1、养殖产业链一体化经营龙头，三大主业协同发展唐人神成立于1992年，作为首批农业产业化国家重点龙头企业，是国内领先的饲料、生猪和肉制品生产加工企业。 2023年，公司生猪出栏量371万头，同增72%；饲料销量708万吨，同增15%。截至目前，公司养殖业务在湖南、两广等省已建成了20多个育种基地和一批现代化楼房养殖基地，生猪产能规模达600万头。未来重点在湖南、两广、海南等区域布局，中长期规划产能目标是1000万头；饲料业务在国内拥有100多家子公司，产能达1400万吨；屠宰及肉制品在湖南等地拥有中西式肉制品加工基地和多条冷鲜肉加工生产线，肉制品和冷鲜肉产能规模分别为 10万吨和200万头。 2、生猪养殖业处于周期右侧景气确定性向上，公司将充分释放盈利弹性2006年以来，生猪养殖业经历了4轮猪周期，目前猪价正处于第4轮周期底部右侧，即将迎来新一轮上行周期，底部右侧特征有： 1）猪价底部低迷持续时间够长。自2023年初以来，猪价持续在13-16元区间低迷，行业累计亏损14个月，时长超过以往任何一轮底部阶段； 2）自2023年初至今，全国能繁母猪存栏水平持续下行，根据各方数据，预估行业产能累计去化约10%，新一轮周期启动的前提条件基本具备。 3） 3月初以来，猪价淡季不淡，逐渐上涨，预示着新周期正在启动。 随着猪价上涨，公司养殖和肉制品业务毛利率将显著上升。饲料业务毛利率近三年基本稳定，预计 24/25年也将有所回升。 3、养殖业务多举措并进，成本持续优化随着育种体系的优化和管理效率的提升，以及新建产能的释放和产能利用率的提升，成本优化不断推进。公司生猪养殖完全成本在2023年内下降了1元/公斤，降幅较大， 2024年Q1继续下降，低成本竞争力进一步增强。 4、盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2025年营业收入分别为36.74/43.14亿元，归母净利润分别为4.42/18.12亿元，对应EPS分别为0.31/1.26元/股。我们认为公司作为养殖扩张速度较快和成本持续优化的企业，有望充分受益于猪周期反转，给予买入评级。 5、风险提示猪价大幅下跌；降本增效不及预期；粮价大幅上涨；疫情爆发风险等

事件： 公司近日发布 2023年 3季度业绩报告。 2023年前 3季度，公司实现营业收入 6.54亿元，同比+16.0%，实现归母净利润 9536万元，同比-15.1%；其中 23Q3实现收入 1.71亿元，同比+37.7%，实现归母净利润 2079万元，同比+12291%，主要系销售淡季小基数下正常波动。 点评如下： 核心玉米种子业务稳定增长， 单 3季度整体毛利率回升。 前 3季度， 公司坚持以市场为导向，发挥“登海”品牌优势，依靠玉米种子产品多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了核心主业的稳定发展趋势。 前 3季度， 公司毛利率为 30.6%，较上年下降 2.6个百分点，主要系种子制种成本显著上升的影响。 单 3季度， 销售毛利率为 35.52%， 环比单 2季度上升了 10.72个百分点， 较上年同期上升了17.56个百分点，成本上升压力有所缓解。 预收款同比+24%，玉米种业景气向上可期。 Q3末， 公司合同负债为 10.7亿元，同比+24%。 合同负债上升，一方面是受益于下游玉米价格高企和下游农民种植积极性上升， 另一方面也是受益于公司持续加强的营销力度和突出的玉米种子品牌优势。单 3季度为种子销售淡季，低基数下导致公司净利润水平波动较大。 公司积极参与生物育种， 有两个品种列示农业部公示的转基因玉米新品种初审公示名单， 有望充分受益转基因商业化全面落地。 2023年中央“一号文件”首次明确提出加快玉米大豆生物育种产业化步伐。 2023年 8月农业农村部公告称， 2023年转基因商业化试点范围将扩展至河北、内蒙古、吉林、四川、云南 5个省 20个县并在甘肃安排试种并标出了良好的效果，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在 90%以上，除草效果在 95%以上；转基因玉米大豆可增产 5.6%-11.6%。 2023年 10月 17日，农业部公示首批转基因玉米和大豆种子国审初审名单，共有 37个玉米种子产品和 14个大豆种子产品列示，公司有 2个品种列示其中。国审名单的公示意味着转基因产业化发展将进入全面落地阶段，预计将会给行业带来增量市场空间，给龙头企业带来市场份额的提升。 公司和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，未来有望凭借出色的玉米杂交育种优势，继续引领转基因全面落地后的品种换代升级，进而分享行业门槛提高带来的份额提升红利。 公司品种优势明显， 中长期前景可期，维持增持评级。 公司 50年如一日坚持育种研发创新和高产攻关，培育出了有杰出贡献的玉米自交系 478、掖 107、 DH382、 DH351、掖 52106、 8001、 515、 DH65232，完成了以掖单 2号、掖单 6号、掖单 13号、登海 661与登海 605、登海 618为代表的 5代玉米杂交种的替代，多次引领中国杂交玉米的发展方向。现有品种储备丰富，品种高产高抗特性突出， 2021年杂交玉米销售总额位列国内第二，登海 605、先玉 335全国推广面积位于全国玉米品种推广面积第 5位和第 6位。 我们看好公司在玉米种质资源和品种等方面所形成的长期竞争优势和长远发展前景，维持“增持”评级。 结合 3季报业绩情况， 维持公司 23/24/25年归母净利润至2.38/3.6/4.54亿元。按照 24年业绩给予 45倍 PE，未来 6个月目标价 18.4元，距离现价有 20+%的空间。 风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

