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登海种业 农林牧渔类行业 2020-09-28 17.92 -- -- 20.38 13.73%
20.38 13.73% -- 详细
国内玉米种子龙头,玉米上行周期最大受益者公司的前身为1998年7月设立的莱州市登海种业有限公司,经过四十多年的发展,公司已经成为国家玉米工程技术研究中心(山东)、国家高新技术企业、国家创新型企业、国家玉米新品种技术研究推广中心和国家认定企业技术中心、山东省泰山学者岗位、山东省玉米育种与栽培技术企业重点实验室、玉米产业技术创新战略联盟等多个具有行业影响力的技术创新平台。目前,公司主要从事农作物新品种选育、许可证规定经营范围内的农作物种子生产、分装、销售,长期致力于玉米育种与高产栽培研究工作,是国内最早实施育繁推一体化的试点企业。2020H1,公司实现营业收入3.39亿元,其中玉米收入占比91.40%,毛利占比92.26%,是公司收入和利润的主要来源。 库存见底 & 需求趋旺,玉米价格上行带动行业景气度回升从供给端来看,种植面积方面,2016年,我国临储玉米收购制度取消之后,玉米价格随之下滑,农民种植积极性受挫,玉米播种面积连年下滑,2020年,受大豆振兴计划影响,玉米播种面积再度下滑1000万亩左右;库存方面,2020年临储玉米拍卖行情火热,截至2020年9月3日,国家共计进行15次拍卖,共计拍卖玉米5684.41万吨,高成交高溢价特征明显,我国玉米库存已经见底;此外,草地贪夜蛾对玉米减产的威胁仍在,玉米供给端承压。从需求端来看,在养殖高盈利刺激下,大型养殖集团和规模养殖户补栏积极性大幅提升,全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正,2020年6月首次实现同比正增长,8月同比增长37%。随着能繁母猪产能的快速释放,饲料进而玉米的需求将逐步趋旺。我们认为,玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行,带动玉米种植行业迎来反转的关键节点。 转基因放开在即,利润弹性巨大公司收入位列A 股种企上市公司第5位,但从玉米种子收入占比上来看,2019年公司玉米种子收入占比87.62%,仅次于万向德农的95.73%;从玉米种子收入绝对值上来看,公司玉米种子收入仅次于隆平高科,位列行业第二位。在李登海先生的带领下,公司极其注重研发方面的工作。从研发费用投入绝对值上来看,2019年,公司研发费用7841万元,仅次于隆平高科的1.63亿元;从研发费用相对值来看,公司研发投入占比9.53%,远高于隆平高科/万向德农/荃银高科的5.20%/5.55%/4.20%,处于行业绝对领先地位。受此拉动,公司2020年国审玉米品种22个,位居第二位,公司研发实力强劲。我们认为,公司盈利能力和玉米行业景气度密切相关,在玉米价格趋势上行的背景下,农民种植积极性有望持续恢复,公司作为国内玉米种子龙头,利润有望快速释放。同时,转基因政策放开预期增强,生物技术公司在拿到转基因生产应用安全证书后,理论上还要转入种子公司的自交系,之后才能进行商业化推广,也就是说,优质的杂交种和优良的性状是转基因商业化进程中必不可缺的两大条件。我们认为,公司作为国内玉米种子龙头,优质杂交品种储备充足,有望充分受益于国内转基因商业化进程。 投资建议我们预计, 2020-2022年, 公司营业收入分别为10.66/14.26/19.49亿元,归母净利润分别为1.27/1.95/3.12亿元,对应EPS 分别为0.14/0.22/0.35元,当前股价对应PE分别为121/79/49X,考虑到玉米种子行业拐点最为明确,公司同时受益于行业复苏 & 国内转基因政策放开,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示自然灾害风险,疫情扩散风险,种子销售不及预期风险。
登海种业 农林牧渔类行业 2020-08-24 21.90 -- -- 22.48 2.65%
