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青岛啤酒 食品饮料行业 2021-10-13 83.00 89.20 -- 94.22 13.52% -- 94.22 13.52% -- 详细
行业竞争格局稳定,达成啤酒高端化发展共识,未来在价、效、费均能持续改善盈利。 以销量统计,2015-2020年CR5保持73%左右,各品牌拥有各自难以被抢占的强势市场,未来主流啤酒厂商大概率持续良性竞争,注重强势市场关于高端啤酒消费的教育以及盈利改善。提价上,与城镇人均可支配收入对比,经济增长带来的人均可支配收入增长幅度基本超过8%,啤酒价格仅2018年部分时间提价幅度超过人均可支配收入的增长幅度; 与酒类CPI对比,2019年以来,啤酒厂商提价略低于其他酒类。啤酒整体提价空间仍然较大,未来随着高端啤酒教育的提升,提价接受度有望提高。提效上,华润啤酒计划3年内每年关闭3-5家工厂,青岛啤酒计划3-5年内关闭10家工厂。根据头部啤酒公司目前关于无效产能的清理执行情况,我们看好啤酒行业未来提效持续的执行力。降费上,与高端啤酒发展相对成熟的百威相比(销售费用率8.15%),销售费用率普遍在15%左右的国内主流啤酒厂家均有下降空间。因此,整体来看,未来啤酒行业的盈利改善仍有空间。 青岛啤酒历经百年,复星入驻为公司发展外添活力,约束合理的股权激励释放公司发展的内生动力。青啤前身是1903年由德国和英国商人合资创建的日耳曼啤酒公司青岛股份公司,公司历经百年,现以黄克兴董事长提出的“品牌引领、创新驱动、质量第一、效益优先、结构优化、协调发展”的六大战略指引作为发展方向。复兴集团于2017年成为公司第二大股东,根据复星集团在混改、国际化、战略投资、产业运营等各方面的资源与经验,预计复星集团入股有利于推动公司机制改革,加快公司海内外业务的拓展和渗透。公司股权激励于2020年落地,整体业绩考核标准合理,目前取得实质性进展,2020全年、2021年上半年完成净利润22.01、24.16亿元,ROE均超过11%,基本超过限制条件。 青岛啤酒在产品布局、品牌宣传、渠道铺设跟上年轻化、潮流化,高端化成效可期。 产品上,10元以上产品布局奥古特、琥珀拉格、IPA,青岛品牌中的高端产品占比从2016年的43.35%增长至2020年的46.19%,销量达到179.2万千升。品牌上,精酿酒吧助力品牌形象提升,音乐、体育活动塑造品牌年轻化、潮流化。渠道上,公司持续保山东和河北基地市场,拓展“沿黄”“沿海”的以点带面,同时多元化发展线上渠道应对疫情。 ? 盈利预测:我们预计公司2021-2023年收入分别31,173/34,892/37,770百万元,同增 12.30%/11.93%/8.25%; 归 母 净 利 润 分 别 2,844/3,601/4,122百 万 元 , 同 增29.20%/26.61%/14.46%;对应PE为40.20/31.75/27.74倍。 风险提示:原材料成本上涨过快;疫情反复影响啤酒消费场景;高温天气较少影响需求量;行业竞争恶化。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-08-30 89.73 -- -- 92.20 2.75%
94.22 5.00% -- 详细
公司于 8月 25日发布中报,21H1实现营业收入 182.91亿元,同比+16.66%,归母净利 24.16亿元,同比+30.22%;21Q2实现营业收入 93.63亿元,同比-0.24%,归母净利 13.94亿元,同比+5.74%。 经营分析收入符合预期,高档以上销量高增。1)量:21H1销量 476.9万千升,同比+8.2%,对比 19H1增长 0.8%。21Q2销量 257.9万千升,同比-7.1%,对比 19H1增长 0.6%,剔除基数影响后呈现弱复苏态势。2)价:21H1吨收入同比+7.8%,Q2吨收入同比+7.7%,预计系产品结构升级加速所致,叠加局部区域、部分 sku 存在小幅提价。3)产品结构:21H1青岛主品牌同比+20.9%(对比 19年增长 7%),主品牌占比提升 5.6pct。H1高档以上销量同比+41.4%,高端化速度好于预期。结合渠道反馈,预计 H1超高端增速45-60%(白啤翻倍),纯生、1903均有亮眼表现。4)区域:21H1山东/华南/华北/华东地区营收同比+15.68%/+18.39%/+21.54%/+7.30%,省外市场逐步恢复,山东、华东净利润增速领先。 Q2成本端承压,结构优化 +费率改善增强盈利能力。 Q2净利率同比+0.54pct 至 15.29%,1)Q2毛利率同比+0.8pct,预计受益于结构升级+局部提价,吨成本同比+6%,主要系玻瓶、纸箱等包材上涨的压力开始在成本端显现。2)Q2销售费率同比-1.73pct;H1销售费率持平,但广告及业务推广费率仍同比+0.87pct,预计系疫情后高端化的品牌宣传力度加大。3)Q2管理费率同比+1.17pct,主要系股权激励费用确认所致,叠加去年同期政府减免社保费用。 建议降低短期销量预期,静待 Q3提价落地。1)量:受疫情反复+暴雨天气的影响,需求短期表现疲软。全国 7月啤酒产量同比-7%,我们预计,7月青啤销量同比-9%(对比 19年下滑约 8%),Q3销量或同比下行。