报告摘要: 净利润同比下滑41.55%。2010年,公司实现营业收入4.59亿元,同比增长25.59%;实现营业利润4204万元,同比下降46.7%;实现归属于上市公司股东的净利润4744万元,同比下降41.55%;基本每股收益为0.51元,业绩基本符合预期。公司拟以2010年末总股本10800万股为基数,向全体股东每10股转增3股并派发现金红利3元(含税)。 父母代肉种雏鸡价格大幅下跌导致盈利大幅下滑。净利润下滑,主因就是主营产品父母代肉种雏鸡销价大幅下跌导致毛利率大幅下滑。2010年公司父母代肉种雏鸡销价为10.48元/套,同比下跌了36.8%,受此影响,综合毛利率由上年的34%下滑了10.53个百分点至23.47%。另外,粮价上涨导致饲料采购成本上升,也压缩了公司的利润空间。2010年,公司玉米采购均价为2027.02元/吨,同比上涨了18.2%。据我们测算,公司饲料采购支出可能达到1.78亿元,同比上升51.5%左右。 行业即将步入复苏中期,鸡苗业务盈利水平将有大幅提升。我们认为,2010年产品销售均价大幅下跌主要是受到了行业景气低迷和引种过量的双重影响。而2010年下半年以来,鸡肉和商品鸡苗价格开始出现明显上涨,肉鸡养殖业已经呈现出复苏态势,预计11年行业景气步入复苏中期的可能性较大,行业引种过量的不利影响也将随着时间推移而得到充分消化,鸡肉产品价格很有可能会出现较大幅度的上涨,并逐渐传导至上游的商品代肉雏鸡苗、父母代肉种雏鸡、蛋种雏鸡。受益于此,公司鸡苗业务的盈利水平将得到显著的提升。 逆市扩张,父母代肉种雏鸡销量和祖代引种量继续大幅增长。尽管利润下滑,但随着募投项目的部分完工投产,以及得益于在行业不景气时期所实施的积极灵活的生产销售策略,2010年公司主导产品销量较上年有了大幅的增长。其中,父母代肉种雏鸡、父母代蛋种雏鸡和商品代肉种雏鸡销量分别是1694.34万套、546.74万套和7080.58万羽,分别同比增长了34.9%、8.3%和127.6%。全年祖代肉种雏鸡引种量为33.53万套,同比增长了21.7%。 给予“买入”评级。2011年,募投项目的继续完工投产将带来产能进一步扩张,同时行业步入景气中期,公司盈利水平有望大幅提升,预计11/12年的EPS分别为0.85/1.24元,对应PE为41/28倍,维持“买入"评级。

净利润同比增长65.21%。2010年实现营业收入62.68亿元,同比增长2.98%; 实现营业利润34731万元,同比增长41.7%;实现归属于上市公司股东的净利润26534万元,同比增长65.21%;扣除非经常性损益后的净利润为19513万元,同比增长23.95%;基本每股收益为0.61元,公司的业绩符合预期。公司拟以2010年末总股本43853万股计算,向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),分配利润共计10963万元。 白酒量增利升,是主要的利润贡献点。白酒制造业是公司众多主业中的重点,在2010年因受益于酒厂的改造扩建发展较为顺利,实现了量增利升,成为公司最主要的利润贡献点。2010年,公司白酒业务产销量达到11万吨,同比增长27.9%,实现收入16.98亿元,同比增长26.75%,毛利率由上年的52.02%提升至54.88%,毛利额为93232万元,同比增长了33%左右,毛利增量占公司全部毛利增量的67%。 肉类加工业受益于猪价持续上涨盈利水平有所提升。2010年,肉类加工业务实现收入27.29亿元,同比减少3.98%;毛利率由上年的2.56%提升至4.86%,毛利额由上年的7279万元增至13259万元,增长了82.14%。我们认为,该业务收入有所减少主要是由于猪肉消费萎缩导致公司产销量有所减少,而盈利水平的提升主要受益于猪价在2010年6月份低位反转并持续上涨至今,我们推算公司2010年猪肉销量为18万吨,销售均价为1.52万元/吨。 建筑业务稳定增长。2010年,建筑业务实现收入7.82亿元,同比增长15.94%,毛利率为12.61%,较上年提升0.46个百分点。建筑业务稳定增长主要受益于水利建筑行业的需求增长和公司较为积极的业务拓展战略。由于未来5-10年仍将是水利建筑行业高速发展期,预计公司该业务仍有望保持20%左右的增速。 给予“买入”评级。我们认为11年公司白酒、肉类加工和建筑等多项业务均有望保持良好发展态势,预计11/12年的EPS分别为0.89/0.94元,对应PE为22/21倍,估值优势较为明显,维持“买入"评级。

