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青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-24 90.09 -- -- 96.80 7.45% -- 96.80 7.45% -- 详细
公司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 244.2亿元, yoy-1.9%; 实现归母净利润 29.8亿元, yoy+15.2%; 实现扣非归母净 利润 26.8亿元, yoy+16.5%。 公司前三季度实现销售回款 264.8亿元, yoy-2.8%, 实现经营性净现金流 59.1亿元, 同比多流入 14.7亿元。 单季度来看,公司 Q3实现营收 87.4亿元, yoy+4.8%; 实现归母净利 润 11.2亿元, yoy+17.6%;实现扣非归母净利润 10.5亿元, yoy+23.6%。 Q3量价齐升,高端化稳步推进。 前三季度公司实现啤酒销量 694.2万千升, yoy-3.5%, 较上半年降幅收窄 3.3pct;单三季度实现啤酒销 量 253.6万千升, yoy+2.9%,较 Q2增速回落 5.4pct。 我们认为啤酒 销量增速回落主要系 Q2向渠道压货, 叠加 7-8月天气影响。受益于 疫情影响逐渐消退下的餐饮需求复苏,叠加双节备货, Q3啤酒销量仍 维持正增长。 前三季度公司啤酒销售单价为 3518元/千升, yoy+1.7%, 单三季度单价为 3448元/千升, yoy+1.8%。 公司啤酒销售单价提升, 我们认为主要系高端产品推出和罐化率提升推动产品结构持续升级, 叠加夜店、商务餐饮等中高端消费场所陆续恢复营业。 提价升级推高毛利, 费用减少提升盈利能力。 单三季度公司毛利率为 42.4%, 同比提升 2.0pct。 我们认为公司毛利率提升主要系高端产品 推出和罐化率提升推动的产品结构升级, 叠加 Q2经典、崂山产品提 价。 Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 14.5%/4.4%/-1.5%/ 0.1%, 同比分别变动-1.6/+0.8/+0.2pct/0pct。 Q3销售费用率下降, 主要系疫情影响下体育赛事减少导致的销售费用投放缩减, 管理费用 率提升, 主要系 7月授予限制性股票计提费用。期间费用投放减少提 升公司盈利能力, Q3公司净利率为 13.4%, 同比提升 1.4pct。 结构升级仍为主线,提价仍具备动力和空间。 公司频繁推出高端新品, 拓展产品线,公司今年新推出果味苏打气泡水、白啤新包装、无酒精 啤酒和“百年之旅”、“琥珀拉格”等新品,加速产品升级,率先布局 高端啤酒市场。公司今年在山东省内实施提价,考虑到原材料成本上 涨压力下,其他啤酒龙头已开始在区域市场实施提价,我们认为公司 仍具备提价的动力和空间。 维持高端优势, 管理改善释放活力。 公司是啤酒行业龙头,率先布局高端市场,引领行业升级。 今年 7月公司实施股权激励计划,调整销售大区管理层,激发管理人员积极性,释放企业活力。我们预计公司 2020-2022年公 司 实 现 营 收 279.33/299.08/314.66亿 元 , 实 现 归 母 净 利 润22.02/26.06/29.82亿元, EPS 分别为 1.61/1.91/2.19元/股, 对应 PE54/46/40倍, 给予“增持”评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-04 80.86 -- -- 96.80 19.71% -- 96.80 19.71% -- 详细
罐装产品需求旺盛,推动净利润稳健增长。公司公告2020年前三季度营业收入244.22亿元,同比增长-1.91%;单三季度收入87.43亿元,同比增长4.76%,Q3收入符合预期。单三季度公司实现啤酒销量253.6万千升,同比增长2.88%;均价3446.37元/千升,同比增长1.75%,量价齐升推动单三季度收入正增长。2020前三季度归母净利润29.78亿元,同比增长15.17%;单三季度归母净利润11.23亿元,同比增长17.57%,业绩增速快于收入。我们预计主要是因毛利率提升及销售费用率下降。公司前三季度毛利率41.98%,同比增加1.71pcts,主要源自高毛利罐装品销量占比的提升。前三季度公司销售费用率16.94%,同比减少0.47pcts;管理费用率3.65%,同比增加0.06pcts;财务费用率-1.49%,同比增加0.01pcts。 公司激励机制改善,长期盈利能力有望持续提升。长期来看,我们认为公司盈利能力持续提升。(1)公司推行股权激励计划后,有望激活团队活力和经营效率。(2)受益消费升级,公司中高端产品占比和罐化率均有望提升,叠加提价因素,有望推动吨价提升。(3)随着啤酒行业竞争放缓,公司逐渐收缩促销、广告等投放,有望降低费用率。 盈利预测。我们预计20-22年公司收入分别为279.29/303.93/322.71亿元,同比增长-0.20%/8.82%/6.18%;归母净利润分别为21.20/25.48/29.55亿元,同比增长14.48%/20.15%/15.98%,EPS分别为1.55/1.87/2.17元/股,对应PE为56/47/40倍。参考可比公司估值,给予21年55倍估值,对应A股合理价值102.85元/股,根据A/H股溢价率,得出H股合理价值89.25港元/股,维持A/H股“买入”评级。 风险提示。结构升级低于预期;销售费用超预期;疫情延续时间加长。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-03 79.00 -- -- 96.80 22.53% -- 96.80 22.53% -- 详细
