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新乳业 食品饮料行业 2021-06-01 17.74 -- -- 18.90 6.54% -- 18.90 6.54% -- 详细
投资建议 公司是西部低温奶龙头,成功塑造极致新鲜品牌、供应链护城河,三轮外延并购表现越来 越靓,内生增长如鱼得水,在低温奶行业,大有可为。 预计公司 21-23年归母净利润 3.81/4.78/6.06亿元,增速 41%/25%/27%, 对应 5月 27日估值 42/34/26倍(市值 160亿)。 西部低温奶龙头,并购战略成效显著 公司是西部低温奶龙头,目前以并购作为重点扩张战略,内生外延双轮驱动。公司前身为 新希望集团乳业事业部, 2006年成立公司, 2019年上市; 2001年至今,公司已实现 3轮 并购,巩固西部,走向全国; 2020年底,公司拥有奶牛存栏量 3.7万头,乳制品年销量达 72万吨。 2020年,公司实现收入 67.49亿元(低温奶为主),同比+19%,归母净利润 2.71亿元,同比+11%,疫情下逆势增长。公司实控人为刘永好先生及其女刘畅女士, 2020年 末合计控制股权 81.34%,席刚先生担任董事长。 低温奶行业孕育隐形冠军,大有可为 1)低温奶仍处于量价齐升阶段: 乳制品行业 2020年市场空间约 4146亿元( 15-20CAGR 为 3.6%),其中低温鲜奶市场空间约 361亿( 15-20CAGR 为 9.0%),酸奶市场空间约 1507亿( 15-20CAGR 为 12.4%),均大幅高于乳制品行业整体增速。乳制品行业整体从量增驱 动为主转向价增驱动为主, 08-14年国内乳制品行业销售量 CAGR( 10.9%)高出销售均 价 CAGR( 2.87%)约 8.03pct; 15-20年乳制品销售均价 CAGR( 3.73%)高出销售量 CAGR ( -0.1%)约 3.87pct;低温鲜奶和酸奶仍处于量价齐升阶段,低温鲜奶 15-20年 CAGR 约 9%,其中量/价 CAGR 约 4.91%/3.94%。 2)低温奶孕育隐形冠军: 乳制品行业中,低温鲜 奶由于其独特的短保属性、最强的新鲜定义,区域壁垒最高,是一块孕育隐形冠军的肥沃 土壤, 2019年前三甲光明/三元/新乳业市占率分别约 12%/9%/6%;而低温酸奶行业虽然 市场集中度更高,但其市场空间大、口味多元化,同样大有可为。 硬实力: 成功塑造极致新鲜品牌、供应链护城河 1) 24小时鲜牛乳,打造极致新鲜品牌护城河: “新希望 24小时鲜牛乳”,是席刚董事长 2010年上任后, 2011年即带领管理团队打造的明星爆款;基于对低温鲜奶行业的深刻理 解,塑造了极致新鲜的品牌护城河,获得高端消费群体的认可,凸显了席刚董事长带领的 管理团队的实力。 2)掌控西部奶源,塑造供应链护城河: 低温奶对区域性奶源、供应链 体系要求高,公司深耕西南、西北、华东等区域,尤其重视奶源布局,锻造极致新鲜的供 应链体系,塑造区域供应链护城河。在核心市场周边 150公里范围,公司重点布局牧场、 加工厂,根据我们测算,公司牧场、加工厂至核心市场平均车程仅约 41分钟, 20年末公 司奶源自给率达 50%。 看未来:外延表现越来越靓,内生增长如鱼得水 1)外延表现越来越靓: 经历 3轮并购,公司管理层已总结出一套成熟并购整合经验,推 动公司向全国快速扩张。从 3轮并购表现看,每一轮并购表现均优于上一轮:第一轮并购 期是 2001-2010年,公司并购白帝、双峰、天香、琴牌、蝶泉、雪兰等 13家乳企,表现 一般;第二轮并购期是 2015-2018年,公司并购苏州双喜、朝日乳业、朝日农业、湖南南 山,均快速实现经营改善;第三轮并购期是 2019年至今,公司并购福州澳牛、宁夏夏进、 一只酸奶牛,获得更高性价比资产;公司第 3轮并购仍在进行中,符合低温奶行业当前趋 势,未来外延扩张有望提速。 2)低温鲜奶和低温酸奶如鱼得水: 低温鲜奶在乳制品中具 有最强新鲜定义,低温酸奶市场空间大、口味多元化,有了“新希望 24小时鲜牛乳”塑造 的极致品牌力,公司在低温鲜奶和低温酸奶市场如鱼得水。 2015年至今,公司高毛利率 低温奶的收入占比持续提升, 2015-2018H1由 44.6%增至 56.2%, 2020年占比约 60%。
符蓉 8
新乳业 食品饮料行业 2021-04-30 17.68 24.00 48.61% 19.00 7.47%
19.00 7.47% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5e469c5b
新乳业 食品饮料行业 2021-04-30 17.68 -- -- 19.00 7.47%
19.00 7.47% -- 详细
事件:司公司2021年年1Q实现营业收入20.14亿元,同比增长90.88%;归润母净利润0.29亿元,同比增长210.51%。 剔除疫情影响因素,1Q2021年对比2019年同期营收+64.18%,归母净利润+26.09%,实现开门红。1)公司业务实现快速增长,经营利润得到恢复和改善。对比去年同期受疫情影响严重;2)寰美乳业(20年7月)、新澳乳业(20年7月)、一只酸奶牛(21年3月)并表,扩大市场规模布局,助力公司规模利润增长。3)鲜奶增速靓丽,拉动成长,不断增强核心壁垒。 公司销售毛利率同比下降至25.30%,主因准则调整,将销售费用中的运输费用调整至营业成本。从费用端来看,管理费用增长主因股权激励计提899万元,财务费用增长主因可转债利息费用809.83万元。净利率同比提升至1.72%,去年同期受重庆天友(受新冠疫情影响,经营业绩出现亏损)影响。 中期来看,2021年是公司制定新战略、开启新征程的元年,为实现三年倍增的目标开局,存量增长+外延拓展,同时对于并购后的企业,管理提升和赋能,实现新并购企业的快速发展和业绩提升,从而实现公司整体快速成长的目标。我们预计21-23年公司实现营业收入分别为88.41、117.58、154.03亿元,归母净利润为3.63、4.93、6.55亿元,EPS分别为0.43、0.58、0.77元,对应PE为41、30、23X。 风险提示:成本上涨,低温奶销售不及预期,茶饮赛道消费不及预期,并购或整合进程不及预期,疫情带来的不确定风险因素,市场竞争风险,新品销售及拓展不及预期,食品安全事件。
