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程晓东

太平洋证

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正邦科技 农林牧渔类行业 2020-02-21 15.99 27.68 78.35% 15.90 -0.56% -- 15.90 -0.56% -- 详细
1、猪价上涨推动养殖业务盈利向好。 2019由于全国生猪价格持续上涨,据wind数据显示,2019年全年生猪均价约22.27元/公斤,同比上涨77.03%。受猪价上涨影响,公司2019年肥猪销售单价达到18.2元/公斤,养殖板块营收约113.82亿,同比增长49.25%;养殖业务毛利约23.46亿,同比增长287.77%,头均盈利约200~250元。猪价上涨推动公司养殖板块盈利能力向好。 2、产能增长&股权激励保障2020年生猪出栏量快速提升。 从种猪数量来看,2019年三季度末公司存栏母猪增长至65.3万头;2019年12月末,公司母猪存栏规模达到 119.75万头,种猪数量增长为公司2020年生猪出栏量增长提供产能保障。 2019年12月,公司发布股权激励计划,第一个解除限售期条件为2020年生猪销售数量同比2019年增长60%,即2020年生猪出栏量不低于925.44万头。种猪数量增长为公司增长提供客观条件,股权激励计划为公司发展注入动力。 盈利预测: 预计公司2020/2021年生猪出栏量预计为950万/1300万头,则2020/2021归母净利润预计分别为85亿/100.86亿,对应EPS分别为3.46/4.11,目标价27.68元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。 5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-01-20 12.43 22.63 81.18% 12.98 4.42% -- 12.98 4.42% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利6~7亿,同比增长91.25%~123.12%。 1、猪价上涨推动全年盈利向好,预计出栏生猪单头利润500~600元。 2019年生猪出栏量84.27万头,同比增长30.33%;受猪价上涨影响,生猪养殖板块营收15.01亿元,同比增长110.81%。公司由于区位优势显著,远离疫情重灾区,养殖密度低,且干燥少雨气候有效减弱病毒传播,目前公司在新疆地区完全成本控制在12~13元/公斤,预计2019年公司出栏生猪单头利润在500~600元,盈利能力更强。 2、动物疫苗:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。 受益于肉禽养殖行业高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,预计2019年禽苗业务贡献净利润0.5亿。随着猪价上涨至高位,行业补栏积极性增强,猪用疫苗销售有望回暖。2019年预计疫苗业务贡献1.5亿以上。 3、考验业绩兑现时代到来,公司兼具高出栏弹性与强业绩兑现度。 受非洲猪瘟肆虐的影响,国内生猪养殖行业产能大幅下滑,猪价暴涨且未来2-3年有望持续高位。而非瘟疫苗的研发和上市任重道远,在此背景下,行业防控能力的提升对于疫情防控和产能修复至关重要。生猪养殖板块考验业绩兑现时代到来,防控优势明显的公司生猪出栏量更有保障,业绩兑现能力更强,预计公司2020/2021年生猪出栏量分别为180万/240万头,预计2020年生猪出栏量同比2019年增长1倍以上,兼具业绩兑现度和高出栏弹性。 盈利预测: 预计2019/2020/2021年公司生猪出栏量分别为84万/180万/240万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望转暖,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为6.86/22.84/27.31亿,对应EPS分别为0.64/2.14/2.56。预计2020年生猪养殖业务贡献净利润19~20亿,疫苗贡献利润2亿,饲料业务贡献1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20XPE,分部估值法预计公司2020年总市值目标240亿,上涨空间84.62%,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
天康生物 农林牧渔类行业 2020-01-01 12.04 22.53 80.38% 13.78 14.45%
13.78 14.45% -- 详细