20Q3量增2.9%,价增1.8%,产品结构持续上行。20Q1-Q3公司啤酒销量694.2万千升,同比-3.5%;吨价同比+1.7%。20Q3受暴雨天气影响,啤酒需求受限,且山东大本营市场疫情有所反复,公司单季度销量同比+2.9%,略超预期,中高端啤酒领头羊的地位维持。20Q3吨价同比+1.8%,主要系5月青啤在重点市场的提价政策落地,叠加高端产品占比和罐化率的提升。 毛利率改善+费用率控制,盈利能力提升。20Q3毛利率同比+2.02pcts,主要系高端化进程加速;净利率同比+1.40pcts,生产效率和盈利质量持续上行。其中20Q3销售费用率同降1.59pcts,预计系疫情、洪涝天气影响市场费用投放;管理费用率同增0.80pct,税金及附加占营收比重同降0.11pct. 高端需求加速恢复,经营效率提升逻辑强化。渠道调研反馈,夜场及商务需求加速恢复,中高端纯生及1903等产品放量,当前库存半个月到一个月。预计明年大麦、包材等价格上涨将使成本端承压,但青啤可通过直接、间接提价方式缓解,无需过分担忧。中长期看,20年以股权激励为标志的国企改革落地,公司管理水平精进,内部销售费用和人员投放有望优化。未来产能整合升级,3-5年内计划关闭10家左右低效厂,助推公司实现更有质量的成长。 盈利预测 预计公司20-22年归母净利润同比增速分别为+20.5%/+18.1%/+15.0%,EPS分别为1.64/1.93/2.22元;当前股价对应PE分别为53/45/39倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行;行业竞争加剧;原材料成本上升超预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-02 85.00 109.00 23.96% 96.80 13.88% -- 96.80 13.88% -- 详细
事项:公司发布 2020年三季报,前三季度实现营业收入 244.22亿元,同降1.91%,归母净利润 29.78亿元,同增 15.17%,经营活动现金流净额 59.14亿元,同增 33.19%。单 Q3实现营业收入 87.43亿元,同增 4.76%,归母净利润11.23亿元,同增 17.57%,经营活动现金流净额 9.49亿元,同增 52.58%。 收入增速符合预期 ,高端化稳步推进。 。公司前三季度实现销量 694.2万千升,同降 3.52%,单三季度实现销量 253.6万千升,同增 2.88%,销量稳步增长。 吨价方面,公司 Q3吨价同增 1.82%至 3448元/千升,一方面受益于二季度以来山东地区经典、崂山系列提价,另一方高端化及罐化率提升亦有贡献。渠道调研反馈,Q3部分市场主品牌销售表现优于其他品牌,部分市场罐化率提升2pcts 以上。区域调研反馈,山东市场受经典、崂山提价及华润竞争影响,销售有所下滑,公司亦于 9月更换山东大区领导应对;东北市场三季度维持较好增长势头。综上,量价提升推动 Q3收入增长 4.76%。 扣非归母增 净利润同增 23.63% ,盈利能力稳步提升。公司前三季度毛利率为41.98%,同增 1.79pcts,单三季度毛利率为 42.37%,同增 2.03pcts,推断主要系:1)Q2经典、崂山产品提价、高端化及罐化率提升导致;2)Q2包材价格大幅回落,公司或储备低价包材降低成本,单三季度吨成本为 1987元/千升,同降 1.64%。费用方面,公司单三季度销售费用率为 14.53%,同降 1.59pcts; 管理费用率为 4.43%,同比提升 0.80pct,预计为计提股权激励费用导致。综上,公司单 Q3归母净利润为 11.23亿元,同增 17.57%,剔除股权激励费用影响后同增约 21%,扣非归母净利润为 10.55亿元,同增 23.63%,归母净利率同增1.40pcts 至 12.84%。 节后销售景气依旧, 积极关注 提价催化 。我们走访多个市场,草根调研反馈,公司 10月以来景气延续,部分市场销售好于 Q3,渠道库存亦保持良性,其中山东市场换帅后收效明显,9/10月销量增长较快,考虑到省内今年已经提价,预计短期山东市场提价可能性不大,但不排除未来其他省份提价可能性。此外,我们调研反馈 10月东北地区仍然保持较好进攻态势,市场份额稳步提升。成本方面,目前包材价格较 Q2有所提升,我们观察到其他啤酒龙头公司已在区域市场进行提价,未来不排除其扩大提价范围可能性,建议积极关注成本上涨推动的龙头集体提价催化。 投资建议: 全年业绩有保障, 年底或再次迎来催化 , 维持“强推”评级 。公司三季度收入业绩表现良好,归母净利润增长约 15%,考虑今年受疫情影响关厂进度减缓,四季度计提费用大幅减少(去年关厂计提 4.7亿元),全年业绩高增有望锁定。展望明年,预计公司上半年低基数下较快增长,高端化进程(高端产品及罐化率提升)加速推进,若来年出现成本等大幅上行的极端情况,或将再次成为行业提价的催化。我们暂维持 2020-2022年 EPS 预测 1.82/2.18/2.73元,对应 2020-2022年 PE 为 48/40/32X,我们维持一年目标市值 1500亿元,对应目标价 109元,对应 22年盈利预测 40倍 PE,重申“强推”评级。 风险提示:需求恢复波动、原材料成本大幅上涨、中高端市场竞争加剧
