养殖产能扩张，益生909市占率继续提升。从长期发展空间看，随着对鸡肉消费偏好和消费提振，长期需求支撑行业扩容，进而支撑鸡苗价格。 投资要点：维持“增持”评级，下调目标价至11.59元。行业祖代鸡引种量总体充裕，因此下调2024年鸡苗价格预测，由于公司规模扩张，上调2025年预测，因此2024~2025年EPS调整为0.42/0.61元（前值1.41/0.51元），预计2026年EPS为0.68元。基于可比公司估值2025年18.58XPE，给予公司2025年19XPE，下调目标价至11.59元（前值15.49元），维持“增持”评级。 事件：10月白羽肉鸡苗销售数量5314.02万只，销售收入25844.01万元，同比变动分别为2.06%、48.82%，环比变动分别为7.50%、27.90%。益生909小型白羽肉鸡苗销售数量703.39万只，销售收入1012.37万元，同比变动分别为135.55%、152.79%，环比变动分别为25.04%、20.36%。 养殖产能扩张，益生909销售量继续增长。2024年预计公司商品代鸡苗销售约6亿羽，父母代鸡苗销售超过1200万套。随着公司山西、东营、河北等新建场区投产，2025年预计商品代鸡苗的产能同比增长。同时益生909挤占小白鸡和黄羽快速鸡市场，看好其未来的市占率继续提升。 长期需求支撑肉禽行业扩容，鸡苗价格有支撑。我国鸡肉人均消费量偏低，近年来鸡肉消费占比有上升趋势，市场发展空间较大。消费结构转变与“快餐文化”的兴起带动鸡肉需求增加。2025年预计在持续释放刺激消费的利好政策下，餐饮消费的提振也带动鸡肉需求上升。此外，宠物食品行业的增长也将带动鸡肉消费的增加。从日常消费和宠物消费情况来看，长期需求支撑肉禽行业扩容，进而带动鸡苗需求量的增长。 风险提示：农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。

2024年 10月 31日， 益生股份发布 2024年三季报： 2024年前三季度，公司实现营收 21.54亿元， 同比-18.98%， 实现归母净利润 3.01亿元，同比-56.04%； 其中 Q3实现营收 7.78亿元， 归母净利润为 1.18亿元。 投资要点: 鸡苗销量同比略有下降， 种猪业务稳步放量。 从主营业务看， 2024年前三季度， 公司销售父母代白羽肉种鸡苗 900多万套,同比下降20%； 销售商品代鸡苗 4.2亿只， 同比下降 15%； 销售益生 909商品代鸡苗 6000多万只， 和去年同期持平； 2024年四季度公司预计销售父母代白羽肉种鸡苗 300多万套， 销售商品代鸡苗 1.4亿只。 此外， 公司的种猪产量从 2023年 10月份已逐步放量， 目前公司的祖代场产能已经出来， 二元种猪已上市销售， 2024年前三季度共销售种猪 14000多头， 同比增长了 7倍多。 2024Q4鸡苗价格走强。 从四季度鸡苗报价看， 公司四父母代鸡苗报价 70元/套， 目前商品代鸡苗报价 4.9元/只， 预计 11月报价高于10月， 12月因停孵期的原因， 价格会有所回落， 整体预计四季度鸡苗价格会高于三季度， 对应业绩环比有望改善。 父母代鸡苗维持高价的原因在于， 目前进口的父母代种鸡的供给仍偏紧， 公司四季度的种鸡已基本预定完毕。 盈利预测和投资评级 公司前三季度鸡苗销量同比略有下降， 我们调整 2024-2026公司营收为 29.9/34.39/38.38亿元， 归母净利润为 5.79/8.86/11.37亿元， 对应 PE 分别为 17/11/9倍。 公司作为种源企业， 随着后续鸡苗价格反弹， 最先收益， 业绩有望持续改善，维持“买入” 评级。 风险提示 禽类发生疫病的风险； 原材料价格波动的风险； 经营模式的风险； 产品价格波动的风险； 存货减值风险。

益生股份发布三季报： Q3实现营收 7.78亿元（yoy-3.36%， qoq+13%），归母净利 1.18亿元（yoy-0.94%， qoq+60%）。 2024年 Q1-Q3实现营收21.54亿元（yoy-19%），归母净利 3.01亿元（yoy-56%）。 公司父母代鸡苗盈利稳定在较高水平、单套盈利或超 30元，商品代鸡苗价格回暖带动单羽盈利提升至 0.2~0.3元左右。白羽肉鸡优质品种祖代种鸡供应仍偏紧，我们看好公司利丰品种竞争优势，父母代鸡苗盈利优势明显；同时，公司品种优势或将助力其商品代鸡苗规模和市占率持续提升。 维持“买入”评级。 父母代鸡苗稳定盈利，商品代鸡苗价格回暖Q3公司收入和盈利同比降幅双双明显收窄， 主要得益于父母代鸡苗价格持续高位、商品代鸡苗价格有所上涨。 具体来看， 1）父母代鸡苗：预计 Q3公司销售父母代鸡苗 300~350万套，价格持续高位、公司单套盈利或超 30元，父母代鸡苗业务贡献盈利 1亿元左右、同比或基本持平。 