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永辉超市 批发和零售贸易 2020-05-08 10.12 11.70 25.13% 10.20 0.79% -- 10.20 0.79% -- 详细
全渠道扩张推动“到店+到家”业务。(1)大店高速扩张。2019年全年新开大店205家(含并购广州百佳38家门店),新签约门店244家。 (2)mini店快速布局。2019年公司新开mini店573家,闭店44家,门店覆盖全国19个省份,在重庆、四川、福建地区均突破100家。(3)大力推动到家业务。2019年线上实现营收35.1亿元,同比增长108%,销售占比达到4.4%。 2019年毛利率为20.36%,同比下降0.58pct,主要受服装销售占比下降,以及下半年加快规模扩张增加促销活动,大力推广到家业务影响。 分品类看,生鲜、食品用品毛利率分别降低1.6pct/0.5pct至13.2%/18.7%。2019年期间费用率同比下降1.8pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.2pct/-1.9pct/+0.2pct至16.2%/2.4%/0.4%,管理费用率的下降主要系股权激励费用大幅下降所致。此外,公司因中百和国联水产等长期股权投资计提了3.23亿元资产减值损失。 2020年一季度,受疫情影响,公司同店实现双位数增长,叠加到家业务加速推进,线上销售同比增长2.3倍,公司一季度营收实现超预期增长。一季度,公司新开大店16家,mini店7家,关闭mini店74家。公司全年计划新开大店130家,同时对mini店进行优化调整。 投资建议:公司2019年营收增速符合预期,净利润增速低于预期,考虑2020年疫情利好公司同店增长,但mini店与到家业务预计会继续亏损,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.25/0.30/0.35元,对应当前股价PE分别为43/35/30倍。考虑公司主业成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:展店不及预期;行业竞争加剧。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-05-04 10.09 -- -- 10.20 1.09% -- 10.20 1.09% -- 详细
事件:公司2020年一季度收入利润实现高增长 公司发布年报、一季报:2019年实现营收848.8亿元(+20.36%),归母净利润15.6亿元(+5.63%),扣非净利润10.6亿元(+18.34%);2020Q1实现营收292.6亿元(+31.57%),归母净利润15.7亿元(+39.47%),疫情背景下实现高增长。我们认为,生鲜等必选消费需求韧性叠加CPI因素推动公司一季度同店销售高增长;未来,门店扩张与经营提效并举、叠加到家业务布局,公司核心竞争力有望持续增强。考虑到部分创新业务投入拖累,我们下调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为25.37(-3.00)/32.90(-3.91)/40.78亿元,对应EPS为0.27(-0.03)/0.34(-0.04)/0.43元,当前股价对应PE为40/31/25倍,维持“买入”评级。 疫情期间生鲜运营优势凸显,叠加CPI因素驱动Q1同店高增长 2019年公司核心主业增长稳健:两年期可比店销售同比增长2.8%,卖场业务经营利润同比增长近20%。2020年一季度,疫情期间公司生鲜经营优势凸显,叠加CPI维持高位因素,驱动公司Q1同店销售实现双位数增长。盈利能力方面,Q1公司综合毛利率为22.84%(+0.13pct),在疫情期间低毛利生鲜销售占比提升情况下仍实现小幅提升,体现出优秀成本控制能力。费用方面,公司Q1销售/管理/财务费用率分别14.4%/2.0%/0.3%,同比分别+0.2/-0.2/0pct,整体保持稳定。 展店加速进一步完善全国化布局,到家业务占比持续提升 2019年公司新增大卖场/mini店205家/529家,2020Q1新开大卖场/mini店16家/7家,计划全年新开大卖场店130家;省区拓展方面,湖北签约11家、云南签约8家,并新增甘肃、山东、青海、内蒙古4个省项目签约,全国化布局进一步完善。公司持续推进全渠道运营平台建设,2019全年/2020Q1线上到家业务分别实现销售额35亿元/21亿元,占比4.4%(+2pct)/7.3%;截至2020年3月份永辉生活APP占到家业务比重已提升至57%。2020年,公司计划实现线上百亿销售规模,新增千万级APP注册用户,推动综合竞争力进一步增强。 风险提示:门店扩张不及预期;并购整合情况不及预期;同店增长放缓。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-05-04 10.09 -- -- 10.20 1.09% -- 10.20 1.09% -- 详细
2019年公司归母净利润+5.63%,剔除股权激励费用、投资收益、资产及信用减值损失、阶段性利息费用影响后的净利润同增42.09%。由于mini店和到家业务亏损,测算主业的净利润仍低于预期;2020Q1测算主业净利润+35.77%,超预期。 展店及同店加速,带来收入持续高增。公司2019年收入+20.36%,其中Q4收入+19.69%,符合预期,主要系门店快速扩张、同店增速2.8%,较2018年1.6%显著提升。2019全年新开大店205家,关闭2家,净开203家;新开mini店573家。 商品结构优化及促销致毛利率回落,费用率大幅改善净利率提升。公司2019年综合毛利率下滑0.58pp,主要系高毛利服装占比继续缩小,同时主营业务生鲜及食品用品毛利率分别下滑1.64、0.52pp,主要系竞争格局带来的促销、拉新增加。期间费用率相较2018年下降1.84pp至19.02%。 疫情下开店速度放缓,2020Q1业绩超预期。2020年第一季度公司新开大店16家;mini店新开7家,闭店74家,净关67家。一季度营收+31.57%,主要系高客单价驱动,归母净利润+39.47%。2020年第一季度公司综合毛利率提升0.13pp,期间费用率小幅提升3bp至16.65%,净利率提升0.37pp至5.44%。剔除投资收益及公允价值变动后的一季度主业净利润+35.77%,超出我们的预期。 公司通过长期大规模的资本投入及自有生鲜人才培养铸就的工业化供应链体系+合伙人制度及整个公司的经营氛围+先发及扩张带来的规模优势,已经形成了大规模的净利润及现金回流,反哺资本及费用支出,形成一个优势闭环。深厚的供应链优势支撑大店+小店扩张,叠加到家业务不断深化,2020Q1到家业务销售额20.9亿元(同增2.3倍),占比7.3%,同比提高4.5pp,长期看发展空间广阔。 调整盈利预测:预计2020-2022年营业收入分别为1055.81/1254.43/1492.77亿元,未来三年实现归母净利润为23.54/31.57/40.10亿元,EPS分别为0.25/0.33/0.42元预计。2020年4月29日收盘价对应PE分别为42.8/31.9/25.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:展店不及预期,同店增速不及预期,新业务亏损超预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-05-01 10.50 -- -- 10.20 -2.86% -- 10.20 -2.86% -- 详细
