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新乳业 食品饮料行业 2021-09-13 14.83 -- -- 16.58 11.80%
16.58 11.80% -- 详细
事件:9月8日公司发布公告,拟通过在香港设立的全资子公司GGG Holdings Limited 以5840万美元的价格购买澳亚投资5%的股份。同时,与澳亚投资附属子公司签署了一份自2022年开始的5年期为基础,并可滚动续期的奶源供应协议,公司将从澳亚获得稳定的奶源供应。 点评:公司坚持“鲜立方战略”,以低温奶为主导,“24小时”系列产品为代表做极致新鲜的高品质产品。 (1)标的公司主营业务是生产及销售原料奶,在中国境内共经营10家规模化奶牛牧场、2家肉牛牧场,拥有奶牛约10.3万头,2020年总产奶量约 58万吨。是国内最早的大型现代化规模牧场企业之一,在牧场管理以及奶牛饲养等方面皆处于行业领先地位。2019-2020年营业收入分别为4.82和4.63亿美元,净利润分别为6,756.74和9,584.03万美元,本次交易价格在2020年末每股净资产基础上溢价79%,约为12倍市盈率。 (2)澳亚投资的牧场分布与公司在山东、河北等区域的乳制品加工厂分布具有较高的契合度,再加上低温鲜奶的发展高度依赖于优质奶源,此次战略入股有效降低公司原奶的购买成本和推进“鲜立方战略”的实施。 (3)夏进、福建澳牛、一只酸奶牛等新并入企业投后整合进展顺利,夏进21H1增速超20%,澳牛增速超30%,随着入股澳亚,公司已基本完成优质奶源生态圈的布局,满足公司业务规模扩大、产品升级的需求。 盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为88.41、110.99和135.52亿元,EPS 分别为0.40、0.56和0.74元,当前股价对应PE 分别为37.6、26.3和20.2倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原奶价格上涨;食品安全问题等。
新乳业 食品饮料行业 2021-09-06 14.48 18.42 19.30% 16.50 13.95%
16.58 14.50% -- 详细
点评事件: 公司 2021年上半年实现营业总收入、归母净利、扣非净利 43.16、1.46、1.19亿元,同增 68.85%、90.58%、133.47%;Q2实现营业总收入、归母净利 23.02、1.17亿元,同增 53.36%、13.37%。 战略品类低温鲜继续保持高增长,存量收入保持稳健双位数增长:公司 2021年上半年实现营业总收入 43.16亿元,同增 68.85%。其中,2020年并购的寰美乳业报告期内实现营业收入 8.87亿元、同比增长24%;2021年 1月收购的“一只酸奶牛”目前已经完成了除商标(正在办理中)以外的经营性资产置入,报告期内收入 0.82亿元。上半年扣除寰美、“一只酸奶牛”、澳牛,存量部分营业收入 32.72亿元,同比增长 28%;Q2营业总收入 23.02亿元,同增 53.36%,扣除上述并购、我们估算存量收入 17.45亿、同比增长 16%+。 分产品看,报告期内公司液体乳、奶粉、其他分别收入 39.75亿元、0.37亿元、3.03亿元,同比增长 67.79%、15.38%、96.28%,占收入比重分别为 91.22%、0.86%、7.03%。低温鲜奶同比 60%的增长(Q1大约 70%),公司战略品类继续保持高增长。在全行业低温酸奶销售不振的背景下,公司低温酸奶保持正增长。 分区域来看,报告期内公司华东、华北、西北、西南、其他地区销售收入分别为 10.21亿元、4.33亿元、7.28亿元、17.21亿元、4.13亿元,分别同比增减 57.92%、29.37%、7049.03%、25.35%、115.65%。西北地区由于寰美乳业纳入合并报表,增幅较大。 按销售渠道分,公司直销渠道(主要为 KA、连锁、教育局、学校、线上等直接购买渠道)销售收入 19.22亿元,同比增长 49.92%,占比47.91%;其中,通过大力拓展京东、淘宝等电商平台,电商渠道收入3.05亿元、同比增长 112%;线上商城销售额实现 5倍增长。经销渠道销售收入 20.90亿元,同比增长 86.74%,占比 52.09%。报告期末,西南、华东、华北、西北、华中、其他区域的经销商数量分别为 1257、1047、364、295、334、246家,比期初数量变动-123、-159、- 14、 12、20、-10家,源于公司调整优化经销商结构、加强腰部经销商表现和占比。 结构优化较好平抑原奶上涨,高净利率基数下 Q2存量利润仍表现稳健:上半年还原股权激励、可转债摊销,存量资产+外延项目经营提升带来的上半年净利润超过 1.8亿,同比增长大概 140%;扣除并表寰美、“一只酸奶牛”、澳牛、以及还原并购融资财务费用、可转债及净资产增值的摊销费用,上半年存量净利润约 1.15亿元,较 20年、19年同期分别增长 50%、10.59%。若还原上半年 2千多万股权激励费用,上半年存量利润超 1.37亿元,较 20年、19年分别增长 80%、32%。 上半年主营毛利率 26.15%,同比-8.95pct,同比 19年-9.07pct,扣除运输费调整至营业成本的影响,同比-1.67pct;扣除毛利率较低的夏进、运输费调整的影响,存量毛利率略上升(零点几个百分点),上半年奶价大幅上涨对毛利率有中个位数影响,公司通过优化产品结构较好平抑。上半年销售费用率 14.31%,同比-7.98pct,同比 2019年-8.59pct,受运输费调整至成本及低费用率的夏进并表影响;管理费用率 5.91%,同比+0.09pct,同比 19年+0.28pct,费用率上升主要因为公司合并范围增加、股权激励摊销 0.22亿元;财务费用率 1.38%,同比+0.08pct,同比 19年+0.30pct,主要是由于借款外延并购增加使得利息支出增加所致。所得税率增加 6个点至 11.83%,主因合并范围增加、经营利润总额增加。综合下来归母净利率 3.39%,同比+0.38pct,同比 19年-0.45pct。 