公司发布2022年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润7.5亿元-8亿元，同比增长92.63%-105.48%。 分析判断:生猪放量&地产部分确认收入，归母净利同比增长超90%2022年公司预计实现归属于上市股东的净利润7.5亿元-8亿元，同比增长超90%，分季度来看，2022Q1/Q2/Q3公司分别实现归母净利润-1.42/-0.42/1.38亿元，同比分别变动-133.84%/-143.76%/232.73%，2022Q4，公司预计实现归母净利润7.97-8.97亿元，据公司公告，报告期业绩较上年同期大幅上市的主要原因有两个方面，一方面报告期内，公司房地产项目山海御园部分楼栋集中交付确认销售收入，较上年同期房地产项目结转销售收入有所增长；另一方面，报告期内，公司生猪养殖业务产能快速释放，生猪出栏量实现大幅增长，受益于生产成本稳步下降及生猪销售均价提升，生猪养殖业务实现盈利。 生猪出栏量跨越式增长，多措并举降本增效生猪养殖方面，2022年，公司累计销售生猪126.44万头（其中仔猪25.67万头），同比+856.43%，其中，徐闻、高州、文昌及贺州项目生猪销售数量分别为51.40/40.58/28.67/5.79万头。成本方面，2021年公司育肥猪平均生产成本约为17.7元/kg，2022年12月份已下降至16.84元/kg，成本下降的主要原因包括：（1）项目配套饲料厂的投产：截至2022年12月底，公司高州、文昌、贺州、徐闻饲料厂均已投产运营，可满足自身生猪养殖项目所需，实现了饲料供应从委托加工模式转为自供自产模式，成本更可控；（2）种猪自供：公司于上一轮猪周期高点进入生猪养殖行业，主要是高价外购种猪，造成种猪成本及折旧费用较高，2022年公司已搭建自供种体系，可为公司各个养殖项目提供一定量的种猪，母猪成本降低带来育肥猪生产成本下降；（3）猪只健康度&生产效率提高：公司2022年一季度平均PSY为21.6头，2022年12月已提升至24.90头，另外徐闻猪群健康度2022年下半年显著提升，推动生产成本下降。未来公司生产成本仍然有较大的下降空间，主要体现在自供种对前期高价母猪的完全替代及母猪效率的提升，满产满付头均摊销降低及管理提升等。从23年1月开始，猪价再度陷入亏损区间，新一轮产能去化开启，预计23年下半年有望扭亏为盈，利好成本管控优异、产能持续扩张的成长型猪企。 房产项目如期交付，贡献收入&利润增量房地产方面，据公司公告，公司山海御园项目已如期于2022年12月底至2023年1月初期间进行了分批次集中交付，我们认为该部分房地产收入的确认有望为公司2022年和2023年一季度带来可观的利润，另外，公司山海公馆项目预计将于2023年下半年进行集中交付并结转收入。在战略规划上，对于房地产业务，公司仅限于对既有的存量土地进行开发和运营，今后不再新增其他房地产项目。房地产业务作为公司的战略支持业务，存量项目的收入在一定期间能够为生猪养殖业务提供持续的资金支持，抵御生猪价格波动的风险。 投资建议我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，今年生猪出栏量同比+856.43%至126.44万头，2023年出栏目标为超200万头，随着公司产能逐步释放，出栏规模持续增加有望持续为公司贡献业绩和利润弹性；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，在转型现代农业的战略指导下，公司仅对存量业务进行开发，据公司公告，2022年12月底和2023年1月初山海御园项目如期分批次集中交付，山海公馆项目预计于2023年下半年进行集中交付，另外，由于2022年4季度生猪价格超预期下跌，我们下调公司2022年的营业收入72.92亿元至56.57亿元，维持预测公司23-24年营业收入为137.19/117.74亿元，下调公司2022年归母净利润13.07亿元至7.92亿元，维持预测公司23-24年归母净利润为20.25/10.26亿元，下调公司2022年EPS2.51元至1.51元，维持预测公司2023-2024年EPS为3.87/1.96元，对应2023年1月15日收盘价19.64元/股，PE分别为13/5/10X，维持“买入”评级。 风险提示生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险，业绩预告数据与最终年报可能存在差异。