1、 养猪行业: 非瘟肆虐,行业既享受高猪价, 防控能力也接受考验受非洲猪瘟肆虐的影响, 国内生猪养殖行业产能轰然下滑,猪价暴涨且未来 2-3年有望持续高位。据农业部统计, 2019年 10月,全国生猪存栏同比降低 41.4%,能繁母猪存栏同比降低 37.8%。 非瘟疫苗的研发和上市任重道远,在此背景下, 行业防控能力的提升对于疫情防控和产能修复至关重要。 高猪价持续,防控优势明显的公司生猪出栏量更有保障, 业绩兑现能力更强。 2、 公司:兼具天时地利人和, 非瘟防控优势最为突出人和: 国企体制&民营机制,激励促进发展。公司通过高管联合持股绑定管理层, 辅以激励基金进行现金奖励,管理层十分稳定,员工积极性高涨。 天时地利: 区位优势显著,低养殖成本弥补新疆低猪价。新疆地区远离疫情重灾区,养殖密度低,且干燥少雨气候有效减弱病毒传播,公司目前 70%以上产能分布在新疆、甘肃等西北地区,防疫优势突出,产能保留完整。目前公司在新疆地区完全成本仍控制在 12~13元/公斤,低养殖成本弥补新疆低猪价,公司盈利能力更强。 3、 其他看点:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。 受益于肉禽养殖行业高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,预计 19年禽苗业务贡献净利润 0.5亿, 2020年有望在此基础上继续高速增长。随着猪价上涨至高位,行业补栏积极性增强,猪用疫苗销售有望回暖。 盈利预测预计 2019/2020/2021年公司生猪出栏量分别为 90万/180万/240万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望转暖,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为7.64/22.85/27.32亿,对应EPS分别为 0.75/2.26/2.70。 预计 2020年生猪养殖业务贡献净利润 19~20亿,疫苗贡献利润2亿, 饲料业务贡献 1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE,分部估值法预计公司 2020年总市值目标 240亿,上涨空间 88.97%,给予买入评级。 风险提示1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负 面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
登海种业 农林牧渔类行业 2019-11-13 7.30 10.00 -- 7.98 9.32%
14.33 96.30%
详细
事件:公司于近日发布了3季度业绩报告和新品种通过国审的公告。前3季度,实现收入3.67亿元,同比增11.49%;实现归母净利润1203.96万元,同比增118.48%。其中,单3季度实现收入6028.48万元,同比增79.3%;归母净利润-1909.06万元,去年同期为-2832.67万元,单季度减亏明显。 扣非后归母净利润同比增1.35%,业绩基本触底。前3季度,公司实现的非经常性损益为845.86万元,较去年同期增648.12万元。增长的原因主要是两方面:一是补贴增长。本期,公司共收到政府补贴923万元,较上年同期增加了78万元;二是和本期减少其他营业外支出有关。本期,公司其他营业净支出为8.23万元,较上年同期减少了490万元。扣除掉非经常性损益,公司实现归属于母公司的净利润358.09万元,同比增1.35%,业绩基本触底。 预收款增长明显。截至3季度末,公司预收款为5.78亿元,较上年同期增加了1.44亿元,增幅33.29%。预收款增长主要和母公司主导品种登海605热销有关。3季度末,母公司预收款为3.07亿元,较上年同期增加了0.7亿元,增幅24.29%。预收款后续将随着货物的发送而转化为收入。我们预计,19/20年度,公司营收及利润同比将上升。 品种梯队进一步完善。目前,公司已经建立以登海605为龙头,登海618等其他登海系列品种以及先玉系列品种为补充的品种梯队。11月7日,公司公告称自主研发的登海169、登海1717等25个玉米新品种通过最新的国家品审委审定。新品种的加入将进一步丰富和完善公司品种梯队,为明后年的业绩触底回升以及长远发展打下坚实基础。 盈利预测与评级。预计19/20/21年归母净利润4451万元/11149万元/16690万元,EPS分别为0.05/0.13/0.19元,对应PE为149/59/39倍。考虑到CPI上升和年底政策红利期将对种业公司估值溢价有拉升作用,且公司作为种业龙头,估值溢价可能会更为明显,继续维持增持评级,目标价10元。 风险因素:种子价格下跌,销量大幅下滑。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-11-04 13.50 21.72 73.90% 15.66 16.00%
