锦波生物旗下重点产品薇旖美作为目前市场唯一注射级别的重组人源化胶原蛋白生物医用材料，2021年获批上市以来终端表现优秀。进入2024年，重组胶原蛋白仍为医美及化妆品火热成分，化妆品赛道中欧莱雅、珀莱雅等国内外头部企业纷纷入局推出带有重组胶原蛋白成分添加的产品，行业进入妆械两旺阶段，景气度延续。 锦波生物旗下薇旖美作为目前国内唯一注射级别的重组人源化胶原蛋白生物医用材料，充分受益行业红利。 加码营销粘性提升，薇旖美极纯表现或好于预期：薇旖美加强营销卡位c端胶原心智。携手分众传媒，打造胶原强心智。2024年2月24日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等8城开启“元计划”，布局电梯间广告，并联合40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。此外携手春节档爆款《飞驰人生2》，强营销，拓人群，强心智。年初以来薇旖美借助梯媒宣传，在去年重组胶原蛋白注射剂有用户认知的基础上，终端认知持续扩容，消费者口碑和复购有望进一步加强，我们认为今年以薇旖美极纯为代表的III型4mg规格放量或好于预期。 产品规格型别矩阵化拓展，医美业务商业化加速：去年下半年以来公司医美业务商业化加速，除原有的III型4mg规格的薇旖美极纯之外、推出10mg规格的薇旖美至真、以及针对基底膜带修复8mg规格的XVII型胶原蛋白，并推出3+17型联合治疗方案，目前公司产品矩阵不断拓展，向多剂型、多型别及联合应用、拓展适应症方向发展。 薇旖美至真技术升级创新韧带滋养方案，扩容补充高端渠道：①薇旖美至真作用部位：强健韧带，延缓衰老，全面部胶原抗衰。②技术特点：根据不同抗衰需求，在生产技术和临床应用上进行了调整。采用NSA纳米微距自组装技术，在三螺旋基础上，将多个三螺旋结构再进行组合，形成更致密的胶原纤维网，与极纯相比，在同体积下采用更高级的纤维结构，实现密度高，韧性高，活性强，能够配合不同诊疗方案，进行更多维的树冠滋养，直补韧带胶原，构筑面部强韧抗衰架构。③产品定价高端，目前主要通过合作头部机构并进一步完善产品价格带。5月11日至真全国讲者高峰论坛在北京成功举办，以为最新的视角和思维，诠释至真提颜针的创新注射理念及治疗方案应用，24年预期至真推广力度加大，建议关注公司新品推广放量情况。 投资建议：锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打薇旖美品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。考虑到公司产品享受行业红利持续放量及新规格产品商业化加速，并看好未来在研管线商业化前景，我们预计24-26年归母净利润由4.95/6.8/8.9上调至5.5/8.0/11.0亿元，对应PE26/18/13X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

事 件 ： 2023年 公 司 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 101.21/2.35亿 元 （ 同 比+16.22%/-35.78%）； 2024Q1公司实现营业收入/归母净利润 41.33/1.30亿元（同比+10.42%/+28.24%）。 23年名酒标品表现优秀，精品酒持续发力。 23年公司白酒营收 93.95亿元，同比+20.02%。量价角度看， 2023年公司白酒销量 8090.15千升，同比+7.50%，对应均价为 1161.33元/升，同比+11.65%， 我们预计均价提升主要系名酒占比提升拉动。 区域发展总体均衡，门店 3.0计划推进顺利。 2023年公司华东/华南/华中/华北/西南/电商 地区 分别贡 献营 收 31.97/13.98/13.60/12.33/12.10/8.48亿元（同比： +4.24%/+9.07%/+21.94%/+2.86%/+182.81%/+1.31%），区域发展较为均衡。 23年公司持续推动门店 3.0计划，累计开发 201家华致酒行 3.0门店。预计 24年公司将继续推进华致酒行 3.0门店建设，贡献营收规模增长的同时优化门店结构。 23年毛利率阶段性承压，期待 24年利润端弹性。 23年公司毛利率/净利率分别同比变动-3.29/-1.88pcts 至 10.75%/2.32%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.5/+0.01pcts 至 6.44%/1.79%。我们预计公司毛利率下滑主要系 23年部分标品毛利下降。 23年销售费用率下降，预计主要系公司推动人员优化， 23年销售人员数量由 1928人减少至 1350人。 23Q4公司经营性现金流同比+76.52%至-1.06亿元，预付款为 17.92亿元（同比/环比-34.60%/+12.56%）。 强流通标品保证规模， 24年加强精品酒培育或贡献利润弹性。 我们认为， 24年华致酒行 3.0门店持续扩张，有望助力名酒销售，保障收入端增长。 同时，据酒说公众号， 五粮液减配额+强化荷花等精品酒培育或贡献利润增长。 考虑白酒消费弱复苏 背 景 ， 我 们 下 调 24-25年 盈 利 预 测 ， 预 计 24-26年 公 司 收 入 分 别 为111.65/125.35/140.03亿 元 （ 24-25年 前 值 为 115.8/134.4亿 元 ）， 同 比+10.3%/12.3%/11.7%，归母净利润分别为 2.83/3.45/4.06亿元（24-25年前值为 4.1/5.7亿元），同比+20.1%/22.2%/17.4%，对应 PE 分别为 26.7/21.8/18.6X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 白酒消费需求不及预期； 精品酒推广不及预期； 名酒市场价格波动；名酒配额波动。

