推荐逻辑：1）国内酒水市场逐步复苏， ] 酒类流通市场保持 5%左右增速，有望在 2025年达到 1.5万亿元，同时市场集中度有望进一步提升，利好龙头企业。 2）公司作为国内酒类流通龙头，营收业绩保持稳定高增态势，渠道持续扩张，预期 2022年新增门店超过 400家。3）品牌方面与国内外各大知名酒企合作，代理 4000余款产品，包括多款独家代理的合作产品；另外全链条保真塑造良好品牌形象，连锁酒行逐渐成为消费者首选。 国内酒水流通龙头，营收业绩稳定增长。公司是国内较早成立的酒水流通商之一，经过早期的成长和扩张之后现已发展为规模最大、市占率最高的酒水流通商，2015-2021年营收 CAGR 为 29.6%，利润 CAGR 为 73.2%。渠道方面公司全渠道布局，线下持续推进新门店扩张，2021年连锁门店数超过 2000家； 线上积极拓展电商平台，开拓了微信小程序和 O2O 平台等新零售模式。 国内酒水流通市场空间广阔，龙头集中度有待提高。目前国内酒水行业正处于阶段性复苏态势，白酒行业龙头市占率继续提升，产量下降、均价上涨带动整体销售额增长，2021年白酒行业销售收入超过 6000亿元；葡萄酒、进口烈酒、低度酒等细分赛道也逐渐进入增长趋势。国内酒类流通市场保持着 5%左右的增速稳步增长，2021年市场规模达到 1.2万亿元，但集中度相对较低，相较美国市占率第一的酒类经销商占据全美 35%的市场份额，我国营收规模最大的华致酒行市占率不到 1%，龙头集中度还有很大提升空间。 完善的产品矩阵+丰富的渠道布局，全链条保真塑造品牌口碑。公司与国内外知名酒企都保持着长期稳定的合作关系，国内如茅台、五粮液等，国外如奔富、拉菲等，并且联合推出多款独家代理的定制款，整体采取名酒引流、定制酒增利的战略。渠道方面公司具备全渠道布局，线下拥有不同类型、不同定位的多款连锁门店，线上拓展小程序、自有平台等电商渠道，打造 O2O新零售模式。 同时公司以保真作为核心理念，严格控制产品流通的各个环节，制定了完善的保真和处罚政策，树立了良好的品牌口碑，2022年品牌价值已达到 238亿元。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.91元、2.66元、3.46元，未来三年归母净利润将保持 28.8%的复合增长率。鉴于公司作为国内酒类流通龙头企业地位稳固，产品和渠道布局逐步完善，给予公司 2023年 18倍估值，对应目标价 47.88元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：白酒行业消费复苏不及预期、新店扩张不及预期、与上游酒企合作关系发生变动、新品推出不及预期。

事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入53.75 亿元，同比增长35.94%，实现归母净利润3.21 亿元，同比减少12.44%。单季度拆分来看，公司2Q2022 实现营业收入18.21 亿元，同比增长13.75%，实现归母净利润0.72 亿元，同比减少59.01%。 疫情冲击下公司业绩韧性较强，看好长期成长空间。2022 年上半年公司主要市场受疫情封控影响冲击较大，北京、上海、山东、河南、江苏、广东等重要市场消费场景受阻，餐饮行业和社交活动受到较大影响。报告期内公司业绩展现出较强的韧性，实现营收53.75 亿元，同增35.94%，主因或为1）公司持续推进精品酒业务发展，开发优质系列产品如荷花、辛巴赫、智利拉菲等，产品矩阵丰富；2）公司稳步推进连锁门店及零售网点全国布局，精准落实“700 项目”战略，零售网点及连锁门店客户数量增长；3）华致酒行旗舰店落地八大城市，品牌影响力得到提升；4）公司举办“荷塘夜宴”、“拉菲之夜”品鉴会、高尔夫联赛赞助等动销活动，深化客户体验，品牌认知度提高。报告期内公司实现归母净利润3.21 亿元，同减12.76%，主因或为1）公司产品结构调整，毛利率较低的名酒销售占比提高；2）费用投放推动精品酒业务发展，导致毛利率下降。3）部分名酒毛利率下降。从政策面来看，《中国酒业“十四五”发展指导意见（征求意见稿）》指出在市场建设上实施“酒类大商1510 培育计划”，培育千亿级酒类大商至少一家，百亿级5 家，50 亿级大商10 家。政策利好叠加公司核心竞争力向好共振，看好公司长期发展空间。 多措并举应对疫情，秉承“永做名酒厂金牌服务员”的服务理念。公司抢抓低风险时空开展各项工作，以贯彻落实终端网格化布局的战略发展为目标，旨在凭借全渠道营销网络体系、完善的名酒精品酒产品矩阵以及优秀的销售管理团队“三驾马车”共同拉动业绩稳健增长，以“保质保真”为核心竞争力，以“上市公司卖名酒”的理念深入客户群体。报告期内，公司持续加强市场网格化部署，加强团队人才建设，全力推动“700 项目”落地、积极拓展电商及新媒体渠道、加大精品酒市场推广力度，上半年共计开展品鉴会 6,863 场，其中荷花酒品鉴会 2,808 场、铁盖钓鱼台品鉴会 1,232场、赖高淮品鉴会 910 场、虎头汾酒品鉴会 582 场、习酒·窖藏 1988【琉金】品鉴会 422 场。 盈利预测与投资建议：受疫情扰动公司利润短期承压，我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任以及不断扩大的品牌影响力将带动公司进入正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具有扎实的基础和可延续性，盈利能力或将逐步修复。我们预计2022-2024年公司实现EPS2.09、2.76、3.63 元，对应PE 分别为16x、12x、9x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；渠道拓展未达预期风险；疫情反复导致产品动销不及预期。

