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青岛啤酒 食品饮料行业 2020-10-16 74.15 109.00 44.08% 76.88 3.68% -- 76.88 3.68% -- 详细
近期我们在多个市场进行啤酒行业及多家公司的草根调研,结合最新调研反馈及判断,进一步确认对此前所述行业盈利提升逻辑的判断,同时坚定对公司的推荐。具体反馈内容如下: 行业动态:受天气和节日错位等因素影响,7、8月行业销量略有下滑,预计9月销售改善明显。据统计局数据显示,行业7月实现产量约407万吨,同比实现微增,8月实现销量约378万吨,同比下滑3.8%,推断系前期压货、天气、及中秋错位等因素导致。我们预计在中秋国庆双节重叠下,9月行业销量环比改善明显。 青啤反馈:Q3销量平稳增长,年内成本端企稳,罐化率提升进一步推动毛利率提升。 (1)节日效应明显,预计公司Q3销量实现低个位数增长,收入实现中个位数增长。近期我们走访终端渠道调研反馈,7、8月受前期压货、竞争加剧、提价等因素影响,部分区域销量有所下滑。9月受中秋、国庆双节重叠影响,部分市场销量实现双位数增长;国庆假期期间,部分市场仍保持强势增长,渠道库存良性,预计十月仍能保持良好增长势头。结合啤酒行业数据推断,我们预计公司Q3销量实现低个位数增长,收入实现中个位数增长。全年来看,我们预计公司销量微降,收入增长有望略快于销量增速。 (2)山东销售积极调整,东北进攻效果突出。从区域草根调研反馈来看,山东区域受经典、崂山提价因素及竞品等因素影响,销量同比下滑幅度明显,目前更换大区负责人,未来山东市场或以提结构策略,代替主动提价策略以遏制竞品增长势头。东北市场方面,公司依靠中高端品牌积极进攻收效明显,市场份额快速提升至约20%。其余市场来看,陕西(核心市场)、河南、内蒙市场销售保持良好势头,电商业务持续高增,四川及西部部分市场受竞争影响相对较大,但体量相对较小,对整体影响不大。 (3)高端化、罐化率提升及成本端企稳,有望推动毛利率继续提升。渠道调研反馈,Q3部分市场主品牌销售表现优于其他品牌,预计吨价实现低个位数增长。此外,去年整体罐化率不足25%,今年疫情影响下罐化率稳步提升,部分市场提升2pcts以上。考虑到听装产品吨价相对较高,生产成本相对较低,费用投放差异不大,罐化率提升有望进一步提升利润水平。包材成本方面,Q2后部分包材成本上行,但整体同比维持相对平稳,前期储备低价包材或对Q3利润仍有贡献。因此,高端化、罐化率提升及成本端企稳有望推动毛利率继续提升。 投资建议:全年业绩高增有望锁定,关注成本上涨推动的提价预期,盈利提升持续性具备支撑。当下估值安全边际已突出,重申目标价109元及“强推”评级。我们预计,公司三季度收入在实现中个位数增长下,利润有望实现25%左右增长,在上半年利润增长14%下,预计前三季度业绩仍保持高增势头。考虑今年受疫情影响关厂进度减缓,四季度计提费用大幅减少(去年关厂计提4.7亿元),单季亏损有望明显收窄,全年业绩高增有望锁定。盈利提升加速的产业趋势已经确认并在逐步验证,从明后年中期维度看,高端化进程(高端产品及罐化率提升)加速推进,若来年出现大麦成本等大幅上行的极端情况,或将再次成为行业提价的催化。我们暂维持2020-2022年EPS预测1.82/2.18/2.73元,对应2020-2022年PE为40/34/27X,当下估值安全边际已突出,年底或再次迎来催化,同时来年上半年高增可期,当下正是积极布局时点,我们维持目标市值1500亿元,对应目标价109元,对应22年盈利预测40倍PE,重申“强推”评级。 风险因素:需求恢复波动、原材料成本大幅上涨、中高端市场竞争加剧。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-15 77.50 78.73 4.07% 80.17 3.45%
80.17 3.45% -- 详细
投资建议预计公司2020、2021、2022年的EPS为1.59元、1.81元和1.98元,同比分别增长16.91%、13.84和17%,对应9月9日的收盘价,市盈率分别为31.8倍、27.9倍和25.6倍,我们维持对公司的“增持”评级,6个月内的目标价78.73元。 风险提示:市场销售不及预期;成本大幅上涨。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-08 80.57 -- -- 80.17 -0.50%
80.17 -0.50% -- 详细
事件公司发布2020中报,上半年实现营业收入156.79亿元(-5.27%),归母净利润18.55亿元(+13.77%)。Q2单季度实现营业收入93.86亿元(+9.15%),归母净利润13.18亿元(+60.12%)。 投资要点疫情不改均价提升趋势,大众品牌销量表现优异。疫情冲击下公司20H1营收增速微跌-5.27%。拆解得:价格端20H1销售均价35334元/吨,同比+1.9%,主要受益于产品结构高端化与4月底对优势市场部分品牌提价;销量端20H1总销量440.6万千升,同比-6.85%(Q2销量+8.27%,大幅回补Q1降幅),主品牌青岛/崂山实现销量209.1/231.5万千升,同比-11.40%/-2.32%,其中“鸿运当头、纯生、经典1903”等高端产品销量97.1万千升,同比-7.52%。因疫情导致餐饮渠道受阻,公司崂山等大众品牌表现优于纯生、经典1903等高端主品牌。 Q2需求端基本恢复,公司控本增利能力凸显。公司20H1实现归母净利18.6亿(+13.77%),其中Q2归母净利13.18亿(+60.12%),增长超出预期,主要因Q1盈利回补+部分产品提价+原材料大麦均价下降+税、费率下降(政府减免社保使员工 薪酬下降、广宣费下降等)。