事件：公司发布24年一季报。24Q1实现营业收入1.3亿元/yoy+83.7%，较19年恢复度259.5%；归母净利润0.1亿元/yoy+358.7%，扣非归母净利润0.1亿元/yoy+361.4%，业绩较23年、19年同期均实现大幅改善扭亏为盈。 24年客流整体持续恢复。24Q1长白山主景区共接待游客合计46.5万人次，同比23年+139%，较19年恢复度337%。其中1月长白山主景区共接待游客23.0万人次，同比23年+146%，较19年恢复度291%；2月长白山主景区共接待游客19.9万人次，同比23年+180%，较19年恢复度553%，环比1月-13%；3月长白山主景区共接待游客3.6万人次，同比23年+16%，较19年恢复度156%，环比2月-82%。 投资建议：出游景气延续尤其冰雪热&长白山交通改善&项目建设下成长可期，短期看24年出游景气延续冰雪热带动淡季不淡旺季高景气；中长期看沈白高铁将于25年通车，届时北京至长白山距离将缩短至4小时，看好公司成长空间，基于此我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.2/2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、游客恢复不及预期风险、冰雪热度持续度风险、项目建设及爬坡不及预期风险

事件：公司发布 23年年报及 24年一季报。 （1） 23年： 实现营业收入 19.3亿元/yoy+320.8%，较 19年恢复度 73.8%，归母净利润-1.1亿元/yoy-130.2%，扣非归母净利润-0.9亿元/yoy+6.2%。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，则归母净利润 8.3亿元，较 22年同期口径扭亏为盈并大幅提升。 （2）单 Q4： 实现营业收入 3.1亿元/yoy+343.0%，较 19年恢复度 76.1%，归母净利润-9.0亿元，扣非归母净利润-9.0亿元。 （3） 24Q1： 实现营业收入 5.6亿元/yoy+138.7%，归母净利润2.5亿元/yoy+317.3%，扣非归母净利润 2.5亿元/yoy+349.1%。 重点项目拆分。 （1）杭州宋城： 23年实现营收 6.6亿元/yoy+214.4%，较19年恢复度 71.3%； （2）三亚千古情： 23年实现营收 1.9亿元/yoy+251.6%，较 19年恢复度 48.9%（； 3）丽江千古情：23年实现营收 3.2亿元/yoy+277.7%，较 19年恢复度 96.6%（； 4）九寨千古情：23年实现营收 0.9亿元/yoy+323.4%； （5）桂林千古情： 23年实现营收 1.9亿元/yoy+499.7%，较 19年恢复度118.2%（； 6）张家界千古情：23年实现营收 0.7亿元，较 19年恢复度 104.7%； （7）西安千古情： 23年实现营收 0.5亿元， 此外该景区正开展前期准备工作，计划在暑期正式启用 2号剧院，以满足不断增长的场次需求。 （8）上海千古情： 于 23.7开业， 23年实现营收 1.0亿元。 投资建议： 23年初以来随国内文旅复苏演艺主演持续恢复迎来观演热潮并延续至今，后续短期看储备项目开业爬坡&原有项目升级扩容， 广东千古情 2月初开业预计逐步打磨爬坡，三亚项目今年会做较大整改如打造特色街区等升级扩容，另有湖北的三峡千古情预计将于暑期开业异地扩张贡献增量；中长期公司积极应对游客结构变化，散客占比提升有望拉升客单，公司基本面及长期成长性仍然稳健， 与此同时考虑到储备项目建设及原有项目升级投入、新开项目爬坡等影响， 我们预计 24-26年归母净利润12.3/14.7/17.5亿元（前值 24-25年为 12.0/15.6亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、游客恢复不及预期风险、冰雪热度持续度风险、项目建设及爬坡不及预期风险

