公司发布 2023年三季度报告：23Q3公司实现营收 23.86亿元/+13.35%，归母净利润 0.80亿元/+144.76%，扣非后归母净利润 0.34亿元/+19.45%。 23Q1-3实现营收 82.53亿元/+10.33%，归母净利润 2.31亿元/-34.69%，扣非后归母净利润 1.76亿元/-48.32%。 公司 Q3营收和业绩表现有所好转。23Q3营收同比+13.35%，环比+12.34%，营收持续稳增；归母净利润同比增速由负转正，实现 144.76%的同比增长率。营收增长受保真连锁品牌效应持续扩大。得益于公司“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的销售理念，公司营收实现较强增长。 公司连锁门店分销能力得到进一步提升；对市场需求研判准确，春节销售旺季备货充足，营销工作调度有序；精品酒产品矩阵不断丰富，名酒供应链体系持续健全。 公司毛利率承压。前三季度毛利率为 11.00%，同比下降 3.03pct，主要因为一方面部分名酒毛利下降，另一方面公司加大精品酒的营销投入； Q3单季度毛利率为 10.43%，同比下降 2.02pct；环比下降 2.48pct，主要因为一方面 Q3逢中秋旺季公司加大促销活动，另一方面 22年疫情缘故促销力度较小。 公司上半年控费状况整体平稳，财务费用率有小幅提升。23Q3公司销售/管理/财务费用率为 6.50%/1.8%/0.28%，同比变化-1.45pct/+0.10pct/-0.16pct。23Q1-3公司销售/管理/财务费用率为 6.28%/1.70%/0.25%，与去年同比变化-0.16pct/+0.15pct/+0.06pct。其中 Q3财务费用率有小幅上升，主要系本期存量贷款增加导致利息费用开支增加所致。 渠道端，公司营销网络体系辐射范围进一步扩大，品牌影响力进一步凸显。公司今年正式开启“华致酒行 3.0”时代,以“有序退出、逐步升级、精准引入”三步法逐步完成“华致酒库”、“华致名酒库”到“华致酒行”的品牌升级工作。通过推进“700项目”战略和全面升级连锁门店,公司成功开展了华致酒行 3.0版本的拓店活动,酒行新开店进展顺利,预计全年拓店目标完全可以实现。线上方面，公司自营电商平台“华致酒行旗舰店”稳步运行，京东、天猫旗舰店品牌力度及布局同步推进，电商业务销售额增长显著。 产品端，名酒例如茅台和五粮液,仍为公司收入的主要贡献来源,保持良性发展,而精品酒则成为利润的主要贡献来源。其中,金蕊天荷通过 BC 一体化的会销模式和优质的产品品质,实现了优异的销售表现,成为了华致酒行的利润增长点。此外,其他如钓鱼台、赖高淮、虎头汾、金习酒和金酒鬼等精品酒也表现出较好的市场接受度,为华致酒行的产品多元化发展提供了有力的支撑。2023Q3推出的赖高淮珍藏版增长势头较好,亦利于品牌价值的拔高。 投资建议：公司作为我国酒类流通龙头，目前已经实现全渠道布局，为消费者提供优质和保真的中高端精品酒类产品。白酒消费场景复苏，预 计公司业绩将有所好转。预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.3、4.1、5.3亿元，当前价格对应 PE 为 24.9、20.1、15.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，消费复苏不及预期；公司拓店不及预期

事件：2023 年前三季度公司实现营业收入 82.53 亿元，同比增长 10.33%，归属于上市公司股东的净利润 2.31 亿元，同比减少 34.69%；实现归属母公司扣非净利润 1.76 亿元，同比减少 48.32%。经营现金流量净额为 3.89 亿元，较上年同期增长 217.64%。其中， 2023 年第三季度公司实现营业收入 23.86 亿元，同比增长 13.35%，归属于上市公司股东的净利润 0.80 亿元，同比增长 144.76%；实现归属母公司扣非净利润 0.34 亿元，同比增长 19.45%。 深耕主营白酒产品，公司规模稳健扩张； Q3 单季归母净利回归至正增长区间内2023 年前三季度公司总营收实现 10.33%的稳健增长，归母净利润波动，同比下降 34.69%，净利润下降系公司主要销售产品白酒毛利率短期波动所致。报告期内受宏观经济影响，消费市场持续修复，终端市场竞争加剧。短期内整体线下餐饮宴请相关的酒类消费出现波动，但长期行业稳健恢复与未来景气值表现得关注。结合社消数据来看， 2023 年前三季度社会消费品零售总额 34.21 万亿元，同比名义增长 6.8%，其中烟酒类前三季度整体表现为9.8%，跑赢整体水平； 9 月增速大幅提升至 23.1%，在各品类中位列第一，近期消费场景主要包括中秋、国庆等节假日的备货与聚会宴请等，表现回升符合节假日特征。在此大环境下，公司营收规模增速表现稳健，主营白酒业务依旧是公司销售的绝对主力。从季度的角度来看，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内消费逐渐复苏，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当，促进一季度实现了大基数下的小幅增长；二季度为传统淡季（在全年营收中的份额占比通常为 16-23%，为全年的低点），期间的线下餐饮表现并不突出，由此公司营收规模环比一季度出现收窄符合历史规律，但相对去年同期实现了 16.62%的上升，这一增速表现环比一季度出现修复改善（需注意一季度存在上年同期高基数的影响）。伴随年内国内生产消费的逐渐恢复， 伴随着中秋、国庆节假日备货需求提升，三季度延续了前期的恢复态势，并且需要注意到三季度内公司归母净利再次回升至正增长区间内（系 2022Q2 至今五个季度的单季负增长后回正）。整体来看， 四季度内针对年末与来年春节的动销备货情况有待持续跟踪，且上年四季度存在营收规模负增长的基数影响， 公司全年规模表现值得期待。 2023 年前三季度综合毛利率降低 3.04pct，期间费用率增加 0.05pct报告期内公司销售毛利率为 11.00%，相较去年同期下降了 3.04 个百分点，相较前年同期降低 10.17 个百分点；主要系主营业务白酒毛利率同比下降所致。