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新乳业 食品饮料行业 2020-07-01 17.10 -- -- 21.00 22.81%
24.95 45.91% -- 详细
顺应消费趋势,低温奶增长空间广阔 营养丰富、新鲜度高的低温奶符合消费升级趋势,同时在消费量及市场集中度方面均有较大提升空间,低温奶空间广阔。据欧睿数据显示,18年我国低温奶零售额为47亿美元,为乳制品细分行业中发展较快的板块;消费量方面,2018年低温奶消费量为243.2万吨,占全国液态奶消费量的24.9%。据欧睿预测,19-22年低温奶CAGR将达10.3%。生产、运输、存储等方面较高的专业要求及较高的成本限制了低温奶的销售半径,低温奶乳企大多只能在靠近奶源地地区布局工厂,因此区域性乳企更具优势。目前低温奶竞争格局较为分散,远低于香港(中国)、日本、美国,在扶持政策频出、基础设施优化、消费者健康意识提升、消费升级的背景下,低温奶将持续增长。 产品、渠道、并购有力支撑公司“鲜战略” 公司以“鲜战略”品牌纲领,着重发展低温乳制品,通过重点布局、辐射周边的发展方式,通过优势区域布局开拓市场业务,作为区域型城市乳企的领导者,公司坚持“聚低温、讲新鲜、向高端”的产品策略,以低温鲜奶、低温酸奶产品为主导,积极培育低温奶市场,不断提升低温奶产品在公司销售产品中的比重,符合乳制品行业未来的发展方向和消费升级趋势秀。公司三大举措有力支撑公司“鲜战略”,1、聚焦高毛利的低温产品;2、多元化的渠道,持续推进渠道下沉;3、“1+N”并购整合,夯实产业链。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 疫情对公司业务短期将产生一定影响,但并不会影响公司优秀的成长性,我们认为公司“鲜战略”执行力强,并购管理能力优秀,未来也有望向其他区域拓展。随着公司产能释放以及并购企业效益改善,公司业绩有望持续增长。 考虑并购情况下,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为65.94、87.05、98.50亿元;归属母公司股东的净利润分别为2.58、3.83、4.55亿元;对应2020-2022年EPS分别为0.30、0.45、0.53元/股,对应PE分别为56.44、37.99、31.99X,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
刘鹏 1
新乳业 食品饮料行业 2020-06-22 17.59 -- -- 20.98 19.27%
24.95 41.84% -- 详细
低温酸奶新品,口味新奇,从细分消费场景中寻求突破,瞄准“办公室”场景。近期,新希望华西推出新品“拌拌优格”低温酸奶,涵盖“鸡汁番茄味”及“蜂蜜芥末味”2个新口味,每杯酸奶均采用酸奶+料包的形式,主打办公室人群低卡食物。根据《2020年乳品创新趋势白皮书》,1. 口感/口味:消费者对“口味/口感”提出了更为具体的需求,方向为愈加多元化。2.: 消费场景:消费者对于乳品的使用场景也逐步拓展,从最初的在家早餐、在家休闲等场景,逐渐向伴餐、下午茶甚至代餐扩展。公司新品口味出新,瞄准细分场景,关注使用场景的多样化,消费者的碎片化需求。 “福州澳牛”品牌在区位上与公司有较强的互补性,可进一步加强公司在福建地区的渠道能力和品牌影响力,符合公司发展战略。公司在前两轮并购中积累了丰富的整合经验,萃取精华贯彻实施,将有望推动公司规模进一步发展。叶松景已于近日将“福州澳牛”品牌相关资产及业务注入到新澳乳业、新澳牧业,公司与叶松景、澳牛国际、国昊投资、国际汇通签署新澳乳业 55%股权的股权转让协议,公司与叶松景签署了新澳牧业 55%股权的股权转让协议,并于近日完成了工商登记变更。 19年低温产品销售占比超 60%, , 坚定贯彻“鲜”战略。 。1.2019年公司低温产品销售收入占比已超过 60%。随着居民营养健康意识的提升,消费者会逐步意识到低温鲜奶的营养价值,即鲜奶里富含对人体有益的免疫球蛋白和乳铁蛋白等活性营养物质。2.公司坚定地实行“鲜战略”,继续保持和提升自身的优势,包括鲜牧场、鲜奶源、鲜工艺、鲜供应和鲜体验等。 盈利预测 与投资建议: :“福州澳牛”在区域具备品牌知名度,新品瞄准细分消费场景。公司加强上游奶源布局,提升原奶品质以及成本管控能力。 考虑到公司并购带来的增量,我们预计 20-22年营业收入分别为 73.49、95.54、126.11亿元,净利润分别为 3.57、5.25、7.72亿元,EPS 分别为0.42、0.61、0.90元,对应 PE 为 41X,28X,19X。 风险提示:低温奶销售不及预期,并购或整合进程不及预期,疫情带来的不确定风险因素,市场竞争风险,新品销售及拓展不及预期,食品安全事件。
新乳业 食品饮料行业 2020-05-11 13.31 -- -- 20.33 52.74%
