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盛瀚

申万宏源

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登海种业 农林牧渔类行业 2024-04-30 9.61 -- -- 10.58 10.09%
10.58 10.09% -- 详细
公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告。2023年登海种业实现营业收入 15.5亿元,同比+17.1%,实现归母净利润 2.56亿元,同比+1.01%。其中 23Q4公司实现营业收入 9.0亿元,同比+17.8%,实现归母净利润 1.6亿元,同比+13.9%。24Q1实现营业收入 2.3亿元,同比-11.6%,实现归母净利润 3013.4万元,同比-32.6%。由于 24Q1玉米价格同比明显下跌,玉米种子销售进度整体偏慢,故公司业绩低于我们此前预期(我们在一季报前瞻中预计公司 24Q1实现归母净利润 4500万元)。 2023年玉米种子营收稳步增长,制种成本同比上涨导致盈利承压。23年玉米种业实现营收 13.5亿元,同比+15.3%,营收占比为 87.2%,根据公司 22/23业务年度经营情况报告,22/23销售季玉米种子销售量同比+13.5%,销售单价同比+3.9%,但 23年行业制种成本继续上涨,亩保值同比上涨约 5%-6%(全国农技推广中心)。故公司玉米种子毛利率同比下滑 4.1pct,至 29.2%,综合毛利率下滑 3.1pct,至 28.8%。公司继续推行降本增效,销售费用率和管理费用率同比分别-0.06pct/-0.37pct,为 4.6%/7.0%,同时继续加大研发投入,研发费用率同比+0.55pct,为 4.3%,财务费用率为-2.14%,同比+0.01pct。23年公司期间费用率小幅增长 0.13pct,但资产减值损失同比-80.7%(主要系上期对原子公司登海良玉的股权投资计提减值),故 23年净利率降幅小于毛利率(23年为 19.3%,同比-2.5pct)。24Q1玉米价格大幅回落,现货均价同比-15.4%,环比-8.4%,导致农户种植积极性减弱,玉米种子销售进度整体偏慢。24Q1公司综合毛利率为 26.1%,同比-6.3pt,净利率为 13.8%,同比-5.37pct。账面存货余额为 7.66亿元,处于历史相对高位,在玉米种子行业整体供给较为过剩的背景下,24年公司将继续调减制种面积,积极消化库存。 公司 6个转基因玉米品种已通过审定,有望优先受益于转基因商业化落地。2023年 10月,农业农村部公示首批转基因玉米、大豆品种审定名单(2024年 3月公示第二批),并于12月颁发全国首批转基因生产经营许可证,标志着转基因玉米正式进入销售环节。目前公司已有登海 605D、登海 533D 等 6个转基因品种通过品种审定,获批数量位居全国第二,占比为 9%,部分品种已在 23/24销售季进行销售,公司有望凭借先发优势抢占初期市场份额,同时凭借强势优质品种以及持续的研发投入,进一步提升玉米种子市占率。 看好公司受益于转基因商业化推广,市占率稳中有升,维持“增持”评级。23年玉米种子供给较为过剩,行业竞争较为激烈,且 23年及 24Q1玉米价格明显回落,故我们预计 24年公司玉米种子销售均价有所下降,与此同时,23/24销售季转基因玉米推广面积低于预期,故我们下调了 24-25年转基因玉米的渗透率。基于此,我们下调了公司 24-25年的盈利预测,新增 26年盈利预测,预计 2023-2025年公司实现营业收入 16.7/18.9/21.1亿元,实现归母净利润 2.9/3.6/4.0亿元(原 24-25年盈利预测为 3.5/4.4亿元),同比+15%/+23%/+11%,当前股价对应 PE 估值为 30X/24X/21X,维持“增持”评级。 风险提示:极端天气影响;大品种市场表现不佳;转基因玉米推广进度不及预期
