事件：业绩逐季好转公司发布2022年年报，实现营业收入21.12亿元，同比上涨0.64%；净亏3.67亿元，同比由盈转亏。其中随着鸡苗价格上涨，四季度单季实现盈利，符合预期。 另公司同时发布2023年一季报，实现营业收入9.14亿元，同比增长185.27%，归母净利3.14亿元，同比扭亏为盈。2、3月鸡苗价格高位，公司业绩大增。 23年一季度鸡苗价格高位，公司业绩大增22年公司亏损主要来自商品代鸡苗。受上半年价格低位拖累，全年商品代鸡苗均价仅2.3-2.4元/羽，同时叠加成本上行，行业平均商品代鸡苗单羽亏损超0.5元。22年公司商品代鸡苗销量近5.6亿羽，预计亏损3亿元左右。 23年Q1商品代、父母代价格高涨，公司业绩大幅改善。一方面，引种不足导致父母代鸡苗结构性短缺，公司父母代价格约45元/套，仅次于19年的历史高点。另一方面，停敷期叠加12月疫情，导致2月后商品代鸡苗供应断档，商品代鸡苗价格大幅上涨。一季度商品代鸡苗均价约4.4元/羽，尤其是3月持续在6元/羽以上，行业盈利能力大增。 短期价格不足忧，预计下半年重回上升通道当前断档期已结束，且进入补栏淡季，预计4-6月鸡苗供给将有所增加，短期内商品代鸡苗价格将有所回调。 展望下半年，其供给主要受12个月前的引种量影响。而2022年5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0。下半年供给更加紧张将是确定性事件，预计下半年鸡苗价格将进一步上涨。 行业高景气，上游龙头企业受益更明显公司是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模约占国内市场1/3的份额，商品代鸡苗的外销量约占国内市场1/10的份额；同时公司自主研发的益生909增长迅速。行业高景气度自上而下传导，上游企业将受益更加明显且弹性更大。 看好公司，维持“买入”评级2023年行业供给紧张，鸡苗价格高位，公司业绩有望大增，我们维持原有盈利预测。今年1-3月引种量有所恢复，预计2024年供给短缺情况或有所缓解，故而我们下调2024年盈利预测。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.17元、0.81元和0.60元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，产能去化缓慢风险

事件:益生股份发布2022 年年报及2023 年一季报：公司2022 年实现营收21.12 亿元，同比+0.64%；归母净利润-3.67 亿元。2023 年Q1 公司实现营收9.14 亿元，同比+185.27%，归母净利润3.14 亿元，同比+208.96%。 投资要点: 公司2022 年实现营收21.12 亿元，同比+0.64%；归母净利润-3.67亿元。2023 年Q1 公司实现营收9.14 亿元，同比+185.27%，归母净利润3.14 亿元，同比+208.96%，业绩环比大幅改善。白鸡板块当前父母代和商品代苗已出现上涨，尤其是商品代鸡苗涨价超预期并连续多周位于高位，随着接下来父母代存栏端的收缩，基本面将从结构性短缺往系统性短缺、从上游往下游传导上涨，去年实际引种收缩力度更大（考虑到品种差异大），周期拐点临近，基本面改善或将超出预期。公司主营业务为养殖上游的商品代和父母代种源，最先受益于苗价上涨， “益生909”市场认可度高。公司继续深入科研攻关，自主研发的“益生909”小型白羽肉鸡配套系获得由国家畜禽遗传资源委员会颁发的畜禽新品种（配套系）证书，益生909 小型白羽肉鸡具有产肉率高、肉品好、抗病力强、成活率高等性能优势，自上市以来，供不应求，2022 年销量为7600 多万羽，未来公司小白鸡的产量将进一步提升。 盈利预测和投资评级 考虑到2023 年Q1 商品代鸡苗提前上涨，基本面改善或将超过预期，公司作为种源企业，最先受益于鸡苗价格上涨，我们上调2023-2025 公司归母净利润为24.2/24.36/15.29亿元，对应PE 分别5.84/5.8/9.24 倍。随着周期拐点临近，公司业绩有望逐季兑现，上调为“买入”评级。 风险提示 禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险；二级市场流动性风险等。

