事件 公司发布2019年年度报告。 2019年公司实现营业收入35.84亿元,同比增长143.26%;实现归属于上市公司股东的净利润21.76亿元,同比增长499.73%;基本每股收益3.79元;每10股派发现金红利10元(含税),每10股转增7股。 我们的分析和判断 禽业高景气度,公司禽板块业绩大幅增长禽业务方面,由于受国内连续多年引种量偏低影响,父母代存栏量趋势性下滑,2019年肉鸡行业供给总体紧张。需求端,由于2018年以来人感染禽流感病例大幅减少使得鸡肉消费环境持续改善,叠加猪肉供给因非洲猪瘟疫情影响大幅减少,鸡肉替代消费增加。2019年禽养殖行业总体保持高景气度。 受益行业高景气度,公司父母代肉种鸡雏鸡均价同比增长115.05%,商品代肉雏鸡均价同比增长101.94%;家禽销量3.75亿羽,同比增长21.99%;家禽业务实现收入33.46亿元,同比增长149.24%,收入占比为93.38%;毛利率为68.34%,同比增加29.26pct。我们测算,2019年公司商品代鸡苗每羽销售均价约为7.5元,羽均盈利约为5元。 其他业务对公司收入贡献相对较少,2019年公司生猪收入0.45亿元,牛奶收入0.63亿元,农牧设备收入1.01亿元。 盈利能力大幅提升,期间费用率在收入高增下降低 盈利能力方面,2019年公司毛利率为65.37%,同比增加28.32pct;2019年净利率为60.80%,同比增加36.38pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为62.00%/67.70%/63.53%/67.11%,净利率分别为58.52%/65.58%/60.47%/59.12%。 期间费用方面,2019年公司销售费用为0.50亿元,同比增长41.07%,主要是运杂费增加的影响,销售费用率为1.39%,同比减少1.01pct;管理费用为1.51亿元,同比增长77.51%,主要是计提激励基金所致,管理费用率为4.20%,同比减少1.56pct;财务费用为0.06亿元,同比减少77.48%,主要是借款利息减少及本期销售收到的货币资金较多导致利息收入增加所致,财务费用率为0.17%,同比减少1.71pct。 行业景气短期承压,支持政策不断落地 2020年以来,1月由于前期积压鸡苗较多影响,鸡苗价格低位运行,后随养殖户积极性逐渐提高,鸡苗价格有所回升。 春节后受新冠肺炎疫情影响,部分区域出现运输不畅、养殖场饲料短缺、屠宰企业推迟开工等情况,行业景气度短期承压,鸡苗交易量下滑,鸡苗再次跌至历史低点0.5-1.3元/羽区间。 在养殖行业面临经营压力的情况下,各部委、地方政府持续加大政策支持。如,交通运输部全力保障养殖业饲料运输,广东省保证畜禽、饲料、兽药等产品流通,国务院发布《关于压实“菜篮子”市长负责制做好农产品稳产保供工作的通知》,广东省出台做好家禽水产品收储工作的紧急通知。截至2月19日,主产区鸡苗均价为2元/羽,品牌鸡苗价格回升至2.0-2.6元/羽,中小厂鸡苗价格回升至1.4-1.8元/羽。 展望2020年,根据博亚和讯数据,2019年1-11月我国在产父母代种鸡月度存栏量同比增长区间为10%-21%左右,不考虑此次肺炎疫情影响的话,我们预计2020年商品代白羽肉鸡供给可以增加10%-15%左右。但此次疫情已经开始对行业补栏产生影响,预计会影响6-7个月之后的商品代供给,2020年行业供给增加情况预计低于此前市场预期,需求方面,因猪肉供给仍有缺口,预计仍将带动鸡肉的替代性消费,行业景气度预计后期重回高位运行。 拟投资鸡肉、种猪业务,产业链横纵共扩展 2019年12月30日,公司发布公告:(1)拟在东营市河口区建设种畜禽生产-种养加结合生态农林场项目,设计目标产能为年产鸡肉及其产品20万吨,并建设4800头原种猪场项目,配套建设有机肥加工厂、种养结合项目。项目预算总投资11.92亿元。(2)拟与八五二农场共同建设黑龙江年出栏-屠宰加工200万头生猪农业产业化生态循环项目(存栏8.16万头能繁母猪场项目)。项目投资估算总额约13.6亿元。 上述项目实施有利于公司继续扩大产业规模,完善公司产业链一体化经营模式,提升公司在种鸡、种猪方面的综合竞争力,带来业绩新增量。 投资建议: 我们预计2020-2021年公司营业收入分别为33.78、33.09亿元,同比分别增长-5.75%、-2.04%;归母净利润分别为16.68、12.12亿元,同比分别增长-23.35%、-27.34%,对应PE为11.3x、15.6x,维持公司“增持”评级。 风险提示: 畜禽产品价格大幅下跌;出现重大疫情的风险。

