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何富丽

天风证券

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工作经历: 登记编号:S1110521120003。曾就职于华西证券股份有限公司...>>

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天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-11-17 27.50 36.00 34.53% 28.79 4.69% -- 28.79 4.69% -- 详细
公司是民营景区龙头,获国资入股加速一站式发展。 公司上市前已打造景区+酒店的复合产品,上市后竹溪谷等酒店开业逐步丰富供给、引入国资溧阳城发携手打造动物王国项目,加速一站式旅游模式发展。公司疫后快速复苏领跑同行, 21年实现营收/归母净利 4.2/0.5亿元(19年同期为5.0/1.2亿元),其中我们预计竹溪谷等酒店进入首个完整年助推酒店收入较 19年增长 29%、 22暑期酒店客流超 19年。 天目湖轻先天资源依赖、重持续开发管理、形成丰富产品矩阵,其核心竞争力体现在: 1)强大的设计与开发能力:让天目湖“从无到有”,打造出 5A 级景区及一站式旅游目的地; 2)出色的营销与销售能力:使客源积少成多,实现品牌美誉度提升及客流双百万级突破; 3)精细化管理与运营能力:令业绩加速释放, 16-19年归母净利 CAGR 28%远高于营收CAGR 6%。这种竞争优势已反馈到财务指标当中,公司 ROE 水平 19年为14%以上、景区股里仅次于宋城演艺,公司经营现金流净额/净利润达 1.5倍以上、远高于行业平均水平,展现强盈利能力与高盈利质量。 成长看点:天目湖中短期成长逻辑在于现有景区的效率提升及项目扩容,中长期成长逻辑在于一站式模式复制下从 1到 N 的高成长空间。 一、现有景区的效率提升+项目扩容: 1)效率提升:若薪酬管理从紧、折旧被摊薄,则毛利率有望提升;若剔除核算口径影响、广告费用率仍具备下降空间。 2)项目扩容:疫期开业项目竹溪谷酒店、遇系列酒店等带来丰富供给,一是竹溪谷表现超预期, 2021年首个完整年实现营收 4-5千万元、入住率 41%及房价 2300元,预计 25年有望贡献收入/净利超 1.3亿元/超 6千万元;二是遇系列定位高端全湖景,预计 25年贡献收入 0.75亿元;三是南山小寨二期再增中高端酒店供给,预计 24年投运到 25年贡献收入 0.88亿元。 二、携手政府打造动物王国,推进一站式模式复制: 公司推进一站式旅游模式复制,一方面与溧阳政府共同打造动物+酒店+演艺综合型主题乐园“动物王国”、旨在对标美国奥兰多动物王国,预计 26年起贡献业绩;另一方面将通过收购兼并及委托管理方式进行异地扩张。 盈利预测与投资建议: 公司作为优质周边游目的地疫后复苏更快速,竹溪谷、遇系列酒店预计将逐渐完成爬坡增厚业绩, 国资入股推进一站式模式复制、动物王国率先落地预计 26年起贡献业绩, 我们预计 2022-2024天目湖营收分别为 3.7/7.5/8.3亿元, 同比增速分别为-12%/103%/12%;归母净利润分别为 0.2/2.2/2.6亿元。综合考虑公司成长性及竞争力,给予2023年 30倍 PE,对应目标市值 66亿元、目标价 36元, 给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争风险,项目开发进度不及预期,疫情等不可抗因素影响风险,政策变动风险。
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2022-11-07 23.70 -- -- 24.74 4.39% -- 24.74 4.39% -- 详细
事件概述: 公司 2022Q1-3实现营收 38.38亿元/yoy-18.8%、恢复至 19同期的 62%,归母净利-3.31亿元、 21/19同期为 1.25/7.19亿元,扣非净利-3.96亿元、 21/19同期为0.93亿元/6.89亿元。 22Q3营收 15.07亿元/yoy-4.7%、恢复至 19年同期的 67%,归母净利为 0.53亿元/yoy-11.6%、19年同期为 3.52亿元,扣非净利为 0.39亿元/yoy-12.1%、恢复至 19年同期的 11%,非经常性损益主要系投资收益 1119万、政府补助 373万等。 业务细项:酒店恢复度好于景区。 1) 22Q3酒店收入 14.9亿元/yoy-49%、较 19同期恢复度为 69%,利润总额 0.49亿元/yoy-24%、 19同期为 4.6亿元。 2) 22Q3景区收入0.2亿元/yoy-80%、较 19同期恢复度为 29%,利润总额为-0.15亿元, 21/19同期为0.03/0.2亿元,主要系局部地区疫情影响。 RevPAR 恢复度: 22Q3RevPAR 恢复度升至 67%、经济型恢复度最高1) 22Q3公司全部酒店 RevPAR 116元/yoy-6%、恢复至 19年同期的 67%,其中 ADR192元/yoy-4%、恢复至 19年同期 91%,Occ 60.5%/yoy-1pct、比 19年同期下降 22pct。 2)分档次看,经济型/中高端/轻管理 RevPAR 分别为 101/159/72,同比下降 7%/4%/10%、较 19年同期恢复度为 66.5%/62.6%/58.2%;ADR 较 19年同期恢复度为 88%/77%/87%; Occ 分别为 65%/62%/47%、较 19年同期下降 21pct/15pct/23pct。 开店进展: 22Q3因管理输出店终止带来净关店、已完成全年开店目标的近 50%1) 22Q3首旅新开店 279家/yoy-14%,关店 333家/yoy+226%、净开店-54家/21Q3为223家,剔除124家管理输出店终止服务后实际关店 209家、实际净开店70家/yoy-69%。 22Q1-3累计新开店 621家/yoy-25%、关店 649家/yoy+138%、净开店-28家/21Q1-3为 560家,新开店已完成全年目标 1300-1400家的 44%-48%。 2)分结构看, 22Q3轻管理/中高端/经济型新开店 193/63/23家、占比为 69%/23%/8%。 22Q3轻管理/中高端/经济型/其他酒店关店 68家/19家/126家/120家,占比为20%/6%/38%/36%、其他酒店的关店主要是对管理输出店终止服务。 22Q3轻管理/中高端/经济型/其他酒店净增 488家/-103家/44家/-483家, Q3公司完成对管理输出业务合作公司 70%股权收购、并将其旗下管理的 363家酒店转入“轻管理-华驿”,即 363家酒店由其他酒店转为轻管理。 3)截至 22Q3开业门店总数达 5888家,其中中高端酒店客房间数占比 35%;截至 22Q3末公司含签约酒店规模达 7934家、 pipeline 储备店 2046家, 22Q3净增储备店 157家(Q1/Q2净增 36/62家)、储备相对有增量保证。 ■相关费用: 22Q3公司毛利率 27.70%/yoy-0.73pct;期间费用率 25.29%/yoy-0.08pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.16%/12.16%/0.65%/7.32%;归母净利率3.51%/yoy-0.27pct。 ■盈利预测与投资建议: 受疫情影响扩店进度, 我们预计 22-24年公司收入分别为59/88/97亿元(此前为 59/92/101亿元),增速分别为-4%/+49%/+9.9%, 22-24年归母净利分别为-3/10/12亿元(此前为 0.87/10/12亿元), 24年增速为+17%, 23-24年对应PE 分别为 24/20x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度,中长期看好酒店集团加盟成长趋势,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动风险,疫情恢复不及预期风险,开店不及预期风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2022-11-02 10.77 -- -- 13.05 21.17% -- 13.05 21.17% -- 详细
公司发布2022年三季报,1)2022Q1-3营收48.14亿元/yoy-22.7%、较19年同期恢复度50%,归母净利-1.71亿元/yoy-559%、19年同期为5.45亿元,扣非归母净利-1.84亿元、去年同期为-0.04亿元、19年同期为4.21亿元。多地疫情对文旅产业造成较大影响。此外,公司去年同期处置低效资产产生较大收益,带来今年前三季度归母净利润同比的大幅下降。2)22Q3营业收入19.52亿元/yoy-28%、较19年同期恢复度53%,归母净利0.34亿元/yoy+831%、较19年同期恢复度21%,扣非归母净利0.31亿元、去年同期为-0.05亿元、较19年同期恢复度19%。公司业绩略超预期,我们三季报前瞻是0.1亿业绩。 22Q3古北水镇盈利超疫情前,乌镇同比扭亏 1)乌镇22Q3共接待游客60.31万人次/yoy-22.35%、恢复至19年的21%;实现收入2.07亿元/yoy+4.79%、恢复至19年的40%;乌镇公司实现净利润0.27亿元、同比扭亏为盈、恢复至19年的18%。 2)古北水镇22Q3共接待游客52.88万人次/yoy+4.71%、恢复至19年的58%;实现收入3.08亿元/yoy+13.47%、恢复至19年的94%;古北公司实现净利润1.24亿元/yoy+40.60%,不断谋求产品及服务再升级实现了快速恢复。 3)整合营销业务,中青博联22Q3实现营收3.49亿元/yoy-13%、恢复至19年的58%,净利润为-0.06亿元/yoy-135%(前三季度亏0.28亿元已经环比减亏),今年受疫情影响部分项目延期或取消。 4)酒店业务,山水酒店22Q3实现收入0.95亿元/yoy-5%,净利润为-0.16亿元(前三季度亏0.58亿元已经环比减亏)。 5)得益于积极打造周边游、研学游项目,旅行社前三季度在营收下降的情况下同比实现减亏。 新领导班子目前以维稳为主,未来重点增量在古北和濮院 存量板块巩固优化,增量业务未来可期。1)景区业务,乌镇景区紧抓暑期、中秋小长假等经营旺季,升级打造无尽夏生活节、金秋奇妙夜等活动,并将夜游经济与国潮国风相结合,优化景区夜游模式和路径;古北水镇产品及服务再升级,并积极跨界联动营销。2)酒店业务,近两年古北水镇客房供应量增加,山水酒店聚焦开源增收,坚持数字化转型升级推动高质量发展。 盈利预测与投资建议:公司非经营性资产价值高,期待疫情缓和线下客流恢复及濮院开业带来新增量。我们预计22-24年实现营收70/103/120亿元,同比增速分别为-19%/+47%/+17%,归母净利润-1.37/4.8/6.3亿元,同比增速分别为-106%/-34808%/+31%,当前股价对应23/24年PE为17/13X,维持"买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情恢复不及预期风险;新项目开业不及预期等风险
外服控股 公路港口航运行业 2022-11-02 4.94 -- -- 5.52 11.74% -- 5.52 11.74% -- 详细
收入端: 公司发布三季报,22Q1-3收入 104.12亿元/+26%,归母净利 4.4亿元/+10%,扣非净利 3.65亿元/+8.6%,经营活动现金流净额 6.59亿元/-31%,主要系21年底公司收取的客户年终绩效薪待付款在本年实现支付发放。 22Q3收入 36.25亿元/+27%,归母净利 1.17亿元/-9.3%,扣非净利 1.12亿元/+2.5%。 费用端: 22Q1-3公司毛利率 12.6%/-2.9pct;期间费用率 7.3%/-1.9pct,其中销售/管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5.1%/3.0%/0.3%/-1.1% 、 同 比-1.3pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.2pct;归母净利率 4.2%/-0.6pct。 22Q3公司毛利率 12.3%/-3.2pct;期间费用率 7.3%/-1.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.8%/3.2%/0.4%/-1.1%、同比-1.5pct/-0.1pct/0.1pct/-0.4pct; 归母净利率 3.2%/-1.3pct。 外延:携手远茂、补充蓝灰领业务短板。 公司拟收购远茂股份 51%股份,远茂专注于国内企业蓝灰领业务外包领域,与公司目前主要为外资企业白领提供人事管理服务的业务布局形成充分互补,不仅可以丰富公司产品线,实现持续性、高利润、高附加值的外包业务收益,还可以进一步强化产业链整合,为构建“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”提供强有力的人才服务保障。 此外,上半年公司新增 12家千人大客户,主要集中于人事管理服务、超过半数是具有全国管理需求的民营企业,前 200位大客户基本稳定、没有流失。 盈利预测与投资建议: 公司为国内人力资源综合服务龙头,具备领先的品牌地位、全球化服务网络、丰富的客户资源及创新型技术平台, 考虑疫情导致客户拓展受影响,我们预计 22/23/24年 5.9/6.6/7.8亿业绩(此前为 6.7/7.0/8.1亿元)、对应PE 19/17/14倍的估值,短期,未来交叉销售、数字化转型、新兴业务外延并购三策并举下,合资方、政府与事业单位外包需求逐渐释放,收入业绩有持续提升空间。维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济下行、行业复苏缓慢、人工政策法规变化、客户用人模式变化,收购进展不及预期等风险。
天目湖 社会服务业(旅游...) 2022-11-02 26.95 -- -- 33.17 23.08% -- 33.17 23.08% -- 详细