事件4月17日，公司公布2022年年度报告和2023年一季报，2022年公司实现营业收入21.12亿元，同比增长0.64%，归母净利润-3.67亿元，同比减少1348.13%；2023Q1公司实现营业收入9.14亿元，同比增长185.27%，归母净利润3.14亿元，同比增长208.96%。 点评盈利逐步兑现景气，2023Q1业绩增长符合预期。公司2022年营收同比基本稳定，盈利水平承压，主要系2022年初鸡苗价格低迷，一季度亏损幅度较大所致，后续随白鸡行情回暖，公司经营边际改善，前三季度亏损逐季收窄，2022Q4实现盈利0.35亿元，同环比均实现扭亏为盈。 分业务来看，1）家禽饲养业务方面，2022年公司销售白羽肉鸡苗（利丰父母代及商品代）5.75亿羽，益生909小型白羽肉鸡苗7643.69万羽，二者合计销售6.51亿羽，同比+38.77%，合计实现营收18.96亿元，同比+0.58%，销量增长主要系滨州益生种禽、东营益生种禽、山东益仙种禽相继投产，鸡苗产销量大幅增加。2）猪业务方面，2022年公司实现营收0.35亿元，同比-18.24%，其中销售种猪2922头，同比+44.37%。 2023年一季度白鸡景气高企，父母代价格维持高位，商品代价格高涨，公司业绩大幅改善，实现归母净利润3.14亿元，同比扭亏为盈，业绩增长符合预期。 引种影响逐步传导，父母代报价维持高位。本轮周期祖代引种减量始于2022年5月，按照白羽肉鸡生产周期，将对应7个月、14个月后父母代鸡苗、商品代鸡苗供给出现短缺。目前父母代供给缺口已逐步显现，父母代价格自去年10月起持续上涨并维持高位。根据钢联数据，2023年5月，进口品种中，AA+、罗斯报价80元/套（环比持平），益生利丰报价80元/套（环比持平），科宝报价65元/套（环比上涨5元/套左右）；国产品种中，圣泽901报价40元/套（环比下跌5元/套），沃德188报价35元/套（环比上涨5元/套）。根据畜牧业协会数据，2023年4月9日当周父母代鸡苗价格为62.06元/套，周环比+3.02%，同比+277.16%。展望后市，随引种影响逐级传导，父母代、商品代鸡苗供给将依次减少，叠加罗斯、AA+等优质品种占比下降，我们看好全年父母代价格高景气持续，2023H2商品代鸡苗价格出现明显反转。 占领上游高地，业绩弹性值得期待。1）父母代、商品代价格攀至高位，23Q1单季利润创两年来新高。2023Q1公司父母代和商品代合计销售1.51亿只（同比+8.26%），实现销售收入7.88亿元（同比+278.45%）；其中父母代鸡苗约300万套+，单套盈利约30元左右，商品代鸡苗约1.4-1.5亿羽，单羽盈利约1.5元左右，两者合计盈利在3亿元以上。2023年产业链景气度将从父母代-商品代逐级传导，全年公司父母代销量预计在1000万套以上，商品代销量预计增至5.8亿羽，公司有望充分受益于种鸡高盈利性和商品代苗价高弹性迎来业绩的爆发式增长。2）产能扩张+溢价突出，益生909有望贡献业绩新增长极。2022年公司继续加大研发投入，公司承担的烟台市育种攻关联合团队创建项目顺利验收，进一步提高了益生909小型白羽肉鸡生长、繁殖、产肉性能等重点性状。2022益生909全年销售均价为1.51元/羽，较817肉鸡苗有0.66元/羽的溢价。 2023Q1公司益生909销售2336.23万羽（同比+53.48%），实现销售收入4345.35万元（同比+91.58%），平均售价为1.88元/羽（同比+26.27%），单羽盈利可达0.6元以上，一季度盈利在1500万元左右。公司未来将大幅扩张益生909产能，2025年产量预计达3亿羽。产能扩张叠加溢价能力突出，益生909有望贡献业绩新增长极。 投资建议我们预计2023/2024/2025年公司营业收入为41.19/48.00/34.48亿元，归母净利润为13.55/16.71/1.86亿元，当前股价对应PE分别为11.35/9.21/82.87倍，维持“推荐”评级。 风险提示禽类疫病发生的风险、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。

事件 公司发布 2022年年度报告、2023年第一季度报告。 23Q1公司业绩大幅提升，季度毛利率三年新高 2022年公司营收21.12亿元，同比+0.64%；归母净利润-3.67亿元，同比-1348%；扣非后归母净利润为-3.72亿元，同比-1746%。公司综合毛利率 0.71%，同比-13.25pct；期间费用率为 16.74%，同比+4.42pct，主要是公司管理费用、研发费用提升。22Q4、23Q1公司营业收入 6.89亿元、9.14亿元，同比+73.07%、+185.27%；归母净利润 0.35亿元、3.14亿元，同比+117.75%、+208.96%；扣非后归母净利润 0.33亿元、3.12亿元，同比+116.7%、+208.1%；销售毛利率为 24.38%、46.2%，同比+59.07pct、+111.04pct。 