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周莎

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1190518040002,南开大学应用数学系硕士,四年消费行业研究经验,曾先后任职于国海证券、招商证券、国金证券、太平洋证券。...>>

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瑞普生物 医药生物 2024-05-21 16.78 -- -- 17.04 1.55%
17.04 1.55% -- 详细
公司为我国动保行业领军企业。2014-2023年,公司营业收入由5.85亿元稳定增长至22.49亿元,CAGR+16%;从归母净利来看,2010-2018年,公司归母净利润在1亿元左右波动,2019年受益于行业集中度提升,公司归母净利润同比大增63%,2022年受下游低景气拖累有所下降,2023年随着宠物产品等新产品的上市及持续深化与养殖集团的合作深度,公司实现归母净利润4.53亿元,创历史新高。下游基本面逐步改善,行业景气度有望底部回升:(1)原料药、化药制剂及生物制剂市场规模占据主要市场份额,相比于全球,我国动保行业集中度有望进一步提升。(2)动保为典型的后周期行业,业绩与下游盈利水平强相关,随着产能去化养殖基本面逐步改善,动保景气度有望底部回升。 (3)宠物经济方兴未艾,宠物消费品中宠物医疗占比29%,其中药苗占比为13%,比例上高于传统经济动物,宠物动保发展前景广阔。(4)合成生物学作为未来产业之一,具有高成长性、战略性和先导性,且目前正处于政策风口。 主营业务经营稳健,看好新业务未来发展:(1)公司创新氛围浓厚,软件&硬件设施齐备,2023年研发费用投入居行业第一,且体系完善;(2)禽用生物制品为公司营收的主要来源,2023年营收占比为41%。据我们测算,2015-2018年,公司禽用疫苗市占率稳定在10%左右,2019年,受益于动保行业及下游养殖行业集中度提升,公司禽用疫苗市占率提升至13%,2020年进一步提升至14%。(3)畜用疫苗产品线丰富,未来公司有望受益于养殖行业集中度提升。(4)布局宠物行业多年,目前迎来收获期。(5)2023年公司前瞻性布局合成生物业务,目前正值政策风口。 盈利预测与投资建议:公司主营业务经营稳健产品矩阵丰富。随着母猪产能持续去化,对应目前生猪供应逐月减少,叠加下半年需求旺季,养殖有望改善推动动保景气上行,基于此,我们上调公司2024-2026年营收26.07/30.61/36.49亿元至26.61/32.06/38.23亿元,上调归母净利润5.02/6.07/7.21亿元至5.41/6.52/7.26亿元,上调EPS1.08/1.30/1.55元至1.16/1.40/1.56元,2024年5月17日收盘价16.76元/股对应24-26年PE分别为14/12/11X,维持“增持”评级。 风险提示:动物疫情风险,市场竞争风险,产品开发风险,合成生物业务推进不及预期,2019-2020年公司及部分高管由于营销中心以员工个人名义开设账户收取客户款项,且部分款项未纳入公司账户存储及账务核算收到警示函。
金河生物 农林牧渔类行业 2024-05-09 4.29 -- -- 5.09 18.65%
5.09 18.65% -- 详细
公司为全球最大的饲用金霉素生产企业公司是以生产和销售金霉素预混剂及动物保健品为主的股份制企业,主要产品包括金霉素预混剂、盐酸金霉素、盐霉素、土霉素及系列动保制剂、玉米淀粉及副产品,其中,核心产品金霉素预混剂年综合产能5.5万吨,为全球产销量领先、品牌优势突出的动保产品。2011-2023年,公司营业收入从7.21亿元增长至21.74亿元,CAGR+9.64%,整体呈现稳步增长趋势;归母净利从2011年的0.77亿元增长至2016年的1.64亿元,其后,随着生猪存栏的持续去化,公司归母净利润开始下滑,2018年企稳回升,受益于高猪价及生猪存栏的逐步恢复,2018-2020年公司归母净利润维持在1亿元以上。2021-2023年,受下游生猪养殖板块低迷影响,公司归母净利润有所下降,分别为0.94亿元/0.76亿元/0.86亿元,公司归母净利润周期性明显。2024Q1,公司实现营业总收入5.19亿元,同比-1.49%,实现归母净利润0.45亿元,同比+22.27%。 饲料禁抗&养殖集中度提升,新产能落地稳固地位饲用金霉素主要用做疾病预防和治疗。从供给端来看,金霉素行业呈现典型的寡头垄断特征,全球产能10.8万吨/年左右,公司和正大集团(浦城正大生化有限公司、驻马店华中正大有限公司)是行业主要的生产厂商。其中,公司产能5.5万吨/年,正大集团产能4.8万吨/年,产能占比分别为51%/45%,呈现典型的双寡头竞争格局。从需求端来看,饲料禁抗政策推行&生猪养殖集中度持续提升,金霉素需求将持续向好。同时,公司新建六期工程项目2024年投产,将新增6万吨产能,其中部分用于金霉素生产,进一步稳固公司金霉素龙头地位。 布局疫苗业务多年,布病疫苗有望成为大单品公司通过兼并收购的方式布局国内外动保市场多年,动保核心公司为杭州佑本,美国法玛威和吉林百思万可,杭州佑本侧重猪用疫苗的研发生产,目前已上市猪蓝耳、猪圆环、猪细小、猪瘟等多种疫苗,另外公司也布局了牛羊用疫苗、宠物疫苗和诊断试剂业务,牛羊布病疫苗今年上市,其孕畜可用可实现全群免疫,相比目前已上市布病疫苗具有显著优势,我们认为布病疫苗有望成为公司未来的明星大单品。2016-2023年,公司兽用疫苗收入从0.41亿元增长至3.35亿元,CAGR+34.81%,公司自2015年进军疫苗行业开启了高速发展阶段,且兽用疫苗毛利率一直维持在较高水平,2016-2019年,公司疫苗毛利率在40%左右,近年来维持在60%左右,2021年兽用疫苗毛利率一度超过70%。尽管2021年以来,下游生猪养殖行业表现较为平淡,2023年全年几乎均为亏损,公司疫苗毛利率依然维持在较高水平,我们认为主要原因在于公司:(1)公司构建了较为丰富的兽用疫苗产品体系,目前上市猪用疫苗品类最多,也有牛羊用疫苗和宠物用疫苗,能够在一定程度上对冲猪用疫苗下游行业的低景气给公司带来的负面影响;(2)公司产品可靠,临床效果好;(3)构建起全国营销网络,克服下游不利因素,稳定公司疫苗业务收入。 投资建议我们认为,由于公司下游生猪养殖行业持续低迷,动保业务承压,我们下调公司2024-2025年营业收入32.92亿元/40.29亿元至29.90亿元/36.99亿元,新增预测公司2026年营业收入为44.39亿元,下调公司2024-2025年归母净利润2.31亿元/2.91亿元至1.41亿元/1.86亿元,新增预测公司2026年归母净利润为2.45亿元,下调公司2024-2025年EPS0.30/0.37元至0.18/0.24元,新增预测公司2026年EPS为0.31元,2024年5月8日股价4.42元/股对应公司2024-2026年PE分别为24/19/14X,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨的风险,汇率异常波动的风险,新产品市场开发不达预期的风险,政策扰动风险,曾由于关联方资金占用收到警示函及问询函。
青岛啤酒 食品饮料行业 2024-05-08 87.10 -- -- 88.02 1.06%
88.02 1.06% -- 详细