22Q3业绩超预期,单季业绩达疫情以来新高、展现强大经营韧性1)22Q1-3收入 2.43亿元/ yoy-24%(19年同期 63%),归母净利 248万元/yoy-94%,扣非净利-219万元,前三季度业绩波动主要受 Q2疫情反复拖累;经营活动现金流净额 5468万元/yoy-52%。 22Q3收入 1.54亿元/yoy+71%、恢复至 19年同期 92%,去年暑期受南京疫情影响基数较低, 22Q3归母净利 5617万元/yoy+4830%、恢复至 19年同期 92%,扣非净利 5443万元/yoy+4668%、恢复至 19年同期 89%,经营活动现金流净额 9031万元/yoy+110%。 2)22Q3收入及归母净利均创疫情以来单季最高水平, 此前最高 21Q2收入/归母净利分别为 1.49亿元/4733万元, 22Q3归母净利率 36.4%、较21Q2增长 4.7pct,展现强大经营韧性和阶段复苏弹性。 22Q3公司毛利率55%,较 21Q2减少 11pct;期间费用率 17%,较 21Q2减少 1.3pct,其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5.9%/12%/-0.5% , 分 别 较21Q2-2.0pct/-0.9pct/+1.6pct。 业务表现: 暑期酒店表现超疫情前、竹溪谷表现持续亮眼今年暑期表现亮眼, 我们测算竹溪谷暑期平均房价 3000+元/晚、入住率近90%; 中秋前后受阶段性疫情影响表现一般,国庆表现较好。国庆假期天目湖区域(含非上市公司)游客人次达去年同期的 87.29%、旅游收入同比增长 0.09%。 项目重点: 根据地酒店持续扩容,动物王国稳步推进1)景区: 7月 1日夜公园开园,推出《湖秀·天幕》演出、夜航赏灯、星光造趣集市等系列活动,持续丰富天目湖景区内容,我们认为夜公园今年尚处于培育期、且暑期客流未完全恢复,预计后续流量转化率提升后、经济效益有望进一步释放;未来公司还将做一站式目的地中的差异化产品项目。 2)酒店:除了竹溪谷之外, 我们预计下半年还将有其他改造房型推出;南山小寨二期延期后,预计 24年投运,贡献 500间客房。 3)外延:未来最大增量项目是国资入股后合作的动物王国项目、预计在2026年落地, 政府目前持股上市公司 20%。 公司作为优质周边游目的地疫后复苏更快速、叠加本身产品设计开发运营能力突出,竹溪谷、遇系列酒店预计将逐渐完成爬坡增厚业绩,国资入股推进一站式模式复制、动物王国率先落地预计 26年起贡献业绩。 综合考虑公司成长性及竞争力、考虑短期超预期有望抬高未来业绩信心。 风险提示: 疫情反复风险,行业竞争加剧风险, 公司新项目落地不及预期风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2022-09-05 10.78 -- -- 11.58 7.42%
13.05 21.06% -- 详细
事件概述:22H1营收28.62亿元/yoy-18.69%,归母净利润-2.05亿元、去年同期为0.34亿元,基本符合公告归母净利润预期-2.04亿元,扣非归母净利润为-2.15亿元、去年同期为81万元,基本符合公告扣非归母净利润预期-2.14亿元,毛利率为12.91%/-9.22pct,归母净利率-7.16%/-8.11pct。22Q2营收14.81亿元/yoy-30.21%,归母净利润-0.93亿元、去年同期为0.99亿元,扣非归母净利润为-0.95亿元、去年同期为0.96亿元,毛利率为13.74%/-11.93pct,归母净利率-6.27%、去年同期为4.7%。 分业务:1)景区方面,①乌镇22H1营收1.29亿元/yoy-74.59%,净利润-2.1亿元、去年同期为1.21亿元,我们测算归属于中青旅的净利润为-1.39亿元、去年同期为0.80亿元,剔除房产业务影响后,实现营业收入1.29 亿元/yoy-74.59%,净利润亏损2.10亿元。乌镇景区22H1共接待游客23.91万人次/-90.02%,其中西栅及乌村自22.4.2~5.31闭园,东栅景区自22.4.2~7.2闭园,非闭园期间景区经营亦受到疫情冲击。②古北水镇22H1营收2.43亿元/yoy-28.01 %,净利润-9700万元、去年同期为1010万元,接待游客35.94万人次/-50.22%,自22/5/13~5.31闭园。2)整合营销服务,中青博联22H1营收3.51亿元/yoy-52.11%,净利润-0.22亿元、去年同期为0.07亿元。3)酒店业务,山水酒店22H1实现营收1.51亿元/yoy-24.16%,净利润为-0.42亿元、去年同期为-0.19亿元。4)旅行社业务,在旅行社业务在营收同比下降的情况下,通过常态化、精细化降本增效举措,较去年同期进一步减亏。5)文旅业务,拓展智慧文旅业务机会、培育全产业链能力。 存量板块巩固优化,增量业务未来可期。1)景区业务,6月1日乌镇西栅及古北水镇恢复开放,7月8日乌镇东栅恢复开放,对标21年上半年,预计疫情缓和后两镇客流将实现快速复苏。2)酒店业务,近两年古北水镇客房供应量增加,未来二销占比有望高于19年之前,同时呈现酒店入住率恢复好于客流及总体收入的情况。 盈利预测与投资建议:22Q2北京上海疫情较严峻下景区经营承压,关注疫情缓和后景区业务复苏,公司非经营性资产高,具备经营韧性,期待疫情缓和线下客流恢复及濮院开业带来新增量。预计22-24 年实现营收90/103/120亿元,归母净利润0.1/4.8/6.3亿元,当前股价对应23/24年PE为17/13X,维持"买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情恢复不及预期风险;新项目开业不及预期等风险。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2022-09-02 10.67 -- -- 11.10 4.03%
12.19 14.25% -- 详细
业绩简述: 22H1收入下降 53.53%, 业绩同比转亏: 1)公司 2022H1实现营收 2.14亿元/yoy-53.53%、较 19H1恢复度为 29%;归母净利-1.72亿元,去年同期为 0.35亿元;扣非净利-1.72亿元/yoy-1167.67%,非经常性损益主要系政府补助和投资损益。本期受新冠疫情冲击,旅游市场表现疲软,进山人数同比下降 65.99%,收入业绩承压。分季度看,公司 22Q1/Q2营收分别为 1.29亿/0.85亿元,同比下降12.07%/72.98%,归母净利分别-0.84/-0.88亿元、同比增亏-0.52/-1.55亿元。 分业务: 22年 H1黄山景区累计接待进山游客 33.36万人/yoy-65.99%,较 19年恢复度下降至 20.54%;索道及缆车累计运送游客 66.56万人/yoy-67.43%,较 19年恢复度下降至 20.37%。分业务来看, 22年 H1酒店业务收入 0.44亿元/yoy-59.22%,恢复至 19年的 14%,毛利率为-91.38%/yoy-101.03pct;索道业务收入 0.48亿元/yoy-69.35%,恢复至 19年的 19%,毛利率为 32.75%/yoy-45.15pct;景区业务收入0.18亿元/yoy-72.13%,毛利率为-233.39%/yoy-284.94pct;旅游服务业务收入 0.57亿元/yoy-55.72%,毛利率为 5.85%/yoy-0.60pct;徽菜业务收入 0.61亿元/yoy-18%,毛利率为 6.07%/yoy-18.82pct。