2)价: H2及 22年原材料成本压力加重,行业有望通过集体提价转嫁。渠道反馈,1-7月预计有 200多个 sku 完成局部区域的小幅提价;8月 16日起,山东的青啤纯生终端供货价上调约 5%,预计将逐步传导至厂价,后续其他区域、品种也存在提价的可能。3)利:利润仍是行业集体诉求,大范围费用战的概率较低。中长期看,股权激励+人员、产能优化有望助推经营效率向好。 盈利预测预计 21-23年收入增速 9%/7%/6%,利润增速 27%/23%/20%(不考虑政府收储带来的补偿收益),对应 EPS 为 2.05/2.52/3.02元,对应 PE 为43/35/29X,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险、区域竞争加剧、食品安全问题、原材料成本上行超预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-08-30 89.73 -- -- 92.20 2.75%
94.22 5.00% -- 详细
公司发布2021半年报。报告期内,公司实现营业收入182.9亿元,同比增长16.66%;实现归属于上市公司股东的净利润人民币24.16亿元,同比增长30.22%;扣非后净利润21.58亿元,同比增长32.99%;每股收益1.78元。其中Q2单季实现营业收入93.63亿元,同比降0.24%;归母净利润13.94亿元,同比增5.74%;每股收益1.03元。 产品结构优化,实现量价齐升。2021年上半年,在行业消费升级趋势带动下,全国啤酒市场实现了恢复性增长,啤酒产量1,889万千升。公司实现产品销量476.9万千升,同比+8.2%,其中主品牌青岛啤酒产品销量252.8万千升,同比+20.9%,高档以上产品销量同比+41.4%;啤酒吨价+6.99%至3,781元,实现量价齐升。分地区来看,各区域均有不同程度的增长,东南地区增速最快,报告期内收入4.8亿元,同比+30.5%;山东、华北、华南地区营业收入分为别111.45、32.48和15.24亿元,同比+15.68%/+21.54%/+18.39%。在国际市场,公司提前谋划调整布局,快速反应,市场销量同比+21.3%。Q2收入低于预期,主要是受全国各地突发疫情影响,再叠加去年同期疫情恢复后的高基数所致。 期间费用率控制良好,毛利率/净利率稳中有升。上半年销售费用率18.29%,与去年同期持平;管理费用率3.89%,同比+0.68pct,主要是报告期内实施限制性股票激励计划确认股份支付费用,以及去年同期因新冠疫情影响政府减免社会保险费用所致;财务费用率-0.77pct 至-0.74%,主要原因是报告期内办理理财产品等债务工具,其收益计入公允价值变动收益所致。上半年毛利率+2.64pct 至44.40%,净利率+1.31pct 至7.93%,稳中有升;其中Q2单季得益于产品结构优化与费用控制有效,毛利率+0.80pct 至43.70%,净利率+0.53pct 至15.29%,再创新高,盈利能力进一步增强。 公司未来看点。 (1)公司持续积极推进实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,优化产品结构,加大品牌传播与渠道创新,进一步打造啤酒沉浸式体验新高地,引领高端产品消费潮流,目前已在全国布局超过200家青岛1903酒吧,全国化扩张情况持续向好; (2)公司加快数字化转型提升协同效应,有望实现管理效率的持续优化提升; (3)公司培育多渠道专业经销商,不断完善覆盖全国主要市场的销售网络及遍及全球一百余个国家和地区的经销网络,巩固基地市场优势地位的同时提高新兴市场的占有率,作为行业龙头,有望以不断扩大的高质量发展成果保持在国内啤酒中高端产品市场的竞争优势。 盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现收入分别为308.09、332.74和352.65亿元,EPS 分别为2.05、2.49和2.93元,当前股价对应PE 分别为43.7、36.0和30.6倍,考虑到公司行业龙头的地位,高端产品存在持续超预期的可能,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;原材料价格波动风险;食品安全问题。
李强 3
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-08-27 90.28 107.10 12.97% 92.55 2.51%
94.22 4.36% -- 详细
