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重庆啤酒 食品饮料行业 2024-11-04 57.74 -- -- 65.58 13.58%
67.35 16.64%
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事件概述公司 24Q1-Q3实现营收 130.63亿元,同比+0.26%,归母净利润 13.32亿元,同比-0.90%,扣非归母净利润 13.06亿元,同比-1.61%。据此推算,公司 24Q3实现营收 42.02亿元,同比-7.11%,归母净利润 4.31亿元,同比-10.10%,扣非归母净利润 4.18亿元,同比-11.60%。 分析判断: Q3量价均有承压,经济类产品表现较好拆分量价来看,公司销量端 24Q1-Q3/24Q3分别实现 265.7/87.3万吨,分别同比+0.2%/-5.6%,吨价端24Q1-Q3/24Q3分别为 4920/4813元,分别同比+0.1%/-1.6%。量价在 Q3均呈现一定承压态势,我们认为主因消费环境疲软所致。分产品档次来看,24Q1-Q3高档/主流/经济产品分别实现收入 76.3/47.6/3.18亿元,分别同比-1.2%/持平/+14.8%,其中 24Q3高档/主流/经济产品分别实现收入 23.6/15.9/1.32亿元,分别同比-9.2%/-7.6%/+20%。高档及主流产品有所承压,经济类产品在低基数上实现高增长。分区域市场来看,24Q1-Q3公司西北区/中区/南区市场分别实现营收 36.7/53.5/36.9亿元,分别同比-2.5%/持平/+1.1%,其中 24Q3公司西北区/中区/南区分别实现营收 11.2/17.9/11.7亿元,分别同比-10.5%/-5.2%/-9.3%。 Q3毛利率同比下滑,销售费投减少成本端来看,公司 24Q1-Q3/24Q3分别实现毛利率 49.2%/49.2%,分别同比持平/-1.4%,Q3毛利率同比下滑,我们预计主因:1)结构升级受阻;2)佛山工厂投产后折旧摊销有所拖累。费用端来看,公司 24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.1%/3.1%/0.1%/-0.2%,分别同比+0.2/+0.3/持平/+0.2pct,其中 24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.7%/3.2%/0.1%/-0.2%,分别同比-0.9/+1.0/+0.1/+0.2pct,销售费用率有所减少。 利润端来看,公司 24Q1-Q3/24Q3归母净利润率分别为 10.2%/10.3%,分别同比-0.1/-0.3pct,其中 24Q1-Q3/24Q3扣非归母净利润率分别为 10%/9.95%,分别同比-0.2/-0.5pct,盈利能力整体维持稳定。 关注结构性机会,期待后续改善公司品牌储备丰富,通过“6+6” 品牌矩阵实现各档次消费场景的覆盖,并在今年确立重庆品牌为下一代全国性品牌。在行业整体高端化速度有所放缓的背景下,我们认为应关注重庆品牌为代表的次高端价格带机会。受制于宏观消费环境偏弱等因素的影响,今年啤酒行业整体销量端有所承压。根据国家统计局披露数据,我国啤酒行业 24Q1-Q3实现产量 2930万吨,同比-2.1%,其中 24Q3实现产量 1021万吨,同比-4.1%。参考啤酒行业经营节奏,Q4步入销售淡季,我们预计各家公司短期内将以调整为主。随着各项经济刺激与消费刺激政策出台,我们认为需持续关注消费复苏节奏,啤酒行业后续有望随之有所改善。 投资建议参考公司最新财务数据,我们将公司 24-26年营收分别为 155.18/163.52/171.94亿元的预测下调至148.16/152.40/157.05亿元,将公司 24-26年 EPS 分别为 2.92/3.17/3.45元的预测下调至 2.76/2.87/3.05元,对应 11月 1日收盘价 58.69元/股,PE 分别为 21/20/19倍,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险,大宗原材料价格波动,
青岛啤酒 食品饮料行业 2024-11-04 67.11 -- -- 76.50 13.99%
82.50 22.93%
