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徐爽

长江证券

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燕京啤酒 食品饮料行业 2024-05-16 10.32 -- -- 10.42 0.97% -- 10.42 0.97% -- 详细
事件描述公司 2024年一季度营业总收入 35.87亿元( +1.72%),归母净利润 1.03亿元( +58.9%),扣非净利润 1.03亿元( +81.72%)。 事件评论 公司收入端增长稳健,实现开门红。公司 2024Q1实现收入 35.87亿元,同比增长 1.72%,合同负债增长 0.9亿元,收入+合同负债变动共计 36.77亿元,同比增长 4.1%。公司围绕战略目标,保持了高效能、高质量的发展态势,实现 2024年首季“开门红”。 成本端预计已进入改善通道,公司盈利能力稳步提升。 2024Q1公司吨成本同比仍有所增长,预计和销售费用中的部分运费计入成本有关,公司毛销差增长 1%,我们预计公司成本已经进入改善通道(公司于 2023Q4开始进行报表口径调整,将销售费用中的部分运费移至营业成本)。公司净利率不断改善,公司 2024Q1归母净利率提升 1.03pct至 2.86%,其中毛利率+0.4pct 至 37.18%,期间费用率-0.61pct 至 24.64%,细项变动:销售费用率( -0.57pct)、管理费用率( -0.21pct)、研发费用率( -0.06pct)、财务费用率( +0.23pct),营业税金及附加的占比 8.45%( +0.22pct)。 净利率提升逻辑兑现, 公司盈利改善方向延续。 展望 2024年,预计 U8大单品有望延续较快增长,驱动公司整体量价齐升的增长态势,此外原材料、人工等成本下行有望在 2024年增厚毛利率的改善幅度,驱动盈利端加速。预计 2024/2025/2026年 EPS 分别为0.35/0.46/0.57元,对应 PE 为 28/22/17倍,维持“买入”评级
新乳业 食品饮料行业 2024-05-16 11.00 -- -- 11.03 0.27% -- 11.03 0.27% -- 详细
事件描述新乳业 2023年度实现营业总收入 109.87亿元(同比+9.8%),归母净利润 4.31亿元(同比+19.27%),扣非净利润 4.65亿元(同比+57.86%);单看 2023Q4,公司实现营业总收入 27.93亿元(同比+10.56%),归母净利润 4994.7万元(同比-2.09%),扣非净利润 7363.4万元(同比+56.56%)。公司 24Q1实现营业总收入 26.14亿元(同比+3.66%);归母净利润 8974.82万元(同比+46.93%),扣非净利润 1亿元(同比+33.75%)。 事件评论 鲜奶引领增长驱动结构优化延续,“ 一只酸奶牛” 出表扰动 Q1收入增长。 2023年度,公司液体乳及乳制品制造业 98.34亿元(同比+11.16%),其中量增 9.3%,价增 1.7%,液体乳 97.55亿元(同比+11.15%);奶粉 0.79亿元(同比+11.28%);其他业务 11.53亿元(同比-0.53%)。以唯品为代表的高端鲜牛奶持续引领增长,结构优化趋势延续。分地区看 2023年度:西南 40.95亿元(同比+9.98%),华东 30.2亿元(同比+4.8%),华北 11.09亿元(同比+39.03%),西北 14.24亿元(同比-0.97%),其他区域 13.39亿元(同比+14.9%)。单看2024Q1,收入增长降速主要系行业需求仍相对疲软,但公司的鲜奶产品保持引领增长,表观收入增速也受到“一只酸奶牛”于上年末出表的影响,还原后预计收入增长仍维持稳健增长,或优于乳业行业整体表现。 奶价下行驱动的成本改善优化毛利率, 但费用也随之增长。 2023年度公司的归母净利率同比提升 0.31pct 至 3.92%,毛利率同比+2.84pct 至 26.87%,期间费用率同比+1.26pct至 21.46%,其中细项变动:销售费用率(同比+1.72pct)、管理费用率(同比-0.42pct)。 单看 2023Q4,公司归母净利率同比下滑 0.23pct 至 1.79%,毛利率同比+3.52pct 至25.25%,期间费用率同比+3.9pct 至 22.47%,其中细项变动:销售费用率(同比+3.81pct)、管理费用率(同比-0.18pct)。单看 2024Q1,公司归母净利率同比提升 1.01pct 至 3.43%,毛利率同比+2.32pct 至 29.38%,期间费用率同比+1.64pct 至 23.6%,细项变动:销售费用率(同比+1.59pct)、管理费用率(同比+0.67pct)。在原奶下降的背景下,成本端(毛利率)受益持续,但销售费用也随之上升(包括广宣投入及消费者直接促销)。 公司持续聚焦“ 鲜立方” 战略, 在高端产品创新、 消费者直达等维度保持战略定力。 产品端坚持“鲜酸双强”发展策略,引领低温品类高质量的增长。“ 24小时”品类高端化,高端产品同比增速近 40%;“今日鲜奶铺”高钙升级“浓”牛乳,同比增长超过 150%。2023年度公司新品收入占比 12%,成为新的增长引擎。 2023年,公司的“鲜活 go”平台的年销量超过 200万单,同比增长超过 20%,用户数突破 1900万人,增长近 50%,强化对整体业务的支撑。展望 2024年,公司有望保持收入端较快增长,同时盈利能力提升较同期加速的态势。预计 2024~2025年归母净利润 5.62/7.11亿元,对应 PE 估值 17/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复较慢风险; 2、行业竞争进一步加剧风险; 3、消费者消费习惯发生改变风险; 4、部分原材料价格继续上行风险等。
