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青岛啤酒 食品饮料行业 2020-07-01 71.94 89.10 13.45% 81.95 13.91% -- 81.95 13.91% -- 详细
事件:6月2日,青岛啤酒与美团点评宣布,将围绕品牌营销、交易通路和数据赋能几个层面达成战略合作。双方将依托各自资源优势,发挥协同效应,拓展构建更丰富的消费场景,进行全渠道品牌渗透。 战略合作完善渠道布局,加速转型步伐。近年来,公司在分区域深度分销模式的基础上,不断拓展线上线下立体化多链路业务,力争覆盖多渠道,满足消费者的多样化需求。公司注重创新营销模式,一方面着力搭建电商渠道专业组织,另一方面积极与第三方平台展开合作。本次合作中,公司可运用美团点评丰富的消费场景助力自身产品的多维渗透,打通餐饮渠道和新零售业务以寻求新的增长点,并可借助美团点评的数据挖掘和分析优势,加速数字化转型升级。 今年以来新冠肺炎疫情对啤酒消费市场形成了严重冲击,餐饮、夜场等销售渠道一度陷入停滞,公司在困境中推进“社区营销推广和无接触配送”等营销举措,同时加强线上渠道建设,减轻疫情的冲击。与美团点评的战略合作是新形势下渠道布局中的重要一环,有望助推短期业绩恢复,为公司的长远战略发展进一步奠定基础。 契合消费升级趋势,中高端产品版图不断扩张。在产品结构升级背景下,公司始终致力于产品结构改善。2019年公司千升酒价由2018年3267元提升至3431元,涨幅达5%,2020年Q1,疫情下依旧实现了同比5%的提升,达3861元。2002-2019年,公司主品牌销量占比从31%提升至50%,2019年奥古特、鸿运当头等高端产品共实现销量185.6万千升,同比增长7.08%,保持了在国内啤酒中高端产品市场的竞争优势。公司主品牌始终定位中高端市场,近年来加快产品结构升级,稳步提升盈利能力。 结合数字化转型,产能持续优化升级。公司计划于3-5年内逐步关闭整合约10家亏损工厂,逐步整合产能,提升产能利用率,股权激励计划落地后有利于进一步释放企业活力,提高公司效率。公司在稳定当期经营的同时布局长期发展,启动了包含智能制造示范工厂等10个投资项目。其中,3月,青啤平度百万千升啤酒扩建项目开工,新增一条5万瓶生产线和21座酿酒发酵罐,产能预计达100万千升,将于6月投产。5月,德州平原年产四十万千升升级改造项目的启动,6月正式投产,在产能提高3倍的同时,较大的提升产品品质和口感,持续推动产能优化升级。 盈利预测:由于行业恢复较快,上调20-22年盈利预测,预计公司20-22年实现营收286.60/310.27/349.16亿元,同比增长2.42%/8.26%/12.54%,20-22年净利润由19.82/24.77/31.44亿元上调至20.42/26.78/31.45亿元,同比增长10.25%/31.15%/17.42%,EPS分别为1.51/1.98/2.33元,给予公司2021年45倍PE,目标价格89.1元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情持续风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-06-23 69.67 84.36 7.41% 81.95 17.63% -- 81.95 17.63% -- 详细
行业景气向好,业绩具备弹性。行业数据显示,2020年1-5月啤酒总产量1263.9万千升,单4月产量307.9万千升,同增5.4%,单5月产量406.5万千升,同增11.4%,旺季到来后行业逐季景气向好。收入利润来看,20年1-4月规模以上啤酒企业实现收入398.9亿元,实现利润20.4亿元,单4月实现收入128.3亿元,同增2.8%,实现利润14.0亿元,同增48.2%,产量向好下4月行业利润具备较大弹性。我们预计行业5月产量同增双位数下,行业5月利润仍然具备弹性。 公司各渠道销售逐步恢复,预计Q2实现近双位数收入增长。渠道调研反馈,当前流通渠道完全恢复、餐饮渠道恢复70%~80%、夜场等娱乐渠道恢复30%~50%,但公司夜场渠道占比较小,对整体影响相对可控。我们认为,在整体行业二季度向好下,龙头公司优势明显,销售情况大概率好于行业整体表现,故预计公司4月、5月销量近双位数增长,6月销量在去年高基数下维持平稳,预计整体Q2销量增长5%~7%,销售收入实现近双位数增长,业绩表现具备一定弹性。 内部改革有效推进,长周期盈利改善逻辑清晰。上周我们参加青岛啤酒股东大会,管理层就长期战略、机制改革及年内疫情后复苏情况进行详细交流。公司领导层战略思路清晰,市场策略因地施策,高端化布局持续推进,市场化改革方向明确,激励机制以利润和销量加权平均,并向利润倾斜。我们认为,疫情并不改变盈利加速改善的行业趋势,结构升级、提价、提高经营效率的长期逻辑不改,公司股权激励落地后,市场化机制不断完善,看好品牌势能加速释放。 品牌荣光时代,千亿市值可期:啤酒行业从渠道战价格战的时代转变为品牌战价值战的时代,过去青岛啤酒被动卷入低价扩份额的渠道竞争,优势不明显;但在新时代,青啤的百年品牌力及产品力优势将得以大幅释放,如能配合经营效率改善,公司未来几年业绩和市值有望大放异彩。同样拥有名酒基因的山西汾酒,也是在品牌时代,配合国企改革及华润入主后,经营活力大幅提升,品牌势能得以释放,市值突破千亿,估值显著溢价,值得借鉴。考虑到目前行业景气向好,预计Q2以后迎来收入盈利双拐点,我们上调2020-2022年EPS预测至1.53/1.93/2.32元(原预测为1.49/1.93/2.32元),目前股价对应PE为46/36/30X,上调目标价到85元,对应2021年44倍P/E,本轮目标千亿市值,重申“强推”评级,再次推荐阅读我们近期公司深度报告:《青岛啤酒:国货精品、当仁不让》。 风险因素:中高端市场竞争加剧;促销力度加大;疫情加重。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-06-19 63.65 74.43 -- 81.95 28.75% -- 81.95 28.75% -- 详细