22.48 2.65%
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事件:公司发布2020年半年度报告,公司实现营业收入3.38亿元,同比长增长10.01%润;实现归属于母公司股东的净利润5731万元,同比增长84.08%。 玉米种子销量改善,推动半年报业绩增长公司业绩增长的主要因素是母公司玉米种子销量较上年同期增长幅度较大,且子公司亏损同比减少。玉米种子方面,公司抓住玉米需种量回升的机遇,加大玉米种子销售力度,玉米种子销售收入达3.09亿,同比增长11%。 值得注意的是公司小麦种子取得一定突破,公司自主选育的小麦新品种“登海206”的首次实打验收获得高产成绩,报告期内小麦种子收入增长快速,收入增速达95%,占公司营收比重接近3%。不过由于同质化竞争依然激烈,玉米种子市场价格总体稳中有降,公司毛利率较去年同期略有下降,去年同期为30.92%,今年上半年为29.36%。我们认为公司作为玉米种子龙头有望持续行业领先地位,小麦、花卉等种子有望持续拓展品种销售区域,增加销售量,为公司带来新的利润增长点。 玉米价格持续增长,粮食安全备受关注,农民用种积极性有望持续提升过去几年,因受农产品价格低迷和品种同质化严重等原因,玉米种子行业较为低迷;今年上半年,玉米现货均价从年初的1917元/吨涨至2200元/吨以上。随着玉米库存的持续下降、下游养殖业的逐渐复苏,玉米价格有望维持较高位置;另外,近期中央多次强调粮食安全的重要性,农业农村部部长提出要“健全粮食生产支持保护体系。稳定玉米、大豆生产者补贴政策,加大保险对粮食生产支持力度,让农民务农种粮不亏本、有钱挣”,农民种植积极性有望同步提高,玉米种子需求有望持续恢复。在此背景下,公司的种子需求有望持续提升,促进全年业绩高增长。 公司优良品种储备丰富,转基因政策推进利于公司未来发展公司多年来致力于玉米种子的研发以及品种的储备。转基因时代不单需要良好的转基因性状,优良的玉米品种同样必不可少。在品种产量上,公司申报的“登海605”和“登海618”表现突出,现场实地测产产量分别位居“2019年玉米高产品种测产结果(黄淮海夏玉米区)第1名和第3名。 公司的优良玉米种子品种已经达到了国际先进水平,在这些优良品种的支持下,公司有望与转基因性状研发机构开展深度合作,在转基因时代中保持竞争优势。此外,公司也持续加深转基因研究,其抗病虫抗除草剂转基因玉米新品种培育、优质功能转基因玉米新品种培育项目获得政府补助。 盈利预测与投资建议:不考虑转基因品种销售带来的增量,预计2020-2022年公司实现收入10.64/13.35/16.31亿,同增29.25%/25.47%/22.17%,实现归母净利润1.07/1.57/2.19亿,同增157.48%/47.02%/39.09%,考虑到玉米产业链逐步复苏和公司业绩高增长,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、产品价格波动;2、行业竞争;3、新品推出不达预期
登海种业 农林牧渔类行业 2020-05-04 12.55 -- -- 14.19 13.07%
16.29 29.80%
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事件:登海种业公布2019年年报,收入8.23亿(+8.16%);归母净利润0.42亿(+27.83%);扣非后亏损0.26亿(2018年盈利0.28亿)。单四季度,公司收入4.55亿(+5.6%),归母净利润2954万(+9.34%),扣非后亏损2989万(2018Q4盈利2417万)。每10股派发现金红利0.6元。 2020年一季度,收入1.64亿(+20.39%),归母净利润3360万(+613%),扣非后2038万。 行业承压,子公司亏损加剧。2019年玉米虽价格震荡走强,但在国储取消后种植面积连年下滑,尤其公司重点的黄淮海地区下滑严重。同时杂交玉米种子库存较高,行业普遍缺乏突破性品种,同质化竞争严重。