燕京啤酒 食品饮料行业 2024-04-25 9.80 -- -- 10.43 6.43% -- 10.43 6.43% -- 详细
事件描述燕京啤酒 2023年度实现营业总收入 142.13亿元(同比+7.66%);归母净利润 6.45亿元(同比+83.02%),扣非净利润 5亿元(同比+84.23%)。单看 2023Q4,公司实现营业总收入 17.97亿元(同比-4.41%);归母净利润-3.11亿元(同比减亏),扣非净利润-3.66亿元(同比增亏)。 事件评论 U8产品领衔高端增长, 结构优化趋势清晰。 2023年度,公司啤酒业务实现营收 130.98亿元(同比+7.51%),实现销量 394.24万千升(同比+4.57%),千升均价同比提升 2.82%至 3322元;分档次看 2023年度营收,中高档产品 86.79亿元(同比+13.32%),其中U8产品实现销量 53.24万千升,同比增长达 36.9%,且中高档产品毛利率同比下降了1.89pct,而普通产品实现营收 44.20亿元(同比-2.33%),但普通产品的毛利率同比提升了 3.04pct,整体结构优化的趋势清晰。分地区看 2023年度营收:华北地区 74.29亿元(同比+7.45%);华东地区 12.19亿元(同比+35.61%);华南地区 38.37亿元(同比+6.84%);华中地区 10.85亿元(同比-10.53%);西北地区 6.43亿元(同比+9.85%),区域间增长分化预计也系区域消费能力对高端产品接受度存在差异。 费效提升拉动盈利改善, 人效增强驱动的盈利提升有望持续。 燕京啤酒 2023年度归母净利率同比提升 1.87pct 至 4.54%,其中毛利率同比+0.19pct 至 37.63%,期间费用率同比-0.68pct 至 23.03%,细项变动:销售费用率(同比-1.29pct)、管理费用率(同比+0.7pct)、研发费用率(同比-0.06pct)、财务费用率(同比-0.02pct)。单看 2023Q4,公司归母净利率同比下滑 0.29pct 至-17.32%,其中毛利率同比-10.79pct 至-6.57%,期间费用率同比-1.77pct 至 6.73%,细项变动:销售费用率(同比-7.86pct)、管理费用率(同比+7.43pct)、研发费用率(同比-1.38pct)、财务费用率(同比+0.04pct)。 2023年度,吨均的人工生产成本同比下降约 18.01%,广宣费用率有所降低,但辞退福利在报告期内计入达 1.48亿元(较上年同期的 0.51亿元大幅增加),优员增效带来的盈利改善后续仍有望持续兑现。 围绕十四五规划,公司持续推进市场化、现代化、国际化,强化总部职能,持续改进生产、营销、市场和供应链等业务领域的变革,实现了经营业绩的高质量提升。大单品 U8保持向上势能,减员增效及子公司减亏已初见成效。展望 2024年,预计 U8大单品有望延续较快增长,驱动公司整体量价齐升的增长态势,此外原材料、人工等成本下行有望在 2024年增厚毛利率的改善幅度,驱动盈利端加速。预计 2024/2025年归母净利润分别为9.91/12.96亿元, EPS 分别为 0.35/0.46元,对应 PE 为 28/21X,维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复较慢风险; 2、行业竞争进一步加剧风险; 3、消费者消费习惯发生改变风险; 4、部分原材料价格继续上行风险等。
东鹏饮料 食品饮料行业 2024-04-19 188.73 -- -- 233.80 23.88% -- 233.80 23.88% -- 详细
东鹏饮料 2023 年度实现营业总收入 112.63 亿元( +32.42%),归母净利润 20.4 亿元( +41.6%),扣非后归母净利润 18.7 亿元( +38.29%)。单看 23Q4,公司实现营业总收入 26.22 亿元( +40.88%),归母净利润 3.84 亿元( +39.69%),扣非后归母净利润 3.68 亿元( +27.72%)。 事件评论 第二曲线支撑增长加速,网点覆盖持续提升。 分品类看 2023 年度营收:东鹏特饮 103.36亿元( +26.48%),单 Q4( +31.55%);其他饮料 9.14 亿元( +186.65%),单 Q4( +252.57%)。 分地区看 2023 年度营收:广东 37.61 亿元( +12.14%),单 Q4( +20.52%);华东 15.16亿元( +48.41%),单 Q4( +65.33%);华中 14 亿元( +32.84%),单 Q4( +16.51%);广西 9.83 亿元( +9.82%),单 Q4( +9.5%);西南 11.15 亿元( +64.71%),单 Q4( +66.56%);华北 10.1 亿元( +64.83%),单 Q4( +8.23%);省外地区合计约 60.24 亿元( +41.4%),单 Q4( +32.16%)。 