事件2019年公司实现营收37.38亿元,同比增长37.38%;实现归母净利润3.19亿元,同比增长42.06%;扣非归母净利润2.96亿元,同比增长42.48%。 2020Q1公司实现营收12.95亿元,同比增长14.96%;实现归母净利润0.98亿元,同比增长10.26%;实现扣非归母净利润0.97亿元,同比增长29.22%。 公司拟每10股派发现金红利1.6元(含税),预计本次总计分配0.67亿元,占2019年度归母净利润20.88%简评19年业绩符合预期,高成长性持续验证19年公司收入/归母净利润增速分别为37%/42%,公司成长性得到持续验证,收入规模快速扩大。单Q4收入/归母净利润增速分别为36%/8.2%。 分品类看,公司白酒收入同比+31%,葡萄酒等快速提升2019年公司白酒收入同比提升31.47%至33.55亿元,其中销量同比提升25.54%至337万升,测算公司白酒平均价格上移5%左右。公司以名优白酒为主要产品,2019年白酒基本盘持续高增长,销量、价格带均提升明显。 葡萄酒方面,公司推出阿伦选系列,并与奔富、璞丽就在加深合作,葡萄酒销量快速扩大,2019年葡萄酒收入同比提升95%至2.48亿元,葡萄酒收入占比提升2pct 至6.6%。 渠道网络持续扩展,单店销售提升2019年公司持续拓展渠道网络,品牌门店数量同比增长28%,单店销售收入同比增长39%,门店数量增速与单店收入增速较19H1均提升明显(19H1门店数量同比增长24.7%,单店销售收入同比增长20.4%)。 线上方面,公司推出“华致优选”快速放量,用户体验及转化率持续提升,公司全渠道融合提速,前景值得期待。 产品组合不断优化驱动毛利率持续提升2019年/20Q1公司毛利率分别同比提升0.03pct/0.31pct 至21.39%/19.48%,公司毛利率持续稳步提升。 其中公司占比最大的白酒毛利率2019年同比提升0.81pct 至21.69%,预计主要驱动为公司高毛利的定制酒销量提升。 19Q4费用率有所上升,整体控费效果较好19年公司期间费用率同比提升0.51pct 至11.12%,其中Q4期间费用率同比提升3.26pct 至15.52%,预计主要因春节提前加大旺季宣传,以及费用确认时点多在年末有关。20Q1公司期间费用率回落至9.43%,同比下降0.14pct,整体控费效果良好。 现金流受20年春节提前与酒企打款影响有所扰动,整体维持稳定19年公司经营性现金流净额1.1亿元,同比由负转正(18年负-2.4亿元),预计主要受春节提前影响:19年春节在2月份,因此18年末为春节旺季加大备货力度导致18年现金流为负;20年春节提前较多,因此备货、回款时间点均同比提前,驱动2019年现金流大幅好转。 20Q1公司经营性现金流净额-2.7亿元,同比下滑2.6亿元,一方面既有春节提前因素,导致部分旺季销售回款在19年末完成,另一方面主要由于Q1公司预付款项较19年末大幅增加4亿元,导致现金支出较多。我们认为,公司以名优白酒为主要品类,此类白酒(茅台、五粮液等)均需要提前打款锁定货源,因此公司Q1预付款项的增多表明公司锁定更多货源,为后期销售奠定基础。 公司发展路径清晰,Q1销售逆势提升,看好公司未来市占率提升空间公司作为国内酒类流通行业龙头企业,渠道端以2B 模式赋能名优烟酒店,并借力华致优选平台触及C 端高净值客户。供应链方面公司行业整合能力强,具备强大的产品定制、全球采购能力,先后推出荷花、铁盖钓鱼台等优质畅销产品,并与奔富等知名酒庄达成稳定合作。 20Q1酒类市场受新冠疫情影响有所承压,公司收入/扣非归母净利润分别同比增长14.96%/9.22%,实现逆势提升,表明公司模式与成长性占优。当前我国酒类流通市场仍较为分散,预计公司未来市占率有望持续提升。 投资建议:19年公司业绩符合预期,20Q1扣非业绩逆势维持高增长,我们看好公司在酒类流通行业的资源整合能力和渠道销售能力,未来扩张空间大。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.0、5.1、6.6亿,对应PE 分别为24、19、15倍,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;行业竞争加剧;居民消费倾向大幅下降;渠道拓展不及预期

事件:2019年公司实现收入37.38亿元,同比增长37.38%,实现归母净利润3.19亿元,同比增长42.06%,基本每股收益0.78元。2020年第一季度公司实现收入12.95亿元,同比增长14.96%,实现归母净利润9777.84万元,同比增长10.26%。 2019年持续快速成长,门店数量与效益加速提升。2019年公司收入/归母净利润增速分别为37.38%/42.06%,利润超出公司业绩快报指引,整体延续了快速成长势头。分渠道来看:1)B端,公司实现门店数量与效益双升,酒库门店数量和单店收入全年增速分别为28%/39%,相比于上半年的25%/20%明显提速,主要是公司继续推进全国华致名酒库网络布局,以省区为单元,积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库;2)C端,公司华致优选小程序明显发力,全年营收1.74亿,同比增长超4倍,占比从1.25%提升至4.64%,作为面向大C的电商平台,用户体验和转化率持续提升,为公司贡献增量。分产品来看,公司流量型产品和独代产品共同贡献增量,其中茅、五代表的流量型产品仍占主导,约占公司体量80%,而荷花、钓鱼台等独代产品自推出后也表现靓丽,市场接受度不断提升,成为单店收入与整体营收的重要增量。 20Q1实现双位数增长,逆境方显英雄本色。2020Q1公司收入/归母净利润增速分别为14.96%/10.26%,接近业绩预告指引上限,在疫情严重影响酒水销售下能实现双位数正增长实属不易,我们认为主要得益于两方面:第一,年前公司门店动销强劲,在1月底疫情发生之前相比去年同期快速增长;第二,年后2、3月在疫情影响下公司销量仍保持正增长,主要是年后酒水市场价格回落,公司采购进货价格下降对销量有促进作用,整体来看疫情对公司影响有限,体现了公司出色的抗风险能力与面向“小B大C”商业模式的优越性。 