母公司情况边际转好,销售收入同比增长11.5%至3.6亿,毛利率也有所改善;但子公司角度,核心子公司登海先锋、登海良玉分别亏损1.02亿、0.5亿,相比去年同期亏损0.55亿、0.37亿亏损放大。公司玉米种子销售额7.2亿(+6.7%),毛利率小幅下滑0.76个百分点,其他小品种则有不同程度下滑。非主营方面,理财收入贡献约利润5700万。 费用平稳,研发投入扩大,存货情况边际转好。公司费用总体平稳,销售费用、管理费用均有小幅收窄,研发投入略增2600万左右。研发仍是公司的核心所在,2019年公司有26个玉米品种省审通过,机收玉米品种登海111通过国审。存货主要是库存种子,由2017年高峰9.1亿,消化至2019年底6.09亿,占销售比重74%,2016年之前在50%左右。情况边际转好。 行业回升加之治理改善,一季度业绩转暖。2020年一季度,随玉米价格上行,公司对行业环境逐步适应、内部调整有成效,销售费用、管理费用下降,业绩明显改善。公司预期沿着研发创新的路径继续前进,合理规划生产,提升营销推广能力。 投资建议:2016年后,外忧内患使得公司经营情况下行,目前我们认为有望逐步走出谷底。2020年玉米国储库存偏低,饲用需求提升,价格看涨,种植积极性将受到带动;行业层面,转基因玉米种商用预期为头部企业带来提价红利。公司销售体系的完善配合行业景气度上行,我们认为经营有望持续回暖。经调整,预计2020年至2022年EPS为0.11、0.16和0.21元,对应2020年4月28日收盘价格,PE117倍、83倍和62倍,维持“审慎增持”评级。
登海种业 农林牧渔类行业 2020-04-24 13.79 -- -- 14.26 2.89%
15.64 13.42%
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事件: 公司发布2019年年报,2019年实现营收8.23亿,同比增长8.16%; 实现归母净利 0.42亿,同比增长 27.83%。 1、大额计提拖累业绩2019年公司注销宁夏登海万连种业有限公司,并计提存货跌价准备 8024.18万。公司 2016/2017/2018年计提存货跌价准备分别为0.09/0.09/0.37亿,因此 2020年若无继续注销公司,计提存货跌价准备金额同比将大大减小,2020年业绩同比增长情况可期。 2、预收款增长明显,业绩底 部确立2019年年报,公司预收款为 2.52亿,较 2018年的 2.23亿增长了13.06%;从营收来看,2019年营收增速同比转正,而 2017和 2018年的营收同比增速分别为-49.84%、-5.32%。营收和预收款增长主要和登海 605热销有关。公司业绩底部特征明显,2020Q1的归母净利同比大幅增长预示着业绩有望逐渐上升。 3、 玉米价格步入上升通道,种业环境持续优化自 2016年国家取消玉米托市收购后,玉米种植面积不断收缩,国储抛售,库存水平逐渐降低,因此玉米价格 2016~2017年持续走低,2018年起玉米价格震荡上行。截止 2020年 4月 14日,黄玉米期货收盘价(连续)1999元/吨,相对于 2016~2017年低点的 1500元/吨上涨30%以上。由于玉米和豆粕是饲料的重要组成部分,目前肉禽和生猪养殖的高景气行情将使未来禽畜存栏量持续上升,饲料需求量的上涨将带动玉米价格继续上涨,种业环境将持续优化。 4、玉米种子技术升级逻辑,强者越强2019年 12月末,两例转基因玉米性状获得安全证书。我们认为,一旦主粮转基因品种商业化启动,技术升级有望带来种业价值提升和竞争格局重塑的长期积极变化,玉米种子行业集中度将迅速提升,强者恒强。拥有丰富转基因专利技术储备的和拥有大量品种资源储备公司有望在格局重塑中领先。盈利预测: 预计 20/21/22年归母净利润 1.26亿/2.41/3.19亿元,EPS 分别为0.14/0.27/0.36元。考虑到技术升级对种业公司估值有拉升作用,且公司作为种业龙头,估值溢价可能会更为明显,给予目标价 16.20元,给予买入评级。 风险提示: 玉米价格大幅下跌、销量大幅下滑、国内玉米进口量大幅增长、政策发生变化、大规模自然灾害或虫灾等。