2023 年度,公司发力第二曲线产品延展,电解质水显著增量,驱动了非特饮产品的高速增长,展望 2024 年,无糖茶(乌龙、茉莉、普洱)、椰汁、预调酒等陆续推出,有望实现全产品矩阵的协同增长;此外,合作经销商数量从 2779 家增加至2981 家,地级城市实现 100%覆盖,销售网点数量也较 2022 年末增加约 40 万家达到340 多万家。 成本改善驱动盈利提升, 冰柜投放增加费用支出。 东鹏饮料 2023 年度归母净利率提升1.17pct 至 18.11%,毛利率+0.75pct 至 43.07%,期间费用率+0.1pct 至 21.14%,其中:销售( +0.32pct)、管理( +0.27pct)、研发( -0.03pct)、财务( -0.46pct)。公司 2023Q4归母净利率下滑 0.12pct 至 14.65%,毛利率+0.52pct 至 44.9%,期间费用率+2.72pct 至26.03%,其中:销售( +0.85pct)、管理( +1.16pct)、研发( +0.05pct)、财务( +0.66pct)。 23Q4 毛利率同比、环比均提升,系白糖、 pet 等原材料成本出现同比回落,费用端略升主要系冰冻化陈列带来的投入增加,上述影响预计 2024 年或有延续。同时,随着收入规模的持续增长,固定费用的投入比例也有望被摊薄,盈利能力有望维持稳健。 产品创新探索, 渠道网络、 供应链全面推进全国化。 公司在渠道网络、供应链维度持续推进全国化,随着长沙、浙江基地投产,形成 9 大生产基地布局,天津基地顺利开工,未来有望成为北方市场的支点。同时,公司对消费风口反应速度提升,新产品频频获市场认可,大单品特饮保持稳健增长的同时,无糖茶、电解质水、预调酒、咖啡等新产品在渠道端持续铺开。公司在 2024 年度制定了收入、利润均为 20%的增长目标,而此前年度公司的目标多有超额完成,在第二曲线放量的背景下,有望实现相对更快的增长。预计公司2024/2025 年归母净利润达 26.16/32.77 亿元, EPS 分别为 6.54/8.19 元,对应 PE 为30/24 倍,维持“买入“评级。 风险提示1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变,随着经济的逐步修复,未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征,但仍然存在恢复较慢的风险,若未来行业及政策发生较大变化,将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。 2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复,行业进入新一轮铺货及补货周期,短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧,费用投放进一步放大,对企业潜在盈利产生一定影响。 3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯,当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变,对公司策略灵活变动的能力提出挑战。 4、部分原材料价格继续上行风险。 2020 年以来,大众品板块部分相关原材料价格屡创新高或高位震荡,若部分原材料价格出现进一步上行情况,将对公司的盈利能力修复产生较大影响。
重庆啤酒 食品饮料行业 2024-04-12 66.60 -- -- 75.00 12.61%
76.49 14.85% -- 详细
事件描述公司发布 2023年业绩,2023年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 148.1/13.4/13.1亿元,同比+5.5%/+5.8%/6.5%;其中 Q4实现收入 17.9亿元,同比下滑 3.8%,归母净利润亏损749.2万元,扣非归母净利润亏损 1299.4万元。分红达 13.55亿元,分红率达 101%。 事件评论中档产品推动公司量增, 高档品表现平淡吨价微升。 量价拆分来看, 1)量: 2023年销量299.75万吨,同比+4.9%,其中 Q4销量同比+4.8%。分单品来看,依托西南优势市场,乐堡、重庆增长稳健,乌苏疆内复苏符合预期,疆外表现相对平淡。分价格来看,高档/主流/经济销量同比+3.98%/+5.97%/+3.8%,公司对价格带重新划分,4元以下为经济,8元以上为高档。 2)价: 2023年吨价为 4809元/吨,提升 0.3%,受整体消费力影响,公司高档单品表现较平淡结构升级速度放缓,其中 Q4吨价下滑 9%,主要因 2022Q4货折投入较少吨价基数较高。 吨成本承压毛利率下滑, 费效比提升净利率改善。 公司吨成本压力较大全年同比增长3.18%,毛利率下滑 1.33pct 至 49.15%,其中 Q4吨成本同比增长 5.92%,毛利率下滑6.79pct 至 48.79%。公司 2023年归母净利率提升 0.02pct 至 9.02%,期间费用率-0.56pct至 20.2%,其中销售费用率( +0.53pct)、管理费用率( -0.47pct)、研发费用率( -0.61pct)、财务费用率( -0.01pct)、营业税金及附加( -0.1pct); 2023Q4归母净利率下滑 4.8pct 至-0.42%,期间费用率+5pct 至 40.16%,其中细项变动:销售费用率( +4.88pct)、管理费用率( +0.45pct)、研发费用率( -0.55pct)、财务费用率( +0.23pct)、营业税金及附加( +0.53pct)。 公司坚持结构升级,成本改善有望驱动盈利改善。 展望 2024年,公司将从产品端、费用端优化,产品端将对疆内绿乌苏进行产品升级,提升优势市场盈利能力;费用端增加渠道投入;乌苏等单品有所恢复,公司疆外市场经营触底回升,成本端大麦采购价下滑有望兑现,进一步增厚公司利润,预计 2024/2025年 EPS为 3.01/3.29元,对应 PE 为 22/20倍,公司产品储备丰富品牌力强,重庆、新疆等优势市场稳健,分红率稳步提升,维持“买入”评级。
