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邓晖

浙商证券

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工作经历: 证书编号:S1230520040002,曾就职于兴业证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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安琪酵母 食品饮料行业 2021-01-14 62.50 -- -- 60.24 -3.62% -- 60.24 -3.62% -- 详细
事件 1月 12日,公司公告 2020年业绩预告。 2020年公司预计实现营收 88.01-89.54亿元(同比增长 15%- 17%),归母净利润 13.52-13.97亿元(同比增长 50%-55%)。 2020年业绩预计增长 50%-55%,酵母主业持续成长 1) 2020年公司业绩预计大幅增长 50-55%, 全年归母净利率约 15.37%-15.61%(同比增长 3.59pct- 3.83pct);公司业绩增长主要由于家庭消费业务、电商业务增长迅速,下游衍生品中动物营养、微生 物营养、 YE 食品调味、酿造与生物能源等业务保持良好增长态势,核心产品销售收入增长、产能利 用率提升带动毛利率有所提升; 20Q1-Q3,公司实现营收 64.26亿元(同比+15.58%),归母净利 10.12亿元(同比+52.12%),其中酵母及深加工产品实现营收 50.60亿元(占比 80.04%),同比+14.09%。 2)经推算, 20Q4公司预计实现营收 23.74-25.27亿元(同比增长 13.46%-20.77%),预计归母净利润 约 3.40-3.85亿元(同比+44.02%至+63.12%),归母净利率约 14.31%-15.23%(同比+3.04pct 至+3.95pct)。 酵母主业 BC 两端需求齐发力,全渠道布局+产能扩张支撑成长 1) C 端居家消费+海外业务拓展表现亮眼,疫后餐饮恢复有望接力高增长: a)据美团数据, 20H1居 家期间美团外卖酵母/酒曲销量上涨超 40倍; 7月阿里系平台电烤箱成交额同比+43%,家居烹饪习 惯养成或为 C 端需求延续奠定基础; 20H1欧美市场受疫情影响酵母供应不足,公司趁势攻入欧洲, 上半年出口同比+23%; b) 20Q3伴随疫情影响减弱,国内餐饮恢复至 80%以上, B 端餐饮复苏为酵 母需求增长续航; 2)全渠道发力驱动放量: a)持续做大做深经销网络;截至 20Q3公司经销商数量 达 17,829个,较 19年末净增 1,994个,其中国内/海外经销商数量分别达 14,309/3,520个,国内网点 已渗透大部分县镇; b)加码电商建设,新媒体+直播引流提升知名度;公司 2014年即成立安琪电商, 2019年吸收合并贝太文化传媒,借力新媒体提升 C 端知名度、实现电商引流, 20Q1-Q3线上营收 22.14亿元(同比+55.32%); 20年 8月 13日公司携手薇娅直播带货,当晚安琪酵母旗舰店销售额达 168万元,居天猫交易指数行业第一,安琪纽特淘宝直播间粉丝量达 68.48万; 3)规划产能 2.5万吨 支撑成长: 截至 20年 12月公司已有产能超 25万吨;公司开启新一轮产能投放期, 20年 5月落子云 南普洱澜沧,投资 5.4亿元拟建年产 2.5万吨酵母生产线项目一期,为业务扩张提供有力支撑。 卓越管理力熨平成本周期, 加码研发投入突破技术难题 1) 新旧管理层交接顺利,强管理力熨平糖蜜成本周期影响: a) 2019年,具备 30年化工从业经历的 熊涛先生接任董事长后积极推动组织架构改革, 20年 3月公司拆分安琪纽特独立运营营养品业务, 8月筹划子公司宏裕包材上市; b)多措并举平滑成本波动:公司积极布局上游糖厂、签订长期合作 协议保证糖蜜供应,管理层准确研判糖价周期控成本; 15-19年原料成本占比-10.3pct; 2)加码研发 投入突破技术难题: 19年公司研发投入 3.33亿元(同比+19.24%),研发费用率 4.36%(同比+0.18pct); 公司与多家科研院所合作打造酵母产业化研究平台,截至 19年末共有研发项目 246项/专利 644件, 主持或参与制定国标/行标 40余项,完成重大科技计划 70余项; 20年 5月公司推出抗吸潮 YE,率 先突破技术难题。 投资建议 公司是亚洲第一/世界第三大酵母企业, 酵母主业 BC 两端需求齐发力,全渠道布局+产能扩张支撑成 长;卓越管理力熨平成本周期, 加码研发投入突破技术难题。 预计 20-22年归母净利 13.68/15.56/18.05亿,增速 51.80%/13.73%/15.97%,对应 1月 12日估值 35.89/31.56/27.21倍(市值 491亿)。
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-01-13 56.99 -- -- 60.45 6.07% -- 60.45 6.07% -- 详细
事件 1月11日,公司公告2020年业绩预告。公司预计实现营收27.5-28.5亿元(同比增长57.68%-63.42%),归母净利润0.55-0.75亿元(同比增长186.01%-290.02%),扣非归母净利润0.49-0.69亿元(较19年同期-0.12亿元,预计增加0.61亿元-0.81亿元)。 2020年业绩预计大幅增长,爆款奶酪棒持续放量 1)2020年业绩预计大幅增长:公司预计实现营收27.5-28.5亿元(同比增长57.68%-63.42%),归母净利0.55-0.75亿元(同比增长186.01%-290.02%),扣非归母净利润0.49-0.69亿元(同比增长501.97%-666.04%),归母净利率约2.00%-2.63%(同比增长0.91pct-1.54pct);净利大幅增长的原因是2020年营业收入较上年同期有较大幅度增长,且上年同期净利润基数较小;2020Q1-Q3,奶酪板块下奶酪棒业务营收8.66亿元(占比46.20%),同比+190.85%,奶酪棒业务持续高增长带动奶酪板块表现亮眼;2)经推算,2020Q4公司营收约8.74-9.74亿元(同比增长49.40%-61.37%),归母净利润约0.02-0.22亿元(同比-71.43%至+214.86%);扣非归母净利润约0.10-0.30亿元(较19Q4同期-0.24亿元,预计增加0.34-0.55亿元),归母净利率约0.23%-2.26%(同比-0.97pct至+1.06pct)。 爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长,规划产能10.8万吨支撑成长 1)爆款单品放量+高端化新品推出驱动高增长:a)爆款单品奶酪棒带动业务增长:奶酪棒业务于2018年推出,2019年收入过亿,2020Q1-Q3营收8.66亿元,同比+190.85%,收入贡献大幅上升,营收占比达46.20%(同比+20.46pct);b)高端化新品推出有望提升盈利能力:2020年9月公司与全球IP榜首精灵宝可梦联手推出新品金装奶酪棒,主打≥40%干酪含量、高钙配方等卖点,较之前产品营养价值更高,线上销售原价约为28.4元/100g,高出传统奶酪棒30%~40%,卡位高端赛道有望提升利润率水平;2)全渠道布局加速市场渗透:a)经销方面,截至2020Q3,公司经销商达2573家(较年初增653家),经销渠道收入14.16亿元(占比75.52%),同比+81.28%;b)直营方面,公司已与家乐福/沃尔玛/物美等KA建立合作,并在2020年持续下沉精耕,进驻全家FamilyMart/罗森LAWSON等便利店、孩子王/婴贝儿等母婴店、盒马鲜生等新兴业态;截至20H1公司终端网点数达18.8万家,持续做大做深渠道网络;c)电商方面,公司覆盖全网多平台,19年电商渠道营收1.17亿元,同比+398.8%,20H1“618”公司在天猫芝士新类目/京东奶酪黄油类目销量皆位列第一,销售额同比+156%/+139%;3)规划产能10.8万吨支撑成长:公司目前奶酪运营设计年产能约4万吨(上海/天津工厂约2/2万吨);在建筹建项目为上海第二工厂改扩建/吉林中新食品区建设/广泽乳业升级改造/吉林中新食品区建设一期/上海芝然改建,规划产能2.7/1.55/1.25/4.1/1.2万吨,合计约10.8万吨支撑成长。 投资建议 公司是国产奶酪先行者,爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长,规划产能10.8万吨支撑成长,管理层厚积薄发,国民奶酪品牌深入人心。预计2020-2022年归母净利润0.71/2.29/4.00亿,增速270.17%/221.98%/74.34%,对应1月11日估值332.91/103.40/59.31倍(市值237亿)。 风险提示 食品安全控制风险;原材料价格波动风险;产能扩张不及预期风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2021-01-12 62.53 -- -- 64.90 3.79% -- 64.90 3.79% -- 详细