产品结构上移助力毛利率提升,盈利能力整体保持稳定。2019年公司毛利率为21.39%,同比提升0.03pct;期间费用率为11.12%,同比提升0.51pct,其中销售费用率为7.92%,同比下降0.01pct,管理费用率为2.58%,同比提升0.38pct,主要是管理人员增加所致,财务费用率为0.62%,同比提升0.14pct;净利率为8.59%,同比提升0.23pct,盈利能力基本保持平稳。20Q1公司毛利率为19.48%,同比提升0.31pct,主要是铁盖钓鱼台等高毛利产品占比提升、产品结构上移所致;期间费用率为9.43%,同比下降0.14pct,其中销售费用率为7.57%,同比提升0.06%,管理费用率为1.62%,同比提升0.17pct,财务费用率为0.24%,同比下降0.37pct;净利率为7.66%,同比下降0.68pct。20Q1公司经营活动现金流量净额为-2.65亿元,同比大幅下降,主要是公司采购茅台等产品的预付款项大幅增加所致。 短期疫情影响有限,长期看好公司持续收割市场份额。华致酒行是我国酒类流通行业龙头企业,凭借“保真”的产品体系、全渠道销售网络以及与名酒厂长期稳定的供应链优势建立起强大的核心竞争力。短期来看疫情对公司影响有限,公司主要面向门店而非消费者,且资金实力较强,能够在疫情带来的行业洗牌窗口期扩张份额。从长期来看,公司未来门店数量与单店收入有望持续提升,一方面公司正在加速全国化跑马圈地,公司目标是3年内开设华致酒库3000家;另一方面荷花、钓鱼台等高毛利产品占比的持续提升亦有助于提升公司单店收入。目前国内酒水流通行业集中度相较于美国仍然很低,品牌化、连锁化和规模化是行业未来发展趋势,华致酒行未来有望凭借品牌优势与渠道网络壁垒持续收割中小烟酒店的市场份额。 投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业总收入分别为42.56/50.17/58.79亿元,同比增长13.87%/17.88%/17.16%;净利润分别为3.65/4.35/5.19亿元,同比增长14.27%/19.12%/19.28%,对应EPS分别为0.88/1.04/1.24元。 风险提示:全球疫情持续扩散、采购成本提升和货源不足、食品安全事件。

1.事件摘要2019年公司实现营业总收入 37.38亿元,同比增长 37.38%;全年实现归属净利润 3.19亿元,同比增长 42.06%;实现归属扣非净利润 2.96亿元,同比增长 42.48%;实现经营性现金流量净额为 1.08亿元,同比增长 144.83%。 2020年一季度公司实现营业总收入 12.95亿元,同比增长14.96%;实现归属净利润 0.98亿元,同比增长 10.26%;归属扣非净利润 0.97亿元,同比增加 29.22%;经营性现金流量净额为-2.65亿元,较去年同期减少-9427.75%。 2.我们的分析与判断 (一)白酒类稳步增长叠加开发完善电商渠道助力 2019年规模增长,春节提前备货及新品发布缓解 2020Q1的疫情冲击2019年 全年 公司实现营业总收入 37.38亿元,较去年同期增加10.17亿元,同比增长 37.38% 。其中, 公司主营的酒类行业实现营业收入 37.24亿元,较上年同期增加 10.06亿元,对应 YOY37.02%; 而酒类行业营收占比总营收的比重高达 99.63%,尽管其比重较上年同期轻微下滑 0.26个百分点,核心地位没有发生变动。 公司其他主营业务是指公司所收取的华致酒库客户店面设计和设备维护费用,2019年全年实现营收 0.14亿元,较上年同期大幅增长 0.11亿元,对应 YOY349.30%,其他业务的快速扩张从侧面说明公司旗下连锁的华致酒库门店数量出现高速增长,公告披露显示公司品牌门店数量稳步提升,同比增长 28%。 从产品的角度来看,公司的白酒/ 葡萄酒/ 黄酒/ 其他 2019年全年入 分别实现营业收入 33.55/2.48/0.01/1.33亿元,分别较上年同期增加8.03/1.21/0.004/0.92亿元,分别对应 YOY31.47%/95.31%/40.51%/227.40%。其中白酒依旧是公司销售的核心品类,2019年营收占比较上年同期下降 4.04个百分点至 89.76%,延续了 2017年开始比重逐步轻微下滑的趋势,同时白酒品类也是公司营收增量的主要来源,2019年全年贡献了 78.97%的总营收增长。葡萄酒是公司营收的第二大来源,贡献了 6.65%的总营收(较上年同期增加 1.97个百分点)以及 11.92%的营收增量。黄酒贡献比重相对较小,增长也较为缓慢,份额及增量的占比均仅为 0.04%。2019年年内公司与贵州钓鱼台国宾酒业有限公司联合开发并独家代理钓鱼台精品酒,亦正式成为法国佩兰家族农庄世家酒庄、璞立酒庄创始之源波尔多红葡萄酒在中国地区的独家代理商,积极主动丰富酒类商品种类,提供了销售收入的新增长点。 从地区的角度来看, 华东/ 华中/ 华北/ 西南/ 华南/ 电商/ 东北/ 西北/区 台港澳及国外渠道地区 2019年全年分别实现营业收入 14.71/6.66/5.16/3.63/2.89/1.74/1.50/1.08/0.02亿元,分别较上年同期增加3.31/2.40/0.40/1.01/0.78/1.39/0.89/0.06/-0.06亿元,分别对应 YOY29.06%/56.54%/8.30%/38.41%/37.10%/408.72%/143.39%/5.46%/-76.38%。其中华东/华中/华北地区是公司发展的优势区域,三地的营收贡献占比均超过 10%,分别对应 39.35%/17.81%/13.81%,但其中华东(-2.54个百分点)与华北(-3.70个百分点)地区销售额占比同比均出现了不同程度的滑落,仅有华中地区份额提升 2.18个百分点;此外,电商 2019年同样实现高速增长,其销售额的份额占比大幅提升 3.39个百分点至 4.64%,线上渠道层面公司已在京东、天猫开设电商旗舰店,并上线华致酒库 O2O 平台及华致酒库微信小程序,渠道环节的完善是电商业务高速增长的基础。 