期间费用率为 16.25%、9.33%，同比+0.33pct、-15.18pct。22Q1以来，受白羽鸡行业产能端影响，公司归母净利润逐季改善。 白羽鸡产能端收缩逐步传导，带动鸡类业绩显著提升 2022年公司鸡类收入 18.96亿元，同比+1.02%，占总收入比重为 89.81%，结构较为稳定。22年公司鸡类产品毛利率为 0.84%，为历史低位区间。受美国航班通航和禽流感等因素影响，22年我国祖代肉种鸡进口量同比大幅下降，自 22年 11月开始父母代白羽肉鸡苗价格开始大幅上涨，并维持高位，22Q4公司业绩扭亏为盈，并于 23Q1实现显著盈利。商品代鸡苗方面，22年公司合计销售约 5.7亿羽，同比+22.5%。公司自主研发的“益生 909”小型白羽肉鸡 22年销量为 7600多万羽，后续产量将进一步提升。 祖代更新持续收缩，鸡苗价格存支撑 22年我国白羽鸡祖代更新96.3万套，同比-24.5%；23年 1-3月累计更新 29.7万套，同比-6.5%，依旧呈现收缩状态。22年父母代鸡苗全年均价 28.4元/套，22年 12月价格突破 60元/套，23年以来持续维持在 50元/套以上的价格，整体盈利空间较大。23年 4月初，后备祖代种鸡存栏量 53.6万套，年初至今存栏均值50.3万套，整体处于下行过程中。我们认为随着祖代更新量收缩的逐步传导，父母代鸡苗价格具备较坚挺的支撑；随着产业链的进一步传导，商品代鸡苗、毛鸡价格将进一步受益。 投资建议 公司为国内白羽鸡行业龙头企业，受益于行业产能收缩带来的价格提升，公司业绩增长可期。我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.21元、1.85元、0.27元，对应 PE 为 12倍、8倍、52倍，维持“推荐”评级。 风险提示 下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。

事件： 公司公布 11月销售数据，行业景气度攀升，公司业绩持续好转： 1） 白羽鸡苗：价格高位继续上行。11月销售白羽肉鸡苗 4918.66万只，同环比分别为-1.03%和-1.83%；销售收入 2.43亿元，同环比分别为 123.14%和 23.76%。鸡苗价格高位继续回升，带动白羽鸡苗业务盈利大幅好转。11月白羽鸡苗均价为 4.95元/羽，较 10月上升 1元/羽，预计商品代鸡苗单羽盈利为 1.5元/羽左右。 2） 益生 909小型白羽肉鸡苗：产能持续释放。11月销量为 925.33万羽，环比 10月增长 1.36%。益生 909于 2021年底获得畜禽新品种认定。今年 6月以来销量逐月攀升，目前鸡苗供不应求。 白羽景气度上行，上游龙头企业将优先受益行业供给缺口已现，白羽迎来高景气周期。1-10月国内祖代更新量仅 71.55万羽，预计全年不足 90万套，远低于 100-110万套的均衡量。且国外引种受限困局短期内将持续存在。行业上游供给短缺的影响在父母代已有所显现，父母代价格从 10月初的 20多元/套，一路攀升至 11月的 40多元/套，12月报价继续上涨。上游供给短缺的影响将逐渐自上而下的向父母代、商品代、肉鸡等环节传导。预计 2022年白羽肉鸡产业链持续高景气。 公司为上游龙头企业，将优先受益。公司是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模约占国内市场 1/3的份额，商品代鸡苗的外销量约占国内市场 1/10的份额。 投资建议： 白羽肉鸡行业景气度上行，且自上而下传导。公司为祖代和父母代养殖龙头企业，将显著受益。预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为-1.2亿、11.6亿和 13.3亿，当前股价对应 2023年 PE 仅 13倍，持续看好公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能去化不及预期风险，需求不及预期风险