维持“增持”。由于新冠疫情影响供给超预期,我们认为禽周期级别有望超预期,我们上调公司20-21年EPS预测至4.48(+1.67)元、3.92(+1.36)元,预测2022年EPS为3.37元,维持40.54元目标价。 公司披露2019年年报,业绩符合预期。受肉鸡市场景气高位延续的影响及公司商品代鸡苗产量上升的影响,公司2019年实现收入35.84亿,同比增长143.26%。实现归母净利21.76亿,同比增长499.73%。扣非归母净利润21.75亿,同比大幅上升498.29%。 白鸡禽周期级别有望超预期,公司将直接受益。供给方面,疫情导致白羽鸡供给支撑乏力。库存端,屠宰场库容率达到48%的低位。商品代鸡供应方面,前期毁苗现象频发,并且鸡苗、饲料运输效率下滑也导致补栏进度较慢、生产效率低,未来供应下滑将支撑鸡价。父母代方面,商品代鸡苗仅2元/羽,影响了父母代补栏积极性,将影响三季度后的鸡肉供给;而鸡病仍较重,生产性能低导致有效供给低。需求方面:后续疫情稳定后,餐饮业有望迎来报复性消费,而全产业链供给维持低位的情况下,后续一旦进入高消费及补库存阶段,鸡价周期级别有望超预期。 未来出栏量有望持续上升,享受量价齐升的最美时光。由于并购产能落地,商品代鸡苗逐步放量,预计2020年公司销售商品代鸡苗约4.2亿只,父母代鸡苗约1200万套。未来出栏量方面,公司通过与行业龙头企业强强联合、采取兼并、合作等方式,继续扩大养殖规模,享受量价齐升。 风险提示:玉米、豆粕价格上涨、祖代鸡引种上升。

事件:益生股份2019年实现营业收入35.84亿元,同比+143.26%;归母净利润21.76亿元,同比+499.73%;扣非净利润21.75亿元,同比增长498.29%。公司拟以总股本577,045,341股为基数,每10股派发现金红利10.00元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 其中单四季度:公司营业收入11.98亿元,同比+126.64%,归母净利润7.07亿元,同比+209.15%,扣非净利润7.03亿元,同比+203.32%。 公司量利齐升业绩兑现。2019年禽链价格持续景气,全年商品代鸡苗行业均价8.1元/羽,同比上涨91.8%。同时公司收购烟台宜春种禽实现产能扩张,全年量利齐升。预计2019年公司父母代鸡苗销量900万套(同比+20%),销售均价60元/套,完全成本18.5元/套,父母代估计盈利约3.7亿;预计商品代鸡苗销量约3.6亿羽(同比+22%),均价约7.5元/羽,完全成本约2.6元/羽,每羽盈利4.9元,商品代贡献利润约17.9亿元。全年养殖业务估计贡献利润21.6亿。 行业供需两旺,禽连价格不断创新高。2015-2018年我国连续四年引种低于80万套。2019年我国祖代更新122.35万套,强制换羽9.12万套,合计131.47万套,合计数同比增加55.84%。连年引种不足导致父母代种鸡存栏下滑,2019上半年商品代白羽肉鸡供应不足,禽链价格持续上涨。虽全年引种大幅回升,但上游产能向下传导仍需时间,叠加猪价上涨后 风险提示:鸡苗价格波动剧烈、动物疫病风险、政策风险。

公司主营产品为父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡,以商品代肉雏鸡为主。2019年公司养鸡业务实现收入33.46亿元,同比增长149.24%。产品价格上行是推动公司业绩高增的主因。2019年公司父母代鸡苗均价同比增长115.05%,商品代鸡苗均价同比增长101.94%。同时引种回升、下游需求旺盛影响,公司出栏雏鸡3.75亿羽,同比增长21.99%。 短期受新冠肺炎影响大,中长期行业供给增加 受到新型冠状病毒肺炎疫情影响,运输受阻,需求大幅降低,鸡苗价格大幅下挫。虽然政策调整后,情况有所改善,鸡苗价格有所回升,但当前仍处于低位。截止至2月19日烟台地区鸡苗报价1.80-2.40元/羽,单羽盈利-0.3~-0.9元。