跨过战略僵持阶段,啤酒行业竞争主线转向高端化,百年青啤迎来重要机遇:啤酒行业经过CR5份额快速提升阶段后于2013-2017年进入战略僵持阶段,行业前五名份额变动收窄,份额扩张难度加大,在行业总量增长停顿、综合成本上行以及消费升级加速背景下,啤酒行业竞争主线转为“高端化”,行业竞争总体改善,青啤处于较为有利位置。近年来主要啤酒企业吨价提升连贯,持续验证高端化趋势:目前中国中高档啤酒销量维持高个位数增速,而经济型啤酒销量继续下滑,2018年中国中档和高档啤酒占比分别增至21%和10%,2014年此比例仅为14%和5%,对照美国,2018年高档啤酒销量仍然维持3%的增速,且中档和高档啤酒销量分别占总销量比达到45%和31%,我们认为中国产品结构升级仍有空间,且高档啤酒销量增速可持续。 青啤品牌力产品力俱佳,高端产品矩阵丰富,聚焦1+1双品牌进击:青岛啤酒品牌具有百年历史,酿造工艺完善且伴有技术升级,受益于行业高端化扩容趋势,公司旗臶鲜明主打“1+1”品牌战略,主品牌定位高端市场而崂山等第二品牌服务于大众消费,产品结构不断优化,吨酒价不断提升,截至2019年主品牌销量占比达到50%,收入占比达到63%,其中高附加值品牌销量同比增7%,2020Q1在疫情影响下,吨价同比+5.2%达到3,827元/吨;公司高端产品矩阵丰富且具备成功打造高端大单品经验,2019年纯生销量约占比9%,经典1903销量占比约4%,根据GlobalData数据,青岛啤酒在高端产品市场份额预计由2018年的14%增至2023年16%。 市场策略清晰,两横一纵,彰显务实和进取:公司2018年开始聚焦“一纵两横一圈”市场战略:“一纵”指振兴“沿海”市场战略带,其中华南地区2019年收入和盈利改善明显,得益于绩效改革和销量回升;“两横”指沿黄市场战略带、沿江市场战略带,华北地区是公司的“沿黄”优势地区,营收和利润贡献仅次于山东,吨价稳步上升,沿江华东地区加强高端化渗透;“一圈”指“大山东基地市场圈”,2019年山东地区营收占比69.3%,贡献整体利润七到八成,2020年公司地域布局重点为稳固山东基地份额,发挥山东对沿黄区域的带动作用,充分开发高增市场,增强沿黄和山东市场盈利能力,突破河南、山西、黑吉辽以及华南一些成长较快地区;东北市场2019年表现相对弱势,公司会优化产能并提升效率,追求业绩的稳步回升。 关厂+股权激励落地,管理增效,盈利再上层楼:2018年5月黄克兴接任董事长,公司管理层顺利完成更迭,组织架构分成营销、制造和供应链三大中心,下分设针对各渠道的创新型事业部,有助于各部门协调和专业化发展,治理结构不断改善。近年公司开始推行减员提效,人员运营效率呈现上升趋势,人均销量同比不断提升,2018年公司陆续关闭两所效率较低工厂,公司表示未来3-5年继续关闭共10家工厂,长期有利于产能优化、降低职工薪酬、摊销折旧等费用占收比。公司股权激励落地时间预计为2020年6月底前,此时点正值国内疫情得到控制、消费信心逐渐恢复和旺季到来时期,有望吹响旺季恢复增长的“冲锋号”。从激励对象和数量来看涉及范围广且力度大,有利于激发管理团队的积极性,有望助力公司盈利再上一楼。 投资建议:给与买入-A投资评级,6个月目标价75元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为0.3%、7.2%、4.4%,净利润增速分别为5.8%、21.4%、17.7%,当前股价对应2020-2022年EV/EBITDA分别为22.5/19.5/16.9倍,目标价相当于2020年29x的EV/EBITDA。 风险提示:新品推广不及预期;疫情影响超预期;啤酒行业竞争加剧。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-05-04 52.78 58.36 -- 65.00 22.23%
81.95 55.27% -- 详细
公告:4月29日,公司发布2020年第一季度报告,实现营业收入62.93亿元,同比下降20.86%;实现归母净利润5.37亿元,同比下降33.48%。 一季度业绩受疫情影响严重,未来有望逐季改善。受新冠疫情影响,公司一季度产品销售受到了较严重的影响,疫情期间占公司市场销量比重超过60%的餐饮、夜场等即饮消费渠道基本停滞,对业绩影响较大。2020年Q1,公司实现营业收入62.93亿元,同比-20.86%;实现归母净利润5.37亿元,同比-33.48%。但疫情期间公司通过无人配送、社区店等渠道方式,积极应对疫情带来的影响,体现了公司营销层面的灵活性。我们认为一季度为啤酒行业销售淡季,占全年比重相对较低,影响相对有限。随着国内疫情企稳及啤酒旺季逐步到来,终端动销有望逐步恢复,加之公司灵活的销售策略,未来业绩或逐季回暖,获得稳步恢复。疫情不改公司结构升级趋势,盈利能力稳步提升。在产品结构升级的背景下,青岛啤酒主品牌始终定位中高端,一直致力于产品结构的改善。2019年主品牌实现销量占比50%,高端产品销量同比增长7.08%,占比由22%提升至23%,千升酒价提升至3431元,同比增长5%,产品高端化加速推进。疫情期间,公司产品结构仍呈现持续优化态势,一季度公司实现产品销量163万千升,同比下降24.7%,但千升酒价提升至3860.7元,同比增长5.17%,毛利率提升0.4pct达40.1%。