24.95 87.45% -- 详细
事件: 2020年5月5日,新乳业发布公告披露重大资产重组,将以17.11亿元收购西北龙头乳企宁夏夏进乳业的全部股份,收购资金60%为自有及自筹资金,40%拟通过可转债募集现金支付。 点评: 收入利润大幅提升,盈利扩张进入价值区间。 2017、2018及2019年1-11月,寰美乳业营业收入分别为13.66亿元、14.84亿元和13.81亿元,归母净利润0.72亿,0.71亿,1.02亿。由于19年标的收入未经审计,以19年1-11月数据估算增速估算19年全年情况,仅考虑并购完成后情况,公司营收预计提升26.68%,总额或超70亿元,归母净利润提升39.38%,或达到3.33亿元。由于疫情影响,夏进乳业预计本年度能实现的净利润指标为19年的70-80%。据公司公告,可转债未来或有的股本摊薄对eps基本没有影响。 夏进乳业宁夏市占率第一,盈利能力强 夏进乳业19年实现销售收入约14.26亿,其中常温奶收入约13亿,占比约91%,常温奶收入近三年CAGR达到8.54%;公司以常温为主,在宁夏市占率超过50%。17-19年夏进乳业综合毛利率分别为24.7%、24.16%、26.41%;预计19年净利率超过8%,ROE超过25%。新乳业在西南地区常年经营,通过此次并购公司可以整合南北资源,形成南北呼应的优质奶源战略布局,对夏进乳业进行全面赋能,开拓西北市场,培育夏进乳业未来新的增长点。 公司有望打通西北区域,进军陕甘宁。 夏进乳业属于宁夏地区单体规模最大、市占率最高的地方性乳企,身处优质奶源地带,在陕西、甘肃等地区也有布局。而先前新乳业在西部布局主要包括云南、四川、重庆(天友的投资)等地,原本西部乳业竞争相对薄弱,竞争对手相对较小,公司在宁夏落下一子,有望继续开拓陕甘宁市场,充分发挥品牌、渠道优势,巩固区域龙头地位。 盈利预测:考虑收购具有不确定性,我们暂不调整盈利预测。预计公司20-22年收入62.4、74.9、88.4亿元,同比增长10%、20%、18%;归母净利润2.75、3.51、4.33亿元,同比增长12.88%、27.41%、23.53%。据公告考虑疫情因素,并购的寰美乳业今年或能实现8500万左右的利润,约对应39%的增量。维持“买入评级”。 风险提示:食品安全问题;并购进度不及预期;区域拓展不及预期;低温奶发展不及预期;股票解禁等。
新乳业 食品饮料行业 2020-05-08 12.05 -- -- 20.33 68.71%
24.95 107.05%
详细
事件: 5月5日,新希望乳业发布资产重组公告,将以17.11亿元收购西北地区龙头乳企夏进乳业的母公司——寰美乳业的全部股份。公司拟支付现金收购60%的股份,交易作价10.27亿元;同时发行可转债募资不超过7.18亿元用于收购剩余40%股权及补充流动资金。 逆势而上,并购整合战略带来多项协同效应1)提升规模和利润。寰美乳业主要业务覆盖西北地区,旗下子公司夏进乳业是西北区域的龙头乳企,在宁夏的市占率超过50%。夏进乳业产品覆盖液态奶、酸奶和学生奶,2019年实现收入超15亿元,净利润超1亿元,净利率达到8.1%。 交易完成后,新乳业2019年1-11月的营收将同比增加26.68%,归母净利润同比增加39.38%。 2)优质奶源整合。宁夏地区是中国的黄金奶源带,夏进乳业签约牧场及园区约20个,拥有宁夏规模最大的现代化养殖牧场之一。同时,新乳业在甘肃永昌、宁夏海原投建的牧场预计2020年10月完工,能够进一步辐射陕西、甘肃市场,优化公司在西北地区的布局。 3)品类互补。宁夏地区以常温奶为主,新乳业以“鲜战略”为主,能够帮助夏进乳业拓展低温业务,形成品类互补,开拓宁夏的低温市场。 4)资源协同。新乳业能够在企业管理、集团资源、渠道建设上与夏进乳业进行协同,助力夏进乳业未来发展,进一步稳固其在西北地区的龙头地位。 5)南北联合。新乳业在四川、云南等地拥有较高的市占率,参股子公司天友在重庆竞争优势明显。新乳业并购西北龙头乳企夏进乳业后,实现西北、西南地区强强联合,巩固公司在西部市场的领先地位。 业绩短期承压,期待新乳业重新起航2019年新乳业实现营业收入56.75亿元,yoy+14.14%;归母净利润2.44亿元,yoy+0.41%。2020Q1公司业绩受疫情影响较大,营收同比减少13.66%至10.55亿元,归母净利润同比减少216.79%至-2644万元,目前市场已经有所恢复,预计疫情结束后回归正常增长模式。我们期待新乳业重新起航,通过强大的并购整合能力开启南北协同的西部地区新局面。 盈利预测:考虑疫情的负面影响,下调2020年EPS预测至0.31元,同时,考虑到并购的效果需要时间显现,下调2021年EPS预测至0.39元,同时引入2022年EPS预测0.45元。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,重组整合力度低于预期。
新乳业 食品饮料行业 2020-04-30 10.86 12.08 -- 20.33 87.20%
