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青岛啤酒 食品饮料行业 2021-06-21 108.22 131.67 18.96% 110.85 2.43% -- 110.85 2.43% -- 详细
推荐逻辑: 1、]啤酒行业寡头垄断格局初步形成, 行业逻辑由量增转为价增, 得益于消费升级和厂家主动优化产品结构,高端产品将继续保持快速增长, 预计行业内未来三年高端啤酒营收将保持 10%左右复合增速。 2、 百年历史铸就青啤强品牌力, 产品矩阵丰富完备, 渠道聚焦在三大市场战略带, 优势渠道协同高端化逐步推进,利润池有望从山东地区扩大至华北地区。 3、产品结构升级+去除低效产能+罐化率提升, 助力公司业绩高增, 未来三年公司利润复合增速有望达到 24%。 需求供给双轮驱动,高端化成行业主线。 1、 啤酒产量逐年下降,过去五年 CAGR约为-5%,人均消费量止跌企稳。 存量博弈背景下,行业步入转型升级期。 2、需求端受益于消费升级大趋势与差异化啤酒需求突显;供给端得益于酒企大力研发投入和资源持续向中高端产品倾斜,行业高端转型正当时。预计行业高端、中端、低端产品未来三年销量复合增速分别约为 7%/5%/-4%。 3、 行业竞争格局初步形成,寡头化趋势明显, CR5已达 90%, 业内竞争趋于理性。酒企持续加码中高端啤酒布局,过去五年行业吨价 CAGR 约为 4%,目前已至 2800-4300元/吨, 国际啤酒巨头亚太均价则在 4500-8000元/吨, 对比之下国内吨价仍有30%提升空间,吨价提升将成为行业长期趋势。 品牌、产品、 渠道三管齐下,助力青啤高质发展。 青啤果断实施战略转型剑指高端。 品牌端: 百年民族品牌底蕴深厚, 四位一体营销卓有成效。 广宣费用近三年 CAGR 为 9%,品牌价值长期雄踞行业第一。 产品端: 产品矩阵丰富,青岛+崂山双品牌覆盖各档次消费群体; 高端化转型提速迅猛,近三年高/中/低端啤酒销量年复合增速分别为 4.4%/0.2%/-0.9%; 高端产品持续放量拉动公司主品牌吨价提升至 2020年 4447元/吨, 与百威亚太吨价相近。 渠道端: 专注培育优势市场, 确立环山东基地市场圈+沿黄沿海市场战略带。 其中公司在沿黄一带陕西、山西、河北市占率领先, 均在 40%以上; 在沿海市场产品结构十分理想,中高端占比超过 90%, 高端化协同渠道优势, 业绩有望实现爆发。 公司业绩将持续高增: 1、 产品结构升级: 产品+费用+产能三端发力助力高端产品快速扩容, 2020年高端产品销量仅贡献 23%,大量低端产品亟需升级,中高端产品高增长+低端产品升级,业绩弹性将显著增强。 2、优化低效产能:公司2018年来累计关厂 5家,未来计划再关闭 5家低效工厂, 大额折旧逐步降低后,驱动业绩高弹性。 3、 罐化率提升: 公司业内远早于同行布局罐装产能, 2020年罐装产量已突破 200万吨,且公司已确立“5年内罐化率提至 50%”的目标,罐化率提升驱动盈利能力高增。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2021-2023年归母净利润复合增长 24%左右。 考虑到公司未来产品结构升级顺利, 经营效率提升, 产能优化持续, 给予公司2021年 63倍估值,对应目标价 131.7元,首次覆盖给予“买入”评级。
符蓉 10
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-05-11 91.00 -- -- 106.20 16.70%
117.58 29.21% -- 详细
oracle.sql.CLOB@3b379a17
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-27 93.50 -- -- 105.59 12.93%
117.58 25.75% -- 详细
Q1利润大幅提升, 盈利能力改善: 公司在 2021年 Q1收入同比增长 41.87%, 已经从疫情中恢复; 2021年 Q1销售毛利率为 45.13%,相较 于 2020年 Q1提高了 5.07pct,相较于 2019年 Q1提高了 5.47pct; 2021年 Q1净利润为 10.55亿元,同比增长 90.35%,销售净利率为 11.81%, 相较 2020年 Q1提高了 3pct,相较于 2019年 Q1提高了 1.2pct;销售费 用率为 22.25%,同比增加 0.94pct,主要是由于销量上升带动物流费用 增加,品牌费用投入及职工薪酬增长。 利润率的提升说明青岛啤酒的产 品结构升级趋势较好,高端产品占比增加,公司整体的盈利能力增强。 