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事件概述公司 24Q1-Q3实现营收 289.59亿元,同比-6.52%,归母净利润 49.90亿元,同比+1.67%,扣非归母净利润 46.86亿元,同比+1.96%。据此推算,公司 24Q3实现营收 88.91亿元,同比-5.28%,归母净利润 13.48亿元,同比-9.03%,扣非归母净利润 12.60亿元,同比-7.94%。 分析判断: 销量端有所承压,产品结构仍具韧性拆分量价来看,公司 24Q1-Q3/24Q3分别实现销量 678.5/215.5万吨,分别同比-7.0%/-5.1%,对应吨价分别为 4268/4125元,分别同比+0.5%/-0.2%。销量端有所承压,吨价端保持稳定。分产品档次来看,公司中高端产品 24Q1-Q3/24Q3分别实现销量 277.9/88.3万吨,分别同比-4.2%/-4.8%,降幅低于公司平均水平。分品牌来看,公司主品牌产品 24Q1-Q3/24Q3分别实现销量 383.5/122.5万吨,分别同比-6.2%/-4.2%。综合公司吨价和中高端产品表现来看,我们认为公司虽然在销量端有所承压,但产品结构仍具韧性。 毛利率有所提升,销售端增大费投成本端来看,公司24Q1-Q3/24Q3毛利率分别为41.8%/42.1%,分别同比+2.0/+1.2pct。我们认为毛利率同比提升主因成本端红利释放。费用端来看,公司 24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.8%/3.2%/0.2%/-1.5% , 分 别 同 比 +0.6/-0.1/+0.1/-0.4pct ; 其 中 24Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为14.1%/3.1%/0.3%/-1.6%,分别同比+2.4/-0.9/+0.2/-0.4pct。公司 24Q3显著增大费投,我们认为主因在整体疲软的环境下应对市场竞争。利润端来看,公司 24Q1-Q3/24Q3归母净利润率分别为17.2%/15.2%,分别同比+1.4/-0.6pct;公司 24Q1-Q3/24Q3扣非归母净利率分别为 16.2%/14.2%,分别同比+1.4/-0.4pct。在增大费投的背景下,Q3盈利水平同比维持稳定。 期待消费复苏,关注结构性增量受制于宏观消费环境偏弱等因素的影响,今年啤酒行业整体销量端有所承压。根据国家统计局披露数据,我国啤酒行业 24Q1-Q3实现产量 2930万吨,同比-2.1%,其中 24Q3实现产量 1021万吨,同比-4.1%。参考啤酒行业经营节奏,Q4步入销售淡季,我们预计各家公司短期内将以调整为主。随着各项经济刺激与消费刺激政策出台,我们认为需持续关注消费复苏节奏,啤酒行业后续有望随之有所改善。从啤酒行业中观维度分析,我们认为 10元以上价格带已初步显现挤压式增长态势,8-10元中高端价格带提供的结构性增量值得关注。 投资建议参考公司最新财务数据,我们将公司 24-26年营业收入为 325.85/335.32/346.45亿元的预测下调至319.44/328.82/339.86亿元,将公司 24-26年 EPS 为 3.34/3.60/3.94元的预测下调至 3.21/3.43/3.76元,对应 11月 1日收盘价 67元,PE 分别为 21/20/18倍,维持“买入”评级。 风险提示消费复苏进度不及预期,原材料成本波动风险,市场竞争加剧
青岛啤酒 食品饮料行业 2024-09-20 54.46 -- -- 86.18 58.24%
86.18 58.24%
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事件概述公司24H1营业收入200.68亿元,同比-7.1%,归母净利润36.42亿元,同比+6.3%,扣非归母净利润34.27亿元,同比+6.15%。据此推算,公司24Q2营业收入99.2亿元,同比-8.89%,归母净利润20.44亿元,同比+3.55%,扣非归母净利润19.14亿元,同比+1.87%。 分析判断:销量端有所承压,结构升级韧性仍在拆分量价来看,公司24H1实现销量463万吨,同比-7.8%,对应吨价4334.77元,同比+0.85%;据此推算,公司24Q2实现销量244.6万吨,同比-8.05%,对应吨价4055.6元,同比-0.85%。