事件1月8日,公司公告第五期员工持股计划(草案),本次员工持股计划拟授予44人,员工受让价格48.36元/股,合计11.68万股,约占公司总股本0.02%,实施总金额565万元。 第五期员工持股计划推出,打造员工与企业利益共同体1)第五期员工持股计划推出:本期员工持股计划拟授予44人(高级管理人员4人,其他核心人员40人),员工受让价格48.36元/股(对应前期回购平均价27.11元/股),合计11.68万股,约占公司总股本0.02%,实施总金额约为565万元;按公告日股价计算(62.58元/股),公司受让差价总额约为166.09万元,人均3.77万元;本期员工持股计划的锁定期和存续期分别为12个月和36个月;2)持续推出员工持股计划,打造员工与企业利益共同体:公司自2018年开始,设立为期五年,每年一批次的员工持股计划;截至2021年1月,公司已实施了4期员工持股计划,参与人包括董事、监事、高管及核心员工(主要为各事业部和BU的负责人),其中1-4期涉及人数约500/12/100/100人,分别受让1,011.88/1,088.02/40.78/16.60万股;公司形成中长期的激励机制,打造员工与企业利益共同体,持续激发企业活力。 瓜子坚果双赛道驱动增长,约规划产能约17万吨支撑成长1)瓜子坚果双赛道驱动增长:a)瓜子赛道优势持续+品类升级:传统红袋瓜子畅销二十年,下沉县乡+拓展海外助力19年销售额+10%以上;蓝袋系列瓜子以焕新包装+全新口味吸引年轻消费群体,已成为拳头产品,20H1实现含税销售额约4.2亿(同比+20%);结合公司未来主推中高端新品类计划,瓜子系列毛利率有望稳中有升;b)坚果赛道单品聚焦+新品迭出:19年公司聚焦坚果业务,主打产品小黄袋每日坚果20H1含税销售额2.7亿;20年7月公司推出益生菌每日坚果/坚果燕麦片两大新品,截至9月已分别在10/5个城市试销,前者在沿海/华东/华南地区销售情况良好,后者或将助力公司跨界烘焙/早餐大赛道,拓展增长空间;2)线上线下同步发展,逐步拓展海外市场:a)公司业务版图覆盖全国31个省级市场,通过“一县一店”下沉渠道,2020H1南/东/北区营收9.10/4.93/4.03亿(占比40%/22%/18%),同比+11.28%/+10.07%/+11.61%;b)公司以经销模式为主,2019年终端网点数量达60万;发展“店中店”、特通、电商等渠道,预计2023年在北上广深等主要城市卖场布局坚果店中店1345个,2019年线上收入4.84亿(同比+72.67%);c)积极开拓海外市场,产品远销43个国家和地区;2019年7月泰国工厂正式投产,建立东南亚市场桥头堡;2020H1海外地区营收2.01亿(占比8.85%),同比+52.67%;3)规划产能约17万吨支撑成长:公司运营年产能约27万吨,产能利用率达70%,在建坚果分厂(3.4万吨)/重庆二期(3.3万吨)/滁州项目(6.6万吨)/合肥项目(1.38万吨)/长沙二期(2.1万吨),合计年产能16.78万吨支撑成长。 议投资建议公司第五期员工持股计划推出,打造员工与企业利益共同体,持续激发企业活力;瓜子坚果双赛道驱动增长,核心技术突围品类竞争,规划产能约17万吨支撑成长。预计2020-2022年归母净利润7.32/8.75/10.38亿,增速21.25%/19.59%/18.65%,对应1月8日估值43.36/36.26/30.56倍(市值317亿)。 风险提示食品安全风险;原材料价格上涨风险;产能建设不及预期风险
煌上煌 食品饮料行业 2020-12-04 22.54 -- -- 26.26 16.50%
26.30 16.68% -- 详细
投资建议公司在卤味行业积淀深厚,处于成长周期中前段,目标三年开店翻倍,“沸腾卤+开店”催化。预计2020-2022年公司归母净利润2.70/3.41/4.27亿元,增速22.50%/26.49%/25.03%,对应11月27日估值41.84/33.08/26.45倍(市值113亿元)。 休闲卤味领军企业公司始创于1993年,2012年在深交所上市,专注于酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品的研产销;公司实控人为徐桂芬女士、褚浚先生家族,控制股权合计63.57%。2020Q1-Q3,公司营收19.34亿,同比+15.31%,归母净利润2.33亿,同比+10.26%,扣非净利润2.17亿元,同比+5.85%。 休闲卤制品行业让人上瘾,集中度提升仍有大空间休闲卤制品行业是一个具备上瘾性、冲动消费属性的行业,据Frost&Sullivan数据,2019年行业规模924亿元,预计2020年行业规模将突破千亿达到1,235亿元,对应2015-2020年CAGR18.80%;目前行业集中度较低,具有很大提升空间,2018年休闲卤制品零售端CR520.20%,其中绝味食品/周黑鸭/煌上煌市占率8.5%/4.6%/2.8%;随着连锁品牌化经营模式成为主流趋势,具备品牌力、管理力优势的龙头有望抢占更多市场份额。 催化在哪里?“沸腾卤+开店”2020年夏季公司推出沸腾卤,填补热卤市场空白,契合冬季消费场景,2020-2021年冬季预计全面铺开,业绩贡献有望超预期;同时公司开店节奏仍处于成长周期的中前段,基数相对小增速自然快,截至2020年9月底门店数达4,411家,较2019年底净增加705家,已增长19%。 增长从哪来?奋起直追,三年千城万店公司“直营+加盟连锁”模式扩张,计划三年千城万店;奋起直追,2019年门店数量净增698家,17-19年门店数CAGR19.27%,2020年更快,高于同行;目前公司拥有运营产能约8.5万吨,其中江西/广东/福建/辽宁/广西/河南基地分别4.5/1.4/0.8/0.8/0.5/0.5万吨,规划产能约5万吨,其中筹建产能2.6万吨(重庆/陕西/嘉兴基地1.0/0.6/1.0万吨/年),支撑公司高速开店。 护城河是什么?深耕行业时间最长,管理层活力充足公司深耕卤制品行业近30年,产品种类和口味丰富(品种已达200余个;拥有酱香、香卤、麻辣等多种卤味),全产业链经营模式带来成本优势;以褚浚先生为首的新管理层经验丰富、执行力强,2017年起连续激励激发管理层活力,PK机制激发加盟商活力。 风险提示食品安全风险,加盟店管理风险,开店不及预期风险
中炬高新 综合类 2020-11-02 63.00 -- -- 67.40 6.98%
74.71 18.59% -- 详细