于杰 5 7
新乳业 食品饮料行业 2021-04-30 17.68 -- -- 19.00 7.47%
19.00 7.47% -- 详细
一、事件概述 4月28日公司发布2021年一季报,报告期内实现营收20.14亿元,同比+90.88%;实现归母净利润0.29亿元,同比+210.51%。 二、分析与判断 需求旺盛+低基数+外延并购+产品提价,21Q1收入如期高增 21Q1公司实现营收20.14亿元,同比+90.88%,较19Q1增长65%,与此前业绩预告数据基本一致(预计收入同增90%以上)。我们认为一季度收入高增主要得益于:(1)需求旺盛,受益于年初“就地过年”政策,公司低温鲜奶、常温白奶产品终端动销良好,酸奶需求也处于恢复态势,其中低温鲜奶贡献主要增量;(2)低基数效应,20Q1疫情导致公司收入与利润均明显受损;(3)外延并购,公司在2020年7月并表寰美乳业,2021年3月并表“一只酸奶牛”,均带来收入增量。(4)产品提价,2021年初公司对部分产品提价,一方面贡献收入增量,另一方面覆盖部分原奶成本压力。 21Q1毛利率短期承压,净利率同比有所改善 21Q1公司实现归母净利润为0.29亿元,同比+210.51%,较19Q1增长26%,位于此前业绩预告中枢以上(预计归母净利润0.27~0.32亿元),我们认为业绩高增一方面得益于一季度需求旺盛带来的内生增长,另一方面主要系寰美乳业并表贡献增量。 毛利率:21Q1公司毛利率为25.3%,同比-6.56ppt,预计主要归因于:(1)原奶成本上涨;(2)被并表的寰美乳业主营低毛利率的常温奶;(3)会计准则变更,运输费用调整至营业成本。净利率:21Q1归母净利率1.45%,同比+3.96ppt,主要得益于:1)并表后的规模效应;2)一季度联营公司重庆天友扭亏为盈。费用率:21Q1期间费用率为23.45%,同比-8.29ppt。其中销售费用率15.24%,同比-7.11ppt,主要系被并表的寰美销售费用较少以及运费调整至营业成本;管理费用率6.24%,同比-0.83ppt,主要得益于精益管理推动内部管理效率提升;财务费用率1.44%,同比-0.16ppt,整体保持稳定。 预计2021年业绩延续高增态势,泛全国化逻辑逐步兑现 需求旺盛+外延并购+产品提价,预计2021全年业绩有望延续高增态势。(1)需求旺盛:受益于消费者健康意识增强,叠加公司采取鲜奶升级、新品开发等措施,预计2021年公司鲜奶、常温白奶需求持续旺盛;(2)外延并购:寰美乳业于2020年7月并表,21Q2公司将继续享受并表带来的业绩红利;2021年收购“一只酸奶牛”,预计该部分资产在今年3月并表。(3)产品提价:2021年初以来公司对部分产品提价,一方面将贡献收入增量,另一方面将覆盖部分原奶成本压力。内生持续增长+加快外延并购,泛全国化逻辑逐步兑现。(1)内生增长:我们判断行业未来趋势为低温奶逐步替代常温奶,公司将凭借并购整合+多品牌战略+产品创新等多项优势享受行业发展红利;(2)外延并购:公司目前处于第三轮并购的加速期,我们判断公司未来更偏好收购具备优质奶源的企业,并且考虑到资产负债率偏高,不排除通过股权融资来解决并购资金的可能性。 三、投资建议 预计2021-2023年实现营收87.01/110.33/138.13亿元,同比+28.9%/+26.8%/+25.2%;实现归母净利润4.13/5.30/6.75亿元,同比+52.5%/28.3%/27.3%,EPS为0.48/0.62/0.79元,目前股价对应PE为36/28/22X。乳制品可比公司2021年PE约29X(Wind一致预期,算数平均法),公司2021年PE高于可比公司平均水平。考虑到低温奶行业增速较高以及外延并购预期,同时股票激励有利于激发管理层积极性,维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧,食品安全问题,并购效果不及预期等。
新乳业 食品饮料行业 2021-04-22 18.05 -- -- 18.80 4.16%
19.00 5.26% -- 详细
事件: 公司发布 2020年报及 20Q1业绩预告, 2020年实现营收 67.49亿元,同比增长 18.92%;实现归母净利润 2.71亿元,较上年同期增长 11.18%。 其中 Q4实现营收 20.91亿元,同比增长 43.91%,归母净利 0.86亿元,同比增长 31.71%。 预计 21Q1营收同比增长 90%,盈利 0.27-0.32亿元,同比转亏为盈。 点评: 公司营收逐季改善, 20Q4内生增长亮眼。 20年公司实现营收 67.49亿元,同比增长 18.92%。其中,液体乳/奶粉/其他业务实现营收 62.73/0.70/4.06亿元,同比增长 16%/9%/103%。 20年面对疫情冲击, 新乳 业快速制定调整一系列生产经营预案, 同时大力拓展电商与新零售业 务,公司业绩在 20Q1短暂受挫后, 迅速进入恢复、增长通道, Q2收入 和利润就取得同比正增长, 叠加夏进并表的业绩贡献, 公司 Q4营收 实现加速增长, 20Q4实现营收 20.9亿元,同比增长 43.9%,剔除并表 影响,预计公司 20Q4营收同增两位数,展现强劲内生增长动力。 