重庆啤酒 食品饮料行业 2023-11-17 75.59 -- -- 76.45 1.14%
76.45 1.14%
详细
事件描述公司 2023 前三季度营业总收入 130.29 亿元(同比+6.94%);归母净利润 13.44 亿元(同比+13.67%),扣非净利润 13.27 亿元(同比+14.28%),其中 2023Q3 营业总收入 45.24 亿元(同比+6.51%);归母净利润 4.79 亿元(同比+5.32%),扣非净利润 4.73 亿元(同比+6.15%)。 事件评论疆内市场恢复助销量增长, 结构升级放缓吨价增幅下降。( 1)量: 2023Q1-Q3 销量共计265.17 万吨,同比增长 4.95%,其中 Q3 销量为 92.49 万吨,同比增长 5.33%;分产品看,乐堡受益于优势西南市场放量,同比增速表现较好;乌苏疆内恢复较好,疆外总体较为平淡; 1664 预计同比有所下滑,公司高端酒增长相对承压。( 2)价: 2023Q1-Q3 吨价同比提升 1.94%,其中 Q3 吨价同比提升 1.25%,高档产品同比收入下滑,结构升级节奏放缓,高档/主流/经济产品收入同比-1.03%/+13.42%/1.29%。当前啤酒消费趋于理性,公司以乐堡、重庆品牌为主的主流档产品增长更具韧性。 成本端承压,费用率改善,盈利能力总体平稳。2023Q1-Q3 吨成本同比+2.92%,其中 Q3吨成本同比+3.4%,成本端承压,预计公司全年吨成本仍有同比约 2-3%的涨幅。吨价提升未能完全覆盖成本上涨,公司 2023Q1-Q3 毛利率同比-0.51pct 至 49.19%,Q3 毛利率同比-1.09pct 至 50.53%。费用率管控得当,公司利润率总体平稳, 2023Q1-Q3 公司归母净利率同比提升 0.61pct 至 10.32%,毛利率同比-0.51pct 至 49.19%,期间费用率同比下降 1.11pct 至 17.47%,其中销售/管理/研发费用率同比+0.11/-0.55/-0.61pct;单 Q3 归母净利率同比下滑 0.12pct 至 10.59%,期间费用率同比下降 1.51pct 至 17.46%,其中销售/管理/研发费用率同比+0.4/-1.3/-0.63pct。从前三季度来看,公司结构升级放缓,毛利率承压,但费用控制得当,公司盈利能力相对稳定。 公司产品矩阵丰富, 短期升级有所放缓, 但长期高端化潜力仍存。 回顾前三季度,公司乐堡、重庆等主流产品销量仍具韧性, 1664、疆外乌苏表现较弱但仍具有较高消费者认知,京 A 再度补足丰富公司产品矩阵。展望 2024 年,啤酒结构有望升级延续,澳麦双反取消或带来更大成本改善,公司各区域表现逐步改善,盈利能力或迎来改善。预计2023/2024/2025 年 EPS 为 3/3.54/4.06 元,对应 PE 为 25/21/18 倍,建议持续关注公司基本面改善,维持“买入”评级 风险提示1、天气因素扰动;销量不及预期。啤酒销量与气温相关度较高, Q2、 Q3 为啤酒传统消费旺季,当天气多雨,气温偏凉,啤酒销量或受到影响,若旺季出现上述不利天气,整体销量或不及预期。 2、原材料成本大幅上涨。啤酒成本中大麦占比约 10%,包材成本占比 50%,目前包材价格已进入下行通道,成本端改善,若成本价格大幅上涨,啤酒行业成本端将再次承压,公司毛利率、净利率将受损。
伊利股份 食品饮料行业 2023-11-15 27.46 -- -- 27.59 0.47%
28.50 3.79%
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伊利股份2023Q1~Q3实现营业总收入974.04亿元(同比+3.77%),归母净利润93.8亿元(同比+16.36%),扣非净利润84.54亿元(同比+11.51%)。单看2023Q3营业总收入312.07亿元(同比+2.66%);归母净利润30.75亿元(同比+59.44%),扣非净利润26.57亿元(同比+56.95%)。 事件评论液奶需求企稳,拉动整体收入环比加速,奶粉、奶酪竞争压力仍存。分产品看2023Q1~Q3的营收,液体乳654.32亿元(同比+2.07%),单2023Q3(同比+8.48%);奶粉及奶制品199.22亿元(同比+6.38%),单2023Q3(同比-3.85%);冷饮产品103.83亿元(+12.86%),单2023Q3(同比-35.69%);其他产品4.72亿元(同比+51.5%),单2023Q3(同比+44.4%)。受双节旺季拉动,液奶需求环比改善,高端纯奶引领增长;婴配粉仍有竞争压力,2023Q3同比降幅收窄,奶粉整体增长企稳,C端奶酪产品下滑幅度相对较大。 产品结构优化叠加成本红利释放,盈利能力显著改善。