19年Q4受多因素净利润亏损,20年Q1疫情下表现强劲 公司2019年实现营收848.77亿元(+20.36%),归母净利润15.64亿元(+5.63%),扣非归母10.61亿元(+18.34%),净利润表现低于预期,主要系Q4公司mini店和到家业务亏损拖累以及股权投资减值影响。20年Q1实现营收292.57亿元(+31.57%),归母净利润15.68亿元(+39.47%),扣非归母净利润+29.99%,疫情下公司优势突显。 加速展店+线上发力助力增长,整合战区提升效益 公司加速门店拓展,超市业态19年新开205家,总数达到911家,20Q1持续展店,总数达到927家,全年预计新开130家。分产品看,19年生鲜及加工/食品用品分别同比增长17.24%/22.35%,占主营的比重分别为47.25%/52.75%。分战区看,公司19年十大战区共计实现营收785.70亿元(+19.88%),公司于2020年4月将十大战区整合为七大战区,预计主要为以优势区域带动,加大新省区发展力度。到家业务方面,19年实现销售35.1亿元(+108%),20年Q1受益于疫情期间线上坚挺,实现收入20.9亿元(+230%),占比7.3%(+4.5pct)。 19年线上促销致毛利率有所下降,20年Q1毛利率企稳回升 盈利能力方面,19年毛利率21.6%(-0.58pct),主因Q4线上大力推进拉新引流促销力度加大所致,Q4单季度毛利率-2.5pct。期间费用率下降1.8pct,其中销售/管理/财务费用率同比变化为-0.2/-1.9/+0.2pct,反映公司费用管控能力优化,其中财务费用率因银行借款增加带来利息支出而上涨。20年Q1毛利率企稳回升,为22.8%(+0.13pct),预计与疫情期间获客成本下降及公司供应链管理持续优化有关,销售/管理/财务费用率同比变化为+0.2/-0.2/+0.02pct,表现相对稳健。 风险提示:展店不达预期;同店增速不达预期;到家业务不达预期 投资建议:聚焦主业效益凸显,到家业务靓丽,维持“买入” 全年来看,预计公司继续保持快速展店节奏,聚焦商超主业完善全国布局,并不断提升供应链效能,疫情也进一步彰显公司优秀的团队执行力;同时,公司今年将对mini店进行调整,有望实现较大减亏,并将加大到家业务发展,全年目标到家业务实现百亿销售,我们暂维持公司20-22年EPS0.32/0.40/0.48元/股,对应PE33.3/26.6/22.1X。公司作为商超龙头,中长期具备竞争优势,维持“买入”评级。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-05-01 10.50 -- -- 10.20 -2.86% -- 10.20 -2.86% -- 详细
2019年归母净利润同增5.63%,1Q2020归母净利润同增39.47% 2019年实现营业收入848.77亿元,同比增长20.36%;实现归母净利润15.64亿元,同比增长5.63%;实现扣非归母净利润10.61亿元,同比增长18.34%。 1Q2020实现营业收入292.57亿元,同比增长31.57%;实现归母净利润15.68亿元,同比增长39.47%;实现扣非归母净利润12.90亿元,同比增长28.99%,一季报业绩超预期。 1Q20综合毛利率下降0.58个百分点,期间费用率上升0.03个百分点 2019年公司综合毛利率为21.56%,同比下降0.58个百分点。1Q2020公司综合毛利率为22.84%,同比上升0.13个百分点。 2019年公司期间费用率为19.02%,同比下降1.84个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为16.24%/2.37%/0.41%,同比分别变化-0.16/-1.89/0.20个百分点。1Q2020公司期间费用率为16.66%,同比上升0.03个百分点。 延续快速展店趋势,必选品景气阶段彰显龙头实力 2019年公司净增门店205家,门店总数达到911家,储备门店达244家,1Q2020新增门店16家(均不含mini店)。2019年公司日均客流量达364万人次同增26%,同店收入同增2.8%,到家业务实现销售35.1亿同增108%,收入占比达4.4%,彰显了龙头超市公司在必选品相对景气阶段的实力。公司预计2020年开店130家,线上销售规模达到百亿水平,mini店实现老店调整升级新店发展盈利。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司保持了较为积极的展店扩张政策,考虑到相关成本及投资亏损的负面影响,我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.23/0.28元(之前为0.32/0.40元),新增对2022年预测0.34元,维持“增持”评级。 风险提示:公司外延扩张未达预期,新业态发展未达预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-05-01 10.50 -- -- 10.20 -2.86% -- 10.20 -2.86% -- 详细
1.事件摘要2019 年公司实现营业总收入848.77 亿元,同比增长20.36%;全年实现归属净利润15.64 亿元,同比增长5.63%;实现归属扣非净利润10.61 亿元,同比增长18.34%;实现经营性现金流净额为4.16亿元,同比减少76.36%。 2020 年一季度公司实现营业总收入292.57 亿元,同比增长31.57%;实现归属净利润15.68 亿元,同比大幅增长39.47%;归属扣非净利润12.90 亿元,同比增长28.99%;实现经营性现金流净额为42.13 亿元,较去年同期增长160.38%。 2.我们的分析与判断(一)19 年同店表现优异推动规模增长,20Q1 疫情下家庭化消费增多致整体经营超预期2019 年实现公司实现总营业收入848.77 亿元,较去年同期增加143.60 亿元,实现同比增长20.36%。其中,公司主营业务零售业实现营收785.70 亿元,较去年同期增加130.29 亿元,对应YOY19.88%,贡献营收增量的主营收入占比总营收90.73%,占总营收比重达到92.94%,较去年同期略有下滑0.37 个百分点;至于公司2019 年服务业实现营收63.07 亿元,较去年同期增加13.31 亿元,对应YOY26.75%,贡献9.27%的营收增量,总营收占比较去年同期提升0.37 个百分点至7.43%。由此可见,2019 年公司主营业务的持续扩张所致。 截止2020 年一季度,公司实现总营收292.57 亿元,较去年同期增加70.21 亿元,实现同比增长31.57%。其中,2020Q1 公司主营业务零售业实现营收275.14 亿元,较去年同期增加68.59 亿元,实现同比33.17%的增长,贡献总营收增量的97.70%。