公司24H1吨价维持稳定,销量端有所承压,我们认为主因消费环境较为疲软。分产品档次来看,公司24H1/24Q2中高端以上产品分别实现销量189.6/93.6万吨,分别同比-4%/-5.6%,销量下滑幅度低于公司整体水平,结构升级仍有韧性。分品牌来看,公司24H1/24Q2主品牌青岛啤酒分别实现销量261/128.8万吨,同比-7.18%/-8.72%。 分地区来看,24H1公司山东地区/华北地区/华南地区/华东地区/东南地区/港澳及海外地区分别实现收入129.11/37.39/14.65/13.57/3.56/2.36亿元,分别同比-3.71%/-7.68%/-10.23%/-17.36%/-29.5%/-32.57%,其中山东基地市场表现较为稳健,我们认为公司在山东市场基础深厚,未来该市场有望在相对较弱的行业环境下提供稳定的收入与利润来源。 成本红利+稳健控费,利润率维持稳定成本端来看,公司24H1/24Q2毛利率分别为41.6%/42.8%,分别同比+2.4pct/+2.7pct,毛利率有所提升,我们预计主因麦芽等产品原材料价格下降所致。费用端来看,公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/3.3%/0.2%/-1.4%,分别同比-0.3pct/+0.3pct/持平/-0.4pct;其中公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/3.2%/0.1%/-1.5%,分别同比+0.4pct/+0.2pct/持平/-0.4pct。公司费用率整体水平保持稳定,24Q2销售费用率略有提升,我们预计主因旺季促进销售加大投放所致。利润端来看,公司24H1/24Q2归母净利润率分别为18.2%/20.6%,分别同比+2.28pct/+2.48pct,24H1/24Q2扣非归母净利润率分别为17.1%/19.3%,分别同比+2.12pct/+2.05pct,公司盈利能力进一步提升。我们预计随着结构升级持续推进和成本红利释放,公司今年全年利润率水平有望较去年有明显提升。 公司业内地位稳固,静待行业拐点受到宏观消费偏弱及天气影响,啤酒行业上半年销量端未出现明显增长,根据国家统计局数据,今年1-6月啤酒行业产量达1908.8万吨,同比+0.1%。我们认为青岛啤酒上半年销量端承压一方面受宏观及行业因素所致,同时经营节奏上的调整也为渠道健康发展提供有利条件。从主流啤酒公司24H1产销量数据来看,青岛啤酒行业地位依然稳固,强大的基地市场基础为其提供了稳定的利润来源,同时公司积极推动产品升级与多场景营销,坚持高质量发展,静待后续行业复苏拐点到来。 投资建议参考公司最新财务数据,我们将公司24-26年营业收入为357.07/374.36/388.57亿元的预测下调至325.85/335.32/346.45亿元,将24-26年EPS为3.59/3.97/4.34元的预测下调至3.34/3.60/3.94元,对应9月13日收盘价53.96元/股,PE分别为16/15/14倍,维持“买入”评级。风险提示消费复苏进度不及预期,原材料成本波动风险,市场竞争加剧
天味食品 食品饮料行业 2024-09-20 8.63 -- -- 14.00 62.22%
15.78 82.85%
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事件概述:公司24H1实现营收14.68亿元,同比+3.0%,实现归母净利润2.47亿元,同比+18.8%,扣非归母净利润2.10亿元,同比+17.7%。据此推算,公司24Q2实现营收6.14亿元,同比-6.8%,归母净利润0.71亿元,同比-10.9%,扣非归母净利润0.63亿元,同比+6.1%。 分析判断:底料业务承压,线上渠道高增分产品来看,公司24H1火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他业务分别实现营收4.91/8.87/0.33/0.54亿元,分别同比-10.15%/+11.62%/+21.43%/-0.43%;据此推算,24Q2公司火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收1.98/3.92/0.001/0.24亿元,剔除因淡季销售规模过小而不可比的香肠腊肉调料来看,24Q2火锅底料/中式菜品调料/其他业务营收分别同比-22.97%/+4.75%/-12.17%。