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程晓东

太平洋证

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登海种业 农林牧渔类行业 2019-11-13 7.30 10.00 27.06% 7.98 9.32% -- 7.98 9.32% -- 详细
事件:公司于近日发布了3季度业绩报告和新品种通过国审的公告。前3季度,实现收入3.67亿元,同比增11.49%;实现归母净利润1203.96万元,同比增118.48%。其中,单3季度实现收入6028.48万元,同比增79.3%;归母净利润-1909.06万元,去年同期为-2832.67万元,单季度减亏明显。 扣非后归母净利润同比增1.35%,业绩基本触底。前3季度,公司实现的非经常性损益为845.86万元,较去年同期增648.12万元。增长的原因主要是两方面:一是补贴增长。本期,公司共收到政府补贴923万元,较上年同期增加了78万元;二是和本期减少其他营业外支出有关。本期,公司其他营业净支出为8.23万元,较上年同期减少了490万元。扣除掉非经常性损益,公司实现归属于母公司的净利润358.09万元,同比增1.35%,业绩基本触底。 预收款增长明显。截至3季度末,公司预收款为5.78亿元,较上年同期增加了1.44亿元,增幅33.29%。预收款增长主要和母公司主导品种登海605热销有关。3季度末,母公司预收款为3.07亿元,较上年同期增加了0.7亿元,增幅24.29%。预收款后续将随着货物的发送而转化为收入。我们预计,19/20年度,公司营收及利润同比将上升。 品种梯队进一步完善。目前,公司已经建立以登海605为龙头,登海618等其他登海系列品种以及先玉系列品种为补充的品种梯队。11月7日,公司公告称自主研发的登海169、登海1717等25个玉米新品种通过最新的国家品审委审定。新品种的加入将进一步丰富和完善公司品种梯队,为明后年的业绩触底回升以及长远发展打下坚实基础。 盈利预测与评级。预计19/20/21年归母净利润4451万元/11149万元/16690万元,EPS分别为0.05/0.13/0.19元,对应PE为149/59/39倍。考虑到CPI上升和年底政策红利期将对种业公司估值溢价有拉升作用,且公司作为种业龙头,估值溢价可能会更为明显,继续维持增持评级,目标价10元。 风险因素:种子价格下跌,销量大幅下滑。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-11-04 13.50 21.72 80.70% 15.66 16.00%
15.66 16.00% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度累计销售生猪 63.78万头,同比增长 35.93%; 前三季度实现营收 51.80亿,同比增长 39.59%; 前三季度实现归母净利 3.02亿,同比增长 16.35%。 1、 生猪养殖: 区位优势显著, 低养殖成本弥补新疆低猪价。 新疆地区远离疫情重灾区, 养殖密度低, 且干燥少雨气候有效减弱病毒传播,公司目前 2/3产能分布在新疆、甘肃等西北地区,防疫优势显著,产能保留较为完整。 公司自身有饲料和原粮采购业务,养殖成本控制能力更强;且西北地区防疫优势显著,防疫成本压力较小,目前公司在新疆自繁自养养殖完全成本仍控制在 12~13元/公斤,死亡率较低,各项指标大大领先于同行水平。低养殖成本弥补新疆低猪价,公司盈利能力更强。 2、猪价上涨推动三季度盈利向好,四季度业绩将持续增长。 2019Q3全国生猪价格持续上涨,据中国政府网数据显示,2019Q3全国生猪均价约 23元/公斤,受猪价上涨影响,公司单三季度归母净利约 2.22亿。随着 2019Q4猪价持续上涨,四季度盈利能力有望继续增长。 3、 动物疫苗:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。 受益于肉禽养殖行业高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,预计全年禽苗业务贡献净利润 0.5亿。随着猪价上涨至高位, 行业补栏积极性增强,猪用疫苗销售有望回暖。 盈利预测: 预计 2019/2020/2021年公司生猪出栏量分别为 90万/180万/240万头,且公司的猪用疫苗、 饲料等业务有望转暖,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为 6.55/20.97/23.79亿,对应 EPS分别为 0.65/2.07/2.35。 预计 2020年生猪养殖业务贡献净利润 19~20亿,疫苗和饲料业务各贡献利润 1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE,分部估值法预计公司 2020年总市值 220亿,上涨空间 100%,给予 2020年目标价 21.72元, 给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-10-28 17.30 27.80 91.33% 18.94 9.48%