5-6月天气快速转暖进入旺季,高端啤酒主动消费需求增加。6月底全国流通渠道基本恢复,餐饮渠道恢复70%-80%、夜店渠道恢复35%-50%,公司夜场渠道占比较小影响相对可控。市场调研反馈公司销量4月起恢复增长,5月增速加快,经销商旺季补库存需求强烈。 需求回暖+成本可控,H2盈利恢复高增可期。渠道调研显示7、8月天气炎热叠加疫情消退,夜场/商务需求基本恢复,餐饮需求恢复至80%-90%。当前渠道库存20天左右,高端纯生、经典1903等产品顺利放量,预计Q3业绩增速与去年同期持平,同时高端恢复放量+超高端啤酒布局支撑均价持续提升。成本方面20年大麦采购价格已锁定,预计21年起澳麦加税对成本端产生影响,公司可通过部分更换采购源或提价减清成本压力。产能方面:7月青啤平度100万千升扩建项目已实现竣工投产。公司计划3-5年内逐步整合关闭约10家亏损工厂,为产能质量提升注入长足动力。 盈利预测与投资建议:啤酒行业竞争焦点转向“高端化”,公司双品牌运营(主品牌定位高端、崂山对标大众消费),产品结构优化势能强劲,吨价提升趋势稳健;持续通过关厂提效、产能改造扩建提升产能质量。疫情对公司需求端影响已基本被消化。预计公司20-21年营收为275.33/294.70亿元,增速为-1.61%/7.04%;归母净利润为19.92/23.73亿元,增速为7.55%/19.11%;对应EPS为1.46/1.74元。当前股价对应PE分别为55/46X,维持“推荐”评级。 风险因素:原材料成本超预期上涨;疫情出现反复;市场竞争加剧。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-03 85.28 102.50 35.49% 86.86 1.85%
86.86 1.85% -- 详细
事件:公司2020年上半年实现营业收入156.79亿,同比下降5.27%,实现归母净利润18.55亿,同比增长13.77%;其中,Q2实现营收93.86亿,同比增长9.15%,实现归母净利润13.18亿,同比增长60.12%。 二季度业绩恢复情况超预期,产品结构持续升级。上半年受疫情影响,公司实现营收156.79亿元,同比下降5.27%,销量440.6万千升,同比下降7%。公司二季度恢复情况较快,业绩改善显著。Q2实现营收93.86亿,同比增长9.15%,较Q1的同比下降21%有较大改善,主要原因一是复工复产的快速推进下,公司二季度销量恢复较快,同比增长8.3%。二是疫情下啤酒行业结构升级趋势不改,公司产品结构不断优化升级,加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级,千升酒价进一步提升。2020H1公司千升酒价为3559元,同比增长1.7%。伴随餐饮行业的逐步恢复,叠加产品结构的持续升级,千升酒价有望进一步提升。此外,公司加快营销创新和渠道创新,积极抢占线上、社群、社区等新兴渠道,将配送服务、产品推广下沉社区,进一步扩大市场销售。 毛利率水平持续提升,盈利能力进一步改善。2020H1公司归母净利率为11.8%,同比提高2pcts。其中Q2归母净利率为14%,同比提升4.5pcts。 盈利能力的提升,一方面来自于毛利率的改善。2020H1公司毛利率为41.8%,同比上升1.7pcts,其中Q2毛利率为42.9%,同比+2.4pcts,我们判断主要原因为结构升级及原材料成本下行。另一方面,二季度费用率改善显著,2020Q2公司销售费用率为16%,同比下降2.3pcts,管理费用率3%,同比下降0.8pct,而社保和税费的降低也在一定程度上提升了公司的盈利能力。未来伴随产能持续优化带来的降本增效的改善以及股权激励下公司效率的优化,盈利能力有望进一步改善。 产品线逐步丰富,产能持续优化。公司在扩品类、推新品等方面动作频繁,3月,公司推出果味苏打气泡水; 5月,白啤更换全新包装,线上渠道销量可观;6月,在韩国推出新品,加码无酒精啤酒的海外布局。7月,推出“百年之旅”、“琥珀拉格”等新品,率先加码超高端啤酒市场,引领行业加速升级。此外,公司持续优化产能,布局长期发展。3月,青啤平度百万千升啤酒扩建项目开工,新增一条5万瓶生产线和21座酿酒发酵罐,产能预计达100万千升。5月,德州平原年产四十万千升升级改造项目在产能提高3倍的同时,较大的提升产品品质和口感,持续推动产能优化升级。 盈利预测:由于Q2表现超预期,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年实现营收286.60/311.23/350.27亿元,同比增长2.42%/8.59%/12.55%,实现净利润由20.42/26.96/31.66亿元上调至22.13/27.95/33.64亿元,同比增长19.49%/26.30%/20.36%,EPS 分别为1.62/2.05/2.47元,给予公司2021年50倍PE,目标价格102.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情持续风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-02 87.36 109.00 44.08% 86.86 -0.57%
86.86 -0.57% -- 详细