乳制品需求旺盛, 21年 Q1业绩如期高涨。 21年 Q1公司预计收入同 比增长超 90%;预计盈利 0.27-0.32亿元, 21Q1股权激励费用摊销约 889万元, 加回后 21Q1预计实现归母净利润 0.34-0.39亿元,较 19年 Q1增长 56%-78%,业绩远超疫情前水平。 我们认为公司 21Q1业绩高 预期稳健落地主要得益于: ①需求旺盛: 疫情后居民消费需求提升,公 司鲜奶销售业绩可观,并且鲜奶产品的毛利率较高,量价齐升推动公 司业绩高涨; ②外延并购: 公司在 2020年 7月收购寰美乳业 100%股 权,并在 2021年 3月并表“一只酸奶牛”, 均贡献业绩增量。 夏进并表叠加成本上涨,公司毛利率承压。 公司 2020年毛利率为 24.49%,同比下降 8.63pct, 我们认为毛利率大幅下降的原因有: ① 新的收入确认准则下,运输费用计入成本, 若剔除运费的影响, 2020年毛利率达到 31.17%,同比仅下降 1.94pct; ②公司并购的寰美乳业 主营较低毛利率的常温奶; ③公司 2020年 Q3、 Q4上游原材料、人工 、制造费等生产成本上涨。 费用率方面,公司 2020年期间费用率为 20.85%, 同比下降 8.43pct。 销售费用率 13.65%, 同比下降 8.38pct, 主要得益于并表的寰美乳业销售费用率较低以及运输费用调整所致, 剔除运费影响,销售费用率为 20.34%,同比下降 1.69pct;管理费用同 比下降 0.16pct, 财务费用保持稳定。公司 2020年归母净利率为 4.02, 同比下降 0.28pct, 主要由寰美乳业摊低了费用率所致。 短期受益于行业高景气度,公司业绩有望延续增长态势。 疫情过后下 游需求迅速回升、增长, 叠加公司不断推出新品、拓展电商和零售渠 道,预计 2021年公司奶产品销量持续亮眼。 另一方面,公司“寰美乳 业”和“一只酸奶牛” 并表顺利, 预计 2021年后半年将持续带来业绩 红利。 中长期“鲜战略”再升级,内增和外延双轮驱动成长。 伴随消费和行业 升级,鲜奶逐步成为行业新风口, 新乳业早在十几年前就开始聚焦“鲜 战略”的长期主义,建立坚固的竞争壁垒。 预计行业未来趋势将由低温 鲜奶占据主导市场, 公司有望凭借多年构建的核心竞争优势, 依托“鲜 立方战略”, 通过存量发展和并购整合模式,加速布局新的市场区域。 外延并购方面, 公司正处于第三轮并购的浪浪潮中, 通过成熟可复制的 并购方案,与众多优质奶企间达成收购或合作协议,稳步建立自有自控、 、覆盖全国的新鲜奶源圈。 我们认为在内生增长和外延并购的双轮驱动 下,公司未来有望实现规模的加速扩张,看好公司的长期成长。 投资建议: 我们认为公司 20-22年归母净利润预测值为 3.34/4.20/5.25亿元, EPS 分别为 0.39/0.49/0.61,对应 PE 分别为 44.4/35.4/28.3倍,维持 “增持”评级
新乳业 食品饮料行业 2021-04-21 18.24 21.00 30.03% 18.94 3.84%
19.00 4.17% -- 详细
事件:公司发布 2020年报和 2021年一季度业绩预告,2020年实现营业收入 67.5亿元,同比+18.92%;实现归母净利润 2.71亿元,同比+11.18%;2021Q1收入端预计同比增长超 90%,预计实现归母净利润0.27-0.32亿元,同期亏损 0.26亿元。 点评:2020年收入符合预期,低温鲜奶稳健增长。2020Q4实现营收20.91亿元,同比增长 43.91%,收入符合预期。2020H2夏进并表贡献收入 8.54亿元,剔除夏进并表因素后,2020年公司内生收入同比增长 3.88%。分产品来看,2020年公司液体乳/奶粉/其他业务分别实现营收 62.73/ 0.70/4.06亿元,同比分别增长 15.94%/ 9.05%/102.53%。 2020年公司低温鲜奶同比增长约 20%,快于行业增长,低温营收占比达 53%。分地区来看,西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现营业收入 30.82/16.87/7.12/6.97/5.71亿元,同比分别-3% /+21% /+16%+2055% /+28%。 成本上涨致毛利率下降,并表摊薄费用率。2020年公司毛利率同比下降 8.73pct 至 24.85%,主要系会计准则调整所致。还原后毛利率同比下降 1.69pct,毛销差同比下降 0.3pct,主要由于奶源成本上涨以及夏进常温白奶毛利率相对较低。2020年期间费用率同比下降 8.43pct 至20.85%,剔除运费调整因素后销售费用率同比-1.69pct 至 20.34%,市场促销活动和广告宣传费用受疫情有所收缩。管理费用率同比下降0.16pct 至 5.47%,主要因夏进费用率较低,并表后摊薄整体费用率。 2021Q1业绩表现靓眼,内生外延提速。2021Q1公司预计收入同比增速超过 90%,收入超过 20亿元(同比 2019Q1增长 64%),其中公司内生增长接近 40%(同比 2019Q1增长约 30%+),夏进同比增长约20%。一季度公司计提大量费用如股权激励摊销费用(899万)以及收购夏进的借款费用摊销、可转债损益等,还原后真实净利润约 6000-6500万。公司 2021Q1低温鲜奶增长超 70%,内生外延均增长提速,开门红可期。 盈利预测:预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.44、0.62、0.82元,对应 PE 分别为 40X、28X、21X,维持“买入”评级。
新乳业 食品饮料行业 2021-04-20 17.39 23.43 45.08% 18.94 8.91%
19.00 9.26% -- 详细