事件：23年公司整体实现营收191.56亿元/yoy+30.64%；归母净利润5.86亿/yoy+7.26%；对应归母净利率3.06%/yoy-0.67pct；扣非净利润4.55亿元/yoy+0.15%，对应扣非净利率2.38%/yoy-0.72pct。 分季度来看，23Q4公司整体实现营收51.98亿元/yoy+22.24%；归母净利润1.10亿/yoy+3.05%；对应归母净利率2.11%/yoy-0.39pct；扣非净利润0.83亿元/yoy-6.55%，对应扣非净利率1.60%/yoy-0.49pct。 24Q1公司整体实现营收53.71亿元/yoy+15.77%；归母净利润1.94亿/yoy+5.99%；对应归母净利率3.61%/yoy-0.33pct；扣非净利润1.14亿元/yoy+0.75%，对应扣非净利率2.12%/yoy-0.32pct。 成本费用方面：23年公司实现毛利10.05%/yoy-1.88pct；23年销售/管理/财务/研发费用率分别为3.72%/2.57%/-0.63%/0.39%，yoy-1.02%/-0.19%/+0.33%/-0.09%，其中财务费用增加主要系报告期内新增经营性短期借款的利息费用及汇兑损益影响。 24Q1公司实现毛利率9.36%/yoy-0.16%；24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为3.55%/2.41%/-0.59%/0.42%，yoy-0.22%/-0.12%/+0.21%/+0.13%。 分业务来看：23年公司人事管理/人才派遣/薪酬福利/招聘及灵活用工/业务外包/其他业务分别实现收入12.22/1.52/18.12/11.39/147.49/0.78亿元，同比分别-0.78%/+5.25%/+7.52%/+41.78%/+37.11%/+103.95%。 （1）人事管理方面，受经济周期波动影响部分存量客户自雇员工数量下降略承压；（2）薪酬福利方面，薪税业务全年服务人数增长30%，健康管理业务营收同比增长15.6%，C端业务营收同比增长50%，商业福利营收同比增长24.6%；（3）招聘及灵活用工方面，23年服务人数增长37.2%，新增2家千人规模客户，新增重点行业人才简历73000+份；（4）业务外包方面，外包员工人数超12万，新增金融类、零售类客户超100家，技能人才突破1600人，全国区域外包业务增速超过40%。 客户方面，23年公司签约央国企及政府机构85家、民企46家（包含融创物业等头部民企，中国人寿、国盛集团等央国企）；海外成功签约46家新客户，落地覆盖国家和地区达21个，服务“走出去”中国企业100家。 公司发布未来三年（2023-2025年）股东回报计划，提出差异化的现金分红方案：（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达80%；（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达40%；（3）公司发展阶段属成长期或发展阶段不易区分，且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。 盈利预测与投资建议：公司为国内人力资源综合服务龙头，具备领先的品牌地位、全球化服务网络、丰富的客户资源及创新型技术平台，我们预计24/25/26年6.5/7.1/7.9亿业绩、对应PE17/15/14X，维持“买入”评级。 风险提示：人工政策法规变化；客户用人模式变；股东回报计划执行不及预期等

事件概述：24Q1实现营收18.45亿元/yoy+11.5%；归母净利1.21亿元/yoy+49.8%；扣非净利0.97亿元/yoy+102.2%；非经常性损益0.23亿元（主要系非流动性资产处置损益1221万元、政府补助771万元、金融资产/负债公允价值变动损益556万元等）、去年同期为0.29亿元。24Q1公司经营活动现金流净额为5.96亿元/yoy-33.8%（收入、业绩、现金流均列示调整后同比增速）。 业务细项：24Q1酒店盈利同比显著增长、景区盈利同比稳健增长1）收入层面，24Q1酒店/景区业务营收16.39/2.06亿元、同比增长11.5%/10.9%，较19年恢复度为92%（直营店关闭导致酒店运营业务收入减少）/121%。24Q1南山景区入园人数247万人/yoy+17.3%，再创历史新高。 2）业绩层面，24Q1公司利润总额1.74亿元，酒店业务税前利润0.52亿元，得益标准店RevPAR有增长所以同比实现显著增长（23年/19年同期税前利润为0.07/0.59亿元），景区业务税前利润1.22亿元、在去年高基数之上维持稳健增长（23年/19年同期税前利润为1.15/0.99亿元）。 RevPAR恢复度：24Q1不含轻管理RevPAR同比增长2%、直营店RevPAR同比增长8%1）24Q1公司全部酒店RevPAR131元/yoy+0.1%、恢复至19年同期的93%（23Q4恢复度91%），其中ADR217元/yoy+1.4%、恢复至19年同期的115%，Occ60.1%/yoy-0.8pct、比19年同期下降15.1pct。 直营酒店RevPAR153元/yoy+7.7%、恢复至19同期的114%，特许管理酒店RevPAR126元/yoy-1.4%、恢复至19同期的91%。 24Q1首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为147元/yoy+2%、估算约恢复至2019年同期的101%（23Q4恢复度100%），主要是综合房价拉动即ADR233元/yoy+2.2%（与档次升级有关），Occ63.4%/yoy-0.1pct。 