备经营壁垒。随着超市行业经营环境不断改善，未来业绩有转好的空间。考虑到公司本季度公允价值变动损失程度较大， 且未来在科技上仍持续投入， 我们下调公司归母净利润预测以匹配上述亏损及开支。将公司 2022-24年归母净利润从 7.1/ 13.4/ 17.6亿元下调至 1.3/ 11.5/14.6亿元，对应 P/E 为 282/ 32/ 25倍，维持“增持”评级。 风险提示： 竞争加剧，展店不及预期，新模式不及预期，疫情反复等

公司2022年上半年预计实现归母净利润-1.2亿元公司发布 2022年半年度业绩预告：2022年上半年公司预计实现归母净利润-1.2亿元，与上年同期（实现归母净利润-10.8亿元）相比减亏 9.6亿元。预计实现扣非归母净利润 0.8亿元，与上年同期（实现扣非归母净利润-9.3亿元）相比减亏 10.1亿元，公司扣非归母净利润扭亏为盈。 单季度看，2Q2022公司预计实现归母净利润-6.22亿元，与上年同期（实现归母净利润-11.06亿元）相比减亏 4.84亿元。预计实现扣非归母净利润-5.48亿元，与上年同期（实现扣非归母净利润-10.98亿元）相比减亏 5.5亿元。 外部市场竞争环境好转，毛利率和费用率仍有改善空间报告期内公司归母净利润出现亏损，主要是由于公司持有的金融资产在二级市场的公允价值持续下跌，据公司测算，2022年上半年公司权益工具投资公允价值变动损失预计为税前 4.4亿元。 从经营角度看，公司 2022年上半年较去年同期相比，外部市场竞争环境有所好转，公司经营逐步趋于稳定，公司营业收入与毛利率均有所增长，其中 2022年二季度同店营收比提升 7.2%，毛利率同比上升 2.2pct。 但同时，公司经营受到疫情反复的不利影响，公司作为民生企业需要稳岗、稳物价、保销售，因此公司毛利率水平虽有提升，但还没有恢复到疫情前水平；另一方面，公司目前仍处于科技强投入的阶段，虽然 2022年二季度费用额绝对值环比有所下降，但费用率水平依然较高。公司 2022年上半年科技投入 3亿元，线上业务亏损 1.2亿元，相较于去年同期线上业务持续减亏。未来随公司技术搭建完毕，后期各版块费用预计将有更多优化的空间。 下调盈利预测，维持“增持”评级公司业绩低于预期，主要是由于公司 2022年上半年受到疫情冲击以及权益工具投资公允价值变动损失的影响，我们下调对公司 2022年 EPS 的预测 54%至 0.04元，维持对公司 2023/2024年 EPS 的预测 0.10/0.11元。公司盈利能力不断好转，毛利率和费用率仍有一定改善空间，维持“增持”评级。 风险提示：公司仓储会员店收入利润不达预期，社区团购业态冲击，疫情受控进程低于预期。

零售新业态挤压竞争环境，公司2021年业绩承压。公司2021年实现营收910.62亿元（yoy-2.29%），归母净利润-39.44亿元（去年同期+17.94亿元），业绩表现承压。2020年疫情催化下线上零售新业态发展迅猛，2021挤压整体竞争环境，对公司收入与利润均造成冲击，2021年综合毛利率18.71%（yoy-2.67pct），销售费用率18.26%（yoy+1.7pct）。 竞争环境改善，22Q1恢复良好。公司2022Q1营收272.43亿元（yoy+3.45%），归母净利润5.02亿元（yoy+2053.54%）。2021年国家就反垄断出台大量政策，新兴业态领域竞争向良性转化，零售业整体竞争环境有所改善。公司2022Q1综合毛利率21.28%（yoy+1.08pct），销售费用率14.72%（yoy-0.86pct）。 积极自我革新，线上渠道&仓储店表现优秀。公司作为零售业龙头企业，在过去几年中积极自我革新应对行业的变化和成长。线上渠道方面：永辉超市线上实现销售额131.3亿元，日均单量43.7万单，占比14.42%。其中，“永辉生活”自营到家业务已覆盖1000家门店，实现销售额71亿元，同比增长21.1%，日均单量26.4万单。第三方平台到家业务已覆盖909家门店，实现销售额60.3亿元，日均单量17.3万单。截至2021年12月31日，“永辉生活”会员数已突破8568.7万户，新增总注册用户数3637.3万户，同比提升28.4%，峰值月活达1070.7万户。仓储店方面：2021年5月开始公司试行仓储会员店模式，截止年底共开业53家，可比同店高速增长32.9%的，业态创新成效显著。 注重开店质量，门店扩张稳健。公司2021年新开门店75家，关店14家，截至2021年底，超市业务已经进入29个省市，超市业态门店1057家；2022Q1新开14家。在激烈的外部竞争环境中，公司开店注重质量，放缓整体开店速度。 受益竞争环境改善，调整公司22-24年归母净利润预测为7.73/9.67/12.67亿元（原为7.41/8.30/-亿元），EPS为0.09/0.11/0.14元（原为0.08/0.09/-元）。采用FCFF绝对估值法，目标价5.54元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；线上业务不及预期