事件10月31日,公司公告2020年三季报。2020Q1-Q3,公司实现营收38.10亿元(同比+7.90%),归母净利润6.68亿元(同比+22.40%),扣非归母净利润6.54亿元(同比+25.61%)。 Q3业绩长增长19%,中西部开发率持续提升1)2020Q1-Q3,公司实现营收38.10亿元(同比+7.90%),归母净利润6.68亿元(同比+22.40%),扣非归母净利润6.54亿元(同比+25.61%);归母净利润增速较营收增速高的主要原因为毛利率提升2.63pct(至41.83%,增利约0.93亿)、财务费用率下降1.08pct(至0.09%,增利约0.38亿);销售毛利率/净利率为41.83%/19.11%,同比+2.63pct/+2.10pct;分产品看,酱油/食用油/鸡精鸡粉营收分别为23.40/4.72/3.42亿元,同比+9.39%/+33.50%/-16.36%,营收占比63.43%/12.80%/9.27%;分地区看,南部/东部/中西部/北部区域营收分别为14.9/8.4/7.8/5.8亿元,同比+3.9%/+3.4%/+28.9%/+19.5%,营收占比40.3%/22.8%/21.1%/15.8%;2)2020Q3,公司实现营收12.55亿元(同比+10.26%),归母净利润2.13亿元(同比+18.50%),扣非归母净利润2.12亿元(同比+21.89%);归母净利润增速较营收增速高的主要原因为毛利率提升2.48pct(至40.37%,增利约0.28亿)、财务费用率下降0.73pct(至0.19%,增利约0.08亿);销售毛利率/净利率为40.37%/18.43%,同比+2.48pct/+1.38pct;分产品看,酱油/食用油/鸡精鸡粉营收分别为7.57/1.71/1.31亿元,同比+12.97%/+12.20%/+5.08%,营收占比62.21%/14.07%/10.75%;分地区看,南部/东部/中西部/北部区域营收分别为4.8/3.0/2.6/1.8亿元,同比+0.6%/+14.6%/+22.7%/+28.0%,营收占比39.6%/24.6%/21.2%/14.6%。 坚持渠道下沉超,规划产能超92万吨支撑成长1)坚持渠道下沉,重视营销开拓市场:2020Q1-Q3公司分销模式营收35.91亿元(占比97.34%),截至2020Q3,公司拥有经销商1,329家,较2020年初净增278家,公司持续加强薄弱地区渠道布局,中西/北部地区经销商338/481家(较年初净增58/140家),截至2020H1,地级市开发率87.7%(较年初提升4.3pct);公司计划2020年实现经销商数量超1,300家,地级市开发率达87.83%,区县开发率达46.23%;加强餐饮端渠道建设,餐饮渠道消费比例逐年提升;2)规划产能超92万吨支撑成长:公司现有总产能约60万吨,规划产能92万吨,公司中山产区产能基本饱和(31.43万吨/年),拟投资12.75亿元进行技术升级改造,规划新增产能27万吨/年,预计2022年底建成;阳西美味鲜项目规划年产能65万吨(包括食用油/蚝油/醋/料酒年产能30/20/10/5万吨),首期已达产;厨邦三期酱油扩产项目预计在2020年下半年带料投产;规划产能丰富品类,支撑成长;3)“五年双百”目标指引公司发展:2019年3月,新管理层提出“五年双百”目标,以内生为主、外延为辅,通过兼并收购、内外并举,实现“2019-2023年食品产业年营收过百亿、年销量过百万吨”目标;公司将继续做大做强调味品主业,2020年净利润增长目标16%,收入增长目标13%。 强品牌力与研发力构筑核心壁垒,享受调味品行业发展红利1)强品牌力与研发力构筑核心壁垒:公司品牌知名度高,旗下拥有“美味鲜”、“厨邦”两大知名品牌,“厨邦酱油美味鲜,晒足180天”的超级口号深入人心,在Chnbrand(中企品研)公布的2020年中国顾客酱油推荐排行榜中,厨邦位列第一名;2019年公司获发明专利授权6项、实用新型专利授权16项,研发费用1.43亿元(占比3.20%,高出同行平均水平);2020年建立厨邦食品研究院,重视研发、加强核心人才培养;2)调味品行业优质赛道:据欧睿数据,2019年我国零售端调味品行业CR5约21.4%(对标日本CR5约25.9%,美国CR5约34.9%),美味鲜市占率2.8%,伴随消费升级(居民人均可支配收入13-19CAGR9.01%)、餐饮行业持续较快增长(据中国饭店协会数据,14-19年餐饮收入CAGR9.7%),调味品市场规模持续扩大(14-19CAGR10.73%),公司作为调味品领先企业,将持续受益于行业发展及市场集中度提升;3)体制转换持续激发公司活力:公司于2019年3月完成实控人变更,实现由国有控股向混合所有制的机制转换,注入民营机制活力,调整薪酬结构、提升薪酬水平,保障并激发一线营销队伍战斗力,不断激发公司活力。 投资建议公司是酱油调味品领先企业,坚持渠道下沉,规划产能超92万吨支撑成长,强品牌力与研发力构筑核心壁垒,享受调味品行业发展红利。预计2020-2022年归母净利润为8.76/10.21/11.80亿元,增速为21.99%/16.63%/15.52%,对应10月30日估值为57.71/49.02/42.43倍(市值603亿元)。 风险提示食品安全风险;原材料价格波动风险;产能建设不及预期风险
海天味业 食品饮料行业 2020-11-02 162.00 -- -- 172.50 6.48%
219.58 35.54% -- 详细
事件10月31日,公司公告2020年三季报。2020Q1-Q3,公司实现营收170.86亿元(同比+15.26%),归母净利润45.71亿元(同比+19.20%),扣非归母净利润44.00亿元(同比+20.94%)。 Q3业绩增长22%,中、西部渠道下沉效果良好1)2020Q1-Q3,公司实现营收170.86亿元(同比+15.26%),归母净利润45.71亿元(同比+19.20%),扣非归母净利润44.00亿元(同比+20.94%),毛利率/净利率为42.27%/26.79%,同比-2.24pct/+0.91pct;归母净利润增速较营收增速高的主要原因为销售费用率下降3.39pct(至8.20%,增利约5.02亿);分产品看,酱油/蚝油/调味酱营收分别为97.3/30.1/19.5亿元,增速同比+12.1%/+18.2%/+10.2%,营收占比66.1%/20.4%/13.2%;分地区看,北部/中部/东部/南部/西部营收42.3/35.3/33.4/30.4/20.5亿元,增速同比+15.7%/+23.7%/+11.3%/+3.4%/+25.6%,营收占比26.1%/21.8%/20.6%/18.8%/12.7%;2)2020Q3,公司实现营收54.92亿元(同比+17.73%),归母净利润13.19亿元(同比+21.54%),扣非归母净利润12.34亿元(同比+18.91%),毛利率/净利率为40.87%/24.06%,同比-2.88pct/+0.78pct;归母净利润增速较营收增速高的主要原因为销售费用率下降3.11pct(至9.76%,增利约1.45亿);分产品看,酱油/蚝油/调味酱营收分别为31.0/10.1/5.7亿元,增速同比+15.2%/+21.8%/+12.3%,营收占比65.7%/21.4%/12.0%;分地区看,北部/中部/东部/南部/西部营收13.7/11.4/10.6/9.7/6.6亿元,增速同比+24.7%/+25.0%/+12.6%/+4.1%/+27.9%,营收占比26.3%/21.9%/20.4%/18.7%/12.8%。 全面精耕全国渠道超,规划产能超60万吨支撑成长1)全面精耕全国渠道:公司营销网络已100%覆盖中国地级及以上城市,90%内地省份销售额过亿,截至2020Q3经销商总数6,739家(较2020年初净增933家),其中中部/西部经销商数1,485/1,496家,较2020年初净增经销商213/263家,2020Q3中部/西部地区收入为11.36/6.64亿元(占比21.85%/12.77%),增速+25.03%/+27.90%,渠道下沉效果显著,收入维持高增长;2)规划产能超60万吨支撑成长:公司现有产能约345万吨,产能利用率约95%,规划产能超60万吨(高明海天/江苏海天二期约40/20万吨)支撑成长;3)调味品行业集中度有望持续提升:据欧睿数据,2019年我国零售端酱油行业CR5约17.9%(对标日本CR5约75.7%),行业龙头海天味业酱油行业零售端市占率约8%(对标日本龙头龟甲万市占率约40%),随着消费升级(居民人均可支配收入提高13-19年CAGR9.01%)、餐饮行业持续较快增长(据中国饭店协会数据,14-19年餐饮收入CAGR9.7%),调味品市场规模稳步增长,市场集中度持续提升,调味品龙头海天味业市场份额有望持续提升。 