事件：公司发布24年半年报。24H1营收9.4亿，yoy+8.17%；归母净利3.40亿元，yoy-3.71%，扣非归母净利3.24亿。24Q2公司实现营收5.31亿，yoy+7.06%，归母净利1.89亿，yoy-2.83%，扣非归母净利1.82亿。 营收拆分：分渠道来看，①公司发力线上渠道，24H1线上营收4.72亿元，yoy+20.49%，其中直销达4.26亿元，yoy+29.15%，占比达45.38%&同增7.36pcts，成为增长主引擎，线上代销、经销营收0.46亿元，yoy-25.81%；②线下渠道营收为4.67亿元，yoy-1.91%，占比为49.74%。 分品类来看，24H1公司医疗器械类实现营收4.6亿元，同增14.65%，毛利率81.29%，同减4.56pct；化妆品类实现营收4.8亿元，同增2.68%，毛利率81.53%，同增0.93pct，医用敷料&功能性化妆品均衡发展。 成本方面，24H1毛利率81.41%，同降1.4pct；23Q2毛利率81.41%，同降1.52pct。 费用方面，24H1销售/管理/研发费用率分别为32.0%/4.8%/1.7%，同比+6.6/-0.2/+0.4pct。24Q2销售/管理/研发费用率分别为31.6%/4.4%/1.8%，同比+4.6/+0.1/+0.7pct。 投资建议：预计随着医美β逐步修复、功效护肤赛道上行，公司凭借线上线下渠道深耕的能力及持续提升的产品力&品牌力&营销力，市占率有望进一步提升。考虑外部环境影响及上半年业绩情况，下调盈利预测，我们预计24-26年归母净利润7.9/8.6/9.6（原9.7/10.8/12.0亿元），对应PE14/13/12x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

事件： 公司发布 24年半年报。 24H1营收 19.25亿， yoy-22.15%；归母净利1.27亿元， yoy-33.18%，扣非归母净利 1.12亿， yoy+77.19%，剔除地产业务影响后， 24H1营收同增 1.48%，归母净利同增 2.87%，其中山东福瑞达归母净利润 0.9亿元，同增 13.72%。 24Q2公司实现营收 10.35亿，yoy-13.85%，归母净利 0.68亿， yoy+11.66%，扣非归母净利 0.6亿，yoy+24.63%。 财报重点： 化妆品：持续强化品牌势能，积极拓展新赛道化妆品 24H1营收 11.86亿元，同比增长 7.24%，毛利率 61.37%，同减 1.66pct。 分品牌看，颐莲营收 4.47亿元，同增 14.17%；瑷尔博士营收 6.45亿元，同增 7.82%，加强自播，抖音自播销售同比增长 22%，发力线下闪充品线2.0入驻屈臣氏。 24Q2颐莲营收 2.47亿元，同增 11.76%；瑷尔博士营收3.51亿元，同减 1.13%。 新赛道布局，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务。同时积极拓展胶原蛋白医美赛道，珂谧品牌聚焦“围术期”品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道，上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等多款新产品。 医药&原料及添加剂分别实现营收 2.4/1.72亿元， yoy-17.28%/+0.72%。 下半年规划：①研发端：持续打造独家专利成分，深化品牌科技+制剂技术双通路创新，升级产品包装，推进高端化布局。②销售端：颐莲持续大单品策略，强化精细化运营，并组建专业团队开展视频号及私域渠道运营。 瑷尔博士持续加强渠道建设，天猫渠道强化心智渗透以拓新为主，达播渠道进一步调整货品组合及合作模式，自播渠道围绕熬夜场景进行内容策划，优化产品结构占比。 投资建议： ①化妆品“5+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心热销单品&优化渠道布局； ②医美：推出新品牌珂谧，将专注轻医美围术期，创造第二生长曲线； ③医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者。 考虑公司上半年业绩承压，下调营收和利润预测，预计 24-26年营收 41.8/50.2/58.5亿元（原为 46.0/53.5/64.3亿元）， 预计 24-26年归母净利润 3.2/4.0/5.0亿元（原为 3.7/4.7/5.5亿元），对应 19/15/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