从季度的角度来看,2019年 年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入 11.26/7.65/9.61/8.85亿元,分别较上年同期增加 3.28/1.40/3.13/2.36亿元,分别对应 YOY41.14%/22.37%/48.31%/36.32%。公司的营收表现季节性明显,一季度是公司传统的营收旺季,酒类商品的销售受到气温及节假日的影响较大,低温环境以及一季度的元旦、春节假期等均利好公司主营的白酒销售,2019年一季度贡献了全年 30.13%的总营收以及 32.28%的营收增量,其表现符合历史规律;此外三季度和四季度天气开始转凉,同时伴随中秋节、国庆节等节假日消费场景,也在一定程度上可以实现较大规模的销售及增长。 2020Q1公司实现总营业收入 12.95亿元,较上年同期增长 1.68亿元,对应 YOY14.96%。新冠肺炎疫情对于公司业务的影响有限,因此营收的增量和增速仅出现放缓,但公司依旧保持健康增长;一方面春节销售旺季需要提前备货和营销,实际发生在疫情爆发之前,加之公司规划得当,因此实际销售所受影响较低;另一方面公司全渠道布局进一步完善,线上的华致优选电商业务运营效果提升,同时在产品层面搭配发布新品钓鱼台精品(铁盖)酒等,为公司提供规模和业绩的新增长点。 从公司业绩角度出发,2019年公司实现归母净利润 3.19亿元,较上年同期增长 0.95亿元,对应 YOY42.06%; 实现 归母扣非净利润 2.96亿元,较上年同期增长 0.88亿元,对应 YOY42.48%。 2019年全年公司共计实现 非经常性损益 0.24亿元,较去年同期轻微增加 0.06亿元,其中主要系2019年公司录得政府补助 0.27亿元,较上年同期增长 0.07亿元。 从季度的角度来看,2019年 年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现 归母净利润 0.89/1.12/0.90/0.28亿元,分别较上年同期增加 0.28/0.35/0.30/0.02亿元。2019年 年 Q1/Q2/Q3/Q4分别实现 归母扣非净利润 0.75/1.02/0.90/0.28亿元。可以看出公司的盈利主要确认在前三个季度,其中 Q2占主导地位。2020Q1公司实现 归母净利润 0.98亿元,较上年同期增长 0.09亿元,对应 YOY10.26%; 实现 归母扣非净润 利润 0.97亿元,较上年同期增长 0.22亿元,对应 YOY29.22%。其中 2020Q1仅确认非经常性损益 36.40万元,较上年大幅减少 1292.94万元,由此扣非后的净利增速表现更优;非经常性损益的减少主要源于一季度录得的政府补助较上年同期减少 1534.73亿元。 (二)2019年全年综合毛利率上浮 0.03pct,费用率增长 0.51pct;2020Q1综合毛利率提升 0.31pct,期间费用率下降 0.14pct司 公司 2019年综合毛利率为 21.39%,相较去年上浮 0.03个百分点。其中, 公司主营 酒类 业务的毛利率为 21.28%,较上年同期下滑 0.08个百分点; 核心产品白酒类的毛利率为 21.69%,较上年同期提升 0.81个百分点; 主力销售地区华东/ 华中/ 华北/率 西南地区分别录得毛利率 19.48%/22.96%/23.37%/24.21%,分别较上年同期变化-0.76/+3.12/+3.41/-3.79个百分点。由此可以看出公司的毛利率主要发生结构性优化,销售额占据主力的白酒类毛利率改善,以及高毛利的其他业务份额比重上升,对冲了其他酒类毛利率下滑的损失。 司 公司 2019年销售净利率达到 8.59% ,较去年同期升 提升 0.23个百分点。2019年公司的期 间综为 合费用率分别为 11.12%, ,加 较去年同期增加 0.51个百分点。 。具体来看,2019年公司 销售/ 管理/财 财务费用率分别为 7.92%/2.58%/0.62%,分别对应上年同期变化-0.01/+0.38/+0.14个百分点。销售费用伴随销售规模的扩张而逐步加大促销费用和广告宣传开支,费用率较前期基本保持稳定,控制得当;管理费用较上年提升 0.37亿元至 0.96亿元,主要系管理人员增加对应带来薪酬部分提升0.22亿元至 0.56亿元;财务费用较上年提升 0.10亿元至 0.23亿元,主要系银行贷款规模增加导致利息支出提升 0.17亿元至 0.34亿元。 司 公司 2020Q1综合毛利率为 19.48%,较上年同期提升 0.31个百分点;销 销 售净利率达到 7.66%,较去年同期减少 0.68个百分点。2020Q1公司 期间综合费用率为 9.43%,较去年同期减少 0.14个百分点。2020Q1公司 销售/ 管理/ 财务费用率分别为 7.57%/1.62%/0.24%,分别对应上年同期变化+0.06/+0.17/-0.37个百分点。其中财务费用较上年同期大幅减少系汇兑损益金额下降所致。 (三)全渠道发展酒类消费终端市场,覆盖全国的直供网络消费者提供保真商品公司构建了包括连锁酒行、华致酒库、华致名酒库、零售网点、KA 卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系,各渠道优势互补、相互渗透、相互促进;以北京、南京、成都、郑州等城市为核心,铺设“公司-销售终端-消费者”的销售模式,公司直接向销售终端供货,免除了传统流通渠道的中间环节,建立起了覆盖全国、扁平化、高效率的直供网络。2019年公司大力发展华致优选电商平台和线下的华致酒库,华致优选电商平台主要经营飞天茅台、老茅台酒、茅台系列酒、名庄葡萄酒、日本清酒、知名烈性酒、精酿啤酒、燕窝等产品,用户可通过微信小程序在线下单,公司经系统分配至仓库处实现产品配置、物流配送等,自上线以来运营状况良好,功能持续迭代,用户体验及转化率持续提升;全国华致名酒库网络布局以省区为单元,积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库,2019年公司品牌门店数量及质量稳步提升,门店数量同比增长 28%,单店销售收入同比增长 39%。