公司24Q1实现营收101.5亿元,同比-5.2%,归母净利润16.0亿元,同比+10.1%,扣非归母净利润15.1亿元,同比+12.1%。公司利润端表现超过我们之前的预期。 分析判断:高基数下销量承压,结构升级继续拆分量价来看,公司24Q1实现销量218.4万吨,同比-7.6%;对应吨价4647.4元,同比+2.5%。我们认为销量端下滑主因23Q1的高基数所致(23Q1公司实现销量236.3万吨,同比+11.0%),吨价端则维持增长势头。 分品牌来看,公司主品牌青岛啤酒/其他品牌分别实现销量132.2/86.2万吨,分别同比-5.6%/-10.4%;分档次来看,公司中高端及以上产品/其他产品销量分别为96/122.4万吨,分别同比-2.4%/-11.2%。结合上述两点来看,我们认为在整体销量端承压的前提下,主品牌/中高端及以上产品下滑幅度小于其他品牌及档次产品,公司结构升级趋势仍在持续。 成本红利兑现,费投持续精益成本端来看,公司24Q1毛利率为40.4%,同比+2.1pct。毛利率提升较多,我们认为主因1)结构升级提升毛利率,2)成本压力有所缓解。费用端来看,公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/3.4%/0.2%/-1.4%,分别同比-1.0/+0.4/+0.1/-0.4pct。销售费用率持续精益,带动公司整体费用率水平下行。公司24Q1整体费用率水平为15.0%,同比-1.0pct。利润端来看,公司24Q1归母净利润率/扣非归母净利润率分别为15.7%/13.6%,分别同比+2.2/+2.3pct。受益于成本端与费用端的共同作用,利润率水平显著提升,公司利润端表现超过我们之前的预期。 关注旺季销售,看好业绩持续增长从啤酒企业的全年经营节奏来看,销售旺季通常为Q2/Q3,报表端两季度占全年收入比例通常为60-70%,因此后续两个季度的销售对公司全年业绩至关重要。参考公司去年各季度间销量数据(23Q2/Q3/Q4分别实现销量266.0/227.1/71.3万吨,分别同比+2.7%/-11.3%/-10.1%),我们认为公司24Q2起销量端压力逐季减轻,同时考虑到奥运会、欧洲杯等体育赛事对啤酒销售的促进作用,预计今年旺季公司销量端或有所表现。利润端来看,考虑到成本压力缓解、结构升级延续及费投持续精益的作用,我们看好公司利润端持续增长。 投资建议参考公司最新财务数据,同时考虑到23Q1高基数、Q1较低收入占比以及企业后续经营节奏,我们维持公司24-26年357.07/374.36/388.57亿元的预测,维持24-26年EPS为3.59/3.97/4.34元的预测,对应4月30日收盘价81.96元/股,PE分别为23/21/19倍,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧,旺季销售不及预期,食品安全问题
立高食品 食品饮料行业 2024-05-06 36.06 -- -- 39.18 8.65%
39.18 8.65% -- 详细
事件概述公司2023年实现营收35.0亿元,同比+20.2%,实现归母净利润0.73亿元,同比-49.2%,实现扣非归母净利润1.2亿元,同比-15.0%。据此推算,公司23Q4实现营收9.2亿元,同比+6.7%,实现归母净利润-0.9亿元,去年同期为0.4亿元,实现扣非归母净利润-0.2亿元,去年同期为0.5亿元。公司24Q1实现营收9.2亿元,同比+15.3%,实现归母净利润0.8亿元,同比+54.0%,实现扣非归母净利润0.7亿元,同比+40.3%。 分析判断:奶油增长亮眼,渠道多元化布局分品类来看,公司2023年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料/仓储运输服务分别实现营收22.1/6.5/1.9/2.3/1.9/0.2亿元,分别同比+23.9%/+27.7%/-8.5%/+18.1%/-8.8%/+1145.3%,冷冻烘焙与奶油业务表现亮眼。奶油板块24Q1延续高增势头,实现翻倍增长,主因UHT系列产品保持较好趋势,此外冷冻烘焙食品/烘焙食品原料营收分别同比基本持平/+56%。分渠道来看,公司2023年流通/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道分别占比约55%/30%/15%,同比增速分别为基本持平/约50%/接近翻倍。商超渠道增速较好主因核心单品与新品表现较好,新老结构梯度合理,餐饮渠道表现较好;餐饮渠道表现较好主因公司把握消费渠道多元化趋势,开拓了头部重要餐饮客户及连锁酒店客户。24Q1延续这一势头,流通/商超/餐饮及新零售渠道分别同比增长约25%/下滑高单位数/增长超过50%,其中商超下滑主因高线城市春节返乡流动与去年高基数影响所致。 公司渠道多元化布局效果开始显现。 23年盈利承压,24Q1同比改善成本端来看,公司2023年/24Q1毛利率分别为31.4%/32.6%,分别同比-0.4/+0.6pct。费用端来看,公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/9.6%/4.2%/0.3%,分别同比+1.6/+1.1/+0.02/+0.6pct,销售费用增加主因业务增长,干线运输费用及市场推广费用增加所致,管理费用增加主因职工薪酬增加及工程转固折旧费用增加所致,财务费用增加主因2023年发行可转债,应付债券利息增加所致;24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/6.6%/3.6%/0.2%,分别同比+0.2/-0.7/-0.1/-0.03pct,各项费用率基本保持稳定,管理费用率表观下降较多,剔除股份支付费用后,可比口径费率同比+0.5pct。利润端来看,公司2023年归母净利润率/扣非归母净利润率分别为2.1%/3.5%,分别同比-2.9/-1.4pct,股权激励费用加速提取及资产减值损失计提对利润率有所扰动;24Q1归母净利润率/扣非归母净利润率分别为8.4%/7.4%,分别同比+2.1/+1.3pct,公司盈利效率同比改善。 渠道开拓成效显现,利润弹性修复展望2024年,我们认为公司渠道端开拓已初显成效,预计拉通全年来看,流通/商超/餐饮等渠道均能保持较好增长。产品端来看,公司UHT系列奶油等产品在流通饼房渠道受到欢迎,维持较好增长趋势。此外,公司计划2024年控制费用投放,提升费用效率。结合24Q1公司报表端表现来看,已初显成效。我们看好公司24年在利润端实现弹性修复。 投资建议参考公司最新财务数据,我们将24-25年公司营收预测由46.34/57.37亿元下调至41.00/47.03亿元,新增26年营收53.42亿元的预测;将24-25年EPS为2.20/3.03元的预测下调至1.61/1.86元,新增26年EPS为2.11元的预测,对应4月30日收盘价35.82元/股,PE分别为22/19/17倍,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧、渠道开拓不及预期、食品安全问题
重庆啤酒 食品饮料行业 2024-05-06 69.47 -- -- 76.49 5.50%
73.29 5.50% -- 详细
公司24Q1实现营收42.9亿元,同比+7.2%,实现归母净利润4.5亿元,同比+16.8%,实现扣非归母净利润4.5亿元,同比+16.9%。公司收入及利润端表现均超过我们之前的预期。 分析判断:量价齐升,结构升级延续拆分量价来看,公司24Q1实现销量86.7万吨,同比+5.3%,对应吨价4820元,同比+1.3%,实现量价齐升。分档次来看,高档/主流/经济类产品分别实现营收25.7/15.2/0.9亿元,分别同比+8.3%/+3.6%/+12.4%。 高档产品营收实现较好增长,带动产品结构整体上行,经济类产品因基数较小,表观体现较高增速。分地区来看,西北区/中区/南区分别实现营收11.6/18.1/12.1亿元,分别同比+3.2%/+7.1%/+9.3%,南区市场表现较好,我们预计主因公司大城市计划推进效果显著有关。 成本压力缓解,盈利能力提升成本端来看,公司24Q1毛利率为47.9%,同比+2.7pct。公司毛利率提升较为明显,我们预计主因1)成本端压力得到缓解,2)高档产品较快增长带动产品结构提升。24Q2起公司佛山工厂预计将投产,我们预计后续毛利率端提升速度或不及24Q1。费用端来看,公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.1%/3.1%/0.1%/-0.2%,分别同比+0.18/+0.02/+0.07/+0.15pct;24Q1公司整体费用率水平为16.18%,同比+0.4pct。公司24Q1费投有所增加,我们预计主因公司着力提升渠道势能加大投放所致。利润端来看,公司24Q1归母净利润率/扣非归母净利润率分别为10.53%/10.39%,分别同比+0.87/+0.87pct,盈利能力稳健提升。 关注产品组合发展,看好全年业绩增长公司依托“本土强势品牌+国际高端品牌”的强大品牌组合,实现“6+6”的品牌矩阵组合,在高档/主流/经济价位带全面布局,打造了乌苏、1664等多款高端大单品。结合啤酒同业各家吨价及各档次产品销售情况来看,我们认为行业结构升级的观察重点应从高端产品的增长向中低端产品结构性升级的增长转移,落实在重庆啤酒上体现为关注被定位为下一代全国性品牌的重庆啤酒等主流产品的增长。我们认为公司在打造餐饮消费场景与产品动销结合方面有丰富经验,有望依托乌苏啤酒的成功经验实现重庆品牌的快速增长。展望全年来看,我们仍看好公司在成本压力缓解和结构持续提升下的业绩增长性。 投资建议参考公司最新财报,同时参考啤酒行业经营节奏、Q2起佛山工厂投产带来折旧等因素,我们维持24-26年公司营收157.90/167.98/175.93亿元的预测,维持公司24-26年EPS分别为3.05/3.30/3.56元的预测,对应4月30日收盘价70.37元/股,PE分别为23/21/20倍,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧,结构升级进度不及预期,消费复苏不及预期
