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徐爽

长江证券

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天味食品 食品饮料行业 2020-05-11 40.00 -- -- 49.75 24.38%
63.88 59.70% -- 详细
天味食品:崛起于西南,走向全国的复合调料龙头。 天味食品是处于成长期的川式复合调料龙头公司。2019年公司营业收入17.27亿元,近3年收入端CAGR达20.64%,利润端CAGR达13.46%,仍处于全国市场的扩张期。天味的强势市场分布于西南(占27.37%)、华中(21.81%)和华东(占17.03%);两大核心品类:火锅底料(占47.52%)和川菜调料(占44.46%);以经销商渠道为主导(占83.09%),其次为定制餐调渠道(占11.14%)。公司的管理层激励充分,奠定长期良性成长的基石。 复合调料——调味品未来的半壁江山,长期看龙头有望胜出。 天味食品所处的复合调料行业是具备高景气度的调味品子赛道,短期看百家争鸣,长期看头部集中。我国川味餐饮的流行带来了复合调料的需求风口,在川味风靡全国的背景下,川式复合调料的大单品陆续定型,需求有望获得在C端+B端双轮驱动下的快速增长。短期看,行业格局或将因产品工艺相对简单、品牌黏性尚未形成等因素影响而进入“百家争鸣”的状态,但长期看以颐海、天味等为代表的头部企业仍有望凭借先发的布局,积累到规模优势和品牌影响力,实现领先行业的快速增长势头。 行业跑马圈地,看好天味的先发优势。 行业处于“跑马圈地”的快速发展期,天味的先发优势将奠定其在竞争终态所拥有的护城河的基调。从产品、渠道、品牌多维度看天味食品的先发优势:①产品组合丰富、产能布局前瞻;②全国化渠道网络的布局初见成效,C端+B端的渠道战略攻守兼备;③品牌广宣投入逐步加码,新logo增加品牌的辨识度,自创的美食节活动增加与消费者的接触,增强品类渗透以及对消费者品牌心智的植入。 供应链地位强势,费用结构优化,收入业绩具备较高成长性。 公司拥有较强供应链议价能力,费用结构优化。公司对于主要原材料采购均采用一年一招标的模式,核心原材料的价格波动较小。公司近年来盈利能力维持稳健,但品牌宣传、员工激励的费用占比提升,整体费用结构不断优化。公司处于高景气度的复合调料赛道,且在产品组合、渠道建设、品牌塑造等方面具备先发优势,有望实现相对复合调料行业更快的增长,因此在调味品板块中拥有一定的估值溢价。预计公司2020-2021年EPS分别为:0.85、1.13元,对应PE估值69、52倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.调味品升级需求不达预期;原材料成本大幅波动; 2.行业竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2020-05-11 32.60 -- -- 38.59 17.12%
46.30 42.02% -- 详细
老牌苏酒,继古开今,扬帆起航。 今世缘前身是江苏高沟酒厂,高沟酒作为江苏老牌苏酒“三沟一河”的代表之一,但在90年代川酒东进、鲁酒南下、苏酒振兴的时代背景下,同类产品竞争白热化,高沟酒厂逐步掉队。1996年高沟酒厂推出“今世缘”品牌酒,重塑品牌以突破销售困局。继古开今,今世缘精准把脉行业动态,发展战略几经调整:1996年推出今世缘系列突破销售困局→2004年推出国缘系列进行高端品牌培育→2013年转向民间消费及商务消费→2015年紧抓江苏次高端发展契机→2020年股权激励落地,与时俱进并不断突破。今世缘过去3年收入利润复合增速达到20%以上,未来3年目标收入年复合增速保持15%以上的较高水平,以高于行业平均的速度展现出次高端新锐的强大活力。 省内消费持续升级,今世缘握准良机。 江苏是典型的白酒消费大省,具备两个显著特征:①市场规模预计超过400亿元,且消费升级速度快,核心消费价位已上移至300元以上;②竞品众多、百家争鸣,能占有一席之地的主要是强势地产酒和全国性名酒。当前今世缘在江苏600元以下价格带的市场份额约12%,是仅次于洋河的第二大品牌,尤其是300-600元价格带份额优势凸显,市占率已达到20%。预计未来3-5年江苏市场300元以上价格带仍将保持较快增长,今世缘作为省内次高端头部品牌之一,有望依托江苏大本营市场保持良好的成长性。 品牌+产品+渠道全面赋能,稳中求进。 过去三年是今世缘加速增长的靓丽三年,更是今世缘全面赋能稳中求进的未来缩影:①品牌力上,“缘文化”自成一派,国缘、今世缘、高沟三大品牌差异化定位,品牌宣传力度持续加大,近年来广宣费占销售费用的比重已经逐步提升至60%左右;②产品力上,核心聚焦国缘系列,预计2019年国缘系列收入占比达到70%,其中K系列享受次高端成长红利、V系列提前布局升级风口,产品梯队延伸应时应势;③渠道力上,持续推进渠道扁平化以提升传导效率,在保持团购渠道优势的基础上,借助团购势能自上而下辐射+渠道利润相对充足自下而上推动,顺势发力流通渠道,分区调整以强带弱,有望将成功市场的经验复制到弱势区域,进一步打开省内外成长空间。 盈利预测。 我们预计公司2020/2021年EPS分别为1.29/1.55元,对应2020/2021年PE分别为25/21倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.疫情影响导致需求恢复不及预期;省外拓展不达预期; 2.省内竞争进一步加剧等。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-04-16 97.27 -- -- 118.87 21.38%