目前,公司已成为国内实力较强、知名度较高的精品酒水营销和服务商,得到了市场的高度认可。公司始终恪守“精品、保真、服务、创新”的理念,不断发挥自身在酒类营销供应链中的积累的信誉度和终端用户口碑,提升对上游供应商和下游客户的影响力,增强公司的供应链议价能力。良好的品牌形象,是公司业务拓展、稳健经营的有力保障。 (四)兼具新品开发及产品筛选优势,通过丰富的产品体系满足多元化的酒类消费需求经过在精品酒水流通领域的多年耕耘和积累,公司不断寻找并预判行业的发展趋势,调整自有产品体系,以迎合市场需求,引领酒类消费健康发展。基于对中国酒类市场的深刻理解、对消费升级时代下大众消费升级方向的准确把握和对酒类消费终端市场的深度耕耘,公司产品经推广后得到市场的高度认可,受到各渠道不同类型客户的青睐。公司的产品筛选及开发,为公司持续创造新的业务增长点,是公司业务增长的有力保证。 此外,公司与国内外知名酿酒企业及大型酒类流通商建立了长期、稳定的合作关系,经销的产品包括飞天茅台、普通五粮液等知名酒品。同时,公司与国内酒企合作开发了“五粮液年份酒”、“贵州茅台酒(金)”、“荷花酒”、“钓鱼台精品酒(铁盖)”“古井贡酒 1818”、“虎头汾酒”、“洋河梦想家”等多款优质、畅销酒品并成为总经销。葡萄酒大师阿伦· 格里菲斯(AlunGriffiths)先生根据国人的饮用习惯和偏好,在全球范围内甄选质量上乘且能够代表当地风土的精品葡萄酒 500余款,组成“阿伦选· 葡萄酒”产品系列。2018年,公司与富邑集团(TWE)建立合作关系,在国内销售推广其旗下奔富酒庄(PenfoldsWinery)与璞立酒庄(BeaulieuVineyard)的高端葡萄酒。公司现经营国内外精品白酒、葡萄酒、黄酒等产品近 4000种,精品酒水全品类产品体系使公司可以满足酒类消费需求侧多样化、个性化的用户体验及产品需求,同时大大降低了对单一类型产品的依赖,有力分散了细分市场波动带来的风险,降低了强势酒企对流通渠道的控制力,增强了公司在市场的话语权。 3.投资建议我们认为公司作为精品酒水营销和服务商,得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可,具有一定的品牌优势,产业链中的议价能力和市场影响力。从产品的角度来看,白酒行业总销量增速在 2018年触底后出现回调,而公司主要销售的茅五品牌市场需求旺盛;葡萄酒主要依靠进口,公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求;未来伴随居民收入和消费水平的提升,以及葡萄酒的进一步普及,公司的白酒和葡萄酒销售均存在提升空间。从渠道的角度来看,公司线下营销网络正在逐步完善,同时搭配线上电商渠道触达更广的消费者人群,以公司的品牌形象为背书,可以在全国范围内全渠道的提供保真商品,打开终端的增长空间。考虑到年初的疫情对公司的消极影响有限,我们预测公司2020/2021/2022实现营收43.72/50.78/58.96亿元,归母净利润3.87/4.64/5.46亿元,对应 PE25/21/18倍,对应 PS2.20/1.89/1.63倍,予以“推荐评级”。 4.风险提示酒类商品市场价格波动的风险;产品开发及推广的风险;经销商销售过于集中或是解除合作的风险。

事件:华致酒行发布2019年年报&2020年一季报,2019年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为37.38、3.19亿元(+37.38%、+42.06%),2019年公司毛利率为21.39%,较上年同期提升0.03个百分点;2020Q1营业收入为12.95亿元(+14.96%),归属于上市公司股东的净利润为0.98亿元(+10.26%)。 点评2019年公司单店收入高增,线上渠道表现亮眼 2019年公司酒类业务收入为37.24亿元(+37.02%),分产品看:白酒业务及葡萄酒业务收入分别为33.55、2.48亿元(+31.47%、+95.31%),其中白酒销量为336.60万升(+25.54%)。2019年公司进一步完善了产品结构,与贵州钓鱼台国宾酒业有限公司联合开发并独家代理钓鱼台精品酒,亦正式成为法国佩兰家族农庄世家酒庄、璞立酒庄创始之源波尔多红葡萄酒在中国地区的独家代理商;分地区看,华东、华中、华北、西南、华南、东北、西北地区收入增速分别为29.06%、56.54%、8.30%、38.41%、37.10%、143.39%、5.46%,其中占收入比重超10%的地区中,华中地区收入增速较为亮眼;分渠道看,电商方面:2019年电商渠道表现优秀,收入占比提升了3.39个百分点至4.64%,收入增速达408.72%,华致优选电商平台的上线有效的助力公司扩张电商业务;品牌门店方面:公司将华致酒库迭代为“华致名酒库”以加速推动效能优化、渠道整合,报告期内,公司品牌门店数量及质量稳步提升,门店数量同比增长28%,单店销售收入同比增长39%。 一季度公司受疫情影响较小,业绩稳定增长 2020年第一季度,公司整体运营受到新冠肺炎疫情影响较小,主营业务正常开展,收入及归属于上市公司股东的净利润分别同比增长14.96%、10.26%,业绩实现稳定提升的主要原因为:1)公司上市后品牌力凸显,连锁门店以及终端网点的数量与单店销售额均有大幅提升;2)由于2020年春节相对往年较早,华致酒行已于1月完成旺季销售任务,春节旺季产品备货计划与营销策略得当使得销售收入大幅增长;3)电商业务华致优选自上线以来,运营能力和效果显著提升,已成为新的业绩增长点;4)钓鱼台精品(铁盖)酒等新品上市,市场表现良好,对销售和利润均有较大贡献。由于本轮疫情爆发期时点在终端旺季之前,因此节前消费受疫情影响程度低,而节中及节后消费场景的抑制虽然对公司产生了一定影响,但由于公司下游多为小B客户,且经销商风险意识较强,目前终端库存整体处健康水平,疫情对公司业绩影响预计整体可控。 “高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力;定制产品放量、渠道不断完善为增长点,公司全年业绩有望稳定增长 受益于产品高保真、全渠道网络销售,公司上下游议价能力将不断打开:1)上游端,规模效应将提升公司上游议价能力;高保真产品体系增强了酒企信心,利于巩固与名酒厂长期稳定的供应链优势;2)下游端,高保真赋予产品信用溢价,利于提升客户忠诚度,同时较强的品牌力也将吸引终端不断加盟。公司拥有的名酒核心单品具有引流作用,可带动高毛利定制产品销量实现增长,定制产品放量、全渠道网络不断完善将为公司业绩增长点,公司全年业绩有望实现稳定提升。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为43.95、54.40、65.03亿元,分别同比增长17.58%、23.78%、19.54%;归属母公司股东的净利润分别为3.80、4.71、5.73亿元,分别同比增长18.81%、24.15%、21.62%;对应2019-2021年EPS 分别为0.9、1.1、1.4元/股。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、名酒回收经销权,行业竞争加剧。

2019年归母净利润同增 42.06% ,1Q20202归母净利润同增 10.26%2019年实现营业收入 37.38亿元,同比增长 37.38%;实现归母净利润 3.19亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 0.77元,同比增长 42.06%;实现扣非归母净利润 2.96亿元,同比增长 42.48%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.6元(含税)。 1Q2020实现营业收入 12.95亿元,同比增长 14.96%;实现归母净利润 0.98亿元,同比增长 10.26%;实现扣非归母净利润 0.97亿元,同比增长 29.22%,业绩符合前期发布的业绩预告。 1Q20综合毛利率上升 0.31个百分点,期间费用率 下降 0.14个百分点2019年公司综合毛利率为 21.39%,同比上升 0.03个百分点。1Q2020公司综合毛利率为 19.48%,同比上升 0.31个百分点。 2019年公司期间费用率为 11.12%,同比上升 0.51个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 7.92%/2.58%/0.62%,同比分别变化-0.02/0.38/0.15个百分点。1Q2020公司期间费用率为 9.43%,同比下降 0.14个百分点。 门店成长趋势良好, 品牌渠道优势持续增强公司品牌门店客户数量持续大幅增长,门店范围现已覆盖全国,品牌门店数量屡创历史新高,品牌渠道优势持续增强,2019年公司门店数量同比增长 28%,单店销售收入同比增长 39%。华致优选电商平台上线以来运营状况良好,功能持续迭代,用户体验及转化率持续提升。公司依托与上游酒企的良好关系与运营渠道积累的对消费者偏好的理解,不断推出合作款新品,为业绩成长提供有效补充。 下调 盈利预测 ,维持“买入”评级考虑到疫情对线下渠道消费的负面影响,我们下调对公司 2020-2021年 EPS 的预测至 0.91/ 1.15元(之前为 0.98/ 1.24元),新增对 2022年预测 1.42元,公司受益于白酒景气度维持高位,维持“买入”评级。 风险提示 :与上游酒企的合作关系未能维持,渠道拓展未达预期。

事件:华致酒行发布 2020年一季报预告,预计一季度公司业绩同向上升;归属于上市公司股东的净利润为 9600~9800万元,较去年同期增长 8.25%~10.51%。 点评一季度 业绩 实现稳健增长 ,疫情影响整体可控一季度公司业绩实现正增长,净利润增速达 8.3%-10.5%,主要原因为:1)公司上市后品牌力凸显,连锁门店以及终端网点的数量与单店销售额均有大幅提升;2)由于 2020年春节相对往年较早,华致酒行已于 1月完成旺季销售任务,春节旺季产品备货计划与营销策略得当使得销售收入大幅增长;3)电商业务华致优选自上线以来,运营能力和效果显著提升,已成为新的业绩增长点;4)钓鱼台精品(铁盖)酒等新品上市,市场表现良好,对销售和利润均有较大贡献。 由于本轮疫情爆发期时点在终端旺季之前,因此节前消费受疫情影响程度低,而节中及节后消费场景的抑制虽然对公司产生了一定影响,但由于公司下游多为小 B 客户,且经销商风险意识较强,目前终端库存整体处健康水平,疫情对公司业绩影响预计整体可控。 “ 高保真 ”产品体系 、 全渠道销售网络 为核心竞争力 ; 定制产品 放量、渠道不断完善为增长点 ,公司全年业绩有望稳定增长受益于产品高保真、全渠道网络销售,公司上下游议价能力将不断打开:1)上游端,规模效应将提升公司上游议价能力;高保真产品体系增强了酒企信心,利于巩固与名酒厂长期稳定的供应链优势;2)下游端,高保真赋予产品信用溢价,利于提升客户忠诚度,同时较强的品牌力也将吸引终端不断加盟。公司拥有的名酒核心单品具有引流作用,可带动高毛利定制产品销量实现增长,定制产品放量、全渠道网络不断完善将为公司业绩增长点,公司全年业绩有望实现稳定提升。 维持公司“增持”评级我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 37.4、46.5、57.5亿元,分别同比增长 37.4%、24.3%、23.8%;归属母公司股东的净利润分别为 3.2、4.1、5.3亿元,分别同比增长 40.9%、30.0%、28.5%;对应 2019-2021年 EPS 分别为 0.8、1.0、1.3元/股。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、名酒回收经销权,行业竞争加剧。

