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青岛啤酒 食品饮料行业 2023-12-13 69.12 -- -- 84.88 22.80%
84.88 22.80% -- 详细
国产啤酒品牌龙头高端化升级中,盈利能力稳步提升。 公司为全国性啤酒品牌龙头,主品牌青岛啤酒定位中高端,自创立至今已发展超 120 年,品牌深入人心,收入占公司比例超6 成。公司历经粗放扩张、内涵发展、战略试错等发展时期,现已进入追求高端化的升级阶段, ROE 自 2016 年低点6.4%升至 2022 年 15.3%,盈利能力持续提升。品牌底蕴深厚、产品布局全面、渠道根基扎实,高端化浪潮中竞争优势明显。 ①品牌:青岛啤酒百年经营底蕴深厚,品牌价值位居中国酒业第三、啤酒行业第一。②产品:公司产品矩阵高端占位早,一体两翼的产品结构升级路径清晰,产品价格带布局全面;先进生产工艺与研发能力背书,公司产品力突出,品质获国内外大赛金奖。③渠道:公司背靠饮酒量第一的山东大本营,基于一纵两横的市场发展战略,以及大客户叠加深度分销的经销模式,已打造出立体灵活的全国渠道运作体系。未来成长看点一:短期看外部环境的利好因素有望促进需求回暖与结构升级。 ①厄尔尼诺现象预计将为我国 2024 年带来相对高温的天气,从过往情况看可有效带动啤酒需求增加。②现饮渠道消费占我国啤酒销量超 50%,且为啤酒推动销售结构升级的核心渠道,因此如果未来高端消费场景复苏将有望提振公司啤酒销售的质与量。未来成长看点二:中期看成本回落与关厂提效有望释放利润弹性。 中期视角看,上游成本价格回落的节奏未知但趋势确定,原料成本下降可有效缓解毛利率压力,叠加此前产品提价已顺利落地,未来可释放出较大业绩弹性。同时,公司未来将按规划稳步推进关厂计划,淘汰冗余、落后产能,长远看有效减少折旧摊销,生产效率持续提升。未来成长看点三:从高端产品增长态势与基地市场销售结构角度看,长期高端化空间仍大。 从产品升级角度看, 10 元及以上产品的增长态势更可体现出品牌长期高端化升级的潜力。青岛白啤与纯生两大高档产品产品力出众、品牌认知度强、渠道铺设完善,未来预计将引领公司高端产品线快速增长。从市场升级空间看,公司背靠我国饮酒量第一大省山东作为基地市场,未来以山东为首的基地市场结构升级空间仍大。 盈利预测短中长期增长逻辑清晰,把握估值底部区域的布局机会。 公司品牌、产品、渠道的竞争优势稳固,长逻辑高端化确定性强,中期看关厂提效与成本价格下降有望释放业绩弹性,短期看外部环境如有恢复预期的话基本面优化可期,我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 3.27/3.93/4.50 元,当前市值对应PE 为 22/18/16,给与买入评级。 风险提示高端啤酒行业竞争加剧;经济不景气致使啤酒消费意愿下降, 高端产品销量增速不及预期; 原材料成本价格超预期上涨
訾猛 4
青岛啤酒 食品饮料行业 2023-11-29 69.12 137.59 69.30% 84.88 22.80%
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低档持续迭代,结构升级延续,成本下行趋势,23-25年利润复合增速 15-20%,维持高分红率,目前股价对应 2024年 PE20X,维持“增持”评级。 投资要点: 投资建议:基于 2023-25年整体销量假设调整,下调 2023/24/25年盈利EPS 预测至 3.26(3.33)/3.92(4.04)/4.53(4.71)元,基于公司优于同行的结构升级潜力和更快的中长期增速,给予公司 2024年 PE 35X,维持目标价 137.59元,维持“增持”评级。 11-12月动销逐步正常化,预计 2023年销量持平左右:根据调研反馈,我们预计前期舆论风波影响有所淡化,11月中旬以后较上旬经销商进货意愿有所恢复,同时公司 11-12月加大经销商支持力度,动销逐步正常化,预计 2024年全年销量持平左右。 4Q23延续低档迭代趋势,2024年坚持“大经典”战略: 根据调研及交流,4Q23延续 3Q23低档迭代的趋势,主因:1)低档餐饮饮酒消费下降;2)公司主动进行产能调整至中高档产品。我们预计公司 2024-25年将继续坚持低档优化及“大经典”策略,崂山及其他品牌未来两三年快速迭代,2024-25年吨价保持提升态势。 2024年成本预计或下降,费用率保持平稳: 根据交流,我们预计 2023年成本上涨主要原因来自库存成本、新装玻瓶及高档品包材,我们预计 2024年公司或将对澳麦、国产麦芽及加麦进行混合采购,就目前询价情况来看,2024年麦芽价格低双位数下降,包材价格维持低位,2024年整体成本或有望下降。费用端,11-12月及 1Q24公司或适度增加经销商补贴,2024年全年费用率预计保持平稳。 风险提示:成本波动,天气因素。