15.66 16.00%
详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度累计销售生猪 63.78万头,同比增长 35.93%; 前三季度实现营收 51.80亿,同比增长 39.59%; 前三季度实现归母净利 3.02亿,同比增长 16.35%。 1、 生猪养殖: 区位优势显著, 低养殖成本弥补新疆低猪价。 新疆地区远离疫情重灾区, 养殖密度低, 且干燥少雨气候有效减弱病毒传播,公司目前 2/3产能分布在新疆、甘肃等西北地区,防疫优势显著,产能保留较为完整。 公司自身有饲料和原粮采购业务,养殖成本控制能力更强;且西北地区防疫优势显著,防疫成本压力较小,目前公司在新疆自繁自养养殖完全成本仍控制在 12~13元/公斤,死亡率较低,各项指标大大领先于同行水平。低养殖成本弥补新疆低猪价,公司盈利能力更强。 2、猪价上涨推动三季度盈利向好,四季度业绩将持续增长。 2019Q3全国生猪价格持续上涨,据中国政府网数据显示,2019Q3全国生猪均价约 23元/公斤,受猪价上涨影响,公司单三季度归母净利约 2.22亿。随着 2019Q4猪价持续上涨,四季度盈利能力有望继续增长。 3、 动物疫苗:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。 受益于肉禽养殖行业高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,预计全年禽苗业务贡献净利润 0.5亿。随着猪价上涨至高位, 行业补栏积极性增强,猪用疫苗销售有望回暖。 盈利预测: 预计 2019/2020/2021年公司生猪出栏量分别为 90万/180万/240万头,且公司的猪用疫苗、 饲料等业务有望转暖,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为 6.55/20.97/23.79亿,对应 EPS分别为 0.65/2.07/2.35。 预计 2020年生猪养殖业务贡献净利润 19~20亿,疫苗和饲料业务各贡献利润 1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE,分部估值法预计公司 2020年总市值 220亿,上涨空间 100%,给予 2020年目标价 21.72元, 给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
正邦科技 农林牧渔类行业 2019-10-28 17.30 27.80 79.12% 18.94 9.48%
18.94 9.48%
详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 2019前三季度实现营收 175.64亿,同比减少 0.12%;实现归母净利 0.5亿,同比增长 42.90%。 2019Q3实现归母净利 3.25亿,同比增长 43.81%。 1、猪价上涨推动三季度盈利向好, 四季度业绩将持续增长。 2019Q3全国生猪价格持续上涨,据中国政府网数据显示,2019Q3全国生猪均价约 23元/公斤, 受猪价上涨影响,公司单三季度归母净利约 3.25亿,预计三季度出栏生猪盈利接近 300元/头。 随着 2019Q4猪价持续上涨,随着公司生物防控能力逐步稳定,养殖成本上升空间有限,四季度盈利能力有望继续增长。 2、 生产性生物资产环比增长,产能增长保障出栏量快速提升。 截止 2019年三季度末,公司生产性生物资产 18.13亿,环比增长 44.68%;从种猪数量来看,三季度末公司存栏母猪增长至 65.3万头,较二季度末增长约 20万头, 种猪数量增长为公司 2020年出栏量增长提供保障。 从当前种猪存栏量推断,考虑三元回交的影响,2020年公司生猪出栏量预计约 800万头。 盈利预测: 预计公司 2019/2020/2021年生猪出栏量预计为 550万/800万/1300万头, 则 2019/2020/2021归母净利润预计分别为22.53/68.01/98.80亿,对应 EPS 分别为 0.92/2.78/4.04, 目标价 27.80元, 给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2019-10-25 38.85 50.40 43.63% 42.38 9.09%
42.38 9.09%