酒水行业已进入到存量竞争时代，头部效应逐步凸显。上游供应商方面，受宏观经济形势影响，我国酒水市场总体规模增长速度有所放缓，具有较强品牌力的头部企业体现出更刚性的市场需求。 伴随酒类消费从政务消费向商务消费、大众消费的持续转型，消费者的消费意识趋于理性，对品牌和品质的要求不断提升。白酒品牌分化日趋明显，市场份额持续向茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等头部企业集中，消费者对品牌的忠诚度亦持续提升。在此背景下，公司顺应市场需求调整产品结构，名酒销售占比同比提高。同时公司提升精品酒促销力度，导致精品酒毛利率同比下降，同时部分名酒毛利率有所下降，多方因素共同导致毛利率波动较大。 坚持“保真”理念，加快线上线下全渠道布局，发力高质量营销活动公司恪守“精品、保真、服务、创新 ”的理念，在销售名优酒品的同时注重塑造自身的品牌形象，在业内享有较高美誉度及影响力。“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的保真连锁品牌效应持续扩大，公司连锁门店分销能力得到进一步提升。公司以“ 700 项目”为核心，积极推进华致酒行连锁门店的全面 升级计划。公司不断筛选优质客户，进一步拓展大网点合作，并不断规范公司门店经营管理行为，进一步维护华致品牌的社会公信力和市场竞争力。报告期内华致酒行旗舰店相继落地北京、上海、广州、长沙、合肥、海口、苏州、青岛、宁波、昆明、大连等地区，营销网络体系辐射范围进一步扩大，品牌影响力进一步凸显。在消费升级、扩大内需的行业背景下，公司持续搭建全渠道营销网络体系，积极扩大线上渠道规模。作为全渠道布局中的重要一环，公司自营电商平台“华致酒行旗舰店”稳步运行，京东、天猫旗舰店品牌力度及布局同步推进，电商业务销售额增长显著。 公司凭借对中国酒类市场的深刻理解与新品上市营销推广的精准把控，借助荷花酒·金蕊天荷斩获2022“酒界奥斯卡”比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛全场最高奖项“大金奖”之契机，持续加大精品酒市场宣传力度。公司金蕊天荷产品项目部进一步优化营销政策、营销团队激励措施及考核机制，快速组建金蕊天荷服务小组，并于全国开展金蕊项目说明会 14 场，线上线下实战相结合主题培训和优秀活动案例分享会 39 场，全面推进全年金蕊产品战略落地。公司始终致力于为消费者提供优质和保真的中高端精品酒类产品。始终将“永做名酒厂金牌服务员”作为企业价值观，将“让广大消费者，能够放心地购买到真品美酒，喝上真品美酒”作为企业愿景，与上游名酒厂深度合作，与下游网点加强黏性，打造市场领先的供应链管理体系，精准服务客户。 筑牢品牌价值，携手知名酒厂推出高品质产品基于自身在中高端酒水开发与营销方面的优势，以及对消费者偏好的精准把握，公司不断加强与上游名酒厂的合作，不断完善产品结构，以满足消费者的多元化产品需求。公司依靠名酒资源和保真信用管理体系吸引下游零售网点，形成一定的竞争壁垒，提高与上游酒企的议价能力；高度配合上游厂家经营策略，始终与优质龙头酒企保持长期深入稳定合作，形成强强联手协同发展 。 1998 年与五粮液、 2010年与茅台、与汾酒、酒鬼酒也形成多年长期合作，形成合力。同时，公司通过经验积累，已形成“规划-选品-推广 ”体系 。作为“全线产品源头采购 ”的实践者，公司同样与拉菲、玛歌、博卡斯特等全球知名酒厂建立了长期稳定的合作关系，从而实现了全球供应链的布局。报告期内，公司与酒鬼酒联合推出“金内参 ”，扩充“金字招牌 ”产品矩阵；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古 20 冰雪珍藏版 ”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版 ”；与奔富战略合作再度升级，成为奔富礼赞系列 178 周年限量款的独家代理。报告期内，公司深化“上市公司卖名酒 ”品牌形象， 14 度蝉联“中国 500 最具价值品牌 ”，品牌价值再攀新高，达 271.86 亿元。在中国质量检验协会主办的 2023 年“ 3· 15”国际消费者权益日“ 产品和服务质量诚信承诺”主题活动中，公司获得“全国产品和服务质量诚信示范企业 ”、“全国质量诚信先进企业 ”、“全国酒品连锁销售行业质量领先品牌 ”等多项荣誉。公司亦成功开设茅台专卖店及全国首批茅台品藏馆，打造体验交流新标杆，带给消费者更便捷、优质、高效的消费体验。华致酒行北京通州老酒收藏馆及名酒鉴定中心作为公司传播白酒文化的重要载体，公司于老酒收藏馆内接待阿根廷驻华大使，举办荷花和平发展文化交流会，带领中外友人、使节品味中国名酒传承，共筑国家文化名片。 投资建议我们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。从产品的角度来看，公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求；未来伴随居民收入和消费水平的改善，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。从渠道的角度来看，公司将保真准则覆盖全渠道，线下营销网络逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消费者人群，以公司的品牌形象为背书，上游提升公司议价能力，下游增强消费者粘性，打开终端的增长空间。从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五 ”发展指导意见 （征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商 1510 培育计划 ”， “十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少 1 家，百亿级 5 家， 50 亿级大商 10 家，公司极有 竞 争 力 在 未 来 五 年 内 成 为 酒 类 流 通 领 域 的 优 质 头 部 大 商 企 业 之 一 。 针 对 上 述 分 析 ， 我 们 预 测 公 司2023/2024/2025 年将分别实现营收 106.93/128.82/150.90 亿元，考虑到近期公司产品毛利率的波动情况，预期净利润为 3.89/5.60/7.91 亿元，对应 PS 为 0.73/0.61/0.52 倍，对应 EPS 为 0.93/1.34/1.90 元/股， PE 为20/14/10 倍，维持“推荐评级”。 风险提示酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险 。