新冠肺炎疫情对公司短期业绩影响较大。 从行业角度看,2019年我国祖代引种量122万套,为2013年以来最高。目前在产父母代存栏超过1500万套,处于高位。我们预计2020年鸡苗供应量同比增速15%以上。而从需求端来看,随着生猪产能的恢复,我国肉类供给缺口的收窄,禽肉的需求或将下降。故我们认为禽业本轮周期的高点或已过去。相较于2019年公司主要产品价格将下滑。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们维持前期观点,行业本轮周期高点已过,主要产品价格处于下行通道,预计公司业绩将出现一定程度的下滑。我们维持2020-2021年盈利预测,同时新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年的EPS分别为2.74元、2.40元和1.89元,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下降风险、发生疫情风险。

拓展鸡肉、种猪业务,未来将带来业绩新增量 公司拟在东营市河口区建设种畜禽生产-种养加结合生态农林场项目,设计目标产能为年产鸡肉及其产品20万吨(包括年更新84万套肉种鸡、6000万只商品肉鸡养殖、饲料加工40万吨/年、年单班屠宰6000万只肉鸡及鸡肉深加工等);并建设4800头原种猪场项目,配套建设有机肥加工厂、种养结合项目。公司独资建设种猪核心育种场项目,合作建设肉鸡一体化项目。项目预算总投资11.92亿元,分两期实施。第一期含种猪场、种鸡场、孵化场、饲料厂;第二期含商品鸡场、屠宰厂、有机肥厂,商品鸡场预计2021年起开工建设。 黑龙江年出栏-屠宰加工200万头生猪农业产业化生态循环项目种猪端项目总建设规模为存栏8.16万头能繁母猪场,公司与八二五农场成立合资公司作为运营主体,公司持股70%,八二五农场持股30%。项目投资估算总额约13.6亿元,总建设期计划为2020年至2021年。 我们认为上述项目实施有利于公司继续扩大产业规模,完善公司产业链一体化经营模式,提升公司在种鸡、种猪方面的综合竞争力,带来业绩新增量。 鸡苗价格1月有望迎来反弹,2020年全年预计供需形势仍好 公司目前约95%的收入来自于父母代种鸡与商品代肉雏鸡的销售,且商品代肉雏鸡的销售收入占比远高于父母代种鸡。 短期看,目前商品代鸡苗销售处于停孵期后集中供苗期,停孵期种蛋基本全部囤积,增加供苗,鸡苗产量达到高位,随着鸡苗交易恢复,供给集中出售影响下鸡苗价格下跌,目前品牌成交价在2.0-2.5元/羽,中小厂苗价在1.5-2.0元/羽。我们认为,鸡苗价格虽然短期承压,但随着挤压鸡苗出货,1月养殖积极性恢复,鸡苗价格有望在1月迎来反弹。 中长期看,根据博亚和讯数据,截至2019年11月我国在产父母代种鸡存栏约3500万套,同比增长12.9%。我们预计2020年商品代鸡苗供给增加10-15%。需求方面,因生猪供给在2020年仍有缺口,预计肉鸡、鸡苗需求维持高位,鸡苗价格有望延续高景气。 投资建议: 我们预计2019-2020 年公司营业收入分别为32.78、33.09亿元,同比分别增长122.54%、0.95%;归母净利润分别为22.72、22.90亿元,同比分别增长525.90%、0.79%,公司当前总市值160亿,对应PE为7.0x、7.0x,维持公司“增持”评级。 风险提示: 畜禽产品价格大幅下跌;出现重大疫情。

事件:公司发布了2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营收23.86亿元,同比增长152.56%;实现归母净利润14.69亿元,同比增长996.05%;实现扣非后归母净利润14.72亿元,同比增长1017.16%;实现每股收益2.56元。业绩符合预期。 点评:前三季度公司业绩大幅增长。2019 年以来,非洲猪瘟疫情导致生猪养殖行业产能大幅下降,肉鸡替代效应凸显,禽养殖业持续景气,鸡苗价格和需求量大幅上升,公司因此受益。第三季度,公司实现营收 9.40 亿元,同比增长 112.29%;实现归母净利润 5.65 亿元,同比增长 456.21%。受肉鸡苗价格大幅上涨影响,公司第三季度业绩持续高速增长。 盈利能力同比翻倍。