伊利股份2023Q1~Q3归母净利率同比提升1.04pct至9.63%,其中:毛利率同比+0.26pct至33.12%,期间费用率同比-0.9pct至21.92%,细项变动:销售(同比-0.82pct)、管理(同比-0.11pct)、研发(同比维稳)、财务(同比+0.02pct)、税金及附加(同比-0.06pct)。单看2023Q3,公司的归母净利率同比提升3.51pct至9.85%,其中:毛利率同比+1.56pct至32.58%,期间费用率同比-1.84pct至22.05%,细项变动:销售(同比-0.88pct)、管理(同比-0.66pct)、研发(同比-0.07pct)、财务(同比-0.23pct)、税金及附加(同比-0.03pct)。2023Q3的利润高速增长,主要系双节旺季备货的产品结构优化,叠加原奶成本也有高单位数的同比回落共同驱动毛利率提升,营销投入也持续强化费效比,内生的综合盈利能力改善显著。此外,2023Q3的公允价值变动损益(股权类投资收益)带来较多正贡献,但营业外支出也有所增加,冲抵后的非经损益对盈利的影响较小。 乳品需求持续复苏,盈利能力改善叠加资本开支回落,公司股东回报长期有望提升。在乳品需求平稳复苏的背景下,公司的液奶业务Q3进一步提速,延续Q2的改善态势,同时奶粉、奶酪等其他类产品则受短期竞争影响,存在结构性(婴配粉、奶酪棒等产品)承压,拖累整体增长。伊利作为全球领先的乳制品公司,具备行业领先的技术储备、面对上下游时较强的议价能力及公司在产业链上游的奶源的持续布局。随着需求场景的持续修复,公司有望重回增长通道。且随着产能前瞻布局基本落成,后续资本开支有望进入良性回落通道,奠定股东回报提升的基础。预计公司2023/2024年EPS分别为1.70/1.99元,对应PE分别为16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示1、需求恢复较慢风险;2、行业竞争进一步加剧风险;3、部分原材料价格继续上行风险等
新乳业 食品饮料行业 2023-11-14 12.85 -- -- 13.09 1.87%
13.09 1.87%
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新乳业2023Q1~Q3实现营业总收入81.94亿元(同比+9.55%),归母净利润3.81亿元(同比+22.78%),扣非净利润3.91亿元(同比+58.11%)。单看2023Q3,公司实现营业总收入28.96亿元(同比+7.25%),归母净利润1.44亿元(同比+19.08%),扣非净利润1.62亿元(同比+54.39%)。 事件评论乳品贸易拖累整体收入增长,核心液奶业务预计维持稳健增长。2023Q3公司的收入同比增长有所放缓,预计主要系非主营业务的下滑拖累所致,分业务看预计液奶业务仍维持稳健增长态势,其中预计鲜奶略快于整体,其他业务中乳品贸易相关的有所下滑。 原奶成本回落驱动盈利能力持续改善,营销推广投入有所增加。公司2023Q1~Q3的归母净利率提升同比0.5pct至4.65%,其中:毛利率同比+2.61pct至27.43%,期间费用率同比+0.36pct至21.11%,细项变动:销售(同比+1.01pct)、管理(同比-0.5pct)、研发(同比-0.01pct)、财务(同比-0.15pct)、税金及附加(同比+0.01pct)。单看2023Q3,公司的归母净利率同比提升0.49pct至4.98%,其中毛利率同比+2.17pct至26.43%,期间费用率同比-0.14pct至19.57%,细项变动:销售(同比+0.41pct)、管理(同比+0.14pct)、研发(同比-0.09pct)、财务(同比-0.61pct)、税金及附加(同比+0pct)。在成本回落背景下,并叠加产品结构的优化,2023Q3公司的毛利率延续改善,驱动整体盈利能力稳健改善,营销推广投放增加致费用率提升,同时降本增效、供应链协同带动效率提升。 2023年公司再次聚焦“鲜立方”核心战略,并做出了适应新发展阶段的调整:公司从外延式增长转向聚焦内生,从收入扩张驱动转向盈利改善优先,从增强区域覆盖转向深度渗透、消费者直达,聚焦发力DTC等渠道模式。其中,盈利改善核心依托于产品结构的优化,并基于各分部的特点,均衡考核增长和盈利,从而实现整体业绩改善。公司2023年10月30日晚间也公告调整对福州澳牛收购项目的进展,包括调整业绩考核期及收购估值,完成并购后,公司得以强化对澳牛的管理控制,便于管理协同。公司全年收入同比增长双位数、盈利能力同比提升的目标可期,并有望开启中长期的业绩加速期。预计2023/2024年EPS分别为0.55/0.73元,对应PE估值23/18倍,维持“买入”评级。风险提示1、需求恢复较慢风险;2、行业竞争进一步加剧风险;3、部分原材料价格继续上行风险等。
海天味业 食品饮料行业 2023-11-14 38.36 -- -- 39.15 2.06%
39.15 2.06%