2）分档次看，24Q1经济型/中高端/轻管理RevPAR分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%、较19年同期恢复度为94%/90%/75%；ADR较19年同期恢复度分别为114%/100%/95%；Occ分别为65.2%/61.7%/49.4%、较19年同期-13.3/-6.8/-13.4pct。 开店进展：24Q1较全年开店目标达成率约15%+、标准店开店比例明显增加，中高端酒店占比稳步提升1）24Q1新开店205家/yoy-2%（23Q4为340）、较24年开店目标1200-1400家达成率约15%-17%，关店173家/yoy-10%（23Q4为319），净开店32家/23Q1为18家（23Q4为21）。公司聚焦优化酒店产品结构与提升服务品质，大力发展标准品牌，加速中高端酒店在下沉市场的纵深拓展。 1）新开店结构，24Q1经济型及中高端酒店新开店102家，占全部新开店比例49.8%，同比上升15.0个百分点；中高端酒店开店继续提速，新开店66家，同比增长50.0%，占全部新开店比例32.2%，同比上升11.2个百分点。 2）净开店结构，24Q1轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店0/52/-20/0家（其中轻管理新开店103家、预计关店103家）。 3）期末门店结构，截至24Q1开业门店总数达6295家，其中中高端酒店数占比提升0.7pct至28.2%（房量占比提升0.8pct至40.2%）。截至24Q1储备店1940家、环比净减少95家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比53.6%/30.9%/15.5%/0.1%。 盈利预测及投资建议：我们预计24-26年公司归母净利分别为9.1/10.4/11.9亿元、对应PE分别为19/17/15x。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，开店进度不及预期，RevPAR恢复不及预期

事件： 公司发布 23年报及 24年一季报。 2023年营收 55.22亿， yoy+10.1%； 归母净利 7.57亿元， yoy-28.0%，扣非归母净利 6.18亿， yoy-35.2%。 23Q4公司实现营收 20.91亿， yoy-1.3%，归母净利 1.78亿， yoy-66.7%。 24Q1公司实现营收 10.97亿， yoy+27.1%，归母净利 1.77亿， yoy+11.7%。 本期财报重点： 营收方面，分渠道，23年线上营收 35.5亿元，yoy-0.37%，营收占比 64.57%； OMO 渠道营收 5.2亿元， yoy+10.30%，营收占比 9.50%；线下营收 14.3亿元， yoy+48.9%，营收占比 25.93%。 成本方面， 2023年毛利率 73.9%，同减 1.31pct； 23Q4毛利率 69.8%，同减 3.3pct； 24Q1毛利率 72.1%，同减 4.02pct。 费用方面， 2023年销售费用 26.1亿元，同增 27.43%，主因 2023年公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入所致。 管理费用 4.1亿，同增 20.45%；研发费用 3亿元，同增 17.32%。 24Q1销售/管理/研发费用分别为 5.1/0.76/0.33亿元， yoy24.8%/13.5%/-3.9%。 盈利端， 23年盈利下滑主要系： 1）美妆行业 2023年“双 11”等线上大促活动销售普遍不如预期，公司未达成“双 11”预期销售目标； 2）2023年公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降； 3）中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加以及 4）2023年公司主要线上自营店铺平均获客成本上升，线上渠道销售业绩受到一定程度影响。 发布 2024年员工持股计划草案， 涉及总员工人数不超过 249人包括公司董事 2人及其他高管 1人，其他核心管理人员以及对公司发展有卓越贡献的核心骨干员工或关键岗位员工 246人。 投资建议： 自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列&特护系列上新优化，数据呈现整体改善趋势，新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线！收购 ZA&泊美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC 运营能力。考虑公司短期业绩承压， 预计 24-25年归母净利润由17.1/21.3下调至 10.3/12.7亿元， 预计 2026年归母净利润 13.8亿元，24-26年分别对应 24/19/18xPE，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险