佩蒂股份 批发和零售贸易 2024-04-29 13.63 -- -- 15.51 13.79%
15.51 13.79% -- 详细
公司2023年实现营收14.11亿元,同比-18.51%,归母净利润-0.11亿元,22年同期为1.27亿元,扣非归母净利润为-0.07亿元,22年同期为1.35亿元。据此推算,公司23Q4实现营收4.95亿元,同比+31.18%,归母净利润为0.18亿元,22年同期为-0.31亿元,扣非归母净利润为0.24亿元,22年同期为-0.28亿元。公司24Q1实现营收3.84亿元,同比+142.37%,归母净利润0.42亿元,23年同期为-0.38亿元,扣非归母净利润为0.40亿元,23年同期为-0.39亿元。 分析判断:23年因海外去库承压,24Q1营收恢复分地区来看,公司2023年海外/国内业务分别实现收入10.62/3.50亿元,分别同比-27.10%/+26.95%,海外业务受制于客户去库存影响导致订单下滑,营收端下滑较多,国内业务则受益于自有品牌爆款快速增长。分品类来看,公司2023年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮/其他业务分别实现营收为4.24/4.23/3.18/2.10/0.37亿元,分别同比-22.11%/-34.84%/-5.72%/+31.33%/-11.86%。公司咬胶及零食类业务营收同比下滑明显,我们预计主因海外市场去库存影响,主粮业务增长较好,且有望随新西兰工厂今年投产维持较好增长。 24Q1公司营收端实现翻倍以上增速,我们认为主因:1)海外客户去库存进程已结束,市场风险释放完毕,出口业务进入正常经营节奏,24Q1实现恢复性增长;2)国内自有品牌较好增长,根据公司投资者关系活动记录表披露,24Q1自主品牌“爵宴”维持高增,“好适嘉”稍慢。我们预计随着海外市场恢复自然增长,同时未来国内品牌维持高增势头,公司将保持较高收入增速。 Q1扭亏为盈,毛利率恢复正常水平成本端来看,公司2023年/24Q1毛利率分别为19.33%/24.36%,分别同比-2.97/+10.32pct,其中2023年全年毛利率下降及24Q1毛利率提升预计主因前期去库存导致营收下滑拖累,23Q4毛利率恢复至24.00%,达到正常水平。费用端来看,公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.24%/7.85%/2.06%/0.29%,分别同比+2.24/+0.86/+0.39/+2.21pct,费用率整体均有提升,我们预计受公司营收规模下滑导致规模效应下降所致;24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.64%/6.34%/1.25%/-0.61%,分别同比-6.07/-10.97/-1.32/-8.87pct,费用率整体均有下滑,我们预计费率变动较大主因仍为规模效应。利润端来看,公司2023年/24Q1归母净利润率分别为-0.79%/10.85%,分别同比-8.12/+34.85pct,24Q1实现扭亏为盈。 切入主粮赛道,看好未来成长公司在宠物咬胶与宠物零食赛道深耕多年,海外市场同沃尔玛、SpectrumBrands等知名品牌合作,国内市场则打造“爵宴”等自有品牌,并在狗零食领域位居头部。在此基础上,公司积极布局主粮产能,切入主粮赛道。根据公司投资者关系记录表披露,公司在新西兰投建的旗下第一座专业大型主粮工厂已经正式投入使用,今年为产能爬坡期,随着订单量提升将逐渐实现盈利,公司在自有品牌端也将推出新型主粮产品。我们认为切入宠物食品行业中体量较大的主粮细分板块,有利于进一步打开公司成长天花板,同时海外产能布局有利于分散供应链风险,为未来成长提供坚实保障。 投资建议参考公司最新财务数据,我们维持24-25年营收19.32/23.48亿元的预测,新增26年营收28.28亿元的预测;24-25年EPS的预测由0.48/0.68元上调至0.53/0.72元,新增26年EPS为0.89元的预测,对应4月24日收盘价14.54元/股,PE分别为27/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示国内业务增长不及预期、产能爬坡不及预期、汇率波动风险
京基智农 食品饮料行业 2024-01-12 16.63 -- -- 18.13 9.02%
19.11 14.91%
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事件概述公司发布 2023年 12月生猪销售情况简报,2023年 12月,公司销售生猪 17.78万头(其中仔猪 2.17万头),销售收入 2.44亿元;商品猪销售均价 13.74元/kg。2023年 1-12月,公司累计销售生猪 184.50万头(其中仔猪 23.20万头),累计销售收入 28.09亿元。 分析判断: 出栏放量,2023年降本效果显著出栏量方面,2023年 12月,公司销售生猪 17.78万头(其中仔猪 2.17万头),当月商品猪销售均价 13.74元/公斤,环比-6.21%。2023年全年,公司累计销售生猪 184.50万头,同比+45.92%,公司 1-9月代养生猪出栏量4.5万头,我们预估全年为 6万头,扣除代养出栏量,公司自有产能产能利用率约为 79%。成本方面,2023年公司降本成效瞩目,据公司投资者关系活动记录表,2021年/2022年公司育肥猪平均生产成本分别为17.7/16.9元/公斤,受冬春交替期间受蓝耳、传染性胸膜肺炎等疫病影响,生猪健康度&存活率有所下降,2023Q1育肥猪平均生产成本升至 17.4元/公斤,下半年,随着疫病影响缓解&降本增效措施生效,公司生产成本 6/7/8/9/10月显著下降,10月已降至 14.8元/公斤,公司预计 2023年年底生产成本达到 14.4元/公斤以内。我们保守预计公司 11月和 12月成本延续 10月的 14.8元/公斤,另外预计三费及总部费用对成本的影响为1元/公斤,单四季度公司完全成本为 15.8元/公斤,在出栏均重为 110-120公斤(据投资者问答)的情况下,公司四季度头均亏损约为 200元。根据公司 2023年限制性股票激励计划(草案),公司今年商品肥猪平均养殖成本为不高于 15.90元/公斤,其中自繁自养成本为 14.4元/公斤左右,代养成本为 15.50元/公斤。 地产业务经营稳健,收入确认有望进一步降低资产负债率今年大部分时间生猪价格低位运行,据 Wind 数据,2023年自繁自养生猪仅 4周为盈利,且头均利润最高不过 70元,即养殖端全年亏损约 11个月,在此背景下,猪企资产负债率自 2023Q1开始逐步攀升,四季度本为销售旺季,但生猪价格旺季不旺,即使公司销区处于猪价偏高的两广地区,12月肥猪销售均价已跌破 14元/公斤。长时间亏损&猪价未来无明显改善的背景下,行业资金状况进一步恶化,能否顺利度过行业低谷期对于企业至关重要。2022Q4-2023Q3,公司资产负债率从 84.82%降至 73.78%,据公司公告,公司资产负债率偏高的主要原因系公司商品房预售时收取的售楼款项计入合同负债,截止 2023年三季度末,公司合同负债为 17.57亿元,待地产项目销售收入结转确认,公司资产负债率将进一步下降。公司控股股东京基集团 2023年三季度末资产负债率为 64%(2022年为 68.47%),资产负债率呈下降趋势,其总资产 1083亿元,有息负债仅 113亿元,且房地产业务稳健经营。据中指研究院数据,2023年 1-11月,京基集团房地产销售额 90.85亿元,在深圳房地产企业中排名第八,位居民营房企第二。