22.18 104.24%
详细
事件:公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营业收入56.75亿元,同增14.13%;实现归母净利润2.44亿元,同比增长0.41%。2020Q1公司实现营业收入10.55亿元,同比减少13.66%;实现归母净利润-0.26亿元,同比减少216.79%。 点评:收入符合预期,完善上游产业链布局。2019年公司收入稳步增长,实现既定增长目标。由于公司前期以抢占市场份额为主,加大品牌推广和费用投放,使得利润增速明显低于收入增速。分产品来看,2019年公司液体乳/奶粉分别实现营收54.11/0.64亿元,同比增长13.06%/21.86%。公司坚定推进“鲜战略”,持续发力低温产品。其营收占比超过60%,销售增长强劲。公司在甘肃永昌和宁夏海原新建了两个万头牧场,同时去年7月收购现代牧业9.28%股权,强化上游奶源布局,预计2020年原奶自给率有望达到40%+,增强公司对上游成本端的把控。 原奶价格上升导致毛利率下滑,期间费用率小幅提升。2019年公司毛利率为33.11%,同比减少0.74pct,主要是原奶价格上涨。2019年公司期间费用率同比上升0.05pct至29.28%。其中销售/研发/管理/财务费用率分别为22.03%/0.49%/5.64%/,同比变动0.52pct/-0.13pct/-0.08pct/-0.26pct。公司加大品牌宣传和市场推广,使得营销推广费用大幅增加,导致销售费用率上行。 疫情影响线下消费,一季度业绩短期承压。受疫情影响,部份终端网点关闭、居家隔离使得订奶到户需求下滑以及学生奶销售受阻,导致一季度收入下滑。一季度公司加大了对常温奶产品的促销推广活动,导致毛利率同比下滑1.27pct。公司对联营企业重庆天友投资损失达2371万元,以及捐赠物资使得营业外支出大幅增长,导致公司净利润出现亏损,业绩短期承压。 盈利预测:预计2020-2022年EPS为0.31、0.38、0.45元,对应PE为36倍、29倍、25倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动。
新乳业 食品饮料行业 2020-02-12 11.02 13.11 -- 12.51 13.52%
13.73 24.59%
详细
公司快速应对疫情,生产快速恢复 疫情发生后,公司快速响应,是国家号召“保质量、保价格、保供应”系列行动中首批响应的企业之一。公司针对可能因为疫情产生影响方面进行强化,制定调整一系列生产经营销售预案,确保生产经营活动正常开展。各地区公司也按照预案要求,配合当地政府,强化组织领导,并保障市场鲜奶及乳制品供应。目前公司生产已经陆续恢复,在行业中生产恢复较快。 物流方面,由于公司工厂多在需求市场当地,所以受封路影响较小。配送主要是集团公司专业公司在负责,集团在支持配送,所以公司的配送没有受到影响。 调整销售策略,经营受影响较小由于疫情期间部分商超、市区、乡镇村的部分销售网点关闭,学校延期开学等情况,影响部分常规渠道短期动销。公司针对疫情期间销售变化,采取一系列措施,我们判断这些措施能够满足消费者需求,并带来积极营销效果。 首先,公司积极拓展线上业务,消费需求更多通过线上消费来实现。其次,大力推动订奶到户、送奶到家业务,以满足消费者居家的消费场景。第三,走近社区,在社区外摆点销售,满足非线上消费及非订奶到户人群居家之后对乳制品的消费需求。第四,疫情期间,加大对低温产品,特别是低温鲜奶的传播和推广,并取得积极的效果。第五,发挥公司核心区域管控力强、供应链反应及时的特点,在更贴近消费者的社区店、便利连锁店加大销售力度,及时满足消费者的需求。 牧草储备充足,奶源供给稳定 疫情封路并未对公司上游奶源带来大的影响,公司下属各牧场除部分牧场淘汰牛业务有所影响外,整体生产经营工作均有序开展。按照惯例,公司下属牧场均会在春节前提前对物资进行充足储备,储备量通常会按照2个月左右正常用量进行储备,所以牧场经营目前并未受到较大影响。此外,公司与上游牧场沟通一直比较通畅,公司采购奶价多为浮动制,在淡旺季期间奶价可以浮动。由于疫情期间人们购买便利性下降所带来的消费需求不足,导致目前原奶供给略有过剩的情况,公司一方面积极喷粉,一方面跟上游牧场进行沟通来降低降低收购成本,在生产上整体较为平稳。 立足“鲜战略”,鲜奶板块继续发力 公司2010年实施“鲜战略”以来,低温板块快速发展,特别是鲜奶板块,为公司重点战略所向,近几年每年稳定增长在20%左右。2011年公司在低温鲜奶板块推出“24小时”新品,全球首家用时间去定义新鲜的产品,去年年底公司推出“黄金24小时”产品,对“24小时”产品再升级,有望继续带动鲜奶板块的发展。未来公司也会把更多的资源去投入到鲜奶品类,判断未来几年公司鲜奶板块会保持较高的增速。 盈利预测 我们看好新希望在疫情中的快速响应能力,认为疫情下必选消费公司业绩有较强的确定性。同时,我们看好公司的成长性以及在并购方面的优势,未来在全国化拓张中有望走出一条新的路径。我们预计2019年公司销售收入有望达到56.37亿元,同比增长13.33%,归母净利润达到2.53亿元,同比增长4.51%,EPS0.3元。当前公司市值92.8亿元,PS1.64倍,综合区域型乳企估值水平,我们给予目标估值PS2倍,目标市值112亿元,目标股价13.11元,给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