登海种业 农林牧渔类行业 2020-04-17 12.14 16.12 -- 15.37 25.98%
15.64 28.83%
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事件: 公司发布2020年一季度业绩预告,预计归母净利3227.38万~3462.95万,同比增长585%~635%。 1、主营业务玉米种子销量增长助推业绩增长。 公司主营业务玉米种子销量增长,公司首推品种登海605销量同比继续增长,主营业务的增长是业绩增长的首要因素;同时,2019Q1计提234.55万资产减值损失,因此2020Q1利润同比2019Q1大幅上涨。 2、玉米价格稳步上涨,相对于16~17年低点上涨30%以上。 供给层面:自2016年国家取消玉米托市收购后,玉米种植面积不断收缩,国储抛售,库存水平逐渐降低,因此玉米价格2016~2017年持续走低,2018年起玉米价格震荡上行。截止2020年4月14日,黄玉米期货收盘价(连续)1999元/吨,相对于2016~2017年低点的1500元/吨上涨30%以上。 需求层面:由于玉米和豆粕是饲料的重要组成部分,目前肉禽和生猪养殖的高景气行情将使未来禽畜存栏量持续上升,饲料需求量的上涨将带动玉米价格提升。 3、通胀预期推动国际农产品价格上涨。 受新冠疫情影响,多国限制或禁止粮食出口,其中全球第三大大米出口国越南宣布将暂停签署新的大米出口合同,柬埔寨将禁止白米和稻米出口,仅允许香米出口,哈萨克斯坦将对小麦和面粉出口实行配额制。我们认为,伴随着国际贸易收缩,叠加货币放水效应,国际农产品价格有望继续上涨,并通过期货市场的传导影响到国内,粮价上涨预期增强也有利于上游种子提价。 4、玉米种子技术升级逻辑,强者越强。 2019年12月末,两例转基因玉米性状获得安全证书。我们认为,一旦主粮转基因品种商业化启动,技术升级有望带来种业价值提升和竞争格局重塑的长期积极变化,玉米种子行业集中度将迅速提升,强者恒强。拥有丰富转基因专利技术储备的和拥有大量品种资源储备公司有望在格局重塑中领先。 盈利预测: 预计20/21年归母净利润1.26亿/2.41亿元,EPS分别为0.14/0.27元。考虑到CPI上升和转基因政策放松将对种业公司估值溢价有拉升作用,且公司作为种业龙头,估值溢价可能会更为明显,给予目标价16.20元,给予买入评级。 风险提示: 玉米价格大幅下跌、销量大幅下滑、国内玉米进口量大幅增长、政策发生变化、大规模自然灾害或虫灾等。
登海种业 农林牧渔类行业 2019-11-13 7.30 9.95 -- 7.98 9.32%
14.33 96.30%
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事件:公司于近日发布了3季度业绩报告和新品种通过国审的公告。前3季度,实现收入3.67亿元,同比增11.49%;实现归母净利润1203.96万元,同比增118.48%。其中,单3季度实现收入6028.48万元,同比增79.3%;归母净利润-1909.06万元,去年同期为-2832.67万元,单季度减亏明显。 扣非后归母净利润同比增1.35%,业绩基本触底。前3季度,公司实现的非经常性损益为845.86万元,较去年同期增648.12万元。增长的原因主要是两方面:一是补贴增长。本期,公司共收到政府补贴923万元,较上年同期增加了78万元;二是和本期减少其他营业外支出有关。本期,公司其他营业净支出为8.23万元,较上年同期减少了490万元。扣除掉非经常性损益,公司实现归属于母公司的净利润358.09万元,同比增1.35%,业绩基本触底。 预收款增长明显。截至3季度末,公司预收款为5.78亿元,较上年同期增加了1.44亿元,增幅33.29%。预收款增长主要和母公司主导品种登海605热销有关。3季度末,母公司预收款为3.07亿元,较上年同期增加了0.7亿元,增幅24.29%。预收款后续将随着货物的发送而转化为收入。我们预计,19/20年度,公司营收及利润同比将上升。 品种梯队进一步完善。