2021Q2毛利率 26.38%,同比-8.61pct,还原运输费后毛利率同比-2.78pct;销售费用率 13.49%,同比-2.93pct,管理费用率 5.61%、减少 0.68pct。综合后归母净利率 5.08%,同比-1.79pct,同比 19年-0.39pct。Q2归母净利润还原股权激励、可转债摊销,存量资产+外延项目经营提升带来的净利润 1.37亿,同比增长 33%+;扣除并表寰美、“一只酸奶牛”、澳牛、以及还原并购融资财务费用、可转债及净资产增值的摊销费用,Q2存量净利润约 0.95亿元,较 20年、19年分别增长-7.59%、17.13%;若再还原股权激励后,存量利润约 1.09亿元,较 20年、19年同期分别增长 5.50%、33.72%的增长。Q2在净利率高基数下,存量净利润仍实现稳健增长。 报表现金流、经营质量健康:上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金 46.82亿元,同增 75.62%;经营活动现金流净额 5.95亿元,同比增加 234.37%。应收款项(应收票据+应收账款)6.34亿元,同比增加 20.05%、环比增加 10.40%;合同负债 1.59亿元,同比增加 76.75%,环比增加 16.96%;存货 4.40亿元,同比增加 29.04%,环比下降 9.39%,同比增幅较大主要因为合并寰美乳业所致。 盈利预测与评级: 公司股权激励考核目标未来 3年的收入、利润目标铆定翻番、年化复合增速 25%,鲜战略进一步升级为“鲜立方”战略,加速全国化发展步伐。我们测算 2021-2023年收入分别增长 35.90%、20.41%、22.28%; 利润分别增长 34.41%、25.34%、32.19%;对应的 EPS 分别为 0.42、0.53、0.70。考虑公司管理输出和优秀的供应链管理能力,已经在近年收购的项目中逐个得以印证,具备持续较快做大规模的潜力,建议现阶段更关注经过公司管理、经营提升后的收入提速。考虑到行业需求景气旺盛,给予目标价 18.42元,对应 2022年 35倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
李强 3
新乳业 食品饮料行业 2021-09-06 14.48 17.20 11.40% 16.50 13.95%
16.58 14.50% -- 详细
事件:公司于2021年8月27日发布2021半年报,2021H1实现营业收入43.16亿元,同比+68.85%,实现归母净利润1.46亿元,同比+90.58%。 2021Q2公司实现营业收入23.02亿元,同比+53.36%,实现归母净利润1.17亿元,同比+13.37%。 点评:内生增长叠加外延扩张,收入端实现高增长。2021H1公司实现营收43.16亿元,同比+68.85%。剔除寰美乳业后营收同比+34.14%至34.29亿元。预计剔除全部并表影响后,存量业务同比增长约28%,得益于疫情后低温乳品需求恢复良好。分产品看,液体乳/奶粉/其他产品分别实现营收39.75/0.37/3.03亿元,同比分别+67.79%/+15.38%/+96.28%,其中低温鲜奶收入同比+60%,营收占比进一步提高。 渠道拓展+模式创新,线上业务加速发展。2021H1直销/经销模式分别实现营收19.22/20.90亿元,同比分别+49.92%/+86.74%。收购“一只酸奶牛”将业务领域拓展到现制饮品,上半年茶饮渠道业绩符合预期。2021H1公司大力拓展新零售、电商等业务和营销模式,搭建会员流量平台,吸收粉丝超600万人。电商渠道收入同比+112.10%至3.05亿元,子公司新华西通过大数据精细运营有效推动“订奶周期购”业务销量增长。 毛利率承压下降,净利率小幅提升。2021H1公司毛利率为25.88%,同比-7.82%,还原会计口径后同比降幅缩窄至-0.99%,其中液奶毛利率同比-1.75%,主要系原奶价格上涨和并表夏进的共同影响。Q2毛利率为26.38%,同比-8.61%。剔除夏进后,毛利率同比略有上升,主要系产品结构升级,高毛利产品增长较快。费用率方面,还原口径调整后,2021H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比分别-1.15/+0.09/+0.08/-0.09pct。销售费用率降幅较大同样系夏进并表,剔除影响后同比仅略有下降。利润端,2021H1净利率同比+0.39pct至3.39%。还原融资费用和激励摊销费用合计约0.39亿元后,H1实现净利润约1.85亿元,同比增长超140%,其中存量部分同比增长超80%,增长动力充足,高激励下未来可期。 盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为0.43/0.58/0.72元,对应PE分别为34X/25X/20X,维持“买入”评级。 风险提示:原奶价格上涨;并购业务表现不及预期;市场竞争加剧;
新乳业 食品饮料行业 2021-08-31 14.10 -- -- 15.94 13.05%
16.58 17.59% -- 详细
低温行业快速发展,区域乳企先发优势明显,护城河深。公司依托并购整合快速实现全国布局,短期业绩弹性大。 支撑评级的要点坚持鲜战略,发力低温市场,股权激励与战略规划均为三年倍增。公司背靠新希望集团,立足西南,布局华东、华北、西北市场,截至2020年,公司拥有46家控股子公司,16个乳品工厂,15个主要品牌,13个自有牧场。公司发布2020年股权激励计划,100%解锁目标为收入利润复合增速25%。2021年提出3年倍增五年全球乳业领先计划,与股权激励目标一致,坚定发展鲜战略。 低温奶量价齐升,行业高景气度。中国乳制品规模超过4000亿元(不含配方奶粉),规模趋于稳定,低温白奶360亿,常温白奶940亿。低温奶市场规模5年复合增速9%,量价齐升高景气度发展,我们判断随着人均可支配收入增长、健康意识提升和城镇化率的提高,未来仍将处于快速扩张阶段。受限于奶源布局及高渠道壁垒,竞争格局分散,CR5为38%,光明、三元、新乳业市场份额位居前三。目前全国性品牌在低温开始布局但没有发力,区域乳企经过多年深耕当地渠道,具有先发优势。 