点评事件:公司 2020年全年实现营业总收入 67.49亿元,同增 18.92%; 主营收入 63.42亿元,同增 15.86%;归母净利 2.71亿元,同增 11.18%; 扣非净利 2.14亿元,同增 5.20%; EPS 为 0.32元/股;主营毛利率24.85%,同比下降 1.35pct;归母净利率 4.02%,同比下滑 0.28pct。公司拟每 10股派现 0.7元(含税),分红比例 22.05%。 2020Q4公司实现营业总收入 20.91亿元,同增 43.98%;主营毛利率约22.67%,同比下滑 2.11pct;归母净利 0.86亿元,同比增加 32.31%。 新会计准则下运费从销售费用中调整到营业成本里导致单四季度表观毛利率 6.5%,同比下滑 25.16pct;归母净利率 4.11%,同比下滑 0.36pct。 下半年内生恢复稳健双位数,外延助力快速增长:2020年收入 67.49亿元,同比增长 18.92%。主营收入 63.42亿元,同增 15.86%。由于收购寰美乳业带来收入增厚 8.54亿元,净利润增厚 0.52亿元。减去寰美乳业的贡献,公司全年收入 58.95亿元,同增 3.88%,全年净利润2.89亿元,同比减少 5.58%,主因上半年疫情拖累。估算公司下半年收入、归母净利润扣除收购并表影响,内生均实现双位数的增长。 分产品看,2020年公司液体乳、奶粉、其他分别收入 62.73亿元、0.70亿元、4.06亿元,同比增长 15.94%、9.05%、102.53%。液体乳收入增长主因销量带动,销量同比增长 21.84%,其中低温鲜奶和常温白奶增长势头亮眼,低温酸奶略下滑。 分区域来看,2020年公司西南、华东、华北、西北、其他地区销售收入分别为 30.82亿元、16.87亿元、7.12亿元、6.97亿元、5.71亿元,分别同比增减-3.25%、20.67%、16.08%、2055.41%、28.15%。西北地区由于寰美乳业纳入合并报表,增幅较大。 按销售渠道分,公司直销渠道(主要为大型超市、连锁、教育局以及学校等直接购买渠道)销售收入 33.21亿元,占比 52.37%,同比增长13.61%;其中,电商渠道销售收入 3.72亿元,同比增长 54.49%,并通过与饿了么、美团等电商深度合作,拓展鲜奶到家的业务新模式。经销渠道销售收入 30.21亿元,占比 47.63%,同比增长 18.43%。另外,楷体 由于寰美乳业纳入合并报表,华东、西北地区经销商数量增幅较大,分别净增加 335、268家,同比增加 38.46%、1786.67%。 夏进产品特性带来毛利率费用率变化:还原运输费为同口径后,2020年公司主营毛利率 24.85%,略下降 1.35pct,主要系寰美乳业并表所致。寰美乳业以常温奶为主, 2017-2019年 1-11月毛利率分别为21.81%、20.99%、21.29%,较公司收购前相差 5-6个点。 还原运输费后,2020年公司销售费用率 13.65%,同比减少 1.26pct,主要和政府人工支持有关,且夏进的销售费用率较低。广告营销费用率 1.96%,同比增长 0.3pct;促销费用率 5.87%,同比增长 0.76pct。 2020年公司管理费用率 5.47%,同比上升 0.73pct。财务费用率 1.22%,同比上升 0.09pct,主要是由于借款外延并购增加使得利息支出增加所致。 一季报预告收入高增长、净利润扭亏为盈:据公司预告,2021年 Q1收入同比增幅超过 90%,预计收入将达 20亿元以上。我们估计扣除夏进等并表因素,公司内生部分同比19Q1、20Q1收入增速分别超过20%、40%,主因低温鲜奶今年一季度高速增长、积极拓展新渠道、加速订奶上户渠道拓展带动Q1预告净利润 0.27亿元~0.32亿元,我们将季度股权激励摊销、可转债摊销、夏进等收购带来的净资产增加带来的折旧摊销、并购融资利息等因素还原后,存量资产+外延项目经营提升带来的 Q1净利润较 19年同期实现翻倍甚至更高的增长(考虑去年同期由于疫情亏损 0.27亿元,我们选择 19年 Q1作为更合理比较基数),扣除外延并表因素、内生增长较 19年同期也有 30%~50%,利润实现高弹性是因为需求提升+渠道拓展拉动鲜奶产品快速增长,产品结构提升应对原奶成本上涨。楷体 盈利预测与评级: 公司未来 3年的收入、利润目标铆定翻番、年化复合增速 25%,鲜战略进一步升级为“鲜立方”战略,在品类、渠道、供应链多维度的方向发展,加大产业链上下游布局,持续积极探索新标的,加速全国化发展步伐。未来规划新产品占比达两位数,用新媒体新趋势和消费者用户建立更强互动和链接,加快数字化转型的步伐。 考虑疫情影响,乳品行业的发展趋势、品类趋势,以及激励方案的考核目标和公司基本面的情况,考虑激励费用摊销的影响,调整近三年盈利预测,测算 2021-2023年收入分别增长 32.31%、20.41%、22.02%; 利润分别增长 40.23%、25.34%、32.19%;对应的 EPS 分别为 0.45、0.56、0.74。主要考虑由当前公司旗下项目经营持续提升贡献所得。剔除激励费用摊销的影响归母净利润分别增长 53.51%、24.44%、25.82%,对应的 EPS 分别为 0.45、0.56、0.74元/股,对应 PE 为 39、31、24倍。 考虑公司管理输出和优秀的供应链管理能力,具备持续较快做大规模的潜力,建议现阶段更关注经过公司管理、经营提升后的收入提速。 给予目标价 23.43元,对应 2022年 42倍 PE, 提高至“买入”评级。
新乳业 食品饮料行业 2021-04-19 17.58 -- -- 18.94 7.74%
19.00 8.08% -- 详细
