事件： 公司发布 25年一季报， 2025Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 28.52/0.85/0.75亿元（同比-31.01%/-34.19%/-41.27%）。 严格落实十八字行动方针， 25Q1调整期业绩阶段承压。 25Q1公司营收端承压相对明显，预计主要系：①25Q1酒类流通行业整体仍处于调整期，需求相对偏弱；②公司自 24Q4开启包括“去库存、促动销”在内的 18字行动方针，主动解决快速发展阶段积累的问题，为后续高质量增长奠基。 计提存货跌价利润承压，经营性现金流表现强于利润。 25Q1公司毛利率10.44%（同比-0.04pcts）、销售费用率 4.67%（同比+0.01pcts）、管理费用率1.28%（同比+0.18pcts）、归母净利率 2.99%（同比-0.15pcts）。 25Q1公司毛利率小幅下滑主要系行业周期性深度调整， 主销名酒市场价格呈下降趋势，此外公司基于谨慎性原则对部分存货计提了存货跌价准备，导致净利润同比减少。 25Q1公司经营性净现金流 4.18亿元（同比-1.95%），预付款余额11.95亿元（同比-31.61%），环比 24Q4减少 2.21亿元。我们认为， 25Q1公司经营性净现金流表现相对较优或主要系去库存背景下公司减少预付款支出。 公司顺应渠道&需求变化趋势，对产品、渠道开启全方位调整，产品上在坚守高端名酒的同时注重性价比产品布局，渠道上以酒行 3.0+酒库+华致优选三箭齐发，顺应多层次需求， 25年渠道、产品、组织全方位改革有望逐步发力，期待拐点来临。预计 25-27年公司收入分别为 99.10/106.70/111.92亿元,同比+4.71%/7.67%/4.89%，归母净利润分别为 1.30/1.76/2.31亿元，同比+192.79%/34.94%/31.40%，对应 PE 分别为 66.7/49.4/37.6X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；消费需求不及预期；门店升级扩张推进不及预期； 精品酒销售不及预期。

事件描述公司发布2025年一季报，一季度实现营收28.5亿元，同比下滑31.0%，归母净利润0.9亿元，同比下滑34.2%，扣非归母净利润0.8亿元，同比下滑41.3%。 事件评论受制于行业需求仍较平淡，一季度公司收入有所下滑，高基数下业绩阶段承压。2024年全国规模以上企业累计白酒产量（折65度，商品量）414.5万千升，同比下降1.8%，相较2023年同比降幅2.8%而言有所收窄，但仍反映市场需求的收缩态势。2025Q1各电商平台及商超客户春节促销政策调整，对公司供货需求有所下降，公司收入同比下滑31.0%。毛利端，2024年由于酒类行业面临周期性调整，公司主销名酒的市场价格有所下降，导致渠道利润率收窄，年度毛利率有所下降，而一季度毛利率10.4%，同比持平企稳。费用端，一季度销售、管理、财务费用率分别为4.7%、1.3%、0.3%，分别同比持平、+0.2pct、持平，其中销售费用因销售人员数量减少，薪酬开支同比下降。一季度经营利润（毛利-营业税金-三项期间费用）为1.1亿元，同比下滑33%，整体而言，一季度公司毛利率同比企稳，费用有效节余，归母净利润下滑主要受收入下滑、以及2024Q1归母净利润基数较高的影响。 身处行业调整期，公司立足品牌优势，聚焦产品和渠道建设，力求高质量发展。伴随酒水行业进入新一轮产业调整期，市场份额持续向茅台、五粮液、汾酒等头部企业集中，公司坚定立足于“永做名酒厂金牌服务员”的战略性定位，与上游头部酒企长期稳定合作，经销飞天茅台、普通五粮液等知名酒品，并联合酒企开发定制新产品或取得总经销权；同时公司发挥自身研发能力，构建以自有品牌荷花与赖高淮为代表的“一超多强”的精品酒矩阵，全面开放精品酒定制服务，一季度“荷花·墨玉”新品上市。在渠道端，公司以华致酒行3.0连锁门店为战略核心支点，全力构建“名酒＋高档餐饮＋文娱生态”的创新商业模式，一季度3.0新店选址四川阆中古城近邻、南昌地标性建筑红角洲万象城、株洲湘江高端社区近邻等，打造高品质、强体验的优质门店，力求高质量发展。 投资建议：公司积极应对行业需求波动，2025年拟落实“去库存、促动销、稳价格、调结构、优模式、强团队”十八字行动方针，紧抓机遇拓展品牌连锁门店，以保真体系和严苛管理筑牢品牌信用基石，持续增强产业链上下游的黏性。预计2025-2027年EPS有望实现0.26、0.38、0.49元，维持“买入”评级。 风险提示1、居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢；2、酒水流通领域竞争加剧。