品牌护城河坚固,规模化优势凸显1)品牌护城河坚固:公司品牌力出众,品牌力榜单连续9年行业第一,酱油产销量连续23年全国第一;海天在2020年4月发布的中国品牌力指数(C-BPI)榜单中获得酱油、蚝油、酱料、食醋行业第一品牌,在2020年6月发布的凯度消费者指数《2020亚洲品牌足迹报告》中,排名中国快速消费品品牌第4位;2)掌握核心酿造技术:公司酱油、黄豆酱等采用天然发酵技术,核心产品金标生抽、草菇老抽畅销60余年;公司不断研发味极鲜、黄豆酱等新品,满足消费者对新口味的追求;2019年研发费用为5.87亿元(营收占比为3.00%),同比+19.15%,2020Q1-Q3研发费用4.95亿元,同比+15.72%;19年公司专利数达537项(同行约100-300项),远超同行水平;3)规模化优势凸显:19年公司调味品总产量达327万吨,人均年产量589吨,酱油产品吨成本约2,658元(同行约3,000元),具备规模生产优势;2019/2020Q1-Q3公司毛利率分别高达45.44%/42.27%。 投资建议公司是国内调味品龙头,品牌护城河坚固,规模化优势凸显,全面精耕全国渠道,规划产能超60万吨支撑成长。预计2020-2022年归母净利润为63.46/75.32/90.17亿元,增速为18.55%/18.68%/19.73%,对应10月30日估值为68.17/57.44/47.97倍(市值5191亿元)。 风险提示食品安全风险;原材料价格波动风险;产能建设不及预期
洽洽食品 食品饮料行业 2020-11-02 63.88 -- -- 61.22 -4.16%
66.00 3.32% -- 详细
事件10月30日,公司公告2020年三季报。2020前三季度,公司实现营收36.51亿元(同比+13.41%),归母净利5.30亿元(同比+32.30%),扣非净利4.55亿元(同比+43.36%)。 Q3业绩增长30%,推出新品拓展空间1)2020Q1-Q3,公司实现营收36.51亿元(同比+13.41%),归母净利5.30亿元(同比+32.30%),扣非净利4.55亿元(同比+43.36%);净利润增速较营收增速快的主要原因为销售费用率-3.37pct(至11.08%,增利约1.08亿元);2)2020Q3,公司实现营收13.56亿元(同比+10.11%),归母净利2.35亿元(同比+30.26%),扣非净利2.17亿元(同比+49.76%);净利润增速较营收增速快的主要原因为销售费用率-6.06pct(至9.88%,增利约0.75亿元);单季度业绩环比增幅明显。Q3属消费旺季,小黄袋每日坚果7-8月销售情况良好,瓜子业务9月左右回归正常增速,公司下半年加速布局店中店,有望打开增长空间。 瓜子坚果双赛道驱动增长,约规划产能约17万吨支撑成长1)瓜子坚果双赛道驱动增长:a)瓜子赛道优势持续+品类升级:传统红袋瓜子畅销二十年,下沉县乡+拓展海外助力19年销售额+10%以上;蓝袋系列瓜子以焕新包装+全新口味吸引年轻消费群体,已成为拳头产品,20H1实现含税销售额约4.2亿(同比+20%);结合公司未来主推中高端新品类计划,瓜子系列毛利率有望稳中有升;b)坚果赛道单品聚焦+新品迭出:19年公司聚焦坚果业务,主打产品小黄袋每日坚果20H1含税销售额2.7亿;20年7月公司推出益生菌每日坚果/坚果燕麦片两大新品,截至9月已分别在10/5个城市试销,前者在沿海/华东/华南地区销售情况良好,后者或将助力公司跨界烘焙/早餐大赛道,拓展增长空间;2)线上线下同步发展,逐步拓展海外市场:a)公司业务版图覆盖全国31个省级市场,通过“一县一店”下沉渠道,2020H1南/东/北区营收9.10/4.93/4.03亿(占比40%/22%/18%),同比+11.28%/+10.07%/+11.61%;b)公司以经销模式为主,2019年终端网点数量达60万;发展“店中店”、特通、电商等渠道,预计2023年在北上广深等主要城市卖场布局坚果店中店1345个,2019年线上收入4.84亿(同比+72.67%);c)积极开拓海外市场,产品远销43个国家和地区;2019年7月泰国工厂正式投产,建立东南亚市场桥头堡;2020H1海外地区营收2.01亿(占比8.85%),同比+52.67%;3)规划产能约17万吨支撑成长:公司运营年产能约27万吨,产能利用率达70%,在建坚果分厂(3.4万吨)/重庆二期(3.3万吨)/滁州项目(6.6万吨)/合肥项目(1.38万吨)/长沙二期(2.1万吨),合计年产能16.78万吨支撑成长。 品牌宣传强势,核心技术突围品类竞争1)品牌宣传强势:公司19年合作分众传媒,每日坚果广告霸屏15个重点城市,精准渗透主流消费群体;20年开展透明工厂全球直播活动,累计观看人次超513万,全渠道曝光量达6000万;2020年与薇娅、罗永浩、专业营养师等携手直播,并打造“小洽”新IP,持续提高品牌辨识度;19年广告促销费3.67亿元,同比+23.61%,占销售费用比例55.08%;2)打造创业平台激发活力:公司推行事业部改制、BU制、“阿米巴经营”模式运营,推行内部市场化运作,划小经营单元,提升管理效率;公司自2018年以来已实施三期员工持股计划,构建长效激励机制;3)核心技术突围品类竞争:公司不断推进工艺创新,掌握关键充氮保鲜技术,首创“变炒为煮”生产工艺,凭借“海外当季直采+自主生产+保鲜技术”保障坚果质量,提升生产效率、打造精品瓜子。 议投资建议公司是坚果炒货行业龙头,瓜子坚果双赛道驱动增长,规划产能约17万吨支撑成长,品牌宣传强势,核心技术突围品类竞争。预计2020-2022年归母净利润7.32/8.75/10.38亿,增速21.25%/19.59%/18.65%,对应10月30日估值42.95/35.92/30.27倍(市值314亿)。 风险提示食品安全风险;原材料价格上涨风险;产能建设不及预期风险
绝味食品 食品饮料行业 2020-11-02 82.30 -- -- 85.88 4.35%
94.01 14.23% -- 详细
事件10月30日,公司公告2020年三季报。2020Q1-Q3,公司实现营收38.85亿(同比-0.01%),归母净利润5.20亿(同比-15.33%),扣非归母净利润5.05亿(同比-14.70%)。 Q3业绩长增长13%,华中西南恢复良好1)2020Q1-Q3,公司营收38.85亿元(同比-0.01%),归母净利润5.20亿元(同比-15.33%),扣非归母净利润5.05亿元(同比-14.70%);毛利率/净利率分别为35.57%/13.38%(同比+0.87pct/-2.42pct);归母净利增速较营收增速低的主要原因为投资收益下降,同比-270.09%(减利约0.76亿)、管理费用率上升0.96pct(至6.05%,减利约0.37亿);分品类看,鲜货类产品/包装产品/加盟商管理营收分别为36.20/0.07/0.55亿元(占比95.42%/0.18%/1.45%),同比-2.09%/-13.95%/+6.30%;分地区看,华中/华东/华南/西南/华北营收分别为10.7/8.7/6.9/5.8/4.6亿元(占比28.17%/22.95%/18.22%/15.33%/12.16%),同比+6.34%/-9.57%/-3.24%/+6.69%/+3.31%;2)2020Q3,公司营收14.72亿元(同比+5.15%),归母净利润2.46亿元(同比+12.82%),扣非归母净利润2.34亿元(同比15.42%);毛利率/净利率分别为37.60%/16.68%(同比+2.08pct/+1.09pct);归母净利增速较营收增速高的主要原因为毛利率上升2.08pct(至37.60%,增利约0.29亿)、销售费用率下降1.48pct(至8.18%,增利约0.21亿);分品类看,鲜货类产品/包装产品/加盟商管理营收分别为13.52/0.03/0.18亿元(占比94.26%/0.18%/1.28%),同比+2.14%/-7.53%/-13.54%;分地区看,华中/华东/华南/西南/华北营收分别为4.1/3.3/2.8/2.2/1.7亿元(占比28.27%/22.74%/19.38%/17.82%/11.74%),同比+14.52%/-5.13%/+2.15%/+17.82%/+6.48%。 