由于公司 2021年 Q1销量大幅增加,本季度公司经营活动现金流入为 89.53亿元,同比增长 48.83%,经营活动现金流净额为 24.66亿元,同 比增长 298.15%. Q1吨价提升,产品结构优化: 2021年 Q1销量为 219万千升,同比增 长 35%,其中青岛啤酒主品牌销量同比增长 44%; 1季度产品吨价达到 4077元/吨,同比提升 5.59%;吨成本为 2237元,同比下降 3.44%。青 岛啤酒持续布局高端产品,提供高端化、个性化、时尚化的消费服务, 不断拓展销售渠道,完善产品布局。未来随着高端化的布局,青岛价格 带有进一步上升的空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计在公司在智能化建设以及精细化管理的 驱动下,高端产品持续发力,盈利能力将继续提升。我们将 2021年-2023年的 EPS 从 1.92/2.4/3.18元调整为 2.04/2.49/2.94元, 2021年-2023年公 司 营 收 同 比 增 速 为 10.9%/10%/8.3% , 归 母 净 利 润 同 比 增 速 为 26.6%/22.2%/17.9%,对应 PE 为 45/37/31倍,维持“买入”评级。
于杰 5 4
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-26 96.30 -- -- 105.59 9.65%
117.58 22.10% -- 详细
一、事件概述。 4月22日,公司发布2021年一季报,2021Q1实现营收89.28亿元,同比+41.87%;实现归母净利润10.22亿元,同比+90.26%,基本EPS为0.76元。 二、分析与判断 公司经营业绩较疫情前强劲增长,主业竞争优势巩固。 2021Q1公司实现营收/归母净利润89.28/10.22亿元,同比+41.87%/+90.26%。受去年同期疫情期间低基数效应影响,公司经营业绩同比大幅提升。与疫情前的2019Q1相比,公司21Q1营收/归母净利润分别较19年同期增长12.28%/26.56%。疫情仅对去年同期业绩造成干扰,防疫常态化后,公司经营业绩较疫情前出现强劲增长,主业竞争优势不断巩固。收入端,20Q1公司啤酒产品动销保持强劲增长,累计销售啤酒产品219万千升,同比+35%,其中青岛啤酒主品牌销量同比+44%;产品结构上,公司不断开发推出高质量新特产品,加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品转型升级。利润端,受益于低端崂山等产品提价;主要产品罐化率提升等因素影响,公司整体毛利率水平同比明显提高,归母净利润增速大幅高于收入端。 产品结构优化提升毛利率水平,销售费用率略有提高。 21Q1公司毛利率45.13%,同比+5.07ppt,主要原因是产品结构优化持续推进,高毛利率产品占比提升,低毛利率产品售价有所提升。 21Q1年期间费用率为25.26%,同比+1.91ppt。其中销售费用率为22.25%,同比+0.94ppt,原因是:20Q1销量增加使得物流费用相应增加;品牌费用投入及职工薪酬增长。管理费用率为3.80%,同比持平,费用构成的主要变化是:20Q1实施限制性股票激励计划确认的股份支付费用同比增加。研发费用率为0.04%,同比-0.01ppt。财务费用率为-0.83%,同比+0.99ppt,原因是:公司开展结构性存款业务,其收益计入公允价值变动收益。 未来发展具备多重看点,看好公司盈利能力持续改善。 收入端,近年来公司主品牌表现优秀,产品结构进一步优化,受疫情影响整体罐化率有所提升,二者共同贡献公司盈利能力,且未来有望形成长期趋势,加速公司产品高端化战略落地。成本端,2019年公司表示计划未来3-5年关停整合10家左右亏损企业,今年由于疫情影响,关厂节奏放缓,但长期来看公司提高经营效率、淘汰落后产能、打开盈利空间的决心不变。在强大品牌力与股权激励释放经营活力的双加持下,看好公司未来盈利能力持续上行。 三、投资建议。 预计21-23年公司实现收入为307.70/326.47/345.41亿元,同比+10.8%/+6.1%/+5.8%; 实现归属上市公司净利润为26.30/29.53/33.45亿元,同比+19.5%/+12.3%/+13.3%,折合EPS为1.93/2.16/2.45元,对应PE为49/44/39倍。公司估值水平与啤酒板块2021年48倍PE(wind一致预期,算数平均法)大致相当,考虑到公司成长的确定性和龙头地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示。 疫情影响超预期、成本价格上涨超预期、食品安全风险等。