2025年 4月 17日， 华致酒行发布 2024年年报。 投资要点 业绩表现承压， 费用整体优化收入小幅下滑， 利润承压明显。 2024年总营收/归母净利润分别为 94.64/0.44亿元，分别同比-6%/-81%；其中， 2024Q4总营收/归母净利润分别为 16.33/-1.23亿元， 总营收同比-13%， 2023Q4归母净利润为 0.04亿元。 盈利能力略下滑， 费用优化成效较好。 2024年毛利率/净利率分别为 9%/0.5%，分别同比-1.7/-1.9pcts； 2024Q4毛利率/净利率分别为 4%/-8%，分别同比 -5.5/-7.9pcts。 2024年销售/管理费用率分别为 5%/2%，分别同比-1.1/-0.2pcts； 2024Q4分别同比 -1.8/-0.1pcts。 经营净现金流出同比下降致净额增长，销售回款整体稳健。 2024年经营净现金流/销售回款分别为4.36/106.16亿元，分别同比 +54%/-5%。 2024Q4经营净现金流/销售回款分别为 8.29/21.43亿元， 2023Q4经营净现金流为-1.06亿元，销售回款同比-18%。截至 2024年年末，公司合同负债 4.19亿元（环比+2.80亿元） 。 行业整体处于调整期， 看好供应链平台建设2024年白酒/葡萄酒营收分别为 87.60/4.20亿元，分别同比-6.77%/-13.68%。 白酒方面， 2024年销量/均价分别同比-2.05%/-4.81%， 毛利率同比-1.91pcts 至 7.33%。 2024年白酒行业需求整体承压， 名酒产品价格下行，精品酒所在次高端价位带商务场景仍未恢复， 对公司利润端影响较大。 葡萄酒方面， 2024年销量/均价分别同比+1.32%/-3.13%， 毛利率同比-8.06pcts 至 25.23%。 2024年公司与奔富深化合作并获得多款红酒产品独家代理权，扩充品类覆盖更多价位段，推动销量增长。 2024Q4以来，公司主动调整变革内部架构与战略方向， 以“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”为行动方针，提升公司核心竞争力；同时梳理未来业务重心， 做好名酒保真的渠道品牌和供应链服务平台两大工作，将名酒产品纳入体系管理，做好门店与消费者服务。 电商发力快速增长，渠道改革期待成效2024年 公 司 华 东 / 华 南 / 华 北 / 华 中 / 电 商 营 收 分 别29.03/13.71/10.26/9.13/20.92亿元，分别同比-9.19%/-1.88%/-24.58%/-25.94%/+72.87%， 华东与华南区域表现相对较好，同时电商方面依托春节节庆营销与平台策略调整， 加大促销力度， 收入快速增长。 渠道方面， 公司后续以华致酒行 3.0、华致名酒库与华致优选三种形态的渠道为三大抓手，其中， 华致酒行 3.0对合伙人质量要求更高，承载保真品牌形象与推广功能；华致名酒库应对渠道下沉与产品消费变化，以酒水超市和团购业态为主；华致优选适应未来即时零售布局， 致力于区域内形成品牌势能。 盈利预测我们认为公司供应链服务平台的搭建有利于稳固核心竞争力， 同时三大渠道业态满足多元消费需求与环境。短期行业需求整体承压，公司作为渠道商利润调整较多，我们预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.26/0.42/0.60元，当前股价对应 PE 分别为 61/37/26倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