至于服务业在2020Q1 则实现总营收17.43 亿元,较去年同期增加1.61 亿元,实现10.20%的同比增长,贡献总营收增量的2.30%,由此可见2020Q1公司营收规模的高速增长同样是受益于主营业务的在此期间的快速扩张所致,主要是由于2020 年一季度新冠疫情的爆发使得公司在全国范围内的超市门店承担疫情期间居民必需生活用品供应的主要渠道,而居民生活在政府防疫政策的限制下消费场景集中至家庭生活之中,叠加公司自去年下半年开始便开始加快对到家业务的拓展,这三者共同作用下使得公司超市门店销售额在客单价大幅提升的推动下充分消化了由于居民外出活动受限出现的客流量下滑的同时还带来了规模上十分可观的高速增长。2020Q1,公司到家业务实现销售额20.90 亿元,同比去年增长约230%,销售额占比达到7.30%,较去年同期增加4.5个百分点,并且自今年3 月份以来公司到家服务的开展平台“永辉生活App”占公司到家业务比重已提升至56.86%,证明公司在经历过此次疫情后自研平台已经成为公司到家业务最主要的端口,与此同时公司继续通过京东到家等第三方平台为顾客提供到家服务,但占比已降低至43.14%。 公司在2019 年聚焦超市主业后加快了展店的步伐,2019 年全年新开门店205 家(包括广东百佳永辉并表38 家门店),全国范围内已开业超市门店总数达到911 家,覆盖全国24 个省份,展店总量达到公司自上市以来的最高点,证明公司聚焦主业后对全国线下门店渠道的布局得到充分地重视。按季度拆分,公司2019Q1/Q2/Q3/Q4 分别新增门店21/25(不含38 家百佳永辉门店)/34/87 家,相较于18 年同期新开云超门店19/26/25/68 家可以清晰地看出公司在2019 年展店速度明显呈现出加速增长的态势,并且公司于2019Q4 新签约超市门店61 家,截止2020 年4 月26日公司官网显示尚有222 家门店处于筹建状态,为公司在2020 年实现持续展店提供了充足的储备资源。另外,公司于2019 年初开始拓展的mini 店业态发展同样迅猛,截止2019 年末公司共计新开mini 店573 家,闭店44 家,共计拥有已开业529 家,覆盖全国19 个身份,其中重庆、四川、福建省内的mini 店均突破100 家。门店按店龄拆分公司主营业务营收,2019 年公司开业两年以上的可比门店共计569 家,较去年同期增加129 家门店,实现同比29.32%的增长,占公司门店总量的62.46%,较去年同期水平0.31 个百分点, 2019 年公司可比门店共计实现营收634.70亿元,较去年同期增加107.70 亿元,贡献主营业务营收增量的82.66%,可比门店营收同比增长2.8%,增幅较去年1.6%的同期水平提升显著,坪效达到1033 元/平方米,较去年同期1058 元/平方米的水平略有降低,可能是由于单店面积的变化所致。至于开业时间不及两年的门店,2019年共计342 家,较去年同期的268 家新增74 家,共计实现主营业务营收151.00 亿元,较去年同期增加22.59 亿元,贡献营收增量的17.34%。另外,从客流量角度出发, 2019 年公司日均客流量达到364 万人次,较2018 年同期的290 万人次同比增长26%,增幅较18 年同比水平进一步扩大9 个百分点,呈现出较为明显的上升趋势。由此可见,尽管19 年公司展店明显加速,但主营业务增量主要来自受益于公司门店客流量大幅增长实现加速提升的公司可比门店。与此同时,公司2019 年开业不足两年的门店尚处于培育期内,店效尚未达到最佳状态,预计未来在顺利度过培育期后将为公司营收贡献较为可观的增量。 截止2020Q1,公司新开超市门店16 家,略低于去年同期新开门店21 家的水平,已开业门店总数达到926 家,新签约绿标店20 家,展店不及去年同期水平的主要原因是此次疫情使得公司展店进度有所拖累,并且由于公司在一季度专注于完成“保供应、稳物价”的重任与开发到家业务,同样使得开店进度略低于去年同期水平,但考虑到公司新签约门店与尚处于筹建门店资源充沛,预计二季度起展店节奏有望逐步恢复。至于MINI 店业态,2020Q1 公司新开MINI 店7 家,闭店74 家,截止报告期末共计拥有mini 店462 家,主要是由于疫情期间使得公司加速对mini店业态的门店优化所致。 按门店内产品拆分公司主营业务,2019 年公司生鲜及加工产品/食品用品分别实现营收371.22/414.48 亿元,较去年同期分别增加54.59/75.70 亿元,分别实现17.24%/18.72%的同比增长,主营业务营收占比达到47.25%/52.75%,分别较去年同期变动-1.06/1.06 个百分点,分别贡献主营业务营收增量的41.90%/58.10%,可见公司主营业务的增量主要依靠食品用品产品的高速增长所致,使得公司生鲜产品占比略有下降。 按战区拆分公司主营业务,2019 年公司一区(福建省)/二区(北京、天津、黑龙江、辽宁、吉林)/三区(浙江、江苏、上海)/四区(重庆、湖北、湖南)/五区(四川)/六区(广东)/七区(河北、河南、山西)/八区(安徽、江西)/九区(贵州、云南、广西)/十区(陕西、宁夏)分别实现营收131.50/89.46/121.95/146.00/89.57/34.03/59.83/60.31/26.95/26.11 亿元,分别较去年同期变动8.44/7.28/21.83/16.85/19.13/17.80/1.96/12.53/7.34 亿元,分别实现6.86%/ 8.86% /21.81%/13.04%/27.16%/109.62%/22.43%/26.23%/37.44%,可见公司2019 年主营业务营收增量主要来自于江浙沪、四川与广东省地区,至于江浙沪地区与四川省地区的大幅增长主要是由于公司在上述战区内分别新增门店28/15 家所致。至于广东省地区的营收超高速增长主要是由于公司在2019 年完成对公司合营公司百佳永辉38 家门店的并表所致。 截止2020Q1,公司对先前的十大战区再度做出调整,将部分战区合并,从而形成新的七大战区划分体系。截止2020Q1,公司一区(福建省、江西省)/二区(北京、天津、黑龙江、辽宁、吉林)/三区(浙江、江苏、上海、安徽)/四区(重庆、湖北、湖南、云南、贵州)/五区(四川、陕西、甘肃、宁夏)/六区(广东、广西)/七区(河北、河南、山西)分别实现主营业务营收44.82/28.92/59.11/62.81/41.79/14.68/23.01 亿元,分别较去年同期增加约7.34 /3.79 /14.06 /16.27 /11.00/9.91/6.17 亿元,分别实现19.58%/ 15.08%/ 31.22%/ 34.95%/ 35.72%/ 207.35%/36.68%,可见公司2020 年一季度主营业务营收的增量主要来自于19 年表现优异的三区(江、浙、沪、徽)以及公司优势与竞争力最强的四区(渝、湘、鄂、黔、滇),预计调整后的战区将有利于公司加强对各个战区的管控力度提升,并且有利于公司在区域采购与管理上进行更加便利的统筹与安排,有助于提升各战区效益。 按季度拆分公司2019 年营收,2019Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收222.36/189.40/223.67/213.36亿元,分别较去年同期变动34.69/33.10/40.73/35.09 亿元,分别实现18.48%/21.18%/22.26%/19.69%的同比增长,营收占比分别为26.20%/22.31%/26.35%/25.13%,符合公司历年一季度受益于春节消费旺季的季节性特征。至于公司19Q3 营收占比的大幅提升主要是由于公司Q3 完成广东百佳永辉并表使得门店与营收大幅增加所致。 