景区业务营业成本增幅较大,主要系花山迷窟景区综合提升工程项目初始运营,报告期折旧及摊销等成本增加。 成本费用端: 22H1毛利率为-25.58% / yoy-67.7pct, 19年同期为 54.09%, 22H1三费率为 68.5%/ yoy+34.9pct,其中,销售费用率 7.9%/ yoy+4.8pct;管理费用率61.3%/ yoy+30.8pct;财务费用率-0.8%/ yoy-0.7pct。受疫情影响收入降低,带来毛利率下降及费用率上升。归母净利率为-80.43%/yoy-87.92pct、 19H1为 23.08%。 链接资源加快数字化转型,蓄势发力加快对外拓展。 数字化方面,公司 1)全力构建数字化生态,推进会员体系建设; 2)打造数字化服务,提升游客入园体验; 3)推出数字化产品率先推出系列 NFT 数字化藏品,现已累计发行 5款共计 5万余份数字藏品、联合饿了么推出 10000份臭鳜鱼数字藏品。在对外拓展方面, 1)全面融入长三角、主动对接大上海、持续加强与杭州都市圈合作,储备一批潜在合作项目; 2)徽菜业务,蚌埠店正式投入运营,合肥水西门店正在推进收尾工程,此外还有多店正在推进; 3)新零售方面,黄山景区已开设 14家“黄山好礼” 线下体验店,创新推出新款迎客松雪糕,上半年共推出“放个松”系列新品 17款SKU, 10余款产品已完成前期打样。 盈利预测与投资建议: 黄山旅游是全国自然景区龙头,具备优越自然资源禀赋,在黄山市加快融杭接沪的背景下区位优势更加明显。公司近两年链接资源加快数字化转型,运用数字化手段开展旅游营销,不断催生新产业新业态新模式。 考虑 22年上半年疫情扰动旅游市场复苏,我们将公司 22-24归母净利润从 0.50/2.66/3.77亿元下调至-0.28/2.64/3.74亿元,当前市值对应 PE 为-266/29/20X,建议关注。 风险提示: 宏观经济波动风险,疫情恢复不及预期风险,新项目建设进度不及预期风险业绩简述: 22H1收入下降 53.53%, 业绩同比转亏: 1)公司 2022H1实现营收 2.14亿元/yoy-53.53%、较 19H1恢复度为 29%;归母净利-1.72亿元,去年同期为 0.35亿元;扣非净利-1.72亿元/yoy-1167.67%,非经常性损益主要系政府补助和投资损益。本期受新冠疫情冲击,旅游市场表现疲软,进山人数同比下降 65.99%,收入业绩承压。分季度看,公司 22Q1/Q2营收分别为 1.29亿/0.85亿元,同比下降12.07%/72.98%,归母净利分别-0.84/-0.88亿元、同比增亏-0.52/-1.55亿元。 分业务: 22年 H1黄山景区累计接待进山游客 33.36万人/yoy-65.99%,较 19年恢复度下降至 20.54%;索道及缆车累计运送游客 66.56万人/yoy-67.43%,较 19年恢复度下降至 20.37%。分业务来看, 22年 H1酒店业务收入 0.44亿元/yoy-59.22%,恢复至 19年的 14%,毛利率为-91.38%/yoy-101.03pct;索道业务收入 0.48亿元/yoy-69.35%,恢复至 19年的 19%,毛利率为 32.75%/yoy-45.15pct;景区业务收入0.18亿元/yoy-72.13%,毛利率为-233.39%/yoy-284.94pct;旅游服务业务收入 0.57亿元/yoy-55.72%,毛利率为 5.85%/yoy-0.60pct;徽菜业务收入 0.61亿元/yoy-18%,毛利率为 6.07%/yoy-18.82pct。景区业务营业成本增幅较大,主要系花山迷窟景区综合提升工程项目初始运营,报告期折旧及摊销等成本增加。 成本费用端: 22H1毛利率为-25.58% / yoy-67.7pct, 19年同期为 54.09%, 22H1三费率为 68.5%/ yoy+34.9pct,其中,销售费用率 7.9%/ yoy+4.8pct;管理费用率61.3%/ yoy+30.8pct;财务费用率-0.8%/ yoy-0.7pct。受疫情影响收入降低,带来毛利率下降及费用率上升。归母净利率为-80.43%/yoy-87.92pct、 19H1为 23.08%。 链接资源加快数字化转型,蓄势发力加快对外拓展。 数字化方面,公司 1)全力构建数字化生态,推进会员体系建设; 2)打造数字化服务,提升游客入园体验; 3)推出数字化产品率先推出系列 NFT 数字化藏品,现已累计发行 5款共计 5万余份数字藏品、联合饿了么推出 10000份臭鳜鱼数字藏品。在对外拓展方面, 1)全面融入长三角、主动对接大上海、持续加强与杭州都市圈合作,储备一批潜在合作项目; 2)徽菜业务,蚌埠店正式投入运营,合肥水西门店正在推进收尾工程,此外还有多店正在推进; 3)新零售方面,黄山景区已开设 14家“黄山好礼” 线下体验店,创新推出新款迎客松雪糕,上半年共推出“放个松”系列新品 17款SKU, 10余款产品已完成前期打样。 盈利预测与投资建议: 黄山旅游是全国自然景区龙头,具备优越自然资源禀赋,在黄山市加快融杭接沪的背景下区位优势更加明显。公司近两年链接资源加快数字化转型,运用数字化手段开展旅游营销,不断催生新产业新业态新模式。 考虑 22年上半年疫情扰动旅游市场复苏,我们将公司 22-24归母净利润从 0.50/2.66/3.77亿元下调至-0.28/2.64/3.74亿元,当前市值对应 PE 为-266/29/20X,建议关注。 风险提示: 宏观经济波动风险,疫情恢复不及预期风险,新项目建设进度不及预期风险
君亭酒店 社会服务业(旅游...) 2022-08-29 52.91 -- -- 70.16 32.60%
87.25 64.90% -- 详细
事件概述:1)公司2022H1实现营收1.40亿元/yoy-4.1%、较19H1恢复度为75.3%;归母净利0.15亿元/yoy-43.8%、较19H1恢复度为41.5%。22Q2营收为0.79亿元、同比下降4.36%,归母净利为0.11亿元、同比下降43.47%。2)按照剔除君澜、景澜的权益收入及净利润计算,君亭22H1收入/归母净利润为1.19/0.08亿元、较21H1恢复度为81%/30%。22H1君澜收入/净利润为0.23/0.06亿元,21年收入/净利润为0.63/0.13亿元,22H1净利率为26.6%高于21全年的20.6%;22H1景澜收入/净利润为499/266万元,21年收入/净利润为2868/-37万元。 22H1直营收入同比下滑18%、上半年受疫情扰动,但近期已强势复苏。1)22H1直营总营收1.07亿元/-17.6%,毛利0.28亿元/-30.5%、毛利率26.0%/-4.8pct,其中住宿/餐饮/其他配套收入0.85/0.12/0.1亿元、同比增长-21.3%/-9.2%/+13.1%,毛利率30.2%/-59.8%/92.6%、同比提升-7.6/-9.9/+26.4pct。