白酒流通行业规模近万亿,品牌连锁化为大趋势。我国酒类流通行业集中度较低,白酒占酒类流通行业收入比近70%,预计2020年白酒流通行业规模至少达8114化元。在竟争加剧的背景下,酒类流通行业正往扁平化、品牌化方向提升,华致酒行等大型酒类流通商凭借其较强品脾力及渠道拓展速度实现迅速发屐。 公司为国内领先的精品酒水营销和服务商之一,深耕白酒优质赛道,拥有与名酒厂长期稳定合作的供应链优势。华致酒行18年白酒业务占收入比93.8%,其中茅台及五粮液系列酒占白酒收入比超80%,公司拥有与名酒厂长期稳定合作的供应链优势,同时公司借助规模优势协助上游进行商品甄诜、新品开发;渠道方面,公司以华致酒库为基础搭建全渠道平台,15-18年公司华致品牌门店数量从294家增至800余家,零售网点数从278家増至4190家,KA商超大幅増长,终端供应商从142家增至241家,20191公司华致品牌门店数量増长24.7%,单店销售收入増长20.4%;财务方面:受益于供应链优势凸显、公司品牌优势显现、线下渠道不断拓展、定制产品不断丰富,公司14-18年收入及净利润CAGR为24.1%、88.9%,盈利能力远超同行竞争对手,同时公司预付款増长显示拿货能力提升,毛利率提升、费用率及存货周转率下降显示公司营运能力稳步提升。 令“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竟争力;定制产品放量、渠道不断完善为增长点。受益于产品高保真、全梁道网络销售,公司上下游议价能力不断打开:1)上游端,规模效应将提升公司上游议价能力;高保真产品体系增强了酒企信心,利于巩固与名酒厂长期稳定的供应链优势;2)下游端,高保真赋予产品信用溢价,利于提升客户忠诚度,同时较强的品牌力也将吸引终端不断加盟。 此外,由于名酒核心大单品毛利较低,仅起到引流作用,但其销量的不断增长能带动高毛利定制产品放量,从而带动利润实现增长,公司渠道网络的完善与定制产品放量共同拉动公司盈利能力稳定提升。 首次覆盖,给予公司“增持”评级我们预计公司2019-2021年营业收入分别为37.38、46.45、57.52亿元;归属母公司股东的净利润分别为3.17、4. 12、5.29亿元:对应2019-2021年EPS分别为0.76、0.99、1.27元/股,给予公司28倍PE较为合理,对应合理股价为28元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、名酒回收经销权,行业竞争加剧。

事件:公司公布2019年度业绩预告 2019年预计实现归母净利润3亿元-3.23亿元,同比增长33.41%-43.64%; 按季度来看,19Q4单季度预计实现归母净利润890万元-3194万元。公司四季度为传统淡季,收入、净利润基数较小;同时四季度备货较多,蓄力第二年一季度。全年业绩保持高增长,整体业绩符合预期;同时公司预计2019年度非经常性损益约为2200-2500万元,与前三季度持平。从业绩预告中看,华致酒行2019年度业绩大幅增长主要是由于: 1、ToB端,公司加大华致酒库开发力度,品牌门店的数量增加,B端销售渠道更加稳定,同时公司上市后影响力不断扩大,消费者对华致认可度不断提升,零售终端动销呈现明显上升趋势。截止19H1,品牌门店数量达较18年增长24.7%,全年有望延续高增长。 2、ToC端,公司推出华致优选微信小程序平台,上线后运营情况良好,用户体验及转化率持续提升,同时平台丰富了公司产品结构,效果明显。 3、公司加强了精细化营销,使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升;截止19H1,公司单店销售收入增长达20.4%,全年有望保持高增长。 4、公司产品组合持续优化,高毛利总经销酒品随着公司渠道扩张,收入占比逐渐提升,其利润贡献也大幅增长。公司具备向上游酒厂合作定制开发酒品的能力,并获得高毛利定制酒的独家销售权,公司重磅新品如荷花、奔富175以及近期重磅推出的铁盖钓鱼台等产品不断落地并获得火热的销售。 5、公司是中国首家酒类流通A股上市企业,上市后品牌效应凸显,优质零售网点客户积极转型成华致酒库,连锁门店数量及质量均实现大幅提升。 展望2020年一季度,白酒传统销售旺季将有望带动公司核心酒品量价齐升,一季度业绩增长可期。盈利预测:由于消费增速不达预期,我们将公司20-21年业绩预期分别从4.6/6.2亿元下调至4.4/5.94亿元。综合预计公司19-21年业绩分别为3.26/4.4/5.94亿元,+45%/35%/35%yoy,当前股价对应P/E分别为31x/23x/17x,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险,与上游酒企的合作关系未能维持,渠道拓展未达预期。

酒水营销行业领先,品牌渠道优势突出。公司成立于2005年,主要经营优质白酒、葡萄酒、黄酒等产品,目前已成为国内领先的精品酒水营销和服务提供商。公司一直践行“精品、保真、服务、创新”的核心理念,强品牌力铸就上下游高粘性。从收入看,18年白酒收入占比高达93.8%,茅台和五粮液为主销品牌,占白酒收入比重近9成;从渠道看,公司多渠道发力构筑增长极。截至18年6月,销售网络已覆盖151家连锁酒行、595家华致酒库、3584家零售网点、20多家KA 商超、100多家终端供应商,此外还有不少团购电商客户,近年公司还加大线上渠道开发和O2O 模式布局;从区域看,华东、华北、华中、西南为公司主要收入来源,全国化布局基本形成。 白酒供给稳定结构升级,渠道渐趋扁平,集中度有望提升。从供给端看,白酒产量增长斜率逐渐平缓,预计产量微增趋势仍将延续;从需求端看,随着经济发展及居民收入增加,白酒的商务及个人消费崛起,消费升级趋势下对白酒品质、营销服务要求更高;从渠道模式上看,近年酒类零售直供终端、降低流通成本的诉求逐渐增强,行业扁平化、终端多元化趋势愈发突显。我国酒类零售商数量众多,市场高度分散。美国14年酒类流通CR8已高达69.8%,我们认为行业有望向规模化经营转变,集中度仍有较大提升空间。 收入保持较快增长,利润表现持续优化。受益于白酒需求回暖、公司加速产品开发和渠道扩张进程,过去五年间公司收入均保持了双位数以上增长。我们认为公司未来收入增长点主要来自新品放量、结构升级及渠道扩张,而加强高附加值产品开发、规模效应发挥、高毛利渠道销售占比提升等有望推动毛利率上行。此外,公司对于期间费用的管控较为严格,盈利能力领跑行业。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年EPS 分别为0.75、0.98、1.24元,我们选取零售类可比公司,结合可比公司估值,给予公司19年42倍PE,对应目标价31.50元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 白酒需求波动、供应商合作关系不稳定、下游渠道管理不当风险。