青岛啤酒 食品饮料行业 2023-11-22 69.12 -- -- 84.88 22.80%
84.88 22.80% -- 详细
公司发布 2023年三季报,23Q1-3营业总收入 309.78亿元,同比+6.42%; 归母净利润 49.08亿元,同比+15.02%;扣非归母净利润 45.96亿元,同比+19.08%。23Q3营业总收入 93.86亿元,同比-4.58%;归母净利润 14.82亿元,同比+4.75%;扣非归母净利润 13.68亿元,同比+7.78%。 Q3啤酒销量承压,产品高端化持续推进。23Q1-3/23Q3公司啤酒销量729.4/227.1万千升,同比+0.2%/-11.3%,Q3单季度销量下降较明显,主要由于去年同期基数较高,以及今年旺季期间降雨天气较多影响需求。 产品方面,23Q1-3/23Q3主品牌销量 409/127.8万千升,同比+3.5%/-5.5%,其他品牌销量 320.4/99.3万千升,同比-3.7%/-17.7%,公司主品牌销售表现更为稳健。23Q1-3/23Q3中高端产品销量 290.2/92.7万千升,同比+11.0%/+3.3%,23Q1-3/23Q3中高端产品占比 39.8%/40.8%,同比+3.9pct/+5.8pct,公司产品结构升级趋势持续,对应 23Q1-3/23Q3吨酒价格 4247/4133元/千升,同比+6.2%/+7.5%。 盈利能力持续提升。23Q3公司毛利率为 40.93%,同比+2.92pct,23Q3吨酒成本 2442元/千升,同比+2.4pct,三季度销量下滑较多导致单位固定摊销增加,吨成本同比有所上升,但受益于产品结构持续升级,毛利率整体同比提升较为显著。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.67%/3.93%/0.14%/-1.21% , 同 比+0.51pct/+0.04pct/+0.01pct/+0.15pct,销售费用率上升主要由于旺季费用投放力度有所加大。23Q3归母净利率为 15.79%,同比+1.41pct,公司盈利能力持续提升。 受益于产品结构升级及成本压力下降,未来利润弹性有望释放。公司在渠道端巩固和提高基地市场优势地位,强化区域网络建设,同时积极开拓新兴市场,培育快速发展市场,持续推进全系列多渠道产品覆盖。产品端通过打造青岛经典大单品,重塑青岛纯生啤酒年轻时尚化形象,聚焦推进白啤等新主流产品传播推广,有望持续巩固提升中高端产品竞争优势。成本端有望受益于大麦、包材等原材料价格回落,以及销量后续回暖带来公司吨成本压力有望改善。公司未来利润弹性有望实现进一步释放。 投资建议:预计 2023、2024、2025年公司归母净利润分别为 44.7亿元、53.2亿元、62.5亿元,同比分别增长 21%、19%、18%,当前股价对应PE 分别为 24、20、17倍。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2023-11-13 69.12 -- -- 84.88 22.80%
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事件: 23Q1-3公司实现营业总收入 309.78亿元,同比+6.4%;实现归母净利润49.08亿元,同比+15.0%;实现扣非净利润 45.96亿元,同比+19.1%。 23Q3公司实现营业总收入 93.86亿元,同比-4.6%;实现归母净利润 14.82亿元,同比+4.8%;实现扣非净利润 13.68亿元,同比+7.8%。 Q3销量阶段性承压,结构升级引领吨价显著提升1)量: 23Q1-3公司实现啤酒销量 729.4万千升(+0.2%),主品牌青岛啤酒销量同比+3.5%至 409.0万千升,中高端及以上产品销量同比+11.0%至 290.2万千升。 23Q3公司实现啤酒销量 227.1万千升(-11.3%),销量承压主因高基数&夏季雨水及极端天气影响,主品牌青岛啤酒销量同比-5.5%至 127.8万千升,主品牌销量占比提升 3.40pct 至 56.27%,中高端及以上产品销量同比+3.3%至 92.7万千升,中高端及以上销量占比提升 5.77pct 至 40.82%。 2)价: 23Q1-3吨价为 4247.06元/千升(+6.2%), 23Q3吨价为 4133.09元/千升(+7.5%),吨价提升主因结构升级。 