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登海种业 农林牧渔类行业 2023-05-05 16.79 -- -- 17.17 2.26%
17.17 2.26% -- 详细
事件概述:公司在4月27日前发布了22年年报及23年一季报,22年全年实现营业收入13.3亿元,同比+20.4%;归母净利润2.5亿元,同比+8.8%。 其中,母公司实现营业收入6.0亿元,同比+24.1%,净利润1.9亿元,同比-21.3%,主要系营业成本增加叠加计提长期股权投资减值准备所致。23年Q1实现营收2.6亿元,同比-21.5%,环比-65.5%;实现归母净利润0.4亿元,同比-57.1%,环比-68.3%。22年全年综合毛利率31.9%,同比-4.4PCT。 22年业绩增长动能充沛,23Q1种子销售略有承压。公司积极扩大生产制种面积,22年预付账款较期初增长448.7%,系部分生产基地种子尚未办理入库结算所致,合同负债4.6亿元,同比-1.8%。21/22年度种子总销量达8.2万吨,同比+4.5%,其中玉米种子销量为5.7万吨,占比69.6%,种子业务产销态势良好。23年Q1种子市场低迷,管理费用同比+3.6PCT,短期借款较期初增长377.5%,主要系制种成本上升,子公司因短期内预付基地生产资金而向银行贷款,导致本期销售盈利不及预期,公司预计今年制种成本上涨500元/亩。 玉米种子业务稳健增长,核心子公司盈利能力向好。公司历经50年玉米育种研发创新和高产攻关,完成了5代玉米杂交种的进步性替代,引领中国杂交玉米的发展方向。2022年,公司玉米种子收入11.8亿元,同比+20.1%,占总营收的88.6%;毛利率达33.2%,同比-4.9PCT,主要因为制种成本上升幅度高于提价幅度。公司品种主要以登海、先玉为主,核心子公司登海先锋净利润达5336.2万元,同比+220.4%,登海华玉净利润为876.2万元,同比+133.2%。 盈利能力持续改善,下游需求回升和自身产品较强的竞争力促进价量齐增。 持续推进种子研发,技术创新驱动长效发展。截至2022年12月31日,公司共申请品种权274项,获得品种权173项;授权专利36项,其中发明专利18项、实用新型7项。公司加大研发投入,2023Q1研发费用率为4.95%,同比+1.35PCT。公司参与了转基因试生产和试销工作,参与品种为登海605D,转基因性状来自于大北农。公司及控股子(孙)公司自主研发的18个玉米新品种已被第四届国家农作物品种审定委员会第十次会议审定通过,为公司业绩持续增长注入了新的动力。登海种业积极进行合作与技术储备,按照“国家转基因生物新品种重大专项”实施内容的要求进行玉米转基因实验,拥有先发优势,将摆脱跟随粮价波动的周期特征,赋予集中度提升的成长属性。 投资建议:我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.61、4.23、5.17亿元,EPS分别为0.41、0.48、0.59元,对应PE分别为41、35、29倍,随着我国转基因商业化进程加速,种子行业市场集中度将逐步提高。公司提前布局生物育种,积极创新研发新品种,未来有望优先受益,维持“推荐”评级。 风险提示:新品种市场推广不及预期;玉米产业政策调整;制种风险。
登海种业 农林牧渔类行业 2023-04-27 16.67 -- -- 17.49 4.92%
17.49 4.92% -- 详细
2022年公司实现归母净利润 2.53亿元,同比增长 8.8%公司发布 2022年年报:2022年公司实现收入 13.26亿元,同比增长20.5%,归母净利润 2.53亿元,同比增长 8.8%。2022Q4公司实现收入 7.63亿元,同比增长 29.5%,归母净利润 1.41亿元,同比增长21.4%。其中,母公司实现营业收入 5.96亿元,同比增长 24.1%,实现净利润 1.87亿元,同比下降 21.3%,主要系公司营业成本增长叠加计提长期股权投资减值准备所致。 玉米种子业务稳定增长,子公司盈利能力持续改善2022年公司玉米种子业务实现收入 11.75亿元,同比增长 20.1%,毛利率 33.2%,同比下滑 4.9个百分点,主要系 2022年制种成本快速上涨叠加种子市场同质化竞争所致;小麦种子业务实现收入 0.89亿元,同比增长 47.3%,主要系粮价持续高位,优质种子需求旺盛所致。2022年子公司登海先锋实现净利润 0.53亿元,同比增长 220.4%,盈利能力持续改善。 预付账款大幅增加,费用优化成效显著2022年期末公司合同负债 4.57亿元,预付账款 1.45亿元,较期初增长448.7%,主要系 2022年公司制种面积增加,部分生产基地种子尚未办理入库结算所致。费用率方面,公司费用控制成效显著,2022年销售费用同比下降 18.8%,管理费用同比下降 2.7%,财务费用同比增长 7.93%,费用率持续优化。 品种储备丰富,优质品种业绩可期公司自成立以来完成了以掖单 2号、掖单 6号、掖单 13号、登海 661与登海 605、登海 618为代表的 5代玉米杂交种的进步性替代,高产品种的再升级能力显著增强,优质品种储备充足。