公司2019年正式进军生猪养殖行业，得益于工业化养殖的快速落地，到2022年实现生猪出栏量超100万头仅用了3年，并做到了优异的生产成绩，高州（45万头）2022年10月的生产成本约为14.9元/公斤，贺州（60万头）成本低于高州，成绩斐然。 我们预计公司2022-2024年的生猪出栏量分别为120/200/300万头。2022年1-9月，公司育肥猪平均生产成本约为17元/kg，得益于徐闻项目生产成绩的快速提升，公司10月单月育肥猪生产成本降至16.41元/kg，我们预计22-24年公司育肥猪平均生产成本为16.50/15.50/14.50元/kg。综上，我们维持预测公司22-24年营业收入72.92/137.19/117.74亿元不变，上调公司22-24年归母净利13.07/20.25/10.15亿元至13.15/20.25/10.26亿元，上调公司22-24年EPS2.50/3.87/1.94元至2.51/3.87/1.96元，2022年11月11日股价18.29元对应22-24年PE分别为7/5/9X，维持“买入”评级。 主要观点:“6750”模式复制成功，工业化养猪航母启航公司的生猪养殖模式均采用“6750”模式，即每条生产线标配6000头二元母猪、750头祖代母猪，与相应的育肥商品猪在一个区域内，其中育肥猪栏位为72000头。高州项目（30万头）于2021年底开始满产满销，截止2022年10月取得生产成本14.9元/公斤的傲人佳绩，2022年9月投产的贺州项目一期（30万头）凭借更低的母猪成本实现低于高州的成绩，再次刷新记录。 贺州项目的复制成功将开启工业化养殖的新时代，凭借高标准、高投入的现代化楼房猪场和満产满负高效运转的“6750”模式，京基智农将引领行业进入工业化养殖的新时代。 高标准猪场建设，成就工业化养殖公司的产业链项目定位于高标准、现代化和工业化，单头出栏生猪固定资产投资额居行业前列。猪场具有八大智能化养殖管理系统。另外，公司的生猪养殖产业链项目追求生态环保，走高质量可持续发展之路，以高州项目为例，项目配套污水处理站和粪肥处理中心，集中高效处理产线污水和粪便。高工业化成就极致效率，公司工业化和智能化极大节省了用工成本。据公司公告，高州项目育肥场单人饲养量为3400-3500头（存栏）/人，配怀舍单人饲养量为180-210头（存栏）/人，一条“6750”生产线约配备105人。一条生产线仅育肥猪存栏就高达72000头，仅需工作人员105人，全流程人效3400-3500头（存栏）/人，真正实现了人管机器、机器养猪，高速运转的工业化生猪养殖，真正让养猪走向现代化。 重视人才，锻造“简单、高效”的企业文化公司始终秉承“人才资源是企业最具竞争力的核心资源”的企业人才理念。对于所有社招或校招人才均给予高于同行薪酬并奖惩分明的薪酬机制，采取扁平化的组织架构，充分贯彻“简单、高效”的企业文化。广东人“务实进取”的特性赋予了京基智农“简单高效”的企业文化，成为公司高速成长的内在动力。 投资建议我们分析：（1）公司目前在建及已建成工业化高标准生猪养殖产能为225万头，均采用“6750”养殖模式和四周批全进全出的生产模式，养殖智能化叠加管理高效，明年产能将进一步释放。同时，随着部分外购高价母猪逐渐被自产低价母猪替换，成本有望进一步下降。我们预计22-24年公司生猪出栏量分别为120/200/300万头，生产成本分别为16.5/15.5/14.5元/公斤。 （2）全行业产能去化一直影响到明年一季度的生猪价格，且由于目前能繁母猪环比转正幅度较小，我们看好明年全年猪价。 （3）公司的房地产业务持续存量开发，三季度末公司合同负债已达90.22亿元，相较2021年年末增长48.06%，据公司公告，主要系今年前三季度地产项目预收售楼款增加所致，我们预计未来随着交房收入确认，存量地产项目将为公司带来可观的收入和利润。综上，我们维持预测公司22-24年营业收入72.92/137.19/117.74亿元不变，上调公司22-24年归母净利13.07/20.25/10.15亿元至13.15/20.25/10.26亿元，上调公司22-24年EPS2.50/3.87/1.94元至2.51/3.87/1.96元，2022年11月11日股价18.29元对应22-24年PE分别为7/5/9X，维持“买入”评级。 风险提示生猪价格波动风险，非瘟疫情反复风险，原材料价格波动风险，环保风险。

事件概述公司发布2022年7月生猪销售情况简报，2022年7月，公司销售生猪9.09万头（其中仔猪1.43万头），销售收入2.00亿元；商品猪销售均价22.60元/kg。2022年1-7月，公司累计销售生猪59.98万头（其中仔猪11.27万头），累计销售收入8.90亿元。分析判断:生猪业务稳步放量，养殖新星崛起2022年8月10日，公司披露7月生猪销售情况简报，这也是公司生猪养殖业务自2021年开始产出以来，首次披露销售简报。公司目前已交付的栏位规模为繁殖场约8.8万头，育肥场约79.2万头。公司在建及已建成自繁自养项目年出栏产能共225万头，2022年的出栏目标为超100万头，2023年的出栏目标为超200万头。据公司公告，2022年一季度公司销售生猪22.93万头，二季度销售生猪27.96万头，单7月销售生猪9.09万头，前7个月生猪销量均值为8.57万头，若公司按照前7个月的生猪出栏节奏，预计2022年出栏生猪为103万头。