依托并购发展,拥有上下游资源。(1)并购为公司特色发展模式,多品牌运营能力强。公司依托并购整合快速实现全国布局,经过三轮公司并购方法和投后管理日益成熟;保留当地品牌提高粘性和忠诚度,不断加深母品牌影响力;注重发展可全国推广的重点产品,产品不断推陈出新。 (2)上游通过“公司+合作社”方式锁定原奶,下游冷链与母公司资源紧密合作。自有牧场+合作奶源自给率达到50%;供应链依靠新希望旗下“鲜生活”,配送稳定综合实力强,合作紧密;渠道以自营为主,粘性大。 产业链为发展低温的核心保障。 估值公司产能处于扩张期,实际产能占设计和在建产能的60%,短期放量资源足。坚持低温发展趋势,继续以城市群为基础扩张。我们预计21-23年EPS为0.40、0.51、0.64元,同比增27%、28%、26%,首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧;原奶价格涨幅超预期,可能导致毛利率明显下降;食品安全风险;并购整合不及预期;商誉减值风险。
新乳业 食品饮料行业 2021-08-05 14.97 13.46 -- 15.14 1.14%
16.58 10.75% -- 详细
事件:公司 1H21年预计归母净利润区间为 1.43亿元-1.53亿元之间,同比增长 87%-100%。鲜奶、新品、线上、订奶上户等业务均取得了大幅增长。寰美乳业(20年 7月)、新澳乳业(20年 7月)、一只酸奶牛(21年 3月)并表,助力公司规模利润增长。 看好公司在乳企旗帜鲜明的战略:1)夏进:公司外延并购经过前 2轮的探索,进入第 3轮并购期,优质标的夏进具备上游奶源协同,地区渗透率高的自身良好优势,展未来融合上面产品优化升级及渠道探索都是具备挖掘的空间。2)一只酸奶牛:从品牌调性来说,以低温酸奶为基料的品类,现制代表的是最新鲜的产品,与公司的战略高度统一,看好未来在门店拓展,供应链协同,会员制度等方向上的系统优势。 再次明晰产品品牌渠道中的创新和优势:1)产品端:黄金 24小时、24小时倒逼新鲜价值,活润晶球主打功能性低温酸奶,唯品打造高端鲜奶结合唯品的高目标牵引的激励机制,推动全国化拓展。整体来看,产品品类特色鲜明。2)品牌端:在《财富》杂志世界 500强评选中,母公司新希望位列第 390位,成为四川本土第一家世界 500强。3)渠道端:2020年公司实现电商渠道收入 3.72亿元,同比增长 54.49%。看好 2021渠道加码下,线上渠道的表现。 展望未来公司的 2021-2025年战略规划,增长策略路径清晰。1)坚持以新鲜价值为核心,做大鲜半径、做新全品类。2)持续以城市群扩张加速市场裂变。一方面推动裂变式扩张,以供应链覆盖半径内的城市群为靶向,以基地为圆心,快速实施复制和下沉,另一方面积极推进有质量的并购,通过并购后管理赋能推动内外延增长。3)坚持以数字化转型实现用户运营。4)跨界思维谋求价值再造,战略性入局有结构性机会的新兴市场,实现公司社会价值和经济价值的跨越式增值。 二季度盈利能力提升,存量增长+外延拓展。对于并购后的企业,管理提升和赋能,实现新并购企业的快速发展和业绩提升,从而实现公司整体快速成长的目标。我们预计 21-23年公司实现营业收入分别为 88.41、117.58、154.03亿元,归母净利润为 3.63、4.94、6.62亿元,EPS 分别为 0.42、0.58、0.78元,对应 PE 为 32/23/17X。 风险提示:成本上涨,低温奶销售不及预期,茶饮赛道消费不及预期,并购或整合进程不及预期,疫情带来的不确定风险因素,市场竞争风险,新品销售及拓展不及预期,食品安全事件。
马莉 2
新乳业 食品饮料行业 2021-07-14 15.00 -- -- 15.46 3.07%
16.58 10.53%
详细
事件7月12日,公司公告中报业绩预告,21H1预计实现归母净利润1.43-1.53亿元,同比增长87%-100%,预计实现收入超40.90亿元,同比增长超60%。 中报预计高增,利润水平升级1)上半年鲜奶及新品大幅增长:21H1,公司收入预计同比增长超60%,主要由于鲜奶、新品、线上、订奶上户等业务均大幅增长,以及寰美乳业、福建澳牛、一只酸奶牛并表因素;业绩预计同比增长87%-100%,产品结构优化,利润率水平进一步提高。 2)Q2收入增长超38%:21Q2,公司预计实现收入超20.76亿元,同比增长超38%,预计实现归母净利润1.14-1.24亿元,同比增长11%-20%,若剔除股权激励成本摊销及可转债利息与摊销,公司业绩在去年Q2高基数上仍然实现高增长。 硬实力:成功塑造极致新鲜品牌、供应链护城河1)24小时鲜牛乳,打造极致新鲜品牌护城河:“新希望24小时鲜牛乳”,是席刚董事长2010年上任后,2011年即带领管理团队打造的明星爆款;基于对低温鲜奶行业的深刻理解,塑造了极致新鲜的品牌护城河,获得高端消费群体的认可,凸显了席刚董事长带领的管理团队的实力。2)掌控西部奶源,塑造供应链护城河:低温奶对区域性奶源、供应链体系要求高,公司深耕西南、西北、华东等区域,尤其重视奶源布局,锻造极致新鲜的供应链体系,塑造区域供应链护城河。在核心市场周边150公里范围,公司重点布局牧场、加工厂,根据我们测算,公司牧场、加工厂至核心市场平均车程仅约41分钟,20年末公司奶源自给率达50%。 看未来:外延表现越来越靓,内生增长如鱼得水1)外延表现越来越靓:经历3轮并购,公司管理层已总结出一套成熟并购整合经验,推动公司向全国快速扩张。从3轮并购表现看,每一轮并购表现均优于上一轮:第一轮并购期是2001-2010年,公司并购白帝、双峰、天香、琴牌、蝶泉、雪兰等13家乳企,表现一般;第二轮并购期是2015-2018年,公司并购苏州双喜、朝日乳业、朝日农业、湖南南山,均快速实现经营改善;第三轮并购期是2019年至今,公司并购福州澳牛、宁夏夏进、一只酸奶牛,获得更高性价比资产;公司第3轮并购仍在进行中,符合低温奶行业当前趋势,未来外延扩张有望提速。2)低温鲜奶和低温酸奶如鱼得水:低温鲜奶在乳制品中具有最强新鲜定义,低温酸奶市场空间大、口味多元化,有了“新希望24小时鲜牛乳”塑造的极致品牌力,公司在低温鲜奶和低温酸奶市场如鱼得水。2015年至今,公司高毛利率低温奶的收入占比持续提升,2015-2018H1由44.6%增至56.2%,2020年占比约60%。 投资建议公司是西部低温奶龙头,成功塑造“极致新鲜品牌与供应链”护城河,三轮外延并购表现越来越靓,内生增长如鱼得水,在低温奶行业,大有可为。预计公司21-23年归母净利润3.81/4.76/6.04亿元,增速40%/25%/27%,对应7月12日估值34/27/21倍(市值129亿)。 风险提示食品安全风险,政策调整风险,原奶价格波动风险