2021年 10月,公司选育的 478、掖 107、DH382、DH351、掖 52106、8001、515、以及DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会开幕式发布的全国杰出贡献玉米自交系,占比达 14.6%;生物育种方面,公司提前布局转基因品种商品化工作,积极合作转基因性状公司,储备主要品种的转基因版本,未来有望凭借优势品种把握转基因商业化历史机遇。 投资建议登海种业作为国内玉米种子龙头企业,优质品种储备丰富,有望获得先发优势,充分受益于转基因商业化,但考虑到转基因商业化进度情况,我们下调 2023-2024年盈利预测,新增 2025年盈利预测。预计 2023-2025年公司实现主营业务收入 15.45亿元、18.13亿元、21.93亿元(2023-2024年前值 17.03亿元、21.77亿元),同比增长 16.6%、17.4%、20.9%,对应归母净利润 2.92亿元、3.47亿元、4.61亿元(2023-2024年前值4.10亿元、6.01亿元),同比增长 15.1%、19.0%、32.8%,对应 EPS 分别为 0.33元、0.39元、0.52元。维持“买入”评级不变。
登海种业 农林牧渔类行业 2023-04-26 16.92 20.63 34.57% 17.49 3.37%
17.49 3.37% -- 详细
事件:公司近日发布2022年报。2022年,实现营收132.57亿元,同增20.45%;归母净利2.53亿元,同增8.77%;扣非后归母净利1.62亿元,同减11.69%。基本每股收益0.28元,加权平均ROE为7.92%,较上年提升0.13个百分点。点评如下:玉米种子业务增长良好,助力业绩上升。2022年,公司玉米种子业务实现营收11.74亿元,同增20.06%,占全部营收的88.6%。其中,母公司实现营收5.96亿元,同增24.06%;除登海先锋以外的其他子公司实现营收3.6亿元,同增51%。母公司及除登海先锋以外的其他子公司营收增长的原因主要有两方面:1)受益于下游需求回升和自身产品较强的竞争力,登海系列产品销量较上年同期都有明显增长;2)玉米价格上涨传导至种子,使得产品价格较上年同期有所上涨。2022年,玉米种子业务毛利率为33.24%,较上年下降了4.91个百分点,毛利率下降主要是由于母公司制种成本上升较快所致。 多个新品种获国审通过,品种组合优势增强。2021年,公司自主研发的41个玉米新品种(包括“登海1925”等登海系列24个新品种、和“先玉1970”等先玉系列5个新品种以及“航研8066”等12个新品种)获国审通过。此外,还有两个小麦新品种(登海202和登海216)分获国审和山东省审通过。2022年,公司自主研发的玉米新品种“登海2035”、“登海2052”等共计18个玉米新品种获国审通过。随着这些新品种的陆续获批上市,产品矩阵将得到有效扩充,公司未来在种子行业的品种组合优势将进一步增强。 公司是国内玉米种业核心龙头之一,种质资源优势明显,给予增持评级。公司积累了丰富的种质资源,资源和品种优势十分明显。2020年,中国种子协会从近40年来1.6万多个玉米推广品种中,以单年推广面积和累计推广面积为指标,评选出20个“荣誉殿堂”级玉米品种,公司自育的掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605五个玉米品种入选,是入选品种最多的单位。2021年10月,公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会发布的“全国杰出贡献玉米自交系”,占总数的14.55%。我们看好公司在种质资源和育种技术等方面所形成的长期竞争优势,给予“增持”评级。预计公司23/24/25年归母净利润3.14/4.23/5.07亿元。按照24年业绩给予45倍PE,未来6个月目标价21.63元,距离现价有20+%的空间。 风险提示:种子市场大幅波动,导致产品价格上涨不及预期
登海种业 农林牧渔类行业 2023-04-26 16.92 20.00 30.46% 17.49 3.37%
17.49 3.37% -- 详细
事件: 公司发布2022年度报告:2022年公司营收13.26亿元,同比增长20.45%;归母净利润为2.53亿元,同比增加8.77%。 2022年营收和预付账款增长,费用率下降明显。 2022年公司营收13.26亿元,同比+20.45%;毛利率31.89%,同比下降4.42pct,主要原因是玉米新品种审定数量多,品种的同质化叠加库存偏高,市场存在低价位恶性竞争。公司费用控制得当,销售/管理/财务/研发费用同比分别为-18.8%/-2.66%/7.93%/-26.67%;公司预付账款1.45亿元,同比增长448.65%,主要原因是2022年度部分生产基地种子尚未办理入库结算影响所致。公司合同负债4.57亿元,同比-1.78%,反映公司销售预定基本稳定。 政策利好转基因商业化,公司受体品种有望受益。 国家高度重视粮食安全,种业与育种行业的政策支持度高。2023年中央一号文指出“实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动”“加快玉米生物育种产业化步伐”“实施玉米单产提升工程”“加快玉米大豆生物育种产业化步伐,有序扩大试点范围,规范种植管理”。3月下发《种子法》修订版,加强种业建设和科技成果转化。国内种业变革在即,公司持续加大研发投入,自主知识产权的新品种审定数量明显增加。2022年12月,公司自主研发的“登海2035”等共计18个玉米新品种,在第四届国家农作物品种审定委员会第十次会议审定通过,进一步提升公司竞争力。 盈利预测、估值与评级由于公司制种成本上升,调整盈利预测。预计23-24年公司营收分别为15.93/19.56亿元(原值16.27/20.14亿元),净利润分别为3.21/4.36亿元(原值4.34/6.16亿元),25年营收24.05亿元,同比+22.92%;净利润5.93亿元,同比+35.82%。23-25年EPS分别为 0.36/0.50/0.67元。公司作为玉米种子龙头,有望受益于转基因玉米商业化,参考可比公司估值,给予目标价20元,对应24年40x PE,维持“买入”评级。 风险提示:玉米价格波动风险,制种成本上升风险,极端天气风险
