公司20211年归母净利润同比增长80.61%--85.16%公司发布2021年年度业绩预告：2021年公司归母净利润为67,396.89万元–69,096.89万元，2020年同期公司归母净利润为37,316.81万元，公司归母净利润同比增长80.61%-85.16%，公司业绩基本符合我们对公司2021年全年归母净利润7.04亿元的预期。单季度看，4Q2021公司归母净利润为9,300万元–11,000万元，同比增长76.23%~108.45%。 公司20211年营业收入同比增长50.36%--53.80%公司2021年营业收入在743,000万元-760,000万元之间，较2020年同期增长50.36%-53.80%，符合我们对公司2021年营业收入74.88亿元的预期。单季度看，公司4Q2021营业收入在145,812.18万元-162,812.18万元之间，同比增长15.66%~29.14%。 公司业绩与2020年同期相比上升的主要原因是：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）公司700营销战略布局稳步推进，营销队伍不断扩大，综合营销能力不断提升；3）公司直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，公司对门店的服务赋能持续推进，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；4）公司的全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对公司的销售和利润均有较大贡献。 设立湖南华致数字营销子公司，深化线上业务布局公司于2021年12月29日发布公告称：为进一步推动电子商务业务的发展，华致酒行与吴其融先生、胡锦文先生、贺忠诚先生共同投资设立湖南华致数字营销服务有限公司，其中华致酒行占注册资本的51%，湖南华致数字营销公司将主要开展短视频、直播以及相关经营业务，有利于华致酒行进一步推进线上线下一体化业务布局，通过线上渠道获取更多客源，为线下门店导流。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司业绩基本符合预期，由于公司尚未披露具体年报数据，我们暂维持对公司2021/2022/2023年EPS的预测1.69/2.13/2.68元，公司受益于高端白酒的投资保值属性，经营情况相对稳健，定制酒品类不断丰富，渠道拓展进程顺利，将进一步增厚公司收入和利润，维持“买入”评级。 风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。

公司1--3Q2021营收同比增长62.25%,归母净利润同比增长81.33%10月21日，公司公布2021年三季报：1-3Q2021实现营业收入59.72亿元，同比增长62.25%；实现归母净利润5.81亿元，折合成全面摊薄EPS为1.39元，同比增长81.33%；实现扣非归母净利润5.64亿元，同比增长91.88%。 单季度拆分来看，3Q2021实现营业收入20.18亿元，同比增长53.08%；实现归母净利润2.15亿元，折合成全面摊薄EPS为0.51元，同比增长100.54%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比增长91.13%。 公司11--13Q2021综合毛利率上升41.44个百分点，期间费用率下降10.51个百分点1-3Q2021公司综合毛利率为21.16%，同比上升1.44个百分点。单季度拆分来看，3Q2021公司综合毛利率为19.67%，同比下降1.78个百分点。 1-3Q2021公司期间费用率为8.98%，同比下降0.51个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为7.15%/1.67%/0.16%，同比分别变化+0.08/-0.47/-0.12个百分点。3Q2021公司期间费用率为7.39%，同比下降3.30个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为5.80%/1.49%/0.10%，同比分别变化-2.25/-1.01/-0.03个百分点。 业绩符合预告，设立子公司开发新品定制酒公司业绩符合公司于2021年10月11日发布的业绩预告（预计前三季度共实现归母净利润56,969.47万元–59,108.47万元）。报告期内公司共新设立两家子公司：1）公司于7月2日发布公告称，公司利用自有资金在海南省海口市投资设立全资子公司海南华致酒行酒类贸易有限公司，用于进一步开拓海南市场，提高公司市场份额。2）公司于7月17日发布公告称，华致酒行与四川赖高淮酒业有限公司、酒巷图供应链股份有限公司共同出资设立合资公司，主要是为了扩充产品品类，开发合作新品定制酒，有利于进一步完善公司产品矩阵。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持对公司2021/2022/2023年EPS的预测1.69/2.31/2.68元。公司开发海南市场，进一步扩充产品矩阵，有利于提升公司市场份额，提升公司营收利润，维持“买入”评级。 风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。