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海天味业2023Q1~Q3实现营业总收入186.5亿元(同比-2.33%);归母净利润43.29亿元(同比-7.25%),扣非净利润41.52亿元(同比-7.67%)。单看2023Q3,公司实现营业总收入56.85亿元(同比+2.2%);归母净利润12.32亿元(同比-3.24%),扣非净利润11.82亿元(同比-1.87%)。 事件评论去库初见成效,收入端环比改善,线下渠道改善更优。分产品看2023Q1~Q3:酱油96.26亿元(同比-7.47%),单2023Q3(同比-2.81%);调味酱18.66亿元(同比-5.67%),单2023Q3(同比-4.94%);蚝油32.22亿元(同比+0.34%),单2023Q3(同比+2.28%);其他类26.4亿元(同比+19.85%),单2023Q3(同比+38.57%)。分渠道看2023Q1~Q3:线下渠道166.54亿元(同比-2.19%),单2023Q3(同比+3.28%);线上渠道7亿元(同比-8.74%),单Q3(同比+0.08%);分地区看2023Q1~Q3:东部33.11亿元(同比-5.33%),单2023Q3(同比-2.51%);南部33.31亿元(同比-2.87%),单2023Q3(同比+9.55%);中部38.87亿元(同比-0.59%),单2023Q3(同比-1.78%);北部45.1亿元(同比-4.58%),单2023Q3(同比+5.69%);西部23.15亿元(同比+3.75%),单2023Q3(同比+5.98%)。 经过去年下半年以来持续的库存去化,当前公司的渠道库存得到有效改善,公司的各类产品在2023Q3的销售增长均有环比改善,其中蚝油已重回正增长。 直接促销投入增加,拖累整体毛利率。公司2023前三季度归母净利率同比下滑1.23pct至23.21%,毛利率同比-0.74pct至35.49%,期间费用率同比+0.63pct至8.08%,其中细项变动:销售(同比+0.14pct)、管理(同比+0.26pct)、研发(同比-0.17pct)、财务(同比+0.41pct)、税金及附加(同比-0.03pct)。单2023Q3归母净利率同比下滑1.22pct至21.68%,毛利率同比-0.75pct至34.54%,期间费用率同比+0.35pct至8.69%,其中细项变动:销售(同比-0.28pct)、管理(同比+0.13pct)、研发(同比-0.31pct)、财务(同比+0.8pct)、税金及附加(同比-0.03pct)。公司毛利率持续承压,预计主要系去库存阶段存在销售压力,增加较多直接促销,同时高端酱油的增长放缓所致。 当前,调味品B端的复苏继续维持渐进式特征,C端的消费升级则表现对性价比(高品质+优惠价格)的青睐。公司去库存阶段承受相应业绩压力,但这一过程正逐步迎来转折点。同时2023年调味品原辅材料等成本端压力边际弱化,中长期看随着库存去化公司的综合盈利能力有望逐步好转。预计公司2023/2024年EPS分别为1.06/1.18元,对应PE估值分别为36/32倍,维持“买入”评级。风险提示1、需求恢复较慢风险;2、行业竞争进一步加剧风险;3、部分原材料价格继续上行风险等。
恒顺醋业 食品饮料行业 2020-08-24 26.08 -- -- 27.49 5.41%
27.49 5.41%
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事件描述恒顺醋业2020年上半年营业总收入9.53亿元(+7.39%); 归母净利润1.49亿元(+3.63%),扣非净利润1.33亿元(+11.44%)。 2020年单二季度营业总收入4.87亿元(+13.96%);归母净利润0.73亿元(+1.96%), 扣非净利润0.65亿元(+13.11%)。 事件评论调味品业务环比改善、稳健增长: 2020年上半年公司实现食醋收入6.51亿元,同比增长5.03% (其中Q2增长9.59%),料酒收入1.49亿元,同比增长27.03% (其中Q2增长27.12%)。上半年在疫情背景下,公司的调味品业务表现出需求的相对刚性,食醋业务实现正增长,并且Q2呈现环比改善,料酒业务继续保持高速增长。公司着力推动三大主业(醋、酒、酱)的全渠道(传统、商超、电商)做强,上半年线上增长也达到44.33%,占比提升1.87pct至7.6%。 外圈市场单季环比改善显著,战区制改革有望释放效能: 2020年上半年公司部分区域因疫情影响了销售,自疫情缓和后,Q2的增长均有明显环比改善:华东大区增长6.70% (Q2: +9.17%); 华南大区增长18.79% (Q2: +32.09%);华中大区增长11.03% (Q2: +19.71%); 西部大区增长4.10% (Q2: +24.49%); 华北大区增长1.22% (Q2: +31.46%)。公司上半年经销渠道增长7.95% (Q2: +14.16%),直销渠道增长14.07% (Q2: +38.87%)。 公司通过一系列内部管理调整,深化改革、创新求变,将原有的36个片区重新整合划分成八大战区,强化市场统筹规划意识,增强销售体系的激励与执行力。 盈利能力维持稳健,营销投放加码,产能项目开工,公司立足长远布局:公司上半年净利率下降0.57pct至15.66%,其中毛利率下降3.34pct至40.82%,期间费用率下降4.02pct至22.60%,乇费差提升0.68pct, 毛刊率、费用率均下降主要系运输费用进行了口径调整,盈利能力维持稳健,整体净利率的下降主要由于投资类非经常性损益同比减少。公司Q2销售费用环比提升较多,主要系公司增强了品牌投放,包括新华社民族品牌工程、央视央广、高铁媒体等合作,深挖品牌的百年文化内涵。2020年是公司立足长期发展的布局之年,公司香醋、料酒扩产(预计2022年投入使用)以及数字化重塑项目均已开工。预计公司2020/2021年EPS ,分别为0.37/0.44元,对应PE分别为64/54倍,维持“买入”评级。
天味食品 食品饮料行业 2020-05-11 40.00 -- -- 49.75 24.38%