事件：1、公司荷花酒经典产品荷花·玉16 入选“中国酱香白酒核心产区（仁怀）十大推荐酒”；2、公司召开21 年股东大会，会上指出华致酒行坚守“保质”、“保真”核心理念、深耕渠道、发力精品酒开发、打造顶级供应链体系。 荷花系列再获殊荣，非标精品酒发力提振业绩。荷花经典产品荷花·玉16 继“第22 届比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛”夺金后入选“中国酱香白酒核心产区（仁怀）十大推荐酒”，展现荷花酒的品牌优势以及良好的市场口碑。承续茅台镇核心工艺，荷花·玉系列具备不可复制的稀缺产品属性，其酒体风格酱香纯正、入口润雅，在名酒聚集的高端酒市场中，荷花·玉系列大有可为。公司重点打造推进战略单品，精品酒的开发工作持续提升，21 年公司陆续开发了习酒窖藏1988 琉金、金酒鬼、赖高淮等畅销产品，受到市场广泛认可，并计划于22 年推出升级版虎头汾酒、古井贡1818 等新品。21 年公司共累计开展招商及动销品鉴会约两万余场，加大精品酒市场的推广力度，进一步推动精品酒的利润贡献。根据一季报及年报显示，考虑到公司标品名酒销售稳步增长，定制精品酒业务发展强劲，叠加公司处于新品增量贡献期，我们认为公司未来具备较高成长性。 深耕渠道建设，“323”铁规支撑门店高质量拓展。公司持续推进“700 战略”，持续加码渗透核心地区，结合“小B 大C”战略，通过对重点城市的覆盖精准把握用户画像，不断深挖市场价值。公司恪守“保真”的经营理念，实施“323 铁规”，采取源头控制、信息技术管理和消费者监督相结合的手段，保证渠道内的酒品均为真品，华致酒行保真连锁的品牌影响力逐步扩大，在消费者的信任下实现正向循环。随着消费趋势升级，叠加“323 铁规”和“700 战略”的共振，公司连锁门店分销能力有望不断提升。 盈利预测与投资建议：我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持所积累的消费者信任，带动公司进入正向循环，公司在精品酒和自有品牌的发力具有扎实的基础和可延续性，盈利能力将持续稳步增强。我们预计2022-2024 年公司实现EPS 2.15、2.87、3.78 元，对应PE 分别为17x、13x、10x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；渠道拓展未达预期风险；疫情反复导致产品动销不及预期。

事件 公司发布2022Q1业绩，显示2022Q1公司收入35.54亿元（+51.03%）；归母净利润2.49亿元（+30.39%）。 点评 22Q1收入端表现亮眼，利润增速较收入增速低 22Q1公司收入高增主因：公司运营效率显著提升，连锁门店分销能力不断提升（“323新规”及“700”战略落地红利显现+连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现，同时团购渠道占比稳步提升)、直供终端网点数量不断增加（21年公司零售网点客户数3万余家，累计新增连锁门店273家，22Q1公司门店总数预计保持稳中向上）等使营业收入持续大幅增长。 22Q1利润增速较收入增速低或主因产品结构有所变动：22Q1公司五粮液等名酒收入旺季占比或较往年有所提升（名酒渠道利润率较精品酒低）叠加3月疫情小幅影响高毛利精品酒销售或为利润增速较收入增速低重要原因之一。 结构变动导致盈利能力小幅下降，拿货能力持续提升 公司22Q1销售毛利率较去年同期下降5.36、1.13个百分点至15.26%、7.06%，盈利能力有所下降，考虑到：22Q1公司期间销售费用率较去年同期下降3.01个点至6.57%，销售费用率及管理费用率分别下降2.67、0.24个百分点至5.28%、1.18%，我们认为22Q1公司盈利能力下降或主因结构问题。另外，22Q1公司预付款17.78亿元（同比增长3.34亿元），拿货能力持续提升；22Q1经营性现金流为15.09万元（同比增长5.12亿元），公司经营性现金流表现稳定。 利润端环比向上确定性强，看好精品酒量价齐升带来利润弹性 短期来看：由于二季度（白酒传统淡季）公司重点销售产品为高毛利精品酒，且公司市场布局全国，因此布局地区疫情加重或对公司整体销售影响有限；同时考虑到当前公司在名酒销售向好背景下，仍处钓鱼台铁盖提价红利释放期+新品增量贡献期（公司于近期相继推出金酒鬼、金习酒、千元荷花等高毛利新品，同时还将上线更多精品酒），预计22Q2公司利润水平稳步向上确定性强。 全年来看：非标品量价齐升+渠道改革红利释放=利润表现或有望超预期。我们认为渠道及品牌力增强将继续带动标品放量-驱动收入规模超预期，定制精品酒将继续量价齐升-驱动收入及利润规模超预期这一逻辑仍在持续演绎，其中门店有望在年均高质量增长300家情况下，单店质量将持续提升；名酒在稳步增长的背景下，荷花酒等高毛利精品酒有望继续贡献利润弹性。 盈利预测及估值 考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力，定制精品酒放量、渠道不断完善为增长点，公司未来具备较高成长性。预计2022~2024年公司收入增速分别为31.8%、27.3%、23.7%；归母净利润增速分别为43.4%、29.2%、26.7%；EPS 分别为2.3、3.0、3.8元/股；PE分别为16、12、10倍，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期。 风险提示：1、疫情反复导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。