但考虑到前4个月生猪销售价格低，且春节后和夏季处于消费淡季，而下半年生猪价格回暖且即将迎来生猪消费旺季，我们认为公司能够相对轻松地实现2022年的生猪销售目标，仅一年就有望实现从十万到百万的跨越，表明公司战略转型的坚定和成长的迅速，养殖新星正在崛起。 粤港澳市场猪价领先全国，生猪养殖区位优势明显以供港、供深食品标准为基础，公司在广东省及周边建设多个集饲料生产、育种、养殖、屠宰加工及物流于一体的生猪产业链项目，打造以粤港澳大湾区为核心辐射广东全省的优质安全禽畜产品链条。目前已有广东徐闻和高州、广西贺州和海南文昌4个项目运营投产，涉及广东、广西、海南3省。根据猪易通数据，2022年一季度广东省、海南省和广西省外三元生猪均价分别为13.85/16.52/13.42元/公斤，而全国外三元生猪一季度均价为13.10元/公斤；二季度广东省、海南省和广西省外三元生猪均价分别为17.05/17.37/15.38元/公斤，全国外三元生猪二季度均价为15.48元/公斤；截止8月10日，三季度广东省、海南省和广西省外三元生猪均价分别为24.09/22.94/22.26元/公斤，全国外三元生猪均价为22.04元/公斤。公司项目所在三省生猪均价领先全国水平，且公司主要市场广东省生猪均价在5月1日实行生猪禁调以来一路领涨，生猪养殖项目具有显著的市场区位优势。公司早先发布了2022年半年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为亏损1.6亿元-2亿元，一季报中公司实现归属于上市公司股东的净利润为-1.42亿元，据此推算二季度归属于上市公司股东的净利润为亏损0.18亿元到0.58亿元，二季度随着生猪放量和价格回暖，大幅减亏。成本方面，公司一季度生产成本为16.83元/公斤，5月份育肥猪生产成本16.68元/公斤，上半年育肥猪生产成本约为16.9元/公斤，仔猪断奶成本约为420元/头，均较上年度有所下降，2022年公司完全成本目标为17-17.5元/公斤。未来将通过实现满产满付、配建饲料厂投产、种猪自供以及团队生产水平提升等方面进一步有效降低生产成本。投资建议考虑到公司生猪产能稳步释放叠加生猪价格回暖公司量价齐升，及房地产业务的逐渐去化，我们将公司2022-2024年的营业收入由155.08/143.70/150.69亿元上调至156.84/143.79/151.06亿元、将归母净利润由39.85/23.39/30.22亿元上调至41.95/24.52/32.15亿元，将2022-2024年EPS由7.67/3.59/5.77上调至8.02/4.69/6.14元，对应2022年8月11日收盘价18.38元/股，PE分别为2/4/3X，维持“买入”评级。

事件概述公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入32.21亿元，yoy-20.88%；实现归母净利润3.89亿元，yoy-55.07%；公司对消耗性生物资产计提减值准备4913万元。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金股利13元（含税），共计分配股利603,737,596.50元（含税）。 分析判断::业务转型短期承压，专注养殖未来可期报告期内，公司实现营业收入32.21亿元，yoy-20.88%，业绩较上年同期下降的主要原因系房地产项目结转销售收入较上年同期有所减少、生猪价格下跌严重以及公司山海御园项目尚未满足收入确认条件而未计入销售收入。具体来看：房地产开发方面，报告期内，公司房地产开发实现营业收入22.16亿元，yoy-31.20%，主要系公司业务转型，房地产业务存量去化叠加部分房地产项目结转销售收入未满足计入条件，营收同比下降；饲料业务方面，报告期内，公司饲料业务实现营业收入7.45亿元，yoy+7.98%；养殖业务方面，报告期内，公司养殖业务实现营业收入2.41亿元，yoy+228.81%，主要系公司生猪养殖项目推进引种投产，产能开始逐步释放；其他业务实现营业收入1877.53万元，yoy-78.29%。 生猪产能持续扩张，战略转型踏实且坚定报告期内，公司销售生猪13.22万头（其中销售仔猪4.79万头），猪业产品实现营业收入1.81亿元，同比增加2300.67%，截止报告期末，公司合计存栏母猪约8.95万头，其中基础母猪约6.68万头，后备母猪约2.27万头。2022年，公司决定对生猪养殖产业链项目增加投资，具体包括公猪站存栏200头，祖代种猪存栏1500头，父母代种猪存栏12000头，育肥猪存栏144000头的徐闻一期项目增加投资和徐闻一期育肥扩建项目，以及108万吨产能的四地配建饲料厂。