至于公司其他关键经营性数据方面,2019 年公司在重新聚焦主营超市业务后在积极展店提升市场份额的同时,还对到家业务进行了大力扩充,截止2019 年末公司到家业务共计实现销售额35.10 亿元,较去年实现同比增长108%,销售额占比达到4.4%,同比增加2.0 个百分点。其中,通过京东到家连接的公司超市门店达到485 家,较去年同期新增155 家,占公司门店总数的53.24%。另外,公司参股公司永辉云创所打造的永辉专属APP,“永辉生活APP”与微信小程序截止2019 年已覆盖全国24 个省,为用户提供约5158 万次在线服务,年底月活用户数达到506万,足以见得公司在到家业务领域通过第三方平台与自研平台同步推进的方式已经取得了一定的成效。除了到家业务取得的成效外,公司2019 年自有品牌领域同样取得了一定成绩,2019 年公司自有商品总销售额达到19.5 亿元,较去年同比增长21.88%,营收占比达到2.48%,较去年同期提升0.04 个百分点,其中,食百商品销售额12.7 亿元,生鲜商品销售额6.8 亿元。 公司业绩方面,2019 年公司共计实现归母净利润15.64 亿元,较去年同期增加0.83 亿元,同比增长5.63%;实现归母扣非净利润10.61 亿元,较去年同期增加1.25 亿元,同比增长18.34%。 2019 年公司共计实现非经常性损益5.02 亿元,较去年同期减少0.81 亿元,其中政府补助共计1.52亿元,较去年同期增加0.34 亿元。另外,由于交易性金融资产等产生的投资收益共计录得3.00亿元,较去年同期增加3.00 亿元,可见公司非经常性损益主要是源自交易性金融资产与负债等产生的投资收益。 截止2020 年一季度,公司共计实现归母净利润15.68 亿元,较去年同期增加4.44 亿元,实现同比增长39.47%;实现归母扣非净利润12.90 亿元,较去年同期增加2.90 亿元,实现同比增长28.99%。非经常性损益共计2.78 亿元,其中不包含政府补助在内的“其他符合非经常性损益定义的损益项目”共计2.26 亿元,政府补助0.97 亿元。 按季度拆分,公司2019Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润1.12/2.45/1.69/0.25 亿元,较去年同期分别变动3.76/0.60/0.85/-4.37 亿元,分别实现50.28%/32.25%/100.30%/-94.51%的同比增长。 各季度分别实现归母扣非净利润10.00/1.63/1.06/-2.07 亿元,较去年同期分别变动2.54 /0.83 /0.62/-2.74 亿元,分别实现34.11%/102.49%/140.00%/-410.85%。其中,2019Q1 受益于规模在该季度春节销售旺季取得的不俗增长贡献全年归母净利润与归母扣非净利润增量的451.02%/154.57%,而19Q2 与19Q3 季度归母净利润与归母扣非净利润的大幅转好是由于去年同期永辉云创、彩食鲜以及股权激励费用摊销对18 年同期公司业绩的拖累导致的低基数所致。至于19Q4 归母净利润与归母扣非净利润的大幅减少甚至由盈转亏主要是由于公司于19Q4 确认长期股权投资资产减值损失3.23 亿元所致,而这主要是为应对新金融工具准则的要求,公司对联营公司中百控股集团股份有限公司及湛江国联水产开发股份有限公司的股权投资的预期信用损失率进行了重新测算,并计提的减值准备所致。 (二)19 年综合毛利率下降0.59pct,费用率下降1.85pct;20Q1 综合毛利率上浮0.13pct,费用率上浮0.04pct公司2019 年综合毛利率为21.56%,相较去年下降0.59 个百分点。其中,公司主营业务毛利率为16.16%,较去年同期下降1.00 个百分点;公司服务业毛利率2019 年达到89.39%,较去年同期增加1.02 个百分点。按产品拆分,2019 年公司生鲜及加工产品/食品用品毛利率分别为13.22%/18.72%,分别较去年同期变动-1.64/-0.52 个百分点,主要是由于公司下半年加快规模扩张增加促销活动,并且大力推广到家业务拉新引流导致产品毛利率有所下滑。分战区来看,2019年公司一区/ 二区/ 三区/ 四区/ 五区/ 六区/ 七区/ 八区/ 九区/ 十区分别实现毛利率16.47%/15.13%/15.81%/16.92%/16.54%/16.53%/14.52%/15.24%/15.60%, 分别较去年同期变动-2.27/-1.04/-1.01/-0.31/-2.46/-0.31/-0.67/-0.90/1.81 个百分点,公司十大战区中除了第十区毛利率实现同比增长外,其它大区都有不同程度下降,公司降幅最大的第六战区主要是由于广东省新并百佳永辉38 家门店,公司实施去旧库存导致毛利率下降2.46%;至于第一战区毛利率大幅下降2.27%,主要是由于福建省内门店中高毛利率的服装业务大幅缩减。综合来看,公司综合毛利率的下滑主要是由于公司主营业务毛利率在主要产品与大部分地区的毛利率均出现不同程度下滑所致。 公司2020 年一季度综合毛利率达到22.84%,较去年同期增加0.13 个百分点。其中,公司主营业务毛利率为18.46%,较去年同期变动0.98 个百分点。按公司重新划分的七大战区划分,2020Q1 公司一区/二区/三区/四区/五区/六区/七区主营业务毛利率分别为18.86% /18.47%/17.95%/19.08%/18.94%/18.48%/16.36%,分别较去年变动0.46/2.59/1.50/0.75/0.44/0.92/0.07 个百分点,主要是由于公司在一季度受疫情影响居民消费场景家庭化趋势明显,使得公司销售规模大幅增长,与此同时促销让利略有减少导致公司毛利率各大战区均录得不同程度的增长,最终推动公司综合毛利率实现微增。 2019 年公司销售净利率为1.71%,较去年同期提升0.30 个百分点。2019 年公司的期间综合费用率为19.02%,与2018 年相比同期大幅降低1.85 个百分点。2019 年公司销售/管理/财务费用率分别为16.24%/2.37%/0.41%,分别对应上年同期变化-0.15/-1.89/0.20 个百分点。销售费用的增长主要是由于本期公司新开门店大幅增加,使得新开门店人工、房租及物业管理费用增加所致,报告期内公司销售费用额同比增加22.22 亿元(YOY19.22%),涨幅略低于公司营收规模扩张使得公司销售费用率略有下降;管理费用率的大幅降低主要源于报告期内职工薪酬与股权激励费用大幅减少所致,2019 年公司管理费用额同比减少9.94 亿元(YOY-33.05%),使得公司管理费用率大幅降低;至于财务费用率的微增,主要是由于公司于报告期内短期借款大幅增加,同比增加71.23 亿元(YOY193.05%)导致利息费用大幅增长所致,2019 年公司财务费用额同比增加2.04亿元(YOY138.01%),从而导致公司财务费用率略有提升。 2020 年一季度公司销售净利率为5.44%,较去年同期增加0.37 个百分点。2020 年一季度公司期间综合费用率16.66%,较去年同期增加0.04 个百分点。其中,销售/管理/财务费用率分别为14.39%/1.97%/0.29%,分别较去年同期变动0.19/-0.18/0.02 个百分点。公司一季度各项费用率保持稳定,其中销售费用率略有增加可能主要是由于公司员工在疫情期间加班使得公司员工薪酬略5有增加所致,而管理费用率的持续下降与公司于一季度内对十大战区进行整合优化所致,至于财务费用率的增长主要是由于公司于报告期内短期借款相较去年同期大幅增加所致。 (三)门店扩张创历史新高,战区优化进行集约化管理实现提质增效2019 年公司新开业超市门店205 家(含原百佳广东地区门店,不含永辉mini 店),达到自上市以来的历史新高,凸显出公司在19 年聚焦主业后的集中度与执行力。截止2019 年末,公司在全国范围内已开业门店合计911 家,覆盖全国24 个省,实现一至六线城市的全覆盖;报告期内公司新签约云超门店244 家,20Q1 新增签约门店20 家,为公司2020 年持续展店提供充足的储备资源。2020 年,公司预计新开超市门店130 家,尽管较2019 年初定下的全年150 家的目标而言有所降低,但考虑到年初新冠疫情对公司展店节奏与物业交付方面的拖累,我们认为公司仍有希望像2019 年一样实现超预期扩张,我们预计公司未来仍将积极推动线下门店的全国扩张,加固线下渠道优势。除了全面铺开全国门店布局外,公司还在2020 年一季度对公司原有的十大战区进行重新划分,将原先的八区(安徽、江西)、九区(贵州、云南、广西)、十区(陕西、宁夏)三大新拓展地区并入邻近省份,希望通过加强集约化管理的方式借助成熟战区较为先进的管理与运营经验加快新拓展地区的规模高速增长,有利于公司整体实现提质增效。 (四)依托门店与数字化平台融合,助力到店+到家一体化战略顺利推进为了更好地应对社会与行业发展趋势,公司于19 年初便开始着手布局到家业务体系的搭建。 尽管公司原先对于“新零售”的尝试结果并不理想,但公司本次涉足到家业务可谓是顺势而为。 基于我们对生鲜电商未来发展前景的分析与判断,“到家-前置仓”与“到店+到家”运作模式未来大概率将成为主流,而这两大模式的共同点便是均需要依托线下实体门店/仓储设施进行发展,而公司多年来深耕的到店业务已经完成在全国25 个省份532 个城市内的渠道网络铺设工作。截止2020 年4 月29 日,公司共计拥有云超门店926 家,MINI 店527 家,合计达到1453 家门店,并且无论是公司的云超门店还是MINI 店都大多处于商业圈内与社区之间。建立在强大的线下门店布局优势之上,未来公司如若将全国范围内的门店全部改造成为“店+仓”一体化的形式,那么将直接省去建造前置仓或打造供到家板块开展业务的线下网点的时间与资源,为公司开展到家业务奠定了成功的基础。其次,公司已经拥有了强大的供应链体系,而这无疑也将省去公司为开展到家业务再去重新对接供应链所需的成本与时间。最后,公司的智能化仓储物流体系、苛刻的品控标准以及严格的员工培训机制将为公司开展到家业务的货品品质提供强有力的保障。截止2020 年1 季度,公司到家业务实现销售额20.90 亿元,同比去年增长230%,销售额占比达到7.3%,同比增加4.5 个百分点,并且3 月份以来,公司自研的“永辉生活”App 端口成交额占到家业务比重已提升至56.86%,占据绝对主导地位,预计未来公司仍将继续通过永辉生活、京东到家等多渠道拓展到家业务。 3.投资建议在我国超市行业未来景气度持续抬升,公司的供应链体系持续巩固自身龙头地位以及出色的公司治理能力为公司未来保持良性发展保驾护航这三大优势层层叠加之下,我们看好公司未来业绩兑现能力,并且我们认为公司相较于行业内竞争对手理应享有一定溢价。考虑到公司2020 年一季度的亮眼表现,我们预计2020-2022 年公司可以实现营收1061.15/1255.80/1415.39 亿元,实现归母公司净利润26.15/35.86/44.28 亿元,对应PE 41/30/24 倍,对应PS1.01/0.85/0.76 倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示CPI 表现不及预期的风险;新开门店不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-05-01 10.50 -- -- 10.20 -2.86% -- 10.20 -2.86% -- 详细
生鲜、食品主导地位未变。公司2019年实现收入848.8亿元,同比增长20.4%。其中生鲜及加工371.2亿元,占比43.7%;食品用品414.5亿元,占比48.8%。公司生鲜业务占比仍明显高于多数同行。 19年加速扩张,20年门店数或将继续高增。公司2019年超市业态门店数达到911家,较2018年净增203家(包含广东百佳的38家门店),是近年来净增门店数最多的一年。加速开店也成营收继续维持20%以上增长的主因。1Q20公司继续新开店16家,考虑疫情影响,2020年全年新开店目标从150家下调至130家,但门店增速仍在高位,预计将继续有力支撑公司发展。 治理结构继续优化,十大战区整合为七大战区。公司近年来治理结构不断优化,2015年公司裂变为两大集群,彼此竞争发展。2018年底两大集群再分割为10大战区,将部分权利下放。2020年二季度起,公司将把十大战区整合至七大战区,整合力量以应对外部竞争。 Mini业态开始优化,短期内对公司贡献或不明显。公司2019年前三季度大力发展Mini店业态,Mini店数从无到有快速增至超500家。但19年四季度开始放慢步伐,2019年底公司Mini店闭店44家,合计573家。1Q20进一步闭店74家、新开仅7家,以此计算Mini店合计506家。公司目前正对Mini业态进行持续优化,短期内或无法给公司带来明显业绩贡献。 线上增长明显,到店+到家齐头发展。公司2019年线上实现营收35.1亿元、同比翻倍,占比达4.4%。调研显示,1Q20疫情影响下,公司线上营收占比曾快速提升至接近10%,促使同店收入实现双位数增长。公司目前利用多个线上平台吸引客流,如永辉生活、到家APP、京东到家、美团、社区团购等,公司到店+到家业务齐头发展的模式值得期待。 供应链、物流持续优化,可有力支撑公司扩张。公司持续聚焦核心供应链,加强与海外、国内产地源头的合作,在保障商品品质和货源稳定的同时,提升商品竞争力。物流方面,公司2019年底较1H19再添常温、冷链仓各两个,物流中心的配送覆盖的省市从18个上升至28个,当前“吞吐能力”能满足全国1,200家门店,即便假设2020-2022年无新增物流,也能满足公司每年新增约100家门店的物流需求。 19年毛利率有所下滑,1Q20疫情影响下毛利率回升。2019全年毛利率21.6%,比上年-0.6个百分点。主因高毛利的服装品类占比降低。生鲜、食品品类毛利也有所下滑,与下半年加快扩张、促销活动,叠加到家业务拉新的支出有关。1Q20公司毛利率回升至22.8%,或因疫情期间促销、拉新等活动暂定有关。 20年费用率或将持续下滑。2019年期间费用率19.0%,同比-1.8个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.2%、2.4%、0.4%,同比分别-0.2、-1.9、0.2个百分点。1Q20疫情影响下,销售费用率、管理费用率、财务费用率进一步下滑至14.4%、2.0%、0.3%。在规模进一步扩张的支撑下,2020年全年期间费用率或将进一步下滑。 超市主业维持快速扩张,公司受益于必需消费的稳健增长。永辉作为本土超市龙头,在超市主业上进行快速扩张,并积极通过Mini店、到家业务等打造业务增量。2020年疫情重创经济发展与社零增速,但唯有粮油食品等零售额同比增长双位数以上,在经济下行周期必需消费受冲击也不明显,预计公司业绩将持续向好。由于Mini店业态的扩张速度和盈利能力不如预期,我们下调2020-2022年归母净利预测至23.3、26.5、31.8亿元(20-21年原预测28.6、37.1亿元),同比增49.3%、13.6%、19.8%,对应EPS0.24、0.28、0.33元,PE46、40、34倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济持续下行的风险:超市行业表现与宏观环境密切相关,若宏观增速持续下行,则公司发展或受负面影响;2、行业竞争加剧的风险:行业竞争或因互联网巨头、地产商等行业外公司的加入而将加剧;3、新业务模式不成功的风险:永辉Mini店、到家业务等仍在培育期,若无法得出盈利模式,持续投入或成公司一大负担;4、新门店的运营风险:永辉新开店速度较快,新门店各项条件或低于老门店水平,存在新门店运营困难、单店收入下降的风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-03-31 9.67 11.58 23.85% 11.06 14.37%