事件:公司2021年8月25日发布 2021半年度报告,报告期内公司实现营业收入182.91亿元,同比增长16.66%;实现归母净利润24.16亿元,同比增长30.22%。归母扣非净利润21.58亿元,同比增长32.99%,Q2盈利在去年同期高基数下仍实现正增长。 点评:受益产品结构提升,盈利持续改善。公司2021H1/Q2实现营业收入182.91/93.63亿元,同比增长16.66%/-0.24%。分产品销量和均价来看,2021H1/2021Q2实现销量476.9/257.9万千升,同比增长8.2%/-7.1%,吨均价同比增长7.8%/7.3% 至3835/3629元, 吨成本同比增长2.9%/5.9%。公司积极开源节流,降本增效,上半年整体毛利率提升2.64pct 至44.4%。因上半年公司实施限制性股票激励计划确认股份支付费用和去年同期政府减免社会保险费用,管理费用率同比增加0.68pct,整体净利率提升1.23pct 至13.60%。 高端增速亮眼,华东和东南地区增长强劲。公司主品牌青岛啤酒实现产品销量 252.8万千升,同比增长20.9%,其中青岛啤酒高档以上产品销量实现同比增长 41.4%。分地区来看,上半年山东/华北/华东/华南/东南分别实现营收111.45/32.48/15.76/15.24/4.8亿元,同比增长15.68%/21.54%/7.30%/18.39%/30.50%。 重视品牌营销和高端产品发展,未来业绩可期。公司通过沉浸式全方位品牌推广模式引领消费场景多元化的营销新趋势。目前公司在全国开出200多家青岛1903酒吧,以高端化、个性化、精准化的产品与消费者互动交流,品牌美誉度持续提升。未来公司将集中品牌资源于高端产品,我们认为纯生系列产品有望在两三年内突破百万吨,同时下半年大概率的提价动作有望带动公司盈利水平持续上行。 投资建议:考虑到公司啤酒高端化和精细化管理趋势,盈利进入上行通道,预计公司2021-2023年归母净利润为28.11/32.45/37.62亿元,2021-2023年EPS 为2.06/2.38/2.76元,给予2022年45倍PE,维持公司“买入”评级。 风险提示:雨水和疫情等影响销量,提价进度不及预期。
杨甫 5
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-08-27 90.28 89.00 -- 92.55 2.51%
94.22 4.36% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,2021H1实现营业收入182.91亿元,同比+16.7%;归母净利润24.16亿元,同比+30.2%;扣非后归母净利润21.58亿元,同比+33.0%。2021Q2实现营业收入93.63亿元,同比-0.2%;归母净利润13.94亿元,同比+5.7%;扣非后归母净利润12.48亿元,同比+7.4%。 中高端产品量增显著,均价加速提升。2021H1实现产品销量476.9万千升,同比增长8.2%,主品牌青岛啤酒实现产品销量252.8万千升,同比增长20.9%,其中青岛啤酒高档以上产品销量实现同比增长41.4%,渠道反馈1903、纯生等高端产品动销表现良好。产品均价方面,2021H1每千升酒营业收入实现同比增长7.8%至3835.4万元/千升。 公司以提升产品结构为导向,将资源聚焦在中高端产品的推广销售上,上半年中高端产品量增显著,带动均价持续提升,高端化逻辑继续得到验证。2021H1海外市场销量同比增长21.3%,反映海外市场拓展成效较好。Q2单季度公司实现营业收入93.63亿元,同比-0.2%,虽受疫情反复、不良天气的影响,销量同比下滑7.1%,产品结构持续改善推动均价同比提升7.4%,环比Q1提速(Q1均价同比+5.6%)。 毛利率改善,费用率平稳,盈利能力增强。2021H1/2021Q2实现归母净利润24.16/13.94亿元,同比+30.2%/+5.7%。上半年毛利率同比提升0.26pct至44.40%,主要源于产品结构优化。费用端,销售费用率与研发费用率基本持平,财务费用率同比提升0.77%,财务费用同比增加42.64%,主要原因是报告期内办理理财产品等债务工具,其收益主要计入公允价值变动收益所致。净利率同比提升1.23pct至13.6%,盈利能力持续增强。Q2玻瓶、纸箱等原材料价格上涨压力开始显现,吨成本同比上行5.9%,毛利率同比仅微增0.8pct至43.69%。销售费用投放更加注重投放效率,Q2销售费用同比-1.73pct,管理费用同比提升1.17pct至3.98%,与股权激励费用计入、去年同期疫情期间社保减免优惠有关,销售费用率恢复至往年正常水平;从结果来看,Q2净利率小幅提升0.54%至15.29%。 短期因素扰动销量,结构优化+。提价消化成本压力。近期受暴雨天气以及疫情散点暴发影响,啤酒动销低于此前预期,我们对公司Q3销量预期保持谨慎,但随着短期扰动因素消退,后续动销也将逐步恢复正常。 Q2成本端压力凸显,预计下半年公司将继续通过结构优化+部分产品提价来消化成本上涨压力。公司近期已通知对山东地区青岛纯生终端售箱价提升5%左右,预计后续提价将逐渐传导至厂家,同时其他啤酒龙头公司同样表示下半年将有提价动作,预计下半年将迎来行业提价窗口期,成本压力有望缓解。 高端化趋势延续,效率持续提升,长期盈利释放空间仍大。当前啤酒行业高端化进程显著,公司将资源聚焦于中高端产品,中高端产品维持高速增长,推动均价与毛利率提升。同时公司充分发挥青岛啤酒百年民族品牌与产品高质量优势,积极主动开拓市场并健全完善渠道体系,巩固并进一步扩大山东基地市场竞争优势,未来沿海沿江市场盈利能力也有望随着渠道建设深入进行而得到进一步改善。另一方面,公司继续推进产能优化,通过关停整合低效产能实现效率提升,此外20年股权激励计划落地,激励范围较广,全面激发企业内生动力。