事件:公司公布2019年三季报,前三季度实现营业收入28.53亿元,同增37.72%;归母净利润2.91亿元,同增46.53%。其中Q3收入为9.61亿元,同增48.31%,归母净利润为0.90亿元,同增49.12%。 业绩快速增长,门店数量持续增加。2019Q1/Q2/Q3公司营收分别为11.26/7.65/9.61亿元,同比增长41.14%/22.37%/48.31%;归母净利润分别为0.89/1.12/0.90亿元,同比增长45.16%/45.58%/49.12%,业绩保持快速增长,主要系公司加大华致名酒库开发力度,目前公司有3000余家零售网点作为华致酒库的门店储备,品牌门店的数量增加且单店销售额大幅提升,华致优选微信小程序平台效果亦较为明显。 规模效应下期间费用率回落,净利率稳步提升。前三季度公司整体毛利率21.97%,同比小幅回落0.65pct。费用方面,前三季度销售费用率6.91%,同比下降0.64pct;管理费用率2.24%,同比下降0.07pct;财务费用率0.61%,同比增长0.23pct,规模效应下期间费用率回落。 盈利能力继续提升,前三季度净利率提高0.61pct至10.20%。在现金流方面,前三季度销售回款同比增长40.21%,经营性净现金流同比下降136.48%,主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 “保真”体系优势明显,全渠道覆盖奠定领先地位。作为精品酒水营销和服务商,公司构建了包括连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系。全渠道营销网络体系的构建,一方面通过自有品牌门店树立起“华致酒行”专业、精品、保真的企业形象,另一方面通过华致酒库建立新零售模式下的酒类连锁销售体系,同时通过更加扁平化的销售渠道迅速占领销售终端,全渠道的营销网络优势奠定了公司领先的行业地位。 盈利预测:考虑到公积金转增股本影响,预计公司2019-2021年摊薄后EPS为0.71/0.91/1.14元,对应PE分别为33/26/21X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧。

收入端持续高增,业绩再超预期 Q1-3公司营业收入同比增长37.7%,归母净利润同比增长46.5%,业绩增速超出此前预告的40%-46%区间。单Q3公司归母净利润同比增速49%,环比Q2提升3.5pct。公司收入业绩快速增长主要受益于①品牌门店快速拓展;②单店销售提升;③华致优选小程序放量。 盈利能力有所提升,规模效应下费用率降低 Q1-3公司毛利率22%,同比减少0.7pct;期间费用率受益于规模效应扩大同比下降0.4pct至9.5%,叠加前三季度收到政府补助同比增长147%至0.17亿、等效所得税率同比下降3.5pct至18%等因素影响,Q1-3公司销售净利率同比提升0.6pct至10.4%,公司盈利能力有所提升。 线下线上联动,具备产业链整合能力,成长空间广阔 线下:品牌门店数量持续增加,对B端服务能力不断提升。线上:公司4月上线“华致优选”电商平台,瞄准全国500万高收入群体打造高端生活方式平台,主要经营茅台等名优白酒、老酒、名庄葡萄酒、日本清酒、知名烈性酒、精酿啤酒等酒品以及燕窝等非酒品。预计Q4在产品品类进一步拓展完善下,有望迎来放量增长,形成公司“新零售”模式的重要一环。 产品:公司具有产品设计能力,与茅、五等合作开发多款畅销定制酒。公司已是八代普五重要合作伙伴,未来有望获得更多配额支持。H1公司荷花酒销量大幅提升,Q4公司推出的酱香新酒铁盖钓鱼台具备爆款基因,期待Q4表现。 投资建议:公司系国内酒类流通领域首家A股上市企业,产品保真客户口碑佳,以白酒为主品类并积极拓展。酒类流通行业整合能力强大:上游建立精品酒水全产品体系,与知名酒企合作推出定制酒,下游渠道持续扩张并加速全渠道融合,后台物流供应链能力不断强化,未来扩张空间巨大。三季度公司业绩超预期,再次验证公司成长能力。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.2、4.1、5.0亿,对应PE分别为32X、25X、21X,维持“买入”评级。 风险因素:行业竞争加剧;居民酒类消费需求下降;渠道扩张不及预期;上游酒企议价能力大幅增强。

公司公布 19年前三季度业绩, 其中营收 28.53亿元,同比增长 37.72%; 其中 Q3单季度实现营收 9.61亿元,同比增长 48.3%,环比增加 25.9%,实现单季度营收加速增长。 从盈利能力上看, 2019前三季度毛利率为 21.97%, 其中 Q3单季度毛利率为 24.71%,环比增加 2.07pct,主要由于公司酒类产品组合持续优化,高毛利酒品随着渠道扩张占比逐渐提升。 前三季度归母净利率 10.20%,同比增加 0.61pct;其中 Q3单季度归母净利率 9.38%,同比增加 0.05pct。 公司前三季度实现归母净利 2.91亿元,同比增长 46.53%;其中 Q3单季度归母净利润同比增长 49.12%,扣非归母净利润同比增长 51.5%,超三季报业绩预告上限,环比呈现持续向上增长趋势。 本季度公司营收和归母净利润均实现加速增长,且归母净利润自公司上市以来持续加速向上,主要是由于公司品牌门店数量持续增加且单店销售额大幅提升。 展望四季度,白酒传统销售旺季将有望带动公司核心酒品量价齐升;公司下半年与五粮液在第八代五粮液单品上的持续合作将有望在白酒销售旺季中明显获益。 公司作为酒类流通渠道龙头,依托强大的产品定制能力及全球采购资源,搭建一体化 B2B 供应链管理平台,顺应品牌化、规模化、连锁化、专业化趋势,市场空间广阔,有望成为“中国的南方酒业(SouthernGlazer'sWine&Spirits,美国酒流通行业霸主)”。 我们预计公司 19-21年业绩分别为 3.27/4.67/6.16亿元, +45.6%/42.6%/32.1%yoy,当前股价对应 P/E 分别为 31x/22x/17x,维持买入评级。 风险提示: 白酒行业剧烈变革,老旧市场进展不达预期。

