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孙山山 1 1
五芳斋 食品饮料行业 2023-03-17 55.50 -- -- 54.19 -2.36% -- 54.19 -2.36% -- 详细
基本盘地位稳固,粽+战略持续推进当前公司已形成以粽子为主导,集月饼、汤圆、糕点、蛋制品及其他米制品等食品为一体的产品群。1)粽子系列:公司粽子市占率接近30%,年产能达到4.5亿只,基本盘地位稳固;产品方面通过持续推新夯实粽类产品护城河,传世臻粽系列升级包装,主打百年技艺传承;聚焦年轻消费群体重点打造FANG 粽系列,鸡牌系列打造为第二品牌,产品包括五芳轻养及肉粽礼盒;通过场景打造及消费者培育有望打开市场增量。2)非粽系列:通过构建核心节令、早餐及茶点等场景,提升非粽产品占比,弱化季节性波动,预计今年非粽类新品SKU 占比超30%。其中月饼主打差异化。非粽类产品借助粽类优势赋能有望贡献较大业绩增量。 构建全渠道营销网络,商贸、电商稳健增长股权激励方面,公司已于3月8日完成股权激励授予登记,2月6日为授予日,授予董监高合计80人的核心骨干共计200万股,授予价21.72元/股。渠道方面,公司已构建覆盖全国商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。其中连锁门店突破400家,遍布华东、华中主要城市核心商圈,计划打造小面积、零售化社区店,当前公司已开设3家直营门店,后续单店模式跑通将开放加盟模式;商贸及电商渠道均保持稳健增长,商贸渠道实现全国经销商、KAMA 全覆盖,将继续拓展华北、华南等空白市场;电商渠道覆盖主流大型平台并挖掘新型潜力平台。 盈利预测考虑股本摊薄影响, 我们预计2022-2024年EPS 为1.68/2.29/2.94元,当前股价对应PE 分别为33/24/19倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。
孙山山 1 1
五芳斋 食品饮料行业 2023-02-16 53.33 -- -- 58.97 10.58%
58.97 10.58% -- 详细
股权激励提振信心,未来三年思路清晰1月12日,公司发布2023年限制性股票激励计划,此次激励计划拟授予限制性股票200万股,约占总股本1.99%,授予价21.72元/股,无预留权益。本计划涉及激励对象共计80人,包括7名高管及73名中层管理人员、核心技术(业务)骨干,其中总经理马建忠授予额度为29.59万份,占授予总量14.80%。业绩考核方面,以2022年为基数,要求:1)第一个解除限售期:2023年营收/扣非同比增速不低于21%/18%;2)第二个解除限售期:2024年营收/扣非增速不低于40%/39%或2023-2024年两年累计营收/扣非较2022年增速不低于162%/158%;3)第三个解除限售期:2025年营收/扣非增速不低于61%/63%,或2023-2025年三年累计营收/扣非较2022年增速不低于323%/322%。 多重举措促发展,未来增长可期公司是中华老字号品牌,是我国粽子龙头企业,粽子产品在商超渠道占有率超30%。我们认为,公司长期仍有较大发展空间:1)产品端:粽子方面,随着高端化及创新升级,叠加场景开拓,有望打开市场空间;品类开拓以中式烘焙及速冻面米为主线,目前月饼已突破2亿,绿豆糕突破千万,并推出老婆饼、蝴蝶酥等新品,随着非粽产品占比提升,有望弱化销售周期性波动;2)渠道端:最新数据显示,2022Q1-Q3直营/经销收入14.29/7.88亿元,同减9.41%/18.53%,系疫情扰动消费场景,连锁门店受损所致。公司连锁门店突破400家,目前正积极推进门店转型,拓展零售化社区店,叠加餐饮端恢复,连锁渠道有望恢复增长。3)区域扩张:未来将大力拓展华北、华南等空白市场,推进华东市场渠道下沉,全国化扩张有望加速。4)产能端:IPO募投项目预计新增年产1亿只高端粽子系列产品、4350万只烘焙类食品(月饼、绿豆糕、蛋黄酥)、1304万袋速冻类食品(汤圆、烧卖、馄饨),为公司发展保驾护航。 盈利预测公司以“糯米食品为核心的中华节令食品领导品牌”为战略目标,目前已形成以粽子为主导,集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群,拥有嘉兴、成都两大生产基地,并建立起覆盖全国的商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。我们预计2022-2024年EPS为1.71/2.33/3.00元,当前股价对应PE分别为31/23/18倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险等。