公司通过自身产品结构升级,结构不断优化,稳步提升盈利能力。 股权激励释放企业活力,产能优化有望加速。3月23日,公司发布A股限制性股票激励计划(草案),此次股权激励计划涉及范围广、力度大,激励对象约占公司18年底在职员工数的1.68%,且解锁条件符合实际情况,有大企业的担当,同时公司大概率有能力实现解锁条件,青啤多年的桎梏打开,公司活力将逐步释放。此外,在股权激励预期落地情况下,公司经营效率有望得到提升。2019年青啤关闭两家工厂,产能利用率由78%提升至82%,未来关厂计划或将加速推进,进一步提升产能利用率,实现新发展。 盈利预测:由于新冠疫情影响,预计公司20-22年实现营收286.10/308.71/346.40亿元,同比增长2.24%/7.90%/12.21%,2020-2022年净利润实现19.82/24.77/31.44亿元,同比增长7.02%/24.95%/26.93%,EPS分别为1.47/1.83/2.33元,给予公司2020年40倍PE,目标价格58.8元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情持续风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-05-04 52.78 -- -- 65.00 22.23%
81.95 55.27% -- 详细
事件:公司发布一季报,2020Q1实现销量163万千升/-24.5%,吨价3861元/+5.17%;实现营收62.93亿元/-20.86%,归母净利为5.37亿元/-33.48%,现金回款58亿元/-30%。 疫情致餐饮等聚饮场景短期停摆,龙头抗风险能力好于行业 国内餐饮、夜场等主渠道(啤酒收入占比60%+)及海外出口订单受疫情影响基本停滞或大幅下滑,致2020Q1销量下滑24.5%,营收下滑21%,归母净利下滑33.48%,公司业绩相对优于行业,据国家统计局数据,2020年1-3月啤酒产量549.5万千升/-33.8%,销售收入270.59亿元/-30.26%,利润6.37亿元/-82.15%。为应对疫情冲击,公司积极实施“社区营销推广和无接触配送”等策略,加强线上销售,通过完善“网上超市+官方旗舰店+授权分销专营店+微信商城”的立体式电商渠道体系多渠道满足消费者多品种、便捷高效的购买需求以开拓销售市场,弥补损失。 固定费用摊销影响2020Q1短期盈利能力 2020Q1公司毛利率40.06%,同升0.4pcts,税金及附加占比6.72%,同降0.84pcts;销售费用率21.32%,同升3.82pcts;管理费用率3.86%,同升0.31pcts;净利率8.81%,同降1.81pcts;我们判断主要系固定费用摊销影响,如行业渠道费用(餐厅进店费等)多固定平摊,销售费用下滑幅度(运费等变动费用下降3.56%)低于收入下滑所致。 行业高端化拐点已至,股权激励蓄力“二次增长”势能 公司高端化增长逻辑逐步得到业绩验证:2019年公司“奥古特”等高端产品销量185.6万千升/+7.08%,高端销量占比23.06%,同升1.47pcts,吨价3431元,较2018年提高5.0%。啤酒行业份额竞争已接近尾声,利润诉求趋势明显,竞争格局稳定,高端化成为行业二次增长曲线新动能,据统计局数据2019年1-10月行业吨价7.25%,高于销量增速(1.05%)。此外,3月23日公司发布实行股权激励计划,拟向公司的董事、高管、中层管理人员和核心骨干人员授予1350万股限制性股票,我们认为激励方案落地将有助构建长效激励体系,激发公司管理效能,利于产能优化和价位升级,蓄力增长势能。 疫情影响短期业绩,但不改高端化长期逻辑,维持“推荐”评级 我们预计2020-2021年公司归母净利润分别为19.81/23.74/29.41亿元,同比增长6.9/19.9/23.9%,EPS分别为1.47/1.76/2.18元,当前股价对应2020-2022年的PE分别为34.1/28.5/23.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情时间拉长持续冲击餐饮、夜场等聚饮消费,原料价格持续上涨等风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-05-04 52.78 59.64 -- 65.00 22.23%
81.95 55.27% -- 详细
疫情影响Q1啤酒产品销售,期待Q2需求环比改善 青岛啤酒2020年一季度实现收入62.93亿元,同比减少20.86%;实现归母净利润5.37亿元,同比下降33.48%;实现扣非后归母净利润4.61亿元,同比下滑35.72%;净利率为8.54%,同比下滑1.62pct。2020Q1受到新冠疫情影响,公司产品销售受到较严重影响,我们预计伴随Q2以后消费需求逐渐回暖,啤酒产品收入增速有望环比改善。青岛啤酒具备较强的品牌影响力,我们认为未来公司经营管理效率有望提高,我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为1.47元、1.79元和2.16元,维持“买入”评级。 多措并举应对疫情影响,销量下滑幅度小于行业 2020Q1新冠疫情对国内啤酒市场形成严重影响和冲击,其中餐饮、夜场等消费渠道在疫情影响较严重时期基本停滞。根据国家统计局数据,2020年1-3月国内啤酒产量累计同比下滑33.8%。报告期,青岛啤酒面对较为困难的市场环境,多措并举积极开拓市场销售,推进实施了“社区营销推广和无接触配送”等新营销举措,并加强线上销售,实现销量163万千升,同比下滑24.75%,销量下滑幅度小于行业。我们认为疫情期间,由于即饮渠道需求减少,龙头企业在生产复工、物流配送等方面具备相对优势,通过加强非即饮渠道的销售投入,有助于培育品牌粘性,巩固市场地位。 