2）商品代鸡苗：预计 Q3公司销售商品代鸡苗 1.5亿羽左右，同比-12%、环比+5%；售价同环比回暖带动商品代鸡苗单羽盈利提升至 0.2~0.3元左右，商品代鸡苗业务贡献盈利 0.3亿元左右。此外，公司 909鸡苗、种猪销售业务或小幅盈利，农牧设备等业务或略有亏损。 优质品种供应偏紧，看好公司利丰品种竞争优势美国禽流感疫情等因素影响国内白羽肉鸡祖代种鸡引种持续受限，优质品种祖代种鸡供应仍相对紧缺，公司父母代种鸡价格自 2022年底以来总体持续处于相对高位。 截至目前，美国的俄克拉荷马州仍是国内唯一可以引种的州，进口品种供应或持续偏紧，公司的品种优势有望使其父母代鸡苗价格维持相对高位，盈利优势明显。同时，我们估算 2023年益生父母代鸡苗市占率已达 20%左右、商品代鸡苗市占率约 8%，从公司的销量增长节奏、产品性能来看，我们认为公司规模和市占率持续提升可期。 盈利预测与估值考虑到 2022年祖代引种断档带来的行业供应收缩不及我们的预期，我们调低了商品代鸡苗售价，并结合公司前三季度鸡苗销售情况适当调低了 2024年商品代鸡苗销量预期，进而下调公司盈利预测。 预计公司 2024/25/26年归母净利润 4.42/5.53/4.82亿元(前值 7.15/7.01/5.04亿元)，对应 EPS 为0.40/0.50/0.44元，参考可比公司 Wind 一致预期 2025年 15x PE， 考虑国内优质祖代供应仍偏紧、公司父母代鸡苗盈利能力优势明显， 我们给予公司2025年 22x PE， 维持目标价 11.05元，维持“买入”评级。 风险提示： 鸡价上涨/成本下降/销量不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

公司公告 2024年三季度报告。 2024年前三季度，公司实现收入 21.54亿元，同比减少 18.98%；归母净利润 3.01亿元，同比减少 56.04%。 2024年第三季度，公司实现收入 7.78亿元，同比减少 3.36%；归母净利润 1.18亿元，同比减少 0.94%。 父母代贡献主要利润，商品代缩量涨价。 2024年前三季度，我们估算公司销售商品代鸡苗约 4.2亿羽，同比减少 14%，销售均价 3.1元/羽；父母代鸡苗约 900万套，同比减少 22%，销售均价约 39元/套。 2024年第三季度，我们估算公司销售商品代鸡苗约 1.5亿羽，同比减少 12%，销售均价 2.9元/羽；父母代鸡苗约 300万套，同比减少 25%，销售均价超过 50元/套。三季度以来，父母代鸡苗价格上涨明显，市场对于优质种源品种的需求提升，带动公司盈利能力提升，我们假设公司父母代成本 17元/套、商品代成本 2.7元/套，则父母代利润约为 1亿元、商品代利润约为 0.3亿元，父母代贡献主业核心利润。 10月以来，行业上游产不足需，价格上行明显， 10月公司父母代报价达到 70元/套，商品代鸡苗报价 4.9元/只，看好公司四季度盈利弹性。 种猪销售大幅增长， 909鸡苗价格上升。 909方面， 2024年前三季度，公司销售约 0.6亿只，同比减少 0.5%，销售均价 1.3元/羽，第三季度公司销售 0.18亿只，同比减少 14%，销售均价 1.4元/羽，均价环比上涨6%。种猪方面， 2024年前三季度，公司销售约 1.4万头，同比增长 777%，销售均价 2658元/头；第三季度公司销售月 0.6万头，同比增长 1148%，销售均价 2597元/头。 投资建议： 结合前三季度销售增速和四季度鸡价情况， 上调 2024-2026年业绩预期，预计 2024-2026年实现归母净利润 5.48、 6. 13、 6.91亿，同比分别+1.3%、 +12%、 +12.7%， 对应 2024年 18.6xPE， 维持“买入”评级。 风险提示： 鸡苗价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病等。

公司聚焦高代次畜禽种源供应，是我国目前最大的白羽肉鸡种苗销售企业。 公司白羽肉鸡业务覆盖祖代肉种鸡的引进与饲养、父母代肉种鸡的饲养、父母代肉种鸡雏鸡的生产与销售、商品代肉鸡雏鸡的生产与销售，其中祖代肉种鸡饲养规模约占全国1/3份额，商品代鸡苗销量约占国内市场近1/10份额。除禽苗以外，公司近年也在拓展高代次种猪业务，即通过引进饲养大约克、长白、杜洛克等原种猪，进而向下游养殖企业提供优质祖代种猪。 白鸡行业：种苗为重要盈利环节，后续景气或逐步回暖。产业层面，白羽肉鸡产业目前已具备较高的规模化程度且各环节集中度呈现为倒金字塔结构，即头部集中度程度自上及下递减，产业链中优质种苗企业在产业链利润分配中占有更强话语权，毛利率明显高于下游养殖及屠宰企业。周期方面，供给侧受海外禽流感疫情影响而维持偏紧，截至8月4日，国内在产父母代种鸡存栏同比减少6%；需求侧生猪价格受前期产能去化和疫情扰动影响，目前已经进入右侧上行趋势，后续有望同步带动鸡肉需求和价格。 