刘鹏 1
新乳业 食品饮料行业 2019-12-16 12.75 15.60 -- 13.14 3.06%
13.14 3.06%
详细
1.新乳业,创造新价值。今年D20企业围绕科技创新、绿色发展、协调融合、高质量发展等主题,提出奶业振兴的举措。在这一主题下,新乳业也提出了自己全新的价值思索:产业发展、技术创新,归根到底,为更美好的生活,创造出新的价值。根据《2019中国奶业质量报告》显示,2018年中国奶类产量3176.8万吨,同比增长0.9%,奶类产量已经占到全球总产量的3.8%。可以看到,经过数十年的发展,奶业规模化发展成果显著,中国奶业已经跨越高速发展时代,进入高质量发展时代。在这个阶段,新乳业致力于从‘有奶喝’转向‘喝好奶’,致力于从安全到优质的高质量发展。 2.更新鲜,满足新需求。新乳业始终坚持“鲜战略”,建立自身独特竞争优势。随着消费升级的持续推进,低温奶市场增长迅速。公司着力发展低温乳制品、充分发挥区域性乳制品企业的优势,与全国性乳企形成差异化竞争态势。19上半年公司高毛利低温产品销售占比超六成,提升至60.99%。7月公司收购现代牧业9.28%股份,在甘肃永昌和宁夏海泉的两个万头牧场也正按计划建设中,同时8月收购福州澳牛55%股权,加快布局华南市场。公司不断收购区域乳企以达到对新鲜极致追求的同时,可以在行业增速放缓的大环境下,更好的对抗周期性原奶价格上调的风险,维持毛利的稳定。 3.新一代,拥抱新科技。新乳业一直致力于通过科技及数字化转型为奶业赋能。公司与多所国内外知名科研单位和高校联合建立产学研平台,共同形成新乳业“四洲四国”的全球化科研布局。在今年的股东大会上,其更是正式明确了未来“科技型乳企”的定位。公司在新华西郫县工厂全面推进数字化之后,两年间人工效率提升约19.2%,设备运行效率提升约13.5%,质量投诉率则降低约61%,科技转化效果显著。未来,新乳业将着力搭建数字生态圈,在供应链上下游进行科技重塑,以智能供应链实现“人-货-场”的有机互动。 盈利预测:考虑到低温奶市场竞争加剧,且原奶价格上涨的影响,维持盈利预测,预计2019-2021年营收为56.42/70.73/88.37亿元,净利润为2.98/4.41/6.19亿元,EPS为0.35/0.52/0.72元,给予2020年30倍PE,目标价15.6元,给予买入评级。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,原材料价格上涨。
刘鹏 1
新乳业 食品饮料行业 2019-11-13 12.21 15.60 -- 13.29 8.85%
13.29 8.85%
详细
新乳业发布 2019年三季报,19年前三季度共实现营业收入 42.22亿元,同比增长 13.32%,19Q3实现营业收入 15.12亿元,同比增长 13.0%;前三季度归母净利润 1.79亿元,同比增长 1.88%, Q3单季归母净利润 7463.11万元,同比增长 1.84%。 点评: 1. 始终坚持“鲜战略”,建立自身独特竞争优势。新乳业前三季度共实现营业收入 42.22亿元,同比增长 13.32%,Q3实现营收 15.12亿元,同比增长13.03%;Q3单季归母净利润 7463.11万元,同比增长 1.84%;公司保持高的收入增速主要得益于始终坚持“鲜战略”,低温奶持续发力。随着消费升级的持续推进,低温奶市场增长迅速。公司着力发展低温乳制品、充分发挥区域性乳制品企业的优势,与全国性乳企形成差异化竞争态势。新乳业已经在其大本营西南、华东、华中、华北地区拥有了 13家乳制品生产企业,8月又宣布正式收购福州澳牛乳业,以此为契机,实现辐射华南,布局全国的战略目标。 2. 行业增速放缓大环境,原奶价格上涨毛利承压。公司前三季度扣非净利润 1.52亿元,同比下降 4.04%,前三季度毛利率由 2018年三季度的 34.41%下降至 33.61%,同比降低 0.8pct.,我们认为主要是受制于原奶价格上涨的因素。乳制品行业增速今年以来是一个放缓的过程,为了减轻奶源价格上涨的影响,公司强化奶源建设,优化奶源供应生态圈,加强与上游供应商的战略合作关系的同时,保持对自有牧场的持续优化。 3. 公司成熟、稳定的全方位立体分销网络为产品提升保驾护航。2019前三季度销售费用率 22.34%,同比增加 3.62%,但比 19H1降低了 1.9%。我们认为这主要是由于公司渠道拓展所致,新渠道开拓逐渐稳定后,销售费用率会逐步降低至稳定,但会推动收入的快速增长。