高端化升级下利润率提升逻辑不改,成本改善可期1)盈利能力: 23Q3公司毛利率、净利率同比变动+2.9、 +1.3个百分点至40.9%、 16.2%。 2)成本: 23Q1-3吨成本为 2559.81元/千升(+3.3%), 23Q3吨成本为 2441.60元/千升(+2.4%), 2023年 10月 31日玻璃、瓦楞纸、铝价格较 22年均值变动+12%、 -17%、 -5%; 2023年 9月进口大麦价格同比 22年同期下降 21%;伴随低价包材使用,预计 23Q4及 24年酒企吨成本将迎改善。 3)费用率: 23Q3期间费用率同比+0.7个百分点至 14.5%,其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别同比变动+0.5、 +0.0、 +0.2个百分点至 11.7%、 4.1%、 -1.2%。 4)现金流: 23Q3经营性现金流净额同比-62.0%至 4.84亿元。 我们认为: Q4销量或有望重回增长,成本改善下 24年业绩确定性仍强,估值切换下性价比凸显。 8月商务部终止对澳麦征收反倾销税和反补贴税, 24年原料成本端改善确定性强,叠加啤酒板块结构升级仍在延续,利润弹性有望释放,当前 23/24年 PE 仅为 25/21倍,估值具性价比。 盈利预测与估值预计 2023-2025年收入增速分别为 6.97%、 6.39%、 6.13%;归母净利润增速分别为 18.43%、 21.90%、 16.85%; EPS 分别为 3.22/3.93/4.59元; PE 分别为 25/21/18倍。长期业绩成长性强,当前估值具性价比,维持买入评级。 风险提示消费升级不及预期;纯生经典动销情况不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2023-11-09 69.12 -- -- 84.88 22.80%
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事件:23Q1-3公司收入/归母净利润分别为309.78/49.08亿元(同比+6.42%/+15.02%)。23Q3公司收入/归母净利润分别为93.86/14.82亿元(同比-4.58%/+4.75%)。 业绩质量高,产品结构升级持续。23Q3由于销量下降带动收入同比下滑4.58%,销量为227.1万千升(同比-11.25%),其中青岛品牌/其他品牌分别实现销量127.9/99.2万千升(同比-5.47%/-17.74%),青岛品牌降幅较小,好于其他品牌;在主品牌中,中高档及以上产品销量92.7万千升(同比+10.62%),保持较高增速,产品结构持续优化。 吨价继续提升,带动净利润增长。公司结合青岛啤酒百廿华诞开展一系列营销活动,产品结构和盈利能力持续提升。从吨价看,23Q3吨营收为4133元/千升(同比+7.52%),增速环比提升(23Q2吨营收增速为5.33%),我们认为吨价的提升极大抵消销量下滑的影响,使得净利润实现同比正增长。 毛利率维持增长趋势,费用率有所增加。23Q3公司毛利率/净利率分别同比变动+2.92/+1.35个百分点至40.93%/16.17%,我们认为毛利率提升预计主要系产品结构变化,利润率更高的产品占比提升,吨营收/吨成本分别为4133/2442元/千升(同比+7.52%/+2.45%),吨价变动幅度远高于吨成本变动;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.51/+0.04/+0.15个百分点至11.67%/3.93%/-1.21%。 投资建议:公司坚守战略定力,积极开拓市场,继续推进产品结构优化升级。作为提出并启动实施“百廿再启航”战略的一年,公司有望通过规模化、智能化、数字化助力运营等战略增强企业市场竞争力,加力提速高质量发展。根据三季报,我们略调整盈利预测,预计23-25年营收为349/373/391亿元(前值为348/371/396亿元);归母净利润为44/52/61亿元(前值为44/52/60亿元),对应PE分别为25X/21X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;原材料价格波动的风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2023-11-02 69.12 -- -- 84.88 22.80%