公司看点：鸡苗销售溢价明显，种猪业务逐步放量。（1）白羽肉鸡：从生产端来看，公司与安伟捷公司建立合作关系，确保了种源稳定供应和销售规模增长。从销售端来看，依靠品种、质量、规模三重优势，公司所产“利丰”父母代及商品代鸡苗均具备明显销售溢价，其中父母代鸡苗价格相较行业均价享有约10元/套溢价；商品代鸡苗价格相较行业均价享有1.0-1.5元/羽溢价。（2）小白鸡：公司自研的“益生909小型白羽肉鸡”于2022年开始上市销售，2023年销量已接近8000万羽，相较传统的“817肉杂鸡”品种性能更优且具备溢价，未来有望在小白鸡这一细分领域占有更多市场。（3）种猪：2019年公司正式提出“扩鸡辟猪”战略，在扩大鸡苗销售规模同时，开始加大种猪业务投资，2024年公司原种猪及二元种猪总产能预计已达4万头，2024年1-7月份种猪销量已达9003头，较上年同比+625%。未来随产能释放和下游养殖行情回暖，公司种猪业务有望为贡献新的业绩增长点。 盈利预测与估值：考虑到下半年猪价高位运行有望同步带动白鸡产业景气，我们将公司2024年白羽肉鸡苗销售均价预测由4.20元/羽上调至4.40元/羽，对应2024年归母净利润预测上调至5.02亿元（原为4.0亿元），同时维持2025-2026年归母净利润预测为9.0/8.1亿元，对应2024-2026年每股收益为0.5/0.8/0.7元。通过多角度估值，我们认为公司股票合理估值区间在11.8-12.7元之间，维持“优于大市”评级。 风险提示：国内发生禽类疫病风险，海外禽流感导致引种中断的风险等。

公司发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入13.8亿元，同比-25.8%，实现归母净利润1.83亿元，同比-67.6%，基本每股收益0.17元/股，同比-70.2%。其中2024年第二季度公司实现营业收入6.88亿元，同比-26.8%，实现归母净利润0.74亿元，同比-70.7%，公司此前已发布业绩预告，实际业绩表现接近预告中枢水平，符合预期。 商品代鸡苗价格继续下跌，父母代种鸡价格环比有所回升。受到22H2-23年引种下滑的影响，公司2024年上半年鸡苗供应量有所下滑。参考公司销售情况月报，报告期内公司共销售白羽鸡苗2.77亿只，同比-15.6%。与此同时，消费低迷，白羽肉鸡产业链整体承压，鸡苗价格明显下行，公司白羽鸡苗销售均价为3.78元/只（含商品代鸡苗与父母代鸡苗），同比-21.5%；鸡苗销售收入10.5亿元，同比-33.7%。父母代种鸡与商品代鸡苗价格走势分化，预计种鸡销售贡献24Q2公司主要利润。参考畜牧业协会数据，2024年二季度，全国父母代种鸡销售均价为39.1元/套，同比-34%，环比+9%；商品代鸡苗销售均价为2.33元/羽，同比-29%，环比-33%。预计公司父母代种鸡套均盈利15-20元，商品代鸡苗保持微利，鸡苗销售业务合计贡献利润0.6-0.7亿元。 益生909保持稳健增长，种猪业务保持扩张，收入规模快速增长。公司自研小白鸡品种益生909保持稳健增长，但销售价格有所下行，2024年上半年共销售909鸡苗0.45亿羽，同比+6.2%；销售均价为1.28元/羽，同比-24.2%。报告期内公司鸡业务共实现营业收入12.1亿元，同比-31.6%，毛利率30.0%，同比-14.0pct。随着公司种猪场的投入使用，公司二元种猪开始上市销售，产能逐步释放，2024年上半年猪业务共实现营业收入0.89亿元，同比+299%，毛利率5.5%，同比-4.4pct，猪业务于今年二季度开始实现盈利。向后展望，伴随公司定增产能陆续建成落地，种猪业务有望维持扩张放量。 看好下半年白羽肉鸡景气回升，维持公司“增持”评级。2022年末祖代种鸡存栏量高位下滑，2023年中传导至父母代种鸡环节，预计全国商品代鸡苗供应量在2024年将有所回落。2024年上半年消费低迷，压制整体白羽肉鸡产业链价格表现，下半年在供给继续收缩、需求边际转好的背景下，行业景气有望触底回升。由于上半年鸡苗销售价格低于此前预期，我们下调了公司24年鸡苗销售均价的假设（从同比上涨12%下调至与23年持平），并同步调整了公司盈利预测。预计公司24-26年实现营业收入33.8/33.4/34.0亿元，实现归母净利润8.5/7.1/6.0亿元（预测前值为12.1/8.4/6.8亿元），当前股价对应PE估值水平为12X/14X/16X，参考可比公司（圣农发展、民和股份）2024年估值水平，维持“增持”评级。 风险提示：鸡苗价格大幅波动；禽流感疫情风险；原材料价格大幅波动。