公司在商超、连锁、终端店、订奶上户、经销商等传统渠道之外,19年积极对新零售业态进行探索和拓展。先后与盒马鲜生、饿了么、每日优鲜、每日一淘等平台和业态开展深度创新合作,为用户在不同场景下提供优质乳制品和服务,积极参与零售业态的转型升级。通过搭建会员价值管理平台“鲜活 GO”,打通全渠道的用户,形成从线下到线上全方位的营销渠道。 盈利预测:考虑到低温奶市场竞争加剧,且原奶价格上涨的影响,我们维持盈利预测,预计 2019-2021年营收为 56.42/70.73/88.37亿元,净利润为 2.98/4.41/6.19亿元,EPS 为 0.35/0.52/0.72元,参考可 比公司,给予 2020年 30倍 PE,目标价 15.6元,给予买入评级。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,原材料价格上涨
新乳业 食品饮料行业 2019-11-04 12.70 -- -- 12.99 2.28%
13.29 4.65%
详细
营收维持双位数增长水平 公司 2019年前三季度营业收入同比增长 13.3%至 42.2亿元;其中19Q3实现营业收入 15.1亿元,同比增长 13.0%。前三季度公司实现归母净利润 1.78亿元, 同比增长 1.8%;其中 19Q3归母净利润为 7463万元,同比增长 1.8%,归母净利润率为 4.9%。 若去除当期增加的政府补贴及去年同期牧场关停导致的资产减值准备等非经常损益因素, 则公司 2019年前三年季度扣非归母净利润同比下降 4.0%至 1.51亿元, 19Q3则同比下降9.8%至 6067万元。 原奶价格上涨带来成本压力 公司 2019年前三季度毛利率同比下降 0.8个百分点至 33.6%, 19Q3同比下降 1.5个百分点至 32.0%。 我们认为主要原因在于原奶价格上涨,根据农业部相关数据,我国主产区生鲜乳均价 3季度同比增幅攀升至 7.0%一线, 对于乳业相关企业带来普遍原材料压力。 公司经营费用端控制良好,19Q3销售费用率同比下降 0.3个百分点至 21.3%,管理费用率由于整合进程小幅提升 0.3个百分点至 5.5%。 多重举措奠定业务持续扩张基础 1)产能方面, 公司通过白帝工厂及相关扩建工程,设计产能将有效保障公司未来 3年左右存量业务之发展。 2)奶源保障方面,公司正在甘肃永昌及宁夏海原新建两个万头牧场,同时 2019年 7月与现代牧业达成战略合作,未来原奶自给率有望提升至 50%; 3) 多品牌策略方面,公司坚持并购 策略,需求区位互补标的,2019年8月,公司董事会审议通过了关于“福 州澳牛”相关的投资协议。 维持“ 买入”评级 我们维持公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.29、0.35及 0.41元人民币。 新乳业聚焦低温乳品战略清晰,产能建设稳步进行,同时研发投入赋能产品创新、兼并收购支持市场快速拓展,展现出积极发展前景, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,收购标的协同效应不及预期,产能释放缓慢,食品安全问题
刘鹏 1
新乳业 食品饮料行业 2019-10-21 13.42 15.60 -- 13.51 0.67%
13.51 0.67%
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低温鲜奶符合消费升级趋势,中高增速持续发展值得期待。 1) 低温鲜奶符合消费升级趋势,增长迅速,渗透率提升。 但旺盛的市场需求还需供应端的配合。 未来要保持当前的中高增速持续增长,完善冷链建设至关重要。 2) 低温奶在便利渠道加速发展,背后是冷链的发展进步。 城市化与便利店渠道的快速发展,使得消费者开始习惯于到便利商店购买商品。低温奶需要全程低温运输,对冷链物流要求较高。各大乳业企业争相布局低温鲜奶市场,冷链技术已经在不断完善,提高了新鲜乳品的配送效率。 4) 低温奶能保留更多活性物质,营养价值更高。 本土巴氏奶突出重围,践行国家优质乳工程。 新乳业:推动数字化转型,提供新服务1) 消费细分化,以新科技为支撑提供新服务。 新希望乳业继续推进数字化 3.0升级,旨在通过数字化与科技创新能洞察最个性的消费需求,从而优化用户体验。 2) 积极拓展新零售业务,推动数字化转型。 公司制定了数字化转型“ 1-654”战略, 推行数字化转型,融合大数据与智能化技术打造柔性供应链。 3) 为契合“新鲜一代”的需求,新希望乳业推出青少年养眼新品。 新品以儿童视力为突破点,与权威机构联合研制创新,“养眼”探索乳品细分消费场景,瞄准 3-12岁的青少年近视消费群体。 投资建议: 考虑到低温奶市场竞争加剧,我们维持盈利预测,预计2019-2021年营收为 56.42/70.73/88.37亿元,净利润为 2.98/4.41/6.19亿元, EPS 为 0.35/0.52/0.72元, 参考可比公司,给予 2020年 30倍 PE,目标价 15.6元,维持增持评级。 风险提示: 食品安全风险,市场竞争加剧,税收优惠政策变化