事件2021年第三季度公司实现营业收入 20.18亿元，同比增长53.08%；实现归属母公司净利润 2.15亿元，同比增长 100.54%；实现归属母公司扣非净利润 2.06亿元，同比增长 91.13%。公司前三季度实现营业收入 59.72亿元，同比增长 62.25%；实现归属母公司净利润 5.81亿元，同比增长 81.33%；实现归属母公司扣非净利润 5.64亿元，同比增长 91.88%。经营现金流量净额为 0.53亿元，较上年同期增长 292.04%。 公司不断丰富渠道布局、加强与品牌商战略合作，精品定制酒与标品名酒持续促进公司营收实现高速增长2021年前三季度公司总营收实现了 62.25%的高速增长，随着疫情管控趋于常态化，全国范围内疫苗接种逐渐普及，尽管部分省市地区仍有小范围的疫情反复，整体线下餐饮宴请等酒类消费恢复显著，商务宴请、婚庆等主要消费场景需求旺盛，行业景气不断提升； 结合社消数据来看，1-9月份餐饮收入达到 3.275万亿元，同比增长29.8%，其绝对值规模也恢复至与 2019年同期水平基本持平。在此大环境下，公司业绩快速增长，表现亮眼。结合公司今年内的表现来看，白酒品类作为公司的第一大品类销售增长强劲增长，茅五等标品与公司的精品定制酒（钓鱼台、荷花等）销售额均实现有力的提升；此外，上半年内公司与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加（芝华士、马爹利、皇家礼炮等）达成战略合作，进一步拓宽白酒、进口烈酒两大品类。同时，报告期内公司保真连锁品牌效应持续扩大，名酒供应链持续拓展，连锁门店和直供终端门店数量和质量均稳步提升；此外，公司在中秋节前夕（9月内）通过自营电商平台华致优选正式上线“跨境购”业务，首批上线商品覆盖法国、美国、意大利等多个国家顶级名品葡萄酒，进一步扩展销售渠道。 从季度的角度来看，一季度公司营收实现高速增长，脱离疫情疫情影响后营收增长恢复至高速区间，受海外疫情、就地过年等因素的影响，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内防控步入常态化，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当；二季度为传统淡季，公司营收增速环比一季度略有回落，但与历史水平相比仍处于快速增长区间，保持强劲的增长态势；三季度公司单季营收再次提速，这与 9-10月份中秋、国庆双节同至，且婚庆等需求旺盛，商家提前备货等行情因素相匹配；四季度天气转凉，白酒、黄酒等酒类消费需求回升，同时叠加元旦、春节等节假日因素，旺季表现值得期待，我们预期公司将延续年内的增速趋势。 投资建议我们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。 从产品的角度来看，白酒行业总销量增速在 2018年触底后出现回调，而公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求（2021年 3月 28日起对原产澳大利亚进口葡萄酒征收反倾销税，各公司反倾销税税率为116.2％-218.4％，或对国内葡萄酒格局形成影响）；未来伴随居民收入和消费水平的提升，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。 从渠道的角度来看，公司线下营销网络正在逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消 费者人群，以公司的品牌形象为背书，可以在全国范围内全渠道的提供保真商品，打开终端的增长空间。 从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五”发展指导意见 （征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商 1510培育计划”，“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少 1家，百亿级 5家，50亿级大商10家，公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。 针对上述分析，我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 78.35/105.96/136.39亿元，净利润 6.77/9.17/11.65亿元，对应 PS 为 2.28/1.68/1.31倍，对应 EPS 为 1.62/2.20/2.80元/股，PE 为 26/19/15倍，维持“推荐评级”。 风险提示酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险。

事件公司发布2021Q3业绩报告，公司2021Q1-3实现收入59.72亿元、归母净利润5.81亿元，分别同比增长62.25%、81.33%，其中2021Q3公司收入及归母净利润分别为20.18、2.15亿元，分别同比增长53.08%、100.54%。 点评 2021Q3公司业绩高质量高成长，非标产品占比持续提升21Q1-3公司收入及净利润分别同比增长62.25%、81.33%，其中21Q3公司收入及净利润分别同比增长53.08%、100.54%，业绩增长超预期，主因： 产品层面来看，标品稳步发展，定制精品酒实现放量。1）主要贡献收入/起到引流作用的标品方面：考虑到贵州茅台及五粮液等高端标品酒收入占比约为70%，因此高端标品是否稳步发展决定了公司规模是否能持续扩张——在白酒行业分化日益加大、次高端及高端酒旺季表现优异情况下，受益于华致酒行保真连锁品牌效应持续扩张大及“700”战略的逐步落地，公司高端标品21Q3旺季动销（量）表现超预期，为规模增长奠定坚实基础；2）主要贡献利润/起到盈利作用的非标定制品方面： 在酱酒热仍然延续的当下，钓鱼台、荷花酒等定制精品酒实现放量亦贡献了业绩，同时全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对销售和利润均有较大贡献。 渠道层面来看，门店数量及质量均稳步提升，渠道结构不断优化。门店数量及质量方面，21Q1-3公司继续以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，门店数量稳步提升；华致酒行门店完成3.0版升级迭代+落地“323新规”、连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现，门店质量不断稳步向好（预计全年连锁门店数量增长或超300家，同店收入或将实现高增）；线上业务方面，华致优选电商平台自上线至今，运营状况良好，功能持续迭代，用户体验及转化率持续提升；团购业务方面，2021Q1-3“700项目”核心区域覆盖率已达100%，公司营销网络体系辐射范围，团购业务占比有望实现快速提升（预计团购及线上渠道占比或超15%，而盈利能力偏弱的传统商超等传统渠道占比持续下降）。