符蓉 10
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-26 96.30 -- -- 105.59 9.65%
117.58 22.10% -- 详细
事件:公司发布2021年一季报。公司2021Q1实现销量219万吨,同比2020Q1+34.4%,较2019Q1+1.1%;实现销售收入89.3亿元,同比2020Q1+41.9%,较2019Q1+12.3%;实现归母净利润10.2亿元,同比2020Q1+90.3%,较2019Q1+26.6%。业绩略超市场预期。 Q1销量恢复强劲,产品结构优化。公司2020Q1全员发力推进“春耕行动”,积极构建消费场景及沉浸式体验模式,聚焦资源大力开拓线上线下渠道,不断完善终端市场布局,实现销量恢复性增长。同时公司积极推动产品结构优化,不断开发推出高质量的新特产品,加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型升级,2021Q1青岛主品牌销量同比增长44%,且1903、纯生、白啤等高档啤酒销量增速更高,推动吨酒价同比2020Q1增长5.6%,突破4000元/吨。 成本压力Q1尚未体现,降本增效制造费用减少。2021Q1公司毛利率为45.1%,同比2020Q1提升5.1pct。公司2021Q1吨酒成本同比-3.3%,预计源于销量恢复增长带来规模效应,以及公司继续推动产能优化及降本增效,制造费用减少抵消成本上涨压力。此外公司提前锁定大麦、包材采购成本,Q1成本压力不明显,预计Q2包材成本上涨会有体现,但公司能够通过产品结构优化覆盖成长上涨压力。 毛销差扩大明显,盈利能力改善。销售费用投放增加,2021Q1销售费用率为22.3%,同比2020Q1提升0.9pct,源于物流费用同比增长,以及品牌费用投放及员工薪酬增加。管理费用端,公司增加股权激励费用约0.6亿元,管理费用率保持平稳。毛销差同比提升4.1pct驱动下,公司归母净利润同比+90.3%,归母净利润率达到11.4%。 展望未来:公司Q1实现开门红,一线销售员工激励兑现,全年股权激励目标完成无忧,组织动能激发。全年来看,公司一方面推动崂山品牌换包装升级提升基地市场利润;另一方面加快向听装酒、精酿产品等高档啤酒升级,白啤、皮尔森等新品发展势头向上。我们预计公司产品结构改善叠加产能优化能够抵消Q2之后包材成本上涨压力,净利润保持稳定增长。 盈利预测:考虑公司Q1恢复强劲、产品结构优化,以及公司证明有能力应对成本上涨,我们上调2021/22/23年盈利预测归母净利润至29.3/36.0/42.9亿元,此前盈利预测为25.8/30.0/33.7亿元,当前市值对应PE为43.9/35.7/30.0倍;加回一次性产能优化费用后调整后PE为38.4/32.3/28.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响动销,包材成本上行,行业竞争激烈。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-26 96.30 104.55 -- 105.59 9.65%
117.58 22.10% -- 详细
销量恢复吨价提升,产品结构持续优化。公司21Q1实现啤酒销量219万吨(+34.4%),较19Q1增长1.1%;吨价同比增长5.6%,较19Q1增长11.1%,吨价提升幅度较20Q3/Q4的1.8%/4.9%进一步扩大,预计主要受益于公司在一季度对部分产品进行了提价、以及持续的产品结构升级。21Q1青岛啤酒主品牌销量同比增长44%,高于整体品牌增速,品牌结构保持升级趋势。目前公司渠道库存较19年更低,全渠道周转天数约25~26天,较为健康。分地区看,东北地区预计保持较高增速,山东、华东、华南、东南等地持续恢复,全年公司有望实现双位数的营收增长。 21Q1毛利率提升明显,盈利能力进一步改善。受益于产品结构升级和提价,21Q1毛利率达到45.13%,同比提升5.07pct。一季度销售费用率为22.25%(+0.94pct),主要因为物流费用、品牌费用投入及职工薪酬增长所致;管理费用率3.80%,同比基本持平;税金及附加占营收比重6.62%(-0.11pct)。综合以上,销售净利率达11.81%(+3.01pct),且较19Q1提升1.20pct。 无需过度担心成本上行及竞品扰动,中长期逻辑继续演绎。短期看,随着疫情进一步得以控制,餐饮、夜店等现饮渠道的需求景气有望延续。前期市场担心原材料成本上行及Q2开始的利润高基数压力,我们认为公司有望通过提前采购锁定成本、加快结构升级、结合小步快跑式提价对冲成本压力;此外,百威等竞品费用投放加大主要集中于各自的强势地区,区域割据情景下对青啤影响不大。