业绩不及预期，利润表现承压2024年归母净利润预计为0.38-0.52亿元，同减83.82%-78.11%；扣非归母净利润预计为0.21-0.28亿元，同减88.28%-84.14%，业绩不及预期，利润承压明显。2024Q4归母净利润预计为-1.30~-1.16亿元，去年同期为0.04亿元；扣非归母净利润预计为-1.28~-1.21亿元，去年同期为0.03亿元，Q4亏损主要系：1）行业整体需求疲软，五粮液等名酒批价下行，公司毛利率下降；2）公司基于谨慎性原则对部分存货进行存货跌价准备，净利润同比减少。 内部改革调整，去库存稳价格品牌合作方面，公司逐步增加与区域酒合作，以进行100-200元价位带产品线扩展，如与仰韶酒业合作后产品动销表现较好。产品销售方面，公司目前以开品鉴会、投入成本回购货物、调整门店考核指标等措施帮助经销商与门店促产品动销，稳住市场价格。内部调整方面，公司加大人员优化调整，注重员工培训，重新制定考核任务，期待改革成效。 盈利预测我们认为公司短期增长重点在于精品酒占比提升与规模效应释放带来盈利能力提升，长期看点在于：1）自有品牌运营能力成熟后形成的标准化推广模式并持续复用；2）门店转型成功后单店效益提高与品牌影响力持续提升。短期行业需求整体承压，公司作为渠道商利润调整较多，根据预告，我们调整公司2024-2026年EPS为0.12/0.30/0.54（前值为0.44/0.66/0.89）元，当前股价对应PE分别为160/63/35倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

事件：24年前三季度公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为78.32/1.68/1.49亿元（同比-5.10%/-27.36%/-15.24%）；24Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.89/0.13/0.12亿元（同比-20.84%/-84.17%/-64.64%）。三季度白酒需求总体偏弱，收入端有所承压。 三季度虽然中秋国庆等消费集中阶段，但终端反馈动销同比下滑，行业压力之下公司经营阶段性承压。 利润端阶段性承压，费用持续优化。24Q3公司毛利率8.50%（同比-1.93pcts）、销售费用率5.54%（同比-0.96pcts）、管理费用率1.83%（同比+0.03pcts）、归母净利率0.67%（同比-2.68pcts）。我们预计，Q3公司归母净利率降幅相对较大主要系24Q3收到政府补贴减少影响，实际24Q3公司扣非归母净利率为0.63%（同比-0.78pcts）。24Q3末公司预付款余额14.68亿元（同比-7.78%），我们预计，公司预付款同比有所下降或与公司调节部分经销品牌的回款节奏有关。 营销老将接任总经理，期待发挥经验优势护航公司行稳致远。10月中旬公司发布人事调整公告，新增吴其融先生为公司非独立董事，并聘任杨武勇先生为公司总经理。吴其融先生与公司实控人、董事长吴向东先生为父子关系，体现实控人对公司管理高度重视。杨武勇先生跟随董事长多年，历任北京金六福酒业有限公司副总经理兼江苏大区营销总监、华东营销中心总经理，我们认为，行业调整期总经理丰富的从业经验有望护航公司行稳致远。 考虑白酒消费弱复苏背景，我们下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为92.93/97.61/106.92亿元（前值为109.84/121.51/134.35亿元），归母净利润分别为1.78/2.19/2.54亿元（前值为2.55/3.07/3.56亿元），对应PE分别为45.9/37.2/32.1X。我们认为，政策催化下后续白酒需求有望复苏，公司经营有望受益需求复苏迎来拐点，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；门店升级扩张推进不及预期；精品酒销售不及预期。