2)22H1直营酒店RevPAR 194元/yoy-19%,主要系出租率50.0%/-11.1pct&每晚房价389元/-1.3%;22Q1/Q2 RevPAR同比+5%/-35%、较19全年平均为73%/64%,出租率同比+7.6/-27.7pct到59.7%/42.8%,平均房价同比-8%/+6%到350/429元。可以看到,二季度受疫情影响拉低入住率、但上半年公司经营展现强韧性,上半年陆续有25 家君亭、36 家君澜、4 家景澜酒店担当隔离酒店;而二季度房价相对坚挺、显示疫后的强势复苏和产品的强竞争力,杭州区域酒店自6 月初以来保持高位运行、成都Pagoda 君亭自3 月份开业以来RevPAR 一度突破900 元,我们预计三季度非上海地区RevPAR有望创新高。 22H1委管收入翻倍、得益君澜景澜并入。22H1委管收入0.33亿元/yoy+102.3%,毛利0.22亿元/yoy+49%,毛利率66.0%/yoy-23.5pct。上半年陆续有36 家君澜、4 家景澜酒店担当隔离酒店,疫情后六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度GOP 均超过去年同期。 项目拓展、数字化建设与人才梯队培养助力未来高成长:1)截至22H1,公司当年新签约项目38 家,其中君澜/君亭/景澜品牌20家/5 家/13 家;从市场布局上,君亭品牌以直营酒店项目突破国内核心城市,君澜品牌继续抢占优秀度假资源,战略性布局的能力在增强,布局更趋合理,且与国有大公司合作力度加大,资源更优质。2)上半年公司正式启动实施集团的数字化转型,完成下属酒店PMS 的系统切换准备工作、计划在第三季度完成会员融合。3)公司建立了全方位的人才梯队培养计划,开启针对经理、总监和总经理级别的“未来营”认证课程。 定增进展:8月19日定增预案获受理,将加速落地15家直营酒店。6月7日,公司公告拟定增募资不超过5.17亿元,其中4.64亿元用于新增投资开发15家直营店、5300万元用于装修升级6家现有直营店。具体来看,拟于未来3年内,在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分三批次建设15家酒店,其中第一批建设6家,第二批建设4家,第三批建设5家,均为公司以租赁方式直营中高端精选服务酒店。第一批建设的6家直营店为重点打造项目,将建成特色标杆旗舰店。 盈利预测与投资建议:君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径,未来剑指国内第一高端酒店集团,君亭坚持一店一品的策划能力保持突出的单店盈利并通过定增募资加速直营店落地和业绩兑现,君澜加速签约节奏抢占优秀度假资源并将通过公司出色的管理能力在疫后释放更大的业绩弹性。考虑疫情影响及定增获受理有望加速直营店落地和业绩兑现,我们将公司22-24年业绩从1.14/1.68/2.07亿元调整为0.61/1.58/2.31亿元,同比增速为66%/158%/46%,当前股价对应PE为106/41/28x,维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,疫情反复风险,市场竞争加剧风险
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2022-08-26 39.79 -- -- 41.25 3.67%
46.28 16.31% -- 详细
事件概述:公司22H1 实现营收44.1亿元/+39.6%,归母净利1.3亿元/+27.7%、扣非净利1.1亿元/+30.1%,业绩预告归母净利/扣非净利增速20%-35%/21%-39%、实际业绩处预告中位符合预期,非经常性损益1882.7万元主要系政府补贴。公司22Q2实现营收22.2亿元/+30.0%(22Q1增速51%);归母净利0.8亿元/+23.0%(22Q1增速36%),扣非净利0.65亿元/+23.2%(22Q1增速41%)。 境内外拆分:境外高增长分散境内压力 (1)境内原有:22H1收入33.7亿元/+32.1%,归母净利润1.0亿元/+6%,境内原有业务22Q1/Q2收入增速46%/21%,大陆市场受疫情影响造成候选人无法如期入职、相关业务收入确认受延迟影响。 (2)Investigo:22H1收入10.4亿元/+71.1%,归母净利润0.3亿元(investigo按52.5%并表)/+257%,InvestigoQ1/Q2分别实现营收5.0/5.4亿元,同比增长71.9%/70.3%,海外市场恢复势头迅猛,公司22H1通过全资子公司香港AP增持Investigo10%股权后对其持股比例增至62.5%。 灵活用工业务:22H1收入/毛利增长52%/47%显韧性 22H1灵活用工实现营收38.4亿元/+52.4%、Q1/Q2增速分别+60%/+45%。人头时点数,截至22Q2灵活用工岗位外包员工在岗人数3.17万人、比去年同期增长11.2%而环比上季度基本持平;人次期间数,22H1外包员工累计派出人次17.9万人/+19.5%、Q1/Q2期间分别派出人次9.2/8.7万。基于灵活用工的订单惯性和累计效应、上半年公司灵活用工业务实现了较快增长,考虑人头和人次派出受疫情扰动环比增长放缓、下半年需持续跟进复苏节奏。22H1灵活用工毛利2.7亿元/+46.7%、灵活用工毛利率7.1%/-0.3pct。 公司全业务口径整体付费客户4670家、同比增长12.9%,国内客户中快速发展的民营企业客户比例不断增加,外资/合资企业客户数占比29%、民营企业占比55%、政府机关/国有/事业单位占比16%。 招聘类业务:猎头/RPO收入增速19.3%/-4.7%受影响 22H1公司累计成功推荐中高端管理人员和专业技术人员1.04万人/-41.6%;猎头Q1/Q2营收增速分别31.5%/11.6%,PRO业务Q1/Q2营收增速分别+10.2%/-16.6%,二季度受疫情影响收入增速下滑。22H1猎头/RPO业务毛利率37.4%/29.3%、同比-0.7pct/-10.9pct,整体受到收入基数下降拖累。 技术服务业务:22H1收入0.16亿元/+75.7%、毛利率17.6%/-20.3pct 1)医脉同道(大健康领域垂直招聘平台):截止22H1平台与私域活跃候选人85余万人,注册企业用户21,000 余个、较21年末+90.9%,月活MAU达42 万、较21年末+40%。2)科锐才到云SaaS(考勤薪税为核心的HRSaaS):目前才到云已服务全国300余家企事业单位、较21年末+50%,针对事业单位招考服务的“招考一体化”SaaS产品累计服务客户1000 余家、较21年末+25%,累计在线笔试面试20+万人。3)禾蛙(招聘产业互联平台):目前,禾蛙平台处于快速增长阶段,各项数据都迎来了大幅增长。 盈利预测与投资建议:短期跟进灵活用工及招聘业务复苏进度、目前ToB的人力资源服务仍处于弱复苏状态,中长期需关注大客户外包人头及成本预算变化、同时关注科锐对中大型客户的挖掘和对长尾客户的线上捕捉。预计公司22-24 年归母净利3.1/4.3/5.4亿元、同比增速22.8%/37.4%/27.4%,对应22-24 年PE 分别25/18/14倍、维持“买入”评级。 风险提示:模式转换风险,人才流失与培养风险,政策法规变化风险等