事件： 公司于近日发布 2023年 3季报。 前 3季度，实现营业收入239.14亿元，同增 8.31%；实现归母净利润-9.09亿元，上年同期为3.28亿元；扣非后归母净利润-9.52亿元，上年同期为-4.01亿元。 单 3季度， 实现营业收入 82.64亿元， 同减 5.02%； 实现归母净利润-1.34亿元，上年同期为 1.79亿元； 扣非后归母净利润-2.01亿元， 上年同期为 1.66亿元。 前 3季度业绩下滑主要受养殖业务的影响，但单季度亏损幅度明显收窄。 公司前 3季度出现亏损，业绩同比下滑明显，主要和生猪养殖业务表现不佳有关。 2023年前 3季度， 国内猪价表现持续低迷，养殖行业普遍亏损，公司养殖和饲料业务发展亦受到影响。进入 3季度，猪价有所反弹，公司养殖业务亏损幅度明显收窄。 受益于此，公司整体亏损幅度环比前两个季度也明显收窄。养殖业务方面，截至 2023年9月， 公司出栏生猪 416万头， 按照目前出栏速度，预计全年出栏 560-570万头，同时成本端也在不断优化，年度优化目标是 16元/公斤。 转基因产业化由试点进入大面积示范阶段，性状公司发展迎良机，公司性状产品优势突出，是最受益的标的。 2023年 10月 17日，农业农村部公示了国内第一批转基因玉米和大豆新品种的国审初审结果。我们认为，品种审定号的发放是国内转基因玉米和大豆产业化进程中的里程碑式的事件，标志着产业化由试点进入大面积示范阶段。 随着产业化的推进，性状公司和种子公司将迎来前所未有的发展良机。 大北农是转基因性状领域的龙头公司，其性状在首批转基因玉米和大豆审定号中的数量占比分别为 60%和 36%，领先地位非常突出。此外，公司通过下属子公司在转基因玉米品种环节取得了 3个品审号，占比约 8%。 因此， 未来公司不仅仅是通过向其他种子公司提供性状合作取得专利授权使用费收益， 还可以直接通过下属子公司出售转基因玉米品种获得更多收益。 盈利预测与投资建议。 公司深耕转基因玉米和大豆性状领域多年，先发优势和体系优势十分明显，我们看好其性状业务的长期盈利前景。此外， 其种子业务亦可借力性状优势再上一个新的台阶。猪价持续低迷，养殖行业产能加速去化在即， 我们预计 2024年猪价大概率周期反转， 相应的， 公司生猪养殖业务将否极泰来，迎来利润释放。 基于此，给予“买入”评级。预计公司 24/25年归母净利润 5.65/12.83亿元,对应 PE 为 50X/22X。 风险提示： 生猪价格走势不及预期， 转基因产业化推进进度不及预期。

事件：公司近日发布2023年中期报告。上半年，实现营收17.84亿元，同增49%，归属于母公司股东的净利润-1.44亿元，较上年同期相比大幅减亏，上年同期-2.97亿元；扣非后归母净利润-1.55亿元，上年同期-2.3亿元。单2季度，实现营收7.19亿元，同增146.12%；归属于上市公司股东的净利润-2.95亿元，上年同期-3.52亿元。点评如下：上半年减亏成效显著。减亏的主要原因是公司核心种子产品销量大幅提升，以及公司加快低效、无效资产的处置等。上半年，公司综合毛利率为42.22%，同比上升1.74个百分点；三项费用率为37.64%，同比下降了16.83个百分点，其中财务费用率下降最为明显，下降了8.1个百分点，主要系公司归还了部分美元贷款所致。 水稻、玉米种子等主导产品收入保持增长，毛利率上升。上半年，公司水稻种子板块内生和外延并举，成效显著。实现收入7亿元，同增34.4%。毛利率37.66%，同比上升1.23个百分点。内生方面，玮两优、冠两优、臻两优、隆晶优等新品系市场口碑好，销量持续提升；外延方面，收购了福建科力51%的股权，在水稻种子渠道、市场、制种基地上形成良好的协同和互补效应；同时在海外杂交水稻市场占有率进一步稳固，营收同比增长9.48%。玉米种子板块，国内和国外市场同时发力，上半年实现收入5.71亿元，同增74.89%；毛利率41.83%，同比上升1.43个百分点。国内市场，公司深耕黄淮海市场，完成了东华北、西北、西南及特用玉米板块的基本布局，实现品种和区域全覆盖；海外市场，增持部分隆平发展股份，加快国内外资源的融合协同创新；加强研发创新，积极参与转基因试点，创新成果储备丰富。公司积极参与国家转基因玉米产业化试点工作，取得重要进展。在研发创新方面，公司持续在全基因组选择、转基因育种、基因编辑等领域加强创新投入。公司创新成果储备丰富，报告期内公司与中国农业科学院生物技术研究所联合申报的抗虫耐除草剂玉米BFL4-2获得农业转基因生物安全证书；利用基因编辑技术已创制出一批绿色安全水稻新种质。玮两优8612、玮两优7713、隆两优8612等3个品种被农业农村部冠名为超级稻品种；中玉303、晶两优华占、中麦578等入选为2023年农业主导品种；公司与湖南杂交水稻研究中心合作培育的国内首个镉低积累水稻品种臻两优8612，圆满完成湖南省政府下达的120万亩推广任务。有望充分受益转基因商业化全面落地，维持增持评级。2023年中央“一号文件”首次明确提出加快玉米大豆生物育种产业化步伐。2023年8月农业农村部公告称，2023年转基因商业化试点范围将扩展至河北、内蒙古、吉林、四川、云南5个省20个县并在甘肃安排试种并标出了良好的效果，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。转基因商业化全面落地将给行业带来增量市场空间和龙头市场份额提升。公司种子产业布局全面，积极投身生物育种产业，具备成长为全球转基因种业巨头的潜力。维持“增持”评级。结合半年报业绩情况，下修公司23/24/25年归母净利润为1.67/5.92/7.68亿元。按照24年业绩给予40倍PE，未来6个月目标价18元，距离现价有20+%的空间。 风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