公司1-3Q2024营收同比减少5.10%，归母净利润同比减少27.36%公司公布2024年三季报：1-3Q2024实现营业收入78.32亿元，同比减少5.10%，实现归母净利润1.68亿元，同比减少27.36%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比减少15.24%。单季度拆分来看，3Q2024实现营业收入18.89亿元，同比减少20.84%，实现归母净利润0.13亿元，同比减少84.17%，实现扣非归母净利润0.12亿元，同比减少64.64%。 公司1-3Q2024综合毛利率下降0.98个百分点，期间费用率下降0.84个百分点1-3Q2024公司综合毛利率为10.02%，同比下降0.98个百分点。单季度拆分来看，3Q2024公司综合毛利率为8.50%，同比下降1.93个百分点。1-3Q2024公司期间费用率为7.39%，同比下降0.84个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为5.39%/1.55%/0.44%，同比分别变化-0.89/-0.15/+0.19个百分点。3Q2024公司期间费用率为8.20%，同比下降0.38个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为5.54%/1.83%/0.83%，同比分别变化-0.96/+0.03/+0.55个百分点。 推动3.0门店升级改造，发力荷花品牌定制模式2024年，公司积极推动华致酒行3.0门店升级迭代，开创“名酒+高档餐饮+文娱生态”新模式，构建集购酒、品鉴、休闲娱乐、宴请会客、文化交流于一体的多元复合型门店。截至2024年6月底，公司在全国范围内共有8个中心仓、27个区域仓。产品方面，公司2024年在荷花品牌方面持续发力，举办“星级定制，荷力创赢”荷花·高端定制交流沙龙活动，推出“荷花·高端定制”新模式。 下调盈利预测，维持“增持”评级公司业绩不及我们此前预期，主要是由于公司定制酒销售相对承压，考虑到白酒行业复苏情况尚有一定不确定性，我们下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测38%/40%/46%至0.42/0.45/0.47元。公司推动门店升级改造，不断打磨荷花酒品牌力，维持“增持”评级。 风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期，精品酒推广效果不及预期。

华致酒行发布2024三季报，2024年前三季度公司实现营业总收入78.32亿元，同比-5.10%；实现归母净利润1.68亿元，同比-27.36%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比-15.24%。24Q3实现营业总收入18.89亿元，同比-20.84%；实现归母净利润0.13亿元，同比-84.17%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比-64.64%。 名酒普五表现较好，精品酒100-400元价位表现较优我们认为在外部需求环境偏弱下，酒类流通行业表现相对承压，三季度名酒中普五表现较优、精品酒中100-400元价位表现较优，3.0门店开店仍在推进，利润率水平阶段性承压，我们预计当前仍处调整期，静待未来需求恢复利润率改善。1）名酒：因市场环境变化，我们预计三季度普五销售表现相对较优、普飞表现相对较弱。2）精品酒：受需求偏弱影响，我们预计目前400元以内价位的精品酒表现相对较优，次高端价位精品酒有所承压。3）门店拓展：我们预计华致酒行3.0门店新开店目标仍在推进中，华致酒库有序优化退出。 毛利率阶段性承压，中秋动销偏弱下现金流承压1）24Q1-3实现毛利率10.02%（-0.98pct），24Q3实现毛利率8.50%（-1.93pct）；24Q1-3实现净利率2.21%（-0.69pct），24Q3实现净利率0.65%（-2.79pct），我们预计毛利率下行主因普飞销售偏弱导致名酒产品结构有所下行+精品酒加强促销推广。2）24Q1-3实现销售/管理（含研发）费用率分别为5.39%（-0.89pct）、1.55%（-0.15pct）；24Q3实现销售/管理（含研发）费用率分别为5.54%（-0.96pct）、1.83%（+0.03pct），我们预计销售费用率收缩主因销售人员优化+五粮液费用投入缩减。