火锅底料业务上半年有所承压,中式菜品调味料维持增长,我们预计主因:1)消费环境整体疲软;2)新品上市与小龙虾调味料增长带动中式菜品增长。分渠道来看,公司24H1线下渠道/线上渠道分别实现营收12.1/2.54亿元,分别同比-5.35%/+77.48%;据此推算,24Q2公司线下/线上渠道分别实现营收4.92/1.22亿元,分别同比-15.3%/+57.4%。我们预计公司线上表现亮眼主因去年并购入表的食萃高增所致。根据公司半年报披露,食萃24H1实现利润1808.12万元,延续较好势能。 毛利率提升+费控良好,盈利能力提升成本端来看,公司24H1/24Q2毛利率分别为39.6%/33.3%,分别同比+3.3/+2.2pct。毛利率水平有所提升,主因:1)原材料综合采购成本下降,2)产品结构变化。费用端来看,公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.4%/5.8%/1.5%/-0.3%,分别同比+1.1/-1.2/+0.2/+0.2pct;据此推算24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/6.9%/2.0%/-0.3%,分别同比-0.7/-1.4/+0.6/+0.3pct。公司上半年销售费用率有所提升,主因增加广告及市场费用投放(24H1同比+29.1%);管理费用率有所下降,主因股权激励费用减少。利润端来看,公司24H1/24Q2归母净利润率分别为16.8%/11.6%,分别同比+2.24/-0.53pct,剔除非经营性扰动后,24H1/24Q2扣非归母净利润率分别为14.3%/10.3%,分别同比+1.79/+1.24pct,盈利能力提升。 关注旺季动销情况,期待后续表现根据年初公司发布的员工持股计划草案,公司2024年营收计划的保底目标为同比增长10%。根据上半年财报情况推算,公司24H2营收端需同比实现15.8%及以上的增长才可达到目标。从经营节奏上看,公司重点销售时点为下半年,因此24H2表现对全年目标是否达成至关重要。根据公司投资者调研活动记录表披露,公司将结合市场情况与营销策略制定相应投放计划,预计下半年旺季广告营销费用投入将高于上半年。我们仍看好公司作为复调行业龙头,下半年业绩有望企稳恢复。 投资建议:参考公司最新业绩公告,我们将公司24-26年营收分别为35.59/40.59/45.23亿元的预测下调至33.73/37.89/42.32亿元,将24-26年EPS分别为0.54/0.65/0.74元的预测下调至0.50/0.58/0.66元,对应9月13日收盘价8.56元/股,PE分别为17/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,市场竞争加剧,新品增长及新渠道扩张不及预期。
燕京啤酒 食品饮料行业 2024-07-16 9.51 -- -- 10.09 6.10%
12.33 29.65%
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公司发布 24H1业绩预告,预计 24H1实现归母净利润 7.19-7.97亿元,同比+40%-55%;预计 24H1实现扣非归母净利润 7-7.75亿元,同比+60%-77%。据此推算,预计公司 24Q2实现归母净利润 6.17-6.94亿元,同比+37%-54%;预计 24Q2实现扣非归母净利润 5.97-6.72亿元,同比+57%-76%。公司利润端表现超过我们之前的预期。 分析判断: 结构升级+成本优化,利润端表现亮眼公司延续 24Q1利润高增势头,24Q2利润端表现依然亮眼。我们认为主因,1)公司在产品端以中高端产品为引领,带动中低端产品,协同发展。根据公司投资者关系记录表介绍,基座产品统一化有助于公司优化产能成本,中高端产品布局则是大势所趋,在维持市占率的同时提升利润贡献;2)受益于原材料成本下降 以及公司采购策略持续优化及数字化采购平台的应用,我们预计公司 24Q2成本端压力有较大改善,利润弹性得以释放。 