报告摘要: 扣除非经常性损益后的净利润同比增长19.4%。2010年,公司实现营业收入38.75亿元,同比减少9.17%;营业利润13786万元,同比减少2.66%;归属于上市公司股东的净利润18385万元,同比增长50.85%;扣除非经常性损益后的净利润为13794万元,同比增长19.4%;基本每股收益为0.64元,扣除非经常损益后的每股收益为0.48元;2010年业绩增长略低于预期。 制糖业量减价升。制糖业是公司主业,2010年公司制糖业实现收入23.6亿元,同比增长14.05%,毛利率为24.86%,较上年提高了2.14个百分点。制糖业盈利水平提升主要归功于糖价的上涨。经我们拆算,2010年公司食糖销售均价达到4960元/吨,较上年提高了48.9%,而同期食糖产量和销量分别为44.8万吨和47.59万吨,同比减少了15.3%和23.4%。公司食糖产销量大幅下滑有两方面原因:一是由于低温冻害天气导致甘蔗出糖率下降,二是受外部高价收购的冲击,甘蔗流失严重,公司原料收购量出现下滑。 浆纸业盈利水平继续下滑。公司利用甘蔗渣原料优势发展浆纸业,目前浆纸业已经成为第二大主业,正常年份可贡献30%的收入和20%的毛利。2010年,公司浆纸业实现毛利4680万元,同比下滑66%,占毛利总额比重不到7%,毛利率为4.04%,较上年下滑了8.56个百分点。浆纸业盈利水平大幅下滑主要与收榨量减少和木浆原料价格高涨有关系。由于收榨量减少,公司为满足浆纸生产需要,不得不提高甘蔗渣和木浆的外部采购量,而2010年木浆价格涨幅高于纸制品价格涨幅,因而公司浆纸业盈利水平出现了自2008年以来的再次下滑。 筹划非公开发行事项。目前尚未公布具体方案,但经了解,筹资意在为加强原料基地建设服务,我们认为这是公司针对当前问题的较好选择,有利于提高其原料控制能力和长期盈利能力。 给予“买入”评级。我们认为11年糖价受减产影响有再创新高的可能,全年均价可能在6000元/吨左右。基于此,预计11/12年的EPS分别为1.25/0.78元,对应PE为17/27倍,估值优势较为明显,给予“买入"评级。

前三季度净利润同比增长16.53%。2010年1-3季度,公司实现营业收入23.06亿元,同比减少7.07%;实现营业利润3979万元,同比减少53.15%;实现归属于上市公司股东的净利润8668万元,同比增长16.53%,基本每股收益为0.30元,去年同期为0.26元。前三季度业绩增长基本符合预期。 毛利率下滑源自纸业盈利能力下降。造纸业是公司的第二大主业,受益于纸制品价格上涨,公司纸业实现增收,上半年造纸业务收入为5.11亿元,同比增长了5.6%,但由于蔗渣等原材料供应紧张,价格大幅上涨,且上涨幅度超过产品价格上涨幅度,导致纸业盈利能力出现明显下滑。上半年纸业毛利率仅为9%,较去年同期下滑了5.59个百分点。 新榨季糖价可继续看涨。10月份是消费淡季,国内柳州市场食糖现货价格冲上6000元/吨关口后仍持续上涨,目前已至6600元/吨价位。10/11榨季,国内食糖产量或可达1100-1150万吨,较上年1073万吨略有增长,但幅度有限,食糖产销缺口仍较大,约为200-300万吨。由于国际市场糖价飙涨导致目前进口糖到港成本已推高至7600元/吨以上,国内供求缺口问题难以依靠从外部大量进口来解决。因此,我们认为,10/11榨季,国内糖价继续上涨的基础仍较为牢固,近期有望冲高至7000元/吨价位。只要公司生产及时,营销策略得当,产品销售均价将至少达到6000元/吨以上。 给予“买入”评级。三季度糖价上涨超出预期,我们调高2010/11榨季食糖价格预期,并调整盈利预测,10/11年的EPS分别为0.80/1.44元,对应PE为31/17倍,估值水平偏低,给予“买入"评级。