2022年04月07日晚间，公司发布2022年一季报预告：预计2022Q1营收35.3亿元-35.6亿元， 同增50.00%-51.28% ； 归母净利润2.48亿元–2.58亿元， 同增30.02%-35.00%。 投资要点业绩超预期，名酒贡献较大公司预计2022Q1营收35.3亿元-35.6亿元， 同增50.00%-51.28%；归母净利润2.48亿元–2.58亿元，同增30.02%-35.00% ； 扣非净利率2.44亿元-2.53亿元， 同增27.8%-32.8%。 一季度业绩高增，我们认为有以下几个原因：1）一季度是春节旺季，公司名酒如茅五贡献较大；2）3月以来疫情影响白酒消费，但公司名酒和精品酒动销情况良好；3）一季度公司收到税收返还455万元；4）内部管理流程进一步优化，市场反应能力和运营效率得到显著提升；5）直控终端数量持续扩增，连锁门店分销能力持续提升；6）加大对精品酒的推广力度。 非标定制持续发力，门店加速全国化布局当前公司进一步完善产品结构，双管齐下打造供应链系统，名酒采购及精品酒开发工作同步开展。公司与赖高淮品牌达成战略合作，新开发习酒·窖藏1988【琉金】、金酒鬼、贵州茅台酒（金）、金荷花等精品酒共同形成“金字招牌”产品矩阵。截止2021年底，公司零售网点客户数3万余家，累计新增连锁门店273家。华致酒行旗舰店陆续在上海、武汉、厦门等城市落地，有效提升品牌影响力。公司在全国共拥有36个仓库，覆盖23个省份、3个直辖市。 2021年以来，公司继续推进全国华致名酒库网络布局，以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，门店数量及单店销售收入稳步提升。2021年以来，公司“700项目”已完成600余人的招聘，核心区域覆盖率达100%。 当前华致酒行门店完成 3.0版升级迭代。此外，华致优选”电商平台升级并更名为“华致酒行旗舰店”，同步更新微信小程序及APP，提升品牌识别度。用户可通过“华致酒行旗舰店”微信小程序或APP下单，公司经系统分配至仓库处实现产品配置、物流配送等。 盈利预测产品端，当前公司以茅五为引流产品，发力非标定制产品，丰富产品矩阵，非标定制产品已对利润端产生贡献。渠道端，目前公司实施以“小B大C”渠道为发展战略，每年稳步拓店300-400家左右，强化保真理念，通过门店和“华致优选”电商平台实现客户转化。我们预计2022-2024年EPS为2.49/3.40/4.38元，当前股价对应PE分别为15/11/8倍，维持“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、保真风险、开店不及预期等。

21年业绩高增长，符合市场预期。 公司公布 21年年报， 21年实现营业收入 74.60亿元，同比增长 51.0%，归母净利润 6.76亿元，同比增长 81.0%；其中 21Q4实现收入 14.88亿元，同比增长 18.0%，归母净利润 0.95亿元，同比增长 79.2%。 白酒业务实现高增长，积极推进渠道建设。 白酒、葡萄酒、进口烈性酒 21年销售额分别达到 65.30、 4.71、 3.06亿元，同比增长 52.0%、 31.7%、 53.3%； 从销量来看， 21年白酒、葡萄酒销量分别为 7064.21、 2269.92千升，同比增长 77.27%、14.09%； 白酒实现高增长， 葡萄酒、进口烈性酒呈现较大增长潜力。 渠道方面，公司在构建品牌门店、零售网点、 KA 卖场、团购、电商、终端供应商等全渠道网络的基础上，加大 KA 渠道的建设以迎合消费升级的趋势， 21年产品进入 20多家大型商超；公司积极拓展线上渠道，在京东、天猫、拼多多旗舰店外，上线华致酒库 O2O平台。仓储物流方面， 21年末公司共有 36个仓库，覆盖 23个省份、 3个直辖市，提升库存管理水平和物流配送效率。公司基于大数据建设能实现营销、人员、仓储、物流等集成管理的信息化系统， 进一步提升运营效率。 非标精品酒占比提升， 盈利水平持续优化。 产品采购方面，公司与茅台、五粮液等名优酒厂建立了稳定合作关系，降低采购成本。 21年公司毛利率 20.96%，同比增加 1.88pct;其中白酒类毛利率为 21.48%，同比增加 1.42pct,主要由于钓鱼台、荷花等畅销非标白酒占比提升。 21年公司销售、管理、财务费用率分别为 7.72%、1.76%、 0.18%，同比+0.11pct， -0.32pct， -0.13pct，销售费用提升系业务人员扩大、销售规模扩大带来的费用。 综合， 21年销售净利率 9.22%，同比增加 1.53pct。 销售网络进一步渗透，非标酒拉动盈利提升。 白酒消费升级趋势下，专业化的白酒渠道商价值进一步显现。 21年来，公司依托“700项目”，继续加大对核心地区的渗透，推动营收继续增长。依托广泛的销售网络和规模优势，公司加强非标酒的运作和销售，荷花酒有望保持高增长趋势，推动盈利进一步改善。 上调营收和毛利率，预测公司 22-24年每股收益分别为 2.04、 2.53、 3.01元（原 22-23预测为 1.58、 1.92），结合可比公司估值，给予公司 22年 27倍 PE，对应目标价55.08元，维持买入评级。 风险提示： 供应商合作关系不稳定、下游渠道管理不当、食品安全事件风险。

事件公司发布2021年年报， 2021年公司实现营业收入74.6亿元，同比增长 50.97%；实现归母净利润6.76亿元，同比增长 80.98%。 点评 全年业绩高质量高成长，高毛利非标产品表现优异2021年公司收入实现超50%高速增长，连锁门店及零售网点全国布局、产品结构不断完善、渠道建设不断完全、营销力度不断加大推动公司实现高质量高成长，具体来看：1）渠道结构：稳步推进连锁门店及零售网点全国布局，连锁门店和零售网点的数量和质量稳步提升。门店数量方面——2021年公司零售网点客户数3万余家，累计新增连锁门店273家。华致酒行旗舰店陆续在上海、武汉、厦门等城市落地，有效提升品牌影响力；门店质量方面——“323新规”及“700”战略落地红利显现+连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现，门店质量不断稳步向好，团购渠道占比稳步提升。线上业务方面——21年电商业务收入5.8亿元（+45.3%），在开展了共计46场线上营销活动的同时，依托公司现有跨境体系，采用“海外直采+保税仓备货”模式，全面整合海外供应链资源，致力于打造全球名酒跨境购一站式服务的“跨境购”业务。 