吨价继续提升,行业高端化趋势不改 2020Q1公司啤酒产品吨价为3861元,同比增长5.17%,吨价继续提升,在疫情影响下,啤酒行业的高端化趋势没有受到影响。2020Q1毛利率为40.06%,同比提高0.4pct。报告期,公司销售费用率为21.32%,同比提高3.82pct,我们预计Q1公司产品运输等费用同比减少,但部分广宣及终端费用系固定费用,故销售费用率有所提高。Q1管理费用率为3.80%,同比提高0.3pct。此外,报告期资产处置收益同比减少2041万元,主要系报告期内个别子公司处置固定资产损失同比减少所致;营业外支出同比增加2216万元,主要系公司对外捐赠支出用于新冠肺炎疫情防控所致。 看好治理机制改善,维持“买入”评级 3月24日公司公告A股限制性股票激励计划(草案),拟向包含董事、高级管理人员8人以及其他核心管理人员、中层管理人员、核心骨干人员(不超过660人)授予1350万股限制性股票,约占总股本的1%。我们预计公司将持续受益于治理机制改善、行业产品结构加速升级及自身产能优化,盈利能力有望继续提升。我们预计20-22年EPS分别为1.47元、1.79元和2.16元,YOY分别为6.9%、22.2%和20.7%,可比公司2020年Wind一致预期平均PE估值水平为42倍,给予公司2020年41-42倍PE估值,目标价60.09-61.56元(前值为58.62-60.09元),维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-05-01 52.20 -- -- 65.00 23.57%
81.95 56.99% -- 详细
20Q1毛利率稳中有升,积极投放费用致净利率小幅下滑 20Q1公司营业收入同比-20.86%,营业成本同比-21.38%,销售毛利率为40.06%,同比+0.40pct。期间费用率同比+3.61pct至23.29%,其中销售费用率同比+3.82pct至21.32%,主因为应对疫情冲击,20Q1销售费用投放较为积极、同期销售费用仅下滑3.58%所致;管理费用率同比+0.30pct至3.80%。整体来看,20Q1净利率同比-1.81pct至8.81%。此外,20Q1预收款49.60亿元,环比减少13.16亿元,主因产品发货后确认收入所致;经营活动现金流量净额6.19亿元,同比-64.74%,主因销售商品、提供劳务收到现金减少所致。 疫情冲击下销量仍具韧性,旺季临近有望优先受益恢复性消费机遇 据国家统计局数据显示,疫情冲击下2020年1-2月全国啤酒产量同比下滑40%,3月下滑21.5%,整体20Q1全国啤酒产量同比下滑33%。而面对困难的市场环境,青啤积极应对,多措并举积极开拓市场销售,通过实施“社区营销推广和无接触配送”、完善“网上超市+官方旗舰店+授权分销专营店+微信商城”电商渠道体系等,多渠道助力青啤20Q1累计实现啤酒销量163万千升,而17Q1/18Q1/19Q1销量分别为200/203/217万千升,疫情对20Q1销量影响约40万千升,全年来看占比约5%,头部厂商抵御冲击的韧性更强。渠道调研反馈当前餐饮动销恢复已接近同期70%,随着消费旺季逐步临近,叠加疫情得到控制后消费场景回暖,青啤动销有望逐步恢复正常,优先受益恢复性消费机遇。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为276.57、292.90、310.45亿元;归母净利润分别为19.92、23.42、26.57亿元;EPS分别为1.47、1.73、1.97元/股,对应当前PE分别为34.62、29.45、25.96倍。考虑到疫情最严重时期已过,青啤多措并举有望优先受益恢复性消费机遇,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续时间拉长风险;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-05-01 52.20 -- -- 65.00 23.57%
81.95 56.99% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,20Q1实现营业收入62.93亿,同比下滑20.86%;实现归母净利润5.37亿,同比下滑33.48%,扣非净利润4.61亿,同比下滑35.72%。我们在业绩前瞻中预测公司20Q1年收入同比下滑20%,利润同比下滑25%。公司收入符合预期,利润略低于预期。 投资评级与估值:不考虑股权激励费用摊销,维持2020-2022盈利预测,预测公司2020-2022年EPS分别为1.38、1.60、1.76元,同比增长0.9%、16.0%、9.7%,当前股价对应2020-2022年PE分别为37x、32x、29x,维持增持评级。青啤是本土企业中,品牌力最强、最具高端基因的企业,且产品研发与创新能力行业领先。2017年来,在消费升级背景下公司已积极提升产品结构,推进降本增效,优化产能布局,盈利能力稳步回升。今年又推出股票激励计划,将有利于公司进一步改善机制,调动全员积极性,提高经营效率,不断释放百年青啤的品牌优势和制度红利,使增长重回快车道,建议积极关注!l产品结构升级加速,推升公司Q1毛利率。公司20Q1受新型冠状病毒感染肺炎疫情影响,啤酒销量163万千升,同比下降约25%。公司积极应对餐饮、夜场等即饮场所停滞及海外订单大幅下滑带来的冲击,推进实施“社区营销推广和无接触配送”等营销新举措,并加强线上销售。由于公司社区、KA、电商等渠道主要推广中高端产品,预计中高端产品销售好于低端,产品结构持续升级,20Q1公司实现吨酒价格3861元/千升,同比增长5.2%,增长提速;20Q1公司吨酒成本2314元/千升,同比增长4.5%,增幅小于吨酒价格提升。