事件： 公司发布 2024年一季报，实现营收 8.9亿元， yoy-30%，归母净利0.59亿元， yoy-54.4%，扣非归母净利 0.52亿元， yoy+242.5%。 财报重点： 1） 化妆品：聚焦颐莲+瑷尔博士，表现稳健化妆品营收 5.44亿元，同比增加 15.12%，毛利率 62.19%，分品牌看，颐莲实现收入 2亿元，同比增加 17.45%，瑷尔博士实现收入 2.94亿元，同比增加 20.63%。 颐莲聚焦“中国高保湿”话题内容破圈，借助中国高保湿哈尔滨首站活动、颐莲千佛山新春游园会等，提升品牌曝光量；瑷尔博士闪充系列全面升级，摇醒系列扩充品类，举办闪充水乳升级发布会，提升品牌声量。此外研发端，公司在研新品 88个，新授权专利 8项（其中发明 4项），积极推动防晒、洗护品类拓展。 2） 医药&原料及添加剂分别实现营收 1.1/0.84亿元， yoy-23.25%/+10.26%。 投资建议：长期来看，以业务转型为契机，公司“1234”创新战略呈现出可持续性发展韧劲：①化妆品“5+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心热销单品&优化渠道布局；②医美：推出新品牌珂谧，将专注轻医美围术期，创造第二生长曲线；③医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道； 原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者！预计 24-26年归母净利润 3.7/4.7/5.5亿元，对应 22/17/15xPE，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、 行业政策风险

公司发布 23年年报及 24年一季报。 23年公司实现营收 714.36亿元同比+13.37%，归母净利润 22.14亿元同比+30.23%，符合预期； 24Q1公司实现营收 256.30亿元同比+4.36%，归母净利润 8.02亿元同比+12.00%。 23年公司拟每 10股派发红利 19.5元（含税），股利支付率为 46.07%，对应股息率为 2.5%。 营收端：分产品看， 23年笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售分别实现2.24/581.36/127.50/0.58亿元，分别同比+3.66%/+15.44%/+5.53%/-37.16%； 分销售模式看， 23年批发/零售分别实现 543.04/41.14亿元，分别同比+14.35%/+29.4%。 毛利端：23年销售毛利率为 8.30%同比+0.72pct， 24Q1销售毛利率为 8.37%同比+0.35pct。 费用端： 23年期间费用率为 2.42%同比+0.09pct，其中销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 1.48%/0.69%/0.05%/0.20% ， 分 别 同 比+0.16/+0.05/+0.00/-0.12pct，销售及管理费用率增长主要系本公司下属子公司本年销售人员工资社保及福利费增加所致，财务费用率减少主要系下属二级子公司上海老凤祥有限公司本年利息费用减少所致。 24Q1期间费用率为 2.01%同比-0.30pct，其中销售 /管理/研发 /财务费用率分别为1.25%/0.49%/0.04%/0.23%，分别同比-0.17/-0.12/+0.01/-0.02pct。 持续推动境内外市场拓展。 2023年度净增加网点 385家，截止 23年底，老凤祥共计拥有营销网点 5994家（含境外银楼 15家），其中自营银楼网点 187家，连锁加盟店 5807家（23年净增 392家）。公司预计 2024年新增专卖店、经销网点数量不少于 300家。 加强自主创新产品的开发推广。 公司积极围绕“国潮、国风、国韵”，以“藏宝金”“凤祥喜事”为主题，推出多款时尚潮品，同时潜心厚植品牌底蕴，不断优化品牌矩阵，丰富产品层次，提升品牌形象。 金饰龙头品牌力强，总经销深度绑定。 作为内资黄金珠宝行业龙头、老凤祥品牌影响力持续向上，渠道掌控力进一步加强，海南金猊晓受让工美基金持有的 5.58%老凤祥股权，深度绑定总经销。预计 24年在金价支撑下，老凤祥作为行业龙头，销售趋势有望延续。 投资建议： 未来公司有望继续优化布局，通过多类型门店（藏宝金、凤祥囍事等）提升品牌调性。预计 24/25/26年公司归母净利润为 26/30/32亿，对应 16x/14x/13xPE，维持“买入“评级。 风险提示： 金价波动风险、门店拓展不及预期、经营风险等。

公司发布2023年年报以及2024年一季度报。公司2023年实现营收786.42亿元同比-12.71%，归母净利润-13.29亿元同比+51.90%。24Q1公司实现营收216.65亿元同比-8.98%，归母净利润7.36亿元同比+4.57%。 公司23年收入下滑一方面是因为公司近年来持续对门店进行调整，主动关闭了持续亏损的门店，另外一方面2023年国民经济持续逐步恢复中，实体零售行业整体遭受了前所未有的挑战，在居民消费意愿及消费能力都有所下滑的情况下，门店收入也出现下滑的情况。同期归母净利润亏损的主要原因为：1）公司23年收入下降114.49亿元，毛利额下降10.28亿元；2）公司长期股权投资计提减值损失4.36亿元；3）对集团长期亏损及准备闭店门店的资产及销售网络计提减值0.87亿元。 毛利率端：公司23年销售毛利率为21.24%，同比+7.92pct，24Q1销售毛利率为22.85%，同比-0.11pct。 