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事件:公司发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入309.78亿元,同比+6.42%;实现归母净利润49.08亿元,同比+15.02%;实现扣非归母净利润45.96亿元,同比+19.08%。其中,2023Q3单季度实现营业收入93.86亿元,同比-4.58%;实现归母净利润14.82亿元,同比+4.75%;实现扣非归母净利润13.68亿元,同比+7.78%。 中高端产品表现强劲,带动吨价加速上行。(1)销量方面,23Q1-Q3公司实现啤酒销量729.4万吨,同比+0.2%。其中,青岛主品牌销量409万吨,同比+3.5%;中高端销量290.2万吨,同比+16.2%。23Q3公司整体实现啤酒销量227.1吨,同比-11.3%,主要系低端产品及其他品牌销量有所下滑,23Q3青岛主品牌/中高端产品分别实现销量127.8/92.7万吨,同比-5.5%/+3.3%,产品结构升级趋势明显。(2)吨价方面,公司坚持推行高端化战略,23Q1-3/23Q3中高端销量占主品牌销量比例分别同比+4.8/+6.2pct至71.0%/72.5%,带动23Q1-Q3/23Q3的吨酒价格分别同比+6.2%/+7.5%,中高端产品带动公司整体吨价稳步提升。 成本压力缓解,盈利能力提升。(1)Q3成本端环比变化不大,原材料价格下降红利稳步释放,2323Q3公司啤酒吨成本同比+2.4%,在产品结构升级拉动下Q3毛利率同比+2.92pct至40.9%。(2)费用端,23Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.17/-0.44/+0.01pct,23Q3销售/管理/财务费用率分别同比+0.51/+0.04/+0.15pct,我们预计销售费用率同比微增主要系Q3销量下滑导致规模效应减弱,同时青啤120周年庆活动费用投放有所增加,但总体费率水平较为稳定。(3)23Q1-Q3/23Q3公司归母净利率分别同比+1.2/+1.4pct至15.84%/15.79%,盈利能力稳步提升。 盈利预测:受到雨水天气及消费需求恢复不及预期的影响,公司Q3整体销量有所承压。展望全年,Q4公司在去年低基数影响下量价或有更好增长,同时原材料成本在澳麦双反政策取消后或有更大弹性,夜场等消费场景的恢复也将为高端化持续推进提供更强动力,看好公司作为行业龙头的增长确定性。我们根据公司三季度业绩报告对盈利预测进行调整,预计公司2023-2025年实现营收344.0/366.0/388.1亿元,同比+6.9%/+6.4%/+6.0%;归母净利润44.3/53.7/62.7亿元,同比+19.4%/+21.3%/+16.6%,对应PE分别为26x/21x/18x,维持“买入”评级。 风险提示:产品结构升级不及预期;市场高端化竞争加剧;原材料成本上升;终端消费恢复不及预期等
青岛啤酒 食品饮料行业 2023-11-02 69.12 -- -- 84.88 22.80%
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青岛啤酒披露2023年三季报,1-3Q23收实现营收309.8亿元,同比+6.4%,实现归母母/扣非归母净利润49.1/46.0亿元,同比+15.0%/+19.1%。3Q23单季实现营收93.9亿元,同比-4.6%,实现归母/润扣非归母净利润14.8/13.7亿元,同比+4.8%/+7.8%。 司高基数下公司3Q23销量回落,产品结构得到优化。吨成本延续改善趋势,费用投放保持稳健,盈利水平持续向上。短期关注澳麦双反取消下公司吨成本的持续改善,长期盈利水平有望继续向上,维持买入评级。 支撑评级的要点下高基数下3Q23销量回落,产品结构得到优化。公司1-3Q23/3Q23分别实现营收309.8/93.9亿元,同比+6.4%/-4.6%。拆分为量价:1)量上,1-3Q23/3Q23公司分别实现销量729/227万千升,同比+0.2%/-11.4%。在去年同期的高基数下,公司3Q23销量显著下降。分品牌来看,青岛/其他品牌产品3Q23分别实现销量128/99万千升,同比-5.5%/-17.9%,1-3Q23合计实现销量409/320.4万千升,同比+3.5%/-3.7%。在公司的高端化战略下,青岛品牌中高端产品依然延续了增长态势,1-3Q23/3Q23分别实现销量290.2/92.7万千升,同比+11.0%/+3.3%。2))价上,公司1-3Q23/3Q23吨价分别为4247/4134元,同比+6.2%/+7.7%,随着非青岛品牌产品销量占比的下滑,青岛品牌中高端产品销量占比的增加,公司的产品结构得到优化,带动吨价实现了较大幅度的提升。 