11.20 15.82% -- 详细
永辉超市:持续成长的国内生鲜商超龙头企业。公司是国内商超的绝对龙头之一。2007-2018年12年间营收复合增速达到30.82%,2018年和2019年3Q分别实现营业收入705亿元(yoy20.35%)和635亿元(yoy22.04%)。生鲜已经成为公司的标签,占比总营收结构领先全行业。公司连续12年毛利率保持增长,2015年以来ROE呈现稳定上升趋势。 超市行业:拥抱变化,回归盈利核心本源,真正的战场在供应链端。超市经营品类具有抗周期属性,行业2018年总规模3万亿(yoy+2.7%)。国内超市竞争激烈,CR5仅13%,集中度提升空间巨大。2013年以来,渠道变革中线上零售逐步崛起对行业造成持续冲击。2017年以来随着“新零售”变革的持续,超市业必将以攻代守,主动拥抱线上线下一体化。传统O2O、前置仓、全渠道等商业模式的尝试还未最终成熟,未来的竞争将回归盈利这一核心本源,供应链管控将会是赢得竞争的核心要素。 核心看点:自上而下全方位持续进化的能力。(1)治理结构:去家族化,股权结构逐步多元;走现代化,多维度优化管理水平。(2)门店终端:由点及面,同步辐射,形成全国性覆盖;门店业态经过4个阶段有序迭代,已经形成精品超市+MINI店全新体系,预计2019年新开门店205家。(3)供应物流:生鲜供应投资锁定上游;经验丰富、梯次丰满的采购团队和科学的采购体系与公司规模形成良性循环;建成全国性完善的物流配送体系。(4)商业体系:引入战略投资者,从供应链到战略视野持续升级;百佳永辉成立打开广东区域突破口;深度合作中百,加速新区扩张。 到家业务战略坚定,前景光明。全渠道建设是商超企业由守转攻、沉积数据的必要发展路径。公司对发展到家业务的战略态度坚定,并已有所成效,2019年H1到家业务已覆盖109个城市,实现销售额13.3亿元,月均增速保持在7.1%,线上销售占比为3.4%,同比提高111%。未来,公司依托MINI店,通过店+仓的模式继续推进到家业务,预计2019年新开MINI店570家,MINI店未来3年内收入贡献达到75亿元,其中到家业务占比超40%。 财务预测与投资建议 预测19-21年净利润为22.3、29.7和.38.8亿元,EPS为0.23、0.31、0.41元,FCFF绝对估值给予目标价11.58元,首次给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动;市场竞争加剧;门店拓展不及预期;到家业务不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-03-25 9.50 -- -- 10.73 12.95%
11.20 17.89% -- 详细
1. 短期:疫情拉动同店高增长,业绩确定性高今年以来受疫情影响,消费者对防疫用品、生鲜、米面粮油、冻品食品等的需求大幅提升;超市对菜市场、餐饮外卖等渠道有明显替代效应。我们预计,超市企业一季度乃至上半年有望实现较优同店及整体收入增长,尤其是以生鲜/便利为优势的企业,驱动利润超预期表现。 我们对公司2020年各季度净利润初步做拆分测算,其中预计一季度收入增长30%-35%,考虑到1Q19彩食鲜出表贡献税后约1亿元净利润,预计2020年一季度归母净利润增长20%-30%。 2. 中期:优化创新业务,加速全渠道融合我们此前指出,疫情有望给超市龙头带来如下中期机遇:(A)安全健康理念深化,生鲜超市龙头更受信赖和支持;(B)有供应链和中央厨房支撑的企业,在净菜、半成品及2B 上会迎来突破性机会;(C)线上需求井喷,到家业务面临新机遇期,更看好有门店网络、供应链、运营效率、已具备科技基础和创新进展的实体龙头;(D)疫情是对企业的全方位考验,加速渠道的新老优劣更替,有整合实力的企业或有更好并购机会。 我们认为,永辉作为行业龙头,在近年保持快速开店、新进省份的同时,不断试错、迭代新业务,其高效的学习、执行和创新能力正在从传统开店延伸至对新业态、新渠道的探索。 (1)Bravo 快速开店:根据公司官网,截至2019年底Bravo 门店数910家,覆盖24个省份,其中新开167家、并购百佳38家,目前储备门店219家。 公司预计2020年开店150家,拟新进山东、西藏、青海、甘肃、内蒙古5个省份。我们预计,公司未来五年仍将保持每年130家以上的较快开店速度,加密优势区域的同时,稳步拓展新区域。 (2)mini 优化聚焦:我们估计截至2019年底mini 店500+家,预计2020年继续优化选址、打磨模型,聚焦核心区域开店,进而有效加速展店。 (3)到家业务加速:公司目前到家业务平台包括自有的永辉买菜APP 和云创旗下永辉生活APP,以及京东到家、美团和饿了么等第三方平台。2019上半年,公司超市到家业务已覆盖22个省区共518家门店,销售额13.3亿元,线上销售占比3.4%;其中,京东到家连接门店407家,新增112家。考虑到疫情快速推动超市行业到家业务,以及公司已积累的探索经验,我们认为公司具备把握行业契机来加速发展到家业务的综合资源和能力。 综上我们预计,公司2019-2022年收入各855亿、1071亿、1292亿、1543亿元,对应CAGR 22%;归母净利润各20.2亿、28.7亿、38.3亿、49.2亿元,对应CAGR 35%,主要假设及收入、利润拆分参见表1和表2。
永辉超市 批发和零售贸易 2020-03-12 9.95 -- -- 10.50 5.53%
11.20 12.56% -- 详细