立华股份 农林牧渔类行业 2024-04-24 22.70 -- -- 25.54 12.51%
25.87 13.96% -- 详细
公司发布2023年年报及2024年一季报,24Q1业绩超预期。2023年全年,公司实现营业收入153.5亿元,同比+6.3%,实现归母净利润-4.37亿元,同比由盈转亏(22年盈利8.9亿)。其中23年第四季度实现营业收入41.9亿元,同比-3.1%,实现归母净利润-1.53亿元,同比转亏(22Q4盈利2.4亿元),年度业绩符合预期。2024年一季度,公司实现营业收入36.6亿元,同比+7.3%,实现归母净利润0.80亿元,同比扭亏为盈(23Q1亏损3.91亿元)。由于养殖成本的优化,以及计提、转回、转销信用和资产减值损失增加当期利润0.75亿元(参考公司4月22日投资者关系活动记录表),公司一季度业绩超过我们此前预期。(我们在2024年一季报前瞻中预计公司实现归母净利润-1.3亿元)。 肉鸡养殖:出栏规模持续稳健提升,养殖成本优化推动业绩底部回升。①2023年全年:公司共上市肉鸡4.57亿只,同比+12.2%(超出公司年初制定8-10%的增长目标),23年全年养鸡板块实现营业收入134.5亿元,同比+4.99%,商品鸡销售均价13.69元/kg,同比-8.79%。生产成绩继续提升,商品鸡上市率及上市均重等指标达近年来较高水平,叠加饲料原料价格的下跌与饲料配方的优化,参考公司年度报告数据,预计23年全年肉鸡完全成本下降至13.6元/kg以下,单羽盈利约0.2元/羽(23年全年销售均重约2.11kg/羽),在年内黄鸡市场行情整体低迷的背景下,公司养鸡板块仍实现盈利。②2024年一季度:参考公司月度销售公告,2024Q1公司共销售肉鸡1.13亿羽,同比+11.7%,商品肉鸡销售收入为31.9亿元,同比+11.1%,销售均价12.9元/kg,同比-1.5%,肉鸡单位完全成本约12.6元/kg(参考公司投资者关系记录表),单羽盈利羽0.6元/羽(24Q1销售均重约2.18kg/羽),24Q1肉鸡业务实现盈利约0.7亿元。 生猪养殖:销量维持较快增长,养殖成绩稳步提升。2023年全年,公司共上市肉猪85.5万头,同比+51%,商品猪销售均价15.10元/公斤,同比下降26.6%,预计生猪养殖单位完全成本在18-19元/kg,全年累计亏损3.5-4亿元。受春节生产排苗计划调整以及冬季疫情的影响,24Q1公司生猪销售量小幅下滑。参考公司月度销售公告,2024年一季度,公司共销售肉猪19.31万头,同比-18.6%,销售均价14.74元/kg。预计2024年一季度肉猪单位完全成本约17-18元/kg,24Q1肉猪销售亏损约0.5亿元。预计全年生猪出栏量前低后高,全年仍维持约100-120万头的出栏目标,同时生产成本逐月改善,3月已降至16元/kg以下,预计全年有望实现16元/kg以下的肉猪完全成本目标。 看好2024年黄羽肉鸡行业景气底部回暖。维持“买入”评级。参考中国畜牧业协会禽业分会的数据,截至2024年4月上旬,全国在产父母代种鸡存栏水平为1296万套,同比-6.5%,为近七年同期最低水平,24年黄鸡供给大概率进一步下滑。与此同时,生猪供应的减少有望带来年内猪价的趋势性回升,拉动黄鸡消费。看好公司养殖业务盈利周期性改善。基于2023年报数据,我们小幅调整了公司2024-2025年盈利预测,并引入2026年盈利预测。预计公司2023-2026年实现营业收入185.2/202.1/228.1亿元,同比+21%/+9%/+13%,实现归母净利润13.8/12.2/11.7亿元(调整前24-25年预测值为14.2/12.7亿元),当前股价对应PE估值为14X/16X/16X,维持“买入”评级。 风险提示:生猪、肉鸡价格持续低迷,饲料原材料价格上涨超预期,养殖疫情爆发。