U8成效显著,百万吨单品值得期待公司形成了以燕京 U8、V10等产品为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵,其中 U8作为公司核心战略大单品,2023年销量突破 50万吨,同比+36%以上,取得了阶段性成果。根据公司投资者关系记录表披露,公司期望将燕京 U8打造为百万吨级的全国性大单品,未来将在巩固优势区域市场、加大成长型市场建设、加快弱势市场开发进度、推出 U8迭代产品和带动 U8系列其他产品等五个方面进行布局。我们认为 U8增长势头迅猛,全国市场仍有发展空间,未来值得期待。 改革仍在持续,红利继续释放自公司力推改革以来,公司围绕“十四五”发展规划,推进九大变革,在生产、营销、市场和供应 链等业务领域均取得良好成果。根据公司投资者关系记录表披露,公司在“十四五”后半程仍坚持以高质量 发展为主题,以变革为主线,以创新为驱动,以强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营为发 展路径,扎实推进各项战略举措和重点保障任务,最终实现“五战五胜”目标。我们认为公司改革决心明确 ,改革成效初显,未来改革红利有望持续释放。 投资建议参考公司最新业绩预告,我们维持公司 24-26年营收 151.63/160.12/167.29亿元的预测,将公司 24-26年EPS 的预测由 0.31/0.40/0.47元上调至 0.35/0.43/0.49元,参考 7月 12日收盘价 9.53元/股,对应 PE 分别为 28/23/20倍,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动、市场竞争加剧、结构升级节奏不及预期。此外,2020年 10月公司前任董事长兼总经理赵晓东因涉嫌职务违法,被有关部门立案调查并采取留置措施;2024年 2月,公司及独董刘景伟、董秘徐月香收到北京证监局警示函,特此提示风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2024-05-08 84.60 -- -- 88.02 1.06%
85.50 1.06%
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公司24Q1实现营收101.5亿元,同比-5.2%,归母净利润16.0亿元,同比+10.1%,扣非归母净利润15.1亿元,同比+12.1%。公司利润端表现超过我们之前的预期。 分析判断:高基数下销量承压,结构升级继续拆分量价来看,公司24Q1实现销量218.4万吨,同比-7.6%;对应吨价4647.4元,同比+2.5%。我们认为销量端下滑主因23Q1的高基数所致(23Q1公司实现销量236.3万吨,同比+11.0%),吨价端则维持增长势头。 分品牌来看,公司主品牌青岛啤酒/其他品牌分别实现销量132.2/86.2万吨,分别同比-5.6%/-10.4%;分档次来看,公司中高端及以上产品/其他产品销量分别为96/122.4万吨,分别同比-2.4%/-11.2%。结合上述两点来看,我们认为在整体销量端承压的前提下,主品牌/中高端及以上产品下滑幅度小于其他品牌及档次产品,公司结构升级趋势仍在持续。 成本红利兑现,费投持续精益成本端来看,公司24Q1毛利率为40.4%,同比+2.1pct。毛利率提升较多,我们认为主因1)结构升级提升毛利率,2)成本压力有所缓解。费用端来看,公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/3.4%/0.2%/-1.4%,分别同比-1.0/+0.4/+0.1/-0.4pct。销售费用率持续精益,带动公司整体费用率水平下行。公司24Q1整体费用率水平为15.0%,同比-1.0pct。利润端来看,公司24Q1归母净利润率/扣非归母净利润率分别为15.7%/13.6%,分别同比+2.2/+2.3pct。受益于成本端与费用端的共同作用,利润率水平显著提升,公司利润端表现超过我们之前的预期。 关注旺季销售,看好业绩持续增长从啤酒企业的全年经营节奏来看,销售旺季通常为Q2/Q3,报表端两季度占全年收入比例通常为60-70%,因此后续两个季度的销售对公司全年业绩至关重要。