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-02 85.00 102.50 16.57% 96.80 13.88% -- 96.80 13.88% -- 详细
事件:公司2020年前三季度实现营业收入244.22亿元,同比减少1.91%,实现归母净利29.78亿元,同比增长15.17%;其中2020Q3实现营业收入87.43亿元,同比增长4.76%,实现归母净利润11.23亿元,同比增长17.57%,符合预期。 三季度业绩恢复符合预期,产品结构持续升级。前三季度受疫情影响,公司实现营收244.22亿元,同比减少1.91%,销量694.2万千升,同比下降3.5%。由于餐饮行业的逐步恢复及中秋国庆假期推动,公司三季度持续恢复,Q3实现营收87.43亿,同比增长4.76%,销量253.6万千升,同比增长2.9%。公司持续推进创新驱动和产品结构优化升级,继续积极主动开拓产品市场,加快听装酒和精酿产品等高附加值产品的发展,千升酒价进一步提升。2020年前三季度公司千升酒价为3518元,同比增长1.7%。伴随国内餐饮行业的进一步恢复,叠加产品结构的持续升级,千升酒价有望进一步提升。 毛利率水平持续提升,盈利能力进一步提升。2020年前三季度公司归母净利率为12.2%,同比提升1.8pcts。其中Q3归母净利率为12.8%,同比提升1.4pcts。盈利能力的提升,一方面来自于毛利率的改善。2020H1公司毛利率为42.0%,同比上升1.79pcts,其中Q3毛利率为42.4%,同比+2.0pcts,我们判断主要原因为结构的持续升级以及罐化率的提升。另一方面,三季度费用率持续改善,2020Q3公司销售费用率为14.5%,同比下降1.6pcts。 今年受疫情影响,公司关厂进度放缓,未来伴随产能持续优化带来的降本增效的改善以及股权激励下公司效率的优化,盈利能力有望进一步提升。 结构升级仍为行业未来主线,公司高端化趋势显著。今年以来,公司在扩品类、推新品等方面动作频繁,3月,公司推出果味苏打气泡水;5月,白啤更换全新包装,线上渠道销量可观;6月,在韩国推出新品,加码无酒精啤酒的海外布局。7月,推出“百年之旅”、“琥珀拉格”等新品,率先加码超高端啤酒市场,引领行业加速升级。此外,在渠道方面,今年公司在全国50多座城市布局了160余家TSINGTAO1903青岛啤酒吧,通过“沉浸式”品牌体验模式增强客户粘性,引领多元化消费场景,看好“新产品+新渠道”下公司高端化的持续推进。 :盈利预测:由于Q2表现符合预期,我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年实现营收286.60/311.23/350.27亿元,同比增长2.42%/8.59%/12.55%,实现净利润22.13/27.95/33.64亿元,同比增长19.49%/26.30%/20.36%,EPS分别为1.62/2.05/2.47元,给予公司2021年50倍PE,目标价格102.5元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情持续风险;政策风险;食品安全风险;销量不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-02 85.00 100.00 13.73% 96.80 13.88% -- 96.80 13.88% -- 详细
事件:2020前三季度公司实现营业收入244.22亿元,同比-1.91%,实现归母净利润29.78亿元,同比+15.17%,扣非后归母净利同比+16.51%至26.78亿元;其中Q3营业收入87.43亿元,同比+4.76%,实现归母净利润11.23亿元,同比+17.57%;扣非后归母净利润同比+23.63%至10.55亿元,基本符合预期。 Q3销量增长符合预期,多重因素致毛利率提升:1-9月总销量同比下滑收窄至3.5%,单Q3啤酒销量同比增3.1%至253.6万吨,主要得益于9月双节影响部分地区实现双位数销量增速,国庆期间啤酒终端动销健康,渠道库存良性,展望全年,预计销量有望实现微降;我们测算公司Q3吨价同比+2.1%,前三季度吨价同比+1.9%,符合前期吨价预判,预计全年吨价保持低个位数增长。Q3毛利率同比+2.1pcts至42.4%,前三季度毛利率同比+1.8pct至42.0%,我们测算啤酒吨成本Q3同比下滑1.8%(vsQ2-3.1%vsQ1+4.5%),预计全年成本端可控,毛利率同比继续提升,主要因为:1)产品结构提升,高端主品牌推进;2)Inhome消费带动罐化率提升,罐装吨价更高;3)包材成本Q2位于低位且有所储备。 