公司近期发布 2023年半年报，上半年实现营业收入 58.7亿元（yoy+9.1%）；实现归母净利润 1.5亿元（yoy-53.0%）。单二季度来看，公司实现营业收入 21.2亿元（yoy+16.6%），实现归母净利润 0.5亿元（yoy-30.9%），业绩仍有承压，但增速环比有所改善。 名酒占比同比提升，持续扩充精品酒矩阵。2023H1，公司白酒业务实现营收 54.29亿元（yoy+10.9%），其中名酒销售占比同比提升。公司持续加强与上游名酒厂的合作，与酒鬼酒联合推出“金内参”，与古井贡酒联合推出“古井贡·古 20冰雪珍藏版”，与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”；与奔富战略合作再度升级。公司持续加大精品酒宣传力度，快速组建金蕊天荷服务小组，在全国开展金蕊项目说明会 14场、主题培训和优秀活动案例分享会 39场，全面推进金蕊产品战略落地。 毛利率降低、费用率提升，盈利短期承压。23H1，公司毛利率为 11.2%（yoy-3.4pct），其中白酒业务毛利率为 10.1%（yoy-4.2pct），毛利率下滑主要因名酒占比提升、部分名酒毛利率下滑；我们预计伴随消费复苏，精品酒占比有望回升，从而提升毛利率。23H1，公司销售费用率为 6.2%（yoy+0.3pct），管理费用率为1.7%（yoy+0.2pct）。23Q2，公司毛利率为 12.9%（yoy-0.6pct）；销售费用率为7.6%（yoy+0.7pct），主要因公司加强精品酒营销投入，管理费用率为 1.7%（yoy+0.2pct）。综合，23H1公司销售净利率为 2.7%（yoy-3.4pct），23Q2净利率为 2.5%（yoy-1.5pct）。 持续推进门店品牌升级，看好金蕊发力宴席市场。以“700项目”为核心，公司积极推进连锁门店全面升级计划，逐步完成“华致酒库”、“华致名酒库”到“华致酒行”的品牌升级工作，在一二线重点城市大力发展优质旗舰店，品牌影响力进一步凸显。产品端，金蕊天荷主要面向宴席市场，有望受益消费复苏，看好双节产品动销。 根据半年报，下调 23-25年收入、毛利率，预测公司 2023-2025年每股收益为 1.05、1.64、2.21元（原预测为 1.65、2.28、2.70元）。结合可比公司，我们认为目前公司合理估值水平为 23年的 24倍市盈率，对应目标价 25.20元，维持买入评级。 风险提示：供应商合作关系不稳定、经济复苏不及预期、下游渠道管理不当风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 实现营业收入 58.67 亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润 1.51 亿元，同比下降 52.97%；实现扣非归母净利润 1.43亿元，同比下降 54.40%。根据计算，2023Q2 实现营业收入 21.24 亿元，同比增长 16.62%；实现归母净利润 0.50 亿元，同比下降 30.92%；实现扣非归母净利润0.43 亿元，同比下降 37.22%。 受行业影响营收和业绩仍然承压，积极拓展优化连锁门店，营销网络辐射范围进一步扩大。第二季度营收在低基数下提速，荷花数据科技公司营收 1.6 亿元，净利润 0.15 亿元（上年同期营收 2.2 亿元，净利润 0.18 亿元）。上半年公司金蕊天荷项目部进一步优化营销政策，组建金蕊天荷服务小组，全面推进营销战略落地。上半年公司新增华致酒行 126 家，今年在门店拓展上会更加注重质量。 毛利率略有下降，下半年盈利水平有望改善。23Q2 毛利率同比降低 0.56pct，环比提升 2.64pct，较一季度有所改善。毛利率降低主要原因是名酒毛利下降以及精品酒投入加大。23Q2 销售费用率/管理费用率分别同比提升 0.69pct/0.17pct，上半年对人员有所优化，销售费用中人员薪酬基本持平，23H1 促销费同比提升65.9%导致销售费用率有所提升。23Q2 归母净利率同比下降 1.61pct 至 2.34%，下半年行业继续回暖后盈利水平或将有所改善。 投资建议：结合中报，略下调盈利预测，预计 23-25 年公司营业收入为102.82/123.21/146.55 亿元，同比增速为 18.1%/19.8%/18.9%， 归母净利润为3.08/4.90/7.77 亿元，同比增速为-16.0%/59.0%/58.8%，维持“买入”评级。 风险提示： 精品酒推广不及预期风险，名优酒品供给不足风险，门店拓展不及预期风险

事件公司公告 2023 年中报。23H1，公司实现总收入 58.67 亿元（+9.15%），归母净利 1.51 亿元（-52.97%），扣非归母净利 1.43 亿元（-54.40%）。23Q2单季，公司实现总收入 21.24 亿元（+16.62%），归母净利 0.50 亿元（-30.92%），扣非归母净利 0.43 亿元（-37.22%）。 收入增速环比提升，Q2 毛利率环比改善1）收入增速环比提升。23Q2，公司总收入同比+16.62%，环比提升（23Q1收入同比+5.32%）。 2）Q2 毛利率环比改善。23H1，公司毛利率为 11.23%，同比-3.42pct，归母净利率为 2.57%，同比-3.40pct，主要由于低毛利率名酒收入占比提高，以及部分名酒批价波动导致毛利率下降。23Q2，公司毛利率 12.91%，同比-0.56%，环比+2.64pct，归母净利率为 2.34%，同比-1.61pct，主要由于毛利率下降及销售费用投入有所增加。 3）促销费用投入有所增加。