33年深耕肉鸡种业，成就禽畜种源龙头。益生股份成立于1989年，以种鸡业务起家，主要引进、繁育世界优质禽畜良种，生产销售父母代鸡苗、商品代鸡苗以及种猪。公司以禽畜种源供应为核心竞争力，是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模连续十多年雄踞全国第一，约占国内市场1/3的份额。2022年前三季度公司父母代鸡苗销量市占率约为24%，商品代鸡苗销量市占率约为9%。“十四五”规划下，公司2025年商品代鸡苗销量有望达7亿羽（2022-2025年CAGR预计达9.04%）。 海外禽流感疫情持续恶化，周期拐点有望在2023年中旬加速到来。 （1）本轮周期底部持续时间更长，祖代产能震荡去化9.24%。2020年至今行业已持续低迷22个月，低迷时间超过以往，行业产能震荡去化。 截至2022年第43周，祖代存栏量较年内高点下滑9.24%。考虑到协会数据样本点中大型养殖场占比较大，行业产能实际去化程度或高于官方统计。（2）海外禽流感疫情持续恶化，祖代引种受限持续时长或超预期。受制于祖代供给国暴发禽流感、航班熔断等原因，2022年1-10月祖代更新量为70万套左右，同比下降33%左右。近期海外禽流感疫情持续恶化，美国祖代鸡主要供种州均发生禽流感疫情；欧洲正在经历史上最大规模禽流感疫情；邻国日本、印度相继暴发禽流感，全球已进入禽流感疫情高发期，预计祖代引种受限问题持续时间超预期。根据白鸡生产周期，5-10月存在的引种缺口将作用于2023年下半年的肉鸡供给减量，叠加种鸡质量不佳，生产效率或下降20-30%，周期拐点有望于2023年中旬加速到来。 占据上游高地，公司业绩弹性值得期待。（1）父母代/商品代鸡苗销量稳步增长，市占率居于全国第一。利丰新品系生产性能优异，祖代和父母代产能较哈伯德老品种提升20%和10%左右，进一步助力公司产能扩张。2022年前三季度公司父母代鸡苗外销1100万套（同比+15.24%），市占率达24.11%；实现商品代鸡苗外销4.30亿只（同比+33.52%），市占率达9.31%，居于国内第一。（2）受益于种鸡高盈利性以及苗价高波动性，周期反转有望带来业绩高弹性增长。在行业景气上行时，产业链上游父母代种鸡养殖利润普遍高于中下游环节。2018-2019年行业父母代种鸡养殖利润平均为3.32元/只，高于白羽肉鸡养殖利润（1.81元/只）和白羽肉鸡屠宰利润（0.36元/只）。公司占据产业链上游高地，领跑种鸡赛道。当行业景气提升时，公司业绩极具弹性。2019年行业高景气时期，公司实现毛利率65.37%（同比+28.32pct），实现归母净利润21.76亿元（同比+499.73%），同比增速处于产业链较高水平。（3）强溢价能力叠加产能高速扩张，益生909有望成为利润新增长点。公司自研品种益生909已开始上市销售。相比817肉杂鸡，益生909重点性能指标全面提升，产品享有溢价。2022年10月益生909平均售价为1.58元/只，高出主产区817肉鸡苗0.48元/只。2022年益生909预计销售7000万只，目前供不应求。公司未来将通过兼并收购等方式增加产能，目标于2025年达3亿只，2022-2025年销量CAGR预计达62.43%。 发力种猪业务，完善上游禽畜种源布局。公司立足种鸡核心业务，发力种猪业务。公司引进丹系等高繁殖性能种猪，窝均产仔数达到15-16头，PSY达31左右，性能出众。2022年公司定增拟募资近11.6亿元，其中64%的资金投入种猪养殖项目，种猪产能有望进一步扩张。布局种猪业务在完善上游禽畜种源布局的同时，有望提高公司抵御风险和盈利的能力。 投资建议我们预计2022-2024年公司营业收入分别为22.13/41.24/46.76亿元，归母净利润分别为-1.41/13.44/16.71亿元，当前股价对应2023-2024年PE分别为11.08/8.92倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示原材料价格波动的风险、发生疫病的风险、鸡肉价格下行的风险。

事件:益生股份发布2021年度业绩快报：公司营业总收入20.90亿元，同比去年增长19.35%，净利润为0.28亿元，同比去年下降69.07%。 投资要点：投资要点：2021年年鸡苗销量鸡苗销量4.7亿只，同比下降3.4%。2021年公司鸡苗收入18.8亿元，同比增长30.8%。公司销售商品代和父母代鸡苗，2021年受到商品代肉鸡养殖利润较低的影响，商品代鸡苗销量下降。由于饲料原料价格上涨，商品代鸡苗销售单价和成本同比上涨。2021年父母代鸡苗盈利情况同比好转。 2021年公司销售种猪2024头，同比去年减少41.4%。2021猪业务收入4246.8万元，同比下降41.8%。公司种猪收入、销量下降主要由于2021年生猪行业盈利能力较差，影响种猪需求和单价。 自主培育“益生自主培育“益生909””鸡苗获认定，引入鸡苗获认定，引入1300头丹麦纯种猪头丹麦纯种猪。2021年公司自主培育的“益生909”小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定，成为山东省首个通过国家认证的小型白羽肉鸡品种，为“打好种业翻身仗”建立了齐鲁样板。