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何富丽

华西证券

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工作经历: 登记编号:S1120520080002, 对外经济贸易大学经济学硕士、学士,<span style="display:none">CPA,2年研究经验,曾任职于国盛证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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豆神教育 通信及通信设备 2021-03-05 9.70 24.41 114.31% 12.20 25.77% -- 12.20 25.77% -- 详细
盈利预测与投资建议 考虑非大语文业务下降,预计公司20-22年收入20/26/32亿元更新至20/24/29亿元、归母净利从-19.8/2.5/4.3亿元更新至-19.8/2.5/4.1亿元。我们认为,公司语文业务拐点信号明确、未来有望重回高增长轨道,语文之外业务已充分计提减值,公司治理有望逐步改善,维持买入评级,综合绝对估值和相对估值,给予目标市值210亿元、目标价24.41元(对应2022年50倍PE),基本与2020.3.10所给目标价24.11元接近。 风险提示 定增进展的不确定性;非主业剥离的不确定性;开店节奏低于预期;内生改善低于预期风险;系统性风险。
传智教育 综合类 2021-02-04 26.85 34.09 51.04% 30.32 12.92% -- 30.32 12.92% -- 详细
公司经历15-16年高速增长后,17-19年保持平稳、收入/归母净利CAGR15%/15%至9.24/1.80亿元,其中IT短期培训收入占比95%+,IT线下短训课程周期约6个月、平均客单价在1.7-1.8万元。黎活明、陈琼为控股股东和实控人,高管团队基本为教师出身,公司上市前进行了三次有服务期限的股权激励。 行业分析:行业存在集中度提升空间目前我国IT培训行业已发展到重实操性和就业导向的IT职业培训阶段,行业规模约500-600亿元、未来几年有望维持10%+复合增长。但行业痛点在于:存在周期性、学科迭代快、获客及就业难度加大等方面,因此市场仍然高度分散、CR5仅6%。 竞争优势:研发导向++优质师资构建优质口碑传智毛利率49%不算高、但归母净利率20%却较高,主要系竞争优势显著:(1)领先的就业优势:公司短期现场培训后付费模式中大专及以下学历学员的就业率为90.66%、平均薪资在9000元以上;(2)低成本获客优势:公司70%以上的学员来自老学员转介绍,销售费用率仅10%左右;(3)研发体系化优势:现有研发人员1269人、占比64%,2017-19年研发费用率提升2.0pct至7.0%,从而形成持续打造明星爆款产品的能力。 成长驱动:市场扩张份额提升,少儿编程业务起步公司上市募资净额2.92亿元,其中2.09/0.83亿元将用于IT职业培训能力拓展/IT培训研究院建设项目,即未来成长驱动包括:(1)校区拓展,伴随募投项目完成,公司2022/23年有望新进入3/3个城市校区,对比达内有上百个校区,我们预计其2024-28年有望再进入16个城市校区,公司预计,达产后平均单校区年收入6099万元、年净利489万元。(2)公司将对现有课程进行改编升级并且持续开发前沿热点课程。 盈利预测与投资建议我们预计,2020-22年公司营收6.43/10.60/13.08亿元、同比增速-30%/65%/23%,归母净利0.63/2.14/2.74亿元、同比增速-65%/241%/28%。参考教育龙头股的较高估值,考虑传智教育较强的IT培训业内竞争力及上市募投项目落地后的成长性,我们给予其2022年50倍PE,对应目标价34.09元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险、技术迭代不及预期、线下校区拓展及业务发展不及预期、系统性风险。
豆神教育 通信及通信设备 2021-01-29 7.71 -- -- 10.48 35.93%
12.20 58.24% -- 详细