新乳业 食品饮料行业 2021-07-14 15.00 -- -- 15.46 3.07%
16.58 10.53%
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2021Q2业绩稳步增长, 维持“增持”评级公司发布 2021H1业绩预告,预计 2021H1归母净利约 1.43-1.53亿元,同比增87%-100%。其中,预计激励成本摊销金额约 2248万元,可转债利息及摊销金额为 1620万元。 我们维持盈利预测, 2021-2023年净利为 3.6、 4.9、 6.8亿元, EPS为 0.43、 0.58、 0.80元,当前股价对应 PE 为 42.0、 30.9、 22.5倍, 公司内生增长、外延并购双轮驱动,股权激励目标三年倍增可期, 维持“增持”评级。 内生业务快速增长,外延并购贡献增量2021H1公司营收预计同比增超 60%, 2021Q2营收同比增约 38%。营收增速较快主因: (1) 2020Q2受疫情影响,订奶入户、学生奶等渠道尚在恢复过程中; (2)2021Q2需求旺盛,内生增长较好, 约双位数增长; 鲜奶增速较快,新品、线上、订奶上户等业务表现较好; (3)夏进乳业整合效果较好,外延并购贡献增量。展望 2021年, 内生、 外延并购并举下公司营收仍可快速增长。 净利润提升, 净利增速慢于收入增速2021H1公司净利预计同比增 87%-100%, 2021Q2净利同比增约 10%-20%。其中2021H1公司预计激励成本摊销金额约 2248万元,可转债利息及摊销金额约 1620万元,因此若考虑到激励费用及可转债损益影响, 2021Q2公司净利增速或更快。 展望 2021年,原奶价格处于上行周期,公司提前锁定 90%原奶的奶价框架,且可通过产品结构升级、渠道结构调整、自建牧场等方式缓解原奶压力; 市场开拓期间销售费用率仍处高位,预计 2021年新乳业可达成股权激励考核目标。 升级鲜立方战略, 内生外延双轮驱动新乳业升级鲜战略至鲜立方战略,内生外延双轮驱动下发展潜力较大: (1)内生: 产品持续创新、多品牌协同、深耕成熟市场、销售先行开拓新市场下, 公司内生增长动力强劲; (2)并购: 投后整合能力强,可通过外延并购布局新市场。 双轮驱动发展下,新乳业可享受低温奶行业快速增长的红利,仍处发展黄金期。 风险提示: 宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
新乳业 食品饮料行业 2021-07-13 14.34 -- -- 15.46 7.81%
16.50 15.06%
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一、事件概述7月 11日公司发布 2021年半年度业绩预告, 预计 21H1营收大于 40.90亿元,同比增速高于 60%;预计归母净利润为 1.43~1.53亿元,同比+87%~100%; 预计基本 EPS 为0.17~0.18元。 二、分析与判断 基数较低+内生增长+并表红利, 21Q2收入延续高增态势21H1公司预计营收大于 40.90亿元,同比增速高于 60%,较 19H1增速高于 51%;折合21Q2营收大于 20.76亿元,同比增速高于 38%。 公司二季度收入端延续高增态势,预计主要得益于: (1)低基数效应: 20Q2延迟开学与社区封闭管理导致收入端处于较低水平; (2) 内生增长: 受益于低温奶渗透率提升以及活润酸奶新品放量, 预计 21Q1公司内生部分仍有 10%左右的双位数增长,其中预计鲜奶与常温白奶贡献主要增量; (3)外延并购: 公司在 2020年 7月并表寰美乳业, 2021年 3月并表“一只酸奶牛”,均带来收入增量。 原奶成本上涨+股权激励与转债费用摊销, 21Q2净利率短期承压21H1预计归母净利润为 1.43~1.53亿元,同比+87%~100%, 较 19H1增长 38%~47%; 折合 21Q2归母净利润为 1.14~1.24亿元,同比+10%~20%。 我们认为二季度利润端增速低于收入端,主要归因于: (1)成本压力: 21H1国内原奶价格同比涨幅最高攀升至 20%左右,公司外部奶源占比近 65%, 成本压力在 21Q2体现较为明显; (2)费用摊销:公司 2020年开展股权激励与发行转债,公司预计 21H1激励成本摊销金额为 0.22亿元,转债利息及摊销金额为 0.16亿元,若剔除二项费用扰动, 21H1归母净利润同比+47%~57%,与收入端增速较为接近。 净利率: 21H1公司归母净利率为 3.5%~3.7%,同比+0.4~0.6ppt;折合 21Q2净利率为5.5%~6.0%,同比-1.4至-0.9ppt。若剔除股权激励与转债费用影响, 21H1归母净利率4.4%~4.7%,同比+1.3~1.5ppt, 预计主要得益于: (1) 并表后的规模效应; (2)联营公司重庆天友扩大盈利导致投资收益增加。 新并购子公司相继发布长期战略规划,泛全国化逻辑加快兑现夏进乳业预计未来 5年收入规模翻倍: 6月 24日,新希望乳业发布夏进战略规划,从战略、产品、区域三大方面研判夏进未来成长空间。 (1)战略方面,将夏进定位转变为“生产+基地”型企业,打造为新乳业的产能枢纽和大本营市场。 (2)产品方面,强化低温优势领域,进一步加大对低温产品的研发储备;补充高端常温产线,利用新乳业现有渠道铺设基地型常温产品。 (3)区域方面,设定三条增长路线,夯实作为核心增长型市场的宁夏,拓展再造增长型市场的陕甘宁,布局作为机会增长型市场的全国。 “一只酸奶牛” 计划开店数达 3000~5000家: 7月 5日,一只酸奶牛召开并购后的首次 董事会,提出“打造新式酸奶饮第一品牌”目标,目标未来三年门店拓展至3000~5000 家。 我们认为并购一只酸奶牛将在产品、品牌、渠道多个领域与公司原有体系形成较强的协同效应, 助力公司收入端提速与改善盈利能力。 长期看, 内生持续增长+加快外延并购,泛全国化逻辑加快兑现。 (1) 内生增长: 我们判断行业未来趋势为低温奶逐步替代常温奶,公司将凭借并购整合+多品牌战略+产品创新等多项优势享受行业发展红利; (2) 外延并购: 公司目前处于第三轮并购的加速期,我们判断公司未来更偏好收购具备优质奶源的企业, 将催化新的一轮股票投资机会, 并且考虑到资产负债率偏高,不排除通过股权融资来解决并购资金的可能性。 三、 投资建议预计 2021-2023年实现营收 87.01/110.33/138.13亿元,同比+28.9%/+26.8%/+25.2%;实现归母净利润 4.13/5.30/6.75亿元,同比+52.5%/28.3%/27.3%, 按照最新总股本计算,EPS 为 0.48/0.61/0.78元,目前股价对应 PE 为 29/23/18X。 公司估值高于乳制品可比公司 2021年 PE 约 24X(Wind 一致预期,算数平均法) 的水平。 考虑到公司内生增长及外延并购双轮驱动逻辑清晰,维持“推荐”评级。 四、风险提示行业竞争加剧,食品安全问题,并购效果不及预期等。
新乳业 食品饮料行业 2021-06-01 17.66 -- -- 18.82 6.57%
18.82 6.57%
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投资建议 公司是西部低温奶龙头,成功塑造极致新鲜品牌、供应链护城河,三轮外延并购表现越来 越靓,内生增长如鱼得水,在低温奶行业,大有可为。 预计公司 21-23年归母净利润 3.81/4.78/6.06亿元,增速 41%/25%/27%, 对应 5月 27日估值 42/34/26倍(市值 160亿)。 西部低温奶龙头,并购战略成效显著 公司是西部低温奶龙头,目前以并购作为重点扩张战略,内生外延双轮驱动。公司前身为 新希望集团乳业事业部, 2006年成立公司, 2019年上市; 2001年至今,公司已实现 3轮 并购,巩固西部,走向全国; 2020年底,公司拥有奶牛存栏量 3.7万头,乳制品年销量达 72万吨。 2020年,公司实现收入 67.49亿元(低温奶为主),同比+19%,归母净利润 2.71亿元,同比+11%,疫情下逆势增长。公司实控人为刘永好先生及其女刘畅女士, 2020年 末合计控制股权 81.34%,席刚先生担任董事长。 低温奶行业孕育隐形冠军,大有可为 1)低温奶仍处于量价齐升阶段: 乳制品行业 2020年市场空间约 4146亿元( 15-20CAGR 为 3.6%),其中低温鲜奶市场空间约 361亿( 15-20CAGR 为 9.0%),酸奶市场空间约 1507亿( 15-20CAGR 为 12.4%),均大幅高于乳制品行业整体增速。乳制品行业整体从量增驱 动为主转向价增驱动为主, 08-14年国内乳制品行业销售量 CAGR( 10.9%)高出销售均 价 CAGR( 2.87%)约 8.03pct; 15-20年乳制品销售均价 CAGR( 3.73%)高出销售量 CAGR ( -0.1%)约 3.87pct;低温鲜奶和酸奶仍处于量价齐升阶段,低温鲜奶 15-20年 CAGR 约 9%,其中量/价 CAGR 约 4.91%/3.94%。 2)低温奶孕育隐形冠军: 乳制品行业中,低温鲜 奶由于其独特的短保属性、最强的新鲜定义,区域壁垒最高,是一块孕育隐形冠军的肥沃 土壤, 2019年前三甲光明/三元/新乳业市占率分别约 12%/9%/6%;而低温酸奶行业虽然 市场集中度更高,但其市场空间大、口味多元化,同样大有可为。 硬实力: 成功塑造极致新鲜品牌、供应链护城河 1) 24小时鲜牛乳,打造极致新鲜品牌护城河: “新希望 24小时鲜牛乳”,是席刚董事长 2010年上任后, 2011年即带领管理团队打造的明星爆款;基于对低温鲜奶行业的深刻理 解,塑造了极致新鲜的品牌护城河,获得高端消费群体的认可,凸显了席刚董事长带领的 管理团队的实力。 2)掌控西部奶源,塑造供应链护城河: 低温奶对区域性奶源、供应链 体系要求高,公司深耕西南、西北、华东等区域,尤其重视奶源布局,锻造极致新鲜的供 应链体系,塑造区域供应链护城河。在核心市场周边 150公里范围,公司重点布局牧场、 加工厂,根据我们测算,公司牧场、加工厂至核心市场平均车程仅约 41分钟, 20年末公 司奶源自给率达 50%。 看未来:外延表现越来越靓,内生增长如鱼得水 1)外延表现越来越靓: 经历 3轮并购,公司管理层已总结出一套成熟并购整合经验,推 动公司向全国快速扩张。从 3轮并购表现看,每一轮并购表现均优于上一轮:第一轮并购 期是 2001-2010年,公司并购白帝、双峰、天香、琴牌、蝶泉、雪兰等 13家乳企,表现 一般;第二轮并购期是 2015-2018年,公司并购苏州双喜、朝日乳业、朝日农业、湖南南 山,均快速实现经营改善;第三轮并购期是 2019年至今,公司并购福州澳牛、宁夏夏进、 一只酸奶牛,获得更高性价比资产;公司第 3轮并购仍在进行中,符合低温奶行业当前趋 势,未来外延扩张有望提速。 2)低温鲜奶和低温酸奶如鱼得水: 低温鲜奶在乳制品中具 有最强新鲜定义,低温酸奶市场空间大、口味多元化,有了“新希望 24小时鲜牛乳”塑造 的极致品牌力,公司在低温鲜奶和低温酸奶市场如鱼得水。 2015年至今,公司高毛利率 低温奶的收入占比持续提升, 2015-2018H1由 44.6%增至 56.2%, 2020年占比约 60%。
新乳业 食品饮料行业 2021-05-03 17.51 23.33 51.10% 18.91 8.00%
18.91 8.00%