我们认为,房地产销售带来的资金回流数额大且确定性较高,能够完全覆盖其他应付款,行业低谷下安全性较高。 顶层设计完备&人才储备充分,标杆高州项目已具备持续复制能力高州项目为公司的标杆项目,2022年销售生猪超 40万头,占公司总出栏量约 32%,育肥猪平均生产成本为14.93元/公斤,较公司平均水平低 1.97元/公斤。我们认为高州项目成绩斐然的主要原因在于公司“6750”楼房养殖真正实现了工业化生产。工业化生产下, (1)人效高,人工成本低:据公司公告,高州项目育肥场人效约 3400-3500头/人; (2)健康度高,动保与死淘成本低:2022年保育育肥成活率约为 93.5%,全程平均成活率近 90%。未来公司将对楼房养殖模式进行进一步升级,包括优化流程、强化环保体系和对生物安全等作出更合理的安排。人才方面,据公司投资者关系活动记录,公司拥有专家团队为养殖业务保驾护航,与院校合作形 成技术生源储备及技术人才支持,内部竞聘晋升成为补充中高层岗位的稳定来源。我们认为,公司完备的顶层设计&充足的人才储备及公平的晋升机制使得优质项目持续复制成为可能,未来大有可为。据公司投资者关系活动记录,公司 2023年也开始尝试代养模式,前三季度出栏生猪 6万头,公司预计今年代养出栏量约 60万头,整体规划出栏量超过 280万头。 投资建议我们分析: (1)公司生猪养殖业务稳步推进,2023年出栏 184.5万头,产能利用率已接近 80%,猪业板块持续为公司贡献收入; (2)房地产业务是公司的战略支持型业务,2023年前三季度地产业务收入 71.1亿元,预售项目陆续入伙交付确认收入,将继续给公司贡献可观的收入和利润。 (3)生猪价格 2023年持续低迷,拖累生猪养 殖 板 块 的 业 绩 。 基 于 此 , 我 们 下 调 公 司 2023-2025年 营 收 133.97/116.74/139.22亿 元 至113.46/111.69/139.22亿元,下调公司 2023-2025年归母净利润 20.37/10.08/15.19亿元至 15.08/8.18/14.95亿元,下调公司 2023-2025年 EPS3.89/1.93/2.90至 2.84/1.54/2.82元,2024/1/9日股价 16.99元对应 23-25年 PE 分别为 6/11/6X,维持“买入”评级。 风险提示生猪市场价格波动风险,生猪产能释放进程不及预期风险,饲料原材料价格波动风险,房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险,前独立董事曾被证监会立案风险。
金河生物 农林牧渔类行业 2023-09-28 4.91 -- -- 5.03 2.44%
5.11 4.07%
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事件概述根据国家《兽药管理条例》和《兽药注册办法》规定,经农业农村部审查,批准公司子公司金河佑本生物制品有限公司(以下简称“金河佑本”)与中国农业大学等单位联合开发的布鲁氏菌病活疫苗(BA0711 株)为新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。9 月 20 日,金河佑本发布动物布病疫苗佑布泰?。 分析判断: 布病人畜共患,威胁畜牧业健康发展据农业农村部,布鲁氏菌病(以下简称“布病”)是由布鲁氏菌属细菌感染引起的人畜共患传染病,是当前我国充重点防控的人畜共患传染病之一,其对人民群众身体健康和养殖安全生产具有很大威胁。家畜感染布病后会出现流产、不孕、死胎、关节炎等症状。患病的牛羊是人布病的主要传染源,人感染布病后会发热、多汗、关节痛等,严重的可丧失劳动能力。据国家卫健委,我国布病疫情于上世纪 80 和 90 年代曾得到基本控制,近 20多年来疫情呈持续上升态势,近年来,约 60%的病例集中于新疆、内蒙古、黑龙江、山西、河南等重点省份。 据疾病预防控制局,2021 年我国布病发病 69767 例,发病率接近十万分之 5,死亡 3 人。2022 年,农业农村部制定畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案(2022—2026 年),主要目标包括免疫指标和净化指标,对免疫地区免疫密度、免疫建档率、布病净化和无疫小区建设进度等提出了要求。作为人畜共患传染病,布病威胁人身健康和畜牧业的健康发展,国家强力部署畜间布病防控工作,坚持免疫与净化相结合的综合防治措施,全国共有 19个省份 1266 个县和 2543 个奶牛场实施畜间布病免疫。2022 年农业农村部发布《国家动物疫病强制免疫指导意见(2022—2025 年)》,关于布鲁氏菌病,指出对种畜以外的牛羊进行布鲁氏菌病免疫。 传统疫苗存在 3 大局限,无法完全满足当前布病防控需求据国产兽用生物制品批签发数据,当前我国牛羊用布病疫苗主要包括布鲁氏菌病活疫苗(S2 株)、布鲁氏菌病活疫苗(A19 株)、布鲁氏菌基因缺失活疫苗(M5-90Δ26 株),传统疫苗存在一些局限:(1)不可用于孕畜(M5-90Δ26 株、S2 株注射免疫、A19 株);(2)存在安全风险:S2 株疫苗口服(灌服)可用于孕畜(牛、羊),但在灌服过程中羊有时会呛咳,疫苗液、唾液易喷在防疫员身上、脸上,不但容易感染防疫人员,还达不到免疫效果;(3)疫苗株与野毒鉴别难。 四方面“一布到位”,有望成为明星大单品我国牛羊数量居世界前列,据佑本疫苗微信公众号,传统疫苗的局限性无法满足当前布病防控需求,畜牧业迫切需要能够全面、安全防控布病的疫苗。为彻底解决布病防控难题,公告子公司金河佑本携手中国农业大学成功获得具备良好的免疫原性、安全性和遗传稳定性的布鲁氏菌基因缺失菌株“BA0711”,并以此菌株为基础,金河佑本研发出首款符合世界卫生组织理想标准的布鲁氏菌病活疫苗——佑布泰?。据佑本疫苗微信公众号,从佑布泰?的实验数据来看,(1)安全性上:食蟹猴皮下接种佑布泰?后全血细菌 8 周全部转阴,凝集抗体 6 个月后全部转阴,显示疫苗安全性良好。(2)孕畜接种安全性:妊娠牛单剂量和单剂量重复接种佑布泰?流产率均为 0%,而妊娠牛单剂量接种 A19 株流产率为 40%,1/3 剂量接种流产率也高达 20%,妊娠羊接种佑布泰?流产率依然为 0%,显示出佑布泰?对孕畜的安全性。(3)佑布泰?已建立鉴别诊断方法,满足布病流行病学监测、净化群建立和无疫区 建设的需求。(4)牛羊通用:佑布泰?对牛羊均表现出良好的免疫保护力,牛羊通用极大地方便了疫苗的储运和使用。佑布泰?实现四个方面的“一布到位”:对人安全、全群免疫、检测净化、牛羊通用,在现有布病疫苗中具有领先优势,据农业农村部,布病在我国是强制免疫的,省级畜牧兽医主管部门会同省级财政主管部门组织“先打后补”资金发放管理和强制免疫疫苗采购,我们认为佑布泰?有望成为公司新的明星大单品,为公司贡献新的收入和利润增长点,助力公司疫苗业务更上一层楼。 投资建议我们认为,金霉素方面:(1)2022 年金霉素产品受上下游共同挤压利润压缩,今年有望看到改善;(2)养殖集中度及集约化水平不断提升,未来金霉素需求持续向好;(3)公司兽药新建产能预计年内投产,将进一步帮助公司提升市占率巩固金霉素龙头地位,综合以上,在金霉素需求向好及产能释放的情况下,金霉素产品将持续贡献收入和利润弹性。疫苗方面:公司目前有四条赛道,猪用疫苗稳健发展中,牛羊用布病疫苗获得新兽药证书,且已推出产品,由于公司布病疫苗具有独特的优势,佑布泰?有望成为公司新的大单品,为公司贡献收入和利润弹性。从中长期来看,公司动保板块业务快速发展将成为支撑公司业绩持续高增的强劲动力。基于此,我们维持预测公司 2023-2025 年营业收入为 24.61/32.92/40.29 亿元,归母净利润为 1.80/2.31/2.91 亿元,公司 2023-2025 年的 EPS 为 0.23/0.30/0.37 元,2023 年 9 月 26 日股价 4.93 元对应 23/24/25 年 PE 分别为21/17/13X。 风险提示原材料价格上涨风险,汇率异常波动风险,政策扰动风险,研发风险,新产品推进不及预期风险,非瘟疫苗批文及建设进度不及预期,布病疫苗推广不及预期风险。
京基智农 食品饮料行业 2023-09-19 17.58 -- -- 19.34 10.01%
20.28 15.36%