中长期看,公司目前普低档产品占比仍偏高,吨价仍有较大提升空间;叠加关厂增效、费用管控强化,盈利改善有望持续兑现。 财务预测与投资建议 根据季报,上调毛利率及费用预测,预测公司21-23年每股收益分别为2.05、2.53、3.08元(原21-23年预测为1.93、2.35、2.75)元,结合可比公司估值,给予21年51倍PE,对应目标价104.55元,维持增持评级。 风险提示:吨价提升不及预期、原料价格持续上涨、食品安全事件风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-23 92.90 -- -- 105.59 13.66%
117.58 26.57% -- 详细
公司于2021年4月22日发布一季报,21Q1实现营业收入89.28亿元,同比+41.87%(对比19Q1增长12.28%);归母净利10.22亿元,同比+90.26%(对比19Q1增长26.56%)。 经营分析 收入符合预期,吨价提升的逻辑持续兑现。①量:21Q1公司实现啤酒销量219万千升,受低基数影响同比+35%,对比19Q1增长1%。分产品看,21Q1青岛主品牌销量同比+44%,渠道反馈,预计听装酒销量同比+32%,超高端销量同比+80%,主推的白啤、皮尔森量增122%。②价:21Q1啤酒吨价提升约5%(对比19Q1增长11%),预计系夜场、高端餐饮等需求恢复,产品结构加速上行,叠加提价影响。 业绩超预期,毛利率大幅提升改善净利率。①成本端:21Q1啤酒吨成本下滑约3%,我们预计,青啤通过工厂统一sku 集约化生产、提前采购、产销协同性增强等措施缓解包材成本上涨的压力。21Q1毛利率同比+5.07pcts,预计充分受益于结构优化+提价效应。② 费用端: 21Q1销售费率同比+0.94pct(对比19Q1上升4.75pcts),20Q1大量促销临期酒导致费率基数偏高,预计21Q1品牌培育、细分渠道费用投放力度持续加大;21Q1管理费用率持平,净利率同比+3.01pcts 至11.81%。 旺季动销有望持续向好,经营效率加速改善。考虑去年高基数+全国气温回升缓慢的影响,预计Q2销量企稳,全年恢复性增长可期。当前市场担忧:①原材料成本上涨侵蚀利润;②非理性的费用投放。我们认为,青啤Q1毛利率高增表明公司可通过控制成本+直接提价+结构升级保障盈利能力。1-3月一些省份的部分sku 已提价,Q2动销企稳或将降低提价概率,Q3有望再次迎来涨价。成本端压力下,可能仅有部分市场、渠道的费用投放会加剧。 全年来看,结合渠道反馈,我们预计,公司目标销量820-843万吨(同增5-8%)、营收300亿(同增8%)、营销端利润增速25%。中长期看,股权激励落地提振员工积极性,人员调整+产能整合升级(未来3-5年内计划关闭10家左右低效厂)的趋势不变,有望助推青啤经营效率持续改善。 盈利调整 鉴于公司一季度的超预期表现,并考虑上次预测对毛利率、费用投放、高端化进展的假设略悲观, 我们对21-23年预测的归母净利润分别调整+5%/+10%/+13%,预计21-23年营业总收入同比+9%/7%/6%,归母净利润同比+29%/24%/20%,对应PE 分别为45/37/30X,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题,原材料成本上行,宏观经济风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-07 84.65 -- -- 98.39 16.23%
117.58 38.90% -- 详细
业绩基本符合预期,产品结构升级: 受到疫情影响,公司 2020年 Q1营同比下降 20.86%, Q2、 Q3、 Q4三个季度营收分别同比增长 9.15%、 4.76%、 8.12%。 公司 2020年主品牌青岛的销量为 387.9万千 升, 占总销量的 49.6%, 同比下降 4.25%;其中奥古特、鸿运当头、纯 生等高端品牌销量为 179.2万升,占总销量的 22.9%。 其他品牌销量为 394万千升,同比下降 1.41%。 公司 2020产品均价同比上涨 2.12%, 未来高端产品占比提升有望带动产品均价继续上行。说明公司在疫情 过后渠道恢复较快,产品结构优化升级。 公司加快数字化转型和智能 制造以及工业互联网的推进,启动 100万千升啤酒扩建项目,提高高 端产品供应能力 毛利稳步提升, 控本效果明显: 公司在 2020年毛利率上升至 40.4%, 增加了 2pct。 分地区来看,华东地区与东南地区的毛利率均上升超过 5pct,分别达到 30.9%与 29.6%;华北地区与华南地区毛利率增幅分别 为 1.4pct 与 1.7pct,达到 34.9%与 35.1%;在最重要的山东地区毛利增 幅为 0.6pct,达到 35.2%。