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点评事件:新乳业发布2021年一季报,一季度营收、归母净利润、归母扣非分别为20.14亿元、0.29亿元、0.21亿元,分别同增90.88%、210.51%、163.66%;主营毛利率25.30%,同比下滑6.58pct;归母净利率1.44%,同比提升3.90pct。 一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金23.34亿元,同增93.65%;经营活动现金流净额1.71亿元,同增206.99%。应收款项(应收票据+应收账款)5.74亿元,同比增加34.62%,环比增加6.69%;合同负债1.36亿元,同比增加26.09%,环比减少20.47%;存货4.86亿元,同比增加9.00%,环比增加4.29%。 鲜奶高增,内生、外延带动一季度收入高增长:一季度公司实现营收20.14亿元,同增90.88%。我们估计扣除夏进等并表因素,公司内生部分同比19Q1、20Q1收入增速分别超过20%、40%,主因低温鲜奶今年一季度高速增长、积极拓展新渠道、加速订奶上户渠道拓展带动。其中估计鲜奶同比增长70%,鲜奶明星产品24小时和低温酸奶活润也都有良好的市场反应。 利润快速增长,结构提升等举措较好应对成本上行:主营毛利率25.30%,同比下滑6.58pct,推测原因:1)会计准则运输费由销售费用调整至成本所致,将运输费统一至同口径,估算主营毛利率同比提升1.70pct;2)21Q1行业原奶同比增长达双位数,公司通过提升结构、理性竞争等积极应对,较好覆盖成本上涨。 费用方面,公司税金及附加费用率0.51%,同比下滑0.07pct;销售费用率15.24%,同比下滑7.13pct,估算统一运输费口径后销售费用率同比提升1.15pct;管理费用率6.26%,同比下滑0.85pct,管理费用含股权激励计划产生的摊销金额0.09亿元;财务费用率1.44%,同比下滑0.17pct,因公司20年12月发行7.18亿可转债用于收购寰美乳业40%股权及补充流动资金,相应财务费用含债券利息0.081亿元。 一季度归母净利润0.29亿元、同增210.51%,同比19年增长29.06%;公司归母净利率1.44%,同比提升3.90pct,同比19年下滑0.44pct。我们将季度股权激励摊销、可转债摊销、夏进等收购带来的净资产增加带来的折旧摊销、并购融资利息等因素还原后,存量资产+外延项目经营提升带来的Q1净利润较19年同期实现同比增长170.52%(考虑去年同期由于疫情亏损0.27亿元,我们选择19年Q1作为更合理比较基数),扣除外延并表因素、内生增长较19年同期同比增长29.06%,利润实现好于收入端的弹性是因为需求提升+渠道拓展拉动鲜奶产品快速增长,产品结构提升应对原奶成本上涨。 经营质量健康:一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金23.34亿元,同增93.65%;经营活动现金流净额1.71亿元,同增206.99%。应收款项(应收票据+应收账款)5.74亿元,同比增加34.62%、环比增加6.69%,其中,应收账款同比增加35.03%、环比增加7.12%,应收票据同比减少24.67%,环比减少41.74%;合同负债1.36亿元,同比增加26.09%,环比减少20.47%;存货4.86亿元,同比增加9.00%,环比增加4.29%,推测是因合并寰美乳业所致。 未来展望:外延管理输出+内生创新试点,鲜奶板块战略全面升级: 今年随着疫情影响的消除,低温巴氏奶产品供不应求,同比增长较快; 常温白奶势头强劲,低温酸恢复增长;常温酸奶和乳饮料的消费场景逐步恢复。今年外延全年并表、需求提升、品类趋势强化、新品创新、渠道下沉等因素有望带动公司实现业绩的高增长。 同时公司大力推进内部项目创新试点,提升内生增长中枢、以部分抵消外延并购落地的不确定性,发展山东唯品,定位全国高端鲜奶、酸奶产品,拓展一线城市渠道,如高端超市、高端咖啡店等,通过激励创新深度绑定管理层,推动唯品快速发展。针对鲜奶消费基础好的大湾区市场,公司目前配备充足团队,助力收入体量快速突破。 今年是公司新战略元年,鲜战略全面升级为鲜立方战略,加大整个产业链上下游的布局、加快创新提升新品占比到双位数,新媒体新趋势新营销,数字化转型,试点以唯品大湾区为代表的新的组织变革。 盈利预测与评级: 公司股权激励考核目标未来3 年的收入、利润目标铆定翻番、年化复合增速25%,鲜战略进一步升级为“鲜立方”战略,加速全国化发展步伐。我们测算2021-2023年收入分别增长32.31%、20.41%、22.02%;利润分别增长40.23%、25.34%、32.19%;对应的EPS分别为0.45、0.56、0.74。主要考虑由当前公司旗下项目经营持续提升贡献所得。剔除激励费用摊销的影响归母净利润分别增长53.51%、24.44%、25.82%,对应的EPS分别为0.45、0.56、0.74元/股,对应PE为39、31、24倍。 考虑公司管理输出和优秀的供应链管理能力,具备持续较快做大规模的潜力,建议现阶段更关注经过公司管理、经营提升后的收入提速。给予目标价23.43元,对应2022年42倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
新乳业 食品饮料行业 2021-04-30 17.60 23.89 54.73% 19.00 7.47%
18.91 7.44%
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oracle.sql.CLOB@5e469c5b
新乳业 食品饮料行业 2021-04-30 17.60 -- -- 19.00 7.47%
18.91 7.44%