因此,公司20Q1实现毛利率40.06%,同比提升0.4pct。 盈利能力阶段性下降,但股票激励推出,期待改革红利释放。公司20Q1销售费用率21.3%同比提升3.8pct,疫情影响下虽然产品运输等费用减少,但品牌建设投入持续;管理费用率3.8%,同比微升0.3pct;费用率大幅提升,导致公司20Q1净利率同比下降1.8pct至8.8%。但展望全年,公司产品结构升级趋势不改,并且随着3月来国内疫情逐步缓解,消费逐渐复苏,餐饮陆续复工,二季度将进一步恢复,预计6-8月旺季将受影响较小,预计全年盈利能力仍呈改善趋势。且公司推出限制性股票激励计划,迈出国企改革第一步,将有利于公司改善机制,调动全员积极性,提高经营效率,不断释放百年青啤的品牌优势和制度红利,值得重点关注! 股价表现的催化剂:产品提价,行业竞争格局趋缓,国企改革 核心假设风险:中高端竞争加剧,疫情影响销售时间超过预期
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-05-01 52.20 55.44 -- 65.00 23.57%
81.95 56.99% -- 详细
销量表现略好于预期,结构升级吨价持续提升。一季度公司啤酒销量163万吨,同比下滑24.75%,主因疫情期间餐饮、夜场等消费渠道受损严重、海外订单也大幅下滑;大致推算吨价同比上升5.17%,主要系产品提价、结构升级、增值税率下调等因素所致。总体看销量表现略好于预期,吨价仍延续了去年以来较快的提升趋势。分产品看,推测一季度主品牌表现优于普低档酒,产品结构持续聚焦。展望未来,复苏值得期待:1)随着疫情缓解、餐饮陆续恢复,预计Q2、Q3啤酒消费旺季产品销量将明显改善;2)提价条件依然成立,不排除旺季来临前调价的可能性。我们认为从长逻辑看,啤酒行业未来主要增长点在于价而非量,建议淡看疫情影响下短期一次性的销量波动,把握吨价提升趋势,坚定看好行业及公司净利率提升的空间。 毛利率水平稳健,费用率提升制约盈利能力。一季度公司毛利率同比提升0.40pct至40.06%,推测系吨价提升、成本企稳所致。收入下降带动期间费用率上行,销售费用率同比提升3.82pct至21.32%,管理费用率(含研发费用)同比提升0.31pct达3.86%。净利率同比下降1.81pct至8.81%。我们认为Q2开始虽没有增值税率下调红利,但结构升级和公司小步慢跑式提价仍有望带动产品吨价提升,长期看竞争缓释、费用管控加强,净利率提升逻辑依旧成立。此外,公司设定以利润为核心的考核指标,凸显了企业重心逐渐从销量向利润转移,将进一步加快产品高端化进程;也将核心员工的利益与公司深度捆绑,有望强化激励砥砺前行,看好长期机制改革。 财务预测与投资建议 考虑到疫情对于餐饮、夜场等现饮渠道的冲击,下调产品销量及收入预测;成本压力缓释,上调毛利率预测。调整预测公司20-22年EPS分别为1.47、1.79、2.14元(原20-22年预测为1.44、1.67、1.95元)。结合可比公司估值,维持给予20年38倍市盈率,对应目标价55.86元,维持增持评级。 风险提示:疫情影响久于预期、吨价提升不及预期、原料价格持续上涨风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-05-01 52.20 59.55 -- 65.00 23.57%
81.95 56.99% -- 详细
事项:公司发布2020年一季报,Q1实现收入62.93亿元,同降20.86%,归母净利润5.37亿元,同降33.48%。Q1销售商品收到现金为57.98亿元,同降29.76%,经营活动现金净额为6.19亿元,同降64.74%。 收入增速符合预期,吨价稳步提升。公司Q1实现收入62.93亿元,同降20.86%,实现产品销量163万千升,同降24.75%,吨价3861元,同增约5%。公司收入降幅低于销量降幅:1)公司产品结构持续升级推动收入提升;2)2019年4月后增值税下调,19Q1并无增值税利好,20Q1该利好有所体现。此外,公司海外市场的订单和出口量受全球疫情影响拖累出现了大幅下滑。疫情期间公司力推“社区营销推广和无接触配送”等新的营销举措,并加强线上销售力度补回部分损失。 毛利率维持平稳,净利率有所下滑。公司Q1毛利率为40.06%,同增0.40pct,主要是产品结构升级及增值税下调导致。受疫情影响,公司销售费用率同比提升3.82pcts至21.32%,管理费用率同比提升0.30pct至3.80%。此外,公司资产处置收益为-236.7万元,同增89.61%,主要系报告期内公司子公司处置固定资产损失同比减少所致;公司营业外支出同比增加2216.4万元,主要是对外捐赠导致。综上,公司归母净利润率同降1.62pcts至8.54%。 预计提价或加大结构升级力度补回收入损失,中长期业绩稳步向好。公司Q1销售受疫情影响较大,但渠道调研反馈目前动销已逐步恢复,预计旺季到来后能完全恢复正常。此外,在全年销量下滑较多情况下,我们预计公司将在旺季采取措施补回部分销量下滑,同时提价或加大结构升级力度,全年来看预计能补回部分收入损失,吨价有望稳步提升。中长期来看,公司销量大概率补回,产品结构优化稳步推进,同时持续关厂提效提升经营效率,积极改善激励机制,在啤酒行业竞争格局改善背景之下,公司业绩有望持续向好。 盈利预测、估值及投资评级。公司渠道动销逐步恢复,股权激励方案落地,释放积极发展信号,锁定业绩增长底线,短期疫情对啤酒行业及公司销售带来冲击,但中长期来看,公司稳步推进产品结构优化,持续关厂提效提升经营效率,积极改善激励机制,在啤酒行业竞争格局改善背景之下,公司有望逐步释放业绩弹性。我们维持2020-2022年EPS预测为1.46/1.76/2.03元,目前股价对应PE为35/29/25倍,考虑到旺季到来前动销恢复较好,我们上调目标价为60元,对应2021年34倍P/E,维持“强推”评级。 风险提示:中高端市场竞争加剧;促销力度加大;疫情加重。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-05-01 52.20 54.58 -- 65.00 23.57%