事项:公司发布20年中报,H1实现营业收入156.79亿元,同降5.27%,归母净利润18.55亿元,同增13.77%,经营活动现金流净额49.64亿元,同增30.03%。单Q2实现营业收入93.86亿元,同增9.15%,归母净利润13.18亿元,同增60.12%,经营活动现金流净额43.45亿元,同增110.76%。 Q2销量高增,促进收入恢复正增长。公司20H1啤酒销量440.6万千升,同降6.85%,销售好于行业(1-6月同降9.5%),单季度销量为277.6万千升,同增8.27%,旺季到来催化销量高增,推动Q2营业收入同增9.15%至93.86亿元。分品牌看,主品牌青岛啤酒销量209.1万千升,同降11.40%,其中高端产品销量97.1万千升,其他品牌销量231.5万千升,同降2.32%。 费用控制良好,毛销差明显扩大,盈利能力大幅提升,超出市场预期。20H1公司毛利率为41.76%,同比提升1.65pcts,Q2毛利率为42.90%,同增2.37pcts,推断系吨价提升及成本下降导致:1)吨价:H1吨价3559元/千升,同增1.70%,单Q2吨价3381元/千升,同增0.81%;2)吨成本:H1吨成本2073元/千升,同降1.10%,单Q2吨成本1931元/千升,同降3.20%,主要系产能利用率提升及包材成本大幅下降导致。费用率方面,公司Q2销售费用率16.24%,同降2.35pcts,其中广宣费用同比下降13%,预计与高端恢复较慢,费用投放节约有关,下半年费用投放将恢复正常,管理费用率2.81%,同降0.82pct,主要系疫情期间员工工资缩减,同时政府减免社会保险费用所致。分地区看,20H1山东(会计报表口径)/华南/华北/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现净利润8.45/2.33/5.31/0.94/0.03/0.37亿元,同比分别为+2.66%/+45.18%/+0.74%/-26.52%,华南市场近年改善亮眼,华东、东南市场转亏为盈。综上,20Q2净利率14.04%,同增4.47pcts,盈利能力大幅提升。 Q2加速拐点如期而至,步入三年盈利提速最快阶段。公司上半年克服疫情不利影响,Q2底部反转,盈利加速的逻辑进一步验证。我们重申Q2将是啤酒行业未来三年盈利加速释放的起点,源自毛销差进一步扩大:一方面产品结构从4-6价格带往8元以上价格带跳跃式升级,高端化加速下盈利空间大幅打开;另一方面,产能端关小上大、优化效率可推动单厂单位固定成本大幅下降。高端结构加速升级带来的ASP提升,以及产能效率优化带动的成本端下降,将带动毛利率提升幅度大幅高于费用率提升幅度。 投资建议:挡不住的盈利提速,市值加速进击。上调盈利预测,目标市值上调至1500亿元,重申“强推”评级。我们前期报告《行业景气向好,千亿市值可期》指出,行业盈利底部反转,望催化青啤市值突破千亿,进程符合我们判断。当前中报披露,Q2强劲增长,奠定全年良好增长基础,同时考虑今年受疫情影响关厂暂停,四季度计提费用大幅减少,单季亏损有望明显收窄,放眼中长期,行业盈利提升逻辑得到进一步确认。因此,我们上调2020-2022年EPS预测至1.82/2.18/2.73元(原预测为1.53/1.93/2.32元),即20年利润同增34%(对应去年关厂计提4.7亿元,今年同口径还原后增长约10%,明后年关厂有望重启,一次性费用还原后,盈利增速料将加快)。盈利加速向上进一步确认下,有望催化市值加速上行,我们给予22年40倍PE,目标市值1500亿元,对应目标价109元,重申“强推”评级。 风险提示:需求恢复波动、原材料成本大幅上涨、中高端市场竞争加剧。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-02 87.36 100.00 32.19% 86.86 -0.57%
86.86 -0.57% -- 详细
事件:2020H1公司实现营业收入156.78亿元,同比-5.27%,符合预期,实现归母净利润18.54亿元,同比+13.77%,扣非后归母净利同比+12.3%至16.23亿元;其中2020Q2实现营业收入93.86亿元,同比+9.15%,实现归母净利润13.18亿元,同比+60.2%;扣非后归母净利润同比+59.7%至16.23亿元,二季度利润增长超预期。 高端恢复明显,吨价增速常态化不改结构升级趋势:20H1公司啤酒销量同比下滑6.9%至440.6万千升,吨价同比增2%至3,533.7元,单二季度销量同比增8%至277.6万千升,吨价同比增1.3%(vs20Q15%),增速放缓我们认为是常态化表现,Q1疫情下销量较好的罐化产品中高端占比较多,并不改变长期高端化结构升级的趋势。20H1主品牌销量同比下滑11.5%至209.1万千升,占啤酒总销量比同比降低2.4pct至47.5%,受到疫情下餐饮等高端消费场景受阻影响,其中高附加值品牌销量同比下滑6.6%至97.1万千升,占主品牌销量比同比提升2.4pct,疫情后高端恢复明显,向高端转型升级的趋势持续,其他主品牌销量同比下滑15.4%。公司Q2在部分地区对经典1903、崂山等产品上提出厂价,20H1公司毛利率在收入同比-5%的情况下同比提升1.7pct至41.8%,Q2毛利率同比+2.4pct至42.9%,我们认为主要因为产品结构升级和包材成本下降。 职工薪酬因社保减免驱动费用率下行,华东、东南地区扭亏:20H1公司税金附加率同比下降0.3pct至7.7%,费用方面,20H1销售费用率/管理费用率分别同比+0.2pct/-0.4pct至18.3%/3.2%,销售费用率提升主要为收入下滑部分被职工薪酬因社保减免和广宣促销费用占比下滑所抵消,管理费用率下滑主要因为职工薪酬减免和折旧摊销、行政费用占比下滑。