23H1，公司销售、管理、财务费用率分别为6.19%、1.66%、0.24%，同比+0.34、+0.17、+0.14pct，销售费用率提升主要由于促销费用（同比+65.89%至 1.05 亿元）和物流费（同比+88.02%至 0.20 亿元）增加；23Q2 三费率分别为 7.64%、2.29%、0.14%，同比+0.69、+0.17、+0.05pct。 4）从周转看：23H1 末，公司存货为 28.94 亿元，同比+9.25%，较23Q1+2.73%；公司预付款项为19.25亿元，同比+38.84%，较23Q1-9.23%。 蓄势而“蛰”，静待复苏1）短期来看：随着消费场景逐步复苏，名酒批价有望逐步企稳，公司名酒利润率有望回升，同时公司营销铁军储备力量充足，精品酒销售有望提振，实现领先增长。 2）中长期来看：a）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，“集中度提升+消费升级”共振，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。b）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井 1818 等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。 投资建议公司是酒类流通龙头，核心团队善于化危为机，成功构筑强势渠道力、保真品牌力，核心成长来源于酒类流通行业市占率提升、名酒成长带动、精品酒市场挖掘。我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 4.25/6.20/8.10 亿元，增速 16.05%/45.79%/30.68%，对应 8 月 31 日 PE 分别为 21/14/11X（市值 88 亿元），维持“买入”评级。 风险提示消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。

标品终端价格下行，利润短期承压2023H1总营收58.67亿元（同增9%），归母净利润1.51亿元（同减53%）。2023Q2总营业收入21.24亿元（同增17%），归母净利润0.50亿元（同减31%），利润表现承压。2023H1毛利率11.23%（-3pct），净利率2.67%（-3pct），销售费用率为6.19%（+0.3pct），管理费用率为1.66%（+0.2pct），营业税金及附加占比为0.27%（+0.01pct）。2023Q2毛利率12.91%（-1pct），净利率2.46%（-2pct），销售费用率为7.64%（+1pct），管理费用率为2.29%（+0.2pct），营业税金及附加占比为0.29%（+0.03pct）。上半年公司毛利率下降，主要系标品上半年终端销售价格受到影响，费用率表现平稳，净利率整体下降。2023H1经营活动现金流净额4.22亿元（同增73%），销售回款59.52亿元（同增14%）。2023Q2经营活动现金流净额为-0.65亿元（同减127%），销售回款为23.62亿元（同增23%）。截至2023H1，合同负债0.58亿元（环比-24%）。 精品酒持续增长，荷花品牌超预期业务上看，2023H1主营业务/其他业务营收分别为58.40/0.27亿元，分别同比+9%/-23%；其中，2023H1白酒业务营收为54.29亿元（同增11%），占主营收入比重93%，毛利率为10.07%（-4pct）。精品酒方面，上半年主打品牌荷花系列增长较好，新品金蕊天荷组建服务小组，加大宣传力度；同时推出继续与酒企合作开发“金内参”、“古20冰雪珍藏版”、“赖高淮珍藏版”等多款精品酒，目前消费者反馈良好。门店上看，上半年公司新增华致酒行126家，大力发展“华致酒行3.0”，着力开发团购客户；同时优化调整酒库，提升整体门店质量和单店产出。终端上看，公司加大荷花品牌品鉴会的投放力度，加强与消费者的互动。 盈利预测我们看好公司持续加大精品酒培育，长期标品价格回升后盈利能力提升。根据公司半年度报告，我们调整2023-2025年EPS为0.70/0.97/1.25（前值分别为1.70/2.36/3.11元），当前股价对应PE分别为32/24/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

公司 1H23 实现营收 58.67 亿元，同增 9.15%；归母净利润 1.51 亿元，同减 52.97%。其中二季度实现营收 21.24 亿元，同增 16.62%;归母净利润 0.50亿元，同减 30.92%。 上半年白酒收入稳健增长1H23 公司白酒、葡萄酒烈酒等其他酒类分别实现收入 54.28、4.11 亿元，分别同比+10.93%、-7.90%，白酒收入占比提升至 92.96%。公司以“700 项目”为核心，积极推进华致酒行连锁门店的全面升级计划新增华致酒行 126家，华致酒行旗舰店相继落地北京、上海、广州等一二线城市。公司持续搭建全渠道营销网络体系，扩大线上渠道规模，电商业务销售额增长显著。 名酒占比提升、精品酒投入增加，白酒毛利率承压1H23 公司白酒、葡萄酒烈酒等其他酒类毛利率分别为 10.07%、22.97%，分别同比-4.21pct、+7.80pct。白酒毛利率下滑，一方面因市场需求变化，名酒销售占比同比提高，部分名酒毛利有所下降，一方面在消费需求弱复苏的背景下，持续加大精品酒市场投入，导致精品酒利润贡献率下降。 二季度综合毛利率环比改善，但因费用率上升净利率环比下滑整体毛利率、净利率承压，而因促销费、物流费、管理人员薪酬、折旧摊销费增加，费用率亦小幅上行。1H23 毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率分别为 11.23%、6.19%、1.66%、2.67%，分别同比-3.42pct、+0.34pct、+0.16pct、-3.35pct，其中 2Q23 毛利率、销售费用率，管理费用率、净利率分别为 12.91%、13.48%、15.64%、2.46%，分别同比-0.56pct、+0.69pct、+0.17pct、-1.54pct，分别环比+2.64pct、+2.27pct、+0.99pct、-0.33pct。 盈利预测、估值与评级鉴于公司盈利能力修复节奏慢于预期，我们下调业绩预测。预计公司 2023-2025 年收入分别为 106.26、130.73、159.70 亿元，对应增速分别为 22.02%、23.02%、22.17%，归母净利润分别为 5.03、7.07、9.98 亿元（前值为 6.26、8.67、11.60 亿元），对应增速分别为 37.27%、40.62%、41.15%，EPS 分别为 1.21、1.70、2.39 元，三年 CAGR 为 39.67%。参考可比公司平均估值，我们给予公司 2023 年 25 倍 PE，目标价 30.25 元，维持“买入”评级。 风险提示：白酒市场景气波动风险，精品酒开发及推广不及预期风险，加盟门店与直供终端管理风险