乖宝宠物 食品饮料行业 2024-04-22 52.61 -- -- 61.58 17.05%
61.58 17.05% -- 详细
公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告,业绩超预期高增。 2023年乖宝宠物实现营业收入 43.3亿元,同比+27.4%,实现归母净利润 4.3亿元,同比+60.7%。其中 23Q4,公司实现营业收入 12.15亿元,同比+33.5%,实现归母净利润 1.14亿元,同比+128.7%。 24Q1实现营业收入10.97亿元,同比+21.3%,实现归母净利润 1.48亿元,同比+74.5%, 业绩高于我们此前预期(我们在一季报前瞻中预计公司 24Q1实现归母净利润 1.2亿元)。 自有品牌营收维持高速增长,高端产品收入占比提升带动公司盈利能力持续上行。 据公司公告, 2023年公司自有品牌实现营业收入 27.45亿元,同比+34.15%,自有品牌营收占比提升至 63.4%,同比+3.22pct。 2023年公司综合毛利率为 36.84%,同比+4.2pct,净利率为 9.95%,同比+2.1pct。 毛利率持续上行, 主要系: (1)产品结构优化,高端产品收入占比提升。 2023年公司聚焦 barf 系列,突出 barf 系列“生骨肉喂养,释放宠物天性”概念, 8月推出新品“barf 霸弗烘焙粮”,带动 barf系列品类销量高速增长。同时公司高端品牌弗列加特营收快速增长, 据久谦咨询数据, 22-23年乖宝宠物线上营收中, 弗列加特营收占比由 5%提升至 11%(“弗列加特”系列为“麦富迪”旗下超高端猫粮系列,产品价格带超 100元/kg,且 2023年已单独进行品牌运营)。 高端系列营收占比提升拉动公司产品价格带持续上拓。 (2)直销占比提升,带动毛利率增长。 2023年直销营收占比为 28.6%,同比+5.4pct,毛利率为 50.1%;经销营收占比为 38.5%, 同比-2.7%, 毛利率为 32.3%。 24Q1公司营收稳步增长,净利率创历史新高,业绩超预期高增。 (1)海外 ODM 业务: 海外客户去库周期结束,下单节奏恢复正常,公司 24Q1ODM 订单同比恢复性增长。据海关总署数据, 24年1-2月中国宠物食品累计出口量、出口金额分别同比+34.8%、 +33.9%,其中对美出口量及出口金额分别同比+71.7%、 +73.9%。 (2)自有品牌: 营收维持高速增长,净利率大幅提升。 据久谦咨询数据, 24Q1乖宝宠物自有品牌累计销售额同比增长约 20%,其中弗列加特同比增长超 150%。 公司单季度综合毛利率达 41.14%,同比+6.9pct,环比+1.55pct;净利率达 13.56%,同比+4.1pct,环比+4.1pct。 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 17.3%/5.54%/-0.55%,同比+2.92/+0.73/-0.89pct,环比-1.29/-1.26/-0.61pct(据公司公告) 。 上调盈利预测,维持“买入”评级。 公司自有品牌“麦富迪”已初具品牌力及消费者粘性,报告期内依然维持了较高的营销费用投放, 2023年销售费用为 7.21亿元,同比+32%,销售费用率为 16.7%,同比+0.61pct。预计公司自有品牌营收未来三年仍有望保持 30%以上的复合增速。同时,公司后续产能储备充足, IPO 募投项目聚焦高端主粮,将带动公司毛利率上行。公司自有品牌营收及净利率增长超过此前预期,故我们上调公司 24-25年盈利预测, 新增 26年盈利预测, 预计 2024-2026年公司实现营业收入 53.2/64.1/77.2亿元,同比+23%/+20%/+21%,实现归母净利润 6.2/7.5/9.0亿元(原 24-25年盈利预测为 5.0/6.1亿元),同比+43%/+22%/+20%,当前股价对应 PE 为35X/29X/24X,维持“买入”评级。 风险提示: 汇率波动风险;原材料价格波动风险;新品推广不及预期的风险。