销售费用率同比降低,前三季度净利润增速较201H1提速:Q3公司税金附加率同比下降0.1pcts至8.1%,销售费用率同比-1.6pcts至14.5%,管理费用率同比增加0.8pcts至4.4%主要为股权激励相关费用分摊计入,其他收益同比减少接近5,000万元,占收入比同比下降0.8pcts至0.9%,Q3归母净利润率同比+1.2pcts至12.6%,前三季度归母净利润率同比+1.8pcts至12.2%,Q3利润增速环比Q2有所放缓,但是前三季度利润增速仍然较上半年有所提速(20H1归母净利润同增13.8%),我们认为公司利润增长势头仍在,今年受疫情影响,原本计划关闭的两家工厂进度延缓,考虑去年四季度管理费用中关厂相关4.2亿元,今年四季度利润端预计同比明显改善,全年利润增速仍然领先于行业。 :投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价100元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为-0.8%、7.9%、4.5%,净利润增速分别为33%、13%、13%,当前股价对应2020-2022年PE分别为48.0/42.4/37.7倍,目标价对应2021年49倍PE。 风险提示:新品推广不及预期;疫情影响超预期;宏观不可抗因素影响销量;高端啤酒行业竞争加剧等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-02 85.00 -- -- 96.80 13.88% -- 96.80 13.88% -- 详细
事件:公司发布三季报。2020年前三季度实现营业收入244.22亿元,同比下降1.91%;归母净利润为29.78亿元,同比增长15.17%。其中Q3营收87.43亿元,同比增长4.76%;Q3归母净利润为11.23亿元,同比增长17.57%;扣非归母净利润10.55亿元,同比+23.63%。业绩符合市场预期。 Q3啤酒销量增速恢复常态,产品结构改善推动吨酒价增长。Q1-3公司累计实现啤酒销量694.2万吨,同比下滑3.5%;其中Q1/Q2/Q3分别同比-24.7%/+8.3%/+2.9%。受到天气和Q2渠道压货因素影响公司7-8月份销量增速放缓,9月份备战中秋国庆双节,预计销量增速恢复至双位数。公司Q3吨酒价同比+1.8%,预计受益于餐饮渠道进一步恢复,以及公司加快听装酒和精酿产品等高附加值产品推广,公司产品结构持续优化。毛利率同比改善,费用投放减少,调整后营业利润同比+26.3%。公司Q3毛利率同比提升2.0pct至42.4%,一方面源于产品结构升级,另一方面Q3包材成本同比仍有下行,以及销量增长摊薄固定成本,公司吨酒成本同比下滑1.6%。由于今年夜场渠道尚未完全恢复、体育赛事减少,公司Q3旺季费用投放同比缩减,销售费用率同比下降1.6pct。由于公司7月份向激励对象授予部分限制性股票,增加股份支付费用(我们假设计提2400万),Q3管理费用率同比增加0.8pct(如剔除2400万股份支付费用,管理费用率同比+0.5pct)。公司Q3政府补助金额同比减少约5000万,子公司计提固定资产损失约7467万元,营业利润同比+17.6%。如剔除股份支付费用、其他收益及资产减值损失影响,公司Q3调整后营业利润同比+26.3%。 管理机制改善释放动能,继续保持中高端市场优势。公司今年多举措创新推动产品结构升级,Q1上线多款精酿新品,Q2推出“百年之旅”超高档啤酒,同时积极打造线上电商、青岛啤酒吧等新渠道,保持中高端市场优势地位。7月份股权激励计划正式落地,实施销售大区管理层调整,充分调动核心管理人员及业务骨干积极性,未来在高端市场提升份额势能充足。 盈利预测:考虑公司明年受益提价后效应,且供应链管理优化节约成本,上调2021-22年盈利预测。预计公司2020/21/22年收入分别为275.6/296.9/311.2亿元,分别同比-1.5%/+7.7%/+4.8%;归母净利润22.4/28.7/33.3亿元,分别同比+21.0%/27.8%/16.1%。当前市值对应2020/21/22年PE分别为52.7/41.3/35.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响动销、新品推广不及预期、原材料价格波动。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-02 85.00 -- -- 96.80 13.88% -- 96.80 13.88% -- 详细