吨成本延续改善趋势,费用投放保持稳健,盈利水平持续向上。( (1)成本端,3Q23公司产品吨成本2442元,同比+2.6%,受益于大麦成本的改善,公司吨成本延续了改善趋势。带动公司3Q23毛利率同比提升2.9pct至40.9%。 (2))费用,端,3Q23公司费用投放保持稳健,销售/管理/财务费用率分别同比+0.5/+0.0/+0.2pct,受营收下降的影响,销售、管理费用率略微有所上升。 (3))盈利水平上,随着产品结构、吨成本的改善,公司盈利水平延续向上趋势。1-3Q23/3Q23公司归母利润率分别同比+1.2/+1.4pct至15.8/15.8%,排除受政府补助减少影响的非经常性损益后,1-3Q23/3Q23扣非归母净利率分别同比+1.6/+1.7pct至14.8%/14.6%。 短期关注澳麦双反取消下吨成本的持续改善,长期盈利水平有望继续向上。1))短期来看,我们预计随着澳麦双反政策的取消、步入新的采购周期,公司吨成本有望持续得到改善。2)长期来看,我们认为在良好的竞争格局下,受益于持续聚焦核心区域、核心升级单品的战略,公司营收有望保持稳健增长,盈利水平有望继续向上。 估值根据公司3Q23公司产品的销售情况、原材料价格的变化情况,我们调整此前的盈利预测,预计公司23-25年EPS为3.23、3.98、4.54元,同比分别+18.9%、+23.0%、+14.2%,维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料成本波动、食品安全风险、核心单品推广不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2023-11-01 69.12 -- -- 84.88 22.80%
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10月27日,公司发布2023年第三季度报告。报告显示,公司前三季度实现营业收入309.78亿元(YoY+6.42%),实现归母净利润49.08亿元(YoY+15.02%),实现扣非归母净利润45.96亿元(YoY+19.08%)。其中,23Q3实现营业收入93.86亿元(YoY-4.58%),实现归母净利润14.82亿元(YoY+4.75%),实现扣非归母净利润13.68亿元(YoY+7.78%)。 投资要点::223023Q3销量有所承压,产品结构持续优化升级。从量上看,2023年前3季度公司啤酒总销量约729.4万千升,同比增长0.21%;2023Q3受去年同期高基数及雨水天气影响,销量同比下滑11.25%至227.1万千升,2023Q3收入下滑主要受销量拖累。其中,公司主品牌青岛啤酒2023年前3季度/2023Q3分别实现销量409万千升/127.8万千升,同比+3.47%/-5.54%。从价上看,2023年前3季度公司产品吨价同比增长6.20%至4247.05元/吨,2023Q3产品吨价同比增长7.52%至4132.98元/吨,公司吨价持续提升。分档次来看,2023年前3季度公司中高档及以上产品实现销量290.2万千升,同比增长11.00%,2023Q3公司中高档及以上产品销量为92.7万千升,同比增长10.62%。中高端产品销量增幅较高,销量下滑主因低端产品销量大幅下滑,公司产品结构有所优化。 毛利率及净利率均提升,销售费用率小幅增长。2023年前三季度/2023Q3公司毛利率分别为39.73%/40.93%,同比+1.67pcts/+2.93pcts;2023年前三季度/2023Q3公司净利率分别为16.14%/16.17%,同比+1.14pcts/+1.35pcts,毛利率与净利率均有所提升主因原材料成本压力下降叠加公司产品结构不断优化升级。2023年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别11.24%/3.31%/0.11%,同比+0.17pct/-0.43pct/+0.01pct。2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.67%/3.93%/0.14%,同比+0.51pct/+0.03pct/+0.01pct,销售费用率提升主因公司增加营销端费用投放。 盈利预测与投资建议:受益于现饮消费复苏、市场需求向好及行业高端化进程逐步推进,啤酒行业仍有发展空间。公司作为国产啤酒龙头,品牌价值位列啤酒行业第一,近年来在高端/超高端市场均加速布局,未来高端化和结构升级推动均价提升的空间广阔,业务发展长期向好。我们维持此前盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为44.85/52.39/60.07亿元,同比增长20.88%/16.80%/14.67%,对应EPS为3.29/3.84/4.40元/股,10月30日股价对应PE为25.49/21.82/19.03倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险