18.94 9.48% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 2019前三季度实现营收 175.64亿,同比减少 0.12%;实现归母净利 0.5亿,同比增长 42.90%。 2019Q3实现归母净利 3.25亿,同比增长 43.81%。 1、猪价上涨推动三季度盈利向好, 四季度业绩将持续增长。 2019Q3全国生猪价格持续上涨,据中国政府网数据显示,2019Q3全国生猪均价约 23元/公斤, 受猪价上涨影响,公司单三季度归母净利约 3.25亿,预计三季度出栏生猪盈利接近 300元/头。 随着 2019Q4猪价持续上涨,随着公司生物防控能力逐步稳定,养殖成本上升空间有限,四季度盈利能力有望继续增长。 2、 生产性生物资产环比增长,产能增长保障出栏量快速提升。 截止 2019年三季度末,公司生产性生物资产 18.13亿,环比增长 44.68%;从种猪数量来看,三季度末公司存栏母猪增长至 65.3万头,较二季度末增长约 20万头, 种猪数量增长为公司 2020年出栏量增长提供保障。 从当前种猪存栏量推断,考虑三元回交的影响,2020年公司生猪出栏量预计约 800万头。 盈利预测: 预计公司 2019/2020/2021年生猪出栏量预计为 550万/800万/1300万头, 则 2019/2020/2021归母净利润预计分别为22.53/68.01/98.80亿,对应 EPS 分别为 0.92/2.78/4.04, 目标价 27.80元, 给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-25 38.85 50.40 43.79% 42.38 9.09%
42.38 9.09% -- 详细
1、肉鸡盈利超预期,生猪板块盈利向好。 2019年黄羽鸡价格节节攀升,2019Q3广东黄羽快速鸡价格均价达到全年最高,为15.68元/公斤。三季度公司肉鸡销售量2.2~2.3亿羽,量价齐升下公司2019Q3肉鸡板块盈利超20亿。 生猪养殖板块方面,公司三季度生猪销售均价约21~22元/公斤,利润为5~6元/公斤,三季度生猪出栏375.76万头共贡献利润约20亿。 2、生产性生物资产环比上升,保障2020年生猪出栏量稳定增长。 截止三季度末公司生产性生物资产38.44亿,环比二季度末增长17.17%。公司加大从三元杂商品猪中挑选母猪留种,据公开公告显示,截止9月末公司种猪存栏约157万头左右,足够的产能储备+防疫水平逐步提高,保障公司2020年公司生猪出栏量稳定增长。 3、消费旺季+产能持续下降,猪鸡价格四季度再攀高峰,业绩具爆发性。 随着年前消费旺季到来以及生猪产能继续下降,2019Q4生猪价格将持续上涨,公司生猪养殖板块头均盈利预计达到2200元以上,盈利能力大幅增长。同时,肉价高位后,鸡肉对猪肉的替代性作用显现,鸡肉价格将同步上涨,公司双主业优势凸显,业绩在四季度将实现爆发性增长。 盈利预测: 预计公司2019/2020/2021年生猪出栏量预计为1850万/2400万/2700万头,则2019/2020/2021归母净利润预计分别为111.26/267.77/252.51亿,对应PE分别为18.52/7.68/8.15,目标价50.40元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-09-02 9.86 14.40 19.80% 10.98 11.36%
15.66 58.82%
详细
事件: 公司于近日发布了中期业绩报告。上半年,实现收入 27.14亿元,同比增长 18.73%; 归母净利润 8001.16万元,同比减少 25.96%。 单 2季度,实现收入 15.09亿元,同比增长 17.03%;归母净利润 5109.15万元,同比减少 3.26%,减幅较 1季度收窄了 44.4个百分点。 饲料销量增长,市占率提升。 上半年,公司销售饲料 62万吨,同比增长 24%。据统计局数据, 同期, 全国饲料产销量 14922万吨,同比增长 4.2%。公司增速明显高于全国,市占率得到提升。 产能建设方面,五家渠 58万吨新厂项目进度达 94.42%,下半年有望竣工投产,贡献增量。 上半年,饲料业务毛利率是 14.58%,较上年同期提升 0.26个百分点,预计下半年保持稳定。 生猪出栏量快速上升, 生产性生物资产环比增长 15%。 上半年,公司出栏生猪 40.79万头,同比增长 28.69%。 判断下半年出栏量要高于上半年,全年出栏生猪有望超过 90万头,同比增长超 4成。 进入 2季度, 生猪产能开始恢复。 到期末, 生产性生物资产账面价值是5828.04万元,环比 1季度末增长了 15.45%。 项目方面,生猪养殖新疆基地和河南基地募投项目继续推进。随着基地项目的陆续竣工投产,产能还将继续上升。上半年,生猪养殖业务毛利率为 11.43%,较上年同期下降 2.33个百分点。 