坚持深度覆盖与渠道精耕,规划产能约约9万万吨支撑成长1)坚持深度覆盖与渠道精耕:公司营销策略从“跑马圈地,饱和开店”升级为“深度覆盖,渠道精耕”,重新深化商圈布局,打造交通体、商圈体、社区体、沿街体等7大渠道。疫情期间逆势开店,截至2020H1,公司门店数为12,058家(较2019年底+1,104家),随着行业集中度提升,有望持续增加开店数量,逐步提高坪效;2)规划年产能约9万吨支撑成长:公司目前运营年产能约15万吨,在建筹建项目为天津阿正/山东阿齐/海南阿翔/江苏阿惠/武汉阿楚,合计规划年产能约8.93万吨,支撑成长。 创始人坚持渠道下沉,加盟商“企业宪政”凝聚人心1)创始人戴文军先生坚持渠道下沉:公司采用“直营为引导、加盟为主体”的销售模式,主营收入90%以上源于加盟渠道的产品销售,不断增加网点数量;公司坚持渠道下沉,2020Q1-Q3华中/华东/华南/西南营收占比分别为28.17%/22.95%/18.22%/15.33%,逐步实现全国均衡布局;不断拓展新加坡、港澳市场,2020Q1-Q3实现营收0.68亿(占比1.78%),同比+17.81%;2)公司加盟制度优秀:成功建立加盟商委员会,实施“企业宪政”凝聚人心,加盟商分级带店、多级加盟商委员会自治体系充分激发经营积极性,实现共赢;增强加盟商话语权,激发加盟商活力;疫情期间,公司给予加盟商较大力度的扶持政策,提高加盟体系稳定性。 投资建议公司是休闲卤制食品龙头,坚持深度覆盖与渠道精耕,规划产能约9万吨支撑成长,创始人坚持渠道下沉,加盟商“企业宪政”凝聚人心。预计2020-2022年归母净利润为8.03/9.29/10.46亿元,增速为0.18%/15.78%/12.52%,对应10月29日估值为62.41/53.90/47.91倍(市值501亿元)。 风险提示食品安全与产品质量风险;原材料价格波动风险;加盟模式管理风险
光明乳业 食品饮料行业 2020-10-30 16.47 -- -- 16.73 1.58%
19.58 18.88% -- 详细
Q3业绩增长 53%,奶粉业务持续增长1)2020Q1-Q3,公司实现营收 187.25亿元(同比+9.26%),归母净利 4.26亿元(同比-4.16%),扣非净利 3.21亿元(同比-32.21%)。净利润增速低于营收增速主要由于毛利率降 2.97pct (至 29.23%,减利 5.1亿);归母净利降幅小于扣非净利主要原因为本期收到政府补助 1.05亿元,同增 179.83%; 分品类看,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务营收 106.69/57.73/13.98/7.18亿(占比57.49%/31.11%/7.53%/3.87%),同比+3.35%/+21.52%/+1.34%/+27.70%;分地区看,上海/外地/境外业务营收 53.21/86.75/45.63亿(占比 28.67%/46.74%/24.59%),同比+33.34%/-5.86%/+11.85%;液态奶业务稳健增长,新莱特奶粉业务高增速带动其他乳制品及海外业务表现亮眼。 2)2020Q3,公司实现营收 65.79亿元(同比+8.80%),归母净利 1.17亿元(同比+53.10%),扣非归母净利润 1.12亿元(同比+47.72%)。净利润增速高于营收增速主要由于销售费用率降 3.25pct(至 20.41%,增利 1.96亿元)。分品类看,液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他业务营收分别为106.69/57.73/13.98/7.18亿,同比+5.12%/+13.02%/+12.30%/+27.97%,均保持良好增长态势。 全渠道布局+丰富产品矩阵打开成长空间,外延并购+战略合作支撑成长1)经销商布局优化+拥抱新零售,全国鲜奶外卖布局持续推进:a)截至 20Q3末公司经销商数量为 4263家,较 Q2末净增 214家;20H1经销渠道收入 86.93亿元,同比+11.99%;b)新零售+“随心订”加速鲜奶外卖业务全国布局,公司依托冷链优势拓展送奶入户业务,截至 19年末公司“随心订”平台已覆盖 20余个城市、服务超 200万用户,营收达 18.87亿元(占低温业务营收 28.3%),20年 7月“随心订”与饿了么签订战略合作协议,持续推进鲜奶外卖全国布局;平台亦可实现肉类及蔬菜配送,加速向鲜食宅配平台转型。2)产品矩阵持续丰富,加码营销支撑放量:a)低温产品持续升级;19年上市优倍减脂肪 50%、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等新品;b)19年公司联合旗下牛奶棚、益民食品厂推出“优倍鲜奶面包系列”、莫斯利安冰淇淋等新品,20年 3月推出多款冰淇淋;c)20年 7月公司功能乳品品牌健能推出主打护眼功能的“亮眼高手”发酵乳;d)公司拟于2020年内增加不超过 0.7亿/0.85亿市场费用用于健能/光明优倍市场营销项目,产品推新叠加营销投入有望加速成长;3)外延并购+战略合作支撑成长:19年末公司以 7.51亿元成功竞拍江苏辉山乳业及辉山牧业射阳的牧业及工厂资源,完善华东华北地区奶源及产能布局;20年 7月公司与银宝集团设立的光明银宝工厂开工,设计年产能 18万吨支撑成长;公司海外子公司新莱特发展良好,20H1实现营收 31.74亿元,同比+32.64%,净利润 2.76亿元,同比+23.21%。 持续投入研发巩固技术优势,“领鲜、年轻”品牌形象焕新成长1)持续投入研发巩固优势:公司于 17年率先引入低温产品 75℃巴氏杀菌工艺,19年创新升级优倍鲜奶工艺,20年 5月光明牧业奶牛生产性能测定项目获上海市科技进步二等奖;20Q1-Q3公司投入研发 0.68亿元,同比+43.83%;截至 20H1公司申请国家专利 5项,发明 5项,授权国家发明专利 10项,实用新型 5项,申请国际专利 3项; 2)“领鲜、年轻”品牌形象焕新成长:公司围绕“领鲜”品牌定位加码营销,通过赞助央视广告、聘请明星代言人等方式精准定位年轻消费群体,重塑品牌年轻活力。 投资建议公司是国内乳业巨头,全渠道布局+丰富产品矩阵打开成长空间,外延并购+战略合作支撑成长,持续投入研发巩固技术优势,“领鲜、年轻”品牌形象焕新成长。预计 20-22年归母净利润 5.51/6.41/7.47亿元,增速 10.55%/16.25%/16.57%,对应 10月 28日估值 37.47/32.23/27.65倍(市值 206亿)。 风险提示食品安全控制风险;原材料价格波动风险;市场拓展不及预期风险
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-10-30 36.30 -- -- 41.29 13.75%
65.50 80.44% -- 详细