2021Q1业绩高增,维持“增持”评级公司2020Q4实现营收21亿元,同比增44%;归母净利0.9亿元,同比增31.7%。 公司发布业绩预告,2021Q1收入预计同比增超90%,净利润预计约2700万元至3200万元之间。由于内生增长强劲,上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利分别为3.7(+0.2)、5.0(+0.5)、6.9亿元,EPS分别0.43(+0.02)、0.58(+0.06)、0.8元,当前股价对应PE分别为42.3、31.1、22.6倍,维持“增持”评级。 内生增长强劲,寰美乳业并表贡献增量2020Q4营收同比增44%,剔除寰美乳业等并表影响,营收仍达到双位数增长,疫情影响可控、渠道逐渐恢复、终端需求旺盛下业务环比持续改善。2021Q1剔除并表影响后营收高增主因:(1)2020Q1学生奶、订奶上户等渠道受疫情影响较大,基数较低;(2)白奶需求旺盛,增长较快。青岛琴牌二期预计2021年7月投产,随着产能释放、全渠道布局逐渐完善,公司营收仍可快速增长。 净利率下降主因新收入准则影响下毛利率下滑2020Q4公司净利率下降0.4pct至4.5%,主因新收入准则影响下毛利率同比降25.2pct、销售费用率同比降24.3pct。毛利率下降主因新收入准则下销售费用中的运输费用需调整至营业成本及并购夏进影响。未来原奶价格上行,公司可通过产品结构升级、对产品调价、提高自有奶源比例、提升管理效率等方式缓解成本压力;市场开拓期间销售费用率仍处高位,预计2021年可达成股权激励考核目标。 股权激励提高团队积极性,内生增长与外延并购并进,长期发展可期公司内生增长与外延并购并进:(1)2020年在并购夏进乳业后,低温产品占比约53%,随着鲜立方战略持续推进,预计低温占比仍可持续提升;(2)渠道进一步下沉、开拓新渠道;(3)为并购公司赋能;(4)在尚未布局的区域如大湾区市场采取销售先行模式开拓;(5)对特色化、有潜力的产品如活润晶球、唯品进行全国化。股权激励的考核目标锁定业绩增长下限,公司双轮驱动下长期发展可期。 :风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。
新乳业 食品饮料行业 2021-04-19 17.58 -- -- 18.94 7.74%
19.00 8.08% -- 详细
事件:公司 2020年实现营业收入 67.49亿元,同比增长 18.92%;归属于母公司所有者的净利润 2.71亿元,同比增长 11.18%。折合 Q4单季度实现营业收入 20.91亿元,同比增长 43.91%;归母净利润为 0.86亿元,同比增长 31.71%。 2020年营业收入增速亮眼,华东、西北地区加速全国化发展步伐: 1)分产品来看:公司液体乳产品营收为 62.72亿元,同比增加 15.86%;奶粉产品营收为 0.7亿元,同比增长 9.05%;其他产品营收为 4.06亿元,同比增加 102.53%。2020年受新冠疫情的扰乱,公司采取积极有效的防疫措施,灵活应对疫情干扰,在第一季度业绩受挫的情况下迅速恢复并逐步进入增长通道,全年收入规模水平保持高于同行业增速。2)分地区来看: 西南地区和华东地区为公司的主营区域,该地区营业收入分别占总营收的45.66%和 24.99%。其中,西南地区营业收入为 30.82亿元(-3.25%);华东地区营业收入为 16.87亿元(+20.67%);华北地区营业收入为 7.12亿元(+16.08%);西北地区营业收入为 6.97亿元(+2055.41%)。 准则调整及成本端压力使毛利率下滑,公司持续扩大线上业务,满足疫情期间居家消费需求:2020年公司整体毛利率为24.49%,同比减少8.62%。 毛利率较上年同比减少的主要原因是 Q3、Q4上游原材料,人工,制造费用等成本上涨所致,同时根据准则调整,由销售费用-运输费调整至营业成本,导致公司全年整体毛利率承压。面对突如其来的疫情干扰,公司大力拓展线上销售业务,发展无接触订奶上户服务、调整商超连锁销售策略、发展社区电商等措施,在疫情期间通过线上业务稳定经营基本盘,其中通过电商渠道的主营业务营收同比增长 54.49%。 中期来看,2021年是公司制定新战略、开启新征程的元年,为实现三年倍增的目标打好开局之战。公司发布业绩预告,2021年 Q1预计实现归母净利润 2700万至 3200万元(涵盖限制性股票激励计划产生的激励成本摊销金额后的数据,本报告期内激励成本摊销金额为 899万元),对比 20年 Q1大幅增长。我们预计 21-23年公司实现营业收入分别为 88.41、117.58、154.03亿元,归母净利润为 3.63、4.93、6.55亿元,EPS 分别为 0.43、0.58、0.77元,对应 PE 为 43、31、24X。
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新乳业 食品饮料行业 2021-04-16 18.30 24.00 48.61% 18.94 3.50%
19.00 3.83% -- 详细