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公司披露一季报,20Q1收入及扣非净利分别下滑20.9%和35.7%,疫情对销量冲击明显,好在市场已充分预期,听装占比提升,推动吨酒价格创新高。二季度边际呈现改善,销量逐步恢复,公司近期拟对省内市场的大单品经典系列提价,为达成今年激励考核目标留出余地。且公司高端化及产能优化的核心逻辑不改,维持20-22年盈利预测19.6、23.5和27.1亿元,目标市值750亿元,对应目标价55元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 20Q1收入及扣非净利分别下滑20.9%和35.7%,疫情冲击下符合预期。公司20Q1年收入62.93亿元、归母净利5.37亿元、扣非净利4.61亿元,分别下滑20.9%、33.5%和35.7%,疫情对啤酒Q1消费的影响充分体现,下滑幅度符合预期。20Q1销售回款57.98亿元,下滑29.7%,经营性净现金流6.19亿元,下滑64.7%,高基数下下滑明显。期末账面现金仍高企,同比增长11.3%至156.8亿元,与财务子公司同业拆借有关。 听装占比推动吨酒价格创新高,销量下滑致单位费用增加,明显推升费用率,压制盈利水平。20Q1销量163万千升,下滑24.7%,对应吨酒价格3861元,同比提升5.2%,创下历史新高,除春节高端啤酒历来占比较高外,预计20Q1与餐饮端消费停滞,家庭端消费主导下,听装啤酒占比明显提升有关。加上今年成本压力下降,推动毛利率微升0.4pct 至40.1%,吨酒毛利1545元,增长6.1%。费用率方面,20Q1销售费用绝对额略降3.6%,而销售费用率21.3%,同比大幅提升3.8pcts,管理费用率3.8%,提升0.3pct,均受销量下滑,固定费用单位摊销增加。单季净利率下降1.7pcts 至8.5%。 销量逐步复苏,省内提价护航,力争达成今年激励考核目标。随着餐饮逐步放开,及各地消费刺激政策推出,终端消费逐步恢复,结合渠道调研反馈,4月企业发货量在低基数下已恢复正增长。另外公司近期对省内基地市场的大单品经典系列提价,幅度接近10%,推断公司拟通过掌控力较强的省内市场提价,弥补销量损失,为力争达成今年激励考核目标留出余地(18.55亿元,同比持平)。我们更期待公司在疫情之后,内部机制激活带来产能优化、产品升级等更多向上改善空间。 边际呈现改善,核心逻辑不改,维持“强烈推荐-A”投资评级。疫情冲击最严重阶段已过,且市场已充分预期,二季度起边际已呈现改善,全年考核目标有望达成。疫情的冲击并不改变结构升级、盈利改善的行业主逻辑,且公司股权激励将改善内部战斗力,增强高端化进程和企业竞争力。维持20-22年盈利预测19.6、23.5和27.1亿元,公司维持每年关闭两家左右产能规划,预计未来几年将产生约2亿元/年一次性费用,按21年还原后利润25.5亿元,给予30倍PE,维持一年目标市值750亿元,对应目标价55元。 风险提示:消费复苏进度不及预期、市场份额受冲击、中高端竞争加
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-03 44.50 49.78 -- 55.00 22.66%
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事件。2019年,公司实现啤酒销量805万千升,同比增0.26%;实现营业收入279.8亿元,同比增5.3%;实现归母净利润18.5亿元,同比增30.2%。2019年,公司销售毛利率、销售净利率分别为38.96%、6.89%,分别较上一年度增1.26pct、1.02pct。2019年,公司啤酒单位营业收入为3430.87元/千升、单位营业成本为2094.77元/千升,分别较上年同期增5.02%、2.92%。2019年,公司销售、管理费用率分别为18.24%、6.72%,分别较上一年度减0.08pct、增1.50pct;管理费用率增加主要是本年度公司产能整合优化等相关员工费用同比增加。 高端占比提升及单价提高持续。(1)2019年,公司产品结构继续升级,高端产品销量增速大于青岛品牌整体增速,而毛利较低的其他品牌销量增长整体为负。2019年,公司青岛品牌、其他品牌销量分别为405万千升、400万千升,同比分别增3.49%、减2.82%;青岛品牌中,“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品共实现销量185.6万千升,增速为7.08%。(2)青岛品牌及其他品牌啤酒单价均有提升:2019年,公司青岛品牌、其他品牌营业收入分别为173.81亿元、102.38亿元,同比分别增7.83%、1.21%;单位营业收入分别为4291.57元/千升、2559.40元/千升,同比分别增4.10%、4.24%;2019年青岛品牌、其他品牌毛利率分别为46.84%、25.54%,较上一年度分别增0.85pct、1.04pct。我们认为2019年公司营收增长及毛利率提高主要受益于啤酒主业产品结构提升、产品单价提升。 拟推出股权激励计划,企业改革望进一步深化。