登海种业 农林牧渔类行业 2022-11-01 20.75 24.72 61.25% 22.00 6.02%
22.24 7.18%
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事件:公司近 日发布 2022 年三季报。前 3 季度,实现营收 5.63亿元,同增10.01%;归母净利1.12 亿元,同减3.81%;扣非后归母净利6266.57 万元,同减16.97%。单3 季度,实现营收1.23 亿元,同增26.46%;归母净利16.77 万元,同减98.56%;扣非后归母净利-1459.89 万元,同减213.34%。点评如下:控费得力,费用率下降明显。2022 年,受原粮价格大涨的影响,种子制种成本上升明显,导致毛利率承压。上半年,公司种子业务综合毛利率37.86%,较上年同期下降2.66 个PCT;其中,玉米种子业务毛利率37.94%,较上年同期下降2.39 个百分点。单3 季度,综合毛利率为17.96%,较上年同期下降了12.15 个百分点。控费得力,费用下降明显。单3 季度,三项费用率22.24%,较上年同期下降了5.42 个PCT。 品种组合优势明显。2021 年,公司自主研发的41 个玉米新品种(包括“登海1925”等登海系列24 个新品种、和“先玉1970”等先玉系列5 个新品种以及“航研8066”等12 个新品种)获国审通过。 此外,还有两个小麦新品种(登海202 和登海216)分获国审和山东省审通过。我们认为,随着产品矩阵的扩充,公司未来在种子行业的品种组合优势将进一步增强。 合同负债同增6.7%。2022 年3 季度末,公司合同负债8.65 亿元,同增6.7%;合同负债的增长显示公司种子产品销售预定情况良好,合同负债将于4 季度和明年1 季度转化为收入,因此未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。公司是国内玉米种业核心龙头,积累了丰富的种质资源,资源和品种优势十分明显,市占率长期业内领先。我们看好公司在玉米种子领域的种质资源优势和在转基因种子方面的产品布局优势,维持“增持”评级。考虑到成本上升压力,小幅下调业绩预测,预计公司22/23/24 年归母净利润2.77/3.83/4.35 亿元,对应PE 为62.47/45.17/39.81 倍。 风险提示:成本上升幅度超于预期,制种产量不及预期
登海种业 农林牧渔类行业 2022-08-31 23.30 -- -- 23.11 -0.82%
23.11 -0.82%
详细
2022年 8月 29日, 登海种业公布 2022年半年报。 2022年 H1公司实现营收4.4亿元,同比+6.2%; 归母净利润 1.12亿元, 同比+6.7%。 业绩增速短期放缓 玉米种子延续景气w 2022H1公司玉米种子营收 4.18亿元, 同比+7.6%, 占总营收比重 95%。 2022Q2单季度营收 1.05亿元,同比-43.27%,归母净利润 787.3万元,同比-83%。 Q2营收同比下滑主要受到去年同期高基数影响, 利润同比下滑主要由于今年行业制种成本普遍上升, 此外, 子公司登海宁夏并表后, 管理费用增加, 综合以上因素导致净利率阶段性下滑。 2017年以来,国内玉米去库存, 当前产需缺口约 1800万吨。 在政策调控下,玉米播种面积回升, 今年以来叠加俄乌冲突、国内异常高温影响,粮食安全重要性凸显,粮价持续景气, 玉米种植热度升温。 全国种子市场观察点6月份监测数据显示,黄淮海区夏玉米每公斤种子平均价格同比增长 12%。 研发实力强劲 优质种子储备丰富w 公司研发强劲,种质资源储备丰富。 报告期内, 公司已审定的具有自主知识产权、市场竞争力强的新品种数量明显增加,为公司业绩持续增长和健康发展注入了新的动力。 2022年上半年申请植物新品种权 25项,其中杂交种8项,自交系 17项。截至 2022年 6月末,公司累计获得授权植物新品种权156项。 以“登海 605”为代表的“登海”牌系列品种以良好的高产、抗倒伏、抗病、早熟等特性,受到广大农民的欢迎,展现出较强的竞争优势。 政策利好频出 行业格局改善w 2022年 3月起实施的新《种子法》 , 新增了实质性派生品种制度, 加大假劣种子打击力度并完善侵权赔偿制度和加强种制资源保护, 提高对种权的保护力度, 种业竞争格局有望持续改善。 8月,农业农村部公布种业阵型企业名单,登海种业入选农作物“补短板”阵型企业, 或将持续获得政策支持。 2022年农业农村部陆续发布修订版《农业转基因生物安全评价管理办法》 、《国家级转基因玉米品种审定标准(试行)》 , 转基因育种向商业化迈进。 投资建议: 我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别为 13亿元、 15.5亿元、17.7元,归母净利润为 3.1亿元、 3.7亿元、 4.5亿元,对应 PE 为 65X、 54X、45X。维持“买入”评级。 风险提示: 玉米价格下行风险, 市场竞争风险,极端天气风险。