我们认为，随着已投建项目的满产和后续项目的推进，公司产能稳步扩张，有望实现2022年生猪出栏超100万头、2023年出栏超200万头的目标；配合楼宇聚落式立体养殖模式及集饲料生产、育种、繁育、养殖为一体的养殖模式，规模效应凸显，生猪养殖成本进一步优化，本降量增，增厚公司生猪养殖业务板块利润。 地产业务持续去化，营收占比进一步降低受新冠肺炎疫情、深圳楼市多重调控政策以及公司战略转型的影响，公司房地产业务营收出现下滑，报告期内，公司实现营业收入22.16亿元，同比下降31.20%；受公司战略转型影响，房地产业务营收占比下降10.33pct至68.80%。报告期内，公司继续围绕存量土地进行开发和运营，地产项目销售情况良好。其中，山海御园项目顺利开盘，截至报告期末累计签约1058套，签约面积108029.792。2022年，公司将继续围绕山海上园三期（即山海公馆）、四期（即山海御园）项目展开工作，山海公馆项目预计在2022年上半年开盘。我们认为，尽管目前公司主营业务收入来源为房地产业务，随着公司战略转型的持续推进及房地产项目存量的去化，房地产业务的营收占比会进一步下降，助推公司转型现代农业战略落地。 投资建议考虑到公司生猪产能逐步释放及房地产业务的逐渐去化，我们更新公司2022-2023年的营业收入分别为155.08/143.70亿元（前值分别为157.64/146.66亿元）、归母净利润分别为40.15/18.80亿元（前值分别为39.85/23.39亿元），并预计，2024年，公司营业收入为150.69亿元，归母净利润为30.22亿元。综上，我们预计，2022-2024年，公司EPS分别为7.67/3.59/5.77元，对应2022年3月16日收盘价19.82元/股，PE分别为3/6/3X，维持“买入”评级。 风险提示生猪市场价格出现大幅下滑、生猪产能释放进程不及预期、饲料原材料价格上涨超预期、房地产项目推进进展不达预期。

公司15年上半年收入12.32亿,同比增长68.55%;归股净利润1.44亿,同比大幅增长24.89倍,接近一季报盈利预测的下限。其中二季度单季确认收入8.66亿,同增117.04%;盈利1.38亿,同增68倍,主要为对山海上园项目一期2号楼已具备交付条件的商品房确认销售收入。 简评。 房产贡献主要收入和利润,出租车客运外其他业务均有改善。 上半年公司确认5.29亿房产销售收入,而去年无该收入,扣除该板块后其他业务收入为7.03亿,比去年同期小幅下降3.6%。 受新业务模式冲击,上半年公司出租车客运业务出现收入及盈利的同时下滑,收入降10.6%至0.42亿,毛利率降7.11pct至39.32%。 在公司加强管理和行业回暖的背景下,其他业务均出现好转,饲料板块收入下滑12.6%至5.01亿,但全价料和浓缩料的毛利率分别比上年同期提升1.04pct和4.27pct,带来盈利改善; 养殖收入增长10%至0.42亿,毛利率回正;供水公司通过降低产销差率、管控费用,收入增长10%至1.1亿,毛利率提高2.89pct至24.35%。 房产销售推高销售、管理费用,利息收入快速增长导致财务费用率下降。 上半年公司三项费用(销售、管理和财务)分别同比增长139.88%、44.11%和下降83.67%,前两项费用大幅增长主要来自于房产销售业务,而归还银行贷款、利息收入大幅增长导致公司财务费用率大幅下降至0.05%。 以P2P业务为农业金融服务切入点,未来金融综合服务空间可观。 自公司涉足P2P业务以来,由此切入农业金融综合服务就成为公司未来的一大看点。公司在金融领域的愿景为:通过结合多种资源要素,形成股权投资管理、P2P平台、农业金融租赁、互动的金融体系,实现集团向互联网金融领域的实质性迈进。 目前仅就网贷平台来看,已实现累计交易金额3.45亿元,产生利息总额为1435万元,简单计算资金的平均收益率为4.2%。 另外,半年报中提到截至6月底公司P2P业务的第三方结算保证金为44.2万元,我们按照行业一般风险保证金比例2-3%来计算,丰收贷平台沉淀的平均小贷资金余额在1500-2200万之间,这一水平充分说明小贷平台搭建良好、品牌信誉度业内较高。未来这一资金规模将依托公司和平台进一步增长,如果公司未来能结合农业金融服务找到小贷资金快速周转的渠道,相信能实现较好的盈利能力。 盈利预测:我们维持公司15-17年收入27.2、37.8和39.4亿的判断,EPS分别为0.8、0.98和1.1元,看好公司战略转型过程中新业务的成长性和高估值,维持“买入”评级,目标价35元。