参考公司去年各季度间销量数据(23Q2/Q3/Q4分别实现销量266.0/227.1/71.3万吨,分别同比+2.7%/-11.3%/-10.1%),我们认为公司24Q2起销量端压力逐季减轻,同时考虑到奥运会、欧洲杯等体育赛事对啤酒销售的促进作用,预计今年旺季公司销量端或有所表现。利润端来看,考虑到成本压力缓解、结构升级延续及费投持续精益的作用,我们看好公司利润端持续增长。 投资建议参考公司最新财务数据,同时考虑到23Q1高基数、Q1较低收入占比以及企业后续经营节奏,我们维持公司24-26年357.07/374.36/388.57亿元的预测,维持24-26年EPS为3.59/3.97/4.34元的预测,对应4月30日收盘价81.96元/股,PE分别为23/21/19倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,旺季销售不及预期,食品安全问题
立高食品 食品饮料行业 2024-05-06 35.44 -- -- 39.18 8.65%
38.51 8.66%
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事件概述公司2023年实现营收35.0亿元,同比+20.2%,实现归母净利润0.73亿元,同比-49.2%,实现扣非归母净利润1.2亿元,同比-15.0%。据此推算,公司23Q4实现营收9.2亿元,同比+6.7%,实现归母净利润-0.9亿元,去年同期为0.4亿元,实现扣非归母净利润-0.2亿元,去年同期为0.5亿元。公司24Q1实现营收9.2亿元,同比+15.3%,实现归母净利润0.8亿元,同比+54.0%,实现扣非归母净利润0.7亿元,同比+40.3%。 分析判断:奶油增长亮眼,渠道多元化布局分品类来看,公司2023年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料/仓储运输服务分别实现营收22.1/6.5/1.9/2.3/1.9/0.2亿元,分别同比+23.9%/+27.7%/-8.5%/+18.1%/-8.8%/+1145.3%,冷冻烘焙与奶油业务表现亮眼。奶油板块24Q1延续高增势头,实现翻倍增长,主因UHT系列产品保持较好趋势,此外冷冻烘焙食品/烘焙食品原料营收分别同比基本持平/+56%。分渠道来看,公司2023年流通/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道分别占比约55%/30%/15%,同比增速分别为基本持平/约50%/接近翻倍。商超渠道增速较好主因核心单品与新品表现较好,新老结构梯度合理,餐饮渠道表现较好;餐饮渠道表现较好主因公司把握消费渠道多元化趋势,开拓了头部重要餐饮客户及连锁酒店客户。24Q1延续这一势头,流通/商超/餐饮及新零售渠道分别同比增长约25%/下滑高单位数/增长超过50%,其中商超下滑主因高线城市春节返乡流动与去年高基数影响所致。 公司渠道多元化布局效果开始显现。 23年盈利承压,24Q1同比改善成本端来看,公司2023年/24Q1毛利率分别为31.4%/32.6%,分别同比-0.4/+0.6pct。费用端来看,公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/9.6%/4.2%/0.3%,分别同比+1.6/+1.1/+0.02/+0.6pct,销售费用增加主因业务增长,干线运输费用及市场推广费用增加所致,管理费用增加主因职工薪酬增加及工程转固折旧费用增加所致,财务费用增加主因2023年发行可转债,应付债券利息增加所致;24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/6.6%/3.6%/0.2%,分别同比+0.2/-0.7/-0.1/-0.03pct,各项费用率基本保持稳定,管理费用率表观下降较多,剔除股份支付费用后,可比口径费率同比+0.5pct。利润端来看,公司2023年归母净利润率/扣非归母净利润率分别为2.1%/3.5%,分别同比-2.9/-1.4pct,股权激励费用加速提取及资产减值损失计提对利润率有所扰动;24Q1归母净利润率/扣非归母净利润率分别为8.4%/7.4%,分别同比+2.1/+1.3pct,公司盈利效率同比改善。 渠道开拓成效显现,利润弹性修复展望2024年,我们认为公司渠道端开拓已初显成效,预计拉通全年来看,流通/商超/餐饮等渠道均能保持较好增长。