事件： 公司发布 24年半年报。 24H1营收 50.01亿， yoy+37.90%；归母净利 7.02亿元， yoy+40.48%，扣非归母净利 6.79亿， yoy+41.78%。 24Q2公司实现营收 28.20亿， yoy+40.59%，归母净利 3.99亿， yoy+36.84%，扣非归母净利 3.87亿， yoy+37.76%。 财报亮点： 分品牌看， 2024H1年主品牌珀莱雅营收 39.81亿元， yoy+37.67%，占比79.71%；彩棠营收 5.82亿元， yoy+40.57%，占比 11.66%； OR 营收 1.38亿元， yoy+41.91%；悦芙媞营收 1.61亿元， yoy+22.35%。 分渠道看， 24H1:①线上营收 46.80亿元， yoy+40.52%，占比 93.69%，其中直营营收 37.24亿元， yoy+40.01%保持高增，分销营收 9.56亿元，yoy+42.52%；②线下营收 3.14亿元， yoy+8.85%，占比 6.31%，其中日化渠道营收 2.23亿元， yoy-7.66%。线上多渠道保持高增，持续加深精细化运营。 成本&费用端， 2024H1毛利率 69.82%，同减 0.7pct， 24Q2毛利率为69.60%，同减 1.3pct。营销方面， 24H1销售费用率 46.78%，同增 3.22pct，主要系形象宣传推广费同比增加。 24Q2销售费用率 46.73%，同增 2.9pct。 投资建议： 公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强，份额显著提升；主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量 推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀， 持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。 考虑公司上半年业绩亮眼，多品牌势能持续释放，预计公司 24-26年归母净利润由 15.0/18.6/22.7亿上调为 15.5/19.2/23.2亿元， 当前股价对应 24-26年 PE 为 23/19/15X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

事件：公司发布24半年报，24H1实现营业收入16.57亿元/yoy+13.53%，归母净利润11.21亿元/yoy+16.35%，扣非归母净利润10.89亿元/yoy+16.58%，24Q2实现营业收入8.49亿元/yoy+2.35%，归母净利润5.93亿元/yoy+8.03%，扣非归母净利润5.6亿元/yoy+2.46%。 业绩分析：24H1溶液类注射产品营收9.8亿元，同增11.7%，凝胶类注射产品营收6.5亿元，同增14.6%。 加快成果转化，质效双增促长期发展。“美丽健康产业化创新建设项目”进展顺利，项目建成后，将进一步扩大公司目前现有产品的产能，丰富新产品供给，提升公司的对外合作能力，进一步满足医美市场需求。 聚焦产业布局，研发创新驶入快车道。研发投入1.3亿，同增20.6%，完成专利申请33项，获得专利授权9项。加大重大研发项目的推进力度，注射用A型肉毒素获国家药监局药品注射上市许可受理通知。 肉毒上市许可已获受理，短期维度除现有产品持续爬坡、提升渗透外静待如生步入销售节奏后协同放量，中期关注宝尼达颏部适应症等新品获批节奏，长期看好光电/减重等多元潜力管线有序推进及持续充盈，待其上市后或将联动应用丰富求美选择，进一步巩固公司医美龙头地位。我们始终坚定看好公司长期价值，作为具备利润型及流量型完善产品矩阵的龙头标的，有望跟随经济恢复板块提速受益，建议重点关注。 投资建议：肉毒上市许可已获受理，继续看好公司医美龙头地位，有望以现有产品为基本盘，以成长性单品及在研管线不断贡献业绩增量。考虑外部环境、二季度营收增速放缓，我们下调营收和净利润预期，预计公司2024-2026年营收为35.1/43.9/54.9亿元（原为38.1/50.0/64.1亿元），归母净利润为22.7/27.2/34.0亿元（原为24.5/31.4/40.1亿元），对应PE18/15/12x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