63.88 59.70%
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天味食品:崛起于西南,走向全国的复合调料龙头。 天味食品是处于成长期的川式复合调料龙头公司。2019年公司营业收入17.27亿元,近3年收入端CAGR达20.64%,利润端CAGR达13.46%,仍处于全国市场的扩张期。天味的强势市场分布于西南(占27.37%)、华中(21.81%)和华东(占17.03%);两大核心品类:火锅底料(占47.52%)和川菜调料(占44.46%);以经销商渠道为主导(占83.09%),其次为定制餐调渠道(占11.14%)。公司的管理层激励充分,奠定长期良性成长的基石。 复合调料——调味品未来的半壁江山,长期看龙头有望胜出。 天味食品所处的复合调料行业是具备高景气度的调味品子赛道,短期看百家争鸣,长期看头部集中。我国川味餐饮的流行带来了复合调料的需求风口,在川味风靡全国的背景下,川式复合调料的大单品陆续定型,需求有望获得在C端+B端双轮驱动下的快速增长。短期看,行业格局或将因产品工艺相对简单、品牌黏性尚未形成等因素影响而进入“百家争鸣”的状态,但长期看以颐海、天味等为代表的头部企业仍有望凭借先发的布局,积累到规模优势和品牌影响力,实现领先行业的快速增长势头。 行业跑马圈地,看好天味的先发优势。 行业处于“跑马圈地”的快速发展期,天味的先发优势将奠定其在竞争终态所拥有的护城河的基调。从产品、渠道、品牌多维度看天味食品的先发优势:①产品组合丰富、产能布局前瞻;②全国化渠道网络的布局初见成效,C端+B端的渠道战略攻守兼备;③品牌广宣投入逐步加码,新logo增加品牌的辨识度,自创的美食节活动增加与消费者的接触,增强品类渗透以及对消费者品牌心智的植入。 供应链地位强势,费用结构优化,收入业绩具备较高成长性。 公司拥有较强供应链议价能力,费用结构优化。公司对于主要原材料采购均采用一年一招标的模式,核心原材料的价格波动较小。公司近年来盈利能力维持稳健,但品牌宣传、员工激励的费用占比提升,整体费用结构不断优化。公司处于高景气度的复合调料赛道,且在产品组合、渠道建设、品牌塑造等方面具备先发优势,有望实现相对复合调料行业更快的增长,因此在调味品板块中拥有一定的估值溢价。预计公司2020-2021年EPS分别为:0.85、1.13元,对应PE估值69、52倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.调味品升级需求不达预期;原材料成本大幅波动; 2.行业竞争加剧。
今世缘 食品饮料行业 2020-05-11 32.60 -- -- 38.59 17.12%
50.53 55.00%
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老牌苏酒,继古开今,扬帆起航。 今世缘前身是江苏高沟酒厂,高沟酒作为江苏老牌苏酒“三沟一河”的代表之一,但在90年代川酒东进、鲁酒南下、苏酒振兴的时代背景下,同类产品竞争白热化,高沟酒厂逐步掉队。1996年高沟酒厂推出“今世缘”品牌酒,重塑品牌以突破销售困局。继古开今,今世缘精准把脉行业动态,发展战略几经调整:1996年推出今世缘系列突破销售困局→2004年推出国缘系列进行高端品牌培育→2013年转向民间消费及商务消费→2015年紧抓江苏次高端发展契机→2020年股权激励落地,与时俱进并不断突破。今世缘过去3年收入利润复合增速达到20%以上,未来3年目标收入年复合增速保持15%以上的较高水平,以高于行业平均的速度展现出次高端新锐的强大活力。 省内消费持续升级,今世缘握准良机。 江苏是典型的白酒消费大省,具备两个显著特征:①市场规模预计超过400亿元,且消费升级速度快,核心消费价位已上移至300元以上;②竞品众多、百家争鸣,能占有一席之地的主要是强势地产酒和全国性名酒。当前今世缘在江苏600元以下价格带的市场份额约12%,是仅次于洋河的第二大品牌,尤其是300-600元价格带份额优势凸显,市占率已达到20%。预计未来3-5年江苏市场300元以上价格带仍将保持较快增长,今世缘作为省内次高端头部品牌之一,有望依托江苏大本营市场保持良好的成长性。 品牌+产品+渠道全面赋能,稳中求进。 过去三年是今世缘加速增长的靓丽三年,更是今世缘全面赋能稳中求进的未来缩影:①品牌力上,“缘文化”自成一派,国缘、今世缘、高沟三大品牌差异化定位,品牌宣传力度持续加大,近年来广宣费占销售费用的比重已经逐步提升至60%左右;②产品力上,核心聚焦国缘系列,预计2019年国缘系列收入占比达到70%,其中K系列享受次高端成长红利、V系列提前布局升级风口,产品梯队延伸应时应势;③渠道力上,持续推进渠道扁平化以提升传导效率,在保持团购渠道优势的基础上,借助团购势能自上而下辐射+渠道利润相对充足自下而上推动,顺势发力流通渠道,分区调整以强带弱,有望将成功市场的经验复制到弱势区域,进一步打开省内外成长空间。 盈利预测。 我们预计公司2020/2021年EPS分别为1.29/1.55元,对应2020/2021年PE分别为25/21倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.疫情影响导致需求恢复不及预期;省外拓展不达预期; 2.省内竞争进一步加剧等。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-04-16 97.27 -- -- 118.87 21.38%