费用端：公司23年期间费用率为23.15%，同比+1.05pct。其中，销售费用率为18.67%，同比+1.07pct；管理费用率为2.40%，同比+0.13pct；财务费用率为1.68%，同比-0.02pct；研发费用率为0.40%，同比-0.13pct，系公司23年减少研发投入所致。24Q1期间费用率为19.40%，同比-0.21pct。其中，销售费用率为15.59%，同比+0.29pct；管理费用率为2.02%，同比-0.33pct；财务费用率为1.45%，同比-0.03pct；研发费用率为0.34%，同比-0.15pct。 门店优化持续，看好后续转型升级。23年内公司实现新开门店12家，关闭门店45家，新签约门店10家。截至2023年12月31日，超市业务已进入全国29个省市，门店共计1000家。2023年，国内市场逐步复苏，零售行业竞争激烈。公司通过关闭部分尾部门店、推动全渠道数字化、提升门店运营效率和门店优化等措施，不断转型升级、降本增效，应对严峻的市场挑战。24Q1“永辉生活”自营APP已覆盖911家门店，实现销售额21.4亿元，日均单量29.7万单，月平均复购率为46.6%。 投资建议：考虑到当前零售行业整体情况，我们调整公司24/25/26年分别实现3.0/6.4/10.2亿元归母净利润（24年前值为14.2亿），对应PE分别为73/34/22x，维持“买入”评级。 风险提示：零售行业竞争风险、渠道优化不及预期、经营风险等

事件： 公司发布 23年报及 24年一季报。 2023年营收 44.93亿， yoy-4.9%；归母净利 2.94亿元， yoy+135.4%，扣非归母净利 2.73亿， yoy+180.8%。24Q1公司实现营收 10.32亿， yoy-1.4%，归母净利 0.4亿， yoy-23.3%，扣非归母净利 0.53亿， yoy+44.67%。 财报重点： 营收端： ①分产品看， 2023年①水乳霜膏实现营收 35.1亿元， yoy-0.2%，占比 78.01%；②面膜实现营收 8.2亿元， yoy-9.0%，占比18.33%。②分渠道看， 2023年线上渠道实现营收 40.8亿元， yoy-4.4%，营收占比 90.8%；其中第三方、自有平台分别实现营收 37.1/3.7亿元，yoy-5.12%/+3.56%。 成本方面， 23年毛利率 58.4%，同增 5.32pct， 24Q1毛利率 61.3%，同增 7.63pct。公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，品牌资产持续沉淀， CP 品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化。费用方面， 23年销售费用率为 41.4%，同减 1.7pct，费用管控加强；管理费用率为 5.2%，同增 1.1pct；研发费用率 1.7%，同减0.2pct，主因调整研发组织，优化研发人员结构所致。 24Q1年销售费用率为 46.3%，同增 5pct；管理费用率为 5.6%，同增 1.5pct；研发费用率 1.7%，同减 0.6pct。 EDB 2023①品牌建设，通过品牌艺术沙龙会、明星代言、南法溯源等活动推动品牌在高端人群的进一步渗透，品牌热度持续提升；②产品，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级 CP 多个核心产品，陆续引入了臻金系列、樱花系列等产品线，进一步完善产品矩阵；③渠道，线上线下多渠道布局， 2023年于杭州武林银泰开启中国区首家专柜，进一步开拓高奢百货、高奢酒店 SPA 等渠道。 点评： 23年水羊股份持续高质量发展，在外部环境一般的情况下，水羊内部品牌完成（自主+代理）成型的矩阵，完成高奢、中产、大众的完整布局，24年有望复制伊菲丹的成功经验到佩尔赫乔（法国高端院线品牌）等品牌资产；伊菲丹预计 24年能看到 CP 系列其他的品类的放量，建议关注防晒、面霜、精华及会员复购情况，并引入身体护理产品，品牌势能有望持续向上； 24年我们有望看到线上线下多渠道布局进一步开拓高奢百货、高奢酒店 SPA 等渠道；在市场拓展及运营方面，精细化运营强化平台联动与消费者沟通，高奢人群渗透持续提升。 投资建议： 看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进一步巩固、后续利润端逐步释放。 考虑外部环境及公司品牌转型调整，营收端或受影响， 下调营收预测， 预计 24-25年营收 49/56亿元（原为 68/84亿元）， 预计 26年营收 63亿元。 考虑公司结构优化高毛利产品占比提升驱动毛利率向上，预计 24-26年归母净利润达 4.0/4.7/5.4亿元，对应 17/15/13xPE，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、经营不及预期风险、行业政策风险