Q3业绩增长 161%,奶酪棒持续高增长 1) 2020Q1-Q3,公司实现营收 18.76亿元(同比+61.92%),归母净利 0.53亿元(同比 +348.50%),扣非净利 0.39亿元(同比+247.93%);净利润增速较营收增速快的主要原因 为毛利率提升 8.45pct(至 37.59%,增利约 0.98亿元),主要由于高毛利率业务奶酪棒营 收占比提升 20.46pct 至 46.20%。分品类看,奶酪/液态奶/贸易业务营收分别为 13.43/3.05/2.27亿元(占比 71.63%/16.26%/12.11%),同比+133.62%/-10.07%/-6.61%,奶酪 板块下奶酪棒业务营收 8.66亿元(占比 46.20%),同比+190.85%, 奶酪棒业务持续高增 长带动奶酪板块表现亮眼; 分地区看,北区/中区/南区营收 8.87/6.83/3.05亿元(占比 47.32%/36.41%/16.28%),同比+58.94%/+85.05%/+32.72%,均实现快速增长。 2)2020Q3,公司实现营收 7.93亿元(同比+78.25%),归母净利 0.21亿元(同比+161.36%), 扣非净利 0.20亿元(同比+168.44%);净利润增速较营收增速快的主要原因为毛利率提升 5.74pct(至 36.50%,增利约 0.26亿元); 奶酪业务延续上半年增势,营收 5.48亿元(占 比 69.19%),同比+134.44%,其中奶酪棒业务营收 3.89亿元(占比 49.13%),同比+195.27%。 爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长,规划产能 10.8万吨支撑成长 1)爆款单品放量+高端化新品推出驱动高增长: a)爆款单品奶酪棒带动业务增长: 奶酪 棒业务于 2018年推出, 2019年收入过亿, 2020Q1-Q3营收 8.66亿元,同比+190.85%, 收 入贡献大幅上升,营收占比达 46.20%(同比+20.46pct); b)高端化新品推出有望提升盈 利能力: 2020年 9月公司与全球 IP 榜首精灵宝可梦联手推出新品金装奶酪棒,主打≥ 40% 干酪含量、高钙配方等卖点,较之前产品营养价值更高,线上销售原价约为 28.4元/100g, 高出传统奶酪棒 30%~40%,卡位高端赛道有望提升利润率水平; 2)全渠道布局加速市场 渗透: a)经销方面,截至 2020Q3,公司经销商达 2573家(较年初增 653家),经销渠道 收入 14.16亿元(占比 75.52%),同比+81.28%; b)直营方面,公司已与家乐福/沃尔玛/物 美等 KA 建立合作,并在 2020年持续下沉精耕,进驻全家 FamilyMart/罗森 LAWSON 等 便利店,孩子王/婴贝儿等母婴店,盒马鲜生等新兴业态,截至 20H1公司终端网点数达 18.8万家,持续做大做深渠道网络; c)电商方面,公司覆盖全网多平台, 19年电商渠道 营收 1.17亿元,同比+398.8%, 20H1“618”公司在天猫芝士新类目/京东奶酪黄油类目销 量皆位列第一,销售额同比+156%/ +139%; 3)规划产能 10.8万吨支撑成长: 公司目前奶 酪运营设计年产能约 4万吨(上海/天津工厂约 2/2万吨);在建筹建项目为上海第二工厂改 扩建/吉林中新食品区建设/广泽乳业升级改造/吉林中新食品区建设一期/上海芝然改建, 规划产能 2.7/1.55/1.25/4.1/1.2万吨,合计约 10.8万吨支撑成长。 管理层厚积薄发,奶酪品牌深入人心 1)管理层厚积薄发,股权激励助力业务增长: a)董事长柴琇女士深耕乳业二十余年,在 奶酪行业需求崛起浪潮下带领公司将重心迅速切换到乳酪业务,公司市场份额提升至行业 前五; b) 2017年 5月公司实行股权激励计划,覆盖董事、高管、核心员工 62人, 17-19年公司超额完成业绩目标,激励成效明显; 2)国民奶酪品牌深入人心: 公司 18年与“汪 汪队立大功” IP 达成合作, 19年登陆央视《晚间新闻》栏目内广告,与分众传媒合作霸 屏电梯媒体, 20年签约孙俪为代言人,与“精灵宝可梦”联手推出金装奶酪棒,并先后与 雪梨、谢娜等团队联手直播,“更适合中国宝宝口味”品牌定位深入人心; 20H1公司广告 费用 2.07亿元,同比+291.65%, 20年公司荣登《2020中国品牌 500强》榜单。 投资建议 公司是国产奶酪先行者,爆款单品放量+全渠道布局驱动高增长,规划产能 10.8万吨支撑 成长,管理层厚积薄发,国民奶酪品牌深入人心。预计 2020-2022年归母净利润 1.03/2.32/4.03亿,增速 433.88%/125.90%/73.79%,对应 10月 29日估值 149.53/66.19/38.09倍(市值 153亿)。
双汇发展 食品饮料行业 2020-10-29 50.39 -- -- 52.22 2.31%
54.98 9.11% -- 详细
事件10月 28日,公司公告 2020年三季报。2020前三季度,公司实现营收 557.64亿元(同比+32.79%),归母净利润 49.38亿元(同比+25.24%),扣非净利润 45.74亿元(同比+22.02%)。2020Q3,公司实现营收 193.90亿元(同比+17.11%),归母净利润 18.97亿元(同比+22.90%),扣非归母净利润 17.51亿元(同比+15.38%)。 产品均价提升叠加提价红利持续释放,肉制品盈利表现稳健1)2020Q1-3肉制品收入及利润分别为 217.32、45.45亿元(+16.10%、+33.37%)。单季度来看,在当前鸡肉价下行、猪价仍处较高位置(前三季度平均猪价 34.7元/公斤,同比提升 105.3%)、19Q3业绩基数较高背景下,20Q3肉制品业务收入及营业利润分别为77.32/16.12亿元,分别同比+13.44%/+9.97%。2)受益于 19年提价红利释放、高端新品不断放量推动均价提升(2020Q3公司特优级产品收入占比同比提升 3.5pct,其中核心产品王中王同比+13.8%),20Q3肉制品量价齐升,销量及均价分别同比+2.3%/+10.9%,吨利同比+7.5%,营业利润率较去年同期下降 0.66pct 至 20.85%,肉制品盈利端表现稳健。 受去年基数较高影响,20Q3屠宰业务利润端承压20Q1-3屠宰业务收入/利润分别为 359.39/12.01亿元(同比+40.46%/-8.25%)。单季度来看,20Q3屠宰收入/利润分别为 120.34/4.97亿元(同比+14.09%/+3.01%),20Q3鲜冻肉销量 32.9万吨(-6%),利润增速较低主要由于:1)屠宰量下降使得规模效应减弱;2)去年加大进口叠加冻肉释放使得利润基数较高。此外,20Q3营业利润率同比下降 0.44个百分点至 4.13%,降幅环比缩窄。 公司销售规模扩大叠加吨价提升打开增长空间1)短期关注成本端红利释放,猪价下行或将提升公司整体盈利能力。a)肉制品:2019年公司在提价后销量仍实现正增长显示需求端具有一定刚性,预计今年肉制品销量向好,随着猪肉供给逐步恢复,猪价已经逐步进入下行周期,提价红利仍在释放、成本下降背景下,利润端占比超 70%的肉制品明年盈利端弹性较大;b)屠宰业:考虑到去年下半年公司利润端基数较高,今年屠宰业在销售规模扩大推动收入高增的同时,利润端或将承压,但随着屠宰规模效应逐步显现,产能利用率的提升将推升利润率增长。 2)定增布局上下游,产业协同效应有望增强。公司积极布局肉鸡及生猪养殖业务以配套主业,公司通过非公开发行募集资金不超过 70亿元,用于肉鸡产能建设、生猪产能建设等项目,未来自给率目标为 30%-50%。截止 9月底,西华 1亿只肉鸡产业化项目宰鸡厂、孵化厂和 6个养殖场已开工建设;阜新 1亿只肉鸡产业化项目五通一平基本完成,部分鸡舍土建已开始施工;阜新牧业生猪养殖项目已开工 6个项目;股份屠宰厂、肉制品三车间 2020年 6月底停产改造。虽然养殖业风险较高、周期性强且收益不稳定,但利于公司对冲生猪价格涨跌、平抑成本波动、稳定原料供给、进一步整合全产业链以形成规模效应。 投资建议公司是肉制品龙头,环保趋严及猪瘟提升市占率,规划生猪、肉鸡产能支撑成长,创始人家族深耕屠宰业 52年,大股东全球化布局对冲猪价上涨。公司 2020-2022年归母净利润预计为 64.73/72.79/81.12亿元,增速为 19.03%/12.47%/11.43%,对应 10月 27日估值为 25.46/22.64/20.32倍(市值 1720亿)。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-10-29 25.35 -- -- 27.55 8.68%
27.55 8.68% -- 详细