事件概述公司公告预计2020年收入同比增长1.04%-6.10%至20-21亿元,归母净亏损19.80-24.66亿元、扣非亏损20.11-24.91亿元。 分析判断::分业务来看:1、教育信息化项目、百年英才及叁陆零教育受疫情影响出现大额亏损,且公司出于谨慎性原则计提信用减值损失5000万元、商誉减值准备17-21亿元;我们分析,截至2020Q3商誉账面净值28.61亿元、剔除中文未来为23.89亿元,预计此次减值将减除非大语文业务商誉净值的71%-88%。剔除减值影响,预计公司2020年归母净亏损在0-5亿左右。 2、大语文业务20年收入+42%至6.23亿元,符合预期,其中Q4单季收入同比增长125%至2.98亿元。(1)从报名人次看,考虑公司9月才线下复课,Q4线下新增报名58,795人次(前三季度平均单季为35651人),与2019H2的62,061人次接近;Q4线上六人小班正价课新增在读学员7,252人次(Q3时为6801人次),Q4末线上在读(含六人小班型、豆神明兮小班课、网校专题课在读学员)共14,738人次。(2)从管理变革及续班和缴费效果看,2020Q4加强了KPI考核、做了寒春联报,使得寒假班续报率达到了84%的历史新高、Q4收款金额同比增长38%至1.65亿元,体现出积极信号。 投资建议:预计2021年大语文业务直营店开店在20家左右,包括进入5-6个新城市+加密+加盟回购,重点在于上海、深圳、广州的单城市店效提升;线上发展及营销投入有望加大,我们预计线上/线下/定制产品营收分别在3/6/1亿左右、扣除股权激励费用后利润预计在2.2-2.5亿左右,且不排除有超预期可能。我们分析,Q4已初步显现出管理改善的积极信号,语文之外资产的计提也大部分体现在了20年、21年有望轻装上阵,待定增落地后股价压制因素有望解除,业绩加速会在22年更加明显。安全边际参考18年回购成本9.64-10.11元、19年大股东增持均价9.6元,我们认为当前市值已进入长期布局区间,20Q4续班率改善及缴费增长有望提振信心。考虑非大语文业务计提减值及大语文发展良好,预计公司20-22年收入从21/26/32亿变更至20/26/32亿元、归母净利从-0.6/2.5/4.2亿变更至-19.8/2.5/4.3亿元,EPS从-0.07/0.29/0.48元变更至-2.28/0.29/0.49元。长期看好公司基本占据业内最强语文师资资源、以及课程研发体系领先,我们预计公司长期开店空间在1200家左右、长期收入有望达到40亿以上、利润有望达到10亿以上,维持“买入”评级。 风险提示定增进展的不确定性;信息化业务剥离的不确定性;开店节奏低于预期;加盟商质量管控风险;系统性风险。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2021-01-28 12.82 24.00 73.79% 14.44 12.64%
14.44 12.64% -- 详细
基本面变化:异地扩张有望从重资产向轻资产模式转变目前公司在发生积极改善:(1)随着疫情缓解、Q3单季北京地区已实现招生转正,充分反映出驾培需求呈现出一定程度的刚需属性,只会延迟、不会消亡;(2)异地分校中,昆明分校2020年招生已同比持平、有望盈亏平衡;(3)公司引入新高管刘迪和黄怡、更换了部分异地分校总经理,由以往的“坐商”变为“行商”模式,即全员营销模式,同时细化KPI考核,营销模式和激励机制变革为公司注入新成长活力。 成长看点:VVRR及通航业务贡献新增长点1、VR业务:提升驾培效率并节省4/5的教练成本,将加速驾培业务市占率提升。盈利模式包括(1)自己使用,目前全北京已布局5个VR体验店、有近600台设备;(2)对外提供VR设备销售或租赁,若预计中期驾培市场有1万台VR设备需求,其中15%为购买、85%为租赁,则对应到盈利空间为VR销售收入2.7亿元、毛利1.05亿元,VR租赁收入6.8-10.2亿元。 2、通航业务:2019年我国认可的141部飞行学校在中国/国外在训人数为4650/4673人、市场规模至少50-100亿元,受疫情影响国外飞行培训订单需求回流至国内。公司现在飞行培训容量大概在400人(46台飞机),20年已拿到厦航及南航接近1.7亿元意向订单、21年新增厦航培训订单预计1.9亿元,这些订单在21年有望确认大部分收入,目前使用山东德州和河南西华机场、同时在建河南民权机场,未来收入增长空间大。 盈利预测与投资建议考虑明后年订单实际确认情况,预计2020-22E公司收入从8.58/14.90/17.38亿元调整至8.58/15.08/17.04亿元,增速分别为-23%/76%/13%,归母净利从1.21/2.91/3.59亿元调整至1.21/2.91/3.49亿元,增速分别为-50%/140%/20%,结合公司历史估值及在优势地区的强竞争力,以及未来拓展VR和通航业务将打开扩张空间,我们给予公司2021年50倍PE,对应合理市值146亿元、目标价24元(上次未给目标价),从增持上调至买入评级。 风险提示宏观经济波动风险、驾驶培训改革风险、市场竞争风险、新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2021-01-26 13.48 -- -- 14.44 7.12%