目前,公司已经建立以登海605为龙头,登海618等其他登海系列品种以及先玉系列品种为补充的品种梯队。11月7日,公司公告称自主研发的登海169、登海1717等25个玉米新品种通过最新的国家品审委审定。新品种的加入将进一步丰富和完善公司品种梯队,为明后年的业绩触底回升以及长远发展打下坚实基础。 盈利预测与评级。预计19/20/21年归母净利润4451万元/11149万元/16690万元,EPS分别为0.05/0.13/0.19元,对应PE为149/59/39倍。考虑到CPI上升和年底政策红利期将对种业公司估值溢价有拉升作用,且公司作为种业龙头,估值溢价可能会更为明显,继续维持增持评级,目标价10元。 风险因素:种子价格下跌,销量大幅下滑。
登海种业 农林牧渔类行业 2018-11-02 5.64 6.97 -- 6.34 12.41%
6.34 12.41%
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考虑到登海先锋业绩亏损,我们下调公司2018-2020年EPS测算至0.09、0.17和0.20元(前值为0.15元、0.33元、0.41元)。考虑到公司玉米种子研发实力优秀,具备估值溢价,给予2018年78倍PE(行业平均60倍PE),下调目标价至7元,“增持”评级。 受玉米供给侧改革影响,公司业绩有所承压。公司2018前三季度营收同比下滑33%至3.3亿元,归母净利润同比下滑95%至551万元。公司2018前三季度业绩下滑幅度主要原因:1)2017年玉米种植面积下滑,种子渠道库存高位,2018年为行业去库存之年,单价下滑幅度较大;2)先玉3352017年抗高温表现不理想,2018年推广面积下滑,亏损达4000万。 2018/2019种植季公司业绩有望回暖。我们认为公司2018/2019种植季业绩有望实现回暖,主要原因:1)国内玉米价格长期看涨,新种植季种植面积大概率将继续回升;2)当前行业渠道库存维持低位,2018/2019种植季玉米种子价格将回归正常;3)2018年玉米高温锈病等问题严重,公司品种大田表现不错,未来销量大概率回暖。 公司在手现金充裕,期待后期资本运作。在先锋与陶氏化学合并,拜耳拟收购孟山都之际,全球种业正在加速向寡头格局靠近。国内种业受全球市场影响,正处于新一轮行业整合阶段,我们看好具备独立研发体系企业外延并购。公司是国内玉米种子的佼佼者,董事长李登海更是国内首屈一指的育种专家;考虑到公司目前在手现金充裕,未来资本运作值得期待。 风险提示:玉米价格维持低迷;种植面积持续大比例下滑。
登海种业 农林牧渔类行业 2018-11-02 5.64 -- -- 6.34 12.41%
6.34 12.41%
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事件: 公司披露三季报,前三季度实现收入3.3亿元,同比降低33.14%,实现归母净利润551万,同比降低95.15%。其中单三季度,公司实现收入3362万,同比降低22.28%,实现归母净利润-2833万。 行业多重冲击导致公司业绩大幅下滑。 报告期,国家加大实施农业供给侧结构性改革力度,在年初继续调减“镰刀弯”非优势产区籽粒玉米种植面积;国内玉米种子市场库存量大、品种同质化、价格竞争激烈,再加上套牌假冒侵权和非法经营的种子对市场地严重冲击,玉米种子需求量和销售价格明显下降,导致公司经营业绩下滑。前三季度,公司毛利率仅为31.30%,同比去年下降了13.85个百分点。 行业库存逐步去化,玉米价格底部复苏,行业拐点可期! Wind 数据显示,2017年我国杂交玉米制种面积293万亩,相较于2016年减少了117万亩,2017年制种量10.58亿公斤,较2016年减少了4.07亿公斤,加上2017年的库存约8亿公斤,2018年行业杂交玉米有效供种量仅18亿公斤,预计需种量11亿公斤,预计年底库存将下降至7亿公斤以内。2018年制种面积进一步下滑至260万亩的新低,2019年杂交玉米种子供需格局有望进一步改善。 