一、事件概述10月29日公司发布2020年三季报,报告期内实现营收244.22亿元,同比-1.91%;实现归母净利润29.78亿元,同比+15.17%,基本EPS为2.2元。折合Q3单季度公司实现营收/归母净利润87.43/11.23亿元,同比分别+4.76%/+17.57%。 二、分析与判断Q3啤酒销量实现正增长,ASP和毛利率维持上行趋势从销量角度看,前三季度公司实现啤酒销量694.2万千升,同比-3.52%,优于行业整体表现(销量同比-6.82%),其中20Q3单季度实现啤酒销量253.6万千升,同比+2.88%,主要系公司Q3积极作为把握旺季机会促进动销,不过由于补库存因素于Q2基本兑现,因此增速环比降速明显。从从ASP和毛利率看看,前三季度公司销售ASP为3518元/千升,同比+1.67%(Q3为3448元/千升,同比+1.82%),结构升级稳健推进;前三季度公司销售毛利率为41.98%,同比+1.79ppt(Q3为42.37%,同比+2.03ppt),ASP及毛利率上升主要得益于公司大力发展听装酒和精酿啤酒等高附加值产品的产品战略,疫情期间受消费场景中非即饮占比提高影响,产品罐化率有所提升,产品结构得以优化,预计未来吨价及毛利率有望持续上行。 经营水平稳健,毛利率贡献盈利能力提高从期间费用率看,前三季度公司整体期间费用率为19.14%,同比-0.40ppt(Q3为17.57%,同比-0.57ppt)。其中销售费用率16.94%,同比-0.48ppt(Q3为14.53%,同比-1.59ppt);管理费用率3.65%,同比+0.06ppt(Q3为4.43%,同比+0.80ppt);研发费用率0.05%,同比0.00ppt(Q3为0.05%,同比+0.00ppt);财务费用率-1.49%,同比+0.02ppt(Q3为-1.45%,同比+0.22ppt),整体经营水平维持稳定。从从盈利能力来看,前三季度公司归母净利率为12.19%,同比+1.81ppt(Q3为12.84%,同比+1.40ppt),盈利能力提高主要由毛利率贡献。 未来发展具备多看点,看好公司盈利能力改善当前啤酒行业已进入量减价增的局面,市场格局相对稳定,为各家啤酒企业提高盈利能力提供条件。收入端,近年来公司主品牌表现优秀,产品结构进一步优化,受疫情影响整体罐化率有所提升,二者共同贡献公司盈利能力,且未来有望形成长期趋势,加速公司产品高端化战略落地。成本端,2019年公司表示计划未来3-5年关停整合10家左右亏损企业,今年由于疫情影响,关厂节奏放缓,但长期来看公司提高经营效率、淘汰落后产能、打开盈利空间的决心不变。在强大品牌力与股权激励释放经营活力的双加持下,看好公司未来盈利能力持续上行。 三、投资建议基于公司前三季度表现出色,我们上调业绩预测,预计20-22年公司实现营业收入为277.71/295.76/310.85亿元,同比-0.8%/+6.5%/+5.1%;实现归属上市公司净利润为22.81/25.96/28.98亿元,同比+23.2%/13.8%/11.3%,折合EPS为1.69元/1.92/2.14元,对应PE为52X/46X/41X。公司估值水平低于啤酒板块2020年70倍PE(wind一致预期,算数平均法),考虑到公司成长的确定性和龙头地位,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示疫情影响超预期、成本价格上涨超预期、食品安全风险等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-02 85.00 -- -- 96.80 13.88% -- 96.80 13.88% -- 详细
事件:公司2020Q1-3实现收入244.22亿元,同比下滑1.91%;实现归母净利润29.78亿元,同比增长15.17%;实现扣非后归母净利润26.78亿元,同比增长16.51%。其中2020Q3实现收入87.43亿元,同比增长4.76%; 实现归母净利润11.23亿元,同比增长17.57%;实现扣非后归母净利润10.55亿元,同比增长23.63%。公司2020年从7月24日开始全年共计提股权激励费用1.21亿元,单三季度计提约0.52亿元,还原后(考虑所得税)Q3扣非后归母净利润为10.94亿元,同比增长28%超预期。 Q3销量稳健增长,均价提升+成本控制推动毛利率上行。2020Q3公司啤酒销量为253.6万千升,同比增长2.9%。在Q2销量高增长的情况下仍保持了稳健增长趋势实属难得,渠道反馈主要系Q3考核下9月销量增长强劲。2020Q3均价为3448元/千升,同比提升1.8%,环比Q2加速。主要系疫情逐步平稳后,夜场及高端餐饮等高档酒消费渠道复苏,结构升级加速恢复;同时疫情后部分消费习惯改变及双节因素,罐化率仍保持较快的提升趋势。2020Q3均成本同比下降1.6%至1987元/千升,主要系:(1)销量增长摊薄固定成本,根据我们测算销量增长2.9%可带来毛利率提升约个0.4个pct;(2)原材料及包材价格同比下降,进口大麦价格下降10%左右,同时公司提升了回瓶率以降低成本。受益于均价提升和均成本下降,2020Q3公司毛利率同比提升2.03个pct至42.37%。 销售费用率下降明显,计提股权激励费用致管理费用率上升。2020Q3销售、管理费用率同比分别-1.59、+0.80个pct至14.53%、4.43%。销售费用率下降主要系季度间确认节奏差异。管理费用率上升主要系7月24日开始计提股权激励费用,还原后Q3管理费用率仅同比+0.21个pct。 投资建议:公司股权激励落地,内部机制将持续改善。我们认为青岛啤酒将延续利润释放逻辑,持续看好结构升级带动ASP提升、关厂提效和费效比提升。青啤集团收购雀巢中国的水业务,未来有望启动第二赛道。