高高端化与降本增效趋势延续,看好公司未来业绩增长空间。 盈利预测与投资建议::我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为307.2/325.3/341.0亿元,同比+10.7%/+5.9%/+4.8%;归母净利润分别为28.6/34.8/41.9亿元,同比+30.0%/+21.5%/+20.5%;EPS分别为2.10/2.55/3.07元/股。考虑到公司业绩提升空间可观、稳健增长确定性高,给予22年35-40倍PE估值,对应股价合理区间为89-102元,给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险;成本大幅上升风险;疫情反复风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-08-27 90.28 -- -- 92.55 2.51%
94.22 4.36% -- 详细
事件:青岛啤酒上半年实现营业收入182.91亿元,同比增长16.66%;归属于母公司净利润24.16亿元,同比增加30.22%。其中二季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别为93.63、13.94亿元,分别同比增长-0.24%、5.74%。 点评 业绩增长符合预期,盈利水平稳定提升上半年公司实现营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长16.66%、30.22%;销售毛利率同比提升2.64个百分点至44.40%,主要系产品结构升级,高档啤酒销量快速增长所致。销售费用率同比提升0.01个百分点至18.29%,销售费用增加主要系销量增加及公司加大品牌宣传力度,以及同期因新冠疫情影响政府减免社会保险费用所致;管理费用率同比增加0.64个百分点至3.94%,主要系实施限制性股票激励计划确认股份支付费用,以及同期因新冠疫情影响政府减免社会保险费用所致。净利率同比提升1.23个百分点至13.60%。合同负债为52.45亿元,环比基本持平,同比增长3.35亿元。 高端化加速发展,东南区域增长较快销量方面,上半年公司实现啤酒销量 476.9万千升,同比增长8.2%,其中青岛啤酒主品牌销量252.8万千升,同比增长20.9%,领先整体销量增长12个百分点,其中青岛啤酒高档以上产品销量实现同比增长41.4%,产品结构升级提速。 吨价方面,吨酒价从2020年上半年的3533.71元/吨增加到2021年上半年的3780.89元/吨,同比增长6.99%;吨成本同比增长1.95%至2095.53元/吨,主要系包装材料等成本上涨。分区域看,山东、华南、华北、华东和东南分别实现收入111.45、15.23、32.48、15.76和4.80亿元,同比增长15.68%、18.34%、21.56%、7.28%和30.47%,净利润分别变动47.04%、-2.10%、14.83%、35.30%和2424.14%,华北、东南营收增长显著,山东、华东、东南盈利增长明显。公司以产品结构升级为导向,聚焦主力产品,通过高品质的差异化产品实现超高端发展和结构升级。继续积极推进实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,加大品牌传播与渠道创新。我们认为公司高端化战略持续推进,产品提质带动价格带上移,同时有望利用高端化优势持续拓展省外市场, 实现量价齐升。 维持公司“增持”评级预计2021-2023年营业收入分别为305.28、325.71、344.73亿元;归属母公司净利润分别为26.78、32.64、38.97亿元;EPS 分别为1.96、2.39、2.86元/股,对应当前PE 分别为45.41、37.26、31.21倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间拉长风险;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-08-26 89.09 -- -- 92.87 4.24%
94.22 5.76% -- 详细
事件:布公司发布2021年半年报,2021H1公司实现产品销量量476.9万千升,同比增长长8.24%;营业收入182.9亿元,同比增长16.66%;实现归母净利润24.2亿元,同长比增长30.2%。中其中21Q2公司实现产品销量258万千升,同比少减少7.10%;营业收入入93.63亿元,同比少减少0.24%;实现归母净利润13.9亿元,同比长增长5.74%。 投资要点21Q2高基&疫情影响下销量短期承压,产品结构升级力助力21H1营收增长。公司21H1实现营业收入182.9亿元,同比增长16.7%。拆分量价,公司21H1完成啤酒销量477万千升,同比增长8.24%;吨酒价3835.43元,同比增长7.78%。其中主品牌青岛啤酒实现产品销量252.8万千升,同比增长20.9%,青岛啤酒高档以上产品销量同比增长41.4%。21Q2实现营业收入93.63亿元,同比减少0.24%。 