玉米价格方面,2016年临储退出之后,国内玉米供需格局持续改善,临储库存水平也在快速去化,根据wind 数据,2017年我国玉米产量不足2亿吨,但是消费量约2.23亿吨,库存开始大幅去化;预计2018年,玉米产量1.93亿吨,消费量2.37亿吨,缺口约4300万吨,国内玉米供需结构将进一步改善。随着供需结构的改善,玉米价格在17年初以来触底回升,预计后续玉米价格有望继续上涨,并带动杂交玉米种子行业复苏。 新品种持续落地,经营思路转变。 2017年,公司有18个玉米新品种通过国审,18年上半年公司自主研发的自主研发的玉米新品种“登海657”、“登海615”通过安徽省品审会四类作物专业委员会初审并予以公示。与此同时,公司经营思路转变,一方面通过合作提升子公司运作效率,另一方面也正在强化资本的作用。我们认为,新品种的落地叠加公司经营模式的转变,标志着公司进入成长新阶段! 给予“买入”评级 由于玉米行业竞争激烈,行业和公司库存依然处于较高水平,公司上半年业绩大幅下滑,我们预计短期公司销售和价格均将承压,因此我们将公司2018-2020年的业绩由2.26/3.40/4.74亿下调至0.45/0.91/1.80亿,同增-73.07%/103.53%/96.62%,EPS为0.05/0.10/0.20元,考虑到行业未来存在反转的可能性,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、产品价格波动;2、行业竞争;3、新品推出不达预期。
登海种业 农林牧渔类行业 2018-09-03 6.40 -- -- 8.14 27.19%
8.14 27.19%
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登海种业 农林牧渔类行业 2018-08-31 6.51 7.96 -- 8.14 25.04%
8.14 25.04%
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本报告导读: 2017年国家玉米供给侧改革,公司业绩同比大幅度下滑。我们认为玉米行业迎来周期反转,公司作为玉米种子领先者,二季度有望迎来业绩好转。 投资要点:考虑到登海先锋业绩亏损,我们下调公司2018-2020年EPS测算至0.15、0.33和0.41元(前值为0.27元、0.36元、0.45元),给予2018年行业平均53倍PE,下调目标价至8元,“增持”评级。 2018H1业绩下滑符合预期。公司2018H1营收同比下滑34%至3亿元,归母净利润同比下滑72%至0.34亿元。公司2018H1业绩下滑幅度主要原因: 1)2017年玉米种植面积下滑,种子渠道库存高位,2018年为行业去库存之年,单价下滑幅度较大;2)先玉3352017年抗高温表现不理想,2018年销售下滑,出现亏损3561万元。 2018年下半年业绩有望好转。我们认为公司下半年业绩有望实现好转,主要原因:1)国内玉米价格长期看涨,新种植季种植面积大概率将继续回升;2)当前行业渠道库存维持低位,下一个种植季玉米种子价格将回归正常;3)2018年玉米高温锈病等问题严重,公司品种大田表现不错,未来销量大概率回暖。 公司在手现金充裕,期待后期资本运作。在先锋与陶氏化学合并,拜耳拟收购孟山都之际,全球种业正在加速向寡头格局靠近。国内种业受全球市场影响,正处于新一轮行业整合阶段,我们看好具备独立研发体系企业外延并购。公司是国内玉米种子的佼佼者,董事长李登海更是国内首屈一指的育种专家;考虑到公司目前在手现金充裕,未来资本运作值得期待。 风险提示:玉米价格维持低迷;种植面积持续大比例下滑。
登海种业 农林牧渔类行业 2018-06-07 8.10 -- -- 8.84 9.14%
8.84 9.14%
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登海种业 农林牧渔类行业 2018-05-02 9.55 13.36 -- 9.96 4.29%
9.96 4.29%