产品端来看,公司UHT系列奶油等产品在流通饼房渠道受到欢迎,维持较好增长趋势。此外,公司计划2024年控制费用投放,提升费用效率。结合24Q1公司报表端表现来看,已初显成效。我们看好公司24年在利润端实现弹性修复。 投资建议参考公司最新财务数据,我们将24-25年公司营收预测由46.34/57.37亿元下调至41.00/47.03亿元,新增26年营收53.42亿元的预测;将24-25年EPS为2.20/3.03元的预测下调至1.61/1.86元,新增26年EPS为2.11元的预测,对应4月30日收盘价35.82元/股,PE分别为22/19/17倍,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧、渠道开拓不及预期、食品安全问题
重庆啤酒 食品饮料行业 2024-05-06 69.47 -- -- 76.49 5.50%
73.29 5.50%
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公司24Q1实现营收42.9亿元,同比+7.2%,实现归母净利润4.5亿元,同比+16.8%,实现扣非归母净利润4.5亿元,同比+16.9%。公司收入及利润端表现均超过我们之前的预期。 分析判断:量价齐升,结构升级延续拆分量价来看,公司24Q1实现销量86.7万吨,同比+5.3%,对应吨价4820元,同比+1.3%,实现量价齐升。分档次来看,高档/主流/经济类产品分别实现营收25.7/15.2/0.9亿元,分别同比+8.3%/+3.6%/+12.4%。 高档产品营收实现较好增长,带动产品结构整体上行,经济类产品因基数较小,表观体现较高增速。分地区来看,西北区/中区/南区分别实现营收11.6/18.1/12.1亿元,分别同比+3.2%/+7.1%/+9.3%,南区市场表现较好,我们预计主因公司大城市计划推进效果显著有关。 成本压力缓解,盈利能力提升成本端来看,公司24Q1毛利率为47.9%,同比+2.7pct。公司毛利率提升较为明显,我们预计主因1)成本端压力得到缓解,2)高档产品较快增长带动产品结构提升。24Q2起公司佛山工厂预计将投产,我们预计后续毛利率端提升速度或不及24Q1。费用端来看,公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.1%/0.1%/-0.2%,分别同比+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct;24Q1公司整体费用率水平为16.18%,同比+0.4pct。公司24Q1费投有所增加,我们预计主因公司着力提升渠道势能加大投放所致。利润端来看,公司24Q1归母净利润率/扣非归母净利润率分别为10.53%/10.39%,分别同比+0.87/+0.87pct,盈利能力稳健提升。 关注产品组合发展,看好全年业绩增长公司依托“本土强势品牌+国际高端品牌”的强大品牌组合,实现“6+6”的品牌矩阵组合,在高档/主流/经济价位带全面布局,打造了乌苏、1664等多款高端大单品。结合啤酒同业各家吨价及各档次产品销售情况来看,我们认为行业结构升级的观察重点应从高端产品的增长向中低端产品结构性升级的增长转移,落实在重庆啤酒上体现为关注被定位为下一代全国性品牌的重庆啤酒等主流产品的增长。我们认为公司在打造餐饮消费场景与产品动销结合方面有丰富经验,有望依托乌苏啤酒的成功经验实现重庆品牌的快速增长。展望全年来看,我们仍看好公司在成本压力缓解和结构持续提升下的业绩增长性。 投资建议参考公司最新财报,同时参考啤酒行业经营节奏、Q2起佛山工厂投产带来折旧等因素,我们维持24-26年公司营收157.90/167.98/175.93亿元的预测,维持公司24-26年EPS分别为3.05/3.30/3.56元的预测,对应4月30日收盘价70.37元/股,PE分别为23/21/20倍,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧,结构升级进度不及预期,消费复苏不及预期
佩蒂股份 批发和零售贸易 2024-04-29 13.63 -- -- 15.51 13.79%
15.51 13.79%