分地区看,20H1山东/华南/华北/华东/东南分部的对外交易收入分别同比-3.4%/-4.8%/-7.5%/-9.7%/-1.5%/-6.3%,从净利润看,所有地区在上半年均实现盈利,山东/华南/华北分部分别同比增长2.7%/45.2%/0.6%,华东和东南均实现扭亏,其中华东地区净利润同比增长近1亿元,华南地区净利润增长0.7亿元贡献主要利润增长,20H1山东/华南/华北/华东/东南分部净利润率达到7.9%/13.1%/14.8%/5.8%/0.7%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价100元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为1.0%、8.4%、4.6%,净利润增速分别为25.8%、13.7%、14.9%,当前股价对应2020-2022年EV/EBITDA分别为27.0/23.8/21.4倍,目标价相当于2020年30x的EV/EBITDA。 风险提示:新品推广不及预期;疫情影响超预期;宏观不可抗因素影响销量;高端啤酒行业竞争加剧等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-02 87.36 99.00 30.87% 86.86 -0.57%
86.86 -0.57% -- 详细
公司公布20年中报,20H1实现营收156.79亿元(-5.27%)、归母净利润18.55亿元(+13.77%),对应基本EPS 为1.37元/股。其中单二季度录得营收93.86亿元(+9.15%)、归母净利润13.18亿元(+60.12%)。二季度疫情缓解、餐饮渠道复苏,公司收入、利润均环比大幅改善,业绩超市场预期。 核心观点Q2销量大幅提升,山东快速增长,华南华北盈利表现突出。分量价看,公司上半年啤酒销量440.6万千升(-6.85%),ASP 提升1.70%,青岛主品牌销量同比下降11.40%、普低档副牌销量下滑2.32%。公司Q2销量、吨价分别提升8.27%、0.81%,我们认为二季度销量恢复主要受益于餐饮环比复苏及天气炎热,线上、社群、社区等新兴渠道建设也有一定贡献,但疫情对夜场及餐饮的冲击制约了吨价提升。分地区看,上半年山东、华南、华北、华东、东南、海外分别实现对外销售收入96.34亿元(+8.03%)、12.87亿元(+2.81%)、26.72亿元(+1.07%)、14.69亿元(-9.88%)、3.68亿元(-7.76%)、2.43亿元(-20.98%)。大本营山东收入保持了较快长,华南、华北净利率大幅提升,华东、东南净利润转正盈利表现亮眼。 毛利率稳步提升,强化控费增厚盈利。主要受益于吨价提升和成本节约,20H1公司毛利率提升至41.76%(+1.65pct),Q2毛利率同比提升2.37pct至42.90%。虽然社会保险费用、产品运输费用下降,但收入下滑导致上半年销售费用率微升至18.28%(+0.22pct),Q2销售费用率为16.24%(-2.35)。预计下半年随着疫情缓解、动销好转,公司将严格控费。H1管理费用率3.25%(-0.37pct),Q2为2.85%(-0.84pct)。得益于毛利率提升及强化费用管理,上半年销售净利率为12.37%(+1.94pct),Q2为14.76%(+4.51pct)。展望未来,公司现有产品销量结构未达稳态,普低档产品占比与百威、重啤相比仍偏高。提价+结构升级驱动下,青啤的吨价提升空间远未触及天花板。ASP 提升+加强费用管控,公司净利率仍有较大提升空间。 财务预测与投资建议考虑到疫情对于餐饮、夜场等现饮渠道的冲击,下调产品销量及收入预测; 成本压力缓释,上调毛利率预测。调整预测公司20-22年EPS 分别为1.501.75、2.04元(原20-22年预测为1.47、1.79、2.14元)。结合可比公司估值,给予公司20年66倍PE,对应目标价99.00元,维持增持评级。 风险提示疫情影响久于预期,吨价提升不及预期,原料价格持续上涨风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-02 87.36 -- -- 86.86 -0.57%
86.86 -0.57% -- 详细
事件:青岛啤酒发布2020年中报,上半年实现营收156.79亿元,同比-5.27%;归属母公司净利润18.55亿元,同比+13.77%。其中单二季度实现营收93.86亿元,同比+9.15%;归属母公司净利润13.18亿元,同比+60.12%。 点评业绩环比大幅改善,二季度销量恢复较快增长公司单一季度、单二季度营收分别同比-20.86%、+9.15%,归属母公司净利润分别同比-33.48%、+60.12%,业绩环比大幅改善。销量方面,上半年啤酒整体销量440.6万吨,同比-6.85%,其中单一季度啤酒销量163万吨,同比-24.75%,单二季度啤酒销量277.6万吨,同比+8.27%,二季度环比恢复较快增长;青岛主品牌上半年销量209.1万吨,同比-11.40%,崂山等大众品牌销量231.5万吨,同比-2.32%,青岛主品牌表现落后于啤酒整体,主因疫情后大众餐饮率先恢复而夜场、高端餐饮等消费场景仍然受限所致。吨酒价方面,上半年啤酒整体吨酒价为3558.6元/吨,同比+1.70%,其中单一季度吨酒价3860.7元/吨,同比+5.17%,单二季度吨酒价3381元/吨,同比+0.80%。 原材料成本下降、费效比提升叠加其他收益增加致净利率上升公司上半年/单二季度毛利率分别为41.76%/42.90%,同比+1.65pct/+2.37pct,毛利率显著提升主因包材、麦芽成本下降所致。费用率方面,上半年/单二季度销售费用率分别为18.28%/16.24%,分别同比+0.21pct/-2.34pct,管理费用率分别为3.25%/2.85%,分别同比-0.37pct/-0.83pct,其中销售费用率下滑主要系报告期内因新冠疫情影响政府减免社会保险费用、公司产品运输等费用同比减少所致。此外,上半年/单二季度其他收益分别为3.30/2.11亿元,同比+0.17/+0.37亿元。整体来看,公司上半年/单二季度净利率分别为12.37%/14.76%,同比+1.94pct/+4.51pct,二季度净利率大幅提升主要系原材料成本下滑、费效比提升叠加其他收益增加所致。 