拆分量价,Q2完成啤酒销量258万千升,同比减少7.10%;吨酒价3630.64元,同比增长7.38%。二季度在去年高基数&疫情反复影响下,销售量短期承压,产品结构升级带来的吨价提升是营收上半年增长的主要驱动力。公司一方面积极创新推动产品结构升级,加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型;另一方面积极构建消费场景及沉浸式体验模式,大力拓展线上线下渠道,完善终端市场布局,满足多样化、高效化和便捷化的消费需求。 高端化布局毛利率提升,费用合理控制净利率向好。公司21H1毛利率为44.40%,同比+2.64pcts,主要系产品结构优化,高毛利产品占比提升所致;净利率为13.21%,同比+1.37pcts,盈利能力良好。费用方面,公司21H1销售费用率为18.29%,同比+0.01pcts;管理费用率为3.89%,同比+0.68pcts,主要系实施股票激励计划确认支付费用及因新冠疫情影响政府减免社会保险费用所致;财务费用率为-0.74%,同比+0.77pcts,主要系公司办理理财产品等债务工具,其收益计入公允价值变动收益所致。其中,21Q2公司毛利率为43.70%,同比+0.80pcts,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.51%/3.98%/-0.65%,同比-1.73/+1.17/+0.64pcts,净利率为14.88%,同比+0.84pcts。预计公司今年将加大品牌费用投放力度,公司作为北京冬奥会的主赞助商,将在电商平台和地方卫视等加大广告投入。下半年伴随餐饮和夜场渠道恢复,促销费用预计也有所增加。公司毛利率提升释放利润弹性,费用合理控制维持净利率良好增长。 产品结构升级及管理效率优化,为公司实现业绩目标提供助力。20年公司陆续推出高端化新品百年之旅、琥珀拉格,积极推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级。此外,公司聚焦资源大力开拓“电商+门店+厂家直销”的立体销售平台,不断完善线上线下终端布局。未来将继续凭借优质渠道,不断扩大中高端市场份额。同时公司持续进行产能利用率的优化提升,为实现业绩目标提供另一助力。 投资建议:我们预测公司2021-2023年实现营收304.17/324.55/345.27亿元,同比+9.6%/6.7%/6.4%,归母净利润27.93/34.25/40.12亿元,同比+26.9%/22.6%/17.1%,对应EPS分别为2.05/2.51/2.94元,维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示:疫情持续、政策风险、食品安全风险、销量不及预期等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-06-21 107.29 130.54 37.70% 118.11 9.14%
117.09 9.13%
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推荐逻辑: 1、]啤酒行业寡头垄断格局初步形成, 行业逻辑由量增转为价增, 得益于消费升级和厂家主动优化产品结构,高端产品将继续保持快速增长, 预计行业内未来三年高端啤酒营收将保持 10%左右复合增速。 2、 百年历史铸就青啤强品牌力, 产品矩阵丰富完备, 渠道聚焦在三大市场战略带, 优势渠道协同高端化逐步推进,利润池有望从山东地区扩大至华北地区。 3、产品结构升级+去除低效产能+罐化率提升, 助力公司业绩高增, 未来三年公司利润复合增速有望达到 24%。 需求供给双轮驱动,高端化成行业主线。 1、 啤酒产量逐年下降,过去五年 CAGR约为-5%,人均消费量止跌企稳。 存量博弈背景下,行业步入转型升级期。 2、需求端受益于消费升级大趋势与差异化啤酒需求突显;供给端得益于酒企大力研发投入和资源持续向中高端产品倾斜,行业高端转型正当时。预计行业高端、中端、低端产品未来三年销量复合增速分别约为 7%/5%/-4%。 3、 行业竞争格局初步形成,寡头化趋势明显, CR5已达 90%, 业内竞争趋于理性。酒企持续加码中高端啤酒布局,过去五年行业吨价 CAGR 约为 4%,目前已至 2800-4300元/吨, 国际啤酒巨头亚太均价则在 4500-8000元/吨, 对比之下国内吨价仍有30%提升空间,吨价提升将成为行业长期趋势。 品牌、产品、 渠道三管齐下,助力青啤高质发展。 青啤果断实施战略转型剑指高端。 品牌端: 百年民族品牌底蕴深厚, 四位一体营销卓有成效。 广宣费用近三年 CAGR 为 9%,品牌价值长期雄踞行业第一。 产品端: 产品矩阵丰富,青岛+崂山双品牌覆盖各档次消费群体; 高端化转型提速迅猛,近三年高/中/低端啤酒销量年复合增速分别为 4.4%/0.2%/-0.9%; 高端产品持续放量拉动公司主品牌吨价提升至 2020年 4447元/吨, 与百威亚太吨价相近。 渠道端: 专注培育优势市场, 确立环山东基地市场圈+沿黄沿海市场战略带。 其中公司在沿黄一带陕西、山西、河北市占率领先, 均在 40%以上; 在沿海市场产品结构十分理想,中高端占比超过 90%, 高端化协同渠道优势, 业绩有望实现爆发。 