公司渠道结构不断优化，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，对销售和利润均有较大贡献。 2021Q3公司业绩高质量高成长，非标产品占比持续提升盈利能力端：21Q3公司销售及管理费用率分别下降2.25、1.01个百分点至5.80%、1.49%，受21Q3公司销售费用下降、双节旺季毛利率较低的高端名酒动销较好、财务准则变动等因素影响，公司毛利率、净利率分别变动-1.78、2.60个百分点至19.67%、10.61%； 经营性现金流端：今年公司经营性现金流与收入增长匹配度高，公司对采购的把控和资金管理实力在持续提升，在采购实力增强背景下，21Q3公司经营性现金流为-0.61亿元； 拿货能力端：21Q3名酒销售情况优秀，预付五粮液、茅台等产品采购款同比增加使得公司21Q3预付款较去年同期提升4.17亿元至11.62亿元，公司拿货能力不断提升； 21Q3盈利高增背后原因——高毛利定制精品酒占比持续提升，费用端表现平稳受益于整体销售规模的扩大、高毛利非标产品占比稳步提升（量价齐升）、费用整体控制得当，2021Q1-3盈利端表现略超预期： 利润增长点——非标（定制精品酒）产品。虽然高端标品收入占比高，但收入占比不到20%的定制精品酒产品贡献了公司预计超40%的毛利（超20%的净利润），其中两大定制单品钓鱼台及荷花酒（均为酱酒产品）预计毛利率均可达40-50%以上，随着市场认可度不断提高，定制精品酒放量对利润端有着重要贡献。另外，21H1公司除与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加达成战略合作外，荷花酒还推高端定位的出荷花·玉系列战略新品，未来公司将进一步优化荷花系列结构（重点发展千元价位荷花玉，并或推出2000-3000元更高价位产品以推动结构升级）。 定制产品21Q3对利润贡献度——进一步提升。21Q3定制精品酒产品迎来提价红利释放（6月定价千元的钓鱼台实现提价）、结构升级（荷花酒整体呈现价位带升级态势），定制精品酒吨价稳步提升为利润端表现超预期奠定基础。另外，当前公司收入及费用端整体匹配度较高，费用端表现稳定。 未来看点：非标品量价齐升+渠道改革红利释放=业绩或超预期定制精品酒提价红利释放叠加放量+渠道改革红利释放有望驱动公司业绩超预期，驱动机理如下：渠道及品牌力增强带动标品放量——驱动收入规模超预期，定制精品酒量价齐升——驱动收入及利润规模超预期。 市场此前普遍认为：1）定义：由于华致酒行收入占比70%均来自分销业务，因此华致酒行为商贸流通企业；2）产品：由于此前定制精品酒产品动销仍在验证中，因此市场认为定制精品酒产品未来发展将以量增+新品推出为主，而提价贡献层面仍有待验证；3）渠道：由于近两年公司门店净增数量未高速增长，且公司“更追求门店质量”，因此市场预期门店扩张速度或不及预期，从而影响业绩表现。 我们认为：1）定义：当前公司已逐步将定制精品酒产品作为发展重点（拥有终端价格定价权，并负责营销等事宜），实际上公司本质上为精品酒水服务商（非传统商贸公司，具备品牌运营能力）；2）产品：21Q2钓鱼台提价后，提价红利将逐步释放（未来三个季度均有望继续释放），同时荷花新品对利润端贡献表现亦可期；3）渠道： 未来公司门店每年新增数量预计将稳定在300-400家左右，虽不是高速增长，但是单店收入的持续提升将保障公司业绩端高质量增长；另外，公司在爆发疫情后，针对渠道（推出“323”新规、推出“700”战略、继续扩充团购队伍规模、落地承担鉴真的通州研发中心等）推出诸多改革举措，改革红利亦将于今年开始释放。 盈利预测及估值考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力，定制精品酒放量、渠道不断完善为增长点，公司未来具备较高成长性。预计 2021~2023年公司收入增速分别为56.1%、30.7%、27.2%；净利润增速分别为80.4%、30.6%、23.9%； EPS分别为 1.6、2.1、2.6元/股；PE 分别为27、20、16倍，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期。 风险提示：1、疫情反复导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。

事件： 华致酒行发布 2021年前三季度业绩预告。 公司预计 2021年前三季度实现营业收入在 59-60亿元之间，较上年同期增长 60.29%-63.01%，预计实现归母净利润在 5.70-5.91亿元之间，较去年同期增长 77.81%-84.48%。 收入端： 2021前三季度公司预计实现营业收入 59-60亿元之间，较上年同期增长60.29%-63.01%。 分季度来看， 21Q1/21Q2实现营收 23.5/16.0亿元，同增81.74%/49.93%， 21Q3预计实现收入 19.5-20.5亿元，同增 47.63%-55.21%。 利润端： 2021前三季度公司预计实现归母净利润 5.70-5.91亿元，较去年同期增长77.81%-84.48%。 分季度来看， 21Q1/Q2实现归母净利润 1.9/1.8亿元，同增 95.2%/51.8% ， 21Q3预 计 实 现 归 母 净 利 润 2.0-2.2亿 元 ， 同 增90.00%-110.00%。预计公司前三季度归母净利率为 9.50%-10.02%，较去年同期增加 0.79-1.31pct。 公司的核心价值： 渠道扩张将带来明显的规模效益并且将有效提升酒类流通行业渠道效率。 渠道效率的提升，酒企向渠道支付的费用能有效降低是酒企与华致合作的关键。华致在拿到产品后直接向自己的全国性渠道网络销售，跳过多层经销，并且由于具备规模优势，单位毛利也可以要求更低，能大幅提升行业效率。 投资建议21年来我们持续推荐华致，公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期，低估值高成长细分赛道龙头。公司前三季度业绩表现亮眼，渠道扩张及名酒供应链拓展效果明显，因此我们上调公司 21-22年净利至 7/9亿（前值 6/8亿）， +87%/30%yoy，当前对应 PE 分别为 25x/19x。维持买入评级。 风险提示： 业绩预告仅为初步测算数据，具体数据以三季报披露数据为准、白酒行业剧烈变革、门店拓展不达预期、与酒商合作不及预期