根据三季报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为277.17、300.34、315.58亿元,归母净利润分别为24.91、29.69、36.39亿元(调整前为24.68、30.41、36.68亿元),还原关厂影响后归母净利润预计为24.91、31.94、38.64亿元,EPS分别为1.84、2.20、2.69元,对应PE为47倍、40倍、33倍,维持“买入”评级。 风险提示:不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期的促销活动;新冠疫情扩散风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-11-02 85.00 -- -- 96.80 13.88% -- 96.80 13.88% -- 详细
结构升级趋势向好, Q3实现量价齐升。 公司 20Q1-Q3实现营收 244.22亿(同-1.91%), 20Q3实现营收 87.43亿(同+4.76%)。 从量价角度看, 公司继续保持吨价提升的良好趋势, 20Q1-Q3公司实现销量 694.2万千 升(同-3.5%),吨价为 3518.02万元(同+1.7%), 20Q3实现销量 253.6万千升(同+2.9%),吨价为 3447.59万元(同+1.8%),单季度实现量价 齐升,预计系疫后消费复苏背景下,旺季公司产品放量所致。 从区域角 度看, 据调研反馈 20Q3公司强势区域河南/河北/东北销量上升较快,基 地市场山东因提价幅度较大、竞争加剧的原因销量略有下滑;其他区域 如陕西/华南等地区销量亦有个位数提升。 整体来看公司结构升级趋势 良好, 主品牌青啤及第二品牌均逐步实现结构调优。 结构优化提振业绩, 现金流良性。 公司 20Q1-Q3实现归母净利 29.78亿 (同+15.17%), 20Q3实现归母净利 11.23亿(同+17.57%)。 公司 20Q3净利率提升 1.4pct 至 13.4%,主要系结构升级吨价提升,单季度毛利率 提升 2.03pct 至 42.37%所致,此外销售费用率同-1.59pct 至 14.53%亦对 业绩有所提振,管理费用率(含研发)为 4.48%(同+0.8pct)。 前三季度 公司净利率为 12.74%(同+1.79pct),同样系毛利率提升(同+1.79pct) 及销售费用降低(同-0.48pct)所致。 现金流方面公司表现较为良性, 公 司 20Q3销售收现约 100亿(同比增加 6.8亿),经营净现金流 9.5亿(同 比增加 3.3亿),截至 20Q3公司合同负债约 50亿(同比 19Q3增加约 10亿)。 改革背景下看好公司品牌及经营释能。 啤酒行业进入品牌为王的时代, 提价、关厂提效及结构升级以提升盈利水平的方向不改,疫情冲击下行 业加速向头部集中。公司具备高品牌势能, 基地市场稳固,高端化产品 布局及推进节奏表现出色, 我们看好股权激励及市场化改革后公司的执 行力提升及经营活力的不断释放,龙头稳步成长可期。 盈利预测与投资评级: 预计公司 20-22年营收为 284.2/306.4/326.7亿元, 增 速 为 1.5/7.8/6.6%; 归 母 净 利 润 为 20.9/24.8/28.5亿 元 , 增 速 为 13.0/18.4/14.8%;对应 EPS 为 1.53/1.82/2.09元。当前股价对应 PE 分别为 57/48/42X,维持“买入”评级。 风险提示: 竞争加剧风险,疫情风险,消费需求疲软
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销量逆势增长,高附加值产品推动价增:前三季度营业收入 244.22亿元,同比 -1.91%, Q1-3收入增速分别为-20.86%/9.15%/4.76%,前三季度公司实现销量 694.2万千升,同比-3.5%,主要受疫情影响销量有所下降。就三季度而言,虽然 7-8月行业销量受雨水较多等因素影响,但 9月餐饮逐渐恢复、双节备货等,销量 改善较为明显,单 Q3实现销量 253.60万千升,同比+2.88%。同时,公司充分发 挥青啤的品牌和品质优势,继续积极主动开拓产品市场,加快听装酒和精酿产品等 高附加值产品的发展, Q3吨酒 3448万千升/吨,同比+1.79%。 盈利能力有效提升,现金流充沛: 高端产品的发展也提升了产品的毛利率,单 Q3公司实现毛利率 42.36%,同比+2.03pct;实现销售费用 14.53%,同比-1.59pct, 我们预计主要系公司费用优化以及部分费用递延投放等影响,管理费用率 4.48%, 同比+0.80%; Q3实现净利率 13.40%,同比+2.40pct,产品升级以及费用优化有 效提升盈利能力。现金流角度,截至 Q3末预收账款 50.12亿元,环比+2.07%;经 营活动产生现金流量净额 59.13亿元,同比+33.19%,主要是受疫情影响购买商品 接受劳务支付的现金、支付的各项税费同比减少所致。 扩品类,机制改善,增强实力。公司于 3月份推出了股权激励计划,通过设定具有 挑战性的业绩目标,鼓舞士气,健全了公司中长期激励约束机制。公司的强劲品牌 力仍在加强,高端化进程仍在继续,而且还有其它品类的发展:比如王子苏打水等, 未来在推进自身的产能优化和产品结构提升的同时,还将继续新添业务增长点,盈 利能力有望持续提升。 投资建议: 我们预计公司 2020-2021年的 EPS 分别为 1.49元/1.77元,净资产收 益率为 10.2%/11.2%,维持买入-A 评级。 。 风险提示:原材料成本上升、中高端啤酒市场竞争加剧,业务拓展不及预期