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一、事件概述 4月28日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收20.14亿元,同比+90.88%;实现归母净利润0.29亿元,同比+210.51%。 二、分析与判断 需求旺盛+低基数+外延并购+产品提价,21Q1收入如期高增 21Q1公司实现营收20.14亿元,同比+90.88%,较19Q1增长65%,与此前业绩预告数据基本一致(预计收入同增90%以上)。我们认为一季度收入高增主要得益于:(1)需求旺盛,受益于年初“就地过年”政策,公司低温鲜奶、常温白奶产品终端动销良好,酸奶需求也处于恢复态势,其中低温鲜奶贡献主要增量;(2)低基数效应,20Q1疫情导致公司收入与利润均明显受损;(3)外延并购,公司在2020年7月并表寰美乳业,2021年3月并表“一只酸奶牛”,均带来收入增量。(4)产品提价,2021年初公司对部分产品提价,一方面贡献收入增量,另一方面覆盖部分原奶成本压力。 21Q1毛利率短期承压,净利率同比有所改善 21Q1公司实现归母净利润为0.29亿元,同比+210.51%,较19Q1增长26%,位于此前业绩预告中枢以上(预计归母净利润0.27~0.32亿元),我们认为业绩高增一方面得益于一季度需求旺盛带来的内生增长,另一方面主要系寰美乳业并表贡献增量。 毛利率:21Q1公司毛利率为25.3%,同比-6.56ppt,预计主要归因于:(1)原奶成本上涨;(2)被并表的寰美乳业主营低毛利率的常温奶;(3)会计准则变更,运输费用调整至营业成本。净利率:21Q1归母净利率1.45%,同比+3.96ppt,主要得益于:1)并表后的规模效应;2)一季度联营公司重庆天友扭亏为盈。费用率:21Q1期间费用率为23.45%,同比-8.29ppt。其中销售费用率15.24%,同比-7.11ppt,主要系被并表的寰美销售费用较少以及运费调整至营业成本;管理费用率6.24%,同比-0.83ppt,主要得益于精益管理推动内部管理效率提升;财务费用率1.44%,同比-0.16ppt,整体保持稳定。 预计2021年业绩延续高增态势,泛全国化逻辑逐步兑现 需求旺盛+外延并购+产品提价,预计2021全年业绩有望延续高增态势。(1)需求旺盛:受益于消费者健康意识增强,叠加公司采取鲜奶升级、新品开发等措施,预计2021年公司鲜奶、常温白奶需求持续旺盛;(2)外延并购:寰美乳业于2020年7月并表,21Q2公司将继续享受并表带来的业绩红利;2021年收购“一只酸奶牛”,预计该部分资产在今年3月并表。(3)产品提价:2021年初以来公司对部分产品提价,一方面将贡献收入增量,另一方面将覆盖部分原奶成本压力。内生持续增长+加快外延并购,泛全国化逻辑逐步兑现。(1)内生增长:我们判断行业未来趋势为低温奶逐步替代常温奶,公司将凭借并购整合+多品牌战略+产品创新等多项优势享受行业发展红利;(2)外延并购:公司目前处于第三轮并购的加速期,我们判断公司未来更偏好收购具备优质奶源的企业,并且考虑到资产负债率偏高,不排除通过股权融资来解决并购资金的可能性。 三、投资建议 预计2021-2023年实现营收87.01/110.33/138.13亿元,同比+28.9%/+26.8%/+25.2%;实现归母净利润4.13/5.30/6.75亿元,同比+52.5%/28.3%/27.3%,EPS为0.48/0.62/0.79元,目前股价对应PE为36/28/22X。乳制品可比公司2021年PE约29X(Wind一致预期,算数平均法),公司2021年PE高于可比公司平均水平。考虑到低温奶行业增速较高以及外延并购预期,同时股票激励有利于激发管理层积极性,维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧,食品安全问题,并购效果不及预期等。
新乳业 食品饮料行业 2021-04-30 17.60 -- -- 19.00 7.47%
18.91 7.44%
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事件:司公司2021年年1Q实现营业收入20.14亿元,同比增长90.88%;归润母净利润0.29亿元,同比增长210.51%。 剔除疫情影响因素,1Q2021年对比2019年同期营收+64.18%,归母净利润+26.09%,实现开门红。1)公司业务实现快速增长,经营利润得到恢复和改善。对比去年同期受疫情影响严重;2)寰美乳业(20年7月)、新澳乳业(20年7月)、一只酸奶牛(21年3月)并表,扩大市场规模布局,助力公司规模利润增长。3)鲜奶增速靓丽,拉动成长,不断增强核心壁垒。 公司销售毛利率同比下降至25.30%,主因准则调整,将销售费用中的运输费用调整至营业成本。从费用端来看,管理费用增长主因股权激励计提899万元,财务费用增长主因可转债利息费用809.83万元。净利率同比提升至1.72%,去年同期受重庆天友(受新冠疫情影响,经营业绩出现亏损)影响。 中期来看,2021年是公司制定新战略、开启新征程的元年,为实现三年倍增的目标开局,存量增长+外延拓展,同时对于并购后的企业,管理提升和赋能,实现新并购企业的快速发展和业绩提升,从而实现公司整体快速成长的目标。我们预计21-23年公司实现营业收入分别为88.41、117.58、154.03亿元,归母净利润为3.63、4.93、6.55亿元,EPS分别为0.43、0.58、0.77元,对应PE为41、30、23X。 风险提示:成本上涨,低温奶销售不及预期,茶饮赛道消费不及预期,并购或整合进程不及预期,疫情带来的不确定风险因素,市场竞争风险,新品销售及拓展不及预期,食品安全事件。
新乳业 食品饮料行业 2021-04-22 17.97 -- -- 18.80 4.16%
18.91 5.23%