销量减少、苗价下跌，归母净利润同比回落。公司2024年上半年实现营业收入13.76亿元，同比-25.77%，其中Q2实现营业收入6.88亿元，同比-26.76%；实现归母净利润1.83亿元，同比-67.61%，其中Q2实现归母净利润0.74亿元，同比-70.68%。报告期内，鸡苗销量减少、价格下跌是公司收入利润同比承压的主要原因。 鸡苗业务：上半年量价齐跌，盈利同比承压。收入方面，受2022年5月以来祖代白羽肉鸡进口量减少影响，公司2024H1白羽肉鸡苗销量同比-15.55%至2.77亿羽，同时受下游毛鸡及鸡肉行情低迷影响，白羽肉鸡苗销售均价同比-21.50%，最终带动公司鸡业务整体收入同比-31.61%至12.05亿元。盈利方面，受益降本增效措施及饲料成本下降影响，公司生产成本稳步下降但仍难抵销价下滑影响，公司鸡业务2024H1毛利率同比-13.98pct至30.01%，毛利同比-53.35%至3.62亿元。 猪业务：产能逐步释放，Q2开始贡献盈利。收入方面，随着公司种猪场投入使用，公司二元种猪已开始上市销售，2024H1销售种猪数量同比+632%至8452头，进而带动营业收入同比+299%至8933.83万元。盈利方面，受产能爬坡和行业景气双重带动，猪业务于Q2开始实现盈利，2024H1整体毛利率同比-4.38pct至5.47%，毛利同比+121.97%至489.01万元。 白鸡短期供给偏紧，看好年内猪鸡景气共振。供给方面，我国祖代白羽肉鸡进口受阻已开始影响商品代白羽肉鸡苗产量。截至6月16日，国内父母代种鸡存栏（在产+后备）为3707万套，较去年同期减少0.93%，其中后备父母代种鸡存栏为1524万套，较去年同期减少2.90%，预计将导致下半年商品代鸡苗出现明显减量。需求方面，受前期产能去化影响，当前猪周期已进入右侧，后续猪价持续上行有望带动毛鸡及鸡肉需求。 综合来看，供给减量叠加需求改善，白羽肉鸡产业景气有望自下半年开启向上修复，益生股份作为优质种苗企业，有望直接受益。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，业绩后续有望直接受益白羽肉鸡板块景气修复，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.03/9.03/8.09亿元，对应2024-2026年每股收益为0.36/0.82/0.73元，对应当前股价PE为25/11/12X，维持“优于大市”评级。

事件:2024年8月1日，益生股份发布2024年中报：2024年上半年，公司实现营业收入13.76亿元，同比下降25.77%，半年度实现归母净利润1.83亿元，同比下降67.61%。 投资要点:商品代鸡苗低迷拖累业绩。2024年上半年，公司实现营业收入13.76亿元，同比下降25.77%，半年度实现归母净利润1.83亿元，同比下降67.61%。公司业绩主要来自于白羽肉鸡苗。2024H1，公司白羽肉鸡苗同比减量，同时，受白羽鸡肉和毛鸡价格低位运行影响，白羽肉鸡苗销售单价同比回落，公司主营的白羽肉鸡苗销售收入同比减少，导致公司净利润同比下滑。 种猪产能逐步释放，猪鸡双轮驱动稳步前行。种鸡方面，公司持续扩大父母代种鸡饲养量，商品代肉鸡雏鸡产量不断扩大，所占的产值比重逐年增长，一方面向下延伸了产业链，提高了公司的产值和利润，改变了公司以往祖代种鸡产值一支独大的格局，另一方面，使公司可以更好地应对市场变化，缓解市场波动的风险。2023年，公司完成向特定对象发行股票事宜，募集资金总额为11.6亿元，募集的资金除了补充公司流动资金外，主要用于投入种猪养殖和种鸡孵化场项目，随着募投项目的逐步投入使用，2024年公司种猪的产量将大幅增加，公司朝着种鸡和种猪双轮驱动的战略目标稳步前行。 盈利预测和投资评级商品代鸡苗价格在7月呈现上涨趋势，行业景气度上行，我们调整2024-2026公司营收为32.96/33.79/37.63亿元，归母净利润为8.92/8.04/10.76亿元，对应PE分别为11/12/9倍。公司作为种源企业，最先受益于鸡苗价格上涨，维持“买入”评级。 风险提示禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；产品价格波动的风险；存货减值风险。

苗价拖累Q2业绩承压，父母代鸡苗优势明显24Q2公司盈利持续承压，主要系鸡苗销价明显下滑、同时公司鸡苗缩量导致。国内优质品种父母代鸡苗供应仍偏紧，公司利丰品种优势明显。我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为7.15/7.01/5.04亿元，对应EPS为0.65/0.63/0.46元。可比公司2024年Wind一致预期PE14倍，考虑到国内优质祖代种鸡产能仍较为紧缺、益生的利丰品种价格有望维持高位，我们给予益生2024年盈利17倍PE，对应目标价11.05元，维持“买入”评级。 