前三季度,公司毛利率达 64.50%,同比提升 37.46%;净利率达 61.64%,同比提升 47.61%;ROE 达 51.03%,同比提升 41.19%;期间费用率为 4.96%,同比降低 6.75%。目前,白羽肉鸡产业大周期趋势向上,行业基本面持续向好。由于多年来累积的种鸡产能逐步淘汰以及持续的引种限制导致种鸡供给量逐步下降,父母代白羽肉鸡的存栏趋势性下滑,存栏量减幅较大,商品代白羽肉鸡供给紧缺,父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡价格高位运行。公司毛利率、净利率、ROE 水平均持续大幅提升,盈利能力翻倍。 受益于肉类供给紧张,未来业绩持续释放。非洲猪瘟爆发以来,生猪养殖行业产能大幅下滑,10 月生猪存栏同比下降超 4 成,生猪价格同比上涨超 200%,预测猪肉全年缺口 800-1000 万吨。肉类消费首先需求转向鸡肉,10 月 25 日主产区肉鸡苗价格 11.75 元/羽,同比增长 99.82%。预计 2019 年养殖业供给持续紧张,肉价将持续高企,禽养殖业持续受益,未来业绩有望持续释放。 投资建议:公司是我国种鸡供给重点企业,在生猪供给紧张,禽业景气市场情况下,公司盈利能力大幅提升。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为2.67/2.24元,当前股价对应PE分别为12.7/15.1倍,首次对公司给予“推荐评级”。 风险提示:鸡苗价格大幅下降,环保政策影响,生猪补栏超预期等

维持“增持”。由于在产父母代种鸡生产效率低于预期以及非洲猪瘟影响超预期,我们认为鸡价高位持续时间有望超预期,我们上调公司 19-20年 EPS 预测至 2.97(+1.84)元、2.83(+1.47)元,预测 2021年 EPS 为2.57元,参考可比公司给予 19年 13.65倍 PE, 上调目标价至 40.54(+28.5)元。 公司披露 2019年三季报,业绩符合预期。受肉鸡市场景气高位延续的影响及公司商品代鸡苗产量上升的影响,公司 2019年前三季度实现收入23.86亿,同比增长 152.56%。实现归母净利 14.69亿, 同比增长 996.05%。 扣非归母净利润 14.72亿,同比大幅上升 1017.16%。 白鸡价格有望超预期上涨,公司将直接受益。由于库存和出栏维持低位,春节前价格有望持续回升;虽然父母代存栏有所回升,但由于换羽和延迟淘汰影响,整体生产效率低下,实际的有效供给不足,为后续鸡苗价格高企奠定坚实的基础。而目前下游毛鸡的鸡猪比值已经回落到 17年来的最低位,下游需求提升,我们认为后续白羽鸡价格有望超预期上涨。 未来出栏量有望持续上升,享受量价齐升的最美时光。我们预计公司单三季度销售商品代鸡苗约 8900万只,销售父母代鸡苗约 300万套,由于并购春雪父母代产能,公司商品代鸡苗逐步放量。未来出栏量方面,通过与行业龙头企业强强联合、优势互补、资源整合,采取兼并、合作等多种方式,继续扩大肉鸡养殖规模,享受量价齐升的最好格局。 风险提示:玉米、豆粕价格上涨、祖代鸡引种上升。

事件益生股份发布 2019年三季度报告。 公司 2019Q1-3实现营业收入 23.86亿元,同比增长 152.56%,实现归属于上市公司股东的净利润 14.69亿元,同比增长996.05%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14.72亿元,同比增长 1017.16%。 分 季 度 看 , 公 司 2019Q1/Q2/Q3单 季 度 营 收 分 别 为6.51/7.95/9.40亿元,同比分别增长 193.55%/183.73%/112.29%; 2019Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为 3.82/5.22/5.65亿元,同比分别增长 3503.70%/2292.45%/456.21%。 公司预计 2019年归母净利润为 22.50-23.00亿元,同比增长520.11%-533.89%。 我们的分析和判断白羽肉鸡产业周期向上, 鸡板块大幅提振业绩公司核心业务包括曾祖代肉种鸡的引进与饲养、祖代种鸡的引进与饲养、父母代种鸡雏鸡的生产与销售、商品肉雏鸡的生产与销售。 