2）产品结构：2021年白酒业绩延续高增，收入占比进一步提升。2021年白酒、葡萄酒、进口烈酒、其他收入分别为65.3/4.7/3.1/1.5亿， 分别同比变动+52.0%/+31.7%/+53.3%/+73.3%，收入占比分别为87.5%/6.31%/4.1%/2.1%，较上年同期变动+0.6/-0.9/+0.07/+0.3个百分点；2）销量：2021年白酒/葡萄酒业务销量分别较去年同期变动+77.3%/+14.1%；3）吨价：2021年白酒/葡萄酒业务吨价分别较去年同期变动-14.3%/+15.5%。 3）高毛利非标：新品上线提供增量+钓鱼台提价红利释放+荷花结构升级+非标总体实现放量推动收入利润双增。非标新品方面——2021年公司与赖高淮品牌达成战略合作；与国际知名烈酒集团保乐力加达成战略合作；与贵州习酒联合开发并独家代理习酒·窖藏 1988琉金，与酒鬼酒联合开发并独家代理金酒鬼，与贵州茅台酒（金）、金荷花等精品酒共同形成“金字招牌”产品矩阵；非标老品方面——2021Q2公司针对钓鱼台实现提价，同时2021Q3公司上线荷花玉系列，提价红利释放+结构提升+放量使得原有非标产品规模利润双增，由于非标产品毛利率普遍可达40%-50%以上，非标产品收入占比的提升对利润提升有着较大贡献。 4）供应链端：名酒供应链得到持续拓展。上游方面，公司不断加强供应链上游合作，产品系列不断扩充；运输方面，公司在全国共拥有36个仓库，覆盖23个省份、3个直辖市，分工明确的仓储、物流体系提升了公司的运营效率，并有助于控制运营成本 费用率下降叠加结构提升推升盈利能力，拿货能力显著提升盈利能力方面：受益于非标产品占比提升显著贡献较大利润弹性+强成本控制力下期间费用率从去年同期的10.0% 下降至9.7% （销售费用率/ 管理费用率分别为7.7%/1.9%，较去年同期变化+0.1/-0.3个百分点，其中销售费用增加主因业务人员增加带来的薪酬费用增加，以及销售规模扩大带来促销费用增加所致），2021年公司毛利率、净利率分别为21.0%/9.2%，较去年同期变化+1.9/+1.5个百分点。 经营性现金流方面：2021年经营性现金流-3.73亿元，较去年同期下降显著主因本期购买商品支付的现金增加较多。 预付款方面：预付五粮液等产品采购款同比增加使得公司预付款较年初提升161%至19.5亿元，公司拿货能力不断提升。 未来看点：非标品量价齐升+渠道改革红利释放=业绩或超预期定制精品酒提价红利释放叠加放量+渠道改革红利释放有望驱动公司业绩超预期，驱动机理如下：渠道及品牌力增强带动标品放量——驱动收入规模超预期，定制精品酒量价齐升——驱动收入及利润规模超预期。 市场此前普遍认为：1）定义：由于华致酒行主要收入来源为分销业务，因此华致酒行为商贸流通企业；2）产品：由于此前定制精品酒产品动销仍在验证中，因此市场认为定制精品酒产品未来发展将以量增+新品推出为主，而提价贡献层面仍有待验证；3）渠道：由于近两年公司门店净增数量未高速增长，且公司“更追求门店质量”，因此市场预期门店扩张速度或不及预期，从而影响业绩表现。 我们认为：1）定义：当前公司已逐步将定制精品酒产品作为发展重点（拥有终端价格定价权，并负责营销等事宜），实际上公司本质上为精品酒水服务商（非传统商贸公司，具备品牌运营能力）；2）产品：2021Q2钓鱼台提价后，提价红利将逐步释放（未来三个季度均有望继续释放），同时荷花新品对利润端贡献表现亦可期，2021年全年荷花酒收入超5亿，预计2022年将延续业绩高增表现；3）渠道：未来公司门店每年新增数量预计将稳定在300-400家左右，虽不是高速增长，但是单店收入的持续提升将保障公司业绩端高质量增长；另外，公司在爆发疫情后，针对渠道（推出“323”新规、推出“700”战略、继续扩充团购队伍规模、落地承担鉴真的通州研发中心等）推出诸多改革举措，改革红利亦将于今年开始释放。 盈利预测及估值考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力，定制精品酒放量、渠道不断完善为增长点，公司未来具备较高成长性。预计 2022~2024年公司收入增速分别为31.8%、27.3%、23.7%；归母净利润增速分别为43.4%、29.2%、26.7%；EPS 分别为 2.3、3.0、3.8元/股；PE 分别为17、13、10倍，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期。 风险提示：1、疫情反复导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。

事件：公司于22022年年11月1100日晚间发布221021年度业绩预告，预计22021年度公司实现营收7734.3亿元--076.0亿元，同比增长550.36%--53.80%；归母净利润46.74亿元--16.91亿元，同比增长80.61%--85.16%。 全年业绩增速实现高增，公司战略布局稳步推进。根据业绩预告，公司全年业绩实现高增长，定制精品酒及名酒销售大幅提升。预计公司2021年度实现营收74.3亿元-76.0亿元，同比增长50.36%-53.80%，预计实现归母净利润6.74亿元-6.91亿元，同比增长80.61%-85.16%，其中预计公司2021Q4实现营收14.6-16.3亿元，同比增长15.71%-29.21%，实现归母净利润0.93-1.1亿元，同比增长75.47%-107.55%。主因系：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致，买名酒到华致”的理念进一步得到渠道和消费者的认可；2）公司管理层对行业理解深刻，公司战略布局稳步推进，营销队伍不断扩大，综合营销能力不断提升；3）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，公司对门店的服务赋能持续推进，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；4）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对销售和利润均有较大贡献。 