公司近日发布2023年中期报告。上半年，实现营收4.83亿元，同增9.89%，归属于上市公司股东的净利润7457.63万元，同降33.50%；其中单2季度，实现营收2.2亿元，同增110.39%；归属于上市公司股东的净利润2985.82万元，同增279.27%；点评如下：核心主业收入保持增长，毛利率承压。上半年，公司坚持以市场为导向，发挥“登海”品牌优势，依靠品种多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了核心主业的增长趋势。报告期，核心主业玉米种子业务实现营收4.54亿元，同增8.73%；销售毛利率28.18%，较上年同期下降了9.76个百分点。核心主业毛利率下滑，和行业基本同步，主要是受到制种成本上升的影响，原因有两个方面：1、粮价大幅上涨导致种植户对于制种收益要求的上升。2022年，国内玉米价格持续上涨，全国一等玉米粮库收购均价从年初的2750元/吨涨至年末的2950元/吨，区间涨幅超7%。2、制种地区高温热害、气候异常导致制种单产下降和单位制种成本上升。我们认为，中长期来看，全行业制种成本上升趋势有望缓解，主要理由有：1、粮价现已处历史高位，后续进一步上涨的空间有限，对下个年度制种成本的影响有望显著减弱；2、种子产品具有明显的后周期属性，粮价上涨之后种子产品提价的概率较大。预计，随着制种成本上升趋缓，核心主业盈利有望逐渐修复。 公司积极参与生物育种，有望充分受益转基因商业化全面落地。 2023年中央“一号文件”首次明确提出加快玉米大豆生物育种产业化步伐。2023年8月农业农村部公告称，2023年转基因商业化试点范围将扩展至河北、内蒙古、吉林、四川、云南5个省20个县并在甘肃安排试种并标出了良好的效果，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；转基因玉米大豆可增产5.6%-11.6%。转基因商业化全面落地将给行业带来增量市场空间和龙头市场份额提升。公司和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作，未来有望凭借出色的玉米杂交育种优势，继续引领转基因全面落地后的品种换代升级，进而分享行业门槛提高带来的份额提升红利。 公司品种优势明显，中长期发展前景可期，维持增持评级。公司50年如一日坚持育种研发创新和高产攻关，培育出了有杰出贡献的玉米自交系478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232，完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的替代，多次引领中国杂交玉米的发展方向。现有品种储备丰富，品种高产高抗特性突出，2021年杂交玉米销售总额位列国内第二，登海605、先玉335全国推广面积位于全国玉米品种推广面积第5位和第6位。我们看好公司在玉米种质资源和品种等方面所形成的长期竞争优势和长远发展前景，维持“增持”评级。结合半年报业绩情况，下修公司23/24/25年归母净利润至2.38/3.6/4.54亿元。按照24年业绩给予45倍PE，未来6个月目标价18.4元，距离现价有20+%的空间。 风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

事件：公司近日发布 2023 年中期报告。上半年，实现营收 134.8亿元，同比增长 18.39%；归母净利润为-6.64 亿元，上年同期为-1.39亿元；扣非后的归母净利润为-6.52 亿元，上年同期为-1.29 亿元；基本 EPS 为-0.48 元。单 2 季度，实现营收 69.56 亿元，同增 7.38%；归母净利-3.89 亿元，上年同期 882.15 万元。点评如下：饲料业务量增明显，毛利率小幅上升。上半年，饲料业务实现销量 319 万吨，同比增长 16%。其中，饲料外销 260 万吨，同增约 7%；实现收入 101.88 亿元，同增 7%；毛利率 6.51%，较上年同期上升 0.4个百分点。毛利率上升，一方面得益于业务积极向猪料等高毛利率产品转型，高端产品占比上升所致；另一方面得益于期间加强原材料集采和产能利用率提升所致。自 2022 年以来，公司饲料业务持续推进“产品向高端及大客户转型、营销向效率提升转型、管理向唐人家应用转型”三大战略，并且制定出台了三年发展规划，设定了股权激励考核指标，其中饲料业务 23/24 年外销量目标为 620 万吨/700 万吨。我们认为，公司饲料业务具有比较明显的品牌优势和渠道优势，未来发展可期。 养殖出栏量同增 92%，生产成绩指标改善明显。上半年，养殖业务实现生猪出栏 165.94 万头，同增 92%。其中，肥猪出栏 153.32 万头，同增 100.86%，占比 92%，仔猪出栏 12.62 万头；养殖业务实现收入 23.09 亿元，同增 78.09%。公司高度重视养殖业务发展，加大了对饲料营养、生产、兽医等人才培养和招聘力度，搭建了一支涵盖饲料营养、兽医、生产、管理等专业化人才在内的成熟养殖队伍，加强内部营运管理，明确了健康养殖标准、疫病防控要点、岗位职责和工作流程等，推行养猪标准化，提升了一线生产人员的专业素养，生产管理成绩和成本管控有了明显的提升。