事件公司发布2021Q3业绩预告：1）21Q1-3预计公司营业收入约59-60亿元，同比增长约60%-63%；归母净利润约5.7-5.9亿元，同比增长约77.8%-84.5%；2）21Q3营业收入约19.5-20.5亿元，同比增长约48%-55%；归母净利润约2.0-2.3亿元，同比增长约90%-110%。 点评 21Q3收入高增背后原因——标品稳步发展，定制精品酒实现放量产品层面来看，标品稳步发展，定制精品酒实现放量。1）主要贡献收入/起到引流作用的标品方面：考虑到贵州茅台及五粮液等高端标品酒收入占比约为70%，因此高端标品是否稳步发展决定了公司规模是否能持续扩张——在白酒行业分化日益加大、次高端及高端酒旺季表现优异情况下，受益于华致酒行保真连锁品牌效应持续扩张大，公司高端标品21Q3旺季动销表现超预期，为规模增长奠定坚实基础；2）主要贡献利润/起到盈利作用的非标定制品方面：在酱酒热仍然延续的当下，钓鱼台、荷花酒等非标定制酒实现放量亦贡献了业绩，同时全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对销售和利润均有较大贡献。 渠道层面来看，门店数量及质量均稳步提升，渠道结构不断优化。门店数量及指令方面，21Q1-3公司继续以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，门店数量稳步提升；华致酒行门店完成3.0版升级迭代+落地“323新规”、连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现，门店质量不断稳步向好（预计全年连锁门店数量增长或超300家，同店收入或将实现高增）；线上业务方面，华致优选电商平台自上线至今，运营状况良好，功能持续迭代，用户体验及转化率持续提升；团购业务方面，2021Q1-3“700项目”核心区域覆盖率已达100%，公司营销网络体系辐射范围，团购业务占比有望实现快速提升（预计团购及线上渠道占比或超15%，而盈利能力偏弱的传统商超等传统渠道占比持续下降）。公司渠道结构不断优化，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，对销售和利润均有较大贡献。 21Q3盈利高增背后原因——高毛利非标品占比持续提升，费用端表现平稳受益于整体销售规模的扩大、高毛利非标产品占比稳步提升（量价齐升）、费用整体控制得当，2021Q1-3盈利端表现略超预期：利润增长点——非标（定制精品酒）产品。虽然高端标品收入占比高，但收入占比不到20%的非标产品贡献了公司预计超40%的毛利（超20%的净利润），其中两大定制单品钓鱼台及荷花酒（均为酱酒产品）预计毛利率均可达40-50%以上，随着市 场认可度不断提高，定制品放量对利润端有着重要贡献。另外，21H1公司除与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加达成战略合作外，荷花酒还推高端定位的出荷花·玉系列战略新品，新品增量贡献可期。 定制产品21Q3对利润贡献度——进一步提升。21Q3非标产品迎来提价红利释放（6月定价千元的钓鱼台实现提价）、结构升级（荷花酒整体呈现价位带升级态势），定制酒吨价稳步提升为利润端表现超预期奠定基础。另外，当前公司收入及费用端整体匹配度较高，费用端表现稳定。 未来看点：非标品量价齐升+渠道改革红利释放=业绩或超预期非标产品提价红利释放叠加放量+渠道改革红利释放有望驱动公司业绩超预期，驱动机理如下：渠道及品牌力增强带动标品放量——驱动收入规模超预期，非标产品量价齐升——驱动收入及利润规模超预期。 市场此前普遍认为：1）定义：由于华致酒行收入占比70%均来自分销业务，因此华致酒行为商贸流通企业；2）产品：由于此前非标产品动销仍在验证中，因此市场认为非标产品未来发展将以量增+新品推出为主，而提价贡献层面仍有待验证；3）渠道：由于近两年公司门店净增数量未高速增长，且公司“更追求门店质量”，因此市场预期门店扩张速度或不及预期，从而影响业绩表现。 我们认为：1）定义：当前公司已逐步将非标定制产品作为发展重点（拥有终端价格定价权，并负责营销等事宜），实际上公司本质上为精品酒水服务商（非传统商贸公司，具备品牌运营能力）；2）产品：21Q2钓鱼台提价后，提价红利已在21Q 释放（未来三个季度均有望继续释放），同时荷花新品对利润端贡献表现亦可期；3）渠道：未来公司门店每年新增数量预计将稳定在300-400家左右，虽不是高速增长，但是单店收入的持续提升将保障公司业绩端高质量增长；另外，公司在爆发疫情后，针对渠道（推出“323”新规、推出“700”战略、继续扩充团购队伍规模、落地承担鉴真的通州研发中心等）推出诸多改革举措，改革红利亦将于今年开始释放。 盈利预测及估值考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力，定制产品放量、渠道不断完善为增长点，公司未来具备较高成长性。预计 2021~2023年公司收入增速分别为56.1%、30.7%、27.2%；净利润增速分别为78.8%、31.8%、23.9%； EPS分别为 1.6、2.1、2.6元/股；PE 分别为24、19、15倍，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期。 风险提示：1、疫情反复导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。