1-3Q2019营业收入同增 37.72%,归母净利润同增 46.53%公司 1-3Q2019实现营业收入 28.53亿元,同比增长 37.72%;实现归母净利润 2.91亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 1.26元,同比增长 46.53%; 实现扣非归母净利润 2.67亿元,同比增长 41.84%。公司业绩略高于前期发布的业绩预告指引区间上限 2.90亿元。 单季度拆分看, 3Q2019实现营业收入 9.61亿元,同比增长 48.31%; 实现归母净利润 0.90亿元,同比增长 49.12%,实现扣非归母净利润 0.90亿元,同比增长 51.50%。 综合毛利率下降 0.66个百分点,期间费用率下降 0.34个百分点1-3Q2019公司综合毛利率为 21.97%,同比下降 0.66个百分点。 1-3Q2019公司期间费用率为 9.75%, 同比下降 0.34个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为 6.91%/2.24%/0.61%,同比分别变化-0.64/0.07/0.23个百分点。公司管理费用增长主要由于业务拓展、员工增长带来的薪酬增加,以及总部办公地搬迁相关费用增加。 渠道端产品端共同发力带来规模持续扩张公司渠道端持续加大酒库开发力度,品牌门店的数量不断增加,且单店销售额大幅提升,公司的“华致优选”微信小程序实现门店上线,运营情况良好。 产品端持续联合上游厂家丰富产品结构, 兼顾引流品类与高毛利品类。公司在渠道、产品端的共同发力带来营收与利润规模的持续扩张。 上调盈利预测,维持“买入”评级公司借力上游良好发展态势,渠道拓展速度快,规模成长迅速。 我们上调对公司 19-21年全面摊薄 EPS 的预测至 0.77/ 0.98/ 1.24元(之前为0.72/ 0.90/ 1.11元) ,维持“买入”评级。 风险提示: 与上游酒企的合作关系未能维持,渠道拓展未达预期。

事件:公司公布19前三季度业绩预告 其中华致酒行2019前三季度业绩预告核心情况: 2019年前三季度公司预计实现归母净利润2.781亿元-2.9亿元,同比增长40.01%-46%;分季度来看,华致19H1实现归母净利润2.01亿元,19Q3单季度预计实现归母净利润7721.37万元-8911.37万元,同比增长27.69%-47.37%,符合预期;同时公司预计19年前三季度非经常性损益约为2200-2500万元,基本与半年度非经常性损益2351.85万元持平。 华致酒行2019年前三季度业绩大幅增长主要是由于: 1、ToB端,公司加大华致酒库开发力度,品牌门店的数量增加,B端销售渠道更加稳定,同时公司上市后影响力不断扩大,消费者对华致认可度不断提升,零售终端动销呈现明显上升趋势。 2、ToC端,公司推出华致优选微信小程序平台,上线后运营情况良好,同时平台丰富了公司产品结构,效果明显。 3、公司加强了精细化营销,使得旗下华致酒行、华致酒库以及供货终端网点的单店销售额大幅提升; 4、公司产品组合持续优化,高毛利总经销酒品随着公司渠道扩张,收入占比逐渐提升,其利润贡献也大幅增长。 5、公司是中国首家酒类流通A股上市企业,上市后品牌效应凸显。优质零售网点客户积极转型成华致酒库,连锁门店数量及质量均实现大幅提升。 展望四季度,白酒传统销售旺季将有望带动公司核心酒品量价齐升;公司下半年与五粮液在第八代五粮液单品上的持续合作将有望在接下来白酒销售旺季中明显获益。 我们预计公司19-21年业绩分别为3.26/4.57/6.16亿元,+44.8%/40.3%/34.9%yoy,当前股价对应P/E分别为60x/43x/32x,维持买入评级。 风险提示:白酒行业剧烈变革,门店拓展不达预期,老酒市场进展不达预期。

我国首家酒类流通上市企业,渠道能力强大。公司成立于2005年,是为我国首家酒类流通上市公司。公司以“创新酒类销售运营管理模式”为经营宗旨,致力于为各大零售终端及消费者提供白酒、葡萄酒、黄酒等国内外名优酒品,历经十余年的发展已成为国内酒类流通行业的领军企业之一。截止2018年底,公司销售的国内外知名品牌的白酒、葡萄酒、黄酒总计近4000种。在渠道方面,公司构建了包括连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系,截止2018年底公司拥有700家华致酒库及151家华致酒行连锁门店、零售门店类客户3000多家,2018年公司门店数量增长24.7%,单店销售收入增长20.4%。酒类流通行业:门店品牌化,市场集中度提升空间大。 酒类流通行行业经过多年的发展,行业内出现了包括银基集团、壹玖壹玖、华致酒行等一批头部企业,但行业整体仍然较为分散,在工商部门的登记的酒类经销商约为80万家。而在流通体制与我国类似但更为成熟的美国市场,其前8家销售商占据了全行业70%的销售量和68%的销售额,对比美国市场,我国酒类流通市场的集中度还有较大提升空间,目前一些掌握着较多的酒品资源,具有较强的话语权的大型连锁渠道商在行业整合过程中机会较大。公司核心竞争力:全国化布局,服务便捷酒品保真。高端白酒在公司销售收入中占据重要地位,茅五系列产品合计占公司总收入的85%以上,茅五的经销权构成了公司的核心竞争力,而公司一直以来始终坚持的“保真”理念亦增强了华致酒行在高端消费群体中的品牌影响力。公司已实现门店的全国化布局,在华东、华北、华中以及西南等白酒生产消费大省的收入占比达到80%。 盈利预测与建议:预计2019-2021年EPS为1.28、1.64、2.05元,对应PE为37X、29X、23X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,名酒回收经销权,行业竞争加剧。