156.50 60.89% -- 详细
清香鼻祖,跌宕沉浮,改革破局,诗酒飘香 追溯往昔,跌宕沉浮,清香鼻祖山西汾酒的发展历程中共存在三次重大变革:①2002年重新聚焦中高端市场,解决“朝什么方向努力”的问题;②2008年营销体系改革,解决“如何努力”的问题;③2017年自上而下国企改革,解决“如何高效努力”的问题。以2017年汾酒集团与省国资委正式签署国企改革“军令状”为起点,汾酒才真正踏上加速复兴之路,通过充分合理授权放权、严格选聘管理团队、强激励硬约束、引入战投、推进混改以及收购相关资产等一系列改革措施,汾酒人干事创业的动能得到集聚,破局桎梏砥砺前行,进而带动汾酒的品牌力、营销力实现跨越式提升,公司以高于行业平均增长水平的速度超额完成各项目标任务,“汾老大”在强势回归的路上正阔步前行,诗酒飘香。 青花再铸清香风骨,玻汾肩负培育使命 公司作为老四大名酒之一,同时拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大中国驰名商标,具备较高的品牌势能。2017年公司推出“抓两头带中间”的产品策略,核心聚焦青花和玻汾,卡位白酒行业增速较快的两个价格带,为公司中长期成长潜力奠定伏笔。青花系列作为公司品牌复兴战略的最重要载体,当前在次高端的份额不足5%,在品牌价值塑造、运作体制独立化、渠道强推力等多箭齐发下,青花有望享受次高端板块扩容和集中度提升双重红利;玻汾作为先锋产品,近两年开始在全国范围内加速导入,有望凭借品牌、价位、渠道三重优势顺利完成清香培育使命。公司独有的产品组合优势,大单品竞争优势突出,进可攻退可守,未来发展空间广阔。 行走中的汾酒:省内一枝独秀,全国化加速布局 汾酒在省内市场处于绝对龙头地位,市场份额在50%以上,而其他品牌的份额均低于10%,受益于得天独厚的的地域优势和精准补短板,汾酒省内根基牢固,预计未来渗透率与市占率仍有一定提升空间。近年来汾酒大力拓展省外市场,从山西→环山西→长江以南,全国化帷幕有序拉开,预计2019年省外收入规模将首次超过省内,汾酒全国化布局从环山西市场向其他省外市场不断稳步推进,潜力市场的成熟度逐渐提升,省外扩张的星星之火已有燎原之势,“行走中的汾酒”的全国化步伐已跨上新台阶。 盈利预测 青花/玻汾名酒基因+全国化扩张潜力大+改革红利不断释放,汾酒未来持续成长潜力较大。我们预计公司2020/2021年EPS分别为2.87/3.46元,对应当前股价2020/2021年PE分别为33倍/27倍,给予“买入”评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-02 45.37 -- -- 54.50 19.20%
81.95 80.63%
详细
事件描述 青岛啤酒2019年度营业收入279.84亿元,同比增长5.3%;归母净利润18.52亿元,同比增长30.23%,扣非净利润13.47亿元,同比增长27.83%。其中Q4营业收入30.87亿元,同比增长5.20%;归母净利润-7.34亿元,扣非净利润-9.51亿元,同比亏损扩大。 事件评论 均价提升驱动盈利向好,计提内退福利致费用提升:2019年度公司实现啤酒收入增长5.28%(量增0.25%,价升5%),主品牌销量增长3.49%,其中高端产品销量增长7.08%,结构升级趋势明显,而副品牌销量下滑2.84%,主品牌的销量占比超过副品牌(自2014年以来首次),产品结构升级是驱动公司收入增长、盈利提升的主要因素之一。2019年公司净利率提升了1.27pct,其中毛利率提升了1.26pct,营业税金占比下降0.49pct,期间费用率增加1.56pct,主要系公司计提了内退福利,影响去年当期损益,其中管理费用占4.17亿元,财务费用占858.18万元。 山东、华北盈利能力领先,其他市场盈利提升显著:公司山东区域和华北区域的净利率相对领先,毛利率超过33%,净利率相对其他市场较高。其他市场的盈利能力在2019年亦有较大提升,毛利率变动情况:华南(+2pct)、华东(+2.7pct)、东南(+8.5pct),其中华南的净利率大幅提升,华东、东南市场亏损有所收窄。公司主品牌占比的进一步提升,产品结构及费用等优化带动了弱势区域的盈利能力提升。 行业结构升级趋势延续,改革红利有望助推青啤中长期竞争力提升:中期来看,啤酒消费升级以及集中度提升趋势不变,同时疫情也进一步助推行业集中度提升,行业结构升级和竞争优化逻辑不变,同时随着青啤激励方案的落地,管理效率有望提升,改革红利有望逐步释放。展望未来2~3年青岛品牌张力有望进一步激活,渠道网络有望进一步梳理优化,管理体制不断激活,整体竞争实力有望不断提升,青啤作为国产龙头之一有望在变革中不断前行。考虑激励计划股份支付费用,预计公司2020/2021年EPS分别为1.39/1.71元,对应PE分别为33/27倍,对应2020年EV/EBITDA为14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.餐饮恢复不达预期,销量继续承压;行业竞争进一步加剧; 2.消费升级速度不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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