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我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.36元、0.45元,考虑玉米周期反转,景气度上行,给予2018年行业平均50倍PE,维持目标价13.5元,“增持”评级。 2018Q1业绩下滑符合预期。公司2018Q1实现营收1.39亿元,同比下滑31%;归属于上市公司股东的净利润为1949万元,同比下滑57%。公司2018Q1业绩下滑幅度主要原因:1)2017年市场让企业与经销商教训深刻,加之玉米种子销售季尚未启动,行业对于2017/2018年市场偏谨慎,经销商渠道库存处于低位;2)虽2017年制种面积下滑,但种子依然供过于求,2017/2018种植年度为库存消化年份,2018/2019年将迎来量价齐升。 2018Q2有望实现业绩好转。我们认为公司二季度的业绩有望实现恢复性增长,主要原因:1)国内玉米价格回升至1900元/吨,同比去年有较大幅度升高,新种植季种植面积大概率将回升。2)农户购种主要集中于5月份,随着市场启动,公司二季度业绩大概率迎来恢复性增长;3)农户对新品种的接受度不高,更偏向于老品种,市场无需过度担忧。公司在手现金充裕,期待后期资本运作。在先锋与陶氏化学合并,拜耳拟收购孟山都之际,全球种业正在加速向寡头格局靠近。国内种业受全球市场影响,正处于新一轮行业整合阶段,我们看好具备独立研发体系企业外延并购。公司是国内玉米种子的佼佼者,董事长李登海更是国内首屈一指的育种专家;考虑到公司目前在手现金充裕,未来资本运作值得期待。
登海种业 农林牧渔类行业 2018-04-25 9.86 13.36 -- 10.03 1.21%
9.98 1.22%
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2017年国家玉米供给侧改革,公司业绩同比大幅度下滑。我们认为玉米行业迎来周期反转,公司作为玉米种子领先者,二季度有望迎来业绩好转。 投资要点: 我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.36元、0.45元,考虑玉米周期反转,景气度上行,给予2018年行业平均50倍PE,维持目标价13.5元,“增持”评级。 受累玉米供给侧改革,公司业绩下调幅度较大。公司2017年实现营业收入8.04亿元,同比下滑50%;归属于上市公司股东的净利润为1.67亿元,同比下滑62%。公司2017年业绩下滑幅度较大主要原因在于:1)2017年玉米供给侧改革,玉米种植面积下调,公司作为龙头首当其冲受到影响; 2)2016/2017种植年度更多的收入与利润确认在2016年,因此2017年业绩下滑幅度被拉大。 公司2018Q1业绩下滑符合预期。公司2018年Q1业绩预告,净利润同比下降50-80%,主要原因在于:1)2017年市场让企业与经销商教训深刻,加之玉米种子销售季尚未启动,因此行业对于2017/2018年市场偏谨慎,经销商渠道库存处于低位;2)虽2017年制种面积下滑,但依然供过于求,2017/2018种植年度为库存消化年份,2018/2019年将迎来量价齐升。 2018Q2公司业绩有望实现业绩好转。我们认为公司二季度的业绩有望实现恢复性增长,主要原因:1)国内玉米价格回升至2000元/吨,同比去年有较大幅度升高,新种植季种植面积大概率将回升。2)农户购种主要集中于5月份,随着市场启动,公司二季度业绩大概率迎来恢复性增长; 3)农户对新品种的接受度不高,更偏向于老品种,市场无需过度担忧。 风险提示:玉米价格维持低迷;种植面积持续大比例下滑。
登海种业 农林牧渔类行业 2018-04-25 9.86 11.88 -- 10.03 1.21%
9.98 1.22%