事件:公司发布 2020年报及 2021一季报业绩预告。 2020年公司实现收 入 67.49亿元,同增 18.9%,归母净利润 2.71亿元,同增 11.18%,剔除 夏进并表影响,实现收入 58.95亿元,同增 3.9%。 2020Q4实现收入 20.91亿元,同增 43.9%,归母净利润 0.86亿元,同增 31.7%。同时, 2021Q1公司收入同比增幅超过 90%, 剔除夏进并表影响,预计内生增长约 40%, 归母净利润预计为 2700-3200万元,去年同期亏损 2644万元。 收入逐季改善, Q1迎来开门红。 公司 2020年液体乳实现收入 62.72亿元, 同增 15.9%,剔除夏进并表影响,实际收入 54.19亿元,同增 0.16%,奶 粉营收 6964万元,同增 9.1%,疫情影响下公司主营业务收入呈现逐季改 善趋势。 分地区来看,公司大本营西南市场受疫情影响实现收入 30.82亿元, 同降 3.25%,华东/华北市场分别实现收入 16.87/7.12亿元,分别同增 20.7%/16.1%,西北地区因夏进并表影响,收入快速增长。此外,预计 2021Q1公司内生增长约 40%,较 2019年同增约 30%左右,夏进同增约 20%以上,疫情使得居民更加关注营养健康,乳制品消费意识增强,在活性 营养物质、新鲜度等方面具备优势的鲜奶渗透率进一步提升。 全年净利率保持稳定, Q1盈利能力明显提升。 公司 2020年实现毛利率 24.5%,同比下降 8.6pcts,主要系新收入确认准则下,运输费用计入成本 的影响。若按照毛销差计算,则 2020年毛销差为 10.8%,同比基本略下降 0.3pct。整体来看,公司盈利能力变化不大, 2020年归母净利率 4.0%,同 比持平略降。 2021Q1归母净利润约 2700-3200万元,考虑到股权激励费用 摊销约 899万元影响,公司 2021Q1实际归母净利润预计为 3400-3900万 元,较 2019Q1增长 56%-78%。此外,若考虑到收购借款费用摊销、可转 债损益等影响, Q1净利润或将实现更快增长,盈利能力明显提升。 “鲜战略”再升级,外延和内增并举。 2021年是公司制定新战略、开启新 征程的元年。面对 3年倍增的目标,公司将原先的“鲜战略”继续升级为“鲜 立方战略”,构建更加立体的战略布局和竞争能力,不断拓展上下游产业链 布局和建设;持续通过存量发展加上并购整合的模式,积极布局新的市场区 域;同时,战略性探索和推动新赛道、新品类的发展,加速全国化发展步伐。 中长期来看,我们维持此前观点,公司已然形成了成熟的资本运作和投后管 理体系,在持续的外延并购的基础上,子公司的运营管理效率和盈利水平也 在持续提升。 投资建议及盈利预测: 我们略调整公司 2021-2022归母净利润预测至 3.78/4.92亿元,引入 2023年预测为 6.32亿元,同增 39.4%/30.2%/28.6%, 对应 EPS 分别为 0.44/0.58/0.74元,对应 PE41/32/25倍。维持公司目标价 24元,对应 2021年 54倍 PE,维持“增持”评级。
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新乳业 食品饮料行业 2021-04-16 18.30 -- -- 18.94 3.50%
19.00 3.83% -- 详细
一、事件概述4月 14日公司发布 2020年报与 21Q1业绩预告,2020年实现营收 67.49亿元,同比+18.92%;实现归母净利润 2.71亿元,同比+11.18%。21Q1预计收入同比增速超过 90%; 预计实现归母净利润 0.27~0.32亿元,同比+202%~221%,较 19Q1增长 19%~41%。 二、分析与判断 20Q4收入提速明显,内生增长与外延并购均表现靓丽2020年公司实现营收 67.49亿元,同比+18.92%;折合 20Q4实现营收 20.91亿元,同比+43.91%,收入大幅提速主要得益于寰美乳业并表以及低温鲜奶、常温白奶的需求旺盛。 若剔除并表因素,2020年营收同比+4%,折合 20Q4同比+29%,验证内生强劲增长。 分产品看,2020年液体乳/奶粉/其他业务分别同比+16%/9%/103%,由于疫情导致低温酸奶需求受损而常温白奶需求旺盛,我们判断 2020年公司低温收入占比维持不变,但随着疫情退散与公司持续践行”低温战略”,预计 2021年低温占比有望提升。分区域看,2020年西南/华东/华北/其他分别同比-3%/+21%/+16%/+2055%/28%,其中西南大本营表现疲软,外围市场提速较为明显,此外 2020年成立广东公司,泛全国化逻辑持续兑现。 地区公司方面,2020年天友/四川乳业/雪兰/南山分别同比+2%/-4%/-3%/+10%,南山公司扭亏为盈,公司较强的并购整合能力再次得到验证。 需求旺盛+低基数+外延并购+产品提价,21Q1业绩如期高增21Q1公司预计收入同比增速超过 90%;预计归母净利润 0.27~0.32亿元,同比+202%~221%,较 19Q1增长 19%~41%,经营情况好于疫情前水平。我们认为一季度公司业绩高增主要得益于: (1)需求旺盛,受益于年初“就地过年”政策,公司低温鲜奶、常温白奶产品终端动销良好,酸奶需求也处于恢复态势; (2)低基数效应,20Q1疫情导致公司收入与利润均明显受损; (3)外延并购,公司在 2020年 7月并表寰美乳业,2021年 3月并表“一只酸奶牛”,均带来业绩增量。 (4)产品提价,2021年初公司对部分产品提价,一方面贡献收入增量,另一方面覆盖部分原奶成本压力。 产品结构+原奶价格上涨+运费调整导致毛利率承压2020年公司实现归母净利润为 2.71亿元,同比+11.18%;折合 20Q4实现归母净利润 0.86亿元,同比+31.71%,业绩高增主要得益于寰美乳业并表贡献业绩增量。若剔除并表因素,2020年净利润同比-10%,折合 20Q4同比+22%,延续改善态势。 毛利率:2020年公司毛利率为 24.49%,同比-8.63ppt,下降幅度较大主因: (1)原奶成本上涨; (2)被并表的寰美乳业主打低毛利率的常温奶; (3)运输费用调整至营业成本。 若剔除运费调整因素,2020年毛利率 31.17%,同比-1.94ppt。 净利率:2020年归母净利率 4.02%,同比-0.28ppt,降幅明显小于毛利率,主要得益于收购寰美乳业后摊低了费用率。 费用率:2020年期间费用率为 20.85%,同比-8.43ppt。其中销售费用率 13.65%,同比-8.38ppt,主要系被并表的寰美销售费用较少以及运输费用调整至营业成本所致。