刘鹏 1
新乳业 食品饮料行业 2019-09-13 14.12 15.60 -- 14.66 3.82%
14.66 3.82%
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收入稳步提升,高毛利低温产品销售占比超6成。公司19H1实现营业收入27.1亿元,同比增长13.48%,延续18年增长态势稳步提升。公司产品结构不断优化,19上半年高毛利低温产品销售占比提升至60.99%,但受制今年以来原奶价格回升,19H1毛利率小幅下降0.08pct至35.22%。随着公司加强布局上游控制成本、产品结构优化,预计未来毛利率将不断提升。 “鲜战略”强化品牌建设,营销、研发大幅投入助力低温产品差异化扩张。公司19H1归母净利润1.04亿元,同比增长1.9%,利润增速低于收入增速主要是因为公司加大对低温产品营销、研发投入,19H1销售费用、研发投入同比增长20.77%、24.98%。19年公司升级发布全新品牌战略“新鲜一代的选择”,着力发展低温产品,上半年公司在波士顿新建立科研创新中心,“四洲四国”全球科研布局再添新军;同时冠名湖南卫视高收视率节目并签约新代言人,营收、研发双投入共同助力低温产品实现差异化扩张。 “鲜”奶源布局稳定上游,全国化战略稳步推进。19H1期间公司加强对上游奶源布局,7月公司收购现代牧业9.28%股份,在甘肃永昌和宁夏海泉的两个万头牧场也正按计划建设中,不断优化奶源供应以降低成本,增强对抗奶价周期能力。19H1公司在西南、华东、华北地区收入分别同增8.42%、18.81%、20.07%,全国化稳步推进,同时19年8月新乳业收购福州澳牛55%股权,加快布局华南市场,全国化再下一城。 数字化转型全面启航,积极拓展新零售业务实现全渠道覆盖。19年公司制定了数字化转型“1-654”战略,搭建会员价值管理平台“鲜活GO”,营销更加精准;同时战略下供应链更加智慧化,缩短从生产到货物运送各环节时间。19年2月公司成立新零售创新部,公司在商超、连锁、终端店、订奶上户、经销商等传统渠道精耕之外,还建立自媒体平台积累线上用户,并与盒马鲜生、饿了么、每日优鲜、每日一淘等平台展开合作,实现全渠道覆盖,形成公司独有的销售渠道优势。 投资建议:考虑低温酸奶市场竞争加剧,我们调整盈利预测,将2019-2021年营收从61.7/77.3/96.6亿元调整至56.42/70.73/88.37亿元,净利润从3.29/4.86/6.81亿元调整至2.98/4.41/6.19亿元,EPS从0.39/0.57/0.80元调整至0.35/0.52/0.72元,参考可比公司,给予2020年30倍PE,目标价15.6元,维持增持评级。 风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,税收优惠政策变化。
刘鹏 1
新乳业 食品饮料行业 2019-07-23 14.50 17.10 -- 14.68 1.24%
14.68 1.24%
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1、旺季前保障原奶供应,未来更加专注于市场 随着上游散户产能淘汰出局,今年以来原奶价格有所回升。本次合作完成后,新乳业将能在今年旺季之前做好准备,更好保障上游优质原奶供应。新希望乳业作为区域性龙头乳制品企业,以“鲜战略”为品牌纲领,着重发展低温乳制品,对高端优质原奶需求较大。此次合作有助于提升公司对产业链中下游产品以及市场的专注度,达成整个产业链的利益协同和效益最大化。 2、双方空间布局重叠,增强新乳业区域优势 现代牧业在四川、安徽、河北、山东等7个省市运营26个万头规模牧场,这与新希望在西南、华东、华中、华北的布局高度相符。我们认为低温鲜奶的区域性特征显著,由于低温冷链配送、保质期短等客观条件,产品销售半径受到限制,双方在空间布局上的重合将有助于公司在各区域增强奶源优势,供应链管理以及成本控制。 3、现代牧业奶源优质,助力新乳业“新鲜战略” 现代牧业是国内最大的养牛养殖和原奶生产企业,公司原奶在乳脂肪、乳蛋白质、菌落总数等关键指标上领先进口奶平均标准,且合作双方均是“优质乳工程”的深耕者。现代牧业是国内唯一一家巴氏杀菌奶和UHT灭菌奶同时通过“优质乳工程”验收的企业,新乳业则是全国首家通过“优质乳工程”的企业。这一合作高度协同,未来双方将在新鲜优质乳品的打造上共同发力。 盈利预测:预计2019-2021年营收61.7/77.3/96.6亿元,净利润3.29/4.86/6.81亿元,EPS 0.39/0.57/0.80元,参考可比公司,给予2020年30倍PE,目标价17.1元,维持增持评级。 风险提示:对外投资的实施和交割完成尚存在不确定性,食品安全风险,行业竞争格局加剧。
刘鹏 1