3）24Q1-3经营性现金流净额为-3.93亿元（去年同期为3.89亿元），24Q3经营性现金流净额为-3.33亿元（去年同期为-0.33亿元），我们预计现金流承压主要系中秋需求偏弱下，库存或有增加。 盈利预测及估值受外部环境影响，24Q3公司利润率水平阶段性承压，未来利润率有望改善。因此我们预计2024-2026年公司收入同比增速分别为-5.94%/9.16%/10.00%；归母净利润同比增速为-23.38%/30.65%/23.68%；EPS为0.43/0.57/0.70元；PE为40/30/24倍，维持增持评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期；批价持续上行。 风险提示：1、经济修复不及预期导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。

事件： 10月 28日，公司发布 2024年三季报， 2024Q1-3实现营业收入78.32亿元/同比-5.10%，归母净利润 1.68亿元/同比-27.36%，扣非归母净利润 1.49亿元/同比-15.24%；单 2024Q3实现营业收入 18.89亿元/同比-20.84%，归母净利润 0.13亿元/同比-84.17%，扣非归母净利润为 0.12亿元/同比-64.64%。 扩充 3.0门店布局， 持续发力精品酒。 1）渠道： 高端门店稳步扩张。 2024Q3，公司 3.0门店分别于湖北、陕西、山西、广东等省份开业， 稳步推动 3.0门店高端升级迭代。 2）产品：接连上新，持续发力精品酒。 8月16日，公司与仰韶酒业达成战略合作，推出仰韶彩陶坊-源系列，推进区域名酒上新。同时公司与全球名酒厂保持长期稳定合作，持续发力荷花精品酒。 毛利表现承压， 费用小幅优化。 1） 毛利端， 2024Q3公司毛利率同比-1.93pct 至 8.50%，或系白酒价格体系承压导致利润空间缩窄，导致业绩有所承压； 2）费用端， 2024Q3公司销售/管理/财务费用率同比-0.96pct/+0.03pct/+0.55pct 至 5.54%/1.83%/0.83%，整体期间费用率同比-0.38pct 至 8.20%； 3）盈利端， 2024Q3实现其他收益 0.00亿元/上年同期为 0.52亿元，其他收益下降主要系本期收到的政府补助金额减少所致， 2024Q3公司归母净利率同比-2.68pct 至 0.67%。 投资建议： 公司为国内酒水流通领域龙头经销商，上游合作关系稳定，具备强渠道、品牌与运营能力，并逐步拓展精品酒业务。我们看好未来白酒格局持续整合下高端龙头的稀缺性以及次高端赛道的增长能力，认可多样化品类布局的价值。过往公司在扰动下逆势拓展，展现经营韧性。 参考公司 2024Q3业绩表现，我们预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为95.9/102.2/119.5亿元，归母净利润 1.77/2.73/3.68亿元，对应当前股价PE 为 43.3/28.1/20.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）宏观经济影响； 2）市场竞争激烈； 3） 业务拓展不及预期。

2024年 10月 28日，华致酒行发布 2024年三季报。 投资要点 需求疲软致毛利率下降， 盈利同比承压利润不及预期，盈利能力承压。 2024Q1-3总营收 78.32亿元（同减 5.10%），归母净利润 1.68亿元（同减 27.36%），扣非净利润 1.49亿元（同减 15.24%）。 2024Q3总营收 18.89亿 元 （ 同 减 20.84% ） ， 归 母 净 利 润 0.13亿 元 （ 同 减84.17%），扣非净利润 0.12亿元（同减 64.64%） ，其中，公司本期受到的政府补助减少致非经常性损益同比下降。 产品结构变化致毛利率同比下降，费用同比优化。 2024Q1-3毛利 率 / 净 利 率 分 别 为 10.02%/2.21% ， 分 别 同 比 -0.98/-0.69pcts； 2024Q3分别为 8.50%/0.65%，分别同比-1.93/-2.79pcts。 