五芳斋 食品饮料行业 2023-01-19 47.49 -- -- 57.88 21.88%
58.97 24.17% -- 详细
事件:五芳斋发布限制性股权激励草案,拟授予限制性股票数量200万股,占股本总额的1.99%。 股权激励绑定管理层利益,激发公司经营活力。公司授予限制性股票数量200万股,占股本总额的1.99%,无预留权益。授予对象包括高层,中层管理人员及核心技术(业务)骨干共80人,激励范围广。其中总经理马建忠占总授予量14.80%,副总经理马冬达占比5.25%,副总经理徐炜占比3.34%,副总经理沈燕萍占比3.34%,财务总监陈传亮占比3.11%,董事会秘书于莹茜占比3.11%,人力资源总监黄锦阳占比2.87%。本次授予价格21.72元/股,约为当前价格的50%,激励力度大,有利于绑定管理层利益,激发公司经营活力。 业绩考核锚定未来三年目标,彰显公司发展信心。本次股权激励业绩考核目标如下:第一个解除限售期:2023年营业收入同比增速不低于21%,且扣非净利润增速不低于18%。 第二个解除限售期:需满足下列两个条件之一:(1)以2022年为基数,2024年营业收入增长率不低于40%,且扣非净利润增长率不低于39%;(2)以2022年为基数,2023-2024年两年累计营业收入较2022年增长率不低于162%,且累计扣非净利润增长率不低于158%。 第三个解除限售期:需满足下列两个条件之一:(1)以2022年为基数,2025年营业收入增长率不低于61%,且扣非净利润增长率不低于63%;(2)以2022年为基数,2023-2025年三年累计营业收入较2022年增长率不低于323%,且累计扣非净利润增长率不低于322%。 对应23-25年收入同比增速21%,15.7%,15%,扣非净利润同比增速18%,17.8%,17.3%。考核目标较为稳健。激励成本来看,2023-2026年成本摊销分别为:2,296.67万,1,342.67万,530.00万,70.67万,共4240万。 长期展望:不断丰富产品矩阵,加快布局全国市场,预计利润率水平持续提升。 产品端,公司将推出粽子系列高端产品,稳固粽子基本盘;推出传统节令美食,如月饼,青团,汤圆,打造节令美食产品矩阵,其中月饼今年实现增速10%;推出新中式烘焙产品:如核桃酥,绿豆糕等,推动产品结构升级,期待烘焙产品成为第二增长曲线。渠道端,通过电商打造品牌和试水产品,通过经销打通外埠市场线下渠道,积极打破地域美食限制,加速全国化发展步伐。产能端,公司上市将加速产能扩张,伴随公司募投项目达产,公司将新增1.2亿只粽子产能,产能增幅约达27%。此外,将新增4,350万只烘焙类食品(月饼、绿豆糕、蛋黄酥)及1,304万袋速冻类食品(汤圆、烧卖、馄饨)。利润端看,近两年利润率低主要系受疫情影响连锁渠道,随着连锁渠道恢复以及公司自产率提升,未来利润率有望继续提升。 盈利预测与估值:受疫情影响,公司今年需求端承压较大,预计明年低基数下可以实现较快增长。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为-9.23%、23.4%、16.2%,归母净利润增速-8.02%,20.0%,18.80%,EPS分别为1.77/2.12/2.52元风险提示:疫情反复风险、食品安全风险、原材料价格波动风险、跨区域经营风险。
五芳斋 食品饮料行业 2023-01-17 48.00 -- -- 57.88 20.58%
58.97 22.85% -- 详细