事件 公司公告,近日收到深圳证监局行政监管措施决定书,同时检察机关决定对公司前期涉嫌违反《证券法》的行为不予起诉。自此,公司股票被实施退市风险警示及暂停上市的风险完全解除。 简评 股灾之后迅速反弹,创历史新高,市值站稳100亿自我们今年持续推荐以来,公司股价不断创新高,6月24日达到31.04元的高位。股灾过后,公司投资价值凸现,股价迅速反弹,连续8个交易日便大幅上涨103.8%,恢复至前期水平。昨日再创出新高31.12元,市值稳稳站上100亿。 实际控制人持股提升至31.66%,既定战略稳定推进6-7月,公司实际控制人华超集团及一致行动人季总多次增持,分别是20.73元/172万股、15.07元/536.8万股和24.2元/649.8万股,目前华超集团及一致行动人共持有31.66%的股权,稳居第一大股东。在股权风波后,董事会及管理层稳定,公司既定战略将得以平稳推进。 地产业绩支撑逻辑不变,关注战略新业务拓展我们一直认为,拥有深圳宝安区20多万平可开发土地是公司转型期内的业绩安全垫。预计房产销售将带来上半年1.5个亿、全年3个亿的净利。同时,自来水及客运业务的持续经营也为公司的转型发展提供了稳定资金支持。 公司由传统农业向金融综合服务转型的大战略符合时代需求,也是能让这家老牌农企重焕活力的明智之举。近期公司对原有安徽饲料子公司进行破产清理,也体现了管理层的决心和思路。 盈利预测和投资建议:公司15-17年收入27.2、37.8和39.4亿,上调EPS至0.8、0.98和1.1元,看好公司战略转型过程中新业务的成长性和高估值,维持“买入”评级,上调目标价至35元。

投资要点: 公司今日发布《关于退市风险已解除的公告》:公司于8月11日收到深圳证监局下发的《关于对深圳市康达尔(集团)股份有限公司采取责令改正措施的决定》,根据相关部门近期通报,检察机关已做出不起诉决定,该事项的调查程序已经终结。对公司高管没有任何行政处罚,仅需要按规定就“对上述财务管理、信息披露等方面存在的问题进行全面梳理”、“严格规范董事、监事和高级管理人员薪 酬发放决策程序和会计核算,真实、准确、完整履行信息披露义务,切实防范和杜绝大股东及关联方占用上市公司资金”、“你及时纠正股东持股信息披露存在的错误”等问题进行整改并提交书面回复。此外,公司股票将于8月12日开市起复牌。 增持结束彰显信心。过去6个月间,大股东及其一致行动人累计增持股票1030.7万股,增持均价14.96元/股。根据公司前期公告,公司正研究员工从持股计划,有望择机推出。彰显高管对后续发展的信心。 各层面拐点已现,农业金融成为新时期发展主干。我们认为,康达尔将在原来的农业、公用事业和房地产业三驾马车的基础上,将金融投资业作为集团规模扩张的战略配套型业务来发展。2013年,康达尔集团已在前海注册成立了全资子公司——“深圳市康达尔前海投资有限公司”,此后又收购并改造了农业金融P2P 平台——“丰收贷”,在东北成立黑龙江康达尔融资租赁公司,以“大农业金融”的概念推动企业加速发展。公司计划未来打造针对农村规模化经营主体及农业企业的开放式金融平台,实现集团向互联网金融领域的实质性迈进。同时,公司经营拐点已现。房地产业务进入结算期,未来3-5年每年将为公司带来10-15亿元的巨大现金流入;战略层面,公司农村(互联网)金融平台布局已基本完成,公司总裁多次拜访深圳前海股权交易中心,并计划在北京成立全新的金融事业部,未来在政策放开的背景下,我们认为可探讨农业合作社/农场/小型农业企业股权转让、众筹等新业务的发展。 持续看好,维持买入评级。公司力求通过三到五年的时间,向农村金融输血五十亿,成为中国领先的农村金融服务商。其中,2015年P2P 平台目标实现8-10亿元交易量,形成100万元利润。我们预计公司15-17年净利润分别为3.12/4.99/7.19亿元,EPS 分别为0.80/1.28/1.84元,目前股价对应16年20倍市盈率,考虑到立案调查和增持结束后,公司在金融领域的大布局有望有实质性突破,我们维持买入评级!

投资要点: 高管持续增持,彰显信心!根据公司公布的权益变动报告书,大股东深圳华超集团于7月16日通过深交所交易系统集中竞价方式,增持持公司股份4.19万股,均价16.41元,增持完成后,深圳华超集团及其一致行动人陆伟民、季圣智先生合计持有公司股份总数的30%,增持行动完成。此外,根据报告披露,过去6个月间,大股东及其一致行动人累计增持股票1030.7万股,增持均价14.96元/股。根据公司前期公告,公司正研究员工从持股计划,有望择机推出。 各层面拐点已现,信心彰显!业绩层面,公司经营拐点已现。房地产业务进入结算期,未来3-5年每年将为公司带来10-15亿元的巨大现金流入;战略层面,公司农村(互联网)金融平台布局已基本完成,14年11月,公司通过收购并控股及时雨小额贷款公司(已改名“丰收贷”),并与其共同出资成立黑龙江省康达尔农业金融租赁有限公司,正式进军农业金融领域。目前,丰收贷平台公司累计交易金额3.3亿元,比14年年底接近翻倍,累计利息总额1384万元。在布局农村金融培养业绩新增长点的同时,公司也将以金融手段反向推动饲料、都市农业等现有业务协同发展,而房地产、公用事业业务提供的资金是发展金融业务的有力保障。公司总裁多次拜访深圳前海股权交易中心,未来在政策放开的背景下,我们认为可探讨农业合作社/农场/小型农业企业股权转让、众筹等新业务的发展。此外,由于历史原因,公司正处于立案调查阶段,在此时点高管增持股份,也显示了对公司迅速解决立案调查问题的信心。 持续看好,维持买入评级。公司力求通过三到五年的时间,向农村金融输血五十亿,成为中国领先的农村金融服务商。其中,2015年P2P 平台目标实现8-10亿元交易量,形成100万元利润。我们预计公司14-16年净利润分别为3.12/4.99/7.19亿元,EPS 分别为0.80/1.28/1.84元,目前股价对应16年15.5倍市盈率,考虑到立案调查和增持结束后,公司在金融领域的大布局有望有实质性突破,我们维持买入评级