受往年引种量偏低、猪肉消费替代影响, 今年以来父母代鸡苗及肉鸡苗供不应求,价格不断高涨, 根据博亚和讯数据,2019Q1/Q2/Q3父母代鸡苗均价 70、67、70元/套,同比上涨 97.7%、98.6%、 94.4%; 肉鸡苗均价 7. 10、 7.88、 6.83元/羽,同比上涨178.4%、 200.0%、 79.7%。 公司受益于产品价格大幅上涨,前三季度实现归母净利润 14.69亿元,同比高增 996.05%,盈利能力大幅提升,期间费用率降低盈利能力方面, 2019Q1-3公司毛利率为 64.50%,同比提升37.46pct。毛利率大幅提升的主要原因是公司主要产品价格大幅提升。 2019Q1-3公司净利率为 61.64%,同比提升 47.61pct,主要原因是毛利率显著提升,期间费用率下降。 2019Q1-3公司期间费用率为 4.96%,同比下降 6.75pct。其中销售费用率下降 1.05pct 至 1.14%,管理及研发费用率下降3.58pct 至 3.59%,销售费用率和管理及研发费用率降低主要是由于企业营收规模增加,规模效应所致。财务费用率降低 2.11pct至 0.23%,一方面是由于营收大幅增长,另一方面是由于公司银 行贷款减少。 白羽肉鸡产业将供需两旺,各环节价格望高位运行需求端,截止 2019年 9月我国能繁母猪存栏量下滑 38.9%, 我们预计至 2020年上半年猪肉供给仍将持续趋紧,鸡肉消费替代作用将提升鸡肉需求量。供给端, 2019年 1-9月份, 我国合计更新祖代鸡量 76.3万套,同比上涨 45%, 2020年父母代及商品代鸡苗供给将提升。综合来看,我们预计 2020年白羽肉鸡产业链供需两旺,各环节价格有望维持高位运行。 投资建议: 我们预计 2019-2020年公司营业收入分别为 32.78、 31.52亿元,同比分别增长 122.54%、 -3.84%;归母净利润分别为 22.72、 20.91亿元,同比分别增长 525.90%、 -7.97%,公司当前总市值 206亿,对应 PE 为 9.1x、 9.9x,维持公司“增持”评级。 风险提示: 畜禽产品价格大幅下跌;出现重大疫情。

白羽肉鸡产业周期向上,鸡板块大幅提振业绩 公司主营业务包括曾祖代肉种鸡的引进与饲养、祖代种鸡的引进与饲养、父母代种鸡雏鸡的生产与销售、商品肉雏鸡的生产与销售、饲料的生产、种猪和商品猪的饲养和销售、奶牛的饲养与牛奶销售、有机肥的生产与销售、农牧设备的生产与销售。 分业务来看:(1)鸡板块:价格大幅增长,盈利能力迅速提升。2019年上半年公司鸡板块收入为13.70亿元,同比增长213.22%;收入占比为94.74%,较2018年同期的87.13%提升7.61pct;毛利率为68.96%,较2018年同期的22.24%提升46.71pct。公司鸡板块收入大幅增长的主要原因是报告期内公司主要产品父母代肉种雏鸡和商品代肉雏鸡价格较上年同期大幅增加所致。 (2)猪板块:2019年上半年公司猪板块收入为0.16亿元,同比下降42.54%,收入占比为1.13%,毛利率为-116.37%,较2018年同期的-5.36%%下滑111.01pct。猪板块收入下滑的主要原因为报告期内出于防疫考虑将猪场改造成鸡场。 (3)奶牛板块:收入平稳。2019年上半年公司奶牛板块收入为0.30亿元,同比下降0.39%,收入占比为2.08%,毛利率为37.17%,较2018年同期的略升0.51pct。 (4)农牧设备板块:新业务新驱动。2019年上半年公司农牧设备板块收入为0.24亿元,为公司新业务,收入占比为1.67%,毛利率为15.10%,该板块收入增长主要原因是公司购买北京四方新域科技发展有限公司净资产,农牧设备制造能力增强。 毛利率大幅提升,期间费用稳定降低 盈利能力方面,2019年上半年公司毛利率为65.13%,相较于18年同期的21.21%提升43.92pct。毛利率大幅提升的主要原因是公司主要产品价格大幅提升。2019年上半年公司净利率为62.40%,相较于18年同期的6.19%提升56.21pct,主要原因是毛利率显著提升,财务费用大幅下降,投资收益增长。 2019年上半年公司期间费用率为4.89%,相比于18年同期12.22%下降7.33pct。