事件1月 12日,公司公告上市后首轮限制性股票激励计划(草案)。 开启上市后首轮股票激励,激发核心团队活力1)公司上市后首轮股票激励覆盖共 80人。公司本次激励计划拟授予限制性股票数量为 200.00万股,约占激励计划草案公告时公司股本总额的 1.99%,无预留权益;授予对象为 7名董事及高管、73名中层管理人员及核心技术(业务)骨干,合计共 80人;股票授予价格为 21.72元/股(激励方案发布前的最新收盘价为 42.92元/股,折价约 49.39%)。 2)公司未来 3年收入/扣非归母净利目标 CAGR 不低于 17.20%/17.69%。公司考核期为 2023-2025年 3个会计年度,业绩目标达成后将可分别解锁40%/30%/30%的限制性股票。公司各年业绩考核目标分别为: a)第一个限售解除期:2023年收入同比增速不低于 21%,且扣非净利同比增速不低于 18%。 b)第二个限售解除期:以 2022年为基数,2024年收入增长率不低于 40%,且扣非净利增长率不低于 39%;或以 2022年为基数,2023-2024年两年累计收入较 2022年的增长率不低于 162%,且累计扣非净利增长率不低于 158%。 c)第三个限售解除期:以 2022年为基数,2025年收入增长率不低于 61%,且扣非净利增长率不低于 63%;或以 2022年为基数,2023-2025年三年累计收入较 2022年增长率不低于 323%,且累计扣非净利增长率不低于 322%。 3)公司激励成本影响逐年递减。本次激励总成本 4,240万元,预计将分别于2023/2024/2025/2026年分摊 2,296.67/1,342.67/530.00/70.67万元。 粽子受益消费升级,月饼、烘焙大有可为1)粽子业务受益消费升级,领先开发新属性:公司是中国粽子龙一,商超渠道市占率达约 30%,地位稳固,叠加粽子行业格局良好,公司在消费升级方面受益的确定性强,同时,通过领先开发粽子市场的礼品、零食、主食属性,公司粽子业务增长水平有望进一步提高。 2)布局月饼、烘焙等食品,大有可为:公司 IPO 募投项目将新增 4,350万只烘焙食品(月饼、绿豆糕、蛋黄酥)及 1,304万袋速冻食品(汤圆、烧卖、馄饨)产能,市场空间大有可为。 投资建议公司是中国粽子龙一、“中华老字号”,线下渠道壁垒强大,粽子受益消费升级,月饼、烘焙大有可为,首轮股权激励计划实现深度绑定,激发核心团队活力。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.76/2.09/2.50亿元,增速-9.27%/19.18%/19.45%,对应 1月 12日 PE 分别为 25/21/17X(总市值 43亿元),维持“增持”评级。 风险提示消费场景波动风险、拓品类不及预期风险、政策调整风险。
五芳斋 食品饮料行业 2022-11-29 38.49 48.00 -- 49.00 27.31%
58.97 53.21%
详细
粽子占据龙头地位 ,华东市场为主,全渠道战略布局。分产品来看,公司已形成了以粽子为主导,包含月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品的产品矩阵。其中粽子系列收入是公司最主要的收入来源,全国市场占有率25%,历年毛利率较稳定,在44%-47%间波动,龙头地位稳固。分地区来看,公司共有 478 家门店,覆盖嘉兴、杭州、上海、武汉等华东、华中地区的主要城市。公司由嘉兴起家,在华东市场多年深耕,华东市场成为公司的根据地市场,收入占比常年在 50%以上。 华北市场为公司新开拓的市场,近年约贡献 10%的营收,成为公司收入来源第二大地区。同时,公司线上销售网络已覆盖了天猫、京东、抖音等各大电商平台。 中华老字号,全渠道覆盖,打通上下游加强供应链能力。五芳斋是中华老字号品牌,创始于1921 年,已有101 年历史,在全国范围内具备品牌力。粽子制作方法源于百年传承的传统工艺, “糯而不烂、肥而不腻、肉嫩味香、咸甜适中”,在消费者中知名度领先。同时,公司积极实现品牌年轻化,通过打造创意营销内容,利用跨界等方式突破圈层,吸引更多年轻群体。渠道能力方面,公司全渠道覆盖,2021 年电商,普通经销,零售,商超分别收入占比30%,25%,18%,10%。