2022年1月“益生909”销量为533万只。益生909产肉率高、肉品好、抗病力强、成活率高，适合平养、笼养多种饲养方式，既可以走活鸡杀白条鸡，也适合屠宰分割，特别适合在关闭活禽市场后替代三黄鸡进行屠宰加工。在养殖和消费渠道等方面，与大型白羽肉鸡都不同。相比817肉杂鸡，达到相同的体重，可提前两到三天出栏，经济效益显著。公司十四五规划白羽肉鸡商品鸡苗和益生909鸡苗年销量合计10亿羽。2021年，公司从丹麦成功引种1300头纯种猪，为公司做大做强种猪业务提供支持。 盈利预测和投资评级我们预计2022-2024年归母净利润分别为0.37/6.29/9.15亿元，对应的PE分别为253.26/15.08/10.36倍，维持“增持”评级风险提示饲料原料价格维持上涨；鸡苗需求持续低迷；非瘟复发影响种猪出栏；种猪需求持续低迷；公司业绩不达预期的风险等

事件:益生股份发布三季报：2021年前三季度营业收入17亿元，同比+16.36%，归母净利润为2.29亿元，同比+57.76%；其中第三季度营业收入5.01亿元，同比+8.27%，归母净利润-4724.28万元，去年同期为-5911.51万元，亏损收窄。 投资要点：投资要点：Q3苗价下行，苗价下行，业绩承压。2021年前三季度营业收入17亿元（同比+16.36%），归母净利润为2.29亿元（同比+57.76%）；其中第三季度营业收入5.01亿元（同比+8.27%），归母净利润-4724.28万元去年同期为-5911.51万元，亏损收窄。2021年上半年白羽肉鸡产业链鸡苗需求旺盛，鸡苗价格位于高位，公司营收业绩超预期。三季度鸡苗价格走低，中游父母代场和商品代养殖环节持续亏损，进一步影响其补栏意愿，对鸡苗价格形成压力，后续业绩仍需观察需求恢复情况。 产能保持扩张趋势。1-9月公司销售鸡苗3.3亿羽，商品代鸡苗约2.2亿羽，父母代鸡苗约900万套，实现连续多年增长。公司十四五期间，计划商品代白羽肉鸡苗和益生909鸡苗年销量合计10亿羽，通过产能扩张助力公司平滑行业周期波动的影响。 产品优势突出，打造全国领先的白羽鸡种源供应龙头。公司研发的益生909小型白羽鸡产肉率高、肉品好、抗病力强、成活率高，相比817肉杂鸡经济效益显著；利丰白羽肉鸡具有净化好、抗病力强、成活率高、料肉比低、出栏体重大等优势，特别是其抗病力强的特点，通过最近两年来推广已逐步被市场所接受。 盈利预测和投资评级我们预计公司2021/22/23年归母净利润分别为2.23亿元、3.48亿元和8.45亿元，对应PE分别为45.2倍、28.97倍、11.92倍，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动的风险；鸡苗价格走低的风险；公司业绩不达预期的风险等。

事件：公司发布 2021年中报，实现营业收入 12亿元，同比增长 20.1%；归属于母公司所有者净利润 2.76亿元，同比增长 35.2%。受益于上半年鸡苗价格上涨，公司业绩改善。 产品价格上涨助推业绩改善， 产能释放 将加速上半年公司鸡苗销量近 2亿羽，同比下降 10%；公司鸡产品收入 10.78亿，同比上涨 32.4%，毛利率较去年同期提升 10.38个百分点。2021年上半年公司业绩超我们此前预期，主因鸡苗价格表现较好。 预计下半年公司产能将加快释放。公司规划 2021年全年出栏鸡苗 5.5亿羽，较 2020年提升 13.2%。虽然鸡苗价格上涨空间有限，但产能提升将有助于公司平滑行业周期波动的影响。 鸡苗价格低位反弹 ， 进一步上涨受限2021年上半年白羽肉鸡产业链盈利分化。因 2020年下半年白羽肉鸡行情疲软，行业自主去化产能；而 2021年上半年，一体化白羽肉鸡企业扩产，对鸡苗的需求旺盛，带动鸡苗价格上涨。2021年上半年山东烟台鸡苗出场均价 4.06元/羽，同比上涨 11.85%，单羽盈利 1.3-1.5元。同时由于对猪肉的替代作用减弱，毛鸡及鸡肉价格低迷，2021年上半年山东烟台肉毛鸡均价 4.38元/斤，养殖企业微利。 虽然上半年行业产能扩张提振鸡苗需求，但鸡肉对猪肉的替代作用逐步减弱，鸡肉消费低迷将制约鸡苗价格上涨空间，且中长期看，我们预计鸡苗价格有一定下行压力。 盈利预测、估值与评级：公司产能扩张速度超我们此前预期，故我们上调公司 21-22年归母净利预测至 3.86亿元、3.03亿元（上调 140%、115%），同时新增 23年归母净利预测为 2.56亿元，公司 21-23年 EPS 分别为 0.39/0.31/0.26元，当前股价对应21-23年 PE 为 25/32/37倍，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，需求不及预期风险，发生疫情风险