预计,下半年毛利率将大幅上升,并且在未来两年也有望维持高水平,主要理由有两点:一是 7月份以来,猪价飙涨创出历史新高,未来 1-2年内有望继续上涨并保持高位。截至到目前为止,全国 22省市生猪出场均价突破 26元/公斤。新疆、甘肃、河南地区价格已经达到 21元、 23元和 27元上方,较季度初分别上涨了 6元、 6元和 10元;二是随着防控经验的积累,防控成本上升势头将得到控制,养殖成本趋于稳定下降。 技术转让贡献兽药业务增量。 上半年,疫苗业务实现收入 2.13亿元,同比减少 15.82%。但技术转让贡献增量,使得兽药业务整体营收保持正增长。 盈利预测与评级。 未来 2-3年, 猪价有望持续高位, 公司战略发展的生猪养殖业务步入产能快速释放时期, 盈利水平显著放大。 预计19/20/21年归母净利润 5.56亿元/9.2亿元/12.94亿元, EPS 分别为0.57元/0.96元/1.33元, 对应 PE 为 17.15/10.26/7.39。 给予公司2020年 15倍的 PE,目标价 14.4元, 买入评级。 风险因素: 生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
禾丰牧业 食品饮料行业 2019-07-18 13.32 18.00 50.25% 15.05 12.99%
15.05 12.99%
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事 件 : 公 司 发 布了 半年 度 业 绩 预 告 ,归 母净 利 润 同 比增100.78%-119.03%。 2019Q2盈利同比增 160%-201%。 2019年 1-6月,公司预计归母净利润 3.3-3.6亿元,同比增 100.78%-119.035。 经拆算, 单 2季度实现归母净利润为 1.89-2.19亿元,环比增 34%-55%,同比增 160%-201%,超出市场预期。业绩大幅增长主要得益于肉禽板块的贡献。上半年,肉禽市场景气高涨, 苗价和肉价屡创历史新高。受此影响,公司肉禽板块盈利大幅上升, 粗略估计贡献净利约 3亿元。饲料业务保持稳定,销量稳中有进, 产品结构逐步完善。 肉禽板块谋划中原项目, 优化产能布局。 近期,公司与河南台前县人民政府达成战略合作协议,拟共同投资 17亿元人民币,建设年孵化、养殖和屠宰 1亿只白鸡项目,其中养殖项目分三期建设, 1期和 2期合计 300栋鸡舍项目将于 2020年开始投产运营;屠宰项目分两期建设, 1期计划于 2019年 10月份开始筹建。 如果该项目按计划实施,到 2020年,公司肉禽产业化板块屠宰产能将增至 6亿羽,权益产能增至 3.2亿羽。公司肉禽板块产能布局以北方省份为主,大部位于辽宁、吉林, 少部分位于河南、河北。 台前项目实施后, 产能向中原地区集中, 布局更趋合理。 下半年白鸡市场景气有望再创新高。 据调研了解, 2018年,全行业祖代鸡引种量约 70万套,自产 20万套(包括益生和同兴),合计更新量约 90万套,较 2017年有 30%左右的增长。引种量上升主要发生在 4季度,因此预计到 19年 4季度行业供给也会相应地上升。 需求层面, 受非洲猪瘟疫情影响, 消费替代效应将拉动鸡肉市场扩容, 预计下半年需求增长 40%以上。两相对比,行业供不足需格局在年内不会有明显改观。基于此,我们判断,下半年,禽类市场和行业景气有望再创新高。受益于行业景气, 公司肉禽板块高盈利可期。 盈利预测与评级。 未来 2-3年, 公司战略发展的生猪养殖业务步入高速成长期, 生猪和肉禽两项业务将使得公司业绩弹性显著放大。 预计 19/20/21年归母净利润 11.65亿元/17.37亿元/23.22亿元, EPS分别为 1.19元/1.8元/2.46元, 对应 PE 为 10.35/6.88/5.03。 我们认为给与公司 2020年 10倍的 PE 比较合理,目标价 18元, 买入评级。 风险因素: 禽肉和生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
傲农生物 农林牧渔类行业 2019-02-19 9.42 13.47 -- 16.60 76.22%
28.88 206.58%
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近日,公司发布了2019年1月养殖业务主要经营数据。2019年1月,公司生猪生产量4.7万头,同比增长61.06%;销量5.67万头,同比增长184.8%。其中,自养生猪销售4.62万头,委托寄养生猪销售1.04万头。 农牧行业新锐,战略挺进养猪领域。公司是于2017年上市的全国性农牧企业龙头之一,业务以饲料和生猪为主,辅以兽药和贸易。饲料业务2017年收入占比约93.3%,毛利贡献92.1%,是目前最主要的业绩贡献点。养猪业务2017年收入占比4.8%,较上年提升了1.4个百分点,提升速度居各业务之首。未来,公司将重点发展饲料和养殖,打造双主业协同带动其他业务一体化发展的产业格局。 养猪业务产能扩张速度快,成本控制能力逐渐增强。养猪业务起步于2013年,目前已经完成在福建、浙江、四川、江西、广西、湖北、陕西和山东等省的产能布局。