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1、肉鸡盈利超预期,生猪板块盈利向好。 2019年黄羽鸡价格节节攀升,2019Q3广东黄羽快速鸡价格均价达到全年最高,为15.68元/公斤。三季度公司肉鸡销售量2.2~2.3亿羽,量价齐升下公司2019Q3肉鸡板块盈利超20亿。 生猪养殖板块方面,公司三季度生猪销售均价约21~22元/公斤,利润为5~6元/公斤,三季度生猪出栏375.76万头共贡献利润约20亿。 2、生产性生物资产环比上升,保障2020年生猪出栏量稳定增长。 截止三季度末公司生产性生物资产38.44亿,环比二季度末增长17.17%。公司加大从三元杂商品猪中挑选母猪留种,据公开公告显示,截止9月末公司种猪存栏约157万头左右,足够的产能储备+防疫水平逐步提高,保障公司2020年公司生猪出栏量稳定增长。 3、消费旺季+产能持续下降,猪鸡价格四季度再攀高峰,业绩具爆发性。 随着年前消费旺季到来以及生猪产能继续下降,2019Q4生猪价格将持续上涨,公司生猪养殖板块头均盈利预计达到2200元以上,盈利能力大幅增长。同时,肉价高位后,鸡肉对猪肉的替代性作用显现,鸡肉价格将同步上涨,公司双主业优势凸显,业绩在四季度将实现爆发性增长。 盈利预测: 预计公司2019/2020/2021年生猪出栏量预计为1850万/2400万/2700万头,则2019/2020/2021归母净利润预计分别为111.26/267.77/252.51亿,对应PE分别为18.52/7.68/8.15,目标价50.40元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
天康生物 农林牧渔类行业 2019-09-02 9.86 14.40 15.29% 10.98 11.36%
15.66 58.82%
详细
事件: 公司于近日发布了中期业绩报告。上半年,实现收入 27.14亿元,同比增长 18.73%; 归母净利润 8001.16万元,同比减少 25.96%。 单 2季度,实现收入 15.09亿元,同比增长 17.03%;归母净利润 5109.15万元,同比减少 3.26%,减幅较 1季度收窄了 44.4个百分点。 饲料销量增长,市占率提升。 上半年,公司销售饲料 62万吨,同比增长 24%。据统计局数据, 同期, 全国饲料产销量 14922万吨,同比增长 4.2%。公司增速明显高于全国,市占率得到提升。 产能建设方面,五家渠 58万吨新厂项目进度达 94.42%,下半年有望竣工投产,贡献增量。 上半年,饲料业务毛利率是 14.58%,较上年同期提升 0.26个百分点,预计下半年保持稳定。 生猪出栏量快速上升, 生产性生物资产环比增长 15%。 上半年,公司出栏生猪 40.79万头,同比增长 28.69%。 判断下半年出栏量要高于上半年,全年出栏生猪有望超过 90万头,同比增长超 4成。 进入 2季度, 生猪产能开始恢复。 到期末, 生产性生物资产账面价值是5828.04万元,环比 1季度末增长了 15.45%。 项目方面,生猪养殖新疆基地和河南基地募投项目继续推进。随着基地项目的陆续竣工投产,产能还将继续上升。上半年,生猪养殖业务毛利率为 11.43%,较上年同期下降 2.33个百分点。 预计,下半年毛利率将大幅上升,并且在未来两年也有望维持高水平,主要理由有两点:一是 7月份以来,猪价飙涨创出历史新高,未来 1-2年内有望继续上涨并保持高位。截至到目前为止,全国 22省市生猪出场均价突破 26元/公斤。新疆、甘肃、河南地区价格已经达到 21元、 23元和 27元上方,较季度初分别上涨了 6元、 6元和 10元;二是随着防控经验的积累,防控成本上升势头将得到控制,养殖成本趋于稳定下降。 技术转让贡献兽药业务增量。 上半年,疫苗业务实现收入 2.13亿元,同比减少 15.82%。但技术转让贡献增量,使得兽药业务整体营收保持正增长。 盈利预测与评级。 未来 2-3年, 猪价有望持续高位, 公司战略发展的生猪养殖业务步入产能快速释放时期, 盈利水平显著放大。 预计19/20/21年归母净利润 5.56亿元/9.2亿元/12.94亿元, EPS 分别为0.57元/0.96元/1.33元, 对应 PE 为 17.15/10.26/7.39。 给予公司2020年 15倍的 PE,目标价 14.4元, 买入评级。 风险因素: 生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
禾丰牧业 食品饮料行业 2019-07-18 13.32 18.00 52.67% 15.05 12.99%
15.05 12.99%