维持公司“增持”评级回顾上半年,疫情冲击下公司多措并举经营彰显韧性,业绩环比实现大幅改善;展望下半年,消费场景恢复叠加旺季时点催化,青啤动销有望逐步恢复正常,优先受益恢复性消费机遇。中长期来看,青啤在高端领域具备品牌、资金等先发优势,未来凭借优质渠道、高端产品持续发力,仍将呈现马太效应下的强者恒强。预计公司2020-2022年营业收入分别为276.57、292.90、310.45亿元;归属母公司净利润分别为19.92、23.42、26.57亿元;EPS分别为1.46、1.72、1.95元/股,对应当前PE分别为62、53、47倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;疫情带来的不确定性风险;食品安全风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-02 87.36 -- -- 86.86 -0.57%
86.86 -0.57% -- 详细
环比改善显著,业绩超预期。营收角度,公司一二季度分别实现62.93亿(-20.86%)和93.86亿元(+9.15%),Q2已经实现了收入的正增长;归母净利润角度,一二季度分别实现5.37亿(-33.48%)和13.18亿元(+60.12%),二季度业绩恢复明显,增长超预期。分地区看,上半年山东/华南/华北/华东/东南分部的对外交易收入分别实现96.34/12.87/26.72/14.68/3.68亿元, 同比-3.38%/-4.76%/-7.52%/-9.67%/-6.31% 恢复好于行业,高端化步伐将继续坚定。啤酒行业Q1受疫情影响最为严重,根据统计局1-2月的数据显示规模以上的啤酒企业产量下降40%;二季度随着疫情的有效控制,国内啤酒市场逐渐恢复,据统计上半年啤酒行业实现啤酒产量同比下降-9.5%。青啤上半年完成总销量440.6万千升,同比下降-6.85%;吨价同比提升1.70%至3559元/吨,我们预计或主要系上半年通过对家庭渠道适销对路的小包装产品提振了吨价。青岛啤酒的品牌销量H1实现209.1万千升(-11.40%),崂山品牌实现231.5万千升(-2.32%),主要系疫情之下餐饮端的停摆所致,预计随着餐饮端的复苏下半年公司销量将继续环比改善,继续坚定高端化升级的步伐。 净利润率新高,华南和华北利润贡献增速亮眼。毛利率同比小幅提升1.65pcts 至41.8%,其中Q2实现毛利率42.89%,同比提升2.36pct。费用端,H1销售费用率同比微幅+0.22pcts 至18.28%,主要系职工薪酬和广宣费用下降,管理费用率同比-0.37pcts 至3.25%,主要系职工薪酬占比下降。上半年公司实现销售净利率12.37%,创新高。分地区来看,各分部上半年均实现盈利,其中山东/华南/华北分别同比增长2.66%/45.18%/0.74%;净利润率方面(仅考虑对外交易收入),山东/华南/华北/华东/东南分部实现8.77%/18.09%/19.86%/6.39%/0.72%,华南和华北的利润实现亮眼。 投资建议:公司于3月份推出了股权激励计划,通过设定具有挑战性的业绩目标,鼓舞士气,健全了公司中长期激励约束机制;疫情不改公司的强劲品牌力和高端化进程,而且公司推出王子苏打水逐渐在打开市场,近期宣布将并购雀巢的水业务等,未来在推进自身的产能优化和产品结构提升的同时,还将继续新添业务增长点,盈利能力有望持续提升。我们上调公司2020-2021年的EPS 分别为1.61元/1.79元,净资产收益率为9.2%/9.7%,维持买入-A 评级。
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事件:公司2020H1实现收入156.79亿元,同比下滑5.27%;实现归母净利润18.55亿元,同比增长13.77%;实现扣非后归母净利润16.23亿元,同比增长12.30%。其中2020Q2实现收入93.86亿元,同比增长9.15%;实现归母净利润13.18亿元,同比增长60.12%;实现扣非后归母净利润11.61亿元,同比增长59.69,二季度利润超预期。Q2销量增长强劲,疫情下罐化率提升明显。2020H1公司实现销量440.6万千升,同比下降6.9%。其中青岛主品牌销量下降11.4%,高端产品销量下降7.5%。高端产品及主品牌表现落后于整体,主要系疫情后大众餐饮率先复苏,但夜场及高端餐饮等高档酒主要消费渠道仍受到抑制。由于疫情下居家消费场景增加,罐装酒表现良好,上半年销量仅下滑1%左右,推动均价及毛利率提升。单二季度看,整体销量为278万千升,同比增长8.3%,主要受益于Q2天气利好+低基数+地摊经济催化。 二季度主品牌销量增速明显落后于整体(一季度主品牌销量增速略快于整体),主要系大众餐饮率先复苏但高端现饮渠道恢复较慢,崂山等中低档酒增长迅速。销量增长+原材料价格下降,推动Q2毛利率提升。2020H1公司均价增长1.7%,均成本下降1.1%,毛利率提升1.65个pct。其中2020Q2均价增长0.8%至3381元/千升,环比Q1放缓主要系大众餐饮表现强劲低档酒销量表现良好,但罐化率上升推升了均价,综合下来略有增长。 2020Q2均成本下降3.2%至1931元/千升,主要系:(1)Q2销量增长强劲摊薄固定成本,根据我们测算销量增长约8%可带来毛利率提升超过1个pct;(2)原材料价格下降,玻瓶、易拉罐、大麦价格同比下降,其中玻瓶价格小个位数下降,铝价和进口大麦价格下降幅度均超过10%,预计对毛利率的提升也超过1个pct。综合来看,2020Q2毛利率提升2.37个pct。Q2销售费用率下降明显,净利率大幅提升。