隆平高科 农林牧渔类行业 2023-12-28 14.25 -- -- 14.25 0.00%
14.38 0.91%
详细
隆平高科:中国种业龙头,内生外延完善产业布局。公司成立于 1999年,由湖南省农业科学院、湖南杂交水稻研究中心、袁隆平院士等共同发起设立。公司以杂交水稻种子业务起家,历经 30余年发展,聚焦种业,通过持续收购完善产业布局,目前已形成以杂交水稻、玉米、蔬菜种业为核心(23H1杂交水稻、玉米种业贡献公司 71%营收),以小麦、棉花、油菜等种业为延伸的“3+X”运营模式。 公司现已成为中国最大的种企,2020年市占率位居行业第一(4%)。2023年前三季度,公司实现营业收入 20.5亿元,同比+59.5%,实现归母净利润-5.4亿元,22年同期实现归母净利润-7.1亿元。 研发投入行业领先,杂交水稻、玉米核心品种市占率均位居行业第一。公司研发费用率行业领先,自2017年以来均高于 10%(除 2021年),远高于其他种企。得益于持续的研发投入,公司新品种数量稳步增长,杂交水稻优势品种频出,“Y 两优一号”、“深两优 5814”、“晶两优、隆两优系列”推广面积均位居全国前十,支撑公司杂交水稻种子市占率持续位居行业第一。玉米种业方面,公司通过收购联创种业等优秀种企,目前旗下拥有“裕丰 303”、“中科玉 505”等优势品种。2016-2022年,玉米种业营收由 3.42亿元增长至 13.17亿元,2019年超过登海种业成为全国第一大玉米种企。 隆平发展并表增厚业绩,剥离非主业资产轻装上阵,盈利能力逐步恢复。2019年后公司利润波动较大,主要系因收购隆平发展产生投资收益/亏损、因美元贷款产生利息费用及汇兑损益、2021-2022年计提较大规模资产减值损失。当下影响公司业绩的负面因素逐步得到解决,盈利能力有望逐步回升。 (1)隆平发展经营管理加强,业绩实现扭亏为盈,2019-2022年净利润由-6.1亿元增长至 5.2亿元。 23年 11月隆平发展并表,有望增厚公司业绩。同时,公司已通过人民币置换了所有外汇负债,汇兑风险大幅降低。 (2)2021-2022年公司积极进行库存调整,共计提存货跌价损失 6.5亿元,杂交水稻、玉米种库存大幅去化,预计后续存货跌价损失将大幅减少。同时,公司持续剥离非主业资产,坚定推进“瘦身健体”工作,2023年对金融业务彻底剥离,进一步聚焦主业。 公司转基因性状及品种布局均行业领先,转基因商业化落地贡献利润增量。2023年 10月农业农村部公示首批转基因玉米、大豆品种审定名单,标志着转基因商业化正式落地。隆平高科转基因性状及品种布局均行业领先,性状方面,持股杭州瑞丰、隆平生物、国丰生科 3家性状企业,根据我们测算,预计 2024-2026年公司性状授权费有望贡献净利润 0.1亿元、0.4亿元、1.1亿元。品种方面,公司核心玉米品种裕丰 303、中科玉 5052021-2022年推广面积均位居全国前二,在首批过审的 37个转基因玉米品种中,有 8个为隆平高科旗下品种,占比 21.6%,通过审定的品种数量居行业第一。据我们测算,预计 2024-2026年公司转基因玉米种子有望贡献净利润 0.5亿元、1.5亿元、2.5亿元。 投资分析意见:看好公司业绩稳步增长,首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为杂交水稻、玉米种子龙头,市占率持续位居行业第一,在自身基本面修复,盈利恢复性增长的基础上,转基因玉米商业化推广有望为公司带来新的利润增长点。我们预计 2023-2025年公司将实现营业收 82.9/93.5/105.3亿元,实现归母净利润 2.75/4.40/7.41亿元,24-25年同比+60%/+68%,当前股价对应 PE 为66X/42X/25X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:极端天气影响;公司大品种市场表现不佳;转基因玉米推广进度不及预期。