公司业绩将持续高增: 1、 产品结构升级: 产品+费用+产能三端发力助力高端产品快速扩容, 2020年高端产品销量仅贡献 23%,大量低端产品亟需升级,中高端产品高增长+低端产品升级,业绩弹性将显著增强。 2、优化低效产能:公司2018年来累计关厂 5家,未来计划再关闭 5家低效工厂, 大额折旧逐步降低后,驱动业绩高弹性。 3、 罐化率提升: 公司业内远早于同行布局罐装产能, 2020年罐装产量已突破 200万吨,且公司已确立“5年内罐化率提至 50%”的目标,罐化率提升驱动盈利能力高增。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023年归母净利润复合增长 24%左右。 考虑到公司未来产品结构升级顺利, 经营效率提升, 产能优化持续, 给予公司2021年 63倍估值,对应目标价 131.7元,首次覆盖给予“买入”评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-05-11 91.00 -- -- 106.20 16.70%
118.11 29.79%
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oracle.sql.CLOB@3b379a17
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-27 93.50 -- -- 105.59 12.93%
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Q1利润大幅提升, 盈利能力改善: 公司在 2021年 Q1收入同比增长 41.87%, 已经从疫情中恢复; 2021年 Q1销售毛利率为 45.13%,相较 于 2020年 Q1提高了 5.07pct,相较于 2019年 Q1提高了 5.47pct; 2021年 Q1净利润为 10.55亿元,同比增长 90.35%,销售净利率为 11.81%, 相较 2020年 Q1提高了 3pct,相较于 2019年 Q1提高了 1.2pct;销售费 用率为 22.25%,同比增加 0.94pct,主要是由于销量上升带动物流费用 增加,品牌费用投入及职工薪酬增长。 利润率的提升说明青岛啤酒的产 品结构升级趋势较好,高端产品占比增加,公司整体的盈利能力增强。 由于公司 2021年 Q1销量大幅增加,本季度公司经营活动现金流入为 89.53亿元,同比增长 48.83%,经营活动现金流净额为 24.66亿元,同 比增长 298.15%. Q1吨价提升,产品结构优化: 2021年 Q1销量为 219万千升,同比增 长 35%,其中青岛啤酒主品牌销量同比增长 44%; 1季度产品吨价达到 4077元/吨,同比提升 5.59%;吨成本为 2237元,同比下降 3.44%。青 岛啤酒持续布局高端产品,提供高端化、个性化、时尚化的消费服务, 不断拓展销售渠道,完善产品布局。未来随着高端化的布局,青岛价格 带有进一步上升的空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计在公司在智能化建设以及精细化管理的 驱动下,高端产品持续发力,盈利能力将继续提升。我们将 2021年-2023年的 EPS 从 1.92/2.4/3.18元调整为 2.04/2.49/2.94元, 2021年-2023年公 司 营 收 同 比 增 速 为 10.9%/10%/8.3% , 归 母 净 利 润 同 比 增 速 为 26.6%/22.2%/17.9%,对应 PE 为 45/37/31倍,维持“买入”评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-26 96.30 103.65 9.34% 105.59 9.65%
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销量恢复吨价提升,产品结构持续优化。公司21Q1实现啤酒销量219万吨(+34.4%),较19Q1增长1.1%;吨价同比增长5.6%,较19Q1增长11.1%,吨价提升幅度较20Q3/Q4的1.8%/4.9%进一步扩大,预计主要受益于公司在一季度对部分产品进行了提价、以及持续的产品结构升级。21Q1青岛啤酒主品牌销量同比增长44%,高于整体品牌增速,品牌结构保持升级趋势。目前公司渠道库存较19年更低,全渠道周转天数约25~26天,较为健康。分地区看,东北地区预计保持较高增速,山东、华东、华南、东南等地持续恢复,全年公司有望实现双位数的营收增长。 21Q1毛利率提升明显,盈利能力进一步改善。受益于产品结构升级和提价,21Q1毛利率达到45.13%,同比提升5.07pct。一季度销售费用率为22.25%(+0.94pct),主要因为物流费用、品牌费用投入及职工薪酬增长所致;管理费用率3.80%,同比基本持平;税金及附加占营收比重6.62%(-0.11pct)。综合以上,销售净利率达11.81%(+3.01pct),且较19Q1提升1.20pct。 无需过度担心成本上行及竞品扰动,中长期逻辑继续演绎。