根据公司3月23日公告,公司拟向激励对象授予1350万股限制性股票,占公司总股本的0.9993%。其中首次授予1320万股,预留30万份;授予价格为每股21.73元/股。本计划的激励对象为公司董事、高级管理人员、其他公司核心管理人员、中层管理人员和核心骨干人员不超过660人,占公司2018年底在职员工总数39320人的1.68%。根据公司股权激励计划,解除限售条件为:以2016-2018年净利润均值为基数,2020、2021、2022年净利润增长率分别不低于50%、70%、90%。根据我们测算:2016-2018年公司净利润均值为13.50亿元,对应解除限售条件2020、2021、2022年净利润分别为不低于20.24亿元、22.94亿元、25.64亿元,较2019年增长率分别不低于4.94%、18.94%、32.93%。我们认为,本次股权激励有望调动员工积极性,推进公司的改革深化。 积极应对疫情影响,拓展营销新举措、完善多渠道建设。2020年初至今新冠肺炎疫情对餐饮等消费市场形成了一定影响和冲击,根据公司19年年报援引国家统计局数据,2020年1-2月,中国规模以上啤酒企业实现产量315.9万千升,同比下降40.0%。根据公司19年年报,2020年1-2月公司收入同比下降20%。面对困难的市场环境,公司群策群力、积极应对,推进实施了“社区营销推广和无接触配送”等新的营销举措,加强线上销售体系的建设,不断完善“网上超市+官方旗舰店授权分销专营店+微信商城”的立体式电商渠道体系。我们认为,公司积极的应对措施有望部分缓解餐饮端下滑的压力。随着近期国内疫情的缓解,我们预计我国啤酒消费及公司营业收入有望恢复增长。 盈利预测与投资建议。2019年,已公告年度业绩情况的三家啤酒上市公司(华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒)均体现毛利率提升、产品结构升级趋势。我们认为啤酒行业从量的竞争向稳量增利转变趋势仍持续,随着公司股权激励的推进,公司改革的深化,公司有望更好地把握行业趋势,推动业绩稳步提高。我们预计公司2020-2022年EPS1.52/1.90/2.19元,可比公司2020年PE平均估值43.57倍,给予公司2020年33-38倍PE,目标价50.16-57.76元,维持“优于大市”评级。 主要不确定因素。改革进度低于预期,原材料及人工成本上涨过快,宏观经济明显减速,新冠疫情缓解及餐饮恢复不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-03 44.50 -- -- 55.00 22.66%
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收入稳健增长,产品结构进一步升级:公司全年实现营收279.84亿元(同比+5.30%),啤酒业务受益于增值税率的下调和产品结构提升,实现稳健增长。2019年公司总销量805万千升(+0.25%),其中主品牌青岛啤酒实现销量405.1万千升(同比+3.49%),其中“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品实现销量185.6万千升(同比+7.08%),中高端产品增速加快,占比提升至50.3%,提升1.63个pct,推动全年啤酒整体均价在3431元/千升,同比+5.0%(以2018年调整新收入准则后的口径)。分区域看,山东和华北地区继续高个位数增长,华南地区同比+8.44%,实现恢复性增长,三个主要大区收入占比96%左右。 盈利能力逐步提升,产能优化提升效率:公司2019年实现毛利率38.96%,同比提升1.26个pct;全年积极强化终端运营,提高费效比的投入,销售费用率同比4.82%,主要系职工薪酬有8.14%的增幅,管理费用同比增加35.68%主要系产能整合优化等相关员工费用同比增加所致,营业利润率同比+13.46%,增长稳健。考虑到部分子公司确认了处置土地使用权以及确认的营业外收入,全年归母净利润同比+30.24%,归母净利润率6.62%,同比提升1.27个pct。此外,公司还在积极优化产能,2019年综合产能利用率同比增长3.82个pct,此外公司计划未来3-5年内计划整合10家工厂,产能利用效率将进一步提高。 股权激励彰显信心,考核目标强调利润:公司23日晚发布股权激励方案,拟授予不超过660人(占公司员工总数1.68%)1350万股限制性股票,占公司总股份的0.9993%,其中首次授予1320万股,预留30万股,股票授予价格为21.73元。 解锁条件强调对利润的考核,主要包括三个方面:1)2020-2022年公司净资产收益率分别不低于8.1%、8.3%、8.5%;2)以2016-2018年净利润均值为基数,2020-2022年净利润增长率分别不低于50%、70%、90%,且当年度净利润较2016-2018年净利润均值增长量不低于对标企业净利润增长量之和;3)2020-2022年主营业务收入占营业收入的比重不低于90%。考虑到公司产能将继续优化,在计提固定资产减值损失及员工安置费用后,考核目标整体合理但不轻松。我们认为,此次股权激励彰显公司对未来发展的信心,范围广的激励措施也将有利于增强管理层及相关核心人员与公司的利益相关,充分激发业绩增长的动力。 短期疫情影响较大,中长期继续看好公司效率提升:短期来看,公司的餐饮、夜场等即饮市场渠道销量占比超过60%,因此对一季度的啤酒销售影响或较大,根据统计局1-2月的数据显示规模以上的啤酒企业产量下降40%。随着后续疫情的逐步缓解,各省市也在积极分发消费券鼓励消费,餐饮等消费有望逐步恢复,从而带动啤酒销量的增长。中长期来看,行业继续向中高端化发展,产品结构的提升+产能优化+有效的激励都将推动公司效率的进一步提升。 投资建议:青啤作为百年啤酒企业,具备较强的品牌实力,公司将适应行业发展趋势,继续推进自身的产能优化和产品结构提升,盈利能力有望继续提升。我们预计公司2020-2021年的EPS分别为1.39元/1.57元,净资产收益率为9.2%/9.7%,维持评级。 风险提示:原材料成本上升、中高端啤酒市场竞争加剧,关厂不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-02 45.37 -- -- 53.39 19.20%