2021年业绩承压，2022年一季度显著复苏好转。公司2021年实现营收910.62亿元， 同比-2.29%， 归母净利润亏损 39.44亿元， 受 2020年高基数及外部业态冲击等多重因素影响而有所承压。 2022年一季度营收同比+3.45%， 归母净利润同比+2053.54%， 扣非净利润同比+263.07%， 受益外部竞争缓和、 居民必选品类的囤货需求增加及自身经营改善等。 持续全国门店扩张， 超市到家业务快速发展。 展店方面， 公司 2021年新开75家门店， 2022年一季度新开 14家门店， 门店数量合计超过 1000家， 覆盖全国 29个省和直辖市。 渠道结构看， 公司积极把握超市到家消费趋势，2021年永辉超市线上实现销售额 131.3亿元， “永辉生活” 自营到家业务已覆盖 1000家门店， 实现销售额 71亿元， 同比增长 21.1%。 此外， 公司不断强化供应链建设， 2021年自有品牌销售额达 26.5亿元， 以及打造仓储会员店模式， 2021年开业 53家， 获得可比同店 32.9%的高增长。 2022年一季度各项财务指标向好， 盈利能力提升。 受行业竞争加剧影响， 公司 2021年综合毛利率同比-2.67pct 至 18.71%， 销售费用率同比+1.7pct 至18.26%， 管理费用率同比较为平稳。 2022年一季度， 在外部业态冲击减弱及公司自身经营调整下， 毛利率同比+1.08pct 至 21.28%， 销售费用率同比-0.86pct 至 14.72%，净利率水平同比提升 2.29pct。存货周转效率继续提升，2021年/2022年一季度存货周转天数分别同比-4.32天/-3.19天； 现金流方面， 公司 2022年一季度实现经营性现金流净额 25.89亿元， 同比+80.02%。 风险提示： 门店拓展不及预期； 超市到家业务不及预期； 外部业态冲击加大投资建议： 公司作为全国化经营的商超龙头， 拥有领先的品牌认知度、 生鲜供应链能力及全渠道运营能力， 在社区团购等外部业态冲击减弱、 公司自身的经营调整到位下， 看好公司全年经营修复能力。 新增公司 2022-2024年归母净利润预测为 8.21亿元/12.33亿元/15.52亿元， 对应 EPS 分别为 0.09元/0.14元/0.17元/股， 对应 PE 分别为 52x/35x/28x， 维持“买入” 评级。

2021年实现归母净利润-39.44亿元, 1Q2022归母净利润 5.02亿元4月 29日，公司公布 2021年年报及 2022年一季报：2021年实现营业收入 910.62亿元，同比减少 2.29%，实现归母净利润-39.44亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.43元，实现扣非归母净利润-38.33亿元。 1Q2022实现营业收入 272.43亿元，同比增长 3.45%，实现归母净利润 5.02亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.06元，同比增长 2053.54%，实现扣非归母净利润 6.28亿元，同比增长 263.07%。 公司 2021年综合毛利率下降 2.67个百分点，期间费用率上升 3.54个百分点2021年公司综合毛利率为 18.71%，同比下降 2.67个百分点。1Q2022公司综合毛利率为 21.28%，同比上升 1.08个百分点。 2021年公司期间费用率为 22.80%，同比上升 3.54个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 18.26%/2.37%/1.70%/0.47%，同比分别变化+1.70/-0.09/+1.46/+0.47个百分点。1Q2022公司期间费用率为 18.32%，同比下降 1.15个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 14.72%/1.65%/1.47%/0.48%，同比分别变化-0.86/ -0.76/-0.01/+0.48个百分点。 仓储会员店改造进展顺利，不断提升线上化程度2021年公司新开 Bravo 门店 75家，关店 14家，新签约门店 47家。公司于 2021年 5月开始试行仓储会员店模式，截至 2021年末，公司共开业 53家仓储会员店，可比同店收入同比增长 32.9%。在线上渠道方面，截至 2021年末“永辉生活”自营到家业务已覆盖 1000家门店，实现销售额 71亿元，同比增长 21.1%，日均单量 26.4万单。截至 2021年末，“永辉生活”会员数突破 8568.7万人。 上调盈利预测，维持“增持”评级公司 2021年业绩符合公司于 2022年 1月 28日发布的业绩预亏公告，但公司1Q2022业绩超预期，说明公司经营模式改革具有一定成效，公司持续进行门店升级改造，提升线上化程度，有利于明显改善公司盈利能力，我们上调对公司2022/2023年 EPS 的预测至 0.09/0.10元（原预测值为 0.001/0.02元），新增对公司 2024年 EPS 的预测 0.11元。公司仓储会员店改造进展顺利，不断推进线上线下一体化进程，维持“增持”评级。 风险提示：公司仓储会员店收入利润不达预期，社区团购业态冲击。