2020Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.34、-0.82、-0.01、+0.23个pct至16.24%、2.81%、0.04%、-1.29%。销售费用率大幅下降,主要系:(1)政府减免社保使员工薪酬下降;(2)体育赛事取消后,广告宣传费减少;(3)现饮渠道买店后的达量支付没有兑现。管理费用率下降,主要系社保减免带来职工薪酬支出大幅减少。综合来看,2020Q2销售净利率大幅提升4.51个pct。结构升级+产能优化成效显,华东和华南盈利能力大幅改善。2020H1山东、华南、华北、华东、东南、海外收入分别增长-3.4%、-4.8%、-7.5%、-9.7%、-6.3%、-22.8,均不同程度受到疫情影响。但各地区的净利率分别提升0.52、6.22、1.63、6.62、3.01、-0.77个pct,华南和华东盈利能力提升显著。华南主要受益于销量回暖及结构升级,华东则显著受益于关厂提效及产品结构改善。 投资建议:公司股权激励落地,内部机制将持续改善。我们认为青岛啤酒将延续利润释放逻辑,继续看好结构升级带动ASP提升、关厂提效和费效比提升。近期青啤集团收购雀巢中国的水业务,未来有望启动第二赛道。 根据半年报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为275.92、298.85、313.93亿元,归母净利润分别为24.68、30.41、36.68亿元(调整前为19.04、26.81、31.81亿元,还原关厂影响后归母净利润预计为24.68、32.66、38.93亿元,EPS分别为1.83、2.25、2.71元,对应PE为50倍、40倍、34倍,维持“买入”评级 风险提示:不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动;新冠疫情扩散风险
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事件:公司发布2020年半年报。公司2020H1啤酒销量440.6万吨,同比-6.8%;实现营收156.79亿元,同比-5.27%;归母净利润18.55亿元,同比+13.77%。单Q2啤酒销量277.6万吨,同比+8.3%;实现营收93.86亿元,同比+9.1%;归母净利润13.18亿元,同比+60.1%。业绩超市场预期。 销量Q2恢复较快,加快中高档产品升级。公司Q2啤酒销量同比+8.3%, 恢复快于行业平均水平,我们推测主要原因为:1)公司基地市场Q2疫情有效控制,叠加地摊经济催化,终端动销逐步恢复。2)公司积极抢占线上、社群、社区等新兴渠道,行业内率先启动微信平台“分销员”计划,以及“网红直播带货”,加大品牌传播与销售。产品结构方面,公司2020H1青岛品牌销量同比-11.4%,下滑幅度略高于整体,主要原因系高档餐饮、夜场渠道受疫情影响较大,中高端酒销量下滑。此外上半年听装酒销量占比提升, 由于公司以含瓶销售为主,听装酒平均吨酒价较瓶装酒低。上述因素影响下, Q2公司吨酒价同比+0.8%,我们推测系公司5月份按计划对青岛经典系列提价贡献。公司持续丰富高档产品线,上半年推出多款高端精酿新品,如白皮、皮尔森、IPA 等,7月份推出超高档啤酒“百年之旅”。 毛利率改善,费用投入减少,贡献业绩弹性。公司Q2吨酒成本同比-3.2%, 毛利率水平同比提升2.4pct 至42.9%,主要系上半年包材、麦芽成本同比下行,以及疫情期间政府减免社保费用贡献。公司Q2销售费用投放减少, 主要系广告及业务宣传费用、职工薪酬同比减少,Q2销售费用率为16.2%, 同比下滑2.3pct。Q2管理、研发费用率均同比下行,上半年暂停关停工厂, 叠加政府补助同比+21.7%,贡献业绩弹性,Q2归母净利润同比+60.1%。 管理机制改善释放动能,啤酒高端化加速推进,启动第二赛道。公司上半年股权激励落地以及销售激励制度改善,充分调动核心管理人员及业务骨干积极性,未来在高端市场提升份额势能充足。8月份公司宣布收购雀巢中国水业务,启动第二赛道,在做大做强啤酒业务同时,集团化发展打造“苏打水+矿泉水+健康饮料”系列产品组合为主的健康饮品板块。 盈利预测:Q3餐饮、夜场渠道逐步恢复,产品结构改善,同时考虑公司今年或许不会关停工厂产生减值损失及员工安置费用,我们调整2020/21/22年盈利预测归母净利润至22.9/26.4/30.1亿元(此前为19.3/22.6/25.3亿元),同比+23.6%/15.4%/13.9%。当前市值对应PE 53.7/46.5/40.9倍, 调整后EV/EBITDA 28.6/23.1/21.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响动销、新品推广不及预期、原材料价格波动。
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20H1收入156.79亿元,同比-5.27%;归母净利18.55亿元,同比+13.77%。其中20Q2收入93.86亿元,同比+9.15%;归母净利13.18元,同比+60.12%,业绩超预期。 经营分析H1价升1.9%,20Q2量增8.3%,产品结构持续升级。20H1公司啤酒销量440.6万千升,同比-6.9%;啤酒吨价达到3533.7元,同比提升1.9%,主要受益于产品结构升级+5月青啤提价落地。分季度看,公司Q2销量同比+8.3%,预计系天气炎热+报复性消费+夜经济刺激啤酒终端动销旺盛,渠道调研反馈,青啤4-5月销量同增10%左右,6月销量延续个位数增长。分产品看,20H1青岛主品牌销量209.1万千升,同比-11.5%;“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品实现销量97.1万千升,占总销量的比重约22%,继续保持了在国内啤酒中高端市场的领头羊地位。