若剔除运费调整因素,2020年销售费用率为 20.34%,同比-1.69%;管理费用率 5.47%,同比-0.16ppt,主要得益于精益管理推动内部管理效率提升;财务费用率 1.22%,同比+0.09ppt,整体保持稳定。 楷体 三、投资建议 预计 2021-2023年公司实现营收 87.01/110.33/138.13亿元,同比+28.9%/+26.8%/+25.2%; 实现归母净利润分别为 4.13/5.30/6.75 亿元,同比+52.5%/28.3%/27.3%,对应 EPS 为 0.48/0.62/0.79 元,目前股价对应 PE 为 37/29/23X。我们以伊利股份、光明乳业、燕塘 乳业、天润乳业、蒙牛乳业作为可比公司,2021 年平均 PE 约 27X(Wind 一致预期, 算数平均法)。公司 2021 年 PE 高于可比公司平均水平,但考虑到低温奶行业增速较高 以及外延并购预期,同时股票激励有利于激发管理层积极性,预计公司未来业绩增速将 快于乳制品平均水平,维持“推荐”评级。
新乳业 食品饮料行业 2021-03-24 15.99 -- -- 18.60 16.32%
19.00 18.82% -- 详细
疫情使得居民更加关注营养健康,鲜奶关注度提升。未来随着消费者教育的不断深入,在活性营养物质、新鲜度等方面具备优势的鲜奶有望逐步提升渗透率。而鲜奶对区域化运营、上游奶源、供应链、终端销售管控都有较高要求,公司积累下来的运营经验与终端管控优势,使得其具备竞争壁垒。 坚持践行鲜战略,具备新鲜基因与研发。优势。20年公司推出黄金24小时,隶属鲜奶品类中的高价格带产品,提升鲜奶价格带,进一步搭建完善的产品结构。去年4月上市的活润晶球也是酸奶品类的一次升级,功能化酸奶不断深入,有望拓展市场布局放量。唯品延续公司高端品牌形象,具备全国化推广基础。整体来看,研发优势铸造新鲜基因,提升产品竞争力与核心优势。 萃取经验总结方法论,复制优势竞争力。1))多品牌联合品牌策略:保留原有品牌,延续管理层、员工、区域消费者对品牌的情感延续,核心品类尤其是低温品类区域属性较强,保留品牌的忠诚消费者,同时把新希望放在前面,加强新希望母品牌的影响力;22)文化战略整合:注入公司的企业文化融入、整合,提升协同效率。 加码新式茶饮的赛道,“一只酸奶牛”匹配新鲜战略。一只酸奶牛在新式茶饮子行业中是领导品牌,与公司的鲜战略高度匹配。渠道终端布局有利于推动公司数字化转型,打通线上粉丝运营以及线下终端门店销售。 盈利预测与投资建议:布局新赛道,加强终端渠道建设,积累鲜奶运营优势,拓宽消费场景。激励计划有望激发经营主动性,释放公司活力。我们预计20-22年营业收入分别为74.50、99.39、130.20亿元,归母净利润分别为3.21、4.47、5.86亿元,EPS分别为0.38、0.52、0.69元/股,对应PE为43X,31X,23X。风险提示:低温奶销售不及预期,茶饮赛道消费不及预期,并购或整合进程不及预期,疫情带来的不确定风险因素,市场竞争风险,新品销售及拓展不及预期,食品安全事件。
新乳业 食品饮料行业 2021-01-08 20.90 -- -- 21.50 2.87%
21.50 2.87%
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事件:公司将以 2.31亿元收购 “一只酸奶牛”项目的 60%股权。“一只酸奶牛”项目,是华昌明、伍元学、华自立将以合法形式拥有或实际控制的与“一只酸奶牛”品牌相关的资产以及业务资源置入成立的新公司,并由新乳业收购新公司 60%股权的交易,交易对价为人民币 2.31亿元。 加强渠道终端建设,延展私域流量入口。公司立足新乳业新鲜、新潮、新科技的“三新”战略,而“一只酸奶牛”以 20-30岁女性白领为主要目标用户,品牌定位年轻时尚健康,现门店数量超过千家,公司有望借助终端门店数据,聚焦用户消费习惯,加强消费者互动,实现精准匹配,推动公司数字化战略转型。 品类突破,拓宽消费场景。“一只酸奶牛”主打“酸奶+”等差异化产品,在现制茶饮行业中表现优异,与公司主营业务产品契合度较高。公司深耕乳制品行业,产品研发创新能力强,有望驱动标的公司产品新一轮创新。 本次收购后,公司布局茶饮赛道,有望通过酸奶、谷物、水果、茶等成分结合的方式进行产品价值增值,贡献业绩增量。 不断拓展新鲜版图,萃取并购方法论。20年公司布局西北,夏进乳业地处黄金奶源带,可辐射甘肃和陕西。未来夏进有望继续常温优势,并被逐步输入新乳业低温基因,借助黄金奶源探寻高盈利质量新品类。公司通过前两轮并购,总结整合方法论,提升管理效率以及管理水平。 盈利预测与投资建议:本次收购布局新赛道,加强终端渠道建设,拓宽消费场景。激励计划有望激发经营主动性,释放公司活力。我们预计 20-22年营业收入分别为 74.50、99.39、130.20亿元,净利润分别为 3.21、4.47、5.86亿元,EPS 分别为 0.38、0.52、0.69元/股,对应 PE 为 58X,41X,31X。 风险提示:低温奶销售不及预期,茶饮赛道消费不及预期,并购或整合进程不及预期,疫情带来的不确定风险因素,市场竞争风险,新品销售及拓展不及预期,食品安全事件。
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新乳业 食品饮料行业 2021-01-07 21.02 24.00 48.61% 21.50 2.28%