事件公司发布三季度业绩预告：预计2021年前三季度实现营业收入为59.00-60.00亿元，同比增长60.29%-63.01%，净利润为5.70-5.91亿元，同比增长77.81%-84.48%。其中三季度实现营收19.46-20.46亿元，同比增长47.65%-55.24%，实现归属于母公司净利润2.03-2.25亿元，同比增长90.00%-110.00%。 点评业绩略超预期，三季度营收和利润均实现较大增长。前三季度公司实现营收和归属于母公司净利润分别为同比增长60.29%-63.01%、77.81%-84.48%，其中三季度分别同比增长47.65%-55.24%、90.00%-110.00%。中秋旺季，各类酒水需求旺盛，动销情况良好。公司业绩稳定上升预计主要系：1、保真连锁品牌效应持续扩大，得到渠道和消费者的认可；2、直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，分销能力显著提高；3、全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升。 渠道稳步推进，产品结构进一步完善。公司继续推进全国华致名酒库网络布局，以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，门店数量及单店销售收入稳步提升，门店完成3.0版升级迭代。产品方面，公司与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加达成战略合作，以满足市场日益变化的产品及服务需求。荷花酒推出荷花·玉系列战略新品，定位千元以上价格带，丰富荷花酒产品线并有望进一步拉高公司毛利率。 维持公司“增持”评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别为70.01、91.25、110.95亿元；归属母公司股东的净利润分别为5.52、7.37、9.33亿元，EPS分别为1.32、1.77、2.24元/股，对应当前PE分别为25.74、19.29、15.24倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；下游需求低于预期；食品安全问题。

事件：公司于10月月12日发布业绩预告，预计2021年前三季度归属于上为市公司股东的净利润为5.70~5.91亿元，同比增长77.81%-84.48%；预计2021年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.03~2.25亿元，同期增长长90.00%-100.00%。 列“为时代保真”系列TVC。上线，保真连锁品牌效应持续扩大。华致精神“为时代保真”系列TVC上线，输出强而有力的品牌态度，公司以“保质保真”为核心理念，构筑核心竞争力。公司与上游酒企合作紧密，从源头保证了公司产品的保真性，酒品均采用独特防伪标识并推出323新规，打造业务最严经营管理条例，酒品在流通过程中运用物流码信息系统和防伪箱标等信息技术防伪手段，确保不流入假酒。 门店拓展稳步推进，分销能力显著提高。华致酒行3.0版新店多城上线，市场版图拓展加速，公司以“小B+大C”为主要目标客群，布局终端直供的扁平化销售网络，为客户提供多元化服务场景。这有助于公司提升利润空间，客户数量增速明显。同时公司发力线上渠道建设，形成了一套以连锁酒行，华致酒库，零售网点，KA卖场，电商和团购为核心的，基本覆盖全国的销售体系。目前公司的连锁门店已由2010年的300多家扩展到2020年的2,009家，并计划在2021年扩张到3,000家。另一方面，公司还制定了“700项目”和“大团购”战略帮助“小B+大C”战略的实施，通过对重点城市的覆盖，精准把握目标客户群体，实现公司客户的量质同升。 定制方案助推业务发展新格局，全球名酒供应链持续拓展。公司拥有贵州茅台（金）和五粮液的长期经销权，多次被厂家评为优质经销商。此外，公司致力于扩大产品体系、加强供应链建设，与酒企合作开发了“五粮液年份酒”、“贵州茅台酒（金）”、“荷花酒”、“钓鱼台精品酒（铁盖）”等多款畅销精品酒，丰富产品体系叠加定制精品酒放量助力营收净利增长明显。公司预计2021年前三季度实现营业收入在59亿元-60亿元之间，较上年同期增长60.29%-63.01%。 盈利预测与投资建议：我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持，同时受益于产品结构不断丰富优化，叠加扁平化销售网络体系，盈利能力正逐步凸显。我们预计2021-2023年公司实现EPS1.75、2.64、3.97元，对应PE20、13、9。鉴于10月下旬召开冬季糖酒会的利好，以及公司前三季度业绩预计大幅提升，上调至“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；渠道拓展未达预期风险，战略发展未及预期，冬季糖酒会利好未及预期等。

公司2021年前三季度归母净利润同比增长77.81%-84.48%公司发布 2021年前三季度业绩预告：2021年 1月 1日-2021年 9月 30日公司的归母净利润为 56,969.47万元–59,108.47万元，去年同期公司归母净利润为32,039.73万元，公司归母净利润同比增长 77.81%-84.48%。公司预计 2021年前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为 1,650万元。 分季度看，2021年 7月 1日-2021年 9月 30日公司的归母净利润为 20,325.00万元–22,464.00万元，去年同期公司归母净利润为 10,697.11万元，公司归母净利润同比增长 90.00%-110.00%。 公司2021年前三季度营业收入同比增长60.29%-63.01%公司 2021年前三季度的营业收入在 590,000万元-600,000万元之间，较上年同期增长 60.29%-63.01%。公司业绩与上年同期相比上升的主要原因是：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；3）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对销售和利润均有较大贡献。 公司在 2021年上半年即完成了“700项目”核心区域全部覆盖，持续稳步推进品牌连锁门店的扩张，继续下沉已布局区域的二三级市场，提升区域竞争力。通过产品赋能和服务赋能增强小 B 大 C 核心客户的黏性和活跃度。通过茅台和五粮液等高端白酒吸引更多消费者，产品矩阵不断完善，通过毛利率较高的定制精品酒增厚公司盈利能力。在线上方面，除公司在 2019年上线的微信小程序「华致优选」销售平台之外，公司分别在京东、天猫、苏宁、拼多多等各大电商平台建立官方旗舰店，不断加强公司的线上线下一体化布局。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩超预期，说明公司“700项目”和定制酒发展策略初见成效，有望持续增厚公司收入和利润。我们上调对公司 2021/ 2022/ 2023年 EPS 的预测 17%/18%/19%至 1.69/2.13/ 2.68元，公司与上游酒企关系密切，产品矩阵不断完善，将进一步巩固公司的竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。