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2022-07-19 45.53 -- -- 45.91 0.83%
45.91 0.83%
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事件:公司发布2022年半年度业绩预告,预计2022年半年度实现归母净利1.23-1.39亿元、扣非净利1.05-1.20亿元。点评:公司公告22H1预计实现归母净利1.23-1.39亿元、同比增长20%-35%,对应Q2单季业绩0.71-0.86亿元、同比增长11%-35%,疫情影响下维持双位数增长、符合预期;22H1实现扣非净利1.05-1.20亿元、同比增长21.23%-39.07%,对应Q2单季扣非业绩0.57-0.73亿元、同比增长8%-38%;预计22H1非经常性损益对净利润的影响金额约1854万元(去年同期为1634万元)、主要系收到各类政府补贴所致。 公司坚定完善“技术+服务+平台”的全产业链生态模式;大陆市场受到新冠疫情影响,个别城市因疫情影响造成候选人无法如期入职,致使国内企业自有员工招聘放缓,相关业务收入确认受到一定延迟影响;海外市场业务持续表现活跃,中国香港、东南亚、英国等分支机构业务均良性向上发展,英国Investigo公司一季度收入同增72%。 盈利预测与投资建议:短期跟进灵活用工及招聘业务复苏进度,中长期需关注大客户外包人头及成本预算变化、同时关注科锐对中大型客户的挖掘和对长尾客户的线上捕捉。预计公司22-24年归母净利3.15/4.1/5.3亿元、同比增速25%/31%/30%,对应22-24年PE分别29/22/17倍、维持“买入”评级。风险提示:模式转换风险,人才流失与培养风险,政策法规变化风险等。业绩预告仅为初步核算结果,请以半年度业绩公告为准。
外服控股 公路港口航运行业 2022-06-14 5.93 7.84 49.33% 6.98 13.87%
6.75 13.83%
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38年磨一剑,铸就综合型人服龙头。公司1984年成立以来深耕人服行业,背靠上海国资委股东资源,在全国拥有25家子公司及170余家分支机构并拓展至全球,21年完成借壳上市。2021年公司收入为114.54亿元、同比下降48%,2017-20年CAGR 5.35%;2021年归母净利润5.32亿元/+7.74%,2017-20年CAGR 6.24%。分业务来看,2021年公司人事管理/人才派遣/薪酬福利/招聘及灵活用工/业务外包收入贡献为10%/1%/13%/6%/70%,过去4年CAGR为5%/NA/10%/21%/29%,毛利率为81%/76%/31%/8%/2%,毛利占比为54%/6%/27%/3%/9%。 灵活用工行业维持25%复合增速,人事代理行业相对成熟。1)灵活用工业务持续性强、规模化程度高,具备一定的抗周期效应,2020年市场规模916亿元,2014-20年CAGR 26%,2018年我国灵活用工渗透率不足1%,相较于美/日/欧盟的10%/4%/3%仍有较大提升空间。未来在大学毕业生外溢及企业转移风险的驱动下,预计仍将维持25%左右的复合增速。我们认为,招聘能力、服务管理能力、资金优势、客户粘性突出的综合性服务提供商有望实现市占率提升。2)人事代理行业相对成熟,2020年市场规模930亿元,未来预计稳健增长、现金流表现好,具备先发优势及丰富客户资源的企业竞争壁垒牢固。 公司竞争优势:1)品牌先发优势明确,产品解决方案丰富:作为上海第一家市场化涉外人力资源服务商,参与制定多项行业规则规范,在业内拥有较大影响力和话语权,产品覆盖大中小客户全场景人力资源解决方案需求。2)客户资源丰厚,客户粘性强:2021年服务客户数超5万家,且客户行业分布多元,2020年客户数量占比最高的三个行业分别为制造业/咨询&服务&教育行业/零售&消费品行业,占比分别为17.83%/14.04%/12.41%,应对产业波动能力较强;整体客户留存率维持在80%-90%,2019/2020年前20大客户续约率均为100%。3)股东支持与股权激励作用:上海国资委作为实控人积极赋能,核心管理团队稳定且行业与管理经验丰富,22年5月26日首次股权激励金额达7066万元,解锁条件为:①22-24年营收CAGR 15%,即118/135/155亿元;②新兴业务收入CAGR 16%;③每股收益CAGR 12%、具体来说不低于0.23/0.253/0.29元。 成长看点:1)交叉销售:为传统业务客户提供更多产品服务,短期刺激收入增长、长期强化客户黏性。2)数字化转型:拟使用上市募投的9.6亿元进行“数字外服”转型升级,包括信息系统研发中心、数字科技创新中心、产品创新中心等项目,对外提升获客效率、对内降本增效。3)外延扩张预期:公司21年现金达93.97亿元,未来计划推进业务外包、招聘及灵活用工、薪酬福利领域的战略性并购。 投资建议:公司为国内人力资源综合服务龙头,具备领先的品牌地位、全球化服务网络、丰富的客户资源及创新型技术平台,未来交叉销售、数字化转型、新兴业务外延并购三策并举下,收入业绩有持续提升空间。我们预计22-24年公司收入分别为146.37/191.58/252.35亿元,增速为27.80%/30.90%/31.72%;归母净利润为6.00/6.96/8.07亿元,增速为12.86%/15.92%/16.00%。参考同业给予2023年27xPE,对应市值在188亿元左右。 风险提示:疫情影响的不确定性风险;宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;公司战略并购不达预期风险;可能存在无法达成本次重组业绩承诺的风险
君亭酒店 社会服务业(旅游...) 2022-06-14 49.00 -- -- 77.00 57.14%
77.00 57.14%
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公司公告拟定增募资不超过5.17亿元,其中4.64亿元用于新增投资开发15家直营店、5300万元用于装修升级6家现有直营店。具体来看,君亭拟于未来3年内,在杭州、北京、深圳、无锡等全国各大核心城市分三批次建设15家酒店,其中第一批建设6家,第二批建设4家,第三批建设5家,均为公司以租赁方式直营中高端精选服务酒店。 第一批建设的6家直营店为重点打造项目,将建成特色标杆旗舰店。第一批项目品牌定位较高,包含超高端的“夜泊”及高端“Pagoda君亭”等,并且装修设计高端、服务内容完善,将起到品牌价值进一步提升作用。项目包括:1)杭州西湖区项目,坐落于杭州西部区域云城科技中心,未来将成为“Pagoda君亭”杭州旗舰店;2)无锡项目,位于无锡历史文化街区,为存量改造项目,将升级为夜泊系列旗舰店,并成为公司进入江苏境内京杭运河沿线市场的关键点。3)北京项目,庭院式酒店,一方面树立公司在北京地区的品牌形象,另一方面获非传统商务客户等客源;4)深圳项目,酒店参照国外一流酒店水平设计,周边金融机构密集,具备显著客源优势;此外第一批项目还包括5)杭州滨江区项目和6)国际文化旅游学院项目。 