截至2018年年底,公司拥有养猪公司33家,其中已投产运营的有15家,处于筹建和在建的有18家;拥有存栏母猪3.04万头,已新建完成待进猪的猪场母猪产能约1.2万头,在建猪场项目设计母猪产能合计约6万头,预计将于19/20年建成投产。此外,公司还积极筹资,为未来产能扩张做准备。公司计划发行可转债3.2亿元,发行方案已于2018年11月经股东大会通过,可转债完成后资金实力将获提升,产能扩张更添保障。产能的高速扩张推动了产销量增长。2014-2018年,生猪出栏量从1.6万头增至41.7万头,年均复合增速是126%。预计,19/20年,公司生猪出栏量可达78万头/146万头,同比增速为86%/88%。在积极推动产能扩张的同时,公司还注重育种能力建设,下属养猪公司中有两家已经被评为国家生猪核心育种场。预计随着育种能力的提升,养殖成本将逐渐下降。 猪周期即将反转,养猪业务高弹性值得关注。非洲猪瘟自2018年8月份以来呈现出持续蔓延的趋势,这是推动行业产能去化和周期反转的主要动力。官方数据显示,截至18年12月底,全国能繁母猪存栏量为2988万头,同比减少8.3%;从调研和访谈了解情况来看,实际产能去化程度可能更甚于此。仅从官方数据来看,此番行业产能去化程度已经超过2011年,与2016年基本持平。因此,我们判断2019年猪周期反转将是大概率事件,向上拐点或在3-4月份出现。由于疫情还将持续,产能去化动力还将进一步增强,去化幅度或大大高于往年,相应的,新一轮周期的涨幅和持续时间也将远超以往。预计,19/20年,全国育肥猪出栏均价为16元/公斤和20元/公斤。伴随着猪价的上涨,公司养猪业务盈利将高增长,预计19/20年头猪利润为380元/860元。 饲料业务稳定增长。2018年,由于南昌、辽宁等饲料项目竣工投产,产能快速增至294万吨,较上年增长了40%。产能扩张有望推动产销量增长,但考虑到未来两年全国生猪存栏和出栏减少,饲料需求减弱,增幅将比较稳定。饲料产品中,教槽料、乳猪料、母猪料发展速度较快,产品结构逐渐优化,毛利率有提升潜力。 盈利预测与评级。我们看好公司养殖业务持续扩张能力和饲料、养殖一体化经营优势,首次覆盖给与买入评级。预计19/20年归母净利润3.83亿元/9.46亿元,EPS分别为0.83元/股和2.03元/股,对应PE为11.3/4.61倍。 风险因素:生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨。
天马科技 农林牧渔类行业 2018-11-02 7.41 9.75 14.71% 8.39 13.23%
8.39 13.23%
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事件:10月26日晚披露三季报,前三季度实现营业收入10.17亿元,同比增长29.66%;实现归母净利润7119万元,同比增长1%;实现扣非后归母净利润6255万元,同比增长1.23%,EPS为0.24元。其中单3季度,实现营收3.76亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润1996万元,同比减少16.85%;实现扣非后归母净利润1870万元,同比减少21.11%。 收入增长三成,主要得益于贸易业务发力和饲料稳步增长。前3季度,公司饲料销售收入8.07亿元,较上年同期增长7.94%。与饲料业务相比,贸易业务收入增长更快,预计同比增速为50%左右,成为拉动营收增长的主要贡献因子。饲料销量方面,预计同比增速约7%,其中单3季度增速约6%,较上半年有所下滑(上半年饲料销量为4.67万吨,同比增速为10.5%)。我们分析主要原因在于受到行业整体需求增速放缓的不利影响。2018年3季度,沿海地区台风次数较往年同期明显增多,“玛丽亚”和“玉兔”等超级台风频繁来袭压制了特种水产养殖和饲料整体需求的增长。预计4季度行业需求增长将恢复正常,公司销量增速有望回升,全年增速有望超过10%。毛利率方面,饲料毛利率较上年同期增加1.29个百分点,但由于低毛利率的贸易业务增长更快,综合毛利率因此而下降。前3季度,综合毛利率为20.22%,较上年同期下降了2.32个百分点。 汇兑损失拉低利润增速。收入增长3成,但利润仅增长了1%,利润增速低于收入的主要原因有两个方面:1、受汇兑损失的影响,财务费用大幅上升,侵蚀了大部分利润增长。前3季度,公司财务费用为1834.76万元,较上年同期增长了1159万元;2、毛利额增速低于收入。前3季度,毛利额为20581万元,同比增速为16.32%。 三期新项目建设稳步推进,产能继续快速扩张。2016年,公司拥有饲料设计产能约13万吨。2017年9月,上市募投项目10条生产线全部完工投产后,设计产能增长80%至24万吨。2018年上半年,公司完成可转债融资并加大力度投建第三期项目,设计产能为13.11万吨。目前,第三期项目建设推进顺利,预计到2019年底竣工投产,届时产能将在现有基础上增长50%以上。产能持续扩张为未来三年产销量增长打下了坚实的基础,我们预计2019/2020年饲料销量为14万吨/18万吨,同比增速为25%/28.6%。 维持买入评级。预计18/19/20年,净利润分别为1.09亿元/1.47亿元/1.98亿元,摊薄每股收益为0.37元/0.49元/0.67元,对应当前股价的PE为20倍/14倍/11倍,维持买入评级,按照19年业绩给与20倍的PE计算,目标价为9.8元。 风险提示:新项目建设推进受阻,原料价格大幅上升