各地区毛利全方位增加说明公司成本管控取 得一定成效。受到新冠疫情影响,政府减免社保费用,公司产品运输 费用减少, 2020年销售费用同比下降 2.33%,管理费用同比下降 10.79%。 公司在啤酒行业整体产能过剩的情况下,通过关厂降本增效 的方式, 在未来关闭 10家工厂提升产能利用率。 2021年,包材面临 价格上涨压力,公司为维持利润水平不排除涨价的可能。 消费场景升级, 经销网络优化: 公司在 2020年投入“百年之旅,琥珀 拉格”等超高端新型产品,向高端市场持续发力。通过在全国布局 200多家“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”,公司以高端化、个性化、时 尚化的方式与消费者互动交流,给消费者带来沉浸式体验。 公司品牌 价值在 2020年达到 1792.85亿元,保持中国啤酒行业第一的品牌地 位。通过遍布在全球一百多个国家的经销商网络,公司提高对客户的 掌握能力,巩固基础市场开拓新兴市场,推动公司市场运营能力和盈 利能力的提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计在公司在智能化建设以及精细化管理的驱动下,产品结构持续优化,均价有望进一步提升。我们将 2021年-2022年的 EPS 上调为 1.92元(+0.1)、 2.40元(+0.31), 2023年 EPS 为 3.18元,预计 2021年-2023年公司营收同比增速为 10%、 5.3%、 7.5%,归母净利润同比增速为 19.2%、 24.6%、32.8%, 对应 PE 为 43.55、 34.95、 26.33,维持“买入”评级
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-04-02 84.64 -- -- 98.39 16.25%
117.58 38.92% -- 详细
事件:青岛啤酒发布2020年年报,2020全年实现营业收入277.60亿元,同比下降0.80%,归属于上市公司股东的净利润22.01亿元,同比增长18.86%,基本每股收益18.63元。 点评业绩符合预期,吨价稳步提升 销量方面,2020年年公司实现啤酒销量782.3万千升,受疫情影响同比下降2.84%,仍优于行业7.04%的降幅。具体来看,主品牌青岛啤酒实现销量387.9万千升,同比下滑4.25%,其中高端产品实现销量179.2万千升,同比下滑3.45%;崂山等其他品牌实现销量394万千升,同比下滑1.41%。毛利率方面,啤酒业务毛利率从38.96%提高到40.42%,主要系受益于营业成本下行、产品提价以及罐化率提升。吨价来看,吨酒价从19年的3431元/吨增加到20年的3549元/吨,同比增长3.44%;吨成本下降0.88%至2076元/吨。从区域角度来看,山东、华北、华南、华东、东南分别实现销售收入180.26、64.90、32.69、28.03、8.23亿元,分别同比-1.49%、+3.53%、-4.72%、+1.59%、0.00%,除山东和华南地区受疫情影响销量承压,华北、华东地区保持稳健增长。 费用率持续优化,销售净利润率持续提升 公司净利率为8.38%,同比提高1.49个百分点,主要系盈利改善叠加费用率不断优化所致。费用方面,期间费用率为22.38%,同比下降0.85个百分点,其中销售费用率为17.96%,同比下降0.28个百分点,主要系政府减免社会保险费以及运费减少;管理费用率为6.04%,同比下降0.68个百分点,主要系政府减免社保以及内退福利(从2019年的4.17亿下降到2020年0.26亿)。未来随着公司产品结构的持续优化以及效率的提升,盈利能力有望持续改善。 产品结构优化升级,多方面布局有望打开盈利空间 受到疫情影响,公司建立和完善“电商+门店+厂家直销”的立体销售平台,加快线上消费渠道拓展。在产品上,深化实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,推进创新驱动和产品结构优化升级。布局超高端,上市“百年之旅、琥珀拉格”等产品,极大提升公司产品形象和市场竞争力。公司在年内推出股权激励计划,以21.18元/股向627名激励对象授予1320万股限制性股票,良好的激励机制有望提升公司整体运营效率。 维持公司“增持”评级 回顾全年,公司在疫情冲击下多措并举经营彰显韧性,业绩整体符合预期,优于啤酒行业表现;展望明年,随着消费场景恢复,青啤动销有望逐步恢复正常。由于2020年一季度在疫情影响下销量同比下滑较大,根据历年一季度销量情况,我们认为2021年一季度公司整体销量有望实现20%以上的增速。中长期来看,青啤在高端领域具备品牌、资金等先发优势,未来凭借优质渠道、高端产品持续发力,仍将呈现马太效应下的强者恒强。预计公司2021-2023年营业收入分别为302.47、319.60、336.15亿元;归属母公司净利润分别为26.79、31.56、36.85亿元;EPS分别为1.96、2.31、2.70元/股,对应当前PE分别为42.67、36.23、31.02倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