登海种业 农林牧渔类行业 2022-08-31 23.30 -- -- 23.11 -0.82%
23.11 -0.82%
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投资要点: 公司业绩符合预期,种植高景气度延续。2022年上半年,公司实现营收 4.4亿元,同比增长 6.12%;实现归母净利润 1.12亿元,同比增长 6.67%;扣非后归母净利润 0.77亿元,同比下降 3.58%。 2022年上半年,国内商品玉米收购价格企稳回升,农民种粮积极性较高,玉米种植需种量维持高水平,种植产业链高景气度延续,公司主营业务继续增长。 2022年是我国生物育种元年,行业迎来黄金发展期。在地缘政治冲突加剧、全球极端天气频发的背景下,2022年以来国际粮价高位运行,国内大豆、玉米商品粮价格也出现上涨,导致下游养殖行业成本进一步增加。面对国际粮食贸易保护主义抬头,粮食出口下降,下游养殖行业的刚性需求,实现种业科技自主可控,提高国内粮食单产水平变得愈加重要。2022年是我国生物育种元年,6月农业农村部印发了国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知,《通知》中明确了针对耐除草剂、抗虫性两种性状的具体标准,意味着在转基因大豆、玉米通过品种审定方面有了政策支撑。随着一系列措施的铺垫,生物育种商业化的实施在我国渐行渐近。 公司玉米种子销售增长,市占率有望提升。2022年上半年,公司玉米种子实现营收 4.18亿元,同比增长 7.58%,占总营收比例95.02%,较上年同期提升了 1.29个百分点。根据农业农村部市场预警专家委员会预测,2022/23年度中国玉米种植面积将稳中略降,公司玉米种子在市场上迎来逆势增长,行业市占率有望进一步提升。公司的主粮种子品种储备丰富,市场竞争力较强。2022年,公司小麦品种“登海 206”实打结果为 896.62公斤/亩,创山东省小麦高产纪录。在生物育种技术方面,公司同大北农关于转基因玉米性状开展了深入研究。公司作为国内玉米种子的龙头企业有望率先受益于生物育种技术的商业化应用。 维持公司“增持”评级。公司是国内玉米种子行业龙头,市占率有望持续提升。考虑到生物育种技术商业化的落地和行业景气度的延续,预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.79/3.52/4.30亿元,EPS 分别为 0.32/0.40/0.49元/股,对应 PE 分别为72.27/57.29/46.97倍。根据种业可比上市公司情况,公司市盈率处于合理估值区间,作为玉米种子销量领先的企业,公司有望借助畅销品种充分受益于转基因玉米商业化带来的行业红利,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;我国生物育种技术商业化不及预期的风险。
登海种业 农林牧渔类行业 2022-08-31 23.30 -- -- 23.11 -0.82%
23.11 -0.82%
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1H2022公司归母 净利润 1.12亿元,同比增长 6.7%公司发布2022 年中报:上半年实现营业收入4.4 亿元,同比增长6.1%,归母净利润1.12 亿元,同比增长6.7%,扣非后归母净利润0.77 亿元,同比下降3.6%;2022Q2,公司实现收入1.05 亿元,同比下降43.3%,归母净利润0.08 亿元,同比下降83.0%,主要系行业销售淡季叠加二季度末出现一定退货情况所致。 玉米种子业务稳定增长,子公司业绩持续向好玉米种子业务为公司营收的主要来源,1H2022,公司玉米种实现营收4.18 亿元,同比增长7.6%,占公司主营业务收入的95.0%。公司玉米种毛利率为37.9%,同比下降2.4 个百分点,主要系玉米制种成本上升所致。子公司经营情况持续向好,1H2022,登海先锋和登海华玉净利润分别为0.40 亿元和0.19 亿元,同比扭亏为盈,盈利能力不断提升。 玉米供需紧平衡,杂交玉米种子供应或略有盈余USDA 玉米8 月库消比预测值环比降0.5 个百分点,22/23 年度中国玉米库消比69.2%,较21/22 年度下降3 个百分点,处于16/17 年度以来最低水平;据我国农业农村部市场预警专家委员会8 月预测,22/23 年度全国玉米结余量或降至4 万吨,结余量较21/22 年度下降479 万吨,国内玉米价格有望维持高位。 玉米种子方面,经过数年调整,玉米种子供大于求局势发生根本变化,黄淮、西北、西南产区主推品种大幅出清。根据全国农技中心组织召开的杂交玉米制种面积与种子库存视频会商会:预计全国玉米制种落实面积同比增长约30%,季末商品种子库存同比下降约45%,综合新产种子及季末库存情况,22/23 年度杂交玉米商品种子供应充足,略有盈余。 