青岛啤酒 食品饮料行业 2023-10-31 69.12 -- -- 84.88 22.80%
84.88 22.80% -- 详细
事件:青岛啤酒发布 2023年三季度报告,2023年前三季度实现营收 309.78亿元, 同比+6.4%; 实现归母净利润 49.08亿元, 同比+15.02%; 扣非归母净利润 45.96亿元, 同比+19.08%。 点评: Q3销量承压, 但千升酒收入环比加速。 2023Q3公司实现营业收入93.86亿元, 同比-4.6%, 我们认为主要系销量去年同期基数较高,2023Q3销量同比-11.3%至 227万千升。 从市场关注的产品结构来看,2023Q3公司千升酒收入同比+7.5%至 4133元, 我们认为, 虽然公司三季度总量下滑, 但是中高档及以上产品销量结构占比提升较快、 同比+8.1pct 至 40.8%, 主品牌销量结构占比同比+3.4pct 至 56.3%。 Q3成本继续改善, 毛利率同比+2.9pct。 从成本端来看, 2023Q3吨酒成本同比+2.5%至 2442元, 与 Q2同比增速基本持平, 叠加吨酒收入增速较快, 公司毛利率同比+2.9pct 至 40.9%, 改善程度环比加速。 从费用端来看, 2023Q3公司销售费用率同比+0.5pct 至 11.7%, 基本稳定; 管理费用率同比持平至 3.9%。 综上, 公司扣非后归母净利润实现13.68亿元, 同比+7.78%, 扣非后归母净利润率 14.6%, 同比+1.7pct,盈利能力持续提升, 符合我们预期。 2023Q3公司归母净利润同比+4.74%至 14.82亿元, 主要系其他收益同比-47.59%至 1.02亿元, 其他收益率同比-0.9pct。 盈利预测与投资评级: 在今年消费力走弱的环境下, 市场担忧啤酒行业高端化增速放缓,但是我们认为公司在山东和华北市场产品结构升级的增速尚在, 释放的利润弹性有望超出市场预期, 预计 2023-2025年营收 CAGR 为 6.5%, 归母净利润 CAGR 为 19.6%, EPS 分别为 3.27、3.92、 4.67元, 2023年 10月 27日收盘价 84.4元对应 2023-2025年 PE 分别为 26、 22、 18倍, 维持“买入”评级。 风险因素: 中高端啤酒竞争加剧、 原材料价格上涨
青岛啤酒 食品饮料行业 2023-10-31 69.12 -- -- 84.88 22.80%
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事件:公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业总收入309.78亿元,同比增长6.42%;实现归属于上市公司股东的净利润49.08亿元,同比增长15.02%。点评:受天气扰动叠加去年同期高基数,公司Q3销量同比下降。今年7-8月,北方部分地区受天气扰动,使消费者对啤酒的需求下降。叠加去年同期的高基数,公司Q3销量同比下滑,拖累业绩表现。单三季度,公司啤酒销量227.1万千升,同比下降11.25%;实现营业总收入93.86亿元,同比下降4.58%;实现归母净利润14.82亿元,同比增长4.75%。公司高端进程持续,Q3吨价表现亮眼。公司在发展过程中,积极致力于产品结构升级,高端进程稳步推进。将量价拆分,2023年前三季度,公司产品销量为729.4万千升,同比增长0.2%;吨价为4247.06元,同比增长6.2%。单三季度公司产品吨价为4133.09元,同比增长7.5%。分档次看,前三季度公司中高档及以上产品实现销量290.2万千升,同比增长11%。 分品类看,公司主品牌前三季度销量分别为409万千升,同比增长3.5%。公司2023Q3盈利能力提升。近期玻璃、铝锭等原材料价格高位震荡或高位回落,叠加高端化进程持续,公司2023Q3毛利率为40.93%,同比增加2.93个百分点。费用结构方面,2023Q3公司的销售费用率为11.67%,同比增加0.51个百分点;管理费用率为3.93%,同比增加0.03个百分点;财务费用率为-1.21%,同比增加0.15个百分点。综合毛利率与费用率的情况,2023Q3公司的净利率为16.17%,同比增加1.35个百分点,盈利能力同比提升。考虑到中国对澳大利亚大麦双反关税取消,预计成本压力后续或有所减缓。维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为3.25元和3.89元,对应PE分别为26倍和22倍。作为啤酒行业的龙头,公司产品结构优化升级的策略清晰,高端化战略持续。叠加公司后续成本压力有望趋缓,业绩有望稳中向好。维持对公司的“买入”评级。风险提示。核心产品动销不及预期,渠道扩展不及预期,宏观经济下行风险,食品安全风险。