自 2020年中旬至今，在新业态竞争、终端消费、疫情、物价、自身经营调整等影响下，永辉超市在经营上遭受了较大压力。我们认为站在当前时点上，随着平台经济领域反垄断的展开、社区团购烧钱模式参与方意愿下降，永辉超市竞争格局或迎来根本性转变，叠加 CPI 周期有望从底部上行及自身经营周期上行，公司经营上或已迎来长周期的拐点；此外，生鲜零售迭代转型的过程中，公司据采购规模、精细化运营体系、现有客户群体等先天优势，积极弥补数字化底层建设，并调整供应链体系、门店业态和线上化布局，其组织管理体系兼备效率和韧性，具备显著的竞争壁垒和较为广阔的想象空间，长期发展值得期待。 内外部经营叠加，永辉超市或迎经营拐点从整体看，整个生鲜零售正在从你死我活、共同亏损的状态，走向以自身盈利为前提的理性竞争回归。在社区团购上，我们认为前期的京东、现在的阿里投入意愿削弱是整个行业的风向标；在叮咚买菜、每日优鲜等前置仓模式上，融资环境恶化下，独立盈利成为存活关键，补贴下降、毛利率显著提升，外部竞争正在走出内卷。 CPI 有望从底部反弹，分类目来看，日用消费品上，①2021年以来，CPI、 PPI 剪刀差持续扩大，消费品中游持续面临较大的成本端压力；②截止 2022年 3月 15日，生猪价格普遍位于 12元/公斤的位置，低位之下，后续有望反弹。 2021年，永辉处于经营周期的底部，公司主动调节库存，探索仓储店等业态，低毛利高费用率。 2022年，公司轻装上阵，经营端有望持续改善。 积极探索仓储店、布局线上，永辉扬帆向远，壁垒深厚永辉积极探索新零售业态会员仓储店，具备独特优势、走在时代前列。 我们认为，当下国内在经济水平提升、私家车保有量增加、 经济发展降速等推动下，仓储店正值发展之时，且业态具备长期投资价值。 永辉的仓储店依托于独特的本土供应链优势，并在门店、线上化等方面做好了相应的适配。 依托于现有门店，永辉开展超市到家的线上零售模式。 永辉在 APP 迭代、门店数字化升级、配套基础设施等方面都已做好准备， 线上销售占比不断提升。 投资建议： 在平台经济领域反垄断、社区团购烧钱模式参与方意愿下降增速放缓、中小企业税务规范等背景下， 实体渠道边际改善，关注线下实体零售渠道价值重估的机会。 由于同店同比转正，上调公司同店预测及毛利率，将 2022-2023年公司归母净利润由-27.1、 0.82亿元上调至0.77、 13.02亿元，给与增持评级。 风险提示： 经营改善不及预期，竞争格局不及预期，消费下行， 股价波动风险，管理不善等

事件2021年上半年公司实现营业总收入468.27亿元，同比减少7.30%；实现归属净利润-10.83亿元，同比减少158.41%；实现归母扣非净利润-9.25亿元，同比减少166.35%；实现经营性现金流净额为38.04亿元，较去年同期减少24.41%。 社区团购低价扩张及疫情防控常态化等外部因素，叠加内部主动调结构、降库存，公司上半年营收在上年同期高基数上出现下滑