苗价拖累Q2盈利，父母代鸡苗优势仍存24H1实现收入13.76亿元（yoy-26%）、归母净利1.83亿元（yoy-68%），其中Q2实现收入6.88亿元（yoy-27%）、归母净利7362万元（yoy-71%）。 24H1及Q2公司收入及盈利下滑主要系鸡苗销售量价双下降导致，24H1公司销售白羽肉鸡苗2.77亿只、同比-16%，销价同比-22%；其中Q2销售白羽肉鸡苗1.47亿只、同比-17%，售价同比-24%。24Q2，我们估算公司父母代鸡苗业务仍是主要利润贡献来源、盈利约5800~6800万元，主要得益于父母代鸡苗价格虽同比下滑超30%但仍处相对高位（约30~40元/套）；商品代鸡苗业务盈利约500~1500万元，主要系饲料原料价格下降叠加公司持续净化疫病等导致公司商品代鸡苗成本同比下降约10%，使得公司在售价同比下降超25%的情况下仍实现盈利；种猪业务已实现扭亏小幅盈利。 利丰、益生909性能优，规模持续扩张可期公司现销售的白羽鸡苗品系“利丰”具备明显竞争优势，我们估算2023年其父母代鸡苗市占率约20%、商品代鸡苗市占率约8%；同时，公司自主研发的“益生909”因其优异的生产性能备受市场认可。从公司的销量增长节奏、产品性能来看，我们认为公司规模和市占率持续提升可期。 优质品种供应偏紧，看好公司父母代鸡苗价格公司近期父母代鸡苗销价上涨明显，6月父母代鸡苗价格已涨至50元/套以上、环比涨幅超60%，接近2023年价格高点，我们预计其7月父母代鸡苗报价仍在持续上涨，且24Q3订单已基本排满。我们分析，2022年5月以来持续的祖代白羽肉鸡进口量减少导致优质品种鸡苗供应偏紧是公司父母代鸡苗价格上涨的主因。向后展望，美国的俄克拉荷马州仍是目前国内唯一可以引种的州，进口品种供应或持续偏紧，公司品种优势有望使其父母代鸡苗价格维持相对高位；同时，2022年祖代更新量减少或有望逐步传导至商品代鸡苗环节，或带动公司商品代鸡苗价格上涨。 风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

事项：公司公告：益生股份发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润1.70~2.00亿元，同比减少69.91%~64.60%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润1.65~1.95亿元，同比减少70.63%~65.29%。 国信农业观点：1）报告期内，公司白羽肉鸡苗销量同比减少16%，销售均价同比下降22%，进而导致上半年业绩表现承压。2）我们看好下半年白羽肉鸡产业景气修复。供给方面，受前期引种断档影响，当前父母代种鸡存栏同比减量，预计影响商品代鸡苗后续供给；需求方面，受前期产能去化影响，当前猪周期已进入右侧，后续猪价持续上行有望带动毛鸡及鸡肉需求。综合来看，供给减量叠加需求边际改善，白羽肉鸡产业景气有望自下半年开启向上修复，益生股份作为优质种苗企业，有望直接受益。3）风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；粮食价格大幅上涨增加饲料成本。4）投资建议：公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，业绩后续有望直接受益白羽肉鸡板块景气修复。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.03/9.03/8.09亿元，对应2024-2026年每股收益为0.36/0.82/0.73元，对应当前股价PE为23/10/12X，维持“优于大市”评级。 评论：销量下滑，苗价下降，公司上半年归母净利润预计同比减少65-70%根据公司最新发布的2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润1.70~2.00亿元，同比减少69.91%~64.60%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润1.65~1.95亿元，同比减少70.63%~65.29%。销量及苗价齐跌是公司短期业绩承压主要原因，其中销量方面，自2022年5月以来，我国祖代白羽肉鸡进口量的减少已经开始影响2024年商品代白羽肉鸡苗的产量，公司上半年白羽肉鸡苗销量同比减少16%至2.77亿羽；价格方面，受上半年国内毛鸡及鸡肉价格低迷影响，公司白羽肉鸡苗销售均价同比下降22%至3.78元/羽。 白鸡短期供给偏紧，看好年内猪鸡景气共振供给方面，自2022年5月份以来，受美国禽流感暴发、中美航班停运等因素影响，我国祖代白羽肉鸡进口持续受阻并已经开始影响国内2024年商品代白羽肉鸡苗的产量。据中国畜牧业协会禽业分会统计，截至6月16日，国内父母代种鸡存栏（在产+后备）为3707万套，较去年同期减少0.93%，其中后备父母代种鸡存栏为1524万套，较去年同期减少2.90%，预计将导致下半年商品代鸡苗出现明显减量。