事件。 10月28日,公司公告2020年三季报。2020Q1-Q3,公司实现营收50.33亿元(同比+14.88%),归母净利14.67亿元(同比+23.16%),扣非归母净利14.88亿元(同比+31.07%)。 Q3业绩增长56%,大单品增长全面提速。 1)2020Q1-Q3,公司实现营收50.33亿元(同比+14.88%),归母净利14.67亿元(同比+23.16%),扣非归母净利14.88亿元(同比+31.07%);毛利率/净利率分别为65.41%/29.54%;公司归母净利增速较营收增速快的主要原因为销售费用率下降7.88pct(至19.79%,增利约3.45亿);分渠道看,线下/线上营收约占境内77.09%/22.91%,同比+5.32%/+49.72%,线上业务快速增长;分产品看,主品牌“汤臣倍健”/关节护理品牌“健力多”营收29.86/10.84亿元(同比+9.43%/+12.21%),LSG营收5.67亿元(境内+境外),境外LSG营收4.36亿元(分部间抵消后同比+28.42%)。 2)2020Q3,公司营收为19.08亿元(同比+35.17%);归母净利5.05亿元(同比+55.82%),扣非归母净利4.88亿元(同比+70.50%);公司归母净利增速较营收增速快的主要原因为销售费用率下降8.90pct(至24.28%,增利约1.26亿);分产品看,主品牌“汤臣倍健”/关节护理品牌“健力多”营收11.64/4.26亿元(同比+33.32%/+33.28%),境外LSG营收1.32亿元(分部间抵消后同比+33.76%)。 大单品战略激活膳食营养补充剂业务,不断完善全渠道销售体系。 1)大单品战略激活膳食营养补充剂业务,OTC项目启动卡位健康新赛道:2020年公司以“四大单品+两大形象单品+1个明星产品”多品种全线出击,搭建多头并进的大单品矩阵。第二大单品“Life-space”依托1月取得的“life.space?益生菌粉”批文,3月起在药店等渠道大量铺货,上半年境内营收已达2019年的68%。新储备大单品“健甘适”自3月起在五省重点推动,开拓护肝蓝海市场。2020年公司启动OTC项目,好健时推出“清好清畅润肠胶囊”肠道非处方药品,切入健康新赛道;2)不断完善全渠道销售体系:2020年公司启动经销商裂变计划,在VDS业务中建立主业、“Life-space”、“健力多”三个独立经销商体系,以地级市为单位搭建经销商体系,推动渠道下沉,向低线城市渗透,据欧睿数据,2019年公司在VDS行业市占率居首(9.2%)。稳步扩大药店渠道绝对领先优势的同时(据IQVIA,截至2019年Q1市占率32%,超第二名27pct),不断加码母婴、商超等线下渠道。2020年618,公司在天猫、京东等线上平台营养品类成交额居首。 拟定增募资大力提升生产及服务能力,持续夯实研发实力。 1)拟定增募资大力提升生产及服务能力:6月25日,公司公告拟定增募资约36.08亿,用于提升产能和服务能力;a)珠海生产基地新增多种剂型生产线,丰富产品矩阵;b)澳洲生产基地扩大益生菌产能,减少“Life-Space”委外生产比例,一定程度上实现海外品牌自产;c)营养与健康管理中心集检测、诊断和干预为一体,新增线下健康管理硬件设施,以专业诊断为基础匹配产品,提升公司服务能力;2)持续夯实研发实力:截至2020年6月30日,公司拥有215项专利权、155个批准证书及94款备案凭证,国内行业居首;2019年与中科院等学术机构设立研究中心、院士工作站,与巴夫斯等4家顶级原料供应商共同开展抗衰老研究。 投资建议。 公司是膳食营养补充剂龙头,大单品战略激活膳食营养补充剂业务,不断完善全渠道销售体系,拟定增募资大力提升生产及服务能力,持续夯实研发实力。预计2020-2022年归母净利润为13.85/16.47/19.60亿元,增速为扭亏/18.87%/19.00%,对应10月27日估值为27.43/23.07/19.39倍(市值380亿元)。 风险提示 产品质量和食品安全风险;政策风险;商誉减值风险。
华宝股份 食品饮料行业 2020-10-29 49.48 -- -- 61.60 24.49%
63.30 27.93% -- 详细
事件10月 28日,公司公告 2020年三季报。 2020Q1-Q3,公司实现营收 14.43亿元(同比-3.65%);归母净利润 8.19亿元(同比-1.60%), 扣非归母净利润 7.23亿元(同比-3.18%)。 Q3业绩稳健, 静待 HNB 空间打开1) 2020Q1-Q3, 公司营收 14.43亿元(同比-3.65%),归母净利润 8.19亿元(同比-1.60%),扣非归母净利润 7.23亿元(同比-3.18%); 毛利率/净利率分别为 75.99%/56.81%(同比-0.07pct/+2.13pct)。 2) 2020Q3, 公司营收 5.07亿元(同比-2.74%),归母净利润 2.74亿元(同比+3.52%),扣非归母净利润 2.53亿元(同比-0.08%), 公司归母净利增速较营收增速较快的主要原因为销售费用率下降 1.76pct(至 4.80%,增利约 0.95亿); 毛利率/净利率分别为74.56%/53.96%(同比-2.50pct/+6.44pct)。 公司持续开发 HNB 香精产品,有望打开 2-5倍成长空间1) HNB 技术有望打开公司 2-5倍成长空间: 公司目前已开发适用于 HNB 烟草制品的香精产品,形成了相关样品库和数据库, 据我们测算, HNB 新型烟草制品对香精的使用量约是传统烟草的 6-10倍,若未来 HNB 烟草制品国内渗透率达到 25%-50%(据国家烟草局, 19年日本 HNB 烟草制品渗透率约 23%), 作为国内烟用香精龙头受益最显著, 若国内 HNB 烟草制品获得许可, 有望打开 2-5倍成长空间; 2)规划年产能约 3.3万吨,支撑公司成长: 公司目前运营年产能 1.56万吨,其中食用香精/食品配料/日用香精年产能 1.27/0.19/0.10万吨;未来规划年产能约 3.3万吨(食品配料 2.23万吨、食品用香精 0.77万吨、特医食品 0.3万吨),持续深耕食用香精业务,大力发展食品香精及配料业务。 高分红率和高股息率具有吸引力, 核心技术团队实力雄厚1)高分红率和高股息率具有吸引力: 受益于稳固的市场地位,公司分红率可观( 18/19年股利支付率达到 210%和 99%),高股息率具有吸引力(按 10月 27日收盘价,股息率达 3.97%),对比十年国债收益率 3.22%具有 0.75pct 溢价,提供良好的中长期回报; 2)品牌力积累 24年,具备丰富的客户资源: 公司深耕香精行业 24年,拥有天宏、华宝、孔雀等品牌,知名客户包括中国烟草总公司、百事、双汇、洽洽、盐津铺子、百草味等。同时公司与烟草客户成立合资公司,深度绑定大客户; 3)核心技术团队实力雄厚,注重研发构筑技术壁垒: 公司实控人朱林瑶女士深耕香精香料行业 30年,目前公司拥有业内一流的调香师队伍(专业调香师 67名,其中副高级以上资深调香师 41名)、 研发技术人员 183名,能够及时满足客户对于香精产品的各类需求; 公司注重研发投入, 拥有国家认定企业技术中心、 实现销售的香精配方总数上万个、 134项专利( 109项发明专利、 25项实用新型专利),奠定公司的行业影响力;公司 2019年研发费用 1.65亿元,占比 7.53%,同比+9.88%, 2020Q1-Q3研发费用1.02亿元,占比 7.08%。 投资建议公司是中国香精行业龙头,深耕香精行业 24年,高分红率和高股息率具有吸引力,核心技术团队实力雄厚, HNB 技术有望打开公司 2-5倍成长空间。 预计公司 2020-2022年归母净利润为 12.98/13.71/14.55亿元,增速为 5.09%/5.59%/6.12%,对应 10月 27日估值为 23.62/22.37/21.08倍(市值 333亿元)。 风险提示分红政策重大调整风险; HNB 许可政策落地进度风险;核心技术和配方失密的风险
元祖股份 食品饮料行业 2020-10-29 17.30 -- -- 19.42 12.25%
19.42 12.25% -- 详细