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-10-30 82.50 98.49 12.01% 96.80 17.33%
96.80 17.33% -- 详细
三季度需求复苏收入稳健增长,业绩符合预期。公司公布20年三季报,20年前三季度实现营收244.22亿元,同比下降1.91%;实现归母净利润29.78亿元,同比增长15.17%,基本EPS为2.20元/股。其中20Q3实现营收87.43亿元,同增4.76%;实现归母净利润11.23亿元,同增17.57%。 核心观点啤酒产品量价齐升,预收款及现金流表现平稳。前三季度公司啤酒销量、吨价分别同比变动-3.52%、+1.67%,Q3产品销量、吨价分别同比提升2.88%、1.82%。随着疫情影响减弱,三季度动销有所恢复;吨价提升一方面来自于产品提价,另一方面源于结构升级,听装酒和精酿产品等高附加值产品增长较快。三季度末公司合同负债50.12亿元,环比二季度末小幅提升1.01亿元。经营性现金流量净额为9.49亿元,同增52.58%。 毛销差扩大,盈利水平提升。主要受益于产品提价及结构改善,20Q3销售毛利率同比提升2.03pct至42.37%。考虑到未来包材及进口大麦成本或将上升,明年成本端压力预计有所增加,但吨价提升有望覆盖成本涨幅,我们依旧看好毛利率提升空间。三季度销售费用率为14.53%(-1.59pct),预计与社保费用及运费成本下降有关;管理费用率为4.43%(+0.80pct),税金及附加占营收比重同比下降0.11pct。毛利率提升叠加销售费用率下行带动三季度销售净利润同升1.40pct至13.40%,盈利能力稳步增强。 需求向好批价上行,酱酒龙头行稳致远。展望四季度,青岛地区虽疫情有所反复但控制较快,预计对产品动销影响不大,餐饮、夜场等即饮渠道的持续复苏有望推动结构升级。从中长期看,公司现有产品销量结构未达稳态,普低档产品占比仍偏高。提价+结构升级驱动下,青啤的吨价提升空间远未触及天花板。ASP提升叠加费用管控强化,公司净利率仍有较大提升空间。 财务预测与投资建议:考虑到疫情对于餐饮、夜场等现饮渠道的冲击,下调产品销量及收入预测;成本压力缓释,上调毛利率预测;费用管控增强,下调销售费用率预测。调整预测公司20-22年EPS分别为1.65、2.01、2.33元(原20-22年预测分别为1.50、1.75、2.04元)。结合可比公司估值,给予公司21年49倍PE,对应目标价98.49元,维持增持评级。 风险提示:疫情影响久于预期,吨价提升不及预期,原料价格持续上涨风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-10-16 74.15 109.00 23.96% 88.15 18.88%
96.80 30.55% -- 详细
近期我们在多个市场进行啤酒行业及多家公司的草根调研,结合最新调研反馈及判断,进一步确认对此前所述行业盈利提升逻辑的判断,同时坚定对公司的推荐。具体反馈内容如下: 行业动态:受天气和节日错位等因素影响,7、8月行业销量略有下滑,预计9月销售改善明显。据统计局数据显示,行业7月实现产量约407万吨,同比实现微增,8月实现销量约378万吨,同比下滑3.8%,推断系前期压货、天气、及中秋错位等因素导致。我们预计在中秋国庆双节重叠下,9月行业销量环比改善明显。 青啤反馈:Q3销量平稳增长,年内成本端企稳,罐化率提升进一步推动毛利率提升。 (1)节日效应明显,预计公司Q3销量实现低个位数增长,收入实现中个位数增长。近期我们走访终端渠道调研反馈,7、8月受前期压货、竞争加剧、提价等因素影响,部分区域销量有所下滑。9月受中秋、国庆双节重叠影响,部分市场销量实现双位数增长;国庆假期期间,部分市场仍保持强势增长,渠道库存良性,预计十月仍能保持良好增长势头。结合啤酒行业数据推断,我们预计公司Q3销量实现低个位数增长,收入实现中个位数增长。全年来看,我们预计公司销量微降,收入增长有望略快于销量增速。 (2)山东销售积极调整,东北进攻效果突出。从区域草根调研反馈来看,山东区域受经典、崂山提价因素及竞品等因素影响,销量同比下滑幅度明显,目前更换大区负责人,未来山东市场或以提结构策略,代替主动提价策略以遏制竞品增长势头。东北市场方面,公司依靠中高端品牌积极进攻收效明显,市场份额快速提升至约20%。其余市场来看,陕西(核心市场)、河南、内蒙市场销售保持良好势头,电商业务持续高增,四川及西部部分市场受竞争影响相对较大,但体量相对较小,对整体影响不大。 (3)高端化、罐化率提升及成本端企稳,有望推动毛利率继续提升。渠道调研反馈,Q3部分市场主品牌销售表现优于其他品牌,预计吨价实现低个位数增长。