2024Q1-3销售/管理费用率分别为 5.39%/1.55%，分别同比-0.89/-0.15pcts； 2024Q3销售/管理费用率分别为5.54%/1.83%，分别同比-0.96/+0.03pcts。 现金流与收入表现一致，合同负债环比略增。 2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-3.93/-3.33亿元，去年同期分别为 3.89/-0.33亿元； 2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为 84.73/23.35亿元，分别同比-1.14%/-10.82%。截至 2024Q3末，合同负债1.39亿元（环比增加 0.51亿元） 。 标品酒表现稳健， 精品酒盈利略受损标品酒方面， 五粮液销售与批价表现稳定，精品茅台表现亦较好，整体标品酒占比表现预计提升。 精品酒方面， 行业下行周期受主线产品表现扰动较大，公司加大促销力度促进定制酒销售，对毛利率造成一定影响；同时定制酒表现略有分化， 部分产品表现较好，其他定制酒预计略承压。另外，自有品牌荷花与赖高淮保持较高盈利能力，整体消费承压致需求略疲软。 盈利预测我们认为公司短期增长重点在于精品酒占比提升与规模效应释放带来盈利能力提升，长期看点在于： 1）自有品牌运营能力成熟后形成的标准化推广模式并持续复用； 2）门店转型成功后单店效益提高与品牌影响力持续提升。 短期行业需求承压，根据三季报， 我们略调整公司 2024-2026年 EPS 为0.44/0.66/0.89（前值为 0.59/0.73/0.92）元，当前股价对应 PE 分别为 42/28/21倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

踔厉奋斗十九载，成长为百亿流通酒企2005年第一家华致酒行开业，以高端名酒代理与“保真”理念起家；2012年连锁门店已超500家；2015年加大与名酒厂合作开发定制产品；2018年推出“荷花”品牌；2019年成为酒类流通首家上市企业，以业绩稳定增长的标品酒为基础，加码定制开发产品以提高盈利能力；2023年成为酒类流通首家百亿营收企业，拥有2000余家门店同时加速门店转型。 酒类流通格局分散，头部优势突出2023年我国酒类流通市场规模预计13593亿元，同比增长5%。1）酒类流通连锁化率低，规模化有望提速。目前我国酒类流通企业连锁化率仅为5%，碎片化程度高、分散化发展，零售终端多以单体店形式存在，后续集中度提升趋势明显。2）竞争格局分散，第一梯队地位确立。2022年华致酒行/壹玖壹玖/酒仙网/名品世家/酒便利在酒类流通行业市占率分别为1%/0.6%/0.5%/0.1%/0.1%，CR5为2.3%，对比美国/英国/德国CR5分别为60%/60%/70%，我国竞争格局分散程度高。3）美国酒类流通集中度高，批发商话语权大。2023年美国酒饮市场规模3155亿美元，同增5%；其州管理制与三级分销制度为大分销商发展奠定基础，同时头部不断并购整合资源。2024年CR3市占率预计67%，自2017年提升12pcts。 保真与供应链奠定基石，组织管理优化内核1）保真体系居领先地位，筑高核心壁垒。以“保真”为核心理念建立基础保真体系、依靠数字化手段持续精进、设立三级鉴真体系、发布“323”新规，强化“保真”优势。2）供应链体系持续深耕，强化核心竞争力。在上游采购环节中，公司与名酒厂建立长期稳定合作关系，具备直采供应链带来的稳定货源，其中茅台产品SKU超200种为同业最多；同时与酒企合作开发产品，提高盈利能力；在下游流通环节中，公司构建全渠道营销网络体系，拥有连锁门店2000多家，优质零售终端3万多家，渠道网络壁垒坚固。同业对比下，华致酒行单店创收能力最强、终端网点覆盖面最广，具有龙头规模优势。在中游管理环节中，公司除拥有信息管理系统和防伪溯源技术外，还在全国拥有40余个仓库，总面积达5万平方米。3）组织力不断加强，内部管理持续精细化。2023年公司销售人员人均薪酬为26万元/人，远领先于业内其他企业。管理方面，2022年公司启动“3+3小组”，便于小组成员高效协同完成任务，提升整体效率；2023年调整全国营销区域布局，将全国划分为14个大区和76个省级市场，深入精细化管理。 自有品牌推广模式成型，门店转型提升单店效益1）会销模式持续完善，金蕊天荷逐步放量。