事件2023年上半年公司实现营业收入58.67亿元，同比增长9.15%；实现归属母公司净利润1.51亿元，同比减少52.97%；实现归属母公司扣非净利润1.43亿元，同比减少54.40%。经营现金流量净额为-4.22亿元，较上年同期增加73.14%。 规模稳健扩张，白酒产品依旧是公司销售的绝对主力；Q2单季增速环比Q1出现提升2023年上半年公司总营收实现9.15%的稳健增长，实现归母净利润1.51亿元，同比下降54.40%，净利润下降系公司主要销售产品白酒毛利率短期波动所致。报告期内受宏观经济影响，消费市场持续修复，酒类行业面临较大挑战，终端市场竞争加剧。短期内整体线下餐饮宴请相关的酒类消费出现波动，但长期行业稳健恢复与未来景气值表现得关注。结合社消数据来看，2023年上半年社会消费品零售总额22.76万亿元，同比上升8.2%，其中烟酒类上半年整体表现为8.6%，跑赢整体水平。在此大环境下，公司营收规模增速表现稳健，主营白酒业务营收增长达10.93%；依旧是公司销售的绝对主力，占公司营收比重达92.53%；在国内整体消费环境承压时，白酒营收同比增长体现公司经营的韧性。 上述产品分类结合公司报告期内的具体表现来看，公司紧紧围绕发展战略及年度经营目标任务，进一步巩固并深化了与国内外知名酒厂及酒商的长期合作关系，不断加强覆盖全国的全渠道营销网络布局。报告期内，公司与酒鬼酒联合推出“金内参”，扩充“金字招牌”产品矩阵；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古20冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”；与奔富战略合作再度升级，成为奔富礼赞系列178周年限量款的独家代理。 从季度的角度来看，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内消费逐渐复苏，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当，促进一季度实现了大基数下的小幅增长；二季度为传统淡季（在全年营收中的份额占比通常为16-23%，为全年的低点），期间的线下餐饮表现并不突出，由此公司营收规模环比一季度出现收窄符合历史规律，但相对去年同期实现了16.62%的上升，这一增速表现环比一季度出现修复改善（需注意一季度存在上年同期高基数的影响）。伴随年内国内生产消费的逐渐恢复，下半年公司整体规模表现值得期待，三季度针对中秋、国庆，以及四季度内针对年末与来年春节的动销备货情况有待持续跟踪。2023H1综合毛利率降低3.42pct，期间费用率增加0.65pct报告期内公司销售毛利率为11.23%，相较去年同期下降了3.42个百分点，相较前年同期降低10.70个百分点；主要系主营业务白酒毛利率同比下降所致。酒水行业已进入到存量竞争时代，头部效应逐步凸显。上游供应商方面，受宏观经济形势影响，我国酒水市场总体规模增长速度有所放缓，具有较强品牌力的头部企业体现出更刚性的市场需求。伴随酒类消费从政务消费向商务消费、大众消费的持续转型，消费者的消费意识趋于理性，对品牌和品质的要求不断提升。白酒品牌分化日趋明显，市场份额持续向茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等头部企业集中，消费者对品牌的忠诚度亦持续提升。在此背景下，公司顺应市场需求调整产品结构，名酒销售占比同比提高。同时公司提升精品酒促销力度，导致精品酒毛利率同比下降，同时部分名酒毛利率有所下降，多方因素共同导致毛利率波动较大。 公司上半年期间费用率同比增加0.65个百分点，费用管控有待提升，主要的费用支出仍然来自于销售费用的投入。报告期内公司销售费用对应为3.63亿元，同比增长4888.67万元，增量主要系报告期内促销费用同比增长4178.13万元、仓储费用同比增长923.16万元、办公费同比增长437.79万元所致。管理费用同比增长1704.66万元，主要系社保公积金基数调整导致薪酬增加同比1016.97万元和去年下半年固定资产增加导致本期折旧摊销费同比增加373.88万元所致。财务费用较往年微增，系本期存量贷款增加导致利息费用增加所致。坚持“保真”理念，加快线上线下全渠道布局，发力高质量营销活动公司恪守“精品、保真、服务、创新”的理念，在销售名优酒品的同时注重塑造自身的品牌形象，在业内享有较高美誉度及影响力。“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的保真连锁品牌效应持续扩大，公司连锁门店分销能力得到进一步提升。公司以“700项目”为核心，积极推进华致酒行连锁门店的全面升级计划。公司不断筛选优质客户，进一步拓展大网点合作，并不断规范公司门店经营管理行为，进一步维护华致品牌的社会公信力和市场竞争力。报告期内，公司新增华致酒行126家，华致酒行旗舰店相继落地北京、上海、广州、长沙、合肥、海口、苏州、青岛、宁波、昆明、大连等地区，营销网络体系辐射范围进一步扩大，品牌影响力进一步凸显。在消费升级、扩大内需的行业背景下，公司持续搭建全渠道营销网络体系，积极扩大线上渠道规模。 作为全渠道布局中的重要一环，公司自营电商平台“华致酒行旗舰店”稳步运行，京东、天猫旗舰店品牌力度及布局同步推进，电商业务销售额增长显著。 