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事 件 : 公 司 发 布了 半年 度 业 绩 预 告 ,归 母净 利 润 同 比增100.78%-119.03%。 2019Q2盈利同比增 160%-201%。 2019年 1-6月,公司预计归母净利润 3.3-3.6亿元,同比增 100.78%-119.035。 经拆算, 单 2季度实现归母净利润为 1.89-2.19亿元,环比增 34%-55%,同比增 160%-201%,超出市场预期。业绩大幅增长主要得益于肉禽板块的贡献。上半年,肉禽市场景气高涨, 苗价和肉价屡创历史新高。受此影响,公司肉禽板块盈利大幅上升, 粗略估计贡献净利约 3亿元。饲料业务保持稳定,销量稳中有进, 产品结构逐步完善。 肉禽板块谋划中原项目, 优化产能布局。 近期,公司与河南台前县人民政府达成战略合作协议,拟共同投资 17亿元人民币,建设年孵化、养殖和屠宰 1亿只白鸡项目,其中养殖项目分三期建设, 1期和 2期合计 300栋鸡舍项目将于 2020年开始投产运营;屠宰项目分两期建设, 1期计划于 2019年 10月份开始筹建。 如果该项目按计划实施,到 2020年,公司肉禽产业化板块屠宰产能将增至 6亿羽,权益产能增至 3.2亿羽。公司肉禽板块产能布局以北方省份为主,大部位于辽宁、吉林, 少部分位于河南、河北。 台前项目实施后, 产能向中原地区集中, 布局更趋合理。 下半年白鸡市场景气有望再创新高。 据调研了解, 2018年,全行业祖代鸡引种量约 70万套,自产 20万套(包括益生和同兴),合计更新量约 90万套,较 2017年有 30%左右的增长。引种量上升主要发生在 4季度,因此预计到 19年 4季度行业供给也会相应地上升。 需求层面, 受非洲猪瘟疫情影响, 消费替代效应将拉动鸡肉市场扩容, 预计下半年需求增长 40%以上。两相对比,行业供不足需格局在年内不会有明显改观。基于此,我们判断,下半年,禽类市场和行业景气有望再创新高。受益于行业景气, 公司肉禽板块高盈利可期。 盈利预测与评级。 未来 2-3年, 公司战略发展的生猪养殖业务步入高速成长期, 生猪和肉禽两项业务将使得公司业绩弹性显著放大。 预计 19/20/21年归母净利润 11.65亿元/17.37亿元/23.22亿元, EPS分别为 1.19元/1.8元/2.46元, 对应 PE 为 10.35/6.88/5.03。 我们认为给与公司 2020年 10倍的 PE 比较合理,目标价 18元, 买入评级。 风险因素: 禽肉和生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
傲农生物 农林牧渔类行业 2019-02-19 9.42 13.47 -- 16.60 76.22%
28.88 206.58%
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近日,公司发布了2019年1月养殖业务主要经营数据。2019年1月,公司生猪生产量4.7万头,同比增长61.06%;销量5.67万头,同比增长184.8%。其中,自养生猪销售4.62万头,委托寄养生猪销售1.04万头。 农牧行业新锐,战略挺进养猪领域。公司是于2017年上市的全国性农牧企业龙头之一,业务以饲料和生猪为主,辅以兽药和贸易。饲料业务2017年收入占比约93.3%,毛利贡献92.1%,是目前最主要的业绩贡献点。养猪业务2017年收入占比4.8%,较上年提升了1.4个百分点,提升速度居各业务之首。未来,公司将重点发展饲料和养殖,打造双主业协同带动其他业务一体化发展的产业格局。 养猪业务产能扩张速度快,成本控制能力逐渐增强。养猪业务起步于2013年,目前已经完成在福建、浙江、四川、江西、广西、湖北、陕西和山东等省的产能布局。截至2018年年底,公司拥有养猪公司33家,其中已投产运营的有15家,处于筹建和在建的有18家;拥有存栏母猪3.04万头,已新建完成待进猪的猪场母猪产能约1.2万头,在建猪场项目设计母猪产能合计约6万头,预计将于19/20年建成投产。此外,公司还积极筹资,为未来产能扩张做准备。公司计划发行可转债3.2亿元,发行方案已于2018年11月经股东大会通过,可转债完成后资金实力将获提升,产能扩张更添保障。产能的高速扩张推动了产销量增长。2014-2018年,生猪出栏量从1.6万头增至41.7万头,年均复合增速是126%。预计,19/20年,公司生猪出栏量可达78万头/146万头,同比增速为86%/88%。在积极推动产能扩张的同时,公司还注重育种能力建设,下属养猪公司中有两家已经被评为国家生猪核心育种场。预计随着育种能力的提升,养殖成本将逐渐下降。 猪周期即将反转,养猪业务高弹性值得关注。非洲猪瘟自2018年8月份以来呈现出持续蔓延的趋势,这是推动行业产能去化和周期反转的主要动力。官方数据显示,截至18年12月底,全国能繁母猪存栏量为2988万头,同比减少8.3%;从调研和访谈了解情况来看,实际产能去化程度可能更甚于此。仅从官方数据来看,此番行业产能去化程度已经超过2011年,与2016年基本持平。因此,我们判断2019年猪周期反转将是大概率事件,向上拐点或在3-4月份出现。由于疫情还将持续,产能去化动力还将进一步增强,去化幅度或大大高于往年,相应的,新一轮周期的涨幅和持续时间也将远超以往。预计,19/20年,全国育肥猪出栏均价为16元/公斤和20元/公斤。