事件：公司发布2021半年报，上半年实现营收468.27 亿元，同比下降7.30%；实现归母净利润-10.83 亿元，同比下降158.41%；实现扣非归母净利润-9.25 亿元，同比下降166.35%；其中单二季度实现营收204.93 亿元，同比下降3.61%，实现归母净利润-11.06 亿元，同比下降486.61%。 点评：2021Q2 营收降幅收窄，盈利能力受新租赁准则及新业态冲击影响。 2021H1 营收同比下滑，主要受同期高基数以及社区团购低价扩张影响。分季度来看，2020Q3-2021Q2 四个季度的营收增速分别为-0.95%/-3.77%/-9.99%/-3.61%，2021Q2 营收降幅有所收窄。2021H1 毛利率为18.82%，同比下降3.55pct，分产品来看，生鲜及加工毛利率10.27%，同比下降4.69pct，食品用品毛利率15.68%，同比下降3.54pct，主要由于公司主动降库存，调整产品结构；期间费用率为21.01%，上升2.73pct，其中销售/管理/财务费用分别变动1.58/-0.14/1.30pct，主要受营收下滑及适用新租赁准则影响。此外公司持有的金融资产公允价值下跌3.2 亿元。 门店扩张放缓，新增仓储业态。2021H1 公司新开超市门店28 家（2021Q2 新开门店19 家），合计1026 家门店，储备门店202 家。 2021 年5 月公司开始扩展仓储业态，截至6 月底，全国改店开业的仓储店达20 家。报告期内，仓储店销售额达1.5 亿元，同比增长139%。 同店同比下降13.7%，线上营收占比达14.1%。2021H1 同店同比下降13.7%，2021Q2 下降趋势趋缓，7 月同店已实现转正。2021H1 线上实现营收68.1 亿元，同比增长49.3%，营收占比持续提升。“永辉生活”APP 已覆盖995 家门店，实现销售额36.8 亿元，占线上销售54%，日均单量27.9 万单。 投资建议：考虑到新租赁准则及社区团购等新业态对行业的影响，下调公司业绩预测，预计2021/2022/2023 年EPS 分别为-0.15/0.02/0.08元，对应当前股价的PE 分别为—/227/52 倍，下调目标价至4.50 元，给予“增持”评级。 风险提示：竞争加剧；开店不及预期。

事件： 8月 6日，永辉超市对外发布公告， 聘任李松峰为公司 CEO，李松峰原为公司 CTO；原 CEO 李国先生因工作调动担任富平云商供应链管理有限公司董事长，聚焦源头大单品的采购、包装、销售。 点评： 顺应时代浪潮、大卖场转型仓储店，对数字化能力提出更高要求。 在社区团购、前置仓模式和电商等的冲击和消费者价格认知逐渐透明的背景下，传统大卖场经依赖的“生鲜引流， 食百盈利” 的模式在获客和盈利效率上日益下滑。公司顺应时代潮流，推出了仓储店模式，以精选面向普通大众的 SKU 以提高周转、降低商品生产和采购成本，强化和品牌方合作以强化自身低价优质的调性，取消仓储区从而提升铺货效率，几乎砍除了外租区。 我们认为仓储店模式相较于原有大卖场模式，在竞争力提升上核心体现在： 让大卖场业态重新具备低经营成本、低加价销售的比较优势，从而重获消费者青睐。新仓储店模式更强调对 SKU 的精选、到家和到店管理系统的打通和动态管理供应链成本收入的能力，因而对数字化在选品、门店库存管理、线上体验、供应链应用等提出了更高要求。 数字化贯穿全业务条线为长期目标，供应链不断迭代维持优势、奠定经营基石，新领导工作方向调整符合业务需求。 我们认为，李松峰自 2011年上任永辉 CTO 以来，作为公司科技战略、数字化转型战略负责人，有力推动了永辉科技能力和全渠道数字化经营能力的建设，在 APP 迭代、仓储店数字化建设、供应链数字化、数字化业务团队建设等方面成绩显著。李国先生调动至富平云商供应链管理有限公司董事长，聚焦源头大单品的采购、包装、销售，则顺应了公司跑通会员仓储店模式在供应链上提出的关键要求：①精选 SKU 模式下，单品采购量增加、生产和采购成本的控制成为影响盈利的关键能力之一；②线上是生鲜零售的长期趋势，以分拣、包装提高生鲜标准化程度是生鲜线上化和数字化的前提，对供应链加工能力要求进一步提升。 盈利预测：我们预计 2021-2023，公司的归母净利润分别为 2.15， 5.20，10.17亿元。 投资建议： 传统大卖场业态受到多种新业态冲击的背景下，公司积极向仓储店转型，并提升自身数字化能力建设、调整供应链适应新阶段的需求。 公司二季度处于传统业务承压、仓储店尚未放量的阶段，或是近年预期低点，当下仓储店改造推广顺利、新人事布局表明公司转型决心，我们看好公司仓储店新业态，有望凭借低价好货、低运营成本的优势成为面向大众普遍需求的长期零售场景，维持前期增持评级，建议持续关注。 风险提示： 宏观经济影响；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；到家业务不及预期；信息化不及预期。