公司凭借对中国酒类市场的深刻理解与新品上市营销推广的精准把控，借助荷花酒·金蕊天荷斩获2022“酒界奥斯卡”比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛全场最高奖项“大金奖”之契机，持续加大精品酒市场宣传力度。公司金蕊天荷产品项目部进一步优化营销政策、营销团队激励措施及考核机制，快速组建金蕊天荷服务小组，并于全国开展金蕊项目说明会14场，线上线下实战相结合主题培训和优秀活动案例分享会39场，全面推进全年金蕊产品战略落地。公司始终致力于为消费者提供优质和保真的中高端精品酒类产品。始终将“永做名酒厂金牌服务员”作为企业价值观，将“让广大消费者，能够放心地购买到真品美酒，喝上真品美酒”作为企业愿景，与上游名酒厂深度合作，与下游网点加强黏性，打造市场领先的供应链管理体系，精准服务客户。 筑牢品牌价值，携手知名酒厂推出高品质产品基于自身在中高端酒水开发与营销方面的优势，以及对消费者偏好的精准把握，公司不断加强与上游名酒厂的合作，不断完善产品结构，以满足消费者的多元化产品需求。公司依靠名酒资源和保真信用管理体系吸引下游零售网点，形成一定的竞争壁垒，提高与上游酒企的议价能力；高度配合上游厂家经营策略，始终与优质龙头酒企保持长期深入稳定合作，形成强强联手协同发展。1998年与五粮液、2010年与茅台、与汾酒、酒鬼酒也形成多年长期合作，形成合力。同时，公司通过经验积累，已形成“规划-选品-推广”体系。作为“全线产品源头采购”的实践者，公司同样与拉菲、玛歌、博卡斯特等全球知名酒厂建立了长期稳定的合作关系，从而实现了全球供应链的布局。报告期内，公司与酒鬼酒联合推出“金内参”，扩充“金字招牌”产品矩阵；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古20冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”；与奔富战略合作再度升级，成为奔富礼赞系列178周年限量款的独家代理。报告期内，公司深化“上市公司卖名酒”品牌形象，14度蝉联“中国500最具价值品牌”，品牌价值再攀新高，达271.86亿元。在中国质量检验协会主办的2023年“3·15”国际消费者权益日“产品和服务质量诚信承诺”主题活动中，公司获得“全国产品和服务质量诚信示范企业”、“全国质量诚信先进企业”、“全国酒品连锁销售行业质量领先品牌”等多项荣誉。公司亦成功开设茅台专卖店及全国首批茅台品藏馆，打造体验交流新标杆，带给消费者更便捷、优质、高效的消费体验。华致酒行北京通州老酒收藏馆及名酒鉴定中心作为公司传播白酒文化的重要载体，公司于老酒收藏馆内接待阿根廷驻华大使，举办荷花和平发展文化交流会，带领中外友人、使节品味中国名酒传承，共筑国家文化名片。 投资建议我们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。从产品的角度来看，公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求；未来伴随居民收入和消费水平的改善，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。从渠道的角度来看，公司将保真准则覆盖全渠道，线下营销网络逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消费者人群，以公司的品牌形象为背书，上游提升公司议价能力，下游增强消费者粘性，打开终端的增长空间。从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五”发展指导意见（征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商1510培育计划”，“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少1家，百亿级5家，50亿级大商10家，公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。针对上述分析，我们预测公司2023/2024/2025年将分别实现营收106.93/128.82/150.90亿元，考虑到近期公司产品毛利率的波动情况，调整净利润至3.89/5.60/7.91亿元，对应PS为0.88/0.73/0.63倍，对应EPS为0.93/1.34/1.90元/股，PE为24/17/12倍，维持“推荐评级”。 风险提示酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险。

事件：8月 30日，华致酒行发布《2023年半年度报告》，公司上半年实现营收 58.67亿元，同比增长 9.15%；实现归母净利润 1.51亿元，同比下降52.97%；基本 EPS 为 0.36元/股，同比减少 53.25%；加权平均净资产收益率为 4.06%，同比减少 4.98pct。 一季度拖累较大，二季度环比改善，营收增速已现反转，下半年盈利修复有望启动。Q2公司实现营业收入 21.24亿元，同比增长 16.6%，营收增长环比加速；实现归母净利润 4970万元，同比减少 30.9%；销售毛利率 12.91%，同比/环比分别-0.56/+2.64pct，环比改善，但由于主流产品价格持续承压，公司名酒销售利润率仍然受到压制；销售净利率 2.46%，同比/环比分别-1.53/-0.33pct，主要由于销售费用率增加；销售费用率同比/环比分别提高0.69/2.27pct，由于宏观需求影响，叠加 22年场景受限造成低基数，上半年促销费和物流费有较大幅度提高，分别较 22H1增加 65.9%和 88.0%。下半年随着宏观弱复苏持续进行，以及连锁门店全面升级计划下门店质量持续提高，中秋国庆旺季有望催化盈利水平逐步回暖。 荷花酒持续增长，金蕊天荷抢抓窗口期。报告期内，公司凭借对中国酒类市场的深刻理解与新品上市营销推广的精准把控，借助荷花酒·金蕊天荷斩获2022“酒界奥斯卡”比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛全场最高奖项“大金奖”之契机，持续加大精品酒市场宣传力度。