Q3业绩增长 12%,蛋糕板块表现亮眼1)2020Q1-Q3,公司实现营收 18.64亿(同比+4.19%),归母净利 2.93亿(同比+6.42%),扣非净利2.67亿(同比+0.80%);收入增长主要源于销售业绩增加,归母净利增速较营收增速高的原因为:a管理费用率下降 0.37pct(至 4.20%,增利约 0.07亿);b) 销售费用率下降 0.28pct(至 40.14%,增利约 0.05亿);扣非净利增速较营收增速低主要由于公司获扶持资金 0.07亿,同增 111.54%。分品类看,中西糕点/蛋糕/月饼/水果营收 5.74/5.10/6.70/0.42亿元(占比 31.49%/27.99%/36.72%/1.51%),同比+3.13%/+17.76%/+0.42%/-32.15%,除水果外均保持稳中有增。 2)2020Q3,公司营收 10.29亿元(同比+7.60%),归母净利 2.68亿(同比+11.59%),扣非净利 2.6亿(同比+8.71%)。净利润增速较营收增速高的原因主要为: a)毛利率提升 0.54pct(至 67.88%,增利约 0.05亿);b)销售费用率下降 0.55pct(至 31.84%,增利约 0.05亿);c)投资净收益提升 0.41pc(至 0.78%,增利约 0.04亿)。分品类看,中西糕点/ 蛋糕/月饼/水果营收 0.93/2.19/6.70/0.17亿元(占比 9.22%/21.72%/66.49%/1.73%),同比+0.93%/+45.01%/+0.42%/-30.09%;节假日因素驱动月饼营收占比大幅提升,蛋糕品类增速较为亮眼。 核心产品升级满足多元化需求,线上渠道业绩贡献突出1)核心产品升级满足多元化需求:公司产品类别丰富,在蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列下,含一百余种细分产品,满足多方位市场需求;公司定位“精致礼品专家”,注重产品口味及外观升级,新上市长条蜂蜜蛋糕、升级原有麻糬产品,新开发圆形多口味小慕斯蛋糕、蛋卷礼盒等产品,并兼顾日常和时令性需求,推出组合型礼盒,满足多元化消费场景需求;2020Q1-Q3研发费用0.12亿(营收占比 0.66%),同比+14.88%。2)线下稳步拓展门店网络:公司坚持 “直营为主,加盟为辅”的连锁经营模式,20Q1-Q3直营/加盟模式营收 15.69/2.55亿元(占比 86.04%/13.96%),同比+4.69%/5.98%;公司不断扩大门店覆盖网络,2016年 12月 IPO 募资拟展开营销网络建设(计划 3年内开设 306家直营店),2019年底已开设 224家门店,累计开设 648家门店(同比净增加 17家),深耕上海、江苏等长江流域重点城市。3)线上渠道业绩贡献突出:公司在天猫、饿了么等平台开展日常直播,并依托线下门店销售能力协助线上带货;据中报披露,疫情期间线上业务出现井喷式增长 品牌力持续积累,“互联网+中央工厂+零售”实现高效配送1)严品控保证优卓越品质,品牌力持续积累:a)公司以自主生产为主,推行“333保质期管理制度”坚持现裱现售,严格管控产品质量;b)公司深耕行业 30余年,品牌力持续积累,并积极进行品牌宣传,新增小红书、抖音等主流种草渠道,通过精准营销实现流量转换,2020Q1-Q3销售费用 7.48亿元(营收占比 40.14%),同比+3.45%。2)“互联网+中央工厂+零售”模式实现高效配送:公司在上海、成都自设中央烘焙工厂,利用全国连锁经营的线下实体店及各大电子商务平台(如微商城、天猫、京东等)和外卖平台(如美团、饿了么等)实现 B 端与 C 端全覆盖,整合线上线下 “一卡在手全网通提”的业务场景,通过线下门店配送有效解决“最后一公里”配送服务问题。 投资建议公司是糕点礼品龙头,核心产品升级满足多元化需求,线上业务业绩贡献突出,品牌力持续积累,“互联网+中央工厂+零售”实现高效配送。预计 20-22年归母净利润为 2.61/2.92/3.30亿,增速为5.49%/11.65%/12.93%,对应 10月 27日估值 14.99/13.42/11.89倍(市值 39亿)。
良品铺子 食品饮料行业 2020-10-27 56.98 -- -- 63.55 11.53%
68.83 20.80% -- 详细
三季报营收增长 1.3%, 华东华南营收持续提升1) 2020Q1-Q3: 公司营收 55.30亿(同比+1.29%), 归母净利润 2.64亿(同比-16.15%),毛利率/净利率分别为 31.50%/4.77%,同比-1.00pct/-1.05pct, 净利润增速较营收增速低主要原因为毛利率下降 1.00pct( 至 31.50%,减利约 0.54亿元), 我们认为主要由于高毛利率的直营零售业务暂时受到疫情影响; 销售费用率提升 1.28pct( 至 21.03%,减利约 0.70亿) ;分渠道看, 线上/线下渠道营收 27.61/26.77亿(占比 50.77%/49.23%),同比+11.13%/-8.20%。 2) 2020Q3: 公司营收 19.20亿( 同比-1.82%),归母净利润 1.03亿( 同比-13.83%), 扣非归母净利润 0.80亿( 同比-28.62%) ,毛利率/净利率分别为 33.34%/5.29%,同比+0.83pct/-0.94pct, 净利润增速较营收增速低主要原因为销售费用率提升 2.87pct( 至21.99%,减利约 0.56亿); 分渠道,线上/线下渠道营收 8.99/9.89亿(占比 47.61%/52.39%),同比-1.97%/-2.60%;分区域, 华东/华南/西南/华中营收 1.77/1.22/1.17/5.45亿元(同比+20.92%/+17.89%/+14.12%/-14.80%), 占比 9.38%/6.46%/6.22%/28.89%, 毛利率分别为33.05%/28.68%/38.21%/35.43%(同比+1.10/+1.73/+0.31/+0.25pct),华东华南营收持续稳步提升。 解决传统零食企业痛点, 疫情期间逆势开店1)公司创新模式解决传统零食“多则不精、精则不多”痛点: 借助“互联网+”和创始人丰富的销售经验,公司得以采用创新的“以品控为核心的品牌模式”,解决了传统零食“多则不精、精则不多”的痛点;目前公司在售产品有 1,500余款 SKU, 2020H1新品占比达 18.25%;公司开始实施子品牌经营策略,推出“良品小食仙”、“良品购”和“良品飞扬”三个子品牌,满足儿童零食、企事业单位团购和健身代餐细分市场需求,2020上半年在推动《儿童零食通用要求》 正式颁布的同时,发布了 40余款儿童零食产品; 2)疫情期间逆势开店: a) 2020年 2月, 公司 IPO 募资 4.88亿元,拟投资渠道 3.93亿元,未来三年预计增加直营门店共 376家, 重点扩张华中、华东市场,直营店数将达到约 1,123家; b) 公司疫情期间逆势开店,截至 2020Q3, 公司门店数合计 2,569家(直营/加盟门店数为 720家/1,748家,较 2020Q2增加 18家/101家); 3)线上渠道跑通,为后续发力奠定基础: 公司积极拓展线上渠道,强化直播通路建设和运营, 2020H1天猫旗舰店直播同比提升 458%,获客近百万,客单价同比提升近 10%; 2020Q1-Q3,线上渠道营收 27.61亿(占比 50.77%),同比+11.13%。 品牌积淀深厚,具有与一线员工分享股权的气魄1)品牌积淀深厚, “高端零食”定位深入人心: 公司深耕休闲零食行业 14余年,率先提出“高端零食” 战略定位;先后围绕“首家云上市”、“儿童零食”等主题实施上市舆情传播、产品品质故事溯源、儿童零食首项团标等品牌运营活动;在社交电商领域,搭建了《饥饿社畜》、《良妹日记》等社交短视频 IP 矩阵,实现日均自播 8小时,日均观看量达到 8.61万人次,精准 ROI 可达 5.30; 2)管理团队充分激发员工活力,具有与一线员工分享股权的气魄: 管理层通过“阿米巴”模式,将门店承包到员工,利益分配机制出色,大量店长、店员等直接持有股份( 4家员工持股平台约有 150名员工持股),充分激发活力。 投资建议公司是高端零食龙头,解决传统零食企业“多则不精、精则不多” 痛点, 疫情期间逆势开店, 品牌积淀深厚,具有与一线员工分享股权的气魄。 预计 2020-2022年归母净利润为 3.77/4.83/6.27亿元,增速为 10.89%/27.88%/29.85%,对应 10月 23日估值为66.09/51.68/39.80倍(市值 249亿元)。 风险提示食品安全质量风险;销售季节性风险;门店建设不及预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名