需求方面，受前期产能去化影响，当前猪周期已进入右侧，后续猪价持续上行有望带动毛鸡及鸡肉需求。综合来看，供给减量叠加需求改善，白羽肉鸡产业景气有望自下半年开启向上修复，益生股份作为优质种苗企业，有望直接受益。 投资建议：维持“优于大市”评级公司作为国内白羽肉鸡种苗龙头，业绩后续有望直接受益白羽肉鸡板块景气修复。我们基于下述假设，对公司2024-2026盈利做出预测，具体如下：（1）鸡业务：销量方面，受2022年海外引种受阻影响，公司2024年鸡苗销量预计同比下滑但2025-2026年销量预计随祖代引种逐步恢复而重回增长。价格方面，上半年毛鸡及鸡肉价格低迷导致苗价承压，预计拖累2024年全年均价表现。后续受短期供给减量和猪价上行提振，苗价有望向上修复。成本方面，玉米、豆粕等主要饲料原料价格回落预计导致公司羽均成本下降。综合来看，我们预计公司鸡业务2024-2026年收入分别为27.06/35.19/34.53亿元，同比增速分别为-9%/30%/-1%，毛利率分别为29%/39%/36%。 （2）其他业务：包括种猪、牛奶、农牧设备等业务，参考历史表现并考虑到生猪景气回升，我们预计公司其他业务2024-2026年收入分别为2.81/3.31/3.87亿元，同比增速分别为15%/18%/17%，毛利率分别为13%/15%/15%。按上述假设，我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.03/9.03/8.09亿元，对应2024-2026年每股收益为0.36/0.82/0.73元，对应当前股价PE为23/10/12X，维持“优于大市”评级。 风险提示养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

Q2盈利预计同比下滑64%~76%，维持“买入”评级Q2鸡苗销售价跌量缩，盈利预测同环比下滑。考虑到24H1商品代鸡苗同比缩量跌价明显，我们下调盈利预测，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为7.15/7.01/5.04亿元，对应EPS为0.65/0.63/0.46元。可比公司2024年Wind一致预期PE13倍，考虑到国内优质祖代种鸡产能仍较为紧缺、益生的利丰品种价格有望维持高位，我们给予益生2024年盈利17倍PE，对应目标价11.05元，维持“买入”评级。 Q2商品代苗同比缩量跌价，父母代鸡苗或是盈利贡献中心公司披露2024年半年度业绩预告，预计24H1实现盈利1.7~2亿元，同比下降65%~70%；其中24Q2预计实现盈利6066~9066万元，同比下滑64%~76%、环比下滑17%~45%，我们估算Q2公司商品代鸡苗业务或基本盈亏平衡、盈利主要由父母代鸡苗业务贡献。Q2盈利下滑或主要系鸡苗跌价，同时商品代鸡苗缩量导致。我们估算Q2公司父母代鸡苗销量约300~350万套，销价约35~45元/套、同比下跌近30%；商品代鸡苗销量约1.43亿套、同比减少约18%，销价约2.4~2.8元/羽、同比下跌约27%。另外，饲料原料价格下行、公司持续强化内部管理等带动公司24Q2商品代鸡苗成本同比下降约9%，或助力商品代鸡苗业务在价格下行的情况下仍盈亏平衡。 利丰、益生909性能优，规模持续扩张可期公司现销售的白羽鸡苗品系“利丰”具备明显竞争优势，我们估算2023年其父母代鸡苗市占率约20%、商品代鸡苗市占率约8%；同时，公司自主研发的“益生909”因其优异的生产性能备受市场认可。从公司的销量增长节奏、产品性能来看，我们认为公司规模和市占率持续提升可期。 优质品种供应偏紧，看好公司父母代鸡苗价格公司近期父母代鸡苗销价上涨明显，6月父母代鸡苗价格已涨至50元/套以上、环比涨幅超60%，接近2023年价格高点，我们预计其7月父母代鸡苗报价仍在持续上涨，且24Q3订单已基本排满。我们分析，2022年5月以来持续的祖代白羽肉鸡进口量减少导致优质品种鸡苗供应偏紧是公司父母代鸡苗价格上涨的主因。向后展望，美国的俄克拉马州仍是目前国内唯一可以引种的州，进口品种供应或持续偏紧，公司品种优势有望使其父母代鸡苗价格维持相对高位；同时，2022年祖代更新量减少或有望逐步传导至商品代鸡苗环节，或带动公司商品代鸡苗价格上涨。 风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