公司金蕊天荷产品项目部进一步优化营销政策、营销团队激励措施及考核机制，快速组建金蕊天荷服务小组，并于全国开展金蕊项目说明会 14场，线上线下实战相结合主题培训和优秀活动案例分享会 39场，全面推进全年金蕊产品战略落地。金蕊天荷产品定位精准，设计蕴含巧思，在公司渠道力的大力加持下，有望实现较好增长。 坚持“名酒厂金牌服务员”定位不动摇，厂商合作进一步深化，消费者粘性进一步增强。公司始终致力于为消费者提供优质和保真的中高端精品酒类产品。基于自身在中高端酒水开发与营销方面的优势，以及对消费者偏好的精准把握，公司不断加强与上游名酒厂的合作，不断完善产品结构，以满足消费者的多元化产品需求。报告期内，公司成功开设茅台专卖店及全国首批茅台品藏馆，打造体验交流新标杆；与酒鬼酒联合推出“金内参”，扩充“金字 招牌”产品矩阵；与古井贡酒厂联合推出“古井贡·古 20冰雪珍藏版”；与赖高淮联合推出“赖高淮作品·珍藏版”；与奔富战略合作再度升级，成为奔富礼赞系列 178周年限量款的独家代理。通过共同维护渠道以及合作开发定制酒，一方面，公司与名酒厂加强绑定共度难关，储备长远；另一方面，品质背书+独家代理，为消费者提供更多优质选择，提高粘性。 投资建议：公司凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任以及不断扩大的品牌影响力有望带动公司进入正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具备一定基础和可延续性。23年宏观需求仍有压力，公司盈利能力恢复仍需等待，但面临的困难是行业性的。在此期间，公司持续扩大份额，不断加强厂商合作与消费者粘性，白酒流通龙头地位稳固，长期向好趋势不改。下调盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.69、1.24、2.05元，当前股价对应 PE 分别为 32.9x、18.3x、11.1x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

酱酒行业筑底回暖，优秀品牌有望率先恢复。2023年消费环境打开后，酱酒进入回暖期，据酒业家，今年一季度遵义市工业投资完成118.3亿元，同比增长4.4%，一季度全市规模以上工业增加值同比增长5.1%，排名全省第二，重点行业支撑明显，其中酱香白酒产值大幅增长。我们认为，酱酒行业持续回暖，优秀酱酒品牌有望领先行业率先恢复。 跨界营销抓牢高端消费者，提供深度场景体验。7月12日，华致酒行×梅赛德斯-迈巴赫“礼·饮”贵州茅台酒（金）答谢晚宴在北京璞瑄酒店启程，公司高管与一众迈巴赫车主出席本次活动。高端酒与豪车部分用户存在重叠，与汽车企业的跨界营销有效提升了高端品牌的知名度。 赖高淮作品·珍藏版上市，精品酒产品矩阵更加丰富。由中国白酒泰斗、非物质文化遗产白酒传承第一人赖高淮亲自勾调打造的高淮作品·珍藏版新品于近期上市，定价488元/瓶，进一步完善了精品酒产品矩阵。 稳固国内外酒企合作关系，携手奔富加大进口酒布局。近日，华致高管参加奔富2023新年份暨珍藏系列中国产区葡萄酒全球发布会。发布会上，产自中国的CWT521赤霞珠马瑟兰2021年份红葡萄酒作为该系列第一款中国产区葡萄酒全球首发。华致酒行葡萄酒业务过去几年均保持25%以上增长，未来华致酒行将继续与奔富深度合作，葡萄酒业务板块或将成为营收又一增长极。 投资建议：展望2023年，疫情影响淡化后精品酒有望继续放量带动毛利率提升，“700项目”的落地将进一步扩大营销网络体系核心辐射范围，前期人才队伍的建设将保障业务持续稳定健康发展，公司利润弹性或将释放，建议重点关注。预计23-25年公司营业收入为107.99/129.44/150.95亿元，同比增速为24.00%/19.87%/16.62%，归母净利润为7.53/10.54/13.94亿元，同比增速为105.42%/40.08%/32.24%，维持“买入”评级。 风险提示：精品酒推广不及预期风险，名优酒品供给不足风险，门店拓展不及预期风险

投资要点： 22年逆境中公司持续优化门店结构，加强人才团队建设，为助推业绩增长蓄能。疫后酒水流通景气回升（β）与公司精品酒量利弹性（α）有望双重叠加，具有低估值+高成长特性。 国内领先的保真酒水营销和服务商公司成立于2005年，主营白酒、葡萄酒、进口烈性酒等国内外优质酒水，依托“遴选+开发”的产品拓展模式，不断丰富产品矩阵。公司建立起遍布全国的酒类流通立体营销网络，并与茅台、五粮液等头部酒企稳定合作。近五年公司规模快速扩张，2018-2022年营收CAGR为33.8%，盈利稳步提升，2018-2022年归母净利润CAGR为12.9%。 酒水流通行业加速演变，龙头有望享受集中度提升红利消费升级使白酒消费市场迸发多元需求，多种香型持续演变、产品结构不断抬升，驱动酒水流通行业量利持续扩张。大众消费逐渐主导高端白酒市场，需求进阶呼唤高品质流通服务，数字化、连锁化趋势兴起。伴随上游市场份额向知名酒企集中，作为酒企完善品种、品质、品牌供给不可或缺的一环，头部酒水流通商有望进一步扩大市场份额。对标美国（2021年酒水流通CR3约70%），酒水流通龙头份额整合红利可观。 破局行业痛点获持续发展动能，高毛利精品酒业务潜力可期公司快速发展源自瞄准行业痛点发力：以真品换真心，品牌保真破除消费者购酒痛点；以策略促效率，精耕细作破除终端网点管理痛点；以实力获信赖，产销共赢解决厂商合作痛点。公司发展定制精品酒增厚利润：重点聚焦荷花品牌，抓住宴席场景的修复风口，打造金蕊天荷大单品，有望释放成长动能。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为105.89、130.45、159.61亿元，对应增速分别为21.60%、23.19%、22.35%，归母净利润分别为6.26、8.67、11.60亿元，对应增速分别为70.84%、38.59%、33.77%，EPS分别为1.50、2.08、2.78元，3年CAGR为46.85%。DCF绝对估值法测得公司每股价值37.10元，可比公司平均估值25倍，鉴于公司短期正经历困境反转，长期成长空间广阔，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年25倍PE，目标价37.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：白酒市场景气波动风险，精品酒开发及推广不及预期风险，加盟门店与直供终端管理风险