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事件:公司发布2017 年年度报告。2017 年度公司实现总营收8.04 亿元,同比下降49.84%;实现归属于上市公司股东净利润。1.67 亿元, 同比下降62.30%。 玉米种植面积调减,玉米价格低位徘徊导致公司业绩大幅下跌。2017 年国家继续调减“镰刀弯”非优势产区籽粒玉米种植面积;“玉米临储政策”取消后,玉米价格低位徘徊。2016 年全国玉米现货均价同比下降17.43%。2017 年,全国玉米现货均价与2016 年相比下降10.42%,降幅有所收窄。在玉米价格不振的影响下,农民种植意愿下降,直接影响玉米种子销量。另外,“绿色通道”考通后,国内种子市场审定品种增多、种子库存量较大,种子供给过剩,套假冒侵权和违法经营的种子也对市场造成了严重的冲击。以上原因导致公司玉米种子销售量明显下降。 制种成本上涨,玉米种子毛利率下降。2017 年公司玉米种子销售毛利率为41.88%,与上年相比下降11.99%。毛利率下降主要原因为制种基地高温受灾导致产量下降。另外,由于公司之前主要采取“公司+农户” 的生产模式,向农民收购种子的时候收购价较高也导致公司毛利率明显下降。今年,公司主要采取自己制种的生产模式,建设自己的加工厂,既可以压低种子收购价格,又有利于保证亲本安全。公司制种成本有望下降,带动公司玉米种子毛利率回升。 玉米价格回升,小麦价格高位,看好玉米种植面积反弹。预计2017/2018 年度,我国玉米期末库存开始下降,全国玉米面积调减5000 万亩目标已经基本实现。另外,2017 年小麦现货均价已经达到历史较高位置, 由于冬小麦和玉米的播种具有连续性,在目前玉米价格温和上涨的背景下,小麦价格的上涨可能带动玉米种植面积的回升。公司是玉米种子龙头,目前在黄淮海地区市占率接近20%,全国平均市占率10%左右,玉米种植面积反弹将直接利好公司玉米种子业务。 风险提示:天气变化影响制种、粮食政策变化等。
登海种业 农林牧渔类行业 2018-04-24 10.20 -- -- 10.04 -2.05%
9.99 -2.06%
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事件:公司发布2017年年报,2017年全年营收8.04亿元,同比下滑49.8%; 归母净利润1.67亿元,同比下降62.3%。四季度单季公司收入3.1亿元,同比下降61.73%;实现归母净利润5318万元,同比下降73.9%。 行业低迷,公司业绩下滑。2016年取消玉米临储收购后,国内玉米价格一路下跌,2017年国内玉米现货均价仅为1626元/吨,较2016年下降9.5%。 玉米价格下行引发农民种植收益下降,国内玉米种子市场进入寒冬,种子售价大幅调降。行业低迷背景下,公司作为国内玉米种子行业龙头也不能幸免:2016/2017销售季先玉335销量大幅下降;截至2017年三季度,2017/2018销售季预收款仅为3.24亿元,较2016年同期下滑43.6%;截至目前,2017/2018销售季中,主打品种登海605、登海618销量增速下滑,先玉335销量持续降低,导致公司业绩持续下滑。 玉米种子市场有望筑底回暖,公司业绩恢复性增长可期。2017年四季度以来,由于产需出现缺口,国内玉米价格开启涨势,现货价格由1660元/吨上涨至最高1900元/吨,涨幅近15%。根据2018年种植业工作要点,2018年我国非优势产区玉米种植面积调减仍将继续,生猪存栏回升叠加玉米深加工政策解绑,玉米下游消费或将保持较高增长,整体来看2018/2019年度国内玉米产需预计仍将维持紧平衡,支撑玉米价格继续保持强势,玉米种子市场有望伴随玉米价格回升逐渐回暖。公司主要品种登海605、登海618整体品质较好,依然具备较强竞争力,伴随行业回暖公司业绩有望逐渐恢复。 风险提示:政策风险、公司销量不达预期。 投资建议:行业回暖下公司种子销量有望回升,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润2.06/2.44/2.83亿元,EPS分别为0.23元、0.28元、0.32元,对应PE分别为(按照4月20日收盘价计算)45/37/32X,维持审慎增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名