立足保质保真，公司品牌力持续显现。公司拥有完善的保真体系且采用酒企直采策略，多维度保证产品品质，公司从三方面严格把控产品质量，保证渠道内酒品均为真品。主要有：1）在源头控制方面，公司选择合格的供应商以及厂商安全交接，保证了在采购环节对产品品质的控制，从选择供应商到验收入库，公司均制定了严格标准；2）在信息技术管理方面，公司运用物流码信息系统、防伪标系统、防伪箱标及贵重物品运营管理服务平台，将货物流与信息流相结合，将每一瓶酒赋予公司独特的防伪标，可及时查询产品流向信息，确保流通环节酒品不会流入假酒；3）在消费者监督方面，公司派专人参与酒企的打假队伍，并开通消费者投诉和查伪渠道，确保从终端杜绝售假问题。“保真”已成为华致酒行在市场上的立身之本和竞争优势，公司树立公司“专业、精品、保真”的企业形象，得到消费者的广泛认可。渠道能力优秀，公司版图加速扩张。线下业务方面，公司积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，同时也大力发展KA、商超等直供渠道，公司版图持续扩张。线上业务方面，公司入驻了天猫、京东旗下品牌门店，上线“华致优选”线上商场运行良好，为客户提供了不同消费场景，用户体验持续向好。团购业务方面，“700项目”和“大团购”项目通过对重点城市的覆盖，精准把握目标客户群体，实现公司客户的量质同升。公司销售渠道结构不断优化，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，对销售和利润均有较大贡献。 盈利预测与投资建议：我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持，产品体系逐渐丰富，叠加扁平化销售网络体系，盈利能力正逐步凸显，预计公司有能力成为具有一定市场影响力的大型优质头部酒类经销商。预计公司2021-2023EPS为1.63/2.57/3.85元，对应PE为31X、20X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：国内二次疫情拖累消费，影响白酒整体动销；行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；食品安全风险。

公司20211年归母净利润同比增长80.61%--85.16%公司发布2021年年度业绩预告：2021年公司归母净利润为67,396.89万元–69,096.89万元，2020年同期公司归母净利润为37,316.81万元，公司归母净利润同比增长80.61%-85.16%，公司业绩基本符合我们对公司2021年全年归母净利润7.04亿元的预期。单季度看，4Q2021公司归母净利润为9,300万元–11,000万元，同比增长76.23%~108.45%。 公司20211年营业收入同比增长50.36%--53.80%公司2021年营业收入在743,000万元-760,000万元之间，较2020年同期增长50.36%-53.80%，符合我们对公司2021年营业收入74.88亿元的预期。单季度看，公司4Q2021营业收入在145,812.18万元-162,812.18万元之间，同比增长15.66%~29.14%。 公司业绩与2020年同期相比上升的主要原因是：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）公司700营销战略布局稳步推进，营销队伍不断扩大，综合营销能力不断提升；3）公司直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，公司对门店的服务赋能持续推进，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；4）公司的全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对公司的销售和利润均有较大贡献。 设立湖南华致数字营销子公司，深化线上业务布局公司于2021年12月29日发布公告称：为进一步推动电子商务业务的发展，华致酒行与吴其融先生、胡锦文先生、贺忠诚先生共同投资设立湖南华致数字营销服务有限公司，其中华致酒行占注册资本的51%，湖南华致数字营销公司将主要开展短视频、直播以及相关经营业务，有利于华致酒行进一步推进线上线下一体化业务布局，通过线上渠道获取更多客源，为线下门店导流。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司业绩基本符合预期，由于公司尚未披露具体年报数据，我们暂维持对公司2021/2022/2023年EPS的预测1.69/2.13/2.68元，公司受益于高端白酒的投资保值属性，经营情况相对稳健，定制酒品类不断丰富，渠道拓展进程顺利，将进一步增厚公司收入和利润，维持“买入”评级。 风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。