预期直营单店达产后年收入/业绩贡献为2680/515万元。15家直营项目全部建成后,将新增客房2384间(店均157间)、达产后新增年均收入/净利为4.0亿元/7725万元,对应店均年收入/净利润为2680/515万元,净利率为19.2%,IRR为19.55%,税后静态投资回收周期为5.92年(含建设期)。此外,升级翻新项目建设期3年,IRR为18.51%,税后静态投资回收期为6.17年(含建设期)。 定增的意义在于提升市场份额及盈利规模。在供给出清、中高端结构性升级大趋势下,公司于2022年4月收购君澜酒店及景澜酒店品牌、完成酒店品牌矩阵的完善和市场份额的提升,而且直营酒店是公司战略发展的压舱石,因此此次以新增直营店为主的定增有利于巩固提升公司市场份额及盈利规模、优化公司资本结构、逆势布局“后疫情”酒店行业机遇。 本次定增的二级市场发行对象不超过35名,截止目前公司尚未确定发行对象。本次发行数量不超过本次发行前公司总股本的20%、即不超过2416.2万股;采取竞价发行方式,发行价格不低于定价基准日前20个交易日交易均价的80%。发行完成后,发行对象的股份自发行结束之日起6个月内不得转让。本次向特定对象发行股票完成后,不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。 盈利预测与投资建议:君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径,定增有利于进一步提升市场份额及盈利规模,公司从浙江君亭酒店管理股份有限公司更名为君亭酒店集团股份有限公司,未来剑指国内第一高端酒店集团。我们预计,公司23/25 年收入将达6.2/8.3 亿元,业绩将达1.7/2.7 亿元,对应PE为37/23x,维持买入评级。 风险提示:募集资金投资项目不能按计划进展风险、效益不达预期风险,市场竞争风险,消费力不及预期风险,社会突发事件风险,快速扩张下的管理风险等
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2022-04-07 23.58 -- -- 25.26 6.99%
26.47 12.26%
详细
事件概述: 21全年实现营业收入 61.5亿元/+16.5%;实现归母净利润 5567.7万元,去年同期亏损 5.0亿元;扣非归母净利润 1094.6万元,去年同期亏损 5.3亿元,主要系 2021年疫情防控形势好转带动酒店业复苏趋势明显。 21Q4实现营收 14.3亿元/-16.3%,归母净利润为亏损 6940.8万元,去年同期盈利 5901万元;扣非归母净利为亏损 8250.2万元,去年同期盈利4528万元,主要受疫情反复扰动影响。此外集团承诺将于 22年末之前将诺金 100%股权注入首旅酒店或其下属公司,诺金持有凯燕国际 50%股权,凯燕国际管理北京诺金酒店,未来诺金注入有望显著增厚首旅酒店收入及业绩。 分业务表现: 1)酒店业务收入 58.3亿元/+16%,利润总额-1.0亿元、去年同期-6.6亿元。 其中,直营/加盟收入分别 43.6/14.7亿元、同比增长 13%/27%,毛利分别 2.9/11.3亿元、同比扭亏/增长 30%,毛利率率分别 6.6%/76.8%、去年同期为-9.0%/75.2%。 2)景区业务收入 3.21亿元/+27%、毛利 1.9亿元/+36%、毛利率 59.6%/+3.9pct,利润总额 1.1亿元/+51%。 RevPAR 表现和恢复度: 1)21全年 RevPAR119元/+20.2%、比 19年-25.2%(75%的恢复度),其中 ADR192元/+11.6%、比 19年-4.2%, Occ62%/+4.4pct、比 19年-17.3pct;同期华住/锦江RevPAR 分别为 172/138元、比 19年分别-13%/-13%(87%的恢复度),主要系首旅在疫情严防控的华北地区占比高以及轻管理酒店占比较此前提升。 2)分季度来看,首旅 Q1/2/3/4RevPAR分别为 94/148/124/108元,较 19年分别为-31.4%/-8.6%/-29.1%/-28.5%,二季度国内疫情得到控制下经营出现明显改善、平均房价也高于疫情前同期水平,在 7月 20日南京检出阳性病例前一周旗下酒店 RevPAR 已超过 2019年同期水平、显示其疫后刚需属性和快速修复能力。 开店速度和质量: 1) 21全年新开店 1418家/+56%、净开店 1021家/+21%,开店规模创历史最高并完成 21年新开店 1400-1600的目标;同期锦江/华住新开店 1763/1540、净开店1207/1041家。 2)分结构看,新开店中轻管理模式占比约 67%(云/华驿分别占 58%/42%)、中 高端 / 经济型 / 其他酒 店占比 19%/9%/4% 。 3)分 季度 看 , Q1/2/3/4分 别新 开 业184/324/325/585家, Q4开店环比提速、主要系轻管理贡献及如家放量。 4)期末总数,截至21年末门店总数达 5916家,其中中高端酒店数占比为 23.4%(房量占比为 31.6%)、加盟模式占比为 87.3%(收入占比为 25.3%)。截至 21年末储备店数 1791家,其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比 52%/30%/17%/1%。 开支和利润端: 1)成本费用: 21全年公司毛利率 26.2%/+13.5pct,销售费用率 5.2%/-0.6pct,管理费用率 11.5%/-1.2pct,收入增长带来规模效应;财务费用率 8.5%/+6.8pct、主要系采用新租赁准则影响(一年期以上租赁合同计提利息 4.3亿计入财务费用),与去年同口径下财务费用率为 1.4%/-0.3pct、主要系通过超短融置换较高利息的银行借款所致。同期华住销售/管理/财务费用率分比为 5.0%/12.1%/2.5%、锦江分别为 7.8%/20.6%/4.8%。 2)人员:截止 21年末,首旅在职员工 1.34万人/-7.9%,同期锦江 3.32万人/-5.4%,华住暂未披露、截止 20年末为 2.30万人。 3)利润: 21年公司归母净利 0.6亿元(去年同期为-5.0亿元),同比扭亏;同期华住/锦江归母净利分别为-4.7/1.0亿元。 盈利预测及投资建议: 1)酒店需求属于可选消费中偏刚需, 21年疫情好转下的领先复苏已得到验证且 ADR 韧性提升, 22年疫情扰动减弱后 Occ 提升背景下 ADR 上涨有望持续。 2)酒店行业格局边际向好,首旅酒店目标到 23年达到万店规模,有望受益龙头集中趋势。 考虑疫情影响,我们下调盈利预测,将 22-24年营业收入下调至 70/80/94亿元(原 22-23年预测值为 83/97亿元),同期归母净利润下调至 4/13/15亿元(原 22-23年预测值为 6/13亿元),22-24年业绩对应 PE 分别为 67/21/19x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度,中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅潜在加速开店可能,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险, 疫情恢复不及预期风险,开店不及预期风险