单 2 季度，养殖业务育肥猪存活率 97%，PSY25，较 2022 年有明显提升；据我们测算，育肥猪完全成本 17.5 元，较单 1 季度有所下降。公司子公司龙华农牧楼房养殖正处于产能释放阶段，随着产能利用率的上升，育肥猪成本将进一步下降。 产能方面，截至中期期末，公司拥有生产性生物资产 6.14 亿元，环比1 季度末略有减少，同增约 50%，对应能繁母猪存栏 17 万头。 盈利预测与投资建议。2023 年 7 月下旬以来，猪价快速上涨，全国生猪均价由 14 元/公斤涨至 17-18 元/公斤，区间涨幅约 20%，预计猪价 4 季度在供需双增背景下或在现价水平保持平稳。结合公司降本趋势，预计下半年，公司养殖业务有望扭亏为平或略有盈利。长期来楷体 看，公司作为国内饲料养殖肉品行业的领先企业，始终践行产业链一体化经营，依靠强大的协同效应，规模优势、产品优势有望逐渐增强，市占率有望稳步提升。公司 3 亿元简易定增项目已于近期获批，预计很快就会完成。届时，资金实力进一步增强，有利于各项业务规模保持扩张。预计公司 23/24/25 年归母净利-1.37/15.08/15.59 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价走势不及预期，大股东支持力度不及预期

公司近日发布2023年中期报告。上半年，实现营收20.71亿元，同增7.21%；归母净利-2.37亿元，同减27.55%；扣非后归母净利-2.17亿元，同减20.23%。基本每股收益-0.3元。单2季度，实现营收9.82亿元，同增13.86%；归母净利-1.38亿元，上年同期-0.36亿元；资产减值损失2995.68万元，扣除掉后的归母净利-1.08亿元。 点评如下：饲料业务增长明显，未来三年有望翻番。上半年，公司饲料业务战术聚焦空白市场和重点市场，积极发展代加工产能和生产，加强营销，在销量和产品结构方面取得了明显成效，饲料外销32.27万吨，同增22.62%；其中，教槽料、母猪料等高端料销量占比约为45%，稳中有升；实现收入12.77亿元，同增26.62%；毛利率10.02%，比上年同期上升1.08个百分点。饲料是公司未来发展重点，计划未来三年产能和产销量目标翻番。 养殖业务主抓管理标准化建设，降本成效明显。上半年，养殖业务实现生猪销量54.45万头（其中商品猪销量25.73万头，仔猪销量27.51万头，种猪销量1.21万头），同比下降18.68%；实现收入6.26亿元，同比下降18.46%。销量下滑，主要系公司灵活应对行业低迷形势，主动降低了对养殖业务量增的要求。公司战略聚焦降本，高度重视生产管理体系标准化建设和生物安防，重点推进了“降料肉比行动”和“清蓝行动”，生产管理成绩和成本管控有了明显的提升。经估算，单2季度，育肥猪生产成本较1季度降低了0.6-0.8元/公斤。目前，“清蓝行动”基本接近尾声，随着效果的进一步显现，养殖业务整体生产成本有望进一步下降。产能方面，上半年，固定资产和在建工程账面价值合计为35.4亿元，环比1季度末基本持平；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.46亿元，较上年同期减少约3成，主要涉及配套育肥产能和种公猪场的建设。截至目前，公司拥有10万产床，具备年产250万头仔猪的产能；母猪存栏7万头，其中能繁6万头。 盈利预测与投资建议。2023年7月下旬以来，猪价快速上涨，全国生猪均价由14元/公斤涨至17-18元/公斤，区间涨幅约20%，预计猪价4季度在供需双增背景下或在现价水平保持平稳。相对其他地区，广东省猪价更高。结合公司降本趋势，预计下半年，公司养殖业务有望扭亏为平或略有盈利。长期来看，公司作为国内教槽料先驱和种猪领先企业，在饲料营养和配方技术方面以及育种方面的优势比较明显，市占率有望稳步提升。大股东资金实力雄厚，公司作为唯一上市平台未来有望获得大股东的大力扶持进一步做大做强。预计公司23/24/25年归母净利润-0.98/1.67/4.91亿元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价走势不及预期，大股东支持力度不及预期

事件：公司近日发布 2023 年中报，报告期内实现营业收入 9.94亿元，同比增长 9.44%，实现归母净利润 1.78 亿元，同比增长 27.5%，扣非净利润 1.52 亿，同比增长 28.36%。 禽、畜动保产品持续增长，大客户营销取得进一步突破。家禽业务营收 6.7 亿，同比增长 9.2%，其中禽苗约 4.3 亿（禽流感 3 价苗1.07 亿，同增 10%），禽药 2.4 亿；家畜业务 1.79 亿，同增 10%，其中畜苗 6600 万，同增 28%，畜药约 1.2 亿。禽业务板块下半年计划推出新支二联活疫苗、鼻支二联灭活疫苗；家畜业务板块下半年计划推出蓝耳病灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活苗、泰地罗新注射液等，公司近期跟科前生物、华中农业大学签订协议，引进非洲猪瘟活病毒载体疫苗，为猪用疫苗业务增长打开。公司创新大客户营销模式，与圣农集团签订战略合作协议，该模式正在进一步的推广复制，大客户营销有望持续取得突破。 猫三联通过应急评价，宠物业务持续高速增长。2023 年上半年宠物业务营收 2185 万，同比增长 126%。公司历时 8 年研发的猫三联疫苗通过农业部应急评价，预计今年四季度推出产品，有望成为国内第一家推出猫三联的动保公司，猫三联疫苗市场空间巨大，目前产品渗透率仅有 10%，公司有望借助瑞派宠物医院、中瑞供应链等销售渠道快速铺货。