公司1--3Q2021营收同比增长62.25%,归母净利润同比增长81.33%10月21日，公司公布2021年三季报：1-3Q2021实现营业收入59.72亿元，同比增长62.25%；实现归母净利润5.81亿元，折合成全面摊薄EPS为1.39元，同比增长81.33%；实现扣非归母净利润5.64亿元，同比增长91.88%。 单季度拆分来看，3Q2021实现营业收入20.18亿元，同比增长53.08%；实现归母净利润2.15亿元，折合成全面摊薄EPS为0.51元，同比增长100.54%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比增长91.13%。 公司11--13Q2021综合毛利率上升41.44个百分点，期间费用率下降10.51个百分点1-3Q2021公司综合毛利率为21.16%，同比上升1.44个百分点。单季度拆分来看，3Q2021公司综合毛利率为19.67%，同比下降1.78个百分点。 1-3Q2021公司期间费用率为8.98%，同比下降0.51个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为7.15%/1.67%/0.16%，同比分别变化+0.08/-0.47/-0.12个百分点。3Q2021公司期间费用率为7.39%，同比下降3.30个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为5.80%/1.49%/0.10%，同比分别变化-2.25/-1.01/-0.03个百分点。 业绩符合预告，设立子公司开发新品定制酒公司业绩符合公司于2021年10月11日发布的业绩预告（预计前三季度共实现归母净利润56,969.47万元–59,108.47万元）。报告期内公司共新设立两家子公司：1）公司于7月2日发布公告称，公司利用自有资金在海南省海口市投资设立全资子公司海南华致酒行酒类贸易有限公司，用于进一步开拓海南市场，提高公司市场份额。2）公司于7月17日发布公告称，华致酒行与四川赖高淮酒业有限公司、酒巷图供应链股份有限公司共同出资设立合资公司，主要是为了扩充产品品类，开发合作新品定制酒，有利于进一步完善公司产品矩阵。 维持盈利预测，维持“买入”评级我们维持对公司2021/2022/2023年EPS的预测1.69/2.31/2.68元。公司开发海南市场，进一步扩充产品矩阵，有利于提升公司市场份额，提升公司营收利润，维持“买入”评级。 风险提示：与上游酒企合作关系未能维持，渠道拓展未达预期。

事件2021年第三季度公司实现营业收入 20.18亿元，同比增长53.08%；实现归属母公司净利润 2.15亿元，同比增长 100.54%；实现归属母公司扣非净利润 2.06亿元，同比增长 91.13%。公司前三季度实现营业收入 59.72亿元，同比增长 62.25%；实现归属母公司净利润 5.81亿元，同比增长 81.33%；实现归属母公司扣非净利润 5.64亿元，同比增长 91.88%。经营现金流量净额为 0.53亿元，较上年同期增长 292.04%。 公司不断丰富渠道布局、加强与品牌商战略合作，精品定制酒与标品名酒持续促进公司营收实现高速增长2021年前三季度公司总营收实现了 62.25%的高速增长，随着疫情管控趋于常态化，全国范围内疫苗接种逐渐普及，尽管部分省市地区仍有小范围的疫情反复，整体线下餐饮宴请等酒类消费恢复显著，商务宴请、婚庆等主要消费场景需求旺盛，行业景气不断提升； 结合社消数据来看，1-9月份餐饮收入达到 3.275万亿元，同比增长29.8%，其绝对值规模也恢复至与 2019年同期水平基本持平。在此大环境下，公司业绩快速增长，表现亮眼。结合公司今年内的表现来看，白酒品类作为公司的第一大品类销售增长强劲增长，茅五等标品与公司的精品定制酒（钓鱼台、荷花等）销售额均实现有力的提升；此外，上半年内公司与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加（芝华士、马爹利、皇家礼炮等）达成战略合作，进一步拓宽白酒、进口烈酒两大品类。同时，报告期内公司保真连锁品牌效应持续扩大，名酒供应链持续拓展，连锁门店和直供终端门店数量和质量均稳步提升；此外，公司在中秋节前夕（9月内）通过自营电商平台华致优选正式上线“跨境购”业务，首批上线商品覆盖法国、美国、意大利等多个国家顶级名品葡萄酒，进一步扩展销售渠道。 从季度的角度来看，一季度公司营收实现高速增长，脱离疫情疫情影响后营收增长恢复至高速区间，受海外疫情、就地过年等因素的影响，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内防控步入常态化，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当；二季度为传统淡季，公司营收增速环比一季度略有回落，但与历史水平相比仍处于快速增长区间，保持强劲的增长态势；三季度公司单季营收再次提速，这与 9-10月份中秋、国庆双节同至，且婚庆等需求旺盛，商家提前备货等行情因素相匹配；四季度天气转凉，白酒、黄酒等酒类消费需求回升，同时叠加元旦、春节等节假日因素，旺季表现值得期待，我们预期公司将延续年内的增速趋势。 投资建议我们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。 从产品的角度来看，白酒行业总销量增速在 2018年触底后出现回调，而公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求（2021年 3月 28日起对原产澳大利亚进口葡萄酒征收反倾销税，各公司反倾销税税率为116.2％-218.4％，或对国内葡萄酒格局形成影响）；未来伴随居民收入和消费水平的提升，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。 从渠道的角度来看，公司线下营销网络正在逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消 费者人群，以公司的品牌形象为背书，可以在全国范围内全渠道的提供保真商品，打开终端的增长空间。 从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五”发展指导意见 （征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商 1510培育计划”，“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少 1家，百亿级 5家，50亿级大商10家，公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。 针对上述分析，我们预测公司 2021/2022/2023年将分别实现营收 78.35/105.96/136.39亿元，净利润 6.77/9.17/11.65亿元，对应 PS 为 2.28/1.68/1.31倍，对应 EPS 为 1.62/2.20/2.80元/股，PE 为 26/19/15倍，维持“推荐评级”。 风险提示酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险。