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事件概述公司发布 2023年限制性股票激励计划(草案)(以下简称“激励计划”),本激励计划拟授予的限制性股票数量为 785.00万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.50%。本激励计划授予的激励对象不超过 171人,包括公司董事、高级管理人员、公司(含子公司)核心管理人员及核心技术/业务骨干。 分析判断: 激励范围着重覆盖骨干,充分调动核心团队积极性公司本次激励计划授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、公司(含子公司)核心管理人员及核心技术/业务骨干,不包括公司独立董事、监事、单独或合计持有公司 5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。公司向来注重员工福利及更完善合理的考核机制,据公司投资者关系活动记录,薪酬层面,公司养殖人员的薪酬包括固定薪酬、相关专项激励及福利津贴,整体薪酬在行业中处于中高水平。考核层面,公司更侧重于对生产指标进行考核:对于养殖场场长及技术管理人员,以成本指标为主,结合产量指标进行考核;对于养殖场饲养员,则主要对产量指标进行计酬考核。猪周期下生猪产品的价格波动较大,我们认为,聚焦于销量和生产成绩的考核方式有利于充分发挥各部人员的优势。据公司投资者关系活动记录表,本次激励范围着重覆盖公司生猪养殖业务负责人、项目公司总经理、生产场长、分场长等,有助于进一步建立、健全公司长效激励机制,充分调动公司核心团队的工作积极性。 公司层面考核落脚销量&成本,兼顾规模提升与成本改善公司层面业绩考核聚焦生猪销量和商品猪平均养殖成本,据激励计划草案,本激励计划授予的限制性股票解除限售对应的考核年度为 2023年-2024年两个会计年度,每个会计年度考核一次,第一个解除限售期需满足下列条件之一:1、以 2022年生猪销售量为基数,2023年生猪销售量增长率不低于 45%;2、2023年商品肥猪平均养殖成本不高于 15.90元/公斤。第二个解除限售期需满足下列条件之一:1、以 2022年生猪销售量为基数,2024年生猪销售量增长率不低于 120%;2、2024年商品肥猪平均养殖成本不高于 14.98元/公斤。以生猪销售量来看,根据激励计划草案,2023年与 2024年生猪销量分别至少要达到 183.34万头和 278.17万头,从公司的生猪养殖产能来看,据公司 8月投资者关系活动记录表,目前公司已建成自繁自养产能为 225万头,另外已在贺州试点“公司+农户”模式。若公司今年实现销量层面的业绩考核目标,产能利用率将达到 81.48%(不考虑“公司+农户”试点)。从成本目标来看,2023年和 2024年公司商品猪平均养殖成本分别为不高于 15.90元/公斤和 14.98元/公斤,该成本水平位于行业前列,届时公司的核心竞争力将进一步提升。据 9月投关活动记录表,2021年和 2022年公司育肥猪平均养殖成本分别为 17.70元/公斤和 16.90元/公斤,2023年 1-8月育肥猪平均养殖成本约为 16.60元/公斤,8月已降至 15.80元/公斤,对于未来的降本路径主要聚焦于: (1)饲料成本控制; (2)猪群健康管理; (3)提升养殖效率。公司 2023年生猪销量主要源于自繁自养项目,若要实现年内成本考核目标,公司仍需保持逐月降本的趋势,至今年 12月降至 14.4元/kg 左右,对于 2024年成本目标的实现,一方面自繁自养需维持前述成本水平,公司也需要将新增的代养业务成本控制在 15.50元/kg 左右。我们认为公司的成本目标彰显了公司降本的决心,未来成本的下降有望继续推动公司生猪养殖盈利业务能力的不断提升。 投资建议我们分析: (1)公司生猪养殖业务稳步推进,今年出栏或将接近 200万头,基本实现满产满负,猪业板块持续为公司贡献收入,公司明年的生猪出栏激励目标为接近 280万头,公司为生猪销量规划了稳健的增长目标; (2)房地产业务是公司的战略支持型业务,山海御园 2023H1结算金额 75.26亿元,预售中的山海公馆项目将在下半年开始入伙交付,将继续给公司贡献可观的收入和利润弹性。 (3)生猪价格今年上半年持续低迷,拖累生猪养殖板块的业绩。基于此,我们维持公司 2023年-2025年营业收入为 133.97亿元/116.74亿元/139.22亿元,维持公司 2023年-2025年归母净利为 20.37亿元/10.08亿元/15.19亿元,维持公司 2023年-2025年 EPS为 3.89元/1.93元/2.90元,2023年 9月 14日股价 21.37元对应 23-25年 PE 分别为 5/11/7X,维持“买入”评级。 风险提示生猪市场价格波动风险,生猪产能释放进程不及预期风险,饲料原材料价格波动风险,房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。
京基智农 食品饮料行业 2023-08-23 19.20 -- -- 22.28 16.04%
22.28 16.04%
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报告摘要公司 2019 年正式进军生猪养殖行业,得益于工业化养殖快速落地,到 2022 年实现生猪出栏量超 100 万头仅用了 3 年,并做到了优异的生产成绩,高州项目 2022 年生产成本约为 14.93 元/公斤,贺州成本低于高州,且今年将进一步改善,成绩斐然。 京基的成功源于对工业化养殖的深刻理解和坚定执行,从最开始的顶层设计就摒弃了传统散户囿于低投入而严重依赖手工劳作的脏乱差,也不同于一般规模养殖企业根据猪价涨跌而随时调整扩张节奏的趋利避害。作为跨界新势力,京基秉承效率致胜的简单商业哲学,把低成本作为企业生存和发展的唯一目标,而不是一味地追求规模扩张,“先做强再做大”的理念一以贯之,任凭猪价波动而绝不动摇。 在生猪养殖行业,随着劳动力成本不可逆的快速上升,对于企业而言,极限的成本控制必须依赖于高度工业化标准化的全新养殖模式,尤其是对于人多地少的粤港澳大湾区等经济发达地区,高标准高投入的楼房养殖成为不二选择。经过测算,在不考虑重大疫病和环保投入的情况下,京基的楼房养猪完全成本有望做到 15元/公斤以内,成为成本竞争力高的规模养殖主体。其核心在于楼房养殖的满产满负最接近于工业化流水线的生产模式,就像一台放大的流水作业机器一样日夜无休,高效运转。唯有如此,才能最大可能降低由于猪舍、设备、母猪和人工空闲所造成的成本浪费,提高效率。对于制造业而言,在原料成本不可控的条件下,产能利用率是决定成本的最关键因素。楼房养猪通过高度集约化的模式最大限度利用场地、设备、母猪和人工,进而提高单位产出也就是生产效率,这是低密度养殖无可比拟的优势。 凡事有利必有弊,高密度带来的生物安全风险和环保压力也是不容忽视的两大风险,企业必须要在高效率和高风险之间寻求最佳的平衡。公司文昌项目由于前期设计不合理,发生环保事故,公司积极配合,投入大量人力物力进行整治,目前各项指标达标且项目设立公众开放日,增进公众对项目的理解。生物安全上,公司生物安全防控系统和日常管理双管齐下,表现优异,高州项目入选国家级非洲猪瘟无疫小区。 投资建议我们分析:(1)公司生猪养殖业务稳步推进,今年出栏或将接近 200 万头,基本实现满产满负,猪业板块持续为公司贡献收入;(2) 房地产 业务是公 司的战 略支持型 业务, 山海御园2023H1 结算金额 75.26 亿元,预售中的山海公馆项目将在下半 年开始入伙交付,将继续给公司贡献可观的收入和利润弹性。 (3)生猪价格今年上半年持续低迷,拖累生猪养殖板块的业绩。基于此,我们下调公司 23 年营业收入 137.19 亿元至133.97 亿元,下调公司 24 年营业收入 117.74 亿元至 116.74亿元,新增预测公司 2025 年营业收入为 139.22 亿元。上调公司 23 年归母净利 20.25 亿元至 20.37 亿元,下调公司 24 年归母净利 10.26 亿元至 10.08 亿元,新增预测公司 25 年归母净利润为 15.19 亿元。上调公司 23 年 EPS 3.87 元至 3.89 元,下调公司 24 年 EPS1.96 元至 1.93 元,新增预测公司 25 年 EPS为 2.90 元,2023 年 8 月 18 日股价 20.13 元对应 23-25 年 PE分别为 5/10/7X,维持“买入”评级。 风险提示生猪市场价格波动风险,生猪产能释放进程不及预期风险,饲料原材料价格波动风险,房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。