广州酒家 食品饮料行业 2022-04-07 21.74 -- -- 24.96 12.84%
26.00 19.60%
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事件概述:公司发布21年年报,2021年实现营收38.9亿元/+18.3%;归母净利5.6亿元/+20.3%,扣非净利5.3亿元/+16.7%,略高于业绩快报的归母净利/扣非净利5.5/5.0亿。21Q4实现营收8.7亿元,yoy+20.6%,实现归母净利1.1亿元,yoy+9.5%。21Q4实现营收8.7亿元,yoy+20.6%,实现归母净利1.1亿元,yoy+9.5%,归母净利率为13.0%。 收入端:1)分产品:月饼增长稳健、速冻Q4提速。①21年月饼/速冻/餐饮/其他收入分别为15.2/8.5/7.2/7.5亿元、分别同比增长10.4%/9.4%/48.3%/23.6%,餐饮增幅受陶陶居下半年并表带动,陶陶居21全年业绩为1582万、收购后阶段实现业绩633万(本期计提商誉减值准备1852万);21Q4月饼/速冻/餐饮/其他收入分别同比增长22.6%/21.5%/28.7%/10.1%,21Q4受疫情扰动叠加扩产支撑,速冻逐步加速、餐饮环比增幅下滑。②食品产销情况:21年月饼产品产/销量分别达到1.56/1.53万吨,同比+3.79%/+4.40%;速冻食品产/销量分别达到3.72/3.53万吨,同比+14.51%/+8.49%。③餐饮门店布局:21年末拥有餐饮直营店32家,其中广州酒家/星樾城/陶陶居/“味来”智慧餐厅21/2/8/1家,授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店22家。 2)分渠道:去年餐饮同期低基数下直销增速高、经销Q4小幅提速。21年直销/经销渠道分别实现收入16.9/21.6亿元,yoy+26.5%/12.6%,直销占比44%;21Q4直销/经销实现收入3.5/5.1亿元,yoy+40.9%/10.4%。21年广东省内/省外/境外经销商数量分别净增58/112/-2个达到达到600/395/16个、经销商数量合计达1011个,其中21Q4新增22个。 3)分地区:2021年公司广东省内/省外/境外分别实现收入29.1/8.9/0.4亿元,yoy+19.3%/16.0%/0.7%,省内占比75%;21Q4广东省内/省外/境外分别实现收入6.7/1.9/0.04亿元,yoy+28.7%/4.9%/-66.7%。 利润端:①21年主营毛利率下滑1.5pct至37.2%,主要系低毛利率的餐饮收入占比提升及月饼毛利率下滑所致,月饼/速冻/餐饮毛利率分别为56.5%/36.2%/9.4%,yoy-1.9pct/+0.7pct/+4.0pct;直销/经销毛利率分别为30.6%/42.4%,yoy-1.7/-0.9pct。②21年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/9.7%/2.0%/-0.6%,yoy+0.1/-0.9/-0.4/-0.1pct;21Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/10.6%/2.4%/-0.7%,环比均小幅上升。③21Q1-4分别实现归母净利率7.1%/-1.8%/22.8%/13.0%,Q3增长受餐饮复苏及陶陶居并表带动;Q4受疫情扰动影响业绩增速弱于营收。 :产能及渠道扩张持续推进:(1)产能方面——1)梅州基地设备已到位,21年上半年梅州基地一期按计划进入试产,2)湘潭基地二期规划速冻食品生产项目已完成论证,建设工作推进中。(2)渠道方面——1)线下:加大商超建设、完善经销商渠道;2)线上:电商针对省外市场,通过多个电商平台优化组合打开销路。 盈利预测与投资建议:预计公司2022-24年归母净利6.70/8.03/9.39亿元,yoy+20.20%/19.75%/16.93%,当前股价对应22/23年PE分别为18.7/15.6/13.4X。看好公司短期疫情后业绩弹性及中长期扩产背景下月饼业务稳健发展及速冻业务提速空间,维持“买入”评级。 风险提示:
首旅酒店 社会服务业(旅游...) 2022-03-09 25.35 -- -- 25.25 -0.39%
25.26 -0.36%
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全年来看,21年公司整体实现业绩扭亏。根据公司2021年业绩快报公告,21全年实现营业收入61.5亿元/+16.5%;实现归母净利润5567.7万元,去年同期亏损5.0亿元;扣非归母净利润1094.6万元,去年同期亏损5.3亿元。2021年疫情防控形势好转,酒店业整体复苏趋势明显,公司整体经营结果较2020年实现大幅好转。 单季度来看,21Q4公司实现营收14.3亿元/-16.3%,归母净利润为亏损6940.8万元,去年同期盈利5901万元;扣非归母净利为亏损8250.2万元,去年同期盈利4527.8万元,主要受疫情反复扰动影响。 RevPAR 恢复度上看,21全年较20年上升20.2%,恢复至19年75%水平,其中,Q1/2/3恢复度较19年分别为70.9%/91.4%/68.1%、估计Q4恢复度70%左右,华住Q1/2/3/4恢复度较19年分别为78.4%/ 104.0%/83.4%/ 86.2%。 开店速度上看, 公司全年新开店1418家/+56.0%、净开店1021家/+21%,开店规模创历史最高并完成21年新开店1400-1600的目标。分季度看,Q1/2/3/4分别新开业184/324/325/585家,Q4开店环比提速。截至21年末门店总数达5916家/+21%。截至21年末公司储备店超过1600家(Q3末储备店为1838家),为22年新开店加速打下了坚实基础。 盈利预测及投资建议:1)酒店需求属于可选消费中偏刚需,21年疫情好转下的领先复苏已得到验证,22Q2伴随国内防疫放松RevPAR 有望进一步恢复。2)酒店行业格局边际向好,20-21年累计出清约10-15%的供给,首旅有望受益龙头集中趋势。我们预计,21-23年公司归母净利分别为0.6/ 6.4/13.0亿元,21-23年业绩对应PE 分别为549/ 48/ 24x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度,中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅潜在加速开店可能。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情恢复不及预期风险,开店不及预期风险;业绩快告仅为初步测算结果,具体数据以正式发布年报为准。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名