24Q1实现归母净利润1.09亿元、同比-65%，维持“买入”评级 公司发布2024年一季度报告。24Q1公司实现营业收入6.87亿元，同比-25%、环比+21%，归母净利润1.09亿元，同比-65%、环比扭亏。公司盈利同比下滑主要受鸡苗价格下跌拖累。公司规模稳定扩张，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为12.39/12.71/5.97亿元，对应EPS为1.12/1.15/0.54元。可比公司2024年Wind一致预期PE14倍，考虑到国内优质祖代种鸡产能仍较为紧缺、益生的利丰品种价格有望维持高位，同时商品代鸡苗供给收缩出现或带动价格明显上涨，我们给予益生2024 年盈利18倍PE，对应目标价20.16元，维持“买入”评级。 鸡苗跌价拖累盈利，商品代鸡苗供应收缩 24Q1鸡苗价格同比下滑拖累盈利。我们估算公司盈利主要由白羽肉鸡苗业务贡献，其中父母代、商品代白羽肉鸡苗或分别贡献盈利0.2~0.5亿元、0.7~1亿元左右，分别同比下滑约65%~75%、50%~60%，909鸡苗或基本盈亏平衡、种猪及其他业务或仍小幅亏损。鸡苗业务细拆来看，量方面，24Q1公司累计销售鸡苗1.3亿只、同比-13%，其中父母代鸡苗销量或变化不大、基本维持在300~350万套之间，主要系商品代鸡苗减量，商品代鸡苗销量减少一方面是因为2022年鸡苗停孵期在12月、2023年鸡苗停孵期跨越了2023年12月和2024年1月导致的季节性减少，另一方面也与公司生产计划安排调整有关。价格方面，24Q1公司鸡苗销售单价约4.21元/只、同比-19%，我们估算24Q1公司父母代鸡苗价格基本在25~35元/套之间、同比下滑或超40%，商品代鸡苗价格约3.4~3.8元/羽、同比下滑约15%。 利丰、益生909 性能优，规模持续扩张可期 公司现销售的白羽鸡苗品系“利丰”具备明显竞争优势，我们估算2023年其父母代鸡苗市占率约20%、商品代鸡苗市占率约8%；同时，公司自主研发的“益生909”因其优异的生产性能备受市场认可。从公司的销量增长节奏、产品性能来看，我们认为公司在2025 年商品代肉鸡苗和益生909 年销量合计10 亿羽的规划可实现性较强，规模和市占率持续提升可期。 2024或现供需缺口，商品代苗价格或迎上涨 2022年祖代引种缺口已逐步传导至商品代鸡苗环节，24Q1上市公司鸡苗销量同比减少或侧面印证行业鸡苗供应已有所收缩。我们预计2024年白羽肉鸡或现供需缺口，有望带动白羽鸡苗价格在今明两年迎来长周期，或带动公司商品代鸡苗价格上涨。同时，国内祖代更新结构持续恶化，公司的品种优势有望使其父母代鸡苗价格维持相对高位。公司盈利增长可期。 风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

公司发布 2024年一季报。 2024年一季度，公司实现营业收入 6.9亿元，同比-24.8%，环比+21.4%；实现归母净利润 1.1亿元，同比-65%，环比扭亏（23Q4公司亏损 1.4亿元）。 23年鸡苗景气前高后低，报告期内公司业绩环比明显改善，但受高基数影响，同比明显承压。因鸡苗销售量、价格均有明显下滑， 同时报告期内录得投资收益-1335万元（参股公司北大荒宝泉岭农牧亏损所致）， 公司业绩表现略低于我们此前预期（我们在一季报前瞻中预计公司 24Q1实现归母净利润 1.5亿元）。 鸡苗价格环比回升，但同比大幅下滑，当期业绩承压。 参考公司销售情况月报， 2024年一季度，公司共销售鸡苗 1.3亿羽（含父母代种鸡与商品代鸡苗） ，同比-13%，环比-8%，鸡苗销售均价 4.2元/羽，同比-19%，环比+42%。 参考畜牧业协会数据，预计公司父母代种鸡与商品代鸡苗销售价格均有较大幅度下滑（2024年一季度，全国白羽肉鸡父母代鸡苗销售均价约 36元/套，同比-36%，全国商品代鸡苗销售均价 3.46元/羽，同比-23%）。 我们预计 24Q1公司父母代种鸡套均盈利 15-20元，商品代鸡苗单羽盈利约 0.5元， 鸡苗销售业务合计盈利约 1.2-1.4亿。 24Q1益生 909销售承压，种猪业务维持扩张。 2024年一季度，公司共销售益生 909鸡苗 0.23亿元，同比-2.6%，实现销售收入 0.29亿元，同比-32.9%， 销售均价为 1.26元/羽（23年全年均价约 1.5元/羽）。 受肉禽行业景气影响， 24Q1益生 909销售量价齐跌。 报告期内，公司销售种猪 3175头，同比+709.9%，实现销售收入 0.1亿，同比+484.2%。 预计 24Q1公司益生 909销售处于盈亏平衡线附近，种猪销售或有小幅亏损。向后展望，预计益生 909仍将稳步推广，定增产能陆续落地后，种猪业务持续扩张放量。 看好 2024年白羽肉鸡行业景气复苏，维持公司“增持”评级。 2022年末祖代种鸡存栏量高位下滑， 2023年中传导至父母代种鸡环节，预计全国商品代鸡苗供应量在 2024年将有所回落，催化行业景气继续上行。公司作为白羽肉鸡种鸡龙头，有望充分受益。 维持盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现营业收入 36.5/33.4/34.0亿元，实现归母净利润12.1/8.4/6.8亿元。当前股价对应 PE 估值水平为 9X/13X/16X，维持“增持” 评级。 风险提示： 鸡苗价格大幅波动；禽流感疫情风险；原材料价格大幅波动。