不积跬步无以至千里,永辉波澜壮阔20年。2020年是永辉超市的第一个20年,我们复盘永辉从零售小船成长为一艘内资超市巨轮的过程:2001-2004年公司凭借商品、客群及区位差异化竞争完成了从0到1的过程,在福建站稳脚跟;2005-2010年凭借初步形成的供应链体系支撑的价格优势探索异地扩张,并登陆资本市场;2011-2012年公司资金充沛快速扩张导致业绩下滑;2013-2017年强调区域加密,开始试行合伙人制度并在日后大获成功,同时规模效应释放,净利率拐点出现;2018年公司试水“超市+餐饮”新业态,后及时调整减少持股;2019年打响回归主业发令枪,大店快速扩张的同时试水mini店、到家业务,新业务虽仍然亏损但基本面有望持续向好。 能人所不能:前后台贯通,供应链能力铸就领先。我们认为公司。门店运营方面,公司以及其精细化、制度化的管理流程搭配长期积累的运营技术和存货管理技术,超过8次的存货周转率和约2%的损耗率显著领先行业水平。而令公司得以高速扩张并实现高坪效的核心因素在于永辉全国领先的供应链系统:永辉超市生鲜具备品类、价格、品质、供应优势,实现生鲜商品品类丰富、高性价比、供给充足的原因在于其:多种采购模式并进+生鲜加工提效降损+供应链上下游深度合作+行业领先的结款速度;继续挖掘,我们认为永辉供应链难以被逾越的核心因素在于:1)近15年、超过50亿元的资本投向全链条的供应体系,将极低标准化的生鲜体系升级为工业化链条;2)近1500人,80%的均为自己培养的生鲜人才体系保证永辉对生鲜产业具备敏锐的洞察力和强大掌控力,实现生鲜的自采自营。 短期业绩或超预期,长期看扩张带来稳健增长。永辉超市凭借长期且大规模的资本投入,以及生鲜人才的培养所形成的生鲜供应链壁垒拥有极高的时间和学习成本,短时间难以逾越。虽然新兴生鲜业态对公司形成分流,但长期看到店消费仍会是主流,永辉具备广阔扩张空间。短期看,新冠肺炎疫情可能导致农产品种植出现空缺,我们判断今年上半年物价或维持高位;因此,在春节前后超市企业销售高增长,以及生鲜价格上涨的双重驱动下,超市业绩可能超出市场预期。因此我们建议积极关注永辉超市今年事件性的投资机会,以及长期通过扩张带来的稳健的成长收益。 风险提示:展店不及预期,CPI下行超预期,同店不及预期
永辉超市 批发和零售贸易 2020-02-17 8.85 11.50 22.99% 10.34 14.25%
10.96 23.84%
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投资建议:战略从市占率到高效率,经营有望显著改善。疫情凸显强大供应链优势,低缺货率促进份额显著提升,到家等创新业务大幅优化,小幅调整2019-2021年公司EPS为0.22、0.31(+0.02)、0.38元,维持目标价11.5元及增持评级。 云超快速增长,创新业务从抢份额转向提效率。2015-2019年云超开店速度逐年加快,从63家增至205家(收购38家),驱动收入增速从14.8%提升至20.6%(2019Q3),预计云超仍将保持快速增长。创新业务大幅优化,2019H2至今MINI店开店明显放缓,低效率门店基本关闭,单店模型持续优化,叠加社区团购提销,MINI店有望减亏。 疫情凸显供应链优势,创新业务亏损有望明显下降。永辉直采供应链优势凸显,缺货率明显低于其他平台,市场份额显著提升。疫情期间主要生鲜到家APP订单增长80%-320%,生鲜到家平台新增用户达3-5万人/天,用户显著增加,永辉2月8日线上订单突破30万单/天,客单价达100元,流量成本降低和客单价提升有望显著减少到家业务亏损。线下大卖场满足一次性多品类购买,收入大幅增长。 多平台推进到家服务,预计公司与云创协同度显著提升。2015-2018年线上收入从2.4亿元至16.8亿元,收入占比从0.5%至2.4%,2019H1线上收入13.3亿,占比3.2%。公司接入永辉生活、永辉买菜、京东到家、美团外卖、饿了么等平台,永辉和云创深度协同获得大幅增长。 风险提示:CPI大幅下滑拖累同店;行业竞争加剧影响盈利能力等。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-31 7.60 -- -- 8.65 13.82%
10.36 36.32%
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核心竞争力突出的全国生鲜超市龙头,首次覆盖给予“买入”评级永辉超市是以生鲜经营为特色的全国性超市行业龙头, 门店异地扩张收效显著。 我们认为,生鲜品类应对电商冲击防御力强, 是未来超市企业竞争的必争要素。 公司在生鲜供应链方面已构筑竞争壁垒,未来聚焦云超主业继续加速渠道整合扩张,叠加 mini 店和到家等创新业态卡位社区零售,核心竞争力有望进一步巩固。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 21.51/28.33/36.81亿元,对应 EPS 为0.22/0.30/0.38元,当前股价对应 PE 34/26/20倍,首次覆盖, 给予“买入”评级。 消费升级下, 生鲜市场前景广阔,超市龙头市占率有望借势提升线上电商快速发展对传统线下零售行业带来较大冲击,但生鲜行业由于其难保存、 长流通、 高损耗等特点天然构成防御电商渗透壁垒,叠加刚性消费和引流效应,已逐渐成为超市企业竞争的重要布局品类。目前生鲜行业流通渠道仍以传统农贸市场为主, 相较而言, 超市渠道具备便利、体验、品质保障等多重优势。未来随着区域消费升级和“农改超”推进, 龙头超市公司依托供应链优势经营生鲜,有望实现对农贸市场的升级替代, 获得超市渠道份额与龙头集中度的双重提升。 超市龙头生鲜供应链优势显著,布局新业态打造“到店到家一体化”公司深耕生鲜运营近 20年, 凭借高比例直采模式、强大冷链仓储系统和组织制度优化,在供应链和门店经营效率方面已构筑竞争优势。 近年来, 公司依托生鲜差异化优势持续推进门店扩张、 完成全国布局,规模优势也开始显现。而在传统卖场主业之外,面对社区生鲜等新兴业态竞争挑战,公司顺势推出 mini 业态下沉社区并承载到家业务开展, 精准卡位社区零售赛道, 将有力防御竞争业态对卖场主业的冲击分流。尽管短期内创新业态对业绩可能有所影响,但长期来看,打造“到店到家一体化”对巩固公司核心竞争力仍具有重要战略意义。 风险提示: 电商冲击加剧, 门店扩张放缓,新业态发展不及预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-26 7.95 -- -- 8.30 4.40%
10.34 30.06%
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事件 公司近日与武汉国资进行友好磋商,就中百集团实控人、公司治理、经营管理及未来发展方向等方面达成全面共识,双方签订《合作备忘录》,同时永辉取消部分要约收购中百集团。 简评 与武汉国资达成全方位共识,永辉&中百合作全面深化效益巨大 公司与武汉国资达成全方位共识并签订《合作备忘录》,主要内容有: ①维持武汉国资对于中百集团的实控人地位不变,永辉不谋求中百集团实控权。 ②推进中百集团经营班子市场化改革,永辉获得中百集团总经理提名权,并在维持原有经营班子聘任合同有效的前提下,明确经营团队的市场遴选机制并享受公平市场待遇。 ③双方战略合作全面深化、协同发展。永辉将帮助中百集团优化业务流程,促使中百集团在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉超市的战略合作与协同发展。 ④双方明确中百集团业绩计划,力争在三年时间内,将中百集团主营业务销售净利率提升至2.5%。 《合作备忘录》签订表明永辉与中百的合作进入新阶段:永辉取消之前向中百集团发出的部分要约收购计划,中百集团股权结构得以保持稳定。目前武汉国资合计持有中百集团34%股权系第一大股东,永辉合计持有中百集团29.86%为第二大股东。永辉系国内商超龙头,供应链优势领先,获得中百总经理提名权后话语权提升,助力中百集团推进市场化改革。永辉与中百集团形成优势互补,一方面中百集团在采购、物流、人资、财务预算等方面可与永辉加强协同提升效率;另一方面中百集团在湖北地区具备区域优势,永辉可通过中百加强在华中地区的业务布局,并与永辉在川渝、华南地区形成连接,更好发挥永辉的全国供应链体系优势并完善其全国布局。