2018年公司与河北中烟、荷花酒业合资成立第三方公司并由其全权运营“荷花”酒；2023年起创新渠道运营模式，推出会销模式以推进BC一体化。2023年金蕊天荷会销活动超过6000场，其他小型品鉴会超过10000场，模板化标准化复制，规模效应逐步显现；2024年推出“万坛战略”，寻找万坛合伙人，今年目标达到100万坛以上。2）华致酒行3.0升级顺畅，单店产出有望提升。2022年公司向品牌大店转型，专注品牌高端化；2023年新增200余家华致酒行3.0门店，其中且70%以上均为异业客户，资源转化率高、转化速度快。华致酒行门店与终端零售网点中长期目标分别为5000家、5万家，均保持相对稳定增速，利于营收规模效应释放与盈利能力提升。 盈利预测：我们认为公司具有差异化保真体系与完善供应链体系作为核心竞争力，同时组织力在不断增强。后续短期增长重点在于精品酒占比提升与规模效应释放带来盈利能力提升，长期看点在于：1）自有品牌运营能力成熟后形成的标准化推广模式并持续复用；2）门店转型成功后单店效益提高与品牌影响力持续提升。我们预计公司2024-2026年收入增速+5.7%/+10.0%/+15.2%，归母净利润增速+4.5%/+24.0%/+25.6%，EPS分别为0.59/0.73/0.92元，对应PE为31/25/20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：1）宏观经济恢复不及预期风险；2）保真鉴真风险；3）标品价格承压风险；4）精品酒开发不及预期风险；5）自由品牌推广不及预期风险；6）门店转型不及预期风险。

事件：公司发布24年中报，24Q2公司实现营收18.10亿元（同比-14.77%）；归母净利润0.25亿元（同比-49.10%）；扣非归母净利润0.10亿元（同比-77.15%）。上半年名酒奠定收入基本盘，门店升级拓展稳步推进。24H1公司白酒/其他业务营收分别为55.85/3.58亿元，同比+2.88%/-18.30%，白酒业务奠定增长基本盘。分产品看，预计上半年名酒表现相对更好，名酒销售占比预计同比略有提升。24H1公司继续聚焦华致酒行3.0门店升级迭代，开创“名酒+高档餐饮+文娱生态”新模式，打造创新高端体验空间，预计门店的开发及拓展均按目标稳步推进。 名酒毛利下降&精品酒加大市场投入导致毛利率阶段承压，人员优化持续推动费用率下降。24Q2公司毛利率10.55%（同比-2.36pcts）、销售费用率6.89%（同比-0.74pcts）、管理费用率2.30%（同比+0.01pcts）、归母净利率1.40%（同比-0.94pcts）。Q2毛利率下降主要系：①24H1名酒占比提升，但部分名酒毛利有所下降；②精品酒调整营销策略，市场投放加大。销售费用率下降预计主要系：①人员优化提高人效；②促销费用管控强化。24Q2经营性净现金流-4.86亿元（同比-648.94%），24Q2末公司存货为29.53亿元（同比+2.05%），预付款18.53亿元（同比-3.77%）。现金流下降&存货同比提升预计主要系中秋备货提前，Q3开始随着旺季库存消化现金流预计改善。 全年目标不改，门店结构升级稳步推进，期待下半年旺季标品&精品酒齐发力，带动经营环比改善。考虑白酒消费弱复苏背景，我们略微下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为109.84/121.51/134.35亿元（前值为111.65/125.35/140.03亿元），同比+8.52%/10.63%/10.56%，归母净利润分别为2.55/3.07/3.56亿元（前值为2.83/3.45/4.06亿元），同比+8.38%/20.49%/16.00%，对应PE分别为20.7/17.2/14.8X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品结构高端化不及预期；省内市场竞争加剧。