伴随着猪价的上涨,公司养猪业务盈利将高增长,预计19/20年头猪利润为380元/860元。 饲料业务稳定增长。2018年,由于南昌、辽宁等饲料项目竣工投产,产能快速增至294万吨,较上年增长了40%。产能扩张有望推动产销量增长,但考虑到未来两年全国生猪存栏和出栏减少,饲料需求减弱,增幅将比较稳定。饲料产品中,教槽料、乳猪料、母猪料发展速度较快,产品结构逐渐优化,毛利率有提升潜力。 盈利预测与评级。我们看好公司养殖业务持续扩张能力和饲料、养殖一体化经营优势,首次覆盖给与买入评级。预计19/20年归母净利润3.83亿元/9.46亿元,EPS分别为0.83元/股和2.03元/股,对应PE为11.3/4.61倍。 风险因素:生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨。
天马科技 农林牧渔类行业 2018-11-02 7.41 9.75 18.61% 8.39 13.23%
8.39 13.23%
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事件:10月26日晚披露三季报,前三季度实现营业收入10.17亿元,同比增长29.66%;实现归母净利润7119万元,同比增长1%;实现扣非后归母净利润6255万元,同比增长1.23%,EPS为0.24元。其中单3季度,实现营收3.76亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润1996万元,同比减少16.85%;实现扣非后归母净利润1870万元,同比减少21.11%。 收入增长三成,主要得益于贸易业务发力和饲料稳步增长。前3季度,公司饲料销售收入8.07亿元,较上年同期增长7.94%。与饲料业务相比,贸易业务收入增长更快,预计同比增速为50%左右,成为拉动营收增长的主要贡献因子。饲料销量方面,预计同比增速约7%,其中单3季度增速约6%,较上半年有所下滑(上半年饲料销量为4.67万吨,同比增速为10.5%)。我们分析主要原因在于受到行业整体需求增速放缓的不利影响。2018年3季度,沿海地区台风次数较往年同期明显增多,“玛丽亚”和“玉兔”等超级台风频繁来袭压制了特种水产养殖和饲料整体需求的增长。预计4季度行业需求增长将恢复正常,公司销量增速有望回升,全年增速有望超过10%。毛利率方面,饲料毛利率较上年同期增加1.29个百分点,但由于低毛利率的贸易业务增长更快,综合毛利率因此而下降。前3季度,综合毛利率为20.22%,较上年同期下降了2.32个百分点。 汇兑损失拉低利润增速。收入增长3成,但利润仅增长了1%,利润增速低于收入的主要原因有两个方面:1、受汇兑损失的影响,财务费用大幅上升,侵蚀了大部分利润增长。前3季度,公司财务费用为1834.76万元,较上年同期增长了1159万元;2、毛利额增速低于收入。前3季度,毛利额为20581万元,同比增速为16.32%。 三期新项目建设稳步推进,产能继续快速扩张。2016年,公司拥有饲料设计产能约13万吨。2017年9月,上市募投项目10条生产线全部完工投产后,设计产能增长80%至24万吨。2018年上半年,公司完成可转债融资并加大力度投建第三期项目,设计产能为13.11万吨。目前,第三期项目建设推进顺利,预计到2019年底竣工投产,届时产能将在现有基础上增长50%以上。产能持续扩张为未来三年产销量增长打下了坚实的基础,我们预计2019/2020年饲料销量为14万吨/18万吨,同比增速为25%/28.6%。 维持买入评级。预计18/19/20年,净利润分别为1.09亿元/1.47亿元/1.98亿元,摊薄每股收益为0.37元/0.49元/0.67元,对应当前股价的PE为20倍/14倍/11倍,维持买入评级,按照19年业绩给与20倍的PE计算,目标价为9.8元。 风险提示:新项目建设推进受阻,原料价格大幅上升
唐人神 食品饮料行业 2018-08-30 4.58 6.84 -- 4.74 3.49%
5.27 15.07%
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事件:公司近日发布2018年半年报。2018年中期,公司实现营业收入68.29亿元,同比增4.59%;实现归属于上市公司股东的净利润7029.55万元,同比减48.96%;扣非后的归母净利润8032.77万元,同比减40.3%;基本每股收益0.08元。点评如下: 饲料销量持平,毛利率上升。上半年,公司重点开发了母猪料、教槽料和保育料等猪前期料,着力推进了规模猪场的开发和销售,并加大了水产饲料的开发,高毛利产品占比上升拉动毛利率上行。报告期内,公司饲料业务毛利率为8.75%,较上年同期上升了0.59个百分点。饲料销量为221万吨,同比持平。 养猪亏损,销量增长迅速。