14.44 7.12% -- 详细
事件概述1月22日公司公告,收到厦门航空飞行技术管理部发来《2021年度送训确认函》,具体内容如下:根据2020年7月东方时尚航校与厦门航空签署生效的《2020年航线运输驾驶员整体课程飞行培训委托合同》,厦门航空安排在2021年1月1日至2021年12月31日期间,分批次向东方时尚航校送训飞行养成学员批次预计为7次、送训总人数预计为246人,培训总金额预计为1.9亿元。 1月19日公司公告,拟回购股份总金额1.5-3亿元用于员工持股计划,回购价不超过27.87元/股,按此价格预计回购股份数量约1076万股,约占公司总股本的1.76%;1月20日公司公告,已累计回购股份1183万股、占公司总股本的1.94%,已支付总金额为1.57亿元。 分析判断::航校订单带来新增长点:国内增长趋势看,伴随国内飞行培训技术及设施的成熟,尤其今年受疫情影响,国外飞行培训订单需求持续回流至国内。东方时尚现在除满足厦航订单外利用率仍有提升空间,因此未来航校订单增长可观。估计通航业务毛利率能达到25~30%、净利率前几年在15~20%,伴随折旧期结束等盈利能力仍有提升空间。 股份回购彰显发展信心:公司以自有资金回购A股股份,并用于实施员工持股计划,有利于进一步建立健全激励约束机制,丰富激励举措,保留核心人才;完善公司治理结构,构筑利益共同体,调动骨干积极性。 投资建议:我们分析,公司近期下跌主要受美好置业联动影响、大股东旗下投资公司有部分持仓,但与基本面无关。 21年关注北京持续复苏、异地学校扭亏;VR有望带来成本下降并实现异地轻资产扩张模式;航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新增长点,因此预计21年业绩弹性较大。此外,公司是疫情后第1家全面复训且能提供全部考试的驾校,有望加速行业整合。考虑20年疫情影响但21年航校订单等带来新增长,将2020-22E收入9.51/11.00/12.98亿元变更为8.58/14.90/17.38亿元,增速分别为-23%/74%/17%,归母净利从1/2/2.29亿元变更为1.21/2.91/3.59亿元,增速分别为-50%/140%/24%,维持增持评级。 风险提示因疫情造成经营业绩下降的风险;计提商誉减值风险;未决诉讼风险;系统性风险。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2020-11-17 20.21 -- -- 21.16 4.70%
21.16 4.70%
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事件概述公司发布公告,拟与千种幻影签署《VR汽车驾驶模拟器服务合同书》,千种幻影向公司销售VR汽车驾驶模拟器产品设备及提供专业技术服务,其中服务期5年。每台产品的市场价格为18万元,公司订购产品数量共计1,000台,按市场价格总计18,000万元。同时根据双方签署的《作品许可使用协议》,公司向千种幻影授权使用《东方时尚智能教学指导书》作品著作权用于千种幻影产品,并收取7万元/台服务费,双方同意合同项下售出产品应在合同签订后一次性结清许可费用,产品总价扣除许可费用后公司应付的实际款项合计11,000万元。 分析判断::从合作角度看,公司与千种幻影的合作已有一定基础,截至本公告披露日,公司前期根据《合作协议一》已经向千种幻影采购419台VR设备并已交付使用中,累计支付设备款1,822万元;此次合作系双方合作扩大升级,为公司壮大VR业务提供基础设施支持,自本次《合作协议二》生效之日起,公司于2019年与千种幻影拟签署的《合作协议一》不再执行。从价款支付角度看,合同签订后,公司向千种幻影支付每台5.4万元,货款共计5,400万元,千种幻影验收后,每台剩余款项5.6万元,剩余款项共计5,600万元按照每季度周期400万元,按季度周期支付,对公司资金压力相对有限。 