白酒行业迈向低产高价时代，中高端酒种成消费新偏好。酒类流通领域增量空间可观，扁平化趋势下众多经销商纷纷缩短流通环节。2015年以来我国白酒产业规模以上企业数量和产量连续多年下降，企业数量由2015年的 1,563家减至 2020年 1,040家，侧面反应酒类生产行业加速整合，产业竞争加剧，产业集中度的大幅提高。另一方面，随着国内消费者收入增长，消费层次提高，中高端白酒成热门选择。但高端白酒产量受限，致使零售端价格居高不下，白酒行业龙头酒企毛利可观。酒类产品流通过去依赖于传统经销商，但近年来，我国酒企纷纷加大直供渠道的建设，推进渠道往扁平化方向发展。在这一趋势下，已成规模的众多经销商纷纷布局利用线下渠道优势布局线上新零售。华致酒行除了大力发展自有的连锁酒行、KA 商超等线下终端渠道外，还入驻天猫、京东，旗下品牌门店，2019年上线了“华致优选”线上商场，运行一年多以来已累计几十万优质客户。 产品保真是公司多年立身之本，叠加产品体系不断丰富，定制精品酒放量助力营收净利增长明显。公司拥有贵州茅台（金）和五粮液的长期经销权，多次被厂家评为优质经销商。与上游酒企的稳定合作从源头保证了公司产品的保真性。流通过程运用物流码信息系统、防伪标系统、防伪箱标等信息技术防伪手段，可确保不流入假酒。此外，公司致力于扩大产品体系，与酒企合作开发了“五粮液年份酒”、“贵州茅台酒（金）”、“荷花酒”、“钓鱼台精品酒（铁盖）”等多款畅销精品酒。丰富产品体系的同时带动公司利润增长。公司 2021年 Q1实现营业收入 23.53亿元，同比增幅达 81.74%。实现归母净利润 1.91亿元，同比增幅 95.22%。根据公司季报显示，一季度定制精品酒及名酒销售大幅提升，对销售和利润均有较大贡献。 全渠道销售网络体系覆盖全国，实施“小 B+大 C”战略，客户数量增速明显。公司形成了一套以连锁酒行，华致酒库，零售网点，KA 卖场，电商和团购为核心的，基本覆盖全国的销售体系。目前公司的连锁门店已 由 2010年的 300多家扩展到 2020年的 2,009家，并计划在 2021年扩张到 3,000家。公司还制定了“700项目”和“大团购”战略帮助“小 B+大 C”战略的实施，通过对重点城市的覆盖，精准把握目标客户群体，实现公司客户的量质同升。仅 21年 Q1客户数量就增加了 6,340家，同比增长 97%。 投资建议：我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持，同时受益于产品结构不断丰富优化，叠加全渠道销售网络体系，盈利能力正逐步凸显，预计公司会成为具有一定市场影响力的大型优质头部酒类经销商。预计公司 2021-2023EPS 为 1.45元、1.94元、2.53元，对应 PE为 21.6X、16.1X、12.4X，维持“增持”评级。 风险提示：国内二次疫情拖累消费，影响白酒整体动销；行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；食品安全风险。

事件：公司线上APP 华致优选于中秋前夕正式上线“跨境购”业务。华致优选跨境购平台首批上线商品覆盖法国、美国、意大利等多个国家顶级名品葡萄酒。 白酒行业迈向低产高价时代，中高端酒种成消费新偏好。酒类流通领域增量空间可观，扁平化趋势下众多经销商纷纷缩短流通环节。2015年以来我国白酒产业企业数量和产量呈连续多年下降趋势，企业数量由2015年的1,563家减至2020年1,040家，侧面反应酒类生产行业加速整合，产业竞争加剧，产业集中度提高的态势。另一方面，随着国内消费升级，消费层次提高，中高端白酒成为热门选择，从产量角度看，因高端酒产能受限，产量相对较低，中国白酒产量呈现下降趋势，同时销量也受到供给侧影响而下滑；从终端价格角度看，随着我国消费升级，高端白酒价格也随之上行，中国52度高档白酒平均价格自2016年的800元价格带攀升到2021年1200元价格带，零售端价格居高不下，白酒行业龙头企业毛利可观。过去酒类产品流通主要依赖于传统经销商，但近年来随着酒企加大直供渠道的建设，推进渠道往扁平化方向发展，已成规模的众多经销商纷纷开始利用线下渠道优势布局线上新零售。华致酒行线上入口主要包括华致优选APP、华致名酒库APP 和微信小程序，以及华致酒库微信号和京东官方旗舰店等电商平台。 白酒行业分化加剧，头部效应凸显。国家统计局披露了2021年上半年居民收入和消费支出情况，占据居前消费支出前三项的分别是：食品烟酒、衣着消费和居住消费。随着白酒结构化转型不断推进，消费者对酒类的品牌及品质要求持续走高，考虑到中国高端白酒的社交、投资、收藏等属性的不断走强，高端白酒市场消费扩容的同时目标性越发聚焦，导致了拥有名酒基因的高端代表产品进一步受到市场追捧，其中以茅台、五粮液等老名酒的为代表的高端白酒品牌更是成为直接受益者，这也是中国酒饮行业消费集中度提升的重要表现，在业绩上反映出高端白酒占比与增长率都逐渐提高。另一方面，通过对标国外更加成熟的酒类流通市场，国外市场酒类产品销售管理更加规范，市场整合程度和集中度较高，我国酒类流通市场的集中度仍有较大提升空间。 产品保质保真是公司核心壁垒，叠加产品体系不断丰富，定制精品酒放量助力营收净利增长明显。公司拥有贵州茅台（金）和五粮液的长期经销权，多次被厂家评为优质经销商。与上游酒企的稳定合作从源头保证 了公司产品的保真性。流通过程运用物流码信息系统、防伪标系统、防伪箱标等信息技术防伪手段，可确保不流入假酒。此外，公司致力于扩大产品体系，与酒企合作开发了“五粮液年份酒”、“贵州茅台酒（金）”、“荷花酒”、“钓鱼台精品酒（铁盖）”等多款畅销精品酒。丰富产品体系的同时带动公司利润增长。公司2021年H1实现营业收入39.54亿元，同比增幅达67.36%。