唐人神 食品饮料行业 2018-08-30 4.58 6.84 -- 4.74 3.49%
5.27 15.07%
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事件:公司近日发布2018年半年报。2018年中期,公司实现营业收入68.29亿元,同比增4.59%;实现归属于上市公司股东的净利润7029.55万元,同比减48.96%;扣非后的归母净利润8032.77万元,同比减40.3%;基本每股收益0.08元。点评如下: 饲料销量持平,毛利率上升。上半年,公司重点开发了母猪料、教槽料和保育料等猪前期料,着力推进了规模猪场的开发和销售,并加大了水产饲料的开发,高毛利产品占比上升拉动毛利率上行。报告期内,公司饲料业务毛利率为8.75%,较上年同期上升了0.59个百分点。饲料销量为221万吨,同比持平。 养猪亏损,销量增长迅速。上半年,公司销售生猪31.05万头,同比增长31.24%,预计全年生猪销量为80万头。养猪业务到2020年的发展目标是出栏200万头生猪,是18年预计销量的2.5倍,折合未来两年的年均复合增速约60%。受上半年猪市行情低迷的影响,控股子公司龙华农牧和醴陵美神农牧都出现亏损,预计育肥猪头均亏损100元左右。公司积极推行自繁自养模式,开发了全程成本溯源系统,成本管控能力和产品质量优势有望逐渐提升。 盈利预测与评级。下半年,猪价有望筑底反弹,公司养猪业务有望恢复盈利,饲料业务盈利也有望好于上半年,预计3季度业绩将拐头向上。我们看好公司养殖业务持续扩张能力和饲料、养殖、屠宰加工一体化经营优势,提高评级至买入。预计18/19年归母净利润2.36亿元/3.72亿元,EPS分别为0.29元/股和0.46元/股,对应PE为15.23/9.67倍。 风险因素:生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-17 22.35 29.39 -- 22.55 0.89%
25.75 15.21%
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事件:公司近日发布2018年半年报。2018年中期,公司实现营业收入25.31亿元,同比增0.77%;实现归属于上市公司股东的净利润9.17亿元,同比减49.32%;扣非后的归母净利润8.79亿元,同比减46.97%;基本每股收益0.16元。点评如下: 养鸡业务盈利丰厚,远超去年同期。上半年,受益于市场行情好转,公司黄鸡销售价格飙升,同比上涨了58.16%至13.41元/公斤,拉动盈利大幅上升。经我们估算,公司黄鸡单羽毛利约4.9元,净利约3.9元。黄鸡销量较上年同期减少了11.81%至3.36亿羽,业务整体实现盈利约13亿元左右,远超去年同期。 养猪业务稳扎稳打,销量保持增长。同期,受3-6月份国内生猪市场行情低迷的影响,公司肉猪销售价格松动,同比下跌了24.06%至11.77元/公斤,导致盈利出现下滑。经我们估算,肉猪头均毛利为30元,头均净亏损约40元,养猪业务整体亏损约4亿元。肉猪销量保持了增长,主要受益于前期产能的释放。上半年,公司商品肉猪销量为1035万头,同比增长了15.44%。报告期内,公司稳步扩张产能,生产性生物资产较年初增长9.94%,同比增约8%;固定资产较年初增长6.16%,同比增约28%。我们预估18年全年商品肉猪销量或可达可超过2150万头,同比增约13%。 盈利预测与评级。上半年,养猪业务虽然亏损,但双主业弱化了猪周期对盈利的影响。下半年,猪价有望筑底反弹,养猪业务将恢复盈利,黄鸡业务盈利同比有望继续增长。我们看好公司养殖业务及配套动保和生鲜门店业务的持续扩张能力,维持买入评级。预计18/19年归母净利润31.46亿元/54.3亿元,EPS分别为0.59元/股和1.02元/股,对应PE为38.14/22.1倍。 风险因素:肉猪、黄鸡价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-07-16 7.21 9.53 40.56% 8.15 13.04%
8.86 22.88%