短期看,随着疫情进一步得以控制,餐饮、夜店等现饮渠道的需求景气有望延续。前期市场担心原材料成本上行及Q2开始的利润高基数压力,我们认为公司有望通过提前采购锁定成本、加快结构升级、结合小步快跑式提价对冲成本压力;此外,百威等竞品费用投放加大主要集中于各自的强势地区,区域割据情景下对青啤影响不大。中长期看,公司目前普低档产品占比仍偏高,吨价仍有较大提升空间;叠加关厂增效、费用管控强化,盈利改善有望持续兑现。 财务预测与投资建议 根据季报,上调毛利率及费用预测,预测公司21-23年每股收益分别为2.05、2.53、3.08元(原21-23年预测为1.93、2.35、2.75)元,结合可比公司估值,给予21年51倍PE,对应目标价104.55元,维持增持评级。 风险提示:吨价提升不及预期、原料价格持续上涨、食品安全事件风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-26 96.30 -- -- 105.59 9.65%
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事件:公司发布2021年一季报。公司2021Q1实现销量219万吨,同比2020Q1+34.4%,较2019Q1+1.1%;实现销售收入89.3亿元,同比2020Q1+41.9%,较2019Q1+12.3%;实现归母净利润10.2亿元,同比2020Q1+90.3%,较2019Q1+26.6%。业绩略超市场预期。 Q1销量恢复强劲,产品结构优化。公司2020Q1全员发力推进“春耕行动”,积极构建消费场景及沉浸式体验模式,聚焦资源大力开拓线上线下渠道,不断完善终端市场布局,实现销量恢复性增长。同时公司积极推动产品结构优化,不断开发推出高质量的新特产品,加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型升级,2021Q1青岛主品牌销量同比增长44%,且1903、纯生、白啤等高档啤酒销量增速更高,推动吨酒价同比2020Q1增长5.6%,突破4000元/吨。 成本压力Q1尚未体现,降本增效制造费用减少。2021Q1公司毛利率为45.1%,同比2020Q1提升5.1pct。公司2021Q1吨酒成本同比-3.3%,预计源于销量恢复增长带来规模效应,以及公司继续推动产能优化及降本增效,制造费用减少抵消成本上涨压力。此外公司提前锁定大麦、包材采购成本,Q1成本压力不明显,预计Q2包材成本上涨会有体现,但公司能够通过产品结构优化覆盖成长上涨压力。 毛销差扩大明显,盈利能力改善。销售费用投放增加,2021Q1销售费用率为22.3%,同比2020Q1提升0.9pct,源于物流费用同比增长,以及品牌费用投放及员工薪酬增加。管理费用端,公司增加股权激励费用约0.6亿元,管理费用率保持平稳。毛销差同比提升4.1pct驱动下,公司归母净利润同比+90.3%,归母净利润率达到11.4%。 展望未来:公司Q1实现开门红,一线销售员工激励兑现,全年股权激励目标完成无忧,组织动能激发。全年来看,公司一方面推动崂山品牌换包装升级提升基地市场利润;另一方面加快向听装酒、精酿产品等高档啤酒升级,白啤、皮尔森等新品发展势头向上。我们预计公司产品结构改善叠加产能优化能够抵消Q2之后包材成本上涨压力,净利润保持稳定增长。 盈利预测:考虑公司Q1恢复强劲、产品结构优化,以及公司证明有能力应对成本上涨,我们上调2021/22/23年盈利预测归母净利润至29.3/36.0/42.9亿元,此前盈利预测为25.8/30.0/33.7亿元,当前市值对应PE为43.9/35.7/30.0倍;加回一次性产能优化费用后调整后PE为38.4/32.3/28.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响动销,包材成本上行,行业竞争激烈。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-26 96.30 -- -- 105.59 9.65%
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一、事件概述。 4月22日,公司发布2021年一季报,2021Q1实现营收89.28亿元,同比+41.87%;实现归母净利润10.22亿元,同比+90.26%,基本EPS为0.76元。 二、分析与判断 公司经营业绩较疫情前强劲增长,主业竞争优势巩固。 2021Q1公司实现营收/归母净利润89.28/10.22亿元,同比+41.87%/+90.26%。受去年同期疫情期间低基数效应影响,公司经营业绩同比大幅提升。与疫情前的2019Q1相比,公司21Q1营收/归母净利润分别较19年同期增长12.28%/26.56%。疫情仅对去年同期业绩造成干扰,防疫常态化后,公司经营业绩较疫情前出现强劲增长,主业竞争优势不断巩固。收入端,20Q1公司啤酒产品动销保持强劲增长,累计销售啤酒产品219万千升,同比+35%,其中青岛啤酒主品牌销量同比+44%;产品结构上,公司不断开发推出高质量新特产品,加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品转型升级。