预计宠物板块业务持续高速增长，2024 年宠物板块业务营收有望突破 2 亿元。 产品毛利率同环比改善，趋势持续向好。公司为改善产品毛利率，原料药业务做出战略调整，增加高毛率产品的销售，2023 年上半年原料药业务营收 9597 万，同减 4.3%。另外公司宠物业务、家畜业务高速增长，进一步提高了公司产品的毛利率，未来公司产品毛利率有望维持在 50%以上。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦动保领域，宠物动保产品和畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所形成的协同优势和爆发潜力，因此维持“买入”评级。预计公司 23/24年归母净利润 4.75/6.0 亿元,对应 PE 为 18X/14.5X。 风险提示：鸡猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期

事件：公司近日发布 2023 年中期报告。23 年 H1，实现营收 52.87亿元，同减 14.02%；归母净利 2.81 亿元，同减 19.1%；扣非后归母净利 2.19 亿元，同减 22.41%。基本每股收益 0.2 元，加权平均 ROE4.47%，较上年同期下降 1.24 个百分点。点评如下：粮食等主产品增产明显，收入和利润下滑主要受需求低迷影响。 2023 年上半年，全国部分粮食大省遭遇“烂场雨”减产，全国夏粮单产 366.1 公斤/亩，比上年减少 4.3 公斤/亩，下降 1.2%。公司加强精细化管理，“洼地提升”取得实效，夏粮单产和总产均创造历史佳绩，生产水平优于全国。公司夏粮总产为 62.27 万吨，较去年增加 8.52万吨。其中，自有基地大麦/小麦总产为 6.59 万吨/54.63 万吨，分别同增 51.24%和 12.27%；小麦平均亩产为 1234 斤，首次突破 1200 斤，较去年增产 159 斤。除大小麦之外，其他产品上半年增长比较明显。 菜籽/麦芽/稻种/大米/食用油总产为1.05万吨/10.36万吨/8.42万吨/15.01 万吨/7.58 万吨，同增 40.64%/16.48%/13.56%/1.97%/31.93%。 上半年营收同比下滑 14%，主要原因有两点：1、小麦、食用油、水稻等农产品市场需求持续下行导致销量减少。上半年，小麦/食用油/水稻 销 量 为 10.18 万 吨 /11.04 万 吨 /9.88 万 吨 ， 同 比 下 滑22.28%/32.93%/35.47%；2、小麦、食用油等产品销售价格下跌。报告期末，公司大小麦产品库存增加明显，这些有望在下半年转化为收入。 自 2020 年夏播以来，公司经营土地面积稳步增长，土地资源优势进一步扩大。截至 2023 年夏播，自主经营耕地面积约 128.25 万亩，其中土地流转（含土地托管与合作种植，下同）面积约 32.53 万亩。 重大项目推进顺利，核心优势进一步增强。公司积极推进重大项目，打造规模优势，上半年表决通过了“现代农业研究院综合研发楼项目”立项议案，向打造育繁推一体化的领军企业大步迈进；公司全资子公司苏垦粮油于 2023 年 6 月收购了靖江龙威粮油名下资产，粮油业务规模进一步扩大；此外，终止了乌克兰项目，规避了地缘冲突风险。公司积极推进研发和品牌管理工作，优势进一步增强。上半年，大华种业共有 5 个品种通过省级审定，2 个品种通过国审；品牌管理上，大华种业依托省外分公司为支点不断驱动省外市场宣传和开拓，扩大了对新市场的影响；苏垦米业探索新媒体运营体系，创建了“苏垦优品”、“苏垦 SUKEN 大米”品牌抖音新媒体平台，通过直播、短视频、线上线下推广等形式提升了“苏垦”品牌影响力和消费者认可度。 盈利预测与投资建议。在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，我国农业政策目标将更加聚焦粮食安全和种子自主可控，未来五年，粮食安全和种源自主可控的战略地位更为凸显，种业与粮食种植产业有望持续获得强政策支持，粮食价格也有望保持长期稳中上涨趋势。受益于此，公司核心主业粮食种植和种子业务有望保持良好的增长势头。随着耕地资源优势的加强，主业盈利能力也有望逐渐增强。预计公司 23/24 年归母净利润 9.21/10.4 亿元,对应 PE 为18.08/17.54 倍，维持“增持”评级。 风险提示：粮价中长期涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期

事件：公司近日发布2022年报和2023年1季报。2022年，实现营收59.95亿元，同增86.12%；归母净利润7.73亿元，同增98.56%；2023年1季度，实现营收66.63亿元，同增1347.36%；归母净利润12.19亿元，同增960.38%。点评如下：养殖业务发展迅速，22年成本下降明显。2022年，四大养殖基地湛江徐闻项目、茂名高州项目、海南文昌项目、广西贺州项目均全面引种投产，项目产能利用率快速提升，出栏高速增长。全年，累计销售生猪126.44万头，同增856.42%。23年1季度，累计销售生猪41.28万头，较上年同期大幅增长。生产效率和成本控制方面，2022年，核心高州项目全年保育育肥成活率约93.5%，全程平均成活率近90%。23年1季度，公司育肥猪出栏均重约112kg-113kg，PSY约24头，育肥猪上市率约86%。