新乳业 食品饮料行业 2019-07-11 15.10 17.03 -- 15.44 2.25%
15.44 2.25%
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1、 奶茶市场持续扩容,品牌竞争升级 奶茶行业毛利较高,未来国内奶茶市场将会继续扩容,行业竞争也会逐渐加大,截止2018年第三季度末,全国现制茶饮门店数量达到41万之多,一年增长了74%。随着新一代消费升级的来到,中国茶饮市场在经历了粉末时代、街头时代后,正走向新式茶饮时代。传统茶饮以茶粉和奶精作为主要原材料,新式茶饮则指水果茶、奶盖、牛乳茶等,主打健康营养,注重品质。新乳业可以利用好拥有自身奶源的成本优势,坚持主打新鲜和健康的战略,提高自身的竞争力。 2、优势明显,与竞品比较差异化显著 新希望最初鲜奶茶相较现制奶茶,更便于携带。与原材料相近的竞品相比价格更低,与相同价格带内的竞品相比更加健康和新鲜。同时由于全国化量产,在质量方面更有保证,增强消费者信心。 3、消费档次不断提升,发展空间巨大 市场经济迅速发展的背景下,中国迎来了消费升级的大时代,消费档次将不断提升,消费人群也会不断扩大。新乳业迎合消费升级的背景推出最初鲜奶茶,若能放量成为核心大单品,将有很大发展潜力。现制奶茶市场还未形成垄断品牌,新乳业进入后仍有很大发展空间。 盈利预测:考虑新希望乳业1. 并购整合能力较强,具有较大外延增长空间;2. 差异化竞争策略有效,专注低温奶,随着产能进一步建设投产,能在低温奶领域获取超越行业的高速增长。考虑并购,预计2019-2021年,营收61.7/77.3/96.6亿元,净利润3.29/4.86/6.81亿元,EPS 0.39/0.57/0.80元,参考可比公司,给予2020年30倍PE,目标价17.1元,给予增持评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争格局加剧。
刘鹏 1
新乳业 食品饮料行业 2019-05-30 14.01 17.03 -- 16.98 20.68%
17.86 27.48%
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乳业结构性增长,双寡头格局下,区域乳企以低温奶进行创新竞争 乳业增速整体放缓,成熟期企业并购扩张是重要技能。低温乳品和酸乳是乳业的结构性增长点,冷链物流迅速发展有利于乳品低温化进程。乳业整体呈双寡头格局,市场集中度不断提升。乳业有四大趋势:产品创新、行业集中、国际化、短保趋势延长。区域乳企处于竞争劣势,但也存在反超机会。区域乳企主要通过低温产品和持续创新进行竞争。 主要增长看点:全国化和并购、差异化新鲜产品、费用优化 增长点1:公司以并购和自建实现产能扩张,通过并购完成区域布点。安徽白帝项目预计带来25.4%的增长量,并购可能和进一步的产能扩张保证长期潜力。三年收入复合增速或达25%,收入近百亿。 增长点2:新希望乳业以差异化为导向,实行新鲜战略。低温产品增长快,毛利高,研发支撑稳健。低温产品毛利提升同时占比增加,带动公司增长和毛利率提升。差异化营销,增加消费者粘度,提升复购率,获取增长。 增长点3:运输费用有望因冷链发展降低,管理费用有望因规模扩大分摊降低,三年内公司净利率提升有望提升至7% 核心竞争优势:投后管理能力、大股东赋能、民营企业 竞争优势1:公司在并购的战略标的选择、议价出价、投后管理整合和标的业绩提升都有优秀的历史表现。公司投后管理能力特别优秀,在并购整合各个方面形成完整的框架,其管理赋能的能力类似3G资本。并购标的的盈利能力在整合后达到行业领先水平,公司整体ROE稳中有升。 竞争优势2:新希望集团实力强劲,新希望乳业是集团唯一非周期板块的核心利润点,将得到集团重点支持,以培育更多快消品企业。集团在农牧产业全产业链布局,新希望乳业可以在冷链、采购等方面获取一定协同。 竞争优势3:民营管理机制先进,集团放权子公司,激励机制自上而下全覆盖。公司经理人一线成长,经验丰富,善于管理,业绩优秀。 他山之石:对标迪安食品,新希望乳业或能以并购手段实现高速增长 1.迪安食品以并购扩张,股价10年10倍。低温奶受制于奶源,并购扩张是较优解。迪安食品通过并购从非乳行业企业成长为美国乳业第一。 2.迪安食品的成功来自于高杠杆下的并购扩张,背后得益于管理层的并购整合能力和金融运作能力。并购过程中,盈利能力稳中有升。2007年后,迪安食品股东貌似因股价下跌受损,实际是因为盈利增长部门WhiteWave剥离,股东整体收益仍有增长。 3.新希望乳业基本面相比更佳,有望效仿迪安食品并购实现高速增长 盈利预测:考虑新希望乳业1.并购整合能力较强,具有较大外延增长空间;2.差异化竞争策略有效,专注低温奶,随着产能进一步建设投产,能在低温奶领域获取超越行业的高速增长。考虑并购,预计2019-2021年,营收61.7/77.3/96.6亿元,净利润3.29/4.86/6.81亿元,EPS0.39/0.57/0.80元,参考可比公司,给予2020年30倍PE,目标价17.1元,给予增持评级。 风险提示:行业竞争加剧,ROE下降,并购扩张受阻,税收优惠政策变化。