梅花生物 食品饮料行业 2023-08-23 8.74 -- -- 9.56 9.38%
9.58 9.61%
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事件概述公司发布 2023 年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入 135.88 亿元,同比-4.44%,实现归属于上市公司股东的净利润 13.71 亿元,同比-46.77%,实现扣非归母净利润 14.06 亿元,同比-44.40%。单二季度来看,公司 2023Q2 实现营业收入 66.38 亿元,同比-11.58%,实现归属于上市公司股东的净利润 5.70 亿元,同比-59.76%,实现扣非归母净利润 6.20 亿元,同比-55.48%。 分析判断: 受累主产品价格下降,公司业绩同比下滑2023 年上半年,公司实现营业收入 135.88 亿元,分业务情况来看:(1)鲜味剂业务实现营收 44.46 亿元,同比-4.09%,占营收比重 32.72%,营收占比提升 0.12pct;(2)饲料氨基酸业务实现营收 47.58 亿元,同比-16.04%,占营收比重 35.02%,营收占比同比下降 4.84pct;(3)医药氨基酸业务实现营收 3.00 亿元,同比+11.28%,占营收比重 11.28%,营收占比同比提升 0.31pct;(4)大原料副产品业务实现营收 24.75 亿元,同比+0.85%,占营收比重 18.22%,营收占比同比提升 0.95pct;(5)黄原胶、海藻糖等实现营收 16.09 亿元,同比+34.84%,占营收比重 11.84%,营收占比同比提升 3.45pct。报告期内,公司主产品饲料氨基酸下游生猪养殖行业价格持续低迷,主产品价格同比大幅降低,拖累公司营收。2023 年上半年,公司归母净利润同比降低 46.77%至 13.71 亿元,主要原因在于公司拳头产品饲料氨基酸价格同比下降,盈利水平降低。 成本改善销量上升不敌价格下降,饲料氨基酸营收同比-16.04%饲料氨基酸产品是贡献公司营收和利润的主力军,2023 年上半年,饲料氨基酸业务实现营收 47.58 亿元,占营收比重 35.02%。从产能来看,据公司 2022 年年报和 2023 年半年报,公司赖氨酸产品产能达百万吨级,苏氨酸产能为 30 万吨,通辽苏氨酸项目完成设备调试已于 2023 年 7 月按计划以水代料试车。从销量来看,据公司半年报,报告期内,公司赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加 9.71%、4.04%,尽管销量上涨,但受累下游生猪养殖行业不景气,价格出现较大幅度下降。据猪易通数据,2023 年上半年,全国外三元生猪均价 14.66 元/公斤,处于盈亏平衡线以下,生猪养殖行业深陷亏损。在此背景下,公司拳头产品饲料氨基酸价格不景气,据博亚和讯,报告期内,赖氨酸和苏氨酸价格分别为 8706.67/9886.25 元/吨,同比分别下滑 28.15%和 17.04%。成本端,报告期内,原料玉米、豆粕及煤炭价格均同比下滑,据公司半年报,博亚和讯预估上半年发酵氨基酸平均总成本同比下降5.0%-9.8%。销量增加成本端改善不敌价格下滑,营收同比下降。展望后市,生猪价格自 7 月中下旬开始上涨,目前在 17 元/公斤左右震荡,大部分上市猪企已恢复盈利,下游改善公司产品有望受益。2023 年以来,赖氨酸和苏氨酸价格总体呈上涨趋势,我们认为随着前期库存逐渐消化及三四季度猪肉消费旺季到来,饲料氨基酸供需格局有望改善。 明星产品发力,多元业务布局优势凸显报告期内,公司另一拳头产品鲜味剂价格也出现调整。据百川盈孚数据,今年的味精价格高点出现在 1 月初,2023 年 1 月 1 日,味精参考价格为 9861 元/吨,春节假期后,二季度为味精消费的阶段性淡季,味精价格持续下降,2023 年 6 月 30 日,味精参考价格为 8680 元/吨,较年初下降 11.98%,受产品价格的影响,报告期内,鲜味剂业务的收入也是出现了同比下降,7 月中下旬,随着暑假到来,餐饮消费改善,味精价格开始回升,我们看好下半年的消费及味精价格。尽管公司拳头产品饲料氨基酸和鲜味剂价格出现调整,公司明星产品表现亮眼。报告期内,公司吉林黄原胶项目按期投产,销量同比增加 19.34%,均价同比增加 28.04%,量价齐升黄原胶产品收入同比增加 52.89%。医药氨基酸中,据公司半年报,脯氨酸、鸟苷等通过向下游延伸,扩展应用场楷体 景,提升销量,脯氨酸受益于特医食品应用增加,量价齐增,销量同比增加 25.58%,销售价格同比增加4.03%。明星产品持续发力,多元化产品布局优势凸显,有效降低了行业的周期性波动给公司的经营带来的影响。 投资建议2023 年上半年,由于主产品价格调整,公司营收和归母净利润同比出现下滑。我们认为,猪价连续多个月处于亏损区间冲击饲料氨基酸需求,7 月中下旬猪价回升,目前在 17 元/公斤左右震荡,需求提振下我们认为四季度生猪价格有望超预期,叠加政策持续推动饲料豆粕减量及替抗,动物营养氨基酸需求强劲,且随着扩张产能的逐步释放,规模效益将带动成本下行;另外明星产品黄原胶等价格坚挺,且公司黄原胶新增产能在 2023 年上半 年 顺 利 投 产 。 基 于 此 , 我 们 下 调 公 司 23-25 年 营 业 收 入 309.93/347.98/391.74 亿 元 至280.12/310.54/348.57 亿元,下调公司 23-25 年归母净利润 45.43/49.84/54.50 亿元至 30.22/36.53/43.83 亿元,下调公司 23-25 年 EPS 1.49/1.64/1.79 元至 1.03/1.24/1.49 元,2023 年 8 月 18 日股价 8.80 元/股对应23/24/25 年 PE 分别为 9/7/6X,维持“买入”评级。 风险提示主产品价格波动,产品销售不及预期,政策扰动
龙大美食 食品饮料行业 2023-06-20 8.46 -- -- 8.42 -0.47%
8.42 -0.47%
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公司发布公告,22年实现营业总收入161.2亿元,同比-17.4%;实现归母净利润0.8亿元,同比+111.5%。 23Q1实现营业总收入34.8亿元,同比+4.1%;实现归母净利润0.2亿元,同比-9.6%;公司原董事长余宇先生因个人原因辞职,公司董事会选举杨晓初先生为第五届董事会董事长。 分析判断:预制菜业务逐渐进入正轨分业务来看,22年屠宰/食品/其他板块分别实现收入120.3/16.5/8.2亿元,分别同比-12.6%/+7.1%/+93.8%。屠宰业务下滑主因22年屠宰量589.4万头,同比-8.1%,同时叠加猪肉消费需求下降猪价低迷,我们判断23Q1公司屠宰量双位数下滑,同时猪价持续低迷屠宰收入继续收缩。食品业务中预制菜板块22年实现收入13.1亿元,同比+11.2%,我们认为主因公司成功培育了肥肠、酥肉、培根等亿元级别大单品;根据公司官方公众号及公司投关活动记录,23Q1预制菜业务同比+71.0%,新开拓经销商180+家,截止目前预制菜新开拓经销商已增至近1000家。 分渠道来看,我们预计22年预制菜业务大B/中小B/C端分别占比约50%/40%/10%。根据公司投关活动记录,23年以来大B增速明显高于中小B,如23Q1百胜增长量40%,半天妖在25%以上,23Q1大B和中小B分别实现增速接近40%/30%左右。展望全年我们认为在低基数和餐饮端消费场景恢复下预制菜板块有望实现较好增长,公司预制菜业务逐渐步入正轨。 食品收入占比持续提升,22年实现扭亏22年公司整体毛利率4.0%,同比+2.1pct;其中屠宰/食品/进口贸易毛利率分别1.7%/13.0%/7.8%,分别同比+0.2/持平/9.6pct,我们认为公司毛利率提升一方面由于食品业务占比同比+2.3pct,另一方面进口贸易业务毛利率大幅提升拉动。22年销售/管理费用率分别1.1%/1.7%,分别同比-0.1/+0.2pct,基本保持稳定。22年净利率0.6%,同比+5.0pct,一方面由毛利率提升贡献,另一方面公司资产减值损失同比减少5.9亿元。 