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事件: 公司发布 2020年报及 20Q1业绩预告, 2020年实现营收 67.49亿元,同比增长 18.92%;实现归母净利润 2.71亿元,较上年同期增长 11.18%。 其中 Q4实现营收 20.91亿元,同比增长 43.91%,归母净利 0.86亿元,同比增长 31.71%。 预计 21Q1营收同比增长 90%,盈利 0.27-0.32亿元,同比转亏为盈。 点评: 公司营收逐季改善, 20Q4内生增长亮眼。 20年公司实现营收 67.49亿元,同比增长 18.92%。其中,液体乳/奶粉/其他业务实现营收 62.73/0.70/4.06亿元,同比增长 16%/9%/103%。 20年面对疫情冲击, 新乳 业快速制定调整一系列生产经营预案, 同时大力拓展电商与新零售业 务,公司业绩在 20Q1短暂受挫后, 迅速进入恢复、增长通道, Q2收入 和利润就取得同比正增长, 叠加夏进并表的业绩贡献, 公司 Q4营收 实现加速增长, 20Q4实现营收 20.9亿元,同比增长 43.9%,剔除并表 影响,预计公司 20Q4营收同增两位数,展现强劲内生增长动力。 乳制品需求旺盛, 21年 Q1业绩如期高涨。 21年 Q1公司预计收入同 比增长超 90%;预计盈利 0.27-0.32亿元, 21Q1股权激励费用摊销约 889万元, 加回后 21Q1预计实现归母净利润 0.34-0.39亿元,较 19年 Q1增长 56%-78%,业绩远超疫情前水平。 我们认为公司 21Q1业绩高 预期稳健落地主要得益于: ①需求旺盛: 疫情后居民消费需求提升,公 司鲜奶销售业绩可观,并且鲜奶产品的毛利率较高,量价齐升推动公 司业绩高涨; ②外延并购: 公司在 2020年 7月收购寰美乳业 100%股 权,并在 2021年 3月并表“一只酸奶牛”, 均贡献业绩增量。 夏进并表叠加成本上涨,公司毛利率承压。 公司 2020年毛利率为 24.49%,同比下降 8.63pct, 我们认为毛利率大幅下降的原因有: ① 新的收入确认准则下,运输费用计入成本, 若剔除运费的影响, 2020年毛利率达到 31.17%,同比仅下降 1.94pct; ②公司并购的寰美乳业 主营较低毛利率的常温奶; ③公司 2020年 Q3、 Q4上游原材料、人工 、制造费等生产成本上涨。 费用率方面,公司 2020年期间费用率为 20.85%, 同比下降 8.43pct。 销售费用率 13.65%, 同比下降 8.38pct, 主要得益于并表的寰美乳业销售费用率较低以及运输费用调整所致, 剔除运费影响,销售费用率为 20.34%,同比下降 1.69pct;管理费用同 比下降 0.16pct, 财务费用保持稳定。公司 2020年归母净利率为 4.02, 同比下降 0.28pct, 主要由寰美乳业摊低了费用率所致。 短期受益于行业高景气度,公司业绩有望延续增长态势。 疫情过后下 游需求迅速回升、增长, 叠加公司不断推出新品、拓展电商和零售渠 道,预计 2021年公司奶产品销量持续亮眼。 另一方面,公司“寰美乳 业”和“一只酸奶牛” 并表顺利, 预计 2021年后半年将持续带来业绩 红利。 中长期“鲜战略”再升级,内增和外延双轮驱动成长。 伴随消费和行业 升级,鲜奶逐步成为行业新风口, 新乳业早在十几年前就开始聚焦“鲜 战略”的长期主义,建立坚固的竞争壁垒。 预计行业未来趋势将由低温 鲜奶占据主导市场, 公司有望凭借多年构建的核心竞争优势, 依托“鲜 立方战略”, 通过存量发展和并购整合模式,加速布局新的市场区域。 外延并购方面, 公司正处于第三轮并购的浪浪潮中, 通过成熟可复制的 并购方案,与众多优质奶企间达成收购或合作协议,稳步建立自有自控、 、覆盖全国的新鲜奶源圈。 我们认为在内生增长和外延并购的双轮驱动 下,公司未来有望实现规模的加速扩张,看好公司的长期成长。 投资建议: 我们认为公司 20-22年归母净利润预测值为 3.34/4.20/5.25亿元, EPS 分别为 0.39/0.49/0.61,对应 PE 分别为 44.4/35.4/28.3倍,维持 “增持”评级
李强 3
新乳业 食品饮料行业 2021-04-21 18.16 20.91 35.43% 18.94 3.84%
18.91 4.13%
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事件:公司发布 2020年报和 2021年一季度业绩预告,2020年实现营业收入 67.5亿元,同比+18.92%;实现归母净利润 2.71亿元,同比+11.18%;2021Q1收入端预计同比增长超 90%,预计实现归母净利润0.27-0.32亿元,同期亏损 0.26亿元。 点评:2020年收入符合预期,低温鲜奶稳健增长。2020Q4实现营收20.91亿元,同比增长 43.91%,收入符合预期。2020H2夏进并表贡献收入 8.54亿元,剔除夏进并表因素后,2020年公司内生收入同比增长 3.88%。分产品来看,2020年公司液体乳/奶粉/其他业务分别实现营收 62.73/ 0.70/4.06亿元,同比分别增长 15.94%/ 9.05%/102.53%。 2020年公司低温鲜奶同比增长约 20%,快于行业增长,低温营收占比达 53%。分地区来看,西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现营业收入 30.82/16.87/7.12/6.97/5.71亿元,同比分别-3% /+21% /+16%+2055% /+28%。 成本上涨致毛利率下降,并表摊薄费用率。2020年公司毛利率同比下降 8.73pct 至 24.85%,主要系会计准则调整所致。还原后毛利率同比下降 1.69pct,毛销差同比下降 0.3pct,主要由于奶源成本上涨以及夏进常温白奶毛利率相对较低。2020年期间费用率同比下降 8.43pct 至20.85%,剔除运费调整因素后销售费用率同比-1.69pct 至 20.34%,市场促销活动和广告宣传费用受疫情有所收缩。管理费用率同比下降0.16pct 至 5.47%,主要因夏进费用率较低,并表后摊薄整体费用率。 2021Q1业绩表现靓眼,内生外延提速。2021Q1公司预计收入同比增速超过 90%,收入超过 20亿元(同比 2019Q1增长 64%),其中公司内生增长接近 40%(同比 2019Q1增长约 30%+),夏进同比增长约20%。一季度公司计提大量费用如股权激励摊销费用(899万)以及收购夏进的借款费用摊销、可转债损益等,还原后真实净利润约 6000-6500万。公司 2021Q1低温鲜奶增长超 70%,内生外延均增长提速,开门红可期。 盈利预测:预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.44、0.62、0.82元,对应 PE 分别为 40X、28X、21X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名