事件： 公司发布 24年半年报。 24H1营收 28.05亿， yoy+18.45%；归母净利 4.84亿元， yoy+7.5%，扣非归母净利 4.20亿， yoy+12.29%。 24Q2公司实现营收 17.08亿， yoy+13.51%，归母净利 3.07亿， yoy+5.20%，扣非归母净利 2.65亿， yoy+7.34%。 财报重点： 产品结构优化，多品牌协同发展。①薇诺娜 24H1营收 23.89亿元，同增5.69%，敏感 plus破圈初显成效；②薇诺娜 baby 营收 1.01亿元，同增 39.68%； ③AOXMED 营收 26.55百万元，同增 64.98%；④Za 营收 2.39亿元，消费降级承接大众美护需求；⑤泊美营收 25.01百万元，胶原抗皱系列重磅推新。 线上线下共振发力，持续拓展多元增长。 24H1线上营收 18.52亿元，同增 16.83%； OMO 渠道营收 2.12亿元，同增 23.64%；线下营收 7.27亿元，同增 20.99%。 加码科研铸就实力，创新营销强势出圈。 24H1研发费用 1.1亿元，同增4.97%，研发赋能品类推新， 5月薇诺娜首推新型次抛精华，薇诺娜 baby发布防晒小喷雾。销售费用 12.8亿元，同增 16.41%，公司持续加大营销人员费用投入和渠道及广告宣传费投入。 持续战略升级，稳步出海。公司在法国、日本、瑞士建立研发中心，并在泰国曼谷建立东南亚总部，并组建团队，开始全球化进程。 投资建议： 自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列&特护系列上新优化，数据呈现整体改善趋势，新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线！收购 ZA&泊美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC 运营能力。预计 24-26年归母净利润 10.3/12.7/13.8亿元， 分别对应17/14/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

业绩概述： 24H1实现营收 37.3亿元/yoy+3.5%，归母净利 3.6亿元/yoy+27.5%，扣非净利 3.2亿元/yoy+38.5%。 单季度看，公司 24Q2收入 18.9亿元/yoy-3.3%，归母净利 2.4亿元/yoy+18.5%，扣非净利为 2.3亿元/yoy+21.9%。 业务细项： 24H1酒店/景区收入同增 3.4%/4.3%、酒店利润总额同增 41.0%。 1）收入层面，公司酒店业务营业收入 34.4亿元/yoy+3.4%；景区收入 3.0亿元/yoy+4.3%。 2）业绩层面，公司利润总额为 4.8亿元，其中酒店业务利润总额为 3.3亿元/yoy+41.0%；景区运营业务利润总额为 1.5亿元/yoy-2.3%。 开店进展：24H1公司新开店 567家/yoy+7.8%、达成全年开店目标 41%-47%。 2024Q2公司新开店数量为 362家，净开店 180家、对应关店 182家。24H1公司新开店 567家/yoy+7.8%、较 24年开店目标 1200-1400家达成率约41%-47%，其中标准店开店数量为 271家，同比增长 60.4%，标准管理酒店拓展提速；新开业轻管理酒店 296家，占新开店比例为 52.2%。 开店结构： 24Q2经济型酒店新开店数量为 64家，中高端酒店新开店数量为 105家，轻管理酒店新开店数量为 193家。截至 2024Q2，公司酒店数量为 6,475家（含境外 2家），中高端酒店数量占比 28.6%、房量占比 40.8%。 RevPAR 表现： 24Q2不含轻管理 RevPAR 同比下降 5.1%。 全部酒店： 2024Q2全部酒店 RevPAR152元/yoy-6.0%、较 19同期恢复度94%； ADR231元/yoy-3.8%； OCC65.9%/yoy-1.6pct。 2024Q2不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 172元 /yoy-5.1% ； ADR247元 /yoy-4.1% ； OCC69.7%/yoy-0.8个百分点。 成熟酒店： 24Q2成熟酒店 RevPARyoy-7.7%；不含轻管理酒店的成熟酒店RevPARyoy-7.6%。 分档次看：24Q2经济型/中高端/轻管理 RevPAR 分别 yoy-5.8%/-7.6%/-3.7%。 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 ：我们 预计 24-26年 公司 归 母 净利 分 别为8.9/10.3/11.7亿元、对应 PE 分别为 15/13/11x （考虑当前消费环境将前次预测 9.1/10.4/11.9亿元略下调）。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观