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粮食产业龙头,拥有成熟的产业链一体化经营体系。公司依托自有种植基地,主要从事种子加工、原粮种植、大米加工和农资贸易,业务涵盖粮食产业链各个环节,产品主要包括原粮、种子和大米,是目前国内粮食产业纵向一体化经营体系最为成熟的公司之一。在产业链一体化经营的基础上,形成了完整的农产品质量追溯体系,产品质量领先。截至2017年底,公司大米产品的可追溯原粮种植基地面积为72.6万亩,占种植总面积的60%。2017年,公司营业收入为43.15亿元,同比增5.66%;归属于上市公司股东的净利润为5.57亿元,同比增10.33%。 背靠苏垦集团,耕地资源优势突出。截至2017年底,公司拥有120万亩优质耕地,其中约98万亩来自苏垦集团,另23万亩来自社会流转。 公司耕地资源优势比较突出,主要表现在:1、绝大部分耕地地处江、海、湖畔,土地肥沃,供水充足,非常适合耕种农作物;2、土地比较集中连片,适合于统一布局和进行机械化、集约化、标准化种植,有利于降低成本和提高效率。 种植、种子、米业三大主业协同发展。1、种植业务是一体化经营的基础,经营模式以统一经营为主,发包经营为辅。2017年,发包经营面积为17.68万亩,占比约9%。未来,公司将参与社会流转扩大经营面积,进一步优化经营模式,减少发包经营面积。2、种子业务是一体化经营的重要延伸,主要由全资子公司大华种业运营,主导产品常规稻麦种子在江苏省的市占率较高,水稻种子的市占率约为40%,小麦种子的市占率约为30%。未来,公司将在保持常规种子市场优势的基础上,重点发展杂交水稻和杂交玉米种子。3、米业由全资子公司苏垦米业运行,是主要的收入来源。2014-2017年间,米业实现营收占公司全部营收比重约3成。产品分民用米和工业用米两种,民用米占比约8成。民用米旗下品牌分高中低三档,苏垦系列作为高端品牌近年来增长比较明显,占比逐年提升,产品结构不断优化。 受益农地流转,公司耕地储备规模有望不断扩大。近年来,国内农地流转在国家政策支持下逐渐活跃起来。2014年,中办发61号文对土地承包经营权确权登记颁证工作作出了系统部署,明确了到2018年底基本完成土地承包经营权确权登记颁证工作的任务目标。预计,随着确权的完成,国内农地流转有望进一步活跃。公司目前拥有储备耕地120万亩,未来受益于农地流转活跃,耕地储备规模将不断扩大。模式优化&人员优化,内生增长有空间。1、人员优化。刚组建成立时,公司在接收集团旗下农场资产的同时接收了原有职工,因此总人数较多,且年龄结构偏大。近几年,公司每年约净减少800-1000人,人均成本约为3万/年,因此每年可减少人力成本开支3000万元,且可持续4-5年;2、模式优化。统一经营模式效益明显高于发包经营模式,随着发包经营模式的逐渐退出,种植业务模式得到优化,盈利将稳步上升。 盈利预测和投资评级。18-19年,预计营收为44.91亿元/50.21亿元,净利润为5.87亿元/6.51亿元,EPS 为0.43元/0.47元。截至7月9日,公司股价为7.2元,对应PE 为16.9倍/15.23倍。农垦板块其他公司北大荒和亚盛集团对应18年业绩的PE 分别为22和58倍,与二者相比,公司估值有优势。首次覆盖给予“买入”评级,目标价9.78元。
天马科技 农林牧渔类行业 2018-05-09 10.23 14.24 67.53% 11.73 13.99%
11.93 16.62%
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事件:公司近日发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现营业收入11.36亿元,同比增34.69%;实现归属于上市公司股东的净利润9086.01万元,同比增13.16%;扣非后的归母净利润8078.62万元,同比增13.65%;基本每股收益0.31元。2018年1季度,公司实现营收2.47亿元,同比增长56%;归属于上市公司股东的净利润1722.55万元,同比增45.21%,扣非后的归母净利润1346.87万元,同比增48.31%;基本每股收益0.06元/股。 点评如下: 特种水产料业务快速增长,毛利率和上年相比基本持平。2017年,公司特种水产料销量为10.01万吨,同比增长19%。虽然增速和上年相比有所放缓,但仍处于快速增长通道之中。具体到各个细分品类,除主导产品鳗鱼料及鳖料销量增速较低外,其他绝大部分种类都实现了20%以上的增长。其中,海水鱼料销量为4.04万吨,同比增长了20.6%;淡水鱼料、虾料、种苗料销量分别为14071.72吨、6465.94吨和1854.96吨,同比增长了44.3%、34.4%、34%;鳗鱼料和鳖料销量为3.41万吨,同比增长了7.9%,虽然增速低于其他产品但较上年有所提高。进入四季度,鱼粉、豆粕等原料价格有所上涨,公司凭借自身较好的原料价格判断能力和对期货套保工具的利用,化解了成本上升压力,饲料业务盈利稳中有升。2017年,饲料毛利率为22.6%,和上年相比提升了0.1个百分点。 贸易业务规模迅速放大。报告期内,公司贸易业务实现收入1.54亿元,同比增长7.3倍。受贸易业务规模迅速放大的影响,营业总收入实现了较高的增长。2017年,公司营业总收入增长了34.69%,增速高于饲料业务增速。净利润增速低于收入增速的主要原因有两点:1、随着低毛利率的贸易业务规模放大,综合毛利率有所下降。2017年,综合毛利率由上年的22.11%下降了1.9个百分点至20.21%;2、计提了大量的坏账损失。2017年,公司坏账损失为809.74万元,较上年增长了3.42倍。 产能扩张速度快,业绩持续增长有保障。2016年,公司拥有饲料产能约13万吨。2017年9月,上市募投项目10条生产线全部完工投产后,产能增长80%多至24万吨。目前,公司完成可转债融资,计划新建13.11万吨项目,我们预计新项目将于2019年完工,届时产能将在原有基础上再增50%多。随着产能的释放,产销量和业绩将保持持续增长势头。 盈利预测与评级。预计18/19年归母净利润1.42亿元/1.86亿元,EPS 分别为0.48 元/股和0.63 元/股,对应PE 为21.12/16.08 倍。考虑到公司较高的业绩增速预期,给予公司18 年业绩30 倍PE,年内目标价14.4 元,给予买入评级。 风险因素。饲料产能释放不达预期、饲料毛利率大幅波动