23Q1公司整体毛利率4.7%,同比+1.0pct,我们判断主因食品业务毛利率和占比提升共同拉动。销售/管理费用率分别1.2%/1.9%,分别同比-0.3/持平,基本保持稳定。23Q1净利率1.1%,同比-0.3pct,主因资产收益减少0.2亿元。 高管更换公司进入发展新征程根据公司官方微信公众号,在新任董事长的领导下,公司将持续稳步推进以预制菜为核心的食品主体,以屠宰和养殖为两翼支撑的“一体两翼”发展战略,公司坚持以“B端为主,C端为辅”的渠道策略,明确了以大客户渠道为基础,重点拓展中小客户经销渠道网络,开发加盟商为补充的渠道运营模式。2022年,公司在预制菜系列大单品上取得了突破,打造了肥肠系列、酥肉系列、培根系列、烤肠系列、丸子系列等亿元级、千万元级的大单品。同时,公司研发的水煮牛肉、香辣小郡肝等川菜系列产品及“肥肠+”系列产品获得了市场的积极反馈。 未来公司将不断升级产品创新能力、渠道拓展能力、产能扩张能力,打造美食核心竞争力。 投资建议根据公司Q1业绩并结合当前猪价(根据搜猪网数据,6月14日全国平均猪价14.23元/公斤,同比-11.6%,环比昨日-0.4%)仍在底部震荡,猪价低迷影响占公司收入比例较大的屠宰业务,因此下调全年盈利预测,23-24年营业收入由207.0/244.5亿元下调至173.0/193.9亿元,新增25年营业收入222.2亿元;归母净利润由2.3/3.9亿元下调至1.2/1.9亿元,新增25年归母净利2.8亿元;EPS由0.21/0.36元下调至0.11/0.17元,新增25年EPS0.26元,2023年6月15日收盘价8.45元对应PE分别76/49/33倍,维持“增持”评级。 风险提示经济复苏情况不及预期,疫情影响仍然持续,市场竞争加剧,食品安全问题等
金河生物 农林牧渔类行业 2023-05-01 4.84 -- -- 5.21 5.47%
5.10 5.37%
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事件概述公司发布2023 年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入5.27 亿元,同比+1.45%,实现归属于上市公司股东的净利润3692 万元,同比+16.20%。 分析判断:? 多因素影响22 年归母净利下滑,2023Q1 业绩整体向好公司发布2023 年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入5.27 亿元,同比+1.45%,实现归属于上市公司股东的净利润3692 万元,同比+16.20%。2022 年公司实现营业收入21.23 亿元,同比+2.15%,其中:兽用化学药品实现营收9.84 亿元,同比-7.71%;兽用生物制品实现营收3.30 亿元,同比+13.19%;药物饲料添加剂实现营收0.20 亿元,同比-39.42%;环保业务实现营收5.67 亿元,同比+10.76%;其他业务实现营收1.15 亿元,同比+27.05%。2022 年实现归母净利润7554.34 万元,同比-19.63%。归母净利同比减少的主要原因在于:(1)主产品上游原材料价格上涨导致产品成本上升;(2)公司下游生猪养殖业不景气,行业亏损严重,养殖户对动保产品采购意愿降低,制约公司产品售价上调幅度和放量销售;(3)美元升值幅度较大,公司与境外子公司间的债权债务存量因汇率波动范围扩大而产生的汇兑收益增加。 上下游共同挤压兽药产品利润,新建产能预计年内投产2022 年,公司兽用化学药品实现营业收入9.84 亿元,同比减少7.71%,占营业收入的46.35%。2022 年公司兽用化学药品毛利率28.07%,比2021 年减少5.51pct。主要原因在于:(1)上游原材料价格上涨导致产品成本进一步提升;(2)下游养殖业不景气,产品成本的上涨无法向下游传导,公司利润空间不断被压缩。公司兽用化药的主产品为金霉素,据公司2022 年年报,公司金霉素年产能5.5 万吨左右,占全球产能的一半左右。我们认为未来金霉素市场空间广阔,基于:(1)2019 年12 月,农业农村部发布关于相关兽药产品质量标准修订和批准文号变更等有关事项的公告,废止仅有促生长用途的药物饲料添加剂等品种质量标准15 个,注销相关兽药产品批准文号558 个,公司产品金霉素从饲料添加剂转变为兽药在养殖现场继续使用。(2)目前养殖规模化和集约化在进一步加强,且猪价连续多个月深陷亏损区间,产能正在去化中,我们认为年内有望迎来猪价上涨,能够推动金霉素产品需求上升。另外公司还布局土霉素、盐酸多西环素及其他新型抗生素,新建产能计划2024 年上半年投产,届时兽用化药产能在目前基础上扩大一倍,充分保障了金霉素等产品未来几年市场增长的需求。 我们认为随着未来需求向好,叠加公司新建产能投产,金霉素产品市占率有望进一步上升,稳固公司龙头地位。 疫苗板块稳步向好,牛羊布病疫苗有望成为大单品2022 年,公司兽用生物制品实现营业收入3.30 亿元,同比+13.19%,占营业收入的15.55%。2022 年公司兽用生物制品毛利率为67.56%,比2021 年减少5.06pct。公司的兽用生物制品主要分为四个赛道:(1)猪用疫苗;(2)牛羊疫苗;(3)宠物疫苗;(4)诊断试剂。猪用疫苗包括猪蓝耳、猪圆环、猪支原体肺炎及圆支二联苗等主要品种,正在研发的有非洲猪瘟等疫苗。牛羊疫苗中,布病疫苗正在申请新兽药证书,根据公司2023 年3月投关活动记录表,公司预计年内可获得新兽药证书与生产批准文号,根据公司2022 年5 月投关活动记录表,公司的布病疫苗较以往疫苗具有独特的优势,包括:生物安全性高,不传染人,可以给孕畜使用,基于以上特点,我们认为,疫苗上市公司能够显著增厚公司营收及利润。从产能来看,据公司投资者关系活动记录,公司内蒙基地投入使用后,布病疫苗年产能约 4 亿绵羊头份。宠物板块,目前猫用疫苗正在研目发前中公。司下游主要为生猪养殖,在2022 年生猪养殖行情较为低迷的情况下,营收依然实现了增长,且保持了较高的毛 利率,我们认为,未来随着公司新产品的研发和申请的稳步推进,营收有望持续稳定增长,在疫苗毛利率较高的情况下,能够为公司贡献可观的利润。 投资建议我们认为,金霉素方面:(1)2022 年金霉素产品受上下游共同挤压利润压缩,今年有望看到改善;(2)养殖集中度及集约化水平不断提升,未来金霉素需求持续向好;(3)公司兽药新建产能预计年内投产,将进一步帮助公司提升市占率巩固金霉素龙头地位,综合以上,在金霉素需求向好及产能释放的情况下,金霉素产品将持续贡献收入和利润弹性。疫苗方面:公司目前有四条赛道,猪用疫苗稳健发展中,牛羊用布病疫苗目前正在申请新兽药证书,公司预计年内可获批,由于公司布病疫苗具有独特的优势,届时有望成为公司新的大单品,为公司贡献收入和利润弹性。从中长期来看,公司动保板块业务快速发展将成为支撑公司业绩持续高增的强劲动力。但2022 年10 月中下旬以来生猪价格持续下降,至今公司下游养殖业行情持续低迷,行业普遍亏损下对动保产品使用意愿低,影响公司上游成本上涨对下游的传导,压缩利润空间;受特殊情况影响,原本应于去年获批的牛羊布病疫苗申请不及预期,预计于今年获批,影响公司今年的收入和利润。基于此,我们下调公司2023/2024 年营业收入35.96/46.33 亿元至24.61/32.92 亿元,下调公司2023/2024 年归母净利润3.11/4.02亿元至1.80/2.31 亿元,新增预测公司2025 年营业收入为40.29 亿元,归母净利润为2.91 亿元,公司2023/2024 年EPS 由 0.40/0.52 元下调至0.23/0.30 元,新增预测公司2025 年EPS 为0.37 元,2023 年4 月27日股价4.87 元对应23/24/25 年PE 分别为21/16/13X。 风险提示原材料价格上涨风险,汇率异常波动风险,政策扰动风险,研发风险,新产品推进不及预期风险。
众兴菌业 食品饮料行业 2023-04-17 10.95 -- -- 11.26 2.83%
11.38 3.93%