事件：公司发布24年半年报。24H1营收13.52亿，yoy+27.65%；归母净利1.77亿元，yoy+35.09%，扣非归母净利1.66亿，yoy+40.21%。24Q2公司实现营收6.91亿，yoy+18.58%，归母净利0.66亿，yoy+26.71%，扣非归母净利0.62亿，yoy+39.24%。 财报重点：两大品牌表现持续亮眼，①主品牌丸美24H1营收9.3亿元，yoy+25.87%，其中天猫旗舰店同比增长34.29%、抖快同比增长30.05%。新品小金针精华2.0上市2个月GMV破亿，上半年GMV同增105.97%，霸榜精华各大榜单；②PL恋火24H1营收4.17亿元，yoy+35.83%，618期间，PL霸榜天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。 渠道多元并进、协同发展。24H1线上营收11.39亿元，同增34.85%，上半年丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，产品集中度进一步提升，会员成交金额同比增长55%，品牌粘性持续攀升。线下营收2.12亿元，同降1.16%。 成本&费用，24H1毛利率74.68%，同增4.55pct，主要系产品结构进一步优化及精益管理所致；24Q2毛利率74.7%，同增3.4pct。24H1销售/管理/研发费用率分别为53.1%/3.4%/2.7%，yoy+4.6/-1/-0.1pct；24Q2年销售/管理/研发费用率分别为55.7%/3.7%/2.8%，yoy+2.3/-0.8/+0.2pct。公司持续推进降本增效，在保持收入增长同时亦控制好管理费用。 投资建议：公司坚持文化自信、保持战略定力，线上转型突破，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展，随着公司品牌心智强化，公司盈利能力有望持续提升。继续看好丸美公司两大品牌24年销售表现，预计24-26年归母净利润3.9/4.9/6.3亿元，对应PE21/17/13x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

事件：公司发布24年中报，24Q2公司实现营收18.10亿元（同比-14.77%）；归母净利润0.25亿元（同比-49.10%）；扣非归母净利润0.10亿元（同比-77.15%）。上半年名酒奠定收入基本盘，门店升级拓展稳步推进。24H1公司白酒/其他业务营收分别为55.85/3.58亿元，同比+2.88%/-18.30%，白酒业务奠定增长基本盘。分产品看，预计上半年名酒表现相对更好，名酒销售占比预计同比略有提升。24H1公司继续聚焦华致酒行3.0门店升级迭代，开创“名酒+高档餐饮+文娱生态”新模式，打造创新高端体验空间，预计门店的开发及拓展均按目标稳步推进。 名酒毛利下降&精品酒加大市场投入导致毛利率阶段承压，人员优化持续推动费用率下降。24Q2公司毛利率10.55%（同比-2.36pcts）、销售费用率6.89%（同比-0.74pcts）、管理费用率2.30%（同比+0.01pcts）、归母净利率1.40%（同比-0.94pcts）。Q2毛利率下降主要系：①24H1名酒占比提升，但部分名酒毛利有所下降；②精品酒调整营销策略，市场投放加大。销售费用率下降预计主要系：①人员优化提高人效；②促销费用管控强化。24Q2经营性净现金流-4.86亿元（同比-648.94%），24Q2末公司存货为29.53亿元（同比+2.05%），预付款18.53亿元（同比-3.77%）。现金流下降&存货同比提升预计主要系中秋备货提前，Q3开始随着旺季库存消化现金流预计改善。 全年目标不改，门店结构升级稳步推进，期待下半年旺季标品&精品酒齐发力，带动经营环比改善。考虑白酒消费弱复苏背景，我们略微下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为109.84/121.51/134.35亿元（前值为111.65/125.35/140.03亿元），同比+8.52%/10.63%/10.56%，归母净利润分别为2.55/3.07/3.56亿元（前值为2.83/3.45/4.06亿元），同比+8.38%/20.49%/16.00%，对应PE分别为20.7/17.2/14.8X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品结构高端化不及预期；省内市场竞争加剧。