持续研发创新,优质品种业绩可期研发持续投入,公司自成立以来完成了以掖单2 号、掖单6 号、掖单13号、登海661 与登海605、登海618 为代表的5 代玉米杂交种的进步性替代,数次打破国家及世界夏玉米单产记录,优质品种储备充足;生物育种方面,公司提前布局转基因品种商品化工作,积极合作转基因性状公司,按照“国家转基因生物新品种重大专项”实施内容的要求进行玉米转基因实验,提前储备主要品种的转基因版本,未来有望把握转基因商业化历史机遇。 投资建议我们预计2022-2024 年公司实现主营业务收入13.55 亿元、17.03 亿元、21.77 亿元,同比分别增长23.1%、25.7%、27.8%,对应归母净利润3.02亿元、4.10 亿元、6.01 亿元,对应EPS 分别为0.34 元、0.47 元、0.68元。玉米种子是公司主营业务,有望充分受益于杂交玉米种子供需关系改善;登海种业作为国内玉米种子龙头企业,优质品种繁多,通过与大北农等转基因性状提供方合作,公司有望获得先发优势,充分受益转基因商业化,维持“买入”评级不变。 风险提示自然灾害风险;新品种研发和推广风险。
登海种业 农林牧渔类行业 2022-08-30 22.20 -- -- 23.35 5.18%
23.35 5.18%
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玉米种业景气延续,Q2业绩阶段回落。公司2022H1实现营业收入4.40亿元,同比+6.12%,实现归母净利润1.12亿元,同比+6.67%,收入和利润增速均明显放缓。分季度来看,公司2022Q1营业收入、归母净利润分别相较上年同期增加45.78%、76.42%,但2022Q2业绩出现阶段性下滑,营业收入、归母净利润分别相较上年同期减少43.10%、82.68%,主要系Q2为销售淡季且上年基数较高,同时也和公司提前备货不足有关。分业务来看,玉米种子延续景气,上半年共实现收入4.18亿元,同比增加7.73%,实现毛利1.59亿元,同比增加1.27%,毛利率受制种成本上升影响小幅下降2.39至37.94%。 有效库存处于低位,优质品种更受青睐。从供给端来看,国内玉米种子有效库存持续走低,截至2021年已相较2017年高点减少40.38%;从需求端来看,高粮价背景下的优质品种偏好逻辑正在得到印证。根据农技推广中心3月发布的种情通报介绍,受高粮价以及上年锈病严重影响,2022年黄淮海市场于年前提前启动且各地种子销售两极分化明显,其中高产优质品种年前订货不断,部分紧俏品种提前售罄,而其他大路品种销售表现平平,进度整体偏缓。 从价格数据来看,黄淮夏玉米区本季玉米种子整体销售均价同比上升10.34%,具体品种中,郑单958、先玉335销售均价仅同比上升6.12%、3.15%,而在产量和抗病方面表现突出的登海605的销售均价则同比上升近13%,公司核心品种优势在本轮高粮价周期中得到凸显。 优质品种储备充足,有望充分受益转基因落地。公司在“中国紧凑型杂交玉米之父”-李登海的带领下,历经近50年的玉米育种研发创新和高产攻关,完成了以掖单2号、掖单6号、掖单13号、登海661与登海605、登海618为代表的5代玉米杂交种的进步性替代,引领了中国杂交玉米的发展方向,现有品种储备丰富,主打品种高产高抗特性突出。考虑到公司已和大北农等国内先进转基因性状公司开展深入合作,我们认为公司未来有望凭借出色的玉米杂交育种研发实力,有望继续引领转基因落地后的品种换代升级,进而分享行业行业门槛提高带来的份额提升红利。 风险提示:恶劣天气带来的制种风险,转基因政策落地不及预期的风险。 投资建议:公司作为A 股最纯正玉米标的,一方面将充分受益粮价景气,另一方面有望依靠品种优势引领转基因落地后的换代升级,周期成长共振下,我们看好公司业绩增长弹性。我们预计公司22-24年归母净利润为2.46/2.64/2.96亿元,22-24年每股受益为0.28/0.30/0.34元,对应当前股价PE 为81.3/75.6/67.5X,维持“买入”评级。
登海种业 农林牧渔类行业 2022-08-29 22.20 -- -- 23.74 6.94%
23.74 6.94%
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玉米种子领军者,开创杂交玉米高产之路登海种业是我国玉米种子行业的龙头企业,主要产品包括玉米、小麦、水稻、蔬菜、花卉等种(苗),公司以紧凑型杂交玉米作为发展方向,完成了 5代玉米杂交种的进步性替代, 连续两次创造世界夏玉米高产记录,是国内最早实施育繁推一体化的试点企业。 玉米种子销售量价齐升,业绩恢复性增长随着玉米去库存工作顺利推进,玉米种植需求量回升,供过于求情况得到缓解,公司抓住玉米商品粮价格回升的机遇,快速扩大制种面积,2021年实现营收 11.01亿元,同比增长 22.2%,归母净利润达 2.33亿元,同比增长 128.3%。 子公司经营情况持续好转, 2021年登海先锋实现扭亏为盈,净利润达 1665万元。 登海五岳、登海良玉等子公司经营情况不断向好,亏损幅度同比减小。 玉米供需紧平衡,杂交玉米种子供应或略有盈余USDA 玉米 8月库消比预测值环比降 0.5个百分点, 22/23年度中国玉米库消比 69.2%,较 21/22年度下降 3个百分点,处于 16/17年度以来最低水平;据我国农业农村部市场预警专家委员会 8月预测, 22/23年度全国玉米结余量或降至 4万吨,结余量较 21/22年度下降 479万吨,国内玉米价格有望维持高位。 