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事件概述公司发布2023 年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入6.23 亿元,同比+27.60%;实现归母净利润1.98 亿元,同比+1298.75%。 分析判断: 受益产品价格上升,Q1 业绩表现亮眼公司前身为天水众兴菌业有限责任公司,成立于2005 年,是一家致力于食用菌研发、生产及销售的国家级农业产业化重点龙头企业。公司主产品为金针菇和双孢菇,产能方面,据公司年报,截止2022 年年底,公司食用菌日产能1105 吨,其中金针菇日产能745 吨,双孢菇日产能360 吨,金针菇日产能居国内同行业第二、双孢菇日产能位居国内同行业第一。2014 年以来,公司营业收入稳步增长,归母净利随着主产品价格变化及产量情况波动。 受益于金针菇高价持续,公司2023 年一季度业绩表现亮眼,报告期内,公司实现营业收入6.23 亿元,同比+27.60%;实现归母净利润1.98 亿元,同比+1298.75%。 多因素共振,金针菇价格维持高位2022 年上半年,金针菇价格延续了2021 年的低迷行情,但是下半年受多因素影响价格出现了拐点,(1)2022 年下半年猪价回暖,7 月份毛猪价格维持高位,带动国内消费者通胀预期升温,推动生活必需品价格上涨;(2)2022 年下半年全国多地高温,对蔬菜生产和冷链运输造成了影响,影响相关蔬菜供给;(3)2021年至2022 年上半年食用菌市场行情持续低迷,行业深陷亏损推动产能去化;(4)2022 年夏季多地高温,食用菌消费低迷,许多食用菌生产企业未满负荷生产。多因素影响下,金针菇供给偏紧,推动价格淡季不淡,且价格景气一直持续到今年一季度。据Wind 数据,2023 年1 季度,金针菇大宗价的均价为10.74 元/公斤,同比上涨91.34%。 公司成本管控水平优异,2022 年下半年成本继续下降从公司金针菇完全成本来看,公司成本管控水平优异。据我们测算,2022 年上半年公司金针菇生产成本仅为5.16 元/公斤,在行业中处于较低水平,加上三费后公司金针菇完全成本为5.88 元/公斤,尽管2022 年上半年金针菇价格持续低迷,公司毛利率依然达到了10.50%。2022 年下半年随着金针菇价格上涨,公司金针菇毛利率水平达到了34.73%,而金针菇生产成本降至4.23 元/公斤,完全成本降至5.02 元/公斤,与同行业其他公司相比,公司金针菇生产成本管控优异,但三费成本相对较高,我们认为未来随着对三费的控制,公司金针菇完全成本有进一步下降的空间。 投资建议我们分析:1)受益于主产品尤其是金针菇价格上涨,公司作为食用菌生产企业龙头,食用菌总产能和金针菇产能均居全国前列,消费改善下,我们认为食用菌行业景气度有望持续,公司收入和利润有望进一步增长。2)公司生产基地布局全国,且每个基地都有原料优势或市场优势,或两者兼顾,有利于公司食用菌生产成本的管控。考虑到这些因素影响,我们预计,2023-2025 年公司的营业收入分别为23.29/23.93/27.34 亿元, 归母净利润为4.12/3.31/4.02 亿元, EPS 为1.01/0.81/0.99 元,2023 年4 月11 日股价10.58 元对应23/24/25 年PE 分别为10.5/13.0/10.7X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险,市场竞争加剧导致产品价格下降风险,销售价格及利润季节性波动风险。
梅花生物 食品饮料行业 2023-04-11 9.29 -- -- 9.40 1.18%
9.40 1.18%
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2023年4月9日,公司发布关于股份回购实施结果暨股份变动公告,公司于2022年6月10日披露了《梅花生物科技集团股份有限公司关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》,回购股份注销,用于减少注册资本,截止2023年4月9日,公司已完成回购。另外,公司发布股份回购方案,拟以自有资金总额不低于8亿元人民币(含),不高于10亿元人民币(含)采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份,用于注销减少注册资本,回购价格为不超过12元/股。 分析判断:前次回购实施完毕,实际回购公司股份99039345股根据前次回购方案,公司将以自有资金不低于8亿元人民币(含),不高于10亿元人民币(含),以集中竞价交易方式回购公司股份,用于注销减少注册资本,股份回购价格为不超过12元/股。截止2023年4月9日,公司已完成回购,已实际回购公司股份99,039,345股,占目前公司股份总数(3,042,465,447股)的3.26%,购买的最低价为9.07元/股、最高价为11.35元/股,回购均价10.09元/股,使用资金总额为99,950万元。大幅回购股份用于注销减少注册资本彰显了公司管理层对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。 回购方案紧随前次回购完成公告,彰显管理层信心紧随前次回购的结束,公司披露了新的股份回购方案,拟以自有资金总额不低于8亿元人民币(含),不高于10亿元人民币(含)采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份,用于注销减少注册资本,回购价格为不超过12元/股。按照最高回购资金总额10亿元人民币、最高回购价格12元/股测算,预计回购股份数量约8333.33万股,约占公司目前总股本的比例约2.74%。本次回购方案的发布紧随前次回购实施完毕公告,一方面彰显了公司的管理层对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可,另一方面,也有利于保护投资者合法权益,提高投资者信心。 收入增长稳定,主产品价格景气推动利润大幅增长2022年公司实现营业收入279.37亿元,同比增长21.14%,收入已连续7年实现增长;实现归属于母公司所有者的净利润为44.06亿元,同比增加83.42%。据公司年报,2022年公司收入实现增长的主要原因为:(1)公司子公司吉林梅花三期赖氨酸产能释放,赖氨酸销量增长,主营业务收入增加;(2)公司主产品味精量价齐增,赖氨酸、黄原胶以及其他饲料产品等价格上涨,主营业务收入增加。从公司的盈利能力来看,2022年公司毛利同比增加25.46亿元,毛利率较上年同期增加5.73pct,主要原因在于:公司主产品味精、赖氨酸、黄原胶以及其他饲料氨基酸产品的售价上涨幅度大于原材料价格增长幅度,从而营业成本增幅小于营业收入的增幅,毛利及毛利率均较上年同期增加。从产能方面来看,经过多年行业深耕,报告期内,公司赖氨酸、味精产能分别达百万吨级、苏氨酸30万吨,其他淀粉副产品、肥料产品、胶体多糖、医药类产品产能规模均居行业前列。2023年一季度,黄原胶市场景气度延续,为保持公司在黄原胶领域的优势,吉林白城黄原胶新建项目预计在2023年上半年投产试车。我们认为,(1)公司作为主营氨基酸产品的全链条合成生物学公司,品类丰富,品种齐全,抗风险能力较强;(2)公司各主营业务产品目前产能均居行业前列,赖氨酸、味精产能分别达百万吨级,行业龙头地位稳固;(3)公司产品使用场景丰富,从动物营养氨基酸类产品到食品味觉性状优化产品到人类医用氨基酸类到石油级黄原胶等,产品结构均衡优良,保证了公司收入及净利润的增长。 投资建议我们认为,猪价连续多个月处于亏损区间冲击饲料需求,但产能去化逻辑下,2023年四季度生猪价格有望超预期&饲料豆粕减量及替抗政策背景下,动物营养氨基酸需求强劲,且随着扩张产能的逐步释放,规模效益将带动成本下行;另外味精、黄原胶等食品味觉性状优化产品价格向好,且公司黄原胶新增产能有望在2023年上半年试车投产。基于此,我们下调预测公司23-24年营业收入337.11/392.20亿元至309.93/347.98亿元,下调预测23-24年归母净利润47.09/51.98亿元至45.43/49.84亿元,新增预测公司2025年营业收入为391.74亿元,新增预测2024年归母净利润为54.50亿元,下调23-24年EPS1.55/1.71元至1.49/1.64元,新增预测2025年EPS为1.79元,2023年4月7日股价9.41元/股对应23/24/25年PE分别为6.3/5.7/5.3X,维持“买入”评级。 风险提示主产品价格波动,产品销售不及预期,政策扰动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名