分地区看,20H1山东/华东市场收入同比-3.38%/-4.76%,收入降幅小于整体平均,华东、东南扭亏为盈,各区销售逐步向好。 毛利率持续改善,经营效率提升加速。公司20H1净利率同比+1.94pcts,20Q2净利率同比+4.51pcts,生产效率和盈利质量上行节奏加快。毛利率20H1同比+1.65pcts,20Q2同比+2.37pcts,主要受听装酒、精酿等高附加值产品占比提升+小麦、包材等原材料成本压力趋缓+青啤提价等共同推动。销售费用率20H1同比+0.22pct,主要系规模效应减弱,劳务费、运输费、折旧摊销等固定成本的费率有所上升;20Q2同比-2.35pcts,主要系疫情影响广告、赞助费用投放。管理费用率20H1同比-0.36pct,20Q2同比0.82pct,关厂增效的红利逐步显现。 Q3销量稳健增长可期,股权激励彰显长远信心。渠道调研反馈,啤酒行业高景气度维持,Q3夜场及商务需求恢复,中高端纯生及1903等产品放量,当前库存约20天,预计青啤7、8月仍将延续正增长。中长期看,20年以股权激励为标志的国企改革落地,管理水平精进,内部销售费用和人员投放有望优化。未来产能整合升级,3-5年内计划关闭10家左右低效厂,助推公司实现更有质量的成长。 盈利预测考虑公司上半年的超预期表现,我们上调盈利预测,预计公司20-22年归母净利润同比增速分别为+21.2%/15.5%/12.3%,归母净利润分别为22.44/25.92/29.10亿元,(较上次预测调整幅度为+11%/+10%/+10%)对应EPS分别为1.65/1.90/2.13元;当前股价对应PE分别为55/48/43倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-02 87.36 -- -- 86.86 -0.57%
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事件:8月31日,青岛啤酒发布2020年半年度报告,2020H1公司实现营业收入156.79亿元,yoy-5.27%;归母净利润18.55亿元,yoy+13.77%。2020Q2公司业绩实现疫情后的强势反弹,实现营业收入93.86亿元, yoy+9.15%;归母净利润13.18亿元,yoy+60.12%。 Q2销量实现强势反弹,盈利水平改善幅度超预期 20H1公司实现产品销量440.6万千升,yoy-6.85%;听装占比提升带动吨酒价改善,上半年吨酒价同比增长1.88%至3534元。20Q2公司销量实现了强势反弹,销量yoy+8.27%至277.5万千升,吨酒价为3381元/千升, yoy+0.81%。销量反弹和吨价提升一起推动了Q2的亮眼表现,营收同比增长9.15%,好于市场预期。 20H1受益于包材成本下降以及整体产能利用率的提高,吨成本下降1.1% 至2073元/千升。单Q2吨成本为1931元/千升,yoy-3.2%。吨酒价的提升和吨成本的下降共同推动了毛利率的改善。H1毛利率为41.76%, yoy+1.65pct;Q2毛利率为42.9%,yoy+2.37pct。 此外,上半年公司费用控制表现良好,其中Q2销售费用率/管理费用率分别为16.24%/2.85%,同比-2.35pct/-0.84pct。产品运输费用减少带来销售费用的节省,政府减免社保费用带来管理费用的减少。Q2净利率为14.04%,yoy+4.47pct,整体盈利能力持续改善。 持续推进高附加值产品的转型升级 公司继续实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略,加快向听装酒和精酿产品的转型升级,2020H1青岛啤酒实现销量209.1万千升, 高端产品“奥古特、鸿运当头、经典 1903、纯生啤酒”等共实现销量 97.1万千升,占总销量的22.04%。同时公司加快营销创新和渠道创新,在线下将配送服务、产品推广下沉社区,在线上加大营销力度,借助“网上超市+官方旗舰店+授 权分销专营店+微信商城”的立体式电商渠道体系抓住电商消费机遇。 估值与评级:维持2020-2022年EPS 分别至1.44/1.75/1.95元人民币, 公司长期受益于中高端市场的快速增长,维持对青岛啤酒的“买入”评级。 风险提示:市场竞争恶化;渠道掌控力减弱;原材料成本上涨。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-01 95.44 -- -- 87.66 -8.15%
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事件公司发布2020年中报,20H1实现营收156.79亿元(-),归母净利18.55亿元(+),扣非净利16.23亿元(+)。20Q2实现营收93.86亿元(+),归母净利13.18亿元(+),扣非净利11.61亿元(+)。投资要点高端化趋势不改,基地市场稳步增长。公司20H1实现营收156.8亿(-5.27%),20Q2实现营收93.9亿(+),收入增长符合预期。分产品看,20H1公司啤酒销量440.6万千升(-6.85%),其中青岛主品牌销量209.1万千升(-),“奥古特、鸿运当头、经典及纯生啤酒”等高端产品销量97.10万千升(-7.52%),高端销量下滑不改公司升级趋势,公司上半年吨价为3533.7元(+2%),预计系部分地区崂山等产品直接提价以及罐化率提升产品升级所致;20Q2单季度啤酒销量277.6万千升(+),旺季崂山等中低档产品放量,吨价增速呈放缓趋势。