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事件：2月1日晚公司发布公告，永辉超市董事长张轩松计划自筹资金在未来6个月内通过上海证券交易所系统增持公司A股股份0.75亿股-1.5亿股，价格不超过9元。此次增持股份的目的是为了维护公司股价稳定，维护公司全体股东合法权益，也基于对公司未来持续发展的信心和对公司长期投资价值的认可。同时公司公告，截止2021年1月31日，公司已回购250,596,719股，占公司总股本的2.63%，接近此前（2020年11月4日）公布的回购计划中的回购数量（3亿股）上限。 超市行业外部压力较大，回购及增持彰显长远发展信心、数字化转型值得期待。社区团购、到家等业态冲击、CPI走弱及去年同期高基数的背景下，超市行业20Q1整体压力较大；且从社区团购公司扩SKU、区域拓展的情况看，传统超市行业外部压力或在未来一段时间内进一步增大，未来行业或存在较大变革可能。在这样的背景下，数字化转型、直面行业变革成永辉共识，公司陆续与“数势科技”达成战略合作、任命京东集团高级总监李松峰先生为公司首席技术官，顶层设计切合实际、调整经营思路、组织后续或进一步调整，积极应对数字化浪潮，当下推动线上线下系统融合，到家业务占比已达9.7%（至2020Q3），未来有望逐步实现千人千面、不断提升用户体验；另一方面，永辉供应链的数字化转型，有望强化管理和智能供应链的优势，为精细运营、快速迭代的新业态打造高效敏捷的供应链系统，减少损耗、提升运营效率，有望在未来将开辟新的成长空间、在行业变革中收获成长。 投资建议：预计公司20-22 年净利润预测为23.07、32.76和40.60亿，EPS 为0.24、0.34、0.43元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；到家业务不及预期；信息化建设不及预期。

事件：2021年年1月月20日，永辉超市发布公告称，任命李松峰先生为公司首席技术官（CTO）、副总裁，负责永辉科技战略、数字化转型战略落地。 据了解，2011年至2020年，李松峰历任京东移动技术部、平台交易研发部、中台共享技术部负责人，京东集团高级总监。 永辉从业务实际出发审视数字化需求、加强数字化核心能力建设，加速到店到家业务融合、提高全渠道的竞争能力、进一步提高供应链管理水平。 社区团购/到家等多种新业态不断侵蚀传统零售模式，全渠道融合和数字化浪潮持续演进，正在深刻影响影响流量、用户粘性、门店管理水平和供应链的敏捷性，当下阶段，重塑业务流程和组织架构成为当下阶段数字化进程关键。我们认为，永辉基于自身业务实际需求，积极重视数字化浪潮转型，2020年11月和“数势科技”达成战略合作，加码升级数字化系统，加速建设7大数字化能力平台；此次任命零售业数字化应用经验丰富、出身于数字化供应链建设领导者京东的李松峰为CTO，将在组织架构、信息化转型的战略战术等层面产生积极影响。 受疫情及社区团购等催化、数字化转型成永辉共识，顶层设计切合实际、调整经营思路、组织后续或进一步调整；看好永辉数字化建设成功，开拓新成长维度。理念上，永辉以科技为抓手，科技建设贴紧业务需求；目标上，永辉以数据驱动业务发展，加速到店到家业务融合，提高全渠道的竞争能力；策略上，永辉外部引进、内部建设并举，成本合理效率高。我们认为，永辉持续以消费者为中心，持续关注长期能力建设，当下推动线上线下系统融合，有望逐步实现千人千面、不断提升用户体验；另一方面，永辉供应链的数字化转型，有望强化管理和智能供应链的优势，为精细运营、快速迭代的新业态打造高效敏捷的供应链系统基础，减少损耗、提升运营效率，看好其数字化建设的长期前景。 投资建议：预计公司20-22年净利润预测为23.07、32.76和和40.60亿，EPS为为0.24、0.34、0.43元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；到家业务不及预期；信息化建设不及预