事件：公司发布24年半年报。24H1营收14.05亿，yoy+18.01%；归母净利4.21亿元，yoy+20.24%，扣非归母净利4.01亿，yoy+16.44%。24Q2公司实现营收6.93亿，yoy+15.0%，归母净利2.02亿，yoy+6.0%，扣非归母净利1.97亿。 营收端，分业务看24H1化妆品活性成分及其原料/合成香料分别营收12.0/1.9亿，yoy+15.1%/41.1%。分地区看，24H1境内营收1.6亿，同增39.0%，境外营收12.4亿，同增15.8%。 盈利端，24Q2毛利率47.86%，同降1.81pct，24Q2净利润2.0亿，同增5%。财报亮点①具备持续创新研发能力，赋能公司未来发展。公司密切关注行业发展及前沿技术，除对量产产品不断优化升级之外，还实施了多项新产品开发项目，具有持续迭代的多层次技术储备。截至2024H1，公司及子公司拥有196项授权专利，其中发明专利54项。②产品结构丰富，持续拓展。除了使用量较大的传统防晒剂品外，公司凭借强大的研发实力布局了P-S、P-M、EHT和PA等新型化学防晒剂和二氧化钛等物理防晒剂产品，同时扩充了氨基酸表面活性剂、PO等洗护类原料。③公司高效完成了年产1000吨P-S产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表面活性剂和新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐等洗护类新产品的市场推广；全面推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，进一步提高国际化水平和抗风险能力。 投资建议：公司作为全球防晒剂原料头部厂家，①看好公司竞争格局稳步提升；②新型防晒剂产能利用率提升&快速推进高端个人护理品及合成香料项目建设，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。考虑二季度业绩增速放缓，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润8.5/10.4/12.6亿（原为9.3/11.7/14.1亿元），对应PE11/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险

事件：公司发布24年半年报。24H1年营收22.93亿，yoy+0.14%；归母净利1.06亿元，yoy-25.74%，扣非归母净利1.19亿，yoy-19.1%，公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大主要品牌相关费用，影响公司本期经营业绩。24Q2公司实现营收12.61亿，yoy+1.4%，归母净利0.66亿，yoy-27.2%，扣非归母净利0.66亿。 营收端：分渠道看，2024H1线上渠道实现营收20.5亿元，yoy+1.9%，营收占比88.0%；其中第三方、自有平台分别实现营收19.6/0.89亿元。 成本方面，24H1毛利率61.5%，同增4.6pct，24Q2毛利率61.6%，同增2.0pct，整体业务及产品结构进一步优化。 费用方面，24H1销售费用率为46.8%，同增6.4pct，主要系推广费用增加所致；管理费用率为4.7%，同减0.3pct；研发费用率1.4%，同减0.6pct。24Q2年销售费用率为47.3%，同增7.4pct；管理费用率为3.9%，同减1.9pct；研发费用率1.1%，同减0.6pct。 EDB2024年持续加强品牌体系化建设，通过刘嘉玲、梁朝伟合作加强品牌在高端人群渗透。大单品超级CP组合市场认知进一步强化，精华防晒、rich面霜等储备单品也实现了高速增长。继续深耕线上线下多渠道布局，24H1线下渠道增速超100%。