玉米种子方面, 经过数年调整,玉米种子供大于求局势发生根本变化,黄淮、西北、西南产区主推品种大幅出清。根据全国农技中心组织召开的杂交玉米制种面积与种子库存视频会商会:预计全国玉米制种落实面积同比增长约 30%,季末商品种子库存同比下降约 45%,综合新产种子及季末库存情况, 22/23年度杂交玉米商品种子供应充足,略有盈余。 持续研发创新,优质品种助推业绩增长公司坚持自主创新, 研发费用持续投入, 通过自主研发和跨国合作不断进行技术储备,优质品种众多, 数次打破国家及世界夏玉米单产记录,市场竞争力不断增强; 生物育种方面, 公司提前布局转基因品种商品化工作, 积极合作转基因性状公司, 按照“国家转基因生物新品种重大专项”实施内容的要求进行玉米转基因实验,提前储备主要品种的转基因版本, 未来有望把握转基因商业化历史机遇。 投资建议我们预计 2022-2024年公司实现主营业务收入 14.17亿元、17.62亿元、21.11亿元,同比分别增长 28.8%、 24.3%、 19.8%,对应归母净利润3.57亿元、 4.82亿元、 6.55亿元,对应 EPS 分别为 0.41元、 0.55元、0.74元。玉米种子是公司主营业务,有望充分受益于杂交玉米种子供需关系改善;登海种业作为国内玉米种子龙头企业,优质品种繁多,通过与大北农等转基因性状提供方合作,公司有望获得先发优势,充分受益转基因商业化。 首次覆盖,给予“买入”评级。
登海种业 农林牧渔类行业 2022-06-02 24.20 29.00 89.17% 24.29 0.37%
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登海种业是我国玉米种子龙头,公司集种子科研、生产、推广和销售为一体,多年来形成了以玉米种子为核心,小麦、蔬菜、花卉等种子多样化培育销售的发展格局。登海种业多年来深耕种子研发领域,具有深厚的技术储备和强大的科技创新能力。公司近年来经营业绩改善,盈利能力持续加强。 玉米供需两旺 优质种子有望量价齐升。 供给端:玉米期末库存近年来降至低位。2017年以来,国内玉米供给出现缺口,国内产量已无法满足国内消费量。当前自给率约 94%,产需缺口 1800万吨。政策调控下,玉米播种面积在连年回调后初见升温,随着玉米种植热度回升,预计玉米种子销量提高。 需求端:饲用玉米消费需求维持旺盛。近年来玉米的饲用消费量占玉米消费总量的比重在 60%以上,近 10年来饲用消费量增幅 81%。长期来看,畜禽产品的消费将随着人均收入水平和城镇化率的提高而提高。中期来看,当前生猪存栏较去年高点有所回落,但仍处历史高位。玉米深加工市场空间大,但受政策限制增速将放缓。玉米的工业消费占比 32%,近年来呈现快速增长趋势,产成品主要包括玉米淀粉及淀粉糖、乙醇、氨基酸等。玉米深加工产品附加价值高,且随着下游消费行业的发展而持续旺盛。但受限于“不与人争粮,不与粮争地”的政策导向,工业消费受到一定的限制。 优质种子稀缺,政策暖风频吹。 杂交玉米种子库存低。据全国农技中心预测,2022年杂交玉米需种量达 11.5亿公斤,即今年播种结束后种子库存仅 3.2亿公斤,达近五年最低点,预计新种植季玉米种子供给紧俏。 优质种子品种稀缺。“十三五”以来国审玉米品种数量激增,但同质化问题较为严重。尽管玉米品种繁多,但能广泛应用推广的品种数量十分有限。累计推广面积超过 4000万亩的玉米品种仅 34个,其中登海种业的品种占 7个。 政策对种子品种规范性加强,种业格局有望优化,行业集中度有望提升。种业自主创新系列品种会重新被纳入科研重点,未来更新换代品种可期。优质种子知识产权获得法律保护,套牌种子侵权的局面将扭转。新《种子法》建立了实质性派生品种制度,扩大植物新品种权的保护范围和保护环节,并完善了侵权赔偿制度,实现对种子知识产权的有效保护。 投资建议: 我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 3.55亿元、4.57亿元、5.48亿元,同比变化 53%、29%、20%,EPS 分别为 0.4、0.52、0.62/股,对应PE 分别为 58、45、38倍。2022年目标价 29元,首次覆盖给予 “买入”评级。 风险提示:玉米价格下滑风险,市场竞争风险,品种推广不及预期风险。
登海种业 农林牧渔类行业 2022-04-29 21.54 -- -- 25.24 17.18%
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事件:公司发布了2021 年年度报告的公告。 投资要点: 公司业绩符合快报,Q4 表现亮眼。2021 年全年,公司实现营业收入11.01 亿元,较上年同期增长22.20%;归母净利润2.33 亿元,同比增长128.33%;扣非后归母净利润为1.84 亿元,同比增长292.94%;经营活动产生的现金流量净额为3.65 亿元,基本每股收益为0.26 元/股,加权平均净资产收益率为7.79%。受益于商品粮玉米价格上升,农民种粮积极性提高,2021 年公司玉米种子作为公司主要产品迎来量价齐升的阶段。2021Q4 公司业绩在高基数下实现快速增长,实现单季度营业收入5.89 亿元,同比增长25.18%;归母净利润1.16 亿元,同比增长166.18%。 