事件：4月28日，华致酒行发布《2023年一季度报告》，公司一季度实现营收37.43亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降59.35%；基本EPS为0.24元/股，同比减少60.00%；加权平均净资产收益率为2.74%，同比减少4.30pct。 营收规模实现增长，盈利能力环比改善，反弹趋势有望延续。一季度销售毛利率/净利率分别为10.27%/2.79%，同比/环比分别-4.99/-3.77pct及-4.27/+1.39pct。由于春节旺季主要以高端名酒及中低端地产酒修复为主，名酒产品的强劲动销保障营收实现增长，毛利率受到部分名酒毛利下降及结构压力影响；环比来看，销售/管理费用率分别下降4.60/1.89pct，净利率得到环比改善。经营性现金流大幅好转，同增322303.49%，主要系本期销售商品收到的现金增加，同时购买商品支付的现金减少所致。全年来看，23年整体环境较22年改善，主要是消费场景修复确定及经济修复趋势确定，精品酒销售有望逐渐回暖。费用上，22年大量扩张销售队伍，整合打造“华致铁军”，人员招聘现已基本到位，预计相关费用的增加也已达峰。 23年确定“两点一线”工作战略，抓好华致酒行的开发，以及金蕊天荷等精品酒销售。1）公司已开始着力发展3.0门店，引进高净值客户加盟合作，走大店模式、高端模式、精品模式，尽快实现品牌形象上的大幅提升，抓住时间窗口实现定位卡位。公司未来将重点开发酒行，优化酒库，与其他连锁酒行相比定位更高，打造全球范围内的高端名酒一站式采购。2）金蕊天荷产品是公司去年成功开发的高品质差异化产品，荣获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛全场最高奖项“大金奖”及“中国最佳烈性酒”称号；1.5L差异化包装贴近实际消费需求，元素寓意更丰富适合多场景选用，上市以来获得良好反馈，今年有望帮助荷花酒整体实现较大幅度增长。 坚持“名酒厂金牌服务员”定位不动摇，经历疫情考验厂商关系进一步加强。 对上游，公司与酒厂保持密切联系，坚持维护酒厂利益和市场秩序，最大化保证名酒畅销动力；对下游，公司通过畅销名酒加强与下游网点的粘性，精准服务B端及C端客户，是联通小B端的最好渠道。名酒配额稳中有升，显示了认可与信任，厂商合作走向深化。长期看，名酒厂加强扁平化和直销渠道建设并不意味着放弃经销商，而将加速渠道洗牌和整合；华致酒行拥有遍布全国的广泛渠道力，并打造独立的消费号召力，随着公司酒类流通份额持续增长，厂商关系持续加强，名酒配额有望匹配公司成长持续增加。 投资建议：公司凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任以及不断扩大的品牌影响力有望带动公司进入正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具备一定基础和可延续性。22年公司逆势实现规模和占有率提升，核心价值得到加强，利润端压制因素正在消解，23年盈利能力有望修复。 我们预计公司2023-2025年EPS为1.69、2.31、2.93元，当前股价对应PE分别为15.6x、11.4x、9.0x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

公司近期发布2022年年报，全年实现营业收入87.1亿元（yoy+16.7%）；实现归母净利润3.7亿元（yoy-45.8%）。22Q4，公司实现营业收入12.3亿元（yoy-17.5%），实现归母净利润0.1亿元（yoy-86.5%）。 网点增加推动营收增长，疫情导致库存暂时累积。分产品，22年公司实现白酒收入78.3亿元（yoy+19.9%），实现葡萄酒收入6.1亿元（yoy+29.0%），实现进口烈性酒收入1.5亿元（yoy-51.1%）。拆分白酒量价，22年白酒销量、吨价分别同比+6.5%、+12.5%，吨价上涨预计主要因名酒销售占比提高。分地区，22年公司在华东、华南、华中、华北、西南、西北、东北收入分别同比+22.4%、29.2%、13.3%、24.5%、13.0%、21.1%、6.7%，预计受益于门店网点增加（22年直供终端网点同比增加5161家）。22年公司电商收入4.3亿元（yoy-26.5%），线上收入收缩。截至22年底，公司白酒库存为383.4万吨（yoy+29.8%），葡萄酒库存为154.5万吨（yoy+11.1%），预计疫情影响动销导致库存暂时累积。 名酒占比提升、精品酒促销加大，毛利率、净利率承压。22年，公司毛利率为14.0%（yoy-6.9pct），主要因名酒占比提升、精品酒促销力度加大；公司销售费用率为6.9%（yoy-0.8pct），管理费用率、营业税金及附加占收入比重均同比持平。 22Q4，公司毛利率为14.0%（yoy-6.1pct），销售费用率为10.0%（yoy-0.0pct），管理费用率为3.2%（yoy+1.1pct）。综合，22年公司净利率为4.3%（yoy-5.0pct），22Q4净利率为1.4%（yoy-5.6pct）。 公司将加大精品酒投入，看好毛利率回升空间。营销端，公司22年开展高端品鉴会15607场，赞助高尔夫联赛、高端行业论坛，提升品牌认知度。产品端，公司与酒厂合作，完成古井贡酒1818、虎头汾酒等升级，与酒鬼酒共同推出“金内参”；荷花系列推出发力团购渠道的青10、青20，进一步扩充矩阵。23年，公司将加大荷花酒等精品酒营销投入，有望提升精品酒占比，带领毛利率回升。 下调23年营收，上调24年毛利率，下调24年费用率。预测公司23-25年每股收益分别为1.65、2.28、2.70元（原预测为23-24年为1.65、1.94元），结合可比公司估值，给予公司23年22倍PE，对应目标价36.30元，维持买入评级。 风险提示:供应商合作关系不稳定、下游渠道管理不当、食品安全事件风险。 盈利预测与投资建议