24年有望复制伊菲丹的成功经验到佩尔赫乔（法国高端院线品牌）等品牌资产；伊菲丹预计24年能看到CP系列其他的品类的放量，建议关注防晒、面霜、精华及会员复购情况，并引入身体护理产品，品牌势能有望持续向上；24年我们有望看到线上线下多渠道布局进一步开拓高奢百货、高奢酒店SPA等渠道；在市场拓展及运营方面，精细化运营强化平台联动与消费者沟通，高奢人群渗透持续提升。 投资建议：看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进一步巩固、后续利润端逐步释放。考虑外部环境、公司品牌转型调整及加大投放力度，盈利或受影响，下调收入和盈利预测，预计24-26年营收46/51/57亿元（原为49/56/63亿元）。预计24-26年归母净利润3.0/3.6/4.2亿元（原为4.0/4.7/5.4亿元），对应15/13/11xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险

事件： 公司发布公告， 2024年上半年净增门店数量 124家（2023年上半年净增门店数量 119家）。截至 2024年 6月 30日，公司门店总数为 5230家，其中自营店 343家，加盟店 4887家。 近况更新： 受前期金价急涨影响，周大生以金饰为主，我们预计 Q2业绩承压但 6月较 5月有好转、后续有望逐步企稳。 6月社零数据出炉，金银珠宝品类同比 yoy-3.7%（5月 yoy-11%），我们认为如果 7-8月能转正将成为明显正催化，拉长时间看，消费需求逐步从纯消耗型消费品向带保值属性的消费品转移、黄金珠宝持续性需求相对有韧性。 竞争优势： 周大生品牌整体较为年轻化，符合新时代消费者定位；早年依托三四线城市的渠道先发优势，率先抢占了下沉市场红利，处于渠道规模第一梯队； 同时在 2021年快速调整产品策略，发力黄金，并配合深度营销、高效营运，迅速提升黄金产品市场份额。 从中长期来看，品牌势能的驱动依靠渠道规模和品牌精细化运营能力，且品牌的精细化管理反哺渠道规模的增长。公司近两年除了在渠道端发力以外，同时在融合发展新模式、高效运营、深度营销、配货模型和数字赋能等方面贯彻落实，持续助力品牌发展。自 2011年起，公司连续 13年获得世界品牌实验室（World Brand Lab）“中国 500最具价值品牌”，品牌价值从 2018年的 376.85亿元上升到 2023年的 867.72亿元，位居内地珠宝品牌第一，中国轻工业第二，已成为中国境内珠宝首饰市场最具竞争力的品牌之一。 盈利预测与投资建议： 公司黄金产品仍有提升空间，且省代模式调整成果显现后将有望推动公司持续开店扩张，估值回落股息率高、关注销售改善。我们预计 24/25/26年公司归母净利润 14/16/17.7亿（预测前值为 15.5/17.8/20.6亿，考虑消费环境略下调），对应 10X/9X/8XPE，维持“买入”评级。 风险提示： 金价波动风险、渠道扩张不及预期、推新效果不及预期

事件：公司发布业绩预告，预计24H1归母净利润2.9-3.1亿元，同增165-183%，24Q21.89-2.09亿元，同增186.4-216.7%，大超市场预期。 董事监事换届：公司发布公告提名杨霞、金雪坤、陆晨阳、唐梦华、李飞、王玲玲为公司董事，王玲玲总为公司核心技术人员，预计核心管理层继续连任顺利换届。 加码营销粘性提升，薇旖美极纯表现或好于预期：薇旖美加强营销卡位c端胶原心智。携手分众传媒，打造胶原强心智。2024年2月24日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8城开启“元计划”，布局电梯间广告，并联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。此外携手春节档爆款《飞驰人生2》，强营销，拓人群，强心智。年初以来薇旖美借助梯媒宣传，在去年重组胶原蛋白注射剂有用户认知的基础上，终端认知持续扩容，消费者口碑和复购有望进一步加强，我们认为今年以薇旖美极纯为代表的III型4mg规格放量或好于预期。 产品规格型别矩阵化拓展，医美业务商业化加速：去年下半年以来公司医美业务商业化加速，除原有的III型4mg规格的薇旖美极纯之外、推出10mg规格的薇旖美至真、以及针对基底膜带修复8mg规格的XVII型胶原蛋白，并推出3+17型联合治疗方案，目前公司产品矩阵不断拓展，向多剂型、多型别及联合应用、拓展适应症方向发展。 薇旖美至真技术升级创新韧带滋养方案，扩容补充高端渠道：①薇旖美至真作用部位：强健韧带，延缓衰老，全面部胶原抗衰。②技术特点：根据不同抗衰需求，在生产技术和临床应用上进行了调整。