圣农发展 农林牧渔类行业 2018-05-08 15.34 20.03 -- 16.65 8.54%
18.84 22.82%
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事件:公司近日发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现营业收入101.58亿元,同比增10.87%;实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元,同比减少58.69%;扣非后的归母净利润9185.96万元,同比减少82.82%;基本每股收益0.25元。2018年1季度,公司实现营收23.51亿元,同比增长3.43%;归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增91.16%,扣非后的归母净利润1.22亿元,同比增367.43%;基本每股收益0.1元/股。点评如下: 收购圣农食品进入下游环节是一举多得。报告期内,公司成功收购圣农食品,取得了多重效果。一方面,通过并表显著增厚了2017年业绩;另一方面,实现了产品经营范围的扩大和业务结构的优化,由原来比较单一的冻鸡肉产品扩充至包含深加工鸡肉制品。2017年,公司鸡肉深加工业务实现营收21.66亿元,占全部营收的五分之一强;养殖屠宰冻业务实现营收75.6亿元,占全部营收的74.4%,占比明显下降。公司已经发展成为真正意义上的饲料、养殖、屠宰和精深加工为一体的产业链经营企业,业务结构的优化有助于公司提高抵抗养殖周期性风险的能力。 行业景气反转有望持续两年,业绩迎向上拐点。2017年,白羽肉鸡行业遭受了H7N9禽流感的袭击,鸡链产品价格在上半年大幅下跌,行业景气下滑至近年来的谷底。在此背景下,公司肉鸡养殖屠宰业务同样受到影响盈利水平有所下降,毛利率较上年下降了5.5个百分点至6.5%。展望18-19年,我们认为鸡链产品价格上涨动力充足,行业景气有望触底向上并持续两年,主要理由有:1、海外疫情不断,引种收缩三年后还将持续。2015-2017年,国内祖代种鸡更新量分别为69万套、65万套和68万套,都低于80万套的供需平衡点,这奠定了未来两年行业供给偏紧格局的基础。从目前海外禽流感疫情来看,2018年中国对欧美等引种来源国继续封关是大概率事件。受此影响,国内祖代种鸡引种收缩格局难有改观;2、强制换羽的影响减弱。目前,从官方统计的数据来看,祖代存栏和父母代存栏都处于近3年来的绝对底部。在低存栏的基础上,强制换羽所带来的产量增量较上一年会明显缩小,对供给增长的影响也比较有限。我们判断,2018年全国主产区白条鸡出厂价格中枢将由上年的11.17元/公斤上涨至12.84元/公斤,涨幅约15%。公司肉鸡养殖业务盈利弹性较大。随着鸡链产品价格的上涨,该业务盈利有望大幅上升,带动整体业绩拐头向上。 盈利预测与评级。公司是白羽肉鸡产业领军企业,市占率约10%位居行业第一。我们看好公司长期积累所形成的规模优势和产业链一体化经营优势,认为随着优势的发挥其市占率有望进一步提升。预计18/19年归母净利润10.24亿元/12.98亿元,EPS分别为0.83元/股和1.05元/股,对应PE为18.44/14.54倍。给予公司18年业绩25倍PE,年内目标价20.75元,给予买入评级。 风险因素。养殖业务遭遇禽流感疫情销量不达预期、食品加工业务发展速度不达预期。
中牧股份 医药生物 2018-04-30 14.05 13.20 4.76% 23.19 15.83%
16.70 18.86%
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事件:公司近日发布2017年年报,实现营业收入40.69亿元,同比增2.41%;归母净利润3.99亿元,同比增19.57%;扣非后的归母净利润为2.97亿元,同比增15.58%。基本每股收益为0.93元/股。点评如下: 口蹄疫市场苗销量高速增长,市场份额挤入行业前三甲。2017年,公司口蹄疫市场苗销量强劲增长,销售收入同比增长了55.71%。经我们测算,公司全年口蹄疫市场苗销售收入约为1.3亿元,在国内市场份额提升至6.5%,仅低于生物股份和中农威特位列全行业第三。销量高速增长主要得益于两个方面:一是公司近年来苦练内功,生产工艺技术水平和产品质量双双提升,产品竞争力显著增强;二是营销推进有力,产品质量得到温氏、牧原、正邦等巨型养殖集团和规模养殖场的认可。