玉米价格维持高位,行业景气度延续。我国玉米下游应用最广的是畜禽饲料,约占55%。2021 年以来国内生猪产能快速恢复,截至2022Q1 生猪存栏量为4.23 亿头,仍维持在历史相对高位,饲料用玉米的需求较为刚性,对玉米价格的高位运行形成支撑。叠加2022 年3 月地缘冲突事件的催化和全球粮价上行的环境下,进口玉米价格提高,具有替代性的小麦价格也大幅上涨,种植业产业链景气度提升,众多因素均对玉米价格形成利好。预计2022 年下半年开始,国内生猪产能将逐步去化,随着饲用玉米需求逐步减少,长期来看玉米价格继续上行的空间有限。目前,我国已有部分企业获得转基因玉米的生物安全证书,随着相关政策的密集出台,生物育种技术的产业化应用逐步有序推进。待生物育种技术在我国实现商业化以后,相关公司有望从行业集中度和利润率两方面提升盈利能力。 公司小麦品种取得突破性进展。2021 年,公司玉米种子实现营收9.78 亿元,占比88.89%,同比增长24.66%;小麦实现营收0.6 亿元,占比5.49%,同比增长4.42%;公司毛利率为36.31%,较上年提升7.5 个百分点,净利率为21.68%,较上年提升16.25 个百分点,主要受益于玉米价格的大幅上涨。2021 年,公司超过40 个自主研发的玉米新品种通过国家农作物品种审定委员会的会议审定,玉米品种过审数目遥遥领先于其他国内种企。此外,登海605、登海618 等畅销单品市占率在行业中处于领先地位,公司作为杂交玉米种子龙头更加受益于玉米价格的高位运行。同时,公司的小麦品种“登海206”取得了国内实收面积10亩以上的历史性好成绩,凸显了粮食生产“藏粮于地、藏粮于技”战略意义。 维持公司“增持”评级。公司玉米种子品类繁多,市占率稳定,考虑到主营业务进入量价齐升的良好局面和行业景气度的延续,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.79/3.52/4.30 亿元,EPS 分别为0.32/0.40/0.49 元/股,对应PE 分别为68.90/54.61/44.78 倍。根据种业可比上市公司情况,公司市盈率处于合理估值区间,作为玉米种子销量领先的企业,公司有望借助畅销品种充分受益于转基因玉米商业化带来的行业红利,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;我国生物育种技术商业化不及预期的风险。
登海种业 农林牧渔类行业 2022-04-26 21.80 28.47 85.71% 25.24 15.78%
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事件:公司近日发布2021年报,2021年实现营收11亿元,同增22.2%;归母净利润2.32亿元,同增128.33%;基本每股收益0.26元。其中单4季度,实现收入5.88亿元,同增24.53%;归母净利润1.16亿元,同增166.27%。我们认为,业绩略超市场预期,点评如下: 玉米种子量利双升,推动业绩大增。2021年,公司玉米种子业务实现营收9.78亿元,占全部营收的88.89%,同增24.66%;毛利率为38.15%,较上年提升了8.61个百分点。收入增长的原因主要有两方面:1)受益于下游需求回升和自身产品较强的竞争力,登海及先玉系列产品销量较上年同期都有明显提升;2)玉米价格上涨传导至种子,使得产品价格较上年同期有所上涨。毛利率上升,主要是由于玉米种子价格涨幅超过了成本升幅所致。 多个新品种获国审通过,品种组合优势增强。2021年,公司自主研发的41个玉米新品种(包括“登海1925”等登海系列24个新品种、和“先玉1970”等先玉系列5个新品种以及“航研8066”等12个新品种)获国审通过。此外,还有两个小麦新品种(登海202和登海216)分获国审和山东省审通过。我们认为,随着新品种的获批上市,产品矩阵将得到有效扩充,公司未来在种子行业的品种组合优势将获得进一步增强。 合同负债同增超过5成,预计22年Q1季度业绩继续高增。2021年末,公司合同负债4.91亿元,同增52.96%;合同负债反映经销商预定公司种子产品所产生的款项,合同负债的增长将为下年度业绩增长打下良好的基础。 公司是国内玉米种业核心龙头之一,种质资源优势明显,给予买入评级。公司是国内玉米种业核心龙头,市占率长期位居业内前两位。公司积累了丰富的种质资源,资源和品种优势十分明显。2020年,中国种子协会从近40年来1.6万多个玉米推广品种中,以单年推广面积和累计推广面积为指标,评选出20个“荣誉殿堂”级玉米品种,公司自育的掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605五个玉米品种入选,是入选品种最多的单位。2021年10月,公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会发布的“全国杰出贡献玉米自交系”,占总数的14.55%。我们看好公司在玉米种子业务方面的长期竞争优势,给予“增持”评级。预计公司22/23/24年归母净利润3.18/4.33/5.02亿元。按照24年业绩给予50倍PE,未来12个月目标价28.52 元,距离现价有近30%的空间。 风险提示:产品销量及价格上升不及预期
登海种业 农林牧渔类行业 2022-04-26 21.80 -- -- 25.24 15.78%