康达尔今日接近涨停,股价屡创新高。我们在2015 年3 月16 日,发布了康达尔的报告《老树发新枝,踏入“农业互联网金融”风口》,并对公司进行了积极的推荐。我们此次发布公司的第二篇报告,从公司的隐蔽资产说起,并请关注后续即将发布的第三篇深度报告。 2015 年上半年业绩暴增,隐蔽资产开始浮现. 公司发布2015 年半年度业绩预告, 归属于上市公司股东的净利润, 同比增长2592.71%--3490.28%,盈利:1.5 亿-2 亿元,EPS 约0.38-0.51 元。主要因上半年将对山海上园项目一期2 号楼已具备交付条件的商品房确认销售收入,增加了收入和净利润所致。 公司在深圳拥有庞大的、低成本的土地资源,建设成为商品房和物业,未来几年会建成并销售,大量的收入和利润开始体现在上市公司报表上,公司隐蔽的大量地产资源开始浮出水面。 公司西乡项目将持续贡献大额利润. 西乡项目地理位置优越、增值空间大、拿地成本低。公司分4 期进行开发,第一期项目14 年3 月开始预售,预计会形成13 亿左右的销售收入,14 年公司已确认4.93 亿收入和1.38 亿净利润。 15 年下半年项目二期将开始预售,全年公司有望确认地产收入10 亿,预估利润在3 亿左右。由于一线地产回暖向好,我们预计西乡项目整体会带来近100 亿的收入和近30 亿的高额净利。 沙井地块受益市政规划,未来空间大. 12.5 万平的沙井地块地理位置不如西乡,拿地成本也较高,可能在今明两年开始动工开发,预计形成销售面积在40-50 万平。由于政府拟在沙井沿107 国道处兴建电子城,该地块的想象空间也比较大,业内判断在西乡价值的50%以上。另外,公司还有一块14.4 万平的农业用地未来很可能转工商开发。 房地产开发将带动公司房屋租赁及物业管理业务增长. 公司对房地产的持续开发也将带来公司房屋租赁和物业管理收入的快速增长,我们按15%的物业自持率和3%的租售比计算,15-17 年公司房屋租赁收入0.48、0.63 和0.78 亿元,物业管理费收入0.3、0.36 和0.42 亿元,这些业务毛利率稳定,未来将增厚公司未来的业绩。 盈利预测:通过对地产业务的分析,我们认为公司市值仍处于绝对低估状态。业务分解来看,农业板块30 亿、公用事业20 亿、房地产/物业管理/物业租赁至少在50 亿以上,公司合理市值至少在100 亿以上,对应目标价格25.6 元,维持“买入”评级。

投资要点: 公司公布2015年一季报,符合预期:一季度,公司实现营业收入3.66亿元,同比增长10.46%;实现净利润597万元,同比增长85.64%,实现扣非后的净利润513.9万元,同比增长171.65%。每股收益0.0153元,大幅增长符合我们的预期。此外,公司预计2015年1-6月实现净利润1.5-2亿元,同比增长557.06%,实现每股收益0.3839-0.5118元,同比增长2592.7%-3490.3%!l 业绩高速增长主要由于两方面原因:1)房地产业务进入结算期。去年四季度起,公司山海上园等地产项目进入结算期,14年四季度确认约5.6亿元收入。本期确认山海上园1期售楼收入,使得母公司营业利润较上年同期增加。我们认为房地产业务未来仍将是支撑业绩增长的重要因素,截止15年3月31日,公司地产业务尚未结算收入的预收账款额为4.8亿元。2)公用事业业务毛利率提升。供水公司增值税率为3%上年为6%,使得毛利(率)较上年同期增加。 展望15-16年:地产业务使公司回血,励精图治布局农村金融!中国农业金融规模可观,2014年国内金融机构涉农贷款余额近30万亿元,但在规模化程度上升,合作社等新经营主体崛起等形势下,现有的农业金融体系已严重滞后。国务院于14年4月发布了《关于金融服务“三农”发展的若干意见》,要求进一步提升农村金融服务的能力和水平。而14年央行3次针对县域农村商业银行等机构定向降准,彰显了国家发展农村金融的决心。14年11月,公司通过收购并控股及时雨小额贷款公司(已改名“丰收贷”),并与其共同出资成立黑龙江省康达尔农业金融租赁有限公司,正式进军农业金融领域。公司凭借在农牧产业十余年的经验,利用政策红利,通过互联网手段,创造农业金融新格局。而房地产进入结算期后,未来3-5年每年将为公司带来10-15亿元的巨大现金流入,依靠房地产、公用事业业务提供的资金,公司在布局农村金融培养业绩新增长点的同时,公司也将以金融手段反向推动饲料、都市农业等现有业务协同发展。 