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公司2023年实现营收14.11亿元,同比-18.51%,归母净利润-0.11亿元,22年同期为1.27亿元,扣非归母净利润为-0.07亿元,22年同期为1.35亿元。据此推算,公司23Q4实现营收4.95亿元,同比+31.18%,归母净利润为0.18亿元,22年同期为-0.31亿元,扣非归母净利润为0.24亿元,22年同期为-0.28亿元。公司24Q1实现营收3.84亿元,同比+142.37%,归母净利润0.42亿元,23年同期为-0.38亿元,扣非归母净利润为0.40亿元,23年同期为-0.39亿元。 分析判断:23年因海外去库承压,24Q1营收恢复分地区来看,公司2023年海外/国内业务分别实现收入10.62/3.50亿元,分别同比-27.10%/+26.95%,海外业务受制于客户去库存影响导致订单下滑,营收端下滑较多,国内业务则受益于自有品牌爆款快速增长。分品类来看,公司2023年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮/其他业务分别实现营收为4.24/4.23/3.18/2.10/0.37亿元,分别同比-22.11%/-34.84%/-5.72%/+31.33%/-11.86%。公司咬胶及零食类业务营收同比下滑明显,我们预计主因海外市场去库存影响,主粮业务增长较好,且有望随新西兰工厂今年投产维持较好增长。 24Q1公司营收端实现翻倍以上增速,我们认为主因:1)海外客户去库存进程已结束,市场风险释放完毕,出口业务进入正常经营节奏,24Q1实现恢复性增长;2)国内自有品牌较好增长,根据公司投资者关系活动记录表披露,24Q1自主品牌“爵宴”维持高增,“好适嘉”稍慢。我们预计随着海外市场恢复自然增长,同时未来国内品牌维持高增势头,公司将保持较高收入增速。 Q1扭亏为盈,毛利率恢复正常水平成本端来看,公司2023年/24Q1毛利率分别为19.33%/24.36%,分别同比-2.97/+10.32pct,其中2023年全年毛利率下降及24Q1毛利率提升预计主因前期去库存导致营收下滑拖累,23Q4毛利率恢复至24.00%,达到正常水平。费用端来看,公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.24%/7.85%/2.06%/0.29%,分别同比+2.24/+0.86/+0.39/+2.21pct,费用率整体均有提升,我们预计受公司营收规模下滑导致规模效应下降所致;24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.64%/6.34%/1.25%/-0.61%,分别同比-6.07/-10.97/-1.32/-8.87pct,费用率整体均有下滑,我们预计费率变动较大主因仍为规模效应。利润端来看,公司2023年/24Q1归母净利润率分别为-0.79%/10.85%,分别同比-8.12/+34.85pct,24Q1实现扭亏为盈。 切入主粮赛道,看好未来成长公司在宠物咬胶与宠物零食赛道深耕多年,海外市场同沃尔玛、SpectrumBrands等知名品牌合作,国内市场则打造“爵宴”等自有品牌,并在狗零食领域位居头部。在此基础上,公司积极布局主粮产能,切入主粮赛道。根据公司投资者关系记录表披露,公司在新西兰投建的旗下第一座专业大型主粮工厂已经正式投入使用,今年为产能爬坡期,随着订单量提升将逐渐实现盈利,公司在自有品牌端也将推出新型主粮产品。我们认为切入宠物食品行业中体量较大的主粮细分板块,有利于进一步打开公司成长天花板,同时海外产能布局有利于分散供应链风险,为未来成长提供坚实保障。 投资建议参考公司最新财务数据,我们维持24-25年营收19.32/23.48亿元的预测,新增26年营收28.28亿元的预测;24-25年EPS的预测由0.48/0.68元上调至0.53/0.72元,新增26年EPS为0.89元的预测,对应4月24日收盘价14.54元/股,PE分别为27/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示国内业务增长不及预期、产能爬坡不及预期、汇率波动风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名