公司发布 2023 年年报。 公司 23 年实现营收 189.85 亿元，同比+3.72%；单四季度实现营收 42.07 亿元，同比+10.86%。公司 23 年实现归母净利润 13.15亿元（业绩预告为 12.5-13.7 亿元），同比+48.84%，单四季度实现归母净利润 1.87 亿元，同比+213.17%。公司拟每 10 股派发 13.56 元，股利支付率为 45.63%。营收端： 23 年公司百货/超市/电器/汽贸业态分别实现营收 20/62/29/61 亿元，同比+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%。 23 年经营发展持续向好，业绩保持良好增长。 1）积极探索打造本地生活生态，零售主营业绩稳定增长； 2）持股 31.06%的马上消费经营业绩保持稳定； 3）投资的重庆登康口腔上市，为公司贡献利润较同期大幅增加； 4）出让重庆仕益产品质量检测公司 95%的股权。毛利率端： 公司 23 年主营业务毛利率为 19.89%，同比+0.28pct，主要系公司下属百货提升联营商品销售占比，超市加强毛利管控，生鲜、杂百提毛利、降损耗。费用端： 公司 23 年期间费用率为 19.59%，同比-2.08pct。其中，销售费用率为 13.75%，同比-1.67pct，主要为公司经营人员薪酬及租赁费用等下降；管理费用率为 5.05%，同比-0.30pct，主要为公司管理人员薪酬，折旧摊销等费用下降；财务费用率为 0.65%，同比-0.09%，主要为股东存款增加，利息收入增加；研发费用率为 0.14%，同比-0.02pct，主要为信息技术研发项目费用减少。品牌&规模优势明显，会员销售额占比提升。 公司旗下拥有重庆百货、新世纪百货、商社电器和商社汽贸等著名商业品牌，其 中“重百”和“新世纪百货”为“中国驰名商标”。截止 23 年底，公司经营网点按业态口径计算有 281 个，其中百货业态 50 个，超市业态 152 个，电器业态 41 个，汽贸业态 38 个，随着公司网点的对外拓展，规模优势不断显现，市场影响力不断提升。公司会员人数 2760 万人，会员销售额 165 亿元，占零售总额 59%，同比+7.15pct。投资建议： 重百持续优化内部治理结构，看好公司主业稳健增长，持股的马上消费有望凭借不断创新、服务提升高速成长，持续增厚公司利润。我们预计公司 24/25/26 年归母净利分别为 14.4/16.0/17.7 亿元，分别对应8/7/7xPE，维持“买入” 评级。 风险提示： 经营风险、销售不及预期、持股公司利润不及预期等

事件： 公司发布 23年报及 24年一季报。 2023年营收 89.0亿， yoy+39.5%； 归母净利 11.9亿元， yoy+46.1%，扣非归母净利 11.7亿， yoy+48.9%。 23Q4营收 36.6亿， yoy+50.9%，归母净利 4.5亿， yoy+39.1%，扣非归母净利 4.5亿， yoy+43.9%。 24Q1公司实现营收 21.8亿， yoy+34.6%，归母净利 3.0亿，yoy+45.6%，扣非归母净利 2.9亿， yoy+47.5%。 财报亮点： 1） 战略方面，多品牌矩阵集团化、大单品系列化成效凸显。 2023年主品牌珀莱雅营收 71.77亿元， yoy+36.36%，占比 81%；彩棠营收 10.01亿元，yoy+75.06%实现快速增长，占比 11%； OR 营收 2.15亿元， yoy+71.17%；悦芙媞营收 3.03亿元， yoy+61.82%。 2） 渠道方面，线上多渠道保持高增，持续加深精细化运营。 23年:1）线上营收 82.7亿元， yoy+43%，占比 93%，其中直营营收 67.5亿元， yoy+51%保持高增，营收占比 76%，分销营收 15.3亿元， yoy+16%； 2）线下营收6.2亿元， yoy+7%，占比 7%，其中日化渠道营收 4.9亿元， yoy+12%。 3） 成本端， 2023毛利率 69.93%，同增 0.23pct，主要系线上直营占比增加，24Q1毛利率为 70.11%，同增 0.1pct，盈利能力持续改善。 4） 营销方面，公司持续开展情感&品牌营销。 23年销售费用率 44.61%，同增 0.98pct，主要为新品牌孵化、线下海外渠道探索投放。 23Q4销售费用率 46.53%，同增 1.76pct。 24Q1销售费用率 46.84%，同增 3.62pct。珀莱雅主品牌围绕“年轻感”与“科技力”关键词，持续开展情感&品牌营销，其中 1）基于品牌全年的核心品牌营销主张，珀莱雅品牌已建设公益线上平台， 2023年 3月初次上线， 2023年 9月新增“萤火计划”反校园霸凌公益； 2）首次创立品牌抖音平台自有内容账号“珀莱雅的第二人生”，以更生活化、场景化的剧情演绎，持续传递品牌态度。 投资建议： 公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强，份额显著提升； 23年以来主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。 公司品牌势能持续释放，预计公司 24-25年归母净利润由 13.7/16.4亿上调为 15.0/18.6亿元，预计 26年归母净利润为 22.7亿元， 当前股价对应 24-26年 PE 为27/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 经营不及预期风险、 市场竞争加剧风险、行业政策风险