事件公司发布2021Q3业绩报告，公司2021Q1-3实现收入59.72亿元、归母净利润5.81亿元，分别同比增长62.25%、81.33%，其中2021Q3公司收入及归母净利润分别为20.18、2.15亿元，分别同比增长53.08%、100.54%。 点评 2021Q3公司业绩高质量高成长，非标产品占比持续提升21Q1-3公司收入及净利润分别同比增长62.25%、81.33%，其中21Q3公司收入及净利润分别同比增长53.08%、100.54%，业绩增长超预期，主因： 产品层面来看，标品稳步发展，定制精品酒实现放量。1）主要贡献收入/起到引流作用的标品方面：考虑到贵州茅台及五粮液等高端标品酒收入占比约为70%，因此高端标品是否稳步发展决定了公司规模是否能持续扩张——在白酒行业分化日益加大、次高端及高端酒旺季表现优异情况下，受益于华致酒行保真连锁品牌效应持续扩张大及“700”战略的逐步落地，公司高端标品21Q3旺季动销（量）表现超预期，为规模增长奠定坚实基础；2）主要贡献利润/起到盈利作用的非标定制品方面： 在酱酒热仍然延续的当下，钓鱼台、荷花酒等定制精品酒实现放量亦贡献了业绩，同时全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对销售和利润均有较大贡献。 渠道层面来看，门店数量及质量均稳步提升，渠道结构不断优化。门店数量及质量方面，21Q1-3公司继续以省区为单元，积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库，门店数量稳步提升；华致酒行门店完成3.0版升级迭代+落地“323新规”、连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现，门店质量不断稳步向好（预计全年连锁门店数量增长或超300家，同店收入或将实现高增）；线上业务方面，华致优选电商平台自上线至今，运营状况良好，功能持续迭代，用户体验及转化率持续提升；团购业务方面，2021Q1-3“700项目”核心区域覆盖率已达100%，公司营销网络体系辐射范围，团购业务占比有望实现快速提升（预计团购及线上渠道占比或超15%，而盈利能力偏弱的传统商超等传统渠道占比持续下降）。公司渠道结构不断优化，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，对销售和利润均有较大贡献。 2021Q3公司业绩高质量高成长，非标产品占比持续提升盈利能力端：21Q3公司销售及管理费用率分别下降2.25、1.01个百分点至5.80%、1.49%，受21Q3公司销售费用下降、双节旺季毛利率较低的高端名酒动销较好、财务准则变动等因素影响，公司毛利率、净利率分别变动-1.78、2.60个百分点至19.67%、10.61%； 经营性现金流端：今年公司经营性现金流与收入增长匹配度高，公司对采购的把控和资金管理实力在持续提升，在采购实力增强背景下，21Q3公司经营性现金流为-0.61亿元； 拿货能力端：21Q3名酒销售情况优秀，预付五粮液、茅台等产品采购款同比增加使得公司21Q3预付款较去年同期提升4.17亿元至11.62亿元，公司拿货能力不断提升； 21Q3盈利高增背后原因——高毛利定制精品酒占比持续提升，费用端表现平稳受益于整体销售规模的扩大、高毛利非标产品占比稳步提升（量价齐升）、费用整体控制得当，2021Q1-3盈利端表现略超预期： 利润增长点——非标（定制精品酒）产品。虽然高端标品收入占比高，但收入占比不到20%的定制精品酒产品贡献了公司预计超40%的毛利（超20%的净利润），其中两大定制单品钓鱼台及荷花酒（均为酱酒产品）预计毛利率均可达40-50%以上，随着市场认可度不断提高，定制精品酒放量对利润端有着重要贡献。另外，21H1公司除与赖高淮品牌、国际知名烈酒集团保乐力加达成战略合作外，荷花酒还推高端定位的出荷花·玉系列战略新品，未来公司将进一步优化荷花系列结构（重点发展千元价位荷花玉，并或推出2000-3000元更高价位产品以推动结构升级）。 定制产品21Q3对利润贡献度——进一步提升。21Q3定制精品酒产品迎来提价红利释放（6月定价千元的钓鱼台实现提价）、结构升级（荷花酒整体呈现价位带升级态势），定制精品酒吨价稳步提升为利润端表现超预期奠定基础。另外，当前公司收入及费用端整体匹配度较高，费用端表现稳定。 未来看点：非标品量价齐升+渠道改革红利释放=业绩或超预期定制精品酒提价红利释放叠加放量+渠道改革红利释放有望驱动公司业绩超预期，驱动机理如下：渠道及品牌力增强带动标品放量——驱动收入规模超预期，定制精品酒量价齐升——驱动收入及利润规模超预期。 市场此前普遍认为：1）定义：由于华致酒行收入占比70%均来自分销业务，因此华致酒行为商贸流通企业；2）产品：由于此前定制精品酒产品动销仍在验证中，因此市场认为定制精品酒产品未来发展将以量增+新品推出为主，而提价贡献层面仍有待验证；3）渠道：由于近两年公司门店净增数量未高速增长，且公司“更追求门店质量”，因此市场预期门店扩张速度或不及预期，从而影响业绩表现。 