170.76 75.55%
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清香鼻祖,跌宕沉浮,改革破局,诗酒飘香 追溯往昔,跌宕沉浮,清香鼻祖山西汾酒的发展历程中共存在三次重大变革:①2002年重新聚焦中高端市场,解决“朝什么方向努力”的问题;②2008年营销体系改革,解决“如何努力”的问题;③2017年自上而下国企改革,解决“如何高效努力”的问题。以2017年汾酒集团与省国资委正式签署国企改革“军令状”为起点,汾酒才真正踏上加速复兴之路,通过充分合理授权放权、严格选聘管理团队、强激励硬约束、引入战投、推进混改以及收购相关资产等一系列改革措施,汾酒人干事创业的动能得到集聚,破局桎梏砥砺前行,进而带动汾酒的品牌力、营销力实现跨越式提升,公司以高于行业平均增长水平的速度超额完成各项目标任务,“汾老大”在强势回归的路上正阔步前行,诗酒飘香。 青花再铸清香风骨,玻汾肩负培育使命 公司作为老四大名酒之一,同时拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大中国驰名商标,具备较高的品牌势能。2017年公司推出“抓两头带中间”的产品策略,核心聚焦青花和玻汾,卡位白酒行业增速较快的两个价格带,为公司中长期成长潜力奠定伏笔。青花系列作为公司品牌复兴战略的最重要载体,当前在次高端的份额不足5%,在品牌价值塑造、运作体制独立化、渠道强推力等多箭齐发下,青花有望享受次高端板块扩容和集中度提升双重红利;玻汾作为先锋产品,近两年开始在全国范围内加速导入,有望凭借品牌、价位、渠道三重优势顺利完成清香培育使命。公司独有的产品组合优势,大单品竞争优势突出,进可攻退可守,未来发展空间广阔。 行走中的汾酒:省内一枝独秀,全国化加速布局 汾酒在省内市场处于绝对龙头地位,市场份额在50%以上,而其他品牌的份额均低于10%,受益于得天独厚的的地域优势和精准补短板,汾酒省内根基牢固,预计未来渗透率与市占率仍有一定提升空间。近年来汾酒大力拓展省外市场,从山西→环山西→长江以南,全国化帷幕有序拉开,预计2019年省外收入规模将首次超过省内,汾酒全国化布局从环山西市场向其他省外市场不断稳步推进,潜力市场的成熟度逐渐提升,省外扩张的星星之火已有燎原之势,“行走中的汾酒”的全国化步伐已跨上新台阶。 盈利预测 青花/玻汾名酒基因+全国化扩张潜力大+改革红利不断释放,汾酒未来持续成长潜力较大。我们预计公司2020/2021年EPS分别为2.87/3.46元,对应当前股价2020/2021年PE分别为33倍/27倍,给予“买入”评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-02 45.37 -- -- 53.39 19.20%
81.95 80.63%
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事件描述 青岛啤酒2019年度营业收入279.84亿元,同比增长5.3%;归母净利润18.52亿元,同比增长30.23%,扣非净利润13.47亿元,同比增长27.83%。其中Q4营业收入30.87亿元,同比增长5.20%;归母净利润-7.34亿元,扣非净利润-9.51亿元,同比亏损扩大。 事件评论 均价提升驱动盈利向好,计提内退福利致费用提升:2019年度公司实现啤酒收入增长5.28%(量增0.25%,价升5%),主品牌销量增长3.49%,其中高端产品销量增长7.08%,结构升级趋势明显,而副品牌销量下滑2.84%,主品牌的销量占比超过副品牌(自2014年以来首次),产品结构升级是驱动公司收入增长、盈利提升的主要因素之一。2019年公司净利率提升了1.27pct,其中毛利率提升了1.26pct,营业税金占比下降0.49pct,期间费用率增加1.56pct,主要系公司计提了内退福利,影响去年当期损益,其中管理费用占4.17亿元,财务费用占858.18万元。 山东、华北盈利能力领先,其他市场盈利提升显著:公司山东区域和华北区域的净利率相对领先,毛利率超过33%,净利率相对其他市场较高。其他市场的盈利能力在2019年亦有较大提升,毛利率变动情况:华南(+2pct)、华东(+2.7pct)、东南(+8.5pct),其中华南的净利率大幅提升,华东、东南市场亏损有所收窄。公司主品牌占比的进一步提升,产品结构及费用等优化带动了弱势区域的盈利能力提升。 行业结构升级趋势延续,改革红利有望助推青啤中长期竞争力提升:中期来看,啤酒消费升级以及集中度提升趋势不变,同时疫情也进一步助推行业集中度提升,行业结构升级和竞争优化逻辑不变,同时随着青啤激励方案的落地,管理效率有望提升,改革红利有望逐步释放。展望未来2~3年青岛品牌张力有望进一步激活,渠道网络有望进一步梳理优化,管理体制不断激活,整体竞争实力有望不断提升,青啤作为国产龙头之一有望在变革中不断前行。考虑激励计划股份支付费用,预计公司2020/2021年EPS分别为1.39/1.71元,对应PE分别为33/27倍,对应2020年EV/EBITDA为14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.餐饮恢复不达预期,销量继续承压;行业竞争进一步加剧; 2.消费升级速度不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名