我们认为,随着营销的深入推进,产品竞争力还得到更多规模场的认可,在可预见的2-3年内口蹄疫市场苗销量将保持强劲增长的势头。除口蹄疫市场苗外,其他包括猪三联、伪狂、圆环、腹泻二联疫苗等畜用疫苗产品收入同比增长了17.73%。而猪瘟疫苗和高致病蓝耳疫苗受招采政策退出的影响收入大幅下滑,受此影响,动物疫苗业务总收入同比减少了9.96%。 其他业务稳步推进。1、化药业务实现收入和利润三连增。2017年,化药业务实现收入8.46亿元,同比增长13.8%;毛利率为33.21%,较上年上升1.62个百分点;实现净利润约1.1亿元,同比增长约两成。公司化药业务国际化战略快速落地,泰妙菌素原料药和黄霉素、莫能霉素、盐霉素、80%泰妙菌素等多个预混剂产品均在国外市场获得认证。预计,随着海外市场的发展,化药业务将保持稳健增长势头。2、饲料板块逆势保持销量和收入的双增。2017年上半年禽产业低迷,公司克服了行业的负面影响,全年实现饲料销量9.6万吨,同比增长8.2%,多维饲料销量7600多吨,同比增长17%。饲料板块实现销售收入9.82亿元,同比增长22.71%。年中,公司有6万吨预混料新产能建成。预计18-19年,随着新产能的释放和禽产业景气回暖,饲料业务增长有望加快。 评级“买入”。预计18/19年归母净利润为4.62亿元/5.21亿元,EPS为1.07元/1.21元,对应PE为18.91/16.75倍。公司是国内动物疫苗龙头企业,受益于国企改革和口蹄疫市场苗质量升级,业绩有望持续增长,估值相对同类公司有优势,给予“买入”评级。6个月目标价为26.75元。
海大集团 农林牧渔类行业 2018-04-27 23.71 30.10 -- 25.69 7.09%
25.39 7.09%
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事件:公司近日发布2017年年报,报告期内,实现营业收入325.57亿元,同比增19.76%;实现归属于上市公司股东的净利润12.07亿元,同比增41.06%;基本每股收益0.78元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。点评如下: 核心主业量利齐升,产品结构持续优化。报告期,公司饲料销量849万吨,同比增15.77%;销售收入265.35亿元,同比增22.43%,毛利率11.6%,较上年提升1.9个百分点。饲料业务量利齐升主要得益于猪料和水产料这两个高毛利产品的高增长:1、猪料销量同比增长31.94%,毛利率保持稳定,处于快速增长期。2017年,公司产品战略定位准确,产品力效果在规模养殖户上得到更明显体现。同时,公司在华中、西北、东北、境外等新市场积极布局产能开拓业务,加上收购山东大信增强了高毛利前端料的优势,猪料业务进入快速增长期;2、水产料销量同比增长22.72%,毛利率显著提升。受益于当年水产养殖高景气和公司在高档水产饲料方面多年累积的技术优势,销量增长迅猛,其中高档膨化料销量增速超过40%,且毛利率提高4.5个百分点。由于高毛利产品和功能饲料占比提升,报告期内,水产饲料毛利率总体提高了4.1个百分点,盈利能力得到大幅增强;3、禽料销量同比增长7.78%,虽毛利率有所受压,但发展空间可期。2017年,受禽养殖低迷影响,禽料市场整体承压。公司依托产品优势保持禽料的稳定增长,市占率进一步提升。18-19年,随着肉禽、蛋禽养殖业的恢复,禽料将有较大增长空间。 动保业务成为公司重要的利润增长点。2017年,动保业务实现收入3.95亿元,同比增长37.48%,毛利率49.73%,较上年提升2.1个百分点。在消费升级和高档水产养殖市场增量驱动下,水产动保市场空间会保持稳定增长。公司持续开发畜禽动保产品、绿色环保型微生态生物化学制剂等,产品竞争力将不断增强,动保业务将成为公司重要的利润增长点。 农产品业务稳健推进。2017年,公司农产品销售实现收入12.06亿元,同比增长33.34%。其中,生猪出栏46万头,同比增长43%;水产苗种质量表现优异,收入稳定增长。由于生猪市场变化较大,公司适时调整战略,对外加快在华南、华中、西南等区域土地布局,对内致力于降低养殖成本、培养人才团队和打造养殖技术体系。到目前,公司生猪业务规划布局与经营基本功两条线同时推进,取得了良好效果。公司苗种已经在华东、华北、华南各大主养区建立了良好的市场 口碑,有望推动苗种收入继续稳定增长。 盈利预测与评级。公司是国内饲料第一梯队的龙头企业,竞争优势十分明显。随着产业链延伸战略的快速推进,公司产品配置将更加丰富、叠加产品质量和综合服务能力的持续优化,综合竞争优势将更加明显,我们看好公司长期发展前景和高成长的可持续性。预计18/19 年归母净利润14.34 亿元/19.37 亿元,EPS0.91 元/1.23 元,对应PE 为26.99/19.99 倍。给予公司19 年业绩25 倍PE,12 个月目标价30.75 元,维持买入评级。 风险因素。饲料销量增长不达预期、生猪养殖规模扩大不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名