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业绩符合预期, 毛销差持续扩大2023 前三季度营收 309.78 亿元(同增 6.4%),归母净利润49.08 亿元(同增 15.0%),业绩符合预期; 2023 前三季度毛利率 39.73%(同增 1.7pcts),净利率 16.14%(同增1.1pcts);销售费用率为 11.24%(同增 0.2pct) , 管理费用率为 3.31%( 同降 0.4pct) , 毛销差为 28.48%(同增1.5pcts) 。其中 2023Q3 营收 93.86 亿元(同减 4.6%) , 归母净利润 14.82 亿元(同增 4.8%);毛利率 40.93%(同增2.9pct),净利率 16.17%(同增 1.4pct),销售费用率11.67%(同增 0.5pct),管理费用率 3.93%(基本持平) ,毛销差为 29.26%(同增 2.4pcts) 。 产品结构升级明显, 高端化趋势延续分品牌看, 2023 前三季度青岛主品牌/其他品牌销量分别为409/320 万千升,同比+3.5%/-3.7%。其中 2023Q3 青岛主品牌/其他品牌销量分别为 127.8/99.3 万千升,同比-5.5%/- 17.7%, 主要系去年同期销量高基数以及天气影响现饮渠道消费场景,导致三季度销量同比出现下滑。 2023 前三季度中高端以上啤酒销量 290.2 万千升(同增 11%), 高端化趋势仍存。 吨价拆分来看, 得益于产品销售结构持续升级, 2023 前三季度啤酒平均吨价 4247 元/千升( 同增 6.2%), 其中2023Q3 啤酒平均吨价 4133 元/千升(同增 7.5%) 。 盈利预测公司高端化趋势仍存,平均吨酒价格稳步提升,有力支撑利润增速。展望 2024 年成本压力或将逐步缓解,预计公司有望释放较大的利润弹性。根据三季报,我们调整预计 2023- 2025 年 EPS 为 3.40/3.93/4.47 元 ( 前 值 分 别 为3.32/3.88/4.44 元) ,当前股价对应 PE 分别为 25/22/19倍,维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。
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事件公司公告2023年三季报。23Q1-3,公司实现总营收309.78亿元(+6.42%),归母净利49.08亿元(+15.02%),扣非归母净利45.96亿元(+19.08%)。 23Q3,公司实现总营收93.86亿元(-4.58%),归母净利14.82亿元(+4.75%),扣非归母净利13.68亿元(+7.78%)。 Q3平均出厂单价同比提升7.5%1)Q3销量同比回落,但中高端以上产品销量较快增长。23Q3,公司产品销量为227.1万千升,同比-11.3%,其中青岛啤酒主品牌实现销量127.8万千升,同比-5.5%,青岛品牌中的中高端以上产品实现销量92.7万千升,同比+10.6%;23Q3中高端以上产品占总销量的比重为40.8%,同比+8.1pct。 23Q1-3,公司产品销量为729.4万千升,同比+0.2%,其中青岛啤酒主品牌销量为409万千升,同比+3.5%,青岛品牌中的中高端以上产品销量为290.2万千升,同比+11%。 2)高端化进程下,公司产品出厂单价持续提升。23Q3,公司啤酒平均出厂单价为4133.0元/千升,同比+7.5%(三季报未披露主营业务收入,单价使用营业总收入/销量计算)。 产品结构升级带动盈利能力提升1)公司盈利能力持续提升,Q3毛利率提升接近3pct。23Q3,公司销售净利率/毛利率分别为16.17%/40.93%,同比分别+1.35/+2.93pct,其提升主要是产品结构升级带动。23Q1-3,公司销售净利率/毛利率分别为16.14%/39.73%,同比分别+1.14/+1.67pct。 