利润端,受益于低端崂山等产品提价;主要产品罐化率提升等因素影响,公司整体毛利率水平同比明显提高,归母净利润增速大幅高于收入端。 产品结构优化提升毛利率水平,销售费用率略有提高。 21Q1公司毛利率45.13%,同比+5.07ppt,主要原因是产品结构优化持续推进,高毛利率产品占比提升,低毛利率产品售价有所提升。 21Q1年期间费用率为25.26%,同比+1.91ppt。其中销售费用率为22.25%,同比+0.94ppt,原因是:20Q1销量增加使得物流费用相应增加;品牌费用投入及职工薪酬增长。管理费用率为3.80%,同比持平,费用构成的主要变化是:20Q1实施限制性股票激励计划确认的股份支付费用同比增加。研发费用率为0.04%,同比-0.01ppt。财务费用率为-0.83%,同比+0.99ppt,原因是:公司开展结构性存款业务,其收益计入公允价值变动收益。 未来发展具备多重看点,看好公司盈利能力持续改善。 收入端,近年来公司主品牌表现优秀,产品结构进一步优化,受疫情影响整体罐化率有所提升,二者共同贡献公司盈利能力,且未来有望形成长期趋势,加速公司产品高端化战略落地。成本端,2019年公司表示计划未来3-5年关停整合10家左右亏损企业,今年由于疫情影响,关厂节奏放缓,但长期来看公司提高经营效率、淘汰落后产能、打开盈利空间的决心不变。在强大品牌力与股权激励释放经营活力的双加持下,看好公司未来盈利能力持续上行。 三、投资建议。 预计21-23年公司实现收入为307.70/326.47/345.41亿元,同比+10.8%/+6.1%/+5.8%; 实现归属上市公司净利润为26.30/29.53/33.45亿元,同比+19.5%/+12.3%/+13.3%,折合EPS为1.93/2.16/2.45元,对应PE为49/44/39倍。公司估值水平与啤酒板块2021年48倍PE(wind一致预期,算数平均法)大致相当,考虑到公司成长的确定性和龙头地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 疫情影响超预期、成本价格上涨超预期、食品安全风险等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-23 92.90 -- -- 105.59 13.66%
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公司于2021年4月22日发布一季报,21Q1实现营业收入89.28亿元,同比+41.87%(对比19Q1增长12.28%);归母净利10.22亿元,同比+90.26%(对比19Q1增长26.56%)。 经营分析 收入符合预期,吨价提升的逻辑持续兑现。①量:21Q1公司实现啤酒销量219万千升,受低基数影响同比+35%,对比19Q1增长1%。分产品看,21Q1青岛主品牌销量同比+44%,渠道反馈,预计听装酒销量同比+32%,超高端销量同比+80%,主推的白啤、皮尔森量增122%。②价:21Q1啤酒吨价提升约5%(对比19Q1增长11%),预计系夜场、高端餐饮等需求恢复,产品结构加速上行,叠加提价影响。 业绩超预期,毛利率大幅提升改善净利率。①成本端:21Q1啤酒吨成本下滑约3%,我们预计,青啤通过工厂统一sku 集约化生产、提前采购、产销协同性增强等措施缓解包材成本上涨的压力。21Q1毛利率同比+5.07pcts,预计充分受益于结构优化+提价效应。② 费用端: 21Q1销售费率同比+0.94pct(对比19Q1上升4.75pcts),20Q1大量促销临期酒导致费率基数偏高,预计21Q1品牌培育、细分渠道费用投放力度持续加大;21Q1管理费用率持平,净利率同比+3.01pcts 至11.81%。 旺季动销有望持续向好,经营效率加速改善。考虑去年高基数+全国气温回升缓慢的影响,预计Q2销量企稳,全年恢复性增长可期。当前市场担忧:①原材料成本上涨侵蚀利润;②非理性的费用投放。我们认为,青啤Q1毛利率高增表明公司可通过控制成本+直接提价+结构升级保障盈利能力。1-3月一些省份的部分sku 已提价,Q2动销企稳或将降低提价概率,Q3有望再次迎来涨价。成本端压力下,可能仅有部分市场、渠道的费用投放会加剧。 全年来看,结合渠道反馈,我们预计,公司目标销量820-843万吨(同增5-8%)、营收300亿(同增8%)、营销端利润增速25%。中长期看,股权激励落地提振员工积极性,人员调整+产能整合升级(未来3-5年内计划关闭10家左右低效厂)的趋势不变,有望助推青啤经营效率持续改善。 盈利调整 鉴于公司一季度的超预期表现,并考虑上次预测对毛利率、费用投放、高端化进展的假设略悲观, 我们对21-23年预测的归母净利润分别调整+5%/+10%/+13%,预计21-23年营业总收入同比+9%/7%/6%,归母净利润同比+29%/24%/20%,对应PE 分别为45/37/30X,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题,原材料成本上行,宏观经济风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名