投资建议:我们判断,公司前期受疫情影响较大、特别是湖北地区,业绩整体承压;但我们也认为驾校需求只会延迟、不会消失,一旦疫情结束复苏弹性有望高于其他行业;可持续关注:(1)VR有望带来成本下降,此次合作也验证了公司将继续加速VR设备铺设,有望实现异地轻资产扩张模式;(2)航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点,我们判断明年业绩弹性较大,公司控股子公司通用航空已于7.7/7.8公告与厦门航空/南方航空签订总额2,017.6/6,263.2万元的2/3年有效期航校订单合同、10.14公告通用航空收到南方航空预计成交额8,654.8万元航校订单成交通知书,合计近1.7亿;(3)目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地,有望加速行业整合,公司也是疫情后第一家全面复训且能提供全部考试的驾校,且未来将取消申请小型汽车、小型自动挡汽车、轻便摩托车驾驶证70周岁的年龄上限,有望扩大行业空间,公司作为龙头企业有望充分受益。维持20/21/22年EPS至0.17/0.34/0.39元,考虑疫情结束后的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示因疫情造成经营业绩下降的风险;计提商誉减值风险;未决诉讼风险;系统性风险。
佳发教育 计算机行业 2020-11-03 16.54 -- -- 18.25 10.34%
18.25 10.34%
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事件概述公司2020Q1-3收入/归母净利/扣非净利4.21/1.73/1.70亿元,同比增长4.82%/11.24%/10.81%,低于预期。Q3单季收入/归母净利/扣非净利1.16/0.54/0.51亿元,同比增长5.94%/-8.56%/-11.12%(Q2增幅为-4.35%/13.50%/13.05%),收入增速转正,业绩增速转负。 分析判断::标考维持较高增长,智慧教育受疫情影响。从收入拆分来看,我们估计标考业务仍保持30-40%增长,但智慧教育受到疫情影响收入确认下滑,一方面,已有订单施工进度受影响;另一方面,疫情背景、且是十三五最后一年背景下,政府支出偏谨慎;分品类看,估计大屏项目政府投入减少,但智慧教室(录播、在线教育相关)等支出增加。 2020年前三季度毛利率/净利率为53.80%/41.02%,同比下降0.65/-2.37PCT,一方面销售/管理/研发/财务费用率为6.01%/6.03%/4.90%/-0.16%、同比下降1.12/0.80/0.60/0.03PCT,各项费用率下降主要由于费用管控及规模效应;另一方面其他收益/收入为4.21%、同比下降2.21PCT,主要为政府补贴变动;投资收益/收入为2.95%、同比提升0.99PCT。2020Q3末合同负债0.16亿元,较年初下降46%。 投资建议:看好公司受益于新基建背景下教育信息化建设加速,公司在第一轮标考中占据60%份额、先发优势明显,智慧教育的教考统筹业务进入收获期;从目前原材料备货采购来看,身份认证和作弊防控系统分别增长100%和50%。考虑Q3低于预期,下调20/21/22年营收从9.5/13.7/17.2亿到8.1/11.8/14.7亿,归母净利从3.2/4.2/5.0亿到3.0/3.8/4.7亿,EPS从0.8/1.04/1.26至0.75/0.94/1.18元,目前股价对应20/21PE为32/25倍,我们判断,明年疫情恢复、十四五规划重启后,政府支出有望逐步恢复正常,带动公司智慧教育业务回暖,公司子公司和腾讯合作也有望进一步推出新产品、抢占市场份额,维持“增持”评级。 风险提示新高考改革进度低于预期;招标进度低于预期;行业竞争加剧;行业依赖度较高的风险;应收账款风险;商誉减值风险;系统性风险。
拓维信息 计算机行业 2020-10-27 7.62 -- -- 7.44 -2.36%
7.69 0.92%
详细
分析判断: (1)软件云服务收入:与华为全面合作后渠道协同销售效应显现, 估计 Q3维持 100%以上的增长; (2)教 育服务收入: Q3疫情影响虽有减弱但未完全恢复, 但叠加 Q4显著恢复预计全年有望与去年持平; (3) 游戏收 入: Q3维持平稳发展。 净利率平稳主要由于毛利率下降但销售及管理费用率同样下降。 2020年前三季度毛利率/净利率为 46.12%/6.85%,同比下降 4.25/0.42PCT, 预计主要系毛利率较低的软件云收入占比上升。销售/管理/研发/财 务费用率为 13.38%/12.08%/10.12%/-0.06%,同比下降 1.66/3.41/0.69/0.10PCT。 其他收益/收入为 0.65%、同 比下降 0.52PTC,投资收益/收入为 0.77%、 同比提升 0.86PCT;信用减值损失/收入为-5.58%,同比下降 2.64PCT。 