事件：公司发布2021年半年度报告，2021年上半年公司实现营收11.99亿元，同比增长20.10%；归属于母公司股东净利润2.76亿元，同比增长35.20%；实现基本每股收益0.28元，同比增长33.33%。鸡收入10.78亿元，同比增长32.40%；猪收入0.25亿元，同比下降36.86%。 点评： 祖代白羽肉鸡行业龙头，持续扩大父母代种鸡饲养量，稳坐禽链上游。 益生股份主要饲养祖代白羽肉种鸡和父母代白羽肉种鸡，近年来，公司在保持祖代白羽肉鸡行业龙头地位的基础上，持续扩大父母代种鸡饲养量，商品肉雏鸡产量不断扩大，已成为我国外销白羽肉鸡苗数量最多的公司。上半年，父母代白羽肉鸡雏鸡价格和商品肉雏鸡价格较去年同期均上涨，根据公司1-6月鸡苗和种猪销售情况简报，上半年公司销售鸡苗19963.13万只，鸡苗收入95235.93万元。 执行种源净化战略，坚持种鸡不换羽。公司在行业内率先引入了曾祖代白羽肉种鸡，改变了国内祖代肉鸡种源供应完全依赖进口的局面。严格执行种鸡不换羽程序，大力实施种源净化战略，确保种源健康，对禽白血病、鸡白痢、鸡滑液囊支原体、鸡败血支原体进行全面净化，确保阴性，使得产品供应量及质量得到双保障。同时，公司继续深入科研攻关，育种的益生909小型肉鸡（小型白羽肉鸡配套系），目前中试已结束，仍在品种审定中。从目前生产数据来看，益生909性能非常优异。 种猪项目进展顺利，种猪产能将逐步释放。公司自2000年开始建立原种猪场，在原种猪养殖方面，已积累了二十多年的丰富经验，目前公司已有3个猪场投入使用。2021年上半年受销售育肥猪增加较多和种猪价格下降影响，猪收入同比减少36.86%，猪毛利率同比减少55.46%。 非公开发行股票已经2021年临时股东大会审议通过。公司目前正推进非公开发行股票事宜，募集资金将用于投入种猪养殖和种鸡孵化场等项目，有利于实现公司种鸡和种猪的双轮驱动，提高公司抵御风险的能力。 投资建议：公司作为以高代次畜禽种源供应为核心竞争力的公司，规模优势使得公司单批次祖代种鸡可以在短期内产出大批次的父母代种鸡雏鸡。预计公司 2021-2023年实现营收21.96/25.32/28.28亿元，实现归母净利润 2.62/3.88/4.85亿元，维持“买入”评级。 风险提示：鸡苗价格大幅下降、生猪补栏超预期、饲料成本上涨。

事件：益生股份2020年实现营业收入17.51亿元，同比-51.14%；归母净利润9199.13万元，同比-95.77%；扣非净利润3885.15万元，同比-98.21%。 其中单四：季度：公司营业收入2.90亿元，同比-75.80%，归母净利润-5289.65万元，同比-107.48%，扣非净利润-8606.31万元，同比-112.24%。 苗价低迷，公司业绩承压。2020年鸡苗价格同比大幅下跌，2020Q1-Q4山东鸡苗均价约3.9、3.3、2.3、2.5元/羽，同比-49%、-60%、-69%、-72%。 预计2020年公司父母代鸡苗销量1200万套（同比+33%），商品代鸡苗销量4.7亿羽（同比+30%）。其中Q4估计父母代销量230万套左右，均价估计约14元/套，完全成本约18元/套，父母代估计亏损约0.1亿。Q4估计商品代鸡苗销量约1.27亿羽，均价约1.9元/羽，完全成本约2.5元/羽，每羽亏损0.6元，商品代估计亏损约0.7亿。Q4禽板块估计亏损0.86亿。 供需两端受冲击，2020年年行业周期下行。供给端，2020年全国祖代更新及强制换羽合计119万套，同比-9.5%。但在2019年祖代引种大幅回升影响下，2020年全国祖代白羽肉种鸡平均存栏163.3万套，同比+17%；父母代平均存栏6074万套，同比+18%，其中父母代在产存栏3500万套，同比+12%，上游产能整体高位。需求端，受新冠疫情影响企业学校推迟复工复学，白鸡终端消费亦受拖累。供需两端冲击下，2020年禽链价格整体周期下行，并跌至历史底部。 风险提示：鸡苗价格波动剧烈、动物疫病风险、政策风险