实现归母净利润3.66亿元，同比增幅71.70%。 备考集团产业链持续赋能，叠加全渠道销售网络体系覆盖全国，实施“小B+大C”战略，客户数量增速明显。华致酒行作为金东集团唯一上市平台，金东集团多维度赋能公司发展，集团近年来陆续收购了湖南湘窖酒业、安徽临水酒业、四川金六福酒业、滕州今缘春酒业、湖南雁峰酒业、黑龙江玉泉酒业及桂林湘山酒等十多家酒类企业，拥有大量酒业上游产业链资源，持续赋能下游销售端华致酒行。另一方面，公司形成了一套以连锁酒行，华致酒库，零售网点，KA 卖场，电商和团购为核心的，基本覆盖全国的销售体系。目前公司的连锁门店已由2010年的300多家扩展到2020年的2,009家，并计划在2021年扩张到3,000家。 公司还制定了“700项目”和“大团购”战略帮助“小B+大C”战略的实施，通过对重点城市的覆盖，精准把握目标客户群体，实现公司客户的量质同升。 重磅上线“跨境购”，再度拓展全国商业版图，华致酒行剑指天下。华致酒行于中秋前夕上线“跨境购”业务，相较于其他平台的跨境购业务,华致酒行跨境购具有三大优势：1）强大的供应链体系。公司进口酒业务经过十余年沉淀，与国外众多知名酒庄、酒商、集团建立了紧密的战略合作关系,更好的发挥了华致酒行的海外供应链资源和集采优势,丰富了公司产品矩阵;2）极具竞争力的产品价格。华致优选跨境购不单具有进口免税优势，同时相比其他平台,华致能够最大限度缩短流通环节,从一线名庄直采配送,华致酒行让消费者在极大程度上享受更为实惠的购酒体验;3）安全保真。华致拥有完备的保真管理体系。在国际运输环节,公司与国际知名物流集团强强联合;国内仓储及配送方面,采用恒温仓储存、隔热配送、保税仓内海关监管发货、仓储及运输环节全程监管，华致酒行也同样确保每一瓶酒保质保真。2021年9月19日，华致酒行全国版图再获拓展，重庆、长沙、武汉、乌鲁木齐、常州五家新店开张，华致酒行正加速发展电商业务，同时也在大力布局线下渠道。 投资建议：我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持，同时受益于产品结构不断丰富优化，叠加全渠道销售网络体系，盈利能力正逐步凸显，预计公司会成为具有一定市场影响力的大型优质头部酒类经销商。预计公司2021-2023EPS 为1.58元、2.11元、2.74元，对应PE为20X、15X、11X，维持“增持”评级。 风险提示：国内二次疫情拖累消费，影响白酒整体动销；行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；食品安全风险。

酒类流通领域第一股，背靠酒业巨头产业赋能华致酒行是A股主板唯一酒水流通企业，目前拥有连锁门店2000多家、优质零售终端10500余家，建立了覆盖全国31个省市自治区的全渠道营销网络。2020年实现营业收入49.41亿元，同比增长32.20%;实现归母净利润3.73亿元，同比增长16.82%。公司背靠酒业巨头金东集团，集团旗下拥有十多家酒类企业与顶级研发团队，有丰富产业资源赋能公司发展。 高端白酒市场景气度维持高位，酒类经销行业集中度提升2012年白酒行业开始结构化调整，高端白酒的社交需求提升，白酒进入缩量升价阶段，利好公司主营业务高端白酒。中国酒类经销行业持续向好，行业规模预计将以14%的年复合增长率增长至2023年的4654.6亿元。对标美日，我国酒类经销行业集中度低，有进一步提升空间。 上游酒企关系密切，“保质保真”构筑公司核心竞争力公司与五粮液和茅台保持长期稳定的合作关系，拥有包括五粮液年份酒、贵州茅台酒（金）、古井贡酒1818等多个酒品的总经销资格。以“保真”为核心理念，采用独特防伪标识并推出323新规，打造业内最严经营管理条例。2020年公司成立专业化鉴酒中心，推出有偿鉴定服务，独创三级鉴定制度。 小小BB大大CC布局直供终端渠道，数字化赋能线上线下一体化公司以小B大C为主要目标客群，布局直供终端的扁平化销售网络，有助于公司提升利润空间，提供多元化附加服务。同时公司发力线上渠道建设，与美团、饿了么、京东等第三方线上平台建立合作关系；并推出“华致优选”与“华致名酒库”等自营平台，2020年公司电商渠道收入为4亿元，同比增长130.79%，占总营收8.11%。 产品矩阵不断完善，进口烈酒驱动未来增长公司以高端酒为主要品类，不断丰富自身产品矩阵，拓展进口烈酒赛道，截至2021年7月，公司已经与宝格丽、人头马、皇家礼炮等畅销酒品达成战略合作，2020年华致酒行进口烈酒实现营业收入2亿元，同比增长78.97%，占总营收4.04%。进口烈酒以及葡萄酒等新品类或将会开拓公司的第二增长曲线。 盈利预测、估值与评级：我们维持对公司2021-2023年归母净利润的预测6.00亿元、7.56亿元、9.39亿元，对应EPS分别为1.44元、1.81元、2.25元。给予公司目标价36元，对应2021年25倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：与上游酒企合作未能维持，白酒景气度下行，定制酒拓展不及预期。

事件 公司发布21Q2业 绩 预 告 ， 预 计 2021H1实 现 营 业 收 入 39.5-40.5亿 元（+67.2%~71.1%）；实现归母净利润 3.5~3.7亿元（+65%~75%）；预计 2021Q2实现营业收入 16.0~17.0亿元（+49.5%~58.9%）；实现归母净利润 1.6~1.8亿元（+39.4%~57.9%）。 点评 21H1销售收入大幅增长，盈利能力稳步提升收入端： 2021H1收入端较去年同期实现超 65%的增长， 主因此前的改革红利正逐步释放，其中品牌力、产品、渠道、营销等方面均实现良好提升，具体来看： 1） 分销业务： 随着直供终端门店和华致连锁门店的数量稳步提升、小 B 大 C 客户粘性持续增强，交易客户数量实现快速增加， 公司规模化分销能力逐步增强， 门店质量不断提升（落地“323新规”、连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现），销售收入同比大幅增长； 2） 高毛利非标： 依托持续增加的终端门店、持续扩大的团购队伍、 与国缘、拉菲、钓鱼台、荷花等都有了很多合作， 对业绩有积极影响， 高毛利非标产品上半年销售情况优异； 3）营销端： 公司通过大力开展品鉴、加强媒体传播、与 4S 店/高档俱乐部/餐饮会所等的第三方合作、开展老酒、 老酒拍卖等业务，使得核心产品如钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花酒、五粮液年份酒、葡萄酒等的消费者认可度大幅提升，市场势头强劲； 4）供应链端： 上游方面，公司不断加强供应链上游合作，产品系列不断扩充；运输方面，公司提升物流配送效率（在核心重点城市设置前置仓）、同时极速达、航空快运等方面做了诸多工作，同时开辟了一物一码的溯源系统保证货源安全，进一步强化“高保真”。 