其中销售费用率下降1.13%pct至1.09%。管理费用率下降3.23pct至2.93%。研发费用率降低0.63pct至0.50%。管理费用率、销售费用率和研发费用率降低主要是由于企业营收规模增加,规模效应所致。财务费用下降2.33pct至0.38%,财务费用率大幅降低由于公司长短期借款全部归还,利息支出大幅较少。 禽链行业供给紧缩,下半年替代需求值得期待 近年来,由于国外主要供种国发生禽流感和国内封关政策影响,我国祖代白羽肉鸡引种持续不足;由于多年来种鸡产能逐步淘汰及持续的引种限制导致种鸡供给量逐步下降,父母代白羽肉鸡的存栏趋势性下滑,商品代白羽肉鸡供给紧缺,父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉雏鸡价格持续高位。报告期内,行业供给紧缩的现象依旧持续,公司主营产品父母代肉种鸡雏鸡及商品代肉雏鸡价格较去年同期大幅上涨。 根据博亚和讯,2019年上半年,父母代鸡苗供不应求,父母代鸡苗价格再创新高,父母代鸡苗均价68.5元/套,环比增长44.5%,同比增长98.6%,商品鸡苗均价7.50元/羽,环比上涨48.5%,同比上涨200.0%。 目前国内非洲猪瘟疫情仍在发展过程中,据农业农村部,6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。目前南方区域生猪供给偏紧现象凸显,猪价上涨,尤以两广地区猪价涨幅较大,截至7月上旬广东几乎全部区域超过20元/kg,局地超过21元/kg;整体南方规模场挺价现象增多,带动全国猪价由南往北上涨。我们认为,生猪供给收缩趋势已经出现,猪价已经进入上涨通道,下半年大趋势为上涨,作为猪肉消费的主要替代品,我们看好下半年鸡肉消费的替代性需求。 投资建议:我们预计2019-2020年公司营业收入分别为27.78、26.52亿元,同比分别增长88.59%、-4.54%;归母净利润分别为15.72、14.91亿元,同比分别增长333.06%、-5.15%,公司当前总市值150亿,对应PE为9.5x、10.1x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:畜禽产品价格大幅下跌;出现重大疫情。

投资建议:公司是国内种鸡龙头,自孵哈巴德品种逐渐成熟,龙头地位稳固猪价上涨有望带动禽链价格维持景气,公司业绩有望持续兑现。我们调整公司2019-2021年归母净利润分别至:14.6、15.0、14.1亿,基于2019年7月25日收盘价,对应的PE分别为:10.3、10.0、10.6倍,维持“审慎增持”评级。

鸡苗价格维持高位,公司业绩大幅增加。2019年上半年,主产区鸡苗平均价格为7.42元/羽,相比2018年鸡苗平均价格2.52元/羽,同比上涨194.44%,相比2018年全年均价5.02元/羽,同比上涨47.80%。2019年上半年商品代鸡苗每羽盈利5元以上。受禽链价格景气支撑,公司利润弹性较大,上半年业绩出现大幅上涨。 非洲猪瘟带来的需求替代,带动行业景气度持续。2018年8月,非洲猪瘟爆发以来,生猪及能繁母猪存栏量大幅下降,2019年6月农业农村部最新数据显示,能繁母猪同比下降超26%。短期来看,随着疫情持续难以得到有效控制,国内生猪供给减少加剧,假设国内猪肉供给量下降30%,对应肉类供给缺口约为1300万吨,若三分之一缺口由鸡肉替代,鸡肉需求增加约400万吨,同比增加40%左右。长期来看,随着市场猪肉供给减少,居民对动物蛋白的消费结构有望改变,鸡肉需求将持续增加。 公司收购烟台益春,扩大自身业务规模。公司是国内最大的种鸡企业,2019年7月发布公告称拟以不超过2.7亿元收购春雪食品原有的8个种鸡场、1个孵化场及相关资产,扩充自身主营业务的生产能力和市场份额,进一步增强公司的持续发展能力。 维持增持评级 考虑禽链景气持续,预计2019-2021年EPS分别为2.25、2.15、1.94元,对应4月24日收盘价25.44元,PE分别为11、12、13倍,维持增持评级。 ? 风险提示:疫病风险;价格不达预期;市场需求低于预期。