投资建议: 维持公司 20/21/22年 EPS 为 0.09/0.12/0.16元, 公司未来看点在于: (1)湘江鲲鹏研发制造的服务器和 PC 机产品成功下线,未来订单量有望持续增长; (2)对标工业互联网等公司 40-60%的毛利率,软件云业务毛利 率仍有提升空间; (3)考试服务项目多数延期到下半年。维持“增持” 评级。 风险提示 考试服务业务拓展不及预期、疫情后留存率低于预期风险、系统性风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2020-10-26 8.17 -- -- 8.80 7.71%
8.80 7.71%
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分析判断: 我们估计,公司收入增长主要来自线上贡献,估计线上增长 13%、线下微增;线上由于今年公司希望提升毛利、下架了一些低价链接,部分影响了增速。 净利率提升主要由毛利率提升、财务费用率下降及投资收益贡献。2020年前三季度毛利率/净利率为54.10%/16.18%,同比提升 2.32/1.52PCT,我们判断毛利率提升主要由于: (1)生产加工成本降低;贸易战下优质供应商费用更低,公司从 19年底开始进行供应商调换及合同重订; (2)线上高单价产品(如床垫、乳胶等)占比提升。销售/管理/研发/财务费用率为 29.47%/5.01%/2.87%/-0.11%,同比提升 0.18/0.68/-0.16/-0.27PCT。投资收益/收入为 2.63%,同比提升 0.19PCT;信用减值损失/收入为 0.03%,同比下降 0.56PCT。 2020Q3末应收账款1.23亿元,较年初减少43%,主要由于保理业务新增放款。从净营业周期角度来看,2020前三季度为 200天、同比减少 15天,主要由于应收账款周转天数同比减少 9天。 投资建议: 此前在疫情背景下,公司降幅好于行业,主要由于: (1)去年开始公司提前调整加盟渠道、防范市场风险; (2)直营占比较高、对终端变化反应更为及时,且 19年下半年已开始新零售尝试; (3)电商持续表现较好,且达到较好的盈利,净利率估计在 10%中段水平。维持 20-22EPS 0.65/0.74/0.83元,目前股价对应20/21PE 为 12/11X,维持“增持”评级。 风险提示疫情发展的不确定性、美家战略投入拖累业绩风险、库存积压风险、渠道调整不及预期、系统性风险。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 23.02 -- -- 24.09 4.65%
24.09 4.65%
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收入分拆: (1)从招生人数来看,估计北京上半年招生5万多人、同比下降40%; (2)分学校:2020H1本部/云南/石家庄/荆州/山东分校/航校收入分别为18530/2496//1008/725/351/828万元、分别同比增长-55%/-47%/-41%/-72%/2016%/37%,净利润分别为2831/-1024/790/-1035/-3631/-794万元、分别同比增长-79%/-37%/-137%/-355%/159%/37%(云南/石家庄/荆州/山东持股比例分别为61.43%/100%/60%/ 66.67%)。受疫情影响较严重地区主要是荆州和本部北京,山东分校及航校收入增长主要是由于为去年新增、基数低,石家庄已解决科三问题,昆明已解决价格战问题;目前湖北分校开业在即,重庆东方时尚处于建设中。此外,公司在2019年12月和2020年4月新增职业技能培训学校和检测站子公司。 2020H1毛利率同比下降23.75pct 至26.48%,销售/管理/研发/财务费用率6.48%/39.61%/2.38%/10.23%、同比提升 0.63/18.37/0.80/6.53pct。费用率上升主要由于收入大幅下降,其中销售费用率和研发费用率上升幅度较小,主要由于缩减上半年广告支出减少、研发项目后延从而研发支出减少,销售/管理/研发/财务费用分别同比下降48.96/14.06%/30.71%/-27.50%。归母净利率同比下降 11.34pct 至 8%,主要由非经常性损益贡献。 2020Q2毛利率同比下降9.81pct 至44.14%,销售/管理/研发/财务费用分别为5.63%/29.37%/1.02%/7.0%,同比提升-0.16/11.06/-0.35/4.57pct,除北京外各地疫情逐步缓和使Q2经营环比好转。 