采用NSA纳米微距自组装技术，在三螺旋基础上，将多个三螺旋结构再进行组合，形成更致密的胶原纤维网，与极纯相比，在同体积下采用更高级的纤维结构，实现密度高，韧性高，活性强，能够配合不同诊疗方案，进行更多维的树冠滋养，直补韧带胶原，构筑面部强韧抗衰架构。③产品定价高端，目前主要通过合作头部机构并进一步完善产品价格带。5月11日至真全国讲者高峰论坛在北京成功举办，以为最新的视角和思维，诠释至真提颜针的创新注射理念及治疗方案应用，24年预期至真推广力度加大，建议关注公司新品推广放量情况。 投资建议：锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打薇旖美品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。考虑到公司产品享受行业红利持续放量及新规格产品商业化加速，Q2业绩超预期，并看好未来在研管线商业化前景，我们预计24-26年归母净利润由5.5/8.0/11.0亿元上调至6.05/8.50/11.56亿元，对应PE21/15/11X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、业绩预告为初步核算结果，请以正式财报为准

锦波生物旗下重点产品薇旖美作为目前市场唯一注射级别的重组人源化胶原蛋白生物医用材料，2021年获批上市以来终端表现优秀。进入2024年，重组胶原蛋白仍为医美及化妆品火热成分，化妆品赛道中欧莱雅、珀莱雅等国内外头部企业纷纷入局推出带有重组胶原蛋白成分添加的产品，行业进入妆械两旺阶段，景气度延续。 锦波生物旗下薇旖美作为目前国内唯一注射级别的重组人源化胶原蛋白生物医用材料，充分受益行业红利。 加码营销粘性提升，薇旖美极纯表现或好于预期：薇旖美加强营销卡位c端胶原心智。携手分众传媒，打造胶原强心智。2024年2月24日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8城开启“元计划”，布局电梯间广告，并联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。此外携手春节档爆款《飞驰人生2》，强营销，拓人群，强心智。年初以来薇旖美借助梯媒宣传，在去年重组胶原蛋白注射剂有用户认知的基础上，终端认知持续扩容，消费者口碑和复购有望进一步加强，我们认为今年以薇旖美极纯为代表的III型4mg规格放量或好于预期。 产品规格型别矩阵化拓展，医美业务商业化加速：去年下半年以来公司医美业务商业化加速，除原有的III型4mg规格的薇旖美极纯之外、推出10mg规格的薇旖美至真、以及针对基底膜带修复8mg规格的XVII型胶原蛋白，并推出3+17型联合治疗方案，目前公司产品矩阵不断拓展，向多剂型、多型别及联合应用、拓展适应症方向发展。 薇旖美至真技术升级创新韧带滋养方案，扩容补充高端渠道：①薇旖美至真作用部位：强健韧带，延缓衰老，全面部胶原抗衰。②技术特点：根据不同抗衰需求，在生产技术和临床应用上进行了调整。采用NSA纳米微距自组装技术，在三螺旋基础上，将多个三螺旋结构再进行组合，形成更致密的胶原纤维网，与极纯相比，在同体积下采用更高级的纤维结构，实现密度高，韧性高，活性强，能够配合不同诊疗方案，进行更多维的树冠滋养，直补韧带胶原，构筑面部强韧抗衰架构。③产品定价高端，目前主要通过合作头部机构并进一步完善产品价格带。5月11日至真全国讲者高峰论坛在北京成功举办，以为最新的视角和思维，诠释至真提颜针的创新注射理念及治疗方案应用，24年预期至真推广力度加大，建议关注公司新品推广放量情况。 投资建议：锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打薇旖美品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。考虑到公司产品享受行业红利持续放量及新规格产品商业化加速，并看好未来在研管线商业化前景，我们预计24-26年归母净利润由4.95/6.8/8.9上调至5.5/8.0/11.0亿元，对应PE26/18/13X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