据测算，2022年，育肥猪生产成本约17.1元/公斤，较上年同期显著回落；23年1季度，育肥猪平均生产成本约17.4元/kg，断奶仔猪生产成本约440元/头，1季度成本有所上升主要受冬春季蓝耳、流感等疫病的影响导致生产效率季节性下降所致。 公司积极推行和持续优化高标准的楼宇聚落式养殖模式，养殖生产效率有进一步提升空间，随着产能利用率和生产效率双双提升，生产成本有望趋势性下降。 地产业务今年有望贡献大部利润。2022年，公司主要在售项目主要为山海御园和山海公馆项目，其中，山海御园项目总货值约110亿元，于2022年12月底至2023年1月初期间分批次办理了集中入伙，2022年度结转销售面积约43161平米，结转收入约27亿元，贡献毛利14.79亿元，占全部毛利额的73.16%，23年1季度结转收入58.5亿元；山海公馆项目总货值约38亿元，目前预售超10亿元，预计2023年下半年可实现交付。 其他业务发展平稳。2022年，饲料业务销售饲料21.57万吨，销量和上年基本持平，实现销售收入8.86亿元，较上年略有增长。家禽业务实现营收7024.2万元，同增约11%。 盈利预测与投资建议。公司生猪养殖业务区位优势，模式较为先进，我们看好其养殖业务的长远发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司23/24年归母净利润1.67/5.92亿元,对应PE为125/35倍。 风险提示：养殖业务疫情风险上升导致出栏不及预期，猪价走势不及预期等

事件：公司近日发布 2022年报和 2023年 1季报。2022年，实现营收 36.89亿元，同增 5.29%；归母净利润-8.76亿元，由盈转亏；2023年 1季度，实现营收 10.64亿元，同增 17.49%；归母净利润 1.71亿元，同增 213.22%。点评如下： 玉米种业营收和利润增长明显，转基因研发布局成果进入落地阶段。2022年，玉米种业实现营收 13.17亿元，同增 29.73%；毛利率33.75%，较上年提升 2.54个百分点。子公司联创种业、河北巡天公司均实现较大幅度增长。海外业务方面，重要参股公司巴西隆平通过精细化管理和品种创新等实现营收 38.43亿元，同比增长 60.84%，占巴西玉米种子市场的份额进一步提升。转基因方面，公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰 125、浙大瑞丰 8、nCX-1、BFL4-2、CAL16等 5个转基因性状的安全证书。主要品种裕丰 303、中科玉 505、嘉禧 100等品种已实现转育和制种试验。随着前期转基因研发布局的成果转化落地，公司有望在玉米种业转基因生物技术新征程中继续保持产品市占率领先的优势。 水稻种业推出新品，核心竞争力进一步增强。2022年，水稻种业实现营收 13.02亿元，与去年同期基本持平。公司两大水稻事业部亚华水稻事业部、隆平水稻事业部整合运行顺利，其中亚华水稻事业部在其完整运作的第一年，就通过运作大单品的创新经营等方式控本增效，实现营收 5.5亿元。水稻品种在“隆晶系”的优势基础上，促进以“玮系”、“臻系”、“冠系”、“昌系”、“昱系”等系列为代表的重点新品系迅速上量，品种优势继续增强。 22年亏损主要资产减值计提的影响，23年有望轻装上阵。公司2022年经营出现亏损的原因主要是：1）计提商誉、存货等资产减值准备合计约 3.69亿元；2）公司 2022年实施员工持股计划，摊销股份支付费用为 0.56亿元；3）研发费用较上年同期增加约 2.31亿元；4）因美元兑人民币汇率波动，美元贷款汇兑损失约 1.85亿元，该项目属于非经常性损益；5）由于会计估计变更，应收账款及预计退货金额，使得利润减少 1.87亿元。认为，公司 2022年各项资产减值计提比较充分，2023年有望轻装上阵。 研发体系进一步完善，长期优势持续增强。公司研发以自主研发为主，同时积极推进合作研发。自主研发方面，公司新增了国丰生物等生物技术平台，与此前布局的瑞丰生物、隆平生物、绿谷生物一起构建成新的玉米转基因创新前端体系，朝着提升生物技术平台的长期 目标又近了一步。合作研发方面，继续与知名院士团队扩大合作，开展基因与资源合作利用项目研究，与中国农业大学等多家科研院校保持深度合作关系，联合 9家科研院所单位共同组建杂交水稻创新攻关联盟，与 20家优势科研单位建立玉米专项合作，协同推进性状开发，生物技术平台。2022年，公司拥有国内外水稻、玉米、蔬菜等专职研发及研发服务人员达 457人，占公司总人数 17.50%；公司及下属公司自主培育或与他方共同培育的 85新品种通过国家审定，其中水稻新品种 43个，玉米新品种 42个。水稻新品种中双抗品种实现突破，综合性状质量明显提升，27个品种品质达到部标二级以上。玉米品种类型实现全国主要玉米生态区全覆盖，高产、优质、特用新品种实现突破。 新品种的审定丰富了公司的产品矩阵，为公司扩大优势区域、丰富产品线提供强有力支持，进一步增强了公司在杂交水稻、玉米领域的产品竞争能力。 盈利预测与投资建议。我们看好公司长远发展，维持“买入”评级。预计公司 23/24年归母净利润 1.67/5.92亿元,对应 PE 为 125/35倍。 风险提示：养殖集团压价导致饲料产品提价幅度不达预期，生猪养殖业务产能增长速度不及预期，业内竞争加剧导致销售不及预期等