事件： 公司发布 2024Q1业绩预告，预计 2024Q1归母净利润 0.85-1.05亿元，同增 97.65%-144.16%。 业绩变动原因： 公司持续加大研发投入、积极研发新产品及产品升级、并努力加大品牌宣传和市场开拓，实现了收入的可持续增长。 三型溶液强强合作修丽可，强高端心智，有望做高胶原赛道天花板。 三八女神节修丽可创新推出注射美容旗舰产品修丽可铂研，采用注射用重组三型人源化胶蛋白溶液，此为锦波生物获批的械三重组三型溶液。 ①有望多价格带布局，补充胶原超高端市场， 修丽可为院线高奢抗衰品牌，定位超高端用户群体， 有望助力公司锚定高价格带及以上市场，加强渗透。 ②稳价盘： 修丽可背书下叠加锦波生物技术端高品质、铂研品牌专业胶原心智再加强，有助于稳住胶原蛋白产品整体市场价盘。③大牌背书，技术成分持续验证。 薇旖美加强营销卡位 c 端胶原心智。携手分众传媒，打造胶原强心智。2024年 2月 24日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等 8城开启“元计划”，布局电梯间广告，并联合 40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。此外携手春节档爆款《飞驰人生 2》，强营销，拓人群，强心智。 投资建议： 重组胶原蛋白技术的突破带动行业整体增长，国内头部厂商均加速布局，国内供给及需求侧空间均有望提升，预计今年延续高景气。锦波生物为胶原蛋白领军企业，纳入北证 50流动性改善，同时商业化加速，业务多点开花，①医美：强强联合修丽可格局优化，锚定高端，强心智，稳价盘，预计 24年持续增长；此外在研产品储备丰富，十七型产品上市打造薇旖美矩阵化产品线，近期加大品牌建设携手分众有望卡位 C 端胶原再生心智。②原料：携手欧莱雅，原料获大厂认证合作，预计持续放量。 考虑公司积极加强营销及产品研发， 预计高盈利延续，因此我们预计 24-26归母净利润由 4.6/6.5/8.5亿元上调至 4.9/6.8/8.9亿元，对应 PE29/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、 经营不及预期风险、 市场竞争加剧风险、行业政策风险、 业绩预告仅为初步核算结果，请以季报为准

事件概述：公司发布23年年报，2023年实现营收49.0亿元/yoy+19.2%；归母净利5.5亿元/yoy+5.2%、归母净利率为11.2%，扣非净利5.1亿元/+5.6%、扣非净利率10.3%。公司23年业绩略高于业绩快报的归母/扣非业绩5.4/4.9亿元。 单季度看，23Q4实现营收10.2亿元/yoy+32.7%；实现归母净利0.6亿元/yoy+17.5%、归母净利率为5.7%；扣非净利0.3亿元/+74.4%、扣非净利率3.1%。 收入端：①分业务看，23年月饼/速冻/餐饮/其他食品收入分别为16.7/10.6/12.6/8.0亿元、分别同比增长+9.9%/+0.3%/+65.7%/+18.8%；23Q4月饼/速冻/餐饮/其他食品收入分别同比增长45.5%/-9.1%/138.3%/+7.2%。 餐饮门店布局：23年末拥有餐饮直营店43家、共新增14家餐饮门店（4家广州酒家、10家陶陶居），其中广州酒家/星樾城/陶陶居26/2/20家，授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店18家。 ②分渠道：23年直销/经销渠道分别实现收入24.2/24.4亿元，yoy+36.1%/+6.2%，直销占比49.7%；23Q4直销/经销实现收入5.0/5.1亿元，yoy+127.0%/-6.8%。 ③分地区：2023年公司广东省内/省外/境外分别实现收入37.3/10.8/0.5亿元，yoy+18.7%/+22.0%/+2.3%；23Q4广东省内/省外/境外分别实现收入7.1/3.0/-0.1亿元，yoy+13.1%/+122.9%/-350.2%。 利润端：①23年毛利率35.3%/同比基本持平，月饼/速冻/餐饮毛利率分别为52.5%/30.8%/19.9%，yoy-1.7pct/-5.8pct/+18.0pct；直销/经销毛利率分别为31.4%/39.1%，yoy+6.2/-3.7pct。 ②23年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3%/9.5%/1.8%/-0.4%，yoy-0.4/+0.3/-0.3/+0.8pct。 ③23Q1-4分别实现归母净利率7.5%/1.3%/19.2%/5.7%，yoy+0.6/+1.0/-2.5/-0.7pct。 盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻市场需求快速发展，公司预计未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司2024-26年归母净利6.0/6.6/7.2亿元（基于公司23年盈利情况以及考虑当前消费环境，将此前24/25年归母净利预测值7.2/8.2亿元下调），当前股价对应24/25/26年PE分别为18/16/15X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期