我们认为：1）定义：当前公司已逐步将定制精品酒产品作为发展重点（拥有终端价格定价权，并负责营销等事宜），实际上公司本质上为精品酒水服务商（非传统商贸公司，具备品牌运营能力）；2）产品：21Q2钓鱼台提价后，提价红利将逐步释放（未来三个季度均有望继续释放），同时荷花新品对利润端贡献表现亦可期；3）渠道： 未来公司门店每年新增数量预计将稳定在300-400家左右，虽不是高速增长，但是单店收入的持续提升将保障公司业绩端高质量增长；另外，公司在爆发疫情后，针对渠道（推出“323”新规、推出“700”战略、继续扩充团购队伍规模、落地承担鉴真的通州研发中心等）推出诸多改革举措，改革红利亦将于今年开始释放。 盈利预测及估值考虑到公司的“高保真”产品体系、全渠道销售网络为核心竞争力，定制精品酒放量、渠道不断完善为增长点，公司未来具备较高成长性。预计 2021~2023年公司收入增速分别为56.1%、30.7%、27.2%；净利润增速分别为80.4%、30.6%、23.9%； EPS分别为 1.6、2.1、2.6元/股；PE 分别为27、20、16倍，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期。 风险提示：1、疫情反复导致动销不及预期；2、保真风险；3、门店拓展效果不及预期。

事件： 华致酒行发布 2021年前三季度业绩预告。 公司预计 2021年前三季度实现营业收入在 59-60亿元之间，较上年同期增长 60.29%-63.01%，预计实现归母净利润在 5.70-5.91亿元之间，较去年同期增长 77.81%-84.48%。 收入端： 2021前三季度公司预计实现营业收入 59-60亿元之间，较上年同期增长60.29%-63.01%。 分季度来看， 21Q1/21Q2实现营收 23.5/16.0亿元，同增81.74%/49.93%， 21Q3预计实现收入 19.5-20.5亿元，同增 47.63%-55.21%。 利润端： 2021前三季度公司预计实现归母净利润 5.70-5.91亿元，较去年同期增长77.81%-84.48%。 分季度来看， 21Q1/Q2实现归母净利润 1.9/1.8亿元，同增 95.2%/51.8% ， 21Q3预 计 实 现 归 母 净 利 润 2.0-2.2亿 元 ， 同 增90.00%-110.00%。预计公司前三季度归母净利率为 9.50%-10.02%，较去年同期增加 0.79-1.31pct。 公司的核心价值： 渠道扩张将带来明显的规模效益并且将有效提升酒类流通行业渠道效率。 渠道效率的提升，酒企向渠道支付的费用能有效降低是酒企与华致合作的关键。华致在拿到产品后直接向自己的全国性渠道网络销售，跳过多层经销，并且由于具备规模优势，单位毛利也可以要求更低，能大幅提升行业效率。 投资建议21年来我们持续推荐华致，公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期，低估值高成长细分赛道龙头。公司前三季度业绩表现亮眼，渠道扩张及名酒供应链拓展效果明显，因此我们上调公司 21-22年净利至 7/9亿（前值 6/8亿）， +87%/30%yoy，当前对应 PE 分别为 25x/19x。维持买入评级。 风险提示： 业绩预告仅为初步测算数据，具体数据以三季报披露数据为准、白酒行业剧烈变革、门店拓展不达预期、与酒商合作不及预期

事件：公司于10月月12日发布业绩预告，预计2021年前三季度归属于上为市公司股东的净利润为5.70~5.91亿元，同比增长77.81%-84.48%；预计2021年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.03~2.25亿元，同期增长长90.00%-100.00%。 列“为时代保真”系列TVC。上线，保真连锁品牌效应持续扩大。华致精神“为时代保真”系列TVC上线，输出强而有力的品牌态度，公司以“保质保真”为核心理念，构筑核心竞争力。公司与上游酒企合作紧密，从源头保证了公司产品的保真性，酒品均采用独特防伪标识并推出323新规，打造业务最严经营管理条例，酒品在流通过程中运用物流码信息系统和防伪箱标等信息技术防伪手段，确保不流入假酒。 门店拓展稳步推进，分销能力显著提高。华致酒行3.0版新店多城上线，市场版图拓展加速，公司以“小B+大C”为主要目标客群，布局终端直供的扁平化销售网络，为客户提供多元化服务场景。这有助于公司提升利润空间，客户数量增速明显。同时公司发力线上渠道建设，形成了一套以连锁酒行，华致酒库，零售网点，KA卖场，电商和团购为核心的，基本覆盖全国的销售体系。目前公司的连锁门店已由2010年的300多家扩展到2020年的2,009家，并计划在2021年扩张到3,000家。另一方面，公司还制定了“700项目”和“大团购”战略帮助“小B+大C”战略的实施，通过对重点城市的覆盖，精准把握目标客户群体，实现公司客户的量质同升。 定制方案助推业务发展新格局，全球名酒供应链持续拓展。公司拥有贵州茅台（金）和五粮液的长期经销权，多次被厂家评为优质经销商。此外，公司致力于扩大产品体系、加强供应链建设，与酒企合作开发了“五粮液年份酒”、“贵州茅台酒（金）”、“荷花酒”、“钓鱼台精品酒（铁盖）”等多款畅销精品酒，丰富产品体系叠加定制精品酒放量助力营收净利增长明显。公司预计2021年前三季度实现营业收入在59亿元-60亿元之间，较上年同期增长60.29%-63.01%。 盈利预测与投资建议：我们认为华致酒行凭借多年对产品“保质保真”的坚持，同时受益于产品结构不断丰富优化，叠加扁平化销售网络体系，盈利能力正逐步凸显。我们预计2021-2023年公司实现EPS1.75、2.64、3.97元，对应PE20、13、9。鉴于10月下旬召开冬季糖酒会的利好，以及公司前三季度业绩预计大幅提升，上调至“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；渠道拓展未达预期风险，战略发展未及预期，冬季糖酒会利好未及预期等。