事件:公司发布2 019 年半年度报告。2019 年上半年公司实现营业收入14.46 亿元,同比增长188.07%;实现归属于上市公司股东净利润9.04 亿元,同比增长2688.67%。 行业景气度延续,带动鸡苗价格大幅上升,增厚公司利润。预计上半年公司销售商品代鸡苗1.5 亿羽、父母代鸡苗300 万套,销量与去年同期基本持平。但是,受2015-2018 年引种量持续维持低位导致白羽肉鸡行业产能收缩、行业景气度延续影响, 2019 年上半年烟台地区白羽肉鸡商品代苗销售均价约为7.6 元/羽,同比增长174.40%,鸡苗只均销售净利润达到5 元/羽;父母代苗销售均价约为65.18 元/套,同比增长93%,每套父母代鸡苗净利润约47 元,公司父母代、商品代鸡苗价格销售价格显著上升,带动公司利润大幅增长。2019 年上半年公司产品销售毛利率达到65.13%,比一季度增长3.13 个百分点,比去年同期增长43.92 个百分点;销售净利率达到62.40%,比一季度增长3.88 个百分点,比去年同期增长56.21 个百分点,公司销售毛利率、净利率均达到上市以来最高水平。由于鸡苗价格上涨超预期,我们将2019、2020 年鸡苗销售均价由6 元/羽、4 元/羽上调至6.5 元/羽和5 元/羽。 并购益春种禽,产能稳步扩张。2019 年7 月16 日,公司发布公告,拟使用自有资金以收购山东春雪食品有限公司的全资子公司烟台益春种禽有限公司100%股权以及春雪食品对烟台益春享有的债权的方式,收购春雪食品原有的8 个种鸡场、1 个孵化场及相关资产。益春种禽以销售商品代鸡苗为主营业务,收购益春种禽后,预计公司2019、2020 年商品代鸡苗销售量有望达到3.2 亿羽和年3.4 亿羽。未来公司将继续寻找优秀种鸡场,通过并购扩大产能。 非洲猪瘟背景下鸡肉对猪肉替代效应有望显现。截至2019 年6 月,我国生猪存栏量同比下降25.80%,能繁母猪存栏量同比下降26.70%,生猪产能去化明显。预计2019 年下半年,我国生猪供应量将出现明显紧缩。鸡肉对猪肉的替代效应有望逐渐体现,拉动鸡肉需求量的上升。 风险提示:国际贸易政策风险,动物疫病风险。

事件: 公司发布2019年半年度业绩预告,预计2019年上半年实现归母净利9亿~9.05亿,同比大幅增长2677.83%~2693.26%。 1、苗价与业绩同飞,为股价快速上涨提供支撑。 鸡苗价格6月经历暴跌后触底回升,7月8日烟台鸡苗价格到达3.6~4.2元/羽,预计7月苗价将继续震荡上涨并有望于8月重新站上10元/羽,预计最高有望突破12元/羽。届时,白羽鸡产业链景气度将触及年内高点。2019H1烟台鸡苗均价7.6元/羽,毛利润超5元/羽,本轮白羽肉鸡行情景气度远超以往。苗价的快速增长和公司业绩的超预期兑现,为公司股价快速上涨提供支撑。 2、需求扩张,龙头受益,股价有望创新高。 若非洲猪瘟造成的生猪产能去化幅度在30%~40%,则肉类供给缺口有1200万吨~2000万吨,若一半给白羽肉鸡,为白羽肉鸡增加600万吨~1000万吨的市场需求,对应祖代鸡增量需求高达48.48~80.81万套。公司作为掌握国内祖代鸡引种渠道和配额资源最多的行业龙头,下游需求扩大为公司带来巨大市场空间;若国内引种量持续低于均衡值,公司的业绩也具备更大弹性,股价有望创历史新高。 盈利预测: 给予买入评级。经历6月深跌后鸡苗价格反弹,从全年来看鸡苗后续价格仍将稳在相对高位,8月可能到达全年高点12元/羽,2019年业绩同比仍有大幅增长。上调2019/2020/2021年归母净利分别为17.88/15.12/12.44亿,对应EPS分别为3.12/2.64/2.17,给予2020年15倍PE,上调目标价至39.60元,维持买入评级。 风险提示: 1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司成本控制产生不利影响; 2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对公司的生猪养殖业务影响较大,业务盈利能力可能不达预期。 3、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,替代性需求增长可能不及预期。 4、疫病风险:若公司养殖场出现禽流感等疫病,公司盈利有可能不及预期。