此外,公司打通上下游,加强供应链把控能力,在黑龙江宝清建立了五芳斋稻米基地、 在江西靖安建立了野生箬叶(粽叶)基地。 长期展望:不断丰富产品矩阵,加快布局全国市场,预计利润率水平持续提升。产品端,公司将推出粽子系列高端产品,稳固粽子基本盘;推出传统节令美食,如月饼,青团,汤圆,打造节令美食产品矩阵,其中月饼今年实现增速10%;推出新中式烘焙产品:如核桃酥,绿豆糕等,推动产品结构升级,期待烘焙产品成为第二增长曲线。渠道端,通过电商打造品牌和试水产品,通过经销打通外埠市场线下渠道,积极打破地域美食限制,加速全国化发展步伐。产能端,公司上市将加速产能扩张,伴随公司募投项目达产,公司将新增1.2 亿只粽子产能,产能增幅约达 27%。此外,将新增 4,350 万只烘焙类食品(月饼、绿豆糕、蛋黄酥)及1,304 万袋速冻类食品(汤圆、烧卖、馄饨),随着公司自产率提升,未来利润率有望继续提升。 盈利预测与估值:受疫情影响,公司今年需求端承压较大,预计明年低基数下可以实现较快增长。我们预计公司2022-2024 年收入增速分别为-9.23%、26.25%、16.55%,归母净利润增速-8.02%,35.8%,18.03%。 我们选取商业模式类似的广州酒家、巴比食品、元祖股份作为可比公司,我们给予目标价48 元,对应2023 年20X,给予买入评级。 风险提示:疫情反复风险、食品安全风险、原材料价格波动风险、跨区域经营风险。
五芳斋 食品饮料行业 2022-10-31 35.86 -- -- 44.88 25.15%
50.89 41.91%
详细
事件10月30日,公司公告2022年三季报。22年前三季度,公司实现总收入22.64亿元(-15.14%),归母净利润2.28亿元(-19.23%),扣非归母净利润2.23亿元(-8.51%)。22Q3,公司实现总收入4.55亿元(-14.45%),归母净利润-0.14亿元(21Q3为-0.23亿元),扣非归母净利润-0.17亿元。 月饼品类逆势实现增长1)月饼逆势增长。22年前三季度,公司粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋类、糕点及其他收入分别为17.01/1.79/1.11/2.26亿元,同比-12.53%/+4.26%/-43.68%/-2.30%,粽子、餐饮等收入下滑主要受华东地区消费场景波动影响,月饼系列前三季度逆势实现增长。 2)商超、其他渠道(团购、早餐车等)逆势增长。22年前三季度,公司直营/经销收入分别为14.29/7.88亿元,同比-9.41%/-18.53%。 a)直营渠道中,零售/电商/商超/其他渠道收入分别为2.35/7.40/3.11/1.43亿元,同比-41.79%/-5.49%/+10.82%/+29.89%,受消费场景波动影响,零售渠道收入短期下滑,而公司积极拓展商超及其他渠道,两渠道逆势增长。 b)经销渠道中,普通经销/线上经销/高速经销/连锁加盟收入分别为6.37/1.00/0.30/0.21亿元,同比-6.06%/-45.68%/-59.57%/-32.97%,高速经销渠道短期受到出行人数下降影响。公司经销商数量稳步提升,截至22Q3,公司经销商数量为698家,前三季度净增29家,待消费场景好转,经销渠道有望实现低基数下反弹。 毛利率较稳定,Q3淡季费用率下降1)毛利率较稳定。22年前三季度,公司毛利率为44.84%,同比+1.08pct,22Q3,公司毛利率为33.80%,同比-0.16pct。 2)Q3实现减亏。22年前三季度,公司归母净利率为10.09%,同比-0.51pct,22Q3归母净利率为-3.07%,同比+1.28pct,22Q3同比减亏,主要来自销售费用率下降(同比-0.85pct至30.75%)、其他收益增长及所得税影响。 粽子受益消费升级,月饼、烘焙大有可为1)产销预期环比双升:公司生产基地和门店核心都在华东等地区,22H1华东消费场景压力显著,公司生产、销售两端同时受到挤压,影响短期业绩,随着消费场景复苏,明年上半年旺季来临之际,产销预期均有望改善。 2)粽子业务受益消费升级,领先开发新属性:公司是中国粽子龙一,商超渠道市占率达约30%,地位稳固,叠加粽子行业格局良好,公司在消费升级方面受益的确定性强,同时,通过领先开发粽子市场的礼品、零食、主食属性,公司粽子业务增长水平有望进一步提高。 