经济复苏，大宗商品价格回升2024年以来，反映大宗商品价格的CRB综合现货指数温和回升，1-5月上涨6%；年初同比涨幅-8%，5月份回升到0%附近。大宗商品价格上涨的背后是经济复苏，2023年下半年以来，中国、美国、欧盟的制造业PMI指数都在回升，中国、韩国、越南的出口增速也明显回升。如果2024年中美库存周期回升，那么大宗商品价格有望继续上涨，或将带动大宗供应链板块的经营业绩改善。 商品涨价或将带动盈利上行大宗商品供应链企业往往把经营商品的货值计入营业收入，收取服务费的模式下毛利率比较稳定，所以利润增速跟随大宗商品价格波动，2016年以来大宗供应链头部公司的净利润增速与CRB综合指数涨跌幅明显正相关。2023年，CRB综合现货指数同比下跌8%，厦门国贸供应链业务收入下滑8%、毛利润下滑6%。2024年大宗商品价格上涨，厦门国贸的收入和利润增速有望随之回升。 商品销量稳定，市场份额提升2023年厦门国贸供应链业务核心品类金属及金属矿产、能源化工、农林牧渔的合计收入下滑8%，但经营货量仅下滑2%。其中，钢材经营货量超3500万吨，同比增长超20%；煤炭经营货量超4500万吨，同比增长超30%；油品、棉花、棉纱等品类经营货量增长约50%。我们估计，2023年厦门国贸大宗商品供应链业务的市场份额小幅上升到1.2%，位居A股上市公司第三名。下调盈利预测，维持评级考虑到2023年大宗商品价格下跌对业绩的拖累，下调2024-25年预测归母净利润至23.0、28.3亿元（原预测41.6、54.2亿元），引入2026年归母净利润预测32.1亿元。如果2024年分红50%，那么股息率有望达到6.4%，维持“买入”评级。 风险提示：大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险。

事 件 ： 2023年 公 司 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 101.21/2.35亿 元 （ 同 比+16.22%/-35.78%）； 2024Q1公司实现营业收入/归母净利润 41.33/1.30亿元（同比+10.42%/+28.24%）。 23年名酒标品表现优秀，精品酒持续发力。 23年公司白酒营收 93.95亿元，同比+20.02%。量价角度看， 2023年公司白酒销量 8090.15千升，同比+7.50%，对应均价为 1161.33元/升，同比+11.65%， 我们预计均价提升主要系名酒占比提升拉动。 区域发展总体均衡，门店 3.0计划推进顺利。 2023年公司华东/华南/华中/华北/西南/电商 地区 分别贡 献营 收 31.97/13.98/13.60/12.33/12.10/8.48亿元（同比： +4.24%/+9.07%/+21.94%/+2.86%/+182.81%/+1.31%），区域发展较为均衡。 23年公司持续推动门店 3.0计划，累计开发 201家华致酒行 3.0门店。预计 24年公司将继续推进华致酒行 3.0门店建设，贡献营收规模增长的同时优化门店结构。 23年毛利率阶段性承压，期待 24年利润端弹性。 23年公司毛利率/净利率分别同比变动-3.29/-1.88pcts 至 10.75%/2.32%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.5/+0.01pcts 至 6.44%/1.79%。我们预计公司毛利率下滑主要系 23年部分标品毛利下降。 23年销售费用率下降，预计主要系公司推动人员优化， 23年销售人员数量由 1928人减少至 1350人。 23Q4公司经营性现金流同比+76.52%至-1.06亿元，预付款为 17.92亿元（同比/环比-34.60%/+12.56%）。 强流通标品保证规模， 24年加强精品酒培育或贡献利润弹性。 我们认为， 24年华致酒行 3.0门店持续扩张，有望助力名酒销售，保障收入端增长。 同时，据酒说公众号， 五粮液减配额+强化荷花等精品酒培育或贡献利润增长。 考虑白酒消费弱复苏 背 景 ， 我 们 下 调 24-25年 盈 利 预 测 ， 预 计 24-26年 公 司 收 入 分 别 为111.65/125.35/140.03亿 元 （ 24-25年 前 值 为 115.8/134.4亿 元 ）， 同 比+10.3%/12.3%/11.7%，归母净利润分别为 2.83/3.45/4.06亿元（24-25年前值为 4.1/5.7亿元），同比+20.1%/22.2%/17.4%，对应 PE 分别为 26.7/21.8/18.6X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 白酒消费需求不及预期； 精品酒推广不及预期； 名酒市场价格波动；名酒配额波动。