1、短期,鸡苗价格回升,全年仍将稳居高位。鸡苗价格在2019年3~5月稳居10元/羽的高位,6月初起价格暴跌,6月底已经止跌回升。预计7月开始鸡苗将震荡上涨并有望于8月重新站上10元/羽,预计最高有望突破12元/羽。届时,白羽鸡产业链景气度将触及年内高点。 2、长期,需求扩张,龙头受益。若非洲猪瘟造成的生猪产能去化幅度在30%~40%,则肉类供给缺口有1200万吨~2000万吨,若一半给白羽肉鸡,为白羽肉鸡增加600万吨~1000万吨的市场需求,对应祖代鸡增量需求高达48.48~80.81万套。公司作为掌握国内祖代鸡引种渠道和配额资源最多的行业龙头,下游需求的扩大为公司带来巨大的市场空间;若国内引种量持续低于均衡值,公司的业绩也具备更大弹性。 盈利预测 2019年公司预计外售750万套父母代鸡苗和3亿羽商品代鸡苗,经历6月深跌后鸡苗价格反弹,从全年来看鸡苗后续价格仍将稳在相对高位,8月可能到达全年高点12元/羽,2019年业绩同比仍有大幅增长。预计2019/2020/2021年归母净利分别为16.45/14.27/11.95亿,对应EPS分别为2.87/2.49/2.08,给予2020年15倍PE,目标价37.35元,给予买入评级。 风险提示 1、饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司成本控制产生不利影响; 2、养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对公司的生猪养殖业务影响较大,业务盈利能力可能不达预期。 3、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,替代性需求增长可能不及预期。 4、疫病风险:若公司养殖场出现禽流感等疫病,公司盈利有可能不及预期。

供给偏紧+下游替代性需求提升,预计2019年禽养殖景气度好于2018年。1)行业供给仍偏紧:受祖代鸡供给短缺影响,2019年以来父母代鸡苗价格持续走高,截至2019年3月19日,全国父母代鸡苗73元/套,创近两年来新高。2019年全年祖代鸡引种和更新量不超过100万套,处于合理水平。考虑到2018年有月度引种量不均的情况,我们预计2019年上半年父母代鸡苗价格有望维持高位,2019年下半年或有小幅回落,全年均价有望在40-50元/套水平。2)换羽影响有限,商品代鸡苗价格有望创新高:2019年商品代鸡苗的供给情况主要受2018年引种量决定,在2018年整体引种量较低情况下,预计2019年全年商品代鸡苗供给短缺仍将持续,且随着三季度下游需求端的回升,鸡苗价格有望创新高,预计全年商品代鸡苗价格6-7元/羽。3)替代性需求提升:非洲猪瘟疫情扩散导致鸡肉替代性需求提升,根据农业部数据显示,2019年2月能繁母猪存栏同比下滑20%,生猪产能下滑产生的供给缺口以及二季度之后猪价的趋势性上涨有望成为拉动白羽鸡消费的重要驱动力。 国内最大的种鸡企业,有望持续受益苗价上涨。公司是国内唯一拥有曾祖代白羽肉种鸡的企业,2018年父母代肉种鸡雏鸡外销约750万套,销售单价同比增长23.94%至30元/羽;商品代鸡苗销售3亿羽,均价较上年度增加138.41%至3.5元/羽左右。2019Q1公司预计实现父母代种鸡外销90万套,商品代鸡苗6800多万只,公司鸡苗销量呈现季度增多趋势,预计2019年可实现父母代、商品代鸡苗销量分别为750万套、3.1亿羽。我们认为鸡苗供给短缺以及下游需求提升带动的鸡苗价格高位震荡,将为公司贡献较大业绩弹性。 盈利预测与投资评级。2019年上半年父母代供给短缺是决定商品代鸡苗价格增长的重要原因,随着2019年二季度后消费旺季的到来以及猪价趋势性上涨的开始,终端鸡肉产品价格提升将是鸡苗价格上涨的主要动力。公司作为白羽鸡行业种鸡龙头,有望充分受益苗鸡价格上涨。预计2019-2020年公司分别实现销售收入23.05/18.95亿元、实现归母净利润12.35/7.41亿元,EPS每股3.66/2.20元,目前股价对应2019-2020年PE分别为11.00/18.34倍。参考行业景气上行阶段历史PE,给予公司 2019 年13-15倍 PE, 6-12个月股价合理区间为47.58-54.90元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 疫情风险、引种风险、产品价格大幅下滑。