事件：益生股份公布2020年三季报，前三季度实现营业收入14.61亿元，同比-38.76%；归母净利润1.45亿元，同比-90.13%；扣非净利润1.25亿元，同比-91.51%。 其中单三季度：公司营业收入4.62亿元，同比-50.80%，归母净利润亏损5911.51万元，同比-110.46%，扣非净利润亏损6170.49万元，同比-110.96%。 禽链价格低迷，公司盈利暂承压。行业供给仍在历史高位，三季度禽链价格涨幅低于季节性。2020Q1-Q3山东鸡苗均价约3.9、3.3、2.3元/羽，同比-49%、-60%、-69%。预计Q3公司父母代鸡苗销量250万套左右，销售均价约13.0元/套，完全成本18-19元/套，父母代估计亏损1200万。预计Q3商品代鸡苗销量约1.3亿羽，同比增长约31%，均价约1.9元/羽，完全成本约2.5元/羽，每羽亏损0.6元，商品代估计亏损近7900万。Q3养殖业务估计亏损约9100万。另种猪及设备销售盈利约3000万。 引种大幅增长，行业产能持续高位。2019年行业高度景气，全年祖代鸡更新122.4万套，同比+64%。2020年1-9月，疫情影响叠加行业自律限制，国内祖代引种75.8万套，同比-5.7%。预计全年引种在100万套左右，较2019年回落。随着上游产能逐渐传导，三季度末全国祖代在产种鸡存栏107万套，较年初+15%，同比+19%，协会企业父母代在产种鸡存栏约1520万套，较年初-4%，同比-6%，仍在历史高位。 关注去产能进度，静待禽价反弹。上游产能大幅增加、下游需求受新冠疫情及猪肉替代效应减弱影响旺季不旺，2020年禽链价格跌至历史底部，行业整体低迷。随着亏损时间的延长，预计2021年行业将加速去产能，禽价有望迎来反弹。 投资建议：公司是国内种鸡龙头企业，产能持续扩张，未来随着苗价反弹，业绩弹性较大。我们调整公司2020-2022年EPS分别为0.11、0.12、0.13元，基于2020年10月28日收盘价，对应的PE分别为：102.1、92.0、84.7倍，维持“审慎增持”评级。

事件 公司发布2019年年度报告。 2019年公司实现营业收入35.84亿元,同比增长143.26%;实现归属于上市公司股东的净利润21.76亿元,同比增长499.73%;基本每股收益3.79元;每10股派发现金红利10元(含税),每10股转增7股。 我们的分析和判断 禽业高景气度,公司禽板块业绩大幅增长禽业务方面,由于受国内连续多年引种量偏低影响,父母代存栏量趋势性下滑,2019年肉鸡行业供给总体紧张。需求端,由于2018年以来人感染禽流感病例大幅减少使得鸡肉消费环境持续改善,叠加猪肉供给因非洲猪瘟疫情影响大幅减少,鸡肉替代消费增加。2019年禽养殖行业总体保持高景气度。 受益行业高景气度,公司父母代肉种鸡雏鸡均价同比增长115.05%,商品代肉雏鸡均价同比增长101.94%;家禽销量3.75亿羽,同比增长21.99%;家禽业务实现收入33.46亿元,同比增长149.24%,收入占比为93.38%;毛利率为68.34%,同比增加29.26pct。我们测算,2019年公司商品代鸡苗每羽销售均价约为7.5元,羽均盈利约为5元。 其他业务对公司收入贡献相对较少,2019年公司生猪收入0.45亿元,牛奶收入0.63亿元,农牧设备收入1.01亿元。 盈利能力大幅提升,期间费用率在收入高增下降低 盈利能力方面,2019年公司毛利率为65.37%,同比增加28.32pct;2019年净利率为60.80%,同比增加36.38pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为62.00%/67.70%/63.53%/67.11%,净利率分别为58.52%/65.58%/60.47%/59.12%。 期间费用方面,2019年公司销售费用为0.50亿元,同比增长41.07%,主要是运杂费增加的影响,销售费用率为1.39%,同比减少1.01pct;管理费用为1.51亿元,同比增长77.51%,主要是计提激励基金所致,管理费用率为4.20%,同比减少1.56pct;财务费用为0.06亿元,同比减少77.48%,主要是借款利息减少及本期销售收到的货币资金较多导致利息收入增加所致,财务费用率为0.17%,同比减少1.71pct。 行业景气短期承压,支持政策不断落地 2020年以来,1月由于前期积压鸡苗较多影响,鸡苗价格低位运行,后随养殖户积极性逐渐提高,鸡苗价格有所回升。 春节后受新冠肺炎疫情影响,部分区域出现运输不畅、养殖场饲料短缺、屠宰企业推迟开工等情况,行业景气度短期承压,鸡苗交易量下滑,鸡苗再次跌至历史低点0.5-1.3元/羽区间。 在养殖行业面临经营压力的情况下,各部委、地方政府持续加大政策支持。如,交通运输部全力保障养殖业饲料运输,广东省保证畜禽、饲料、兽药等产品流通,国务院发布《关于压实“菜篮子”市长负责制做好农产品稳产保供工作的通知》,广东省出台做好家禽水产品收储工作的紧急通知。截至2月19日,主产区鸡苗均价为2元/羽,品牌鸡苗价格回升至2.0-2.6元/羽,中小厂鸡苗价格回升至1.4-1.8元/羽。 