事件：公司近日发布2022年报。2022年，实现营收132.57亿元，同增20.45%；归母净利2.53亿元，同增8.77%；扣非后归母净利1.62亿元，同减11.69%。基本每股收益0.28元，加权平均ROE为7.92%，较上年提升0.13个百分点。点评如下：玉米种子业务增长良好，助力业绩上升。2022年，公司玉米种子业务实现营收11.74亿元，同增20.06%，占全部营收的88.6%。其中，母公司实现营收5.96亿元，同增24.06%；除登海先锋以外的其他子公司实现营收3.6亿元，同增51%。母公司及除登海先锋以外的其他子公司营收增长的原因主要有两方面：1）受益于下游需求回升和自身产品较强的竞争力，登海系列产品销量较上年同期都有明显增长；2）玉米价格上涨传导至种子，使得产品价格较上年同期有所上涨。2022年，玉米种子业务毛利率为33.24%，较上年下降了4.91个百分点，毛利率下降主要是由于母公司制种成本上升较快所致。 多个新品种获国审通过，品种组合优势增强。2021年，公司自主研发的41个玉米新品种（包括“登海1925”等登海系列24个新品种、和“先玉1970”等先玉系列5个新品种以及“航研8066”等12个新品种）获国审通过。此外，还有两个小麦新品种（登海202和登海216）分获国审和山东省审通过。2022年，公司自主研发的玉米新品种“登海2035”、“登海2052”等共计18个玉米新品种获国审通过。随着这些新品种的陆续获批上市，产品矩阵将得到有效扩充，公司未来在种子行业的品种组合优势将进一步增强。 公司是国内玉米种业核心龙头之一，种质资源优势明显，给予增持评级。公司积累了丰富的种质资源，资源和品种优势十分明显。2020年，中国种子协会从近40年来1.6万多个玉米推广品种中，以单年推广面积和累计推广面积为指标，评选出20个“荣誉殿堂”级玉米品种，公司自育的掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。2021年10月，公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会发布的“全国杰出贡献玉米自交系”，占总数的14.55%。我们看好公司在种质资源和育种技术等方面所形成的长期竞争优势，给予“增持”评级。预计公司23/24/25年归母净利润3.14/4.23/5.07亿元。按照24年业绩给予45倍PE，未来6个月目标价21.63元，距离现价有20+%的空间。 风险提示：种子市场大幅波动，导致产品价格上涨不及预期

事件：公司近日发布 2022年年报及 2023年一季度业绩，2022年全年实现营收 10.01亿，同减 9.22%，归母净利润 4.10亿，同减 28.25%。 2023年一季度实现营业收入 2.8亿元，同增 37.92%，归母净利润 1.36亿元，同增 49.33%。 2022年业绩受猪价拖累，2023年猪价回暖带来业绩复苏。2022上半年，猪价持续低迷，公司下游客户亏损严重，导致猪用疫苗的使用减少。2022年下半年，猪价上涨，公司下游客户恢复盈利，公司业绩随之出现复苏。2022年全年，公司猪用疫苗实现销售收入 9.37亿，同减 11.3%。2023年一季度的猪价虽然高于 2022年一季度，但仍然低于全行业的养殖成本，在相对低迷的猪价行情下，公司一季度营收和利润同比大幅增长，凸显出公司超强的盈利水平。 毛利率持续改善，未来仍有空间。公司 2022年全年毛利率为73.61%，同减 6.19%，其中猪用疫苗毛利率为 75.31%，同减 6.48%，为历史低位水平，毛利率下降主要受新产能投产导致设备折旧费用增加。2022年下半年毛利率逐季度提升，环比改善趋势明显，2023年一季度，公司毛利率为 77.34%，同增 4.39%，预计随着公司产能利用率的提升，以及下游客户盈利水平的改善，公司毛利率提升仍有空间。 研发持续高投入，重磅新产品陆续推出。2022年公司研发费用投入 1.03亿，同增 28.43%，占公司营收的 10%，研发费用创历史新高。 长期的研发投入，使得公司的新产品储备丰富，2022年公司已上市三个新产品，2023年预计会有更多的新产品取得重要进展，如公司自主研发的非洲猪瘟病毒活载体疫苗、猪瘟-伪狂犬二联苗、圆环-支原体二联苗、 宠物“猫三联”疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、鸡滑液囊支原体活疫苗等，新产品的陆续推出为后续业绩持续增长打开空间。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦在猪用疫苗领域，宠物疫苗和禽用疫苗多点发力。随着下游客户盈利修复，预计公司业绩会出现较强的复苏，因此维持“买入”评级。预计公司 23/24年归母净利润5.9/6.7亿元,对应 PE 为 22X/17X。 风险提示：猪价格走势不及预期，新产品上市不及预期。

事件：公司近日发布2022年年报。2022年全年，公司实现营收20.84亿元，同增3.84%；归母净利润3.47亿元，同减16.01%；扣非后归母净利润2.8亿元，同减1.37%。分版块：原料药及制剂9.75亿，同增7.63%；禽用生物制品8.96亿，同减1.61%；畜用生物制品1.29亿，同减8.76%；宠物药品4398万元，同增175.68%，宠物生物制品593万，同减23.55%。点评如下：禽用动保产品龙头地位进一步巩固：2022年全年，禽板块营收保持增长，其中禽用药品营收4.76亿（同增10%），高致病性禽流感疫苗（“禽元”）营收2.7亿（同减3.2%），常规禽流感疫苗营收2亿（同增7%），新支疫苗营收1亿（同增8.2%）。近日，公司与圣农发展签订战略合作协议，实现了合作模式的创新，推动了各方优质资源整合，此次合作达成，公司的销售规模及品牌影响力将进一步扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。2023年，公司家禽板块将推出新支二联活疫苗，鼻支二联灭活疫苗等新产品，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵。预计2023年蛋鸡、肉鸡养殖行情整体趋好，养殖行情助推公司家禽板块经营持续向好。 畜用疫苗大客户销售取得突破：2022年全年，畜用药品营收2.6亿（同减8%），畜用生物制品营收1.9亿（同减8.9%）。猪用疫苗大单品在大客户销售方面取得突破进展：蓝耳病疫苗营收2486万（同增59.4%）、猪瘟疫苗1868万、猪圆环疫苗1968万、猪乙脑疫苗1848万。预计2023年全年的生猪价格要好于2022年，大集团客户的合作会进一步取得突破，显著提升集团客户粘性。同时，家畜板块2023年将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗等新产品，产品竞争力将进一步提升。 驱虫药大单品驱动宠物板块业务高速增长：公司多年布局的宠物板块产品进入收获期，2022年宠物板块营收接近5000万（同增92.3%）。 2022年三季度公司成功推出了犬猫用驱虫药“莫普欣”，“莫普欣”全年营收达到2800万，公司已经成功将其打造成犬猫用驱虫药的爆品。公司倾力打造的“猫三联”疫苗预计会在2023年下半年上市，有望打破国外公司垄断的局面，成为另一个现象级的爆品，我们预计公司宠物板块业务在2023年仍是高速增长。 原料药产能完全释放，毛利率得到修复：2022年全年，原料药板块营收2.38亿（同增23.6%）。预计龙翔药厂在2023年产能会完全释放，同时公司会推出孟布酮、头孢噻呋、头孢噻呋钠、吡丙醚等重点原料药新产品，结合已有6种产品，原料药板块会打造出全新产品矩阵。原料药板块会优化产品结构，提升毛利率高的产品销售占比，进一步提高市场竞争力。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦动保领域，宠物动保产品和畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所形成的协同优势和爆发潜力。此外，随着畜禽养殖盈利修复，畜禽动保业务将回归增长，因此维持“买入”评级。预计公司23/24年归母净利润5.5/6.67亿元,对应PE为18X/15X。 风险提示：鸡猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期。

事件：公司近日发布2022年报。全年实现营收168.17亿元，同增16.15%；归母净利4.1亿元，同减8.33%；扣非后归母净利3.54亿元，同减2.77%。Q4单季，实现营收44.64亿元，同增11.34%；归母净利2.18亿元，同增174.12%；扣非后归母净利2.01亿元，同增1005.12%。点评如下：家禽养殖及屠宰业务产能持续提升，鸡肉销量稳步增长。该业务全年实现营收104.42亿元，同增17%；销售鸡肉114.11万吨（含内销），同增8.12%；平均售价11510元/吨，同增7.8%；全年实现盈利约2亿，与上年基本持平；倒算单吨造肉成本11289元/吨，同增7%左右，成本上升主要系玉米和豆粕等原料价格上涨所致；产能方面，目前公司自有白羽鸡养殖产能已超6亿羽，未来目标是到2025年将养殖产能提升至10亿羽。同时，通过入股森胜农牧、与德之馨集团合作产销鸡蛋蛋白，加深产业布局。 食品深加工业务战术聚焦大单品，实现快速增长。该业务全年实现营收63.9亿元，同增14%；销售肉制品23.41万吨，同增4.25%；实现净利润2.16亿元，同增45.37%；增长主要来自ToC端业务，2022年，ToC端销售额突破14亿元，同增64%，占食品深加工比重为23%，占比较上年提升了8个百分点。公司在ToC端战术聚焦打造大单品，着力提升品牌影响力。其中，爆款单品“脆皮炸鸡”年销售额突破2亿元，“嘟嘟翅”年销售额突破1亿元，同时香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品持续上量。产能方面，公司目前已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨。未来两年，随着品牌力的提升和产能利用率的释放，食品深加工业务有望继续贡献业绩增量。 父母代种鸡业务快速增长，成为新的盈利增长点。公司是国内首个打破国外企业在种源上的垄断、批量供应国产父母代种鸡雏的企业，研发的“圣泽901”白羽肉鸡配套系于2021年末获得农业农村部批准，取得对外销售资格。公司于2022年6月正式对外出售父母代种鸡雏，2022年全年销售父母代种鸡雏655万套，其中内部销售510万套，面向市场销售145万套，占国内父母代种鸡市场份额约3%。供种能力方面，随着江西资溪祖代场完成整体建设，公司具备了1750万套父母代种鸡雏的年供种能力。在欧美高致病性禽流感疫情持续高发的背景下，公司种鸡有望凭借其不受海外疫情影响的供种能力和良好的产品生产性能优势，获取更多的市场份额。 盈利预测与投资建议。受前期引种减少所形成的供需缺口影响，国内鸡产品价格自2023年初以来呈现出快速上涨的走势，并有望在下半年延续。此外，豆粕等原料价格大幅下跌，成本上升压力得到缓解。 公司有望同时受益于产品价格上涨和原料价格下跌，盈利上升或超预期。此外，欧美高致病性禽流感疫情仍在持续，对国内祖代引种和更新的潜在影响不容忽视，公司供种业务发展前景明朗。我们看好公司依托产业链一体化运营模式和自主供种能力所形成的核心竞争优势，维持“买入”评级。预计公司23/24年归母净利润24.32/28.13亿元,EPS为1.96/2.26元，对应PE为10.66/14.31倍。 风险提示：鸡价2023年涨幅不及预期，深加工鸡肉产能释放不及预期