上半年,公司销售生猪31.05万头,同比增长31.24%,预计全年生猪销量为80万头。养猪业务到2020年的发展目标是出栏200万头生猪,是18年预计销量的2.5倍,折合未来两年的年均复合增速约60%。受上半年猪市行情低迷的影响,控股子公司龙华农牧和醴陵美神农牧都出现亏损,预计育肥猪头均亏损100元左右。公司积极推行自繁自养模式,开发了全程成本溯源系统,成本管控能力和产品质量优势有望逐渐提升。 盈利预测与评级。下半年,猪价有望筑底反弹,公司养猪业务有望恢复盈利,饲料业务盈利也有望好于上半年,预计3季度业绩将拐头向上。我们看好公司养殖业务持续扩张能力和饲料、养殖、屠宰加工一体化经营优势,提高评级至买入。预计18/19年归母净利润2.36亿元/3.72亿元,EPS分别为0.29元/股和0.46元/股,对应PE为15.23/9.67倍。 风险因素:生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-17 22.35 29.39 -- 22.55 0.89%
25.75 15.21%
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事件:公司近日发布2018年半年报。2018年中期,公司实现营业收入25.31亿元,同比增0.77%;实现归属于上市公司股东的净利润9.17亿元,同比减49.32%;扣非后的归母净利润8.79亿元,同比减46.97%;基本每股收益0.16元。点评如下: 养鸡业务盈利丰厚,远超去年同期。上半年,受益于市场行情好转,公司黄鸡销售价格飙升,同比上涨了58.16%至13.41元/公斤,拉动盈利大幅上升。经我们估算,公司黄鸡单羽毛利约4.9元,净利约3.9元。黄鸡销量较上年同期减少了11.81%至3.36亿羽,业务整体实现盈利约13亿元左右,远超去年同期。 养猪业务稳扎稳打,销量保持增长。同期,受3-6月份国内生猪市场行情低迷的影响,公司肉猪销售价格松动,同比下跌了24.06%至11.77元/公斤,导致盈利出现下滑。经我们估算,肉猪头均毛利为30元,头均净亏损约40元,养猪业务整体亏损约4亿元。肉猪销量保持了增长,主要受益于前期产能的释放。上半年,公司商品肉猪销量为1035万头,同比增长了15.44%。报告期内,公司稳步扩张产能,生产性生物资产较年初增长9.94%,同比增约8%;固定资产较年初增长6.16%,同比增约28%。我们预估18年全年商品肉猪销量或可达可超过2150万头,同比增约13%。 盈利预测与评级。上半年,养猪业务虽然亏损,但双主业弱化了猪周期对盈利的影响。下半年,猪价有望筑底反弹,养猪业务将恢复盈利,黄鸡业务盈利同比有望继续增长。我们看好公司养殖业务及配套动保和生鲜门店业务的持续扩张能力,维持买入评级。预计18/19年归母净利润31.46亿元/54.3亿元,EPS分别为0.59元/股和1.02元/股,对应PE为38.14/22.1倍。 风险因素:肉猪、黄鸡价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
苏垦农发 农林牧渔类行业 2018-07-16 7.21 9.53 22.81% 8.15 13.04%
8.86 22.88%
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粮食产业龙头,拥有成熟的产业链一体化经营体系。公司依托自有种植基地,主要从事种子加工、原粮种植、大米加工和农资贸易,业务涵盖粮食产业链各个环节,产品主要包括原粮、种子和大米,是目前国内粮食产业纵向一体化经营体系最为成熟的公司之一。在产业链一体化经营的基础上,形成了完整的农产品质量追溯体系,产品质量领先。截至2017年底,公司大米产品的可追溯原粮种植基地面积为72.6万亩,占种植总面积的60%。2017年,公司营业收入为43.15亿元,同比增5.66%;归属于上市公司股东的净利润为5.57亿元,同比增10.33%。 背靠苏垦集团,耕地资源优势突出。截至2017年底,公司拥有120万亩优质耕地,其中约98万亩来自苏垦集团,另23万亩来自社会流转。 公司耕地资源优势比较突出,主要表现在:1、绝大部分耕地地处江、海、湖畔,土地肥沃,供水充足,非常适合耕种农作物;2、土地比较集中连片,适合于统一布局和进行机械化、集约化、标准化种植,有利于降低成本和提高效率。 种植、种子、米业三大主业协同发展。1、种植业务是一体化经营的基础,经营模式以统一经营为主,发包经营为辅。2017年,发包经营面积为17.68万亩,占比约9%。未来,公司将参与社会流转扩大经营面积,进一步优化经营模式,减少发包经营面积。2、种子业务是一体化经营的重要延伸,主要由全资子公司大华种业运营,主导产品常规稻麦种子在江苏省的市占率较高,水稻种子的市占率约为40%,小麦种子的市占率约为30%。未来,公司将在保持常规种子市场优势的基础上,重点发展杂交水稻和杂交玉米种子。