公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入32.25亿元，同比+52.71%，实现归母净利润5.40亿元，同比扭亏为盈，净利润大幅增长。其中2023年Q4公司实现营业收入5.66亿元，同比-17.76%，实现归母净利润-1.40亿元，同比转亏。业绩波动的主要原因为2023年H1父母代鸡苗价格保持高位，商品代鸡苗价格上涨，但随后续行业鸡苗供应量增加，商品代鸡苗价格下跌并于11月跌至谷底，影响公司Q4盈利水平。 鸡业务：供给收缩已影响商品代产能，42024年景气可期白羽鸡行业：2022年祖代更新量下降的影响，已传导至父母代环节，2024年1月在产父母代存栏4354.46万套，对比2023年8月5006.57万套高位已下降13.03%。预计2024年商品代鸡苗或存在供应短缺，价格有望回升。 白羽肉鸡：2023年公司销售白羽肉鸡鸡苗6.45亿羽,同比+12.26%，销售收入26.39亿元，同比+65.74%。我们预计2024年行业景气回暖，主要表现为商品代鸡苗价格上涨，参考历轮白羽鸡周期价格变化，预计2024年公司父母代/商品代销售均价为37元/套和4.2元/只。 益生9909：2023年公司销售鸡苗7682.18万羽，同比+0.50%，销售收入1.14亿元，同比-1.02%，销售均价1.49元/羽，同比-1.52%，表现较为稳定。此外，公司仍持续优化益生909各项生产性能，预计市场占有率可进一步扩大。 猪业务：随产能逐步释放，种猪产能有望大幅增加公司2023年销售种猪3306头，同比+13.14%，销售收入1146.45万元，同比+10.04%，销售均价3467.79元/只，同比-2.74%。公司2022年11.6亿元定增计划已顺利完成，其中7.4亿元用于种猪养殖项目。 随着募投项目的逐步实施，公司种猪的产量将大幅增加，朝“种鸡+种猪”双轮驱动的战略目标稳步前行，抗风险及盈利能力进一步提高。 投资建议：2024年白羽肉鸡行业景气度有望回暖，公司作为行业内白羽肉鸡种禽龙头，鸡苗产量稳定，或借周期上行东风，充分释放业绩弹性。预计公司2024-2026年实现营收37.6/34.9/37.3亿元，同比增速16.7%/-7.4%/6.9%，实现净利润10.8/7.2/8.4亿元，同比增速+99.6%/-33.6%/+17.3%，对应EPS分别为0.98/0.65/0.76元。给予公司2024年14倍PE，对应6个月目标价为13.66元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。风险提示：行业景气度不及预期的风险；禽类疫病爆发风险；海外引种受影响的风险；产品销售不及预期的风险。

事件:2024年3月6日，益生股份发布2023年年报：2023年，公司实现营收32.25亿元，同比增长52.71%；实现归母净利润5.41亿元，去年同期为-3.67亿元，扭亏为盈。 投资要点:营收利润双增。2023年公司实现营收32.25亿元，同比增长52.71%；实现归母净利润5.41亿元，去年同期为-3.67亿元，扭亏为盈，主要系2023年白羽肉鸡行业景气度较高，公司主要产品父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉鸡雏鸡的销售价格同比大幅上涨。叠加公司生产规模的不断扩大，鸡苗销量同比继续增长，公司营业收入和净利润同比大幅增加。据公司公开披露的投资者调研纪要（2024/1/22），商品代鸡苗价格趋势从祖代种鸡传导到商品代鸡苗至少需要14个月的时间，再考虑到产蛋高峰和孵化期的影响，祖代引种量的减少将主要影响今年商品代鸡苗的产量，公司预计今年商品代鸡苗的行情要好于去年。 种猪产能逐步释放，猪鸡双轮驱动稳步前行。2023年，公司完成向特定对象发行股票事宜，募集资金总额为11.6亿元，募集的资金除了补充公司流动资金外，主要用于投入种猪养殖和种鸡孵化场项目，随着募投项目的逐步投入使用，2024年公司种猪的产量将大幅增加，公司朝着种鸡和种猪双轮驱动的战略目标稳步前行。 盈利预测和投资评级春节后白羽鸡商品代鸡苗价格上涨，我们调整2024-2026公司归母净利润为11.03/7.87/11.5亿元，对应PE分别为10.32/14.47/9.9倍。公司作为种源企业，最先受益于鸡苗价格上涨，维持“买入”评级。 风险提示禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险；二级市场流动性风险等。