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事件:公司发布关于签署对外投资合作协议的公告,宣布将以2.31亿元收购国内酸奶茶饮细分品类品牌“一只酸奶牛”的60%股权。 切入现制茶饮细分赛道,外延布局再落一子。根据美团点评的数据,截至2018Q3末门店数量已达41万家,同增74%,根据腾讯新闻和彭博社数据,“喜茶”“奈雪的茶”先后完成C轮融资,估值均超百亿元。根据公司公告,“一只酸奶牛”2019年营业收入约2.4亿元,净利润约3500万元,本次交易估值约11倍,具备较高的性价比。同时,标的公司以“酸奶+”为核心产品,是酸奶基底茶饮的细分品类市场的领导品牌,目前已在西南、华中、华东、华北、华南等区域布局1000多家门店,其微信公众号有百万粉丝,以30岁以下女性为主要客群。 协同效应值得期待,有望实现双赢。我们认为公司本次入股“一只酸奶牛”有望实现战略、渠道、用户的协同。1)战略方面,公司10年提出“鲜”战略,20年升级为“鲜活”战略,现制茶饮是对鲜价值的延展和提升;2)渠道方面,本次入股有助于新乳业打通线上线下,有望丰富“鲜活Go”全渠道消费者营销平台的触点;3)用户方面,标的公司具备1000多家门店和广大的对奶制品有天然好感的年轻粉丝,有助于新乳业保持品牌的新鲜度和年轻化。另外一方面,新乳业未来也有望凭借2轮并购后形成的较强的投后管理经验,在品牌运营、人才保障、研发支持、供应链协同上对“一只酸奶牛”提供帮助,协助解决现制茶饮行业在产品创新和供应链管理上的痛点。 股权激励考核完成信心有望强化,中长期看好公司外延和内增并举。公司于2020年12月披露激励计划草案,针对收入和利润进行考核,若解除限售系数为100%,2021-2023年公司收入利润分别对应增速均为25%左右,目标规划稳健积极。我们认为本次收购也是进一步强化股权激励业绩考核目标完成的信心。中长期来看,我们维持此前观点,公司已然形成了成熟的资本运作和投后管理体系,在持续的外延并购的基础上,子公司的运营管理效率和盈利水平也在持续提升。 投资建议及盈利预测:投资建议及盈利预测:我们略调整公司2020-2022归母净利润预测至2.70/3.65/4.64亿元,同增11.0%/34.9%/27.1%,对应EPS分别为0.32/0.43/0.54元,对应PE63/47/37倍。我们认为低温奶行业风头正胜,量价齐升趋势明显,公司立足高景气赛道,通过外延并购持续实现产业链和销售环节的整合,持续强化自身竞争优势,未来有望保持较快的增速。维持公司目标价24元,对应2021年58倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:并购整合低于预期;竞争加剧风险;成本上行风险。
于杰 5 7
新乳业 食品饮料行业 2021-01-07 21.02 -- -- 21.50 2.28%
21.50 2.28%
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一、事件概述1月5日,新乳业发布对外投资公告,将以2.31亿元收购“一只酸奶牛”品牌相关资产的60%股权,收购资金来源为公司自有资金。 二、分析与判断利润提升与盈利能力改善,收购价格低于二级市场估值水平本次收购对象系以“一只酸奶牛”为品牌经营的现制饮品公司,2019年营收约2.40亿元,净利润约0.35亿元,预计收购完成后将在财务方面形成积极影响:(1))利润提升:若2021年1月交易完成,以我们此前2021年预测值为基础,新乳业2021年营收/归母净利润将分别提升3.3%/5.4%。(2))净利率改善:收购标的主营现制饮品,具备高盈利特征,2019年净利率为15%,预计收购后将改善新乳业盈利能力。(3))收购价格较低:本次收购资产的交易价格为2.31亿元,对应2019年PE为11X,远低于新乳业在二级市场的估值水平。 预计本次收购将在多项领域形成协同效应((1))品牌协同:“一只酸奶牛”品牌定位新鲜+年轻,符合公司“鲜战略”发展方向,将为公司原有品牌赋予年轻化属性。((2)品类协同:收购对象主打“酸奶+”等差异化产品,与公司原有低温酸奶业务相匹配,可充分利用现有奶源、渠道、团队优势,以较低的成本撬起更大的收入规模。((3)市场协同:“一只酸奶牛”的门店数量已逾千家,主要集中在成都、重庆、西安等地,而新乳业核心市场即西南地区,因此我们预计本轮收购将在市场运作方面形成协同效应,巩固新乳业在西南地区的领先地位。 布局现制饮品,行业,“开店模式”助力公司加速扩张与拓宽终端渠道公司通过本次收购可以切入现制饮品“赛道”,行业具备高成长、高盈利的特征。(1)现制饮品的“开店模式”,一方面将帮助新乳业实现收入规模的快速扩张,另一方面更高的净利率则有助于未来释放利润弹性;(2)现制饮品的门店属于独特的私域流量入口,不同于传统的现代渠道,有利于新乳业与伊利、蒙牛形成差异化竞争。(3)现制饮品可与终端用户直接接触,有助于实现精准运营和服务,推动公司数字化战略转型,提升长期价值。 三、投资建议考虑到股权收购存在不确定性,我们维持之前的盈利预测。预计2020-2022年公司实现营收67.62/87.19/98.09亿元,同比+19.2%/+28.9%/+12.5%;实现归母净利润分别为3.04/4.67/5.73亿元,同比+24.7%/53.6%/22.8%,对应EPS为0.36/0.55/0.67元,目前股价对应PE为56/36/30X。我们以伊利股份、光明乳业、燕塘乳业、天润乳业等作为可比公司,上述公司2020年平均PE约34X(Wind一致预期,算数平均法)。公司2020年PE约56X,高于可比公司平均水平。考虑到低温奶行业增速较高以及公司持续存在外延并购预期,同时股票激励有利于激发管理层积极性,预计公司未来业绩增速将有望快于乳制品行业平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示四、行业竞争加剧,食品安全问题,并购效果不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名