分区域看,公司20H1山东/华北/华东/华南/东南地区对外交易收入分别为96/27/15/13/4亿,其中华东净利润同比+1.3亿,华南同比+,贡献主要利润增长,优势市场山东/华北净利润同比+3/,实现稳步增长。 毛利提升+费用减免共振,Q2业绩超预期。公司20H1实现归母净利18.6亿(+13.77%),20Q2实现归母净利13.18亿(+),单季度业绩增长超预期。公司20H1净利率为12.4%(+1.9pct),主要由于毛利率提升。20Q2净利率为14.8%(+4.5pct),单季度净利率大幅提升主要系20Q2公司产品结构高端化升级,吨价提升下毛利率提升2.4pct至42.9%所致,同时二季度公司由于疫情影响下政府社保减免销售费用率下滑2.4pct至16.24%亦提振净利率水平。此外,公司Q2管理费用率(含研发)为2.85%(-0.84pct)。看好公司未来品牌释能及经营活力持续释放。短期看20H2公司加速改善趋势显著,中长期看行业进入品牌为王的时代,提价、关厂提效及结构升级以提升盈利水平的方向不改,疫情冲击下行业加速向头部集中。公司具备高品牌势能,基地市场稳固,高端化产品布局及推进节奏表现出色,我们看好股权激励及市场化改革后公司的执行力提升及经营活力的不断释放,龙头稳步成长可期。盈利预测与投资评级:预计公司20-22年营收为284.2/306.4/326.7亿元,增速为1.5/7.8/6.6%;归母净利润为20.9/24.8/28.5亿元,增速为13.0/18.4/14.8%;对应EPS为1.53/1.82/2.09元。当前股价对应PE分别为59/50/44X,维持“买入”评级。风险提示:竞争加剧风险,疫情风险,消费需求疲软
于杰 7
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-01 95.44 -- -- 87.66 -8.15%
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一、事件概述8月30日公司发布2020年半年报,20H1公司实现营收156.79亿元,同比-5.27%;实现归母净利润18.55亿元,同比+13.77%,基本EPS为1.373元。20Q2公司实现营业收入93.86亿元,同比+9.15%;实现归母净利润13.18亿元,同比+60.12%。 二、分析与判断Q2啤酒销量回正,吨价同比微增从销量角度看,20H1公司实现啤酒销量440.6万千升,同比-6.85%,其中20Q2单季度实现啤酒销量277.6万千升,同比+8.27%,受益于旺季动销顺畅叠加Q2渠道补库存需求旺盛,Q2单季度实现销量高个位数增长。20H1主品牌青岛啤酒实现销量209.1万千升,同比-11.4%,主品牌销量占比同比下滑2.44ppt至47.46%,预计主要原因是进入啤酒消费旺季后副品牌崂山放量贡献销量增长。从吨价角度看,20H1公司啤酒销售吨价为3533.71元,同比+1.88%,其中20Q2吨价增速环比放缓,预计与去年同期基本持平,主要原因是旺季副品牌销量占比较高,未来随着餐饮渠道渗透率提高和公司高端化战略持续推进,吨价将继续保持上行趋势。 毛利率提高叠加经营改善,Q2业绩同比大幅增长从毛利率看,20H1销售毛利率同比+1.65ppt至41.76%,其中20Q2同比+2.37ppt至42.9%,预计毛利率上行的主要原因是生产成本中原材料、包装物和消耗品成本较同期有所下降。从期间费用率看,20H1公司期间费用率较同期持平,20Q2期间费用率较同期-2.96ppt至17.79%,其中销售/管理-/研发/财务费用率分别为16.24%/2.81%/0.04%/-1.29%,分别同比-2.35ppt/-0.82ppt/-0.01ppt/+0.23ppt,销售费用下降较多主要是因新冠疫情影响政府减免社会保险费用、公司产品运输等费用同比减少所致。从公司扣非净利来看,20H1公司实现扣非归母净利16.23亿元,同比+12.3%,其中20Q2单季度实现扣非归母净利11.61亿元,同比+59.69%,同比大幅增长,主要原因是公司20Q2毛利率提高(+2.37ppt)和期间费用率下行(-2.96ppt)带动扣非净利率提高3.92ppt至12.37%。 股权激励方案释放公司活力,看好青啤在供需两端的积极作为公司推出股票激励计划,向627位高管、核心骨干人员和中层管理人员授予1320万股,本次激励覆盖广泛,针对公司一般职工亦有奖金激励计划,在行业困顿之际激发了整个公司员工的活力,上下一心共克时艰。在供给端,啤酒业务方面,公司推进罐化率提高与主品牌及高端产品占比提高,并计划未来3-5年关停整合10家左右亏损工厂;饮料业务方面,公司积极把握未来人们健康生活需求,推出“王子”和“轻零”苏打水,青啤集团近期收购雀巢中国大陆包装饮用水业务,未来有望实现联动;其他酒类业务方面,公司正计划涉足威士忌业务,促进酒类业务多元化发展。在需求端,公司在疫情期间积极加码线上渠道和社区团购业务,打通新渠道推广公司产品,贴近消费者把握新需求,促进“青岛+崂山”双品牌战略发展,看好多元化营销叠加深化渠道下公司的未来表现。 三、投资建议考虑到公司中报业绩表现上佳,我们上调此前盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入为277.71/295.76/310.85亿元,同比-0.8%/+6.5%/+5.1%;实现归属上市公司净利润为20.88/24.8/27.98亿元,同比+12.8%/18.7%/12.8%,折合EPS为1.55元/1.84/2.07元,对应PE为59X/50X/44X。公司估值水平低于啤酒板块2020年75倍PE(wind一致预期,算数平均法),考虑到公司成长的确定性和龙头地位,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名