于杰 5 4
青岛啤酒 食品饮料行业 2021-03-31 83.70 -- -- 98.39 17.55%
117.58 40.48% -- 详细
一、事件概述 3月 25日公司发布 2020年年报,预计 2020年实现营收 277.60亿元,同比-0.80%; 实现归母净利润 22.01亿元,同比+18.86%,基本 EPS 为 1.63元。拟每股派发现金 红利人民币 0.75元(含税)。 二、分析与判断 疫情冲击影响全年销量,营销创新作用显著 2020年公司实现营收 277.60亿元,同比-0.80%;合 20Q4单季度实现营收 33.38亿 元,同比+8.12%。销量方面, 2020年公司共实现销售 782.3万千升,同比-2.82%; 合 20Q4单季度实现销售 88.10万千升,同比+3.07%。分地区看,山东/华北/华南/ 华东/东南/海外地区分别实现收入 180.26/64.90/32.69/28.03/8.22/5.61亿元,同比分别 -2.39%/+1.41%/-7.25%/-5.90%/-7.18%/-14.21%。总体看,疫情对公司 2020年啤酒动 销负面影响较明显,尤其是相对弱势以及即饮渠道占比较高的华东、华南等地区。 但得益于公司加快线上渠道拓展,推进实施“无接触配送”服务、 率先开发全国“无 接触配送数字地图”,建立和完善“电商+门店+厂家直销”的立体销售平台,开辟 了疫情形势下全新的营销渠道,北方核心基本盘总体保持了相对稳态。 吨价上行趋势不改,毛利率及费用率双重改善推动盈利增长提速 2020年公司实现归母净利润 22.01亿元,同比+18.86%;合 20Q4单季度实现归母净 利润-7.77亿元,同比+5.87%。吨价方面, 2020年公司销售吨价约 3548元,同比 +2.08%。其中高端产品实现销售 179.2万千升,同比-3.57%,下滑幅度略高于整体, 预计主要是即饮渠道受疫情冲击。但得益于中低端产品促销政策收紧,整体吨价仍 呈现显著的提升趋势,也使得毛利率达 40.42%,同比+1.46ppt。 成本及费用方面, 公司持续优化费用并精细化管理体系,提升促销费用有效性和营销效率。全年期间 费用率 22.38%,同比-0.92ppt,主要来自销售费用率(同比-0.28ppt)及管理费用率 (同比-0.68ppt)的贡献。毛利率及费用率的双重改善推动了盈利端的增长提速。 未来发展具备多重看点,看好公司盈利能力持续改善 收入端, 近年来公司主品牌表现优秀,产品结构进一步优化,受疫情影响整体罐化 率有所提升,二者共同贡献公司盈利能力,且未来有望形成长期趋势,加速公司产 品高端化战略落地。 成本端, 2019年公司表示计划未来 3-5年关停整合 10家左右 亏损企业,今年由于疫情影响,关厂节奏放缓,但长期来看公司提高经营效率、淘 汰落后产能、打开盈利空间的决心不变。在强大品牌力与股权激励释放经营活力的 双加持下,看好公司未来盈利能力持续上行。 三、投资建议 预计 21-23年公司实现收入为 307.70/326.47/345.41亿元,同比+10.8%/+6.1%/+5.8%; 实现归属上市公司净利润为 26.30/29.53/33.45亿元,同比+19.5%/+12.3%/+13.3%, 折合 EPS 为 1.93/2.16/2.45元,对应 PE 为 42/38/33倍。公司估值水平低于啤酒板块 2021年 51倍 PE(wind 一致预期,算数平均法),考虑到公司成长的确定性和龙头 地位,维持“推荐”评级