新乳业 食品饮料行业 2019-04-30 16.33 -- -- 16.28 -0.73%
17.86 9.37%
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事件 公司披露2018年年报和19年一季报 2018年,公司实现营收49.74亿元,同比增长12.49%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长9.21%。稀释每股收益0.32,同比增长10.34%%。2018年拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元(含税),合计派发现金红利总额(含其他方式)人民币51222639.96元。 2019年一季度公司实现营收12.22亿元,同比增长13.50%;实现归母利润2264万元,同比增长3.64%。 简评 收入稳步提升,产能有望逐步释放 公司2018年全年实现营收49.74亿元,同比增长12.49%;Q4实现收入12.47亿元,同比增长11.01%。全年业绩稳健增长主要在于新希望四川乳业新厂区建设项目和建德牧场建设项目在2017年底已完工投产,2018年公司产能进一步释放。具体产品来看,18年全年液体乳收入47.86亿元,同比增长11.82%,主要在于产能释放,逐渐贡献收入;奶粉实现营收5240万,同比减少18.43%;其他类业务收入1.34亿元,同比增长72.08%。分地区看,受益于四川乳业新厂的成立和营销网络的密集铺设,主要的西南地区实现营收28.94亿元,同比增长8.03%,另外,公司全国化的战略布局初见成效,华东和华北地区分别实现营收11.16和5.81亿元,同比增长13.09和31.48%。随着新厂产能的逐步释放和公司对市场的稳步拓展,19年一季度营收12.22亿元,同比增长13.50%,延续18年的增长态势。 公司18年全年实现归母净利润2.43亿元,同比增长9.21%;单Q4归母净利润6739.69万元,同比增长19.00%,主要与四季度资产处置收益增加(+939.75万),和研发费用减少有关(-496.28万),同时也在于营收的持续增长贡献。全年利润增速稍慢于营收增长,主要是销售费用(1.07亿)同比增长过快,其中广告及营销费用增加4282.88万(+14.00%),运输费增加4330.02万(14.06%)和人工成本增长3912.18万(+18.61%);另外,由于研发中心的建设和人工成本的提升,研发费用同比提升17.2%,为3091万元。 成本端受制于原奶价格提升 公司18年毛利率为33.88%,同比减少0.84pct,Q4毛利率32.18%,同比减少0.54pct,主要是原材料原奶价格的小幅提高。受到原奶价格持续提升的影响,19年Q1毛利率为33.13%(相比18年-0.15pct)。 公司18年净利率为4.88%,较上年同期减少0.15pct。单Q4净利率5.43%,同比增长0.37pct。全年净利率下降,主要是毛利率减少,其次也受到销售费用率上升的影响。销售费用率为21.50%,同比+0.26pct,主要是公司在拓宽市场渠道建设和在提升品牌影响力方面加大力度,导致广告及营销费用,运输费,人工成本提升较大;另外,受益于公司有策略地投入人财物以确保公司产品的多样化和竞争力,提供运营效率和降低管理成本,管理费用率5.71%,同比减少0.36pct;财务费用率(1.49%),和资产减值损失费率(0.21%)分别同比减少0.32和0.13pct,均正向贡献净利率,其主要原因分别是关联公司利息支出大幅减少,坏账损失减少和本期无商誉计提;研发费用率(0.62%),变化不明显。 此外,19年Q1归母净利润2264.11万,相比18年增长3.64%;净利率1.85%,-0.18pct;净利率减少除了主要原材料导致毛利率变动原因外,还在于其销售费用率的上升,销售费用率22.21%,相比18年+0.69pct。其次,也和管理费用率(+0.14pct)的上升有关。 盈利预测: 整体看公司收入端稳定增长,低温产品、常温产品两大业务板块协同增长。白帝乳业搬迁扩建项目已建设完工,将给公司带来新增8.6万吨奶制品产能。随着公司加强渠道建设和提升品牌知名度,进一步扩大品牌影响力;公司产品结构将持续优化,继续贡献稳健增长;企业信息化建设,提升管理效率。预计公司2019-2021年归母公司净利润分别为2.79,3.31和4.00亿元,对应摊薄EPS分别为0.33,0.39和0.47元/股,对应PE为56.94,48.18和39.98。 风险提示: 食品安全风险;市场竞争加剧的风险;环保风险;税收优惠政策变化的风险;净资产收益率下降的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名