双方将协同拟定中百集团“十四五”发展规划与投资规模,并力争三年内提升中百集团主营业务净利率至2.5%,若以中百集团2018年收入规模152亿测算,净利率稳定在2.5%后每年可增厚永辉投资收益1.1亿。 聚焦云超推进全国扩张,Mini小店、永辉买菜APP协同发展云超:2019年以来公司聚焦云超,推进一二集群合并并持续推进全国扩张。根据永辉官网数据,截至12月24日,永辉门店总数882家(不含Mini),覆盖全国25省、496城市,门店数较年初净增加174家(包含并表百佳永辉38家门店)。 Mini小店:瞄准社区零售赛道,业态模型持续迭代。公司19Q1-3新开Mini小店500余家,Mini店与大店形成“子母店”协同,同时小店模型亦向店仓一体化模式进行探索。 永辉买菜APP:公司Q4开始在部分优势重点城市全面推广永辉买菜APP,线上线下协同发展,未来将根据效果逐步扩大推广区域。 投资建议:公司生鲜供应链优势领先,聚焦云超主业全国扩张持续推进。发展Mini小店瞄准社区级零售赛道,推广永辉买菜APP协同线上线下发展到家业务。此次与武汉国资签订《合作备忘录》,与中百的合作进入新阶段。考虑到公司新业务推广需要一定培育成本,我们调整对公司2019-2020年归母净利润预测至22.4、26.4亿元,对应PE33X、28X,维持“买入”评级。 风险因素:消费景气度下降;CPI波动过大;新门店/新业务拓展不及预期
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-24 7.56 -- -- 8.30 9.79%
10.34 36.77%
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龙头企业重拾本心,聚焦超市业务: 历经 18年的历练与曲折的“新零售” 探索后, 公司重新聚焦云超业务, 势必将巩固超市龙头地位。 2019年前三季度,公司实现营收 635.43亿元,同比增长 20.59%。 截止 2019年三季度末, 公司全国 25个省市拥有门店 825家,面积超过 660万㎡,位列 2018年中国连锁百强企业 4强、 中国快消品连锁百强 4强。 深耕生鲜市场获取增量, CPI 与集中度保障存量。 集聚客引流与符合消费升级趋势等优势于一身的生鲜市场 18年规模达 1.91万亿,且超市渠道仍有巨大提升空间,未来深耕生鲜市场必将为超市企业带来可观的增量。我国超市行业步入成熟期后,短期存量市场受益于CPI 上涨( 11月 CPI 4.5%)的价格因素推动;但长期来看,我国超市行业 2018年 CR4仅为 24.5%,低于美国 38%。伴随外资退出中国市场,国内企业兼并收购或成未来主旋律。 供应链优势明显赋能全产业链,多方比较龙头地位稳固: 上游“统采+直采” 配合股权深绑充分享受高效直采福利, 11年生鲜直采比例已超 76%; 依靠上游直采优势, 大力发展自有品牌, 19年上半年 44个自有品牌销售额共计 7.86亿元; 18年末遍布全国 17个省市的物流基建成为公司供应链系统最后一块拼图, 帮助公司在多方比较中处于全面领先地位。 价格助推短期表现,公司治理保障未来发展: 价格因素, CPI 上行周期利好公司同店增长; 公司治理优异为未来业绩兑现提供保障: 1) 前台, 聚焦规模可持续增长, 云超与 MINI店同步发展保障增量空间; 2) 中后台, 聚焦提质增效,内部通过组织架构优化进行简权放政提高人效。 外部通过股权绑定开发商稳定费用,借助参股竞争对手享受协同效益。 3)未来发展,聚焦到店到家业务一体化发展,目标成为“ 到店到家一体化”的生鲜领域巨头。 配置建议: 景气度上行行业龙头依靠公司治理保障业绩兑现确定性,估值明显低估。 预计 19-21年实现营收 878.69/1038.92/1237.24亿元,实现归母净利润 22.50/31.23/39.49亿元,对应 PE 32/23/18倍,对应 PS 0.82/0.70/0.58倍。 若年底 CPI 累计达到 3%, 19年营收或可实现超预期增长; 若 19-20年业绩如期兑现, 公司或将迎来“戴维斯双击”。 风险提示: CPI 表现不及预期的风险; 新开门店不及预期的风险; 行业竞争加剧的风险。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-12-19 7.70 -- -- 8.30 7.79%
10.34 34.29%
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永辉超市取消部分要约收购中百集团,维持 29.86%的持股比例不变。公司与中百集团就实际控制人、公司治理、经营管理以及未来发展方向等方面达成了全方位共识,并签订了《合作备忘录》:1)维持中百集团现有实际控制人不变。2)共同制定合作发展计划。3)进一步推进中百集团经营团队市场化改革。4)双方支持中百集团通过股份回购以进行员工股权激励方案。5)战略合作、协同发展:在确保不影响中百集团市场化主体地位以及独立性的前提下,永辉超市帮助中百集团优化业务流程;促使中百集团在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉超市的战略合作,协同发展。6)业绩计划:力争在三年时间,中百集团主营业务销售净利率提高至 2.5%。 双方签署《合作备忘录》具有以下重要的战略意义:1)提升永辉超市和中百集团业务协同性。永辉超市作为生鲜超市行业龙头,拥有高效的供应链管理体系、全国化的仓储物流、智慧中台建设以及灵活的经营管理策略,能为中百集团在采购、物流、人资、经营管理等各方面赋能,提升其经营效率。2)市场化改革有助于提升中百集团经营效益,进一步提高永辉投资收益。双方就经营管理达成共识,永辉超市提名中百集团总经理,市场化选拔经营管理团队,优化组织架构。支持中百集团通过股份回购进行员工股权激励的方案,有望带来经营管理提质增效。中百 19Q3净利润为 0.37亿元,未来三年中百净利率有望达到 2.5%,业绩提升有望提高永辉长期投资收益。 中百成为永辉在湖北地区重要抓手,助力永辉进一步开拓湖北市场。永辉超市在年初合并一二集群,成立十大战区,创新业务出表孵化,优化中后台管理,聚焦云超主业,加码投入 mini 店、永辉买菜 App 等新业态。 截至 2019Q3,中百集团连锁网点达到 1309家 (中百仓储超市 186家,中百超市 726家,中百罗森便利店 370家,中百百货店 9家,中百电器门店 18家),湖北作为全国交通要衢,重点商区,而永辉在湖北地区布点相对较少,深化与中百的战略合作关系有望提升中百的经营管理能力,同时打开永辉在湖北的市场空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级。取消要约收购达成合作协议充分体现了永辉超市不谋求中百集团实际控制人的初衷,深化了双方战略合作关系。中百作为湖北商超龙头,在湖北地区物流仓储资源极为丰富、门店布局密集,为永辉超市进一步拓展湖北地区市场提供重要支撑。我们维持公司盈利预测,预测公司 2019-2021年归母净利润分别为 24/33/43亿元,EPS 分别为 0.25/0.34/0.45元,对应当前股价 PE 分别为 30/22/17倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名