事件：2024年7月9日，公司董事会审议通过《关于回报股东特别分红的议案》。 拟于2024年度内向全体股东每10股派发现金红利人民币3.92元（含税），预计派发现金红利人民币1.60亿元（含税）；不送红股，不进行资本公积转增股本。截至2024年3月31日，公司合并资产负债表未分配利润为24.74亿元，母公司资产负债表未分配利润为10.79亿元。 首发特别分红方案，展现公司信心与重视股东回报。公司过去五年的股息率分别为0.71%/0.69%/0.66%/0.57%/0.63%，此次特别分红拟每10股派3.92元，显著高于过去五年平均每10股派1.92元。反映了公司在当前市场环境下对股东回报的重视以及对未来经营状况和发展前景的信心。 一季度收入延续增长，盈利能力回升。24Q1公司营收同比增长10.4%，24Q1+23Q4营收同比增长20.7%，一季度合同负债同比增加0.38亿元，收入延续增长。24Q1毛利率同比提升0.21pct至10.48%，销售费用率/管理费用率分别同比降低0.70/0.21pct，整体归母净利率同比提升0.44pct至3.14%，盈利能力有所回升。 投资建议：预计24-26年公司营业收入为113.3/129.0/142.6亿元，同比增速为11.9%/13.9%/10.5%，归母净利润为2.8/3.2/4.3亿元，同比增速为20.3%/14.0%/31.8%，维持“买入”评级。 风险提示：精品酒推广不及预期风险，门店拓展不及预期风险，名优酒品供给不足风险

事件描述公司发布 2024年一季报，一季度实现营业收入 41.3亿元，同比增长 10.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长 28.2%。 事件评论一季度毛利率呈现改善， 业绩增速快于收入。 公司 2024年一季度实现营业收入 41.3亿元，继 2023年营收迈入百亿级别后，单季度收入再创历史新高，或主要受益于春节期间名酒品类动销加快，以及精品酒持续贡献收入增量。单季度毛利率实现 10.48%，同比提升 0.21pct，环比提升 0.84pct，毛利额实现 4.3亿元，同比增长 12.7%。一季度销售费用同比减少 816万元，或主因员工薪酬费用得到优化，但 2023年公司进一步推进区域精细化管理，推动动销触达一线市场，内部选拔百余位后备营销骨干，使得团队动态优化的同时，人效有所提升。一季度管理费用同比减少 341万元，财务费用同比基本持平，经营性利润（毛利-营业税金-三费）实现 1.67亿元，同比增加 5307万元，归母净利率 3.14%，同比提升 0.44pct。整体而言，一季度酒类销售旺季下公司收入端实现较好增长，精品酒拉动毛利率同比和环比均呈现改善，叠加公司严控费用，综合使得一季度归母净利润增速快于收入， 2024年取得良好开局。 门店扩张与升级并进， 持续丰富产品矩阵。 公司深耕精品酒水营销与流通，坚持“名酒厂的金牌服务商”的差异化品牌定位，以“精品、保真、服务、创新”为核心理念，当前处于渠道升级扩张，产品矩阵逐步完善的阶段。渠道端， 2023年公司在拓店思路上坚持紧密链接核心城市，同步拓展底层市场，华致酒行旗舰店已相继落地北京、上海、广州、长沙、合肥、海口、苏州、青岛、宁波、昆明、大连等城市，同时全年累计开发 3.0版门店201家，门店质量、面积、形象显著提升。一季度春糖期间，公司在成都双机场、商业地标、商务中心均有营销投放，增大品牌曝光量，品牌势能再度强化。产品端，公司持续加大精品酒营销力度，且更为聚焦战略产品的推广工作，已成立金蕊项目部、赖高淮项目部，对重点产品精准化营销，2023年公司推出“金内参”、“古井贡·古 20冰雪珍藏版”、“赖高淮作品·珍藏版”等名酒厂联合款，持续丰富产品矩阵。 投资建议： 公司秉持“名酒厂的金牌服务商”战略定位，以保真体系和严苛管理筑牢品牌信用基石，当前阶段，公司已具备较高的品牌知名度，未来将持续围绕场景多元化的华致酒行 3.0门店开展渠道升级，进一步优化中高端精品酒的产品矩阵，加强精品酒精准营销，更有效触达目标客群，提升消费转化率。 基于此，我们预计 2024-2026年公司 EPS有望实现 0.69、 0.84、 0.97元， 对应 PE 估值分别为 25.9、 21.4、 18.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、居民收入预期偏弱使得商务宴请、餐饮聚会等酒品消费场景可能收缩； 2、消费需求迭代较快难以把握酒品需求方向导致销售转化效率降低。