3)布局月饼、烘焙等食品,大有可为:公司IPO募投项目将新增4,350万只烘焙食品(月饼、绿豆糕、蛋黄酥)及1,304万袋速冻食品(汤圆、烧卖、馄饨)产能,市场空间大有可为。 投资建议公司是中国粽子龙一、“中华老字号”,线下渠道壁垒强大,粽子受益消费升级,月饼、烘焙大有可为。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.77/2.28/2.75亿元,增速-8.84%/29.21%/20.64%,对应10月30日PE分别为21/16/13X(总市值36亿元),维持“增持”评级。 风险提示消费场景波动风险、拓品类不及预期风险、政策调整风险。
五芳斋 食品饮料行业 2022-09-28 42.05 -- -- 43.42 1.45%
50.89 21.02%
详细
投资建议公司是中国粽子龙一、“中华老字号”,线下渠道壁垒强大,粽子受益消费升级,月饼、烘焙大有可为。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.77/2.28/2.75 亿元,增速-8.84%/29.12%/20.79%,对应9 月26 日PE分别为24/19/15X(总市值42 亿元),给予“增持”评级。 五芳斋:中国粽子龙一公司是中国粽子龙一,主营粽子、月饼、烘焙等研产销,实控人为厉建平先生、厉昊嘉先生父子,合计控制公司37.55%股权。2021A,公司粽子产能4.5 亿只(产能利用率76%)、月饼销量266 万kg,实现收入/归母净利28.92/1.94 亿元,同比+19.48%/+36.28%;22H1,公司实现收入18.09/2.42亿元,同比-15.32%/-20.78%,主要由于华东地区疫情反复影响。 粽子行业格局好,月饼行业机会多1)粽子行业:格局较稳固。2021 年,粽子行业市场规模约为84 亿元,未来有望保持中高个位数增速。格局方面,按疫情前2019 年数据,我国商超渠道粽子CR3 约68%,其中龙一五芳斋市占率约30%,三全、思念跟随。 2)月饼行业:集中度蕴藏机会。2021 年,月饼行业市场规模约为221 亿元,未来有望保持中高个位数增速。月饼行业竞争较粽子行业更激烈,中国主要月饼玩家有苏州稻香村(在线上、线下占据领先市场份额)、广州酒家(销量占比约4%,定位中高端、市占率超过10%)、五芳斋(销量占比约1%,定位中高端)、桃李面包(定位中端)、元祖股份(定位中高端)等。 “中华老字号”,线下渠道强1)线下渠道壁垒,较同业强:公司树立了较同业更强大的渠道壁垒,2021年,公司门店总数达到478 家,已登陆华东、华中地区的主要城市(嘉兴、杭州、上海、武汉等),并深入大型商圈、交通枢纽等高势能区域。 2)优秀团队树立品牌力:公司是全国首批“中华老字号”企业,厉建平先生、马建忠先生、厉昊嘉先生带领的核心团队,具备优秀的管理力与营销力,成功建立起覆盖全国的商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。 粽子受益消费升级,月饼、烘焙大有可为1)疫情改善,产销预期环比双升:公司生产基地和门店核心都在华东等地区,22H1 华东疫情压力显著,公司生产、销售两端同时受到挤压,影响短期业绩,随着下半年疫情逐步改善,公司下一阶段产销预期环比改善。 2)粽子业务受益消费升级,领先开发新属性:公司是中国粽子龙一,商超渠道市占率达约30%,地位稳固,叠加粽子行业格局良好,公司在消费升级方面受益的确定性强,同时,通过领先开发粽子市场的礼品、零食、主食属性,公司粽子业务增长水平有望进一步提高。 3)布局月饼、烘焙等食品,大有可为:公司IPO 募投项目将新增4,350 万只烘焙食品(月饼、绿豆糕、蛋黄酥)及1,304 万袋速冻食品(汤圆、烧卖、馄饨)产能,市场空间大有可为。 风险提示疫情反复风险、拓品类不及预期风险、政策调整风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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