投资建议: 我们判断,公司上半年受疫情影响较大、特别是湖北地区,业绩整体承压;但我们也认为驾校需求只会延迟、不会消失,一旦疫情结束复苏弹性有望高于其他行业;中长期关注: (1)VR 有望带来成本下降; (2)航校培训、山东、武汉子公司、检测站有望成为新的增长点,我们判断明年业绩弹性较大; (3)目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地,有望加速行业整合,公司也是疫情后第一家全面复训且能提供全部考试的驾校。维持20/21/22年EPS 至0.17/0.34/0.39元,考虑疫情结束后的业绩弹性,维持“增持”评级,公司二期员工持股计划成本17.24元、大宗协议转让价18.23元提供相对安全边际。 风险提示因疫情造成经营业绩下降的风险;计提商誉减值风险;未决诉讼风险;系统性风险。
豆神教育 通信及通信设备 2020-08-26 19.97 -- -- 21.77 9.01%
21.77 9.01%
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事件概述:公司公告 2020 半年报,2020H1 公司实现收入/归母净利/扣非净利 7.13/-0.95/-1.07 亿元,同比下降21.00%/341.86%/386.62%;经营现金流净额为-3.25 亿元,同比下降 616.84%。收入和净利大幅下降主要系公司除大语文之外的教育信息化业务大量集中于北京,因疫情反复仍处于停滞状态。 2020Q2 公司实现收入/归母净利/扣非净利 5.81/0.45/0.33 亿元,同比增长 33.87%/309.09%/268.85%;经营现金流净额为-0.80 亿元、同比下降 386.48%。收入增长主要系公司增加集成设备购销业务扩大了其他收入,净利增长主要系控费之下费用率同比降 19.29pct 至 23.07%且其他收益增加 681 万、投资净损失减少 1123万、资产及信用减值损失减少 2060 万元。 大语文:报读人次符合预期,但收款和收入确认低于预期大语文收入拆分:(1)招生人数符合预期,但受线下复课影响、收款和收入确认(消课)低于预期。 2020H1 报名学生人次为 116,632 人、同比增长 71%;当期累计在读学生人次为 117,360 人、同比增长 127%,其中线下直营/线上累计在读人次 48,094 / 69,266 人、分别同比增长 60%/ 218%。2020H1 确认现金收款 19,630万元、同比下降 15%(Q2 同比下降 28%至 14,823 万元),我们分析主要由于:(1)在线下未大量复课情况下,线上班型增设学费较低的培优班,(2)受线上效果影响,存在一定退费;确认收入 18,155 万元、同比增长27%,其中:1)Q2 确认收入 9154 万,Q1/Q2 单季同比增长 52%/9%,Q2 低于预期我们分析主要由于疫情期间诸葛会员卡做了免费获客、仅确认 2000 万;(2)分渠道来看,线上受诸葛会员卡疫情期间免费影响,加盟拓展不佳,直营渠道中北京持平,长沙、西安实现增长,Q2 上海转正、成都恶化。线下直营/线下加盟/线上/B2B业务收入 9,250/ 1,712/ 3,486/ 3,707 万元、同比增速 5%/-48%/225%/216%(Q2 同比增 17%/-78%/-87%/210%),线下直营中北京/上海/深圳/长沙/成都/西安/其他地区收入增速分别 0.56%/-8%/-46%/8%/-20%/51%/143%(Q2 同比增 24%/4%/-49%/29%/-32%/36%/42%);(3)分量价来看,2020H 人均学费线下直营/线上分别为 1923/503 元,同比增长-34%/2%,我们分析主要由于疫情期间, 线上 3 种班型学费分别为(1000/4000/8000元),低单价的培优班占比提升。(4)上半年直营未新开店、加盟净开21家。截至2020H1,线下直营/加盟中心分别 111/346 家,而 19 年分别为 111/325 家、较 19 年分别增长 0/21 家。受疫情影响公司扩店节奏放缓,但预计明年扩店节奏有望显著恢复。 大语文净利润:2020H1 实现净利润 2,419 万元、同比下降-39%。受疫情影响大语文毛利率同比下降7.62pct 至 55.38%、叠加费用率提升,使 2020H1 净利率同比降低 14.53pct 至 13.32%。 