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国内杂交玉米育繁推一体化龙头企业,首次覆盖给予“买入”评级公司是国内最早实施育繁推一体化的试点企业,聚焦于紧凑型玉米杂交育种。 1972年起开展146代高产品种选育工作,研发出百余个高产紧凑型玉米杂交品种,累计推广种植面积已超13亿亩。短期来看,公司业绩有望受益于玉米商品粮价格景气带来的用种需求旺盛,中长期来看,公司大单品有望作为转基因种子市场的优质受体进一步打开业绩空间。基于以上假设,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别3.26/4.37/4.93亿元,EPS分别为0.37/0.50/0.56元,当前股价对应PE分别为60.6/45.2/40.1倍,首次覆盖给予“买入”评级。 研发实力领先同行,新种子法落地为公司科研创新保驾护航公司在玉米种子研发领域深耕多年,玉米品种过审数目大幅领其他国内种企,登海605、登海618等大单品市占率居于行业前列。育成品种掖478发展出30余个衍生自交系,获配杂交种58个以上,是黄淮海地区骨干自交系重要种质基础。 2020年来,种业振兴政策密集发布,提升种业知识产权保护力度和保护水平是当前种业政策的主旋律。品种审定标准趋严背景下行业集中度有望提升,市场格局即将重构。新《种子法》及一系列配套文件出台,为优质的种源推广保驾护航。 公司有望持续受益于行业规范发展和集中度提升的红利期。 玉米用种需求迎来拐点,有望借力转基因商业化进一步打开业绩空间供给来看,国内临储玉米去库存进程已至尾声,玉米种子有效库存较低,养殖后周期下玉米饲用需求仍然较高。此外,国外供给扰动因素持续,主要玉米出口国的供应亦较紧俏,国内保供压力下玉米价格及用种需求存在承托。 转基因种子商业化方面,在适宜种植区内受体品种只需开展一年生产试验即可申请生物安全证书,传统优质的地方性玉米品种将是转基因性状开发公司优先考虑的目标受体,亦是其推动商业品种正式落地的要件,公司有望借力各大优质单品在主要玉米种植区实现市占率的进一步提升。 风险提示:天气等自然灾害风险,制种成本上升,新品种研发推广不及预期。
登海种业 农林牧渔类行业 2022-04-21 25.13 -- -- 26.91 7.08%
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事件:公司发布2021年年报。2021年度,公司实现营业收入110,072.70万元,比上年同期增长22.20%;利润总额23,955.41万元,比上年同期增长247.01%;归属于上市公司股东的净利润23,279.88万元,比上年同期增长128.33%。 投资要点:种植业景气,公司业务量价齐升。全球疫情扰动供应链推动以农产品为代表的大宗商品行情。需求端生猪存栏持续高位,饲用、工业需求进一步支撑玉米、小麦等饲料原料价格。玉米价格近年涨幅明显,21年全年玉米均价2753.94元/吨,较20年全年均价涨30.4%。玉米行情景气推升种植户种粮意愿,玉米用种需求上升,种子价格抬升。22年种植季玉米种均价28.62元/公斤,较20年种植季上涨14.5%,达近5年高点。 登海种业主营玉米种子,主推登海、先玉系列等玉米杂交种。2021年公司选育的478、掖107等8个品种入选“全国杰出贡献玉米自交系”,占14.55%。21年公司实现玉米种销售收入9.78亿元,占整体收入88.89%,同比增24.66%。量上,21年同比增9.43%,整体业务量价齐升。 生物育种商业化,公司提前合作布局。22年1月,《农业转基因生物安全评价管理办法》、《主要农作物品种审定办法》等四部涉生物育种规章正式生效,生物育种产业化应用有望持续有序推进, 22/23年度有望落地推广。登海种业近年严格按照相关要求积极进行转基因玉米种子的研究、试验工作。公司主要与大北农开展性状合作,将大北农的优良性状目标基因导入到登海玉米种亲本,储备优势品种,待正式落地推广。 量价齐升望延续,生物育种商业化迎新机遇。量上,我们预计玉米等粮食大宗有望延续强势,种子需求将维持旺盛。21年公司种子产量同比大增103.16%。22年公司计划结合市场和库存情况,继续加大制种面积。价上,成本和供需推动,我们认为提价是大概率。成本方面,全球大宗行情推动种植相关农资、人力成本上升。21年公司种业综合成本同比涨7.77%。供需方面,玉米种子库存持续去化。2021年全国杂交玉米落实制种272万亩,相比于2011-2017年,仍处于历史低位。而种植景气下,种子需求有望延续,种子供需基本面有支撑。此外,生物育种商业化推广渐行渐近,种子行业扩容,格局重塑。公司已有相关品种储备,有望把握历史机遇。 投资建议公司是玉米种子行业中的龙头企业。种业景气上行、生物育种商业化有序推进,公司业绩有望延续强劲态势。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为309.60百万元、466.34百万元、470.12百万元,EPS分别为0.35元、0.53元、0.53元,对应PE 分别为72.39、48.06、47.68倍,给予“买入”评级。 风险提示:饲料原材料价格波动、养殖周期波动等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名