2)Q3期间费用率小幅增长。23Q3,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.67%/3.93%/0.14%/-1.21%,同比分别+0.51/+0.03/+0.01/+0.15pct。 23Q1-3,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.24%/3.31%/0.11%/-1.09%,同比分别+0.17/-0.43/+0.01/+0.01pct。 双品牌势能强大,高端化持续推进1)“青岛+崂山”双品牌势能强大。公司坚定“青岛+崂山”双品牌战略,青岛主品牌卡位中高端、高端化空间大,崂山品牌占据大众端,形成立体化产品矩阵。 2)聚焦大单品,持续推进高端化。公司打造青岛经典大单品、重塑青岛纯生啤酒年轻化、时尚化形象,聚焦推进白啤等新主流产品传播推广,巩固提升青岛啤酒中高端产品的竞争优势。 投资建议公司是中国啤酒领军企业,拥有百年品牌势能,持续推进产品结构高端化。 我们预计公司23/24/25年归母净利分别为44.50/52.93/61.34亿元,增速19.93%/18.95%/15.88%,对应10月30日PE26/22/19倍(市值1,143亿元),维持“买入”评级。 风险提示食品安全风险、原材料价格波动风险、政策调整风险。
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事件:公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营收 309.8亿元,同比+6.4%,实现归母/扣非归母净利润 49.1/46.0亿元,同比+15.0%/19.1%; 23Q3单季度公司实现营收 93.9亿元,同比-4.6%,实现归母/扣非归母净利润 14.8/13.7亿元,同比+4.7%/7.8%。 产品结构持续优化,吨价提升超预期。 2023年前三季度公司销量同比+0.2%至729.4万千升,在行业整体“量减价增”的大背景下持续增长,其中 23Q3单季度公司销量同比-11.3%至 227.1万千升,主要系同期消费场景恢复导致高基数扰动(22Q3单季度销量同比+10.6%至 255.9万千升),同时公司主品牌/中高端以上产品同比-5.5%/+3.3%至 127.8/92.7万千升,主品牌/中高端以上产品销量占比同比+3.4/5.8pct 至 56.3%/40.8%,产品结构大幅优化,带动 23Q3吨价同比+7.5%至 4133.1元/千升,吨价提升超预期。 成本压力缓解, 明年弹性更可期。 23Q3单季度公司吨价/吨成本同比+7.5%/2.4%至 4133.1/2441.6元/千升,其中吨成本上涨幅度较 23Q2同比+2.3%的表现环比进一步加速,我们预计主要系收入端产品结构持续优化,导致吨成本有所上行,23Q3单季度公司毛利率同比+2.9pct 至 40.9%,产品盈利能力提升显著,我们预计随着澳麦双反关税取消,未来啤酒原材料成本压力将进一步缓解, 2024年业绩弹性可期。 收入端规模效应扰动, Q3盈利能力再创新高。 23Q3单季度公司销售/管理费用率同比+0.5/0.0pct 至 11.7%/3.9%,其中销售费用同比-0.24%、下降幅度小于收入端,我们预计主要系营收下滑 4.6%导致规模效应不足, 同时 23Q3单季度非经常损益中政府补助同比-47.6%至 1.0亿元,占营收比同比-0.9pct 至 1.1%, 带动23Q3单季度公司归母/扣非归母净利率同比+1.4/1.7pct 至 15.8%/14.6%,实现公司上市以来最高 Q3盈利能力。 看好明年餐饮复苏及成本下行带来的业绩弹性。 当前餐饮消费仍在恢复过程中,啤酒在收入端量、价均有望受益于此,同时年内高端化趋势延续,公司前三季度吨价同比+6.2%,强化高端化的信心。成本端明年我们预计明年在澳麦双反关税取消及包材价格稳中有降的影响下,啤酒行业吨成本有希望出现小幅负增长,贡献毛利率与业绩弹性,看好青啤作为行业龙头深度受益。 投资建议: 考虑到今年政府补助确认节奏和明年吨成本或负增长,调整此前盈利预测,预计 2023-25年公司实现归母净利润 44.3/55.4/63.4亿元(44.8/53.0/59.8亿元),同比+19.3%/25.1%/14.5%,当前股价对应 PE 为 26/21/18x,估值处于低位且明年业绩有望加速增长,维持“买入”评级。 风险提示: 需求恢复不及预期,原材料价格上涨超预期,行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名