教育信息化业务受疫情影响明显,增加集成设备购销业务公司整体收入拆分:2020H1 教育类/安全类/其他业务收入 4.06/0.98/2.01 亿元、同比增速-48.87%/4.05%/ 23,483.59%,其他业务收入大幅增长主要由于为应对新冠疫情影响、增加公司收入和利润,公司增加了集成设备购销业务。毛利率 38.65%/38.57%/2.18%、同比提升 4.01/-4.26/-6.63 pct。2020H1 教育类中学习服 务 / 升 学服 务 / 智慧 教 育收 入 1.82/0.23/2.01 亿 元 、 同 比增 速 26.53%/-73.56%/-64.22% ,毛 利 率55.38%/9.65%/26.93%、同比提升-7.62/-72.42/7.00pct。 投资建议:考虑公司北京 9 月秋季班方可线下复课、受疫情影响明显,下调 20-22 年大语文收入从 7/14/20 亿至6/12/18 亿、归母净利从 2/3.8/5.4 亿至 1.6/3.4/5.2 亿,下调 20-22 年 EPS 从 0.23/0.45/0.68 元至 0.18/0.39/0.60 元。前瞻来看,我们判断短期疫情影响不改中长期成长趋势,明年开店有望加速;中期来看,公司在定增落地后有望加强营销和线上两部分;长期来看,目前公司基本占据业内最强语文师资资源、以及课程研发体系领先,我们预计公司长期开店空间在 1200 家左右、长期收入有望达到 40 亿以上、利润有望达到 10 亿以上,维持“买入”评级。 风险提示定增进展的不确定性;信息化业务剥离的不确定性;开店节奏低于预期;加盟商质量管控风险;系统性风险。
紫光学大 社会服务业(旅游...) 2020-08-26 73.09 -- -- 72.85 -0.33%
72.85 -0.33%
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事件概述:2020H1收入/净利为12.96/0.44亿元,同比下降23.29%/53.44%、处于业绩预告降幅中位值(-42.68%-61.79%),扣非后归母净利0.11亿/-87.84%,税后非经常性损益3300万、其中税前政府补助为4471万;经营现金流量净额1.14亿、同比增长121%,主要由于疫情期间增值税减免等使得支付的各项税费同比减少64%。 2020H1毛利率同比降2.94pct至29.04%,期间费用率同比升2.26pct至26.04%。 2020Q2收入/净利/扣非净利为6.96/0.6/0.44亿元,同比下降25%/35%/52%。2020Q2毛利率同比降4.16pct至33.15%,期间费用率同比升0.35pct至23.87%。 教育业务:政府补助增厚学大业绩,关注净利率改善:学大教育收入与业绩:(1)营业收入同比下降23%至12.88亿元,我们分析主要由于:1)教学点从19年末的581家降至552家;2)疫情期间影响线下消课进度、而线下转线上比例不及小班为主的同行,根据半年报20H线上占比52%。分地区看,东部/中部/西部收入分别为7.48/1.77/3.63亿、同比增速分别为-29%/-31%/-5%,中部校区(湖北、湖南等地)受疫情影响相对严重。 (2)毛利率同比下降2.87pct至29.09%(东部/中部/西部毛利率分别为26.75%/26.15%/35.34%),归母净利同比下降12%至8327万元,净利降幅低于收入一方面由于关店带来一定费用下降,另一方面则由于政府补助从去年同期733万增加至今年上半年4471万(净利占比54%),因此净利率同比提升0.84pct至6.47%(剔除政府补助后的净利率同比下降1.73pct至3.86%)。 学大教育未来成长看点:(1)坚持个性化并发展新课程,增加“1对3”、“1对6”的泛“1对1”小班组课模式;(2)逐步拓展在线教育,将单一教学形式拓展为立体化OMO模式;(3)重启校区扩张,根据定增公告未来3年内在全国各级目标城市增设教学点共计176家。 投资建议:考虑公司一方面有政府补助等其他收益支持,另一方面实际业绩表现略好于预期,因此上调2020-22年上市公司归母净利从0.12/0.92/1.64亿至0.74/0.99/1.79亿;学大教育归母净利从0.67/1.73/2.18亿至1.38/1.87/2.42亿。若假设公司长期教学网点数量增至1000家、保守假设单店均收为500万元、净利率提升至10%,长期业绩空间有望达5亿元,维持“买入”评级。 风险提示疫情带来的不利影响、政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名