盈利端： 受益于整体销售规模的扩大、高毛利非标产品占比稳步提升、 进口葡萄酒库存较为充足、 费用整体控制得当， 净利润端较去年同期增长超 65%。 改革红利正逐步释放，“700”战略加速落地2020年公司在爆发疫情后， 针对渠道（推出“323”新规、推出“700”战略、继续扩充团购队伍规模落地承担鉴真的通州研发中心）、产品端（与国内龙头酒企加强合作，继续聚焦高毛利定制产品），公司推出诸多改革举措， 改革红利已在 2021年开始逐步释放。在此基础上， 2021年公司将继续落地以下举措： 1） 700战略常抓不懈，实现空白市场布局； 2）加快白名单项目，赋能 700人员进行市场布局和网店开拓，增强客户粘性； 3）坚持做好终端网点建设工作，以优质网点为战略依托； 4）精品酒战略； 5）供应链建设； 6）运用大数据运用挖掘客户资源，推动华致业务长期增长； 7）品牌建设； 8） 梳理华致旗舰店以实现品牌推广，进一步提升消费者认知。 盈利预测及估值考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力，定制产品放量、渠道不断完善为增长点，公司未来具备较高成长性。 预计 2021~2023年公司收入增速分别为 50.5%、 35.0%、 30.8%；净利润增速分别为 66.2%、 32.7%、 25.7%； EPS分别为 1.5、 2.0、 2.5元/股； PE 分别为 26、 20、 16倍，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期。 风险提示： 1、 疫情反复导致动销不及预期； 2、保真风险； 3、门店拓展效果不及预期。

事件：公司发布2021年半年度业绩预告。预计2021年上半年实现营业收入39.5-40.5亿元，同增67.2%-71.4%。21年上半年公司预计实现归母净利润3.52亿元-3.73亿元，较20H1同增65%-75%。 半年业绩接近去年全年，渠道拓张叠加精品酒销售持续获市场验证。 细分来看，公司21Q2预计实现营业收入15.97-16.97亿元，同增49.5%-58.9%；21Q2预计实现归母净利润1.61-1.83亿元，同增38.8%-57.8%，上半年业绩接近去年全年。另外，公司预计2021年半年度非经常性损益对净利润的影响金额约为680万元-900万元。 公司21年上半年保持高速增长，1）公司保真连锁品牌效应持续扩大，上市后影响力不断扩大。2）定制精品酒及名酒销售大幅提升。3）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升。 公司的核心价值：渠道扩张将带来明显的规模效益并且将有效提升酒类流通行业渠道效率。 渠道效率的提升，酒企向渠道的支付的费用能有效的降低是酒企与华致合作的关键。华致在拿到产品后直接向自己的全国性渠道网络销售，跳过多层经销，并且由于具备规模优势，单位毛利也可以要求更低，能大幅提升行业效率。 投资建议： 公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期，低估值高成长细分赛道龙头，预计公司21-22年净利6/8亿，+61%/33%yoy，当前股价对应PE分别为27x/20x。维持“买入”评级。 风险提示：白酒行业剧烈变革、门店拓展不达预期、与各酒商合作不及预期、业绩预告为初步测算结果，具体数据以半年报为准

公司1Q2021营收同比增长81.74%,归母净利润同比增长95.22% 公司公布2021年一季报：1Q2021实现营业收入23.53亿元，同比增长81.74%； 实现归母净利润1.91亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.46元，同比增长95.22%； 实现扣非归母净利润1.91亿元，同比增长95.72%。 公司1Q2021综合毛利率上升1.14个百分点，期间费用率上升0.15个百分点1Q2021公司综合毛利率为20.62%，同比上升1.14个百分点。 1Q2021公司期间费用率为9.58%，同比上升0.15个百分点，其中，销售/ 管理/财务费用率分别为7.96%/1.42%/0.20%，同比分别变化+0.39/ -0.20/-0.04个百分点。 业绩超预期， 三大因素带动营收高速增长 公司2021年一季度业绩同比增长显著，主要受三大因素驱动：1）华致酒行品牌力提升， “买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到渠道和消费者的认可；2）公司报告期内持续推进全国品牌连锁门店的网络布局，升级打造华致酒行的3.0版品牌门店，直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量同时提升，带动销售收入同比大幅增长；3）不断加强供应链建设，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对销售和利润均有较大贡献。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩超预期，渠道拓展进程顺利，品牌力不断提升，我们上调对公司2021/ 2022/ 2023年EPS 的预测25%/28%/32%至1.60/2.09/ 2.71元。公司不断增强物流体系打造，加大信息系统投入，有望进一步提升公司竞争优势，维持“买入” 评级。 风险提示 与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。