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事件: 公司2021年3月28日发布2020年年度报告,报告期内,公司实现营业总收入277.6亿元,同比减少0.8%;归母净利润22亿元,同比增长18.86%;归母扣非净利润为18.16亿,同比增长34.79%。 点评: 吨价增速快于吨成本,产品结构持续优化。公司2020年实现营业收入277.6亿元,同比减少0.8%。从产品销量和均价来看,2020年实现销量782.3万千升,其中主品牌青岛啤酒共387.9万千升,占总销量49.6%;“百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品共179.2万千升,占总销量22.9%。总销量同比减少2.84%,均价同比增长2.12%,未来随着公司高端产品占比提升,吨均价有望持续上行。2020年度公司啤酒业务毛利率为40.6%,同比提升1.67个百分点,主要由于吨价增速快于吨成本。 毛利率增长亮眼,成本管控显成效。公司2020年度营业成本同比减少3.16%,吨成本同比下降0.34%,持续降本增效。从地区来看,华南、华东、东南地区的营业成本下降幅度均大于5%,毛利率分别为35.12%、30.88%、29.57%,分别同比增加1.75pct、5.49pct及5.40pct,主要系价格调整及产品结构优化所致。后续公司将加快智能化工厂及供应链建设,实施工厂改扩建,提高公司高端产品供应能力。 重视营销渠道和消费场景,高端化稳健发展。公司加快精酿啤酒等高附加值产品的开发,在高端即饮渠道发展较好。2020年公司在全国开出200多家青岛1903酒吧,以高端化、个性化、精准化的产品与消费者互动交流,给消费者带来“沉浸式”体验。未来公司将集中品牌资源于高端产品,推出适合不同年龄段消费者的新品,在品牌推广和提升消费体验领域持续深耕。 投资建议:考虑到公司啤酒高端化和精细化管理趋势,预计公司2021-2023年归母净利润为25.84/29.76/35.32亿元,2021-2023年EPS为1.89/2.18/2.59元,对应EV/EBITDA为19.75x/16.88x/14.56x,维持公司“买入”评级。 风险提示:高端化进程不及预期,行业竞争加剧。
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吨价稳步上行,产品结构持续改善。分量价看,公司 20年销量 782万千升(-2.8%),吨价同比增长 1.9%;其中 20Q4销量 88万千升(+3.0%),吨价同比增长 4.9%,增速较 Q2/Q3的 0.8%/1.8%提升明显,预计主要受益于淡季提价策略以及产品结构升级。分品牌看,20年青岛品牌收入 172.5亿元(-0.7%),占啤酒收入比重提升 0.2pct,量价分别同比-4.2%/+3.7%,其中奥古特等高端品牌销量 179万千升(-3.4%),占青岛品牌比重同比+0.4pct,产品结构保持升级趋势。分地区看,20年山东、华北、华南、华东、东南、海外等收入分别变动-1.5%、3.5%、-4.7%、1.6%、-0.1%,华北和华东保持增长,华东和东南地区减亏明显,对整体盈利改善有一定贡献。公司 21年销量目标积极,叠加吨价提升,营收增速有望达到双位数。 毛利率上行费用率下降,盈利能力改善明显。结构升级和提价带动全年销售毛利率提升至 40.4%(+1.5pct)。销售费用率 18.0%(-0.3pct),主因社保费用和运输费减少;管理费用率 6.0%(-0.7pct),税金及附加比例 8.0%(-0.3pct),销售净利率提升 1.5pct 至 8.4%。展望 21年,虽麦芽、包材等有成本上涨压力,但预计公司将通过提价、结构升级、管理改善有效消化。 一季度有望迎来开门红,看好盈利改善空间。公司春节动销良好,高端酒、听装酒、小瓶酒增速快于整体,结构继续升级。中长期,行业格局改善与消费升级的趋势延续;公司目前普低档产品占比仍偏高,在提价+结构升级驱动下,吨价仍有较大提升空间;叠加费用管控强化,看好盈利改善空间。 财务预测与投资建议:根据年报,上调收入及费用预测,预测公司 21-23年每股收益分别为 1.93、2.35、2.75元(原 21-22年预测为 2.01、2.33元),结合可比公司估值,给予 21年 51倍 PE,对应目标价 98.43元,维持增持评级。 风险提示:吨价提升不及预期、原料价格持续上涨、食品安全事件风险。
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事件:青岛啤酒发布2020年报,2020年公司实现营收277.6亿元,yoy-0.8%;归母净利润22.01亿元,yoy+18.86%。Q4单季实现营收33.38亿元,yoy+8.12%;Q4单季归母净利润-7.77亿元。 销量增长态势好于行业水平,产品结构持续改善:2020年公司实现销量782万千升,yoy-2.86%,吨酒价小幅提升1.9%至3495.9元/千升,吨酒价的提升主要由于1)公司对山东区域的经典、崂山系列提价;2)罐装化率提升。Q4单季实现销量88万千升,yoy+2.92%,表现好于行业平均水平。