此外,去年整体罐化率不足25%,今年疫情影响下罐化率稳步提升,部分市场提升2pcts以上。考虑到听装产品吨价相对较高,生产成本相对较低,费用投放差异不大,罐化率提升有望进一步提升利润水平。包材成本方面,Q2后部分包材成本上行,但整体同比维持相对平稳,前期储备低价包材或对Q3利润仍有贡献。因此,高端化、罐化率提升及成本端企稳有望推动毛利率继续提升。 投资建议:全年业绩高增有望锁定,关注成本上涨推动的提价预期,盈利提升持续性具备支撑。当下估值安全边际已突出,重申目标价109元及“强推”评级。我们预计,公司三季度收入在实现中个位数增长下,利润有望实现25%左右增长,在上半年利润增长14%下,预计前三季度业绩仍保持高增势头。考虑今年受疫情影响关厂进度减缓,四季度计提费用大幅减少(去年关厂计提4.7亿元),单季亏损有望明显收窄,全年业绩高增有望锁定。盈利提升加速的产业趋势已经确认并在逐步验证,从明后年中期维度看,高端化进程(高端产品及罐化率提升)加速推进,若来年出现大麦成本等大幅上行的极端情况,或将再次成为行业提价的催化。我们暂维持2020-2022年EPS预测1.82/2.18/2.73元,对应2020-2022年PE为40/34/27X,当下估值安全边际已突出,年底或再次迎来催化,同时来年上半年高增可期,当下正是积极布局时点,我们维持目标市值1500亿元,对应目标价109元,对应22年盈利预测40倍PE,重申“强推”评级。 风险因素:需求恢复波动、原材料成本大幅上涨、中高端市场竞争加剧。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-15 77.50 78.73 -- 80.17 3.45%
96.80 24.90% -- 详细
投资建议预计公司2020、2021、2022年的EPS为1.59元、1.81元和1.98元,同比分别增长16.91%、13.84和17%,对应9月9日的收盘价,市盈率分别为31.8倍、27.9倍和25.6倍,我们维持对公司的“增持”评级,6个月内的目标价78.73元。 风险提示:市场销售不及预期;成本大幅上涨。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-08 80.57 -- -- 80.17 -0.50%
96.80 20.14% -- 详细
事件公司发布2020中报,上半年实现营业收入156.79亿元(-5.27%),归母净利润18.55亿元(+13.77%)。Q2单季度实现营业收入93.86亿元(+9.15%),归母净利润13.18亿元(+60.12%)。 投资要点疫情不改均价提升趋势,大众品牌销量表现优异。疫情冲击下公司20H1营收增速微跌-5.27%。拆解得:价格端20H1销售均价35334元/吨,同比+1.9%,主要受益于产品结构高端化与4月底对优势市场部分品牌提价;销量端20H1总销量440.6万千升,同比-6.85%(Q2销量+8.27%,大幅回补Q1降幅),主品牌青岛/崂山实现销量209.1/231.5万千升,同比-11.40%/-2.32%,其中“鸿运当头、纯生、经典1903”等高端产品销量97.1万千升,同比-7.52%。因疫情导致餐饮渠道受阻,公司崂山等大众品牌表现优于纯生、经典1903等高端主品牌。 Q2需求端基本恢复,公司控本增利能力凸显。公司20H1实现归母净利18.6亿(+13.77%),其中Q2归母净利13.18亿(+60.12%),增长超出预期,主要因Q1盈利回补+部分产品提价+原材料大麦均价下降+税、费率下降(政府减免社保使员工 薪酬下降、广宣费下降等)。5-6月天气快速转暖进入旺季,高端啤酒主动消费需求增加。6月底全国流通渠道基本恢复,餐饮渠道恢复70%-80%、夜店渠道恢复35%-50%,公司夜场渠道占比较小影响相对可控。市场调研反馈公司销量4月起恢复增长,5月增速加快,经销商旺季补库存需求强烈。 需求回暖+成本可控,H2盈利恢复高增可期。渠道调研显示7、8月天气炎热叠加疫情消退,夜场/商务需求基本恢复,餐饮需求恢复至80%-90%。当前渠道库存20天左右,高端纯生、经典1903等产品顺利放量,预计Q3业绩增速与去年同期持平,同时高端恢复放量+超高端啤酒布局支撑均价持续提升。成本方面20年大麦采购价格已锁定,预计21年起澳麦加税对成本端产生影响,公司可通过部分更换采购源或提价减清成本压力。产能方面:7月青啤平度100万千升扩建项目已实现竣工投产。公司计划3-5年内逐步整合关闭约10家亏损工厂,为产能质量提升注入长足动力。 盈利预测与投资建议:啤酒行业竞争焦点转向“高端化”,公司双品牌运营(主品牌定位高端、崂山对标大众消费),产品结构优化势能强劲,吨价提升趋势稳健;持续通过关厂提效、产能改造扩建提升产能质量。疫情对公司需求端影响已基本被消化。预计公司20-21年营收为275.33/294.70亿元,增速为-1.61%/7.04%;归母净利润为19.92/23.73亿元,增速为7.55%/19.11%;对应EPS为1.46/1.74元。当前股价对应PE分别为55/46X,维持“推荐”评级。 风险因素:原材料成本超预期上涨;疫情出现反复;市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名