展望2020年,根据博亚和讯数据,2019年1-11月我国在产父母代种鸡月度存栏量同比增长区间为10%-21%左右,不考虑此次肺炎疫情影响的话,我们预计2020年商品代白羽肉鸡供给可以增加10%-15%左右。但此次疫情已经开始对行业补栏产生影响,预计会影响6-7个月之后的商品代供给,2020年行业供给增加情况预计低于此前市场预期,需求方面,因猪肉供给仍有缺口,预计仍将带动鸡肉的替代性消费,行业景气度预计后期重回高位运行。 拟投资鸡肉、种猪业务,产业链横纵共扩展 2019年12月30日,公司发布公告:(1)拟在东营市河口区建设种畜禽生产-种养加结合生态农林场项目,设计目标产能为年产鸡肉及其产品20万吨,并建设4800头原种猪场项目,配套建设有机肥加工厂、种养结合项目。项目预算总投资11.92亿元。(2)拟与八五二农场共同建设黑龙江年出栏-屠宰加工200万头生猪农业产业化生态循环项目(存栏8.16万头能繁母猪场项目)。项目投资估算总额约13.6亿元。 上述项目实施有利于公司继续扩大产业规模,完善公司产业链一体化经营模式,提升公司在种鸡、种猪方面的综合竞争力,带来业绩新增量。 投资建议: 我们预计2020-2021年公司营业收入分别为33.78、33.09亿元,同比分别增长-5.75%、-2.04%;归母净利润分别为16.68、12.12亿元,同比分别增长-23.35%、-27.34%,对应PE为11.3x、15.6x,维持公司“增持”评级。 风险提示: 畜禽产品价格大幅下跌;出现重大疫情的风险。

维持“增持”。由于新冠疫情影响供给超预期,我们认为禽周期级别有望超预期,我们上调公司20-21年EPS预测至4.48(+1.67)元、3.92(+1.36)元,预测2022年EPS为3.37元,维持40.54元目标价。 公司披露2019年年报,业绩符合预期。受肉鸡市场景气高位延续的影响及公司商品代鸡苗产量上升的影响,公司2019年实现收入35.84亿,同比增长143.26%。实现归母净利21.76亿,同比增长499.73%。扣非归母净利润21.75亿,同比大幅上升498.29%。 白鸡禽周期级别有望超预期,公司将直接受益。供给方面,疫情导致白羽鸡供给支撑乏力。库存端,屠宰场库容率达到48%的低位。商品代鸡供应方面,前期毁苗现象频发,并且鸡苗、饲料运输效率下滑也导致补栏进度较慢、生产效率低,未来供应下滑将支撑鸡价。父母代方面,商品代鸡苗仅2元/羽,影响了父母代补栏积极性,将影响三季度后的鸡肉供给;而鸡病仍较重,生产性能低导致有效供给低。需求方面:后续疫情稳定后,餐饮业有望迎来报复性消费,而全产业链供给维持低位的情况下,后续一旦进入高消费及补库存阶段,鸡价周期级别有望超预期。 未来出栏量有望持续上升,享受量价齐升的最美时光。由于并购产能落地,商品代鸡苗逐步放量,预计2020年公司销售商品代鸡苗约4.2亿只,父母代鸡苗约1200万套。未来出栏量方面,公司通过与行业龙头企业强强联合、采取兼并、合作等方式,继续扩大养殖规模,享受量价齐升。 风险提示:玉米、豆粕价格上涨、祖代鸡引种上升。

事件:益生股份2019年实现营业收入35.84亿元,同比+143.26%;归母净利润21.76亿元,同比+499.73%;扣非净利润21.75亿元,同比增长498.29%。公司拟以总股本577,045,341股为基数,每10股派发现金红利10.00元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 其中单四季度:公司营业收入11.98亿元,同比+126.64%,归母净利润7.07亿元,同比+209.15%,扣非净利润7.03亿元,同比+203.32%。 公司量利齐升业绩兑现。2019年禽链价格持续景气,全年商品代鸡苗行业均价8.1元/羽,同比上涨91.8%。同时公司收购烟台宜春种禽实现产能扩张,全年量利齐升。预计2019年公司父母代鸡苗销量900万套(同比+20%),销售均价60元/套,完全成本18.5元/套,父母代估计盈利约3.7亿;预计商品代鸡苗销量约3.6亿羽(同比+22%),均价约7.5元/羽,完全成本约2.6元/羽,每羽盈利4.9元,商品代贡献利润约17.9亿元。全年养殖业务估计贡献利润21.6亿。 行业供需两旺,禽连价格不断创新高。2015-2018年我国连续四年引种低于80万套。2019年我国祖代更新122.35万套,强制换羽9.12万套,合计131.47万套,合计数同比增加55.84%。连年引种不足导致父母代种鸡存栏下滑,2019上半年商品代白羽肉鸡供应不足,禽链价格持续上涨。虽全年引种大幅回升,但上游产能向下传导仍需时间,叠加猪价上涨后 风险提示:鸡苗价格波动剧烈、动物疫病风险、政策风险。