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事件描述 青岛啤酒2019年度营业收入279.84亿元,同比增长5.3%;归母净利润18.52亿元,同比增长30.23%,扣非净利润13.47亿元,同比增长27.83%。其中Q4营业收入30.87亿元,同比增长5.20%;归母净利润-7.34亿元,扣非净利润-9.51亿元,同比亏损扩大。 事件评论 均价提升驱动盈利向好,计提内退福利致费用提升:2019年度公司实现啤酒收入增长5.28%(量增0.25%,价升5%),主品牌销量增长3.49%,其中高端产品销量增长7.08%,结构升级趋势明显,而副品牌销量下滑2.84%,主品牌的销量占比超过副品牌(自2014年以来首次),产品结构升级是驱动公司收入增长、盈利提升的主要因素之一。2019年公司净利率提升了1.27pct,其中毛利率提升了1.26pct,营业税金占比下降0.49pct,期间费用率增加1.56pct,主要系公司计提了内退福利,影响去年当期损益,其中管理费用占4.17亿元,财务费用占858.18万元。 山东、华北盈利能力领先,其他市场盈利提升显著:公司山东区域和华北区域的净利率相对领先,毛利率超过33%,净利率相对其他市场较高。其他市场的盈利能力在2019年亦有较大提升,毛利率变动情况:华南(+2pct)、华东(+2.7pct)、东南(+8.5pct),其中华南的净利率大幅提升,华东、东南市场亏损有所收窄。公司主品牌占比的进一步提升,产品结构及费用等优化带动了弱势区域的盈利能力提升。 行业结构升级趋势延续,改革红利有望助推青啤中长期竞争力提升:中期来看,啤酒消费升级以及集中度提升趋势不变,同时疫情也进一步助推行业集中度提升,行业结构升级和竞争优化逻辑不变,同时随着青啤激励方案的落地,管理效率有望提升,改革红利有望逐步释放。展望未来2~3年青岛品牌张力有望进一步激活,渠道网络有望进一步梳理优化,管理体制不断激活,整体竞争实力有望不断提升,青啤作为国产龙头之一有望在变革中不断前行。考虑激励计划股份支付费用,预计公司2020/2021年EPS分别为1.39/1.71元,对应PE分别为33/27倍,对应2020年EV/EBITDA为14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.餐饮恢复不达预期,销量继续承压;行业竞争进一步加剧; 2.消费升级速度不达预期等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-04-01 45.70 -- -- 51.00 10.75%
78.86 72.56%
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业绩略超预期,盈利能力稳步提升 公司2019年实现营收279.84亿元同增5.3%,归母净利润18.52亿元同增30.23%,扣非利润13.5亿元同增27.8%,业绩略超预期,其中单Q4收入30.87亿元同增5.2%,净亏7.34亿。全年毛利率38.96%同增1.26pct,主因产品结构优化及部分产品提价所致,销售费用率18.24%持平,管理费用率6.8%同增1.5pct,综合影响下,EBITDA利润率11.95%同增0.6pcts,盈利能力稳步提升。 高端产品领衔增长,均价持续提升 2019年公司啤酒销量805万千升同增0.26%,吨均价3430元同增5.01%,其中主品牌“青岛啤酒”实现销量405万千升同增3.49%,吨价4292元同增4.2%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品销量185.6万千升同增7.08%,保持了在国内啤酒中高端产品市场的竞争优势。公司推进青岛+崂山双品牌战略,聚焦主力中高端产品市场,在保证市场占有率稳定基础下,积极调整结构提升价格,获高质量发展。 受疫情影响明显,多渠道发展力争早日恢复 山东/华北/华南/华东/东南销售增速分别为8.1%/5.8%/8.4%/-5.2%/6.1%,即饮/非即饮市场销售占比分别为60%/40%,公司持续发挥覆盖全国市场的网络布局优势,不断强化市场推广力度和渠道开发力度,近期受疫情影响,餐饮、夜场消费渠道基本停滞,公司初测1-2月收入同降20%,利润同降40%,3-4月份海外订单也出现大幅下滑。面对困难的市场环境,公司实施“社区营销推广和无接触配送”等新的营销举措,加强线上销售体系的建设,多渠道满足消费需求,力争早日实现公司市场销售的恢复及增长。 盈利预测及评级:公司中高端产品表现积极,均价上行仍有空间,近期激励计划落地绑定管理层利益,大幅鼓舞团队士气,顺应了市场对于公司持续完善内部机制的期待,近期受疫情影响销售走低,但多渠道发展有望加快恢复。维持2020-2022年EPS为1.54/1.80/2.09元,对应PE为29/25/21倍,维持一年期目标估值53.9-58.5元,维持“买入”评级。 风险因素:产品升级不达预期;成本波动加大;疫情影响加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名