具体看产品结构,公司主品牌青岛啤酒共实现销量387.9万千升,yoy-4.2%;包括百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒在内的高端产品实现销量179.2万千升,yoy-3.4%,其他品牌实现销量394万千升,yoy-1.5%。分地区看,公司主要销售区域山东/华北/华南/华东地区分别实现收入180.26/64.9/32.68/28.02亿元,yoy-1.49%/+3.53%/-4.73%/+1.58%。 2020年公司全年毛利率为40.42%,yoy+1.45pct,产品组合升级带动毛利率改善。其中,主品牌毛利率yoy+1.4pct至48.3%,其他品牌毛利率yoy+2.0pct至27.5%。费用端,公司费用管控能力良好,管理/销售费用率均有所下降,公司销售费用率17.96%,yoy-0.28pct,管理费用率6.04%,yoy-0.68pct。报告期内,受益于毛利改善和费用使用效率提升,公司净利率同比提升1.49pct至8.38%。 高端新品++创意线下活动,消费者对品牌的认知进一步增强:回顾2020年,虽然新冠疫情对啤酒行业产生了较大冲击,但公司快速应变,积极调整营销策略,同时进行了有效的费用管控。产品上,公司开发并投放市场的百年之旅、琥珀拉格等超高端新品,持续引领超高端市场的消费潮流。在销售渠道上,公司实施“无接触配送”服务,开发“无接触配送数字地图”,实现线上销售与线下配送的接轨;同时积极拓展社区团购模式,建立和完善“电商+门店+厂家直销”的立体销售平台。在线下推广方面,已在全国布局200多家“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”,以高端、个性和时尚的产品与消费者互动交流,不断满足消费者个性化、场景化、便捷化、高端化的需求。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司产品组合升级态势良好,我们上调2021-2022年净利润预测分别至26.1亿元(上调10.5%)和29.6亿元(上调11.9%)。 引入2023年净利润预测33.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争恶化;渠道掌控力减弱;原材料成本上涨。
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20年量减2.8%,价增1.9%,产品结构加速升级。20年公司啤酒销量782.3万千升,量同比-2.8%,吨价同比+1.9%。1)分产品看,20年主品牌青岛、其他品牌收入同比-0.7%/-1.5%,销量同比-4.2%/-1.5%,预计定位中高端的主品牌受疫情影响偏重。其中青岛品牌吨价同比+3.7%,主要系:①“百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生”等高端产品实现销量179.2万千升,同比-3.4%,占比提升带动产品结构改善;②Q2重点市场经典等主产品的提价政策落地。2)分地区看,20年山东/华北/华南/华东地区收入同比-1.5%/+3.5%/-4.7%/+1.6%,华东、东南亏损收窄。3)分季度看,Q4啤酒量同比+3.0%,价增约5%,吨价加速上行主要受益于夜场、高档餐饮需求复苏+提价效应。 降本控费增效,经营效率改善延续。20年净利率同比+1.5pcts,其中结构升级+生产成本降低带来毛利率同比+1.5pcts,疫情制约广告、促销费用投放导致销售费用率同比-0.3pct,政府减免社保致使管理费用率同比-0.7pct。20Q4净利率同比+2.4pcts,其中毛利率同比-0.1pct,预计纸箱、玻璃瓶、麦芽等生产成本上涨;销售费用率同比+0.5pct,预计年末费用兑付增加;管理费用率同比-8.4pcts,股权激励费用增加但职工安置支出减少。 21Q1销量或将恢复至19年水平,静待边际利润弹性释放。我们预计,青啤1-2月量增近35%、价增中低个位数。考虑20Q1基数低,21Q1销量有望恢复至19年同期水平,预计全年销量增速5-7%,对应销售口径利润增速15%+。中长期看,股权激励落地有望激发企业活力,人员调整+产能优化升级(未来3-5年内计划关闭10家左右低效厂)助推公司实现更高质量的成长。 盈利预测 预计21-23年营业收入同比+9%/7%/6%,归母净利润同比+23.1%/17.8%/16.8%,对应PE分别为41/35/30X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格变动、区域竞争态势恶化、食品安全问题
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名