益生股份 农林牧渔类行业 2023-12-28 10.49 -- -- 10.85 3.43%
11.09 5.72%
详细
益生股份:聚焦高代次畜禽良种,白羽肉鸡商品代鸡苗销量全国第一。益生股份成立于 1989年,2010年深交所上市,公司专注高代次畜禽种源,主营业务为种鸡、种猪饲养及销售。深耕肉种鸡产业 30余年,2023H1鸡业务贡献公司 95%的营收。历经 30余年发展,公司已成为亚洲最大的祖代白羽肉鸡养殖企业,祖代肉种鸡年存栏约 40万套,饲养规模连续十余年位居全国第一,市场份额约 1/3;同时,公司亦是中国最大的白羽肉鸡鸡苗外销企业,2022年公司商品代鸡苗外销量达 5.6亿羽,市占率约 8%。 全球白羽肉鸡种源供应高度集中,海外引种趋紧,行业种鸡存栏高位回落。全球白羽肉鸡育种行业呈现双寡头垄断格局,安伟捷、科宝二者合计市场份额超 90%。中国白羽肉鸡种源曾长期完全依赖进口,受禽流感影响,主要引种国几度更迭,目前主要引种国为美国。2022年 5月美国爆发高致病性禽流感,密西西比州、阿拉巴马州等主要引种州相继出现疫情,中国白羽肉鸡引种受阻,2022年全年祖代种鸡鸡苗进口量仅为 41万套,同比-63.4%(全年祖代更新96.3万套,同比-24.5%)。反映到 2023年祖代种鸡存栏出现明显下滑,参考畜牧业协会数据,2023年 11月,全国祖代白羽肉鸡在产祖代种鸡存栏 114.1万套,同比-13.3%,较高点(22年 10月)下滑约 16%,对应到父母代雏鸡供应量于 23Q3起同比下滑(23Q2同比+8%,23Q3同比-4%,23M10-11同比-15%)。参考白羽肉鸡生产周期,预计产能收缩在2024年逐步兑现为商品代鸡苗供应的下滑,推升行业景气。 “种鸡+种猪”双轮驱动可期,自研品种“益生”909市场空间广阔。公司与安伟捷公司长期稳定合作,保障种源供应,祖代种鸡饲养规模连续十余年位居全国第一,市场份额约 1/3。同时,公司为“利丰”种鸡国内独家供应商,“利丰”种鸡性能优异,具备抗病力强、成活率高、出栏体重大、料肉比低等优势,市场认可度较高,相较科宝及国产种鸡具备明显溢价。 2015年起,公司开始进行肉鸡新品种培育,自主培育小型白羽肉鸡新品种“益生 909”于2021年 12月通过国家畜禽新品种认定,“益生 909”相比 817肉杂鸡具备 0.4-0.8元/羽的销售溢价,且价格波动小,盈利稳定。随着小型白羽肉鸡近几年市场接受度的逐步提高,公司亦逐步增加益生 909产能,计划到 2025年销量增加至 3亿羽。公司种猪业务已布局超 20年,主销法系、丹系种猪,性能优异。2022年公司定增募资 11.6亿元(2023年 11月发行成功),计划将募集资金中的 64%投入种猪养殖产能的扩张,全部种猪场投产后,公司原种猪存栏将达 1.2万头,年可提供原种猪 10万头,祖代种猪存栏将达 1.5万头,年可提供二元猪 12万头。 投资分析意见:看好公司受益于行业景气回暖,首次覆盖,给予“增持”评级。2022年末祖代种鸡存栏量高位下滑,2023年中传导至父母代种鸡环节,父母代鸡苗销售量出现明显下滑,预计全国商品代鸡苗供应量在 2024年将有所回落,催化行业景气继续上行。公司作为白羽肉鸡种鸡龙头,有望充分受益。预计公司 2023-2025年实现营业收入 33.5/39.6/37.6亿元,同比+59%/+19%/-5%,实现归母净利润 7.9/12.8/7.4亿,当前股价对应 PE 估值水平为14X/9X/15X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:鸡苗价格大幅波动;禽流感疫情风险;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名