丰收贷平台放贷规模半年增长200%,三条主线加快金融业务发展!截止4月29日,丰收贷平台累计资金交易金额2.14亿元,较14年10月增长200%,较15年2月底增长100%;实现利息收入993万元。以丰收贷为核心,公司目前加快以三条主线布局农村金融:1)以供应链金融等形式对接现有农牧板块:东莞康达尔农牧利用丰收贷平台为优质的供应商提供了100万元的流动资金贷款(供应链金融),以万分之五的日利率按天数循环;河南康达尔农牧方面,原先主营饲料销售,现转型为养殖户提供技术培训,水环境技术监测,微生物添加剂方面提供一揽子的技术增值服务。3月份,通过丰收贷平台发布孟州1号和孟州2号额度为100万元的P2P 项目,扶持当地养殖户规模扩张,养出的鲜鱼由公司统筹在西北等地销售,通过金融帮助现有业务和合作农户发展;2)土地流转后市场金融服务:公司发起成立黑龙江康达尔农业金融租赁公司,以全国粮食重要生产基地肇东为起点,以土地承包经营权和农作物产出为抵押物,并由当地合作社进行担保,每亩土地贷款300-450元给农户,贷款额用于在康达尔合作伙伴中的农资连锁店、农机服务站购买产品和服务,种植出的农产品可选择在康达尔都市农场平台销售,形成资金闭环,扶持规模化经营主体做大做强;3)拟入股深圳前海股权交易中心:公司年报中披露,以子公司前海投资为主体,发展农业金融租赁、丰收贷P2P 平台基础上,争取入股前海股权交易中心,并申请组建康达尔小额信贷公司。形成股权投资管理、P2P 平台、农业金融租赁、小额信贷相互联动、互动的金融体系,并打造针对农村规模化经营主体及农业企业的开放式金融平台,实现集团向互联网金融领域的实质性迈进,最终成为中国领先的农业金融综合服务商。 上调盈利预测,维持买入评级!15年市盈率仅20倍,第一目标价23.7元。公司希望在农业金融租赁、银行、信用社、保险、券商、原材料供应商、合作社、加工企业、技术服务商、贸易收购商、销售终端等企业,挖掘保险、农技、深加工、农机、农药、股权投资、化肥、种子、资金等多种盈利来源,多种程度来提升客户的黏性。力求通过三到五年的时间,向农村金融输血五十亿,成为中国领先的农村金融服务商。其中,2015年P2P 平台目标实现10亿元交易量,形成100万元利润。我们预计公司14-16年净利润分别为3.12/4.99/7.19亿元,EPS 分别为0.79/1.28/1.84亿元(原预测:0.32/0.50/0.71元,调高原因:因大幅上调地产业务盈利预测所致),市盈率20/12/9倍。维持“买入”评级!给予15年30倍市盈率,第一目标价23.7元。

14 年业绩预告扭亏为盈,确认房地产收入为主因. 1 月31 日,公司公告14 年盈利1.1-1.3 亿元,上年亏损902.03万元,同比扭亏为盈。主因是报告期内公司房地产项目“西乡山海上园”确认了销售收入,实现税后净利润1.38 亿元。 多业务协调发展,以房产、物业及公用事业向农业提供发展资金. 公司是国内首家农牧业上市公司,由于多年来缺乏相应重视,以养殖和饲料为主的农业板块逐渐丧失竞争优势。近几年,公司重新将农业定位为核心业务,并以房产开发、物业租赁和公用事业带来的现金收益作为农业板块转型发展的支撑。 目前,公司在深圳地区尚有超过100 万平方米的土地储备及部分待售房产,未来将持续贡献可观利润;而持有房屋的租赁、自来水厂和出租车客运公司一直都是稳定的收入和利润来源。13 年,三项业务收入分别为0.21、2.07 和0.80 亿元,毛利率分别达72.56%、22.36%和36.49%。 多举措发力农业互联网金融,公司踏入时代风口. 13 年,公司以1 亿资金注册成立前海投资,开始布局农业金融服务板块。14 年11 月,前海投资以1000 万收购深圳本地P2P 新锐“及时雨金融信息服务公司”51%股权;12 月公司对前海投资增资2 亿元,作为设立黑龙江省康达尔农业金融租赁有限公司的出资;15 年2 月公司改“及时雨”为“丰收贷”,集小额贷款、村镇银行和互联网金融等多业态特征于一体,主要向都市农业经营者、家庭农场等目标客户提供金融信息服务,最终打造“中国农业互联网金融第一品牌”。截至目前,平台累计交易额1.5 亿元。 我们认为,公司推动农业板块向互联网金融服务拓展转型契合时代需求,未来该板块的盈利及估值均会显著提升。特别是,当前中央政府支持农村金融创新发展的力度空前,广大农村地区正在推进的农地制度改革、土地流转、机械化&信息化等先进技术推广应用都给相关金融服务带来巨大市场。按照公司思路,具有丰富农地资源和巨大农业生产性融资需求的黑龙江将成为公司开启农业金融新业务的第一站。 公司盈利预测:我们认为,未来公司房产、物业板块将受益于一线城市房价的企稳回升;公用事业仍会平稳推进;而农业互联网金融业务布局适得其时,虽然短期内不会贡献太多业绩,但对公司的估值会有明显提升作用。预计公司14-16 年EPS 分别为0.29/0.36/0.52 元,对应估值分别为42.34/34.30/24.12 倍,首次覆盖给予增持评级,6 个月目标价18 元。