3、米业由全资子公司苏垦米业运行,是主要的收入来源。2014-2017年间,米业实现营收占公司全部营收比重约3成。产品分民用米和工业用米两种,民用米占比约8成。民用米旗下品牌分高中低三档,苏垦系列作为高端品牌近年来增长比较明显,占比逐年提升,产品结构不断优化。 受益农地流转,公司耕地储备规模有望不断扩大。近年来,国内农地流转在国家政策支持下逐渐活跃起来。2014年,中办发61号文对土地承包经营权确权登记颁证工作作出了系统部署,明确了到2018年底基本完成土地承包经营权确权登记颁证工作的任务目标。预计,随着确权的完成,国内农地流转有望进一步活跃。公司目前拥有储备耕地120万亩,未来受益于农地流转活跃,耕地储备规模将不断扩大。模式优化&人员优化,内生增长有空间。1、人员优化。刚组建成立时,公司在接收集团旗下农场资产的同时接收了原有职工,因此总人数较多,且年龄结构偏大。近几年,公司每年约净减少800-1000人,人均成本约为3万/年,因此每年可减少人力成本开支3000万元,且可持续4-5年;2、模式优化。统一经营模式效益明显高于发包经营模式,随着发包经营模式的逐渐退出,种植业务模式得到优化,盈利将稳步上升。 盈利预测和投资评级。18-19年,预计营收为44.91亿元/50.21亿元,净利润为5.87亿元/6.51亿元,EPS 为0.43元/0.47元。截至7月9日,公司股价为7.2元,对应PE 为16.9倍/15.23倍。农垦板块其他公司北大荒和亚盛集团对应18年业绩的PE 分别为22和58倍,与二者相比,公司估值有优势。首次覆盖给予“买入”评级,目标价9.78元。
天马科技 农林牧渔类行业 2018-05-09 10.23 14.24 73.24% 11.73 13.99%
11.93 16.62%
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事件:公司近日发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现营业收入11.36亿元,同比增34.69%;实现归属于上市公司股东的净利润9086.01万元,同比增13.16%;扣非后的归母净利润8078.62万元,同比增13.65%;基本每股收益0.31元。2018年1季度,公司实现营收2.47亿元,同比增长56%;归属于上市公司股东的净利润1722.55万元,同比增45.21%,扣非后的归母净利润1346.87万元,同比增48.31%;基本每股收益0.06元/股。 点评如下: 特种水产料业务快速增长,毛利率和上年相比基本持平。2017年,公司特种水产料销量为10.01万吨,同比增长19%。虽然增速和上年相比有所放缓,但仍处于快速增长通道之中。具体到各个细分品类,除主导产品鳗鱼料及鳖料销量增速较低外,其他绝大部分种类都实现了20%以上的增长。其中,海水鱼料销量为4.04万吨,同比增长了20.6%;淡水鱼料、虾料、种苗料销量分别为14071.72吨、6465.94吨和1854.96吨,同比增长了44.3%、34.4%、34%;鳗鱼料和鳖料销量为3.41万吨,同比增长了7.9%,虽然增速低于其他产品但较上年有所提高。进入四季度,鱼粉、豆粕等原料价格有所上涨,公司凭借自身较好的原料价格判断能力和对期货套保工具的利用,化解了成本上升压力,饲料业务盈利稳中有升。2017年,饲料毛利率为22.6%,和上年相比提升了0.1个百分点。 贸易业务规模迅速放大。报告期内,公司贸易业务实现收入1.54亿元,同比增长7.3倍。受贸易业务规模迅速放大的影响,营业总收入实现了较高的增长。2017年,公司营业总收入增长了34.69%,增速高于饲料业务增速。净利润增速低于收入增速的主要原因有两点:1、随着低毛利率的贸易业务规模放大,综合毛利率有所下降。2017年,综合毛利率由上年的22.11%下降了1.9个百分点至20.21%;2、计提了大量的坏账损失。2017年,公司坏账损失为809.74万元,较上年增长了3.42倍。 产能扩张速度快,业绩持续增长有保障。2016年,公司拥有饲料产能约13万吨。2017年9月,上市募投项目10条生产线全部完工投产后,产能增长80%多至24万吨。目前,公司完成可转债融资,计划新建13.11万吨项目,我们预计新项目将于2019年完工,届时产能将在原有基础上再增50%多。随着产能的释放,产销量和业绩将保持持续增长势头。 盈利预测与评级。预计18/19年归母净利润1.42亿元/1.86亿元,EPS 分别为0.48 元/股和0.63 元/股,对应PE 为21.12/16.08 倍。考虑到公司较高的业绩增速预期,给予公司18 年业绩30 倍PE,年内目标价14.4 元,给予买入评级。 风险因素。饲料产能释放不达预期、饲料毛利率大幅波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名