投资要点: 成立融资租赁公司,肇东成为公司农村金融试验田。14年11月,公司通过收购并控股及时雨小额贷款公司(已改名“丰收贷”),并与其共同出资成立黑龙江省康达尔农业金融租赁有限公司(暂定名),正式进军农业金融领域。根据公开资料,公司已与中国产粮第一的黑龙江省肇东市最大的农业合作社(及合作联社)进行对接,利用公司资金优势,小贷平台以及合作方的资源优势为农户提供全方位的金融、农技服务。 创新的盈利模式,全方位的服务体系。公司与政府和农业合作社紧密合作,合作社下属符合资质的农民,将其土地承包/经营权及该片土地未来的农作物作为抵押物,向合作社方的担保公司申请贷款,担保公司审核后,对接康达尔及时雨小贷公司及当地农村银行/信用社,由其提供贷款,合作社负责担保。一亩土地贷款额在300-400元,农民获得资金后,可继续流转土地扩大生产规模,或向康达尔金融租赁公司购买农资、农机产品(以团购价购买,比向经销商购买价格便宜15-20%),或申请农机租赁、技术服务(“耕种播收”一体化农机服务收费65元/亩),从而提高效率。农产品由合作社统一市价回收,可在康达尔“都市农场”平台上在深圳、香港等发达地区溢价销售。 合作方丰富的资源可加以利用。肇东市耕地面积420万亩,该合作社控制土地面积6.9万亩,合作联社控制土地20万亩,遍布22个县市;合作社负责人持有的担保公司按1:30倍放杠杆,担保公司则从康达尔/信用社处获取2-2.5个点的利差,比如康达尔以自有资金通过丰收贷放款,给担保公司10%利率,担保公司从中扣掉2个点作为利润,另外康达尔还可以为担保公司提供放杠杆的原始资金。未来该模式还有望在黑龙江全省推广。 优质的风险控制体系。14年担保公司协同当地信用社放款1.9亿元,不良贷款仅5万元,风控的方式包括:1)合理设定贷款规模。一亩地流转额600-800元,可贷款额300-400元;2)责任到人。合作联社遍布肇东22个县,该县负责人对贷款跟踪、负责;3)农作物也是抵押物。所以如果农户违约,合作社与康达尔甚至赚的更多。 农业互联网金融业务开创公司发展新格局。我们预计公司14-16年净利润分别为1.25/1.95/2.76亿元,EPS分别为0.32/0.50/0.71元,PE43/28/20倍。维持“买入”评级。 风险提示:康达尔与该合作社未能合作成功等。

投资要点: 农业互联网金融业务开创公司发展新格局。14年11月,公司通过收购并控股及时雨小额贷款公司(已改名“丰收贷”),并与其共同出资成立黑龙江省康达尔农业金融租赁有限公司(暂定名),正式进军农业金融领域。公司依靠房地产、公用事业业务提供的资金,以及在农牧产业十余年的经验,利用政策红利,通过互联网手段,创造农业金融新格局。在培养业绩新增长点的同时,公司也将以金融手段反向推动饲料、都市农业等现有业务协同发展。我们预计公司14-16年净利润分别为1.25/1.95/2.76亿元,EPS分别为0.32/0.50/0.71元,PE38/24/17倍。首次覆盖,给予“买入”评级!视野:农业发展新常态下,金融服务大有可为。中国农业金融规模可观:14年三季度末,金融机构涉农贷款余额23万亿元,中国农村贷款余额18.9万亿元,同比增速均在13%。 但在规模化程度上升,合作社等新经营主体崛起等形势下,现有的农业金融体系已严重滞后。国务院于14年4月发布了《关于金融服务“三农”发展的若干意见》,要求进一步提升农村金融服务的能力和水平。而14年央行两次针对县域农村商业银行等机构定向降准,15年2月4日央行全面降准的通知中,又强调了“对非县域农村商业银行额外降准0.5个百分点,对中国农发行额外降4个百分点”。彰显了国家发展农业金融的决心。 商机:互联网技术和“土地流转”制度改革催生农业金融新模式。土地承包/经营权抵押贷款已在各地试点、推广,催生千亿规模新市场;而土地承包/经营权流转交易此生的信贷需求或达到万亿规模。政策解决了农民贷款抵押物的问题,同时,壮大中的农业合作社为农民资信体系的建立创造了基础,还可对抵押进行担保,降低风险。此外,互联网可以帮助公司低成本的有效连接资金的供需方,并完成资信信息、交易数据的处理工作。 模式:打造农业互联网金融综合服务商,结合现有业务形成闭环。在种植领域,公司与政府和农业合作社紧密合作,或将进入土地承包/经营权抵押及流转交易信贷市场,并由合作社担保。后者通过丰收贷或金融租赁公司取得贷款,或进行农机租赁,从而更有效的开展现代化种养业务。农产品可在康达尔“都市农场”平台上直销,农民所获收入更可在丰收贷平台上进行投资,未来在获得资质的情况下,更有望以丰收贷作为支付平台,从而为农民在产前、产中、产后提供全方位的资金融通服务;在养殖领域,公司有望改进传统的经销商模式,由丰收贷承担“垫资”职能。此外,公司更有望孵化一批优秀的合作社和养殖企业做大做强,与深圳前海股权交易中心进行对接,让现代农业的“金子”发光。